養(yǎng)老金融的進(jìn)展探究

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本文作者：胡繼曄 單位：中國(guó)政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心

20世紀(jì)70年代的這些與養(yǎng)老金相關(guān)的法律使得此后的數(shù)十年成為養(yǎng)老金融發(fā)展的黃金年代。美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率一直不高，1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條之后的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)使得美國(guó)的銀行業(yè)不像德國(guó)那樣可以發(fā)展成為“全能銀行”，但借助于養(yǎng)老金這一長(zhǎng)期資本，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了華爾街的復(fù)興，創(chuàng)造出以強(qiáng)大的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的一片繁榮。在20世紀(jì)80年代新技術(shù)革命的“第三次浪潮”中，以微軟、國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司、蘋果等為代表的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)借助資本市場(chǎng)之力，使得美國(guó)成為新技術(shù)革命的領(lǐng)頭羊，而這些企業(yè)的“種子資金”大多數(shù)來源于資本市場(chǎng)的養(yǎng)老金。養(yǎng)老金融的發(fā)展，成為20世紀(jì)美國(guó)資本市場(chǎng)大繁榮的“秘訣”。經(jīng)過幾十年的大發(fā)展，養(yǎng)老金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者：1974年底時(shí)全美養(yǎng)老金投資額約1500億美元，約占當(dāng)時(shí)股票總市值的30%。到2010年底，僅401K計(jì)劃就覆蓋了5100萬(wàn)在職或退休的美國(guó)雇員，資產(chǎn)達(dá)3萬(wàn)億美元。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2011年三季度的統(tǒng)計(jì)，包括401K計(jì)劃在內(nèi)全美養(yǎng)老金總資產(chǎn)已達(dá)12.5萬(wàn)億美元，占美國(guó)居民總資產(chǎn)的17.6%，相當(dāng)于美國(guó)證交所股票總市值的85%。由此可見，養(yǎng)老金融的發(fā)展成為打通美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的最重要通道。

經(jīng)合組織的養(yǎng)老金融監(jiān)管實(shí)踐與理論發(fā)展

長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)際金融中心位置的英國(guó)幾乎與美國(guó)同時(shí)大力發(fā)展養(yǎng)老金融。英國(guó)議會(huì)下議院于1973年通過《社會(huì)保障法案》，在世界各國(guó)中率先設(shè)置職業(yè)養(yǎng)老金管理委員會(huì)。按照英國(guó)普通法的傳統(tǒng)，該委員會(huì)主要強(qiáng)調(diào)對(duì)基金管理人的審慎監(jiān)管。20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一弗里德曼幾乎同時(shí)成為美國(guó)總統(tǒng)里根和英國(guó)首相撒切爾夫人的理論導(dǎo)師，英美兩國(guó)養(yǎng)老金的大發(fā)展被牛津大學(xué)的著名養(yǎng)老金專家克拉克教授稱之為“盎格魯-撒克遜式的養(yǎng)老金資本主義”。為規(guī)范和發(fā)展養(yǎng)老金市場(chǎng)，根據(jù)《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法案》，英國(guó)成立了綜合性的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)“金融服務(wù)委員會(huì)（FSA）”，在FSA內(nèi)專門設(shè)立與外匯、證券、銀行、保險(xiǎn)等監(jiān)管部門并列的“養(yǎng)老金審核部”，這是在世界各國(guó)中率先把養(yǎng)老金監(jiān)管提高到與銀行、證券、保險(xiǎn)同等位置的監(jiān)管部門。配合《2004年養(yǎng)老金法案》，英國(guó)頒布了一系列養(yǎng)老金監(jiān)管指引，如“雇主自愿養(yǎng)老金計(jì)劃指引”“利益沖突解決指引”“養(yǎng)老金清算指引”“養(yǎng)老金數(shù)據(jù)記錄保護(hù)指引”“雇主責(zé)任監(jiān)督指引”等。此后的《2008年養(yǎng)老金法案》規(guī)定，第二支柱自愿職業(yè)養(yǎng)老金將自2012年10月起成為事實(shí)上的強(qiáng)制性職業(yè)養(yǎng)老金，屆時(shí)雇主將繳納雇員工資3%，雇員本人繳納4%，政府以稅收讓利的形式計(jì)入1%，合計(jì)8%的繳費(fèi)注入雇員的個(gè)人賬戶，組成新的強(qiáng)制性的養(yǎng)老金第二支柱，屆時(shí)養(yǎng)老金總額將進(jìn)一步大幅增加。

除了英美兩國(guó)之外，在整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家俱樂部的經(jīng)合組織（OECD）內(nèi)也越來越重視養(yǎng)老金融的發(fā)展。2010年經(jīng)合組織頒布《職業(yè)養(yǎng)老基金監(jiān)管原則——評(píng)估的方法及實(shí)施》，對(duì)此前頒布的諸多養(yǎng)老金監(jiān)管指引進(jìn)行修訂，明確了養(yǎng)老金監(jiān)管的核心原則。這些核心原則借鑒銀行領(lǐng)域巴塞爾協(xié)議的原則，提供對(duì)私人管理的職業(yè)養(yǎng)老金制度的指導(dǎo)性基本框架，提供一個(gè)結(jié)構(gòu)化的方法來評(píng)估養(yǎng)老金系統(tǒng)。其第一條核心原則就是“有效監(jiān)管和監(jiān)督的條件”，這一原則倡導(dǎo)養(yǎng)老金監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)充分考慮現(xiàn)行法律和監(jiān)管措施實(shí)施的成本和收益。可以看出，養(yǎng)老金作為一種越來越重要的金融形態(tài)，對(duì)其監(jiān)管的重要程度也在同時(shí)增長(zhǎng)，對(duì)養(yǎng)老金的“有效監(jiān)管”應(yīng)當(dāng)作為養(yǎng)老金監(jiān)管立法的重要原則。

2011年1月1日，歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)年金局（EIOPA）正式成立，以取代2003年11月成立的原歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)年金監(jiān)管委員會(huì)（CEIOPS）。歐洲銀行局、歐洲證券與市場(chǎng)局和其他國(guó)家的銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都很相似，不同的是歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)年金局（EIOPA）把養(yǎng)老金提高到了和銀行、證券、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品同樣重要的位置來進(jìn)行監(jiān)管，由此可見養(yǎng)老金融的監(jiān)管在歐洲金融監(jiān)管領(lǐng)域的重要性。

在養(yǎng)老金融實(shí)踐發(fā)展的同時(shí)，其理論探索也已成為金融理論的前沿課題。1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特•莫頓教授，有“現(xiàn)代金融理論界牛頓”之稱，他和博迪合著的《金融學(xué)》成為歐美各大院校的主流教材，該書中大量篇幅用于探討?zhàn)B老金和資本市場(chǎng)結(jié)合的養(yǎng)老金融問題。英國(guó)養(yǎng)老金研究院的創(chuàng)始人大衛(wèi)•布萊克教授更是出版了題為《養(yǎng)老金融》的專著，從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、投資信托、保險(xiǎn)、金融衍生品、房地產(chǎn)等金融形態(tài)的角度來研究養(yǎng)老金與它們的結(jié)合，是開創(chuàng)性的養(yǎng)老金融專著。

中國(guó)未來養(yǎng)老金融的發(fā)展

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金融的發(fā)展，經(jīng)合組織各國(guó)對(duì)養(yǎng)老金融的監(jiān)管，以及國(guó)外學(xué)者開創(chuàng)性的養(yǎng)老金融的學(xué)術(shù)研究應(yīng)當(dāng)引起國(guó)內(nèi)政府、學(xué)界、養(yǎng)老金業(yè)者的重視和思考。國(guó)務(wù)院的《社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)規(guī)劃（2011—2015年）》規(guī)定：鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控和商業(yè)可持續(xù)的前提下，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，改進(jìn)和完善對(duì)社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，增加對(duì)養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)及其建設(shè)項(xiàng)目的信貸投入。積極探索拓展社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化融資渠道。國(guó)家層面的這一規(guī)劃為未來養(yǎng)老金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，現(xiàn)在亟需的是如何把這些規(guī)劃落到實(shí)處。

以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員2010年的工資總額4.7萬(wàn)億元為基數(shù)，假設(shè)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金可以達(dá)到工資總額的8%，則每年進(jìn)入城鎮(zhèn)職工個(gè)人賬戶的養(yǎng)老金總額將達(dá)3760億元。隨著職工工資的逐步增加，以及農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展，未來進(jìn)入養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的資金量每年將達(dá)1萬(wàn)億元。如此龐大的資金量如果不進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y運(yùn)營(yíng)，其貶值數(shù)額將十分巨大。到2011年底我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余約2萬(wàn)億元，但由于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金入市無(wú)法律依據(jù)，與民生息息相關(guān)的養(yǎng)老金資產(chǎn)在很多省份只是以活期存款的形式存在財(cái)政專戶中，近2萬(wàn)億的養(yǎng)老金每年的利息損失就高達(dá)300億～500億元，考慮到近幾年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）高企，通貨膨脹造成的損失更為驚人。由此可見養(yǎng)老金存放在財(cái)政專戶并不“安全”，每天都面臨貶值的壓力；而全國(guó)社會(huì)保障基金10年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金投資資本市場(chǎng)未必不安全。只有打通養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)之間的藩籬，才能一方面促進(jìn)養(yǎng)老金的保值增值，另一方面促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。資本市場(chǎng)一旦有了作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老金，就有了“定海神針”，真正實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)、有序、健康發(fā)展。因此，如何在確保安全的情況下打開養(yǎng)老金入市投資的閘門，通過法律規(guī)制養(yǎng)老金的入市投資，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)，是養(yǎng)老金融發(fā)展的重點(diǎn)。

如果說20世紀(jì)50年代中國(guó)是以蘇聯(lián)為師的話，那么80年代以后的中國(guó)在很大程度上學(xué)習(xí)、借鑒了美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等西方發(fā)達(dá)國(guó)家很多方面的經(jīng)驗(yàn)，其中美國(guó)作為最大的發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)中國(guó)的影響在所有國(guó)家中處于更為領(lǐng)先地位。特別是2001加入世貿(mào)組織之后，中國(guó)不得不按照國(guó)際規(guī)則來改革自己的經(jīng)濟(jì)體制，從而創(chuàng)造出舉世矚目的“中國(guó)奇跡”，在經(jīng)濟(jì)總量上迅速拉近了與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2006年超越英國(guó)，2008年超越德國(guó)，2010年超越日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。按照國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)測(cè)算，2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將超過美國(guó)。與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值跨越式發(fā)展相比較，中國(guó)養(yǎng)老金融的發(fā)展就遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。由于養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)結(jié)合所造就的養(yǎng)老金融已經(jīng)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有了數(shù)十年發(fā)展的歷程，中國(guó)未來的金融發(fā)展、養(yǎng)老金發(fā)展離不開二者的成功嫁接——養(yǎng)老金融的發(fā)展。無(wú)論從國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的層面，還是金融競(jìng)爭(zhēng)的層面，都需要源頭活水——養(yǎng)老金的注入。從這個(gè)意義上來說，養(yǎng)老金融的發(fā)展應(yīng)當(dāng)逐步成為國(guó)家戰(zhàn)略，唯如此，方能和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中迎頭趕上，甚至后來居上。

今年以來，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的話題一浪高過一浪。然而，如何通過立法、修法來為養(yǎng)老金入市鋪平道路？養(yǎng)老金入市需要遵循什么樣的法律規(guī)則？在養(yǎng)老金入市之后，法律如何規(guī)制未來可能發(fā)生的問題，解決養(yǎng)老金入市的后顧之憂？這些和養(yǎng)老金融密切相關(guān)的問題，需要各方認(rèn)真思考。