ipo中的財務問題精選(九篇)

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第1篇：ipo中的財務問題范文

摘 要 本文在分析財務會計在企業(yè)創(chuàng)業(yè)板ipo中的重要意義基礎上，詳細分析了企業(yè)在申請創(chuàng)業(yè)板IPO過程中需要關注的重要財務會計問題；并提出了相應的應對措施。

關鍵詞 創(chuàng)業(yè)板 財務會計 IPO

一、企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO中財務會計的重要性

在當代社會經(jīng)濟的大舞臺上，企業(yè)IPO財務會計已經(jīng)成為一個閃亮而活躍的角色，其在資本市場上的積極姿態(tài)和重要影響更是令人刮目相看。在申請創(chuàng)業(yè)板上市的條件中，財務會計的諸多方面都是審核的主要指標，如：會計核算的規(guī)范、收入的增長、壞賬的計提等等。由此可見，IPO財務會計在企業(yè)創(chuàng)業(yè)版IPO中至關重要。

二、企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO中存在的重要的財務會計問題

（一）研發(fā)費用資本化問題

根據(jù)財政部令第33號《企業(yè)會計準則――基本準則》為前提，有關《企業(yè)會計準則第6 號―無形資產(chǎn)》規(guī)定。對于研究開發(fā)支出的費用化和資本化之間的比率、資本化的金額占當期利潤的比率，不適用于較為激進的會計政策，否則可能由于會計處理的不當而導致最終被否。當企業(yè)存在較大金額資本化的研發(fā)費情況時，證監(jiān)會將使用凈利潤指標扣除資本化的研發(fā)費用，重新對凈利潤指標進行審核，因此申請企業(yè)用增加研發(fā)費用資本化來使凈利潤有所增長的處理方式是不可取的，最終可能導致IPO被否。

（二）財務會計基礎工作薄弱問題

根據(jù)中國證監(jiān)會相關要求，對于申請創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)，需要就申報的財務報表與原始財務報表存在較大差異進行逐一、專項說明。在會計實務工作中，有的申請創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的原始財務報表與申報財務報表在營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤等重要報表項目上的差額較大，有的達數(shù)百萬元甚至上千萬元。原始財務報表（即報送給稅務局備案的申請企業(yè)自行編制的財務報表）與申報財務報表（即報送給中國證監(jiān)會并通過中國會計師事務所審計的財務報表）差異較大，往往意味著企業(yè)在日常會計核算中的不嚴謹、對企業(yè)會計準則解讀不到位，被定義為財務會計基礎工作薄弱，導致企業(yè)申請IPO被否。

（三）收入的確認和應收賬款問題

由于確認收入是操縱利潤最簡便、最有效的手段之一，因此中國證監(jiān)會對確認收入的審核較為嚴格，在審核和反饋意見中，多數(shù)會有關于確認收入方面的問題，且被反復提問。對于在申請創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)，有很多具有科技創(chuàng)新的商業(yè)模式，在確認收入的會計原則上，應充分滿足企業(yè)會計準則關于收入確認的條件，并結合自身的生產(chǎn)經(jīng)營模式、產(chǎn)品特征來予以確認。如：對于采用完工百分比法確認收入的，對完工進度應取得經(jīng)第三方認可的有力證據(jù)。對于應收賬款主要關注兩方面的內(nèi)容：一是應收賬款占資產(chǎn)總額及營業(yè)收入的比例是否過高，較大的應收賬款余額不但會加劇財務風險，企業(yè)對應收賬款的管理不足，而且會導致審核人員產(chǎn)生對收入真實性的疑問；二是壞賬準備的計提政策是否穩(wěn)定一致。在確定壞賬計提政策時，應充分滿足企業(yè)會計準則關于壞賬計提的政策，并充分考慮歷史壞賬率、同行業(yè)企業(yè)的計提政策以及申請企業(yè)未來的發(fā)展。

（四）稅收優(yōu)惠的問題

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》第十五條的規(guī)定，享受的各項稅收優(yōu)惠應符合相關法律法規(guī)的規(guī)定，申請企業(yè)的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不得存在嚴重依賴。應當注意：第一，最近一年一期的稅收優(yōu)惠不得超過凈利潤的30%；第二，稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例應呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。另外，享受的這些稅收優(yōu)惠在下一年度應不存在被終止情形。然而，申請企業(yè)所在地主管稅務機關與國家稅務總局的批復指示的規(guī)定不一致，經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在重大依賴，最終其IPO 申請被發(fā)審委否決。

（五）盈利能力問題

《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》第十條和第十四條分別對發(fā)行人在申報期內(nèi)的盈利能力和未來的持續(xù)盈利能力做出了規(guī)定。這是發(fā)審委關注的重要指標之一。

1.行業(yè)地位及市場占有率

在細分行業(yè)榜上無名的企業(yè)，一般不具有行業(yè)競爭優(yōu)勢，其盈利能力較弱。通常，申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的市場占有份額越少，說明該企業(yè)不具有市場權威性，通過IPO審核的可能性越小。

2.產(chǎn)品毛利率水平

產(chǎn)品的毛利率水平與公司的盈利能力有緊密的聯(lián)系，因此在IPO審核中倍受關注。產(chǎn)品的毛利率水平分為橫向和縱向比較，橫向比較是申請企業(yè)與同類上市公司進行對比，如果毛利率低于同類上市公司平均水平，說明企業(yè)在行業(yè)中的競爭力不強，通過IPO的可能性難度較大。縱向比較是申請企業(yè)與申報期間的毛利率水平比較，如果毛利率不穩(wěn)定或有所下降，則表明發(fā)行人的盈利能力不強，會加大通過IPO的難度。

3.采購原材料和產(chǎn)品銷售市場，客戶的集中度

采購原材料是來源于多渠道還是單一渠道，會直接影響企業(yè)對原材料價格的掌控能力。單一的采購渠道致使企業(yè)對原材料價格的掌控能力減弱，容易受制于人，導致盈利能力容易受到原材料價格波動的影響。產(chǎn)品銷售的密集度，也會影響到產(chǎn)品價格的定位能力。如果產(chǎn)品僅銷售給幾個經(jīng)銷商，就會對其產(chǎn)生依賴，導致其對產(chǎn)品的定價能力減弱，從而削弱產(chǎn)品的盈利能力。如果發(fā)行人的產(chǎn)品銷售區(qū)域較窄，說明該產(chǎn)品的技術水平、產(chǎn)品質(zhì)量不夠高，會給通過IPO增加難度。

三、企業(yè)創(chuàng)業(yè)版IPO財務會計問題的應對措施

針對前述企業(yè)創(chuàng)業(yè)版IPO中存在的重要財務會計問題，可以從以下方面采取應對措施。

（一）關于研發(fā)費用資本化問題的應對措施

申請在創(chuàng)業(yè)板IPO 的企業(yè)，在對研究開發(fā)費用進行資本化處理時，應符合企業(yè)會計準則允許資本化的條件，同時要保持合理的研究開發(fā)支出的費用化和資本化之間的比率、資本化的金額占當期利潤的比率，企業(yè)的研究開發(fā)費用資本化金額應控制在合理的水平，這樣就不會對其凈利潤指標產(chǎn)生影響，不會在這方面引起發(fā)審委的關注，從而增加了通過IPO的概率。

（二）關于財務會計基礎工作薄弱問題應對措施

企業(yè)的原始財務報表應經(jīng)過中國注冊會計師事務所審計通過方能對外報送，不應該急于向稅務、財政、統(tǒng)計等部門報送，一般的報送時間均為所得稅匯算清繳的時間，每年為5月31日，往往需要做審計的企業(yè)都會在此時間前完成企業(yè)上一年度的年度審計工作，因此，對于稅務部門不會影響財務報表數(shù)據(jù)對外報送的時間；對于統(tǒng)計部門，要求的時間比較嚴格，往往比較靠前，每年的2-3月需要報送上一年度的統(tǒng)計年報，須經(jīng)與統(tǒng)計部門相關人員協(xié)商可以先報送未審計的報表，留存臺賬，審計后再做適當調(diào)整。這樣就會使申報的財務報表與原始財務報表數(shù)據(jù)保持一致，不會在這方面形成負面反饋意見，從而增加通過IPO的概率。

（三）關于收入的確認和應收賬款問題的應對措施

在確認收入的會計原則上，充分滿足企業(yè)會計準則關于收入確認的條件，并結合自身的生產(chǎn)經(jīng)營模式、產(chǎn)品特征來予以確認。購銷合同、產(chǎn)品出庫單、開具的發(fā)票金額與增值稅申報表金額一致。運用應收賬款信用額度管理控制好經(jīng)銷商貨款回籠效率，提高應收賬款周轉率，減小財務風險，反映了企業(yè)的應收賬款管理水平較高，從而增加通過IPO的概率。

（四）關于存在稅收優(yōu)惠的問題的應對措施

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》第十五條的規(guī)定，享受的各項稅收優(yōu)惠應符合相關法律法規(guī)的規(guī)定，申請企業(yè)的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不得存在嚴重依賴。在年初做預算時，應根據(jù)相關指標計算好銷售預算金額和數(shù)量，從而使稅收優(yōu)惠金額不超過凈利潤的30%且稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。另外，申請企業(yè)所在地主管稅務機關與國家稅務總局的批復應保持一致。這些會增加通過IPO的概率。

（五）關于盈利能力方面問題的應對措施

《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》第十條和第十四條分別對發(fā)行人在申報期內(nèi)的盈利能力和未來的持續(xù)盈利能力做出了規(guī)定。

1、增強行業(yè)地位，提高市場占有率

申請企業(yè)應是國家鼓勵支持的行業(yè)，在細分行業(yè)中具有領先地位的具有較強的行業(yè)競爭優(yōu)勢，增強了盈利能力。

申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的市場占有份額越多，說明該企業(yè)的市場權威性越高，通過IPO審核的可能性就越大。

2、提高產(chǎn)品毛利率水平

提高毛利率水平，主要是銷售價格和主營成本兩個指標，保持穩(wěn)定的銷售價格，采購材料多渠道從而控制或減少成本，從而提高毛利率水平。毛利率高于同類上市公司平均水平，說明企業(yè)在行業(yè)中的競爭力較強，通過IPO的可能性較大。

3、增強原材料價格掌控度，擴大產(chǎn)品銷售市場，分散客戶的集中度

多渠道的原材料采購，會增強企業(yè)對原材料價格的掌控能力，使原材料價格降低或維持在一個可控范圍內(nèi)，從而增強企業(yè)的盈利能力。擴大產(chǎn)品銷售的區(qū)域，會增強產(chǎn)品價格的定位能力，從而增加產(chǎn)品的盈利能力，反映證監(jiān)會對發(fā)行人產(chǎn)品前景的良好判斷，會增加通過IPO的概率。

綜上所述，財務會計問題在企業(yè)申請創(chuàng)業(yè)板IPO 的過程中至關重要，其表現(xiàn)亦有相應的規(guī)律可循，如在研發(fā)費用資本化方面、會計核算的規(guī)范性方面、盈利能力方面、企業(yè)成長能力方面以及稅收優(yōu)惠方面等，得到有效改善，只要申請IPO的企業(yè)嚴格遵照相關法規(guī)執(zhí)行，在《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》、《企業(yè)會計準則》的指導下妥善處理相關會計問題，通過創(chuàng)業(yè)板IPO的概率會大大提升。

參考文獻：

第2篇：ipo中的財務問題范文

通常而言，企業(yè)在IPO中及IPO后面臨的各種風險都由消極事件引起，這些事件可能來自公司內(nèi)部，如萬福生科因虛假記載和重大遺漏面臨的退市風險；也可能來自公司外部，如歸真堂“活熊取膽”事件后，社會公眾對其IPO的強烈抵制。因此積極識別和管理與IPO企業(yè)相關的各種風險，將對企業(yè)創(chuàng)業(yè)板成功上市及上市后的持續(xù)穩(wěn)定運營具有重要意義，有利于樹立企業(yè)良好的社會形象，幫助企業(yè)在資本市場高效融資。

創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的風險類型

財務造假風險 當前國家對創(chuàng)業(yè)板IPO的審查機制不完善，為實現(xiàn)順利上市，謀求創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)存在更大的利用制度漏洞進行財務造假的風險。 2013年5月31日公布的269家撤單企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板134家。如果撤單原因是輿論界普遍認為的財務問題，那么創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)財務問題的公司數(shù)目占所有出現(xiàn)財務問題的公司數(shù)目的50%。

聲譽風險 良好的聲譽對企業(yè)至關重要，企業(yè)因聲譽敗壞造成IPO失敗的案例很多，歸真堂就是其中之一?！盎钚苋∧憽笔录毓夂?，歸真堂的社會聲譽敗壞，社會公眾阻止歸真堂上市、取締熊膽產(chǎn)業(yè)的呼聲不斷高漲，“歸真堂”創(chuàng)業(yè)板上市計劃最終化為泡影。

審計風險 與主板相比，創(chuàng)業(yè)板IPO的審計風險巨大，原因主要包括：

1.一套健全且有效執(zhí)行的內(nèi)部控制制度能夠保證企業(yè)資產(chǎn)安全、確保財務信息真實可靠，降低審計風險，然而創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的創(chuàng)立者通常是少數(shù)幾個具有裙帶利益關系的自然人，很難建立完善的內(nèi)部控制機制并有效執(zhí)行。

2.更加隱蔽的財務操縱手段。一些會計方法本身具有被用來財務操縱卻難以被識別的特征。例如：理論研究認為，與應計盈余操縱相比，由于下列原因，管理層會更多的選擇實質(zhì)盈余操縱：（1）與應計盈余操縱相比，實質(zhì)盈余操縱很難被審計師和監(jiān)管者懷疑；（2）應計盈余操縱只能在財務報告時被使用；而實質(zhì)盈余操縱在整個會計年度內(nèi)隨時可以被使用。經(jīng)查明，萬福生科財務造假的手段主要是“體外循環(huán)資金流水賬”，即假借采購戶和銷售戶，用自有資金以現(xiàn)金存取方式制造進出資金流，并偽造銀行憑證，假冒糧食收購款和銷售回款，實現(xiàn)自有資金的體外循環(huán)，屬于典型的實質(zhì)盈余操縱。

上市成功后股價暴跌風險 股價暴跌損害股票投資者利益，削弱企業(yè)通過出售股票進行融資的能力，加劇企業(yè)無法從資本市場獲取足夠資本或流動資金的風險，導致企業(yè)無法足量募集所需資金。今年一季報顯示，151家創(chuàng)業(yè)板股價同比下跌，90家跌幅超30%。隨著大量創(chuàng)業(yè)板股票的解禁，以投機為目的的創(chuàng)業(yè)板股東和高管將會大幅減持股份，創(chuàng)業(yè)板股價面臨更大的暴跌風險。

行業(yè)風險 行業(yè)風險指特定行業(yè)中與經(jīng)營相關的風險，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的行業(yè)風險表現(xiàn)在：這些企業(yè)多屬于高科技行業(yè)，該行業(yè)產(chǎn)品更新快、生命周期短，企業(yè)上市后的持續(xù)經(jīng)營能力高度不確定。

產(chǎn)品風險 產(chǎn)品風險指產(chǎn)品賣不出去的風險。IPO過程中，隨著企業(yè)信息的不斷公開，商業(yè)機密及關鍵技術可能被競爭對手獲得，生產(chǎn)經(jīng)營也需要更多的考慮輿論壓力。例如以生產(chǎn)熊膽粉為主的歸真堂，其“活熊取膽”被環(huán)保組織及社會公眾抵制，社會公德促使熊膽粉將被其他產(chǎn)品所取代，熊膽粉在客觀上存在賣不出的風險，歸真堂面臨巨大的產(chǎn)品風險。

串通造假風險 很多學者認為，企業(yè)財務信息的可靠程度是企業(yè)、審計師和券商三方博弈的結果，出于自身利益的考慮，三方可能會聯(lián)合造假。新大地招股書顯示：驗資機構為立信會計師事務所，經(jīng)辦注冊會計師為趙合宇、王海濱；審計機構為大華會計師事務所，經(jīng)辦注冊會計師為王海濱、劉春奎。然而趙合宇也是大昂集團總裁、北京中興新世紀會計師事務所董事長、主任會計師；驗資機構和審計機構不是同一家事務所，但簽字注冊會計師卻是同一人?？梢酝茢啵麓蟮卦旒侔钢写嬖趯徲嫀煷ㄔ旒俚男袨?。

更嚴格的審查風險目前我國對創(chuàng)業(yè)板IPO的審查機制比其他板快寬松，因此創(chuàng)業(yè)板上市后出現(xiàn)的問題比其他板塊更突出，可以斷定未來國家對創(chuàng)業(yè)板上市的審查將更加嚴格，謀求創(chuàng)業(yè)板IPO上市的企業(yè)將面臨更加嚴格的制度審查風險。

退市風險 與其他板塊相比，國家對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退市制度設計更加嚴格，其退市速度更快、退市情形更多，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)存在更大的退市風險。

信息不對稱風險 信息不對稱風險是指企業(yè)與外部相關者之間信息不暢通的風險。當前國家對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的信息披露要求不嚴格，為實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市，很多企業(yè)利用制度漏洞蓄意披露利好消息，延遲披露或隱藏利壞消息，加劇信息不對稱。例如根據(jù)《證券市場周刊》的調(diào)查，神舟電腦存在違規(guī)披露交易客戶和返修率等問題。

風險管理措施

為加強上述與創(chuàng)業(yè)板IPO相關的風險管理，證監(jiān)會、中注協(xié)等應該采取相應措施，以維護資本市場的健康發(fā)展及利益相關者的合法權益。

證監(jiān)會

1.強化審查。證監(jiān)會應頒布專門的IPO過程審計及跟蹤審計指導書，明確審計中可能存在的風險暴露點；加強IPO企業(yè)內(nèi)控制度建立及執(zhí)行效果的審查；強化對審計師的執(zhí)業(yè)技能指導，對高風險IPO企業(yè)要持續(xù)跟蹤審核。

2.重視信譽建設。為防范企業(yè)、審計師和券商串通造假，證監(jiān)會應該強制要求創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)由信譽高的審計師審計、由信譽高的證券商保薦，提高相關人員的職業(yè)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)技能，建立一套完善的、與創(chuàng)業(yè)板IPO密切相關的信譽考核及跟蹤管理體系。

3.要求有風險資本支持。風險資本存在的理論基礎是“高風險、高收益”，為實現(xiàn)自身利益最大化，將自身風險降到最低，風險資本所有者通常不會支持IPO公司財務造假及違規(guī)信息披露。如果風險資本參與創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)，將會遏制財務造假、內(nèi)部控制不健全、社會責任履行不到位等現(xiàn)象。

4.完善信息披露規(guī)則。當前證監(jiān)會規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板信息披露內(nèi)容主要是經(jīng)營風險，披露對象主要是已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。為有效遏制與創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)相關的風險，證監(jiān)會應明確要求這些企業(yè)做出完整的信息披露報告，降低信息不對稱，以便外部更好的監(jiān)督。

中注協(xié)

1.強化審計復核。在創(chuàng)業(yè)板IPO審計過程中，中注協(xié)應該復核事務所及審計師的執(zhí)業(yè)資格和執(zhí)業(yè)能力，遏制諸如“驗資機構和審計機構不同，但簽字注冊會計師相同”的情形，強化審計程序、審計意見及審計質(zhì)量的復核。

2.加大違規(guī)處罰。為有效遏制審計師串通造假，中注協(xié)應該加大對串通造假行為的處罰，使造假得到的收益遠低于造假付出的成本。

審計事務所

1.提高審計質(zhì)量。2013年3月22日中注協(xié)約談“大華”和“中磊”兩家證券資格會計師事務所負責人，就如何降低審計風險提出了嚴格要求，事務所在創(chuàng)業(yè)板IPO審計中必須嚴格遵循。

2.遵守職業(yè)道德。會計師行業(yè)存在的目的是為社會經(jīng)濟發(fā)展服務，事務所應該意識到其重要性，規(guī)避不符合審計準則要求的情形，保持獨立性和謹慎性，維護審計結果的客觀、公正。

企業(yè)

1.建立和執(zhí)行有效的內(nèi)控制度。為保障企業(yè)資產(chǎn)安全，防范IPO后因內(nèi)部控制制度不健全導致的一系列問題，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)應該建立完善的內(nèi)控制度。

2.保證財務信息透明。短期內(nèi)，財務造假可能會幫助企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板IPO成功的目標。但是隨著一系列創(chuàng)業(yè)板財務造假事件的發(fā)生，國家正嚴格規(guī)范創(chuàng)業(yè)板IPO的財務審查。因此從長期看，IPO財務造假得不償失，一旦曝光，企業(yè)將面臨退市，甚至倒閉的風險。

3.完善社會責任報告。完善的社會責任報告有利于社會公眾及時了解企業(yè)社會責任的履行情況，樹立企業(yè)在社會公眾中的良好形象。歸真堂IPO失敗的重要原因是其“活熊取膽”觸犯了社會公眾的道德底線，雖然企業(yè)聲稱發(fā)明了無痛取膽技術，但是歸真堂沒有進行詳細的信息披露，環(huán)保人士對之也不了解，歸真堂的社會聲譽嚴重受損，IPO上市最終失敗。如果歸真堂在“活熊取膽”事件曝光前，采用“人性化”的取膽技術，并及時地向社會披露詳細信息，結果一定大不相同。

4.注重產(chǎn)品研發(fā)，降低產(chǎn)品風險。創(chuàng)業(yè)板多屬于高科技企業(yè)，該行業(yè)的產(chǎn)品生命周期短暫、技術更新快，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力高度不確定。為防范IPO成功后的業(yè)績下滑及隨后的股價暴跌風險，企業(yè)應該重視產(chǎn)品研發(fā)。

5.構建全面風險管理整合框架。全面風險管理是管理風險的重要途徑，可以有效降低風險發(fā)生的概率及風險發(fā)生后的損失。為有效識別和管理各種內(nèi)外部風險，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)應該以全面風險管理為基礎，構建全面風險管理整合框架，加強風險管理。

社會公眾

第3篇：ipo中的財務問題范文

【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； IPO； 財務績效

一、引言

目前，中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展中非常重要的一部分，但對于中小企業(yè)來說，融資困難的問題一直是阻礙其發(fā)展的主要因素之一。2004年中小板的設立雖然在一定程度上拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，但是無法從根本上解決中小企業(yè)巨大的融資需求。經(jīng)歷了長達數(shù)十年的籌備和積淀，2009年10月30日，伴隨著特銳德、泰岳、樂普等28家公司的集體掛牌上市，創(chuàng)業(yè)板市場在深交所正式拉開序幕。創(chuàng)業(yè)板市場也稱為第二板市場，其發(fā)展能力極強，截至2012年12月底，已有350多家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板的成立，不僅為我國的中小企業(yè)和新興公司特別是具有發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L性中小企業(yè)提供了一條新的融資渠道，而且為風險投資提供了一條正式的退出機制，廣大投資者獲得了更多的投資機會，也使中小企業(yè)看到了柳暗花明的新景象。然而，相對于主板和中小板市場來說，創(chuàng)業(yè)板市場的進入門檻較低，其未來的盈利能力和發(fā)展情況較難預測，風險較大。那么，承載著眾人希望的創(chuàng)業(yè)板能夠為中小企業(yè)帶來怎樣的發(fā)展機會？財務狀況有什么變化？能否使中小企業(yè)擺脫制約其成長的融資桎梏？從創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務數(shù)據(jù)入手，對其IPO前后財務績效進行比較研究，考察創(chuàng)業(yè)板市場是否存在“IPO效應”即上市后公司業(yè)績下滑，明確其財務狀況顯得尤為重要。這不僅有助于企業(yè)的自身發(fā)展及利益需求，更加有助于整個創(chuàng)業(yè)板市場的不斷完善和整體績效的不斷提高，具有重大意義。

二、文獻回顧

就國內(nèi)外來說，首次公開發(fā)行股票（Initial Pulic Offerings，IPO）的理論研究一直是金融、經(jīng)濟、會計界研究的熱點之一。IPO指的是企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期為企業(yè)發(fā)展募集資金的過程。對IPO的研究最早始于美國，Ritter（1991）是對IPO前后企業(yè)績效研究最早的學者之一，他認為IPO公司在上市后幾年的績效弱于市場表現(xiàn)。Jain，B.A和Kini，O.（1994）區(qū)別于Ritter所作的橫向比較，以總資產(chǎn)利潤率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等主要財務指標，實證分析了1976—1988年間在美國上市的682家公司IPO后的經(jīng)營業(yè)績變化情況，他們在公司自身時間和同行業(yè)兩個角度展開比較后發(fā)現(xiàn)，樣本公司在IPO后經(jīng)營業(yè)績均顯著且持續(xù)下滑并呈現(xiàn)出“倒V型”。他們把這種在IPO后上市公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑的現(xiàn)象稱為“IPO效應”。在此之后，Goergen，M.和Rermeboog，L.（2003）以英、德兩國股票市場在1981—1988年IPO的公司為研究對象，從IPO后的股權變動對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響進行了研究，指出公司在IPO之后也出現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績下滑的現(xiàn)象。隨后，Trautena和Schulz（2006），James和Marsha Pearce（2008），Scott Latham和Michael Rraun（2010）等人從不同的研究角度及影響因素出發(fā)，通過對國外一些股票市場樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)，大部分股票市場的上市公司IPO后均存在明顯的“IPO現(xiàn)象”。就我國理論界來說，國內(nèi)學者關于IPO領域的研究主要集中在IPO抑價、企業(yè)上市動機和IPO的長期表現(xiàn)三個熱點問題上，而對“IPO效應”的研究相對較少且較晚。研究始于香港學者Aharony，J.、Lee，C.W.J和Wong，T.J（2000），他們以1992—1995年IPO的83家B股和H股上市國企為樣本，對其進行IPO前后績效變化情況的實證研究后發(fā)現(xiàn)樣本存在“IPO效應”。隨后，盧文斌、朱（2001）和洪劍峭、陳朝暉（2002）都以我國1996年A股上市公司為樣本，從財務指標入手對“IPO效應”進行了研究，證實A股市場存在“IPO效應”，且股權結構是影響業(yè)績的因素之一。隨后，黃品奇（2006）、李曉霞（2009）和周孝華、吳宏亮（2010）等均以不同的方法和視角對主板、中小板等市場進行了“IPO效應”的研究，證實“IPO效應”確實存在，且具有一些影響因素。

基于國內(nèi)外的大量文獻研究可以看出，“IPO效應”在國內(nèi)外股票市場是普遍存在的現(xiàn)象，且國外學者對IPO前后績效變動的理論分析和實證分析的研究較早、較為深入；對于我國來說，大多數(shù)學者的研究主要集中在主板和中小板市場，創(chuàng)業(yè)板成立時間較短，各項制度尚不完善，學者對創(chuàng)業(yè)板市場IPO前后財務績效的考察相對較少，且現(xiàn)有研究在指標、樣本、數(shù)據(jù)的選取上還存在著廣度和深度上的不足。通過對創(chuàng)業(yè)板IPO前后業(yè)績的考察才能最終衡量創(chuàng)業(yè)板的成功與否，因此對創(chuàng)業(yè)板IPO前后財務績效進行進一步的深入研究就顯得尤為重要。

三、實證研究

（一）比較指標的選取

財務績效的定量評價是指對企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務風險和經(jīng)營增長四個方面進行定量對比分析和判斷。2007年的《企業(yè)經(jīng)營績效評價實施細則》中提到這四個方面的評價指標主要涉及基本指標（8個）和修正指標（14個）共計22個?；局笜四軌蚍从称髽I(yè)一定期間財務績效的主要方面，并得出財務績效定量評價的基本結果；修正指標是對基本指標評價結果的進一步補充。由于可選取的指標較多，全部搜集工作量較大，綜合考慮后筆者認為，基本指標能更加準確地體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的主要方面，除去有3項數(shù)據(jù)很難搜集的財務指標，其余5項基本指標如表1所示。

（二）研究方法

由于我國創(chuàng)業(yè)板市場啟動較晚，可選取的數(shù)據(jù)時間范圍有限，因此本文僅對上市公司IPO前一年至IPO后兩年的績效情況進行研究。筆者將上市當年（2010年）定為基年（T），上市前一年（2009年）定為（T-1），上市后一年（2011年）定為（T+1），上市后兩年（2012年）定為（T+2），運用EXCEL、SPSS軟件展開研究。先對上市公司IPO前后整體樣本的各項財務指標均值進行統(tǒng)計分析，比較上市公司四年間財務指標均值的變化情況；再通過配對樣本T檢驗對IPO前后財務績效的變化進行顯著性檢驗，判斷創(chuàng)業(yè)板市場是否存在“IPO效應”，即上市后公司業(yè)績顯著且持續(xù)下滑的現(xiàn)象。

（三）實證檢驗及結果分析

本文以國泰安數(shù)據(jù)庫、中財數(shù)據(jù)引擎和新浪財經(jīng)中公開披露的財務指標為數(shù)據(jù)來源，對2010年這一年中在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的115家企業(yè)進行IPO前后四年財務績效的比較研究，剔除4家具有極值的樣本公司，有效的樣本公司為111家。樣本公司各項財務績效指標均值變化情況如表2所示。

綜合表2五項指標的變化趨勢來看，從IPO前一年開始到IPO后兩年，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉率、營業(yè)利潤增長率總體呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，且下滑幅度較大；應收賬款周轉率也逐步下滑，前三年下降趨勢比較緩和，在IPO后第二年下降較為明顯，總體呈現(xiàn)出了“倒V型”趨勢；資產(chǎn)負債率先下降，在IPO當年達到最低點后呈緩慢上升趨勢?？傮w來說，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO后，財務績效涉及的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、經(jīng)營增長狀況三個方面的表現(xiàn)并不理想，IPO后沒有顯著提升反而下降，僅有債務風險狀況在IPO后有所改善。財務績效指標表現(xiàn)出的這種上升和下降的差異程度，需要通過配對T檢驗進行顯著性分析。顯著性分析如表3所示。

從表3中的顯著性檢驗結果可以看出，除了反映上市公司債務風險的資產(chǎn)負債率指標在IPO之后顯著變好以外，其余反映盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營增長狀況的財務績效指標在IPO前后和IPO后兩年均顯著變壞，雖然營業(yè)利潤增長率在IPO后一年和IPO后兩年之間沒有顯著變壞，但是較IPO前來說，仍呈現(xiàn)下降趨勢。

總體來說，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力的指標凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)顯著惡化的趨勢，可能是IPO募集的大量資金被閑置，未能產(chǎn)生相應的利潤，盈利能力較差；代表資產(chǎn)質(zhì)量的總資產(chǎn)周轉率和應收賬款周轉率的顯著惡化反映了上市公司資金利用率低下且顯著下滑的情況，在筆者看來，可能是由于企業(yè)IPO后獲得了大量的資金，導致其短時間很難將所有資金高效率地利用，這也在一定程度上影響了應收賬款周轉率，從而導致了資產(chǎn)質(zhì)量的下降，營運能力減弱，進而也影響了盈利能力；上市公司通過IPO獲得了大量的資金，從資產(chǎn)負債率就可以看出上市公司自身長期償債能力得到顯著提高，償債風險減弱；從反映經(jīng)營增長狀況的指標營業(yè)利潤增長率來看，下降幅度較大，且IPO后兩年出現(xiàn)負增長，與IPO前的高經(jīng)營增長相比，IPO不但沒有使上市公司保持較高的持續(xù)增長能力，反而大幅度下滑，這說明IPO后經(jīng)營情況不容樂觀，持續(xù)增長能力出現(xiàn)困難。

就我國創(chuàng)業(yè)板市場來說，上市公司想要IPO就必須達到一定的盈利能力條件，也就是說，能夠IPO的公司，上市前兩年的財務狀況表現(xiàn)一定良好，這樣才能夠在提高知名度的基礎上，在資本市場募集企業(yè)發(fā)展所需要的資金，從而科學地進行公司治理和大力發(fā)展企業(yè)。但是，為什么標榜著高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市公司，會在IPO后出現(xiàn)盈利能力和成長能力等方面的業(yè)績“大變臉”呢？筆者認為：一是創(chuàng)業(yè)板市場在一定程度上受到了國際宏觀經(jīng)濟中的歐債危機、通貨膨脹、人民幣升值等的影響；二是部分公司存在IPO前粉飾財務數(shù)據(jù)拔高業(yè)績的現(xiàn)象，他們?yōu)榱隧樌ㄟ^股票發(fā)行的審核，往往選擇在IPO前利用虛增收入、提前或推遲確認收入等財務手段調(diào)控業(yè)績，達到法律規(guī)定的上市盈利條件，使業(yè)績呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，而這種虛假的業(yè)績是無法維持的，因此IPO后會出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的現(xiàn)象，體現(xiàn)出“IPO效應”；三是創(chuàng)業(yè)板上市公司以高于主板和中小板的高市盈率發(fā)行股票，導致企業(yè)超募現(xiàn)象極為嚴重，資金運營能力與融資量難以匹配，使得資金的利用效率低下，效益產(chǎn)生緩慢，對企業(yè)盈利能力等方面造成影響。另外，企業(yè)在獲得了大量募集資金后會產(chǎn)生盲目、過度投資，資產(chǎn)規(guī)模的擴大并未帶來同等的收益，收益的滯后也會帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下降。這種業(yè)績“大變臉”一定程度上反映出了創(chuàng)業(yè)板上市公司整體質(zhì)量的良莠不齊，這是極其不利的。因此，我們需要盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場，使創(chuàng)業(yè)板市場健康、穩(wěn)步發(fā)展。

四、政策建議

（一）加強創(chuàng)業(yè)板上市公司的審核制度

我國的資本市場不夠完善，遠不及發(fā)達國家的發(fā)展水平，作為我國中小企業(yè)融資的一個重要渠道，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展較晚且風險較大，其市場準入條件應該更加規(guī)范和嚴格，應加大上市前的審核力度，提高市場準入門檻。證監(jiān)會可以設立多元化的績效評價體系，全方位地考察上市公司的財務狀況，保證上市公司所提供財務資料的真實、完整、準確，從而吸收優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，吸引更多的投資者，在創(chuàng)業(yè)板市場整體質(zhì)量提升的基礎上降低風險，保證收益。

（二）進一步完善上市公司內(nèi)部治理機制

股權集中度在企業(yè)IPO后會降低，導致股東與管理層之間的利益沖突更加明顯，“成本”的增加會在一定程度上影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績。因此，為了加強內(nèi)部控制及監(jiān)管，完善內(nèi)部治理機制，上市公司可以建立有效的激勵和約束機制，及時了解公司內(nèi)部的變化并作出調(diào)整，防止公司經(jīng)營問題的出現(xiàn)。同時，應當借鑒美國、韓國及香港地區(qū)等的成功范例，出臺相關規(guī)范上市公司內(nèi)部治理的法規(guī)，進一步加強、完善上市公司。

（三）提高資金的募集使用效率

創(chuàng)業(yè)板自開市以來，超募的問題一直存在。創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前的經(jīng)營規(guī)模普遍較小，公司治理層缺乏運作大量資金、大項目的能力，投資項目選擇不當或者過度投資，都極有可能造成上市公司資產(chǎn)流失，損害投資者的利益。因此，證監(jiān)會必須嚴格控制募集的資金項目的審核和資金募集量，可以在上市公司選擇合適項目的基礎上，根據(jù)項目投資的實際需要，一次申報核準，多次分開發(fā)行股票，并且上市公司管理層也要加強對募集資金的存放、使用和保管，提高募集資金的使用效率，實現(xiàn)資本市場的有效資源配置。

（四）貫徹落實相關法規(guī)

2012年4月20日，深交所正式頒布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，該規(guī)則不僅恢復了上市的審核標準，而且強化了退市風險的信息披露，一定程度上使得在規(guī)模、盈利、信息披露和違規(guī)治理等方面存在問題的公司盡快退出市場。因此，創(chuàng)業(yè)板市場要深入貫徹落實該法規(guī)，保證上市公司質(zhì)量，提高市場效率，從而改善經(jīng)營業(yè)績，使得創(chuàng)業(yè)板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展。

【參考文獻】

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[2] 文守遜，黃文明，張?zhí)┧?創(chuàng)業(yè)投資聲譽與創(chuàng)業(yè)板IPO效應的實證研究[J].經(jīng)濟與管理研究，2012（8）.

[3] 喻凱，羅陽.我國創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后業(yè)績變化的實證研究[J].會計之友，2012（10）.

第4篇：ipo中的財務問題范文

關鍵詞：農(nóng)業(yè)企業(yè)；IPO；績效

中國是一個農(nóng)業(yè)大國。農(nóng)業(yè)作為國家的第一產(chǎn)業(yè)，不僅是國民經(jīng)濟的基礎，更是全國工作中的重中之重。農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO上市之后的業(yè)績、或者如何保持乃至提高農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO之后的經(jīng)營績效，以及農(nóng)業(yè)企業(yè)上市的方式是否存在更好的選擇無疑是值得研究的重大現(xiàn)實問題。

綜合現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)上市公司績效研究文獻看，農(nóng)業(yè)企業(yè)上市前后經(jīng)營績效的變化與比較問題研究并不多見。從這個角度講，具有重要研究價值的農(nóng)業(yè)企業(yè)上市前后績效變化與比較的問題實際上被忽視了。

國外很多學者實證發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的企業(yè)在上市當年經(jīng)營業(yè)績顯著低于上市前一年，并且經(jīng)營業(yè)績在短期呈下降趨勢，國外學者將這一現(xiàn)象稱為“IPO效應”。但是不同于國外上市公司的是，我國的農(nóng)業(yè)上市公司是少數(shù)IPO，而不是由私人風險投資企業(yè)出發(fā)進行的IPO，因此檢測少數(shù)IPO是否存在“IPO效應”就顯得很有必要了。本文試就此進行實證研究。

一、指標選取與分析方法

評價公司績效需要綜合考慮各方面的因素，單個指標并不能很好地反映公司的財務狀況與經(jīng)營成果。因此本文選取分別代表企業(yè)償債能力、資產(chǎn)營運狀況、盈利狀況和發(fā)展能力的八項基本指標對企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動狀況進行較深入、細致地分析：流動比率和資產(chǎn)負債率反映企業(yè)償債能力；應收賬款周轉率和存貨周轉率反映資產(chǎn)營

運狀況；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)盈利狀況；主營業(yè)收入增長率和股東權益增長率反映企業(yè)發(fā)展能力。

為了能更好地從整體上對企業(yè)績效進行評價，在計算出各單項指標的基礎上，可按照下面方法計算出綜合指標值。

二、 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

1.基礎數(shù)據(jù)搜集與整理

本文所收集的基礎數(shù)據(jù)以上市公司公開的財務資料為主要依據(jù)，主要包括上市公司的公司簡介、財務報表數(shù)據(jù)、上市公告書及會計師事務所出具的審計報告等。這些數(shù)據(jù)主要來源于上市公司網(wǎng)站、國泰安CSMAR中國財經(jīng)數(shù)據(jù)庫和CCERTM中國資本市場數(shù)據(jù)庫，以及中國證券報、上海證券報、證券時報等上市公司指定信息披露媒體。

2. 樣本分析與選擇

本文研究選擇了農(nóng)業(yè)上市公司中的34家，對所有樣本企業(yè)計算其IPO前兩年、IPO當年及IPO后四年的績效指標。除去2007年以后首次公開募股的農(nóng)業(yè)企業(yè)和已經(jīng)退市且數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，剩下的農(nóng)業(yè)上市公司都被選為此次研究的樣本。

1999年我國企業(yè)會計準則發(fā)生了重大變化，并且自2001年3月起，我國對新股發(fā)行由審批制轉變?yōu)槭袌龌暮藴手?，另外考慮到應盡量保持數(shù)據(jù)的可比性，本文將34家農(nóng)業(yè)上市公司分為兩個樣本集，分別為1995年至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)（20家）和2001年至2006年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)（14家）。

本文將公司IPO當年定為基年（0年），將IPO前1年和2年分別定為-1年、-2年，將IPO之后的四年分別定為1年、2年、3年、4年。本文首先依次求出各樣本七個期間各指標的平均數(shù)，然后分別求出IPO前兩年（即-2年、-1年）各指標的平均數(shù)的平均值，再將IPO后四年各指標平均數(shù)的均值與IPO前兩年的平均值進行對比，以研究農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后是否發(fā)生經(jīng)營業(yè)績下滑。本文采用威爾柯克森符號秩檢驗法來檢驗均值變化。

三、農(nóng)業(yè)企業(yè)績效變動分析

1.1995至2000年IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)績效研究結果如下：綜合指標IPO之后相對于IPO之前下降幅度為23.65%，較為明顯。流動比率、資產(chǎn)負債率下降幅度分別為為58.34%和20.91%，且P值均小于0.05，可見，其IPO前后變化十分明顯。農(nóng)業(yè)企業(yè)短期償債能力IPO之后明顯下降，即企業(yè)短期償債風險增大，而長期償債能力有所上升，對財務杠桿的利用能力下降。應收賬款周轉率與存貨周轉率分別下降42.86%和50.18%，其營運能力顯著惡化。凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報酬率分別下降113.86%和74.44%，且P值小于0.05，可見，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后企業(yè)盈利能力嚴重惡化。主營業(yè)務收入增長率指標下降16.03%。雖然，股東權益增長率上升48.80%，但必須考慮到IPO當年股東權益的急劇上升。如果剔除IPO當年的數(shù)據(jù)，IPO后四年股東權益增長率的均值比IPO前兩年下降69.43%。由此可看出，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO之后的企業(yè)發(fā)展能力明顯下降。

2.2001至2006年IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)績效研究結果如下：綜合指標IPO之后相對于IPO之前略微下降，下降幅度為0.62%，與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比有所提高。流動比率上升29.38%，短期償債能力有所增強。資產(chǎn)負債率下降12.67%，且P值小于0.05，其長期償債能力明顯上升。償債能力與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比有所提高。應收賬款周轉率與存貨周轉率分別下降1.24%和14.79%，尤其是存貨周轉率的P值接近0.05，可見，其營運能力也有所下降，但與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比，有明顯的改善。凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報酬率分別下降47.94%和43.91%，且P值均小于0.05，可見，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后企業(yè)盈利能力嚴重惡化。主營業(yè)務收入增長率指標下降7.13%。如果剔除IPO當年的數(shù)據(jù)，IPO后四年股東權益增長率的均值比IPO前兩年下降1.87%。由此可看出，發(fā)展能力雖有所下降，但與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比，下降幅度明顯較低。綜上，2000至2006年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)，IPO之后的經(jīng)營績效相對于IPO之前有所下降，但下降幅度明顯低于1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)。

第5篇：ipo中的財務問題范文

吸引投資人的關注

北京樂普四方節(jié)電設備有限公司董事長毛文劍日前就在準備企業(yè)IPO上市，等待證監(jiān)會發(fā)審委的審批。在全球經(jīng)濟緩慢復蘇和深圳創(chuàng)業(yè)板開啟的背景下，2009年中國企業(yè)上市回升勢頭明顯，像毛文劍公司這樣的中小企業(yè)迎來上市小。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年共有176家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，合計融資546.5億美元，平均每家企業(yè)融資3.11億美元，與2008年同期相比，上市數(shù)量增加63家，融資額則增加了1.5倍。

像向毛文劍一樣，仍然有許多企業(yè)為其能IPO而奔走忙。作為發(fā)審委待審的企業(yè)，毛文劍愿意分享其準備IPO的經(jīng)歷。

毛文劍告訴記者，北京樂普四方節(jié)電設備有限公司是一家節(jié)能設備研發(fā)、生產(chǎn)，銷售的高新技術企業(yè)，2008年的利潤達到3000萬，達到創(chuàng)業(yè)板上市條件，公司計劃是未來2至3年上市。

他告訴記者，企業(yè)IPO過程中，企業(yè)的規(guī)范化要盡可能早做，這包括企業(yè)的方方面面。例如，給投資人的材料要準備好，不能有半點紕漏，面對投資人不能有夸大成份。“企業(yè)在IPO過程中，投資人對他的企業(yè)提問了100多個問題，對企業(yè)的了解非常詳細。”他說。

他給記者舉了例子，當時投資人的問題有“產(chǎn)品的節(jié)電率是否高?這是從技術方面了解企業(yè)，未來的競爭可能激化?EMC模式對資金的占用和風險?金融危機的影響?”等等，而他當時是從技術的優(yōu)勢、客戶基礎、企業(yè)的規(guī)模以及良好的風險控制等方面給予了投資人答復。他說，投資人這樣的問題還有許多，需求企業(yè)認真的給予答復?！τ谙隝PO的企業(yè)，毛文劍的建議是：企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)品一定要做全國范圍內(nèi)所能銷售的產(chǎn)品，其技術最好在全國范圍內(nèi)過硬，銷售團隊要持續(xù)優(yōu)化，積累實力后進人自主生產(chǎn)和研發(fā)。

對于投資人，他們是從哪些方面選擇企業(yè)的呢?英特爾投資中國總監(jiān)饒洪說，企業(yè)要有自己的技術壁壘，英特爾投資關心產(chǎn)品中有多少是自己研發(fā)的，有多少先進性。

饒洪說，從英特爾投資的角度來看，企業(yè)要有自己的技術，有自己的技術壁壘才能在有很多競爭對手的情況下存活下來。企業(yè)不應該“把東西拿過來造東西”，之后低成本出賣。他建議企業(yè)在發(fā)展中能夠不斷積累，繼而厚積薄發(fā)。而且，英特爾投資認為技術壁壘是可靠的，所選擇的企業(yè)其技術兩三年之內(nèi)別的企業(yè)達不到。

新天域資本執(zhí)行董事孫壯則表示：“投資方選擇企業(yè)時要看的更仔細一些。如投資的是中國企業(yè)，產(chǎn)品與銷售在國內(nèi)，也要看產(chǎn)業(yè)鏈是否取決于國外的訂單，而不只是局限于國內(nèi)的供求關系的分析?！?/p>

孫壯說，新天域資本主要投資4個行業(yè)，制造業(yè)、消費品、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源。這四個行業(yè)在2008、2009年由于金融危機都受到了不同程度的影響，新能源受國內(nèi)政策影響，發(fā)展比較快，而制造業(yè)波動最大。2008年的金融危機，對很多外向型的企業(yè)造成了很大的影響。孫壯說，在選擇企業(yè)時新天域資本考慮了這些行業(yè)中的企業(yè)應對危機的措施。此外，成長期的企業(yè)要持續(xù)改進現(xiàn)金流管理的能力，還要不斷加強和國內(nèi)銀行和其他金融機構的信貸能力，這些都是投資人所看中的。

“另外，投資人在考慮投資戰(zhàn)略的時候，應該是考慮長期的時間段，而不是一兩年的變化。金融危機使大家意識到外向型的經(jīng)濟的缺陷，國外的訂單本身存在不確定性。因此，投資方以后在看企業(yè)時要看的更仔細一些，要盡量從多個層面的搞清楚企業(yè)的情況。”孫壯說。

達晨創(chuàng)投北京公司總經(jīng)理晏小平告訴記者，今年將會加大新經(jīng)濟，新模式行業(yè)的投資比重，目前達晨創(chuàng)投已投資60家企業(yè)，成功進行IPO的企業(yè)有6家，今年將會有10家企業(yè)在證監(jiān)會進行IPO材料上報。另外，今年關注的投資領域主要在文化傳媒、消費、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等方面的中小企業(yè)。

解決好發(fā)審委重點審查的問題

對于急于IPO的企業(yè)而言，保薦機構及主承銷商的意見是很重要的?！爸行∑髽I(yè)IPO融資要重點注意一些問題?！逼桨沧C券北京投行部總經(jīng)理陳擁軍日前在接受記者時說。

“首先要注意的是中小企業(yè)IPO募集資金運用問題，上市公司的發(fā)展前景和業(yè)績增長主要依賴于募集資金項目的順利實施，因此該問題是發(fā)審委關注度最高的問題?！标悡碥娬f，2007年被否決的38家首發(fā)企業(yè)中，有16家企業(yè)存在募集資金的投向問題，占42.11％。另外，募集資金投資項目存在較大的經(jīng)營風險也是發(fā)審委關注的問題。他給記者講了相關的一個案例：某發(fā)行人在國內(nèi)疫苗的產(chǎn)銷量和競爭地位上并無明顯優(yōu)勢，本次募投項目之一的疫苗產(chǎn)業(yè)化基地建設項目建成后將使發(fā)行人新增4至5倍的生產(chǎn)能力，發(fā)行人對如何消化新增產(chǎn)能未能提供有說服力的依據(jù)，且擬新生產(chǎn)的疫苗尚未取得新藥證書和藥品批準文號，在充分競爭的市場環(huán)境下募投項目產(chǎn)品的市場銷售存在不確定性，不符合有關規(guī)定。

募投項目存在一定的財務風險也是關注的問題。某公司毛利率及凈資產(chǎn)收益率水平呈較大幅度下滑，在主導產(chǎn)品毛利率大幅下滑、市場過度競爭，投入大量資金進行主導產(chǎn)品擴產(chǎn)項目，該募投項目未來盈利前景存在不確定性?！斑@種情況，企業(yè)在發(fā)審委是很難通過的”，陳擁軍說。

此外，IPO過程中，發(fā)審委還要關注中小企業(yè)的獨立性問題。陳擁軍說，首先是，中小企業(yè)的采購、銷售等業(yè)務對股東的依賴。有一案例：某發(fā)行人在報告期內(nèi)主營業(yè)務的采購、銷售行為主要依賴于包括股東單位、與實際控制人關系最為密切的單位，尤其是發(fā)行人對關聯(lián)股東的銷售價格明顯高于與其他非股東單位的銷售價格，發(fā)行人對關聯(lián)股東的采購價格明顯低于與其他非關聯(lián)企業(yè)的采購價格。

其次是技術依賴。某發(fā)行人與關聯(lián)方之間關于知識產(chǎn)權、技術的轉讓、許可等技術交易安排顯示發(fā)行人尚未獨立取得或不能完全自主的實施相關技術和知識產(chǎn)權，在此方面還有賴于滿足與關聯(lián)方之間達成的商業(yè)附加條件。

還有同業(yè)競爭問題。某發(fā)行人通過其下屬企業(yè)收購了某企業(yè)40％以上股份，該項收購后發(fā)行人與控股股東之間構成了嚴重的同業(yè)競爭，且該種競爭持續(xù)至申報日。

“以上問題，企業(yè)沒有解決好，在發(fā)審委審查時都是通不過的?！标悡碥娬f。

他說，企業(yè)在進行IPO時，還要注意財務與會計問題。如：財務資料真實性存疑。具體的某發(fā)行人申報材料顯示，發(fā)行人母公司某年度納稅申報表中的相關數(shù)字與申報會計報表有較大差異，發(fā)行人未提供合理的差異證明。另外，會計處理不符合會計準則規(guī)定，以及發(fā)行人存在較大財務風險等問題也是發(fā)審委關注的。

第6篇：ipo中的財務問題范文

關鍵詞：欣泰電氣；IPO財務造假；GONE理論；對策探析

一、欣泰電氣財務造假事件回顧

欣泰電氣于1999年03月23日成立，創(chuàng)始人溫德乙兼任公司董事長。欣泰電氣是專業(yè)從事節(jié)能型輸變電設備及無功補償裝置等電網(wǎng)性能優(yōu)化設備制造，為電網(wǎng)輸、配、用系統(tǒng)提供安全、高效、節(jié)能的電力設備和技術解決方案的電力綜合服務供應商。

欣泰電氣于2009年9月首次提交IPO材料，但因“所并購資產(chǎn)持續(xù)盈利能力不足”等原因被否。2011年6月，欣泰電氣更換保薦機構為興業(yè)證券，后經(jīng)中國證券監(jiān)督委員會核準，于2014年1月27日在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，募集資金兩億多人民幣。

2015年5月，遼寧證監(jiān)局依據(jù)《上市公司現(xiàn)場檢查辦法》對欣泰電氣進行現(xiàn)場檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，該公司可能存在財務數(shù)據(jù)不真實等問題。7月14日，中國證監(jiān)會向欣泰電氣下達了《調(diào)查通知書》，正式對其立案調(diào)查，并最終證實了欣泰電氣欺詐發(fā)行和重大信息紕漏遺漏等問題。2016年7月8日，中國證監(jiān)會發(fā)出公告，對欣泰電氣正式作出處罰，啟動強制退市程序。

隨著欣泰電氣被強制退市，它成為中國證券市場中首家退市的創(chuàng)業(yè)板上市公司，也成為中國證券市場中首家因為欺詐發(fā)行而遭到強制退市的上市公司。

二、GONE理論的詮釋

“GONE”理論是一個關于企業(yè)財務造假與反財務造假的理論。該理論認為：企業(yè)會計舞弊由G、0、N、E4個因子組成，它們相互作用，密不可分，沒有哪一個因子比其他因子更重要，它們共同決定了企業(yè)舞弊風險的程度。其中G指貪婪；O為指機會；N指需要；E指暴露。該理論表明，當一個人有貪心的動機與一定的需要，且具有實現(xiàn)的機會，在不被暴露的前提下，這個人就會產(chǎn)生舞弊行為。GONE理論可圖示如下：

三、GONE理論下欣泰電氣財務造假原因分析

本文認為，基于GONE理論對欣泰電氣IPO上市財務造假進行的原因分析可分為四方面：利益驅動、內(nèi)部管理問題嚴重、提高企業(yè)競爭力、外部監(jiān)管不力。這四方面因素分別對應GONE理論中的貪心、機會、需要和暴露四個因子。本文對這四方面因素進行具體分析

1.利益驅動

IPO上市為企業(yè)本身及企業(yè)高管帶來巨額的經(jīng)濟利益。欣泰電氣于2014年1月27日掛牌上市，于3月20日，以公司總股份8577.8609萬股為基數(shù)進行分紅，每10股派發(fā)股利1.5元。2015年4月25日，公司再次分紅“10股送4股轉6股派1.1元”。欣泰電氣上市以來進行了兩次分紅，共計0.22億元，可見公司上市為企業(yè)高管帶來了可觀的經(jīng)濟利益。此外，證監(jiān)會在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，溫德乙以員工名義向公司借款供其個人使用，總計6388萬元。IPO上市為各方帶來的經(jīng)濟利益使企業(yè)不顧企業(yè)未來發(fā)展，透支企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，以達到實現(xiàn)公司原始股東、高管及企業(yè)本身利益最大化的目的。

2.內(nèi)部管理問題嚴重

內(nèi)部監(jiān)管不力。溫德乙作為欣泰電氣董事長，持股21.49%，為公司的實際控制人。公司控制權一旦高度集中，則容易形成決策過程中的個人主義，同時造成公司治理結構上的嚴重缺陷3。董事長溫德乙在公司決策上具有絕對的控制權，其決策直接決定了公司未來的發(fā)展方向，若公司董事、監(jiān)事對其決策失于把關，則公司決策權全在溫德乙一人之手，一旦實際控制人作出不利于公司發(fā)展的決定，則后果將不堪設想。經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司董事、監(jiān)事未盡監(jiān)督職責，僅“例行參加公司會議”而“不參與公司決策及決策監(jiān)督、未盡職發(fā)揮監(jiān)督管理作用”，未能及時阻止溫德乙作出損害公司長遠發(fā)展的決策，最終造成了難以挽回的后果。

財務人員職業(yè)道德素養(yǎng)低下。2011年年底模擬財報發(fā)現(xiàn)，公司存在“應收賬款余額較大”等問題，而這些指標對IPO上市至關重要。此時，總會計師劉明勝認為“此財務數(shù)據(jù)很難符合上市條件”，建議虛構收回應收賬款。劉明勝作為公司總會計師，向公司提出違法建議，嚴重違背了財務人員的基本道德素養(yǎng)。公司的財務工作均由基層財務人員完成，而公司基層財務人員也并未及時制止和舉報違法行為，反而成為公司違法犯罪的幫兇，間接致使公司走上違法犯罪的道路。目前會計在大部分企業(yè)中位置并非是獨立的，而是作為附屬性質(zhì)的企業(yè)員工參與企業(yè)工作，沒有達到會計法對會計人員的職業(yè)道德和地位獨立的要求。當企業(yè)領導為達到特定目的，以升職、加薪及其他獎勵等條件為誘惑，或以降職、開除、減薪等條件為要挾，要求財務人員按照非本人意愿對財務信息進行修改、虛報時，會計人員迫于壓力不得不服從領導的要求，進而違背會計道德準則協(xié)助企業(yè)進行財務造假。

3.提高企業(yè)競爭力

融資需求。為了對抗依托于國家電網(wǎng)崛起的“國電南端”等新生勢力和“三變科技”等龍頭企業(yè)的競爭，董事長溫德乙想到了上市這條捷徑，通過上市獲得融資進而提高公司的競爭力，融資可用于產(chǎn)品研發(fā)、加工生產(chǎn)及投資等行為。但由于公司產(chǎn)品盈利能力較差，且短時間內(nèi)很難提高盈利能力，因此欣泰電氣兵行險招，采取了財務造假的辦法吸引資本進入，進行融資及再融資，且通過由此可引起資金的乘數(shù)效應獲得其他效益。此外，通過上市，企業(yè)可減少對銀行存款的過度依賴，在公司上市后，其銀行信用評級也會提高，有利于資金短缺時的借債行為。面對激烈的市場競爭，上市的確是提高競爭力的有效途徑，可有效解決公司的資金問題。但通過財務造假上市的公司一方面要面臨違法行為暴露的危險，另一方面更是對公司未來發(fā)展?jié)摿Φ耐钢А?/p>

有效塑造企業(yè)形象。與未上市公司相比，作為一家面向公眾的企業(yè)，上市公司在行業(yè)中擁有較高的信譽，更容易獲得消費者和合作伙伴的信任。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，面對新生勢力與龍頭企業(yè)的雙重夾擊，欣泰電氣雖對外宣稱公司各類產(chǎn)品所占市場份額均處于行業(yè)前幾位，但實際上其產(chǎn)品的市場份額與行業(yè)首位差距較大，而與排名較后的公司差距不大，可見欣泰電氣產(chǎn)品面臨較大的競爭壓力，其市場表現(xiàn)也不盡人意。在這種情況下，公司能夠通過上市樹立較好的企業(yè)形象，有助于促進商業(yè)合作及資金流入，從而提高企業(yè)競爭力。更主要的是，上市對塑造企業(yè)的財務形象大有幫助，企業(yè)的財務形象決定了企業(yè)是否能夠完成財務目標，上市企業(yè)的良好財務形象可以幫助企業(yè)迅速籌集大量的所需資金，并通過合理、有效的使用資金獲利，由此形成良性循環(huán)，創(chuàng)造股東和企業(yè)的財富價值。

4.外部監(jiān)管不力

財務造假的違法成本低。欣泰電氣事件之前，我國A股市場的退市制度形同虛設，對犯罪者沒有任何威懾力，許多進行過財務造假的公司都躲過了證監(jiān)會的懲罰，被發(fā)現(xiàn)的財務造假企業(yè)至多進行了幾百萬元的罰款以示懲戒。違法行為不易被暴露，即便遭到查處，大多也只進行現(xiàn)金罰款，這使很多公司不畏懼證監(jiān)會的懲罰而選擇財務造假。在犯罪成本極低、犯罪暴露風險極低、而回報卻極高的時候，為追求更大的利益，企業(yè)領導往往不顧風險，采取財務造假的手段，此時造假行為便易出現(xiàn)。

中介機構與公司串通。中介機構在企業(yè)上市過程中本應起到“醫(yī)生”的職責，通過規(guī)范性的診斷，幫助企業(yè)尋找問題所在，同時提出意見，而非隱瞞企業(yè)財務問題、甚至是協(xié)助企業(yè)進行造假幫助其順利上市，以從中獲利。欣泰電氣被查，興華會計事務所、興業(yè)證券和東易律師事務所等均受到連累責任，接受調(diào)查和處罰。審計機構興華會計事務所未能勤勉盡責，保薦機構興業(yè)證券未能做到盡職調(diào)查、惟利是圖，與公司勾結助其上市，并從中獲取利益。中介機構在企業(yè)上市過程中起著重要作用，關系到廣大中小投資者的切身利益與證券市場的有序健康發(fā)展，理應公正、嚴肅、勤勉地履行職責。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO財務造假預防策略

1.加強對財務人員的職業(yè)道德培訓

公司的財務工作由基層的財務人員完成，若財務人員能從自身做起杜絕財務造假和舉報公司財務造假現(xiàn)象的話，就可以避免公司的造假行為。欣泰電氣事件中，劉明勝作為公司總會計師授意財務人員進行財務造假，基層財務人員不僅沒有阻止，反而成為公司財務造假的幫兇，使公司犯下無法彌補的過錯。因此，對財務人員進行定期的職業(yè)道德培訓十分重要，還應對舉報違法行為的基層財務人員進行獎勵，培養(yǎng)其責任感、激發(fā)其積極性。

2.加大相關責任人的處罰力度

在欣泰電氣事件中，證監(jiān)會對相關人員作出了嚴格的處罰，除巨額罰款外，對董事長劉明勝和總會計師劉明勝采取終身證券市場進入措施，更對欣泰電氣啟動了退市程序。從萬福生科到此次的欣泰電氣，證券市場欺詐行為屢禁不止，而此次欣泰電氣則受到了更為嚴格的處罰，這足以對擬上市的公司形成震撼。因此，為避免再次出現(xiàn)此類造假事件，必須進行嚴格管理，在查證企業(yè)有相關行為后進行嚴格處罰，啟動退市處罰并處巨額罰金，同時對中介機構進行連帶處罰。一旦退市新規(guī)正式實行，能夠有效降低企業(yè)財務造假的可能性。

3.完善公司內(nèi)部治理

完善公司內(nèi)部治理，明確董事、監(jiān)事、高級管理人員的權責分配，建立企業(yè)內(nèi)部權力制衡機制，避免出現(xiàn)“一人獨大”的現(xiàn)象，加強對企業(yè)內(nèi)部的財務監(jiān)督、審查活動。提高獨立董事人數(shù)比例，通過完善董事會制度加強權力制衡；提高監(jiān)事會成員道德素養(yǎng)，勤勉公正地進行監(jiān)督工作；提高監(jiān)事會地位，保障監(jiān)事會對公司重大決策的知情權和監(jiān)督管理權；保證財務人員的獨立性，降低協(xié)同財務造假的可能。

4.建立中介機構誠信監(jiān)督機制

近年來發(fā)生的財務造假事件中，大部分都是掩蓋重要事實、虛增資產(chǎn)、虛增利潤等，這需要審計、保薦機構認真履行職責。然而，在巨大的利益誘惑前，這些中介機構違背了職業(yè)道德，只考慮自身利益，對行業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生負面影響。欣泰電氣便是在審計機構興華會計事務所、保薦機構興業(yè)證券的庇佑下以虛假數(shù)據(jù)上市。因此，需要建立健全中介機構誠信監(jiān)督機制，實行等級評估制度，對中介機構的職能履行情況進行評估分級，對知法犯法的中介機構進行降級處理，并在業(yè)務數(shù)量上進行干預，對嚴重違法行業(yè)法規(guī)的中介機構進行必要的嚴肅處罰。

5.提高投資者辨別信息真?zhèn)蔚哪芰?/p>

上市公司財務造假同時給廣大投資者帶來了巨大的損失，除了政府及監(jiān)管各方加大監(jiān)督管理力度外，投資者也應提高自身辨別企業(yè)基礎的會計信息真?zhèn)蔚哪芰?，從自身做起避免上當受騙。廣大投資者具備一定的自我保護意識，能夠在一定程度上能夠保障自己的財產(chǎn)不受蒙騙，不給投機的造假企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的機會，既保障了自身利益的安全，也能打擊造假企業(yè)的違法意圖，更有利于證券市場的發(fā)展與成熟。

五、結論

企IIPO造假給廣大投資者帶來了極大的財物損失，也給整個證券市場帶來了十分不良的影響。這需要企業(yè)本身樹立正確的法律意識，需要中介機構勤勉盡責，需要有關部門加強監(jiān)管，也需要投資者自身加強財務信息辨別意識。惟有監(jiān)管部門、中介機構、企業(yè)、投資者四方共同努力，才能有效打擊上市公司財務造假的行為，推動經(jīng)濟健康發(fā)展、保障證券市場健康運行。

參考文獻：

[1]皮海洲.中國股市離成熟的市場有多遠[J].華商，2016.

第7篇：ipo中的財務問題范文

自《首席財務官》雜志創(chuàng)刊之日起,編輯部同仁就在策劃和思考這個話題。當時頻頻看到四大或投行出身的CFO帶領某某公司上市的新聞,我們就在揣測,當IPO的需求愈演愈烈的時候,是否會出現(xiàn)以專司IPO推手的CFO?

答案在今天開始漸漸地顯露出來。

迄今為止,米盧是世界足球史上惟一一位連續(xù)4屆帶領不同國家的國家隊打入世界杯16強、并帶領兩支標準的弱旅沖入世界杯決賽圈的神奇人物。換言之,如果把世界杯決賽圈當作一場21點牌局的話,米盧是最通曉規(guī)則、精于計算的玩家,雖然他的牌顯然不夠好、籌碼也顯然不夠多。

相對于主教練率領一支國家隊在世界杯出線,本土企業(yè)的CFO如果能成功操盤上市,無疑也到達了職業(yè)頂峰?！妒紫攧展佟冯s志采訪了數(shù)位有多家IPO經(jīng)歷的米盧式CFO,力圖梳理出開市鐘聲背后的成功之道。

今年9月8日,電影《竊聽風云》里飾演利用內(nèi)部交易信息牟利的壞警察的吳彥祖與香港本地著名券商和機構投資者一同出現(xiàn)在中國利郎的上市推介午餐會上,只不過這次吳彥祖的角色是利郎子品牌L2的代言人。氣氛熱烈的推介會上,中國利郎不僅成功獲得了香港股神――恒基地產(chǎn)主席李兆基、恒安國際行政主席許連捷等大牌投資人的認購,而且國際配售的反應也十分理想,先后獲得中國人壽、瑞士銀行及量子基金創(chuàng)辦人索羅斯等認購。

9月25日,中國利郎正式登陸香港聯(lián)交所,整個IPO團隊一片歡騰。資料顯示,中國利郎IPO公開發(fā)行3億股,其中1.5億股國際配售,1.5億股公開配售,每股發(fā)行價3.9港元。中國利郎上市后總股本將增至12億股,發(fā)行股本占比25%。扣除相關報銷費用,中國利郎本次IPO凈融資10.67億港元。按每股發(fā)行價3.9港元計算,中國利郎市值高達46.8億港元。

在頻頻閃耀的鎂光燈照不到的角落,倪忠森遠遠地微笑著看著這場資本盛宴的歡樂秀,眼前的場面是這個曾經(jīng)身為兩家上市公司CFO的福建人再熟悉不過的了,遠在11年前的恒安,近在三年前的安踏。

而這一刻,已經(jīng)蛻變?yōu)镮PO推手的倪忠森選擇了留在幕后獨自品味成功。

資本為王時代催生IPO推手

從1978年改革開放至今,中國經(jīng)濟持續(xù)了30年年均9.3%以上的高速增長,遠遠高出世界上平均3%的增長率。以最簡單的經(jīng)濟邏輯來推算,如此高速增長的大背景下已孕育出一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè),在歷經(jīng)生產(chǎn)為王、營銷為王的經(jīng)濟形態(tài)后,它們?nèi)找婵释麉⑴c資本市場、上市融資并提升知名度的意愿愈發(fā)強烈。

如果以1990年上海、深圳證券交易所的成立作為中國資本市場開始的標志,20年來中國資本市場大致完成了從主板、中小板、三板、產(chǎn)權交易市場以及即將登場的創(chuàng)業(yè)板和國際板等一個多層次資本市場的初步構建。換言之,外部環(huán)境的不斷裂變,使得本土企業(yè)開始走向全面的資本化過程,上市無疑是這一過程中最響亮的主題曲。

而10年前進入國內(nèi)的風險投資和私募基金從陌生到濫觴也是驅動企業(yè)上市潮起的因素之一。伴隨著第一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫而使國人普遍知曉的VC/PE仍然將IPO視為獲利并退出的主要管道:VC/PE所投資企業(yè)IPO之后,通過二級市場套現(xiàn)退出,從而獲得高額回報率。期間,從攜程到盛大網(wǎng)絡、無錫尚德、騰迅、分眾傳媒,再到同洲電子、濰柴動力、阿里巴巴,一個個高達幾十倍、上百倍投資回報的造富神話廣為流傳?？焖偻度毹D―運作上市――快速退出的模式讓VC/PE樂此不疲的同時,也對操盤上市的CFO需求大增。

嗅覺敏銳的海外資本市場看到中國企業(yè)的潛力,紛紛開始召喚充滿活力的中國企業(yè)到海外上市,借此眾多海外投資者也渴望分享中國經(jīng)濟高增長的一杯羹。2007年4月3日,納斯達克首次在中國遠程開市,納市更加親民的形象讓那些走準備上市的中國企業(yè)備受鼓舞。

以上種種外部因素都加大了對有成功對接資本市場經(jīng)驗的CFO的市場需求。

“尤其是那些既了解本國市場,又運作過企業(yè)海內(nèi)外上市的CFO人選在本土非常稀缺。”銳仕方達財務領域高級顧問Nancy在接受采訪時表示,“此類精通上市的CFO,基本底薪保持在30萬美元50萬美元左右,獵頭要把他們從原來的企業(yè)挖走,除了高薪以外,最重要的手法是股權或期權激勵,企業(yè)上市后CFO身價就高達上千萬,如天獅集團CFO焦文軍在企業(yè)上市后身價高達5000萬元以上。”

隨著今年4月份以來全球資本市場持續(xù)回暖,去年因金融危機擱淺上市計劃的Pre-IPO公司蠢蠢欲動,曾成功帶領企業(yè)上市的IPO關鍵先生再次成了搶手貨――除了在最短的時間適應企業(yè)、規(guī)范財務工作、給出真實健康的報表,CFO還需要與投行、會計師事務所、交易所、律師、投資人等各方打交道,挖掘與推銷企業(yè)的賣點,所以不但要求業(yè)務精通、溝通能力非凡,還要有良好的人脈關系。

朱秉和張立基分別是上?？爹i化學(CPC.NYSE)和中國忠旺控股(01333.HK)的CFO,兩人的相似之處在于都是在以IPO空降兵的身份加入,而后又因金融危機推遲上市計劃。

“自去年底正式加入忠旺,我接受的第一個任務就是協(xié)助集團部署上市項目?！?972年生于香港的張立基曾任職于四大會計師事務所之一的畢馬威及安永,有11年的審計工作經(jīng)驗,工作期間,參與過很多大型國際、國內(nèi)公司的審計,其中包括在中國A股、香港、美國上市的IPO項目。之后,張立基從四大轉型到企業(yè)做CFO,先后帶領了銀河半導體控股(0572.HK)港交所代碼)和GayGiano(0686.HK)的IPO,忠旺是張立基帶領上市的第三家公司。

相對于這一行最常見的金裝CFO(特指擁有四大或投行背景的CFO)張立基,朱秉算是半路出家。1993年,從CEMI(中歐前身)北京班MBA畢業(yè)后,朱秉很長一段時間在中國和加拿大從事金融服務和市場開拓工作。在加拿大皇家銀行工作期間,朱秉結識了CSI阿特斯(Nasdaq:CSIQ)的CEO瞿曉鏵。朱秉嚴謹、謹慎的工作作風,讓瞿曉鏵覺得這個人值得委以重任,于是邀請他來擔任CSI的CFO,負責公司財務和上市工作。2005年朱秉回到中國,開始了自己的CFO生涯。

令人稱道的是,朱秉在CSI任職三年的時間,成功運作了CSI阿特斯的私募基金投資,在納斯達克的成功上市和上市后幾次再融資,這些事令他在資本運作領域人氣大漲,也在投行領域積累了一些人脈。朱秉認為,這和他過去“雜家”的背景與人脈以及超強的學習能力不無關系。偶然成為CFO的朱秉,有幸完整地經(jīng)歷一次IPO的過程,至今朱秉仍然對這位改變他職業(yè)生涯的伯樂抱有知遇之恩。

去年8月,朱秉空降到康鵬化學,著手籌劃如何給投資者“講故事”。2009年6月24日,康鵬化學正式在美國紐約證券交易所掛牌交易,值得一提的是這是自去年8月以來,首次有來自中國的獨立企業(yè)在美國上市(暢游網(wǎng)實際是從搜狐分拆出來的)。朱秉笑言,其實早在他加入之前,康鵬已經(jīng)啟動了各項準備工作,包括聘請會計師事務所對核心資產(chǎn)進行審計等程序事項,他更像是康鵬IPO的催化劑。

另外一位在CFO圈子里被稱為“IPO專業(yè)戶”的加拿大籍人士Palaschuk Derek,先后帶領過搜狐、e龍、東南融通等三家知名本土TMT公司完成IPO。搜狐上市后不久,Derek尋求更能發(fā)揮價值的空間而離職。搜狐CEO張朝陽曾公開表示:“Derek在過去的三年半里為搜狐做出了巨大貢獻,他同我們一起經(jīng)歷了首次公開上市、三次并購、可轉換債券發(fā)行和《薩班斯-奧克斯利法案》的實行。我們祝福他未來的事業(yè)取得成功。”

與前三位至今仍在CFO職位的IPO推手不同,倪忠森在先后操盤了恒安和安踏這兩個福建標桿企業(yè)的IPO之后,開始了職業(yè)上市操盤手的歷程――專業(yè)從事企業(yè)上市操盤和輔導。倪忠森說,事實上他們通過泉州市恒潤財務咨詢公司操盤輔導中國利郎這個項目,只用了不到八個月的時間。

從1994年進入恒安的12年里,倪忠森最難以忘記的兩件事:一件是恒安以10倍市盈率在香港聯(lián)交所掛牌,創(chuàng)造了當年香港上市最高市盈率和最高認購倍數(shù);另外一件就是主導了恒安集團對恒安紙業(yè)的收購,使得恒安紙業(yè)間接取得了在港上市的身份。

倪忠森在恒安資本運作方面的經(jīng)驗逐漸在福建商人圈子里擴散開來之際,安踏總裁丁志忠正在醞釀上市計劃。無論從對民營企業(yè)的熟悉程度,還是與資本市場的溝通能力考慮,丁志忠覺得倪忠森是最合適的人選。2006年3月,倪忠森以分管財務和上市操盤副總裁的身份加入安踏。之后倪忠森用不到一年半的時間,再次把安踏送上了IPO。只是這一次,倪忠森事先約定在完成安踏IPO半年之后即離開。

倪忠森如約離開,開始創(chuàng)業(yè)。倪忠森表示,離開安踏是在踐行自己既定的職業(yè)規(guī)劃的安排,成立財務公司是他為實現(xiàn)人生理想和目標必走的環(huán)節(jié),他想用自己在資本領域積累了將近20年的經(jīng)驗去幫助更多的企業(yè)實現(xiàn)IPO的夢想?！懊恳荒?我們都有十多個項目滾動在操盤輔導,如果沒有金融危機,我們?nèi)ツ陮⒂兴膫€項目上市?！?/p>

從上述四位CFO的故事可以看出,一次成功的IPO成就了CFO在資本圈的美譽,之后不斷有Pre-IPO企業(yè)向他們投來橄欖枝。在扮演上市推手的過程中,米盧式CFO也成就了自己“個人價值最大化”的職業(yè)訴求――成為專業(yè)化上市推手的CFO無疑可獲得豐厚的股權激勵,實現(xiàn)所謂的“財務自由”。

謀劃上市路徑

米盧在帶隊殺入世界杯決賽圈這個中國足球40年都沒有搞定的事情上造詣極深,令人印象深刻的是,其指揮的球隊并不盲目地追求每場爭勝,而是算好出線的分數(shù),盤算好對手的牌面,該忍的時候忍,該等的時候等,該贏的時候贏。與其說這是競技體育,不如說是在拼斗運籌能力。

同樣地,IPO空降兵的功能不僅僅在于通過財務的手段進行戰(zhàn)略層面的操做,更有價值的是CFO如何像銷售一樣去“賣”公司。選擇在哪里上市,何時上市以及設計詳盡縝密的上市路徑,這是IPO推手首先需要考慮的問題。

“不同的資本市場或股市,存在投資概念上的區(qū)別。所以選擇什么樣的市場去上市是企業(yè)首先需要考慮的問題?！蹦咧疑偨Y到,“選擇資本市場的因素包括企業(yè)自身條件(上市目的、上市的融資目標、企業(yè)性質(zhì)、公司治理、股權及歷史沿革、財務指標、行業(yè)屬性及企業(yè)地位等);綜合市場環(huán)境;交易所的性質(zhì);成功經(jīng)驗參照;發(fā)行與維護成本;文化與溝通的便利性;再融資難易;監(jiān)管與披露等規(guī)則、制度、法律、規(guī)范等綜合因素?！?/p>

談及過往的兩次IPO路徑,朱秉認為行業(yè)聚集度是選擇在哪兒上市的關鍵之一。朱秉認為具體在哪里上市也講究“扎堆兒”效應:同一類型的企業(yè)集中在一個市場,更容易受到投資者關注;如果某個市場只有這種類型的一家企業(yè),會感覺孤零零的,不容易吸引投資者目光?！八?像IT、新媒體等概念在國外比較流行,海外上市更好;太陽能行業(yè)則大都集中在美國上市?！?/p>

“除此之外,在哪兒上市其實在設計公司架構時就已經(jīng)定好了。”朱秉說,“CSI阿特斯和康鵬化學的股權架構更適合美國上市,都屬于外向型企業(yè),服務的對象主要是國外的公司,國外上市對于樹立品牌最有效果。而且CSI阿特斯和康鵬選擇去美國上市,原因在于美國的投資者更看重企業(yè)的成長性,美國市場愿意為高增長的企業(yè)提供相對其他市場更高的估值?！?/p>

事實上,自2006年9月商務部“10號文”出臺后,國家加強了對境內(nèi)公司轉成海外架構并海外上市的監(jiān)管?！?0號文”限制了那些沒來得及設立海外SPV(特殊目的公司,即殼公司)的紅籌上市模式。因此,企業(yè)一開始的法律架構制約著上市地的選擇范圍。

擅長美國上市的朱秉認為,金融危機以來海外投資人都很謹慎,要求的折扣率也高,相對而言,那些受益4萬億元題材和中國經(jīng)濟高速增長的公司更容易吸引投資者目光。

幽默感十足的張立基表示,忠旺選擇香港上市的原因與自己是土生土長的香港人身份沒有直接關系。在張立基看來,忠旺主要基于以下幾點考慮:首先,中旺本身的架構特性,忠旺當時需要將國內(nèi)控股股權轉移到海外,將股權安排到香港控股公司中。第二,各交易所的法律要求不同。香港交易所相對于大陸情況來講更為嚴格,手續(xù)及批復過程也較為嚴格,也從側面強化和規(guī)范了企業(yè)發(fā)展。第三,A股上市當時的市盈率較高,而香港H股的市盈率較低,投資總額較少。新加坡市場的批復速度快但融資情況不良。美國市場雖然范圍大,但文化差異較大,此外交易時間也會影響上市進度。綜合參考海外投資者的意見及當時的經(jīng)濟環(huán)境,對忠旺來說增發(fā)股權香港市場更為方便。

從第三方財務咨詢機構的角度,倪忠森對企業(yè)上市路徑表達了自己的看法:選擇在哪里上市,主要看企業(yè)自身的上市訴求和條件,上市訴求主要包括企業(yè)未來的品牌定位、市場走向、是否開拓海外市場,是否需要依托香港的大環(huán)境走出國門等,上市條件主要包括企業(yè)自身的法律架構、報告期內(nèi)的業(yè)績水平、成長的歷史沿革等基礎條件。當然不同資本市場的發(fā)行機制、監(jiān)管機制、面向的投資群體等也是企業(yè)選擇必須考量的因素。

倪忠森帶領過的兩次IPO都是在香港市場,他說香港是個很成熟的資本市場,其青睞的企業(yè)或行業(yè)是有偏向的,對于不同企業(yè)的估值水平就有很大的差別。對于內(nèi)地企業(yè)而言,選擇香港上市有其便利性和優(yōu)勢:A股的IPO機會有限;H股與A股發(fā)行機制的差別;企業(yè)自身的因素可能存在被A股過會否決的風險;香港市場對快速發(fā)展中的內(nèi)地企業(yè)的需求;企業(yè)利益層面,如稅收因素、企業(yè)性質(zhì)、股權因素等。

除了地點,上市時機的選擇也是重中之重?？爹i的IPO準備工作從2008年初就開始了,到去年下半年基本準備完畢。但由于全球金融危機的影響,國際資本市場到今年4月左右才真正有IPO機會。等到公司準備好了2008年年報和2009年一季報,6月上市是恰當?shù)臅r機。

2009年4月底,港股在15000點附近,綜合考慮市場環(huán)境及上市時間表之后,忠旺決定繼續(xù)推進上市過程。盡管準備充分,但鑒于當時的全球資本市場環(huán)境,忠旺融資100億港幣的情況仍然讓很多投資者不得不審慎而為,這給包括張立基在內(nèi)的很多忠旺高管帶來了不小的壓力。

“路演過程中發(fā)生的點滴至今歷歷在目?！睆埩⒒貞浀?“需要見面的投資者比較多,每次會議最多只有1小時,我們需要在這1小時內(nèi)讓投資者認識到忠旺的亮點,了解到忠旺的發(fā)展?jié)摿?解答投資者對鋁材加工行業(yè)的各種疑問,所以這1個小時顯得既緊張又珍貴。路演時,最多的時候一天有11個會議之多,在倫敦的第一天,幾乎連續(xù)20個小時都沒有休息。”

今年5月8日,忠旺在香港聯(lián)交所成功上市,這是自金融危機以來全球最大的融資項目――實際集資額高達98億港元。雖然比預期的少了一點,但考慮到資本市場剛剛復蘇,這樣的戰(zhàn)果已算不錯。

數(shù)據(jù)顯示,9月份將有11只新股扎堆香港市場IPO,作為一名帶領過港交所兩次IPO的職業(yè)操盤手,倪忠森對“扎堆香港”的現(xiàn)象給出了自己的評價,“目前,香港市場依然是內(nèi)地民營企業(yè)謀求上市最好的出路之一,而且今后還將會持續(xù)很長一段時間。由于普遍可以預期內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭和可持續(xù)性,以及為香港聯(lián)交所自身活躍性和利益的考慮,H股會越來越多的向內(nèi)地企業(yè)開放。但是,我也建議一些質(zhì)地不是很好的中小企業(yè)要準確定位自身條件,擺正上市的訴求點,具體企業(yè)具體分析,不一定要扎堆H股。否則,并不能真正實現(xiàn)企業(yè)的融資需求或目的?！?/p>

上述三位CFO在采訪中均表示A股上市審批程序復雜而漫長,雖然PE較高但被否決的風險也很大,目前的主流上市途徑主要集中在香港和美國――交易量大,投資者多。從以上的具體案例可以看出,不同行業(yè)、企業(yè)各自架構不同,上市路徑與時機關鍵在于企業(yè)自身的條件和訴求,應按照自己的特點設計路徑。

IPO的三大手筋

日本圍棋好手加藤正夫在《一級的手筋》一書中寫道:“所謂‘手筋’,就是局部最有效率的好手,也可以理解為局部接觸戰(zhàn)的緊要所在?！?/p>

無獨有偶,在米盧式CFO們看來,IPO過程中同樣存在所謂“靈感之下的妙手”的手筋。

手筋一:強化合規(guī)性

“上市是一個發(fā)展的機會,是一個契機,同時也是一種責任?！币压拾俣菴FO王湛生曾反復向李彥宏等人宣講這一觀點。王湛生加入百度后,他首先部署完成了百度在美國納斯達克上市的工作。上市后,王湛生進一步完善了百度財務及信息披露流程,使百度通過相關“薩班斯法案”標準要求的審核,同時著手構建了本土海外上市公司中最強大的法律事務部。

“IPO空降兵的歷史作用,就是從財務、審計、流程、架構等方面把一家個人色彩很強的本土創(chuàng)業(yè)公司轉化成一個能夠進入公眾市場、符合其標準的公司。企業(yè)上市前,CFO要從審計、財務、稅務以及法務等各方面做好準備協(xié)助專業(yè)人士,以免上市或上市后的運作都可能面臨各種麻煩?！币讋P資本CEO王冉說。

對于一些有問題的企業(yè),特別是在會計、公司治理、與投資人溝通等方面,做得還很欠缺的企業(yè),一個好的CFO的確能幫助企業(yè)更快上市。這才是CFO的優(yōu)勢所在――使用自己的專業(yè)能力幫助企業(yè)做得更好。由于各個公司的具體情況不同,三位CFO上任后面臨的挑戰(zhàn)各異。

一位曾經(jīng)幫助過多家中國企業(yè)在海外上市的CFO認為,中國企業(yè)上市路途之中最為重要的一點,也是最為艱難的一點是厘清會計問題。他進一步解釋說,“幫助企業(yè)在美國上市最好的人選,應該是有深厚會計師背景的CFO,賬目不明,會計混亂等是中國企業(yè),特別是民營企業(yè)所特有的問題,一個好的會計師能夠幫助企業(yè)清理賬目,厘清內(nèi)部管理制度,加強系統(tǒng)監(jiān)管能力,乃至很早就在企業(yè)內(nèi)部安裝符合US-GAAP相關的會計系統(tǒng)?！?/p>

手筋二:財務體系快速再造

倪忠森認為,在安踏上市過程中所承擔的壓力更多來自完善財務系統(tǒng)和財務管理體系。“當時安踏的整個管理基礎較弱,特別是財務管理基礎平臺不夠扎實,財務人員的地位、作用不突出,但企業(yè)業(yè)績高速增長,管理層較注重營銷、品牌建設、研發(fā)投入,對于財務等后臺支持服務職能部門的重視程度不足,之后通過我的介入,財務的職能和作用大大得到提高,財務對經(jīng)營的支持、服務的功能更加彰顯,決策管理也更加注重數(shù)據(jù)化?！?/p>

在安踏成功上市之前,倪忠森幫其建立了全面預算管理體系、財務風險預警機制、三流落地的財務內(nèi)控運作平臺等專業(yè)硬件系統(tǒng),企業(yè)內(nèi)部從上至下建立起全員預算的管理意識模式,同時通過對“德、技、能、智”各方面的篩選、考評、檢驗,引進和選拔,提拔了一大批的財務綜合素養(yǎng)全面的專業(yè)人才梯隊,為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展奠定了人才軟件環(huán)境。

雖然加入忠旺時間不長,但臨危受命的張立基體會頗多。張立基表示,很多人都會認為上市是民企擴大發(fā)展的最好途徑,也是民企發(fā)展過程中經(jīng)歷的最難過的陣痛,但他當時加入忠旺的時候,情況并不像大家所想像中的那么糟糕。他介紹,上任之前,忠旺對于內(nèi)部架構及流程的梳理已經(jīng)初見成效,經(jīng)過多年的發(fā)展,忠旺有了自己的一套行之有效的運轉機制,需要更為有效的流程去控制和促進企業(yè)的正常高速運營。客觀的說,國內(nèi)的民企相對于國企來說特點在于架構簡單,上市目標明確,股權集中。同時大股東的戰(zhàn)略決策也直接影響企業(yè)發(fā)展。

張立基上任后,開始著手統(tǒng)籌管理財務,完成上市公司最后的重組工作并建立內(nèi)部控制體系,不斷完善建設聯(lián)交所要求的一系列財務法規(guī)標準,安排并參與處理股票定價與股權分配等一系列上市前的問題。

而與各類中介的有效對接,也是財務體系再造的一部分。

“會計師、律師和財務顧問等中介機構以及有經(jīng)驗的CFO越早介入上市過程,越早提供有價值的建議給公司,越能夠真正幫助公司節(jié)省時間?！敝毂硎?在其任職的兩家公司,早在確定上市目標之前,就開始清晰股權、資產(chǎn)的產(chǎn)權關系。

海外主流市場門檻要求嚴格,重在前期的操盤輔導、規(guī)范落地?！坝绕涫堑郊{斯達克或紐交所上市,公開、透明都是基本準入法則――審計查閱有關公司歷史非常嚴格,經(jīng)營者的任何活動和業(yè)務往來絕對不能有任何秘密,能順利通過審計應該是前期準備的重要一步?！敝毂f,“幸好我所在的兩家公司不存在這樣的問題,這也是我在選擇Pre-IPO公司時最看重的,即對方是一家誠信、健康的公司?！?/p>

手筋三:持續(xù)溝通

利用IPO的契機,建立與海外資本市場的持續(xù)溝通管道以及與公司內(nèi)部團隊的持續(xù)溝通平臺,是IPO推手們必備的也是最擅長的手段。

朱秉坦言,“加入康鵬之后,最大的壓力來自于與資本市場的溝通。”康鵬面對的是國際市場,其中電子類市場受國際經(jīng)濟危機沖擊很大,當時投資人對全球經(jīng)濟復蘇的不確定性還有很大顧慮,IPO時投資觀望氣氛很濃?？爹i作為第一家精細化學品行業(yè)上市的公司,當時比較吃虧:無論從業(yè)務模式到具體產(chǎn)品都沒有可比的公司,給投資者講故事比較難。如果投資者不了解這個行業(yè),上市股價和認購度會受影響。“當時的CSI是國內(nèi)第二家太陽能上市公司,有一個參照物,所以給投資者講故事比較容易,因為可以做類比。”

盡管朱秉馬不停蹄地與投資者溝通,康鵬上市后股價還是出現(xiàn)了較大波動。不過,考慮到當時全球金融市場糟糕的外部環(huán)境及經(jīng)濟危機的未來不確定性,康鵬能在此環(huán)境下IPO成功已屬不易,股價短期波動并不說明公司基礎及業(yè)績有什么問題。

更重要的是,IPO只是打開了與全球資本市場的溝通之門。甚至上市后CFO面臨的挑戰(zhàn)更多,因為你已經(jīng)不再有任何專業(yè)咨詢機構――如律師、會計師或者投行人士的幫助。

去年忠旺營業(yè)額及凈利潤均獲新高,營業(yè)額達到113億元人民幣,而凈利潤則達到19.1億元人民幣。高成長的業(yè)務戰(zhàn)略使CFO從后臺走到了前臺,也承擔了越來越多的管理和決策職能,公司的各種決策也越來越多地依賴財務部門的支持,這種職能轉變也給主導財務戰(zhàn)略的CFO張立基提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

善于與海外投資人溝通的張立基更多地選擇站在投資者的視角觀察公司,以化解立場差異所帶來的溝通障礙?！白鳛橐粋€上市公司,通過與投資者的接觸與溝通為公司資產(chǎn)增值,讓投資者對你公司股票價值的認同是CFO一項很重要的工作?！睂Υ?張立基的做法是設定專門的投資者維護流程,每天通過郵件、電話、手機解答投資者的問題,每周定期與投資者進行電話會議答疑,每季度定期組織投資者到公司生產(chǎn)基地參觀,拉近彼此的距離,中期及年度業(yè)績報告都會組織全球路演,為投資者提供一個接觸企業(yè)的良好機會。

當然,對于上述的三大手筋,來自內(nèi)部和外部的米盧式CFO們有著不同的側重:以倪忠森為代表的那些來自外部的專業(yè)化、短平快的職業(yè)上市操盤手,面臨的挑戰(zhàn)主要在于能否保證每一項IPO案例都順利成功且不留后患;而專注于在公司內(nèi)部擔任CFO的上市推手們,不僅僅滿足于推動公司上市,更大的挑戰(zhàn)來自于如何在上市后仍然能發(fā)揮很大作用。

IPO推手必備素質(zhì)

盡管上市的道路布滿荊棘,IPO空降兵卻總能過五關闖六將,他們的核心競爭力在哪里?

與通常的空降兵不同的是,當帶著IPO任務空降到企業(yè)的CFO,往往在股東、管理層(有一部分股份)的合力支持下,得到相對寬松與配合的內(nèi)部工作環(huán)境。但箭在弦上的IPO進程,以及內(nèi)部多年堆砌起來的問題冰山,都要求CFO只能在“一邊打仗、一邊訓練”的狀態(tài)下完成對公司的再造,這對CFO的素質(zhì)要求是極高的。

素質(zhì)一:絕對過硬的專業(yè)能力

“忠旺當時選擇我,專業(yè)知識為我加了不少分。忠旺看重的是我的專業(yè)背景,而我自己則憑借之前的民企工作經(jīng)驗和對上市工作的了解贏得了信任?！睆埩⒒硎?。

在張立基看來,米盧式CFO首先需要堅實的專業(yè)背景:CFO除了為公司提供財務支持之外,對內(nèi)應該提供與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略相一致的公司財務戰(zhàn)略,這點對于任何企業(yè)的CFO都適用,財務戰(zhàn)略已經(jīng)逐漸開始影響到企業(yè)的重大決策,一份審慎的財務戰(zhàn)略報告不僅能夠提升財務在企業(yè)中的地位,更能夠為企業(yè)提供準確的戰(zhàn)略支持;提供及時系統(tǒng)的財務分析和市場分析,深化對公司戰(zhàn)略的理解,為董事會提供不同的營運建議并加強與非獨立董事的及時溝通;具備完善、優(yōu)化公司內(nèi)部控制體系的能力;這里需要強調(diào)的是,一個企業(yè)上市的過程很可能就是樹立其內(nèi)部結構優(yōu)化流程的過程,米盧式CFO由于其到任的特殊性應該靈活地結合其專業(yè)背景知識,向企業(yè)灌輸內(nèi)部控制體系經(jīng)驗,與高管團隊充分溝通,不管完善內(nèi)部控制體系。

素質(zhì)二:強大的文化適應能力

在多年的采訪中,我們曾多次聽聞財富500強中國區(qū)CFO面對民企老板伸出的橄欖枝微笑婉拒的軼事,個中原因無外乎“民企太不規(guī)范,老板隨意性強,不容易適應”等。

“CFO在不同企業(yè)的角色轉化過程中,要面臨適應不同的企業(yè)文化、不同老板的經(jīng)營管理風格、老板的信任度、不同行業(yè)的跨度、不同企業(yè)的管理水平落差、不同企業(yè)職業(yè)團隊的做事心態(tài)、企業(yè)不誠實表現(xiàn)等方面的壓力和挑戰(zhàn),至于專業(yè)技術層面,是很輕而易舉的事?！蹦咧疑⒉煌耆J同上述看法。

對本土民營企業(yè)有了更深刻認識的朱秉認為,現(xiàn)階段成一定規(guī)模的民營企業(yè),都是第一代創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)。由于教育及環(huán)境的原因,中國第一代創(chuàng)業(yè)家大多沒有或少有國際背景,因此靠自身很難與國際市場接軌。而第一代創(chuàng)業(yè)家由于其本身出色的企業(yè)家特點又對有國際背景的專業(yè)管理者有著幾乎不可調(diào)和的不信任,這就需要CFO創(chuàng)造性地來化解矛盾?！霸谖铱磥?與海外資本對接不是大問題,參與國際市場對接,在藍海競爭中取勝才是最難。”

素質(zhì)三:廣泛的人脈關系

移民加拿大后,朱秉一直在加拿大皇家銀行工作,期間結識了不少投資圈的朋友?！霸诤Ｍ獾墓ぷ鹘?jīng)歷讓我很容易理解海外客戶的真實想法,以及語言中的微妙含義。更重要的是,廣泛的人脈關系始終使我和海外資本市場保持著熱絡暢通的聯(lián)系?！?/p>

朱秉感慨地表示,國內(nèi)上市企業(yè)在結構上和國外上市企業(yè)不太一樣。國內(nèi)上市企業(yè)有專門董秘一職負責與投資人溝通,而CFO就負責財務,從業(yè)人員也主要是注冊會計師出身。由于傳統(tǒng)觀念的影響,會計師主要是做賬,溝通能力與參與企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營能力不強,外部結交的投資領域的人脈更是少之又少。國外上市公司CFO沒有法律規(guī)定一定要注冊會計師,但負責和投資人的溝通,因此CFO背景比較雜,有注冊會計師,律師,投資銀行家等出身,不僅可以有效地參與企業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)營,而且廣泛的人脈關系可以幫助CFO在處理外部問題時游刃有余,因此最后成為CEO的也不少。“其實目前中國企業(yè)在美國上市公司的許多CFO,也是公司受傳統(tǒng)中國觀念影響,IPO前招人時強調(diào)財務和內(nèi)控,忽略了溝通和戰(zhàn)略能力。不過這一點正在慢慢改變?！?/p>

素質(zhì)四:持續(xù)學習的能力

相比較,倪忠森更強調(diào)學習能力的重要性。自1990年擔任恒安集團財務總經(jīng)理以來,倪忠森已經(jīng)在集團經(jīng)營管理、集團財務管理、整體財務問題解決、企業(yè)上市輔導領域具有近20年的實戰(zhàn)經(jīng)驗,盡管如此,倪忠森仍然不斷自我提高。他認為上市操盤輔導是一項“榨腦汁運動”,作為“職業(yè)上市操盤手”最需具備的是系統(tǒng)性的邏輯思維模式、綜合抗壓能力、快速解構和綜合概括提煉能力、系統(tǒng)組織協(xié)調(diào)推進能力,以及如何建立一支充滿激情和活力的操盤輔導團隊,而這些都要求他擁有綜合的學習能力。

“一個優(yōu)秀的CFO應該是CEO型CFO,即除了是出色的財務專家外,更是優(yōu)秀的管理者,他們需要了解市場、生產(chǎn),應該是站在公司發(fā)展全局思考和評估每一個重大決策。”之前從事過銷售、市場、管理、金融等不同崗位的朱秉深知持續(xù)學習對CFO的重要性。

素質(zhì)五:值得信任的職業(yè)操守

相比上面這些“硬件素質(zhì)”,受訪的CFO們更強調(diào)在上市推手角色中“軟素質(zhì)”的重要性,即值得各個利益相關者共同信任的職業(yè)操守是他們扮演IPO推手角色的終極底線。

朱秉在CSI阿特斯期間很快就深入到業(yè)務里面,但他處處從公司角度考慮,曾主動提出,如果私募基金覺得他不能勝任,可以隨時讓賢。即便IPO之后很長一段時間,他有離開的打算,但要等待合適的時機――公司成熟起來后,讓投資者覺得我離開,只是失去一位很有潛力的CFO,而不會對公司股價有大的影響。

“扶上馬、送一程、走穩(wěn)了?！蹦咧疑镁艂€字簡單概括了IPO推手功成身退的最好時機,這也是一個職業(yè)經(jīng)理人應有的專業(yè)精神和責任良知。憑借即便離任也能讓老板贊不絕口的職業(yè)素養(yǎng)使得倪忠森在福建商圈里不斷延攬著IPO第三方職業(yè)推手的業(yè)務。

選擇企業(yè)的三個標準

當然,所謂米盧式CFO的概念并不是說不管他們到哪兒都有能力將一家公司運作上市。米盧本人也并不會執(zhí)教毫無希望獲得世界杯出線權的球隊。

“首先必須是一家好的企業(yè),很有潛質(zhì)的企業(yè),沒有哪個CFO能夠把一家沒有好的商業(yè)模式的企業(yè)帶上市的,沒有什么所謂的magictouch(點金術)?！笔茉L的CFO們普遍表示,選擇一家合適的公司,是“米盧式CFO”成功運作上市的前提。

對于“愛惜羽毛”的米盧式CFO而言,選擇一家合適的公司至關重要。

“中國有些CEO為了達到上市的目的,可能要做假賬,作為專業(yè)財務人員,很有可能會把自己的名譽給毀掉。如果造成什么職業(yè)道德和職業(yè)操守方面的影響和誤區(qū),我肯定不會選這家公司?！敝毂谶x擇企業(yè)的時候,主要看老板、團隊和行業(yè)三方面。

標準一:看老板是否以誠信的理念做生意

一個明智的CEO上市是為了做好事業(yè),而不是圈錢。朱秉舉例說,近幾年中國的PE投在中國很多錢,然后被不誠信的CEO關聯(lián)交易把錢轉出去,原因在于PE在投企業(yè)的時候相對短視。與賭性太強的老板合作,風險太大。

另外一位不愿透露姓名的CFO坦言,在企業(yè)上市問題上一個好的CEO比CFO要重要得多?！跋啾容^扎扎實實做企業(yè)、找到真正獨特的商業(yè)模式,與華爾街的溝通要容易得多。好的CFO應該是能夠幫助優(yōu)秀的CEO分擔提升內(nèi)部流程管理,加強外部溝通的職責,讓他能夠更為專注地做好企業(yè)。我看到許多公司的CEO,英文一句不會,照樣得到華爾街投資人的追捧。究其原因,就是因為他們扎扎實實做企業(yè)?！?/p>

“企業(yè)未上市,管理應先上市,老板的思維模式應先上市,管理層的做事心態(tài)應先上市,這樣操盤起來,才有一個強健的基礎底座和結構化的框架,才有成功上市的可能?！蹦咧疑瓕Υ擞^點也表示認可,他說當年安踏大刀闊斧的財務規(guī)范動作離不開CEO的支持和強烈的規(guī)范意識。

“假設繼續(xù)以IPO推手的身份物色企業(yè),在選擇企業(yè)時,我會關注老板的上市動機、決心和恒心,企業(yè)管理層的整體規(guī)范化意識,企業(yè)在行業(yè)中的地位、品牌的市場占有率、企業(yè)財務人員的綜合素養(yǎng)等方面?！蹦咧疑f。

標準二:看團隊是否有凝聚力

“我傾向于股權結構比較干凈的團隊,CEO占的比例比較大,PE占的比列相對小,因為作為一個CFO進去,需要在CEO和PE之間溝通,如果股東結構復雜,CFO夾在中間很難溝通。此外,老板對團隊成員的態(tài)度以及團隊之間的協(xié)作能力如何,也是我關注的?！遍啔v豐富的朱秉表示。

團隊也是張立基在選擇企業(yè)的時候考察的關鍵因素,“個人感覺不同的企業(yè)文化風格會影響溝通方式及員工的工作士氣。米盧式CFO往往要在短時間內(nèi)與企業(yè)中多個部門展開協(xié)作,便宜的溝通方式有助于順利開展工作。因此CFO要選擇能夠接受的企業(yè)文化,沒有海外工作經(jīng)驗的人士最好不要輕易選擇文化差異較大的工作環(huán)境,正所謂天時、地利、人和,雖然不能完美,也要盡善盡美?！?/p>

標準三:看行業(yè)的潛力和個人的喜好

從朱秉的背景來看,他比較偏愛美國上市,這和CSI阿特斯、康鵬化學兩頭在外的特點不謀而合。朱秉認為,CSI是完全外向型的企業(yè),100%出口,工作用語是英語,選擇康鵬也是基于同樣的想法。他愿意做的企業(yè)就是這個行業(yè)的領導者,雖然暫時的規(guī)模不大,個人回報不高,但長遠機會更大,目前康鵬化學在含氟的精細化學品領域中國市場份額占25%,名列第一?！坝行┩稒C取巧的行業(yè)即使很受歡迎我也不會去,進去很可能被拖下水,造成什么職業(yè)道德和職業(yè)操守方面的影響和誤區(qū)。”

張立基認為,專業(yè)人士在選擇企業(yè)時首先要關注其所在行業(yè)的總體水平、市場情況、以及公司發(fā)展,這是對大環(huán)境的掌握。忠旺是亞洲第一大,全球第三大的鋁型材制造商,擁有強大的研發(fā)能力。專注于向交通運輸、機器設備及基礎設施領域提供優(yōu)質(zhì)工業(yè)鋁型材,這是忠旺自1993年成立以來一直堅持的基本戰(zhàn)略。在國外,鋁型材在交通運輸、機器設備以及基礎設施領域的應用已經(jīng)非常廣泛,鋁材可以使交通運輸輕量化,延長道路使用壽命,節(jié)約原油消耗,而且工業(yè)鋁型材產(chǎn)品設計復雜,精密度要比建筑鋁型材高。因此工業(yè)鋁型材的加工費及毛利率也比較高。而中國的交通運輸工具則還是以鋼鐵制造為主,所以國內(nèi)工業(yè)鋁型材市場的前景將非常廣闊。

此外,個人的喜好及經(jīng)驗也是張立基選擇的一個因素。張立基認為,盡量選擇有經(jīng)驗的行業(yè)或屬性相似的企業(yè),米盧式CFO接手的工作量大,責任重。如果對行業(yè)有較為清晰的認識與分析就能夠更快地投入工作,節(jié)約時間成本。就國內(nèi)環(huán)境這里需要強調(diào)國企與民企的區(qū)別。國企規(guī)模龐大,歷史悠久,內(nèi)部結構也較為混亂。上市也往往帶有政治因素,不會將工作重點完全轉移給空降兵,而是將一部分工作交出來,如審計。因此希望能夠大展拳腳,積累企業(yè)實戰(zhàn)經(jīng)驗的人士要謹慎選擇。而民企結構較為簡單,上市目標明確,企業(yè)發(fā)展也往往與領導者性格較為接近。其優(yōu)勢是環(huán)境相對國企來說更為開放,便于專業(yè)人士開展工作。我本人也較傾向于選擇民企。

悄悄離去?

眾所周知,米盧在帶領球隊進入世界杯決賽圈后往往會急流勇退(自身原因和雇主原因均有),另尋目標再等四年。

那么,IPO推手在上市之后是否也會離開?事實上,在公司上市以后,臨門一腳先生就和公司的財務運作沒有太大的關系了。曾分別參與盛大、九城上市的功臣,CFO張勇和李巧恩都在兩家公司上市后不久相繼退出。受訪的多位CFO均表示,一個CFO是否愿意離開現(xiàn)在的公司而選擇另外一家期望上市的公司,主要是看企業(yè)的前景和上市的成功概率。如果這個平臺不能提供足夠的空間,那么就會去選擇更好的機會,做更有激情的事情。

“純粹的IPO推手在上市之后,老板就不再需要了,我不是頻繁跳槽的人,希望長期與一個志氣相投的CEO合作,把公司做大,體現(xiàn)自我價值?！闭劶拔磥淼穆殬I(yè)生涯規(guī)劃,朱秉笑言,從目前看他和康鵬是互相適合的,現(xiàn)在還處在蜜月期,他非常希望一直在這里待下去,只要自己對公司有價值,團隊融洽,工作有挑戰(zhàn)、有新意。

第8篇：ipo中的財務問題范文

關鍵詞：盈余管理 承銷商聲譽 信號傳遞

一、引言

在公司首次公開發(fā)行股票的過程中，存在著嚴重的信息不對稱問題。公司的‘內(nèi)部人’擁有其對公司財務水平，投資機會等一些私人信息。而外部投資者則缺乏了解內(nèi)部信息的渠道。這種信息不對稱會引發(fā)逆向選擇問題，從而使市場機制失靈無法發(fā)揮配置資源的作用。而信息披露制度作為解決信息不對稱問題的制度安排，在各國的資本市場中都發(fā)揮著重要的作用，信息披露是指要求發(fā)行公司向外部投資者披露關于公司價值的財務會計信息及其他相關信息。在所有信息中，利潤指標反映了公司的盈利能力，并且是影響發(fā)行定價的關鍵因素，因此最為投資者所關注。本文將通過建立一個信號傳遞模型來證明選擇高聲譽承銷商公司的盈余管理行為不是出于機會主義動機而是一種信號傳遞行為，是向外部投資者傳遞優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信號。同時本文選取A股數(shù)據(jù)來實證檢驗這一現(xiàn)象，并且檢驗投資者能否有效識別這些信號從而給予優(yōu)質(zhì)發(fā)行人較高的定價。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 Watts and zimmerman（1986），healy and palepu（1993）都認為，管理者出于機會主義動機利用會計政策的靈活性來調(diào)增盈余。Teoh，Welch and Wong （1998）認為IPO過程中，發(fā)行公司普遍使用收益增加的會計操控權調(diào)高報告盈余，并認為他們的目的是提高發(fā)行價格。但是Ball and Shivakumar （2008）卻認為，由于公司上市后會面臨更加嚴格的監(jiān)管以及各種市場參與者對于高質(zhì)量的財務信息需求的大大增加，發(fā)行公司會提供的財務會計信息應該更加穩(wěn)。而armstrong，foster and taylor（2008）的實證檢驗支持ball等觀點。因而機會主義的觀點并沒有得到一致的驗證。實際上收益增加的操縱性應計并不一定都是內(nèi)部人機會主義行為的體現(xiàn)，還可能是管理層對企業(yè)的增長性，盈利水平有著較強的預期，通過盈余管理行為向外部投資者傳遞信號的過程，管理層通過這一行為傳遞自己優(yōu)質(zhì)企業(yè)的私人信息，進而緩解信息不對稱問題。Fan（2007）發(fā)現(xiàn)在IPO市場上發(fā)行公司本身具有高質(zhì)量和低質(zhì)量之分，而外部投資者難以區(qū)分這兩類公司。那么高質(zhì)量的的公司就有動機向外部傳遞其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信號。并且他，實證檢驗了投資者能夠識別這一信號，并給予優(yōu)質(zhì)公司較高的定價。Leland and pyle（1977）通過設計一個信號傳遞模型，給出了一個分析框架認為企業(yè)可以將股權保留比例作為信號傳遞給投資者，并在一定條件下得到分離均衡。從而成功傳遞自己是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的私有信息。Fan（2007）擴展了這一模型，加入了報告盈余信號，從而在其雙信號模型中，證明公司可以通過盈余管理將報告盈余和股權保留比例兩個信號同時傳遞給外部投資者，在滿足一定條件下可以為投資者識別達到分離均衡。

（二）國內(nèi)文獻 陳祥有（2010）選取2001年至2005年A股市場247家IPO企業(yè)，使用瓊斯模型估計了IPO企業(yè)的盈余管理程度，選取銷售凈利率衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，采用MANN-WHITNEY非參數(shù)檢驗方法進行檢驗，結果表明IPO前的正向盈余管理程度越大，其后期經(jīng)營業(yè)績下降幅度就越大，即IPO前正向盈余管理將會導致IPO后的經(jīng)營業(yè)績下降。在市場投資者對于這種盈余管理行為的反應方面，楊文（2006）選取滬市101只股票作為樣本，依據(jù)股價超常回報率分組，發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)發(fā)行當年的盈余管理與短期股票市場表現(xiàn)顯著負相關，與中長期市場表現(xiàn)無顯著關系。王志強、劉星（2003）對1999年的IPO企業(yè)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)了IPO時盈余管理程度越大的公司，其后期的平均回報率越低。邵毅平、張?。?011）以2006年至2009年的A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)上市公司普遍存在著盈余管理行為，投資者能夠識別上市公司盈余管理行為并與上市公司形成利益共同體，共同追求超額收益。通過之前的研究可以發(fā)現(xiàn)，我國的上市公司進行盈余管理的成本很小，因此劣質(zhì)企業(yè)有動機通過濫用盈余管理來模仿優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以達到其機會主義動機。但在2006年A股發(fā)行實行保薦人制度后，這種現(xiàn)象是否能夠得到有效控制，或者公司進行盈余管理的動機是否改變了呢？因為實行保薦人制度后，公司的盈余管理的成本增加了。在推薦IPO公司時保薦人要在一段時期內(nèi)對發(fā)行公司進行輔導，審核其財務報表，并在發(fā)行期內(nèi)保證其信息的真實性。一旦發(fā)行公司出現(xiàn)了虛假信息等問題，保薦人的保薦資格就會受到審查，其自身聲譽也會受到影響而聲譽資本對于保薦人來說至關重要，因此保薦人就有動機去監(jiān)督發(fā)行人的發(fā)行行為。這樣優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行盈余管理是在向外界投資者傳遞私人信息，而高聲譽的承銷商由于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的高成長性和優(yōu)秀業(yè)績也支持這一信號傳遞行為，而劣質(zhì)企業(yè)只能在真實報告盈余和選擇低聲譽的承銷商之間進行權衡。

三、研究設計

（一）研究假設 本文借鑒Spence（1973）提出的高能力勞動者如何通過教育信號傳遞其私人信息的信號傳遞模型，設計盈余管理信號傳遞模型來證明IPO公司通過盈余管理水平向外界傳遞其優(yōu)質(zhì)企業(yè)的私人信息，而在加入承銷商聲譽這一變量后，可以達到分離均衡。而外部投資者在觀察到這一信號后，給予不同的公司不同的定價。假設市場上存在著IPO公司和投資者。公司的類型有兩種分別為優(yōu)質(zhì)公司θ=2，劣質(zhì)公司θ=1。公司知道自己的類型，而投資者只知道這兩種公司的分布概率為1/2。公司選擇盈余管理水平S作為傳遞信號，S是一個連續(xù)變量。投資者在觀察到公司發(fā)出的信號后修正其先驗概率，并給予公司合理定價P（S），SS2，而U1（P，S*）=U1（P，S1），則劣質(zhì)公司沒有激勵模仿優(yōu)質(zhì)公司選擇S*，而只會選擇其真實盈余水平S1。對于優(yōu)質(zhì)公司其選擇S*，雖然偏離了其最優(yōu)水平S2，但是通過這一信號傳遞， 能夠使其自身同劣質(zhì)公司分離而得到投資者更高的定價， S*-S2則為信息傳遞成本。在這一均衡中假設的條件C1'（S）>C2'（S）一般是得不到滿足的。因為我國的法律體系還不完全，對投資者保護還遠遠不足，劣質(zhì)公司進行虛假盈余管理導致的訴訟成本，破產(chǎn)威脅成本等較小，因此其模仿成本很低。因此在實證模型中，本文加入承銷商聲譽這一變量，在實行了保薦人制度后，承銷商的責任更大，一旦其承銷的公司的財務信息出現(xiàn)了問題，其保薦資格和自身聲譽都要受到影響。因此高聲譽的承銷商有動機審查IPO公司各項公開信息，這樣劣質(zhì)公司的盈余管理成本就會大大增加，從而滿足均衡條件。因此提出假設：

假設1：IPO企業(yè)普遍都會進行盈余管理，且由高承銷商承銷的公司的盈余管理水平更高

假設2：外部投資者可以識別盈余管理水平這一信號，從而給予優(yōu)質(zhì)企業(yè)更高的定價

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取了2007年至2010年A股市場中的所有上市公司用以估計瓊斯模型參數(shù)，其中剔除了ST、PT公司，當年發(fā)行IPO的公司和財務數(shù)據(jù)不完整的公司，共得到1250家公司三年數(shù)據(jù)3740個樣本。按照證監(jiān)會的行業(yè)劃分對全樣本進行行業(yè)分組剔除掉樣本不足的行業(yè)后，得到17組行業(yè)分組。同時IPO公司樣本選取了2008年至2010年發(fā)行上市的公司，剔除了ST以及數(shù)據(jù)缺失的公司后共得到331家IPO樣本。行業(yè)樣本如表（1）。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，采用EVIEWS 6.0統(tǒng)計分析軟件進行數(shù)據(jù)處理。

（三）盈余定價模型 本文建立如下盈余定價模型：IssueP=C+β1EPS+β2DTAC+β3IBQ+β4LNSIZE+μ （1.4）

公式中IssueP代表公司上市當日收盤價，DTAC代表了操縱性盈余管理水平。此模型意在檢驗投資者是否能夠識別IPO公司傳遞的盈余管理信號，使用上市當日收盤價而不是發(fā)行價格，因為收盤價是市場交易的結果反映了投資者對于公司的分析和識別，如果DTAC的系數(shù)為正數(shù)則說明投資者給予盈余管理高的公司更高的定價即IPO公司通過盈余管理傳遞優(yōu)質(zhì)公司信號的過程是有效的。IBQ代表了承銷商的聲譽，本文使用了C-M法估計承銷商，借鑒陳祥有（2009）的做法使用中國證券業(yè)協(xié)會公布的2008年至2010年證券公司承銷業(yè)務排名。綜合排名指數(shù)= （承銷家數(shù)排名/2+承銷金額排名/2）/3，以此指數(shù)進行排名得到前十位的承銷商為：中信證券，國信證券等。設置IBQ為啞變量，前十名為1，其它為0。預期IBQ系數(shù)為正，即給予高承銷商承銷的公司更高的定價。EPS代表了每股收益，LNSIZE以對數(shù)形式表示資產(chǎn)規(guī)模，這兩個控制變量主要為了消除各公司規(guī)模，收益的差別對價格的影響。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計 根據(jù)瓊斯模型估計出2008年至2010年IPO公司的操縱性應計。其中209家為正，122加為負，即63.1%的公司進行了調(diào)增的盈余管理，而36.9%的公司進行了調(diào)低的盈余管理。描述性統(tǒng)計如表（2）。根據(jù)IPO公司承銷商的聲譽變量將公司分為2組，即由低聲譽承銷商承銷的公司Q1和由高聲譽承銷商承銷的公司Q2。使用T檢驗法發(fā)現(xiàn)二組的操縱性應計均值即盈余管理水平存在顯著差異，且Q2組的盈余管理水平大于Q1，結果支持假設1，即IPO企業(yè)普遍都會進行盈余管理，且由高承銷商承銷的公司的盈余管理水平更高。

（二）回歸分析 表（3）的回歸結果顯示模型的擬合優(yōu)度為38%，說明模型中的各自變量對因變量有較好的解釋效果，模型的整體結果是較好的。DTAC的系數(shù)為正，且在1%的水平下顯著，結果支持假設2。說明公司的盈余管理對公司的股票價格有著顯著的正向影響，而股票價格反映了投資者對公司業(yè)績，管理效率，以及成長性的判斷和預期，是投資者之間交易的結果。因此這一正系數(shù)驗證了信號傳遞模型的結論，即公司通過調(diào)高盈余進行盈余管理，向外傳遞其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的私人信息，而投資者觀察到這一信號后給予公司質(zhì)量正向的評價，反映在公司股票上即為更高的價格?？刂谱兞縀PS，LNSIZE的系數(shù)都為正，并在1%的水平下顯著，顯示了每股收益和公司規(guī)模都對股票價格有著正向的影響，即投資者更偏好盈利更強，規(guī)模更大的公司。IBQ的系數(shù)為負，且變量沒有通過顯著性檢驗。這一結果和本文預期的不同，說明投資者并不認同高聲譽的承銷商，沒有給由高聲譽承銷商承銷的公司更高的定價。原因可能是首先IBQ變量的編制存在缺陷，在綜合排名中7-18名的承銷商無論在承銷金額和承銷家數(shù)的差別都很小，很難區(qū)分出聲譽水平的高低。另外一個重要的原因是在中國承銷商聲譽還不是一個有效的信號，承銷商本身還沒認識到聲譽資本的重要性，往往為了一些短期利益做出損害其自身聲譽的事情，并且市場上缺乏權威的承銷商聲譽排名和信譽系統(tǒng)，無法對承銷商的聲譽資本進行合理的定價。而正由于這些問題，投資者或因為缺少聲譽排名的信息或因為不相信承銷商聲譽也并沒有將承銷商聲譽作為一個可靠的指標，因此也沒有給與高聲譽承銷商承銷的公司更高的股票定價。

五、結論

實證結果顯示，在IPO公司普遍存在盈余管理行為，并且通過以承銷商聲譽為指標將公司分組后，發(fā)現(xiàn)兩組操縱性盈余的均值存在顯著差異，而高聲譽承銷商組的均值更高。同時盈余定價模型結果顯示投資者能夠識別公司的盈余管理行為，并給與高操縱性盈余的公司更高的定價。但是關于承銷商聲譽的實證結果并不理想。在公司首次公開發(fā)行股票時，存在著嚴重的信息不對稱問題，投資者無法觀察到公司的實際價值，而管理層也缺乏可靠的渠道向外傳遞其私人信息。因此對于監(jiān)管者而言，要繼續(xù)完善法律體系不斷增加對投資者的保護，使得其可以對上市公司的各種行為提出質(zhì)疑和詢問，并可以通過司法方式保護其自身利益。從而使得劣質(zhì)企業(yè)一旦模仿優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行盈余管理就會面臨大量訴訟等成本的威脅，使其沒有動機模仿。而優(yōu)質(zhì)企業(yè)在付出了一定的信息傳遞成本后就可以顯示其優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信息。

參考文獻：

［1］邵毅平、張?。骸渡鲜泄居喙芾愆p市場反應與政府監(jiān)管》，《財經(jīng)論叢》2011年第1期。

［2］魏明海：《盈余管理基本理論及其研究述評》，《會計研究》2000年第9期。

［3］陳祥有：《主承銷商聲譽與IPO公司持續(xù)督導期間信息披露質(zhì)量》，《經(jīng)濟學家》2009年第12期。

［4］郭泓、趙震宇：《承銷商聲譽對IPO公司定價﹑初始和長期回報影響實證研究》，《管理世界》2006年第3期。

［5］陳祥有：《A股發(fā)行公司IPO前盈余管理與IPO后經(jīng)營業(yè)績的實證研究》，《財經(jīng)理論與實踐》2010年第1期。

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［7］Jennifer J.Jones. Earnings management during import relief investigations. Journal of accounting research， 1991.

［8］Dechow， Sloan， Sweeney. Detecting earning management. The Accounting Review， 1995.

第9篇：ipo中的財務問題范文

關鍵詞：財務造假；案例分析；防范對策

一、引言

2013年8月21日，萬福生科（湖南）農(nóng)業(yè)開發(fā)股份有限公司董事長龔永福因涉嫌IPO財務信息造假被公安局刑事拘留，這位高舉“稻米精深加工第一股”大旗登陸創(chuàng)業(yè)板的新興企業(yè)董事長，因欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露重要信息、偽造金融票證“三宗罪”成為中國資本市場財務造假“里程碑”式案件的主角。相關中介機構平安證券、中磊會計師事務所等也因為勤勉盡責紛紛吃到證監(jiān)會開出的罰單。盡管證券監(jiān)管制度早已在我國建立起來，但財務信息造假在證券市場上卻依然屢禁不止，究竟造假企業(yè)是怎樣通過層層保薦和審批混進了上市公司的隊伍的？下面筆者將針對其進行分析。

二、案例分析

萬福生科于2011年9月15日首次公開發(fā)行股票上市，卻在上市不足九個月時被查出以欺騙手段騙取發(fā)行標準，在發(fā)行上市后違反信息披露義務，其部分違法行為涉嫌構成欺詐發(fā)行股票和違規(guī)披露信息罪。

2012年10月，萬福生科重要信息披露的補充和中報更正的公告。根據(jù)其在公告中的記載事項：萬福生科2012年中報中虛增營業(yè)收入1.88億元，虛增營業(yè)成本1.46億元，虛增利潤4023.16萬元，并且未披露公司停產(chǎn)事項。其涉案金額數(shù)目之大，影響了公司財務報告盈虧方向，具體如表2

進一步分析中報數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)諸多虛假記載、重大遺漏和前后矛盾事項。在資產(chǎn)負債表中，公司預付賬款賬面余額從119，378，847.66元增加至145，695，483.65元，增加約2632萬元；而其在建工程科目在沒有項目轉入固定資產(chǎn)的情況下，賬面余額從86，750，113.38元增加至179，975，363.60元，增加約8323萬元。通過類似的手法，萬福生科成功實現(xiàn)其虛增收入和相應現(xiàn)金流粉飾報表欺瞞投資者的目的。

除了虛增資產(chǎn)，公司中報中還出現(xiàn)重大遺漏事項，由于技術改造公司上半年部分生產(chǎn)線出現(xiàn)了長期停產(chǎn)，對業(yè)務產(chǎn)生了重大的影響，而萬福生科公司卻并沒有及時地披露這一事件。不僅如此，隨著研究的步步深入，萬福生科其實早在IPO時就存在很多問題。萬福生科于2011年9月27日登陸創(chuàng)業(yè)板，根據(jù)其招股書，公司2008 ～ 2010 年向大客戶中意糖果麥芽糖漿的銷售金額分別為2 307.06 萬元、2 189.14 萬元、3 102.67 萬元。同期，萬福生科麥芽糖漿歷年的銷售均價為2.60元/公斤、2.66 元/公斤、2.67元/公斤。由此推算，中意糖果從萬福生科采購的麥芽糖漿為8 873.31 噸、8 229.85 噸、11 620.49 噸。據(jù)專業(yè)人士提供的糖果生產(chǎn)合理使用麥芽糖漿比例測算，中意糖果2010 年的麥芽糖漿合理耗用量僅為4 300 噸。但萬福生科對中意糖果的麥芽糖銷量則高達11 620.49 噸，為其合理用量的2.7 倍。①通過這樣的虛擬交易，萬福生科實現(xiàn)了虛增收入騙取上市資格的目的。

三、案例反思

我國證監(jiān)會對首次公開發(fā)行股票有著詳細明確的規(guī)定，想要IPO上市的企業(yè)需要經(jīng)歷材料受理、見面會、問核、反饋會、預先披露、初審會、發(fā)審會、封卷、會后事項、核準發(fā)行等重重關卡才有資格申請到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易。而萬福生科是何以通過這層層審核，憑借其虛假的財務信息瞞天過海成功上市，最終擾亂資本市場秩序，給投資者帶來損失的呢？

（一）混亂的內(nèi)部控制