非常規(guī)的貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】 非常規(guī)貨幣政策 央行 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

自2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，以“量化寬松”為代表的非常規(guī)貨幣政策越來(lái)越多頻繁地出現(xiàn)在各國(guó)央行的貨幣政策中，其中以美聯(lián)儲(chǔ)（FED）、日本銀行（BOJ）、英格蘭銀行（BOE）和歐洲央行（ECB）等尤為典型。從實(shí)踐效果來(lái)看，實(shí)施非常規(guī)貨幣政策對(duì)這些國(guó)家的收益是大于成本的（Bernanke，Reinhart和Sack，2004；Chung等，2011；Bernake，2012）。隨著非常規(guī)貨幣政策的實(shí)踐效果的顯現(xiàn)，其他國(guó)家也采取類似于上述幾個(gè)國(guó)家的非常規(guī)貨幣政策，如加拿大央行、瑞士央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)、韓國(guó)央行、新加坡金融管理局、印度儲(chǔ)備銀行、臺(tái)灣中央銀行等。由于世界整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，2012年9月歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行相繼推出了新的一輪非常規(guī)貨幣政策，這一系列政策的推出表明全球?qū)⑦M(jìn)入新的一輪寬松貨幣政策環(huán)境。截止目前，以量化寬松為代表的非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)實(shí)施，自危機(jī)以來(lái)四大央行的此類政策效果如何，受到人們的廣泛關(guān)注。基于此，本文從理論和實(shí)證兩方面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行綜述，為豐富我國(guó)央行貨幣政策工具提供理論和實(shí)踐借鑒。

二、四大央行非常規(guī)貨幣政策效果理論和實(shí)踐研究

在對(duì)非常規(guī)貨幣政策效果理論和實(shí)踐綜述前，本文將非常規(guī)貨幣政策定義如下：在常規(guī)貨幣政策失效的前提下，財(cái)政政策達(dá)不到調(diào)控效果時(shí)，貨幣當(dāng)局通過調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)而來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性或金融結(jié)構(gòu)的調(diào)控政策。

可將非常規(guī)貨幣政策劃分為直接量化寬松（購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券）、直接信貸寬松（購(gòu)買商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和資產(chǎn)抵押債券等）和間接量化寬松或信貸寬松（銀行以抵押品向央行借入資金，然后用該資金購(gòu)買債券或借款給特定對(duì)象）。前兩類是直接將債券所有權(quán)轉(zhuǎn)給央行；而間接量化寬松或信貸寬松在借款到期后央行將債券或抵押品返還給銀行，銀行以約定的利率將資金本息還給央行。因此，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，前者風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)檠胄兄苯映钟袀敝恋狡诨蛘咿D(zhuǎn)售，而后者借款到期后銀行必須將資金還給央行。

關(guān)于非常規(guī)貨幣政策的研究主要是從理論和實(shí)踐兩方面來(lái)展開的。而對(duì)非常規(guī)貨幣政策的理論模型研究較少，一是以新凱恩斯主義為陣營(yíng)的將非常規(guī)貨幣政策工具納入到DSGE模型中展開的（Goodfriend和McCallum，2007；Curdia and Woodford，2010；Gertler和Karadi，2011），其主要觀點(diǎn)是：在金融危機(jī)中，即使名義利率沒有達(dá)到零邊界，采取信貸措施也可獲得凈收益，而在名義利率零邊界時(shí)這種收益更大；二是從新貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)（用貨幣流動(dòng)粘性取代了價(jià)格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用的信息不完善、不完全競(jìng)爭(zhēng)、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具有一致的分析框架）視角來(lái)展開（Williamson，S.，2012（a），（b）），其認(rèn)為：當(dāng)受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，央行以非常規(guī)方式運(yùn)用常規(guī)公開市場(chǎng)操作能夠緩解金融危機(jī)，但是當(dāng)央行購(gòu)買私有資產(chǎn)是不會(huì)改變價(jià)格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)?，盡管此類購(gòu)買能夠再分配信貸和財(cái)富。

另外，非常規(guī)貨幣政策實(shí)踐最早源自日本央行，對(duì)其實(shí)證研究可以說(shuō)汗牛充棟并且還在不斷發(fā)展，主要運(yùn)用以下方法針對(duì)三類不同的非常規(guī)政策進(jìn)行有效性評(píng)價(jià)：一是事件研究；二是泰勒模型；三是以VAR為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（Honda et al.，2007；Oda and Ueda，2007；Chen et al.，2012）。Morgan（2010）分別分析了承諾效應(yīng)、量化寬松和承諾效應(yīng)的作用和效果，結(jié)果表明承諾效應(yīng)只對(duì)短期利率有效，而對(duì)量化寬松政策的效應(yīng)并沒有一致的結(jié)論，信貸寬松（其他資產(chǎn)購(gòu)買）則似乎對(duì)緩解市場(chǎng)壓力較為有效。

Cecioni等（2012）對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行所實(shí)施的具體非常規(guī)貨幣政策工具的文獻(xiàn)進(jìn)行了較為翔實(shí)的總結(jié)，整體結(jié)果表明非常規(guī)政策工具是有效的，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)較大；Curdia and Woodford（2011）認(rèn)為央行直接借貸給私有企業(yè)的信貸寬松（CE）才會(huì)影響需求和產(chǎn)出。而QE（央行購(gòu)買政府債券）則無(wú)效，原因在于某時(shí)期政府購(gòu)買債券作為應(yīng)付款項(xiàng)支付的保險(xiǎn)利率相當(dāng)于對(duì)央行對(duì)銀行儲(chǔ)備支付的利率，因此儲(chǔ)備和政府債券變成完全替代品，QE只是用政府債券交換了儲(chǔ)備（貨幣），相當(dāng)于什么也沒做。Christensen and Rudebusch （2012）得出美聯(lián)儲(chǔ)的QE通過信號(hào)傳導(dǎo)渠道起作用，而英國(guó)的QE則主要通過資產(chǎn)組合再平衡起作用。Chenetal.（2012）運(yùn)用DSGE模型分析得出美聯(lián)儲(chǔ)的QE2使GDP增加0.4%，并且對(duì)通貨膨脹的影響很??；D’Amicoetal.（2012）得出美國(guó)QE1影響要大于QE2；Hamilton and Wu（2012）認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的QE1顯著地降低了中長(zhǎng)期利率；Kapetanioset al.（2012）運(yùn)用反事研究結(jié)果表明英格蘭銀行購(gòu)買金邊債券對(duì)實(shí)際GDP的最大影響為1.5%，而對(duì)年通脹率的最大影響是1.25個(gè)百分點(diǎn)；Bridges and Thomas（2012）對(duì)英國(guó)QE的研究得出了類似的結(jié)論。

Lenzaet al.（2010）運(yùn)用Bayesian VAR分析了歐洲央行的固定利率全額分配政策的影響，其降低了息差，并且對(duì)利率和貸款產(chǎn)生了較大的影響，而對(duì)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹有滯后效應(yīng)；Giannone et al.（2012）對(duì)歐洲央行的非常規(guī)措施研究表明：對(duì)銀行借貸產(chǎn)生的效果高于預(yù)期，并且得出其提高了工業(yè)生產(chǎn)總值2%，降低失業(yè)率0.6個(gè)百分點(diǎn)。

Lam（2011）對(duì)日本央行的量化寬松貨幣政策表明其對(duì)降低債券收益率和提高股票價(jià)格有顯著影響，但對(duì)通脹預(yù)期沒有產(chǎn)生顯著的影響；UEDA（2012）對(duì)日本的量化寬松政策表明其并沒有使日元貶值和阻止通貨緊縮，但對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了預(yù)期的影響。1999—2010年期間日本年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.825%，QE并沒有提振其經(jīng)濟(jì)，原因在于日本在實(shí)施QE期間受到了諸多的負(fù)面沖擊：如日本經(jīng)濟(jì)泡沫、美國(guó)的IT泡沫和2008的金融危機(jī)以及日本大地震和歐債危機(jī)，此外還包括貨幣政策在內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)政策的不得當(dāng)。

三、結(jié)論及展望

從文獻(xiàn)綜述中可以看出，各國(guó)實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策的確維護(hù)了本國(guó)的金融穩(wěn)定，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)通脹的影響未達(dá)成一致的觀點(diǎn)。

由于理論和實(shí)踐障礙，因此對(duì)不同中央銀行非常規(guī)貨幣政策工具的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)比較復(fù)雜。不同工具的主要目標(biāo)差異較大：信貸工具（直接信貸寬松和間接信貸寬松）目標(biāo)通常是恢復(fù)某一個(gè)特定失靈的市場(chǎng)，而大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買工具（直接量化寬松）目標(biāo)則是降低利率，提高資產(chǎn)價(jià)格并進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。衡量不同工具的有效性受很多因素影響。主要有以下幾種因素。

一是同時(shí)采取了不同的工具。鑒于危機(jī)的性質(zhì)，許多國(guó)家央行和財(cái)政部門同時(shí)宣布和采取了各種工具。比如，很難估計(jì)出資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)利率的影響，因?yàn)槔士赡軙?huì)同時(shí)受到其他國(guó)家央行利率、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展（包括政府赤字和債務(wù)的激增、最近經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展和對(duì)增長(zhǎng)的前景預(yù)期）、通貨膨脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素影響。因此，檢驗(yàn)資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響時(shí)，同期性問題很復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的會(huì)滯后并且通常會(huì)調(diào)整也增加了其復(fù)雜性。

二是政策時(shí)滯問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的變量時(shí)滯（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和失業(yè)率等宏觀數(shù)據(jù)都要滯后）會(huì)使評(píng)價(jià)變得復(fù)雜，以危機(jī)期間的非常規(guī)貨幣政策為例，就會(huì)變得更加復(fù)雜，通過降低不確定性和增加信心，此類政策工具可能會(huì)通過預(yù)期傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生立即的影響，此外也受常規(guī)的傳導(dǎo)渠道影響。

三是溢出問題。盡管此類政策工具涉及主要是緩解特定的威脅，但是通過國(guó)際市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生更為廣泛的溢出效應(yīng)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買MBS不僅能改善抵押市場(chǎng)的狀況，而且也能通過風(fēng)險(xiǎn)變化來(lái)影響其他債券的價(jià)格，這會(huì)引起私有部門資產(chǎn)組合再分配，從而增加對(duì)其他資產(chǎn)的需求。同樣，一國(guó)實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策對(duì)其他國(guó)家也有溢出效應(yīng)（CHENG等，2011）。

四是宏觀金融和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。非常規(guī)貨幣政策的效果受宏觀金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。比如，在危機(jī)時(shí)期特別有效的政策（由于其降低了不確定性和增加了信心）不一定在正常時(shí)期有效，類似地通過降低借代成本來(lái)刺激需求和生產(chǎn)的非常規(guī)政策可能在信貸非常緊縮時(shí)期是無(wú)效的。這種非線性特征也增加了評(píng)價(jià)此類政策的難度。

由于上述因素使得評(píng)價(jià)非常規(guī)貨幣政策的效果變得更為復(fù)雜，本文的數(shù)據(jù)分析和眾多學(xué)者的實(shí)證分析也顯示出非常規(guī)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用并未達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)。此外，Williamson（2012（a））以新貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論視角（用貨幣流動(dòng)粘性取代了價(jià)格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用的信息不完善、不完全競(jìng)爭(zhēng)、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具有一致的分析框架）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的文章中指出：當(dāng)受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，央行以非常規(guī)方式運(yùn)用常規(guī)公開市場(chǎng)操作能夠緩解金融危機(jī)，但是當(dāng)央行購(gòu)買私有資產(chǎn)（即直接信貸寬松，美國(guó)的QE3是典型的代表）是不會(huì)改變價(jià)格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)?，盡管此類購(gòu)買能夠再分配信貸和財(cái)富。

迄今為止的理論和實(shí)踐都表明非常規(guī)貨幣政策對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果還未形成共識(shí)，因此其要在實(shí)踐中繼續(xù)接受檢驗(yàn)。盡管如此，非常規(guī)貨幣政策對(duì)于央行來(lái)說(shuō)提供了一種新的調(diào)控方式，可以根據(jù)需要將其添加到我國(guó)央行的貨幣政策工具中，從而在復(fù)雜多變的國(guó)際金融市場(chǎng)中有更多的選擇余地，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

1.擴(kuò)大商業(yè)銀行信貸規(guī)模在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)背景下，中國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)危機(jī)、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央政府推出四萬(wàn)億元人民幣投資救市計(jì)劃。為了加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，政府放松了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，擴(kuò)大了商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，同時(shí)加大對(duì)“三農(nóng)”、重點(diǎn)工程、中小企業(yè)的信貸支持力度，有針對(duì)性地培育和發(fā)展消費(fèi)信貸。這一政策使2009年全年各項(xiàng)貸款新增9.59萬(wàn)億元人民幣，同比增加4.69萬(wàn)億元，并且這一規(guī)模在不斷擴(kuò)大。

2.開展人民幣跨境結(jié)算國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，作為國(guó)際貿(mào)易中主要結(jié)算貨幣的美元和歐元的匯率都經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，我國(guó)企業(yè)與很多貿(mào)易伙伴國(guó)企業(yè)均希望可以使用人民幣作為結(jié)算貨幣來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2009年，我國(guó)在上海、廣州、深圳、珠海以及東莞5個(gè)城市開展人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，通過推動(dòng)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用，截至2013年底，我國(guó)跨境結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)是當(dāng)初試點(diǎn)時(shí)期的800多倍。根據(jù)匯豐銀行預(yù)計(jì)，人民幣在2015年將成為全球三大跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣之一。

3.新增常備借貸便利工具我國(guó)央行在2013年開始利用一種新型貨幣政策工具———常備借貸便利(StandingLendingFacility，簡(jiǎn)稱SLF)，在銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性出現(xiàn)短暫性波動(dòng)時(shí)選擇性運(yùn)用。這種貨幣調(diào)控新工具的特點(diǎn)是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向交易，交易對(duì)手覆蓋范圍廣，主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。常備借貸便利主要以抵押方式發(fā)放，信用評(píng)級(jí)較高的債券、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等均可作為抵押品，有時(shí)也可采取信用借款等方式進(jìn)行發(fā)放。這種政策工具期限一般為1～3個(gè)月，利率水平是根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等因素進(jìn)行綜合確定。

二、效果評(píng)價(jià)

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)人民銀行采取的一系列非常規(guī)貨幣政策，包括近期使用的常備借貸便利政工具，對(duì)于我國(guó)貨幣政策非常規(guī)工具對(duì)金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(一)金融市場(chǎng)方面央行的貨幣政策非常規(guī)工具使基礎(chǔ)貨幣大幅增加。投資在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也導(dǎo)致了大量的貨幣投放。政府取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，有利于緩解企業(yè)資金壓力并保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，在中央財(cái)政資金投放不到4千億的情況下，我國(guó)商業(yè)銀行的信貸資金投放達(dá)到了11萬(wàn)億元規(guī)模。在銀行借款主體結(jié)構(gòu)中，地方政府融資貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張。截至2009年末，全國(guó)地方政府債務(wù)平臺(tái)貸款額達(dá)7.38萬(wàn)億元，比2008年增加了近3萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，到2013年6月末，我國(guó)政府性債務(wù)余額已經(jīng)超過30萬(wàn)億，其中全口徑地方政府性債務(wù)共17.89萬(wàn)億。這些新增信貸規(guī)模在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也可能成為銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)的隱憂，盲目投資和資金的低利用率現(xiàn)象也會(huì)造成資源的相對(duì)短缺和供給的相對(duì)不足。我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算加快了我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。我國(guó)自2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來(lái)，央行通過綜合運(yùn)用常備借貸便利工具來(lái)管理流動(dòng)性，已收到了顯著成效。在貨幣市場(chǎng)受到?jīng)_擊出現(xiàn)短暫的波動(dòng)時(shí)，通過利用常備借貸便利進(jìn)行金融市場(chǎng)的調(diào)控，帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，符合條件的金融機(jī)構(gòu)可以得到央行提供的流動(dòng)性支持，這也順應(yīng)國(guó)家對(duì)宏觀調(diào)控的要求。在金融市場(chǎng)上利用非常規(guī)貨幣政策工具，有利于調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的供給，有助于促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，從而可以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)方面據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)8.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)逐步回升，政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策有效地促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過了50%。2010年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到11.1%，比2009年同期高出3.7個(gè)百分點(diǎn)，2013年我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵期，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持7.7%的增長(zhǎng)。說(shuō)明通過使用非常規(guī)貨幣政策工具可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)其重要作用是要避免出現(xiàn)通貨緊縮。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融危機(jī)后的快速恢復(fù)以及此前國(guó)家出臺(tái)的擴(kuò)張性政策，政府的四萬(wàn)億投資以及銀行系統(tǒng)信貸投放，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩現(xiàn)象，從2010年開始進(jìn)入新一輪的通脹期，我國(guó)的CPI平均值為3.8%，2011年3月至10月這8個(gè)月的CPI都超過了5%。由以上數(shù)據(jù)可知，政府的非常規(guī)貨幣政策對(duì)于減緩?fù)s壓力的效果不明顯。

隨著政府投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，且主要集中在交通、水利、通信和城市公共事業(yè)等就業(yè)彈性較低的行業(yè)，刺激就業(yè)增長(zhǎng)的效果也不顯著。2008年，由于受到國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)和國(guó)際金融危機(jī)的雙重挑戰(zhàn)，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，尤其從2008年下半年以來(lái)，企業(yè)用工需求減少，失業(yè)人數(shù)大幅增加。貨幣政策與財(cái)政政策相結(jié)合的四萬(wàn)億救市投資計(jì)劃以及央行面對(duì)危機(jī)采取的一系列政策在短期上沒有緩解就業(yè)壓力。

第3篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī),保證中國(guó)的流動(dòng)性充足,中國(guó)人民銀行采取了適度寬松的貨幣政策。通過傳統(tǒng)的貨幣政策,包括調(diào)低存款準(zhǔn)備金率、降低再貼現(xiàn)率和買進(jìn)中央債券來(lái)使社會(huì)流動(dòng)性增加。同時(shí),為了保證傳統(tǒng)貨幣政策發(fā)揮效果,央行還利用了一系列的非傳統(tǒng)的貨幣政策并取得了一定的效果。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)的陰影,原來(lái)寬松的貨幣政策和非傳統(tǒng)貨幣政策是否已經(jīng)具備退出的宏觀條件,非傳統(tǒng)貨幣政策的退出的過程中如何減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是本文需要解決的問題。

二、非傳統(tǒng)貨幣政策的含義、特征

非傳統(tǒng)貨幣政策又被稱為非常規(guī)貨幣政策,一般是中央銀行為了克服傳統(tǒng)的貨幣政策缺陷或使傳統(tǒng)貨幣政策更有效地發(fā)揮效用而運(yùn)用的貨幣政策。非傳統(tǒng)貨幣政策一般是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)蕭條或危機(jī)時(shí)使用,在經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化條件下,中央銀行通過將利率降低來(lái)降低儲(chǔ)蓄,增加社會(huì)投資,希望以此來(lái)拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)央行將利率降到接近零的水平時(shí),傳統(tǒng)的貨幣政策運(yùn)用也到達(dá)極限,但已經(jīng)不能單純的通過減息等傳統(tǒng)貨幣政策工具來(lái)重振信貸市場(chǎng),必須尋找其他貨幣工具實(shí)現(xiàn)央行目標(biāo)。

Bernanke & Reinhart (2004)在研究多個(gè)國(guó)家的傳統(tǒng)貨幣政策之后,認(rèn)為在零利率的條件下,央行仍然可以利用其他貨幣工具來(lái)放松銀根,增加流動(dòng)性。通常認(rèn)為,現(xiàn)行的非傳統(tǒng)貨幣政策有三種:

(一) 信號(hào)工具

中央銀行通過明確宣布將長(zhǎng)期保持低位政策利率或現(xiàn)行的寬松的貨幣政策,以此來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。由于在國(guó)民經(jīng)濟(jì)不振,信貸市場(chǎng)疲軟時(shí),投資者對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期普遍保持一種悲觀的態(tài)度。央行通過向外部低利率承諾來(lái)影響投資者的預(yù)期,引導(dǎo)市場(chǎng)的走向。

(二) 改變資產(chǎn)負(fù)債表,增加資產(chǎn)數(shù)量

央行可以通過改變資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu),買入部分資產(chǎn),跳過因信貸緊縮而造成的傳統(tǒng)貨幣政策的阻礙,直接向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性。這種貨幣政策通常被稱為“量化寬松”的貨幣政策,即通過在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買中長(zhǎng)期的國(guó)債和金融、非金融債券向市場(chǎng)投入基礎(chǔ)貨幣。

(三) 固定利率長(zhǎng)期再融資操作

中央銀行可以通過回購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)表明保持低利率的承諾。央行通過擴(kuò)大逆回購(gòu)的規(guī)?；蛘哐娱L(zhǎng)逆回購(gòu)的時(shí)期,向市場(chǎng)表明長(zhǎng)期保持低利率的決心。這種貨幣政策也面臨著風(fēng)險(xiǎn),即市場(chǎng)情況轉(zhuǎn)好,需要提高利率時(shí),中央銀行將會(huì)遭受損失。

三、中國(guó)金融危機(jī)時(shí)期非常規(guī)貨幣政策

金融危機(jī)的沖擊使世界各主要發(fā)達(dá)國(guó)家都不同程度的使用了以“量化寬松”為特征的非常規(guī)貨幣政策。2009年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持0―0.25%聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間,日本也將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平,歐洲中央銀行則把主要再融資利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%。在利率政策失效后,主要發(fā)達(dá)國(guó)家又宣布采取以擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表為特征的量化的寬松貨幣政策。其中,美聯(lián)儲(chǔ)決定向市場(chǎng)增加高達(dá)6400億美元的基礎(chǔ)貨幣,歐洲中央銀行業(yè)向市場(chǎng)注入了600億的基礎(chǔ)貨幣。

中國(guó)人民銀行在此次危機(jī)中雖然沒有將政策利率調(diào)低到零附近,但也運(yùn)用了非常規(guī)的貨幣政策來(lái)促進(jìn)傳統(tǒng)貨幣政策有效實(shí)施,避免出現(xiàn)通貨緊縮的出現(xiàn)。中國(guó)的非傳統(tǒng)貨幣政策的操作主要分為兩個(gè)方面。一是通過信號(hào)渠道向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào),以此引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。在《2008年四季度中國(guó)貨幣政策報(bào)告》中,人民銀行宣布要確保銀行體系流動(dòng)性充足,并適度運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金等多種工具,引導(dǎo)貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí),中國(guó)將在下一階段繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策。二是通過擴(kuò)大回購(gòu)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)傳遞維持低利率信號(hào)。以金融危機(jī)最為嚴(yán)重的2008年為例,2008年全國(guó)銀行間市場(chǎng)質(zhì)押或債券回購(gòu)成交額與2007年相比增加了30%。

四、非傳統(tǒng)貨幣政策退出背景

2008年和2009年我國(guó)經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn),面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的形式,我國(guó)正確地實(shí)行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在我國(guó)各種積極的政策拉動(dòng)下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)從各方面表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。

(一)世界經(jīng)濟(jì)觸底反彈,國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善

世界上主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。美國(guó)2009年四季度實(shí)現(xiàn)同比0.1%的正增長(zhǎng),結(jié)束了連續(xù)4個(gè)季度的同比負(fù)增長(zhǎng)。歐洲和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降勢(shì)頭也得到遏制,可能已經(jīng)反彈。其中,澳大利亞中央銀行宣布提高利率0.25%至4%,以降低通貨膨脹預(yù)期。

(二)CPI指數(shù)上揚(yáng),通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī),防止通貨緊縮的發(fā)生,中國(guó)適時(shí)地確定了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策對(duì)于中國(guó)走出金融危機(jī)的谷底,恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用,但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好,通貨膨脹的預(yù)期逐漸加強(qiáng)。從2009年7月到今年3月居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。因此,適時(shí)地退出非傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)防止通貨膨脹發(fā)生具有積極的作用

(三)股市、樓市泡沫嚴(yán)重,經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)急需改善

股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力,同時(shí)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵。由于我國(guó)寬松的貨幣政策加之股市、樓市高額利潤(rùn)的吸引,國(guó)內(nèi)和國(guó)外的大量資金流入到股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。股市和樓市的不正常運(yùn)行嚴(yán)重威脅到國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的穩(wěn)定。

五、非傳統(tǒng)貨幣政策退出注意的問題

(一)非傳統(tǒng)貨幣政策要循序漸進(jìn),逐步退出

非傳統(tǒng)貨幣政策的退出會(huì)造成市場(chǎng)中流動(dòng)性的減少,對(duì)投資、消費(fèi)和出口的增長(zhǎng)都有很大的負(fù)面作用,甚至可能會(huì)存在通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。因此,非傳統(tǒng)貨幣政策的退出要遵循逐步退出的原則,給予市場(chǎng)緩沖的時(shí)間,避免市場(chǎng)恐慌。特別是在金融危機(jī)之后,由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不太平穩(wěn),貨幣政策就要在不對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大沖擊下退出。

(二)加強(qiáng)世界各國(guó)之間的合作,增進(jìn)之間退出溝通

一國(guó)貨幣政策的退出將會(huì)給其他經(jīng)濟(jì)體造成溢出效應(yīng),因此經(jīng)濟(jì)體之間應(yīng)該加強(qiáng)退出的溝通,避免各國(guó)資金借用一國(guó)貨幣政策退出的時(shí)機(jī)進(jìn)行國(guó)際間套利行為。我國(guó)在退出非傳統(tǒng)貨幣政策時(shí)應(yīng)該主動(dòng)與其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行溝通,防止國(guó)外資金利用我國(guó)利率提高來(lái)進(jìn)行短期投機(jī)行為給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

(三) 非傳統(tǒng)貨幣政策要有重點(diǎn)的,有結(jié)構(gòu)的退出

第4篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

全球金融危機(jī)將很多事情變得更加復(fù)雜，投資者在分析央行貨幣政策時(shí)也需要考慮得更全面。僅僅根據(jù)利率政策很難得出央行試圖緊縮還是刺激經(jīng)濟(jì)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)尚未實(shí)施加息，但在2014年，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球主要央行已經(jīng)在不知不覺中開始收緊貨幣政策。在量化寬松政策大行其道之后，貨幣政策已經(jīng)很難用圖表中的利率曲線來(lái)簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)。當(dāng)今的非常規(guī)的貨幣政策建立在三塊基石之上，其復(fù)雜程度被很多投資者低估了。央行對(duì)其中任何一塊基石實(shí)施緊縮都將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生抑制效果。

第一塊基石就是量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行目前都在收縮量化寬松政策。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在2014年10月的議息會(huì)議上只是決定停止購(gòu)債而非加息，但這足以產(chǎn)生緊縮效果。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)于美國(guó)GDP的比例已經(jīng)開始萎縮。而在正常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)規(guī)模和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速之間基本上保持著線性關(guān)系。

英國(guó)央行在緊縮措施方面更加堅(jiān)決。在2013年一季度末，英國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表占GDP比例達(dá)到了頂峰，此后一直處于回落中。

貨幣政策的第二塊基石是金融管制。金融管制曾經(jīng)是任何一家央行工具箱里都會(huì)儲(chǔ)備的有力武器，在上世紀(jì)80年代曾被棄用，但毫無(wú)疑問如今它又被重新拾起。金融管制可以從兩方面產(chǎn)生作用。

首先，管制可以迫使銀行持有更多的流動(dòng)性。這也是自從2009年以來(lái)我們看到的情況。如果銀行持有越多的流動(dòng)性作為閑置資金以應(yīng)對(duì)管制，那么央行為市場(chǎng)注入流動(dòng)性所起到的刺激效果就會(huì)越微弱。如此行事的不僅有美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行，歐洲央行似乎也在復(fù)制這樣一個(gè)緊縮的監(jiān)管環(huán)境。

其次，央行可以通過限制信用創(chuàng)造直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。此時(shí)我們依然要提到英國(guó)央行，該行在這方面同樣走在前列。在2014年夏天實(shí)施的限制英國(guó)房貸政策，已經(jīng)開始在房貸發(fā)放和房屋交易市場(chǎng)同時(shí)產(chǎn)生緊縮效果。

貨幣政策的第三塊基石是加息等傳統(tǒng)的貨幣緊縮政策。至少在英美等國(guó)，數(shù)月后實(shí)施加息已經(jīng)成為市場(chǎng)主流預(yù)期，但這恰恰是緊縮中的對(duì)沖。我們要注意的是，經(jīng)過通脹調(diào)整的實(shí)際利率處于負(fù)區(qū)間。隨著通脹逐步抬升，實(shí)際利率將繼續(xù)下跌。由于實(shí)際利率而非名義利率才是影響經(jīng)濟(jì)刺激的主要因素，所以在最終加息之前，傳統(tǒng)貨幣政策實(shí)際上是在產(chǎn)生著寬松的效果。這也是貨幣政策三塊基石之中唯一持寬松立場(chǎng)者。

站在貨幣政策制定者的立場(chǎng)考慮，他們往往是為了抑制通脹，而通過工具組合來(lái)產(chǎn)生不同程度的緊縮效果。各項(xiàng)政策一般會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不同部分產(chǎn)生影響。例如，傳統(tǒng)的貨幣政策在影響浮動(dòng)利率的債務(wù)時(shí)，存量債務(wù)和新增債務(wù)都會(huì)受到?jīng)_擊。而金融管制政策則主要影響增量債務(wù)，存量債務(wù)受到的沖擊有限。比如，英國(guó)央行在執(zhí)行房貸管制政策時(shí)，主要限制了新增房貸產(chǎn)生，而已經(jīng)借款買房者的現(xiàn)金流則沒有受到影響。

第5篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

>> 次貸危機(jī)后美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)溢出效應(yīng)研究 “流動(dòng)性陷阱”與次貸危機(jī)后美國(guó)貨幣政策的演變 淺析次貸危機(jī)中美國(guó)的貨幣政策 次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作框架的演進(jìn)與啟示 美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)研究 美國(guó)金融危機(jī)影響下我國(guó)貨幣政策實(shí)施的思考 次貸危機(jī)后我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的運(yùn)用分析 美國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的影響 美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信貸供給的影響探討 美國(guó)貨幣政策正常化對(duì)拉美和加勒比地區(qū)的影響 美國(guó)貨幣政策的思考 從緊貨幣政策要靈活應(yīng)對(duì)美國(guó)“次貸”危機(jī) 美國(guó)貨幣政策變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的動(dòng)態(tài)溢出效應(yīng) 次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策及退出機(jī)制分析 美國(guó)貨幣政策如何影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)？ “后危機(jī)時(shí)代”中國(guó)貨幣政策調(diào)整的戰(zhàn)略思考 危機(jī)后我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇和成本分析 后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策的取向 美國(guó)EQ3對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響與應(yīng)對(duì)策略 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響探析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：.

③朱小平，專著，金融危機(jī)中的美國(guó)、中國(guó)與世界[M]，新星出版社，2009，5-7。

④數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算所得。

⑤根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。

⑥數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算所得。

第6篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】量化寬松 失業(yè)率 資本外漏 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

一．引言

2011年6月底，實(shí)施期間長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松的貨幣政策正式完結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉意圖通過降低長(zhǎng)期資金的融資成本以增加企業(yè)信心，并促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇。究竟量化寬松的貨幣政策對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇以及降低失業(yè)率，防控通貨緊縮是否具有效果，有多大程度的效果，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。

Bernanke、Reinhart和Sack研究了大蕭條期間利率政策的無(wú)效和貨幣供應(yīng)的緊縮，認(rèn)為對(duì)付危機(jī)應(yīng)加大貨幣供應(yīng)量；李婭，溫連青（2011）認(rèn)為該政策不能從根本上改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及通縮趨勢(shì)，但會(huì)給其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，增加通脹壓力；韓會(huì)師（2011）也認(rèn)為美國(guó)的寬松政策并未有效刺激本國(guó)信貸增長(zhǎng)及投資擴(kuò)張，卻助長(zhǎng)了世界范圍內(nèi)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。前美聯(lián)儲(chǔ)主席Alan Greenspan（2011）表示，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的經(jīng)濟(jì)措施除了使美元走弱、刺激美國(guó)出口外對(duì)美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響并不大。

二．美國(guó)量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容

（1）量化寬松的含義。量化寬松的貨幣政策（Quantitative Easing）最初被日本和英國(guó)的中央銀行所使用，其應(yīng)用的背景是在常規(guī)的利率水平已經(jīng)下調(diào)到零附近，利率政策用盡，為抵御經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑而采取量化寬松貨幣政策，這種政策被視為一種非常規(guī)的貨幣政策?！傲炕瘜捤伞敝械摹傲炕敝笇?huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。

所謂量化寬松，是指中央銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，也被簡(jiǎn)化地形容為直接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使商行在央行開設(shè)的結(jié)算賬戶內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流動(dòng)性。

（2）量化寬松預(yù)期政策的效果。其效果是有助于降低政府債券的收益率和銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以期緩解市場(chǎng)的資金壓力。與央行在公開市場(chǎng)中對(duì)短期政府債券所進(jìn)行的日常交易相比較，量化寬松政策所涉及的政府債券不僅金額龐大，而且持續(xù)期也較長(zhǎng)。

（3）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的兩次實(shí)踐。2008年11月底，美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松開始實(shí)施，并于2010年3月結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)總共購(gòu)買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)約17250億美元。從此次效果來(lái)看，在一定程度上穩(wěn)定了美國(guó)金融秩序，恢復(fù)投資者信心，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到了良好的刺激效果。

然而2010年8月以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度乏力，核心CPI跌幅加劇，，9月份美國(guó)的CPI較上個(gè)月僅上升了0.1%，除了波動(dòng)的食品與能源價(jià)格外，物價(jià)已連續(xù)第二個(gè)月幾乎“紋絲不動(dòng)”，與一年前相比，總體物價(jià)水平僅上漲1.1%，核心物價(jià)僅上漲0.8%，為1961年以來(lái)最緩慢的年份。為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，于11初開始實(shí)施第二輪量化寬松，次年6月底完成6000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。至于此次的政策效果，還有待于時(shí)間的驗(yàn)證；但美聯(lián)儲(chǔ)理事布拉德表示，量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將之后6-12個(gè)月才顯現(xiàn)。QE2是傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)QE2對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用也將會(huì)有6-12個(gè)月的時(shí)滯效應(yīng)。

三．量化寬松政策的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)第一輪的量化寬松的刺激政策取得良好的效果，但QE1是完全基于金融危機(jī)的大背景下，這對(duì)于穩(wěn)定金融秩序和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠取得立竿見影的效果。到現(xiàn)在為止，金融危機(jī)已經(jīng)過去三年多，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)再度疲軟。在后危機(jī)這種背景下繼續(xù)實(shí)施QE政策就不是明智的選擇了，其具體原因分析如下：

（1）美國(guó)信貸資本的大量外流；由于美聯(lián)儲(chǔ)0-0.25%的近乎零的聯(lián)邦基金利率水平，在資本天然獲利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)并未將資金用于啟動(dòng)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，而是涌向大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)投放的巨額資金產(chǎn)生了一定的“漏出效應(yīng)”，并未全部作用于通貨膨脹率的上升和失業(yè)率的下降。受經(jīng)濟(jì)不景氣和投資信心不足的影響，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍收縮國(guó)內(nèi)信貸，增加海外債權(quán)。

（2）國(guó)內(nèi)企業(yè)傾向于海外投資；量化寬松政策的本意是重振投資者信心，恢復(fù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)，以此來(lái)降低高失業(yè)率。但數(shù)據(jù)表明，實(shí)體企業(yè)在危機(jī)后更傾向于投資海外的新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，以此來(lái)規(guī)避國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足的困境。圖1表明，危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資總額總體趨勢(shì)是下降的，尤其是居住類投資，這就使得量化寬松的政策效果大打折扣，難以達(dá)到預(yù)期的效果。與此同時(shí)，企業(yè)的海外投資季度增量呈現(xiàn)出波動(dòng)中上升的趨勢(shì)。

圖 1美國(guó)國(guó)內(nèi)私人固定資產(chǎn)投資季度數(shù)據(jù)（單位：十億美元）

第7篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

貨幣政策將保持連續(xù)性

耶倫在國(guó)會(huì)作證時(shí)首先強(qiáng)調(diào)聯(lián)邦公司市場(chǎng)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱FOMC）貨幣政策制定方略將保持高度連續(xù)性。目前美聯(lián)儲(chǔ)采用的貨幣政策工具主要有三：一是傳統(tǒng)的聯(lián)邦基金利率；二是資產(chǎn)購(gòu)買，即量化寬松政策；三是前瞻指引。預(yù)計(jì)這三種政策工具在未來(lái)一兩年的運(yùn)用都將大體延續(xù)伯南克時(shí)期的操作思路。

首先，耶倫的“鴿派”風(fēng)格將延續(xù)，就業(yè)市場(chǎng)將可能是她作出決策時(shí)最關(guān)心的問題。耶倫一直傾向于借助寬松貨幣政策解決低通脹、高失業(yè)問題，未來(lái)這一風(fēng)格將在她的決策中得到更多體現(xiàn)。在國(guó)會(huì)證詞中談及美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，她特別指出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇之路遠(yuǎn)未結(jié)束。從她的發(fā)言可看出，綜合評(píng)價(jià)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)才是重點(diǎn)。推進(jìn)就業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)將是她未來(lái)一段時(shí)間的政策著力點(diǎn)，這也決定了她的政策風(fēng)格可能較伯南克更偏寬松。

其次，逐步退出量化寬松政策的既定方針不變。2013年12月FOMC會(huì)議啟動(dòng)QE退出之旅，分別將長(zhǎng)期國(guó)債和抵押貸款支持債券的每月購(gòu)買規(guī)模從最初的450億美元和400億美元降至400億美元和350億美元。此后，盡管2013年12月和2014年1月的新增就業(yè)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)OMC在1月的會(huì)議上仍堅(jiān)持再次調(diào)降資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，使每月資產(chǎn)購(gòu)買數(shù)量降至650億美元。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)仍對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持樂觀，耶倫也表示應(yīng)當(dāng)審慎地解讀前兩個(gè)月的就業(yè)報(bào)告，很可能是極寒天氣暫時(shí)性拖累了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。她同時(shí)還指出，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生顯著變化才會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)考慮暫?？s減計(jì)劃。同時(shí)，她還指出美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)，近期的波動(dòng)并未給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。這暗示國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩將不會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)暫緩收縮資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的理由。

最后，超低聯(lián)邦基金利率仍將保持較長(zhǎng)時(shí)間，并將強(qiáng)化前瞻指引對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)。如前所述，耶倫更看重就業(yè)，立場(chǎng)更為寬松。在非常規(guī)貨幣政策向常規(guī)貨幣政策轉(zhuǎn)換過程中，延續(xù)接近于零的聯(lián)邦基金利率將是耶倫所看重的。在國(guó)會(huì)證詞中她也再次強(qiáng)調(diào)，基于當(dāng)前預(yù)期，F(xiàn)OMC認(rèn)為即使失業(yè)率降至6.5%以下，在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持當(dāng)前的目標(biāo)利率水平都是適宜的，特別是考慮到通脹仍將持續(xù)低于2%的目標(biāo)水平。這一說(shuō)法首次出現(xiàn)于2013年12月的FOMC會(huì)議聲明，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化前瞻指引的作用，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)超低利率的穩(wěn)定預(yù)期。因此，盡管1月美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至6.5%，但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)距加息時(shí)日不遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)考慮更多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，特別是能反映就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇的一系列指標(biāo)，甚至有可能將失業(yè)率的閾值下調(diào)。預(yù)計(jì)0-0.25%的聯(lián)邦基金利率范圍將可能延續(xù)至2015年下半年。

貨幣政策的透明度和信息

溝通將進(jìn)一步強(qiáng)化

耶倫高度重視溝通對(duì)于貨幣政策有效性的作用，她認(rèn)為貨幣政策具有特殊性，其效果高度依賴公眾能否準(zhǔn)確獲知未來(lái)數(shù)月甚至數(shù)年的政策信息。因此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今天經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響力主要取決于其打造未來(lái)預(yù)期的能力，尤其是要幫助公眾了解美聯(lián)儲(chǔ)今后會(huì)如何實(shí)施政策，以及這些政策可能給經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成的影響。

耶倫將美聯(lián)儲(chǔ)由“從不解釋”到“追求透明度”的改變稱為“信息溝通革命”，她是這場(chǎng)革命的鼎力支持者，曾在提名聽證會(huì)上旗幟鮮明地承諾，她將強(qiáng)烈支持美聯(lián)儲(chǔ)成為一個(gè)高度開放與透明的機(jī)構(gòu)。

可以預(yù)見，耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)，特別是FOMC，在政策制定上將愈發(fā)強(qiáng)調(diào)與公眾的溝通，通過引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的自動(dòng)穩(wěn)定器功能。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)預(yù)期的重點(diǎn)將在于盡可能平穩(wěn)地使市場(chǎng)適應(yīng)從非常規(guī)貨幣政策到常規(guī)貨幣政策，從超寬松貨幣環(huán)境到正常貨幣環(huán)境的轉(zhuǎn)換。

金融監(jiān)管將更趨嚴(yán)格，

系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和

影子銀行體系將是監(jiān)管重點(diǎn)

構(gòu)建更完善的銀行監(jiān)管框架體系。耶倫認(rèn)為金融監(jiān)管的核心目的在于確保金融穩(wěn)定，努力減少金融危機(jī)的威脅，而完善的資本和流動(dòng)性規(guī)則是最為有效的監(jiān)管工具。2013年7月，美聯(lián)儲(chǔ)表決批準(zhǔn)了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，標(biāo)志著美國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入了更為嚴(yán)格監(jiān)管的時(shí)代。這只是個(gè)開始，耶倫公開表示將積極支持巴塞爾委員會(huì)在打造全球銀行監(jiān)管基礎(chǔ)方面的工作，將進(jìn)一步細(xì)化杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比率等指標(biāo)，并將繼續(xù)改進(jìn)《多德―弗蘭克法案》所要求的審慎標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，她認(rèn)為巴塞爾委員會(huì)應(yīng)盡快建立全球銀行可比的基于風(fēng)險(xiǎn)的資本規(guī)則，因?yàn)槿蚪鹑隗w系的穩(wěn)定性主要取決于全球銀行的資本充足性。耶倫的上述表態(tài)說(shuō)明她希望推行更為嚴(yán)格的資本和流動(dòng)性監(jiān)管，但她認(rèn)為這應(yīng)是由巴塞爾委員會(huì)牽頭推動(dòng)的全球銀行業(yè)的共同行為，她并不希望看到只是美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化監(jiān)管而導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

第8篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，此后7年市場(chǎng)最明顯的特點(diǎn)就是貨幣政策方面的一系列創(chuàng)新與實(shí)驗(yàn)。在環(huán)境壓力下，各國(guó)央行采取了各種大膽的、前所未見的措施。當(dāng)然，有些大膽的措施目前仍繼續(xù)被推行。隨著時(shí)間的流逝，現(xiàn)階段最大的問題是，金融危機(jī)以來(lái)的這些經(jīng)驗(yàn)是否改變了我們對(duì)貨幣政策的看法？隨著金融危機(jī)的結(jié)束，未來(lái)究竟應(yīng)以怎樣的方式使用手中的貨幣政策工具？

是否該使用貨幣政策保持金融穩(wěn)定

這可能是本次金融危機(jī)引發(fā)的最關(guān)鍵的問題，因?yàn)檫@一問題把過去7年來(lái)兩個(gè)最大的主題結(jié)合在了一起：貨幣政策和金融穩(wěn)定。

從這次危機(jī)中，我們學(xué)到了這樣的教訓(xùn)：價(jià)格和產(chǎn)出的穩(wěn)定并不能保證金融的穩(wěn)定。在大緩和的過程中，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期控制得很好，通脹水平穩(wěn)定，產(chǎn)出缺口很小。盡管如此，杠桿的堆積、信貸的增長(zhǎng)、脆弱的融資結(jié)構(gòu)、普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)敞口及寬松的借貸標(biāo)準(zhǔn)仍然導(dǎo)致金融穩(wěn)定方面存在顯著風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不禁會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問：如果當(dāng)時(shí)的貨幣政策采取了不同的方案，我們是否有可能避免這場(chǎng)慘重的金融危機(jī)呢？

毫無(wú)疑問，有效的微觀及宏觀審慎監(jiān)管措施，以及監(jiān)管力度的加強(qiáng)應(yīng)該是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳回應(yīng)。實(shí)際上，當(dāng)我們放眼未來(lái)，這些政策承諾會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)做出更有效的控制。

目前，初步的證據(jù)顯示，宏觀審慎監(jiān)管政策在這方面的效果較好，至少在某些目標(biāo)領(lǐng)域內(nèi)如此。在2008―2013年，韓國(guó)成功地將銀行的短期外債縮減至27%的水平。通過提高銀行對(duì)某些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（從50%提高到100%），澳大利亞成功限制了無(wú)擔(dān)保的簡(jiǎn)易房貸的增速。在巴西，政府通過提高對(duì)高貸款價(jià)值比的汽車貸款的資本金要求，降低了此類貸款的增速。然而，在某些國(guó)家，如瑞士和英國(guó)，要評(píng)判宏觀審慎監(jiān)管政策是否有效地控制了房地產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)，目前似乎還為時(shí)尚早。要想全面客觀地評(píng)價(jià)宏觀審慎監(jiān)管政策的有效程度，仍需從世界各地進(jìn)一步搜集多方面的信息。

利率日益逼近零下限，貨幣政策如何應(yīng)對(duì)

在金融危機(jī)發(fā)生之前，零利率下限在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)幾乎被遺忘。而金融危機(jī)使我們不得不面對(duì)這樣的事實(shí)，在現(xiàn)在的金融環(huán)境中，零利率現(xiàn)象隨時(shí)可能出現(xiàn)，并且會(huì)帶來(lái)巨大的麻煩。雖然非常規(guī)貨幣政策在資產(chǎn)購(gòu)入方面成功地提供了一些有用的政策改變，但非傳統(tǒng)政策工具存在固有的缺陷，無(wú)法完全代替?zhèn)鹘y(tǒng)的利率工具。尤其應(yīng)該注意的是，資產(chǎn)購(gòu)入政策不能快速準(zhǔn)確地適應(yīng)變化的經(jīng)濟(jì)條件。同時(shí)資產(chǎn)購(gòu)入還會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的外溢效應(yīng)，波及其他國(guó)家。在利率長(zhǎng)期偏低的情況下，資產(chǎn)購(gòu)入政策還可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

即使?jié)_始復(fù)蘇，利率開始上升，零利率限制條件仍有很大的可能會(huì)回歸我們的視野。因?yàn)槟壳耙呀?jīng)觀測(cè)到實(shí)際長(zhǎng)期利率長(zhǎng)期保持下降的趨勢(shì)，這個(gè)信號(hào)說(shuō)明自然實(shí)際利率也可能出現(xiàn)類似的趨勢(shì)。低實(shí)際利率和低通脹目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致名義利率的下跌，因此當(dāng)外界沖擊產(chǎn)生時(shí)，達(dá)到零利率下限的可能性將長(zhǎng)期存在。

貨幣政策如何才能避免未來(lái)再次受到零利率下限的限制？解決方案之一是提高通脹目標(biāo)，但這樣做的成本也很高。一方面會(huì)傷害央行的信譽(yù)，一旦通脹目標(biāo)被認(rèn)為可以隨意修改，以后錨定通脹預(yù)期就會(huì)變得更加困難，央行很難在低通脹的環(huán)境下達(dá)到高通脹目標(biāo)，也很難使市場(chǎng)相信高通脹目標(biāo)不是用來(lái)減弱國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的工具；另一方面會(huì)帶來(lái)社會(huì)福利方面的成本，因?yàn)樵诟咄浀沫h(huán)境下社會(huì)計(jì)劃和定價(jià)決策都變得更加困難，同時(shí)高通脹率也會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)和更高的波動(dòng)率。

解決零利率下限問題的另一種方案（或至少提供一種補(bǔ)充性的解決方案）是：加強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。在歐元區(qū)以外的OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家中，一旦達(dá)到零利率下限，有1/3的概率會(huì)在1年或1年之內(nèi)發(fā)生系統(tǒng)性的銀行業(yè)危機(jī)。如果我們放寬對(duì)時(shí)間段（1年或1年以內(nèi)）的限制，發(fā)生危機(jī)的概率還會(huì)進(jìn)一步上升。更強(qiáng)健的金融系統(tǒng)可以起到以下3個(gè)方面的作用：一是減小金融沖擊的規(guī)模；二是縮小沖擊放大的范圍；三是讓貨幣政策可以更自由地對(duì)外界沖擊做出回應(yīng)。因此，只要加強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，就可以減小觸及零利率下限的概率，同時(shí)還能縮短嚴(yán)重的總需求沖擊發(fā)生后零利率持續(xù)的時(shí)間。

貨幣政策的交流機(jī)制應(yīng)如何發(fā)展

本次金融危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到信號(hào)的重要性，尤其是對(duì)信號(hào)的交流的重要性。由于央行無(wú)法通過短期利率向公眾傳達(dá)未來(lái)的政策意向，央行不得不通過語(yǔ)言及其他非常規(guī)貨幣政策來(lái)完成這一任務(wù)。要從本次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到教訓(xùn)，至少有兩個(gè)方面非常值得探索。一是對(duì)于政策預(yù)期的交流（眾數(shù)政策反應(yīng)），二是關(guān)于不確定性的交流（高階距政策反應(yīng)）。

交流的目的是提高政策反應(yīng)的可預(yù)測(cè)性。這包括清晰地傳達(dá)政策意向，以及對(duì)這些政策意向提供理論和其他方面的支持。但這些卻會(huì)因經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而發(fā)生變化。例如，在美國(guó)，失業(yè)率和工資通脹率的關(guān)系一直呈不穩(wěn)定的狀態(tài)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)通過傳達(dá)失業(yè)率閾值來(lái)對(duì)利率正?；臅r(shí)間點(diǎn)提供指導(dǎo)變得很困難。針對(duì)這類情況，本?伯南克和約翰?泰勒對(duì)“以目標(biāo)為基礎(chǔ)的框架”和“以規(guī)則為基礎(chǔ)的框架”的優(yōu)劣進(jìn)行了討論。在以目標(biāo)為基礎(chǔ)的框架下，央行與公眾溝通的主要目的是解釋政治策略，從而把對(duì)關(guān)鍵變量的預(yù)期引導(dǎo)至央行需要的目標(biāo)水平。而在以規(guī)則為基礎(chǔ)的框架下，央行與公眾交流的目的是解釋目前的政策為什么會(huì)背離規(guī)則。

央行在與公眾的交流中甚至還需要扮演更為復(fù)雜的平衡角色。交流不僅需要讓公眾預(yù)期了解未來(lái)的政策動(dòng)向，還需要對(duì)經(jīng)濟(jì)前景傳達(dá)一定程度的不確定性，同時(shí)對(duì)政策反應(yīng)本身也傳達(dá)一定程度的不確定性。這里存在這樣的危險(xiǎn)，如果央行與公眾的交流把重點(diǎn)放在澄清政策意向上，就會(huì)傳遞出一種虛假信息。導(dǎo)致公眾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和政治狀況是可預(yù)測(cè)的，而這樣的假象則會(huì)造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估。信息總是越多越好，至少在理論上是這樣，即使是關(guān)于不確定性的信息也一樣多多益善。

然而，在實(shí)際中是否可以通過交流傳達(dá)出某種精確程度的不確定性，卻不產(chǎn)生央行不想要的不確定性呢？顯然，央行不應(yīng)該通過含糊的語(yǔ)言或者隨機(jī)化的政策反應(yīng)來(lái)掩飾政策意圖，從而人為地制造不確定性。但是，央行是否能夠教育市場(chǎng)充分了解客觀存在的不確定性呢？ 比如，央行是否應(yīng)該不只傳達(dá)眾數(shù)結(jié)果，而是通過壓力測(cè)試結(jié)果或公布貨幣政策的應(yīng)急計(jì)劃來(lái)向市場(chǎng)傳達(dá)不確定性的存在？這么做的效果很大程度上取決于公眾是否能夠很好地理解央行條件性描述的真正意義。在這方面，本次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)似乎說(shuō)明，公眾經(jīng)常不能很好地領(lǐng)會(huì)央行的意思，2013年夏天的“縮減恐慌”就是一個(gè)很好的例子。

第9篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)；影響；管理建議

中圖分類號(hào)：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）11-00-02

一、后危機(jī)時(shí)期國(guó)際資本流動(dòng)的新變化

2008年全球金融危機(jī)和2010年歐洲債務(wù)危機(jī)后，美、日和歐盟等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體先后推出了量化寬松貨幣政策來(lái)增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。多個(gè)國(guó)家連續(xù)多輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施，一方面緩解了這些國(guó)家在金融危機(jī)沖擊后金融市場(chǎng)的壓力，但另一方面也為國(guó)際資本市場(chǎng)提供了大量資金來(lái)源，造成流動(dòng)性過剩，出現(xiàn)大量資本外流。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美、日和歐盟等經(jīng)濟(jì)體采用量化寬松貨幣政策帶來(lái)的過剩資本大多數(shù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家，如中國(guó)、印度、印尼、巴西以及南非、越南、土耳其等，其中流入中國(guó)的資本比重最大。此外，2013年初最新一輪的日美等國(guó)的量化寬松貨幣政策引起了印度、澳大利亞、韓國(guó)、波蘭等國(guó)做出降息的連鎖反應(yīng)，限制了外來(lái)國(guó)際資本流入，也間接強(qiáng)化了國(guó)際資本流向中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的速度和規(guī)模。面對(duì)大量資本源源不斷的流入，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)貨幣大幅升值，資產(chǎn)價(jià)格泡沫，經(jīng)濟(jì)虛假性過熱。

2013年6月美國(guó)量化寬松貨幣政策退出的預(yù)期，一定程度上改變了國(guó)際資本的流動(dòng)方向，資本從之前對(duì)新興市場(chǎng)的蜂擁進(jìn)入轉(zhuǎn)為大量撤出，又對(duì)中國(guó)等國(guó)造成新一輪的沖擊。雖然9月份美聯(lián)儲(chǔ)意外暫緩?fù)顺隽炕瘜捤韶泿耪?，暫時(shí)緩解了資本撤出的不利局面，但并未改變資本撤出對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家造成的沖擊，新興市場(chǎng)大規(guī)模資本外流造成股市大跌，匯率貶值，嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定?，F(xiàn)階段的中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的面對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)入和退出牽制金融市場(chǎng)波動(dòng)的情況，反映出這些國(guó)家的資本市場(chǎng)尚不成熟，對(duì)國(guó)際資本的預(yù)警和監(jiān)管存在不足。當(dāng)國(guó)際資本短期快速涌入和大規(guī)模迅速撤離，必然會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)帶來(lái)震蕩，并引發(fā)新興市場(chǎng)的新一輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，如何應(yīng)對(duì)大規(guī)模國(guó)際資本的快速進(jìn)入和撤出，完善資本的跨境管理，健全資本市場(chǎng)，是中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家急待解決的問題。本文重點(diǎn)分析危機(jī)后期，國(guó)際資本超常規(guī)流動(dòng)對(duì)中國(guó)的影響以及中國(guó)對(duì)其監(jiān)管的應(yīng)對(duì)之策。

二、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)的影響

（一）沖擊信貸供給和貨幣政策

國(guó)際資本流動(dòng)沖擊了中國(guó)的國(guó)內(nèi)信貸供給，改變了利率水平，影響國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。當(dāng)大量的資本短期內(nèi)不斷流入時(shí)，充足的資金使得中國(guó)的流通渠道出現(xiàn)供給過剩，打破了原有常規(guī)信貸渠道的貨幣供給，加速利率水平降低、人民幣升值，促使國(guó)內(nèi)的貨幣政策應(yīng)以寬松為主。而較低的利率水平和寬松的貨幣政策容易催生嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，破壞了原有金融市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)虛假性過熱和嚴(yán)重的通貨膨脹；當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策轉(zhuǎn)向或是在中國(guó)獲利后資本迅速回流時(shí)，資本抽離使得國(guó)內(nèi)非常規(guī)的信貸渠道供給減少和本國(guó)貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，貨幣政策往往選擇收緊。進(jìn)而中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性破壞。

（二）影響債券和股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)

危機(jī)前，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家海外投資更多用于購(gòu)買美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)期政府債券和公司債券。危機(jī)發(fā)生后，可以明顯看到中國(guó)等國(guó)陸續(xù)抽回了投放在國(guó)外資本市場(chǎng)的資金，同時(shí)國(guó)際資本也加速流入中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。國(guó)外資本涌入不同于中國(guó)的海外資本投資結(jié)構(gòu)，更多選擇短期獲利更大的債券和股票類資產(chǎn)作為投向目標(biāo)來(lái)獲取利潤(rùn)。而中國(guó)的資本市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管體系和市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不健全，存在很多便利國(guó)外資本進(jìn)出的非常規(guī)渠道，頗受國(guó)際流動(dòng)資本的青睞；而危機(jī)后涌入中國(guó)的國(guó)際資本，是以短期獲利為目的，在中國(guó)的戲本市場(chǎng)不會(huì)停留過長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)資本獲利后會(huì)快速撤離，造成中國(guó)的股票和債券等資本市場(chǎng)嚴(yán)重受創(chuàng)，也容易破壞原有的金融市場(chǎng)秩序。因此，無(wú)論國(guó)際資本對(duì)中國(guó)股票和債券等市場(chǎng)的大規(guī)模涌入還是抽離，都會(huì)對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)造成沖擊。

（三）造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)虛假過熱

危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流入中國(guó)，目的是為了更大的獲利空間、追逐更高的利潤(rùn)。因此，涌入的資本很少會(huì)投向到中國(guó)等國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，資本涌入帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、高通脹的繁榮假象。同時(shí)，涌入流通渠道的資本過剩掩蓋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、出口創(chuàng)新能力低、資本市場(chǎng)化程度低等。結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，可以看出國(guó)際資本過多的進(jìn)入資本市場(chǎng)而沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不利于中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)還帶來(lái)較大的通貨膨脹壓力。因?yàn)橘Y本流動(dòng)過剩而造成的虛假經(jīng)濟(jì)繁榮和通貨膨脹同時(shí)并存時(shí)，就會(huì)給中國(guó)的金融市場(chǎng)埋下隱患。而當(dāng)國(guó)際資本獲利撤離后，由于“時(shí)滯”的作用，會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹情況并沒有消失，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融市場(chǎng)發(fā)展。

三、中國(guó)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)管理的政策建議

關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)的管理比較復(fù)雜，近年來(lái)在中國(guó)境內(nèi)流動(dòng)的資本規(guī)模較大，而且流動(dòng)的過程和渠道比較隱蔽，為管理工作增加了一定的難度。對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的管理，不但要從源頭進(jìn)行控制，還應(yīng)對(duì)流動(dòng)過程進(jìn)行監(jiān)督，更要資本投向及后續(xù)流動(dòng)情況進(jìn)行規(guī)范。管理國(guó)際資本流動(dòng)不能夠采取封堵的形式，而應(yīng)疏通國(guó)際資本流動(dòng)的渠道，應(yīng)逐漸開放中國(guó)的資本項(xiàng)目，進(jìn)而防止資本市場(chǎng)扭曲、價(jià)格泡沫及經(jīng)濟(jì)虛假過熱的情況發(fā)生，預(yù)防中國(guó)的金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。此外，國(guó)際資本不會(huì)一直留存在中國(guó)境內(nèi)，如何規(guī)范和控制資本流出渠道、流出速度和流出規(guī)模也是中國(guó)急需解決的問題。針對(duì)危機(jī)后國(guó)際資本流動(dòng)的特性，應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：

（一）維持中國(guó)的國(guó)際收支平衡

中國(guó)的國(guó)際收支雙順差以及是人民幣匯率的低估和升值的預(yù)期是國(guó)際資本流入中國(guó)的最根本原因。因而，應(yīng)進(jìn)一步提高匯率浮動(dòng)區(qū)間，能夠釋放人民幣升值的壓力，矯正人民幣匯率價(jià)格，才能從根本上抑制國(guó)際資本流入中國(guó)，從而降低國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。其次，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去，增加對(duì)外投資額度使國(guó)際收支達(dá)到均衡，緩解人民幣升值壓力。對(duì)外投資的擴(kuò)大，能夠分解中國(guó)的部分外匯儲(chǔ)備，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加貨幣政策的獨(dú)立性。再次，應(yīng)當(dāng)推出更加優(yōu)惠的政策，創(chuàng)造有利條件，管理好證券資本流動(dòng)和存款資金的流動(dòng)。最后，要逐步放寬本國(guó)居民和企業(yè)的持匯和購(gòu)匯限制，增加人民幣匯兌業(yè)務(wù)的寬度和廣度，逐步有經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制結(jié)匯制度向意愿結(jié)匯制度過渡。

（二）靈活適度的管理方式

國(guó)際資本流動(dòng)管理，重點(diǎn)是在國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模、流動(dòng)渠道、資本投向以及流動(dòng)資本預(yù)警機(jī)制等幾方面，而對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)的管理方式應(yīng)是靈活、適度的。首先應(yīng)該完善國(guó)際資本流動(dòng)的預(yù)警機(jī)制，對(duì)資本的跨境流動(dòng)形成準(zhǔn)確的預(yù)期。其次，應(yīng)間接調(diào)控資本流動(dòng)規(guī)模的，改變中國(guó)原有的寬進(jìn)嚴(yán)出的資本流動(dòng)管理，根據(jù)實(shí)際來(lái)限定資本流動(dòng)規(guī)模。再次，對(duì)國(guó)際短期資本的實(shí)際投資目的進(jìn)行審查，對(duì)資本投入進(jìn)行后期監(jiān)督。由于國(guó)際短期資本與長(zhǎng)期資本相比屬于風(fēng)險(xiǎn)偏愛者，但也更有利于刺激中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更能推進(jìn)高科技行業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，因而國(guó)際資本應(yīng)是鼓勵(lì)與引導(dǎo)相結(jié)合的方式。但對(duì)于流入資本市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟(jì)體的資本，應(yīng)多加疏通和引導(dǎo)，避免資本流動(dòng)的擠出效應(yīng)。

（三）化短期資本為長(zhǎng)期資本

引導(dǎo)流入中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際資本，活躍市場(chǎng)交易，引進(jìn)理性投資理念。首先，通過資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展短板行業(yè)的各類企業(yè)提供融資支持。其中，吸納中長(zhǎng)期國(guó)際資本是重點(diǎn)。完善多層次資本市場(chǎng)體系，特別是發(fā)展公司債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資，開拓直接融資渠道，改善中小企業(yè)融資。再次，中國(guó)的股市基本處在低位徘徊，適當(dāng)擴(kuò)大外資參與，可以活躍市場(chǎng)交易。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍存在較嚴(yán)重的泡沫，應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，化短期資本為長(zhǎng)期資本，鼓勵(lì)短期資本參與和產(chǎn)業(yè)掛鉤的直接投資。最后，應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期和短期的國(guó)際資本建立相應(yīng)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，預(yù)警機(jī)制和應(yīng)對(duì)預(yù)案，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常的資本流動(dòng)并進(jìn)行嚴(yán)密的控制，使資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生更多的正效應(yīng)。

（四）逐步放開資本管制

中國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)尚不健全，對(duì)資本項(xiàng)目始終沒有完全放開，短期內(nèi)能起到預(yù)防“游資”惡意沖擊的作用，但長(zhǎng)期來(lái)看，不利于中國(guó)資本項(xiàng)目和資本市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)和長(zhǎng)期平衡。而且國(guó)際資本在流動(dòng)的過程中，中國(guó)的資本管制事實(shí)上逐漸趨于無(wú)效。繼續(xù)堅(jiān)持資本管制和強(qiáng)制結(jié)匯，不能有效遏制國(guó)際資本的任意流動(dòng)，還會(huì)增加各國(guó)的外匯儲(chǔ)備壓力，干擾央行對(duì)沖機(jī)制的運(yùn)行，影響貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。而放松資本管制，引導(dǎo)國(guó)際資本通過正規(guī)渠道流動(dòng)的成本，有利于國(guó)際資本的健康流動(dòng)，也減少了通過非常規(guī)渠道流動(dòng)滋生的一系列不良影響。同時(shí)，放松資本管制，有利于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)與國(guó)家金融市場(chǎng)接軌，能更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)功能，更利于金融市場(chǎng)的完善。

參考文獻(xiàn)：

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