導致金融危機的因素精選(九篇)

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第1篇：導致金融危機的因素范文

論文摘要:隨著經濟全球化的發(fā)展，國際經濟失衡會導致國際資本在全球范圍內重新配置。從某種意義上說，國際經濟失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機爆發(fā)的前提條件，而國際游資的攻擊是金融危機爆發(fā)的實現(xiàn)條件。

0 引言

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的，歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經濟體的自身規(guī)律，是內因造成的。三代金融危機理論基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術提高，一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經濟失衡的條件下，國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質上說，金融危機的性質和成因都發(fā)生了變化。

1 金融體系失衡

國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡，虛擬經濟導致流動性過剩，進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡，國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象，實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件，而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史，金融危機總是與區(qū)域或全球經濟失衡相伴而生的。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出，國際經濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整，也就是說可以避免金融危機的發(fā)生，然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

2 貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現(xiàn)在的國際經濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。

以美元為例，美元的價值調整是通過美元利率的調整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經濟狀況，因而當美元利率調整時，往往會對其他經濟體，特別是和美國經濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束，那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊，也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性，因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時，美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時，美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀律，強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔過多的責任。

3 國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉變[6] 。按照金融市場的心理預期自我實現(xiàn)原理分析，當大量國際游資進入一個國家時，即使這個國家經濟發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進入的情況下，也會帶動金融經濟的快速發(fā)展，與此同時，在國際金融家掌握話語霸權的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看，一般先用“經濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經濟成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中，國際游資有預謀進入和撤退，就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質資本，進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資( FDI) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質資產，形成新的經濟殖民主義的根本原因。

4 應對金融危機的措施分析

第2篇：導致金融危機的因素范文

關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經濟體的自身規(guī)律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經濟失衡

黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經濟結構發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區(qū)域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯(lián)度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區(qū)的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經濟均衡。

區(qū)域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區(qū)域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發(fā)。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區(qū)域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

三、國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現(xiàn)原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。

四、中國預防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業(yè)結構調整滯后、技術自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。

當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。

人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質資本。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻:

[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).

[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經濟研究,2006,(2).

[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).

第3篇：導致金融危機的因素范文

關鍵詞:金融危機;國際傳遞;路徑

中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經歷了158次貨幣危機和54次銀行業(yè)危機 [1] 。在經濟全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機都很快從爆發(fā)危機的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發(fā)的金融危機,這些危機都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術使金融風險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。

金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經濟全球化導致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機會對其他國家和地區(qū)產生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實意義。

二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑

基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經濟和金融聯(lián)系導致的危機傳遞,強調國家之間的經濟基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。

(一)季風效應――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產生的金融危機國際傳遞被稱為“季風效應”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關國家資產價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產生了很大影響。

(二)貿易溢出效應和競爭性貶值

貿易溢出效應是指一國發(fā)生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機。貿易溢出效應是通過“價格效應”和“收入效應”來實現(xiàn)危機傳遞的。價格效應是指危機發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿易伙伴關系國家的出口量會增加, 進口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿易競爭對手的出口產品價格競爭力,導致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發(fā)生貨幣危機,也會導致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經濟利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉嫁出去。這種貶值具有內在的自我實現(xiàn)機制,危機導致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應是指一國發(fā)生金融危機,經濟金融市場動蕩,國民收入下降,其進口減少,貿易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發(fā)源國和其貿易伙伴國的進口減少,通過進口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。

國際貿易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠的。一國發(fā)生危機,其各貿易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預期而采取投機攻擊, 金融危機就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機發(fā)源國與傳遞國貿易關系越緊密,危機傳遞的可能性越大。

(三)金融關聯(lián)

隨著經濟全球化和信息技術的發(fā)達,全球性資本流動金額已經遠遠超過商品貿易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關聯(lián)成為金融危機國際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應。金融溢出效應是指一個國家發(fā)生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產,從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致與其有密切金融關聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機,金融溢出效應會使金融機構紛紛出售高風險資產以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據資產組合理論調整投資組合以降低風險,賣出那些與危機發(fā)源國資產有關聯(lián)的資產,導致相關國家資本外逃和流動性不足。金融機構出售資產保證流動性,會導致資產價格下降, 這又使金融機構按市價計算的資產價值下降,為了平衡資產負債只能出售更多的資產,這又會帶來進一步的降價和資產賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機構經營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發(fā)生國際傳遞。

2.共同貸款者效應。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設一個國家發(fā)生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風險,調整資產組合以達到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區(qū)域內傳遞。

3. 金融機構關聯(lián)。 經濟全球化使全球金融市場上的金融機構之間相互持有資產和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關系。經濟運行正常時,金融機構流動性都很充足,危機發(fā)生時,一些機構會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應”引發(fā)各個金融機構追求流動性, 導致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構間少量關鍵的關聯(lián)會比大量的不重要的關聯(lián)更容易產生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認為金融危機通過銀行關聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機構間的多米諾骨牌效應,導致危機的國際傳遞。

三、 非基本面原因導致的危機國際傳遞路徑

非基本面導致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關,而是因為投資者和其他金融機構的行為,主要涵蓋不可用基礎因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應

“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經濟基礎之外的其他因素如預期和信心等的改變,而導致另一國發(fā)生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經濟基礎,而是危機發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預期變化,以及投資者信心及情緒的變化導致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應、信心危機等,危機國際傳遞與實體經濟無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術的發(fā)達以及全球化使國際金融市場高度相關,目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。

1. 相似性導致預期改變。 由于認為一些國家存在宏觀經濟基礎、政治經濟政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機會導致投資者心理預期和信心改變,導致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產生“凈傳染”,導致危機的擴散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。

2. 羊群效應。金融創(chuàng)新和通信技術的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉移。市場一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會產生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產生“羊群效應”,出現(xiàn)資本盲動。心理預期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認為,投資者特別是基金經理的聲譽取決于其資產組合與市場資產組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結果個體理性產生“羊群行為”的集體不理性,導致金融波動和傳遞。

(二)信息不對稱

導致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導致危機的蔓延和羊群效應(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產生相同的預期。對于投資者而言,當他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現(xiàn)。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經濟風險,投資者通過調整他們的投資組合均攤宏觀經濟風險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當一次不利的沖擊其實只影響一種資產時,在資產組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風險資產倉位, 這就會帶來資產價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產價格相關性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經驗數據表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風險, 就要降低資產之間的相關度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機國經濟基礎、經濟政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機的預期,這樣投資者就會減持這些國家的資產,把資金轉移到母國或其他國家,使原本與危機發(fā)生國本無直接經濟聯(lián)系、也沒有金融風險的國家,產生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機,使資產“擇優(yōu)而棲”逃避風險,促使其他國家金融資產價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結束語

由于金融創(chuàng)新不斷產生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進,而且與基本面無關的原因的重要性不斷提升?？偨Y金融危機國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關聯(lián)相對于貿易關聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預期改變、 信息動搖、羊群效應等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。

經濟全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關乎全球的經濟發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負面影響,維持金融穩(wěn)定。

參考文獻:

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[13]Calvo&Reinhart. Capital inflows to Latin America: is there evidence of contagion effects? IMF Working Paper,1996.

第4篇：導致金融危機的因素范文

關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經濟體的自身規(guī)律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經濟失衡

黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經濟結構發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區(qū)域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯(lián)度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區(qū)的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經濟均衡。

區(qū)域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區(qū)域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發(fā)。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區(qū)域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

三、國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現(xiàn)原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。

四、中國預防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業(yè)結構調整滯后、技術自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。

當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。

人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質資本。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監(jiān)管短期國際游資的流入。

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第5篇：導致金融危機的因素范文

關鍵詞：金融危機；治理政策；政府

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A

文章編號：1007—7685（2013）09—0082—04

2008年國際金融危機雖然漸行漸遠，但是危機治理政策還在發(fā)酵，一些國家宏觀和微觀層面均出現(xiàn)良性運轉，長期和短期的治理效果都較好，而有的國家卻出現(xiàn)宏觀效果與微觀效果及長期效果與短期效果不一致的現(xiàn)象。就我國而言，自2012年以來，我國經濟增速放緩明顯，2013年6月短暫的錢荒引發(fā)股市波動。雖然要求政府救市的呼聲高漲，但政府卻表明態(tài)度決不救市。前后比較可以看出，近些年政府政策變化較大。至此，有必要研究金融危機治理政策到底是如何制定出來的，以及政策制定受到哪些因素的影響?；卮疬@些問題，既有助于正確評判過去政策制定的依據，也有助于理解當前政府的行為及未來政策的制定。政策制定是非完全理性的偶然的漸進過程，且受到權威人士的影響較大。因此，可以說政策制定過程是一個黑箱過程。而金融危機治理政策還存在及時性特點，參與決策的人數更少，因此相對于其他政策，金融危機治理政策的黑箱特征更為突出?；诖耍疚囊?008年國際金融危機為研究對象。從理論和實踐兩個層面分析和論證影響金融危機治理政策制定的因素。

一、金融危機治理政策影響因素的理論分析

（一）影響金融危機治理政策的宏觀因素

影響金融危機治理政策的宏觀國素主要包括：一是國家制度。所有社會力量和利益聯(lián)盟的政策訴求。都要通過國家機器以及由此構建的政策平臺才能實現(xiàn)。國家作為最后貸款人。在金融危機救治中扮演著非常重要的角色（這里僅限于有貨幣國家）——為銀行的負債擔保，穩(wěn)定金融市場的信心。在金融危機救治過程中，國家（最后貸款人）首先要確定的問題是救誰和救什么，而“救誰和救什么”是由國家制度決定的。然而，國家制度對政策制定的影響是不以個人意志為轉移的。三是社會經濟意識。一個國家長期形成的經濟意識主導著人們的行為偏好和價值判斷，而這些社會經濟意識會影響到政策的選擇。如果不顧及社會經濟意識，不僅使經濟得不到恢復，甚至會把經濟問題轉化為政治問題。社會經濟意識的主導者一般是處于主流地位的經濟學家，他們的言行影響著居民對經濟政策的解讀。同時，社會經濟意識也是傳統(tǒng)、文化乃至習俗相結合的產物。三是國際環(huán)境。國際環(huán)境從兩個方面影響政策的制定，即國際經濟環(huán)境本身和一國在世界經濟中的地位。在經濟全球化背景下，一國經濟與世界經濟聯(lián)系得越緊密，金融危機治理政策的制定受到國際環(huán)境的影響就越大。因此，一個國家在制定政策時，需要把國際環(huán)境作為一個重要的內生變量，而不是外生變量。不過，超級大國可以利用其經濟地位，率先實施某項金融危機治理政策，而其他國家只能被動接受該政策的影響。超級大國也可能為了避免引起眾怒而采取政策創(chuàng)新，乃至按照大國利益修改國際慣例。

（二）影響金融危機治理政策的微觀因素

影響金融危機治理政策的微觀因素主要包括：一是政府行為。政府可以分為強政府和弱政府。強政府政策頒布和執(zhí)行的時滯較短，而且一般可以實現(xiàn)預定目標；弱政府的政策時滯較長，且往往流于形式。在金融危機爆發(fā)時，政府為了確保政局的穩(wěn)定，不論強政府還是弱政府都會采取強制政策。從效果來看，弱政府金融危機治理政策盡管時滯較長，但政策往往科學性、公平性相對較好；強政府治理政策制定和執(zhí)行的效率較高，但政策的結果往往不能準確把握。二是企業(yè)。公共政策的實施結果總會是一部分人受益或者一部分人受益更多，但大部分情況是一部分人受益而另一部分人的利益受到損害，很難實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。對此，企業(yè)會通過尋找聯(lián)盟或者代言人的方式給政府施加壓力，以使政策對自己更有利。這是企業(yè)間的博弈，也是企業(yè)與政府間的博弈，而這種博弈是以企業(yè)的經濟實力為基礎的。三是社會組織。私人部門直接參與危機救治行動、承擔危機的損失，是源于官方救助資源的有限性。影響金融危機治理的國內社會組織主要是工會和行業(yè)組織，但其行為的影響既可能是積極的，也可能是消極的。積極影響表現(xiàn)在，社會組織通過自律行為和自救行為，使大家團結起來共度難關，還可以推動政府制定更有利的危機治理政策。消極影響表現(xiàn)在，游行示威、罷工等破壞行為可能導致金融危機轉變?yōu)樯鐣C乃至政治危機。此外，國際社會組織也會對金融危機治理政策的制定產生重要影響。如IMF作為重要的國際社會組織，對各國政策的制定影響很大。

二、金融危機治理政策影響因素的實踐分析

金融危機爆發(fā)后，各國都采取了擴張性貨幣政策和擴張性財政政策。盡管從結構上看，各國的治理政策都是擴張性政策，但各國的政策手段存在很大差異，且從結果上看，不同國家相同政策的效果也有很大不同，而這是多種政策制定影響因素共同作用的結果。

（一）金融危機治理政策宏觀影響因素具有趨同性

根據2008—2010年金融危機時期世界各國制定的應對金融危機政策，反推其政策的屬性——制定的政策是否與國家制度、經濟意識和國際環(huán)境一致，如果一致，就說明國家制度、經濟意識和國際環(huán)境影響了政策制定，反之就沒有影響。具體結果見表1。

由表1可知，各國金融危機治理政策具有以下特點：維護資本利益、采取凱恩斯主義方式、面向全球化的開放政策。也就是說，影響金融危機治理政策制定的宏觀因素具有趨同性。宏觀因素的趨同性給予了政策決策者一道保護屏障，因為納稅人能夠較容易接受整體宏觀環(huán)境的狀態(tài)，從而減少了對決策者的質疑。首先，在經濟全球化背景下，市場更加重視資本的權益。所以在金融危機爆發(fā)后，資本所有者的利益成為危機治理的首要考慮對象，盡量減少資本所有者的損失不僅是國家制度的要求，也是資本在國家經濟中的地位決定的。其次，社會經濟意識對政策制定的影響主要表現(xiàn)為政策制定后社會可能產生的反應。新自由主義是金融危機爆發(fā)的始作俑者，但要破除這種意識的影響還有待時日。從理論角度來看，金融危機爆發(fā)后，盡管政府干預經濟已基本成為共識，但政府干預經濟的背景仍是自由市場經濟，凱恩斯式的政府干預不過是短期應急行為而已。盡管有學者認為市場具有自我修復的功能，但是已經沒有政府敢冒這樣的風險，凱恩斯主義的回歸已是金融危機爆發(fā)后的共識。最后，國際環(huán)境對各國金融危機治理政策制定的影響程度不一。金融危機爆發(fā)后，貿易保護主義和以鄰為壑的對外經濟政策幾乎成為危害世界經濟復蘇的主要因素。盡管協(xié)調各國經濟政策已成為共識，但實施過程仍然障礙重重。國際貨幣體系、貿易體系的扭曲加劇了世界經濟失衡，但其變革受到諸多因素的阻礙。與此同時，國際產業(yè)結構的深度調整、國際需求結構的變化以及發(fā)達國家的再工業(yè)化等也在影響各國金融危機治理政策的制定?？傮w而言，政治經濟大國可以利用國際環(huán)境制定利己的經濟政策，并實現(xiàn)社會福利的普遍提高，而一般國家只能適應國際環(huán)境，在既定國際環(huán)境中盡可能制定有利于提升國民福利的政策，或制定有利于某些利益集團的政策?？傊?，在經濟全球化背景下，政策制定實際上是對國際環(huán)境的適應性選擇，而國家制度和社會經濟意識只不過是以適應國際環(huán)境為前提，進而減少政策執(zhí)行的阻力。

（二）金融危機治理政策微觀影響因素具有差異性

根據2008～2010年世界各國制定的金融危機政策，比較政策制定后各利益群體所獲利益的大小，其中獲利最大者也就是影響力最強的。各國不同的微觀基礎決定著政府、企業(yè)和社會組織在政策制定中的影響力。結果見表2。

由表2可知，新興市場經濟國家金融危機治理政策微觀影響因素中，影響力從大到小依次是政府、企業(yè)和社會組織，日本則依次是政府、社會組織和企業(yè)，歐盟和美國則依次是企業(yè)、政府和社會組織。在經濟全球化背景下，國家制度和社會經濟意識存在趨同性，且資本利益是金融危機救治的首要選擇。資本可以分為國有資本和私人資本，當國有資本占據重要位置時，就可能出現(xiàn)強政府；當私人資本占據主導地位時，就可能出現(xiàn)弱政府。當出現(xiàn)強政府時，政府能夠很快做出決策，而且政策會以政府利益最大化或傾向某一利益集團為前提。相對而言，弱政府面對的是實力強大的私人資本，治理政策的制定必須要充分考慮資本的利益，所以企業(yè)和社會組織在政策制定中能夠發(fā)揮更大影響，并導致較長的政策時滯。同時，在金融危機中，金融資本和金融機構受到危機的沖擊最為嚴重，而金融資本和金融機構在一個國家的經濟體系中又占據重要位置，因此治理金融危機便要拯救金融資本和金融機構。一般而言，金融機構和金融資本在國民經濟中都會處于相對或絕對的壟斷地位，并會形成相對強大的利益集團，與國民經濟的方方面面有著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，對于弱政府而言，金融資本和金融機構對政策制定的影響較大，而且也只有在金融資本的風險解除后，政府利益才會得到保障。此外，伴隨金融危機的是經濟增長放緩、失業(yè)率上升和居民有效需求下降。政府為了應對金融危機會采取擴張性政策，而擴張性政策的結果是普通納稅人的利益受損。而且不論政府采取何種政策手段，如果其政策立場是傾向于資本的。那么普通居民都會因為這一政策而遭受損失。政府擴張性政策的資金來源不外乎兩個方面：財政收入和政府發(fā)債。金融危機導致財政收入減少，所以政府發(fā)債是較為普遍的選擇，但發(fā)債的結果是居民負擔加重或是忍受發(fā)債導致的通貨貶值。從目前來看，除了提高失業(yè)救助和社會保障，以居民利益為主導的危機治理政策相對較少。

第6篇：導致金融危機的因素范文

金融危機正是當金融機構陷入困難，金融資產價格暴跌，金融指標急劇惡化時，整個金融體系被破壞，出現(xiàn)嚴重困難的現(xiàn)象乃至整個金融體系崩潰。由此可以看出，金融生態(tài)和金融危機之間具有理論聯(lián)系，二者有著密不可分的關系。金融生態(tài)的各種要素之間像自然生態(tài)系統(tǒng)一樣具有相互依存性。金融生態(tài)靜態(tài)因素的依存性首先表現(xiàn)在金融機構之間的依存性，資金供求者與金融中介機構之間的緊密聯(lián)系及其相互交易，維持著金融系統(tǒng)的日常運轉。其次，靜態(tài)結構因素中的金融活動主體與其外部環(huán)境之間的依存性，這種依存性直接影響著金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡狀況。如沒有一個適宜的金融生態(tài)環(huán)境，就必然會阻礙金融主體的金融活動和金融系統(tǒng)的良性運行與發(fā)展，致使金融生態(tài)失衡，金融體系崩潰。金融生態(tài)的發(fā)展同自然生態(tài)一樣，呈現(xiàn)為不斷演進的動態(tài)過程，同樣具有自我調節(jié)機能和調節(jié)邊界，當金融生態(tài)的變化超過這個邊界時候，或者自我調節(jié)機能失去了其機制效力時，就會破壞金融生態(tài)平衡，此時，金融危機就會爆發(fā)。

一、金融危機的金融生態(tài)結構視角解釋

（一）金融生態(tài)主體方面

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融機構是為了自身的生存與發(fā)展，不斷地調整自身以適應環(huán)境和根據自身需要去作用環(huán)境的行為主體組織、單位，如銀行、證券、保險、民間借貸等。美國經濟呈現(xiàn)衰退危險時，政府采取了降息減稅等刺激經濟增長的措施，房產價格一路飆升，從提供資金的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商為了爭取更多的客戶和利潤，就放寬條件，允許那些不具備貸款條件和還款能力、信用等級較差的人參與住房抵押貸款，使得大量低信用、低收入的人獲得了大量的貸款，形成了巨大信貸風險。在金融生態(tài)系統(tǒng)中貸款者在改變經濟基礎的同時也會產生不良貸款和債務，當超越了調節(jié)機制的能力范圍，就會打破金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機。在此次危機中，大量低信用者為獲取房產，爭相申請次級貸款。在房地產泡沫破滅的過程中，由于購房者收入減少，付不起房貸利息導致房貸違約率上升，造成了大量的次貸風險，引發(fā)了次貸危機。

（二）宏觀經濟環(huán)境方面

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融服務于經濟發(fā)展，金融發(fā)展的動力也主要來自于所依存的經濟基礎，因此，經濟基礎同樣發(fā)揮著類似于土壤的生態(tài)作用，是構成金融生態(tài)環(huán)境的重要因素。在次貸風暴席卷美國并向全球擴展的前夕，全球經濟失衡問題已經達到相當嚴重的程度，為金融危機的蔓延提供了溫床。全球經濟失衡主要表現(xiàn)為，美國國際收支經常賬戶赤字龐大，國家債務迅速增長，而以中國為首的亞洲主要新興市場國家和地區(qū)則對美國持有大量貿易盈余。其次，現(xiàn)行的國際貨幣體系加劇了金融生態(tài)的不平衡。全球金融生態(tài)環(huán)境之所以不斷惡化，美國的高消費之所以能在巨額貿易逆差的背景下得以維持，美國虛擬經濟之所以能夠在這些年持續(xù)膨脹，是與當前以美元為主導的單級國際貨幣體系是分不開的。最后，國際評級機構對歐盟五國的信用評級的連續(xù)下調對歐債危機起了推波助瀾的作用。國際投資者有國家破產的擔憂，恐慌情緒蔓延，同時也使得這些國家借債成本增加，負擔更重。

（三）政府政策環(huán)境方面

適當的政策環(huán)境有助于改善金融生態(tài)系統(tǒng)的結構，增強金融生態(tài)的功能和效率。反之，不良的的政策環(huán)境就會影響到金融生態(tài)的內部結構變化，并產生弱化金融功能，破壞金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機。美國在過去幾十年一直采取稅收支持來促進房地產市場的發(fā)展，使得大量資金流入房地產市場；另外，美國赤字政策導致貿易逆差與日俱增，為解決財政和貿易雙赤字，美國在全球發(fā)行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實體資源流入美國，為全球金融危機埋下了隱患。金融危機爆發(fā)后，歐元區(qū)各國為了抑制經濟的下滑，普遍采取了經濟刺激政策，例如對處于困境的銀行注資。這些計劃的本質是將私人部門債務轉換成政府部門債務，通過政府部門資產負債表的膨脹和杠桿化支持私人部門資產負債表的蓋上和去杠桿化。雖然這些措施在一定程度上維持了歐元區(qū)金融的穩(wěn)定，但導致了各國的政府資產負債表的嚴重惡化，危機開始從市場與企業(yè)層面蔓延到政府層面。

（四）信用文化環(huán)境方面

正如自然生態(tài)系統(tǒng)，不同的環(huán)境影響著生物的性態(tài)，同一種生物在不同的環(huán)境下也存在著極大的差異，各國不同的歷史文化造就了不同的生活行為方式，進而影響了該國各種體制的形式。在超前消費盛行的西方社會里，流行一種借貸消費的“信用文化”，個人靠借貸消費，團體靠借貸運行，銀行靠借貸填賬，國家靠借貸維持，政府和家庭都債臺高筑，個人儲蓄率下跌至接近零，無節(jié)制的負債最終必然會導致金融危機的暴發(fā)。

二、金融危機的金融生態(tài)動態(tài)系統(tǒng)視角解釋

（一）價格機制調節(jié)

首先，價格機制調節(jié)失效。調節(jié)金融生態(tài)的價格機制主要包括利率與金融服務的費用標準。此次金融危機中，次級貸款被包裝成各種衍生金融產品大肆操作，金融創(chuàng)新產品的高杠桿率增加金融市場的不穩(wěn)定性。在金融危機之前，金融創(chuàng)新產品的杠桿特性是泡沫膨脹的加速器，成為銀行過度借貸和資產泡沫快速膨脹的直接原因，在金融危機爆發(fā)之后，它又加速了金融機構的倒閉和全球流動性的蒸發(fā)，成為危機進一步惡化的加速器。另外，由于金融衍生品的評級費用由債券承銷商支付，評級越高越利于銷售，評級費用也越高，因此評級機構無法保證評級的公正性和獨立性。在金融生態(tài)系統(tǒng)中，有效的價格能反映金融市場的資金與產品的供求狀況以及金融服務的質量。而在這場金融危機爆發(fā)前，價格自身已經失去了有效性，無法發(fā)揮作為一個檢驗金融組織生存能力的根本標準的作用，也無法發(fā)揮其應有的調節(jié)作用使金融生態(tài)系統(tǒng)自動趨于平衡，最終導致平衡被打破，金融危機爆發(fā)。

（二）市場準入與退出機制

正如自然生態(tài)系統(tǒng)中的生命體一樣，在優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律下，適者生存，金融生態(tài)系統(tǒng)的市場準入和退出機制是在競爭的優(yōu)勝劣汰機制下產生的。從市場準入和退出機制來分析本次金融危機，可以發(fā)現(xiàn)過度的金融創(chuàng)新，泛濫的金融衍生產品是導致危機發(fā)生的原因之一。金融創(chuàng)新及衍生產品市場對于其基礎市場而言，既有平衡對沖基礎市場風險的正效應，也可能有放大整個金融市場風險的負效應。在此次金融危機中，由于過度的金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新過度，房地產金融機構以次級抵押貸款為支持衍生出一系列復雜的金融產品，極度煩瑣和復雜的信用創(chuàng)造程序，導致潛在的危機。由于價格機制的失效，這些過度的金融創(chuàng)新產品和衍生品在導致危機出現(xiàn)時無法自我反應退出市場，導致市場退出機制也失效。沒有完善的市場準入和退出機制就無法維持金融生態(tài)系統(tǒng)的健康發(fā)展，整個金融運行的內在機制就失去了調解功能。

（三）金融決策機制

在金融生態(tài)系統(tǒng)中，貨幣供求平衡既是社會經濟健康發(fā)展，也是經濟金融穩(wěn)定的重要條件。消除或防范貨幣危機是消除或防范銀行業(yè)危機的關鍵，而中央銀行的貨幣政策在其中又是關鍵中的關鍵。此次金融危機與美聯(lián)儲所實施的不當的貨幣政策是分不開的。美聯(lián)儲在“反衰退”思想指導下，從2001年開始連續(xù)13次降息，支持金融衍生品市場的任意發(fā)展，造成美元持續(xù)走弱和通脹壓力增大。經濟回暖后，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，利率的急升加重了購房者的還貸負擔，使美國的房地產市場降溫，房屋貸款公司受到了沉重打擊，很多次級抵押貸款公司相繼關門，隨后危機的影響范圍逐步擴大。蔓延到歐盟的債務危機則充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財政政策卻由國家分而治之。當某些成員國遇到外部沖擊時，它們難以根據自身的經濟結構和發(fā)展水平等特點，制定相應的貨幣政策。比如，當希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內不能通過貨幣擴張來削減政府債務。只能借助擴張性財政政策來刺激經濟復蘇，結果就是公共支出過度膨脹，財政赤字大幅上升，進而出現(xiàn)債務累計和信用問題。

（四）金融監(jiān)管機制

如同自然生態(tài)系統(tǒng)中各種生物構成的生態(tài)系統(tǒng)需要有適當的規(guī)則來維系，金融監(jiān)管對維護金融體系的健康穩(wěn)定與有效運行具有不可替代的作用，它可以在事件發(fā)生之前對交易進行控制，或者在經濟過程中對其進行引導和糾正。金融監(jiān)管缺失會使金融生態(tài)系統(tǒng)運行的環(huán)境惡化，從而引發(fā)金融危機。此次金融危機暴發(fā)前，美國采取的是“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制。這樣的監(jiān)管體制從前是美國金融業(yè)繁榮發(fā)展的基礎，但是隨著金融的全球化和金融機構業(yè)務的綜合化，“雙重多頭”的監(jiān)管體制開始出現(xiàn)“空白”，存在監(jiān)管盲點。此外，美國金融監(jiān)管體制的主要目標是將金融風險移出銀行，防范銀行風險，這就導致了金融監(jiān)管當局對銀行之外的金融風險漠而視之，又因為資產證券化表面上的良好表現(xiàn)，更使監(jiān)管當局忽視了對它的監(jiān)管。同時，美聯(lián)儲放松對美國金融機構之間相互拆借的監(jiān)管，放大信用的杠桿比例，引發(fā)了“經濟泡沫”。因此，美國監(jiān)管體制的缺陷和監(jiān)管不力成為危機暴發(fā)的主導因素。另外，國際性金融組織———國際貨幣基金組織（IMF）的職能缺失也使得美國次貸危機迅速擴大為國際金融危機。IMF不僅沒有預測到危機的爆發(fā)，而且在危機爆發(fā)后仍然嚴重低估危機的破壞性，對美國這一危機始發(fā)國也沒能提出富有建設性的政策建議，在危機的救助過程中也受制于資源短缺而無所作為。

三、思考與啟示

第7篇：導致金融危機的因素范文

一、美元資產在國際儲備中的地位

在當前國際金融危機不斷深化的情況下，從美元的基本面看，美元資產牢固的國際儲備地位將是長期趨勢，其主要原因有八個方面。

第一，雖然目前美國經濟衰退嚴重，還未渡過金融危機，但與西方其它國家相比經濟仍存在著發(fā)展的潛力，一旦渡過金融危機，經濟復蘇的潛力就會釋放出來，而歐洲國家和日本經濟衰退后的復蘇能力相對脆弱。與此同時，美國金融危機的蔓延過程是不斷“轉嫁”危機的過程，將世界許多國家和地區(qū)紛紛“拉下水”，其中歐洲、日本金融動蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內的金融危機。由此在國際儲備中更多的投資者選擇了美元資產來規(guī)避風險，美元資產經過“泡沫”破裂后正在逐步回歸到一個合理的水平，風險在不斷降低。

第二，綜合當前的國際金融形勢，西方國家普遍希望美元匯率保持強勢，美元強勢既符合美國的根本利益，也符合其他西方國家的利益。美國和其他西方國家認為，美元的保持強勢對資本市場“人氣”的穩(wěn)定有著極大的作用，緩解金融危機的恐慌氣氛，對防止金融形勢的進一步惡化和消除經濟衰退預期心理顯然十分必要。一個相對穩(wěn)定的美元有利于正常國際貨幣秩序，有利于國際金融的穩(wěn)定。另外，由于各國央行持有大量美元資產，如果美元繼續(xù)貶值，各國央行的美元資產將不可避免地大幅度縮水。因此保持美元穩(wěn)定和一定程度的強勢是各國政府和央行防止金融危機進一步惡化的必然選擇。

第三，綜合各種因素，美元強勢不僅反映了美國經濟整體實力的潛力，同時也反映了各國與美國經濟畢竟存在著差距。由于歐元區(qū)經濟實力與美國經濟實力存在著一定的差距，而且歐元區(qū)國家內部經濟和金融政策難以協(xié)調一致，金融領域缺乏統(tǒng)一性。因此盡管歐元誕生以來對美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對美元在國際貨幣體系構成實質性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區(qū)域性貨幣能與美元抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強與美元的下跌是一個循序漸進的過程，好像在不斷尋找一個平衡點。而金融危機爆發(fā)以來，美元強勢地位得到體現(xiàn)，說明美元在國際貨幣體系中的地位依然不可取代，美元資產的國際儲備地位仍然牢固。

第四，美國希望美元保持強勢，他可從中獲得巨大的經濟利益。如美元匯率的相對強勢能夠使美國進口商品的價格低廉，從而有利于美國在實施刺激經濟計劃過程中防止通脹的復出，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價的進口商品使得美國公司無法通過提高價格來增加盈利，只能通過增加技術投入等手段來提高勞動生產率和競爭力，達到增加盈利的目的，從而使美國科技水平不斷提高；對于美國居民來說，美元匯率的強勢降低了他們在金融危機條件下生活費用的支出，特別是出國旅游的費用大大降低，因此相對強勢的美元符合當前美國的經濟利益。

第五，強勢美元有利于美國救市方案的實施。美元的穩(wěn)定或強勢，不僅對海外機構購買美國國債提供安全保障，同時在強勢美元的情況下美國可以繼續(xù)吸引海外機構大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本。美元保持近期內的強勢是美國應對金融危機的最佳選擇。

第六，美元仍是國際上主要支付貨幣，是國際貨幣體系中跨國交易、銀行重要資產儲備、貨物計賬單位和債券延期支付的參照標準。在當前金融危機過程中，流動性短缺是金融危機最嚴重的問題，也是各國政府和國央最頭疼的問題。由于金融危機引發(fā)的大規(guī)模信貸緊縮，導致流動性短缺更加嚴重，而在經常性項目上相當數量的支付還必須以美元結算。因此隨之增加了國際貨幣市場對美元的需求量，帶動了近期美元的升值。

第七，由于美元仍然是處于主導地位的國際貨幣，各國外匯儲備是以美元計價，美元資產處于絕對支配的地位，在現(xiàn)有國際儲備結構中美元資產仍占70%以上，美國國債又是國際金融市場上最具流動性的資產。因此，全球性金融危機爆發(fā)后，大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場尋求較為安全的投資品種，由此導致美國債券市場在全球金融危機愈演愈烈的情況下，相對于其他投資市場要活躍。美國債券市場的活躍也驅動了美元匯率對各國貨幣近期內的相對強勢。其中中國大量的美元外匯籌備和持有大量的美國國債，對美元匯率的穩(wěn)定起來重要作用。

第八，在國際外匯市場中，美元是官方干預市場和匯率變化調節(jié)的風向標，目前世界上有許多國家特別是東亞地區(qū)的經濟體都把本地區(qū)貨幣的命運與美元掛鉤。在當前的國際金融環(huán)境背景下，為了減緩外部的沖擊，各區(qū)域都在不斷加強區(qū)域性合作或特別安排來干預市場和對匯率變化進行適度調節(jié)。因此，匯率的變動正在演變?yōu)橐粐⒍鄧騾^(qū)域性的國際金融戰(zhàn)略，甚至成為種種政治和外交因素操縱的手段。特別是在經濟、金融或貿易出現(xiàn)結構性矛盾和摩擦的情況下，許多國家往往不是從經濟、金融或貿易的基本面中尋求解決的途徑，干預市場和操縱匯率變化的金融手段是其中最有效的選擇之一，從而美元的作用進一步得到提升。

二、美元資產諸多不確定性和風險

近年來，隨著美元對西方主要貨幣的波動，不僅使美元在國際貨幣體系的地位受到沖擊和削弱，而且?guī)硬⒂绊懥藝H貨幣體系和資本市場資金的籌措的重大變化。由于在世界經濟和國際金融領域中，世界多種貨幣共同起作用，國際資本市場資金的籌措已進一步向世界貨幣多元化方向發(fā)展，世界各國在資金籌措上的防范風險意識正不斷加強。另外，受美國次貸危機引發(fā)全球范圍內的信貸緊縮及金融市場動蕩影響，全球信貸危機及金融市場的劇烈波動使金融系統(tǒng)性的風險進一步加大。在金融危機蔓延全世界的背景下，發(fā)生全球范圍的金融恐慌和自然災難不可避免，由于世界各地區(qū)資本市場潛伏著不同程度的經濟和金融危機隱患，到目前為止，金融危機帶來的風險還未全部釋放。因此，一些國家受金融危機的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現(xiàn)出來。在國際貨幣市場上，盡管近年來匯率變動相對穩(wěn)定和有序，符合各國經濟發(fā)展和國際貿易的基本面，但前期美元大幅度貶值已經導致美元處在歷史的低點，盡管近期美元逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)，但美聯(lián)儲已將美元利率下調至接近零的水平，這已經成為國際外匯市場上驅動美元變化的一個重要的不穩(wěn)定和不確定因素。在一段時期內美元的相對穩(wěn)定和強勢仍存在著下跌的風險，一旦美元出現(xiàn)新一輪的大幅度貶值，將嚴重動搖投資者對美國資產的信心，遭遇美元拋售失控的風險，使各國貨幣抵御國際外匯市場匯率變化帶來的沖擊壓力不斷增大。因此，在當前國際金融安全形勢依然嚴峻的情況下，將進一步影響世界各國在借貸上對借貸方式和貨幣有更多的考慮和多種選擇，其中非美元籌借的安全性日益明顯。

不可否認，在當前全球經濟衰退和金融危機尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內對提振市場信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機構，但如果不惜一切代價的救市，有可能也會“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機。特別是由于美元仍是國際支付的主要貨幣，一旦金融危機降臨又對本國貨幣缺乏信心，必然要使用美元儲備來注資救市，從而美元的泡沫也會被放大。與此同時，金融危機在全球的影響也會增大，世界經濟將有可能被金融危機、經濟衰退和美元匯率大幅波動的惡性循環(huán)所困擾，各種危機爆發(fā)的頻率也會進一步增多。從目前的國際貨幣市場上看，盡管全球性金融危機爆發(fā)以來美元保持著相對穩(wěn)定，并在一定程度上收復了前期的“失地”，但未來美元的走勢隨著形勢的發(fā)展變化還難以預料。

當前新興經濟體國家與發(fā)達國家同樣正在承受著金融危機的不斷沖擊。在全球信貸緊縮的背景下，新興經濟體國家中國際資本的明顯回流和逆轉不僅對其金融體系構成嚴重威脅，而且使實體經濟所需資金嚴重短缺，面臨著新一輪金融沖擊的風險。據近期聯(lián)合國貿發(fā)會議預測，2009年國際資本在新興經濟體國家的運作將銳減40%；另據世界銀行預測，2009年流入新興經濟體國家的國際資本規(guī)模將降至5300億美元左右，將比2007年減少一半；又據國家金融協(xié)會預計，2009年新興經濟體國家能夠吸引的美元資本將僅為1650億美元，僅為2007年的20%，其中流入的私人資本投資預計將比2007年減少82%。因此，國家資本的大量流出，將有可能導致亞洲新興經濟體成為繼歐洲和日本之后金融危機的又一“重災區(qū)”。

三、當前美歐貨幣政策的導向

2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布購買3000億美元長期國債和1.25萬億美元抵押貸款證券，美國的“定量寬松”貨幣政策雖然遭到多方非議，但并沒有阻止美元的泛濫和無節(jié)制的發(fā)行，導致世界各國美元外匯儲備價值縮水風險進一步增大。一方面美元大量流向世界，另一方面各國對美元的任意發(fā)行又沒有任何制約機制，美元的特權超越了國家范疇，而美國的做法越來越被一些發(fā)達國家和經濟體仿效。4月2日歐洲中央銀行宣布將主導利率從1.5％下調至1.25％，并宣布在未來將“很有分寸”地進一步降息，同時還將采取一些“非常規(guī)的措施”促進經濟復蘇。依照歐洲央行的解釋，“非常規(guī)的措施”包括向銀行提供長期貸款，或者通過增發(fā)貨幣購買歐元區(qū)公司債等。盡管受歐盟法律的限制和歐元區(qū)成員國的協(xié)調困難，歐洲央行通過增發(fā)貨幣直接購買各國國債的難度較大，但一旦成形，意味著歐洲繼美國之后大量向市場投放歐元，歐元外匯儲備價值縮水的風險也將隨之而來。

當前美歐的貨幣政策傾向已成為其他發(fā)達國家紛紛仿效的“樣本”，成為國際外匯市場上驅動各種貨幣變化的一個重要的不穩(wěn)定和不確定因素，在一段時期內隨著美歐等向市場投放貨幣量的增加，國際市場主要貨幣輪番下跌的風險也將相應增大。

關于美歐貨幣政策的評估，有關專家和媒體眾說紛紜，但無論結論如何，不可否認的是在當前全球經濟衰退和金融危機尚未見底的情況下，世界各國聯(lián)手大規(guī)模注資救市在短期內對提振市場信心的確有效，并可挽救一些行將倒閉的金融機構。但如果不惜一切代價的救市，不適度掌握貨幣的投放量，有可能也會“培育”出新的泡沫，引發(fā)新的危機。特別是作為國際支付的主要貨幣，并且各國的外匯儲備都以其為主，在美歐“定量寬松”貨幣政策下，一旦新一輪金融危機降臨又對本國貨幣缺乏信心時，必然要使外匯儲備來注資救市，從而外匯“泡沫”將會被進一步放大。外匯“泡沫”放大的同時，金融危機在全球的影響也會增大，世界經濟將有可能被金融危機、經濟衰退和主要貨幣波動的惡性循環(huán)所困擾，各種危機爆發(fā)的頻率也會進一步增多。特別是對我國等新興經濟體國家而言，由于外匯資產儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金，甚至還在繼續(xù)增加，其風險自然大于其他經濟體。因此，為避免外匯貨種貶值帶來的風險，保障外匯儲備和對外投資的可靠性和安全性，中國提出創(chuàng)造“超國際儲備貨幣”的建議并非無的放矢。

四、中國金融領域面臨的風險因素

首先，當前美國金融危機仍在深化，意味著外部金融環(huán)境更加不確定性，特別是由于美國、歐洲和日本等發(fā)達國家的債券投資者不愿承擔金融危機帶來的更多風險，必然要轉嫁危機。其次，美國金融危機爆發(fā)以來，由于人民幣保持穩(wěn)定態(tài)勢，再加上未來我國市場增值預期十分明顯，中國就成了國際金融危機的“避風港”，特別是人民幣升值的預期沒有改變的情況下，目前國際“熱錢”不但沒有撤出中國的跡象，而且還在不斷涌入。盡管大量資金流入并不一定是壞事，但由于流入中國金融市場和房地產行業(yè)的“熱錢”大部分是投機性質的，在金融和房地產市場上會有一個合理的估值區(qū)域伺機而動，甚至興風作浪，加大了國內金融和房地產市場上資金的流動性風險。另外，投機性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測，其規(guī)模和走向不明，難以判斷，增大了中國資本市場的不確定性，因此管理難度也就進一步加大。

雖然目前國際金融危機的深化與中國金融機構的關聯(lián)度不是太強，但畢竟有一定的牽連，其中包括：一是由于中國一些金融機構在不同程度上涉足美國抵押貸款債券，因而損失較大，金融領域面臨著重大風險；二是由于中國外匯儲備和外匯資產大部分是美元單位，國家外匯儲備資產安全自然面臨著威脅；三是人民幣升值和出口下降壓力進一步加重；四是受美元不確定性影響，以美元單位計價的國際大宗商品如原油和黃金等的價格有可能將進一步大幅波動，將導致中國宏觀經濟調控難度加深；五是由于美國金融危機在短期內難以解決，市場對美國和全球經濟前景預期悲觀，將有可能導致美國乃至全球股市持續(xù)低迷，包括中國股市在內的全球股市風險將不斷增大。

五、國際貨幣和金融體系的激烈競爭

從今后國際金融發(fā)展形勢看，雖然當前西方各國為穩(wěn)定金融市場不斷調整金融政策，但不大可能有穩(wěn)定的局面，這必然給國際金融市場帶來潛在的危機。美元匯率在短期內沒有任何條件能使它恢復在國際貨幣體系中原有的強勢地位。同時，由于西方各國受到金融危機沖擊的程度不同，經濟衰退也有所不同，目前各自存在著程度不同的經濟困難，貿易摩擦又此起彼伏，這也必然會使西方國家在國際金融領域中展開激烈競爭，從而導致國際金融領域的進一步波動。

從當前的國際金融環(huán)境看，與“冷戰(zhàn)”時期相比，其形勢更為復雜多變，而且涉及面極為廣泛，再也不是只局限于西方貨幣體系或一個國家和一個區(qū)域集團的經濟行為，而牽扯面涉及到世界經濟和政治領域的各個方面，直接危害著整個國際社會。特別是當前國際貨幣市場的六個值得關注的特點。

第一，國際市場貨幣發(fā)生了深刻變化，美國依然是影響國際貨幣市場的主要因素，是國際市場匯率的變化的核心因素。美元匯率的波動，一方面表現(xiàn)為市場投機性因素的進一步擴大；另一方面導致國際外匯市場中積累的金融風險更加突出。

第二，金融危機爆發(fā)以來，美國公布的就業(yè)、房屋銷售數據、消費信心指數等重要經濟指標比較疲弱，表明美國金融危機的進一步蔓延和加深將導致美國經濟下行的風險進一步加大。因此，受其影響將打壓了美元匯率，導致世界各國貨幣升值壓力進一步加大。

第三，美元匯率變化將導致黃金等貴金屬價格波動。金融危機爆發(fā)以來，受一些國家增持黃金儲備和需求增加的影響，再加上投機因素，推動了國際期貨市場上黃金價格的大幅度波動，黃金在波動中暗藏著不可忽視的風險。

第8篇：導致金融危機的因素范文

國際金融與經濟危機的原因

我國經濟學界在研究和探索本次國際金融和經濟危機的原因方面取得了一些新的進展。不過對國際金融和經濟危機的原因見解不一。有的學者重在研究和探索危機的制度性原因;有的學者既研究制度性原因，也研究非制度性原因;還有的學者在研究和論述體制層等方面的原因。

不少學者探究了導致金融危機發(fā)生的制度層面的原因。部分學者認為，當前的國際金融和經濟危機雖然呈現(xiàn)出與以往危機不同的特點，但從根本上來說，這次危機并未超出對資本主義經濟危機理論的判斷和分析。資本主義內在矛盾是形成危機的深層次原因，而金融資本貪婪和逐利性則是引發(fā)危機的直接原因。另有部分學者認為，本次國際金融危機和經濟危機，是隨著新自由主義的興起和泛濫一步一步發(fā)展的結果，其實質就是由新自由主義私有化的發(fā)展所必然產生的生產過剩，而且是跨國移動生產過剩。還有部分學者認為，每一次危機的具體形式各不相同，但危機的根源卻是一樣的，即危機是資本主義生產方式內在矛盾的產物。新自由主義確實是當前危機的一個重要因素，它使得危機更加深了，但新自由主義不是危機的根源，拋棄新自由主義不能解決危機問題。

有的學者既從制度方面又從經濟運行體制等方面論述本次危機的原因。部分學者認為，雖然經濟因素確實在金融危機的發(fā)生過程中扮演著重要角色，但諸如政治、制度和監(jiān)管等非經濟因素同樣是非常重要而不能忽略的。另有部分學者認為，信息機制在金融危機中的作用十分重要。簡單易于理解的金融工具更有利于信息傳遞和金融穩(wěn)定，而過于復雜的金融創(chuàng)新則可能在投資者之間形成新的信息不完全，導致投資者的風險識別狀態(tài)發(fā)生系統(tǒng)性改變，最終誘發(fā)金融危機。還有部分學者認為，導致經濟周期和危機的直接變量是資本有機構成的提高，勞動者收入的增長速度跟不上資本積累的速度消費需求降低利潤率下降投資劇降經濟危機。

有的學者從經濟周期、收入分配視角等其他視角對本次危機的原因進行了分析。部分學者認為，本次危機是資本主義發(fā)達階段虛擬經濟周期運動的內生產物，深層原因在于強勢美元格局形成過度消費和虛擬資本膨脹間相互加強的循環(huán)，導致虛擬經濟對實體經濟過度偏離。而美國經濟危機最終轉化為世界經濟危機，則是因為各主要國家之間的經濟周期出現(xiàn)了高度的同步性，是它們之間相互疊加共振的結果。另有部分學者認為，美國金融危機的爆發(fā)根源于美國經濟中軟預算約束現(xiàn)象的普遍存在。美國金融危機的生成和傳導機制可以描述為：軟預算約束道德風險金融創(chuàng)新激勵金融創(chuàng)新過度信貸膨脹大量呆壞賬加劇金融脆弱性利率提高和房價下跌時的風險集聚金融危機。還有部分學者從收入分配的視角對本次危機的原因進行了分析。他們認為，第三波全球化深刻地影響了全球收入分配的格局。在各國之間與各個國家內部，收入的不平等程度在加深。發(fā)達國家收入不平等導致了宏觀經濟的金融化和消費者的債務積累。而新興工業(yè)化國家收入不平等程度的加大壓制了國內需求。這些國家或主動或被動地間接地為發(fā)達國家的消費者提供債務融資。這種局面本質上就是一種無法持續(xù)的全球化。伴隨著美國等發(fā)達國家房地產泡沫的破滅，美國次貸危機傳導到全世界，演變成全球金融危機。

后危機時代國際經濟環(huán)境變化總體分析

由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機給世界經濟帶來了巨大的沖擊，國際經濟環(huán)境出現(xiàn)了一系列新的變化。學者們對此進行了深入的討論。

部分學者認為，未來世界經濟發(fā)展缺乏強勁動力。美國和歐洲處于金融危機后的緩慢復蘇階段;其復蘇到危機前的快速發(fā)展軌道可能性較小。在國際貿易環(huán)境方面，發(fā)達經濟體增長放緩將極大壓縮許多發(fā)展中國家的對外貿易空間。貿易保護主義正在抬頭，低碳經濟可能成為發(fā)達經濟體新型貿易壁壘。

部分學者認為，金融危機將促進國際力量格局發(fā)生重大變化，新興經濟體成為全球化的重要驅動力;新興大國經濟群體崛起，成為世界經濟發(fā)展的主要力量。而中國經濟迅速崛起，是引發(fā)世界經濟增長態(tài)勢、國際力量格局變遷、國際經濟關系調整，以及全球治理架構形成的關鍵因素。

另有部分學者認為，現(xiàn)有的以美國為主導的全球經濟體系特別是國際金融體系，與世界經濟發(fā)展形勢不相適應，并且無力應對全球范圍的金融危機。對此，國際社會共同要求改革金融體系，建立新的經濟秩序。

還有部分學者指出了后危機時代的另一些新特點，一是新自由主義的思想與改革方案逐漸式微，經濟穩(wěn)定和收入公平分配會得到更多的重視。二是大政府取代大市場，在經濟治理上再次占上風，但美國市場經濟模式難以發(fā)生實質性變化。三是世界經濟增長模式面臨調整，全球經濟失衡將有所緩解。四是經濟全球化將繼續(xù)深入發(fā)展，產業(yè)調整轉移將出現(xiàn)新變化。

國際貨幣體系改革和歐元區(qū)主權債務危機問題

國際貨幣體系改革。有的學者探討了現(xiàn)有國際貨幣體系的缺陷，并指出了未來國際貨幣體系改革的方向。

部分學者認為，現(xiàn)行國際貨幣體系的最根本屬性在于無約束的純信用本位貨幣特質，當前全球經濟失衡問題正是在這種信用貨幣本位下的儲備國道德風險作用集中表現(xiàn)。另有部分學者認為，金融危機后國際貨幣體系改革可能有兩種方向：一是各國通力合作創(chuàng)造出超主權的國際貨幣;二是歐元和人民幣不斷崛起，與美元形成三足鼎立的多基準貨幣的新國際貨幣體系，而第二種的可能性更大。還有部分學者認為，國際貨幣體系的核心問題是本位貨幣的選擇，一個公平而有效的國際貨幣體系應該擺脫對單一主權貨幣的過度依賴，由所有參與國共同管理。

第9篇：導致金融危機的因素范文

關鍵詞：金融危機 企業(yè)價值 成因 對策

21世紀初，美國房地產市場呈現(xiàn)一片繁榮景象，由于房貸機構因利益的驅使，不計風險地發(fā)放貸款，并將其打包再進行證券化，然后賣給其他金融機構，但隨著美國房地產市場的大幅降溫，以及美聯(lián)儲為抑制通貨膨脹進行的持續(xù)加息，次貸購房者由于沒有了投機的動力，也失去了按揭的能力，在多米諾骨牌效應下迅速演變成美國的金融危機，并通過各類金融產品、金融機構和金融市場在美國和其他國家蔓延開來，形成全球金融危機。金融危機爆發(fā)的原因是什么，本文從宏觀和微觀方面來闡述。

一、金融危機爆發(fā)的宏觀因素

1.金融危機爆發(fā)的思想根源是新自由主義思潮。新自由主義觀點認為，市場是完全自由的競爭，市場這只“無形的手”是萬能的，不需要政府對經濟生活進行干預，通過自由競爭可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，這實質上是撇開人們的社會屬性及其在生產關系中的地位，脫離經濟基礎和上層建筑，制造一種抽象的“理想市場”作為理論前提。美國政府在20世紀70年代放棄了以國家干預為特征的凱恩斯主義，推崇新自由主義思想和理論，缺乏政府這“只有形的手”，導致市場的失衡，最終導致了金融危機的爆發(fā)。

2.金融危機爆發(fā)的理論根源是虛擬經濟的過度泛濫。美國經濟最大的特點是虛擬經濟占據主導地位，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本 （Fictitious Capital）作出系統(tǒng)論述。虛擬資本是以金融系統(tǒng)為主要依托，獨立于現(xiàn)實的資本運動之外，以有價證券的形式存在、能給持有者按期帶來一定收入的資本，包括股票、債券和不動產抵押等，它通過滲入物質資料的生產及相關的分配、交換、消費等經濟活動，推動實體經濟運轉，提高資金使用效率。馬克思指出抽象勞動是價值的唯一源泉，價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動，因此虛擬經濟本身并不創(chuàng)造價值，其存在必須依附于實體生產性經濟。脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成無根之草，最終催生泡沫經濟。

3.金融監(jiān)管的缺失導致金融危機的滋生和蔓延。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯-斯蒂格爾法”，取而代之的是金融服務現(xiàn)代化法案，從而徹底結束了銀行、證券、保險分業(yè)經營與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經營的局面，金融危機的爆發(fā)也正是金融監(jiān)管的缺位。

二、金融危機爆發(fā)的微觀因素是企業(yè)價值的缺失和價值鏈的斷裂。

根據這次金融危機爆發(fā)的來龍去脈，筆者從微觀方面分析這次金融危機爆發(fā)的原因。本文從財務的視角著手，從一個投資銀行或者證劵公司的資產負債表中，假如遭遇到資產壞賬時，如何進行資產調整，處理方式，如圖所示：

從上圖可以看出，在正常情況下，即沒有經濟危機情況下，風險資產造成缺失可以通過兩種方式進行處理，第一種就是通過VaR市值管理，通過資產出售變現(xiàn)彌補損失；第二種方式就是通過股權融資，把風險資產股權化，所獲得的收益可以彌補損失。所以，在正常情況下，金融機構或企業(yè)可以自行消化風險資產，可以對資產進行保值和增值。

然而，當出現(xiàn)危機時，金融機構或者企業(yè)產生的壞賬處理跟上述就不同了。當出現(xiàn)金融危機后，想要利用股權融資來增加權益資本數額那是不可能了，因為很難找到認股者，所以只有通過通過VaR市值風險管理這一種方式，當出現(xiàn)危機時，因為很多金融機構或企業(yè)同時拋售風險資產，就出現(xiàn)了所謂的“去杠桿化操作陷阱”，即通過拋售風險資金，導致資產價值的降低，行業(yè)的資產減值又導致金融機構或企業(yè)拋售風險資產，即出現(xiàn)了“壞賬—壞賬”的惡性循環(huán)，這進一步加劇了金融危機，金融危機的爆發(fā)蔓延到實體經濟，造成實體經濟的扭曲和破壞。整個的流程如圖：

三、金融危機背后價值驅動因素分析

根據馬克思的勞動價值理論，價值是凝結在商品中的無差別的人類勞動，企業(yè)作為商品，同樣也有價值，它是人類體力和腦力勞動的結晶，其價值是由生產和再生產企業(yè)這一商品的社會必要勞動時間決定的。但企業(yè)價值確定的復雜性在于：企業(yè)本身是生產要素的集合體，各個生產要素在企業(yè)價值創(chuàng)造中分別發(fā)揮著不同的作用，由于企業(yè)是各個生產要素的有機結合，所以各個生產要索的價值之和并不等于企業(yè)的實際價值，因此，各個生產要素都是企業(yè)不可分割的組成部分。因此，企業(yè)的價值是既反映企業(yè)的資產狀況和長期獲利能力，也反映市場對企業(yè)的評價的一個綜合值。

根據米勒和莫迪格里尼的MM理論，在完全競爭市場條件的假設下，公司資本結構與公司價值無關。但是，現(xiàn)實的市場是不完美的或不完善的，由于稅收、交易成本、成本和破產成本等等的存在，使得公司可以運用金融工具進行投資、融資、套期保值、公司治理等等，從而影響公司的價值?；诖?，不同學者根據現(xiàn)實中的不完全競爭市場作為理論分析的基礎，進而逐步放寬MM理論的基本理論假設，形成了兩大企業(yè)價值驅動理論，主要表現(xiàn)在一下兩個方面。

第一，公司價值最大化價值理論。該理論認為公司可以通過靈活運用金融工具，從而進行風險管理，從而降低財務困境成本和外部融資成本，而且可以獲取投資收益，從而對公司經營效益產生影響，并通過改變公司現(xiàn)金流量，改善和優(yōu)化公司的財務狀況和相關決策，最終降低公司經營業(yè)績的波動性，提升公司的整體價值。

第二，管理層利益最大化動機理論。根據經濟學理論，管理者和股東之間是委托關系，由于股東和管理層存在沖突，所以企業(yè)管理層使用金融工具來創(chuàng)造價值，其目的是追求自身利益最大化。這次金融危機的爆發(fā)，其實也就是美國金融機構的高層管理者為了自身的利益，濫用金融衍生工具蓄意放大了實際經濟的價值，從這謀取自身的利益，所以這次金融危機的爆發(fā)是資本家惡性貪婪的結果。

四、金融危機的對策和反思

金融危機雖然爆發(fā)好幾年了，但是對世界和中國經濟的影響至今還沒有消除，我們在反思我們人類自己，也許基于人性的貪婪，價值觀的扭曲，但是也許除此之外，我們還應該采取相應的對策。

第一，在思想上不要崇拜西方的新自由主義的思潮，重振凱恩斯主義國家干預的思想。自由主義不能解決經濟活動的任何問題，市場這只“無形的手”也不能解決任何問題，需要國家這只“有形的手”進行干預，兩者相互配合達到資源的優(yōu)化配置。同時，利用國家“有形的手”加強對金融市場的監(jiān)管。

第二，合理利用金融衍生工具。金融衍生工具的產生是金融創(chuàng)新的必然結果，由于外匯匯率、市場利率和商品價格的變動日益頻繁和劇烈，嚴重影響公司的銷售和市場份額，從而改變公司的預期價值或實際現(xiàn)金流，公司因此有著較多的風險暴露。此外，公司的資產負債由于匯率期初、期末的不同，在折算過程中會對公司的價值產生影響。金融衍生工具中的遠期、期貨、期權及互換等風險管理工具，可以抵補或轉嫁匯率、利率、商品價格等頻繁波動帶來的風險，從而提升公司的業(yè)績和價值。此外，還可以在信用狀況、盈利能力等自身條件不變的情況下，創(chuàng)造性地運用金融衍生工具，有效地降低外部資金的使用成本，優(yōu)化企業(yè)的融資決策，改善企業(yè)的資本結構，完善企業(yè)的投資決策，合理地規(guī)劃稅收套利等，從諸多方面提升公司的價值。

第三，加強產品創(chuàng)新，提升企業(yè)價值。黨的十報告提出“創(chuàng)新驅動，轉型發(fā)展”戰(zhàn)略，從國家層面提出企業(yè)發(fā)展和國家發(fā)展的出路。創(chuàng)新可以增加企業(yè)的附加值，可以引申企業(yè)的價值鏈。同時，轉變經濟增長方式，由粗放經營轉變?yōu)榧s經營，走資源節(jié)約型、環(huán)境友好型經濟發(fā)展道路。

五、結論

金融危機的爆發(fā)給全球經濟蒙上了陰影，對世界經濟和中國經濟的發(fā)展造成了重大的影響。本論文從金融危機的背景下，從宏觀和微觀分析金融危機爆發(fā)的原因，得出其根源是企業(yè)價值的缺失和扭曲，表現(xiàn)為價值鏈的斷裂，并從財務的視角加以闡述，同時，運用金融學理論分析金融危機背后的價值驅動因素，最后對金融危機提出對策和反思，特別是結合十報告，指出“創(chuàng)新驅動，轉型發(fā)展”戰(zhàn)略是應對金融危機的良藥，是提升企業(yè)價值的根本途徑。

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