貨幣政策的缺點精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策的缺點范文

【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資產(chǎn)價格持續(xù)攀升，物價上漲，流動性過剩，人民幣升值，如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策，但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?，凱恩斯雖然偏愛財政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認(rèn)識的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動的一個主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用，是為經(jīng)濟(jì)運行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境――繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時，它不再能實現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了，對生產(chǎn)沒有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點

對于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點：

第一種觀點認(rèn)為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長方面，財政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為，“我國并沒有陷入流動性陷阱，投資和消費的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見，弗里德曼認(rèn)為評價貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評價指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長來評價。

考慮到，在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議，而且經(jīng)過線性回歸的檢驗，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟(jì)已逐步與國際接軌，中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評價標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評價貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢，進(jìn)行考察。而對于經(jīng)濟(jì)增長的影響，則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策，但物價仍呈上升趨勢，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長，外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中，沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對外升值，對內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達(dá)國家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國，國有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷，市場利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時滯要比發(fā)達(dá)國家要長。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國，中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看，目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時，我國奉行二級銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此，我國的貨幣供給同時具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的，而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲，自然引起工資上漲，市場上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統(tǒng)一的市場利率，這在一定程度上影響利率政策的實行。

3.中央銀行實行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時，已經(jīng)延誤了時機(jī)。市場已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見，制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院，沒有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級金融機(jī)構(gòu)，并放寬對中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國的利率市場化改革，促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展，而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)，主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場化，則利率所反映的市場情況更加真實，有助于中央銀行運用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財政政策不和貨幣政策相配合，這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價格，在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財政政策配合使用，會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估，對外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國力增強(qiáng)，金融市場的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實的價值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢越來越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對沖的力度。

中央銀行實行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對市場的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時，也同樣會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語

綜上所述，2006到2007年以來，我國的貨幣政策因其自身缺點和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢來看，中央銀行必須實行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時中國經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對貨幣政策的認(rèn)識和研究，克服貨幣政策的缺點，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

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第2篇：貨幣政策的缺點范文

非傳統(tǒng)貨幣政策最早由日本央行在20世紀(jì)90年代提出。20世紀(jì)90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅使其陷入長期衰退中，日本央行為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、提高通脹水平，多次下調(diào)政策利率直至“零利率下限”。一般傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)都支持存在“零利率下限”約束，否則人們會選擇持有現(xiàn)金資產(chǎn)，陷入“流動性陷阱”，不能有效刺激投資和消費，顯然這一觀點得到了日本央行的認(rèn)同。在政策利率觸碰“零利率下限”后，日本貨幣當(dāng)局開始轉(zhuǎn)向?qū)で笃渌泿耪呤侄?，以量化寬松為主的非傳統(tǒng)貨幣政策就在這一背景下出現(xiàn)了。

2008年次貸危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率達(dá)到“零利率下限”約束后，借鑒日本經(jīng)驗，紛紛開始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。美國為例，美聯(lián)儲貨幣政策操作以量化寬松貨幣政策為主，同時輔助前瞻性指引，維持金融穩(wěn)定、提供充足流動性和降低長期利率。歐洲央行在長期低利率環(huán)境下實施量化寬松仍不能提振經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向求助于負(fù)利率政策。日本央行近年來實施的“負(fù)利率”政策搭配量化寬松政策，前者重在降低短期利率，后者主要調(diào)整長期利率，從而有目的地塑造利率期限結(jié)構(gòu)。

然而，在長期的低利率和量化寬松為主的非傳統(tǒng)貨幣政策下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)依舊不容樂觀，通脹水平也未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。此外，非傳統(tǒng)貨幣政策也顯現(xiàn)出弊端，一方面以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將過剩流動性存入中央銀行，另一方面長期利率處于低位及短期利率傳導(dǎo)到長期利率效率降低。2012年以來日本、歐元區(qū)等國家陸續(xù)針對超額準(zhǔn)備金實施“負(fù)利率”政策?！柏?fù)利率”這一非傳統(tǒng)貨幣政策的提出，引起了理論界和實務(wù)界的熱議，同時也引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對非傳統(tǒng)貨幣政策的再次思考。

二、 量化寬松政策

伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退與零利率下限的到來，貨幣政策利率渠道已無法有效刺激經(jīng)濟(jì)，以量化寬松為代表的數(shù)量型貨幣政策逐漸受到各國的青睞。量化寬松政策通過改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，改變了未來短期利率路徑與通脹預(yù)期，降低長期實際利率，改善結(jié)構(gòu)性需求，阻遏經(jīng)濟(jì)衰退。這一政策總體來說維持了經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定，但不同國家的實施過程與效果也各有差異。

美聯(lián)儲的量化寬松政策主要分為三個階段。是一個政策目標(biāo)、操作工具逐漸明晰的過程。在第一輪量化寬松（QE1）中，資產(chǎn)購買的范圍不斷擴(kuò)大，由國債到金融機(jī)構(gòu)債，購買的數(shù)量也不斷增加，旨在為市場投入充足的流動性，緩解燃眉之需；而第二輪量化寬松（QE2）購買的資產(chǎn)則固定為長期國債，在保持流動性充足的情況下，降低市場長期利率；到了第三輪量化寬松（QE3）政策目標(biāo)則更為明晰，扭轉(zhuǎn)操作與資產(chǎn)購買都是為了進(jìn)一步降低長期市場利率，并且規(guī)模也進(jìn)一步縮小。最終于2014年10月29日，美聯(lián)儲正式宣布退出量化寬松。

而英國央行的量化寬松計劃可以分為兩個階段。第一階段由2008年9月到2010年2月，這一階段也是購買標(biāo)的與規(guī)模緩慢擴(kuò)大的過程。由短期債券到3年～5年期債券，由百億級體量到千億級體量，政策力度不斷加大；而第二階段從2011年6月開始，進(jìn)一步擴(kuò)大了購買范圍，以及持續(xù)提高的購買規(guī)模，操作對象加入了商業(yè)票據(jù)、公司債等私人部門資產(chǎn)，對市場沖擊巨大。

日本的量化寬松施行最早可追溯到2001年，受到美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅的影響，自零利率政策施行以來略有起色的日本經(jīng)濟(jì)再遭重創(chuàng)，日本當(dāng)局不得不將目光轉(zhuǎn)向了量化寬松政策，通過購買長期國債，為市場注入流動性，這一政策很好地改善了日本經(jīng)濟(jì)低迷的境況，于2006年，第一輪量化寬松也正式宣告結(jié)束。而不幸的是，2008年金融危機(jī)對全球金融市場帶來了毀滅性的打擊，日本也深受其害，進(jìn)而開始了第二期的量化寬松與進(jìn)一步的質(zhì)化寬松，通過不斷擴(kuò)大資產(chǎn)購買的數(shù)量與范圍以及期限，試圖降低長期利率，緩解通縮，然而目前的結(jié)果并不理想，經(jīng)濟(jì)并未得到大幅改善。

歐元區(qū)的量化寬松政策一開始則比較平緩，歐洲中央銀行在2009年僅僅購買了600億的資產(chǎn)擔(dān)保債券，但是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)購買規(guī)模逐漸增大，長期再融資機(jī)制持續(xù)施行，但成效不佳，直到2017年1月份，債務(wù)/GDP同比只下降1.1%，債務(wù)危機(jī)依舊嚴(yán)峻。因此，歐洲中央銀行決定將量化寬松政策延續(xù)到2017年12月，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖（ECB，2017）。

從美、英、日、歐元區(qū)等國的量化寬松政策施行經(jīng)驗中，我們可以發(fā)現(xiàn)一些共通點：第一，在政策的施行時間上，各國央行具有一定的同步性（戴金平，2010）。2008年9月，美、英、日、歐元區(qū)相繼使用了量化寬松政策為市場注入了大量流動性；第二，各國的資產(chǎn)負(fù)債表都有量上的顯著提升與結(jié)構(gòu)上的重大調(diào)整。美、英、日、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國家總資產(chǎn)規(guī)模在施行量化寬松后均提升了1.5倍以上；第三，創(chuàng)設(shè)了各種不同的新型流動性工具。如美聯(lián)儲引入了短期拍?u工具（TAF）、英國的流動性提供特別計劃（SLS）、日本的綜合貨幣寬松政策（CME）與歐元區(qū)的資產(chǎn)支持證券購買計劃（ABSPP）等等均是危機(jī)后各國設(shè)立的新型貨幣政策工具。

三、 前瞻性指引

前瞻性指引最早由Eggertson和Woodford于2003年提出，是指中央銀行通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與利率等前瞻性信息，來引導(dǎo)公眾對于未來政策立場的預(yù)期。具體的可將其劃分為“預(yù)測性”與“承諾性”前瞻性指引。其中“承諾性”前瞻性指引是指貨幣當(dāng)局對未來政策立場有明確的或隱含的承諾，是各國金融危機(jī)后普遍采用的貨幣政策之一。

關(guān)于“承諾性”前瞻性指引，學(xué)界一般將其分為三代：第一代定性指引、第二代日期指引、第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引。第一代定性指引是指定性的對未來可能的貨幣政策路徑進(jìn)行描述，該前瞻性指引方式不確定性較高，為政策施行留下了一定的回旋余地，極大的降低了信譽(yù)損失成本，但與此同時，不能明確的塑造公眾預(yù)期，無法體現(xiàn)貨幣當(dāng)局的信息優(yōu)勢。具體代表國家為日本央行、美聯(lián)儲、歐洲中央銀行。第二代日期指引是指對未來的政策時間進(jìn)行明確規(guī)定，這種指引方式對央行溝通信息加入了時間約束，形成了較為清晰的公眾預(yù)期，但也會造成動態(tài)不一致問題，造成一定信譽(yù)損失，主要代表國家為美聯(lián)儲。第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引則是央行約定在未來某一時間施行某一政策的一種央行溝通方式，這一指引方式很好地解決了動態(tài)不一致問題，十分清晰的塑造了公眾預(yù)期，但復(fù)雜的市場環(huán)境與信息沖擊很容易導(dǎo)致預(yù)期偏差，主要代表國家是英格蘭央行，日本央行與美聯(lián)儲。

從時間上來看，日本是較早使用前瞻性指引的國家，從1999年施行零利率政策以來，政府一直定期公布核心CPI等數(shù)據(jù)，并承諾維持寬松貨幣政策直到通縮消失，物價穩(wěn)定。引導(dǎo)長期利率持續(xù)降低。而美國在最近十幾年也頻繁使用了前瞻性指引政策，自2003年聯(lián)邦公開市場委員會在政策聲明中指出“將會維持一段時間的寬松貨幣政策”即拉開了美國前瞻性指引政策的序幕，金融危機(jī)爆發(fā)了后，美聯(lián)儲陸續(xù)發(fā)聲，對貨幣政策施行的時間、效果，長期利率走勢做了詳盡的闡述，引導(dǎo)公眾預(yù)期。英格蘭銀行則是在2013年8月正式提出了多重經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的前瞻性指引，通貨膨脹率接近2%，失業(yè)率低于7%，并且保持0.5%的基準(zhǔn)利率水平與寬松貨幣政策，通過一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來表明貨幣政策立場與未來預(yù)期。而歐洲央行則更多的施行定性指引與經(jīng)濟(jì)狀況指引，如2013年7月，ECB提出“預(yù)計基準(zhǔn)利率將長期低于當(dāng)前水平”；2015年推出一萬億資產(chǎn)購買計劃，直到通脹接近2%。這些都是定性或經(jīng)濟(jì)狀況指引的典型代表。

從各國的實踐經(jīng)驗來看，各國的前瞻性指引有以下共同點：第一，定期公布與貨幣政策立場、未來利率走勢相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，尤其是通貨膨脹、失業(yè)率等指標(biāo)；第二，注重對未來利率路徑與長期利率預(yù)期的塑造，強(qiáng)調(diào)長期利率在貨幣政策傳導(dǎo)與實施中的重要性；第三，對各種“承諾”施加限制，或是時間上的，或是條件上的，旨在正確、有效的引導(dǎo)公眾預(yù)期。

四、 負(fù)利率政策

2008年金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策不得不解決需求疲軟和低于通脹目標(biāo)這兩個問題，在“零利率下限”配合其他貨幣政策工具效果不佳甚至背離初衷時，各國央行紛紛推出“負(fù)利率”政策。2012年以來，丹麥、日本、歐元區(qū)等九個國家為提高通脹水平，防止資本流入，先后實施“負(fù)利率政策”。“負(fù)利率”政策的提出，引起了全球的熱議。2012年7月，丹麥央行為維持匯率穩(wěn)定，控制避險資金流入，首次實施負(fù)利率，將金融機(jī)構(gòu)央行定期存款利率下調(diào)至-0.2%。2014年6月歐洲央行為防止虛弱的經(jīng)濟(jì)增長和低通脹，將隔夜存款工具利率下調(diào)至-0.1%。2016年2月，日本央行為價格穩(wěn)定、提高通貨膨脹預(yù)期，將存在存款利率下調(diào)至-0.1%。

一般傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論都認(rèn)為，一旦現(xiàn)金貨幣比其他資產(chǎn)的收益率更好，那么人們將選擇持有。正如凱恩斯指出的：如果資金持有成本可以忽略，利率不大于零時，持有現(xiàn)金永遠(yuǎn)是有利可圖的。因此，利率必須是正的。在這種傳統(tǒng)基本理論的邏輯下，以及Keynes提到的“流動性陷阱”存在，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般都認(rèn)為負(fù)利率是不可行。貨幣政策降低利率真正有效能刺激需求和提振經(jīng)濟(jì)，實施負(fù)利率的一個必要前提條件就是要能抑制人們囤積現(xiàn)金的行為。格賽爾是被廣泛認(rèn)為第一個提出實施負(fù)利率可行的人，他的辦法是對貨幣征收“攜帶稅”，這樣人們持有現(xiàn)金貨幣時就存在成本，就不會囤積貨幣，提升貨幣的流動速度和有效需求。他對當(dāng)前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了解釋，在沒有通貨緊縮和通縮預(yù)期時，貨幣供給才會影響總需求。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，資本存量上漲，價格開始下跌，資本的邊際生產(chǎn)率降低，這時會發(fā)生通貨緊縮。因為通貨緊縮提高了貨幣的實際利率，降低了實際資本收益，投資會減少，從而降低了總產(chǎn)出。在這種情況下，人們將發(fā)現(xiàn)越來越難償還債務(wù)，這時會發(fā)生費雪所說的通貨緊縮螺旋效應(yīng)：一旦通縮發(fā)生，有效需求將減少，將進(jìn)一步降低價格。如果貨幣當(dāng)局為了刺激需求和低通貨緊縮，增加貨幣供應(yīng)，這時額外的貨幣將會被囤積，不能真正刺激?需求。通過稅收的方式恢復(fù)貨幣供給的有效性，貨幣不會再被囤積，提升流通速度，刺激需求。獨立的貨幣政策這將使得貨幣當(dāng)局通過指導(dǎo)貨幣總量確保價格穩(wěn)定。此外，當(dāng)資本存量擴(kuò)張到邊際效率為零時，利息和食利者將消失，提高產(chǎn)出和就業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)衰退期，負(fù)利率的使用也是有條件的：一是只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)很弱，而且中央銀行的利率已經(jīng)達(dá)到零利率下限并且對貨幣政策制約時才有用。不然負(fù)利率可以理解為對銀行征稅，而在量化寬松時期征稅可能是不合適的。二是一系列其他政策受到限制并且實施效果逐漸減弱時，貨幣政策才應(yīng)該更加的積極。短期來看，負(fù)利率有助于刺激經(jīng)濟(jì)，而長期來說，存在潛在的不利因素。負(fù)利率主要通過利率渠道和信貸渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。利率渠道的觀點認(rèn)為貨幣政策的利率降低能減少融資的成本和儲蓄的利息，這樣投資將會增加。信貸渠道包括資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道的觀點是利率的降低，一方面企業(yè)和居民支付的利息就會減少，另一方面他們資產(chǎn)的價值也會升值，從而增加了企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債能力。不利因素主要包括：第一，扭曲資產(chǎn)價格。負(fù)利率的實施一方面使得金融資產(chǎn)的定價比較困難，另一方面也會使投資者追求高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)，推高資產(chǎn)價格，為系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。第二，流動性陷阱的出現(xiàn)。如果人們預(yù)期負(fù)利率會維持很長一段時間，那么負(fù)利率可能傳導(dǎo)到銀行存款利率，這樣人們可能會選擇持有更多的現(xiàn)金，從而任何寬松的貨幣政策都不會刺激需求。第三，削弱了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。長期的負(fù)利率通過凈息差的縮小減少商業(yè)銀行的凈利潤，同時保險公司和養(yǎng)老基金資產(chǎn)收益的下降，將嚴(yán)重挑戰(zhàn)他們的商業(yè)模式。

五、 對我國的啟示

當(dāng)前我國已經(jīng)完成了利率市場化，貨幣政策操作正處于數(shù)量型向價格型貨幣政策的轉(zhuǎn)型當(dāng)中。國外非傳統(tǒng)的不斷實施、創(chuàng)新和突破，給我們一個重要的啟示是低利率下貨幣政策操作的問題。零利率下限的存在使得金融危機(jī)后眾多發(fā)達(dá)國家驚慌失措，在傳統(tǒng)貨幣窮途末路時，開始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。前瞻性指引、量化寬松和負(fù)利率這三個典型非傳統(tǒng)貨幣政策推出后，理論界和實務(wù)界存在較大爭議。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，不可能僅僅依靠貨幣政策就能解決問題，不能將經(jīng)濟(jì)無好轉(zhuǎn)的跡象歸因于非傳統(tǒng)貨幣政策的無效。但同時，在經(jīng)濟(jì)不景氣、全球缺乏優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)時，寬松貨幣政策注入的流動性，可能會“脫實向虛”，從而推高資產(chǎn)泡沫，帶來金融的不穩(wěn)定性。因此，在利率接近“零利率下限”時，貨幣政策的操作應(yīng)該要相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎?！傲憷氏孪蕖睍r，我們可以通過以下幾種方法降低長期利率、提高短期實際利率或突破零下限，最終擺脫零利率下限的約束。

第一，提高通脹目標(biāo)。提出通脹目標(biāo)使得人們預(yù)期未來通脹水平較高，降低未來可預(yù)期的實際利率，增加投資，以此提高長期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。這一方法受到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同，包括IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德、前美聯(lián)儲主席伯南克和現(xiàn)任副主席。布蘭查德（2010）建議主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該把通貨膨脹目標(biāo)從原來的2%提高到4%。但這一方法的缺點是可以會來帶來通貨膨脹率的更大波動，負(fù)面影響較大（Fisher，2016）。比如變動的通脹水平下，家庭和企業(yè)將更難做長期決策。

第二，提高供求平衡的實際利率。一個根本解決“零利率下限”約束的措施，就是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的動力，從而提高供求平衡的實際利率。擴(kuò)張性的財政政策有助于提高均衡的實際利率，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、減稅，以及增加對人力資本、教育的投入。此外，許多研究表明美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃能減少期限溢價這一決定長期利率的重要影響因素。通過降低期限溢價，同時采用補(bǔ)償性措施提高短期利率，就能達(dá)到保持充分就業(yè)和價格穩(wěn)定一致的長期利率。比如財政部縮短美國國債的平均期限，同時美聯(lián)儲繼續(xù)持有大量長期資產(chǎn)。

第3篇：貨幣政策的缺點范文

紐約聯(lián)儲在美國聯(lián)儲系統(tǒng)的特殊性主要體現(xiàn)在如下幾個方面。

第一，紐約聯(lián)儲是12個地區(qū)性儲備銀行中資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，其資產(chǎn)甚至超過其他11個儲備銀行的資產(chǎn)總和。應(yīng)對金融危機(jī)期間，在實行大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃過程中，紐約聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表實現(xiàn)了比美聯(lián)儲更快速度的擴(kuò)張，其資產(chǎn)規(guī)模目前已達(dá)到整個美聯(lián)儲的60%以上。

第二，紐約聯(lián)儲是美國“政府的銀行”，負(fù)責(zé)財政部存款賬戶的日常維護(hù)及協(xié)助財政部融資。美國財政部存款100%存放在紐約聯(lián)儲。紐約聯(lián)儲還一直負(fù)責(zé)銷售美國的政府債券，是財政部發(fā)行短期票據(jù)或長期債券的唯一指定的營銷機(jī)構(gòu)。正是在這樣一種背景下，財政部的存款賬戶為紐約聯(lián)儲在危機(jī)期間發(fā)揮積極靈活的救助作用提供了穩(wěn)定的資金來源。

第三，紐約聯(lián)儲在貨幣政策制定執(zhí)行和創(chuàng)新貨幣政策工具的運用上高瞻遠(yuǎn)矚。其一，紐約聯(lián)儲的核心職能之一就是執(zhí)行公開市場操作，貫徹美聯(lián)儲的貨幣政策。危機(jī)期間為向市場注入充足流動性，紐約聯(lián)儲的公開市場操作實現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表的大規(guī)模擴(kuò)張。在規(guī)模上，紐約聯(lián)儲的總資產(chǎn)年均增長率高達(dá)38.7%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲27.9%的擴(kuò)張速度；在結(jié)構(gòu)上，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表新增了許多新的貨幣政策工具，而這些創(chuàng)新貨幣政策工具幾乎都是由紐約聯(lián)儲負(fù)責(zé)研究推出和市場操作的。其二，紐約聯(lián)儲在危機(jī)期間的流動性供給方面發(fā)揮了巨大的作用。一方面通過貼現(xiàn)窗口和定期拍賣信貸（TAC）向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的貸款占整個美聯(lián)儲的80%左右，另一方面，獨創(chuàng)一級交易商貸款工具、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）和“對AIG貸款”向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入流動性。其三，由于傳統(tǒng)公開市場操作工具不具有指向性的缺點，而金融危機(jī)定金融機(jī)構(gòu)亟須專項救助，針對這種現(xiàn)象，紐約聯(lián)儲實施了創(chuàng)新多樣的直接救助措施。在美聯(lián)儲的授權(quán)下，紐約聯(lián)儲成立了多個可變利益實體對“大而不倒”金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了直接的救助。其四，紐約聯(lián)儲行長是美聯(lián)儲貨幣政策制定機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會的永久會員，享有終身投票權(quán)，在貨幣政策的研究制定中也起到關(guān)鍵作用。

第四，紐約聯(lián)儲在金融監(jiān)管領(lǐng)域扮演領(lǐng)導(dǎo)角色。紐約聯(lián)儲管理著整個聯(lián)儲系統(tǒng)三分之二以上的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。紐約聯(lián)儲負(fù)責(zé)監(jiān)管的“聯(lián)儲二號區(qū)”包括紐約州、新澤西州北部的12個郡、康涅狄格州的Fairfield郡、波多黎各以及美屬維京群島，這些機(jī)構(gòu)均需要接受紐約聯(lián)儲的監(jiān)管并在紐約聯(lián)儲開立準(zhǔn)備金賬戶，將其法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金存放在紐約聯(lián)儲。

第4篇：貨幣政策的缺點范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域非對稱性；區(qū)域非對稱性效應(yīng)

文章編號：1003－4625(2011)01－0099－07　中圖分類號：F820　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

有關(guān)貨幣政策統(tǒng)一性和差異性的爭論由來已久。統(tǒng)一或單一貨幣政策的理論前提是經(jīng)濟(jì)的均質(zhì)化(Homogeneity)和經(jīng)濟(jì)周期的一致性(synchroniza-tion)，貨幣政策在貨幣區(qū)內(nèi)有著一致性的效應(yīng)。但是貨幣政策傳導(dǎo)是一個有著眾多環(huán)節(jié)、渠道和因素構(gòu)成的復(fù)雜過程，各個地區(qū)由于在經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)等方面的異質(zhì)性(Heterogeneity)，導(dǎo)致單一的貨幣政策在傳導(dǎo)過程中產(chǎn)生區(qū)域非對稱性效應(yīng)。如何協(xié)調(diào)貨幣政策的統(tǒng)一性及其政策效應(yīng)的區(qū)域差異性，是理論界和實務(wù)界共同面對的難題。

一、貨幣政策區(qū)域非對稱性的內(nèi)涵及其理論基礎(chǔ)

(一)貨幣政策區(qū)域非對稱的內(nèi)涵

宋旺、鐘正生(2006)認(rèn)為貨幣政策區(qū)域非對稱性是指對于以地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有差距，尤其是地區(qū)差距比較大的國家而言，實行單一的貨幣政策會在政策效果上產(chǎn)生差異，甚至?xí)Σ糠值貐^(qū)造成較大的負(fù)面影響，進(jìn)而損害整體宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)。

貨幣政策區(qū)域非對稱性是從貨幣政策非對稱內(nèi)涵中分離出來的。Cover(、1992)在其發(fā)表的論文《正向和負(fù)向的貨幣沖擊的非對稱性效應(yīng)》中最早提出的貨幣政策非對稱效應(yīng)的概念，之后為理論界所普遍接受。隨著貨幣政策理論研究的深入，貨幣政策非對稱效應(yīng)的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式逐漸豐富。貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)主要表現(xiàn)在時間和空間維度的不一致，具體細(xì)分為三方面：其一，貨幣政策的非對稱效應(yīng)(asymmetric effect)――經(jīng)濟(jì)衰退階段的擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的刺激作用小于經(jīng)濟(jì)過熱階段緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的減速作用)；其二，貨幣政策效應(yīng)的時間非一致性(Time Inconsistency)――在政府與公眾的動態(tài)博弈過程中，由于公眾行為導(dǎo)致政策環(huán)境改變，政府最初制定出的最優(yōu)政策，在執(zhí)行階段可能會失去最優(yōu)性，為了避免損失，政府不會真正執(zhí)行原來的政策，而是采取相機(jī)抉擇的策略，重新選擇最優(yōu)的政策)；其三，貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域效應(yīng)(Re－onal Effects)，或稱空間非一致性，與時間非一致性相對應(yīng)，主要是指同一貨幣政策作用于不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域會產(chǎn)生的不同政策效果。

在上述三個方面的研究中，前兩個方面的問題在國內(nèi)外研究的時間相對較長，而第三個方面的研究在國外大約從20世紀(jì)70年代以后才正式開始，這一方面的研究近年來已有一些成果，但也僅處于起步階段。本文的評述主要針對第三方面即貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)來展開的。

(二)貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

1.最優(yōu)貨幣區(qū)理論

一直以來，歐洲經(jīng)濟(jì)運行結(jié)果的分析基本上都是在最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架下進(jìn)行的，所以對加入貨幣區(qū)后單一貨幣政策在各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的非對稱效應(yīng)研究也采用了同樣的理論基礎(chǔ)。

(1)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的產(chǎn)生與發(fā)展

蒙代爾(Robea Mundell)于1961年提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Theory of　Optimal Currency Area)。根據(jù)《帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》一個最優(yōu)貨幣區(qū)可以定義為“有不同國家或地區(qū)組成的貨幣聯(lián)盟，區(qū)域內(nèi)實行單一的共同貨幣，或者雖有幾種貨幣但相互之間具有可兌換性，其匯率在對內(nèi)進(jìn)行交易和資本交易時互相盯住，對外則統(tǒng)一浮動，以求在總體上達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最優(yōu)效果，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡?！?/p>

但是，如何判斷最優(yōu)貨幣區(qū)是該理論的核心內(nèi)容。傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論發(fā)展的重要特點是強(qiáng)調(diào)單一標(biāo)準(zhǔn)。蒙代爾(Mundell，1961)提出以生產(chǎn)要素的流動性作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)；麥金農(nóng)(Mckinnon，1963)提出以經(jīng)濟(jì)開放度，即一國生產(chǎn)消費中可貿(mào)易商品對非貿(mào)易商品的比重，作為決定衡量最優(yōu)貨幣區(qū)的評價標(biāo)準(zhǔn)；凱南(Kenen 1969)提出了產(chǎn)品多樣化作標(biāo)準(zhǔn)；英格拉姆(Ingram，1973)提出金融市場一體化標(biāo)準(zhǔn)；哈伯勒(Haberler,1970)和弗萊明(Fleming，1971)提出通貨膨脹的相似性標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論受時代的經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征影響，也就可能帶有難以避免的時代局限性。其基于工資的“貨幣幻覺”和向下傾斜的菲利普斯曲線假設(shè)前提，反映出鮮明的凱恩斯主義特征。

20世紀(jì)80年代末期以來，理性預(yù)期被應(yīng)用到最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究中，為最優(yōu)貨幣區(qū)理論提供了新的理論視角。從政策可信度、時間非一致性和政策規(guī)則等方面對貨幣聯(lián)盟可能帶來的收益和成本進(jìn)行了重新評價。格勞威(De Grauwe，2004)將封閉經(jīng)濟(jì)條件下的巴羅――戈登模型擴(kuò)展到開放經(jīng)濟(jì)條件下，分析各國是否選擇加入貨幣聯(lián)盟。該模型采用了理性預(yù)期假定，認(rèn)為只有不被預(yù)期到的通貨膨脹才會影響失業(yè)率。理性預(yù)期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論為中央銀行獨立性的主張?zhí)峁┝死碚撘罁?jù)，也為實行統(tǒng)一貨幣政策的歐洲中央銀行體系提供了理論支持。

(2)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的缺陷

首先，就蒙代爾的生產(chǎn)要素的流動性作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)來說，早有學(xué)者指出這種標(biāo)準(zhǔn)具有很大的局限性，就連蒙代爾本人后來也承認(rèn)這一點。麥金農(nóng)等一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家在進(jìn)一步研究的過程中提出了許多新的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但是這些評判標(biāo)準(zhǔn)除了自身存在的問題外，而且某些標(biāo)準(zhǔn)之間還有相互替代彼此矛盾或存在交叉和因果關(guān)系以及內(nèi)生性的問題，所以我國學(xué)者張晶(2007)認(rèn)為最優(yōu)貨幣區(qū)本身評判標(biāo)準(zhǔn)存在問題，與最優(yōu)貨幣區(qū)理論所強(qiáng)調(diào)的貨幣區(qū)內(nèi)生產(chǎn)要素的高度流動可以抵消沖擊的觀點不符合。

其次，最優(yōu)貨幣區(qū)理論明顯的是建立在貨幣非中性、貨幣供給外生性的二分法的前提條件下的。而國內(nèi)學(xué)者(陳宇峰，王有光)的實證分析表明我國貨幣供給具有一定的內(nèi)生性，于是以這樣的理論為基礎(chǔ)來研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對稱性就會存在現(xiàn)實性和前提性的不足。

因此，以最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的理論基礎(chǔ)存在現(xiàn)實性和前提性的不足，地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異不能有力地解釋我國貨幣政策產(chǎn)生的區(qū)域效應(yīng)差異問題。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一定的貨幣政策手段，通過經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，最終影響整個社會經(jīng)濟(jì)活動以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的傳遞過程。簡而言之是中央銀行貨幣政策工具的實施到實現(xiàn)貨幣政

策最終目標(biāo)的中間過程，這一過程并不是簡單的傳導(dǎo)，而是一個龐大的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其構(gòu)成要素很多。

人類社會進(jìn)入20世紀(jì)后，伴隨著經(jīng)濟(jì)理論和貨幣理論研究的不斷深入以及貨幣政策實踐的日益豐富，貨幣政策傳導(dǎo)理論的研究也在不斷深化。依據(jù)貨幣政策的不同傳導(dǎo)渠道，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以分為利率傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制、信用傳導(dǎo)機(jī)制(主要指銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債渠道)和匯率傳導(dǎo)機(jī)制等。因此本文重點研究利率渠道、匯率渠道、信貸渠道。

(1)利率渠道

利率傳遞機(jī)制是最古老的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，維克塞爾的累計過程論中就有所涉及。20世紀(jì)30年代凱恩斯的資本費用說(1935)使得利率傳導(dǎo)理論成為整個西方現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)。以后相繼出現(xiàn)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制、匯率傳導(dǎo)機(jī)制等都以此為基礎(chǔ)發(fā)展起來的。所以利率傳導(dǎo)機(jī)制在西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中居于重要的地位。

與貨幣政策區(qū)域非對稱性最直接的利率渠道理論是凱恩斯學(xué)派的利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論。該理論認(rèn)為貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動的傳導(dǎo)過程是經(jīng)由利率和有效需求的變動完成的。其基本機(jī)理是：在一定程度的價格黏性條件下，貨幣供給量的下降導(dǎo)致名義利率和實際利率的上升，實際利率的上升使資本的使用成本增加，由此減少投資支出和消費支出，從而使總需求下降(M －r－IY)。

產(chǎn)業(yè)的很多因素都會對利率彈性構(gòu)成影響，如產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、規(guī)模報酬因子、技術(shù)水平、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的需求因素、要素密集度等。因此貨幣政策通過利率渠道產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的非對稱性，體現(xiàn)在各區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對利率敏感性的不同。戴金平(2005)從基于要素密集度不同的兩部門例子出發(fā)，說明了由于行業(yè)自身的異質(zhì)性，每個行業(yè)對同一貨幣政策沖擊的反應(yīng)各異。接著利用E－G兩步法、ADL模型和基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析1995年后中國六個行業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)。結(jié)果顯示第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)對利率政策沖擊反應(yīng)明顯，第三產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)和批發(fā)貿(mào)易零售業(yè)反應(yīng)較小。因此，如果一個區(qū)域具有較高利率敏感性的產(chǎn)業(yè)(主要指第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè))的產(chǎn)值占地區(qū)總產(chǎn)值的比例較大，則貨幣政策沖擊對該區(qū)域的影響就相對較大。此外，如果一個地區(qū)有較高的資本產(chǎn)出比，那么貨幣政策在該地區(qū)具有相對較強(qiáng)的影響力。因為高投資地區(qū)對于利率的變化更加敏感，即使微小的利率變動都將較大地影響到投資進(jìn)而總需求的變動。

(2)匯率渠道

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和各國經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，匯率這種特殊的資產(chǎn)價格對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。因此，20世紀(jì)80年代以來麥金農(nóng)(1985)，奧伯斯特費爾德(1996)等逐漸將匯率因素納入了貨幣傳導(dǎo)研究中。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動是貨幣政策變動引起資產(chǎn)收益率變動進(jìn)而影響實際產(chǎn)出的又一渠道。未預(yù)期的名義貨幣增長率上升(下降)首先導(dǎo)致短期實際利率的下降(上升)，總需求的上升(下降)導(dǎo)致資產(chǎn)賬戶及經(jīng)常賬戶的惡化(改善)。這種變化會引起名義匯率(E)的上升(下降)。本幣貶值(升值)刺激(抑制)出口(Nx)，抑制(刺激)進(jìn)口，導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)水平的進(jìn)一步提高(下降)。匯率變動在多大程度上能夠強(qiáng)化貨幣政策效應(yīng)取決于國際資本流動對本國與外國實際利率差異的敏感程度。以未預(yù)期的名義貨幣增長率上升為例的傳導(dǎo)機(jī)制可表示如下：MrENXY。由于出口額占地區(qū)產(chǎn)值的百分比反映出該地區(qū)出口部門的重要程度，所以出口部門在各區(qū)域重要性的差異就是產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)的具體表現(xiàn)，即如果各地區(qū)出口部門重要性不同，貨幣政策通過匯率渠道對這些地區(qū)的影響就會不同。

(3)信貸渠道

信貸渠道又可以進(jìn)一步劃分為銀行信貸渠道(The Bank Lending Channel)和資產(chǎn)負(fù)債渠道(TheBalance Sheet Channel)。

銀行信貸渠道強(qiáng)調(diào)銀行信貸的特殊性和銀行在經(jīng)濟(jì)中的重要地位，特別是銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用。Kashyap和Stein強(qiáng)調(diào)了銀行規(guī)模的重要性，認(rèn)為銀行的規(guī)?？梢院芎玫亟忉屗鼈兊娜谫Y能力。當(dāng)實行緊縮性的貨幣政策時，小銀行尋找替代資金來源所受到的限制要比大銀行所受到的限制更大，因而小銀行提供貸款的能力更小。因此，小銀行提供的資金比重較高的地區(qū)，受到緊縮性貨幣政策的沖擊比較大。

資產(chǎn)負(fù)債表渠道也被稱為金融加速器，它強(qiáng)調(diào)借款人獲得貸款的數(shù)量受制于它可以抵押資產(chǎn)的價值。緊縮性的貨幣政策提高了利率，企業(yè)的資產(chǎn)價值就會下降，那么企業(yè)的借款能力也下降了。與大企業(yè)相比，由于信貸市場的不完美性，小企業(yè)和銀行打交道時會被認(rèn)為具有較高的信息成本f Informa-tion Cost)和交易成本(Transanction Cost)，因此它們在進(jìn)行外部融資時的成本更高。而大企業(yè)除了銀行貸款渠道以外，還有其他的外部融資渠道，所以受到貨幣政策沖擊的影響就小。因此，小企業(yè)比重較高的地區(qū)受到貨幣政策沖擊的影響比較大。

3.貨幣主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策區(qū)域非對稱性的觀點

貨幣學(xué)派從貨幣供應(yīng)量這個總量出發(fā)，通過研究貨幣量對收入的影響，進(jìn)而收入對需求的不同影響來分析貨幣政策的區(qū)域非對稱性效應(yīng)。貨幣學(xué)派主要是運用圣?路易斯方程的簡約式模型進(jìn)行研究，試圖證明的是國家內(nèi)部的各個地區(qū)和整個國家一樣，其商業(yè)周期的波動也是由貨幣和貨幣政策直接導(dǎo)致的，最具代表性的文獻(xiàn)就是Beare(1976)的文章；圣?路易斯方程的簡約式模型如下：

其中，Y代表名義國民收入；M代表恰當(dāng)貨幣總量的過去值和現(xiàn)在名義值的向量；G代表恰當(dāng)財量的過去值和現(xiàn)在值的向量；z代表其他自變量的向量。但是，圣?路易斯方程簡約式模型依然存在以下缺陷：一是難以反映貨幣與產(chǎn)出之間的因果關(guān)系；二是由于同時存在許多關(guān)于同一問題的競爭性經(jīng)濟(jì)理論，因此模型選擇具有一定程度的隨機(jī)性；三是模型中變量關(guān)系是單向的，模型無法反映貨幣與產(chǎn)出之間的動態(tài)互動反饋關(guān)系。

國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的研究在規(guī)范和經(jīng)驗研究兩方面都在不斷發(fā)展過程中，盡管不同的學(xué)派采用了不同的理論基礎(chǔ)，但是所有的研究都表明貨幣政策具有比較明顯的區(qū)域不對稱效應(yīng)，而且對其中的原因分析都集中在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面。

二、貨幣政策區(qū)域區(qū)域效應(yīng)非對稱性研究所采用的方法

貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的實證研究主要側(cè)重兩方面：一是否存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對稱性；二是什么因素導(dǎo)致了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)非對稱性。而研究這兩個方面的常用方法是有兩種：一種是向量自回歸模型(VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)；另一種是結(jié)構(gòu)向量自回歸模(sVAR)。

(一)向量自回歸模型(Vector AutoregressionModel，VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(Impulse Response

Function，IRF)

用VAR方法估計貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響，是由西姆斯(sims，1972，1980]首開先河的。從二元(西姆斯，1972)到三元(西姆斯，1980)，再到越來越大的系統(tǒng)，利拍、西姆斯和查(1996)對該方法的發(fā)展，以及理論文獻(xiàn)中所給出的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)。對于一個n維隨機(jī)向量服從P1階向量自回歸過程，記為VARfP)，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

yt＝A1yt-1＋A2y1-2＋……＋Apy1-p＋Btxt-1+……+Brxt-r＋εt。

其中，yt是m維內(nèi)生變量向量，xt是d維外生變量,A1，…Ap和B1，…Br是待估的參數(shù)矩陣，內(nèi)生變量和外生變量分別有P和T’階滯后期。εt是隨機(jī)擾動項，其同時刻的變量可以彼此相關(guān)，但不能與自身滯后期和模型右邊的變量相關(guān)。同時，為了保證模型的有效性，在做VAR模型前，一般首先要對模型中的變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。通常采用的方法有ADF(Augmented Dickey Fuller)檢驗法和PP(Phil-lips-Perron)檢驗法。實證研究中的一個基本要求是，保證模型中的變量是同階單整(Itergration)。

VAR模型的顯著優(yōu)點是：1.避開了結(jié)構(gòu)建模中需要對系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問題。應(yīng)用樣本可以確定一個多變量VAR系統(tǒng)的參數(shù)，從而得到變量間的相互關(guān)系，因而VAR模型是分析多變量時間序列的有力工具。2.VAR模型不需要相關(guān)理論假設(shè)條件，無需區(qū)分外生變量和內(nèi)生變量，與宏觀結(jié)構(gòu)模型相比，VAR模型在數(shù)據(jù)使用上比較節(jié)省，只需要研究相關(guān)變量的數(shù)據(jù)。

而脈沖響應(yīng)函數(shù)是檢驗貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在性的核心工具。它是建立在VAR模型基礎(chǔ)上的，是VAR模型檢驗中的一種。它不分析一個變量的變化對另一個變量的影響，而是用來衡量來自隨機(jī)擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)差對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來值的動態(tài)影響。如何從脈沖響應(yīng)函數(shù)來判斷貨幣政策是否存在區(qū)域效應(yīng)呢?研究文獻(xiàn)中一般通過觀察脈沖響應(yīng)產(chǎn)生的駝峰曲線的差異來分析。主要包括以下幾個指標(biāo)：變量對沖擊的靈敏程度、最大的響應(yīng)效應(yīng)出現(xiàn)的時間、累計響應(yīng)效應(yīng)的大小、沖擊的長期影響等。

但是，VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)的缺點在于模型中變量順序的不同會導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)較大的差異。為彌補(bǔ)VAR模型的缺點，可以先利用Granger因果關(guān)系檢驗分析哪些變量對其他的變量具有比較大的影響力，依據(jù)變量對其他變量影響力的大小作為VAR模型中變量的排列依據(jù)。此外，還可以使用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法(GIRF)。廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法最早由Pesaran和Shin(1996，1998)等人提出的，這種方法消除了VAR模型中變量排序?qū)Ψ治鼋Y(jié)果的干擾，而且利用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)可以不考慮變量的排序問題而得出唯一的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。這種方法在其他研究領(lǐng)域被廣泛使用，因此，也可以用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)方法分析貨幣政策區(qū)域效應(yīng)問題。

(二)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(Structural VectorAutoregression Model，SVAR)

結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)是為了解決VAR模型中存在的沒有給出變量間的當(dāng)期關(guān)系且模型參數(shù)過多等問題而被提出來的。SVAR是一種通過對參數(shù)空間施加約束條件從而減少所估計參數(shù)的一種方法，并能有效地消除模型中的干擾。可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論中經(jīng)濟(jì)變量和結(jié)構(gòu)沖擊之間的短期和長期關(guān)系，從而建立模型的短期約束和長期約束。一種常用的短期約束方法是由Sim提出的，又名Cholesky分解法。Carlino和DeFina(1998，1999)，陳安平(2007)，楊曉等(2007)等的做法就是通過假設(shè)變量當(dāng)期之間的關(guān)系矩陣為下三角矩陣來識別模型。由于Cholesky因子的決定與VAR模型的變量次序有關(guān)，因此模型中變量順序的不同會導(dǎo)致不同的分析結(jié)果。長期約束的方法最早由Blanchard和Quah于1989年提出，通過對VAR模型施加基于經(jīng)濟(jì)理論的長期限制性條件，從而減少了模型的待估參數(shù)。曹永琴(2007)基于貨幣政策不影響長期真實產(chǎn)出的假設(shè)，對SVAR模型施加了一個長期約束以識別模型。

三、國內(nèi)外貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對稱性的研究現(xiàn)狀

(一)國外貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)的研究現(xiàn)狀

國外關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對稱性的實證研究主要集中于歐洲和美國等大國。在這里，本文列舉一些近幾年有代表性的文獻(xiàn)以供參考。

1.對歐元區(qū)的研究

Elbouren和Haan(2004)對歐元區(qū)各國貨幣政策區(qū)域非對稱效應(yīng)研究所使用的各種VAR方法進(jìn)行了回顧，估計了10個歐元區(qū)國家的43個VAR模型，并對價格和產(chǎn)出的反應(yīng)大小進(jìn)行了穩(wěn)健性排序。認(rèn)為這些VAR模型估計結(jié)果的差異主要是由于不同樣本期間的選用、額外變量的加入、遞歸、長期以及結(jié)構(gòu)性識別方法的采用所導(dǎo)致的。證實了貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)的存在。Barran,Couclea和Moion(1996)的研究發(fā)現(xiàn)緊縮性的貨幣政策在德國對產(chǎn)出的影響時間長，而在法國的時間短。Huchet(.2003)的研究特色在于區(qū)分了兩類貨幣政策沖擊的非對稱性效應(yīng)：預(yù)期到的和未預(yù)期到的貨幣政策沖擊對各國產(chǎn)出水平的非對稱性影響和積極與消極貨幣政策沖擊，對各國產(chǎn)出水平的非對稱性影響；Toolsema et aI(2002)的實證研究顯示六國在貨幣政策沖擊的初始效應(yīng)和長期效應(yīng)上存在著重要的差異，而且沒有指標(biāo)顯示這種差異有縮小的趨勢。同時，隨著加入歐元區(qū)的國家越來越多，特別是經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)差異更大的中東歐國家(CEEC)的加入，單一貨幣政策的區(qū)域非對稱性效應(yīng)也有可能進(jìn)一步放大(Paczynski，2006)o

2.對美國及一些大國的研究

Caflifio和DeFina(1998)采用VAR方法分析了在1958年到1992年間貨幣政策對美國48個州個人真實收入的影響，其中有兩篇關(guān)于貨幣政策區(qū)域非對稱效應(yīng)方面的重要文獻(xiàn)。并且還從SVAR估計結(jié)果進(jìn)一步得出的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果表明：聯(lián)邦基金利率在預(yù)期外每增加一個百分點，州人均真實收入就會出現(xiàn)不同程度的下降。收入水平的最大化效應(yīng)發(fā)生在政策沖擊后的第8個季度，各個州對于貨幣政策的反應(yīng)有差異甚至一些情況下存在巨大差異；在此之后，貨幣政策區(qū)域非對稱效應(yīng)研究基本采用了VAR模型、SVAR模型以及對VAR進(jìn)行其他形式修改后的模型。Giacinto(2002)對VAR模型進(jìn)行專門

的改良，建立SVAR模型并通過利用空間計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的技術(shù)把地理信息納入到了模型形式中；Ivo J.M.Arnold和Even B.Vrugt運用VAR模型和IFR實證檢驗了德國1970-2000年利率沖擊對地區(qū)產(chǎn)出的影響，他們發(fā)現(xiàn)：在德國貨幣政策不同的區(qū)域效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)的組成結(jié)構(gòu)相關(guān)，而和企業(yè)規(guī)模和銀行規(guī)模不相關(guān)；Webe(2004)分析了澳大利亞的地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異，發(fā)現(xiàn)作為小型開放經(jīng)濟(jì)的澳大利亞，匯率渠道是其貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因。

(二)國內(nèi)貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)的研究現(xiàn)狀

對于我國貨幣政策的區(qū)域非對稱性效應(yīng)的實證研究，很多學(xué)者主要采用的計量模型是VAR和SVAR這兩種。而研究的內(nèi)容也是從以下兩方面展開的：一是否存在貨幣政策區(qū)域非對稱性效應(yīng)；二是什么因素導(dǎo)致了貨幣政策的區(qū)域非對稱性效應(yīng)。本文將圍繞這兩方面的內(nèi)容對近幾年有代表性的文獻(xiàn)作一總結(jié)：

宋旺、鐘正生(2006)以最優(yōu)貨幣區(qū)理論為基礎(chǔ)，利用VAR模型和IRF檢驗證實我國貨幣政策存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，并從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析得出信貸渠道和利率渠道是導(dǎo)致我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。最后得出：從最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)來看，目前我國還不是最優(yōu)貨幣區(qū)。當(dāng)前我國應(yīng)該減少對勞動力流動的制約，改變銀行信貸資金縱向管理和條塊分割的狀況，實現(xiàn)生產(chǎn)要素在全國范圍內(nèi)的自由流動，同時應(yīng)該引導(dǎo)生產(chǎn)要素流動向中西部地區(qū)適當(dāng)傾斜；應(yīng)該促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展，實現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)品多樣化；應(yīng)該鼓勵中西部地區(qū)發(fā)展對外貿(mào)易，逐步提高中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放度；同時對目前單一貨幣政策對擴(kuò)大區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的潛在不利影響要及早防范，有效化解。經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性的提高將使我國實行單一貨幣政策的合意性相應(yīng)提高。

張晶(2006)采用2004年4月至2005年12月期間的月度數(shù)據(jù)，運用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，通過對中國東中西三大區(qū)域的貨幣政策效應(yīng)的實證研究表明，監(jiān)管貨幣政策對三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的影響方向相同，但是在影響程度以及滯后期的表現(xiàn)上仍然存在明顯差異，區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及產(chǎn)值構(gòu)成等方面的差別能夠在一定程度上給予解釋。

丁文麗(2006)基于菲利普斯――羅利坦的動態(tài)滯后模型，并運用協(xié)助關(guān)系檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗等兩種計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法對中國20世紀(jì)90年代以來經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期貨幣政策效力的區(qū)域非對稱性進(jìn)行了檢驗。其檢驗結(jié)果證實中國貨幣政策效力存在區(qū)域非對稱性，并指出其根源在于各區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展水平的非對稱性。強(qiáng)調(diào)為實現(xiàn)貨幣政策的有效性，必須實現(xiàn)區(qū)域之間貨幣政策效應(yīng)的協(xié)調(diào)，推進(jìn)西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展。

楊曉，楊開忠(2007)從定性與定量兩個角度，分析了改革開放以來貨幣政策對東中西三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不同影響，其中東部地區(qū)對貨幣政策的敏感程度高于中部、西部。為適應(yīng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需求，可以在統(tǒng)一貨幣政策的基礎(chǔ)上，實行某種程度的靈活的區(qū)域貨幣政策；王滿倉，王里(2006)同樣指出，為降低區(qū)域差異對貨幣政策有效性的影響，就必須實行貨幣政策區(qū)域化策略，根據(jù)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)確定哪些貨幣工具可以進(jìn)行區(qū)域化操作，從而熨平區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差異對貨幣政策操作的影響，實現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣政策目標(biāo)。

胡振華，胡緒紅(2007)運用VAR模型從進(jìn)入結(jié)構(gòu)差異的角度，結(jié)合我國中部六省金融發(fā)展的實際狀況，分析了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。結(jié)果顯示中部六省貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，其主要原因是資本市場的完善程度的差異，并提出為促進(jìn)中部六省經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，可以考慮在中部地區(qū)建立區(qū)域證券交易中心。

蔣益民，陳璋(2009)運用SVAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)對經(jīng)濟(jì)區(qū)的實證檢驗表明，存在明顯的貨幣政策區(qū)域非對稱效應(yīng)，而區(qū)域生產(chǎn)力水平的差異是影響貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的長期因素。生產(chǎn)力水平越高的區(qū)域，可能收到貨幣政策的沖擊效應(yīng)越大，并指出區(qū)域金融結(jié)構(gòu)相對于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響力更有實際意義。

耿識博，謝士強(qiáng)，董軍(2005)以凱恩斯宏觀調(diào)控理論為基礎(chǔ)(乘數(shù)貨幣政策效應(yīng)不對稱理論)，在乘數(shù)不對稱和經(jīng)濟(jì)非均質(zhì)性條件下，通過構(gòu)建和比較貨幣區(qū)內(nèi)不對稱效應(yīng)和區(qū)間不對稱效應(yīng)模型，推導(dǎo)出地區(qū)i在t時期權(quán)重為∞貨幣政策產(chǎn)出的平均乘數(shù)：K*it＝pi[(ωi1－ωi3)Kmit＋ωi2Krit]，揭示了貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不對稱影響。而何曉夏(2010)在該理論模型的基礎(chǔ)上，研究金融結(jié)構(gòu)因素對我國貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的影響，首先用我國區(qū)域金融機(jī)構(gòu)主題指標(biāo)(金融相關(guān)率(FIR)和金融市場化指標(biāo)(REMR)，實證分析金融結(jié)構(gòu)因素對pi(表示對地區(qū)i貨幣政策產(chǎn)出乘數(shù)的調(diào)節(jié)系數(shù))值的影響；其次，作者在不同視角(上市公司數(shù)量，股票市值，銀行貸款期限結(jié)構(gòu)，證券機(jī)構(gòu)，上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)，居民資產(chǎn))比較我國各區(qū)域的金融結(jié)構(gòu)差異的基礎(chǔ)上，進(jìn)而分析其對Kmit(i地區(qū)t時期的貨幣量乘數(shù))和Krit(i地區(qū)t時期的利率乘數(shù))的影響。作者強(qiáng)調(diào)實行差異化地區(qū)貨幣政策的同時，更應(yīng)該致力于不斷優(yōu)化落后地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)，不斷縮小區(qū)域金融差距來緩和貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)。

實證研究顯示，無論建立不同的實證模型，或選取不同的代表變量，還是采用不同的區(qū)域劃分方式，都證實了我國貨幣政策存在明顯的區(qū)域效應(yīng)非對稱性，主要結(jié)論認(rèn)為貨幣政策對東部地區(qū)的作用強(qiáng)于中、西部。而在引起區(qū)域效應(yīng)非對稱性因素的分析中，主要從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(利率渠道、匯率渠道、信貸渠道)的差異，金融結(jié)構(gòu)差異，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異等研究角度出發(fā)的。就我國而言，國內(nèi)學(xué)者更多地沿襲從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的差異角度展開研究的，而從金融結(jié)構(gòu)地區(qū)差異，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異角度研究也呈逐年增多趨勢。分析貨幣政策對銀行、企業(yè)、居民等微觀主體的影響將是我國貨幣政策的區(qū)域非對稱性研究的主要發(fā)展方向。

四、區(qū)域非對稱性效應(yīng)研究需要進(jìn)一步解決的問題

(一)計量模型及檢驗方法需要進(jìn)一步的改善

VAR模型是目前研究貨幣政策的區(qū)域非對稱性的常用計量方法，雖然優(yōu)點顯著，但是其依然存在缺陷：其一，VAR模型分析結(jié)果受模型中變量順序的不同而導(dǎo)致分析結(jié)果差異較大；其二，VAR模型忽略了變量間的當(dāng)期關(guān)系。針對上訴缺陷，專家學(xué)者通過對參數(shù)空間施加約束條件(長期和短期約束)來建立模型。由于廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)不考慮變量的順序問題，因此還可以使用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法(GIRF)，消除了VAR模型中變量排序?qū)Ψ治鼋Y(jié)果的干擾。

(二)區(qū)域劃分問題

從國內(nèi)文獻(xiàn)可以看出我國區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)并不確定，有把中國區(qū)域粗略地劃分為東、中、西三個部分，也有把中國區(qū)域劃分為東、中、西、東北四大板塊(八個綜合經(jīng)濟(jì)區(qū))的。由于區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)的不確定最終導(dǎo)致VAR和IRF的檢驗結(jié)果出現(xiàn)大的偏差，因此，有必要對我國區(qū)域劃分制定一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

(三)貨幣政策指標(biāo)的選擇問題

理論上，準(zhǔn)備金總量、貨幣供給量、利率等都可以作為貨幣政策的衡量指標(biāo)。從統(tǒng)計角度看，貨幣政策指標(biāo)選擇的差異本身就會造成貨幣政策的區(qū)域非對稱效應(yīng)。國外學(xué)者通常采用利率作為衡量貨幣政策的指標(biāo)，但是我國金融市場不發(fā)達(dá)，利率也沒有市場化，因此信貸或者貨幣供給量更適合我國貨幣政策的衡量指標(biāo)。

五、綜述總結(jié)

第5篇：貨幣政策的缺點范文

關(guān)鍵詞：可測性；可控性；相關(guān)性

中圖分類號：F823.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3309（2008）01-0055-04收稿日期：2007-10－20

一、貨幣政策中介指標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)

貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。在我國央行和理論界都推崇的是利率和貨幣供應(yīng)量，選擇貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介指標(biāo)是從20世紀(jì)90年代中期開始的。為什么要選貨幣供應(yīng)量而不選利率呢？這要從選擇貨幣政策中介指標(biāo)的3個標(biāo)準(zhǔn)來判斷，首先解釋一下3個判斷標(biāo)準(zhǔn)的概念：（1）可測性，即中央銀行能夠迅速和準(zhǔn)確地獲得它所選定的中介指標(biāo)的各種資料，并且能被社會各方面理解、判斷與預(yù)測；（2）可控性，即中央銀行能夠有效地控制，并且不會遇到太多的麻煩和障礙；（3）相關(guān)性，即中介指標(biāo)應(yīng)與貨幣政策目標(biāo)之間有高度的相關(guān)性。再來看選擇貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介指標(biāo)的原因：（1）我國利率種類多種多樣而且還經(jīng)常變化，對央行來說利率的可測性不如貨幣供應(yīng)量，而且對于再貸款利率，央行只能影響而不能強(qiáng)行干預(yù)，只有貨幣供應(yīng)量央行可以直接操縱。所以從可控性上看，貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)變量的作用更為直接。從相關(guān)性上看，我國經(jīng)濟(jì)與貨幣供應(yīng)量相關(guān)性較強(qiáng)；（2）選擇貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)有一定的優(yōu)越性：貨幣供應(yīng)量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動；與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密；可以明確的區(qū)分政策性效果和非政策性效果；央行對貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)。當(dāng)然選擇貨幣供應(yīng)量也有其缺點：中央銀行對其控制不是絕對的；中央銀行應(yīng)用貨幣政策工具對貨幣供給量的控制有一定的時滯。

二、貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)有效性的分析

現(xiàn)在我們來分析貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介指標(biāo)是否有效，這要從貨幣政策中介指標(biāo)的3個標(biāo)準(zhǔn)來判斷。

1.可測性

可測性就是央行根據(jù)貨幣供給函數(shù)預(yù)測未來短期內(nèi)貨幣的需求量,這種預(yù)測只是名義貨幣,而不是實際貨幣需求量,再加上這種預(yù)測函數(shù)是建立在對過去貨幣需求量進(jìn)行回歸分析的基礎(chǔ)上的,其函數(shù)本身就有一定的缺陷：（1）對未來貨幣需求量有一定的時滯性。貨幣供應(yīng)量是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出緊與松后才實施的，具有一定的滯后性；（2）目前國內(nèi)有一些巨型超市自己發(fā)行優(yōu)惠卡，其實質(zhì)已執(zhí)行著貨幣的支付手段和價值尺度職能，還有一些電子貨幣的“流通”如校園卡、大型單位的電子卡、地下金融活動等。這些在一定程度上帶來了央行對貨幣統(tǒng)計的難度；（3）從貨幣供應(yīng)函數(shù)中求得的貨幣量與實際貨幣需求量肯定存在差距，未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和貨幣的流通速度很難掌握；（4）隨著我國貨幣市場的不斷發(fā)展，各種金融創(chuàng)新及金融融資渠道增多，一些流動性非常強(qiáng)的貨幣工具的使用，使得貨幣當(dāng)局對貨幣統(tǒng)計的準(zhǔn)確性存在偏差。

2.可控性

理論上貨幣供給量是可以控制的，這是因為：

其中，C／D：通貨―存款比率；R／D：準(zhǔn)備―存款比率。總體來看，在決定貨幣供給的3個基本因素即C／D：通貨－存款比率；R／D：準(zhǔn)備－存款比率和基礎(chǔ)貨幣B中，通貨－存款比率的大小特別是超額準(zhǔn)備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響?；A(chǔ)貨幣主要取決于中央銀行的行為，央行根據(jù)貨幣供給意向，應(yīng)用政策工具直接影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。如果對上面的貨幣供給公式作更細(xì)致的劃分，結(jié)果也是如此。由于存款準(zhǔn)備金率是由法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率構(gòu)成，所以有：R=(r+e)D其中，r=法定準(zhǔn)備金率；e=超額準(zhǔn)備金率。

全部存款D是由活期存款F、定期存款T和儲蓄存款S構(gòu)成，所以有：

這樣，現(xiàn)金比率C（C＝C／D）、活期存款比率f(f=F/D)、定期存款比率t(t=T/D)、儲蓄存款比率s(s=S/D)、法定準(zhǔn)備率r、超額準(zhǔn)備率e等6個因素，再加上基礎(chǔ)貨幣B，這7個因素決定貨幣供給總量。其中r由央行決定，央行對B控制也很強(qiáng)；e由存款貨幣銀行控制。但央行對其有很大影響力，c、f、t、s這4個因素取決于公眾，但受央行各種政策特別是利率政策的影響。從公式上看，央行對貨幣的供給基本上是可以控制的。（以上公式和主要解釋來自王廣謙主編《中央銀行學(xué)》）。但實際上并非如此，請看表一。

從1996年中國正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo)、M0和M2為觀測目標(biāo)開始，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值就幾乎沒有實現(xiàn)過。在M1上，1998年，實際值比目標(biāo)值低5.1個百分點（約差1776億元）；1999年，實際值比目標(biāo)值高3.7個百分點（約差1441億元）。在M2上，1997年實際值比目標(biāo)值低5.7個百分點（約差4166億元），后目標(biāo)值改為區(qū)間值，1998年實際值比區(qū)間值上限低2.7個百分點（約差2457億元），2000年實際值比目標(biāo)值低1.7個百分點（約差2038億元）。從1994年到2000年7年間，僅1996年實際值與目標(biāo)值相差不到1個百分點。從2002年到2006年間M1和M2的目標(biāo)值與實際值之間差距最大的達(dá)到將近4個百分點，在這5年間僅M2在2005年相差不到1個百分點，為什么會出現(xiàn)這種情況？原因主要有兩個：

1、貨幣供應(yīng)量本身不好控制。（1）基礎(chǔ)貨幣投放難以控制和貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定，中國貨幣投放忽快忽慢，很不穩(wěn)定，如1997年基礎(chǔ)貨幣比1996年增長14%，到1998年增長率急劇下降為2.3%，而1999年又升到7.3%。其中2002年至2003年表現(xiàn)最明顯。這一現(xiàn)象是由中國匯率決定的。中國名義上實施有管理的浮動匯率制度，但因“管制有余而浮動不足”，實質(zhì)上是盯住美元的固定匯率制度；（2）中國的郵政儲蓄全額轉(zhuǎn)存制度。其起因是20世紀(jì)80年代高通貨膨脹的壓力環(huán)境下，為央行向財政融資提供資金來源。時至今日，一方面貨幣當(dāng)局意圖增加基礎(chǔ)貨幣以擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，另一方面不斷增長的郵政儲蓄存款卻不斷的從商業(yè)銀行分流存款，間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少；（3）貨幣政策的實施帶有一定的時滯性，是內(nèi)部時滯和外部時滯。內(nèi)部時滯包括認(rèn)識時滯和決策時滯；外部時滯包括操作時滯和市場時滯。

2、貨幣流通速度下降。貨幣流通速度下降是導(dǎo)致中國貨幣供應(yīng)量目標(biāo)效果不佳的另一個主要原因。近年來中國的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)之所以與物價、就業(yè)增長等宏觀目標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)，甚至出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長和物價下跌并存的局面，除經(jīng)濟(jì)自身積累的結(jié)構(gòu)性問題外，貨幣流通速度下降是導(dǎo)致這種背離，尤其是與物價走勢背離的重要原因。貨幣流通速度下降的原因有以下幾方面：

首先是貨幣持有成本的變化，持幣成本不僅影響通貨比率，而且也影響到居民的消費意愿。1996年以來我國通貨膨脹率急劇下降，甚至出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，持有貨幣資產(chǎn)的機(jī)會成本隨之迅速下降。2003年后又出現(xiàn)了一定的通脹，給居民的預(yù)期造成了不確定的影響。受其影響，居民持幣待購的心理不斷增強(qiáng)，貨幣流通速度難免下降。二是受社會福利體制改革和就業(yè)壓力加大的雙重影響，居民普遍感到未來經(jīng)濟(jì)走勢和個人經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性增加。出于預(yù)防性動機(jī)，居民的貨幣需求函數(shù)向右移動，使得實現(xiàn)同樣的GDP規(guī)模需要更多的貨幣存量，表現(xiàn)為貨幣流通速度下降。三是由于我國的貨幣進(jìn)程尚未結(jié)束，大量貨幣作為給不斷擴(kuò)張的市場領(lǐng)域提供的必要的交易媒介而被經(jīng)濟(jì)所吸收。關(guān)于改革以來出現(xiàn)的貨幣高速增長，一般認(rèn)同所謂的經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的解釋。實際上受1998年以來我國經(jīng)濟(jì)體制改革力度加大影響，我國的經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程不但沒有停滯反而加快，從而在很大程度上抵消了近年來的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。

綜上分析，決定基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)效應(yīng)以及貨幣流通速度的因素眾多又不易預(yù)測與控制，決定貨幣供應(yīng)量與物價、經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系極為復(fù)雜。

3、相關(guān)性

在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們把R-squared稱為可決系數(shù)，用它可以檢驗?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度的，也就是說被解釋變量中有多少是解釋變量解釋的。它的取值范圍是0到1之間，越靠近1說明解釋變量對被解釋變量解釋的程度越高，越靠近0說明解釋變量對被解釋變量解釋的程度越低。把被解釋變量設(shè)為GDP；以M0、M1、M2、CPI的增長率為解釋變量。利用Eviews5.0系統(tǒng)對1985-2006年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得出R-squared=0.379，即在此區(qū)間GDP中37.9%的變化是由M0、M1、M2的變化引起的?？芍泿殴?yīng)量與GDP的相關(guān)性非常低。貨幣供應(yīng)量已不適應(yīng)作為我國貨幣政策的中介指標(biāo)。

因此，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，由于中介目標(biāo)的作用不僅是充當(dāng)貨幣政策操作的信息提供者，更發(fā)揮著不可或缺的名義錨的作用。在沒有找到非常適合我國國情的中介目標(biāo)時應(yīng)采用多個指標(biāo)同時監(jiān)測，如同時將通貨膨脹率、失業(yè)率，物價指數(shù)、經(jīng)濟(jì)景氣度等多個可行的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)共同監(jiān)測，其中通貨膨脹率作為貨幣政策的中介指標(biāo)更好一些。通貨膨脹率的優(yōu)點在于：其可測性和相關(guān)性非常出色，便于公眾準(zhǔn)確理解和形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性。再次要努力實現(xiàn)利率的市場化，加強(qiáng)對股市的監(jiān)管力度，使得中央銀行能更準(zhǔn)確高效地實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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［2］ 鄭建明.中國轉(zhuǎn)軌時期貨幣政策有效性[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社.

［5］ 王廣謙.中央銀行學(xué)[M].高等教育出版社.

第6篇：貨幣政策的缺點范文

關(guān)鍵詞:歐債危機(jī),區(qū)域一體化,亞元

    20世紀(jì)80年代開始,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的階段。從拉美債務(wù)危機(jī)和東南亞金融危機(jī),到爆發(fā)于本世紀(jì)的次貸危機(jī)、美國債務(wù)危機(jī)以及歐債危機(jī)來看,合理的風(fēng)險管理策略和政府債務(wù)規(guī)模是治理金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵所在[1]。2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來,歐元區(qū)國家普遍出現(xiàn)了高額的公共債務(wù)和財政赤字,以西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘四國尤為嚴(yán)重,其中希臘于2009年12月爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一場波及多個歐元區(qū)國家的債務(wù)危機(jī)開始不斷的發(fā)酵和蔓延。目前,歐債危機(jī)問題就成為國內(nèi)外學(xué)者討論的焦點。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來,關(guān)于在亞洲成立最優(yōu)貨幣區(qū)以及亞元的呼聲不斷高漲,甚至在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以前,許多金融專家和學(xué)者認(rèn)為歐洲是亞洲可以借鑒的模式,這次爆發(fā)于歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴露出來歐元貨幣體系的一系列缺點,為亞元的構(gòu)建提供了借鑒意義。

    一、歐債危機(jī)產(chǎn)生的主要原因

    關(guān)于歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因,學(xué)者們已經(jīng)從不同的方面進(jìn)行了大量研究,主要有以下幾點:

    (一)部分國家高額的財政赤字是歐債危機(jī)爆發(fā)的直接原因

    余永定(2010)認(rèn)為,歐元區(qū)國家之所以會爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),主要是源自歐元起國家長期以來比較僵化的經(jīng)濟(jì)制度以及社會福利體制導(dǎo)致的財政赤字過高,同時當(dāng)這些國家發(fā)生財政問題時,由于歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制不完善,并缺乏有效的貨幣政策手段,再加上經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家,比如德國和法國遲遲不愿伸出援手,最終導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[2]。

    (二)國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家信用評級是歐債危機(jī)起著助推作用

    據(jù)imf統(tǒng)計,美國、日本以及英國的財政赤字率均和希臘12.8%的財政赤字率水平相當(dāng)。但是為何僅有希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)?我們認(rèn)為正是國際信用評級機(jī)構(gòu)降低了歐元區(qū)國家的信用評級,導(dǎo)致這些國的融資能力下降和融資成本上升,最終導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。徐明祺(2010)認(rèn)為,正是國際信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)低希臘的信用評級,導(dǎo)致希臘市場融資能力的降低,才引起主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[3]。國際信用評級機(jī)構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評級,助長了全球信用風(fēng)險的積累和資源的嚴(yán)重錯配,由此引發(fā)了金融市場的動蕩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

    (三)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度缺陷與歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是歐債危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

    歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),許多學(xué)者認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度的缺陷是主要原因,即貨幣政策統(tǒng)一,財政政策不統(tǒng)一。費爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言,歐元區(qū)的這種缺陷有利于長期處于財政赤字的國家,但最終會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體,其內(nèi)在邏輯是:歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財政政策不統(tǒng)一,財政政策歸各個成員國所有,貨幣政策歸歐洲央行所有。但是,在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)中,不管是經(jīng)濟(jì)主權(quán)完全獨立的國家,還是經(jīng)濟(jì)一體化程度比較高的國家,國家的最基本利益仍是民族利益[4]。對于任何一個國家而言,本國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo),但在歐元區(qū),歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價和匯率穩(wěn)定。因此,當(dāng)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時,部分成員國必定會出現(xiàn)財政政策和貨幣政策錯配。

    此外,歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要內(nèi)部原因。這主要體現(xiàn)在:首先,歐元區(qū)并不具備蒙代爾(1961)所提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論條件。蒙代爾(1961)認(rèn)為,在一些商品、勞動力和資本一體化,通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平接近,經(jīng)濟(jì)政策比較一致的國家和地區(qū)可以組成獨立的貨幣區(qū)。在這個貨幣區(qū)內(nèi),各個成員國可以實行統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策,對內(nèi)采取固定匯率制度,對外采取浮動匯率制度,這樣可以實現(xiàn)各個成員國的內(nèi)外部均衡。但目前,歐元區(qū)各個國家之間的通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期以及勞動力成本方面都有一定的差異,并且差異有逐漸擴(kuò)大的趨勢。同時,歐盟各個成員國也具有不同的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),它們對原材料的進(jìn)口和依賴程度也有所不同,再加上各個國家之間具有不同的勞動生產(chǎn)率,因此國家之間的勞務(wù)和產(chǎn)品

價格競爭趨勢依然存在。其次,歐元區(qū)各個成員國的經(jīng)濟(jì)實力呈兩極分化的態(tài)勢[5]。主要體現(xiàn)在歐元區(qū)核心國家與外圍國家的經(jīng)濟(jì)體系差距不斷拉大以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡,同時核心國家不斷向外圍國家出口并輸出貸款,外圍國家的負(fù)債比較嚴(yán)重。

    (四)僵化的勞動力市場以及高福利的社會保障制度也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要原因

    首先,歐洲國家的勞動力市場缺乏必要的彈性。雖然歐盟內(nèi)部統(tǒng)一市場的建立促進(jìn)了國家之間商品和資本的流動,但由于文化和語言方面的障礙,以及社會和教育問題等諸多因素的影響,使得勞動力缺乏必要的流動性,再加上歐盟內(nèi)部普遍存在的工資剛性也限制了勞動力自由流動。此外,勞動力在工會組織強(qiáng)大的保護(hù)下,勞動生產(chǎn)率的提高也比較困難。其次,歐洲國家相繼建立了高福利的社會保障體系,不僅擴(kuò)大了財政支出,也推高了政府的債務(wù),并使其在經(jīng)濟(jì)全球化競爭中逐漸喪失了區(qū)位優(yōu)勢。

    二、歐債危機(jī)對區(qū)域一體化的經(jīng)驗借鑒

    對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化而言,如果說歐元區(qū)處于金字塔的頂部,那么北美自由貿(mào)易區(qū)處于第二和第三階段,而東亞地區(qū)僅處于一體化的初級階段。因此,從歐債危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展可以得出區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗借鑒,從而對亞洲地區(qū)貨幣金融的合作前景進(jìn)行分析。

    (一)建立區(qū)域范圍內(nèi)的金融監(jiān)管和救助退出機(jī)制從而有效地防范各種風(fēng)險

    在目前的“清邁協(xié)議”框架下,各國財長在同意建立共同基金的同時,還倡導(dǎo)成立一個對各國經(jīng)濟(jì)金融形勢進(jìn)行監(jiān)測的支付系統(tǒng)。但東亞地區(qū)內(nèi)各個國家之間存在信息不對稱,因此也有可能出現(xiàn)類似歐元區(qū)的“道德風(fēng)險”。因此在建立這種監(jiān)管與救助體系的同時,還應(yīng)該建立一種退出機(jī)制。

    (二)擴(kuò)大共同基金的規(guī)模,積極推動區(qū)域間貨幣與金融合作

    從1998年東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)及演進(jìn)可以看出現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)組織和貨幣體系不足以有效地解決東南亞的區(qū)域性問題。從歐債危機(jī)、迪拜以及冰島的債務(wù)危機(jī)可以看出,在區(qū)域間建立共同貨幣基金才是有效的解決區(qū)域間金融風(fēng)險的途徑。在歐債危機(jī)爆發(fā)以后,由于區(qū)域內(nèi)缺乏共同基金,而基于各個國家獨自的利益,國際貨幣基金組織以及區(qū)域內(nèi)的德國等成員國未能實施及時救助,從而導(dǎo)致歐債危機(jī)的負(fù)面影響擴(kuò)大。因此,加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貨幣金融合作,利用區(qū)域內(nèi)共有的金融資源可以有效地防范和化解可能產(chǎn)生的金融危機(jī)。

    (三)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作和政治對話,穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域間貨幣金融合作

    目前,貨幣合作共有兩種模式:一是美元化;二是類似歐元區(qū)的共同貨幣。一些學(xué)者的觀點認(rèn)為,歐元區(qū)的貨幣合作模式更像是政治合作的產(chǎn)物,而美元化才是市場化的結(jié)果,正是由于歐元區(qū)的這種非市場化的合作方式才導(dǎo)致目前危機(jī)的產(chǎn)生。因此對于東亞區(qū)域一體化而言,如果強(qiáng)行通過政治合作來推動,區(qū)域內(nèi)各個成員國經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)政策的差別可能會給區(qū)域一體化乃至貨幣區(qū)的穩(wěn)定帶來重大挑戰(zhàn)。

    (四)建立獨立的信用評級體系

    從美國次貸危機(jī)到歐債危機(jī),美國的三大信用評級機(jī)構(gòu)一直扮演著推波助瀾作用。美國正是通過對國際評級長期話語壟斷權(quán)來保持自身在全球政治經(jīng)濟(jì)格局中的地位。因此在推進(jìn)區(qū)域一體化的過程中,建立屬于自己區(qū)域內(nèi)的信用評級體系,有利于維護(hù)區(qū)域一體化進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

    三、歐債危機(jī)對建立

    亞元的啟示

    1998年東南亞金融危機(jī)以后,關(guān)于推出“亞元”的呼聲不斷,但亞洲各國的政治合作意愿、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差距預(yù)示著推出亞元的道路還比較漫長。歐債危機(jī)的爆發(fā)更讓我們不得不重新考慮亞元的前景,并為構(gòu)建亞元藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗。

    (一)貨幣政策和財政政策要統(tǒng)一歐元區(qū)統(tǒng)一

    的貨幣政策和獨立的財政政策是歐債危機(jī)的深層次原因。在亞洲,由于現(xiàn)實原因和歷史原因,亞洲各國間的隔閡和差異更多,對主權(quán)看得更重。在這種情況下,如果實施一體化的貨幣政策,在缺乏必要配套措施的情況下,當(dāng)類似歐債危機(jī)的事件發(fā)生時,亞洲各國面臨的壓力和威脅將更大。所以,如果要推行亞元,財政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個必要的條件。

    (二)政治和經(jīng)濟(jì)要相輔相成

    雖然超主權(quán)貨幣是一種革命性的創(chuàng)建,但歐洲貨幣聯(lián)盟畢竟是在缺乏政治聯(lián)盟的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,這導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)后,救助措施寸步難行。這要求亞洲各國在推行亞元時,必須首先考慮政治聯(lián)盟。雖然亞洲的歷史發(fā)展表明,在亞洲實行政治聯(lián)盟是一件非常困哪的事情,但這次歐債危機(jī)充分說明,只有在政治和經(jīng)濟(jì)上的相輔相成,才能有利于陷入危機(jī)的國家迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

    (三)構(gòu)建亞元要穩(wěn)定推進(jìn)

    在亞元的推進(jìn)過程中,必須嚴(yán)格按照最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件,即只有各個國家在要素流動性、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性、市場一體化、經(jīng)濟(jì)開放度以及政治文化制度等方面趨同的情況下,組建最優(yōu)貨幣區(qū)才能帶來最大的市場紅利。如果在條件不成熟的情況下勉強(qiáng)加入,就有可能得不償失。亞洲各國應(yīng)以歐債危機(jī)為借鑒,循序漸進(jìn)地推進(jìn)亞元,在條件不成熟的情況下決不能強(qiáng)行推出亞元,否則就會陷入比歐元區(qū)更加嚴(yán)重的危機(jī)中。

    (四)增加貨幣金融合作的透明度

    相對于歐元區(qū),亞洲國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡要求亞元必須要在一個貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行,只有這樣才能減輕投機(jī)者的供給。同時也要建立一個具有更多話語權(quán)、信息高度透明以及交易比較便利的金融穩(wěn)定組織。這個組織的建立也需亞洲各國不斷地進(jìn)行研究和探索。

    總之,當(dāng)前歐債危機(jī)還沒有完全結(jié)束,歐元未來的命運也很難判斷。亞洲各國在發(fā)展過程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動態(tài),積極研究歐元在運行過程中的優(yōu)缺點,并吸取歐債危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn),只有這樣才能為區(qū)域一體化及亞元的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

    參考文獻(xiàn):

    [1]安國俊.歐債危機(jī)和美債危機(jī)的反思[j].中國金融,2011(18).

    [2]余永定.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的啟示及中國面臨的挑戰(zhàn)[n].中國金融四十人論壇月報,2010(6).

第7篇：貨幣政策的缺點范文

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金制度；中西方比較

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

（一）基本概念

存款準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行等存款貨幣銀行按吸收存款的一定比率提取的準(zhǔn)備金，由自存準(zhǔn)備金、法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金三部分組成。法定存款準(zhǔn)備金制度是指中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，以達(dá)到間接控制貨幣供應(yīng)量的活動。其與再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)共同構(gòu)成了中央銀行實施貨幣政策的“三大法寶”。

（二）政策工具的特點

中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，直接改變貨幣乘數(shù)的大小，從而影響存款貨幣銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)造派生存款的能力，改變貨幣供應(yīng)量。同時，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還直接影響商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，改變超額準(zhǔn)備金與法定準(zhǔn)備金的相對比例。因而，該政策工具有對所有存款貨幣銀行影響均等，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量力度大、速度快、效果明顯的優(yōu)點。但其缺點也同樣顯著，由于法定存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)就會通過貨幣乘數(shù)的放大作用對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重大影響，因此該政策的運用會加大經(jīng)濟(jì)的波動，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈震蕩。同時，也正是由于該政策工具對各存款貨幣銀行影響均等，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高可能導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行陷入流動性困境，容易造成小銀行的流動性危機(jī)，引發(fā)金融的動蕩。

二、中西方存款準(zhǔn)備金制度的相關(guān)對比

（一）功能作用比較

西方國家建立存款準(zhǔn)備金制度的初衷，并非將其作為一種貨幣政策工具，而是作為商業(yè)銀行清償力的保證，即在于保障客戶存款的安全，避免流動性危機(jī)。從20世紀(jì)30年代中期開始到70年代末，法定準(zhǔn)備金制度則更多地被用來控制銀行的信貸擴(kuò)張及貨幣供給。但近幾年來，隨著金融經(jīng)濟(jì)形勢的變化，西方國家中央銀行的貨幣政策操作技術(shù)日益完善，存款準(zhǔn)備金制度調(diào)節(jié)貨幣供給的功能大大減弱，其作用更多側(cè)重于穩(wěn)定儲備需求，輔助央行調(diào)控利率水平。

自從中國人民銀行行使中央銀行職能，建立存款準(zhǔn)備金制度以來，我國的存款準(zhǔn)備金制度在中央銀行金融調(diào)控中的功能可分為三個：一是作為支付準(zhǔn)備；二是進(jìn)行信用控制；三是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中前兩項與西方國家前期階段相同，第三項則具有中國特色。

（二）準(zhǔn)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比較

所謂準(zhǔn)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，是指存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中可充當(dāng)準(zhǔn)備金的范圍，一般是商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和在央行的存款。據(jù)英格蘭銀行的規(guī)定，英國的合格準(zhǔn)備資產(chǎn)除了存于中央銀行的存款及庫存現(xiàn)金外，還包括對貼現(xiàn)市場的通知存款、國庫券、商業(yè)票據(jù)和一年期以下的公債等。法國將一些具有高度流動性的資產(chǎn)，例如，國庫券、地方政府債券、可以在中央銀行貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)等，也列入存款準(zhǔn)備金項目。從存款準(zhǔn)備金的構(gòu)成來說，我國的準(zhǔn)備資產(chǎn)構(gòu)成比較單一。目前，只有在人民銀行的存款才能作為存款機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金，而把存款機(jī)構(gòu)的庫存現(xiàn)金、支付準(zhǔn)備金排除在外，存款機(jī)構(gòu)持有的國庫券等優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)更被排除在外。

（三）準(zhǔn)備金率的水平及差別比較

1.存款準(zhǔn)備金率水平

從西方國家準(zhǔn)備金率平均水平的演變趨勢看，隨著經(jīng)濟(jì)金融體系的不斷完善，從總體上，西方國家的準(zhǔn)備金水平呈逐步下調(diào)趨勢。我國自1984年建立存款準(zhǔn)備金制度以來，存款準(zhǔn)備金已進(jìn)行多次調(diào)整。中央銀行通過提高或降低存款準(zhǔn)備金率，削弱或增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力，從而在一定程度上影響貨幣供應(yīng)量的收縮與擴(kuò)張。

2.存款準(zhǔn)備金率的差別

西方國家大都采用差別準(zhǔn)備金率，即不同的存款類型、不同規(guī)模的存款機(jī)構(gòu)實行不同的準(zhǔn)備金率。而我國現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金率雖也是差別準(zhǔn)備金率，不過是與資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高。實行差別存款準(zhǔn)備金率制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。

（四）準(zhǔn)備金付息情況比較

法定準(zhǔn)備金是央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的媒介，具有強(qiáng)制性?；谄涮攸c和中央銀行不以盈利為目的的經(jīng)營原則，西方各國央行都對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款不予付息，使之成為商業(yè)銀行的一種機(jī)會成本，故又被稱為“準(zhǔn)備金收入稅”。但是，由于歷史的原因，我國的央行對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付利息，且利率較高。

三、我國存款準(zhǔn)備金制度的未來走向

我國目前貨幣政策操作環(huán)境具有特殊性，與發(fā)達(dá)國家相比，主要體現(xiàn)在兩方面的區(qū)別。

（一）利率沒有完全市場化

我國仍處于推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程中，央行所規(guī)定的一定時期的超額存款準(zhǔn)備金利率可非常明確的向公眾表明貨幣市場利率的底線，對于防止利率過度"降調(diào)"具有其他政策工具所不可替代的作用。

（二）金融體系內(nèi)流動性過剩

2008年以來中央銀行頻繁使用存款準(zhǔn)備金制度工具，是由中國貨幣金融制度、貨幣政策操作環(huán)境與內(nèi)在操作框架決定的。

我國存款準(zhǔn)備金制度工具在貨幣政策體系中的功能經(jīng)歷了三個階段，在各個階段都基本上實現(xiàn)了其所賦予的功能?；谥袊?jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的任務(wù)和過程的長期性特征與金融體系存在較多過剩流動性的基本事實，此政策工具在一個較長時期內(nèi)都將是有效的操作工具。至于取消存款準(zhǔn)備金制度，與國際接軌至少需要達(dá)到以下條件：外部經(jīng)濟(jì)失衡問題明顯好轉(zhuǎn)，國際收支基本達(dá)到平衡，公開市場操作具有更大的靈活性；金融體系流動性過剩的局面得到明顯緩解；存款保險制度建立，存款準(zhǔn)備金擔(dān)負(fù)的金融穩(wěn)定功能下降；形成能反映市場基本供求狀況的基準(zhǔn)利率，經(jīng)濟(jì)主體對利率的敏感性提高，形成以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架等等。

在上述這些條件具備后，我國才可及時調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度，使之適應(yīng)變化后的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

［1］童適平.中央銀行學(xué)教程[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社,2009.

第8篇：貨幣政策的缺點范文

【關(guān)鍵詞】國民經(jīng)濟(jì);行政管理;宏觀經(jīng)濟(jì);財政政策;貨幣政策;供求平衡

國家對國民經(jīng)濟(jì)的行政管理是一項重要的國家職能。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制伴隨著改革開放的深化而不斷完善，國家執(zhí)行經(jīng)濟(jì)的行政管理職能的方法也由過去的行政指令轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^調(diào)控。歷史證明，過去一些西方國家單純依靠市場調(diào)節(jié)只會使經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈，而我國過去所奉行的計劃經(jīng)濟(jì)體質(zhì)也會打擊社會生產(chǎn)的積極性，不利于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，阻礙了我國綜合國力的提升。而我國當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)體制通過市場靈活反映價格的變化，使國民經(jīng)濟(jì)能夠通過市場自主運行，當(dāng)市場運行出現(xiàn)故障時，政府能及時出臺合適的財政政策和貨幣政策。這樣的經(jīng)濟(jì)體制相對于單一的計劃經(jīng)濟(jì)體制和單一的市場調(diào)節(jié)更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，更有利于推動社會的進(jìn)步，文明的發(fā)展。本文將分別介紹與宏觀調(diào)控，財政政策和貨幣政策相關(guān)的一些理論知識和它們在國民經(jīng)濟(jì)行政管理中的應(yīng)用。

一、宏觀調(diào)控

(一)何為宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是國家綜合運用各種方法和策略對國民經(jīng)濟(jì)實行的調(diào)節(jié)與控制的過程，是國家對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行政管理的職能。由于只有中央政府才能反映運行總的經(jīng)濟(jì)需求，所以宏觀調(diào)控的權(quán)利只能屬于國務(wù)院。宏觀調(diào)控的目標(biāo)是保持社會總供給與社會總需求的動態(tài)平衡。為了達(dá)到特定的目標(biāo)，政府需要通過有效的經(jīng)濟(jì)政策和制度來調(diào)節(jié)這種總的平衡。一旦市場因為供求關(guān)系失調(diào)等原因發(fā)生問題或者產(chǎn)生了混亂，政府就能夠通過出臺相關(guān)的專門針對該類問題的經(jīng)濟(jì)政策來在宏觀上調(diào)節(jié)市場的運行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行和均衡增長。

(二)為什么要宏觀調(diào)控。

1．市場不能夠調(diào)節(jié)所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

像槍支彈藥等武器，公共產(chǎn)品等涉及到國家人民切身利益的領(lǐng)域就不能讓市場去按照市場的規(guī)律調(diào)節(jié)，而應(yīng)該根據(jù)有關(guān)情形，由政府來調(diào)節(jié)。

2．市場存在自發(fā)性、盲目性和滯后性的缺點，市場也會失靈。

如:外部效應(yīng)，公共產(chǎn)品，市場壟斷，不完全市場，不完全信息，收入分配不公平，宏觀經(jīng)濟(jì)運行不穩(wěn)定等。

3．宏觀調(diào)控有利于幫助人們認(rèn)識市場的弱點和缺陷。

合理的宏觀調(diào)控政策有利于實現(xiàn)充分就業(yè)，促進(jìn)收入分配公平，進(jìn)而維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，最終使社會生活質(zhì)量得到提高。

(三)宏觀調(diào)控的手段。

宏觀調(diào)控的手段一共有三種。分別是經(jīng)濟(jì)手段，行政手段和法律手段。經(jīng)濟(jì)手段一般是通過經(jīng)濟(jì)政策來實現(xiàn)。而行政手段一般通過政府的有關(guān)命令實現(xiàn);法律手段則主要指政府制定的相關(guān)法規(guī)。宏觀調(diào)控，要將這三種手段綜合運用，要使這三種手段之間達(dá)到相互適應(yīng)的效果，只有這樣，才能最大程度地發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。需要注意的是，必須要堅持直接與間接相結(jié)合的調(diào)節(jié)方法，并以間接調(diào)節(jié)為主。直接調(diào)控一般是通過行政手段和法律手段實現(xiàn)，比較生硬而不緩和。而間接調(diào)控則通過經(jīng)濟(jì)手段來實現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，一般會利用價值規(guī)律，并且順應(yīng)了市場規(guī)律，更為緩和，更容易被受眾接受。直接調(diào)控可能見效更快，有利于快速解決當(dāng)前問題，但卻很有可能治標(biāo)不治本，而間接調(diào)控恰好彌補(bǔ)了直接調(diào)控的缺點，盡管間接調(diào)控產(chǎn)生效果會慢一些，到更能從根本上解決問題，長遠(yuǎn)來看，對解決問題更為有利。因此，要將這三種手段有機(jī)地結(jié)合運用，發(fā)揮出宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最大功能。

二、財政政策

(一)何為財政政策。

一般情況下，財政政策是指政府在一定的歷史背景下，為完成社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，促進(jìn)公平和效率相協(xié)調(diào)的任務(wù)，通過稅收、公共支出等方法來分配社會財富，而制定的財政政策和策略。另外，要注意財政政策有階段性和相對穩(wěn)定性，有導(dǎo)向，協(xié)調(diào)，穩(wěn)定的功能。

(二)財政政策的分類。

財政政策由于其分類標(biāo)準(zhǔn)的不同，可分為三種情況。一是由于財政政策具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的作用不同，可以把財政政策劃分為自動穩(wěn)定的財政政策和相機(jī)抉擇的財政政策。二是依據(jù)財政政策在調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)總量方面的不同功能，這樣就又可以劃分為擴(kuò)張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。三是根據(jù)財政政策發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的地方不同，將財政政策劃分為總量政策和結(jié)構(gòu)政策。

(三)財政政策的應(yīng)用。

如果供大于求，可以選擇使用積極的財政政策。這樣就能通過擴(kuò)大財政支出，增加財政赤字來拉動社會總需求，刺激消費，進(jìn)而消費掉多出的社會產(chǎn)品。但如果當(dāng)供小于求時，就可以使用緊縮性的財政政策，通過減少財政赤字，增加國債發(fā)行，減少投資需求和財政補(bǔ)貼等手段刺激生產(chǎn)，適當(dāng)減少社會總需求，這樣就可以緩和社會總供給不足所造成的矛盾。當(dāng)社會總供給大于社會總需求時，可以搭配使用積極和消極這兩種財政政策，要增加財政補(bǔ)貼減少國債發(fā)行等政策刺激總需求增長。另外，還要抑制社會總需求，使二者逐漸趨于平衡。社會總供給小于社會總需求也可以同時使用這兩種戰(zhàn)略。通過縮減財政開支，縮減財政赤字，增發(fā)國債，減少居民消費補(bǔ)貼等方式來縮小社會總需求。另外，也要刺激社會總供給的增加。就我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，仍應(yīng)實施積極的財政政策。

三、貨幣政策

(一)何為貨幣政策。

貨幣政策是國家通過各種工具和方法來調(diào)節(jié)貨幣的總量和利率以實現(xiàn)某些特定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策，是國家為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的貨幣供應(yīng)和貨幣流通管理的基本準(zhǔn)則。通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行的各種方針措施。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)政策。

(二)貨幣政策與財政政策的配合。

貨幣政策與財政政策的配合不是絕對的，要根據(jù)不同時期的具體經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢作出合理的搭配和選擇。一般情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，總需求又過于旺盛時，應(yīng)該采用雙緊政策。在當(dāng)市場疲軟，經(jīng)濟(jì)過冷時，要采用雙松政策。在結(jié)構(gòu)失調(diào)但是經(jīng)濟(jì)又有一定熱度時，應(yīng)采取緊貨幣，松財政的政策。在經(jīng)濟(jì)下滑時，應(yīng)采取松貨幣，緊財政的政策。

四、結(jié)語

當(dāng)前要更好地通過宏觀調(diào)控這雙有形的手輔助市場這個無形的手，使市場與政府協(xié)調(diào)平衡，保證我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，持續(xù)發(fā)展;合理運用貨幣政策和財政政策，遵循并利用價值規(guī)律，綜合運用計劃、經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段來維持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展，不斷提高我國綜合國力，進(jìn)而實現(xiàn)社會整體利益。

【參考文獻(xiàn)】

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第9篇：貨幣政策的缺點范文

一、歐元區(qū)的基準(zhǔn)利率體系概況

（一）歐洲央行基準(zhǔn)利率。自歐元誕生以來，歐元區(qū)政策性基準(zhǔn)利率（ECB interest rate）是由歐洲央行直接制定與調(diào)控。在歐洲央行眾多的利率指標(biāo)中，主要再融資操作利率（MRO）、邊際貸款便利利率（marginal lending facility rate）和存款便利利率（deposit facility rate） 被視作歐洲央行基準(zhǔn)利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中，主要再融資操作利率通常又被稱為政策性基準(zhǔn)利率，邊際貸款便利利率和存款便利利率則由常設(shè)便利產(chǎn)生，分別代表隔夜市場利率的上下限。這三種利率均從歐洲央行系統(tǒng)ESCB（European System of Central Banks） 的貨幣政策工具中相應(yīng)產(chǎn)生。

（二）貨幣市場基準(zhǔn)利率。在貨幣市場上，最具代表性的貨幣市場基準(zhǔn)利率則是歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率（EURIBOR）、歐元區(qū)隔夜借款平均利率（EONIA）和歐元回購參考利率（EUREPO）。

EURIBOR是歐元區(qū)內(nèi)一級銀行之間的歐元定期存款報價利率，反映了歐元區(qū)銀行（包含各種性質(zhì)與規(guī)模）存款批發(fā)業(yè)務(wù)行情。由歐洲銀行業(yè)協(xié)會和金融市場協(xié)會聯(lián)合發(fā)起，期限共15個，長度從1周到1年不等。每個交易日上午10：45之前，各報價銀行通過歐洲自動實時結(jié)算傳遞系統(tǒng)報出自己的拆借價格；10：45 至11：00可以修正其報價；11：00，授權(quán)路透將所有報價去掉各個期限的最高和最低的15%個報價，通過算術(shù)平均計算后公布EURIBOR。

EONIA是歐元區(qū)內(nèi)指定銀行的歐元隔夜拆借利率的交易量加權(quán)值，它由歐洲央行根據(jù)EURIBOR和相關(guān)金融衍生品市場指數(shù)制定，是針對歐元衍生品市場的有效基準(zhǔn)利率。由于EONIA較好地跟蹤了隔夜拆借利率，央行利率調(diào)整將直接影響其價格，非常適合投資者利用基于EURIBOR的投機(jī)或套期保值，也便于指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場上的資產(chǎn)負(fù)債管理。

EUREPO與EURIBOR和EONIA不同，它是基于有擔(dān)保的回購市場而形成的，隨著全球債券回購交易量的增加，債券回購已經(jīng)成為貨幣市場以及銀行間市場的主要交易品種之一，也是歐洲央行的公開市場業(yè)務(wù)操作的主要手段之一。這主要適應(yīng)固定收益率證券的做市商和一級交易機(jī)構(gòu)對于回購工具的大規(guī)模使用、證券化和脫媒進(jìn)程的推進(jìn)、信用風(fēng)險暴露的降低以及資本充足率的提高等環(huán)境變遷而產(chǎn)生。

二、歐元區(qū)貨幣政策操作中的利率角色

（一）政策性基準(zhǔn)利率的制定。歐洲央行（ECB）的職能是“維護(hù)貨幣的穩(wěn)定，管理政策性基準(zhǔn)利率、貨幣儲備和貨幣發(fā)行以及制定歐洲貨幣政策”。其中，政策性基準(zhǔn)利率的制定必須完全服從于歐元區(qū)貨幣政策戰(zhàn)略，即一個量化目標(biāo)和兩個分析支柱。

一個量化目標(biāo)：中長期通貨膨脹率（歐元區(qū)消費物價協(xié)調(diào)指數(shù)（HICP））年增長低于但接近2%。一方面，量化目標(biāo)給公眾明確了歐央行的責(zé)任，也提供了預(yù)期未來價格變化的指南。另一方面，這目標(biāo)是中長期目標(biāo)，貨幣政策沒必要微調(diào)以應(yīng)對短期價格變動，對前瞻性要求較高，以避免對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過多的反應(yīng)和不必要的波動。

兩個分析支柱：在政策性利率決策時，歐央行需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析。其中，經(jīng)濟(jì)分析的目的在于確認(rèn)和識別各種驅(qū)動經(jīng)濟(jì)波動的經(jīng)濟(jì)沖擊，并對通脹的周期性動態(tài)變化進(jìn)行評估。貨幣分析的對象是中長期價格變化趨勢。歐洲央行經(jīng)常選擇兩種分析方法綜合判斷，特別是當(dāng)貨幣分析信號模糊的時候，經(jīng)濟(jì)分析往往能起到影響決策的關(guān)鍵作用。為了提供評估貨幣供應(yīng)量變化的基準(zhǔn)，歐洲央行給M3年增長率提出了一個參考值，但并不是機(jī)械地對M3偏離參考值做出政策反應(yīng)，在這個過程中注重兩點分析：一是M3的組成部分（即負(fù)債的結(jié)構(gòu)）和M3的對應(yīng)項目（資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)）分析，區(qū)分是貨幣供應(yīng)量的變化還是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，特別是M1受到特殊的關(guān)注，因為它們更能反映持有貨幣的交易動機(jī)，與總體消費關(guān)系最密切。二是如果貨幣和信用的增長率超過了經(jīng)濟(jì)增長的需要，但是卻沒有引起通貨膨脹，十分強(qiáng)調(diào)金融不平衡分析，因為金融不平衡或投機(jī)類資產(chǎn)價格泡沫的出現(xiàn)都會動搖經(jīng)濟(jì)活動和中長期價格變化趨勢的穩(wěn)定性。

（二）貨幣市場基準(zhǔn)利率調(diào)控模式――利率走廊。歐洲央行的貨幣市場基準(zhǔn)利率調(diào)控的實質(zhì)是利率走廊模式，即由政策性基準(zhǔn)利率確定走廊中心，以邊際貸款便利利率和存款便利利率為走廊上下限。這種制度安排有三大優(yōu)點，一是利率走廊可使央行嚴(yán)格地將拆借市場利率控制在走廊內(nèi)目標(biāo)利率附近，拆借市場利率波動較小。二是使利率政策與流動性政策相分離。雖然對銀行間通過拆借市場進(jìn)行交易激勵有限，但是央行仍能獨立地控制市場利率與超額準(zhǔn)備金水平。關(guān)鍵弱點在于在目標(biāo)利率附近，準(zhǔn)備金需求曲線的彈性極小，這勢必會影響央行利用利率走廊系統(tǒng)實施貨幣政策的宏觀調(diào)控效果。

實際上，歐洲的銀行體系也適合利率走廊式的調(diào)控，這是由歐洲的全能銀行體系造成的。以德國為例，全能金融是德國自1983年以來逐漸興起和正在形成的一種新金融體制。其優(yōu)點在于，一是德國全能性銀行能滿足客戶的各種需求，有超強(qiáng)的應(yīng)變能力，而且密布的銀行網(wǎng)點，也會便利中小企業(yè)各項業(yè)務(wù)的辦理，避免了銀行間的過度競爭。二是由于全能銀行的業(yè)務(wù)多樣化和收人來源多元化，銀行的一部分業(yè)務(wù)虧損可由其他部分業(yè)務(wù)活動的盈利來補(bǔ)償，即利用內(nèi)部補(bǔ)償機(jī)制來穩(wěn)定利潤收入，這就可以降低經(jīng)營風(fēng)險，使銀行經(jīng)營活動更加穩(wěn)健，有利于整個銀行體系保持穩(wěn)定。三是全能銀行以商業(yè)銀行為依托，涉足各個不同領(lǐng)域，有著雄厚的資金實力，在開拓國際市場時，資金融通可以比較順暢，從而可以施展自己的拳腳。四是該體系為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了有力支持。德國農(nóng)民在資本市場上享有特殊地位，其能較容易的獲得銀行中長期貸款，且貸款利率低于其他貸款項目。其最大的缺點是全能銀行戰(zhàn)略相似，業(yè)務(wù)強(qiáng)項不夠突出，但也穩(wěn)定了各項基準(zhǔn)利率之間的利差。

（三）維持貨幣市場利率走廊的方式――注重數(shù)量型工具的運用。常規(guī)情況下，歐洲央行維持貨幣市場利率走廊的方式主要有三種，一是公開市場操作。主要有五種具體操作工具，其中最為重要的是儲備交易，該交易以回購協(xié)議或有擔(dān)保的貸款為基礎(chǔ)，其它四種為直接交易（outright transaction）、發(fā)行債券、外匯互換和吸收定期存款。公開市場操作由歐洲央行進(jìn)行，并由它決定使用何種工具和交易條件。公開市場操作采取標(biāo)準(zhǔn)招標(biāo)、快速招標(biāo)和擔(dān)保交易方式。二是常設(shè)信貸。有兩類常設(shè)信貸――邊際貸款便利和存款便利，都采取非集中的形式，由成員國中央銀行管理，合格的交易對象可自主決定是否參與交易。三是法定存款準(zhǔn)備金。如果信貸金融機(jī)構(gòu)沒有滿足最低準(zhǔn)備金要求，歐洲央行可以征收懲罰性利息或進(jìn)行其他的懲罰。但是金融危機(jī)后，各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)由于道德風(fēng)險而中斷，貨幣政策工具創(chuàng)新維持貨幣市場利率穩(wěn)定有了長足發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，利率承諾。自2008年10月起，為應(yīng)對金融危機(jī)的沖擊，歐元區(qū)連續(xù)下調(diào)其基準(zhǔn)利率（主要再融資操作利率）。至2009年5月，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率降低到1%的歷史最低水平，并連續(xù)22個月保持在該水平低位運行。2011年4月，歐元區(qū)的通貨膨脹率攀升至2.8%，超過了央行設(shè)置的2%的警戒線，并且有潛在抬高的趨勢。為了應(yīng)對通貨膨脹，歐洲央行在保持22個月的低利率水平（1%）后，重新將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點，達(dá)到1.25%；三個月后，又再一次上調(diào)25個基點。2012年7月，歐洲央行迫于沉重的債務(wù)危機(jī)壓力，將歐元區(qū)利率水平降到了0.75%的史上最低水平，幾乎接近零利率。

第二，強(qiáng)化信貸支持。歐洲央行推出的強(qiáng)化信貸支持計劃主要是通過信貸支持，為金融市場提供充分的流動性，該計劃主要是通過對主要再融資操作（MRO）和長期再融資操作（LTRO）兩項措施的延伸。2009年5月，歐洲央行開始實施強(qiáng)化信貸支持計劃，首先是繼續(xù)延遲LTRO期限，在原有1個月和6個月期限基礎(chǔ)上，增加1年期LTRO；其次是央行增設(shè)參與再融資操作的參與方數(shù)量，包括歐洲投資銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)獲得了參與央行再融資操作的資格；再次是進(jìn)一步擴(kuò)大再融資操作中抵押資產(chǎn)的范圍；最后是繼續(xù)實行固定利率全額分配政策。2009年底，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，歐洲央行宣布將逐步退出強(qiáng)化信貸支持計劃。然而歐債危機(jī)隨后迅速出現(xiàn)，歐洲央行迫不得已再次恢復(fù)強(qiáng)化信貸支持計劃，相繼在2011年末和2012年初分別推出兩輪三年期的長期再融資操作。

第三，資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃。2009年7月，歐洲央行正式推出資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃（CBPP）。歐洲央行和各成員國央行直接購買在歐元區(qū)內(nèi)發(fā)行的以歐元計價的資產(chǎn)擔(dān)保債券，并希望通過CBPP為資產(chǎn)擔(dān)保債券市場提供有力支持，以此增加私人債券市場的流動性，活躍和改善融資環(huán)境，促進(jìn)信用機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸規(guī)模。到2012年10月末，僅完成了該計劃額度的不到一半。主要原因是由于歐洲央行在推出CBPP2后，又連續(xù)推出了兩輪三年期的長期再融資操作，使得CBPP2的執(zhí)行變得無關(guān)緊要。

第四，證券市場計劃。2010年5月，歐洲央行啟動了證券市場計劃（SMP），即歐洲央行直接購買政府和私人的債券。證券市場計劃啟動后，截至2011年2月底，歐洲央行已經(jīng)從希臘、愛爾蘭、葡萄牙等重債國購買了共計740億歐元的政府債券。2011年8月，面對嚴(yán)重的歐債危機(jī)態(tài)勢，為了穩(wěn)定債券市場，歐洲央行又重啟證券市場計劃，主要以西班牙和意大利等重債國的政府債券為主。2012年9月，歐洲央行推出“直接貨幣交易”新國債購買計劃，證券市場計劃便同時終止。

第五，三年期長期再融資操作。歐洲央行于2011年12月宣布啟動兩輪三年期的長期再融資操作（ LTRO）。歐洲央行推出此次長期再融資操作的目的是通過為歐元區(qū)銀行提供固定利率為1%、期限長達(dá)三年的全額低息貸款，并且可以歐元區(qū)成員國的國債作為抵押的方式，來激勵獲得貸款的銀行購買歐元區(qū)成員國債務(wù)。但該計劃最大的問題在于，歐元區(qū)銀行在獲得低息貸款后，并不一定按照歐洲央行的預(yù)期購買重債國的債券，從而使該政策效果有所削弱。

第六，直接貨幣交易。歐洲央行為繼續(xù)維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，于2012年9月推出直接貨幣交易（OMT）。從客觀上講，在一定程度上，歐洲央行推出的OMT是對SMP的取代。OMT的推出主要有以下優(yōu)點，其一，將購債與歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的救助條件綁定。其二，承諾無限量購買國債，有利于降低私人投資者的投機(jī)行為。其三，沒有優(yōu)先償還權(quán)，歐洲央行明確表示放棄優(yōu)先償還權(quán)，這有利于引導(dǎo)私人投資者增加對國債資產(chǎn)的穩(wěn)定需求。

從上述特點看，作為管理超主權(quán)貨幣的中央銀行，歐洲央行創(chuàng)新引用貨幣政策工具維持貨幣市場基準(zhǔn)利率穩(wěn)定具有三項特點；第一，以固定利率為金融機(jī)構(gòu)提供長期的信貸支持，穩(wěn)定長期預(yù)期。第二，以傳統(tǒng)常規(guī)貨幣政策工具為主，在貸款期限、抵押資產(chǎn)范圍等進(jìn)行有效拓展，滿足短期流動性需求。第三，為清理貨幣政策在各主體及市場間的傳導(dǎo)障礙，直接介入傳統(tǒng)做法不允許的領(lǐng)域。第四，歐洲央行只能從政策上加以引導(dǎo)，而無法直接決定購買資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和數(shù)量，由銀行的自主性決定，完全根據(jù)銀行的實際需要來決定資金的流向。

三、歐洲利率調(diào)控體系對我國利率市場化的啟示

（一）貨幣市場基準(zhǔn)利率應(yīng)與貨幣政策工具操作緊密聯(lián)系。從歐洲央行發(fā)展歷程來看，貨幣市場基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)由市場自主決定，而在實際操作中，并非全由市場自主決定，只是加大了由市場決定的比重。此時的央行不應(yīng)直接干涉利率價格水平的形成，而應(yīng)通過貨幣政策工具來影響貨幣市場資金供求及利率水平，從而體現(xiàn)政府的調(diào)控意愿和政策導(dǎo)向。目前，我國央行創(chuàng)造性的推出SLO和SLF，就是穩(wěn)定短期利率的穩(wěn)定性，維護(hù)流動性的重要工具，已經(jīng)為貨幣市場基準(zhǔn)利率與貨幣政策工具操作建立了緊密聯(lián)系。

（二）維護(hù)基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定應(yīng)有明確的貨幣政策戰(zhàn)略框架。借鑒歐央行經(jīng)驗，維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定的過程中存在著諸多可供借鑒的內(nèi)容，主要包括三個方面，一是明確的貨幣政策操作框架。結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)的研究分析確定貨幣供應(yīng)量等重要的參考目標(biāo)，最終落實到基準(zhǔn)利率水平的操作目標(biāo)的制定上，保證良好的透明性和穩(wěn)定性，從而有利于合理引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，并保證貨幣政策制定的前瞻性、科學(xué)性和政策的連續(xù)性。二是將創(chuàng)新豐富公開市場操作作為維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定的主要工具。及時有效地抵消隨機(jī)因素的沖擊和傳導(dǎo)障礙，確保基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定。三是定期討論經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的制定和執(zhí)行情況，注重貨幣分析和經(jīng)濟(jì)分析，對貨幣政策的執(zhí)行效果進(jìn)行全面的評估和糾偏，對基準(zhǔn)利率目標(biāo)的合理性進(jìn)行有效的評判和調(diào)整，以確保貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。