近期上市公司并購案例精選(九篇)
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第1篇：近期上市公司并購案例范文
作為典型的市場配置資源的領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)效益提升的重要載體，并購重組是企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張及業(yè)務(wù)整合的一種重要手段。特別是在中國經(jīng)濟(jì)整體超越了野蠻生長階段后，通過并購來消化和整合屬于必然選擇。
此輪并購潮的背景一方面在于，IPO的停擺以及開閘時間不明朗，加上企業(yè)特別是民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下，內(nèi)生性增長遭遇瓶頸，使得并購重組成為耐心日益被消磨殆盡的擬上市公司的另一通道。從某種意義來看，在目前 IPO成眾矢之的態(tài)勢下，并購套現(xiàn)相對而言不顯山不露水，亦是一些企業(yè)扎堆并購重組活動的主要原因。
更為主要的是，近期上市公司并購重組分道制的正式啟動，亦透露出監(jiān)管層對并購重組“鼓勵”的態(tài)度。證監(jiān)會上市一部主任歐陽澤華近期表示，證監(jiān)會正積極推動并購重組領(lǐng)域改革，爭取在豐富與完善并購重組支付工具等方面有所突破。
天時地利人和，使得中國并購市場在剛剛過去的三季度活躍度和交易金額方面都達(dá)到了近年較高水平。根據(jù)清科研究中心最新數(shù)據(jù)，三季度中國并購市場共完成交易330起，披露金額的并購案例總計300起，共涉及交易金額180.48億美元。其中，國內(nèi)并購302起，海外并購20起。業(yè)內(nèi)預(yù)估，未來并購將以延伸價值鏈和產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)為基礎(chǔ)，在促進(jìn)市場份額和品牌集中度的內(nèi)生動力下，逐漸發(fā)生在產(chǎn)業(yè)上下游整合。
從某種意義上講，并購重組的難度要遠(yuǎn)高于IPO。在資本市場缺乏通順的并購?fù)緩揭约俺掷m(xù)穩(wěn)定資金來源的現(xiàn)狀下，企業(yè)特別是在傳統(tǒng)行業(yè)不僅遭遇跨區(qū)域、跨所有制企業(yè)重組的“兩跨難題”，現(xiàn)行的稅收政策對并購重組支持亦不足。此外，歐陽澤華指出，當(dāng)前證監(jiān)會各部門串行審批的方式嚴(yán)重影響審核效率，以及金融支持力度不到位，信貸資金支持并購融資的比重較低，都成為并購重組活動的阻礙因素。
并購這項系統(tǒng)工程如此復(fù)雜，需要找到滿足并購雙方需求的最大方程式才能實現(xiàn)利益共贏。一方面，“殼資源”難求，不僅殼市值的大小關(guān)乎重組后收購方持股比例的重要問題，收購方還要判斷殼的干凈程度，其間涉及的債務(wù)剝離考驗收購方等相關(guān)主體在交易中多個維度的專業(yè)能力。另一方面，或跨界外延，或夯實主業(yè)，或海外并購，或打通下游，企業(yè)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)整合關(guān)乎多層面的融合和互動。一般情況下，并購方一般需要被收購方具備一些要素，例如市場、品牌、技術(shù)、規(guī)模效應(yīng)、全球布局以及產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)等。需要提及的是，財務(wù)性并購和戰(zhàn)略性并購有所區(qū)別：相對民營企業(yè)間的并購整合，國有企業(yè)間在重組后的整合推進(jìn)中因為不是完全市場化的博弈，導(dǎo)致其對“融合”后的經(jīng)濟(jì)效益在整體的戰(zhàn)略安排中所占權(quán)重較小，因而推進(jìn)難度反而相對較小。
作為九大兼并重組重點行業(yè)之一的醫(yī)藥行業(yè)亦是并購市場的主角，其多數(shù)是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。本期通過中國醫(yī)藥和帝斯曼的并購案例，同時借助并購財務(wù)專家的項目判斷經(jīng)驗，幫助企業(yè)排查并防范并購中常見的風(fēng)險，如盡職調(diào)查薄弱、時機選擇不當(dāng)、支付方式單一和多元化程度低等。
此外，國內(nèi)企業(yè)海外并購活動又攀新高。根據(jù)近日德勤中國的第五版對外并購年度報告《向價值鏈上游攀登—中國對外并購復(fù)興之路》稱，2013年前6個月中國對外并購活動和交易規(guī)模增長明顯，公布的交易總計98宗，價值353億美元。中國對天然資源的渴求推動能源和資源并購，而消費行業(yè)的并購則源自中國消費者對海外品牌的高度認(rèn)可。中國對高質(zhì)量品牌產(chǎn)品的需求也令到對外投資者向價值鏈上游，導(dǎo)致交易價值更高。
第2篇：近期上市公司并購案例范文
2004年9月29日，北海新力(000582)公告稱，中國華能集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持公司股份，在報請國資委后，根據(jù)“上市公司國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓不低于凈資產(chǎn)”的有關(guān)規(guī)定，經(jīng)轉(zhuǎn)讓各方協(xié)商，轉(zhuǎn)讓價款總額由1．68億元調(diào)整為1．89億元。
綜觀國資委成立一年多以來，上市公司國有股的轉(zhuǎn)讓屢屢在國資委審批的環(huán)節(jié)被要求提價。比如，2004年1月5日，ST仕奇公告稱，仕奇集團(tuán)、塞北星、包頭信托在將其持有的ST仕奇股份轉(zhuǎn)讓給華保宏的價格由原先的4．40元變更為5．32元。此前的2003年，同樣有不少類似的案例。
國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓被國資委屢屢提價的現(xiàn)象，反映了市場各方對國有股轉(zhuǎn)讓定價存在分歧，根源則在于估值方法的不同選擇。
既有的估值方法述評
理論上，企業(yè)價值評估有多種不同的方法，包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場法、基于資產(chǎn)的方法、成本法和加權(quán)價值評估方法。
目前在境內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的方法是基于資產(chǎn)的方法。它以個別資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)，加總計算出企業(yè)整體價值，主要包括賬面價值調(diào)整法、重置價值法、清算價值法等。資產(chǎn)基礎(chǔ)評估方法是一種靜態(tài)估價方法，它不考慮資產(chǎn)未來的收益，而賬面價值法更是不考慮資產(chǎn)的市價。因此，從理論上說，這種方法評估的價值有可能會與市場價值偏離。但由于取值方便，依據(jù)客觀，它在境內(nèi)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中得到了廣泛運用。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)是從現(xiàn)金和風(fēng)險角度考察公司的價值。它認(rèn)為：股權(quán)的價值等于其未來現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流)的現(xiàn)值，減去負(fù)債的現(xiàn)值。理論上來說，DCF法是最科學(xué)、最成熟的價值評估方法，適用于所有類型的企業(yè)。
但是，使用DCF方法的兩個必要條件，是要能夠準(zhǔn)確計量企業(yè)的自由現(xiàn)金流量和所面臨的資本成本，而在這二者的計量過程中，無一例外地大量采用了主觀的預(yù)測，這無疑增加了這種方法的不確定性以及操作的難度。目前，這種方法在境內(nèi)很少能夠作為價值評估的主要方法，其應(yīng)用多限于凈資產(chǎn)法的佐證。
如中金公司在TCL合并案中，運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法“模擬估算TCL通訊內(nèi)在價值對應(yīng)的每股股價范圍在15．5元到24．4元之間”，進(jìn)而認(rèn)為“折股比例的確定方式對于TCL集團(tuán)股東而言是合理的”；長江證券在陜西金葉吸收合并湖北玉陽案例中，也運用現(xiàn)金流量法對折股比例進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析。
市場法或市場比較法主要包括可比公司法、可比交易法和價值驅(qū)動因素評估法等?？杀裙痉ㄍㄟ^同類公司的比較來推斷目標(biāo)公司的價值。可比交易法不對市場價值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計同類公司在被并購時收購方公司支付價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標(biāo)公司的價值。與現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法相比，市場法的技術(shù)性要求低，理論色彩較淡，但是它的可操作性較強。這種方法在股權(quán)并購的實踐中得到了廣泛的運用。
國資委調(diào)價的實質(zhì)何在
在境內(nèi)國有股的轉(zhuǎn)讓中，大量采用的方法是資產(chǎn)基礎(chǔ)的評估方法。
非常多的國有股轉(zhuǎn)讓定價，都是以資產(chǎn)的賬面價值或者評估價值為基礎(chǔ)，經(jīng)過一些調(diào)整計算得出。凈資產(chǎn)指標(biāo)一直是境內(nèi)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價的主要依據(jù)。
例如，國資委成立之前，財政部有規(guī)定：“國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非國有單位時，每股轉(zhuǎn)讓價格不得低于經(jīng)審計的公司近期每股凈資產(chǎn)值”。國資委成立后規(guī)定：國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓“底價的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評估的結(jié)果，同時要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場價格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素。上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價”。
該意見明確提出了“不低于每股凈資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)，這也是國資委在前述案例中提價的直接政策依據(jù)。
盡管國資委開始考慮上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)等動態(tài)的市場因素，但是它采取的仍然是以凈資產(chǎn)為核心的估值方法，這一點也能從前面的一些案例中看出來。
值得注意的是，在境內(nèi)國有股(一般都是非流通股)的轉(zhuǎn)讓中，一般都會有一定的溢價，據(jù)統(tǒng)計，非流通股轉(zhuǎn)讓平均溢價率從1997年的33．96%，下降到2002年的10．71％。
近年來，國資委的監(jiān)管在一定程度上抑制了溢價率的下降。從這一意義上來講，國資委采用的方法接近于可比交易法，這種方法也是其他國家和地區(qū)市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓中經(jīng)常采用的一種估值方法。在大量的上市公司并購案中，收購上市公司的目標(biāo)在于取得“殼”資源，這樣看，這些交易是“同類”的，大量的此類交易構(gòu)成了可比交易法應(yīng)用的基礎(chǔ)。
從理論上講，現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法是股權(quán)定價最準(zhǔn)確的方法，這種方法在美國、中國香港等國家和地區(qū)得到了廣泛的運用，而在境內(nèi)很少得到運用。究其原因，是運用的條件受到一定程度的限制：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運用的前提是對自由現(xiàn)金流量和資本成本的準(zhǔn)確計量，由于境內(nèi)上市公司大量存在盈余管理行為，導(dǎo)致并購中使用的財務(wù)數(shù)據(jù)并不能反映企業(yè)真實情況，也就難以運用企業(yè)的財務(wù)報表來預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量；同時，資本成本的預(yù)計也攙雜了太多的主觀因素。此外，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用需要專業(yè)化的中介機構(gòu)來操作，然而，目前境內(nèi)中介機構(gòu)在以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對上市公司股權(quán)進(jìn)行估值的經(jīng)驗尚不足。
盡管已經(jīng)有案例中采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，但還局限于作為凈資產(chǎn)法的補充和驗證，這種方法在境內(nèi)的落地生根還需要中介機構(gòu)在實踐中不斷積累經(jīng)驗。
在并購中，交易價格的確定往往是整個交易的核心，是交易成敗的關(guān)鍵所在。在交易價格的確定過程中，價值評估僅僅是給參與交易價格談判各方的開價，最終的定價需要并購相關(guān)各方進(jìn)行協(xié)商談判。
第3篇：近期上市公司并購案例范文
主流觀點認(rèn)為，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷了近十年的飛速發(fā)展后，開始進(jìn)入調(diào)整期，房地產(chǎn)黃金十年結(jié)束。從長期看，媒體擅長描繪的崩盤、泡沫、危機并不會出現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)仍具有較大的發(fā)展空間，但房地產(chǎn)暴利時代真的是終結(jié)了，全行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期和合理利潤時代。在下一個5年左右的行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，中小房地產(chǎn)開發(fā)商將逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)將成為為數(shù)不多的百強開發(fā)商和區(qū)域龍頭企業(yè)的角力場。
源自《上市公司并購報告》的數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)歷了2012年下半年和2013年的強勁反彈之后，中國房地產(chǎn)行業(yè)在2014年出現(xiàn)了令人始料不及的變化，今年3月，負(fù)債35億元、涉及35家銀行的寧波興潤置業(yè)揭開了中國房地產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)潮的序幕。此后，杭州、南京等多個城市相繼傳出中小房企破產(chǎn)消息。同時，房企并購案例不斷涌現(xiàn)，就交易金額而言，房地產(chǎn)業(yè)繼2013年后繼續(xù)拔得頭籌。其中最引人矚目的無疑是融創(chuàng)中國控股有限公司收購綠城中國控股有限公司5.25億股，占比24.313%，交易總對價為62.98億港元，這創(chuàng)造了中國房地產(chǎn)史上最大規(guī)模的并購案。今年上半年房地產(chǎn)業(yè)的交易金額（987.67億元）已超過去年全年水平（842.07億元），平均交易規(guī)模達(dá)到13億元，較去年平均交易金額（3.66億元）激增255%，符合房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度整合階段的預(yù)期。
筆者在接受《中國地產(chǎn)總裁》雜志采訪時也表明了這一觀點：當(dāng)下的房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)出的低迷或者說拐點現(xiàn)象，是對上一屆中央及地方政府經(jīng)濟(jì)過度刺激政策的合理修正。當(dāng)前時期，中國整體經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入了深入調(diào)整，作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)然也不例外。
新一屆中央政府實施經(jīng)濟(jì)政策時的一個重要指導(dǎo)思想就是減少政府對經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)，要充分發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，這個思路也必將貫徹到房地產(chǎn)行業(yè)的方方面面。上一屆中央政府在10年間曾經(jīng)出臺各種抑制房價增長的政策，但見效不大，房價反而越漲越高，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子在制定房地產(chǎn)政策時則把將制度建設(shè)和民生問題放在首要的位置。這意味著近期各地政府雖然放開了限購政策，但也不太可能再出臺強刺激手段通過房地產(chǎn)市場來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)了。發(fā)展過度的房地產(chǎn)行業(yè)及制度建設(shè)缺失下的房地產(chǎn)行業(yè)，必需接受市場這一“看不見的手”的真正干預(yù)。在市場規(guī)律的作用下，均速發(fā)展的一個較長周期才是常態(tài)。這意味著當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)不僅正處于深入整合、分化重組的階段，更是處于下一個市場格局及行業(yè)規(guī)則重新建設(shè)、梳理重塑的酌定時期。
今年并非僅僅是三、四線城市的中小房企開始面臨危機，其實有不少百強房企，甚至50強房企也是“盛名之下，其實難副”。此輪調(diào)整之下，更多的將是整個行業(yè)面向未來發(fā)展之路的集體反思及集體探路。在市場規(guī)律的主導(dǎo)作用下，強者恒強、弱者愈弱、強強聯(lián)合、弱弱聯(lián)盟的趨勢將越來越明顯。在下一個5年左右的行業(yè)分化調(diào)整期內(nèi)，眾多中小房企退出轉(zhuǎn)型、重組并購將是主流現(xiàn)象，未來中國的房地產(chǎn)江湖，將是百強開發(fā)商和區(qū)域龍頭企業(yè)的天下。
這一輪調(diào)整期內(nèi)，一個更值得關(guān)注的現(xiàn)象是，大中型房企（也包括一些小型房企）基于應(yīng)對市場變化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及多元化的需求，紛紛向產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域涉足，以規(guī)避房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險。同時，在當(dāng)下市場困境及發(fā)展環(huán)境轉(zhuǎn)差的兩難境地下，以三、四線城市中小房企為代表的企業(yè)開始或者退出房地產(chǎn)行業(yè)，或者選擇成為房地產(chǎn)基金的投資人，或者將資金投向農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老、文化等其它產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)與產(chǎn)業(yè)投資相互交集、相互融合已漸次成為重要趨勢。
大潮退去之后才能知道誰是在裸泳。綜上所述，在轉(zhuǎn)型及調(diào)整期下，必將催生房地產(chǎn)行業(yè)并購市場持續(xù)升溫。同時，作為企業(yè)快速擴充規(guī)模、提高收入、實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效手段，并購業(yè)務(wù)也逐漸為大型房企所采用，如前幾年路勁收購順馳，今年融創(chuàng)中國收購綠城等等。伴隨著行業(yè)整合和周期性調(diào)整的趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)并購浪潮就此拉開序幕。房地產(chǎn)行業(yè)中的并購蘊藏著大量的投資機會，將成為地產(chǎn)行業(yè)投資的新藍(lán)海，同時，并購過程中的專業(yè)化操作和大量融資需求也將必極大拓展金融服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)空間。
第4篇：近期上市公司并購案例范文
表1按東道地區(qū)和國家統(tǒng)計的FDI流入流量排行榜
年 份 中國的位次 各地區(qū)和國家排序（單位：億美元）
1993~1997 第二 美國（450~1034），中國（275~452）
1998 第三 美國（1744），英國（743），中國（438）
1999 第八 美國（2834），比利時與盧森堡（1331），英國（880），瑞典（609），德國（548），法國（471），荷蘭（413），中國（403）
2000 第九 美國（3009），比利時與盧森堡（2456），德國（1951），英國（1165），加拿大（666），中國香港（619），荷蘭（525），法國（429），中國（408）
2001 第六 美國（1224），英國（538），法國（526），比利時與盧森堡（510），荷蘭（505），中國（468）
2002 第一（預(yù)計）
資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議歷年《世界投資報告》。
FDI有兩種方式，第一種是建立新的投資設(shè)施，第二種是收購與合并當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有企業(yè)。發(fā)達(dá)國家之間的FDI以并購為主，最近一次的并購起于1995年，止于2000年，近兩年急轉(zhuǎn)直下。以美國為例，由于并購案大大減少，其FDI流入流量從2000年的3009億美元驟降為2002年的500億美元（預(yù)計），下降幅度83%。中國的情況剛好相反，歷來的FDI流入都是以新建為主，并購的比例相當(dāng)?shù)?，所以能夠在并購潮退時水落石出。
“新建”的特點在于，外資的投入是產(chǎn)業(yè)資本的純增量，能夠迅速擴大生產(chǎn)（服務(wù)）能力，直接增加商品（服務(wù)）供應(yīng)；這在供不應(yīng)求、賣方市場的條件下，毫無疑問是最合理的FDI流入方式，也是中國過去卓有成效吸引外商直接投資的市場背景?！安①彙钡闹苯有懿辉谟诩纯虜U大商品供給，而在于提高企業(yè)素質(zhì)，它對原有生產(chǎn)能力的沖擊較小，也就是社會成本較低；在供求已趨均衡、買方市場為主的條件下，并購方式理應(yīng)逐漸成為我國今后吸收外商投資的主流方式。
預(yù)計中近期內(nèi)，新建方式的FDI流入仍將持續(xù)增長，這不僅僅是由于中國仍有市場空間，也由于中國正在向“全球制造基地”邁進(jìn)。據(jù)學(xué)者江小涓論述（《管理世界》2003年第1期），僅2002年上半年，跨國公司就了許多進(jìn)軍中國的信息：英特爾宣布再投資1億美元全面改造上海的芯片封裝測試中心，并且將繼續(xù)在華投資5億美元；微軟宣布將于2002年年底前在中國選擇一家合作伙伴制造Xbox；東芝宣布將投資70億日元在中國建立全球化的IT生產(chǎn)基地，投資將落實到蘇州的東芝筆記本計算機生產(chǎn)線當(dāng)中；索尼公司宣布將于2003年在中國建立芯片組裝工廠，投資額為100億日元；NEC宣布將關(guān)閉掉其在蘇格蘭和馬來西亞的制造工廠，將七成的PC制造都移到中國生產(chǎn)；摩托羅拉公司旗下子公司樂山——菲尼克斯公司宣布將于2002年8月在中國建立新的生產(chǎn)基地，總投資額為375億美元；理光和松下公司宣布將在中國成立新的分公司；富士通、美能達(dá)、NMVisualSystems同時宣布將大力擴展在華地區(qū)的業(yè)務(wù)并宣布考慮在中國投資建新廠；奧林巴斯宣布在中國建廠，制造數(shù)碼相機和其他有關(guān)的配件等；NEC將在上海成立薄膜晶體管液晶顯示器（TFT－LCD）生產(chǎn)企業(yè)，總投資將達(dá)8?5億美元；日產(chǎn)汽車公司總裁表示將攜全系列新車型在中國從事巨額投資；飛利浦表示將在2002年年底前將其顯示器生產(chǎn)設(shè)備從墨西哥的華瑞茲城移至中國現(xiàn)有的生產(chǎn)基地；Epson將于2002年年底前結(jié)束在新加坡廠的掃描儀生產(chǎn)，將生產(chǎn)線移到中國；新惠普成立以來的第一款新產(chǎn)品康柏Evo下線，而它的出生是惠普在上海的工廠，2003年惠普筆記本也將在中國生產(chǎn)；LG宣布將投資4億美元建立兩座“LG北京塔”作為中國的辦公中心，而這僅是LG2002年上半年在華投資4個項目中的一個；等等。
與此同時，并購方式的FDI流入將會有更迅速的發(fā)展。這是因為各級政府對于出售政府公司或政府股權(quán)早就有著迫切的要求，而最近召開的十六大提出了改革政府資產(chǎn)管理體制的全新精神，無疑有助于政府釋出股權(quán)、有助于外資實行并購。
一、從“統(tǒng)一所有、政資不分”走向“分級所有、政資分開”
長期以來，我們的政府公司未能解決兩個基本問題：產(chǎn)權(quán)不清，政資不分。
首先，幾十萬家政府公司是中央政府統(tǒng)一所有而交給各級政府去管理的呢，還是原本就分屬于各級政府所有？此前的所有規(guī)定都強調(diào)“國務(wù)院代表國家統(tǒng)一行使國有資產(chǎn)所有權(quán)，中央和地方政府分級管理國有資產(chǎn)”，也就是說中央政府是所有者，地方政府是管理者。所以中央隨時可以把辦不好的企業(yè)交給地方去“分級管理”，而把地方上的好企業(yè)收上來“行使所有權(quán)”。地方政府出售股權(quán)所得，有時（非上市公司）歸地方政府支配，有時（上市公司）歸中央支配。地方政府的金融機構(gòu)出現(xiàn)爛帳，中央有時出面負(fù)責(zé)解決，有時（例如廣東國際信托投資公司案例）宣布“誰的孩子誰抱”，但并未明確孩子到底是所有者的還是管理者的。這些都屬于產(chǎn)權(quán)不清。外商并購企業(yè)的時候如果已經(jīng)與當(dāng)?shù)卣労昧烁黜棗l件，忽然有上級政府發(fā)話說當(dāng)?shù)卣疅o權(quán)出售，無疑是很頭疼
的事情。
其次是政資不分，也就是說政府的行政管理與資本管理混在一起，使得所有者的職權(quán)分散到各個行政部門而無法統(tǒng)一行使。企業(yè)的人事任免、業(yè)績衡量、綜合考核、薪酬計劃、重大決策、審計、資本經(jīng)營預(yù)算等等，都是由各個行政部門多頭主管。若想并購政府公司，任何一個部門說“不行”都可以作罷論，但所有部門都說“行”也未必能夠?qū)嵤?，很可能還要經(jīng)政府專門討論決定，才能授權(quán)簽署協(xié)議。所以即使是國內(nèi)的民營企業(yè)若想收購政府公司的股權(quán)，也往往不知和哪個機構(gòu)去作商務(wù)談判，由哪個單位或負(fù)責(zé)人簽字蓋章方為有效，外商就更摸不到門路了。
這種狀況即將發(fā)生根本變化。十六大報告提出：“繼續(xù)調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)，改革國有資產(chǎn)管理體制，是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大任務(wù)?！瓏乙贫ǚ煞ㄒ?guī)，建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制?！醒胝褪 ⑹校ǖ兀﹥杉壍胤秸O(shè)立國有資產(chǎn)管理機構(gòu)?！苯庾x這一段話，可以看出政府資本管理體制的兩大改革動向。第一，原來由中央政府“統(tǒng)一所有”的大大小小的政府公司以及形形的政府股權(quán)，今后將名正言順地由中央政府、省政府、（地級）市政府“分級所有”。第二，原來由各個行政部門分散行使的所有者職權(quán)，今后將由各級政府的“資產(chǎn)管理機構(gòu)”統(tǒng)一行使，從而變“政資不分”為“政資分開”。
變革多年積習(xí)而成的觀念、制度、利益格局等等，絕非易事，但重要的是堅冰已經(jīng)打破，航道已經(jīng)開通。政府資本管理的這兩項重大改革將會在許多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其中對于以并購方式吸引外商直接投資來說，其意義就在于使得省、（地級）市兩級地方政府知道自己對于哪些政府資產(chǎn)享有處置權(quán)，因而能夠出售；而并購者也能夠確切了解到哪一級政府是中規(guī)中矩的所有者，以及找哪一個政府資產(chǎn)管理機構(gòu)去作商務(wù)洽談。
在十六大召開前后，針對上市公司和非上市公司的外商并購，政府分別作出了一些具有鼓勵性質(zhì)的原則規(guī)定，這當(dāng)然不僅是時間上的巧合。
二、上市公司的外商并購機遇
中國股市區(qū)別于世界各國股市的特色，在于它分割成流通股和非流通股兩部分。能夠在深圳、上海股市上買賣的是流通股，目前約占上市公司股票的34%；其余66%的股權(quán)主要是國有股和法人股，非經(jīng)批準(zhǔn)不得上市流通。
按照香港證券和期貨委員會研究顧問肖耿先生的看法，“目前，從中國兩個股票市場的IPO里籌集到的資金已經(jīng)超過了日本。2001年，上海和深圳股票市場籌集資金是香港的兩倍。從2001年年初開始，上海和深圳的市場資本總額已經(jīng)超過了香港的市面價值，成為日本之外的亞洲股市中的老大”（《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報導(dǎo)》2003年1月23日）。
但是，這一類的判斷只是關(guān)注到深滬二市有著強大的“圈錢”功能，若從交易量來看就沒有這么樂觀了，不妨對海峽兩岸的股市作一對比。2002年，兩岸的股市都處在低潮。7月底臺灣有595家上市公司，1~7月平均日交易金額1019億元新臺幣，約合260億元人民幣。12月底大陸有1224家上市公司，全年平均日交易金額118億元人民幣。臺灣股市已然號稱淺碟型，從交易量看，顯然大陸的股市就更淺一些，主要原因就在于上市公司的絕大部分股票不可流通。
為了引進(jìn)外資活躍股市，2002年底推出了一系列新的舉措。11月8日，中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII機制正式啟動。經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，12月19日，首家中外合資證券公司設(shè)立，即已經(jīng)籌備了兩年多的、湘財證券和法國里昂證券合資組建的華歐國際證券有限公司。經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，首批中外合資基金管理公司成立，包括國泰君安證券和德國安聯(lián)集團(tuán)發(fā)起的國安基金管理公司（10月16日），招商證券和荷蘭國際集團(tuán)（ING）發(fā)起的招商基金管理公司（12月26日）等。
這些舉措對于境外的財務(wù)投資者或有一定的吸引力，但是不可能引來戰(zhàn)略投資者。股市分割和一股獨大，使得戰(zhàn)略投資者若想獲得控制權(quán)的話，唯一可循之途是洽商國有股和法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不存在通過二級市場的公開交易變成大股東的可能性。
國有股向非國有單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓始自1994年，2000年8月凍結(jié)，其間轉(zhuǎn)讓案例不多。2002年6月，歷經(jīng)1年的“國有股減持”宣布停止，同時“國轉(zhuǎn)非”解凍并進(jìn)入期。截至12月20日的半年之中，有176家上市公司非流通股權(quán)（包括國有股和法人股）的轉(zhuǎn)讓公告，主要方式就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。受讓方以國內(nèi)民營資本居多，包括民營背景的投資類公司；受讓目的以獲取上市公司控制權(quán)為主流。根據(jù)已明確公告轉(zhuǎn)讓價格和轉(zhuǎn)讓股數(shù)的67家公司96起轉(zhuǎn)讓結(jié)果統(tǒng)計，轉(zhuǎn)讓平均價格2?516元/股，略高于這些公司2002年三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)值（2?36元/股），大大低于同期公眾股價值（超過5元/股）。
2002年11月1日，證監(jiān)會、財政部、國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》。主要的規(guī)范性精神為：向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股，應(yīng)當(dāng)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求；原則上采取公開競價方式；地方政府不得擅自批準(zhǔn)，由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部負(fù)責(zé)審核，重大事項報國務(wù)院批準(zhǔn)；轉(zhuǎn)讓后不享受外商投資企業(yè)待遇。
外商并購上市公司的主要風(fēng)險有二。其一，協(xié)議收購的股份仍然是非流通股，不得上市拋售，因而變現(xiàn)困難。其二，股市不可能永遠(yuǎn)分割，遲早要走向統(tǒng)一，也就是全部股票都可以上市流通。近兩年來，議論較多的全流通途徑是對非流通股“縮股”，目前的非流通股仍以政府股份為主，要政府“縮”自己的股份實在勉為其難；但是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓使得非流通股淡化了政府色彩之后，或許全流通問題就會提上日程。屆時如果外商發(fā)現(xiàn)——比如說——當(dāng)初買下的60%的股權(quán)忽然“縮”成了40%，難免懊喪。
三、非上市公司的外商并購機遇
競爭性領(lǐng)域中，政府的股權(quán)釋出一直在進(jìn)行，受讓方既有公司管理層或全員職工，也有民間資本或外商。近兩年各級地方政府所推出的并購菜單，較多是屬于原由政府壟斷的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施，包括交通、能源、水務(wù)、醫(yī)院等等。其背景在于大規(guī)模城市化不可能只靠政府的力量來完成，“只求所在不求所有”已成為地方政府的共識。上海市長曾對改革開放以來上海市政建設(shè)的融資歷史作出歸納：第一階段是靠向銀行借債，第二階段是靠土地批租，正在展開的第三階段是靠城市資產(chǎn)經(jīng)營。
所謂城市資產(chǎn)經(jīng)營，大體上說就是三T（Transfer）之道。一是BOT，由民間或外商來投資新建設(shè)施，若干年后移交政府。二是TOT，由民間或外商購買現(xiàn)有設(shè)施若干年內(nèi)的經(jīng)營權(quán)，這可以看作是并購的特殊形式（有限時段的并購）。BOT和TOT都屬于特許權(quán)經(jīng)營，不涉及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。三是純T，也就是政府釋出產(chǎn)權(quán)，民間或外商并購。
上海市歷年以TOT方式成功轉(zhuǎn)讓的項目，包括黃浦江大橋、越江隧道、高速公路、市內(nèi)高架路等；近年以純T方式轉(zhuǎn)讓的項目，包括路橋公司（售價32億元）、自來水浦東公司50%股權(quán)（評估價76億元，中標(biāo)價20億元）等。規(guī)范的市場制度和高透明度的交易程序，使得上海產(chǎn)權(quán)交易所和上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在全國的前列，成為最活躍的、含并購市場在內(nèi)的區(qū)域性資本市場。
第5篇：近期上市公司并購案例范文
自2006年1月4日開局，中國股市從上證綜指1163點起步，走出了一輪波瀾壯闊的行情，2006年12月29日，上證指數(shù)以2675.47的高點完美收官，全年漲幅超過130％，高居全球之冠。
2007年，股市在眾多的疑慮中一路前行，上證指數(shù)迭創(chuàng)新高，連破3000點、4000點大關(guān)，5月24日早盤上證綜指突破4200點，創(chuàng)下了4208.39點的歷史新高。
春江水暖，QFII逆風(fēng)飛揚
2002年底，中國推出了QFII制度，作為外資投資A股市場的合法通道。2003年首批QFII誕生，10家海外機構(gòu)接踵獲批QFII牌照及投資額度。
QFII的A股投資軌跡，領(lǐng)先A股走勢，在A股最為低迷的時候，逆風(fēng)飛揚，成就了卓越的投資績效。
2003年中國股市一片愁云慘霧，大部分投資者紛紛觀望或離場的時候，QFII卻表現(xiàn)了對中國股市極大的投資熱情。從2003年3月第一家瑞銀華寶申請QFII資格，QFII獲批的投資額度在增加的同時，申請QFII資格的外資機構(gòu)家數(shù)也迅速增加。2003年第二季度，德意志銀行、摩根斯坦利國際、高盛公司、荷蘭國際等QFII獲得新增投資額度6.5億美元。至2003年底，規(guī)模最大的瑞銀集團(tuán)準(zhǔn)入規(guī)模達(dá)到5億美元，已經(jīng)超過股票型投資基金的平均水平。
2003、2004年是QFII試水中國資本市場的階段。他們逐漸熟悉中國的法律，建立客戶關(guān)系，與托管行合作，進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉。
2005年6月6日，上證綜指擊穿1000點的長期心理防線，就在國人為股市持續(xù)低迷垂頭喪氣的時候，外資對中國A股市場興趣卻越來越濃厚，國外成熟的機構(gòu)投資者卻邁出了他們大舉進(jìn)軍中國A股市場的步伐，強烈要求增加自己的配額。
統(tǒng)計顯示，截至2005年底，共有34家機構(gòu)獲批QFII資格， 累計批準(zhǔn)額度56.5億美元。2005年，QFII大幅增加對中國內(nèi)地股票資產(chǎn)投資，共持有證券資產(chǎn)近347億元人民幣，占其總資產(chǎn)的90％。
中國股市2006年形成牛市格局走勢的一年多來，QFII作為國外機構(gòu)投資者取得了平均超過國內(nèi)基金等機構(gòu)投資者的良好投資收益。尤其在選擇投資藍(lán)籌股和增長型股票等方面，都領(lǐng)先市場一步。雖然相對于中國股市的總量而言，QFII所占比例甚微，但其投資理念、趨勢研判卻擁有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)，深刻影響著中國資本市場。
“QFII積極入市，獲取短期收益絕非首要目的，而是把中國內(nèi)地市場作為戰(zhàn)略性的機會來把握。”摩根大通中國研究言主管龔方雄對記者表示。
到2007年2月為止，已批準(zhǔn)了52家海外機構(gòu)的QFII資格，其中49家QFII已獲批共99.95億美元的投資額度。距100億美元的QFII額度上限僅剩0.05億美元。
QFII額度雖一再增加，但無一例外迅速告罄。在這一輪史無前例的大牛市中，OFII無疑是大贏家，享受著中國股市的資本盛宴。
2007年4月份以來，中國股市依舊持續(xù)走高，引發(fā)了各界的疑慮和爭論。上證綜指突破4000點之后，QFII不僅開始唱空，也開始主動做空。QFII認(rèn)為，A股市場短期漲速過快，面臨著較大的調(diào)整壓力。里昂證券、高盛、瑞銀等QFII紛紛表示，對當(dāng)前A股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。以高盛為首的一些外資發(fā)出了A股出現(xiàn)泡沫的警告，QFII開始撤出。里昂證券中國研究部主管劉煒甚至在公開場合透露，包括里昂證券在內(nèi)的不少0FI I目前都在減倉。曾經(jīng)炙手可熱的QFII額度，首次出現(xiàn)剩余的情況。
今年4月初以來，境外投資中國A股的基金，如新華富時A50、日興黃河基金、日興黃河2號基金等從A股撤資的額度高達(dá)100億元。來自W1nd資訊的統(tǒng)計顯示，包括上述QFII基金在內(nèi)的多家基金，4月初以來均出現(xiàn)大比例贖回跡象，最近一個多月的累計贖回比例達(dá)到4％至19％等幅度不等。據(jù)新興市場組合基金研究公司(EPFR)5月11日的數(shù)據(jù)，盡管上周中國股票基金收益率高達(dá)4.35％，表現(xiàn)良好，但與此同時，投資者卻撤走了5.74億美元，中國區(qū)股票基金也被凈贖回8700萬美元。
對于A股后市的表現(xiàn)，QFII的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)源嬖趶V泛分歧。
2007年在市場泡沫聲一片的情況下，著名QFII投資者瑞銀集團(tuán)(UBS)在《中國銀行業(yè)2007年展望》中大幅上調(diào)了作為指數(shù)核心的銀行股目標(biāo)估值和投資評級，并預(yù)計在2007至2008年之間，整個銀行板塊利潤的年復(fù)合增長率將達(dá)25％。作為“牽一發(fā)而動全身”的銀行股，其未來增長空間如此明確，這就導(dǎo)致了A股大盤指數(shù)難以深幅調(diào)整，短期走強概率大于走弱概率。
渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩表示，鑒于中國股市流動性充足、利好企業(yè)盈利消息不斷以及散戶投資熱情高漲等因素，上證指數(shù)有可能繼續(xù)沖高，甚至不排除在一個月內(nèi)沖破5000點，除非當(dāng)局采取降溫舉措。
摩根士丹利中國策略分析師婁剛在近期的投資策略報告中指出，A股市場已明顯過熱，股指過高，監(jiān)管層應(yīng)快速采取更大膽調(diào)控措施。
瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，海外人士一般都會從PE角度來衡量股市的估值水平，從國際平均估值角度講，目前A股無疑估值偏高。“不過A股市場有其特殊情況，由于資本項目不開放，再加上一直處于實際上的負(fù)利率狀態(tài)，因此，在經(jīng)濟(jì)高速增長和人民幣升值及企業(yè)盈利高速增長的推動下，A股市場將會不斷走強。就A股市場而言，我個人的看法要比部分QFII相對樂觀?！碧斩硎?，“A股短期有調(diào)整需要，但長期牛市的格局不會發(fā)生改變。”
高盛公司5月10日推出題為《A股市場：繃緊的估值》報告稱，A股市場2007年第一季度的每股盈利增長高于市場預(yù)期。然而，直接和間接的估值方法表明當(dāng)前估值較高，市場過熱的風(fēng)險正在積聚。市場上漲的部分原因在于大大高于預(yù)期的每股盈利增長，以及由此導(dǎo)致的每股盈利預(yù)測大幅調(diào)整。樂觀情緒的高漲以及投機活動的增多已經(jīng)推動估值超過了不斷改善的市場基本面。如果散戶投資者的投機活動不斷擴散，市場可能會形成泡沫。由于每股盈利的增長需要一定的時間才能消化不斷上升的估值，市場存在回調(diào)的可能。
網(wǎng)云激蕩，外資并購做多中國
全球經(jīng)濟(jì)一體化正推動資本一體化、并購全球化，尤其在中國，國內(nèi)購買力與私人消費力的不斷上升，市場的不斷開
放，頻繁而有序的外資并購必然是一種趨勢。近年來外資并購國內(nèi)企業(yè)的力度不斷加強。中國作為消費型大國，再加上經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強勢發(fā)展，吸引了大量的跨國企業(yè)介入中國的消費市場和銷售渠道，在金融保險、商業(yè)服務(wù)、消費品、基礎(chǔ)材料、機械等領(lǐng)域大舉展開并購行動。
2005年涉及中國的并購重組交易金額已達(dá)到285億美元，排到了亞太地區(qū)的第三位。并購重組正成為中國經(jīng)濟(jì)生活中充滿活力的重要力量，對中國股市產(chǎn)生的巨大影響力不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)近年外資并購案明顯增多，僅2005年商務(wù)部批準(zhǔn)外資并購項目就達(dá)到24個。均富會計師行最新研究顯示，過去一年里外資收購中國內(nèi)地公司共超過250家，總值超過140億美元，并且現(xiàn)階段外資利用正從綠地投資向收購上市公司轉(zhuǎn)變。
2005年雖然有凱雷收購徐工科技、拉法基收購四川雙馬等著名的外資并購事件發(fā)生，但2006年才將是外資并購A股極具歷史性標(biāo)志性的一年。
長江證券研究所2006年《全流通下的并購浪潮》報告中，認(rèn)為這將使市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)分散化的趨勢，也將進(jìn)一步降低市場的估值水平，使得公司并購的成本得以降低，而全流通的市場環(huán)境，將改變并購市場參與主體的價值取向和行為動機，極大地改善并購績效，這些都為國際資本進(jìn)入國內(nèi)A股市場掃清了障礙。
國泰君安研究所在其《基于控制權(quán)價值的投資機會：全新的并購視角》報告中，則進(jìn)一步分析認(rèn)為，自20世紀(jì)5 0年代以來，西方國家的股權(quán)分散化程度已將控股比例降到20％至30％，目前又降至10％左右。而我國A股即使全部完成股改后，第一大股東的持股比例仍然高達(dá)43.5％。通過外資并購，有助于進(jìn)一步降低境內(nèi)A股上市公司的股權(quán)集中度。
A股當(dāng)前的市場狀況，對于最具有敏感性的國際產(chǎn)業(yè)的資本來說，無疑是最有吸引力的時期。人民幣長期升值仍是最大的背景，而A股作為人民幣資產(chǎn)，也就具有了長期升值的基礎(chǔ)。能夠借此進(jìn)行包括行業(yè)整合和資源并購在內(nèi)的戰(zhàn)略布局，也將借此最大分享中國經(jīng)濟(jì)長期高速增長帶來的巨大收益，并獲得實業(yè)資產(chǎn)和金融資本的雙重收益。
2006年8月，蘇泊爾股份有限公司(002032，SZ)公布了《戰(zhàn)略投資框架協(xié)議》及相關(guān)議案，SEB國際股份有限公司將從蘇泊爾集團(tuán)和個人賣方協(xié)議受讓，并通過定向發(fā)行新股和部分要約，取得蘇泊爾至多61％股份。
2007年4月12日，蘇泊爾公告已收到商務(wù)部批復(fù)文件，商務(wù)部原則同意蘇泊爾集團(tuán)、蘇增福、蘇顯澤以每股18元人民幣價格分別向法國SE8國際股份有限公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓9.71％、4.24％、0.43％股權(quán)，共計2532.0116萬股；原則同意浙江蘇泊爾股份有限公司以每股18元人民幣的價格向法國SEB國際股份有限公司定向增發(fā)4000萬股人民幣普通股(A股)；原則同意法國SEB國際股份有限公司以部分要約方式收購蘇泊爾不少于4860.5459萬股，不多于6645.2084萬股。此次法國SEB戰(zhàn)略投資蘇泊爾后，將持有蘇泊爾52.74％至61％的股權(quán)，成為控股股東。這起并購案曾被稱作“全流通下外資收購第一案、首例第三者以獲得控股權(quán)為目標(biāo)的現(xiàn)金要約收購案”終于完美謝幕。業(yè)界表示，盡管商務(wù)部批復(fù)來得晚了一些，但也許預(yù)示著，一度陷于停滯的外資并購審批正在解凍。
2007年3月26日，珠海中富的收購報告書，大股東中富集團(tuán)擬以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入亞洲瓶業(yè)(香港)有限公司為珠海中富的戰(zhàn)略投資者，轉(zhuǎn)讓完成后，亞洲瓶業(yè)將以29％的股權(quán)比例成為公司第一大股東。轉(zhuǎn)讓價格不僅大大高出凈資產(chǎn)，甚至較珠海中富停牌前二級市場的股價還溢價21.2％，成為2007年首例外資溢價并購的案例，有望帶來新一輪價值重估的投資機會。
2006年兒月20日，行業(yè)龍頭福耀玻璃宣布，將向高盛集團(tuán)旗下收購基金定向增發(fā)1.1億股，募資8.9億元。
2006年11月21日，美的電器向高盛集團(tuán)全資子公司以每股人民幣9.48元的價格定向增發(fā)7559.52萬股，高盛集團(tuán)以間接持有10.71％的股份成為第二大股東。
外資并購的新動向，就是并購基金的開始活躍。2 0 0 6年外資并購基金在中國的動作遠(yuǎn)大于以往年。對于華菱管線、蘇泊爾等案例，外資并購方都是相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資巨頭。而投資福耀玻璃和美的電器的則是外資收購基金。外資收購資金大多不謀求控股權(quán)，而是作為財務(wù)投資，其最優(yōu)策略，是參股而非控股。
全球性的流動性過剩，加上人民幣升值的預(yù)期，是外資收購基金在中國開始活躍的主因。已經(jīng)進(jìn)入中國內(nèi)地的收購基金，主要有高盛、華平、凱雷、貝恩資本、德州太平洋這幾家。KKR和黑石，已經(jīng)在香港設(shè)了辦事處，正隨時準(zhǔn)備進(jìn)軍內(nèi)地。
漸進(jìn)開放，政策環(huán)境漸入佳境
中國的漸進(jìn)式開放，塑造著良好的外資環(huán)境，推動中國融入世界金融體系。
2005年上半年，長期以來困擾A股市場的股權(quán)分置開始破題，有效打消外資機構(gòu)對投資A股的擔(dān)憂。
2006年1月1日，經(jīng)過大幅度修訂的《中華人民共和國證券法》開始施行。在收購方式上，新《證券法》對上市公司非公開發(fā)行新股持全面肯定的態(tài)度.規(guī)定上市公司發(fā)行新股既可實行公開發(fā)行.也可實行非公開發(fā)行，該規(guī)定為通過定向增發(fā)方式收購上市公司打開了法律通道.定向增發(fā)成為外資并購一種重要的收購方式。
五部委聯(lián)合制定的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》于2005年12月31日并于2006年2月正式施行.它對現(xiàn)有的OFII制度形成有益的補充，股改后大宗國有股與法人股的交易與減持變得更為方便。國際資本進(jìn)入A股市場的政策環(huán)境已經(jīng)具備。
全流通是促使并購市場活躍的最大的“催化劑”。全流通為外資并購A股上市公司提供了良好環(huán)境。尤其是股改普遍采用送股的方式后，很多上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向分散，而分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)極易引發(fā)控制權(quán)的爭奪。那些經(jīng)營管理不善或處于困境、股價低迷，以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、大股東持股比例較低的公司，全流通后容易成為惡意并購的目標(biāo)。中國絕大多數(shù)上市公司公司章程里面沒有反并購條款，當(dāng)前法律上對惡意并購也無嚴(yán)格限制。
隨著QFII的不斷進(jìn)入，其積極意義得到了監(jiān)管部門的認(rèn)可。2006年8月修訂的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，為QFII投資中國境內(nèi)A股市場提供了更好的制度環(huán)境，有利于QFII更加積極地參與中國資本市場的改革和發(fā)展。
2006年8月10日，商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、證監(jiān)會、外匯管理局六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，自2006年9月8日起施行。《規(guī)定》亮點之一是允許外國投資者通過股權(quán)交換并購境內(nèi)公司，這一規(guī)定為外資并購國內(nèi)企業(yè)拓寬了渠道和手段。
2007年2月25日，商務(wù)部外國投資管理司司長李志群表示，中國吸收外商投資多年來基本以綠地投資(投資設(shè)廠)為主。近幾年，國際跨國公司開始在重化工業(yè)、基礎(chǔ)材料業(yè)、消費品生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域開展并購業(yè)務(wù)，但其數(shù)量和交易額并不多。外資并購是全球通用的吸收FDI(外國直接投資)的一種重要形式，給中國承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和創(chuàng)新利用外資方式帶來了新機遇。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的《世界投資報告》，中國2000年外資并購占FDI的5.5％，2004年達(dá)到11％，已經(jīng)顯示出進(jìn)步。但是國際上的并購占全球外國直接投資的8 0％以上，并購已成為跨國投資最重要的方式。
2007年5月23日，第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話在華盛頓閉幕。中國政府在為期兩天的中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話期間宣布了一系列金融業(yè)進(jìn)一步開放舉措，包括將QFII額度由100億美元提高至300億美元，以及在下半年取消對于外資券商進(jìn)入內(nèi)地市場的禁令等等。
第6篇：近期上市公司并購案例范文
繼2007年上市之后,華視傳媒再次成為媒體追逐的焦點。2009年10月15日,華視傳媒宣布以1.6億美元的對價收購全國最大的地鐵電視廣告運營商──數(shù)碼媒體集團(tuán)DMG,繼而成為全國最大的戶外數(shù)字電視移動廣告運營商。自此華視傳媒覆蓋中國30余個主要城市,并首次進(jìn)入香港,將廣告運營拓展到中國大陸之外。并購后華視傳媒的的自有終端數(shù)將超過16萬個,占據(jù)國內(nèi)無線發(fā)射技術(shù)電視播放終端數(shù)的76.8%,“讓13億人隨時隨地看電視”已經(jīng)不再是一句簡單的標(biāo)語。
據(jù)悉,此次交易以1.6億美元現(xiàn)金加股票的方式進(jìn)行,整個付款過程共分為三步:第一步是在交易完成時付給DMG共計1億美元,其中4000萬美元是現(xiàn)金,另外6000萬美元為股票;剩下的6000萬美元則分為兩筆,每筆為3000萬美元,分別將于交易第一年和第二年的周年紀(jì)念時交付。
作為此次并購的推動者,剛剛上任五個月的華視傳媒新任CFO陳廉義接受了《首席財務(wù)官》雜志的專訪。
成功速配
華視傳媒并購DMG讓沉寂了很長時間的戶外媒體領(lǐng)域終于有了一些波瀾,甚至說帶來了一些興奮。
今年初,分眾與新浪合并的消息之后,華視傳媒董事局主席兼CEO李利民就曾表示,“華視傳媒在行業(yè)內(nèi)會在價格合理的時候拉近與競爭伙伴的關(guān)系?！卑肽曛?華視傳媒打響了第一場戰(zhàn)役。盡管外界公認(rèn)此次并購一帆風(fēng)順,陳廉義還是表示三個月其實并不是特別快,“只是一個合理的速度?！?/p>
說來有趣,陳廉義與DMG現(xiàn)任CEO曹嘉泰一次偶然的飯局促成了這次并購?！爱?dāng)時我們內(nèi)部已經(jīng)制定了幾個并購方案,DMG也是其中的目標(biāo)之一?！?/p>
此時DMG已經(jīng)進(jìn)行過四輪融資,總金額接近7000萬美元,而2007年許下的“18個月內(nèi),實現(xiàn)納斯達(dá)克上市”的承諾漸行漸遠(yuǎn),CEO更是為此三度易主。多方風(fēng)險投資商已經(jīng)等待了太長的時間,華視傳媒拋出的繡球?qū)蓶|而言無疑是一個不錯的退出機會。
“由于之前是競爭伙伴,所以我們雙方都認(rèn)為需要加快速度,不要拖太久。”陳廉義認(rèn)為正是由于雙方的這種心態(tài)才促成了并購的快速進(jìn)行。而盡職調(diào)查的過程也比預(yù)想的時間要短,“DMG的財務(wù)很規(guī)范,數(shù)據(jù)都是經(jīng)過審計的,從財務(wù)方面而言節(jié)省了很多時間?！?/p>
陳廉義之前曾經(jīng)參與過航美傳媒的IPO過程,并在分眾并購聚眾案中,擔(dān)任聚眾的財務(wù)顧問。國內(nèi)媒體投融資領(lǐng)域豐富的第三方經(jīng)驗,讓其在主導(dǎo)華視的并購時顯得輕車熟路。
對于之前一直盛傳的并購對象──世通華納,陳廉義承認(rèn)確實也在考慮范圍之內(nèi),后來之所以選擇DMG,是因為兩者更具協(xié)同效應(yīng)。DMG經(jīng)營上海所有地鐵線路,可以和華視傳媒在上海有限的網(wǎng)絡(luò)覆蓋形成互補。除此之外,2010年的上海世博會是一個不可忽視的商機,有機構(gòu)估計DMG在2010年可能為華視傳媒帶來20%〜30%的銷售增長。
在宣布收購之后的第二天,10月16日,華視傳媒獲得廈門移動電視全國性廣告獨家權(quán),直接進(jìn)入世通華納根據(jù)地;
10月18日,華視傳媒通過公開競拍,獲得杭州移動電視廣告獨家權(quán);
10月19日,華視傳媒簽約廣州地鐵,獲得廣州地鐵5號線地鐵電視廣告獨家權(quán),成為廣州地鐵全部線路(1〜5號線)移動電視獨家廣告運營商。
至此,華視傳媒經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋了所有重量級城市,也在世通華納的老家廈門分得一杯羹。根據(jù)易觀國際的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2009年上半年,華視傳媒收入占整體移動電視市場的50.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二名巴士在線18%和第三名世通華納15%的市場份額。通過此次并購,華視傳媒在地鐵移動電視領(lǐng)域的份額已經(jīng)接近100%,公交地鐵綜合份額占據(jù)無線發(fā)射技術(shù)電視播放終端數(shù)的76.8%。這樣的數(shù)據(jù)也許意味著世通華納已經(jīng)不在其所定義的競爭對手范圍之內(nèi)。
借機互補
“從2010年1月1日開始,華視傳媒將開始全新的運營平臺?！边@一廣告標(biāo)語目前在北京公交車的移動電視上隨處可見,這也是華視傳媒一直強調(diào)的“并購協(xié)同效應(yīng)”?！昂喜⒅?我們的平臺將更廣闊,巴士和地鐵廣告網(wǎng)絡(luò)交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)意味著廣告能夠同時在地鐵和公交兩個終端播放,客戶也是受益者?！?/p>
李利民一直強調(diào)不同于以往的并購,華視傳媒與DMG之間將是徹底的整合。陳廉義解釋,所謂徹底的整合就是從人到機制全部融合統(tǒng)一:一套系統(tǒng)、一個模式、一個管理團(tuán)隊。
而坊間議論最多的莫過于對DMG內(nèi)容制作的整合。曹嘉泰是DMG的第四代掌門人,在其任職期間,DMG開始重視內(nèi)容,推出植入式廣告,商業(yè)模式轉(zhuǎn)為“系統(tǒng)+內(nèi)容+廣告”。北京地鐵4號線視頻新媒體是DMG商業(yè)模式的綜合體現(xiàn),屏幕同步顯示列車信息、時間、娛樂節(jié)目,中英文5秒切換一次。這種模式使得DMG成立六年后首次盈利,2008年度廣告營收突破1億元人民幣,贏利500萬元人民幣。
至于這種商業(yè)模式是否能夠被華視傳媒保留的確是一個疑問。同為民營移動電視運營商(沒有廣電背景),華視傳媒一直采取與DMG、世通華納不同的運作模式,并不涉足內(nèi)容和系統(tǒng),而且從不諱言自己就是廣告商。梳理華視成功的經(jīng)驗不難看出,正是由于他們“把屬于廣電的留給廣電”,聯(lián)合各地廣電部門開辦合資企業(yè),解決市場占領(lǐng)和內(nèi)容提供等問題的模式才使得其作為后來者居上。
“對于DMG的內(nèi)容優(yōu)勢,我想我們會保留下來,但至于是我們自己做還是外包給節(jié)目公司做,還要進(jìn)一步論證。”
DMG與眾不同之處在于其技術(shù)出身的血統(tǒng),其前身是一家軟件公司,并在2002年成功研發(fā)全國首個乘客信息系統(tǒng)(PIS), 2002年10月即在上海地鐵1號線安裝完成,投入使用?！八麄兊募夹g(shù)很先進(jìn),比我們先進(jìn)一些,這恰好可以增強我們在技術(shù)領(lǐng)域的實力,同時也節(jié)省很多技術(shù)引進(jìn)的費用。”
“DMG其實是一家很優(yōu)質(zhì)的公司,比如他們的財務(wù)也很先進(jìn),我們都是在用金蝶的財務(wù)系統(tǒng),但他們在某些模塊的應(yīng)用上比我們成熟。”
此外,陳廉義更為看重的是DMG所涉及但是華視傳媒并沒有開拓的互聯(lián)網(wǎng)新媒體業(yè)務(wù)。“合并后華視傳媒可以借勢發(fā)展新媒體業(yè)務(wù),而且我們很看好這塊?！睙o論是陳廉義還是在外界看來,這次并購華視傳媒收益甚豐。美林在報告中指出,華視傳媒此項并購是一項有長期意義的舉措。研究機構(gòu)預(yù)測通過此項收購華視的市場份額有望再提升10至15個百分點。
不過親身經(jīng)歷雷曼兄弟破產(chǎn)并被野村證券收購的陳廉義還是表現(xiàn)出了財務(wù)人應(yīng)有的謹(jǐn)慎,“我們會在銷售人員的整合上付諸較多的精力,這可能是惟一的難點?！蹦壳半p方已經(jīng)開始整合,陳廉義希望在2010年3月底之前完成,至于整合后的協(xié)同效應(yīng)將在2010年末有所體現(xiàn)。
新人新任務(wù)
2009年5月,華視第一任CFO劉丹帶著推動上市的光環(huán)宣布以個人原因離職。這也標(biāo)志著已經(jīng)完成上市之后的華視傳媒進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。
陳廉義是在今年6月份加入華視傳媒的。與前任CFO不同,陳廉義最初加入華視時并未帶給大家很大的想像空間。直到這次收購公布之后,人們才恍然大悟李利民當(dāng)時全球招聘CFO的良苦用心。
China venture的數(shù)據(jù)顯示,2005年,戶外新媒體行業(yè)共有八起投資案例,金額共達(dá)5660萬美金;2006年,投資案例出現(xiàn)17起,涉及金額升至2.67億美金;2007年,這個領(lǐng)域的投資案例更是達(dá)到26起,涉及投資金額突破3.7億美金。易凱資本CEO王冉在接受媒體采訪時公開表示,戶外新媒體的整合是必然的,3〜4年來,VC、PE對這個行業(yè)過度投資,現(xiàn)在是一個釋放的時機。
同時,中國移動電視廣告的市場規(guī)模卻是逐年遞增,2009年上半年已達(dá)到7.88億元,同比增長56%。從2008年到2009年,中國移動電視廣告市場規(guī)模增長速度已超過戶外電子屏整體市場規(guī)模的發(fā)展速度。
在陳廉義看來,這個行業(yè)開始進(jìn)入大規(guī)模的整合時期,由于金融危機的打擊,一些中小公司已經(jīng)捉襟見肘,快魚吃慢魚是一個殘酷的但是必須的競賽。而在這場行業(yè)整合大戰(zhàn)之中,華視傳媒作為移動終端領(lǐng)域惟一的上市公司將扮演怎樣的角色?今年這個戶外媒體領(lǐng)域涉及金額最大的并購案例或許已經(jīng)可以說明。
談及以后是否還會進(jìn)行并購,陳廉義表示,要看此次整合的效果,如果效果很好的話,也許近期就不會再考慮,當(dāng)然公司并不排除未來繼續(xù)并購的可能。
雖然此次收購備受好評,但是挑剔的投資者卻不容忽視。
接下來,如何與投資者溝通,費用和成本的攤銷成為陳廉義的重任之一。“投資者很信任數(shù)據(jù)。這些成本的確會在之后的財報中有所體現(xiàn),不過投資者理解長期和短期的關(guān)系,我所要做的就是向他們展示詳細(xì)的預(yù)測,每一步都精確的計算,這樣他們會看到在什么時間收益,收益多少,付出多少?！标惲x表示現(xiàn)在他正在做的就是這項工作,預(yù)計12月初將把詳細(xì)的預(yù)案提交給投資者。
第7篇：近期上市公司并購案例范文
新年的第一個交易日，就傳出好消息：京滬高鐵將于今年6月通車。一石激起千層浪，高鐵相關(guān)概念股在股市中一騎絕塵，成為當(dāng)天最為風(fēng)光的板塊。高鐵盛宴已然開始，而盛宴之下，誰將狂歡?
高鐵四面開花
1月4日，鐵道部部長在全國鐵路工作會議上表示，今年我國高速鐵路運營總里程將突破1.3萬公里，初步形成覆蓋面更廣、效應(yīng)更大的高鐵網(wǎng)絡(luò)。
表示，今年全國鐵路安排基本建設(shè)投資7000億元，新線鋪軌7935公里，復(fù)線鋪軌6211公里，新線投產(chǎn)7901公里，復(fù)線投產(chǎn)6861公里，電氣化投產(chǎn)8800公里。
今年安排新開工項目70個，其中高鐵和城際鐵路項目15個，區(qū)際干線和煤運通道項目26個。
除此之外，中國高鐵還鋪到了國外。自2011年開始，一條從中國出發(fā)，沿途經(jīng)過老撾、泰國、馬來西亞，最終到達(dá)新加坡的高鐵線路開始建設(shè)。這將是中國高鐵企業(yè)的下一個增長點。
按照《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，在“十二五”期間，我國鐵路建設(shè)將維持大規(guī)模投入，投資額保持在每年7000億元左右，共計約3.5萬億元，相比“十一五”期間的2.2萬億元投資，增加了1萬多億元。
基金看好高鐵前景
隨著高鐵興建的全面開花，高鐵行業(yè)也由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衍生為新興產(chǎn)業(yè)。這一身份的轉(zhuǎn)變使得基金經(jīng)理對高鐵刮目相看。
“高鐵現(xiàn)在是機構(gòu)最為關(guān)心的熱點之一，我們也很認(rèn)同它的前景?！遍L城久富基金經(jīng)理楊建華表示，高鐵在國內(nèi)的建設(shè)投資會超出市場預(yù)期，對部分上市公司而言明顯存在市場機遇。與此同時，他還認(rèn)為，高鐵還存在出口拉動的因素。由于目前海外也掀起高鐵建設(shè)熱，而中國企業(yè)也在爭取一些國家的高鐵項目，因此高鐵技術(shù)、高鐵產(chǎn)品的出口前景也是比較樂觀的。
“更多應(yīng)關(guān)注那些傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合較好的股票?！蹦戏絻?yōu)選價值基金經(jīng)理談建強的觀點在基金經(jīng)理中頗具代表性。他認(rèn)為，在新興產(chǎn)業(yè)高估值的背景下，此類傳統(tǒng)、新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合類的股票，現(xiàn)已經(jīng)具備一定安全邊際和成長彈性。
因此，高鐵板塊被基金經(jīng)理給予重資配置也是較為普遍的現(xiàn)象。如近期走強的中國北車、中國南車此前已被基金經(jīng)理重倉持有，其中諾安基金在去年三季度增持中國北車3100萬股，同期還大幅增持中國南車至8000萬股。而華寶興業(yè)則在鐵路配件領(lǐng)域大舉布局，華寶興業(yè)旗下基金去年三季度增持了晉西車軸、南方匯通等兩只鐵路零配件股。
“兩車”首當(dāng)其沖
“鐵路越鋪越長，上市公司越來越多，生意越做越大?！笔墙陙碇袊F路交通運輸行業(yè)發(fā)展的真實寫照。
而這寵大的市場和壯大的家族中，高鐵車輛和配件板塊無疑是首當(dāng)其沖受益的。事實上，以中國南車、中國北車為代表的高鐵龍頭企業(yè)，在過去的2010年斬獲頗豐，并且在今后幾年仍將處于跨越式發(fā)展階段。
根據(jù)中國南車2010年三季報顯示，截至9月底，公司實現(xiàn)營業(yè)收入431億元，同比增長47％。另根據(jù)公開資料計算，中國南車目前在手訂單已接近1000億元，公司全年收入超過600億元基本已成定局。
中國南車旗下表現(xiàn)同樣不俗的還有中國南車株機公司和南車株洲電力機車研究所，它們的發(fā)展也搭上了高速鐵路的“快車”。南車株機表示，公司明確提出在“十二五”期間，預(yù)計實現(xiàn)2012年200億元、2015年400億元的戰(zhàn)略目標(biāo)。南車株洲所是中國第一臺電力機車誕生地，2010年銷售收入達(dá)到100.018億元，同比增長62％。令人矚目的是，南車株洲所還擁有南車時代電氣、時代新材兩家上市公司，2008年還以不到1億元的價格收購了世界第六大半導(dǎo)體公司――英國丹尼克斯，成為中國軌道交通行業(yè)首次跨國并購案例。
中國北車也不甘示弱。截至2010年末，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，中國北車目前在手訂單約為1400多億元，可以滿足未來幾年的發(fā)展需求。
非但如此，“兩車”還將生意做到了國外。2010年上半年，中國南車海外簽約額比上年同期增長兩倍多。2010年12月，中國南車與通用電氣簽署合作框架協(xié)議，兩家公司將共同投資5000萬美元，在美國成立合資公司(雙方各持股50％)，競標(biāo)美國佛羅里達(dá)、加利福尼亞兩州的高鐵項目。
同年12月，中國北車宣布與法國阿爾斯通進(jìn)行戰(zhàn)略合作，共同進(jìn)軍海外高鐵市場。隨后，中國北車宣布，首批6臺全球窄軌線路功率最大機車運抵新西蘭，成為我國自主創(chuàng)新內(nèi)燃機車首次出口發(fā)達(dá)國家的成功案例。
在二級市場上，中國南車和中國北車表現(xiàn)強悍。去年，在上證指數(shù)下跌14.31％的前提下，中國南車上漲32.69％，中國北車上漲15.66％。2011年開盤第一天，中國北車直奔漲停，中國南車幾乎漲停，次日繼續(xù)大漲。
三大板塊沾親帶故
事實上，除了中國南車和中國北車近來出盡風(fēng)頭，與高鐵沾親帶故的相關(guān)板塊表現(xiàn)均不俗。
首先，高鐵車輛及配件板塊。2011年高速車輛以及相關(guān)配件設(shè)備將進(jìn)入集中交付期，動車車輛制造企業(yè)、動車配件制造企業(yè)將明顯受益于高速車輛的采購。同時由于客貨分離的方向，將使更多的高效率大功率機車對現(xiàn)有的機車實現(xiàn)更新?lián)Q代。除中國南車、中國北車外，可關(guān)注晉西車軸和太原重工。
其次，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊。鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)備供應(yīng)商主要包括工程機械、水泥、軌道專用鋼鐵、軌道專用機床等，尤其是鐵路專用設(shè)備供應(yīng)商相關(guān)公司值得投資者密切關(guān)注，如晉億實業(yè)、時代新材以及主要生產(chǎn)防水材料的東方雨虹等。
第8篇：近期上市公司并購案例范文
從4月中旬開始，連續(xù)幾個周末，劉強東都在旅行中渡過。從成都錦里的美食、北京郊區(qū)的釣塘，到翡翠島上的烤肉和葡萄酒，劉強東都以略顯興奮的語氣，將自己的行程圖片在微博上不斷貼出。
作為京東商城董事局主席兼CEO，劉強東有充足的理由犒勞自己：就在4月1日，劉強東對外宣布，京東已經(jīng)完成總金額高達(dá)15億美元的最新一輪融資，其中已到帳11億。
這是迄今為止，中國互聯(lián)網(wǎng)市場上單筆金額最大的融資，更超過多家公司的IPO（首次公開上市）融資額，甚至一些素來沉穩(wěn)的PE負(fù)責(zé)人，都以“他們瘋了”來形容對此次交易的難以置信。
這筆錢或許“燒”不了太久。在京東已公開的計劃中，未來5年內(nèi)將花費100億到200億元建設(shè)一個覆蓋全國的物流系統(tǒng)，其中僅2011年，就將開工建設(shè)7個一級物流中心和25個二級物流中心。此外，技術(shù)研發(fā)以及鞏固市場地位的營銷推廣，也將為京東帶來大筆開支。
不過，還有IPO呢。自2010年以來，中國電子商務(wù)的融資市場已經(jīng)瘋狂升溫，雖然很多人認(rèn)為，這是一個即將破裂的巨大泡沫，但只要趕在投資人們改變主意之前IPO，京東還有希望創(chuàng)造一個更天價的融資“奇跡”。
這件事其實并不困難。去年12月，京東的競爭對手當(dāng)當(dāng)網(wǎng)就才完成IPO，融資2.72億美元，意味著高達(dá)103倍的首發(fā)PE（市盈率）――與之對比的是，中國A股市場上50倍以上的PE已經(jīng)足以讓機構(gòu)和股民膽戰(zhàn)心驚。
現(xiàn)在，唯一的問題是，如果在這之前，電子商務(wù)的資本泡沫就已經(jīng)破裂，誰來為京東投資下一筆錢？
這也是中國超過20000家電子商務(wù)企業(yè)中，絕大多數(shù)公司老板都需要思考的問題。
風(fēng)投的瘋投：“他們真的瘋了”
京東和劉強東的融資趕上了一個最好的時間―― 從2010年開始，電子商務(wù)融資開始“井噴”。
據(jù)獨立研究機構(gòu)中國電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)，在2010年，中國電子商務(wù)僅B2C領(lǐng)域，已披露的投融資就有42起，其中風(fēng)險投資35起，總額逾5.5億美元；IPO兩起，募資總額3.89億美元；網(wǎng)站并購5起；在網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購領(lǐng)域則有12起投資、2起并購案例。
而在今年1-4月，至少已經(jīng)有7家電子商務(wù)公司獲得融資，總金額高達(dá)近18億美元（包括京東的15億）。
以上數(shù)據(jù)已高于過去數(shù)年總和：據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，在2006-2009年期間，中國電子商務(wù)領(lǐng)域總共才有95例投資案，投資金額6.04億美元。
其中，不乏讓資深投資人士都為之驚訝的案例。除了京東的天價融資和當(dāng)當(dāng)?shù)?03倍市盈率，上線時間不足1年的拉手網(wǎng)，2010年12月就已獲得高達(dá)5000萬美元的巨額融資，麥考林IPO、凡客誠品第五輪融資等案例的融資金額也都超過了1億美金。
“他們真的瘋了，這不是風(fēng)投，而是瘋投”一位PE負(fù)責(zé)人說，電子商務(wù)企業(yè)的估值被炒得太高，投資風(fēng)險已經(jīng)急劇增大。
盡管如此，仍然不乏人愿意做接棒者。
“今年的投資可能還會更多?！币晃伙L(fēng)險投資機構(gòu)合伙人向記者透露，現(xiàn)在電子商務(wù)所有細(xì)分領(lǐng)域較好的公司，乃至淘寶等平臺上做得最出色的網(wǎng)店，都已經(jīng)被機構(gòu)“盯死”，“每個領(lǐng)域的前三基本上都至少有10家機構(gòu)在持續(xù)關(guān)注?！?/p>
與此同時，更多的民間游資也在不斷涌進(jìn)。
“現(xiàn)在每個月都有兩三撥人找我咨詢項目，問我說籌了幾千萬，想做某某領(lǐng)域的電子商務(wù)，行不行？”一位知名電子商務(wù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)國家周刊》記者說，這些人大多數(shù)都是其他的關(guān)聯(lián)行業(yè)，甚至是完全不懂電子商務(wù)的傳統(tǒng)行業(yè)的人。
血戰(zhàn)電商
在融資增加同時，數(shù)之不盡的新公司也在瘋狂涌入，令電子商務(wù)市場形勢愈發(fā)混亂。
首當(dāng)其沖的是以各大門戶為首的互聯(lián)網(wǎng)大佬們。
2011年4月7日，盛大宣布推出團(tuán)購導(dǎo)航網(wǎng)站團(tuán)友匯，正式殺入互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)購市場。在此之前，百度、騰訊、搜狐、新浪、網(wǎng)易均已有所布局。
與此同時，上下游的關(guān)聯(lián)企業(yè)也在“拓展藍(lán)?！保热缫恢北浑娮由虅?wù)企業(yè)倚為泰山的物流巨頭，就已經(jīng)摩拳擦掌欲一展身手。據(jù)行業(yè)媒體報道，申通快遞的電子商務(wù)平臺已在杭州開始籌建；圓通速遞與全國工商聯(lián)合作的電子商務(wù)平臺將于近期簽約，預(yù)計最快9月上線；韻達(dá)貨運也計劃自建電子商城，并開發(fā)獨立的第三方支付系統(tǒng)。
一位VC負(fù)責(zé)人也表示，很多在標(biāo)準(zhǔn)化、上下游配套等環(huán)節(jié)都不完善的，還并不適合發(fā)展電子商務(wù)的領(lǐng)域，都已經(jīng)有大量的公司涌現(xiàn)，“這些公司大多都必死無疑?！?/p>
最慘烈的搏殺則集中在團(tuán)購領(lǐng)域。據(jù)易觀國際的不完全統(tǒng)計，中國2010年3月還僅有127家團(tuán)購網(wǎng)站，到當(dāng)年底就已達(dá)到近2000家，而據(jù)業(yè)內(nèi)人士估測，到2011年4月，國內(nèi)團(tuán)購網(wǎng)站可能已超過4000家。
不過，在激烈的大浪淘沙后，團(tuán)購公司的死亡率也將最大。美團(tuán)副總裁王慧文，4月22日就在艾瑞咨詢年度高峰會議上表示，“我們的判斷是，服務(wù)類的團(tuán)購網(wǎng)站在今年年底只會剩下最多5家?！?/p>
燒錢式生存
資金的充裕和競爭的激烈，直接導(dǎo)致電子商務(wù)企業(yè)們陷入以燒錢換市場的惡性競爭。
最先獲益的是廣告商。大量的公司和熱錢涌入下，廣告市場的價格已經(jīng)被暴炒，風(fēng)險投資們的真金白銀，在電子商務(wù)公司的手中轉(zhuǎn)了一圈，大部分就已直接進(jìn)入了廣告商的錢包。
據(jù)公開信息，凡客誠品今年計劃投放超過10億元廣告、拉手網(wǎng)計劃投入2億元、趕集網(wǎng)僅姚晨廣告就宣稱投入4億，團(tuán)寶網(wǎng)廣告投放預(yù)算計劃達(dá)5.5億元……恍如一夜之間，團(tuán)購公司的廣告就已迅速的占領(lǐng)了電視、報紙、電梯間、地鐵口和每一個互聯(lián)網(wǎng)站。
一位電子商務(wù)企業(yè)人士透露，從去年底至今的短短3個月中，戶外廣告、關(guān)鍵詞搜索、網(wǎng)盟、導(dǎo)航站展示廣告等渠道的價格已經(jīng)全面暴漲，漲幅從30%至400%不等，甚至是有價無市。
“就目前來看，電子商務(wù)網(wǎng)站的客戶主要還是依賴廣告，其中百度關(guān)鍵詞、網(wǎng)盟等渠道帶來的定單更多，價格也更便宜，戶外媒體、展示廣告等渠道則主要用于品牌形象的建立和宣傳?！痹撊耸空f，“但現(xiàn)在，無論哪種廣告，價格都已經(jīng)水漲船高?！?/p>
“比如互聯(lián)網(wǎng)的展示廣告，以前都是按位置按包年賣的，如果搶不到一年都是別人用，所以大家去年底都在搶，但現(xiàn)在別人已經(jīng)不再是一年一簽，而是只簽一季度甚至一個月，因為搶位置的人太多了，一個月以后價格又漲了?！痹撊耸空f，甚至一些房地產(chǎn)商開盤準(zhǔn)備買廣告?zhèn)儠r才發(fā)現(xiàn)，好的位置已經(jīng)全被電子商務(wù)公司們搶光了。
“這些公司的用戶規(guī)模和交易額都必須依靠廣告，即使明知虧本，也必須要投，大家比的是已經(jīng)變成誰先撐不住?！痹撊耸吭u論說。
這意味著，由于成本的增加，電子商務(wù)網(wǎng)站從自身經(jīng)營能維持平衡甚至盈利，變成只能依靠融資維持燒錢式生存，一旦融資出現(xiàn)問題，則隨時有可能因資金鏈斷裂而猝死。
新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫
很多人認(rèn)為，電子商務(wù)的融資形勢并不會在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)變風(fēng)向。
“就國內(nèi)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)本身來說，目前不是過熱，而是欠熱。”一位部委下屬研究機構(gòu)專家表示，2010年所有網(wǎng)上交易的總額，還只占到全社會總額的3%，有很大的增長空間，同時，基于全球競爭與深化合作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等原因，電子商務(wù)將得到政策大力扶持，市場也在快速增長。
而根據(jù)記者獲得的工信部牽頭，發(fā)改委等9部委聯(lián)合制定的《電子商務(wù)“十二五”規(guī)劃》草稿，電子商務(wù)已被列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，并計劃在2015年在國民經(jīng)濟(jì)和社會各領(lǐng)域形成普遍應(yīng)用，并達(dá)到15萬億的年交易額，其中網(wǎng)絡(luò)商品和服務(wù)市場交易規(guī)模達(dá)到1.5萬億元。
截止到2010年12月，中國電子商務(wù)市場交易額為4.5萬億。
不過，很多投資領(lǐng)域人士都認(rèn)為，電子商務(wù)行業(yè)的融資收縮將只是時間問題，甚至已經(jīng)出現(xiàn)苗頭。
“用極端的情況來說，如果美國的資本市場發(fā)生變動，風(fēng)險投資和海外IPO就將受到影響，國內(nèi)電子商務(wù)企業(yè)的融資渠道就可能出問題?！蹦砎C機構(gòu)合伙人士說，這是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都存在的癥結(jié)，但目前電子商務(wù)的危險最大。
然而，隨著Facebook、Twitter、Groupon、Zynga等科技公司股價估值的急劇攀升。全球新一輪科技泡沫的質(zhì)疑聲音正接踵而至，10年前的互聯(lián)網(wǎng)市場崩盤有可能在不久后重演，甚至巴菲特都已經(jīng)表示，“絕大部分社交網(wǎng)站估值過高，投資者要警惕?！?/p>
更重要的是, 分析人士認(rèn)為，過去1年來，互聯(lián)網(wǎng)公司估值被不斷推高的另一個關(guān)鍵，是美聯(lián)儲的定量寬松政策。這一旨在刺激美國經(jīng)濟(jì)的定量寬松貨幣政策，支撐了美國資本市場，并驅(qū)使大量的“熱錢”流向其他國家，中國電子商務(wù)市場的融資熱潮也受益于此。
但這帶來的風(fēng)險在于，過高的估值和大量的熱錢涌入，已經(jīng)令電子商務(wù)市場形成一個巨大的資產(chǎn)泡沫，一旦美國的貨幣政策收緊，熱錢反向流動，互聯(lián)網(wǎng)公司們的高估值就很可能應(yīng)聲回落，并因資金鏈的緊縮甚至斷裂，出現(xiàn)新一輪的產(chǎn)業(yè)寒冬。
“很多人都會找理由，比如中國市場與美國市場之間，上世紀(jì)末與現(xiàn)在之間有多少不一樣，試圖說明互聯(lián)網(wǎng)的新一輪泡沫并不存在，但這些其實都并不重要，關(guān)鍵在于互聯(lián)網(wǎng)公司有錢來自哪里?！币晃煌顿Y人士說，在微博、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視頻等新應(yīng)用建立成熟的商業(yè)模式與市場格局、有穩(wěn)定的收入與現(xiàn)金流、不再依賴燒錢之前，泡沫的風(fēng)險都將一直存在，“估值越高，泡沫就越大，越危險?！?/p>
未雨綢繆貯備過冬
事實上，面對即將到來的泡沫，先知先覺的部分電子商務(wù)公司們已經(jīng)開始未雨綢繆。
樂淘副總裁陳虎告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，早在此前，樂淘就已經(jīng)儲備了大量現(xiàn)金，并以代銷模式等戰(zhàn)略，最大限度地降低公司的資金消耗，一旦出現(xiàn)行業(yè)變動，樂淘只需要調(diào)整推廣投放成本，即可以確保公司盈利，在泡沫后活下去。
而從3月底開始，京東、拉手網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)?shù)裙?，都“默契”地宣布，因為廣告費用上漲過于瘋狂，將開始撤下廣告用于讓利、改善服務(wù)、完善物流等環(huán)節(jié)。
“風(fēng)險投資的投向也已經(jīng)越來越謹(jǐn)慎，”一位VC負(fù)責(zé)人說，過去1、2年風(fēng)險投資更多是“廣撒網(wǎng)”，現(xiàn)在就是“重點盯防”，領(lǐng)先的公司不愁融資，但中小企業(yè)要融資的難度將不斷增大，最終大量出局。
“事實上，我們現(xiàn)在更希望泡沫盡快擴大，盡快破滅。”一家領(lǐng)先電子商業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，這一輪泡沫就是一場優(yōu)勝劣汰。
“未來3〜5年甚至更短的時間內(nèi)，就會產(chǎn)生大規(guī)模的擠壓公司估值的過程，可能90%甚至更多的公司都會受到打擊，但越是這個時候，資本越會向優(yōu)秀者集中，對細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先者們來說，泡沫是否破滅都是一樣?！鄙鲜鋈耸勘硎?。
但對于更多的人來說，最擔(dān)心的則是，當(dāng)電子商務(wù)市場的泡沫破裂，會否會牽連SNS（社交網(wǎng)絡(luò)）、音視頻等業(yè)務(wù)，最終導(dǎo)致一場席卷整個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的大衰退？
這個懸念還需要時間來做答。對現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司們來說，或許能否趕在泡沫到來之前完成IPO，才是最考驗神經(jīng)的當(dāng)務(wù)之急。
第9篇：近期上市公司并購案例范文
延續(xù)2013年的BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)圈地運動，2014年整個互聯(lián)網(wǎng)仍將在BAT的大格局下，繼續(xù)轟轟烈烈地瓜分土地。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共完成并購案例44起，同比上升37.5%，涉及并購金額27.51億美元，比2012年的2.69億美元暴漲922.7%，而市場的買家主要是百度、阿里巴巴、騰訊三大龍頭企業(yè)。當(dāng)然，這三家的圈地運動也使得中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收購金額連創(chuàng)新高，這對中國的創(chuàng)業(yè)者來講也是一大福音。
2014年的另一個趨勢，就是各個傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的深度關(guān)聯(lián)。隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)逐步成熟，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力顯著提升，應(yīng)用服務(wù)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)整體實力進(jìn)一步加強，并形成橫向延伸、縱向深入、跨界融合發(fā)展的態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步的推動力量，其支撐地位的作用逐漸突顯?；ヂ?lián)網(wǎng)化將不再成為單獨的概念，而是所有行業(yè)都必須要去做的事。教育、汽車、商業(yè)、金融等各行各業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)深度關(guān)聯(lián)后，又將創(chuàng)造出更多的新模式、新服務(wù)、新機遇。這也更將成為投資的新熱土。2014年，無論是創(chuàng)業(yè)或是投資，都非?；钴S，同時都將發(fā)生新的變化趨勢?！吨袊?jīng)營報》特此開設(shè)創(chuàng)投版，將最新的創(chuàng)業(yè)、投資信息帶給讀者，關(guān)注VC/PE的投資動向，關(guān)注國內(nèi)外資本市場走勢，關(guān)注最新、最酷的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，為投資者與創(chuàng)業(yè)者搭建一個平臺。
本期我們將TMT領(lǐng)域的熱詞進(jìn)行梳理，《2014創(chuàng)投吸金預(yù)測》，希望能夠幫助投資者、創(chuàng)業(yè)者更理性地進(jìn)行選擇。
智能家電：
快速成長前期
可穿戴設(shè)備：
培育期
2013年BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)三巨頭的圈地主要是圍繞O2O展開。百度地圖+糯米團(tuán)、阿里巴巴+高德地圖+美團(tuán)、騰訊地圖+大眾點評形成O2O基本戰(zhàn)局。最近的嘀嘀打車和快的打車的價格大戰(zhàn)，也可見巨頭們對于O2O市場的重視以及勢在必得的決心。在2014年，O2O還將會是市場上當(dāng)仁不讓的第一熱點。由于電商、云計算、支付等O2O的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)已經(jīng)逐漸成熟，O2O進(jìn)入到爆發(fā)期，開始精耕細(xì)作。線上和線下結(jié)合將會創(chuàng)造出更多的商業(yè)模式和服務(wù)形態(tài)，影響甚至是推翻更多的傳統(tǒng)行業(yè)。O2O有兩個理由吸引投資者：一是涵蓋范圍大，幾乎涉及所有行業(yè)，可投資的項目多。二是前景好，創(chuàng)新的模式未來有望產(chǎn)生出大型企業(yè)。目前所有的投資機構(gòu)都在四處尋找好的O2O項目。
O2O：
爆發(fā)期
美國視頻網(wǎng)站Netflix出品的《紙牌屋》，成為影視業(yè)大數(shù)據(jù)應(yīng)用的經(jīng)典案例，也再次帶紅這一概念。與O2O相似，大數(shù)據(jù)涉及所有行業(yè)，也會給所有行業(yè)帶來顛覆性的改變。比如網(wǎng)絡(luò)興趣追蹤、購物習(xí)慣、智能機器人、智慧城市、智能物流、數(shù)字醫(yī)療、智能交通等多個領(lǐng)域都在大數(shù)據(jù)的應(yīng)用引領(lǐng)下發(fā)生著巨大變革。2013年國內(nèi)外資本市場上的大數(shù)據(jù)概念都受到追捧，投資、收購案例非常多。2014年大數(shù)據(jù)公司持續(xù)受到市場各方的青睞，大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)類的公司都將保持高速增長。大數(shù)據(jù)概念被客戶接受非?？?，現(xiàn)在各行各業(yè)的CEO都很注重用大數(shù)據(jù)幫助完成企業(yè)決策。不過，大數(shù)據(jù)到底怎么做？未來的數(shù)據(jù)挖掘能夠創(chuàng)造出什么新的業(yè)態(tài)？這些還不清楚，大數(shù)據(jù)的發(fā)展只是初級階段，還停留在數(shù)據(jù)分析的層面。潛在的市場需求巨大，大數(shù)據(jù)可創(chuàng)新的領(lǐng)域還非常廣闊。
大數(shù)據(jù)：
快速增長期
互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)家電的碰撞，將會產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。一邊是以小米、樂視為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不斷以新技術(shù)、新價格改寫家電的標(biāo)準(zhǔn)。另一邊是長虹、TCL、創(chuàng)維等傳統(tǒng)家電企業(yè)意識到危機，紛紛轉(zhuǎn)型，推出自己的新概念產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)與家電產(chǎn)業(yè)的競爭與合作中，會產(chǎn)生出很多創(chuàng)新的產(chǎn)品、應(yīng)用、服務(wù)，現(xiàn)在只是兩個產(chǎn)業(yè)碰撞初期。最典型的例子就是，私幕基金KKR在2013年10月宣布以34億元人民幣入股青島海爾(600690.SH)，隨后阿里巴巴以近30億港幣注資海爾。今后智能家電將逐步由概念炒作轉(zhuǎn)向具有產(chǎn)品競爭力的公司之間的競爭。智能家電這個趨勢不會變，互聯(lián)網(wǎng)與家電的融合度也會越來越高。不過現(xiàn)在還處于過度階段，快速成長的前期。
在線教育：
快速上升期
從谷歌眼鏡開始，可穿戴設(shè)備成為熱點話題。2014年初的美國消費電子展上還專門開辟了可穿戴設(shè)備展區(qū)，智能眼鏡、智能腕帶、智能手表紛紛現(xiàn)身。國際上，以谷歌、三星為代表，國內(nèi)以華為、中興為代表，大企業(yè)已經(jīng)紛紛推出自己的產(chǎn)品。同時，更多的創(chuàng)業(yè)公司也在向這個方向努力，深圳就已經(jīng)涌現(xiàn)出一批做可穿戴設(shè)備的小企業(yè)。但這類產(chǎn)品對技術(shù)要求比較高，目前的產(chǎn)品都沒有很好的用戶體驗，產(chǎn)品的智能化應(yīng)用并不成熟。即使是谷歌推出的眼鏡、三星推出的手表，消費者似乎也都不太買賬。同時，有些大企業(yè)存在明顯優(yōu)勢，投資者不會輕易進(jìn)入。相對于這一概念的火爆程度，可穿戴設(shè)備會吸引一定的投資，但遠(yuǎn)不到“火爆”的程度。
汽車電子：
平穩(wěn)增長期
云計算已經(jīng)講了很多年，整個產(chǎn)業(yè)鏈上的很多企業(yè)都做了很多創(chuàng)新。特別是過去幾年，在中國各地掀起投資數(shù)據(jù)中心的熱潮，云計算的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)基本完善。接下來該開始向應(yīng)用層面大力拓展。云計算有兩個大方向：一是面向個人應(yīng)用，這一領(lǐng)域的創(chuàng)新比較活躍，也吸引了各類風(fēng)險投資的注意力。在2014年這依然是投資的重點。二是面向企業(yè)級的云計算應(yīng)用。在2013年，微軟、IBM、亞馬遜三大國際云計算巨頭先后正式進(jìn)入中國，更是給中國的企業(yè)云計算添了一把火。總體講，云計算已經(jīng)得到各方認(rèn)何，客戶需求已激發(fā)出來，同時技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)趨于完善，在2014年投資將向云計算的應(yīng)用層面轉(zhuǎn)移，資本的涌入也能幫助企業(yè)創(chuàng)造更多的新的云計算應(yīng)用，云計算的普及度進(jìn)一步提高。
云計算：
快速成長期
游戲是所有應(yīng)用中變現(xiàn)最快的一項業(yè)務(wù)，現(xiàn)金來得快，贏利模式很清晰。游戲領(lǐng)域用戶是一種非理性消費，即使是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時候，游戲也會有比較好的財務(wù)回報。據(jù)不完全統(tǒng)計，A股市場上，2013年以來，有近45家上市公司發(fā)起游戲相關(guān)的產(chǎn)業(yè)并購重組與合作事項，其中27次涉及手游，涉及產(chǎn)業(yè)整合金額約170億元。雖然在2013年，手游引來瘋狂投資，出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，但游戲領(lǐng)域的投資熱會一直持續(xù)。游戲行業(yè)已經(jīng)發(fā)展多年，阿里巴巴在2013年進(jìn)入游戲領(lǐng)域，標(biāo)志著平臺競爭加劇，大企業(yè)開始對這一市場進(jìn)行洗牌，目前其已經(jīng)進(jìn)入整合階段。游戲市場總體格局相對成型，未來還會有一些小的爆發(fā)點存在較好投資機會。
端游、頁游和手游：
成熟期
2月25日，李學(xué)凌聯(lián)手雷軍，對外宣稱YY砸10億元顛覆英語培訓(xùn)業(yè)。此前，2月17日，在線英語學(xué)習(xí)機構(gòu)麥奇教育獲得阿里巴巴等風(fēng)投機構(gòu)近1億美元。近日又有消息稱，一起作業(yè)網(wǎng)近期將完成2000萬美元C輪融資，老虎基金和DST或參與本輪投資，且估值高達(dá)1億美元。在線教育市場迎來快速上升期。在線教育市場已經(jīng)存在多年，近年隨著基礎(chǔ)設(shè)施成熟，國外也有一些成功的商業(yè)模式可以借鑒，中國的在線教育市場又迎來新一輪小。有兩個因素長期制約這個市場：一是一二線城市擁有很好的教育資源，在線教育需求沒有被激發(fā)出來。二是線上的優(yōu)質(zhì)教師資源非常有限，使得質(zhì)量不高。
