債券融資精選(九篇)

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第1篇：債券融資范文

    原告：某證券公司（下稱證券公司）?

    被告：某輕工業(yè)供銷公司（下稱供銷公司）?

    被告：某油脂化學(xué)廠（下稱化學(xué)廠）?

    1992年5月23日，經(jīng)中國(guó)人民銀行某省分行發(fā)文正式批準(zhǔn)，被告供銷公司向社會(huì)發(fā)行融資債券6000萬(wàn)元，年息9.027%，期限一年，時(shí)間從1992年5月30日至1993年5月30日，由證券公司包銷，雙方簽訂了包銷合同，包銷合同由化學(xué)廠提供擔(dān)保。合同簽訂后，原告證券公司按期將6000萬(wàn)元人民幣劃至供銷公司指定的帳戶，將融資債券對(duì)外銷售。合同期滿后，供銷公司沒有兌付全部本金，利息部分只付了270萬(wàn)元，尚欠原告本金及利息6334.32萬(wàn)元。證券公司訴至法院，請(qǐng)求判令被告償還到期本息，并承擔(dān)違約責(zé)任。?法院認(rèn)為，被告供銷公司與原告證券公司簽訂的關(guān)于融資債券協(xié)議書，經(jīng)中國(guó)人民銀行省分行批準(zhǔn)，根據(jù)國(guó)務(wù)院的《企業(yè)債券管理暫行條例》第4條的規(guī)定，協(xié)議合法有效。供銷公司沒有按協(xié)議規(guī)定償付到期的全部本息，違反了上述《條例》第8條關(guān)于“債券持有人有權(quán)按期取得利息、收回本金”的規(guī)定。依照《民法通則》第112條第2款的規(guī)定，供銷公司應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任，按協(xié)議書約定，在原利率基礎(chǔ)上加罰10%.被告化學(xué)廠擔(dān)保合同意思表示明確，擔(dān)保合法有效，應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。

    ［案例來(lái)源：《最高人民法院公報(bào)》1995年第1期］?

    ［辦案要點(diǎn)］?這是一起融資債券糾紛案。正確辦理此類案件的關(guān)鍵是要分清證券公司和供銷公司的法律關(guān)系，實(shí)際上，證券公司和供銷公司間存在緊密相聯(lián)的兩種法律關(guān)系。

    一是證券包銷法律關(guān)系。證券包銷是指證券承銷商以銷售為目的，將證券發(fā)行人發(fā)行的證券全部或部分購(gòu)進(jìn)再行銷售，或在銷售期限屆滿時(shí)將其承銷未售出的證券自行認(rèn)購(gòu)。

第2篇：債券融資范文

債券融資支持保障房建設(shè)的必要性和可行性

1.中長(zhǎng)期債券融資與保障房建設(shè)和資金回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)相適應(yīng)。保障房的建設(shè)周期一般在2-3年。特別是租賃型保障房（廉租房和公共租賃房）不能通過一次性出售回收資金，每月收取的租金相對(duì)有限，本金回收需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此發(fā)行中長(zhǎng)期債券能夠與保障房的建設(shè)和資金回收周期相匹配。

2.固定利率債券能夠鎖定保障房融資成本。在貨幣政策不斷緊縮的背景下，發(fā)行固定利率債券能使保障房融資主體鎖定成本，降低未來(lái)利率大幅上升導(dǎo)致的還款壓力，避免借款人違約現(xiàn)象的頻繁發(fā)生。

3.保障房債券滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。如果目前發(fā)行保障房相關(guān)債券，并實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)提供不低于同期國(guó)債收益的擔(dān)保，則既滿足了投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，又解決了保障房融資難問題

總的來(lái)看，債券融資具有期限長(zhǎng)、利率低的優(yōu)勢(shì)，是保障性住房項(xiàng)目市場(chǎng)融資的較好工具。從實(shí)踐看，不同地方已開始利用保障房債券融資的實(shí)踐。

保障房不同債券融資方式比較

債券融資包括政府債券和企業(yè)債券。政府債券又包括中央債和地方債。企業(yè)債券又包括公司債和項(xiàng)目債。

1.政府債券。中國(guó)目前除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定以外，地方政府不得作為融資主體發(fā)行地方政府債券，因此，政府債券主要是中央的地方政府債券資金，按有關(guān)文件規(guī)定優(yōu)先安排用于公共租賃住房等保障性安居工程建設(shè)。由于地方政府債具有準(zhǔn)國(guó)債性質(zhì)，而且信用高、融資成本低，以地方政府債形式籌集保障房建設(shè)資金，有利于降低保障房融資成本，緩解資金瓶頸，加快保障房建設(shè)進(jìn)程。

2.企業(yè)債券。企業(yè)可以通過兩種發(fā)行債券的模式來(lái)擴(kuò)充保障性住房建設(shè)資金。一是公司債，即主要解決公司流動(dòng)資金的債券；二是項(xiàng)目債，即針對(duì)固定的保障性住房項(xiàng)目發(fā)行的債券。2011年6月，國(guó)家發(fā)改委制定了《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》，為企業(yè)債支持保障房建設(shè)掃清了制度障礙。該通知允許投融資平臺(tái)公司與其他企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，籌措保障房建設(shè)資金。按照發(fā)行債券的主體可分為兩類：一是地方政府融資平臺(tái)。符合規(guī)定的地方政府融資平臺(tái)公司可發(fā)行企業(yè)債券或中期票據(jù)，專項(xiàng)用于公共租賃住房等保障性安居工程建設(shè)。二是承擔(dān)保障性安居工程建設(shè)項(xiàng)目的企業(yè)。也可以在政府核定的保障性安居工程建設(shè)投資額度內(nèi)，通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行項(xiàng)目融資。

3.政府債和企業(yè)債比較。一是中央的地方政府債難以適應(yīng)保障房需求。目前利用發(fā)行政府債券為保障房建設(shè)融資主要是指中央政府的地方政府債券。地方債以政府信用作擔(dān)保，信用級(jí)別比較高，僅次于國(guó)債，銷售相對(duì)樂觀。從規(guī)模上看，每年的地方政府債總規(guī)模雖然并不低（2010年的規(guī)模為2000億元），但由于地方政府債本身也處于供不應(yīng)求狀態(tài)，實(shí)際用于保障性住房建設(shè)的并不多。另一方面，中央政府也可以直接發(fā)行保障房債券為租賃型保障房建設(shè)和長(zhǎng)期持有運(yùn)營(yíng)進(jìn)行融資。建議未來(lái)能否考慮增加中央政府債專項(xiàng)用于保障房建設(shè)。

二是相對(duì)政府債來(lái)說(shuō)，企業(yè)債對(duì)發(fā)債主體要求較高。一般要求企業(yè)連續(xù)3年盈利，3年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年利息，發(fā)行債的額度不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，不超過項(xiàng)目投資總額的30%，不低于10億元。因此，實(shí)際能符合發(fā)債條件的企業(yè)往往很少。

三是相對(duì)企業(yè)債來(lái)說(shuō)，保障房項(xiàng)目債發(fā)行難度更大。一方面，相關(guān)制度不完善，目前國(guó)內(nèi)幾乎沒有成功發(fā)行房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目債的先例；另一方面，保障房（特別是公共租賃住房）項(xiàng)目收益能力較低，而且政策的不確定性也在一定程度上增加了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)降低項(xiàng)目債的發(fā)行價(jià)格，影響融資能力。

待解難題

1.發(fā)行企業(yè)債券為保障房融資關(guān)鍵在于確保穩(wěn)定的債券收益。發(fā)行企業(yè)債券拓寬了建設(shè)保障房的資金來(lái)源，有利于加快保障房的建設(shè)步伐。但保障房投資由于利潤(rùn)薄、回報(bào)期長(zhǎng)，能否被完全認(rèn)購(gòu)還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。目前，保障房建設(shè)和運(yùn)營(yíng)已有很多優(yōu)惠政策，但在實(shí)踐中企業(yè)反映部分優(yōu)惠政策（如貼息、貼租等）難以到位，保障房項(xiàng)目特別是租賃型保障房如何實(shí)現(xiàn)資金平衡，保證債券每年能夠按時(shí)償付利息等這些問題并不明確。因此，如果債券還款來(lái)源沒有得到明確保障，市場(chǎng)主體投資此類債券的積極性也不會(huì)很高。由于企業(yè)債信譽(yù)度比地方債要低一點(diǎn)，銷售效果與如何定價(jià)密切相關(guān)。從目前市場(chǎng)上來(lái)看，企業(yè)債利率應(yīng)比銀行貸款利率高，倘若企業(yè)債券利率低于8%，就很難吸引市場(chǎng)資金認(rèn)購(gòu)。另一方面，債券利率如果達(dá)到了8%以上，又會(huì)提高保障房建設(shè)成本，增加保障房項(xiàng)目運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于租賃型保障房項(xiàng)目，如果不能確保穩(wěn)定的債券收益，實(shí)際上較難通過企業(yè)債形式籌集。

2.地方投融資平臺(tái)發(fā)行的企業(yè)債券擔(dān)保問題有待進(jìn)一步明確。國(guó)家發(fā)改委2010 年11 月下發(fā)通知明確指出，各級(jí)政府及其所屬部門、機(jī)構(gòu)和主要依靠財(cái)政撥款的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位，均不得以財(cái)政性資金、行政事業(yè)單位等的國(guó)有資產(chǎn)，或以其他任何直接、間接方式，為投融資平臺(tái)公司發(fā)行的債券提供擔(dān)?；蛟鲂?。但是，地方投融資平臺(tái)一般是地方政府牽頭設(shè)立的，在融資平臺(tái)成立初期，地方政府會(huì)投入一定比例的財(cái)政資金作為融資平臺(tái)的自有資本金，且通常會(huì)對(duì)未來(lái)的財(cái)政投入有承諾，并以此為基礎(chǔ)吸引其他主體投資和獲得銀行支持。因此，投融資平臺(tái)公司發(fā)行的債券在一定程度上又具有某種政府擔(dān)保的性質(zhì)（雖然這種“擔(dān)?！睆姆缮现v沒有約束力）。因此，保障房融資要進(jìn)一步明確界定債券性質(zhì)，避免進(jìn)一步放大地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于實(shí)際操作。

3.保障房運(yùn)營(yíng)的可持續(xù)性和可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)值得注意。保障房建設(shè)是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，保障房建成后的維修、運(yùn)營(yíng)和物業(yè)管理等還需要額外的后續(xù)資金的投入。保障房建設(shè)作為政府補(bǔ)貼的社會(huì)公益性項(xiàng)目，平均收益率只有3-10%，面對(duì) 4-6%的通脹率，在未來(lái)如何支付債券利息和本金，必須有明確的安排。如果不能確保保障房債券融資按時(shí)還本付息，地方投融資平臺(tái)發(fā)行的保障房債券融資就可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)債券沒有政府信用擔(dān)保，剛性償付要求更高，如果現(xiàn)金流狀態(tài)不明確，同樣可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

4.保障房債券資金管理和使用情況決定融資實(shí)際效果。盡管在國(guó)家發(fā)改委文件中已經(jīng)明確要求嚴(yán)格監(jiān)管保障房資金用途，防止挪用，但在2010年調(diào)控以來(lái)貨幣政策趨緊、社會(huì)資金緊張的情況下，不排除一些企業(yè)將保障房建設(shè)資金用于商品房開發(fā)，對(duì)地方投融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，由于前期累計(jì)的地方政府債務(wù)規(guī)模日益龐大，也會(huì)有“借新還舊”挪用保障房資金還本付息的訴求和沖動(dòng)。因此，對(duì)保障房資金使用的監(jiān)管能否到位，直接決定融資的實(shí)際效果。

圍堵漏洞 完善政策

1.規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)發(fā)債行為。一是規(guī)范發(fā)行主體。管理記錄良好的地方融資平臺(tái)企業(yè)可以率先在企業(yè)債市場(chǎng)進(jìn)行服務(wù)于保障房建設(shè)的發(fā)債融資。二是妥善統(tǒng)籌償付安排。為解決保障性住房資金難題而發(fā)行企業(yè)債，應(yīng)注意在利用融資平臺(tái)企業(yè)性質(zhì)發(fā)債的同時(shí)，利用融資平臺(tái)來(lái)統(tǒng)籌盈利項(xiàng)目和非盈利項(xiàng)目的償付安排。

三是增加政府融資平臺(tái)債務(wù)和收益情況的透明度。有必要建立政府融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債表，增加現(xiàn)階段政府融資平臺(tái)債務(wù)和收益情況的透明度，進(jìn)行必要的平衡資產(chǎn)和債務(wù)的管理。

2.加強(qiáng)對(duì)保障房債券融資及融資后使用監(jiān)管。一是盡快制定關(guān)于保障房債券融資管理的具體規(guī)定。例如制定《保障房企業(yè)債券融資管理辦法》、《保障房企業(yè)債券融資審核指引》等部門規(guī)章、規(guī)范性文件，盡快落實(shí)相關(guān)債券發(fā)行的操作規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則，加大違法處罰力度。二是明確政府監(jiān)管職責(zé)。對(duì)于政府監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，除了在保障房企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)材料的轉(zhuǎn)報(bào)、核準(zhǔn)過程中提供政策方便和高效率的流程服務(wù)外，對(duì)地方投融資平臺(tái)及企業(yè)的發(fā)債行為應(yīng)做好前期的盡職調(diào)查和后期的監(jiān)管督促工作。三是加強(qiáng)對(duì)募集資金投向和用途的監(jiān)管。保障房債券募集的資金應(yīng)?？?、專戶、專賬使用，不允許以某些保障房項(xiàng)目為名連帶多募集資金用于其他用途。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)把保障房資金跟融資平臺(tái)的其他項(xiàng)目隔離開來(lái)，防止這些資金轉(zhuǎn)移到其他項(xiàng)目中去，確保保障房資金運(yùn)作的獨(dú)立、透明、高效。建議引入第三方支付制度，即籌集的資金并不直接進(jìn)入發(fā)債主體的賬戶，而是由銀行等第三方支付機(jī)構(gòu)代為保管，按保障房建設(shè)進(jìn)度分批打入相關(guān)設(shè)計(jì)、建筑、公用事業(yè)配套部門的賬戶中，保障募集資金的專款專用，避免保障房資金被挪用。

3.建立保障房債券融資長(zhǎng)效機(jī)制。保障房建設(shè)公益性強(qiáng)、投入大、利潤(rùn)低，保障房債券融資的債權(quán)人相對(duì)要承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，需要有關(guān)部門建立保障房債券融資的長(zhǎng)效機(jī)制。

對(duì)政府債來(lái)說(shuō)，一是增加中央的地方債券中保障房資金比例，并且保證地方債券融資得到的資金切實(shí)優(yōu)先用于保障房建設(shè)。二是建議增加發(fā)行中央政府債專項(xiàng)用于保障房建設(shè)，為租賃型保障房建設(shè)和長(zhǎng)期持有運(yùn)營(yíng)進(jìn)行融資。長(zhǎng)期來(lái)看，要推動(dòng)政府投資和融資向社會(huì)性項(xiàng)目大規(guī)模傾斜，由政府財(cái)政來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)職能。

第3篇：債券融資范文

    論文摘要:近年來(lái)在全球范圍利用可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展極為迅速,本文通過對(duì)中關(guān)可轉(zhuǎn)換債券融資差異的分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資表現(xiàn)出非理性的特征。希望擬采取可轉(zhuǎn)換債券方式進(jìn)行融資的企業(yè)能引以為鑒,以期提高我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)融資的效率。 

    自1843年美國(guó)紐約erie railway公司發(fā)行世界上第一只可轉(zhuǎn)換債券,到2001年12月31日,已有38個(gè)國(guó)家的公司在全球性的市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券,尚未清償?shù)膫噙_(dá)2300余種,合計(jì)金額超過4000億美元,其中美國(guó)占了大約43%。近年來(lái)美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展迅速,1996年融資額達(dá)到278億美元,2001年融資額高達(dá)1045億美元。而我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是進(jìn)入90年代以后、隨著股票市場(chǎng)的建立開始出現(xiàn)。2003年我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資達(dá)到人民幣185.5億元,占到當(dāng)年資本市場(chǎng)籌資總量的22.86%,首次超越了新股增發(fā)和配股,成為上市公司再融資的首選方式。 

    從嚴(yán)格意義上講,可轉(zhuǎn)換債券是資本市場(chǎng)高度發(fā)展的產(chǎn)物。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)近兩年發(fā)展極為迅速,但實(shí)踐中,上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資還存在一定的盲目性。結(jié)合美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資的成功經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為中美可轉(zhuǎn)換債券融資在發(fā)行目的、發(fā)行主體行業(yè)分布范圍、發(fā)行契約的設(shè)計(jì)、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)等方面存在差異,下面進(jìn)行詳盡的論述。 

    一、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行目的存在的差異 

    可轉(zhuǎn)換債券為上市公司提供了一種新的融資工具,它是債券向股票轉(zhuǎn)化的橋梁,是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于是一種推遲的股票融資,在發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)就獲得了資金,但僅在可轉(zhuǎn)換債券持有者實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)才增加公司股票,轉(zhuǎn)換價(jià)格往往要比同時(shí)發(fā)行新股的價(jià)格要高,這使得企業(yè)間接地獲得了溢價(jià)發(fā)行股票的好處。同時(shí)轉(zhuǎn)股是一個(gè)漸進(jìn)過程,對(duì)股權(quán)的稀釋不會(huì)像發(fā)行新股那樣快。 

    美國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是有其特定背景的。在股市周期性低迷或上市公司因行業(yè)、產(chǎn)品等原因效益暫時(shí)不佳時(shí),股價(jià)相對(duì)較低,而同時(shí)又有未來(lái)效益較佳的新項(xiàng)目需要融資,如當(dāng)時(shí)就配股或發(fā)行新股,無(wú)疑發(fā)行價(jià)格很低,公司的融資成本過高。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,而且轉(zhuǎn)股價(jià)格高于當(dāng)時(shí)股價(jià),這樣一方面可降低融資成本,提高未來(lái)收益;而且只要經(jīng)營(yíng)成功,有關(guān)負(fù)債可轉(zhuǎn)為權(quán)益,將大大增強(qiáng)公司實(shí)力。通過對(duì)融資金額、轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股期限等事項(xiàng)進(jìn)行細(xì)致客觀的財(cái)務(wù)分析,盡量做到當(dāng)投資項(xiàng)目取得良好收益、股票價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí),轉(zhuǎn)股期限正好開始,以保證順利實(shí)施轉(zhuǎn)股。而我國(guó)新一輪以可轉(zhuǎn)換債券為主的“融資潮”,并不能擺脫“融資圈錢”的影子。上市公司熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,無(wú)非是因?yàn)楝F(xiàn)階段配股和增發(fā)都遭到投資者唾棄,難以大量圈錢。加之發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以逃避其他融資渠道募集資金上交社會(huì)保障資金理事會(huì)的義務(wù)。那些發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司大都具有強(qiáng)烈的“圈錢愿望”,有的公司干脆放棄配股或增發(fā),選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,如新鋼釩宣布放棄配股,決定發(fā)行1 6億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)換債券;有的則是剛剛上市或進(jìn)行了配股增發(fā)的公司,手頭有的是資金,卻不愿失去利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行“融資圈錢”的大好機(jī)會(huì),如2003年10月發(fā)生的招商銀行可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)波。在2002年剛剛上市籌得107億資金的招商銀行,僅時(shí)隔一年,又推出百億元可轉(zhuǎn)換債券融資方案,而且可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行額中只有6%左右向流通股股東配售。招商銀行的這一方案遭到了以基金為代表的中小投資者的堅(jiān)決反對(duì),最終招商銀行的管理層和董事會(huì)做出了讓步,將可轉(zhuǎn)換債券融資金額降為60萬(wàn)元。這一事件在我國(guó)資本市場(chǎng)上引起了軒然大波,嚴(yán)重地影響了招商銀行在我國(guó)資本市場(chǎng)上的形象。縱觀我國(guó)上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的目的,大多不是從改善公司的資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本出發(fā),而是為了逃避資本市場(chǎng)的法律管制和嚴(yán)格的融資規(guī)定,視可轉(zhuǎn)換債券融資為“圈錢的工具”。 

    二、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體行業(yè)分布的差異 

    brennan和schwartz(1981)認(rèn)為,由于可轉(zhuǎn)換債券所內(nèi)涵的轉(zhuǎn)換條款,使得可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值在一定意義上獨(dú)立于公司風(fēng)險(xiǎn)的變化——當(dāng)公司從事高風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值下降了,但股權(quán)的價(jià)值可能上升,而且考慮到公司股價(jià)波動(dòng)程度的擴(kuò)大,轉(zhuǎn)債所內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值也增加了;可轉(zhuǎn)換債券所特有的低息條款,使得公司通過減少利息的支付,降低了其遭受財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性,進(jìn)而在一定意義上緩解了處于財(cái)務(wù)困境公司所容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象,促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。可轉(zhuǎn)換債券的“風(fēng)險(xiǎn)中性”特征決定了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體主要是各類成長(zhǎng)型、高風(fēng)險(xiǎn)的公司。 

    美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體遍及各個(gè)行業(yè),各行業(yè)在整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的份額也表現(xiàn)出較大的差異,高波動(dòng)的行業(yè)通常在市場(chǎng)整體中占有較大的比重。1999年末,美國(guó)科技和電信行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比例曾一度達(dá)到50%之多,而伴隨著科技與電信類股價(jià)的下跌,傳統(tǒng)行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行量上升,可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)行業(yè)分布恢復(fù)到了一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)。即使如此,到2002年底,美國(guó)科技類可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)份額也達(dá)到了21.1%,雖然較1999年下降了11.6%,仍是目前可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上所占比重最大的行業(yè)。同時(shí),生物醫(yī)藥行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券以其高波動(dòng)的特性也占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。 

    我國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)思想是“扶優(yōu)”即扶持業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的上市公司,對(duì)發(fā)行人歷史業(yè)績(jī)要求較高,因此從已發(fā)行或擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的行業(yè)分布來(lái)看,主要集中于電力、紡織、鋼鐵、紙業(yè)、公用事業(yè)等一些歷史收益較好的行業(yè),而高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司被排除在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的門檻之外。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票兩種特性能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化,其實(shí)這些公司(高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn))更適宜進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行與投資。此外,it、生物技術(shù)等行業(yè),前景廣闊、風(fēng)險(xiǎn)較大、資金投入大,很適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。在開始時(shí)這些企業(yè)只需償付利息,不會(huì)稀釋股權(quán)、攤薄利潤(rùn)、引發(fā)新老股東利益之爭(zhēng),等公司成長(zhǎng)起來(lái)后,可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票,企業(yè)又無(wú)須償還本金。 

    三、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約設(shè)計(jì)的差異 

    公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的意思表示是通過可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約條款的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。一份典型的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約應(yīng)該包括發(fā)行規(guī)模、發(fā)行種類和方式、轉(zhuǎn)股價(jià)格、發(fā)行期限和轉(zhuǎn)股期、票面利率等幾個(gè)必備要素,還有回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等幾個(gè)選擇性要素。通過可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約的設(shè)計(jì),界定清楚了發(fā)行人與持有人的權(quán)利,明確了可轉(zhuǎn)換債券的債性與股性特征。 

    中美可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約必備要素存在的差異如下:(1)品種差異。雖然傳統(tǒng)的帶息轉(zhuǎn)債一直是美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的主要品種,占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)容量的40%左右,尤其值得關(guān)注的是零息轉(zhuǎn)債在近年來(lái)的快速發(fā)展,1999年零息轉(zhuǎn)債占美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比重僅為10.4%,但2000年該比例迅速上升為22.6%,2001年和2002年該比例均超過了30%,成為美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的一個(gè)主要品種。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的品種全部為附息轉(zhuǎn)債,近年來(lái)在全球市場(chǎng)得到快速發(fā)展的零息轉(zhuǎn)債在我國(guó)難以實(shí)現(xiàn)。(2)發(fā)行規(guī)模。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大,主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)多,平均每家的發(fā)行數(shù)量小。根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì),2001年度美國(guó)共發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券210只,融資額達(dá)到1045億美元,平均每家的發(fā)行數(shù)量約為5億美元。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大,主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)少,平均每家的發(fā)行數(shù)量大。據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員統(tǒng)計(jì),2003年共有16家中國(guó)公司發(fā)行了人民幣185.5億元的可轉(zhuǎn)換債券,平均每家的發(fā)行數(shù)量約為11.6億元。(3)利率差異。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券票面利率差異較大,低到2%以下,高到10%~2上,其中以4%-5%這一區(qū)間最為集中的,而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的年利率都較低,多為1%-2%左右。(4)發(fā)行期限。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限是發(fā)行公司根據(jù)自身的基本素質(zhì)確定的。過去可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限較長(zhǎng),多為10年期,甚至30年期的也有;近年來(lái)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限主要集中在5年期。我國(guó)《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》中規(guī)定的融資期限是3-5年,立法用意似乎并不主張各公司按照自身的基本素質(zhì)確定發(fā)行期間。(5)初始溢價(jià)率(發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格相對(duì)基準(zhǔn)定價(jià)的上浮比率)差異。美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率變化幅度大,有10%~a下的,在10%-20%、20%-30%、30%-40%之間都有分布,在40%以上的也有。雖然我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定方法與國(guó)際上通行的一致即以發(fā)行前一個(gè)月或一周的股票收盤價(jià)的平均值為基礎(chǔ),再上浮一定比例作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。但為了吸引投資者,保證發(fā)行的成功,我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率都很低。2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率又有所下降,如雅戈?duì)栟D(zhuǎn)債僅為0.1%,創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券初始溢價(jià)率最低紀(jì)錄。 

    在可轉(zhuǎn)換債券的契約設(shè)計(jì)中,對(duì)發(fā)行人和投資人權(quán)利的界定,主要通過回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等選擇性要素來(lái)實(shí)現(xiàn)的,以達(dá)到收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡和激勵(lì)相容的目的。發(fā)行人的權(quán)利包括募集資金的使用權(quán)、贖回權(quán),投資人的權(quán)利包括未來(lái)收益的請(qǐng)求權(quán)(債券利息和轉(zhuǎn)股后的分紅)和回售權(quán)。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約包含如下的選擇性期權(quán)的規(guī)定:(1)當(dāng)股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí),公司可以調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格,即向下修正條款。(2)當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)飆升,可轉(zhuǎn)換債券持有人獲利空間擴(kuò)大,原始股東利益受損,伴隨債券的轉(zhuǎn)換,導(dǎo)致股權(quán)稀釋、每股收益下降。于是,贖回條款要求,當(dāng)股價(jià)超過轉(zhuǎn)換價(jià)格130%-150%,投資人必須在規(guī)定期限內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券換成股票,否則,可轉(zhuǎn)換債券將被贖回。此舉可防止日后股價(jià)下跌、轉(zhuǎn)股失敗,公司無(wú)力償債。(3)為增加投資者信心,很多公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)還含有回售條款。當(dāng)股價(jià)居低不上,可轉(zhuǎn)換債券利率偏低而無(wú)法靠轉(zhuǎn)股獲利時(shí),投資人可將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司。通過以上選擇性要素的設(shè)計(jì),使發(fā)行人和投資人各得其所、互利互惠,這正是可轉(zhuǎn)換債券融資的魅力所在。我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資雖然也有轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)、贖回條款、回售條款等規(guī)定,但不能達(dá)到對(duì)投融資雙方利益的平等保護(hù)。現(xiàn)行回售條款的設(shè)計(jì)規(guī)定在到期前半年或一年才允許投資者回售,對(duì)投資者可能的回售行為進(jìn)行了限制;雖然也有贖回條款的設(shè)計(jì),但上市公司一般不會(huì)行使提前贖回的選擇權(quán),因?yàn)槠涑霭l(fā)點(diǎn)并非股東價(jià)值最大化,而是為圈錢;而轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)就是盡量保證轉(zhuǎn)股成功,把利用可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的目的演繹得淋漓盡致。從回售、贖回和轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)本意看,主動(dòng)權(quán)均在上市公司之手,主要保護(hù)了發(fā)行人的利益,對(duì)投資者利益的保護(hù)很不夠。 

    總的來(lái)說(shuō),我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人都公告了一個(gè)十分雷同的發(fā)行契約,這相應(yīng)地增加了發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。由于發(fā)行人所處的行業(yè)及所處行業(yè)生命周期不同,對(duì)資金需求的大小與時(shí)間各異,其股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與振蕩幅度有很大區(qū)別,如果這些公司的可轉(zhuǎn)換債券契約條款大同小異,在發(fā)行階段,勢(shì)必吸引相同的投資人來(lái)投資,因?yàn)榘l(fā)行人的契約條款是篩選不同偏好投資人的過濾器,這樣就會(huì)引起發(fā)行上的問題。在轉(zhuǎn)股階段,一些投資人更清晰地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)——收益偏好以后,可能會(huì)失去投資興趣,這樣轉(zhuǎn)股又成了問題。由此可以看出,按照發(fā)行公司資金投入項(xiàng)目產(chǎn)出狀況并結(jié)合行業(yè)生命周期設(shè)定相應(yīng)的契約條款,吸引不同偏好的投資人,是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的關(guān)鍵。我國(guó)現(xiàn)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的體制和相關(guān)規(guī)定在一定程度上對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展與完善產(chǎn)生制約作用。 

    四、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)存在差異 

    雖然發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,融資成本相對(duì)其他方式要低,短期內(nèi)不會(huì)迅速攤薄原有股東的收益,也不會(huì)有股本擴(kuò)張的壓力。但實(shí)際上,可轉(zhuǎn)換債券融資并非最佳方式,不能盲目跟風(fēng),還應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況而定,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也有很大風(fēng)險(xiǎn),搞不好給企業(yè)帶來(lái)的壓力也十分巨大。對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō),在利用可轉(zhuǎn)換債券融資的過程中,會(huì)遭受市場(chǎng)利率下降的利率風(fēng)險(xiǎn)、投資人將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司的回售風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)低迷、公司業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。美國(guó)公司對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)比較深刻,在大量發(fā)行的同時(shí)根據(jù)資本市場(chǎng)股價(jià)的變化即時(shí)進(jìn)行贖回,如2001年贖回規(guī)模達(dá)711億美元,2003年1至7月,可轉(zhuǎn)換債債的贖回量達(dá)到30.4億美元,約等于當(dāng)期發(fā)行量的50%。通過贖回期權(quán)的運(yùn)用,發(fā)行人將可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi),使公司擁有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性,實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的目的,并在最大程度上限制了轉(zhuǎn)券的回報(bào)率,使投資者在遇到股票基準(zhǔn)價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí)只能獲取有限的增長(zhǎng)利潤(rùn)。 

第4篇：債券融資范文

2002年10月21日，青島啤酒與安海斯―布希公司（以下簡(jiǎn)稱“A-B公司”）正式簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議。按照協(xié)議，青啤將向A-B公司一次性發(fā)行總金額為1.82億美元的定向可轉(zhuǎn)換債券，債券在協(xié)議規(guī)定的7年內(nèi)將分3次全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)，A-B公司在青島啤酒的股權(quán)比例將從當(dāng)時(shí)的4.5%增加到27%，A-B公司還將向青島啤酒提供資金、技術(shù)和管理等資源。2005年4月，A-B公司已提前完成對(duì)青啤27%的股權(quán)增持，成為青啤最大的非政府股東。

2006年6月，聯(lián)通紅籌（在香港上市的中國(guó)聯(lián)通）與SK電訊（韓國(guó)最大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商）在北京簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議，并簽署向SK電訊定向發(fā)行10億美元可轉(zhuǎn)換債券的協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，1年后，SK電訊可將債券轉(zhuǎn)換為聯(lián)通股份，也可以選擇贖回，還可以轉(zhuǎn)讓給第三方，可謂“進(jìn)退自如”?？赊D(zhuǎn)換債券持有人SK電訊于2007年8月20日向聯(lián)通發(fā)出轉(zhuǎn)股通知，以每股8.63港元全面轉(zhuǎn)換其手中總額10億美元的中國(guó)聯(lián)通可換股債券。SK電訊由此成為聯(lián)通第二大股東。此前，母公司中國(guó)聯(lián)通有限公司占聯(lián)通紅籌公司已發(fā)行股本76.49%，公眾占23.51%；SK電訊入股后占6.61%，中國(guó)聯(lián)通有限公司占71.43%，公眾股占21.96%。

青島啤酒和中國(guó)聯(lián)通都選擇可轉(zhuǎn)換債券這種手段進(jìn)行融資，一方面是由于可轉(zhuǎn)換債券這一金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，另一方面是站在公司發(fā)展的戰(zhàn)略角度考慮的。筆者將對(duì)可轉(zhuǎn)換債券這一金融工具進(jìn)行分析，并從這兩個(gè)融資方案中發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券在融資方面的優(yōu)勢(shì)，最后得出可轉(zhuǎn)換債券是戰(zhàn)略性融資的重要手段。

一、可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢(shì)

（一）低成本融資，減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

由于可轉(zhuǎn)換債券是普通債券與看漲期權(quán)的結(jié)合，具有股票、債券、期權(quán)的三重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率：如果利率較高，則投資者傾向于將其看作債券；如果利率較低，甚或遠(yuǎn)不及一般債券的水平，則投資者會(huì)更傾向于其轉(zhuǎn)股的增值收益。從我國(guó)已經(jīng)推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方案來(lái)看，其利率一般很低，明顯偏重于其股票特征，如民生銀行和上海機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債利率只有0.8%，低于活期存款利率，只具有象征意義。如此低的利率水平，如再考慮到債務(wù)利息特有的“稅盾”作用，可以極大地減輕公司財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（二）具有延緩股本稀釋作用

股本稀釋是指新股東股權(quán)對(duì)老股東股權(quán)產(chǎn)生的稀釋作用，具體表現(xiàn)為每股收益的非經(jīng)營(yíng)性下降，股價(jià)下跌。雖然可轉(zhuǎn)換債券逐步轉(zhuǎn)股后，股本稀釋效應(yīng)會(huì)逐漸產(chǎn)生，但該稀釋效應(yīng)相對(duì)滯后，可避免直接募股融資股本迅速擴(kuò)張產(chǎn)生的股價(jià)回落問題。此外，由于轉(zhuǎn)股價(jià)格高出融資時(shí)發(fā)行公司股價(jià)很多，在融資總額一定的情況下，轉(zhuǎn)股數(shù)量少于直接發(fā)行股票的數(shù)量，一定程度上減弱了股本稀釋效應(yīng)。

（三）能夠改善資本結(jié)構(gòu)

采用債券融資，必然提高公司資產(chǎn)負(fù)債率，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般債券的這種影響將一直延續(xù)到債券到期償還，而可轉(zhuǎn)換債券的這種影響在大多數(shù)情況下是暫時(shí)的，隨著轉(zhuǎn)股權(quán)的行使，原來(lái)的債務(wù)本金轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰眯缘馁Y本投入，在降低負(fù)債的同時(shí)增加了權(quán)益資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，公司的資本結(jié)構(gòu)得到改善。

二、可轉(zhuǎn)換債券與戰(zhàn)略性融資

一般而言，股票和債券是企業(yè)兩大主要的籌資工具，但是隨著全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各種新型的金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，使得企業(yè)擁有更多籌集資金的選擇。根據(jù)Mayers提出的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資的優(yōu)先順序模式首先是內(nèi)部融資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后才是發(fā)行新股融資。主要原因是股票融資的成本并不低，也不是上市和擬上市公司融資的惟一途徑，特別是對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期或成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其融資的最優(yōu)策略是發(fā)行純粹債券和可轉(zhuǎn)換債券，或是通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行商業(yè)借貸才更為合理。所以市場(chǎng)上普遍認(rèn)為發(fā)行債券會(huì)傳遞對(duì)公司價(jià)值有利的信息，股價(jià)應(yīng)有較佳的反應(yīng)。其中，可轉(zhuǎn)換債券是公司戰(zhàn)略性融資的重要手段。

從青島啤酒和中國(guó)聯(lián)通的戰(zhàn)略性融資方案來(lái)看，都是通過定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式引入境外戰(zhàn)略投資者。通常的融資對(duì)象包括戰(zhàn)略投資者和金融投資者。當(dāng)然，企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴（上下游客戶等）和自然人也是可以考慮的對(duì)象。戰(zhàn)略投資者一般是投資于本企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果融資企業(yè)希望在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得投資者在公司管理或技術(shù)上的支持，這樣的企業(yè)通常會(huì)是戰(zhàn)略投資者的選擇。戰(zhàn)略投資者能提高融資企業(yè)的資信度和行業(yè)地位，同時(shí)可以在技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面給予融資企業(yè)幫助，以提高其盈利水平和盈利增長(zhǎng)能力。而且，企業(yè)未來(lái)有進(jìn)一步的資金需求時(shí)，戰(zhàn)略投資者有能力提供資金。戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長(zhǎng)，因?yàn)閼?zhàn)略投資者進(jìn)行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對(duì)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面的綜合考慮而作出的，而不僅僅著眼于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)。例如，A-B公司在中國(guó)進(jìn)行的投資是因?yàn)樗麄兛粗辛酥袊?guó)的市場(chǎng)、研究資源和廉價(jià)勞動(dòng)力。

首先來(lái)看青島啤酒的戰(zhàn)略性融資方案，從青啤管理層的角度來(lái)講，A-B公司在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)，只是對(duì)青啤的原有股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行存量調(diào)整，既不會(huì)增加管理層的利益，也不會(huì)對(duì)青啤的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)多少正面的影響。從現(xiàn)有股東的角度看，雖然二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)短期內(nèi)有利于股價(jià)的上漲，但對(duì)于青啤這只潛力股來(lái)講是誰(shuí)都不愿意割舍的。況且，青島啤酒在所有制結(jié)構(gòu)上屬于國(guó)有性質(zhì)，國(guó)有控股地位不可動(dòng)搖，我國(guó)特殊的國(guó)情決定了任何單純的市場(chǎng)操作手法都不可能獲得通過。顯然A-B公司只有通過與青啤的溝通協(xié)商，在獲得許可的情況下做出必要的讓步才能得到其滿意的結(jié)果。青島啤酒通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，除了獲得滿意的溢價(jià)收入外，通過增加“強(qiáng)制”這一條款也避免了一旦轉(zhuǎn)股失敗可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從戰(zhàn)略層面看，與SK電訊的合作對(duì)聯(lián)通而言是一個(gè)正確的抉擇。從資金層面看，短期內(nèi)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債券可補(bǔ)充流動(dòng)資金；從業(yè)務(wù)拓展層面看，中期內(nèi)與SK電訊合作將有利于雙方在CDMA增值服務(wù)乃至3G業(yè)務(wù)層面進(jìn)行前瞻性拓展。從競(jìng)爭(zhēng)層面看，引進(jìn)SK電訊有利于加強(qiáng)中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的力量。從重組層面看，盡管協(xié)議設(shè)定了重組條件下協(xié)議自動(dòng)終止的條件，但引進(jìn)SK電訊無(wú)疑將增加中國(guó)聯(lián)通在電信重組中的籌碼。從管理層面看，引進(jìn)SK電訊可以通過整合雙方的供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合采購(gòu)進(jìn)而降低采購(gòu)成本，亦有利于提升中國(guó)聯(lián)通的管理水平、營(yíng)銷能力以及先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)等。

通過以上分析，我們知道青島啤酒和中國(guó)聯(lián)通融資方案的選擇是在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的指引下，積極探索、不斷創(chuàng)新的結(jié)果。通過這種形式，青島啤酒成功地實(shí)現(xiàn)了引入戰(zhàn)略投資者補(bǔ)充資金不足以及為以后的國(guó)際化道路奠定基礎(chǔ)的目的，中國(guó)聯(lián)通引入韓國(guó)最大的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商有助于加強(qiáng)與中國(guó)移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的力量。對(duì)A-B公司以及SK電訊來(lái)講，也實(shí)現(xiàn)了他們海外發(fā)展的布局，形成了雙贏的良好局面。

責(zé)編：筱惠

第5篇：債券融資范文

盈余管理是指企業(yè)管理者運(yùn)用會(huì)計(jì)手段或者安排交易來(lái)改變財(cái)務(wù)報(bào)告，以誤導(dǎo)各利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的理解或者影響以報(bào)告盈余為基礎(chǔ)的契約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。它在現(xiàn)實(shí)中更多地表現(xiàn)為欺詐行為（Browne，1999）或不道德行為（Goel and Thakor，2003），會(huì)嚴(yán)重地影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資者保護(hù)。正因如此，盈余管理頗受學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的關(guān)注。

現(xiàn)有的研究盈余管理的文獻(xiàn)主要集中在盈余管理的計(jì)量、動(dòng)機(jī)、方式、影響因素和經(jīng)濟(jì)后果等方面。關(guān)于盈余管理的動(dòng)機(jī)，主要有資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、契約安排動(dòng)機(jī)、政治成本動(dòng)機(jī)及避稅動(dòng)機(jī)等。在資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)中，主要關(guān)注的是首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)再融資（SOE）以及扭虧保牌等，同時(shí)在債務(wù)契約動(dòng)機(jī)中，主要關(guān)注盈余管理與銀行債務(wù)契約的關(guān)系，而較少關(guān)于盈余管理與債券的關(guān)系。

二、盈余管理與債務(wù)契約

（一）盈余管理的債務(wù)契約動(dòng)機(jī)

債務(wù)融資是企業(yè)重要的融資渠道，當(dāng)企業(yè)需要債務(wù)融資且未達(dá)到債權(quán)人規(guī)定某些財(cái)務(wù)和其他條件時(shí)，企業(yè)有動(dòng)機(jī)操縱盈余以符合相關(guān)條件。并且在以后的債務(wù)期間內(nèi)，為避免違約，通過操縱盈余避免或減少損失。

Watts 和Zimmerman（1986）首次提出了債務(wù)契約假設(shè)，即在其他條件不變的情況下，企業(yè)偏離債務(wù)條款的程度越大，管理者通過選擇會(huì)計(jì)政策將未來(lái)盈余調(diào)節(jié)到當(dāng)期的可能性越大。Defond 和Jiambalvo（1994）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司即將出現(xiàn)違約或?qū)嶋H上已經(jīng)違約時(shí)，管理者就會(huì)通過某種手段進(jìn)行盈余管理，以避免違約可能帶來(lái)的損失。Beneish（1997）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者會(huì)選擇提高利潤(rùn)的會(huì)計(jì)政策來(lái)避免違反債務(wù)契約，尤其是當(dāng)企業(yè)從事非正常的內(nèi)部交易時(shí)。

國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者也驗(yàn)證了債務(wù)契約假說(shuō)。饒艷超、胡奕明（2005）對(duì)銀行信貸中會(huì)計(jì)信息的使用情況進(jìn)行了問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)銀行信貸人員對(duì)利潤(rùn)總額的關(guān)注程度排在第三位，僅次于長(zhǎng)短期借款和應(yīng)收賬款。銀行對(duì)會(huì)計(jì)信息的依賴，尤其是對(duì)利潤(rùn)總額的關(guān)注使得企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。

（二）應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)契約

債權(quán)人的債務(wù)決策很大程度上取決債務(wù)人未來(lái)的現(xiàn)金流估計(jì)。企業(yè)盈余管理程度越高，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的波動(dòng)程度越大，使得債權(quán)人在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流時(shí)面臨的不確定性越大，即企業(yè)的盈余管理行為給債權(quán)人帶來(lái)了信息風(fēng)險(xiǎn)（Bharath，2006）。

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究盈余管理與債務(wù)契約的關(guān)系主要是從應(yīng)計(jì)盈余管理的角度出發(fā)的，而且得出了不一致的結(jié)論。第一種結(jié)論是債務(wù)契約人不能識(shí)別出企業(yè)的盈余管理行為。如陸正飛等（2008）發(fā)現(xiàn)新增銀行長(zhǎng)期借款與會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性并不存在顯著差異，表明上市公司的盈余管理行為損害了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性。

第二種結(jié)論是債務(wù)契約人能夠識(shí)別出企業(yè)的盈余管理行為，并且這種識(shí)別體現(xiàn)在債務(wù)成本上。如Beatty 等（2002）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在和銀行簽訂債務(wù)契約的時(shí)候，如果要保留更多的會(huì)計(jì)靈活性，將會(huì)承擔(dān)更高的借款成本。Francis 等（2005）認(rèn)為盈余質(zhì)量越低的企業(yè)，債務(wù)成本越高。國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者也得出了相同的結(jié)論，如于靜霞（2011）研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理程度越高，企業(yè)的融資成本越高，操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為正要比操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為負(fù)的融資成本要高。

（三）應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理與債務(wù)契約

真實(shí)盈余管理是通過安排投資或籌資決策的時(shí)間來(lái)改變報(bào)告盈余或者盈余的某些子項(xiàng)目來(lái)達(dá)到盈余管理的目的（Schipper，1989）。企業(yè)主要通過銷售操控、費(fèi)用操控、生產(chǎn)操控、銷售資產(chǎn)和回購(gòu)股票等五種手段來(lái)實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈余管理。隨著法律法規(guī)和準(zhǔn)則的趨嚴(yán)以及監(jiān)管力度的加強(qiáng)，管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，成本加大，再加上真實(shí)盈余管理的隱蔽性較強(qiáng)，企業(yè)轉(zhuǎn)向真實(shí)盈余管理的傾向不斷增強(qiáng)。

也有學(xué)者從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理兩方面來(lái)研究盈余管理與債務(wù)契約的關(guān)系。李增福、董志強(qiáng)、連玉君（2011）以2007年所得稅改革為背景研究了我國(guó)上市公司盈余管理方式的選擇問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，債務(wù)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控程度有顯著負(fù)效應(yīng)，債務(wù)增加使外部監(jiān)管增強(qiáng)，導(dǎo)致企業(yè)管理層降低了應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的使用，傾向于選擇真實(shí)活動(dòng)的盈余管理。

（四）盈余管理與債券融資

關(guān)于盈余管理與債券融資之間的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了廣泛和深入的研究，并且也得出不同的結(jié)論。Francis 等（2005）發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)質(zhì)量越低的公司，其債券融資成本越高，評(píng)級(jí)越低。Prevost等（2008）研究發(fā)現(xiàn)非投資級(jí)債券會(huì)因?yàn)楦叩姆钦?yīng)計(jì)而受到市場(chǎng)處罰，非正常應(yīng)計(jì)對(duì)所有債券定價(jià)有負(fù)的影響，表明債權(quán)人能夠看穿管理層的盈余管理行為，并要求更高的債券收益。 Demirtas等（2006）以債券的初次發(fā)行為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在發(fā)行之前會(huì)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，以獲取更高的信用評(píng)級(jí)和更低的融資成本，而發(fā)行之后盈余會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，表明信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債權(quán)人沒有識(shí)別出債務(wù)人的盈余管理活動(dòng)。也有學(xué)者從真實(shí)盈余管理的角度來(lái)進(jìn)行研究。WenXia Ge 等（2013）研究發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)操縱損害了信用等級(jí)，同時(shí)銷售操縱和生產(chǎn)操縱導(dǎo)致了更高的債券成本，這表明，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債權(quán)人把真實(shí)盈余管理活動(dòng)看作信用風(fēng)險(xiǎn)增加的因素，因此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

國(guó)內(nèi)研究盈余管理與債券融資關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)較少。袁克利等（2012）研究發(fā)現(xiàn)上市公司為了通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或提高債券發(fā)行收入，不僅調(diào)增了應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，而且通過加速銷售、擴(kuò)大生產(chǎn)和削減操控性費(fèi)用來(lái)提升實(shí)際利潤(rùn)，這顯然降低了監(jiān)管效率。

第6篇：債券融資范文

關(guān)鍵詞:FDI；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；債券融資；過度投資

中圖分類號(hào)：F830.593 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2012）08-0023-06

一、引言

投資行為是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展存亡的重要方面，也是公司財(cái)務(wù)理論研究中的一個(gè)熱點(diǎn)問題。Jensen認(rèn)為經(jīng)理會(huì)盡量利用自由現(xiàn)金流投資以謀求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而帶來(lái)的利益，甚至不惜投資于NPV為負(fù)的項(xiàng)目；Hart也認(rèn)為企業(yè)經(jīng)理有來(lái)建造“企業(yè)帝國(guó)”的強(qiáng)烈沖動(dòng)。具體分析我國(guó)的上市公司，國(guó)有股一股獨(dú)大長(zhǎng)期存在，出現(xiàn)了不少國(guó)家股東，投資主體的錯(cuò)位影響了市場(chǎng)作用的發(fā)揮，很多上市公司經(jīng)理的行政官員特征濃于職業(yè)經(jīng)理人身份特征。再加上上市公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和嚴(yán)重的“內(nèi)部人”控制，以及經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制的缺失，在機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的作用下，經(jīng)理人有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行過度投資。國(guó)外學(xué)者眾多研究表明負(fù)債作為一種治理機(jī)制，可以在一定程度上緩解過度投資行為。但是長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的負(fù)債來(lái)源大多是銀行貸款，來(lái)源比較單一，且我國(guó)銀行與企業(yè)的關(guān)系比較復(fù)雜，負(fù)債在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制下發(fā)揮的相機(jī)治理作用是否和國(guó)外學(xué)者的結(jié)論一致，值得我們深思。

自2007年8月14日證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，公司債券迅速發(fā)展，成為上市公司直接融資的重要渠道。那么，公司債券的發(fā)行對(duì)公司的過度投資行為有何影響，能不能抑制過度投資？公司債券和銀行貸款這兩種負(fù)債在抑制企業(yè)過度投資行為方面會(huì)有何不同？如果能夠約束過度投資，那么在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司里，這種制約作用是否也有顯著的差異？這是本文嘗試回答的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

基于關(guān)系的負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為影響主要集中在以下兩個(gè)方面：首先，Jensen 和 Meckling（1976）以及Myers（1977）明確提出了股東—債權(quán)人沖突對(duì)投資行為的兩大影響：資產(chǎn)替代與投資不足。在經(jīng)理與股東利益一致假設(shè)下，為了使股東財(cái)務(wù)最大化，經(jīng)理/股東會(huì)在投資決策時(shí)選擇能夠增加股東價(jià)值但對(duì)整個(gè)公司不利的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生過度投資；或者經(jīng)理/股東放棄那些能夠提升公司價(jià)值但減少股東價(jià)值的項(xiàng)目，產(chǎn)生投資不足。Parrino 和 Weisbach（1999）也發(fā)現(xiàn)，股東—債權(quán)人利益沖突引起的投資歪曲行為確實(shí)存在，而且這種沖突隨企業(yè)負(fù)債水平的上升而加劇。其次，債務(wù)也可以視為公司治理的手段，即負(fù)債的相機(jī)治理機(jī)制。Jensen（1986）提出了自由現(xiàn)金流假說(shuō)，他指出，當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流豐富時(shí)，經(jīng)理們會(huì)盡量利用自由現(xiàn)金流投資，且會(huì)傾向于投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但并不盈利的項(xiàng)目，從中獲得更多的利益來(lái)增加自己的財(cái)富。負(fù)債的相機(jī)治理作用是指負(fù)債可以減少經(jīng)理利用自由現(xiàn)金流建造“企業(yè)帝國(guó)”（Hart，1995）的行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率。Aivazian、Ge和Qiu（2005）分別以美國(guó)和加拿大上市公司為樣本研究債務(wù)對(duì)公司投資支出的關(guān)系，研究表明，公司投資支出與債務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系對(duì)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)低的公司更顯著。

第7篇：債券融資范文

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券融資上市公司

自1843年美國(guó)紐約Erie Railway公司發(fā)行世界上第一只可轉(zhuǎn)換債券，到2001年12月31日，已有38個(gè)國(guó)家的公司在全球性的市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，尚未清償?shù)膫噙_(dá)2300余種，合計(jì)金額超過4000億美元，其中美國(guó)占了大約43％。近年來(lái)美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展迅速，1996年融資額達(dá)到278億美元，2001年融資額高達(dá)1045億美元。而我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是進(jìn)入90年代以后、隨著股票市場(chǎng)的建立開始出現(xiàn)。2003年我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資達(dá)到人民幣185．5億元，占到當(dāng)年資本市場(chǎng)籌資總量的22．86％，首次超越了新股增發(fā)和配股，成為上市公司再融資的首選方式。

從嚴(yán)格意義上講，可轉(zhuǎn)換債券是資本市場(chǎng)高度發(fā)展的產(chǎn)物。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)近兩年發(fā)展極為迅速，但實(shí)踐中，上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資還存在一定的盲目性。結(jié)合美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中美可轉(zhuǎn)換債券融資在發(fā)行目的、發(fā)行主體行業(yè)分布范圍、發(fā)行契約的設(shè)計(jì)、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)等方面存在差異，下面進(jìn)行詳盡的論述。

一、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行目的存在的差異

可轉(zhuǎn)換債券為上市公司提供了一種新的融資工具，它是債券向股票轉(zhuǎn)化的橋梁，是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于是一種推遲的股票融資，在發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)就獲得了資金，但僅在可轉(zhuǎn)換債券持有者實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)才增加公司股票，轉(zhuǎn)換價(jià)格往往要比同時(shí)發(fā)行新股的價(jià)格要高，這使得企業(yè)間接地獲得了溢價(jià)發(fā)行股票的好處。同時(shí)轉(zhuǎn)股是一個(gè)漸進(jìn)過程，對(duì)股權(quán)的稀釋不會(huì)像發(fā)行新股那樣快。

美國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是有其特定背景的。在股市周期性低迷或上市公司因行業(yè)、產(chǎn)品等原因效益暫時(shí)不佳時(shí)，股價(jià)相對(duì)較低，而同時(shí)又有未來(lái)效益較佳的新項(xiàng)目需要融資，如當(dāng)時(shí)就配股或發(fā)行新股，無(wú)疑發(fā)行價(jià)格很低，公司的融資成本過高。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而且轉(zhuǎn)股價(jià)格高于當(dāng)時(shí)股價(jià)，這樣一方面可降低融資成本，提高未來(lái)收益；而且只要經(jīng)營(yíng)成功，有關(guān)負(fù)債可轉(zhuǎn)為權(quán)益，將大大增強(qiáng)公司實(shí)力。通過對(duì)融資金額、轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股期限等事項(xiàng)進(jìn)行細(xì)致客觀的財(cái)務(wù)分析，盡量做到當(dāng)投資項(xiàng)目取得良好收益、股票價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí)，轉(zhuǎn)股期限正好開始，以保證順利實(shí)施轉(zhuǎn)股。而我國(guó)新一輪以可轉(zhuǎn)換債券為主的“融資潮”，并不能擺脫“融資圈錢”的影子。上市公司熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，無(wú)非是因?yàn)楝F(xiàn)階段配股和增發(fā)都遭到投資者唾棄，難以大量圈錢。加之發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以逃避其他融資渠道募集資金上交社會(huì)保障資金理事會(huì)的義務(wù)。那些發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司大都具有強(qiáng)烈的“圈錢愿望”，有的公司干脆放棄配股或增發(fā)，選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，如新鋼釩宣布放棄配股，決定發(fā)行1 6億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)換債券；有的則是剛剛上市或進(jìn)行了配股增發(fā)的公司，手頭有的是資金，卻不愿失去利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行“融資圈錢”的大好機(jī)會(huì)，如2003年10月發(fā)生的招商銀行可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)波。在2002年剛剛上市籌得107億資金的招商銀行，僅時(shí)隔一年，又推出百億元可轉(zhuǎn)換債券融資方案，而且可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行額中只有6％左右向流通股股東配售。招商銀行的這一方案遭到了以基金為代表的中小投資者的堅(jiān)決反對(duì)，最終招商銀行的管理層和董事會(huì)做出了讓步，將可轉(zhuǎn)換債券融資金額降為60萬(wàn)元。這一事件在我國(guó)資本市場(chǎng)上引起了軒然大波，嚴(yán)重地影響了招商銀行在我國(guó)資本市場(chǎng)上的形象?？v觀我國(guó)上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的目的，大多不是從改善公司的資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本出發(fā)，而是為了逃避資本市場(chǎng)的法律管制和嚴(yán)格的融資規(guī)定，視可轉(zhuǎn)換債券融資為“圈錢的工具”。

二、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體行業(yè)分布的差異

Brennan和Schwartz(1981)認(rèn)為，由于可轉(zhuǎn)換債券所內(nèi)涵的轉(zhuǎn)換條款，使得可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值在一定意義上獨(dú)立于公司風(fēng)險(xiǎn)的變化――當(dāng)公司從事高風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值下降了，但股權(quán)的價(jià)值可能上升，而且考慮到公司股價(jià)波動(dòng)程度的擴(kuò)大，轉(zhuǎn)債所內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值也增加了；可轉(zhuǎn)換債券所特有的低息條款，使得公司通過減少利息的支付，降低了其遭受財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，進(jìn)而在一定意義上緩解了處于財(cái)務(wù)困境公司所容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?？赊D(zhuǎn)換債券的“風(fēng)險(xiǎn)中性”特征決定了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體主要是各類成長(zhǎng)型、高風(fēng)險(xiǎn)的公司。

美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體遍及各個(gè)行業(yè)，各行業(yè)在整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的份額也表現(xiàn)出較大的差異，高波動(dòng)的行業(yè)通常在市場(chǎng)整體中占有較大的比重。1999年末，美國(guó)科技和電信行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比例曾一度達(dá)到50％之多，而伴隨著科技與電信類股價(jià)的下跌，傳統(tǒng)行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行量上升，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)行業(yè)分布恢復(fù)到了一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)。即使如此，到2002年底，美國(guó)科技類可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)份額也達(dá)到了21．1％，雖然較1999年下降了11．6％，仍是目前可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上所占比重最大的行業(yè)。同時(shí)，生物醫(yī)藥行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券以其高波動(dòng)的特性也占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)思想是“扶優(yōu)”即扶持業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的上市公司，對(duì)發(fā)行人歷史業(yè)績(jī)要求較高，因此從已發(fā)行或擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的行業(yè)分布來(lái)看，主要集中于電力、紡織、鋼鐵、紙業(yè)、公用事業(yè)等一些歷史收益較好的行業(yè)，而高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司被排除在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的門檻之外。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票兩種特性能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，其實(shí)這些公司(高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn))更適宜進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行與投資。此外，IT、生物技術(shù)等行業(yè)，前景廣闊、風(fēng)險(xiǎn)較大、資金投入大，很適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。在開始時(shí)這些企業(yè)只需償付利息，不會(huì)稀釋股權(quán)、攤薄利潤(rùn)、引發(fā)新老股東利益之爭(zhēng)，等公司成長(zhǎng)起來(lái)后，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票，企業(yè)又無(wú)須償還本金。

三、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約設(shè)計(jì)的差異

公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的意思表示是通過可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約條款的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。一份典型的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約應(yīng)該包括發(fā)行規(guī)模、發(fā)行種類和方式、轉(zhuǎn)股價(jià)格、發(fā)行期限和轉(zhuǎn)股期、票面利率等幾個(gè)必備要素，還有回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等幾個(gè)選擇性要素。通過可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約的設(shè)計(jì)，界定清楚了發(fā)行人與持有人的權(quán)利，明確了可轉(zhuǎn)換債券的債性與股性特征。

中美可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約必備要素存在的差異如下：(1)品種差異。雖然傳統(tǒng)的帶息轉(zhuǎn)債一直是美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的主要品種，占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)容量的40％左右，尤其值得關(guān)注的是零息轉(zhuǎn)債在近年來(lái)的快速發(fā)展，1999年零息轉(zhuǎn)債占美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比重僅為10．4％，但2000年該比例迅速上升為22．6％，2001年和2002年該比例均超過了30％，成為美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的

一個(gè)主要品種。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的品種全部為附息轉(zhuǎn)債，近年來(lái)在全球市場(chǎng)得到快速發(fā)展的零息轉(zhuǎn)債在我國(guó)難以實(shí)現(xiàn)。(2)發(fā)行規(guī)模。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大，主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)多，平均每家的發(fā)行數(shù)量小。根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì)，2001年度美國(guó)共發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券210只，融資額達(dá)到1045億美元，平均每家的發(fā)行數(shù)量約為5億美元。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大，主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)少，平均每家的發(fā)行數(shù)量大。據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員統(tǒng)計(jì)，2003年共有16家中國(guó)公司發(fā)行了人民幣185．5億元的可轉(zhuǎn)換債券，平均每家的發(fā)行數(shù)量約為11．6億元。(3)利率差異。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券票面利率差異較大，低到2％以下，高到10％~2上，其中以4％-5％這一區(qū)間最為集中的，而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的年利率都較低，多為1％-2％左右。(4)發(fā)行期限。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限是發(fā)行公司根據(jù)自身的基本素質(zhì)確定的。過去可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限較長(zhǎng)，多為10年期，甚至30年期的也有；近年來(lái)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限主要集中在5年期。我國(guó)《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》中規(guī)定的融資期限是3-5年，立法用意似乎并不主張各公司按照自身的基本素質(zhì)確定發(fā)行期間。(5)初始溢價(jià)率(發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格相對(duì)基準(zhǔn)定價(jià)的上浮比率)差異。美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率變化幅度大，有10％~A下的，在10％-20％、20％-30％、30％-40％之間都有分布，在40％以上的也有。雖然我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定方法與國(guó)際上通行的一致即以發(fā)行前一個(gè)月或一周的股票收盤價(jià)的平均值為基礎(chǔ)，再上浮一定比例作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。但為了吸引投資者，保證發(fā)行的成功，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率都很低。2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率又有所下降，如雅戈?duì)栟D(zhuǎn)債僅為0．1％，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券初始溢價(jià)率最低紀(jì)錄。

在可轉(zhuǎn)換債券的契約設(shè)計(jì)中，對(duì)發(fā)行人和投資人權(quán)利的界定，主要通過回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等選擇性要素來(lái)實(shí)現(xiàn)的，以達(dá)到收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡和激勵(lì)相容的目的。發(fā)行人的權(quán)利包括募集資金的使用權(quán)、贖回權(quán)，投資人的權(quán)利包括未來(lái)收益的請(qǐng)求權(quán)(債券利息和轉(zhuǎn)股后的分紅)和回售權(quán)。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約包含如下的選擇性期權(quán)的規(guī)定：(1)當(dāng)股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，公司可以調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格，即向下修正條款。(2)當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)飆升，可轉(zhuǎn)換債券持有人獲利空間擴(kuò)大，原始股東利益受損，伴隨債券的轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致股權(quán)稀釋、每股收益下降。于是，贖回條款要求，當(dāng)股價(jià)超過轉(zhuǎn)換價(jià)格130％-150％，投資人必須在規(guī)定期限內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券換成股票，否則，可轉(zhuǎn)換債券將被贖回。此舉可防止日后股價(jià)下跌、轉(zhuǎn)股失敗，公司無(wú)力償債。(3)為增加投資者信心，很多公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)還含有回售條款。當(dāng)股價(jià)居低不上，可轉(zhuǎn)換債券利率偏低而無(wú)法靠轉(zhuǎn)股獲利時(shí)，投資人可將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司。通過以上選擇性要素的設(shè)計(jì)，使發(fā)行人和投資人各得其所、互利互惠，這正是可轉(zhuǎn)換債券融資的魅力所在。我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資雖然也有轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)、贖回條款、回售條款等規(guī)定，但不能達(dá)到對(duì)投融資雙方利益的平等保護(hù)?，F(xiàn)行回售條款的設(shè)計(jì)規(guī)定在到期前半年或一年才允許投資者回售，對(duì)投資者可能的回售行為進(jìn)行了限制；雖然也有贖回條款的設(shè)計(jì)，但上市公司一般不會(huì)行使提前贖回的選擇權(quán)，因?yàn)槠涑霭l(fā)點(diǎn)并非股東價(jià)值最大化，而是為圈錢；而轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)就是盡量保證轉(zhuǎn)股成功，把利用可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的目的演繹得淋漓盡致。從回售、贖回和轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)本意看，主動(dòng)權(quán)均在上市公司之手，主要保護(hù)了發(fā)行人的利益，對(duì)投資者利益的保護(hù)很不夠。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人都公告了一個(gè)十分雷同的發(fā)行契約，這相應(yīng)地增加了發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。由于發(fā)行人所處的行業(yè)及所處行業(yè)生命周期不同，對(duì)資金需求的大小與時(shí)間各異，其股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與振蕩幅度有很大區(qū)別，如果這些公司的可轉(zhuǎn)換債券契約條款大同小異，在發(fā)行階段，勢(shì)必吸引相同的投資人來(lái)投資，因?yàn)榘l(fā)行人的契約條款是篩選不同偏好投資人的過濾器，這樣就會(huì)引起發(fā)行上的問題。在轉(zhuǎn)股階段，一些投資人更清晰地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)――收益偏好以后，可能會(huì)失去投資興趣，這樣轉(zhuǎn)股又成了問題。由此可以看出，按照發(fā)行公司資金投入項(xiàng)目產(chǎn)出狀況并結(jié)合行業(yè)生命周期設(shè)定相應(yīng)的契約條款，吸引不同偏好的投資人，是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的關(guān)鍵。我國(guó)現(xiàn)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的體制和相關(guān)規(guī)定在一定程度上對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展與完善產(chǎn)生制約作用。

四、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)存在差異

雖然發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，融資成本相對(duì)其他方式要低，短期內(nèi)不會(huì)迅速攤薄原有股東的收益，也不會(huì)有股本擴(kuò)張的壓力。但實(shí)際上，可轉(zhuǎn)換債券融資并非最佳方式，不能盲目跟風(fēng)，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況而定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也有很大風(fēng)險(xiǎn)，搞不好給企業(yè)帶來(lái)的壓力也十分巨大。對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，在利用可轉(zhuǎn)換債券融資的過程中，會(huì)遭受市場(chǎng)利率下降的利率風(fēng)險(xiǎn)、投資人將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司的回售風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)低迷、公司業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。美國(guó)公司對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)比較深刻，在大量發(fā)行的同時(shí)根據(jù)資本市場(chǎng)股價(jià)的變化即時(shí)進(jìn)行贖回，如2001年贖回規(guī)模達(dá)711億美元，2003年1至7月，可轉(zhuǎn)換債債的贖回量達(dá)到30．4億美元，約等于當(dāng)期發(fā)行量的50％。通過贖回期權(quán)的運(yùn)用，發(fā)行人將可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，使公司擁有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的目的，并在最大程度上限制了轉(zhuǎn)券的回報(bào)率，使投資者在遇到股票基準(zhǔn)價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí)只能獲取有限的增長(zhǎng)利潤(rùn)。

現(xiàn)在我國(guó)不少上市公司將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模定得很大，主觀上希望投資人按期轉(zhuǎn)股的意思表示很明顯，沒有還本付息的打算，幾乎所有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司都把可轉(zhuǎn)換債券看作是股權(quán)融資的替代品。如果發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司未來(lái)的項(xiàng)目收益不好、股價(jià)下跌、轉(zhuǎn)股失敗，5年以后上市公司連本都可能還不了。當(dāng)年深寶安轉(zhuǎn)股失敗后，到期雖然償還了債券本息，但寶安一下子進(jìn)入一個(gè)低潮，到現(xiàn)在都沒有完全恢復(fù)元?dú)狻４送?，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換成股票，一樣會(huì)增加股票的流通盤，雖然目前還沒有嚴(yán)重到像增發(fā)一樣引起市場(chǎng)股價(jià)下跌，但隨著轉(zhuǎn)股數(shù)量的增多，這種負(fù)面影響也會(huì)逐漸增強(qiáng)。若管理層不能有效控制這種趨勢(shì)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券一旦泛濫，投資者又要飽受可轉(zhuǎn)換債券所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

第8篇：債券融資范文

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)債；融資；分析；風(fēng)險(xiǎn)

1.可轉(zhuǎn)換債券的概念、特點(diǎn)

所謂可轉(zhuǎn)換債券，就是指根據(jù)發(fā)行公司所制定的債券募集辦法，債券持有人可以按規(guī)定的條件在將來(lái)特定期間內(nèi)轉(zhuǎn)換成公司普通股的公司債券。

可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和期權(quán)的雙重特性，兼有債券和股票的特征，具有以下三個(gè)特點(diǎn)：債券性、股權(quán)性、可轉(zhuǎn)換性。

2.唐鋼可轉(zhuǎn)債融資過程及分析

2.1 發(fā)債前經(jīng)營(yíng)狀況

唐鋼上市以來(lái)，業(yè)績(jī)良好。為彌補(bǔ)資金缺口，唐鋼董事會(huì)于2007年8月通過決議發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)債前唐鋼的股本結(jié)構(gòu)，截至2007年6月30日，公司總股本為2266296841股，其中有限售條件股1160563086股，占總股本的51.21%，無(wú)限售條件股1105733755股，占總股本的48.79%。

2.2 唐鋼可轉(zhuǎn)債發(fā)行

可轉(zhuǎn)債于2007年底起正式發(fā)行。本次發(fā)行向發(fā)行人原股東優(yōu)先配售，原股東優(yōu)先配售后余額部分（含原股東放棄優(yōu)先配售部分）采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售和通過深交所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行總額為30億元，發(fā)行價(jià)每張100元，為期5年，從2007年12月14日開始計(jì)息，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行首日后6個(gè)月至可轉(zhuǎn)債到期日止，即2008年6月14至2012年12月13日止。

2.3 可轉(zhuǎn)債融資對(duì)唐鋼的績(jī)效影響分析

在唐鋼可轉(zhuǎn)債發(fā)行前和發(fā)行后相比，每股收益由0.51元提高到0.75元、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量由0.03元提高到1.79元，凈資產(chǎn)報(bào)酬率由12%提高到14%、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率由53%上升到56%，說(shuō)明唐鋼業(yè)績(jī)確實(shí)出現(xiàn)了明顯的上升。

2.3.1 成本節(jié)約效應(yīng)

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行使得唐鋼股東的利益和債權(quán)人的利益聯(lián)系在了一起，抑制了唐鋼股東從事?lián)p害債權(quán)人利益的投資行為，從而緩解了兩者的矛盾和減少了兩者之間的成本。此外，可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)性能夠影響唐鋼的債務(wù)水平，以及其存在還本付息的壓力和購(gòu)買者的轉(zhuǎn)與不轉(zhuǎn)對(duì)唐鋼未來(lái)資本結(jié)構(gòu)的影響，可以抑制管理者的過度投資行為，所以能夠降低唐鋼股東與管理者的成本。

2.3.2 稅收效應(yīng)

唐鋼發(fā)行的可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換之前，該公司支付固定費(fèi)用（票息），列入公司的成本，可以避免繳納企業(yè)所得稅；而轉(zhuǎn)換后的股份分紅，則是出自該公司企業(yè)所得稅稅后凈利潤(rùn)。由此可以推出，就每股的收益來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債后的每股收益要大于股權(quán)融資。這樣一個(gè)結(jié)果將導(dǎo)致在可轉(zhuǎn)換債券融資時(shí)，企業(yè)的業(yè)績(jī)將有所改善。

2.3.3 降低對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的稀釋效應(yīng)

發(fā)行當(dāng)日唐鋼的股價(jià)為20.78元，所以如果唐鋼直接發(fā)行股票融資，則按當(dāng)時(shí)股價(jià)應(yīng)該發(fā)行144369586股，而按照20.8元的轉(zhuǎn)股價(jià)格可轉(zhuǎn)債最終可以轉(zhuǎn)股144230769股。由于可轉(zhuǎn)換債券是逐步轉(zhuǎn)換成股權(quán)，所以緩沖了直接股權(quán)融資下直接股本擴(kuò)張對(duì)盈余所帶來(lái)的巨大沖擊；而且由于轉(zhuǎn)股價(jià)格高于當(dāng)前股票價(jià)格，所以在相同籌資規(guī)模下可轉(zhuǎn)債比股權(quán)融資發(fā)行更少的股票。就每股盈利而言，可轉(zhuǎn)債要大于股權(quán)融資，因而可以降低對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的稀釋效應(yīng)，并有利于增強(qiáng)唐鋼的持續(xù)融資能力。

3.唐鋼可轉(zhuǎn)債融資的利弊分析

通過以上對(duì)唐鋼可轉(zhuǎn)債的分析，我們可以總結(jié)出以下的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)：

3.1 唐鋼可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)點(diǎn)

3.1.1 有利于唐鋼融資

可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者具有雙重吸引力：第一，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)之初時(shí)，購(gòu)買可轉(zhuǎn)債能夠取得穩(wěn)定的債息收入；第二，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)步入正常時(shí)，將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為普通股，有更多的機(jī)會(huì)取得更大的收益。故而，可轉(zhuǎn)債融資極易成功。從可轉(zhuǎn)債的這些吸引力中唐鋼可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功并且融集到所需的資金。

3.1.2 有利于降低融資成本，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)

若其他條件相同，則可轉(zhuǎn)換債券的票面利率要低于純債券。由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)兼具前瞻性和靈活性，唐鋼轉(zhuǎn)債創(chuàng)造了同期融資金額最高但融資成本最低的記錄。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年12月至2008年12月發(fā)行的7只可轉(zhuǎn)債中，唐鋼轉(zhuǎn)債融資額度30億元，占全年總額度122.2億元的24.55%，同時(shí)，以第一年0.8%、第二年1.1%、第三年1.4%、第四年1.7%、第五年2.0%的票面利率成為融資成本最低的一只。唐鋼如此低的利率水平，加上期間債務(wù)利息稅盾的獨(dú)特作用，極大減少了其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免了其遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能，從而減少了之前投資不足的現(xiàn)象，在資金上確保了對(duì)企業(yè)有利的投資能夠得到足夠支持，以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.2 唐鋼本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行的不足之處

3.2.1 可能由于股市的不確定性造成唐鋼的損失。

表現(xiàn)在：第一，若可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，將使唐鋼遭受融資損失；第二，若確需股票融資，但股價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)債持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，唐鋼將承受債務(wù)壓力，這將導(dǎo)致唐鋼的信譽(yù)下降，使唐鋼增融資金發(fā)生困難。

3.2.2 可能損害原股東的利益。

當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，會(huì)造成股權(quán)稀釋，削弱原股東對(duì)于唐鋼的控制權(quán)。其次，轉(zhuǎn)換價(jià)格低于唐鋼原每股權(quán)益，則轉(zhuǎn)換后每股權(quán)益將降低，對(duì)原股東不利。

3.2.3 唐鋼可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后將失去利率較低的好處。

一旦完成債券的轉(zhuǎn)換，其成本較低的優(yōu)勢(shì)即告消失，融資成本進(jìn)一步擴(kuò)大。

4.如何防范可轉(zhuǎn)換債券的融資風(fēng)險(xiǎn)

任何形式的金融衍生品，包括可轉(zhuǎn)換債券，既能給人們帶來(lái)利益，同時(shí)也必定會(huì)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這個(gè)問題企業(yè)必須有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，不能只看到可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)，而忽視它同時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.1 可轉(zhuǎn)換債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

4.1.1 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

作為一種融資手段，當(dāng)發(fā)行條款無(wú)法吸引投資者，或者公司自身經(jīng)營(yíng)管理狀況陷入困境時(shí)，可轉(zhuǎn)債反而會(huì)加重發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。第一，可轉(zhuǎn)換債券的利息率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款同期利率，也低于一般公司債券的同期利率，對(duì)投資者而言，利息收入很低；第二，若公司未來(lái)股票價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)，投資者將承擔(dān)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后帶來(lái)的損失；投資者投資前會(huì)因這些風(fēng)險(xiǎn)變得謹(jǐn)慎，可能使發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券失敗。

4.1.2 回售風(fēng)險(xiǎn)

河北鋼鐵并不樂意看到的債券觸發(fā)回售。因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)壓力比較沉重。該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為68.60%，在行業(yè)內(nèi)屬高水平。更重要的是，企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是短期流動(dòng)負(fù)債，占87.2%，這無(wú)疑會(huì)使企業(yè)的資金鏈面臨較大壓力，同時(shí)也增加了企業(yè)遭遇短期集中償債的風(fēng)險(xiǎn)。

4.1.3 轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

有以下幾點(diǎn)會(huì)影響唐鋼成功實(shí)施債轉(zhuǎn)股計(jì)劃：第一，如果河北鋼鐵股票價(jià)格持續(xù)下跌或漲幅很小，導(dǎo)致河北鋼鐵股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)時(shí)，盡管是在債券可轉(zhuǎn)換期內(nèi)，債券投資者也并不會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，而最終導(dǎo)致的后果就是呆滯債券出現(xiàn)。這樣就會(huì)令唐鋼資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本所占的比例居高不下，很大程度上增加了唐鋼的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，如果唐鋼管理不善，會(huì)使河北鋼鐵股的市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價(jià)格，債券持有人將不會(huì)把可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股，而會(huì)根據(jù)發(fā)行合同條款出售債券回企業(yè)，使企業(yè)突然面臨不得不支付巨大的可轉(zhuǎn)換債券本金和利息的處境。若企業(yè)在此時(shí)現(xiàn)金持有量不足，就會(huì)陷入困境。

4.2 防范可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)的措施

4.2.1 關(guān)注市場(chǎng)變化，謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)機(jī)

唐鋼在做發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇時(shí)不僅要注意能使可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，而且還要盡可能的保證其未來(lái)可以成功轉(zhuǎn)換為股份。一般情況下，當(dāng)市場(chǎng)的利率降低時(shí)、股市行情由差開始好轉(zhuǎn)時(shí)、宏觀經(jīng)濟(jì)從底部開始向上運(yùn)行時(shí)，最有利于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。

第9篇：債券融資范文

日前，繼深圳市和中關(guān)村園區(qū)管委會(huì)成功組織中小企業(yè)發(fā)行了集合債券后，中小企業(yè)集合發(fā)債第三單“花落”大連――該市中小企業(yè)集合發(fā)債的申請(qǐng)也已獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，并在深交所正式上市交易。這也是商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券提供擔(dān)保后第一只獲批發(fā)行的集合債券。

據(jù)了解，大連市中小企業(yè)集合債由大連冶金軸承股份有限公司等8家中小企業(yè)共同參與，共發(fā)行5.15億元。大連市中小企業(yè)集合債券期限6年，由大連港集團(tuán)公司提供3年的擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)AA級(jí)。如發(fā)行人在第3個(gè)計(jì)息年度期滿前未能設(shè)立新的擔(dān)保，發(fā)行人將全額贖回債券。債券票面年利率6.53％，每年付息一次，到期一次還本。政府給予發(fā)債企業(yè)1.5～2個(gè)百分點(diǎn)的利息補(bǔ)貼。

發(fā)行企業(yè)債券作為一種融資方式，以往似乎是大型企業(yè)的“專寵”，但隨著國(guó)家建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的政策指引，現(xiàn)在這一局面正在悄然改觀。

何為中小企業(yè)集合債券

單個(gè)中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債可能性很小，如果將一批中小企業(yè)捆綁起來(lái)，則發(fā)債的可行性將大增，這就是所謂的集合債券。

具體而言，中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

例如，2003年科技部統(tǒng)一組織12家高新區(qū)企業(yè)集合債券，就是采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式，發(fā)行了總額為8億元、期限3年的集合債券。而2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”采取了“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式，發(fā)行主體為深圳市遠(yuǎn)望谷信息技術(shù)股份有限公司等20家中小民營(yíng)企業(yè)，發(fā)行額為10億元。

集合發(fā)債優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

實(shí)際上集合債券在債券市場(chǎng)并不是新鮮事物，早在1998年的時(shí)候就曾有過嘗試，中關(guān)村地區(qū)和蘇州地區(qū)都曾組織過本地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)集合發(fā)債。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開始得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。而此次嘗試無(wú)疑大大降低了管理層對(duì)發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也為中小企業(yè)拓寬融資渠道尋找到一個(gè)新方向。

首先，集合債的發(fā)行，可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道，不再局限于銀行貸款和中小板IPO融資渠道。由于存在信用、規(guī)模等約束，單個(gè)的中小企業(yè)發(fā)債根本不太可能，而集合債券運(yùn)用了信用增級(jí)的原理使中小企業(yè)發(fā)債變得相對(duì)容易，可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∶駹I(yíng)企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，拓展新的融資渠道。

其次，債券融資是綜合成本最低的外源融資方式，企業(yè)債券發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，節(jié)約了企業(yè)財(cái)務(wù)成本。與銀行貸款相比，比如貸款一億元，如果采用債券融資，其資金成本要比同期銀行貸款每年節(jié)約35％左右；與股權(quán)融資(上市)相比，發(fā)行企業(yè)債券不會(huì)影響到企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)攤薄每股收益，而且綜合成本低于上市。

此外債券融資還有“稅盾”優(yōu)勢(shì)，債券利息可在稅前支付計(jì)入成本，而且設(shè)計(jì)靈活，符合不同投資項(xiàng)目需求，投資群體廣泛，具有明顯的廣告效應(yīng)，還可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)開拓其他市場(chǎng)化融資方式打下基礎(chǔ)。

未來(lái)些許不確定性

不過，當(dāng)前中小企業(yè)集合債發(fā)行工作也還存在一定的難點(diǎn)。主要還是因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身的一些特性所決定的，如中小企業(yè)信用等級(jí)低，集合債風(fēng)險(xiǎn)高，如沒有進(jìn)行增信擔(dān)保，即使利率較高，也較難發(fā)行，而沒有擔(dān)保的債券也不適合銷售給個(gè)人投資者。加之2007年10月12日銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，規(guī)定銀行等金融機(jī)構(gòu)不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保，因此，如何尋找到合適的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為集合債提供擔(dān)保，已成為今后各地政府組織中小企業(yè)集合發(fā)債的關(guān)鍵工作。