貨幣政策的特點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域效應(yīng)；金融結(jié)構(gòu)；VAR模型

一、引言

近些年來(lái)，隨著歐洲貨幣一體化進(jìn)程的加快，國(guó)外學(xué)者越來(lái)越關(guān)注貨幣政策對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，相關(guān)的研究層出不窮，盡管不同的學(xué)派采用了不同的理論基礎(chǔ)和分析方法，但是所有的研究都表明貨幣政策具有明顯的區(qū)域效應(yīng)，而且對(duì)其中的原因分析都集中在貨幣政策的傳導(dǎo)方面。Carlino和Deft-na(1998)、Owyang和Wall(2004)從利率渠道和信貸渠道分析了美國(guó)的貨幣政策效果存在顯著的區(qū)域差異，分析認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銀行規(guī)模和企業(yè)規(guī)模的區(qū)域特點(diǎn)是貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的原因；Cecchetti(1999)、Guez-fuentes和Dow(2003)、Elboume和Haan(2006)等認(rèn)為，信貸渠道是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)產(chǎn)生的原因，并且具體分析了金融結(jié)構(gòu)的差異，諸如規(guī)模、集中度、銀行的健康以及非銀行金融資源的貨幣能力等，促使貨幣政策在歐洲各國(guó)的傳導(dǎo)出現(xiàn)不對(duì)稱(chēng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注我國(guó)貨幣政策的區(qū)域影響。宋旺和鐘正生(2006)、張晶(2006)從利率渠道、信貸渠道和匯率渠道出發(fā)，具體分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及出口額是否是造成我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因，結(jié)果表明匯率渠道不是我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因；劉玄、王劍(2006)，焦瑾璞、孫天琦和劉向耘(2006)從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策工具執(zhí)行效果兩個(gè)方面來(lái)分析貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，在傳導(dǎo)機(jī)制上具體分析了利率渠道和信貸渠道(借款人凈值理論和銀行信貸理論)，并提出了相應(yīng)的政策建議，他們的研究比較深入、全面，但是缺乏實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者沿襲從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的差異表現(xiàn)來(lái)研究區(qū)域效應(yīng)的分析角度是正確的，但是從研究前沿來(lái)看，不能再僅僅局限于最優(yōu)貨幣區(qū)理論的框架之下，而應(yīng)該結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，轉(zhuǎn)向金融結(jié)構(gòu)差異的研究，特別是在導(dǎo)致銀行信貸資金配給的區(qū)域性特征的研究上，要重視貨幣政策對(duì)銀行、企業(yè)的金融行為的影響。

本文在借鑒國(guó)內(nèi)外最新研究成果的基礎(chǔ)上，嘗試從金融結(jié)構(gòu)差異的角度，結(jié)合中部六省金融發(fā)展的實(shí)際情況，來(lái)研究我國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。

二、中部六省的金融結(jié)構(gòu)差異

(一)貨幣政策信貸傳導(dǎo)過(guò)程中的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)

貨幣政策傳導(dǎo)渠道除了傳統(tǒng)的利率渠道或匯率渠道以外，還發(fā)現(xiàn)了對(duì)總支出具有直接影響的渠道——信貸渠道，信貸渠道可以分為資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)過(guò)程可以表述為：貨幣政策的變化—金融市場(chǎng)利率的變化—企業(yè)的現(xiàn)金流量和證券價(jià)格的變化—企業(yè)凈價(jià)值變化—銀行貸款數(shù)量變化—投資變化—經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化。此渠道存在的關(guān)鍵在于，貨幣政策的變動(dòng)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而影響銀行對(duì)企業(yè)的貸款數(shù)量。銀行貸款渠道的傳導(dǎo)過(guò)程可以表述為：貨幣政策的變化—金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性變化—金融機(jī)構(gòu)的可貸款數(shù)量變化—投資變化—經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化。此渠道存在的關(guān)鍵是銀行的可貸款數(shù)量。從以上兩個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程可以看出，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的中介，貨幣政策工具通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)的中介作用最終影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。信貸傳導(dǎo)渠道作用的發(fā)揮，一方面取決于中央銀行調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和基礎(chǔ)利率后，金融市場(chǎng)利率的變化方向和力度，以及這種金融市場(chǎng)利率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為的影響；另一方面取決于是否有足夠數(shù)量和合理的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

(二)中部六省金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與差異

金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)是貨幣信貸政策賴以發(fā)揮的基礎(chǔ)，根據(jù)中部六省的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在金融體系中的地位差別來(lái)顯示金融結(jié)構(gòu)的差別。金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的相對(duì)重要性，用兩者在金融體系中的規(guī)模、行為和效率差別來(lái)體現(xiàn)。

1．從規(guī)模來(lái)看，根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，本文采用金融機(jī)構(gòu)存款余額和金融機(jī)構(gòu)存款余額／GDP這兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)衡量中部六省金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模。從金融機(jī)構(gòu)存款余額的絕對(duì)數(shù)來(lái)看，河南最大，為6264.367億元，江西最小，為2705.544億元；從相對(duì)數(shù)來(lái)看，山西金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模最大，湖北和江西次之，湖南、河南和安徽三省相差不多，規(guī)模相對(duì)較小。

2．從行為來(lái)看，本文主要考察商業(yè)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化程度，可以采用金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)的貸款／GDP指標(biāo)，由于該數(shù)據(jù)難以收集，本文將采用股票交易額／GDP和上市公司數(shù)目／總上市公司數(shù)目這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映。如果企業(yè)從銀行貸款數(shù)量越多，則直接融資越少，那么股票交易額就越少；反之反是。對(duì)于湖北來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)指標(biāo)都是最大的，反映了湖北省的資本市場(chǎng)相對(duì)比較完善，企業(yè)可以選擇在資本市場(chǎng)融資，從而對(duì)銀行的依賴比較??；江西和山西的資本市場(chǎng)相對(duì)落后一些。

3．從效率來(lái)看，本文主要考察商業(yè)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的效率，采用四大國(guó)有商業(yè)銀行存款余額／同期金融機(jī)構(gòu)存款余額，這個(gè)指標(biāo)反映了國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)的集中度。安徽和江西在這個(gè)指標(biāo)上比重較高，反映了安徽和江西的銀行資產(chǎn)主要集中于國(guó)有商業(yè)銀行；湖北和河南的比重相對(duì)較低。

這些指標(biāo)反映的區(qū)域金融結(jié)構(gòu)特點(diǎn)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)很重要，如果在某個(gè)省，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模比較小、企業(yè)比較依賴銀行貸款、資本市場(chǎng)不夠完善以及金融資產(chǎn)集中于國(guó)有商業(yè)銀行，則貨幣政策在這個(gè)省就有很強(qiáng)的影響力。但是這些金融結(jié)構(gòu)特點(diǎn)不一定在一個(gè)省同時(shí)出現(xiàn)，而且，單憑某一個(gè)區(qū)域金融結(jié)構(gòu)特點(diǎn)無(wú)法判斷中部六省的貨幣政策綜合效應(yīng)孰強(qiáng)孰弱，需要綜合考慮各個(gè)金融結(jié)構(gòu)特點(diǎn)相互作用的最終結(jié)果。因此，本文第三部分將對(duì)中部六省的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

三、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性——基于中部六省的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)實(shí)證方法

首先，本文為了研究貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，采用狹義貨幣供給量M1和各省的GDP來(lái)檢驗(yàn)貨幣供給量對(duì)各省經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，收集1995-2006年的年度數(shù)據(jù)并對(duì)中部六省的VAR模型進(jìn)行估計(jì)，由于樣

本文考慮研究的目的和文章篇幅，估計(jì)結(jié)果只列出了擬合優(yōu)度值。

由統(tǒng)計(jì)指標(biāo)值可知，系統(tǒng)中的兩個(gè)方程式的擬合優(yōu)度均在0.96以上，表明模型能夠較好地解釋變量之間的關(guān)系。

其次，在實(shí)際運(yùn)用中，由于VAR模型是一種非理論性模型，它無(wú)需對(duì)變量作任何先驗(yàn)性約束，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何。而脈沖響應(yīng)函數(shù)是分析一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。因此，本文采用了脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析貨幣政策log(M1)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量log(GDP)的影響，

(二)實(shí)證結(jié)果與分析

本文采用中部六省的GDP和狹義貨幣供給量M1來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，假定給貨幣供給量log(M1)一個(gè)正的單位的沖擊，得到log(GDP)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

將圖反映的現(xiàn)象歸納于表，對(duì)貨幣政策在中部六省執(zhí)行的差異進(jìn)行深層次的比較，使圖形分析的結(jié)論更為深化和精確。以產(chǎn)出響應(yīng)峰值時(shí)間的度量來(lái)反映貨幣傳導(dǎo)的速度，由表可以看出，湖北省的傳導(dǎo)速度最快，在第二個(gè)月就達(dá)到了最大值，而江西的反應(yīng)最慢，在第五個(gè)月才達(dá)到最大值；采用產(chǎn)出響應(yīng)峰值反映表示貨幣政策影響的深度，其中貨幣政策對(duì)山西的經(jīng)濟(jì)影響最深，為6.21％，而湖北最小，為1.56％；采用30個(gè)月和60個(gè)月的累計(jì)響應(yīng)值來(lái)反映貨幣政策作用的有效時(shí)間，在30個(gè)月和60個(gè)月中，河南的產(chǎn)出的累計(jì)響應(yīng)值達(dá)到66.57％和97.03％，居于首位，而湖北最低，只有16.74％和22.83％。由此可見(jiàn)，貨幣政策在中部六省的傳導(dǎo)存在比較大的差異，各省具有一定的特點(diǎn)。

四、金融結(jié)構(gòu)與貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的關(guān)系

(一)金融結(jié)構(gòu)差異對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在的理論解釋

由于中部六省的金融結(jié)構(gòu)存在一定的差異，而金融結(jié)構(gòu)又是貨幣政策作用賴以發(fā)揮的基礎(chǔ)，從而貨幣政策會(huì)對(duì)中部六省的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生不同的影響，前述計(jì)量結(jié)果也證實(shí)了貨幣政策效果在中部六省表現(xiàn)出一定的差異，這部分將驗(yàn)證金融結(jié)構(gòu)差異是否是貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的原因。本文結(jié)合第二部分采用以下幾個(gè)指標(biāo)：

1．金融機(jī)構(gòu)的存款余額／GDP[假定為JR]。當(dāng)實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí)，由于受資本充足率等指標(biāo)的限制，金融機(jī)構(gòu)需要尋找替代資金，小規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)將比大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)更難尋找到替代資金。如果某個(gè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模比較小，則貨幣政策沖擊對(duì)該地區(qū)的影響比較大。

2．股票交易額／GDP[假定為GP]。如果某個(gè)地區(qū)小企業(yè)居多，小企業(yè)的融資比較依賴銀行，且該地區(qū)的資本市場(chǎng)不夠完善，則貨幣政策沖擊對(duì)該地區(qū)的影響比較大。

3．國(guó)有商業(yè)銀行存款余額／同期金融機(jī)構(gòu)存款余額[假定為GY]。如果在某個(gè)地區(qū)政府直接擁有銀行資產(chǎn)的比重較高，即國(guó)有銀行資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重較大，銀行管理者就不會(huì)對(duì)貨幣政策的變化敏感，從而貨幣政策沖擊對(duì)該地區(qū)的影響較小。

(二)金融結(jié)構(gòu)差異對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在的實(shí)證解釋

根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，本文所有解釋變量采用2004年的數(shù)據(jù)，由于是各省橫向之間的比較，采取了相同的口徑數(shù)據(jù)不影響結(jié)論。在被解釋變量的選取上，考慮了貨幣政策的傳導(dǎo)速度和傳導(dǎo)深度兩方面的特征，以中部六省的產(chǎn)出響應(yīng)峰值時(shí)間來(lái)反映傳導(dǎo)速度，以產(chǎn)出響應(yīng)峰值、30個(gè)月的累計(jì)響應(yīng)和60個(gè)月的累計(jì)響應(yīng)來(lái)反映傳導(dǎo)深度。對(duì)其進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表5。

結(jié)果表明：(1)股票交易額對(duì)max、thirty和sixty的回歸系數(shù)在5％的置信水平下都顯著為負(fù)，說(shuō)明股票交易額和貨幣政策波動(dòng)導(dǎo)致的響應(yīng)強(qiáng)度之間存在負(fù)向的相關(guān)關(guān)系。這是與現(xiàn)實(shí)相符合的：股票交易額越大的區(qū)域，說(shuō)明該地區(qū)資本市場(chǎng)交易相對(duì)比較活躍，企業(yè)從資本市場(chǎng)融資的積極性比較高，從而對(duì)銀行貸款依賴性就會(huì)相對(duì)比較小，則該地區(qū)受貨幣政策沖擊的影響較小。此外，股票交易額對(duì)time的回歸系數(shù)在10％的置信水平下顯著為正，表明股票交易額越大的地區(qū)在受到貨幣政策沖擊后更容易重新調(diào)整到新的穩(wěn)定狀態(tài)。從資本市場(chǎng)的角度解釋?zhuān)菏艿經(jīng)_擊后，對(duì)銀行依賴較強(qiáng)的小企業(yè)可以以較快的速度調(diào)整生產(chǎn)以適應(yīng)需求，從而達(dá)到新的穩(wěn)定狀態(tài)。而股票交易額較大的地區(qū)，企業(yè)受到貨幣政策沖擊后，可以從資本市場(chǎng)上籌集資金，從而需要更長(zhǎng)的時(shí)間達(dá)到新的穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)集中度對(duì)time的回歸系數(shù)在5％的置信水平下都顯著為正，說(shuō)明國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)集中度越高的地區(qū)在受到貨幣政策的沖擊后更容易調(diào)整到新的穩(wěn)定狀態(tài)。而對(duì)貨幣政策影響深度的解釋不具有說(shuō)服力。(3)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模對(duì)sixty的回歸系數(shù)在1％的置信水平下顯著為負(fù)，但是對(duì)max和thirty的回歸系數(shù)不夠顯著，不能通過(guò)檢驗(yàn)，從而金融機(jī)構(gòu)規(guī)模對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的解釋不具有說(shuō)服力。

五、結(jié)論

第2篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策，貨幣政策，政策協(xié)調(diào)，宏觀調(diào)控

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控體系以間接調(diào)控為基本特征，即政府調(diào)控主體主要通過(guò)政策手段把經(jīng)濟(jì)參數(shù)附加到市場(chǎng)上多種生產(chǎn)要素的價(jià)格信號(hào)上，進(jìn)而調(diào)節(jié)、引導(dǎo)市場(chǎng)主體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為。間接調(diào)控所依仗的主要政策手段，便是財(cái)政政策與貨幣政策。這兩大宏觀調(diào)控政策共同服務(wù)于宏觀調(diào)控的總目標(biāo)，但分工而互補(bǔ)，需要相互協(xié)調(diào)配合，促使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于總量均衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理想狀態(tài)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)“市場(chǎng)化”和融入“全球化”的進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜程度大大提高了，財(cái)政、貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合的必要性和復(fù)雜性也顯著增加。本文試基于對(duì)我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合問(wèn)題的思考，提出幾點(diǎn)基本認(rèn)識(shí)，以期就教于各方。

一、財(cái)政、貨幣政策的一致性、差異性和協(xié)調(diào)配合的必要性

財(cái)政政策與貨幣政策具有緊密的聯(lián)系，這種緊密聯(lián)系從根本上說(shuō)植根于雙方政策調(diào)控最終目標(biāo)的一致性。兩大政策調(diào)控的著眼點(diǎn)，都是針對(duì)社會(huì)供需總量與結(jié)構(gòu)在資金運(yùn)動(dòng)中表現(xiàn)出來(lái)的有悖于貨幣流通穩(wěn)定和市場(chǎng)供求協(xié)調(diào)正常運(yùn)行狀態(tài)的各種問(wèn)題；兩大政策調(diào)控的歸宿，都是力求社會(huì)供需在動(dòng)態(tài)過(guò)程中達(dá)到總量的平衡和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而使經(jīng)濟(jì)盡可能實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展。兩大政策的緊密聯(lián)系還來(lái)源于雙方政策手段的互補(bǔ)性以及政策傳導(dǎo)機(jī)制的互動(dòng)性，一方的政策調(diào)控過(guò)程，通常都需要對(duì)方的政策手段或機(jī)制發(fā)揮其特長(zhǎng)來(lái)加以配合策應(yīng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)此可以做出很好的闡釋(如蒙代爾—弗萊明模型)。從社會(huì)總資金的運(yùn)動(dòng)來(lái)看，財(cái)政政策對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的影響和貨幣政策對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的影響，相互間必有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系和連鎖反應(yīng)，各自的政策實(shí)施及其變動(dòng)，必然要牽動(dòng)對(duì)方，產(chǎn)生協(xié)調(diào)配合的客觀要求。

在財(cái)政政策與貨幣政策存在緊密聯(lián)系的同時(shí)，又由于各自在經(jīng)濟(jì)體系中所側(cè)重的不同領(lǐng)域和具備的不同作用，而具有一系列的差異性特征。

首先，調(diào)節(jié)的范圍不同。財(cái)政收支及其政策體現(xiàn)政府職能的各個(gè)方面，其調(diào)節(jié)范圍不僅限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也涉及社會(huì)生活的其他領(lǐng)域；貨幣政策主要處理商業(yè)性金融系統(tǒng)功能邊界內(nèi)的事務(wù)，其調(diào)節(jié)范圍基本上限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(當(dāng)然，可以由經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域間接傳導(dǎo)到其他領(lǐng)域)。

其次，調(diào)節(jié)的側(cè)重點(diǎn)不同。雖然財(cái)政政策與貨幣政策都對(duì)總量與結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)節(jié)作用，但財(cái)政政策相對(duì)于貨幣政策而言帶有更為強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)特征，因?yàn)樨?cái)政收入按不同項(xiàng)目與不同規(guī)定來(lái)組織，可以直接調(diào)節(jié)不同地區(qū)、部門(mén)、企業(yè)及個(gè)人的收入水平，財(cái)政支出按資金性質(zhì)與用途來(lái)安排，可以直接調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、部門(mén)結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的各個(gè)方面；財(cái)政政策對(duì)總量的調(diào)節(jié)，則主要是以政府收支及其乘數(shù)作用影響社會(huì)總資金運(yùn)動(dòng)的全局。反之，貨幣政策相對(duì)財(cái)政政策而言帶有更為鮮明的總量特征，因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)中的一切投資需求和消費(fèi)需求，

都要表現(xiàn)為有支付能力的貨幣購(gòu)買(mǎi)力，中央銀行作為唯一能夠直接管理全社會(huì)貨幣供應(yīng)總量的部門(mén)，正是運(yùn)用貨幣政策對(duì)之加以調(diào)控；同時(shí)，商業(yè)性金融信貸自身的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)原則要求銀根松緊的變化大體一視同仁地覆蓋其全部資金運(yùn)動(dòng)，貸款差別利率等旨在區(qū)別對(duì)待不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)、項(xiàng)目等以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)的手段，只能在比較有限的范圍內(nèi)實(shí)行和發(fā)揮作用，并將隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)而日趨有限。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的特定目標(biāo)，可歸納為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資源優(yōu)化配置、穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、反周期波動(dòng)、收入公平分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化等方面，財(cái)政政策和貨幣政策固然都服務(wù)于這一系列目標(biāo)，但由于上述側(cè)重點(diǎn)的不同，各自對(duì)于不同目標(biāo)的作用，便有所區(qū)別。比如，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、收入公平分配方面，財(cái)政支出政策與稅收政策的重要性居先；在穩(wěn)定物價(jià)方面，貨幣政策的重要性則排在首位。

第三，調(diào)節(jié)的手段不同。財(cái)政政策所依靠的手段，主要有稅收、預(yù)算支出、公債、財(cái)政補(bǔ)貼、貼息等，貨幣政策所憑借的手段，則主要有利率、存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及貸款安排等。

第四，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，財(cái)政政策和貨幣政策的功能空間不同。例如，人們可以把貨幣政策比作一根拴在經(jīng)濟(jì)之車(chē)上面的繩子，認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)向上步入通貨膨脹時(shí)，它可以拉住其別走太遠(yuǎn)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮而無(wú)力向上爬坡時(shí)，它卻無(wú)法推動(dòng)。這種比喻形象地描繪了不同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況下，貨幣政策作用效果的差異。一般而言，貨幣政策長(zhǎng)于應(yīng)對(duì)通貨膨脹階段的問(wèn)題，而財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足、解決通貨緊縮階段的問(wèn)題時(shí)更具優(yōu)勢(shì)。我國(guó)1998—2002年間政策實(shí)踐中的調(diào)控效應(yīng)，與凱恩斯理論中關(guān)于蕭條階段財(cái)政政策更具有效性的認(rèn)識(shí)是相吻合的。

第五，兩大政策所調(diào)控的資金所遵循的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)理不同。貨幣政策調(diào)控下的商業(yè)性金融資金是按照追求微觀直接效益(利潤(rùn))目標(biāo)的市場(chǎng)原則展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的，只愿意“錦上添花”，即按照商業(yè)化原則投向盡可能高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域和狀態(tài)良好的企業(yè)，這對(duì)于商業(yè)性金融而言是合理的、無(wú)可厚非的。與此不同，財(cái)政政策下的資金運(yùn)作在承認(rèn)市場(chǎng)一般原則的前提下，可以并且應(yīng)該超越微觀直接效益的眼界而注重追求長(zhǎng)遠(yuǎn)、綜合、宏觀、社會(huì)的效益，財(cái)政政策可以和必須在關(guān)注基本民生、施行“雪中送炭”式的支持扶助和調(diào)節(jié)收入分配差距、優(yōu)化生態(tài)環(huán)境等方面發(fā)揮積極作用。

最后，政策的時(shí)差與調(diào)節(jié)的時(shí)滯不同。政策時(shí)差，是指決策機(jī)關(guān)從認(rèn)識(shí)到需要改變政策，到實(shí)際上實(shí)行新的政策所需的時(shí)間。一般而言，在財(cái)政政策的制定與修訂必須經(jīng)過(guò)立法機(jī)關(guān)審議、批準(zhǔn)這樣一整套程序的情況下，財(cái)政政策的時(shí)差較長(zhǎng)；而貨幣政策由于通常是由具備較強(qiáng)獨(dú)立性的中央銀行的人數(shù)不多的高級(jí)決策層所制定，其時(shí)差較短。調(diào)節(jié)時(shí)滯，是指政策從其調(diào)節(jié)動(dòng)作的發(fā)生到調(diào)節(jié)效果的顯現(xiàn)所需的時(shí)間。一般而言，財(cái)政政策由于通常具有政府直接安排收支和可以運(yùn)用某些強(qiáng)制性手段的背景，其時(shí)滯較短；而貨幣政策則由于通常完全依靠間接手段作用于調(diào)節(jié)對(duì)象，其時(shí)滯長(zhǎng)于財(cái)政政策。

正是由于財(cái)政政策與貨幣政策之間存在十分密切的相互聯(lián)系，同時(shí)又存在一系列不同特點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)，因此，在宏觀調(diào)控中，兩者必須緊密配合，取長(zhǎng)補(bǔ)短。

二、現(xiàn)階段我國(guó)財(cái)政、貨幣政策迫切需要進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合

現(xiàn)階段進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的緊迫性，源于我國(guó)改革開(kāi)放新階段的客觀要求以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行的實(shí)際狀況。

我國(guó)加入WTO以后，無(wú)論是進(jìn)出口規(guī)模，還是跨境資本流動(dòng)規(guī)模都出現(xiàn)了迅猛增強(qiáng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)融入全球化的進(jìn)程迅速加快，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)聯(lián)度和互動(dòng)性大大增加，宏觀調(diào)控既要考慮外部沖擊對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，又要考慮本國(guó)政策對(duì)其他國(guó)家的影響及其反饋?zhàn)饔们闆r。同時(shí)，人民幣匯率浮動(dòng)的彈性不斷提高，匯率浮動(dòng)為經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)更多交易靈活性、便利度的同時(shí)，也帶來(lái)了更多的風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控成本。因此，宏觀調(diào)控任務(wù)的復(fù)雜性顯著增加，要求兩大政策在更廣泛的領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)，在更為復(fù)雜的環(huán)境下，對(duì)更為復(fù)雜的政策事項(xiàng)作出及時(shí)、合理的相互配合。

同時(shí)，我國(guó)財(cái)政領(lǐng)域和金融領(lǐng)域的變革和創(chuàng)新都正向縱深推進(jìn)，其最終目標(biāo)都是通過(guò)體制改革適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，這在本質(zhì)上有利于促進(jìn)兩大政策的協(xié)調(diào)配合，但是，改革的過(guò)程也不可避免地帶來(lái)一些階段性的脫節(jié)、紊亂和矛盾，影響政策配合的有效性，為盡可能避免或減少這些問(wèn)題，加強(qiáng)兩大政策的協(xié)調(diào)配合也是必不可少的。

就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，2003年以后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了通貨膨脹的隱憂，2007年下半年以來(lái)，通貨膨脹壓力顯著增加。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，財(cái)政政策和貨幣政策的組合安排由“雙穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙环€(wěn)一緊”，這種新的組合模式也對(duì)兩大政策的協(xié)調(diào)配合提出了新的要求。在全球經(jīng)濟(jì)的不確定形勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，我國(guó)迫切需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，宏觀調(diào)控在總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的任務(wù)都很?chē)?yán)峻，財(cái)政政策和貨幣政策不僅要在各自的調(diào)控領(lǐng)域中發(fā)揮應(yīng)有的作用，還要加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮調(diào)控的互補(bǔ)和聯(lián)動(dòng)效果，而避免相互掣肘和抵消。

三、當(dāng)前財(cái)政、貨幣政策在協(xié)調(diào)配合中的角色側(cè)重

我國(guó)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和地區(qū)差異顯著的特點(diǎn)，決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中結(jié)構(gòu)變動(dòng)因素特別強(qiáng)烈，問(wèn)題十分突出，涉及總需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)、國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)等諸多領(lǐng)域的矛盾，而且在開(kāi)放程度日益提高的環(huán)境中，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更容易傳遞總量問(wèn)題，例如，在總需求結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)需求比例偏低是導(dǎo)致出口壓力大的重要原因，而出口快速增長(zhǎng)又是誘發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩以及通貨膨脹的重要因素。與此同時(shí)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化戰(zhàn)略目標(biāo)的趕超性質(zhì)和激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等，不允許我們坐等由漫長(zhǎng)的平均利潤(rùn)率形成過(guò)程和調(diào)節(jié)資源配置過(guò)程來(lái)解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，必須清醒地看到政府在現(xiàn)代化過(guò)程中通過(guò)國(guó)家干預(yù)促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的責(zé)任，在大力推進(jìn)市場(chǎng)取向改革的同時(shí)，努力提高決策水平，積極而有分寸地把握好調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)方面的工作。對(duì)此，財(cái)政收支可以成為非常重要的操作手段，財(cái)政政策可以積極發(fā)揮其結(jié)構(gòu)調(diào)整功能的優(yōu)勢(shì)，以區(qū)別對(duì)待的方式，通過(guò)調(diào)整財(cái)政收支的流向和流量，達(dá)到促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果。另一方面，貨幣政策調(diào)控的特點(diǎn)決定了它不宜實(shí)施過(guò)多差別性的調(diào)控措施，因此，兩大政策在我國(guó)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)控方面的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔。近期，財(cái)政政策的重點(diǎn)是合理把握財(cái)政支出規(guī)模，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，較大幅度增加在社會(huì)保障、教育、衛(wèi)生、住房保障、生態(tài)保護(hù)和科技創(chuàng)新等方面的支出，同時(shí)積極探索有關(guān)稅制改革和推進(jìn)收入分配格局合理化。

在總量方面，目前我國(guó)所要解決的問(wèn)題是避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和防止明顯的通貨膨脹，由于貨幣政策對(duì)于總量調(diào)控的功能更為顯著，效果更為直接，尤其長(zhǎng)于通貨膨脹時(shí)期的總量緊縮，所以，貨幣政策應(yīng)在當(dāng)前擔(dān)任總量調(diào)控的主力。而財(cái)政政策的總量調(diào)控效果具有間接性，并且我國(guó)財(cái)政政策需要在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)承載優(yōu)化結(jié)構(gòu)和為改革提供財(cái)力保障的歷史任務(wù)，不到非常時(shí)期，不宜實(shí)施過(guò)分緊縮的財(cái)政政策，因此，近期在緊縮總量的調(diào)控方面應(yīng)以貨幣政策“從緊”為主導(dǎo)，財(cái)政政策發(fā)揮適當(dāng)配合作用，使其在總需求調(diào)控方面的影響盡量保持中性，并在增加有效供給方面更多發(fā)揮財(cái)政政策的作用。

四、關(guān)注財(cái)政、貨幣政策調(diào)控的結(jié)合部，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域的合理協(xié)調(diào)

財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控過(guò)程中雖然覆蓋不同領(lǐng)域，使用著不同的政策工具，但是，財(cái)政政策和貨幣政策又在某些領(lǐng)域存在天然的結(jié)合點(diǎn)，例如國(guó)債和財(cái)政國(guó)庫(kù)存款領(lǐng)域，而在有些特定領(lǐng)域，通過(guò)政策制定者的主動(dòng)設(shè)計(jì)，也會(huì)成為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合部，例如通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)超額儲(chǔ)備的外匯建立基金。

(一)國(guó)債領(lǐng)域

國(guó)債是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的一個(gè)最基本的結(jié)合部。國(guó)債可作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段，從另一個(gè)角度看，其規(guī)模的擴(kuò)大或者縮小，正是財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張或緊縮效果的一個(gè)重要工具，而國(guó)債進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)之后，由于其低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性，則成為中央銀行通過(guò)回購(gòu)或逆回購(gòu)方式以回收或投放基礎(chǔ)貨幣的重要載體。作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具，通常需要國(guó)債具有一定的余額和足夠數(shù)量的中短期債券。但目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行中短期國(guó)債發(fā)行存量不足，這為貨幣政策的公開(kāi)市場(chǎng)操作帶來(lái)了一定制約，因此，2003年之后，央行為避免通貨膨脹，大規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放量進(jìn)行對(duì)沖，央行票據(jù)已成為貨幣市場(chǎng)的主體交易品種，也成為中央銀行回收流動(dòng)性的主要手段，比較而言，通過(guò)國(guó)債回購(gòu)回收流動(dòng)性的操作手法應(yīng)用不多。但是，央行票據(jù)的發(fā)行存在一定的成本，而且也存在“借新債還舊債”的現(xiàn)象，可用于沖銷(xiāo)流動(dòng)性的空間逐步縮小，從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)央行票據(jù)回收流動(dòng)性的沖銷(xiāo)政策“獨(dú)木難支”，有必要加強(qiáng)國(guó)債品種的配合。

2007年下半年，財(cái)政部發(fā)行了15500億元左右的特別國(guó)債用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的一部分超額儲(chǔ)備，人民銀行通過(guò)商業(yè)銀行買(mǎi)入這些特別國(guó)債，增加了人民銀行持有的國(guó)債數(shù)額，為人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了載體，目前，人民銀行已經(jīng)開(kāi)始用這些特別國(guó)債作為質(zhì)押通過(guò)正回購(gòu)業(yè)務(wù)回收流動(dòng)性，從而降低了中央銀行貨幣政策操作的成本。這一舉措是財(cái)政政策和貨幣政策在國(guó)債這個(gè)結(jié)合點(diǎn)上進(jìn)行合理協(xié)調(diào)配合的創(chuàng)新性做法，為貨幣政策進(jìn)行緊縮調(diào)控提供了新工具。

但是，在國(guó)債這一結(jié)合部上，也還有可能出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策相左的現(xiàn)象，政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)需要關(guān)注這方面的問(wèn)題。原則上說(shuō)，對(duì)于財(cái)政政策而言，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，可以通過(guò)增加國(guó)債發(fā)行、擴(kuò)大政府支出的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，則需要減少國(guó)債的發(fā)行，減少政府支出緊縮經(jīng)濟(jì)。但是，我國(guó)現(xiàn)階段在趨于過(guò)熱的情況下，央行要回收流動(dòng)性卻需要更多的國(guó)債作為載體，這就帶來(lái)了一定的矛盾。當(dāng)然，由于財(cái)政政策和貨幣政策本身的特點(diǎn)不同，其松緊配合的方式多種多樣，同時(shí)采用緊縮性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策的時(shí)候較少，因此，我國(guó)現(xiàn)在可以通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策各自不同的松緊，來(lái)形成最佳配合來(lái)緩解國(guó)債方面可能存在的不協(xié)調(diào)，也包括今后探索在已有的國(guó)債“余額管理”制度框架下更多發(fā)行短期國(guó)債的辦法。

(二)財(cái)政存款領(lǐng)域

財(cái)政存款是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合方面的另一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)。我國(guó)財(cái)政存款的數(shù)額由于季節(jié)性因素出現(xiàn)明顯波動(dòng)特點(diǎn)，會(huì)對(duì)中央銀行貨幣政策的操作帶來(lái)一定的影響。近年來(lái)，隨著我國(guó)財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，在中央銀行的政府存款出現(xiàn)了逐年攀升態(tài)勢(shì)，同時(shí)，財(cái)政存款規(guī)模變化的明顯特征是前11個(gè)月存款余額基本上是增加趨勢(shì)，而在每年的12月份會(huì)出現(xiàn)大幅度下降。中央銀行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)需要根據(jù)財(cái)政存款的季節(jié)性變化特點(diǎn)，有針對(duì)性地采取相應(yīng)措施，這在一定程度上加大了貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性和難度。

現(xiàn)階段我國(guó)財(cái)政存款的大幅增加也與國(guó)庫(kù)集中支付制度改革推行的階段性特點(diǎn)有關(guān)。國(guó)庫(kù)集中支付制度改革是我國(guó)預(yù)算管理制度改革的重要內(nèi)容，對(duì)于提高財(cái)政收支規(guī)范性、增強(qiáng)財(cái)政收支透明度實(shí)施全程監(jiān)督和提高財(cái)政資金使用效益，具有重要意義。國(guó)庫(kù)集中支付制度改革在按照“橫向到邊、縱向到底”方針繼續(xù)深化過(guò)程中，不斷減少在途資金和單位滯存資金，使國(guó)庫(kù)庫(kù)底資金和財(cái)政存款規(guī)模走高。在“國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理”尚很幼稚而不能充分發(fā)揮作用的階段內(nèi)，這一矛盾會(huì)較為突出。隨著國(guó)庫(kù)集中支付制度、預(yù)算制度以及國(guó)債發(fā)行管理制度的逐步完善，財(cái)政存款的較大波動(dòng)問(wèn)題會(huì)逐步得到緩解，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的發(fā)展，也會(huì)使國(guó)庫(kù)存款數(shù)量平均規(guī)模降低。但是，財(cái)政收支的不一致性是一直存在的，這意味著財(cái)政存款規(guī)模隨著季節(jié)性因素而變化的特點(diǎn)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)存在，因此，有必要積極探索相應(yīng)的緩沖機(jī)制，合理明確財(cái)政部與中央銀行在國(guó)庫(kù)資金收支管理中的有關(guān)職責(zé)，發(fā)展財(cái)政、央行的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)機(jī)制，逐步提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)水平，在加強(qiáng)與稅收部門(mén)、非稅收入部門(mén)、主要政府支出部門(mén)、整個(gè)銀行系統(tǒng)的合作與預(yù)測(cè)信息交流的基礎(chǔ)上，提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)水平，使得國(guó)庫(kù)在滿足財(cái)政日常支出需要的前提下，積極穩(wěn)妥拿出超庫(kù)底資金部分進(jìn)行安全投資，并提前消化財(cái)政存款余額大幅波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量帶來(lái)的壓力。

(三)外匯儲(chǔ)備領(lǐng)域.近年來(lái)，隨著我國(guó)貿(mào)易順差的不斷增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣成為中央銀行貨幣投放的主要方式，并已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，中央銀行要使用大量的政策工具來(lái)對(duì)沖。這種被動(dòng)式的貨幣投放使我國(guó)貨幣政策的制定和操作增大了難度。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)的不可控性與波動(dòng)性也對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控構(gòu)成了較大的干擾。

2007年，15500億元特別國(guó)債的用途是購(gòu)買(mǎi)部分外匯，并通過(guò)中國(guó)投資有限責(zé)任公司進(jìn)行投資運(yùn)作。這種做法一方面有利于提高外匯存量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的收益率，另一方面也是對(duì)目前我國(guó)推行的“藏匯于國(guó)”或者說(shuō)是藏匯于央行的結(jié)售匯制的一種突破，可配合外匯體制改革，更為重要的是，這種做法明顯降低了超額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策調(diào)控的干擾程度和運(yùn)行壓力，有利于在總體上降低宏觀調(diào)控的成本，提高其有效性。

但值得關(guān)注的是，通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債降低外匯儲(chǔ)備的方式是受制約的，財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行這種協(xié)調(diào)配合的操作空間也是有限度的，不能期望僅僅通過(guò)這一種方式持續(xù)地解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快給貨幣政策帶來(lái)的壓力問(wèn)題。在未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)“雙順差”的國(guó)際收支格局仍將持續(xù)，因此，目前需要繼續(xù)對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣政策調(diào)控之間的緩沖機(jī)制進(jìn)行探索和完善，逐步改革外匯結(jié)售匯體制，探討藏匯于國(guó)家結(jié)合藏匯于企業(yè)、藏匯于居民等制度安排的可行性與具體路徑，研究解決債權(quán)性外匯儲(chǔ)備與債務(wù)性外匯儲(chǔ)備分類(lèi)管理等問(wèn)題的對(duì)策措施，以減輕外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響和提高財(cái)政、貨幣政策配合及其宏觀調(diào)控的水平。

五、優(yōu)化財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合所應(yīng)注重的制度建設(shè)邏輯

總體來(lái)看，近年我國(guó)財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合取得了諸多進(jìn)展，特別是在兩大政策的結(jié)合部實(shí)施了一些頗具創(chuàng)新性的措施安排，對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用，但受多方面因素的制約，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要而言，兩大政策的協(xié)調(diào)配合仍存在著較大的改善空間。為了提高宏觀調(diào)控的有效性，更好地維護(hù)我國(guó)在開(kāi)放條件下的經(jīng)濟(jì)利益，兩大政策需要在協(xié)調(diào)配合的各領(lǐng)域，提高協(xié)調(diào)配合的及時(shí)性和有效性，開(kāi)拓協(xié)調(diào)配合的廣度和深度。筆者認(rèn)為，在優(yōu)化兩大政策協(xié)調(diào)配合的過(guò)程中，應(yīng)遵循和注重的基本內(nèi)在邏輯是制度建設(shè)導(dǎo)向的，而非只是解決技術(shù)性磋商層面的問(wèn)題。

第3篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策時(shí)滯；傳導(dǎo)機(jī)制

我國(guó)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控成果從收效甚微到卓有成效，從事后調(diào)節(jié)到具有一定的前瞻性，經(jīng)歷了十多年的時(shí)間，正在逐步走向成熟，其調(diào)控的力度也越來(lái)越強(qiáng)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。

一、貨幣政策時(shí)滯概念及影響因素

貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯定義為：從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生影響貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的事件或趨勢(shì)起，中央銀行實(shí)施新的貨幣政策，到該項(xiàng)政策通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制作用于微觀經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)人，并表現(xiàn)出明顯效果為止的時(shí)間距離，即貨幣政策從反應(yīng)、制定、實(shí)施、傳導(dǎo)到生效的全部時(shí)間過(guò)程。它大致可以分為三大類(lèi)：第一，內(nèi)部時(shí)滯。即指從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生變化，需要采取行動(dòng)加以矯正，到中央銀行研究對(duì)策措施并實(shí)施對(duì)策所需的時(shí)間過(guò)程。第二，中期時(shí)滯。即自中央銀行采取行動(dòng)后至對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，使金融機(jī)構(gòu)改變其信用狀況，以便對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響力的時(shí)間過(guò)程。第三，外部時(shí)滯。即中央銀行實(shí)施貨幣政策以后，金融機(jī)構(gòu)改變其信用狀況，到貨幣政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的時(shí)間過(guò)程。

貨幣政策時(shí)滯長(zhǎng)短主要受三個(gè)因素影響。第一，中央銀行執(zhí)行政策的獨(dú)立性。中央銀行是代表國(guó)家實(shí)施經(jīng)濟(jì)、金融管制的唯一機(jī)構(gòu)，是國(guó)家貨幣政策制定者與執(zhí)行者。第二，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善程度。貨幣政策傳導(dǎo)的全過(guò)程就是中央銀行通過(guò)各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金和貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的融資條件數(shù)量、價(jià)格等，進(jìn)而控制全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和個(gè)人不斷調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為。第三，各行為主體的利益摩擦。行為主體利益摩擦及調(diào)整，對(duì)貨幣政策發(fā)揮正常的調(diào)控作用形成強(qiáng)大的沖擊。

二、我國(guó)貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯表現(xiàn)特點(diǎn)

（一）隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步深化和發(fā)展，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系更為密切，貨幣因素對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生了重要影響。

（二）中央銀行的獨(dú)立性不強(qiáng)，內(nèi)在時(shí)滯偏長(zhǎng)

我國(guó)中央銀行是政府的重要職能部門(mén)，對(duì)國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)，每項(xiàng)貨幣政策的制定都要國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，又受到政策工具等客觀條件的制約，在貨幣政策的制定和政策工具的選擇上，需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

（三）資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢，使中間和外在時(shí)滯偏短

我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資渠道少，資金供給主要通過(guò)信貸規(guī)模。企業(yè)的自有資金率普遍偏低，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金要求高度依賴于銀行的信貸資金。

三、我國(guó)貨幣政策時(shí)滯問(wèn)題分析

我國(guó)特有的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制背景以及央行的金融調(diào)控體制，使得我國(guó)貨幣政策時(shí)滯表現(xiàn)出與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的特點(diǎn)。本文通過(guò)貨幣政策時(shí)滯的三個(gè)組成部分來(lái)進(jìn)行分析。第一，內(nèi)部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯由認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行政時(shí)滯構(gòu)成，其中，認(rèn)識(shí)時(shí)滯的長(zhǎng)度主要取決于貨幣當(dāng)局對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)和判斷能力，行政時(shí)滯則取決于貨幣政策調(diào)節(jié)方案出臺(tái)的速度。就行政時(shí)滯而言，中央銀行的獨(dú)立性起決定作用。我國(guó)央行的獨(dú)立性不強(qiáng)，影響了央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特殊情況緊急應(yīng)變的能力，許多調(diào)節(jié)政策不能適時(shí)出臺(tái)，削弱了央行調(diào)控的效果?？傮w而言，我國(guó)貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯相對(duì)較長(zhǎng)。第二，中間時(shí)滯。其長(zhǎng)短主要取決于金融中介機(jī)構(gòu)的政策反應(yīng)行為以及金融市場(chǎng)的敏感程度。在市場(chǎng)體系完善的國(guó)家，央行采取間接調(diào)控方式，貨幣政策工具作用于金融中介機(jī)構(gòu)要通過(guò)金融市場(chǎng)，因而從貨幣政策實(shí)施到影響貨幣政策中介指標(biāo)變量（貨幣供應(yīng)量、利率）更需要一段時(shí)間。第三，外部時(shí)滯。它主要受經(jīng)濟(jì)金融體制和客觀經(jīng)濟(jì)狀況以及各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于貨幣政策中介指標(biāo)的反應(yīng)及決策行為所影響，較少受中央銀行控制。在我國(guó)，企業(yè)對(duì)銀行貸款具有高度的依賴性，貨幣供應(yīng)量的增減表現(xiàn)為銀根的松緊，這對(duì)企業(yè)生產(chǎn)具有很大的影響，由貨幣供應(yīng)量變動(dòng)到工業(yè)生產(chǎn)以至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)滯相對(duì)較短。值得指出的是，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，生產(chǎn)領(lǐng)域時(shí)與消費(fèi)領(lǐng)域的時(shí)滯有所不同，擴(kuò)張階段的生產(chǎn)領(lǐng)域的時(shí)滯比消費(fèi)領(lǐng)域的時(shí)滯長(zhǎng)，其原因在于：在經(jīng)濟(jì)由疲軟轉(zhuǎn)向復(fù)蘇階段，生產(chǎn)領(lǐng)域的增長(zhǎng)不是貨幣供應(yīng)增加所能解決的，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)需要一個(gè)過(guò)程；而蕭條時(shí)期正好相反，一旦緊縮銀根，企業(yè)立刻會(huì)因資金緊張而減產(chǎn)。

四、縮短貨幣政策時(shí)滯的建議

賦予和保證央行執(zhí)行貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立自，要切實(shí)保證中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立制定和執(zhí)行貨幣政策的責(zé)權(quán)，使人民銀行能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及發(fā)展趨勢(shì)做出獨(dú)立的、權(quán)威的分析和判斷，使貨幣政策的制訂，執(zhí)行和調(diào)整與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際緊密結(jié)合。

保證貨幣政策的連續(xù)性，不斷完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。人民銀行要提高貨幣政策工具操作的技巧，增強(qiáng)信貸政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，要使中央銀行對(duì)銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作成為控制金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造信用能力的手段，而不是貨幣供應(yīng)手段，要合理調(diào)配運(yùn)用各種政策工具，明確各種政策工具的實(shí)施條件、作用，以達(dá)到貨幣政策操作效果和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用的最大化。

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第4篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

一、引言與文獻(xiàn)回顧

貨幣政策作為總量政策，其傳導(dǎo)是一個(gè)涉及諸多環(huán)節(jié)、渠道和因素的復(fù)雜過(guò)程。我國(guó)不同區(qū)域間經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平差異較大，導(dǎo)致貨幣政策在不同區(qū)域的實(shí)施效果可能存在不同，進(jìn)而對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)供求等產(chǎn)生差異化的影響。站在中央銀行角度，在差異化區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平條件下，如何科學(xué)、客觀地分析貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的差異，是貨幣政策理論和實(shí)踐中的重大課題。本文以甘肅省為樣本，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法構(gòu)建了貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況指數(shù)（RMCI），對(duì)其他可能反映貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的指標(biāo)作了比較研究，初步搭建起了一個(gè)衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的分析框架，并對(duì)貨幣政策實(shí)施狀況與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系作了簡(jiǎn)要探析。

為衡量一國(guó)貨幣政策狀況的松緊程度，20世紀(jì)90年代以來(lái)貨幣政策及理論領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)新概念：貨幣狀況指數(shù)（Monetary Condition Index，MCI）。MCI是一個(gè)被構(gòu)建出來(lái)用以衡量貨幣政策松緊程度的指標(biāo)。經(jīng)典形式的MCI是在選定一個(gè)基期后國(guó)內(nèi)利率和匯率相比于基期水平的加權(quán)平均數(shù)。經(jīng)典形式的MCI適用于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，且假定貨幣政策主要是通過(guò)利率和匯率渠道來(lái)傳導(dǎo)：

其中，r為實(shí)際利率，q為實(shí)際有效匯率的對(duì)數(shù)值，β是相應(yīng)變量的權(quán)重。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者就構(gòu)建適合中國(guó)的MCI進(jìn)行了諸多有益探索和研究，代表性的文獻(xiàn)主要有卜永祥和周晴（2004），李子聯(lián)（2010a，2010b），李建軍和李波（2010），郭紅兵和杜金岷（2011），刁節(jié)文和容玲（2012），段軍山和郭紅兵（2012），劉林川（2013）等。其中，卜永祥和周晴（2004）在構(gòu)建中國(guó)MCI時(shí)，考慮到貨幣供應(yīng)量這一渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的重要影響，在利率和匯率之外加入了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)（參見(jiàn)公式（2）），這一方法也被之后許多學(xué)者所接受。

其中，m為貨幣供應(yīng)量的對(duì)數(shù)值。

還有許多學(xué)者基于不同分析角度，在構(gòu)建中國(guó)MCI時(shí)納入不同指標(biāo)，如李建軍（2008）加入了貸款指標(biāo)，劉林川（2013）加入了房地產(chǎn)和股票價(jià)格。

此外，也有不少學(xué)者在MCI的基礎(chǔ)上，嘗試構(gòu)建反映整體金融環(huán)境松緊程度的金融狀況指數(shù)（Financial Condition Index，F(xiàn)CI）。FCI主要是考慮了資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)金融環(huán)境的影響（參見(jiàn)公式（3））。

其中，c為資產(chǎn)價(jià)格。這方面的代表性文獻(xiàn)主要有余輝和余劍（2013），徐國(guó)祥和鄭雯（2013），易曉?盞齲?2014）。

關(guān)于β的計(jì)算，目前經(jīng)典的做法有三：一是單方程估計(jì)（總需求曲線）；二是多方程估計(jì)（VAR，結(jié)構(gòu)VAR）；三是一國(guó)對(duì)外貿(mào)易額占GDP的份額。較常用的估計(jì)方法是前兩種，單方程估計(jì)法較為傳統(tǒng)，其對(duì)樣本的要求相對(duì)較低，多方程估計(jì)法更為精細(xì)，但其對(duì)樣本量和數(shù)據(jù)的質(zhì)量等要求相對(duì)較高。

需要指出的是，目前國(guó)內(nèi)研究貨幣政策在區(qū)域內(nèi)實(shí)施狀況松緊程度的文獻(xiàn)還非常稀少，原因不外是部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)獲取的困難和大部分學(xué)者的興趣和研究方向集中于宏觀經(jīng)濟(jì)而非區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

二、理論基礎(chǔ)及分析框架

能否科學(xué)構(gòu)建貨幣政策區(qū)域?qū)嵤顩r分析框架，首先需要解決以下兩個(gè)問(wèn)題，對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的回答同時(shí)也構(gòu)成了本文貨幣政策區(qū)域?qū)嵤顩r分析框架的理論基礎(chǔ)。

（一）貨幣政策在不同區(qū)域的實(shí)施狀況是否存在不同

一般來(lái)說(shuō)在單一經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣政策是唯一的，其貨幣政策實(shí)施狀況的松與緊也是一致的。這是因?yàn)椋海?）單一經(jīng)濟(jì)體一般只設(shè)有一家中央銀行，貨幣政策作為總量性政策，其制定當(dāng)然是全局適用的、唯一的；（2）基于無(wú)套利原理，流動(dòng)的資金會(huì)促使不同區(qū)域的利率水平處于均衡狀態(tài)，從而難以出現(xiàn)某一區(qū)域資金流動(dòng)性顯著高于或低于其他區(qū)域的情況。我國(guó)只存在一家中央銀行即中國(guó)人民銀行，其制定的貨幣政策當(dāng)然是唯一的。但貨幣政策制定的唯一性并不一定意味著貨幣政策在不同區(qū)域?qū)嵤顩r的唯一性。事實(shí)上，基于以下幾點(diǎn)理由，我國(guó)貨幣政策在不同區(qū)域乃至不同省份間的實(shí)施狀況會(huì)存在不同，至少在松緊程度上會(huì)存在不同：（1）我國(guó)地域遼闊，不同區(qū)域間經(jīng)濟(jì)金融情況差異較大，如不同區(qū)域所有制結(jié)構(gòu)的不同可能導(dǎo)致信貸資源在經(jīng)濟(jì)主體間的配置和分布存在差異，不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的能力存在差異，地方政府干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的程度存在差異，不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的開(kāi)放度存在差異等；（2）出于支持不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融改革與發(fā)展的需要，中國(guó)人民銀行的再貸款、再貼現(xiàn)等政策在區(qū)域間存在差異；（3）無(wú)套利原理的成立需要相當(dāng)嚴(yán)格的假設(shè)條件，包括資本市場(chǎng)的完全流動(dòng)性、無(wú)交易摩擦等，無(wú)套利原理在我國(guó)不同區(qū)域間不一定能夠成立。

（二）如何衡量貨幣政策區(qū)域內(nèi)實(shí)施狀況的松緊程度

貨幣政策實(shí)施狀況的松緊程度會(huì)直接作用于資金的量和價(jià)兩個(gè)方面。因此，衡量貨幣政策實(shí)施狀況的松緊程度，無(wú)非是從量和價(jià)兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。從量的方面來(lái)看，有貨幣供應(yīng)量（M1，M2）、社會(huì)融資規(guī)模、信貸投放、存款增?L、金融市場(chǎng)流動(dòng)性等指標(biāo)可供選擇；從價(jià)的方面來(lái)看，則主要是利率和匯率指標(biāo)。從貨幣政策能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生直接作用的角度來(lái)看，則主要是貨幣供應(yīng)量、利率和匯率指標(biāo)。經(jīng)典文獻(xiàn)也是通過(guò)構(gòu)造貨幣狀況指數(shù)（MCI）這一方法來(lái)衡量貨幣政策實(shí)施狀況。MCI無(wú)非是對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等指標(biāo)的一個(gè)加權(quán)平均，其本身相當(dāng)于調(diào)和了量和價(jià)兩方面的因素來(lái)綜合反映貨幣政策的實(shí)施狀況。然而，在借鑒MCI方法來(lái)衡量貨幣政策在某一區(qū)域內(nèi)實(shí)施狀況的松緊程度時(shí)，首先遇到的問(wèn)題是貨幣供應(yīng)量指標(biāo)在區(qū)域范圍內(nèi)不存在，這就必須考慮運(yùn)用其他替代指標(biāo)。通過(guò)對(duì)甘肅省經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展特點(diǎn)的分析，本文發(fā)現(xiàn)信貸在甘肅省經(jīng)濟(jì)金融中起著至關(guān)重要的作用，信貸是甘肅省貨幣投放的主渠道，信貸政策是調(diào)控甘肅省金融市場(chǎng)流動(dòng)性的主要抓手。因此，本文主要以信貸投放作為衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況松緊程度量的方面的衡量指標(biāo)1。在利率指標(biāo)的選擇上，則是基于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，選擇了具有較好市場(chǎng)代表性、傳導(dǎo)性的銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率（詳見(jiàn)下文）。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了RMCI指數(shù)以綜合衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度。RMCI指數(shù)、信貸增速和貼現(xiàn)利率也就成為了本文衡量貨幣政策區(qū)域內(nèi)實(shí)施狀況的核心指標(biāo)。貨幣政策作為一種總量性政策，對(duì)其實(shí)施狀況的衡量應(yīng)該盡量選擇具有宏觀性、總括性、直接性和客觀性的指標(biāo)，以上三項(xiàng)指標(biāo)的選擇秉持了這一原則，也能得到經(jīng)典文獻(xiàn)方法的佐證，應(yīng)該說(shuō)具有一定科學(xué)性。

為更好衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度，本文建立如下分析框架：

“一個(gè)綜合指數(shù)”：構(gòu)建貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況指數(shù)（Regional Monetary Condition Index，簡(jiǎn)稱(chēng)RMCI），用以直接衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度。

“兩個(gè)直接指標(biāo)”：通過(guò)對(duì)信貸增速和貼現(xiàn)利率的分析，找出導(dǎo)致甘肅省RMCI變動(dòng)的直接原因。以上兩步構(gòu)成本文衡量分析框架的核心?；趯?duì)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程的理解，本文認(rèn)為資金的量與價(jià)是最能直接、客觀反映貨幣政策實(shí)施狀況的。

“五個(gè)參考指標(biāo)”：本文主要從物價(jià)水平、銀行存款、民間借貸、相關(guān)調(diào)查指數(shù)等方面對(duì)貨幣政策的實(shí)施狀況做了補(bǔ)充研究。研究發(fā)現(xiàn)，居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、民間借貸利率、銀行存款增長(zhǎng)率、貨幣政策感受指數(shù)和感受預(yù)期指數(shù)基本能對(duì)貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況作出較好反映，是衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況松緊程度的重要參考指標(biāo)。

三、甘肅省RMCI的構(gòu)建與計(jì)算

（一）甘肅省RMCI的構(gòu)建與計(jì)算

1.指標(biāo)的選取

（1）在省域?qū)用鏌o(wú)法統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量，因此在構(gòu)建甘肅省RMCI時(shí)就必須考慮用其他量的指標(biāo)來(lái)替代貨幣供應(yīng)量。具體到甘肅省，作為一個(gè)內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)省份，其貨幣政策的傳導(dǎo)仍然主要是通過(guò)信貸渠道，企業(yè)外部融資來(lái)源主要是商業(yè)銀行貸款，對(duì)資本市場(chǎng)直接融資的依賴和獲取能力都還相對(duì)有限2。因此本文以甘肅省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額來(lái)替代貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。

（2）自2005年匯率體制改革以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)幅度較大，考慮到對(duì)外貿(mào)易在甘肅省經(jīng)濟(jì)中占比相對(duì)較小3，如果在構(gòu)建適合甘肅省省情的RMCI時(shí)納入人民幣匯率指標(biāo)，將使RMCI對(duì)實(shí)際貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的反映有偏差，為此忽略匯率因素。

（3）在利率選取方面本文選擇了具有較好市場(chǎng)代表性的甘肅省銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率（yr）、票據(jù)買(mǎi)斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（pr）和金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率（dr）作為備選。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明yr顯著地表現(xiàn)為pr和dr的格蘭杰因，yr的傳導(dǎo)性更好，因此本文選擇銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率（yr）作為構(gòu)建甘肅省RMCI的利率指標(biāo)（見(jiàn)表1）。

2.甘肅省RMCI的構(gòu)建與計(jì)算

建立如下甘肅省RMCI模型：

以100為基準(zhǔn)，作標(biāo)準(zhǔn)化處理后為：

其中，r為甘肅省銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率，lnd為甘肅省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額的對(duì)數(shù)值。根據(jù)公式（5），相比于基期而言，利率水平越低，貸款余額越大，則貨幣政策區(qū)域內(nèi)實(shí)施狀況就越寬松。

?穎酒諼?2008年1季度至2016年1季度。為估計(jì)總需求曲線，選取甘肅省地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）季度同比增長(zhǎng)率作為產(chǎn)出指標(biāo)，記為y。相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

為計(jì)算權(quán)重β，并考慮到貨幣政策傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)，根據(jù)回歸分析相關(guān)解釋變量系數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)、模型整體顯著性的F檢驗(yàn)和R2值，建立如下總需求模型：

其中，為實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口，產(chǎn)出缺口由HP濾波法得到（平滑因子為1600）；甘肅省第二產(chǎn)業(yè)占比st具有顯著的季節(jié)周期性，為此通過(guò)HP濾波法對(duì)其進(jìn)行平滑?；貧w分析結(jié)果見(jiàn)表3。

據(jù)此，可計(jì)算得出相關(guān)變量的權(quán)重β：

關(guān)于基期的選擇，卜永祥和周晴（2004）的選擇標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)出缺口最小。根據(jù)本文計(jì)算，2008年2季度和2015年4季度甘肅省的產(chǎn)出缺口相對(duì)最小。為此，本文選取2008年2季度為基期，計(jì)算得出甘肅省RMCI（見(jiàn)圖1）。

從RMCI的角度來(lái)看，相比于2008年2季度的基期水平，2008年以來(lái)貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況總體趨于寬松，其中有兩個(gè)時(shí)期“寬松化”比較明顯。一是從2008年4季度至2010年4季度，二是從2014年2季度至今。從RMCI與GDP增長(zhǎng)率的走勢(shì)來(lái)看，前一時(shí)期較寬松的貨幣政策實(shí)施狀況有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，后一時(shí)期較寬松的貨幣政策實(shí)施狀況卻并未帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的反彈。對(duì)此，需要從理論上加以深入分析。

從宏觀經(jīng)濟(jì)理論和各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史看，一般來(lái)說(shuō)貨幣政策實(shí)施狀況的松緊程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系。然而二者間的關(guān)系實(shí)際上是非常復(fù)雜的，極有可能存在雙向因果關(guān)系。在總需求函數(shù)中，一般假定存在從貨幣政策到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果傳導(dǎo)關(guān)系。但必須指出的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣政策實(shí)施狀況的松緊程度間的正相關(guān)性也不是必然規(guī)律。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)源泉在資本、勞動(dòng)、土地等生產(chǎn)要素的投入和技術(shù)進(jìn)步；對(duì)于面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)也是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏實(shí)體層面增長(zhǎng)因素的支撐時(shí)，寬松貨幣政策不僅難以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。在供求關(guān)系拉低實(shí)際價(jià)格水平的情況下，寬松貨幣政策甚至不能導(dǎo)致通貨膨脹。

（二）甘肅省RMCI的特點(diǎn)

從模型構(gòu)建及計(jì)算來(lái)看，甘肅省RMCI具有如下特點(diǎn)：一是考慮到對(duì)外貿(mào)易及海外投融資在甘肅省經(jīng)濟(jì)金融中的占比相對(duì)較小，在構(gòu)建甘肅省RMCI時(shí)未納入?yún)R率因素；二是在建立甘肅省總需求函數(shù)時(shí)，納入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷指標(biāo)；三是甘肅省RMCI賦予“量”的權(quán)重要顯著高于“價(jià)”的權(quán)重，這可能表明貨幣政策傳導(dǎo)在甘肅省更偏重于“量”而非“價(jià)”，也可能表明甘肅省經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資金的價(jià)格――利率反應(yīng)不夠敏感。

四、貨幣政策在甘肅省的實(shí)施狀況

甘肅省RMCI由貸款余額和貼現(xiàn)利率兩項(xiàng)指標(biāo)經(jīng)加權(quán)得出，通過(guò)分析貸款增速和貼現(xiàn)利率的變化，可以探究導(dǎo)致甘肅省RMCI變動(dòng)的直接原因，進(jìn)而也可以進(jìn)一步判斷貨幣政策在甘肅省的實(shí)施狀況。本文第三部分已從甘肅省RMCI角度對(duì)貨幣政策在甘肅省的實(shí)施狀況進(jìn)行了分析，下面從貸款增速和貼現(xiàn)利率的角度作進(jìn)一步分析。

從貸款增速看，2008年以來(lái)甘肅省貸款增速一直處于一個(gè)比較高的位置，且在2009年4季度至2010年3季度間出現(xiàn)過(guò)一個(gè)較高的波峰期；近3年增速則相對(duì)平穩(wěn)，大致在23%―26%之間，卻仍然顯著高于2008年平均14.64%的水平。

從貼現(xiàn)利率看，2008年4季度至2010年4季度是甘?C省利率水平相對(duì)較低的一個(gè)時(shí)期，2011年1季度至2012年1季度利率水平上升明顯。2014年3季度以來(lái)，隨著中國(guó)人民銀行多次降準(zhǔn)、降息，甘肅省利率水平也處于一個(gè)不斷下降的態(tài)勢(shì)。

由此可見(jiàn)，2008年以來(lái)貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況相對(duì)“更寬松”的兩個(gè)時(shí)期都表現(xiàn)為高貸款增速和低利率水平，寬松的貨幣政策實(shí)施狀況在量和價(jià)兩方面都得到了體現(xiàn)，而RMCI則綜合反映了這一特點(diǎn)。這也表明，RMCI是一個(gè)能夠較好反映貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的良好指數(shù)。另外，也可以看出RMCI、貸款增速、貸款利率三者之間具有平行性。

四、貨幣政策實(shí)施狀況在其他指標(biāo)上的反映

（一）物價(jià)水平變動(dòng)對(duì)貨幣政策實(shí)施狀況的反映具有滯后性

現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一個(gè)共識(shí)是，貨幣政策在短期會(huì)影響到產(chǎn)出，但在長(zhǎng)期則只會(huì)影響到價(jià)格水平。價(jià)格水平固然不是貨幣政策的操作（中間）目標(biāo)，但卻是貨幣政策的重要最終目標(biāo)（在通貨膨脹目標(biāo)制下，價(jià)格水平甚至是貨幣政策的唯一最終目標(biāo)）。不論是從理論還是實(shí)踐的角度看，價(jià)格水平一般都能反映出貨幣政策實(shí)施狀況的松與緊，只是具有滯后性。也就是說(shuō)，價(jià)格水平是判斷貨幣政策實(shí)施狀況的重要滯后指標(biāo)4。從甘肅省RMCI與CPI的走勢(shì)來(lái)看，這種關(guān)系在2014年以前表現(xiàn)得較為明顯。但2014年以來(lái)盡管貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的“寬松化”趨勢(shì)明顯，但價(jià)格水平卻持續(xù)走低。這種“背離”反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的供需不平衡已經(jīng)嚴(yán)重制約了物價(jià)水平隨貨幣政策實(shí)施狀況變動(dòng)的一般關(guān)系。當(dāng)然也不排除大量流動(dòng)性進(jìn)入了其他領(lǐng)域或在金融系統(tǒng)內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。

（二）民間借貸利率對(duì)貨幣政策實(shí)施狀況的反映直接而微弱

銀行信貸與民間借貸的關(guān)系，是關(guān)乎到正規(guī)金融與非正規(guī)金融健康發(fā)展與否的重要問(wèn)題，也是關(guān)乎到貨幣政策傳導(dǎo)渠道暢通與否的重要問(wèn)題?？梢圆孪耄y行信貸對(duì)民間借貸在規(guī)模上可能具有“擠出”效應(yīng)，而在利率上則可能具有“引導(dǎo)”效應(yīng)。據(jù)此，當(dāng)貨幣政策的實(shí)施狀況較寬松時(shí)，民間借貸利率將走低；當(dāng)貨幣政策的實(shí)施狀況較緊時(shí)，民間借貸利率將走高。從圖4可以看出，甘肅省民間借貸利率與銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率的走勢(shì)基本是一致的，與RMCI的走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，均驗(yàn)證了上述猜想。這也表明貨幣政策的實(shí)施狀況在民間借貸中的傳導(dǎo)是有效的，同時(shí)也表明民間借貸利率可以作為判斷貨幣政策實(shí)施狀況松緊程度的一個(gè)價(jià)格平行性指標(biāo)。

（三）銀行存款的“貨幣”角色依然很重要

銀行存款是貨幣供應(yīng)量（M1）的主要構(gòu)成部分，存款本身即可被視為“貨幣”。因此，一般而言存款增速可在一定程度上反映貨幣政策實(shí)施狀況的松緊程度。從甘肅省RMCI與本外幣各項(xiàng)存款余額增速的走勢(shì)來(lái)看，2008-2011年二者的走勢(shì)是高度吻合的，且存款增速表現(xiàn)出先行性，但2014年3季度以來(lái)二者的走勢(shì)出現(xiàn)了“背離”。必須看到，近年來(lái)銀行存款增速下滑的原因是多方面的，主要與經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致居民收入增長(zhǎng)放緩、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展大幅擠壓銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)等有關(guān)。因此，2014年3季度以來(lái)存款增速的下降，也就在很大程度上不再“如實(shí)”反映貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度。但這并不意味著銀行存款的“貨幣”角色不再重要，納入理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)之后的廣義存款范疇可能會(huì)更合理地反映貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度。

（四）相關(guān)調(diào)查指數(shù)：對(duì)貨幣政策實(shí)施狀況的主觀感受

一直以來(lái)，人民銀行堅(jiān)持通過(guò)抽樣調(diào)查的方法來(lái)了解貨幣政策的實(shí)施狀況，并構(gòu)建了貨幣政策感受指數(shù)、貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)及貨幣政策實(shí)施效果指數(shù)等相關(guān)指數(shù)，取得了顯著成效。本文對(duì)甘肅省RMCI與以上指數(shù)作了比較分析，發(fā)現(xiàn)甘肅省RMCI與貨幣政策感受指數(shù)、貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)之間具有較高的正相關(guān)性，而與貨幣政策實(shí)施效果指數(shù)的相關(guān)性則較弱（相關(guān)系數(shù)分別為0.799，0.756， 0.593）。從圖6還可以看出，當(dāng)貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況的松緊程度出現(xiàn)“拐點(diǎn)”時(shí)，三項(xiàng)指數(shù)基本都能做出較一致的反映，但貨幣政策感受指數(shù)、貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)的持續(xù)期較短，而RMCI則表現(xiàn)出一定的持續(xù)性。這種差異可能來(lái)自于指數(shù)的構(gòu)造機(jī)理不同：甘肅省RMCI由貸款增速和貸款利率兩項(xiàng)指標(biāo)經(jīng)加權(quán)得到，數(shù)據(jù)具有較高的客觀性。而貨幣政策感受指數(shù)、貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)則來(lái)自于問(wèn)卷調(diào)查，被調(diào)查對(duì)象往往會(huì)由于自身所處行業(yè)、所處地域、所面臨問(wèn)題等的不同而給出不同判斷，導(dǎo)致相關(guān)調(diào)查指數(shù)具有一定的主觀性；另外，被調(diào)查對(duì)象往往對(duì)當(dāng)期貨幣政策的重要變化（如降準(zhǔn)、降息）感受明顯，而對(duì)之后一段時(shí)期的持續(xù)性則反應(yīng)遲鈍，這種現(xiàn)象在心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中都有著堅(jiān)實(shí)的理論支撐。綜上分析，貨幣政策感受指數(shù)、貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)對(duì)貨幣政策實(shí)施狀況松緊程度的反映是顯著的，也是短期的，二者應(yīng)當(dāng)作為衡量貨幣政策在甘肅省實(shí)施狀況松緊程度的重要參考指標(biāo)。

六、主要結(jié)論及進(jìn)一步研究方向

第5篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；革新

金融創(chuàng)新作為一種對(duì)既有金融制度或體系發(fā)起有效挑戰(zhàn)的金融運(yùn)作起源于20世紀(jì)60年代，經(jīng)過(guò)20年之后進(jìn)入到高速發(fā)展的階段，其對(duì)全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。金融創(chuàng)新不僅給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了發(fā)展的動(dòng)力，同時(shí)也對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定的震動(dòng)，進(jìn)而對(duì)各國(guó)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，其中貨幣政策也不可避免地會(huì)受到金融創(chuàng)新的影響。在這種大變革的環(huán)境下，我國(guó)貨幣政策是否能夠適應(yīng)金融創(chuàng)新、金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)的貨幣政策會(huì)形成哪些影響，這些都是我們所面臨的問(wèn)題。

一、實(shí)際案例

余額寶是某兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)共同創(chuàng)造的一項(xiàng)增值服務(wù)，該金融產(chǎn)品推出之后，幫助用戶獲得了更多收益，受到了用戶的好評(píng)，而原有的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬操作不會(huì)受到任何影響。該金融創(chuàng)新有效地將理財(cái)?shù)呢泿懦睾碗娮又Ц兜呢泿懦厝诤蠟橐惑w，是一個(gè)非常大膽的嘗試。用戶原有余額收益變多，同時(shí)基金公司的業(yè)務(wù)也明顯增加，雙方互利互惠。該產(chǎn)品的推出對(duì)商業(yè)銀行沖擊非常大，各大銀行和金融機(jī)構(gòu)被迫群起模仿以防止活期存款客戶流失。由此可見(jiàn)，金融創(chuàng)新通常是以猛烈沖擊的方式對(duì)原金融體系做出改善。

二、金融創(chuàng)新的定義及特點(diǎn)

（一）金融創(chuàng)新的定義

作為針對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的“創(chuàng)新”概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論當(dāng)中，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中，生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件之間產(chǎn)生的新組合就是“創(chuàng)新”。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新是一種來(lái)自內(nèi)部的變革，鑒于經(jīng)濟(jì)行為人都是理性的，因此創(chuàng)新必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

以此類(lèi)推，“金融創(chuàng)新”是指金融機(jī)構(gòu)或金融圈內(nèi)部各要素的變革。在內(nèi)容上，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品和金融工具的創(chuàng)新，金融服務(wù)和金融市場(chǎng)的創(chuàng)新及金融機(jī)構(gòu)職能的創(chuàng)新等。例如，“貼息背書(shū)”在現(xiàn)代銀行形成的早期曾經(jīng)就屬于金融創(chuàng)新的一種，進(jìn)入20世紀(jì)70年代，“美元指數(shù)交易”在當(dāng)時(shí)也屬于金融創(chuàng)新。

（二）金融創(chuàng)新的特點(diǎn)

目前來(lái)看，金融創(chuàng)新在國(guó)際范圍內(nèi)表現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：金融創(chuàng)新多樣性和證化，金融創(chuàng)新帶來(lái)表外業(yè)務(wù)重要性增強(qiáng)，金融市場(chǎng)呈一體化趨勢(shì)。金融創(chuàng)新的多樣性主要表現(xiàn)在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，具體體現(xiàn)在金融工具創(chuàng)新的多樣化和融資方式的證化。前者主要包括了幾種類(lèi)型，如提高金融工具的變現(xiàn)性，促使金融工具具有可轉(zhuǎn)讓性，信用創(chuàng)造性創(chuàng)新，股權(quán)創(chuàng)造性創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新。融資方式證化是由于商業(yè)銀行在吸收存款和發(fā)放貸款方面的優(yōu)勢(shì)逐漸不明顯之后產(chǎn)生的轉(zhuǎn)變，其包括兩個(gè)方面，即金融工具的證化和金融體系的證化，其中金融工具的證化也就是通過(guò)金融工具的創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的籌措。表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行所從事未列入資產(chǎn)負(fù)債表并且以此來(lái)提供各種擔(dān)保活動(dòng)等而派生出來(lái)的相關(guān)業(yè)務(wù)。其包括四種類(lèi)型，銀行提供的各種擔(dān)保和貸款，投資承諾的承諾業(yè)務(wù)，外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)及代收費(fèi)業(yè)務(wù)。

三、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

（一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣量的影響

在金融創(chuàng)新出現(xiàn)前，對(duì)貨幣的定義和計(jì)量是非常容易的，因?yàn)橹挥小扳n票”性的貨幣和活期存款能夠充當(dāng)交易媒介。但是，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)之后，這些都變得比較困難，不同的資產(chǎn)流動(dòng)性也發(fā)生了一定的變化，各種金融資產(chǎn)之間的相互替代也越來(lái)越多，這就打破了之前業(yè)內(nèi)對(duì)貨幣的定義，使得作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣之間難分彼此。目前，貨幣已經(jīng)不單單指現(xiàn)金和存款的數(shù)字，同時(shí)也包括一些在現(xiàn)實(shí)中我們的肉眼看不到的、存儲(chǔ)在電腦和磁盤(pán)中的信號(hào)，其也屬于貨幣。銀行允許用戶進(jìn)行透支，在一定的限度內(nèi)可以進(jìn)行信用卡結(jié)算等，這種類(lèi)型的貨幣則是一種承諾形式。正是由于金融創(chuàng)新的方式層出不窮，所以央行對(duì)于貨幣信息真實(shí)情況的掌握是存在漏洞的，一些新的金融業(yè)務(wù)沒(méi)有也很難被包含其中，同時(shí)由于金融市場(chǎng)的各種創(chuàng)新性活動(dòng)帶來(lái)了融資方式的擴(kuò)展，所以全面計(jì)量貨幣的數(shù)量的確是一件難事。

（二）金融創(chuàng)新對(duì)央行宏觀調(diào)控效果的影響

上文已經(jīng)提到，央行想要明確計(jì)量出貨幣的數(shù)量是一件非常困難的事情，這會(huì)造成央行控制貨幣供應(yīng)量的能力被金融創(chuàng)新削弱。這種能力的削弱體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)方面就是影響了對(duì)貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確判斷。在任意的時(shí)點(diǎn)上，基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積是貨幣供應(yīng)量，貨幣的基礎(chǔ)供應(yīng)量是已知的，所以要想得到貨幣供應(yīng)量，就必須得到準(zhǔn)確的貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)K=（1+r）/（rd+rt?t+e+c），其中c表示通貨比率，d表示活期存款，t是定期存款與活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的準(zhǔn)備金比率，這兩個(gè)是央行能夠決定的，但c、e、t這三個(gè)變量則會(huì)受到金融創(chuàng)新等外部因素的影響而無(wú)法確定。

首先，金融創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致c的值變小，c=c/d，d表示公眾所持有的通貨，金融創(chuàng)新使得持幣的經(jīng)濟(jì)成本增加，促進(jìn)了金融制度的發(fā)達(dá)，所以公眾會(huì)選擇減少對(duì)通貨的持有，而選擇參與金融投資，使得c的值變小。其次，金融創(chuàng)新降低了e的值。由于銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，所以其超額準(zhǔn)備金會(huì)有所下降，從而會(huì)提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效益。最后，t值受到金融創(chuàng)新的影響而變小。由于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，銀行的定期存款產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)戶所具有的吸引力逐漸下降，公眾會(huì)將部分定期存款用作其他金融產(chǎn)品的投資。正是由于c、e、t這三個(gè)變量是不斷變化的，并且很不穩(wěn)定，所以央行要想準(zhǔn)確預(yù)算貨幣乘數(shù)就變得非常困難。

其次，傳統(tǒng)意義上的貨幣作為政策性工具的特點(diǎn)因受到金融創(chuàng)新的影響而發(fā)生了變化。金融創(chuàng)新越來(lái)越呈現(xiàn)出證化的特點(diǎn)，其直接結(jié)果就是大量的存款流入到商業(yè)銀行以外的金融機(jī)構(gòu)，這樣就不受法定存款準(zhǔn)備金的束縛。同時(shí)，再貼現(xiàn)政策的效果也被削弱，而該政策主要是由金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)申請(qǐng)才能實(shí)施。由于金融機(jī)構(gòu)從其他途徑獲得資金的渠道越來(lái)越廣，對(duì)再貼現(xiàn)的依賴也越來(lái)越小。

四、應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣影響的措施

（一）優(yōu)化中介目標(biāo)，改進(jìn)貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)變指標(biāo)

狹義貨幣已經(jīng)不適合作為中介目標(biāo)，廣義貨幣目前其可控性還沒(méi)有受到影響。優(yōu)化和完善貨幣供應(yīng)政策中介目標(biāo)需要進(jìn)行短期和長(zhǎng)期的規(guī)劃。在短期內(nèi)，中介目標(biāo)還應(yīng)該堅(jiān)持采用貨幣供應(yīng)量進(jìn)行優(yōu)化。首先要不斷完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。目前，金融創(chuàng)新造成了對(duì)貨幣供應(yīng)量的劃分和測(cè)算難度的增大，要想最大限度地發(fā)揮貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的作用，就必須完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。由于金融創(chuàng)新工具的增多，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)渠道也要不斷完善。應(yīng)該按照金融工具的流動(dòng)性大小來(lái)對(duì)其進(jìn)行層次的劃分。如果該金融工具具備了交易結(jié)算貨幣交易媒介的功能，那么這種工具的“貨幣”性就越強(qiáng)，在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)時(shí)就應(yīng)該考慮到這種工具。同時(shí)，也要盡可能地保證貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)調(diào)整后，其結(jié)果與最終的目標(biāo)相關(guān)性不會(huì)變?nèi)?。?duì)于具有“貨幣性”的金融工具，其應(yīng)該是具有一定規(guī)模的，能夠進(jìn)行測(cè)量的。當(dāng)統(tǒng)計(jì)口徑變化時(shí)，也要保持與之前層次的連貫性，不要出現(xiàn)太大幅度的變化。另外，以廣義貨幣M1作為中介目標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)出不適應(yīng)的情況，所以現(xiàn)階段應(yīng)該以M2作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。從長(zhǎng)期來(lái)看，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)并不能夠長(zhǎng)期有效，必須要尋找新的中介目標(biāo)。將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)的做法在一些國(guó)家已經(jīng)施行，這些國(guó)家多是處于長(zhǎng)期通貨膨脹態(tài)勢(shì)，其以此作為中介目標(biāo)主要的原因是把穩(wěn)定價(jià)格作為國(guó)家貨幣政策的主要任務(wù)。另外，將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)還需要有穩(wěn)定的財(cái)政狀況、準(zhǔn)確的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力等。

（二）完善貨幣渠道

第一，應(yīng)該提高信貸渠道的傳導(dǎo)效率，盡可能地提升貨幣政策的作用。具體措施包括改革我國(guó)商業(yè)銀行的內(nèi)部管理體制，健全公司治理結(jié)構(gòu)，降低內(nèi)部交易成本，同時(shí)建立有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制。要鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和完善，建立多元的信貸傳道渠道，逐漸改變國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷局面，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外資銀行的關(guān)注。

第二，要提高貨幣渠道的傳導(dǎo)效率。伴隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，在將來(lái)，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道很可能是貨幣渠道。為了促進(jìn)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就要不斷促進(jìn)利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程，強(qiáng)化利率傳道的作用。目前，我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)擁有了確定銀行利率的權(quán)利，能夠自主調(diào)整貸款利率的浮動(dòng)范圍，這些都能夠促使利率發(fā)揮其引導(dǎo)資源配置的作用。同時(shí)，還要建立合理的利率結(jié)構(gòu)，對(duì)利率渠道的運(yùn)行要加強(qiáng)監(jiān)管，并且建立行之有效的檢測(cè)制度，提高利率市場(chǎng)化的有效性。

另外，為了健全金融市場(chǎng)體系，首先要加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，增加市場(chǎng)交易品種。其次，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)、擴(kuò)大資本市場(chǎng)總規(guī)模、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化程度，這樣帶來(lái)的直接好處是使貨幣政策能夠更加及時(shí)。最后，完善人民幣匯率形成機(jī)制，要繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，提高匯率彈性，增加匯率浮動(dòng)區(qū)間，這樣不僅有利于降低公眾對(duì)匯率失調(diào)的心理預(yù)期，同時(shí)還能增強(qiáng)匯率對(duì)外部經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)節(jié)能力，將匯率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用充分發(fā)揮出來(lái)。

（三）突破傳統(tǒng)機(jī)制，調(diào)整貨幣政策

目前，金融創(chuàng)新對(duì)于貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的影響越來(lái)越大，為了適應(yīng)這種不可逆轉(zhuǎn)的變化，就必須要突破傳統(tǒng)，調(diào)整貨幣政策，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)公眾市場(chǎng)的關(guān)注，提高市場(chǎng)化的政策操作。

同時(shí)，央行也要做出政策調(diào)整，不斷擴(kuò)寬貨幣政策工具的使用范圍，對(duì)一些非常規(guī)性的調(diào)控手段的使用要更加靈活，更加主動(dòng)，中央銀行的指導(dǎo)體系要建立層次。在金融創(chuàng)新的背景下，市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的公開(kāi)化已有了良好的基礎(chǔ)條件，事實(shí)上能夠有效地調(diào)節(jié)利率水平，使間接融資和直接融資二者之間保持著適當(dāng)?shù)谋壤ＷC了資金流動(dòng)分布均衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越來(lái)越高，越來(lái)越多的外國(guó)資本不斷進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，這就會(huì)造成匯率對(duì)于資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)及貨幣供應(yīng)的影響變大。另外，央行也可以將公司債券等金融工具經(jīng)過(guò)自身的創(chuàng)新之后成為業(yè)務(wù)市場(chǎng)的操作工具。隨著貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其規(guī)模越來(lái)越大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，其活躍程度也將有所增強(qiáng)，這些都有利于央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化。

（四）建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制

金融創(chuàng)新雖然對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策和貨幣供求機(jī)制產(chǎn)生了影響，但是也僅僅是降低了貨幣政策的調(diào)控效果，其根本的功能并沒(méi)有因此而喪失。金融創(chuàng)新是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的環(huán)境下，其內(nèi)部力量的自我顯示，而貨幣政策則是國(guó)家層面上通過(guò)貨幣手段來(lái)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中的不利因素和缺失進(jìn)行有效的控制和補(bǔ)救。市場(chǎng)的發(fā)展只要存在一定的缺陷，那么貨幣政策就有著其存在的價(jià)值。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣的供求機(jī)制和央行的貨幣政策工具都在不斷地發(fā)生變化，所以要對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的波動(dòng)和失靈進(jìn)行有效的控制，就需要采用靈活的手段進(jìn)行調(diào)整。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作體系自身的動(dòng)態(tài)調(diào)整、建立創(chuàng)新機(jī)制，才能應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

五、總結(jié)

金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)貨幣和貨幣政策都有著較為深刻的影響，為了能夠提高貨幣政策的有效性，首先必須要做出相應(yīng)的調(diào)整，優(yōu)化貨幣政策的中介目標(biāo)，制訂短期和長(zhǎng)期內(nèi)的規(guī)劃；其次要完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)效果；最后還要使用貨幣政策工具，建立貨幣政策體系的自身創(chuàng)新機(jī)制，使其能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉濤 高碧野.金融創(chuàng)新環(huán)境下的貨幣供求研究[J].深圳金融，2007（04）.

第6篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

在1929年到1939年之間所發(fā)生的全球性經(jīng)濟(jì)大衰退成為大蕭條，在此情況下，商業(yè)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)普遍衰退。首先農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)衰退，引發(fā)了金融行業(yè)的惡化，大蕭條所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退比以往經(jīng)濟(jì)衰退的影響更為深遠(yuǎn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)在全球范圍引起經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，引起失業(yè)增加，工業(yè)化國(guó)家中資木的短缺引發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口的降低政府所采取政策工具之間搭配存在多樣性的特點(diǎn)，由于貨幣政策和財(cái)政政策之間的乘數(shù)都存在不確定的情況,政府所采取的多樣化的政策工具，在乘數(shù)不確定的情況下，考慮在貨幣政策和財(cái)政政策之間的選擇，最佳的解決辦法是采用政策組合的工具。實(shí)施多樣化政策工具的原因在于，至少有機(jī)會(huì)使一個(gè)乘數(shù)的估計(jì)誤差被其他乘數(shù)的誤差所抵消。如果效果好的額情況下，制定政策的誤差會(huì)部分的相互抵消。

二、積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

宏觀經(jīng)濟(jì)中的微調(diào)是指存在于宏觀調(diào)控中，針對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)中存在的小沖擊、小波動(dòng)、小十?dāng)_而做出的相應(yīng)的小調(diào)整。不斷地試圖穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策行為。對(duì)財(cái)政政策而高，長(zhǎng)時(shí)間的內(nèi)部時(shí)滯，使得采用相機(jī)選擇的微調(diào)措施在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中存在不可能性。盡管社會(huì)中存在的自動(dòng)穩(wěn)定器在一定程度上起到了經(jīng)濟(jì)政策中的微調(diào)效果。對(duì)于貨幣政策而高，由于中央銀行實(shí)施的貨幣政策是經(jīng)常運(yùn)行的，內(nèi)部存在的時(shí)滯較小，微調(diào)所起到的效果是你可能的。如果宏觀貨幣政策的實(shí)施所起到的影響一直是在應(yīng)對(duì)曉得波動(dòng)，則微調(diào)所起到的效果是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

相機(jī)抉擇是政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)所發(fā)生的情況和各項(xiàng)調(diào)節(jié)在采取過(guò)程中所起到的效果特點(diǎn)，進(jìn)行需求管理從而機(jī)動(dòng)靈活的采取一種或幾種措施，使財(cái)政政策和貨幣政策相互搭配。政府實(shí)行相機(jī)抉擇的政策的目的在于既保持總需求，又不引起較高的通貨膨脹率。根據(jù)貨幣政策和財(cái)政政策在決策速度，作用速度，預(yù)測(cè)的可靠程度和中立程度的四個(gè)方而的差異，相機(jī)抉擇一般有三種搭配方式:擴(kuò)張性的貨幣政策和擴(kuò)張性的財(cái)政政策;擴(kuò)張性的貨幣政策和緊縮性的財(cái)政政策;緊縮性的財(cái)政政策和擴(kuò)張性的貨幣政策;緊縮性的貨幣政策和緊縮性的財(cái)政政策。單一政策規(guī)則是指以弗里德曼為代表的貨幣政策學(xué)派，關(guān)于貨幣供給量每年以固定的的比例增長(zhǎng)的政策主張弗里德曼建議的唯一政策是貨幣供給量每年按固定的比例增長(zhǎng)，其中固定的比例等于實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)率加上通貨膨脹率，單一政策規(guī)則的目的在于是貨幣供給量不要限制國(guó)民收入的自然增長(zhǎng)的速度。貨幣主義者主張的這一政策被稱(chēng)為單一的政策規(guī)則。

積極地規(guī)則是指對(duì)重大的經(jīng)濟(jì)沖擊做出的具有反周期性質(zhì)的規(guī)則，在討論積極的貨幣政策和財(cái)政政策所達(dá)到的效果時(shí)，要把對(duì)重大經(jīng)濟(jì)沖擊做出反應(yīng)的政策行動(dòng)與微調(diào)加以區(qū)別。而對(duì)重大經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，決不能主張不應(yīng)該積極運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策_(dá)政府和中央銀行可以根據(jù)具體情況和不同目標(biāo)，及時(shí)采取反周期性質(zhì)的政策措施在未來(lái)政策的確定性和政策的靈活性之間的權(quán)衡中國(guó)，積極地政策制定者重視政策實(shí)施過(guò)程所表現(xiàn)出的靈活性，而那些贊成難以變動(dòng)規(guī)則的人則重視中央銀行在過(guò)去競(jìng)技場(chǎng)反錯(cuò)誤的政策措施。

三、動(dòng)態(tài)不協(xié)調(diào)與規(guī)則及斟酌使用

第7篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

摘 要 針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和特點(diǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生較大的影響，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也客觀的評(píng)價(jià)了貨幣政策的優(yōu)劣。本文是結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)當(dāng)前貨幣政策的調(diào)整所做的分析。

關(guān)鍵詞 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 虛擬經(jīng)濟(jì) 貨幣政策 調(diào)整

一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)具備轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的雙重特征，所以加重了貨幣、金融與經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。從我國(guó)目前的緊貨幣政策到寬松的貨幣政策可以看出，這個(gè)正是我國(guó)貨幣政策雙重目標(biāo)體制的體現(xiàn)。在這個(gè)雙重目標(biāo)體制下，我國(guó)為了兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹兩個(gè)目標(biāo)，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬資本市場(chǎng)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)系出現(xiàn)了一定的倒置。由于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展和金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)共同作用下，實(shí)行了國(guó)家隱形擔(dān)保和利率管制相互配合的金融體制和適應(yīng)性貨幣政策，激勵(lì)銀行信用擴(kuò)張，加速企業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是由于我國(guó)作為發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，知識(shí)和人力資本嚴(yán)重稀缺，使得我國(guó)在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要推動(dòng)力來(lái)源于引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)技術(shù)，帶動(dòng)具有知識(shí)外溢效應(yīng)的企業(yè)投資增加，之后在刺激資本市場(chǎng)發(fā)展。然而，資本市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)體市場(chǎng)支撐的情況下，很容易出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。為此在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，央行連續(xù)上調(diào)利率，從表面上是抑制了過(guò)度的流動(dòng)性問(wèn)題，但是也從側(cè)面切斷了實(shí)體制造業(yè)的資金鏈，從這點(diǎn)上我們應(yīng)該尋求一個(gè)更加有效的契合點(diǎn)，來(lái)解決當(dāng)前問(wèn)題。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

我國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)在改革開(kāi)放后獲得了充分和快速的發(fā)展，可以說(shuō)只用二十多年的時(shí)間走完了世界上發(fā)達(dá)國(guó)家用了一百多年才走完的歷程。在全球金融海嘯的影響下，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生了劇烈的轉(zhuǎn)向，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速變化，由以前的適度從緊迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榭焖俚呢泿耪?、積極的財(cái)政政策，力保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然在貨幣政策面上，起到了給過(guò)熱市場(chǎng)降溫的作用，但是由于牛熊交替變化過(guò)于劇烈，也使得我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到重大影響。所以，類(lèi)似經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的情況，使得廣大資本市場(chǎng)參與者受到巨大損失。因而，政策效果也不是很理想。

三、總體影響

在對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)：

1.在我國(guó)虛擬資本自由運(yùn)作的過(guò)程中，所出現(xiàn)的高估資本市值和股值虛假走高等泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，間接旁證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的過(guò)度借貸、財(cái)產(chǎn)資不抵值、流通領(lǐng)域多級(jí)衍生和企業(yè)高價(jià)運(yùn)行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況。當(dāng)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)泡沫逐一破滅時(shí)，由于虛擬資本產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，從而使得我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損，在資金得不到保障時(shí)，不得不走向衰退的命運(yùn)。

2.在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)由于銀行利率高居不下，加上因國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)原材料無(wú)節(jié)制上漲、人力資源薪酬隨行就市的自動(dòng)調(diào)整、自由經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律使得企業(yè)本身已經(jīng)不堪重負(fù)，而之后雖然利率有所松動(dòng)，但是在次貸危機(jī)的大背景下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)處于不景氣之中，使得其沒(méi)有得到資金的有效補(bǔ)充。甚至有的企業(yè)因?yàn)闆](méi)有足夠流動(dòng)資金，應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)，被迫清算、破產(chǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣，也給虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展蒙上了一層可憎的面紗，使人琢磨不透。因?yàn)椋N種危及經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的現(xiàn)象都和偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的那種泡沫式虛擬經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

四、對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)整

就根據(jù)以上的分析，在結(jié)合我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)的同時(shí)，對(duì)我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策的選擇與調(diào)整提出幾點(diǎn)建議：

1.加大對(duì)市場(chǎng)利益格局的調(diào)整

利益格局是金融市場(chǎng)運(yùn)行的重要力量，不同市場(chǎng)間的收益率是資金流動(dòng)的主要原因。貨幣調(diào)控如果不能最終落實(shí)在市場(chǎng)利益格局的調(diào)整上，而僅著力于吸收或者促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行的結(jié)果時(shí)，就可能持續(xù)面臨繁重的調(diào)控任務(wù)。通常虛擬經(jīng)濟(jì)的興衰對(duì)貨幣購(gòu)買(mǎi)力會(huì)產(chǎn)生重大影響,而貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化又對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響,正是在這個(gè)過(guò)程中,虛擬經(jīng)濟(jì)間接地對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。

2.控制信貸規(guī)模

在當(dāng)前我國(guó)利率化市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)和間接融資依然占主體的情況下，確保合理的信貸投放規(guī)模和適度的貨幣供應(yīng)量是是十分重要的。只有合理、適度的信貸規(guī)模，才能使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展穩(wěn)中有增，在規(guī)模與效益合理兼顧的同時(shí)，為虛擬經(jīng)濟(jì)的上升做出有力的支撐貢獻(xiàn)。

3.鼓勵(lì)企業(yè)票據(jù)融資，加強(qiáng)商業(yè)銀行票據(jù)融資業(yè)務(wù)

針對(duì)企業(yè)來(lái)講，票據(jù)貼現(xiàn)率比較低，可以降低資金成本，而且申請(qǐng)流程比較簡(jiǎn)單。從對(duì)當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度講，票據(jù)融資更加有利于中小企業(yè)。因?yàn)槭掌逼髽I(yè)和背書(shū)企業(yè)一般都是中小企業(yè)，這樣既可以解決中小企業(yè)融資和支付問(wèn)題，又可以大量減少“三角債”，在實(shí)現(xiàn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體服務(wù)的同時(shí)，改善我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。根據(jù)2012年1月份的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一月份貸款投放市場(chǎng)2.12萬(wàn)億元，其中40%是票據(jù)融資?？梢园l(fā)現(xiàn)，這一舉措是順應(yīng)市場(chǎng)要求的。

4.根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式對(duì)貨幣調(diào)控工具搭配使用

結(jié)合近幾年我國(guó)貨幣調(diào)控的實(shí)踐來(lái)看，各項(xiàng)貨幣調(diào)控工具各有特點(diǎn)。從功能上講，發(fā)行央行票據(jù)與定向央行票據(jù)、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以及開(kāi)展外匯掉期回收流動(dòng)性效果較好；存貸款基準(zhǔn)利率在調(diào)節(jié)信貸規(guī)模方面的作用還有待于發(fā)揮；市場(chǎng)化央行票據(jù)發(fā)行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用在加強(qiáng)；而隨著商業(yè)銀行市場(chǎng)化程度的提高，窗口指導(dǎo)作用在下降。從主動(dòng)性看，央行在運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率與定向央行票據(jù)的主動(dòng)性強(qiáng)；市場(chǎng)化央行票據(jù)發(fā)行與外匯掉期受商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)交易意愿的影響，央行主動(dòng)性較差。從靈活性看，市場(chǎng)化央行票據(jù)發(fā)行、外匯掉期、定向票據(jù)較為靈活，能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整；法定存款準(zhǔn)備金率則相反。從成本看，外匯掉期、法定存款準(zhǔn)備金率和定向央行票據(jù)成本較低，市場(chǎng)化發(fā)行央行票據(jù)的成本較高。因此，貨幣政策調(diào)控過(guò)程中，應(yīng)該結(jié)合各種工具的特點(diǎn)，靈活搭配使用。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

【論文摘要】貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。隨著改革開(kāi)放不斷向縱深推進(jìn)，中國(guó)人民銀行已逐漸演變成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要宏觀調(diào)控部門(mén)，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位也越來(lái)越重要。筆者闡述了貨幣政策理論及其相關(guān)研究，對(duì)近年來(lái)我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題進(jìn)行探討。

1998年以來(lái)，受亞洲金融危機(jī)沖擊以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出通貨緊縮的明顯特點(diǎn)，國(guó)家采取了一系列宏觀調(diào)控政策，最主要的是貨幣政策和財(cái)政政策。2008年以來(lái)，在世界金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻、我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沖擊日益顯現(xiàn)的背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控政策作出了重大調(diào)整，將實(shí)行適度寬松的貨幣政策，并在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬(wàn)億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。這次也是中國(guó)10多年來(lái)貨幣政策中首次使用“寬松”的說(shuō)法。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給，在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用。

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)的進(jìn)一步的深化，各個(gè)國(guó)家的中央銀行，更是以政府的銀行、發(fā)行的銀行、銀行的銀行的特殊身份在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起著重要的作用。其貨幣政策的制定直接影響著本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在這樣一個(gè)背景下，我國(guó)的貨幣政策的有效性如何，是值得我們關(guān)注的問(wèn)題。

1 我國(guó)的貨幣政策

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。制定和實(shí)施貨幣政策，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控，是中央銀行的基本職責(zé)之一。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要手段，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。

1993年以前我國(guó)的貨幣政策以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)，1993年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于金融體制改革的決定》，把貨幣政策目標(biāo)規(guī)定為"保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"。1995年3月，公布并實(shí)施《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，把這一貨幣政策目標(biāo)以法律形式規(guī)定下來(lái)，這樣就從本質(zhì)上堅(jiān)持了貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定這一單一目。

1998年在我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年下半年，針對(duì)經(jīng)濟(jì)中呈現(xiàn)的物價(jià)上漲過(guò)快、投資信貸高增等現(xiàn)象，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適當(dāng)寬松”，意味在貨幣供給取向上進(jìn)行重大轉(zhuǎn)變。

2 我國(guó)貨幣政策有效性分析

貨幣政策是否有效是各國(guó)中央銀行關(guān)注的問(wèn)題，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。我想先從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面分析貨幣政策有效的條件。

企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是決定性因素;金融機(jī)構(gòu)行為是影響貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵環(huán)節(jié);金融市場(chǎng)建設(shè)和中央銀行是影響貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和政策因素。貨幣政策的有效性也就對(duì)這四個(gè)方面提出了相應(yīng)的要求:首先，要求央行比較強(qiáng)大，足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)。在利率市場(chǎng)化的條件下，能有效地將股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，并能引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款業(yè)務(wù);其二，在金融市場(chǎng)方面，要求一個(gè)市場(chǎng)容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場(chǎng)和一個(gè)規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)充分、市場(chǎng)一體化程度高、運(yùn)作效率高、市場(chǎng)預(yù)期良好的資本市場(chǎng)，要有比較完善的金融機(jī)制;其三，在金融機(jī)構(gòu)方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)作為金融企業(yè)真正以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟(jì)主體方面，要求工商企業(yè)是真正獨(dú)立的市場(chǎng)主體和法人，居民個(gè)人具備較成熟的消費(fèi)理念和消費(fèi)行為。

隨著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革，我國(guó)已初步建立了“政策工具—中介目標(biāo)—最終目標(biāo)?”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行—金融市場(chǎng)—金融機(jī)構(gòu)—企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上存在的諸種障礙卻導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策的微效。這里僅就中央銀行層面上的障礙做簡(jiǎn)要分析。

貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但同時(shí)實(shí)行利率管制，利率并未完全市場(chǎng)化。我國(guó)雖然放開(kāi)了同業(yè)拆借利率的上限控制、銀行間債券市場(chǎng)利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率波動(dòng)幅度，但是我國(guó)仍然是以管制利率為主的國(guó)家，影響了利率對(duì)資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。同時(shí)，使貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率難以發(fā)揮作用，影響了貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)。此外，在公開(kāi)市場(chǎng)上，由于資金寬松導(dǎo)致央行收回資金容易，投放資金困難;在外匯市場(chǎng)上，外匯儲(chǔ)備受貿(mào)易逆差影響和保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策約束，央行只能被動(dòng)地買(mǎi)賣(mài)外匯，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場(chǎng)上的數(shù)量限制，導(dǎo)致公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)利率控制乏力，利率機(jī)制作用難以發(fā)揮。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高，特別是2001年底我國(guó)加入WTO標(biāo)志著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放達(dá)到一個(gè)新的高度。因此有專(zhuān)家專(zhuān)門(mén)就開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)貨幣政策效應(yīng)從理論到實(shí)證進(jìn)行了分析，他們從固定匯率制下開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的影響入手，根據(jù)M-F(Mundell-Fleming)模型，得出結(jié)論:在固定匯率制下，封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效應(yīng)比開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效應(yīng)大。

從而進(jìn)一步推出，貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響，開(kāi)放度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高將導(dǎo)致貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的降低。

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，我國(guó)必須借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，調(diào)整我國(guó)的貨幣政策操作模式，建立和完善適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策運(yùn)行機(jī)制，應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革步伐;擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制;準(zhǔn)確把握我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的調(diào)整;在積極推進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，努力擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作;積極參與國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，以提高開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)貨幣政策的有效性。

貨幣政策在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中正發(fā)揮著重要的作用。我們應(yīng)當(dāng)更多地借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，適當(dāng)調(diào)整我國(guó)的貨幣政策操作模式，立主從制度上創(chuàng)新，改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

第9篇：貨幣政策的特點(diǎn)范文

筆者針對(duì)外國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣政策有效性問(wèn)題的研究進(jìn)行了剖析，同時(shí)對(duì)金融危機(jī)影響之下國(guó)內(nèi)貨幣政策有效性的最新研究理論進(jìn)行了歸納與總結(jié)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)適度寬松的貨幣政策是極為有效的，然而也造成了物價(jià)的上漲。貨幣供應(yīng)量以及信貸規(guī)模的變化對(duì)產(chǎn)出的變化起到作用，通貨膨脹率及貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)之間擁有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)大于產(chǎn)出效應(yīng)。貨幣政策的緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)，所以其必然具備非對(duì)稱(chēng)性特征。

關(guān)鍵詞：

金融危機(jī)；貨幣政策；有效性分析

一、我國(guó)貨幣政策的基本概述

作為一種有效的宏觀調(diào)控形式，貨幣政策的有效性對(duì)于一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的穩(wěn)定繁榮有著不可替代的關(guān)鍵影響。2008年末，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在世界金融危機(jī)的影響下出現(xiàn)了增速大幅下降的現(xiàn)象，為此政府提出了適度寬松的貨幣政策，其目的是為了防止經(jīng)濟(jì)的倒退。在這樣的大環(huán)境之下，后一年中國(guó)的貨幣供應(yīng)量及銀行信貸出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)，同年貨幣供應(yīng)量達(dá)到了60萬(wàn)億元，比去年同比上漲27%，人民幣新增貸款將近10萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了一倍之多。我國(guó)經(jīng)濟(jì)于2009年實(shí)現(xiàn)了真正的反彈，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值迅速上升、增速大幅度提高，但是與此同時(shí)，也出現(xiàn)了像通貨膨脹率上升、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫加速膨脹等一系列不良狀況，市場(chǎng)流動(dòng)性遭到了嚴(yán)重影響。不久之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)逐漸回升，GDP增長(zhǎng)速度不斷加快，同時(shí)通貨膨脹的壓力突顯出來(lái)。中央政府為了主動(dòng)、穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、控制通脹預(yù)期等的關(guān)系，逐步開(kāi)始推行穩(wěn)健的貨幣政策。這就意味著我國(guó)的貨幣政策開(kāi)始由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的方向轉(zhuǎn)變，也就意味著央行將會(huì)繼續(xù)收緊銀根。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的回落，貨幣供應(yīng)量及新增信貸數(shù)額、規(guī)模等增幅降低。盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之后一直保持著平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，然而更加緊迫的問(wèn)題也隨之而來(lái)，也就是通貨膨脹的問(wèn)題更加嚴(yán)重，一直處于一個(gè)高位狀態(tài)。中國(guó)在面對(duì)全球金融危機(jī)時(shí)所采取的貨幣措施是不是有效、適度寬松的貨幣政策及穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用及效果等均成為了國(guó)內(nèi)專(zhuān)家探討的熱門(mén)話題。

二、與我國(guó)貨幣政策有效性相關(guān)的理論研究

我們一般通過(guò)對(duì)貨幣政策能否對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響以及其影響的程度、貨幣當(dāng)局是否可以借助貨幣政策指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以完成預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)分析和研究貨幣政策的有效性。作為國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性措施，其有效性引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛重視。

（一）貨幣內(nèi)生及外生理論一個(gè)國(guó)家的中央銀行是否可以借助對(duì)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來(lái)令其滿足貨幣的需求，進(jìn)而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是貨幣政策有效性研究的前提。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，不論什么時(shí)候，流通中的貨幣量決定了交易量，因此貨幣具有內(nèi)生性。其后，有專(zhuān)家人士從其他角度對(duì)貨幣內(nèi)生性進(jìn)行了實(shí)證，也就是央行必須遷就市場(chǎng)的需求而令貨幣量增加。凱恩斯在《就業(yè)、利息及貨幣通論》當(dāng)中提出貨幣供給是通過(guò)貨幣當(dāng)局充分把控的外生變量，貨幣供應(yīng)量的增減對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到關(guān)鍵的作用，而貨幣供應(yīng)量本身并不受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的束縛?，F(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的專(zhuān)家認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量一般是由經(jīng)濟(jì)體系外的貨幣當(dāng)局控制的，因此貨幣供給具有外生性，是外生變量。貨幣當(dāng)局能夠憑借貨幣發(fā)行、規(guī)定存款與儲(chǔ)備比率等形式來(lái)操控貨幣供應(yīng)量。國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究的基礎(chǔ)上得出，某國(guó)的貨幣供應(yīng)量在特定時(shí)期也許是具有外生性的，而在其他時(shí)期則屬于內(nèi)生性。雖然主流經(jīng)濟(jì)理論對(duì)于貨幣政策的作用形式及具體效果有著不同判斷，但是在中央銀行可以獨(dú)立控制貨幣供給，并且在任何程度上都可以有效作用于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行這一觀點(diǎn)上卻有著一致的結(jié)論。

（二）貨幣中性及非中性理論貨幣的中性和非中性理論研究通常是針對(duì)貨幣供給量的變化對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)變量是否產(chǎn)生作用這一話題所展開(kāi)的研究。貨幣供給外生理論與貨幣非中性都是一個(gè)國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)干預(yù)的理論基礎(chǔ)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)提出，流通中的貨幣量只是影響絕對(duì)價(jià)格水平，對(duì)于相對(duì)價(jià)格體系則沒(méi)有任何影響，貨幣是中性的，貨幣當(dāng)局不可以借助改變貨幣供應(yīng)量的手段來(lái)作用產(chǎn)出及就業(yè)等一系列實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在其《通論》中提出，當(dāng)貨幣政策的改革對(duì)經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張產(chǎn)生作用、轉(zhuǎn)變產(chǎn)出、就業(yè)就實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的前提下，便能夠得到貨幣非中性以及貨幣政策有效的結(jié)論。以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派，則闡述了貨幣數(shù)量論，重點(diǎn)提出貨幣及貨幣政策的重要意義，認(rèn)為貨幣長(zhǎng)期中性、短期非中性，而美聯(lián)儲(chǔ)前理事弗雷德里克則采取計(jì)量分析的手段，通過(guò)論證得出了由于預(yù)期及未預(yù)期到的貨幣量變化對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量均具有重要的作用，因此貨幣具有非中性。反觀中國(guó)，國(guó)內(nèi)專(zhuān)家張曉晶依照近年來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣與產(chǎn)出的相關(guān)性得出貨幣非中性的結(jié)論，其對(duì)產(chǎn)出具有根本上的作用，貨幣總量控制依舊是十分奏效的宏觀調(diào)控形式。與此同時(shí)，也有其他學(xué)者認(rèn)為如果發(fā)生就業(yè)短缺的狀況時(shí)，貨幣便不再保持中性了，同時(shí)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能夠影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究分析

所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指的是央行利用貨幣工具作用于中介指標(biāo)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制和作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是關(guān)乎貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響效果的最主要內(nèi)容。

（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論從上世紀(jì)30年代凱恩斯構(gòu)建起宏觀經(jīng)濟(jì)框架以來(lái)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從多種角度出發(fā)，逐漸形成了各自的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。國(guó)外學(xué)家依照貨幣及其他資產(chǎn)間的可替代性，把貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分成了兩種，也就是貨幣傳導(dǎo)途徑及信貸傳導(dǎo)途徑。一部分專(zhuān)家認(rèn)為貨幣政策是借助貨幣供給量的變化來(lái)反映市場(chǎng)利率，進(jìn)而作用于消費(fèi)及投資水平，緊接著作用于產(chǎn)出。貨幣傳導(dǎo)途徑理論是國(guó)外占據(jù)主流的貨幣政策傳導(dǎo)理論。凱恩斯在其《通論》中提到了貨幣政策通過(guò)利率及有效需求來(lái)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制理論。另一部分專(zhuān)家認(rèn)為，貨幣政策是依靠銀行信譽(yù)來(lái)影響局部投資水平，進(jìn)一步作用于產(chǎn)出的。貨幣政策的傳導(dǎo)流程并不依賴?yán)释緩蕉墙?jīng)由影響信貸市場(chǎng)上的信貸來(lái)發(fā)揮自身的效用。

（二）我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中國(guó)自從構(gòu)建起央行體制后開(kāi)始推行貨幣政策。之后由于商業(yè)銀行體制的創(chuàng)新，我國(guó)的貨幣政策由信貸調(diào)控為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格及數(shù)量兼顧。自從公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)恢復(fù)后，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也一直在持續(xù)進(jìn)步和完善。短短十幾年的時(shí)間里，我國(guó)由改革開(kāi)放前的完全信貸現(xiàn)金指令性計(jì)劃，慢慢向準(zhǔn)利率市場(chǎng)化的方向演變，在窗口指導(dǎo)、指令性信貸計(jì)劃以及利率市場(chǎng)化等的共同作用下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)行著全面的控制。首先，貨幣傳導(dǎo)的具體渠道。中國(guó)人民銀行依照貨幣政策實(shí)行的需求，及時(shí)采取相應(yīng)的利率工具，對(duì)利率水平及結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)一步影響資金供求，目的是最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目的?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)采取的可以通過(guò)貨幣渠道進(jìn)行傳導(dǎo)對(duì)的策工具通常包括：央行再貸款、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金以及再貼現(xiàn)等。國(guó)內(nèi)專(zhuān)家高鐵梅依據(jù)信貸渠道及貨幣渠道的有效性進(jìn)行了論證，總結(jié)出貨幣供應(yīng)量是貨幣渠道傳導(dǎo)中最關(guān)鍵要素的結(jié)論。不管是利率、匯率或者財(cái)富效應(yīng)途徑，它們的主要傳導(dǎo)渠道均為貨幣供應(yīng)量及利率間的反向變動(dòng)。一旦缺少了該環(huán)節(jié)，就不容易把傳導(dǎo)鏈條維持下去。國(guó)內(nèi)專(zhuān)家學(xué)者依據(jù)我國(guó)近些年來(lái)的貨幣政策對(duì)銀行信貸供給作用進(jìn)行了深入研究，得到以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)利率并沒(méi)有全部市場(chǎng)化，存貸款利率依舊嚴(yán)格控制，較大的利差不但干擾了市場(chǎng)利率向存貸款利率的傳導(dǎo)，同時(shí)也阻滯了公開(kāi)市場(chǎng)操作等間接性貨幣政策工具發(fā)揮作用的鏈條，降低了緊縮性貨幣政策的調(diào)控能力。在此期間，國(guó)內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)的渠道受到阻滯，信貸渠道起到了關(guān)鍵性的作用。其次，信貸傳導(dǎo)途徑。信貸渠道理論重點(diǎn)是突出金融機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵性影響。如果對(duì)我國(guó)上世紀(jì)末期的貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題進(jìn)行探究，我們能夠總結(jié)出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用同時(shí)通過(guò)了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制及信貸傳導(dǎo)機(jī)制，然而信貸傳導(dǎo)機(jī)制依然被作為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的最常用機(jī)制。銀行信貸是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款總額和社會(huì)經(jīng)濟(jì)擁有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，信貸市場(chǎng)對(duì)GDP有著明顯的正相關(guān)性。由于中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于起步階段，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)途徑擁有區(qū)別于常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的特點(diǎn)。據(jù)有關(guān)人士分析，央行對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模依舊實(shí)行“窗口指導(dǎo)”，宏觀經(jīng)濟(jì)政策同樣起到導(dǎo)向性的作用，商業(yè)銀行信貸根本上依然受到貨幣當(dāng)局以及國(guó)家市場(chǎng)調(diào)控政策的影響，廣義上的貨幣供應(yīng)量擁有非常明顯的內(nèi)生性，不容易作用于連接貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要變量，也就是利率。這也在某種意義上波及我國(guó)的貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性。

四、金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題的分析

一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策是否有效？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為在金融危機(jī)的影響下實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策有助于降低負(fù)面因素的影響程度，對(duì)于減弱宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擁有更有效的作用，然而貨幣政策的不作為導(dǎo)致金融危機(jī)背景下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入更加緊縮的狀態(tài)，國(guó)家必須使用更為主動(dòng)、有效的貨幣政策。本文主要研究中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策有效與否，主要從以下方面做出了詳細(xì)的闡述：

（一）貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模、產(chǎn)出的關(guān)聯(lián)性貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出變動(dòng)間的聯(lián)系是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中具有強(qiáng)烈爭(zhēng)議的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國(guó)外學(xué)者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的實(shí)證結(jié)論也各種各樣。弗里德曼及施瓦茨、托賓借助實(shí)例論證的方式發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于短期產(chǎn)出會(huì)有一定的影響。然而，其他經(jīng)濟(jì)學(xué)者及工作人員通過(guò)對(duì)幾十個(gè)國(guó)家的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)長(zhǎng)期產(chǎn)出不會(huì)造成任何程度的影響。最近，我國(guó)專(zhuān)家人士對(duì)貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模和產(chǎn)出的有關(guān)問(wèn)題作出了深入的探究和分析。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)對(duì)產(chǎn)出形成一定程度的影響，貨幣在短時(shí)期內(nèi)是具有非中性特征的，然而影響的時(shí)長(zhǎng)通常比較短，一般為11個(gè)季度以內(nèi)，所以從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出不會(huì)形成永久性的作用，如果是長(zhǎng)期，那么貨幣則是中性的。通過(guò)對(duì)我國(guó)過(guò)去20年的有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以總結(jié)出：國(guó)內(nèi)三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量變化和GDP的變化呈正相關(guān)性，短時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)的貨幣具備非中性的特點(diǎn)。圍繞貨幣渠道及信貸渠道，并對(duì)特定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論表明從對(duì)物價(jià)及產(chǎn)出最終目的的作用效果來(lái)講，貸款的影響最為明顯。

（二）貨幣供應(yīng)量及信貸水平和物價(jià)水平的關(guān)聯(lián)性即便各種各樣的實(shí)證分析關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出是否具有影響這一話題意見(jiàn)各異，然而關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)及物價(jià)變動(dòng)間的聯(lián)系結(jié)論基本保持一致，也就是：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不管是短期或者長(zhǎng)期都會(huì)影響物價(jià)的變動(dòng)。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋伯通過(guò)研究得出，通貨膨脹率以及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率具有明顯的相關(guān)性，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的上升將會(huì)最終造成相同程度通脹率的上升。這一點(diǎn)恰好和弗里德曼的觀點(diǎn)保持一致。也就是說(shuō)貨幣供應(yīng)量的變化最終將通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。我國(guó)的專(zhuān)家人士也對(duì)通脹問(wèn)題展開(kāi)了廣泛的探討和分析。劉斌的研究表明不管是在短期還是長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)及物價(jià)的變動(dòng)兩者間的關(guān)聯(lián)性十分密切，貨幣供應(yīng)量的變化最終將會(huì)通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。有人利用實(shí)例論證的檢驗(yàn)手段分析了上世紀(jì)末期我國(guó)貨幣政策的有效性，得出了我國(guó)的貨幣政策總體上是十分有效的，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于CPI的變化會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。除此之外，也有人通過(guò)近些年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展開(kāi)了實(shí)證檢查，其結(jié)果證明：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于物價(jià)水平的作用非常顯著，貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)明顯，貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格效應(yīng)。

（三）貨幣政策需要具有非對(duì)稱(chēng)性上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的貨幣政策實(shí)踐說(shuō)明，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。所以，西方學(xué)者逐漸開(kāi)始重視貨幣政策效果的非對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題?？莆譅柊沿泿诺臎_擊作用分成正向沖擊和反向沖擊序列。經(jīng)由對(duì)美國(guó)二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以明顯地看出，正向沖擊對(duì)產(chǎn)出的上升基本沒(méi)有起到作用，但是反向沖擊對(duì)產(chǎn)出具有強(qiáng)烈的減少作用，正向貨幣沖擊及反向貨幣沖擊對(duì)不同效果指標(biāo)的影響程度不對(duì)稱(chēng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的方式得出如下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)膨脹期間，在抑制物價(jià)的方面，貨幣政策的強(qiáng)制性及財(cái)政政策的弱效應(yīng)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效性及貨幣政策的弱效性。緊縮性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的減速影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速作用。自從出現(xiàn)金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策是否擁有非對(duì)稱(chēng)性也是國(guó)內(nèi)專(zhuān)家人士探討的熱點(diǎn)話題。有關(guān)人士分析表明，通貨緊縮時(shí)期的脈沖響應(yīng)值顯然小于通貨膨脹時(shí)期，貨幣政策效應(yīng)具有明顯的非對(duì)稱(chēng)性，貨幣政策緊縮效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張效應(yīng)。在通貨緊縮階段選用擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)定物價(jià)的效用遠(yuǎn)不如在通脹期選擇緊縮性的貨幣政策。有關(guān)專(zhuān)家結(jié)合全國(guó)各省市的面板數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)兩個(gè)方面，分別檢驗(yàn)了金融危機(jī)出現(xiàn)前后我國(guó)緊縮性及適度寬松兩種貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)管控的真實(shí)作用。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論顯示，貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性效應(yīng)真實(shí)地存在于我國(guó)，也就是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期緊縮性貨幣政策平抑經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，顯然大于經(jīng)濟(jì)衰退期適度寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

（四）貨幣政策的效應(yīng)需要出現(xiàn)時(shí)滯貨幣政策時(shí)滯指的是政策由制定到公開(kāi)核心的或者全部的效果需要經(jīng)歷的一段時(shí)期。所謂時(shí)滯就是作用于貨幣政策效應(yīng)的關(guān)鍵性因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在充分認(rèn)識(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的前提下，采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)手段對(duì)貨幣政策時(shí)滯進(jìn)行了大量剖析。例如，弗里德曼的研究表明，由貨幣增長(zhǎng)率的變化到名義收入的變化過(guò)程通常需要半年到九個(gè)月，對(duì)物價(jià)的影響則要延后半年到九個(gè)月的時(shí)間。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)法，取特定時(shí)期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出國(guó)內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)時(shí)滯大約為5個(gè)季度，而貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)時(shí)滯約為4到5個(gè)月。另外，還有一些專(zhuān)家學(xué)者通過(guò)實(shí)證的方式得出，我國(guó)貨幣政策的滯后期大約為3到6個(gè)月。結(jié)束語(yǔ)綜上所述，我們得出結(jié)論：第一，面對(duì)金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)所采取的適度寬松的貨幣政策是非常奏效的，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出起到了關(guān)鍵影響。然而，適度寬松的貨幣政策也造成了物價(jià)的上漲；其次，金融危機(jī)時(shí)期擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及增長(zhǎng)作用較弱，然而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期采取的緊縮性貨幣政策對(duì)于控制通脹的效果較為明顯，貨幣政策必須具備非對(duì)稱(chēng)性的特征；另外，在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中，信貸傳導(dǎo)機(jī)制擁有重要的位置，而在貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量是最為關(guān)鍵的因素。我國(guó)利率市場(chǎng)化水平較低、貨幣供應(yīng)量及利率間的傳導(dǎo)缺失，是導(dǎo)致貨幣渠道傳導(dǎo)不順暢的重要原因。

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