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1.保險資金運用渠道比較狹窄。一是法定運用渠道比較少01998年以前,只有銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新的規(guī)定,如可介入銀行同業(yè)拆借市場和證券市場上的基金投資。二是保險資金實際運用渠道比較單薄,近十年來,我國保險資金的運用主要限于銀行存款。據(jù)統(tǒng)計,1998年人保、平保和太保三家保險公司保險資金的40—60%局限于現(xiàn)金和銀行存款。在證券市場上,保險公司只可進(jìn)行基金投資,但這方面仍存在較大的距離。1998年10月,中國人民銀行正式批準(zhǔn)保險公司進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù),但由于相當(dāng)數(shù)量的保險機構(gòu)對保險資金運用不夠重視,有的保險公司甚至還沒有開展國債業(yè)務(wù),加上我國同業(yè)拆借市場本身也不夠活躍,所以保險公司資金運用效益并沒有得到多大幅度的提升。總之,我國保險資金運用存在初級化和表面化問題。
2.利率連續(xù)調(diào)整使保險公司的資產(chǎn)面臨較高的利率風(fēng)險。由于中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型之中,宏觀政策層面調(diào)整較多,對保險業(yè)的影響也較大。比如,近三年央行連續(xù)7次降息使我國壽險公司利差倒掛現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。1997年底以前,我國壽險產(chǎn)品預(yù)定利率與銀行存款的利差已不小,平均虧損在4.22%—5.22%之間。而從1997年底銀行連續(xù)降息,一年期的銀行存款利率已從7.8%下降到2.25%,而壽險產(chǎn)品預(yù)定利率也隨之從8%—9%下降到現(xiàn)在的2.5%,現(xiàn)新單利差收益倒掛0.25%。如果沒有相對高一點的保單利率,又無法吸引顧客投保。1998年底,壽險保單預(yù)定利率最高為9甲o(hù),最低為4.5%,加權(quán)為7.8%,各公司資金運用收益率不到3甲e,顯然存在嚴(yán)重的利差損問題。所以,單靠銀行存款的利息已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使保險資金保值增值了,保險公司必須開拓出新的投資領(lǐng)域來保證其支付保費的可能性。
3.保險資金運用中短期行為嚴(yán)重。人壽保險和財產(chǎn)保險資金主要來源都是保費收入。人壽保險一般具有保險期限長(一般為30年到40年),安全性要求高等特點,因而現(xiàn)今這部分資金在我國比較適用于投資長期儲蓄、國債、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。財產(chǎn)保險的保險期限相對較短(一般為一年),對資金的運用要求流動性強,因而比較適用于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強收益率高的投資品種。然而,從我國目前保險資金運用狀況來看,由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目,致使不論其資金來源如何、期限長短與否,基本都用于短期投資。而我國短期投資的投機性大,風(fēng)險高,這種資金來源與運用的不匹配,嚴(yán)重影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用的效果。
4.保險資金存在著非收益性運用比重過大的問題。當(dāng)保險公司經(jīng)營理念和管理上出現(xiàn)偏差時,當(dāng)保險資金無合適渠道進(jìn)行投資時,一些保險公司違反(保險法)關(guān)于保險資金運用的規(guī)定,擴大成本占用的問題比較普遍。根源也在于無合適的投資渠道。
二、發(fā)達(dá)國家保險資金投資結(jié)構(gòu)與運用比例的簡要評析
由于各國經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會環(huán)境的不同以及各國保險業(yè)的發(fā)展的背景差異,各國保險資金的運用都有其自身特點。
1.美國保險資金運用狀況。美國保險業(yè)一般根據(jù)國內(nèi)金融市場供求狀況調(diào)整其持有的股票、債券等有價證券的數(shù)量,相對而言政府公債和企事業(yè)債券比重較大,股票投資比重較小,但目前仍可達(dá)到保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的10%左右。抵押貸款是美國保險業(yè)資金運用的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),一度占據(jù)非常重要的地位,在20世紀(jì)80年代以前,基本維持在總資產(chǎn)的30%以上。只是在80年代以后,保險公司資產(chǎn)證券化程度不斷提高,大量資金轉(zhuǎn)移投向各類證券以達(dá)兼顧資產(chǎn)的流動性和收益性之目的,這樣抵押貸款的比例直線下降,目前還不足10%。二戰(zhàn)以后,隨著經(jīng)濟的迅猛發(fā)展,特別是在地產(chǎn)商或工商企業(yè)建造廠房、倉庫、辦公樓或購物中心等,資金需求急劇上升,美國保險業(yè)充分估計到該市場的投資價值,斥巨資進(jìn)行不動產(chǎn)投資,其規(guī)模曾占總資產(chǎn)的6.7%。近年來,由于不動產(chǎn)投資風(fēng)險較大,這方面的投資規(guī)模相對較低,一般維持在2—3甲o(hù).在包括現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的其他資金運用方面,一般所占比例極小,現(xiàn)金和存款是為了滿足流動性的需求,保證保險金的償還,所以,美國保險業(yè)對現(xiàn)金和存款的管理主要是以預(yù)計的現(xiàn)金流量為主要指標(biāo),防止流動性不足,同時避免資金閑置。
2.英國保險資金運用狀況。英國保險業(yè)長期資金的運用與美國有顯著的差異。由于英國政府對保險資金運用采取寬松的態(tài)度,致使英國保險資金運用在不動產(chǎn)和公司股票等產(chǎn)權(quán)投資所占比例要比美國高得多,接近60%,同時,政府債券持有比例也要大些,而抵押貸款和公司債券相對少得多。此外,英國保險業(yè)常常斥人短期資金平衡資產(chǎn)組合的流動性要求,斥人資金一般投于短期資產(chǎn)作為現(xiàn)金準(zhǔn)備。
3.日本保險資金運用狀況。由于經(jīng)濟傳統(tǒng)不同,日本保險業(yè)資金運用偏向于商業(yè)貸款,貸款在各項資產(chǎn)中所占比例較大,在80年代以前維持在50%以上,近十幾年來雖然有所下降,但仍保持在30%左右。日本保險資金的證券化程度相對低于美國和英國,但近些年來呈上升趨勢,到現(xiàn)在已達(dá)60%以上,財產(chǎn)保險業(yè)資產(chǎn)的證券化程度則較高。
綜上所述,發(fā)達(dá)國家的保險資金運用的顯著特點是資產(chǎn)證券化程度較高,尤其在英、美兩國,財產(chǎn)險業(yè)的資產(chǎn)證券化率高達(dá)90%,壽險業(yè)也達(dá)80%以上。資產(chǎn)證券化程度高的第一個優(yōu)點是資產(chǎn)的流動性強,能滿足流動性的需要,同時,資產(chǎn)的收益性也得以兼顧,尤其是股票,收益一般要高于貸款和不動產(chǎn)投資,債券則更是安全性、流動性和效益性的統(tǒng)一。第二個優(yōu)點是資金閑置率維持在最低水平,這些發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)其現(xiàn)金和銀行存款占總資產(chǎn)的比例一般僅為0.5—2%,其目的是支付日常支出和費用等。第三個優(yōu)點是投資方式多樣化,范圍廣范,這樣能有效地分散風(fēng)險和尋找合適的投資機會。
三、我國壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的適宜性分析
由上可知,西方國家保險資金運用的一個顯著特點是:資產(chǎn)政券化程度高,資金閑置少。我國壽險資金的運用應(yīng)借鑒其成熟的經(jīng)驗。由于壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營時間長,使保費收取與給付之間存在時間差和規(guī)模差,再加上壽險所具有的穩(wěn)定性和給付的可預(yù)見性,使得以總準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和壽險公司的資本金組成的壽險資金用于長期投資成為可能?;A(chǔ)設(shè)施的投資特點與來自于傳統(tǒng)固定利率的壽險產(chǎn)品的資金特點也正好吻合。
1.從單個項目投資規(guī)模來看。保險公司由于網(wǎng)點等條件的限制,不適于開展保單抵押貸款以外的其他零售金融業(yè)務(wù),而應(yīng)開展單筆資金運用具有一定規(guī)模的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)。基礎(chǔ)設(shè)施項目投資金額巨大,正好符合保險公司選擇投資項目的要求。
2.從項目的還本付息周期來看。壽險業(yè)務(wù)具有長期儲蓄的功能。在正常情況下,年輕人從參加工作到退休之前的繳費期可以長30年以上,壽險給付期一般也長達(dá)10年以上。所以壽險公司有大量的長期資金可用于投資。在不發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下,長期利率總是高于短期利率。在保持一定支付能力的情況下,壽險公司應(yīng)該盡可能地提高長期投資在其資金運用中的比例?;A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)周期和還款周期普遍較長,一般在十年以上,有的甚至達(dá)到55年。這樣長的投資期限讓一般投資者望而生畏,但恰恰適合壽險資金運用的要求。
3.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)定收益符合壽險資金運用安全性優(yōu)先的原則?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的施工建設(shè)的期限一般為4至8年,產(chǎn)業(yè)壽命較長,運行維修費用相對較低,累積的利息較高。因此,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都擁有長期穩(wěn)定的收益。以高速公路建設(shè)為例,盡管我國在20世紀(jì)末突破了1萬公里,但該行業(yè)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α覍方ㄔO(shè)的重視,使這類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資回報率在某種程度上得到了保障。
4.從投資風(fēng)險來看,投資基礎(chǔ)設(shè)施既沒有獲得纂利的可能,也沒有血本無歸的擔(dān)心,償還本息一般只是時間問題。這一風(fēng)險低、回報相對穩(wěn)定的投資領(lǐng)域適合保險公司和商業(yè)銀行等必須嚴(yán)格控制投資風(fēng)險的金融機構(gòu)參與。同時,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目保值增值功能有利于壽險公司控制通貨膨脹風(fēng)險。為保證未來的償付能力,壽險公司一般要將一部分資金以存款和債券的形式存起來,但這兩類投資都無法有效地抵御通貨膨脹風(fēng)險。2001年,壽險公司資產(chǎn)中銀行存款和政府債券仍高達(dá)76.8%,這說明我國壽險資金運用十分重視安全性和流動性,使得壽險資金“保值有余,增值不足”,與發(fā)達(dá)國家的壽險資金的運用相比有很大的差距。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報串卻能有效地彌補承保業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的虧損。因此,壽險公司將壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施投資將在總體上保證壽險資金風(fēng)險分布的合理化。
利率降低對基礎(chǔ)設(shè)施項目十分有利。由于投資額度大、期限長,基礎(chǔ)設(shè)施項目的盈利能力對利率非常敏感。在1997年之前,國內(nèi)資金緊張,貸款利率較高,高額的資金成本使得許多基礎(chǔ)設(shè)施項目無法盈利。一些項目不得不使用利率相對較低的外資,被迫承擔(dān)匯率風(fēng)險。在連續(xù)七次降息之后,基礎(chǔ)設(shè)施投資的成本大幅降低,盈利能力大幅提高。這是各銀行信貸明顯轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施投資的原因之一。
5.允許壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有助于在加入WTO后提升中資壽險公司的市場競爭力。壽險公司在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成功后,一方面增強了其資金實力,樹立了可信賴的公眾形象,也有利于壽險市場營銷工作的開展。同時,由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及的環(huán)節(jié)眾多,壽險公司可以建立更加廣范和更有利的客戶網(wǎng)絡(luò),為拓展市場創(chuàng)造條件。這一點對于我國加入世界貿(mào)易組織后國內(nèi)保險如何應(yīng)對外國保險公司大量進(jìn)入的局面有很重要的現(xiàn)實意義。
此外,經(jīng)濟發(fā)展的宏觀環(huán)境為壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了千載難逢的良機。自1996年以來,政府一直把擴大內(nèi)需作為經(jīng)濟工作的重點。中國2001年初的“十五”計劃訂出未來五年(2001—2005)的投資率為35%,按照現(xiàn)有的數(shù)字計算,中國每年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金大約為6000億元。面對如此巨大的資金需求,國家財政的壓力確實很大。因此,除了國家財政和國有商業(yè)銀行對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持外,還要鼓勵其他機構(gòu)投資者積極參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。國外的養(yǎng)老基金和其他福利基金偏好追求安全性高的投資,非??春弥袊茉?、交通、通訊等基建項目。這些公共基金機構(gòu)(包括人壽保險公司、退休養(yǎng)老基金、慈善基金等)能夠提供長期固定利率的資金。據(jù)有關(guān)專家的研究,20世紀(jì)如年代前期,這些機構(gòu)在通過資本市場為大型能源和交通項目融資方面獲得了極大的成功。這些項目的成功表明,在國際資本市場上,公共機構(gòu)貸款者擁有的巨額資金,為世界上許多發(fā)展中國家的大多數(shù)能源、運輸、電訊和其他基礎(chǔ)設(shè)施項目提供相當(dāng)可觀的資金(參見《1995年亞洲經(jīng)濟和基礎(chǔ)設(shè)施》)。既然國外的壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在理論和實踐中都已被證實是可行的,那么我國的壽險資金也理所當(dāng)然應(yīng)該在這方面有所貢獻(xiàn)、有所作為。
四、壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的連接平臺——基礎(chǔ)設(shè)施項目信托計劃
壽險公司可以采取多種多樣的投資形式將壽險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
1.壽險公司直接投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種直接投資方式,即是指壽險公司直接投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目,并直接從事項目的生產(chǎn)經(jīng)營。采用這種方式,投資者將直接獲取利潤和承擔(dān)風(fēng)險責(zé)任,減少了中間環(huán)節(jié)。但從現(xiàn)有的市場和壽險公司的技術(shù)和人才條件來看,采取這種直接投資的方式風(fēng)險較大,技術(shù)方面的要求較高,壽險公司還不具備相關(guān)的能力。以目前各壽險公司現(xiàn)有的資金實力和技術(shù)實力,還無法承擔(dān)和應(yīng)付由于直接投資所引發(fā)的一系列風(fēng)險。法律限定上突破的可能性也比較小。
2.債券模式。基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)行長期建設(shè)債券,允許壽險公司和其他投資者平等參與購買。這種模式符合市場經(jīng)濟的規(guī)范,但其實施取決于基礎(chǔ)設(shè)施投資體制的改革和證券市場的發(fā)展。更何況目前我國公司債券的市場規(guī)模還很小,新債券發(fā)行更是處于停滯狀態(tài)。所以,操作的難度也比較大。
3.銀保聯(lián)合貸款模式。壽險公司與銀行合作,參加大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的聯(lián)合貸款。壽險公司通過這一模式可以分散投資于多個大型基礎(chǔ)設(shè)施項目。但在向基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)中,商業(yè)銀行和壽險公司之間存在競爭。在目前各商業(yè)銀行均有數(shù)量可觀的閑置資金的情況下,商業(yè)銀行顯然缺乏與壽險公司合作的動力。這一模式是否可行在很大程度上取決于能否在商業(yè)銀行和壽險公司之間建立雙贏的利益分配機制。