醫(yī)藥制造業(yè)股權激勵政策有效性淺析
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摘要：股權激勵，是企業(yè)用來激勵和留住人才，有條件地給予激勵對象部分股東權益，使其與企業(yè)目標趨于一致的長期激勵機制。其主要目標是促進企業(yè)不斷發(fā)展壯大，但研究上市公告，不難發(fā)現(xiàn)公司大多采用多次股權激勵計劃，而非一次。那么股權激勵的有效性如何？是否能使員工利益與公司目標長期一致？這是每個上市公司乃至全部股份有限公司應該考慮的問題。本文主要以對技術性人才需求較高的醫(yī)藥制造行業(yè)的股權激勵方案為例，探究其有效性以及產(chǎn)生該效果的原因。
一、案例說明
（一）背景介紹
股權激勵引入我國的十幾年間，因其旨在將公司利益與員工利益綁在一起，以期實現(xiàn)公司盈利最大化受到了眾多上市公司的青睞。本文欲通過以寧波M公司三年來進行的兩次股權激勵為研究對象，探究醫(yī)藥行業(yè)為留住優(yōu)秀員工而實施的股權激勵方案的有效性，并分析企業(yè)在制定股權激勵方案時應當注意的問題，希望為其他類似的上市公司提供一些參考。寧波M公司的主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)與銷售原料藥和成品藥，有較完善的質量監(jiān)督機制，且位居中國醫(yī)藥國際化百強，在國際市場上有優(yōu)質供應商美譽，是醫(yī)藥行業(yè)代表性企業(yè)。
（二）案例事件
自通過2018年限制性股票激勵計劃草案以來，M公司向中高層管理員分期發(fā)放513.40萬股和62.60萬股限制性股，授予價分別為每股7.62元和7.42元，限售期為一年。該激勵計劃有效期最長不超過4年，解除限售條件分為公司和個人績效兩方面。公司業(yè)績條件為2018—2020年凈利潤較2017年增長率分別不低于30%、60%、120%；2018—2020年主營業(yè)務收入較2017年增長率不低于20%、40%、60%。人員業(yè)績考核需達到合格。僅當年兩者都達到要求，才能解除限售，否則由公司回購并注銷。至今，現(xiàn)留的首次授予和預留授予對象所持的限制性股票均已解鎖。其間，持首次授予的限制性股票的激勵人員離開22名；持預留授予的限制性股票的激勵人員離開13名。以期為基準，三期離職人數(shù)分別為6、13、16人。
（三）案例核心
股權激勵的目的是使員工的利益與公司利潤趨同，而該目的的達成能以公司利潤指標的增長率為基準。一般來講，股權激勵越有效，公司的利潤增長率越穩(wěn)定。盡管M公司三年內的業(yè)績均達到股權激勵的限制性股票的解鎖條件，但公司的利潤指標是否一直穩(wěn)定增長仍需要檢驗。根據(jù)股權激勵的目的以及本案例的核心目的——M公司實施的股權激勵方案的有效性及其原因探究，可提出以下兩問題：第一，員工利益是否能夠長期有效地與公司利潤綁定？第二，導致員工利益不能或者能夠與公司利潤趨同的原因是什么？
二、案例分析
（一）有效性分析
員工利益與公司利潤若趨于一致，那么公司的利潤必將會逐年增加，同時，主營業(yè)務收入也會逐年增加。本文根據(jù)公司2018—2020三年的利潤與主營業(yè)務收入的數(shù)額，以2017年為基期，進行水平分析，從而得出結論。水平分析如表1所示：第一，盡管M公司2018—2020年的凈利潤和主營業(yè)務收入都較2017年有所增加，但凈利潤并沒有呈現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢，而是先增加后減少。同時，2020年也是人員離職最多的一年。雖有疫情因素影響，但公司未必不可實施其他政策以留住員工。所以可得出，企業(yè)利潤的減少促使人員大量離職，同時優(yōu)秀人員的離開也使企業(yè)凈利潤降低，企業(yè)并未真正有效地將員工利益與企業(yè)利潤綁定。第二，盡管主營業(yè)務收入在這三年中都有所增加，但2020年增長速度明顯低于前兩年?？鄢墙?jīng)常性損益后的屬于上市公司股東的凈利潤在2017—2019年期間快速增加，卻于2020年飛速下降。雖然有離職員工的影響，但離職的員工與2019年的離職人數(shù)相差不大，并非實質因素。故可知股利激勵隨著時間而逐漸失效。綜上，盡管股權激勵方案實施后，2018年和2019年的經(jīng)營狀況不錯，但2020年股權激勵的效果并不明顯。故可知，M公司在2018年制定的股權激勵計劃隨著時間的變化，逐漸失效。
（二）原因分析
1.宏觀經(jīng)濟分析
2020年，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟結構、貿(mào)易投資、宏觀調控框架產(chǎn)生了深遠影響。一些主要發(fā)達國家的經(jīng)濟盡管有所回升，但增長動能減弱；失業(yè)壓力仍在高位；通貨膨脹率總體降低；國際貿(mào)易和投資萎縮。主要的發(fā)達國家的國債收益率下降，現(xiàn)行大宗商品價格下跌后有所回升。我國亦受到疫情沖擊，失業(yè)率增加，財政政策和貨幣政策效果不佳，整體經(jīng)濟萎靡。綜上，由于2020年受到全球性的疫情影響，很多企業(yè)一開始的經(jīng)濟增長緩慢。在此種情況下，M公司的被激勵員工可能因為宏觀疫情沖擊下的低業(yè)務、低利潤而士氣低迷，積極性較低，一些人可能轉向其他行業(yè)就職。
2.行業(yè)分析
（1）行業(yè)經(jīng)濟特征分析第一，競爭特征。醫(yī)藥制造業(yè)具有較好的發(fā)展前景，隨著人們的健康意識增強、疾病譜的改變、城市化的加快和醫(yī)療保障制度的完善，全球醫(yī)藥行業(yè)極速發(fā)展，競爭者較多，競爭激烈。第二，需求特征。隨著人口老年化加劇，社會醫(yī)療保障制度的完善，中國醫(yī)藥市場需求急劇加大。同時，政府政策對醫(yī)藥行業(yè)進行聯(lián)動改革，醫(yī)藥行業(yè)、市場將發(fā)生重大變革，迎來發(fā)展機遇。第三，技術特征。醫(yī)藥制造行業(yè)具有更新快的特點，其化學原材料的制造、加工等過程對機器設備、科學技術、工藝流程和實踐經(jīng)驗都有較高的要求。因此，該行業(yè)具有較高的技術壁壘。現(xiàn)階段，我國醫(yī)藥制造業(yè)生產(chǎn)的醫(yī)藥產(chǎn)品以普藥為主，技術含量低，較國際先進水平有明顯差距。第四，增長特征。整體來看，全球制藥市場規(guī)模發(fā)展迅速。2019年制藥市場規(guī)模較2015年同比增加19.86%，預計到2024年達到16395億美元。我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展迅速，2020年中國醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)較2019年同比增加3.8%。第五，盈利特征。近三年來，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入的增速有所下降，但在疫情影響下，產(chǎn)業(yè)中可獲利的產(chǎn)業(yè)鏈收入占比提高，所以醫(yī)藥制造業(yè)的利潤整體還是呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。（2）行業(yè)周期分析我國的醫(yī)藥制造業(yè)正處于行業(yè)生命周期的成熟期[1]。由于現(xiàn)代居民對身體健康的重視程度逐漸提高，醫(yī)藥制造業(yè)的需求已逐漸至飽和。所以市場增長率不高，行業(yè)特點、行業(yè)競爭狀況及用戶特點非常清楚和穩(wěn)定[2]。此外，由于我國醫(yī)藥事業(yè)起步較晚，相比國外同業(yè)來說，創(chuàng)新能力和知識產(chǎn)權保護意識欠缺[3]，所以對新產(chǎn)品的開發(fā)更為困難。又因醫(yī)藥行業(yè)的生產(chǎn)受到國家行政部門的嚴格監(jiān)管，所以存在較高的進入壁壘。整體來說，這一時期的醫(yī)藥制造業(yè)利潤高、經(jīng)營風險有所下降，但經(jīng)營風險仍屬于高位。應該在鞏固現(xiàn)有的市場的同時，提高生產(chǎn)效率和拓展產(chǎn)品功能，滲入其他市場。（3）行業(yè)市場結構分析由于藥品安全事關人民生命健康，外加醫(yī)藥制造業(yè)是技術、資金密集型行業(yè)，所以壁壘較高，潛在進入者較難進入。行業(yè)內的企業(yè)較多，競爭較激烈，但真正有潛力的企業(yè)較少，各自產(chǎn)品的差異性逐漸增大。醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)市場結構正逐漸成為寡頭壟斷。（4）行業(yè)盈利能力分析第一，現(xiàn)有企業(yè)之間競爭。我國的醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展較快[4]，2020年中國醫(yī)藥制造業(yè)共有規(guī)模以上企業(yè)7665個，同比增加3.8%。盡管醫(yī)藥制造業(yè)的市場結構是寡頭壟斷，但隨著競爭對手的規(guī)模逐漸擴大，M公司的壓力也在增加。第二，潛在進入者威脅。由于政府的管控，醫(yī)藥制造業(yè)的準入壁壘較高。同時，該行業(yè)又是技術、資本密集型行業(yè)，在技術、資金方面又有一定的壁壘。此外，由于制造原料藥及中間體會造成嚴重污染，所以該行業(yè)的環(huán)保費用較高。第三，替代品威脅。藥品具有較高的專業(yè)性，其作用不能被其他保健品或醫(yī)療設備完全替代，所以替代品的局限性較大，對醫(yī)藥制造業(yè)的威脅較小。第四，購買方議價能力。由于醫(yī)藥制造行業(yè)的行業(yè)壁壘高、專業(yè)壁壘高，所以醫(yī)藥行業(yè)有強大的定價權，這點和其他領域商品明顯不同。不過現(xiàn)行的逐漸完善的醫(yī)保制度，極大地增強了患者的議價能力。第五，銷售方議價能力。隨著醫(yī)藥制造行業(yè)的企業(yè)逐漸實施一體化戰(zhàn)略，銷售方的議價能力逐漸減弱。M公司持續(xù)推進一體化發(fā)展戰(zhàn)略，在原有的產(chǎn)業(yè)鏈的基礎上，不斷向前延伸，形成富有競爭力的一體化經(jīng)營。（5）總結綜上所述，醫(yī)藥制造行業(yè)的競爭壓力較大，受到疫情影響，利潤有一定幅度的下滑。同時，我國的醫(yī)藥制造行業(yè)在創(chuàng)新能力、自主知識產(chǎn)權方面較欠缺。此外，我國的醫(yī)藥制造業(yè)受到政府政策支持，隨著行業(yè)內的企業(yè)研發(fā)力度的加大、供應鏈一體化、產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略的實施，醫(yī)藥制造行業(yè)將繼續(xù)高速發(fā)展，有較大的潛力。此情況下，M公司的被激勵員工可能因為醫(yī)藥制造行業(yè)的技術落后、利潤因疫情和競爭而暫時性降低、行業(yè)內缺乏有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品，而對行業(yè)發(fā)展持懷疑態(tài)度，從而離職；也可能因為才華未能有效施展，而選擇到其他行業(yè)發(fā)展。3.戰(zhàn)略分析M公司采用的戰(zhàn)略是差異化戰(zhàn)略，主要通過建立完整的醫(yī)藥一體化產(chǎn)業(yè)鏈，遵守高質量標準、優(yōu)化產(chǎn)品，建立多元化的戰(zhàn)略合作模式，加大研發(fā)投入，加強人才組建等途徑實現(xiàn)。但與此同時，它也會面臨風險。差異化戰(zhàn)略的成本過高使產(chǎn)品的價格失去優(yōu)勢；若市場需求發(fā)生變化，可能使企業(yè)失去差異化戰(zhàn)略優(yōu)勢。此外，根據(jù)其2020年財務報告可知，其為了將資金投入研發(fā)，而取消了股利的發(fā)放，可能對持有股權的員工、股東的積極性產(chǎn)生一定程度的削弱。4.財務分析由表2可知：第一，自2017年起，M公司的償債能力指標并未提高，反而降低，但都保持在合理范圍內。結合營運能力指標和資產(chǎn)負債指標可以看出，M公司的償債能力指標下降可能由于存貨等資產(chǎn)的周轉速度逐年降低，導致流動資產(chǎn)增加額減少；同時，M公司由于致力于研究開發(fā)，進行了相關舉債，導致償債能力指標下降。第二，整體來說，M公司的盈利質量較高，除了2018年其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率小于0.5，表明其凈利潤不全是經(jīng)營活動現(xiàn)金流，質量較差。第三，根據(jù)發(fā)展能力指標和盈利能力指標的減少，可以看出M公司2020年的經(jīng)營效果較2019年有所減弱，凈資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務收入增長率的增速放緩。
三、解決方案
（一）股權激勵的建議
1.豐富考核指標[5]M公司的股權激勵方案考核指標關注了主營業(yè)務收入、凈利潤等指標的變動，未涉及其他重要指標的考核。對醫(yī)藥制造行業(yè)來說，市場也是一個對企業(yè)利潤很重要的影響因素。2.延長等待期時長M公司2018年制定的股權激勵方案考核年限在三年以內，被激勵對象只需要考慮如何在三年內實現(xiàn)所設定的目標即可。但是M公司作為一個醫(yī)藥制造業(yè)的大公司，它的戰(zhàn)略是長期性的，不可能僅在三年內就可實現(xiàn)。故如何在更長的時間內實現(xiàn)人才激勵，是它該考慮的問題。延長等待期時長，可以作為一種協(xié)調股權激勵方案與實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的方法。3.豐富股權激勵計劃的模式[6]可以在同一方案下，針對企業(yè)目標實施的不同階段，分階段解鎖限制性股權，即不同階段的解鎖根據(jù)各階段的需求進行。這樣可以更好地將員工利益與企業(yè)變化的目標結合在一起。
（二）與激勵員工有關的其他建議
1.循序漸進實行戰(zhàn)略由于M公司2017年才上市，在公司快速實施戰(zhàn)略的情況下，會使公司員工的壓力增大，特別是技術人員等被激勵人員，可能會降低其積極性。故建議M公司循序漸進地實施企業(yè)戰(zhàn)略。2.拓展激勵層面把員工的利益與企業(yè)的利潤趨同，不僅可以通過物質上的利益，還可通過精神層面去激勵員工。如企業(yè)文化的熏陶、輕松愉快的企業(yè)氛圍以及同事和諧相處的企業(yè)環(huán)境都可增強員工的企業(yè)認同感和歸屬感。
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作者:金穎瀅 單位:中國計量大學
