證券市場流動性包含的要求精選(九篇)
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第1篇：證券市場流動性包含的要求范文
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老社會保險基金，指數(shù)化策略，問題，中國
根據(jù)有效市場假設(shè)，在定價有效率的市場中，“市場組合”(即那些由整個市場的全部金融資產(chǎn)組成的投資組合)對每單位風險提供了最高的收益水平，因而在特性上與市場組合相似的資產(chǎn)組合能夠捕獲市場的定價效率，而如果采取那些試圖取得優(yōu)于市場表現(xiàn)的策略，除了幸運之外，不可能取得徹底成功。指數(shù)化策略是以這樣一種理論為基礎(chǔ)通過復制特定的市場指數(shù)而實施的一種消極的投資組合策略。雖然評價指數(shù)化策略的好壞并不是一個簡單的問題，國外學者在這方面也存在著很大的分歧，但是，指數(shù)基金在西方發(fā)達國家的盛行已是不爭的事實。所以，我們應(yīng)該考慮如下問題：既然我們一直強調(diào)養(yǎng)老社會保險基金投資應(yīng)該多元化，應(yīng)該利用適合養(yǎng)老社會保險基金特點的一切投資工具和投資策略，以確保其保值增值，那么，中國養(yǎng)老社會保險基金是否可以運用指數(shù)化策略呢?中國的金融市場還不成熟，指數(shù)化策略基本上還沒有在中國的基金運作實踐中起到真正的運用，中國養(yǎng)老社會保險基金的人市也還處于醞釀和試驗階段，這些因素又會對指數(shù)化策略的運用產(chǎn)生什么樣的影響呢?本文通過分析養(yǎng)老基金指數(shù)化策略的依據(jù)、可能存在的問題及其在中國的適用性，回答了這些問題。
1、指數(shù)化策略適用子養(yǎng)老社會保險基金投資的理論依據(jù)
1.1指數(shù)化策略的優(yōu)點
一般來說，實行指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金管理者并不試圖用基本分析方法來區(qū)分價值高估或低估的股票，也不試圖利用技術(shù)分析方法預測股市的變化并由此來構(gòu)造投資組合，在預測投資回報方面也不做任何努力，他們唯一的目標是根據(jù)基準指數(shù)來設(shè)計投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報率。與積極的投資策略相比，指數(shù)化策略至少具有以下優(yōu)點：
(1)可能獲得更高更穩(wěn)定的投資回報。從理論上講，如果市場是相當有效的，那么，對于積極的管理者來說獲得額外回報將是很困難的，而且他們得因此支付更高的費用和成本。因為，與積極管理的養(yǎng)老基金相比，運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金一般傾向于進行更小的交易量，傭金、手續(xù)費(含保管費和轉(zhuǎn)讓費)、執(zhí)行成本(含市場沖擊成本和市場同步成本)和機會成本都可能較低，這使得其交易成本大幅度降低，繳納的有關(guān)稅收也少得多，因而投資回報可能更高。有研究表明，指數(shù)基金的成本費用與積極管理的基金相比，每年約低0.83到2.72個百分點。在控制了影響支出的一些因素后，也有研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金的成本每年大約低30-40個基點：”。如果把指數(shù)基金與積極管理的基金的投資業(yè)績歷史記錄相比較，同樣可以發(fā)現(xiàn)積極管理的基金并不占優(yōu)勢。例如，盡管美國的指數(shù)基金落后于市場指數(shù)回報率近40個基點，但大多數(shù)積極管理的基金同樣被證實落后于與他們標準相同的市場指數(shù)，而且平均水平比市場指數(shù)回報率落后得更多，達110個基點。而且，運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金傾向于追求長期收益，投資回報相對來說也比較穩(wěn)定。
(2)更好地解決委托—問題。由于信息不對稱等原因，基金管理者的能力、職業(yè)道德和努力程度很難準確把握，投資者很難確定基金管理者是否在全心全意為自己的利益最大化服務(wù)，特別棘手的委托—問題就凸現(xiàn)出來。而且，無論什么樣的行為評估程序，其統(tǒng)計有效性都可能由于過低的訊雜比(SignaltoNoiseRatio)而降低，基金管理者的真實能力也可能被市場波動的干擾因素所掩蓋。在發(fā)展中國家，證券市場的回報率可能更反復無常，訊雜比將會極差。在這種情況下，在養(yǎng)老基金委員會選擇基金經(jīng)理時，政治上的游說及門弟、學歷、工作經(jīng)歷等因素將起很大的作用，這就在一定程度上降低于基金管理服務(wù)業(yè)的競爭性及效率。因此，養(yǎng)老基金投資者在判斷基金經(jīng)理能力和忠誠度從而選擇基金經(jīng)理上遇到了困難。這種困難使得養(yǎng)老基金投資者更喜歡指數(shù)化策略，因為，與積極管理的基金相比，指數(shù)基金經(jīng)理的能力更容易判斷——主要是把他們獲取的回報率與相關(guān)指數(shù)回報率相比較，也更容易比較——主要是比較各基金經(jīng)理的跟蹤誤差(指數(shù)化策略組合的回報率與基準指數(shù)的回報率之差)?；鸾?jīng)理的經(jīng)營活動更容易得到監(jiān)督或控制，因為，基準指數(shù)一般由投資者選定或批準，基金經(jīng)理的工作只是復制或模擬基準指數(shù)來設(shè)計投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報率，基金經(jīng)理利用投資決策權(quán)為自己謀利的現(xiàn)象將受到一定的限制，例如：基金經(jīng)理一般不能購買對自己有利但不包含在基準指數(shù)中的股票。這樣，棘手的委托—問題就迎刃而解了。
1.2養(yǎng)老社會保險基金基本特征決定了指數(shù)化策略的適用性
指數(shù)化策略是否適合于養(yǎng)老社會保險基金不僅取決于其本身的優(yōu)點，更要取決于養(yǎng)老社會保險基金的基本特征。從養(yǎng)老社會保險基金的本質(zhì)來看，它是國家為解決養(yǎng)老問題而運用法律手段籌集的?？顚Ｓ玫馁Y金，是對養(yǎng)老社會保險計劃的參與者的一種負債，是退休人口的基本生活來源。一般來講，養(yǎng)老社會保險基金具有法律強制性、社會政策目的性、政府干預性、社會化精算測定、數(shù)額龐大和從收到支時間間隔長等幾個基本特征。
前3個基本特征決定了養(yǎng)老社會保險基金在強調(diào)安全性、流動性、收益性、多元化和社會效益相統(tǒng)一的同時，把安全性作為首要的最基本的原則，并更強調(diào)社會效益性。后3個基本特征表明，養(yǎng)老社會保險基金不僅有數(shù)額龐大的穩(wěn)定的可用于長期投資的資金，而且這些資金的投資目標應(yīng)該是獲取比較穩(wěn)定的收益以支付養(yǎng)老金。這就使得養(yǎng)老社會保險基金對流動性的要求主要局限于滿足支付養(yǎng)老金的需要，而一定時期內(nèi)的養(yǎng)老金支付又是可以大致測定的(包括支付時間和支付金額)，因而養(yǎng)老社會保險基金對流動性的要求比一般的投資公司要低。在這種情況下，養(yǎng)老社會保險基金當然會把提高長期總投資收益率作為投資的核心目標，而使短期收益率的重要性大大降低。
我們知道，指數(shù)化策略需要大額資金，因為，市場指數(shù)為了反映市場的定價效率與整體走勢必須包括大量證券，資金數(shù)額太小根本就無法復制市場指數(shù)；指數(shù)化策略需要可用于長期投資的資金，因為，指數(shù)化策略傾向于較少的交易，傾向于避免市場的短期波動而追求比較穩(wěn)定的可觀的長期收益。此外，指數(shù)化策略有利于抑制市場過分投機帶來的波動，促進金融市場的穩(wěn)定，促進社會經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，這有利于國家宏觀政策目標的實現(xiàn)。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老社會保險基金的基本特征決定了指數(shù)化策略比較適合于養(yǎng)老社會保險基金。這就為指數(shù)化策略成為養(yǎng)老社會保險基金的投資策略之一提供了重要依據(jù)。
2、指數(shù)化策略可能存在的問題
最近十幾年來，世界范圍內(nèi)指數(shù)基金的發(fā)展引起了人們對指數(shù)化策略可能對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響的關(guān)注。
2.1扭曲基準指數(shù)中所包含的證券的價格
許多研究者十分擔心運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金會盲目購買基準指數(shù)中所包含的證券。因為，養(yǎng)老基金的資本數(shù)額十分龐大，如果1只運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金在1個既定指數(shù)上投入了100億元，而一種證券以0.5%的權(quán)重進入了這一指數(shù)，那么該養(yǎng)老基金就必須購買0.5億元的這種證券。反之，若一種公司證券被從指數(shù)中剔除，該養(yǎng)老基金將不得不出售該公司證券。有人認為，養(yǎng)老基金的這種行為可能會導致基準指數(shù)中所包含的證券的價格被明顯扭曲，或者基準指數(shù)所包含證券的價值被人為提高或貶低，因而會降低證券市場的資源配置效率。
這些顧慮乍一看好像是正確的，但它們應(yīng)該以證券市場的其余部分作為背景來加以解釋。若運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金購買了0.5億元的某一股票，且這一股票的價格上漲超過了某一“公正的價值”，許多了解情況的投資者將選擇出售該股票。如果市場是有效的話，我們將會發(fā)現(xiàn)，隨著許多股票從投機者手中轉(zhuǎn)至該養(yǎng)老基金，發(fā)行此股票的公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會被改組。在理想的有效的市場上，這種變化對價格的影響應(yīng)該是零。對標準普爾500指數(shù)等指數(shù)的研究表明，在一個擁有大量的指數(shù)和運用指數(shù)化策略的機構(gòu)投資者的地方，上市公司證券被選人指數(shù)或被從中剔除通常會導致證券價格及其資本成本的扭曲。然而，這種影響看上去并不是很大田。我們認為，如果規(guī)模過于龐大(相對于所在的金融市場規(guī)模而言)，養(yǎng)老社會保險基金大規(guī)模運用指數(shù)化策略及其帶來的羊群效應(yīng)(HerdingEffect)有可能扭曲證券價格，降低證券市場的資源分配效率。在這種情況下，如果把養(yǎng)老社會保險基金交由多個不同的投資經(jīng)理運作，控制單個投資經(jīng)理運作的基金規(guī)模，并引導他們相互競爭，投資經(jīng)理之間將在投資策略上產(chǎn)生分化，即：一部分采取積極策略，一部分采取消極策略；采取消極策略的投資經(jīng)理又以不同的市場指數(shù)為基準，那么，上述問題應(yīng)該可以得到比較有效的解決。
2.2惡化公司治理
一些研究者批評運用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金經(jīng)理不關(guān)心上市公司股東和經(jīng)理之間的委托—問題，稱這些養(yǎng)老基金是公司治理的搭便車者，因為其他人在這方面付出了努力。他們認為，如果一家企業(yè)因為對經(jīng)理的不恰當激勵而導致了現(xiàn)金流的減少，一個積極的投資組合經(jīng)理還有機會奪取公司的控制權(quán)，改變公司的經(jīng)營管理活動以獲取更多的現(xiàn)金流，并在一定程度上從由此帶來的股票價格上漲中受益。我們認為，這些情況的存在以及參與此類活動的投機者的重要性是不可否認的。然而，雖然我們可以將公司治理的失敗看作是對市場有效性的破壞，但是，有限責任公司的正常邏輯是給予股東投票的權(quán)利而不是投票的義務(wù)，所以任何投資者都有參與公司治理的權(quán)利，也有不參與公司治理的權(quán)利。此外，積極的基金管理者對公司治理的過分參與也有可能會影響有限責任公司管理者的決策，從而使原有的問題進一步惡化。
2.3降低市場有效性
運用指數(shù)化策略曲養(yǎng)老基金還因為不參與證券投機，不預測未來的投資回報，不購買“貶值”證券等行為而受到批評。從理論上講，如果整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)向了指數(shù)基金，市場有效性毫無疑問會急劇惡化，問題也將會惡化。然而，在一個無數(shù)經(jīng)濟人競爭市場投機利潤的世界里，接近市場有效性的狀態(tài)是存在的。在這種情況下，指數(shù)基金是有益的。指數(shù)基金的優(yōu)點是與投機者之間的競爭程度有關(guān)的，這種競爭將使得通過積極管理很難獲得超額回報。如果在一個國家里有“太少”的投機者和太多的指數(shù)投資者，那么，通過積極管理獲得的投資回報率將大大超過指數(shù)的回報率。然而，實際情況是，在任何國家里都是投機者遠遠多于指數(shù)投資者。
2.4強化基金產(chǎn)業(yè)的集中
由于運用指數(shù)化策略本身是一個固定成本的行為。一個管理小規(guī)模指數(shù)基金的計算機系統(tǒng)一旦建立，同樣的系統(tǒng)就可以適用于規(guī)模更大的資產(chǎn)。對更大規(guī)模的基金而言，每單位資產(chǎn)的銷售成本和分配成本也會更低。這就使得大投資者的費用十分低，較大的指數(shù)基金因此也可能獲得豐厚的壟斷收入。而且，這種情況可能會使那些尋求管理指數(shù)基金的新公司面臨進入障礙，從而導致指數(shù)基金行業(yè)的顯著集中。這是指數(shù)基金發(fā)展的不利影響之一。與之相比，積極管理的基金沒有這么大程度的伴隨基金規(guī)模增長的回報增長。相反，許多積極管理的經(jīng)理把大規(guī)模資產(chǎn)管理當作妨礙他們獲取超額利潤的障礙。有證據(jù)表明，在美國增長型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是15億美元左右，價值型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是5億美元左右，混合基金的“最優(yōu)”規(guī)模是20億美元左右。這種適度規(guī)模與美國指數(shù)基金業(yè)的現(xiàn)狀形成了鮮明對比，美國指數(shù)基金業(yè)已經(jīng)被特大型基金所控制。我們認為，養(yǎng)老社會保險基金由于規(guī)模龐大很容易產(chǎn)生這樣的不利后果，這就需要政府通過立法等手段加以調(diào)控，例如，把養(yǎng)老社會保險基金交給多個基金管理人運作，以降低每個基金管理人所控制的資金數(shù)額；建立養(yǎng)老基金管理人之間的恰當?shù)母偁帣C制，抑制羊群效應(yīng)；禁止壟斷或操縱市場等。
3、中國養(yǎng)老社會保險基金運用指數(shù)化策略
作為發(fā)展中國家，中國養(yǎng)老社會保險基金運用指數(shù)化策略將面臨4個主要問題：第一，較低的市場有效性使得人們懷疑指數(shù)化策略在中國運用的理論基礎(chǔ)；第二，養(yǎng)老社會保險基金應(yīng)該采取什么樣的指數(shù)化策略才符合我國的實際情況?第三，乏流動性的證券市場導致的較大的運行錯誤，將影響?zhàn)B老社會保險基金運用指數(shù)化策略獲得預期回報；第四，政府能夠做些什么來幫助養(yǎng)老社會保險基金運用指數(shù)化策略?
（1)較低的市場有效性的影響。最近幾年的有些研究表明：與OECD國家的基金狀況相比，剛出現(xiàn)基金的國家的基金價格演變存在著顯著差異。新興市場被認為有更高的違規(guī)性，更高的長期回報，更高的交易成本和更大的可預測性mo因此，一般來說，如果中國的市場有效性整體上比較差，對積極管理的經(jīng)理來說就很有可能在基金管理過程中獲取額外收益。
關(guān)于這個問題，認為，要看市場缺乏有效性的原因。理論上認為，在中國，可能導致較低的市場有效性的因素主要有：第一，信息的取得。較差的信息披露法律制度、不發(fā)達的信息產(chǎn)業(yè)潛在地說明了中國的信息可獲得性較差。第二，人力資本。較差的人力資本暗示了只有很少的資金人能夠在可觀察到的價格水平上果斷避免錯誤。第三，交易成本。不完善的市場機制常常會產(chǎn)生高額交易成本，因此，看起來某一統(tǒng)計水平上的市場有效性被打破，實際并不是一個獲利機會。然而，如果這些因素在導致較低的市場有效性方面起作用，它并不一定說明積極的管理就一定是較好的選擇。積極管理同樣將因信息不充分、金融工具缺乏而受損。如果由于高交易成本而形成市場無效率，這種無效率對積極管理者也不是獲利機會。關(guān)鍵是，在中國，投資者與基金經(jīng)理之間的委托—問題更為嚴重，金融法律制度還很不成熟，對金融部門的監(jiān)管受到很大的限制，這只會使指數(shù)化策略更有吸引力。
(2)如何運用指數(shù)化策略。信奉指數(shù)化策略的投資者認為，金融市場處于不斷的發(fā)展變化之中，人們很難提前預測，通過積極預測單個證券的回報來獲取額外收益只不過是一種幻想，最好的選擇是被動地模擬市場變化。為了最好地模擬市場、分散風險，就應(yīng)該選取特定的市場指數(shù)，建立指數(shù)化資產(chǎn)組合。由于指數(shù)化策略的運用者更注重長期的盈利目標，一般不過多地考慮市場的短期波動，交易僅僅在股票發(fā)行、合并等情況發(fā)生時才進行。此外，與積極管理的基金經(jīng)理對未來回報不做任何許諾不同，指數(shù)化策略的運用者一般允諾獲取公眾可觀察得到的市場指數(shù)回報率?？梢?，指數(shù)化的投資組合也就是一個被動地獲取等同于市場指數(shù)的回報的資產(chǎn)組合。然而指數(shù)化策略的運作并不像一般人想像得那么簡單。只有高明的基金經(jīng)理才能很好地運用指數(shù)化策略獲取近似于市場指數(shù)的回報。
指數(shù)化策略的第一步就是基準指數(shù)的選擇。在選取市場指數(shù)時，一般認為，最有用的一種市場指數(shù)是那種使每種證券的權(quán)重同其市場資本總額成比例的市場指數(shù)。對于這種指數(shù)容易建立指數(shù)化資產(chǎn)組合，而這樣的資產(chǎn)組合不需要針對市場價格波動做出反應(yīng)。事實上，每一種證券市場指數(shù)都是對分散化與流動性進行權(quán)衡的結(jié)果。大的市場指數(shù)傾向于高度分散化和缺乏流動性；較小的市場指數(shù)有時在分散化上似乎顯得不夠充分，但相比較而言一般更具流動性。而且，如果在某一金融市場內(nèi)選擇的資產(chǎn)組合是高度分散化的，這些資產(chǎn)組合之間多數(shù)被證實是高度相關(guān)的。只要能夠充分分散化，在考慮指數(shù)的風險二回報特性時，指數(shù)定證券的作用并不太重要。一般認為，選擇高流動證券以形成良好分散的指數(shù)將是一個比較好的策略。當然，要考慮市場流動性，應(yīng)注意2方面因素：市場影響成本(當發(fā)出市場交易指令時遇到的價格降低)和市場恢復能力(市場在一次交易后恢復到最初狀態(tài)所需的時間)。在進行指數(shù)的程序化交易時降低市場影響成本，可以降低指數(shù)化基金的跟蹤誤差，而市場恢復能力的大小也會對跟蹤誤差產(chǎn)生影響。
在確定基準指數(shù)后，接著要考慮的問題是用何種方法來復制該指數(shù)。很顯然，最簡單的方法是“全復制法”，即按照權(quán)重比例購買基準指數(shù)中的全部證券，構(gòu)造復制性投資組合(RepeatingPortfolio，使得基金持有的資產(chǎn)組合與基準指數(shù)完全一致，因而將獲得與基準指數(shù)相同的回報率，同時面臨支付交易成本的風險?！叭珡椭品ā钡膬?yōu)勢在于：因為包含了基準指數(shù)中的全部證券而顯得比較容易操作，也減少了不斷更新組合以尋求再平衡的需要。但是，由于兼并、破產(chǎn)、股票分割、發(fā)放股利、新股上市、股票回購等事件的發(fā)生會使所使用的權(quán)重發(fā)生變化，因而在這些情況下還是需要進行調(diào)整以避免投資組合價值的不連續(xù)變化。然而，許多國家的市場指數(shù)都有設(shè)計缺陷，其中最常見的一個問題是市場指數(shù)中包含高度不流動的證券(這一點在中國十分明顯)。當一個市場指數(shù)包含有過多的非流動性證券時，這一市場指數(shù)通常將面臨較高的交易成本。此時，“全復制”的投資組合將由于對整個指數(shù)進行交易時面臨的較大的交易成本而導致較大的運行錯誤(與市場影響成本和跟蹤誤差有關(guān))。
為了克服這種缺陷，有人主張運用另一種指數(shù)化：持有一個與基準指數(shù)資產(chǎn)組合P不同的資產(chǎn)組合P，，并且使與P，相連的交易成本比真實指數(shù)P的交易成本更低，P和P，仍然保持高度相關(guān)，目的是通過解決交易成本問題來使運行錯誤最小化。一般情況下，就是用少于基準指數(shù)中證券數(shù)量的證券構(gòu)造有代表性的復制性投資組合。
運用指數(shù)化策略的第3個方法是運用指數(shù)期貨。由于與構(gòu)造并維持分散的投資組合相比，運用指數(shù)期貨可以降低交易成本和托管費用，降低市場沖擊成本，所以，指數(shù)期貨在養(yǎng)老基金投資中可以得到比較廣泛的運用：養(yǎng)老保險基金經(jīng)理可以通過購買或出售指數(shù)期貨修改投資組合的B值(購買指數(shù)期貨會提高投資組合的B值，出售會降低e值)從而控制投資組合的風險；可以利用套頭交易防止不利的股價波動；可以構(gòu)造指數(shù)化投資組合；還可以創(chuàng)造投資組合保險。
當然，適當?shù)臅r候也可以運用指數(shù)期權(quán)。一般來說，投資者可以通過購買股票看跌期權(quán)來保護投資組合中的該股票，防止股價下跌帶來的損失。但是，養(yǎng)老基金持有的投資組合一般是由大量的股票構(gòu)成的；如果購買股票中每種股票的看跌期權(quán)，交易費用將相當昂貴。在這種情況下，養(yǎng)老基金如果通過在一個合適的股票指數(shù)期權(quán)中取得適當?shù)念^寸，就可以在投資組合分散化的同時抵御不利的價格變動。但是，運用指數(shù)期貨存在2個缺點：(1)指數(shù)期貨合約到期，養(yǎng)老基金將需要應(yīng)用下一個可得到的合約來重新建立這種關(guān)系，這稱為“滾動”(Rollover)的過程。在進行這種滾動時，大規(guī)模的指數(shù)化養(yǎng)老社會保險基金將損失數(shù)額相當大的交易成本。(2)在經(jīng)濟水平上，當指數(shù)期貨是“凈零供應(yīng)”(NetZeroSupply)時，指數(shù)期貨的運用有一個基本的缺陷：因為每當有一個期貨購買者時，就必須有一個等規(guī)模且方向相反的出售者。假設(shè)一國GDP的50%投資于應(yīng)用指數(shù)期貨的指數(shù)化基金，很難找到處于交易另—端的銷售者。運用指數(shù)期權(quán)也存在著市場規(guī)模約束問題。如果指數(shù)期貨期權(quán)被特大規(guī)模的養(yǎng)老社會保險基金所運用，指數(shù)期貨棚權(quán)市場的有效性可能會被破壞，運行錯誤將增加。這些正是規(guī)模巨大的養(yǎng)老社會保險基金所面臨的難題，它也決定了指數(shù)期貨期權(quán)在養(yǎng)老社會保險基金投資中的運用將是比較有限的。
概括以上分析，我們認為：
第一，當組成基準指數(shù)的證券的流動性滿足在整個指數(shù)的基礎(chǔ)上進行低成本程序化交易的要求時，“全復制”是可行的。對于養(yǎng)老社會保險基金來說，“全復制”對分析和計算能力的要求也是最低的。
第二，當基準指數(shù)中含有較多的非流動性證券時，有代表性的復制性投資組合策略能夠起作用；然而，它在分析和計算方面的要求相當復雜。
第三，當流動性指數(shù)期貨市場存在時，合成指數(shù)基金常常是比較好的選擇。在成熟的市場上，其交易成本比較低，監(jiān)管和行政成本也都比較低。另一方面，運用指數(shù)期貨將放棄運用“全復制法”可享有的某些權(quán)利，如貸出證券收入。
第四，當基準指數(shù)含有不成比例的非流動性成份時，指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)尤其具有吸引力。但由于養(yǎng)老社會保險基金的巨大規(guī)模，應(yīng)用將受到限制。
在中國，由于證券市場缺乏流動性，現(xiàn)代金融經(jīng)濟方面的技術(shù)還比較落后，衍生金融工具市場十分不發(fā)達，運用指數(shù)化策略的最簡單的辦法就是全復制，指數(shù)基金與指數(shù)構(gòu)成相同。但如果能從指數(shù)構(gòu)成中有效地剔除不成比例的非流動性證券，效果可能更好。如果適當?shù)匕l(fā)展流動性高的指數(shù)期貨期權(quán)市場，實施全復制策略的養(yǎng)老基金運用指數(shù)期貨／期權(quán)還可以獲取高額邊際收益。當然，指數(shù)化策略還可以用來構(gòu)造一種可以保證投資回報率的金融產(chǎn)品變體，而這正是中國養(yǎng)老社會保險基金的統(tǒng)籌部分(具有確定收益的特性)所需要的。
(3)中國養(yǎng)老社會保險基金運用指數(shù)化策略是否可以獲得預期回報。有些專家擔心，在發(fā)展中國家，較差的證券市場流動性以及證券市場指數(shù)的缺陷會使得指數(shù)化策略產(chǎn)生嚴重的跟蹤誤差。在中國，由于金融市場還不完善，運用證券市場指數(shù)進行指數(shù)化策略同樣存在著一些困難：一是，現(xiàn)有的市場指數(shù)中的大量證券不是充分流動的，降低了市場指數(shù)所代表的信息的真實性，使得應(yīng)用這些指數(shù)進行指數(shù)化策略變得十分困難。因為，缺乏流動性的證券市場會通過“陳舊價格”(在時間t2時的指數(shù)計算被迫應(yīng)用時間t1時的非流動證券交易的信息)使指數(shù)的信息內(nèi)容受損，指數(shù)將因此無法準確反映金融市場的變化。二是，證券市場指數(shù)的管理程序有待改進。指數(shù)的組成應(yīng)當隨著時間的推移而改進，并反映經(jīng)濟形勢的變化，并且這一程序應(yīng)當獨立于各種特殊利益。三是，指數(shù)的種類和數(shù)量都不豐富，特別缺乏特殊指數(shù)和次級指數(shù)，使得基金在選擇指數(shù)時顯得捉襟見肘。但是，有研究表明，在發(fā)展中國家實行某些證券市場指數(shù)的交易計劃是可行的。盡管在一天之內(nèi)能夠達到的一籃子規(guī)模(BasketSize)顯然比美國要小得多，但是，發(fā)展中國家的基金可能比美國的指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模小得多，因而，這并非一個關(guān)鍵性的制約因素。而且，有研究表明，發(fā)展中國家的養(yǎng)老基金運用指數(shù)化策略可以獲得理想的回報。在印度，IDBI共同基金以NSE50指數(shù)為基準進行指數(shù)化策略，它每年的運行錯誤僅為0.35%。
我們對我國目前的指數(shù)型基金進行了考察，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型基金天元1999年9月20日至2000年11月24日之間的平均周收益率為0.6721%，而同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4782%；優(yōu)化指數(shù)型基金興和、普豐1999年8月2日至2000年11月24日的平均周收益率分別為0.4879%和0.5389%，同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4769%。而且，無論是根據(jù)夏普指數(shù)，還是根據(jù)特雷納指數(shù)和詹森指數(shù)；這3只基金的表現(xiàn)都不錯(見表1)。此外，我們還對安順、天元等10只基金的表現(xiàn)進行了研究，我們發(fā)現(xiàn)(如表2和圖1所示)，基金的超額收益率與貝塔系數(shù)(***)基本上是負相關(guān)的，這就是說，在不考慮其他因素的作用下，基金的風險偏好越高，則其回報率越低。這也進一步證明了消極的投資組合策略的優(yōu)勢?？梢?，只要操作正確，中國養(yǎng)老社會保險基金運用指數(shù)化策略是有可能獲得預期回報的。但是，隨著養(yǎng)老社會保險基金可投資資金的規(guī)模逐漸膨脹，大規(guī)模的指數(shù)化策略有可能影響金融市場的競爭和有效性，因此，中國的金融市場必須不斷得到發(fā)展和完善，才能為養(yǎng)老社會保險基金指數(shù)化策略提供市場基礎(chǔ)。
基金每周收益率根據(jù)《中國證券報》各基金每周一的凈值公告計算而來，并根據(jù)《中國證券報》上同期刊登的新股配售公告采用以下方法對新股配售的影響進行剔除：根據(jù)新股發(fā)行配售和上市的實際日期，在發(fā)行日到上市日之間的配售成本按銀行存款利息計算，將上市日當日的成交均價與資金成本之間的差作為新股配售帶來的超額收益。在各基金的當期收益率計算中從期末凈資產(chǎn)值中扣除這一部分添加的資產(chǎn)。在下一個時期的期初，這一部分新增的資產(chǎn)看成是基金中新添加的份額，因為這一部分資產(chǎn)價值實際上已經(jīng)加入到了基金的凈資產(chǎn)值中，它是一筆暫時不可流動的資產(chǎn)。本文每一時期的分析結(jié)果都使用這一扣除新股配售影響之后的收益率序列。
由于各基金的設(shè)立時間有一定的差異，本文針對不同的基金采用了不同的考察期，分別為：基金普惠、安信、裕陽、興華的考察期為1999年3月29日至2000年11月24日；基金安順、裕隆的考察期為1999年6月21日至2000年11月24日；基金興和、普豐的考察期為1999年8月2日至''''2000年11月24日；基金天元的考察期為1999年9月20日至2000年11月24日；基金裕元的考察期為1999年11月29日至2000年11月24日。
第2篇：證券市場流動性包含的要求范文
創(chuàng)業(yè)板市場泛指那些上市標準低于傳統(tǒng)交易所主板市場，主要以處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)為服務(wù)對象的證券市場。同主板市場相比較，創(chuàng)業(yè)板市場具有面向新興企業(yè)、注重增長潛力、較低的上市標準及引入做市商制度等特點，并且強化信息披露和保薦人責任。創(chuàng)業(yè)板市場具有為中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供融資、為風險投資提供退出渠道、優(yōu)化資源配置、規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理等功能。
目前，我國中小型企業(yè)境外上市集中在香港的GEM、新加坡的SESDAQ、美國的NASDAQ;此外，韓國的KOSDAQ、英國倫敦的AIM、歐交所的Alternext也值得考慮。
究竟根據(jù)什么標準來選擇上市地點呢？關(guān)鍵看上市出于什么目的和交易所的特征是否可以匹配，本文在全球主要證券市場的大環(huán)境背景下對各創(chuàng)業(yè)板進行分析和比較，從而為中小企業(yè)選擇合適的上市地點提供更廣闊的視野和參考。
香港證券市場
香港作為國際金融中心之一，具有完善的市場體系、自由的投資環(huán)境和流動性高等特點，也是國外資金進入內(nèi)地的前哨站和內(nèi)地企業(yè)進入國際市場的跳板，且因為具有相同的文化背景，使得香港一直成為內(nèi)地企業(yè)海外上市的首選地。
香港市場分為主板和創(chuàng)業(yè)板（GEM），從上市要求和費用上來看，香港主板并不適合中小企業(yè)上市，而其創(chuàng)業(yè)板最吸引中小企業(yè)的地方莫過于對中小企業(yè)無盈利要求。香港創(chuàng)業(yè)板市場強調(diào)投資者風險自負和強化上市保薦人的持續(xù)責任。
內(nèi)地公司到香港創(chuàng)業(yè)板上市的申請條件、申請文件與一般海外上市相比更為簡化，其以合規(guī)性審核為主，原則上不做實質(zhì)性審查，主要依靠保薦人的審查和質(zhì)量擔保，凡是符合條件的企業(yè)，在依法成立股份有限公司后，都可由保薦人代表公司提出上市申請和申報材料。同時由于香港聯(lián)交所已經(jīng)和美國NASDAQ 簽署了備忘錄，一些股票可以同時在兩地上市交易，這又為渴望更大規(guī)模融資的我國企業(yè)創(chuàng)造了機會。
但香港創(chuàng)業(yè)板上市費用并不低，占到總?cè)谫Y額的 15％，因此，從上市要求看香港創(chuàng)業(yè)板更適合國內(nèi)經(jīng)營狀況較好的中小企業(yè)上市。
新加坡證券市場
新加坡證券交易所成立于1973年6月14日，經(jīng)過多年發(fā)展，新加坡證券市場已經(jīng)成為亞洲主要的證券市場。同亞洲其他的證券市場相比，新加坡證券市場具有四大特色:
1.制造業(yè)公司所占比例大。
2.證券相對流動性（交易值與市值之比）大。同亞洲的香港、東京交易所相比，新加坡交易所規(guī)模較小，但股票卻有更佳的流動性，特別是具有中資企業(yè)背景的股票流動性更佳，上市掛牌我國公司的換手率普遍高于其他企業(yè)，具有“我國效應(yīng)”。
3.有大量的機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)擁有眾多的投資專家、基金經(jīng)理，以及各類專業(yè)投資分析員，市場相對有效、成熟。
4.有成熟和活躍的二級市場供增發(fā)融資。新加坡證券市場相對比較成熟，在信息披露完全的條件下，已上市公司增發(fā)融資相對容易。這對于國內(nèi)一些快速成長急需資金的中小企業(yè)及立志于產(chǎn)業(yè)整合的公司而言，更有吸引力。
SESDAQ是新加坡證券市場的創(chuàng)業(yè)板。與香港創(chuàng)業(yè)板的獨立運作機制不同, SESDAQ的上市規(guī)則包含于主板的上市規(guī)則之中, 而且新加坡股票交易所允許在SESDAQ上市的公司在達到主板上市要求的情況下轉(zhuǎn)移至主板上市。SESDAQ股市對利潤指標沒有硬性規(guī)定，關(guān)鍵是公司的素質(zhì)和發(fā)展?jié)撃堋Ｓ捎谛录悠屡c我國文化背景相同，也相對易于溝通。
但是新加坡市場對上市企業(yè)有明顯的行業(yè)傾向性，從 2005年數(shù)據(jù)表明，新加坡創(chuàng)業(yè)板比較傾向于制造業(yè)和食品業(yè)，而高科技類的企業(yè)在新加坡市場并不受歡迎。
韓國證券市場
韓國證券市場是由債券市場發(fā)展起來的。1956年2月11日，大韓證券交易所在漢城建立，標志韓國證券業(yè)開始啟動，不過當時，該交易所的交易活動以政府債券交易為主，股票交易很少。此后，隨著經(jīng)濟發(fā)展，韓國資本市場也得到了較快的發(fā)展。1963年對大韓證券交易所進行了重組，使之成為政府所有的非盈利公司，并更名為韓國證券交易所。
韓國證券市場的優(yōu)勢是資金的國際化程度較高，股市資金中外資就占到了36%。而且韓國的證券交易技術(shù)（尤其是網(wǎng)上交易）比較發(fā)達，證券公司對風險的管理技術(shù)較好，還能為客戶提供個性化服務(wù)。
韓國KOSDAQ市場建立于1996年7月。成立KOSDAQ市場的主要目的是為扶植高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，特別是中小型風險企業(yè)，為這些企業(yè)創(chuàng)造一個直接融資的渠道。至2005年底，KOSDAQ擁有上市企業(yè)917家，市值700億美元，日均交易量達18億美元，年換手率875％，其交易活躍度在世界三十余家新市場中僅次于NASDAQ。
美國證券市場
我國企業(yè)在美國上市，一般會選擇紐約證券交易所或NASDAQ。紐交所對上市公司要求很高，大多數(shù)中小企業(yè)無法滿足。NASDAQ市場相對來講比較適合中小企業(yè)上市，特別是高成長性的中小型企業(yè)。
NASDAQ證券市場創(chuàng)立于1971年，以美國全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)運作，經(jīng)過數(shù)十年持續(xù)不斷的發(fā)展，NASDAQ市場建立了較為完善的經(jīng)營機制和管理體制，吸引了大量美國乃至全世界的優(yōu)秀公司在這里上市，并創(chuàng)造了一個又一個的高科技神話。
在市場交易方面，1994年NASDAQ市場的交易量就超過了倫敦和東京證券交易所，成為紐約交易所之外，全球成交量最大的股票交易所。當時，除了交易量和市值之外，NASDAQ市場在上市公司數(shù)量、成交股數(shù)、市場表現(xiàn)等都超過了紐約證券交易所。
到1999年底，NASDAQ市場總市值達到5.2萬億美元（同期紐約證交所市值為12萬億美元）。 NASAQ是美國國內(nèi)新股發(fā)行最多和非美國公司上市最多的市場，1999年底，在NASDAQ上市的外國公司到已達429家，占NASDAQ上市總數(shù)的近10％。
需要注意的是，薩班斯法案的實施，導致在美國的上市公司成本平均增加200萬美元，一些大型公司成本增加500萬到800萬美元，甚至1000萬美元，公司中高層管理者還要多耗費30％的時間成本，并且公司中高級管理者將有可能受到金錢和刑事懲罰。這給企業(yè)帶來非常大的挑戰(zhàn)，一些意欲上市的我國中小企業(yè)的確需要慎重。
倫敦證券交易所
作為世界第三大證券交易中心，倫敦證券交易所是世界上歷史最悠久的證券交易所。與世界上其他金融中心相比，倫敦證券交易所具有三大特點:1.上市證券種類最多。除股票外，有政府債券、國有化工業(yè)債券、英聯(lián)邦及其他外國政府債券，還有地方政府、公共機構(gòu)、工商企業(yè)發(fā)行的債券，其中外國證券占50％左右。2.擁有數(shù)量龐大的投資于國際證券的基金,對于公司而言,在倫敦上市就意味著自身開始同國際金融界建立起重要聯(lián)系。3.它運作著四個獨立的交易市場。
為滿足中小成長型企業(yè)進入公開資本市場的需要，1995年6月，倫敦交易所設(shè)立了二板市場（Alternative Investment Market, 另類投資市場，又稱高增長市場簡稱AIM）。自建立以來，共有超過2000家公司在AIM上市，其中212家海外公司，共籌集資金達190億英鎊。短短十年間，倫敦證券交易所的AIM市場已經(jīng)成為全球中小型企業(yè)的主要融資市場。AIM由各行各業(yè)的公司組成，目前市場上涉及到了33個不同行業(yè)。
AIM附屬于倫敦證券交易所，但有其獨立的運作規(guī)則和管理機構(gòu)，在AIM上市的關(guān)鍵是要聘請專業(yè)顧問（保薦人）。專業(yè)顧問在公司申請上市時會協(xié)助公司在上市文件中作全面披露，并提供持續(xù)協(xié)作以符合監(jiān)管規(guī)定。
在倫敦證券交易所上市優(yōu)點主要有:
（1）上市標準較低。市場對公司過去的業(yè)績沒有最低要求;對公眾持股量亦沒有設(shè)定最低限制, 但應(yīng)該注意，較少的“自由流通股”是可能導致降低公司股票流動性的一個因素;無需最低的市場資本總額;新興公司申請在二板市場上市時，只須有充足的營運資金支持至少現(xiàn)時12個月的需求。
（2）相比主板市場，AIM對上市公司的信息披露要求比較寬松。
（3）就納稅而言，AIM被視為是“未掛牌的”，因此，某些稅收激勵將提供給符合相關(guān)資格條件的公司投資者，對于某個人而言，包括企業(yè)投資稅收減免和再投資稅收減免。
（4）較快的審批速度，對于那些剛剛起步的公司而言，進入AIM是進入公眾市場的第一步。對于那些正在成長還沒有達到在主板市場上市的所有標準，或者是沒有更合適的環(huán)境，但是具有高增長潛力的公司，AIM為他們提供了一條發(fā)展通道。許多現(xiàn)在在主板市場交易成功的公司是從AIM起步的。
歐洲交易所
歐交所是第一家泛歐洲交易所，成立于2000年9月，由阿姆斯特丹、布魯塞爾和巴黎的證券交易所和衍生產(chǎn)品市場整合而成。2002年初，歐交所又收購了葡萄牙里斯本證交所和倫敦國際金融期交所。按照成交金額計算，歐交所目前已經(jīng)成為歐洲第二大證券交易所。
自從2005年10月份以來，歐交所頻頻向中國企業(yè)送出橄欖枝，希望國內(nèi)企業(yè)能到歐交所上市，并表示將為這些企業(yè)提供更多的便利服務(wù)。
歐交所具有融資范圍廣的獨特優(yōu)勢。歐交所的客戶遍布全球160多個國家和地區(qū)，并以歐元區(qū)強大的經(jīng)濟實力為后盾。而且，歐交所作為歐洲第一個實現(xiàn)跨國界證券交易所整合的公司，集合了比利時、法國、荷蘭、葡萄牙四國的證券交易所，以及四國和英國的金融衍生品市場，搭建了一個可同時進行證券和衍生品買賣的交易平臺，客戶只需一次登陸即可完成任意產(chǎn)品的交易。不僅如此，歐交所也是唯一一家提供在歐洲多個市場上按照統(tǒng)一規(guī)則進行交易的證券市場。
在歐交所上市，不僅可以利用歐交所的各種優(yōu)勢，加強與歐洲的消費者的聯(lián)系，大大提高自己在歐元區(qū)的知名度，而且我國企業(yè)也將獲得與世界上最大的投資資金庫接觸的機會。
歐交所的創(chuàng)業(yè)板市場（Alternext）成立于2005年5月，目的在于為中小企業(yè)的上市和發(fā)展提供一個規(guī)范、便捷、上市標準低、維護費用低廉的融資平臺。企業(yè)在Alternext進行公開發(fā)售的最低公眾持股額為250萬歐元;如果不進行公開發(fā)售，則只需要滿足融資500萬歐元、不低于5個合格投資者認購就可以。任何國家、任何行業(yè)的企業(yè)，只要連續(xù)運營兩年以上，都可以申請在Alternext上市。特別是在當前，我國不少中小型企業(yè)普遍面臨融資難的問題，而Alternext將為其提供一個新的選擇。
歐交所對我國企業(yè)的另一大吸引力還在于它具有比美國更務(wù)實的監(jiān)管體系。美國薩班斯法案要求追究境內(nèi)外所有上市企業(yè)高管的刑事責任，如獲罪最高可判二十年，幾乎和搶劫罪相當。如果企業(yè)要設(shè)立符合法案的應(yīng)對體系，就必須大幅度地增加成本。
相比之下，歐交所的監(jiān)管體系則更加務(wù)實一些。歐交所的監(jiān)管體系是以原則為基礎(chǔ)的，即使有一些成文的規(guī)定，如果有的企業(yè)確實做不到就可以做出解釋，如果解釋能被監(jiān)管機構(gòu)接受就可以。在堅持原則的同時具有一定的靈活性特征，是歐交所與美國監(jiān)管體系的最大差別。
第3篇：證券市場流動性包含的要求范文
(一)證券市場國際化的含義
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際化。
從一國的角度來看,證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容:一是國際證券籌資,指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行;二是國際證券投資,指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資;三是證券業(yè)務(wù)國際化,指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu))進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。
(二)證券市場國際化的成因及影響因素
生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后,主要西方國家經(jīng)濟的迅速恢復和發(fā)展,國民收入和國內(nèi)儲蓄的不斷增大,資本積累和科學技術(shù)的進步,以及新興工業(yè)的崛起,都有力地推動了證券市場國際化的發(fā)展。尤其是80年代以來,頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國家的債務(wù)危機使許多國際銀行的信用受到懷疑,產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風險的必要,國際融資證券化的趨勢更加明顯;國際銀行貨款呈下降趨勢,而國際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計,1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%,到1984年已為2.58倍。
國際金融管制的放松。70年代以來,伴隨著全球經(jīng)濟一體化的迅猛發(fā)展,各國政府審時度勢,根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要,放寬對資本市場的管制,允許外國金融機構(gòu)與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券,并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如:1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發(fā)行證券的利息平衡稅;1979年10月英國取消了外匯管制。
證券行業(yè)國際競爭的加劇。為了擴大交易量,世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段,簡化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境,降低交易成本,完善投資風險管理系統(tǒng),改革結(jié)算交易程序,以此來吸引外國公司和政府發(fā)行股票與債券,并吸引外國投資者。
另外,下列因素也起到了推波助瀾的作用:期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機構(gòu)投資者提供了投資組合機會和風險管理手段,不僅增加了交易量,還增加了市場流動性;現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場國際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著:交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界;交易營業(yè)時間由8小時延長為24小時;世界統(tǒng)一市場與價格形成;節(jié)省交易成本,提高結(jié)算速度和準確性。
(三)證券市場國際化的一般規(guī)律
唯物主義告訴我們:市場經(jīng)濟的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律,任何超越市場條件的活動終究要受到市場規(guī)律的懲罰。證券市場國際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達國家和發(fā)展中國家證券市場國際化的經(jīng)驗,我們發(fā)現(xiàn):首先,證券市場國際化是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段及其在國際經(jīng)濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發(fā)展所提出的客觀要求;其次,證券市場國際化是以一國國內(nèi)市場一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ),并與證券市場的規(guī)律相互促進、相互推動;第三,證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下,發(fā)展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始,然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放;第四,證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結(jié)果。
二、我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙分析
我國證券市場作為一個新興的證券市場,起步于80年代初,在至今不到20年時間里,相繼發(fā)行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設(shè)立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試,都取得了巨大的成功。
但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發(fā)展,一些問題逐漸暴露出來,嚴重影響證券市場的規(guī)范化發(fā)展,并成為我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙:
1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟不規(guī)范,現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹,宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的,而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè),有的是通過劃撥兼并而來,有的則以集體所有制形式成立,有的還受到地方機構(gòu)和部門的管理,這些都導致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰,存在較多的關(guān)聯(lián)交易;而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來,股東大會和監(jiān)事會形同虛設(shè),董事長總經(jīng)理實際上仍由上級主管部門任命,董事長總經(jīng)理權(quán)責不清,信息披露極不規(guī)范。
2、金融管制較嚴,人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中,影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換,造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國,但這對于機構(gòu)投資者來說沒什么吸引力。
3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會,為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風險。4、證券市場投機過度,風險過大。理論上說,證券市場應(yīng)是一個投資場所,由于其收益高,故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內(nèi)在驅(qū)動,其中的風險被明顯放大,從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險:1政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范,對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預,造成市場震蕩;2部分機構(gòu)投資者人為地操縱市場,還有些投資者為謀取暴力,四處散布虛假信息,造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規(guī)行為,往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟損失;3證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題,在一定程度上損害了投資者的利益。
5、現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標準不相統(tǒng)一,資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。
三、我國證券市場國際化的對策建議
針對上述我國證券市場國際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場國際化發(fā)展的一般規(guī)律,筆者提出如下對策與建議:
1、逐步謹慎地開放資本市場。從各國證券市場的發(fā)展經(jīng)驗來看,不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,對于開放國內(nèi)證券市場及對國內(nèi)投資者到境外進行證券投資的推進,都經(jīng)歷了一個逐步開放的過程,一般來說,發(fā)達國家步幅較大,而發(fā)展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善,股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設(shè)。
2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先,充分認識到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國證券市場發(fā)展前途、中國經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵所在,將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場的首要任務(wù)來抓;其次,規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu),建立健全股東大會、董事會和監(jiān)事會及其議事規(guī)則,積極引導“三會”充分發(fā)揮對公司運作的監(jiān)督作用,做到“三會”各司其職,相互制衡;第三,及時、嚴格檢查公司股權(quán)變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向,適當提高配股的條件;第四,強化社會公眾對股份公司的監(jiān)督和約束、嚴格財務(wù)紀律和建立規(guī)范的披露制度。
3、深化金融體制改革,擴大金融對外開放,適當放寬金融管制,有步驟地實現(xiàn)利率市場化,為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好,應(yīng)適當加快人民幣自由兌換的步伐,以更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求;同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機構(gòu),開拓國際金融業(yè)務(wù),按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動性,從而促進證券市場國際化的發(fā)展。
4、建立防止資本外逃的早期預警系統(tǒng)?？偨Y(jié)90年代以來大量國際資本擁入發(fā)展中國家的經(jīng)驗教訓,可以看出那些在很大程度上避免了資本外流的國家都有一些共同的特征:穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策;避免實際匯率長期升值;高的國內(nèi)儲蓄率;經(jīng)常項目逆差較小;較少依賴于短期資本流入;大量投資于外貿(mào)部門,出口增長迅速。因此,為避免資本外流沖擊,可以考慮從以上幾個方面設(shè)計一套綜合指標衡量我國金融狀況,并通過關(guān)注以上預警信息,發(fā)現(xiàn)危機潛伏點,早日梳理,從而防患于未然。
5、加強對資產(chǎn)評估和證券評級機構(gòu)的組織管理,要求資產(chǎn)評估和證券評級機構(gòu)真正成為自主經(jīng)營的企業(yè)法人,脫離主管單位,以保證評估評級的公正性和客觀性。建議引進境外資產(chǎn)評估機構(gòu)和證券評級機構(gòu),或組建中外合資評估機構(gòu),提高評級的專業(yè)水平,避免國外投資者產(chǎn)生不必要的顧慮。
參考文獻:
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2、霍文文:《證券市場的規(guī)范與發(fā)展》,上海證券期貨學院出版社
3、陳彪如:《國際金融概論》,華東師范大學出版社
第4篇：證券市場流動性包含的要求范文
在上一期的文章中,筆者論述了后金融海嘯時代,金融監(jiān)管和美國股市所面臨的變化;本期則將把探討重點集中于固定收益類投資工具。作為本次金融海嘯的主要成因,固定收益工具毫無疑問正是危機的中心所在,因而該資產(chǎn)類別遭受的沖擊以及被迫將要作出改變的程度,也最為劇烈。
從某些方面來看,本次海嘯似乎與過往的危機非常相似,只是情況更加惡劣。比如,企業(yè)息差擴闊以及信貸違約數(shù)量增加,都是過去市場大跌時的特征。但在另一些方面,這次又似乎是場全新的危機:結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品帶來前所未有的破壞力,市場流動性急劇干涸,杠桿部位的平倉以及對衍生工具交易對手風險的擔憂,則令市場波動幅度極度飆升。所有這一切都可能導致固定收益市場出現(xiàn)持久的變化。
由于本次信貸危機最初始自房地產(chǎn)市場,因而對信貸較為敏感的非政府機構(gòu)按揭擔保證券價值大跌。不幸的是,這些證券很多都屬于AAA評級,理應(yīng)較為安全,但現(xiàn)在卻有部分已貶值七成之多。
另外,處于金融危機核心的銀行和券商,又為投資者制造出兩大麻煩。首先,隨著雷曼兄弟等聲名顯赫的交易對手宣告倒閉,采用衍生工具的投資策略開始遭遇急劇波動;其次,很多金融機構(gòu)在自己的資產(chǎn)負債表上亦持有大量按揭證券,因而不愿意向多為場外交易的固定收益市場投入資本,結(jié)果造成市場流動性災難性地快速干涸。
很多傳統(tǒng)式的固定收益投資組合在此次海嘯中的表現(xiàn)令人失望。一方面,它們未能提供現(xiàn)成的流動性來源;另一方面,由于違約、杠桿以及投資于復雜的按揭工具,這些組合回報慘淡。
一般來說,固定收益類組合經(jīng)理的表現(xiàn),大多由其構(gòu)建組合的方法所決定(比如是否采用杠桿操作,是否投資非政府機構(gòu)的按揭工具等),而非依賴組合經(jīng)理能夠成功預知未來的危機并提前采取相應(yīng)策略。因此,這些組合應(yīng)對危機的措施通常是改變組合結(jié)構(gòu),比如大幅降低或平倉杠桿部位,回避非政府機構(gòu)的結(jié)構(gòu)證券等。
危機重創(chuàng)投資回報
在本次環(huán)球金融危機期間,固定收益息差市場遭遇了現(xiàn)代歷史以來最糟糕的表現(xiàn)。隨著危機逐漸展開,美國國債利率下跌,信貸息差擴闊,導致債券收益率總體大幅攀升。圖2顯示的是在過去十年間,不同固定收益類別指數(shù)的額外回報。如圖所示,本次危機的嚴峻程度在2008年對1998年(即“長期資本管理公司危機”,Long Term Capital Management Crisis)的表現(xiàn)遜色比率中可見一斑。
在政府機構(gòu)按揭擔保證券類別中,2008年的惡劣程度“僅”為1998年的兩三倍。在信貸類別(新興市場債券、高收益及投資級別)中,2008年對1998年的比率介乎2倍至8倍。但在商業(yè)按揭擔保證券(Commercial Mortgage Backed Securities,CMBS)和資產(chǎn)擔保證券(Asset-backed Securities,ABS)中,比率卻分別高達13倍和278倍!
2008年的這一差勁表現(xiàn)反映,不僅是證券價值受到侵蝕,就連市場流動性也遭遇重大困境。事實上,流動性干涸正是結(jié)構(gòu)證券(商業(yè)按揭擔保證券和資產(chǎn)擔保證券)特別是信貸面臨的問題。
在不同的組合經(jīng)理當中,只做多頭的積極管理型固定收益組合,預期回報通常介乎每年高于基準指數(shù)50個至150個基點。但如圖3顯示,2008年固定收益組合經(jīng)理的中位數(shù)表現(xiàn),在按揭與核心加強(Core Plus)類別中分別跑輸基準指數(shù)達600個和800個基點,比預期遜色了多個標準差。處于第一和第三四分位的組合經(jīng)理,表現(xiàn)差別之大亦相當罕見,大多高達成百上千個基點。
這些表現(xiàn)不利以及參差不齊,背后原因主要包括杠桿操作、配置疲弱類別以及單個證券選擇,其重要性亦按此順序由重到輕排列。
簡單化及低杠桿
在本次金融海嘯當中,結(jié)構(gòu)信貸證券的崩潰,杠桿的影響,流動性的蒸發(fā),以及衍生工具交易對手的消失,幾乎同步發(fā)生并且殺傷力異常巨大。作為這一切的后果,固定收益投資很有可能會在結(jié)構(gòu)和理念方面出現(xiàn)持久的變化。
首先,只做多頭的傳統(tǒng)型組合,未來將極少甚至完全不運用杠桿。除了對沖基金,對杠桿的使用很有可能將大幅減少。事實上,隨著共同基金的董事會及機構(gòu)客戶對基金經(jīng)理設(shè)置更加嚴格的限制,只做多頭不做賣空的傳統(tǒng)型策略未來很可能將回避任何杠桿操作。
其次,人們將意識到復雜帶來危害。結(jié)構(gòu)性金融的崩潰不僅僅是算術(shù)上的失敗,而且也存在道德上的問題。很少有人真正了解結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,很多人都只是假設(shè)其他人明白。復雜產(chǎn)品的風險溢價很有可能會維持于高位,足以在可見的未來令商業(yè)按揭擔保證券等部分市場被迫關(guān)閉。
第三,基準指數(shù)之外的資產(chǎn)將不再被納入組合內(nèi)。非基準指數(shù)內(nèi)的證券,如混合銀行債券(hybrid bank debt)、浮息資產(chǎn)擔保證券(floating rate asset-backed securities),以及非政府機構(gòu)按揭等,過去也經(jīng)常會被包含在只做多頭的傳統(tǒng)型組合當中。這種允許投資于非基準指數(shù)證券的寬松指引已經(jīng)歷時十多年,但在此次金融海嘯中的慘痛損失,很可能會讓投資者決心扭轉(zhuǎn)這種趨勢。因此,組合獲取額外回報的預期將會降低,但組合意外下跌的風險也會同時減少。
上述這些變化的直接結(jié)果就是,傳統(tǒng)式的固定收益投資者可能只要求傳統(tǒng)式的產(chǎn)品,即政府和企業(yè)債券,以及政府機構(gòu)按揭擔保證券。資產(chǎn)擔保證券市場則將只專注于消費融資領(lǐng)域,亦即汽車和信用卡貸款。至于住宅按揭,惟有具備政府機構(gòu)資格的才有可能被證券化,其余都將留在銀行或政府的資產(chǎn)負債表上。其余所有貸款,無論是以商業(yè)地產(chǎn)還是知識產(chǎn)權(quán)作抵押,可能都只會存在于私募市場。
不過,投資者也不必灰心喪氣。傳統(tǒng)式的投資者將購買傳統(tǒng)式的組合產(chǎn)品,這些產(chǎn)品投資于為人熟悉且流動性高的資產(chǎn),依靠傳統(tǒng)式的利率管理及證券選擇技巧來實現(xiàn)投資目標。雖然這些組合高出基準指數(shù)的預期額外回報將有所降低,但其下跌的風險也較小。激進型的組合,應(yīng)是在投資者對杠桿風險及證券復雜結(jié)構(gòu)知情的前提下,為投資者創(chuàng)造回報。至于那些想要從私募市場中獲得高額回報的投資者,亦應(yīng)對這些市場缺乏流動性的特點充分了解。預計這項簡單化趨勢將歷時漫長且過程痛苦。
與此同時,新的風險又正在孕育而生。政府向市場注入的龐大流動資金,及其對私營市場的干預,或許對遏制這場危機而言必不可少,但卻同時又創(chuàng)造了新的市場扭曲。金融機構(gòu)在政府擔保下發(fā)行債券(臨時流動性擔保計劃);聯(lián)儲局回購政府、機構(gòu)及按揭債券;運用政府杠桿的新資產(chǎn)擔保證券化過程正在發(fā)生(定期資產(chǎn)擔保借貸工具);從危機中遺留下來的按揭證券通過政府輔助的合作計劃被回購(公私投資合作計劃);各種救市工具的存在令商業(yè)票據(jù)及貨幣市場更加復雜;政府亦正在發(fā)行巨額債券。
第5篇：證券市場流動性包含的要求范文
[作者簡介]徐勝銳，男，山東青島人，中國海洋大學經(jīng)濟學院碩士研究生，研究方向：證券理論。
[摘要]我國證券市場對外開放程度有限，B股市場萎靡不振；市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理；券商發(fā)展水平較低，難以與國際知名券商相抗衡；市場規(guī)模有限等存在的一系列問題是證券市場國際化的主要障礙。針對國際化對我國證券市場提出的挑戰(zhàn)，應(yīng)采取制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策；改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合；組建超級大券商，塑造良好品牌形象；培養(yǎng)精通國際證券業(yè)務(wù)的人才等措施，促進我國證券市場的國際化。
[關(guān)鍵詞]證券市場；B股市場；券商
[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]A [文章編號]1008―2670(2007)01―0041―02
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資金在國際間自由流動，各國上市公司的股票、債券等有價證券的發(fā)行和銷售超越了一國的國界，在國際市場上進行交易。證券市場國際化是生產(chǎn)國際化和資本國際化發(fā)展的必然結(jié)果，也是國際金融一體化和國際融資證券化趨勢的必然要求。對于我國，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu))進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。
中國證券市場國際化是適應(yīng)改革開放需要和市場經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展起來的。1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券，標志著中國證券市場國際化進程正式啟動。20世紀90年代初中國有了自己的證券交易所，證券市場國際化才進入了實質(zhì)運行階段。1991年底，中國第一支專供境外投資者投資的人民幣特種股票(B股)上海電真空B股上市發(fā)行，1993年青島啤酒正式在香港聯(lián)交所上市發(fā)行。時至今日，無論是在國際債券市場、國際股票市場及國內(nèi)的B股市場，還是在與國際證券監(jiān)管當局的合作方面，中國證券市場國際化都取得了令人矚目的成績，但是應(yīng)該注意的是，我國證券市場國際化還僅僅處在起步階段，與真正意義上的證券市場國際化還有相當大的差距。
一、我國證券市場國際化的主要障礙
我國證券市場國際化已進入一個新的階段，然而目前證券市場存在的缺陷必然成為我國證券市場國際化的障礙。具體說來，表現(xiàn)為以下幾個方面：
1．市場對外開放程度有限，B股市場萎靡不振。我國對證券市場開放一直非常慎重，對外來資本流入的限制采用把證券市場人為劃分為A股、B股市場，外商僅能通過購買B股或海外發(fā)行債券的方式向中國的資本市場進行投資。由于B股市場長期萎靡不振，加之人民幣在資本項目下的不可兌換，外商對我國資本市場的投資意愿受到明顯抑制。
2．市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理。在成熟的證券市場中，投資者一般是以機構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。機構(gòu)投資者因其具有實力雄厚、技術(shù)專業(yè)的特征以及成熟的投資理念、較強抗風險性的投資策略等優(yōu)勢，比分散的、缺乏資金、信息、專業(yè)技術(shù)的個人散戶，更能準確把握市場走勢、抵御市場風險，因而其發(fā)育水平成為衡量證券市場成熟程度的重要指標之一。在美國，80％以上的投資者通過投資基金參與證券市場的投資，直接進入股市的散戶不足20％。在日本，20世紀50年代散戶約占76％，機構(gòu)投資者約占24％，進入90年代，這個比例則顛倒過來。而在我國，大量存在的是個人散戶，而機構(gòu)投資者比例約為0.37％。
3．我國券商發(fā)展水平較低，難以與國際知名券商相抗衡。資本密集、資金雄厚是券商生存發(fā)展的前提，而目前我國專業(yè)證券公司及其他證券經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模根本無法與國際市場上的券商相提并論。此外，我國券商在業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓能力不高，僅限于一級市場的承銷、二級市場的經(jīng)紀和自營業(yè)務(wù)，在金融顧問、金融創(chuàng)新等方面還處于較低水平，造成了國內(nèi)市場競爭的激烈和無序性，從而在某種程度上抑制了券商的發(fā)展。
4．市場規(guī)模有限，距離發(fā)達國家成熟證券市場相去甚遠。有關(guān)資料顯示，與發(fā)達國家的金融市場相比，我國上市公司不但市價總值比較低，而且在國民經(jīng)濟的證券化比率方面也遠遠落后于發(fā)達國家和一些發(fā)展中國家。證券市場規(guī)模過小阻礙更多投資者入市，必然會對資本市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮應(yīng)有作用造成一定影響。
二、我國證券市場國際化面臨的挑戰(zhàn)
1．對中國證券市場穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。加入WTO雖然有利于證券市場的長遠發(fā)展，但短期內(nèi)可能會動搖證券市場的穩(wěn)定性。根據(jù)服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定，其成員國必須對外國資本進入本國金融市場后給予相對于本國資本的同等待遇，并且不得有任何“歧視性措施”。大量的國際資本短期內(nèi)會進入國內(nèi)市場，境外證券投資的大量增加和境外資金的相對自由流入可能導致二級市場資金量的增加、市場規(guī)模的擴大和投資者構(gòu)成的復雜化。在我國目前金融體系比較脆弱、金融監(jiān)管能力有待提高的情況下，尤其是在當前推進資本項目可兌換的進程中，在加強對國際游資的管理、防范國際游資對金融市場的沖擊方面缺乏行之有效的方法的情況下，市場風險將有所擴大，市場供求和股價走勢將越來越受到國際市場波動的影響，我國證券市場的穩(wěn)定性不可避免地受到國際證券市場動蕩的沖擊。
2．中國證券市場短期內(nèi)將面臨國際競爭事實上的不平等。雖然“市場準入”是對等的，我國證券業(yè)也可進入其他締約國證券市場并享受該國資本的同等待遇，但我國券商在資本實力、經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等方面與國際性大券商相距甚遠，在短期內(nèi)，將在國際競爭中面臨事實上不平等的局面。隨著外資證券機構(gòu)登陸中國，若中國證券市場全面開放國內(nèi)業(yè)務(wù)，我國券商將不可避免地與國外券商爭奪國內(nèi)證券市場，顯而易見，國外券商擁有明顯的競爭優(yōu)勢，其可憑借規(guī)模龐大、跨國經(jīng)營經(jīng)驗豐富、硬軟件設(shè)備齊全等條件，在一、二級市場上同時承攬業(yè)務(wù)，我國券商則難以與之抗衡。同守住國內(nèi)陣地相比，走出去，搶占國際市場面臨的困難就更大。證券機構(gòu)走出去本身就是一項風險大、程序復雜、牽涉面廣的工作，它要求證券機構(gòu)具有相當?shù)囊?guī)模和抗風險能力。而目前，即使是國內(nèi)那些一流水準的證券公司，也將很難與國外大券商抗衡。
3．中國證券市場國際化進程中的制度性安排更加緊迫。一國證券市場國際化應(yīng)具備的條件是：該國證券市場發(fā)育基本成熟，證券法律、法規(guī)基本完善，證券、金融監(jiān)管自律體制基本健全等。因此，我國證券市場需要做好各類制度性安排，以適應(yīng)證券市場國際化的需要。制度性安排完善到什么程度，才能開放到什么程度。否則，隨著外資證券機構(gòu)的
進入，大量新形式的違規(guī)行為可能會屢屢發(fā)生，外資證券機構(gòu)可能會利用合法或非法的途徑將經(jīng)營風險轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場。而完善制度性安排又并非朝夕之事，如果僅靠我國證券市場自然走向國際化，無疑需要相當長的時間，所以新形勢迫使我們應(yīng)盡早把國際化提到議事日程。
三、我國證券市場應(yīng)對國際化挑戰(zhàn)的對策
目前，中國證券市場的對外開放進程明顯加快，無論是允許外資參股證券公司、基金管理公司，還是QFII制度的啟動，都標志著中國證券市場對外開放的力度加大、進程加快。如何應(yīng)對國際化給我國證券市場的發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的當務(wù)之急。
1．制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策。東南亞金融危機表明，發(fā)展中國家證券市場開放的進程過快，很容易造成風險隱患。在中國證券市場尚處于發(fā)展初級階段，金融預警、監(jiān)控制度不靈敏的背景下，開放證券市場更應(yīng)謹慎、求穩(wěn)。我國應(yīng)充分利用WTO關(guān)于發(fā)展中國家的“特殊待遇”和“保護性條款”，結(jié)合發(fā)展中國家開放證券市場的經(jīng)驗與教訓，制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策。
第一，在外資證券機構(gòu)進入方面，實行逐步準入原則，從允許外資證券機構(gòu)跨境服務(wù)逐步過渡到允許跨境設(shè)立分支機構(gòu)；第二，在外商證券機構(gòu)開辦業(yè)務(wù)上，也實行逐步開放的原則，從允許其開辦一般性投資咨詢、服務(wù)逐步過渡到自營業(yè)務(wù)；第三，在對外國資本開放方面，從對長期資本進行開放逐步過渡到對短期資本開放。
2．改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合。中國證券市場最初設(shè)計的基本框架與結(jié)構(gòu)，是以A、B股、H股和國有股、法人股、社會公眾股來區(qū)分，并以流通股和非流通股來實施運行，這與發(fā)達國家的全流通市場存在著巨大的差異，因此，消除這種差異，與國際市場接軌的變革勢在必行。發(fā)行B股是我國證券市場國際化的一項重大舉措。然而，現(xiàn)在B股市場存在的問題比較多，諸如規(guī)模較小、交易清淡、手續(xù)繁雜、費用較高等。因此，在我國證券市場國際化進程中，改革和完善B股市場是一個重要課題。這需要從以下幾個方面著手：①改B股私募發(fā)行為公開發(fā)行，這有利于擴大B股市場容量，增加B股市場的流動性；②改善B股的交易制度，降低收費標準，減少最小交易單位，建立統(tǒng)一的托管清算銀行；③規(guī)范B股上市公司信息披露渠道和內(nèi)容，提高B股的透明度。隨著資本市場逐漸發(fā)育成熟及資本項目下人民幣可兌換的實現(xiàn)，解除國內(nèi)居民不準買賣B股的禁令，利用投資基金共同投資于A、B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合。
3．組建超級大券商，塑造良好品牌形象。在推進中國證券市場國際化的進程中，應(yīng)通過兼并、重組等方式壯大券商實力，組建大券商，使其成為中國證券業(yè)的旗艦。同時，為了保持持續(xù)的競爭實力，券商還必須塑造良好的品牌形象，在保持強大規(guī)模的基礎(chǔ)上，注重提高信譽等級，開展金融工具創(chuàng)新，提供特色、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等。
第6篇：證券市場流動性包含的要求范文
[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。
(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，醫(yī)學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。
3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。
3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風險。工作總結(jié)如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。
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第7篇：證券市場流動性包含的要求范文
關(guān)鍵字： MBS（住房抵押貸款證券化）、試點、推廣
一、我國MBS試點方案簡介
住房抵押貸款證券化簡稱MBS，是指金融機構(gòu)將所持有的流動性較差的住房抵押貸款，轉(zhuǎn)化為可在金融市場上流通的證券的過程。標準的住房押貸款證券化運作過程主要包括以下三個環(huán)節(jié)：首先，由住房抵押貸款機構(gòu)充當原始權(quán)益人，以“真實出售”方式將其持有的住房抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)。其次，特殊目的機構(gòu)將其組成抵押貸款組，經(jīng)標準化處理、信用評級及擔保公司擔保升級后，發(fā)行住房抵押貸款證券，獲得證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)購買價款和向相關(guān)中介機構(gòu)支付服務(wù)費用。第三，在證券發(fā)行后，特殊目的機構(gòu)需要聘請專門的服務(wù)商來對已經(jīng)證券化的住房抵押貸款資產(chǎn)及其現(xiàn)金流進行管理。
2005年12月15日，中國人民銀行批準了中國建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點單位，在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券。建設(shè)銀行從上海市、江蘇省和福建省三家一級分行中篩選出了15000余筆、金額總計約30億元的個人住房抵押貸款組成資產(chǎn)池，委托中信信托投資有限責任公司發(fā)行，這是國內(nèi)首單個人住房抵押貸款債權(quán)證券化產(chǎn)品。該信托的第一次利息將在2006年1月26日予以支付，信托的法定最終到期日為2037年11月26日。建行本身將購買其中9050萬元的次級資產(chǎn)支持證券，其余的29.26億元優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券將按照不同信用評級分為A、B、C三級。在29.26億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券中，A級為26.69億元，B級為2.03億元，C級為5279萬元。MBS將和按揭貸款一樣，采取每月付息還本，并采用浮動利率。
MBS的實質(zhì)是為發(fā)放住房抵押貸款的金融機構(gòu)提供一種融資制度安排。此次建行首發(fā)MBS的證券發(fā)行從發(fā)起人到承銷商都是以銀行系統(tǒng)為主體的，相比于美國等發(fā)達國家，此次MBS首發(fā)的模式還不夠完善,中國推廣MBS的基礎(chǔ)還十分脆弱。
二、進一步推廣MBS的障礙
1.法律與制度上的障礙
MBS在我國尚屬試驗階段，相關(guān)法律體系不完善是推廣這一產(chǎn)品的主要障礙。首先，作為建行試點方案中的信貸資產(chǎn)能否作為信托財產(chǎn)存在法律缺失。我國《信托法》雖然沒有對信托財產(chǎn)的種類和范圍作出具體的要求，但根據(jù)信托立法的本意，信托財產(chǎn)應(yīng)具有現(xiàn)存性和積極財產(chǎn)性的特征，而將來可能取得的財產(chǎn)不能作為信托財產(chǎn)。同時，作為信托標的財產(chǎn)應(yīng)當是積極財產(chǎn)，而包含債務(wù)的財產(chǎn)，不能作為信托財產(chǎn)，所以債權(quán)作為信托財產(chǎn)似乎不符合信托財產(chǎn)的要求。其次，建行的試點方案中由信托公司發(fā)行受益證券存在法律缺失。我國信托法對信托公司的定位是信托法律關(guān)系中的受托人角色，信托公司只能根據(jù)信托法的規(guī)定對信托財產(chǎn)進行管理、運用和處分，信托公司若要將信貸貸款債權(quán)改造為無形的資產(chǎn)支持證券形式并以公開發(fā)行證券的方式處分，涉及合同法、證券法等許多相關(guān)的法律內(nèi)容。因此至少到目前為止由信托公司發(fā)行證券缺少法律操作依據(jù)。
2.原始權(quán)益人缺乏推廣緊迫感
2005年底，我國四大國有銀行總資產(chǎn)占全行業(yè)的55%，吸收的各類存款占全行業(yè)存款57%,因此通過MBS提高銀行資產(chǎn)的流動性的緊迫性尚未充分顯現(xiàn)出來。根據(jù)國際慣例。只有當個人住房貸款的比重達到18％～20％時，商業(yè)銀行的整體流動性才會成為比較突出的問題。當前我國個人住房貸款的規(guī)模離這一標準還有很大一段距離，中國商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的首要問題不是流動性風險。相反由于住房抵押貸款總體上來說是一種比較優(yōu)質(zhì)的長期貸款，違約率極低(約為0.5％)，大多數(shù)銀行并不情愿將這類貸款出售來進行證券化處理。以建行的試點方案為例，為了保證試點成功，建行上海分行從600多億個貸資產(chǎn)中海選了16億符合條件的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入資產(chǎn)池。管理MBS資產(chǎn)池中的貸款，僅能從總行獲得貸款利息中0.75％托管費用。相比直接管理貸款來說，分行損失了大部分的經(jīng)濟利益。另外，每一個交易參與方都要參與MBS最終的利益分成。作為受托機構(gòu)和發(fā)行人的中信信托投資公司、作為資金保管機構(gòu)的中國工商銀行、作為交易管理機構(gòu)的匯豐銀行、財務(wù)顧問渣打銀行、法律顧問、評級公司、承銷團都要分一杯羹[1]。因此，建行的試點方案除去支付投資者的利息、付清各參與方的費用以外，留給自己的收益已經(jīng)所剩無幾。因而住房抵押貸款證券化對當前中國的商業(yè)銀行，尤其是資金相對充足的大型國有商業(yè)銀行而言，雖然有必要但不是很迫切。這導致當前我國銀行等金融機構(gòu)對推行住房抵押貸款證券化的熱情不高，增加了住房抵押貸款證券化推行的難度。
3.資產(chǎn)證券化二級市場交易冷淡
活躍的資產(chǎn)證券化二級市場有利于向投資者充分傳遞信息，這對正確發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品內(nèi)在價值、合理轉(zhuǎn)移風險都有著不可或缺的作用。但我國目前的情況是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易極為冷淡。從相關(guān)國家的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)支持證券的主要投資需求來自機構(gòu)投資者，像養(yǎng)老基金、投資基金、保險公司等。但是就中國目前的情況來看，我們不能期望中國的機構(gòu)投資者能在推動MBS中發(fā)揮多大的作用。一方面，與發(fā)達國家相比。我國能夠參與證券投資的機構(gòu)投資者在數(shù)量上十分有限，典型的機構(gòu)投資者的數(shù)量就更加有限[2]。另一方面，機構(gòu)投資者能夠真正用于證券投資的資金規(guī)模也很有限。這首先因為根據(jù)我國現(xiàn)行的金融制度，銀行、保險公司和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者在從事證券投資方面還存在諸多限制，使得這些機構(gòu)投資者擁有的長期資金無法有效地進入證券市場；其次，中國現(xiàn)有的主要機構(gòu)投資者的自身發(fā)展狀況不佳、規(guī)模有限，很難成為推動MBS的主要動力。當前中國推行MBS還缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持，這是中國進一步推廣該產(chǎn)品所面臨的需求方面的障礙。
三、進一步推廣MBS的建議
1.完善法律制度
按照我國目前的法律法規(guī)，MBS的發(fā)起和運營都缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)，有必要制定《住房抵押貸款證券化法》，從法律制度上確保該證券化產(chǎn)品的進一步推廣。 2005年上半年，監(jiān)管方在短時間內(nèi)推出《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化會計處理規(guī)定》等若干政策，但這些政策中絕大多數(shù)僅僅是用來規(guī)范國開行和建行兩個證券化產(chǎn)品試點的，不具有普遍的適用性。而一個相對完善的住房抵押貸款證券化法的制定與實施,對我國目前的法律環(huán)境至少有三方面的要求：一是要有嚴密的法律制度，如建立及完善《信托法》、《破產(chǎn)法》、《擔保法》、《公司法》等；二是對一些與證券化的發(fā)展相沖突的現(xiàn)行法律規(guī)定進行修改。如證券市場的主體獨資、市場準入制度等等，法律應(yīng)作出補充規(guī)定或允許合理規(guī)避；三是必須建立健全相應(yīng)的監(jiān)管條例。如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務(wù)會計制度與監(jiān)管制度等[3]。
2. 進一步擴大和規(guī)范住房抵押貸款市場。
要推動中國的MBS,必須滿足的最基本的條件就是市場上存在數(shù)量可觀的住房抵押貸款存量。一個成熟的、規(guī)范的住房抵押貸款市場，是開展MBS的重要前提。在資產(chǎn)證券化的技術(shù)操作過程中,如果沒有相應(yīng)的貸款存量規(guī)模作保證，就很難在有限規(guī)模的資產(chǎn)池中組合出相似期限、利率,違約率及提前清償率的抵押貸款組群,更談不上有效地對資產(chǎn)池中的抵押貸款進行信用增級的標準化處理。我國住房抵押貸款市場的現(xiàn)狀是，到目前為止由于各地方、各銀行之間的情況不同，在實施住房抵押貸款的具體操作中并沒有形成全國統(tǒng)一的、標準化的住房抵押貸款體系。而貸款條件高相似度,是對資產(chǎn)池中的抵押貸款進行標準化處理、實現(xiàn)信用增級的一個重要條件。因此，進一步開展MBS當務(wù)之急是激發(fā)個人住房消費，壯大抵押貸款規(guī)模；同時，以需求為導向，細分市場，設(shè)計抵押貸款組合，實現(xiàn)金融機構(gòu)在住房抵押貸款合同、貸款程序等方面提供標準化服務(wù)，拓寬住房抵押貸款組合的數(shù)量和種類。國外的發(fā)展經(jīng)驗表明,當住房抵押貸款發(fā)展到一定規(guī)模時，商業(yè)銀行會面臨較大的資本金缺口，在發(fā)放貸款時就會心有余力不足,而隨著四大國有商業(yè)的紛紛上市，通過證券化來剝離資本準備金較高的資產(chǎn)可以提高銀行資本回報率，銀行對MBS的需求將更為強烈，從而一改銀行從主觀上不熱衷推廣MBS的現(xiàn)狀。
3. 建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化流通市場
目前在我國建立以機構(gòu)投資者為主體的場外交易市場已經(jīng)成為公司債券市場未來發(fā)展的方向，因此,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也可以大膽借鑒這一市場形式來進行交易與流通。目前場臺交易已經(jīng)占據(jù)了美國債券市場的主導地位，其具體形式不是常設(shè)的市場而是一個債券投資者的聯(lián)絡(luò)網(wǎng)，該市場開通電子報價系統(tǒng)，市場的參與者除投資人外主要由做市商組成。做市商是具備足夠資金的貨幣經(jīng)紀人，它將擔負起為債券賣買尋找下家并維持成交公平的責任。我國目前銀行間市場的債券做市商制度已運行多年，詢價交易的成交方式也已被廣大機構(gòu)投資者所接受。借鑒銀行間市場做市商制度的成功經(jīng)驗，把目前分布在多個市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中起來交易具備可行性，并且這也為將來建立統(tǒng)一的場外交易市場奠定基礎(chǔ)。在建立統(tǒng)一的場外交易市場的基礎(chǔ)之上，再進一步拓寬進場交易的機構(gòu)投資者的隊伍，讓證券投資基金和保險公司等更廣泛的機構(gòu)投資者獲得進場交易的資格，我們相信，我國的MBS由試點走向全面推廣必將指日可待。
作者單位：遼東學院
[1]荊寶潔.建設(shè)銀行放貸證券化：光環(huán)與現(xiàn)實的差距[N].中國房地產(chǎn)報，2006.2.13.
第8篇：證券市場流動性包含的要求范文
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。
(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，醫(yī)學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。
2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。
3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。
3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。
(三)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(四)按需而變，時間分散化策略
根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。
(五)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(六)理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風險。工作總結(jié)如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。
(七)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
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第9篇：證券市場流動性包含的要求范文
一、金融工具準則的國際比較
國際會計準則中規(guī)范金融工具確認和計量的主要是IAS39。除基本金融工具外，IAS39還涵蓋了衍生金融工具和套期會計，因而內(nèi)容高度概括精煉。自1998年以來，除在金融工具類別的名稱和范圍上有些微小的調(diào)整外，IAS39的基本內(nèi)容沒有大的變動。美國會計準則中有兩個準則主要針對金融工具的分類確認問題，它們分別是于1975年的“美國會計準則第12號——特定可市場交易證券的會計”(FAS12)和1993年的“美國會計準則第115號——特定債務(wù)和權(quán)益證券投資的會計”(FAS115)。
(一)美國金融會計準則的演進
FAS12是為應(yīng)對1973-1975年證券價格大幅波動而出臺的。其主要內(nèi)容是：將可市場交易權(quán)益證券劃分為流動類和非流動類，要求其賬面金額在資產(chǎn)負債表日按成本與市價孰低調(diào)整，流動類證券市價低于成本的調(diào)減金額記入收益，非流動類證券的調(diào)減金額記入權(quán)益；當證券分類發(fā)生變化時，按變化當日的成本與市價孰低重新確定賬面金額，并將調(diào)整額記入收益。
FAS12后，債務(wù)和權(quán)益證券投資會計仍存在許多問題，比如，不同行業(yè)的債券投資會計處理不統(tǒng)一；成本與市價孰低法導致只確認投資減值而不確認升值；攤余成本法為利用“利得交易”操縱利潤提供了機會等等。
1993年，F(xiàn)ASB了完全取代FAS12的FAS115“特定債務(wù)和權(quán)益證券投資的會計”，取消了按流動性劃分投資的方法，將所有債券投資和可確定公允價值的權(quán)益證券投資按企業(yè)持有意圖分為持有至到期證券、交易性證券和可供出售證券3類；取消了成本與市價孰低法，引入了公允價值計量；并對不同類證券的后續(xù)計量、未實現(xiàn)持有利得和損失及減值采取不同的處理方式。另外，對改變證券分類時未實現(xiàn)持有利得和損失也規(guī)定了不同的處理方式。三類證券在會計處理上的主要差異如下表1、表2所示：
(二)IAS39與FAS115的主要區(qū)別
IAS39與FAS115對于持有至到期類、交易類和可供出售類金融資產(chǎn)的會計處理基本相同。兩個準則的主要區(qū)別為：
1.金融資產(chǎn)的范圍不同
FASB在制定FAS115時，出于對未證券化貸款等應(yīng)收款項公允價值評估困難的考慮，未將貸款及應(yīng)收款包括在內(nèi)，但包括了抵押貸款證券化之后有抵押的證券。而IAS39將貸款和應(yīng)收款項作為與持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)并列的一類金融資產(chǎn)。另外，IASB在2004年對IAS39的修訂中，將原來交易性金融資產(chǎn)和金融負債類別改為按公允價值計量且其變動進入損益的金融資產(chǎn)與金融負債，該類除包含原交易性金融工具外，還增加了在初始確認時被企業(yè)指定為按公允價值計量且其變動進入損益的金融資產(chǎn)與金融負債，進一步擴大了企業(yè)主觀意圖在分類中的作用。
2.IAS39對金融負債進行了分類
FAS115只對特定證券投資進行了分類，未涉及對金融負債的分類?？紤]到識別金融負債及對其公允價值計量存在困難，F(xiàn)ASB未對此做出要求。IAS39則對金融負債進行了分類，允許符合條件的金融負債按公允價值計量且公允價值的變化進入損益。
3.改變分類時處理不同
FAS115允許交易類證券與持有至到期證券、可供出售證券相互轉(zhuǎn)化。而IAS39規(guī)定，一項金融工具一旦持有或發(fā)行后，不得轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出按公允價值計量且變化進入損益的金融工具類別。
二、準則變化的原因分析
會計準則變化的原因在于其可以改善會計信息質(zhì)量。
(一)會計信息的可比性
FAS12的出臺，統(tǒng)一了各企業(yè)對權(quán)益證券投資的會計處理；FAS115則統(tǒng)一了不同行業(yè)對證券投資持有利得和損失的處理。這些都提高了會計處理的一致性，增強了會計信息的可比性。
(二)會計信息的相關(guān)性
FAS115取消了成本與市價孰低法，擴大了公允價值的使用范圍。這一方面消除了只確認證券價值下跌損失、不確認證券價值上升收益所造成的會計處理不平衡；另一方面，由于公允價值反映了市場在考慮了利率、風險因素后對未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計，有利于投資者評估交易性和可供出售類證券投資對企業(yè)收益和權(quán)益的影響，增強了會計信息的決策相關(guān)性。
(三)減少收益和權(quán)益的非代表性波動(unrepre-sentativevolatility)
FASB和IASB對金融工具進行分類處理的主要原因之一是減少收益和權(quán)益的非代表性波動。比如，對于持有至到期金融資產(chǎn)，其在存續(xù)期間的未實現(xiàn)利得和損失最終將在到期日實現(xiàn)。因而，對其采用公允價值進行后續(xù)計量會引起存續(xù)期間收益或權(quán)益的非代表性波動。因此，IAS39和FAS115都要求對持有至到期金融資產(chǎn)按攤余成本計量。
對于交易性金融資產(chǎn)，F(xiàn)ASB和IASB認為企業(yè)持有的目的是為了獲利，因此其公允價值的變化應(yīng)在收益中確認，以及時反映企業(yè)投資的收益狀況。而可供出售金融資產(chǎn)所對應(yīng)的金融負債難以用公允價值計量，為避免會計處理的不平衡及收益的非代表性波動，因而要求可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變化在權(quán)益中確認。從而，金融資產(chǎn)就從按流動性分類轉(zhuǎn)為按企業(yè)持有意圖分類。
在減少收益波動方面，IAS39比FAS115更進了一步，即允許交易性金融負債按公允價值計量且變化進入損益。這是因為金融機構(gòu)出于資產(chǎn)負債管理的需要，對交易性金融資產(chǎn)和金融負債頭寸進行配對管理，因而二者采用相同的計量屬性有利于減少收益波動，真實反映資產(chǎn)負債管理的結(jié)果。
(四)限制利潤操縱空間
FASB和IASB在金融工具改變分類時，對未實現(xiàn)持有利得和損失處理都有嚴格規(guī)定，其目的是為了限制企業(yè)利潤操縱的空間。比如，持有至到期投資在到期前出售超過一定比例的，其余部分也要轉(zhuǎn)為可供出售類，其目的是使該類投資中的升值部分和貶值部分得到相同的處理，防止只確認升值部分，不確認貶值部分。
但現(xiàn)有準則在限制企業(yè)“利得交易”方面還不盡人意。企業(yè)仍可通過在可供出售類中選擇出售升值的證券，以達到在收益中確認持有利得，但不確認貶值證券持有損失的目的。
>綜上所述，盡管存在分類的主觀性和對“利得交易”制約不力等缺陷，按企業(yè)持有意圖對金融工具分類并采取不同的確認計量要求，在一定程度上改善了會計信息質(zhì)量和企業(yè)財務(wù)報告。
三、《暫行規(guī)定》對擬上市銀行的影響
目前，四大國有商業(yè)銀行中的中行和建行已完成股份制改造，工行也已實現(xiàn)股份公司掛牌。下一步，三家銀行將面對更具挑戰(zhàn)性的上市工作，此次《暫行規(guī)定》的出臺將對其產(chǎn)生較大影響：
(一)促進會計目標的轉(zhuǎn)變
在國有獨資商業(yè)銀行時代，國家是銀行單一的所有者，銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)長期保持穩(wěn)定狀態(tài)。這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)及國有資產(chǎn)保值增值的考核機制決定了國有銀行“受托責任觀”的會計目標，即銀行會計的目標是向國家報告銀行管理者受托管理銀行資產(chǎn)的結(jié)果。在這種會計目標下，會計信息質(zhì)量偏重可靠性而對相關(guān)性重視不足，反映在確認和計量上表現(xiàn)為資產(chǎn)按成本與市價孰低計量、確認未實現(xiàn)損失而不確認利得等穩(wěn)健性做法。
股改上市后，銀行管理者將面對數(shù)量眾多且不斷變化的所有者，而銀行的財務(wù)表現(xiàn)將是所有者投資決策的重要依據(jù)。公允價值的引入加速了金融工具投資對收益和權(quán)益的影響，進而影響到銀行的股票價格及證券市場表現(xiàn)。因此，銀行會計目標必須轉(zhuǎn)變?yōu)椤皼Q策有用觀”，注重證券市場對會計信息的需求。
(二)有利于資產(chǎn)負債管理的深化
隨著利率、匯率市場化程度提高，銀行面臨的利率風險、匯率風險不斷加大，為平衡資產(chǎn)頭寸，主動負債將成為常見的資產(chǎn)負債管理手段。而按照傳統(tǒng)的會計處理，金融負債按歷史成本、金融資產(chǎn)按成本與市價孰低進行后續(xù)計量，導致原本為平衡資產(chǎn)負債頭寸而進行的投資或負債反而扭曲了財務(wù)狀況和經(jīng)營成果?！稌盒幸?guī)定》要求交易性金融資產(chǎn)和金融負債公允價值變動部分計入損益的規(guī)定較好地解決了這一問題，有利于真實反映銀行資產(chǎn)負債管理的結(jié)果。
但是，《暫行規(guī)定》也提高了資產(chǎn)負債管理的要求。由于持有至到期類投資不能輕易變動，客觀上要求資產(chǎn)負債管理更加科學準確，以避免對持有至到期類投資進行不必要的重新分類，減少收益和權(quán)益的波動。
(三)對銀行財務(wù)會計提出了更高的要求
按《暫行規(guī)定》的確認計量要求，在不改變金融資產(chǎn)和金融負債數(shù)量的前提下，僅對金融資產(chǎn)和金融負債采取不同的歸類方式，就可以產(chǎn)生不同的收益和權(quán)益變化結(jié)果。另外，大量國外實證研究結(jié)果表明，金融機構(gòu)普遍存在通過金融工具“利得交易”進行盈余管理的情況。盡管這些問題是會計準則不盡完善所造成的，但確實是準則制定者、監(jiān)管部門、金融機構(gòu)、證券市場投資者所必須面對的問題。這給銀行管理者提出了新的要求，即不僅要加強銀行的經(jīng)營管理，更要注重財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的市場表現(xiàn)。
(四)實現(xiàn)與國際接軌
《暫行規(guī)定》實現(xiàn)了與國際會計準則和美國會計準則較高程度的趨同。相關(guān)銀行無論未來在歐洲或美國上市，實施該規(guī)定都有利于金融工具會計提前與國際接軌，減少財務(wù)報告的調(diào)整工作。
【參考文獻】
1.FAS12“AccountingforCertainMarketableSecurities”，F(xiàn)ASB，1975
