數(shù)字金融理論精選(九篇)

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第1篇：數(shù)字金融理論范文

（西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西西安710061）

摘要：本文以2007-2012年上市公司中的制造業(yè)企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，通過對外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為機(jī)理的探析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展促進(jìn)了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑；融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易；但在現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。因此，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊制度背景下，金融整體發(fā)展水平的提高是有效解決企業(yè)融資約束的關(guān)鍵所在，未來金融改革的重點(diǎn)應(yīng)在提高金融發(fā)展深度的同時(shí)實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融的整體提升。

關(guān)鍵詞 ：金融發(fā)展；企業(yè)融資行為；融資約束；微觀結(jié)構(gòu)理論

中圖分類號(hào)：F830.2；F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2015）07-0122-07

收稿日期：2015 -03 -10

作者簡介：張凡（1987 -），男，陜西山陽人，博士研究生，主要從事金融研究。E-mail： denjinrrung@ qq．com

一、引 言

基于Modigliani和Miller （1958，1963）的MM理論，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)價(jià)值的探討一開始并未關(guān)注融資決策對企業(yè)價(jià)值的影響，但現(xiàn)實(shí)資本市場的供求雙方卻從未將企業(yè)價(jià)值的增加僅局限于投資決策的“正確”，他們甚至更關(guān)注企業(yè)內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)的合理與否。理論與現(xiàn)實(shí)的背離正是由于在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響框架下，MM投資理論的假設(shè)條件過于苛刻，所有企業(yè)均存在于完美市場之中。Myers和Majluf（ 1984）否定了MM理論假設(shè)之一——“不存在信息不對稱”，將融資成本第一次納入企業(yè)價(jià)值的影響因素。至此之后，對于企業(yè)可用凈現(xiàn)金流問題的關(guān)注開啟了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究的新視角，對企業(yè)財(cái)務(wù)行為的研究開始走出內(nèi)部環(huán)境的局限，無論是CFO還是學(xué)者都意識(shí)到企業(yè)財(cái)務(wù)決策的制定已經(jīng)無法擺脫外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所帶來的影響。

20世紀(jì)90年代資本市場的空前繁榮和金融工具的不斷創(chuàng)新引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的新一輪增長，學(xué)者們也通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中不可忽視的作用。而一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接參與者——企業(yè)，對其所處外部金融市場的變化“感覺”則更加直接，金融體系的合理與否、金融發(fā)展水平的高低對于身處其中的企業(yè)將產(chǎn)生更直接的效應(yīng)。林毅夫和姜燁、林毅夫和孫希芳、林毅夫等提出的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論就直接指出了企業(yè)因所處產(chǎn)業(yè)、性質(zhì)和規(guī)模的不同而存在不同的融資需求，資本市場所提供的金融服務(wù)也必須“因人而異”，所以適宜的金融結(jié)構(gòu)是滿足各類企業(yè)不同融資需求的基本條件；只有伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷完善的金融體系結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)資本聚集、資金配置和分散風(fēng)險(xiǎn)的基本功能。我國經(jīng)濟(jì)市場化起步較晚，且目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，因此，相較于成熟資本市場中的企業(yè)而言，我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、融資順序和融資方式上均表現(xiàn)出特殊性，那么當(dāng)資本市場發(fā)生變化時(shí)，宏觀的、綜合性的市場變化如何作用于微觀的企業(yè)行為？鑒于此，本文以我國上市公司為樣本，通過探析金融發(fā)展水平對上市公司融資約束的影響路徑和表現(xiàn)方式，從企業(yè)財(cái)務(wù)行為的直觀變化揭示金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的微觀機(jī)理。這有助于企業(yè)從微觀層面更好地判斷政府經(jīng)濟(jì)改革、政策改革的實(shí)質(zhì)所在，從而提高對政策的理解和利用，最終通過對自身企業(yè)價(jià)值的提升實(shí)現(xiàn)金融水平的進(jìn)一步發(fā)展。

二、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)實(shí)社會(huì)中經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)價(jià)值增值總是相伴出現(xiàn)，但宏觀環(huán)境變化與微觀個(gè)體行為改變的銜接點(diǎn)卻始終是無法打開的“黑匣子”。直到Coase對交易費(fèi)用的提及，才最終實(shí)現(xiàn)了將經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展引入到對企業(yè)的關(guān)注上來。從此，對企業(yè)外部融資行為的研究開始成為理論界的焦點(diǎn)。

Bester和Hellwig通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)會(huì)遇到信貸配給現(xiàn)象，且該配給行為是長期性的、無法通過市場調(diào)節(jié)而消失。Keeton、Stiglitz和Weiss則直接指出造成信貸配給現(xiàn)象的原因正是供求雙方的信息不對稱，而緩解這一現(xiàn)象的有效措施只能是不斷完善資本市場。當(dāng)對融資理論的探討具體到企業(yè)層面時(shí)，企業(yè)面臨的融資約束問題開始成為理論界和實(shí)物界共同關(guān)注的問題，將企業(yè)具體財(cái)務(wù)行為的改善置身于宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，探尋經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場完善與企業(yè)微觀行為間的關(guān)系開始成為企業(yè)理論新的研究方向。Diamond首先指出金融市場發(fā)展具有緩解企業(yè)融資約束的功效，正是通過金融中介在收集企業(yè)信息方面存在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，有助于緩解市場中的信息不對稱問題。Rajan和2ingales則將信息不對稱的緩解歸功于企業(yè)自身治理制度的完善，強(qiáng)調(diào)治理制度的完善是金融市場發(fā)展所帶來的直接結(jié)果。Levine、Mckinnon則在肯定Diamond研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從資源配置效率方面分析金融中介發(fā)展的影響，指出金融中介發(fā)展表現(xiàn)在數(shù)量和質(zhì)量兩方面，而這將直接增加資本市場資金的聚集量，實(shí)現(xiàn)資金的合理分配，最終影響企業(yè)可利用的外部資本；Hwang等綜合Diamond、Levine和Mckinnon的研究指出，企業(yè)融資困境的產(chǎn)生是信息不對稱和委托問題共同作用的結(jié)果，而金融發(fā)展可以通過提高資源配置效率推進(jìn)企業(yè)投資，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。

國內(nèi)學(xué)者更偏好于通過數(shù)據(jù)模型驗(yàn)證上市公司價(jià)值與金融發(fā)展水平間的相關(guān)性。李增泉等、饒華春等分別通過對不同性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的數(shù)據(jù)與相關(guān)時(shí)期金融發(fā)展水平間關(guān)系的檢驗(yàn)，驗(yàn)證了即使我國企業(yè)在融資行為上具有特殊性，但金融發(fā)展水平的提升仍然有助于減緩融資約束，特別是對民營企業(yè)緩解作用更加明顯，但對具有政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的作用不明顯，這為本文選擇樣本數(shù)據(jù)提供了參考。朱凱和陳信元從監(jiān)督角度分析指出，金融生態(tài)環(huán)境的改善將使投資者更重視會(huì)計(jì)信息的整體質(zhì)量，并據(jù)此決定資源配置。

可見，目前對于金融發(fā)展與企業(yè)融資約束關(guān)系研究多集中于兩者關(guān)系的驗(yàn)證，上述文獻(xiàn)均未能提供一個(gè)思路完整、邏輯清晰、反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的機(jī)制及理論模型，也未能將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善與企業(yè)可利用發(fā)展因素相結(jié)合，從微觀視角探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用于企業(yè)的實(shí)現(xiàn)路徑。本文試圖構(gòu)建一個(gè)基于金融發(fā)展——資金供給和融資成本，反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資行為的理論模型，結(jié)合我國企業(yè)數(shù)據(jù)，從微觀結(jié)構(gòu)理論角度分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)融資行為和緩解融資約束的具體路徑，以及對企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化功能，據(jù)此評估宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。

三、模型、方法與數(shù)據(jù)

1．模型構(gòu)建

對涉及融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用銷售加速模型可以通過對企業(yè)投資——現(xiàn)金流系數(shù)的判斷進(jìn)而對企業(yè)是否面臨融資約束困境做出判斷：在涉及企業(yè)融資約束程度測算問題上多采用托賓Q模型，該模型在銷售加速模型的基礎(chǔ)上，增加了一個(gè)新變量即反映企業(yè)未來市場價(jià)值和潛在投資機(jī)會(huì)的托賓Q值，以此進(jìn)一步測算企業(yè)融資約束的程度。①結(jié)合本文研究的重點(diǎn)即通過構(gòu)建模型探尋現(xiàn)實(shí)金融環(huán)境變化對企業(yè)融資約束的影響，因此，需要強(qiáng)調(diào)的是：一是外部市場必須是非完全競爭，市場中存在信息不對稱現(xiàn)象，不同融資方式存在不同的融資成本，且存在稅收優(yōu)勢。二是假設(shè)企業(yè)已經(jīng)存在融資約束困境。鑒于此，本文試圖將以歐拉方程模型為基礎(chǔ)，通過添加相關(guān)變量來揭示現(xiàn)實(shí)金融環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響機(jī)制。

本文在已有研究結(jié)論即金融發(fā)展可以降低市場不完全性的基礎(chǔ)上，在歐拉方程模型中增加反映金融發(fā)展水平的交互變量，在控制其他變量的前提下專門分析該變量變化時(shí)企業(yè)投資的影響，通過對投資總量的變化判斷企業(yè)可用凈現(xiàn)金流的充裕程度。企業(yè)凈現(xiàn)金流越充裕其投資行為受資金約束的可能性就越小，即企業(yè)面臨融資約束困境的可能性就越小。為了考察金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響，在選擇衡量金融發(fā)展的指標(biāo)時(shí)參照Demirguc-Kunt和Maksimovic做法，將抽象的金融發(fā)展具體為金融中介發(fā)展與股票市場發(fā)展。Laeven研究表明，金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)時(shí)，說明外部資本市場發(fā)展可以減輕企業(yè)投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度。鑒于此筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：金融發(fā)展水平越高，企業(yè)所受的融資約束越低。

構(gòu)建模型：

其中，I為企業(yè)投資支出，用企業(yè)對固定資產(chǎn)投資所支付的現(xiàn)金表示；S為銷售收入，S=當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入／當(dāng)年平均固定資產(chǎn)總額；CF為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，CF=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額一籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；FIN為衡量金融中介發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)IN= MZ/GDP+貸款總額/GDP； STK為衡量股票市場發(fā)展指標(biāo)，STK=股票市值/GDP+交易量/GDP+交易量／股票市值；FD是衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)D= FIN+STK； Ps為金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)；β6為金融中介發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)；β7為股票市場發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)。以FD與CF的交互變量來衡量金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的效應(yīng)。

通過式（1）可知，金融發(fā)展水平的決定因素主要是金融中介與股票市場，其系數(shù)β5直觀反映了金融發(fā)展水平與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感性的相關(guān)性。若β5顯著為負(fù)，則表示金融發(fā)展改變了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)可以通過增加外部融資實(shí)現(xiàn)可用凈現(xiàn)金流的增加，說明金融發(fā)展優(yōu)化企業(yè)的外部資本市場，緩解了企業(yè)融資約束；反之則表示金融發(fā)展對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有影響，企業(yè)可用凈現(xiàn)金流增加促進(jìn)內(nèi)部融資增加。

金融發(fā)展對企業(yè)最直接的影響往往表現(xiàn)為更為充足的現(xiàn)金流，使企業(yè)可用于投資的現(xiàn)金流增加，可以在技術(shù)革新、研發(fā)創(chuàng)新和新興領(lǐng)域等方面增加資金投入，未來為企業(yè)帶來更大的收益。在假定銷售收入穩(wěn)定增加和內(nèi)部留存收益比固定的前提下，更多的現(xiàn)金流應(yīng)得益于外部資本市場的供給。因此，需要進(jìn)一步探求融資約束與融資結(jié)構(gòu)間的關(guān)系，通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化判斷企業(yè)可用資金的主要來源，最終判斷金融發(fā)展是否有助于企業(yè)更容易從外部資本市場獲取資本。以銀行借款與企業(yè)權(quán)益負(fù)債額所占資本總額的比重代表企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)融資約束困境影響其自身的銀行借款行為，且兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

構(gòu)建模型：

其中，Y為銀行借款，Y=（長期借款+短期借款）／公司負(fù)債和權(quán)益總和；C為企業(yè)現(xiàn)金持有量，用以衡量融資約束水平，C=當(dāng)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物／上年總資產(chǎn)；CQ為銀行長期借款，CQ=長期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；DQ為銀行短期借款，DQ=短期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；Si為公司規(guī)模，用公司當(dāng)年年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；P為企業(yè)盈利能力，P=當(dāng)年凈利潤／當(dāng)年總資產(chǎn)：Ye為虛擬變量控制年份。通過模型（2）可知，系數(shù)／直觀表現(xiàn)了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)現(xiàn)金流敏感度的影響，若β1顯著為正，則說明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，能從外部資本市場獲取的資本就越有限；反之，若金融水平進(jìn)一步發(fā)展，外部資本市場隨之發(fā)展，信息不對稱問題進(jìn)一步緩解，則企業(yè)從銀行獲得資本越容易。

2．計(jì)量方法

為避免因變量滯后項(xiàng)作為解釋變量而導(dǎo)致的解釋變量內(nèi)生性問題，保證待估參數(shù)的無偏性和一致性，本文將采用動(dòng)態(tài)面板廣義矩法（ GMM）對模型進(jìn)行估計(jì)。鑒于兩步GMM估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差通常存在向下偏倚，①應(yīng)用中更偏好于一步GMM估計(jì)量，避免解釋變量的內(nèi)生性問題。

采用一步GMM估算法增加了水平方程矩陣約束條件的數(shù)量，為保證新增變量的有效性需要進(jìn)行Sargan檢驗(yàn)。而對于GMM估計(jì)量是否有效可行，則參照Bondetal （2001）的檢驗(yàn)辦法，即將GMM估計(jì)值分別與固定效應(yīng)估計(jì)值及混合OLS估計(jì)值比較。由于混合OLS估計(jì)通常嚴(yán)重高估滯后項(xiàng)的系數(shù)，而固定效應(yīng)估計(jì)則一般會(huì)低估滯后項(xiàng)的系數(shù)，因此，如果GMM估計(jì)值介于兩者之間，則GMM估計(jì)是可靠有效的。

3．樣本及數(shù)據(jù)來源

鑒于數(shù)據(jù)的可信性和可獲取性，本文選擇2007-2012年滬深兩市A股上市公司為研究對象，考慮到不同類型的企業(yè)對金融發(fā)展的敏感性不同，將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)一步縮小為制造類企業(yè)。這是由于相較于金融與房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域投資的特殊性，制造業(yè)企業(yè)的投資主要集中于固定資產(chǎn)，這更能體現(xiàn)實(shí)物投資的不可逆性，從而保證研究結(jié)論的一般適用性。而且，就制造業(yè)企業(yè)占A股上市公司較高的比重而言，具有較強(qiáng)的代表性。在此基礎(chǔ)上對原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行二次篩選：剔除2007-2012年處于+ST、ST或者FT狀態(tài)的上市公司；剔除未連續(xù)5年披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司和出現(xiàn)了異常數(shù)據(jù)的公司，以保證所選公司會(huì)計(jì)指標(biāo)的可靠性和相關(guān)性。經(jīng)過上述篩選最終得到研究樣本3 375個(gè)。②

4．變量描述性統(tǒng)計(jì)

對所得到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，如表1所示。

在表1中，通過對制造業(yè)上市公司投資支出均值的比較可以判斷，樣本中大部分公司投資支出所占比重還是比較大：由于樣本數(shù)較多且企業(yè)間在規(guī)模、性質(zhì)等方面存在較大差異，因此，制造業(yè)上市公司間主營業(yè)務(wù)收入的差異較大，表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)收入與投資支出比值的標(biāo)準(zhǔn)差較大為0. 6025。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均值與中位數(shù)相差不大，但最大值和最小值之間的差距較大，這直觀體現(xiàn)了我國上市公司間財(cái)務(wù)狀況具有多樣性。而通過對銀行借款指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)最小值與最大值間也存在較大的差距，這表明我國上市公司間融資結(jié)構(gòu)差異明顯。進(jìn)一步分析銀行借款中長短期借款比可以發(fā)現(xiàn)，長期借款占比均值0. 1611明顯高于短期借款占比均值0.0424，說明大多數(shù)企業(yè)長期借款占比在0. 1500以上，與長期借款占比相比短期借款占比低很多，這也說明我國銀行與企業(yè)間發(fā)生的借貸行為以長期借款居多。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1．金融發(fā)展對融資約束水平影響的分析

對模型（1）的估算結(jié)果如表2所示。從表2可見一階差分方程中的殘差項(xiàng)通過了檢驗(yàn)不存在二階自相關(guān)，模型（1）設(shè)定是合理的。為進(jìn)一步判定GMM估計(jì)是否有效，將對被解釋變量的滯后項(xiàng)一階系統(tǒng)GMM估計(jì)值進(jìn)行判定，看其是否處于混合OLS估計(jì)值與固定效應(yīng)模型估計(jì)值之間，從表2可知0. 1460<0.5440<0.7430，因此，在研究中選取的GMM估計(jì)是有效的。

通過表2可以看出，金融發(fā)展與企業(yè)現(xiàn)金流的交叉項(xiàng)的系數(shù)都為負(fù)，且分別在5%和10%的水平上顯著。這表明金融發(fā)展水平的提高降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，拓寬了企業(yè)的融資渠道，有利于企業(yè)從外部資本市場獲取更多的資金，從而擴(kuò)大投資規(guī)?；蛟黾油顿Y領(lǐng)域，而這又將增加企業(yè)內(nèi)部資金。當(dāng)外部資金流與內(nèi)部資金流同時(shí)增加時(shí)，企業(yè)面臨的融資困境將有所緩解。因此，證明本文所提出的假設(shè)1成立。

2．融資約束與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系分析

我國上市企業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)存在較大差異，而這種差異的存在可能與不同企業(yè)面臨的融資約束困境程度有關(guān)。如表3所示，反應(yīng)企業(yè)融資約束與銀行借款行為相關(guān)性的系數(shù)為-0.0396，且在10%水平上顯著，與長期借款和短期借款相關(guān)性分別為0. 0025和-0.0814，且具有統(tǒng)計(jì)顯著性，通過相關(guān)性檢驗(yàn)說明融資約束水平與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有相關(guān)性。

從表4可知，用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C的t值為-2. 1600，且在5%水平上顯著，這說明企業(yè)面臨的融資約束程度與銀行借款比例間存在負(fù)相關(guān)性，假設(shè)2成立。銷售收入的t值為-1. 6100，在10%水平上顯著，說明銷售收入與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)銷售收入增加且外部融資較困難時(shí)，企業(yè)更偏好于內(nèi)部融資，以緩解企業(yè)對外部資本市場的依賴性。必須指出的是公司規(guī)模Si的t值為7. 5200，在99%區(qū)間內(nèi)顯著，說明公司規(guī)模與銀行借款間正相關(guān)，公司規(guī)模越大越容易從銀行獲得借款，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。鑒于大規(guī)模企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，銀行往往更偏好于對大規(guī)模、國有性質(zhì)的企業(yè)放貸。

回歸性檢驗(yàn)證明了融資約束與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但本文構(gòu)建模型（2）的目的是為了探明金融發(fā)展對企業(yè)融資行為的具體影響，有必要對銀行借款進(jìn)行更細(xì)致的劃分，即分別驗(yàn)證企業(yè)長期借款、企業(yè)短期借款與融資約束間的關(guān)系，結(jié)果如表5所示。用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C與銀行長期借款關(guān)系的t值為-0. 3500，但兩者關(guān)系并不顯著，這說明企業(yè)是否面臨融資約束以及程度如何，與該企業(yè)能否從銀行獲得長期借款不存在明顯的相關(guān)性。但企業(yè)現(xiàn)金持有量與短期借款之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系卻非常顯著，其t值高達(dá)-4.5700，且在99%區(qū)間內(nèi)顯著，這說明企業(yè)融資約束水平與企業(yè)銀行短期借款間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊性分析，可知現(xiàn)階段我國金融發(fā)展水平雖然有較大幅度的提升，但整體水平仍處于不發(fā)達(dá)階段，這必然導(dǎo)致資本市場交易雙方存在信息不對稱現(xiàn)象，對于資金供給方的銀行而言，在選擇長期貸款對象時(shí)必然考慮對方的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和未來還款能力，企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)和未來發(fā)展趨勢勢必成為銀行主要的判定因素；而對于短期資金的供給由于時(shí)間較短，無論是在風(fēng)險(xiǎn)控制還是還本付息方面，均處于銀行可控范圍內(nèi)。因此，現(xiàn)階段相較于長期貸款而言，我國銀行更偏好于對企業(yè)進(jìn)行短期放貸。作為資金需求者的企業(yè)而言，在我國資本市場尚未發(fā)展成熟的階段，外部資本市場雖然可以提供企業(yè)發(fā)展所需資金，但資金成本相較于內(nèi)部融資而言較高，且在資金數(shù)量、用途等方面均受到限制。因此，現(xiàn)階段我國企業(yè)更偏好企業(yè)內(nèi)部融資，只有當(dāng)出現(xiàn)短期內(nèi)的資金短缺時(shí)才會(huì)向銀行進(jìn)行短期貸款。但可以肯定的是，隨著我國金融市場水平的不斷提高，未來資本市場發(fā)展將更加完善，價(jià)格所包含的潛在的、可供使用者判斷的有用信息將更加豐富，這將有效改善市場參與者間的信息不對稱問題，最終降低交易成本，使供給者的多余資金能投入到更有效的領(lǐng)域，而對于資金需求者將通過外部融資渠道的擴(kuò)展而為企業(yè)贏得更多的投資機(jī)會(huì)。而且較高的金融發(fā)展水平將擴(kuò)大資金供給者的范圍，這將更有利于民營、中小規(guī)模企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

五、結(jié)論

本文通過對外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為的探析，考察了金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的路徑與機(jī)理。實(shí)證發(fā)現(xiàn)：

首先，金融發(fā)展實(shí)現(xiàn)了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑。金融市場的發(fā)展降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，減少了企業(yè)家在融資中抽取的信息租金。而金融中介的發(fā)展則直接拓寬了企業(yè)融資渠道，有助于解決中小企業(yè)和民營企業(yè)外部融資難的困境?？梢哉f，金融發(fā)展減小了企業(yè)內(nèi)外部融資成本差異，使企業(yè)融資行為不再局限于企業(yè)內(nèi)部，有效緩解了上市公司投資的融資約束問題。

其次，融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易。這也進(jìn)一步證明金融市場發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題。

最后，我國現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。雖然金融發(fā)展直接表現(xiàn)為金融市場發(fā)展，理論上將減輕信息不對稱問題，使資金供給者能根據(jù)資本市場相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大對企業(yè)長期資本的放貸。但我國金融發(fā)展整體水平仍然較低，這就意味著即使通過擴(kuò)展金融中介使企業(yè)面臨的融資約束一定程度降低了，但是金融市場中存在的信息不對稱問題仍較為嚴(yán)重，參與交易的供求雙發(fā)仍然無法通過對市場上提供的、可用信息的判斷做出有效的決策。對銀行而言長期借款回收期長、資金收回風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，所以銀行不偏向?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行長期借貸。這也進(jìn)一步證明金融發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題，但長期資本的獲取仍有待于金融水平的整體提升。

本文一方面為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和區(qū)域金融發(fā)展在優(yōu)化企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境和緩解公司融資約束中所發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；另一方面為政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其所產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)提供了企業(yè)層面的微觀證據(jù)。

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第2篇：數(shù)字金融理論范文

首先，我先簡單談一下金融數(shù)學(xué)的概念。金融數(shù)學(xué)，也可以稱之為數(shù)理金融學(xué)和數(shù)學(xué)金融學(xué)。金融數(shù)學(xué)既包括宏觀也包括微觀，可以說，它是一門宏觀與微觀結(jié)合的非常好的學(xué)科。從字面來看，這門學(xué)科是數(shù)學(xué)與金融學(xué)的交叉學(xué)科。首先，金融數(shù)學(xué)與數(shù)學(xué)關(guān)聯(lián)很大，它的起源也可以說是從數(shù)學(xué)發(fā)展起來的。數(shù)學(xué)我們并不陌生，可以說從小學(xué)階段起，我們就一直學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。日常生活中，我們也總是與數(shù)字打交道。其次，金融數(shù)學(xué)與金融的關(guān)系也密不可分?，F(xiàn)如今，我們生活在一個(gè)充滿競爭與挑戰(zhàn)的社會(huì)，生活中的許多問題與我們息息相關(guān)。而且大部分問題與“錢”相關(guān)。金融數(shù)學(xué)也是一個(gè)與“錢”有著密切關(guān)聯(lián)的專業(yè)。在日常生活中，我們經(jīng)常聽到人們談?wù)撨@些話題：利息利率、通貨膨脹、金融危機(jī)等等。有時(shí)間，我們到銀行證券行業(yè)去看一看，就可以發(fā)現(xiàn)各式各樣的理財(cái)產(chǎn)品，不一樣的銀行利率，大廳屏幕上滾動(dòng)著的不斷變化的數(shù)字。這些數(shù)字代表什么呢？其實(shí)這些數(shù)字就是金融。學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)，對金融和數(shù)學(xué)方面的專業(yè)知識(shí)要求都十分高。這門學(xué)科的研究目標(biāo)是利用數(shù)學(xué)界某些方面的優(yōu)勢和理論，圍繞金融市場的均衡與有價(jià)證券定價(jià)的數(shù)學(xué)理論進(jìn)行深入剖析，建立適合國情的數(shù)學(xué)模型，編寫一定的計(jì)算機(jī)軟件，對理論研究結(jié)果進(jìn)行仿真計(jì)算，對實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析研究，為實(shí)際金融部門提供較深入的技術(shù)分析咨詢和服務(wù)。

其次，我們來看一下，金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷程。金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史可以追溯到1900年法國數(shù)學(xué)家巴謝利耶的博士論文《投機(jī)的理論》，這篇論文的，宣告了金融數(shù)學(xué)的誕生。在文中他首次用布朗運(yùn)動(dòng)來描述股票價(jià)格的變化，他認(rèn)為在資本市場中有買有賣，買者看漲、賣者看跌，其價(jià)格的波動(dòng)是就布朗運(yùn)動(dòng)，其統(tǒng)計(jì)分布是正態(tài)分布。巴謝利耶這一想法對金融數(shù)學(xué)來說具有偉大意義的。然而，巴謝利耶的工作沒有引起金融學(xué)界的重視，直到50多年以后，到了20世紀(jì)50年代初，另一位代表人物薩繆爾森出現(xiàn)，他通過統(tǒng)計(jì)學(xué)家薩維奇重新研究了巴謝利耶的工作，通過他的研究，現(xiàn)代金融學(xué)誕生?，F(xiàn)代金融學(xué)隨后經(jīng)歷了兩次主要的改變，第一次是在1952年。那一年，25歲的馬爾柯維茨發(fā)表了他的博士論文，提出了一個(gè)重要理論，也就是資產(chǎn)組合選擇的均值方差理論。這一理論具有重大意義，它將原來人們期望尋找“最好”股票的想法引導(dǎo)到對風(fēng)險(xiǎn)和收益的量化和平衡的理解上來。稍后，夏普和林特納進(jìn)一步研究和拓展了馬爾柯維茨的工作，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，緊接著米勒提出了公司財(cái)務(wù)理論，而這個(gè)理論也引發(fā)了歷史上第一次“華爾街革命”，這幾次革命可以說是金融數(shù)學(xué)的開端。標(biāo)志著金融數(shù)學(xué)的開始。而第發(fā)生在1973年，這一年，萊克和斯克爾斯用數(shù)學(xué)方法給出了期權(quán)定價(jià)公式，后來，莫頓發(fā)展和深化了該公式。這種公式給某些銀行家和金融交易者都帶來了十分大的便利，這種便利體現(xiàn)在金融資產(chǎn)的交易中，也推動(dòng)了期權(quán)交易的發(fā)展。這成為了歷史上的第二次“華爾街革命”。而其中對金融數(shù)學(xué)做出偉大貢獻(xiàn)的馬爾柯維茨和夏普也因此貢獻(xiàn)而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。從金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史來看，這幾位開創(chuàng)者都有一定的數(shù)學(xué)理論知識(shí)，而且十分了解市場金融走向，能對市場金融現(xiàn)狀做一個(gè)比較準(zhǔn)確的把握。這也提醒了我，如果選擇金融數(shù)學(xué)專業(yè)，就要努力學(xué)好數(shù)學(xué)知識(shí)，另外，日常生活中也要積累金融學(xué)知識(shí)，多讀書看報(bào)，了解市場上的金融走向。

在了解清楚金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷程以后，下面，我們來了解一下金融數(shù)學(xué)的理論框架是如何形成的。可以說，兩次歷史上的金融革命對金融數(shù)學(xué)的理論形成起到了推動(dòng)與輔助作用。兩次“革命”形成了一門新興的交叉學(xué)科，即金融數(shù)學(xué)。這門蓬勃發(fā)展的新學(xué)科的主要內(nèi)容是由馬爾科維茨所創(chuàng)造的夏普理論和布萊克一發(fā)明的修斯公式一起構(gòu)成的。這形成了金融數(shù)學(xué)的主要內(nèi)容框架，同時(shí)這也成為了金融工程的理論基礎(chǔ)。而馬爾科維茨和布萊克一對金融數(shù)學(xué)所做出的偉大貢獻(xiàn)，也使他們分別在1990年和1997年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。從此，金融數(shù)學(xué)這門新興的交叉學(xué)科就成為了國際金融界的一顆冉冉升起的新星。

從以上幾個(gè)方面，相信大家對金融數(shù)學(xué)的概念、發(fā)展歷程和理論框架都有了一定的了解。那么，接下來我想談一下我把金融數(shù)學(xué)作為理想專業(yè)的原因。首先，興趣是最好的老師，從高中起，我就對數(shù)學(xué)和金融方面的知識(shí)非常感興趣，日常生活中也喜歡閱讀此類的書籍。了解一下金融數(shù)學(xué)的基本知識(shí)。其次，現(xiàn)實(shí)生活中的很多問題，都需要通過學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)來取得科學(xué)的認(rèn)識(shí)和得以解決。人們在日常生活中，經(jīng)常會(huì)接觸到如貨幣、銀行、信用、利率、金融等范疇，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生很多疑問和問題。這些疑問和問題也往往會(huì)影響這人們的決策和判斷。而系統(tǒng)的學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)，可以掌握其基本知識(shí)、基本理論，把握金融數(shù)學(xué)的內(nèi)在規(guī)律，這對研究現(xiàn)實(shí)中的諸多經(jīng)濟(jì)和金融問題有著重大的意義，可以說，金融數(shù)學(xué)理論知識(shí)是解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題的入門鑰匙。再次，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，我們每一個(gè)人，每一個(gè)家庭，幾乎每一天都要接觸數(shù)字和貨幣，這與我們的生活息息相關(guān)。掌握一定的金融數(shù)學(xué)知識(shí)，可以方便我們的生活，其次也可以為我們學(xué)習(xí)其他學(xué)科提供一定的輔助作用。那么，從現(xiàn)在開始我怎么做才能為學(xué)好金融數(shù)學(xué)打下良好基礎(chǔ)呢？

第3篇：數(shù)字金融理論范文

本文梳理了分布式賬戶（Distributed Ledger Technology）和區(qū)塊鏈（Blockchain）、數(shù)字貨幣（Digital Currency）、首次代幣發(fā)行（Initial Coin Offering，ICO）等主要概念、分類與發(fā)展現(xiàn)狀，分析比較了主要國家或地區(qū)的監(jiān)管原則和監(jiān)管方式，并結(jié)合我國實(shí)際情況提出了思考和建議。

二、主要概念與發(fā)展現(xiàn)狀（一）分布式賬戶

目前，分布式賬戶尚無統(tǒng)一權(quán)威定義。英國金融行為監(jiān)管局將分布式賬戶定義為一種技術(shù)模式方案，在網(wǎng)絡(luò)中實(shí)現(xiàn)對參與者交易活動(dòng)的同步記載（FCA，2017）。數(shù)據(jù)記載需滿足以下條件：一是唯一性，交易與記錄一一對應(yīng)；二是記錄連續(xù)不間斷；三是記錄格式標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一；四是加密不可篡改。這些數(shù)據(jù)同步分發(fā)給網(wǎng)絡(luò)中所有參與者進(jìn)行存儲(chǔ)、調(diào)取和比對。目前的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榻灰撞居?、資產(chǎn)確權(quán)和身份驗(yàn)證等。與此相比，傳統(tǒng)的“中心化”模式由單一的中央機(jī)構(gòu)或系統(tǒng)，如央行支付系統(tǒng)、證券交易所等完成相關(guān)交易及其記載。需要指出的是，分布式賬戶并不是一項(xiàng)全新技術(shù)，而是隨著共享數(shù)據(jù)庫、加密技術(shù)、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)發(fā)展，進(jìn)一步形成的多類技術(shù)組合方案（見圖1）。

（二）區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际劫~戶最主要也最具代表性的技術(shù)，具體為：網(wǎng)絡(luò)中的所有參與者同步記錄某一交易活動(dòng)信息，并互相驗(yàn)證信息真實(shí)性，防范信息被篡改。在區(qū)塊鏈模式下（見圖 2），網(wǎng)絡(luò)中的每一個(gè)參與者（即節(jié)點(diǎn) Nodes）都擁有一個(gè)分布式賬戶，用以記錄交易數(shù)據(jù)。當(dāng)交易發(fā)生后，交易雙方可以向網(wǎng)絡(luò)提交信息，交易信息經(jīng)加密后即不可篡改，并以命名為區(qū)塊（Block）的數(shù)據(jù)包形式存在。每一個(gè)區(qū)塊都要同時(shí)發(fā)送給網(wǎng)絡(luò)中的其他參與者，與其分布式賬戶中的歷史記錄同步比對驗(yàn)證，只有網(wǎng)絡(luò)中絕大多數(shù)（如需超過 51%）參與者均認(rèn)可所載信息的真實(shí)性和有效性，這一區(qū)塊才能存入網(wǎng)絡(luò)中的各個(gè)分布式賬戶，并與已在賬本中存檔的區(qū)塊相鏈接（Chain），形成區(qū)塊鏈（李文紅和蔣則沈，2017）。

圖 1：“中心化”記賬模式示意圖

圖 2：區(qū)塊鏈等“去中心化”記賬模式示意圖

區(qū)塊鏈最早應(yīng)用于比特幣等數(shù)字貨幣的生成、存儲(chǔ)和交易，目前正探索向支付清算、會(huì)計(jì)、審計(jì)、證券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域擴(kuò)展。業(yè)界普遍認(rèn)為，支付行業(yè)可能會(huì)首先成為其應(yīng)用的重點(diǎn)領(lǐng)域。例如，2015 年底，納斯達(dá)克市場推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易平臺(tái)，用以實(shí)現(xiàn)部分非流通股票的交易和結(jié)算。瑞銀集團(tuán)在倫敦成立了區(qū)塊鏈研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，探索區(qū)塊鏈在支付結(jié)算等方面的運(yùn)用。中國銀聯(lián)與 IBM 合作，在 2016 年嘗試推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的跨行積分兌換系統(tǒng)。

國際上總體認(rèn)為，分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展尚處于起步階段，只在限定區(qū)域或機(jī)構(gòu)內(nèi)實(shí)施了小范圍研發(fā)和應(yīng)用，其效果還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。主要原因?yàn)椋?/p>

一是運(yùn)行效率尚不及傳統(tǒng)的“中心化”模式。由于信息同步記入網(wǎng)絡(luò)中所有參與者的賬戶，需要進(jìn)行大量重復(fù)運(yùn)算。二是運(yùn)行成本較高。需大量消耗硬件設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)和電力能源等，且隨著網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展和參與者增加，成本還會(huì)同步增長。因此，目前僅適用于少數(shù)場景：一是缺乏所有成員共同信任的權(quán)威機(jī)構(gòu)；二是無需實(shí)時(shí)或高效地記錄交易和存取數(shù)據(jù)；三是獲取的收益可以覆蓋高額的設(shè)備投入和資源消耗成本。分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)能否突破這些制約因素，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模推廣并產(chǎn)生變革性影響，還有待觀察。

同時(shí)，分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)也可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。例如，此項(xiàng)技術(shù)具有“多邊互信”“去中心化”等特征，交易活動(dòng)脫離中央清算機(jī)制，可能會(huì)增加交易各方之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口，增大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管控難度；同時(shí)，也可能降低用戶對銀行等傳統(tǒng)金融中介和交易所的依賴，影響現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的競爭力。一些科技企業(yè)在未受監(jiān)管的情況下涉足金融業(yè)務(wù)，容易造成不公平競爭。在系統(tǒng)層面，還可能增加機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性和金融體系的復(fù)雜性，強(qiáng)化羊群效應(yīng)和市場共振，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)和順周期性，影響金融穩(wěn)定。

（三）比特幣等數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣又稱加密貨幣（Cryptocurrency）或虛擬貨幣（Virtual Currency）。按照發(fā)行主體劃分，數(shù)字貨幣可分為法定數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣兩類。法定數(shù)字貨幣是指由中央銀行依法發(fā)行，具備無限法償性，具有價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和價(jià)值貯藏等功能的數(shù)字化形式貨幣。私人數(shù)字貨幣理論上不應(yīng)稱為“貨幣”，其本質(zhì)是市場機(jī)構(gòu)或個(gè)人自行設(shè)計(jì)發(fā)行，并約定應(yīng)用規(guī)則的數(shù)字化符號(hào)，性質(zhì)上類似于在一定范圍內(nèi)可流通的商品。

比特幣為一種典型的私人數(shù)字貨幣，是區(qū)塊鏈技術(shù)在全球的首個(gè)實(shí)際應(yīng)用案例。比特幣由參與者通過計(jì)算機(jī)，按照非常復(fù)雜的運(yùn)算規(guī)則，以解出所設(shè)定數(shù)學(xué)算題的方式生成。比特幣本質(zhì)上是按照規(guī)定算法生成的具有唯一性的數(shù)字信息，記載于所有比特幣參與者組成的全球開放網(wǎng)絡(luò)中。在每個(gè)參與者的服務(wù)器上，均可按照區(qū)塊鏈的約定規(guī)則，同步記錄并更新比特幣的生成、存儲(chǔ)、交易信息。根據(jù)其算法，比特幣預(yù)計(jì)在 2040 年左右達(dá)到 2100 萬個(gè)的生成上限，從而形成所謂的“發(fā)行量恒定”。

比特幣及其理論興起的背景為，2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)國家先后實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，出現(xiàn)流動(dòng)性快速增加、貨幣貶值等問題，引發(fā)市場對中央銀行貨幣發(fā)行機(jī)制的質(zhì)疑。比特幣提出的“發(fā)行量恒定”“去中心化”“全體參與者共同約定”等理念，在一定程度上契合了公眾對改進(jìn)貨幣發(fā)行機(jī)制的訴求，獲得了一定的嘗試和發(fā)展空間。

由于比特幣僅為數(shù)字符號(hào)，缺乏內(nèi)在價(jià)值和衡量標(biāo)準(zhǔn)，其價(jià)格主要由供需決定。近年來，隨著后續(xù)投資者快速增長和入場資金大幅增加，以及多數(shù)持幣者囤積居奇，比特幣的供需失衡不斷加劇，價(jià)格總體呈現(xiàn)大漲大落趨勢，并出現(xiàn)較為明顯的投機(jī)炒作現(xiàn)象。根據(jù)數(shù)字貨幣的主要服務(wù)提供商（CoinMarketCap）綜合多個(gè)交易平臺(tái)數(shù)據(jù)生成的價(jià)格，自 2009 年問世至今，比特幣價(jià)格由 0 美元漲至2017 年底的 1.3 萬美元，最高價(jià)位為 2017 年 12 月 19 日的 1.9 萬美元，之后一路走跌。截至 2018 年 3 月底，比特幣價(jià)格為 6883 美元，較最高點(diǎn)下跌逾六成。

此外，依托比特幣概念，市場出現(xiàn)了 ICO 等融資活動(dòng)。ICO 是企業(yè)或個(gè)人在網(wǎng)絡(luò)上公布創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目方案（白皮書），以自行定義的代幣（Token）公開募集比特幣或其他具有一定流通性的私人數(shù)字貨幣，進(jìn)而換取資金支持創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的行為。由于缺乏監(jiān)管約束、行業(yè)自律和透明度等原因，在部分地區(qū)出現(xiàn)了欺詐和偽造項(xiàng)目，形成規(guī)避監(jiān)管的非法證券發(fā)行或非法集資渠道。

三、國際組織與相關(guān)國家/地區(qū)的監(jiān)管方式（一）關(guān)于分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)

近年來，國際組織和各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍對分布式賬戶、區(qū)塊鏈等新技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用與潛在風(fēng)險(xiǎn)予以密切關(guān)注，并加強(qiáng)跟蹤研究。金融科技雖然發(fā)展較快，但尚未產(chǎn)生新的金融模式，仍未超越存款、貸款、支付、證券發(fā)行、投資咨詢、資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)范疇。因此，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍遵循“技術(shù)中立”原則，按照金融本質(zhì)而不是技術(shù)形式實(shí)施監(jiān)管。對屬于金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施“穿透定性”，相應(yīng)納入現(xiàn)行金融監(jiān)管體系。在新技術(shù)、新模式還未成熟穩(wěn)定的情況下，尚未有監(jiān)管機(jī)構(gòu)另行建立監(jiān)管制度安排。

在國際組織層面，2016 年 2 月，金融穩(wěn)定理事會(huì)在紐約聯(lián)儲(chǔ)舉行會(huì)議，專門討論區(qū)塊鏈的發(fā)展和潛在影響。參會(huì)者達(dá)成初步共識(shí)：應(yīng)更積極地關(guān)注、監(jiān)測區(qū)塊鏈的發(fā)展應(yīng)用情況，與業(yè)界保持充分溝通，但現(xiàn)階段暫不需要制定專門的法規(guī)制度（FSB，2016）。2017 年 2 月，國際清算銀行下設(shè)的支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)研究認(rèn)為，分布式賬戶可能會(huì)深刻改變資產(chǎn)持有形式、交易合約履行和風(fēng)險(xiǎn)管理等實(shí)踐，但還處于發(fā)展過程中，現(xiàn)階段尚未獲取充分證據(jù)，表明在短期內(nèi)可以得到廣泛應(yīng)用（CPMI，2017）。

在國家/地區(qū)層面，美國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，在證券活動(dòng)中應(yīng)用區(qū)塊鏈，只是用“分布式賬戶”記賬方式代替?zhèn)鹘y(tǒng)的中央記賬方法，改變了交易形式，但并未改變交易本質(zhì)，因此仍需嚴(yán)格遵守證券活動(dòng)的法律法規(guī)并接受監(jiān)管（SEC，2017）。英國金融行為監(jiān)管局表示，將始終堅(jiān)持“技術(shù)中立”原則，不按照技術(shù)類型或具體形式，而是針對金融活動(dòng)及機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。就分布式賬戶而言，現(xiàn)階段暫無必要改變現(xiàn)有監(jiān)管體系和方式（FCA，2017）。瑞士金融市場監(jiān)管局也表示，“技術(shù)中立”是金融監(jiān)管的基本原則，也是現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)。任何違反監(jiān)管規(guī)定的行為，無論基于何種技術(shù)，都要接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和懲處（FINMA，2016）。

與此同時(shí)，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也普遍加強(qiáng)了對新技術(shù)的關(guān)注研究。美國證監(jiān)會(huì)于2017年成立由 75 名成員組成的分布式賬戶工作組開展應(yīng)用研究和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)外協(xié)調(diào)溝通。瑞士政府建立了由財(cái)政部、司法部、金融市場監(jiān)管局等組成的聯(lián)合工作組，以加強(qiáng)對區(qū)塊鏈和 ICO 活動(dòng)的跟蹤研究。新加坡金管局于 2016年 11 月啟動(dòng)了分布式賬戶技術(shù)試驗(yàn)項(xiàng)目，與銀行業(yè)協(xié)會(huì)、商業(yè)銀行、技術(shù)公司共同探索在跨行支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用，并與香港金管局簽署合作備忘錄，加強(qiáng)分布式賬戶應(yīng)用于跨境貿(mào)易融資的雙邊合作。

（二）關(guān)于私人數(shù)字貨幣

1. 關(guān)于私人數(shù)字貨幣的性質(zhì)認(rèn)定

各國普遍表示，比特幣等私人數(shù)字貨幣不是法定貨幣，并不斷向投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。各國央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍表示，私人數(shù)字貨幣不具有普遍的可接受性和法償性，本質(zhì)上不是貨幣。同時(shí)，鑒于與美元等主權(quán)貨幣的兌換比率波動(dòng)劇烈，其市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響消費(fèi)者權(quán)益、金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定。從消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)角度，中國、美國、歐洲、加拿大、俄羅斯、新加坡、香港地區(qū)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均了風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒數(shù)字貨幣參與者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，并防范黑客攻擊、反洗錢、反恐怖融資、依法納稅等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，2018 年 1 月，日本大型數(shù)字貨幣交易所 Coincheck 遭網(wǎng)上黑客技術(shù)攻擊，失竊約 5.2 億個(gè)數(shù)字貨幣，市價(jià)約為 5.23 億美元。

目前，各國對私人數(shù)字貨幣是否為金融工具意見不一，其性質(zhì)需根據(jù)具體情形進(jìn)行判定。如德國財(cái)政部認(rèn)為數(shù)字貨幣是一種金融工具，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局和英國金融行為監(jiān)管局則表示，數(shù)字貨幣本身不是銀行存款或金融工具。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，數(shù)字貨幣缺乏內(nèi)在價(jià)值，沒有安全資產(chǎn)支持，也不是任何機(jī)構(gòu)的負(fù)債，難以簡單對其進(jìn)行定性（美聯(lián)儲(chǔ)，2017）。與此同時(shí)，美國商品期貨交易委員會(huì)認(rèn)為，對于符合《商品交易法案》所定義“商品”特征的數(shù)字貨幣，應(yīng)作為大宗商品進(jìn)行監(jiān)管（CFTC，2015）；美國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，目前難以證明所有數(shù)字貨幣均不符合“證券”特征，對于符合“證券”特征的數(shù)字貨幣，應(yīng)納入證券發(fā)行框架進(jìn)行監(jiān)管（SEC，2017）。

2. 關(guān)于私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管方式

各國對比特幣等私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管方式主要分為兩類：一是對與私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行限制甚至禁止，二是將與私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)納入現(xiàn)行監(jiān)管框架。

（1）對與數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)實(shí)施嚴(yán)格限制或禁止。2013 年，我國明確禁止金融機(jī)構(gòu)和第三方支付機(jī)構(gòu)參與比特幣交易活動(dòng)。人民銀行等部門于2013 年 12 月《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，要求“各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得以比特幣為產(chǎn)品或服務(wù)定價(jià)，不得買賣或作為中央對手買賣比特幣，不得承保與比特幣相關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒈忍貛偶{入保險(xiǎn)責(zé)任范圍，不得直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關(guān)的服務(wù)”。相關(guān)服務(wù)包括：結(jié)算、法幣兌換、托管、抵押、發(fā)行金融產(chǎn)品，將比特幣為信托、基金的投資標(biāo)的等（人民銀行等，2013）。2017 年，我國對集中數(shù)字貨幣交易活動(dòng)進(jìn)行了整治。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等部門于 2017 年 9 月《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，禁止網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換、定價(jià)、信息中介等業(yè)務(wù)（人民銀行等，2017）。隨后，要求各地政府綜合采取電價(jià)、土地、稅收和環(huán)保等措施，引導(dǎo)轄內(nèi)從事比特幣生產(chǎn)（俗稱“挖礦”）的企業(yè)有序退出。部分地方政府要求電力系統(tǒng)停止對比特幣生產(chǎn)活動(dòng)供電，并取消其他相關(guān)優(yōu)惠政策。2017 年底以來，一些境內(nèi)人士轉(zhuǎn)向境外（以日本、香港為主）網(wǎng)站平臺(tái)進(jìn)行交易。2018 年初，又進(jìn)一步要求地方政府對于在當(dāng)?shù)刈缘募袛?shù)字貨幣交易場所，包括采用“出?！毙问嚼^續(xù)為國內(nèi)用戶提供服務(wù)的網(wǎng)站平臺(tái)，持續(xù)加強(qiáng)清理整頓。中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)也進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者關(guān)注境內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)離非法金融活動(dòng)，并強(qiáng)調(diào)境外平臺(tái)同樣存在系統(tǒng)安全、市場操縱和洗錢等風(fēng)險(xiǎn)隱患（中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)，2018）。

在其他國家，如俄羅斯政府認(rèn)為比特幣的推廣及匿名支付，會(huì)對本國法定貨幣產(chǎn)生替代效應(yīng)，影響公眾對法幣的信心，故予以禁止。泰國央行禁止銀行參與任何數(shù)字貨幣交易活動(dòng)，包括自身投資或交易數(shù)字貨幣、設(shè)立交易平臺(tái)、為交易提供信用卡等支付或融資工具、提供投資咨詢等。韓國政府于 2017 年底組建跨部門數(shù)字貨幣對策小組防范數(shù)字貨幣過度投機(jī)行為。此后，禁止未成年人和非居民開設(shè)數(shù)字貨幣賬戶，禁止金融機(jī)構(gòu)為數(shù)字貨幣購買、投資或相關(guān)抵押擔(dān)?；顒?dòng)提供服務(wù)，要求數(shù)字貨幣交易平臺(tái)于 2018 年 1 月 1 日起暫停開立新的賬戶。目前，韓國政府正在研究對數(shù)字貨幣交易實(shí)施實(shí)名身份認(rèn)證，禁止匿名交易。歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局和意大利監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示，不鼓勵(lì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有數(shù)字貨幣或參與交易。

（2）將與比特幣等私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融活動(dòng)，按照業(yè)務(wù)屬性納入現(xiàn)行

監(jiān)管框架。雖然各國對私人數(shù)字貨幣是否為金融工具意見不一，因而暫未將商戶或個(gè)人單純購買、持有、出售或開發(fā)私人數(shù)字貨幣的行為納入金融監(jiān)管，但對于與數(shù)字貨幣相關(guān)的金融活動(dòng)，則普遍認(rèn)為應(yīng)至少根據(jù)其業(yè)務(wù)屬性納入相應(yīng)的監(jiān)管框架。需要納入監(jiān)管的業(yè)務(wù)活動(dòng)主要有三類：一是以數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品交易，如美國商品期貨交易委員會(huì)和英國金融行為監(jiān)管局等。二是為數(shù)字貨幣交易提供的支付服務(wù)。如法國審慎監(jiān)管局表示，任何使用法定貨幣為比特幣買賣提供資金劃轉(zhuǎn)服務(wù)的行為均屬于支付業(yè)務(wù)，需持有支付服務(wù)機(jī)構(gòu)牌照。瑞典認(rèn)為比特幣交易屬于貨幣兌換業(yè)務(wù)，或涉及資金支付業(yè)務(wù)，提供交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)按照法律規(guī)定接受監(jiān)管。日本于 2017 年 4 月修訂《支付服務(wù)法案》，明確將數(shù)字貨幣涉及的支付業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范疇。三是私人數(shù)字貨幣交易平臺(tái)。多數(shù)國家要求將其視同交易場所，按照法定程序申領(lǐng)牌照并接受持續(xù)監(jiān)管。如日本金融監(jiān)督廳于2017 年 9 月同意注冊 11 家數(shù)字貨幣交易平臺(tái)，并提出了信息披露、系統(tǒng)安全、資產(chǎn)隔離、內(nèi)控檢查等監(jiān)管要求，還要求遵守反洗錢、打擊犯罪活動(dòng)、可疑資金報(bào)告等法律規(guī)定。對于難以定性的業(yè)務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常要求從業(yè)機(jī)構(gòu)事前主動(dòng)進(jìn)行合規(guī)評估，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)分析定性后明確適用的監(jiān)管框架，或納入監(jiān)管沙盒觀察測試（如英國金融行為監(jiān)管局）。

在美國，紐約州金融服務(wù)局于 2015 年《數(shù)字貨幣監(jiān)管法案》，對“數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)活動(dòng)”進(jìn)行了界定，即支付、兌換、托管、代客買賣數(shù)字貨幣以及控制、管理或發(fā)行數(shù)字貨幣。凡是在紐約州從事上述一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)，均需事先從紐約州金融服務(wù)局申領(lǐng)牌照，并遵守資本要求、資產(chǎn)托管、消費(fèi)者保護(hù)、信息披露、反洗錢等相關(guān)規(guī)定。銀行機(jī)構(gòu)開展上述業(yè)務(wù)，也需事先獲得批準(zhǔn)并遵守相關(guān)規(guī)定。

（三）關(guān)于首次代幣發(fā)行

目前，各國普遍認(rèn)定 ICO 活動(dòng)本質(zhì)上為一種公開融資活動(dòng)，多數(shù)國家將其界定為證券發(fā)行行為。與數(shù)字貨幣做法類似，各國也主要有兩種監(jiān)管方式。

一是對 ICO 活動(dòng)予以禁止。在我國，人民銀行等七部委于 2017 年 9 月聯(lián)合《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，將 ICO 定性為未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)，禁止各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)。同時(shí)，禁止各金融機(jī)構(gòu)和第三方支付機(jī)構(gòu)開展與代幣發(fā)行融資交易相關(guān)的業(yè)務(wù)（人民銀行等，2017）。2017 年9 月，韓國金融監(jiān)督院宣布將禁止所有形式的首次代幣發(fā)行融資，無論其采取什么技術(shù)，使用什么名義。

二是納入證券監(jiān)管范疇。美國證監(jiān)會(huì)明確表示：第一，ICO 本質(zhì)是企業(yè)從投資者募集資金，并按預(yù)先約定分配收益。按照聯(lián)邦法律，任何證券活動(dòng)，無論使用何種技術(shù)和術(shù)語，其性質(zhì)認(rèn)定均取決于業(yè)務(wù)本質(zhì)。“ICO 代幣”符合證券的法定特征，須納入《證券法》實(shí)施監(jiān)管。第二，如果網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展代幣推介銷售，必須按照《證券法》事先在證監(jiān)會(huì)進(jìn)行注冊，否則屬于違法行為（SEC，2017）。第三，證監(jiān)會(huì)與商品期貨交易委員會(huì)在 2018 年《關(guān)于對數(shù)字貨幣采取措施的聯(lián)合聲明》，明確表示，不論是以數(shù)字貨幣、代幣還是其他名義開展的違法違規(guī)行為，都要進(jìn)行穿透分析，判定其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)并依法采取監(jiān)管措施。此外，兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)還多次向投資者警示公告，提示市場操縱和欺詐風(fēng)險(xiǎn)（SEC 和CFTC，2018）。英國金融行為監(jiān)管局也于 2017 年 9 月風(fēng)險(xiǎn)警示，指出 ICO代幣價(jià)值波動(dòng)性較大，大多數(shù) ICO 公司設(shè)立在海外或不受監(jiān)管，投資具有高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性，提示消費(fèi)者謹(jǐn)慎投資（FCA，2017）。香港證監(jiān)會(huì)于 2017 年 9 月《有關(guān)首次代幣發(fā)行的聲明》，表示雖然一般 ICO 發(fā)行或銷售的數(shù)碼代幣被視為“虛擬商品”，但若符合《證券及期貨條例》的“證券”特征，則需接受香港證券法規(guī)監(jiān)管。第一，若該代幣代表對發(fā)行企業(yè)擁有的股權(quán)或所有權(quán)權(quán)利，則應(yīng)視為“股份”；第二，若發(fā)行人可于指定日期向持有人償還本金和利息，則應(yīng)視為“債券”；第三，若 ICO 項(xiàng)目管理者集中管理募集資金并投資于不同項(xiàng)目，代幣持有人有權(quán)分享相關(guān)投資回報(bào)，則應(yīng)視為“集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。上述活動(dòng)及與之相關(guān)的交易、咨詢、推介、投資管理行為均屬于受監(jiān)管的證券活動(dòng)，無論經(jīng)營主體是否在香港境內(nèi)，只要以香港公眾為服務(wù)對象，就必須事先獲得相應(yīng)牌照并受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管（SFC，2017）。新加坡金管局于 2017 年 8 月聲明：第一，任何數(shù)字代幣如果涉及發(fā)行股權(quán)、債權(quán)憑證以及集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等《證券期貨法》監(jiān)管的行為，發(fā)行前必須向金管局注冊并提交相關(guān)文件；第二，任何發(fā)行機(jī)構(gòu)和交易服務(wù)機(jī)構(gòu)必須依照《金融顧問法》規(guī)定，取得法定牌照；第三，任何提供數(shù)字代幣二級(jí)市場交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)，均需向金管局申領(lǐng)交易所或市場運(yùn)營商牌照；第四，嚴(yán)格遵守反洗錢、反恐融資等相關(guān)規(guī)定（MAS，2017）。2018 年 5 月24 日，新加坡金管局向境內(nèi) 8 家數(shù)字貨幣交易平臺(tái)發(fā)出正式警告，所有平臺(tái)未經(jīng)金管局批準(zhǔn)，不得交易任何具有證券或期貨合約屬性的產(chǎn)品，正在開展的交易業(yè)務(wù)必須立即停止。同時(shí)，金管局還叫停了一起具有股權(quán)發(fā)行性質(zhì)的 ICO 活動(dòng)，責(zé)令發(fā)行方終止發(fā)行行為、回收代幣并向投資者退還資金。

（四）關(guān)于法定數(shù)字貨幣

近年來，各國普遍加強(qiáng)了對法定數(shù)字貨幣的研究，部分國家開始探索數(shù)字法幣發(fā)行、流通的技術(shù)研發(fā)和制度安排，但多數(shù)國家尚未提出實(shí)質(zhì)性的具體發(fā)行計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)表示，面向公眾發(fā)行法定數(shù)字貨幣涉及法律、技術(shù)可靠性、網(wǎng)絡(luò)安全、洗錢、個(gè)人隱私等諸多問題，需要嚴(yán)謹(jǐn)論證，避免對已經(jīng)較為成熟的支付體系和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響（美聯(lián)儲(chǔ)，2017）。歐央行提出，歐元區(qū)的法定數(shù)字貨幣尚處于研究論證階段。數(shù)字法幣設(shè)計(jì)必須充分考慮能否實(shí)現(xiàn)維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，并基于技術(shù)安全性、中立性、使用效率和公眾支付的自由選擇權(quán)等四項(xiàng)基本原則，綜合衡量必要性（ECB，2012，2015 和 2017）。

法定數(shù)字貨幣可分為兩種發(fā)行模式：一是中央銀行單層投放模式，又稱為零售發(fā)行模式。即中央銀行不通過商業(yè)銀行，而是直接面向社會(huì)發(fā)行、管理、回收法定數(shù)字貨幣。單層投放模式在理論上有利于提升發(fā)行效率、降低流通成本，但同時(shí)也具有許多不確定性：第一，對貨幣政策框架和金融穩(wěn)定形成挑戰(zhàn)。法定數(shù)字貨幣在銀行存款之外，為公眾提供了新的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇，對貨幣供應(yīng)量 M0、M1、M2 和貨幣政策傳導(dǎo)渠道均會(huì)產(chǎn)生影響。資金存放形式從銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字法幣，也會(huì)影響商業(yè)銀行體系的存款創(chuàng)造和貸款發(fā)放功能，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。第二，可能存在技術(shù)安全問題。法定數(shù)字貨幣由央行集中管理，有可能受到網(wǎng)絡(luò)攻擊，成為洗錢等犯罪活動(dòng)載體，央行必須有能力長期確保數(shù)字貨幣的安全性。第三，匿名性問題。央行是否應(yīng)集中保存公眾隱私信息，仍存在爭議。由于單層投放模式將從根本上改變現(xiàn)行貨幣發(fā)行體制，多數(shù)國家持謹(jǐn)慎態(tài)度。英格蘭銀行表示，當(dāng)前還沒有發(fā)行法定數(shù)字貨幣的具體計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，現(xiàn)階段不宜采用單層投放模式，其當(dāng)前的優(yōu)先考慮也不是發(fā)行數(shù)字法幣，而是以現(xiàn)有銀行體系和支付系統(tǒng)為基礎(chǔ)，充分利用新技術(shù)提高銀行和支付系統(tǒng)的運(yùn)行效率，并密切跟蹤分布式賬戶、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用。

二是中央銀行—商業(yè)銀行雙層投放模式，又稱批發(fā)發(fā)行模式。雙層投放模式是指沿用現(xiàn)行紙幣流通模式，由中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字貨幣，再委托商業(yè)銀行向公眾提供法定數(shù)字貨幣存取等服務(wù)。在實(shí)施效果上，該模式僅是對 M0 的替代或補(bǔ)充，不會(huì)因央行信用優(yōu)勢而形成對 M1、M2 的替代擠出，有助于保持現(xiàn)行貨幣發(fā)行流通體系的連續(xù)性，也防止技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于央行。目前，各國普遍傾向于采用這一模式，已有部分國家啟動(dòng)了試驗(yàn)項(xiàng)目。如加拿大央行、新加坡金管局基于分布式賬戶技術(shù)，參照中央銀行與商業(yè)銀行之間的大額支付系統(tǒng)，在模擬環(huán)境下探索數(shù)字貨幣實(shí)時(shí)投放。人民銀行于 2014 年成立法定數(shù)字貨幣研究小組，2017 年正式成立數(shù)字貨幣研究所，已經(jīng)開始研發(fā)試驗(yàn)工作，并側(cè)重于研究雙層投放發(fā)行模式。

四、思考與建議（一）遵循“技術(shù)中立”原則，按照金融業(yè)務(wù)本質(zhì)實(shí)施監(jiān)管，維護(hù)市場公平競爭

技術(shù)創(chuàng)新有助于擴(kuò)大金融服務(wù)渠道、提高經(jīng)營效率，但代替不了金融的基本功能，也沒有改變金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、傳染性和突發(fā)性。無論是科技企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，只要從事同類金融業(yè)務(wù)，都應(yīng)在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，接受相應(yīng)的市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，遵循同等的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，以維護(hù)公平競爭，防止監(jiān)管套利，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”。

（二）及時(shí)“穿透定性”，防止冒用“技術(shù)”名義違法違規(guī)開展金融業(yè)務(wù)

按照全國金融工作會(huì)議關(guān)于強(qiáng)化金融監(jiān)管、將所有金融業(yè)務(wù)納入監(jiān)管的要求，進(jìn)一步梳理我國現(xiàn)存的金融科技/互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，透過其名稱、形式和渠道，分析業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、法律關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)特征，明確哪些業(yè)務(wù)需要持牌經(jīng)營及其所適用的監(jiān)管規(guī)則（李文紅，2017）。目前，與分布式賬戶、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣相關(guān)的資金交易結(jié)算、衍生產(chǎn)品交易、運(yùn)營交易場所等活動(dòng)均為法定金融業(yè)務(wù)，須納入相應(yīng)的金融監(jiān)管框架，在許可范圍內(nèi)合規(guī)審慎經(jīng)營。

（三）加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)合作的監(jiān)管

在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用分布式賬戶、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對其與科技企業(yè)合作的監(jiān)管，要求其強(qiáng)化對信息科技風(fēng)險(xiǎn)、外包風(fēng)險(xiǎn)和其他操作風(fēng)險(xiǎn)的管控，尤其應(yīng)確保在業(yè)務(wù)外包時(shí)仍要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管控主體責(zé)任，對科技企業(yè)等外包服務(wù)機(jī)構(gòu)建立盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評估和持續(xù)監(jiān)測制度，不能因業(yè)務(wù)外包而降低風(fēng)險(xiǎn)管控標(biāo)準(zhǔn)。

第4篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣；支付體系；思考

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2016）12-0039-04

隨著區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)的日益成熟，以及在以比特幣等為代表的私人部門數(shù)字貨幣應(yīng)用實(shí)踐的推動(dòng)下，數(shù)字貨幣體系正逐步從理論設(shè)想走向現(xiàn)實(shí)應(yīng)用。各國中央銀行、銀行機(jī)構(gòu)等也在積極研究和布局?jǐn)?shù)字貨幣，如瑞銀、毅聯(lián)匯業(yè)等機(jī)構(gòu)已開始聯(lián)手研發(fā)“多功能結(jié)算貨幣”，用于未來銀行間跨境支付和金融交易清算，并規(guī)劃在2018年投入商用。數(shù)字貨幣的大規(guī)模應(yīng)用將對現(xiàn)有金融體系造成較大影響，是當(dāng)前和未來一段時(shí)期金融創(chuàng)新的重要方向，對金融體系特別是支付體系具有廣泛而深遠(yuǎn)的影響。作為貨幣體系關(guān)鍵渠道支撐的支付體系，需要結(jié)合數(shù)字貨幣的架構(gòu)和特點(diǎn)，對實(shí)施同步“數(shù)字化”變革的路徑和措施進(jìn)行提前謀劃和研究。

一、數(shù)字貨幣應(yīng)用實(shí)踐模式選擇

按照發(fā)行主體不同，數(shù)字貨幣可以分為由中央銀行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣和商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的私人部門數(shù)字貨幣兩種。當(dāng)前業(yè)界主要對法定數(shù)字貨幣的架構(gòu)模式進(jìn)行研究，相關(guān)方案主要包括：完全去中心化架構(gòu)、中央銀行獨(dú)立發(fā)行管理架構(gòu)、中央銀行―商業(yè)銀行二元制架構(gòu)三類。綜合考慮數(shù)字貨幣應(yīng)用對已有金融體系架構(gòu)形式和業(yè)務(wù)系統(tǒng)改造的影響等因素，本文認(rèn)為數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、回籠宜沿襲現(xiàn)行實(shí)體貨幣發(fā)行的基本架構(gòu)，即“中央銀行―商業(yè)銀行”模式。在該模式下，央行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣發(fā)行與驗(yàn)證監(jiān)測，商業(yè)銀行從央行支取數(shù)字貨幣后，面向社會(huì)公眾提供數(shù)字貨幣流通服務(wù)，并與央行共同組建數(shù)字貨幣記賬中心，基于區(qū)塊鏈技術(shù)分層記錄維護(hù)數(shù)字貨幣賬本。單位或個(gè)人用戶在商業(yè)銀行經(jīng)實(shí)名身份認(rèn)證后開立數(shù)字貨幣賬戶，使用數(shù)字貨幣賬戶儲(chǔ)蓄數(shù)字貨幣，并可將數(shù)字貨幣提取至數(shù)字錢包。數(shù)字貨幣賬戶和數(shù)字錢包可通過移動(dòng)終端上相關(guān)應(yīng)用程序訪問控制。

央行根據(jù)測算確定的數(shù)字貨幣發(fā)行量，生成數(shù)字貨幣基金，存放于央行數(shù)字貨幣發(fā)行庫。商業(yè)銀行在央行開立準(zhǔn)備金賬戶，繳存數(shù)字貨幣準(zhǔn)備金，并根據(jù)自身需求，向央行支取數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣從央行發(fā)行庫發(fā)送到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫。用戶在商業(yè)銀行開立數(shù)字貨幣銀行賬戶后，可直接使用數(shù)字貨幣銀行賬戶支付，也可從商業(yè)銀行數(shù)字貨幣銀行賬戶提取數(shù)字貨幣至數(shù)字錢包，使用數(shù)字錢包支付購買商品或服務(wù)。用戶可根據(jù)自身需求在商業(yè)銀行開立若干個(gè)數(shù)字貨幣賬戶，每個(gè)用戶持有唯一的數(shù)字錢包，與其擁有的數(shù)字貨幣賬戶綁定。

該模式與現(xiàn)行實(shí)體貨幣管理要求的一致性較高，便于央行對實(shí)體貨幣和數(shù)字貨幣進(jìn)行統(tǒng)一管理，而且數(shù)字貨幣提存和交易方式與實(shí)體貨幣具有一定相似性，易被社會(huì)公眾接受?；趨^(qū)塊鏈分層存儲(chǔ)交易賬本，一方面緩解了商業(yè)銀行節(jié)點(diǎn)計(jì)算和存儲(chǔ)資源壓力，避免央行節(jié)點(diǎn)單點(diǎn)故障問題；另一方面，商業(yè)銀行不能同時(shí)獲取所有的賬戶及交易信息，實(shí)現(xiàn)了用戶隱私保護(hù)與賬本公開透明需求的均衡。因此，“中央銀行―商業(yè)銀行”二元制架構(gòu)對于降低貨幣“轉(zhuǎn)型”成本、提高數(shù)字貨幣普及效率具有積極作用，可以認(rèn)為是數(shù)字貨幣在我國應(yīng)用的一條合理化路徑。

二、數(shù)字貨幣支付體系架構(gòu)模式

貨幣體系與支付體系密切關(guān)聯(lián)，數(shù)字貨幣支付體系的組織架構(gòu)、運(yùn)行模式、業(yè)務(wù)流程等應(yīng)當(dāng)與數(shù)字貨幣體系相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)。因此，數(shù)字貨幣大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)，需要建立與之相匹配的數(shù)字貨幣支付體系有效模式，以保障在支付安全、效率、成本上滿足數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、調(diào)控、回籠等需要。

（一）數(shù)字貨幣支付體系的總體架構(gòu)

支付業(yè)務(wù)的本質(zhì)是支付指令信息傳輸和賬戶余額變動(dòng)，因此，可以圍繞支付指令信息的生成、傳遞和發(fā)揮作用來構(gòu)建數(shù)字貨幣支付體系。而在支付體系架構(gòu)設(shè)計(jì)中，“完全去中心化”、“高效率”和“安全性”三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。其中，“完全去中心化”是指支付體系中是否存在中心支付節(jié)點(diǎn)，且中心支付節(jié)點(diǎn)是否對信息數(shù)據(jù)具有唯一記錄權(quán)，是否可以修改或否認(rèn)所有記錄的信息數(shù)據(jù)；“高效率”是指支付信息數(shù)據(jù)傳遞和確認(rèn)過程所需時(shí)間；“安全性”是指參與的支付節(jié)點(diǎn)或主體是否可以否認(rèn)其傳遞的信息數(shù)據(jù)。以應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的比特幣為例，其完全去中心化的設(shè)計(jì)模式存在區(qū)塊容量受限、確認(rèn)時(shí)間長、能量消耗大等缺點(diǎn)，難以滿足在高峰值業(yè)務(wù)狀態(tài)下的并發(fā)支付交易需求，即在實(shí)現(xiàn)完全去中心化和安全性要求的同時(shí)，難以實(shí)現(xiàn)對短時(shí)、高頻支付交易的支撐。

然而，這并不意味著數(shù)字貨幣支付指令信息傳遞必須對相關(guān)目標(biāo)實(shí)施非此即彼的選擇，而是可以通過有效的技術(shù)支撐和制度安排，實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)的適度均衡。從技術(shù)支撐來看，近年來，在區(qū)塊鏈技術(shù)的演化上，除了以比特幣為代表的公有鏈技術(shù)外，針對如何實(shí)現(xiàn)“類中心化”，又衍生了聯(lián)盟鏈技術(shù)和私有鏈技術(shù)。聯(lián)盟鏈技術(shù)具備權(quán)限分級(jí)，只允許預(yù)設(shè)的支付節(jié)點(diǎn)進(jìn)行記賬，新加入的支付節(jié)點(diǎn)都需要申請和身份驗(yàn)證，這種區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)質(zhì)上是在確保安全和效率的基礎(chǔ)上進(jìn)行的“部分去中心化”或“多中心化”的妥協(xié)。而私有鏈技術(shù)的區(qū)塊建立則掌握在一個(gè)實(shí)體手中，且賬本的讀取權(quán)限可以選擇性開放，為了安全和效率已經(jīng)演化為一種“中心化”技術(shù)模式。基于法定數(shù)字貨幣體系需要滿足由中央銀行壟斷發(fā)行（在發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)行中心化）以及在流通過程中的多節(jié)點(diǎn)參與要求，可以選擇聯(lián)盟鏈作為其技術(shù)支撐方案。

因此，我們在構(gòu)建數(shù)字貨幣支付體系時(shí)，可以考慮在“中央銀行―商業(yè)銀行”總體框架下，通過運(yùn)用聯(lián)盟鏈等技術(shù)，搭建類中心化的架構(gòu)，達(dá)到既提升交易效率、又滿足法定貨幣發(fā)行流通要求的目標(biāo)。即由中央銀行或其授權(quán)的機(jī)構(gòu)組織，采用“信任機(jī)制”方式達(dá)成共識(shí)，系統(tǒng)中設(shè)有中心化的授權(quán)節(jié)點(diǎn)，通過分節(jié)點(diǎn)對參與者身份進(jìn)行識(shí)別，通過對參與節(jié)點(diǎn)賦予注冊證書，由注冊證書生成交易證書的方式確保對節(jié)點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別和隱私保護(hù)，更好地滿足支付業(yè)務(wù)安全和性能需求。這一模式能夠?qū)崿F(xiàn)分布式的“類中心化”記賬，平衡“去中心化”、“安全性”、“高效率”三個(gè)核心目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建與數(shù)字貨幣相適應(yīng)的支付清算、非現(xiàn)金支付、支付業(yè)務(wù)與賬戶、發(fā)行流通等關(guān)鍵環(huán)節(jié)應(yīng)用，支付體系架構(gòu)三目標(biāo)優(yōu)化調(diào)整路徑見圖3。

（二）數(shù)字貨幣應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

1. 數(shù)字貨幣支付清算系統(tǒng)。支付業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化程度的持續(xù)提升，對系統(tǒng)處理容量和穩(wěn)定性提出了更高要求。傳統(tǒng)的集中式支付清算系統(tǒng)架構(gòu)雖然能夠基本滿足高峰值業(yè)務(wù)規(guī)模情況下，對業(yè)務(wù)處理的一致性、穩(wěn)定性與安全性要求，但也存在硬件投入成本高、擴(kuò)展性較差等問題。在數(shù)字貨幣背景下，可以運(yùn)用分布式賬簿技術(shù)，兼顧去中心化和高效率的要求，建立由中央銀行運(yùn)行的總交易數(shù)據(jù)庫和由各商業(yè)銀行自行運(yùn)行的二級(jí)交易數(shù)據(jù)庫，每一筆支付交易創(chuàng)建和狀態(tài)的修改首先在二級(jí)交易數(shù)據(jù)庫中完成，產(chǎn)生的變更通過可靠數(shù)據(jù)復(fù)制中心復(fù)制到消費(fèi)記錄數(shù)據(jù)庫和商戶查詢數(shù)據(jù)庫。二級(jí)交易數(shù)據(jù)庫定時(shí)將賬簿更新數(shù)據(jù)上送至總交易數(shù)據(jù)庫，或由總交易數(shù)據(jù)庫定時(shí)訪問各二級(jí)交易數(shù)據(jù)庫更新數(shù)據(jù)，對于跨二級(jí)交易數(shù)據(jù)庫的支付業(yè)務(wù)，則由總交易數(shù)據(jù)庫軋差記錄后返回各二級(jí)數(shù)據(jù)庫更新數(shù)據(jù)，從而確保數(shù)字幣的支付指令一經(jīng)提交即具有最終性。

2. 數(shù)字貨幣支付。鑒于數(shù)字貨幣與實(shí)體貨幣的差異性較大，數(shù)字貨幣的應(yīng)用將對現(xiàn)有非現(xiàn)金支付工具產(chǎn)生重大影響，部分非現(xiàn)金支付工具的業(yè)務(wù)處理模式將基于數(shù)字貨幣的底層技術(shù)（如區(qū)塊鏈技術(shù)）實(shí)現(xiàn)大幅度調(diào)整與變革。數(shù)字貨幣錢包應(yīng)用將對現(xiàn)行卡基支付工具形成替代效應(yīng)，現(xiàn)有的紙質(zhì)票據(jù)和電子票據(jù)將被數(shù)字票據(jù)所取代。如借鑒現(xiàn)行電子票據(jù)模式中線上清算與備付金賬戶相掛鉤的方式，可以將數(shù)字票據(jù)的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)與存有數(shù)字貨幣的備付金賬戶綁定，商業(yè)銀行將兌換的數(shù)字貨幣存放在備付金賬戶中并實(shí)現(xiàn)在平臺(tái)區(qū)塊鏈中流通，在線完成票據(jù)業(yè)務(wù)各個(gè)流程。

3. 數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)與賬戶。數(shù)字貨幣框架下的賬戶體系是自發(fā)性或自動(dòng)性的記賬體系，不再設(shè)置“記賬中心”，而是基于密碼學(xué)的公私鑰體系，各賬戶間基于不需要信任協(xié)調(diào)的共識(shí)機(jī)制進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)移，將身份屬性和賬戶屬性進(jìn)行綁定，按照基礎(chǔ)協(xié)議，明確數(shù)字貨幣的身份屬性、賬戶規(guī)范和記賬規(guī)則，確保賬戶體系的一致性和不可更改性。數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)賬戶不再是個(gè)人或單位的交易賬戶，而是數(shù)字化交易的主體和客體。具體來說，客戶通過向認(rèn)證中心提供本人所控制的公鑰和身份證明材料申請身份認(rèn)證，在交易時(shí)使用私鑰進(jìn)行簽名，其他人可使用其公鑰進(jìn)行驗(yàn)證，交易信息在全系統(tǒng)內(nèi)公開。數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)賬戶的交易記錄、賬戶余額、安全管理等突破了中心化模式，開戶便捷性提升。同時(shí)，監(jiān)管部門在開展監(jiān)管業(yè)務(wù)時(shí)，可通過特定許可的方式訪問相關(guān)賬戶身份信息，既實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管目標(biāo)，又滿足了對用戶隱私的保護(hù)。

4. 數(shù)字貨幣發(fā)行流通。從數(shù)字貨幣發(fā)行回籠渠道來看，主要包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是依托中央銀行會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)，依據(jù)商業(yè)銀行貨幣需求量，將商業(yè)銀行存放中央銀行款項(xiàng)兌換為等量數(shù)字貨幣，在賬簿上同時(shí)實(shí)現(xiàn)中央銀行發(fā)行基金數(shù)據(jù)庫和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)貨幣數(shù)據(jù)庫的等量一減一增；二是流通市場上的單位或個(gè)人用戶持?jǐn)?shù)字貨幣錢包，將賬戶余額兌換為數(shù)字貨幣（實(shí)體貨幣與數(shù)字貨幣并存階段）或銀行受交易對手委托將定額的結(jié)算款項(xiàng)轉(zhuǎn)入客戶數(shù)字貨幣錢包，在賬簿上同時(shí)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)貨幣數(shù)據(jù)庫與客戶數(shù)字貨幣錢包的等量一減一增。在數(shù)字貨幣發(fā)行的底層技術(shù)上，采用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式記賬技術(shù)，將中央銀行主導(dǎo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)加入到記賬體系中來，通過使用有效加密算法確保交易信息不被篡改。

三、數(shù)字貨幣支付體系的構(gòu)建路徑

構(gòu)建與數(shù)字貨幣相適應(yīng)的支付體系，需要在法律制度和關(guān)鍵技術(shù)積累等方面提前著手，持續(xù)推進(jìn)支付業(yè)務(wù)電子化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，強(qiáng)化信息化監(jiān)管能力建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣體系與支付體系的有機(jī)協(xié)同。

（一）探索建立與數(shù)字貨幣支付體系相適應(yīng)的監(jiān)管制度框架

一是建立以《數(shù)字貨幣條例》為上位法依據(jù)，以《數(shù)字貨幣支付結(jié)算管理辦法》、《數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)管理辦法》等為核心的制度體系，從法規(guī)制度層面禁止對數(shù)字貨幣支付實(shí)施諸如限定使用特定商業(yè)模式、收取附加費(fèi)用或給予低優(yōu)先等級(jí)等形式的歧視行為，并明確除因自身重大過失外，付款人使用數(shù)字貨幣支付承擔(dān)的付款責(zé)任限定在一定額度。二是在業(yè)務(wù)規(guī)則層面，制定《數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算手續(xù)》、《數(shù)字貨幣受理環(huán)境建設(shè)規(guī)劃》等制度，為銀行等相關(guān)參與機(jī)構(gòu)辦理數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)、加快數(shù)字貨幣受理環(huán)境建設(shè)提供依據(jù)。三是數(shù)字貨幣支付體系對信息安全和金融安全的要求非常高，宜在技術(shù)層面出臺(tái)與數(shù)字貨幣支付相關(guān)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)及受理終端技術(shù)規(guī)范，鼓勵(lì)優(yōu)先應(yīng)用國產(chǎn)密碼算法和網(wǎng)絡(luò)核心技術(shù)。四是合理明確法定數(shù)字貨幣與私人部門數(shù)字貨幣在支付業(yè)務(wù)應(yīng)用上的界限。在保證法定數(shù)字貨幣占據(jù)社會(huì)資金結(jié)算、清算絕對主體地位的同時(shí)，對于私人部門數(shù)字貨幣在限定、小額支付領(lǐng)域的應(yīng)用，宜實(shí)施包容監(jiān)管的策略，避免采取過于嚴(yán)厲的監(jiān)管使之轉(zhuǎn)入地下運(yùn)營，導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制陷于被動(dòng)。

（二）構(gòu)建數(shù)字貨幣支付產(chǎn)業(yè)鏈主體合法權(quán)益保護(hù)機(jī)制

一是按照鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重的原則，探索建立數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，明確支付風(fēng)險(xiǎn)防控、客戶權(quán)益保護(hù)、支付信息安全等方面的管理要求，切實(shí)保護(hù)各產(chǎn)業(yè)鏈主體的合法權(quán)益。二是建立數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制，由監(jiān)管部門、支付清算自律組織或第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行評估，及時(shí)堵住風(fēng)險(xiǎn)漏洞，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)流程持續(xù)完善。三是強(qiáng)化金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)知識(shí)普及教育，引導(dǎo)廣大單位和個(gè)人熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)流程和安全使用知識(shí)，確保數(shù)字貨幣支付得到平穩(wěn)有序應(yīng)用。

（三）以“監(jiān)管沙盒”方式推進(jìn)數(shù)字貨幣支付體系建設(shè)

近年來，為規(guī)范和鼓勵(lì)金融科技創(chuàng)新發(fā)展，英國、澳大利亞、新加坡等國紛紛推出“監(jiān)管沙盒”①，開展金融創(chuàng)新產(chǎn)品測試并提供監(jiān)督管理機(jī)制和政策環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，幫助監(jiān)管部門和消費(fèi)者更好地識(shí)別和緩釋風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)歸屬來看，以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的數(shù)字貨幣支付屬于金融科技范疇。因此，可以借鑒“監(jiān)管沙盒”模式為數(shù)字貨幣支付服務(wù)提供限制性許可或“監(jiān)管豁免”。具體來說，在遵循《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》的前提下，設(shè)立數(shù)字貨幣支付體系的“監(jiān)管沙盒”，將數(shù)字貨幣支付基礎(chǔ)設(shè)施及其參與者的法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等納入到數(shù)字貨幣支付體系監(jiān)管框架下，在充分考慮適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施及確保消費(fèi)者權(quán)益的前提下，監(jiān)測評估數(shù)字貨幣支付技術(shù)在金融基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用上的有效性、安全性。允許相關(guān)機(jī)構(gòu)在“監(jiān)管沙盒”中突破現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、交易指令格式，以及涉及的支付活動(dòng)實(shí)名要求所帶來的身份認(rèn)證和準(zhǔn)入許可等進(jìn)行檢驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)分步驟、隔離式地推進(jìn)適用于數(shù)字貨幣支付的監(jiān)管體系革新。

注：

①由英國首創(chuàng)，指從事金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)在確保消費(fèi)者權(quán)益的前提下，按特定簡化的審批程序，提交申請并取得有限授權(quán)后，允許金融科技創(chuàng)新機(jī)構(gòu)在適用范圍內(nèi)測試，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對測試過程進(jìn)行監(jiān)控，并對情況進(jìn)行評估，以判定是否給予正式的監(jiān)管授權(quán)，在沙盒之外予以推廣。

參考文獻(xiàn)：

[1]范一飛.中國法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇[J].中國金融，2016，（17）.

[2]謝眾.央行數(shù)字貨幣使用環(huán)境建設(shè)[J].中國金融，2016，（17）.

第5篇：數(shù)字金融理論范文

大數(shù)據(jù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特性

大數(shù)據(jù)是指數(shù)據(jù)容量大到超出傳統(tǒng)數(shù)據(jù)工具獲取、存儲(chǔ)、管理和分析的能力，同時(shí)，大數(shù)據(jù)由量變引起質(zhì)變，需要?jiǎng)?chuàng)新思維模式和處理方式，能帶來更強(qiáng)的決策能力、洞察能力、流程優(yōu)化能力。大數(shù)據(jù)的內(nèi)涵決定其具有推進(jìn)商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特性。

加速金融脫媒。以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)金融體系內(nèi)扮演者信息中介的角色，在充斥信息不對稱的金融市場中，規(guī)范著一種金融秩序。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)作為中介媒介正成為低效率和高成本的制造者，傳統(tǒng)金融體系的脫媒化趨勢愈演愈烈。大數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)相比具有“4V”的特點(diǎn)：一是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)容量巨大（vo l ume），大數(shù)據(jù)以ZB為統(tǒng)計(jì)單位；二是數(shù)據(jù)類型眾多（variety），包括結(jié)構(gòu)型數(shù)據(jù)也包括音頻、視頻、圖片等非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)；三是數(shù)據(jù)價(jià)值密度低（value），單位數(shù)據(jù)價(jià)值度比較低；四是處理數(shù)據(jù)的速度要求非?？欤╲elocity），時(shí)效性強(qiáng)，智能分析能力強(qiáng)。以第三方支付、余額寶、P2P和眾籌等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，使得金融市場幾乎達(dá)到?jīng)]有金融中介的狀態(tài)，成本更加低廉、效率更高，嚴(yán)重削弱商業(yè)銀行在傳統(tǒng)體系內(nèi)的金融中介作用。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型以大數(shù)據(jù)應(yīng)用為前提，轉(zhuǎn)變以往依賴網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和人員數(shù)量擴(kuò)張的中介運(yùn)營模式，深刻領(lǐng)會(huì)大數(shù)據(jù)的理論和精髓，創(chuàng)新“去中介化”的價(jià)值創(chuàng)造方式。

改變信息創(chuàng)造方式。信息處理方式是商業(yè)銀行運(yùn)營的核心技術(shù)，商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型首先體現(xiàn)在信息創(chuàng)造方式的改變。大數(shù)據(jù)被廣泛應(yīng)用于信息處理中，主要體現(xiàn)在各種算法，執(zhí)行自動(dòng)、高速、網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)算，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理效率，能有效降低現(xiàn)實(shí)中的信息不對稱性。大數(shù)據(jù)分析方法是統(tǒng)計(jì)方法而非計(jì)量方法，側(cè)重于全樣數(shù)據(jù)而非樣本數(shù)據(jù)，分析中尋找相關(guān)性而非因果關(guān)系，分析結(jié)果為概率而非精確度。例如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，發(fā)放信貸最重要是信息處理，網(wǎng)貸平臺(tái)通過搜索引擎對互聯(lián)網(wǎng)用戶在進(jìn)行網(wǎng)上支付或購物時(shí)留下大量信息進(jìn)行搜集和篩選，然后在信息處理的過程中，利用云計(jì)算、云存儲(chǔ)技術(shù)和信用模型進(jìn)行信用評級(jí)。阿里小貸是這方面的開拓者，基于其自有電商平臺(tái)，用戶數(shù)據(jù)和信息很容易獲得，利用云計(jì)算和信用模型評估信用狀況，貸后風(fēng)險(xiǎn)管理通過阿里小貸的后臺(tái)管理完成，分析貸款跟進(jìn)速度、滯留狀況和違約情況。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是信息創(chuàng)造方式的改變，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，商業(yè)銀行需構(gòu)造高效、高價(jià)值、低成本、低信息不對稱的信息創(chuàng)造方式。

拓展客戶界定范圍。大數(shù)據(jù)技術(shù)極大地拓展了客戶的服務(wù)范圍，能兼顧大客戶和“長尾市場”的金融服務(wù)需求。商業(yè)銀行一般遵循“二八定律”進(jìn)行客戶服務(wù)，即主要關(guān)注20%的重要客戶，往往忽略80%的普通客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，客戶需求更具有個(gè)性化、碎片化、大數(shù)量、分散化的特點(diǎn)，“長尾理論”被認(rèn)為是對傳統(tǒng)的“二八定律”的徹底顛覆，只要產(chǎn)品存儲(chǔ)和流通的渠道足夠廣，需求不旺或銷量不佳的產(chǎn)品所共同占據(jù)的市場份額可以足夠大，足以與那些少數(shù)熱銷產(chǎn)品相匹敵甚至更大。但是，商業(yè)銀行運(yùn)營模式?jīng)Q定其具有高服務(wù)成本，信息處理處于劣勢，技術(shù)水平不符合大數(shù)據(jù)時(shí)代要求，使其難以服務(wù)“長尾市場”。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在運(yùn)用大數(shù)據(jù)的價(jià)值和創(chuàng)造力服務(wù)于更智慧、更高需求的客戶，能迎合互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代金融需求的新變化。通過對客戶的瀏覽行為及地理位置軌跡、POS等終端、各種APP軟件等大數(shù)據(jù)的清洗、整合和分析，找到這些現(xiàn)象背后的相關(guān)因素，快速形成對當(dāng)前市場環(huán)境的洞察力，拓清并預(yù)測未來發(fā)展脈絡(luò)，進(jìn)行分析客戶、定位市場、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

提高靈活性且簡化運(yùn)營流程。通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用，商業(yè)銀行能構(gòu)建適應(yīng)性強(qiáng)的核心銀行業(yè)系統(tǒng)來創(chuàng)建靈活敏捷的銀行業(yè)環(huán)境。通過對業(yè)務(wù)、運(yùn)營和技術(shù)做出調(diào)整，銀行將能夠使用行為模式識(shí)別技術(shù)，來滿足規(guī)章制度與風(fēng)險(xiǎn)控制需求，同時(shí)提高服務(wù)水平及客戶滿意度。這種敏捷的運(yùn)營模式將允許銀行快速實(shí)施產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新、提高服務(wù)質(zhì)量、改善客戶關(guān)系、提高靈活性。使用大數(shù)據(jù)技術(shù)，商業(yè)銀行能夠推出模塊化的商業(yè)服務(wù)來規(guī)范業(yè)務(wù)流程，組成這些商業(yè)服務(wù)的通用數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)規(guī)則及流程均可快速配置，創(chuàng)新簡化的運(yùn)營流程提高客戶贏取率，增加每一位客戶收入，降低運(yùn)營成本，消除阻礙商業(yè)洞察力的因素，從而利用信息來提高競爭力。例如一家頂級(jí)的歐洲跨國銀行實(shí)施大數(shù)據(jù)核心系統(tǒng)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，分析從制造到產(chǎn)品和服務(wù)分配的整條價(jià)值鏈，將調(diào)查結(jié)果與業(yè)務(wù)模式進(jìn)行比較，針對選定的重點(diǎn)領(lǐng)域提高經(jīng)營利潤，在6年時(shí)間內(nèi)，這家銀行已將成本收入比從50%降低至30%。

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理。商業(yè)銀行通過大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以識(shí)別并且全面管理企業(yè)中的各類風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和IT風(fēng)險(xiǎn)等。基于大數(shù)據(jù)應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)管理，能形成新型風(fēng)險(xiǎn)洞察力，通過構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)視圖，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值管理，借此提高經(jīng)營效力與財(cái)務(wù)業(yè)績，并從客戶贏取率、產(chǎn)品定價(jià)到執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)以及商業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行中受益。為此，商業(yè)銀行通過部署大數(shù)據(jù)平臺(tái)，給整個(gè)財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)及合規(guī)部門提供系統(tǒng)的、可靠的、實(shí)時(shí)的信息，從而使得這些部門可以利用高級(jí)分析與情境分析工具砟D饌蹲史縵鍘⒀沽Σ饈浴⒎縵棧乇?、讜r(shí)痙峙浼氨ǜ嬤譜鰨最后將風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果完全集成到管理信息系統(tǒng)中，以便及時(shí)做出明智決策。借由基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，商業(yè)銀行可以把整個(gè)解決方案實(shí)施到監(jiān)管、業(yè)務(wù)流程和系統(tǒng)中，以實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益間取得均衡。

思路

商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型應(yīng)以大數(shù)據(jù)為核心的信息驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略為指引，以“智慧銀行”建設(shè)為目標(biāo)，遵循“數(shù)據(jù)――信息――商業(yè)智能――價(jià)值”的轉(zhuǎn)型路徑，以“實(shí)驗(yàn)―改進(jìn)”為方法論，輔以風(fēng)險(xiǎn)控制體系（如圖2），創(chuàng)建有機(jī)處理繁雜數(shù)據(jù)，高效配置金融資源，敏銳洞察并引領(lǐng)客戶需求高度智能化的新型金融業(yè)態(tài)，使得產(chǎn)品更具個(gè)性化，營銷更具精準(zhǔn)化，管理更加數(shù)據(jù)化，服務(wù)更加人性化、風(fēng)控更加高效化。商業(yè)銀行為迎接大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，在組織結(jié)及流程、人員、技術(shù)和數(shù)據(jù)等方面具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，在實(shí)踐中也積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，但是，面對數(shù)字化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，還需要系統(tǒng)性的思維，從體系建設(shè)上進(jìn)行謀劃和部署。

策略

創(chuàng)建大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供驅(qū)動(dòng)力。商業(yè)銀行創(chuàng)建大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略主要包括：獲取、分析、應(yīng)用和評估四個(gè)步驟。第一，商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)獲取首先要解決數(shù)據(jù)類型問題，除了用戶交易信息、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)告、信用分析等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)外，大數(shù)據(jù)時(shí)代，更應(yīng)強(qiáng)化基于網(wǎng)頁瀏覽、網(wǎng)絡(luò)社交、網(wǎng)絡(luò)交易等行為數(shù)據(jù)，基于心理活動(dòng)、情感表達(dá)等的動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)，基于設(shè)備傳感、手機(jī)位置等的機(jī)器數(shù)據(jù)。其次，要拓展數(shù)據(jù)獲取來源，一方面，要積極與移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)等數(shù)據(jù)平臺(tái)融合；另一方面，要與專業(yè)數(shù)據(jù)公司及移動(dòng)終端設(shè)備、傳感器網(wǎng)絡(luò)合作，形成一體化的數(shù)據(jù)供應(yīng)鏈體系。第二，商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)分析上，要建設(shè)“數(shù)據(jù)倉庫”概念，提升大數(shù)據(jù)挖掘和分析水平。對經(jīng)過梳理整合后的關(guān)鍵海量數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)實(shí)時(shí)處理，建設(shè)數(shù)據(jù)倉庫項(xiàng)目，建立數(shù)據(jù)管控體系，搭建基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)。第三，把商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)應(yīng)用在全方位的經(jīng)營管理中，通過對大數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、整合、分析，跟蹤和聚類等深度挖掘和分析，構(gòu)建全面的大數(shù)據(jù)應(yīng)用視圖，將結(jié)果應(yīng)用到信息戰(zhàn)略制定、管理模式調(diào)整、營銷模式創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面。第四，把商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)評估作為價(jià)值判斷，對數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)質(zhì)量、分析方法、應(yīng)用效果以及收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位考察，把評估結(jié)果作為完善和提升大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略的依據(jù)。

第6篇：數(shù)字金融理論范文

電子商務(wù)在20世紀(jì)90年代初首先由美國帶頭發(fā)起并迅速向全球發(fā)展。根據(jù)目前企業(yè)電子商務(wù)的運(yùn)作情況和發(fā)展趨勢可將其劃分為二個(gè)應(yīng)用層次：一是普通電子商務(wù)層次。主要表現(xiàn)為單個(gè)企業(yè)之間、企業(yè)與消費(fèi)者之間的網(wǎng)上商務(wù)活動(dòng)。二是電子商社(E-businessCommunity,簡稱EBC)層次。在電子商杜中，互聯(lián)企業(yè)通過InternetExtranet(企業(yè)外部網(wǎng))、Intranet(企業(yè)內(nèi)部網(wǎng))和確保安全的虛擬專用網(wǎng)VPN等網(wǎng)絡(luò)手段和企業(yè)運(yùn)作規(guī)則把不同地區(qū)不同企業(yè)的資源迅速組合成超越空間約束的統(tǒng)一經(jīng)營實(shí)體，以最快速度推出高質(zhì)量、低成本的產(chǎn)品和服務(wù)。電子商社是電子商務(wù)應(yīng)用的高級(jí)階段。

電子商務(wù)造就了自動(dòng)化、無紙化、數(shù)字化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，改變了企業(yè)的生產(chǎn)方式和管理模式，從而也改變了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)運(yùn)作的環(huán)境。隨著我國商務(wù)電子化程度的不斷提高，電子商務(wù)下的會(huì)計(jì)問題將會(huì)逐步顯現(xiàn)出來，以下十個(gè)問題僅是筆者的初步探索，以期拋磚引玉。

一、電子商務(wù)對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論的沖擊

任何會(huì)計(jì)理論總是建立在一定的會(huì)計(jì)環(huán)境與實(shí)務(wù)基礎(chǔ)上的。電子商務(wù)極大地改變了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的環(huán)境，也必然對會(huì)計(jì)選論帶來影響。如電子商社是建立在兩上的一個(gè)經(jīng)濟(jì)組織，但無論從組織上還是地理上都是一個(gè)虛擬企業(yè)，且在內(nèi)部成員的組成和整個(gè)組織的存續(xù)時(shí)間上存在不穩(wěn)定性，這給會(huì)計(jì)主體的認(rèn)定、是否持續(xù)經(jīng)營的判別帶來困難。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論中的會(huì)計(jì)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)將受到?jīng)_擊。又如被譽(yù)為新興數(shù)字經(jīng)濟(jì)最大和最明顯推動(dòng)力的數(shù)字化產(chǎn)品，不僅表現(xiàn)形式不同于傳統(tǒng)的物質(zhì)資產(chǎn)，也無法用物質(zhì)資產(chǎn)的方法對其進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)要素理論及相應(yīng)的計(jì)量原則需要發(fā)展。

二、電子商務(wù)對相關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)的沖擊

傳統(tǒng)商務(wù)活動(dòng)從簽約、履行合同到款項(xiàng)結(jié)算，伴隨業(yè)務(wù)過程的信息流、資金流等一般均以書面形式出現(xiàn)并由經(jīng)辦人簽字確認(rèn)，會(huì)計(jì)核算制度、會(huì)計(jì)結(jié)算制度、審計(jì)制度等均離不開這些原始資料。電子商務(wù)造就了自動(dòng)化、無紙化、數(shù)字化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，數(shù)字簽名代替了紙面簽名，這必然對傳統(tǒng)的適應(yīng)于紙面交易的現(xiàn)行商業(yè)法規(guī)(包括會(huì)計(jì)法規(guī))帶來沖擊。需要解決的問題有：(1)交易雙方身份認(rèn)證辦法在會(huì)計(jì)上的確認(rèn)，即制定為參與網(wǎng)上交易的各方提供法律認(rèn)可的認(rèn)證辦法；(2)電子合同的合法性程序在會(huì)計(jì)上的確認(rèn)，包括電子合同的規(guī)則與范式、構(gòu)成有效電子書寫文件和原始文件的條件;支持?jǐn)?shù)字簽名和其他身份認(rèn)證的手續(xù)規(guī)則；數(shù)字憑證合法性有效性的規(guī)定等等；(3)電子支付管理，即規(guī)定電子支付命令的簽發(fā)與接收規(guī)范以及有關(guān)各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

三、電子商務(wù)對傳統(tǒng)貨幣及其結(jié)算體系的沖擊

電子商務(wù)對企業(yè)傳統(tǒng)貨幣及其結(jié)算體系的沖擊是巨大的。傳統(tǒng)支票、現(xiàn)金的主導(dǎo)地位將逐步被數(shù)字貨幣所替代。數(shù)字貨幣是采用電子技術(shù)和通信手段在市場上流通的按照法定貨幣單位來反映商品價(jià)值的信用貨幣。它實(shí)際上由一組數(shù)字構(gòu)成，含有用戶的身份、密碼、金額等內(nèi)容，并以字節(jié)形式儲(chǔ)存在個(gè)人電腦中的數(shù)字價(jià)值單位(DVU)。數(shù)字貨幣可以通過Internet從一個(gè)作為付款而提供的帳戶上下載，也可以用數(shù)字信用卡從網(wǎng)上購買。與數(shù)字貨幣相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，則是沒有銀行大廳沒有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)只有Internet站點(diǎn)的網(wǎng)上銀行(或稱虛擬銀行)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)也造就了新的金融犯罪和各種形形的舞弊行為的出現(xiàn)。如何保證自己的某些數(shù)據(jù)不被竊取，怎樣保證對方的真實(shí)性等安全問題將成為電子商務(wù)網(wǎng)上支付的最突出問題。

四、數(shù)字產(chǎn)品的會(huì)計(jì)核算問題

在傳統(tǒng)商務(wù)活動(dòng)中，諸如計(jì)算機(jī)軟件、報(bào)刊影視產(chǎn)品等是以實(shí)物產(chǎn)品形式出現(xiàn)，在會(huì)計(jì)上作為存貨以歷史成本原則對其進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，進(jìn)行進(jìn)、銷、存數(shù)最金額核算并反映到會(huì)計(jì)報(bào)表上。在電子商務(wù)環(huán)境中，數(shù)字產(chǎn)品已超越了資源限制的約束，數(shù)量和內(nèi)容可無限制地復(fù)制，按實(shí)物產(chǎn)品方式?quot;映資產(chǎn)價(jià)值失去意義。在具體會(huì)計(jì)核算上，這些產(chǎn)品無法反映具體存貨數(shù)量和金額，只有銷售數(shù)量和銷售額。數(shù)字產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要特征，并必將成為未來的遁要產(chǎn)業(yè)之一，因此，會(huì)計(jì)界需要從會(huì)計(jì)理論到實(shí)務(wù)：包括會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)對數(shù)字產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告進(jìn)行研究。

五、建立網(wǎng)上實(shí)時(shí)會(huì)計(jì)報(bào)告模式問題

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)告模式一般指企業(yè)對外提供會(huì)計(jì)報(bào)告方式，尤其是上市公司的會(huì)計(jì)信息揭示方式。在電子商務(wù)環(huán)境中，企業(yè)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)是建立在Internet、Extranet和Intranet基礎(chǔ)上的，不管是提供定期信息還實(shí)時(shí)信息，是提供綜合信息還是明細(xì)信息，具向債權(quán)人、投資者提供還是面向社會(huì)大眾提供，技術(shù)限制已不復(fù)存在，建立網(wǎng)上實(shí)時(shí)報(bào)告模式成為可這給傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)告模式的發(fā)展帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn):表現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)上，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)告模式投資者和債權(quán)人提供反映管理人員經(jīng)營責(zé)任的信未來將更側(cè)重于向使用者提供有助于決策的相關(guān)息；(2)表現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)告周期上，建立在分期假設(shè)成本--效益原則約束之上的定期報(bào)告模式，將被受時(shí)間、地點(diǎn)限制的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)報(bào)告模式所替代；表現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)告要素上，傳統(tǒng)模式把會(huì)計(jì)報(bào)告要素分為資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、收入、費(fèi)用、利潤等幾大多已無法滿足決策有用性的要求，劃細(xì)會(huì)計(jì)報(bào)告要素以全方位反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程和事項(xiàng)的即時(shí)信息是發(fā)展趨勢；(4)采用上述網(wǎng)上實(shí)時(shí)報(bào)告模式，還須研究如何通過會(huì)計(jì)法規(guī)和準(zhǔn)則來規(guī)范和約束報(bào)告司的會(huì)計(jì)行為，以及如何進(jìn)行網(wǎng)上審計(jì)等問題。

六、會(huì)計(jì)的國際化問題

建立在Internet基礎(chǔ)上的電子商務(wù)，本質(zhì)上是全球性的。近幾年來在美國的推動(dòng)下，WTO、APEC、OECD等國際組織和發(fā)達(dá)國家相繼發(fā)表了電子商務(wù)文件，國際電子商務(wù)框架正在形成，傳統(tǒng)的國際貿(mào)易方式將面臨深刻變革。另外，電子商務(wù)也給多國企業(yè)合作、國際證券市場等國際資本市場的發(fā)展提供了新的運(yùn)作空間。國際電子商務(wù)的發(fā)展對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國際差異提出挑戰(zhàn)，不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則反映不同的會(huì)計(jì)信息，如果這種差異需要投資者、合作雙方甚至多方在網(wǎng)外經(jīng)過特殊調(diào)整后才能解決，將影響電子商務(wù)作用的發(fā)揮。因此，筆者認(rèn)為，隨著我國加入WTO的日益臨近和電子商務(wù)應(yīng)用的日益普及，在我國具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過程中，再過份強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的本國特色，不符合時(shí)展的潮流。

第7篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)，價(jià)值評估，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

引言：由于現(xiàn)在市場動(dòng)態(tài)的千變?nèi)f化，一些企業(yè)家很注意投資，所以有些企業(yè)特別的注重對企業(yè)的評估。有關(guān)專家指出，企業(yè)在經(jīng)營中必須加強(qiáng)無形資產(chǎn)價(jià)值評估意識(shí)，做到對自身的無形資產(chǎn)價(jià)值心中有數(shù)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。這樣才能在日常經(jīng)營中有意識(shí)地保護(hù)無形資產(chǎn)，使其保值增值。本文從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況開始，分析現(xiàn)狀，對如何投資和評估做出了解析，例舉例子分析。基于此，在具體的價(jià)值評估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，最后得出結(jié)論。

企業(yè)的現(xiàn)狀：由于金融危機(jī)的影響，無論是世界還是中國都受到影響。例如2007年，有很多人投資都賺了大錢，例如炒地產(chǎn)的，50萬樓房一下子變成100萬，就像深圳福田城區(qū)哦樓房一下子要接近才有一方地。還有買股票的那些股民，看到股票的不斷的上升，心里絲絲竊喜。可看到2008年后樓價(jià)和股價(jià)大跌……市場的千變?nèi)f化，我們不能不注意，再如今天的金融危機(jī)。如何做好投資和企業(yè)家如何對企業(yè)的價(jià)值評估是一件不可忽視的。

那如何做好投資，做好企業(yè)價(jià)值評估？在這里根據(jù)調(diào)查得出如下方法：

1.風(fēng)投選擇結(jié)伴而行：比如2002年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家聯(lián)手向投蒙牛投入2600萬美元。分別管理著成百億資金的三家投資機(jī)構(gòu)這樣做的目的無非分散風(fēng)險(xiǎn)。還有一重動(dòng)機(jī)是搭便車，一家機(jī)構(gòu)花精力考查項(xiàng)目、其它機(jī)構(gòu)直接跟進(jìn)。被搭便車的機(jī)構(gòu)不僅不以為忤、反而將其視為四兩撥千斤的杠桿。比如完成對項(xiàng)目的審查后投入1000萬、其它3家機(jī)構(gòu)各跟進(jìn)1000萬(企業(yè)共獲得4000萬)，對牽頭機(jī)構(gòu)來說等于以1塊錢帶動(dòng)了4塊錢，杠桿比為1：4。這樣的話我們就可以分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我們也能結(jié)合大家的意見和建議，有時(shí)還可以緩解資金的問題。

2.看重市場的動(dòng)靜，了解市場的變化，同時(shí)注意這幾年人們的需求和自己的實(shí)際狀況。而且可以同通過朋友的幫助。投行機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)師所、律師所、財(cái)務(wù)顧問公司)、財(cái)經(jīng)媒體和被投資企業(yè)構(gòu)成若干相互交叉的“圈子”?；剡^頭來看，成功獲得投資的企業(yè)中90%以上得益于圈內(nèi)人的推薦。

3.通過分散投資，我們可以把資金分開投資，例如看現(xiàn)在的股票大跌，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家也說過，“這幾年，由于金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)很難在回復(fù)原狀”。所以我們可以通過投資銀行，其實(shí)對于不太懂經(jīng)濟(jì)變化的人來說，可以選擇多方面投資，例如，銀行投資，股票投資，債券，基金，保險(xiǎn)等等，就想經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的，“不要把石子投入一個(gè)籃子”

4.可以通過對企業(yè)的價(jià)值評估，那樣我們得知企業(yè)的一些所在行業(yè)及普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，然后進(jìn)行仔細(xì)的分析、認(rèn)真的預(yù)測。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測，才能避免誤區(qū)，得到真實(shí)可靠的結(jié)論。那樣就可以避免麻木投資，我們就可以選擇合適的投資方式

企業(yè)價(jià)值評估方法：

2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)了《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實(shí)施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價(jià)值評估的三種基本方法。企業(yè)能根據(jù)市場的變化選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進(jìn)行比較分析。也要遵從一些道德，法律，保證公正，合法競爭。

企業(yè)價(jià)值評估之實(shí)例分析：

如DE公司以董事會(huì)為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事長為公司的最高負(fù)責(zé)人，下設(shè)行政人事部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、外交部、投資發(fā)展部、研發(fā)部、生產(chǎn)部、聯(lián)絡(luò)部、外協(xié)部等部門，并設(shè)有營銷培訓(xùn)中心和工程中心。

公司員工主要由博士、研究生、重點(diǎn)大學(xué)生、等數(shù)字電視行業(yè)的精英組成，在經(jīng)營管理、產(chǎn)品開發(fā)、工程技術(shù)和市場開拓等方面都組成了優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，充分體現(xiàn)出其優(yōu)秀的人才經(jīng)營優(yōu)勢。

可以從以下幾個(gè)方面分析：

1.分析現(xiàn)在的狀況

由數(shù)字電視取代模擬電視是當(dāng)今社會(huì)的一種潮流，數(shù)字電視按傳輸方式的不同也可分為三種，即衛(wèi)星直播、地面電視廣播和有線電視廣播。世界上尚沒有一套統(tǒng)一的數(shù)字電視信道傳輸國際標(biāo)準(zhǔn)，目前，具有我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)的地面數(shù)字電視傳輸標(biāo)準(zhǔn)有三大方案。數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)爭奪異常激烈，也因?yàn)樯婕皣倚畔踩矫娴膯栴}而受到格外的重視。

2.潛在加入企業(yè)的競爭威脅

終端設(shè)備是一個(gè)很大的市場。數(shù)字電視的接收終端可以分為數(shù)字電視顯示器、數(shù)字電視機(jī)頂盒和一體化數(shù)字電視機(jī)。數(shù)字電視顯示器只是一種過渡產(chǎn)品，機(jī)頂盒是模擬向數(shù)字化過渡的橋梁，目前我國已有的近4億臺(tái)模擬電視機(jī)不可能在短期內(nèi)全部更新替換為數(shù)字電視機(jī)．因此機(jī)頂盒在未來10年里仍然是數(shù)字電視接收終端的主流。但現(xiàn)在的電腦的普遍應(yīng)用，加上軟件的不斷更新，數(shù)字電視受到一定的沖擊。企業(yè)家要高效率的相處相應(yīng)的方案和定下制度還有跟時(shí)代的產(chǎn)出相應(yīng)的產(chǎn)品如機(jī)頂盒芯片等發(fā)射、傳輸和終端接收設(shè)備的核心技術(shù)，有時(shí)也要迎合人們的胃口，通過最快的途徑得知人們的喜愛，然后搶先一步的產(chǎn)出高質(zhì)量產(chǎn)品。

3.現(xiàn)在數(shù)字電視的速度，價(jià)格和現(xiàn)價(jià)段的網(wǎng)絡(luò)

由于數(shù)字電視的價(jià)格超出了一般有線電視的價(jià)格而且它的速度很慢，再有現(xiàn)價(jià)段網(wǎng)絡(luò)的普遍，人們對于數(shù)字電視的需求并不是很多，雖然有些政策強(qiáng)迫著客戶，但不能在一定范圍上提高人們對數(shù)字需求量。主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測匯總

單位：千元

項(xiàng)目2005年2006年2007年2008年2009年2010年

L公司A方案的地面數(shù)字電視業(yè)務(wù)47,659113,529108,451127,108150,706126,165

L公司酒店數(shù)字視頻點(diǎn)播系統(tǒng)1,7045,68015,33625,56024,80426,788

L公司地面數(shù)字電視路測系統(tǒng)4008001,4401,4401,296648

L公司數(shù)字電視廣告收入23,32719,000

評估結(jié)論分析

1、對DE公司企業(yè)整體價(jià)值的評估采用有限期限收益法評估模型和通過類比。分別對DE公司銷售地面數(shù)字電視設(shè)備、系統(tǒng)集成及投資各地移動(dòng)傳媒公司的股權(quán)收益這兩部分年收益的測算，通過折現(xiàn)，得到DE公司整體企業(yè)價(jià)值。通過市場的需要和這兩年網(wǎng)絡(luò)的普及和企業(yè)的2005-2008年的狀況分析，企業(yè)家可以得出一些問題，從而再進(jìn)一步投資。

企業(yè)價(jià)值評估：

對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估有助于對投資決策或管理進(jìn)行指導(dǎo)，無論是風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)出售還是采取內(nèi)部戰(zhàn)略創(chuàng)意，所得出結(jié)果要從考慮中的決策角度進(jìn)行分析。因?yàn)槠髽I(yè)決策大都包含著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)自始至終從情景的角度以及能夠反映這一不確定性的價(jià)值范圍考慮價(jià)值。為此，可以按上表試做各種情況下的敏感性分析，如不同的收入年增長率、不同的銷售利潤率等，將得出不同的公司實(shí)體總價(jià)值。

在評估過程中，不但應(yīng)將模式建立在歷史財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)之上，根據(jù)歷史績效對預(yù)測進(jìn)行分析，確保預(yù)測以事實(shí)為基礎(chǔ)，并分析了為扭轉(zhuǎn)局面需要采取哪些行動(dòng)以及管理部門為何有可能實(shí)施這些行動(dòng)。

企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值有一個(gè)正確的評估。我國市場發(fā)展到今天，企業(yè)除了對有形產(chǎn)業(yè)注重，也要加強(qiáng)對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。價(jià)值評估可以對企業(yè)、對其所在行業(yè)及普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，然后進(jìn)行仔細(xì)的分析、認(rèn)真的預(yù)測。選擇正確的方法是價(jià)值評估過程中的重要方面，更主要的是擁有齊全的歷史財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測，再結(jié)合企業(yè)的狀況才能避免誤區(qū)，得到真實(shí)可靠的結(jié)論并且可以進(jìn)一步的了解投資的動(dòng)向。風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價(jià)值評估在我國起步較晚，針對不同的投資項(xiàng)目，評估測算過程中遇到的問題很多。如何將西方風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價(jià)值評估的理論與技術(shù)，結(jié)合我國的實(shí)際情況作進(jìn)一步的理論研究，并應(yīng)用到實(shí)際中去，是今后管理會(huì)計(jì)實(shí)際工作者和科研、教育工作者應(yīng)共同承擔(dān)的任務(wù)?，F(xiàn)在企業(yè)需要的是有形和無形相結(jié)合。今天的市場需要的是有冒險(xiǎn)的有分析的頭腦，如果能正確的評估出一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)狀，不管是企業(yè)家還是普通老百姓都能一定得范圍內(nèi)知道投資的動(dòng)向，到時(shí)候中方就更學(xué)習(xí)到西方的理論和技術(shù)。

參考文獻(xiàn)

1.《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》2006年18期

2.《企業(yè)價(jià)值評估：觀點(diǎn)、方法與實(shí)務(wù)》中國資產(chǎn)評估，2005年11月46

3.朱軍：企業(yè)價(jià)值評估中的市場環(huán)境分析；中國資產(chǎn)評估2007年03期

第8篇：數(shù)字金融理論范文

【關(guān)鍵詞】數(shù)字貨幣 商業(yè)銀行 區(qū)塊鏈

2016年1月20日，中國人民銀行數(shù)字貨幣研討會(huì)在北京召開，中國人民銀行宣布我國將爭取早日推出數(shù)字貨幣。會(huì)議就數(shù)字貨幣發(fā)行的總體框架、貨幣演進(jìn)中的數(shù)字貨幣、國家發(fā)行的加密貨幣等專題進(jìn)行了研討和交流，此后，數(shù)字貨幣以及與數(shù)字貨幣關(guān)系密切的區(qū)塊鏈技術(shù)引起國內(nèi)外社會(huì)的廣泛關(guān)注。

一、中國人民銀行公布準(zhǔn)備推出數(shù)字貨幣

（一）我國數(shù)字貨幣的定義

中國人民銀行科技司司長王永紅給出定義如下，數(shù)字貨幣是指由貨幣當(dāng)局發(fā)行、存儲(chǔ)于電子設(shè)備、具有現(xiàn)金特性、并能夠逐步替代現(xiàn)金和銀行賬戶相關(guān)聯(lián)的記賬式貨幣的價(jià)值載體，即“法定電子現(xiàn)金”。我國央行研發(fā)的數(shù)字貨幣將具備可流通性、可存儲(chǔ)性、可離線交易性、可控匿名性、不可偽造性、不可重復(fù)交易性、不可抵賴性七大特征。

（二）中國人民銀行推出數(shù)字貨幣的目的

根據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成的觀點(diǎn)，中國人民銀行推出數(shù)字貨幣主要有兩大原因，一是在國內(nèi)構(gòu)建全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善我國支付體系，提升支付結(jié)算效率。二是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)可以構(gòu)建一個(gè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，提升經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的便利性和透明度，減少洗錢、逃稅漏稅等違法犯罪行為。

（三）我國數(shù)字貨幣發(fā)行框架

中國人民銀行科技司副司長兼數(shù)字貨幣研究所籌備組組長姚前提出，作為法定數(shù)字貨幣由國家保障，由央行主導(dǎo)，在保持實(shí)物現(xiàn)金發(fā)行的同時(shí)發(fā)行以加密算法為基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣是M0的一部分。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和回籠基于“中央銀行――商業(yè)銀行”二元體系完成，中央銀行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的發(fā)行與驗(yàn)證監(jiān)測，商業(yè)銀行從中央銀行申請到數(shù)字貨幣后，負(fù)責(zé)面向社會(huì)提供數(shù)字貨幣流通服務(wù)與應(yīng)用生態(tài)體系構(gòu)建服務(wù)。

二、央行發(fā)行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行的影響

數(shù)字貨幣的發(fā)行將基于新技術(shù)，以央行數(shù)字貨幣為主的金融創(chuàng)新可能引發(fā)商業(yè)銀行內(nèi)外部營運(yùn)模式和行業(yè)規(guī)則的全面重大變革，目前央行提倡商業(yè)銀行早日加入我國數(shù)字貨幣的探索研究和發(fā)展推動(dòng)工作。

（一）商業(yè)銀行現(xiàn)金存儲(chǔ)方式變化

現(xiàn)金存儲(chǔ)方式變化是數(shù)字貨幣發(fā)行后必然發(fā)生和最直觀的改變。雖然以信用卡為代表的電子貨幣成為目前社會(huì)的主流貨幣形式，截至2016年11月央行發(fā)行的6.49萬億？q？流通中貨幣（M0）是以傳統(tǒng)紙幣形式發(fā)行的，物理存儲(chǔ)空間巨大。數(shù)字貨幣發(fā)行以后，人民銀行在其數(shù)字貨幣私有云存放央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫，商業(yè)銀行存放數(shù)字貨幣可以存放在央行的數(shù)字貨幣私有云上或者存放在商業(yè)銀行本地。

（二）現(xiàn)行基礎(chǔ)信息系統(tǒng)需要重新構(gòu)建并不斷完善

央行發(fā)行數(shù)字貨幣將會(huì)建設(shè)一套全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，雖然央行尚未給出發(fā)行數(shù)字貨幣的具體時(shí)間表，但是央行表態(tài)會(huì)加快推出數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣發(fā)行初期將出現(xiàn)實(shí)物貨幣與數(shù)字貨幣并行流通階段，屆時(shí)商業(yè)銀行的信息系統(tǒng)為滿足實(shí)物貨幣和數(shù)字貨幣的流通要求，需要在央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建。商業(yè)銀行為滿足數(shù)字貨幣存儲(chǔ)需要在央行私有云的基礎(chǔ)上建設(shè)銀行私有云和數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)實(shí)物貨幣與數(shù)字貨幣系統(tǒng)的并網(wǎng)運(yùn)行。

（三）對商業(yè)銀行系統(tǒng)安全和操作規(guī)范提出更高要求

商業(yè)銀行現(xiàn)行信息系統(tǒng)是以滿足以紙幣貨幣為基礎(chǔ)貨幣的交易和流通為目的，現(xiàn)金交易過程沒有數(shù)據(jù)痕跡可追蹤，央行發(fā)行數(shù)字貨幣以后，貨幣初始形態(tài)變?yōu)閿?shù)字模式，從發(fā)行到交易流通全程使用數(shù)字化模式，在數(shù)字貨幣流通過程中引發(fā)的數(shù)據(jù)傳輸過程中，如何確保數(shù)據(jù)和交易安全性，對商業(yè)銀行的系統(tǒng)安全性和操作規(guī)范提出前所未有的高要求。

（四）商業(yè)銀行業(yè)務(wù)運(yùn)營模式巨變

數(shù)字貨幣的認(rèn)證中心和登記中心由央行統(tǒng)一管理，央行對央行數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)以及用戶身份信息進(jìn)行集中管理，央行發(fā)行數(shù)字貨幣以后，商業(yè)銀行通過申請獲得數(shù)字貨幣，向用戶提供服務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表變化、貨幣流入流出等客戶服務(wù)方式會(huì)發(fā)生巨大變化，大量柜臺(tái)業(yè)務(wù)工作人員可能會(huì)被電子自助終端取代。

（五）法律法規(guī)、金融監(jiān)管政策的變化與調(diào)整

數(shù)字貨幣與紙質(zhì)貨幣在形態(tài)、存儲(chǔ)、流通方式等方面存在很大變化，央行在紙幣基礎(chǔ)上制定的法律法規(guī)和監(jiān)管政策需要做出修改和調(diào)整，商業(yè)銀行需要在新的監(jiān)管政策下進(jìn)行正常業(yè)務(wù)營運(yùn)。

三、商業(yè)銀行需要做的舉措

人民銀行提出要發(fā)行數(shù)字貨幣以后，各商業(yè)銀行應(yīng)該關(guān)注央行政策導(dǎo)向，盡快開展數(shù)字貨幣影響研究，提前規(guī)劃布局?jǐn)?shù)字貨幣運(yùn)營體系，全力做好數(shù)字貨幣的發(fā)行流通研究工作。

一是央行發(fā)行數(shù)字貨幣將對商業(yè)銀行內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，商業(yè)銀行應(yīng)該加快啟動(dòng)數(shù)字貨幣發(fā)行的影響評估工作。由于發(fā)行數(shù)字貨幣的具體操作尚未公布，數(shù)字貨幣發(fā)行將對我國的貨幣體系、金融體系和經(jīng)濟(jì)體系造成全面影響，商業(yè)銀行應(yīng)該積極關(guān)注央行公開的信息，加快數(shù)字貨幣基礎(chǔ)理論和實(shí)踐研究。

二是商業(yè)銀行加快數(shù)字貨幣使用相關(guān)技術(shù)的研究，與發(fā)行數(shù)字貨幣相關(guān)、發(fā)展相對成熟并且應(yīng)用前景廣泛的區(qū)塊鏈技術(shù)、加密算法技術(shù)、云技術(shù)、大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)應(yīng)該被商業(yè)銀行盡快納入系統(tǒng)建設(shè)的基礎(chǔ)性技術(shù)研究和實(shí)踐范疇。商業(yè)銀行在研究初期應(yīng)該加強(qiáng)與同業(yè)和科技公司的合作，積極組建或參與國內(nèi)外相關(guān)技術(shù)聯(lián)盟，爭取制定行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)，降低研發(fā)成本并實(shí)現(xiàn)研究成果共享。

三是產(chǎn)品和服務(wù)模式的重新構(gòu)畫。數(shù)字貨幣發(fā)行初期，將出現(xiàn)數(shù)字貨幣和紙質(zhì)貨幣并行流通階段，隨著數(shù)字貨幣接受度的提升，傳統(tǒng)紙幣使用頻度可能會(huì)越來越低，商業(yè)銀行要密切關(guān)注客戶交易習(xí)慣的變化，根據(jù)客戶行為習(xí)慣的變化構(gòu)建靈活的服務(wù)模式，這對商業(yè)銀行分析、應(yīng)變和服務(wù)能力提出新挑戰(zhàn)。

四是商業(yè)銀行重構(gòu)大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用。由于數(shù)字貨幣發(fā)行采取“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的原則，央行發(fā)行數(shù)字貨幣將構(gòu)建央行大數(shù)據(jù)體系，商業(yè)銀行有機(jī)會(huì)借助央行大數(shù)據(jù)體系打破信息孤島，利用大數(shù)據(jù)和云技術(shù)提高服務(wù)效率，增強(qiáng)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)分析和應(yīng)用能力，構(gòu)建全新的應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新。

注釋

？q？數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站http：///diaochatongjisi/resource/cms/2016/12/2016121615160267237.pdf 。

參考文獻(xiàn)

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[3]姚前.《中國法定數(shù)字貨幣原型構(gòu)想》[J].中國金融，2016（17：）13-15.

[4]王永紅.《數(shù)字貨幣技術(shù)實(shí)現(xiàn)框架》[J].中國金融，2016（17）：15-17.

第9篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場期貨市場

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract:Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價(jià)總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計(jì)籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報(bào)道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計(jì)背景、數(shù)理能力強(qiáng)的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計(jì)或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個(gè)世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，他以統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進(jìn)入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個(gè)側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強(qiáng)、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟(jì)是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在期權(quán)定價(jià)方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時(shí)代意義的定價(jià)模型——布萊克.斯科爾期定價(jià)公式。本世紀(jì)20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺(tái)交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價(jià)格定位依據(jù)，很快形成一個(gè)完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價(jià)公式成為整個(gè)市場運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個(gè)期權(quán)公式的定價(jià)思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠(yuǎn)期價(jià)格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進(jìn)一步推動(dòng)了對各種金融產(chǎn)品的價(jià)值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價(jià)模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá)，如今國外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時(shí)，總是首先追究最初的定價(jià)是否存在漏洞和錯(cuò)誤

建立一個(gè)模型就摘取經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的桂冠這一事實(shí)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來的40多位獲獎(jiǎng)?wù)咧?，著名的?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過世界計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長，有六位直接靠計(jì)量經(jīng)濟(jì)的研究和應(yīng)用成果獲獎(jiǎng)。借用統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟(jì)理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟(jì)行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟(jì)界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準(zhǔn)確地切入金融市場，就顯得非常實(shí)用和有價(jià)值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價(jià)模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)、不懂定價(jià)公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理是個(gè)永恒的話題，投資者都想尋求收益回報(bào)，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，如何才能實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運(yùn)用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險(xiǎn)的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點(diǎn)是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險(xiǎn))最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計(jì)學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時(shí)按適當(dāng)比例購買各種證券而不是一種證券，進(jìn)行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實(shí)際運(yùn)用方法越來越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動(dòng)了統(tǒng)計(jì)與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義就通過實(shí)證比較，數(shù)量分析和模糊評價(jià)等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機(jī)。后來的事實(shí)果然如此。這從一個(gè)側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強(qiáng)對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，才能把握市場的發(fā)展動(dòng)向。

經(jīng)濟(jì)理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計(jì)分析，使各種經(jīng)濟(jì)行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價(jià)公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計(jì)顯示，在西方金融市場，三分之一的人運(yùn)用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅(jiān)守基礎(chǔ)分析。雖然運(yùn)用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個(gè)人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動(dòng)機(jī)。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠(yuǎn)。對市場和價(jià)格進(jìn)行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計(jì)工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動(dòng)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個(gè)市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理；證券與期貨價(jià)格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動(dòng)關(guān)系。

2價(jià)值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價(jià)格的理論定位，確定金融衍生證券的價(jià)格，分析預(yù)測證券期貨的價(jià)格走勢，進(jìn)行投資決策等。

3政策評價(jià)：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗(yàn)：證券價(jià)格能否反映所有的信息，市場的有效性實(shí)證檢驗(yàn)；各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗(yàn)管理，設(shè)計(jì)投資組合，選擇交易時(shí)機(jī)，評估市場特性。統(tǒng)計(jì)工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級(jí)換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計(jì)的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時(shí)制訂和調(diào)整投資計(jì)劃。

投資者競爭的優(yōu)勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學(xué)地分析市場，誰就能掌握主動(dòng)。