債券風險論文精選(九篇)

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第1篇：債券風險論文范文

1.1不可分散風險

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前，投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

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3張先治．財務分析[M]．大連：東北財經(jīng)大學出版社，2001

4荊新．財務管理學（第三版）[M]．北京：中國人民大學出版社，2002

第2篇：債券風險論文范文

【關鍵詞】地方政府債券；信用風險溢價

一、引言

改革開放以來，我國城市建設日新月異，農(nóng)村面貌煥然一新。地方政府建設性資金缺口不斷擴大，地方政府債務不斷增加。1994年的《預算法》和《擔保法》規(guī)定地方各級預算不列赤字，未經(jīng)國務院批準，地方政府不得發(fā)行債券，國家機關和以公益為目的的事業(yè)單位不得作為擔保人。為規(guī)避相應的法律法規(guī)，各地方政府選擇向銀行借款、構(gòu)建地方政府融資平臺等方式募集資金。這些融資方式帶來了很多問題，例如債務規(guī)模難以控制，債務風險難以度量，債務償還主體不明確等。2008年，我國政府提出了4萬億的投資計劃，其中中央政府投資1.18萬億，其余2.82萬億由地方財政和社會資金作為配套資金投入。為了籌集配套資金，兩會決定從2009年開始由財政部地方政府發(fā)行債券，并由財政部代為還本付息。到現(xiàn)在為止，地方政府債券已經(jīng)發(fā)行了四年，其中2009年、2010年、2011年各發(fā)行2000億，2012年發(fā)行2500億。各省的發(fā)行額度由財政部在綜合考慮各省的建設需要、經(jīng)濟情況的基礎上核準。2011年起上海、浙江、廣東、深圳在財政部規(guī)定的額度范圍內(nèi)試行自主發(fā)行政府債券。發(fā)行地方政府債券這對我國具有深遠的意義。它不僅為地方政府提供了新的融資方式，也為我國的債券市場提供了新的投資品種。通常，發(fā)債主體的財政狀況能反映其違約概率，投資者對不同違約概率要求不同的補償，也就是不同的信用風險溢價。在一個有效的債券市場中，我們能通過債券的價格看出債券發(fā)行主體的財務狀況。因此，地方政府的財務狀況與其債券的價格有一定的影響，我國各省的財政實力有較大差異，各省政府債券的信用風險溢價是否有區(qū)別？財政狀況對信用風險溢價有無影響？本文將對此作出解答。

二、文獻綜述

國外研究信用風險溢價的方法有很多，主要可以歸結(jié)為兩類：結(jié)構(gòu)模型和簡化模型。結(jié)構(gòu)模型起源于Black和Scholes（1973），Merton（1974），建立在對稱信息假設的基礎上。簡化模型起源于Jarrow和Turnbull（1992），隨后由Madal和Unal（1998），Jarrow和Turnbull（1995），Duffie和Singleton（1999）等發(fā)展。簡化模型建立在非對稱信息假設的基礎之上，比結(jié)構(gòu)模型更符合現(xiàn)實情況。本文采用簡化模型，并在前人的基礎上結(jié)合中國地方政府債券發(fā)行的實際情況，對簡化模型加以修正，構(gòu)建了本文的模型。LudgerSchuknecht，Jurgen von Hagen，Guido Wolswijk通過對加拿大、德國的地方政府債券的信用風險溢價進行研究發(fā)現(xiàn)地方政府的財務狀況對信用風險溢價有顯著作用。

國內(nèi)對信用風險溢價的研究起步較晚，開始主要集中在對企業(yè)信用風險溢價的探討上。2007年允許公司發(fā)行債券后，公司債券的風險溢價也開始受到人們的關注。學者們主要是用國外成熟的模型測量我國企業(yè)債券、公司債券的信用風險。如何大喜（2012）用貼現(xiàn)函數(shù)模型對54種公司債券2010年的月度數(shù)據(jù)進行了信用風險溢價研究，在此基礎上分析了我國公司債券信用風險的特征，并對提升我國信用風險管理水平提出了一些建設性的建議。李海剛在其碩士論文中運用Merton模型分析并計算了24種公司債券的違約風險溢價。史慧（2006）利用債券定價公式及莫頓結(jié)構(gòu)模型推導出了信用風險溢價的度量公式，然后對7只企業(yè)債券進行實證分析并考查了公司杠桿率、公司資產(chǎn)波動率、債券到期期限對信用風險溢價的具體影響。由于地方政府債券從2009年才開始發(fā)行，至今才發(fā)行了四年，數(shù)據(jù)時間跨度還較短，因此暫時沒有發(fā)現(xiàn)地方政府債券的風險溢價這方面的研究資料。

三、模型及變量

根據(jù)這些國債，我們用線性插值法算出了每一只地方政府債券的基準利率，從而得到了信用利差（見圖1）。由于債券發(fā)行時地方政府的財政狀況公眾無從獲知，投資者應該是根據(jù)地方政府上一年度的財政狀況做出的投資決定，因此，我們采用債券發(fā)行時間的上一年度的財政數(shù)據(jù)來衡量地方政府的財政狀況。BBB+級企業(yè)債券和國債的到期收益率、3個月的Shibor利率均來自于wind數(shù)據(jù)庫。

五、實證結(jié)果與分析

通過F檢驗，Hausman檢驗，結(jié)果顯示應該選用個體固定效應模型。經(jīng)查詢，發(fā)現(xiàn)地方政府債券中除了新疆省發(fā)行的債券有半年交易記錄以外，其他地區(qū)的債券均沒有交易數(shù)據(jù)。鑒于此特殊情況，在模型中去除流動性指標再進行回歸分析，結(jié)果見表2，除五年期樣本的第二列為混合回歸，其他均為個體固定效應模型。使用各組的統(tǒng)計結(jié)果和F值見表2，故得出以下結(jié)論：

（一）債務指標X回歸系數(shù)有正有負，且均不顯著。上述結(jié)果表明債務情況對地方政府債券的溢價沒有穩(wěn)定作用。原因可能是地方政府的付息額占財政收入的比例普遍比較低，投資者對該指標不敏感。

（二）財政指標Y回歸系數(shù)為正，與預期不符。

（三）投資者風險厭惡度指標Z回歸系數(shù)為負，與預期相同，且均在1%的水平上顯著。這意味著BBB級企業(yè)債券與國債的到期收益率之差越大，也即投資者風險厭惡程度越大，信用風險溢價越小。另一風險厭惡度指標W回歸系數(shù)為正，與預期相同，大部分顯著，意味著短期利率越高，風險溢價越大。

（四）流動性指標SIZE的回歸系數(shù)有正有負，且大部分不顯著。地方政府債券在一級市場發(fā)行后，在二級市場中交易很少，流動性普遍較差。

去除地方政府的財政指標，因變量對Z、W進行回歸，回歸結(jié)果見表3。模型的解釋力與表2中相比，無顯著變化，說明地方政府的財政因素對溢價無明顯影響，溢價主要受利率、投資者的風險厭惡度等市場因素的影響。而與地方政府的財務情況沒有顯著關系。

六、研究結(jié)論

本文基于2010至2012年地方政府發(fā)行債券的數(shù)據(jù)，對地方政府債券的信用風險溢價進行了實證研究。實證結(jié)果表明：地方政府的信用利差與其財政狀況、債券的發(fā)行規(guī)模沒有顯著關聯(lián)，與企業(yè)利差負相關，與短期利率正相關。同時，我們還發(fā)現(xiàn)，在去除財量后的模型中，模型的解釋力還是很強，說明影響地方政府債券利差的因素主要是市場因素。

本文對投資實踐和政策制定有一定的指導意義。地方政府間由于歷史、地理位置、政策制度等不同，他們的財政實力存在較大的差別。投資者在決定是否投資于地方政府債券時除了考慮市場因素外，也應該合理考慮地方政府的財政狀況。同時，政府也應該制定合理的政策，如適當減少對地方政府債券的擔保、發(fā)行方式的限制等，給地方政府債券構(gòu)造一個自由的市場。

參考文獻

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[8]史慧.我國企業(yè)債券的信用風險溢價研究[D].暨南南大學碩士論文，2006.

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第3篇：債券風險論文范文

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大學風險管理論文

探討現(xiàn)代風險管理

摘 要：本文簡要探討現(xiàn)代風險管理?？茖W合理的風險研究可以幫助企業(yè)提升其價值;相反，缺乏風險研究將不僅威脅企業(yè)本身，甚至會影響整個社會經(jīng)濟。所以在當今多變的社會環(huán)境下，要高度重視風險管理。

關鍵詞：金融;風險;管理

本文將重點介紹風險管理是如何影響企業(yè)經(jīng)營與運轉(zhuǎn)，并分別分析不同理論的優(yōu)長與不足，旨在為企業(yè)經(jīng)營者管理者提供參考。

一、風險的定義

風險是一個動態(tài)的概念，是一種不確定性，其結(jié)果是使經(jīng)濟實體產(chǎn)生損失。它可以分為兩大類：經(jīng)營風險和金融風險。經(jīng)營風險是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理活動中出現(xiàn)失誤而導致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預期收益下降的風險，或由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加。金融風險指的是與金融有關的風險，如金融市場風險、金融產(chǎn)品風險、金融機構(gòu)風險等。

二、權(quán)衡理論和啄食順序理論差異

目前，風險管理理論主要派系包括權(quán)衡理論和啄食順序理論。權(quán)衡理論強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。這是種靜態(tài)分析方法或庫存理論，可以通過分析資產(chǎn)負債表分析風險。例如，負債可能導致的財務危機成本威脅。然而，企業(yè)產(chǎn)生負債并不總是壞的一面，有時它可以幫助企業(yè)減少所得稅支出。啄食順序理論首次是由美國經(jīng)濟學家梅爾提出的，即在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資(直接融資包括債券融資和股權(quán)融資)。所以從本質(zhì)上說，啄食理論認為存在一個可以使公司價值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且以對不同性質(zhì)的資本進行排序的方式，給出了決策者應當遵循的行為模式。權(quán)衡理論和啄食理論之間的差異。首先，在權(quán)衡理論中，權(quán)益和債務之間應該有適當?shù)谋壤挥挟斶呺H收益等于邊際成本的債務才是最佳的資本結(jié)構(gòu)。無論權(quán)益或負債太高都不利于企業(yè)運作。然而，啄食順序理論認為企業(yè)應該采取最低的融資方法，以使風險最小化。另一個差異是對債務的處理是兩種不同方式。權(quán)衡理論里債務是用來減少所得稅支出，使企業(yè)能夠保持充足資金。在啄食順序理論中將對比不同的債務風險，從而考慮哪種債務可以降低企業(yè)融資成本。雖然這兩種理論之間存在差異，但是權(quán)衡理論和啄食理論之間仍有一定的聯(lián)系。首先，這兩種理論都是基于莫迪利亞尼和米勒的理論研究，這兩個理論均是基于實用主義而不是單純的理論研究，他們同時都觀察到不同的融資方法都會影響市場價值。其次，他們都證實，債務融資優(yōu)于股權(quán)融資。雖然權(quán)衡理論和啄食順序理論對融資的不同看法，都是尋求最好的方式來使企業(yè)實現(xiàn)最大利潤和最小風險。

三、案例分析-索尼公司的風險危機

風險對于國際企業(yè)的威脅極為嚴重，因為他們影響的不僅是企業(yè)本身，可能也會像多米諾骨牌一樣影響全球。以索尼公司為例，索尼成立于1946年，總部位于日本東京，世界500強企業(yè)之一，主要從事生產(chǎn)電子產(chǎn)品，如今是一個可以代表日本文化的多元化企業(yè)。索尼的產(chǎn)品主要是音頻、視頻、信息、通信、半導體和電子元件等電子產(chǎn)品。電子產(chǎn)品尤其是PC電腦行業(yè)間的競爭是非常激烈的。索尼的競爭對手如IBM、聯(lián)想、戴爾和華碩均具有很強的市場競爭力。

索尼公司憑借其良好的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)良的設計成為行業(yè)的領先者，許多廠家也將索尼元件作為其生產(chǎn)原材料之一。作為國際性的行業(yè)龍頭企業(yè)，索尼同樣面臨許多風險。根據(jù)索尼2006年公布的第二季度財務報告顯示，索尼陷入了巨大的財務困境。通過財務報告可以看出，盡管索尼公司收入增加156億美元，增幅8%，但是與過去同期比較毛利潤卻降低將近94%。索尼財務報告解釋這種情況有兩個原因：一是問題電池召回事件，這一事件不僅嚴重破壞了索尼公司的品牌信譽，同時使索尼遭受約4.29億美元的巨額損失。除此之外，2008年索尼企業(yè)再次召回有問題電池，此次召回影響范圍是全球PC電腦制造行業(yè)。由于索尼電子產(chǎn)品質(zhì)量的良好口碑，許多著名的PC制造商都使用索尼電池作為其生產(chǎn)的一部分，如富士通，戴爾和聯(lián)想。問題電池召回事件同樣也降低了這些公司的聲譽，導致消費者對整個行業(yè)失去信心。一些公司正在考慮起訴索尼賠償他們的經(jīng)濟損失，這進一步使索尼的品牌形象受損。二是索尼的電子娛樂部門SEC損失慘重。索尼投資大量資金用于研發(fā)和推廣PS3游戲機項目，PS3的研發(fā)成本極高。但是由于負面信息和整個行業(yè)的不景氣，世界各地的PS游戲機銷售量大幅下降。索尼公司的風險管理需改進的方面：首先，索尼需降低其信用風險。由于召回問題電池事件使索尼公司聲譽受損，股東動搖對索尼的信心，直接導致公司股票價格下跌。索尼為解決這個困境可以通過增股派息，以表明企業(yè)對未來仍然是樂觀的，從而增強消費者和股東的信心。下一步的改進是提高管理市場風險能力。巨額損失是由于索尼電子娛樂部門SEC不關心市場風險的結(jié)果。如果風險管理者意識到PS游戲機市場現(xiàn)狀和對市場銷量預測正確，從而確立以成本最小化為首要目標的站略，那么損失將不會如此巨大。此外，索尼公司在SEC部門投資最多，一旦對市場預測錯誤，那么它將面臨更高的風險。另一方面如果索尼公司將資本分散在不同的投資領域，那么風險可以被分散轉(zhuǎn)移或是避免。由于風險可能對企業(yè)存在消極影響，所以越來越多的企業(yè)界人士意識到風險管理的重要性。

眾所周知，高風險帶來高利潤，但是追逐高利潤同時如果決策失誤，其損失也是十分慘重的。企業(yè)如何規(guī)避風險并保持效益?一般來講，企業(yè)管理者會通過保險彌補損失。但這是處理風險的消極方法，因為它處理的僅是風險的結(jié)果。隨著風險管理的發(fā)展，現(xiàn)代社會通常使用四種手段處理風險，分別是風險保留，自我保險，轉(zhuǎn)移和避免。風險保留是發(fā)生頻率低、產(chǎn)生結(jié)果牽涉面小的常用方法;自我保險通常需要一個風險池或風險準備金;轉(zhuǎn)移是指風險發(fā)生頻率較低，但潛在的后果嚴重，這樣的風險通常被轉(zhuǎn)移到第三方來規(guī)避;避免風險是企業(yè)無法承擔的風險，這樣的風險通常是高頻率發(fā)生以及后果嚴重，意味著企業(yè)風險的潛在收益不能彌補風險成本。除了以上方法，企業(yè)投資多樣化也是有益的，所謂投資組合，分散風險。例如：不要把所有的雞蛋都放在同一個籃子里的說法。多元化的投資可以降低風險而回報卻不顯著減少。仍以索尼企業(yè)為例，索尼企業(yè)可以優(yōu)化企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)來支持企業(yè)的運作以抵御風險。在研發(fā)PS游戲機產(chǎn)品時，外部環(huán)境即市場，全球PS游戲機銷售不如往常。索尼可以研究為什么消費者降低了對PS游戲機的購買，是否是因為產(chǎn)品過時還是PS游戲機已經(jīng)有其他更好的替代品?如果是這樣，替代品有何優(yōu)勢，PS游戲機可以在哪些方面改進等等。對市場的深入研究，索尼可以制定戰(zhàn)略然后重新安排對PS游戲機的投資，應把更多的資金用于產(chǎn)品促銷而不是開發(fā)技術。對于內(nèi)部環(huán)境，索尼企業(yè)可以努力保持資本結(jié)構(gòu)足夠強大，為更高更集中的投資SEC部門提供支持力量。

四、結(jié)語

總之，本文針對的是風險理論的機會和威脅，并以索尼公司為案例進行分析，最后提出建議。風險管理可以直接影響企業(yè)經(jīng)營與運轉(zhuǎn)，不完善的風險研究會導致企業(yè)遭受財務危機。管理者只有重視風險，才能使企業(yè)能夠在競爭激烈的環(huán)境中取得成功。

參考文獻：

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第4篇：債券風險論文范文

【關鍵詞】科技型中小企業(yè) 融資 高收益?zhèn)?創(chuàng)新發(fā)行機制

一、引言

科技型中小企業(yè)常被稱為“小巨人”，其群體數(shù)量和發(fā)展質(zhì)量，可以反映出一個地區(qū)高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。截?015年底，河北省科技型中小企業(yè)的數(shù)量達到2.9萬家，全省科技型中小企業(yè)擁有專利4萬多項。由科技型中小企業(yè)創(chuàng)造的河北著名商標達2300項，占2014年全省總量的77%。因此，科技型中小企業(yè)在促進我省經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面具有不可替代的作用，對經(jīng)濟和社會的發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技型企業(yè)在發(fā)展、技術、管理、投資和資本等方面具有自身的特點，科技型企業(yè)對自然資源的依賴程度較低，但是對資金的依賴性較高。具體而言，科技型企業(yè)從創(chuàng)立到形成一定規(guī)模、從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)均需以大量Y金投入為先導；在此基礎上，企業(yè)要持續(xù)地科技創(chuàng)新，不斷地進行科技改造和知識創(chuàng)新以保持較強的競爭優(yōu)勢，對資金的需求也會持續(xù)增加；而創(chuàng)新所形成的高速成長又進一步加大了企業(yè)對資金的需求規(guī)模。因此，資金的緊缺成為科技型企業(yè)普遍面臨的問題。而科技型中小企業(yè)由于受其性質(zhì)、規(guī)模及信用等級的限制，在商業(yè)貸款上授信比較困難且上市更難達到要求，資金短缺問題更成為阻礙其發(fā)展的首要癥結(jié)。

由于科技型中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性，中央及地方政府均出臺了一系列財稅金融扶持政策，幫助其解決資金問題，并取得了一定的成效。特別是在2012年5月，我國借鑒國外經(jīng)驗，頒布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》，成功引入高收益?zhèn)８呤找鎮(zhèn)铒@著的特征在于發(fā)行門檻低，對公司發(fā)行條件沒有嚴格的要求。這對于科技型中小企業(yè)來說，可以通過發(fā)行高收益?zhèn)?、以較低的門檻進入我國資本市場，充分利用“垃圾債”吸引國內(nèi)外投資者，尤其是那些風險偏好者，擴大了科技型中小企業(yè)的融資范圍。另外，高收益的債券可以有效實現(xiàn)科技型中小企業(yè)杠桿經(jīng)營，有利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大。同時，高收益?zhèn)陌l(fā)展可以促進我國融資市場的不斷擴大，資本市場運行機制的不斷完善。

二、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)F(xiàn)狀分析

鑒于高收益?zhèn)趪鈱Τ砷L性中小型提供融資服務解決中小企業(yè)融資難的困境取得了重大成功，自2012年6月高收益?zhèn)谖覈囆幸詠?，截至?015年已發(fā)行504只，總發(fā)行金額達到791.11億元，利率水平處于8.5%～12%之間，無論規(guī)模上還是利率水平上，逐年都處于上升趨勢。另外，由于高收益?zhèn)唢L險性，信用擔保是降低其風險的有效方式，但發(fā)行的高收益?zhèn)杏袚５膫瘍H占3%，而97%的中小企業(yè)無任何擔保。

高收益?zhèn)耐菩袑鉀Q中小企業(yè)融資難的問題產(chǎn)生較大的影響，為中小企業(yè)的快速發(fā)展提供了較好的融資平臺。因此，2014年9月，在高收益?zhèn)谖覈囆袃赡旰?，河北省政府與滬深交所簽訂了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點合作備忘錄》，成為全國第29個中小企業(yè)私募債試點區(qū)域。至此，河北的中小企業(yè)在資本市場上又多了一項融資工具，也開創(chuàng)了我省科技型中小企業(yè)新的融資模式。但受到相關發(fā)行配套不完善影響，該融資模式在河北省并未得到推廣，截止目前為止我省沒有一家中小企業(yè)實施該融資模式，融資困難仍然是我省科技型中小企業(yè)面臨的首要難題。為進一步促進我省科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展，研究如何有效利用“高收益?zhèn)苯鉀Q科技型中小企業(yè)融資難題，充分發(fā)揮金融對科技的支撐作用，成為本文的重要研究目的。

三、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)嬖趩栴}

科技型中小企業(yè)融資難從本質(zhì)上看并非市場缺乏資金，而是市場機制不健全導致的市場失靈，市場資金沒有合法的渠道直接投入科技型中小企業(yè)。而高收益?zhèn)囊雱t拓寬了其融資渠道。從短期來看，科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)跗诘陌l(fā)行量不會太大，供應量也未必會在短期內(nèi)有特別快速的增長，而且在初期，各投資者將首選資質(zhì)相對較好的企業(yè)，違約率相對較低。從中長期看，隨著更多發(fā)行人的參與，整體資質(zhì)會下降，違約率可能增大。使其在實際推行過程中面臨諸多問題。結(jié)合我省實際情況，其主要問題有：

（一）融資成本高，償付壓力較大

對于高收益?zhèn)谖沂⊥菩惺茏?，其中最重要原因在于融資門檻相對較高。從發(fā)行額度來看，滬深兩市的高收益?zhèn)技Y金額度較高，基本都在億元以上，而且對中小企業(yè)各方面要求較高，我省很大一部分中小企業(yè)達不到發(fā)行標準；另外，從發(fā)行成本來看，該類債券票面利率大部分處于8.5%～12%之間，而且發(fā)行過程中還會產(chǎn)生承銷費、擔保費、審計費、評級費等費用。綜合考慮成本費用，其融資成本會上升到15%左右，相對于銀行貸款利率水平，發(fā)行高收益?zhèn)Y本成本較高。另外，由于科技型中小企業(yè)投入產(chǎn)出周期較長，資金回籠較慢，短期償付壓力較大。

（二）擔保機制缺陷，違約風險上升

高收益?zhèn)瘜儆诟唢L險低信用債務，沒有政府背書和風險兜底作為依托，償付風險較高。高風險的高收益?zhèn)瓌t上應該更加依賴于擔保并體現(xiàn)高收益的特征，但實際中有無擔保并未反映出應有的風險溢價。究其原因是大多數(shù)擔保公司呈現(xiàn)了“擔而不?！暗默F(xiàn)象，擔保機構(gòu)形同虛設，這又進一步提高了高收益?zhèn)倪`約風險。

因此，在其發(fā)行時候有無擔保對其風險性影響較大，但從實際發(fā)行情況來看，97%高收益?zhèn)療o任何擔保，一定程度上增加了違約風險的發(fā)生。2014年隨著“13中森債”“12華特斯”高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約，不能償付債權(quán)人到期債務，引發(fā)了高收益?zhèn)`約潮，2015高收益?zhèn)`約達到137只，比2014年增長了2.98倍。高收益?zhèn)`約的事件層出不窮，致使2014年9月才進入高收益?zhèn)圏c的河北省及其科技型中小企業(yè)對發(fā)行高收益?zhèn)M行融資的模式更加審慎。

四、河北省科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)瘎?chuàng)新發(fā)行機制構(gòu)建

2012年我國推出高收益?zhèn)?，但我省截至目前發(fā)行高收益?zhèn)萍夹椭行∑髽I(yè)仍然空白，沒有充分發(fā)揮高收益?zhèn)淖饔?，究其原因在于高收益券風險高但收益不夠吸引投資者。因此，針對高收益?zhèn)媾R的問題，可以借鑒國外“硅谷銀行”模式，構(gòu)建發(fā)行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，即以“高收益?zhèn)睘楹诵牡摹捌髽I(yè)抵押+政府擔保+證監(jiān)會監(jiān)管+投資者參與+中介機構(gòu)風險管理”模式，力圖實現(xiàn)五角度互相支撐、互相制衡局面，實現(xiàn)順利推行高收益?zhèn)?，為我省科技型中小企業(yè)成長提供充足資金，促進其迅速成長。具體構(gòu)建模式如下圖：

第一，從企業(yè)自身角度，科技型中小企業(yè)應該增信推行高收益?zhèn)瑏斫档推浒l(fā)行的融資成本。由于科技型中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的特性，決定其投入高且對產(chǎn)出風險難以估量，研發(fā)的成果能否成功上市，能否取得較好的效果，直接決定了企業(yè)的生死存亡，在這種高風險特點下，企業(yè)要提升自身科技成果轉(zhuǎn)化為企業(yè)技術創(chuàng)新能力和發(fā)展方面的重要作用，同時借助政府在《國家科技成果轉(zhuǎn)化引導基金貸款風險補償管理暫行辦法》過程中給予的支持，促進科技成果的轉(zhuǎn)化；另外，企業(yè)可以通過制定一整套的信譽建設體系，包括建立獨立的企業(yè)信用管理部門具體處理企業(yè)信用申請、參與信用審核、審批信用額度、財務信息披露等信用管理工作，提高企業(yè)信息透明度，通過信息對稱提升自身信用；最后，企業(yè)可以借鑒“硅谷銀行”模式，以科技型中小企業(yè)核心知識產(chǎn)權(quán)做抵押等措施，為順利推行高收益?zhèn)峁└颈Ｕ稀?/p>

第二，從政府角度，政府應該營造投資者信任的經(jīng)濟環(huán)境，制定對科技型中小企業(yè)的應用高收益?zhèn)谫Y管理辦法，為高收益?zhèn)菩写罱ㄐ庞闷脚_。例如政府可以建立科技型中小企業(yè)融資基金賬戶，其資金來源兩個渠道，一方面，來自于全省認定科技型中小企業(yè)，每年根據(jù)其經(jīng)營狀況計算繳納金額；另一方面，來自于政府每年對科技型中小企業(yè)資金支持。對于基金賬戶資金的使用，主要針對發(fā)行高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約企業(yè)，幫助違約企業(yè)度過難關。當企業(yè)進入正常發(fā)展軌道時，需為其使用基金賬戶資金額度按照同期投資收益率上交利息費用，從而實現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

第三，從投資者角度，投資者首先應該對高收益?zhèn)星逦ㄎ唬硗?，在認購高收益?zhèn)瘯r需考慮其發(fā)行是否有擔保、擔保的本金覆蓋率有多高、擔?；蛘叩仲|(zhì)押為的處置難易度、企業(yè)自身的資質(zhì)如何。通過詳細可行性評估之后，來做出是否認購高收益?zhèn)南嚓P決策。

第四，從中介機構(gòu)角度，高收益?zhèn)捎谑遣扇浒钢七M行私募發(fā)行，承銷商對發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)審核尤為重要，也一定程度上會對承銷商的風險控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營銷能力帶來挑戰(zhàn)，考核其篩選能力和內(nèi)核控制機制。而且承銷商在發(fā)行高收益?zhèn)瘯r需將發(fā)行企業(yè)具體信息披露給投資者，降低其經(jīng)營風險，平衡其承攬業(yè)務與風險控制的矛盾。

第五，從監(jiān)管角度，科技型中小企業(yè)上市比率相對較低，所以其經(jīng)營狀況以及企業(yè)自身發(fā)展形勢等信息外界不能獲得，對于監(jiān)管部門來說，需完善信用監(jiān)管及信息披露相關制度，提高投資者對高收益?zhèn)男畔⑼该鞫龋档瓦`約風險。另外，監(jiān)管部門需制定完善的擔保制度，對擔保公司擔保額度和連帶責任進行明確規(guī)定，避免出現(xiàn)“擔而不?！?，損害投資者利益的情況。最后，在進行普及高收益?zhèn)嚓P知識后，應放寬高收益?zhèn)J購條件，讓個人投資者進入債券市場，為活躍高收益?zhèn)袌鲆约伴L期發(fā)展提供條件。

五、結(jié)論

由于高收益?zhèn)l(fā)行對企業(yè)要求較低，對公司的規(guī)模、信用等級、經(jīng)營狀況等沒有嚴格要求，對企業(yè)的經(jīng)營情況沒有深入的披露，導致高收益?zhèn)袌鼍哂休^高的風險。因此，如何整頓高收益?zhèn)l(fā)行的外部金融環(huán)境、如何提高發(fā)行債券企業(yè)自身誠信度，從而保證發(fā)行債券企業(yè)質(zhì)量、維護發(fā)行與投資雙方利益，降低債券違約給地方帶來的負面影響、保證債券市場良性發(fā)展是推行高收益?zhèn)P鍵。本文提出了推行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，為我省正確引導科技型中小企業(yè)進入債券市場進行融資，保證高收益?zhèn)袌龅牧夹园l(fā)展，避免給地方資本市場帶來金融風險提供理論依據(jù)，也希望能為我省科技型中小企業(yè)經(jīng)濟的高速發(fā)展提供借鑒。

參考文獻

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第5篇：債券風險論文范文

論文關鍵詞：REITs，上市，市場影響

 

房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate InvestmentTrusts，以下簡稱“REITs”）是海外成熟證券市場普遍存在的一種專門投資于出租型成熟商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)的基金型投資產(chǎn)品，其產(chǎn)品投資特性介于傳統(tǒng)股票與債券之間。迄今為止，海外證券交易所已有上千只REITs上市交易。為了滿足投資者多樣化需求，我國正在積極研究REITs產(chǎn)品可行性與方案設計。不過，我國股市投資者歷來有偏好新股或新產(chǎn)品的傳統(tǒng)，新股上市首日眾多投資者趨之若鶩，市場波動劇烈（平均為300%的漲幅）；再如，首批上市（1999年）的封閉式基金交易異常活躍，以基金金泰為例，上市首日漲幅達39.6%，換手率達43.68%，在隨后的20個交易日內(nèi)有6個交易日漲停。在這種背景下，REITs在滬深交易所上市后價格走勢如何變化、投資者對REITs的交易行為如何、REITs產(chǎn)品上市后市場波動如何？需要我們?nèi)フJ真探索。

本文研究目標包括兩方面：其一，對REITs 產(chǎn)品上市后可能市場交易進行分析；其二，考察論證如何有效避免投資者盲目投機，特別是防范首只REITs上市后可能的爆炒情況。為此金融論文，本文從以下幾個方面進行研究：

（一）考察海外典型市場REITs上市后的市場運行狀況；

（二）考察我國滬市類似產(chǎn)品的投資者構(gòu)成及交易行為特點，并重點就1998年基金上市后市場運行狀況進行案例分析；

綜合以上研究結(jié)果，我們期望提供具有實踐操作意義的政策建議，以幫助REITs產(chǎn)品在我國滬深交易所順利上市交易。

一、境外REITs產(chǎn)品上市交易對市場影響分析

REITs自1960年在美國出現(xiàn)后，先后在英、法、德等發(fā)達資本市場涌現(xiàn)，并獲得了迅猛發(fā)展。根據(jù)GPR（Global Property Research）全球REITs 指數(shù)規(guī)模統(tǒng)計，全球證券化房地產(chǎn)市值規(guī)模從1984年的280億美元，增加到2007年的11400億美元。REITs產(chǎn)品的平均規(guī)模由1984年的2.06億美元增長到2007年的24億美元。

在亞洲市場，繼日本在2001年推出REITs后，新加坡、臺灣和香港等較成熟資本市場也相繼推出REITs。其中，在新加坡證券市場中，REITs在過去的三年里從無到有，發(fā)展迅速，市值年增長率達到108％，已經(jīng)占到其證券市場市值的10％，成為亞洲最大的REITs市場論文提綱怎么寫。香港市場也于2005年11月推出了第一只房地產(chǎn)基金——領匯，并籌得218億港元，超額認購達到130倍。

（一）REITs投資收益及對分散市場風險的作用

作為房地產(chǎn)類投資產(chǎn)品，REITs具有不同于其他產(chǎn)品的收益和風險特征。從收益角度看，根據(jù)NAREIT（National Association of Real EstateInvestment Trusts）對1972——2005年期間各類產(chǎn)品投資收益的統(tǒng)計結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)， REITs 產(chǎn)品與其他證券產(chǎn)品相比年收益率較高，僅次于小盤股，高于大盤股與債券（見圖1）。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，全球REITs（即富時EPRA／NAREIT 指數(shù)）從2001年到2006年的年化報酬率為21.09%、年化標準差為12.57%。在此期間，摩根士丹利

資本國際公司（MSCI）世界指數(shù)股票年化報酬率為3.72%、標準差為13.92%；花旗集團全球政府債券指數(shù)年化報酬率為4.11%，標準差為2.55%。這意味著在諸多產(chǎn)品中，REITs指數(shù)的風險調(diào)整后收益（Sharp指數(shù)）最高，即REITs產(chǎn)品在相同風險下，回報率最高（見表1）。此外，REITs 平均年配息率達5.27%，不僅高于全球債券（4.57%），更優(yōu)于全球股票（2.18%）。

圖1 各類產(chǎn)品投資收益比較

資料來源：National Association of Real Estate Investment Trusts

表1 各類別產(chǎn)品夏普比率比較（1970-2006）

 

年份

類別

夏普比率

1970-1981

1982-1999

2000-2006

商品

0.3984

0.1654

0.3356

REIT指數(shù)

0.2577

0.4742

1.392

國際發(fā)達股市

0.0841

0.4809

0.0911

美國股市

0.0301

0.7381

-0.0806

美國固定收益市場

-0.1375

0.8193

0.9032

美國長期國債

-0.2743

第6篇：債券風險論文范文

論文提要: 股權(quán)分置改革完成后，我國的資本市場得到極大的發(fā)展。公司債券1市場也面臨著全新的發(fā)展環(huán)境，2007年中國證監(jiān)會正式《實施公司債券發(fā)行試點辦法》。本文基于新的經(jīng)濟發(fā)展形勢，探討公司債券市場發(fā)展的必要性、可行性，進而提出發(fā)展公司債券市場的建議。

近年來，全球金融形勢日益復雜多變，金融危機時有發(fā)生，成熟的債券市場，不僅是金融危機的避風港，更是經(jīng)濟的穩(wěn)定器。我國股票市場自股權(quán)分置改革完成以來，實現(xiàn)了制度性變革，得到了極大的發(fā)展，然而債券市場特別是公司債券市場的發(fā)展依然滯后。為此，本文探討在當前有利的發(fā)展環(huán)境下，公司債券市場發(fā)展的新契機。

一、發(fā)展公司債券市場的必要性

（一）國際上，從金融危機看債券市場尤其是公司債券市場的“備用輪胎”2意義。

1997年爆發(fā)的東南亞金融危機，其原因是多方面的，但是這些東南亞國家無一例外都缺乏一個相對有效的資本市場，融資嚴重依賴銀行體系，短期融資（經(jīng)常是外幣融資）過度，期限與幣種雙重錯配。當大量的資本流入突然逆轉(zhuǎn)時，便導致貨幣和銀行危機。在危機發(fā)生后，出現(xiàn)資產(chǎn)價格暴跌時，一個發(fā)達的公司債券市場能在銀行資本基礎受到急劇削弱，嚴重妨礙其放貸能力時，能夠作為公司融資的重要渠道，及時跟進，解決企業(yè)部門的燃眉之急，進而緩解經(jīng)濟危機的影響。顯然東南亞國家由于缺乏由債券市場提供的減震機制，沒有債券市場能夠為投資者提供資金轉(zhuǎn)移的緩沖區(qū)域。

因此，正如戈登斯坦3所指出的那樣，新興國家防范和化解貨幣錯配風險的措施之一就是，應優(yōu)先發(fā)展本國債券市場，鼓勵發(fā)展可供使用的風險對沖保值工具。金融體系的多樣化可以避免金融領域的問題擴展到整個經(jīng)濟領域。從實踐來看，危機之后，東南亞各國亡羊補牢，迅速發(fā)展了債券市場尤其是公司債券市場。例如韓國、馬來西亞公司債余額占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。而我國公司債券市場的發(fā)展相對落后。

美國在上世紀80年代初以及80年代末90年代初，曾經(jīng)發(fā)生過兩次銀行業(yè)危機，一次因拉美債務危機而起，另一次源自商業(yè)不動產(chǎn)危機。在這兩次危機中，美國銀行部門遭受了重大損失，其資本基礎受到急劇削弱，嚴重妨礙其放貸能力，此時，美國的債券市場在不同程度上，起到替代銀行體系，為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用。這就是債券市場對銀行體系的備用輪胎作用。

（二）在國內(nèi)，發(fā)展公司債券市場是優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)的籌資途徑、避免風險過度集中在銀行體系、并為投資者提供更多投資工具的有利措施。

目前我國的資本市場已初具規(guī)模，但是單一資本市場結(jié)構(gòu)所暴露出來的一系列問題，如投資品種的匱乏和避險工具的缺乏，遠遠不能滿足投資者日益增長的對不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)的融資需求。

長期以來，我國企業(yè)融資中銀行貸款的占比很高，銀行體系承擔了大量債務風險。銀行資金來源短期化，資金運用長期化趨勢明顯，資產(chǎn)負債期限錯配問題嚴重。由于存在人民幣升值預期，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中的貨幣錯配現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)。期限和貨幣的雙重錯配使得銀行體系面臨著較大的利率風險、匯率風險和流動性風險，不利于整個國家金融體系的穩(wěn)定。而公司債券的發(fā)行將風險分散到眾多投資者身上，且能通過二級市場更好的識別和量化風險變化，因此，公司債券市場能比銀行貸款分散更多的風險。

目前我國流動性充裕，而投資者缺乏投資途徑，除了低收益的儲蓄存款，只有高風險的股票市場和房地產(chǎn)市場，中間沒有過渡地帶，易受外部沖擊的影響。股權(quán)分置改革完成后，我國的股票市場由熊轉(zhuǎn)牛，資金大量流入股市，事實證明，非理性的操作導致了股票市場的大起大落，而一個發(fā)達的公司債券市場則能充當較好的資金轉(zhuǎn)移的避風港和緩沖地帶的角色。

發(fā)展公司債券市場，可以形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化的資本市場，促使企業(yè)在面對更大的投融資約束時，更理性地選擇風險最小、成本最低的融資渠道；投資者在面對這樣的市場時才能更加理性地投資和發(fā)掘資本價值。

二、發(fā)展公司債券市場的可行性

從市場前景出發(fā)，與國際資本市場相比，我國的公司債券市場有巨大的發(fā)展空間，為了加快資本市場改革發(fā)展，國家已經(jīng)開始著手大力發(fā)展公司債券市場，現(xiàn)階段公司債券市場發(fā)展面臨著良好契機。

（一）宏觀經(jīng)濟的持續(xù)高增長率和高儲蓄率，為公司債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境

中國經(jīng)濟20多年的快速增長引起了世界的矚目。盡管出現(xiàn)過較大的經(jīng)濟波動，但近年來經(jīng)濟保持了穩(wěn)定的增長。儲蓄水平不斷提高，經(jīng)濟保持高速增長。從中長期趨勢看，中國金融市場將保持一個寬松的資金環(huán)境，這必將推動公司債券市場的大發(fā)展。其一：中國經(jīng)濟的持續(xù)高增長奠定了保持高儲蓄的基礎，為債券市場提供充足的資金來源；其二：人口老齡化趨勢的加速，預防性儲蓄將增加，從而形成對債券市場穩(wěn)定的中長期需求；其三：需求約束、產(chǎn)能過度是中國經(jīng)濟面臨的中長期挑戰(zhàn)，從商品市場轉(zhuǎn)移出的資金將轉(zhuǎn)向包括債券產(chǎn)品在內(nèi)的金融投資；其四：隨著對商業(yè)銀行資本充足率考核逐漸嚴格，銀行資金運用將轉(zhuǎn)向能夠節(jié)約資本使用的債券投資方面，從而對債券投資形成較為強勁的需求。

（二）公司債券市場面臨的微觀金融環(huán)境有了一定改善

公司債券市場的微觀金融環(huán)境已在逐漸改善。一是投資主體不斷成熟。二是監(jiān)管理念和制度的創(chuàng)新。以銀行間債券市場為例，近年來這一市場之所以產(chǎn)品、交易方式、工具等不斷創(chuàng)新，一個重要原因就在于監(jiān)管理念和方式的變化；三是投資者保護制度逐漸完善，證券投資者保護基金以及保險保障基金已經(jīng)設立，存款保險制度也在建立之中；四是社會信用體系逐漸改善，信用體系建設近年來獲得較快進展。與此同時，信用評級等中介服務也在逐漸規(guī)范和發(fā)展，這些都為準確披露和評估公司債券的風險創(chuàng)造了有利條件；五是隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，圍繞公司債券信用增級以及其它風險管理手段的創(chuàng)新也將不斷發(fā)展。公司債券作為一種具有信用風險的產(chǎn)品，除了通過信息披露和評級正確揭示風險外，還可借助各種金融產(chǎn)品和工具管理其風險。比如，創(chuàng)立由各類資產(chǎn)支持或擔保的公司債券、信用衍生產(chǎn)品(CDO、CDS等)，就可為公司債券的風險管理提供有效手段。

（三）發(fā)展公司債券市場的政策力度有了增強

股權(quán)分置改革完成以來，股票市場發(fā)生了制度性的變革，得到了極大的發(fā)展，而債券市場發(fā)展緩慢，與股票市場形成了鮮明的對比，這與我國構(gòu)建多層次資本市場、優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)的設想是相悖的。因此，中央經(jīng)濟工作會議提出要提高直接融資比重，指出資本市場的發(fā)展壯大，需要特別重視公司債券市場的發(fā)展。主管部門在經(jīng)濟發(fā)展的良好環(huán)境下，適時推出許多鼓勵和支持公司債券市場發(fā)展的措施。其中2007年7月14日中國證監(jiān)會正式了《實施公司債券發(fā)行試點辦法》，為公司債券市場的快速健康發(fā)展提供了良好的法律基礎，使過去一些束縛公司債券市場發(fā)展的制度性因素得到解決，對其發(fā)展具有極大的推動作用。

1、市場化定價，利率無限制。債券發(fā)行的票面利率由發(fā)行人和保薦人(主承銷商)通過市場詢價協(xié)商確定。在升息周期中，公司債在票面利率的設計上，具有更為廣闊的創(chuàng)新空間。通過市場機制發(fā)現(xiàn)了債券發(fā)行人的信用價值，為今后公司債券科學、規(guī)范定價提供了參考。

2、發(fā)行程序簡化。以往公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，而現(xiàn)在公司債的發(fā)行是由證監(jiān)會主導，采取隨報隨批的模式，發(fā)行審批程序相對簡單，審批速度較快。

3、募集資金用途。債券發(fā)行募集資金可用于償還借款、補充流動資金或股權(quán)(資產(chǎn))收購，范圍較廣。

4、采用了“一次核準，分期發(fā)行”的方式，發(fā)行時間更為寬泛。一方面可以防止資金的閑置，降低資金使用成本；另一方面，發(fā)行人可以根據(jù)對市場利率水平判斷和資金需求狀況，進行有節(jié)奏的發(fā)行，有利于降低融資成本。

5、同時在固定收益平臺和競價交易系統(tǒng)上市流通。固定收益平臺適合機構(gòu)投資者之間進行大宗債券交易，而交易所原有的交易系統(tǒng)具有實時、連續(xù)交易的特性，比較適合普通投資者參與債券交易。多種交易方式的有機結(jié)合，滿足了不同投資者交易的偏好，可引導建立分層次市場。

6、債券條款設計創(chuàng)新。債券可以對條款設計創(chuàng)新，比如設置回售條款，因此為投資者提供了較大的操作空間，提升了債券的價值，提高了債券的吸引力。

7、可以免擔保。原來《企業(yè)債券管理條例》第三十六條規(guī)定，“發(fā)行人在債券發(fā)行前應提供保證擔保，但中國人民銀行批準可免予擔保的除外。擔保工作經(jīng)中國人民銀行認可后，方可發(fā)行債券?！倍F(xiàn)在公司債發(fā)行無強制性規(guī)定。

長江電力2007年第一期公司債券在2007年10月12日在上海證券交易所掛牌上市。長江電力公司債的順利發(fā)行和上市標志著公司債發(fā)展進入一個新的階段。

三、發(fā)展公司債券市場的建議

上文中探討了發(fā)展公司債券市場的必要性以及在新的經(jīng)濟環(huán)境下，公司債券市場發(fā)展的新契機。但是是不是就意味著公司債券市場發(fā)展一定能夠成功呢？我們看到，雖然在發(fā)行制度上，現(xiàn)行法規(guī)已經(jīng)極大地改變了過去受束縛的局面，改善了一些過去導致公司債券市場發(fā)展滯后的因素。但是仍然需要制度創(chuàng)新來解決債券的償付和流動性問題。可以從以下方面解決：一是繼續(xù)加快國債市場發(fā)展，建立一個健全的基準市場，完善基準收益率曲線。二是完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強約束機制，發(fā)展更多的合格發(fā)債主體。三是培育投資者隊伍，引進專業(yè)機構(gòu)投資者。四是加快固定收益平臺建設，完善做市商機制，建立分層次市場，提高二級市場流動性。五是完善信用評級體系，鼓勵本土評級機構(gòu)的發(fā)展。

綜上所述，公司債券市場的發(fā)展面臨著一個較好的時機，公司債券市場的發(fā)展，可以改變我國間接融資占主導地位、風險過度集中在銀行體系、企業(yè)融資渠道匱乏、資本市場結(jié)構(gòu)不健全的局面，因此探討其發(fā)展是具有一定現(xiàn)實意義的。

注：

1由于在80年代我國的公司制度處于一個初創(chuàng)階段，用得更多的是企業(yè)這個概念，因此，發(fā)行的債券也叫企業(yè)債券。而經(jīng)濟發(fā)展到今天，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的完善，我國公司債券的發(fā)展開始步入了一個嶄新的階段，業(yè)界和學術界都越來越多地使用公司債的名稱，因此在本論文中，對兩者不做區(qū)分，統(tǒng)一用公司債券這個名稱。

2格林斯潘于2000年創(chuàng)造了一個經(jīng)常被引用的比喻，因債券市場在銀行體系癱瘓時可以發(fā)揮替補作用，將其稱為“備用輪胎”（spare tyre）。

3 戈登斯坦：《貨幣錯配：新興市場國家的困境與對策》

參考文獻

1.王一萱. 《公司債券市場：理論、實踐、政策建議》深圳證券交易所網(wǎng)站

2.延紅梅. 《我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢的原因及對策》 [J]濟南金融2006，(2)

第7篇：債券風險論文范文

論文關鍵詞： 企業(yè)債券；品種創(chuàng)新；新興產(chǎn)業(yè)

0 引言

最近幾年，債券融資已成為我國企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)信用類債券市場快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2012年發(fā)行公司信用類債3.7萬億元，比上一年增加1.4萬億元。雖然企業(yè)直接融資金額在快速增長，但企業(yè)對銀行的融資依賴程度依然較高，作為重要的直接融資工具的企業(yè)債在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上還存在流動性不佳等問題。這和制度上的約束，以及企業(yè)債券市場產(chǎn)品品種單一等原因不無關系。本文正是著眼于此，通過發(fā)現(xiàn)目前我國企業(yè)債券存在的問題，并根據(jù)這些問題研究相應的對策，從債券品種創(chuàng)新和制度完善的角度，為促進我國企業(yè)債券的發(fā)展提出建議。

另一方面，企業(yè)發(fā)行債券的相關政策將對社會資源配置起引導作用。我國正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要時期，如果能通過政策的導向作用將社會資金吸引到國家扶持的新興產(chǎn)業(yè)中去，我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐將大大加快。本文針對新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)高風險、知識密集等特點，從債券品種創(chuàng)新的角度為其直接融資提出建議，這正是本文的創(chuàng)新點所在。

1 文獻回顧

債券品種的創(chuàng)新是學術界最近幾年的重要研究方向之一，不少專家學者根據(jù)國外的成功經(jīng)驗就債券品種的創(chuàng)新提出了意見。范飛龍的《企業(yè)債券品種設計創(chuàng)新方法體系研究》（2005）從還本、付息、債券分割及債權(quán)位階、結(jié)構(gòu)性債券等五個基本層面系統(tǒng)介紹了企業(yè)債券品種創(chuàng)新的方法體系，為債券品種創(chuàng)新方向提供了理論依據(jù)。

吳迪在《美國債券市場發(fā)展對我國的有益啟示》（2006）一文中通過總結(jié)美國的債券市場發(fā)展歷程，分析我國債券市場的現(xiàn)狀，提出發(fā)展本息可拆離債券和債券衍生產(chǎn)品可以達到風險的重新配置，活躍債券交易的目的。此外，還可以推出本金和利息償付隨某一經(jīng)濟指標（如CPI等）變化而變化的指數(shù)化債券，既可以減輕發(fā)行者的債務成本，也能吸引部分重視購買力風險的投資者，實現(xiàn)投融資雙方共贏。

紀敏的《我國需要發(fā)展高收益?zhèn)吠ㄟ^分析我國發(fā)展高風險債券的現(xiàn)實意義和可行性，以及發(fā)展中存在的障礙和潛在的風險，就法律法規(guī)和防范風險等層面對我國發(fā)展高風險債券提出政策建議。

鄒小?《國外專利權(quán)證券化案例解析》以耶魯大學的Zerit專利證券化和日本首例專利證券化為例，闡述了專利證券化的過程，并總結(jié)了外國的先進經(jīng)驗。

2 我國企業(yè)債券存在的問題

2.1 我國企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)不合理，長期債券占比偏低 從期限結(jié)構(gòu)上看，市面上的企業(yè)債券多為短期融資債和中期債券，少有10年以上的長期債券。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)，2005年～2010年，企業(yè)主要以短期融資券和中期債券市場為主，長期債券的發(fā)行比重日趨降低，2010年7月達到最低，僅為3%，短期債券和中期債券分別占72%與25%。這一方面導致企業(yè)無法通過發(fā)行債券滿足對長期資本的需求，進而求助于銀行，從銀行獲取中長期限貸款，使銀行信貸資金的期限結(jié)構(gòu)長期化，對銀行資金的安全性和流動性形成了壓力，在一定程度上加大了金融風險。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)由于需要大量資金用于技術創(chuàng)新，大多對資金量有較大需求，而其可供抵押的固定資產(chǎn)并不多，從銀行得到的貸款也有限。

2.2 我國債券品種單一，難以滿足投資融資雙方的需要 從債券品種上看，我國發(fā)行的債券品種比較單一，大多是固定利率，定期付息，到期還本的傳統(tǒng)債券，由于投資者對風險、收益等偏好不同，對流動性和未來的現(xiàn)金流等也有不同要求，我國單一的債券品種難以滿足不同投資者的投資需要，對一些投資者的吸引力也不強。

此外，我國債券市場上絕大部分企業(yè)債券評級都在AA以上，缺乏包括垃圾債券在內(nèi)的高收益?zhèn)?011年，美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達3248億美元，占比當年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國相比，我國中小企業(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等高收益?zhèn)?，不?00億元的年發(fā)行規(guī)模小的可憐。高風險企業(yè)債難覓蹤跡，原因之一就是管理層對企業(yè)債券利率上限有著嚴格的規(guī)定，即票面利率不得高于銀行同期存款利率的40%。在收益率有限而風險較大的情況下，信用評級相對較低的中小企業(yè)債券難以吸引投資者。而且監(jiān)管部門對于發(fā)債企業(yè)的債券余額不超過凈資產(chǎn)40%的規(guī)定也限制了其債券的發(fā)行規(guī)模。高收益?zhèn)贩N的缺失導致眾多的中小型企業(yè)融資需求得不到滿足，有些企業(yè)為了資金周轉(zhuǎn)的需要，不惜以極高的利率從地下錢莊融資，從而加大了經(jīng)營風險。

2.3 我國企業(yè)債券交易不活躍 企業(yè)債券流動性很差，在交易所掛牌的債券品種很多一天只有一兩筆成交，有的甚至連續(xù)幾天無成交。據(jù)2012年中國證券期貨年鑒統(tǒng)計，2011年，我國企業(yè)債券平均余額為40564.30億元，而全年企業(yè)債券總成交額只有8257.15億元。流動性不佳一方面使得不少投資者放棄債券投資，尤其是長期債券的投資，進而又加大了債券發(fā)行與流通的難度，形成惡性循環(huán)。另一方面也使得債券的價格容易縱，不利于市場發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能。

當然，中國的企業(yè)債券還存在其他問題，同樣制約著企業(yè)的直接融資規(guī)模，制約著我國資源配置效率和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐。由于篇幅所限，本文不一一列舉。本文的重點在于針對這些問題從債券品種創(chuàng)新的角度提出一些建議。

3 企業(yè)債券品種創(chuàng)新及政策建議

中國企業(yè)債券存在的諸多問題是多種因素造成的，但本文認為，債券品種單一是造成以上問題的一個重要因素，即推進債券品種創(chuàng)新對發(fā)展企業(yè)債券有一定推動作用。針對企業(yè)債券存在的問題，以及新興產(chǎn)業(yè)風險大，企業(yè)需要大量長期資本且可供抵押的固定資產(chǎn)較少等特點，本文提出以下建議：

3.1 發(fā)展高收益?zhèn)?，?gòu)建多層次的資本市場 高收益?zhèn)侵赣煞墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的信用級別低于投資等級的債券。雖然高收益?zhèn)哂休^高的違約風險，但由于比起一般信用等級的債券，它有著更高的收益率。根據(jù)投資組合理論，如果能夠進行較好的組合，就可以把風險控制在相對較低的范圍內(nèi)并獲取更高的收益，這正是高收益?zhèn)顿Y者的地方。另一方面，高收益?zhèn)餐貙捔酥行⌒推髽I(yè)的融資渠道，為企業(yè)間的并購提供了資本支持。發(fā)展高收益?zhèn)€能在一定程度上減少中小企業(yè)對地下錢莊的依賴，有利于穩(wěn)定金融秩序。此外，發(fā)展高收益?zhèn)?，也是我國建設多層次資本市場的要求。同時，通過對高風險債券的政策引導，支持新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高風險債券，并通過提供利息收入稅收減免等政策優(yōu)惠吸引投資者把資金投資于國家扶持的產(chǎn)業(yè)，從而推動我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

雖然發(fā)展高風險債券無論對于投融資雙方還是我國經(jīng)濟和金融的發(fā)展都有重大的現(xiàn)實意義，但目前在我國還是存在一些障礙，除了前面提到過的法規(guī)上的約束外，我國的信用衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的缺乏以及風險定價機制的不完善在一定程度上抑制了投資者對高收益?zhèn)耐顿Y熱情。另外，國內(nèi)信用評級機構(gòu)的專業(yè)性、獨立性不強以及債權(quán)人權(quán)益保護機制的不完善也在一定程度上加大了投資者的投資風險。因此，盡快修改有關的法律法規(guī)，并完善風險分擔機制、風險隔離機制，健全債權(quán)人保護機制是當務之急，如通過資產(chǎn)證券化進行抵押，發(fā)展信用違約互換CDS等信用衍生產(chǎn)品，設立償債基金等，以吸引銀行、保險公司等較為穩(wěn)健的機構(gòu)投資者。同時，培養(yǎng)一批專業(yè)的獨立的風險評級機構(gòu)，實現(xiàn)合理的風險定價。由于評級機構(gòu)的收入不能與被評級者的評級相掛鉤，因此可以考慮由投資者支付評級費用。例如，可以采取相關費用由發(fā)債人墊付，并從投資者每年的利息收入中扣除一定比例進行支付的方式來實現(xiàn)評級機構(gòu)與被評級企業(yè)的制衡。有關方面還應該建立完善的行業(yè)規(guī)則使評級機構(gòu)能客觀地評估債券的風險，強化其責任感和公信力，并建立起較為完善的評級機構(gòu)誠信體系，加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管，保障投資者的利益。

3.2 發(fā)展本息可拆離債券，增強債券流動性，緩解長期債券發(fā)行困難的問題 本息可拆離債券是指持有者有權(quán)將持有的附息債券的每筆利息支付和本金償付拆分成若干只可獨立持有的零息債券。投資者可按照自己的流動性偏好，對未來現(xiàn)金流的要求以及風險承受能力的不同選擇不同到期期限的零息債券，也可以通過拆分-復原進行套利交易，這將在一定程度上提高債券的流動性，有利于流動性較差的中長期限債券的發(fā)行，從而改善現(xiàn)有的債券期限結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)短期融資靠銀行，中長期融資靠債券的良好局面。

從我國的債券市場上看，雖然目前企業(yè)很少發(fā)行這種債券，但本息可拆離債券在我國并非沒有。從2002年開始，國家開發(fā)銀行就發(fā)行過本息可拆離金融債券。但由于銀行間柜臺交易市場只能通過適合大宗交易的詢價談判交易，且拆分后的債券不能復原，只能單向套利，拆分后的債券金額又比較小導致大宗交易談判時間過長，成本過高，導致流動性受到限制，交易沒有預期中活躍。因此，在發(fā)展本息可拆離債券同時，也應該盡早建立場內(nèi)場外交易市場，引進做市商制度，既讓更多的中小投資者能購參與其中，讓拆分后的小額零息債券也能有較好的流動性，降低機構(gòu)大宗交易的成本，從而活躍整個企業(yè)債券市場的交易。

3.3 發(fā)展可轉(zhuǎn)債和可分離的附認股權(quán)證企業(yè)債 由于附認股權(quán)證的債券在未來權(quán)證行權(quán)時可能給投資者帶來較大的收益，對投資者有較大的吸引力，所以投資者會適當降低對利息報酬的要求。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行方能減少利息支出，從而降低自己的融資成本。同時，又存在著未來將長期債務資本轉(zhuǎn)換為永久性權(quán)益資本的可能。投資者也可能獲得著潛在的股權(quán)投資收益。因此，這類債券能實現(xiàn)投資方與融資方的雙贏。

可分離的附認股權(quán)證企業(yè)債是可轉(zhuǎn)債的一種創(chuàng)新。由于債券和認股權(quán)證可分開交易，分別持有，對于一些風險厭惡的投資者來說，可以將認股權(quán)證在市場上賣出來彌補低利率帶來的損失，提前鎖定一部分收益。因此相比起普通的可轉(zhuǎn)換債券，可分離的附認股權(quán)證企業(yè)債不但能同樣吸引風險愛好者，也能吸引一部分風險厭惡的投資者，更有利于其發(fā)行和流通。

3.4 推進專利證券化 專利權(quán)是知識密集型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的重要無形資產(chǎn)，通過向被授權(quán)方收取年金或轉(zhuǎn)讓可以在未來一段時間獲得現(xiàn)金流。發(fā)起人將這種缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預期現(xiàn)金流的專利（基礎資產(chǎn)），通過一定的結(jié)構(gòu)安排對基礎資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組后出售給一個特設機構(gòu)，由該機構(gòu)以專利的未來現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券融資的過程就是專利證券化。專利證券化能為知識密集型企業(yè)提供融資渠道，能較好地解決因信用評級低帶來的融資困難的問題，其信用增級作用還能有效降低企業(yè)融資成本。通過將專利證券化，企業(yè)加快了技術創(chuàng)新投入成本的回收和技術創(chuàng)新的步伐，并規(guī)避了專利收入不確定性的風險，這也有利于我國創(chuàng)新型國家的建設。而通過中介機構(gòu)SPV，投資者得以間接投資于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在爭取高收益的同時又在一定程度上分散了風險。

雖然專利證券化有著諸多優(yōu)點，但作為基礎資產(chǎn)的專利本身具有的復雜性等特點，使得專利證券化的難度比傳統(tǒng)基礎資產(chǎn)支持證券大。首先是專利證券化基礎資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關系相對復雜使得專利證券化程序復雜且成本較高。其次，專利面臨著法律風險，如專利可能在證券化過程中被宣布失效等。第三，隨著科技的進步，專利即基礎資產(chǎn)可能貶值。第四，難以對專利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行較為精確的評估，這就為其定價增加了難度。

從開展專利證券化的條件來看，由于我國社會信用基礎比較薄弱，資本市場還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，開展專利證券化還有很多前期工作要做。而相比起其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，專利證券化無論是從技術難度還是風險來說都比較大，客觀上一方面需要政府部門提供必要信用基礎，增強投資者的信心，另一方面，只有依靠政府強大的資金實力，才能夠建立一個龐大的資產(chǎn)池以降低投資風險。此外，政府通過扶持專利證券化融資，又能更好地貫徹我國的產(chǎn)業(yè)政策，推進我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。因此，在我國發(fā)展專利證券化，可以由政府出資成立專利證券化公司，并適當吸收社會資金，通過收購專利并對同類專利進行基礎資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的信托公司，再由信托投資公司以這個專利池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎發(fā)行信托憑證，向分散的投資者募集資金，從而實現(xiàn)投資者對企業(yè)的間接投資。

第8篇：債券風險論文范文

關鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；債務期限結(jié)構(gòu)；融資決策

中圖分類號：F032文獻標識碼： A

一、文獻綜述

公司債務期限結(jié)構(gòu)選擇理論的最早可追溯到1958年由Modigliani和Miller的發(fā)表的開創(chuàng)性論文《The cost of capital, corporation finance and the theory of investment》中，論文得出結(jié)論：在一個完美的市場中，與其他所有的融資決策一樣，債務期限決策與公司價值無關。由于篇幅限制，本文僅對權(quán)衡理論、成本假說、稅收假說和信息不對稱假說（信號傳遞和流動性風險假說）等債務期限結(jié)構(gòu)理論進行簡述，以為后文中債務期限結(jié)構(gòu)模型設計提供理論依據(jù)。

（一）權(quán)衡理論

企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論認為：最優(yōu)債務期限由短期債務展期成本和長期債務的高利率成本之間權(quán)衡所決定。

（二）成本理論

學者把關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人（即委托人）聘用另一人（即人）代表他們來履行某些服務，包括把若干決策權(quán)托付給人。

（三）稅收假說

債務期限結(jié)構(gòu)的稅收假說源于債務的稅盾效應。各種期限的債務所產(chǎn)生的稅盾效應的差異使追求價值最大化的公司做出最優(yōu)的債務期限結(jié)構(gòu)決策。債務期限結(jié)構(gòu)的稅收假說從理論上解釋這種債務期限結(jié)構(gòu)選擇行為。

（四）信息不對稱假說

在公司財務中，不對稱信息是指公司內(nèi)部人，典型的是公司管理者，比市場參與者對公司投資機會、投資項目質(zhì)量和信用質(zhì)量擁有更多信息這一觀念。債務期限結(jié)構(gòu)的信息不對稱理論主要包括兩種假說：一是債務期限結(jié)構(gòu)的信號傳遞假說；二是債務期限結(jié)構(gòu)的流動性風險假說。

（五）流動性風險假說

債務期限結(jié)構(gòu)的流動性風險假說的主要論點是，考慮到再融資的流動性風險，公司會根據(jù)其信用等級選擇債務期限，信用等級高的公司偏好短期債務，而那些信用等級有些低的公司偏好長期債務，信用等級更低的公司只能發(fā)行短期債務。

二、企業(yè)債務融資決策影響因素分析

從廣義上來講，“債務融資結(jié)構(gòu)”包括三方面的內(nèi)容：債務類型、期限結(jié)構(gòu)

和優(yōu)先結(jié)構(gòu)。從狹義上來講，債務融資結(jié)構(gòu)僅指債務融資總額中長期融資和短期融資之間的權(quán)衡關系。

（一）影響企業(yè)債務融資方式選擇的主要因素

1.融資成本

融資成本是企業(yè)融資決策是考慮的重要因素。以稅前成本衡量，銀行貸款的

主要成本是貸款利率，此外還包括貸款合同中限制性條款所錯失的機會成本和企業(yè)與銀行的談判成本。

（1）對于公司債券而言，債券的收益率表達式為：

（1）

其中，為企業(yè)實際籌資的金額；為t期的利息支付；為第t期的本金支付；為到期收益率。

如果企業(yè)有應稅收入，那么債務的稅后成本為：

（2）

其中，為債務的稅后成本；為企業(yè)所得稅。

（2）對于銀行貸款利率而言，國內(nèi)目前貸款基礎利率在一定程度上由占的

貸款余額較大、占比較高的大型銀行所決定的，然而，隨著利率市場的提速，央行將構(gòu)建目前以Shibor利率為基準的市場化利率調(diào)控體系，即當央行通過貨幣市場操作引導Shibor利率變化時，銀行也能夠?qū)⑦@種變化及時傳導至貸款基礎利率，從而最終影響實體經(jīng)濟的利率。

2.融資期限

對于企業(yè)債務融資期限而言，公司債券的融資期限較銀行貸款期限長。這是

因為銀行的資金來源主要由中期、短期銀行存款構(gòu)成，出于資產(chǎn)負債的期限匹配及資產(chǎn)流動性等方面的考慮，銀行貸款也主要以中期、短期貸款為主，難以滿足企業(yè)對長期資金需求。企業(yè)為了獲得長期資金不得不以發(fā)行公司債券或者以借新還舊的方式滾動使用銀行貸款。為了比較兩者之間的成本差異，下面對兩者分別進行分析。

3.其他因素

（1）融資額度

商業(yè)銀行出于分散風險的考慮，對單個企業(yè)的貸款額度有限，也許不能滿足

對資金的需求量。

（2）融資手續(xù)

公司發(fā)行債券手續(xù)比較復雜，需要經(jīng)過的程序較多，資金到位的時間也長。

（3）企業(yè)對信息披露的態(tài)度

企業(yè)發(fā)行公司債券需要社會公眾披露公司有關信息，若企業(yè)對公開信息披

露持規(guī)避態(tài)度，則企業(yè)傾向于使用銀行貸款，因此，信息不對稱程度高的企業(yè)更傾向于使用銀行貸款。

（4）再融資談判的可能性

當企業(yè)遭遇財務危機時，企業(yè)更樂意通過與銀行進行重新融資談判去解決

財務困難，而不是進行破產(chǎn)清算。

綜上所述，企業(yè)對債務融資方式的選擇時，選擇銀行貸款還是公司債券的因素是多重因素共同決定的。主要因素有：融資成本、融資期限、融資額度等因素。

三、企業(yè)債務期限優(yōu)化模型設計

債務期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)容包括兩方面內(nèi)容：一方面是債務成本結(jié)構(gòu)，另一方面是債務風險結(jié)構(gòu)。又因為短期債務具有成本低、風險高的特點，而長期債務具有成本高、風險低的特點。

（一）模型假設條件

1．企業(yè)的債務融資已知，且在進行融資時僅考慮債務利息成本和債務償還所帶來的風險。

2．在金融市場上，企業(yè)融資時可以以任意的期限和金額組合融入任意組合的債務組合

3．債務期限以月為計量單位，且最長的債務期限為60個月

4．利率計算以復利計算

5．債務成本僅與債務期限和債務利率相關，與其他因素不相關。

6．債務風險僅與債務期限和債務規(guī)模相關，與其他因素不相關。

（二）模型優(yōu)化設計

設D為企業(yè)融資的債務規(guī)模、為期限為的債務額，為債務利率，為債務額為的成本函數(shù)，F(xiàn)融資債務成本函數(shù)，債務融資風險函數(shù)為G。

首先，債務成本，債務期限以月為單位，且利息按復利計算，則的利息可以下式表達：

1

那么整個債務期限結(jié)構(gòu)的成本函數(shù)為：

（4）

在來研究風險，對于債務期限來說，期限越長，風險越小，然而風險與期限之間的關系不是一般的反比列關系。得出結(jié)論：風險的差分不相等，即：每一個月風險降低的程度不相等。所以，對于確定債務規(guī)模x，S是關于i的加速遞減函數(shù)，假設為S（i）。對于加速遞減關系可以用數(shù)學公式表示為：

（5）

對于i期限的債務風險要小于i-1期限的債務風險，所以出現(xiàn)小于零的結(jié)果。

定義： （6）

根據(jù)上式，可以設S(i)的微分方程為

（7）

求解微分方程：（8）

其中，為常數(shù)，為了保證S(i)>0，令>60

債務風險又隨債務規(guī)模擴張而增加，利用各債務額占總債務權(quán)重分析得到：

（9）

則整個債務期限結(jié)構(gòu)的風險為：

（10）

顯然，在一定的債務規(guī)模下時，不能同時滿足以下兩式：

(11)

(12)

但是，企業(yè)在一定風險下，可以得到成本最低的債務期限結(jié)構(gòu)，或者在一定的成本下，得到最低風險的債務期限結(jié)構(gòu)。數(shù)學表達式如下：

(13) (14)

(15)

或

(16)

(17)

(18)

四、模型求解債務期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化

通過前文的討論，本文運用數(shù)學分析工具matlab，在r=0.002，a=1000000，a=4.5以及b=0.5、b=1、b=1.5、b=2、b=2.5、b=3、b=3.5、b=4的情況下，對本文建立的模型進行求解。并依次將解繪圖如下：

分析發(fā)現(xiàn)，b=4的債務期限結(jié)構(gòu)圖在企業(yè)可承受風險固定的情況下，最小成本的債務期限結(jié)構(gòu)的分布是具有規(guī)律性的。如在可承受風險為O．5時，最小成本的債務期限結(jié)構(gòu)為：債務期限都為40個月以上，債務額隨著期限的增長而增加；在可承受風險為2時為：債務期限為1―9個月的債務，債務額隨債務期限增長而增加，債務期限10-37個月的，債務額隨債務期限增長而減小。

(二)、模型驗證，成本風險擬合

八種不同的風險，對應了八個最小的成本，見表7。為了驗證模型建立是否具有參考價值，我們對接下來對這八個風險與成本做一下統(tǒng)計分析。

表7 債務期限結(jié)構(gòu)風險與成本表

用matlab對這風險、成本進行指數(shù)函數(shù)擬合。得到擬合函數(shù)：

（23）

計算擬合函數(shù)的估計值，并繪圖比較擬合值與原始。見圖17：風險―成本擬合比較圖，可以看出擬合度還是相當高的。

圖17:風險―成本擬合比較圖

五、結(jié)論

本文通過最優(yōu)債務期限結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建與求解，分別給企業(yè)設計了在企業(yè)可承受的風險下的最低成本的債務期限結(jié)構(gòu)模型和在企業(yè)可承受的成本下最低風險債務期限結(jié)構(gòu)模型，通過實證研究，本文得出債務期限結(jié)構(gòu)中成本與風險成指數(shù)替代關系，進而證明了模型的可行性。

參考文獻

[1]Modigliani, F., and Miller, M., The cost of capital, corporation finance and the theory of investment[J]. American Economic Review 58, 1958, 261-297.

[2]Stiglitz, J. E., On the irrelevance of corporate financial policy[J]. The American Review 64, 1974, 851-866.

[3]高鐵梅.計量經(jīng)濟分析方法與建模-Eviews應用實例.清華大學出版社，2006

第9篇：債券風險論文范文

論文摘要：在市場經(jīng)濟條件下，金融風險隨時都有可能發(fā)生。本文簡單闡述了金融風險的概念，并對金融風險的九種類型分別進行了簡單說明，然后列出了平定金融風險的措施，指出了金融風險可能產(chǎn)生的原因，并應對金融風險可能引起的后果給予足夠的重視。

    一、什么是金融風險

    金融風險，指任何有可能導致企業(yè)或機構(gòu)財務損失的風險，企業(yè)或者機構(gòu)的金融安全是產(chǎn)業(yè)安全的核心。

    金融風險所帶來的后果，往往會超過對其自身的影響。金融機構(gòu)在具體的金融交易活動中出現(xiàn)的風險，有可能對該金融機構(gòu)的生存構(gòu)成威脅;具體的一家金融機構(gòu)因經(jīng)營不善而出現(xiàn)危機，有可能對整個金融體系的穩(wěn)健運行構(gòu)成威脅;一旦發(fā)生系統(tǒng)風險，金融體系運轉(zhuǎn)失靈，必然會導致全社會經(jīng)濟秩序的混亂，甚至引發(fā)嚴重的政治危機。

    二、金融風險分類

    1.金融結(jié)構(gòu)失衡與融資形式畸形發(fā)展使風險集中于銀行

    在我國資本市場中，中小型金融機構(gòu)發(fā)展滯后，國有銀行在資金配置上長期位于絕對主導地位。企業(yè)的生存發(fā)展在資金流轉(zhuǎn)困難的情況下，主要通過銀行貸款的方式解決。同時，居民更愿意將錢存入銀行，使得居民儲蓄率一直保持在較高的水平，邊際儲蓄率也在不斷提高。

    2.金融風險與財政風險相互傳感放大

    在金融改革過程中，一直未建立金融與財政間風險隔離機制。由于缺乏相應的制度規(guī)范，中央銀行在資金運用存在財政化傾向，巨額再貸款難以收回，因此金融風險不斷向財政轉(zhuǎn)移。同時，債務依存度和國債償債率普遍偏高，財權(quán)與事權(quán)的不匹配，存在大量隱性債務，因此財政風險就有可能轉(zhuǎn)化為金融風險的趨勢。

    3.非正規(guī)金融規(guī)模龐大成為金融安全隱患

    由于中小金融企業(yè)從正規(guī)金融渠道籌集發(fā)展資金非常困難，就被迫要尋求非正規(guī)金融渠道。

    4．機制轉(zhuǎn)化中金融機構(gòu)的風險突出

    首先，由于國內(nèi)銀行業(yè)缺乏競爭，創(chuàng)新能力差，管理方式落后等，因此銀行業(yè)風險比較集中，資產(chǎn)質(zhì)量令人擔憂。其次，保險證券業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)質(zhì)量有待提高，有一定的累計風險，缺乏嚴格的制度約束和有效監(jiān)督。

    5.嚴重弱化資本項目管制的有效性

    資本項目管制有效性的嚴重弱化會導致不正常的資本流動，比如假外資的尋租性流入和資本外逃。資本不正常的大規(guī)模流動，會增加人民幣的匯率風險，影響了我國的經(jīng)濟金融安全。

    6.人民幣匯率機制缺陷導致國民福利損失

    人民幣匯率機制的缺陷導致中國傳統(tǒng)的開放模式和開放政策呈現(xiàn)出不可持續(xù)的發(fā)展困境，并會引起一系列的問題，比如激化國內(nèi)發(fā)展模式的矛盾，引發(fā)國際經(jīng)濟摩擦，導致低價值鏈增值模式，危及中國的資源、能源安全，增大國家宏觀經(jīng)濟運行風險，造成巨大的國民福利損失。

    7.日益凸顯的利率風險

    我國利率市場化進行的程度還不夠，政策環(huán)境還不寬松，商業(yè)銀行不能自由調(diào)整利率，面臨很大的系統(tǒng)性利率風險。同時利率的波動不斷加劇，而大部分金融機構(gòu)管理利率風險的能力不足，會面臨較大的風險。

    8.房地產(chǎn)業(yè)的金融風險不容忽視

    一個不容忽視的是事實，中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)中約有一半是以房地產(chǎn)貸款或其相關的形式存在的。房地產(chǎn)行業(yè)存在高負債經(jīng)營隱含財務風險突出;假按揭在個人住房貸款中問題嚴重;基層銀行發(fā)放房地產(chǎn)貸款操作風險明顯;土地開發(fā)貸款有較大信用風險;新法律法規(guī)可能限制貸款抵押品的執(zhí)行，法律風險增大等不足。這些不確定性因素很可能會影響中國金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

    9.金融開放過程中的“拉美化”風險

    所謂金融“拉美化”，主要是指國內(nèi)金融活動越來越依賴國際資本，因此導致本國的資產(chǎn)定價權(quán)、證券服務業(yè)、投資收益等等大多為國際投資者和外國金融服務機構(gòu)所控制或支配的一種現(xiàn)象。這些直接表現(xiàn)為我國金融資產(chǎn)定價權(quán)的喪失;股市并未真正與國際接軌，資源配置得不到優(yōu)化，融資能力逐漸降低，導致國民財富流失，一旦國際市場有變，就會存在很大風險。

    三、平定金融風險的措施

    1．建立并完善基于風險機制的股票市場。股票市場是有風險的，建立和完善股票市場的風險機制顯得尤為重要，可以從以下幾個方面來采取措施。一是通過放開股票價格，減少行政干預，增強股票風險意識，提高股民的風險承受能力。應該通過各種措施，允許股市價按照市場規(guī)律變化，從而以便投資方正確認識股市，掌握股市運動規(guī)律，增強其抗風險能力。二是通過政策鼓勵公有股適當上市。公有股是國家股和法人股的總稱，通過共公有股上市，促使國有資產(chǎn)在市場經(jīng)濟的流動中實現(xiàn)增值，緩解股票市場供需關系，違規(guī)操作。三是擴大股票試點范圍，適當增加證券交易機構(gòu)。由于一些地方存在內(nèi)部股票，國家可以制定相應的政策，將這部分定向募集公司批設為上市公司。目前國內(nèi)上市股票數(shù)量還很缺乏，國家可以根據(jù)實際情況，允許一些地方適當發(fā)行上市股票，同時加快改制步伐，提高上市企業(yè)在改制企業(yè)中的比例。

   2.銀行業(yè)面向市場化。中國的銀行業(yè)一直是作為壟斷性的國有企業(yè)的身份出現(xiàn)的，自然其本身存在很多弊病，承受外界風險的能力很弱?，F(xiàn)在是市場經(jīng)濟的時代，通過引進相關行業(yè)的戰(zhàn)略投資者或者通過上市等途徑，引進先進的管理模式，建立新的業(yè)務模式，增強自身盈利能力。通過與國際接軌，可以拓展銀行的業(yè)務能力，激勵企業(yè)的創(chuàng)新能力。同時，中國銀行業(yè)通過進入市場，將會與實力雄厚與管理先進的外資銀行發(fā)生正面沖突，如何在這場激烈的競爭中生存下來，甚至變得越來越強大，將會有助于改善國內(nèi)銀行存在的諸多弊病，如資金不足，管理落后，盈利單一，股份單一等。同時，假如銀行上市的話，就必須如實的披露公司的各項信息，這樣有助于加強銀行的管理和盈利目的性，也提高了經(jīng)營的透明度，自然就增強了銀行抵抗外界風險的能力。通過以上分析，中國銀行業(yè)適當?shù)拈_放.積極的挺進世界資本市場，可以快速優(yōu)化企業(yè)機構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營能力，充足企業(yè)資本，擴大企業(yè)業(yè)務范圍，增強企業(yè)創(chuàng)新能力，全面提高企業(yè)的各項素質(zhì)。

    3.開拓并利用債券市場籌資。債券籌資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。債券籌資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍很廣。與股票的股利相比較，債券所付利息允許在所得稅前支付，因此企業(yè)在稅收上可享受到一定的收益，故企業(yè)實際負擔的債券成本比股票成本要低;同時，無論發(fā)行公司的盈利多少，持債券者一般只按照協(xié)議收取固定的利息，若公司盈利豐厚，增加的收益遠大于支付的債券息額，則會增加股東財富和公司價值。由于債券持有者一般無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此發(fā)行債券一般不會失去公司的控制權(quán)。但是，也應該注意到，債券有固定的到期日，需要定期償付本金和利息，假如某個時間財務有困難，而又必須償本付息，因此，會加重企業(yè)的財務負擔，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)。同時，債券的發(fā)行規(guī)模受到政策的約束，一般只能籌集一定額度的資金，而且債券的發(fā)行與貸款，融資等相比較，其限制條件更多也更嚴格，這樣就會影響到企業(yè)的資金使用。

    4．利率調(diào)整逐步市場化。所謂的利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的管制，使利率在市場經(jīng)濟條件下，由資金的供求關系決定，按價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)，從而引起利率的上下波動，利率市場化將是我國金融管理改革的必然方向。我國利率市場化的最終目標就是形成在社會資金供求關系中，以基準利率為中心，市場利率為主體，既有國家宏觀調(diào)控功能，又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。目前，我國利率市場化的速度發(fā)展比較快，市場化的程序已經(jīng)很深。我國根據(jù)國際匯市的變化，不斷地適時合理的調(diào)整利率。通過調(diào)整利率，銀行就具有了定價權(quán)。即使這樣，一些問題仍然需要注意。首先，利率市場化的進程應該迅速，因為利率市場化后，資金流動的流動是雙向的，就有可能引發(fā)投資者的撒走存款。否則，就會引起一定的危機，時間越久，危機的程度機會越深。其次，利率市場化進程的加快，資金雄厚，客戶多的大型金融機構(gòu)的主導地位就會越來越強大，這些優(yōu)勢是一些中小型金融機構(gòu)所不具有的，但是目前，我國還沒有制定相應的存款保險制度，因此就有可能引發(fā)金融風險。最后，利率市場化的全面展開，會使一些中小型金融企業(yè)的融資越來越難，不利于整個金融市場的平衡與健康。