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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)開發(fā)；成本管理；投資估算；影響因素
中圖分類號：F045.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：
1、工程投資估算的重要性
從工程項(xiàng)目策劃、決策，甚至有意向開始，投資者最關(guān)心的莫過于工程建設(shè)投資，據(jù)此對工程項(xiàng)目取舍做出最初的判斷和決策，它不能肯定一個(gè)項(xiàng)目，但完全可以否定一個(gè)項(xiàng)目。投資估算是工程建設(shè)前期重要工作內(nèi)容，其作用可歸納為以下幾點(diǎn)：(1)是項(xiàng)目前期決策的重要依據(jù)；(2)進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)的基礎(chǔ)；(3)控制工程造價(jià)的最高限額；(4)項(xiàng)目資金籌措和制訂貸款計(jì)劃的依據(jù)。
2、投資估算要求
估算編制人員應(yīng)深入現(xiàn)場，搜集工程所在地有關(guān)基礎(chǔ)資料，包括人工工資、主要材料價(jià)格、運(yùn)輸和施工條件、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等，并全面了解建設(shè)項(xiàng)目的資金籌措、實(shí)施計(jì)劃、水電供應(yīng)、配套工程、征地拆遷補(bǔ)償?shù)惹闆r。具體應(yīng)做到以下方面：(1)據(jù)主體專業(yè)設(shè)計(jì)階段和深度，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，所采用生產(chǎn)工藝流程成熟性，以及編制單位所掌握的國家及地區(qū)、行業(yè)或部門相關(guān)投資估算基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)的合理、可靠、完整程度，采用合適方法進(jìn)行建設(shè)項(xiàng)目投資估算；(2)應(yīng)做到工程內(nèi)容和費(fèi)用構(gòu)成齊全，計(jì)算合理，不重復(fù)計(jì)算，不提高或降低估算標(biāo)準(zhǔn)，不漏項(xiàng)、不少算；(3)應(yīng)充分考慮擬建項(xiàng)目設(shè)計(jì)的技術(shù)參數(shù)和投資估算所采用的估算系數(shù)、估算指標(biāo)在質(zhì)和量方面所綜合內(nèi)容，遵循口徑一致原則；(4)應(yīng)將所采用的估算系數(shù)和估算指標(biāo)價(jià)格、費(fèi)用水平調(diào)整到項(xiàng)目建設(shè)所在地及投資估算編制年的實(shí)際水平。對于由建設(shè)項(xiàng)目的邊界條件所產(chǎn)生的與主要生產(chǎn)內(nèi)容投資無必然關(guān)聯(lián)的費(fèi)用，應(yīng)結(jié)合建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際情況修正；(5)對影響造價(jià)變動的因素進(jìn)行敏感性分析，注意分析市場的變動因素，充分估計(jì)物價(jià)上漲因素和市場供求情況對造價(jià)的影響；(6)投資估算精度應(yīng)能滿足控制初步設(shè)計(jì)概算要求，并盡量減少投資估算的誤差。
3、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資的影響因素分析
3.1 項(xiàng)目投資環(huán)境
(1)外部因素
政策因素，燃料動力供應(yīng)，運(yùn)輸及通訊條件，環(huán)保。要力求全面、細(xì)致地了解、掌握這些因素的詳細(xì)資料，避免工程支出有不必要的損失，盡可能地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值的最佳。
(2)技術(shù)配套因素
先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)及裝備是項(xiàng)目規(guī)模效益賴以存在的基礎(chǔ)，相應(yīng)的管理技術(shù)水平是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的保障。若獲取技術(shù)的成本過高或當(dāng)前技術(shù)及裝備還沒有達(dá)到與經(jīng)濟(jì)規(guī)模生產(chǎn)相適應(yīng)的先進(jìn)水平，將會給項(xiàng)目日后的發(fā)展帶來危機(jī)，導(dǎo)致項(xiàng)目投資效益低下，工程造價(jià)支出嚴(yán)重浪費(fèi)。
(3)市場因素
根據(jù)項(xiàng)目本身的要求，結(jié)合建設(shè)期的長短，對于“工料機(jī)”的市場供求及費(fèi)用漲落要提前做好摸底工作，并依照市場規(guī)律，盡可能準(zhǔn)確地作好推算，匯制圖表，了解工程造價(jià)可能發(fā)生范圍，從而做到心中有數(shù)，保證資金的充足供應(yīng)。
3.2 項(xiàng)目的技術(shù)方案
(1)市場定位
項(xiàng)目的市場定位可通過市場調(diào)查，運(yùn)用市場顧問和物業(yè)顧問以及建筑師等專業(yè)力量，在充分了解項(xiàng)目目標(biāo)客戶情況和需求的基礎(chǔ)上，結(jié)合已建項(xiàng)目的市場反映情況、使用過程的優(yōu)缺點(diǎn)和未來發(fā)展趨勢，通過充分討論，確定決策者對項(xiàng)目定位的要求。明確的市場定位使方案設(shè)計(jì)有據(jù)可依，使設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)預(yù)先的控制。只有將項(xiàng)目定位進(jìn)一步細(xì)化、分解、明確，才一能以此為指導(dǎo)確定項(xiàng)目各分項(xiàng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。
(2)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)
建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的明確是投資估算準(zhǔn)確的前提。在根據(jù)方案設(shè)計(jì)進(jìn)行投資估算時(shí)，要充分了解設(shè)計(jì)意圖及建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。只有明確了相應(yīng)的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)計(jì)思路，并結(jié)合對同類項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)的分析，才能準(zhǔn)確地估算出各項(xiàng)目的投資。對于機(jī)電設(shè)備工程要發(fā)揮機(jī)電專業(yè)顧問作用，根據(jù)定位要求提出主要設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)各方意見經(jīng)充分討論。形成指導(dǎo)工程建設(shè)的項(xiàng)目材料設(shè)備配置清單。以此作為編制投資估算的基礎(chǔ)形成準(zhǔn)確完整的投資估算。
(3)項(xiàng)目規(guī)模
項(xiàng)目規(guī)模的大小直接關(guān)系到造價(jià)的高低。有效的實(shí)際的項(xiàng)目規(guī)模的確定，會減少早期造價(jià)的估算不確定性，增加估算的準(zhǔn)確性。應(yīng)堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)、適用、安全、樸實(shí)的原則，合理確定建設(shè)規(guī)模。
(4)設(shè)計(jì)參數(shù)的確定
隨著科技的發(fā)展，現(xiàn)代建筑的功能要求和設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高和完善，設(shè)計(jì)內(nèi)容也日趨復(fù)雜。設(shè)計(jì)參數(shù)的定量化和盡早確定，可以給估算提供更為可靠的估算資料。目前，我國在項(xiàng)目早期階段還無法對項(xiàng)目設(shè)計(jì)參數(shù)有較全面的認(rèn)識，這對估算精度的影響是較大的。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的主要技術(shù)參數(shù)包括：建筑面積、層高、層數(shù)、結(jié)構(gòu)形式、基礎(chǔ)形式、各種動力參數(shù)等。主要設(shè)備材料選型、價(jià)格。建設(shè)地區(qū)及建設(shè)地點(diǎn)的選擇：建設(shè)地區(qū)的選擇是指在幾個(gè)不同地區(qū)之間，對擬建項(xiàng)目適宜配置在哪個(gè)地區(qū)或范圍的選擇。建設(shè)地區(qū)選擇的合理與否，在很大程度上決定著擬建項(xiàng)目的命運(yùn)，影響著項(xiàng)目投資的高低。另外，通常所說的投資估算，以社會平均管理水平為基礎(chǔ)的，沒有考慮管理水平對項(xiàng)目的造價(jià)影響，所以，除了上述比較普遍的影響因素之外，項(xiàng)目管理者的經(jīng)驗(yàn)、設(shè)計(jì)師的經(jīng)驗(yàn)水平、估算者的經(jīng)驗(yàn)水平也會影響投資估算的準(zhǔn)確性。
3.3 選擇的項(xiàng)目投資估算編制方法
(l)估算資料的適用性
在早期估算中，往往是用類似工程的原理進(jìn)行類比估算，所用到的估算資料的適用性對于估算結(jié)果的影響是非常重要的。例如，同為框架結(jié)構(gòu)形式的多層建筑，如果地基條件和基礎(chǔ)形式不一樣，形成造價(jià)的大小是不同的。所以，在進(jìn)行估算前，首先應(yīng)確認(rèn)造價(jià)資料的適用性。
(2)估算資料的精度
根據(jù)己建工程的造價(jià)資料對擬建工程進(jìn)行估算，需要保證己建成工程資料的精度，也就是說，已成資料中盡可能的包含了工程實(shí)際中客觀信息以及在造價(jià)中的反映。
(3)估算資料的完善性
由于建設(shè)項(xiàng)目的日趨復(fù)雜化和施工工藝的不同，導(dǎo)致了項(xiàng)目的個(gè)體差異性。所以，對擬建工程進(jìn)行有效的估算，必須建立在估算資料較為完善的基礎(chǔ)之上，才能充分考慮不同的工程特點(diǎn)對擬建項(xiàng)目的影響情況。
4、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資估算工作中存在的問題
房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資估算一經(jīng)確定，參建各方都要圍繞著這一目標(biāo)開展工作，成本管理就蘊(yùn)含在項(xiàng)目建設(shè)的每一個(gè)階段中。長期以來，工程項(xiàng)目一定程度上存在著投資失控，結(jié)算>預(yù)算>概算>估算的情況比比皆是，從投資估算分析，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
4.1 指標(biāo)收集、編制、發(fā)行的時(shí)限性
指標(biāo)的收集、編制、發(fā)行都有時(shí)限要求，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況分別確定現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付款的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)，并考慮一定的保險(xiǎn)系數(shù)；此外，在不同生產(chǎn)負(fù)荷下的流動資金，應(yīng)按不同的生產(chǎn)負(fù)荷所需的各項(xiàng)費(fèi)用金額，分別按照上述公式進(jìn)行計(jì)算，而不能直接按照100%生產(chǎn)負(fù)荷下的流動資金承壓生產(chǎn)負(fù)荷百分比求的；最后還應(yīng)該考慮不同時(shí)期匯率變化對涉外建設(shè)項(xiàng)目動態(tài)投資的影響及計(jì)算方法。因此要使用最新的數(shù)據(jù)，同時(shí)使用數(shù)據(jù)的來源應(yīng)盡量可靠。
4.2 政策、法規(guī)的不了解
隨著我國基本建設(shè)管理體制改革的不斷深入，地區(qū)建筑市場的壁壘已被打破，異地承攬或跨行業(yè)承攬工程設(shè)計(jì)、施工的單位和企業(yè)逐年增多。由于我國現(xiàn)行的預(yù)算定額、取費(fèi)基礎(chǔ)、取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)算編制的規(guī)定因地區(qū)和行業(yè)的差別而有所不同，致使一些跨地區(qū)跨行業(yè)承擔(dān)工程設(shè)計(jì)與施工的企業(yè)不甚了解工程所在地或相關(guān)行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，在實(shí)際編制工程造價(jià)過程中，難免出現(xiàn)差錯。所以，應(yīng)當(dāng)通過對工程經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的測算，確定合理的工程投資估算指標(biāo)和設(shè)計(jì)概算依據(jù)。
4.3 建設(shè)地點(diǎn)選址不當(dāng)
建設(shè)地點(diǎn)的選擇，對建設(shè)項(xiàng)目投資的總額，效益的影響都是非常關(guān)鍵的。代征地的比重增大，相應(yīng)的征地及拆遷費(fèi)也增多；拆遷量的增加，拆遷補(bǔ)償費(fèi)和安置費(fèi)也相對較多。因此，對代征地的調(diào)查必須在立項(xiàng)前加以足夠重視，對拆遷量調(diào)查足夠細(xì)致，否則將造成大幅度的追加投資。
4.4 投資估算編制不夠重視
有些合資建設(shè)項(xiàng)目在合資雙方協(xié)議立項(xiàng)階段，往往對編制投資估算的準(zhǔn)確程度重視不夠，造成多數(shù)合資項(xiàng)目估算漏項(xiàng)或估價(jià)不準(zhǔn)確，使得工程建設(shè)過程中不得不修正概算，追加投資。
5、房地產(chǎn)投資估算工作的改進(jìn)建議
5.1 明確項(xiàng)目定位
房地產(chǎn)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)主要是根據(jù)建筑物的功能要求來確定建筑物具體的標(biāo)準(zhǔn)、空間、平面布置、結(jié)構(gòu)形式以及建筑群體的總體安排等。一般在項(xiàng)目可行性研究時(shí)，并沒有開始進(jìn)行設(shè)計(jì)，但是也可以通過一定的方法來對建筑項(xiàng)目的平面布置，建筑層數(shù)以及結(jié)構(gòu)方案進(jìn)行定位，例如根據(jù)項(xiàng)目的功能要求，并結(jié)合項(xiàng)目管理部門的限定要求以及市場需求等就能夠進(jìn)行定位。
5.2 加強(qiáng)基礎(chǔ)資料的搜集和積累
要確保工程造價(jià)的真實(shí)性、科學(xué)性、合理性就需要準(zhǔn)確采集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，增強(qiáng)編制依據(jù)的可信度取得全面、正確的調(diào)查資料。就我國當(dāng)前的估算、概算的現(xiàn)狀來看，有必要建立一個(gè)類似的在線分析系統(tǒng)，廣泛收集實(shí)際工程案例，分門別類形成各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并實(shí)時(shí)更新，在通過預(yù)定的計(jì)算規(guī)則進(jìn)行自動分析之后，形成案例數(shù)據(jù)庫。在使用的時(shí)候，根據(jù)時(shí)期、地域等指數(shù)來進(jìn)行調(diào)整，從而得出待建項(xiàng)目的參考估價(jià)，最終減少估價(jià)偏差對項(xiàng)目決策的不利影響。
5.3 加強(qiáng)不同專業(yè)人員之間的溝通
在進(jìn)行投資估算編制時(shí)，通常會用到其他專業(yè)人員的工作成果。例如，方案設(shè)計(jì)人員本著技術(shù)先進(jìn)性的原則，注重工藝技術(shù)方案，不考慮項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)成本；投資估算人員若是機(jī)械般的參照方案設(shè)計(jì)以及布局來對工程量進(jìn)行測算，進(jìn)行項(xiàng)目投資估算，可能會導(dǎo)致項(xiàng)目的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過建設(shè)單位投資能力。因此，需要加強(qiáng)投資估算人員與不同專業(yè)人員的溝通，避免在工作中出現(xiàn)不能有效銜接的情況。
結(jié)束語
房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資估算在投資決策中具有非常重要的地位，是項(xiàng)目資金籌措以及制定建設(shè)貸款計(jì)算的依據(jù)，同時(shí)也能夠控制工程概算。只有合理的投資估算才能夠確定工程的總造價(jià)，同時(shí)也是工程投資控制的目標(biāo)，只有將投資估算編制合理才能有效的實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成本的控制。
參考文獻(xiàn)
[1]謝秀杰.施工企業(yè)如何進(jìn)行工程造價(jià)管理[J].中國高新技術(shù)企業(yè)，2007.
1 引 言
由Benno Schmidt組織成立的美國第一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的成立標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資概念的第一次提出，近幾年來關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的研究更加具體化，從投資階段、投資類型、增值服務(wù)、創(chuàng)業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)、IPO抑價(jià)等。有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)成為學(xué)者們研究的熱門對象。2000年以后，對于創(chuàng)業(yè)投資的研究更多的開始側(cè)重于實(shí)證分析，但大多也都針對上市企業(yè)，或?qū)Ρ确治龅姆椒ㄑ芯苛藙?chuàng)業(yè)投資對被投企業(yè)成長性的影響。
Alemany和Mart[1]（2005）、劉二麗[2]（2008）、唐運(yùn)舒和談毅[3]（2008）以及蔣健、劉智毅、姚長輝[4]（2011）等人采用不同的方法，針對上市企業(yè)分析了創(chuàng)業(yè)投資被投企業(yè)成長有一定的促進(jìn)作用。然而Faio Bertoni，Massimo G.Colombo，Luca Grilli[5]（2011）、Di Guo，Kun Jiang（2013）、Luca Grilli，Samuele Murtinu[6]（2014）將研究對象瞄準(zhǔn)非上市企業(yè)，以員工數(shù)量、研發(fā)投入、銷售額等指標(biāo)來衡量企業(yè)業(yè)績和成長，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)成長具有顯著的促進(jìn)作用。
2014年，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大背景下，我國創(chuàng)業(yè)投資市場進(jìn)入高速增長期。中外投資機(jī)構(gòu)均加大了在市場的投資力度，2014年度上海市創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理資本總量約為758.47億元，與2013年629.22億元相比，增加了129.25億元，增幅為20.54%。2014 年上海市創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量約為465家，比2013年增加了46家，增幅為10.98%。2014年機(jī)構(gòu)平均管理資本1.63億元，較2013年增加了8.67%。
2 資產(chǎn)管理規(guī)模、投資數(shù)量與被投企業(yè)成長性
2.1 管理資產(chǎn)規(guī)模與被投企業(yè)成長性
創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的提高會影響投資者的資本得利和資本評價(jià)。一般創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在基金存續(xù)期內(nèi)采用滾動投資的方法，待基金全部推出后再進(jìn)行收益分配，將投資收益（即資本得利和資本評價(jià)的總和）按比例分配給個(gè)人投資者。因而在創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期投資項(xiàng)目的資本得利和資本評價(jià)會直接影響基金資產(chǎn)的資產(chǎn)管理規(guī)模。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性又會影響投資者的資本得利和資本評價(jià)，故創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性會影響創(chuàng)業(yè)投資的資產(chǎn)管理規(guī)模。
創(chuàng)投投資機(jī)構(gòu)通過增值服務(wù)或投資網(wǎng)絡(luò)資源影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性。創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)在募資時(shí)，團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢和以往的投資經(jīng)驗(yàn)，能提供的資源和服務(wù)是個(gè)人投資者看重和重點(diǎn)考慮的部分。同時(shí)團(tuán)隊(duì)的增值服務(wù)能力也是一個(gè)不斷提升的過程。本文認(rèn)為，在團(tuán)隊(duì)人數(shù)、教育水平一定的情況下，資產(chǎn)管理規(guī)模的增加更能說明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的能力，故創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模會影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性。
綜上所述：創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性之間存在網(wǎng)絡(luò)交叉影響，即相互影響關(guān)系。
2.2 投資數(shù)量與被投企業(yè)成長性
一般而言，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都有一定的集聚效應(yīng)，主要體現(xiàn)為區(qū)域集聚性、投資產(chǎn)業(yè)集聚性和階段集聚性。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的集聚性可由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)集聚性會隨著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的累計(jì)投資數(shù)量的增加而變強(qiáng)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資數(shù)量增加到一定規(guī)模時(shí)，其投資的項(xiàng)目就可以構(gòu)成一定的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)，這樣一來更有利于提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能力和網(wǎng)絡(luò)資源，現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)研究過這兩者對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性都有正向影響。因此創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資數(shù)量的增加會影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性。
另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在投資項(xiàng)目時(shí)雖然不以行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局為篩選標(biāo)準(zhǔn)，但由于人的趨利性，當(dāng)某行業(yè)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)會帶來更高的投資收益時(shí)，創(chuàng)投企業(yè)會更愿意選擇該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)較高的成長性很快會成為標(biāo)桿企業(yè)，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來名人效應(yīng)，更多的創(chuàng)業(yè)者會向該投資機(jī)構(gòu)尋求投資。所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性會影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資數(shù)量。
綜上所述：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性之間存在網(wǎng)絡(luò)交叉影響，即相互影響關(guān)系。
3 研究設(shè)計(jì)
3.1 研究假設(shè)
Tosi（1976）、Delmar（1997）、Ardishvili等.（1998）和軍成德（2002）幾乎一致認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模、市場份額、就業(yè)機(jī)會、員工數(shù)量、銷售收入等指標(biāo)的增長能夠衡量一個(gè)企業(yè)的成長，而其中的首選是銷售收入（Hoy，等 1992）。Fabio Bertoni，Massimo G.Colombo，Luca Grilli（2011）和Di Guo，Kun Jiang（2013）、Luca Grilli，Samuele Murtinu（2014）等均以雇員數(shù)量和銷售收入作為衡量被投企業(yè)成長性的指標(biāo)，建立面板數(shù)據(jù)動態(tài)模型，分析創(chuàng)業(yè)投資資本對被投企業(yè)成長性的影響。本文參照上述理論，結(jié)合近幾年非上市企業(yè)成長性的研究和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式，選取被投企業(yè)銷售收入和員工數(shù)量作為被解釋變量分別衡量企業(yè)成長性，根據(jù)理論分析提出假設(shè)如下。
假設(shè)1：創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性互為Granger原因。
假設(shè)2：創(chuàng)投企業(yè)投資數(shù)量與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性互為Granger原因。
假設(shè)3：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模和投資數(shù)量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性有正向影響。
假設(shè)3a：創(chuàng)業(yè)企業(yè)銷售收入與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模和投資數(shù)量正相關(guān)。
假設(shè)3b：創(chuàng)業(yè)企業(yè)員工數(shù)量與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模和投資數(shù)量正相關(guān)。
假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模有正向影響。
假設(shè)5：創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量正相關(guān)。
3.2 研究模型
一般而言，導(dǎo)致個(gè)體差異的共同影響因素分析多采用基于橫截面數(shù)據(jù)的線性回歸模型。作為能夠在一定程度上互補(bǔ)時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)各自缺陷的數(shù)據(jù)類型，面板數(shù)據(jù)被廣泛運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究當(dāng)中。本文用企業(yè)的銷售收入和員工數(shù)量兩個(gè)指標(biāo)分別衡量創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性，研究其和創(chuàng)投企業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模、投資數(shù)量的關(guān)系，同時(shí)根據(jù)研究假設(shè)建立如下面板數(shù)據(jù)模型：
在上述面板數(shù)據(jù)模型的一般式中，lnsalei，t是被投企業(yè)第t年的銷售額的對數(shù)；lnsizei，t為第t年被投企業(yè)員工數(shù)量對數(shù)； lnvci，t為第t年創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)管理總額的對數(shù)；lnnii，t為第t年創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計(jì)投資的項(xiàng)目數(shù)量的對數(shù)；其中i表示第i個(gè)截面。αi為個(gè)體的截距項(xiàng)，體現(xiàn)個(gè)體的特殊效應(yīng)對模型的影響。βi為各解釋變量的系數(shù)，ε表示隨機(jī)誤差，并服從零均值、同方差的正態(tài)分布。
3.3 變量說明
本文具體變量含義說明如表1所示。
4 數(shù)據(jù)收集與分析
4.1 數(shù)據(jù)來源
本文考慮數(shù)據(jù)收集的有效性和數(shù)據(jù)的真實(shí)性，采用上海市發(fā)展和改革委員會2010―2014年上海創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告的數(shù)據(jù)?？紤]到企業(yè)成長的連續(xù)性，從上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)庫中，選取了2009―2013年連續(xù)在投的46家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售額和員工人數(shù)以及其11家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)2009―2013年的管理資產(chǎn)和投資數(shù)量。這些數(shù)據(jù)由在上海創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自主填寫，確保數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。
4.2 數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
4.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)
對上述4個(gè)模型數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，即平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以免出現(xiàn)偽回歸。如果相同根單位根檢驗(yàn)LLC（Levin-Lin-Chu）檢驗(yàn)和不同根單位根檢驗(yàn)Fisher-ADF檢驗(yàn)均拒絕存在單位根的原假設(shè)，則可以認(rèn)為此序列是平穩(wěn)的，反之就是非平穩(wěn)的。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表 2所示。
4.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整檢驗(yàn)是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖兞恐g是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，其前提是解釋變量和被解釋變量在單位根檢驗(yàn)時(shí)為同階協(xié)整。本文采用基于Engle and Granger 二步檢驗(yàn)法的Kao檢驗(yàn)來進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)，其原假設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3、表4、表5、表6所示。
4.2.3 Hausman檢驗(yàn)
為確定本文中設(shè)定的計(jì)量模型應(yīng)?用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，運(yùn)用stata軟件進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)進(jìn)行確定。Hausman檢驗(yàn)的原假設(shè)為應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)回歸模型，若檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)則應(yīng)選擇固定效應(yīng)回歸模型，見表7。
4.3 Granger因果關(guān)系分析
基于VAR自向量回歸模型對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，變量vc與sale、ni與sale的Granger檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。
4.4 模型估計(jì)
每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性可能存在較大的差別，不能忽略它們的個(gè)體效應(yīng)?？紤]到這一點(diǎn)，本文將主要采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行多元回歸，估計(jì)結(jié)果如表9、表10、表11、表12所示。
5 結(jié)論與建議
5.1 實(shí)證結(jié)果分析
從表8可以看出，創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性互為Granger原因，投資數(shù)量與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性在滯后1期時(shí)互為Granger原因，因此假設(shè)1和假設(shè)2成立。從表9、表10可以看出，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資產(chǎn)”和“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資數(shù)量”與被投企業(yè)銷售收入正相關(guān)，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)?！薄皠?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資數(shù)量”與被投企業(yè)的員工數(shù)量正相關(guān)。由此得出結(jié)論，假設(shè)3成立。從表11可以看出，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資產(chǎn)”與“創(chuàng)業(yè)企業(yè)銷售收入”在0.01的水平呈正向影響。但“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資產(chǎn)”對“創(chuàng)業(yè)企業(yè)員工數(shù)量”呈負(fù)向影響，影響程度微弱且遠(yuǎn)小于前者可以得出，創(chuàng)投企業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模與被投企業(yè)成長性正相關(guān)，則假設(shè)4成立。從表12可以看出，在模型（4）中，“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量”與“創(chuàng)業(yè)企業(yè)銷售收入”、員工數(shù)量存在正向影響，但與“員工數(shù)量”的影響不顯著。由此得出，創(chuàng)投企業(yè)投資數(shù)量與被投企業(yè)成長性正相關(guān)，假設(shè)5成立。面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)結(jié)果見表13。
表13 面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)結(jié)果
研究假設(shè)驗(yàn)證結(jié)果
假設(shè)1：創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性互為Granger原因通過
假設(shè)2：創(chuàng)投企業(yè)投資數(shù)量與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性互為Granger原因通過
假設(shè)3：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模和投資數(shù)量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性有正向影響通過
假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模有正向影響通過
假設(shè)5： 創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量有正向影響通過
5.2 研究建議
5.2.1 創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需明確自身優(yōu)勢、增強(qiáng)投資的行業(yè)積聚性
創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從自身優(yōu)勢出發(fā)，綜合自身的投資網(wǎng)絡(luò)，選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，以便增值服務(wù)最大化。如若盲目篩選，只看重創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的短期利益，不利于創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)能力的提升，以至于影響被投企業(yè)成長，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
5.2.2 加強(qiáng)自身平臺建設(shè)，形成良好投資網(wǎng)絡(luò)
一般而言，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資方式時(shí)，聯(lián)合投資是較為重要，也是最為常見的一種投資方式。聯(lián)合投資不僅可以分?jǐn)偼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，還可以擴(kuò)大增值服務(wù)效用，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在獲得資金支持的同時(shí)獲得更多的資源。
【關(guān)鍵詞】：房地產(chǎn)；工程投資；管理
[Abstract]: with China's rapid economic development, the pacehas accelerated in the city has not, to play a more important role in the development of the real estate enterprises in the city, this paper analyses the characteristics of China's real estatedevelopment investment objectives and tasks, combined with thereal estate development. Investment in real estate enterprises on engineering construction management to explore further, thedifficulty of investment, especially well, so as to promote China'sreal estate enterprises to better love the investment of construction project management.
[keyword]: real estate investment; project management;
中圖分類號：F293.35文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：2095-2104(2013)
一、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資管理的重點(diǎn)
初步設(shè)計(jì)階段是房地產(chǎn)項(xiàng)目投資管理的第一個(gè)過程過程，經(jīng)相關(guān)數(shù)據(jù)分析論證，這個(gè)階段是影響項(xiàng)目投資的最主要的階段一般占75%--93%，技術(shù)設(shè)計(jì)階段是房地產(chǎn)的項(xiàng)目投資管理的第二個(gè)階段，影響項(xiàng)目投資可能性占30%--745%，第三個(gè)階段就是施工圖設(shè)計(jì)階段，在影響投項(xiàng)目資的中僅占據(jù)5%--30%.。由此，我們可以判定，在項(xiàng)目施工以前的投資決策和初步設(shè)計(jì)階段是房地產(chǎn)項(xiàng)目投資管理的重點(diǎn)所在。
項(xiàng)目建設(shè)投資費(fèi)用的工程設(shè)計(jì)費(fèi)用卻少于1%，雖然在房地產(chǎn)全部建設(shè)投資額占據(jù)不大1%的設(shè)計(jì)費(fèi)用，但對房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)全壽命內(nèi)投資的費(fèi)用起著決定性的作用。包括了工程建設(shè)項(xiàng)目的總投資以及工程竣工交后的有關(guān)費(fèi)用。整個(gè)工程階段中的設(shè)計(jì)階段投資的控制是工程總投資控制的關(guān)鍵。因此工程設(shè)計(jì)師所繪制的藍(lán)圖，每一條線，都決定著投資的大小。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)中能否實(shí)現(xiàn)其預(yù)先設(shè)定的經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵所在就是對藍(lán)圖的繪制。房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的管理所包含的范圍不但多而且管理面較廣。需要房地產(chǎn)投資人進(jìn)行全面的協(xié)調(diào)、管理。
二、房地產(chǎn)企業(yè)投資計(jì)劃管理的重要措施是制訂房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營計(jì)劃
2.1編房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的計(jì)劃成本.
計(jì)劃成本的編制主要是為了控制工程項(xiàng)目的各分項(xiàng)工程的成本，同時(shí)也客觀的反映出了房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營成果。專業(yè)分工在房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)中分的非常的細(xì)，牽涉到很多的業(yè)務(wù)管理部門，然而這些部門通常在工程的建設(shè)過程中都只考慮自身的利益，而忽視了整體的力量，造成房地產(chǎn)工程投資膨脹，對房地產(chǎn)投資效益造成一定飛負(fù)面影響。由于大型的工程項(xiàng)目以及綜合開發(fā)的住宅小區(qū)局域較長的建設(shè)周期，投入使用是房地產(chǎn)企業(yè)的最經(jīng)常的做法，加上房屋的預(yù)售政策對其造成的影響，這就額外的引起了一定數(shù)量的預(yù)提費(fèi)用和待攤費(fèi)用，使的房地產(chǎn)工程的開發(fā)成本不能按期反映，利潤也只是預(yù)結(jié)利潤。通常在這樣的情況下，編制工程項(xiàng)目的計(jì)劃成本能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營成果進(jìn)行準(zhǔn)確、及時(shí)、均衡地反映。
2.2編制房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃.
進(jìn)度計(jì)劃編制主要是為了對工程項(xiàng)目建設(shè)工作的開展進(jìn)行指導(dǎo)，提高工程建設(shè)的效率,實(shí)現(xiàn)工程資金的動態(tài)平衡。房地產(chǎn)項(xiàng)母最大的特點(diǎn)就是投資額大，工程建設(shè)周期長，因此對工程資金使用的成本控制就顯得特別的重要了，尤其是通過拍賣轉(zhuǎn)讓而獲得的地塊就更加的明顯，土地成本所占的比重很大，必須通過編制進(jìn)度計(jì)劃來控制工程建設(shè)的進(jìn)度，加快工程資金的周轉(zhuǎn)速度，提高工程資金的使用率。此外，編制工程項(xiàng)目的進(jìn)度計(jì)劃對房地產(chǎn)的銷售工作也起到重大的影響。房地產(chǎn)企業(yè)在對開展銷售工作，尤其是在預(yù)售商品房的工作的掌握與控制都需要通過編制項(xiàng)目工程進(jìn)度計(jì)劃。對房屋交付使用期限進(jìn)行控制，在對房屋的銷售合同中見交樓期都給于確切的日期，這樣對工程的銷售部門進(jìn)行組織工程的銷售活動帶來了方便。
2.3編制工程項(xiàng)目投資的資金平衡計(jì)劃.
工程資金平衡計(jì)劃的構(gòu)成部分是工程資金的來源計(jì)劃以及工程資金的使用計(jì)劃，房屋的預(yù)售收入是工程資金的來源，通過對工程的計(jì)劃成本和工程的進(jìn)度計(jì)劃共同編制來控制工程資金的使用計(jì)劃。由于房地產(chǎn)開發(fā)商可以對商品房進(jìn)行預(yù)售，一些房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)工程項(xiàng)目開發(fā)落實(shí)就開始投入建設(shè),根本就沒有考慮企業(yè)自身的實(shí)際情況，對工程資金的來源以及工程資金的平衡問題沒有給以足夠的認(rèn)識，很有可能就超出了房地產(chǎn)企業(yè)自身的經(jīng)營能力，導(dǎo)致很多的樓盤處于爛尾的狀況，房地產(chǎn)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也隨之大大的減弱，效益也不斷的下滑。隨著建筑市場消費(fèi)的增加以及日漸成熟的房地產(chǎn)發(fā)展，影響房地產(chǎn)投資的重要因素已不在是工程的生產(chǎn)問題,而是工程的質(zhì)量問題，建筑工程的質(zhì)量對建筑市場的競爭起著最直接的決定作用，房屋是一種特殊的資金密集型商品,因此對房屋的銷售就表現(xiàn)的特別的重要, 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的重點(diǎn)就是對資金的回籠，是影響資金平衡最主要的因素。因此，任何一個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)都必須對這樣一個(gè)問題給予足夠的重視，即合理控制房屋的資產(chǎn)、土地的資產(chǎn)以及流動資金三者之間的比例關(guān)系，然而房地地產(chǎn)企業(yè)只有通過而金平衡計(jì)劃去來解決這些問題。
2.4盡可能避免或減少項(xiàng)目投資過程中的簽證
由于設(shè)計(jì)方面的在對工程設(shè)計(jì)時(shí)沒有做到全面的考慮，致使工程項(xiàng)目在具體的施工過程中，追加一些工程變更事項(xiàng)或者整減一些工程項(xiàng)目等。除此之外還包括房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在工程前期對沒有進(jìn)行充分的市場需求調(diào)研、施工單位的項(xiàng)目技術(shù)負(fù)責(zé)人對工程生疏以及工程監(jiān)理單位的施工現(xiàn)場監(jiān)理人員缺乏足夠強(qiáng)的責(zé)任心和事業(yè)心等原因，進(jìn)而就在工程項(xiàng)目的施工過程中出現(xiàn)了很多的簽證問題。在工程項(xiàng)目具體的施工過程中很難避免一些少量的簽證問題，這只客觀存在的，符合工程的施工的進(jìn)展情況。但是，但出現(xiàn)比較多的大量的以及超乎工程項(xiàng)目投資人預(yù)料的簽證，則這就給工程項(xiàng)目成本控制帶來了難題。須要在簽訂合同時(shí)雙方明確約定合同價(jià)的調(diào)整范圍來有的效規(guī)避這些可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在工程的具體施工過程如果出現(xiàn)了一些新的情況或者新的問題，建設(shè)單位的項(xiàng)目管理部門應(yīng)及時(shí)協(xié)調(diào)工程設(shè)計(jì)單位、工程施工單位以及工程監(jiān)理單位在保障工程質(zhì)量、施工安全的前提下，密切協(xié)調(diào)工程項(xiàng)目成本控制部門，對工程成本最大程度上進(jìn)行控制
三、結(jié)束語
加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)對建設(shè)工程項(xiàng)目的投資，從房地產(chǎn)企業(yè)本身來看，通常是一項(xiàng)需要很長時(shí)間的系統(tǒng)工程。在這個(gè)過程中不得存在一絲一毫的差錯。尤其是在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的條件下，在進(jìn)行房地產(chǎn)投資前應(yīng)根據(jù)建設(shè)工程的具體特點(diǎn)以及建設(shè)工程投資的重點(diǎn)難點(diǎn)，在結(jié)合自身企業(yè)的實(shí)際情況，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)理人在指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)是必須做到合理、科學(xué)的態(tài)度。加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)自身發(fā)展能力的培養(yǎng)同事不斷的提高房地產(chǎn)企業(yè)自身員工綜合素質(zhì)，不斷提升房地產(chǎn)企業(yè)管理隊(duì)伍的水平，使得房地產(chǎn)企業(yè)各階層管理者在面對市場經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展中能夠積極的探索，敢于決策，帶領(lǐng)房地產(chǎn)企業(yè)團(tuán)隊(duì)在激勵的市場競爭中，能夠不斷的發(fā)展，立于不敗之地。
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組建投資公司是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的一種形式，以資產(chǎn)為紐帶，整合各鎮(zhèn)（含開發(fā)區(qū)，下同）水廠（公司）的資產(chǎn)。并根據(jù)市政府《關(guān)于深化市屬國有（集體）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的若干意見》（政發(fā)[]53號）文件精神，堅(jiān)持規(guī)范操作和因事制宜相結(jié)合，切實(shí)維護(hù)職工的合法權(quán)益。
二、資產(chǎn)重組
（一）市城司和各鎮(zhèn)自來水廠的資產(chǎn)管理部門，是資產(chǎn)重組的投資主體和組織主體。
（二）各鎮(zhèn)自來水廠（公司）的資產(chǎn)需經(jīng)有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)評估，評估結(jié)果在各企業(yè)內(nèi)部公示。
（三）各自來水廠（公司）的資產(chǎn)評估報(bào)告需報(bào)市財(cái)政局或鎮(zhèn)資產(chǎn)管理部門備案。
（四）按照政策進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整和剝離，剝離明細(xì)需報(bào)市財(cái)政局或鎮(zhèn)資產(chǎn)管理部門審批。
（五）市城司和各鎮(zhèn)自來水廠資產(chǎn)管理部門以各自剝離后的凈資產(chǎn)為股份，合資組建投資公司。
三、資產(chǎn)處置
（一）各水廠欠交的各種社會保險(xiǎn)費(fèi)，未參加醫(yī)療保險(xiǎn)的單位中退休人員醫(yī)療保險(xiǎn)補(bǔ)償金，征土保養(yǎng)工費(fèi)用，工傷、職業(yè)病患者和六十年代下放職工的費(fèi)用，職工遺屬的保養(yǎng)費(fèi)、職工置換身份安置費(fèi)等按照市政府《關(guān)于深化市屬國有（集體）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的若干意見》（政發(fā)[]53號）辦理。
（二）關(guān)于各水廠的房屋建筑物及土地使用權(quán)的處置：
為了使資產(chǎn)重組在同一平臺上實(shí)施，凡水廠房屋產(chǎn)權(quán)證及土地使用權(quán)證不齊全的，需在市自來水投資有限公司成立后立即辦齊“兩證”，權(quán)屬為市自來水投資有限公司。土地使用權(quán)證全部辦理為出讓土地的使用權(quán)證。兩證辦齊后，再進(jìn)行股份調(diào)整。
四、關(guān)于置換職工身份和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償
（一）市自來水公司的職工身份為市屬全民或大集體性質(zhì)，七大鎮(zhèn)水廠職工置換身份經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)按政發(fā)[]53號文件執(zhí)行，其他各水廠置換職工身份由各鎮(zhèn)根據(jù)各鎮(zhèn)企業(yè)改制政策實(shí)施。職工安置補(bǔ)償費(fèi)從凈資產(chǎn)中一次性剝離。
（二）市城司負(fù)責(zé)市自來水公司職工身份置換和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償工作，其他各自來水廠職工身份置換和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償工作，由各鎮(zhèn)負(fù)責(zé)。
五、公司創(chuàng)立工作
4月26日，中資美元債市場又迎來發(fā)行大單。國家開發(fā)投資公司總金額為10億美元的雙品種美元債券完成發(fā)行，同日國家電網(wǎng)公司也在市場發(fā)行四品種美元債券。
火熱的中資美元債市場已經(jīng)從去年延燒至今。全球金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，中資企業(yè)在海外已發(fā)行美元債95只，規(guī)模達(dá)到687.7億美元，發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過2016年全年發(fā)行規(guī)模的一半。
在人民幣貶值預(yù)期未消之際，越來越多中資企業(yè)逆勢出海融資。除了中資美元債市場的長期參與者――中資銀行之外，更多房地產(chǎn)企業(yè)和城司也加入其中。
在這股市場熱潮背后，監(jiān)管層放松企業(yè)海外融資政策，從而鼓勵外匯流入的態(tài)度已經(jīng)被市場欣然領(lǐng)會。同時(shí)，境內(nèi)充裕的美元流動性通過銀行和高評級非銀行金融機(jī)構(gòu)，最終流向高收益?zhèn)摹爸袊I盤”趨勢也逐漸清晰。
但是，發(fā)行人和投資者都高度同質(zhì)化的風(fēng)險(xiǎn)卻被市場嚴(yán)重忽視。有業(yè)內(nèi)人士提醒，監(jiān)管部門的政策調(diào)整非常容易影響發(fā)行人和投資者，從而對中資美元債市場造成影響。另外，隨著更多傾向?qū)①Y金回流境內(nèi)使用的城司出海融資，發(fā)債企業(yè)的外幣債務(wù)敞口和匯率風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。 供需兩熱
中資美元債規(guī)模的持續(xù)沖高主要來自于中資金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)企業(yè)，其中金融機(jī)構(gòu)債券占比接近六成，原因在于金融機(jī)構(gòu)單筆發(fā)行規(guī)模較大。在中資美元債市場，銀行長期以來是最活躍的市場參與者，其資金募集主要用于支持境外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
另一方面，在國內(nèi)受到融資限制的房地產(chǎn)企業(yè)也在近期加碼海外融資。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)已發(fā)行27只美元債，規(guī)模達(dá)到113.1億美元。其中，恒大集團(tuán)在3月份的一周之內(nèi)發(fā)行了總計(jì)25億美元的3只美元債，并稱其所募集資金將用于債務(wù)再融資。其中10億美元的七年期美元債票息率達(dá)到9.5%，但是有市場人士認(rèn)為，考慮到其投機(jī)級評級，這樣的融資成本仍然太低。
c火熱的海外融資市場相比，近期國內(nèi)信用債市場有些冷清。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)債券市場僅錄得942億美元發(fā)行規(guī)模，較去年同期（2501億美元）相比降幅高達(dá)62%。穆迪大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)對《財(cái)經(jīng)》記者表示，近期國內(nèi)市場流動性比較緊張，促使更多企業(yè)到流動性較好的海外市場發(fā)債。而且國際投資機(jī)構(gòu)大多選擇在年初重新配置資產(chǎn)，所以一季度也是有利的融資窗口。
面對激增的中資美元債發(fā)行規(guī)模，市場需求又是怎樣的？某券商投行部負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者說：“大多數(shù)中資美元債都被超額認(rèn)購，有些境內(nèi)發(fā)行人甚至在海外路演之前，（債券）就被國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購?fù)炅?。?/p>
據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，接近八成的新發(fā)行中資美元債被中資投資機(jī)構(gòu)購買，尤其是城投美元債的絕大部分投資者是中資機(jī)構(gòu)。鐘汶權(quán)認(rèn)為，這是因?yàn)閲H投資者對城司不熟悉，其他國家并沒有類似的公司。而且從回報(bào)角度來看，對于以美元計(jì)價(jià)的國際投資者來說，很多投機(jī)級城投債的定價(jià)并沒有吸引力。
根據(jù)瑞銀財(cái)富管理統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2014年，46%的中資美元債券為美國的資產(chǎn)管理人所持有，如今這一比例下降到了7%左右。
標(biāo)普最近的研究報(bào)告指出，不良資產(chǎn)管理公司、公募基金管理公司和大中型券商等中資非銀行金融機(jī)構(gòu)是境外中資債券市場的最活躍買家。中資銀行也參與這樣的交易，中資美元債是其外幣理財(cái)產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的。
標(biāo)普認(rèn)為，境外中資債券市場已經(jīng)形成“中國買盤”趨勢。而這一市場趨勢背后的兩個(gè)關(guān)鍵支持因素就是，境內(nèi)充裕的美元流動性和中資機(jī)構(gòu)實(shí)施套利交易。為了對沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)企業(yè)和居民將更多人民幣存款轉(zhuǎn)換為美元存款。同時(shí)在持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期下，境內(nèi)美元貸款需求下降，導(dǎo)致境內(nèi)銀行系統(tǒng)的美元流動性過剩，大型中資銀行傾向?qū)⑵渫顿Y于海外高評級的中資債券。這些高評級的中資發(fā)行人――即包括不良資產(chǎn)管理公司和大型中資券商在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)――再將所募集資金投向高收益?zhèn)瘜?shí)施套利交易。
有資深從業(yè)人士對《財(cái)經(jīng)》記者解釋稱：“有些金融債發(fā)完就用來買債券了，簡單來說，就是高評級債券發(fā)行人買低評級債券。”
標(biāo)普認(rèn)為，四大資產(chǎn)管理公司即是此類操作者?！八拇筚Y產(chǎn)管理公司通過境外市場積極發(fā)行美元票據(jù)和債券，我們相信它們將很大一部分募集資金投資于高收益?zhèn)??！?/p>
據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計(jì)，中國華融在1月份分別發(fā)行了11億美元的三年期美元債和15億美元的永續(xù)債券，中國信達(dá)也在3月發(fā)行了總計(jì)30億美元的美元債券。
對此，中國信達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者否認(rèn)存在套利交易的現(xiàn)象。中國華融相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示其發(fā)債募集資金絕大部分用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金及項(xiàng)目投放，“在已購買的部分債券中，發(fā)行人主要為公司優(yōu)質(zhì)客戶，雖債項(xiàng)評級本身低于投資級，但發(fā)行主體本身屬國有商業(yè)銀行及行業(yè)龍頭機(jī)構(gòu)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)低，主要投資動機(jī)為維護(hù)公司大客戶及豐富公司投資組合品種。”
另外，標(biāo)普還認(rèn)為，公募基金也是高收益?zhèn)患壥袌龅幕钴S投資者，但是其部分投資可能是承接國內(nèi)中小銀行的大量委外資金，再通過跨境固定收益投資配額為這些銀行執(zhí)行投資。 政策“催熟”
在人民幣貶值預(yù)期尚未全消之際，為什么中資企業(yè)仍然熱衷于海外發(fā)債？業(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)》記者分析稱，一方面是部分中資企業(yè)有強(qiáng)烈的跨境投資并購需求，另一方面則來自政策的鼓勵，也就是監(jiān)管層對于跨境資本“擴(kuò)流入”的努力。
多位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，在資本外流壓力尚未緩解的情況下，監(jiān)管層的基調(diào)仍是鼓勵企業(yè)借入外債，從而增加外匯流入。因此，監(jiān)管層自2015年下半年不斷松綁企業(yè)海外融資和資金回流渠道。
2015年9月，國家發(fā)改委“2044號文”，取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理，并鼓勵資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債。有市場人士認(rèn)為，該政策的出臺直接刺激了2016年城投美元債的井噴行情。
隨后在2016年5月，央行宣布將全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)擴(kuò)大至全國范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，允許微觀主體在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi)，自主開展本外幣跨境融資。6月，外管局“16號文”允許境內(nèi)企業(yè)外債資金按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯，意味著境內(nèi)企業(yè)可自由選擇外債資金結(jié)匯時(shí)機(jī)。
分析人士認(rèn)為這些舉措可以理解為在短期資本外流背景下，監(jiān)管層對于跨境資本“擴(kuò)流入”的努力。中國金融四十人論壇高級研究員管濤此前對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“在2015年下半年資本流出壓力加大后，中國放寬了資本流入和結(jié)匯的限制。從國際收支平衡表上看，企業(yè)到海外融資可以增加資本流入，抵消部分資本流出，進(jìn)而減少外匯供求的不平衡?！?/p>
在政策鼓勵下，更多國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)和城司出海融資，并將大部分募集資金回流境內(nèi)使用。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，在城投美元債的帶動下，2016年中資美元債發(fā)行規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1112.6億美元，甚至超過了處于人民幣升值周期的2014年。
有業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在資本外流壓力下，地方政府對外資渴求強(qiáng)烈，很多開發(fā)區(qū)城司海外發(fā)債部分是為了完成引入外資的指標(biāo)。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超則認(rèn)為，除了政策的放松，面對國內(nèi)城投債監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢，城司也有拓展融資渠道的需求。
隨著發(fā)債規(guī)模不斷沖高，監(jiān)管層也逐漸放松資金回流政策。外管局在今年1月26日新規(guī)，一改此前對擔(dān)保項(xiàng)下的外債資金不準(zhǔn)回流國內(nèi)的態(tài)度，明確“允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境內(nèi)使用”。
值得注意的是，此前面對人民幣貶值壓力，很多中資企業(yè)選擇提前償還外債，這也被認(rèn)為是2014年-2015年資本流出的主要因素。由于外債規(guī)模相對較小，企業(yè)去外債規(guī)模在2016年以來已經(jīng)顯著下降。據(jù)中金公司研報(bào)分析，外債償還帶來的“流出”已從2015年的1667億美元降至2016年的196|美元。另外，在政策鼓勵下企業(yè)重新開始借入外債，中國外債余額自2016年二季度以來已累計(jì)增加了1738億美元。 風(fēng)險(xiǎn)暗藏
除了宏觀層面的外債規(guī)模有所回升，火熱的中資美元債市場也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。
中資機(jī)構(gòu)占據(jù)投資主導(dǎo)地位已經(jīng)引發(fā)了市場的擔(dān)憂。上述資深從業(yè)人士認(rèn)為，投資者的嚴(yán)重同質(zhì)化本身已經(jīng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中國監(jiān)管部門的政策調(diào)整容易給中資機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)的整個(gè)市場造成影響，而投資主體多元化顯然可以規(guī)避單一國別政策所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。
多位分析人士均認(rèn)為，政策調(diào)整是中資美元債的主要風(fēng)險(xiǎn)。姜超指出，在人民幣貶值壓力仍存的情況下，資本管制措施可能對未來償債資金出境造成障礙。
標(biāo)普則認(rèn)為，目前“中國買盤”趨勢是市場流動性造成的，與信用基本面脫節(jié)。如果監(jiān)管層決定嚴(yán)控境外市場債券融資渠道，發(fā)行人又無法通過境內(nèi)資本市場融資，那么再融資風(fēng)險(xiǎn)就有可能大幅上升。而且，目前無評級債券發(fā)行量的上升趨勢也反映出“中國買盤”過分強(qiáng)調(diào)回報(bào)、而忽略風(fēng)險(xiǎn)。
2016年以來，城司海外發(fā)債出現(xiàn)了很多投機(jī)級別，11月以來甚至出現(xiàn)無評級發(fā)行債券的情況。隨著政策的放松，發(fā)債主體資質(zhì)有所下沉，很多國內(nèi)AA級甚至AA-級城司出海融資，地級市甚至縣級市城司也明顯增多。而且，海通證券研報(bào)指出，部分低評級城司海外發(fā)債利率已經(jīng)高于境內(nèi)。比如江蘇新海連2016年初發(fā)行的三年期美元債票面利率6.2%，而同期國內(nèi)發(fā)行的五年期中票只有4.8%。
市場已經(jīng)注意到越來越多投機(jī)級債券出現(xiàn)，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，今年已有61億美元投機(jī)級債券發(fā)行。有市場人士預(yù)計(jì)，國內(nèi)債券市場流動性收緊將促使更多低評級公司轉(zhuǎn)向海外市場融資，未來將會出現(xiàn)更多高收益?zhèn)?/p>
對此，監(jiān)管層已有所反應(yīng)。
2016年呈現(xiàn)井噴態(tài)勢的城投美元債在近期發(fā)行規(guī)模銳減。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年累計(jì)發(fā)行36只城投美元債，融資105.2億美元，尤其是11月-12月有16只城投美元債集中發(fā)行。但是今年以來，只有不到10只城投美元債發(fā)行。據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，今年春節(jié)后城司海外發(fā)債的意愿仍然很強(qiáng)烈，但是發(fā)改委減少了向城司發(fā)出備案函。面對發(fā)行主體資質(zhì)逐漸降低，發(fā)改委正在考慮出臺政策規(guī)范城司海外發(fā)債。
3月深圳市發(fā)改委也通知，要求申請外債額度的企業(yè)必須提交國際評級機(jī)構(gòu)出具的投資級別評級報(bào)告作為輔助證明材料。但是市場也開始擔(dān)憂無法獲得國際投資級評級的企業(yè)未來在境外發(fā)債是否會被全面限制，從而引發(fā)即將到期的存量債券的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，從發(fā)債的微觀主體來看，房地產(chǎn)企業(yè)和城司到境外融資所承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。標(biāo)普指出，很多利用美元債市場融資的中資企業(yè)，外幣收入很少甚至為零。但是為了獲得更低的融資成本和流動性，部分企業(yè)不惜增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大外幣債務(wù)敞口。
而且，由于對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本很高，較少城司使用對沖工具。上述券商投行部負(fù)責(zé)人表示，由于三年期套期保值產(chǎn)品不多，一年期產(chǎn)品成本又很高，大部分城司索性選擇不鎖匯。
各搬遷單位要對所有資產(chǎn)進(jìn)行全面清查盤點(diǎn)，登記造冊。其中，對搬遷后需繼續(xù)使用的資產(chǎn)分類造冊，確保該部分資產(chǎn)的安全和完整，防止丟失、損壞和被盜等問題發(fā)生；對需要處置的資產(chǎn)按本通知第二條辦理。
二、規(guī)范處置行為，加強(qiáng)資產(chǎn)管理
凡各搬遷單位處置資產(chǎn)，須按照《省行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理暫行辦法》(省政府令第214號)規(guī)定，嚴(yán)格履行審批程序。搬遷單位原有的土地使用權(quán)及房產(chǎn)等不動產(chǎn)，一律移交縣城投資公司，各單位與縣城司辦理移交手續(xù)后，依據(jù)雙方簽訂的移交協(xié)議和資產(chǎn)移交清單，進(jìn)行賬務(wù)處理，并將移交清單報(bào)送縣財(cái)政局。對搬遷后單位需要處置的其他資產(chǎn)，包括已達(dá)到使用年限或雖未達(dá)到使用年限但因老化、毀損、型號淘汰等確需報(bào)廢的，以及閑置資產(chǎn)等（搬遷后統(tǒng)一處置的房屋、土地等除外），各單位要在搬遷前登記造冊，提出初步處置意見，統(tǒng)一報(bào)縣直機(jī)關(guān)事務(wù)管理局審核匯總后，再報(bào)縣財(cái)政局審批；縣財(cái)政局認(rèn)為須應(yīng)報(bào)縣政府審批的重大資產(chǎn)處置，由縣財(cái)政局審核后報(bào)縣政府審批，并采取公開透明的方式，通過招標(biāo)、拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。各單位資產(chǎn)處置收入應(yīng)及時(shí)上繳國庫或非稅收入專戶，嚴(yán)禁私分或私設(shè)小金庫。
三、嚴(yán)明紀(jì)律，防止國有資產(chǎn)流失
各搬遷單位要按時(shí)完成本單位資產(chǎn)清查盤點(diǎn)，認(rèn)真開展登記造冊，嚴(yán)禁隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假和提供虛假會計(jì)資料；嚴(yán)禁采取私分、低價(jià)變賣、虛報(bào)損失等手段，侵吞、轉(zhuǎn)移國有資產(chǎn)；嚴(yán)禁未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自處置國有資產(chǎn)；不得以任何理由拒絕將國有資產(chǎn)收益繳入國庫或非稅收入專戶；嚴(yán)禁私分資產(chǎn)處置收益或設(shè)置賬外賬。處置國有資產(chǎn)，要嚴(yán)格履行審批手續(xù)，未經(jīng)批準(zhǔn)不得任意處置；國有資產(chǎn)處置應(yīng)當(dāng)采取公開透明的方式，按照公開、公正、公平的原則，采取招投標(biāo)、拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置；監(jiān)察、審計(jì)、財(cái)政等部門要認(rèn)真履行職責(zé)，加強(qiáng)配合，強(qiáng)化監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。凡違反相關(guān)規(guī)定，對國有資產(chǎn)管理工作造成不良影響的，依據(jù)有關(guān)規(guī)定嚴(yán)肅追究相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和直接責(zé)任人的責(zé)任；對違法違紀(jì)造成國有資產(chǎn)流失的，給予單位主要領(lǐng)導(dǎo)和直接責(zé)任人黨紀(jì)、政紀(jì)處理；構(gòu)成犯罪的，移交司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。
12月24日，財(cái)政部等四部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（下稱“通知”）。
在這份通知中明確劃定紅線，地方政府不得組織單位內(nèi)部員工集資購買理財(cái)產(chǎn)品，不得將儲備土地注入融資平臺公司，不得出具擔(dān)保函，公益性質(zhì)項(xiàng)目不得通過金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資。
作為遏制地方政府投融資平臺的最新舉措，這個(gè)通知可謂定位精準(zhǔn)的“大殺器”。
在2012年期間，銀監(jiān)會及相關(guān)部門多次下發(fā)規(guī)范地方融資平臺的文件，但擋不住地方政府曲線繞過的種種努力，并未取得實(shí)質(zhì)性效果。隨著去年以來地方政府財(cái)政的持續(xù)緊張，信托產(chǎn)品的重要投資領(lǐng)域房地產(chǎn)開始爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，政信合作成為信托行業(yè)在2012年突破7萬億的重要助力。
不過隨著平臺債務(wù)的堆積，個(gè)人投資者對政府平臺債的認(rèn)識亦在分化，使得政信合作在源頭受到一定阻力。但多數(shù)從業(yè)者包括信托業(yè)務(wù)中層及新加入的券商資產(chǎn)管理部門中層均預(yù)測，圍繞地方政府融資的信托及券商資管產(chǎn)品仍將持續(xù)一段時(shí)間。
“信托公司及券商資產(chǎn)管理部門并不能馬上找到替代的產(chǎn)品領(lǐng)域，而且范圍總有一定的慣性，地方政府又確實(shí)有強(qiáng)烈的資金渴求，一些替代擔(dān)保函和土地儲備的措施很快就會出來。”一位上海券商資管部中層表示，“關(guān)鍵是投資者要認(rèn)可地方政府的信用”。
大行其道
根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2012年三季度末，政信合作業(yè)務(wù)的總存量余額為3903億元，占信托總業(yè)務(wù)量的6%左右，總規(guī)模并不是太大。
不過，在政信合作的統(tǒng)計(jì)口徑上，有一些遺漏?！皩?shí)際上有些政府隱含信用的項(xiàng)目，我們上報(bào)的時(shí)候都會把它歸到基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托里。”一位信托經(jīng)理表示?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)一般由政府投資，交由城司或其它公司代建，因此具有政府的顯性或隱性擔(dān)保，其信用等級較高，收益率較一般工商企業(yè)信托低。
若以全口徑的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托計(jì)算，截至2012年三季度末，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托余額為1.39萬億元，占信托業(yè)務(wù)總余額比例為23.34%。相較于2011年底的1萬億元，有近40%的增長，新增量在前三季度的約1.5萬億元信托產(chǎn)品增量中占據(jù)三分之一。
若以公開市場發(fā)行，一般需對自然人投資者承擔(dān)兌付承諾的集合信托發(fā)行量計(jì)算，其規(guī)模也不小。根據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)，2012年1至10月，集合基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行813只，去年同期為331只，漲幅145%，發(fā)行規(guī)模為1974億元。其發(fā)行量不僅超過房地產(chǎn)信托的1541億元，也正式躍居為集合信托發(fā)行量第一的發(fā)行類別。
政信合作之所以在2012年開始大行其道，其關(guān)鍵因素之一是銀監(jiān)會對地方投資平臺貸款市場的嚴(yán)格控 制。
2012年3月，中國銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行按照“支持類、維持類、壓縮類和退出類”對地方融資平臺貸款進(jìn)行分類管理，實(shí)行總量控制，確保貸款余額只降不升。因此，地方政府資金來源全面轉(zhuǎn)向銀行間市場的城投債及信托、券商等非銀行理財(cái)市場。
不過城投債發(fā)行亦受到發(fā)改委的審批，且對注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模、融資平臺利潤有諸多要求，眾多新成立的區(qū)縣級城投平臺公司實(shí)際上并不符合這些條件，因此衍生出通過信托、券商等機(jī)構(gòu)對接銀行或個(gè)人投資者進(jìn)行表外貸款等新的操作形式。
對于城司來說，通過信托融資的綜合成本達(dá)12%以上，相比成投債低至8%至9%的成本，通過信托融資無疑是“下下之選”。但信托公司的優(yōu)勢在于期限靈活，資金匹配度更好，監(jiān)管審批時(shí)限也更為迅速。
風(fēng)控“躲貓貓”
目前政信合作的主要形式有三種，其一為信托公司參與地方投融資平臺下屬項(xiàng)目的設(shè)立或增資擴(kuò)股，由平臺或平臺的國有股東承諾到期溢價(jià)回購股權(quán)；其二為信托公司向平臺發(fā)放信托貸款，由地方政府或平臺承諾到期償還；其三為信托公司受讓地方投融資平臺的地方政府的應(yīng)收賬款債權(quán)，到期由地方政府償還平臺公司，再償還信托資金。
上述三種合作形式的核心矛盾在于，地方政府是否會代地方平臺償還債務(wù)？大部分通過信托融資的地方投資平臺，承擔(dān)了較多的公益項(xiàng)目建設(shè)，存在負(fù)債結(jié)構(gòu)、資金實(shí)際收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能匹配信托融資成本等諸多問題。
“對政信合作的考察不能看項(xiàng)目，也不能看平臺，只能看背后的地方政府財(cái)政實(shí)力和還款意愿?！币晃恍磐泄局袑颖硎荆斑x擇交易對手很重要”。目前信托公司對地方政府的考察指標(biāo)包括財(cái)政收入規(guī)模、財(cái)政收入占GDP比例、稅收收入占一般財(cái)政收入比例 等。
實(shí)際操作中，政府為平臺的擔(dān)保主要涉及兩個(gè)方面：財(cái)政收入擔(dān)?；蛲恋?fù)?dān)保。“財(cái)政收入擔(dān)保一般是同級人大將資金償還額度納入相應(yīng)年度財(cái)政預(yù)算?！鄙鲜鲂磐泄局袑颖硎荆巴恋?fù)?dān)保就是把相關(guān)土地或資產(chǎn)劃入，作為抵押物?！?/p>
在2010年出臺的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》中已經(jīng)規(guī)定地方政府所屬部門不得以財(cái)政性收入為融資平臺擔(dān)保?！暗舜蟛粚儆谡聦贆C(jī)構(gòu)?！鼻笆鲂磐泄局袑颖硎?。因此，在政信合作項(xiàng)目中，同級人大納入財(cái)政預(yù)算這一措施作為較有效的擔(dān)保，仍然被廣泛使用。
同樣，對于土地?fù)?dān)保，2010年至今同樣有數(shù)目繁多的限制性規(guī)定，包括不得以其它行政性單位資產(chǎn)為融資平臺做抵押等一系列措施。不過地方政府以將未開發(fā)儲備土地劃撥給平臺公司的方式，使之成為平臺公司體內(nèi)資產(chǎn)等方式規(guī)避了這一規(guī)定。
“上級政府的這些原則性規(guī)定總會有一些可以商榷的地方，對于比較寬泛的規(guī)定，我們就找概念上的一些模糊之處，特別具體的規(guī)定我們就設(shè)法，繞開一下。”前述信托公司中層表示。463號文即被其看作“規(guī)定”特別具體的典范，其中包括不得向信托、財(cái)務(wù)公司借款，不得利用儲備土地?fù)?dān)保，不得出具擔(dān)保函等系列規(guī)定。
“但現(xiàn)實(shí)是地方政府極度缺錢，那些項(xiàng)目總不能全爛尾吧？”前述信托公司中層表示，“需求在，還是會有人去做，最后只能是‘躲貓貓’”。
“我們在考察信政合作時(shí)不擔(dān)心地方政府不還錢，我們擔(dān)心的是它不按時(shí)還錢。”前述信托公司中層表示，“地方政府最后如果兜不住，上級政府一定會幫忙協(xié)調(diào)。不過，可能要拖很長一段時(shí)間。”
作為應(yīng)對這一風(fēng)險(xiǎn)的方式，政信類信托普遍采用了要求當(dāng)?shù)卣块T職員認(rèn)購一定比例產(chǎn)品?！叭绻?dāng)?shù)厝苏J(rèn)購了一部分產(chǎn)品，從維持穩(wěn)定的角度出發(fā)，地方政府也會趕緊考慮還上資金?！鼻笆鲂磐泄局袑颖硎?。
投資者態(tài)度變化
在政信合作中，包括單一信托和集合信托。其中單一信托大部分為“銀政信”合作，信托只是銀行理財(cái)資金進(jìn)行表外放貸的通道。而在去年截至10月發(fā)行的1900億集合政信信托中，大部分面向個(gè)人投資者。
目前，相當(dāng)部分的信托投資者還是信任地方政府的還款能力，但隨著去年下半年以來政信合作進(jìn)入“深水區(qū)”，融資主體由市級進(jìn)一步下移至縣級融資平臺，投資者也開始對手里的政信合作項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步的考察和篩選。
“用戶首先問的是融資主體是哪個(gè)級別，用來干嘛，財(cái)政收入多少。一些買過其它產(chǎn)品的還會問擔(dān)保的資產(chǎn)怎么評估，還款的進(jìn)度是怎樣的，不再是逢政信就不問了?！币晃坏谌嚼碡?cái)公司總經(jīng)理表示。亦有第三方理財(cái)銷售經(jīng)理表示，已經(jīng)有相當(dāng)部分的客戶明確表示“不買房地產(chǎn)不買政信類產(chǎn)品”。
“政信合作項(xiàng)目也分好壞，分化很嚴(yán)重?！鼻笆龅谌嚼碡?cái)公司總經(jīng)理表示，“高速公路、燃?xì)夤こ?，這些能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的受到追捧。公租房、市政建設(shè)這些明顯現(xiàn)金流不足的領(lǐng)域被很多投資者拋棄?！?/p>
一個(gè)典型的產(chǎn)品是由中泰信托發(fā)行的“四川成都龍泉驛生態(tài)移民項(xiàng)目”。
根據(jù)產(chǎn)品說明書，此項(xiàng)目預(yù)計(jì)總?cè)谫Y規(guī)模為15億元，其融資主體為成都陽光田園城市投資有限公司。其占比30%的大股東成都經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司為項(xiàng)目提供不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，龍泉驛區(qū)政府、人大等決議將相關(guān)信托還款納入財(cái)政預(yù)算。
資金的投向?yàn)榇迕癫疬w及安置房建設(shè)。還款來源為安置房回購款、地塊土地出讓收入、農(nóng)村集體用地流轉(zhuǎn)收益權(quán)的處置收益、質(zhì)押股權(quán)處置收益、股東代為履行還款義務(wù)等。
“首先這后面最終只是一個(gè)區(qū)級政府融資項(xiàng)目，然后地塊土地出讓收入、土地流轉(zhuǎn)收益是否能在信托的期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)，都有很大的不確定性。大股東僅占比30%，實(shí)際上的大股東是四川惠思博科技有限公司、四川鑫茂源投資有限公司及兩家公司的法人代表?xiàng)顫?，后者合?jì)總股權(quán)數(shù)達(dá)到45%，占比更高?！鼻笆龅谌嚼碡?cái)公司總經(jīng)理表示“雖然這個(gè)項(xiàng)目給的代銷費(fèi)率接近四個(gè)點(diǎn)，但是客戶很不認(rèn)可，我們接過來也沒辦法銷出去，不如不接?！?/p>
一位恒天財(cái)富內(nèi)部人士表示，成都龍泉驛生態(tài)移民項(xiàng)目在公司做宣講時(shí)特地請到了中泰信托的大股東北京信托做產(chǎn)品宣講，以便“壯聲勢”。恒天財(cái)富董事長梁越亦親自督戰(zhàn)，并在內(nèi)部大會上重申該項(xiàng)目的“背景”及“還款措施保證”，亦從側(cè)面顯示這一項(xiàng)目在基層發(fā)行中遇到不小的阻力。
“下有對策”
盡管部分類別政信合作產(chǎn)品受到一定程度的阻力，但多數(shù)接受采訪的信托及券商資產(chǎn)管理部門人士均認(rèn)為，與地方政府的合作仍將是2013年上半年的一大主題?！暗且獡Q個(gè)形式，換個(gè)主體”。
“地方政府的一些基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目前期已經(jīng)開始投入，不可能就這樣不干了。前期平臺一些貸款到期也需要新的資金償還，所以肯定還得找錢?！鼻笆鲂磐薪?jīng)理表示。
至少在三個(gè)出口上，政府與非銀行機(jī)構(gòu)的合作仍有空間。此次463號文由人民銀行、銀監(jiān)會、財(cái)政部、發(fā)改委共同簽發(fā)，但沒有包含證監(jiān)會。由于證監(jiān)會的缺席，也就不能對券商資產(chǎn)管理公司及基金子公司進(jìn)行規(guī)范?！般y信政合作變?yōu)殂y證政合作是很快的事情，只是變個(gè)通道而已?！鼻笆鲂磐薪?jīng)理表示。
對于463號文的主體解讀，亦有不同的聲音。很多業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)同，463號文所涉的主體“地方融資平臺”的定義，并不包括已經(jīng)退出銀監(jiān)會名單的數(shù)千家地方融資平臺公司。
此前，銀監(jiān)會為對地方融資平臺進(jìn)行規(guī)范，對其實(shí)行名單制管理，分為監(jiān)控類和退出類。截至2011年12月底，在全國萬家地方融資平臺中已經(jīng)有兩千多家退出了這一名單。這兩千多家地方融資平臺公司還有強(qiáng)烈的資金需求。此前信托公司的合作對象有較大部分是這些公司，因此一些大的信托公司受影響不大。
對于“不得向信托公司、財(cái)務(wù)公司融資”這一條款的解讀亦可能有操作空間。“其一是僅僅限于公益性項(xiàng)目，另外還有多種融通手段?！鼻笆鲂磐薪?jīng)理表示。
事實(shí)上，若地方融資平臺發(fā)起有限合伙項(xiàng)目公司，由信托計(jì)劃或券商資產(chǎn)管理計(jì)劃充當(dāng)LP，通過內(nèi)部協(xié)議控制來保證現(xiàn)金流償還的穩(wěn)定性及擔(dān)保，則可規(guī)避融資這一限制性規(guī)定。
“關(guān)鍵并不在于措施，而在于監(jiān)管層執(zhí)行的松緊度?！币晃蝗藤Y產(chǎn)管理部門人士表示，“在463號文下發(fā)之后，券商似乎占有優(yōu)勢。但我們合規(guī)方面的要求比信托嚴(yán)格多了，每做一個(gè)新的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，報(bào)上去之前就得跟協(xié)會打好招呼，看行不行。一個(gè)計(jì)劃到底是做集合還是專項(xiàng)，也得請教協(xié)會。相比之下，信托的膽子就大得多。我們的劣勢在于客戶資源積累和審批速 度。”
安信證券2016年集合理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)差強(qiáng)人意，與其強(qiáng)大的投研實(shí)力并不匹配。
根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，安信證券2016年偏股型產(chǎn)品收益率均為負(fù)數(shù)，全年回報(bào)僅為-16.27%，在券商中處于倒數(shù)第四名；債券類產(chǎn)品表現(xiàn)中規(guī)中矩，2016年總回報(bào)為3.23%。
作為券商主動管理的資產(chǎn)管理類型，券商集合理財(cái)產(chǎn)品與券商投研能力分不開。而安信證券研究所的研究能力在行業(yè)排名居前列。例如最新一次新財(cái)富最佳分析師榜單，安信證券有12個(gè)團(tuán)隊(duì)入選最佳分析師，其中有8個(gè)行業(yè)團(tuán)隊(duì)斬獲第一。
投研實(shí)力獲得行業(yè)認(rèn)可，但是自身管理的集合理財(cái)產(chǎn)品卻深陷虧損，原因何在？對此，《投資者報(bào)》記者向安信證券方面求解，但是公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示暫不方便回復(fù)。
偏股型排名倒數(shù)第四
根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年安信證券存續(xù)期內(nèi)共有9只股票型產(chǎn)品，全年總體回報(bào)-16.27%，在90家券商中排名倒數(shù)第四。
具體來看，表現(xiàn)最好的是安信安發(fā)寶，2016年全年總體回報(bào)率也虧損6.05%。不過這只成立于2013年5月29日的混合型產(chǎn)品總體回報(bào)還不錯，成立以來總體回報(bào)率為：26.63%，穿越牛熊市，整體業(yè)績不算太差。
表現(xiàn)最差的有3只產(chǎn)品，虧損率超過20%，分別為：安信安盈寶、安信策略精選以及安信國盛2號，2016年總體回報(bào)率為：-23.2%、-27.33%、 -30.98%。
虧損最為嚴(yán)重的安信國盛2號，成立以來回報(bào)率同樣為負(fù)，虧損率為28.93%。雖然可以確定這只產(chǎn)品主要配置是股票，但是安信證券并未公布該產(chǎn)品的配置比例以及投資標(biāo)的。不過從該產(chǎn)品的成立時(shí)間來看，虧損也比較容易解釋。安信國盛2號于2015年6月24日成立，從該時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，可謂“生不逢時(shí)”，其建倉在高位，隨后遭遇2015年6月的千股跌停，又歷兩次熔斷，A股滬深指數(shù)呈斷崖式下跌。《投資者報(bào)》記者對比該產(chǎn)品成立之初與最后公布單位凈值日的大盤指數(shù)，同期滬指4576.49點(diǎn)直落到2929.61點(diǎn)，跌幅35%，個(gè)股方面的確很難有好的表現(xiàn)。
因?yàn)闃I(yè)績普遍虧損，安信證券集合理財(cái)產(chǎn)品2016年也并未分紅。從安信證券官方網(wǎng)站上可以看到，披露的最后一次分紅是安信策略精選2015年12月15日，向持有人按每10份份額派發(fā)紅利1.08元。
債券型符合自身預(yù)期
去年股市表現(xiàn)不佳，債市同樣并不消停，三季度一輪調(diào)整波及債券類產(chǎn)品收益，安信證券去年存續(xù)期內(nèi)債券類集合理財(cái)產(chǎn)品共39只，整體收益率為3.32%，在85家券商中居第30名，表現(xiàn)尚可。
具體來看，安信瑞澤B表現(xiàn)最好，今年以來收益達(dá)6.85%，在206只同類產(chǎn)品中排名27。值得注意的是，該產(chǎn)品自2013年6月19日成立以來，累計(jì)總體回報(bào)達(dá)195.12%，接近翻了兩倍。
《投資者報(bào)》記者查閱了公司官網(wǎng)安信瑞澤B產(chǎn)品簡介了解到，該集合資管計(jì)劃投資方向主要為固定收益類和現(xiàn)金類資產(chǎn)。雖然不直接從二級市場買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，但可參與A股股票的申購與增發(fā)，也可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票、因投資可分離債券而產(chǎn)生的權(quán)證等，本集合計(jì)劃持有的股票和權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例合計(jì)不超過集合資產(chǎn)凈值的20%。此外，去年9月份，該產(chǎn)品還將項(xiàng)目收益?zhèn)蛯ｍ?xiàng)債券納入投資范圍。
債券型產(chǎn)品收益率基本符合安信證券投研部門的預(yù)期，安信證券研報(bào)表示，去年年初，對當(dāng)年債市的觀點(diǎn)是猴年猴市，投資策略是通過波段操作嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)和增厚收益。
據(jù)了解，安信證券去年春節(jié)前后大幅建倉了到期收益率在3.5%以下的城投債和少量收益率6%以上的高收益?zhèn)?月中下旬待中高等級的城投債調(diào)整上百BP后，又果斷大幅加倉中高等級城投債和利率債，上半年的債券集合理財(cái)賬戶平均絕對收益超過3%，并一直保持全年，走勢相對穩(wěn)健。
投研實(shí)力逐漸恢復(fù)
根據(jù)國投安信披露的安信證券經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其2016年1-12月實(shí)現(xiàn)凈利潤25.45億元，凈利潤在26家上市券商中排名第十。從當(dāng)年上半年起，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主動管理規(guī)模擴(kuò)大、固收投資能力鞏固。
截至2016年6月30日，安信證券管理運(yùn)作產(chǎn)品384只，受托規(guī)模2355.70億元，較2015年底增長3.61%，其中，主動管理規(guī)模466.51億元，較2015年底增長18.56%，固定收益類產(chǎn)品全部取得正收益。
安信證券公告稱，在A股運(yùn)作不利的環(huán)境下，公司不斷調(diào)整投資策略，在固定收益投資領(lǐng)域，靈活運(yùn)用衍生品對沖市場風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定組合收益，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)、交易管理和系統(tǒng)建設(shè)工作，設(shè)立專業(yè)團(tuán)隊(duì)專注利率債和利率衍生品、信用債等領(lǐng)域的交易機(jī)會和套利策略挖掘，拓寬盈利空間。
但自家強(qiáng)大的投研能力并未提高券商資管產(chǎn)品的投資能力。
【關(guān)鍵詞】新金融產(chǎn)業(yè) 定義 分析 文化產(chǎn)業(yè)
一、新金融產(chǎn)業(yè)定義
（一）新金融定義
所謂新金融，是指區(qū)別于傳統(tǒng)的銀行、證券和保險(xiǎn)等金融業(yè)態(tài)的新興金融產(chǎn)業(yè)形式。其最初并不是作為一個(gè)學(xué)術(shù)概念，而是作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行計(jì)劃由上海市黃浦區(qū)首先提出。在上海國際金融中心建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略之后，上海將金融中心規(guī)劃為“一城一帶”，亦即陸家嘴金融城和外灘金融集聚帶。外灘金融集聚帶位于黃浦區(qū)，具有悠久的金融歷史和深厚的文化底蘊(yùn)，但在改革開放以來相對于陸家嘴金融城的發(fā)展明顯滯后。為避免與陸家嘴金融城發(fā)生同質(zhì)競爭，上海國際金融中心的戰(zhàn)略規(guī)劃明確提出，一城一帶之間是錯位競爭，協(xié)同發(fā)展的關(guān)系。新金融是以資產(chǎn)管理中心、資本運(yùn)營中心和金融專業(yè)服務(wù)中心三大功能為主要內(nèi)容，以新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域和新力量為主要特點(diǎn)的金融產(chǎn)業(yè)組織形式。
（二）新金融與傳統(tǒng)金融的差異分析
區(qū)別于銀行、證券和保險(xiǎn)等傳統(tǒng)形式的商業(yè)或政策性金融業(yè)態(tài)，新金融是與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、市場運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)控制、專業(yè)化分工合作等要素高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，是為彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)局限性而日益興起的新型金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，或者某類金融子市場或創(chuàng)新金融服務(wù)工具、模式及標(biāo)準(zhǔn)等。
新金融的發(fā)展是信用經(jīng)濟(jì)市場化和專業(yè)化的結(jié)果，同時(shí)也是受到上層金融體制改革的推動，越來越多的企業(yè)獲得新業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，比如汽車公司成立汽車金融公司，甚至在該企業(yè)整體盈利中占大頭；再者，隨著消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的興起，消費(fèi)者的消費(fèi)需求日益旺盛，與之對應(yīng)的是消費(fèi)金融公司等業(yè)態(tài)的形成。其次，還有一大批反映市場需求的金融創(chuàng)新形式，比如貨幣經(jīng)紀(jì)公司、貴金屬投資、航運(yùn)金融、私人銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、各類PE/VC、產(chǎn)業(yè)基金以及金融衍生市場、黃金交易市場、票據(jù)中心等要素市場。
（三）黃浦區(qū)新金融發(fā)展現(xiàn)狀分析
根據(jù)官方文件，黃浦區(qū)將被打造成為一個(gè)國內(nèi)外有重要影響的資產(chǎn)管理中心、資本運(yùn)作中心和金融服務(wù)中心，及擁有新業(yè)態(tài)、新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)、新力量為特點(diǎn)的新金融集聚地。
黃浦區(qū)具有豐富的金融底蘊(yùn)承載金融集聚帶的建設(shè)，上世紀(jì)30-40年代，外灘就被譽(yù)為“遠(yuǎn)東華爾街”，經(jīng)濟(jì)總量僅次于美國紐約和英國倫敦，位居全球第三。目前黃浦區(qū)共有500余家金融機(jī)構(gòu)，并且最近3年每年都引進(jìn)新金融機(jī)構(gòu)30家，“十二五”期間計(jì)劃每年還將至少引進(jìn)50家新金融機(jī)構(gòu)。目前區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)覆蓋銀行、保險(xiǎn)、要素市場、信托、證券以及新金融機(jī)構(gòu)私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、資產(chǎn)管理公司、融資租賃公司等各大金融業(yè)態(tài)和業(yè)務(wù)形式，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模在上海地區(qū)僅次于浦東。
二、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展瓶頸分析
現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是指以現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營管理模式為支撐，建立在現(xiàn)代市場制度下的新型服務(wù)產(chǎn)業(yè)。它既包括伴隨科技發(fā)展而產(chǎn)生的新興服務(wù)業(yè)態(tài)，也包括運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)對傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)進(jìn)行改造和升級后形成的產(chǎn)業(yè)，其有別于商貿(mào)、住宿、餐飲、倉儲、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)服務(wù)業(yè)。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)具有智力集成、輕資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)寄生性和運(yùn)行靈活等特性。很多現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)，辦公場地小、人員少，但是卻能創(chuàng)造高額利潤。比如創(chuàng)意設(shè)計(jì)、企業(yè)管理等行業(yè)，產(chǎn)品的核心內(nèi)容是智力和創(chuàng)新能力。
盡管如此，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展也面臨一系列瓶頸問題的困擾，經(jīng)營理念、智力集成、創(chuàng)新思維等特點(diǎn)既是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的競爭優(yōu)勢，也是其競爭劣勢。因?yàn)殚L期以來知識產(chǎn)權(quán)類產(chǎn)品一直面臨市場定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)缺乏和產(chǎn)權(quán)保護(hù)困難等問題；其次，由于輕資產(chǎn)的特性，相關(guān)現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)融資過程中缺乏實(shí)質(zhì)性的作價(jià)物品抵押，很難從金融機(jī)構(gòu)獲得有效便捷的資金融通。再次，對很多現(xiàn)代服務(wù)業(yè)而言，除了企業(yè)本身的經(jīng)營困境外，還普遍面臨規(guī)模小、資源缺乏、經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)缺乏、市場生存風(fēng)險(xiǎn)高等困難。
綜上所述，從新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度出發(fā)，政府應(yīng)該積極有效地出臺相關(guān)政策措施，扶植和推動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。從而真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的偉大戰(zhàn)略。本文擬從產(chǎn)業(yè)扶植角度出發(fā)，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，分析政府在不直接參與市場運(yùn)營的情況下，如何通過利用現(xiàn)有平臺，整合現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)對接和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級。對于黃浦區(qū)而言，在新金融大發(fā)展的有利形勢下，如何利用好新金融資源，推動產(chǎn)融對接，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在上海中心城區(qū)的大發(fā)展大繁榮，是當(dāng)前政府面臨的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略課題。
三、新金融產(chǎn)業(yè)如何促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展——以文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展為例
新金融的發(fā)展是金融政策逐步放寬和市場化發(fā)展二者綜合作用的結(jié)果，當(dāng)前我國市場上新興金融業(yè)態(tài)的發(fā)展很大程度上都能在歐美金融市場上找到先例。新金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更貼近實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求，它能為企業(yè)提供量身定制的系統(tǒng)服務(wù)和綜合全面的企業(yè)問題解決方案。相比起傳統(tǒng)金融，新金融對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動具有低成本、低門檻和高效率的“兩低一高”的特點(diǎn)。如前文所述，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)具有智力集成、輕資產(chǎn)、規(guī)模小等特點(diǎn)，傳統(tǒng)金融業(yè)很難對其進(jìn)行有效的產(chǎn)業(yè)促進(jìn)。相比之下，新金融可以在市場機(jī)制下深入到企業(yè)經(jīng)營的每一個(gè)環(huán)節(jié)，促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展。本文擬以文化產(chǎn)業(yè)為切入點(diǎn)，分析新金融在這一過程中所能起到的重要作用。
（一）文化產(chǎn)業(yè)及其特點(diǎn)分析