電力行業(yè)投資策略精選(九篇)

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第1篇：電力行業(yè)投資策略范文

遭遇虧損困境的電力行業(yè)有望獲得國家資金扶持。據(jù)報道，國資委第二單注資規(guī)模在100億元左右，注資對象包括5家電力集團和兩家電網(wǎng)公司。至此，在東航、南航兩大航空集團公司相繼獲國資委注資后，國資委第二個“大禮包”又將送出。

目前央企所屬的電力企業(yè)包括華能、大唐、國電、華電、中電投五大發(fā)電公司，兩家電網(wǎng)公司即國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，以及四家輔業(yè)集團。應(yīng)該說，相對于兩大自然災(zāi)害造成的巨額損失和煤炭上漲帶來的成本大幅增加，國資委的補貼只是杯水車薪，遠遠不能緩解電力企業(yè)的經(jīng)營壓力和財務(wù)困境。

對于具體的注資方案，消息人士表示，將直接注資電力集團公司，而對于各電力集團的上市公司，國資委不會直接注資。但無論如何，獲得注資都是個好消息。

在危機中獲益

“中國的電廠有可能是極少數(shù)的能夠從當(dāng)前的經(jīng)濟危機中獲得收益的企業(yè)?！盨tepher Oldfield先生近日在上海的瑞銀投資策略研討會上表示。他是瑞銀集團公用股策略分析師。

Stepher Oldfield認為，在過去的幾年中，中國的電廠面臨的需求以每年超過10％的增長率在增加，而煤炭的生產(chǎn)每年增加卻不到10％，這樣煤廠就可以要求以高價賣煤，但是同時電廠卻不能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。而現(xiàn)在煤價出現(xiàn)了下跌，電廠和煤炭公司在談判中的地位也發(fā)生了改變，對于煤炭價格的發(fā)言權(quán)更多掌握在電廠手里。

“對于電力公司盈利而言，煤價下跌要超過電力需求的下跌。所以就盈利水平而言，中國的電廠盈利水平還將是不錯的?！盨tepber Oldfield說，“而且對于中國的電力企業(yè)而言，比較幸運的是，盡管出現(xiàn)了需求疲軟，但與此同時新建成和新開工的發(fā)電企業(yè)卻沒有在這個時候增加多少，這要歸于政府政策的控制。這樣的話，電力企業(yè)利潤率下跌不會像某些人所擔(dān)心的那么大?！?/p>

這位瑞銀分析師說，在中國，電價波動的程度要超過GDP波動的程度，這在世界上是比較獨特的。他預(yù)計，今年中國電力需求會增長5％。電力的增加將會比過去10年平均水平要來得低，因為過去10年中電力需求主要是出口加工企業(yè)所帶動的。而在未來的一段時間里，中國經(jīng)濟將主要由內(nèi)需市場所拉動，這樣對電力的需求就有可能會低于以往的兩位數(shù)的增長。

但是，如果電力的需求增長較小，那對于煤炭的需求增長也就越小，煤價跌得也就越多，這反而有利于電力公司的盈利。

“運價的下跌和國際市場上煤炭價格的下跌，對于中國南方的發(fā)電企業(yè)而言，它們從國際上進口煤炭更為經(jīng)濟，這就造成對國內(nèi)煤炭的需求減少，反過來使得國內(nèi)煤價下跌。”Stepher Oldfield說，“由于電廠收人的三分之二是用于購買煤炭，預(yù)計2009年中國電廠盈利水平會比過去幾年來得好。”

需求還看政策拉動

對于電力行業(yè)的前景，國內(nèi)分析師似乎不如瑞銀分析師那么樂觀。

天相投顧分析師張勛認為，2008年12月份規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2716億千瓦時，同比下降7.8％，相比11月份同比下降9.6％的狀況有所好轉(zhuǎn)，但這不足以說明需求增速已開始觸底回升，后期電力需求的恢復(fù)主要看國家的刺激政策對于高耗能行業(yè)生產(chǎn)的拉動作用。

2009年上半年電力消費增速可能會延續(xù)負增長或微幅增長的態(tài)勢，預(yù)計全年電力消費增速為3.13％。2009年新增裝機預(yù)計在6000萬～7000萬千瓦之問，增速為7.6％～8.8％，仍將高于預(yù)測的電力消費增速。因此，2009年發(fā)電設(shè)備利用小時將繼續(xù)下滑，預(yù)計將在4450小時左右，比2008年進一步回落227小時，回落幅度有望收窄。

是否具有投資價值

對于電力行業(yè)的投資價值，行業(yè)分析師出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧。

中信建投殷亦峰認為，目前影響電力行業(yè)投資價值的主要是3個問題：一是用電需求增長速度會回落到多少；二是煤價走勢；三是電價還能上調(diào)多少。

對于電煤2009年度的實際供需狀況，就連堅持要求煤礦降價的發(fā)電企業(yè)也承認，煤炭供需情況很難作出準(zhǔn)確預(yù)測。發(fā)電企業(yè)既希望電煤價格繼續(xù)下行以減少經(jīng)營壓力，但也擔(dān)心會再度出現(xiàn)2008年的現(xiàn)象。市場有很多無法預(yù)料的變化，特別是煤炭企業(yè)限制產(chǎn)量，2008年的電煤緊缺是在“2008年度訂貨會”之后才發(fā)生。因此即使現(xiàn)在電煤價格下行趨勢明顯，但2009年無法預(yù)料的經(jīng)濟形勢發(fā)電企業(yè)也不敢不慎重考慮。

由于目前市場煤價雖有回落但仍然略高于合同煤價，因此合同電煤價格出現(xiàn)小幅上漲也極有可能。

同時，也存在由于宏觀經(jīng)濟下行，上調(diào)電價將增加社會企業(yè)成本，如果煤價下跌，不進行第三次煤電聯(lián)動的可能性較大。

所以，只有在第三次煤電聯(lián)動確定的前提下，而煤炭價格繼續(xù)處于下跌趨勢，才能對電力行業(yè)進行增持。目前電力行業(yè)仍不具備投資價值，建議賣出電力股，維持電力行業(yè)“賣出”評級。

估值在合理區(qū)域

與中信建投的結(jié)論大相徑庭，天相投顧認為，在當(dāng)前的能源供需形勢下，電力行業(yè)作為二次能源生產(chǎn)商，在上網(wǎng)電價不進行下調(diào)的前提下，其2009年的盈利能力是大幅提升的，維持行業(yè)“增持”評級。

通過市盈率比較，山西證券認為，電力板塊目前估值較為合理，火電行業(yè)估值基本反映了中性(綜合煤價下跌10％)假設(shè)下的水平，如果煤炭價格下跌幅度超過預(yù)期(綜合煤價下跌15％)，未來行業(yè)相對大盤估值將會有進一步提升。

火電行業(yè)整體市凈率在2倍左右，低于整個大盤市凈率，處于合理范圍。水電行業(yè)整體市凈率在3.25倍左右，考慮到水電的資源稀缺性及重置成本較高，行業(yè)整體市凈率在合理范圍。

天相投顧認為，幾家大型的上市公司中，國電電力(600795)由于2009年將消除機組檢修和電煤緊張的影響，機組利用小時變化可能較其他公司樂觀：國家的刺激政策若在2009年內(nèi)顯現(xiàn)效果，西部高耗能行業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)也可在一定程度上促進公司機組利用小時的回升，可予以關(guān)注。

除此之外，可重點關(guān)注調(diào)度優(yōu)先的水電及新能源發(fā)電的上市公司，如川投能源(600674)、黔源電力(002039)、寶新能源(000690)等。

相關(guān)鏈接

天相投顧點評幾大電力公司

華電國際(600027)

公司了業(yè)績預(yù)虧公告，虧損原因系煤價上漲以及電價調(diào)整的不到住。

維持公司2008～2010年每股收益分別為一0.30元、0.11元和0.14元的盈利預(yù)測，以1月13日收盤價計算，2009、2010年對應(yīng)動態(tài)PE分別為35倍和26倍，暫時維持“中性”評級。

國電電力(600795)

預(yù)計公司2008～2010年每股收益分別為0.02元、0.27元和0.31元。以1月13日收盤價計算，2009、2010年對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22倍和19倍，公司成本控制能力較強。成長性較好，維持“增持”評級。

華能國際(600011)

公司2008年全年發(fā)電量達到1846.28億千瓦時，比2007年同期增長6.30％，呈增長減速的態(tài)勢。

上調(diào)公司2008～2010年每股收益分別為一0.24元、0.38元和0.50元，以1月13日收盤價計算，2009和2010年的動態(tài)PE分別為19倍和14倍，上調(diào)為“增持”評級。

國投電力(600886)

第2篇：電力行業(yè)投資策略范文

Abstract: In the paper, on the basis of considering power bidding for power generator and quadratic cost function, we established the optimal investment threshold model for power generator based on the marginal utility with the constraint of property right attribute;and the analysis indicated that the optimal investment threshold for power generator and factor of property right attribute had a positive correlation in a completely competitive market, the factor of property right attribute is being greater, the optimal investment threshold is being higher, the more with the private of the power generator, on the contrary,the more with the state-owned of the power generator, and state-owned power generator’s enthusiasm for investment is higher than the private power generator, which is consistent with principles of economic and power economic life of our country.

關(guān)鍵詞: 實物期權(quán)最優(yōu)投資閾值產(chǎn)權(quán)屬性電力投資

Key words: real optionoptimal investment thresholdproperty right attributepower investment

基金項目:湖南省教育廳青年項目(07B005)

作者簡介:燕春友(1983―),男,山東廣饒人,長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生,主要從事電力報價上網(wǎng),發(fā)電商不確定條件下的投資等領(lǐng)域的研究。

一、引言

隨著電力行業(yè)市場化改革程度的加深與電力競價上網(wǎng)機制的建立,過去單一、傳統(tǒng)的電力行業(yè)由政府壟斷投資運營模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛烧c社會相結(jié)合的雙軌制投資運營模式,大量社會資本涌入發(fā)電投資領(lǐng)域。進一步地,具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商的發(fā)電成本及其對發(fā)電成本的重視程度存在較大差異;在此基礎(chǔ)上,發(fā)電商如何把握住最佳投資時機并做出理性投資決策已經(jīng)成為其急需考慮的中心問題之一。對發(fā)電商而言,投資時機選擇的優(yōu)劣在一定程度內(nèi)決定著其盈利的多寡;對整個社會而言,相對穩(wěn)定的電力投資市場是保障電力供給進而保障我國城市化與工業(yè)化水平較快且平穩(wěn)發(fā)展的前提。順應(yīng)電力行業(yè)市場化改革浪潮,研究具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商,且其電量全部競價上網(wǎng)情況下的最優(yōu)投資時機選擇問題具有重要的前導(dǎo)與實際意義。

為研究發(fā)電商不確定條件下的投資問題,近年來,國內(nèi)外不少專家、學(xué)者基于實物期權(quán)或者期權(quán)博弈理論做了這方面的大量理論研究與實踐論證工作,如文[1]針對電力市場政策的不確定性,就企業(yè)價值問題做了簡要分析,這為研究企業(yè)在不確定性市場競爭條件下的投資問題做了必要鋪墊;文[2]在連續(xù)時間狀態(tài)與古諾-納什博弈均衡條件下,就發(fā)電商最優(yōu)投資臨界值作了詳細的推導(dǎo)與分析工作;文[3]基于Black-Scholes期權(quán)定價理論,建立了基于實物期權(quán)理論的發(fā)電投資決策模型;上述研究思路在其它領(lǐng)域的研究見文[5]～文[12],這些文獻的研究成果對幫助企業(yè)在不確定市場競爭環(huán)境下做出最佳投資決策具有重要的借鑒意義與參考價值。

上述文獻基本思想是:線性或者彈性需求假設(shè),不考慮發(fā)電商的生產(chǎn)成本或者假設(shè)其固定成本與可變成本均為零,進一步地假設(shè)電力市場屬于完全壟斷、完全競爭或者寡頭壟斷情況,根據(jù)實物期權(quán)或者期權(quán)博弈理論,推導(dǎo)出不同情形下企業(yè)的最優(yōu)投資臨界值,最后就某一個或者幾個因素對模型結(jié)果的影響進行數(shù)值仿真與分析。大多數(shù)文獻在研究的過程中未引入體現(xiàn)發(fā)電量與成本兩者關(guān)系的二次成本函數(shù),具有不同產(chǎn)權(quán)屬性發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值也就無法體現(xiàn)成本因子、電力報價等各種因素對發(fā)電商最優(yōu)投資閾值的影響;上述文獻也沒有體現(xiàn)具有不同產(chǎn)權(quán)屬性發(fā)電商在最優(yōu)投資時機選擇上存在的差異,從而使之更加貼近完全市場競爭條件下的我國電力經(jīng)濟生活。

與上述文獻不同之處主要有:一是充分考慮發(fā)電商的電力報價與其二次成本函數(shù);二是引入發(fā)電商的效用函數(shù),體現(xiàn)具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商對發(fā)電成本因素重視程度不同與產(chǎn)權(quán)屬性因子對發(fā)電商最優(yōu)投資閾值的影響,進而分析國有與民營發(fā)電商的投資行為差異,以上兩點使模型閾值結(jié)果更加貼近完全市場競爭條件下的我國電力經(jīng)濟生活。分析結(jié)果表明:完全市場競爭條件下,發(fā)電商i的最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值之間存在正向關(guān)系,且國有發(fā)電商比民營發(fā)電商表現(xiàn)出更高的投資積極性。

二、發(fā)電商投資閾值模型

2.1模型假設(shè)

在電力實踐中,假設(shè)電力需求曲線為線性的,即有,

(1)

其中:代表電力市場清除價格,實際情況是,目前發(fā)電商只有一小部分電量的價格借助市場機制形成,大部分電量的價格仍然由政府定價,即采用雙軌制電力定價模式。為了順應(yīng)我國電力行業(yè)市場化改革方向,本文假設(shè)電力價格完全借助市場機制形成,且為參數(shù),為電力的市場總供給量。進一步地,電力市場清除價格易受到某一時段乃至某一時刻電力市場供求關(guān)系的影響,同時,在缺乏有效價格機制約束的情況下其大小可能出現(xiàn)較大幅度的波動,進一步地,假設(shè)服從幾何布朗運動:

(2)

其中: 是的漂移參數(shù),代表的瞬時波動率,是標(biāo)準(zhǔn)的維納過程增量,且,即有:。

進一步地,假定在同一電力報價細分市場內(nèi)部存在家發(fā)電商,并設(shè)其成本函數(shù)為二次函數(shù),即有:

其中:為成本參數(shù),代表發(fā)電商的發(fā)電量,代表發(fā)電商的發(fā)電量為時的成本,其中, 。進一步地,若每一個發(fā)電商都以邊際成本為基礎(chǔ)來選擇自己的電力報價,易得:

易知:當(dāng)電力報價市場達到均衡狀態(tài)時:,即參與電力報價上網(wǎng)的發(fā)電商均以市場均衡電價為最終的電力上網(wǎng)價格。

進一步地,市場均衡時發(fā)電商的均衡上網(wǎng)電量即有:

(3)

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)原理并結(jié)合電力報價上網(wǎng)市場的類型,易知:

在電力報價上網(wǎng)實踐中,每一個電力細分市場內(nèi)部存在多家發(fā)電商生產(chǎn)電力,既包括國有五大發(fā)電集團下屬電廠,還包括民營發(fā)電廠、中外合資或者合作經(jīng)營發(fā)電廠與外商獨資發(fā)電廠等多種具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電廠,甚至還包括電力細分市場外部電力的輸入。假設(shè)參與電力報價上網(wǎng)的發(fā)電商有足夠多,當(dāng)電力報價市場達到均衡狀態(tài),若不考慮發(fā)電商之間電力報價策略差異的情況下,即有。然而,實際實況是,不同發(fā)電商電力報價并不相同,若相同,從長期來看,電力報價市場將徹底失去效用。本文研究電力報價上網(wǎng)市場屬于完全競爭條件且市場存在具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電投資主體情況下的發(fā)電商最優(yōu)投資時機選擇問題。

由經(jīng)濟學(xué)中的市場供需原理,并結(jié)合式(1)與(3),當(dāng)電力報價市場達到均衡狀態(tài)時,易得:

(4)

進一步地,在不考慮發(fā)電資產(chǎn)閑置損失的情形下,發(fā)電投資越大,機組容量也就越大,發(fā)電收益也就越多,但發(fā)電商的利潤不一定越大,這還與發(fā)電商的發(fā)電成本因素等密切相關(guān)。另外,政府將市場競爭機制、價格機制、供求機制與風(fēng)險機制首先引入到電力行業(yè)的發(fā)電與售電環(huán)節(jié)之后,具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商也紛紛進入電力領(lǐng)域,這使的電力行業(yè)發(fā)電端產(chǎn)生兩方面的變化:一方面,國有與民營資本共存于發(fā)電領(lǐng)域;另一方面,發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性不同,其經(jīng)營目標(biāo)與績效考核目標(biāo)等也存在較大差異,在此基礎(chǔ)上,引入發(fā)電商的效用函數(shù)[4],即有,

(5)

式(5)表示:發(fā)電商的效用函數(shù)為其利潤與收益的線性組合,易得: ① 若,表明發(fā)電商只考慮其收益,發(fā)電成本因素不考慮在內(nèi),其效用等于收益,即有:,此時假設(shè)發(fā)電商完全具有國有屬性;② 若,表明發(fā)電商只考慮其利潤,發(fā)電成本因素充分考慮在內(nèi),其效用等于利潤,即有:,此時假設(shè)發(fā)電商完全具有民營屬性;③ 若,表明發(fā)電企業(yè)由具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商投資運營,此時發(fā)電商的效用函數(shù)為其利潤與收益的線性組合,若值趨向1,表明發(fā)電商對發(fā)電成本因素越重視,其效用函數(shù)接近于利潤函數(shù),進一步地,表明發(fā)電企業(yè)具有民營屬性,反之,值趨向0,其效用函數(shù)接近于收益函數(shù),表明發(fā)電企業(yè)具有國有屬性,其發(fā)電成本因素在發(fā)電投資決策中的重要性相對降低。

進一步地,當(dāng)時,式(5)即有,

(6)

其中:

(7)

與

(8)

由式(4)可知,的函數(shù),將式(4)、式(7)與式(8)代入式(6),經(jīng)過一系列化簡、整理后,即有發(fā)電商的邊際效用函數(shù):

(9)

進一步地,根據(jù)實物期權(quán)理論與微積分的相關(guān)求解知識,即有:

,

假設(shè)發(fā)電商進行發(fā)電投資項目的邊際價值為,現(xiàn)金流貼現(xiàn)率使用風(fēng)險中性的貼現(xiàn)因子為,即有:

(10)

根據(jù)伊藤引理,對而言,易得:

進一步地,對上式兩邊求期望值,經(jīng)過一系列化簡、整理后,即有:

(11)

把式(11)帶入式(10),兩邊同時消掉,易得[1]:

(12)

進一步地,為節(jié)約篇幅,將發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值的求解過程省略,假設(shè)發(fā)電投資項目的邊際投資成本為,則考慮產(chǎn)權(quán)屬性條件約束下的發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值表達式,即有:

(13)

2.2模型閾值結(jié)果分析

2.2.1國有與民營發(fā)電商最優(yōu)投資閾值

⑴ 若,即發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性完全具有國有屬性時,其最優(yōu)投資閾值表達式即有,

(14)

⑵ 若,即發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性完全具有民營屬性時,其最優(yōu)投資閾值表達式即有,

(15)

2.2.2發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值相關(guān)關(guān)系分析

(16)

式(16)表明:發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值與體現(xiàn)其產(chǎn)權(quán)屬性的因子之間存在正向關(guān)系:值越大,閾值也越高,表明發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有民營屬性,發(fā)電商對其發(fā)電成本因素也越來越重視,其對投資閾值要求也越高,發(fā)電商在選擇投資與否時持更加謹(jǐn)慎、小心的態(tài)度;反之,值越小,閾值也越低,表明發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有國有性質(zhì),受績效考核目標(biāo)不同等因素的影響,發(fā)電商對發(fā)電成本因素較不重視,其對投資閾值要求也越低,投資決策活動更加靈活。

2.2.3 國有與民營發(fā)電商投資行為分析

根據(jù)式(14)與式(15),即國有、民營發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值表達式,易得:

(17)

式(17)表明:民營發(fā)電商比國有發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值要高,結(jié)合我國電力經(jīng)濟生活,這是因為:一方面民營發(fā)電商要承受更大的項目投資經(jīng)營風(fēng)險;另一方面國有發(fā)電商相比較民營發(fā)電商要獲得更大、更多的政策性扶持等等,即民營、國有發(fā)電商在面對同一發(fā)電投資項目時,民營發(fā)電商要支付更高的成本。進一步地,結(jié)合我國發(fā)電投資實踐,目前,國有發(fā)電商在全國范圍內(nèi)圈地投資建廠,投資積極性高漲,民營發(fā)電商投資積極性則相對較低,這與國外發(fā)電商的投資行為不同(如美國加州電力危機),其經(jīng)濟學(xué)解釋部分原因也在于此?；诖?政府相關(guān)部門需要出臺更多電力相關(guān)法律法規(guī),保護并促進民營發(fā)電資本的發(fā)展,創(chuàng)造一個合理、透明、公平的電力市場競爭環(huán)境,為正在進行的電力行業(yè)的市場化改革服務(wù)。

三、 結(jié)論

論文線性電力需求與考慮其二次成本函數(shù),結(jié)合發(fā)電商電力報價與引入其效用函數(shù),建立了考慮產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電投資閾值模型,給出兩種特殊情況,即發(fā)電商完全具有國有與民營屬性下的最優(yōu)投資閾值表達式及其投資行為分析,并且就發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與體現(xiàn)發(fā)電商產(chǎn)權(quán)屬性的產(chǎn)權(quán)屬性因子值相關(guān)關(guān)系進行分析。

結(jié)果表明:①發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值之間存在正向關(guān)系:值越大,發(fā)電商最優(yōu)投資閾值也越高,此時發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有民營性質(zhì),發(fā)電商對發(fā)電成本因素也越來越重視,反之亦然,這反映了具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商在企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與績效考核目標(biāo)等方面存在的差異;②完全市場競爭條件下,面對同一發(fā)電投資項目時,民營發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值比國有發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值要高,進一步地,即國有發(fā)電商投資建廠積極性比民營發(fā)電商要高;③ 根據(jù)我國電力經(jīng)濟生活,綜合①與②,考慮發(fā)電商電力報價、發(fā)電成本與產(chǎn)權(quán)屬性條件約束下的發(fā)電投資閾值模型,從長遠來看,也許更加貼近我國的電力經(jīng)濟發(fā)展趨勢。最近一段時間,政府相關(guān)部門就電力定價問題提出了相關(guān)意見,這為深入研究考慮發(fā)電商電力報價策略差異、電力價格差價合約與產(chǎn)權(quán)屬性條件多重約束下的發(fā)電商最優(yōu)投資時機選擇問題提供了一個新的研究思路。

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第3篇：電力行業(yè)投資策略范文

中投證券表示，6月份我們關(guān)注的101個化工品種，有27個價格上漲，22個品種價格平，52個品種價格出現(xiàn)下跌。整體來看，雖然化工品價格漲少跌多，但我們認為目前的情況和3月的情況相反，化工品行業(yè)的盈利能力保持相對平穩(wěn)。

3月份化工產(chǎn)品價格在成本推動下較快上漲，但是價差縮小，企業(yè)盈利有下滑的趨勢，目前來看，化工品價格跌多漲少，但是價差保持相對平穩(wěn)，企業(yè)盈利趨勢相對穩(wěn)定。雖然下游需求仍處于低谷，但是最悲觀的時候也許快要過去，隨著經(jīng)濟周期的回復(fù)，下游需求恢復(fù)并開始補庫存，企業(yè)盈利將好轉(zhuǎn)。

此外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年化工行業(yè)供需總體平穩(wěn)，石化行業(yè)總產(chǎn)值同比增長34%。子行業(yè)景氣出現(xiàn)分化，由于國際油價飆升、日本地震、經(jīng)濟增速放緩、通脹居高不下和限電等因素影響，部分供需緊張的化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅上漲。5月PMI回落至52%比上月下降0.9%，連續(xù)兩月回落，行業(yè)進入去庫存階段。

對此，齊魯證券表示，下半年維持化工行業(yè)上游回暖，中游景氣的判斷。預(yù)計下半年國際油價回歸理性與大宗商品價格回落，國內(nèi)輸入型通脹影響減弱。三、四季度化工產(chǎn)品成本壓力較上半年略有緩解，支撐價格上漲的動力將主要來自于需求端的改善。目前化工品庫存仍需時間消化，預(yù)計三季度末將步入新一輪的補庫存周期，屆時需求端將重現(xiàn)增長。下半年投資策略：建議沿著高油價與保障房對于化工產(chǎn)品的需求主線尋找相應(yīng)投資機會。三季度宜布局上游油氣開采服務(wù)類公司與中下游需求、業(yè)績增長確定性高的化工成長股。

而光大證券則明確指出，化工品即將進入旺季 中報超預(yù)期行情開始。其投資思路是：油價震蕩，化工品價格漲跌互現(xiàn)，隨著旺季即將到來，預(yù)期化工品價格將普遍回暖。再加上現(xiàn)階段大盤企穩(wěn)，個股活躍，自下而上機會較多的化工股正在被市場關(guān)注，獲得短期超額收益的概率在提高。在短期市場情況來看，中期業(yè)績超預(yù)期是關(guān)鍵，我們建議的策略是現(xiàn)價買入低估值的優(yōu)質(zhì)白馬化工股；另外，可積極參與交易型的投資機會。

中投證券亦表示了相同的觀點，并指出7月份建議從以下幾個方面尋找投資機會，一是近期價格上漲，中報超預(yù)期的品種，建議關(guān)注尿素龍頭企業(yè)華魯恒升、湖北宜化；二是盈利增長確定的白馬股，建議關(guān)注煙臺萬華；三是有技術(shù)突破可能的高成長股，建議關(guān)注康得新，四是供需偏緊，價格有可能快速反彈的品種，建議關(guān)注濱化股份。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)高股票中，從今日投資個股安全診斷來看，有高達14只股票的安全星級為三星或以上級別，我們選擇化工品行業(yè)當(dāng)中的江南化工（002226）進行重點點評。

江南化工（002226）

打造民爆第一股

資產(chǎn)組合完成，民爆航母雛形初顯。今年6月，江南化工發(fā)行股份收購盾安旗下民爆資產(chǎn)標(biāo)的已完成過戶。工業(yè)炸藥的年許可生產(chǎn)能力將從6.6萬噸提高到25.65萬噸，民爆航母雛形初顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨完善。公司擁有膠狀乳化炸藥、粉狀乳化炸藥、膨化硝銨炸藥、銨油炸藥、現(xiàn)場混裝炸藥、震源藥柱、索類等產(chǎn)品；市場覆蓋面及市場占有率迅速擴大，產(chǎn)品市場和服務(wù)市場由原來主要集中于安徽省擴展至安徽、新疆、寧夏、河南、四川、福建、湖北等七個省區(qū)，成為跨地區(qū)經(jīng)營的全國性民爆企業(yè)集團。

縱向拓展：設(shè)立江南利民、收購四川宇泰，爆破工程業(yè)務(wù)逐步成型。公司近期公告設(shè)立江南利民爆破有限公司，公司的控股子公司江南爆破占江南利民總股本67%；另一合資方是馬鋼集團下屬利民建筑。該公司主要為馬鋼集團下屬礦山企業(yè)提供爆破工程服務(wù)，預(yù)計明年可以開始產(chǎn)生效益。公司在爆破工程領(lǐng)域的另一大舉措是即將收購四川宇泰特種工程技術(shù)有限公司。該公司在爆破工程領(lǐng)域具有較好的技術(shù)優(yōu)勢、市場優(yōu)勢，且地處炸藥消耗大省四川省，對其收購有利于公司快速提升爆破工程業(yè)務(wù)水平、打開更多的爆破工程市場。

乘產(chǎn)業(yè)政策東風(fēng)，未來發(fā)展空間大大提升。十二五期間行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)將由目前的140余家重組整合到50家以內(nèi)，同時形成1－2家大型企業(yè)集團。宏源證券表示，公司已經(jīng)在規(guī)模上遠超國內(nèi)同行，在未來的收購整合過程中將占據(jù)更大優(yōu)勢，預(yù)計公司也將受到較多的政策支持。公司完成對盾安資產(chǎn)的整合后，業(yè)務(wù)范圍遍及長江中下游大部分省市以及新疆自治區(qū)，一方面將大幅受益于基建對于炸藥產(chǎn)品需求的提升；另一方面未來爆破工程業(yè)務(wù)有望在全國鋪開，為公司帶來更大的發(fā)展空間。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.64、0.79和0.97元，當(dāng)前共有4位分析師跟蹤關(guān)注，1位給予“強力買入”評級，3位給予“買入”評級，綜合評級系數(shù)為1.75。

電力行業(yè)：發(fā)電量增速開始回落

上周綜合盈利預(yù)測（2010年）調(diào)低幅度居前的25只股票中，整個大電力板塊以6家（分別是電力3家、電力設(shè)備3家）入圍而較引人注目。海通證券表示，認為發(fā)電量增速在2011年4、5月份達到高點，由于對應(yīng)領(lǐng)先期的原煤價格指數(shù)的攀升以及金融機構(gòu)各項貸款余額增速的下滑，6月份開始發(fā)電量增速有所回落，并將持續(xù)到2011年9月份左右。從預(yù)測結(jié)果來看，發(fā)電量增速在三季度末期會下降到10%以下。行業(yè)增速下滑，板塊投資機會必然缺乏。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)低股票中，從今日投資個股安全診斷來看，有多達22只股票的安全星級為三星以下級別，本期我們選擇電力行業(yè)當(dāng)中的皖能電力（000543）進行簡要點評。

皖能電力（000543）

盈利前景不容樂觀

火電業(yè)務(wù)盈利能力短期不樂觀。公司截止2010年底發(fā)電裝機（不含關(guān)停機組容量）權(quán)益容量為151.02萬千瓦，可控容量為186萬千瓦。全部為火電機組，預(yù)計2011年4月銅陵電廠1臺100萬千瓦等級發(fā)電機組并網(wǎng)發(fā)電，權(quán)益裝機增長34%，皖能馬鞍山公司“上大壓小”項目（2×60萬KW）預(yù)計2012年年初投產(chǎn)。但從盈利能力來講，由于電煤價格上漲，銅陵和合肥電廠虧損比較大，今年上網(wǎng)電價與煤價的矛盾短期還看不到緩和的跡象。

預(yù)期參股券商分紅同比下降。公司參股華安證券8.32%股權(quán),獲得分紅4000萬，參股國元證券5.01%，獲得分紅4915萬。但2010年證券行業(yè)盈利狀況比2009年要差，預(yù)計分紅規(guī)模會大幅下降，保守預(yù)計獲得的分紅可能減少30%。

第4篇：電力行業(yè)投資策略范文

根據(jù)方案，電網(wǎng)平均銷售電價將上調(diào)0.025元左右，同時燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價將進行調(diào)整，東部電廠下調(diào)，西部電廠上調(diào)。電力股近日也因此有所表現(xiàn)。

國信證券認為，銷售電價上調(diào)，可以緩解電網(wǎng)公司財務(wù)壓力。如果銷售電價上調(diào)0.025元。國家電網(wǎng)公司完全可以彌補虧損，緩解永續(xù)經(jīng)營的壓力。

宏源證券分析師認為，目前上調(diào)銷售電價，對CPI影響很小甚至有正面的積極影響。而在通脹預(yù)期有可能形成的2010年，如果大幅上調(diào)銷售電價，就可能造成不良影響。

東方證券研究報告表示，經(jīng)濟處于由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮的階段，這個時期發(fā)電量常常超預(yù)期，但作為發(fā)電重要成本的煤價因為下游需求傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)還未進入快速攀升通道，由此電力行業(yè)發(fā)展進入黃金時間差階段。電力股后市值得看好。

東方證券還認為，隨著電力股三季報頻頻報喜。從東部沿海電廠盈利恢復(fù)的超預(yù)期看，電力股整體估值仍低于歷史平均水平。華能國際、國電電力、華電國際的估值仍具吸引力。

天相投顧認為，電價上調(diào)后，自發(fā)電比例較大的西南幾個小電阿上市公司有望受益較大。建議關(guān)注火電股，并從防御性角度把握火電股投資機會。

國信證券分析師進一步認為，上調(diào)銷售電價將使電網(wǎng)公司的電網(wǎng)投資獲得了一定的保障。而電網(wǎng)投資將確保輸變電行業(yè)景氣延續(xù)，特高壓電網(wǎng)建設(shè)則是電網(wǎng)投資重點。維持特高壓行業(yè)“推薦”評級，建議重點關(guān)注特變電工、平高電氣、國電南瑞、思源電氣、榮信股份和天威保變。

行業(yè)評判

招商證券　鋼鐵股投資機會來臨

鋼價探底回升格局已經(jīng)明朗。隨著鋼廠出廠價格紛紛上調(diào)，鋼鐵行業(yè)將再次進入低成本、高鋼價時代，盈利空間打開，鋼鐵行業(yè)投資最佳時點來臨。重點關(guān)注有鐵礦或焦煤的資源型及規(guī)模增長較大的酒鋼股份、凌鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、三鋼閩光、萊鋼股份、柳鋼股份、八一鋼鐵等。

興業(yè)證券　智能電網(wǎng)創(chuàng)巨大需求

政府投資將保證2020年前全面建成智能電網(wǎng)。智能電網(wǎng)建設(shè)總計創(chuàng)造近萬億元市場需求。2012年前是特高壓建設(shè)高峰期。建議投資者采取“抓住特高壓、數(shù)字化變電站建設(shè)兩條主線，兼顧用戶側(cè)智能”的投資策略。主要推薦特變電工、國電南瑞、思源電氣、國電南自和科陸電子。

中信證券　水泥旺季進入下半場

今年旺季水泥價格漲幅高于預(yù)期幾成定局，而旺季下半場(11-12月)水泥股獲取超額收益仍將是大概率事件。眾多積極因素提升2009～2010年水泥需求的預(yù)期，維持此輪行業(yè)景氣延續(xù)至明年中期的觀點不變。在產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)刺激下。推薦攻防兼?zhèn)涞摹?+2”組合，即海螺水泥和冀東水泥，以及塔牌集團和祁連山。

中金公司　機械行業(yè)明年將復(fù)蘇

2010年機械行業(yè)整體趨勢向好，但將有所分化。投資重點是早周期行業(yè)和部分晚周期企業(yè)。鐵路貨車(中國南車)是早周期產(chǎn)品，集裝箱(中集集團)在出口板塊中是早周期產(chǎn)品。重型機械、機床、港口機械、造船等屬晚周期行業(yè)，但太原重工、昆明機床、秦川發(fā)展等企業(yè)將早于行業(yè)復(fù)蘇。

聯(lián)合證券　新能源汽車地位凸現(xiàn)

新能源汽車成為中國“低碳經(jīng)濟”最重要著力點和中國經(jīng)濟最重要的新增長點的格局已逐漸明朗，國家戰(zhàn)略的定位高度將強化政策的扶持力度。重點推薦動力電池(包括上游原材料、關(guān)鍵零部件及電池總成)和整車兩類公司，包括江蘇國泰、科力遠、上海汽車、長安汽車、福田汽車、安凱客車、中通客車和包鋼稀土。

東方證券　尿素價格明春或走高

歷史數(shù)據(jù)表明，在油價、氣價明年走高的假設(shè)下，國際化肥尤其是尿素價格走高的概率很大，這將對國內(nèi)企業(yè)的出口預(yù)期產(chǎn)生刺激作用；春耕需求和國內(nèi)氣價上調(diào)也將有力帶動明春尿素產(chǎn)品價格的反彈。煤頭尿素受益最大，龍頭公司是華魯恒升和湖北宜化。板塊效應(yīng)會拉動其他煤頭企業(yè)的股價，關(guān)注魯西化工和柳化股份。

投資策略

銀河證券

M1與M2金叉拓上漲空間

歷史與實證經(jīng)驗表明，M1增速與A股走勢之間具有很高的正向聯(lián)動性。特別是當(dāng)M1增速超過M2，兩者出現(xiàn)“金叉”時，A股市場將跟隨出現(xiàn)趨勢性的上漲行情。目前A股市場正處于這一趨勢性的上漲行情途中。因為M1對應(yīng)的是個人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票。當(dāng)M1增速大于M2時，不僅意味著企業(yè)的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味著居民的現(xiàn)金支出和企業(yè)的交易結(jié)算量在上升，表明居民的消費開始活躍、企業(yè)的采購和生產(chǎn)投資活動也在上升，宏觀經(jīng)濟將處在景氣上升時期。9月份M1增速再次超過M2，上穿M2并形成16個月以來的“金叉”，為A股波動趨勢由“調(diào)整”向“上漲”的切換提供了貨幣背景，后市繼續(xù)上漲將是一個大概率事件。A股市場有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年沖擊4000點大關(guān)。

招商證券

復(fù)蘇行情向擴張行情轉(zhuǎn)化

經(jīng)濟的上升過程分為經(jīng)濟復(fù)蘇和經(jīng)濟擴張兩個階段，物價指數(shù)轉(zhuǎn)正是經(jīng)濟進入擴張期的重要標(biāo)志。待CPI轉(zhuǎn)正和上行趨勢明確并強化后，市場可能重新進入加速上行階段。擴張行情有望延續(xù)到明年一季度。在超配金融地產(chǎn)、上游(煤炭)和下游(汽車、家電、機械和部分日常消費品行業(yè))的前提下，適當(dāng)減少下游配置而增加中游(鋼鐵、化工和建材等)配置。

日信證券

第5篇：電力行業(yè)投資策略范文

長江實業(yè)最近完成了其海外擴張的又一次重磅出擊。

11月1日,扎根香港逾120年的港燈集團宣布,聯(lián)手長江基建及李嘉誠基金會,正式完成700億港元收購法國電力集團(Electricite de France SA,簡稱EDF)旗下英國電力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)EDF Energy的100%電網(wǎng)資產(chǎn)。目前,三方已出資成立新公司UK Power Networks,以管理這個英國的電網(wǎng)資產(chǎn)。

在金融危機爆發(fā)前,李嘉誠先知先覺地收縮投資并回收資金,所以他手頭的現(xiàn)金完全能夠應(yīng)付這個收購巨款。在交易作價中,70%通過項目融資支付,其他30%分別由長江基建、港燈及李嘉誠基金會各負責(zé)40%、40%和20%。

收購英國電網(wǎng)成了李嘉誠在英國的第五次投資,也是長江集團有史以來規(guī)模最大的一單海外收購。香港凱基金融亞洲公司董事梁健昌表示,選擇此時出手?jǐn)U張,是因為李嘉誠認為全球經(jīng)濟已開始觸底反彈。

而對于這一投資效果,大多數(shù)投資李嘉誠企業(yè)的股民都表示,看好英國電網(wǎng)資產(chǎn)未來的盈利貢獻。

伺機出擊

據(jù)悉,長江基建是一家致力于交通基建、能源基建及基建材料的公司;香港電燈為香港兩家主要電力供應(yīng)商之一,兩者同屬李嘉誠的長江實業(yè)。近年由于香港市場狹小,公用服務(wù)公司在當(dāng)?shù)孛媾R瓶頸?！白叱鋈ァ背闪怂鼈冏龃笞鰪姷谋赜芍?。

最近6年來,李嘉誠至少投入了850億港元用于英國公用事業(yè),目前已控制著英國約10%的天然氣供應(yīng)市場,以及5%的供水市場,在收購基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)上,李“超人”可謂駕輕就熟。

法國電力集團是歐洲最大的電力生產(chǎn)商,其在英國的電力網(wǎng)絡(luò)為英國南部、倫敦地鐵和英吉利海峽隧道等主要基礎(chǔ)設(shè)施供電。該集團在2008年收購了英國能源集團之后,大筆投入使其重度負債。而法國電力公司日前的半年財報顯示,其上半年贏利也嚴(yán)重下滑,從去年同期的31億歐元驟減到16億歐元。

因此,法國電力時任首席執(zhí)行官希望通過出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減輕債務(wù)。自去年10月份以來,法國電力開始考慮出售英國配電業(yè)務(wù)。

英國電網(wǎng)的出售,引起了具有深厚英國情結(jié)的李嘉誠的極大興趣。長江基建內(nèi)部人士就表示,如果收購成功將使長江基建在英國的業(yè)務(wù)翻番,并有助于克服香港發(fā)展空間狹小的問題。今年3月,有消息稱,李嘉誠方面向法國電力集團傳達了收購意向,并得到了李嘉誠本人的證實。在此之前的2009年12月,由澳大利亞麥格理、阿布扎比投資局和加拿大養(yǎng)老金計劃組成的財團(以下簡稱“麥格理財團”)也準(zhǔn)備爭奪這筆巨額的基礎(chǔ)設(shè)施交易。

但是這筆最初由法國電力公司前任首席執(zhí)行官嘉德奈提出的交易,自新任首席執(zhí)行官普格里奧接手后,外界一直對能否最終達成協(xié)議存疑。英國路透社專欄撰稿人Briancon撰文稱,“普格里奧一直猶豫不決,到底該不該出售英國電網(wǎng)資產(chǎn),后來一張大額支票打消了他的所有顧慮。出手大方的李嘉誠對英國電網(wǎng)資產(chǎn)的收購價較其評估價高出27%?！?/p>

據(jù)了解,在這個項目出售的一年多里,麥格理財團的競購曾經(jīng)給李嘉誠造成了很大的障礙,他們在第二輪競投中的競爭十分激烈。但由于信貸危機爆發(fā)給麥格理財團投資者烙下的傷痛仍未消除,他們的出價落后于長江實業(yè)。事實上,近年一些財團收購英國基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)量和價格也萎靡不振。麥格理財團最終在李嘉誠的銀彈面前敗下陣來。港燈集團董事總經(jīng)理曹綮森總結(jié)道,成功競購除出價較高這個因素外,“經(jīng)營電力事業(yè)是港燈十多年來的專長”,長江實業(yè)才最終獲得了勝利。

7月30日,李嘉誠旗下的公司向法國電力集團正式交付了以不可撤回要約書形式發(fā)出的收購要約,收購法國電力集團旗下英國電力網(wǎng)絡(luò)EDF Energy 100%電網(wǎng)資產(chǎn)。此交易得到了法國電力集團股東的同意而順利成交。

值得關(guān)注的是,長江實業(yè)收購英國“敏感行業(yè)”,該國的反壟斷監(jiān)管機構(gòu)并未對此感到擔(dān)憂。有業(yè)內(nèi)人士指出,英國地方政府允許出售電網(wǎng),是因為英國努力增加可再生能源的比例,以滿足歐盟到2020年可再生能源從現(xiàn)在約2%提高至15%的目標(biāo);加上近年來亞洲和中東投資者已經(jīng)購入大量英國產(chǎn)業(yè),監(jiān)管部門態(tài)度也不像往日強硬了。

興奮大于疑惑

交易確定之后,長江實業(yè)內(nèi)部歡欣雀躍?！百I到后好高興!”李嘉誠長子、長江基建主席李澤鉅在記者會上,用沙啞的聲音講出了這句話。李澤鉅自稱長江實業(yè)一直在儲備“子彈”。而只有擁有足夠“子彈”,才有機會參與投資如此巨額的項目。

據(jù)了解,長江基建的現(xiàn)金儲備達100億港元,一直以來,股民對其長時間擁有過多現(xiàn)金頗有微詞,該公司需要尋求能獲得較高回報的有效途徑。李澤鉅坦承,長江基建及港燈的資金相當(dāng)充裕,他從不擔(dān)心公司的負債,只擔(dān)心負債率太低。長江實業(yè)成功收購英國電網(wǎng),將可以平息上述質(zhì)疑,該公司并能從高現(xiàn)金的狀況變?yōu)樨搨嚷?0%至30%的水平。

有關(guān)收購消息公布之后,長江基建與港燈兩家公司的股價都呈向上的走勢。股民的信心源于英國電網(wǎng)運作有良好的監(jiān)管,并且贏利有保證。李嘉誠的顧問們就稱,李嘉誠是被穩(wěn)定的英鎊和英國電力市場的合理回報所吸引的。這項收購所涉及的是法國電力集團在英國最富裕地區(qū)所擁有的全部配電業(yè)務(wù)。其中包括三個受規(guī)管的供電網(wǎng)絡(luò),覆蓋倫敦、英格蘭東南部以及東部,向780萬客戶提供服務(wù),為英國提供近四分之一的電力。數(shù)據(jù)顯示,計劃收購的資產(chǎn)在截至2009年12月底的財政年度,除稅前純利約80.92億港元,資產(chǎn)凈值約為279.41億港元。而且,對于已擁有水務(wù)公司Cambridge Water以及天然氣輸送公司Northern Gas Networks的長江實業(yè)來說,取得優(yōu)質(zhì)成熟電網(wǎng)資產(chǎn)將提升公司業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

收購英國電網(wǎng),不僅開拓了海外市場,也是收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略。目前,長江基建約60%的收入來自港燈,40%的收入來自海外,而港燈75%的收入來自香港。無疑,此次交易將大大增加李嘉誠從香港以外獲得的投資收益。長江實業(yè)強調(diào),集團未來發(fā)展重點將集中于擴展香港以外的市場,百年老店港燈將改名,以淡化本地色彩。

同時,進入英國電力行業(yè)對長江實業(yè)而言也難免存在一些難題。一位英國電力項目經(jīng)理表示,法國電力集團經(jīng)營的一些地方電力網(wǎng)絡(luò)正面臨升級壓力,僅薩?？穗娏W(wǎng)絡(luò)就在對兩個變電站進行升級,每項升級工程花費都超過100萬英鎊,這將是收購金額之外的另一筆巨大開支。去年7月,EDF En―ergy還因為糟糕的客戶服務(wù),被英國行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)天然氣電力市場辦公室罰款200萬英鎊,其管理亟須一場脫胎換骨的蛻變。長江實業(yè)要想盡快適應(yīng)英國電力市場,應(yīng)對上述情況作出妥善處理。

第6篇：電力行業(yè)投資策略范文

關(guān)鍵詞：能源產(chǎn)業(yè) 企業(yè)債券 信用價差 影響因素

一、引言

能源行業(yè)主要有傳統(tǒng)能源和新能源兩大類，我國長期以來采取依靠能源資源投入支撐經(jīng)濟增長的粗放型發(fā)展方式，傳統(tǒng)能源行業(yè)是市場需求的主要方面。2008年金融危機以來，世界經(jīng)濟形勢不斷下行，國內(nèi)宏觀形勢緊張，生產(chǎn)成本加大，對我國能源類企業(yè)的投產(chǎn)、新開工及在建規(guī)模產(chǎn)生較大影響。國家現(xiàn)階段鼓勵能源企業(yè)進行技術(shù)升級和改造，鼓勵企業(yè)之間橫向、縱向的聯(lián)合、兼并、重組，打造能源行業(yè)的優(yōu)勢品牌。這一系列的舉措，無不需要巨額的優(yōu)質(zhì)資金。總體而言，煤炭等能源行業(yè)資產(chǎn)形式以固定資產(chǎn)為主，經(jīng)營收入穩(wěn)定、投資周期長；相對于股票融資和銀行貸款，債券融資除具有自身優(yōu)勢之外，目前在我國更有政策上的支持和保障。因此，我國現(xiàn)階段的多個能源行業(yè)企業(yè)更適合發(fā)行債券來籌集資金。從發(fā)債情況來看，電力、石油和煤炭的發(fā)債量具有一定的發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略性。2000年，我國僅有3只電力企業(yè)債券發(fā)行，2011年全年發(fā)行63只能源類企業(yè)債券；2012年1月到10月能源行業(yè)企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量83只，逐年攀升，因能源類企業(yè)結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展特點，其發(fā)行規(guī)模相對較大。

在發(fā)行企業(yè)債券時確定合理的初始票面利率，既能降低融資成本又能使融資更順利。在理論上，信用價差是企業(yè)債定價的關(guān)鍵因素。Duffie等（1999）用簡約模型對可違約債券利率期限結(jié)構(gòu)進行研究，并就信用價差期權(quán)的定價模型做了實證研究。Elton等（2004）通過對穆迪及標(biāo)準(zhǔn)普爾的企業(yè)債券評級研究后發(fā)現(xiàn)，違約風(fēng)險、流動性、應(yīng)納稅金、回收率、債券發(fā)行時間等因素對債券價格波動及債券定價有重要影響。Tian L.等（2008）針對即期利率、國債收益率、公司債指數(shù)等因素對債券的廣義信用利差進行分析發(fā)現(xiàn)，這些因素對債券的廣義信用利差的解釋率低于50%。

國內(nèi)對企業(yè)債券信用價差以及其影響因素的實證研究較少。劉國光等（2005）選取上交所2004年6月30日的6只公司債券，研究信用利差和國債收益率序列之間短期和長期的均衡關(guān)系，但對實證結(jié)果的解釋存在顯著性水平不一致的問題，直接影響到結(jié)論的可靠性。楊文瀚等（2005）采用灰色系統(tǒng)理論建立GM（1，1）模型，首次對我國企業(yè)債信用價差進行了精度較高的預(yù)測，結(jié)果理想。孫克（2009，2010）采用虛擬變量回歸方法，發(fā)現(xiàn)我國高信用級別的企業(yè)債信用價差線呈現(xiàn)駝峰型。在后續(xù)的研究中，應(yīng)用GARCH族模型研究發(fā)現(xiàn)短期利率、國債收益曲線的斜率、通貨膨脹率、國債收益曲線的曲率以及匯率因素對企業(yè)債信用價差變化和波動具有至關(guān)重要的作用，并因企業(yè)債期限的不同而有差異。馮宗憲等（2009）為企業(yè)債信用價差序列建立了動態(tài)時間序列模型，發(fā)現(xiàn)短期企業(yè)債信用價差序列表現(xiàn)出了自回歸和移動平均特征，中期和長期企業(yè)債信用價差序列則僅表現(xiàn)出自回歸特征。

國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)債信用價差宏觀的經(jīng)濟環(huán)境、微觀的個體因素以及市場流動性因素研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，但具體到行業(yè)的研究則幾乎沒有。本文以融資需求較大的能源產(chǎn)業(yè)為著眼點，加入行業(yè)影響因子進行分析，以期能結(jié)合行業(yè)特征建立能源類各行業(yè)企業(yè)債券信用價差的影響因素回歸模型，并為后續(xù)其他行業(yè)的研究提供參考。

二、實證模型分析

（一）利率期限結(jié)構(gòu)

1.無風(fēng)險利率期限結(jié)構(gòu)。在計算企業(yè)債信用價差的期限結(jié)構(gòu)之前，需要推導(dǎo)出無風(fēng)險利率期限結(jié)構(gòu)。靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型理論一般事先設(shè)定收益率曲線的函數(shù)形式，然后通過選取債券的某一橫截面數(shù)據(jù)來估計函數(shù)中的參數(shù)，從而對收益率曲線進行擬合和估計。在國內(nèi)外市場中，Nelson Siegel Svensson擴展模型已較為成熟，該模型對到期期限較長的數(shù)據(jù)不是很敏感，修正后的目標(biāo)函數(shù)使模型不會出現(xiàn)對遠期數(shù)據(jù)過度擬合的情況，比較符合期限結(jié)構(gòu)理論。鑒于我國國債的品種數(shù)量較少、債券市場發(fā)展不完善，本文對利率期限結(jié)構(gòu)的研究將以靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型為基礎(chǔ)。

（1）數(shù)據(jù)選取。本文選取2012年6月7日上海證券交易所16只附息國債收盤價作為無風(fēng)險收益曲線擬合的價格數(shù)據(jù)（所用數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所），樣本債券期限1-20年不等，剩余期限0.05-13.12年不等。

（2）擬合過程。利用SAS程序?qū)?6只國債進行現(xiàn)金流分解，求得每只國債每期產(chǎn)生利息現(xiàn)金流的時間點和額度，見表1。對各期現(xiàn)金流賦予權(quán)重（債券期限的倒數(shù)），用數(shù)據(jù)搜索算法，通過循環(huán)計算得到NSS擴展模型的參數(shù)集。根據(jù)該數(shù)據(jù)集的結(jié)果排序，得到最小的目標(biāo)函數(shù)，即為NSS擴展模型的最優(yōu)參數(shù)。

計算可知，最優(yōu)參數(shù)取值為β0=0.094，β1=-0.076，β2=-0.098，β3=0.054，τ1=9，τ2=3.4。根據(jù)NSS擴展模型作無風(fēng)險收益曲線擬合，得到圖1所示曲線。

2.企業(yè)債信用價差的利率期限結(jié)構(gòu)建立。對企業(yè)債發(fā)行公司的信用利差進行擬合計算，理論依據(jù)是Nelson-Siegel擴展模型。在擬合過程中采用同一交易日石化、煤炭和電力三個行業(yè)的上證交易所債券數(shù)據(jù)分別進行聯(lián)合估計。首先對當(dāng)日的無風(fēng)險收益率曲線進行擬合，其次利用樣本企業(yè)債券數(shù)據(jù)得到企業(yè)債券收益率的散點圖，與無風(fēng)險收益聯(lián)合做出信用價差模型。得出結(jié)論，三個行業(yè)的信用價差變化趨勢大致相同，越接近到期日，信用價差越小。石化行業(yè)企業(yè)債信用價差較煤炭和電力行業(yè)較小。

（二）能源類企業(yè)債券信用價差描述性統(tǒng)計檢驗

1.描述性統(tǒng)計。本文主要選取以下宏觀因素作為解釋變量：（1）無風(fēng)險收益率。樣本為上海證券交易所正在流通的到期期限為10年的國債，收益率取2010年8月至2011年12月每月最后一個交易日的所有10年期國債收盤收益率的均值，數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。（2）原油價格。取2010年8月至2011年11月間國內(nèi)中石化勝利原油的月度現(xiàn)貨價格。（3）匯率。取自中國銀行公布的美元對人民幣匯率，時間跨度為2010年8月至2011年12月，每月最后一個工作日數(shù)據(jù)，共17個觀測值。（4）CPI指數(shù)。選用《中國統(tǒng)計年鑒》2010年8月至2011年12月各月CPI指數(shù)。（5）上證股指波動率。為2010年8月到2011年12月每月最后一個交易日“上證綜合指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)差。（6）上海銀行間同業(yè)拆放利率。來自上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)站（），七天同業(yè)拆放利率。（7）發(fā)電量、發(fā)電量增長率以及火力發(fā)電量。選用《中國統(tǒng)計年鑒》中2010年8月至2011年12月工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及增長速度統(tǒng)計表。（8）石油天然氣開采量、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)產(chǎn)量、天然原油產(chǎn)量以及天然原油累計增長率。選用《中國統(tǒng)計年鑒》中2010年8月至2011年12月工業(yè)分大類行業(yè)增加值增長速度統(tǒng)計表。

為了初步了解數(shù)據(jù)的基本情況，首先進行單變量分析。本模型利用2010年8月至2011年12月每月最后一個交易日煤炭、石化和電力三個行業(yè)的企業(yè)債券利差的平均值?？紤]到樣本的一致性、連續(xù)性以及樣本數(shù)據(jù)的有效性，本文從已發(fā)行的三類企業(yè)債券中，根據(jù)交易活躍和發(fā)行期限時間等條件在各行業(yè)分別選擇3只債券進行處理。所有數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

2.相關(guān)性檢驗。通過對各變量之間的相關(guān)性進行計算可見，價差與大多數(shù)宏觀指標(biāo)之間的相關(guān)性并不顯著，可以確定價差和各指標(biāo)數(shù)據(jù)的合理性。煤炭行業(yè)信用價差與發(fā)電量等行業(yè)指標(biāo)之間相關(guān)性較強，說明它們反映的信息有所重疊。石化和電力兩個行業(yè)信用價差則與其大部分行業(yè)指標(biāo)無明顯相關(guān)性。

（三）能源類企業(yè)債券信用價差宏觀影響因素分析

1.模型建立。在對信用價差及其宏觀影響因素進行時間序列回歸分析前，需要對各變量進行檢驗，判斷其是否具有平穩(wěn)性及其單整階數(shù)。本文利用Eviews5.1軟件對主要變量水平值和一階差分進行ADF檢驗。單位根檢驗結(jié)果說明，各變量均為平穩(wěn)時間序列，可以采用多元回歸方程估計價差宏觀影響因素。用最小二乘法估計石化企業(yè)價差宏觀影響因素，經(jīng)過計算，模型中的DW值大于2，說明模型殘差序列存在著一定的負相關(guān)。為消除這一負關(guān)系，本文對殘差序列做自相關(guān)和偏自相關(guān)分析，結(jié)果可知，該序列自相關(guān)系數(shù)拖尾，偏相關(guān)系數(shù)截尾。因此，在上述模型的基礎(chǔ)上選用自回歸模型（Auto-regressive，AR）。經(jīng)過ARMA擬合，得到了較好的回歸效果，R2=0.9665，D.W.=2.128381，F(xiàn)值=28.85461，P值=0.000041。

采用與上述相同的方法對煤炭、電力企業(yè)債券信用價差的宏觀影響因素分別進行分析，用最小二乘法估計企業(yè)價差宏觀影響因素模型。

2.向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)分析。多元回歸分析存在一定的滯后性，因此對三個行業(yè)的企業(yè)債信用價差進行宏觀影響因素分析之后，本文通過建立向量自回歸（VAR）模型，分析變量之間的動態(tài)聯(lián)系。首先利用VAR模型對石化行業(yè)企業(yè)債券信用價差（crsp2）、國際原油價格（x2）和天然原油產(chǎn)量（x14）三個變量之間的關(guān)系進行估計性質(zhì)的實證分析，從而得出向量自回歸方程中某一變量一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值的影響。國際原油價格和天然原油產(chǎn)量對石化企業(yè)信用價差產(chǎn)生的沖擊較為相似，在第二期產(chǎn)生負沖擊，隨后又產(chǎn)生了正向的沖擊。但原油產(chǎn)量在一定程度上對價差的沖擊更加顯著，原油產(chǎn)量增加一個百分點，對信用價差有一個負的影響，原油產(chǎn)量的增加使得石化企業(yè)債信用價差降低。

分別對煤炭行業(yè)企業(yè)債券信用價差（crsp1）、火力發(fā)電量（x9），煤炭開采增加值增長率（x11），電力行業(yè)企業(yè)債券信用價差（crsp3）、發(fā)電量（x8），電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)量（x13）建立VAR模型并進行平穩(wěn)性檢驗后，進行脈沖響應(yīng)分析。對于煤炭企業(yè)，信用價差、火力發(fā)電量的一個標(biāo)準(zhǔn)差的變動，對其在第二期產(chǎn)生了一個正沖擊，隨后趨近于0；煤炭開采增加值增長率則在前3期內(nèi)對信用價差產(chǎn)生方向沖擊，隨后趨近于0并圍繞其上下波動。發(fā)電量對電力企業(yè)信用價差的沖擊在前三期為負，隨后轉(zhuǎn)變?yōu)檎驔_擊，并在接近12期時趨于0。電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)量對電力企業(yè)債信用價差同樣是負面沖擊。

三、小結(jié)

首先，由宏觀回歸結(jié)果可知，能源產(chǎn)業(yè)下三個行業(yè)的企業(yè)債信用價差的影響因素有著明顯的行業(yè)區(qū)別。多元回歸模型顯示長期利率與企業(yè)債券利差呈顯著負相關(guān)，CPI指數(shù)、股票指數(shù)波動性與企業(yè)債券利差正相關(guān)。但可以明顯發(fā)現(xiàn)，CPI對石化行業(yè)的影響顯著，而與電力和煤炭行業(yè)的信用價差之間相關(guān)性很弱。我國現(xiàn)已成為世界上石油消耗第二大國，工業(yè)消費和交通運輸在石油總消費中長期占有近8成的比重。石油消費增多對石化企業(yè)的生產(chǎn)要求和產(chǎn)業(yè)規(guī)模有著一定的影響，加之我國石油資源緊缺現(xiàn)狀，使投資者傾向于選擇更加保守的投資策略，對相同程度的風(fēng)險會要求更高的溢價來補償，導(dǎo)致信用價差的增大。

其次，國內(nèi)原油價格與石化行業(yè)企業(yè)債券利差呈負相關(guān)，這可能是因為我國企業(yè)債券市場和原油市場長期受計劃經(jīng)濟調(diào)控，且我國企業(yè)債券市場發(fā)展程度較低、金融市場不夠開放。石化行業(yè)企業(yè)價差與原油產(chǎn)量之間的負相關(guān)性說明，產(chǎn)量增加意味著企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展較好，其債券體現(xiàn)出企業(yè)自身的風(fēng)險性小，因而價差變小。在煤炭行業(yè)企業(yè)債券價差模型中，信用價差與火力發(fā)電量、煤炭開采增加值增長率等行業(yè)指標(biāo)呈負相關(guān)。在我國，煤炭的使用有1/3用于發(fā)電，火力發(fā)電量作為行業(yè)指標(biāo)對信用價差有一定影響。行業(yè)指標(biāo)的上升使得投資者對未來預(yù)期更加確定，風(fēng)險溢價變小，從而電力行業(yè)信用價差變小。

（注：本文系中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費專項資金資助項目“基于風(fēng)險控制的我國債券市場統(tǒng)一互聯(lián)問題研究”；項目編號：2011YYL055）

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第7篇：電力行業(yè)投資策略范文

煤炭行業(yè)一季度整體運行回顧

煤炭市場運行平穩(wěn) 經(jīng)濟向好趨勢不改

煤炭價格高位運行，國際煤價的上漲一定程度上支撐了國內(nèi)煤價高位運行國內(nèi)煤炭市場運行平穩(wěn)，煤價總體波動不大，但仍維持在高位。受澳洲洪災(zāi)影響，國際煤價趨勢性上漲，尤其煉焦煤價格漲幅最大，現(xiàn)貨價格突破300 美元/噸，創(chuàng)出歷史新高。

經(jīng)濟向好趨勢不改，通脹水平總體可控一季度，國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn)，雖然受2010 年節(jié)能減排的翹尾影響，內(nèi)需尚顯偏弱，但總體來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍在，向好的趨勢未變。且分析來看，一季度受季節(jié)性因素影響的面較大。通脹總體處于可控水平，隨著緊縮政策的實施（連續(xù)九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次加息），以及政府的供給管理，CPI 進一步惡化的狀況改善。根據(jù)平安宏觀觀點，基于基數(shù)原因及翹尾原因，CPI數(shù)據(jù)短期仍將在高位運行，但總體處于可控水平。

一季報前瞻：靚麗依然可期

煤炭量價齊漲的趨勢仍在延續(xù)。從煤炭價格來看，以山西省五大煤炭集團銷售價格來看（其中包括價格不變的重點合同煤），前2個月價格累計漲幅在10%左右。從秦皇島現(xiàn)貨煤價來看，一季度價格高位運行，價格同比漲幅約為50元/噸。

從煤炭產(chǎn)量來看，一季度煤炭產(chǎn)量依然保持較快增速。前2個月煤炭產(chǎn)量增速為13.5%，保持較快增長，煤炭上市公司均有產(chǎn)能擴張的計劃，故產(chǎn)量的增長更是有保證。重點合同煤占比僅20%左右，對業(yè)績影響有限。受到價格上漲限制的重點合同煤約7億噸左右，總量占到20%左右，對煤炭公司的盈利增長影響不大。

預(yù)計2011 年凈利潤增速為30%左右，一季報靚麗開局可期根據(jù)市場一致預(yù)期，重點煤炭上市公司2011 年凈利潤增速為29.8%（未來業(yè)績?nèi)源嬖谏险{(diào)預(yù)期），故一季報靚麗開局可期。從重點覆蓋上市公司來看，兗州煤業(yè)（澳洲公司受益國際煤價大漲）、潞安環(huán)能（受益高新技術(shù)企業(yè)認證）、昊華能源（受益出口煤價上漲）、中國神華（現(xiàn)貨煤比例高于預(yù)期）一季報將延續(xù)年報的優(yōu)勢，且業(yè)績有望超預(yù)期。

三大驅(qū)動力引領(lǐng)行情反轉(zhuǎn)

驅(qū)動力之一：國內(nèi)方面，經(jīng)濟預(yù)期向好，通脹可控，緊縮預(yù)期放緩帶來的估值修復(fù)。經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)未變，只是受季節(jié)因素影響，內(nèi)需尚未表現(xiàn)出強勁的動力。同時CPI 上揚部分受到成本推動的影響（比如人工工資增加等），但總體處于可控的水平，從目前來看，不排除短期仍創(chuàng)新高，但進一步惡化的預(yù)期已大幅降低。從一季度來看，隨著緊縮預(yù)期的逐步放松，流動性也逐步由偏緊回歸到正常水平，從以下上海銀行間拆借利率走勢也可以看出。

驅(qū)動力之二：國際方面，澳洲洪災(zāi)影響國際煤炭供應(yīng)，驅(qū)動國際煤價大漲 & 日本核泄漏沖擊了核電建設(shè)進程，提升了未來“煤電”的潛在需求。國際煤炭市場受到澳洲洪災(zāi)及日本地震事件性的沖擊。澳洲洪災(zāi)影響煤炭供應(yīng)，短期內(nèi)造成煤價大漲；而日本地震造成的核泄漏，將降低對核電的依賴，且隨著日本的重建，中期內(nèi)會增加對煤炭的進口，推升國際煤價的上漲。

驅(qū)動力之三：煤炭股的估值優(yōu)勢及增長確定性，良好的年（季）報引燃行情。煤炭公司良好的年報助推了行情的上漲，根據(jù)已披露公司年報顯示，2010 年煤炭上市公司平均凈利潤增速為38.9%，盈利處于歷史的最好時期。其中，相關(guān)重點公司盈利水平更高（兗煤、昊華、潞安），從而成為引領(lǐng)行情上漲的驅(qū)動力之一。

預(yù)計4 月后期，煤炭股行情迎來短暫休整以辨明方向。隨著行情的推演，上述三大驅(qū)動力逐步式微，隨著煤炭主要上市年報、季報的逐步公布，預(yù)計4 月中旬后，基于估值的修復(fù)到位（目前行業(yè)整體估值19 倍左右），煤炭股行情將暫作休整。下半場行情仍將等待經(jīng)濟基本面的進一步明朗，即等待新驅(qū)動力的啟動。

未來行情的推進需要“新的驅(qū)動力”，回歸基本面是根本。我們認為，未來行情的上揚，或?qū)碜砸韵聝煞矫嬉蛩氐尿?qū)動：國內(nèi)經(jīng)濟是否能應(yīng)驗“十二五”開局之年的預(yù)期，下游需求是否能順利啟動；日本地震及核泄漏對國際煤炭市場的后續(xù)影響，是否能繼續(xù)推高國際煤價？日本核泄漏事件是世界能源發(fā)展過程中一個重要拐點，增加了煤炭的潛在需求。

二季度新驅(qū)動力能否接力？

下游需求處于啟動的邊緣

總體來看，隨著淡季結(jié)束，下游需求啟動的跡象正在顯現(xiàn)。煤炭下游相關(guān)行業(yè)鋼鐵、電力、海運等行業(yè)均出現(xiàn)了積極信號，相關(guān)價格如鋼價、海運價呈底部回升態(tài)勢。

鋼鐵價格趨穩(wěn)，庫存下降。3月份鋼鐵日產(chǎn)量創(chuàng)出新高（日產(chǎn)量突破194.5 萬噸），同時鋼鐵庫存下降，顯示內(nèi)需的強勁啟動。從鋼鐵行業(yè)來看，鋼鐵目前正處于去庫存化過程，鋼鐵價格逐步趨穩(wěn)。

電力耗煤量增加及直供電廠庫存快速下降。從跟蹤的電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，1-2 月份電力行業(yè)累計耗煤同比增速為9.7%，這是在去年同期節(jié)能減排壓力較小、電煤消費高基數(shù)的水平上實現(xiàn)的，此外，直供電廠煤炭庫存快速下降，庫存天數(shù)已下降為13 天，這從另一方面驗證需求的強勁。

煤炭海運價格底部回升，同樣顯示下游需求轉(zhuǎn)好，煤炭市場交易趨于活躍煤炭海運價一直領(lǐng)先于煤價運行，煤炭運價的底部回升將進一步增強未來煤價上漲的預(yù)期。

保障房建設(shè)將成為未來兩年支撐內(nèi)需的重要動力，將有效對沖房地產(chǎn)投資的下滑

根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間將建設(shè)3600 萬套保障房，其中2011 年規(guī)劃建設(shè)1000 萬套保障房，預(yù)計拉動投資額約為1.3 萬億元。保障房的建設(shè)將支撐內(nèi)需的走強，拉動對大宗商品的需求。

煤炭進口量大幅下降，部分需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，進一步支撐國內(nèi)煤炭市場走強受國際現(xiàn)貨煤價走高影響，2 月份煤炭進口量僅676 萬噸，環(huán)比下降980 萬噸。中國的煤炭進口需求對價格較為敏感，預(yù)計后續(xù)國際煤價將在高位運行，煤炭進口量總體將會回落態(tài)勢。

國際煤價將持續(xù)高位運行

日本地震造成的核泄漏對世界能源的發(fā)展都影響深遠，核能的發(fā)展進程受到全面審視，中短期內(nèi)提升其他替代能源的潛在需求。同時日本是世界上最大的煤炭進口國，對國際煤炭市場影響較大，其中作為基礎(chǔ)能源的煤炭潛在需求將增加，未來受到的直接影響較大。

 一方面，日本震后重建將推動煤炭需求增長，從而推動亞太地區(qū)煤炭市場持續(xù)景氣根據(jù)世界銀行預(yù)計，日本地震的重建工作將需要5 年之久，將在中長期內(nèi)推動國際煤炭市場景氣上揚。預(yù)計下半年隨著日本災(zāi)后重建的啟動，對煤炭的進口需求將逐步增加。據(jù)Clarkson 研究預(yù)測2011年日本動力煤進口量將達到1.314 億噸煤炭，同比增長5%。日本作為第二大鋼鐵生產(chǎn)國，煉焦煤進口量超過5000 萬噸。此次地震、海嘯對基礎(chǔ)設(shè)施造成很大損害，故未來鋼焦市場需求潛力較大，日本煉焦煤需求基本依賴于國際市場，需求彈性低，故未來煉焦煤價格高位運行可期。

另一方面，核能暫時向非核能源的讓位。世界各國對核電全面檢修整頓期，能源供應(yīng)將由核能轉(zhuǎn)向煤炭等非核能源，動力煤需求將進一步增加，比如日本所有的核電站都已停止運行，德國全面檢修核電站，中國重新審視核電發(fā)展項目等。

綜上分析，考慮日本未來潛在的進口需求增加，預(yù)計國際煤炭價格將持續(xù)在高位運行，動力煤價格、煉焦煤價格有望進一步創(chuàng)出新高（預(yù)計動力煤長協(xié)價格為130 美元/噸，煉焦煤價格將在260-280 美元/噸浮動），這將進一步支撐國內(nèi)煤炭價格的走勢，進而支撐煤炭股的估值。

世界主要經(jīng)濟體復(fù)蘇逐步確立

世界經(jīng)濟的復(fù)蘇是大宗商品價格上漲的基礎(chǔ)。根據(jù)世界銀行及國際貨幣基金組織最新的預(yù)測，世界各主要經(jīng)濟體逐步從金融危機當(dāng)中走出，比如IMF預(yù)計美國2011年GDP增速為3%的增速。一方面受世界經(jīng)濟復(fù)蘇拉動；另一方面，美元貶值影響，國際大宗商品價格趨勢性上漲。目前，原油價格已經(jīng)站穩(wěn)100 美元/桶。

歐美國家貨幣寬松政策面臨退出 復(fù)蘇動力支撐大宗商品市場。量化寬松使得美元中短期趨勢性走弱，目前歐美經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭確立，寬松貨幣政策面臨退出邊緣。歐盟已于4 月8 日加息0.25 個基點，寬松貨幣政策開始逐步退出。美聯(lián)儲短期內(nèi)加息的預(yù)期不大，預(yù)計二季度美元震蕩走弱的概率仍偏大。但加息帶來的影響不容忽視，將使得美元走勢逆轉(zhuǎn)，影響大宗商品市場。但另一方面，復(fù)蘇的確立，經(jīng)濟基本面的需求同樣可以支撐大宗商品市場的走勢。

綜上分析，二季度煤炭板塊的驅(qū)動力來自基本面需求的動力。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟面向好趨勢確立，煤炭下游需求已經(jīng)啟動，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。另一方面，國際煤炭價格將持續(xù)高位運行，未來預(yù)期日本煤炭進口將恢復(fù)性回升，并將超過地震前進口水平，進而推動國際煤炭市場景氣維持在高點。

投資策略

煤炭股上半場行情即將走完，預(yù)計隨著一季報的披露，行情將迎來短暫的休整?！靶买?qū)動力”將引領(lǐng)煤炭股展開下半場行情，經(jīng)濟復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇向繁榮的過渡時期。我們認為目前煤炭公司受合同煤限價影響，業(yè)績?nèi)藶閴旱停⑽茨艹浞煮w現(xiàn)其真實盈利水平。合同煤限價是應(yīng)對通脹權(quán)益之計，價格管控不會是常態(tài)，且預(yù)期未來煤炭價格看漲，故應(yīng)當(dāng)給予煤炭股一定的估值溢價方能顯示其合理價值。維持行業(yè)“推薦”評級。

第8篇：電力行業(yè)投資策略范文

從整體情況來分析，股市運行仍將向上是未改的趨勢。但大牛市并不能說明高收益。如果說，在整個2006年，大部分個股的走勢與大盤趨同的話，那么在這一個階段，如投資者所看到的，已經(jīng)發(fā)生了根本的變化了。在分化的格局中，應(yīng)該加強對板塊或者概念的把握。

在牛市行情中，大盤與市場熱點之間存在著一些規(guī)律。整個上漲過程不會是一帆風(fēng)順的。我認為，一輪牛市是由多個階段性的牛市組成的，在每個階段性牛市行情中，市場熱點是不相同的。因此，參與牛市行情不能只跟隨一個熱點，而是要把握好熱點輪動和轉(zhuǎn)換的規(guī)律，選擇不同的熱點，這樣才能獲取最大的收益。

另外，在行情的不同階段，熱點的表現(xiàn)也有不同的規(guī)律。

每一輪牛市行情初期，市場呈現(xiàn)出普漲行情，這時的熱點表現(xiàn)為“百花齊放”的現(xiàn)象；出現(xiàn)調(diào)整時，大盤往往是慢漲快跌，所以調(diào)整往往以暴跌的形式展現(xiàn)，這時候大多數(shù)個股下跌，只有極少數(shù)熱點逆市上漲，此時的熱點表現(xiàn)為“萬綠叢中一點紅”的現(xiàn)象；隨著行情的不斷發(fā)展，個股行情逐漸走向分化，部分強勢股會一漲再漲，而弱勢股的表現(xiàn)將落后于大盤――目前的市場環(huán)境恰恰屬于這種情況。

值得注意的是：在股指期貨推出以前，獲利畢竟不是靠預(yù)測指數(shù)的漲跌而是依靠選擇熱點，進而把握投資機會獲得的。如何分析和把握下一階段市場熱點？介紹一個熱點――目前煤炭行業(yè)市場集中程度偏低，未來煤炭行業(yè)將進一步整合，走向規(guī)?；图谢袠I(yè)中具有優(yōu)勢地位的產(chǎn)業(yè)龍頭將獲得更大的發(fā)展契機從而帶來投資機會。

為什么要選煤炭股？

經(jīng)濟高速發(fā)展中能源消耗總體水平的提升是必然趨勢，對煤炭資源的充分和集約化應(yīng)用將是我國長期的能源戰(zhàn)略。如果將石油價格與煤炭價格的變化曲線圖放在一起比較的話，不難看出，兩者之間存在著密切的關(guān)聯(lián)，因為石油價格與天然氣價了全球燃氣機組選擇了燃煤機組，從而推升煤炭需求，進而影300 響到煤炭價格。

我國“富煤少油貧氣”的能源賦存格局決定了煤炭在未來很長一段時期內(nèi)的明顯的不可替代性。

中國是世界上最大的煤炭生產(chǎn)國，也是最大的煤炭消費國。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2006 年的煤炭產(chǎn)量為23.8 億噸，比2005 年增2007 年全國煤炭庫存統(tǒng)計圖長8%；2006 年煤炭消費量23.7 億噸，比2005 年增長9.6% 。今年的數(shù)據(jù)仍將穩(wěn)定上揚。

根據(jù)有關(guān)研究機構(gòu)的測算，如果“十一五”期間我國GDP 增速保持9% 左右，通脹率1.5%，2010 年名義GDP 將達到30 萬億元，能源需求總量為29.3 億噸標(biāo)煤。煤炭消費占一次能源消費總量70% 計算，系數(shù)0.714 算，2010 年的煤炭消費將達到28.7 億噸，比較十一五規(guī)劃產(chǎn)能，尚有2.7 億噸的供需缺口。

煤炭行業(yè)股的投資優(yōu)勢

從行業(yè)分析和市場分析的角度理解，煤炭股主要具有以下一些投資優(yōu)勢：

煤價高位運行總體運行狀況良好　煤炭價格持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，目前仍維持高位運行態(tài)勢。2007 年1～2 月份，原中央財政煤炭企業(yè)商品煤累計平均售價310.89 元/噸，同比增加11.58 元，增長3.9% ；供發(fā)電用煤平均售價223.48 元/噸，同比增加11.95 元/噸，增長5.7% 。自2006 年11 月開始，國際煤價如期出現(xiàn)大幅反彈，并創(chuàng)出階段新高。

從宏觀經(jīng)濟角度分析，中國正處于重工業(yè)發(fā)展的上升周期，未來固定資產(chǎn)投資增長將繼續(xù)推動煤炭需求增長。煤炭作為我國最主要的能源來源，其需求與國民經(jīng)濟增長，特別是固定資產(chǎn)投資增長有著密切的聯(lián)系，預(yù)計未來幾年我國經(jīng)濟仍將保持快速增長勢頭。國家統(tǒng)計局3月12日的數(shù)據(jù)顯示，2007 年1～2 月，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長了23.4% ，與2006 年全年水平基本一致?？梢灶A(yù)期2007 年我國煤炭需求仍將維持快速增長的趨勢。

下游行業(yè)的發(fā)展提供了發(fā)展環(huán)境　煤炭行業(yè)作為電力、冶金、化工和建材等行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)景氣，這四大行業(yè)煤炭消費量約占總消費量的70% 左右，其中，電力行業(yè)煤炭消費量（動力煤）占總消費量的50% 以上。因此，煤炭行業(yè)主要受電力企業(yè)的影響。預(yù)計“十一五”期間，全社會用電的年均增速在9～10% 左右。近幾年在建項目主要是火電機組，預(yù)計到2007 年，火電比例將上達80% 左右。隨著煤電聯(lián)動，煤炭價格與電價關(guān)聯(lián)度增加。

相關(guān)下游行業(yè)的發(fā)展為煤炭行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。我國正在加快交通運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)步伐，同時，電力實現(xiàn)“南北互供，全國聯(lián)網(wǎng)”，使得在全國范圍內(nèi)高成本輸送煤炭改為在網(wǎng)上迅捷調(diào)度及輸送電力成為可能，這將加速煤炭向二次能源―--電力的轉(zhuǎn)化，促進煤炭行業(yè)加速增長。

新型煤化工行業(yè)興起　甲醇、乙醇、二甲醚和煤制油等行業(yè)的興起，未來耗煤量有望超過傳統(tǒng)煤化工行業(yè)的煤炭需求。根據(jù)國家發(fā)改委2007 年3月份的《煤化工產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》征求意見稿，未來幾十年我國新型煤化工將獲得大力發(fā)展，2010 、2015 和2020 年，煤制油規(guī)劃年產(chǎn)分別為150 、1000和3000萬噸(2015 和2020 年，煤制油占成品油的比例分別為4% 和10%) ；二甲醚的規(guī)劃是，在上述三個時間點上年產(chǎn)分別為500、1200 和2000萬噸。

據(jù)統(tǒng)計，目前在國家發(fā)改委掛名的國家重點煤轉(zhuǎn)油項目有27 個，若全部投產(chǎn)將增加煤炭需求1.1 億噸，而甲醇、乙醇項目的投產(chǎn)也將帶來0.5 億噸煤炭需求。這些項目的投產(chǎn)時間主要集中在2009 和2010 年，也就是說，到2010 年我國新型煤化工行業(yè)的煤炭需求將達1.6 億噸，加上傳統(tǒng)煤化工行業(yè)，全國煤化工行業(yè)煤炭需求預(yù)計為3億噸。我們認為，未來對于煤化工行業(yè)突如其來的巨大需求仍將助推煤炭價格持續(xù)增長勢頭。

煤炭行業(yè)估值水平提升　2007年一季度煤炭股漲幅居后，處估值洼地。國內(nèi)市場A股市場市盈率平均水平已經(jīng)達到37倍，2007年以來，煤炭股平均上漲36.7% ，漲幅居于各行業(yè)最后幾位，按4月4日收盤價及2006 年業(yè)績計算，煤炭行業(yè)平均市盈率為17.37 倍，居于A股市場各行業(yè)市盈率之末。

相比于美國市場煤炭股動態(tài)市盈率為17.4 倍，我國煤炭股的估值水平屬于合理范圍，其相對于國內(nèi)市場而言，較低的市盈率將為投資者提供較大的安全系數(shù)。

煤炭股前期處于估值洼地的主要原因有兩方面：一、2006 年以來因國家政策性成本的增加導(dǎo)致煤炭上市企業(yè)盈利增速趨緩；二、市場對煤炭行業(yè)未來政策層面的不確定性仍可能存在疑慮。

從煤炭市場一季度的表現(xiàn)也可看出，政策性成本對煤炭企業(yè)盈利能力并沒有產(chǎn)生太大影響。國家在控制煤炭總產(chǎn)量的同時，加大了整頓小型煤礦的力度，大中型煤企定價能力將逐步提升，未來煤炭市場供求還將保持基本平衡。因此，隨著政策面的明朗，預(yù)期市場對煤炭股的估值壓力將會逐步得到釋放。

關(guān)注到煤炭價格自2006 年下半年開始的上漲趨勢一直持續(xù)到2007 年一季度。預(yù)計煤炭上市公司業(yè)績將會有較大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

煤炭行業(yè)股的投資策略

2007年，煤炭企業(yè)的業(yè)績增長將主要來源于煤炭產(chǎn)能的擴張和煤電、煤化等產(chǎn)業(yè)鏈延伸。煤炭產(chǎn)能擴張方式包括通過技術(shù)改造提高現(xiàn)有礦井產(chǎn)能的內(nèi)部擴張和通過整合、收購其他煤礦（包括大股東資產(chǎn)）的外延式擴張，其中后者是煤企產(chǎn)能迅速提升的最主要方式。

未來，隨著部分煤企進行整體上市或者煤礦收購，煤炭行業(yè)上市公司的盈利水平有望大幅提高，具有良好的成長空間。

第9篇：電力行業(yè)投資策略范文

作為最大的新興市場國家,中國對外直接投資近年來不斷增長。過去三十年,中國經(jīng)濟經(jīng)歷了私營經(jīng)濟和對外投資從無到有、出口和外匯儲備由少到多、匯率和審批程序由嚴(yán)到寬的過程,對外投資策略也由反映國家政策逐漸回歸企業(yè)的經(jīng)濟理性。

目前中國企業(yè)的國際化程度仍然較低,與世界先進水平相比仍有很大差距。大型中國企業(yè)海外資產(chǎn)占比仍然很低,在我們統(tǒng)計的88家企業(yè)中,僅四家(4.5%)超過10%;77%的企業(yè)海外資產(chǎn)占比不超過1%。四家海外資產(chǎn)占比超過10%的企業(yè)為聯(lián)想(19.4%),國航(16.5%),TCL(12.3%),和中海集裝箱(11.9%)。聯(lián)想收購IBM PC業(yè)務(wù),TCL收購阿爾卡特手機業(yè)務(wù)和Thompson RTC業(yè)務(wù),國航通過資產(chǎn)重組大比例持有香港國泰航空股份,這些公司高海外資產(chǎn)占比的背后,均涉及大型海外并購交易,這似乎說明收購是取得海外資產(chǎn)的最快途徑。

通過統(tǒng)計財富中國100強的海外投資,我們發(fā)現(xiàn)大型中國企業(yè)的海外投資在行業(yè)分布上高度集中在壟斷國企占統(tǒng)治地位的金融、石油、航空、電力行業(yè)和中國企業(yè)具備一定優(yōu)勢的IT、家電等競爭行業(yè);在地域分布上集中于港、澳、新加坡等華人聚集區(qū),或非洲、澳大利亞等資源豐富地區(qū)。由于政策向大型國企傾斜,使得這些企業(yè)一方面盈利能力強,一方面大膽投資海外,造成盈利能力強的企業(yè)更傾向于投資海外的假象。大型中國企業(yè)國際化水平仍然較低,以開拓海外市場為目的的投資目前來看成效不彰。

中國企業(yè)出海緊迫感加強

宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化加劇增加中國外匯儲備貶值風(fēng)險,從側(cè)面推動中國政府更加積極地支持有條件的企業(yè)收購海外資產(chǎn)。中國的出口拉動型經(jīng)濟增長策略,形成了大量的外匯儲備,截至2009年第三季度末,中國的外匯儲備余額達到了創(chuàng)紀(jì)錄的2.3萬億美元,而其中大部分是以美元計的資產(chǎn)。隨著各國的救市行動展開,特別是美國等發(fā)達國家的定量寬松(Quantitative Ease)政策的執(zhí)行,美元弱勢造成中國外匯儲備貶值預(yù)期。外匯儲備保值增值壓力增大,而將美元計資產(chǎn)置換為中國經(jīng)濟發(fā)展急需的初級資源成為中國外匯投資的占優(yōu)策略,而這一目標(biāo)需要由企業(yè)海外投資實現(xiàn)。

相當(dāng)多的國企收購案例背后出現(xiàn)政策性支持的痕跡,如中鋁注資力拓的交易。作為國家財富基金的中國投資有限責(zé)任公司,改變了以往偏重北美和歐洲金融市場的策略,最近將投資重點轉(zhuǎn)向資源、地產(chǎn)等更具有抗通脹能力的領(lǐng)域。2009年7月,中投以15億美元入股加拿大泰克資源公司,獲得17.2%的股份;9月,8.5億美元收購亞洲最大的農(nóng)產(chǎn)品、大宗工業(yè)原料供應(yīng)商之一的香港來寶集團12.91%的股權(quán);10月,入股俄羅斯石油公司諾貝魯(Nobel Oil Group)。中投的動向具有指標(biāo)性意義,中投投資轉(zhuǎn)向一定程度上說明中國的金融管理當(dāng)局對外匯資產(chǎn)過分依賴美元的擔(dān)心。

在金融危機引發(fā)的中國企業(yè)投資海外的浪潮中,投資主體仍保持國企為主、壟斷性行業(yè)為主的特點,但面臨的問題和具體的操作手法與過去有所不同。金融危機蔓延到實體經(jīng)濟,全球?qū)δ茉?、金屬等大宗商品需求趨?價格大幅下降,某些國外公司特別是資源型企業(yè)資金緊張,股價大幅降低。

中國政府及時推出了4萬億經(jīng)濟刺激配套,很大程度上提振了國民經(jīng)濟,除出口型企業(yè)外,大部分中國企業(yè)經(jīng)營狀況良好,國外競爭對手形成鮮明對比。全球金融危機一度重創(chuàng)中國出口企業(yè),中國經(jīng)濟增長大幅減速;但在中國政府出臺經(jīng)濟刺激計劃之后,中國經(jīng)濟走出獨立行情。隨著國內(nèi)大規(guī)模經(jīng)濟拉動計劃,對于石油、金屬等方面的需求長期向好,這些都加大了企業(yè)對基礎(chǔ)資源儲備的需求。全球熱錢對大宗商品的炒作使得中國企業(yè)承受很大的價格波動壓力,刺激其向海外上游資源型企業(yè)收購的動力。在政策支持下,以國有大中型企業(yè)為主體的石油、礦產(chǎn)行業(yè)掀起一波投資海外熱潮;投資方式以股權(quán)投資為主,合同金額屢創(chuàng)新高。

大型國企海外投資政治色彩淡化

政治壓力是大型國企投資海外的主要障礙;在金融危機引發(fā)的對外投資的熱潮中,國企吸取以往經(jīng)驗教訓(xùn),調(diào)整具體操作手法,因勢利導(dǎo),某種程度上降低了政治風(fēng)險。在投資對象選擇上,過去常常盯住指標(biāo)性國外大企業(yè),最后因政治壓力而失敗;在這次并購潮中盡量淡化政治色彩,取得一定成效。以往大型國企對國外資源型企業(yè)收購過程中,政府扮演重要的角色,企業(yè)往往扮演執(zhí)行者的角色,如中國與中亞國家、拉美國家的“貸款換石油”計劃。

而此次投資浪潮中,國有企業(yè)通過第三方中間人的舉薦,來收購海外資產(chǎn),而不是由政府出面洽談,這種操作方式,實際上降低了收購的政治阻力。此外,這次中國企業(yè)的收購對象大都是處于不太敏感的二、三線企業(yè),政治壓力小、整合風(fēng)險低、成功率高。在收購過程中,中國企業(yè)也開始嘗試聯(lián)合其他公司,或者將收購對象轉(zhuǎn)移至不為敏感的地區(qū),例如中石油聯(lián)合BP、道達爾競標(biāo)伊拉克和委內(nèi)瑞拉的石油區(qū)塊。

金融危機帶來的機遇具有很大的偶然性,這給試圖抄底的資源型國企帶來很大困擾。大宗收購交易的周期長、審批程序復(fù)雜,金融危機造成資產(chǎn)價格大幅波動,可能從根本上影響交易雙方的議價能力甚至交易成功與否。大宗商品價格、海外資源型公司價格大幅波動,留給中國企業(yè)的投資窗口期很短。價格下跌帶來的投資有利條件隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期不復(fù)存在,導(dǎo)致交易條件根本改變,時間拖延,甚至被放棄。

大型私企海外投資為國內(nèi)服務(wù)

樣本企業(yè)中大型非國有企業(yè)在金融危機發(fā)生后對海外投資的反應(yīng)因行業(yè)不同、企業(yè)自身條件不同而產(chǎn)生很大差異,但總體來說較為謹(jǐn)慎,與國有企業(yè)海外投資狂飆形成對比。某些過去從未涉足國際市場的企業(yè)開始試探性海外投資,如蘇寧收購日本LAOX電器連鎖超市。

金融危機雖然導(dǎo)致某些企業(yè)的海外資產(chǎn)貶值,但另一方面也帶來新機會,有些企業(yè)開始嘗試追加投資以攤低前期投資成本。民生銀行制定了一個謹(jǐn)慎的購買少數(shù)股權(quán)、增持、控股三步走戰(zhàn)略,計劃通過美聯(lián)銀(UCB)進入美國華人市場。2007年10月民生以17.76美元每股的價格購入美聯(lián)銀4.9%的股份,第一步計劃完成。金融危機中美聯(lián)銀受到?jīng)_擊,股價重挫;2008年12月民生以4.85美元每股的價格增持美聯(lián)銀股份至9%。美聯(lián)銀情況進一步惡化,被FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) 接管,后者拒絕了民生對美聯(lián)銀的收購要約,美聯(lián)銀破產(chǎn)。還有一些企業(yè)開始收縮海外業(yè)務(wù),如濰柴動力將控股子公司MAT Automotive作價720萬美元賣給持少數(shù)股份的相關(guān)方。

與大型國有控股企業(yè)不同,大型私營企業(yè)大多分布在競爭性行業(yè),行業(yè)間受金融危機影響程度明顯影響企業(yè)對海外投資機會的態(tài)度。大型中國私企多集中在對經(jīng)濟周期較敏感的行業(yè)如消費電子、房地產(chǎn)、機械等,在經(jīng)濟速度明顯減緩的情況下經(jīng)營情況不樂觀。聯(lián)想集團在金融危機中受損嚴(yán)重,2008年第4季度個人電腦全球銷量同比下降5%,營業(yè)收入下降20%,虧損約9700萬美元,創(chuàng)聯(lián)想最高單季虧損紀(jì)錄。

雖然同樣是周期性行業(yè),中國汽車行業(yè)卻與國外的汽車業(yè)走出截然相反的上升行情,金融危機造成當(dāng)前外國廠商陷入困境,為中國企業(yè)并購提供了機會。政府的經(jīng)濟刺激計劃當(dāng)中包含對小排量汽車的減稅計劃,讓中國汽車市場出現(xiàn)了井噴行情,預(yù)計2009年銷量將達1200萬輛,成為全球最大的汽車市場。

相比之下美國、日本的汽車生產(chǎn)商在金融危機中受損嚴(yán)重,通用、福特等不得不拋售旗下歐寶、悍馬、沃爾沃等品牌,縮減產(chǎn)品線。悍馬、沃爾沃等在中國具有較高知名度的品牌引起中國汽車廠商的興趣,最終悍馬落戶四川騰中;福特指定吉利為旗下瑞典汽車品牌沃爾沃(Volvo)的首選競購方。

在以往中國企業(yè)對外收購的過程中“敗多勝少”,汲取以往的經(jīng)驗教訓(xùn),在最近的國際化浪潮中,私企不僅僅把在國際市場份額擴張作為并購的主要動因,目的性更強。金融危機前的對外投資通常把重點放在疏通進入海外市場的渠道、擴大全球市場份額上,中方往往急于就成,熱衷于橫向整體收購,之后整合困難重重,成本極高。聯(lián)想并購IBM的PC部門,TCL并購湯姆遜,都曾被媒體冠以“蛇吞象”的稱謂,但最終的整合成本遠遠超出這些企業(yè)的估計。2005年上汽收購韓國雙龍之后,低估了來自工會的阻力,由于措施不當(dāng),雙方矛盾加深;金融危機的壓力讓雙方矛盾更加激化,最終雙龍破產(chǎn),上汽血本無歸。

而在金融危機中,符合“市場在國內(nèi),生產(chǎn)要素在國外”這一特點的行業(yè)成為海外投資的熱點,海外投資主要為國內(nèi)市場競爭服務(wù)。這一特點在汽車行業(yè)尤為突出;在金融危機中出海的中國車企目的性很強,專注彌補自身能力短板,在對外投資目標(biāo)選擇、整合操作方面規(guī)劃嚴(yán)密。

一般認為非國營企業(yè)的行為是市場行為,但在較為敏感的行業(yè),中國私企的對外投資仍然面臨政治阻力。與國企一樣,即便是由私人控制的中國企業(yè),在對國外較為敏感的行業(yè)如金融、戰(zhàn)略資源等進行投資時也會面對來自監(jiān)管的壓力。民生銀行對瀕臨破產(chǎn)的美聯(lián)銀提出全面收購被FDIC迅速回絕,理由就是對民生銀行是否受到“足夠的監(jiān)管”(sufficient supervision)有疑慮。FDIC寧愿讓美國政府的3億美元注資打水漂,并承受14億美元的可能的貸款擔(dān)保損失,回絕來自流動股占總股本四分之三以上的中國私人銀行的收購要約,從一個側(cè)面說明中國企業(yè)投資海外面臨的巨大阻力。