證券市場的主要功能精選(九篇)
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第1篇：證券市場的主要功能范文
我國的證券市場雖然起步比較晚，至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時間，但是發(fā)展速度十分驚人，上市公司從最開始的幾十家，迅速增長到了一千余家，證券市場發(fā)展態(tài)勢良好，投資者數(shù)量急劇上升，我國的證券市場發(fā)展時間比較短，而且體系不夠成熟，特別是制度保障方面，法律法規(guī)不夠完善，侵權(quán)行為頻發(fā)，一些上市公司以及證券公司為了謀取利益，泄露內(nèi)部信息，非法獲取資金，短線交易，損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益，對證券行為進行法律規(guī)制，一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。
就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容，要堅持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論，并且重點結(jié)合特殊性進行討論，主要從以下幾個方面表現(xiàn)出來。首先，證券侵權(quán)是在我國市場經(jīng)濟體制下形成的一種侵權(quán)形式，這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點，又具有獨特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中，侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動，侵權(quán)主體具有群體性特征，被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒有關(guān)系，人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實時性，因此可控性較差，侵害的客體也并非單一的，可以是物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等，或者是一種合法的商業(yè)利益。
其次，因果關(guān)系相對的是一般侵權(quán)行為，通常情況下，一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過錯，采用過錯的歸責(zé)原則，特殊侵權(quán)除了過錯歸責(zé)原則，還有無過錯規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過錯推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件，特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上，通常以過錯推定原則為主，而一般侵權(quán)則是以過錯責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ)，即“某事實僅現(xiàn)實情形發(fā)生某種結(jié)果，尚不能就認為有因果關(guān)系，必須在一般情形，依社會的一般觀察，亦認為能發(fā)生同一結(jié)果時候，才能認為有因果關(guān)系?！?/p>
最后，在證明責(zé)任方面，因果關(guān)系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則，被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任，而侵權(quán)人無須承擔(dān)舉證責(zé)任。
二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性
由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短，在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系，制度設(shè)計方面還有一些不足，在證券法中過多地強調(diào)其公法的特性，忽略了私法意識自治的特征，這有悖我國的法制社會建設(shè)原則。因此，對于證券相關(guān)法律要不斷細化完善，使體系不斷成熟。法律對于經(jīng)濟的發(fā)展也有推動作用，目前我國的資本市場發(fā)展迅速，法律制度是經(jīng)濟發(fā)展的保障，能夠規(guī)范證券市場主體的行為，維持政權(quán)市場的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任，從民法法系的角度，有利于完善侵權(quán)責(zé)任類型，更好地規(guī)范政權(quán)市場的秩序，特別是上市公司、證券公司等主體的行為，以法律的強制力來保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償，并且加強市場監(jiān)管。從投資者的角度來看，侵權(quán)中侵害的主要為財產(chǎn)權(quán)益，因此只有賠償損失，才能彌補被侵權(quán)者遭受的損害，盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式，但是這也會導(dǎo)致民眾對于證券市場產(chǎn)生失望、畏懼等心理，進而減少投資，無形中也減緩了我國經(jīng)濟的發(fā)展，不利于我國證券市場的良性發(fā)展。
民事責(zé)任的主要功能就是彌補和復(fù)原，通過這種手段來滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害，而且還能實現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的，侵權(quán)者要承擔(dān)過多的財產(chǎn)性責(zé)任，也是從經(jīng)濟的角度對其進行懲戒與警告，但是這兩種功能并不顯著，其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過程中，如果觸犯刑法，那也會面臨刑事責(zé)任，但是這種情況比較少見，即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等，也很少通過刑事程序來承擔(dān)責(zé)任。如果對于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任，那么對于侵權(quán)者而言，很可能會產(chǎn)生一種僥幸心理，因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中，那么在每一次的侵權(quán)之后，侵權(quán)主體都要進行經(jīng)濟的賠償，這樣也約束侵權(quán)行為。
第2篇：證券市場的主要功能范文
關(guān)鍵詞：股票市場 融資 功能
股票市場的功能是什么，我國理論界普遍認為，股票市場具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風(fēng)險的功能、信息傳遞的功能、產(chǎn)權(quán)復(fù)合重組的功能、宏觀調(diào)控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。
正確認識股票市場的功能，對于科學(xué)地把握股票市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用，制定正確的指導(dǎo)股市發(fā)展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場是籌集資金的一個渠道，是配置資源的重要機制，但是，我們能否由此認定，融資是股票市場的一個主要功能呢？換句話說，只要大力發(fā)展股票市場就可以滿足我國經(jīng)濟發(fā)展對資金的需求嗎？我們認為，股票市場確實具有融資的作用，但融資并不是股票市場主要的功能，依靠股票市場是不可能滿足一個國家經(jīng)濟發(fā)展過程中對資本的需求的。
股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用
毋庸諱言，股票市場在一國經(jīng)濟起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個資本增長到能夠建設(shè)鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認定股票市場在一個國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場，就沒有現(xiàn)代化的大企業(yè)，就沒有現(xiàn)代市場經(jīng)濟。當(dāng)然，股票市場在實現(xiàn)資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個較短的時間內(nèi)籌集到進入某一個領(lǐng)域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結(jié)論，認為股票市場在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點，我們可以從許多國家的發(fā)展過程中得到證明。
1956年-1983年是日本資本積累和經(jīng)濟發(fā)展速度最快的時期。在這個長達27年的經(jīng)濟持續(xù)增長過程中，日本依靠企業(yè)內(nèi)部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經(jīng)濟起飛的重要時期，在此期間韓國企業(yè)通過證券市場（包括股票市場和債券市場）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經(jīng)濟起飛階段的國家是這樣，發(fā)達國家更是這樣。1970年-1990年是美國經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期，在此期間，美國企業(yè)的新增資本中，有91.3%是依靠企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發(fā)行在外的股票，使得美國企業(yè)通過股票市場融入的資金為負數(shù)。其他發(fā)達國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）直接融資的比例也都在10%以下。
以上的分析告訴我們，無論是處于經(jīng)濟起飛階段的國家還是發(fā)達國家，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，通過股票市場融入的資金比例都遠遠低于通過企業(yè)內(nèi)部積累或通過銀行等其他金融市場融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經(jīng)濟的高速發(fā)展時期，股票市場的融資比例并沒有顯示出一個持續(xù)增長的趨勢。不是股票市場的發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟的發(fā)展，而是經(jīng)濟先發(fā)展起來了，然后促進了股票市場的發(fā)展。這些國家的經(jīng)驗表明，股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場最重要的功能。
股票市場在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位
以上的實證分析結(jié)論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據(jù)？實際上，能夠證明這一觀點的理論依據(jù)，在很早以前就有人提出來了?！绊樞蚶碚摗痹缫褳榻?jīng)濟學(xué)界所熟識，美國著名經(jīng)濟學(xué)家米爾斯教授在提出這一理論時就已經(jīng)證明，在公司融資的三種（內(nèi)部積累、發(fā)行債券、發(fā)行股票）形式中，最經(jīng)濟的是內(nèi)部積累，最不經(jīng)濟的是發(fā)行股票。他的結(jié)論是，對于一個理性的企業(yè)來說，要擴大投資規(guī)模，首先會使用內(nèi)部積累的方法，如果僅靠內(nèi)部積累確實不能解決問題，再使用發(fā)行債券的方法，假如發(fā)行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發(fā)行股票進行融資了。米爾斯教授用事實和嚴密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優(yōu)決策。無獨有偶，米爾斯教授的這個結(jié)論，美國另一位經(jīng)濟學(xué)家用不同的理論、從不同角度進行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號理論”中指出，如果一個公司選擇發(fā)行股票，實際上是向公眾發(fā)出了一個不好的信號，說明這家公司對自己信心不足，否則，他們不會選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個公司采用發(fā)行債券和向銀行貸款的方式籌資，實際上是向公眾發(fā)出了一個好的信號，說明該公司的前景不錯，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。
兩位教授的理論告訴我們，股票市場在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發(fā)行債券，更不如企業(yè)的內(nèi)部積累。
關(guān)于這一點，還可以從國外一些學(xué)者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經(jīng)濟學(xué)家建議我們一定要審慎地對待股票市場，特別是不要對股票市場的籌資作用抱有不切實際的幻想。1994年初，我國經(jīng)濟學(xué)消息報社曾經(jīng)派出記者赴美國對數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者進行了專訪，征求他們對中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時，這位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應(yīng)的生產(chǎn)，不要指望通過股票市場就可以解決中國經(jīng)濟發(fā)展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場當(dāng)然重要，但是，股票市場并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場所。
過分強調(diào)證券市場的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因
近期，關(guān)于我國股票市場為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認為，中國股票市場之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們在理論上和實踐中過分強調(diào)證券市場的融資功能不無關(guān)系。長期以來，我們在評價股市的效率時，一直把融資規(guī)模作為主要的衡量標志，認為融資規(guī)模越大，市場功能就越強，成績就越大。在這種思維模式的指導(dǎo)下，唯一的辦法，就是維持一個高高在上的股票價格，股價只能上漲不能下跌，否則，資金就會很快流出，融資愿望就會落空，股票市場就沒有成績，就會受到批評。試想一下，這樣的一個股票市場，怎么可能具有投資價值。在這樣一個不具有投資價值的股票市場上，投資機構(gòu)不坐莊造市，賺取不義之財又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價的泡沫，又怎么可能從這個市場上圈到所需的資金。面對這樣的市場環(huán)境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機了。這樣的股票市場，又怎么可能會具有吸引力。
由于市場功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優(yōu)化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價格奇高，投機之風(fēng)盛行，市場風(fēng)險不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴重。我們認為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應(yīng)從理論上正確評價股票市場的融資功能，不應(yīng)再繼續(xù)夸大股票市場在融資過程中的作用，把股票市場當(dāng)成是低成本取得經(jīng)濟建設(shè)資金的一塊寶地。
參考資料：
1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04
2.吳曉求，證券投資學(xué)，中國金融出版社，1998-11
3.馬克思，資本論，第一卷，688
第3篇：證券市場的主要功能范文
［關(guān)鍵詞］證券稅制體系；證券交易印花稅；資本利得稅
經(jīng)過十余年的快速發(fā)展，我國證券市場已經(jīng)達到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。到2006年底，境內(nèi)上市公司已達1421家，總股本超過12656億股，總市值達89404億元，占當(dāng)年GDP的45%左右。［1］［2］為分享證券市場發(fā)展所帶來的收益，政府需要建立證券稅收制度；而為促使證券市場向健康、穩(wěn)定和規(guī)范的方向發(fā)展，證券稅收制度的設(shè)計必須科學(xué)合理。
作為政府籌資與調(diào)控的工具，證券稅收制度一般包括四方面的內(nèi)容：一是對證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的行為課稅，二是對證券投資所得課稅，三是對證券轉(zhuǎn)讓的增益課稅，四是對繼承及贈予的證券價值課稅。證券稅制體系覆蓋了行為稅、所得稅和財產(chǎn)稅三大稅類，現(xiàn)實中主要表現(xiàn)為證券交易印花稅、紅利所得稅、資本利得稅、遺產(chǎn)與贈予稅等稅種。如何合理配置制度資源、以保證證券稅制功能的充分發(fā)揮是證券市場發(fā)展過程中不可回避的一項重要內(nèi)容。
一、證券交易印花稅：超低稅負保證市場效率與財政籌資兩全
證券交易印花稅作為中國證券市場上的主體稅種，是對買賣、繼承、贈予所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)向立據(jù)雙方當(dāng)事人分別征收的一種行為稅。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機的普及，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的印花實際上根本不存在，因此很多國家將這個稅種稱之為證券交易稅。
我國的證券交易印花稅始于1990年7月1日，為約束股票轉(zhuǎn)讓行為，穩(wěn)定初建的證券市場，深圳證券交易所開始對賣方征收6‰的印花稅；同年11月23日，印花稅改為對買賣雙方各征收6‰。以后印花稅率幾經(jīng)調(diào)整（如表1），或刺激交投，恢復(fù)市場信心；或抑制投機，調(diào)節(jié)市場供求。
回顧十多年來證券交易印花稅率變動的歷史，一方面，不可否認，歷次稅率下調(diào)對活躍股市、反轉(zhuǎn)股指的確起到了一定的刺激作用，或長或短導(dǎo)致了牛市熊市的轉(zhuǎn)換。然而，通過對數(shù)次印花稅率下調(diào)后的市場表現(xiàn)分析，印花稅的政策效果正在日益弱化。1991年10月印花稅率從6‰下調(diào)到3‰，上證綜指當(dāng)月大漲20.8%，次月再升13%；1999年6月B股印花稅率降低為3‰，上證B指掀起一波升幅逾50%的上升行情，但相比較而言，1998年6月和2001年11月印花稅率下調(diào)對市場的影響就較為有限。
另一方面，中國證券市場上投資者的投機心理非常重是不爭的事實。通常國際成熟股票市場的換手率為50%―100%，如2003年納斯達克股票市場換手率為89%，倫敦為107%，東京為83%，香港為52%，［3］而我國股市換手率遠高于這些國家的證券市場（見表2）。過高的換手率無疑表明廣大投資者對買賣差價的關(guān)注程度大大超過了對稅負水平的關(guān)注，為獲得差價，頻繁地買進賣出，追漲殺跌。中國證券市場如此嚴重的投機行為是由多方面因素所導(dǎo)致的，除了證券市場本身發(fā)育不成熟以外，投資者心理不成熟、上市公司質(zhì)量不高、會計報表失真等都不能不說是導(dǎo)致跟風(fēng)炒作的重要原因。因此，奢望僅僅通過證券交易印花稅率的調(diào)整以達到抑制市場投機行為的目的是不現(xiàn)實的。
實際上，很多國外學(xué)者的實證分析結(jié)果表明，在證券交易稅率變動前后，股市波動程度發(fā)生的變化在統(tǒng)計上是不顯著的，即證券交易稅率的變化對股市波動程度的影響其實并不大，但對股市的交易量存在一定的影響。Umlauf發(fā)現(xiàn)，1986年瑞典的證券交易稅率由0.8%上升為2%后，11家最活躍的上市公司的60%的交易量、所有上市公司的30%的交易量都轉(zhuǎn)移到了倫敦。［4］因此，隨著場內(nèi)市場和場外市場、國內(nèi)市場和國外市場競爭的日趨激烈，為降低交易成本、提高證券市場的流動性，保證證券市場資源配置功能得以充分發(fā)揮，很多國家的證券交易印花稅（證券交易稅）稅率呈下降趨勢，甚至有些國家，如美國、加拿大、丹麥、新加坡、澳大利亞等國早已免征了證券市場上的行為稅。
在證券交易稅稅率下調(diào)以增進市場效率的同時，其強勁的財政功能便明顯地表現(xiàn)出來。實際上，證券交易印花稅確實一度成為我國稅收收入中重要的增長點。有統(tǒng)計資料顯示，1991-2000年的10年間，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達1461.58億元，年均遞增210.39%；其占稅收總收入的比重由1992年的0.13%提高到2000年的3.78%。［5］2001年開始，股市成交量明顯萎縮，然在2005年印花稅稅率下調(diào)以后，次年全國證券交易印花稅收入迅速增加，達179.46億元，同比增長了166%。可見，印花稅率的下調(diào)很有可能使稅收收入不降反升，稅收的籌資功能與效率功能都提高了。
二、證券交易利得稅：攜手紅利所得稅以維護公平
如果說行為稅的主要功能在于調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟行為，以增進效率，那么，作為所得稅類的稅種，紅利所得稅和資本利得稅則側(cè)重于調(diào)節(jié)收入差異，維護社會公平。西方國家的證券稅制正在或已經(jīng)經(jīng)歷了由行為稅為主向所得稅為主的轉(zhuǎn)變，逐漸建立起以所得稅為主的稅收體系，調(diào)控的重心著眼于民眾間收益的二次分配，而把資源配置的職能更多地交還給了市場。
現(xiàn)階段，我國機構(gòu)投資者所獲得的股息和紅利以及轉(zhuǎn)讓有價證券的資本利得均納入企業(yè)應(yīng)稅所得征收企業(yè)所得稅，投資者個人所獲得的股息和紅利則納入個人應(yīng)稅所得征收個人所得稅。至于投資者個人轉(zhuǎn)讓股票的資本利得，雖然個人所得稅法有對財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得（包括轉(zhuǎn)讓有價證券、股權(quán)、建筑物、土地使用權(quán)、機器設(shè)備、車船以及其他財產(chǎn)取得的所得）課稅的規(guī)定，但財政部和國家稅務(wù)總局分別于1994年6月、1996年12月和1998年3月下發(fā)了《關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅的通知》（財稅字［1994］040號）、《關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓所得1996年暫不征收個人所得稅的通知》（財稅字［1996］12號）和《關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓股票所得繼續(xù)暫免征收個人所得稅的通知》（財稅字［1998］61號），規(guī)定對股票轉(zhuǎn)讓所得暫免征收個人所得稅。
目前，中國上市公司成長性普遍不良，回報不盡如人意，因此基于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績派發(fā)的現(xiàn)金股利與股票交易過程中實現(xiàn)的資本利得相比實際上顯得微不足道。同時，上市公司的股利分配政策本身也存在諸多問題：“暫不分配”、現(xiàn)金股利支付率偏低、股利政策缺乏穩(wěn)定性等等。［6］據(jù)統(tǒng)計，截止到2004年底，A股市場給流通股股東的累計分紅派息共700多億元，平均每年投資收益率僅為0.37%，遠遠低于銀行存款利息。［7］過低的收益率令投資者對現(xiàn)金股利這一投資回報的期待轉(zhuǎn)化為對新增股份走出填權(quán)效應(yīng)的期望，從而也就導(dǎo)致了長期以來中國投資者缺乏價值投資的意識，股票市場上投機之風(fēng)盛行。所以，對股息紅利所得課稅而對個人投資者的資本利得免稅顯然不是稅收制度資源的合理配置，這樣的制度安排在客觀上鼓勵了投資者短線炒作和頻繁換手，不利于中長線投資。
同時，由于信息分布不可避免存在著不對稱性，不同投資者在證券市場交易中擁有不同的資源、處于的不同地位，收入分配差距被明顯拉大。2002年院士何祚庥曾撰文指出，近十幾年來中國基尼系數(shù)飚升，股市的貢獻約是4.4%。［8］2006年下半年開始，上市公司限售股東減持套現(xiàn)再一次顯示了市場中證券交易的巨大財富效應(yīng)。蘇寧電器高管趙蓓在其所持股份解禁后，分三次合計減持1592.064萬股，套現(xiàn)達5.99億元。［9］不可否認，隨著證券市場的蓬勃發(fā)展，通過出售或交易有價證券的資本利得將在個人可支配收入中占有越來越重要的位置。對股息紅利課稅而對資本利得免稅顯然有避重就輕的嫌疑，所得稅天然具備的縮小貧富差距、保證社會公平的職能難以真正實現(xiàn)。
理論上，證券市場是市場體系的有機組成部分，在這個市場中通過交易行為所帶來的利潤增加了投資者的消費能力和投資能力，同其它交易所得并沒有本質(zhì)上的不同，因此證券交易的資本利得理應(yīng)處于應(yīng)稅所得范圍以內(nèi)，以保證稅收制度對不同來源所得的公平對待?，F(xiàn)實中，如果對個人投資者的股票交易資本利得免稅，卻對工資、薪金、股利、利息等收入征收個人所得稅，將會鼓勵納稅人通過各種方法把經(jīng)常性收入轉(zhuǎn)化為資本利得以逃避稅收。如將原本用于支付給股東現(xiàn)金股利的資金在市場上購回部分股份，抬高股票價格，股東則可通過出售股份獲得收益，從而以股票交易增益代替現(xiàn)金股利。可見，只有構(gòu)建完善的稅收制度體系才能在一定程度上避免對市場行為的扭曲，防范稅收收入的流失。
在我國，對資本利得課稅應(yīng)該說并不存在技術(shù)上的困難。我國證券市場交易手段起點很高，基本實現(xiàn)了無紙化操作，對股東賬戶和現(xiàn)金賬戶收益凈額的統(tǒng)計容易。不過，要保證制度設(shè)計的科學(xué)合理，必須厘清以下問題：
1.關(guān)于納稅義務(wù)發(fā)生時間及稅額征收時點的確定。對納稅義務(wù)發(fā)生時間的不同回答實際上取決于對“紙上利潤”的不同的看法。有學(xué)者認為，資本利得是虛幻的，僅僅反映了價格水平的變化，而投資者的實際所得并沒有發(fā)生變化。因此，究竟是將帳面收益的增加視作真實收益課稅，還是帳上收益必須套現(xiàn)以后才負有納稅義務(wù)？這個問題同時也關(guān)系到稅額征收時點的確定，是人為確定一個時間段（譬如一個日歷年度）的期末，抑或是在資金退出證券市場的時點？究竟應(yīng)如何界定“資本利得”，這影響到現(xiàn)實中對資本利得課稅的制度設(shè)計。
2.關(guān)于證券交易的虧損抵補。證券市場是一個風(fēng)險很大的市場，損失無法避免。如果政府通過稅收來分享納稅人的證券交易收益，則納稅人證券交易過程中的損失，政府也應(yīng)該分擔(dān)。從世界范圍來看，凡是對證券交易資本利得征稅的國家，均對交易的損失補償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的配合，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移規(guī)避利得稅。另外，關(guān)于虧損抵補期限的設(shè)定也是需要細致考慮的問題。
三、遺產(chǎn)與贈予稅：完善稅制的一個必備環(huán)節(jié)
證券作為一種有價證券，代表一定的財產(chǎn)。證券市場上的財產(chǎn)稅是指對證券以財產(chǎn)形態(tài)作為遺產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者作為贈品贈予所征收的稅，包括證券遺產(chǎn)稅和證券贈予稅。財產(chǎn)稅實際上是所得稅的補充，它不但能對無收益所得（存量所得）課征，而且在一定程度上體現(xiàn)了社會個體在競爭中的“起點公平”。
隨著資本的積累和不斷發(fā)展的證券交易，必然會產(chǎn)生巨額證券資產(chǎn)的擁有者。當(dāng)財產(chǎn)因增長或繼承發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移時，受贈人或繼承人便會不勞而獲地獲得巨額財富。因此，調(diào)節(jié)社會財富的分配，維護社會公平，多數(shù)國家對開征證券遺產(chǎn)稅與贈予稅都相當(dāng)重視。然而有效的財產(chǎn)稅制度的建立，需要有完善的財產(chǎn)申報和清查制度，輔之以嚴厲的稅務(wù)稽查和處罰制度，這一系列制度的建立均依賴于市場化的完成，可是中國漸進式的改革放慢了這一進程。因此，我國對遺產(chǎn)稅的征納幾度討論，至今尚無關(guān)于遺產(chǎn)和贈予稅的立法。不過，相關(guān)配套制度的缺失并不能成為不開征遺產(chǎn)和贈予稅的理由，相反，它應(yīng)該成為加強制度建設(shè)的動力。
四、結(jié) 語
通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，今天中國證券稅收制度實際上是一個以證券交易印花稅為主體稅種而所得稅與財產(chǎn)稅功能缺失的單一稅制。充足、效率與公平是現(xiàn)代稅收制度必須保證的三項原則。可是在我國，一方面由于證券市場本身的缺陷以及市場對于資本流動性的要求，使證券交易印花稅的調(diào)控功能日漸式微；另一方面在證券市場上單一稅制的情況下，政府難以分享證券市場上的巨大收益，同時，由于每一個稅種有其自身的特色和功能，作為行為稅的證券交易印花稅亦無力代行所得稅和財產(chǎn)稅的功能，從而導(dǎo)致證券市場上鮮見公平。
中外稅制發(fā)展的實踐經(jīng)驗和教訓(xùn)表明，一個由簡單稅種構(gòu)成的復(fù)合稅制遠比一個復(fù)雜的單一稅制更具優(yōu)越性。由于證券市場涉及面廣泛，僅依靠某一個稅種對其進行調(diào)節(jié)幾乎是不可能的。財政學(xué)者楊•阿瑟曾經(jīng)說，假如要我給完善的稅制下一個定義，那就是輕輕地把重稅加于無窮點上，而不加重于任何一點。［10］(191-201)因此，我國構(gòu)建證券稅收體系的總體目標是在保持較低整體稅負的前提下，形成一個由多稅種構(gòu)成的多環(huán)節(jié)的稅收制度體系。行為稅、所得稅、財產(chǎn)稅各稅種相互銜接、取長補短，共同發(fā)揮調(diào)節(jié)證券市場的功能，同時籌集財政資金。
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Study on the Constitution of Chinese Securities Tax System and Its Improvement
Wen Yuan
第4篇：證券市場的主要功能范文
關(guān)鍵詞：新三板；投資者；做市商；法律解決
一、新三板投資者適當(dāng)性制度
（一）新三板投資者適當(dāng)性現(xiàn)狀
目前規(guī)范新三板投資者準入門檻的規(guī)范是《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細則》。證券市場的投資者分機構(gòu)投資者和自然人投資者兩部分，新三板市場也不例外。對于機構(gòu)投資者來說，法人機構(gòu)注冊資本需達到人民幣500萬元，對于合伙企業(yè)來說要滿足實際出資額達到500萬元人民幣的條件?？偟膩碚f，新三板的準入門檻對機構(gòu)投資者來說相對較低。新三板交易程序相對主板市場來說較為繁瑣，對投資者個人經(jīng)驗提出的要求在一定程度上起到了防止沒有相關(guān)經(jīng)驗的個人盲目進入新三板市場的作用。
（二）新三板投資者適當(dāng)性的法律問題
制度研究導(dǎo)向的偏差是造成新三板投資者適當(dāng)性理論支撐薄弱的重要原因。完整的投資者適當(dāng)性應(yīng)當(dāng)是一個系統(tǒng)的整體，包括分類、準入和規(guī)則。在具體的金融市場制度運行中，投資者適當(dāng)性管理不僅需要投資者準入的規(guī)定，同樣對投資者適當(dāng)性規(guī)則的應(yīng)用也是不可或缺的。投資者準入條件以及投資者的分類機制是投資者適當(dāng)性規(guī)則的基礎(chǔ)，而投資者適當(dāng)性規(guī)則則是對前者的個案審查規(guī)則，@兩者之間相互依托不可割裂[1]。在投資者權(quán)益保護方面缺乏完善的法律規(guī)定，證券行業(yè)作為一個高風(fēng)險的行業(yè)，完善的民事賠償制度才是彌補受損失者損失的最有利方式，也是對違法違規(guī)者最直接的懲罰措施。雖然現(xiàn)行《證券法》已經(jīng)做出了改進，對有些違法行為做出了給予民事賠償處罰的規(guī)定，但是因這些規(guī)定偏重于原則性規(guī)定，在具體操作上缺乏可操作性。新三板對投資者的民事權(quán)利救濟存在制度設(shè)計上的缺陷，對相關(guān)法律責(zé)任的規(guī)定存在不足。
二、新三板做市商制度
（一）做市商制度發(fā)展現(xiàn)狀
證券市場的場外柜臺交易模式是做市商制度的起源，這種交易方式與場內(nèi)市場以連續(xù)雙向競價來確定交易價格的交易方式來說有很大的差異。做市商制度下的交易中介是券商，整個交易需要券商的買進賣出證券來激活[2]。券商在此種交易模式下為保障某證券的持有量，通常需墊付巨額資金并承諾持有的證券能夠維持雙向買賣。做市商交易模式也被稱為報價驅(qū)動系統(tǒng)，券商面對交易對象需同時推出買入與賣出價，投資者在券商報價的基礎(chǔ)上可以向該證券持有量充足的券商買入或賣出證券。券商在做市商制度下的盈利模式為買賣差價。券商通過自有資金聯(lián)接證券市場的買賣雙方，在實現(xiàn)自身盈利的情況下還起到了活躍市場的作用，盤活了整個證券市場[3]。因此新三板市場相較于主板、創(chuàng)業(yè)板來說，因整體市值較低、交易次數(shù)較少而略顯沉悶。
（二）做市商制度存在的法律問題
監(jiān)管方式與做市商的地位不匹配?！度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》是做市商制度運行的依據(jù)，其中第三條規(guī)定了對做市商和做市業(yè)務(wù)人員的監(jiān)管方式是遵從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律管理。我國做市商制度的自律管理的監(jiān)管方式借鑒了制度成熟的證券業(yè)發(fā)達國家的經(jīng)驗，但是這種自律管理為主的監(jiān)管方式卻不能適應(yīng)我國的國情。就我國的情況來看，在立法上沒有賦予自律組織以法律職責(zé)，并且自律組織的發(fā)展時常受到政府職能部門的限制，在這種畸形發(fā)展的情況下使得自律組織對政府部門形成了依賴心理，影響了自律組織的行業(yè)自律功能。依靠這樣的行業(yè)自律來實現(xiàn)對做市商制度的監(jiān)管、規(guī)范，顯然是不夠的?！度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》第五條規(guī)定了做市商的做市資質(zhì)，但從內(nèi)容來看過于簡單，一般的券商只需另行設(shè)立做市業(yè)務(wù)部門、內(nèi)部出臺做市業(yè)務(wù)管理制度并配置相關(guān)的技術(shù)系統(tǒng)即可。這些資質(zhì)要求對當(dāng)前的券商來說都是可輕易做到的，因此做市商管理規(guī)定相當(dāng)于對我國的有從事做市業(yè)務(wù)的券商打開了準入大門。當(dāng)前我國的證券行業(yè)良莠不齊，且在業(yè)務(wù)中的投資色彩濃重，有相當(dāng)一部分券商都難以擔(dān)當(dāng)起合格的做市商應(yīng)承擔(dān)的業(yè)務(wù)責(zé)任。引入做市商交易制度對新三板市場的發(fā)展是利好的事情，但是新三板市場需要的是高質(zhì)量的做市券商，高質(zhì)量的做市券商才會依托自身的資本實力和業(yè)務(wù)能力真正提高交易的效率，而不會使新三板市場的交易風(fēng)險提升、不規(guī)范的行為頻發(fā)。
缺乏關(guān)于新三板退市制度的規(guī)定。成熟的資本市場一般包括三個層面：嚴格完善的退市機制、成熟穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)以及嚴格的懲罰制度，退市機制是基礎(chǔ)。健康的資本市場類似于活水湖泊，既有新鮮的水流進又有陳水的流出，這是保障湖泊生機的根本。完善的退市機制就像活水湖泊，可以排出不再滿足新三板市場資質(zhì)要求的企業(yè)，保證新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量和交易活力。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的做市商管理規(guī)定并未將做市商制度與新三板退市機制掛鉤，是做市商制度設(shè)計的缺失。
（三）做市商制度存在的法律問題的解決方式
為保障新三板市場的有序運轉(zhuǎn)、提高其市場活躍度，必須要嚴格規(guī)范做市商制度，提高做市商的準入標準以保證做市商的水平。就做市商的功能定位來看，其需要具備的條件有：第一，有準確的價格發(fā)現(xiàn)能力。做市商的主要功能之一即價格發(fā)現(xiàn)，通過雙向買賣的交易方式準確發(fā)現(xiàn)股票的合理市場價位。做市商只有具備較高的價格發(fā)現(xiàn)能力才能制定合理的買入價格和賣出價格，以保證市場價格機制的穩(wěn)定。在此方面國外有較成熟的經(jīng)驗可供借鑒，即以注冊資本和最低凈流動資產(chǎn)等方面考核券商，實施注冊持牌制度。第二，完善的內(nèi)部管理制度。做市商需持有充足的證券以保障雙向買賣的進行，因此這需要其有強大的庫存管理能力以降低庫存證券可能發(fā)生的各種風(fēng)險。第三，雄厚的資金實力。做市商的交易模式需要券商持有充足的證券，這就需要其自身有雄厚的資金實力以滿足客戶的交易需求。資產(chǎn)負債率、資本充足率等基本數(shù)據(jù)是考察做市商資金實力的重要參考值，此外還需要專業(yè)機構(gòu)定期對其信用度、承諾狀況等進行分析評估，并做到及時、準確、全面的向投資者公布[5]。
做市商的一切交易行為都應(yīng)當(dāng)被嚴格審查，若被發(fā)現(xiàn)有違背有效履行雙向報價義務(wù)、公平交易、及時交易等狀況的，應(yīng)當(dāng)受到限制或者停止做市資格的懲罰。《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》的第五條對做市商資格從營業(yè)資質(zhì)、業(yè)務(wù)部門設(shè)置、技術(shù)系統(tǒng)條件等方面進行了適格性的規(guī)定。顯然這幾項規(guī)定過于簡單、抽象，并沒有做到從做市商的功能定位出發(fā)來制定做市商的準入條件。做市商制度對新三板市場的繁榮、有序發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，做市商的水平是保障做市商制度的前提，因此做市商制度的相關(guān)法律法規(guī)仍需細化完善。
建立完善的做市商風(fēng)險防范機制。建立完善的做市商風(fēng)險防范機制要從做市商在新三板市場中的功能定位出發(fā)。做市商通過其具有的價格發(fā)現(xiàn)功能，賺取買賣差價實現(xiàn)獲利。因此，對做市券商來說合理的報價、合理持有股票數(shù)量以及自有資金的保證就是防范市場風(fēng)險的最直接最重要的手段。證券市場對參與者提出了極高的價格反映能力的需求，做市商只有在瞬息萬變的證券市場中及時的調(diào)節(jié)報價將差價控制在市場接受的范圍之內(nèi)才能讓買賣指令能夠順利執(zhí)行。合理持有股票數(shù)量是保證做市商正常交易和抵御風(fēng)險的保障。存貨量過多將導(dǎo)致券商的流動資金匱乏，不能及時買入理想的股票獲取利潤，過多的存貨量也會提高因持有股票價格下跌面臨的風(fēng)險。存貨量不足m然使得做市券商有更多的流動資金可以參與買賣，但是卻會影響交易的連續(xù)性，對做市券商保證收益來說也不利?？衫觅Y金的保證可以通過完善的融資融券制度實現(xiàn)。做市商制度的順利運行需要券商有充足的可利用資金，但就我國目前的情況來看，券商的資本實力明顯偏弱，僅僅就先期買入這一步來說就有許多券商無法做到。因自有資金的匱乏，使得做市券商在收到買入指令后無法及時的完成指令交易，從而錯過了最佳交易時間[6]，更嚴重的是對整個新三板交易市場來說是影響到了交易的效率。因此，建立完善的做市商風(fēng)險防范機制十分重要。
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第5篇：證券市場的主要功能范文
摘 要 B股市場是在人民幣不能自由兌換的前提下，為吸引外資而設(shè)立的。但隨著H股、N股的發(fā)展和企業(yè)直接的境外上市，使得B股市場逐步陷于“癱瘓”狀態(tài)。B股市場究竟該何去何從？本文通過對B股市場的發(fā)展歷程和目前凸顯的諸多問題進行分析，論證了B股市場不同的出路方案，并認為，國際版的推出會是B股市場重現(xiàn)活力的重要契機。
關(guān)鍵詞 B股市場 發(fā)展歷程 問題 出路
中國B股市場的發(fā)展開始于1991年。它的全稱是“境內(nèi)上市外資股”：在中國境內(nèi)注冊的股份有限公司向境內(nèi)外投資者發(fā)行、募集外幣資金并在中國境內(nèi)證券交易所上市交易的股票。B股采取記名股票形式，以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣。
一、B股市場目前存在的主要問題
(一)功能缺失、地位模糊
根據(jù)證券市場的定義，其主要功能應(yīng)該有：籌資功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、資源配置和優(yōu)化功能。
籌資功能可謂是證券市場的基本職能。在2001年B股市場對內(nèi)開放后，海外機構(gòu)投資者不斷退出，而國內(nèi)投資者卻不斷進入，使得B股市場投資主體發(fā)生了實質(zhì)變化，大大減弱了其吸引外資的這一功能。而且，自1993年之后，隨著國內(nèi)公司海外上市進程的加快，和H股、N股的不斷發(fā)展， B股市場的投資渠道造成很大的分流，也從另一方面暴露出B股市場的定位缺陷。B股市場的籌資能力更進一步減弱，而且B股市場的地位也陷入尷尬局面。B股市場的生存和發(fā)展空間受到極大的挑戰(zhàn)，已基本喪失籌資功能。反觀A股和H股卻呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象。
價格發(fā)現(xiàn)功能是證券市場的核心功能。但是，B股市場的定價卻不是獨立的。目前，B股市場的行情走勢受到A股市場非常大的影響，而且?guī)缀鯚o法形成獨立行情。B股市場對A 股市場的依賴性如此之大的時候，也就意味著B股市場上的價格不再是被發(fā)現(xiàn)，而是通過復(fù)制和遵循A股市場既定的價格來展示價格，所以，B股市場已經(jīng)失去了獨立的價格發(fā)現(xiàn)功能。
(二)B股市場的監(jiān)管缺乏力度
“證監(jiān)會主要側(cè)重于A股市場的監(jiān)管，B股市場次之；在B股市場的監(jiān)管范圍方面，則主要側(cè)重于境內(nèi)交易的監(jiān)管，涉外監(jiān)管次之?！痹斐蛇@種不公平的監(jiān)管標準，也確實有其內(nèi)在原因。不外乎，對外監(jiān)管的法律難和執(zhí)行難問題。但是，自從B股市場建立至今，這一問題都沒有得到妥善解決，這是需要令人深思的地方。
（三）B股市場上市公司質(zhì)量有待提高
成交量是衡量市場的流動性的重要指標。與A股相比，B股市場的流動性是非常之低的。在2005年12月26日，深中冠B甚至出現(xiàn)了全天無一筆成交、成交金額為零的紀錄。由于A、B股市場在流動性上的巨大差異，直接導(dǎo)致了中國B股市場的負流動性溢價。同一家公司的同種股票，B股的市場價格只相當(dāng)于A股的50.29%左右。這就是說，由于流動性缺陷，B股損失了大約49％的市場價值。
二、B股市場的發(fā)展前景
(一)繼續(xù)發(fā)展B股市場、完善市場結(jié)構(gòu)
1．啟動B股新股發(fā)行
“啟動B股新股發(fā)行，可以為B股市場增添新鮮血液，有利于恢復(fù)B股市場的融資功能；啟動B股新股發(fā)行，也可以促進我國股市的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成A、B股市場良性互動的發(fā)展格局；啟動B股新股發(fā)行，也有利于拓寬我國居民外匯儲蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。”
但是，眾所周知，現(xiàn)在B股市場無論在籌資額、流通市值還是上市公司質(zhì)量方面都無法與A股相比較，而且，現(xiàn)在的B股市場已無法滿足其設(shè)立的基本初衷――吸引外資。更重要的是，當(dāng)前中國的經(jīng)濟狀況與九十年代時期已截然不同，中國已不再急缺外匯，反而在今年3月時突破了3萬億美元，不但蟬聯(lián)外匯儲備榜冠軍，而且把第二名遠遠甩在了身后。要想真正重啟B股市場，就要做到外匯儲備民間化。由于中國B股市場目前的投資主體已發(fā)生根本變化，只有藏匯于民，居民有了可以自由流通的外匯，才會給B股市場注入新的資本，喚起B(yǎng)股市場的活力。所以，啟動新股發(fā)行對挽救B股市場應(yīng)該不會發(fā)揮作用。
2．提高上市公司質(zhì)量
B股市場發(fā)展必須要完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，只有完善的公司治理和優(yōu)質(zhì)的公司質(zhì)量才能為資本的有效配置創(chuàng)造條件，保證資本市場發(fā)揮其應(yīng)有的優(yōu)化資源配置的功能，才能保證證券市場的健康發(fā)展。但是，這一方案的實行談何容易。由于B股市場的日漸萎靡，H股的積極壯大、直接境外上市的便利條件，使得B股市場已經(jīng)逐步喪失了對投資者的吸引，也就更不可能有上市公司想在此市場上市；而沒有新的、高質(zhì)量的公司上市和投資者的大力支持，B股市場的質(zhì)量就無法保障。這一惡性循環(huán)使得B股市場想要通過提高上市公司質(zhì)量而走出困境，已經(jīng)變得幾乎不可能了。
3．加強B股市場監(jiān)管
應(yīng)當(dāng)針對B股市場發(fā)展的情況，完善有關(guān)的制度建設(shè)，逐步提高交易制度、上市制度、招股制度的國際化水平、實現(xiàn)國際化接軌。監(jiān)管只能起到“凈化”作用，只是使市場良好的運行下去。但是，一個健康、良好的市場都無法保障，監(jiān)管又有何意義呢？
（二）與其他市場合并的構(gòu)想
目前較為普遍的看法之一就是：與A股合并。中國政法大學(xué)劉紀鵬認為，基于目前 B股數(shù)量很少，而且B股基本上沒有新公司進入A、B股如果按照市價強制并軌，過程會很輕松，而且成本低、見效快。但是，人民幣匯率浮動范圍尚未完全放開，自由兌換仍然十分困難。使得A、B股合并的前提――人民幣自由兌換，就得不到滿足。
B股市場的第二種歸宿是按照香港聯(lián)交所的規(guī)定，遵守它的承諾，履行它上市后的義務(wù)，將B股改造成H股。H股是指注冊地在我國內(nèi)地、上市地在我國香港的外資股，它與B股相比，具有諸多的共同點。因此，合并過程中的阻力會相對較少，但是，由于B股市場的上市公司的質(zhì)量較低，不能達到香港的上市標準。而我們又不能在短期內(nèi)改變這一現(xiàn)狀，所以，此方案仍阻力重重。
（三）B股整體退市
中國社會科學(xué)院研究生院岳福斌教授認為，解決中國 B股市場的問題，應(yīng)是有統(tǒng)一原則沒有統(tǒng)一模式，要提倡大膽創(chuàng)新而不搞一刀切，是B股整體退市。既考慮B股公司的利益，也要考慮B股投資人的利益。岳教授還主張運用金融工程的原理，通過設(shè)置認股權(quán)證、股權(quán)轉(zhuǎn)債券等手段使問題得到解決。但是，B股整體退市牽涉面太廣，影響太大，難以真正做到顧全多方利益。相比之下，我認為，這是最不理想的方案。
(四)推出國際板
1．國際板的含義與提出
2009年3月，央行在《二00八年國際金融市場報告》中提出了建設(shè)國際板的構(gòu)想：在股票市場上，進一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場以及推進國際板建設(shè)的相關(guān)問題，增強中國證券市場的影響力和輻射力，提升中國資本市場的國際競爭力?！边@是監(jiān)管層首次提出“國際板”的構(gòu)想。國際板是指境外企業(yè)在A股市場發(fā)行上市，而這部分企業(yè)將被劃分到一個專門的板塊。
2．國際板對資本市場的影響
國際板進入上海交易所，對中國資本市場質(zhì)的提升會是一個良好的的補充作用，可以有效地增加B股市場的流動性和經(jīng)一步明確B股市場的定位與職能，可以促進各市場之間的溝通與合作，同時有助于提高中國資本市場的監(jiān)管水平。而且，可以進一步突出上海國際金融中心的地位和作用。
但是，B股市場以外幣認購和買賣，而在當(dāng)前人民幣資本項目尚未完全放開和人民幣尚不能完全自由流通的情況下就采用B股商場為國際板搭建平臺，那么國際板所募集資金應(yīng)如何使用呢？
境外公司在國際板上市，可選擇進行直接IPO。此時，可以借鑒由央行的《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。王教授認為，該《辦法》的相關(guān)規(guī)定，實際上對擬發(fā)行人民幣債券的國際開發(fā)機構(gòu)做出了兩個方面限制，一是國際開發(fā)機構(gòu)應(yīng)該擁有中國境內(nèi)業(yè)務(wù)并達到一定規(guī)模，二是所募集資金項目仍需投資于中國境內(nèi)。這一方面規(guī)避了境外公司在中國境內(nèi)融資可能造成的“抽血”，另一方面，也規(guī)避了目前人民幣資本項目沒有完全放開的政策障礙。
“但是，我們必須做好應(yīng)對A股定價權(quán)旁落的風(fēng)險。同時，現(xiàn)今A股市場雖然與境外市場的聯(lián)動性日益加強，但仍不完全同步。在引進境外公司上市國際板之后，有可能加大境內(nèi)外資本市場的聯(lián)動性。在這種情況下，一個潛在的風(fēng)險是：境外金融風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)的速度將加快，力度將加大，這增加了國內(nèi)金融市場的安全系數(shù)，同時，也對國家的金融監(jiān)控能力提出很大挑戰(zhàn)?！?/p>
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第6篇：證券市場的主要功能范文
要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。
1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能
資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)
資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。
參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：
1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；
2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；
3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；
4．投資咨詢服務(wù)；
5．資產(chǎn)管理服務(wù)。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r
中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。
另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。
第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。
二投資銀行理論概述
在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：
（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。
（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。
（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。
（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。
國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史
在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。
2.2.2美國投資銀行的發(fā)展
美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。
（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展
80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。
2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境
2.3.1投資銀行的組織形態(tài)
從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。
19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式
投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。
混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。
2.4投資銀行業(yè)務(wù)
2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)
傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。
(1).證券承銷業(yè)務(wù)
證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。
(2).證券交易
投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：
第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。
第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。
(3).兼并收購業(yè)務(wù)
投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：
首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。
(1).財務(wù)顧問
財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。
(2).項目融資
項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。
由于項目融資無金融機構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。
(4).資產(chǎn)證券化
1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。
(5).證券網(wǎng)上交易
隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。
(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）
風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。
風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。
以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。
第7篇：證券市場的主要功能范文
關(guān)鍵詞：流動性衡量方法
流動性是證券市場健康有序運行并充分發(fā)揮作用的重要條件之一。在證券市場上，交易商、限價訂單的提供者以及其他一些投機者為市場提供了流動性，經(jīng)紀商和交易所組織流動性，而無耐心的投資者獲得或需要流動性。一個具有良好流動性的證券市場不僅能在交易成本盡可能低的情況下為投資者提供大量轉(zhuǎn)讓和買賣證券的機會，滿足投資者獲利、避險等需求，同時也為籌資者提供了籌資的必要前提。如果市場缺乏流動性，則會導(dǎo)致交易難以完成，證券發(fā)行受阻，市場也就失去了存在的必要。
一、流動性的內(nèi)涵
可以說，流動性是證券市場的生命力所在，即“流動性是市場的一切”。（Amihud&Mcndelson,1988）。從更廣泛的意義上看，市場流動性的增加不僅保證了金融市場的正常運轉(zhuǎn)，也促進了資源有效配置和經(jīng)濟增長。（Leevine,1991）證券市場的一個主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下，使投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易。也就是說，市場必須提供足夠的流動性。但是對于流動性的定義卻眾說紛紜。有的從價格角度，認為流動性就是“立即完成交易的價格”（O’hara,1995）；有的從及時性角度來定義流動性，即“在一定時間內(nèi)完成交易所需的成本，多尋找一個理想的價格所需用的時間”。（Amihud&Mendelson,1989）；也有人把流動性概括為“為進入市場的訂單提供立即執(zhí)行交易的一種市場能力”和“執(zhí)行小額市價訂單時不會導(dǎo)致市場價格較大幅度變化的能力”。Black（1974）指出，市場有流動性是指任何數(shù)量的證券都可立即買進或賣出，或者說小額買賣可以按接近市場價格、大額買賣在一定時間內(nèi)可按平均接近日前市場價格成交。當(dāng)一種資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速相互轉(zhuǎn)換時，我們說該資產(chǎn)具有流動性。因此可以認為，流動性實際上是市場上基本供給和需求相互博弈的過程，而投資者則以合理的價格迅速交易一定數(shù)量資產(chǎn)。如果投資者在他需要的時候，能夠以較低的交易成本，按照合理的價格水平很快地買進或賣出大量的某種金融資產(chǎn)，并且對該資產(chǎn)的市場價格產(chǎn)生較小的影響，那么這一市場就是“流動的”。簡單的說，流動性可以用迅速執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本來代表。市場的流動性較高，進行即時交易的成本就越低。而較低的交易成本就意味著較高的流動性，或相應(yīng)的較好的價格。
二、流動性的基本要素
雖然流動性沒有一個統(tǒng)一的定義，但從上述眾家的觀點來看，流動性實際上包含以下四個方面的基本要素[1]。（一）交易的即時性（Immediacy）即交易在時間上是否能夠立即執(zhí)行。證券市場既然是市場，其流動性的高低必然首先表現(xiàn)為證券交易能否迅速地、無阻礙地進行。眾所周知，能迅速進行交易的市場是流動性高的市場，否則其流動性低較低，交易的即時性越強，市場的流動性越高。從這一層面衡量，流動性意味著一旦投資者有買賣的愿望，通?？偪梢粤⒓吹玫綕M足。（二）市場寬度（Width）指交易價格偏離市場有效價格的程度。在任何一個市場，如果投資者不考慮資產(chǎn)成本的話，交易一般都能夠迅速地執(zhí)行。因此，流動性在交易即時的同時，還必須在成本盡可能小的情況下獲得，或者說，在特定的時間內(nèi)，如果某資產(chǎn)交易的買方的溢價很小或賣方的折價很小，則該市場具有流動性。這是從市場的價格層面來考慮流動性中的交易成本因素。
（三）市場深度（Depth）即在不影響當(dāng)前價格條件下所吸收的成交量。一個市場有速度（即時性）和低成本（深度）的同時，還要有數(shù)量上的限制，即能迅速地在合理的價格下進行較大數(shù)量的交易。市場深度可以通過在特定價格上存在的訂單總數(shù)量來衡量。訂單數(shù)量越多，則市場越有深度，反之，則市場缺乏深度。市場深度不但反映了在某一個特定價格水平(如最佳賣價或買價)上的可交易的數(shù)量，也可以用來衡量市場的價格穩(wěn)定程度，即一定數(shù)量的交易對價格的沖擊程度。（四）市場彈性(Resiliency)即由于一定數(shù)量的交易導(dǎo)致價格偏離均衡水平后恢復(fù)均衡價格的速度。在一個以彈性衡量的高流動性的市場，價格將立刻返回到有效水平。或者說，當(dāng)由于臨時性的訂單不平衡導(dǎo)致價格發(fā)生變化后，新的訂單立即大量進入，則市場具有彈性；當(dāng)訂單流量對價格變化的調(diào)整緩慢，則市場缺乏彈性。市場流動性可以通過以上四個基本要素來衡量。在這四個要素當(dāng)中，市場即時性刻畫了價格變化、委托數(shù)量和時間因素，市場寬度（交易成本）刻畫了價格的變化特征，市場深度（交易數(shù)量）刻畫了交易或者委托數(shù)量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關(guān)系特征。但必須指出的是，這四個指標在衡量流動性時可能彼此之間存在沖突。例如，深度和寬度通常就是一對矛盾，深度越大則寬度(買賣價差)越小，寬度越大則深度越小；即時性和價格也是一對矛盾，為耐心等待更優(yōu)的價格無疑將犧牲即時性。
三、流動性衡量方法的評析
由于流動性的幾個基本要素之間存在相互沖突，從現(xiàn)有的文獻來看，對流動性的衡量有大量的理論研究，但尚沒有統(tǒng)一的標準。甚至有學(xué)者認為不存在一個“無異議的、可操作的流動性定義”（Schwartz，1991）。為了便于理論思維的梳理，本文依據(jù)上述四個基本要素將各種流動性的衡量方法分為四種類型。
（一）價格法基于價格的流動性衡量是從流動性的市場寬度演變而來的。最主要的價格指標是價差衡量指標、價格改善指標和價格自相關(guān)模型。其中最常用的價差指標是買賣價差(Bid-AskSpread)。在實行報價驅(qū)動機制的證券市場上，作為流動性提供者的做市商（MarketMaker）需要分別向買賣雙方報出賣出價（AskPrice）和買入價（BidPrice）。Flood（1991）、O’Hara和Oldfield（1986）把買賣價差定義為對做市商提供即時交易服務(wù)的補償[2]。衡量買賣價差有兩種方法：一是絕對買賣價差，即計算買賣價差的絕對值（等于賣出報價減去買進報價）；二是相對買賣價差，即用絕對買賣價差除以最佳買賣價格的平均值，即得到百分比買賣價差。以買賣價差衡量流動性大小最大的優(yōu)點在于：買賣價差可以直接衡量立即交易成本。價差越大說明立即交易成本越大，市場流動性越低，反之亦然。但是，它實際上是衡量交易成本的直接指標，而不是流動性。以買賣價差衡量流動性存在一些局限性：1、買賣價差是根據(jù)報價驅(qū)動市場中做市商的報價而得，當(dāng)市場不是報價驅(qū)動市場時，無法得到買賣價差的數(shù)據(jù)；2、只有在做市商同時完成一買一賣，且買價為買進報價，賣價為賣出報價時，才能以報價價差衡量交易成本，但實際上買賣往往不是同時發(fā)生；3、買賣價差不能說明在買賣價差以外和價差以內(nèi)成交的交易，例如，大額交易以及可協(xié)商定價的交易，其交易價格往往與做市商的買賣報價不一致；4、買賣價差對交易規(guī)模不敏感，忽略了交易量對價格的影響，不能反映在價格不受干擾的情況下，市場機制吸收每一單位成交量的能力。此外還有有效價差（EffectiveSpread）、實現(xiàn)的價差（RealizedSpread）、定位價差（PositioningSpread）等價差衡量指標，以及價格改善指標和價格自相關(guān)模型。這些指標大都基于價格變動這個交易成本來衡量，考慮角度忽略的交易量、交易速度等因素的影響。
（二）交易量法基于交易量的流動性衡量方法也是一種重要方法。其中最常用的是換手率（TurnoverRate）。一個從成交量角度直接衡量流動性的指標。換手率的計算公式有兩種：一是以交易量(股數(shù))除以總流通股數(shù)，這種方法使用比較普遍；二是交易金額除以流通的市值。換手率不但測量了一定時間內(nèi)證券市場上實際交易的股票數(shù)量或價值相對于市場上可交易的股票數(shù)量或價值的大小，而且其倒數(shù)也被用作衡量證券持有時間的指標。因此，高的換手率表明股票在市場交易的次數(shù)相對較多，交易頻率較高，完成一次交易的時間相對較短。換手率指標考慮了流通股本大小的影響，但沒有考慮價格變化的影響，因為在同等換手率的情況下，價格變化越小，則流動性越小。另一方面，換手率僅代表市場交易的頻率次數(shù)。如果買賣雙方不斷地進行股票“做市”，造成需求旺盛的假象，其交易代表的信息含量卻很少，這就不能表示市場的流動性強。國內(nèi)很多的實證研究以換手率作為流動性的替代變量，從而得出中國證券市場的流動性很高。但從交易統(tǒng)計來看，中國A股市場的換手率自1992年以來幾乎都維持在400％以上，而B股在70％以上，遠遠高于包括美國在內(nèi)的許多國家。這與市場現(xiàn)實之間是矛盾的。所以，換手率作為市場投機性的一個變量還算可以。此外衡量流動性的還有市場深度、成交率等衡量指標，但基于交易量的流動性指標的主要缺點有兩個方面：一是忽略了價格變化的影響，而價格變化往往是衡量流動性的主要因素；二是交易量大小與波動性有關(guān)，而后者又將妨礙市場的流動性。
（三）價量結(jié)合法為了克服買賣價差和單純交易量方法衡量流動性的不足，一些學(xué)者發(fā)展了幾個結(jié)合價格和交易量的衡量流動性的指標，如價格沖擊模型和流動性比率法。其中流動性比率（LiquidityRatios）衡量交易量和價格變化的關(guān)系。其基本原理是：若少量的交易引起的價格變化較大，則市場流動較差；若大量的交易引起的價格變化較小，則是市場流動性較高。常用的指標有：Amivest流動性比率，是指使價格變化1個百分點時需要多少交易量（金額）。但該指標沒有考慮公司流動股本數(shù)量，可能會出現(xiàn)流通股本越多的股票流動性越高的情形；Martin流動性比率，Martin指數(shù)假定在交易時間內(nèi)價格變化是平穩(wěn)分布的，因此可用每日價格變化幅度與每日交易量之比衡量流動性。Martin指數(shù)以價格波動的平方代表價格變化，克服了價格變化正負抵消的缺陷。但是，Martin指數(shù)在使用中不但會碰到與Amivest流動性比率相類似的問題，而且，Martin指數(shù)會隨著每日交易情況而變化，比較容易受個別極端的價格變化的影響。還有Hui-Heubel流動性比率、Marsh-Rock流動性比率等等。盡管基于交易量的流動性比率指標克服了買賣價差的缺陷，但仍然不是最理想的指標。1、與買賣價差一樣，基于交易量的流動性比率也沒有區(qū)分臨時性的價格變化和由于市場狀況等發(fā)生變化導(dǎo)致的長期價格變化，沒有區(qū)分新信息到達后對市場價格變化的影響。2、基于交易量的流動性比率提供了過去的（平均）價格變化與（平均）交易量的關(guān)系的信息，但不能說明當(dāng)大于平均規(guī)模的訂單突然出現(xiàn)時對價格的影響。3．流動作比率指標無法衡量交易對價格的即時沖擊（即時價格成本），更無法區(qū)分交易對價格沖擊是單期的，還是多期的。4、流動性比率沒有過濾非交易因素對價格變化造成的影響，如最小價格升降檔位、買賣報價差、套利或賣空價格限制、新信息到達等的影響。
（四）時間法流動性的一個重要概念就是交易的即時性，交易執(zhí)行時間也是衡量流動性的一個重要方法。時間法的最主要的指標有兩個：一是執(zhí)行時間，即從訂單到達到訂單得到執(zhí)行時的間隔；二是交易頻率，即在一個特定時間內(nèi)的交易次數(shù)。時間法的有點是衡量方法簡便，其主要缺點是：一是限價訂單的執(zhí)行時間與其價格密切相關(guān)；二是交易頻率與市場波動性有關(guān)；三是沒有考慮價格變化的影響?；跁r間的另一個指標是彈性指標，即從價格發(fā)生變化到恢復(fù)均衡價格所需的時間。彈性是由交易引起的價格波動消失的速度。關(guān)于市場彈性還沒有一個統(tǒng)一的指標，一種測量方法是用當(dāng)前最佳賣（買）價與下一個最佳賣（買）價之間的差額。另一種方法是以相鄰兩次訂單的價差來估計彈性。在假定股票的基本價值不變（即不考慮新佰息的影響）的情況下，價格將會隨機地圍繞基本價值波動，市場彈性越好，則價格偏離價值以后返回的速度越快。相應(yīng)地，兩次相鄰訂單的價差越小，則價格返回真實價值所需要的時間就越短，市場彈性就越好。彈性指標考慮了價格變化的影響。但也有三個主要的不足：一是選擇均衡價格帶有很大的隨意性；二是沒有考慮新到達的信息對價格變化的影響。因此，不能區(qū)分價格變化是由于新信息的影響，還是由于交易的影響；三是與市場波動有關(guān)。
四、流動性衡量方法的理性選擇
第8篇：證券市場的主要功能范文
金融發(fā)展應(yīng)立足于為
實體經(jīng)濟服務(wù)
世界上大多數(shù)金融中心的成長軌跡，昭示著金融中心必然伴隨實體經(jīng)濟的發(fā)展而壯大。
金融中心大多是因貿(mào)易和制造業(yè)等實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而生，即所謂經(jīng)濟推動型或自然形成型的金融中心。一個國家、地區(qū)實體經(jīng)濟的不斷發(fā)展，形成金融需求的不斷擴大，進而自然地成為金融中心。主要功能型國際金融中心大多屬于這個模式，如倫敦和紐約。歷史地看，金融中心與“世界工廠”存在一種融合依賴的關(guān)系，身為全球制造中心的國家就有可能成為金融中心。在制造業(yè)發(fā)展的初始階段，生產(chǎn)企業(yè)由于自身規(guī)模越來越大，需要投入更多的生產(chǎn)資源，此時，企業(yè)的自有資本已無法滿足所需，只能從外部籌集資金，或者向銀行貸款，或者發(fā)行債券和股票，這都將促進本國銀行系統(tǒng)的發(fā)展和完善以及證券市場的形成和發(fā)展。
上海金融業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和獨特優(yōu)勢是其所依托的廣闊的經(jīng)濟腹地。
長三角發(fā)達的區(qū)域經(jīng)濟體是上海國際金融中心建設(shè)和金融業(yè)發(fā)展的最重要的資源。就上海本地而言，近些年上海主要推進成套設(shè)備、石化等先進制造產(chǎn)業(yè)以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這些產(chǎn)業(yè)大多是資金密集型的，需要金融業(yè)的強有力支撐，對金融服務(wù)具有強勁的需求。統(tǒng)計資料顯示，2008年，長三角兩省一市的GDP規(guī)模占全國的22%，全部工業(yè)增加值規(guī)模占到24%，進出口貿(mào)易總額占到36%，是全國比較發(fā)達的經(jīng)濟區(qū)域之一。從更大范圍看，上海國際金融中心建設(shè)定位于國家戰(zhàn)略的高度，服務(wù)于長江流域經(jīng)濟腹地乃至全國的經(jīng)濟體系，這就為上海國際金融中心發(fā)展提供了更富潛力的金融服務(wù)需求。這些金融服務(wù)需求都是上海建設(shè)國際金融中心、發(fā)展金融業(yè)的堅實基礎(chǔ)。
此次全球金融危機的深刻教訓(xùn)之一，就是金融業(yè)發(fā)展不能脫離實體經(jīng)濟，應(yīng)立足于為實體經(jīng)濟服務(wù)。
從根本而言，金融業(yè)就是為實體經(jīng)濟提供融資服務(wù)，即將社會儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性的社會投資，以創(chuàng)造更多的財富。在這個基本功能、基本業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，為了進一步提高金融體系的運行效率，才衍生出風(fēng)險管理等業(yè)務(wù)。金融衍生業(yè)務(wù)或者說創(chuàng)新業(yè)務(wù)不能脫離傳統(tǒng)的基本業(yè)務(wù)。如果是為金融而發(fā)展金融，就必然走向金融體系的自我服務(wù)，繼而是自我膨脹，直至爆發(fā)危機。此次金融風(fēng)暴后的全球金融業(yè)正顯示出回歸傳統(tǒng)功能的趨勢，即金融業(yè)主要是為創(chuàng)造財富的實體經(jīng)濟服務(wù)。因此，從上海的優(yōu)勢條件和金融業(yè)發(fā)展水平看，上海國際金融中心建設(shè)和金融業(yè)發(fā)展應(yīng)立足于為實體經(jīng)濟服務(wù)。
金融服務(wù)實體經(jīng)濟的突破方向
一是加快推進人民幣結(jié)算中心建設(shè)，為貿(mào)易經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。
上海建設(shè)人民幣結(jié)算中心的作用和意義非常重要。其一，當(dāng)前國際金融市場劇烈動蕩，匯率波動風(fēng)險日益加大，推動以人民幣作為國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，就可以為貿(mào)易商規(guī)避匯率風(fēng)險，這是對貿(mào)易發(fā)展的有效服務(wù)和有力支持。其二，隨著人民幣結(jié)算范圍的不斷擴大和結(jié)算規(guī)模的不斷提高，人民幣的國際地位迅速上升。通過擴大人民幣結(jié)算而提高人民幣的國際地位，是使上海金融中心國際化的主要途徑之一，也是上海國際金融中心的核心之一。
二是加快證券市場創(chuàng)新發(fā)展，為制造業(yè)、貿(mào)易等實體經(jīng)濟提供有效的直接融資服務(wù)。
其一，建設(shè)多層次的股票市場，并建立不同市場和層次間上市公司轉(zhuǎn)板機制，以更有效地為企業(yè)提供直接融資服務(wù)。其二，不僅要進一步拓展和完善場內(nèi)市場，還要建設(shè)一個有效的場外市場，即非上市公司股權(quán)的柜臺交易市場（OTC市場），以增強市場的流動性。其三，豐富債券交易品種，除了現(xiàn)有國債、金融債交易外，還要發(fā)展地方市政債、企業(yè)(公司)債券、資產(chǎn)支持債券等債券交易品種，為各類主體拓展融資渠道。其四，加快銀行間債券市場、交易所債券市場以及債券柜臺交易的互聯(lián)互通，建設(shè)一個全國統(tǒng)一的債券市場。其五，積極創(chuàng)造條件，根據(jù)國家資本賬戶和金融市場對外開放總體部署，逐步推進境外機構(gòu)發(fā)行人民幣債券、境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票，推動上海證券市場的國際化進程。
三是加快發(fā)展商品期貨市場，為制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和貿(mào)易發(fā)展服務(wù)。
2008年下半年以來，全球資源類產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品市場價格劇烈波動，給許多企業(yè)的正常經(jīng)營帶來了巨大的沖擊和損失。在大宗商品價格波動加劇的背景下，商品期貨市場的作用顯得尤為突出。從目前情況看，上海的期貨市場發(fā)展，要做精做強現(xiàn)有期貨品種，并有序推出新的能源和金屬類大宗產(chǎn)品期貨，為制造業(yè)、貿(mào)易和農(nóng)業(yè)企業(yè)提供有效的套期保值服務(wù)和價格信號服務(wù)。
第9篇：證券市場的主要功能范文
（一）德國投資銀行發(fā)展模式
德國是投資銀行與商業(yè)銀行進行混業(yè)經(jīng)營的最典型代表，與之類似的還有瑞士等一些國家。在這種混也經(jīng)營的模式下，商業(yè)銀行和投資銀行之間的業(yè)務(wù)相互聯(lián)系，相互滲透，銀行可以為社會提供非常全面的金融服務(wù)，如證券發(fā)行與承銷、存貸款業(yè)務(wù)、外匯結(jié)算、抵押擔(dān)保、金融租賃等。混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險點就在于利益沖突、自身的風(fēng)險控制和監(jiān)管上的難度。
（二）美國投資銀行發(fā)展模式
在上個世紀30年代之前，美國跟德國一樣也是采取混業(yè)經(jīng)營的模式。1929年的以后的大蕭條改變了這一格局，股票市場的狂瀉，投資銀行成為了首當(dāng)其沖的受害者，美國政府認為這樣的風(fēng)險應(yīng)該從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行中分離出來，于是，1933年的《格拉斯-斯蒂爾格法案》規(guī)定了投資銀行要傳統(tǒng)的商業(yè)銀行分離，自此，美國進入了分業(yè)經(jīng)營的時代?！按笫挆l”過后，美國經(jīng)濟平穩(wěn)運行了幾十年的時間，1999年頒布的《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》，為美國后來的混業(yè)經(jīng)營打下了法律基礎(chǔ)。在那之后，投資銀行和商業(yè)銀行再度融合，逐步演變成了具有國際影響力的綜合金融服務(wù)銀行，為金融市場提供一條龍的金融服務(wù)，直至今天。
（三）日本投資銀行發(fā)展模式
嚴格意義來講，日本投資銀行的發(fā)展歷程也是沿著從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的大方向變革，與美國投資銀行發(fā)展不同的是，在日本，投資銀行業(yè)務(wù)主要由金融類證券公司來進行。二次世界大戰(zhàn)之后，日本學(xué)習(xí)了美國的經(jīng)驗，對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)做了嚴格的劃分，投資銀行業(yè)務(wù)主要由金融類證券公司操作。
從結(jié)果看，無論是德國投資銀行市場發(fā)展所經(jīng)歷的長期混業(yè)經(jīng)營的模式，還是美國和日本的“混業(yè)-分業(yè)-混業(yè)”的經(jīng)營模式，目前現(xiàn)資銀行運營的“金融控股公司混業(yè)發(fā)展”的模式是由市場證明效率較高的運營模式，既可以兼顧分業(yè)經(jīng)營的銀行體制的安全和穩(wěn)定，又可以兼顧混業(yè)經(jīng)營的高效益的優(yōu)點，這一分析也給予了我國的投資銀行業(yè)發(fā)展道路的選擇一些啟示和參考。
二、投資銀行在我國的發(fā)展
我國頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中明確規(guī)定了商業(yè)銀行不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，直接從法律上決定了我國投資銀行的基本運營模式，就目前我國金融市場發(fā)展程度及監(jiān)管經(jīng)驗來看，這種做法是比較適合我國國情的。2008年爆發(fā)的次債危機，更是引發(fā)了人們對目前投資銀行的經(jīng)營模式更深入的探討。
三、投資銀行在國際金融市場的主要功能
經(jīng)過了近百年的發(fā)展，投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)在目前的金融市場中發(fā)揮著重要的作用。繁榮的資本市場為現(xiàn)資銀行的發(fā)展提供了肥沃的土壤，投資銀行業(yè)的快速發(fā)展也進一步促進了資本市場的前進。
（一）優(yōu)化資源配置
投資銀行的一個最主要的功能是發(fā)行與承銷，投資銀行在這個過程中實現(xiàn)了自身優(yōu)化資源配置的作用。從政府財政角度，國債和政府債的發(fā)行使得國家財政的職能得到顯現(xiàn)，政府通過發(fā)行或回購債券有效的對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，從社會資源角度，投資銀行所提供的各項融資服務(wù)，企業(yè)IPO等可以集中社會閑散資金，為投資者（包括個人和機構(gòu)投資者）提供更多的投資渠道，為有需要的企業(yè)，特別是亟待獲得成長機會的企業(yè)，通過向社會公開或私下募集資金，為企業(yè)提供更好的發(fā)展機會，達到社會資源的最大發(fā)揮。
（二）價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)定價
在投資銀行進行發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)的同時，也發(fā)揮了其價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)定價的作用。在金融市場，個人是無法利用復(fù)雜的金融工具等對市場上即將上市或已經(jīng)上市企業(yè)的股票價格進行定價和分析的，投資銀行在人力物力方面擁有豐富的資源，和專業(yè)開發(fā)研究能力，可以協(xié)助社會和相關(guān)的投資者對標的物進行系統(tǒng)科學(xué)的分析，并幫助投資者對投資標的物定價。
（三）促進金融創(chuàng)新
隨著國際金融市場愈來愈發(fā)達，市場對傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)有了更高的要求，例如，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)閑置現(xiàn)金的時候就將尋求更高收益的金融產(chǎn)品，各種類型的投資機構(gòu)尋求的股票及其他金融衍生品的投資，超級富豪的私人財富管理的要求等等，均給投資銀行的金融創(chuàng)新提供了動力。
四、我國投行業(yè)與國外投行業(yè)發(fā)展的差距
我國投資銀行發(fā)展于上個世紀80年代，在我國改革開放和整個資本市場的快速繁榮的大背景下，證券市場的規(guī)模逐漸增大，我國政府相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管能力逐漸增強。但是，受到我國政策，法律，從業(yè)人員素質(zhì)等因素的限制，我國的投資銀行業(yè)跟西方發(fā)達國家仍然有較大的差距。
（一）相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，監(jiān)管能力仍需提高
我國目前的相關(guān)法律還有待晚上，目前在我國投資銀行業(yè)務(wù)中違法犯罪，違規(guī)操作的事情依然頻繁發(fā)生，且監(jiān)管難度較大。例如：在一級市場方面，投資銀行為了獲得更好的收益，經(jīng)常夸大實際情況或?qū)Τ袖N企業(yè)的情況進行虛假說明。較早前爆出的國信證券投資銀行部高管獲得非法所得案件，也反映了我國投資銀行業(yè)發(fā)展的法制不健全，監(jiān)管不到位。
（二）與發(fā)達國家相比，我們國家的投資銀行規(guī)模較小
在我國，大部分的投資銀行屬于大型券商的某個業(yè)務(wù)部門，有小部分商業(yè)銀行參與。因為我國資本市場發(fā)展時間較短，我國的證券公司規(guī)模較國外知名金融機構(gòu)相比均不大，整個行業(yè)的規(guī)模也較小。在這種情況下，相對于更大規(guī)模的投資銀行和金融控股集團，我國的證券公司在抵御風(fēng)險的能力上明顯不足。
（三）我國投資銀行經(jīng)營范圍較小，金融創(chuàng)新的能力較弱
從國外投資銀行的情況來看，投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍是非常廣泛的，包括證券的發(fā)行與承銷，金融租賃業(yè)務(wù)，企業(yè)間的并購重組業(yè)務(wù)，以及與此業(yè)務(wù)過程相關(guān)的金融咨詢業(yè)務(wù)等。我們依舊以金融市場最發(fā)達的美國為例，如果將金融行業(yè)作為一個金字塔的話，投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)該是處于金字塔的最頂端的，市場的知名度高，口碑好，專業(yè)強，擁有大量的優(yōu)質(zhì)客戶是這類投行的特點。
（四）投資銀行相關(guān)從業(yè)人才較為匱乏
由于我國資本市場發(fā)展較為落后，與西方發(fā)達國家相比，金融從業(yè)人員的經(jīng)驗和積累遠遠不夠，投資銀行作為高端的金融行業(yè)，需要大量的高素質(zhì)人才。國際知名投行背后均有一批強大的高素質(zhì)的從業(yè)人員，銀行家們支撐，在我國，高端人才依舊非常匱乏，這在某種程度上限制了我國投資銀行業(yè)的發(fā)展，只有優(yōu)秀的人才與高速發(fā)展的投資銀行業(yè)相匹配，才能夠進一步促進我國投資銀行的發(fā)展，否則，人才匱乏將成為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。
五、我國投資銀行的功能定位
我國投資銀行的發(fā)展，適逢國有企業(yè)股份制改革，從這個角度出發(fā)分析，我國的投資銀行本身就肩負著協(xié)助國家政策調(diào)控重要工具的重任，幫助國有企業(yè)的股份改革，就成了當(dāng)時投資銀行的首要任務(wù)。
在企業(yè)間的并購重組方面，投資銀行應(yīng)該發(fā)揮資金媒介的作用，使得社會限制的資金和其他資源得到充分的利用，同時，加速管理不善，經(jīng)營不善的企業(yè)加速淘汰，推進行業(yè)內(nèi)，行業(yè)間的優(yōu)勝劣汰，使得產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營更好的企業(yè)更快速的發(fā)展，通過并購和重組，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，完成正常的產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型。
我國投資銀行的高端金融服務(wù)功能也僅僅處于剛剛起步階段，從國際的經(jīng)驗來看，投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)由我們前面提到的“傳統(tǒng)型”服務(wù)發(fā)展到目前的高端金融服務(wù)，投資銀行已經(jīng)滲透到金融行為的每一個環(huán)節(jié)。投資銀行也有了金融創(chuàng)新的能力和動力，開發(fā)更多的金融服務(wù)產(chǎn)品，獲得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外的超額收入。但是在我國，類似金融顧問，資產(chǎn)管理等創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)雖然也有很多投資銀行做了嘗試，但是由于經(jīng)驗不足，能力受限，目標市場較小等眾多原因，我國的投行對于此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)還僅僅處于“試水”階段，這樣的能力和發(fā)展的缺乏導(dǎo)致我國投資銀行難以形成差異化的競爭，也讓我國的實體企業(yè)在與國外投行進行交易和合作的過程中經(jīng)驗不足，無法有效合理的運用投行提供的金融工具。
（一）鞏固投資銀行傳統(tǒng)功能地位，進一步優(yōu)化資源配置
為企業(yè)集團提供融資服務(wù)是投資銀行發(fā)展的根本，未來我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和功能定位應(yīng)該依舊以為企業(yè)提供更好的資金渠道和經(jīng)營環(huán)境為中心，完成優(yōu)化資源配置的最主要功能，同時應(yīng)該利用法律及相關(guān)法規(guī)嚴格控制“圈錢”，不真實宣傳等違法違規(guī)行為，避免傳統(tǒng)的融資功能形成異化，對我國資本市場發(fā)展形成負面效果。
（二）加速發(fā)展并購重組，為產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型服務(wù)
我國未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化需要投資銀行的更多參與，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和市場競爭的加劇均要求企業(yè)建立現(xiàn)代化的管理制度和經(jīng)營模式，在這個過程中，企業(yè)眾多行為需要投資銀行的協(xié)助參與，如企業(yè)的資本金不足，負責(zé)的債務(wù)重組等問題。在這一過程如果沒有投資銀行利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，信息優(yōu)勢和資源優(yōu)勢協(xié)助企業(yè)或產(chǎn)業(yè)完成重組或整合，將大大影響經(jīng)濟活動的實際效率。未來，我國的投資銀行應(yīng)該更多的發(fā)揮企業(yè)并購，重組，破產(chǎn)，等過個金融環(huán)節(jié)的服務(wù)，提高效率，充分發(fā)揮投資銀行金融媒介的作用。
（三）重視金融創(chuàng)新，為金融活動提供更多附加服務(wù)
