最新財(cái)政政策和貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

關(guān)鍵詞:財(cái)政主導(dǎo)型制度；價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論；自主性貨幣政策；貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度

中圖分類(lèi)號(hào)：F015；F822.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-6260（2008）06-0008-06

一、引言

1995年3月18日《中國(guó)人民銀行法》的頒布和實(shí)施，是中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)最重要的一次貨幣制度改革。其改革動(dòng)力源于對(duì)中國(guó)通貨膨脹周期的深刻反思和向國(guó)外貨幣政策理論和實(shí)踐的學(xué)習(xí)。當(dāng)時(shí)，研究中國(guó)通貨膨脹和產(chǎn)出增長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，貨幣創(chuàng)造的變動(dòng)是通貨膨脹周期的直接原因，而貨幣創(chuàng)造的變動(dòng)是源于彌補(bǔ)財(cái)政赤字的需要（Deng，1994;Leroy，1994;Shahid，1994;World bank,1995）。因此，根據(jù)上述理論邏輯，似乎必有如下政策建議：若要保持價(jià)格水平穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行必須實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策。我們認(rèn)為，盡管理論邏輯沒(méi)錯(cuò)，但是綜觀對(duì)制度變革前通貨膨脹周期的經(jīng)驗(yàn)研究，我們發(fā)現(xiàn)，他們并不是以一個(gè)充分體現(xiàn)該邏輯并有著豐富內(nèi)涵的跨期理論框架――財(cái)政主導(dǎo)型制度為基礎(chǔ)的。

二、經(jīng)過(guò)修正的財(cái)政主導(dǎo)型制度及其檢驗(yàn)框架

（一） Brandt等的基本邏輯及局限

Brandt等(2000)認(rèn)為，非充分的經(jīng)濟(jì)分權(quán)和中央政府對(duì)國(guó)有企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)的承諾之間的矛盾是導(dǎo)致通貨膨脹周期的制度根源。他們的理由是：一方面，市場(chǎng)化改革允許非國(guó)有企業(yè)進(jìn)入。但由于沒(méi)有承諾的硬預(yù)算約束下的非國(guó)有企業(yè)相比有承諾的軟預(yù)算約束下的國(guó)有企業(yè)有著明顯的效率優(yōu)勢(shì)，因此，享有金融分權(quán)的國(guó)有銀行就有激勵(lì)把貸款貸給非國(guó)有企業(yè)，從而放大了非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)之間的產(chǎn)出增長(zhǎng)率缺口。這樣，為了維持對(duì)國(guó)有企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)的承諾，中央政府就必須給予國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)移支付。但是，由于財(cái)政分權(quán)導(dǎo)致中央政府財(cái)政收入下降，而金融分權(quán)又剝奪了中央政府分配信貸資金給國(guó)有企業(yè)的權(quán)力，因此，中央政府不得不求助于貨幣創(chuàng)造。正是貨幣創(chuàng)造直接導(dǎo)致了通貨膨脹的增加。另一方面，通貨膨脹之所以下降而出現(xiàn)通貨膨脹周期，是因?yàn)閷?duì)貨幣創(chuàng)造存在最大值的考慮和出于對(duì)惡性通貨膨脹的擔(dān)憂，中央政府不得不重新收回控制信貸資金配置的權(quán)力。貨幣創(chuàng)造減少，通貨膨脹下降。我們認(rèn)為：這個(gè)解釋框架的最大局限在于沒(méi)有意識(shí)到中央政府發(fā)行國(guó)債也是彌補(bǔ)轉(zhuǎn)移支付的一種有效方式，因而也就忽視了中央政府在國(guó)債、信貸、財(cái)政收入、財(cái)政支出和貨幣創(chuàng)造之間進(jìn)行跨期選擇的可能以及這種選擇對(duì)通貨膨脹周期的含義。另一個(gè)不可忽略的局限在于，沒(méi)有對(duì)引起貨幣創(chuàng)造的因素進(jìn)行徹底的分析就不能充分地解釋通貨膨脹周期。因?yàn)?，除了給國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付會(huì)導(dǎo)致財(cái)政赤字外，還存在其它導(dǎo)致財(cái)政赤字的因素，這些因素都有可能導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造。綜合以上考慮，我們認(rèn)為，政府跨期預(yù)算方程才是解釋通貨膨脹周期的最有效工具。

（二）經(jīng)過(guò)修正的財(cái)政主導(dǎo)型制度及其檢驗(yàn)框架

財(cái)政主導(dǎo)型制度首先由Sargent等(1981)提出，他們展示該制度的工具是政府跨期預(yù)算方程。經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單推導(dǎo)，就有了如下有用的等式：政府上期期末的負(fù)債實(shí)際值等于基本盈余的現(xiàn)值和鑄幣稅的現(xiàn)值之和。 其含義是，給定政府上期期末的負(fù)債實(shí)際值，跨期預(yù)算方程展示了如果基本盈余的現(xiàn)值減少，那么，鑄幣稅的現(xiàn)值就必須增加以保證跨期預(yù)算方程成立。或者說(shuō)，給定基本盈余的現(xiàn)值，如果貨幣當(dāng)局試圖降低今天的通貨膨脹和鑄幣稅，那么未來(lái)的通貨膨脹和鑄幣稅肯定要上升。但是，在解釋中國(guó)通貨膨脹周期時(shí)，為什么還需要對(duì)跨期預(yù)算方程進(jìn)行修正呢？理由是前面所討論的制度背景賦予了銀行信貸作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一種方式的合理性。經(jīng)過(guò)變換，我們?nèi)菀椎贸鋈缦碌慕?jīng)過(guò)修正的跨期預(yù)算方程：政府上期期末的負(fù)債實(shí)際值等于基本盈余加銀行信貸的現(xiàn)值和鑄幣稅的現(xiàn)值之和。 其含義是，給定政府上期期末的負(fù)債實(shí)際值，如果基本盈余和銀行信貸的現(xiàn)值減少，那么，鑄幣稅的現(xiàn)值就必須增加以保證跨期預(yù)算方程成立。或者說(shuō)，給定基本盈余和銀行信貸的現(xiàn)值，如果貨幣當(dāng)局試圖降低今天的通貨膨脹和鑄幣稅，那么未來(lái)的通貨膨脹和鑄幣稅肯定要上升。

從歷史上看，通貨膨脹是否是赤字的后果？既有文獻(xiàn)專(zhuān)注于對(duì)赤字對(duì)貨幣增長(zhǎng)的影響做經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。但是否存在財(cái)政主導(dǎo)性，正反兩方面的證據(jù)都有（沃升，2004）。有一種反對(duì)此類(lèi)實(shí)證文獻(xiàn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，將貨幣增長(zhǎng)對(duì)赤字做簡(jiǎn)單回歸，或者使用不加限制的VAR分析來(lái)評(píng)估格蘭杰因果關(guān)系（即赤字是否含有對(duì)未來(lái)貨幣增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)信息），這都忽視了跨期預(yù)算平衡所蘊(yùn)涵的關(guān)于稅收、債務(wù)和鑄幣稅長(zhǎng)期行為的信息。跨期預(yù)算平衡表明，基本赤字和債務(wù)存量之間存在協(xié)整關(guān)系。赤字成分和債務(wù)存量之間的這種聯(lián)系限制了開(kāi)支、稅收和鑄幣稅的時(shí)間序列行為，而這表明對(duì)這些變量行為的實(shí)證建模應(yīng)當(dāng)采用向量誤差糾正模型（VECM）。一個(gè)可借鑒的文獻(xiàn)有Bohn(1991)。不過(guò)該文獻(xiàn)考慮的是政府支出、政府收入（政府稅收和鑄幣稅之和）和上期期末實(shí)際債務(wù)之間而非赤字、鑄幣稅和上期期末實(shí)際債務(wù)之間的協(xié)整關(guān)系，因此，就不能直接顯示政府赤字和鑄幣稅或通貨膨脹的關(guān)系?？紤]到實(shí)際需要，我們認(rèn)為，只要構(gòu)造經(jīng)過(guò)銀行信貸修正的赤字、鑄幣稅和上期期末實(shí)際債務(wù)三變量向量誤差修正模型，即VECM，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，就可以檢驗(yàn)經(jīng)過(guò)修正的財(cái)政主導(dǎo)型制度對(duì)中國(guó)1981―1994年期間通貨膨脹周期的解釋力。需要指出的是，之所以選擇1981年作為考察期的始點(diǎn)，是因?yàn)檫@一年是中央政府恢復(fù)發(fā)行國(guó)債年。

三、FTPL的經(jīng)驗(yàn)合意性、檢驗(yàn)策略及其制度變革的方向

（一）價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論（FTPL）及其相關(guān)概念界定

第一種：Leeper意義上的FTPL

Leeper（1991，1993）認(rèn)為，通貨膨脹永遠(yuǎn)只是一種貨幣現(xiàn)象只在特定的條件下才成立，這個(gè)條件就是積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策的組合（簡(jiǎn)稱為AM/PF）。在近期，Davig等（2006a）對(duì)Leeper中的政策性質(zhì)作出了如下具體的定義：積極型貨幣政策（active monetary policy）是指名義利率對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)系數(shù)超過(guò)1，否則是被動(dòng)型貨幣政策（passive monetary policy）;[JP]積極型財(cái)政政策（active fiscal policy）是指稅收對(duì)債務(wù)的反應(yīng)力度不足以支付實(shí)際利息成本，否則為被動(dòng)型財(cái)政政策（passive fiscal policy）。值得注意的是，這個(gè)定義取決于Leeper的模型結(jié)構(gòu)，對(duì)于不同的模型，政策性質(zhì)的具體定義將會(huì)有所區(qū)別。在上述組合下，財(cái)政政策只是起到平衡政府現(xiàn)值預(yù)算約束的作用，對(duì)價(jià)格水平的決定不起任何作用；但是若是被動(dòng)型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的組合（簡(jiǎn)稱為PM/AF），則通貨膨脹不完全是一種貨幣現(xiàn)象。其中財(cái)政政策在價(jià)格水平的決定中起著重要作用,而貨幣政策以非傳統(tǒng)理論所預(yù)期的結(jié)果在起作用指緊縮性\擴(kuò)張性貨幣政策所導(dǎo)致的未來(lái)高\(yùn)低通貨膨脹現(xiàn)象。這是一種傳統(tǒng)理論所無(wú)法解釋的“價(jià)格之迷”（Price Puzzle）（Davig ，et al，2006b）。，這就是Leeper意義上的FTPL。以上兩個(gè)組合是在可使一個(gè)模型經(jīng)濟(jì)獲得局部惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡的意義上定義的，又常被稱為“政策誘導(dǎo)性均衡”（policyinduced equilibria）（Favero,et al，2005）。或許正是從這個(gè)意義上講，第一定義比下面的第二定義更加適用于政策分析。值得一提的是，還存在一種更為激進(jìn)的觀點(diǎn)，Creel等（2006）認(rèn)為即使貨幣政策是積極的，積極型財(cái)政政策依然影響著價(jià)格水平，只不過(guò)是以爆炸性的方式在起作用。因此，我們可以獲得一個(gè)經(jīng)過(guò)擴(kuò)展的Leeper意義上的FTPL：只要財(cái)政政策是積極的，它都將在價(jià)格水平?jīng)Q定中起著重要作用。

第二種：基于政府現(xiàn)值預(yù)算約束的定義

若認(rèn)為政府現(xiàn)值預(yù)算約束不是約束，而是均衡條件常被表示成政府債務(wù)或政府負(fù)債（政府債務(wù)加基礎(chǔ)貨幣存量）期初的名義值與價(jià)格水平的比值等于政府實(shí)際基本盈余加鑄幣稅的現(xiàn)值。，則該理論就是FTPL或被稱為非李嘉圖制度（Woodford，1995；Canzoneri,et al,2001）。需要指出的是，F(xiàn)TPL成立的一個(gè)隱含前提是貨幣政策必須是自主的。Woodford（1996）認(rèn)為，所謂自主的貨幣政策就是不直接對(duì)財(cái)量作出反應(yīng)，而是直接對(duì)非財(cái)量作出反應(yīng)。否則，貨幣政策就從屬于財(cái)政政策，這樣，現(xiàn)值預(yù)算約束完全可以通過(guò)當(dāng)前或未來(lái)的鑄幣稅來(lái)平衡，這就意味著通貨膨脹依舊是一種貨幣現(xiàn)象Sargent 等（1981）曾對(duì)此情形加以探討。。因此，沃升（2004）依然把它歸為李嘉圖制度的范疇即上文中的財(cái)政主導(dǎo)型制度和下文中的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度都屬于李嘉圖制度。?；谝陨峡紤]，F(xiàn)TPL所探討的正是自主性貨幣政策下的財(cái)政政策決定價(jià)格水平的機(jī)制（Woodford，1996， 2001）。當(dāng)實(shí)際基本盈余外生變動(dòng)時(shí)，政府現(xiàn)值預(yù)算約束得以實(shí)現(xiàn)的機(jī)制有三（Woodford,1996; Davig,et al,2006a）必須指出的是，他們僅在上述Leeper被動(dòng)型貨幣政策的意義上給出FTPL的三個(gè)機(jī)制。我們給出的機(jī)制更具一般性。即也可在積極型貨幣政策意義上來(lái)探討FTPL的三個(gè)機(jī)制?；蛟S，從這個(gè)角度也可以看出第二定義比第一定義更具一般性。更詳細(xì)的比較參見(jiàn)Woodford (1995)的注腳12和30。：其一，貨幣政策內(nèi)生變動(dòng)貨幣存量―創(chuàng)造鑄幣稅，以使貨幣供給等于貨幣需求盡管在自主性貨幣政策的隱含假定下，Woodford(1996)量化了每個(gè)機(jī)制的相對(duì)重要性，并發(fā)現(xiàn)了第一機(jī)制不重要的證據(jù)。然而，我們不應(yīng)試圖以比較三個(gè)機(jī)制的相對(duì)重要性來(lái)懷疑財(cái)政政策在價(jià)格水平?jīng)Q定中的重要性，因?yàn)榈谝粰C(jī)制只是內(nèi)生于由財(cái)政擾動(dòng)所影響的價(jià)格水平，而不是相反，這一點(diǎn)受啟發(fā)于Woodford(1995,2001)。；其二，財(cái)政沖擊導(dǎo)致的不可預(yù)期性通貨膨脹（或通貨緊縮）可以減少（或增加）未清償?shù)恼?fù)債的實(shí)際值；其三，政府債務(wù)應(yīng)付實(shí)際利息成本的變動(dòng)。

若認(rèn)為政府現(xiàn)值預(yù)算約束是個(gè)必須滿足的約束，則價(jià)格水平由自主性貨幣政策決定，而財(cái)政政策只是被動(dòng)地滿足這個(gè)約束，這種情形常被稱為貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度（Woodford，1995；Canzoneri,et al,2001）。

若從Leeper(1991,1993)政策搭配的角度理解，則上述的FTPL或非李嘉圖制度可由兩類(lèi)搭配構(gòu)成，第一類(lèi)是被動(dòng)型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配，第二類(lèi)是積極型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配。它們將分別實(shí)現(xiàn)惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解和爆炸性理性預(yù)期均衡解。同樣，貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度也可由兩類(lèi)搭配構(gòu)成，第一類(lèi)是積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策的搭配，第二類(lèi)是被動(dòng)型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策的搭配。它們將分別實(shí)現(xiàn)惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解和不可決定性理性預(yù)期均衡解（Leeper，1991，1993）。

經(jīng)驗(yàn)上，只要真實(shí)世界中出現(xiàn)被動(dòng)型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配和積極型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配中的一種，則FTPL將被證實(shí)，否則被證偽，此時(shí)貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度將被證實(shí)。

（二）FTPL的經(jīng)驗(yàn)合意性

之所以認(rèn)為FTPL而不是貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度具有經(jīng)驗(yàn)合意性，是基于如下事實(shí)的邏輯推理：第一，1995―2006年是中央銀行實(shí)行自主性貨幣政策時(shí)期，而FTPL所探討的正是自主性貨幣政策下的財(cái)政政策決定價(jià)格水平的機(jī)制。這是FTPL成立的基本前提（Woodford，1996）。第二，1995―2006年是中央銀行執(zhí)行被動(dòng)型貨幣政策時(shí)期，而使具有惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解的FTPL成立的一個(gè)必要條件，就是中央銀行執(zhí)行被動(dòng)型貨幣政策（Leeper,1993;Woodford,1996）。1995―2006年是中央銀行執(zhí)行被動(dòng)型貨幣政策時(shí)期的正式依據(jù)為：謝平等（2002）和蔡輝明（2005）認(rèn)為在1992―2001年間中央銀行執(zhí)行的是被動(dòng)型貨幣政策；樊明太（2004）給出了1992―2003年間以三大利率工具（銀行間拆借利率、存款利率和貸款利率）估計(jì)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)為被動(dòng)型貨幣政策。第三，張茵等（2005）通過(guò)1985―2000年真實(shí)工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)率和通貨膨脹兩變量的SVAR發(fā)現(xiàn)，總需求的一個(gè)正向沖擊也生成了通貨緊縮現(xiàn)象。這與Kim(2003)識(shí)別FTPL的條件完全一致。下面將給出Kim的識(shí)別條件。第四，與制度成熟的美國(guó)相比，用FTPL解釋中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象風(fēng)險(xiǎn)最小。Woodford（2001）、Cochrane（2006）和Davig等（2006a）認(rèn)為，美國(guó)1979年之前的不穩(wěn)定性通貨膨脹，可以不用太陽(yáng)黑子均衡來(lái)解釋?zhuān)ㄗh用FTPL來(lái)解釋。因?yàn)樵诜e極型財(cái)政政策和被動(dòng)型貨幣政策搭配下，可以實(shí)現(xiàn)惟一理性預(yù)期均衡解，而不必通過(guò)太陽(yáng)黑子均衡去獲取一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)性預(yù)期均衡。其中用太陽(yáng)黑子均衡（被動(dòng)型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策搭配的結(jié)果）解釋那段歷史的典型學(xué)者是Clarida等(2000)、Lubik等 (2004)。就中國(guó)而言，在主要以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度指標(biāo)作為考核地方官員業(yè)績(jī)的政治激勵(lì)模式下，中國(guó)地方政府行為自然更多地表現(xiàn)為擴(kuò)張沖動(dòng)，進(jìn)而傾向于選擇積極型財(cái)政政策，而這正好滿足Cochrane（2006）、Davig等（2006a）所期望FTPL成立的另一個(gè)極為重要的必要條件。再結(jié)合被動(dòng)型貨幣政策，可以實(shí)現(xiàn)惟一理性預(yù)期均衡解，借以解釋我們所觀察到的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但遺憾的是，中國(guó)學(xué)術(shù)界至今還沒(méi)有進(jìn)行過(guò)這方面的努力。

若以上基于事實(shí)的邏輯推理還不足以令人信服的話，下面基于正式檢驗(yàn)策略所給出的正式經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，將強(qiáng)化我們的信念。

（三）檢驗(yàn)策略與正式經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

方紅生（2008b）認(rèn)為局部制度模擬的視角是現(xiàn)有檢驗(yàn)策略中最好的一種，這方面的代表性論文還有Sala(2004)和Kim(2003)。Sala（2004）的識(shí)別條件是，若在一個(gè)系統(tǒng)中一單位正向稅收沖擊造成了實(shí)際利率的顯著正向反應(yīng)，則該系統(tǒng)所依賴的政策搭配是積極型財(cái)政政策和被動(dòng)型貨幣政策的搭配， FTPL從而被證實(shí)；若為顯著負(fù)向反應(yīng)或不顯著反應(yīng)，則該系統(tǒng)所依賴的的政策搭配是積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策的搭配，貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度從而被證實(shí)。他所采用的實(shí)證方法是五變量VAR，其變量分別是實(shí)際GDP、實(shí)際財(cái)政收入、實(shí)際政府支出、實(shí)際聯(lián)邦基金利率和實(shí)際政府債務(wù)；所用樣本為美國(guó)1960年第1季度―2003年第2季度的季度數(shù)據(jù)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)FTPL在1960―1979年具有適用性，而貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度在1990―2003年具有適用性。Kim(2003)的識(shí)別條件是，若一單位總需求的正向沖擊或一單位總供給的負(fù)向沖擊造成通貨膨脹的逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象（reversal）（指先高于穩(wěn)態(tài)然后低于穩(wěn)態(tài)的現(xiàn)象），即先為通貨膨脹時(shí)期后為通貨緊縮時(shí)期。則該系統(tǒng)所依賴的政策搭配是積極型財(cái)政政策和被動(dòng)型貨幣政策的搭配， FTPL從而被證實(shí)，否則為以積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策搭配為基礎(chǔ)的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度。他所采用的實(shí)證方法是兩變量結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR），其變量分別是產(chǎn)出增長(zhǎng)率和通貨膨脹率；所用樣本是美國(guó)1947年第1季度―2000年第4季度的季度數(shù)據(jù)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)是，F(xiàn)TPL在20世紀(jì)40年代和50年代最具有適用性，而貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度在1960―1982年和1983―2000年兩個(gè)樣本期間最具有適用性。雖然上述兩位學(xué)者在他們共同的考察期內(nèi)的發(fā)現(xiàn)并不完全相同，但是他們基本肯定了20世紀(jì)90年代是貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度最可能存在的時(shí)期。因此，同時(shí)采用以上兩種方法是鎖定制度類(lèi)型所在時(shí)期最穩(wěn)健的方法。

基于上述Sala（2004）的五變量VAR和Kim（2003）的兩變量SVAR方法，方紅生（2008a）發(fā)現(xiàn)了以下從不同角度支持價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論在中國(guó)適用的正式經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：（1）在絕大部分時(shí)間里，實(shí)際利率對(duì)于一單位的實(shí)際稅收正向沖擊的反應(yīng)為正；（2）不僅顯著存在通貨膨脹和通貨緊縮的交替脈沖反應(yīng)過(guò)程，而且還顯著存在產(chǎn)出擴(kuò)張和衰退的交替脈沖反應(yīng)過(guò)程。由于數(shù)據(jù)限制，我們的考察期間僅為1996年1月至2006年10月。

（四）第二次制度變革的方向

基于以下三點(diǎn)理由，我們認(rèn)為，中國(guó)第二次制度變革方向是基于積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策搭配的貨幣主導(dǎo)型李嘉圖制度：第一，根據(jù)Kim(2003)的研究，在生成惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解的政策搭配中，只有被動(dòng)型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配才生成通貨膨脹和通貨緊縮并存的現(xiàn)象；第二，Woodford(2003)通過(guò)嚴(yán)密論證后發(fā)現(xiàn)，只有貨幣主導(dǎo)型李嘉圖制度指積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策的搭配。才可實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平穩(wěn)定；第三，我們?cè)诮?jīng)驗(yàn)上證實(shí)，中國(guó)現(xiàn)有的政策搭配模式是被動(dòng)型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的搭配。

四、結(jié)論與政策建議

本文認(rèn)為，經(jīng)過(guò)修正的財(cái)政主導(dǎo)型制度和價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論可以分別對(duì)1981―1994年和1995―2006年兩個(gè)時(shí)期的通貨膨脹史進(jìn)行解釋?zhuān)渲星罢咴从趯?duì)既有經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)的綜合分析，后者源于以事實(shí)為基礎(chǔ)的邏輯推理和最新正式經(jīng)驗(yàn)研究。本文的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)政策含義是，要實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定和可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)務(wù)必要進(jìn)行第二次制度變革，其方向是以積極型貨幣政策與被動(dòng)型財(cái)政政策搭配為基礎(chǔ)的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度。

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FANG Hongsheng

(Economics and International Trade School,

Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018)

第2篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

7月4日到7月11日，國(guó)務(wù)院總理四次召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，下半年宏調(diào)框架浮出水面：“繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系，既要把物價(jià)漲幅降下來(lái)，又不使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大的波動(dòng)”。

“有重點(diǎn)，也兼顧其他目標(biāo)，是本輪調(diào)控目標(biāo)的特點(diǎn)?！敝袊?guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“下半年如何解決調(diào)控兩難問(wèn)題，仍然是政策的主要看點(diǎn)?！?/p>

記者采訪接近決策層的經(jīng)濟(jì)學(xué)家及分析人士發(fā)現(xiàn)，面對(duì)諸如控物價(jià)與穩(wěn)增長(zhǎng)、促進(jìn)投資與推進(jìn)樓市調(diào)控等“兩難”問(wèn)題，業(yè)界普遍認(rèn)為，應(yīng)以保持政策平穩(wěn)作為主基調(diào)，貨幣政策不能輕易放松。

受訪者指出，為了保證投資增長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)可能出現(xiàn)的波動(dòng)，宏調(diào)政策應(yīng)在下半年有針對(duì)性地實(shí)現(xiàn)微調(diào)：以總量控制與結(jié)構(gòu)性政策的搭配來(lái)應(yīng)對(duì)，根據(jù)不同領(lǐng)域?qū)嵭胸泿耪叩亩ㄏ蛘{(diào)整，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策來(lái)布局積極的財(cái)政政策。

此外，還應(yīng)防止政策累積效應(yīng)和市場(chǎng)變化因素可能帶來(lái)的各種政策之間的疊加與抵消。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走穩(wěn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月13日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2011年二季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)9.5%，增速比一季度小幅放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。

“從當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將以走穩(wěn)為主。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

“走穩(wěn)”這一特征，將主要表現(xiàn)為物價(jià)上行態(tài)勢(shì)減弱，以及經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)放緩。

劉世錦表示，6月份CPI提前破六，說(shuō)明當(dāng)前通貨膨脹的上漲幅度已經(jīng)超出了上半年的普遍預(yù)期?！癈PI的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)將維持到7、8月份?！?/p>

他同時(shí)指出，此后物價(jià)水平的同比增速將出現(xiàn)穩(wěn)步回落，2011年全年的物價(jià)走勢(shì)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。但預(yù)計(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)可能還將以較快速度上行?！皬倪@個(gè)角度看，當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)理應(yīng)放在控制通貨膨脹的問(wèn)題上?！?/p>

國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平對(duì)記者表示，斷言經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速趨勢(shì)為時(shí)尚早，目前只是存在減速的苗頭。

他指出，造成經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速苗頭的原因有三：外需市場(chǎng)疲軟，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售減速，市場(chǎng)資金緊張。

消費(fèi)和投資需求在下半年雖然難以出現(xiàn)振奮人心的反彈，但仍將總體持穩(wěn)。

上半年消費(fèi)需求的下滑中，比較引人關(guān)注的下降是汽車(chē)消費(fèi)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)近期的數(shù)據(jù)，今年上半年，中國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售932.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.35%。與2010年汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)32%相比，大幅收縮將近30個(gè)百分點(diǎn)。

“雖然汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量回落，但中國(guó)仍然處于汽車(chē)消費(fèi)需求持續(xù)上升和供給能力不斷提高的階段，全年范圍來(lái)看，產(chǎn)銷(xiāo)量仍將保持一個(gè)穩(wěn)定的增速?！眲⑹厘\預(yù)計(jì)，全年的汽車(chē)銷(xiāo)量將保持大約10%的同比增幅。

從投資角度來(lái)看，嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控措施將在下半年逐漸發(fā)揮作用。未來(lái)數(shù)月，商品房投資將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

7月上旬的國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)釋放了“有保有壓”的政策取向。會(huì)議指出，要堅(jiān)定不移地把房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策落到實(shí)處，繼續(xù)抑制不合理的住房需求。會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要重點(diǎn)抓好保障性住房和普通商品房的建設(shè)，落實(shí)好1000萬(wàn)套保障性住房開(kāi)工建設(shè)計(jì)劃。

“這預(yù)示著，市場(chǎng)自發(fā)投資將出現(xiàn)回落?！眲⒃罕硎?，“但保障性住房的開(kāi)工，將部分對(duì)沖商品房投資萎縮給固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的整體影響?！?/p>

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能給下半年的投資增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。

一位不愿意透露姓名的國(guó)研中心研究員對(duì)記者表示，其觀測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，各地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入落于歷史較低水平，其下行或?qū)⒔o全年的投資帶來(lái)不少減分因素。“但這究竟是短期的偶然波動(dòng)，還是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前尚難以確定。”

農(nóng)業(yè)銀行大客戶部專(zhuān)員何志成對(duì)記者表示，在銀根整體緊縮的背景下，部分基建項(xiàng)目的貸款“斷頓”，可能是造成上述現(xiàn)象的重要原因。

貨幣持穩(wěn)，財(cái)政積極

保持貨幣政策的穩(wěn)健，同時(shí)實(shí)施較為積極的財(cái)政政策，針對(duì)外需市場(chǎng)疲軟提前布局外貿(mào)政策，將成為下半年宏觀調(diào)控的關(guān)鍵點(diǎn)。

“總體而言，以穩(wěn)為主，但應(yīng)多采取結(jié)構(gòu)性政策，以解決經(jīng)濟(jì)中的突出問(wèn)題，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！眲⑹厘\表示。

劉元春認(rèn)為，由于通貨膨脹仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)，貨幣政策取向不會(huì)調(diào)頭，其緊縮程度難以在短期內(nèi)全方位地實(shí)現(xiàn)放松。但進(jìn)一步地推出更強(qiáng)有力的緊縮政策的可能性也不大。

雖然難以出現(xiàn)根本性松動(dòng)，但是貨幣政策的調(diào)控方式將有所改變。記者了解到，未來(lái)數(shù)月，數(shù)量型的調(diào)控方式或?qū)和?，同時(shí)價(jià)格型工具可能將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

貨幣政策保持總量緊縮，意味著未來(lái)數(shù)月，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)，將主要落于財(cái)政政策的肩上。

財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，財(cái)政收入增速?gòu)?qiáng)勁，為下半年較為積極的財(cái)政政策奠定了基礎(chǔ)；另一方面，審計(jì)署針對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告，顯示政府債務(wù)好于預(yù)期，為中央及地方政府在一定程度上擴(kuò)大赤字提供了空間。

上述國(guó)研中心研究員表示，通過(guò)積極的財(cái)政政策向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域輸血，成為政策層面保證投資能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)的一項(xiàng)手段?！斑@也是啟動(dòng)大規(guī)模水利基建項(xiàng)目的一個(gè)背景，在一定程度上有對(duì)沖下半年投資下滑的意味。”

而由于保障房開(kāi)工已下達(dá)硬性指標(biāo)，其資金來(lái)源將獲得一定程度上的政策傾斜。國(guó)家發(fā)改委于6月底發(fā)文允許地方融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債用于保障房建設(shè)。接下來(lái)，相關(guān)政策可能還包括中央財(cái)政將擴(kuò)大投入力度，并允許商業(yè)銀行采取定向的信貸放松措施。

本輪財(cái)政政策將在投向上更加凸顯結(jié)構(gòu)調(diào)整的特征。“部分部委正在強(qiáng)力推動(dòng)通過(guò)積極財(cái)政政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的布局，主要體現(xiàn)為建立更大規(guī)模的、針對(duì)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。”一位參與國(guó)務(wù)院中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政府智囊人士對(duì)記者表示。

這一政策早在2009年10月便已在部分地區(qū)開(kāi)始試點(diǎn)，主要做法是，中央財(cái)政做原始投入，由國(guó)家發(fā)改委引導(dǎo)各地財(cái)政加大后續(xù)的支持力度，并吸引募集社會(huì)資本參與其中。

“過(guò)去是小范圍實(shí)施，目前的政策導(dǎo)向傾向于將其推廣開(kāi)來(lái)，并加強(qiáng)財(cái)政投入力度?！鄙鲜鋈耸勘硎?，“鑒于以上措施，下半年財(cái)政支出增幅將保持30%以上的高速增長(zhǎng)?！?/p>

外貿(mào)政策觀望期

貨幣與財(cái)政政策的基調(diào)目前已經(jīng)基本確定，但由于國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)性因素難以預(yù)期，外貿(mào)政策目前仍處于觀望中。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，外需市場(chǎng)疲軟將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題，也是下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控面臨的一個(gè)重要背景。從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度來(lái)看，外部需求低迷的態(tài)勢(shì)還可能變得更加嚴(yán)峻。

“外貿(mào)政策應(yīng)該提高前瞻性?！眲⒃赫f(shuō)。雖然面對(duì)外需萎縮的根本解決之道是提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)與私人投資，但是從下半年的一個(gè)短周期來(lái)看，仍然應(yīng)主動(dòng)布局外貿(mào)政策，防止國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)更多的不利因素。

第3篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

2016年接連出現(xiàn)的英國(guó)脫歐和美國(guó)大選等黑天鵝事件，曾經(jīng)給2017年的世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不確定性和悲觀情緒。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)英國(guó)和美國(guó)增長(zhǎng)前景發(fā)出警告，下調(diào)了對(duì)2017年的世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期。然而，從最近各國(guó)相繼公布的宏觀數(shù)據(jù)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)明顯好于預(yù)期，無(wú)論是即將進(jìn)入特朗普時(shí)代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，還是公投退歐的英國(guó)經(jīng)濟(jì)；無(wú)論是深陷通縮的日本經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，還是通脹高企的巴西經(jīng)濟(jì)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)，都出現(xiàn)了鮮明的亮色。

2017年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策與貨幣政策組合分歧將進(jìn)一步增大。特朗普政府的政策組合為“松緊搭配”，即寬財(cái)政、緊貨幣。歐元區(qū)的政策組合為“雙松搭配”，即財(cái)政政策小幅擴(kuò)張、貨幣政策維持寬松。日本政府的政策組合為“緊松搭配”，即財(cái)政政策逐步緊縮、貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)張。英國(guó)政府將繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策與中性貨幣政策的政策組合。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，通貨膨脹率走高。2016年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.2%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的3%，創(chuàng)兩年以來(lái)最高紀(jì)錄。個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)2.8%、核心個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)1.7%。個(gè)人消費(fèi)是美國(guó)增長(zhǎng)的主要支柱，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值70%以上，個(gè)人消費(fèi)的恢復(fù)有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2016年11月，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.7%，創(chuàng)兩年以來(lái)最大升幅，接近 2%的通脹目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.6%、2017年為2.3%，2018年為3%，另一種更樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是，2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.5%-3%，2018年為3%-3.5%，2019年為4%。

失業(yè)率超預(yù)期下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)改善，新增就業(yè)人數(shù)上升，2016年11月，美國(guó)失業(yè)率大幅降低至4.6%，創(chuàng)造9年以來(lái)歷史最低，接近充分就業(yè)目標(biāo)。個(gè)人收入環(huán)比0.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%。平均工資同比增長(zhǎng)2.8%，為2009年以來(lái)最快增速。

房地產(chǎn)市場(chǎng)和汽車(chē)市場(chǎng)回穩(wěn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，創(chuàng)歷史新高。2016年9月，美國(guó)平均房?jī)r(jià)超過(guò)2006年7月的峰值，這表明全球金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最嚴(yán)峻的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。11月美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)大幅上升至5%，2016年美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量可能突破2015年的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

先行指標(biāo)走強(qiáng)。2016年11月，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)上升至107.1，高于市場(chǎng)預(yù)期的101.5，創(chuàng)2007年以來(lái)新高，恢復(fù)到了危機(jī)前水平。美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為54.1，高于市場(chǎng)預(yù)期的52.5，這表明美國(guó)制造業(yè)商業(yè)環(huán)境和商業(yè)信心有所改善。

特朗普政策組合：寬財(cái)政、緊貨幣

在美國(guó)大選中，特朗普提出的政策目標(biāo)是年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%以上；政策組合是寬財(cái)政、緊貨幣；政策思路是通過(guò)大幅減稅、放松政府管制和振興制造業(yè)來(lái)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

財(cái)稅政策。特朗普的財(cái)政政策主要包括減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施投資兩個(gè)方面。關(guān)于稅收政策：大幅降低企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。一方面，將企業(yè)所得稅由39%降至15%以下；加快固定資產(chǎn)折舊；允許企業(yè)把滯留在海外的利潤(rùn)帶回美國(guó)，按10%的稅率一次性納稅。另一方面，將個(gè)人所得稅最高稅率從39.6%降低到33%；簡(jiǎn)化稅級(jí)，將個(gè)人所得稅累進(jìn)檔從目前七檔簡(jiǎn)化為三檔，分別為12%、25%和33%；對(duì)年收入低于2.5萬(wàn)美元的個(gè)人和低于5萬(wàn)美元的夫婦實(shí)行免稅；將個(gè)人所得稅扣除限額從6300美元提高至15000美元。廢除遺產(chǎn)稅。關(guān)于增加基礎(chǔ)設(shè)施投資：重建公路、高速公路、鐵路、橋梁、隧道、機(jī)場(chǎng)、排水系統(tǒng)和電網(wǎng)，并以此創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

貿(mào)易政策。采取更加強(qiáng)硬的貿(mào)易保護(hù)主義政策，重新評(píng)估現(xiàn)有多邊自由貿(mào)易協(xié)定，包括北美自由貿(mào)易協(xié)定（North American Free Trade Agreement，NAFTA）和跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（Trans-Pacific Partnership Agreement，TPP），對(duì)進(jìn)行“不公平傾銷(xiāo)和補(bǔ)貼”的國(guó)家征收處罰性關(guān)稅，采取更嚴(yán)厲的貿(mào)易制裁措施。

產(chǎn)業(yè)政策。實(shí)行“再工業(yè)化”，支持制造業(yè)回歸，將“流向海外的制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)重新帶回美國(guó)本土”。重新審視能源政策，取消對(duì)能源行業(yè)限制，振興美國(guó)煤炭業(yè)，大力發(fā)展石油和天然氣等傳統(tǒng)能源。

貨幣政策。特朗普多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，他認(rèn)為長(zhǎng)期的低利率政策可能造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和股市虛假繁榮；長(zhǎng)期的貨幣寬松可能導(dǎo)致通脹壓力、增大金融風(fēng)險(xiǎn)。兼顧穩(wěn)定與增長(zhǎng)的考慮，特朗普會(huì)選擇“緊貨幣、寬財(cái)政”的政策組合。

美國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)擴(kuò)大

截至2016年9月30日，美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到5874億美元，較2015財(cái)年的4391億美元增加了34%。財(cái)政赤字占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從2015年的2.5%上升至3.2%，為2009年以來(lái)首次擴(kuò)大。2017年特朗普上臺(tái)后，財(cái)政赤字勢(shì)必大幅攀升。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債高達(dá)19.5萬(wàn)億美元，為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的106%、財(cái)政收入的6倍。到2016年底，美國(guó)國(guó)債可能突破20萬(wàn)億美元。美國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)擴(kuò)大，會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

歐元區(qū)失業(yè)率回落，通縮風(fēng)險(xiǎn)緩解

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快、通縮風(fēng)險(xiǎn)緩解。2016年第三季度，歐元區(qū)19國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)1.6%，接近危機(jī)前水平。通脹形勢(shì)好轉(zhuǎn)，2016年11月，歐元區(qū)綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上升為0.6%，創(chuàng)2014年以來(lái)新高。歐洲中央銀行預(yù)測(cè)，歐元區(qū)通脹率或?qū)⒂?018-2019年接近2%的政策目標(biāo)。

失業(yè)率回落至個(gè)位數(shù)。2016年10月，歐元區(qū)失業(yè)率下降至9.8%，為危機(jī)以來(lái)首次回落至個(gè)位數(shù)，創(chuàng)2009年以來(lái)最低紀(jì)錄，成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的亮點(diǎn)。不過(guò)，從最新數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)19個(gè)國(guó)家失業(yè)率仍呈兩極分化態(tài)勢(shì)，捷克和德國(guó)的失業(yè)率，分別僅為3.8%和4.1%；希臘和西班牙失業(yè)率最高，分別為23.4%和19.2%。

先行指標(biāo)走強(qiáng)。2016年11月，歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為53.7，為2014年以來(lái)最高。歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)41個(gè)月高于50，這表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體前景向好。

不確定性仍然存在。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠消費(fèi)和投資帶動(dòng)，考慮到外需不振和銀行業(yè)壞賬增加等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨不確定性。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2016年和2017 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為 1.7%和 1.5%；消費(fèi)物價(jià)水平將分別為 0.2%和 0.9%。

歐元區(qū)政策組合：財(cái)政政策小幅擴(kuò)張，貨幣政策維持寬松

貨幣政策維持寬松。近日，歐洲中央銀行宣布，將原定實(shí)施至2017年3月末的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃延長(zhǎng)至2017年12月。一方面，維護(hù)歐洲中央銀行三大基準(zhǔn)利率水平不變，即主要再融資利率為0%、隔夜貸款利率為0.25%、隔夜存款利率為-0.40%；另一方面，從2017年起，將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）中的每月購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模從800億歐元減少到600億歐元。歐洲中央銀行希望，在量化寬松政策環(huán)境中，歐元區(qū)各國(guó)采取有效措施，進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，使歐元區(qū)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)更具韌性。

財(cái)政政策小幅擴(kuò)張。近日，歐盟委員會(huì)測(cè)算，2015年、2016年和 2017 年歐元區(qū)19國(guó)的財(cái)政擴(kuò)張力度分別為 0.2%、 0.5%和 0.2%。在此情況下，即使 2017 年歐元區(qū)各國(guó)繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，擴(kuò)張力度也僅為 2016 年的一半。

建立統(tǒng)一的存款保險(xiǎn)體系仍無(wú)進(jìn)展

對(duì)于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定來(lái)說(shuō)，銀行具有非常重要的作用，因?yàn)闅W元區(qū)大約有70%的信貸來(lái)源于銀行體系，30%來(lái)源于資本市場(chǎng)。美國(guó)僅有約30%的信貸來(lái)源于銀行體系，并且已于20世紀(jì)30年代建立了全美統(tǒng)一的存款保險(xiǎn)體系。2016年歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局在解決資本、銀行不良貸款和銀行重組等問(wèn)題上行動(dòng)遲緩，建立統(tǒng)一的歐元區(qū)存款保險(xiǎn)體系仍未獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

公投脫歐后的英國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期

2016年三季度，英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)2.3%，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)均超出預(yù)期，其中，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)超過(guò)行業(yè)枯榮線；制造業(yè)PMI達(dá)到55.4的高位，創(chuàng)2014年以來(lái)最高水平；建筑業(yè)PMI重回增長(zhǎng)區(qū)間。英國(guó)失業(yè)率大幅下降為4.8%，為2005年以來(lái)11年歷史最低。通脹率升至1.2%，創(chuàng)兩年以來(lái)最高紀(jì)錄，預(yù)測(cè)2017年將接近3%。在英國(guó)公投脫歐之后，這一系列超出預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得國(guó)際市場(chǎng)重新看好英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，2017年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性極小。英國(guó)政府也表示，盡管不確定性是各方關(guān)注焦點(diǎn)，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，市場(chǎng)已經(jīng)從脫歐的震動(dòng)中冷靜下來(lái)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)超出預(yù)期表現(xiàn)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。2017年，英國(guó)將繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策與中性貨幣政策的政策組合。

日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)

2016年第三季度，日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)2.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的1%，連續(xù)三個(gè)季度呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年11月，日本失業(yè)率大幅降低至3%，為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最低水平。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2016年和2017年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為0.5%和0.6% 。2016年11月，日本消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比下跌0.4%，盡管較9月份的0.5%有所收窄，但距離日本中央銀行2%的通脹目標(biāo)尚有較大差距。

日本政策組合：財(cái)政政策逐步緊縮，貨幣政策繼續(xù)寬松

2016年9月，日本中央銀行宣布，將貨幣政策操作目標(biāo)從調(diào)控基礎(chǔ)貨幣改為調(diào)控國(guó)債收益率曲線（QQE with yield curve control， QQEYCC），設(shè)定長(zhǎng)期利率目標(biāo)和短期利率水平，短期利率是對(duì)金融機(jī)構(gòu)在日本中央銀行的部分超額存款實(shí)施-0.1%的利率；長(zhǎng)期利率目標(biāo)是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，將10年期國(guó)債收益率維持在 0附近，國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將基本維持目前每年80萬(wàn)億日元，不再設(shè)定購(gòu)債的平均剩余年限。同時(shí)，承諾將繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直至核心通脹率同比漲幅超過(guò) 2%。

日本政府強(qiáng)調(diào)，將于2020 年實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。這意味著在未來(lái)5年內(nèi)，日本將逐步縮減財(cái)政赤字，由擴(kuò)張性財(cái)政政策轉(zhuǎn)向緊縮性財(cái)政政策。

印度建立全國(guó)統(tǒng)一的消費(fèi)稅體系

2016年印度通過(guò)憲法修正案，將于2017 年建立全國(guó)統(tǒng)一的消費(fèi)稅體系（The Good and Services Tax，GST）。長(zhǎng)期以來(lái)，印度的稅收制度和稅務(wù)體系紛繁復(fù)雜。印度的27個(gè)邦，各邦政府對(duì)自己轄區(qū)的商品和服務(wù)實(shí)施不同的稅率和稅收制度。主要稅種包括：國(guó)家增值稅、中央消費(fèi)稅、服務(wù)稅、過(guò)境稅、入市稅等，有很多是中央和地方重復(fù)征收。由于稅收體系復(fù)雜、國(guó)內(nèi)稅制不統(tǒng)一、稅收征管權(quán)力分散、稅收征管水平低下，稅務(wù)部門(mén)具有很大的自由裁量權(quán)，造成稅收管理體制低效率和稅務(wù)腐敗。并且間接稅從生產(chǎn)到銷(xiāo)售的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在重復(fù)征收，稅負(fù)最終被轉(zhuǎn)嫁給商品和服務(wù)的最終購(gòu)買(mǎi)者，從而加重了企業(yè)和居民的稅收負(fù)擔(dān)。為了統(tǒng)一稅制，印度進(jìn)行了70年的努力。

2016年第三季度，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.3%，是目前全世界增速最快的國(guó)家。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2016年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.6%。從2017 年4月開(kāi)始，印度將建立全國(guó)統(tǒng)一的消費(fèi)稅體系，不僅會(huì)在短期內(nèi)增加聯(lián)邦政府的稅收收入，而且將長(zhǎng)期利好印度企業(yè)和市場(chǎng)，從而促進(jìn)印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)重新步入增長(zhǎng)軌道

俄羅斯經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)。2016年前三個(gè)季度，俄羅斯外商直接投資為83億美元，高于2015年的59億美元。最近俄羅斯中央銀行強(qiáng)調(diào)，2017年俄羅斯經(jīng)濟(jì)將重新走上增長(zhǎng)道路。俄羅斯總統(tǒng)普京指出，始于2014年的俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因在于國(guó)內(nèi)問(wèn)題，為此，俄羅斯政府正在制定新的國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，以使俄羅斯在未來(lái)3至4年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高于世界平均水平的經(jīng)濟(jì)增速。 2015年俄羅斯通脹率為12.9%，普京希望2016年能將其控制在5.8%左右，以保證在2017年實(shí)現(xiàn)4%的通脹目標(biāo)。

“俄羅斯并不需要高油價(jià)”。俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果較高的石油價(jià)格水平能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持，將利好俄羅斯經(jīng)濟(jì)。如果石油價(jià)格大幅上漲，短期內(nèi)能使俄羅斯受益，但不利于俄羅斯經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。一方面，高油價(jià)可能只是曇花一現(xiàn)，美國(guó)頁(yè)巖技術(shù)基本成熟，基礎(chǔ)設(shè)施投資基本到位，一旦國(guó)際油價(jià)大幅上漲，頁(yè)巖產(chǎn)業(yè)必將迎來(lái)新一輪泡沫，石油價(jià)格將再次下跌。因此，由高油價(jià)給俄羅斯帶來(lái)收益注定是短暫的；另一方面，高油價(jià)也將成為替代能源技術(shù)發(fā)展的新動(dòng)力。未來(lái)5年，能源技術(shù)可能取得革命性突破，石油價(jià)格走高將會(huì)加速這一進(jìn)程。由于缺少在能源科技領(lǐng)域的投資，替代能源使用率僅占俄羅斯能源消費(fèi)的2%。新能源革命進(jìn)程加快，將會(huì)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。目前的低油價(jià)不僅能夠限制美國(guó)頁(yè)巖企業(yè)搶奪市場(chǎng)，也能夠?qū)μ娲茉醇跋嚓P(guān)技術(shù)發(fā)展形成牽制。因此，石油價(jià)格在現(xiàn)有低水平上維持的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)于俄羅斯經(jīng)濟(jì)利好越大。

巴西中央銀行將大幅降息

巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮。2016年第三季度，巴西經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮0.8%，同比萎縮2.9%，這是巴西經(jīng)濟(jì)連續(xù)第七個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2015年巴西經(jīng)濟(jì)同比萎縮3.8%，為1990年以來(lái)衰退最嚴(yán)重的一年。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2016年巴西經(jīng)濟(jì)將衰退3.43%，2017年將增長(zhǎng)0.8%。

第4篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】歐元;匯率;希臘債務(wù)危機(jī);生存環(huán)境

一、前言

2009年12月,以標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)為代表的三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后宣布將希臘的長(zhǎng)期信貸評(píng)級(jí)下調(diào)一檔,拉開(kāi)了希臘債務(wù)危機(jī)的序幕,歐元匯率自此開(kāi)始持續(xù)下跌。2010年5月10號(hào)歐盟和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)通過(guò)最高為7500億歐元的緊急貸款計(jì)劃,歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟對(duì)7500億緊急貸款寄予厚望。從資金規(guī)模的角度來(lái)看,這個(gè)數(shù)字足以讓歐盟區(qū)債務(wù)問(wèn)題國(guó)家撐上數(shù)年,而現(xiàn)實(shí)是殘酷地,事實(shí)與期望相背。自2010年5月10日起,歐元繼續(xù)下跌,6月7日,其對(duì)美元匯率跌至1.19,幾乎接近四年來(lái)最低點(diǎn),隨后多有措施出臺(tái),但是效果不明顯,其整體處于低迷狀態(tài)(如圖一)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:筆者根據(jù)國(guó)家外匯管理局,相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出

由上可以看出,解決歐元持續(xù)走低的問(wèn)題已經(jīng)不能單純地從歐元本身或歐元區(qū)出發(fā)。那歐元為什么會(huì)持續(xù)走低呢?由希臘等國(guó)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的這次持續(xù)走低為什么在7500億緊急救助后還是未能止住?這些都是本文將要解決的問(wèn)題。

二、理論回顧

貨幣有貨幣與超貨幣之分,縱觀人類(lèi)歷史長(zhǎng)河,到目前為止有且僅有貴金屬可稱之為超貨幣,在以國(guó)家信用為后盾的“紙幣本位制”下,只能說(shuō)是其貨幣或者說(shuō)國(guó)家貨幣,歐元的出現(xiàn),使人類(lèi)第一次看到紙幣成為超貨幣的可能。

歐元是在歐洲大部分范圍內(nèi)“紙幣本位制”下的超貨幣。歐元的出現(xiàn),是人類(lèi)貨幣史上濃墨重彩的一筆,自其出現(xiàn)之日起,就受到全世界各個(gè)國(guó)家政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)者的關(guān)注,學(xué)者們對(duì)此也進(jìn)行了大量研究。一般認(rèn)為,歐元的理論基礎(chǔ)是最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimum Currency Areas簡(jiǎn)稱OCA)。根據(jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》,最優(yōu)貨幣區(qū)是指一種“最優(yōu)”的地理區(qū)域,在這個(gè)區(qū)域內(nèi)一般的支付手段是一種單一共同貨幣,或者是幾種貨幣之間具有無(wú)限的可兌換性,其匯率在進(jìn)行經(jīng)常易和資本交易時(shí)互相盯住,保持不變;區(qū)域內(nèi)的國(guó)家與區(qū)域外的國(guó)家之間的匯率保持浮動(dòng)。在最優(yōu)貨幣理論方面,蒙代爾(1961年)、麥金龍(1963年)、格魯博(1979年)、戈登(1972年)、石山(1975年)、威策特(1976年)等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家作了開(kāi)創(chuàng)性的研究,他們從區(qū)域貨幣的的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)到評(píng)估參加一個(gè)貨幣區(qū)的收益和成本等作了系統(tǒng)性的分析,克魯格曼和奧博斯菲爾德(1998年)對(duì)該理論曲研究作了總結(jié),并提出了GG-LL模型,主要用于判斷加入貨幣聯(lián)盟的時(shí)機(jī)。

雖然最優(yōu)貨幣區(qū)有著強(qiáng)大的理論后盾,蒙代爾等人也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),但是其一系列的存在條件一直是其軟肋,首先,其對(duì)加入貨幣區(qū)的國(guó)家的貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性要求高;其次,要求區(qū)內(nèi)各國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況要與貨幣區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境相協(xié)調(diào),借貸成本和物價(jià)水平保持一致等等,這些前提條件也影響到了其日后的應(yīng)用。

三、歐元內(nèi)外生存環(huán)境分析

歐元是對(duì)傳統(tǒng)區(qū)域貨幣的一次大的擴(kuò)展,在世界貨幣史上有劃時(shí)代的意義。但是這一切都不能掩蓋其先天性缺陷,這些缺點(diǎn)幾乎與最優(yōu)貨幣區(qū)理論的前提條件與假設(shè)一一對(duì)應(yīng):成員國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的分離。根據(jù)歐盟綱領(lǐng)性文件《馬斯特里赫特條約》和《里斯本條約》的相關(guān)規(guī)定,其要求貨幣區(qū)國(guó)家讓渡出一些國(guó)家,財(cái)政統(tǒng)一(歐元國(guó)家區(qū)財(cái)政標(biāo)準(zhǔn)),要素市場(chǎng)統(tǒng)一,歐元的出現(xiàn)要求財(cái)政政策和貨幣政策相分離,經(jīng)濟(jì)和政治分離;但是,由于區(qū)內(nèi)各國(guó)勞動(dòng)要素差異較大,要素單方面流動(dòng),貨幣統(tǒng)一后,在生產(chǎn)力方面未能一體化,貨幣政策調(diào)整乏力。歐元的先天性缺陷或許在一定的條件下并不那么為人所知和注意,但問(wèn)題一旦顯現(xiàn),后果將不堪設(shè)想。希臘等歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的持續(xù)和加劇,將歐元的缺陷徹底展示在人們面前,致使人們對(duì)其預(yù)期降低,這或許是其這次匯率的持續(xù)低走的根本原因。

從歐元區(qū)內(nèi)部各國(guó)來(lái)看,存在問(wèn)題也不少,各國(guó)債務(wù)比及赤字率遠(yuǎn)超《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定(如圖二、圖三)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:).

作者簡(jiǎn)介:

第5篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

一、“獎(jiǎng)出限進(jìn)”的貿(mào)易政策是導(dǎo)致長(zhǎng)期貿(mào)易順差的根本原因

雖然我國(guó)外貿(mào)方針一直表述為“實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口基本平衡”，但實(shí)際上，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策服從并服務(wù)于“拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減輕就業(yè)壓力”等內(nèi)部平衡目標(biāo)。無(wú)論在中央政府還是地方政府層面，均將擴(kuò)大出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”之一。因此，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策，事實(shí)上是“獎(jiǎng)出限進(jìn)”、追求盈余的。

（一）匯率水平與匯率制度

開(kāi)放條件下，匯率構(gòu)成宏觀經(jīng)濟(jì)平衡條件的一個(gè)關(guān)鍵性政策調(diào)節(jié)參數(shù)。維持一個(gè)低于均衡水平的名義匯率，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“獎(jiǎng)出限進(jìn)”、實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)最為基礎(chǔ)性的要素。

從嚴(yán)格意義上講，我國(guó)的外匯制度依然屬于固定匯率制度，而且采取的是盯住美元的固定匯率。由于美元對(duì)其他貨幣的匯率是浮動(dòng)的，以及各國(guó)價(jià)格水平的變化波動(dòng)，因此，雖然我國(guó)的名義匯率是固定的，但實(shí)際匯率一直在變化。1998―2001年人民幣實(shí)際有效匯率不斷升值（年均5.5%），貿(mào)易順差逐年縮??；2002―2004年人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)了貶值的趨勢(shì)（年均9%），貿(mào)易順差隨之不斷擴(kuò)大。外部平衡的變動(dòng)與實(shí)際有效匯率的變化有著更密切的聯(lián)系。

近年來(lái)由于人民幣匯率缺乏靈活性或彈性，難以對(duì)美元和其他主要儲(chǔ)備貨幣間的匯率變化及其影響做出反應(yīng)，加之我國(guó)的通脹率被控制在相對(duì)更低的水平上，結(jié)果是名義匯率保持穩(wěn)定，而實(shí)際有效匯率卻不斷貶值。

在我們以往的宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)思想中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是第一位的。因?yàn)樵鲩L(zhǎng)可以緩解和有助于解決一系列問(wèn)題。因此，我們一直積極肯定凈出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，而沒(méi)有從內(nèi)外均衡的角度考慮持續(xù)超出會(huì)破壞內(nèi)部均衡和增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，更沒(méi)有從恒等式（S＝CA＋I(xiàn)）的角度考慮――維持低于均衡水平的匯率水平鼓勵(lì)盈余（CA＞0），本身就意味著“激勵(lì)儲(chǔ)蓄而抑制消費(fèi)”，意味著“擴(kuò)大外需而抑制內(nèi)需”。以致多年來(lái)，我們的匯率水平安排，實(shí)際上與中央早就提出的“擴(kuò)大消費(fèi)”、“擴(kuò)大內(nèi)需”的意愿相左，抵消著擴(kuò)大內(nèi)需和擴(kuò)大消費(fèi)的努力。

（二）出口獎(jiǎng)勵(lì)和進(jìn)口限制

長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)出口管理政策中，出口退稅政策一直處于舉足輕重的地位。自1985年開(kāi)始，我國(guó)一直全面實(shí)行出口退（免）稅政策，目前平均的出口退稅率在13%左右。此外，政府還對(duì)出口企業(yè)給予充分的信貸保證以及利率優(yōu)惠，通過(guò)進(jìn)出口銀行，對(duì)資本貨物出口提供信貸支持，對(duì)出口貿(mào)易提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。

進(jìn)口限制方面，1994年外匯并軌后，政府實(shí)施配額和許可證制度。中美入世談判中，我們承諾降低控制幅度。估計(jì)1999年許可證與配額管理控制占到進(jìn)口額的20%，目前的控制比例已低于5%。關(guān)稅方面，1992年以前，我國(guó)進(jìn)口關(guān)稅稅率算術(shù)平均水平為43.2%，在2001年加入WTO時(shí)，平均稅率降到17%（而同期發(fā)達(dá)國(guó)家的加權(quán)關(guān)稅水平在3.8%左右），實(shí)行數(shù)量限制的產(chǎn)品占進(jìn)口總額的比重降到了20%。2005年關(guān)稅稅率降到10%。此外，進(jìn)口限制還體現(xiàn)在外匯結(jié)售制度以及用匯審批制度上，企業(yè)和居民對(duì)進(jìn)口的需求因此受到抑制。

客觀地說(shuō)，我國(guó)出口鼓勵(lì)和進(jìn)口限制政策的力度，在入世以來(lái)都明顯弱化了，但仍不足以抵消人民幣名義匯率低估、實(shí)際匯率持續(xù)走低對(duì)CA的影響。

綜上所述，在我們分析的時(shí)期內(nèi)，無(wú)論是匯率水平和匯率制度的安排，還是管理法規(guī)的設(shè)置，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易政策實(shí)際上實(shí)行的是“獎(jiǎng)出限進(jìn)”政策，其效果必將使對(duì)外貿(mào)易傾向于盈余，持續(xù)地激勵(lì)外部需求、抑制內(nèi)部需求，造成貿(mào)易順差的持續(xù)存在和擴(kuò)大。

二、僵化的匯率制度是妨礙貿(mào)易順差自動(dòng)調(diào)整的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣名義匯率水平一直固定不變，從2005年7月我國(guó)開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，但是匯率浮動(dòng)區(qū)間依然很?。?.3%）。央行依然在不斷通過(guò)收購(gòu)?fù)鈪R的辦法避免人民幣升值過(guò)快和波動(dòng)。

在外部失衡調(diào)整方面，由于人民幣匯率缺乏靈活性或彈性，難以對(duì)美元和其他主要儲(chǔ)備貨幣間的匯率變化及其影響做出反應(yīng)，結(jié)果是人民幣名義匯率保持穩(wěn)定，而實(shí)際匯率不斷貶值，導(dǎo)致貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，外部失衡加劇。

三、缺乏兼顧內(nèi)外平衡的貨幣政策和財(cái)政政策，對(duì)貿(mào)易順差起著助推作用

上世紀(jì)90年代初，央行采取了擴(kuò)張的貨幣政策，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放迅猛增加，M2快速上升（1993年升到37.3%），引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹，國(guó)內(nèi)需求增加，對(duì)外貿(mào)易趨向逆差；1994―1997年為治理通貨膨脹，貨幣政策由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，基礎(chǔ)貨幣增速和M2增速逐漸下降（1997年M2增速降到19.6%），通脹率下降，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)下降，對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)向順差。這說(shuō)明1997年以前，外部平衡狀況變動(dòng)主要由內(nèi)部平衡的變動(dòng)引起，而后者又受到貨幣政策的影響。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)堅(jiān)持人民幣不貶值政策，實(shí)際匯率不斷上升，出口受到影響，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定，采取了積極的財(cái)政政策（2000年赤字率由1997年的0.8%上升到2.5%），以擴(kuò)大內(nèi)需。1998

―2001年貿(mào)易順差逐年縮小。

2001年后人民幣實(shí)際匯率轉(zhuǎn)向貶值，貿(mào)易順差逐漸擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備不斷增加，這導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增加，通脹壓力逐步增大，同時(shí)固定資產(chǎn)投資增速在高位運(yùn)行。迫于這些壓力，央行采取了中和措施，且力度不斷加大，貨幣政策逐漸失去主動(dòng)性。同期財(cái)政政策明顯收縮，赤字率逐年縮?。?005年降到1.1%）。這些政策取向在一定程度上抑制了國(guó)內(nèi)需求的增加，加劇了外部失衡，同時(shí)也妨礙了經(jīng)濟(jì)自動(dòng)調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。

從以上分析可以看出，貨幣政策和財(cái)政政策的制定，缺乏一個(gè)內(nèi)外平衡目標(biāo)兼顧的思維框架，政策目標(biāo)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在內(nèi)部平衡目標(biāo)――“高增長(zhǎng)、低通脹”的實(shí)現(xiàn)，而忽視了外部平衡。事實(shí)上，內(nèi)部平衡和外部平衡是相互影響和依賴的，1997年以前，內(nèi)部的快速擴(kuò)張和逐步的收縮，直接影響了外部平衡狀況的變動(dòng)；2001年后外部失衡的加劇，對(duì)內(nèi)部平衡產(chǎn)生了壓力，而關(guān)注內(nèi)部平衡目標(biāo)的調(diào)控制政策，又推動(dòng)著外部失衡的加劇，也妨礙著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身自動(dòng)調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。

四、調(diào)整政策建議

在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“高增長(zhǎng)、低通脹”的表象下，實(shí)際上存在內(nèi)外兩方面的失衡問(wèn)題。從內(nèi)部看，存在著內(nèi)需不足、消費(fèi)不足的失衡；投資內(nèi)部也有對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資比重高、而對(duì)教育和公共衛(wèi)生等投資不足的失衡。從外部看，貿(mào)易順差過(guò)大，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快。內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡在宏觀經(jīng)濟(jì)中的突出表現(xiàn)，是貨幣過(guò)量供應(yīng)和流動(dòng)性過(guò)剩。

（一）轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展軌道，走上和諧發(fā)展之路

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大的、舉世矚目的成就，人民的生活發(fā)生了巨大變化，怎樣評(píng)價(jià)都不為過(guò)。但是我們的增長(zhǎng)方式是粗放的、高代價(jià)方式的，以致資源環(huán)境約束加劇。為了多一些出口拉動(dòng)，我們通過(guò)壓低本幣幣值和出口補(bǔ)貼以提高產(chǎn)品的“國(guó)際（價(jià)格）競(jìng)爭(zhēng)力”。這種增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，也是不科學(xué)、不和諧的。必須轉(zhuǎn)變觀念，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展“入軌”“上路”。

（二）堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，放棄“獎(jiǎng)出限進(jìn)”的外貿(mào)政策

根據(jù)上述對(duì)外部失衡原因的分析，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的“獎(jiǎng)出限進(jìn)”的貿(mào)易政策，是導(dǎo)致貿(mào)易順差長(zhǎng)期存在的根本原因，應(yīng)進(jìn)行全面調(diào)整，取消出口退稅，逐步降低進(jìn)口關(guān)稅水平，取消不利于進(jìn)口的一些管制措施，為盡快恢復(fù)外部均衡創(chuàng)造良好的環(huán)境。

（三）加快完善匯率形成制度

中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，著眼長(zhǎng)期必須堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性；逐步使匯率水平在市場(chǎng)基礎(chǔ)上確定，使得經(jīng)濟(jì)向均衡狀態(tài)收斂。

（四）加快法制建設(shè)和市場(chǎng)完善

中國(guó)最緊迫的發(fā)展瓶頸是環(huán)境污染的約束，而環(huán)境污染的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品價(jià)格的不完全。我們必須按照?qǐng)?jiān)持科學(xué)發(fā)展觀和建設(shè)和諧社會(huì)的要求，加強(qiáng)相關(guān)法制建設(shè)和完善市場(chǎng)機(jī)制，最終將會(huì)把環(huán)境生態(tài)成本逐步“內(nèi)生化”給企業(yè)，使其產(chǎn)品價(jià)格趨于完整，減少國(guó)民福利的損失。而這些合理成本的增加和價(jià)格的合理上升，將有利于保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定，增加匯率彈性。

（五）在貨幣政策方向上，不宜采取過(guò)度緊縮措施

其一，在匯率調(diào)整過(guò)程中，我們還需要在中美之間繼續(xù)保持一定的利差；其二，當(dāng)我們持續(xù)地對(duì)實(shí)際匯率進(jìn)行調(diào)整，隨著CA縮小，國(guó)民經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)趨冷變化。

（六）必要時(shí)采取積極的財(cái)政政策，使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

第6篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

新年伊始，經(jīng)濟(jì)疲軟像瘟疫一樣在很多國(guó)家傳播，但印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀地在春天綻放。在這一耀眼增長(zhǎng)的背后，外界注意到其財(cái)政政策刺激力度加大、財(cái)政赤字率走高的新動(dòng)向。

過(guò)去數(shù)月，伴隨印度經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，是外界的各種將信將疑。3月2日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）為印度經(jīng)濟(jì)“公證”，IMF指出，印度2016/2017財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)會(huì)提高至7.5%，作為亞洲第三大經(jīng)濟(jì)體的印度，在3月31日結(jié)束的2015/2016財(cái)年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可望達(dá)到7.3%。IMF駐印度代表托馬斯?理查森（Thomas Richardson）表示，總體而言，以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡相當(dāng)強(qiáng)勁，更不用說(shuō)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比。

印度高層官員一度為該國(guó)需求下降而煩惱，于是想通過(guò)提高財(cái)政赤字率救駕。曾有提議希望將印度財(cái)政赤字占GDP的比重從3.5%提升至3.7%或3.9%;也有建議希望推遲一年實(shí)施“到2017/2018財(cái)年將財(cái)政赤字控制在3%的目標(biāo)”。不過(guò)在2月29日，印度政府公布2016/2017財(cái)年的預(yù)算方案，財(cái)政預(yù)算赤字占GDP比重從2015財(cái)年的3.9%下降至3.5%。

在印度已經(jīng)考慮用3.5%的赤字率支撐7.6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之際，包括中國(guó)在內(nèi)的更多經(jīng)濟(jì)體，則祭出更有力的財(cái)政和貨幣政策，以拯救低迷的經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，近期中國(guó)財(cái)政部和央行有關(guān)人士，亦對(duì)提高中國(guó)的財(cái)政赤字率齊齊發(fā)聲。

看起來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)困窘之際，以財(cái)政政策來(lái)刺激增長(zhǎng)又回到?jīng)Q策者視野中，提高赤字率成為一個(gè)主要選項(xiàng)。

美國(guó)咨詢公司藍(lán)水資本顧問(wèn)（Blue Water Capital Advisors）創(chuàng)始人及CEO 凱文?威爾遜認(rèn)為，很多經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率都上漲了很多，而且處在一種不可持續(xù)的水平，新興經(jīng)濟(jì)體情況更糟糕，它們的負(fù)債率增加了一倍多。威爾遜對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題是，債務(wù)要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中做減法;同時(shí)，很高的負(fù)債率似乎總會(huì)與不當(dāng)投資相關(guān)聯(lián)。目前全球存在的大問(wèn)題是由不當(dāng)投資造成的產(chǎn)能過(guò)剩，這又要?dú)w結(jié)到廉價(jià)信貸上。

貨幣政策失靈了嗎

2016年一季度全球市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)混亂而令人不安，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更明顯的放緩，已經(jīng)不再是不切實(shí)際的悲觀論調(diào)。

投資者發(fā)現(xiàn)，收益率曲線變平。今年初，全球各大資本市場(chǎng)創(chuàng)下了有記錄以來(lái)的最糟表現(xiàn)。原油庫(kù)存過(guò)剩的陰云籠罩市場(chǎng)，1月份原油收盤(pán)價(jià)一度跌破30美元，下探12年以來(lái)最低點(diǎn)。雖然近來(lái)原油市場(chǎng)不斷地忽略不利消息和數(shù)據(jù)，但基本面預(yù)示著油價(jià)降至30美元/桶左右也不令人意外。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩之際，避險(xiǎn)投資品種黃金則迎來(lái)30年來(lái)最好的開(kāi)年。COMEX 4月黃金期貨漲幅在盤(pán)后交易中擴(kuò)大漲幅至超2%，刷新2015年2月以來(lái)高位至1269.30美元/盎司。3月的第一周黃金有望累計(jì)上漲3%。美元走軟以及疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動(dòng)金價(jià)創(chuàng)一年多來(lái)最高收盤(pán)價(jià)。

距2007年-2008年的金融危機(jī)已有七八年之久，各主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策仍然沖在刺激需求的最前沿。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲軟，通脹率依然低迷。全球經(jīng)濟(jì)可能卷入新一輪衰退。各經(jīng)濟(jì)體避免衰退的對(duì)策似乎黔驢技窮。

在通貨緊縮的泥潭中苦苦掙扎多年的日本，其央行貨幣政策的有效性受到廣泛質(zhì)疑。在2008年一季度至2015年三季度的連續(xù)31個(gè)季度里，有14個(gè)季度日本實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率為負(fù)，其中有四次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)或以上季度負(fù)增長(zhǎng)的情況。

情急之下，日本央行寄希望于負(fù)利率政策。但在負(fù)利率政策實(shí)施一個(gè)多月以來(lái)，通脹遲遲沒(méi)有起色，日本1月份家庭支出同比下降3.1%，企業(yè)利潤(rùn)自2011年四季度以來(lái)首次下滑。日本央行進(jìn)一步實(shí)施寬松政策的空間也不大，通脹目標(biāo)似乎也遙不可及。

歐元區(qū)需求低迷，失業(yè)率居高不下，歐元區(qū)2月通貨膨脹五個(gè)月來(lái)首次降至負(fù)值，歐元區(qū)已重返通縮狀態(tài)。2015年12月，歐央行將關(guān)鍵利率下調(diào)至-0.3%的歷史低點(diǎn)，并承諾在2017年3月之前繼續(xù)其每月600億歐元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，顯然，歐央行通過(guò)延長(zhǎng)空前的貨幣寬松來(lái)重振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的最新努力，并未大力提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下降，IMF的數(shù)據(jù)顯示，不包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)在2015年僅勉強(qiáng)取得1.92%的產(chǎn)值增長(zhǎng)，比發(fā)達(dá)世界1.98%的增長(zhǎng)率還低。過(guò)去，新興市場(chǎng)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)支撐油價(jià)，油價(jià)通過(guò)石油美元循環(huán)支撐資金流動(dòng)，相應(yīng)地，大量的資金流入又支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如今這一循環(huán)已經(jīng)由良性變成惡性循環(huán)。有些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于貶值引發(fā)輸入型通脹，使其國(guó)內(nèi)貨幣政策陷入兩難。

以中國(guó)為例，2016年開(kāi)局中國(guó)就顯出實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏力的癥候。分析人士預(yù)計(jì)前兩個(gè)月工業(yè)生產(chǎn)可能有所放緩，雖然通縮壓力開(kāi)始有所緩解，但中國(guó)社科院學(xué)部委員、央行貨幣政策委員會(huì)前委員余永定對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在通貨收縮時(shí)期，貨幣政策的效力有所下降。

即便是在全球經(jīng)濟(jì)少有的亮點(diǎn)之一的美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)報(bào)告對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的描述相對(duì)黯淡。

2月份最后一周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加，有報(bào)告顯示2月份美國(guó)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，且1月份工廠訂單的增幅不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期。指向經(jīng)濟(jì)衰退的指示燈開(kāi)始閃爍。

一個(gè)重要而常被忽略的指標(biāo)是勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。2015年四季度，美國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降2.2%。美國(guó)政府上個(gè)月報(bào)告稱，2015年最后三個(gè)月內(nèi)美國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率年化數(shù)字下降3%。但修正后的數(shù)據(jù)表明，這些企業(yè)生產(chǎn)和提供的產(chǎn)品與服務(wù)實(shí)際上更多。即便如此，這些生產(chǎn)率的增長(zhǎng)最多也只能說(shuō)是溫和的。

過(guò)去一年勞動(dòng)生產(chǎn)率比上年同期僅有0.5%的增長(zhǎng)，2015年全年僅微漲了0.7%，2014年的數(shù)據(jù)是0.8%;自2007年-2008年以來(lái)，平均每年勞動(dòng)生產(chǎn)率大約增長(zhǎng)1.2%。

摩根大通一位不愿具名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，如果勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)只是溫和的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能強(qiáng)勁。同時(shí)，盡管就業(yè)機(jī)會(huì)在增長(zhǎng)，但就業(yè)增長(zhǎng)并未進(jìn)入到制造業(yè)領(lǐng)域，而制造業(yè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的主要核心。如果勞動(dòng)就業(yè)的增長(zhǎng)進(jìn)入非制造業(yè)領(lǐng)域，資本性支出將保持較低水平，這會(huì)使生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢的情況得以強(qiáng)化。勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不可取代;而面對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)淤滯的問(wèn)題，貨幣政策束手無(wú)策。

爭(zhēng)議3%的赤字法則

在威爾遜看來(lái)，由于過(guò)度寬松的貨幣政策，自上世紀(jì)90年代起，一系列的股市泡沫孕育成形，膨脹之后破裂。而近年來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部門(mén)也把權(quán)力讓渡給了中央銀行，這使得各國(guó)債務(wù)大量疊加，在全球范圍內(nèi)，自2008年金融危機(jī)后，債務(wù)增加了57萬(wàn)億美元。而靠債務(wù)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果正變得越來(lái)越差。 2016年一季度全球市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)混亂而令人不安，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更明顯的放緩，已經(jīng)不再是不切實(shí)際的悲觀論調(diào)。

如今，財(cái)政政策與貨幣政策的運(yùn)行必須同軌的聲音正在匯聚。IMF和經(jīng)合組織都對(duì)全球增長(zhǎng)停滯發(fā)出警告，并敦促各國(guó)利用財(cái)政支出提振需求。威爾遜指出，很多經(jīng)濟(jì)體采取緊縮政策，恰恰積極地抵消了貨幣刺激的負(fù)作用。這些方面的范例國(guó)家是冰島、愛(ài)爾蘭和印度，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展得可圈可點(diǎn)的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，非凱恩斯主義的方式似乎在起作用。

在鞏固財(cái)政后，愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。雖然同歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體其他成員一樣，受到英國(guó)脫歐和歐洲難民危機(jī)的影響，但愛(ài)爾蘭的失業(yè)率和赤字都在明顯下降，銀行情況在好轉(zhuǎn)。冰島在控制通脹、削減公共債務(wù)、降低失業(yè)率以及解除資本管制方面都讓人側(cè)目。

冰島統(tǒng)計(jì)局曾有一份經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)冰島2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.3%，2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%。報(bào)告說(shuō)，由于民眾工資提高以及政府推出的減稅政策，預(yù)計(jì)冰島民眾的可支配收入和消費(fèi)能力將大幅增加和提高。

冰島、愛(ài)爾蘭和印度的復(fù)蘇策略有其不可復(fù)制性。在可選的財(cái)政工具中，很多國(guó)家選擇了提高赤字率。環(huán)顧全球主要經(jīng)濟(jì)體，目前美國(guó)赤字率達(dá)7%、日本6.2%，俄羅斯2016年財(cái)政赤字將會(huì)高達(dá)4%。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)年度赤字率已從2009年至2010年的高點(diǎn)10%以上逐年遞降。2016年，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局發(fā)表報(bào)告，預(yù)計(jì)該國(guó)2016財(cái)年赤字率或升至2.9%，是六年以來(lái)首次增加。

報(bào)告亦提出，美國(guó)政府在2015年8月決定長(zhǎng)期執(zhí)行一系列減稅措施，是赤字增加的主要原因。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，同一時(shí)期的英國(guó)也錄得9%至10%的高赤字率。

美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯?拉迪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，從全球角度來(lái)看，赤字率在提升，但赤字?jǐn)U大可能會(huì)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高赤字率的捷徑對(duì)經(jīng)濟(jì)體是否適用、是否有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要看具體的宏觀經(jīng)濟(jì)條件以及債務(wù)可持續(xù)性指標(biāo)。

以新興經(jīng)濟(jì)體為例，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑選擇上，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體大幅增加了杠桿。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克?贊迪（Mark Zandi）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在過(guò)去十年間，許多新興經(jīng)濟(jì)體杠桿的增加，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景施加了很大壓力，因?yàn)榇蟛糠中略鰝鶆?wù)用于支持制造業(yè)和大宗商品生產(chǎn)部門(mén)的投資，由于大宗商品價(jià)格暴跌等影響，已經(jīng)陷入泥淖。另外，相當(dāng)大的債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)，隨著美元升值這也變成了更大的麻煩。新興國(guó)家的企業(yè)和政府應(yīng)著手減緩杠桿的增加，在某些情況下，去杠桿是重要的。

財(cái)政穩(wěn)健的新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)有更大彈性空間，彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫?加儂（Joseph Gagnon）給《財(cái)經(jīng)》記者舉例說(shuō)，巴西負(fù)債率很高，利率也比較高，而且巴西有通脹水平過(guò)高的歷史趨勢(shì)。巴西的利率水平已比中國(guó)高出很多，利率水平越高，意味著財(cái)政赤字的成本也就更高。目前尚不清楚多少經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率不可持續(xù)，也許有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家是這樣。負(fù)債率不可能無(wú)止境地增加，但是如果這些經(jīng)濟(jì)體的利率較低，它們可以適度地增加負(fù)債率。

歐元區(qū)因整體政策導(dǎo)向，1999年歐元區(qū)建立以后未見(jiàn)有年度赤字，直至2009年才開(kāi)始出現(xiàn)，但都維持在3%左右的安全水平。有觀點(diǎn)指出，歐盟各國(guó)現(xiàn)在的實(shí)際赤字率水平高于3%的標(biāo)準(zhǔn)。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員雅各布?柯克加德說(shuō)，歐盟3%的赤字紅線及60%的國(guó)債警戒紅線被寫(xiě)入歐盟的法律中，所以成員國(guó)在法律上有義務(wù)盡其最大努力守住這一紅線。實(shí)際上，一些歐盟成員負(fù)債率已不限于60%，有的達(dá)到100%甚至還要高，對(duì)這些國(guó)家來(lái)說(shuō)，運(yùn)行更大的赤字難度很大。盡管經(jīng)合組織等一再敦促歐元區(qū)展開(kāi)更多的刺激措施，但歐盟成員國(guó)內(nèi)部的壓力使得歐盟成員國(guó)遵守3%的赤字率標(biāo)準(zhǔn)。

第7篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞]非常規(guī)貨幣政策;退出策略;資產(chǎn)負(fù)債表[CD15]

2008年9月雷曼兄弟倒閉之后,全球經(jīng)濟(jì)迅速惡化,在這種情況下,無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都推出了很多新的財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)挽救金融市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。危機(jī)期間主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如歐盟、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家都將基準(zhǔn)利率降低到接近零的水平,但是并沒(méi)有起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用,銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性急劇下降。為了應(yīng)對(duì)危機(jī),美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)造了大量的新型貨幣政策工具,也就是所謂的信貸寬松和數(shù)量寬松的非傳統(tǒng)貨幣政策。2009年10月6日,澳大利亞在危機(jī)后宣布加息,將基準(zhǔn)利率從3%提高到3.25%,上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn),成為金融危機(jī)后首個(gè)加息的20國(guó)集團(tuán)成員。此后,又分別于11月3日、12月1日、2010年3月2日和2010年4月6日將基準(zhǔn)利率上調(diào)到4.25%。澳大利亞、挪威和以色列的加息以及經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn),使得何時(shí)退出、如何退出非常規(guī)貨幣政策成為當(dāng)前的一個(gè)熱門(mén)話題。

一、美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

要判斷美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策是否應(yīng)該退出,必須首先觀察反映其金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的一些關(guān)鍵指標(biāo)。由于貨幣政策從產(chǎn)生到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響之間存在時(shí)滯,因此我們有必要通過(guò)反映貨幣政策的一些短期指標(biāo)和長(zhǎng)期指標(biāo)來(lái)觀察貨幣政策實(shí)施狀況。[1]

(一)LIBOR-OIS Spreads

指的是倫敦銀行同業(yè)拆息(London Interbank Offered Rate, LIBOR,通常指的是3個(gè)月期美元LIBOR)與隔夜指數(shù)掉期(Overnight Indexed Swaps, OIS)利率之間的息差。該息差是反映同業(yè)拆借市場(chǎng)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),息差擴(kuò)大,表示銀行相信其交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)加大,放款的銀行要求收取較高的利息以補(bǔ)償這一風(fēng)險(xiǎn),因此息差擴(kuò)大被視為反映銀行間拆借的意愿下滑。該息差的擴(kuò)大還反映出信貸市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)相對(duì)不暢,而這是潛在的經(jīng)濟(jì)緊縮的信號(hào)。若LIBOR-OIS息差縮小,則表示銀行相信其交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)下降,因此放款的銀行愿意接受較低的利率。因此息差縮小被視為反映銀行間拆借的意愿增強(qiáng)。該息差的縮小還反映出信貸市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)相對(duì)通暢,而這是潛在的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的信號(hào)。從下面的息差圖可以看到,在經(jīng)歷了2008年10月份左右的高息差后,當(dāng)前美國(guó)的息差水平已經(jīng)基本上恢復(fù)到危機(jī)前的水平。而從3個(gè)月美元LIBOR利率與隔夜掉期指數(shù)的各自數(shù)值來(lái)看,目前兩者的值已經(jīng)接近零,甚至比危機(jī)前的利率水平還要低出好幾個(gè)百分點(diǎn),這說(shuō)明短期金融市場(chǎng)狀況大為好轉(zhuǎn),金融市場(chǎng)的狀況已經(jīng)十分寬松。

(二)VIX Index

VIX指數(shù)是由CBOE(芝加哥期權(quán)交易所)在1993年推出的波動(dòng)率指數(shù),VIX指數(shù)越高,表示市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)越加激烈,同時(shí)也反映其不安的心理狀態(tài);相反,VIX指數(shù)越低,則反映市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)趨于緩和的心態(tài),因此VIX又被稱為投資人恐慌指標(biāo)(The Investor Fear Gauge)。從VIX的走勢(shì)可以看到,目前VIX指數(shù)與危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期相比已經(jīng)大幅度下降,但是與危機(jī)前相比,仍然要高一些。

(三)收益率曲線

自次貸危機(jī)發(fā)生以后,美聯(lián)儲(chǔ)為拯救金融市場(chǎng),于2009年3月份推出了總額為12萬(wàn)億美元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃,包括購(gòu)買(mǎi)7500億美元由房利美和房地美擔(dān)保的抵押貸款支持證券和最高1000億美元的機(jī)構(gòu)債券,還包括3000億美元的長(zhǎng)期政府債券,以壓低抵押貸款和其他消費(fèi)者貸款的利率來(lái)刺激支出和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從圖2我們可以看出購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃推出后,10年期和30年期的政府債券收益率在2009年3月份有明顯的下降,然后開(kāi)始緩慢地反彈,目前利率仍然低于危機(jī)之前的水平。這說(shuō)明隨著近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心,會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)資金的需求,這是導(dǎo)致國(guó)債利率上升的一個(gè)比較重要的原因。從貨幣市場(chǎng)的一個(gè)代表性利率3月商業(yè)票據(jù)利率來(lái)看,自2009年8月份以來(lái)一直是低于0.25%的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率,說(shuō)明目前短期貨幣市場(chǎng)的資金狀況非常的寬松,銀行對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性信心比較充足。

(四)貨幣乘數(shù)

貨幣乘數(shù)從下圖可以看到,自2008年9月雷曼兄弟倒閉后,美國(guó)的貨幣乘數(shù)迅速下降,從原來(lái)的9左右下跌到目前的4。從這個(gè)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),銀行的大量超額儲(chǔ)備就是基礎(chǔ)貨幣,雖然在危機(jī)期間大量增加,但是并沒(méi)有直接創(chuàng)造出大量的貨幣供應(yīng)量,M1變化基本不大,而M2只是略微增加,上升的幅度也比較平緩。從當(dāng)前的貨幣乘數(shù)我們可以粗略地判斷當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然比較脆弱,寬松貨幣政策尚不能完全退出。

(五)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1失業(yè)率以及GDP的變化。 金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)的失業(yè)率不斷攀升,從2008年1月份的5%上升到2009年10月的最高點(diǎn)10.1%,到2010年3月份,失業(yè)率仍然維持在9.7%。雖然失業(yè)率仍然很高,但是根據(jù)美國(guó)勞工部的報(bào)告,非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在增長(zhǎng),2009年3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)162萬(wàn)。而根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布的GDP環(huán)比數(shù)據(jù),按照當(dāng)前美元和2005年不變美元計(jì)算,2009年1季度以后都呈現(xiàn)出明顯的反彈趨勢(shì),到2009年第4季度達(dá)到5.6%。因此從這個(gè)角度來(lái)看,將美國(guó)的失業(yè)率回歸到危機(jī)前的充分就業(yè)水平并不能一蹴而就,但是情況還是在向好的方面轉(zhuǎn)變。為了進(jìn)一步降低失業(yè)率,量化寬松政策有必要繼續(xù)保持一段時(shí)間。

2通貨膨脹的變化。 從以下的月度環(huán)比CPI的變化來(lái)看,經(jīng)歷了2008年10月份以后接連幾個(gè)月的暴跌之后,自2009年開(kāi)始CPI環(huán)比開(kāi)始上漲,雖然期間也有下跌,但是CPI環(huán)比波動(dòng)幅度大幅度減少。利用5年期和10年期國(guó)債和相應(yīng)的通脹指數(shù)債券收益率(TIPS)之差所得到的隱含通貨膨脹率可以發(fā)現(xiàn),自2009年4月以后不斷上升,到2010年3月份5年期隱含通脹率為1.93%,10年期的隱含通脹率為2.22%。10年期的隱含通脹率基本恢復(fù)到危機(jī)之前的水平,而5年期的略微低了一些。從圖4我們可以發(fā)現(xiàn),目前無(wú)論是看CPI環(huán)比數(shù)據(jù)還是隱含通脹率都處在一個(gè)比較合理的均衡位置,但是隱含通脹率的進(jìn)一步上升則會(huì)代表人們對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。因此,即使目前這些指標(biāo)仍然處在合理的區(qū)間,但是一定要密切關(guān)注。

二、非傳統(tǒng)貨幣政策退出的原因

非傳統(tǒng)貨幣政策在金融危機(jī)期間,憑借其對(duì)金融市場(chǎng)提供的大量流動(dòng)性以及向金融機(jī)構(gòu)注資,可以說(shuō)挽救了一場(chǎng)更深的大衰退的出現(xiàn)。但是這種政策在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)步入正軌時(shí)就要逐漸退出,因?yàn)檫@種貨幣政策在穩(wěn)定金融市場(chǎng)、抵御金融危機(jī)的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)很大的副作用,從而造成資源配置的扭曲。[2]具體來(lái)說(shuō)有以下幾點(diǎn):

(一)非傳統(tǒng)貨幣政策會(huì)引起通脹或者通縮

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策首要目標(biāo)是保持價(jià)格的穩(wěn)定和充分就業(yè)。非傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施,通過(guò)長(zhǎng)期保持接近于零的低利率以及向金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性,雖然可以穩(wěn)定金融市場(chǎng),但是也帶來(lái)了價(jià)格不穩(wěn)定的隱患,也就是有可能出現(xiàn)通脹或者是通縮,無(wú)論哪種情況出現(xiàn)都會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生很大的反作用。如果貨幣政策退出得過(guò)早,盲目提高利率,就可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮的情況。[3]當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)發(fā)放貸款或者購(gòu)買(mǎi)債券,資金就會(huì)進(jìn)入銀行體系,最終以銀行或其他存款機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備金形式留在聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方。這些儲(chǔ)備余額現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了1萬(wàn)億美元,與危機(jī)前相比大幅度增加。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,企業(yè)和個(gè)人貸款需求增加,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降時(shí),銀行就會(huì)將其儲(chǔ)備貸出,那就會(huì)導(dǎo)致廣義貨幣量的大量增加,以及更加寬松的信貸狀況,這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)通貨膨脹的壓力。為防止未來(lái)的高通脹美聯(lián)儲(chǔ)必須想辦法收回過(guò)多的流動(dòng)性,也就是要賣(mài)出其持有的大量資產(chǎn)。因此,當(dāng)前既有人擔(dān)心非傳統(tǒng)政策過(guò)早退出帶來(lái)通貨緊縮,也有人擔(dān)心通貨膨脹,美聯(lián)儲(chǔ)要穩(wěn)定價(jià)格以及價(jià)格預(yù)期,就必須審慎考慮當(dāng)前非常規(guī)貨幣政策的退出策略。

(二)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到威脅

過(guò)去幾十年,越來(lái)越多的中央銀行獲得了法律上的獨(dú)立地位。在美國(guó),美聯(lián)儲(chǔ)是高度獨(dú)立的,美聯(lián)儲(chǔ)主席的貨幣政策權(quán)力非常大。而且由于美國(guó)作為世界頭號(hào)強(qiáng)國(guó),在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天,美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)小小的政策調(diào)整都可能會(huì)影響到全世界的市場(chǎng)。而美聯(lián)儲(chǔ)主席也因?yàn)槠淇梢元?dú)立制定貨幣政策而擁有極高的聲望。但是在次貸危機(jī)期間,美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)行的這些貸款項(xiàng)目就本質(zhì)來(lái)說(shuō),更類(lèi)似于一種準(zhǔn)財(cái)政政策或者信貸分配政策,而斯坦福大學(xué)的教授約翰?泰勒教授更是開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新的詞匯“mondustrial policy”,稱美聯(lián)儲(chǔ)的政策為“貨幣行業(yè)政策”,即貨幣和行業(yè)兩種政策的混合體。因?yàn)檫@些措施不是通過(guò)一般的貨幣政策調(diào)控,也不是通常的財(cái)政政策,通過(guò)稅收或者公共債務(wù)來(lái)進(jìn)行融資,而是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣創(chuàng)造幫助某些公司或者部門(mén)進(jìn)行融資,其實(shí)施沒(méi)有明確規(guī)定是否應(yīng)該由獨(dú)立政府機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)。美國(guó)憲法規(guī)定公共資金的使用應(yīng)該由國(guó)會(huì)決定,這也是為什么許多國(guó)會(huì)議員要求美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行徹底審查的原因。一旦聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行這些非常規(guī)政策,就很難保持其獨(dú)立貨幣決策的地位。[4]

(三)對(duì)貨幣市場(chǎng)和信貸工具的價(jià)格造成扭曲

在一般的情況下,中央銀行會(huì)盡力避免貨幣政策操作影響到某些具體的市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)。以救助某些特殊市場(chǎng)為目的的貨幣政策工具會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間創(chuàng)造不平等,從而使得資源配置不當(dāng)。在危機(jī)期間這種做法帶來(lái)的收益可能會(huì)超過(guò)其成本,但是當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)后成本就可能會(huì)超過(guò)收益。如果銀行可以很容易從美聯(lián)儲(chǔ)獲得流動(dòng)性資金,其超額儲(chǔ)備存在美聯(lián)儲(chǔ)也可以獲得利息,就會(huì)使得銀行等金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有激勵(lì)去貨幣市場(chǎng)籌集基金。中央銀行代替貨幣市場(chǎng)行使職能,會(huì)隨著時(shí)間的推移破壞這些市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu),并使得銀行削減他們自己的基于市場(chǎng)的流動(dòng)性管理職能。[5]因此,一旦市場(chǎng)恢復(fù)正常,美聯(lián)儲(chǔ)就要將這些職能還給市場(chǎng)。

三、美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策退出策略的選擇

由于存在上面所說(shuō)的這些負(fù)面效應(yīng),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后這些量化寬松政策必須退出,美聯(lián)儲(chǔ)必須重新回到危機(jī)前的傳統(tǒng)貨幣政策的操作框架。具體來(lái)說(shuō)就是:聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)定出聯(lián)邦基金利率目標(biāo),當(dāng)通貨膨脹超過(guò)目標(biāo)就提高利率,反之當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退,出現(xiàn)通縮就要降低利率;保持政策的獨(dú)立性,將政策的主要目標(biāo)集中在通貨膨脹控制和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,美聯(lián)儲(chǔ)不通過(guò)調(diào)整其對(duì)某些公司或部門(mén)的資產(chǎn)組成來(lái)直接分配信貸或者介入財(cái)政政策。美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策要退出,需要達(dá)到以下三個(gè)目標(biāo):(1)讓資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)?；謴?fù)到原來(lái)的水平;(2)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率要提高;(3)改變聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的投資組合。如何才能通過(guò)調(diào)整某些工具來(lái)達(dá)到這三個(gè)目標(biāo),使得貨幣政策重新回到常規(guī)的利率操作框架,就是所謂的退出策略。

(一)退出時(shí)機(jī)如何選擇

關(guān)于退出時(shí)機(jī)的選擇,其實(shí)是一個(gè)比較模糊的概念。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)所創(chuàng)造的很多短期信貸便利,如PDCF、AMLF、CPFF等已經(jīng)隨著到期日的來(lái)臨逐漸退出了,因此,本文將退出時(shí)機(jī)界定為美聯(lián)儲(chǔ)提高基準(zhǔn)利率的時(shí)機(jī)。根據(jù)我們對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融指標(biāo)的分析來(lái)看,大部分金融指標(biāo)顯示金融市場(chǎng)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn),已經(jīng)基本上恢復(fù)到了危機(jī)前的水平;但是從貨幣乘數(shù)和銀行貸款來(lái)看,貨幣乘數(shù)仍然處于下降的趨勢(shì)當(dāng)中,這說(shuō)明銀行的放款意愿仍然比較低,這也會(huì)影響企業(yè)和個(gè)人的融資需求,因此目前銀行系統(tǒng)中大量的超額準(zhǔn)備金不會(huì)立刻轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)的流動(dòng)性。從宏觀經(jīng)濟(jì)面來(lái)看,雖然實(shí)際GDP自2009年第2季度開(kāi)始逐漸上升,目前已經(jīng)達(dá)到6%左右,但是失業(yè)率仍然是居高不下,這成為困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面。綜合以上這些喜憂參半的指標(biāo),本文認(rèn)為美國(guó)非傳統(tǒng)寬松政策退出應(yīng)該暫緩,必須是等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)率出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),銀行貸款意愿增加,從而貨幣乘數(shù)開(kāi)始重新增加時(shí)才是開(kāi)始考慮提高聯(lián)邦基金利率的時(shí)機(jī)。

(二)如何改變美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表

改變美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表,一方面,包括改變其資產(chǎn)以及負(fù)債的組成,使其恢復(fù)到危機(jī)前的狀態(tài);另一方面,則是改變資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模,也就是要給資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行“瘦身”。

1從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析。從資產(chǎn)面來(lái)看,自2008年10月份以后,資產(chǎn)組成發(fā)生了很大的變化,美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)財(cái)政部國(guó)債大量增加,從2007年1月的1.2萬(wàn)億美元猛增到2010年4月的2.2萬(wàn)億美元。通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,向市場(chǎng)釋放了大量的流動(dòng)性,還創(chuàng)造了很多非傳統(tǒng)的貨幣政策工具,這主要就是表現(xiàn)在2008年10月以后中央銀行的流動(dòng)性互換、回購(gòu)協(xié)議、其他貸款、定期信貸拍賣(mài)和抵押貸款支持債券的購(gòu)買(mǎi)。到目前為止,中央銀行所持有的資產(chǎn)中的很多短期信貸便利都已經(jīng)沒(méi)有了,但是抵押貸款支持債券MBS仍然沒(méi)有減少的趨勢(shì),還有一小部分回購(gòu)協(xié)議。因此,改變美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表,最主要的是關(guān)注資產(chǎn)方的國(guó)債和MBS。從負(fù)債表來(lái)看,由于負(fù)債表的組成相對(duì)比較簡(jiǎn)單,在次貸危機(jī)之前,美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表中的主要負(fù)債就是流通中的現(xiàn)金,自2008年9月以后,負(fù)債表急劇增加的最主要的組成部分就是金融機(jī)構(gòu)存款和儲(chǔ)備余額的大量增加。另外明顯增加的還有一小部分逆回購(gòu),其中最明顯的就是銀行儲(chǔ)備的大量增加,這是造成負(fù)債大幅度增加的最大部分。而資產(chǎn)和負(fù)債的變化又是緊密相連。[6]美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的債券使得銀行等金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備大量增加,而銀行不把儲(chǔ)備貸出,從而表現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方的超額儲(chǔ)備大量增加。因此,要改變美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表組成和規(guī)模,主要需要做的就是:減少對(duì)國(guó)債和MBS的持有、減少美聯(lián)儲(chǔ)的超額儲(chǔ)備。

2改變美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的步驟。要改變美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債表狀況,需要結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況,靈活運(yùn)用多種手段。以短期開(kāi)展逆回購(gòu)和減少甚至取消流動(dòng)性便利為主,長(zhǎng)期賣(mài)出MBS和國(guó)債,最終達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表的組成和規(guī)模的變化。

第一,美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的非常規(guī)貨幣政策的調(diào)整。其實(shí)在我們熱議美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該如何退出的時(shí)候,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在開(kāi)始著手一些政策的微調(diào),主要是以下兩點(diǎn):(1)美聯(lián)儲(chǔ)于2010年3月底徹底終結(jié)了對(duì)抵押貸款支持證券和機(jī)構(gòu)債的長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃,累計(jì)購(gòu)入規(guī)模約為1.25萬(wàn)億美元的MBS和1720億美元的機(jī)構(gòu)債。這也傳達(dá)了危機(jī)期間的非常規(guī)政策開(kāi)始出現(xiàn)微調(diào)的信號(hào)。(2)一些短期的流動(dòng)性計(jì)劃大多數(shù)已經(jīng)到期,這些應(yīng)急貸款計(jì)劃的自動(dòng)退出,本身也代表了貨幣政策的調(diào)整。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2010年3月的最新報(bào)告,2010年2月24日,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抵押貸款支持證券和財(cái)政部債券的購(gòu)買(mǎi)量比2009年有所增加,但是所持有的定期債券貸款便利為零。另外,主要交易商和其他經(jīng)紀(jì)人信貸、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利以及中央銀行流動(dòng)性互換的持有為零。其他信貸便利如定期信貸拍賣(mài)也大幅度下降。因此,隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),危機(jī)期間的一些短期流動(dòng)性便利和信貸便利已經(jīng)自動(dòng)退出。[7](3)美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)回購(gòu)協(xié)議向金融機(jī)構(gòu)出售其持有的部分證券,并承諾在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)購(gòu)回,從銀行收回一部分超額儲(chǔ)備,這種方式可以在一段時(shí)間內(nèi)吸收部分超額準(zhǔn)備金,縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。為了更好地發(fā)揮正回購(gòu)協(xié)議的作用,聯(lián)儲(chǔ)可以擴(kuò)大交易對(duì)手方的范圍,延長(zhǎng)正回購(gòu)協(xié)議的期限,增加正回購(gòu)交易的品種。但是由于正回購(gòu)時(shí)間一般時(shí)間較短,因此其對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的作用是暫時(shí)的。[8]

第二,提高聯(lián)邦基金利率,賣(mài)出MBS以及持有的國(guó)債。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以后,勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率出現(xiàn)比較明顯的下降,銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)放松,導(dǎo)致貨幣供給量出現(xiàn)顯著增加,大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲,資產(chǎn)價(jià)格泡沫出現(xiàn)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)就要開(kāi)始考慮提高聯(lián)邦基金利率來(lái)遏制通貨膨脹抬頭,并可以選擇合適規(guī)模配合以MBS和國(guó)債的賣(mài)出來(lái)回收市場(chǎng)上的過(guò)剩流動(dòng)性。這種做法是最終可以徹底改變資產(chǎn)負(fù)債表的有效手段,但是賣(mài)出的時(shí)機(jī)一定要選擇好。由于在經(jīng)濟(jì)剛剛開(kāi)始復(fù)蘇的時(shí)候市場(chǎng)仍然比較脆弱,盲目地出售長(zhǎng)期國(guó)債和債券會(huì)造成市場(chǎng)信心的大幅度下降,以及市場(chǎng)利率的提高,不僅使得美聯(lián)儲(chǔ)蒙受損失,而且購(gòu)買(mǎi)債券的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)遭到損失,從而使得市場(chǎng)的流動(dòng)性重新收緊,有可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)毀滅性打擊。所以,賣(mài)出國(guó)債和MBS的時(shí)機(jī)應(yīng)該是選擇在各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如就業(yè)、GDP、消費(fèi)者信心、工業(yè)生產(chǎn)、房屋銷(xiāo)售等出現(xiàn)企穩(wěn)且表現(xiàn)較好,而且國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境也開(kāi)始改善,市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期較樂(lè)觀的情況下,從而保證可以成功地在不損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的情況下實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的改變。[9]

(三)退出過(guò)程中與各方進(jìn)行協(xié)調(diào)

這種退出政策的協(xié)調(diào)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:(1)與各國(guó)的貨幣政策進(jìn)行協(xié)調(diào)。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代,全球金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有重要的溢出效應(yīng)。舉例來(lái)說(shuō),假如中國(guó)提前加息,而美國(guó)不加息,就會(huì)使得大量的熱錢(qián)流入中國(guó)進(jìn)行套利,從而加大人民幣升值的壓力。因此,當(dāng)全世界主要國(guó)家都實(shí)行寬松貨幣政策之后,接下來(lái)如何退出就需要各國(guó)之間進(jìn)行相互協(xié)調(diào)。尤其是開(kāi)放度比較高的大國(guó),其貨幣政策的改變會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。因此,在這個(gè)后危機(jī)時(shí)代,與各個(gè)國(guó)家協(xié)調(diào)好退出政策就對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要。[10](2)寬松貨幣政策的退出要與該國(guó)的財(cái)政政策相協(xié)調(diào)。貨幣政策與財(cái)政政策的聯(lián)系,最主要的就是通過(guò)利率的升降來(lái)影響國(guó)債的收益率從而對(duì)國(guó)家債務(wù)成本產(chǎn)生影響。比如,如果中央銀行對(duì)銀行儲(chǔ)備的利率提高,銀行就會(huì)將錢(qián)存入央行來(lái)獲取利息,從而與政府債券形成競(jìng)爭(zhēng),提高了政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)融資的成本。

(四)加強(qiáng)與公眾的交流

美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施退出策略的時(shí)候,一定要注重與公眾的充分交流和溝通。這里具體又包括兩方面:(1)通過(guò)小規(guī)模和因影響程度較小的工具操作來(lái)測(cè)試市場(chǎng)反應(yīng)。比如,可以逐漸小幅的提高貼現(xiàn)率,并在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)小幅度提高聯(lián)邦基金利率,因?yàn)檫@兩種利率具有一種信號(hào)作用,其利率提高向市場(chǎng)傳達(dá)了一種緊縮貨幣政策的信號(hào)。(2)在進(jìn)行債券賣(mài)出時(shí),要進(jìn)行事先的政策宣告,留給市場(chǎng)充分的時(shí)間來(lái)消化這一消息。通過(guò)定期實(shí)現(xiàn)的政策宣告與公眾進(jìn)行交流,引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期,從而可以將賣(mài)出債券對(duì)市場(chǎng)的潛在影響減少到最小。[11]

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Dai Jinping1 Zhang Huaning2

第8篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

綜觀這一輪經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的問(wèn)題，本質(zhì)上其實(shí)是結(jié)構(gòu)、體制和增長(zhǎng)方式問(wèn)題，是結(jié)構(gòu)矛盾和體制缺陷的綜合反映。在保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，通過(guò)宏觀調(diào)控使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于合理，是調(diào)控的最終落腳點(diǎn)。在宏觀調(diào)控向縱深挺進(jìn)時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況隨時(shí)調(diào)整完善政策至關(guān)重要。

中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有與以往完全不同的特點(diǎn)，供給增長(zhǎng)能力大大提高，無(wú)論最終消費(fèi)品還是基礎(chǔ)產(chǎn)品，增長(zhǎng)的潛力都很大。幾個(gè)一度緊缺的行業(yè)中，糧食增產(chǎn)已成事實(shí)，鋼材、水泥、有色、電力的生產(chǎn)能力也大幅度提高。新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，經(jīng)濟(jì)的周期性繁榮或?qū)⒔Y(jié)束于生產(chǎn)過(guò)剩，而不是以往的由結(jié)構(gòu)性供給不足導(dǎo)致的過(guò)熱和通貨膨脹。

目前最應(yīng)該擔(dān)心的不是未來(lái)供給不足，而是出現(xiàn)新的過(guò)剩。物價(jià)繼續(xù)上漲，需求大于供給時(shí)，意味著增長(zhǎng)仍然有一定的上升空間；當(dāng)物價(jià)回落，供給開(kāi)始大于需求時(shí)，則是繁榮期結(jié)束的標(biāo)志。當(dāng)然，由于這一輪增長(zhǎng)的消費(fèi)需求空間巨大，過(guò)剩問(wèn)題始終是周期性，不會(huì)很?chē)?yán)重，也不會(huì)持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本約束仍是需求而不是供給。

當(dāng)前的宏觀調(diào)控是在市場(chǎng)配置資源的環(huán)境下進(jìn)行的，致力于保護(hù)可能的經(jīng)濟(jì)上升空間，防止過(guò)早地約束需求導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，應(yīng)該以市場(chǎng)為基礎(chǔ)改善宏觀調(diào)控。宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是穩(wěn)定需求和控制風(fēng)險(xiǎn)，為保障調(diào)控成果及經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，目前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向總量方面，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、國(guó)際收支為核心，減少行政手段，多使用經(jīng)濟(jì)和法律手段，通過(guò)利益、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任之間的聯(lián)系亦可約束企業(yè)行為。

隨著基本經(jīng)濟(jì)制度的完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括生產(chǎn)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，將主要由企業(yè)、居民等市場(chǎng)主體承擔(dān)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的市場(chǎng)化特征(周期性的過(guò)剩，通過(guò)破產(chǎn)失業(yè)消化過(guò)剩；各種價(jià)格對(duì)生產(chǎn)和要素流動(dòng)起主要調(diào)節(jié)作用等)將逐步明顯。因此，宏觀調(diào)控體系的改革方向應(yīng)該是：進(jìn)一步減少直接的行政手段對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)的千預(yù)；規(guī)范和穩(wěn)定宏觀調(diào)控各部門(mén)之間的關(guān)系；提高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析預(yù)測(cè)水平，通過(guò)宏觀調(diào)控目標(biāo)的適時(shí)調(diào)整協(xié)調(diào)財(cái)政貨幣政策，引導(dǎo)市場(chǎng)主體的活動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)總量平衡，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。調(diào)節(jié)模式應(yīng)該向市場(chǎng)化、規(guī)范化、法制化、透明化方向轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前宏觀調(diào)控中某些經(jīng)濟(jì)手段的作用不夠理想，調(diào)節(jié)措施伴隨的風(fēng)險(xiǎn)較大，都與宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)不完善有關(guān)。例如銀行和金融企業(yè)的內(nèi)在機(jī)制不完善，權(quán)、責(zé)、利關(guān)系不對(duì)稱，造成了國(guó)家承擔(dān)大部分的金融風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，同時(shí)以行政手段(控制不良貸款比例等)約束大多數(shù)的金融活動(dòng)，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，調(diào)節(jié)措施伴隨的風(fēng)險(xiǎn)較大；又如財(cái)稅體制不完善，財(cái)政支出還不夠規(guī)范和透明、各級(jí)政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)不夠一致，稅收體制也還存在諸多問(wèn)題。

這都增加了財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)，限制了減稅措施的實(shí)施。應(yīng)該加快推進(jìn)投融資體制、金融體制、財(cái)稅體制改革，促進(jìn)資本等要素市場(chǎng)發(fā)展，盡快完善宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。另外，理順宏觀調(diào)控各部門(mén)的關(guān)系，尤其是計(jì)劃、金融、財(cái)政等部門(mén)間的關(guān)盡，規(guī)范穩(wěn)定各自的職能，宏觀調(diào)控才能達(dá)到最終效果。

計(jì)劃的職能今后宜集中在捉出宏觀調(diào)控的目標(biāo)；政府支出的安排則宜集中到財(cái)政部門(mén)。財(cái)政職能應(yīng)該重點(diǎn)強(qiáng)化公共財(cái)政職能，完善轉(zhuǎn)移支付制度。各級(jí)財(cái)政支出首先應(yīng)保證社會(huì)公共產(chǎn)品和服務(wù)的需要；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必須由財(cái)政支出的也應(yīng)盡可能引導(dǎo)社會(huì)資金參與，財(cái)政資金不能再投入一般競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)。將所有財(cái)政性支出納入預(yù)算范圍，完善預(yù)算管理制度，實(shí)行部門(mén)預(yù)算和國(guó)庫(kù)集中收付制度，完善預(yù)算體系，提高預(yù)算編制、執(zhí)行的透明度，加強(qiáng)預(yù)算的責(zé)任和監(jiān)督。

第9篇：最新財(cái)政政策和貨幣政策范文

這與其說(shuō)是反映了政策層的多變與出其不意，還不如說(shuō)是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的風(fēng)云突變，迫使決策層不得不在較短的時(shí)間內(nèi)作出拐點(diǎn)式的抉擇。從流動(dòng)性過(guò)剩到中小企業(yè)融資困境，從順差過(guò)高到出口減速，從經(jīng)濟(jì)過(guò)熱到增長(zhǎng)下滑，我們僅僅用了半年的時(shí)間就完成了由火焰向海水的轉(zhuǎn)變。而在次貸危機(jī)第二波之前，很少有人相信當(dāng)前正在經(jīng)歷百年一遇的金融危機(jī)。

是什么扣動(dòng)了央行放松貨幣政策的扳機(jī)？可以說(shuō)是多種因素積累的結(jié)果。但筆者判斷，更直接的原因在于美國(guó)金融危機(jī)的急劇升級(jí)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月貨幣供應(yīng)量和信貸同步放緩；與此同時(shí)，CPI出現(xiàn)了令人欣慰的明顯下降；資產(chǎn)價(jià)格尤其是樓市的調(diào)整明顯加快。但在了解所有這些信息的基礎(chǔ)上，央行行長(zhǎng)周小川不久前仍表示，央行關(guān)注的焦點(diǎn)是控制通脹。這似乎打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策在短期內(nèi)放松的預(yù)期。

只有一個(gè)變量在中秋節(jié)期間發(fā)生了重大變化，那就是美國(guó)多個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)在很短時(shí)間內(nèi)陷入深度危機(jī)，包括美國(guó)第四大投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)，更大的投行美林也即將被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄與貸款銀行華盛頓互助銀行（Washington Mutual）出現(xiàn)巨虧，以及美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）已然危機(jī)重重。在一系列中小金融機(jī)構(gòu)先后倒閉或被接管之后，一個(gè)個(gè)航空母艦也在搖搖欲沉。這只有在最嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。

海外危機(jī)的升級(jí)成了壓垮國(guó)內(nèi)從緊貨幣政策的最后一根稻草。應(yīng)該注意到，最近貨幣政策的調(diào)整將國(guó)際因素放在了越來(lái)越重要的位置。美國(guó)金融危機(jī)的升級(jí)從好幾個(gè)途徑作用于國(guó)內(nèi)的貨幣政策選擇：首先，美聯(lián)儲(chǔ)在一定時(shí)期內(nèi)難以進(jìn)入加息周期。畢竟，在金融動(dòng)蕩面前，一定程度的通脹已變得相對(duì)次要，也就是說(shuō)，中美利差不會(huì)向此前預(yù)期的那樣出現(xiàn)縮小，這為國(guó)內(nèi)主動(dòng)降息縮小利差提供了激勵(lì)；其次，海外危機(jī)升級(jí)加劇了央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可持續(xù)性的擔(dān)憂?，F(xiàn)在已有更強(qiáng)的信號(hào)表明，全球經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)下降通道，即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)部分實(shí)現(xiàn)脫鉤，但隨著海外市場(chǎng)的積弱不振，終將受其拖累；最后，同行的經(jīng)驗(yàn)證明，貨幣政策必須將極端的金融市場(chǎng)調(diào)整考慮在內(nèi)。當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了令人擔(dān)心的調(diào)整，這個(gè)調(diào)整看上去無(wú)法在實(shí)質(zhì)政策真空的條件下，憑借自身調(diào)整找到支撐。這些調(diào)整固然反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素，但資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)本身也足以構(gòu)成一場(chǎng)危機(jī)。

此次貨幣政策調(diào)整有以下幾個(gè)匠心蘊(yùn)含其中，反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性：

其一，只降貸款利率，未降存款利率。這體現(xiàn)出貨幣政策促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖，企業(yè)可以較低成本融資，而銀行高達(dá)3-4個(gè)百分點(diǎn)的存貸利差將再次縮小。這對(duì)沖了降息和調(diào)整準(zhǔn)備金率對(duì)銀行利潤(rùn)的利好。

其二，區(qū)別調(diào)整貸款利率。從9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整。顯然，期限較短的貸款對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑的意義更大，而長(zhǎng)期信貸所形成的產(chǎn)能將會(huì)增加未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)重新過(guò)熱的不確定性；并且，區(qū)別調(diào)整貸款利率也與此前著重對(duì)存款利率做結(jié)構(gòu)調(diào)整形成對(duì)比。

其三，區(qū)別調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。對(duì)大型商業(yè)銀行和郵儲(chǔ)銀行暫不下調(diào)準(zhǔn)備金率充分體現(xiàn)了有保有壓的原則，重點(diǎn)照顧到了中小企業(yè)和災(zāi)后重建地區(qū)的融資需求。