談民營企業(yè)股權(quán)激勵計劃實(shí)施效果

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【摘要】本文結(jié)合上市公司乾元電氣①三次股權(quán)激勵計劃，從股權(quán)激勵目的、激勵對象、行權(quán)條件等方面，對該公司三次股權(quán)激勵計劃合理性進(jìn)行分析與評價，總結(jié)股權(quán)激勵計劃對公司財務(wù)業(yè)績、股東回報及公司價值的影響等股權(quán)激勵計劃的實(shí)施效果，提出優(yōu)化公司股權(quán)激勵計劃建議，以期為企業(yè)提供參考與借鑒。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵計劃；激勵目標(biāo)；激勵對象；激勵方式；行權(quán)業(yè)績條件

一、引言

近年來歐美國家企業(yè)采用股權(quán)激勵的上市公司比例分別達(dá)到79%和96%以上，中國上市公司自股權(quán)分置改革后，采用股權(quán)激勵計劃的企業(yè)相對比例也在不斷提升。但當(dāng)前中國民營企業(yè)(控股)上市公司是推出股權(quán)激勵計劃的主力，據(jù)統(tǒng)計②，2018年A股披露股權(quán)激勵計劃的上市公司總量中，民營企業(yè)占83%。這是因?yàn)槊駹I企業(yè)的產(chǎn)權(quán)相對清晰、實(shí)際控制人明確，所以其實(shí)施股權(quán)激勵更加靈活。民營企業(yè)家普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵是企業(yè)最為有效的長期激勵機(jī)制，股權(quán)激勵能成功地將企業(yè)績效與員工個人回報連接在一起，發(fā)揮了穩(wěn)定企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)與核心技術(shù)人員的作用，提高了員工的工作效率與企業(yè)效益。但是，由于我國民營企業(yè)引入股權(quán)激勵機(jī)制時間不長，而股權(quán)激勵機(jī)制本身又是較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，所以，關(guān)于企業(yè)股權(quán)激勵計劃的設(shè)計與實(shí)施還有許多問題，需要企業(yè)在實(shí)踐中不斷探索。本文結(jié)合民營上市公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃中存在的問題，探索民營企業(yè)應(yīng)如何設(shè)計合理的股權(quán)激勵計劃，以期為相關(guān)企業(yè)提供參考與借鑒。

二、乾元電氣股權(quán)激勵計劃分析

（一）案例簡介乾元電氣分別于2012年、2017年及2019年三次提出股權(quán)激勵計劃：2012年擬向激勵對象授予1730萬股期權(quán)，計劃激勵對象共計 403 人，其中中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員及其他人員共計 397 人， 激勵對象自授權(quán)日滿12月后可按10%、20%、30%、40%的比例行權(quán)。行權(quán)條件為，以2011年扣非凈利潤為基數(shù)，該公司2012—2015年扣非凈利潤較2011年增長分別不低于30%、60%、100%、120%，同時各年凈資產(chǎn)收益率分別不低于6%。2017年，該公司計劃授予限制性股票1825.70萬股，激勵對象共計684人，其中核心管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員681人，計劃設(shè)定三個限售期，行權(quán)條件為以2014—2016年?duì)I業(yè)收入均值為基數(shù)，2017—2019年?duì)I業(yè)收入增長率分別不低于20%、30%、40%。2019年，該公司擬向激勵對象授予1589.5 萬份股票期權(quán)，計劃激勵對象共計355人，其中核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員為353人，激勵對象自授權(quán)日滿12月后可按20%、20%、30%、30%的比例分四期行權(quán)，行權(quán)條件為以2018年凈利潤為基數(shù)，2019—2022年該公司凈利潤增長率分別不低于15%、30%、45%、60%。

（二）乾元電氣股權(quán)激勵計劃合理性分析與評價1.股權(quán)激勵目的分析公司股權(quán)激勵計劃按照行權(quán)條件可以分為激勵動機(jī)和非激勵動機(jī)的股權(quán)激勵計劃。只有將管理者薪酬與企業(yè)長期業(yè)績建立起聯(lián)系的激勵型股權(quán)方案，才有助于真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)。根據(jù)該公司前三期股權(quán)激勵計劃目的與原則③，概括出該公司股權(quán)激勵目的：一是建立、健全企業(yè)激勵約束機(jī)制，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)；二是通過建立、健全長效激勵機(jī)制，吸引和留住公司急需的各類優(yōu)秀人才；三是通過股權(quán)激勵機(jī)制，有效地將股東利益與被激勵對象個人利益結(jié)合在一起；四是按照收益與貢獻(xiàn)對等的原則，在公司內(nèi)構(gòu)建收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的經(jīng)營環(huán)境。不難看出，乾元電氣股權(quán)激勵目的是明確、恰當(dāng)?shù)?，符合激勵型股?quán)激勵計劃特征。2.激勵對象的選擇及期權(quán)數(shù)量分配分析激勵型股權(quán)計劃的目的在于激發(fā)被激勵對象積極為企業(yè)做出貢獻(xiàn)、創(chuàng)造價值。選擇激勵對象的首要因素是對企業(yè)作出貢獻(xiàn)。貢獻(xiàn)既可以是歷史貢獻(xiàn)、現(xiàn)實(shí)貢獻(xiàn)，也可能是預(yù)期未來貢獻(xiàn)。根據(jù)上述原則，股權(quán)激勵范圍可以分為三個層次，即企業(yè)的決策層、管理層和技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干層，授予股權(quán)數(shù)量可以根據(jù)其各自貢獻(xiàn)的大小分別確定。根據(jù)乾元電氣股權(quán)激勵計劃公告，公司激勵對象為公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)及核心業(yè)務(wù)人員及董事會認(rèn)為對公司有特殊貢獻(xiàn)的其他人員。該公司三期股權(quán)激勵計劃中，董事、高級管理人員以外的人數(shù)比例分別為98.5%、99.56%和99.43%，權(quán)益數(shù)量上比例分別為89.74%、95.89%及96.23%。表明不論在人數(shù)比例還是在權(quán)益比例上，都體現(xiàn)出向董事、高級管理人員以外的后四類激勵對象傾斜，且高于同行業(yè)其他企業(yè)的水平，很好地體現(xiàn)公司股權(quán)激勵的目的在于調(diào)動廣大的中堅(jiān)力量，共同為公司創(chuàng)造價值，實(shí)現(xiàn)公司智能化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。3.股權(quán)激勵的行權(quán)條件①行權(quán)條件是公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)的前提，為此公司可以選擇反映股東回報方面的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等，也可選取反映公司成長性及盈利能力方面的指標(biāo)，如公司主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，以及反映公司價值的指標(biāo)，如公司經(jīng)濟(jì)增加值或者市場價值等綜合性指標(biāo)，并由上述三方面指標(biāo)組成復(fù)合業(yè)績行權(quán)條件②，以確保股權(quán)激勵目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。乾元電氣2012年方案的行權(quán)對應(yīng)的業(yè)績條件為凈利潤增長率及凈資產(chǎn)收益率，較為符合當(dāng)前的主流行權(quán)條件。但在ROE指標(biāo)方面，該公司僅以各年ROE不低于6%這一固定數(shù)值設(shè)置行權(quán)條件，可能引發(fā)激勵不足問題。該公司2017年單純以營業(yè)收入增長率作為行權(quán)條件，容易使公司股權(quán)激勵計劃實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)變?yōu)楦＠再|(zhì)，因?yàn)楣竟芾碚呖梢酝ㄟ^關(guān)聯(lián)交易、延長信用期、實(shí)施公司并購等多種方式增加收入，而此類收入的增加可能既不增加股東權(quán)益，也不增加公司的價值。故而該方案被中小股東予以否決，導(dǎo)致公司股權(quán)激勵計劃失敗。該公司2019年僅以凈利潤增長率作為業(yè)績條件，這一條件也存在明顯不足，因?yàn)楣芾碚呒瓤梢酝ㄟ^盈余管理行為調(diào)控利潤，也可以通過追加(過度)投資實(shí)現(xiàn)利潤指標(biāo)，可能造成即使達(dá)到了行權(quán)條件，也可能沒有實(shí)現(xiàn)增加股東權(quán)益、提高公司價值的目標(biāo)，最終結(jié)果有待后期檢驗(yàn)。在有效期及各期可行權(quán)數(shù)量方面，該公司2012年及2019年股權(quán)激勵行權(quán)等待期及各期可行權(quán)比例較為合理，兩次行權(quán)期均為4年，可行權(quán)權(quán)益比例為前低后高，既能體現(xiàn)激勵的強(qiáng)化作用，又能發(fā)揮公司長效激勵機(jī)制，實(shí)現(xiàn)留住優(yōu)秀人才的目的。4.股權(quán)激勵方式(標(biāo)的物)選擇我國《股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定，上市公司可以采用限制性股票與股票期權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵，選擇不同的標(biāo)的物，其各自的激勵效果也不盡相同。由于股票期權(quán)持有人可以根據(jù)行權(quán)時標(biāo)的股票價格的波動自主選擇行權(quán)與否，所以股票期權(quán)是典型的權(quán)利與義務(wù)不對稱激勵方式，理論界更傾向于限制性股票作為主要激勵模式。據(jù)統(tǒng)計，近十年乾元電氣所屬行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的70余家公司中，有58.8%的公司選擇了限制性股票，41%的公司選擇股票期權(quán)。乾元電氣2012年及2019年兩次成功的股權(quán)激勵計劃均采用股票期權(quán)方式，2017年也嘗試以限制性股票方式設(shè)計了股權(quán)激勵計劃，但因被否決而未能得以實(shí)施。

三、乾元電氣股權(quán)激勵計劃實(shí)施效果分析與評價

（一）乾元電氣股權(quán)激勵綜合評價按照股權(quán)激勵的目標(biāo)，股權(quán)激勵計劃是否有助于增加股東利益、提高公司價值，是評價該計劃優(yōu)劣的基本標(biāo)準(zhǔn)。本文以這一標(biāo)準(zhǔn)分析評價乾元電氣歷次股權(quán)激勵計劃的合理性。首先，計算出乾元電氣2012—2015年股權(quán)激勵計劃行權(quán)對應(yīng)財務(wù)業(yè)績指標(biāo)及體現(xiàn)公司價值變化的剩余收益指標(biāo)見表（1）。表（1）表明，乾元電氣2012—2015年股權(quán)激勵計劃實(shí)施期間，公司各年均實(shí)現(xiàn)(超過)了股權(quán)激勵的行權(quán)條件對應(yīng)的業(yè)績要求，公司凈利潤及所有者權(quán)益實(shí)現(xiàn)了預(yù)期增長。同時，為了分析本期股權(quán)激勵計劃對公司價值的影響，表（1）還計算了各年的剩余收益指標(biāo)。計算結(jié)果表明，能夠較好體現(xiàn)公司綜合價值的剩余收益指標(biāo)也得到了明顯提升，說明該公司2012年的股權(quán)激勵計劃設(shè)計較為科學(xué)合理，基本上實(shí)現(xiàn)了公司實(shí)施股權(quán)激勵的目的。

（二）乾元電氣股權(quán)激勵效益評價計算2015—2018年公司營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、ROE及剩余收益指標(biāo)如表（2）所示，以評價2017年公司擬以營業(yè)收入增長率作為股權(quán)激勵計劃業(yè)績行權(quán)條件的合理性。從表（2）可以看到，盡管該公司2016—2018年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中有升，而凈利潤及凈資產(chǎn)收益率卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，剩余收益指標(biāo)更是急劇下降。說明公司收入的增加并沒有帶來利潤及所有者權(quán)益的增加及公司價值的增長。表明即使2017年公司股權(quán)激勵計劃得以通過，也將是使原有股東付出代價卻沒有得到預(yù)期收益的失敗激勵計劃。公司2015—2018年?duì)I業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率及剩余收益三項(xiàng)指標(biāo)的背離，充分說明公司單純地以營業(yè)收入增長率作為股權(quán)激勵的業(yè)績行權(quán)條件，大都無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵的最終目的。

四、結(jié)論與建議

本文認(rèn)為，我國民營企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵過程中還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問題：企業(yè)應(yīng)該根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)制定明確股權(quán)的激勵目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營目標(biāo)及當(dāng)期股權(quán)激勵目標(biāo)，結(jié)合貢獻(xiàn)原則合理確定激勵對象。企業(yè)在選擇行權(quán)對應(yīng)的業(yè)績指標(biāo)時，應(yīng)避免選擇單一指標(biāo)，而應(yīng)分別選擇代表企業(yè)成長性、股東回報及企業(yè)價值創(chuàng)造方面的指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)體系，同時在設(shè)置行權(quán)有效期方面，既不要過長，也不要過短。在激勵方式上，企業(yè)應(yīng)盡可能地采用同時兼具激勵與約束雙重作用的股權(quán)激勵方式，如限制性股票。企業(yè)股權(quán)激勵計劃是根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要不斷優(yōu)化，持續(xù)完善的系統(tǒng)工程，尚需企業(yè)在管理實(shí)踐中積極探索，勇于實(shí)踐，不斷優(yōu)化。

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作者：耿磊 單位：上會會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）