中國(guó)保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置效率

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摘要：本文利用2008-2015年壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，基于CCR模型得到樣本壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的技術(shù)效率。實(shí)證顯示，在剔除資本充足率這個(gè)環(huán)境變量以后，總體樣本的效率值不高，且中資壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置效率值略高于外資壽險(xiǎn)公司。實(shí)證說(shuō)明，滿足資本充足率的條件下，中外資公司保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率都有提升空間。

關(guān)鍵詞：壽險(xiǎn)公司；資產(chǎn)配置；數(shù)據(jù)包絡(luò)分析

一、前言

傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)理論大多著重于重視保險(xiǎn)業(yè)的承保業(yè)務(wù)，即負(fù)債端業(yè)務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量。而在現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展之中，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端業(yè)務(wù)也成為保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的重要組成部分。隨著壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，研究壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置變得越來(lái)越重要。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，提高自身的資產(chǎn)配置效率是應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)和投資渠道變革的重要戰(zhàn)略，保險(xiǎn)公司應(yīng)該在符合監(jiān)管條件和風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，以穩(wěn)健、高效的投資策略，提高公司的資產(chǎn)配置效率，進(jìn)而增加公司和保單持有人的權(quán)益。

二、壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率分析

（一）模型及指標(biāo)確定

本文利用MYDEA軟件實(shí)現(xiàn)CCR模型得到保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率，面板回歸部分的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于2008-2015年的中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，包括60家樣本公司，連續(xù)觀察8年[1]。（1）投入指標(biāo)。由于中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的險(xiǎn)資運(yùn)用渠道主要分為四種，所以本文的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置也分為四大類：銀行存款、債券、股票和基金、其他投資。A.銀行存款。該指標(biāo)是保險(xiǎn)公司貨幣類資產(chǎn)的一部分，反映公司的短期投資情況，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》。B.債券。該指標(biāo)是保險(xiǎn)公司固定收益類資產(chǎn)的一部分，主要包括：國(guó)債、政府債、可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債、金融債和企業(yè)債等，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于各公司的年報(bào)。C.股票和基金。該指標(biāo)是保險(xiǎn)公司權(quán)益類類資產(chǎn)的一部分，主要包括：債券基金、股票、股權(quán)其他、股權(quán)基金、貨幣市場(chǎng)基金等，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于各公司的年報(bào)[2]。D.其他投資。該指標(biāo)是保險(xiǎn)公司非標(biāo)類資產(chǎn)的一部分，包括：其他衍生類、其他、債權(quán)其它、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)等，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于各公司的年報(bào)。（2）產(chǎn)出指標(biāo)。保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的實(shí)踐過(guò)程中，主要涉及到投資收益（Y），因此，投資收益保險(xiǎn)資產(chǎn)配置過(guò)程的最終產(chǎn)出。（3）環(huán)境指標(biāo)。由于本節(jié)涉及到從投入量中剔除環(huán)境等外部因素的影響，故在指標(biāo)選擇上涉及到環(huán)境變量。保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置過(guò)程中所面臨的環(huán)境有好多，本文僅引入企業(yè)自身無(wú)法控制和改變的環(huán)境因素，如資本充足水平和國(guó)別。A.資本充足水平。該指標(biāo)用保費(fèi)收入與資產(chǎn)凈值（所有者權(quán)益）的比來(lái)表示，資本充足水平是保險(xiǎn)監(jiān)管的核心指標(biāo)，為保證公司的償付能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司資本充足水平進(jìn)行了要求，資本充足水平越高，則公司被要求的保持流動(dòng)性的資金越多，則擁可用于長(zhǎng)期投資的資金越少，公司投資收益則會(huì)相應(yīng)地降低。該項(xiàng)指標(biāo)與投資收益具有負(fù)相關(guān)的影響，當(dāng)資本充足水平高時(shí)，則處于閑置狀態(tài)的資金數(shù)量就多，投資收益會(huì)降低，這與保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的三大基本原則中，流動(dòng)性與收益性不能兼顧相一致。B.國(guó)別。按國(guó)別特征不同可以將保險(xiǎn)公司分為中資和外資兩類。由于中資保險(xiǎn)公司是基于本土的特點(diǎn)而成立的，在險(xiǎn)種種類和設(shè)定更符合中國(guó)的國(guó)情，故客戶對(duì)于該類保險(xiǎn)公司的認(rèn)知度較高；而外資保險(xiǎn)公司由于其合理的公司治理模式和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，使得其在保險(xiǎn)資產(chǎn)配置方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)[3]。因此，公司國(guó)別的不同，將會(huì)影響公司資產(chǎn)配置的效率。剔除該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投入量的影響，將能更真實(shí)地反映資產(chǎn)配置的效率。在對(duì)國(guó)別特征用虛擬變量進(jìn)行表示時(shí)，1代表中資，0代表外資。在對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行分析時(shí)用虛擬變量進(jìn)行表示，其中國(guó)有為1，非國(guó)有為0。（4）樣本選取鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本節(jié)選取的研究時(shí)間段是2008-2015年，主要數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司年報(bào)和《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》（2009-2016年）。在公司樣本選取方面，盡可能全面覆蓋2008年以前成立的中外資壽險(xiǎn)公司，最終選定60家中資和外資壽險(xiǎn)公司。具體包括：人保壽險(xiǎn)、國(guó)壽股份、太平人壽、民生人壽、陽(yáng)光人壽、太保人壽、平安人壽、華泰人壽、新華人壽、泰康人壽、天安人壽、生命人壽、安邦人壽、合眾人壽、長(zhǎng)城人壽、嘉禾（農(nóng)銀）、正德人壽（君康）、華夏人壽、信泰人壽、英大人壽、國(guó)華人壽、幸福人壽、百年人壽、中郵人壽、中融人壽、中宏人壽、建信人壽（安康）、中德安聯(lián)、金盛（工銀安盛）、交銀康聯(lián)（中保）、信誠(chéng)人壽、中意人壽、光大永明、中荷人壽（首創(chuàng)）、海爾（北大方正）、中英人壽、?？等藟郏ㄍ饺颍?、招商信諾、長(zhǎng)生人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)、瑞泰人壽、大都會(huì)人壽、國(guó)泰人壽、中航三星、中法人壽、中新大東方（恒大）、君龍人壽、匯豐人壽、新光海航、友邦中國(guó)、利安人壽、華匯人壽、前海人壽、弘康人壽、珠江人壽、吉祥人壽、復(fù)星保德信人壽、中韓人壽、德華安顧人壽。（5）數(shù)據(jù)處理第一，60家壽險(xiǎn)公司中有9家壽險(xiǎn)公司有合并或者更名，因此各項(xiàng)數(shù)據(jù)都是根據(jù)公司年報(bào)和《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單相加總或者直接選取更名之后的公司數(shù)據(jù)。第二，由于友邦在中國(guó)的各個(gè)分公司的數(shù)據(jù)在《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》上是分開列出的，因此樣本“友邦人壽”的各項(xiàng)數(shù)據(jù)也由各個(gè)分公司的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單加總而得，這些分公司包括友邦上海、友邦廣州、友邦深圳、友邦北京、友邦江蘇、友邦東莞和友邦江門這七家。

三、DEA模型實(shí)證結(jié)果分析

投資效率的模型估計(jì)結(jié)果在給定投入和產(chǎn)出要素的前提下，我們利用軟件進(jìn)行了樣本企業(yè)的投資效率測(cè)算，其中投入要素包括樣本企業(yè)的銀行存款、債券投資、基金和股票投資以及其他類型投資等四大類別，產(chǎn)出要素主要為企業(yè)的投資收益變量，環(huán)境變量為：企業(yè)性質(zhì)和資本充足率[4]。根據(jù)DEA模型的估計(jì)結(jié)果，分別從橫向和縱向兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司個(gè)體的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率進(jìn)行分析[5-6]。樣本企業(yè)的投資效率估計(jì)值主要分布在0.05至0.3之間，大約占全部樣本企業(yè)的60%左右，而效率估計(jì)值在0.5以上的樣本相對(duì)較少，這反映出樣本企業(yè)的投資效率整體上處于中等偏下水平。此外，由圖2至圖5可以看出，隨著時(shí)間的推移，樣本企業(yè)的投資效率分布逐漸向高效率靠近，2008至2009年之間，樣本企業(yè)的投資效率幾乎分布低效率組，高效率組分布很少，2010年至2011年，占比最多的樣本的投資效率集中在0至0.3之間，2012年至2013年占比最多的企業(yè)樣本的投資效率大多集中在0至0.4之間，但在之后，絕大多數(shù)樣本企業(yè)的投資效率均在0.1至0.5及以上，其中2015年占比最多的企業(yè)樣本的投資效率上升到0.9到1之間。2015年我國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置的整體效率不高，在剔除環(huán)境變量模型的估計(jì)下，僅為0.5086，存在49.14.%的資源浪費(fèi)現(xiàn)象；在不考慮環(huán)境變量模型的估計(jì)下，效率值為0.8406，存在15.94%的效率損失?？梢姡诓豢紤]環(huán)境變量 DEA 模型分析得出的效率值高于剔除環(huán)境變量的模型的估計(jì)結(jié)果，說(shuō)明在沒有考慮環(huán)境因素的情況下，通常會(huì)高估結(jié)果。除從橫向?qū)ΡｋU(xiǎn)公司微觀層面的效率進(jìn)行分析外，本文也從縱向的角度針對(duì)單個(gè)公司最近幾年的效率表現(xiàn)進(jìn)行分析，從而對(duì)公司層面上的效率進(jìn)行更深刻的剖析[7-8]?？梢钥闯?015年的平均投資效率達(dá)到最大值，為0.5086，而2012年的平均投資效率最低，為0.1283。另外，從標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)的角度來(lái)看，2008年樣本中不同企業(yè)的投資效率差異程度最大，而2015年樣本中不同企業(yè)的投資效率差異程度最小。整體而言，整個(gè)樣本企業(yè)的平均投資效率維持在0.2674的水平，這一數(shù)值反映出樣本企業(yè)的平均投資效率水平相對(duì)較低。為0.8406，而2012年的平均投資效率最低，為0.6775。另外，從標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)的角度來(lái)看，2008年樣本中不同企業(yè)的投資效率差異程度最大，而2015年樣本中不同企業(yè)的投資效率差異程度最小。整體而言，整個(gè)樣本企業(yè)的平均投資效率維持在0.7307的水平，這一數(shù)值反映出樣本企業(yè)的平均投資效率水平相對(duì)較高。在相同的樣本期間，剔除環(huán)境因素的DEA模型對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率進(jìn)行估計(jì)時(shí)，從整體上來(lái)看效率值均低于沒有剔除環(huán)境因素的模型測(cè)算結(jié)果，可見外部環(huán)境因素對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率產(chǎn)生了有利的影響，當(dāng)所有的公司在面臨相同的運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的情況下，某些公司曾經(jīng)有的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在了，如中國(guó)本地企業(yè)在客戶認(rèn)知度方面的優(yōu)勢(shì)；資本充足率高的公司在可用投資資金方面的優(yōu)勢(shì)等，這會(huì)導(dǎo)致其效率的下降，從而影響整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)配置效率，這一結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況相符。因此，剔除環(huán)境變量的模型將能更真實(shí)地反映保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率[9-10]。更進(jìn)一步，圖6和圖7分別給出了樣本企業(yè)平均投資效率的變化趨勢(shì)情況，其中圖6根據(jù)時(shí)間特征繪制，中資企業(yè)的平均投資效率在2008-2012年出現(xiàn)了較為明顯的下降趨勢(shì)，而在2012年之后則逐漸上升，并在2013年超過(guò)外資企業(yè)。同時(shí)，2008-2009年，外資企業(yè)的平均投資效率在這個(gè)樣本期間內(nèi)小幅上漲，2010-2011年，外資企業(yè)的平均投資效率在這個(gè)樣本期間內(nèi)并無(wú)較大幅度的變化，2012年以后整體上呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)。圖6*可以看出的是：中資企業(yè)的平均投資效率在2012年之前出現(xiàn)了較為明顯的下降趨勢(shì)，而在2012年之后則逐漸上升。相反，外資企業(yè)的平均投資效率在整個(gè)樣本期間（除2009-2010年以外）內(nèi)并無(wú)較大幅度的下降，整體上呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)。就平均水平而言，中資企業(yè)的投資效率要略高于外資企業(yè)。從下圖可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的整體效率呈現(xiàn)一種右偏式“V”字型變化趨勢(shì)，2012 年效率值達(dá)到了最低，平均效率值是0.6775，存在約30%多的資源浪費(fèi)的情況。從2012年起，國(guó)內(nèi)金融業(yè)資管活動(dòng)的監(jiān)管開始了一輪前所未有的激進(jìn)變革，呈現(xiàn)一種實(shí)踐突破與管制放松相結(jié)合的發(fā)展新態(tài)勢(shì)。在這一過(guò)程中，銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)包括保險(xiǎn)業(yè)等各個(gè)金融領(lǐng)域的資產(chǎn)管理均有了巨大的改變。因此，2012年以后，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率顯著提升，2015年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置效率達(dá)到了0.8406，主要得益于保險(xiǎn)資產(chǎn)配置渠道的拓寬和比例限制的放松，有效地節(jié)約資源，避免浪費(fèi)，使資源配置達(dá)到了合理的水平。說(shuō)明中資壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置效率的標(biāo)準(zhǔn)差大于外資壽險(xiǎn)公司。這一方面是由于中資壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)規(guī)模上差異巨大，各自擁有的資源量差異巨大，管理技術(shù)水平也有著本質(zhì)的差別；另一方面與經(jīng)營(yíng)年限有關(guān)，經(jīng)營(yíng)年限長(zhǎng)的老牌中資壽險(xiǎn)公司具有更多的管理經(jīng)驗(yàn)，更善于應(yīng)對(duì)各種外在的市場(chǎng)環(huán)境變化，而一些新興的中資壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)年限不長(zhǎng)，可配置的資產(chǎn)總額不多，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)變化缺乏足夠的敏感度，這就在資產(chǎn)配置效率上形成了一定的分化。而我國(guó)由于對(duì)外資保險(xiǎn)公司的政策限制，大部分外資公司都是在2001年中國(guó)加入WTO后才逐漸進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的，管理水平差異不大，經(jīng)營(yíng)年限差異也不大，所以外資壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置效率差異不大。9家位于生產(chǎn)前沿面，而外資壽險(xiǎn)公司一共是8家位于生產(chǎn)前沿面，說(shuō)明從公司的角度來(lái)看，中資壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置效率略高于外資壽險(xiǎn)公司；但從整體上看，兩者位于生產(chǎn)前沿面的壽險(xiǎn)公司數(shù)量差異并不大。

四、本文小結(jié)與政策建議

本文基于2008-2015年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上的60家中外資壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置效率進(jìn)行了研究。運(yùn)用DEA模型對(duì)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置效率進(jìn)行了評(píng)估，通過(guò)CCR模型得到了綜合技術(shù)效率（TE），分析效率值可得到以下結(jié)論。第一，在不考慮環(huán)境變量 DEA 模型分析得出的效率值高于剔除環(huán)境變量的模型的估計(jì)結(jié)果，說(shuō)明在沒有考慮環(huán)境因素的情況下，通常會(huì)高估結(jié)果。根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，“投資”和“資本充足性”是其監(jiān)管的核心內(nèi)容，因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該在滿足資本充足性的基礎(chǔ)上，通過(guò)提高投資收益，增加資產(chǎn)配置效率。第二，就平均水平而言，中資企業(yè)的投資效率要略高于外資企業(yè)。這與公司的性質(zhì)有一定的關(guān)系，一方面，外資公司面臨更為嚴(yán)苛的政策限制；另一方面外資公司多以分公司的形式在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)，沒有獨(dú)立決策權(quán)，決策過(guò)程的信息傳遞鏈條比較長(zhǎng)，一定程度限制了信息傳遞的效率和公司運(yùn)行效率。

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作者:黎銀霞 單位:南開大學(xué)金融學(xué)院