鋼鐵行業(yè)盈余管理對信用評級影響探析
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【摘要】本文選取了鋼鐵行業(yè)近十年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、信用評級數(shù)據(jù)，分析財務(wù)數(shù)據(jù)中盈余管理舉措對信用評級的影響。在進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計盈余管理程度和真實盈余管理程度都與鋼鐵行業(yè)的信用評級呈正相關(guān)；在進(jìn)行OrderLogit多元回歸模型分析后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理都對鋼鐵行業(yè)的信用評級有效性具有積極的作用，即存在正影響。說明盈余管理舉措能上調(diào)信用評級水平；同時證實了企業(yè)實行盈余管理具有強(qiáng)烈動機(jī)的原因，即盈余管理能改善企業(yè)的信用評級等級。
【關(guān)鍵詞】信用評級；盈余管理；鋼鐵；經(jīng)濟(jì)分析；證券市場
一、引言
（一）理論基礎(chǔ)
1.動機(jī)。首先，避免企業(yè)在狀況不佳時被ST（被進(jìn)行退市風(fēng)險警示的股票），其次，減少企業(yè)股份在資本市場大幅度漲跌引起的潛在不穩(wěn)定性，從而規(guī)避一定風(fēng)險。ST來源于1998年的股票上市規(guī)則，是對連續(xù)虧損一定會計期間的股票，將會給予ST退市風(fēng)險預(yù)警，在名字前標(biāo)以ST標(biāo)識；其需要遵循一定規(guī)則，財務(wù)狀況恢復(fù)，才會被摘除ST的“帽子”。其中盈余管理是各上市企業(yè)所采取的一種行為，通過盈余管理來達(dá)到期望目標(biāo)，并迎合了投資者與股東們規(guī)避風(fēng)險的期望。
2.措施。盈余管理通過對上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)展開分析，通過運(yùn)用具體措施后使得盈利水平達(dá)到預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)。目前的盈余管理主要分為兩種舉措：一種是“應(yīng)計盈余管理”，即運(yùn)用一定的會計方法運(yùn)作會計盈余，對企業(yè)的真實經(jīng)營活動影響不大，通過對財務(wù)報告的操控調(diào)整，可以短期內(nèi)實現(xiàn)既定目的。另一種是“真實盈余管理”，即在企業(yè)的交易經(jīng)營活動中提高會計盈余，其對于監(jiān)管者來說更不易被識別，多數(shù)企業(yè)為了避免被識別出盈余管理后所遭受的懲罰，從而在發(fā)展過程中衍生出了此種盈余管理方式。基于這兩種舉措，盈余管理在實踐過程中主要有以下四種操作方法。（1）變更固定資產(chǎn)折舊年限。在企業(yè)的資產(chǎn)會計科目中，機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)占比較大，在企業(yè)盈利狀況不可觀時，很容易通過延長固定資產(chǎn)的年限來實現(xiàn)盈余管理，如設(shè)備折舊年限為10年延長至15～20年。（2）計提存貨跌價準(zhǔn)備。計提存貨跌價準(zhǔn)備可以在相關(guān)影響因素消失后，在今后年限轉(zhuǎn)回處理。因此企業(yè)決策層會在企業(yè)虧損時加大計提存貨跌價準(zhǔn)備，在今后會計年度轉(zhuǎn)回，以達(dá)到不至于持續(xù)虧損的目的。（3）補(bǔ)助與優(yōu)惠政策。由于大型上市企業(yè)具有巨大體量與社會效應(yīng)，因此在企業(yè)面臨困境或財務(wù)狀況不佳時，政府部門可能會經(jīng)予扶持等利好政策。（4）引發(fā)關(guān)聯(lián)性交易。一些鋼鐵集團(tuán)都具有相應(yīng)業(yè)務(wù)的子公司，如包鋼集團(tuán)的北方稀土、非鋼等，寶鋼的化工、新日鐵汽車板等，當(dāng)母公司盈利狀況不佳時，子公司會通過利潤轉(zhuǎn)移等讓渡于母公司，從而實現(xiàn)盈余管理。上市企業(yè)管理者通過盈余管理措施，能使當(dāng)前的利潤水平在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，從而實現(xiàn)提高信用評級水平、降低融資成本等目的，發(fā)揮運(yùn)用盈余管理舉措的目的。3.影響。信用評級為信用管理的一種方法，即專門的信用評級機(jī)構(gòu)對需要評級的對象在一定的時間或一定條件下履約能力、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的能力與意愿進(jìn)行調(diào)查與綜合評價，依據(jù)評級指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，通過不同的等級水平符號（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C以及通過+、-等進(jìn)行微調(diào)）表現(xiàn)出來。信用評級有利于為投資者提示風(fēng)險，降低其信息成本，為機(jī)構(gòu)投資者提供投資基礎(chǔ)，并且有利于投資者投資組合。對于籌資者，可以為其提供資信等級證明，降低籌資企業(yè)的獲得成本，改善其經(jīng)營管理。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行下，信用評級機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)做出信用評價時，也決定著企業(yè)的信用風(fēng)險級別，不同的信用級別對應(yīng)不同的企業(yè)風(fēng)險對價，其決定著企業(yè)獲得資本的成本，即融資利率。而企業(yè)會計信息對信用評價起著直接的影響作用，其中盈余管理對企業(yè)信用評價起到重要的作用；研究企業(yè)會計信息對信用評價起著重要作用，即研究企業(yè)盈余管理對信用評價的影響具有重要意義。
（二）文獻(xiàn)綜述
楊大楷（2014）在其研究中指出，在盈余管理對信用評級的影響上，由于信用評級是資本市場中投資者分析投資價值的重要依據(jù)，其能影響信用利差以及發(fā)行主體的融資成本。施丹、姜國華（2013）指出，會計信息是在資本市場上影響定價的主要因素，而對企業(yè)的信用評級等級產(chǎn)生變動的主要影響因素就是財務(wù)報表中的營運(yùn)能力、盈利能力等指標(biāo)。張淑君（2013）在其研究中認(rèn)為，上市企業(yè)在進(jìn)入資本市場融資前會或多或少地運(yùn)用盈余管理措施。債券融資是企業(yè)進(jìn)行外部融資的重要手段，上市企業(yè)在公開發(fā)行債券前通常需要進(jìn)行信用評級；對于企業(yè)管理者來說，信用評級的等級關(guān)系著債券是否順利發(fā)行以及對票面利率、發(fā)行成本產(chǎn)生影響。通過對以上文獻(xiàn)進(jìn)行梳理歸納發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們奠定了深厚的理論基礎(chǔ)，因此本文以鋼鐵行業(yè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行模型分析，從而探尋盈余管理對信用評級的影響。
二、鋼鐵行業(yè)盈余管理與信用評級的實證研究
（一）研究假說
信用評級等級是鋼鐵企業(yè)對外融資、傳達(dá)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)，不僅投資者與企業(yè)都會參考信用評級報告，其等級還會影響融資企業(yè)的發(fā)行成本與票面利率。由于信用評級機(jī)構(gòu)重視評級結(jié)果的穩(wěn)定性與準(zhǔn)確度，因此不會對信用評級等級做出頻繁的修正；被評級的鋼鐵企業(yè)就有了強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)對信用評級等級上調(diào)產(chǎn)生影響，同樣信用評級機(jī)構(gòu)對其中的財務(wù)報告也會給予關(guān)注。因此信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)鋼鐵企業(yè)所提供的會計信息（含盈余管理）是否能夠充分理解及產(chǎn)生影響，是一個值得實證的問題。所以提出假設(shè)：假設(shè)：盈余管理對信用評級產(chǎn)生正影響。
（二）樣本選擇與特征描述
1.樣本選擇。本文選取了以2010—2019年為研究區(qū)間，樣本為A股中的鋼鐵行業(yè)上市企業(yè)，具體如表1所示。本文的研究對象為國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)（除中債資信）所評級的鋼鐵企業(yè)每年初始信用評級等級，其中考慮到研究結(jié)果的準(zhǔn)確度與可靠度，剔除了未評級的公司。評級數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫，財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。2.樣本特征描述。通過對以上樣本鋼鐵企業(yè)以A+至AAA不同等級進(jìn)行年度的歸類，并對評級數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選，具體分布如表2所示。
（三）各變量定義
1.被解釋變量。本文選擇以上鋼鐵企業(yè)主體的信用評級水平作為被解釋變量，以CR來表示鋼鐵企業(yè)的信用評級水平。如果鋼鐵企業(yè)的信用評級等級為AAA和AAA-，那么CR=3；如果鋼鐵企業(yè)的信用評級等級為AA+、AA和AA-，那么CR=2；否則CR=1。2.解釋變量。本文選擇應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理進(jìn)行衡量，對應(yīng)計盈余管理程度的估計主要以總應(yīng)計利潤中的可操作性應(yīng)計利潤衡量，以ada來表示；對真實盈余管理程度的估計以真實盈余管理水平衡量，以arm來表示。3.控制變量。為了控制其他因素對被解釋變量的影響，本文選擇企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)成長性（growth）、負(fù)債率（lev）、總資產(chǎn)收益率（roa）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（turn）作為控制變量。具體設(shè)計如表3所示。
（四）模型構(gòu)建
為了檢驗本文所提出的假設(shè)，構(gòu)建如下OrderLogit多元回歸模型進(jìn)行檢驗：crit=β0+β1adait+β2sizeit+β3growthit+β4levit+β5roait+β6turnit+εit（1）crit=β0+β1armit+β2sizeit+β3growthit+β4levit+β5roait+β6turnit+εit（2）其中，在模型（1）~（2）中，為了檢驗盈余管理對信用評級的影響：crit表示被解釋變量，鋼鐵企業(yè)信用評級；ada為應(yīng)計盈余管理，arm為真實盈余管理；控制變量包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其具體計算方法如表3所示；εit表示隨機(jī)擾動項。
（五）實證結(jié)果分析
1.描述性統(tǒng)計。從表4的描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，鋼鐵企業(yè)主體信用評級（cr）的平均值為2.23，最小值為1，最大值為3，標(biāo)準(zhǔn)差為0.43；應(yīng)計盈余管理程度（ada）的平均值為0.074，最小值為0.001，最大值為0.385，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062；通過觀察數(shù)據(jù)能夠了解到不同鋼鐵企業(yè)的盈余管理程度相差較大；其中，真實盈余管理水平（arm）平均值為-0.034，最大值為0.977，標(biāo)準(zhǔn)差為0.220，數(shù)據(jù)表明真實盈余管理水平存在的差異。2.相關(guān)性分析。表5為各變量之間的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果。數(shù)據(jù)表明：應(yīng)計盈余管理程度（ada）與主體信用評級（cr）正相關(guān)，并在1%水平上顯著，說明應(yīng)計盈余管理程度能夠提升企業(yè)信用評級等級；真實盈余管理程度（arm）與主體信用評級（cr）在1%的顯著性水平上正相關(guān)，說明真實盈余管理程度能夠提升企業(yè)信用評級等級；控制變量企業(yè)規(guī)模（size）與主體信用評級存在正相關(guān)關(guān)系；而資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、企業(yè)成長性（growth）、總資產(chǎn)收益率（roa）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（turn）均與主體信用評級存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；需要注意的是，相關(guān)關(guān)系并非因果關(guān)系，尚需驗證。3.多重共線性檢驗。為了檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趪?yán)重的多重共線性，本文通過計算方差膨脹因子來進(jìn)行驗證。從表6的檢驗結(jié)果來看，各變量的VIF均小于5，平均值也小于5，因此，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。4.基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表7列示了在采用OrderLogit多元回歸模型后所檢驗盈余管理與鋼鐵企業(yè)信用評級的關(guān)系，第（1）列為應(yīng)計盈余管理對鋼鐵企業(yè)信用評級的影響，應(yīng)計盈余管理（ada）對企業(yè)信用評級（cr）在1%的顯著性水平上存在正影響，說明應(yīng)計盈余管理對鋼鐵企業(yè)信用評級有效性具有積極作用；第（2）列為真實盈余管理對鋼鐵企業(yè)信用評級的影響，真實盈余管理（arm）對企業(yè)信用評級（cr）在5%的顯著性水平上存在正影響，說明真實盈余管理對鋼鐵企業(yè)信用評級有效性具有積極作用。
三、結(jié)論
根據(jù)上文分析結(jié)果，所提出的假設(shè)基本得到驗證，所得結(jié)論主要為以下幾點。首先，證實了企業(yè)實行盈余管理具有較強(qiáng)動機(jī)的原因，即盈余管理能改善企業(yè)的信用評級等級。其次，在進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計盈余管理程度和真實盈余管理程度都與鋼鐵行業(yè)的信用評級正相關(guān)，并在1%水平上顯著，說明其兩者都能提升企業(yè)信用評級等級；應(yīng)計盈余管理對企業(yè)信用評級存在正影響，即應(yīng)計盈余管理對企業(yè)信用評級有效性具有積極作用。在進(jìn)行OrderLogit多元回歸模型分析后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計盈余管理對鋼鐵行業(yè)信用評級在1%的顯著性水平上存在正影響，真實盈余管理對鋼鐵行業(yè)信用評級在5%的顯著性水平上存在正影響，說明應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理都對鋼鐵行業(yè)的信用評級有效性具有積極作用，即存在正影響。說明盈余管理舉措能上調(diào)信用評級水平。最后，也驗證了另一個問題，即企業(yè)的盈余管理措施程度越高，數(shù)據(jù)真實性也就越低；且發(fā)現(xiàn)在企業(yè)的具體行為中，真實盈余管理比應(yīng)計盈余管理更具隱蔽性和迷惑性。因此評級機(jī)構(gòu)與投資者對盈余管理的識別需要加強(qiáng)注意，從而實現(xiàn)信用評級的真正意義。
作者:柳正國 宋萬嶺 單位:中國寶鋼集團(tuán)上海 第二工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院