談知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露問題

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[摘要]近年來，國內(nèi)掀起了資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮，知識產(chǎn)權(quán)證券化不僅可以推動(dòng)金融市場的發(fā)展，還有助于企業(yè)重視知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展。但是目前有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露的規(guī)范不盡如人意，間接影響到我國證券化發(fā)展步伐。從知識產(chǎn)權(quán)的特殊性入手，對基礎(chǔ)資產(chǎn)、未來現(xiàn)金流預(yù)測、信用增級和存續(xù)期的信息披露工作做出分析，提出相關(guān)對策建議。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；知識產(chǎn)權(quán)證券化；信息披露

一、資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是一種將未來能夠穩(wěn)定獲得一定收益的資產(chǎn)經(jīng)過篩選，并對其進(jìn)行重新配置，構(gòu)建一個(gè)完全能夠支持證券化項(xiàng)目的資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池在未來幾年內(nèi)產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流進(jìn)行償還，運(yùn)用信用擔(dān)保、分級發(fā)行等手段提高證券化項(xiàng)目的信用質(zhì)量和等級，最后成功發(fā)行以便于達(dá)到籌資目標(biāo)的一種業(yè)務(wù)活動(dòng)。近三年來，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量與發(fā)行金額逐步上升，2018年企業(yè)資產(chǎn)證券化新發(fā)行694單，總額超過954億元。2019年，延續(xù)了快速增長的勢頭，新一輪發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化1033單，發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額達(dá)到1108億元。2020年共計(jì)發(fā)行1473單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總額達(dá)到1571億元。我國逐漸向著知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國邁進(jìn)，國家和大中小企業(yè)更加重視知識產(chǎn)權(quán)的地位，走向了知識產(chǎn)權(quán)與金融相結(jié)合的發(fā)展道路。2017年，國務(wù)院在《國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》中明確指出并建議開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的企業(yè)融資證券試點(diǎn)項(xiàng)目，知識產(chǎn)權(quán)證券化融資在我國已經(jīng)逐漸開始嶄露頭角。2018年12月，文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS接連被國家批準(zhǔn)公開批準(zhǔn)發(fā)行。2019年8月，國務(wù)院正式明確提出“探索知識產(chǎn)權(quán)證券化”這一新興領(lǐng)域知識產(chǎn)權(quán)證券金融的重大戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向。國家的各項(xiàng)政策指導(dǎo)方針無疑促進(jìn)了基于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的企業(yè)發(fā)展道路，有助于企業(yè)探索更多的基于知識產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目的企業(yè)融資業(yè)務(wù)。作為一種國際創(chuàng)新型融資手段，知識產(chǎn)權(quán)證券化的順利實(shí)施和持續(xù)發(fā)展更加深入有利于豐富和不斷拓寬我國金融市場，促進(jìn)我國金融行業(yè)的健康發(fā)展，對于中小企業(yè)創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)也具有積極影響和重大意義。[1]

二、資產(chǎn)證券化信息披露概述

(一)我國相關(guān)法律制度及存在問題目前由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域與發(fā)達(dá)國家相比還處在不斷探索階段，盡管已經(jīng)成功發(fā)行了諸多優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，但是國家相關(guān)行業(yè)政策、法律規(guī)定及技術(shù)準(zhǔn)則、行業(yè)規(guī)范等制度尚未進(jìn)一步實(shí)施完善，就金融證券信息披露方面的相關(guān)制度和法律規(guī)定來看，目前主要制度是以《證券法》為依據(jù)，同時(shí)參考其他國家有關(guān)金融證券機(jī)構(gòu)發(fā)行公司資產(chǎn)證券化的信息披露的相關(guān)法律條款和法律規(guī)定，及其他需要參考上交所、深交所的資產(chǎn)證券化信息披露指引、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》《知識產(chǎn)權(quán)信息披露指引》等。[2]然而在實(shí)際業(yè)務(wù)中仍存在較多問題，不能很好的落實(shí)到知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)務(wù)上。例如，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第44條規(guī)定，若公司發(fā)生任何可能影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值或其對市場交易價(jià)格產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響而可能造成重大投資風(fēng)險(xiǎn)的事件，管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向持有者或持有該證券的其他合格機(jī)構(gòu)投資者公開進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露披露。[3]這樣的規(guī)定很可能導(dǎo)致管理人不會將預(yù)測信息披露的過于細(xì)致和深入，以防止造成自己承擔(dān)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)，就會導(dǎo)致披露內(nèi)容過于形式化。

(二)資產(chǎn)證券化信息披露與傳統(tǒng)證券比較資產(chǎn)證券化的信息披露無法和傳統(tǒng)證券信息披露一概而論。傳統(tǒng)的對于證券風(fēng)險(xiǎn)信息披露重點(diǎn)主要是集中在證券發(fā)行主體，主要指的是其經(jīng)營管理和相關(guān)各類風(fēng)險(xiǎn)因素的披露。[4]資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)信息披露實(shí)際上就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量是否符合證券化要求，資產(chǎn)池在發(fā)行后是否具備可以持續(xù)的穩(wěn)定收益，信用增級的可靠性以及是否能夠適度進(jìn)行增級，以及發(fā)行后對于后期資產(chǎn)管理，資金是否存在混同等方面的信息進(jìn)行披露。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)證券相比，交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，在發(fā)行和存續(xù)期間參與主體較多，各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，所以信息披露尤為重要。

(三)知識產(chǎn)權(quán)信息披露的特點(diǎn)及作用由于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)評級和增級等方式手段，將流動(dòng)性較差的知識產(chǎn)權(quán)未來的收益作為證券發(fā)行的基礎(chǔ)，因此對于知識產(chǎn)權(quán)證券化的披露，不止局限于表內(nèi)所需要披露的信息，還更多的應(yīng)該高度重視諸多表外信息披露。知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露涉及的內(nèi)容繁多，主要包括：知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)量信息、財(cái)務(wù)信息、法律信息、證券化風(fēng)險(xiǎn)信息等，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中披露的信息，應(yīng)在財(cái)務(wù)信息的基礎(chǔ)上，多收集并真實(shí)有效的披露非財(cái)務(wù)信息。信息披露對于知識產(chǎn)權(quán)證券化工作極其重要，首先，信息披露能夠減少信息不對稱帶來的影響，投資者能夠全面了解產(chǎn)品信息，提升投資信心，有助于證券化工作的順利進(jìn)行，企業(yè)也能夠順利融資；其次，識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性，使得有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露變得尤為重要，重視資產(chǎn)證券化信息披露也能夠有效減少因信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國證券化健康發(fā)展。在資產(chǎn)證券化過程中，信息披露有助于增加現(xiàn)金流預(yù)測結(jié)果的可靠性，有助于投資者和相關(guān)利益主體了解資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)信息。[5]知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)評估較一般資產(chǎn)證券化更為復(fù)雜，因?yàn)槠洳痪邔?shí)物形態(tài)，使得判斷難度提高。對無形資產(chǎn)適格性的篩選評估，以及判斷未來能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付本息是證券化成功的關(guān)鍵。在信息披露時(shí)應(yīng)著重對基礎(chǔ)資產(chǎn)信息以及現(xiàn)金流情況詳細(xì)披露，使得隱藏的風(fēng)險(xiǎn)降低，促進(jìn)投資者與企業(yè)之間的互動(dòng)與交流，投資者對證券化產(chǎn)品了解全面，使得投資信心增加，活躍資本市場，有利于企業(yè)籌資活動(dòng)順利進(jìn)行。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露分類

(一)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露未來還款來源的穩(wěn)定性取決于整個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)性資產(chǎn)質(zhì)量，是否能產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，因此對于知識產(chǎn)權(quán)的證券化而言，作為項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)就是判斷整個(gè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的最重要方面。知識產(chǎn)權(quán)證券化的特別之處也是亮點(diǎn)，就在于其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于無形資產(chǎn)，因此可以通過知識產(chǎn)權(quán)證券化盤活企業(yè)的無形資產(chǎn)，但這些無形資產(chǎn)往往表現(xiàn)為一種特殊的權(quán)力，并沒有明確地具備任何實(shí)物的形態(tài)；能夠給企業(yè)帶來收益但它們所帶來的收益多少具有很大的不確定性；其商業(yè)價(jià)值對于投資者來說，存在著明顯的預(yù)期性。知識產(chǎn)權(quán)無形性使得資產(chǎn)評估工作難度大，需結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)類型、市場反應(yīng)、用途等方面進(jìn)行信用評級；專有性涉及到權(quán)利歸屬是否明確；地域性、時(shí)間性以及可復(fù)制性涉及知識產(chǎn)權(quán)和剩余保護(hù)期限、資產(chǎn)池行業(yè)地域分布等。由于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作復(fù)雜，以及涉及到的法律限制較多，因此知識產(chǎn)權(quán)的信息對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露有較強(qiáng)的特殊性。1.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量披露作為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心，基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露是證券化風(fēng)險(xiǎn)信息披露的重要核心組成部分，知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)在信息披露時(shí)既需要全面具體地披露所有涉及到知識產(chǎn)權(quán)內(nèi)容的關(guān)鍵信息，又需要充分注意對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。知識產(chǎn)權(quán)具有無形性、專有性的基本特點(diǎn)，知識產(chǎn)權(quán)證券化的信息披露工作應(yīng)當(dāng)高度重視對權(quán)利狀態(tài)的披露，所屬權(quán)問題往往是知識產(chǎn)權(quán)糾紛爭議的焦點(diǎn)，如果在知識產(chǎn)權(quán)證券化期間，產(chǎn)生了諸如權(quán)利糾紛，涉及到法律訴訟，將會直接導(dǎo)致資金流的斷裂。對于共同參與創(chuàng)造的知識產(chǎn)權(quán)，應(yīng)事先確定好所屬權(quán)，關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)所屬權(quán)確定性文件予以公證公開，避免以后產(chǎn)生所屬權(quán)紛爭，影響證券化工作的順利進(jìn)行。知識產(chǎn)權(quán)往往涉及多方位專業(yè)領(lǐng)域，就版權(quán)來說，涉及電影著作音樂游戲等，專利方面涉及科技創(chuàng)新以及獨(dú)特的技術(shù)，商標(biāo)涉及領(lǐng)域更廣泛，投資者往往無法對眾多領(lǐng)域了解全面，大多依賴于信息披露的結(jié)果來進(jìn)行判斷，因此全面具體真實(shí)可靠的信息披露尤為重要，將方便以及影響投資者對知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品作出判斷。2.重視對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的可復(fù)制性，導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作在對資產(chǎn)池進(jìn)行評級時(shí)應(yīng)格外注意。在披露時(shí)注重知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)領(lǐng)先性、成熟度等知識產(chǎn)權(quán)內(nèi)在質(zhì)量相關(guān)信息。為防止核心技術(shù)等機(jī)密被泄露，涉及專利技術(shù)等，在獲取有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容的信息披露內(nèi)容，請專業(yè)機(jī)構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估價(jià)評級時(shí)，應(yīng)注意對專利技術(shù)的保護(hù)，可以由證監(jiān)會等公正獨(dú)立沒有利益牽扯的組織設(shè)立專門的評級機(jī)構(gòu)，在企業(yè)進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)證券化時(shí)，對知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估評級。一方面可以保障企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利不被侵犯，保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)；另一方面可以獲取資產(chǎn)池的真實(shí)信息，有效對證券化信息披露進(jìn)行監(jiān)管。

(二)現(xiàn)金流預(yù)測信息披露資產(chǎn)證券化的成功主要是依靠其產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)獲取收益的結(jié)果，以及獲得收益的整個(gè)過程是否穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)足夠低，將直接決定該項(xiàng)目是否為市場所認(rèn)可。從資產(chǎn)到證券的融資原理就是將一組資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流按照某種模式分解為一組證券上的現(xiàn)金流，[6]因此能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流是證券化成功與否的關(guān)鍵。預(yù)測性信息是指通過主觀分析來預(yù)測和估計(jì)一件事的未來可能結(jié)果?，F(xiàn)金流預(yù)測信息是主觀性與客觀性結(jié)合生成的結(jié)果，關(guān)于現(xiàn)金流預(yù)測說明信息的披露可以使知識產(chǎn)權(quán)證券化的進(jìn)行更加的客觀、真實(shí)、具體化。同時(shí)，對現(xiàn)金流預(yù)測信息的披露，也符合投資者和監(jiān)管部門的需求。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)證券化的未來現(xiàn)金流，分兩種形式，一種就是直接以某一個(gè)或多個(gè)專利、版權(quán)、商標(biāo)的未來收入作為現(xiàn)金流，也就是對知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)進(jìn)行證券化；另一種是將自有知識產(chǎn)權(quán)授予他人使用，通過使用費(fèi)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款作為現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。目前發(fā)行的產(chǎn)品中多為后者?，F(xiàn)金流預(yù)測信息將直接影響著資產(chǎn)池的信用評級，因此采集和披露與收益相關(guān)的信息也是工作重點(diǎn)。1.以知識產(chǎn)權(quán)直接收入作為未來現(xiàn)金流以未來的直接收入作為現(xiàn)金流的證券化，應(yīng)注意知識產(chǎn)權(quán)所形成的收益現(xiàn)金流狀況相關(guān)信息的披露，消費(fèi)者的喜好、市場競爭程度、市場前景、市場供需狀況、相關(guān)技術(shù)水平的發(fā)展都會對知識產(chǎn)權(quán)未來收益有所影響。相較于對許可使用費(fèi)進(jìn)行證券化，利用知識產(chǎn)權(quán)的所屬權(quán)，以直接收益直接進(jìn)行證券化受影響因素具有不確定性，高新技術(shù)企業(yè)利潤水平的行業(yè)間差異明顯，證券化風(fēng)險(xiǎn)較高，市場反應(yīng)對于知識產(chǎn)權(quán)證券化有很大影響，能否達(dá)到預(yù)期市場效果決定了能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。針對證券化的知識產(chǎn)權(quán)類別，對其進(jìn)行市場地位分析、技術(shù)手段分析、可替代潛在替代技術(shù)或成果分析、可復(fù)制分析，對知識產(chǎn)權(quán)所屬行業(yè)信息進(jìn)行分析，對涉及以上的知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)情況進(jìn)行披露。目前我國對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度尚不完善，因此對于專利技術(shù)、未公布的電影制作內(nèi)容以及著作內(nèi)容的應(yīng)謹(jǐn)慎披露，避免泄露涉及知識產(chǎn)權(quán)關(guān)鍵信息，保障知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利不被侵犯。2.以許可使用費(fèi)作為未來現(xiàn)金流另一種常見的方式，企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)許可他人使用，以未來將要收取的使用費(fèi)，且該應(yīng)收賬款穩(wěn)定性佳，以此作為未來收益進(jìn)行證券化。相較于前者，未來應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較低，受市場以及不確定性因素影響較小。將債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，可以看作是將未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定應(yīng)收帳款提前變現(xiàn)，披露重點(diǎn)不再是市場因素和其他不確定性因素對知識產(chǎn)權(quán)證券化的影響，而是債務(wù)關(guān)系的相關(guān)披露。以知識產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)進(jìn)行證券化的信息披露主要應(yīng)著眼于債務(wù)人地域分布分布、債務(wù)人償債能力判斷、債權(quán)人履行合同風(fēng)險(xiǎn)等與應(yīng)收賬款收回風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息，向投資者真實(shí)傳遞所發(fā)行的證券化產(chǎn)品未來的現(xiàn)金流狀況是否可能保持穩(wěn)定。

(三)增信方式信息披露信用增級的原理在于提升證券的信用等級，將不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到擔(dān)保機(jī)構(gòu)身上，從而減少證券虧損的可能性，降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，使得證券化產(chǎn)品更好銷售，原始權(quán)益人能夠順利籌資。知識產(chǎn)權(quán)證券化往往通過擔(dān)保標(biāo)的劃分優(yōu)先級次級進(jìn)行出售，在信息披露中應(yīng)披露出以什么原理劃分形成金融產(chǎn)品各個(gè)層級，以及各層級收益穩(wěn)定性如何確定的。原始權(quán)益人和證券發(fā)行方的目的是證券化產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，取得資本或受益，擔(dān)保機(jī)構(gòu)和其他的利益相關(guān)者的出發(fā)點(diǎn)不同，他們承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)，以收取擔(dān)保費(fèi)用作為收益。因此擔(dān)保機(jī)構(gòu)出于自身利益的考量，不會為自己承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在審核過程中，不會與其他利益相關(guān)者共謀，而是處在一個(gè)相對獨(dú)立的視角，識別證券發(fā)行可能會帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此擔(dān)保增信的信息披露對于規(guī)范知識產(chǎn)權(quán)證券化的流程具有巨大作用，可以防止證券化中各利益一致方共同偽造知識產(chǎn)權(quán)信息以及未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性，試圖欺騙投資人違規(guī)發(fā)行證券的現(xiàn)象發(fā)生。(四)存續(xù)期信息披露知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化存續(xù)期一般為一到三年，由于知識產(chǎn)權(quán)的特殊性，在其存續(xù)期內(nèi)應(yīng)該持續(xù)地進(jìn)行信息披露，可以有效保障其后續(xù)工作的規(guī)范進(jìn)行。知識產(chǎn)權(quán)證券化交易是以知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值作為基礎(chǔ)進(jìn)行的，因此在存續(xù)期，應(yīng)對知識產(chǎn)權(quán)交易市場供需情況、知識產(chǎn)權(quán)及其相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)的國際國內(nèi)市場情況、知識產(chǎn)權(quán)潛在的需求者狀況、知識產(chǎn)權(quán)的維護(hù)情況、應(yīng)收賬款的收回情況、募集資金的用途等信息進(jìn)行持續(xù)性的披露，由原始權(quán)益人在擔(dān)保公司以及監(jiān)管部門的審核下進(jìn)行披露。[7]

四、總結(jié)

在知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化信息披露工作中，應(yīng)以財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息相結(jié)合，能夠通過信息披露實(shí)現(xiàn)對投資者的保護(hù)，穩(wěn)定資本市場的秩序。其中非財(cái)務(wù)信息的披露對知識產(chǎn)權(quán)證券化工作更有意義，包括對知識產(chǎn)權(quán)的法律信息、市場預(yù)測性信息的披露；對相關(guān)利益主體應(yīng)實(shí)行強(qiáng)制披露與自愿性披露相結(jié)合，不僅可以提高知識產(chǎn)權(quán)信息披露的規(guī)范性、合理性和信息有效性，還能夠提高融資效率。在知識產(chǎn)權(quán)證券化信息披露過程中，企業(yè)不僅要考慮自身利益，也要考慮公共利益，信息披露不僅能對投資人起到保護(hù)作用，也是政府監(jiān)管部門的管理依據(jù)，對維護(hù)金融市場安全具有正向作用。

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作者：徐欣 單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)