談產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響
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【摘要】企業(yè)環(huán)保投資行為是企業(yè)參與環(huán)境治理的直接表現(xiàn)，產業(yè)政策作為國家宏觀調控的手段，在企業(yè)履行環(huán)境責任過程中發(fā)揮著至關重要的作用?；谖覈a業(yè)政策制度背景，論文以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實證分析產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：產業(yè)政策的支持能夠促進企業(yè)環(huán)保投資，這種“正向激勵”的作用機制主要通過緩解企業(yè)的融資約束體現(xiàn)。論文的結論豐富了現(xiàn)有產業(yè)政策微觀經濟后果研究，拓展了企業(yè)環(huán)保投資的影響因素。
【關鍵詞】產業(yè)政策；環(huán)保投資；融資約束
1引言
改革開放以來，粗放型經濟發(fā)展帶來的直接后果就是我國環(huán)境狀況日益惡化，以破壞環(huán)境為代價的經濟增長方式已難以為繼，“綠色發(fā)展”成為新發(fā)展理念的必然要求。由于生態(tài)環(huán)境具有公共物品的屬性，容易造成過度消費，導致環(huán)保市場失靈，因此，更需要政府的積極干預。作為國家宏觀調控手段之一，產業(yè)政策一般通過政府補助、稅收優(yōu)惠和信貸支持等措施進行有效的資源配置，直接影響微觀企業(yè)行為。以“十二五”規(guī)劃為起點，我國明確提出要構建“資源節(jié)約型、環(huán)境友好型”社會，對產業(yè)政策重點支持和鼓勵的行業(yè)突出強調“綠色、清潔”發(fā)展。相關數(shù)據表明，僅“十二五”期間，中央政府投入的環(huán)境污染治理投資總額已從2010年0.76萬億逐年增加至2014年的0.96萬億，而“十三五”期間，相關環(huán)保投入更是達到上一個五年的兩倍以上，凸顯出經濟建設與環(huán)境保護協(xié)同發(fā)展的國家戰(zhàn)略意圖。作為企業(yè)環(huán)境治理的直接表現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資行為本質上是企業(yè)對自然資源的利益訴求的滿足，現(xiàn)有文獻大多從環(huán)境規(guī)制的視角闡述了正式制度對企業(yè)環(huán)保投資的影響，認為環(huán)境規(guī)制會影響企業(yè)的投資結構和資金配置，在政府嚴格的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)會主動進行環(huán)境治理和環(huán)保投資，但少有研究關注產業(yè)政策這一“扶持之手”是否會通過資源配置對企業(yè)進行環(huán)境治理產生影響？具體的作用機制又是如何？這些問題就成為本文討論的重點。因此，本文采用2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司環(huán)保投資數(shù)據，并結合對該期間產業(yè)政策的解讀和分析，以融資約束視角為切入點，分析研究產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響及作用機制，為產業(yè)政策作用于企業(yè)綠色實踐提供經驗數(shù)據。
2理論分析與研究假設
2.1產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響
我國目前實行的產業(yè)政策屬于典型的選擇性產業(yè)政策，其主要特征是以政府選擇來代替市場競爭，受到產業(yè)政策支持的企業(yè)可以在項目審核、市場準入等方面獲得一定的政策支持。除放寬行政管制外，產業(yè)政策還可以通過政府補助、稅收優(yōu)惠和信貸支持等財政手段引導金融資源再配置，彌補“市場失靈”，促進企業(yè)競爭?？紤]到企業(yè)環(huán)保投資存在外部性強、風險高、投資金額大等特點，因此，穩(wěn)定的資本供給和有效的資源配置對企業(yè)而言十分重要。政府不僅可以通過產業(yè)政策直接向受支持企業(yè)提供資源并且放寬行政管制，緩解企業(yè)環(huán)保投資面臨的成本壓力，還可以向外部資本市場傳遞有利信號，改善融資雙方信息不對稱的狀況，降低企業(yè)在環(huán)保投資領域面臨的潛在風險，促進企業(yè)主動進行環(huán)保投資。據此，本文提出如下假設：H1：產業(yè)政策的支持能夠促進企業(yè)環(huán)保投資。
2.2產業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機制
產業(yè)政策能夠通過資源配置和釋放利好信號，促進企業(yè)環(huán)保投資，但在一定時期內，金融資源的總量總是有限的，產業(yè)政策的存在就會導致有限的金融資源無法在各行業(yè)之間均衡分配，不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的融資約束也會存在較大差異。從資源配置的角度來看，企業(yè)融資行為直接影響企業(yè)資本結構，短期內，融資約束程度高的企業(yè)為保持經營流動性，往往需要放棄金額大、風險高的投資項目。與未受到產業(yè)政策支持的企業(yè)相比，那些受到產業(yè)政策支持的企業(yè)更容易獲得政府補助和稅收優(yōu)惠，為企業(yè)環(huán)保投資提供直接融資來源，緩解了企業(yè)面臨的融資約束壓力，使企業(yè)能夠承擔履行環(huán)境責任的“綠色”成本和風險，從而促進企業(yè)環(huán)保投資。從信號傳遞的角度來看，由于資本市場存在信息不對稱的問題，銀行等金融機構往往會因信息收集成本過高而放棄某些“潛在客戶”。產業(yè)政策的信號傳遞效應，能夠在一定程度上解決融資雙方信息不對稱的問題，因此，受到產業(yè)政策支持的企業(yè)更容易獲得信貸支持，緩解企業(yè)融資約束，使企業(yè)能夠抓住市場機會，主動進行環(huán)保投資，促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，讓企業(yè)能夠在解決環(huán)境外部性問題的同時提高生產效率。由此看出，產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的“正向激勵”作用主要通過緩解企業(yè)的融資約束體現(xiàn)。據此，本文提出如下假設：H2：受到產業(yè)政策支持的企業(yè)，融資約束程度降低，從而促進企業(yè)環(huán)保投資。
3研究設計
3.1樣本選擇和數(shù)據來源
本文以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司為樣本。為符合研究需要，對樣本作如下處理：①剔除當年ST和*ST類公司；②剔除變量缺失的公司。同時，為消除異常值對研究結果的影響，對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進行Winsorize處理，最終獲得有效觀測值922個。本文涉及產業(yè)政策數(shù)據來源于國民經濟和社會發(fā)展“五年規(guī)劃綱要”，企業(yè)環(huán)保投資金額通過搜集年報手工整理得到，其他財務數(shù)據均來自國泰安CSMAR數(shù)據庫。
3.2模型設定和變量說明
3.2.1模型設定本文構建如下模型研究產業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資的關系：其中，i和t分別代表公司和年份；Controls代表各控制變量；Year代表控制時間效應；ε代表隨機擾動項。模型（1）用來檢驗產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，模型（2）用來檢驗產業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機制。
3.2.2變量說明①企業(yè)環(huán)保投資（EPI）。本文借鑒姜英平等（2019）的方法，從企業(yè)財務報表中篩選出環(huán)保治理相關支出作為企業(yè)環(huán)保投資額：一是與環(huán)保相關的工程項目的更新、改造和新建（如污水處理項目、脫硫項目等）；二是綠化費用支出。同時，為消除或減輕企業(yè)規(guī)模差異帶來的影響，本文最終選擇企業(yè)環(huán)保投資額/期末總資產作為被解釋變量。②產業(yè)政策（IP）。本文依據我國“十二五”和“十三五”規(guī)劃綱要中對各行業(yè)發(fā)展的指導建議設置產業(yè)政策虛擬變量，如果樣本企業(yè)所在行業(yè)受到國家明確鼓勵和重點支持，則定義IP=1，否則IP=0。③融資約束（FC）。參考Lamont等（2001）的研究方法，本文通過構造KZ指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束大小，該指數(shù)越大，表明企業(yè)面臨的融資約束壓力越大。式（3）中，Cflow表示企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量；Tbin'sQ表示托賓Q值；Lev表示資產負債率；Div表示企業(yè)當年發(fā)放的現(xiàn)金股利；Cash表示現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。除資產負債率外，所有數(shù)據均用期初總資產平減。④控制變量。本文選擇財務杠桿、成本、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、股權集中度、產權性質、成長性和經營活動現(xiàn)金流量作為控制變量，具體變量符號和定義詳見表1。
4實證分析結果
4.1描述性統(tǒng)計分析
變量描述性統(tǒng)計結果如表2所示。由表中結果可以看出，產業(yè)政策（IP）均值為0.4447，表明有超過44.5%的樣本企業(yè)受到了產業(yè)政策的支持。企業(yè)環(huán)保投資（EPI）均值和中位數(shù)分別為0.0024和0.0008，表明絕大部分樣本企業(yè)的環(huán)保投資尚未達到平均水平。融資約束（FC）標準差為1.8871，各樣本企業(yè)間融資約束程度差異化較大。其余變量描述性統(tǒng)計結果均在正常范圍內，未見異常值。
4.2相關性分析
表3顯示了各變量間的相關性關系。整體來看，各相關系數(shù)遠小于0.5，共線性檢驗結果表明，方差膨脹因子（VIF）為1.75，各變量間不存在多重共線性問題。其中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與產業(yè)政策（IP）在1%的水平上顯著正相關，初步驗證假設H1。企業(yè)融資約束（FC）與企業(yè)環(huán)保投資（EPI）相關性較差，但與產業(yè)政策（IP）在1%的水平上顯著負相關，說明融資約束在產業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的過程中可能存在調節(jié)效應。
4.3回歸結果分析
4.3.1基礎回歸分析模型（1）驗證了產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，回歸結果如表4所示。由表4結果可以看出，產業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資在1%的水平上顯著正相關，這說明受到產業(yè)政策支持的企業(yè)能夠顯著提升其自身環(huán)保投資水平，H1得到驗證。同時，在控制變量方面，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與企業(yè)財務杠桿水平（Lev）、盈利能力（ROA）顯著正相關，與企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）顯著負相關，體現(xiàn)出資源配置對企業(yè)環(huán)保投資的重要性。
4.3.2作用機制檢驗分析為了進一步驗證產業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機制，在模型（1）基礎上，引入融資約束（FC）和產業(yè)政策與融資約束交互項（IP×FC）得到模型（2）。由表4的回歸結果可以看出產業(yè)政策與企業(yè)環(huán)保投資仍然在1%的水平上顯著正相關，而產業(yè)政策與融資約束交互項（IP×FC）的回歸系數(shù)卻顯著為負，這表明融資約束在產業(yè)政策影響企業(yè)環(huán)保投資過程中起到了調節(jié)效應：受到產業(yè)政策支持的企業(yè)，融資約束程度降低，從而促進企業(yè)環(huán)保投資，H2得到驗證。
4.4穩(wěn)健性檢驗
將企業(yè)環(huán)保投資總額/企業(yè)主營業(yè)務收入作為企業(yè)環(huán)保投資（EPI）的替代變量，帶入模型進行穩(wěn)健性回歸分析，所得結果基本與前文相符（因篇幅有限留存?zhèn)渌鳎?/p>
5結論與啟示
本文聚焦宏觀政策與微觀企業(yè)行為，基于我國產業(yè)政策制度背景，以2011-2018年滬市A股重污染行業(yè)上市公司環(huán)保投資數(shù)據為樣本，研究了產業(yè)政策對企業(yè)環(huán)保投資的影響，實證結果表明：產業(yè)政策的支持能夠促進企業(yè)環(huán)保投資，這種“正向激勵”的作用機制主要通過緩解企業(yè)融資約束壓力體回歸系數(shù)的t統(tǒng)計量?，F(xiàn)。具體來說，一方面，產業(yè)政策通過政府補助、稅收優(yōu)惠等手段為企業(yè)直接提供融資來源，緩解了企業(yè)融資約束，降低了企業(yè)環(huán)境治理的風險成本，促進企業(yè)環(huán)保投資；另一方面，產業(yè)政策釋放的有利信號使企業(yè)擁有更多的投資機會，外部融資成本降低，企業(yè)主動進行環(huán)保投資的可能性提高。本文豐富了現(xiàn)有產業(yè)政策微觀經濟后果的研究，對產業(yè)政策如何在企業(yè)環(huán)境治理層面發(fā)揮作用提供了一定啟示。第一，政府應借助產業(yè)政策這一“支持之手”，為企業(yè)制定環(huán)保投資戰(zhàn)略、履行環(huán)境責任提供政策支持；第二，企業(yè)自身要密切關注產業(yè)政策變動可能帶來的潛在影響，在環(huán)境治理過程中努力實現(xiàn)經濟效益和生態(tài)效益雙贏。
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作者：胡立新 劉丹洲 單位：北方工業(yè)大學經濟管理學院