貨幣政策的具體政策精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策的具體政策范文

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策 名義錨 通貨膨脹目標(biāo)制

貨幣政策框架（Frame for Monetary Policy）主要包括貨幣政策目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一系列制度安排。具體來(lái)說(shuō)就是指貨幣政策工具，操作目標(biāo)，中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的有機(jī)組成。

一、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策框架的基本狀況

我國(guó)當(dāng)前所構(gòu)建的是以存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作為主要貨幣政策工具，以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，以保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為最終目標(biāo)的貨幣政策框架體系。這一體系的形成和構(gòu)建對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮了重要作用。但是，隨著影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策傳遞的新的因素的不斷涌現(xiàn)，貨幣政策框架面臨的許多新的問(wèn)題正在制約其有效性的發(fā)揮。因此，對(duì)這些問(wèn)題的深入研究并對(duì)我國(guó)的貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整和完善無(wú)疑是十分必要和有意義的。

二、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策框架有效性探討

當(dāng)前貨幣政策框架是否有效性在理論界存在許多不同的觀點(diǎn)。當(dāng)前貨幣政策框架在總體上有效性的情況下，仍然面臨以下諸多問(wèn)題。

1.我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)問(wèn)題

1995年《中國(guó)人民銀行法》以法律的形式將我國(guó)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)確定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，但這一表述在學(xué)術(shù)界存在著單目標(biāo)和多目標(biāo)的爭(zhēng)論，如果是單一目標(biāo)，是穩(wěn)定幣值還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？如果

是多重目標(biāo)，各目標(biāo)間如何確定優(yōu)先次序和各目標(biāo)間怎樣協(xié)調(diào)？幣值穩(wěn)定的內(nèi)涵是什么？以何具體指標(biāo)來(lái)衡量?是通貨膨脹率、匯率、CPI、PPI、GDP還是GDP緊縮系數(shù)(名義GDP/實(shí)際GDP)以及該指標(biāo)在什么浮動(dòng)幅度范圍內(nèi)才意味著幣值穩(wěn)定?我國(guó)貨幣政策框架沒(méi)有加以明確界定或規(guī)定，這種模糊為貨幣政策提供了靈活性和相機(jī)抉擇的較大空間，但不利于中央銀行貨幣政策的科學(xué)決策和操作，也不利于公眾預(yù)期的正確引導(dǎo)，從而影響到我國(guó)貨幣政策框架有效性的發(fā)揮。

2.雙名義錨的問(wèn)題

當(dāng)前情況下，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定成為中央銀行貨幣政策操作的重要制約因素。保持幣值的穩(wěn)定包涵了幣值的對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定和對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定，這可以分別用通貨膨脹率和匯率來(lái)衡量。因此，在我國(guó)的貨幣政策框架中就不僅有貨幣供應(yīng)量這一名義中介目標(biāo)，而且匯率也成為了貨幣政策實(shí)際上的中介目標(biāo)。央行為了匯率目標(biāo)往往不得不放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。在目前匯率彈性不足以及對(duì)沖不完全的制度下，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放，這與抑制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹目標(biāo)背道而馳，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)間的固有矛盾使得貨幣政策操作不可能達(dá)到“魚(yú)與熊掌”兼得的目的。

3.貨幣數(shù)量調(diào)控的有效性問(wèn)題

貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效必須具備兩個(gè)前提條件：即貨幣需求穩(wěn)定和貨幣供給外生。也就是說(shuō)貨幣量與最終目標(biāo)的關(guān)系穩(wěn)定，中央銀行對(duì)貨幣量能夠有效調(diào)控。但目前這兩個(gè)前提均出現(xiàn)了問(wèn)題，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，貨幣化進(jìn)程正在深入，改革由增量改革階段進(jìn)入存量改革階段，影響貨幣需求的因素在不斷發(fā)生變化，貨幣供給內(nèi)生性增強(qiáng)，央行對(duì)貨幣量的控制性較差，貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹和產(chǎn)出等最終目標(biāo)之間的相關(guān)性減弱，公眾通脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響加大，穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期正逐漸成為貨幣政策的最重要的目標(biāo)。

三、我國(guó)貨幣政策框架的調(diào)整完善

1.正確認(rèn)識(shí)貨幣政策的作用

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的一種宏觀調(diào)控手段，其總體上受制于一國(guó)金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。貨幣政策是通過(guò)調(diào)控總支出來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的，相對(duì)來(lái)說(shuō)，貨幣政策在抑制需求拉動(dòng)型通脹比較有效，而在抑制成本推動(dòng)型通脹和結(jié)構(gòu)性通脹則比較乏力，也就是說(shuō)對(duì)來(lái)自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊，由于其不能在貨幣面上找到原因，因而很難從貨幣政策方面找到對(duì)策。實(shí)施貨幣政策的主要目的是要通過(guò)對(duì)貨幣壞境的調(diào)控，為解決問(wèn)題創(chuàng)造必要條件。貨幣政策“并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融壞境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。”

2.深入研究貨幣政策框架調(diào)整問(wèn)題

鑒于當(dāng)前貨幣政策框架遇到的困境，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)轉(zhuǎn)向新的貨幣政策框架是必要的。從提高貨幣政策透明度，有效引導(dǎo)公眾預(yù)期的方面來(lái)衡量，通貨膨脹目標(biāo)制無(wú)疑是一個(gè)可行的方案，其優(yōu)點(diǎn)之一就是有較高的政策透明度。如果央行采取通貨膨脹目標(biāo)制，同時(shí)加大政策操作的可信度，這對(duì)于穩(wěn)定公眾通貨膨脹預(yù)期會(huì)起到很關(guān)鍵的作用，即使在當(dāng)前通貨膨脹目標(biāo)制暫不可行，中央銀行的政策運(yùn)作也應(yīng)該增強(qiáng)可信度、透明度和獨(dú)立性，不僅有貨幣政策目標(biāo)的透明，也要求決策程序和決策結(jié)果的透明。當(dāng)然，盯住通貨膨脹目標(biāo)的貨幣政策框架可能意味貨幣供應(yīng)量操作不再特別重要。

3.切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性

貨幣政策目標(biāo)的制定權(quán)無(wú)疑應(yīng)保留在國(guó)務(wù)院，以確保目標(biāo)制定的公正性和權(quán)威性，人民銀行則應(yīng)該對(duì)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)負(fù)責(zé)。同時(shí)依據(jù)職權(quán)對(duì)等原則，應(yīng)賦予人民銀行貨幣政策工具的決策權(quán)，即人民銀行有權(quán)獨(dú)立選擇貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力，中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策獨(dú)立性的增強(qiáng)也有利于提高貨幣政策操作的透明度和可信度，從而有效穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期。具體可行的方式是將目前作為咨詢機(jī)構(gòu)的貨幣政策委員會(huì)升級(jí)為貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)，賦予其獨(dú)立選擇運(yùn)用貨幣政策工具的權(quán)力，由央行內(nèi)部系統(tǒng)的代表和經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的外部專家以相應(yīng)比例組成專家決策機(jī)構(gòu)，從而進(jìn)一步提高貨幣政策的科學(xué)性和前瞻性。

參考文獻(xiàn)：

[1]米什金:貨幣金融學(xué)[M].第四版北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,1998

第2篇：貨幣政策的具體政策范文

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過(guò)構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場(chǎng)的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實(shí)證分析表明，中國(guó)貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量作用于股票市場(chǎng)的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過(guò)程中的“q”渠道和“財(cái)富效應(yīng)”渠道等并沒(méi)有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)研究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開(kāi)始注重資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在研究中國(guó)貨幣政策失效問(wèn)題時(shí)提到股票市場(chǎng)的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)闡明了我國(guó)資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(yáng)(2002)則從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場(chǎng)的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價(jià)參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過(guò)分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國(guó)貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細(xì)分析了中國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國(guó)股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的對(duì)策。

(二)在股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．與最終目標(biāo)的關(guān)系研究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒(méi)有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過(guò)對(duì)美國(guó)股票價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國(guó)情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開(kāi)始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來(lái)越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國(guó)人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒(méi)必要盯住。

2．與中介目標(biāo)的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國(guó)和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國(guó)股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國(guó)1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量且對(duì)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供應(yīng)量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過(guò)對(duì)中國(guó)1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步研究了中國(guó)股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供應(yīng)量M0和M2來(lái)解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因。　(三)在股票市場(chǎng)與利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)基本點(diǎn)，利率對(duì)股市波動(dòng)的反應(yīng)強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過(guò)分析央行利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長(zhǎng)期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響有反?，F(xiàn)象，而長(zhǎng)期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對(duì)我國(guó)股市的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國(guó)利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長(zhǎng)期效應(yīng)與理論分析有出入。他認(rèn)為長(zhǎng)期效應(yīng)還要受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的完善程度、相互間溝通程度以及長(zhǎng)短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國(guó)的不足。具體到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動(dòng)分析

第3篇：貨幣政策的具體政策范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；非常規(guī)貨幣政策；央行獨(dú)立性

中圖分類號(hào)：F832.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392（2013）02-0021-05

07年美國(guó)次貸危機(jī)及其引發(fā)的金融危機(jī)是自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的全球性危機(jī)，危機(jī)的規(guī)模和持久對(duì)各國(guó)成熟的宏觀管理框架提出了挑戰(zhàn)。各國(guó)對(duì)于危機(jī)的應(yīng)對(duì)均是即時(shí)而清晰的，但不同于往日的危機(jī)，這些常規(guī)措施均告失效。危機(jī)首先出在創(chuàng)新不斷、監(jiān)管不力的金融市場(chǎng)領(lǐng)域，這使得危機(jī)的傳染性相當(dāng)之高。各國(guó)必須投入大量資金來(lái)挽救自身的金融體系，與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)繁榮期增加的剛性財(cái)政支出，加上新增的復(fù)蘇刺激資金，又使得財(cái)政資源瀕于枯竭，在此情況下，各國(guó)的中央銀行似乎成了最后的“救世主”。但資產(chǎn)狂潮的消退又使得各銀行充實(shí)資本金，完成去杠桿化成為首要任務(wù)，這必然會(huì)引起實(shí)質(zhì)上的金融緊縮，破壞了許多國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)的正常渠道，貨幣流通速度降低，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和通脹之間的直接關(guān)系也發(fā)生變化，這使得傳統(tǒng)的貨幣政策工具（主要是利率工具）近乎失效。其挽救經(jīng)濟(jì)的主要工具，就是非常規(guī)貨幣政策，量化寬松（OE）及其歐洲的銀行版“長(zhǎng)期再融資工具”（LTRO），在為金融市場(chǎng)注入大量資金的同時(shí)，也造成了通脹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在一定程度上違背了舊有的通脹管理目標(biāo)，這對(duì)于央行政策獨(dú)立性構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。

一、中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的概述

（一）中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的定義

中央銀行處于一國(guó)金融體系的核心地位，是信用制度的樞紐，作為政府的銀行、金融監(jiān)管的銀行，體現(xiàn)了其國(guó)家機(jī)關(guān)的性質(zhì)，擔(dān)負(fù)著調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、管理其他金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、維護(hù)金融穩(wěn)定的諸多職能，但其最核心的職能是穩(wěn)定幣值、管理通貨。所謂中央銀行獨(dú)立性，一般就是指中央銀行在履行制定與實(shí)施貨幣職能時(shí)的自主性獨(dú)立性，即不受政府其他部門的影響、指揮或控制。

中央銀行要求貨幣政策方面的獨(dú)立性，首要原因就是因?yàn)槠渑c政府在宏觀治理方面存在目標(biāo)差異。政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)比較多元，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等。對(duì)于這四大目標(biāo)的權(quán)衡上，政府基于政治因素考慮，往往重在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，確保充分就業(yè)。這使得政府在現(xiàn)實(shí)中更傾向于采取擴(kuò)張政策，但貨幣經(jīng)濟(jì)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，過(guò)度的貨幣擴(kuò)張可能誘發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。中央銀行的宏觀目標(biāo)則首先是遵循貨幣經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行規(guī)律，采取各政策工具以保持本國(guó)貨幣穩(wěn)定。當(dāng)中央銀行的宏觀政策目標(biāo)和政府發(fā)生沖突時(shí)，中央銀行的獨(dú)立性就會(huì)受到?jīng)_擊。由此可見(jiàn)，中央銀行獨(dú)立性的關(guān)鍵就是如何處理中央銀行和政府之間的關(guān)系，是追隨政府的宏觀政策，服務(wù)于政府的短期目標(biāo)，還是與政府其他部門進(jìn)行合作，共同保證宏觀穩(wěn)定，或是獨(dú)立制定或是以立法形式固定政策目標(biāo)（如德國(guó)央行，就以立法形式確定其反通脹目標(biāo)）。

中央銀行獨(dú)立性的具體表現(xiàn)，在北京舉行的中央銀行國(guó)際研討會(huì)上，有如下表述：“必須獨(dú)享貨幣發(fā)行權(quán)：發(fā)行貨幣根據(jù)經(jīng)濟(jì)的客觀需要而不受財(cái)政透支的干擾；能獨(dú)立解決嚴(yán)重的通貨膨脹而無(wú)須向財(cái)政部報(bào)告自己的工作；重大決策不是由某一部門或個(gè)人決策，而由中央銀行理事會(huì)決定；享有充分的權(quán)力對(duì)金融系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)督和管理：擁有資金來(lái)源與運(yùn)用的支配權(quán)而不依賴財(cái)政撥款”。

（二）中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的兩個(gè)方面

貨幣政策獨(dú)立性是中央銀行獨(dú)立性的核心，其他方面包括組織人事上的獨(dú)立性和財(cái)政上的獨(dú)立性。中央銀行貨幣政策的出臺(tái)，必然要涉及貨幣政策目標(biāo)的制定和以及具體貨幣政策工具的實(shí)施。據(jù)此，費(fèi)雪（Stanley Fischer）把中央銀行貨幣政策獨(dú)立性分為目標(biāo)獨(dú)立性和手段獨(dú)立性兩個(gè)方面。目標(biāo)獨(dú)立性指中央銀行可自主地在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中選擇貨幣政策目標(biāo)，手段獨(dú)立性指政策目標(biāo)選定后，中央銀行可自主確定具體的貨幣政策工具和操作方式。

1.貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性。貨幣政策的最終目標(biāo)，就是中央銀行在遵循貨幣經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行規(guī)律基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)施具體貨幣政策操作，以一定傳導(dǎo)機(jī)制影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所要達(dá)到的宏觀政策目標(biāo)。各國(guó)央行的最終政策目標(biāo)不同，包括物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性即是指其擁有自主決定貨幣政策目標(biāo)的權(quán)力，不必在制定政策時(shí)追隨政府的財(cái)政政策目標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行獨(dú)立性較高的國(guó)家都會(huì)規(guī)定各自央行貨幣政策的首要目標(biāo)是維護(hù)通貨穩(wěn)定或者物價(jià)穩(wěn)定。現(xiàn)在各主要央行一般實(shí)行兼顧穩(wěn)定性和靈活性的彈性通貨膨脹目標(biāo)制，即使通貨膨脹率穩(wěn)定在既定目標(biāo)上下，同時(shí)使資源利用率維持在可持續(xù)水平。

2.貨幣政策工具的獨(dú)立性。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要具體的貨幣政策工具組合以調(diào)整貨幣供給量，進(jìn)而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣政策工具包括針對(duì)所有市場(chǎng)的一般性貨幣政策工具（如再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等）和針對(duì)個(gè)別市場(chǎng)的選擇性貨幣政策工具（如證券市場(chǎng)的信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、消費(fèi)者信用控制等），以及直接的信用控制（如利率最高限、信用配額等，和間接信用控制。如道義勸告、窗口指導(dǎo)等）。中央銀行貨幣政策手段的獨(dú)立性，即是指其擁有自主動(dòng)用具體貨幣政策手段以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的權(quán)力。具體到現(xiàn)實(shí)中，就是看中央銀行在實(shí)際的貨幣操作中，是自主地選擇具體的貨幣政策工具組合，還是需要得到政府方面的認(rèn)可或批準(zhǔn)。如果其擁有自，那么，就擁有貨幣政策手段獨(dú)立性。

一般來(lái)說(shuō)，與其他宏觀政策不同，貨幣政策的實(shí)施及效果都依賴于市場(chǎng)機(jī)制，根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的理論，短期的相機(jī)決策雖然可以在不影響通脹帶來(lái)暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣是中性的。貨幣政策必須保證通貨穩(wěn)定以及通脹預(yù)期穩(wěn)定，這樣才能為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境。所以，貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性相對(duì)小一點(diǎn)會(huì)更好，這樣其政策選擇必須服務(wù)確定的目標(biāo)，央行也難以推卸責(zé)任。但是貨幣政策工具與金融市場(chǎng)息息相關(guān)，這需要高度專業(yè)化的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，所以，貨幣政策手段的獨(dú)立性必須夠大，以免非專業(yè)的建議干擾了政策的準(zhǔn)確性和有效性。

二、主要央行貨幣政策獨(dú)立性及其在危機(jī)中的表現(xiàn)

美歐日等西方主要經(jīng)濟(jì)體均是危機(jī)中的主要角色。其貨幣政策也在不同程度上影響著危機(jī)的治理和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可以做為主要分析對(duì)象進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

美國(guó)的中央銀行的職責(zé)由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（Federal Reserve System，簡(jiǎn)稱Fed）負(fù)責(zé)履行，這個(gè)系統(tǒng)是根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》（Federal Reserve Act）于1913年成立的。美聯(lián)儲(chǔ)主要由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行及聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)等組成。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)章程，其政策目的是幫助消除通貨膨脹和通貨緊縮的影響，并積極參與創(chuàng)造環(huán)境。促進(jìn)高就業(yè)率、穩(wěn)定物價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和不斷提升的消費(fèi)水平。在上世紀(jì)七八十年代，面對(duì)高通脹的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際目標(biāo)主要是抗擊通脹，而在危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)更多的與政府合作，關(guān)注就業(yè)與金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)號(hào)稱世界上獨(dú)立性最強(qiáng)的中央銀行之一，其人事獨(dú)立性、財(cái)政獨(dú)立性、以及貨幣政策目標(biāo)及工具的獨(dú)立性均首屈一指。作為美國(guó)的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)直接對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，除了在個(gè)別時(shí)期，美國(guó)總統(tǒng)得到國(guó)會(huì)授權(quán)后。能夠?qū)β?lián)儲(chǔ)做出指令，除此之外，聯(lián)儲(chǔ)自主進(jìn)行貨幣政策的決策和執(zhí)行，任何部門對(duì)無(wú)權(quán)對(duì)其介入或干涉。其成員的任期跨越多屆總統(tǒng)及國(guó)會(huì)任期，人事上的獨(dú)立性有保障。財(cái)政獨(dú)立是由其巨大的盈利保證的。主要?dú)w功于其對(duì)政府公債的所有權(quán)。但1979年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法修正案》，禁止聯(lián)儲(chǔ)直接從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入財(cái)政證券。包括國(guó)債和地方政府債，只能間接地在二級(jí)市場(chǎng)上買賣財(cái)政債券。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)自身目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)需要，自主決定存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)利率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作里證券買賣的種類、數(shù)量和價(jià)格，以此控制貨幣供應(yīng)量，并對(duì)政策結(jié)果進(jìn)行負(fù)責(zé)。

需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是相對(duì)的，其職能被限定在政府既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策的基本框架內(nèi)。前任主席馬丁傾向于將聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)描述成為“在政府范圍內(nèi)保持獨(dú)立，而非脫離政府的機(jī)構(gòu)”。尤其在危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作更向政府目標(biāo)靠攏，具有明顯的貨幣一財(cái)政政策特征。

在危機(jī)發(fā)生初期，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作是常規(guī)的利率工具。危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)先將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率（貼現(xiàn)率）降低0.5%，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息10次，將利息降至0-0.25%的利率水平，并將一直維持，直至就業(yè)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)改善。但金融危機(jī)導(dǎo)致舊有的貨幣政策傳導(dǎo)渠道失效，美聯(lián)儲(chǔ)的快速大幅降息沒(méi)有阻止危機(jī)擴(kuò)散加深。要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策效果，美聯(lián)儲(chǔ)只能采取非常規(guī)貨幣政策，一般包括三種：（1）向存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金付息。（2）公開(kāi)利率目標(biāo)等通貨膨脹預(yù)期管理。（3）資產(chǎn)負(fù)債表操作。即進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買和轉(zhuǎn)換，擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；蛘{(diào)整結(jié)構(gòu)，向金融市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性。

對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)作用最大的就是其資產(chǎn)負(fù)債表操作。這主要是通過(guò)量化寬松貨幣政策。從2009年起至今。美國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了4輪QE和一輪扭轉(zhuǎn)操作，成功的穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，也阻止了實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，但同時(shí)也極大地?cái)U(kuò)張了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。使得其規(guī)模已經(jīng)突破3萬(wàn)億美元的大關(guān)。QE3和QE4已經(jīng)成為“開(kāi)放式”量化寬松。未設(shè)定總規(guī)模和具體截止期，只是承諾購(gòu)買MBS資產(chǎn)以及長(zhǎng)期國(guó)債，直到勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)為止。這種以設(shè)定硬性經(jīng)濟(jì)目標(biāo)取代以前規(guī)定QE截止日期的做法，是根據(jù)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans最初提議而得名的“Evans規(guī)則”。即失業(yè)率跌落6.5%，通脹預(yù)期突破2.5%。

但這種非常規(guī)的貨幣政策也有不少弊端。其一是本輪危機(jī)的源頭就在于長(zhǎng)期的低利率政策導(dǎo)致的信貸過(guò)度擴(kuò)張和資產(chǎn)泡沫，本應(yīng)通過(guò)收縮過(guò)程來(lái)矯正，但擴(kuò)張性的貨幣政策意味著金融失衡狀態(tài)將得以延續(xù)。在4輪OE之后，美國(guó)的失業(yè)率依然在7%到8%的高位，但債務(wù)總額已突破16萬(wàn)億，股市等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)也回到5年來(lái)的高位，看上去量化寬松的政策效果主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之上，實(shí)質(zhì)上只是一種財(cái)富的再分配，而沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇。二是造成退出風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期的零利率政策可能造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的永久性變化，這使得今后的貨幣政策空間極大壓縮。三是中央銀行在金融危機(jī)中廣泛行使的“最后貸款人”職能，雖然在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融環(huán)境，但可能產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”（Too Big To Fail，TBTF）的信條，長(zhǎng)期來(lái)看，不利于金融資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二）歐洲中央銀行的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

1998年成立的歐洲中央銀行是一個(gè)具有超然地位的中央銀行，它不僅獨(dú)立于各成員國(guó)政府，而且也不受歐盟理事會(huì)的制約，這一獨(dú)立性受《馬斯特里赫特條約》（《歐盟條約》）保證?！恶R斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲中央銀行體系的最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定。為了達(dá)成這一目標(biāo)，這必須首先保證歐洲中央銀行的貨幣決策過(guò)程不受任何干擾。其貨幣決策體系具有相當(dāng)高的獨(dú)立性。

相比較美聯(lián)儲(chǔ)的多重目標(biāo)，歐央行的政策目標(biāo)較明確，以維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上可以兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？此颇繕?biāo)獨(dú)立性小于美聯(lián)儲(chǔ)，但歐央行的目標(biāo)已被明確規(guī)定，中央銀行必須全力以赴達(dá)到目標(biāo)，難以推卸責(zé)任。不過(guò)在金融危機(jī)壓力下，歐洲央行的政策重點(diǎn)已發(fā)生轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定金融市場(chǎng)逐漸取代幣值穩(wěn)定成為貨幣政策的主要目的。

為了防止危機(jī)蔓延，重塑市場(chǎng)信心，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐央行采取了一系列應(yīng)對(duì)措施。這些措施主要包括六方面：第一，擴(kuò)大抵押擔(dān)保資產(chǎn)的范圍。接受評(píng)級(jí)較低的債和資產(chǎn)做為融資抵押品，降低了金融系統(tǒng)再融資的成本。第二，降息。歐央行自金融危機(jī)以來(lái)，持續(xù)降息，現(xiàn)已降至0.75%的歷史低位。第三，購(gòu)買證券操作。2009年6月起，ECB推出了兩期資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃（Covered Bond Purchase Programme。CBPP）。在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買得到資產(chǎn)池?fù)?dān)保的債券，并持有至到期。2010年5月，ECB啟動(dòng)了證券市場(chǎng)購(gòu)買計(jì)劃（Securities Market Programme，SMP），購(gòu)買重債國(guó)債券，以修復(fù)債券在貨幣政策傳導(dǎo)中的功能，緩解重債國(guó)流動(dòng)性短缺的困境。同時(shí)，為了進(jìn)一步緩解債券市場(chǎng)的壓力，歐洲央行在2012年9月推出了新項(xiàng)目“直接貨幣操作”（OMT），已經(jīng)承諾會(huì)應(yīng)符合要求的成員國(guó)請(qǐng)求購(gòu)買求助國(guó)家的債券，但迄今并未有成員國(guó)提出申請(qǐng)。第四，以超低息貸款的形式向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2011年12月。歐洲央行推出兩輪總值1萬(wàn)億歐元的3年期的長(zhǎng)期再融資操作（Long—Term Refinancing Operation，LTRO）。此舉有效地充實(shí)了銀行系統(tǒng)的資本金，緩解了對(duì)銀行流動(dòng)性的擔(dān)憂。第五，聯(lián)手各國(guó)央行，進(jìn)行貨幣互換，向歐洲銀行體系提供外匯流動(dòng)性，以緩解因資金流向美國(guó)等相對(duì)安全的地區(qū)而造成的外匯流動(dòng)性短缺。第六。通過(guò)歐洲央行自有的TARGET-2系統(tǒng)，為重債國(guó)提供流動(dòng)性。大量資金從德國(guó)央行等流向重債國(guó)央行，以彌補(bǔ)私人資本外逃所帶來(lái)的資金缺口。

這些措施打破了歐洲央行之前恪守的以歐元幣值穩(wěn)定為目標(biāo)、保持歐洲央行獨(dú)立性的傳統(tǒng)。尤其是3年期LTRO，極大地延長(zhǎng)了還款期限，同時(shí)其抵押品要求為區(qū)內(nèi)成員國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，銀行以此向歐洲央行申請(qǐng)貸款。雖然沒(méi)有直接購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債，但實(shí)質(zhì)上是歐洲央行為維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，實(shí)施的銀行版量化寬松。相比較美聯(lián)儲(chǔ)而言，受其單一政策目標(biāo)約束，歐洲央行的獨(dú)立性更強(qiáng)。也更注重對(duì)沖操作，但同樣陷入了政治利益綁架貨幣政策的獨(dú)立性困境。

（三）日本央行的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

日本的中央銀行——日本銀行成立于明治時(shí)代，總部設(shè)在東京。日本銀行的獨(dú)立性相對(duì)較小，開(kāi)始在大藏省的國(guó)家統(tǒng)制下。之后有所改進(jìn)，《日本銀行法》修訂版于1997年面世，并于1998年4月施行。新法規(guī)定，日本銀行的職責(zé)包括：（1）保持物價(jià)穩(wěn)定，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；（2）保證結(jié)算系統(tǒng)順利、平衡運(yùn)行，以確保金融體系的穩(wěn)定。在提高政策獨(dú)立性的同時(shí)，日本銀行應(yīng)具備“公開(kāi)獨(dú)立性”。即要做到及時(shí)向公眾提供信息，公開(kāi)政策制定細(xì)節(jié)等，以此保持貨幣政策制定的透明度，提高政策的公信力和執(zhí)行效率。

盡管新的《日本銀行法》極大提高了日本銀行在的貨幣政策獨(dú)立性，但改革并不徹底，政府對(duì)日本銀行仍有實(shí)質(zhì)的影響力。從立法上日本銀行依然隸屬于大藏?。ㄘ?cái)政部），接受大藏省的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管。由此，日本銀行的貨幣政策易受政府財(cái)政政策影響。比如新日本銀行法規(guī)定日本銀行應(yīng)以市場(chǎng)利率認(rèn)購(gòu)政府債券，日本央行仍實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)為政府赤字融資的任務(wù)。貨幣政策屈服于政府當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一味追求，對(duì)對(duì)匯率穩(wěn)定的執(zhí)著，喪失了獨(dú)立性。

日本的危機(jī)來(lái)臨較早，早在90年代初期就因泡沫破滅陷入經(jīng)濟(jì)停滯，為了對(duì)抗長(zhǎng)期存在的通貨緊縮提振不景氣的經(jīng)濟(jì)。日本銀行使用了低至0.1%的“零利率”政策，同時(shí)在2001年率先引入量化寬松貨幣政策。由此。政策工具目標(biāo)由銀行間的無(wú)擔(dān)保隔夜利率轉(zhuǎn)向央行所有的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)常賬戶余額（Current Ac-count Balances，CAB），并將這一數(shù)字在5年內(nèi)從6萬(wàn)億日元增至35萬(wàn)億日元。面對(duì)全球金融危機(jī)，日本銀行加大了資產(chǎn)購(gòu)買力度，最近，在新上臺(tái)的安倍晉三的壓力下，日本央行通過(guò)了更為積極的貨幣政策，以提高通脹率，將目標(biāo)提高到2%，并且引入開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買措施，從2014年1月起，將每月購(gòu)買2萬(wàn)億日元的長(zhǎng)期國(guó)債，以及10萬(wàn)億日元的商業(yè)票據(jù)。這也引發(fā)了大家關(guān)于日本挑起新“貨幣戰(zhàn)”的話題。但在結(jié)構(gòu)化改革難以推進(jìn)的前提下，單純希望通過(guò)零利率和量化寬松等貨幣政策，很難實(shí)質(zhì)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、危機(jī)治理與央行獨(dú)立性

從前文分析來(lái)看，中央銀行的貨幣政策從來(lái)就不能獨(dú)立于政府之外，做為宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要部門，中央銀行必須要兼顧其他宏觀目標(biāo)，低通脹只是目標(biāo)之一，危機(jī)期間尤其如此。單純實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的央行。如歐洲央行，在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)明顯猶豫不決、政策乏力。

在本次金融危機(jī)前，各國(guó)中央銀行的貨幣政策操作模式普遍采取央行獨(dú)立制定貨幣政策，管理通脹預(yù)期，以維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行。在很大程度上，物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)一致。大家對(duì)于中央銀行的工作的普遍認(rèn)知即是。有一項(xiàng)政策目標(biāo)即通脹率，有一種工具即利率政策，利用利率工具控制通脹目標(biāo)就是貨幣政策。

然而。在金融危機(jī)中，中央銀行政策制定面臨了金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的權(quán)衡問(wèn)題，取得價(jià)格穩(wěn)定的同時(shí)并不能保證金融穩(wěn)定。單純的利率工具和通脹目標(biāo)制在經(jīng)濟(jì)高度虛擬化的發(fā)達(dá)國(guó)家是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。本輪危機(jī)的主要原因也不是錯(cuò)誤的貨幣政策，主要是全球宏觀經(jīng)濟(jì)失衡引發(fā)的實(shí)際利率走低和資產(chǎn)價(jià)格膨脹、金融過(guò)度創(chuàng)新導(dǎo)致的規(guī)制和監(jiān)管缺位以及由此導(dǎo)致的金融系統(tǒng)過(guò)高的杠桿率、“大緩和”（Great Moderation）導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性低估和信貸擴(kuò)張。

第4篇：貨幣政策的具體政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；有效性；傳導(dǎo)機(jī)制；區(qū)域差異性

中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）06-0134-02

貨幣政策的有效性很大程度上取決于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也即從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)這一過(guò)程的傳導(dǎo)途徑，具體來(lái)說(shuō)，就是中央銀行制定貨幣政策—啟動(dòng)貨幣政策工具—調(diào)整貨幣政策操作目標(biāo)—監(jiān)測(cè)貨幣政策中間目標(biāo)—實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)這一過(guò)程。有效的貨幣政策從中央銀行開(kāi)始，在金融市場(chǎng)上通過(guò)“傳導(dǎo)機(jī)制”程序，影響居民和企業(yè)的非金融決策，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。

一、貨幣政策傳導(dǎo)中的區(qū)域差異原因分析

中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已表現(xiàn)出顯著的區(qū)差異性，在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的各區(qū)域金融的結(jié)構(gòu)差異越來(lái)越明顯，經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程差異和地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展程度不同，使得不同地區(qū)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)不同。特別是在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大和適度寬松貨幣政策背景下，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)差異較大，另外地區(qū)之間金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)發(fā)育程度都不相同，對(duì)貨幣政策承受能力和執(zhí)行效果存在較大的差異。

（一）區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面客觀上存在東部、中部和西部三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，東部地區(qū)市場(chǎng)化程度較高，外資投入數(shù)量大。因此，東部地區(qū)在資本需求上明顯高于中西部地區(qū)。在投資和產(chǎn)出水平上，東部地區(qū)的資本積累多，而中西部地區(qū)由于原始資本積累少，投資效率上仍明顯低于東部地區(qū)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r很大程度上決定于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策也主要是以東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況作為參考依據(jù)。

不同區(qū)域在同一時(shí)期所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，因而區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平也不同。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展快，當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到達(dá)頂峰的時(shí)候，內(nèi)地偏遠(yuǎn)地區(qū)往往還處于發(fā)展起步甚至恢復(fù)階段。區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)嚴(yán)重的不平衡性，導(dǎo)致在實(shí)行統(tǒng)一貨幣政策時(shí)不同區(qū)域出現(xiàn)不同的效果。

（二）區(qū)域間金融體系發(fā)展程度不同

當(dāng)前中國(guó)金融體系在各區(qū)域間發(fā)展極不平衡，從東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展差異看，國(guó)有銀行在東部的分支機(jī)構(gòu)占其全部分支機(jī)構(gòu)的50%，中部占31%，西部占19%；城市商業(yè)銀行東部占55%，而中、西部占45%；外資金融機(jī)構(gòu)東部占96%，中、西部占4%。另外，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行的總行或總部都設(shè)在東部地區(qū)，以及各類商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)都在東部發(fā)達(dá)地區(qū)和大中城市。

商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主體，是貨幣政策的最初接受者和傳遞者，因而對(duì)貨幣政策的有效性發(fā)揮著重要作用。而商業(yè)銀行在中國(guó)東中西部地區(qū)分布和發(fā)展的巨大差異使得不同地區(qū)商業(yè)銀行的運(yùn)行效率存在很大差距，東部地區(qū)商業(yè)銀行的運(yùn)行效率和市場(chǎng)化程度明顯高于西部地區(qū)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化程度越高，對(duì)貨幣政策信號(hào)反應(yīng)就越靈敏，貨幣政策傳導(dǎo)就越順暢，政策效果也就越明顯。

（三）區(qū)域間產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模差異較大

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)都具備較為合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得各種產(chǎn)業(yè)相互搭配、相互促進(jìn)，形成了互動(dòng)的良性循環(huán)。按照發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)比例發(fā)展比較協(xié)調(diào)，而中西部地區(qū)的農(nóng)業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重較大，在高新技術(shù)行業(yè)及服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平等方面，與東部地區(qū)存在明顯差距。不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)不同，具體來(lái)說(shuō)，原本不受銀行關(guān)注的作為第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)低附加值行業(yè)以及中小企，在緊縮貨幣政策背景下獲取貸款的難度將進(jìn)一步增大。從中國(guó)來(lái)看，高新技術(shù)行業(yè)和大多數(shù)的有競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)較多分布在東部發(fā)達(dá)地區(qū)以及中心城市，欠發(fā)達(dá)地區(qū)傳統(tǒng)行業(yè)占主流，由于中國(guó)商業(yè)銀行“愛(ài)大嫌小”，導(dǎo)致發(fā)達(dá)地區(qū)信貸可得性比欠發(fā)達(dá)地區(qū)強(qiáng)；而且上文中分析，相對(duì)于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，東部地區(qū)金融體系相對(duì)完善，當(dāng)貨幣政策趨緊影響到信貸供應(yīng)時(shí)，對(duì)不同地區(qū)沖擊不同，對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的較大，對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)沖擊相對(duì)較小，這就進(jìn)一步加劇貨幣政策在區(qū)域之間的傳導(dǎo)差異。

（四）區(qū)域間微觀主體結(jié)構(gòu)與發(fā)展速度差異較大

企業(yè)是金融市場(chǎng)上最主要的資金需求者。近年來(lái)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重不斷增長(zhǎng)，由于其自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束和自我發(fā)展能力較強(qiáng)，其融資渠道主要是商業(yè)銀行貸款，因此與國(guó)有企業(yè)相比，它們對(duì)于貨幣政策變化具有較強(qiáng)的敏感性。從區(qū)域間來(lái)看，東部非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展程度要遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)，到2010年?yáng)|部地區(qū)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值占其全部總產(chǎn)值的3/4，而中、西部地區(qū)其比重還不到1/2。當(dāng)貨幣政策放寬時(shí)，在東部地區(qū)，對(duì)利率比較敏感的非國(guó)有企業(yè)數(shù)量眾多，從而對(duì)商業(yè)銀行貸款需求量大，而對(duì)中、西部地區(qū)貨幣需求影響不會(huì)很大。當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，東部地區(qū)非國(guó)有企業(yè)會(huì)利用地區(qū)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)改進(jìn)生產(chǎn)降低管理成本、拓寬融資渠道如利用外資或民間資本，來(lái)應(yīng)對(duì)資金供給不足。由此可見(jiàn)，東部地區(qū)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展非?；钴S，并積極向銀行申請(qǐng)貸款來(lái)謀求自身發(fā)展，而西部地區(qū)非國(guó)有企業(yè)所處地區(qū)生產(chǎn)技術(shù)水平相對(duì)落后，金融市場(chǎng)發(fā)展也不完善。因此，東部地區(qū)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)相對(duì)于中西部地區(qū)更為敏感。

二、貨幣政策有效性的區(qū)域差異表現(xiàn)

由于同一貨幣金融政策的實(shí)施在不同地區(qū)會(huì)產(chǎn)生不同的效果，當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，東部地區(qū)由于金融組織體系完善，企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)有更多的選擇，因此緊縮性貨幣政策對(duì)東部企業(yè)資金來(lái)源影響相對(duì)較小，而且東部地區(qū)是商業(yè)銀行總行所在地，面對(duì)中央銀行緊縮的貨幣政策會(huì)將信貸權(quán)限進(jìn)一步上收，導(dǎo)致信貸投放向東部地區(qū)集中。這時(shí)如果不注意中國(guó)東部地區(qū)和中西部地區(qū)的金融發(fā)展差異，這種統(tǒng)一的緊縮性貨幣政策會(huì)對(duì)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)度緊縮，壓制了正常的資金需求。因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)特別是西部地區(qū)的國(guó)有商業(yè)銀行貸款權(quán)限較小，而且貸款十分謹(jǐn)慎，在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的情況下，只能不加區(qū)別地對(duì)企業(yè)貸款需求一概回絕，通過(guò)惜貸、慎貸消極地回避風(fēng)險(xiǎn)，在加上中西部地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展落后，融資渠道少，使中西部地區(qū)正常的資金需求得不到滿足。因此中央銀行旨在避免或壓制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的緊縮性貨幣政策是以東部地區(qū)為參考，客觀上對(duì)西部地區(qū)卻產(chǎn)生了過(guò)度緊縮的作用，不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

當(dāng)貨幣政策放寬時(shí)，在東部地區(qū)，由于金融機(jī)構(gòu)體系全面、多樣化，而且又是總行所在地，貸款權(quán)限很大，金融機(jī)構(gòu)貸款會(huì)較快地通過(guò)各種類型金融機(jī)構(gòu)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而且貸款數(shù)量較大。特別是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好、金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)預(yù)期較好的時(shí)期，出于追逐利潤(rùn)和自身福利最大化的動(dòng)機(jī)，各類金融機(jī)構(gòu)會(huì)想盡辦法向企業(yè)貸款，這樣金融機(jī)構(gòu)貸款會(huì)迅速進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，貨幣政策傳導(dǎo)速度較快。而在中西部地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)比較單一的區(qū)域，金融機(jī)構(gòu)種類主要以國(guó)有商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)為主，近年來(lái)隨著一系列體制改革和防范金融風(fēng)險(xiǎn)措施的相繼推出，國(guó)有商業(yè)銀行出現(xiàn)了不利于貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)構(gòu)撤并和信貸集中化的趨勢(shì)。國(guó)有銀行的機(jī)構(gòu)撤并在西部地區(qū)最為嚴(yán)重，信貸權(quán)限集中化，實(shí)行貸款終身責(zé)任制，采取嚴(yán)格的授權(quán)授信制度，授信條件收緊，流動(dòng)性約束加強(qiáng)，這樣使國(guó)有商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)で笮刨J安全最大化或穩(wěn)定、被動(dòng)地完成任務(wù)，不再追求自身福利最大化和利潤(rùn)最大化。在此背景下，這些地區(qū)的國(guó)有商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)主要表現(xiàn)為存款競(jìng)爭(zhēng)而貸款謹(jǐn)慎，這樣使金融體系的資金不能順暢地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，寬松貨幣政策的傳導(dǎo)速度較慢。

三、結(jié)論與建議

本文研究表明，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融地區(qū)發(fā)展的巨大差異，導(dǎo)致貨幣政策在不同地區(qū)呈現(xiàn)顯著的不對(duì)稱性效應(yīng)，從而影響貨幣政策的有效發(fā)揮。其中，貨幣政策在東部發(fā)達(dá)地區(qū)傳導(dǎo)較快，效應(yīng)顯著，對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)解釋力較強(qiáng)；中部地區(qū)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展最落后的西部地區(qū)對(duì)貨幣政策的敏感度較低，貨幣政策效應(yīng)呈明顯的滯后性。因此，在統(tǒng)一貨幣政策的目標(biāo)前提下，央行可針對(duì)各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r采取有所區(qū)分的政策措施，增強(qiáng)貨幣政策在不發(fā)達(dá)地區(qū)的有效性，促使各地區(qū)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。

首先，在全國(guó)統(tǒng)一性的貨幣政策的基礎(chǔ)上，實(shí)行地區(qū)差別化的貨幣政策。根據(jù)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，金融市場(chǎng)發(fā)育程度，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及微觀主體結(jié)構(gòu)等發(fā)展差異來(lái)設(shè)置各地區(qū)具體的貨幣政策目標(biāo)，從而使各地方都能對(duì)貨幣政策的變化及時(shí)有效地作出反應(yīng)和調(diào)整。同時(shí)實(shí)施具有一定差異的金融監(jiān)管政策，例如適當(dāng)降低中西部地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入要求，以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展和金融市場(chǎng)機(jī)制暢通。

第5篇：貨幣政策的具體政策范文

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)危機(jī) 財(cái)政政策 貨幣政策

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)被認(rèn)為是自1929年以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),雖然我國(guó)經(jīng)過(guò)30年改革開(kāi)放積累了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,但這場(chǎng)危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的降溫效應(yīng)非常明顯,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速全面回落:工業(yè)增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%,工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%,當(dāng)月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%, 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對(duì)經(jīng)濟(jì)急速下滑的嚴(yán)峻形勢(shì),國(guó)務(wù)院迅速作出調(diào)整:經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)由2008年初的“防通脹、防過(guò)熱”轉(zhuǎn)為“保增長(zhǎng),促內(nèi)需”,財(cái)政貨幣政策也由年初的“穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策” 微調(diào)為七月份的“穩(wěn)健的財(cái)政政策和靈活審慎的貨幣政策”,再到十一月份的“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”,由此可見(jiàn),宏觀決策層對(duì)此次危機(jī)及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響程度認(rèn)識(shí)明確,措施出臺(tái)迅速及時(shí),意義重大。

一、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的理論綜述

1、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的理論基礎(chǔ)

凱恩斯“有效需求理論”認(rèn)為,社會(huì)的就業(yè)水平取決于社會(huì)總需求的水平,存在失業(yè)或者難以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的原因在于有效需求不足(有效需求指一國(guó)有貨幣支付能力的總需求或總購(gòu)買力),有效需求不足的原因在于“邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律”、“資本邊際效率遞減規(guī)律”和“流動(dòng)性偏好規(guī)律”這三個(gè)基本“心理規(guī)律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法使經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)均衡的論斷,提出以需求管理為主,通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和調(diào)節(jié)。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于非均衡狀態(tài),出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時(shí),只有采取相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策,才能使之趨向于物價(jià)穩(wěn)定或充分就業(yè)水平。在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期,財(cái)政政策的效用不明顯,要通過(guò)緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹;在嚴(yán)重的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),貨幣政策的效用不明顯,要通過(guò)擴(kuò)大政府支出、減稅、增發(fā)國(guó)債等來(lái)應(yīng)對(duì)通貨緊縮,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí),凱恩斯理論認(rèn)為,財(cái)政政策和貨幣政策的作用機(jī)制和效用不相同:財(cái)政政策作為政府的收支政策,主要作用于產(chǎn)品市場(chǎng),進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,而貨幣政策的調(diào)節(jié)功能主要作用于貨幣市場(chǎng),適合總量調(diào)節(jié);財(cái)政政策調(diào)整有法定的程序和規(guī)范的審批手續(xù),時(shí)滯性長(zhǎng),貨幣政策相比則更為靈活和富有時(shí)效性。因此,在具體運(yùn)用以上兩種政策時(shí),要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的不同目標(biāo)適當(dāng)選擇,合理搭配,以便起到理想的宏觀調(diào)控效果。

2、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的模式

(1)擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣,出現(xiàn)蕭條,同時(shí)又存在通貨膨脹的情況下,通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策如減稅、擴(kuò)大公共投資應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條;通過(guò)緊縮性貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng),緩解通貨膨脹的壓力。

(2)緊縮性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹時(shí),采取“雙緊”政策,如增加稅收、減少政府開(kāi)支、減少貨幣供應(yīng)量等方式壓縮社會(huì)總需求,減少國(guó)民收入,減緩物價(jià)上漲,抑制通貨膨脹。

(3)緊縮性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)政府開(kāi)支過(guò)大,財(cái)政赤字較多而民間投資不夠旺盛時(shí),可以采用這種模式。緊縮性財(cái)政政策有利于改善財(cái)政收支狀況,壓縮財(cái)政赤字;擴(kuò)張性貨幣政策促使銀根松馳,刺激投資并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(4)擴(kuò)張性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、社會(huì)有效需求嚴(yán)重不足時(shí),采取“雙松”政策,在財(cái)政減收增支的同時(shí),抑制利率上升,擴(kuò)大信貸,刺激企業(yè)投資,從而擴(kuò)大社會(huì)總需求,增加國(guó)民收入,緩和衰退,刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

除緊縮和擴(kuò)張這兩種情況外,財(cái)政政策、貨幣政策還可以呈現(xiàn)中性狀態(tài)。若將中性(穩(wěn)健)財(cái)政政策與貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配,又可產(chǎn)生多種不同配合。

二、我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施

1、積極財(cái)政政策的具體舉措

(1)在財(cái)政收入方面,實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅,減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)。2008年實(shí)施的稅費(fèi)減免措施主要包括實(shí)施企業(yè)所得稅新稅法、提高個(gè)人所得稅工薪所得扣除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)、降低住房交易環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān)、多次調(diào)高部分產(chǎn)品出口退稅率、取消和降低部分產(chǎn)品出口關(guān)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎(chǔ)上,2009年又全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革、取消和停征100項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)等新的舉措,這些政策全年將減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)約5000億元以上。

(2)在財(cái)政支出方面,擴(kuò)大政府公共投資并增加中低收入群體收入,以此帶動(dòng)和引導(dǎo)投資與消費(fèi)需求。從2008年第四季度到2010年底,中央擬增加政府公共投資1.18萬(wàn)億元,加上帶動(dòng)的地方和社會(huì)投資,總規(guī)模約4萬(wàn)億元。此外,通過(guò)進(jìn)一步增加對(duì)農(nóng)民的補(bǔ)貼、提高城鄉(xiāng)低保補(bǔ)助水平、增加企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金、提高優(yōu)撫對(duì)象等人員撫恤補(bǔ)貼和生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)困難群體直接發(fā)放一次性生活補(bǔ)貼等途徑,提高中低收入群體收入。

2、適度寬松貨幣政策的具體措施

我國(guó)適度寬松貨幣政策的具體措施有五點(diǎn)。一是確保金融體系流動(dòng)性充足,及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長(zhǎng),加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度,取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓,配合積極的財(cái)政政策,加大對(duì)重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持,加大對(duì)技術(shù)改造、兼并重組、過(guò)剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持,同時(shí)繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大出口信貸的規(guī)模,探索在出口信貸中提供人民幣中長(zhǎng)期融資。四是進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資功能。大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機(jī)構(gòu)投資者為主體的銀行間債券市場(chǎng),為積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的實(shí)施提供平臺(tái)。五是進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。

三、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

1、積極財(cái)政政策的效應(yīng)分析

此次積極財(cái)政政策的重點(diǎn)是“保增長(zhǎng),促內(nèi)需”,為此運(yùn)用各種財(cái)政手段,配合金融手段和其他手段來(lái)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在運(yùn)用過(guò)程中積極財(cái)政政策可以達(dá)到收入效應(yīng)和擴(kuò)張效應(yīng)。從收入效應(yīng)來(lái)看,一方面通過(guò)積極的財(cái)政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費(fèi)等舉措,既增加居民收入,直接拉動(dòng)居民消費(fèi),又減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),如增值稅轉(zhuǎn)型改革,不僅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),還刺激企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代,長(zhǎng)時(shí)間起到拉動(dòng)內(nèi)需的作用。另一方面通過(guò)積極的財(cái)政支出政策,主要是轉(zhuǎn)移性支出,提高中低收入群體收入水平,大力促進(jìn)消費(fèi)需求。調(diào)整國(guó)民收入分配格局,提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重和勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重,增強(qiáng)居民消費(fèi)能力,擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)。如大幅度增加對(duì)農(nóng)民的農(nóng)資綜合直補(bǔ)、糧食直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼和農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼,提高城鄉(xiāng)低保補(bǔ)助水平,提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平,提高優(yōu)撫對(duì)象等人員撫恤和生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等。還有在全國(guó)范圍內(nèi)推廣家電下鄉(xiāng)政策,將財(cái)政資金直接補(bǔ)貼給消費(fèi)者,有效銜接和動(dòng)態(tài)追蹤生產(chǎn)、流通、消費(fèi)環(huán)節(jié),直接拉動(dòng)我國(guó)農(nóng)村的消費(fèi),擴(kuò)大內(nèi)需。從擴(kuò)張效應(yīng)來(lái)看,增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而且具有促進(jìn)全社會(huì)投資的擴(kuò)張效應(yīng),能帶動(dòng)企業(yè)和民間投資。

2、適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

適度寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上就是適度放松銀根,降低融資成本,為企業(yè)提供相對(duì)寬松的融資環(huán)境,以此促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的進(jìn)一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴(kuò)張效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。從擴(kuò)張效應(yīng)來(lái)看,一方面是直接的資金供應(yīng)擴(kuò)張,自2008年9月份以來(lái),連續(xù)多次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率,保持貨幣信貸擴(kuò)張趨勢(shì)。取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模,據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松研究員預(yù)測(cè),2009年全年信貸增長(zhǎng)規(guī)模將達(dá)到10萬(wàn)億元,確保金融體系流動(dòng)性充足。另一方面,通過(guò)進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道,提高企業(yè)融資的機(jī)會(huì)和便利。包括加快企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展,拓寬企業(yè)融資渠道。促進(jìn)股票市場(chǎng)平衡健康發(fā)展,提高企業(yè)直接融資比重,為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺(tái)。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)來(lái)看,通過(guò)窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓,引導(dǎo)資金投向重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等國(guó)家重點(diǎn)扶持行業(yè),同時(shí)繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

3、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應(yīng)分析

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來(lái)看, 積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的的效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)急速下滑的趨勢(shì)已得到抑制,總體來(lái)看,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出筑底回升的態(tài)勢(shì),積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策已顯現(xiàn)出積極效應(yīng)。從社會(huì)發(fā)展來(lái)看,民生得到一定程度的改善,通過(guò)加大財(cái)政轉(zhuǎn)移性支出,社會(huì)中低收入群體收入水平得以提高,通過(guò)政府公共投資性支出,社會(huì)就業(yè)形勢(shì)得以好轉(zhuǎn),社會(huì)穩(wěn)定性并未因金融危機(jī)的沖擊而產(chǎn)生大的變化,積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策較好地發(fā)揮了社會(huì)穩(wěn)定器的作用。

總之,在金融危機(jī)到來(lái)之時(shí),我國(guó)及時(shí)采取的積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策真正發(fā)揮了“保增長(zhǎng)、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”的積極效應(yīng)。

四、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策綜合運(yùn)用中應(yīng)注意的問(wèn)題

1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應(yīng)的發(fā)生

政府作為投資主體,以大規(guī)模的財(cái)政貨幣資金投資于基礎(chǔ)建設(shè),必然排擠其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,抑制了投資需求的有效增長(zhǎng)。2009年以來(lái),地價(jià)高漲,國(guó)企頻當(dāng)?shù)赝蹙褪且粋€(gè)例證。美聯(lián)物業(yè)根據(jù)北京土地儲(chǔ)備中心公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示:截至2009年12月17日,北京合計(jì)拍賣涉及住宅類地塊為69塊,其中有30塊地為有國(guó)企背景的企業(yè)獲得,占市場(chǎng)總比例43%。特別是2009年下半年,國(guó)企高價(jià)拿地頻繁,明顯占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國(guó)企拍得,占到了市場(chǎng)的60%。地王的頻繁出現(xiàn)與樓市過(guò)火存在必然的聯(lián)系,而國(guó)企地王過(guò)多的情況,與今年4萬(wàn)億的投資不無(wú)關(guān)系。還有大規(guī)模的信貸資金與財(cái)政資金的配套,客觀上減少了商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)(特別是中小民營(yíng)企業(yè))的信貸資金的供應(yīng)量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),銀行貸款向大城市、大客戶集中,小城市、城鎮(zhèn)、中小民營(yíng)企業(yè)的資金匱乏并沒(méi)有得到根本性改善。

2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動(dòng)態(tài)流向

據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松研究員預(yù)測(cè),2009年全年信貸增長(zhǎng)規(guī)模將達(dá)到10萬(wàn)億元,確保金融體系流動(dòng)性充足。但與銀行放開(kāi)信貸閘門“結(jié)伴而行”的是,A股市場(chǎng)牛氣沖天,截至2009年9月30日,滬指上漲幅度最高超過(guò)90%;還有在北京、上海等全國(guó)不少大中城市,房地產(chǎn)商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”,地價(jià)、房?jī)r(jià)走出低谷,向上攀升。中國(guó)社科院金融專家彭興韻指出:“這說(shuō)明,新增信貸資金有相當(dāng)一部分未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而悄悄進(jìn)入了股市、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,推動(dòng)了這些領(lǐng)域的‘虛熱’?！币虼?相關(guān)部門要嚴(yán)查信貸資金的動(dòng)態(tài)流向,確保資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),以保增長(zhǎng)、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu),而不是助推虛擬經(jīng)濟(jì)的火熱。

3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發(fā)生

在本輪財(cái)政貨幣政策運(yùn)作之前,我國(guó)國(guó)內(nèi)剛剛經(jīng)歷較為嚴(yán)重的通貨膨脹,2007年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI全年上漲4.8%,2008年前三個(gè)季度CPI同比上漲7.0%,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、投資過(guò)熱、結(jié)構(gòu)不合理的狀況并沒(méi)有得到根本解決。在外部環(huán)境發(fā)生巨變、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出現(xiàn)重大問(wèn)題的背景下采用積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策搭配,要警防通貨膨脹的再次發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,走出蕭條的陰影時(shí),就要考慮“雙松”政策的逐步調(diào)整,如果擔(dān)心經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)不牢固,可以對(duì)“雙松”政策進(jìn)行微調(diào),積極的財(cái)政政策繼續(xù)實(shí)行,以確保擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)。但適度寬松的貨幣政策則要微調(diào),如果擔(dān)心利率上調(diào)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和人民幣升值壓力,則可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整來(lái)回收流動(dòng)性,以預(yù)防通貨膨脹的發(fā)生。

【參考文獻(xiàn)】

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第6篇：貨幣政策的具體政策范文

一、財(cái)政政策與貨幣政策基本概述

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩者是密切聯(lián)系的，兩種市場(chǎng)通過(guò)相互作用共同影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從而最終影響國(guó)民收入水平。財(cái)政政策是一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的關(guān)于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以及利率水平的各種措施和手段的總和，主要通過(guò)支出與稅收政策來(lái)調(diào)節(jié)。財(cái)政政策最早始于上個(gè)世紀(jì)30年代，這一時(shí)期資本主義爆發(fā)了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)大蕭條。正當(dāng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條感到束手無(wú)策時(shí)，凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論隨之興起。凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，總供給等于消費(fèi)加儲(chǔ)蓄加稅收，即Y=C+S+T；總需求等于消費(fèi)加投資加政府購(gòu)買支出，即Y=C+I+G。因此，在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，總供給等于總需求，即C+T+S=C+I+G。政府可以通過(guò)收支的財(cái)政政策對(duì)總需求進(jìn)行管理，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行全面調(diào)節(jié)。貨幣政策是指一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的措施和手段的總和。它包括信貸、利率、匯率等具體政策，通常認(rèn)為貨幣政策主要從屬于財(cái)政政策發(fā)揮作用。貨幣政策主要是通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供需量，進(jìn)而調(diào)節(jié)社會(huì)的總供需。因此，從總量調(diào)節(jié)出發(fā)，貨幣政策分為擴(kuò)張性、緊縮性和中性三種。擴(kuò)張性貨幣政策是通過(guò)提高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度來(lái)刺激總需求；緊縮性貨幣是通過(guò)削減貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率來(lái)降低總需求；中性貨幣政策，是指貨幣供應(yīng)量大體等于貨幣需要量，對(duì)社會(huì)總需求與總供給的影響不大。具體采用哪種類型的貨幣政策，主要看當(dāng)時(shí)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。

二、財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合效果

貨幣政策與財(cái)政政策工具之間進(jìn)行組合選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)兩者的搭配，其主要目的在于維持一國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序運(yùn)行。如果不考慮財(cái)政政策與貨幣政策的中性狀態(tài)，財(cái)政政策與貨幣政策相互協(xié)調(diào)的方式有寬松貨幣與緊縮財(cái)政、緊縮貨幣與寬松財(cái)政、緊縮貨幣與緊縮財(cái)政以及寬松貨幣與松縮財(cái)政這四種組合形式。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，由于存在周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，政府總是力求通過(guò)一定的方式調(diào)控經(jīng)濟(jì)，通常使用的手段就是財(cái)政政策和貨幣政策，這里可以使用不同狀況的IS-LM模型來(lái)加以說(shuō)明。在經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，投資者的預(yù)期偏好，投資水平上升，銀行貸款增加，總需求增加。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升到一定程度之后，將導(dǎo)致價(jià)格水平的上升，同時(shí)由于貨幣需求的增加引起利率的上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上升的速度則會(huì)放慢。政府的主要職能就是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，價(jià)格水平進(jìn)行控制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從模型分析中可以看出（見(jiàn)圖1，實(shí)線箭頭變動(dòng)方向），如果政府想要降低價(jià)格水平，在實(shí)行貨幣政策時(shí)，通常選擇適度從緊的貨幣政策。當(dāng)貨幣供給減少時(shí)（LM曲線向左移動(dòng)），相對(duì)來(lái)說(shuō)貨幣需求會(huì)增加，從而會(huì)導(dǎo)致利率上升；利率上升又會(huì)使私人投資下降，為防止利率的上升，政府同時(shí)要減少支出，實(shí)行適度從緊的財(cái)政政策（IS曲線向下移動(dòng)），只有這樣才能在減少擠出私人投資的同時(shí)達(dá)到降低物價(jià)水平的目標(biāo)（總需求曲線向下移動(dòng)）。

經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景不看好，會(huì)使投資水平下降，總需求下降，物價(jià)下跌，利率會(huì)處在一個(gè)相對(duì)較低的水平上。此時(shí)，如果增加貨幣供給利率不會(huì)有所下降，從而通過(guò)利率刺激需求的效果也不明顯。因此，相對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策的作用效果要大（如圖1，虛線箭頭變動(dòng)方向），LM曲線變動(dòng)對(duì)國(guó)民收入的影響小于IS曲線變動(dòng)對(duì)國(guó)民收入的影響。如果在增加貨幣供給的同時(shí)增加財(cái)政支出，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用會(huì)更大，貨幣政策的效果更明顯。上面分析的是經(jīng)濟(jì)處于繁榮和蕭條兩種時(shí)期的財(cái)政政策與貨幣政策之間的有效搭配情況。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于從蕭條走向復(fù)蘇或從繁榮轉(zhuǎn)向衰退時(shí)期時(shí)，財(cái)政政策與貨幣政策的搭配就應(yīng)注重微調(diào)的方式。當(dāng)經(jīng)濟(jì)在“雙松”政策作用下走出蕭條時(shí)，政策就不應(yīng)再采用“雙松”，應(yīng)選擇“貨幣中和財(cái)政松”或“貨幣松和財(cái)政中”政策。這是因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)從蕭條開(kāi)始回升后會(huì)進(jìn)入一個(gè)迅速發(fā)展的上升時(shí)期，若繼續(xù)實(shí)行“雙松”政策，容易形成總需求過(guò)高，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的同時(shí)會(huì)造成通貨膨脹加劇，從而造成經(jīng)濟(jì)的過(guò)度繁榮。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被“雙緊”政策實(shí)現(xiàn)控制時(shí)，通貨膨脹可能會(huì)很快開(kāi)始下降，一旦出現(xiàn)從繁榮開(kāi)始轉(zhuǎn)向衰退時(shí)，“雙緊”政策就不能繼續(xù)使用。所以，財(cái)政政策與貨幣政策搭配的選擇常常根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求和控制通貨膨脹而定的。

三、改革開(kāi)發(fā)以來(lái)我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策配合使用

現(xiàn)對(duì)我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)財(cái)政政策和貨幣政策的配合使用情況分為以下四個(gè)階段進(jìn)行說(shuō)明。

1、1979年至1992年。這一階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但有效供給不足導(dǎo)致社會(huì)資金需求缺口較大，因此這個(gè)時(shí)期貨幣政策與財(cái)政政策配合主要用于解決社會(huì)總供給，財(cái)政貨幣政策更多以“松”為主的擴(kuò)張性政策的協(xié)調(diào)搭配。具體來(lái)看，1979年至1980年間，財(cái)政與貨幣政策主要表現(xiàn)為“雙松”的組合；1981年施行“緊”的財(cái)政政策與“松”的貨幣政策；1982年至1984年間，兩大政策主要表現(xiàn)為“雙松”的搭配組合；而兩大政策在1985年則是表現(xiàn)為“雙緊”的搭配組合；1986年至1988年間，兩大政策仍表現(xiàn)為“雙松”搭配組合；在1989年至1991年間，兩大政策表現(xiàn)為的“雙緊”的搭配組合；1992年至1993年初，再次實(shí)施財(cái)政政策與貨幣政策的“雙松”搭配組合。

1979年至1992年間財(cái)政政策與貨幣政策的搭配使用主要有兩個(gè)特點(diǎn)：一是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的起步階段財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)使用的內(nèi)外部環(huán)境還未成熟，主要通過(guò)行政手段的運(yùn)用來(lái)完成政策的實(shí)施。二是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在長(zhǎng)期短缺與供給不足的影響，政府明顯缺乏對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的歷史經(jīng)驗(yàn)，體現(xiàn)在財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)方面，常以“雙松”、“雙緊”的組合方式居多，使兩大政策配合使用沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的政策協(xié)調(diào)效果，宏觀調(diào)控效果不佳。

2、1993年至1996年。該階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)程度得以迅速提高。此外，在有效供給不足的情況下，經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱發(fā)展也加大了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從1993年底至1996年，宏觀調(diào)控一直以財(cái)政貨幣政策“雙緊”的搭配為主，緊縮性的政策組合，能有效控制財(cái)政赤字與貨幣投放總量。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)制度的改革方面也為財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)使用提供了基礎(chǔ)，其中稅制與分稅制在1994年的改革使公共財(cái)政的基礎(chǔ)得以逐步奠定，可以看到許多新的變化出現(xiàn)在這一時(shí)期財(cái)政與貨幣政策的搭配使用過(guò)程中，宏觀調(diào)控技巧明顯改善、調(diào)控手段配合實(shí)現(xiàn)多樣化。這些新變化使政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的駕馭能力明顯提高，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”作用較大。

3、1997年至2002年。從1997年開(kāi)始，我國(guó)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)的根本性轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中出現(xiàn)“有效需求不足”的新問(wèn)題。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的周期性低谷局面進(jìn)一步深化，面對(duì)這種不利的經(jīng)濟(jì)狀況，從1997年后財(cái)政政策與貨幣政策開(kāi)始迅速由適度從緊轉(zhuǎn)化為“雙松”的財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)配合。在貨幣政策方面，主要通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，使貨幣供應(yīng)量不斷擴(kuò)大，以此來(lái)實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策。這一階段為兩大政策的實(shí)施帶來(lái)了創(chuàng)新性的背景，同時(shí)也引發(fā)了許多新型難題。

4、2003年至2007年。2003年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹壓力增大跡象，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再次發(fā)生重大變化。在這一經(jīng)濟(jì)背景下，從2004年開(kāi)始，政府開(kāi)始調(diào)整財(cái)政政策實(shí)施的力度與方向，適當(dāng)調(diào)整了長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債規(guī)模。2005年實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策，表明了我國(guó)的財(cái)政政策再次轉(zhuǎn)型。在貨幣政策方面，從2003年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)施的穩(wěn)健性貨幣政策的政策導(dǎo)向也發(fā)生了變化，最終采取“穩(wěn)中適度從緊”為政策思路。2003年至2008年間，央行實(shí)施緊縮貨幣政策，對(duì)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率多次進(jìn)行上調(diào)，有效的控制了貨幣供應(yīng)量。2007年以后，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所面臨的最大問(wèn)題，因此，穩(wěn)健的財(cái)政政策與從緊貨幣的政策開(kāi)始向“雙緊”的協(xié)調(diào)方式過(guò)渡。

5、2008年至今。進(jìn)入2008年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)重大變化，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)。我國(guó)也經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2008年上半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了較快的速度，但此時(shí)經(jīng)濟(jì)通脹壓力增大，明顯存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。這一階段以“雙緊”的財(cái)政貨幣政策為主，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)就是防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)熱的增長(zhǎng)，防止通貨膨脹明顯。到2008年下半年，從緊的貨幣政策使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的勢(shì)頭已有所抑制，雖然物價(jià)水平有所回落，但尚沒(méi)有使通脹得到有效控制，此時(shí)的宏觀調(diào)控采取了穩(wěn)健的財(cái)政政策和緊縮性的貨幣政策組合。經(jīng)過(guò)2009年的經(jīng)濟(jì)刺激政策，在2010年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高位穩(wěn)定增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控也由刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需和防止通貨膨脹。

四、我國(guó)財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)使用的實(shí)踐總結(jié)

通過(guò)對(duì)我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合使用的實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，可以得到以下幾個(gè)結(jié)論：第一，財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制逐漸向市場(chǎng)化調(diào)控方向轉(zhuǎn)型。在公共財(cái)政的總體框架下，財(cái)政政策影響經(jīng)濟(jì)的方式發(fā)生了變化，從以政府投資性支出為主逐漸轉(zhuǎn)化為通過(guò)公債、稅收、轉(zhuǎn)移性支付等多項(xiàng)綜合工具的運(yùn)用。同時(shí)隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化，貨幣政策的制定與實(shí)施，不局限于傳統(tǒng)的信貸控制方面，逐步具有了更加開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的特征。第二，在財(cái)政貨幣政策的作用效果方面，財(cái)政政策的作用效果由強(qiáng)到弱，而貨幣政策的作用效果反之。改革開(kāi)放初始，國(guó)家宏觀調(diào)控主要通過(guò)財(cái)政政策，貨幣政策幾乎沒(méi)有發(fā)揮作用。隨著金融體系的不斷完善，特別是在1985年之后，貨幣政策主要通過(guò)信貸規(guī)模控制貨幣的供應(yīng)量，貨幣政策效果逐漸突顯。1994年實(shí)施的分稅制改革使兩大政策協(xié)調(diào)的主導(dǎo)方逐漸由財(cái)政政策過(guò)渡為貨幣政策。此后由于貨幣政策的作用效果不佳，1998年以后擴(kuò)張性的財(cái)政政策再次受到重視，但政府對(duì)貨幣政策作用效果的期望并沒(méi)有因財(cái)政政策的重返而有所削弱。2007年以后，中國(guó)更加開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給貨幣政策的制定與實(shí)施帶來(lái)了更多的問(wèn)題，同時(shí)政府也開(kāi)始意識(shí)到在對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中財(cái)政政策應(yīng)承擔(dān)更多職責(zé)。第三，目前為止我國(guó)財(cái)政貨幣政策配合使用，主要以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)為目標(biāo)，關(guān)注更多的是總需求管理。在凱恩斯的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論框架下，主要研究如何才能有效配合財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)總需求水平的穩(wěn)定。對(duì)于具有完善金融體制的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這樣的政策選擇是非常有效的。但是像我國(guó)這樣同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制轉(zhuǎn)軌的國(guó)家來(lái)說(shuō)，凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論的總需求管理就顯得過(guò)于單一。財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在長(zhǎng)期看來(lái)，還必須關(guān)注金融制度在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的優(yōu)化，以及以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為目的的供給管理等層面，這也是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控迫切需要解決的主要問(wèn)題。

【參考文獻(xiàn)】

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第7篇：貨幣政策的具體政策范文

關(guān)鍵詞：歐元區(qū)；貨幣政策；財(cái)政政策；協(xié)調(diào)機(jī)制

一、隨歐盟發(fā)展而發(fā)展的財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制

隨歐盟的發(fā)展，歐盟財(cái)政與貨幣協(xié)調(diào)機(jī)制的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)歷程。

1、《布魯塞爾條約》和西歐聯(lián)盟，這一時(shí)期為1948年到1957年。二戰(zhàn)后為了壓制德國(guó)和恢復(fù)歐洲諸國(guó)的國(guó)力，以法國(guó)牽頭成立了西歐聯(lián)盟和歐洲煤鋼共同體。這一時(shí)期出現(xiàn)了煤鋼兩種戰(zhàn)略資源的共同市場(chǎng)和軍事聯(lián)盟，經(jīng)濟(jì)政策上的協(xié)調(diào)機(jī)制尚不存在。

2、《羅馬條約》和歐洲經(jīng)濟(jì)共同體，這一時(shí)期為1957年到1992年。1957年時(shí)西歐六國(guó)在羅馬簽署條約成立了歐洲三大共同體：煤鋼、原子能與經(jīng)濟(jì)共同體。直到1973年因?yàn)椴祭最D森林體系尚運(yùn)行完好，因此歐盟并沒(méi)有建立統(tǒng)一貨幣，一些貨幣上的協(xié)調(diào)制度只是為了讓共同市場(chǎng)運(yùn)行更好。1986年歐盟通過(guò)了《單一歐洲法令》促進(jìn)了全面的政治合作。這一時(shí)期出現(xiàn)了共同體內(nèi)取消貿(mào)易壁壘、對(duì)外共同關(guān)稅、共同農(nóng)業(yè)基金等協(xié)調(diào)機(jī)制。

3、《馬斯特里赫特條約》和歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟，這一時(shí)期為1992年至今。1992年《馬斯特里赫特條約》簽訂，歐洲三大共同體合作成為歐共體，歐共體內(nèi)部實(shí)現(xiàn)商品、人員、勞務(wù)、資本的完全自由流動(dòng)。1999年歐元開(kāi)始運(yùn)行，歐元區(qū)各國(guó)的貨幣政策協(xié)調(diào)達(dá)到最高水平（完全統(tǒng)一），財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制也在《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的規(guī)定原則之下建立起來(lái)。

二、歐元區(qū)財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制的框架闡述

1、貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制框架

（1）機(jī)構(gòu)體系：歐元區(qū)的貨幣政策以歐洲中央銀行體系為核心。歐洲中央銀行體系包括歐洲中央銀行（總部在德國(guó)法蘭克福）和歐元區(qū)各成員國(guó)中央銀行。歐洲中央銀行體系是歐元區(qū)貨幣政策的唯一決策者。

（2）法律體系：其法律依據(jù)為《馬斯特里赫特條約》和《ESCB法令》。在相關(guān)法令的規(guī)定中，歐洲中央銀行擁有超越國(guó)家的獨(dú)立性。這種獨(dú)立性包括組織機(jī)構(gòu)和人事、經(jīng)濟(jì)、制定規(guī)章與執(zhí)行、制訂貨幣政策四種。但制度上的一個(gè)缺點(diǎn)在于歐洲央行的主要責(zé)任性較弱，不受各國(guó)政府與歐洲議會(huì)的制約（但需要接受監(jiān)督），中央銀行法不能在歐洲議會(huì)修改，否決機(jī)制沒(méi)有復(fù)審程序，決策層失誤沒(méi)有制裁規(guī)章。

（3）政策目標(biāo)：歐洲央行體系的首要目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定。具體說(shuō)來(lái)目標(biāo)任務(wù)是將歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)調(diào)和指數(shù)衡量的年均通脹率維持在2%并在中期得以維持，以及保證M3的4.5%年增長(zhǎng)率。央行擁有公開(kāi)市場(chǎng)操作、存貸款便利和最低處被要求三個(gè)貨幣政策工具。

2、歐元區(qū)共同財(cái)政

歐盟共同財(cái)政是由歐盟掌握的財(cái)政。共同財(cái)政的雛形始于煤鋼聯(lián)盟時(shí)期，在1963年開(kāi)始實(shí)行的歐洲共同農(nóng)業(yè)基金后開(kāi)始成型。歐盟比較重視共同財(cái)政，在共同財(cái)政方面有比較嚴(yán)格的制度保證。

（1）機(jī)構(gòu)體系：核心機(jī)構(gòu)是歐盟委員會(huì)、歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)和歐洲議會(huì)。共同財(cái)政使用案首先由歐盟委員會(huì)討論起草，然后送交歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)討論審核，通過(guò)少數(shù)服從多數(shù)的原則決定是否通過(guò)。最后由歐洲議會(huì)對(duì)預(yù)案進(jìn)行審查，提出建議并返回財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)。

（2）法律體系：其法律依據(jù)為《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》。兩份法令中規(guī)定共同財(cái)政有兩個(gè)來(lái)源：一是歐盟的自收入，包括對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口差價(jià)稅、糖稅、歐盟共同關(guān)稅。二是成員國(guó)的攤派，依各成員國(guó)的GDP比例進(jìn)行攤派。

（3）政策目標(biāo)：歐盟共同財(cái)政不必負(fù)擔(dān)社保和社會(huì)秩序維持的責(zé)任，所以歐盟共同財(cái)政主要用于反哺農(nóng)業(yè)，主要包括農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)指導(dǎo)和保障基金、漁業(yè)指導(dǎo)基金；其余的用于對(duì)外政策與活動(dòng)、行政開(kāi)支以及歐洲地區(qū)發(fā)展基金和歐洲社會(huì)基金。

3、財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制框架

因?yàn)闅W盟共同財(cái)政預(yù)算往往不到歐盟總GDP的2%，無(wú)法有效發(fā)揮其自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，因此歐盟的財(cái)政政策還是以各成員國(guó)的自主政策為主。

（1）機(jī)構(gòu)體系：歐盟的財(cái)政政策主要由三個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)：歐盟委員會(huì)、歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)、歐洲議會(huì)。其中歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)起草法令，對(duì)各成員國(guó)進(jìn)行監(jiān)督與評(píng)估；歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)由歐盟各國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)組成，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和財(cái)政預(yù)算；歐洲議會(huì)負(fù)責(zé)整體監(jiān)督和提供咨詢。其中歐盟委員會(huì)和歐洲議會(huì)是超國(guó)家的覆蓋全歐盟的政治組織，監(jiān)管和協(xié)調(diào)財(cái)政政策只是其功能之一。

（2）法律體系：歐盟財(cái)政政策約束條款主要寫(xiě)在《馬斯特里赫特條約》中。約束包括三個(gè)要素：財(cái)政紀(jì)律、自和協(xié)調(diào)。具體目標(biāo)任務(wù)有如下幾點(diǎn)：

規(guī)定各成員國(guó)預(yù)算或?qū)嶋H財(cái)政赤字不得超過(guò)當(dāng)年GDP的3%；政府債務(wù)不得超過(guò)當(dāng)年GDP的60%；禁止金融機(jī)構(gòu)或央行對(duì)政府赤字融資；禁止歐盟機(jī)構(gòu)或成員國(guó)為其他成員國(guó)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；所有財(cái)政政策的制定執(zhí)行都應(yīng)該建立在維持物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。

保證約束的工具主要寫(xiě)在《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中。具體包括如下幾點(diǎn)：各成員國(guó)財(cái)政政策應(yīng)該收支平衡或略有盈余；遇到非正常情況觸發(fā)豁免程序后各成員國(guó)應(yīng)該盡快恢復(fù)《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的正常情況；超過(guò)赤字會(huì)受到歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)的勸告，必須在四個(gè)月內(nèi)采取措施。如一年內(nèi)未能糾正過(guò)度赤字，則需繳納保證金，其額度由固定和浮動(dòng)保證金兩部分決定。固定部分為GDP的0.2%。浮動(dòng)部分為當(dāng)年赤字超出GDP3%馬約要求部分的10%。如果兩年后仍然沒(méi)有消除超額赤字則將保證金無(wú)息沒(méi)收并在未超標(biāo)國(guó)家間分配；采用趨同的稅制和稅率。

4、歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制補(bǔ)充

歐盟成員國(guó)間的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)還主要通過(guò)如下幾個(gè)途徑：

（1）條款約束。1993年生效的《馬斯特里赫特條約》和1997年生效的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定了歐盟財(cái)政政策的基本規(guī)則。

（2）共同指導(dǎo)。每年六月歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)起草和歐盟理事會(huì)簽署的總體經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)原則發(fā)表，并在再六個(gè)月后由專門委員會(huì)發(fā)表執(zhí)行報(bào)告。該指導(dǎo)原則用于為歐盟各國(guó)提供主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)。

（3）歐元小組。這是歐元區(qū)國(guó)家間組織的非正式的財(cái)政政策協(xié)調(diào)論壇。四，其他途徑。

（4）其他途徑。除此三大途徑之外，還包括信息交流、政策對(duì)話、多邊監(jiān)督、正式勸告與制裁等等協(xié)調(diào)途徑。主要負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的機(jī)構(gòu)是歐盟財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)、歐元小組、經(jīng)濟(jì)與財(cái)政委員會(huì)、歐盟永久代表委員會(huì)以及總體經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)委員會(huì)等。

三、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)機(jī)制分析

1、歐元區(qū)各成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)差異分析

隨著歐盟幾十年的發(fā)展，歐盟各國(guó)特別是歐元區(qū)各成員國(guó)間的經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步相關(guān)，經(jīng)濟(jì)趨同性加強(qiáng)。但各國(guó)因歷史、文化與傳統(tǒng)政治勢(shì)力等原因還是存在著很多差異：例如國(guó)土面積、資源存量、政策偏好、法律體系、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力制度等。例如在歐元啟動(dòng)的前一年1998年，歐元區(qū)十一國(guó)中的六國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如下：

表中選取了當(dāng)時(shí)歐元區(qū)十一國(guó)中GDP排名正數(shù)前三與倒數(shù)前三的六國(guó)。從表格中我們可以看出，盡管為了加入歐元區(qū)和達(dá)到《馬斯特里赫特條約》的要求各國(guó)付出了巨大努力，但仍然差異明顯。表外國(guó)家例如西班牙的失業(yè)率更是高達(dá)18.9%，為全歐元區(qū)成員國(guó)中最高，明顯高于歐元區(qū)平均的11%水平。

在歐元正式啟動(dòng)后，歐元區(qū)各國(guó)的GDP增長(zhǎng)和通脹率仍然存在著顯著差別。以1999～2000年的平均GDP增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)，愛(ài)爾蘭為歐元區(qū)最高，高達(dá)7.2%；而意大利則是―0.7%。通脹率方面，西班牙為全歐元區(qū)最高，為0.7%；而希臘則是―1.8%。

根據(jù)默斯等人針對(duì)1971～2000年間歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的研究，他們指出，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推力不同。一些國(guó)家由非對(duì)稱性沖擊推動(dòng)增長(zhǎng)，而令一些國(guó)家則由通貨膨脹推動(dòng)增長(zhǎng)。而非對(duì)稱性沖擊對(duì)歐元區(qū)中的小國(guó)造成了更嚴(yán)重的影響。

以上數(shù)據(jù)和分析說(shuō)明，歐元區(qū)各成員國(guó)的差異很大。這種差異將導(dǎo)致各成員國(guó)間的政策產(chǎn)生溢出效應(yīng)。而從目前歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)機(jī)制的框架來(lái)看，溢出效應(yīng)包括如下兩種：一是一元的貨幣政策在不同成員國(guó)之間因傳導(dǎo)機(jī)制差異而引出的溢出效應(yīng)；二是多元的財(cái)政政策會(huì)對(duì)其他成員國(guó)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

2、一元貨幣政策的溢出效應(yīng)

（1）一元貨幣政策溢出效應(yīng)的來(lái)源

貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程是首先影響利率，然后通過(guò)利率影響總需求。但不同國(guó)家的資本市場(chǎng)不盡相同，同樣的擴(kuò)張性貨幣政策可能引起各國(guó)貸款利率和資產(chǎn)購(gòu)買的不同調(diào)整。而歐元整體利率的變化將嚴(yán)重影響歐元區(qū)中部分開(kāi)放度較高的國(guó)家，對(duì)那些開(kāi)放度較低的國(guó)家則影響較小。

貨幣政策的傳導(dǎo)速度也會(huì)因各國(guó)的具體情況不同而有差別。

（2）一元貨幣政策溢出效應(yīng)的具體表現(xiàn)

根據(jù)IMF的一項(xiàng)研究表明，歐元區(qū)國(guó)家可分為兩組。第一組以比利時(shí)、德國(guó)、芬蘭和奧地利為代表，歐洲央行的利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)始發(fā)揮效果需要三年左右，但能起到預(yù)期效果。第二組以法國(guó)、意大利、葡萄牙和西班牙為代表，起效時(shí)間在一年左右，但只能起到預(yù)期一半的效果。

而在銀行貸款政策方面，也可分為兩組；第一組以法國(guó)、德國(guó)為代表，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)這些國(guó)家以長(zhǎng)期貸款為主，因此投資受利率影響較小，歐洲央行的利率政策對(duì)其影響也較小。第二組以意大利、奧地利等國(guó)為代表，與第一組情況相反。

歐元整體利率匯率的變化，對(duì)愛(ài)爾蘭和比利時(shí)這些歐元區(qū)開(kāi)放度最高的國(guó)家將起到較大的影響。而對(duì)德國(guó)、法國(guó)等影響則沒(méi)有這么大。

（3）降低一元貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)踐

因?yàn)橐辉泿耪哂幸绯鲂?yīng)，所以如何考慮公平，不讓歐元區(qū)整體貨幣政策成為僅服務(wù)于少數(shù)幾個(gè)大國(guó)的工具，并且要盡可能的破壞一元貨幣政策溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)就成了歐洲央行制定貨幣政策時(shí)的主要考慮點(diǎn)。歐元區(qū)共同財(cái)政作用相當(dāng)有限，無(wú)法配合貨幣政策，因此貨幣政策還是能夠調(diào)整歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的唯一工具。

歐洲央行實(shí)行的戰(zhàn)略被稱為“穩(wěn)定導(dǎo)向型貨幣政策戰(zhàn)略”。其具體含義是指，綜合運(yùn)用貨幣目標(biāo)控制和直接通貨膨脹控制，以達(dá)到最大程度的貨幣政策有效性、透明度、明確性，使其既具有前瞻性，又保持對(duì)過(guò)去成功的貨幣政策戰(zhàn)略的連續(xù)性。在這一戰(zhàn)略下，其貨幣政策最高目標(biāo)就是《馬斯特里赫特條約》中規(guī)定的“維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定”。貨幣政策溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制也被有效破壞。

歐元運(yùn)行以來(lái)，歐元區(qū)各國(guó)面臨的外匯市場(chǎng)與匯率的不確定性都有效減低了。歐洲央行的貨幣政策穩(wěn)定了物價(jià)，配合歐元區(qū)共同市場(chǎng)的其他政策，使收入機(jī)制、利率機(jī)制和相對(duì)價(jià)格機(jī)制這三大溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制都被有效遏制，歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)趨同性不斷加深。

3、多元財(cái)政政策的溢出效應(yīng)

（1）財(cái)政政策溢出效應(yīng)的危害

對(duì)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策的溢出效應(yīng)主要有如下幾個(gè)危害：

①影響跨國(guó)界資源配置效率。這是指在歐元區(qū)的共同市場(chǎng)建立后，資源和勞動(dòng)力流動(dòng)取消壁壘，歐元區(qū)各國(guó)將重新面臨兩大壓力：公共產(chǎn)品供給與稅源爭(zhēng)奪。稅收將成為歐元區(qū)內(nèi)影響跨國(guó)界資源配置效率的最主要因素，為了爭(zhēng)奪一些優(yōu)良稅源，可能引起一些國(guó)家的惡性稅收競(jìng)爭(zhēng)。

②會(huì)干擾中央銀行對(duì)貨幣政策的制定和執(zhí)行?！恶R斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》已經(jīng)明確規(guī)定禁止赤字融資，這就使得不少政府可能會(huì)在已有負(fù)債率的情況下采取緊縮財(cái)政政策或向央行提出實(shí)行擴(kuò)張貨幣政策的要求，從而扭曲信息并干擾歐洲央行貨幣政策的制定和實(shí)行。

③威脅歐元區(qū)的穩(wěn)定。在各國(guó)財(cái)政政策受到掣肘的情況下，如果歐洲央行出手調(diào)整貨幣政策，因?yàn)樨泿耪叩囊绯鲂?yīng)對(duì)不同國(guó)家將產(chǎn)生不同影響。這時(shí)，沒(méi)有收到希望效果的一些成員國(guó)可能有退出歐元區(qū)的危機(jī)和壓力，將會(huì)對(duì)歐元區(qū)的穩(wěn)定性造成很大的影響。

④溢出效應(yīng)影響財(cái)政政策的最終效果。在歐元區(qū)貨幣政策一體化的背景下，財(cái)政政策缺少了貨幣政策的配合，其溢出效應(yīng)被放大。而這種負(fù)溢出效應(yīng)最終甚至將抵消甚至超過(guò)財(cái)政政策本身的正面效應(yīng)。

（2）歐盟應(yīng)對(duì)財(cái)政政策溢出效應(yīng)的實(shí)踐

歐盟關(guān)于財(cái)政政策的約束條款主要寫(xiě)在1993年生效的《馬斯特里赫特條約》和1997年生效的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中。

《馬斯特里赫特條約》的主要目標(biāo)是通過(guò)對(duì)成員國(guó)財(cái)政政策的約束實(shí)現(xiàn)歐洲中央銀行的獨(dú)立性，減少其貨幣政策來(lái)自債務(wù)救援方面的壓力。但是《馬斯特里赫特條約》一方面有著嚴(yán)格的數(shù)量要求，另一方面卻在文字上比較含混，使這個(gè)財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制的可信度受到了懷疑。

《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》是由德國(guó)財(cái)長(zhǎng)魏格爾在1995年建議設(shè)立的，是《馬斯特里赫特條約》的補(bǔ)足，提出在滿足其條件后應(yīng)該繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行其標(biāo)準(zhǔn)要求。其主要目的是進(jìn)一步穩(wěn)定價(jià)格穩(wěn)定和對(duì)各成員國(guó)的財(cái)政政策給出預(yù)防和指導(dǎo)。

4、歐元區(qū)財(cái)政政策與貨幣政策的相互作用

第8篇：貨幣政策的具體政策范文

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見(jiàn)。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?jiàn)，凱恩斯雖然偏愛(ài)財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過(guò)著名的“政策無(wú)效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒(méi)有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的。”顯然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過(guò)分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過(guò)分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來(lái)教授認(rèn)為，“我國(guó)并沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說(shuō)，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來(lái)的妨害則小得多?！笨梢?jiàn)，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國(guó)內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議，而且經(jīng)過(guò)線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過(guò)分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過(guò)06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，則通過(guò)GDP增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。

三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過(guò)警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無(wú)法控制。

再看GDP增長(zhǎng)率，07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長(zhǎng)，并沒(méi)有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒(méi)有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒(méi)形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒(méi)有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來(lái)看，目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程。因此，我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國(guó)的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒(méi)有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒(méi)有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國(guó)目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見(jiàn)，制定出有預(yù)見(jiàn)性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，沒(méi)有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉。考慮到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過(guò)政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過(guò)制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問(wèn)題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問(wèn)題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)?；蛟S要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來(lái)越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，2006到2007年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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[6]童適平.中央銀行學(xué)教程[Z].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

第9篇：貨幣政策的具體政策范文

關(guān)鍵詞：R&D投資；貨幣政策；管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向；管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知

一、 引言

將宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為和企業(yè)產(chǎn)出結(jié)合起來(lái)的研究是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)受關(guān)注較少的研究方向。經(jīng)濟(jì)學(xué)注重對(duì)經(jīng)濟(jì)總投入與總產(chǎn)出之間關(guān)系的研究，但是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于政策實(shí)施對(duì)象--微觀企業(yè)的行為反應(yīng)與應(yīng)對(duì)，國(guó)家或政府通過(guò)一定的政策工具或中介變量來(lái)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以達(dá)到一定的政策目標(biāo)，而這一系列的政策工具作用于微觀企業(yè)時(shí)，企業(yè)是否按照政策的預(yù)期進(jìn)行行為反應(yīng)呢？這對(duì)于政策的制定實(shí)施與改進(jìn)有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

貨幣政策按照意圖劃分可以分為緊縮貨幣政策和擴(kuò)張貨幣政策，從20世紀(jì)90年代起，貨幣政策成為我國(guó)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一。緊縮貨幣政策的目的主要是壓制投資過(guò)熱或盲目投資，而擴(kuò)張性貨幣政策目的是擴(kuò)大企業(yè)投資。貨幣政策通過(guò)中介變量是否作用于微觀企業(yè)并達(dá)到政策目的，是我們研究的焦點(diǎn)，那么貨幣政策對(duì)企業(yè)R&D投入是否有影響，其作用機(jī)制是怎樣的了？

二、 文獻(xiàn)綜述與假說(shuō)提出

1. 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與企業(yè)融資環(huán)境。貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制的提出源于引入信息非對(duì)稱性引起信用市場(chǎng)的不完全性理論，其有兩個(gè)表現(xiàn)形式：一是銀行信貸渠道，又稱狹義信貸渠道；二是資產(chǎn)負(fù)債表渠道，又稱廣義信貸渠道。根據(jù)以上兩種傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策作用于微觀企業(yè)主要是通過(guò)影響企業(yè)的融資環(huán)境及融資成本，具體來(lái)說(shuō)，緊縮的貨幣政策通過(guò)利率渠道提高了利率，依賴于銀行借貸的企業(yè)融資成本增大，管理層改變企業(yè)的融資決策，進(jìn)而影響了投資決策（如R&D投資決策），通過(guò)信貸渠道，理性的銀行減少了企業(yè)信貸，因此總體上企業(yè)貸款難度增大。寬松的貨幣政策則降低了貸款利率，企業(yè)獲得貸款變得容易，因而也有更多的資金進(jìn)行投資。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣政策與企業(yè)投資之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，Kashyap等（1993）指出，緊縮的貨幣政策會(huì)減少貸款供給，進(jìn)而影響企業(yè)投資。靳慶魯?shù)龋?012）的研究中首先考察了貨幣政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的影響，研究發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣政策減少了民營(yíng)企業(yè)的融資約束。基于以上理論分析，我們提出研究假設(shè)1：

H1：貨幣政策從緊時(shí)，企業(yè)R&D投資力度減小。

在我國(guó)特殊的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)具有很高的非獨(dú)立性，由于有限的信息和不完全的信貸市場(chǎng)，銀行傾向于稀缺的信貸資金分配給“值得信賴”的國(guó)有大中型企業(yè)（夏德仁、張奇，1999），即我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)存在信貸配給歧視。當(dāng)貨幣政策從緊時(shí)，銀行信貸資源總量減少，由于非國(guó)有企業(yè)受到信貸歧視和其他政策障礙，因此獲得成長(zhǎng)所需資金（包括研發(fā)資金）的能力較弱。饒品貴和姜國(guó)華（2010）研究發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)在貨幣政策緊縮階段受到的沖擊更大，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)在緊縮階段獲得的銀行貸款要顯著的少得多，因此，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)的研發(fā)投入造成一定的約束，由此，提出研究假設(shè)2：

H2：貨幣政策從緊時(shí)，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的R&D投資力度減小得更多。

2. 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)、貨幣政策與R&D投資決策。唐清泉和甄麗明（2009）通過(guò)公式推導(dǎo)得到了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)及其薪酬激勵(lì)對(duì)R&D投資決策影響的理論框架，管理層R&D投入力度會(huì)受到管理層風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)的影響。R&D項(xiàng)目的外部不確定性（投資前景、融資環(huán)境）加大了R&D的投資風(fēng)險(xiǎn)，R&D投資決策的制定者會(huì)綜合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)后做出決定。

風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)可以從風(fēng)險(xiǎn)傾向和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知兩個(gè)維度來(lái)刻畫(huà)（Sitkin & Weingart，1995；）。劉運(yùn)國(guó)和劉雯（2007）以我國(guó)2001年～2004年披露了R&D支出的上市公司為樣本，研究了上市公司的高管任期與R&D支出之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明R&D支出同高管任期呈顯著正相關(guān)關(guān)系；年齡段不同的高管，任期內(nèi)對(duì)R&D支出的影響存在顯著差異。表明了管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向?qū)&D投入起到一定的作用。

貨幣政策的調(diào)控對(duì)微觀主體的影響首先體現(xiàn)在政策的改變使得企業(yè)面臨的信息環(huán)境發(fā)生了變化（饒品貴、姜國(guó)華，2011），具體來(lái)說(shuō)，緊縮貨幣政策（Tightening Monetary Policy）增加了企業(yè)面臨的市場(chǎng)不確定性程度，因而加大了企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)性，管理層會(huì)根據(jù)這一信息來(lái)調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，改變對(duì)未來(lái)的預(yù)期，進(jìn)而改變企業(yè)行為（包括R&D投資力度），根據(jù)以上分析，我們提出研究假設(shè)3和4：

H3：管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向與R&D投資力度正相關(guān)；

H4：貨幣政策改變了管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，進(jìn)而影響了R&D投資力度。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取從2006年到2011年間在滬深證券交易所上市交易的公司作為研究樣本，剔除掉其中的ST、*ST公司；剔除在海內(nèi)外交叉上市的公司；剔除銀行、保險(xiǎn)、證券等金融類公司；剔除R&D數(shù)據(jù)缺失或?yàn)榱愕墓?，最終得到1 213個(gè)觀測(cè)。R&D投資數(shù)據(jù)主要通過(guò)閱讀上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告、報(bào)表附注、公開(kāi)信息披露報(bào)告等方式手工搜集，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則全部來(lái)自于WIND與CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 關(guān)鍵變量定義。

（1）研發(fā)投資強(qiáng)度（RDI），本文用研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重代表企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度；（2）貨幣政策（MP），虛擬變量，若處于2006年、2007年和2011年則為1，代表貨幣政策適度從緊/穩(wěn)?。蝗籼幱?008年和2009年，則為0，代表貨幣政策適度寬松；（3）產(chǎn)權(quán)屬性（Holder），虛擬變量，若為非國(guó)有企業(yè)則為1，國(guó)有企業(yè)為0；（4）管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向（RiskPro），具體包括個(gè)體特征（高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡、平均任期和平均上任時(shí)間）、慣（上一年度從企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，包括上一年的流動(dòng)比例和資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)周期）和團(tuán)體異質(zhì)性（高管團(tuán)隊(duì)年齡的異質(zhì)性），采用因子分析法構(gòu)建管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向指標(biāo)；（5）管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知（Riskrec），具體包括外部董事的監(jiān)管（本年度董事會(huì)會(huì)議次數(shù)）、外部競(jìng)爭(zhēng)程度（HH指數(shù)）和企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ═obin Q），綜合構(gòu)建管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知指標(biāo)；（6）潛在投資機(jī)會(huì)（ROE），采用凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，比值越高，反映企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，潛在投資機(jī)會(huì)越大；（7）企業(yè)規(guī)模（SIZE），用企業(yè)的銷售收入表示；（8）股權(quán)激勵(lì)（Opinc），虛擬變量，反映企業(yè)股權(quán)激勵(lì)狀況，即當(dāng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)或已經(jīng)實(shí)施取1，否則取0；（9）稅收減免（TAX），虛擬變量，享受稅收減免則為1，不享受則為0；（10）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），企業(yè)的負(fù)債比上總資產(chǎn)；（11）市場(chǎng)化進(jìn)程（MKT），企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地的市場(chǎng)化進(jìn)程，取自樊綱等編著的市場(chǎng)化指數(shù)；（13）行業(yè)特征（IND），按照證監(jiān)會(huì)2001版上市公司行業(yè)分類指引的規(guī)定對(duì)公司所處行業(yè)進(jìn)行分類，當(dāng)樣本屬于某一行業(yè)時(shí)，其取值為1否則為0。

結(jié)合以上理論分析，我們分別構(gòu)建以下三個(gè)回歸模型：

RDIi，t=？琢0+？琢1MP+？琢2RiskProi，t+？琢3ROEi，t+？琢4Sizei，t+？琢5Opinci，t+？琢6TAXi，t+？琢7Levi，t+？琢8MKTi，t+？琢9INDi，t+？酌i，t（1）

RDIi，t=？琢0+？琢1MP+？琢2RiskProi，t+？琢3Holderi，t+？琢4MP*Holder+？琢5ROEi，t+？琢6Sizei，t+？琢7Opinci，t+？琢8TAXi，t+？琢9Levi，t+？琢10MKTi，t+？琢11INDi，t+？酌i，t（2）

RDIi，t=？琢0+？琢1MP+？琢2RiskProi，t+？琢3Holderi，t+？琢4MP*Holderi，t+？琢5ROEi，t+？琢6Sizei，t+？琢7Opinci，t+？琢8TAXi，t+？琢9Levi，t+？琢10MKTi，t+？琢11INDi，t+？酌i，t（3）

四、 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

1. 相關(guān)性分析。Pearson相關(guān)性分析表明：解釋變量MP與因變量RDI在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，解釋變量Riskpro與因變量RDI在1%水平上顯著正相關(guān)，這與我們的預(yù)期一致，也初步印證了假設(shè)1和假設(shè)3，即貨幣政策從緊時(shí)，企業(yè)R&D投資力度減小；管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向與R&D投資力度正相關(guān)。解釋變量Holder與因變量RDI在10%水平上顯著正相關(guān)，解釋變量Riskrec與因變量RDI負(fù)相關(guān)，但不顯著?？刂谱兞縎ize、Roe、Opinc分別與因變量RDI在10%，10%，5%上顯著正相關(guān)；Lev在5%水平上與因變量RDI顯著負(fù)相關(guān)；而TAX、MKT變量則與因變量RDI不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

2. 多元回歸分析。從表1可見(jiàn)，在控制行業(yè)變量的情況下，貨幣政策變量（MP）在三個(gè)模型中都與R&D投資強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這表明緊縮的貨幣政策通過(guò)利率渠道提高了利率，企業(yè)貸款難度增大，理性的銀行減少了企業(yè)信貸，依賴于銀行借貸的企業(yè)融資成本增大，管理層改變企業(yè)的融資決策，進(jìn)而影響了投資決策（如R&D投資決策），即在貨幣政策緊縮時(shí)降低公司R&D投資，假設(shè)1得到驗(yàn)證。模型2中，Holder變量與R&D投資之間正相關(guān)但不顯著，而MP*Holder與R&D投資在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明非國(guó)有企業(yè)在貨幣政策緊縮階段受到的沖擊更大，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)在緊縮階段獲得的銀行貸款顯著減少，因此，非國(guó)有企業(yè)在貨幣政策趨緊時(shí)，消減了公司的研發(fā)投入，假設(shè)2得到驗(yàn)證。三個(gè)模型中管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向變量（RiskPro）都與公司R&D投資間在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向越高，公司R&D投資越大，即管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向與R&D投資力度正相關(guān)，假設(shè)3得到驗(yàn)證。模型3中，管理層風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知變量（RiskRec）與公司R&D投資負(fù)相關(guān)但不顯著，MP*RiskRe交乘項(xiàng)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明緊縮的貨幣政策增加了企業(yè)面臨的市場(chǎng)不確定性程度，加大了企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)性，管理層會(huì)根據(jù)這一信息來(lái)調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，改變對(duì)未來(lái)的預(yù)期，進(jìn)而改變企業(yè)行為（包括R&D投資力度），因此在貨幣政策緊縮時(shí)，管理層會(huì)更高的估計(jì)未來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更謹(jǐn)慎，因而做出更為保守的R&D投資決策，假設(shè)4得到驗(yàn)證。三個(gè)模型中企業(yè)投資機(jī)會(huì)變量（ROE）都與R&D投資在10%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)面臨好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司便會(huì)加大R&D投資力度。公司股權(quán)激勵(lì)變量（Opinc）與R&D投資在5%水平上顯著正相關(guān)，表明高管持股有助于企業(yè)開(kāi)展研發(fā)投資活動(dòng)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)顯著地提升了企業(yè)研發(fā)投資的積極性。除了模型3外，稅收優(yōu)惠變量（TAX）與R&D投資顯著正相關(guān)，表明政府對(duì)高新科技企業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠能夠促進(jìn)這些企業(yè)的研發(fā)投入。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量（Lev）與公司R&D投資在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明負(fù)債率高的企業(yè)傾向于降低R&D投資規(guī)模。企業(yè)規(guī)模（Size）和市場(chǎng)化水平（MKT）變量都與R&D投資之間不存在顯著關(guān)系，表明企業(yè)規(guī)模大小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地市場(chǎng)化程度對(duì)企業(yè)R&D沒(méi)有顯著影響。

模型1、模型2、模型3的F值分別為9.37，13.64，11.57，說(shuō)明回歸模型變量之間關(guān)系較好，自變量對(duì)因變量的影響顯著，模型整體的顯著性較好。三個(gè)模型中，雖然調(diào)整的R2都低于0.2，但總體上還處于可接受的范圍之內(nèi)，模型的解釋力較好。

五、 結(jié)論與啟示

本文緊緊圍繞中國(guó)新興市場(chǎng)制度背景，結(jié)合A股上市公司2006年～2011年間的R&D投資數(shù)據(jù)，從企業(yè)這一微觀主體入手，研究了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響及其作用機(jī)理問(wèn)題。結(jié)果表明：（1）在其他條件不變的情況下，貨幣政策能夠影響企業(yè)研發(fā)投入，具體表現(xiàn)為貨幣政策從緊時(shí)，企業(yè)會(huì)降低自身的R&D投資強(qiáng)度，并且相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度減小得更多；（2）管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向與企業(yè)R&D投資正相關(guān)，即管理層越偏好風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的研發(fā)投入則越大；（3）貨幣政策影響管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，改變其對(duì)未來(lái)的預(yù)期，進(jìn)而影響企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度。

我們的研究揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)研發(fā)投入的幅度與作用機(jī)理問(wèn)題，為國(guó)家和政府制定相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)國(guó)家自主創(chuàng)新能力建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，有利于政策制定者進(jìn)一步改進(jìn)和完善相關(guān)政策。相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也有利于我們更好、更深入的理解在新興市場(chǎng)背景下，貨幣政策影響企業(yè)融資和管理層認(rèn)知，進(jìn)而影響企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)理問(wèn)題。

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