宏觀經(jīng)濟(jì)變化精選(九篇)
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第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì);周期性變化;銀行
中圖分類號:F123.16F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0023-05
一､我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動概述
經(jīng)濟(jì)周期波動是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會具有的一種普遍現(xiàn)象｡馬克思在《資本論》中指出:經(jīng)濟(jì)周期是“現(xiàn)代工業(yè)特有的生活過程”｡這種過程實質(zhì)上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中反復(fù)出現(xiàn)的對其均衡狀態(tài)的偏離與調(diào)整過程｡按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)活動沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮｡經(jīng)濟(jì)周期大體經(jīng)歷周期性的四個階段:繁榮､衰退､簫條和復(fù)蘇｡
我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明,經(jīng)濟(jì)增長始終與經(jīng)濟(jì)波動相伴而行｡特別是改革開放以來,因受世界經(jīng)濟(jì)格局､經(jīng)濟(jì)體制基礎(chǔ)､經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制､經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀調(diào)控政策等內(nèi)外部因素變化的影響,我國的經(jīng)濟(jì)周期性波動特征更加明顯｡
綜合分析我國GDP增長率(見圖1),20世紀(jì)80年代以來,我國大致經(jīng)歷了五次周期性波動(以波谷至波谷為一周期)｡第一個周期是從1981年到1986年,第二個周期是從1986年到1990年,第三個周期是從1990年到1999年,第四個周期是1999年至2001年,自2001年至今,處于第五個周期之中｡
1978年以來,我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出“擴(kuò)張―收縮”交替周期波動格局,在1993年前,波動明顯,幅度較大;自1993年起,經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)新的變化,波動趨緩,幅度較小｡從總體趨勢看,波谷的不斷上升表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增強(qiáng)了抗衰退能力;波峰的不斷下降表明我國的經(jīng)濟(jì)在一定程度上減少了擴(kuò)張的盲目性,增強(qiáng)了發(fā)展的穩(wěn)定性;平均位勢的提高表明我國經(jīng)濟(jì)克服了“大起大落”,總體水平有了顯著提高;周期的擴(kuò)張表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有了更強(qiáng)的持續(xù)性｡總的來說,我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動在體制變革與經(jīng)濟(jì)增長的相互作用中,波動振幅趨于平緩,經(jīng)濟(jì)增長形態(tài)有了較大的改善｡
二､我國經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系
經(jīng)濟(jì)決定金融,金融反作用于經(jīng)濟(jì)｡隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)和完善,宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)之間的關(guān)系愈加密切,相互作用愈加明顯｡一方面,經(jīng)濟(jì)波動直接影響著銀行業(yè)的發(fā)展;另一方面,金融體系的良好運(yùn)行對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的推動作用,同時,金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟(jì)波動,甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),延緩經(jīng)濟(jì)增長｡
(一)指標(biāo)波動曲線對比分析
結(jié)合貨幣供給量､信貸及不良貸款率三項金融指標(biāo)(1982-2005年數(shù)據(jù)),我們對我國經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行對比和分析｡
從M0､M1､M2的增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖2)及信貸增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖3)可以看出,1994年前,我國的貨幣供應(yīng)量､信貸增長波動略先于經(jīng)濟(jì)周期性波動,貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟(jì)增長波動影響較強(qiáng)｡進(jìn)入1994年后,貨幣供應(yīng)量､信貸增長與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系發(fā)生了變化,波動相對于經(jīng)濟(jì)周期性波動從略有超前轉(zhuǎn)變?yōu)橥缴踔谅杂袦?貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟(jì)周期性波動的影響由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,經(jīng)濟(jì)周期波動對貨幣供應(yīng)量､信貸的影響開始顯現(xiàn)｡
從歷史數(shù)據(jù)來看,我國商業(yè)銀行不良貸款率的變化相對于經(jīng)濟(jì)周期性波動明顯滯后,經(jīng)濟(jì)周期性波動對不良貸款的影響不斷增強(qiáng)｡我國不良貸款增長主要集中在三個時期｡一是20世紀(jì)80年代至90年代初｡二是90年代初經(jīng)濟(jì)過熱時期｡四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率從1990年的10%上升到1993年的20%左右｡三是90年代中后期,主要是在1997年東南亞金融危機(jī)后,三次不良貸款大幅增加均受到了經(jīng)濟(jì)波動的影響,與經(jīng)濟(jì)周期性波動的軌跡十分吻合｡改革開放20多年來,我國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了五次通貨膨脹和一次通貨緊縮態(tài)勢,其傳導(dǎo)模式十分相似,都是經(jīng)濟(jì)的大幅波動引起的,其過程是固定資產(chǎn)投資盲目擴(kuò)大,帶動貨幣信貸的快速增長,貨幣供應(yīng)量不斷增加,繼而帶動上､中､下游價格上漲｡投資形成的生產(chǎn)能力大大超過實際需求,產(chǎn)品銷不出去,企業(yè)資金鏈斷裂,銀行貸款形成不良貸款｡
通過對比和分析,可以將經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系概括為兩個方面:一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈上升態(tài)勢時,企業(yè)的投資需求增強(qiáng),社會資金需求加大,貨幣供應(yīng)量增加,銀行相對放松信貸準(zhǔn)入條件,信貸投放速度加快｡持續(xù)的信貸增長會導(dǎo)致信貸膨脹,從而引發(fā)通貨膨脹,產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫｡二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始轉(zhuǎn)向下降趨勢時,銀行的信貸投放速度也開始放緩,此時,企業(yè)對外負(fù)債水平較高､經(jīng)營收益減少,向銀行再融資出現(xiàn)困難,按期償債能力減弱,不良貸款開始逐步暴露,進(jìn)而產(chǎn)生通貨緊縮趨勢,加劇不良貸款惡化的預(yù)期,進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入低迷｡
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響
經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)周期性波動是客觀存在的｡只有認(rèn)識規(guī)律､掌握規(guī)律､合理利用規(guī)律,才能有效促進(jìn)銀行業(yè)持續(xù)､良性發(fā)展｡這其中,國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況實施的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控,對銀行業(yè)影響最深刻｡國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控按性質(zhì)來劃分包括放松銀根和緊縮銀根兩種｡宏觀調(diào)控放松銀根對銀行的影響是積極的,而宏觀調(diào)控緊縮銀根給銀行帶來的更多是沖擊與考驗,其對銀行的影響主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.銀行信貸供求矛盾突出｡國家實行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控后,受國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響,銀行在減緩發(fā)放貸款特別是流動資金貸款的同時,也加快了清收力度,銀行的信貸供給受到壓縮,但是市場上的信貸需求由于是剛性的并沒有立即相應(yīng)地縮減,這種供求矛盾必將影響企業(yè)的經(jīng)營,影響銀行的效益,銀行的信貸風(fēng)險加大｡宏觀調(diào)控對于泡沫經(jīng)濟(jì)的影響給銀行帶來的沖擊更是劇烈的｡
2.信貸結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象加劇｡一是大戶貸款風(fēng)險集中問題突出｡宏觀調(diào)控實施后,出于控制風(fēng)險考慮,銀行將貸款營銷對象進(jìn)一步鎖定在少數(shù)規(guī)模相對較大､當(dāng)期效益較好的大型骨干企業(yè)｡當(dāng)效益較好的企業(yè)隨著行業(yè)景氣度下降或新一輪宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)問題,會給銀行帶來集中風(fēng)險｡并且,銀行“扎堆”競爭營銷大企業(yè)貸款,可能還會帶來貸前調(diào)查的放松､貸款條件及流程的簡化等違規(guī)行為｡二是貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象突出｡目前,不少銀行機(jī)構(gòu)在貸款投向上,偏好電力､電信､教育､交通等行業(yè)和建設(shè)項目,各家商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象加劇｡由于這些授信對象大都具有項目工期較長､自有資本較少､資金需求量大､受政策影響較大等特點,存在著嚴(yán)重的風(fēng)險隱患｡三是貸款結(jié)構(gòu)長期化和存貸款期限不匹配問題突出｡“重營銷､輕風(fēng)險”､“重余額､輕結(jié)構(gòu)”等狀況給信貸資產(chǎn)帶來隱患｡
3.不良貸款攀升,經(jīng)營難度加大｡一是銀行新增貸款對不良貸款率的稀釋作用明顯減弱｡二是企業(yè)資金緊張的心理預(yù)期,可能加劇信貸整體風(fēng)險｡在銀根總體抽緊､流動資金供應(yīng)相對減少的情況下,一些企業(yè)擔(dān)心得不到銀行穩(wěn)定的資金支持,在有還貸能力的情況下“惜還”或“拒還”貸款,增加銀行貸款風(fēng)險｡一些企業(yè)在銀行收回貸款､原材料漲價和應(yīng)收賬款增加的夾擊下,可能會產(chǎn)生資金鏈條斷裂的危險,影響到企業(yè)的正常經(jīng)營,進(jìn)而影響到上下游企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營,最終可能引起整個銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款的上升｡此外,銀行受資本約束限制,正在或準(zhǔn)備對部分授信客戶實施壓縮或退出,如果方式不當(dāng)或力度過大,也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)｡三是考慮到宏觀調(diào)控措施對一些行業(yè)和企業(yè)影響的時滯因素,潛在風(fēng)險將會在更長一段時間內(nèi)逐步顯現(xiàn),不良貸款在一定范圍內(nèi)可能有所反彈｡
通過分析,我們可以得出這樣的結(jié)論:作為經(jīng)營貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率､匯率變動,或是全球經(jīng)濟(jì)波動,銀行都會首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險之下｡在我國間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險大相徑庭,在經(jīng)濟(jì)繁榮時期,因為企業(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會發(fā)生問題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時期,除直接影響銀行經(jīng)營收入外,還可能因為企業(yè)經(jīng)營與效益受較大影響,給銀行帶來新一輪的不良資產(chǎn)｡此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國固定資產(chǎn)投資高速增長的重要推動力量,但在經(jīng)濟(jì)過熱隨之而來的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營帶來較大的風(fēng)險｡
三､銀行業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變化的對策建議
(一)加大對經(jīng)濟(jì)形勢和國家宏觀政策的研究,建立宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的提前反應(yīng)機(jī)制
建立服務(wù)于決策層的專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)研究國家的財政政策､貨幣政策､產(chǎn)業(yè)政策等宏觀政策｡加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析,把握金融監(jiān)管當(dāng)局的政策取向,了解全國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,提出商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點區(qū)域､行業(yè)｡密切關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強(qiáng)行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,準(zhǔn)確把握貸款投放行業(yè)的發(fā)展前景､市場空間及市場容量,強(qiáng)化行業(yè)信貸授信的總量研究與控制,并以此為基礎(chǔ)建立提前宏觀經(jīng)濟(jì)變動的反應(yīng)機(jī)制,化解宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動造成的系統(tǒng)風(fēng)險,避免因與國家或監(jiān)管當(dāng)局的政策抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險,從戰(zhàn)略高度確定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點方向｡
(二)調(diào)整優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的“最優(yōu)”資產(chǎn)組合
要減少宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的沖擊,關(guān)鍵要轉(zhuǎn)換存量,優(yōu)化增量,增加宏觀政策支持或處景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響大或處景氣下降期的行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立一個多元化的有利于風(fēng)險分散與效益最大化的資產(chǎn)組合｡
1.結(jié)構(gòu)性調(diào)整新增資產(chǎn)｡從總量入手,著力解決結(jié)構(gòu)性的問題,一方面控制部分行業(yè)的過度投資和盲目發(fā)展,另一方面大力支持和鼓勵一些薄弱行業(yè)的發(fā)展｡即使對于過熱行業(yè),在政策上也不搞“一刀切”,該控制的堅決控制,該支持的大力支持｡結(jié)構(gòu)調(diào)整主要從以下三個方面著手:行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整｡
2.針對性優(yōu)化存量資產(chǎn)｡對于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向蕭條或者宏觀調(diào)控而使得風(fēng)險程度增加的貸款要執(zhí)行信貸退出政策,將風(fēng)險性貸款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者較為安全的貸款｡對已經(jīng)轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的貸款要轉(zhuǎn)入不良資產(chǎn)的處置程序｡[1]對風(fēng)險程度較高､出現(xiàn)一定支付危機(jī)的企業(yè),應(yīng)果斷對其停止貸款,并通過采取多種措施積極回收貸款,無法回收貸款的要采取資產(chǎn)保全措施｡對出現(xiàn)風(fēng)險因素但還有正常的現(xiàn)金流量和支付能力的企業(yè),要本著以收回貸款為導(dǎo)向采取以進(jìn)促退､逐漸退出的策略,通過增加貸款､增加抵押物和擔(dān)保來保證貸款的安全｡在信貸退出的時候,可以借鑒國外經(jīng)驗,采取貸款交易的形式,通過將貸款出售來實現(xiàn)｡
(三)加強(qiáng)利率風(fēng)險管理,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的資產(chǎn)負(fù)債管理體系
經(jīng)濟(jì)周期與利率的關(guān)系非常密切｡一般來說,在周期的蕭條階段,利率水平最低;當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇時,利率開始緩慢回升,到繁榮階段達(dá)到最高｡隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步深入,利率市場化成為了我國金融市場的改革方向,利率管理必將對商業(yè)銀行經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響｡商業(yè)銀行應(yīng)審時度勢,強(qiáng)化利率風(fēng)險管理,及時調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略,實現(xiàn)高質(zhì)量的持續(xù)健康發(fā)展｡
1.建立科學(xué)高效的利率定價機(jī)制｡強(qiáng)化利率管理分析,科學(xué)準(zhǔn)確地預(yù)測利率變動方向､水平､結(jié)構(gòu)和周期特點等,形成對金融市場的快速反應(yīng)能力,盡量減少因利率變化而引起的負(fù)面影響｡不斷改進(jìn)利率定價方式,根據(jù)金融市場總體利率水平,以及資本成本､貸款費(fèi)用､貸款收益､風(fēng)險差異､同業(yè)競爭情況等因素,確定全行的基準(zhǔn)利率,并根據(jù)不同的市場及客戶信用狀況授權(quán)一定的浮動幅度,提高利率管理的效力｡
2.建立完善利率風(fēng)險控制體系｡強(qiáng)化管理,建立嚴(yán)格的利率管理規(guī)章制度,規(guī)范操作行為｡加大對利率執(zhí)行情況的調(diào)查､檢查和監(jiān)督力度,防范利率風(fēng)險｡
3.構(gòu)建以利率風(fēng)險管理為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系｡強(qiáng)化利率風(fēng)險管理意識,逐步確立利率風(fēng)險管理在資產(chǎn)負(fù)債管理中的核心地位,確保資產(chǎn)與負(fù)債總量平衡與結(jié)構(gòu)對稱｡明確有關(guān)部門在利率風(fēng)險管理規(guī)劃､識別､計量､監(jiān)控､評價等方面的權(quán)利和職責(zé),引入利率敏感性分析和缺口管理技術(shù),建立利率風(fēng)險限額管理體系,確保利率風(fēng)險頭寸控制在可以接受的范圍之內(nèi),把利率變動造成的負(fù)面影響降到最低,確保商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)步提高｡
(四)建立全方位的風(fēng)險監(jiān)管體系,加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的風(fēng)險控制
建立完善的風(fēng)險管理體系,切實防范和化解金融風(fēng)險,既是銀行風(fēng)險管理的重中之重,也是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變動､實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種現(xiàn)實選擇｡
1.建立前瞻性的風(fēng)險監(jiān)管體制,加強(qiáng)風(fēng)險預(yù)測｡以周期為基礎(chǔ)來評估信貸資產(chǎn)的當(dāng)前風(fēng)險和未來風(fēng)險,預(yù)測信貸項目的違約概率和未來可能發(fā)生的消極影響,并按照理性支持業(yè)務(wù)發(fā)展的要求,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢､競爭態(tài)勢,及時調(diào)險管理政策､程序和方法,全面提高風(fēng)險管理政策的前瞻性與適應(yīng)性,提高風(fēng)險管理的效率和有效性｡
2.建立立體化的風(fēng)險監(jiān)控體系,加強(qiáng)風(fēng)險管理｡進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),明確董事會與經(jīng)營層之間的權(quán)利和責(zé)任｡董事會通過風(fēng)險管理委員會實現(xiàn)對風(fēng)險管理進(jìn)行整體戰(zhàn)略決策的管理;通過獨立而權(quán)威的風(fēng)險管理部門實現(xiàn)對銀行內(nèi)各機(jī)構(gòu)風(fēng)險的有機(jī)統(tǒng)一管理;通過科學(xué)完整的風(fēng)險識別､衡量､監(jiān)測､控制和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)對風(fēng)險的全過程監(jiān)理;通過合理明確的職能劃分實現(xiàn)風(fēng)險管理職責(zé)在各業(yè)務(wù)部門之間､上下級之間的有效協(xié)調(diào)､聯(lián)動管理｡
3.建立完善的風(fēng)險準(zhǔn)備制度,提高抗風(fēng)險能力｡國際上的大銀行都把風(fēng)險準(zhǔn)備制度作為防范風(fēng)險損失的最后堤防和生存的保障｡當(dāng)前,我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理體系并不完整,風(fēng)險管理水平也不高,風(fēng)險準(zhǔn)備制度對于銀行的持續(xù)經(jīng)營就更為重要｡因此,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)利用宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的有利時期,建立足夠的風(fēng)險準(zhǔn)備金,抓住盈利空間擴(kuò)大的機(jī)遇,提高撥備覆蓋率和資本充足率,防止未來的風(fēng)險損失給銀行持續(xù)經(jīng)營帶來影響｡
4.利用經(jīng)濟(jì)周期變化,提高不良資產(chǎn)的處置回報率｡經(jīng)濟(jì)衰退期,往往是不良資產(chǎn)大量暴露的時期,也是商業(yè)銀行急于處置不良資產(chǎn)的時期｡但是,有一個事實是客觀存在的,一些行業(yè)或項目在這個經(jīng)濟(jì)周期是不良資產(chǎn),到下一個經(jīng)濟(jì)周期可能又轉(zhuǎn)化了優(yōu)良資產(chǎn),這有一個不良資產(chǎn)處置的時機(jī)問題｡以海南房地產(chǎn)業(yè)為例,20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生后,房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生,各家銀行急于回收資金,對一些項目不計成本盲目處置,有此項目的處置回收率不到10%｡但到90年代末,隨著海南經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),很多房地產(chǎn)商低價買入的房地產(chǎn)項目,短短幾年,由不良資產(chǎn)很快又變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),房地產(chǎn)商從中獲取了巨額利益｡因此,金融業(yè)必須要把握好經(jīng)濟(jì)周期變化的規(guī)律和特點,善于利用經(jīng)濟(jì)周期變化處置不良資產(chǎn)｡要建立一種評估和盤活機(jī)制,對一些看準(zhǔn)的行業(yè)或項目,寧可犧牲資金的時間價值,也不可盲目處置｡
(五)加快金融創(chuàng)新,增強(qiáng)適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的競爭能力
創(chuàng)新是企業(yè)生存與發(fā)展的動力｡當(dāng)今世界,在金融創(chuàng)新的實踐過程中產(chǎn)生了前所未有的新工具､新技術(shù)和新市場,很大程度地革新了金融業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)活動和經(jīng)營方式,改變了金融總量和結(jié)構(gòu),促進(jìn)了金融和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展｡在傳統(tǒng)的銀行經(jīng)營理念下,銀行經(jīng)營更多體現(xiàn)在存､貸款業(yè)務(wù)上,由于業(yè)務(wù)單一､產(chǎn)品匱乏,造成銀行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響極大,如果排除國家信譽(yù)這一保障因素,在經(jīng)濟(jì)劇烈波動的情況下,銀行經(jīng)營都將難以為續(xù)｡因此,銀行業(yè)必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的研究力度,不斷探索出趨利避害的產(chǎn)品和措施,以更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的變化｡
1.經(jīng)營模式創(chuàng)新｡簡言之,就是要加快發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),實行“混業(yè)經(jīng)營”｡所謂“混業(yè)經(jīng)營”是指商業(yè)銀行經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù);廣義上是指銀行除經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)外,還持有非金融公司的股份｡按照當(dāng)前我國金融發(fā)展的實際,銀行可以采用金融控股公司模式進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營,滿足多元化的經(jīng)營需求｡當(dāng)務(wù)之急要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),利用我國資本市場發(fā)展的有利時機(jī),把證券籌資者､投資者､券商､基金及其他中介機(jī)構(gòu)作為重點,為證券發(fā)行､證券交易､融資融券､委托等方面提供服務(wù),同時要注意為今后進(jìn)一步的混業(yè)經(jīng)營積累經(jīng)驗｡[2]時機(jī)成熟以后,有選擇地通過控股子公司,經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)｡
2.業(yè)務(wù)方式創(chuàng)新｡隨著外資銀行的進(jìn)入,國內(nèi)銀行壟斷競爭的態(tài)勢進(jìn)一步被打破,傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的利潤空間將進(jìn)一步被壓縮,銀行不可避免要進(jìn)入微利時代｡因此,必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,以創(chuàng)新應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的變化和市場競爭的變化｡業(yè)務(wù)方式的創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新､負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新､表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面｡[3]
3.品牌管理創(chuàng)新｡現(xiàn)代金融市場競爭是品牌競爭｡一般來說,品牌不隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化,是銀行剛性的競爭力,也是銀行應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變化甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的最穩(wěn)定的基礎(chǔ)｡要想讓品牌具有長久旺盛的生命力,要制定推廣品牌戰(zhàn)略,通過持續(xù)不斷的創(chuàng)新,促進(jìn)產(chǎn)品更新､換代升級,培育新的品牌增長點,不斷提高銀行的競爭力和品牌價值｡
參考文獻(xiàn):
[1] 林德明.金融宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行經(jīng)營行為關(guān)系淺析[J].南方金融,2005,(3).
第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
關(guān)鍵詞：紅利變化；經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；供給管理實施機(jī)制
中圖分類號：F014.32
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1000—2731（2012）04—0014—04
中國已經(jīng)站在一個新的發(fā)展時期的十字路口。隨著改革開放的不斷推進(jìn)，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件發(fā)生了重大的變化，一些過去為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有利條件的各種“紅利”——“轉(zhuǎn)型紅利”“人口紅利”“資源紅利”等正在逐漸消退。在這樣一種狀況下，探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，尋找新的紅利空間已經(jīng)成為人們的共識。大量的研究表明，在紅利變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，供給管理實施機(jī)制的構(gòu)建顯得尤為重要，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變目前“重需求管理、輕供給管理”的現(xiàn)狀。中國目前經(jīng)濟(jì)改革的重點應(yīng)該是如何實施供給管理，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期機(jī)制。本文從發(fā)展戰(zhàn)略制定、技術(shù)變遷方向選取、制度安排調(diào)整和激勵結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等方面研究紅利變化背景下經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變供給管理的實施機(jī)制。
一、紅利變化背景下加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式中供給管理的戰(zhàn)略制定
供給管理的實施機(jī)制構(gòu)建首先要求我國執(zhí)行符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期利益的“適宜的發(fā)展戰(zhàn)略”。中國的發(fā)展戰(zhàn)略不再僅僅滿足短期的經(jīng)濟(jì)增長需要，而且必須考慮到環(huán)境惡化、自然資源枯竭等對子孫后代的影響，堅持可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期利益而非短期利益。我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏重需求管理，其更多地從需求角度實施擴(kuò)張和收縮的宏觀調(diào)控，使總需求發(fā)生變動。供給管理則是指因政府而使總供給發(fā)生變化的更多樣化的政府作為，并特別注重與政府產(chǎn)業(yè)政策等相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)在供給角度實施結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加有效供給的宏觀調(diào)控。二者的共同點在于調(diào)節(jié)總供給或總需求的主體主要是政府尤其是中央政府，不同之處在于需求管理是通過調(diào)節(jié)“總需求”的變動實現(xiàn)，而供給管理則通過“總供給”的管理來實現(xiàn)。在新時期，發(fā)展戰(zhàn)略需要實現(xiàn)從“重需求管理、輕供給管理”向“以供給管理為重點”的轉(zhuǎn)變。
為什么要在紅利空間改變和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中制定供給管理的發(fā)展戰(zhàn)略？這主要是由國際和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢決定的。
（一）外部需求變化要求中國改變發(fā)展戰(zhàn)略
從國際形勢來看，2008年以來，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)深刻地影響著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。中國傳統(tǒng)的增長方式依賴于外資驅(qū)動和出口驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)增長的一大部分來自于所謂的“外資紅利”和“外貿(mào)紅利”，但是在金融危機(jī)的新形勢下，外部需求的擴(kuò)張速度明顯變慢，使外資和出口依賴的增長模式受到了挑戰(zhàn)。如果不能有效地轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，則中國經(jīng)濟(jì)的增速面臨著放緩的威脅。
（二）紅利變化迫使中國尋找新的發(fā)展戰(zhàn)略
從國內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢來看，過去30余年的高速增長所運(yùn)用的“需求管理”的局限性逐漸凸顯，買方市場的形成、人口老齡化日益嚴(yán)重、自然資源枯竭、環(huán)境質(zhì)量惡化、經(jīng)濟(jì)的頻繁波動、收入差距的不斷擴(kuò)大等問題越來越嚴(yán)峻，這些問題的出現(xiàn)意味著傳統(tǒng)意義上的“改革紅利”“人口紅利”“投資紅利”“資源紅利”等都受到了威脅。而這些問題的解決不能依賴于短期政策，需要依靠生產(chǎn)率的改善、技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化等因素來實現(xiàn)，這些涉及長期經(jīng)濟(jì)增長的變革必須通過改善供給來實現(xiàn)。我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏重需求管理，在過去供給約束不明顯的情況下，需求管理具有明顯的效果。而在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段供給約束明顯的背景下，需求管理的局限性日益凸顯，因此，實施供給管理的發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)造新的紅利空間，就成為新階段加快轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重點問題。
二、紅利變化背景下經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變供給管理的技術(shù)變遷方向的選取
經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)普遍意識到，技術(shù)進(jìn)步是長期經(jīng)濟(jì)增長的重要源泉。技術(shù)進(jìn)步可能會帶來報酬遞增，擴(kuò)展生產(chǎn)的可能性邊界。中國要想轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，尋求新的紅利空間，就必須依賴技術(shù)變遷。一般而言，技術(shù)進(jìn)步主要有技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散、技術(shù)引進(jìn)三種途徑。三種技術(shù)進(jìn)步的途徑都能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是隨著發(fā)展階段的不同，側(cè)重點需要進(jìn)行調(diào)整。具體來看，中國當(dāng)前的技術(shù)變遷方向應(yīng)當(dāng)符合如下原則：
（一）技術(shù)變遷應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向“技術(shù)創(chuàng)新為主”
中國的技術(shù)變遷方向應(yīng)從“以技術(shù)吸收為主，技術(shù)創(chuàng)新為輔”到“技術(shù)創(chuàng)新為主，技術(shù)吸收為輔”轉(zhuǎn)變。在中國過去的發(fā)展過程中，技術(shù)進(jìn)步更多地依靠引進(jìn)西方發(fā)達(dá)國家的技術(shù)來實現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，這種以“技術(shù)引進(jìn)和吸收為主”的方式對于落后國家而言具有成本低、見效快的效果，從而獲得一定的“技術(shù)吸收紅利”。但是，隨著中國的科技進(jìn)步逐步提升，西方發(fā)達(dá)國家向中國的技術(shù)溢出效應(yīng)將會逐步減弱?！凹夹g(shù)吸收紅利”的減弱使得中國不得不轉(zhuǎn)向以“技術(shù)創(chuàng)新”為主的道路。在2008年的金融危機(jī)中，中國企業(yè)表現(xiàn)出了以下兩種截然不同的結(jié)果：一是不少高科技企業(yè)顯示出良好的免疫力，雖有沖擊但影響不大；二是缺少科技含量和競爭力的企業(yè)遭受了嚴(yán)重沖擊，有的企業(yè)甚至遭受到了滅頂之災(zāi)。這兩種結(jié)果對比鮮明地折射出企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的緊迫性。
（二）技術(shù)變遷應(yīng)以“節(jié)能環(huán)?！焙涂沙掷m(xù)發(fā)展為導(dǎo)向
中國過去30余年的經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的高投資、高能耗和高污染排放的粗放型特征，這種方式雖然在短期內(nèi)帶來了一定的經(jīng)濟(jì)增長，但也帶來了種種“發(fā)展的代價”，例如，環(huán)境質(zhì)量的惡化，自然資源的枯竭，經(jīng)濟(jì)的大起大落等等。技術(shù)變遷的目標(biāo)就是有效地轉(zhuǎn)變現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，其目標(biāo)是在“節(jié)能”和“環(huán)?！钡倪^程中，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展。技術(shù)進(jìn)步構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的有力保障，使得“供給管理”的目標(biāo)能夠有效實現(xiàn)。
第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 貨幣政策
一、引言
利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系，它反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向。隨著我國金融市場化改革的推進(jìn)，金融市場對外開放程度的不斷加深等原因，利率作為金融市場上最重要的價格變量及貨幣當(dāng)局制定和執(zhí)行貨幣政策的主要觀測變量，其在金融市場上所起的杠桿功能顯得日趨重要。
對于利率期限結(jié)構(gòu)的理解長久以來都是金融家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的主題，但是，二者的研究存在一定的區(qū)別。一方面，金融家主要集中在有價證券利率的預(yù)測和定價上，并沒有指明利率期限結(jié)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家專注于理解利率、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，為了了解它們之間的關(guān)系，他們往往信賴“預(yù)期假說”，而不管其貧乏的實證記錄。結(jié)合這兩條線的研究似乎是富有成效的，因為兩種方式都有潛在收益（Hordahl等，2006）。
因此，本文的目的是通過借鑒國內(nèi)外學(xué)者將利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行聯(lián)合研究的成果，從金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度審視利率期限結(jié)構(gòu)，以此加強(qiáng)對利率期限結(jié)構(gòu)的理解。本文主要包括加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，以及利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究。
二、加入宏觀經(jīng)濟(jì)因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型
傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型主要是針對期限結(jié)構(gòu)本身的研究，沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。隨著利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性日益突顯，人們開始重視利率期限結(jié)構(gòu)中包含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入利率期限結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)在模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量后，對利率變動的解釋度顯著增強(qiáng)（Kozicki和Tinsley，2001；陳哲，2008）。
1.國外研究現(xiàn)狀
泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論的提出，引發(fā)并促進(jìn)了加入宏觀因素的利率期限結(jié)構(gòu)模型，即宏觀-金融模型（Macro-finance Model）的研究。Kozicki和Tinsley（2001），Ang和Piazzesi（2003）首次在期限結(jié)構(gòu)模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量并證明這樣做是合適的。Ang和Piazzesi認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量對收益率起到重要的解釋作用，這些變量在期限結(jié)構(gòu)模型中能改善其預(yù)測效果，在這一開創(chuàng)之作后，宏觀-金融模型得到了更多學(xué)者的關(guān)注并不斷被修正和發(fā)展。
Hordahl等（2006），Rudebusch和Wu（2008）將期限結(jié)構(gòu)模型追加到新凱恩斯宏觀模型中。Hordahl等構(gòu)造了一項完全基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動態(tài)期限結(jié)構(gòu)模型，模型包括通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和短期利率三個關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，考慮了短期利率到宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的明確反饋。Rudebusch和Wu的建模與前者類似，他們均在建模過程中將定價核心看做是外生決定的，但二者都在供給和需求方程中添加了帶有幾分任意性的滯后結(jié)構(gòu)。
由于大多數(shù)的宏觀模型中的關(guān)鍵變量是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率，但是由于這類模型的過度簡化揭示了非常有限的有關(guān)貨幣權(quán)威性和私下部分（private sector）的信息量。眾所周知，貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境是需要大量的數(shù)據(jù)的，所以，通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和短期利率難以充分地預(yù)測貨幣政策未來的表現(xiàn)。因此，Bekaert等（2010）完善了帶有無套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型的結(jié)構(gòu)化新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)框架，與前面所提研究不同，除了通貨膨脹、去趨勢化的產(chǎn)出和短期利率以外，他們在潛在的宏觀模型中引進(jìn)了兩個不可觀測的變量——隨時間變化的通脹目標(biāo)和輸出的自然增長率，構(gòu)建了一個五因素的清晰的結(jié)構(gòu)化模型，促成了期限結(jié)構(gòu)動力的一個有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。
此外，學(xué)者通過不斷修正和完善，將宏觀—金融模型進(jìn)行拓展。例如，achter和Iania（2011）通過引入額外的流動性相關(guān)和回歸預(yù)測因素，擴(kuò)展了僅包含標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的基準(zhǔn)宏觀-金融模型，模型在使用橫截面數(shù)據(jù)修正收益率曲線上，顯著優(yōu)于Dew大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性和非結(jié)構(gòu)性宏觀-金融收益率曲線模型。Benchimol和Fourcans（2012）遵循新凱恩斯主義動態(tài)隨機(jī)一般均衡框架，提出并測試歐元區(qū)的模型，特別強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險規(guī)避和貨幣的作用。Dewachter等（2012）開發(fā)了空間向量自回歸模型，在模型中同時考慮了經(jīng)濟(jì)沖擊的時間和空間維度，通過這一框架來分析歐洲地區(qū)通過宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊（通貨膨脹，產(chǎn)出缺口和利率）的空間和時間進(jìn)行的傳播。
2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀
與國外相比，國內(nèi)對于利率期限結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，因而有關(guān)宏觀-金融模型這一領(lǐng)域的理論及建模方面的研究還較缺乏，新起的研究都是基于國外學(xué)者的理論及模型框架上進(jìn)行的。
朱波，文興易（2010）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀金融模型的結(jié)合方式，對國外新近的宏觀-金融模型進(jìn)行區(qū)分，主要分為僅在仿射期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上增加宏觀經(jīng)濟(jì)變量的簡約型宏觀金融模型，以及對利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響進(jìn)行了考慮的結(jié)構(gòu)化宏觀金融模型兩種類型。沈根祥，閆海峰（2011）也是在國外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的因子來源將其分為內(nèi)基模型和外基模型。其中內(nèi)基模型的因子不可觀測，其經(jīng)濟(jì)含義往往難以解釋，而外基模型中的因子為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，模型具有明確的經(jīng)濟(jì)含義。
孫皓，石柱鮮（2011a，2011b）首次使用宏觀-金融模型進(jìn)行實證研究，但他們并沒有構(gòu)建新的模型，而是基于Oda和Suzuki（2007）的模型框架，先是對我國利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)過程中的時變宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險價格進(jìn)行定量估計，隨后探討了我國貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。
三、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系
利率期限結(jié)構(gòu)中包含了宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，同時，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。學(xué)者們主要從以下兩個方面來探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系。
1.利率期限結(jié)構(gòu)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系
目前，研究宏觀經(jīng)濟(jì)所涉及的范圍已經(jīng)相當(dāng)廣泛，主要包括生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、貨幣供給等。本文通過對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，選取了最具有代表性的三個宏觀經(jīng)濟(jì)因素，分析了近年來國內(nèi)外學(xué)者對利率期限結(jié)構(gòu)與它們之間關(guān)系的研究情況。
（1）利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)包含通貨膨脹的信息（Mishkin，1990a，1990b；Fama，1990），對通貨膨脹具有一定的預(yù)測功能（Ang等，2006），李宏瑾，鐘正生，李曉嘉（2010）通過對中國銀行間市場國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國短期利率期限結(jié)構(gòu)（特別是中短端）包含了未來通貨膨脹變動的信息，可以作為預(yù)測變量用來判斷未來通貨膨脹走勢。
但是，不同學(xué)者關(guān)于利率對通貨膨脹的預(yù)測功能的研究結(jié)果并不一致。Ribba（2011）通過將預(yù)期通脹對利率沖擊的瞬間響應(yīng)限制到零，發(fā)現(xiàn)短期名義利率不能作為通貨膨脹的預(yù)測器來解釋，至少不是長期預(yù)測器。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與7年期利率差對未來3個月的通貨膨脹預(yù)測能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來的通貨膨脹率增大，而陳紅霞等（2011）表明市場利差與未來通脹存在長期協(xié)整關(guān)系，對未來通脹具有持續(xù)顯著的負(fù)效應(yīng)。
除了能夠?qū)νㄘ浥蛎涍M(jìn)行預(yù)測功能外，利率與通貨膨脹之間還存在相互作用和影響。Yuksel和Akdi（2009）就探討了不同通貨膨脹對美國利率不確定性測度的影響，脈沖的不確定性對短期和長期利率有負(fù)面影響，而結(jié)構(gòu)的不確定性對短期和長期利率有正面影響。Tillmann（2011）在新凱恩斯主義菲利普斯曲線框架內(nèi)，根據(jù)貨幣傳導(dǎo)成本渠道，評估了利率對通貨膨脹動態(tài)的影響，研究表明，更高的利率轉(zhuǎn)換成更高的邊際生產(chǎn)成本，并最終成為更高的通貨膨脹。Hagedorn（2011）根據(jù)理性預(yù)期和全可信度下的標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯主義貨幣模型預(yù)測，名義利率應(yīng)該下降以實現(xiàn)低通貨膨脹目標(biāo)，而實際利率大致維持不變。Ehrmann等（2011）使用高頻率債券收益率數(shù)據(jù)來研究歐元區(qū)的通脹預(yù)期，發(fā)現(xiàn)更低的長期利率，更高的穩(wěn)定性，以及更好的錨定反應(yīng)，能夠大幅增加長期通脹預(yù)期的錨定。Wright（2011）提供了期限溢價，通脹不確定性和二者關(guān)系的跨國實證證據(jù)，這些證據(jù)表明長期通脹率在很大程度上可以對收益率曲線斜率向上進(jìn)行解釋。
（2）利率期限結(jié)構(gòu)與實際經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，早在Estrella和Hardouvelis（1991）就通過美國季度數(shù)據(jù)，證明10年期和3個月期的國債收益率之差能夠很好地預(yù)測未來的消費(fèi)、投資和產(chǎn)出情況。Haubrieh和Dombrosk（1996）通過研究說明利差對GDP增長也有很好的預(yù)測作用。國內(nèi)對這方面的研究起步較晚，學(xué)者通過實證研究結(jié)果表明，我國利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢具有一定的預(yù)測能力（孫皓，石柱鮮，2011），利率期限結(jié)構(gòu)是宏觀經(jīng)濟(jì)波動態(tài)勢的“指示器”（孫皓等，2012）。
于鑫（2008）認(rèn)為長短期利差對我國未來經(jīng)濟(jì)變化具有一定的可預(yù)測性，但利差的邊際預(yù)測效果較差。況山（2009）研究發(fā)現(xiàn)銀行間市場不同長短期利差結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)的預(yù)測能力不同。其中，2年期國債利率與同業(yè)拆借1天的利差對一致指數(shù)解釋力度較強(qiáng)，且一致指數(shù)與利差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系系，利差越大，未來10個月的一致指數(shù)越小。陳鵬，徐煒（2009）則認(rèn)為10年期與3年期利差對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測能力最強(qiáng)，利差增大預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)的增長。此外，利率期限結(jié)構(gòu)對還能對經(jīng)濟(jì)周期波動進(jìn)行預(yù)測，孫皓，石柱鮮（2011）研究表明，我國利率期限結(jié)構(gòu)變動能夠較為穩(wěn)定地指示未來3個月的經(jīng)濟(jì)周期波動狀態(tài)。
最新的研究由Favero等（2012）等做出，他們提供了一個統(tǒng)一的狀態(tài)空間模型框架，用來分析無套利和大型信息集的預(yù)測功能，發(fā)現(xiàn)非套利模型在較短的期限較短的范圍內(nèi)更有用，大型信息集則在較長的范圍和較長的期限內(nèi)更有用；收益率曲線模型可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量來預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)。
（3）利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策的關(guān)系。大量文獻(xiàn)都表明利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系。利率期限結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)含著貨幣政策信息（徐小華，何佳，2007；郭濤，宋德勇，2008），通過利率期限結(jié)構(gòu)的變化，中央銀行可以獲得金融市場對未來通貨膨脹以及利率變化的預(yù)期信息，從而制定合理的貨幣政策。同時，貨幣政策可以通過它的具體操作和傳導(dǎo)機(jī)制對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響（Dai和Philippon，2006）。另外，賈德奎（2010）還從貨幣政策透明度角度上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)提高貨幣政策透明度更有利于引導(dǎo)市場預(yù)期和形成穩(wěn)定合理的利率期限結(jié)構(gòu)。
不同期限利率受貨幣政策的影響不同，貨幣政策對我國短期利率的影響要遠(yuǎn)大于對中長期利率的影響（劉海東，2006）。貨幣政策對期限結(jié)構(gòu)不同因子的影響效果也具有顯著差異，孫皓，石柱鮮（2011）表明貨幣政策作用下，利率期限結(jié)構(gòu)水平和曲率因子減小，而斜率因子增大。在貨幣政策的寬松期和緊縮期，面臨貨幣政策從緊的沖擊，水平因子的響應(yīng)分別為正向和負(fù)向，而斜率的響應(yīng)均為負(fù)向；當(dāng)貨幣政策由寬松期轉(zhuǎn)向緊縮期時，水平因子變大，斜度變小（潘敏等，2012）。但是沈根祥（2011）的研究指出，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間的短期動態(tài)影響表現(xiàn)出非對稱性，即債券市場對貨幣政策變化的反應(yīng)較為遲緩，但貨幣政策對市場利率的變化反應(yīng)敏銳。而長期均衡關(guān)系則表明，貨幣政策對銀行間債券市場利率期限結(jié)構(gòu)有顯著影響，但銀行間債券市場對央行的利率調(diào)控目標(biāo)不敏感，不能形成明確預(yù)期。
2.利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的研究
除了分別研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系外，國內(nèi)外學(xué)者也嘗試著探索利率期限結(jié)構(gòu)與多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素間的動態(tài)關(guān)系，從整體上分析它們之間的關(guān)聯(lián)性。胡雪琴，陳勇（2010）采用主成分分析法構(gòu)建我國國債市場的三因子動態(tài)模型，分析利率期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)三者的關(guān)系。Reschreiter（2011）研究貨幣政策制度的轉(zhuǎn)變對英國實際利率、通貨膨脹目標(biāo)的影響，結(jié)果表明隨著貨幣政策改變?yōu)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制，實際利率的均值回歸水平下降，實際利率的波動性也降低了，實際利率偏離均值的持久性則增加了。Orphanides和Wei（2012）則探索了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，表明實際GDP增長、通貨膨脹和名義短期利率的遞歸估計的VAR產(chǎn)生與調(diào)查預(yù)測更為一致的預(yù)測。
宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)的影響也引起學(xué)者的關(guān)注，但宏觀沖擊對不同期限利率產(chǎn)生的影響存在差異，貨幣沖擊、供給沖擊和價格沖擊對短期利率具有持續(xù)顯著的影響，而對長期利率則沒有顯著作用（劉金全等，2007）。同時，不同類型宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)的影響也不一致，于鑫（2009）認(rèn)為利率的水平因子受價格水平的影響最大，貨幣政策變化主要引起傾斜和曲度因子的變化，但季紹波等（2010）則認(rèn)為貨幣政策主導(dǎo)水平因子變化，實際經(jīng)濟(jì)變化才是傾斜和曲度因子變化的主要原因。孫皓，石柱鮮（2011）模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)對利率期限結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)，認(rèn)為宏觀沖擊長期對利率期限結(jié)構(gòu)的整體水平具有明顯影響，而對坡度的影響僅在短期內(nèi)有效。
四、研究評述和未來研究展望
第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
關(guān)鍵詞：宏觀沖擊；股票收益率；有效市場
中圖分類號：F8325文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1000176X（2014）10006507
一、 引言
股市是實體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。金融市場從業(yè)人員普遍認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會對資產(chǎn)的價格和回報率產(chǎn)生重要影響。資產(chǎn)定價的中心任務(wù)是識別資產(chǎn)的風(fēng)險定價因子。在金融理論經(jīng)典的多因子資產(chǎn)定價模型中，Merton[1]和Breeden[2]認(rèn)為，任何影響未來消費(fèi)和投資機(jī)會的變量都可以成為資產(chǎn)定價因子。顯然，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化是整個股票市場中最重要的資產(chǎn)定價因子。
本文利用中國A股市場日度數(shù)據(jù)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對于股票收益率的影響，同時使用金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)計算了市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而可以準(zhǔn)確識別宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對股票收益率的影響。具體而言，本文的研究分如下兩步進(jìn)行：
第一，使用機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)度量市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，并以此構(gòu)建超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。本文使用Fit表示在t期第i個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測值，Ait表示在t期第i個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實際值，指標(biāo)i超預(yù)期沖擊定義為：
Sit=Ait-Fit（1）
本文一共構(gòu)建了九個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國際貿(mào)易出口額（Export）。
第二，匹配宏觀數(shù)據(jù)公布日期，設(shè)定建立在日度收益率之上的計量模型，檢驗宏觀信息公布時股票市場對于超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)。這樣可以有效避免以往使用月度數(shù)據(jù)因包含信息過多而無法識別宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊影響的問題。
二、文獻(xiàn)回顧
在國外的相關(guān)研究中，現(xiàn)有的文獻(xiàn)普遍都認(rèn)可宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對股票收益率有十分顯著的影響。例如，通過研究紐約交易所上市的股票收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，Chen等[3]認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)變量諸如工業(yè)生產(chǎn)、可預(yù)期的與不可預(yù)期的通貨膨脹率、期限息差（長短期利率差）、信用息差（高低級債券利差）會通過未來股息和貼現(xiàn)率系統(tǒng)性地影響股票收益率。Dhakal等（1993）通過建立向量自回歸模型，研究了貨幣供應(yīng)、工業(yè)生產(chǎn)、三個月國庫券利率（TBR）、CPI與美國的股票價格之間的相互關(guān)系，研究表明，貨幣供應(yīng)量的變化會通過影響利率與通貨膨脹率間接導(dǎo)致股價發(fā)生明顯變化。Boyd等[4]研究了股票市場對于失業(yè)信息的反映情況，他們使用事件研究的方法研究了失業(yè)信息對美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和債券市場的影響，并認(rèn)為失業(yè)信息確實會對股票和債券市場產(chǎn)生影響。
而在中國國內(nèi)的相關(guān)研究中，對于宏觀經(jīng)濟(jì)變化如何影響股票市場研究的結(jié)論分歧較大。
一部分研究認(rèn)為，股票市場變化能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)變化，股市是實體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。例如，靳云匯和于存高[5]通過將股票價格與中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回歸分析發(fā)現(xiàn)，反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)周期變化的中國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)滯后于8個月的滬市和深市股票價格指數(shù)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變化，中國股票市場已經(jīng)基本具備經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能。余明桂等[6]認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量與股票收益率有正向顯著關(guān)系。曾志堅和江洲[7]認(rèn)為，短期內(nèi)股票價格指數(shù)受到通貨膨脹、利率等因素的影響，工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量的變化對股票價格指數(shù)的影響較小。解洪濤和周少甫[8]用貝葉斯向量自回歸的方法研究了1998―2007年上證指數(shù)與六個宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)與工業(yè)增加值正相關(guān)，與CPI和利率負(fù)相關(guān)。
而另一部分研究認(rèn)為，中國股市不能很好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，相比于國外市場，中國股市的投機(jī)氛圍更濃。例如，錢小安[9]以股票市場指數(shù)變化度量股票資產(chǎn)的整體價格變化，他認(rèn)為資產(chǎn)價格與貨幣供應(yīng)量之間沒有顯著的關(guān)系，并且相互關(guān)系的穩(wěn)定性也很差，因此，股票市場不能很好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)。孫華妤和馬躍[10]運(yùn)用動態(tài)滾動的方法研究了股票市場與貨幣政策的關(guān)系，他們的結(jié)論是貨幣數(shù)量對股票市場沒有顯著影響。李凍菊[11]研究了股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，認(rèn)為中國股市不但不能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，反而被稱之為市場經(jīng)濟(jì)缺失問題的“晴雨表”。孫洪慶和鄧瑛[12]研究了中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)整關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)中國股市與GDP和投資之間完全沒有協(xié)整關(guān)系，并檢驗了中國股市所謂的“政策市”現(xiàn)象，他們認(rèn)為中國金融市場反經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象嚴(yán)重、股市投機(jī)色彩濃、與宏觀經(jīng)濟(jì)相背離。李燕平和呂巖（2010）運(yùn)用向量自回歸VAR方法研究了上海A股市場，結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響非常有限，市場本身的影響是主導(dǎo)股市走勢的主要因素。
筆者認(rèn)為，研究方法是造成國內(nèi)研究結(jié)論不一致的重要原因之一。目前國內(nèi)研究宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場關(guān)系的方法概括起來包含如下兩點：
第一，不考慮市場的預(yù)期或者使用統(tǒng)計方法計算市場預(yù)期。金融市場顯然會對未來的預(yù)期提前反應(yīng)，不考慮市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期很可能導(dǎo)致無法發(fā)現(xiàn)市場在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后有沒有進(jìn)一步的反映，因為這些信息已經(jīng)在事前有了反映。在實證研究中，如果簡單使用實際宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則明顯違背了最基本的金融學(xué)原理。
另外，如何度量市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是實證研究中的一大難點。國內(nèi)的相關(guān)研究一般使用統(tǒng)計方法來度量市場預(yù)期。其中，最常見的是使用向量自回歸（Vector Autoregression，簡稱VAR）方法計算回歸的殘差值度量超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。但是，使用如VAR等統(tǒng)計方法計算市場預(yù)期的做法，由于模型假設(shè)的不同會造成結(jié)果很大不同，因此，很可能造成結(jié)論出入很大，這也是造成不同研究結(jié)果大相徑庭的主要原因。
第二，使用月度數(shù)據(jù)作為研究的樣本觀測值。一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的最小時間周期是月度，因此，絕大多數(shù)文獻(xiàn)采用月度數(shù)據(jù)作為基本的樣本觀測值。然而，月度數(shù)據(jù)中包含了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)以外的信息，這使得研究者很難從中準(zhǔn)確識別出宏觀經(jīng)濟(jì)信息的作用。
本文試圖解決上述兩大問題。在本文的研究中，我們使用金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)而非統(tǒng)計方法計算市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。同時，本文使用日度而非月度數(shù)據(jù)來檢驗市場對宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的反映，這樣可以較為準(zhǔn)確地識別出宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。
三、研究設(shè)計
1計量模型設(shè)定
本文首先研究了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對于市場整體收益率的影響，不同于以往的多數(shù)研究，本文的計量模型是基于日度數(shù)據(jù)設(shè)定的。
本文構(gòu)建了如下的計量模型：
rt=Et-1（rt）+∑9i=1βiAit-Fit+ut（2）
Et-1（rt）=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1（3）
其中，rt表示在t期的股票收益率，本文將分別考慮上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場。在回歸方程中，本文的一日樣本記錄是特定市場當(dāng)天的收益率。
在方程（2）中，Et-1（rt）表示在t-1期時t期股票收益率的期望值。Ait和Fit分別表示本文所采用的九個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實際值和預(yù)期值。九個宏觀經(jīng)濟(jì)變量分別為：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國際貿(mào)易出口額（Export）。Ait-Fit表示市場沒有預(yù)期到的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。因此，βi分別度量了不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量沖擊對于當(dāng)日股票收益率的影響，這是本文所重點關(guān)心的結(jié)果。對于當(dāng)日沒有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的交易日，Ait和Fit均取值為零，自然其差也是零，表示該交易日沒有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的沖擊發(fā)生。
方程（3）是期望收益率決定方程。參照國際相關(guān)研究的模型，如Flannery和Protopapadakis[13]的設(shè)定，本文設(shè)定期望收益率影響因子的第一項是前一期的收益率，即rt-1。從時間序列上來說，這樣的計量模型設(shè)定意味著本文假設(shè)期望收益率服從一個AR（1）的過程。
此外，很多研究發(fā)現(xiàn)某些變量會系統(tǒng)性地影響股票收益率，本文將這些變量作為控制變量進(jìn)行考慮。
dayit是一組日期虛擬變量，分別表示星期一至星期五。在回歸方程中，本文將星期三作為基準(zhǔn)日予以省略。Gibbons和Hess[14]，以及French和 Roll（1986）都認(rèn)為股票市場存在周內(nèi)效應(yīng)（Day of The Week Effect）異象。所謂周內(nèi)效應(yīng)異象是指，在一周內(nèi)某些天的收益率顯著高于或者低于其他時間，海外市場發(fā)現(xiàn)星期一的收益率顯著偏低而星期五的收益率顯著偏高。史代敏[15]以及趙留彥和王一鳴[16]都認(rèn)為中國股票市場在不同程度上存在周內(nèi)效應(yīng)。
同時，本文控制了如Fama 和French[17]的文獻(xiàn)中用來預(yù)測期望收益率的常見變量，即方程（3）中使用的一系列變量，具體包括，ytmt-1是在t-1期的一年期國債到期收益率。tmspt-1是t-1期利率期限結(jié)構(gòu)變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。crspt-1是t-1期信用利差變量，本文使用AA-級企業(yè)債券到期收益率減去AAA級企業(yè)債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數(shù)據(jù)來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。
將方程（3）帶入方程（2）就可以得到：
rt=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1+∑9i=1βiAit-Fit+ut（4）
方程（4）是本文將要估計的主要方程。系數(shù)βi度量預(yù)期以外的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊是否會對股票市場收益率造成影響，哪些宏觀沖擊會有顯著的影響以及影響的方向和程度。
2數(shù)據(jù)來源
本文選用的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)來自萬得（Wind）金融證券數(shù)據(jù)庫。Wind的宏觀預(yù)測數(shù)據(jù)是根據(jù)各家券商研究機(jī)構(gòu)公布的研究報告中得來。數(shù)據(jù)庫中的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)始自2008年2月。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)一般在宏觀實際數(shù)據(jù)公布之前一周至兩周。
宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)包括國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會消費(fèi)品零售總額（COS）、工業(yè)增加值（IND）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國際貿(mào)易出口額（Export）等九項?；跀?shù)據(jù)，本文將使用這九個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來度量宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對資本市場的影響。這九個指標(biāo)包含了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中生產(chǎn)、貨幣、物價、進(jìn)出口、消費(fèi)和投資等最重要的各個方面，因此，本文認(rèn)為使用這九個指標(biāo)能夠很好地把握整體宏觀經(jīng)濟(jì)對資本市場的影響，而不會造成很大的遺漏。
為了使宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)實際數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑保持一致，本文將相關(guān)指標(biāo)的度量單位調(diào)整成統(tǒng)一口徑。具體而言，本文九個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計單位分別為：
（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（2）居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）：當(dāng)月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（3）生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）：當(dāng)月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（4）工業(yè)增加值（IND）：當(dāng)月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（5）固定資產(chǎn)投資（Fixed）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（6）社會消費(fèi)品零售總額（COS）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（7）國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）：當(dāng)月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（8）國際貿(mào)易出口額（Export）：當(dāng)月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（9）廣義貨幣供應(yīng)量（M2）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
任何使用經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)的研究者首先必須確保預(yù)測數(shù)據(jù)在整個樣本期內(nèi)是否是實際數(shù)據(jù)的無偏（Unbiased）估計。根據(jù)理性預(yù)期假說，經(jīng)濟(jì)主體可能會對未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況產(chǎn)生暫時性預(yù)期偏差，但不會產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差。如果預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)有很大的系統(tǒng)性偏差，那么預(yù)測數(shù)據(jù)本身的質(zhì)量是否可靠就很值得懷疑。 為此，本文檢驗了預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)是否存在系統(tǒng)性的偏差。如表1的結(jié)果所示，所有的p值都無法拒絕原假設(shè)（原假設(shè)是預(yù)測均值=實際均值），換言之。本文使用的機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)是無偏的、可用的。
股票市場收益率是本文使用的最重要的金融市場變量。本文的股票收益率數(shù)據(jù)來自國泰安（CSAMR）金融數(shù)據(jù)庫。除此以外，本文使用的變量還包括股票市場交易量、國債到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)信用利差等。股票市場交易量包括市場成交量（股數(shù)）和成交金額兩種度量方式。利率期限結(jié)構(gòu)變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。信用利差變量，本文使用AA-級企業(yè)債券到期收益率減去AAA級企業(yè)債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數(shù)據(jù)來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。
四、實證結(jié)果
1收益率單位根檢驗
表2報告了上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場日度收益率利用上述三種方法進(jìn)行單位根檢驗的結(jié)果，本文分別對等權(quán)平均計算的收益率和流通市值加權(quán)平均計算的收益率進(jìn)行了單位根檢驗。如果收益率的時間序列存在單位根，則有必要對其進(jìn)行差分處理。DF-GLS、ADF檢驗和Phillip-Perron單位根檢驗三種方法的原假設(shè)均為時間序列存在一個單位根。從結(jié)果中我們發(fā)現(xiàn)，在三種檢驗方法下，上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板市場日度收益率無論是等權(quán)平均還是流通市值平均均顯著地拒絕了原假設(shè)，即收益率不存在單位根問題。因此，在后續(xù)的計量分析中，本文可以直接使用日度收益率數(shù)據(jù)。
在后續(xù)部分，本文的基本結(jié)果是基于等權(quán)平均市場收益率完成的。同時，筆者也嘗試了使用流通市值加權(quán)平均收益率作為因變量，改變收益率的權(quán)數(shù)不會影響本文的基本結(jié)果。
2上海A股市場
表3報告了上海A股市場方程的估計結(jié)果。從第（1）列到第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。在第（1）列，除九個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊外，回歸方程中只加入了收益率本身的滯后項。在九個宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊中，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）的超預(yù)期沖擊對股市收益率具有顯著影響。其中，工業(yè)增加值（IND）的超預(yù)期增加會使得股票收益率顯著增加，而生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）的超預(yù)期增加則會使得股票收益率有顯著減少。而國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會消費(fèi)品零售總額（COS）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國際貿(mào)易出口額（Export）的超預(yù)期沖擊對股票收益率沒有顯著影響。
在第（2）列中，回歸方程中加入了周內(nèi)效應(yīng)的控制，本文以星期三為基準(zhǔn)日期，四個虛擬變量分別代表星期一、星期二、星期四和星期五。第（2）列的結(jié)果基本和第（1）列保持一致，在九個宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊中，只有生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個變量的超預(yù)期沖擊對股市收益率具有顯著影響。同時，我們也發(fā)現(xiàn)周內(nèi)效應(yīng)在我們的樣本期內(nèi)顯著存在。相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負(fù)。而且，周內(nèi)效應(yīng)的方向、顯著程度甚至是影響程度在第（3）列至第（5）列不同的模型設(shè)定中都表現(xiàn)出非常穩(wěn)健。
在第（3）―（5）列中，我們依次加入了另外三個文獻(xiàn)中經(jīng)常使用的控制變量，一年期國債到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差的滯后項。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第（1）列和第（2）列的結(jié)果沒有太大改變。宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，表現(xiàn)出對股票收益率有顯著影響的依然是生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個變量。從影響的程度來看，以第（5）列為例，實際生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）如果超過市場預(yù)期1%，則會使當(dāng)日股票收益率降低127%。而工業(yè)增加值（IND）如果高于市場預(yù)期1%，則會增加股票收益率約024%。
3深圳A股市場
表4報告了深圳A股市場使用方程估計的結(jié)果。表4的結(jié)構(gòu)與表3是一致的，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。表4的結(jié)果與表3的結(jié)果基本是完全一致的。在九個宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊變量中，只有生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個變量的超預(yù)期沖擊會對股票收益率有顯著影響，而其他七個變量都不顯著。從沖擊影響的程度來看，以表4的第（5）列為例，在深圳A股市場生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）與股票收益率呈現(xiàn)出負(fù)向顯著關(guān)系，實際數(shù)據(jù)每超出預(yù)期數(shù)據(jù)1%會使得股票收益率下降138%。工業(yè)增加值（IND）與股票收益率呈現(xiàn)出正向顯著關(guān)系，實際數(shù)據(jù)每超出預(yù)期數(shù)據(jù)1%，會使得日度股票收益率增加022%。
綜合表3和表4的結(jié)果來，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對于上海A股市場和深圳A股市場影響的方向和程度是一致的。在上海和深圳這兩個主板市場中，市場會對生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和工業(yè)增加值（IND）這兩個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期變化做出顯著反應(yīng)。其中，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）與股票收益率負(fù)向相關(guān)而工業(yè)增加值（IND）與股票收益率正向相關(guān)。從沖擊造成的影響程度來看，兩個市場差距也不大。而對于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、固定資產(chǎn)投資（Fixed）、社會消費(fèi)品零售總額（COS）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和國際貿(mào)易進(jìn)口額（Import）和國際貿(mào)易出口額（Export）的超預(yù)期沖擊，無論上海還是深圳，市場都沒有顯著的反映。
4創(chuàng)業(yè)板市場
表5報告了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對創(chuàng)業(yè)板市場收益率影響。
表5的結(jié)構(gòu)與表3和表4相同，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。然而，結(jié)果與表3和表4完全不同。在創(chuàng)業(yè)板市場，九個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊對股票收益率都沒有顯著的影響。而且，即使不考慮估計的統(tǒng)計顯著性，相比于上海和深圳主板市場，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對創(chuàng)業(yè)板市場股票收益率影響的系數(shù)也小了很多。在相關(guān)的控制變量中，創(chuàng)業(yè)板市場也表現(xiàn)出顯著的周內(nèi)效應(yīng)，相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負(fù)。
從表5的結(jié)果中我們可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對于創(chuàng)業(yè)板市場收益率沒有顯著的影響。換句話說，創(chuàng)業(yè)板市場股價的走勢并不是宏觀經(jīng)濟(jì)的反映。這在一定程度上是由于創(chuàng)業(yè)板本身的特性所決定的，創(chuàng)業(yè)板市場往往比主板市場具有更強(qiáng)的投機(jī)性。由于中國創(chuàng)業(yè)板市場開始的時間還不長，目前學(xué)術(shù)上對創(chuàng)業(yè)板市場的研究還不多。但關(guān)于海外市場的研究也發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格會受到投機(jī)行為的明顯影響，例如，李云鶴和李湛（2009）基于美國數(shù)據(jù)的研究認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)資本市場上存在很明顯的羊群效應(yīng)行為（Herding Behavior），從而助推了資產(chǎn)的價格泡沫。
五、結(jié)語
宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場的關(guān)系具有很強(qiáng)的理論和實踐意義。在理論層面上，對風(fēng)險的定價是金融學(xué)的核心議題之一，通過投資組合可以消除資產(chǎn)的個體風(fēng)險但無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險，而宏觀經(jīng)濟(jì)變量是影響系統(tǒng)性風(fēng)險的最重要因素。在實踐層面上，從宏觀經(jīng)濟(jì)變量的角度去認(rèn)識股票市場的整體收益率可以提高投資的績效。
研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在上海A股市場和深圳A股市場，宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期沖擊會對股票市場的收益率產(chǎn)生顯著影響。具體而言，工業(yè)增加值的超預(yù)期沖擊會對市場收益率產(chǎn)生顯著的正向影響，而生產(chǎn)者物價指數(shù)的超預(yù)期沖擊會對收益率有顯著的負(fù)向影響。在創(chuàng)業(yè)板市場中，所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量的超預(yù)期沖擊對收益率均沒有顯著影響。
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第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
[關(guān)鍵詞]上證指數(shù)；時變參數(shù)；狀態(tài)空間； 動態(tài)影響
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.068
1 引 言
2015年是中國股票市場引人注目的一年，A股市場開戶數(shù)量在這一年達(dá)到了歷史峰值，2015年也是中國股市不平凡的一年，投資者既經(jīng)歷了千股漲停，也見證了千股跌停。那么，在我國當(dāng)前新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上漲指數(shù)的影響發(fā)生了怎樣的變化無疑是一個值得探究的問題。現(xiàn)有的研究主要是利用多元回歸的方法來對影響上證指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行分析，這種從靜態(tài)角度進(jìn)行研究的方法，一方面只能體現(xiàn)某一特定時間段內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于上證指數(shù)的平均影響程度，不能夠體現(xiàn)出這些影響因素在不同時期內(nèi)對上證指數(shù)影響程度的變化；另一方面隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，原有的固定參數(shù)模型可能已經(jīng)不能充分解釋新的市場環(huán)境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)的影響。因此，本文建立時變系數(shù)狀態(tài)空間模型，研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響過程。
2 文獻(xiàn)綜述
國內(nèi)外學(xué)者近年來對股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系做過大量的研究。從變量選取方面，主要以CPI、失業(yè)率、利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價格等作為宏觀變量，研究這些變量對上證指數(shù)的影響。其中，Girardin和Joyeux（2013）關(guān)注CPI，Bhargava（2014）關(guān)注失業(yè)率和利率，Altinbas和Biskin（2015）則關(guān)注利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價格、黃金價格等較為廣泛的領(lǐng)域。國內(nèi)文獻(xiàn)相繼則關(guān)注GDP、各類價格指數(shù)（CPI、PPI）、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額、匯率、人民幣存款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額、和社會消費(fèi)品零售總額、上海證券交易所市價總值等19個指標(biāo)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股價指數(shù)的關(guān)系，曾志堅和江洲（2007）的結(jié)論是股票價格指數(shù)的短期波動受到利率和儲蓄的短期變化影響；但是工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量對上證指數(shù)的影響較小。孫洪慶和鄧瑛（2009）認(rèn)為股票價格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間有強(qiáng)協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系；而和GDP、投資之間完全沒有協(xié)整關(guān)系。朱英姿和吳美等（2012）得到的結(jié)論是一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)有較強(qiáng)的預(yù)測力，例如經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和商品房銷售面積。從計量方法來說，Garch-Midas、不對稱PARCH模型、協(xié)整檢驗、多元回歸模型來檢驗上證A股指數(shù)受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。
3 宏觀因素選擇
可能影響上證指數(shù)的宏觀因素有許多，本文按照數(shù)據(jù)的可得性和國內(nèi)外因素統(tǒng)籌兼顧的原則結(jié)合現(xiàn)有的研究成果對宏觀因素進(jìn)行選取。選取的國內(nèi)影響因素有反映整個宏觀經(jīng)濟(jì)流動性的貨幣供給量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)CPI以及人民幣匯率、反映美國經(jīng)濟(jì)狀況的道瓊斯指數(shù)5個指標(biāo)。
4 變系數(shù)狀態(tài)空間模型
影響上證指數(shù)的宏觀因素有多個，這些因素對上證指數(shù)的影響是不可測的，并且是隨時間變化的狀態(tài)變量。現(xiàn)有文獻(xiàn)中的固定參數(shù)模型是假設(shè)在選取的樣本期間內(nèi)各變量之間的關(guān)系不變的條件下得到的，描述的是宏觀因素對上證指數(shù)的平均影響關(guān)系。本文利用Harvey（1999）和Hamil-ton（1994）提出的狀態(tài)空間模型構(gòu)造出變參數(shù)模型來分析不同宏觀因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響。
變系數(shù)狀態(tài)空間模型可以表示為：
5 實證研究
5.1 樣本選取及數(shù)據(jù)選擇
如上文所述，本文選取的上證指數(shù)影響因素有貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)以及人民幣兌美元即期匯率、美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)。樣本選取的數(shù)據(jù)為2008―2015年的月度數(shù)據(jù)，研究各因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響。其中，對于上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，選取的是每月最后一個交易日的收盤價數(shù)據(jù)，
為了方便研究，本文對上述變量重新定義，各變量的定義如表1所示。
5.2 平穩(wěn)性與協(xié)整關(guān)系檢驗
為了保證時間序列的平穩(wěn)性，首先需要對各變量進(jìn)行單位根檢驗，在進(jìn)行單位根檢驗之前，先對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的處理。對上證指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和道瓊斯工業(yè)指數(shù)先進(jìn)行對數(shù)運(yùn)算（下文中的上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均指的是對實際值求對數(shù)后的結(jié)果），然后對經(jīng)過對數(shù)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，得到的數(shù)據(jù)分別用dLsz、dLX1、dLX5表示。對于宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，消費(fèi)者物價指數(shù)和匯率進(jìn)行一階差分處理，得到的數(shù)據(jù)分別用dX2、dX3、dX4表示。
對處理后的數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。
由表3可以看出，在5%的顯著性水平下，跡檢驗和最大特征根檢驗都表明拒絕接受“至多存在5個協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，兩種統(tǒng)計量檢驗結(jié)果都表明在5%的顯著性水平下這六個變量之間存在6個協(xié)整關(guān)系。通過協(xié)整分析可以知道，貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)之間存在長期的均衡關(guān)系。
5.3 模型的建立與估計
運(yùn)用本文上述內(nèi)容中介紹的時變參數(shù)狀態(tài)空間模型來具體研究貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的影響，模型建立如下：
量測方程：
5.4 結(jié)果分析
為了直觀的表現(xiàn)各因素對上證指數(shù)的時變影響，本文利用Eviews產(chǎn)生狀態(tài)序列，并選擇濾波狀態(tài)變量均值，得到變參數(shù)的上證指數(shù)影響因素的動態(tài)變化過程。由于在用卡爾曼濾波法求解狀態(tài)向量的過程中，狀態(tài)空間初始值的選取問題會對求解的早期時變系數(shù)造成影響，所以我們從2011年開始討論。如下面各圖所示。
由圖1可知，2011年年初到2011年6月，貨幣供應(yīng)量對上證指數(shù)的影響為負(fù)，并逐漸增加至-0.4。自2011年第三季度開始一直到2013年年末，M2對上證指數(shù)一直保持負(fù)向影響并趨于減弱。2014年前半年M2對上證指數(shù)影響稍微增強(qiáng)并產(chǎn)生正向影響，但是從2014年下半年開始到2015年年末M2對上證指數(shù)開始由正向影響減弱并轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，并持續(xù)增大，在樣本區(qū)間內(nèi)的2015年第三季度M2對上證指數(shù)的負(fù)向影響達(dá)到最大。
圖1 貨幣供應(yīng)量M2對上證指數(shù)的動態(tài)影響
圖2顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在2011―2014年第三季度對上證指數(shù)的正向影響基本平穩(wěn)，保持在0.03左右。自2014年第三季度開始一直到2015年6月，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對上證的正向影響逐漸減小，在2015年3月變?yōu)樨?fù)向影響，并且負(fù)向影響逐漸增大，并且在6月達(dá)到負(fù)向最大值，隨后負(fù)向影響稍微減少。
圖2 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響
從圖3可以看出，從2011年開始消費(fèi)者物價指數(shù)一直保持著對上證指數(shù)的正向影響，并且影響逐漸增大，特別是進(jìn)入2015年之后，消費(fèi)者物價指數(shù)對上證指數(shù)的影響快速增大，并且在2015年6月左右達(dá)到最大的正向影響。
圖3 消費(fèi)者物價指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響
圖4顯示，在2011―2014年第三季度，人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)的正向影響趨于平穩(wěn)，維持在稍大于0.4的水平，說明其他條件不變的情況下，匯率增長1個單位，則上證指數(shù)對數(shù)值增長0.4個單位。從2014年第四季度開始匯率對上證指數(shù)的正向影響逐漸增大，到2015年6月達(dá)到最大正向影響，約為1.2，隨后正向影響稍微減少。
圖4 人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)的動態(tài)影響
從圖5中可以看出，在2011―2014年第二季度，道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)的影響雖然保持正值，但是逐漸減小。從2014年后半年開始到2015年，道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響又快速增大，在2015年10月左右達(dá)到最大值，約為1.7。
圖5 道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響
6 結(jié) 論
觀察這五項影響因素在樣本區(qū)間內(nèi)對上證指數(shù)的動態(tài)影響，可以看出各因素對上證指數(shù)的影響程度都是變化的，但是變化的程度不同。運(yùn)用傳統(tǒng)的固定參數(shù)模型來分析各影響因素對上證指數(shù)的平均影響，顯然無法真實反映各因素對上證指數(shù)的影響程度，特別是無法反映2014年第四季度到2015年各變量對上證指數(shù)的影響程度發(fā)生的變化。此外，對比現(xiàn)有文獻(xiàn)中的研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)采用最新的數(shù)據(jù)來研究各因素對上證指數(shù)的影響得到的結(jié)論與以往采用較早數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得到的結(jié)果存在較大差異。
研究結(jié)果表明，整體上看，2011―2014年第三季度這段時間內(nèi)，本文選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)變量除貨幣供應(yīng)量外，其他四項影響因素對上證指數(shù)影響的極性保持不變。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越高，上證指數(shù)也越高；反之，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越低，上證指數(shù)也越低。說明這段時間內(nèi)，上證指數(shù)在一定程度上能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。消費(fèi)者物價指數(shù)對上證指數(shù)保持正向影響，消費(fèi)者物價水映的是通貨膨脹水平，說明通貨膨脹水平增加，上證指數(shù)也上漲。人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，并且影響程度大于消費(fèi)者物價水平和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響，即人民幣升值階段（直接標(biāo)價法下匯率下跌），上證指數(shù)也在下跌。道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)一直保持正向影響，但是在2011―2014年第二季度末，正向影響逐漸減弱，但是影響程度是這些影響因素里面對上證指數(shù)影響程度最大的因素。貨幣供應(yīng)量M2在此期間對上證指數(shù)的負(fù)向影響逐漸減小，最終在2014年第二季度達(dá)到最大的正向影響，說明我國的股票市場上貨幣供應(yīng)量M2對上證指數(shù)的影響有一定的不確定性，與現(xiàn)有的研究結(jié)果相符。
2014年第三季度到2015年第二季度末，觀察各影響因素在此期間對上證的影響可以發(fā)現(xiàn)，各影響因素對上證指數(shù)的影響都發(fā)生了較大變化，可能是在此期間，上證指數(shù)出現(xiàn)了暴漲和暴跌的原因。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對上證指數(shù)的影響在此時期為負(fù)值，并且負(fù)向影響逐漸增大，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越差，上證指數(shù)反而越上漲，這與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理不相符，一定程度上說明此階段的上證指數(shù)與實際宏觀經(jīng)濟(jì)情況相背離，并且背離程度隨著上證指數(shù)的上漲而逐漸增大，換句話說此階段內(nèi)的股指上漲并不是宏觀經(jīng)濟(jì)改善的結(jié)果。消費(fèi)者物價指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響在此階段也增強(qiáng)，說明物價水平的上漲對上證指數(shù)影響程度增大，可能是隨著物價水平和上證指數(shù)的上漲，投資者借助股市上漲來抵御物價水平上漲的意愿增強(qiáng)造成的。匯率在此期間對上證指數(shù)影響程度增加較大，達(dá)到前幾年的3倍左右，遠(yuǎn)大于貨幣供應(yīng)量、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)對上證指數(shù)的影響，說明現(xiàn)階段人民幣兌美元匯率是影響上證指數(shù)的重要因素之一。道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響也在此期間大幅增加，說明我國股市與美國股市的聯(lián)動性越來越大，可以猜測，A股市場在此階段的漲跌一定程度上可能受國際股票市場整體環(huán)境聯(lián)動影響的結(jié)果。
從以上結(jié)論可以看出，新形勢下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)的影響程度正在逐漸增強(qiáng)，尤其是對上證指數(shù)影響最大的匯率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者應(yīng)更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素，特別是人民幣匯率的變動和美國股市的變動情況。此外，這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)影響程度增強(qiáng)的趨勢能否保持，是值得我們繼續(xù)關(guān)注的問題。
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第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
股票市場是市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其作為資本市場，對經(jīng)濟(jì)和社會的影響是不可低估的。在某種程度上，可以說股票市場反映了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低，然而影響股票市場的因素又是非常多的，一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素很多，例如GDP增長率、財政政策、貨幣政策的變化等等，都會對股票價格指數(shù)造成不同程度的影響。本文的出發(fā)點是研究股票價格指數(shù)與一些影響股票價格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間是否具有顯著的相關(guān)性影響，并且根據(jù)這個中心思想展開研究步驟，通過對影響股票價格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行模型的初步設(shè)定，從而對選定的模型變量進(jìn)行實證分析，在得到GDP同比增長率、貨幣供應(yīng)量（M2）、居民消費(fèi)物價指數(shù)和匯率是影響股票價格指數(shù)的主要因素后，我們進(jìn)一步的分析了實證結(jié)論的數(shù)學(xué)及現(xiàn)實意義。
【關(guān)鍵詞】
股票價格指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；自相關(guān)；多元線性回歸模型
0 引言
自上海證券交易所1990年成立以來，經(jīng)過了24年的洗禮，我國股票市場取得了迅速的發(fā)展。到目前為止，我國股票市場已經(jīng)超過1300多家上市公司，100多家經(jīng)銷商，市場投資者達(dá)到7000萬左右，總產(chǎn)值達(dá)上千萬億元。隨著市場制度、交易機(jī)制和監(jiān)督管理逐漸走向完善，股票市場的發(fā)展為繁榮市場經(jīng)濟(jì)做出了明顯的成效。當(dāng)一國呈現(xiàn)較高的通貨膨脹時，股票價格指數(shù)就會下降，反之，則上升。當(dāng)一國的金融環(huán)境比較溫和時，資本市場中的資金就會供大于求，利率就會下降，很多未被使用的錢就會從銀行流入股市，從而使股票價格上漲；當(dāng)國家實行緊縮的貨幣政策時，資金就會供小于求，利率上升，因而股票價格下跌。這僅僅是從理論的角度來分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票價格指數(shù)的影響，現(xiàn)實中究竟各宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股票價格指數(shù)影響的程度具體如何，則需要采用實證分析的方法來進(jìn)行研究。因此，本文從實證分析的角度來研究宏觀經(jīng)濟(jì)各變量要素對股票價格指數(shù)的影響。
1 實證研究方法設(shè)計
1.1 變量的選擇
本文選擇了上海證券綜合指數(shù)（以Y表示）代表股票價格指數(shù)。選擇上證綜合指數(shù)主要考慮以下二點：第一，上海股票價格指數(shù)和深圳股票價格指數(shù)具有很密切的聯(lián)系，兩者有類似的綜合指數(shù)走勢；其二，上海證券綜合指數(shù)具有廣泛的代表性，便于更好的分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票價格指數(shù)的影響。
通過對相關(guān)問題的觀察以及文獻(xiàn)的參考，我們發(fā)現(xiàn)有很多影響股票價格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，因此，為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票價格指數(shù)的影響較為全面，1.2 樣本的數(shù)據(jù)搜集和整理
本文選取的是從2000年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中，為了便于進(jìn)行穩(wěn)定性分析，先對數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后為了消除異方差，取剔除季節(jié)干擾因素影響的數(shù)據(jù)的對數(shù)形式進(jìn)入模型。其回歸模型表達(dá)式為：
1.3 參數(shù)估計
運(yùn)用eview軟件，采用最小二乘法，對數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸，對所建模型進(jìn)行估計，從而可得模型為：
由表可以看出各解釋變量相互之間的相關(guān)系數(shù)很高，證實確實存在多重共線性。
1.4 模型的修正
本模型保留了GDP同比增長率、消費(fèi)價格指數(shù)、M2、匯率。GDP同比增長率代表我國國民經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行狀況，其系數(shù)為正數(shù)表示GDP增長率增加，則上證指數(shù)也會上漲，其從一個側(cè)面說明了國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，使得股票價格指數(shù)增加。
消費(fèi)價格指數(shù)是用于反映居民家庭通常所購買的貨物和服務(wù)的價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。其變動率在一定程度上反映了某國在這一時期經(jīng)濟(jì)環(huán)境的通貨膨脹或緊縮的程度。因此消費(fèi)價格指數(shù)從側(cè)面影響股票的價格指數(shù)，消費(fèi)價格指數(shù)持續(xù)增加，國民經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為發(fā)生了通貨膨脹，因而股票價格指數(shù)降低。
M2代表國家的貨幣政策方面貨幣供應(yīng)量與股指的變化的關(guān)系，其系數(shù)為正數(shù)，表明貨幣供給量與股票價格指數(shù)為正相關(guān)關(guān)系。M2對股票價格指數(shù)的影響具體表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）增加貨幣供給量（M2），一方面可以促進(jìn)人們對產(chǎn)品的生產(chǎn)投資，從而提高商品的利潤；另一方面居民預(yù)期股票增值，從而使股票的需求增加，進(jìn)而加快了股票市場的發(fā)展。（2）減少貨幣供給量會引起商品價格的下跌，公司的銷售收人及利潤隨之減少，股東持有股利下降，從而使股票需求減少，股票價格相應(yīng)降低。（3）在一段很長的時間內(nèi)，貨幣供給量的持續(xù)增加會導(dǎo)致這一地區(qū)（或國家）的通貨膨脹，由通貨膨脹調(diào)整后帶來市場繁榮往往是不穩(wěn)定的，導(dǎo)致企業(yè)的幻想利潤上升，在這種情況下，人們更傾向于對不動產(chǎn)的投資，例如房屋等，從而引起股票需求量增加，股票價格也相應(yīng)上漲。因此，貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)密切相關(guān)。
匯率同樣和股市存在密切關(guān)系：在一國內(nèi)，本幣上升，會引起熱錢流入，進(jìn)而導(dǎo)致股票價格指數(shù)上漲，從而吸引更多的的熱錢流入。因此，一旦人民預(yù)期人民幣增值降低，就會造成引起資金的迅速減少，增加市場不穩(wěn)定的風(fēng)險，所以，匯率與我國價格股票指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
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第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果檢驗；ECM模型
中國股市是目前世界上最年輕但也是發(fā)展最快的股市，在過去近十年的發(fā)展中逐漸自我完善和發(fā)展壯大。然而，相對于國外其他成熟型的股票市場，我國股市在發(fā)展的過程中還存在著各種各樣的問題。通過找出影響股票價格指數(shù)的因素并根據(jù)這些因素預(yù)測股市未來走勢，可以讓研究者提前了解到資本市場的發(fā)展趨勢，同時也可以消除影響資本市場發(fā)展的不良因素，促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。因此，對我國這個新興股票市場的價格指數(shù)研究不僅有重要的學(xué)術(shù)意義，而且有重要的實際意義。
一、模型變量與數(shù)據(jù)
本文選取宏觀經(jīng)濟(jì)中具有代表性的因素，運(yùn)用Eviews6.0軟件對月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。之所以如此選擇數(shù)據(jù)，是因為：（1）中國的股票市場發(fā)展時間較短，采用年度數(shù)據(jù)會因為樣本數(shù)據(jù)較少而使實證分析失去意義；（2）數(shù)據(jù)的獲取存在困難，有些指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)不全，所以只能選擇月度數(shù)據(jù)。
（一）股票價格指數(shù)的選取
選取上證綜合指數(shù)收盤價來描述我國股票市場價格及其波動，采用上證綜合指數(shù)的每月末的收盤價平均值來代表當(dāng)月股價指數(shù)。本文選擇上證綜合指數(shù)作為研究對象，主要基于以下兩點。第一，綜合指數(shù)更能從總體上全面反映證券交易所上市股票價格的變動情況，可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價格整體變動狀況，與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行密切相關(guān)。第二，由于滬深股票市場具有相同的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且滬深股市的交易制度、投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)具有高度的同質(zhì)性，加之資金在兩個市場間可以自由流動，因此，滬深股市的價格變動應(yīng)該具有一致性。因此，本文選擇上證綜合指數(shù)代表我國股票價格的水平。我們采用2007年5月至2010年3月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，在實證研究中，所使用的是上證綜合指數(shù)。
（二）變量的選取
被解釋變量Y——上證收盤綜合指數(shù)
根據(jù)分析與數(shù)據(jù)收集情況，對影響因素主要從六個方面考慮：
（1）反映國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的：GY ——工業(yè)增加值增長速度。
（2）反映貨幣供給量的：M1——狹義貨幣。
（3）反映通貨膨脹的：CPI——居民消費(fèi)價格指數(shù)；PPI ——工業(yè)品出廠價格指數(shù)。
（4）反映利率的：TYLL——銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率。
（5）反映金融企業(yè)借貸情況的：CC——金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款。
（6）反映匯率水平的：WH——國家外匯儲備。
這些指標(biāo)基本涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，由于數(shù)據(jù)較多，在此不列。
二、模型的建立
實證分析一般情況下，我們在分析多個變量對一個變量的影響的時候大多采用多元線性回歸的方法，但這是建立在變量皆是平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上。本文所用的變量是時間序列變量，實際上大多數(shù)時間序列是非平穩(wěn)的，對這種序列進(jìn)行線性回歸會引起無意義的或謬誤的結(jié)果，這種現(xiàn)象被稱為“偽回歸”。本部分首先對各變量進(jìn)行單位根檢驗，來判斷其平穩(wěn)性。如果結(jié)果為非平穩(wěn)時間序列，則對部分變量做協(xié)整檢驗，并且進(jìn)一步分析它們的Granger因果關(guān)系，以及分析相應(yīng)的誤差修正模型。
（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理以及單位根檢驗
用E-views 6.0軟件對各變量做時間序列圖，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時間序列是非平穩(wěn)，如圖1所示，且M1、CC、WH有相同趨勢，為了消除原序列的非線性趨勢，建立線性協(xié)整回歸方程，將原變量取成對數(shù)變量。而后，采用ADF檢驗法做單位根檢驗。
在進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗時，必須考慮變量的是否帶有截距和趨勢。做原變量的折線圖可以看出，M1、CPI、CC、WH都帶有截距和趨勢，Y、GY、PPI、TYLL只有截距，沒有趨勢，所以在ADF 檢驗時要考慮到這些。
ADF 檢驗的結(jié)果表明，發(fā)現(xiàn)除CPI雖然檢查出來是平穩(wěn)，但它并非是平穩(wěn)序列，它是趨勢平穩(wěn)序列，檢驗其一階序列發(fā)現(xiàn)它是平穩(wěn)序列，而其他變量都是非平穩(wěn)序列，做變量的一階差分序列的單位根檢驗，結(jié)果表明PPI為I（2），其余變量均為I（1），根據(jù)協(xié)整理論，不同單整階數(shù)的時間序列之間不存在協(xié)整關(guān)系。因此，PPI與上證指數(shù)之間不存在長期協(xié)整關(guān)系，也就是說，在我們所考察的時間段2007年5月—2010年3月之間CPI、PPI與上證指數(shù)沒有關(guān)系。
（二）協(xié)整性的E-G兩步檢驗
本文在實證分析中建立的是關(guān)于多個兩變量間的一元協(xié)整方程，故將采取E-G兩步法進(jìn)行變量間的協(xié)整檢驗。結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，-2.21
Yt＝553.64+196.85GY
建立誤差修正模型
我們直接估計誤差修正模型（設(shè)殘差序列是et）：LS D（Y） D（GY） E（-1）。估計結(jié)果顯示誤差修正項的符號雖然是負(fù)的，但是，t檢驗不顯著。對模型的殘差序列進(jìn)行自相關(guān)檢驗，結(jié)果顯示說明可能存在二階或六階自相關(guān)，但是檢驗在1~6階之內(nèi)進(jìn)行； 根據(jù)輸出結(jié)果，剔除其中不顯著結(jié)果。估計出的上證指數(shù)的誤差修正模型為：
ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1
R2＝0.583，SE＝265.77，DW＝1.86
所以，我國上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系ECM模型可以表述成：
長期均衡關(guān)系：Yt-553.64+196.85GY
短期波動模型：ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1
模型的解釋：上述ECM模型將長期關(guān)系與短期效應(yīng)有機(jī)的結(jié)合在一起，其中協(xié)整回歸模型描述了Y的長期變化規(guī)律，196.85衡量了Y與GY長期比例關(guān)系。由于Y、GY的協(xié)整性，所以在其他因素的“沖擊”下，Y可能會偏離長期均衡線，但是隨著時間的推移，Y又會返回到長期均衡狀態(tài)；短期波動模型描述了Y的短期變化規(guī)律，其短期波動由ΔGYt-3、ΔYt-2、ΔYt-4和上期均衡誤差決定，-85.737、0.414、0.396表示變量之間的短期影響程度，-0.414表示調(diào)整關(guān)系。由于ECM模型中et-1含有長期參數(shù)，所以ECM模型同時反應(yīng)了變量之間的長期關(guān)系與短期效應(yīng)。
（三） Granger因果檢驗
表2結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化值與上證指數(shù)變化值之間的因果關(guān)系并不強(qiáng)烈。TYLL、WH、GY的變化值與上證指數(shù)的變化值之間不存在Granger因果關(guān)系。上證指數(shù)變化值在滯后2期，7.84％臨界水平下，是導(dǎo)致狹義貨幣發(fā)行量變化值D（M1）的Granger原因，而狹義貨幣發(fā)行量變化值D（M1）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值D（Y）的Granger原因；上證指數(shù)變化值在滯后2期，6.58％臨界水平下，是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款變化值D（CC）的Granger原因，而金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款變化值D（CC）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值的Granger原因；上證指數(shù)變化值在滯后2期，8.42％臨界水平下，是導(dǎo)致工業(yè)品出廠價格指數(shù)變化值的變化值D（PPI，2）的Granger原因，而工業(yè)品出廠價格指數(shù)變化值的變化值D（PPI，2）不是導(dǎo)致上證指數(shù)變化值D（Y）的Granger原因；這也就為我們解釋了，在經(jīng)濟(jì)衰退之前股價一般會下跌，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，股價則會先于宏觀經(jīng)濟(jì)拐點出現(xiàn)回升的現(xiàn)象。然而宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響卻沒有我們想象中那么大。
但是，為了解所檢驗結(jié)果是否具有可靠性，再連續(xù)作2期格蘭杰檢驗看結(jié)果是否一致。對2001年7月—2004年5月和2004年6月—2007年4月之間的數(shù)據(jù)做Granger檢驗。結(jié)合3期的格蘭杰因果檢驗，結(jié)果顯示所得結(jié)論并不一致，但金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款CC與工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI的差分在兩次檢驗中顯示與上證指數(shù)的差分之間存在Granger因果關(guān)系，差分次數(shù)主要受原數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的影響。雖然理論上說，股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市長期順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期而相應(yīng)地上下波動，而且股市對宏觀經(jīng)濟(jì)往往有預(yù)判性。但是，做3期的格蘭杰因果檢驗顯示了我國股市的發(fā)展還不夠完善。這從一定的角度再次說明了我國的上市公司規(guī)模都不是很大，質(zhì)量不是很高，信息披露機(jī)制不夠完善，不能很好的反映我國經(jīng)濟(jì)的增長情況，還沒有真正成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。
（四）政策建議
為使中國的股票市場同中國的經(jīng)濟(jì)水平協(xié)調(diào)發(fā)展，筆者參考時下眾多觀點，總結(jié)出以下幾點建議：加強(qiáng)上市公司改革治理、推進(jìn)利率市場化改革、規(guī)范股票市場投資者、加快推出股指期貨、構(gòu)建科學(xué)嚴(yán)密的市場監(jiān)管、實行合理的宏觀調(diào)控措施。
參考文獻(xiàn)：
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[2]趙衛(wèi)亞.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2008，11.
第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟(jì) 資產(chǎn)價格 剪刀差
一、資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動關(guān)系現(xiàn)狀
所謂資產(chǎn)價格是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例,一般用上市公司的股價來表示,可以用來反映社會財富的變化情況。理論上,資產(chǎn)價格應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的直觀反映,但現(xiàn)實數(shù)據(jù)表明,20世紀(jì)80年代中期以來,資產(chǎn)價格變動與實體經(jīng)濟(jì)成長之間所呈現(xiàn)出“剪刀差”的態(tài)勢,大部分國家的資本市場的資產(chǎn)價格的上漲明顯快于實體經(jīng)濟(jì)的成長,可見資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)在一定程度上是相背離的。
有學(xué)者認(rèn)為,這種“剪刀差”現(xiàn)象與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中技術(shù)特征越來越明顯基礎(chǔ)上的樂觀預(yù)期和資本市場快速發(fā)展而引起的金融結(jié)構(gòu)的變革有關(guān),并從以下四個方面進(jìn)行分析:
1.技術(shù)產(chǎn)品比重的增加。全球經(jīng)濟(jì)增長中技術(shù)含量的不斷提高,使對于技術(shù)產(chǎn)品了解甚少的投資者對未來市場有較為樂觀的習(xí)慣性預(yù)期,從而帶動了股價的上漲而偏離了實際價值。
2.價格指數(shù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征是出現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢的技術(shù)原因。也就是說股指多是以成長期產(chǎn)業(yè)和成熟期產(chǎn)業(yè)為主的的股票指數(shù),實體經(jīng)濟(jì)中存在的很多企業(yè)的成長狀況并未反映在價格指數(shù)中,不能完整的反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。
3.投資者資產(chǎn)選擇偏好引起資產(chǎn)流向的變化。人們的偏好由實物資產(chǎn)到金融資產(chǎn),關(guān)注收益率到關(guān)注流動性等,也就是說人們開始關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)的投資。
4.股票價格指數(shù)的樣本企業(yè)是動態(tài)的。股票市場并不是一成不變的,上市公司總是存在優(yōu)勝劣汰,也就是說進(jìn)入股票市場的上市公司,都是成長性或者至少是成熟性的企業(yè)。
二、影響資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動關(guān)系因素的現(xiàn)實考慮
不少學(xué)者已經(jīng)對該現(xiàn)象從金融的結(jié)構(gòu)性因素方面做了深入詳細(xì)分析,而資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離,有一個因素的作用也是不容忽視的,那就是政府。過去的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究往往忽視了“人”的作用,做了許多的理想化假設(shè)。因此,影響資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)變動的關(guān)系的因素可以概括為以下三個方面:
(一)投資者的非理
投資者投資偏好由實體經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì),并且過分偏向技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)造成的價格價值偏離,很大程度上取決于投資者在投資決策時盲目追求現(xiàn)實即得利益。而結(jié)果就是多數(shù)投資者的投資行為只是簡單追逐利益的“羊群效應(yīng)“,并沒有經(jīng)過合理的投資價值分析和市場預(yù)測而盲目投資,使市場的真正價值沒有得到根本上的體現(xiàn)。例如,我國在2006年底到2008年初股票市場一片大好的情況下,投資者的投資就幾乎處于非理性,在零六年十一月十五日開始到零八年的三月,我國政府十三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,旨在回籠市場中的流動資金,緊縮貨幣市場,但事實上股價仍在繼續(xù)的上漲中,投資者的投資熱情并沒有減退。這就是投資者的非理。
(二)資產(chǎn)價格反映不完全信息
資產(chǎn)的價格是對上市公司的股價的反映,而對未上市的公司都沒有體現(xiàn)。且上市公司的上市條件是非常嚴(yán)格也就是說上市公司的經(jīng)營狀況都是所以企業(yè)中非常好的,多數(shù)中小企業(yè)的業(yè)績并沒有在資產(chǎn)價格中得到反映。由于信息的不完全,所以資產(chǎn)價格不能完全反映宏觀市場的變動情況。
(三)政府的干預(yù)程度
在經(jīng)濟(jì)蕭條時,政府會盡一切努力,運(yùn)用擴(kuò)張的貨幣政策和財政政策使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但在經(jīng)濟(jì)繁榮并存在泡沫的情況下,政府一般會為了保持經(jīng)濟(jì)的繁榮而暫時不會采取過多的措施抑制泡沫。因此,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫時,一般泡沫會慢慢的增大,通脹和資金在市場的加速流動并沒有得到緩解甚至愈演愈烈,使得資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)偏離增大。如80年代后期,美聯(lián)儲主席格林斯潘提出放寬放貸政策及網(wǎng)絡(luò)形成的泡沫,并沒有大加干涉,因為表面上看經(jīng)濟(jì)形式的確一片大好,一直到下一任主席伯南克上任,情況也并沒有得到改變。過于寬松的貨幣政策勢必會造成貨幣的流通量過大,虛擬的貨幣和資產(chǎn)大量的充斥著經(jīng)濟(jì)市場中,從而使敏感的資產(chǎn)價格的增長非理性,使的資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)的實際發(fā)展情況相背離。
綜上所述,我們可以得出,資本市場資產(chǎn)價格變動與實體經(jīng)濟(jì)成長呈現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象有客觀和主觀方面的因素:投資者的非理、資產(chǎn)價格反映不完全信息、政府的干預(yù)程度而對于投資者的非理和資產(chǎn)價格反映的不完全信息所帶來的資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離,是不能進(jìn)行明確的干預(yù)使其達(dá)到預(yù)定效果的,而在此時,政府的作用是非常重要的。市場的資產(chǎn)價格在政府不加以管制的情況下就會發(fā)散,因此增強(qiáng)政府干預(yù)程度可以在一定程度上減小剪刀差的發(fā)散,并且隨著經(jīng)濟(jì)周期的影響,資產(chǎn)價格會逐漸與宏觀經(jīng)濟(jì)情況相吻合。
第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文
(一)模型設(shè)定與數(shù)據(jù)采集根據(jù)文獻(xiàn)綜述，筆者首先將經(jīng)濟(jì)增長率和市場利率視為影響?zhàn)B老保險公司企業(yè)年金業(yè)務(wù)的重要因素。其次，考慮到經(jīng)濟(jì)活動可能存在著時滯效應(yīng)，筆者在模型當(dāng)中加入企業(yè)年金業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長率和市場利率等變量的滯后項。第三，由于筆者側(cè)重研究養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金的受托管理與投資管理，所以計量模型包含兩個方程。第四，為了剔除季節(jié)因素和通貨膨脹因素的干擾，不僅各個變量均使用同比增長率指標(biāo)(除了利率之外)，而且所有名義指標(biāo)也都要扣減通貨膨脹率。如式1與式2所示，Ut和Vt分別代表養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的實際同比增長率。Yt代表實際GDP同比增長率。收集和整理2008年6月至2013年6月相關(guān)變量的時間序列。其中，筆者借用同比CPI計算通貨膨脹率。實際利率等于1年期SHIBOR的月末數(shù)值減去通貨膨脹率。由于養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)、投資管理資產(chǎn)和GDP只有季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，需要使用EViews6．0提供的三次條樣插值法將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵露葦?shù)據(jù)。經(jīng)過處理之后，各個變量的時間序列統(tǒng)一用小數(shù)形式表達(dá)。
(二)回歸結(jié)果及分析由于研究樣本為月度數(shù)據(jù)，各個變量的最大滯后階數(shù)通常選擇12的整數(shù)倍數(shù)，例如12、24和36等等。在此，筆者令最大滯后階數(shù)m、n、p、q、r、s都等于12。同時，筆者借助“后退逐步回歸法”(step-wise－backwardsregression)估計模型參數(shù)。當(dāng)顯著性水平α設(shè)定為0．05時，回歸結(jié)果如表1和圖1所示。
回歸結(jié)果表明，不僅時滯效應(yīng)是顯著的，而且至少還可以反映出以下三個方面的問題:首先，在兩個回歸方程當(dāng)中，變量U、V滯后項的反應(yīng)系數(shù)都是隨著滯后階數(shù)的增大而振蕩衰減，如圖2和圖3所示。②這說明，無論是委托管理業(yè)務(wù)還是投資管理業(yè)務(wù)，以往發(fā)生的業(yè)務(wù)總是能夠?qū)Ξ?dāng)期業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著地沖擊，而且越是近期發(fā)生的業(yè)務(wù)，其影響力也就越大。從側(cè)面反映出，目標(biāo)客戶在決定是否授權(quán)養(yǎng)老保險公司管理企業(yè)年金時比較看重其近期的市場表現(xiàn)。其次，變量Y及其滯后項對V的沖擊表現(xiàn)為從強(qiáng)到弱的振蕩衰減趨勢，而與此不同的是，變量Y及其滯后項對U的沖擊呈現(xiàn)出先增強(qiáng)然后衰退的態(tài)勢，尤其前6～10個月的宏觀經(jīng)濟(jì)波動對當(dāng)前的企業(yè)年金委托管理業(yè)務(wù)的影響力最強(qiáng)，如圖4和圖5所示。更加重要的是，委托管理業(yè)務(wù)對Y滯后項的反應(yīng)系數(shù)相當(dāng)大。例如，Ut對Yt－7和Yt－9的反應(yīng)系數(shù)分別等于－26．2和27．8。宏觀經(jīng)濟(jì)增長率對委托管理業(yè)務(wù)的沖擊有時候會比它對投資管理業(yè)務(wù)的沖擊大幾倍甚至十幾倍。換句話說，不僅以往的經(jīng)濟(jì)繁榮(蕭條)極有可能是當(dāng)前委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張(收縮)加劇的原因，而且委托管理業(yè)務(wù)的這種波動會比投資管理業(yè)務(wù)的波動更加劇烈。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定的時候，養(yǎng)老保險公司需要至少提前2～3個季度做好燙平未來委托管理業(yè)務(wù)波動的準(zhǔn)備。密切關(guān)注并且科學(xué)預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢對于養(yǎng)老保險公司而言具有十分重要的現(xiàn)實意義。第三，從變化趨勢上看，利率波動對委托管理業(yè)務(wù)的沖擊(I—＞U)與其對投資管理業(yè)務(wù)的沖擊(I—＞V)有許多相似之處，但是從振幅上看，前者的沖擊力則相對更大一些，如圖6所示。委托管理業(yè)務(wù)對利率的反應(yīng)系數(shù)僅僅經(jīng)過2期(即從滯后4期到滯后6期)就從最小值－2．79提升到最大值2．78，變化幅度達(dá)到5．57。而投資管理業(yè)務(wù)對利率的反應(yīng)系數(shù)則需要經(jīng)過6期(即從滯后3期到滯后9期)才能完成從最大值1．24下降到最小值－2．09的變化，變化幅度是3．33。簡言之，利率滯后項能夠?qū)ξ泄芾順I(yè)務(wù)產(chǎn)生較為急劇的沖擊，然而利率對投資管理業(yè)務(wù)的沖擊則相對較緩和。所以，在貨幣市場不穩(wěn)定、利率變動存在諸多不確定性時，養(yǎng)老保險公司應(yīng)該重視未來可能出現(xiàn)的業(yè)務(wù)波動，尤其是未來委托管理業(yè)務(wù)的急劇變動。
二、結(jié)論與對策建議
綜上所述，無論是養(yǎng)老保險公司委托管理業(yè)務(wù)還是投資管理業(yè)務(wù)，除了受到自身滯后因素的影響之外，也都會受到經(jīng)濟(jì)增長率、市場利率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的沖擊，而且主要的沖擊來源于這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的滯后項。一方面，越是近期發(fā)生的業(yè)務(wù)對當(dāng)前業(yè)務(wù)影響也就越大。這暗示，目標(biāo)客戶在決定是否授權(quán)養(yǎng)老保險公司管理企業(yè)年金時比較看重其近期的市場表現(xiàn)。另一方面，在國際金融危機(jī)背景下，養(yǎng)老保險公司需要密切注意宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及市場利率波動，做好燙平未來業(yè)務(wù)波動的預(yù)案。由于委托管理業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)增長率和利率滯后因素的影響最大，所以旨在平滑委托管理業(yè)務(wù)波動的預(yù)案將會是養(yǎng)老保險公司未來如何抵御宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的研究重點。為此，筆者提出如下三點對策建議:
第一，目標(biāo)客戶比較看重養(yǎng)老保險公司的近期表現(xiàn)，對保險公司長期以來業(yè)務(wù)發(fā)展的注意力相對不足，說明公眾或者目標(biāo)客戶的決策過程并非完全理性，他們極有可能是依照“拇指規(guī)則”(ruleofthumb)，判斷短期的業(yè)務(wù)增長(衰減)是否能夠持續(xù)下去，從而過分樂觀(悲觀)地估計養(yǎng)老保險公司的經(jīng)營能力。所以，養(yǎng)老保險公司應(yīng)該加強(qiáng)營銷宣傳工作，要向公眾或目標(biāo)客戶強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老保險公司的長期發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展理念，弱化短期印象對公眾或目標(biāo)客戶的影響。
第二，旨在燙平業(yè)務(wù)波動的全部預(yù)案都必須建立在對經(jīng)濟(jì)增長率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)分析與科學(xué)研判的基礎(chǔ)之上。因此，養(yǎng)老保險公司應(yīng)該努力提高數(shù)據(jù)挖掘與經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力。尤其是在國際金融危機(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在諸多不確定性的特定背景下，經(jīng)濟(jì)預(yù)測工作對于業(yè)務(wù)規(guī)劃和發(fā)展而言有著非常突出的現(xiàn)實意義。
