市值管理的基本手段精選(九篇)

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第1篇：市值管理的基本手段范文

關鍵詞：上市公司 市值管理 管理水平

現(xiàn)階段，我國上市公司已經進入股權分置階段，流通股和非流通股均占據(jù)著重要的位置，就非流通股而言，不論股票交易市場價格如何變化，均不會造成影響，但非流通股不利于上市公司進行市值評估，股權分置改革已經經過了十年時間，非流通股進入證券市場進行交易流通，在此環(huán)境下，上市公司實行市值管理勢在必行。

一、市值管理與影響因素

（一）市值和市值管理

市值是衡量上市公司實力的指標，用于衡量上市公司價值、股東財富價值和綜合實力，一般以股票價格形式反映。該指標并非短期不可持續(xù)概念，通過市值能大致了解和判斷公司未來收益和風險，投資者會根據(jù)市值對上市公司股權價值進行判斷。自從非流通股進入證券市場交易流通后，市值管理逐漸出現(xiàn)，市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為。上市公司為了使公司價值創(chuàng)造最大化，會采用多種價值經營方法和手段進行戰(zhàn)略管理，這種行為多以公司市值為前提條件。

（二）上市公司市值影響因素分析

上市公司為了更快的成L，對市值管理的有效性非?？粗?。從客觀的角度了解和分析市值的主要影響因素，才能幫助上市公司盡早實現(xiàn)市值管理目標。市值的影響因素包括可控因素和不可控因素，可控因素分為非財務性價值驅動和財務性價值驅動。在非財務性價值驅動下，涉及公司戰(zhàn)略、核心競爭力、行業(yè)地位、發(fā)展規(guī)劃、盈利能力、管理能力、公司治理和信用評級等多項因素；在財務性價值驅動下，涉及業(yè)務收入、邊際利潤、資本回報、資本效益、資本支出、收益率和股權風險等多項因素。不可控影響因素包括股市環(huán)境、市場熱點、市場偏好、所在行業(yè)成長性、估值習慣、估值方式、投資者結構等。

二、上市公司市值管理作用

（一）輔助監(jiān)管，規(guī)范市場環(huán)境

市值管理制度建設是動態(tài)的過程，需要不斷完善和創(chuàng)新，市值管理制度的建設應在遵循基本規(guī)律的前提下，根據(jù)市場環(huán)境的變遷，制定不同的市值管理制度。監(jiān)管部門現(xiàn)已將定期報告電子編制系統(tǒng)、股東大會網(wǎng)絡投票系統(tǒng)、投資者關系管理平臺等作為有效工作工具進行應用。通過互聯(lián)網(wǎng)管理工具的引入，大幅提升上市公司對市值管理的監(jiān)控水平，有利于營造良好的投資環(huán)境，有利于國內資本市場良性健康發(fā)展。

（二）改善企業(yè)融資成本和效率

隨著證券市場的發(fā)展和成熟，上市公司融資逐漸偏向于股票市場的融資，通過股權融資，既可節(jié)約融資成本，又可快速進行股權審核，縮短發(fā)行周期。市值的高低一定程度上反映公司業(yè)績發(fā)展的好壞，投資者通過市值對公司發(fā)展給予預估，使用較低的價格認購較多的股份。在進行股權融資時，市值表現(xiàn)良好的上市公司能夠通過股本達到數(shù)量層級擴張的實質性轉化，獲取較多增量資本金。提升市值管理水平可間接提升上市公司融資能力，降低公司融資成本，擁有更多融資渠道。

（三）維護投資者利益

提升市值管理水平能夠輔助上市公司維護投資者的利益。公司的股價能夠反映公司治理成果，股價高低與公司市值息息相關。如公司市值發(fā)生變化，會影響公司股票投資者的資本利得和股利支付能力，市值的影響均與投資者直接經濟利益有關，因此，提升市值管理水平是上市公司在經營過程中保護并提高投資者利益的有效方式。

三、上市公司市值管理水平提升措施研究

監(jiān)管部門、上市公司和投資者在市值管理需求方面目標均一致，但就利益取向而言，多方對市值管理的出發(fā)點存在明顯差異。就監(jiān)管部門而言，希望通過實施市值管理，激勵上市公司經營活動符合監(jiān)管部門營造良好投資環(huán)境的目標要求，因此，實施市值管理是促進上市公司持續(xù)健康發(fā)展的有效路徑。就上市公司而言，實施市值管理，不僅可提升公司核心競爭力，還可降低融資成本，實現(xiàn)股東權益最大化。從市值管理的基本框架結構出發(fā)，則存在價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)、價值經營環(huán)節(jié)和價值實現(xiàn)環(huán)節(jié)。

（一）管理層股權激勵機制

在國資委下發(fā)的《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中，對管理層股權激勵機制的建立和實施有明確要求，即在上市公司完成股權分置改革后，可實施管理層股權激勵。實施管理層股權激勵有利于改善上市公司業(yè)績，將管理層薪酬和上市公司經營狀況進行掛鉤，投資價值通常會得到提升。建立管理層股權激勵機制，從短期來看能夠充分調動管理層的積極性，從長期來看能夠實現(xiàn)公司穩(wěn)定發(fā)展。

（二）資產質量和風險管理水平

為了有效減少上市公司市值的影響，上市公司需提高資產質量和風險管理能力，為了穩(wěn)定上市公司的股價，提升市值，提高資產質量和提高風險管理能力缺一不可。我國上市公司資產質量較低，風險管理較弱，一定程度上限制了上市公司提升市值。將我國上市公司的市盈率、市凈率、資產負債率與世界標準（世界上通行較好的市盈率15―20 倍，市凈率2―3倍，資產負債率指標60%）相比，存在明顯差異，三項指標均比較高。因此，我國上市公司需提高資產質量和風險管理能力，優(yōu)化重組資產，從本質上提升資產質量。

（三）市值考核機制

EVA是利潤與資本成本之差，可用于衡量公司價值創(chuàng)造能力；MVA是市值與賬面價值之差，可用于反映股東收益，即市場增加值。通過這些指標直觀了解上市公司綜合實力和行業(yè)地位。只有將經濟利潤指標引入市值考核機制，才能完善現(xiàn)有市值考核機制，從總體上對上市公司市值管理的成果做出分析。上市公司利益和股東利益經市值考核，可實現(xiàn)有機結合，同時引入市值考核機制，及時發(fā)現(xiàn)上市公司市值管理存在的問題。在引入經濟利潤指標的基礎上，建立每股收益的預期增長率目標也應該作為上市公司市值考核機制中的重點內容。建立每股收益的預期增長率目標是為了讓公司實現(xiàn)不斷的發(fā)展，保證投資者的切身利益，不能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的公司會使投資者失去信心。例如，為了實現(xiàn)市值最大化，招商銀行的經營理念是：打造百年招銀，力創(chuàng)股市藍籌。為股東創(chuàng)造價值是上市公司的經營發(fā)展中最為基礎也最為重要的部分。

（四）股東利益與盈利回報

上市公司吸引更多的投資者是永恒的目標，為了實現(xiàn)該目標，上市公司須將股東的利益放在重要位置。股東之所以會選擇投資某家公司，是看重其為自身帶來的效益。如上市公司缺少盈利能力保障，則難以讓投資者享受到實際的回報，這對股東不負責任，難以后續(xù)吸引更多的投資者進行投資。股東判斷上市公司的投資價值，通常會以實際到手的分紅作為判斷標準是上市公司對股權投資者的主要回報，股息紅利是股東選擇投資的主要依據(jù)。從紅利分配角度，股權投資者能大致了解公司的經營能力，能夠判斷上市公司為股東創(chuàng)造利益的能力。為了不讓投資者對上市公司失去投資信心，上市公司需注重紅利分配，確保派發(fā)的穩(wěn)定性、持續(xù)性和長期性。同時，通過紅利分配還能有效挖掘潛在投資者，通過對潛在投資者的開發(fā)，便于在下一次融資時有更多的投資者進行參與。

（五）品牌形象

上市公司樹立品牌成為知名企業(yè)是提升上市公司市值管理水平的又一措施。就國內上市公司的現(xiàn)實狀況而言，市場化程度還未達到同期國際標準。在這種競爭不充分的環(huán)境下經營會嚴重阻礙上市公司發(fā)展，上市公司應從創(chuàng)立公司品牌入手，增加自身的知名度，使自身擁有參與國際競爭的資格，從而提升自身價值。上市公司的自身價值越高，在資本市場上吸引的投資者也就越多，有利于上市公司的后續(xù)發(fā)展。投資者選擇投資的標準之一就是評估該公司是否具備規(guī)模優(yōu)勢，是否值得投資，一旦上市公司成為本行業(yè)的龍頭企業(yè)，就能充分說明該公司所占據(jù)的行業(yè)資源和行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。如“麥當勞”“寶潔”等知名品牌都已經是行業(yè)內的知名企業(yè)，因而，選擇投資上述品牌的投資者就會越來越多。上市公司的品牌越響亮，其投資的吸引力更大。例如，以銀行業(yè)來說，花旗銀行本著高服務質量的理念為客戶提供服務，這種圍繞客戶的品牌發(fā)展戰(zhàn)略為花旗銀行帶來了更多的品牌影響力。從當前花旗銀行的市場覆蓋情況來看，花旗銀行的品牌標準和品牌效益已經成為了行業(yè)的學習對象。因此，在市值管理工作中，提升上市公司市值管理水平，需通過樹立品牌形象，將其打造成知名企業(yè)，才能更好地吸引投資者對其進行投資。

四、Y論

綜上所述，在現(xiàn)有市場環(huán)境下，提升我國上市公司市值管理水平，有利于提升上市公司內部核心競爭力。為了實現(xiàn)上市公司的市值管理水平，可以從建立市值管理制度，創(chuàng)新運用環(huán)節(jié)，鼓勵激勵機制，加強監(jiān)督機制等方面入手。同時，還應對豐富信息披露方式，改善投資者關系管理，注重公共關系維護等方面多加重視。提高市值管理水平不是一蹴而就的，通過增強價值創(chuàng)造能力，增強價值實現(xiàn)能力，提升價值經營能力，才能提高上市公司的盈利和股指，符合上市公司盈利周期規(guī)律，順應行業(yè)景氣周期和市場牛熊周期。

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第2篇：市值管理的基本手段范文

背景：

2005年11月，證監(jiān)會主席尚福林提出，要研究制定關于將股票市值納入國有企業(yè)經營績效考核體系的相關規(guī)定。

2006年5月，國資委副主任黃淑和表示，要積極研究把上市公司市值納入考核辦法。

2006年8月，G鵬博士在其董事會公告中推出其首期股權激勵計劃草案，市值考核作為行權條件被首次引入上市公司高管股權激勵計劃。市值管理作為“資本市場一個全新課題”受到越來越多的關注。

市值管理的簡單定義

所謂市值管理是指：公司建立一種長效組織機制，致力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關聯(lián)方之間關系的相對動態(tài)平衡，在公司力所能及的范圍內設法使公司股票價格服務于公司整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

長期以來，我國證券市場股權割裂，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，市值管理一直不是上市公司關注的重點。股權分置時代，上市公司對市值的關注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要。大股東自身經濟利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動力進行市值管理。全流通使得非流通股進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經濟利益緊密相連，也為實行市值管理提供了契機。

市值管理對上市公司的影響

作為中國資本市場的基礎性變革，股權分置改革的完成標志著全流通時代已經到來。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值，如何有效激勵管理層。

市值管理是公司經營哲學和經營理念的深刻轉型，這個轉型的核心內容是企業(yè)經營的目標從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。在成熟市場經濟和國際慣例里，企業(yè)價值最大化(即市值最大化)已經成為公司經營的最高目標和體現(xiàn)經營績效的綜合性指標。傳統(tǒng)的“利潤最大化”成為一個追求市值最大化的過渡性指標。這種經營目標的轉型，將引發(fā)經營思維、經營內容、公司治理、業(yè)績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。

在股權分置情況下，當非流通股價格無法以流通價衡量時，非流通股股東傾向于以凈資產最大化而非市值最大化為目標。國有上市公司出于資產保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資產作為國有企業(yè)考核體系的核心因素。

股改完成后，國有股獲得流通并體現(xiàn)出市場價格。股東價值取向逐漸趨于一致，企業(yè)價值的考核方式也在適時進行調整?，F(xiàn)在將市值作為重要指標納入考核，有利于引導上市公司管理層關心公司市值變化，致力于實現(xiàn)公司價值最大化。

繼股權激勵后，國資委提出市值考核并不是偶然的，本質上是一個事物的兩個方面：雙輪驅動管理層努力實現(xiàn)公司價值最大化。

市值管理對資本市場的影響

全流通使所有股票都獲得了上市流通的權利，實現(xiàn)了“同股同價同權”，為上市公司市值反映公司內在價值搭建了一個良好的平臺。投資者可以根據(jù)自己的預期對上市公司價值進行評估，得到一個其所偏好的市場價值，然后根據(jù)上市公司市值的表現(xiàn)來決定是買入還是賣出，股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能開始恢復。

近幾年來，我國股市中機構投資者的規(guī)模迅速增加，其在資本市場中的比重在2005年底已提高到25％，這改善了我國股市上的投資者構成，使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。

由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。敵意收購指收購方在目標公司不情愿的情況下，通過大量購買目標公司股票取得控股權的收購行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標。有時收購者目的是通過敵意收購擴大自己業(yè)務范圍，提高自身影響力。但更常見的是，在上市公司市值低估時低價購買公司，然后在市值恢復正常時賣出，從中賺取超額收益。這種做法會影響到上市公司正常經營活動，不利于上市公司長遠發(fā)展。而且，敵意收購忽略了管理層的意見，對公司內部來說是不受歡迎的。因此，上市公司有動力進行市值管理，避免其市值被低估。

市值管理與宏觀經濟的關系

在股權分置條件下，因為股票價格不能準確反映上市公司的真實價值，股市作為宏觀經濟晴雨表的功能被扭曲。近年來，雖然我國GDP一直高速增長，股市表現(xiàn)卻不盡如人意，出現(xiàn)與宏觀經濟走勢相悖的怪現(xiàn)象。全流通后，伴隨著股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能的恢復，股票市場中的市值表現(xiàn)將真正成為公司、行業(yè)、乃至整個宏觀經濟發(fā)展狀況的反映。

市值管理同時也會給宏觀經濟帶來一定的影響。

首先，隨著投資者對股市信心的恢復，會有一部分資金從銀行流入股市，股票市場上的資本量增加，上市公司的融資渠道擴大，融資成本降低。

其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據(jù)自己的預期在不同行業(yè)間投資，這就能通過市場的力量完成資本配置。微觀經濟學原理表明，市場的配置是最有效率的，它能夠確保資本在不同行業(yè)間合理分配以實現(xiàn)收益最大化，那些最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市場帶來的變化將促進公司間的發(fā)展和競爭，從而推動整個宏觀經濟健康發(fā)展。

市值管理存在的問題及解決方法

全流通是我國股市建立以來意義最為深遠的一次變革，股市基本功能開始健全，投資者信心得以恢復。但由于我國股市發(fā)展還不夠完善，市值管理還存在一些問題。其根本問題是，我國股市是一個弱有效市場，上市公司市值變化難以迅速準確地反映其內在價值的變化。

一個完善的股票市場需要有雄厚資金參與，需要有大型上市公司作為標的，需要富有彈性的價格機制，需要有良好的信息傳遞機制以及大量理性投資者。雖然股權分置改革以來，我國股市在這些方面有了很大提高，但與發(fā)達資本市場相比還存在著很大差距。

全流通帶來的利好消息吸引了大量資金進入股市，擴充了市場容量，市場定價機制在逐漸恢復。同時，由于股市上機構投資者比例提高，市場上的投資者行為呈現(xiàn)出較強的理性色彩。全流通給市場帶來了很大變化，使市場逐漸走向成熟，股市基本功能開始恢復，但僅僅依靠市場的手段是難以解決所有問題的。國家有關部門要完善立法，規(guī)范投資者行為，建立透明的信息披露機制，為市值管理建立一個良好的法律監(jiān)管環(huán)境。

以凈資產為考核標準的弊端

資本市場中的估價從來不是按照賬面價值進行，而是主要依其未來潛在的盈利能力和未來收

益的現(xiàn)金流來預期。凈資產、凈資產收益率都是賬面的，是反映企業(yè)以往經營業(yè)績的靜態(tài)指標，并不能反映那些可能影響資產價值的因素。以凈資產為衡量標準，迫使企業(yè)盲目地做大做強，只注重自身資產規(guī)模的擴大，而忽視了自身盈利能力的提高，市場資金盲目地向高凈資產值的企業(yè)集中。

經濟學家談市值管理的影響

股權分置改革后，市值管理已成為上市公司提升產業(yè)競爭力的迫切要求，也是所有上市公司必須面臨的重大管理命題。在全新環(huán)境下，必然有諸多難點需要上市企業(yè)去面對。為此，本刊記者采訪了湘財證券首席經濟學家金巖石、清華大學經濟管理學院教授朱武祥，以求揭開迷局面紗。

《新財經》：上市公司市值管理將會給資本市場帶來哪些顯著變化?

金巖石：沒有市值管理就根本沒有證券市場。國有上市公司以市值為參考標準激勵管理者是國資體制的一個變革，這個變革會進一步驅動國資中非上市公司的上市步伐。

由于股改后，市場本身有了控制權交易的概念，這些因素使得上市公司本身變成商品。現(xiàn)代企業(yè)制度與傳統(tǒng)制度本質的差別就是公司是不是商品，對于商品化的企業(yè)而言就是市值。企業(yè)從經營企業(yè)變成了經營商品，這是企業(yè)制度的變革，這種變革會進一步加劇市場的商品化，從而導致市場估值標準的改變。

商品的價格不單純由企業(yè)賣方決定，因此不單純地由企業(yè)本身決定，而更主要由買方決定。特別是股改后，控制權交易進入了市場，機構投資者進入市場，這大大強化了買方的話語權，于是企業(yè)就被動地從原來服從于上級領導，變成了服從于市場，也就是服從于投資人的價值取向。

最重要的差別在于，普通商品在一次交易完成就退出市場，上市公司是一個連續(xù)性的交易，不會因為一次交易而退出市場，反而是一次交易后，永久地在市場上存在，直到其退出市場。當商品在市場上時，上市公司就要不斷地維護商品信譽和內在價值，進而管理市值的波動與內在價值間的差別。

朱武祥：市值對企業(yè)而言是個長期、可持續(xù)的概念。企業(yè)上市僅完成了一個預期，企業(yè)的發(fā)展必然是長期的，評價上市公司，重點要考察其可持續(xù)能力。

市值本身是個中性、基于相互信任的概念，有投機市值和投資市值。關鍵在于能否選擇一些適合自己企業(yè)風格的投資者。一些已在國外上市的企業(yè)為何不能在國內上市?重要原因不在于國內的發(fā)行審核問題，關鍵是國內投資者的評價水平不行，在中國是要提高投資者自己的評價能力。

《新財經》：如何利用股價和市值來展開收購兼并、對抗惡意股東擾亂和敵意收購襲擊?

金巖石：上市公司市值的高低是博弈形成的。當上市公司不愿意把自己賣給一個特定對象，特別是由于這種交易會帶來不利于企業(yè)發(fā)展，或者不利于管理能力實現(xiàn)的時候，上市公司可以采取措施拒絕這種交易。這種抗拒有很多方式，毒丸計劃、金色降落傘、白衣騎士等。用得比較多的就是毒丸，但卻是最不管用的方式，任何毒丸方式都可能在交易完成后以新的方式來解除毒丸。

朱武祥：市值高了，不但別人不敢輕易收購，反而可以收購別人。如果市值偏低，可以回購，以此防止被人并購，同時證明這是家有價值的企業(yè)。上市公司還可以選擇完全退市。今后，這些都是正常的市場操作策略和經營方式。

名詞解釋

毒丸計劃：是指敵意收購的目標公司通過發(fā)行證券以降低公司在收購方眼中的價值的措施。

第3篇：市值管理的基本手段范文

一、價值管理相關概念

價值管理，是一項新的管理理念，最先在西方管理學界提出。1994年，很多企業(yè)管理人員在創(chuàng)造股東價值的企業(yè)戰(zhàn)略中，仍然沿用傳統(tǒng)的績效標準。而在這一年，《價值命令》作為價值管理理論的分水嶺之作問世，書中對價值管理觀念進行了提出和闡述，股東價值管理這樣一個全新架構得以構建。尤其Alfred Seaport貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的提出，不僅將價值最大化轉變?yōu)橐环N管理理念，同時促使其轉變?yōu)橐环N能夠操作的管理技術，此后價值管理成為企業(yè)管理中重要聲音。

價值管理顧名思義指基于價值的企業(yè)管理，主要目的在于在有效管理價值基礎上促進企業(yè)健康持續(xù)經營的實現(xiàn)。立足價值管理本質來說，創(chuàng)造股東價值，促進價值增長的實現(xiàn)是其管理目標。在價值管理中，對企業(yè)價值最大化的追逐是其內生要求，其評估基礎就是價值。另外，價值管理在手段上主要采用價值目標和管理策略設計，通過該種手段整合各種價值要求與管理方法，這也是其管理體系和管理思路的新型體現(xiàn)。在利益相關方的評價中，企業(yè)價值是客觀存在的，股東價值、員工價值、客戶價值是其包含的主要部分。在企業(yè)財務管理中，遵循價值導向理念是價值管理的硬性要求，其對企業(yè)價值運營模式與管理技術的探索，主要建立在對價值增長各種規(guī)律已經有所了解的基礎上。在考核中，價值管理的考核基礎標準為是否能為企業(yè)創(chuàng)造價值，并通過對價值評估和價值管理技術與方法的廣泛運用，從而達到本身所預期的價值管理目標。

二、財務管理與價值管理兩者之間的關系及價值管理介入意義

在企業(yè)管理中，其必不可少的組成部分中便有財務管理，可見財務管理的重要性。財務管理能夠為企業(yè)目標的實現(xiàn)提供保證，其中利潤最大化是企業(yè)普遍性目標，而產值最大化的意義只有站在賣方市場角度上才能完全實現(xiàn)。對所有企業(yè)來說，利潤都是其競爭力的重要砝碼，企業(yè)競爭能力與企業(yè)獲得利潤成明顯的正相關關系，從某種程度上能夠直接決定企業(yè)生存和發(fā)展。所以，將利潤最大化拉進財務管理重點目標中對企業(yè)具有不可忽視的現(xiàn)實意義。不過無可置疑的是，處在傳統(tǒng)財務管理目標中的利潤最大化實現(xiàn)局限性比較明顯。對于利潤的所有者來說，利潤不僅是其投資回報，也是其承擔投資風險的回報。而對比其他相關者，利潤最大化卻可能會讓這部分人承擔更大風險，將其陷入更大的不確定性中，卻不會相應地增加其所獲得的收益。與此同時，如果財務管理將一段時間的利潤作為目標很容易致使企業(yè)決策向短期行為靠攏。同樣，在對股東財務最大化進行考慮的過程中，其主要范圍是股東的利益，從這點也能看出其局限性較大，有時甚至會導致其他相關利益者效益被嚴重忽略，而股東財務最大化又會被該部分利益者效益所影響。

價值管理對企業(yè)總價值最大化的實現(xiàn)，是建立在企業(yè)財務合理規(guī)劃和財務政策優(yōu)化基礎上的，其實現(xiàn)過程更加穩(wěn)定且能夠使企業(yè)發(fā)展更加健康可持續(xù)。價值管理除了十分重視短期利益，在長期的利益方面也同時給予高度重視，它所追求的發(fā)展涵蓋股東、用戶、員工等各個會對企業(yè)價值總體產生影響的利益相關者利益。這種管理方式的精髓是看重企業(yè)價值最大化，將其納入核心發(fā)展目標范疇，在全面考慮利潤最大因素過程中，還會在考慮范疇中納入與企業(yè)風險相關的因素，目光所及之處為企業(yè)長遠利益線條。即價值管理所體現(xiàn)的，是包含所有企業(yè)利益相關者在內的價值最大化，而這些正是企業(yè)財務管理一直都在追逐和夢寐以求的目標。概括來說，企業(yè)價值管理是現(xiàn)代財務管理所追求的終極目標，對企業(yè)價值提升具有重要促進意義。

價值管理是一種新的管理方法，戰(zhàn)略是其關注的集中焦點，對企業(yè)發(fā)展方式的轉變有一定正確引導作用，有利于企業(yè)價值創(chuàng)造理念的增強和財務管理決策質量的提高。另一方面，傳統(tǒng)財務往往將“會計利潤之上”作為目標，而價值管理則對此進行了改寫，從而將與財務管理有關的各主要職能目標全部統(tǒng)一到企業(yè)價值最大化，能夠引導企業(yè)內部人、財、物等各項經濟資源配置更為有效，同時可從根本上協(xié)調好經營者利潤與股東利益之間的偏頗，不僅合理地維護了股東權益，且有利于企業(yè)健康運行，使企業(yè)中常見的財務決策與執(zhí)行沖突于有序中得到盡量避免?，F(xiàn)代化企業(yè)財務戰(zhàn)略的建立，離不開對企業(yè)資金成本與價值創(chuàng)造理念的強化，同時與價值管理的介入息息相關，對促進企業(yè)實現(xiàn)價值最大化和提高企業(yè)市場經濟適應力具有極大作用。此外，企業(yè)價值管理對企業(yè)法人治理機制具有有效的改善作用。財務管理中價值管理的引入，會使企業(yè)對股東價值最大化給予更多關注，實現(xiàn)企業(yè)各個利益相關者之間關系的協(xié)調，有效規(guī)避因忽視真正價值創(chuàng)造而導致資本回報率不高的情況發(fā)生。

三、價值管理視角下提升企業(yè)財務管理水平的建議

觀企業(yè)財務管理，其所有工作都以影響企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)為基礎。財務管理中其實很多方面都體現(xiàn)著價值管理理念，創(chuàng)造企業(yè)價值的活動就是其提升企業(yè)價值的主要體現(xiàn)，除此之外還體現(xiàn)在管理企業(yè)價值的活動以及保護企業(yè)價值的活動。而價值管理在財務管理中的介入除了體現(xiàn)在價值驅動因素、流程分析方面，還體現(xiàn)在價值報告與績效評價、預警與風險控制等方面。站在價值管理視角，現(xiàn)代企業(yè)財務管理可從以下幾方面提高自身管理水平。

第一，現(xiàn)代企業(yè)財務管理應對以現(xiàn)金流為核心的全面預算管理進行強化，對以企業(yè)價值為導向的績效評價模式加以建立。在財務管理的基本職能中，預算管理屬于重要部分，但在價值管理視角下的財務預算管理，其核心應圍繞現(xiàn)金流來展開。強調現(xiàn)金流預算管理，所體現(xiàn)的不僅僅包括公司價值，還能較大程度地對全面預算管理方法和手段缺失情況有所避免。在公司運轉中，現(xiàn)金流量是“血液”般重要的存在，對公司活動是否創(chuàng)造了價值能夠更好地衡量和判斷。與此同時，通過對挑戰(zhàn)性和操作性的績效評估系統(tǒng)的建立這一措施，能夠更快地達到企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展目標，為企業(yè)價值目標提供更直接有效的服務，一定程度上拓展了現(xiàn)代財務管理職能。在價值管理理念視角下，價值的增值是企業(yè)追求的主要目標，傳統(tǒng)財務管理中對績效的衡量應轉變?yōu)閷υ鲋档暮饬?。企業(yè)各項作業(yè)都會產生特定的價值，對各種成本進行扣除后所累積的各項成果之和就是企業(yè)價值的增值。價值管理下的財務管理應在績效考核體系對占用資本和回報率的考核更加注重。

第二，現(xiàn)代企業(yè)財務管理應對資本分配加強管理，對資本結構管理進行優(yōu)化。資本分配主要指投資，正現(xiàn)金流的盈利，是公司價值增長的主要驅動因素，而合理的資本分配是實現(xiàn)這一追求的有效途徑。股利分配或擴大再生產都是運營資金結余的可用武之地，而增加投入正是對擴大再生產的集中體現(xiàn)。在企業(yè)價值管理中，資本支出技術需要與企業(yè)長期價值管理方向具有一致性，在企業(yè)長期價值增值活動基礎上促進企業(yè)整體價值增值的實現(xiàn)。在進行資本投資時，對價值回報的強調是必然的，財務有效管理必須以公司價值提高為目標。在財務管理中，資本結構管理是必不可少的部分。資本結構主要是一種比例關系，是公司長期的資金來源和構成之間的比重。對企業(yè)價值創(chuàng)造來說，投資資本回報率和資本成本對其具有決定作用，加權平均資本與創(chuàng)造的價值兩者之間在一定條件下成反比。資本結構能夠很大程度地影響企業(yè)價值，通過對資本結果及成本的調整，即可對企業(yè)價值產生重大影響，所以財務管理必須強化對資本結構管理的優(yōu)化?；谝陨锨闆r，企業(yè)可利用對股本、債務比例的優(yōu)化調整促進資本結構的完善，促進企業(yè)資本成本最優(yōu)化的實現(xiàn)及公司價值最大化目標的實現(xiàn)。

第三，在財務管理職能行使過程中，現(xiàn)代企業(yè)應將現(xiàn)金流動性管理積極做好，嚴格風險管理。對于企業(yè)價值管理來說，現(xiàn)金流動性管理功能非常重要，現(xiàn)金轉換周期越短，企業(yè)在運營方面的績效就會越好，在上市公司的價值提高上積極的流動性管理能夠發(fā)揮重要作用。在將現(xiàn)金流動性管理做好的過程中，企業(yè)應對現(xiàn)金結余量合理規(guī)劃，不僅要合理控制運營現(xiàn)金需求、安全資金量，還需要合理控制危機資金量。在此之外，財務管理還必須嚴格風險管理。風險主要指不確定性的損失發(fā)生，緊密地關系著企業(yè)價值。與我們預定的目標相比，實際行為結果可能存在差距，這也是風險會一定程度上影響企業(yè)的表現(xiàn)之一。該種差距除了不僅會體現(xiàn)在最終結果差距方面，實現(xiàn)路徑的差距也是表現(xiàn)之一，即如何達成預定目標這一過程也具有相對的不確定性?；谶@一顯性問題，企業(yè)應注意在財務管理中加強每一環(huán)節(jié)的風險管理工作，避免實際行為結果與預定目標之間差距過大，盡可能地縮小這種差距從而最大化地減少與消除風險可能。

第4篇：市值管理的基本手段范文

關鍵詞：河南??；上市公司；財務競爭力

本研究為2013年河南省教育廳人文社科階段性研究成果（項目編號：2013-QN-033）

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

原標題：河南省上市公司財務競爭力研究

收錄日期：2014年4月9日

一、河南省上市公司發(fā)展基本概況

經過20年的發(fā)展，河南上市公司從無到有、從小到大，取得了長足進步，尤其是2005年上市公司股權分置改革以來，河南資本市場進入快速發(fā)展通，截至2013年底，河南省境內外上市企業(yè)已達103家，發(fā)行股票104只。境內主板市場上市公司有60家企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板有8家企業(yè)，三板市場有3家企業(yè)，其中境內A股上市公司發(fā)行66只，境外發(fā)行股票38只。河南省上市公司有以下特點：

第一，上市公司數(shù)量較少。河南省境內上市公司數(shù)量在中部六省居第四位，數(shù)量排在湖北（86家）、安徽（81家）、湖南（72家）之后，居中部六省第4位，山西和江西分別有上市公司34家。（圖1）

第二，上市公司地域分布不平衡。河南省上市公司數(shù)量主要集中在鄭州、洛陽、焦作、平頂山、許昌、南陽、安陽這幾個城市的上市公司數(shù)量占到全省的60%以上，鶴壁沒有一家境內上市公司。這在一定程度上會加大河南地區(qū)經濟發(fā)展的不平衡，不利于地方特色經濟的形成和區(qū)域經濟的協(xié)調發(fā)展。（圖2）

第三，上市公司行業(yè)分布不合理。從上市公司分布的行業(yè)來看，與河南省的資源優(yōu)勢不符合。由表1可以看出，九成多的公司都分布在第二產業(yè)。河南上市公司分布在28個大類行業(yè)，僅有三家真正意義上農業(yè)類上市公司（雛鷹農牧、華英農業(yè)、牧原股份），這與農業(yè)大省的地位不匹配。河南省同樣屬于旅游資源大省，但至今沒有一家旅游類上市公司；作為資源大省的獨特資源優(yōu)勢未得到充分發(fā)揮，未能形成上市公司與優(yōu)勢產業(yè)的重合，從根本上影響了河南優(yōu)勢產業(yè)的發(fā)展。同樣，地產、物流等上市熱門行業(yè)也沒有一家上市公司，這未能發(fā)揮河南優(yōu)越的地理位置和交通位置的優(yōu)勢。（表1）

第四，上市公司的市值規(guī)模分布。從圖3可以看到，河南省上市公司的市值規(guī)模集中分布于小于50億元的區(qū)域。其中，上市公司市值小于25億元的公司有22家，占比33.33%，在25～50億元之間的有27家，占40.9%，而市值超過100億元的上市公司僅7家。這表明河南省的上市公司規(guī)模集中偏低，表明上市公司的營運還存在一定的問題，公司的綜合素質和價值還有待提高，上市公司的市值管理能力有待提高、管理手段還有待創(chuàng)新，公司規(guī)模還需要做大做強，并且能把公司的良好業(yè)績有效地傳遞給市場。（圖3）

第五，上市公司整體利潤下滑25.1%，業(yè)績分布極端化。2012年，河南66家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入3，411.16億元，同比增長0.749%；實現(xiàn)凈利潤134.94億元，同比下降25.1%。具體來看，業(yè)績增長的企業(yè)有28家，占比42.42%；業(yè)績下滑的企業(yè)有38家，其中7家出現(xiàn)虧損。從營業(yè)收入來看，營業(yè)收入超過百億元的上市豫企有12家，比2011年多了1家，營業(yè)收入超過50億元的上市公司有6家，比2011年增加1家，營業(yè)收入在10億元以上的上市公司有26家，比2011年增加了2家；利潤明顯下降的上市公司有31家，比2011年增加10家，而2011年，河南上市公司中只有1家公司出現(xiàn)虧損。從行業(yè)來看，業(yè)績增幅較大的上市企業(yè)大多集中在電力、生物醫(yī)藥和交通運輸業(yè)，而業(yè)績下滑嚴重的企業(yè)大多分布在化纖、鋼鐵、煤炭行業(yè)，機械和食品行業(yè)業(yè)績分化明顯。（表2）

二、河南省上市公司財務競爭力制約因素分析

盡管河南省上市公司在目前國內外市場上已經具備一定的競爭力，但由于某些因素的存在，對河南省上市公司競爭力的提升形成了制約，具體如下：

第一，在上市公司資產規(guī)模方面。盡管河南省上市公司近年來經營規(guī)模擴張迅速，但各上市公司整體經營規(guī)模相對較小，而且經營規(guī)模分布差距較大。截至2012年河南省上市公司資產規(guī)模最大的為河南神火煤電股份有限公司，資產達到415.96億元，但是在66家上市公司中資產在超過400億元的僅此一家，資產規(guī)模在20億元～30億元的企業(yè)最多達到11家，資產小于40億元的上市公司比例累計到達57.57%。資產大于100億元的公司數(shù)量僅僅占了18.18%。資產規(guī)模最大的河南神火煤電股份有限公司（415.96億元）和資產規(guī)模最小的河南東方銀星投資股份有限公司相比（2.30億元）相比，相差180多倍，兩極分化比較嚴重。由于上市公司經營規(guī)模不大，使得部分公司在生產能力和高新技術投資及產品研發(fā)等方面投資絕對數(shù)額相對較低，公司的可持續(xù)發(fā)展能力受到限制。甚至有個別公司無力進行投資，這將影響到上市公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ蛊涓偁幜κ艿街萍s，同時也限制了規(guī)模經濟效益的形成。

第二，股權過度集中。截至2013年6月30日，66家上市公司大股東平均持股比例算術平均值為35.51%，其中，大股東持股比例超過50%的公司有11家，占比17.46%；大股東持股比例超過30%的公司有35家，占比55.56%。同時，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，我們也可以看出有53.03%的企業(yè)前十大股東持有的股權超過了上市公司一半的股權，而且在2012年年報中我們也發(fā)現(xiàn)國有和法人股最高的達到了89.34%。這一系列數(shù)字表明在河南省上市公司中健康的投資文化尚未形成、中小投資者參與公司決策的積極性不高的條件下，過高的股權集中度極易引發(fā)大股東對上市公司在信息披露、經營政策、財務決策等方面的控制，造成股東利益失衡。

第三，上市公司信息披露不充分。良好的信息披露可以減少信息不對稱，從而解決一系列公司治理問題和投資者保護問題。但河南省上市公司在信息披露方面還存在以下問題：一是信息披露不及時。有兩家上市公司在接受財政部駐河南財政監(jiān)察專員辦會計質量信息檢查后，雖按照財專辦處理決定進行了整改，但未就該檢查事項按照重要事項的披露要求及時披露。個別公司存在以定期報告代替臨時公告行為；二是信息披露帶有一定傾向性，對信息披露整體性的考慮不足。在2012年，有一家上市公司在披露重組事項時，被媒體戲稱“重組公告擠牙膏”，受到廣泛質疑；三是定期報告披露質量尚需提升。個別上市公司定期報告中出現(xiàn)低級錯誤，受到媒體關注和投資者質疑。有一家上市公司定期報告中由于每股收益計算錯誤，導致股民多次投訴，對投資者關系管理造成不利影響。對待信息披露問題存在僥幸、敷衍心理?？傮w來看，與交給廣大投資者真實透明的上市公司目標對比，河南省上市公司信息披露水平仍需進一步提高，個別上市公司對信息披露的重要性、嚴肅性認識不足，在信息披露的細致性方面還需不斷努力。

第四，上市公司治理結構不完善。主要表現(xiàn)為大股東及其關聯(lián)方非經營性占用上市公司資金時有發(fā)生。河南省上市公司同業(yè)競爭嚴重、關聯(lián)交易較多，且互為占用資金現(xiàn)象比較嚴重。在2011年年報監(jiān)管中，有一家上市公司控股股東及其關聯(lián)方非經營性占用上市公司資金，經過現(xiàn)場核查，確認該上市公司控股股東及其關聯(lián)方以暫借款和投資款名義占用上市公司子公司資金1.4億元；其次，個別上市公司獨立性缺失，大股東越位、內部人控制和董事長一言堂問題突出，權力未得到有效制衡，科學決策機制尚未真正形成，內控制度作用發(fā)揮不夠，而且董監(jiān)高人員勤勉盡責不夠，獨立董事獨立性不強，“花瓶董事”依然存在，導致上市公司對中小股東及其他利益相關者利益維護不夠，社會責任缺失。

三、提高上市公司財務競爭能力的對策

第一，培育基本財務能力。企業(yè)財務核心競爭能力在本質上是企業(yè)各項基本財務能力長期協(xié)調、整合的結果，因此具備企業(yè)的基本財務能力是凝聚企業(yè)財務核心競爭能力的基本前提。省內上市公司財務管理人員應根據(jù)本企業(yè)經營環(huán)境，運用財務管理的基本原理創(chuàng)造本企業(yè)特有的財務管理方法，并有意識將其升華為財務運營能力、財務管理能力和財務應變能力，促進企業(yè)財務核心競爭力的形成。

第二，建立學習型財務組織，提高財務執(zhí)行能力。財務人員的內生學習能力是形成企業(yè)核心競爭力的重要部分，而內生學習能力能否形成的關鍵在于財務人員綜合業(yè)務素質水平的高低。因此，財務核心競爭能力培育的需求要求省內上市公司財務管理組織必須是一個學習型的組織，這也就要求企業(yè)應重構財務管理組織機構，由適應型向學習型、創(chuàng)新型轉變。財務管理組織機構的重構會減少管理層次，有利于組織內部形成良好的學習氛圍，有利于培養(yǎng)財務人員面向市場的創(chuàng)造性精神，有利于充分發(fā)揮財務管理在企業(yè)管理中的導向性作用。只有財務人員掌握了財務的基本理論和方法之后，才能提高財務執(zhí)行能力。

第三，利用現(xiàn)代信息技術，建立業(yè)務內容導向的財務業(yè)務一體化信息處理流程。上市公司要提高財務管理的實時性、有效性，更好貫徹企業(yè)經營戰(zhàn)略方針，就要按照模糊或跨越組織界限的方法進行財務流程再造，整合優(yōu)化財務職能，提高企業(yè)的償債能力、盈利能力、成長能力和運營能力，強化投資決策，減少資金的閑置和低效使用，有效管理應收款，不斷提高效益，以良好順暢的資金運轉保證企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

主要參考文獻：

[1]蔡昌銀.企業(yè)核心能力與財務管理能力研究[J].經濟師，2006.

第5篇：市值管理的基本手段范文

國企改革在諸多改革中的確定性最大。2013年12月，上海國企改革方案的公布，標志著新一輪國企改革的春風再起，當前各地各級政府、國有國資企業(yè)正密集討論改革方案，預計2014年國有企業(yè)改革進程將明顯加速，或有模式創(chuàng)新和制度突破的方案出臺。

國企改革投資年

新一屆政府著力于轉變政府職能、進一步深化改革和擴大開放，采取更加市場化的手段。

政府職能轉變和市場化手段將有助于形成有效率的政企關系，而進一步擴大開放也倒逼國有企業(yè)重新進行布局，以適應新一輪國際貿易規(guī)則。中國經濟轉型和結構升級也需要國有企業(yè)擔當重任，通過國有企業(yè)的布局和調整激活全社會經濟的轉型升級動力。

國有企業(yè)在新形勢下，賦予了新的戰(zhàn)略目標和服務于經濟和社會的任務，也將通過自身的改革帶動全社會的改革。從國際比較看，在工業(yè)化后期的經濟轉型中，國有企業(yè)的改革將是經濟繼續(xù)發(fā)展深化的重要動力之一。國企改革也將是深化改革的重要一環(huán)，整體社會改革也將使得本輪以經營權下放、產權明晰向實現(xiàn)國有出資，市場化運營的高效率模式取得成功。

我們認為，本輪國企改革將帶來一種全新的市場化模式的創(chuàng)新，政府職能改革權力下放和事后監(jiān)管的轉變也使得政府和市場的界限更加清晰，國企在這一背景下，長期困擾的一些矛盾將得到解決。

2014年初爆發(fā)的中誠信托剛性兌付的考驗和增長預期下調都在增加市場的不確定性。投資者風險偏好和市場無風險利率維持高位的背景下，主題投資主導市場的時代才剛剛開始，其中國企改革主題的確定性最強，將貫穿全年。

一些地方政府進行國企改革的動力強烈。我們認為，相比上海市提出的國企改革方案，不排除有部分省市的國企改革將會以更快更深更強的方式展開，在未來的國企改革進程中跑得更快。

當前已有的國企改革方案的可操作性略有不足，未來可能在兩大方面得到改善：①我們認為未來國企改革試點的范圍可能進一步擴大，部分市場化程度比較高的制造業(yè)企業(yè)集團可能會被納入試點范圍；②我們預計政府會出臺更多的配套落實政策。

目前配套落實的政策多集中在法人治理結構和任期管理相關的方向，未來不排除政府在培育大型企業(yè)和跨國企業(yè)、薪酬管理、工資總量調控和國有企業(yè)土地管理等方面出臺進一步文件的可能。

國有企業(yè)高層人事任命制度也有進一步改革的可能，我們認為，伴隨著國企改革鋪開，核心高層以外的人事管理將逐漸市場化。在約束機制建立之后，長效激勵機制可能會進一步放開。

國企改革投資大潮

國有國資企業(yè)將首先受益，主要投資方向包含以下四個方面：

1.競爭性行業(yè)效率提升：主要體現(xiàn)在以下三個方面：①公司治理改善和股權治理機制理順；②約束激勵機制的建立和完善；③國資國企集團內部的資源整合重組。東方明珠、老鳳祥、全聚德、上汽集團這樣的國企將成為投資者關注的重點。

2.國企改革加快傳統(tǒng)行業(yè)的國資國企向新興行業(yè)戰(zhàn)略轉型：我們預計政府會在項目審批、融資和稅收上給予政策優(yōu)惠，加速國企向新興行業(yè)轉型。上海機電、太極實業(yè)屬于這一類典范。

3.部分省市理念先進，改革準備充分，可能在本輪國企改革的進程中形成獨有模式或推行制度創(chuàng)新。物產中大、合肥三洋、廣電運通、中華企業(yè)可能會成為這個領域的標兵。

4.央企改革進程加速，年內可能出現(xiàn)實質突破。中國海誠、太極股份、航天長峰這一類可能成為改革的先鋒。

伴隨著改革的向前推進，國資國企資產證券化的進程也將再次加速，同時，一些被國企壟斷的行業(yè)和領域也有可能會逐漸放開，也存在相應的投資價值。

當前市場風格在短期內最大的敵人是風險偏好變化+資金寬松預期。

創(chuàng)業(yè)板和不少主題板塊的調整來源于資金寬松預期在節(jié)后的放大，但這種預期是“無源之水”：首先，資產價格通脹在強化（如房價）；第二，風險偏好上升推升資金價格中樞。全社會風險偏好在年前中誠信托事件后進一步加強。高風險屬性股票回調在短期內提供新的買入機會。其中國企改革又是最能體現(xiàn)高風險屬性的主題機會。

國資委于1月28日召開全面深化改革領導小組第一次會議，審議通過了小組工作細節(jié)和分工方案。

我們認為，國資委緊跟中央召開全面深化改革領導小組會議，說明國企國資改革在全面深化改革中的地位非常重要，國資委對全面深化改革準備充分，一旦前期準備工作完成，改革進程將快于市場預期。

國資委副主任黃淑和在《求是》發(fā)文稱國企改革將深化，重點在于加快國企股權多元化，并健全完善現(xiàn)代企業(yè)制度。我們認為，核心刊物密集發(fā)文預示國企改革將再次加速，兩會前后是重要時點，地方政府將用實際行動回應中央，地方性改革配套措施和試點企業(yè)短期內即將出臺。

國企改革三部曲

我們理解的國企改革核心三部曲是：管資本—分類管理和改革—完善現(xiàn)代企業(yè)制度。以國資改革帶動國企改革，從出資人的角度進行分類，完善法人治理結構和中長期激勵機制。最終的目的是讓市場決定資源配置的方向。

以管資本為主，首先是要管國有資本的流動和進退。國有資本更多地投向關系國民經濟安全、國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，其他行業(yè)和領域的國有企業(yè)在市場公平競爭中優(yōu)勝劣汰。然后就是管資本的再投入方向，把企業(yè)做強做優(yōu)。

國企分類監(jiān)管的劃分標準：競爭類、功能類和公共服務類。競爭類國企要搞活資產，但需真正承擔風險；建立外部董事占多數(shù)的董事會，同時經理人也不再歸政府管。功能類和公共服務類要保障穩(wěn)妥，實現(xiàn)社會效益的最大化，經濟效益退居其次，考核主要由政府和有公信力的第三方來進行。分類改革將以“進而有為，退而有序”為導向。發(fā)揮國企的窗口作用，實現(xiàn)引進來、走出去的戰(zhàn)略目標，逐漸向新興產業(yè)轉型；同時政府從國企中退出是有步驟有限度的。目前來看，政府暫時還不會放出相對控股權，競爭類國企絕對控股權則可以逐漸放開。

以完善現(xiàn)代企業(yè)制度為著力點。深化國企改革其一就是積極發(fā)展混合所有制，實現(xiàn)股權多元化，混合所有制有利于放大國有資本的功能，吸收非公資本轉換機制，增強企業(yè)活力、控制力和影響力；其二是完善法人治理機制，培養(yǎng)職業(yè)經理人。實現(xiàn)協(xié)調運轉、有效制衡，真正使決策民主化、科學化，防止個人獨斷專行或內部人控制的國企常見弊?。黄淙歉倪M和完善內部具有活力的激勵約束機制。處理好高管和員工的關系，實現(xiàn)激勵和約束機制的配套。

無論從海外成功案例或者是中國國情出發(fā)，國企改革路徑都會是先易后難。因此，競爭性國有企業(yè)改革是我們最看好的領域之一。

競爭性行業(yè)國企改革主要以自下而上的方式進行，靠企業(yè)自身上報方案，政府審批。成熟一家搞一家，搞好了就推廣?？偟膩碚f，法人治理機制比較優(yōu)秀的競爭類國企將優(yōu)先進行。

我們認為，競爭性行業(yè)國企效率提升驅動力主要來源于：

一、完善法人治理結構。公司法人治理結構基本特征是所有權、決策權、執(zhí)行權和監(jiān)督權分立，股東會、董事會、經理層和監(jiān)事會之間權利義務明確，各司其職，相互制衡。中國國有控股企業(yè)的治理結構與現(xiàn)代企業(yè)制度的要求仍存在很大的距離。

在“管資本”進程中受益于法人治理結構逐步完善的行業(yè)將有重大的投資機會。機會主要集中在國企ROE與同行業(yè)的民企相比有較大提升空間的行業(yè)。毛利率市場化和嚴控跑冒滴漏降低三費占比是主要的改善舉措。尤其是農林牧漁、有色金屬、鋼鐵和電子行業(yè)中非國企ROE水平要顯著高于國企，有較大改善空間，但這個過程較長。

二、完善企業(yè)內部的激勵機制。國資委副主任黃淑和曾表示，將積極探索建立職業(yè)經理人制度，增加企業(yè)管理人員市場化選聘的比例，加大市場化管理力度。我們認為，薪酬市場化、股權激勵和市值管理是競爭性國企提升經營效率的主要激勵手段。

2013年12月17日，上海正式出臺《關于進一步深化上海國資促進企業(yè)發(fā)展的意見》，該意見突出長期激勵與約束機制相配套。

建立健全企業(yè)核心骨干長效激勵約束機制，逐步實現(xiàn)收入分配與市場水平接軌。具備再融資能力的國有控股上市公司，可實施股權激勵或激勵基金計劃。符合條件的競爭類企業(yè)實施股權、現(xiàn)金兩種類型的中長期激勵。

在完善現(xiàn)代企業(yè)制度進程中受益于通過股權激勵、高管薪酬市場化和市值管理來提升經營效率的行業(yè)有投資機會。機會主要集中在人力成本占比較大、歷史經驗表明股權激勵意愿較強、國企高管薪酬與同行業(yè)的非國企相比有較大提升空間，以及市值管理動機較強的行業(yè)。

近三年實施過股權激勵的企業(yè)中，計算機、家用電器、通信、房地產和建筑裝飾行業(yè)市值占比較大，皆超過了三成。而計算機、通信、電氣設備、建筑裝飾、家用電器和電子行業(yè)個數(shù)占比較大，都在18%以上。實證這些行業(yè)股權激勵意愿較為強烈。

在人力成本占比較高的行業(yè)中，人通常是最核心的資源，在這些行業(yè)中逐步放松股權激勵限制將起到降低激勵成本和提高激勵效果的雙重作用。數(shù)據(jù)表明，非銀行金融、傳媒、電子、國防、計算機和通信行業(yè)內的國企受益最大。

2012年上市公司前三高管報酬總額中，大部分行業(yè)國企高管的薪酬要高于非國企，這一現(xiàn)象與國企所管理的市值、資產、營收、盈利、人員等要大于非國企有關。數(shù)據(jù)表明，紡織服裝、農林牧漁、房地產、采掘和化工行業(yè)國企高管薪酬與同行業(yè)的非國企相比有提升空間，該行業(yè)內的國企將會更顯著受益于國企改革薪酬市場化所帶來的激勵。

市值管理的本意是上市公司追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值。市值管理不單是用來評價國資國企的工具， 也應該是調整國資分布和提升績效的管理手段，會逐步成為國資帶動競爭性行業(yè)國企改革的重要內容。我們統(tǒng)計了近三年上市公司的回購行為，鋼鐵、建筑材料、紡織服裝、輕工制造和汽車行業(yè)回購金額占流通市值比重較大，其中的國企可能更顯著受益于市值規(guī)模成為國資管理重要指標的過程。

結合股權激勵意愿、人力成本占比、高管薪酬水平和市值管理行為的分析，我們判斷，計算機、紡織服裝、房地產和通信四個行業(yè)中的國企將最受益于競爭性行業(yè)效率提升。

“翻燒餅”的投資魄力

上海一大型國企領導提出“要大改要‘翻燒餅’”，我們認為這一改革思路值得在國企改革的主題投資中借鑒。

我們通過數(shù)次的國企改革主題調研，看到了過去一年多國企改革在各方面各領域所取得的進展和變化。從中央到地方政府推進改革的力度和速度來看，可以確定國企改革“改”是大方向，自上而下改革決心十分堅定。

改革決心決定了國企國資管理面臨的各種困難必須被跨越。因此，改革不是修修補補，不是小打小鬧，而是制度性的變革。從微觀角度上來說，改革對國企帶來的影響，往往不是現(xiàn)狀的漸進改善，而是非線性的巨變。

既然方向和變革的幅度都是相對確定的，又何必在乎一尺一寸的得失？在投資國企改革主題時，要有“翻燒餅”的精神，解放思想，勇于貪婪。我們一直強調國企改革是跨年度的主題行情，投資機會豐富且空間巨大。把握這個大方向才是關鍵。我們認為，東方明珠、老鳳祥、全聚德、寶信軟件、上汽集團這一類競爭性行業(yè)將是新一輪國企改革的先行領域。當然，傳統(tǒng)向新興行業(yè)戰(zhàn)略轉型、理念先進地域的模式創(chuàng)新、央企資產證券化等方向也有不錯的投資機會。

第6篇：市值管理的基本手段范文

關鍵詞：人民幣有效匯率 A股股指 協(xié)整 非對稱

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）08-017-03

一、引言

繼2005年匯改人民幣對美元連續(xù)跌破1∶8，1∶7兩大關后，國際上要求人民幣升值的呼聲依舊。近日人民幣對美元匯率中間價連續(xù)交易日創(chuàng)匯改以來新高——6.3 CNY/USD。人民幣匯率連創(chuàng)新高，對經濟造成的影響全部反映在國民經濟晴雨表的股市上。匯率波動會引發(fā)包括經濟層面和政策層面一連串的連鎖反應，整體影響較為復雜。升值以后以人民幣計價的資產價格將上升，有利于吸引熱錢流入。本幣升值有利于資源進口型企業(yè)，而不利于出口型和外貿企業(yè)。且本幣升值帶來外匯占款的劇增容易引發(fā)央行的緊縮貨幣政策，不利于經濟基本面。由此看出，股市微觀公司的股票收益率、業(yè)績、經濟行為和價值等形象標志著匯市影響下經濟的波動。研究人民幣匯率與股市的關系具有理論和現(xiàn)實意義。

西方經濟學界對匯率與股市的關聯(lián)關系的研究分為兩類：（1）現(xiàn)金流導向模型。匯率變化會影響企業(yè)的國際競爭力，會改變企業(yè)的進出口與收入，進而會影響企業(yè)股票的價格；而股票價格的變動進一步會通過財富效應影響一國貨幣需求，從而影響匯率。（2）資產組合導向模型。強調預期匯率變化會引起投資者調整其資產組合，導致資本的國際流動，引起匯率變化，改變資產供求關系，影響資產價格。

國內外學者針對匯率變化與股市之間的動態(tài)關聯(lián)做了大量實證研究。Agawam，Rook發(fā)現(xiàn)美國股市與匯市之間有正相關關系；Soenen和Hennigar認為美國股指與匯率強反向關系。Ma和Ka研究對于出口導向的國家匯率上升股市收益下降，進口導向的國家正好相反。Bahmani-Oskooee發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)與美元有效匯率指數(shù)之間存在雙向因果關系；Mishra證明印度匯率與股市收益之間不存在Granger因果關系；Ajayi和Mougoue對8個發(fā)達國家股票價格的短期上漲會引起本幣貶值，而其長期上漲則會引起本幣升值，但本幣貶值不論在短期內還是長期內都會引起股市反向變化。Kanas用協(xié)整和ENGARCH模型實證了歐美6國股市收益對匯率有顯著的波動溢出效應，但反向不顯著；張碧瓊發(fā)現(xiàn)人民幣兌港幣匯率與滬深兩市A股綜指和香港恒生指數(shù)存在長期關系，人民幣兌美元匯率與滬深兩市A股綜指沒有顯著關系。

雖然相關文獻很多，但由于采用的不同的方法或模型學界目前仍沒有得到一個統(tǒng)一的結論。眾學者模型變量選擇偏少、沒有控制影響股市收益的其他風險因素，擬合不充分并很少研究資本市場受限條件的新興市場國家。

二、本文分析框架與研究思路

鑒于此，本文選取的樣本期為2005年7日人民幣匯率制度改革之后至2011年5月的月度數(shù)據(jù)。研究滬深兩市A股流通市值加權市場指數(shù)（IS）與人民幣有效匯率指數(shù)（NE）的關系及我國物價水平（CPI）、國內生產總值（GDP）和狹義貨幣供應量（M1）等其他次要因素的影響。

筆者構建多因素模型，運用協(xié)整分析框架，首先進行單位根平穩(wěn)性檢驗保證同階單整后建立的LS協(xié)整關系；之后利用EG兩步法，對殘差檢查平穩(wěn)度，運用ECM模型修正之前的協(xié)整關系；接著利用IRF方法和方差分解闡明匯市是影響股市的重要因素；最后利用EGARCH說明中國股市波動效應的非對稱性。而后分析實證研究結果，得出結論和政策啟示。

三、變量選取與數(shù)據(jù)來源

1.人民幣名義有效匯率指數(shù)(NE)。2010年以來，人民幣對美元的顯著升值，而歐元、韓幣卻有抬頭之態(tài)。到底人民幣是升是抑或是貶，用與一籃子其他貨幣雙邊匯率加權平均的有效匯率表示更為準確。筆者采用能夠更明確反映一國在國際貿易中的總體競爭力和該國貨幣對外價值的總體波動幅度的貿易加權有效匯率（以下簡稱有效匯率）。相對真實有效匯率，名義有效匯率更迅速地作用于經濟層面影響股市。所以本文采用BIS國際清算銀行公布的以各國的貿易額為權重的人民幣名義有效匯率指數(shù)。

2.時間區(qū)間。1994年固定匯率制度和雙軌匯率制度并軌以后，我國實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月21日起，不再盯住單一美元，實行以市場供求為基礎，參考“一籃子”貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制，正式啟動了人民幣匯率機制市場化彈性化改革。如圖1，人民幣匯率變動在2005年之前嚴密擬合美元，而與其他貨幣變動率相差很大。自此人民幣匯率不再盯住美元，相對歐元等其他貨幣匯率變動率穩(wěn)定，自身波動性增加，與國內的股票市場的聯(lián)系更加緊密。所以樣本取自2005年7月至2011年5月的時間區(qū)間。

第7篇：市值管理的基本手段范文

[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資

從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。

一、投資目標

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現(xiàn)，市場充滿投資機會

2.消極管理指導思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。

3.機構投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能

當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用

價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。

2.在市場規(guī)模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴大，少數(shù)機構操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。

（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變?yōu)闄C構之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發(fā)達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。

4.價值分析為主，技術分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風險，獲取風險調整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風格

價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>

（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現(xiàn)實的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內容：

1.對既往業(yè)績與風險進行評估

對既往業(yè)績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。

2.基金經理的素質與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理?；饦I(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。

3.管理團隊

管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監(jiān)、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。

2.規(guī)避風險

對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結構”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進行了解。

2.實地考察。對企業(yè)進行實地調研，一方面了解企業(yè)未來經營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數(shù)量化分析，對股票價值進行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業(yè)以及大盤進行比較，確認其估值高低。

5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。

第8篇：市值管理的基本手段范文

中國國有企業(yè)正呈現(xiàn)出壯觀的圖景，涌出越來越多的“世界級”公司：全球市值最大的商業(yè)銀行(前五名估計有三家是中國國企)，市值最大的投資銀行(考慮到高盛、摩根士丹利已不是純粹的投資銀行)，最大的移動通信公司，事實上全球最大的煙草企業(yè)(壟斷全國煙草，因不是公眾公司無法比較)，市值排名在第一、第二間波動的石油公司，全球前三的鋁、銅等有色金屬公司，排名前列的煤炭企業(yè)(因收購、拼湊太快不好比較)，鋼鐵企業(yè)單個估計還未進入前五，但以目前這種非市場化擴張勢頭(各地正在積極操辦)，想來進入前三乃至第一并非難事。

壯觀不僅體現(xiàn)在規(guī)模上，還體現(xiàn)在領域上。僅國務院國資委管理的128家中央企業(yè)，其涉及的主業(yè)剔除重復的也接近300個，囊括從原油天然氣勘探開發(fā)開采、電力供應與生產、航空運輸、電信到房地產開發(fā)經營、物業(yè)管理中介服務、糧油糖期貨及物流、文化藝術經營、服裝鞋帽生產銷售，乃至獸藥及飼料添加劑的生產與銷售等眾多領域。真是“普天之下，莫非王土”!這還僅僅是中央企業(yè)的主業(yè)，如果考量主業(yè)外的其他業(yè)務，央企外的其他國企，圖景無疑更加壯觀。

這一圖景在現(xiàn)實中顯得如此突兀，就經濟學理論而言也找不到多少依據(jù)。從1776年亞當?斯密出版《國富論》以來的經濟學家中，不要說極端保守的斯密、米塞斯，溫和自由派的凱恩斯、薩繆爾森，相信就是激進的馬克思、蘭格，也未必想象得出這幅圖景。這不禁令人想問：中國國有企業(yè)的邊界在哪里?

要想廓清國有企業(yè)的邊界，先得在認識上就國有企業(yè)相關概念進行一番厘定：

一是國有企業(yè)的贏利。中國國有企業(yè)近年來呈現(xiàn)出較強的贏利能力，2008年國資委管理的中央企業(yè)利潤總額達696I億元，可謂驚人。但是，僅中石油、中石化、中海油三家利潤就達2290億元，占三分之一左右，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三家利潤1768億元，超過四分之一，六家企業(yè)占央企利潤總額近六成，也就是說央企利潤主要來源于上游產業(yè)和壟斷行業(yè)。除了國家給予的顯性或隱性的優(yōu)惠，這些利潤還以擠壓下游產業(yè)利潤和消費者利益為代價，它們的成績不值得夸耀。何況，作為公共產品提供者，政府擁有國有企業(yè)的根本目的并不是贏利，稅收才是根本收人來源，而總體資源的配置有效才能提供良好的稅收基礎。

二是國有企業(yè)和政府調控的關系。國企不等于政府調控。當今世界，完全沒有政府調控的經濟體恐怕不存在，差別僅是程度和手段。較普遍的看法是，政府對經濟的調控以經濟手段(財政政策、貨幣政策等)為主較妥，輔之以一些非經濟手段(準入門檻、行業(yè)標準、引導政策等)，這在一個完全以非國有經濟主體為微觀單元的社會也存在，和國有企業(yè)沒有必然對應。

那么，國有企業(yè)的大量存在是否使這種調控更有效呢?似乎應該如此。但經驗告訴我們，“是怎樣”和“應該怎樣”往往不符。以中國近年現(xiàn)實為例，在信貸投放、貸款使用、金融衍生產品投資等方面，沒有好好執(zhí)行政府政策的主力，哪個不是國有企業(yè)?至于糾纏多年、每每以無奈收場的鐵礦石談判，反復越界、屢禁不止在網(wǎng)絡和移動終端提供不良信息，均能見到國企巨頭的影子。反復為人詬病的房地產開發(fā)就無需多言了，國有企業(yè)更是“抗旨不遵”的生力軍。

細想也對，國有企業(yè)在現(xiàn)行管理體制下，除了其直接管理及負責人選拔部門，其他部門對他們沒有硬性約束力：一方面，國有企業(yè)負責人對國有企業(yè)被處罰的“利害彈性”不高；另一方面，基于所謂“政治正確”，政府有關部門也未必愿意或能夠嚴格處罰違規(guī)國有企業(yè)，結果只好任其逍遙。因此，加強政府調控效果靠國有企業(yè)的存在怕是緣木求魚。

三是國有企業(yè)和國家安全。這更是一個過于宏大的敘述，往往似是而非?，F(xiàn)今世界已不是“小國寡民”或“放任自由”時代，國家直接掌握一些特定行業(yè)(國防工業(yè)、敏感資源等)的企業(yè)，對強化國家安全有利毋庸置疑。但其外延不是可以無條件擴大的，除去部分國有企業(yè)管理者，沒人會相信諸如房地產開發(fā)、服裝鞋帽生產、獸藥及飼料添加劑銷售之類，必須由國有企業(yè)從事才能強化國家安全的邏輯。

其實，相比國有企業(yè)正在熱衷的挖煤煉鋼、圈地蓋房，有一個產業(yè)倒是離國家安全更近點，那就是糧食生產。60年來，前30年除有少量國有農場，都不是國企從事糧食生產；后30年實行家庭承包經營為基礎、統(tǒng)分結合的雙層經營體制，實際基本是私人(家庭)經營，經營效果不錯，好像沒人質疑這種模式是否妨礙了國家安全，也沒有國有企業(yè)對該產業(yè)躍躍欲試?想想也是，種地這營生雖然關系國計民生，但夙興夜寐、手足胼胝的，又不太掙錢，只好拜托辛苦廣大農民兄弟了。

回想上世紀的蘇聯(lián)，其經濟國有化程度遠高于改革前的中國。但結果蘇聯(lián)解體，遑論國家安全了。這從反面說明，國有企業(yè)大量存在未必能夠保障國家安全。反觀中國，正是由于留存著一些非國有因素，尤其是農村的非國有經濟成分，為中國經濟改革提供了突破土壤，從而引導、激勵中國經濟走上了一條完全不同的道路，也極大強化了國家安全。這并不遙遠的事實不應該遺忘吧?

如果對上述事實有基本的認可，就比較容易廓清中國國有企業(yè)的邊界。

首先，古典意義政府在經濟上的作用不外乎：提供私人部門不能提供的公共品；對社會財富進行再分配；維持經濟活動的穩(wěn)定，這里并沒有國家以所有者介入經濟活動的空間。雖然這種認識今天需修正，但國有企業(yè)過多存在會壓抑其他經濟體的活力、扭曲經濟活動中的公平性、削弱政府的調控效應，從而降低整個經濟資源的配置效率，是需要警醒的。其次，對一些具有天然壟斷特征的行業(yè)，政府作為所有者參與，在現(xiàn)階段中國是一個適當選擇。再者，中國的國情要求一些重要、敏感行業(yè)，需以國有企業(yè)參與為宜。

這三種邏輯的疊加，基本廓清了中國國有企業(yè)的邊界：對敏感性／天然壟斷性極強的行業(yè)，只許國有企業(yè)參與；對敏感性／天然壟斷性極弱的行業(yè)，只許非國有企業(yè)參與；對敏感性／天然壟斷性介乎上述之間的，國有企業(yè)為主，國有企業(yè)、非國有企業(yè)共同參與。

如圖所示，絕大多數(shù)行業(yè)將分布在I區(qū)域，極少數(shù)行業(yè)會分布在Ⅲ區(qū)域，少量行業(yè)分布在Ⅱ區(qū)域。也就是說國有企業(yè)絕不涉足I區(qū)域的行業(yè)，同樣非國有企業(yè)絕不涉足Ⅲ區(qū)域的行業(yè)，Ⅱ區(qū)域是一些部分限制的行業(yè)。

上下限的確定和區(qū)域劃分需要謹慎評估，評估應從社會主義市場經濟這一基本點出發(fā)，既考慮國家對特定行業(yè)的主導作用，又要注意發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用、形成有效的宏觀調控體系。劃分要相對穩(wěn)定，又要隨時間調整?？偟恼f來，需要劃定在Ⅲ區(qū)域的行業(yè)是極少數(shù)，應該不會超過十個，需要劃定Ⅱ區(qū)域的行業(yè)也不多，20個絕對是上限。需補充的是，上述提到的國有都是指國家所有者全面地參與其所持有企業(yè)的經營管理，至于類似社?；稹⒅兴镜葒型顿Y機構少量參股的企業(yè)不在此列。

天然壟斷性和國家安全敏感性，都只有國家這一層面才存在。以中國的國體和政體，并不需要地方政府參與，所以理論上地方政府沒有擁有企業(yè)的必要。這絲毫不削弱地方政府重要性，反而可使地方政府從“GDP”依附中解脫出來，轉向改善經濟秩序、保護生態(tài)環(huán)境、提供社會公平和正義等本來職能。當然，要實現(xiàn)這一轉向，又需要改變目前中央和地方財稅關系失序的狀態(tài)。

界定好國企的邊界，不但可使國家核心利益得到明確保障，而且清晰劃定國有企業(yè)的范圍、減少國有企業(yè)數(shù)量，可使國企管理更有效，降低國企涉及腐敗的機會，并可使國家在總體資源配置、調控效果上進一步改善。

界定好國有企業(yè)的邊界，也使得非國有經濟有更加寬廣的發(fā)展機遇，將促使中國經濟進入新一輪有質量的發(fā)展階段，既為經濟提供了增長動力，又提供了調整結構的機制，可打破中國經濟在發(fā)展上面臨的“僵局”。

第9篇：市值管理的基本手段范文

這件事應該是余世勇工作風格和做人態(tài)度的一個典型反映，對于那些他認為正確的事情，會非常堅持，甚至不惜采用鐵腕方式，而與此同時，他也會顧及到別人的感受，盡量做到讓大家都滿意。他說這種風格的形成應該和他的出身有關。作為一個農村家庭中的長子，父親去世得又早，他無可推卸地擔當了大家庭中的家長角色，為了承擔起這個責任，他只能強硬地要求自己，強硬地對待工作，而作為一個兒子、兄長、丈夫和父親，他又會自然而然地表現(xiàn)出父兄的溫情一面，對周圍的人照顧有加。這么多年來，從寧夏到福建、到山東，現(xiàn)在在北京。不管余世勇的工作環(huán)境發(fā)生怎樣的改變，他的工作風格卻一直如此。

余世勇現(xiàn)在的身份是遼寧方大集團有限公司財務與證券副總裁，旗下有兩家上市公司方大炭素(600516.SH)和方大特鋼(600507.SH)。在此之前，他還擔任過山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司(000488.SZ)首席財務總監(jiān)和福建閩東電力股份有限公司(000993.SZ)財務官，這是一個典型的職業(yè)經理人的工作經歷，余世勇說，意識到自己作為一個職業(yè)經理人的身份定位，應該是從離開寧夏開始的。

從別大頭針開始的財務生涯

1982年，18歲的余世勇從寧夏財經學校畢業(yè)后，被分配到寧夏建材局下面的銀川加氣砌塊廠，一個師傅帶了他幾天，從用大頭針別憑證開始學起，之后他就開始獨自負責整個工廠的財務工作，“成本核算、統(tǒng)計、審計，我都要負責，在工廠時，有半年時間都是日夜在辦公室度過的，把生產工藝、流程、成本搞得非常熟悉，提出了很多增收節(jié)支的措施，根據(jù)工藝方面的配比，我能馬上看出成本是否有問題，半年后就被評為了先進?！睂τ谧约盒⌒∧昙o就能理順一家大型工廠的財務工作，余世勇至今仍很自豪。在此期間，他還半脫產學習了企業(yè)管理的大專課程，而這種邊工作邊學習的方式也從這時開始一直伴隨著他，此后，他還獲得了中央黨校經濟管理的本科學歷、人民大學的工商管理碩士、美國斯特福德大學的MBA。

工作3年后，他被調到建材局旗下的黃河房地產有限公司，20出頭就擔任了財務科長?！拔胰サ臅r候正好趕上一個危房改造項目，經過反復調查，我告訴總經理，如果做了肯定虧損，可這是政府指令的項目，要進入房地產就必須要做?！庇嗍烙抡f，為了能避免虧損，他就只能盡最大可能降低成本，“我們不斷研究怎么可以使面積最大化，這是解決成本的最好方式?！庇嗍烙抡f在房地產公司干了這么多年，他最大的經驗就是，“房地產必須要算了再干，絕對不能干了再算”。

在黃河房地產公司工作了10年，從財務科長晉升到總會計師，2004年9月，他被推薦到了寧夏電視臺?！拔胰サ臅r候，電視臺有幾千人，20多個欄目，七、八個企業(yè)，賬目卻根本沒有頭緒，財務管理非?；靵y。有人一個月的電話費報銷就是上萬元，醫(yī)藥費的發(fā)票都是連號的，一看就有問題，也全部報銷，車輛非常多，費用也是單位全部報銷，最后欄目經費無法保障，更重要的是，廣告部每年收入上千萬，實際到賬也就一兩百萬?！庇嗍烙抡f，面對這種局面，他決定先從廣告部的管理人手，這也就有了文章開頭的故事，而結果是，新的廣告部管理辦法制定后第一年，廣告收入就達到1400萬元，第二年達到3000萬元，“之后我在電視臺的威信非常高，臺務會我都要參加?！币鈿怙L發(fā)地在電視臺工作了5年后，老臺氐退休了，新臺長和他的很多理念不一致，余世勇發(fā)覺自己在這里不再有用武之地了可他是一個有著好強性格的人，不甘心事業(yè)就此停滯。當他知道福建省委正在面向全國選拔高級管理人才時，便去應考，過五關斬六將之后，被福建省委任命為閩東電力的財務總監(jiān)。

就這樣，他帶著一家三口離開了

生活了30多年的寧夏，來到福建，也從此開始了自己的職業(yè)經理人生涯。

職業(yè)經理人路徑

來到閩東電力后，他面臨的最重要工作就是公司上市?！皝砹酥?，我才知道電力系統(tǒng)的管理非常復雜，供電和發(fā)電要分開上市，有大量工作需要協(xié)調組織，當時領導班子里只有我一個外地人，他們開會說當?shù)胤窖?，我根本聽不懂，我提出來后，所有的管理層會議都規(guī)定必須講普通話?！?/p>

為了能夠如期上市，余世勇要求下面的分公司用車把所有的賬目都拉到總部，“我看著他們做報表，我們是晚上培訓，白天做賬，第二年開始申報，2000年1月5日就出了年報，來審計的人都很吃驚我們的速度這么快，2月份審計完成后，報證監(jiān)會審，我?guī)е说奖本┕ぷ髁?個月，6月份證監(jiān)會就批了，7月份發(fā)行上市，募了十幾個億，能參與一個企業(yè)的上市過程，這種經歷對我是挑戰(zhàn)也是機遇。今年7月份我還要回去參加閩東電力上市10周年座談?！?/p>

在閩東電力的任期結束后，一家獵頭公司找到余世勇，希望他能到晨鳴紙業(yè)工作，當時給出的條件是年薪二三十萬元，這比起他在閩東電力月薪5000元的工資，誘惑實在太大，為了家里人能生活得更好，他來到了山東。

晨鳴紙業(yè)是家整體上市的集團公司，全國各地有30多家分公司，子公司90多家，國外還10幾家公司，總部在山東濰坊。余世勇來到這里后，首要任務是解決資金問題，當時集團已經貸不到款了，公司能擔保的都擔保了，能抵押的都抵押了。余世勇首先用自己的老關系找到興業(yè)銀行，貸到了第一筆1億元的貸款，并且不用擔保之后如法炮制，不到3個月的時間授信30多個億，解決了資金問題。

之后，他發(fā)現(xiàn)集團的信息披露、財務報表有一些不嚴謹?shù)牡胤?，他很明白對于一家上市公司而言，如果信息管理出現(xiàn)問題是會有很大風險的，他向董事長提出要上ERP，獲得批準后他親自帶人到北京、上海考察，為晨鳴紙業(yè)引進了最好的進口軟件。