導(dǎo)致金融危機(jī)的因素精選(九篇)

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第1篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

論文摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)導(dǎo)致國際資本在全球范圍內(nèi)重新配置。從某種意義上說，國際經(jīng)濟(jì)失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件，而國際游資的攻擊是金融危機(jī)爆發(fā)的實(shí)現(xiàn)條件。

0 引言

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機(jī)以后，這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng)，現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。

1 金融體系失衡

國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的，然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng)，國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

2 貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。

以美元為例，美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí)，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí)，往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束，那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊，也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性，因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩，在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律，強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

3 國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。

國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家，它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析，當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí)，即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進(jìn)入的情況下，也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與此同時(shí)，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看，一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中，國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退，就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤，也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國家爆發(fā)金融危機(jī)后，國際直接投資( FDI) 為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

4 應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施分析

第2篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì),這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)IMF對(duì)國際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動(dòng)的最顯著特征是國際間的過剩資本流動(dòng)造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報(bào)就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計(jì)劃地減持我國的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

[1]黃曉龍.全球失衡、流動(dòng)性過剩與貨幣危機(jī)—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).

[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機(jī)[J].國際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).

[4]宗良.對(duì)國際游資沖擊金融市場(chǎng)的若干思考[J].金融研究,1997,(11).

第3篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際傳遞;路徑

中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機(jī)頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強(qiáng)的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個(gè)被研究的國家就經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī)和54次銀行業(yè)危機(jī) [1] 。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機(jī)都很快從爆發(fā)危機(jī)的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強(qiáng)的國際傳遞性,而且目前金融危機(jī)的跨國傳遞性要強(qiáng)于20世紀(jì)90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)、1994～1995年墨西哥比索危機(jī)、1997～1998年亞洲金融危機(jī)、 2007年次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī),這些危機(jī)都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場(chǎng)。 金融全球化使全球金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系更加緊密,同時(shí)金融創(chuàng)新和信息技術(shù)使金融風(fēng)險(xiǎn)通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場(chǎng)。

金融危機(jī)國際傳遞簡單說就是金融危機(jī)在國際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致各個(gè)國家和地區(qū)的金融市場(chǎng)聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機(jī)會(huì)對(duì)其他國家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定乃至危機(jī)。金融全球化使危機(jī)國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機(jī)國際傳遞機(jī)制越來越復(fù)雜。研究金融危機(jī)傳遞路徑有助于危機(jī)的防范和治理,對(duì)于一國在對(duì)外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、基本面決定的金融危機(jī)國際傳遞路徑

基本面決定的金融危機(jī)國際傳遞,是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系導(dǎo)致的危機(jī)傳遞,強(qiáng)調(diào)國家之間的經(jīng)濟(jì)基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競(jìng)爭(zhēng)性貶值、金融聯(lián)系渠道等。

(一)季風(fēng)效應(yīng)――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導(dǎo)致幾個(gè)國家和地區(qū)同時(shí)或相繼遭受投機(jī)性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機(jī)國際傳遞被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關(guān)國家資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)的共同協(xié)動(dòng), 從而使危機(jī)傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)與德國利率的上升有很大關(guān)系;1994～1995年墨西哥金融危機(jī)時(shí)美國利率變動(dòng)對(duì)拉美國家資本流動(dòng)有很大影響;1995～1996年美元的堅(jiān)挺(日元對(duì)美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機(jī)對(duì)全球主要金融市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。

(二)貿(mào)易溢出效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)性貶值

貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國發(fā)生的金融危機(jī)惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機(jī)。貿(mào)易溢出效應(yīng)是通過“價(jià)格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”來實(shí)現(xiàn)危機(jī)傳遞的。價(jià)格效應(yīng)是指危機(jī)發(fā)源國的貨幣貶值, 將會(huì)提高該國出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,該國在貿(mào)易伙伴關(guān)系國家的出口量會(huì)增加, 進(jìn)口量會(huì)減少,同時(shí)會(huì)影響在第三國市場(chǎng)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機(jī)沖擊而發(fā)生貨幣危機(jī),也會(huì)導(dǎo)致“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”。金融危機(jī)被傳遞國家,出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機(jī)對(duì)本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機(jī)破壞作用轉(zhuǎn)嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制,危機(jī)導(dǎo)致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應(yīng)是指一國發(fā)生金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,國民收入下降,其進(jìn)口減少,貿(mào)易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對(duì)危機(jī)發(fā)源國和其貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口減少,通過進(jìn)口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進(jìn)口縮減,這樣金融危機(jī)就不斷在國際間傳遞和強(qiáng)化。

國際貿(mào)易對(duì)金融危機(jī)傳遞的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。一國發(fā)生危機(jī),其各貿(mào)易國采取的理性策略就是相繼實(shí)施貨幣貶值,再加上國際投資者對(duì)這一貶值趨勢(shì)的理性預(yù)期而采取投機(jī)攻擊, 金融危機(jī)就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機(jī)發(fā)源國與傳遞國貿(mào)易關(guān)系越緊密,危機(jī)傳遞的可能性越大。

(三)金融關(guān)聯(lián)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的發(fā)達(dá),全球性資本流動(dòng)金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品貿(mào)易額,使各類金融交易的供求和價(jià)格的波動(dòng)性增強(qiáng),金融關(guān)聯(lián)成為金融危機(jī)國際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應(yīng)。金融溢出效應(yīng)是指一個(gè)國家發(fā)生的金融危機(jī)造成其市場(chǎng)流動(dòng)性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場(chǎng)上的金融資產(chǎn),從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場(chǎng)渠道導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)流動(dòng)性不足。流動(dòng)性的共同運(yùn)動(dòng)最能夠深入反映金融危機(jī)國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機(jī),金融溢出效應(yīng)會(huì)使金融機(jī)構(gòu)紛紛出售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以維持流動(dòng)性, 一次小的沖擊就可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí),在此國有投資頭寸的國際投資者通常會(huì)根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn),賣出那些與危機(jī)發(fā)源國資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn),導(dǎo)致相關(guān)國家資本外逃和流動(dòng)性不足。金融機(jī)構(gòu)出售資產(chǎn)保證流動(dòng)性,會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降, 這又使金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)值下降,為了平衡資產(chǎn)負(fù)債只能出售更多的資產(chǎn),這又會(huì)帶來進(jìn)一步的降價(jià)和資產(chǎn)賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營全球化背景下,一個(gè)國家發(fā)生危機(jī),就會(huì)因?yàn)橐淮涡〉牧鲃?dòng)性沖擊而導(dǎo)致大范圍的流動(dòng)性危機(jī)國際傳遞,從而使金融危機(jī)發(fā)生國際傳遞。

2.共同貸款者效應(yīng)。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個(gè)資金供給國家或跨國銀行。 金融危機(jī)國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(guān)(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設(shè)一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī),共同貸款者就會(huì)通過收縮對(duì)其他國家的貸款以降低風(fēng)險(xiǎn),調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲(chǔ)備,則很難應(yīng)付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀(jì)90年生的墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)和俄羅斯危機(jī)中,“共同貸款者效應(yīng)”是解釋金融危機(jī)國際傳遞非常重要的一個(gè)原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機(jī)后危機(jī)向新興歐洲國家的傳遞,認(rèn)為新興歐洲國家對(duì)共同貸款者依賴越大,危機(jī)就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。

3. 金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)。 經(jīng)濟(jì)全球化使全球金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常時(shí),金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性都很充足,危機(jī)發(fā)生時(shí),一些機(jī)構(gòu)會(huì)由于各種原因而面臨流動(dòng)性不足,如果整個(gè)市場(chǎng)的超額流動(dòng)性供給與超額流動(dòng)性需求的缺口較大,會(huì)通過“溢出效應(yīng)”引發(fā)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)追求流動(dòng)性, 導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性不足并加速危機(jī)蔓延。金融機(jī)構(gòu)間少量關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)會(huì)比大量的不重要的關(guān)聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機(jī)國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認(rèn)為金融危機(jī)通過銀行關(guān)聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關(guān)。假定國際金融市場(chǎng)上有多個(gè)跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機(jī)國際傳遞,一家銀行的倒閉會(huì)引發(fā)金融機(jī)構(gòu)間的多米諾骨牌效應(yīng),導(dǎo)致危機(jī)的國際傳遞。

三、 非基本面原因?qū)е碌奈C(jī)國際傳遞路徑

非基本面導(dǎo)致的金融危機(jī)國際傳遞,是指危機(jī)傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關(guān),而是因?yàn)橥顿Y者和其他金融機(jī)構(gòu)的行為,主要涵蓋不可用基礎(chǔ)因素變化解釋危機(jī)傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對(duì)稱、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應(yīng)

“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機(jī)造成另一國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之外的其他因素如預(yù)期和信心等的改變,而導(dǎo)致另一國發(fā)生金融危機(jī)的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機(jī)并沒有惡化另一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),而是危機(jī)發(fā)生后投資者對(duì)其他類似國家的心理預(yù)期變化,以及投資者信心及情緒的變化導(dǎo)致危機(jī)國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機(jī)等,危機(jī)國際傳遞與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術(shù)的發(fā)達(dá)以及全球化使國際金融市場(chǎng)高度相關(guān),目前金融危機(jī)越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。

1. 相似性導(dǎo)致預(yù)期改變。 由于認(rèn)為一些國家存在宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治經(jīng)濟(jì)政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機(jī)會(huì)導(dǎo)致投資者心理預(yù)期和信心改變,導(dǎo)致危機(jī)向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對(duì)相似國家的預(yù)期,會(huì)拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場(chǎng),產(chǎn)生“凈傳染”,導(dǎo)致危機(jī)的擴(kuò)散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場(chǎng)之間的心理關(guān)聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動(dòng)和中央銀行之間的合作更強(qiáng)烈”。

2. 羊群效應(yīng)。金融創(chuàng)新和通信技術(shù)的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會(huì)產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對(duì)所有市場(chǎng)重新評(píng)估,極易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,出現(xiàn)資本盲動(dòng)。心理預(yù)期發(fā)生改變時(shí),個(gè)體會(huì)模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個(gè)人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無意識(shí)。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認(rèn)為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽(yù)取決于其資產(chǎn)組合與市場(chǎng)資產(chǎn)組合平均回報(bào)的相對(duì)比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個(gè)體理性的,結(jié)果個(gè)體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導(dǎo)致金融波動(dòng)和傳遞。

(二)信息不對(duì)稱

導(dǎo)致金融危機(jī)國際傳遞的另一個(gè)重要原因是信息不對(duì)稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對(duì)稱導(dǎo)致危機(jī)的蔓延和羊群效應(yīng)(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對(duì)稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個(gè)國家遭受沖擊或金融危機(jī),會(huì)使投資者對(duì)其他相似國家產(chǎn)生相同的預(yù)期。對(duì)于投資者而言,當(dāng)他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機(jī)的時(shí)候,會(huì)立即抽走他在其他那些有著相同特點(diǎn)的國家的資金。即使某一投資者正確地認(rèn)識(shí)到這兩個(gè)國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時(shí),其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對(duì)稱可能會(huì)造成危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格, 通過跨市場(chǎng)再平衡造成波動(dòng)的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),投資者通過調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),仍會(huì)把沖擊從一個(gè)市場(chǎng)傳遞到另一個(gè)市場(chǎng)。 當(dāng)一次不利的沖擊其實(shí)只影響一種資產(chǎn)時(shí),在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個(gè)投資者最佳的辦法是減少所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉位, 這就會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的普遍下跌。因此,危機(jī)時(shí)期危機(jī)國與被危機(jī)傳遞影響國家之間資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風(fēng)險(xiǎn), 就要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風(fēng)險(xiǎn)。以跨地區(qū)原則分散投資時(shí), 投資者會(huì)把與某個(gè)爆發(fā)危機(jī)國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機(jī)的預(yù)期,這樣投資者就會(huì)減持這些國家的資產(chǎn),把資金轉(zhuǎn)移到母國或其他國家,使原本與危機(jī)發(fā)生國本無直接經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、也沒有金融風(fēng)險(xiǎn)的國家,產(chǎn)生動(dòng)蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機(jī),使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風(fēng)險(xiǎn),促使其他國家金融資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌,金融市場(chǎng)趨于崩潰,金融危機(jī)相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結(jié)束語

由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時(shí)世界金融市場(chǎng)聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機(jī)國際傳遞路徑會(huì)相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機(jī)國際傳遞機(jī)制越來越復(fù)雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進(jìn),而且與基本面無關(guān)的原因的重要性不斷提升?？偨Y(jié)金融危機(jī)國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關(guān)聯(lián)相對(duì)于貿(mào)易關(guān)聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機(jī)國際傳遞更多是因?yàn)榉腔久娴囊蛩匾l(fā)的, 比如投資者預(yù)期改變、 信息動(dòng)搖、羊群效應(yīng)等。在金融危機(jī)國際傳遞過程中,一國金融危機(jī)傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機(jī)在國際間傳遞越來越迅速。同時(shí),在金融全球化背景下,金融危機(jī)國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。

經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機(jī)就是其不利影響之一。金融危機(jī)國際傳遞問題,不但關(guān)乎全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關(guān)乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對(duì)金融危機(jī)國際傳遞的深入研究,以減少其負(fù)面影響,維持金融穩(wěn)定。

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[13]Calvo&Reinhart. Capital inflows to Latin America: is there evidence of contagion effects? IMF Working Paper,1996.

第4篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì),這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)IMF對(duì)國際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動(dòng)的最顯著特征是國際間的過剩資本流動(dòng)造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報(bào)就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計(jì)劃地減持我國的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

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[4]宗良.對(duì)國際游資沖擊金融市場(chǎng)的若干思考[J].金融研究,1997,(11).

第5篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；治理政策；政府

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007—7685（2013）09—0082—04

2008年國際金融危機(jī)雖然漸行漸遠(yuǎn)，但是危機(jī)治理政策還在發(fā)酵，一些國家宏觀和微觀層面均出現(xiàn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，長期和短期的治理效果都較好，而有的國家卻出現(xiàn)宏觀效果與微觀效果及長期效果與短期效果不一致的現(xiàn)象。就我國而言，自2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，2013年6月短暫的錢荒引發(fā)股市波動(dòng)。雖然要求政府救市的呼聲高漲，但政府卻表明態(tài)度決不救市。前后比較可以看出，近些年政府政策變化較大。至此，有必要研究金融危機(jī)治理政策到底是如何制定出來的，以及政策制定受到哪些因素的影響?；卮疬@些問題，既有助于正確評(píng)判過去政策制定的依據(jù)，也有助于理解當(dāng)前政府的行為及未來政策的制定。政策制定是非完全理性的偶然的漸進(jìn)過程，且受到權(quán)威人士的影響較大。因此，可以說政策制定過程是一個(gè)黑箱過程。而金融危機(jī)治理政策還存在及時(shí)性特點(diǎn)，參與決策的人數(shù)更少，因此相對(duì)于其他政策，金融危機(jī)治理政策的黑箱特征更為突出?；诖耍疚囊?008年國際金融危機(jī)為研究對(duì)象。從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面分析和論證影響金融危機(jī)治理政策制定的因素。

一、金融危機(jī)治理政策影響因素的理論分析

（一）影響金融危機(jī)治理政策的宏觀因素

影響金融危機(jī)治理政策的宏觀國素主要包括：一是國家制度。所有社會(huì)力量和利益聯(lián)盟的政策訴求。都要通過國家機(jī)器以及由此構(gòu)建的政策平臺(tái)才能實(shí)現(xiàn)。國家作為最后貸款人。在金融危機(jī)救治中扮演著非常重要的角色（這里僅限于有貨幣國家）——為銀行的負(fù)債擔(dān)保，穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心。在金融危機(jī)救治過程中，國家（最后貸款人）首先要確定的問題是救誰和救什么，而“救誰和救什么”是由國家制度決定的。然而，國家制度對(duì)政策制定的影響是不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的。三是社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)。一個(gè)國家長期形成的經(jīng)濟(jì)意識(shí)主導(dǎo)著人們的行為偏好和價(jià)值判斷，而這些社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)會(huì)影響到政策的選擇。如果不顧及社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，不僅使經(jīng)濟(jì)得不到恢復(fù)，甚至?xí)呀?jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)化為政治問題。社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)的主導(dǎo)者一般是處于主流地位的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們的言行影響著居民對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的解讀。同時(shí)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)也是傳統(tǒng)、文化乃至習(xí)俗相結(jié)合的產(chǎn)物。三是國際環(huán)境。國際環(huán)境從兩個(gè)方面影響政策的制定，即國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境本身和一國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，一國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系得越緊密，金融危機(jī)治理政策的制定受到國際環(huán)境的影響就越大。因此，一個(gè)國家在制定政策時(shí)，需要把國際環(huán)境作為一個(gè)重要的內(nèi)生變量，而不是外生變量。不過，超級(jí)大國可以利用其經(jīng)濟(jì)地位，率先實(shí)施某項(xiàng)金融危機(jī)治理政策，而其他國家只能被動(dòng)接受該政策的影響。超級(jí)大國也可能為了避免引起眾怒而采取政策創(chuàng)新，乃至按照大國利益修改國際慣例。

（二）影響金融危機(jī)治理政策的微觀因素

影響金融危機(jī)治理政策的微觀因素主要包括：一是政府行為。政府可以分為強(qiáng)政府和弱政府。強(qiáng)政府政策頒布和執(zhí)行的時(shí)滯較短，而且一般可以實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)；弱政府的政策時(shí)滯較長，且往往流于形式。在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府為了確保政局的穩(wěn)定，不論強(qiáng)政府還是弱政府都會(huì)采取強(qiáng)制政策。從效果來看，弱政府金融危機(jī)治理政策盡管時(shí)滯較長，但政策往往科學(xué)性、公平性相對(duì)較好；強(qiáng)政府治理政策制定和執(zhí)行的效率較高，但政策的結(jié)果往往不能準(zhǔn)確把握。二是企業(yè)。公共政策的實(shí)施結(jié)果總會(huì)是一部分人受益或者一部分人受益更多，但大部分情況是一部分人受益而另一部分人的利益受到損害，很難實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。對(duì)此，企業(yè)會(huì)通過尋找聯(lián)盟或者代言人的方式給政府施加壓力，以使政策對(duì)自己更有利。這是企業(yè)間的博弈，也是企業(yè)與政府間的博弈，而這種博弈是以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)的。三是社會(huì)組織。私人部門直接參與危機(jī)救治行動(dòng)、承擔(dān)危機(jī)的損失，是源于官方救助資源的有限性。影響金融危機(jī)治理的國內(nèi)社會(huì)組織主要是工會(huì)和行業(yè)組織，但其行為的影響既可能是積極的，也可能是消極的。積極影響表現(xiàn)在，社會(huì)組織通過自律行為和自救行為，使大家團(tuán)結(jié)起來共度難關(guān)，還可以推動(dòng)政府制定更有利的危機(jī)治理政策。消極影響表現(xiàn)在，游行示威、罷工等破壞行為可能導(dǎo)致金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)危機(jī)乃至政治危機(jī)。此外，國際社會(huì)組織也會(huì)對(duì)金融危機(jī)治理政策的制定產(chǎn)生重要影響。如IMF作為重要的國際社會(huì)組織，對(duì)各國政策的制定影響很大。

二、金融危機(jī)治理政策影響因素的實(shí)踐分析

金融危機(jī)爆發(fā)后，各國都采取了擴(kuò)張性貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策。盡管從結(jié)構(gòu)上看，各國的治理政策都是擴(kuò)張性政策，但各國的政策手段存在很大差異，且從結(jié)果上看，不同國家相同政策的效果也有很大不同，而這是多種政策制定影響因素共同作用的結(jié)果。

（一）金融危機(jī)治理政策宏觀影響因素具有趨同性

根據(jù)2008—2010年金融危機(jī)時(shí)期世界各國制定的應(yīng)對(duì)金融危機(jī)政策，反推其政策的屬性——制定的政策是否與國家制度、經(jīng)濟(jì)意識(shí)和國際環(huán)境一致，如果一致，就說明國家制度、經(jīng)濟(jì)意識(shí)和國際環(huán)境影響了政策制定，反之就沒有影響。具體結(jié)果見表1。

由表1可知，各國金融危機(jī)治理政策具有以下特點(diǎn)：維護(hù)資本利益、采取凱恩斯主義方式、面向全球化的開放政策。也就是說，影響金融危機(jī)治理政策制定的宏觀因素具有趨同性。宏觀因素的趨同性給予了政策決策者一道保護(hù)屏障，因?yàn)榧{稅人能夠較容易接受整體宏觀環(huán)境的狀態(tài)，從而減少了對(duì)決策者的質(zhì)疑。首先，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，市場(chǎng)更加重視資本的權(quán)益。所以在金融危機(jī)爆發(fā)后，資本所有者的利益成為危機(jī)治理的首要考慮對(duì)象，盡量減少資本所有者的損失不僅是國家制度的要求，也是資本在國家經(jīng)濟(jì)中的地位決定的。其次，社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)對(duì)政策制定的影響主要表現(xiàn)為政策制定后社會(huì)可能產(chǎn)生的反應(yīng)。新自由主義是金融危機(jī)爆發(fā)的始作俑者，但要破除這種意識(shí)的影響還有待時(shí)日。從理論角度來看，金融危機(jī)爆發(fā)后，盡管政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)已基本成為共識(shí)，但政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的背景仍是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，凱恩斯式的政府干預(yù)不過是短期應(yīng)急行為而已。盡管有學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)具有自我修復(fù)的功能，但是已經(jīng)沒有政府敢冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)，凱恩斯主義的回歸已是金融危機(jī)爆發(fā)后的共識(shí)。最后，國際環(huán)境對(duì)各國金融危機(jī)治理政策制定的影響程度不一。金融危機(jī)爆發(fā)后，貿(mào)易保護(hù)主義和以鄰為壑的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策幾乎成為危害世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。盡管協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策已成為共識(shí)，但實(shí)施過程仍然障礙重重。國際貨幣體系、貿(mào)易體系的扭曲加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡，但其變革受到諸多因素的阻礙。與此同時(shí)，國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整、國際需求結(jié)構(gòu)的變化以及發(fā)達(dá)國家的再工業(yè)化等也在影響各國金融危機(jī)治理政策的制定?？傮w而言，政治經(jīng)濟(jì)大國可以利用國際環(huán)境制定利己的經(jīng)濟(jì)政策，并實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的普遍提高，而一般國家只能適應(yīng)國際環(huán)境，在既定國際環(huán)境中盡可能制定有利于提升國民福利的政策，或制定有利于某些利益集團(tuán)的政策?？傊?，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，政策制定實(shí)際上是對(duì)國際環(huán)境的適應(yīng)性選擇，而國家制度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)只不過是以適應(yīng)國際環(huán)境為前提，進(jìn)而減少政策執(zhí)行的阻力。

（二）金融危機(jī)治理政策微觀影響因素具有差異性

根據(jù)2008～2010年世界各國制定的金融危機(jī)政策，比較政策制定后各利益群體所獲利益的大小，其中獲利最大者也就是影響力最強(qiáng)的。各國不同的微觀基礎(chǔ)決定著政府、企業(yè)和社會(huì)組織在政策制定中的影響力。結(jié)果見表2。

由表2可知，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家金融危機(jī)治理政策微觀影響因素中，影響力從大到小依次是政府、企業(yè)和社會(huì)組織，日本則依次是政府、社會(huì)組織和企業(yè)，歐盟和美國則依次是企業(yè)、政府和社會(huì)組織。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，國家制度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)存在趨同性，且資本利益是金融危機(jī)救治的首要選擇。資本可以分為國有資本和私人資本，當(dāng)國有資本占據(jù)重要位置時(shí)，就可能出現(xiàn)強(qiáng)政府；當(dāng)私人資本占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí)，就可能出現(xiàn)弱政府。當(dāng)出現(xiàn)強(qiáng)政府時(shí)，政府能夠很快做出決策，而且政策會(huì)以政府利益最大化或傾向某一利益集團(tuán)為前提。相對(duì)而言，弱政府面對(duì)的是實(shí)力強(qiáng)大的私人資本，治理政策的制定必須要充分考慮資本的利益，所以企業(yè)和社會(huì)組織在政策制定中能夠發(fā)揮更大影響，并導(dǎo)致較長的政策時(shí)滯。同時(shí)，在金融危機(jī)中，金融資本和金融機(jī)構(gòu)受到危機(jī)的沖擊最為嚴(yán)重，而金融資本和金融機(jī)構(gòu)在一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)體系中又占據(jù)重要位置，因此治理金融危機(jī)便要拯救金融資本和金融機(jī)構(gòu)。一般而言，金融機(jī)構(gòu)和金融資本在國民經(jīng)濟(jì)中都會(huì)處于相對(duì)或絕對(duì)的壟斷地位，并會(huì)形成相對(duì)強(qiáng)大的利益集團(tuán)，與國民經(jīng)濟(jì)的方方面面有著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，對(duì)于弱政府而言，金融資本和金融機(jī)構(gòu)對(duì)政策制定的影響較大，而且也只有在金融資本的風(fēng)險(xiǎn)解除后，政府利益才會(huì)得到保障。此外，伴隨金融危機(jī)的是經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)率上升和居民有效需求下降。政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)會(huì)采取擴(kuò)張性政策，而擴(kuò)張性政策的結(jié)果是普通納稅人的利益受損。而且不論政府采取何種政策手段，如果其政策立場(chǎng)是傾向于資本的。那么普通居民都會(huì)因?yàn)檫@一政策而遭受損失。政府?dāng)U張性政策的資金來源不外乎兩個(gè)方面：財(cái)政收入和政府發(fā)債。金融危機(jī)導(dǎo)致財(cái)政收入減少，所以政府發(fā)債是較為普遍的選擇，但發(fā)債的結(jié)果是居民負(fù)擔(dān)加重或是忍受發(fā)債導(dǎo)致的通貨貶值。從目前來看，除了提高失業(yè)救助和社會(huì)保障，以居民利益為主導(dǎo)的危機(jī)治理政策相對(duì)較少。

第6篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

金融危機(jī)正是當(dāng)金融機(jī)構(gòu)陷入困難，金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，金融指標(biāo)急劇惡化時(shí)，整個(gè)金融體系被破壞，出現(xiàn)嚴(yán)重困難的現(xiàn)象乃至整個(gè)金融體系崩潰。由此可以看出，金融生態(tài)和金融危機(jī)之間具有理論聯(lián)系，二者有著密不可分的關(guān)系。金融生態(tài)的各種要素之間像自然生態(tài)系統(tǒng)一樣具有相互依存性。金融生態(tài)靜態(tài)因素的依存性首先表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)之間的依存性，資金供求者與金融中介機(jī)構(gòu)之間的緊密聯(lián)系及其相互交易，維持著金融系統(tǒng)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)。其次，靜態(tài)結(jié)構(gòu)因素中的金融活動(dòng)主體與其外部環(huán)境之間的依存性，這種依存性直接影響著金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡狀況。如沒有一個(gè)適宜的金融生態(tài)環(huán)境，就必然會(huì)阻礙金融主體的金融活動(dòng)和金融系統(tǒng)的良性運(yùn)行與發(fā)展，致使金融生態(tài)失衡，金融體系崩潰。金融生態(tài)的發(fā)展同自然生態(tài)一樣，呈現(xiàn)為不斷演進(jìn)的動(dòng)態(tài)過程，同樣具有自我調(diào)節(jié)機(jī)能和調(diào)節(jié)邊界，當(dāng)金融生態(tài)的變化超過這個(gè)邊界時(shí)候，或者自我調(diào)節(jié)機(jī)能失去了其機(jī)制效力時(shí)，就會(huì)破壞金融生態(tài)平衡，此時(shí)，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

一、金融危機(jī)的金融生態(tài)結(jié)構(gòu)視角解釋

（一）金融生態(tài)主體方面

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融機(jī)構(gòu)是為了自身的生存與發(fā)展，不斷地調(diào)整自身以適應(yīng)環(huán)境和根據(jù)自身需要去作用環(huán)境的行為主體組織、單位，如銀行、證券、保險(xiǎn)、民間借貸等。美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退危險(xiǎn)時(shí)，政府采取了降息減稅等刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施，房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，從提供資金的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商為了爭(zhēng)取更多的客戶和利潤，就放寬條件，允許那些不具備貸款條件和還款能力、信用等級(jí)較差的人參與住房抵押貸款，使得大量低信用、低收入的人獲得了大量的貸款，形成了巨大信貸風(fēng)險(xiǎn)。在金融生態(tài)系統(tǒng)中貸款者在改變經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生不良貸款和債務(wù)，當(dāng)超越了調(diào)節(jié)機(jī)制的能力范圍，就會(huì)打破金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機(jī)。在此次危機(jī)中，大量低信用者為獲取房產(chǎn)，爭(zhēng)相申請(qǐng)次級(jí)貸款。在房地產(chǎn)泡沫破滅的過程中，由于購房者收入減少，付不起房貸利息導(dǎo)致房貸違約率上升，造成了大量的次貸風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了次貸危機(jī)。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融發(fā)展的動(dòng)力也主要來自于所依存的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)同樣發(fā)揮著類似于土壤的生態(tài)作用，是構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的重要因素。在次貸風(fēng)暴席卷美國并向全球擴(kuò)展的前夕，全球經(jīng)濟(jì)失衡問題已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度，為金融危機(jī)的蔓延提供了溫床。全球經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)為，美國國際收支經(jīng)常賬戶赤字龐大，國家債務(wù)迅速增長，而以中國為首的亞洲主要新興市場(chǎng)國家和地區(qū)則對(duì)美國持有大量貿(mào)易盈余。其次，現(xiàn)行的國際貨幣體系加劇了金融生態(tài)的不平衡。全球金融生態(tài)環(huán)境之所以不斷惡化，美國的高消費(fèi)之所以能在巨額貿(mào)易逆差的背景下得以維持，美國虛擬經(jīng)濟(jì)之所以能夠在這些年持續(xù)膨脹，是與當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的單級(jí)國際貨幣體系是分不開的。最后，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐盟五國的信用評(píng)級(jí)的連續(xù)下調(diào)對(duì)歐債危機(jī)起了推波助瀾的作用。國際投資者有國家破產(chǎn)的擔(dān)憂，恐慌情緒蔓延，同時(shí)也使得這些國家借債成本增加，負(fù)擔(dān)更重。

（三）政府政策環(huán)境方面

適當(dāng)?shù)恼攮h(huán)境有助于改善金融生態(tài)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融生態(tài)的功能和效率。反之，不良的的政策環(huán)境就會(huì)影響到金融生態(tài)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，并產(chǎn)生弱化金融功能，破壞金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機(jī)。美國在過去幾十年一直采取稅收支持來促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，使得大量資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)；另外，美國赤字政策導(dǎo)致貿(mào)易逆差與日俱增，為解決財(cái)政和貿(mào)易雙赤字，美國在全球發(fā)行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實(shí)體資源流入美國，為全球金融危機(jī)埋下了隱患。金融危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)各國為了抑制經(jīng)濟(jì)的下滑，普遍采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，例如對(duì)處于困境的銀行注資。這些計(jì)劃的本質(zhì)是將私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)換成政府部門債務(wù)，通過政府部門資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹和杠桿化支持私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的蓋上和去杠桿化。雖然這些措施在一定程度上維持了歐元區(qū)金融的穩(wěn)定，但導(dǎo)致了各國的政府資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)重惡化，危機(jī)開始從市場(chǎng)與企業(yè)層面蔓延到政府層面。

（四）信用文化環(huán)境方面

正如自然生態(tài)系統(tǒng)，不同的環(huán)境影響著生物的性態(tài)，同一種生物在不同的環(huán)境下也存在著極大的差異，各國不同的歷史文化造就了不同的生活行為方式，進(jìn)而影響了該國各種體制的形式。在超前消費(fèi)盛行的西方社會(huì)里，流行一種借貸消費(fèi)的“信用文化”，個(gè)人靠借貸消費(fèi)，團(tuán)體靠借貸運(yùn)行，銀行靠借貸填賬，國家靠借貸維持，政府和家庭都債臺(tái)高筑，個(gè)人儲(chǔ)蓄率下跌至接近零，無節(jié)制的負(fù)債最終必然會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的暴發(fā)。

二、金融危機(jī)的金融生態(tài)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)視角解釋

（一）價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)

首先，價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)失效。調(diào)節(jié)金融生態(tài)的價(jià)格機(jī)制主要包括利率與金融服務(wù)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。此次金融危機(jī)中，次級(jí)貸款被包裝成各種衍生金融產(chǎn)品大肆操作，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高杠桿率增加金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。在金融危機(jī)之前，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的杠桿特性是泡沫膨脹的加速器，成為銀行過度借貸和資產(chǎn)泡沫快速膨脹的直接原因，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，它又加速了金融機(jī)構(gòu)的倒閉和全球流動(dòng)性的蒸發(fā)，成為危機(jī)進(jìn)一步惡化的加速器。另外，由于金融衍生品的評(píng)級(jí)費(fèi)用由債券承銷商支付，評(píng)級(jí)越高越利于銷售，評(píng)級(jí)費(fèi)用也越高，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無法保證評(píng)級(jí)的公正性和獨(dú)立性。在金融生態(tài)系統(tǒng)中，有效的價(jià)格能反映金融市場(chǎng)的資金與產(chǎn)品的供求狀況以及金融服務(wù)的質(zhì)量。而在這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)前，價(jià)格自身已經(jīng)失去了有效性，無法發(fā)揮作為一個(gè)檢驗(yàn)金融組織生存能力的根本標(biāo)準(zhǔn)的作用，也無法發(fā)揮其應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用使金融生態(tài)系統(tǒng)自動(dòng)趨于平衡，最終導(dǎo)致平衡被打破，金融危機(jī)爆發(fā)。

（二）市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制

正如自然生態(tài)系統(tǒng)中的生命體一樣，在優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律下，適者生存，金融生態(tài)系統(tǒng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制是在競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制下產(chǎn)生的。從市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制來分析本次金融危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)過度的金融創(chuàng)新，泛濫的金融衍生產(chǎn)品是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的原因之一。金融創(chuàng)新及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)于其基礎(chǔ)市場(chǎng)而言，既有平衡對(duì)沖基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的正效應(yīng)，也可能有放大整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)效應(yīng)。在此次金融危機(jī)中，由于過度的金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新過度，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)以次級(jí)抵押貸款為支持衍生出一系列復(fù)雜的金融產(chǎn)品，極度煩瑣和復(fù)雜的信用創(chuàng)造程序，導(dǎo)致潛在的危機(jī)。由于價(jià)格機(jī)制的失效，這些過度的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和衍生品在導(dǎo)致危機(jī)出現(xiàn)時(shí)無法自我反應(yīng)退出市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)退出機(jī)制也失效。沒有完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制就無法維持金融生態(tài)系統(tǒng)的健康發(fā)展，整個(gè)金融運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制就失去了調(diào)解功能。

（三）金融決策機(jī)制

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，貨幣供求平衡既是社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，也是經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要條件。消除或防范貨幣危機(jī)是消除或防范銀行業(yè)危機(jī)的關(guān)鍵，而中央銀行的貨幣政策在其中又是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。此次金融危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的不當(dāng)?shù)呢泿耪呤欠植婚_的。美聯(lián)儲(chǔ)在“反衰退”思想指導(dǎo)下，從2001年開始連續(xù)13次降息，支持金融衍生品市場(chǎng)的任意發(fā)展，造成美元持續(xù)走弱和通脹壓力增大。經(jīng)濟(jì)回暖后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，利率的急升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，使美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，房屋貸款公司受到了沉重打擊，很多次級(jí)抵押貸款公司相繼關(guān)門，隨后危機(jī)的影響范圍逐步擴(kuò)大。蔓延到歐盟的債務(wù)危機(jī)則充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財(cái)政政策卻由國家分而治之。當(dāng)某些成員國遇到外部沖擊時(shí)，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點(diǎn)，制定相應(yīng)的貨幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問題時(shí)，對(duì)外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對(duì)內(nèi)不能通過貨幣擴(kuò)張來削減政府債務(wù)。只能借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，結(jié)果就是公共支出過度膨脹，財(cái)政赤字大幅上升，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)累計(jì)和信用問題。

（四）金融監(jiān)管機(jī)制

如同自然生態(tài)系統(tǒng)中各種生物構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)需要有適當(dāng)?shù)囊?guī)則來維系，金融監(jiān)管對(duì)維護(hù)金融體系的健康穩(wěn)定與有效運(yùn)行具有不可替代的作用，它可以在事件發(fā)生之前對(duì)交易進(jìn)行控制，或者在經(jīng)濟(jì)過程中對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)和糾正。金融監(jiān)管缺失會(huì)使金融生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)行的環(huán)境惡化，從而引發(fā)金融危機(jī)。此次金融危機(jī)暴發(fā)前，美國采取的是“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制。這樣的監(jiān)管體制從前是美國金融業(yè)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，但是隨著金融的全球化和金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的綜合化，“雙重多頭”的監(jiān)管體制開始出現(xiàn)“空白”，存在監(jiān)管盲點(diǎn)。此外，美國金融監(jiān)管體制的主要目標(biāo)是將金融風(fēng)險(xiǎn)移出銀行，防范銀行風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致了金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行之外的金融風(fēng)險(xiǎn)漠而視之，又因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化表面上的良好表現(xiàn)，更使監(jiān)管當(dāng)局忽視了對(duì)它的監(jiān)管。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)放松對(duì)美國金融機(jī)構(gòu)之間相互拆借的監(jiān)管，放大信用的杠桿比例，引發(fā)了“經(jīng)濟(jì)泡沫”。因此，美國監(jiān)管體制的缺陷和監(jiān)管不力成為危機(jī)暴發(fā)的主導(dǎo)因素。另外，國際性金融組織———國際貨幣基金組織（IMF）的職能缺失也使得美國次貸危機(jī)迅速擴(kuò)大為國際金融危機(jī)。IMF不僅沒有預(yù)測(cè)到危機(jī)的爆發(fā)，而且在危機(jī)爆發(fā)后仍然嚴(yán)重低估危機(jī)的破壞性，對(duì)美國這一危機(jī)始發(fā)國也沒能提出富有建設(shè)性的政策建議，在危機(jī)的救助過程中也受制于資源短缺而無所作為。

三、思考與啟示

第7篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

一、美元資產(chǎn)在國際儲(chǔ)備中的地位

在當(dāng)前國際金融危機(jī)不斷深化的情況下，從美元的基本面看，美元資產(chǎn)牢固的國際儲(chǔ)備地位將是長期趨勢(shì)，其主要原因有八個(gè)方面。

第一，雖然目前美國經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重，還未渡過金融危機(jī)，但與西方其它國家相比經(jīng)濟(jì)仍存在著發(fā)展的潛力，一旦渡過金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛力就會(huì)釋放出來，而歐洲國家和日本經(jīng)濟(jì)衰退后的復(fù)蘇能力相對(duì)脆弱。與此同時(shí)，美國金融危機(jī)的蔓延過程是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過程，將世界許多國家和地區(qū)紛紛“拉下水”，其中歐洲、日本金融動(dòng)蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內(nèi)的金融危機(jī)。由此在國際儲(chǔ)備中更多的投資者選擇了美元資產(chǎn)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，美元資產(chǎn)經(jīng)過“泡沫”破裂后正在逐步回歸到一個(gè)合理的水平，風(fēng)險(xiǎn)在不斷降低。

第二，綜合當(dāng)前的國際金融形勢(shì)，西方國家普遍希望美元匯率保持強(qiáng)勢(shì)，美元強(qiáng)勢(shì)既符合美國的根本利益，也符合其他西方國家的利益。美國和其他西方國家認(rèn)為，美元的保持強(qiáng)勢(shì)對(duì)資本市場(chǎng)“人氣”的穩(wěn)定有著極大的作用，緩解金融危機(jī)的恐慌氣氛，對(duì)防止金融形勢(shì)的進(jìn)一步惡化和消除經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期心理顯然十分必要。一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的美元有利于正常國際貨幣秩序，有利于國際金融的穩(wěn)定。另外，由于各國央行持有大量美元資產(chǎn)，如果美元繼續(xù)貶值，各國央行的美元資產(chǎn)將不可避免地大幅度縮水。因此保持美元穩(wěn)定和一定程度的強(qiáng)勢(shì)是各國政府和央行防止金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的必然選擇。

第三，綜合各種因素，美元強(qiáng)勢(shì)不僅反映了美國經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的潛力，同時(shí)也反映了各國與美國經(jīng)濟(jì)畢竟存在著差距。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在著一定的差距，而且歐元區(qū)國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和金融政策難以協(xié)調(diào)一致，金融領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一性。因此盡管歐元誕生以來對(duì)美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對(duì)美元在國際貨幣體系構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區(qū)域性貨幣能與美元抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強(qiáng)與美元的下跌是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，好像在不斷尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。而金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元強(qiáng)勢(shì)地位得到體現(xiàn)，說明美元在國際貨幣體系中的地位依然不可取代，美元資產(chǎn)的國際儲(chǔ)備地位仍然牢固。

第四，美國希望美元保持強(qiáng)勢(shì)，他可從中獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。如美元匯率的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)能夠使美國進(jìn)口商品的價(jià)格低廉，從而有利于美國在實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃過程中防止通脹的復(fù)出，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價(jià)的進(jìn)口商品使得美國公司無法通過提高價(jià)格來增加盈利，只能通過增加技術(shù)投入等手段來提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到增加盈利的目的，從而使美國科技水平不斷提高；對(duì)于美國居民來說，美元匯率的強(qiáng)勢(shì)降低了他們?cè)诮鹑谖C(jī)條件下生活費(fèi)用的支出，特別是出國旅游的費(fèi)用大大降低，因此相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元符合當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)利益。

第五，強(qiáng)勢(shì)美元有利于美國救市方案的實(shí)施。美元的穩(wěn)定或強(qiáng)勢(shì)，不僅對(duì)海外機(jī)構(gòu)購買美國國債提供安全保障，同時(shí)在強(qiáng)勢(shì)美元的情況下美國可以繼續(xù)吸引海外機(jī)構(gòu)大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本。美元保持近期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)是美國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的最佳選擇。

第六，美元仍是國際上主要支付貨幣，是國際貨幣體系中跨國交易、銀行重要資產(chǎn)儲(chǔ)備、貨物計(jì)賬單位和債券延期支付的參照標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)前金融危機(jī)過程中，流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)最嚴(yán)重的問題，也是各國政府和國央最頭疼的問題。由于金融危機(jī)引發(fā)的大規(guī)模信貸緊縮，導(dǎo)致流動(dòng)性短缺更加嚴(yán)重，而在經(jīng)常性項(xiàng)目上相當(dāng)數(shù)量的支付還必須以美元結(jié)算。因此隨之增加了國際貨幣市場(chǎng)對(duì)美元的需求量，帶動(dòng)了近期美元的升值。

第七，由于美元仍然是處于主導(dǎo)地位的國際貨幣，各國外匯儲(chǔ)備是以美元計(jì)價(jià)，美元資產(chǎn)處于絕對(duì)支配的地位，在現(xiàn)有國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)仍占70%以上，美國國債又是國際金融市場(chǎng)上最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。因此，全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場(chǎng)尋求較為安全的投資品種，由此導(dǎo)致美國債券市場(chǎng)在全球金融危機(jī)愈演愈烈的情況下，相對(duì)于其他投資市場(chǎng)要活躍。美國債券市場(chǎng)的活躍也驅(qū)動(dòng)了美元匯率對(duì)各國貨幣近期內(nèi)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。其中中國大量的美元外匯籌備和持有大量的美國國債，對(duì)美元匯率的穩(wěn)定起來重要作用。

第八，在國際外匯市場(chǎng)中，美元是官方干預(yù)市場(chǎng)和匯率變化調(diào)節(jié)的風(fēng)向標(biāo)，目前世界上有許多國家特別是東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體都把本地區(qū)貨幣的命運(yùn)與美元掛鉤。在當(dāng)前的國際金融環(huán)境背景下，為了減緩?fù)獠康臎_擊，各區(qū)域都在不斷加強(qiáng)區(qū)域性合作或特別安排來干預(yù)市場(chǎng)和對(duì)匯率變化進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。因此，匯率的變動(dòng)正在演變?yōu)橐粐?、多國或區(qū)域性的國際金融戰(zhàn)略，甚至成為種種政治和外交因素操縱的手段。特別是在經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾和摩擦的情況下，許多國家往往不是從經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易的基本面中尋求解決的途徑，干預(yù)市場(chǎng)和操縱匯率變化的金融手段是其中最有效的選擇之一，從而美元的作用進(jìn)一步得到提升。

二、美元資產(chǎn)諸多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)

近年來，隨著美元對(duì)西方主要貨幣的波動(dòng)，不僅使美元在國際貨幣體系的地位受到?jīng)_擊和削弱，而且?guī)?dòng)并影響了國際貨幣體系和資本市場(chǎng)資金的籌措的重大變化。由于在世界經(jīng)濟(jì)和國際金融領(lǐng)域中，世界多種貨幣共同起作用，國際資本市場(chǎng)資金的籌措已進(jìn)一步向世界貨幣多元化方向發(fā)展，世界各國在資金籌措上的防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正不斷加強(qiáng)。另外，受美國次貸危機(jī)引發(fā)全球范圍內(nèi)的信貸緊縮及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，全球信貸危機(jī)及金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)使金融系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。在金融危機(jī)蔓延全世界的背景下，發(fā)生全球范圍的金融恐慌和自然災(zāi)難不可避免，由于世界各地區(qū)資本市場(chǎng)潛伏著不同程度的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)隱患，到目前為止，金融危機(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)還未全部釋放。因此，一些國家受金融危機(jī)的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現(xiàn)出來。在國際貨幣市場(chǎng)上，盡管近年來匯率變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定和有序，符合各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易的基本面，但前期美元大幅度貶值已經(jīng)導(dǎo)致美元處在歷史的低點(diǎn)，盡管近期美元逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)，但美聯(lián)儲(chǔ)已將美元利率下調(diào)至接近零的水平，這已經(jīng)成為國際外匯市場(chǎng)上驅(qū)動(dòng)美元變化的一個(gè)重要的不穩(wěn)定和不確定因素。在一段時(shí)期內(nèi)美元的相對(duì)穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)仍存在著下跌的風(fēng)險(xiǎn)，一旦美元出現(xiàn)新一輪的大幅度貶值，將嚴(yán)重動(dòng)搖投資者對(duì)美國資產(chǎn)的信心，遭遇美元拋售失控的風(fēng)險(xiǎn)，使各國貨幣抵御國際外匯市場(chǎng)匯率變化帶來的沖擊壓力不斷增大。因此，在當(dāng)前國際金融安全形勢(shì)依然嚴(yán)峻的情況下，將進(jìn)一步影響世界各國在借貸上對(duì)借貸方式和貨幣有更多的考慮和多種選擇，其中非美元籌借的安全性日益明顯。

不可否認(rèn)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內(nèi)對(duì)提振市場(chǎng)信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機(jī)構(gòu)，但如果不惜一切代價(jià)的救市，有可能也會(huì)“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機(jī)。特別是由于美元仍是國際支付的主要貨幣，一旦金融危機(jī)降臨又對(duì)本國貨幣缺乏信心，必然要使用美元儲(chǔ)備來注資救市，從而美元的泡沫也會(huì)被放大。與此同時(shí)，金融危機(jī)在全球的影響也會(huì)增大，世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和美元匯率大幅波動(dòng)的惡性循環(huán)所困擾，各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會(huì)進(jìn)一步增多。從目前的國際貨幣市場(chǎng)上看，盡管全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來美元保持著相對(duì)穩(wěn)定，并在一定程度上收復(fù)了前期的“失地”，但未來美元的走勢(shì)隨著形勢(shì)的發(fā)展變化還難以預(yù)料。

當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體國家與發(fā)達(dá)國家同樣正在承受著金融危機(jī)的不斷沖擊。在全球信貸緊縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體國家中國際資本的明顯回流和逆轉(zhuǎn)不僅對(duì)其金融體系構(gòu)成嚴(yán)重威脅，而且使實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金嚴(yán)重短缺，面臨著新一輪金融沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)近期聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議預(yù)測(cè)，2009年國際資本在新興經(jīng)濟(jì)體國家的運(yùn)作將銳減40%；另據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，2009年流入新興經(jīng)濟(jì)體國家的國際資本規(guī)模將降至5300億美元左右，將比2007年減少一半；又據(jù)國家金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2009年新興經(jīng)濟(jì)體國家能夠吸引的美元資本將僅為1650億美元，僅為2007年的20%，其中流入的私人資本投資預(yù)計(jì)將比2007年減少82%。因此，國家資本的大量流出，將有可能導(dǎo)致亞洲新興經(jīng)濟(jì)體成為繼歐洲和日本之后金融危機(jī)的又一“重災(zāi)區(qū)”。

三、當(dāng)前美歐貨幣政策的導(dǎo)向

2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購買3000億美元長期國債和1.25萬億美元抵押貸款證券，美國的“定量寬松”貨幣政策雖然遭到多方非議，但并沒有阻止美元的泛濫和無節(jié)制的發(fā)行，導(dǎo)致世界各國美元外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。一方面美元大量流向世界，另一方面各國對(duì)美元的任意發(fā)行又沒有任何制約機(jī)制，美元的特權(quán)超越了國家范疇，而美國的做法越來越被一些發(fā)達(dá)國家和經(jīng)濟(jì)體仿效。4月2日歐洲中央銀行宣布將主導(dǎo)利率從1.5％下調(diào)至1.25％，并宣布在未來將“很有分寸”地進(jìn)一步降息，同時(shí)還將采取一些“非常規(guī)的措施”促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依照歐洲央行的解釋，“非常規(guī)的措施”包括向銀行提供長期貸款，或者通過增發(fā)貨幣購買歐元區(qū)公司債等。盡管受歐盟法律的限制和歐元區(qū)成員國的協(xié)調(diào)困難，歐洲央行通過增發(fā)貨幣直接購買各國國債的難度較大，但一旦成形，意味著歐洲繼美國之后大量向市場(chǎng)投放歐元，歐元外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)也將隨之而來。

當(dāng)前美歐的貨幣政策傾向已成為其他發(fā)達(dá)國家紛紛仿效的“樣本”，成為國際外匯市場(chǎng)上驅(qū)動(dòng)各種貨幣變化的一個(gè)重要的不穩(wěn)定和不確定因素，在一段時(shí)期內(nèi)隨著美歐等向市場(chǎng)投放貨幣量的增加，國際市場(chǎng)主要貨幣輪番下跌的風(fēng)險(xiǎn)也將相應(yīng)增大。

關(guān)于美歐貨幣政策的評(píng)估，有關(guān)專家和媒體眾說紛紜，但無論結(jié)論如何，不可否認(rèn)的是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內(nèi)對(duì)提振市場(chǎng)信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機(jī)構(gòu)。但如果不惜一切代價(jià)的救市，不適度掌握貨幣的投放量，有可能也會(huì)“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機(jī)。特別是作為國際支付的主要貨幣，并且各國的外匯儲(chǔ)備都以其為主，在美歐“定量寬松”貨幣政策下，一旦新一輪金融危機(jī)降臨又對(duì)本國貨幣缺乏信心時(shí)，必然要使外匯儲(chǔ)備來注資救市，從而外匯“泡沫”將會(huì)被進(jìn)一步放大。外匯“泡沫”放大的同時(shí)，金融危機(jī)在全球的影響也會(huì)增大，世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和主要貨幣波動(dòng)的惡性循環(huán)所困擾，各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會(huì)進(jìn)一步增多。特別是對(duì)我國等新興經(jīng)濟(jì)體國家而言，由于外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金，甚至還在繼續(xù)增加，其風(fēng)險(xiǎn)自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。因此，為避免外匯貨種貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保障外匯儲(chǔ)備和對(duì)外投資的可靠性和安全性，中國提出創(chuàng)造“超國際儲(chǔ)備貨幣”的建議并非無的放矢。

四、中國金融領(lǐng)域面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素

首先，當(dāng)前美國金融危機(jī)仍在深化，意味著外部金融環(huán)境更加不確定性，特別是由于美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家的債券投資者不愿承擔(dān)金融危機(jī)帶來的更多風(fēng)險(xiǎn)，必然要轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。其次，美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，由于人民幣保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，再加上未來我國市場(chǎng)增值預(yù)期十分明顯，中國就成了國際金融危機(jī)的“避風(fēng)港”，特別是人民幣升值的預(yù)期沒有改變的情況下，目前國際“熱錢”不但沒有撤出中國的跡象，而且還在不斷涌入。盡管大量資金流入并不一定是壞事，但由于流入中國金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)行業(yè)的“熱錢”大部分是投機(jī)性質(zhì)的，在金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)上會(huì)有一個(gè)合理的估值區(qū)域伺機(jī)而動(dòng)，甚至興風(fēng)作浪，加大了國內(nèi)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測(cè)，其規(guī)模和走向不明，難以判斷，增大了中國資本市場(chǎng)的不確定性，因此管理難度也就進(jìn)一步加大。

雖然目前國際金融危機(jī)的深化與中國金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度不是太強(qiáng)，但畢竟有一定的牽連，其中包括：一是由于中國一些金融機(jī)構(gòu)在不同程度上涉足美國抵押貸款債券，因而損失較大，金融領(lǐng)域面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)；二是由于中國外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)大部分是美元單位，國家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全自然面臨著威脅；三是人民幣升值和出口下降壓力進(jìn)一步加重；四是受美元不確定性影響，以美元單位計(jì)價(jià)的國際大宗商品如原油和黃金等的價(jià)格有可能將進(jìn)一步大幅波動(dòng)，將導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控難度加深；五是由于美國金融危機(jī)在短期內(nèi)難以解決，市場(chǎng)對(duì)美國和全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，將有可能導(dǎo)致美國乃至全球股市持續(xù)低迷，包括中國股市在內(nèi)的全球股市風(fēng)險(xiǎn)將不斷增大。

五、國際貨幣和金融體系的激烈競(jìng)爭(zhēng)

從今后國際金融發(fā)展形勢(shì)看，雖然當(dāng)前西方各國為穩(wěn)定金融市場(chǎng)不斷調(diào)整金融政策，但不大可能有穩(wěn)定的局面，這必然給國際金融市場(chǎng)帶來潛在的危機(jī)。美元匯率在短期內(nèi)沒有任何條件能使它恢復(fù)在國際貨幣體系中原有的強(qiáng)勢(shì)地位。同時(shí)，由于西方各國受到金融危機(jī)沖擊的程度不同，經(jīng)濟(jì)衰退也有所不同，目前各自存在著程度不同的經(jīng)濟(jì)困難，貿(mào)易摩擦又此起彼伏，這也必然會(huì)使西方國家在國際金融領(lǐng)域中展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致國際金融領(lǐng)域的進(jìn)一步波動(dòng)。

從當(dāng)前的國際金融環(huán)境看，與“冷戰(zhàn)”時(shí)期相比，其形勢(shì)更為復(fù)雜多變，而且涉及面極為廣泛，再也不是只局限于西方貨幣體系或一個(gè)國家和一個(gè)區(qū)域集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)行為，而牽扯面涉及到世界經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域的各個(gè)方面，直接危害著整個(gè)國際社會(huì)。特別是當(dāng)前國際貨幣市場(chǎng)的六個(gè)值得關(guān)注的特點(diǎn)。

第一，國際市場(chǎng)貨幣發(fā)生了深刻變化，美國依然是影響國際貨幣市場(chǎng)的主要因素，是國際市場(chǎng)匯率的變化的核心因素。美元匯率的波動(dòng)，一方面表現(xiàn)為市場(chǎng)投機(jī)性因素的進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面導(dǎo)致國際外匯市場(chǎng)中積累的金融風(fēng)險(xiǎn)更加突出。

第二，金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)、消費(fèi)信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較疲弱，表明美國金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延和加深將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。因此，受其影響將打壓了美元匯率，導(dǎo)致世界各國貨幣升值壓力進(jìn)一步加大。

第三，美元匯率變化將導(dǎo)致黃金等貴金屬價(jià)格波動(dòng)。金融危機(jī)爆發(fā)以來，受一些國家增持黃金儲(chǔ)備和需求增加的影響，再加上投機(jī)因素，推動(dòng)了國際期貨市場(chǎng)上黃金價(jià)格的大幅度波動(dòng)，黃金在波動(dòng)中暗藏著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

第8篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

國際金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因

我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界在研究和探索本次國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因方面取得了一些新的進(jìn)展。不過對(duì)國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因見解不一。有的學(xué)者重在研究和探索危機(jī)的制度性原因;有的學(xué)者既研究制度性原因，也研究非制度性原因;還有的學(xué)者在研究和論述體制層等方面的原因。

不少學(xué)者探究了導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的制度層面的原因。部分學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前的國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然呈現(xiàn)出與以往危機(jī)不同的特點(diǎn)，但從根本上來說，這次危機(jī)并未超出對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的判斷和分析。資本主義內(nèi)在矛盾是形成危機(jī)的深層次原因，而金融資本貪婪和逐利性則是引發(fā)危機(jī)的直接原因。另有部分學(xué)者認(rèn)為，本次國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是隨著新自由主義的興起和泛濫一步一步發(fā)展的結(jié)果，其實(shí)質(zhì)就是由新自由主義私有化的發(fā)展所必然產(chǎn)生的生產(chǎn)過剩，而且是跨國移動(dòng)生產(chǎn)過剩。還有部分學(xué)者認(rèn)為，每一次危機(jī)的具體形式各不相同，但危機(jī)的根源卻是一樣的，即危機(jī)是資本主義生產(chǎn)方式內(nèi)在矛盾的產(chǎn)物。新自由主義確實(shí)是當(dāng)前危機(jī)的一個(gè)重要因素，它使得危機(jī)更加深了，但新自由主義不是危機(jī)的根源，拋棄新自由主義不能解決危機(jī)問題。

有的學(xué)者既從制度方面又從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制等方面論述本次危機(jī)的原因。部分學(xué)者認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)因素確實(shí)在金融危機(jī)的發(fā)生過程中扮演著重要角色，但諸如政治、制度和監(jiān)管等非經(jīng)濟(jì)因素同樣是非常重要而不能忽略的。另有部分學(xué)者認(rèn)為，信息機(jī)制在金融危機(jī)中的作用十分重要。簡單易于理解的金融工具更有利于信息傳遞和金融穩(wěn)定，而過于復(fù)雜的金融創(chuàng)新則可能在投資者之間形成新的信息不完全，導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別狀態(tài)發(fā)生系統(tǒng)性改變，最終誘發(fā)金融危機(jī)。還有部分學(xué)者認(rèn)為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)的直接變量是資本有機(jī)構(gòu)成的提高，勞動(dòng)者收入的增長速度跟不上資本積累的速度消費(fèi)需求降低利潤率下降投資劇降經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

有的學(xué)者從經(jīng)濟(jì)周期、收入分配視角等其他視角對(duì)本次危機(jī)的原因進(jìn)行了分析。部分學(xué)者認(rèn)為，本次危機(jī)是資本主義發(fā)達(dá)階段虛擬經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)的內(nèi)生產(chǎn)物，深層原因在于強(qiáng)勢(shì)美元格局形成過度消費(fèi)和虛擬資本膨脹間相互加強(qiáng)的循環(huán)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度偏離。而美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終轉(zhuǎn)化為世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，則是因?yàn)楦髦饕獓抑g的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了高度的同步性，是它們之間相互疊加共振的結(jié)果。另有部分學(xué)者認(rèn)為，美國金融危機(jī)的爆發(fā)根源于美國經(jīng)濟(jì)中軟預(yù)算約束現(xiàn)象的普遍存在。美國金融危機(jī)的生成和傳導(dǎo)機(jī)制可以描述為：軟預(yù)算約束道德風(fēng)險(xiǎn)金融創(chuàng)新激勵(lì)金融創(chuàng)新過度信貸膨脹大量呆壞賬加劇金融脆弱性利率提高和房價(jià)下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)集聚金融危機(jī)。還有部分學(xué)者從收入分配的視角對(duì)本次危機(jī)的原因進(jìn)行了分析。他們認(rèn)為，第三波全球化深刻地影響了全球收入分配的格局。在各國之間與各個(gè)國家內(nèi)部，收入的不平等程度在加深。發(fā)達(dá)國家收入不平等導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)的金融化和消費(fèi)者的債務(wù)積累。而新興工業(yè)化國家收入不平等程度的加大壓制了國內(nèi)需求。這些國家或主動(dòng)或被動(dòng)地間接地為發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)者提供債務(wù)融資。這種局面本質(zhì)上就是一種無法持續(xù)的全球化。伴隨著美國等發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)泡沫的破滅，美國次貸危機(jī)傳導(dǎo)到全世界，演變成全球金融危機(jī)。

后危機(jī)時(shí)代國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化總體分析

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了一系列新的變化。學(xué)者們對(duì)此進(jìn)行了深入的討論。

部分學(xué)者認(rèn)為，未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏強(qiáng)勁動(dòng)力。美國和歐洲處于金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇階段;其復(fù)蘇到危機(jī)前的快速發(fā)展軌道可能性較小。在國際貿(mào)易環(huán)境方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長放緩將極大壓縮許多發(fā)展中國家的對(duì)外貿(mào)易空間。貿(mào)易保護(hù)主義正在抬頭，低碳經(jīng)濟(jì)可能成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新型貿(mào)易壁壘。

部分學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)將促進(jìn)國際力量格局發(fā)生重大變化，新興經(jīng)濟(jì)體成為全球化的重要驅(qū)動(dòng)力;新興大國經(jīng)濟(jì)群體崛起，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。而中國經(jīng)濟(jì)迅速崛起，是引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)、國際力量格局變遷、國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系調(diào)整，以及全球治理架構(gòu)形成的關(guān)鍵因素。

另有部分學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)有的以美國為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)體系特別是國際金融體系，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)不相適應(yīng)，并且無力應(yīng)對(duì)全球范圍的金融危機(jī)。對(duì)此，國際社會(huì)共同要求改革金融體系，建立新的經(jīng)濟(jì)秩序。

還有部分學(xué)者指出了后危機(jī)時(shí)代的另一些新特點(diǎn)，一是新自由主義的思想與改革方案逐漸式微，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和收入公平分配會(huì)得到更多的重視。二是大政府取代大市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)治理上再次占上風(fēng)，但美國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。三是世界經(jīng)濟(jì)增長模式面臨調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)失衡將有所緩解。四是經(jīng)濟(jì)全球化將繼續(xù)深入發(fā)展，產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)移將出現(xiàn)新變化。

國際貨幣體系改革和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題

國際貨幣體系改革。有的學(xué)者探討了現(xiàn)有國際貨幣體系的缺陷，并指出了未來國際貨幣體系改革的方向。

部分學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)行國際貨幣體系的最根本屬性在于無約束的純信用本位貨幣特質(zhì)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡問題正是在這種信用貨幣本位下的儲(chǔ)備國道德風(fēng)險(xiǎn)作用集中表現(xiàn)。另有部分學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)后國際貨幣體系改革可能有兩種方向：一是各國通力合作創(chuàng)造出超主權(quán)的國際貨幣;二是歐元和人民幣不斷崛起，與美元形成三足鼎立的多基準(zhǔn)貨幣的新國際貨幣體系，而第二種的可能性更大。還有部分學(xué)者認(rèn)為，國際貨幣體系的核心問題是本位貨幣的選擇，一個(gè)公平而有效的國際貨幣體系應(yīng)該擺脫對(duì)單一主權(quán)貨幣的過度依賴，由所有參與國共同管理。

第9篇：導(dǎo)致金融危機(jī)的因素范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 企業(yè)價(jià)值 成因 對(duì)策

21世紀(jì)初，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)一片繁榮景象，由于房貸機(jī)構(gòu)因利益的驅(qū)使，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)地發(fā)放貸款，并將其打包再進(jìn)行證券化，然后賣給其他金融機(jī)構(gòu)，但隨著美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅降溫，以及美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通貨膨脹進(jìn)行的持續(xù)加息，次貸購房者由于沒有了投機(jī)的動(dòng)力，也失去了按揭的能力，在多米諾骨牌效應(yīng)下迅速演變成美國的金融危機(jī)，并通過各類金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在美國和其他國家蔓延開來，形成全球金融危機(jī)。金融危機(jī)爆發(fā)的原因是什么，本文從宏觀和微觀方面來闡述。

一、金融危機(jī)爆發(fā)的宏觀因素

1.金融危機(jī)爆發(fā)的思想根源是新自由主義思潮。新自由主義觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)是完全自由的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)這只“無形的手”是萬能的，不需要政府對(duì)經(jīng)濟(jì)生活進(jìn)行干預(yù)，通過自由競(jìng)爭(zhēng)可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，這實(shí)質(zhì)上是撇開人們的社會(huì)屬性及其在生產(chǎn)關(guān)系中的地位，脫離經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和上層建筑，制造一種抽象的“理想市場(chǎng)”作為理論前提。美國政府在20世紀(jì)70年代放棄了以國家干預(yù)為特征的凱恩斯主義，推崇新自由主義思想和理論，缺乏政府這“只有形的手”，導(dǎo)致市場(chǎng)的失衡，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。

2.金融危機(jī)爆發(fā)的理論根源是虛擬經(jīng)濟(jì)的過度泛濫。美國經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本 （Fictitious Capital）作出系統(tǒng)論述。虛擬資本是以金融系統(tǒng)為主要依托，獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)的資本運(yùn)動(dòng)之外，以有價(jià)證券的形式存在、能給持有者按期帶來一定收入的資本，包括股票、債券和不動(dòng)產(chǎn)抵押等，它通過滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。馬克思指出抽象勞動(dòng)是價(jià)值的唯一源泉，價(jià)值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動(dòng)，因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。

3.金融監(jiān)管的缺失導(dǎo)致金融危機(jī)的滋生和蔓延。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯-斯蒂格爾法”，取而代之的是金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的局面，金融危機(jī)的爆發(fā)也正是金融監(jiān)管的缺位。

二、金融危機(jī)爆發(fā)的微觀因素是企業(yè)價(jià)值的缺失和價(jià)值鏈的斷裂。

根據(jù)這次金融危機(jī)爆發(fā)的來龍去脈，筆者從微觀方面分析這次金融危機(jī)爆發(fā)的原因。本文從財(cái)務(wù)的視角著手，從一個(gè)投資銀行或者證劵公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，假如遭遇到資產(chǎn)壞賬時(shí)，如何進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整，處理方式，如圖所示：

從上圖可以看出，在正常情況下，即沒有經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成缺失可以通過兩種方式進(jìn)行處理，第一種就是通過VaR市值管理，通過資產(chǎn)出售變現(xiàn)彌補(bǔ)損失；第二種方式就是通過股權(quán)融資，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股權(quán)化，所獲得的收益可以彌補(bǔ)損失。所以，在正常情況下，金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)可以自行消化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值和增值。

然而，當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)產(chǎn)生的壞賬處理跟上述就不同了。當(dāng)出現(xiàn)金融危機(jī)后，想要利用股權(quán)融資來增加權(quán)益資本數(shù)額那是不可能了，因?yàn)楹茈y找到認(rèn)股者，所以只有通過通過VaR市值風(fēng)險(xiǎn)管理這一種方式，當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，因?yàn)楹芏嘟鹑跈C(jī)構(gòu)或企業(yè)同時(shí)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就出現(xiàn)了所謂的“去杠桿化操作陷阱”，即通過拋售風(fēng)險(xiǎn)資金，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的降低，行業(yè)的資產(chǎn)減值又導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即出現(xiàn)了“壞賬—壞賬”的惡性循環(huán)，這進(jìn)一步加劇了金融危機(jī)，金融危機(jī)的爆發(fā)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扭曲和破壞。整個(gè)的流程如圖：

三、金融危機(jī)背后價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析

根據(jù)馬克思的勞動(dòng)價(jià)值理論，價(jià)值是凝結(jié)在商品中的無差別的人類勞動(dòng)，企業(yè)作為商品，同樣也有價(jià)值，它是人類體力和腦力勞動(dòng)的結(jié)晶，其價(jià)值是由生產(chǎn)和再生產(chǎn)企業(yè)這一商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的。但企業(yè)價(jià)值確定的復(fù)雜性在于：企業(yè)本身是生產(chǎn)要素的集合體，各個(gè)生產(chǎn)要素在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中分別發(fā)揮著不同的作用，由于企業(yè)是各個(gè)生產(chǎn)要素的有機(jī)結(jié)合，所以各個(gè)生產(chǎn)要索的價(jià)值之和并不等于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，因此，各個(gè)生產(chǎn)要素都是企業(yè)不可分割的組成部分。因此，企業(yè)的價(jià)值是既反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況和長期獲利能力，也反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)的一個(gè)綜合值。

根據(jù)米勒和莫迪格里尼的MM理論，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件的假設(shè)下，公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。但是，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是不完美的或不完善的，由于稅收、交易成本、成本和破產(chǎn)成本等等的存在，使得公司可以運(yùn)用金融工具進(jìn)行投資、融資、套期保值、公司治理等等，從而影響公司的價(jià)值?；诖?，不同學(xué)者根據(jù)現(xiàn)實(shí)中的不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)作為理論分析的基礎(chǔ)，進(jìn)而逐步放寬MM理論的基本理論假設(shè)，形成了兩大企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)理論，主要表現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。

第一，公司價(jià)值最大化價(jià)值理論。該理論認(rèn)為公司可以通過靈活運(yùn)用金融工具，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從而降低財(cái)務(wù)困境成本和外部融資成本，而且可以獲取投資收益，從而對(duì)公司經(jīng)營效益產(chǎn)生影響，并通過改變公司現(xiàn)金流量，改善和優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)狀況和相關(guān)決策，最終降低公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)性，提升公司的整體價(jià)值。

第二，管理層利益最大化動(dòng)機(jī)理論。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，管理者和股東之間是委托關(guān)系，由于股東和管理層存在沖突，所以企業(yè)管理層使用金融工具來創(chuàng)造價(jià)值，其目的是追求自身利益最大化。這次金融危機(jī)的爆發(fā)，其實(shí)也就是美國金融機(jī)構(gòu)的高層管理者為了自身的利益，濫用金融衍生工具蓄意放大了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，從這謀取自身的利益，所以這次金融危機(jī)的爆發(fā)是資本家惡性貪婪的結(jié)果。

四、金融危機(jī)的對(duì)策和反思

金融危機(jī)雖然爆發(fā)好幾年了，但是對(duì)世界和中國經(jīng)濟(jì)的影響至今還沒有消除，我們?cè)诜此嘉覀內(nèi)祟愖约?，也許基于人性的貪婪，價(jià)值觀的扭曲，但是也許除此之外，我們還應(yīng)該采取相應(yīng)的對(duì)策。

第一，在思想上不要崇拜西方的新自由主義的思潮，重振凱恩斯主義國家干預(yù)的思想。自由主義不能解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的任何問題，市場(chǎng)這只“無形的手”也不能解決任何問題，需要國家這只“有形的手”進(jìn)行干預(yù)，兩者相互配合達(dá)到資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，利用國家“有形的手”加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。

第二，合理利用金融衍生工具。金融衍生工具的產(chǎn)生是金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，由于外匯匯率、市場(chǎng)利率和商品價(jià)格的變動(dòng)日益頻繁和劇烈，嚴(yán)重影響公司的銷售和市場(chǎng)份額，從而改變公司的預(yù)期價(jià)值或?qū)嶋H現(xiàn)金流，公司因此有著較多的風(fēng)險(xiǎn)暴露。此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債由于匯率期初、期末的不同，在折算過程中會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。金融衍生工具中的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以抵補(bǔ)或轉(zhuǎn)嫁匯率、利率、商品價(jià)格等頻繁波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而提升公司的業(yè)績和價(jià)值。此外，還可以在信用狀況、盈利能力等自身?xiàng)l件不變的情況下，創(chuàng)造性地運(yùn)用金融衍生工具，有效地降低外部資金的使用成本，優(yōu)化企業(yè)的融資決策，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)的投資決策，合理地規(guī)劃稅收套利等，從諸多方面提升公司的價(jià)值。

第三，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升企業(yè)價(jià)值。黨的十報(bào)告提出“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略，從國家層面提出企業(yè)發(fā)展和國家發(fā)展的出路。創(chuàng)新可以增加企業(yè)的附加值，可以引申企業(yè)的價(jià)值鏈。同時(shí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，由粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榧s經(jīng)營，走資源節(jié)約型、環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。

五、結(jié)論

金融危機(jī)的爆發(fā)給全球經(jīng)濟(jì)蒙上了陰影，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了重大的影響。本論文從金融危機(jī)的背景下，從宏觀和微觀分析金融危機(jī)爆發(fā)的原因，得出其根源是企業(yè)價(jià)值的缺失和扭曲，表現(xiàn)為價(jià)值鏈的斷裂，并從財(cái)務(wù)的視角加以闡述，同時(shí)，運(yùn)用金融學(xué)理論分析金融危機(jī)背后的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，最后對(duì)金融危機(jī)提出對(duì)策和反思，特別是結(jié)合十報(bào)告，指出“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的良藥，是提升企業(yè)價(jià)值的根本途徑。

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