創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國外資本的同時(shí)也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報(bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個(gè)快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個(gè)人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來決定投資量的大??；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時(shí)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個(gè)國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國市場時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國，通過外資模式促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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第2篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；退出機(jī)制；IPO

創(chuàng)業(yè)投資作為一種行之有效的新興的支持創(chuàng)新及科技產(chǎn)業(yè)的融資機(jī)制，是伴隨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興起而發(fā)展起來的，它在促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。創(chuàng)業(yè)投資退出是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資過程的關(guān)鍵和核心，創(chuàng)業(yè)投資作為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，需要可靠的退出機(jī)制提供安全保障。建立和完善創(chuàng)業(yè)資本的市場退出機(jī)制，是擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)資本來源、保障創(chuàng)業(yè)投資和整個(gè)資本市場順利發(fā)展的關(guān)鍵因素。

一、創(chuàng)業(yè)投資主要的退出機(jī)制分析

目前創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制主要有以下四種：

（一）首次公開發(fā)行（IPO）。IPO是指創(chuàng)業(yè)投資公司通過將所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票首次公開發(fā)行上市，出售其所持有的股份，以實(shí)現(xiàn)退出和資本增值。一般來說，公開上市是創(chuàng)業(yè)投資退出的最佳渠道，也是創(chuàng)業(yè)投資最鐘愛的退出方式。

（二）股份回購。股份回購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金票據(jù)等其他有價(jià)證券購回創(chuàng)業(yè)投資家持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份，從而使創(chuàng)業(yè)資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式。股份回購只有在創(chuàng)業(yè)投資不是很成功時(shí)才使用，事實(shí)上它更像是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施。

（三）兼并收購。兼并收購又可細(xì)分為兩種：一是公司間的收購與兼并；二是創(chuàng)業(yè)投資家將所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份再賣給另一家創(chuàng)業(yè)投資公司，從而實(shí)現(xiàn)資本退出。

（四）破產(chǎn)清算。創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)惡化且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，為避免更大的損失，對其進(jìn)行清算以收回部分投資。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀

（一）首次公開發(fā)行（IPO）退出機(jī)制已成為退出機(jī)制的主流

2009年7月26日，中國創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，共有108家企業(yè)申請創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行。由于2009年創(chuàng)業(yè)板的加盟，2010年我國以首次公開發(fā)行方式退出的創(chuàng)業(yè)投資取得了快速的增長。繼2007年首次公開發(fā)行總案例數(shù)為721起、投資總額53.33億美元的最高紀(jì)錄，2010年中國企業(yè)所披露的投資案例數(shù)為804起，獲得投資總額56.68億美元，全方面的超過了2007年的歷史最高紀(jì)錄。其中2010年有VC/PE資金注入背景的中國企業(yè)境內(nèi)外首次公開發(fā)行數(shù)量為220家，融資金額373.74億美元，分別占年度IPO總量的44.8%和35.0%。其中A股市場以152家（占比例69.1%）上市企業(yè)案例數(shù)蟬聯(lián)了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)退出的主要渠道。IPO對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言己成為最佳的退出式，這不僅僅是由于通過IPO可以獲得高收益，更是由于向上市公司提供持續(xù)的融資渠道，同時(shí)保持了公司的獨(dú)立性、樹立了公司的形象和品牌。

（二）出售或回購已成創(chuàng)業(yè)投資新寵

我國并購市場自2001年至2010年期間整體趨勢成迅速上升期間。2010年度我國企業(yè)完成并購交易的案例數(shù)為1798件，環(huán)比上升6.14%；并購總金額為820.2億美金，環(huán)比上升62.57%。排在并購行業(yè)前三名的為：制造業(yè)、能源、房地產(chǎn)行業(yè)。由于中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)興起時(shí)間較晚，出售和回購市場尚不完善，因此主要以首次公開發(fā)行為主要退出機(jī)制，而在國外發(fā)達(dá)的成熟的市場上出售和回購已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制中占據(jù)了較高份額。

三、我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制存在的問題

（一）國內(nèi)缺乏成熟的主板、二板市場以供創(chuàng)業(yè)資本退出

由于我國資本市場還處于較低的發(fā)展水平，上市門檻過高，且在政策法規(guī)方面也無法完全與IPO退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)對接，國內(nèi)主板及創(chuàng)業(yè)板市場，難以及時(shí)滿足大多數(shù)中小型科技創(chuàng)新企業(yè)的上市需求。在國內(nèi)資本市場無法滿足需要的情況下，大量企業(yè)只能選擇境外上市。因此利用香港和國外二板市場作為創(chuàng)業(yè)投資退出渠道將是比較現(xiàn)實(shí)的考慮。

（二）產(chǎn)權(quán)交易市場相對落后

產(chǎn)權(quán)交易市場是指各類企業(yè)作為獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體從事產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的交易場所。我國創(chuàng)業(yè)資本要想從產(chǎn)權(quán)交易市場收回投資并實(shí)現(xiàn)增值，或由其它企業(yè)并購創(chuàng)業(yè)企業(yè)是相當(dāng)困難的。其原因在于，我國產(chǎn)權(quán)交易成本過高；產(chǎn)權(quán)交易市場缺乏全國總體布局觀念，總體上呈分割狀態(tài)；沒有很好地解決投資者和創(chuàng)業(yè)者之間存在的信息不對稱問題，產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格形成機(jī)制不合理；許多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)大都是政府包辦的產(chǎn)物，需要依靠政府輸血生存。這些問題的存在事實(shí)上導(dǎo)致了我國產(chǎn)權(quán)交易市場對創(chuàng)業(yè)投資退出所起的作用有限。

（三）現(xiàn)行法律中存在著制約創(chuàng)業(yè)投資退出和發(fā)展的條款

目前我國還沒有規(guī)制創(chuàng)業(yè)投資的專門立法，我國《公司法》、《合伙企業(yè)法》等現(xiàn)有的法律體系，未考慮到創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，尚不足以規(guī)制創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作，致使其發(fā)展過程中備受阻礙。

四、完善我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的對策

創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制一直被認(rèn)為是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的瓶頸。借鑒發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國實(shí)際情況，我們應(yīng)該采取以下措施來完善我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。

（一）建立多層次多渠道的創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出機(jī)制

進(jìn)一步完善主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場及場外交易市場，建立起良好的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過多渠道公開上市。不同的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目所具有的特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段等各不相同，需要相應(yīng)的退出機(jī)制相配合，建立多層次多渠道的退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)的必要保證。

（二）充分利用海外證券市場，開辟新的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道

出臺有關(guān)支持海外上市的政策和法規(guī)，幫助準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)建立現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和公司治理機(jī)制，與國際資本市場接軌，為創(chuàng)業(yè)資本的退出創(chuàng)造條件；熟悉國際化運(yùn)作規(guī)則及法律，擴(kuò)寬上市渠道，充分利用海外證券市場，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的順利退出。

（三）進(jìn)一步完善、規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場，鼓勵(lì)企業(yè)并購、回購

創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實(shí)現(xiàn)的。為保證創(chuàng)業(yè)資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出，必須明確產(chǎn)權(quán)交易市場在多層次資本市場中的定位，加快產(chǎn)權(quán)交易市場的規(guī)范建設(shè)；加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易所與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、基金公司、投資銀行的合作，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換；規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，形成規(guī)范、高效的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)展。

（四）完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律

針對創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)特點(diǎn)，盡快研究、制定相關(guān)法律，如《創(chuàng)業(yè)投資法》、《企業(yè)購并法》、《產(chǎn)權(quán)交易法》等，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)有法可依；進(jìn)一步補(bǔ)充修改《公司法》和《證券法》相關(guān)條款，允許企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資扶持的前提下進(jìn)行股權(quán)回購，適時(shí)退出。

此外，構(gòu)筑創(chuàng)業(yè)投資的金融服務(wù)平臺，進(jìn)一步建立專業(yè)中介服務(wù)平臺，建立資質(zhì)評級與社會(huì)信用體系，以及改善資本市場環(huán)境等方面也是理順創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的重要基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

在我國目前的情況下，建立一個(gè)多元化的創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，盡快理順我國創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，建立以創(chuàng)業(yè)板市場IPO為主，兼并收購和產(chǎn)權(quán)交易市場為兩翼，主板市場為補(bǔ)充的退出機(jī)制，是我國扶持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)、推進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、建立國家知識創(chuàng)新體系的重要戰(zhàn)略部署。

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作者簡介：

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

我國IC設(shè)計(jì)業(yè)近兩三年以來一直是創(chuàng)業(yè)投資關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是去年中星微和珠海炬力的成功上市，更是鼓舞了創(chuàng)業(yè)投資對IC行業(yè)的熱情，增加了其信心，業(yè)內(nèi)許多專業(yè)人士預(yù)計(jì)，IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域據(jù)此將出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資熱潮。在過去很長時(shí)間，中國一直大力發(fā)展IC產(chǎn)業(yè)，興建了一些IC企業(yè)，而且與Ic行業(yè)相關(guān)的裝配、測試與封裝產(chǎn)業(yè)也在迅速發(fā)展。資料揭示，2005年國內(nèi)IC設(shè)計(jì)行業(yè)銷售收入同比增幅超過52．5％，規(guī)模首次突破100億元人民幣，達(dá)到了124．3億元人民幣。按照最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，目前我國內(nèi)地正式注冊的IC設(shè)計(jì)公司已達(dá)479家，除此之外，還有許多回國創(chuàng)業(yè)的海歸團(tuán)隊(duì)正在籌資設(shè)立IC公司。這些設(shè)計(jì)公司和團(tuán)隊(duì)大都處于初創(chuàng)期，資金缺乏是其面臨的普遍問題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國絕大多數(shù)IC設(shè)計(jì)公司屬于中小企業(yè)，因其特有的創(chuàng)新性和市場性以及由此而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)性，這些公司往往很難采用銀行貸款和發(fā)行股票債券等傳統(tǒng)的方式融資，所以對于創(chuàng)業(yè)投資等創(chuàng)新融資模式的需要十分迫切。但從投資者一方來看，許多創(chuàng)司卻對IC這塊等待開發(fā)的土地窺視良久，蠢蠢欲動(dòng)。在投資中國的許多創(chuàng)業(yè)資本家擁有大把閑置資金卻苦于找不到賺錢的好項(xiàng)目的市場背景下，IC領(lǐng)域成為了他們開發(fā)的又一塊領(lǐng)地。中國擁有眾多的IC芯片設(shè)計(jì)公司，這是許多創(chuàng)業(yè)資本家的關(guān)注焦點(diǎn)，但從中尋找金礦卻需要時(shí)間。有創(chuàng)投人士認(rèn)為，2005年，盡管中國IC產(chǎn)業(yè)吸收了數(shù)量較多的創(chuàng)業(yè)資本，但迄今為止的多數(shù)企業(yè)的股票首次公開發(fā)行(IPO)卻不那么轟轟烈烈。不過，這并沒有影響創(chuàng)業(yè)資本家的信心。iGlobe Partners的股東SooBoonKoh表示：“之前，所有大規(guī)模的、成功的海外上市活動(dòng)都屬于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，缺少IC企業(yè)的份，但未來5至10年情況將發(fā)生變化，中國本地的企業(yè)家將能夠利用正在營造之中的本地生態(tài)系統(tǒng)?！盇madeusCapital的創(chuàng)業(yè)投資家ShantanuBhagwat則指出，印度在近期內(nèi)引起了創(chuàng)業(yè)投資關(guān)注，因?yàn)橛《日l(fā)出了發(fā)展本地IC供應(yīng)鏈的信號。但在未來一段時(shí)間內(nèi)，以IC產(chǎn)業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)資本家仍然認(rèn)為中國比印度更有吸引力。許多海外創(chuàng)投于是聞風(fēng)而動(dòng)，美國華平投資集團(tuán)、凱雷投資集團(tuán)、高通公司創(chuàng)業(yè)投資部等知名投資公司都對中國的IC設(shè)計(jì)企業(yè)表示出了極大的興趣，在瀾起科技(上海)有限公司剛剛宣布獲得英特爾技術(shù)投資基金和永威投資公司領(lǐng)導(dǎo)的1000萬美元投資的利好消息下，這一行業(yè)賦予了創(chuàng)業(yè)投資想象的色彩。

作為全球IC龍頭的美國，具有一個(gè)很好的IC投融資平臺，IC一直被美國視為高科技的核心支柱產(chǎn)業(yè)，并被認(rèn)為是附加值最高的制造業(yè)。美國有3000家IC公司，包括設(shè)計(jì)、制造、封裝、IDM、設(shè)備及服務(wù)等，許多著名IC企業(yè)在創(chuàng)立發(fā)展期間都吸收了創(chuàng)業(yè)投資商參與。對于IC制造公司，美國有著較為完善的融資體系及金融工具，除了一般的商業(yè)銀行提供貸款外，許多私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資公司對IC企業(yè)從創(chuàng)業(yè)期到上市提供大量的資金支持。反觀國內(nèi)，一般而言，國內(nèi)IC設(shè)計(jì)企業(yè)大體有三種融資渠道：政府扶植資金、上市和創(chuàng)業(yè)投資。但是，政府的扶植資金數(shù)量有限，而上市對于一般性的IC公司而言也并非坦途，于是，尋找創(chuàng)業(yè)投資成為了大多數(shù)IC設(shè)計(jì)企業(yè)的必然選擇。有專家預(yù)測，到2008年我國的IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到接近1000億人民幣的水平。對于中國的IC設(shè)計(jì)企業(yè)來說，巨大的市場需求和大量“海歸”的回歸，已經(jīng)為其發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。然而，IC行業(yè)是一個(gè)高投入高產(chǎn)出的行業(yè)，在其發(fā)展過程中，需要大量的資金支持，而爭取創(chuàng)業(yè)投資正是其獲取資金來源的最便捷之路，IC設(shè)計(jì)公司通過與國外創(chuàng)業(yè)投資公司的合作，能夠快速進(jìn)入新興領(lǐng)域，并有助于其產(chǎn)品打入國際市場。與此同時(shí)，關(guān)注于IC的創(chuàng)投也沒有放慢腳步，有創(chuàng)投人士笑稱，在北京舉辦的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的論壇上，在座無虛席、人聲鼎沸的會(huì)場，總是可以看到上海時(shí)代創(chuàng)投董事長及執(zhí)行總裁馬啟元的身影，作為一家主要投資IC行業(yè)的創(chuàng)司，馬啟元對貯行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的分析總是能吸引與會(huì)者極大的關(guān)注?！霸趪鴥?nèi)投資設(shè)立芯片生產(chǎn)線，制造成本要比美、日等國家節(jié)省30％至40％。尤其是隨著境外IT制造業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移加速，國內(nèi)芯片市場還將保持高速增長。內(nèi)地的芯片制造還有很大的擴(kuò)充空間，海外創(chuàng)業(yè)投資者們對該領(lǐng)域的投資充滿了興趣?！瘪R啟元評價(jià)。他介紹說，僅2005年國內(nèi)IC芯片進(jìn)口就高達(dá)700億美元左右。相比之下，2005年國內(nèi)IC芯片設(shè)計(jì)與制造的總產(chǎn)值只不過70億美元。即便是要彌補(bǔ)目前一半的供需缺口，按產(chǎn)能計(jì)算，國內(nèi)還需要興建約40座8英寸廠。且在未來5年，絕大多數(shù)跨國電子公司都有將產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的計(jì)劃，它們將會(huì)是帶動(dòng)國內(nèi)IC市場高速增長的主要?jiǎng)恿ΑＣ鎸θ绱舜蟮恼T惑，海外以及中國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資者們不可能熟視無睹，IC領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資將在接下來幾年呈現(xiàn)爆發(fā)性的勢頭。

有創(chuàng)投業(yè)界人士表示，目前活躍于中國IC行業(yè)的海外及中國臺灣地區(qū)私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司約有30多家，包括高盛、漢鼎亞太、華登、華平、凱雷、Intel投資等。不過，這些創(chuàng)投主要還是集中于IC公司中期和后期進(jìn)入，專注于早期投資項(xiàng)目的還非常少。一般來說，海外的投資基金比較關(guān)心IC公司的銷售情況，但對處于創(chuàng)業(yè)期的IC企業(yè)而言，在兩三年內(nèi)很難有實(shí)實(shí)在在的銷售額，但恰恰這個(gè)時(shí)期是IC企業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)期，最需要資金的支持。一些業(yè)內(nèi)專家指出，由于目前中國在市場上站住腳、銷售額足夠大的貯設(shè)計(jì)公司并不多，導(dǎo)致它們成為了創(chuàng)業(yè)投資爭奪的為數(shù)不多的對象。結(jié)果造成好的項(xiàng)目因?yàn)楹芏嗳烁偁幎Ц吡藘r(jià)錢，一些急需投資的案子，則由于看不清市場前景和商業(yè)模式而受到創(chuàng)業(yè)投資的冷落。如果沒有早期投資支持，IC企業(yè)成功的概率會(huì)大大降低，這不但使創(chuàng)業(yè)投資做中后期選擇的余地小，而且對整個(gè)IC產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展都會(huì)造成負(fù)面影響。缺乏早期創(chuàng)投的支持已經(jīng)成為目前IC行業(yè)發(fā)展所面臨的嚴(yán)峻問題。有創(chuàng)投業(yè)界人士認(rèn)為，盡管目前我國IC行業(yè)的早期投資要吸引到國外大的財(cái)團(tuán)和創(chuàng)投基金并不容易，但歸跟結(jié)底還是好的IC案子較少。一般而言，創(chuàng)業(yè)投資對IC行業(yè)投資項(xiàng)目的選擇主要考慮以下因素：一是公司團(tuán)隊(duì)的能力，要求團(tuán)隊(duì)主要成員擁有成功的從業(yè)經(jīng)歷，具有做過相關(guān)的產(chǎn)品開發(fā)并成功推向市場的實(shí)踐；二是看重IC公司實(shí)際推進(jìn)的能力、按計(jì)劃達(dá)成的能力和產(chǎn)業(yè)化的能力，而不僅僅是公司的商業(yè)計(jì)劃書。不過，可喜的是，目前業(yè)界已經(jīng)出現(xiàn)了一些好的跡象，現(xiàn)在已經(jīng)有許多基金在投資中后期項(xiàng)目的同時(shí)，也在逐步嘗試IC產(chǎn)業(yè)的種子項(xiàng)目。也許這正如中國的古語所說的那樣，“是金子總是能發(fā)光的?！碑?dāng)然，對于在中國IC行業(yè)尋找金礦的創(chuàng)業(yè)投資來說，還需要他們有相當(dāng)?shù)陌l(fā)現(xiàn)金礦的眼睛，并配以需要十足的信心和耐心。

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文選取自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板市場正式成立以來，在該市場首次公開發(fā)行并上市的所有公司作為研究樣本，樣本容量為355家公司。具體選取標(biāo)準(zhǔn)如下:(1)根據(jù)公司上市時(shí)公布的《首次公開發(fā)行股票上市公告書》及《首次公開發(fā)行股票招股說明書》里披露的十大股東確定創(chuàng)業(yè)投資范圍。(2)創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)定以清科研究中心出版的《中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)名錄》及中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)的《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中各省市備案的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)名錄為準(zhǔn)。(3)雖未出現(xiàn)在上述名錄中，但公司以“創(chuàng)業(yè)投資”或“風(fēng)險(xiǎn)投資”命名的，也被認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。(4)對出現(xiàn)在十大股東名單之內(nèi)的某些投資機(jī)構(gòu)手工進(jìn)行搜索，根據(jù)該公司具體經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍確認(rèn)其是否為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)?？紤]到異常值的存在，本文對355家樣本公司進(jìn)行最大和最小1%的縮尾調(diào)整，最終得到347家公司樣本，其中有VC支持的企業(yè)169家，占比48.7%，無VC支持的企業(yè)178家，占比51.3%。創(chuàng)業(yè)板公司IPO的交易數(shù)據(jù)來源于股票交易市場數(shù)據(jù)庫。同時(shí)，本文手工搜集了創(chuàng)業(yè)板公司IPO前三年的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。承銷商聲譽(yù)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)排名等信息來源于清科研究中心報(bào)告及投中集團(tuán)的VCSource數(shù)據(jù)庫。

(二)變量選取與模型設(shè)定本文除了考慮創(chuàng)業(yè)投資及其參與程度對IPO抑價(jià)率的影響外，還選取了上市首日換手率、發(fā)行市盈率、網(wǎng)上發(fā)行中簽率、上市前資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、主承銷商聲譽(yù)和公司注冊地這七個(gè)控制變量。出于穩(wěn)健性考慮，我們使用上市首日回報(bào)率和經(jīng)市場調(diào)整的首日回報(bào)率作為因變量來度量抑價(jià)程度。變量定義及說明如表1所示。

(三)實(shí)證結(jié)果與分析1.描述性統(tǒng)計(jì)樣本公司抑價(jià)程度及發(fā)行特征的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。由表2可知，我國創(chuàng)業(yè)板市場上抑價(jià)率均值為0.337，高于Ritter和Welch得的美國市場上0.188的平均水平，抑價(jià)程度較高。同時(shí)，LOT的均值僅為1.2%，而TURNOVER的均值卻高達(dá)71.4%，表明創(chuàng)業(yè)板市場上投資者熱情高且投機(jī)現(xiàn)象多。2.多元回歸分析表3列出了回歸方程(1)中解釋變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。從結(jié)果可知，變量之間的相關(guān)性較低，不存在多重共線性。表4列示了回歸方程(1)的回歸結(jié)果。表4回歸結(jié)果顯示，在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，無論是用首日市場抑價(jià)率(IPO)還是用經(jīng)市場調(diào)整的首日抑價(jià)率(IPOm)來衡量上市首日抑價(jià)程度，VC的系數(shù)都顯著為正，即VC的參與提高了企業(yè)IPO抑價(jià)程度。這是因?yàn)槲覈鴦?chuàng)業(yè)投資正處于起步階段，年輕的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)急于實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)投資人，獲得資本市場認(rèn)可，不惜以較高的IPO抑價(jià)程度將企業(yè)盡早公開上市，從而為自己建立良好的聲譽(yù)。表4還顯示，LOT的系數(shù)顯著為負(fù)，首日換手率系數(shù)顯著為正，說明我國創(chuàng)業(yè)板市場上越是遭到市場熱捧的(中簽率低、換手率高)IPO抑價(jià)率越高。這表明市場存在著較為嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象，非理性投資行為的泛濫也是造成IPO抑價(jià)率高的重要原因。通過對創(chuàng)業(yè)投資持股比例(VC－shr)與IPO抑價(jià)率的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，VC－shr的影響雖為正，但并不顯著，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資持股比例普遍偏低且變化不顯著造成的。創(chuàng)業(yè)投資平均持股比例僅為8.6%，遠(yuǎn)小于Goergen等得到的美國市場上創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)平均26.8%的持股比例和新加坡市場中12.5%的平均水平。(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)Amit等指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間的非對稱信息導(dǎo)致的逆向選擇問題，將會(huì)使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)通常選擇內(nèi)源融資方式或選擇自行上市而不愿意與創(chuàng)業(yè)投資分享上市利益;相反，資質(zhì)較差的企業(yè)才會(huì)努力尋求并借助擁有一定上市人脈關(guān)系和資源的創(chuàng)業(yè)投資來增加其成功上市的可能。Rosenbaum從另一個(gè)角度提出創(chuàng)業(yè)投資在選擇企業(yè)時(shí)可能對企業(yè)所屬行業(yè)、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等方面存在偏好，這些由風(fēng)險(xiǎn)投資自身偏好所導(dǎo)致的IPO樣本特征可能對IPO抑價(jià)程度產(chǎn)生影響。為了檢驗(yàn)參與創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)業(yè)投資是否也面臨上市前的逆向選擇或選擇性偏好，本文利用企業(yè)盈利能力、成長能力、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)屬性這五個(gè)方面的指標(biāo)來衡量其上市前的特征，描述性統(tǒng)計(jì)如表5所示。從整體上看，有VC支持企業(yè)與無VC支持企業(yè)上市前兩年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均值都未呈現(xiàn)顯著差異，創(chuàng)業(yè)投資在所投資企業(yè)的選擇上也不存在明顯的行業(yè)偏好。該結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)投資并未面臨被所投資企業(yè)逆向選擇，也未顯現(xiàn)出選擇性偏好，本文得出的有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)IPO抑價(jià)關(guān)系的結(jié)論是穩(wěn)健的。

二、創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行成本的影響

從前文的回歸結(jié)果可知，創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)IPO未起到“認(rèn)證作用”，相反，我國年輕的創(chuàng)業(yè)投資為了建立良好的聲譽(yù)，不惜通過提高受資企業(yè)IPO抑價(jià)程度，支持“逐名動(dòng)機(jī)”假說。同時(shí)，本文認(rèn)為，具有良好聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資無論是在資金規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)關(guān)系方面都可能會(huì)對被投資企業(yè)的IPO過程產(chǎn)生積極影響?；谏鲜鐾茢?，本文提出如下假設(shè):假設(shè)1:VC聲譽(yù)與被投資企業(yè)上市年限正相關(guān)。在資本市場上有較高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資，由于積累了較為成功的IPO經(jīng)驗(yàn)和更為廣泛的關(guān)系網(wǎng)，對企業(yè)提供更加專業(yè)的技術(shù)及經(jīng)營戰(zhàn)略咨詢，有利于企業(yè)盡快上市;低聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資由于市場份額低、從業(yè)時(shí)間短等原因，對企業(yè)上市時(shí)間影響不大。因而可以推斷，在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)越高，被投資企業(yè)上市年限越短。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)，采用我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)2009—2012年排名賦值，①年均排名前15位的為高聲譽(yù)，賦值為1，低聲譽(yù)賦值為0。公司從成立到IPO時(shí)的時(shí)間信息來自于我國股票交易市場數(shù)據(jù)庫。表6顯示，高聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資支持公司從成立到上市時(shí)間均值為6.867年，在5%水平上顯著低于低聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資支持公司的8.632年(對中值的檢驗(yàn)也得出了相似的結(jié)論)，支持了假設(shè)1的推斷。假設(shè)2:高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資能夠降低公司IPO的發(fā)行成本。高聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資的加入，不僅能為企業(yè)注入雄厚的資金，而且能對企業(yè)實(shí)施有效的經(jīng)營服務(wù)和增值活動(dòng)，增強(qiáng)企業(yè)自身的盈利能力和市場影響力。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行首次公開上市時(shí)，很可能會(huì)吸引到較多的承銷商參與，多家承銷商的有效競爭很可能會(huì)帶來承銷費(fèi)用的下降。由于承銷費(fèi)用在股票的發(fā)行成本中所占比例最大，因此，承銷費(fèi)用的下降也會(huì)帶動(dòng)發(fā)行成本的下降。故本文提出上述假設(shè)并建立如下回歸方程。VCR的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)與被投資企業(yè)IPO時(shí)的發(fā)行成本高度負(fù)相關(guān)，即參與的風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)越高，被投資企業(yè)IPO時(shí)的發(fā)行成本將會(huì)越低，支持了假設(shè)2的推斷。同時(shí)，還可以看到，承銷商聲譽(yù)(UNDERWR)的系數(shù)顯著為正(0.199＊＊＊、0.180＊＊＊、0.199＊＊＊、0.179＊＊＊)，說明承銷商聲譽(yù)的高低顯著影響著承銷費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用的大小，這與楊記軍和趙昌文的結(jié)論明顯不同。同時(shí)，募集資金總額和發(fā)行價(jià)格與承銷費(fèi)用(發(fā)行費(fèi)用)呈現(xiàn)出高度正相關(guān)關(guān)系，表明在我國創(chuàng)業(yè)板市場中也同樣存在著傭金的高低與發(fā)行規(guī)模正相關(guān)的現(xiàn)象。從整體看，創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)(VCR)、企業(yè)募集資金額(LnFUND)、承銷商聲譽(yù)(UNDERWR)與承銷費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用均在1%水平上顯著高度相關(guān)，引入公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和公司注冊地等控制變量后，顯著性結(jié)果不受影響。

三、結(jié)論

第5篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）對社會(huì)的貢獻(xiàn)不僅是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的效益，也包括對國家的創(chuàng)新能力、競爭能力以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的一系列促進(jìn)和帶動(dòng)作用。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的存在目的與作用，絕非僅為買賣創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)以賺取資本利得而已，證券交易只是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的形式，參與并培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是其宗旨和目的。只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷茁壯發(fā)展，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場及資本金融市場才有源源不絕的發(fā)展活力。由于國家間的競爭已逐漸演變?yōu)橐愿咝录夹g(shù)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力為主要標(biāo)準(zhǔn)的綜合國力競爭，創(chuàng)業(yè)投資作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的催化劑功能也越發(fā)受到重視，因而許多國家將創(chuàng)業(yè)投資視為重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的工具（Kortum & Lerner，2000）。

創(chuàng)業(yè)投資的特殊性在于它對所在國家的資本、人才、法律法規(guī)、市場機(jī)制等環(huán)境都有相當(dāng)高的要求，而政府在滿足這些條件方面具有不可替代的作用，這是因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)組織的政府和其他經(jīng)濟(jì)組織相比有很多不同之處，尤其是政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具備的政治強(qiáng)制力或市場仲裁權(quán)，能夠通過頒布各種扶持政策干預(yù)市場。因此，政策扶持研究對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展促進(jìn)機(jī)制的研究具有十分重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

政府扶持在不同階段的目標(biāo)和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時(shí)性的非市場化干預(yù)，而后者一般為間接的、長期的市場化手段。直接性扶持多見于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步階段以及快速發(fā)展階段，該階段一般是政府主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，各種直接性的政策優(yōu)惠不斷吸引私人資本進(jìn)入該領(lǐng)域，政府的作用在于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場的形成；間接性扶持一般是在穩(wěn)步發(fā)展階段，該階段私人資本是創(chuàng)業(yè)資本的主力軍，而且創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系也相對完善，政府的作用在于維持創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)范、有序的發(fā)展。本文所研究的財(cái)政補(bǔ)貼即屬于政策扶持范疇。

一般來說，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，理論研究重點(diǎn)側(cè)重于間接扶持手段，如創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)的出臺和完善、創(chuàng)業(yè)投資組織形式以及雙重委托問題的克服等。而創(chuàng)業(yè)投資欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的研究重心在直接扶持手段的作用機(jī)制和效率等方面，而我國經(jīng)濟(jì)長期以來就表現(xiàn)出明顯的政府主導(dǎo)特征，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的需要，對間接政府扶持政策，特別是財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國學(xué)術(shù)界對此研究較少，文獻(xiàn)主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關(guān)于政策扶持的分析也多數(shù)局限于完全信息情形。但在不對稱信息下政府采取直接補(bǔ)貼方式是否仍然有效，此時(shí)財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制又是如何，這些問題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對這些問題開展研究，以期填補(bǔ)這方面研究的不足，同時(shí)加強(qiáng)對現(xiàn)實(shí)政策的理解并提高政府扶持，特別是財(cái)政補(bǔ)貼政策的定位精度。

2 文獻(xiàn)述評

國外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及財(cái)政補(bǔ)貼等。一方面，學(xué)術(shù)界對于稅收政策的討論相對較早，內(nèi)容豐富，也相對成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調(diào)整對創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的理論焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到制度層面，學(xué)者們對于補(bǔ)貼政策的關(guān)注比較少，只見Keuschnigg & Nielsen（2002）構(gòu)建起一個(gè)包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補(bǔ)貼以及產(chǎn)出補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補(bǔ)貼與產(chǎn)出補(bǔ)貼能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結(jié)論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的微觀研究，構(gòu)建了一個(gè)雙重道德風(fēng)險(xiǎn)模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測，此時(shí)無法用財(cái)政補(bǔ)貼方式量化糾正資源的無效配置。

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當(dāng)前的理論研究與實(shí)踐的重點(diǎn)在于直接扶持手段，但關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關(guān)義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨(dú)的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題時(shí)，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風(fēng)險(xiǎn)資金來源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機(jī)制外，還應(yīng)該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補(bǔ)助、建立政府擔(dān)保機(jī)制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進(jìn)行的，缺乏對現(xiàn)實(shí)中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率并降低收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這就默認(rèn)了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。

縱觀國內(nèi)外研究文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機(jī)制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結(jié)論比較明確和成熟，難以引起學(xué)者的研究興趣和關(guān)注；另一方面或許是因?yàn)槲覈壳袄碚撗芯康哪Ｐ蛿?shù)量分析技術(shù)還不夠成熟，加之國外政策扶持領(lǐng)域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

3 財(cái)政補(bǔ)貼促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機(jī)制研究

3.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析：外部性

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rin et al.，2006）?！笆袌鍪ъ`”是指，指在自由放任的基礎(chǔ)上，市場經(jīng)濟(jì)在其自身的運(yùn)行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病。“市場失靈”是西方自由市場經(jīng)濟(jì)在幾百年運(yùn)行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟(jì)是建立在個(gè)人本位和私有經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上的市場經(jīng)濟(jì)，這個(gè)“市場”在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動(dòng)均衡的強(qiáng)大能力，從亞當(dāng)?斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動(dòng)趨于充分就業(yè)均衡的假設(shè)”，使西方社會(huì)對市場效率充滿了信心。但是這個(gè)無比“有效”的市場在資本主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中暴露出來的一個(gè)個(gè)“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現(xiàn)使人們對市場的認(rèn)識更深刻了。

廣義的“市場失靈”可分為三個(gè)方面：一是微觀經(jīng)濟(jì)無效率，二是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結(jié)到微觀經(jīng)濟(jì)無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個(gè)重要領(lǐng)域，它所揭示的矯正外部效應(yīng)方法與資源配置效率密切相關(guān)。外部性（Externality）也被稱為外部效應(yīng)、外在性等，指的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔(dān)應(yīng)有的成本費(fèi)用或沒有獲得應(yīng)有的報(bào)酬的現(xiàn)象。或者說，外部性就是指未被市場交易價(jià)格反映的額外經(jīng)濟(jì)交易成本或收益。當(dāng)市場交易導(dǎo)致了對第三方的影響，而價(jià)格機(jī)制又不能為之提供正確信號時(shí)，就必然導(dǎo)致資源配置的無效率。在這里價(jià)格機(jī)制的失靈導(dǎo)致了市場機(jī)制的失靈。

正外部性的產(chǎn)品或勞務(wù)，由于其價(jià)格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會(huì)邊際收益，導(dǎo)致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費(fèi)者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個(gè)社會(huì)的角度來看，正外部效應(yīng)的產(chǎn)品或勞務(wù)的生產(chǎn)與消費(fèi)將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會(huì)將因此而獲得凈效益。正外部效應(yīng)產(chǎn)品或勞務(wù)的私人標(biāo)準(zhǔn)均衡和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)均衡對比情況可見下圖：

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在圖1中，當(dāng)不考慮額外收益的補(bǔ)償時(shí)，自由競爭市場會(huì)使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價(jià)格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會(huì)的最佳資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量過少，價(jià)格偏低。

在圖2中，當(dāng)政府對額外收益進(jìn)行補(bǔ)償時(shí)，正外部性產(chǎn)品將會(huì)按照社會(huì)邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會(huì)邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價(jià)格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進(jìn)行資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量較Q0增加，價(jià)格提高。

由于政府擁有對全體社會(huì)成員的強(qiáng)制力，如征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)以及交易費(fèi)用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據(jù)所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對稱信息

但是，“市場失靈”并不是政府干預(yù)的充分條件。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補(bǔ)市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動(dòng)的確比私人的活動(dòng)更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在取代私人活動(dòng)后，能經(jīng)受市場考驗(yàn)，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強(qiáng)制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)、命令權(quán)等。政府通常利用政治權(quán)力監(jiān)管私人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并利用稅收和補(bǔ)貼來影響資源使用的動(dòng)機(jī)。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構(gòu)成政府部門干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因?yàn)檎深A(yù)本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進(jìn)效率或政府把收入再分配給那些不應(yīng)當(dāng)獲得這種收入的人，由此導(dǎo)致政府失靈。事實(shí)上，政府機(jī)構(gòu)確實(shí)不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運(yùn)轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實(shí)實(shí)地存在著。

基于以上理論分析，財(cái)政補(bǔ)貼能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的觀點(diǎn)不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應(yīng)該進(jìn)一步深入分析財(cái)政補(bǔ)貼能否確實(shí)提高創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率。也正因?yàn)槿绱?，下文基于局部均衡模型（Partial Equilibrium Model）對政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預(yù)是否可以促進(jìn)資源的有效配置。

3.2.1 模型設(shè)定

基于前人的研究框架，本文將通過構(gòu)建一個(gè)簡化的局部均衡模型來研究政府設(shè)備投資補(bǔ)貼和產(chǎn)出補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機(jī)制。假定在時(shí)間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時(shí)間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時(shí)間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會(huì)私人時(shí)間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時(shí)間里會(huì)另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關(guān)鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時(shí)間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內(nèi)部增值服務(wù)a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會(huì)免費(fèi)為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供外部增值服務(wù)g，如培訓(xùn)、信息服務(wù)以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據(jù)定義，記p′■，p″■。

假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時(shí)，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務(wù)也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補(bǔ)貼率為?滓，設(shè)備投資補(bǔ)貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時(shí)的固定設(shè)備投資為K，市場對產(chǎn)品的需求價(jià)格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價(jià)，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務(wù)需要花費(fèi)a個(gè)勞動(dòng)單位，則機(jī)會(huì)工資成本為aw，因此創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益的另一種表達(dá)式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產(chǎn)出補(bǔ)貼、設(shè)備投資補(bǔ)貼以及外部增值服務(wù)支出g，則政府在每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應(yīng)為機(jī)會(huì)工資加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。

3.2.2 不對稱信息下的契約激勵(lì)

假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務(wù)支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：

第一步，在給定內(nèi)部增值服務(wù)水平a和相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時(shí)，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設(shè)定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡化分析，假定相對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)為1，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用函數(shù)為對數(shù)形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創(chuàng)業(yè)投資人面臨的最優(yōu)化問題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機(jī)會(huì)工資，而激勵(lì)約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。

在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵(lì)約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵(lì)約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵(lì)相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會(huì)改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項(xiàng)目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場需求價(jià)格Q與產(chǎn)出補(bǔ)貼比例?滓，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項(xiàng)目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會(huì)降低其收入占比s，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵(lì)支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風(fēng)險(xiǎn)，故可以接受s下降。此時(shí)，激勵(lì)契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應(yīng)。一方面，更高的p會(huì)提高相應(yīng)的支付成本?茲；另一方面，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)降低會(huì)使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來保證參與約束。而當(dāng)彈性μ＞1時(shí)，后一種效應(yīng)大于前一種效應(yīng)，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時(shí)間比重δ的上升導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)空間縮小，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支付也會(huì)隨之減少。

3.2.3 財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響

政府通過財(cái)政政策補(bǔ)貼設(shè)備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。

①財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資人的影響

已由（3）式知，創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創(chuàng)業(yè)投資人在一個(gè)成功概率為p的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的成功率均為p，從統(tǒng)計(jì)平均意義上說，創(chuàng)業(yè)投資人要保證至少有一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統(tǒng)計(jì)意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會(huì)通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。

由（7）式與（8）式可知，財(cái)政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應(yīng)。在支付最小化問題中，由包絡(luò)定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優(yōu)惠政策的目的就是要扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，政府外部增值服務(wù)和設(shè)備投資補(bǔ)貼會(huì)降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而在市場均衡（零利潤）下，產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而只反映在需求價(jià)格Q上。結(jié)合（14）式，由市場均衡下的零利潤條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財(cái)政補(bǔ)貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價(jià)格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，這符合Sobel（2006）的研究結(jié)論。

②財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響

假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。

給定需求函數(shù)D(?)，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，市場出清：

D(Q)=p(a，g)E時(shí)，D(Q)＞0（16）

由此，創(chuàng)業(yè)投資市場均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結(jié)合（15）式，對（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設(shè)備投資補(bǔ)貼通過需求面和供給面促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產(chǎn)出補(bǔ)貼由于市場價(jià)格降低，只通過需求面效應(yīng)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

財(cái)政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項(xiàng)是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務(wù)而產(chǎn)生的間接供給效應(yīng)。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會(huì)“擠出”內(nèi)部增值服務(wù)，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當(dāng)需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時(shí)，η*＜1，凈效應(yīng)為正。如果進(jìn)一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財(cái)政補(bǔ)貼對內(nèi)部增值服務(wù)的效應(yīng)為負(fù)，由上述分析知，財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價(jià)格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵(lì)后指出，財(cái)政補(bǔ)貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務(wù)，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財(cái)政扶持將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

4 總體評價(jià)

本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機(jī)制的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形?；诖?，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財(cái)政補(bǔ)貼的必要性，進(jìn)而基于局部均衡模型論證了財(cái)政補(bǔ)貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認(rèn)為，設(shè)備補(bǔ)貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產(chǎn)出補(bǔ)貼會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時(shí)設(shè)備投資補(bǔ)貼通過需求面和供給面促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)政補(bǔ)貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業(yè)技術(shù)革新促進(jìn)法》，政府可以建立類似技術(shù)創(chuàng)新基金的機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)按較高比例對高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費(fèi)，補(bǔ)償創(chuàng)業(yè)投資可能的風(fēng)險(xiǎn)損失，從而最大程度地吸引風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入高技術(shù)領(lǐng)域。特別地，考慮建立反向的補(bǔ)貼申請與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請補(bǔ)貼，再由相關(guān)執(zhí)行單位邀請專業(yè)人士進(jìn)行評估、審核；②加強(qiáng)有關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼政策宣傳，擴(kuò)大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實(shí)我國當(dāng)前有關(guān)稅費(fèi)減免、小額貸款、培訓(xùn)補(bǔ)貼、社保補(bǔ)貼、崗位補(bǔ)貼和資金補(bǔ)貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應(yīng)的懲罰制度，對財(cái)政補(bǔ)貼過程中的違法違規(guī)行為進(jìn)行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場的相關(guān)法律法規(guī)制度等支撐條件的建設(shè)。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權(quán)投資形式開展，為防止資本市場的投機(jī)與欺詐操縱行為，政府需制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范市場交易，保證投資者利益，維護(hù)市場秩序。

考慮到我國正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財(cái)政補(bǔ)貼是重要的政策扶持手段，本文認(rèn)為在具體執(zhí)行財(cái)政補(bǔ)貼政策的實(shí)務(wù)操作過程中，要特別注意如下三個(gè)問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)定資格審查，把財(cái)政補(bǔ)貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進(jìn)而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行激勵(lì)。與定額補(bǔ)貼相比，與產(chǎn)量等市場績效指標(biāo)掛鉤的比例補(bǔ)貼可能激勵(lì)效果會(huì)更明顯，尤其是這個(gè)補(bǔ)貼比例是累進(jìn)的。最后，建議進(jìn)行定期的補(bǔ)貼效果審計(jì)以考核財(cái)政補(bǔ)貼績效，并及時(shí)抽撤不良項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金并轉(zhuǎn)移到其他更有優(yōu)勢的投資項(xiàng)目上。

從本質(zhì)上看，財(cái)政補(bǔ)貼政策是針對創(chuàng)業(yè)投資市場資本供給不足的非市場化糾正手段，正如Keuschnigg & Nielsen（2002）指出的，由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的道德風(fēng)險(xiǎn)與成本問題是信息不對稱引起的，這意味著政府的財(cái)政政策，包括財(cái)政補(bǔ)貼、稅收政策等，并無法促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本的有效配置，因?yàn)檫@沒有從根本上解決信息不對稱問題。但盡管如此，財(cái)政補(bǔ)貼仍是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期在創(chuàng)業(yè)投資市場制度還不完善情況下的最優(yōu)選擇，這有利于直接推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和發(fā)展。隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不斷規(guī)范和成熟，財(cái)政補(bǔ)貼等政策扶持將逐漸淡出，未來進(jìn)一步研究的方向也會(huì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資的制度供給。

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

此外，今年初爆出的“征收PE融資浮盈稅收”事件也備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。國內(nèi)股權(quán)投資火熱，頻繁的股權(quán)交易及高溢價(jià)投資，都使得稅務(wù)機(jī)關(guān)對股權(quán)交易和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的敏感度大大提升。對投資機(jī)構(gòu)來說，因額外的投資成本增加，也很可能抑制其投資熱情。

清科研究中心4月《2012年第一季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報(bào)告》：2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場基金募集一落千丈，新募基金數(shù)量及募集金額均大幅下滑；其中，人民幣基金占募資市場主導(dǎo)，然而單支基金規(guī)模偏小；投資方面，投資案例數(shù)和投資金額達(dá)到近兩年季度低點(diǎn)，“互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造”占前三甲；從投資地域分布來看，北京投資依舊居首，中西部地區(qū)投資熱度上升；退出方面，單季度退出交易數(shù)略有下滑，創(chuàng)投支持IPO退出開局不利。

清科研究中心自2001年創(chuàng)立起，對中國創(chuàng)業(yè)投資市場進(jìn)行季度和年度全國范圍（含外資）調(diào)研與排名，并推出季度和年度研究報(bào)告，已成為中國最專業(yè)權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)之一。

人民幣基金單筆規(guī)模偏小

2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場募資一落千丈，新募基金29只，新增可投資于中國大陸的資本量9.58億美元，同比分別下降66.7%和83.8%。根據(jù)清科研究中心對近幾年創(chuàng)投市場募資情況的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年，創(chuàng)投市場滑落谷底，其中一季度募資不足10億美元，此后隨著市場回暖，募資不斷增加，然而在今年一季度，新募基金總額再次滑落到10億美元以下，是2009年以來募資最低點(diǎn)。

VC投資急剎車

2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場同樣表現(xiàn)冷清，共發(fā)生投資案例168起，其中130起投資披露金額，投資總額為8.66億美元。環(huán)比2011年四季度，投資案例數(shù)和投資金額分別降低49.9和70.5個(gè)百分點(diǎn)。與去年同期相比，投資案例數(shù)和投資金額分別下降54.2和75.3個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，由于投資環(huán)節(jié)競爭日益激烈，隨著VC機(jī)構(gòu)隊(duì)伍的日益壯大，以及一些機(jī)構(gòu)“野蠻生長”的投資戰(zhàn)略，VC投資儼然已從賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，競爭加劇直接導(dǎo)致投資難度的增加；另一方面，募資的不景氣也促使VC機(jī)構(gòu)不得不放緩腳步，轉(zhuǎn)求量為求質(zhì)，形成差異化競爭優(yōu)勢，加強(qiáng)內(nèi)功修煉。

互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療、機(jī)械制造投資居前

2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資分布于19個(gè)一級行業(yè)。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獲最多投資，共發(fā)生34起投資案例，獲投總額2.04億美元。其次是生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)，發(fā)生21起投資，投資總額1.32億美元。獲投案例數(shù)居第三位的是機(jī)械制造行業(yè)，共發(fā)生16起投資，投資金額為3907.43萬美元。在國家將高端裝備制造行業(yè)列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之后，機(jī)械制造行業(yè)的投資活躍度不斷提升，IPO退出低迷的情況下，并購?fù)顺鰹闄C(jī)械制造行業(yè)投資提供了良好的退出渠道，受到投資者關(guān)注。

中西部地區(qū)投資熱度升級

2012年一季度，中國創(chuàng)投市場投資地域分布于全國24個(gè)省市，與以往類似，北京、深圳、江蘇、上海投資活躍度最高，其中北京位列首位。近幾年，中西部社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)展，政府也隨即出臺多重政策，拋出優(yōu)惠的投資政策，吸引創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)入駐，中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不斷提升。一季度，陜西發(fā)生4起投資，新疆、重慶地區(qū)分別發(fā)生2起投資。

VC IPO退出開局不利

2012年一季度，中國創(chuàng)投市場募資、投資下降，退出同樣遇冷。一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生65筆退出，環(huán)比下降5.8%，同比降幅則高達(dá)56.1%，退出交易數(shù)量不足去年一季度的一半。從退出方式來看，IPO為退出交易數(shù)量最多的方式，一季度共有52筆創(chuàng)投支持的IPO退出交易，占退出比例為80.0%。此外，有3筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，5筆并購?fù)顺觯?筆其他方式的退出，另有1筆退出未披露具體的退出方式。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

1.CVC對主導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)生的影響。由于主導(dǎo)企業(yè)核心剛性、專用性資產(chǎn)缺乏等障礙導(dǎo)致老牌企業(yè)自身的創(chuàng)新能力有限(Teece，1992；Leonard－Barton，1992)，越來越多的企業(yè)意識到，單純依靠自身的能力并不足以產(chǎn)生企業(yè)所需要的創(chuàng)新成果，企業(yè)必須與外部創(chuàng)新主體聯(lián)合才能解決目前面臨的創(chuàng)新困境(CohenandLevinthal，1990；March，1991)，因此，許多企業(yè)開展CVC活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新(Ernstetal.，2005；鹿溪，2010)。萬坤揚(yáng)，陸文聰（2014）通過實(shí)證分析證明了CVC確實(shí)能夠促進(jìn)主導(dǎo)企業(yè)自身的創(chuàng)新行為。ErnstandYoung(2010)的調(diào)查研究也支持了這一結(jié)果，調(diào)查顯示一些成功的大企業(yè)(如英特爾、西門子等)都將CVC活動(dòng)作為其創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分，用于維持其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

2.CVC對被投企業(yè)的影響。實(shí)力雄厚的大企業(yè)不僅能夠?yàn)楸煌镀髽I(yè)提供資金，而且還能與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共享互補(bǔ)資源，這進(jìn)一步增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性（Paul，1998）。Ivanov(2003)通過對CVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后的運(yùn)營績效進(jìn)行一系列的實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有CVC支持的企業(yè)具有更高的IPO估價(jià)，這說明CVC有益于被投企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。Chesbrough(2004)以自1980年以來一些公司的CVC投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)為依據(jù)，對CVC活動(dòng)前后的研發(fā)支出進(jìn)行比較，結(jié)果表明CVC項(xiàng)目有效地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支出。隨后，Dushnitsky&Lenox(2005)通過對2300個(gè)上市公司20年的數(shù)據(jù)構(gòu)成的樣本進(jìn)行分析，同樣也證明了CVC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新率之間成正比。

3.CVC對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。在知識經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，創(chuàng)業(yè)投資能夠加速科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展（徐劍鈞，2000）。馬曉國(2005)以江蘇省為例對創(chuàng)業(yè)投資以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型得出創(chuàng)業(yè)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有很大相關(guān)性的結(jié)論。與本文直接相關(guān)的研究是SandipBasuetal（2011），他認(rèn)為行業(yè)技術(shù)變革速度與CVC數(shù)量成正比，即CVC在一定程度上促進(jìn)了技術(shù)變革，而技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了重要促進(jìn)作用。ArvinSahaymetal（2010）從行業(yè)水平探究了CVC與R&D水平的關(guān)系，得出不同行業(yè)中CVC對R&D水平作用力不同但是整體呈現(xiàn)促進(jìn)作用的結(jié)論，同樣也說明了CVC能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國理論界對CVC的研究不多，且大都是對CVC活動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行分析，而忽視了CVC對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生影響的過程及作用機(jī)理的探究，而這正是本文探究的主要問題。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響機(jī)理

公司創(chuàng)業(yè)投資作為一種高效率的投資資本，在投資行業(yè)上與被投資企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度高，對形成高質(zhì)量的新增資產(chǎn)具有明顯的技術(shù)促進(jìn)效應(yīng)，高新技術(shù)的出現(xiàn)吸引了人力資本、優(yōu)質(zhì)資源等方面的集聚，同時(shí)其技術(shù)溢出效應(yīng)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)在發(fā)展的過程中對落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰，加速產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)新集群的形成，在整體上對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到促進(jìn)作用（如圖1）。

1.公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。據(jù)2013年創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告顯示，2012年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目11112項(xiàng)，其中對高新技術(shù)企業(yè)投資達(dá)6404項(xiàng)，約占累計(jì)投資總數(shù)的57.63%；總投資額為2355.1億元，其中對高新技術(shù)企業(yè)的投資額達(dá)到了1193.1億元，約占50.66%。大公司作為投資主體參與創(chuàng)業(yè)投資，內(nèi)部投資和外部投資都有效的促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。內(nèi)部投資是指公司內(nèi)部專門撥出一筆資金建立創(chuàng)業(yè)投資部門或創(chuàng)業(yè)投資小組，使該部門（小組）有充分自進(jìn)行自主研發(fā)或并購，利用創(chuàng)新組合實(shí)現(xiàn)內(nèi)部創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)品的升級。外部投資是指公司通過成立獨(dú)立的VC或者自理基金，對科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，使得外部創(chuàng)新內(nèi)部化。其促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的核心機(jī)制在于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與到被投企業(yè)經(jīng)營管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，為具有潛在高經(jīng)濟(jì)收益的技術(shù)創(chuàng)新融通不同階段所需的資金，彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身研發(fā)的不足，使具有高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)因獲得資金的支持和管理的指導(dǎo)而順利展開，加速高新技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化。發(fā)達(dá)的公司創(chuàng)業(yè)投資滋養(yǎng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，使科研研發(fā)更具方向性和開發(fā)高效性，同樣的，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也為創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造了高收益，使得大型老牌企業(yè)圍繞自己核心技術(shù)和核心產(chǎn)品完成產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，在公司創(chuàng)業(yè)投資周圍往往形成以CVC為龍頭的創(chuàng)新集群，使得整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新率得以提升，最終達(dá)到整體上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果。

2.公司創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源配置。公司創(chuàng)業(yè)投資能夠使同一經(jīng)營主體在更大的范圍有更多的資源實(shí)現(xiàn)整合與優(yōu)化。公司創(chuàng)業(yè)投資的加入讓原創(chuàng)新企業(yè)的生產(chǎn)要素與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供的資金、人力資本等要素進(jìn)行統(tǒng)一整合,更高效地發(fā)揮資本應(yīng)有的作用,提高資源使用效率。同時(shí)，CVC為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的研發(fā)條件激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新精神，并為培育一批具有創(chuàng)新意識的企業(yè)家打下了良好的基礎(chǔ)，優(yōu)秀的企業(yè)家憑借自身的魅力以及掌握的先進(jìn)技術(shù)吸引了大量優(yōu)秀人才的聚集，而人力資本的累積可以對資金的流向以及資源的配置起到引導(dǎo)作用，將優(yōu)質(zhì)資源逐漸引向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加速高新技術(shù)上資金、人才以資源的集聚，使資源配置得到優(yōu)化的同時(shí)增加了整個(gè)行業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

3.公司創(chuàng)業(yè)投資能夠淘汰落后產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能是優(yōu)化資源配置的自然結(jié)果，也是優(yōu)化資源配置的重要表現(xiàn)形式。具有落后產(chǎn)能的企業(yè)不僅包括資源利用率低、嚴(yán)重破壞生態(tài)環(huán)境的傳統(tǒng)企業(yè)，還包括產(chǎn)品沒有開拓市場能力、不具備競爭力的企業(yè)。公司創(chuàng)業(yè)投資通過增大對新技術(shù)的投資，鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)采用高新技術(shù)和先進(jìn)技術(shù)優(yōu)化改造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淘汰落后的技術(shù)和生產(chǎn)能力，使得新產(chǎn)品具有開拓新領(lǐng)域、占領(lǐng)新市場的能力。通過淘汰落后產(chǎn)能，可以提高我國工業(yè)的整體技術(shù)水平，為先進(jìn)生產(chǎn)能力騰出市場空間，有利于提高產(chǎn)業(yè)的整體技術(shù)水平，使得先進(jìn)生產(chǎn)能力向大型企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)集中，因而對優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)具有積極的意義。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的案例研究

1.CVC支持主導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。聯(lián)想創(chuàng)立初期，作為其核心業(yè)務(wù)的PC制造業(yè)的利潤率很低，為了謀求更好的發(fā)展，聯(lián)想一直在思索未來核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，并且也一直在尋找恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)型方式。然而由于缺乏戰(zhàn)略技術(shù)靈活性以及沒有正確的選擇好轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)，使其在多個(gè)領(lǐng)域的探索均以失敗告終，這造成聯(lián)想的資產(chǎn)回報(bào)率從2001年的19％下降至2003年的12%，為了在不影響主體公司主營業(yè)務(wù)的同時(shí)進(jìn)行新業(yè)務(wù)、新技術(shù)探索的方式，2001年成立了聯(lián)想控股的第三個(gè)子公司——聯(lián)想投資（后更名為君聯(lián)資本）。截止至2015年1月，君聯(lián)資本共投資180家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其中30家成功上市，19家成功退出，從君聯(lián)資本的投資行業(yè)分布來看，君聯(lián)資本主要投資于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、無線增值服務(wù)、軟件以及芯片設(shè)計(jì)等行業(yè)，即大多投資于與母公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的IT領(lǐng)域。聯(lián)想創(chuàng)建君聯(lián)資本的戰(zhàn)略意圖與英特爾非常相似，即圍繞自己的核心產(chǎn)品對處于萌芽期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，以期通過投資彌補(bǔ)聯(lián)想產(chǎn)品自身的空隙，在建立和擴(kuò)展自己的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時(shí)尋求企業(yè)未來發(fā)展的新方向。

2.主導(dǎo)企業(yè)為CVC提供更高的平臺。君聯(lián)資本在投資階段的選擇上專注于投資早期項(xiàng)目即創(chuàng)業(yè)期和擴(kuò)展早期，然而這個(gè)階段企業(yè)以及行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利前景等處于一個(gè)很不明朗的階段，如果此時(shí)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)則失敗率較高，君聯(lián)資本從母公司處獲得資金幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還為被投企業(yè)提供投資后管理和服務(wù)來幫助項(xiàng)目成功運(yùn)營，這就極大地提高了新產(chǎn)品研發(fā)的成功率，并且君聯(lián)資本作為聯(lián)想公司的附屬子公司，母體公司強(qiáng)大的品牌效應(yīng)為CVC創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的成功提供了優(yōu)越的條件，促進(jìn)其投資企業(yè)高新技術(shù)的研發(fā)成功。

3.CVC促進(jìn)創(chuàng)新集群的升級。本文選取了君聯(lián)資本所投企業(yè)中成功上市但并未退出的TMT企業(yè)，并分別列出了各個(gè)企業(yè)的R&D值以及高新技術(shù)產(chǎn)值占比，其中，將研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比值作為高新技術(shù)產(chǎn)值（表中數(shù)據(jù)單位為百分比）。由于不同的上市地點(diǎn)導(dǎo)致年報(bào)的計(jì)量單位不同，而匯率具有一定波動(dòng)性，因此筆者仍舊保留原來的計(jì)量單位，即在深滬上市的企業(yè)R&D值單位為萬元，港交所上市的企業(yè)R&D單位為萬港元，美國上市的企業(yè)R&D單位為萬美元。從表中數(shù)據(jù)可以看出，公司創(chuàng)業(yè)資本介入后，企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值總體呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，而高科技產(chǎn)業(yè)具有知識密集、人才密集和技術(shù)密集的特點(diǎn)，君聯(lián)資本對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資，能夠加速落后產(chǎn)能的淘汰，吸引資金、人才等的聚集，將人力資本、資金等引向高科技產(chǎn)業(yè)，使資源配置得到優(yōu)化。并且，創(chuàng)業(yè)投資公司自身之間因共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而共同投資形成的集聚效應(yīng)加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)的集聚效應(yīng)，使得在公司創(chuàng)業(yè)投資在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中形成緊密程度介于組織之間與組織內(nèi)部的創(chuàng)新集群，在整體上達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果?？傊?，對于尋求技術(shù)創(chuàng)新、致力于保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)來說，CVC不僅是企業(yè)獲得投資回報(bào)的一種方式，更是一種新型的獲得高新技術(shù)的方式。聯(lián)想的經(jīng)驗(yàn)說明了如何使得大型老牌企業(yè)在不影響主體公司主營業(yè)務(wù)的同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)以及技術(shù)的創(chuàng)新。獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資公司不僅幫助母體公司實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式創(chuàng)新，還成功的增加了行業(yè)研發(fā)投入以及高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)了整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

四、結(jié)語

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

關(guān)鍵詞：有限合伙制；產(chǎn)權(quán)缺損；創(chuàng)業(yè)資本；籌資機(jī)制；增值服務(wù)

經(jīng)過20年的努力，我國創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)取得了長足的發(fā)展。截至2006年底，我國可統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有345家，這些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的注冊資本為405.8億元，管理的資金達(dá)到663.8億元?，F(xiàn)在我國已經(jīng)成為世界上創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最為活躍的國家之一。但由于我國尚處于起步階段，許多方面還不盡如人意。其中最重要的是創(chuàng)業(yè)資本的出口與入口問題。出口決定著創(chuàng)業(yè)資本的活躍程度，而入口決定著創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模和水平。本文重點(diǎn)分析創(chuàng)業(yè)資本的入口問題，即吸入機(jī)制。創(chuàng)業(yè)資本吸入機(jī)制系指創(chuàng)業(yè)資本吸納社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)資本領(lǐng)域的制度體系。

一、我國創(chuàng)業(yè)資本籌資的特征

(一)創(chuàng)業(yè)資本的籌資渠道狹窄，規(guī)模偏小

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家的創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中，富有個(gè)人投資、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)基金這三項(xiàng)構(gòu)成所占創(chuàng)業(yè)資本比重都在50％以上。在我國，個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，而且我國目前投資渠道較少，再加上目前進(jìn)行的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等制度的改革，增加了人們對支出預(yù)期的不確定性，從而使銀行儲(chǔ)蓄和購買國債成為投資者的首選方式。那些握有大量現(xiàn)金的潛在投資者的投資意識和風(fēng)險(xiǎn)意識十分淡薄，他們寧可滿足于獲取少量的利息，而把錢存在銀行里或投資于相對安全的債券，也不愿意去從事收益率很高的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場則尚有諸多限制。由此可見，上述各投資主體或因投資原則不符，或因政策限制嚴(yán)格，或因自身資金短缺，或因創(chuàng)業(yè)投資意識淡薄，短時(shí)期內(nèi)均難以成為創(chuàng)業(yè)資本真正的投資主體。所有這些致使基金規(guī)模偏小，遠(yuǎn)達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)、建立投資組合的目的，制約和限制了創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國目前平均每個(gè)機(jī)構(gòu)管理的資金規(guī)模為2億元人民幣，資金管理規(guī)模在2億元以下的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所占比例約為3/4；而資金管理規(guī)模在2億元以上的機(jī)構(gòu)所占比例不及1/4，而且管理規(guī)模較大的主要是政府獨(dú)資或政府參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。而外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金管理規(guī)模要明顯大于內(nèi)資，均在5億元以上。

(二)政府資本在整個(gè)創(chuàng)業(yè)資本資金構(gòu)成中比重仍然偏高，但比例在下降

雖然近幾年我國創(chuàng)業(yè)資本的資本構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生變化，政府創(chuàng)業(yè)資本在總量上升的前提下，在創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中所占的比重有所下降，但與其他國家和地區(qū)比較卻仍然很高。如表1所列的國家和地區(qū)中，政府創(chuàng)業(yè)資本比重最高的英國和德國也只有8％，而我國在下降后仍然是34％，高出英、德的4倍以上。而我國非政府資金尤其是民間資金比例卻很低。其他國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中有90％以上的資本來自于非政府資金，尤其是民間資金，而我國卻一直很少。

(三)銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)資本所占比重偏低

在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)中，除美國銀行金融機(jī)構(gòu)沒有參與創(chuàng)業(yè)資本外，其他國家的銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資在整個(gè)創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中所占的比重均較高，最低的英國也有18％，最高的德國高達(dá)59％，而我國這一比例只有4％，與英國相差14個(gè)百分點(diǎn)，與德國的相差55個(gè)百分點(diǎn)，與世界平均水平相差16個(gè)百分點(diǎn)。

二、創(chuàng)業(yè)資本籌資機(jī)制的健全

(一)積極構(gòu)建激勵(lì)與約束相容的創(chuàng)業(yè)資本組織

創(chuàng)業(yè)資本市場最大的特征就是信息高度不對稱，出于對道德風(fēng)險(xiǎn)的回避，出資者在對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出資或選擇人――創(chuàng)業(yè)投資家時(shí)，會(huì)出現(xiàn)逆向選擇的問題。所以構(gòu)建激勵(lì)相容的創(chuàng)業(yè)投資組織至關(guān)重要，這是提高創(chuàng)業(yè)資本籌資能力的關(guān)鍵。

在目前情況下，促成創(chuàng)業(yè)資本基金盡快以公司形式起步或許是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。在創(chuàng)業(yè)資本市場尚未成熟，市場聲譽(yù)約束機(jī)制還很難發(fā)揮作用的情況下，以公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)資本基金有利于建立起適合當(dāng)前我國國情的激勵(lì)與約束機(jī)制。當(dāng)務(wù)之急是規(guī)范公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。可以根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》第十八條：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報(bào)酬，建立業(yè)績激勵(lì)機(jī)制?！苯梃b有限合伙制的某些制度設(shè)計(jì)來解決激勵(lì)與約束問題。只要管理構(gòu)架合理，公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)同樣可以確?；鹁哂休^高的運(yùn)作效率。其中的關(guān)鍵，是必須實(shí)現(xiàn)基金公司法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的真正分立，以確保基金經(jīng)理班子享有完全的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，在投資項(xiàng)目篩選、投資項(xiàng)目評估、投資方案設(shè)計(jì)等各個(gè)環(huán)節(jié)，都不能受董事會(huì)的干預(yù)。甚至在投資決策環(huán)節(jié)，也可采取由總經(jīng)理全權(quán)決策制度，董事會(huì)僅進(jìn)行合規(guī)性審查，起最后批準(zhǔn)決定的作用。

(二)努力吸引境外創(chuàng)業(yè)資本

2006年，我國的創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中有5.7％的外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資。短期內(nèi)，引進(jìn)外國創(chuàng)業(yè)資本有利于我國創(chuàng)業(yè)投資制度環(huán)境的培育，打破目前非效率均衡，盡早促使創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權(quán)完善化。具體體現(xiàn)在：有利于解決創(chuàng)業(yè)投資家、專業(yè)人才的短缺問題；有利于緩解退出機(jī)制不健全問題；能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者帶來先進(jìn)的管理理念和高水平的增值服務(wù)，還可以充分利用境外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信譽(yù)，整合各種資源，并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入全球市場、參與國際競爭與合作創(chuàng)造了良好的條件，比如引進(jìn)人才(尤其是高級管理人才)、與國外企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟等，而這些資源是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)難以整合的；可以通過示范作用帶動(dòng)國內(nèi)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)資本市場。為此我們可采取的具體措施包括：一是鑒于國外資金間接通過創(chuàng)業(yè)資本(基金)公司來我國從事創(chuàng)業(yè)資本，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司，不會(huì)構(gòu)成國家經(jīng)濟(jì)安全問題。所以，可以允許其不受限制地投資于《外商投資指導(dǎo)目錄》中的限制類行業(yè)。二是鑒于國外資金間接通過創(chuàng)業(yè)資本(基金)公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，不僅不會(huì)構(gòu)成國家經(jīng)濟(jì)安全問題，而且還能引進(jìn)國外先進(jìn)的創(chuàng)業(yè)資本管理經(jīng)驗(yàn)，是一種最佳的利用外資方式。因此，不僅應(yīng)清除現(xiàn)行的將外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等同于產(chǎn)業(yè)投資控股公司而與生產(chǎn)性外商投資企業(yè)相區(qū)別的稅收歧視政策，而且應(yīng)當(dāng)制定更加優(yōu)惠的稅收政策對外商來我國設(shè)立專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加以鼓勵(lì)。三是應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步修訂《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。從而依據(jù)“稅賦公開”原則，使法人公司制外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能

夠享受與非法人有限合伙制外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)同等的稅收優(yōu)惠政策。

(三)為保險(xiǎn)資金和銀行資金小比例進(jìn)入創(chuàng)業(yè)資本領(lǐng)域提供條件

我國應(yīng)該修改《中華人民共和國保險(xiǎn)法》和《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，允許保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或通過委托創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)資本顧問公司運(yùn)作。截至2007年第一季度，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的境內(nèi)本外幣資產(chǎn)總額達(dá)到459288.8億人民幣。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)本外幣負(fù)債總額為435444.2億人民幣。目前可以根據(jù)2006年2月14日的《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的實(shí)施》中“支持保險(xiǎn)公司投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”和“允許證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)”的規(guī)定，將部分保險(xiǎn)資金用于創(chuàng)業(yè)投資。為穩(wěn)妥起見，我們建議堅(jiān)持兩點(diǎn)原則：一是小額分散、安全至上。即使在發(fā)達(dá)國家，保險(xiǎn)資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)額也只占一國創(chuàng)業(yè)資本的10％左右，占保險(xiǎn)資金總量的1％以下。我國到2005年底的創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模也就是500億元人民幣。即便用發(fā)達(dá)國家的“高標(biāo)準(zhǔn)”要求，保險(xiǎn)資金也最多能投入50億元。相對于我國1萬億以上的保險(xiǎn)資金可投資總量而言，比例在0.5％以下。這樣小的比例，應(yīng)該不影響保險(xiǎn)公司的償付能力。但為了保證投資收益率，無論是直接投資還是間接投資，都要堅(jiān)持適度分散的原則，可以說，今后5年之內(nèi)都是保險(xiǎn)資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的摸索期和嘗試期，切不可冒進(jìn)。二是分段注資原則。由于初創(chuàng)企業(yè)前景的高度不確定性，像保險(xiǎn)公司之類的機(jī)構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的出資承諾不是一步到位，而是分批投入。只有保險(xiǎn)公司對投資對象的運(yùn)營結(jié)果滿意時(shí)，才履行后續(xù)注資承諾，這樣，就鎖定了損失上限。在通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接投資時(shí)，向基金劃款同樣是分批進(jìn)行。在采用有限合伙制組織形式時(shí)，保險(xiǎn)公司作為有限合伙人，只要參與管理的行為沒有超出規(guī)定界限，依然只承擔(dān)有限責(zé)任，根據(jù)協(xié)議實(shí)現(xiàn)分階段出資。在有限責(zé)任制的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第2條第(三)款：“實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元人民幣實(shí)收資本?！北ｋU(xiǎn)公司在參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)分期注資。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)市場范文

中國經(jīng)濟(jì)在過往十年經(jīng)歷了年均復(fù)合為10％的GDP增長，中國A股市值占GDP比重也經(jīng)歷了一輪飆升，流通市值1999年從9.2％曾經(jīng)躍升到2007年的36.2％。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的利好極大地助長了中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的爆發(fā)性發(fā)展，政策環(huán)境也得到了進(jìn)一步完善。在經(jīng)濟(jì)、政策雙重向好的形勢下，十年間中國創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)異?；钴S，募資和投資活動(dòng)頻繁。

創(chuàng)業(yè)投資從概念型的投資方式逐漸被大眾所熟知、所接受。中國創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模與投資總量呈跳躍式快速增長，屢次刷新歷史紀(jì)錄，在募資金額上，年均復(fù)合增長達(dá)到33％。

創(chuàng)投管理的資本量也在穩(wěn)步增長，根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2001年，活躍在中國市場的創(chuàng)投基金可投資到中國大陸的資本存量為115億美元，而在2008年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了244億美元。十年間．年均復(fù)合增長達(dá)到11％。中國資本市場經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，從市場制度到政策環(huán)境都具備了成熟發(fā)展的基礎(chǔ)，創(chuàng)投管理的資本量穩(wěn)步增長，還普遍反映出資本對中國未來的信心，也反映出資本對中國企業(yè)的認(rèn)可。

創(chuàng)投資本也保持著快速增長，幾年間的年均復(fù)合增長率為25％，投資案例則以9％的速度增長，2008年的絕對投資額達(dá)到42億美元，投資案例為607起。從創(chuàng)投投資平均投資額的變化上也可見一斑。十年間里，2002年是單筆投資額的低點(diǎn)，為200萬美元，而2008年，這個(gè)金額則達(dá)到780萬美元，漲幅驚人。

雖然目前的資本市場上，IPO的大門尚未重新開啟，但清科十年數(shù)據(jù)告訴我們，這個(gè)期間創(chuàng)投在IPO退出數(shù)量上穩(wěn)中有增。其他的退出渠道形式上豐富多彩，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、上市后減持、回購、MBO、清算等各個(gè)方面均有涉及。

投資行業(yè)、階段、地域全面開花

根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)投資在十年間呈現(xiàn)各個(gè)行業(yè)全面開花之勢，而廣義IT領(lǐng)域則更為吸引創(chuàng)投的目光，顯示出在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期間，互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件、通信、IT服務(wù)、光電等領(lǐng)域極具發(fā)展空間、深具投資價(jià)值。無論在已經(jīng)披露的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量上，還是已經(jīng)披露的創(chuàng)投金額上，廣義IT行業(yè)都以53％的比例占據(jù)半壁江山。傳統(tǒng)行業(yè)與服務(wù)業(yè)則在創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量與創(chuàng)投金額上，分別占據(jù)了第二、第三位。

創(chuàng)投投資上多元化，但針對初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期處于不同時(shí)間階段的企業(yè)，創(chuàng)投顯示了對資金的偏愛，從創(chuàng)投案例和投資數(shù)據(jù)上看，創(chuàng)投對擴(kuò)張期企業(yè)的投入獨(dú)占鰲頭。

創(chuàng)投在各個(gè)行業(yè)全面呈現(xiàn)，但在中國，創(chuàng)投則更愿意與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)聯(lián)姻，北京、上海、江蘇、深圳、浙江、廣東、山東等成為創(chuàng)投重點(diǎn)開發(fā)和發(fā)展地域。

外資創(chuàng)投主力軍　本土創(chuàng)投在崛起

中國創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)過10年發(fā)展，也一步步發(fā)生著變革。在本土創(chuàng)投和外資創(chuàng)投募資比較上，外資創(chuàng)投募資在2005年井噴式增長，其后呈穩(wěn)定之勢；本土創(chuàng)投募資循序漸進(jìn)，逐年攀升，但與外資募資尚有差距。在未來若干年內(nèi)，人民幣投資有機(jī)會(huì)超過美元投資，成為中國創(chuàng)投的主流?；仡櫴?，我們看到，外資創(chuàng)投帶來的美元投資還是占據(jù)著大部分。在本土創(chuàng)投與外資創(chuàng)投管理資本量的比較上，外資創(chuàng)投管理資本量的增長似乎更加穩(wěn)健。

值得關(guān)注的是，本土創(chuàng)投在投資案例上近幾年增長迅猛，至2008年，本土創(chuàng)投以270個(gè)投資事件直追外資創(chuàng)投的296個(gè)投資事件。綜合分析，本土創(chuàng)投在管理資本、募集以及投資金額的增長上，為交錯(cuò)式增長，投資規(guī)模的漲幅上則更勝一籌。人民幣基金募資則正在快步趕超美元基金。

創(chuàng)投做堅(jiān)強(qiáng)后盾，促企業(yè)展翅高飛

創(chuàng)業(yè)投資家們在中國的十年開拓和耕耘中，不僅僅要找到好的投資項(xiàng)目。在找出下一處寶藏在哪里這個(gè)艱辛而專業(yè)的過程中，還要尋找那些真正能夠改變產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式的創(chuàng)意、技術(shù)或創(chuàng)新。但不管創(chuàng)投們活躍在哪個(gè)領(lǐng)域，也許在前景廣闊的生命科學(xué)、在進(jìn)展迅速的信息技術(shù)、在創(chuàng)新不斷的光伏能源，客觀上，創(chuàng)業(yè)投資家們與企業(yè)形成合作關(guān)系之后，除了以資金換取被投資公司的部分股份外，創(chuàng)業(yè)投資家還會(huì)通過在董事會(huì)擔(dān)任某個(gè)職位以積極促進(jìn)公司發(fā)展，介紹客戶，擴(kuò)展更多的合作伙伴關(guān)系，幫助團(tuán)隊(duì)招募優(yōu)秀人才等等。

事實(shí)上，更多的優(yōu)秀企業(yè)以及高科技成果成功地借助了創(chuàng)投資金，并進(jìn)一步通過海內(nèi)外融資上市，企業(yè)得到了迅速的發(fā)展，取得了長足進(jìn)步。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示：創(chuàng)投投資案例穩(wěn)步遞增，2001年至2005年，每年創(chuàng)投投資數(shù)量保持在200起左右的水平，而近三年，則一年邁上一個(gè)臺階，2008年，創(chuàng)投投資案例數(shù)量達(dá)到607起；有此堅(jiān)強(qiáng)的基礎(chǔ)，創(chuàng)投支持的IPO企業(yè)數(shù)量，則得以穩(wěn)步而平衡地健康發(fā)展。

另一個(gè)令人難忘的數(shù)字是，創(chuàng)投支持的中國上市企業(yè)市值已逾800億美元。在海外市場上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數(shù)量為89家，上市企業(yè)市值為523億美元；在境內(nèi)市場上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數(shù)量為84家，上市企業(yè)市值為299億美元。