前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的末世孤行主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
關(guān)鍵詞：股市泡沫；正反饋投資模型；虛假信號(hào)；投資者結(jié)構(gòu)
我國股市設(shè)立十幾年來，取得了長足的進(jìn)步和發(fā)展，但其中也出現(xiàn)過大起大落的現(xiàn)象。2006年我國股市行情回暖，從2005年年底1106點(diǎn)上漲到2006年年底的2675點(diǎn)。2007股市繼續(xù)牛市，并一度站上6000點(diǎn)的高位，然而自2007年5月30日以來，股市經(jīng)歷了一次大幅振蕩行情。因此，股票市場的資產(chǎn)價(jià)格是否偏離實(shí)際價(jià)值，市場是否出現(xiàn)泡沫，股票市場是否需要調(diào)整，這些問題成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問題。
關(guān)于資產(chǎn)泡沫的學(xué)術(shù)研究至少可以追溯到20世紀(jì)30年代，至今仍方興未艾。根據(jù)已有研究，從理性角度和非理性角度解釋股市泡沫是理論研究的兩個(gè)基本方向。理性泡沫理論經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，理論框架已經(jīng)比較完善，Blanchard和Watson（1982）建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)預(yù)測模型來討論泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程，以股票價(jià)格的理性預(yù)期模型為基礎(chǔ)，用概率統(tǒng)計(jì)方法研究股市理性泡沫，他們認(rèn)為在許多市場上，資產(chǎn)價(jià)格走勢，市場崩潰等現(xiàn)象與理性泡沫一致。然后他們從理論上解釋理性泡沫的生成機(jī)理，并利用不同的泡沫檢驗(yàn)方法進(jìn)行實(shí)證研究。最近十幾年來，泡沫研究又有了新的發(fā)展，行為金融學(xué)者從投資者非理性的角度進(jìn)行資產(chǎn)泡沫研究。Delong等學(xué)者分別從不同的角度對資產(chǎn)泡沫的生成，膨脹和破裂的機(jī)理作出解釋。從非理性角度解釋泡沫現(xiàn)象克服了傳統(tǒng)金融的完美假設(shè)，更加符合現(xiàn)實(shí)情況，成為泡沫理論研究的一個(gè)發(fā)展方向。
本文主要從非理性角度對股市泡沫的生成機(jī)理進(jìn)行研究，在模型設(shè)計(jì)上以Delong等人在1990年發(fā)展的正反饋投資交易模型（DSSW）為基礎(chǔ)，根據(jù)股票市場的實(shí)際情況，增加一個(gè)由套利者（arbitrager）發(fā)出的虛假信號(hào)?籽，將原模型四期變?yōu)槲迤冢壹俣ㄊ袌鲋欣硪渍吆头抢硪渍叩臄?shù)量比是個(gè)常數(shù)?孜。通過以上改變，本文在非理性的角度的基礎(chǔ)上，著力研究了套利者出于逐利的目的對股市泡沫形成所起到的關(guān)鍵作用及股市中自身投資者的結(jié)構(gòu)對股市泡沫形成的影響。
一、改進(jìn)的DSSW模型
（一）模型的假定
市場中存在三類交易者：正反饋交易者（PositiveFeedbackTrader），用“f”表示，數(shù)量為1；套利者（arbitrageur），用“a”表示，數(shù)量為u，他們將最大化時(shí)期3的消費(fèi)函數(shù)的效用；被動(dòng)投資者（PassiveInvestor），數(shù)量為1～u，他們在任何時(shí)刻對股票的需求只決定于相對于其基礎(chǔ)價(jià)值的價(jià)格。市場中理易者和非理易者的數(shù)量比是個(gè)常數(shù)?孜。
五個(gè)交易時(shí)期：時(shí)期0，時(shí)期1，時(shí)期2，時(shí)期3，時(shí)期4。
兩種資產(chǎn)：現(xiàn)金和股票：現(xiàn)金具有完全的交易彈性，股票的凈供給為0，在時(shí)期4支付風(fēng)險(xiǎn)紅利Φ+?茲，?茲呈正態(tài)分布，其期望為0，方差為?籽?茲2，在時(shí)期4以前不存在任何有效的關(guān)于Φ的信息。Φ存在3種可能值+Φ，0，-Φ，時(shí)期3，Φ成為公開信息，而在時(shí)期1，關(guān)于Φ值的信號(hào)在市場中已經(jīng)釋放出來，只有套利者可以得到這個(gè)信號(hào)，我們假定這個(gè)信號(hào)完全與Φ相關(guān)，不存在噪聲。套利者在時(shí)期2放出一個(gè)虛假信號(hào)?籽，而且?籽>?準(zhǔn)，被動(dòng)交易者得到該信號(hào)，并認(rèn)為該信號(hào)與Φ完全相關(guān)。
（二）模型的設(shè)計(jì)
時(shí)期0：由于在這個(gè)時(shí)期沒有關(guān)于價(jià)值的信號(hào)被收到，因此，股價(jià)等于其基本價(jià)值零，在這個(gè)時(shí)期也沒有交易。
時(shí)期1：套利者收到一個(gè)關(guān)于價(jià)值Φ的信號(hào)?著∈{-?準(zhǔn)，0，?準(zhǔn)}，此時(shí)，套利者的需求D1a以最大化其風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為?酌方差均值效用函數(shù)：U＝-e-2?酌（?棕）。由于套利者已經(jīng)得到無噪聲的關(guān)于Φ的信號(hào)，因此，套利者在時(shí)期2的需求如下：
D1a=（Φ-p1）/2?酌?滓?茲=?琢（Φ-p1）（1）
為了方便起見，設(shè)?琢=1/（2?酌?滓?茲），同時(shí)，被動(dòng)投資者在時(shí)期2的需求也與價(jià)格負(fù)相關(guān)：
D1i=-?琢p1（2）
由于正反饋交易者的投資決策是與前兩期的價(jià)格變化正相關(guān)的，因此在這一時(shí)期他們的需求為零，表達(dá)式為：
D1f=0（3）
時(shí)期2：該時(shí)期，套利者為獲得超額利潤，放出虛假信號(hào)?籽（?籽>?準(zhǔn)），被動(dòng)交易者獲得了這個(gè)信號(hào)，并且認(rèn)為該信號(hào)與股票價(jià)值Φ完全相關(guān)，且無噪聲。此時(shí)套利者和被動(dòng)交易者的需求分別為：
D2a=?琢（Φ-p2）（4）
D2i=?琢（?籽-p2）（5）
正反饋交易者在當(dāng)期的需求為：
D2f=?茁（p1-p0）（6）
?茁是正反饋交易者的正反饋系數(shù)。
時(shí)期3：在這一時(shí)期，套利者仍然以Φ為股票基本價(jià)值并進(jìn)行投資決策，因此，他們的需求為：
D3a=?琢（Φ-p3）（7）
被動(dòng)交易者在本期了解到股票的真是價(jià)值?準(zhǔn)，因此他們的需求同套利者的一樣，表達(dá)式為：
D3i=?琢（Φ-p3）（8）
而正反饋交易者在本期依然堅(jiān)持其正反饋投資策略：
D3f=?茁（p2-p1）（9）
時(shí)期4：在這個(gè)時(shí)期沒有交易發(fā)生，投資者根據(jù)相互持有的頭寸支付紅利Φ+?茲，因?yàn)楣善钡膬r(jià)值已為公眾所知，所以股票的價(jià)格為p3=Φ+?茲：。
由于沒有交易發(fā)生，時(shí)差出清的條件在時(shí)期0和時(shí)期4自動(dòng)滿足。
時(shí)期1，2，3的市場出清條件為：
D1f+?孜[uD1a+（1-u）D1i]=0（10）
D2f+?孜[uD2a+（1-u）D2i]=0（11）
D3f+?孜[uD3a+（1-u）D3i]=0（12）
（三）模型的解
我們只考慮套利者得到一個(gè)正的信號(hào)Φ=?準(zhǔn)，因?yàn)楫?dāng)信號(hào)為負(fù)的時(shí)討論結(jié)果與正的相似。
在時(shí)期1，由于套利者得到了信號(hào)Φ，其他投資者均未得到任何信號(hào)，而且該信號(hào)是完全無噪聲的。因而，在套利者看來他們已經(jīng)了解了股票的真實(shí)價(jià)值，股票價(jià)格不存在任何不確定性。所以，即使市場中只存在少量的套利者，他們的行為也會(huì)使股票的價(jià)格p1等于?準(zhǔn)，如果市場中沒有套利者，則沒有人了解股票價(jià)值的信息，則股票的價(jià)格為零，即：
p1=?準(zhǔn)，如果u>0；p1=0，如果u=0（13）
在時(shí)期2中，當(dāng)套利者存在時(shí)，他們?yōu)楂@得超額利潤，會(huì)釋放出虛假信號(hào)?籽。
同時(shí)，被動(dòng)交易者得到該信號(hào)并根據(jù)該信號(hào)進(jìn)行投資。而當(dāng)市場中不存在套利者時(shí)，既沒有人了解到關(guān)于股票價(jià)值的信息，也沒有人是放出假的信號(hào)，于是，股票價(jià)格依然為零。我們將（4）、（5）、（6）帶入（11）中，有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）p1+?籽（1-u）（14）
綜合（13）有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）?準(zhǔn)+?籽（1-u）如果u>0；
p2=0，如果u=0（15）
從上式可以看出，在被動(dòng)交易者獲得虛假信號(hào)?籽后，顯然時(shí)期2的價(jià)格p2>?準(zhǔn)=p1（u>0），而且，p2與虛假信號(hào)?籽的值正相關(guān)，與正反饋投資系數(shù)?茁和套利者投資系數(shù)?琢與理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜的積的比值正相關(guān)。也就是說，套利者放出的虛假信號(hào)?籽越大，時(shí)期2的價(jià)格越高；正反饋投資系數(shù)?茁越大，時(shí)期2的價(jià)格越高；套利者投資系數(shù)?琢越小，時(shí)期2的價(jià)格越高；理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜越小，時(shí)期2的價(jià)格越高。另外，值得注意的是p2是關(guān)于u的連續(xù)函數(shù)（u>0），且與u負(fù)相關(guān)，p2的波動(dòng)范圍是：
由上式可知，p2的波動(dòng)范圍與?孜成反比。套利者在這一時(shí)期的價(jià)格形成中具有兩種相反的作用。首先，套利者放出大于股票真實(shí)價(jià)值的虛假信號(hào)?籽，這種信號(hào)直接影響到被動(dòng)投資者投資行為，使股票價(jià)格偏離真實(shí)值，同時(shí)，套利者的套利行為又會(huì)使價(jià)格靠近真實(shí)價(jià)值。由于套利者放出假信號(hào)這種行為于其數(shù)量的多少并沒有關(guān)系，而只與其是否存在有關(guān)，所以當(dāng)u>0時(shí)，這種使股票偏離真實(shí)值的力量不變，而套利者的套利行為對股票價(jià)格的回歸真實(shí)值的作用隨著套利者數(shù)量的增多而加大，所以，在?籽值一定時(shí)，當(dāng)套利者數(shù)量增加時(shí)，時(shí)期2的價(jià)格會(huì)更接近于其真實(shí)價(jià)值?準(zhǔn)。顯然，套利者所釋放出的假信號(hào)在時(shí)期2的價(jià)格形成中起到了更關(guān)鍵的作用，套利者的虛假信號(hào)，使價(jià)格偏離了其真實(shí)價(jià)值，而正反饋投資者推動(dòng)了這種價(jià)值偏離。
時(shí)期3，被動(dòng)交易者了解到真的信號(hào)Φ=?準(zhǔn)，此時(shí)，他們的投資策略與套利者完全一致。正反饋交易者仍然堅(jiān)持其原有投資策略。綜合（7）、（8）、（9）以及（12），有：
?茁（p2-p1）+?孜?琢（?準(zhǔn)-p3）（17）
再將（14），（16）帶入上式，得：
如果u>0
p3=?準(zhǔn)，如果u=0（18）
如果只將（14）帶入（17），可得下式：
（19）
由上式易知，當(dāng)?琢?孜=?茁時(shí)p3=p2，當(dāng)?琢?孜>?茁時(shí)p3<p2，當(dāng)?琢?孜<?茁時(shí)p3>p2也就是說，在時(shí)期3，價(jià)格上升還是下降，即p3相對于p2的大小將完全取決于?琢?孜和?茁的比值的大小。時(shí)期3的價(jià)格升降則完全與套利者釋放的信號(hào)?籽以及套利者的數(shù)量u等因素?zé)o關(guān)，而和?茁及?孜的大小相關(guān)，因?yàn)?琢在本模型中是一個(gè)固定值。也就是說，時(shí)期3的價(jià)格升降，已經(jīng)與套利者和被動(dòng)投資者的數(shù)量、行為無關(guān)，只和正反饋投資系數(shù)及理性投資者與非理性投資者的比例相關(guān)，正反饋投資者追漲殺跌的行為越明顯，理性投資者與非理性投資者的比例越小，時(shí)期3的價(jià)格就越高。雖然在這個(gè)時(shí)期，套利者和被動(dòng)投資者都已經(jīng)了解股票的真實(shí)價(jià)值Φ，但是他們的行為并不一定可以使股票價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值靠近，相反，在特定的情況下?琢?孜<?茁，股票價(jià)格還有可能更加偏離其真實(shí)價(jià)值。
二、結(jié)論與建議
在DSSW模型中，Delong等人發(fā)現(xiàn)套利者的存在使股票價(jià)格的波動(dòng)不是更小，而是更大，套利者有時(shí)會(huì)選擇“融入進(jìn)流行中去”。在本模型中，套利者對股市泡沫的形成負(fù)有更大的責(zé)任，他們并非僅僅是被動(dòng)的跟隨“流行的”投資策略，而是更進(jìn)一步，釋放虛假的信號(hào)，欺騙被動(dòng)投資者，促使價(jià)格不正常的上升，推動(dòng)泡沫的形成。而這種非正常價(jià)格波動(dòng)又會(huì)刺激正反饋投資者的盲目投資，導(dǎo)致泡沫的不斷積聚。正如模型中體現(xiàn)的那樣，在泡沫形成的后期，正反饋投資者的“投資熱情”，即模型中的?茁值大小，是泡沫能否繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?？梢?，套利者的虛假信號(hào)是泡沫形成的關(guān)鍵誘導(dǎo)因素，而正反饋投資者以及其所具有的正反饋投資策略是泡沫發(fā)展的基礎(chǔ)，而正反饋投資者的“投資熱情”是泡沫進(jìn)一步積聚的關(guān)鍵，理性投資者和非理性投資者的比例影響著泡沫的程度。
由于新興的股票市場各方面監(jiān)管、體制均不成熟，而一些老牌的證券市場由于其成熟的體制以及完善的管理力度，相對來講制造虛假信號(hào)的成本很高，因此，在新興市場中，虛假信號(hào)更容易制造，泡沫形成的誘因也更容易出現(xiàn)。同時(shí)，成熟的資本市場中的投資者應(yīng)該更為成熟和理性，那么，在成熟的市場中的正反饋投資者的“投資熱情”，也即其?茁值應(yīng)該比新興市場中的相應(yīng)值要小，而且成熟資本市場的理性投資者比例比新興市場的高，由此可以認(rèn)為，新興市場中泡沫進(jìn)一步發(fā)展的土壤更為肥沃，其發(fā)生泡沫的危險(xiǎn)性更大，且泡沫的程度更深。
考慮本文的結(jié)論，我們應(yīng)該做出的政策建議是顯而易見的，那就是通過加強(qiáng)監(jiān)督，完善管理避免虛假信號(hào)的發(fā)出，就可以有效的避免股市泡沫的形成。另外，培育成熟理性的投資人，增加理性投資者的比例，減小正反饋投資者的正反饋“投資熱情”可以有效降低泡沫積聚發(fā)展的可能性及泡沫的程度。
參考文獻(xiàn)
[1]Black，F(xiàn)．Noise[J]．JournalofFinance．1986，（41）．
[2]Noisetraderriskinfinancialmarkets[J]．JournalofPoliticalEconomy．
[3]Positivefeed-backinvestmentstrategiesanddestabilizingrationalspeculation[J]．JournalofFinance．
關(guān)鍵詞：龍興古鎮(zhèn)；發(fā)展模式；評析；建議
中圖分類號(hào)：TU241.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）010-000-01
古鎮(zhèn)具有物質(zhì)文明與精神文明的二重性，在四化建設(shè)中扮演著銜接古今、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的重要角色。合理的古鎮(zhèn)發(fā)展模式有助于傳承和開發(fā)民族文化，優(yōu)化城市擴(kuò)張過程中生產(chǎn)、生活的空間功能布局，拉動(dòng)市民消費(fèi)需求，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新增長。龍興古鎮(zhèn)是重慶市渝北區(qū)的一個(gè)近郊鎮(zhèn)，距市中心區(qū)36公里，鎮(zhèn)內(nèi)現(xiàn)存老街全長約1500米，呈干字型分布，老街中有著特色的“涼亭”，街道兩邊老宅多為穿斗房，以“干欄”為特色，眾多祠堂構(gòu)成了獨(dú)有的祠堂街，盛行宗祠和宗教文化。
一、調(diào)研方式與調(diào)研結(jié)果
采用問卷調(diào)查和實(shí)地調(diào)研結(jié)合的方法，于2015年1月對龍興古鎮(zhèn)的游客和居民商戶發(fā)放問卷100份，有效回收問卷93份。重點(diǎn)收集古鎮(zhèn)景觀質(zhì)量、主題文化、旅游產(chǎn)品、開發(fā)水平等信息（如表1）。此外，通過與古鎮(zhèn)管理單位和民間文化組織座談，取得的部分古鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)據(jù)、規(guī)劃資料和研究文獻(xiàn)，也為本研究提供了材料。
二、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展中存在的問題
（一）缺少科學(xué)發(fā)展定位，將古鎮(zhèn)發(fā)展與一般鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展模式混同
古鎮(zhèn)既有普通鄉(xiāng)鎮(zhèn)集聚生產(chǎn)、生活功能和商貿(mào)市場的一般特征，又具有文化保護(hù)、傳承創(chuàng)新的特殊使命。龍興古鎮(zhèn)在發(fā)展過程中缺少科學(xué)的定位，包括文化和經(jīng)濟(jì)功能定位，導(dǎo)致其與一般古鎮(zhèn)發(fā)展模式混同。
（二）古鎮(zhèn)房屋產(chǎn)權(quán)分散，阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展
調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在古街70多家商戶中，所有權(quán)歸于政府和歸于私人的店鋪各占一半，但租金價(jià)差較大，私人房屋800元/月，是公有產(chǎn)權(quán)房屋的4倍?；靵y的房屋產(chǎn)權(quán)制度不僅阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展，還會(huì)導(dǎo)致權(quán)利尋租行為。
（三）旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)配套不足，文化產(chǎn)業(yè)化開發(fā)層次低
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，鎮(zhèn)內(nèi)缺少經(jīng)營標(biāo)有古鎮(zhèn)標(biāo)識(shí)的特色飾品、手工藝品、食品的店鋪。餐飲、住宿、購物、娛樂方面的配套不足成為其不能吸引游客的外在原因，而缺少挖掘古鎮(zhèn)元素，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈才是導(dǎo)致古鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的內(nèi)在原因。
（四）都市文化沖擊，古鎮(zhèn)文化傳承和創(chuàng)新困難
文明因人而生，因人而盛。在城市化、工業(yè)化和信息化進(jìn)程中，古鎮(zhèn)生產(chǎn)方式變遷，人口老齡化結(jié)構(gòu)突出，原有的文化傳承難以為繼，宗祠與宗廟文化呈現(xiàn)衰落趨勢，古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化承繼斷層。
三、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式現(xiàn)有路徑簡評
（一）規(guī)劃老舊，規(guī)劃內(nèi)容不夠完善
龍興古鎮(zhèn)于2005 年成為國家級歷史文化名鎮(zhèn)，且提交了保護(hù)規(guī)劃方案，但方案中多強(qiáng)調(diào)保護(hù)開發(fā)的主體為政府，資金也多為財(cái)政來源，保護(hù)范圍、方式老套，發(fā)展形勢單一，與當(dāng)前市場決定，公私合營大趨勢相違背，不利于古鎮(zhèn)高效發(fā)展。
（二）規(guī)劃中發(fā)展定位不清，特色不突出
龍興古鎮(zhèn)定位為“隱匿都市”和“田園古鎮(zhèn)”，位于喧囂鬧市之中的人文“靜”土和世外桃源，田園與山水景觀相得益彰，自然與人文和諧統(tǒng)一，但未突出古鎮(zhèn)特色文化，規(guī)劃執(zhí)行不到位，存在擱置情況。
四、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式建議
（一）以古鎮(zhèn)資源條件為基礎(chǔ)，科學(xué)定位古鎮(zhèn)發(fā)展方向
龍興古鎮(zhèn)近城市中心，有低地租和低旅游成本優(yōu)勢。發(fā)展過程中，在保護(hù)古鎮(zhèn)人文景觀原真性的基礎(chǔ)上，優(yōu)化古鎮(zhèn)空間格局，緊扣規(guī)劃定位，凸顯特色，避免古鎮(zhèn)發(fā)展趨同化。
（二）保障古鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)權(quán)益，警惕權(quán)利尋租
古鎮(zhèn)居民是土地和房屋的所有者，是古鎮(zhèn)發(fā)展過程中的重要參與者，起到基礎(chǔ)性作用。龍興古鎮(zhèn)的房屋產(chǎn)權(quán)問題突出 ，就需要政府在古鎮(zhèn)發(fā)展過程中制定科學(xué)合理的古鎮(zhèn)土地房屋產(chǎn)權(quán)征集方案和租賃制度，保障居民財(cái)產(chǎn)權(quán)益，依靠法治來避免人治導(dǎo)致的權(quán)利尋租問題。
（三）引入公私合營開發(fā)模式，推進(jìn)古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化
企業(yè)比政府更具敏銳的市場需求反應(yīng)能力和創(chuàng)新原動(dòng)力。在古鎮(zhèn)的發(fā)展模式中引入公私合營的概念，雙方建立“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系，打造游購?qiáng)室惑w化的產(chǎn)業(yè)鏈條，推進(jìn)古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化。
（四）發(fā)揮古鎮(zhèn)民間文化組織在文化傳承和創(chuàng)新中的作用
鼓勵(lì)傳統(tǒng)民間技藝和藝術(shù)等文化元素發(fā)展，緊扣“宗廟呂巷何處尋―閑時(shí)小鎮(zhèn)別樣情”的宣傳定位，突出宗祠與宗教文化，扶持山歌、腰鼓、川劇坐唱等古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化的發(fā)展。同時(shí)要引導(dǎo)青年回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，回鄉(xiāng)就業(yè)，使古鎮(zhèn)發(fā)展模式由“輸血式”向“造血式”轉(zhuǎn)變。
（五）發(fā)揮政府部門在古鎮(zhèn)發(fā)展中的居中協(xié)調(diào)作用
政府是古鎮(zhèn)合理發(fā)展模式的中心，承擔(dān)著立法、規(guī)劃、平臺(tái)建設(shè)、監(jiān)督、管理方案執(zhí)行、協(xié)調(diào)等職能，是古鎮(zhèn)發(fā)展體系中維系古鎮(zhèn)、企業(yè)和居民關(guān)系的重要媒介，要實(shí)現(xiàn)古鎮(zhèn)合理發(fā)展的科學(xué)與高效，需要充分發(fā)揮政府部門的居中協(xié)調(diào)作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]毛長義，張述林，田萬頃.基于區(qū)域共生的古鎮(zhèn)（村）旅游驅(qū)動(dòng)模式探討――以重慶16個(gè)國家級歷史文化名鎮(zhèn)為例[J].重慶師范大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2012，05：71-77.
關(guān)鍵詞：本體 海事事故 知識(shí)表示 共享與重用 模型
中圖分類號(hào)：U642 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-098X（2016）01（a）-0070-02
隨著我國航運(yùn)事業(yè)的不斷發(fā)展，發(fā)生了大量的海事事故，對這些海事事故的集中收集和整理對加強(qiáng)海事安全教育、加大海上交通安全管理等方面有重大的意義。雖然國內(nèi)已經(jīng)建立了一些海事事故信息系統(tǒng)，如武漢理工大學(xué)智能交通系統(tǒng)研究中心的桑凌志等[1]提出水上交通事故調(diào)查處理協(xié)同系統(tǒng)的建設(shè)框架，電子科技大學(xué)的肖智在其碩士論文中[2]構(gòu)建了基于J2EE技術(shù)的地方海事信息平臺(tái)，但這些信息系統(tǒng)針對事故數(shù)據(jù)僅能提供基于關(guān)鍵詞的匹配和瀏覽，而對與事故存在語義關(guān)聯(lián)的其他對象無法提供進(jìn)一步的語義導(dǎo)航。
本體是源于哲學(xué)的概念，是關(guān)于存在及真實(shí)世界中任務(wù)領(lǐng)域中的對象、事件等的結(jié)構(gòu)和種類的學(xué)說[3]。近年來，本體被廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)等工程領(lǐng)域，用于描述“領(lǐng)域中的共享概念模型的明確的形式化的規(guī)范說明”[4]。在分析海事事故領(lǐng)域知識(shí)的基礎(chǔ)上，給出海事領(lǐng)域的詞匯表，提煉了本體的概念和關(guān)系及相應(yīng)的規(guī)則，利于機(jī)器自動(dòng)處理，體現(xiàn)了本體在知識(shí)共享與重用方面的優(yōu)勢，最后給出該文的結(jié)論。
1 本體的定義
文章參考德國卡爾斯魯厄大學(xué)AIFB研究所提出的基本本體模型[5]并做適當(dāng)擴(kuò)展，構(gòu)建海事事故本體。
定義 本體是一個(gè)五元組O：=（C，R，，σ，A），其中：
（1）C與R是兩個(gè)不相交的集合，C中的每一個(gè)元素稱為概念（concept），R中的每一個(gè)元素稱為關(guān)系（relations）。
（2）概念集C上偏序關(guān)系，稱為概念的層次結(jié)構(gòu)（concept hierarchy），體現(xiàn)概念間的父類與子類關(guān)系。
（3）函數(shù)σ：RP（C×C），其中，P（C×C）是冪集，將R中的每個(gè)元素映射為C×C的子集。
（4）A是公理的集合。
2 海事事故本體的構(gòu)建
根據(jù)上述基本本體模型，構(gòu)建海事事故本體的過程如下。
2.1 構(gòu)建概念集Caccident
依據(jù)《交通漢語主題詞表》[6]對船舶的分類描述，構(gòu)建相應(yīng)的船舶類。海事事故對應(yīng)特定的事故類型和事故等級，通過參照《水上交通事故統(tǒng)計(jì)辦法》[7]對海事事故類型的描述，構(gòu)建海事事故類。海事事故概念集Caccident構(gòu)建如下：
Caccident={MarineDomain，ShipDomain，MerchantShip，MilitaryVessel，ScienceShip，MarineType，CollisionAccident，EmeraldSea，MarineGrade，BigAccident，GeneralAccident，CrewDomain，CargoDomain，AccidentSiteDomain，ShipCompany， …}
2.2 構(gòu)建關(guān)系集Raccident
關(guān)系集R使用對象屬性（Object Property）描述概念間存在的某種聯(lián)系，海事事故關(guān)系集Raccident構(gòu)建如下：
Raccident={hasAccidentType，collision，isHappento， hasCrew，AccidentSite， …}
使用數(shù)據(jù)屬性（Data Property）對關(guān)系集R進(jìn)行了擴(kuò)展，稱為Raccident-data，構(gòu)建如下：
Raccident-data={AccidentTime，SeriousInjuries，AccidentDescription， DirectEconomicLosses， …}
2.3 構(gòu)建概念集C的偏序關(guān)系?
accident={，，，，，， …}
2.4 構(gòu)建映射函數(shù)σ
將海事事故的Raccident映射為Caccident ×Caccident的子集，構(gòu)建的映射函數(shù)σ如下：
σaccident={σ（hasAccidentType）={}，σ（collision）={}，σ（isHappento）={}，σ（hasCrew）={}…}
2.5 構(gòu)建公理集A
公理集提供了領(lǐng)域中事實(shí)和規(guī)則的描述，可用于推理服務(wù)。海事事故公理集A構(gòu)建如下：
A={（？x rdf：type maritime：MarineType），（？y rdf：type maritime：CargoShip）， （？z rdf：type maritime：ShipDomain），（？y maritime：collision ？z），（？xmaritime：SeriousInjuries？a），ge（？a，1），notEqual（？y，？z）->（？x maritime：isType mari-time：CollisionAccident）…}
3 基于海事事故本體的事故實(shí)例描述
海事事故本體模型提供了用于描述海事事故實(shí)例的元數(shù)據(jù)。文章以山東海事局官方網(wǎng)站[8]的一條碰撞事故為例，根據(jù)構(gòu)建的海事事故本體模型，生成關(guān)于該碰撞事故實(shí)例的OWL描述。
如下所示。
金泰66輪與中遠(yuǎn)漁2號(hào)碰撞 0
“金泰66”輪左舷2艙受損并進(jìn)水，“中遠(yuǎn)漁2號(hào)”船艏受損并進(jìn)水。 ……
122°51.2′
36°51.6′
2014-08-05
4 結(jié)語
文章在給出本體模型定義的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了海事事故本體，并據(jù)此對海事事故實(shí)例進(jìn)行了描述，給出形式化的知識(shí)表示結(jié)果。該文的下一步工作包括：探求基于形式化知識(shí)表示基礎(chǔ)上的知識(shí)檢索與重用，以及基于本體的知識(shí)推理。
參考文獻(xiàn)
[1] 桑凌志.水上交通事故調(diào)查協(xié)同處理系統(tǒng)[J].中國航海，2013，36（1）：89-94.
[2] 肖智.基于Java EE的地方海事信息平臺(tái)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)[D].四川：電子科技大學(xué)，2012.
[3] .本體修正[D].北京：中國科學(xué)院計(jì)算機(jī)研究所， 2006.
[4] Fensel D.The Semantic Web and Its Languages[J].IEEE Computer Society，2000， 7（2）：75-77.
[5] Stumme，M Ehrig，S Handchuh et al.The Karlsruhe View on Ontologies[R].Technical report，Institut AIFB，Universitat Karlsruhe（TH），Karlsrube，Germany，2003.
[6] 交通部科學(xué)研究院.交通漢語主題詞表[M].北京：人民交通出版社，2007.
這些培訓(xùn)的管理者見過了太多了“僵尸”式培訓(xùn)課堂，臺(tái)上立一個(gè)“僵尸”，照本宣科，臺(tái)下睡倒一片，勉強(qiáng)睜著眼睛的學(xué)員眼神空洞，這種培訓(xùn)別說學(xué)知識(shí)、技能，能堅(jiān)持下來已經(jīng)算是偉大；或者是“講事”式課堂，講師故事不斷，游戲不停，臺(tái)下掌聲不斷，笑聲不停，培訓(xùn)結(jié)束兩天后再問學(xué)員：你前天學(xué)的什么？只記得幾個(gè)開心的故事和游戲，其它一片茫然，知識(shí)都沒有，何談運(yùn)用。每一場培訓(xùn)的組織，都需要大量的人力、物力來支撐，花費(fèi)了這些，花得值不值，怎樣來衡量培訓(xùn)效果？
美國著名人力資源專家唐納得. 柯克帕狄克曾經(jīng)提出了四個(gè)水平評估模型，這個(gè)模型后來被簡稱為柯氏模型：
這個(gè)模型可以當(dāng)作試金石來檢驗(yàn)一場銷售培訓(xùn)的效果。
層次一：反應(yīng)
反應(yīng)是柯氏評估模型的最基礎(chǔ)評估層次，主要是評估本場培訓(xùn)的學(xué)員對講師課堂駕馭力、引導(dǎo)力的接受度；評估學(xué)員對培訓(xùn)內(nèi)容安排、培訓(xùn)形式安排的認(rèn)可度；評估學(xué)員對培訓(xùn)場地、儀器設(shè)備等后勤工作的滿意度。這些雖然是對這場培訓(xùn)的表層評估，但諸多評估點(diǎn)是不可忽視的。
講師做為培訓(xùn)的主導(dǎo)者，講師的授課風(fēng)格、演講技能、課堂氣氛調(diào)節(jié)等決定了學(xué)員隊(duì)講師的喜好，對講師的喜好決定了對講師所講知識(shí)的喜好。尤其是在銷售培訓(xùn)中，目前很多行業(yè)的銷售人員文化層次參差不齊，素質(zhì)各有高低，他們學(xué)習(xí)興趣的激發(fā)及調(diào)動(dòng)完全是依靠講師的課堂駕馭能力。學(xué)員對講師的拒絕就是對這場培訓(xùn)的拒絕，如果學(xué)員抱著拒絕講師的態(tài)度，是不可能全身心投入學(xué)習(xí)中，更別談知識(shí)的獲得。筆者曾經(jīng)參加過一次銷售培訓(xùn)，中場休息時(shí)候問一個(gè)學(xué)員有什么收獲，他嘿嘿一笑告訴我：我一直在數(shù)老師說了多少個(gè)“那么”。學(xué)員如此“積極”的反應(yīng)，怎么去汲取課堂知識(shí)。
培訓(xùn)內(nèi)容、培訓(xùn)形式的設(shè)計(jì)對學(xué)員的吸引度決定了學(xué)員的學(xué)習(xí)態(tài)度。培訓(xùn)前如果沒有對培訓(xùn)需求做充分調(diào)查，沒有針對不同層次的銷售人員設(shè)計(jì)不同的培訓(xùn)內(nèi)容、培訓(xùn)形式，這種培訓(xùn)將會(huì)是事倍功半。
對于此項(xiàng)評估，如同做顧客服務(wù)滿意度調(diào)查一樣，通過問卷的形式體現(xiàn)。
反應(yīng)評估表舉例：
通過受訓(xùn)學(xué)員對表格的填寫，可以清楚看清受訓(xùn)學(xué)員的反應(yīng)，在評估的同時(shí)為以后培訓(xùn)講師、內(nèi)容、形式等調(diào)整，也給了清晰思路。同時(shí)，本表格可以用作對內(nèi)部講師的績效考核。
層次二：學(xué)習(xí)
銷售培訓(xùn)是傳遞給受訓(xùn)學(xué)員實(shí)戰(zhàn)知識(shí)、實(shí)戰(zhàn)技能，這種知識(shí)、技能是從成功經(jīng)驗(yàn)中提煉而來，培訓(xùn)的目的是將這些經(jīng)驗(yàn)復(fù)制給受訓(xùn)學(xué)員，加以模仿拿來就可以用。知識(shí)、技能的掌握決定了行為及結(jié)果的改變程度，所以進(jìn)行知識(shí)、技能接受度評估是非常重要的。第二層次的評估比第一層次的評估更加深入，反應(yīng)評估并不能代表學(xué)習(xí)的效率。
以筆者前段時(shí)間受邀參加的某燃?xì)鉄崴髌髽I(yè)零售終端導(dǎo)購員培訓(xùn)為例，培訓(xùn)講師是該企業(yè)市場部專職銷售培訓(xùn)講師，講師的產(chǎn)品知識(shí)掌握不亞于研發(fā)人員，且課堂駕馭能力極強(qiáng)，語言詼諧幽默，課堂氣氛活躍。為期半天的熱水器產(chǎn)品知識(shí)培訓(xùn)，從燃?xì)鉄崴鞯钠鹪?、燃?xì)鉄崴鞯姆N類、燃?xì)鉄崴鞯男吞?hào)編排原則、燃?xì)鉄崴鞯墓ぷ髟?、該品牌的熱水器賣點(diǎn)、該品牌熱水器的技術(shù)優(yōu)勢這六大知識(shí)模塊進(jìn)行了詳細(xì)講解分析。
課堂上，講師妙語連珠、慷慨激昂，臺(tái)下掌聲不斷，學(xué)員滿面笑容，但眼神茫然。
培訓(xùn)結(jié)束后，筆者做了調(diào)查，找了三名學(xué)員分別講述該品牌某一款熱水器帶給顧客的利益點(diǎn)是什么，意外的得到了三種答案：最安全的燃?xì)鉄崴?、最恒溫的燃?xì)鉄崴鳌⒊鰺崴羁斓娜細(xì)鉄崴?。為什么同一款產(chǎn)品，經(jīng)過統(tǒng)一的培訓(xùn)后，導(dǎo)購員卻有不同的理解呢？
從這場培訓(xùn)可以看出，其反應(yīng)評估得分應(yīng)該比較高，但其學(xué)習(xí)評估卻得出不同的認(rèn)知結(jié)果，不同的認(rèn)知結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致不同的銷售行為，不同的行為就會(huì)有不同的銷售業(yè)績。
對學(xué)習(xí)評估的方法有兩種，一是問卷考核，使試題的形式對學(xué)員知識(shí)掌握程度進(jìn)行評估；二是通過實(shí)戰(zhàn)模擬演練對銷售技能掌握程度進(jìn)行評估；三是通過調(diào)查問卷形式，對知識(shí)、技能進(jìn)行框架型評估。
以第三種形式為例：
層次三：行為
銷售培訓(xùn)的主要目的是改變銷售人員的銷售行為，運(yùn)用成功的銷售方法提升銷售業(yè)績，這就凸現(xiàn)出行為評估十分重要。行為評估，對銷售培訓(xùn)來講，就是評估知識(shí)、技能的復(fù)制程度，也就是知識(shí)、技能在銷售實(shí)戰(zhàn)中運(yùn)用了多少，行為評估對銷售培訓(xùn)來講是一個(gè)最復(fù)雜、最難操作的評估項(xiàng)目，因?yàn)樗鼰o法及時(shí)量化。
反應(yīng)、行為評估是在培訓(xùn)結(jié)束就立即進(jìn)行，但行為評估需要跟蹤銷售行為，這是一個(gè)需要耗費(fèi)大量時(shí)間的評估過程。銷售行為評估的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)間的選擇。銷售評估時(shí)間的選擇要考慮兩個(gè)因素：很多銷售培訓(xùn)結(jié)束后，因諸多因素導(dǎo)致銷售人員對技能、知識(shí)沒有運(yùn)用空間，或者是不能及時(shí)運(yùn)用。同時(shí)，很多銷售技能的熟練使用，需要有一定的“磨合期”，
以筆者組織的小家電料理機(jī)強(qiáng)化演示培訓(xùn)行為評估為例：
演示強(qiáng)化培訓(xùn)通過一共有3天進(jìn)行，強(qiáng)化的結(jié)果是每個(gè)受訓(xùn)學(xué)員可以用統(tǒng)一的陳列標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一的演示說辭、統(tǒng)一的演示動(dòng)作、統(tǒng)一的演示項(xiàng)目進(jìn)行演示。
培訓(xùn)結(jié)束后在第一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行了兩種行為評估。第一種是通過導(dǎo)購主管、銷售主管走訪銷售終端，進(jìn)行現(xiàn)場評估。第二種是通過電話抽查，在培訓(xùn)結(jié)束20天后進(jìn)行。
抽查的題目：請簡述如何做料理機(jī)奶昔演示?
答題要點(diǎn)：歡迎詞——料理機(jī)概況介紹——料理機(jī)功能簡介——導(dǎo)入奶昔（肯德基的例子）——奶昔演示——切香蕉以及香蕉加入杯子——加酸奶——加綿白糖——加冰塊——杯體安裝及方法——強(qiáng)調(diào)操作簡便性——品嘗
行為評估對銷售培訓(xùn)來說關(guān)鍵點(diǎn)是時(shí)間的選擇，重要環(huán)節(jié)是評估內(nèi)容的選擇。
層次四：結(jié)果
以信托投資公司作為例，展望新形勢下金融控股集團(tuán)的經(jīng)營模式。
為了增強(qiáng)信托公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，整合并共享公司各種資源，有效提高公司整體資產(chǎn)的利用效率，降低成本；為了應(yīng)對世界金融發(fā)展格局的變化和資本市場發(fā)展的要求，也為了避免在中國完全開放金融市場后處于不利和被動(dòng)的競爭境地，信托公司重組成了金融控股集團(tuán)，其模式為金融型的控股公司。即分別成立控股公司與獨(dú)立子公司的形式，控股公司負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的戰(zhàn)略制定與統(tǒng)籌管理，本身沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)，所有業(yè)務(wù)由下屬子公司或參股公司經(jīng)營。具體體現(xiàn)為：
重設(shè)組織架構(gòu)
公司原來的組織結(jié)構(gòu)是“一套人馬，兩塊牌子”，不利于樹立公司的統(tǒng)一形象與塑造公司統(tǒng)一品牌，從而增加公司的管理成本。信托公司針對以上情況進(jìn)行了機(jī)構(gòu)改革，重新設(shè)立組織架構(gòu)，分別組建了具有法人資格的控股集團(tuán)公司、信托投資公司以及其他行業(yè)的獨(dú)立子公司。同時(shí)完善控股公司董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)外部獨(dú)立董事，建立了監(jiān)事會(huì)，引進(jìn)外部監(jiān)事，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。有關(guān)業(yè)務(wù)單位，配合業(yè)務(wù)需要全部配置到各個(gè)子公司，同時(shí)各個(gè)子公司保留獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門，進(jìn)行獨(dú)立核算；以前由單個(gè)部門管理的業(yè)務(wù)，成立專門的具有法人資格的公司進(jìn)行專業(yè)化管理；而對一些重復(fù)而又分散管理的業(yè)務(wù)比如酒店業(yè)，整合為一個(gè)獨(dú)立的酒店管理公司，統(tǒng)一管理酒店的經(jīng)營；成立資產(chǎn)投資公司對公司的股權(quán)投資進(jìn)行專門管理，包括基金公司與保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資，并對參股企業(yè)派駐董事和監(jiān)事，監(jiān)督參股企業(yè)的經(jīng)營；由公司副總經(jīng)理牽頭，成立專門的管理小組對上市公司的投資進(jìn)行管理，該小組直屬控股公司管理。
以控股公司為平臺(tái)，聯(lián)合經(jīng)營
控股公司負(fù)責(zé)制定集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，制定戰(zhàn)略目標(biāo)并分解到各個(gè)子公司，同時(shí)推行目標(biāo)績效考核，簽訂經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任書，建立科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制。如果子公司連續(xù)兩年不能完成集團(tuán)公司下達(dá)的指標(biāo)，其負(fù)責(zé)人將被撤換?？毓晒具€提出，控股公司作為統(tǒng)一協(xié)調(diào)，管理與監(jiān)督的平臺(tái)，進(jìn)行集團(tuán)資本運(yùn)作與資源配置，包括財(cái)務(wù)資源、人力資源、信息資源等，各個(gè)子公司獨(dú)立經(jīng)營，獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。建立集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心，統(tǒng)籌安排與管理集團(tuán)的資金往來；同時(shí)建立定期會(huì)議制度，控股公司領(lǐng)導(dǎo)層與各子公司領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行會(huì)議溝通，確保集團(tuán)上下行動(dòng)的一致性，保證戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。控股公司與各個(gè)子公司都建立投資決策委員會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，做到投資決策的合理化、民主化、科學(xué)化，并加強(qiáng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)子公司中相互傳遞，最后波及控股公司，起到“防火墻”的作用。各子公司的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)直接受到控股公司的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。
控股公司與子公司分帳管理，各負(fù)盈虧，合并報(bào)表
集團(tuán)控股的優(yōu)勢就是讓各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)獨(dú)立，母公司所承擔(dān)的責(zé)任僅限于出資額，從而避免某些高風(fēng)險(xiǎn)的子公司拖跨整個(gè)集團(tuán)公司。由于各個(gè)子公司獨(dú)立核算，各負(fù)盈虧，在經(jīng)營管理上具有很大的主動(dòng)性，能充分了解與洞悉市場的變化情況，而在控股公司的監(jiān)督和激勵(lì)作用下，子公司的經(jīng)營動(dòng)力以及壓力都比較大，也迫使其積極研究市場，開拓市場，努力完成控股公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，否則，將更換其負(fù)責(zé)人，這也打破了以往的大鍋飯局面，使集團(tuán)公司進(jìn)入良性的發(fā)展軌道。對各個(gè)子公司和參股企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行合并，形成控股集團(tuán)公司的合并報(bào)表，同時(shí)對各個(gè)子公司的報(bào)表進(jìn)行深入的分析與評估，充分了解各個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營信息，并及時(shí)對背離集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)的經(jīng)營行為與情況進(jìn)行研究并修正。
關(guān)鍵詞：保健品 營銷模式 顧問營銷模式
我國保健品行業(yè)發(fā)展中存在的突出問題
保健品行業(yè)在我國是一個(gè)發(fā)展不規(guī)范的行業(yè)，企業(yè)在單一依靠廣告促進(jìn)銷售的模式下發(fā)展之路越來越窄。具體情況如下：
保健品行業(yè)的低水平競爭
由于中西醫(yī)理論的差別，整個(gè)社會(huì)對保健品行業(yè)的定位、歸屬缺乏明確、統(tǒng)一、合理的認(rèn)識(shí)。我國保健品企業(yè)缺乏有效的核心競爭能力，醫(yī)藥保健行業(yè)在國家的特殊地位使我國開放醫(yī)藥保健行業(yè)一直采用謹(jǐn)慎的態(tài)度。這樣使得我國保健品行業(yè)一直在低水平重復(fù)建設(shè)并且也一直在低水平競爭。
保健品面臨嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)
一些企業(yè)粗制濫造、夸大宣傳和違規(guī)經(jīng)營，一次次被政府通報(bào)和媒體暴光，使保健品在廣大消費(fèi)者心中的信譽(yù)度不斷降低。甚至有不法生產(chǎn)企業(yè)見利忘義擅自在保健食品中添加違禁藥品，對消費(fèi)者的身體健康構(gòu)成極大威脅。保健品的信譽(yù)危機(jī)已發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步，消費(fèi)者不僅對保健品的功效宣傳產(chǎn)生懷疑，而且對使用保健品的安全性也心存疑慮。甚至對衛(wèi)生部審批保健食品的科學(xué)性和權(quán)威性置疑。
企業(yè)重廣告、輕研發(fā)
現(xiàn)在不少企業(yè)將保健產(chǎn)業(yè)作為完成資本原始積累的第一桶金，盼望著自己的企業(yè)“超常規(guī)成長”，投機(jī)心態(tài)嚴(yán)重，因此偏重對市場的廣告和營銷投入，不注重科技創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，造成保健品生產(chǎn)企業(yè)的生命周期明顯縮短。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2000年全國保健品食品的廣告投入占銷售收入的6.6%，而科研投入僅占1.67%，此外缺乏系統(tǒng)的專業(yè)論證和高水平的頂層設(shè)計(jì)，還造成低水平的重復(fù)開發(fā)和申報(bào)，致使部分企業(yè)因產(chǎn)品雷同而陷入惡性競爭。
保健品缺乏市場分工
中國保健品企業(yè)沒有市場分工，生產(chǎn)和銷售一體化，加大了銷售成本，也造成了企業(yè)無資金能力進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)。目前市場上的1000多種保健品中，90%是第一代及第二代產(chǎn)品。
保健品顧問營銷模式基本內(nèi)涵
保健品行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象極為普遍，越來越多的企業(yè)意識(shí)到只有把服務(wù)與產(chǎn)品相結(jié)合，才能使企業(yè)差異化、產(chǎn)品差異化。而顧問營銷模式正迎合了這一趨勢。
顧問營銷模式的基本內(nèi)容
顧問營銷模式是借鑒服務(wù)營銷的精髓，向目標(biāo)消費(fèi)者提供健康服務(wù)，并配合廣告?zhèn)鞑ィ?創(chuàng)造顧客價(jià)值最大化的一種新營銷模式，它的最終目的是通過滿足目標(biāo)顧客需求形成顧客忠誠、樹立品牌形象，使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
顧問營銷模式基本特征
顧問營銷模式最突出的特征正是向目標(biāo)顧客提供全方位服務(wù)，與其他模式在增加獨(dú)特顧客價(jià)值方面相比它顯示了強(qiáng)大的優(yōu)越性：顧問營銷能以新的或不同的方法幫助目標(biāo)顧客理解存在的難題、問題；顧問營銷能向目標(biāo)顧客提供解決問題的新的或更好的方案；顧問營銷有利于保留與維持現(xiàn)有的顧客；顧問營銷可以增加產(chǎn)品的價(jià)值；通過良好的服務(wù)可以使企業(yè)及時(shí)得到反饋的信息。
顧問營銷模式的適用性分析
顧問營銷模式與傳統(tǒng)營銷模式相比較，它更注重市場細(xì)分，強(qiáng)調(diào)選擇目標(biāo)顧客，以顧客滿意為宗旨開展?fàn)I銷，能夠提供個(gè)性化的服務(wù)使產(chǎn)品差異化明顯。我國保健品市場產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象特別嚴(yán)重，同一種功效的產(chǎn)品有十幾種甚至上百種，原來主要通過大量的廣告進(jìn)行“概念”炒作以此突出產(chǎn)品差異化。但隨著消費(fèi)者消費(fèi)的理性化，消費(fèi)者的信任危機(jī)產(chǎn)生。而整合顧問營銷模式更側(cè)重與提供健康咨詢活動(dòng)，進(jìn)行一對一營銷，了解顧客消費(fèi)狀況和信息反饋調(diào)整產(chǎn)品與服務(wù)，滿足顧客需求，使顧客滿意。同時(shí)，顧問營銷模式注重樹立企業(yè)形象，建立品牌忠誠。整合顧問營銷模式改變了傳統(tǒng)模式下只注重產(chǎn)品銷量，不注重品牌建設(shè)的弊端，通過和顧客的交流互動(dòng)建立良好的企業(yè)形象與品牌忠誠，這樣顧客就會(huì)反復(fù)購買，購買成本下降達(dá)到盈利目的。
顧問營銷模式的產(chǎn)品適用性分析
顧問營銷模式要求企業(yè)必須通過市場調(diào)研，進(jìn)行科學(xué)的市場分析和產(chǎn)品定位。要求以科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)對市場進(jìn)行細(xì)分，鎖定目標(biāo)顧客，了解目標(biāo)市場需求，進(jìn)而研發(fā)出更加適合顧客的保健產(chǎn)品。要求產(chǎn)品注重功效，效果感要強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)2000年在全部保健品企業(yè)中僅有20%的企業(yè)進(jìn)行了新產(chǎn)品的開發(fā)，從事新產(chǎn)品開發(fā)的科研人員僅占保健品從業(yè)人員的7%。目前在市場上銷售的保健品90%以上屬于第一、第二代產(chǎn)品，產(chǎn)品功能雷同現(xiàn)象明顯。在衛(wèi)生部準(zhǔn)予申報(bào)的22項(xiàng)保健功能中，具有增強(qiáng)免疫力、調(diào)節(jié)血脂和抗疲勞功能的產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的2/3。
保健品未來競爭的核心已不在是廣告，而是科技含量和產(chǎn)品功效，保健產(chǎn)品的科技含量將越來越重。而顧問營銷模式中顧問咨詢與顧客交流的特點(diǎn)將使消費(fèi)者更易了解產(chǎn)品功效、性能，同時(shí)也便于企業(yè)了解產(chǎn)品使用情況。
顧問營銷模式的顧客群體的適用性分析
需求是保健品行業(yè)生產(chǎn)的前提。保健品生產(chǎn)企業(yè)要想在未來的競爭中立于不敗之地，前提就是要清楚的了解消費(fèi)需求及消費(fèi)偏好。隨著消費(fèi)者對保健品消費(fèi)的成熟，“保健品不是藥，服用保健品是為了健康而不是為了治病”的觀念已得到廣泛認(rèn)可，消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。最終導(dǎo)致消費(fèi)需求亦發(fā)生根本性變化。中青年保健人群在消費(fèi)者結(jié)構(gòu)變化中崛起，需要以“健康服務(wù)”為特點(diǎn)的整合顧問營銷模式。
隨著我國社會(huì)化、工業(yè)化的進(jìn)程加快，社會(huì)壓力、生存壓力日漸加大，城市人口患有以“亞健康”為代表的現(xiàn)代病的比率越來越大，中青年是主要人群。以老三類人群（老人、小孩和女性）為對象的傳統(tǒng)中醫(yī)中藥保健品，對于這類人群的引力不大。
顧問營銷模式的企業(yè)適用性分析
保健品行業(yè)正處于營銷模式變革時(shí)期，保健品企業(yè)必須結(jié)合企業(yè)特點(diǎn)，自身?xiàng)l件，合理的選擇適合自身發(fā)展的保健品營銷模式。顧問營銷模式要求保健品企業(yè)有全新的保健概念，有細(xì)分化、系列化的產(chǎn)品。它是確保整合顧問營銷模式得以貫徹的物質(zhì)保障；同時(shí)要求保健企業(yè)要有一支高質(zhì)量的能提供咨詢服務(wù)的專業(yè)隊(duì)伍，直接面向終端更好的實(shí)現(xiàn)終端拉動(dòng)消費(fèi)。顧客營銷模式的最終目的是樹立企業(yè)形象建立品牌忠誠。傳統(tǒng)的營銷模式一般是做銷量不做品牌，企業(yè)只顧市場利益進(jìn)行短期的市場投機(jī)行為。
顧問營銷模式要求企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化的管理制度建設(shè)。它是確保整合顧問營銷模式得以良性運(yùn)行的制度保障。企業(yè)要想從做大到做強(qiáng)轉(zhuǎn)變，就必須在完成市場資源和資本的原始積累之后，進(jìn)行規(guī)范化的管理制度建設(shè)，進(jìn)行系統(tǒng)營銷，強(qiáng)化營銷管理。
保健品企業(yè)對顧問營銷模式的應(yīng)用
保健品生產(chǎn)運(yùn)營企業(yè)，要實(shí)施顧問營銷模式開拓市場，贏得顧客，就必須要從產(chǎn)品、服務(wù)、分銷渠道以及促銷等方面，采取正確的營銷策略。
產(chǎn)品策略
注重產(chǎn)品研發(fā)，開發(fā)新產(chǎn)品。保持競爭產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)勢，保持產(chǎn)品對消費(fèi)者的持續(xù)吸引力。企業(yè)經(jīng)過前期的市場調(diào)研，對產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)定位，針對目標(biāo)顧客的需求研發(fā)產(chǎn)品。增加保健產(chǎn)品科技含量，增加產(chǎn)品功效.
選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)擴(kuò)展產(chǎn)品的深度、產(chǎn)品組合的寬度和廣度。企業(yè)應(yīng)不斷挖掘產(chǎn)品深度，生產(chǎn)系列化產(chǎn)品，更好地滿足消費(fèi)者的需求，延長產(chǎn)品生命周期。
品牌策略
21世紀(jì)，是品牌營銷的時(shí)代。品牌是企業(yè)在市場競爭中最有力的武器，也是最寶貴的資產(chǎn)。品牌形象成為最有力的營銷手段、最具說服力的市場先鋒?，F(xiàn)代企業(yè)競爭已經(jīng)從原始競爭、簡單競爭、局部競爭進(jìn)入整體競爭――品牌競爭時(shí)代。
服務(wù)策略
提供超值個(gè)性化的服務(wù)，不斷滿足目標(biāo)顧客需求。售前服務(wù)提升銷售效果，售后服務(wù)則提高顧客忠誠度。企業(yè)要經(jīng)常保持與顧客的聯(lián)系與溝通，建立顧客數(shù)據(jù)庫，幫助消費(fèi)者解決問題，準(zhǔn)確了解消費(fèi)者的需求和期望，使顧客有效利用企業(yè)產(chǎn)品。
促銷策略
廣告策略：廣告投放要有的放矢，廣告輸出要實(shí)事求是，通過合適的廣告致力于企業(yè)品牌建設(shè)。提高廣告投放的準(zhǔn)確率，找準(zhǔn)廣告訴求點(diǎn)，減少投放量，節(jié)省廣告費(fèi)，用于技術(shù)改進(jìn)，讓利于中間商，謀求渠道優(yōu)勢，回饋消費(fèi)者。
銷售促進(jìn)：充分發(fā)揮銷售促進(jìn)活動(dòng)的全部潛力，將銷售促進(jìn)的目的變?yōu)榇_保消費(fèi)者忠誠，而不僅僅為了拉動(dòng)和擴(kuò)大短期的銷售業(yè)績。
公共關(guān)系：保健品生產(chǎn)運(yùn)營企業(yè)，一定要建立危機(jī)應(yīng)對機(jī)制?？梢愿鶕?jù)企業(yè)搜集信息的能力建立信息中心，保持暢通的信息溝通渠道。盡可能降低危機(jī)情況的發(fā)生概率，提高危機(jī)的處理能力。
分銷策略
采取保健品企業(yè)現(xiàn)行的流通渠道――傳統(tǒng)渠道，加強(qiáng)與銷售商的合作，共享信息共同創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。利用社區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)或會(huì)員網(wǎng)進(jìn)行銷售。采用特許經(jīng)營的方式銷售產(chǎn)品及提供服務(wù)
保健品企業(yè)在應(yīng)用顧問營銷模式中應(yīng)注意的幾個(gè)問題
根據(jù)產(chǎn)品科技含量的不同，保健品可以分為兩大類：一種是傳統(tǒng)的補(bǔ)品，比如西洋參、蜂王漿、維生素等產(chǎn)品。另一種是現(xiàn)代科技產(chǎn)品，像腦白金、珍奧核酸等是依托現(xiàn)代科技發(fā)展而產(chǎn)生的保健產(chǎn)品。一般來說傳統(tǒng)補(bǔ)品的差異化幾乎為零，品質(zhì)上也相差不多，并無本質(zhì)區(qū)別，它唯一的出路就是依靠品牌取勝。而現(xiàn)代科技產(chǎn)品由于起步時(shí)間晚，其概念、配方隨著科技的發(fā)展在不斷的更新?lián)Q代，一般無法建立長期品牌。
據(jù)自身現(xiàn)有的相關(guān)產(chǎn)品、營銷資源調(diào)整運(yùn)用顧問營銷模式。任何營銷模式的產(chǎn)生都有其特定的背景，有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)和實(shí)用性，不應(yīng)全盤照搬，應(yīng)創(chuàng)造性地發(fā)揮和使用。
保健品企業(yè)在開發(fā)新產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮市場風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合自身資源，進(jìn)行全面市場調(diào)研。以顧客需求為出發(fā)點(diǎn)，生產(chǎn)顧客需求和滿意的產(chǎn)品。要準(zhǔn)確進(jìn)行市場調(diào)研，尊重市場，尊重科學(xué)，不能憑感覺、憑經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造新產(chǎn)品。
保健品行業(yè)正經(jīng)歷一次重大變革，這次變革的核心是：從單純的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化為健康顧問服務(wù)，如果以前保健品營銷拼的是廣告轟炸，今天保健品比拼的則是企業(yè)掌握目標(biāo)消費(fèi)者資源，向目標(biāo)消費(fèi)者提供健康顧問服務(wù)的能力。相信顧問營銷模式能夠使保健品行業(yè)走出冬天，走向成熟。
參考資料：
1.唐德才、錢敏，《營銷創(chuàng)新：知識(shí)經(jīng)濟(jì)下的市場營銷》，東南大學(xué)出版社
2.（美）澤絲麥爾，《服務(wù)營銷》，機(jī)械工業(yè)出版社，2002
【關(guān)鍵詞】 上市公司 換股并購 換股比率
一、引言
換股并購是上市公司并購的一種重要形式，并購方并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)不是支付現(xiàn)金，而是由并購方向目標(biāo)企業(yè)定向發(fā)行新股，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。換股并購相對于現(xiàn)金并購而言，并購方不會(huì)因?yàn)椴①徯袨楫a(chǎn)生大量現(xiàn)金流出，而目標(biāo)公司股東也不會(huì)失去他們所擁有的所有者權(quán)益。換股并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源合理有效配置、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、改善經(jīng)營管理、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益的有效手段，并已成為成熟資本市場常用的并購手段。在換股并購中，換股比率是指為換取一股目標(biāo)公司的股份而需付出的并購公司的股份數(shù)量，換股比率的確定是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵。對并購方而言，換股比率越低越好，而對目標(biāo)公司而言，換股比率越高越好。本文主要研究上市公司在股權(quán)并購過程中的換股比率的確定以及并購溢價(jià)的分配問題。
二、換股并購模型
并購企業(yè)A與目標(biāo)企業(yè)B均為上市公司。對于上市公司，其并購前價(jià)值可采用市場價(jià)值法確定。假設(shè)A、B兩企業(yè)的股票均為流通股，Na、Nb分別表示A、B兩企業(yè)股數(shù)，Pa、Pb分別表示A、B兩企業(yè)并購前某時(shí)段股票的每股市價(jià)，F(xiàn)a、Fb分別表示A、B兩企業(yè)并購前凈利潤，則A、B兩企業(yè)市盈率?茁a、?茁b分別為PaNaFa、PbNbFb。一般來說，為了獲得并購的協(xié)同效益，并購企業(yè)A的市盈率大于目標(biāo)企業(yè)B的市盈率，即?茁a>?茁b。假設(shè)并購后企業(yè)整體的市盈率即為并購前企業(yè)A的市盈率，即?茁ab=?茁a，換股比率為R，則并購后企業(yè)整體的凈利潤為Fa+Fb，流通股股數(shù)為Na+R?Nb，每股收益為（Fa+Fb）（Na+R?Nb），每股平均價(jià)格Pab=?茁ab（Fa+Fb）（Na+R?Nb），則并購前A、B兩企業(yè)及并購后企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況如表1所示。
1、換股比率的確定
如果并購能夠順利進(jìn)行，必須保證A、B兩企業(yè)原股東在并購后企業(yè)中所占股份的市值高于原有市值。即：
NaPab>NaPa （1）
R?NbPab>NbPb （2）
由公式（1），PaNa（Fa+Fb）/（Na+R?Nb）Fa>Pa，經(jīng)運(yùn)算整理可得：R
由公式（2），R?PaNa（Fa+Fb）/（Na+R?Nb）Fa>Pb，經(jīng)運(yùn)算整理可得：R>FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）。
由于?茁a>?茁b，即PaNaFb>PbNbFa，則：PaNaFb（Fa+Fb）-PbNbFaFb>
PbNbFa（Fa+Fb）-PbNbFaFb=PbNbF2a，從而FbNa/FaNb>FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）
-FaPbNb）。所以，換股比率R應(yīng)滿足：FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）
2、并購溢價(jià)的分配
換股并購的前提之一就是并購后企業(yè)股東所擁有的股票價(jià)值大于并購前兩企業(yè)股東所擁有的股票價(jià)值之和，即存在并購溢價(jià)，記為V。換股比率的確定過程，就是并購溢價(jià)在雙方之間的分配過程。V=Pab（Na+R?Nb）-PaNa-PbNb=Fb（?茁a-?茁b），即溢價(jià)是并購前目標(biāo)企業(yè)B的凈利潤與A、B兩企業(yè)市盈率之差的乘積。并購企業(yè)A獲得的溢價(jià)Va=（Pab-Pa）Na=Na（FbPaNa-R?FaPaNb）/Fa（Na+R?Nb）。Va是R的減函數(shù)，且R?坂FbNa/FaNb時(shí)，Va?坂0；R?坂FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）時(shí)，Va?坂V。目標(biāo)企業(yè)B獲得的溢價(jià)Vb=（R?Pab-FaPbNb）時(shí)，Vb?坂0。
三、案例分析
并購企業(yè)A與目標(biāo)企業(yè)B均為上市公司，假設(shè)A、B兩企業(yè)的股票均為流通股，并購前A、B兩企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如表2所示。
并購后企業(yè)整體記為C，企業(yè)C凈利潤為11500萬元，市盈率為14，換股比率為R，則并購后企業(yè)C股數(shù)為15000+10000R（萬股），每股收益為11500/（15000+10000R）元，每股平均價(jià)格為14×11500/（15000+10000R）元。
如果并購，必須保證A、B兩企業(yè)原股東在并購后企業(yè)C中所占股份的市值高于原有市值。即14×11500/（15000+10000R）>7；且R×14×11500/（15000+10000R）>4。從而得出0.496
并購溢價(jià)為4000×（14-10）=16000萬元。R不同取值對應(yīng)的A、B兩企業(yè)分別獲得的溢價(jià)如表3所示。
四、結(jié)語
本文在基于并購后企業(yè)的市盈率與并購企業(yè)市盈率相同的假設(shè)前提下建立了上市公司換股收購的換股比率確定模型，給出了換股比率的選擇區(qū)間，分析了換股比率對并購溢價(jià)分配的影響。本文所論及的換股比率是“理論換股比率”，而“實(shí)際換股比率”則是在“理論換股比率”的基礎(chǔ)上進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，它在很大程度上取決于雙方在談判中的地位、能力和技巧。此外，本文所建的模型也僅適用于并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股份均為流通股的情形。而對于既有流通股又有非流通股的上市公司換股比率的確定模型，由于兩類股東的利益目標(biāo)和價(jià)值取向不同，且兩類股票的定價(jià)依據(jù)不同，從而給建模帶來了困難，這也是值得深入研究的方向。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 湯良谷：高級財(cái)務(wù)管理[M].中信出版社，2006.
關(guān)鍵詞：中國股市，波動(dòng)率，GARCH模型
股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)是證券市場的顯著特點(diǎn)之一，它與證券市場的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)，是證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、套利定價(jià)模型(APT) 以及Black-Schole期權(quán)定價(jià)模型的核心變量[1]。同時(shí)，波動(dòng)率對企業(yè)的投融資決策、消費(fèi)者行為模式等也都有著重要的影響[2]，因此，股票市場波動(dòng)率的估計(jì)和預(yù)測一直是證券市場研究的熱點(diǎn)問題。
本文將利用廣義自回歸條件異方差模型，即GARCH模型族對中國深圳股票市場的日收益率的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析，為政府部門監(jiān)管股市及投資者預(yù)測并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。。。
1問題的分析和模型的假設(shè)
1.1 GARCH模型
ARCH 模型的主要貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中比較明顯的變化是可以預(yù)測的[3], 并且說明了這種變化是來自某一特定類型的非線性依賴性, 而不是方差的外生結(jié)構(gòu)變化。GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時(shí)間序列建模的方法。一般的GARCH模型可以表示為[4]：
1.2 EGARCH模型
2 數(shù)據(jù)及實(shí)證研究分析
2.1 模型GARCH
2.1.1 模型的建立
表1 自相關(guān)和白噪聲檢驗(yàn)
Autocorrelation Check for White Noise
To Lag Chi-Square DF Pr> ChiSqAutocorrelations
6 9999.99 6 <.00010.996 0.991 0.987 0.982 0.977 0.972
從表1自相關(guān)和白噪聲檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)延遲8階的自相關(guān)系數(shù)為0.96331,所以收盤價(jià)有高度的自相關(guān)性。對于ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)，最長采用的方法是Lagrange乘數(shù)法，即LM檢驗(yàn)。
經(jīng)反復(fù)試驗(yàn)，本文自回歸方程的滯后階數(shù)取1時(shí)在ARCH(1)效應(yīng)。
表2 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
MSE:3099 RootMSE:55.66586
SBC:19264.558 AIC:19253.6006
RegressR-Square: 0.9929 TotalR-Square: 0.9929
Durbin h2.0361 Pr > h0.0209
Estimates ofAutoregressive Parameters Standard
LagCoefficientError t Value
可知整個(gè)模型的R-Square高達(dá)0.9929。
從表可知逐步自回歸向后消除報(bào)告顯示除了延遲1階序列，延遲3階序列值顯著自相關(guān)外，延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關(guān)。
表3 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept19.40986.1141 1.540.1238
AR11 -0.04340.0267 -1.62 0.1042
AR31-0.04860.0245 -1.99 0.0469
ARCH110.1199 0.010611.33 <.0001
GARCH110.8555 0.010978.50 <.0001
2.1.2 最終模型
從上表中可知擬合的模型為：
從表3中我們發(fā)現(xiàn)，常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)并不明顯顯著t檢驗(yàn)的相伴概率為0.1238，但仍在可接受的范圍內(nèi)，故不去除。
2.2 模型EGARCH
2.2.1 模型的建立
通過實(shí)際擬合，反復(fù)驗(yàn)證得到以下結(jié)果；
表4 EGARCH模型ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
LagCoefficientError t Value
從表可知逐步回歸向后消除報(bào)告顯示除了延遲1階序列,延遲3階序列值顯著自相關(guān)外，延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關(guān)。
表5 EGARCH模型ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept111.54675.8665 1.970.0490
AR11 -0.03990.0216 -1.84 0.0651
AR31 -0.05000.0121 -4.14<.0001
EARCH010.23440.0586 4.00<.0001
EARCH110.23590.0250 9.42<.0001
THETA1-0.02960.0569 -0.52 0.6025
2.2.2最終模型
從表5可知擬合的模型為：
從EGARCH模型的系數(shù)檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)THETA的系數(shù)不顯著t檢驗(yàn)的相伴概率為0.6025，即說明深圳成分指數(shù)的杠桿效應(yīng)不顯著。
3 結(jié)論
GARCH(p, q) 模型在應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)方面存在以下的不足：
(1) GARCH 模型不能解釋股票收益和收益變化波動(dòng)之間出現(xiàn)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。GARCH (p, q) 模型假定條件方差是滯后殘差平方的函數(shù), 因此,殘差的符號(hào)不影響波動(dòng), 即條件方差對正的價(jià)格變化和負(fù)的價(jià)格變化的反應(yīng)是對稱的。然而在經(jīng)驗(yàn)研究中發(fā)現(xiàn), 當(dāng)利空消息出現(xiàn)時(shí), 即預(yù)期股票收益會(huì)下降時(shí),波動(dòng)趨向于增大；當(dāng)利好消息出現(xiàn)時(shí), 即預(yù)期股票收益會(huì)上升時(shí), 波動(dòng)趨向于減小。GARCH(p, q) 模型不能解釋這種非對稱現(xiàn)象。
國外的許多學(xué)者對成熟股市的分析表明，成熟股市普遍存在波動(dòng)的非對稱性，負(fù)沖擊對股價(jià)波動(dòng)的影響大于同等幅度的正沖擊對股票市場的影響。而中國股市反映非對稱信息的系數(shù)并不顯著，中國股市不存在顯著的杠桿效應(yīng)。這是因?yàn)橹袊善笔袌霾淮嬖谫u空機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)利空消息時(shí)，雖然投資者預(yù)期股價(jià)將進(jìn)一步下跌，但是只有持有股票的投資者對此作出反應(yīng)，而其余投資者不能夠通過賣空股票作出反應(yīng)，因此不會(huì)出現(xiàn)成熟股市顯著的杠桿效應(yīng)。并且中國股市是一個(gè)新興市場，在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在著許多不足，股市波動(dòng)幅度大于成熟股市，市場交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場價(jià)格產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，造成非對稱信息的影響與波動(dòng)相比，作用不是十分顯著。中國股市與成熟股市相比，還有一定的距離，需要各方人士的共同培育，促進(jìn)其健康成長。一方面，嚴(yán)格執(zhí)行《證券法》，加強(qiáng)監(jiān)管，加大信息披露的透明度，減少人為因素造成的劇烈波動(dòng)，另一方面，盡早引入賣空機(jī)制，為投資者提供多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段，為市場提供連續(xù)性，增加證券市場的流動(dòng)性，并能夠?qū)崿F(xiàn)證券市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。
通過對深圳成指的波動(dòng)性的實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn)，我國股市的波動(dòng)主要是由管理當(dāng)局的政策干預(yù)造成的，所謂沖擊大多屬于政策沖擊。管理當(dāng)局在出臺(tái)政策時(shí)應(yīng)更加穩(wěn)健，對市場的調(diào)控也更應(yīng)從長遠(yuǎn)的角度考慮，把握好政策的調(diào)整力度。對于我國股票市場每日收益率而言，其GARCH效應(yīng)僅有少部分同信息到達(dá)市場的速度有關(guān)；股市價(jià)格的波動(dòng)與信息的到來有一定的關(guān)系，但價(jià)格對信息的反應(yīng)并非十分靈敏，這是符合我國股市的實(shí)際現(xiàn)狀的。我國股票市場發(fā)展至今，只有不足十年的時(shí)間，各方面還不夠規(guī)范，在獲知信息上集中地體現(xiàn)為¾¾信息的提前泄露。當(dāng)一條可能引起股價(jià)波動(dòng)的信息尚未完全到達(dá)市場時(shí)，已有相當(dāng)一部分人從各種途徑獲知該信息并作出了反應(yīng)，由此造成了信息的泄露。這樣，當(dāng)信息正式到達(dá)市場時(shí)，市場已將其基本消化，價(jià)格的波動(dòng)性隨時(shí)間已緩慢釋放完畢，從而不會(huì)發(fā)生預(yù)想程度的波動(dòng)，這使得價(jià)格與信息的到來不能表現(xiàn)出非常顯著的相關(guān)性。。這也是市場不夠透明、信息不對稱的表現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)
[1]Black, F.“Studies of stock market volatility changes[A]”. Proceedings of the AmericanStatistical Association Business and Economic Statistics Section, AmericanStatistical Association, 1976, 177-181.
[2]Bollerslev,T.“Generalizedautoregressive conditional heteroske dasticity[J]”.Journal of Econometrics,1986, 31:07-327.
[3]Bollerslev, T.,Wooldridge. J. M. “Quasi-maximum likelihoodestimation and inference in dynamic models with time varying covariances[J]”.Econometric Reviews, 1992, 11:143-172.
[4] Engle, R. F.“Autoregressive conditional heterskedasticity with estimates of the variance ofUnited Kingdom inflation[J]”. Econometrica, 1982, 50: 987-1007.
[5] Glosten, L. R,Jagannathan, and D. Runkle. “On the relations between the expected value andthe volatility on the nominal excess returns on stocks[J]”. Journal ofFinance, 1993, 48:1779-1801.
[6] Nelson D. B.“Conditional heteroskedasticity in asset returns: a new approach[J]”. Econometrica.1990, 59:347-370.
[7] Zakoian J.M. “Thresholdheteroskedastic models[J]”. Journal of Economic Dynamics and Control,1994, 18:931-955.
（上集說道炎火猴誕生，主人把他進(jìn)化了。）
我自動(dòng)跟主人申請：我要先去打一打蘑菇怪，練習(xí)一下。主人一口答應(yīng)了。來到了蘑菇怪的住宅，主人打破住宅的大門，把蘑菇怪吵醒了。先下手為強(qiáng)，我出了個(gè)音速火拳傷了它三分之一的血，可他用了一招毒粉，把我的血減了一半，我不罷休，再用一招音速火拳打出了致命一擊就把它給殺了。主人表揚(yáng)了我，也實(shí)現(xiàn)了他的諾言，給了我3萬經(jīng)驗(yàn)，使我到了終極進(jìn)化38級。
雖然一只BOSS被我打敗了，可是第二天，我收到了鋼牙鯊的挑戰(zhàn)信，說要為蘑菇怪報(bào)仇！我義不容辭，還沒有經(jīng)過主人的同意就去了接受挑戰(zhàn)。結(jié)果被他一招冰之牙打了只剩一滴血，我只好對他說明天再戰(zhàn)?；氐交乩?，主人以為我不見了，就罵我一頓，就語重心長的對我說：“他是水系的，水克火，你不能輕舉妄動(dòng)，當(dāng)年我就是用了一只里奧斯去打他，本以為贏定了，可是被他的咬碎生生的咬死了。”說到這，武留下了眼淚。我在一旁安慰武：“那就讓我來幫你報(bào)仇吧！”主人猛地想起我學(xué)會(huì)了飛葉風(fēng)暴，說：“那好吧，記得要用飛葉風(fēng)暴打他！”