城投平臺(tái)發(fā)行綠色債券經(jīng)濟(jì)效益淺析

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［提要］隨著環(huán)境污染成本的不斷攀升，傳統(tǒng)的節(jié)能環(huán)保模式已無(wú)法適應(yīng)和滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的必然選擇。城投平臺(tái)作為地方公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，自然成為綠色民生工程建設(shè)的中堅(jiān)力量。本文以綠色債券為切入點(diǎn)，以西部地區(qū)重點(diǎn)建設(shè)的國(guó)家示范新區(qū)發(fā)行的綠色債券為例，分析其發(fā)行綠色債券前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，明確城投平臺(tái)企業(yè)綠色債券帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

關(guān)鍵詞：綠色債券；社會(huì)效益；城投平臺(tái)

2015年12月，中國(guó)人民銀行第39號(hào)文件推出在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券的正式啟動(dòng)。該文件從綠色產(chǎn)業(yè)界定、資金投向、募集資金管理、信息披露及評(píng)估認(rèn)證等方面對(duì)綠色金融債券進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，以政府引導(dǎo)和市場(chǎng)化約束相結(jié)合的原則進(jìn)行。與普通金融債券相比，綠色金融債券并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，主要是界定了募集資金的投資方向，篩選的項(xiàng)目要具有“綠色性”，因此資金監(jiān)管和信息披露相關(guān)規(guī)定也更加嚴(yán)格。

一、我國(guó)綠色債券發(fā)展情況

（一）我國(guó)綠色債券的投資方向

2015年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》，明確提出要建立綠色金融體系，為“十三五”規(guī)劃目標(biāo)之一“加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)”提供良好的金融環(huán)境。以此為背景，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了系列政策，鼓勵(lì)發(fā)展綠色金融，但同時(shí)對(duì)綠色金融債券的投資方向做了明確。其中，2016年1月8日，國(guó)家發(fā)改委頒布《綠色債券發(fā)行指引》，規(guī)定我國(guó)綠色債券募集資金的主要投資方向包括節(jié)能減排技術(shù)改造、新能源開發(fā)利用、能源清潔利用、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、低碳試點(diǎn)示范、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、生態(tài)文明先行示范實(shí)驗(yàn)、水資源節(jié)約、非常規(guī)水資源開發(fā)利用等各類綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目。

（二）我國(guó)綠色債券市場(chǎng)概況

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)已成為國(guó)際上最大的綠色債券發(fā)行市場(chǎng)，截至2020年，我國(guó)境內(nèi)綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。我國(guó)近5年貼標(biāo)綠色債券發(fā)行情況如表1所示。（表1）5年間，貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模先增后降，特別是2020年，受新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，發(fā)行規(guī)模較2019年減少613.2億元，降幅21.47%；但綠色債券的發(fā)行數(shù)量一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，年平均增長(zhǎng)率為75.46%；平均單只債券發(fā)行規(guī)模逐年下降，2016年最高為38.12億元，是2020年的3.68倍。另外，綠色債券市場(chǎng)流通情況良好。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)顯示，2018～2020年我國(guó)綠色債券交易量分別為4，587.90億元、6，049.30億元、7，250.90億元，逐年遞增，平均年增幅超過(guò)20%。在銀行間債券市場(chǎng)中，以國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)的綠色金融債較為活躍。在我國(guó)政府提出2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、力爭(zhēng)在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)背景下，綠色債券可以憑借低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇，發(fā)揮其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，并為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)提供助力。

二、綠色債券案例分析———以“17灃西綠色債”為例

（一）17灃西綠色債簡(jiǎn)介

1、發(fā)行主體。2017年1月7日，國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)陜西省西咸新區(qū)灃西新城開發(fā)建設(shè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)行人”）公開發(fā)行的16.7億元的綠色債券（實(shí)際發(fā)行15億元），成為全國(guó)首支由城投平臺(tái)發(fā)行的綠色債券。該城投公司是由陜西省西咸新區(qū)灃西新城管理委員會(huì)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。陜西省西咸新區(qū)成立于2011年，2014年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)其為國(guó)家級(jí)新區(qū)，是推動(dòng)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的示范新區(qū)。該區(qū)橫跨西安、咸陽(yáng)兩市所轄7縣（區(qū)），占地面積882平方公里，是西北通往西南、中原、華北和華東的門戶和交通樞紐，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，鄭西高鐵、大西高鐵、西寶客運(yùn)專線等重要鐵路路線在此經(jīng)過(guò)，9條國(guó)家級(jí)高速公路在此交匯，西安咸陽(yáng)國(guó)際機(jī)場(chǎng)也坐落該區(qū)。西咸新區(qū)作為國(guó)家級(jí)新區(qū)，戰(zhàn)略定位清晰。近年來(lái)，西咸新區(qū)（包括空港新城、灃東新城、秦漢新城、灃西新城及涇河新城）經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，在高端信息技術(shù)、現(xiàn)代物流、機(jī)械制造、文化旅游創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)方面形成了獨(dú)特的發(fā)展模式。灃西新城的主要產(chǎn)業(yè)為信息產(chǎn)業(yè)，包括信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)、信息研發(fā)總部、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端IT企業(yè)集聚區(qū)等五大功能板塊，已陸續(xù)引入中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、陜西廣電網(wǎng)絡(luò)等運(yùn)營(yíng)商入駐，同時(shí)全國(guó)人口、林業(yè)、統(tǒng)計(jì)等在內(nèi)的11部委或總局?jǐn)?shù)據(jù)備份中心確認(rèn)落戶，產(chǎn)業(yè)園內(nèi)近200家信息類企業(yè)已成功入駐。為配套產(chǎn)業(yè)園的發(fā)展，醫(yī)院、商業(yè)中心、生活服務(wù)區(qū)等各類配套設(shè)施陸續(xù)投入建設(shè)，陜西省西咸新區(qū)灃西新城開發(fā)建設(shè)（集團(tuán)）有限公司公開發(fā)行“17灃西綠色債”。2、債券募集資金用途。募集資金主要用于灃西新城綠色城市綜合新能源項(xiàng)目建設(shè)，主要用于兩個(gè)重要方面：干熱巖供熱和新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)。（1）干熱巖供熱設(shè)施的建設(shè)。干熱巖供熱技術(shù)是一種前沿的地?zé)崮芾眉夹g(shù)，指通過(guò)鉆機(jī)向地下一定深處干熱巖層鉆孔，在鉆孔中安裝一種密閉的金屬換熱器，在內(nèi)充滿換熱介質(zhì)，通過(guò)換熱器傳導(dǎo)將地下深處的熱能導(dǎo)出，并通過(guò)專用設(shè)備系統(tǒng)向地面建筑物供熱的新技術(shù)。重點(diǎn)是該技術(shù)無(wú)污染，不受地面氣候等條件的影響，能有效保護(hù)地下水資源，實(shí)現(xiàn)地?zé)崮苜Y源的清潔、高效、持續(xù)利用，對(duì)比直接利用地下熱水的方式，是一種更加優(yōu)質(zhì)的地?zé)崂眉夹g(shù)，其推廣和應(yīng)用很有必要。干熱巖項(xiàng)目預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)43個(gè)干熱巖孔，配置10個(gè)機(jī)房，每個(gè)機(jī)房使用3臺(tái)干熱巖機(jī)組（單臺(tái)制熱量2，850千瓦）。項(xiàng)目建設(shè)完成后可滿足12個(gè)小區(qū)和單位冬季供熱，涉及一般住宅186.58萬(wàn)平方米、配套學(xué)校5萬(wàn)平方米以及周邊商業(yè)19萬(wàn)平方米，總計(jì)210.58萬(wàn)平方米。（2）新能源汽車充電設(shè)施的建設(shè)。近年來(lái)，我國(guó)把發(fā)展新能源汽車作為節(jié)能減排的重要內(nèi)容。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)各項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的攻克，在汽車電池、電機(jī)等各方面取得重大突破，新能源汽車在續(xù)航、安全性、外觀設(shè)計(jì)等方面不斷滿足消費(fèi)者的需求，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景日漸清晰，但同時(shí)也面臨相關(guān)配套設(shè)施不足和滯后的問(wèn)題。灃西新城新能源汽車充電站的建設(shè)，將有效改善轄區(qū)內(nèi)新能源汽車配套設(shè)施不足的問(wèn)題。項(xiàng)目設(shè)計(jì)以社區(qū)、寫字樓、公交及出租車場(chǎng)站等為充電設(shè)施配建主體，以社會(huì)公共或臨時(shí)停車場(chǎng)地等為充電設(shè)施配建輔助，以獨(dú)立快充站、換電站和高速服務(wù)區(qū)快充站為補(bǔ)充，建立完整的新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施體系。項(xiàng)目規(guī)劃擬建立2座儲(chǔ)能電站、27座充電站（包括6座充電站、21座小型充電站，共400個(gè)充電車位）和3，750個(gè)充電樁，位置遍布轄區(qū)內(nèi)各社區(qū)、企業(yè)、商用辦公樓、重要交通要道等。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)用地占地45畝，項(xiàng)目用地為政府劃撥土地，其中充電樁建設(shè)將依托大企業(yè)、社區(qū)、公共停車場(chǎng)等設(shè)施，暫不占用用地指標(biāo)。

（二）發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)情況

1、發(fā)行前的經(jīng)營(yíng)情況。資產(chǎn)方面，發(fā)行人資產(chǎn)主體為流動(dòng)資產(chǎn)，2014～2016年流動(dòng)資產(chǎn)占比分別為71.59%、88.37%和89.16%，其中存貨的占比一直保持較高的水平，應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的比重也在不斷增長(zhǎng)，原因在于發(fā)行人作為灃西新城最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，主營(yíng)業(yè)務(wù)多為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資高、周期長(zhǎng)、收益慢；另外，公司的貨幣資金余額三年里也保持較高水平，2014～2016年貨幣資金余額一直保持在30億元左右，說(shuō)明發(fā)行人的資金充足，流動(dòng)性高，應(yīng)對(duì)偶發(fā)性狀況的能力較強(qiáng)，但同時(shí)也表明發(fā)行人資金的利用效率低下，籌資成本較高。負(fù)債方面，發(fā)行人2014～2016年資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.02%、71.19%和77.61%，逐年遞增，主要表現(xiàn)在發(fā)行人非流程負(fù)債特別是應(yīng)付債券的不斷增長(zhǎng)。主要原因是為滿足新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善灃西新城基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)行人于2015年發(fā)行了10億元的非公開定向債務(wù)融資工具，2016年發(fā)行人再次發(fā)行了10億元非公開定向債務(wù)融資工具及1.2億美元海外債券，同時(shí)其下屬子公司發(fā)行了5億元項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)行人業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)主要來(lái)自于外部借款。截至2016年末，公司有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)111.19億元，其中有息債券借款為45.26億元，占比40.71%；2017～2019年公司還款壓力分別為25.16億元、28.75億元、34.42億元；同時(shí)，截至2016年底，公司存在對(duì)外擔(dān)保20筆，對(duì)外擔(dān)保余額為37.92億元。因此，公司承擔(dān)了較高的償債壓力。盈利能力方面，發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施代管、土地整理開發(fā)、保障房代建、市政道路代建、管廊租賃、房屋銷售及租賃，2014～2016年發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入分別為138，766.41萬(wàn)元、70，664.18萬(wàn)元和344，383.13萬(wàn)元，2016年度營(yíng)業(yè)收入較2015年度增長(zhǎng)387.35%，主要系2016年度房屋銷售及租賃產(chǎn)生的近23億元的收入。發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014～2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為-517.38萬(wàn)元、812.90萬(wàn)元和-6，542萬(wàn)元，但利潤(rùn)總額分別為3，904.66萬(wàn)元、10，550.66萬(wàn)元和29，788.54萬(wàn)元，主要系2014～2016年產(chǎn)生營(yíng)業(yè)外收入分別為4，479.92萬(wàn)元、9，737.76萬(wàn)元和36，325.42萬(wàn)元，而營(yíng)業(yè)外收入主要由政府補(bǔ)助構(gòu)成，三年分別獲得政府補(bǔ)助收入3，566.69萬(wàn)元、9，640.05萬(wàn)元和36，252.16萬(wàn)元，主要來(lái)自安置房、保障房代建獎(jiǎng)勵(lì)，以及公共項(xiàng)目的貼息獎(jiǎng)勵(lì)，其中2016年代建獎(jiǎng)勵(lì)高達(dá)3.1億元。綜上所述，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式屬于一般城投平臺(tái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式：政府出資成立，主導(dǎo)建設(shè)公共基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等類公益性、全民受益性項(xiàng)目，以公司制形式，借助市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)手段，以政府財(cái)政補(bǔ)助為補(bǔ)充，在滿足社會(huì)公共需求、改善人民群眾生活環(huán)境的前提下，產(chǎn)生部分收益以減輕政府的財(cái)政壓力。因此，國(guó)內(nèi)大部分城投平臺(tái)公司具有高負(fù)債、低收益率的特征，為了緩解收益率低下的局面，滿足對(duì)外舉債的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，一方面政府財(cái)政不斷為其輸血；另一方面平臺(tái)公司利用自身的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)經(jīng)營(yíng)公租房和商業(yè)房產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收益，這一點(diǎn)可以從灃西新城開發(fā)建設(shè)有限公司2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成看出，2016年該公司房產(chǎn)銷售和租賃收入增長(zhǎng)22.67億元。2、發(fā)行后的經(jīng)營(yíng)情況。資產(chǎn)和負(fù)債方面，發(fā)行人2017年末貨幣資金余額較2016年末增長(zhǎng)22.91億元，漲幅68.61%，主要系2017年陸續(xù)對(duì)外發(fā)行綠色債券、非金融企業(yè)融資工具等各類債券所籌資金。2017～2020年發(fā)行人總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為34.10%、10.88%、11.00%和12.63%。2017年發(fā)行人總資產(chǎn)增長(zhǎng)近80億元，主要系其他應(yīng)收關(guān)聯(lián)方賬款增加所致，但究其根本是公司大幅增加對(duì)外借款所致：2017年末發(fā)行人短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券較2016年末增加50.39億元，增幅55.48%；另外，其他應(yīng)付往來(lái)款增加超過(guò)15億元。2018年發(fā)行人資產(chǎn)總額增長(zhǎng)34億元，主要系陜西省西咸新區(qū)灃西新城管委會(huì)下?lián)?0億元資金計(jì)入發(fā)行人的“資本公積”所致。2019年發(fā)行人資產(chǎn)總額增長(zhǎng)38億元，主要系陜西省西咸新區(qū)灃西管委會(huì)分別以債權(quán)轉(zhuǎn)資本公積、直接注資、以實(shí)物資產(chǎn)出資的形式分別向發(fā)行人及其子公司增資41.11億元，全部計(jì)入資本公積。2020年發(fā)行人資產(chǎn)總額增長(zhǎng)48億元，主要系延長(zhǎng)應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的付款周期，以及增加對(duì)外借款所致。綜上，發(fā)行人綠色債券發(fā)行后資產(chǎn)總額增幅85.89%，主要源于大股東的資金、資產(chǎn)扶持以及對(duì)外借款的大幅增加。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，發(fā)行人2017～2020年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.16%、73.15%、64.9%和66.05%，資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯；同時(shí)，公司對(duì)外負(fù)債增加超過(guò)79億元；即發(fā)行人以政府注資為基礎(chǔ)，不但增加了對(duì)外借款總額，并且增強(qiáng)了償債能力，放大了財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。盈利能力方面，2017～2020年?duì)I業(yè)收入分別為12.11億元、24.89億元、40.29億元和38.23億元，增幅明顯。2017～2020年發(fā)行人主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施及保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)，房屋銷售及租賃業(yè)務(wù)收入不再是主要收入來(lái)源，但收入金額保持穩(wěn)定。值得注意的是，收入結(jié)構(gòu)中，資金利息收入2018～2020年都超過(guò)了3億元，成為重要的收入組成部分，主要源于發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方拆借資金產(chǎn)生的利息收益，表明作為政府城投平臺(tái)，對(duì)外借款不僅是為緩解自身的資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，往往還需要為關(guān)聯(lián)方輸血。從2019年開始，發(fā)行人供熱、供冷、貨物銷售收入及餐飲服務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生收益，并且收入規(guī)模穩(wěn)步提升。其中，供熱、供冷收入2019年度為1，933.17萬(wàn)元，2020年度為8，374.26萬(wàn)元，增幅超過(guò)4倍，說(shuō)明干熱巖供熱項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟(jì)效益。盈利能力質(zhì)量方面，2017～2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為1.73億元、1.67億元、1.52億元和1.62億元，其中政府補(bǔ)助分別為4.39億元、7.59億元、0.77億元和0.10億元，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)質(zhì)量提升，對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴度降低；但發(fā)行人的盈利能力水平依然較低，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率相比2016年前顯著下降。

（三）綠色債項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)情況

發(fā)行人為成功發(fā)行“17灃西綠色債”，對(duì)該綠色債券項(xiàng)目做了詳細(xì)的可行性分析和研究，收入來(lái)源主要包括供熱收入、供熱配網(wǎng)費(fèi)、熱水收入、車輛充電服務(wù)收入、小區(qū)充電樁配網(wǎng)費(fèi)，按照發(fā)行人制定各項(xiàng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，綠色債券項(xiàng)目收益測(cè)算情況如表2所示。（表2）根據(jù)發(fā)行人測(cè)算，綠色債券兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期為1年，第2年開始產(chǎn)生收入（債券存續(xù)期為2017年8月23日至2024年8月23日），每年?duì)I收不低于3億元，但從發(fā)行人披露的年報(bào)來(lái)看，2019年和2020年兩年累計(jì)收入總額為10，367.43萬(wàn)元，實(shí)際收入額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期；并且收入全部來(lái)自于干熱巖項(xiàng)目，新能源汽車充電設(shè)施項(xiàng)目還未建設(shè)完工；根據(jù)發(fā)行人披露的2021年半年度報(bào)告，新能源汽車充電設(shè)施項(xiàng)目依然未投入使用及產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。綜上，發(fā)行人綠色債券項(xiàng)目目前并未全部建設(shè)完工，未產(chǎn)生與預(yù)期一致的經(jīng)濟(jì)效益。

三、存在的問(wèn)題

陜西省西咸新區(qū)灃西新城開發(fā)建設(shè)集團(tuán)有限公司作為“17灃西綠色債”的發(fā)行人，在該綠色債的存續(xù)期內(nèi)并未實(shí)現(xiàn)募集資金投資使用的預(yù)期效果，主要的問(wèn)題在于：

（一）政府城投平臺(tái)公司的固有局限

國(guó)內(nèi)大部分城投平臺(tái)公司成立的初衷是為城市基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程提供建設(shè)平臺(tái)，期望通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)模式，降低公益性項(xiàng)目造成的財(cái)政壓力。作為城投平臺(tái)的發(fā)行人承擔(dān)了大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，而不僅僅只為綠色債項(xiàng)目服務(wù)。同時(shí)，西咸新區(qū)2014年升級(jí)為國(guó)家級(jí)新區(qū)，至今不過(guò)7年時(shí)間，作為西部地區(qū)重點(diǎn)發(fā)展新區(qū)，目前階段是該區(qū)域大規(guī)模建設(shè)時(shí)期。以上是導(dǎo)致發(fā)行人綠色債項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)周期延后的主要原因。

（二）發(fā)行人對(duì)外負(fù)債過(guò)高，存在借新債還舊債的可能

根據(jù)發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014～2020年發(fā)行人對(duì)外舉債規(guī)模從74億元增長(zhǎng)到190億元，增幅156.76%。2017年，發(fā)行人發(fā)行綠色債券募集資金15億元，而實(shí)際上，2017年和2018年發(fā)行人面臨的已有債務(wù)的到期還款金額分別為25.16億元和28.75億元。為解決資金缺口問(wèn)題，除依賴于政府的資金支持，發(fā)行人不得不繼續(xù)對(duì)外舉債，以新債來(lái)償還舊債，而干熱巖設(shè)施和新能源汽車充電設(shè)施項(xiàng)目成為發(fā)行人對(duì)外融資的契機(jī)。

（三）發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)的低收益性

如前所述，發(fā)行人作為城市基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程的主要建設(shè)單位，承擔(dān)的多是規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、資金回收慢的項(xiàng)目，最重要的是，基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)的主要目的是改善人民的生活環(huán)境和質(zhì)量，屬于社會(huì)保障系統(tǒng)的一部分，盈利并不是此類項(xiàng)目的目標(biāo)，因此發(fā)行人的收益率一直保持較低水平，并且前期主要依賴財(cái)政補(bǔ)貼。但較低的收益率和資金回籠緩慢，直接導(dǎo)致發(fā)行人的資金短期問(wèn)題頻頻發(fā)生，影響各項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率和效果。

四、結(jié)論及建議

截至目前，“17灃西綠色債”兩個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益還不顯著，但從發(fā)行人披露的信息可以得出以下結(jié)論：第一，灃西新城為建立綠色智慧城市格局，綠色債項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中，相信未來(lái)會(huì)完成預(yù)期的規(guī)劃建設(shè)。第二，干熱巖供熱設(shè)施和新能源汽車充電設(shè)施兩個(gè)項(xiàng)目的建成將為灃西新城建立綠色城市奠定關(guān)鍵性基礎(chǔ)。干熱巖供熱技術(shù)作為清潔能源具有清潔、持續(xù)、可靠、再生等特性，對(duì)降低環(huán)境污染、減少對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴等方面具有顯著的效果；新能源汽車充電設(shè)施的建設(shè)將大大提升新能源汽車的行駛里程，作為新能源汽車發(fā)展的基礎(chǔ)，將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷升級(jí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將大大降低污染物的排放，是綠色城市建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。第三，雖然綠色債券項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，但作為城投平臺(tái)的發(fā)行人，承擔(dān)了地方政府公共和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要責(zé)任，盈利不作為其運(yùn)營(yíng)的主要目標(biāo)，15億元的融資規(guī)模不足以解決企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，但卻為企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行提供助力，也是為地方公共基礎(chǔ)設(shè)施有序建設(shè)提供保障。第四，雖然政府城投平臺(tái)企業(yè)不以盈利為首要目的，但也不能完全放棄經(jīng)營(yíng)的效率問(wèn)題。從發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2014～2020年發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率常年保持在1%左右，剔除政府補(bǔ)貼后，負(fù)收益成為常態(tài)；另外，本次綠色債券的發(fā)行利率為7.1%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上評(píng)級(jí)相同的綠色債券的利率，發(fā)行人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，因此提升經(jīng)營(yíng)效率也應(yīng)該是發(fā)行人關(guān)注的焦點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

［1］鄭穎昊.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下我國(guó)綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀與展望［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2016.38（06）.

作者:弋興飛 蘇美玲 單位:安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 國(guó)元證券股份有限公司蕪湖分公司