創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

內(nèi)容摘要：本文在借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)A股市場(chǎng)CAPM檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，選取2010年6月4日至2010年12月21日的周收益率，采用單指數(shù)模型、BJS兩步法和橫截面檢驗(yàn)實(shí)證分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)CAPM的實(shí)用性并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：CAPM BJS 創(chuàng)業(yè)板

資本資產(chǎn)定價(jià)模型源于1952年亨利•馬科維茨提出的資產(chǎn)組合理論，后經(jīng)威廉•夏普深化為資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，即CAPM。2009年10月23深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并舉行開(kāi)板儀式。首批上市創(chuàng)業(yè)板公司28家，總市值1700億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司的市值61億元。截至2010年11月，創(chuàng)業(yè)板公司147家，總市值6977.31億元。為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要，2010年6月1日深圳證券交易所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期（見(jiàn)圖1）。時(shí)至2010年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出一年有余，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已半年另21日。對(duì)于CAPM是否適用于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)研究仍是空白。鑒于此本文運(yùn)用CAPM對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展提供理論支持和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

相關(guān)文獻(xiàn)回顧

顧榮寶，劉瑜華（2007）以深圳股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過(guò)時(shí)間序列回歸方法對(duì)CAPM在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明CAPM不適合我國(guó)深圳股票市場(chǎng)。尹哲君（2009）選取上市A股中2005年以前上市的，七個(gè)主要行業(yè)中規(guī)模較大，流動(dòng)性較好且具有代表性的七支股票對(duì)我國(guó)股市中的CAPM有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論，CAPM對(duì)目前中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性不明顯。王茜（2010）從效用函數(shù)的角度對(duì)CAPM進(jìn)行了重新審視，在一定程度上解釋了“賺了指數(shù)，賠了股票”現(xiàn)象。黎軍（2009）研究了CAPM在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)投資受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響較大，但各房地產(chǎn)公司股票的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。方俊芝，唐敏（2009）探討了CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用，認(rèn)為CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品金融定價(jià)的基礎(chǔ)性地位是不容忽視的。馮佩（2010）以上證綜指2002年已上市的20支權(quán)重股為研究對(duì)象，進(jìn)行時(shí)間序列和橫截面回歸分析，最后得出結(jié)論：CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)并不完全適用，股票收益率受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較弱，而受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較強(qiáng)。李璁，陳榮達(dá)（2010）選用2003年1月至2009年12月之間上證市場(chǎng)交易所選取的20支股票的84個(gè)月度收益率數(shù)據(jù)，通過(guò)BJS檢驗(yàn)驗(yàn)證CAPM模型在上證市場(chǎng)的有效性。現(xiàn)實(shí)結(jié)果與CAPM模型相差甚遠(yuǎn)，一方面是因?yàn)樯献C市場(chǎng)尚屬不成熟市場(chǎng)，另一方面也說(shuō)明CAPM模型的假設(shè)條件過(guò)于苛刻，最后得出結(jié)論：應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待CAPM模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)的有效性。丁凱，穆瑞田（2010）選取我國(guó)上證A股權(quán)重前十名的股票為樣本，樣本觀測(cè)時(shí)間為2008年7月10至7月23日，使用日數(shù)據(jù)采用單指數(shù)模型、BJS方法和對(duì)CAPM進(jìn)行橫截面模型的回歸分析，研究表明上證A股市場(chǎng)與CAPM理論不符。王曉燕，呂效國(guó)，浦燕（2010）借用因素模型的研究方法，利用2007年上證A股隨機(jī)選取的20只股票為樣本，采用月收益率作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)改進(jìn)的CAPM進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)改進(jìn)模型的解釋力比傳統(tǒng)模型有明顯提高。

縱觀以上研究，可以發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在該問(wèn)題研究上的局限性。一是針對(duì)CAPM在我國(guó)資本市場(chǎng)的適用性研究大多都集中在A股市場(chǎng)中的上市或深市，對(duì)于發(fā)展?jié)摿薮蟮膭?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有給予關(guān)注。二是選取的數(shù)據(jù)大都是月度數(shù)據(jù)或日數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，跌宕起伏，月數(shù)據(jù)容易遺失掉一些重要的波動(dòng)信息，日數(shù)據(jù)是相對(duì)的高頻數(shù)據(jù)，容易導(dǎo)致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計(jì)的效率，均不利于研究。三是在選取不同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，例如李璁，陳榮達(dá)（2010）選取一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而馮佩（2010）采用三個(gè)月定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，本文在前人的基礎(chǔ)上，用創(chuàng)業(yè)板股票的周數(shù)據(jù)對(duì)CAPM進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。

理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)選取

CAPM是在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的理想模型。CAPM假設(shè)：一是投資者的行為可以用均值-方差準(zhǔn)則描述，投資者效用受期望報(bào)酬率與變異數(shù)兩項(xiàng)影響，投資人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；二是證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，投資人為價(jià)格接受者；三是完美市場(chǎng)假設(shè)，即沒(méi)有交易成本、交易稅等，且證券具有無(wú)限制分割性；四是同構(gòu)型預(yù)期，即所有投資者對(duì)各投資標(biāo)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的看法是無(wú)差異的；五是所有投資人可用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制借貸；六是所有資產(chǎn)均可交易，包括人力資本；七是對(duì)融券放空無(wú)限制。CAPM的核心思想可表達(dá)如下：

或

其中：E（Ri）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者能以這個(gè)利率進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸，βi是股票或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，E（RM）為市場(chǎng)組合的收益率。

由于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間有限，本文選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司中的10家公司作為觀測(cè)樣本，股票代碼從300001-300011。由于立思辰（股票代碼300010）有籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，自2010年9月15日停牌，導(dǎo)致交易不連續(xù)，故從觀測(cè)樣本中剔除。2010年6月1日深交所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，所以本文樣本的觀測(cè)期間為2010年6月1日至2010年12月21日。選取10個(gè)觀測(cè)樣本的30個(gè)周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，計(jì)算公式為：Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1（其中Pt為股票t時(shí)的周收盤價(jià)格，Pt-1為股票t-1時(shí)的周收盤價(jià)格）。同時(shí)，本文采用觀測(cè)期間的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為市場(chǎng)組合的收益率，能夠比較準(zhǔn)確地反映創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體行情的變化和發(fā)展趨勢(shì)（見(jiàn)圖2）。

對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取，國(guó)內(nèi)學(xué)者目前沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)普遍認(rèn)可的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇一年期定期存款利率，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以選擇1天、7天的質(zhì)押式回購(gòu)利率，也可以選擇國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)收益率或同業(yè)拆借利率。本文遵照大多數(shù)學(xué)者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，選擇人民幣一年期定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。即Rf=2.5%，折算為周利率為0.0479%。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

檢驗(yàn)方法與實(shí)證分析

本文借鑒Black、Jenson和Scholes（1972）的研究方法（即BJS檢驗(yàn)）進(jìn)行分析檢驗(yàn)。將時(shí)間序列檢驗(yàn)劃分為三個(gè)時(shí)間段：第一個(gè)時(shí)間段從2010年6月4日至2010年8月6日，第二個(gè)時(shí)間段從2010年8月13日至2010年10月15日，第三個(gè)時(shí)間段從2010年10月22日至2010年12月21日。

第一步為單支股票β值的估計(jì)。選取第一時(shí)間段的周數(shù)據(jù)，采用單因素模型估計(jì)單支股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過(guò)單支股票周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率的回歸來(lái)估計(jì)。模型設(shè)定如下：

Rit-Rf=αi+βi（Rmt-Rf）+εit

其中，Rit表示股票i在t時(shí)刻的周收益率（i=1，2，…，10）；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βi是對(duì)股票i的β系數(shù)估計(jì)；εit是誤差項(xiàng)。在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)單個(gè)股票的β值進(jìn)行估計(jì)（見(jiàn)表1），表中β系數(shù)的估計(jì)值均通過(guò)t檢驗(yàn)，估計(jì)值顯著。

第二步為股票組合β系數(shù)的估計(jì)。將股票按照β值大小升序排序，將10支股票分為5組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用第二時(shí)間段的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算組合的周收益率，組合周收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過(guò)組合周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率回歸估計(jì)組合的β系數(shù)，模型如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

其中，Rpt表示股票組合p在t時(shí)刻的周收益率（p=1，2，…，5）；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βp是對(duì)股票組合p的β系數(shù)估計(jì)；εpt是誤差項(xiàng)。

在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)股票組合的β值進(jìn)行估計(jì)（見(jiàn)表2）。

第三步為風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的檢驗(yàn)。利用第三時(shí)段的組合周平均收益率（由第三個(gè)時(shí)間段的股票收益率計(jì)算出組合的平均收益率）對(duì)第二步得出的組合β值進(jìn)行橫截面回歸，對(duì)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Rp=γ0+γ1βp+εp

其中，Rp為股票組合第三時(shí)段的周平均收益率；βp為第二步得出的組合系數(shù)；εp為誤差項(xiàng)。由表2結(jié)果可知，股票組合1至5的β系數(shù)估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差可以接受，t檢驗(yàn)值均大于臨界t值，t檢驗(yàn)顯著，股票組合β值顯著不為零，可繼續(xù)進(jìn)行橫截面回歸。利用第三步模型進(jìn)行橫截面回歸，結(jié)果如表3和表4所示。

結(jié)論

首先，常數(shù)項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值γ0=0.05915，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為正數(shù)但數(shù)值較小，這一實(shí)證結(jié)果表明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，投資者過(guò)于追求高收益，投機(jī)欲望強(qiáng)烈，而忽視了高收益相伴的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身承受能力的沖擊，同時(shí)也表明投資者對(duì)資本的時(shí)間價(jià)值關(guān)注不夠。以上兩種傾向說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者是非理性的，也從另一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不成熟性。其次，γ1=-0.01542，是一個(gè)負(fù)數(shù)，表示股票收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一方面違背了“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”這一基本的金融學(xué)原理；另一方面，也可能是因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)板股票的定價(jià)中起到了相當(dāng)大的作用。另外，T統(tǒng)計(jì)量為-0.61984，顯著性不強(qiáng)，可決系數(shù)也只有0.113527（修正的可決系數(shù)甚至為負(fù)數(shù)），擬合程度極低。以上分析可以看出，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間并不存在CAPM所預(yù)料的顯著的線性相關(guān)關(guān)系。同時(shí)也表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)不成熟的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

1.雷達(dá)，郭路.資本資產(chǎn)定價(jià)理論及其新進(jìn)展的述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐，2009（4）

2.尹哲君.從回歸分析看中國(guó)股票市場(chǎng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].山東行政學(xué)院山東省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）

3.黎君.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].前沿，2009（2）

4.方俊芝，唐敏.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2010（5）

第2篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資家；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家；逆向選擇；控制權(quán)

一、 問(wèn)題的提出

風(fēng)險(xiǎn)投資（VEture Capital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以期成功后獲得高資本收益的一種商業(yè)投資行為1。風(fēng)險(xiǎn)投資一般都包括三方當(dāng)事人（投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)），以及兩重委托關(guān)系（投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)），即投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間、風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的博弈關(guān)系。本文只研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系.

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在信息的不對(duì)稱。這種信息不對(duì)稱既有外生的信息不對(duì)稱，即兩者都不能完全知道風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的概率。

二、 文獻(xiàn)回顧

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的之間存在的逆向選擇問(wèn)題的研究開(kāi)始于20世紀(jì)90年代初，國(guó)外研究學(xué)者Amit，GlostVE&Muller（1990）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的質(zhì)量和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力事先存在的不確定性導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資家的逆向選擇，但這可通過(guò)信號(hào)傳遞（創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的教育水平和投資建議書的質(zhì)量等）或創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作是否自信來(lái)得以解決。Norton&TVEVEbaum（1993）等分析了風(fēng)險(xiǎn)投資家在項(xiàng)目篩選和合同簽訂中的作用，并對(duì)成功與不成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的項(xiàng)目甄別原則進(jìn)行了對(duì)比。

安實(shí)、王健和何琳（2002）運(yùn)用博弈論的方法，分析控制權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間分配的博弈過(guò)程，得出結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配博弈的根源為二者之間由委托關(guān)系引起的目標(biāo)函數(shù)不一致；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，如果執(zhí)行控制權(quán)引起的投資收益小于由此引致的成本的增加，風(fēng)險(xiǎn)投資家都不會(huì)執(zhí)行其控制權(quán)，企業(yè)家仍然控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

鄭輝（2007）構(gòu)建了兩階段的信號(hào)傳遞模型和信息甄別模型，用來(lái)解決風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的不對(duì)稱信息所導(dǎo)致的逆向選擇。在第一階段中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家首先行動(dòng)，以投資建議書為單一信號(hào)載體傳遞創(chuàng)業(yè)企業(yè)家個(gè)人能力及項(xiàng)目質(zhì)量的雙信號(hào)；之后的第二階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家行動(dòng)，提供含有投資額和剩余索取權(quán)的信息供創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇，進(jìn)一步辨別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的類型。

由于在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，存在創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供虛假信息或隱藏真實(shí)信息的現(xiàn)象，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行逆向選擇。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了證明自己是存在潛力（即好類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)）而設(shè)計(jì)能證明自己的契約以便區(qū)別于差類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。根據(jù)已有研究得知，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，控制權(quán)，股份等角度來(lái)向風(fēng)險(xiǎn)投資家證明自己的類型，而風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)傳遞出的信號(hào)來(lái)判定其是好類型的概率。

三、 逆向選擇的產(chǎn)生

以下是博弈要素假定：

1.相對(duì)于VE的融資需求而言，VC的資本供給是有限的，因而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的，VE融資需要耗費(fèi)一定成本。

2.參與人：博弈的理性決策主體是VC與VE，各自按自身效用（即支付水平） 最大化選擇行動(dòng)。

3.戰(zhàn)略：為方便討論，假定VC與VE的戰(zhàn)略都為離散變量。考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特征，VE很難在公開(kāi)市場(chǎng)上（如股市、銀行信貸市場(chǎng)） 進(jìn)行融資，故VE有兩種戰(zhàn)略：申請(qǐng)VC投資和不向外融資（如通過(guò)內(nèi)部融資而獨(dú)立發(fā)展）。VC有兩種戰(zhàn)略：接受VE，申請(qǐng)而投資以及拒絕申請(qǐng)而不投資。同時(shí)，雙方是單輪序貫博弈，VE是先行方，VC其次行動(dòng)，決定是否投資。

4.信息博弈中雙方所獲信息是不對(duì)稱的，VE具有信息優(yōu)勢(shì)。這里，假設(shè)VE有好類型（可以理解為VE具有較強(qiáng)的敬業(yè)精神）和差類型兩種，VE知道自己屬于哪一類型，但VC不知道。在博弈開(kāi)始時(shí)，VC通過(guò)盡職調(diào)查判斷VE是好類型的概率為P，差類型的概率為（1-P）。

5.支付：VE不融資凈收益為0；若融資申請(qǐng)得到VC接受的凈收益為πs，否則為（-C）（C為融資成本）。對(duì)好類型VE，VC接受或拒絕其融資申請(qǐng)的凈收益分別為πh和（-πh）（為VC喪失未來(lái)盈利的機(jī)會(huì)成本）。對(duì)差類型VE，VC接受或拒絕其申請(qǐng)的凈收益分別為（-πc）和0，且VC對(duì)差VE投資的支付要小于VC不向好VE投資的機(jī)會(huì)成本（即-πc

四、 結(jié)論以及建議

在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力，VC和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題。為了在一定程度上消除這種信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題，需要找出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家做出選擇的主要影響因素，從而對(duì)癥下藥，良好的判段創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型，做出正確的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)投資家為了準(zhǔn)確挑選出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可尋求一些具有信號(hào)傳遞（eg：控制權(quán)的信號(hào)傳遞）或信號(hào)甄別功能的外部信息來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家及其項(xiàng)目進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)。在事前，可進(jìn)行如下步驟：①嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選機(jī)制來(lái)克服信息不對(duì)稱、防止逆向選擇，挑選最有潛力和最符合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資專長(zhǎng)的項(xiàng)目。②創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的敬業(yè)精神直接影響到其努力偏好，越有敬業(yè)精神（即不計(jì)較個(gè)人得失）。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)選擇具有一定學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)豐富、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及具有創(chuàng)業(yè)精神的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。選準(zhǔn)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和項(xiàng)目可直接提高風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)逐漸壯大，在一定程度上表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的好類型居多。但是，一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)類型的好壞并不只取決于創(chuàng)業(yè)初期，eg：創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的潛力、市場(chǎng)前景以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力，還取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)在得到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持后，成長(zhǎng)過(guò)程中的一系列因素，屬于道德風(fēng)險(xiǎn)分析范圍。在風(fēng)險(xiǎn)投資取得控制權(quán)之后，在投資過(guò)程中，是否執(zhí)行控制權(quán)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益最大化的博弈分析，還有待于進(jìn)一步分析。（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]趙炎，陳曉劍. 不確定環(huán)境中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家的博弈分析[J].中國(guó)軟科學(xué)，2003，（2）

[2]郭建鶯. 創(chuàng)業(yè)投資基金雙層委托機(jī)制研究[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2004，（1）.

第3篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板上市公司， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.

Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control

中圖分類號(hào)：C29文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司風(fēng)險(xiǎn)的一種，是用來(lái)衡量公司財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一種風(fēng)險(xiǎn)。通常理論界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分。

廣義的觀點(diǎn)認(rèn)為：公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中間，由于各種不確定、無(wú)法控制的因素以及內(nèi)外環(huán)境的變化造成財(cái)務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)和可能性。一般情況下財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果包括收益（財(cái)務(wù)活動(dòng)成果）和財(cái)務(wù)狀況（償債、營(yíng)運(yùn)和獲利能力）。因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也指收益減少和財(cái)務(wù)狀況惡化的可能性。

狹義觀點(diǎn)認(rèn)為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司收益帶來(lái)的不確定性，通常用股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）描述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小。如果公司的經(jīng)營(yíng)收入到期不足以償付利息和本金，就會(huì)使公司產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

一般情況下廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來(lái)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以筆者采用廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部控制

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究，尋找公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制方法，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康、長(zhǎng)久的發(fā)展。

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管制度要統(tǒng)一

對(duì)于具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)必須建立一套完善、規(guī)范的監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從監(jiān)管入手，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴(yán)格按照市場(chǎng)準(zhǔn)入制度辦事，接納符合規(guī)定的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管制度創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板公司制度創(chuàng)新功能，在創(chuàng)新中發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板疏通資本市場(chǎng)渠道的功能，引導(dǎo)和滿足投資者的投資需求，確保投資市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

2、防范我國(guó)特有的政府管制風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)認(rèn)真貫徹市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一些政府部門為了一己私利，通過(guò)違反市場(chǎng)規(guī)則的行為支持公司上市，并將部門意見(jiàn)強(qiáng)加于公司和股市，造成公司運(yùn)作機(jī)制和股市運(yùn)作機(jī)制雙重扭曲，從而影響了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正常秩序。因此，在整個(gè)上市公司的發(fā)行與上市過(guò)程中，要嚴(yán)格按照市場(chǎng)準(zhǔn)入制度辦事，減少政府的干預(yù)行為，防范政府管制風(fēng)險(xiǎn)。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制

1、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)活動(dòng)的管理

加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，在公司的成長(zhǎng)過(guò)程中需要大量的資金，這就要求更加注重現(xiàn)金流管理。首先編制現(xiàn)金流量預(yù)算，用于量化公司的現(xiàn)金流量，建立全面的預(yù)算管理體系，預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金收支狀況。其次，建立有效的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模式，從償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、獲利能力、發(fā)展能力這四方面來(lái)分析，預(yù)測(cè)公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。在不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視的問(wèn)題。應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理安排股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例， 使其達(dá)到最優(yōu)組合，即在資本利潤(rùn)率（息稅前利潤(rùn)率）高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重，進(jìn)而達(dá)到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先要加大對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投資。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為中小高科技企業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)里有著舉足輕重的地位，應(yīng)加大對(duì)先進(jìn)技術(shù)和高科技人才的投資，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力， 更好地應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。其次提高資金的使用效果也是加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的方法。通過(guò)投資組合來(lái)降低長(zhǎng)期投資收益的不確定性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性；公司也可以加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的立項(xiàng)、評(píng)估、決策、實(shí)施、處置等環(huán)節(jié)的嚴(yán)格控制，用于控制公司投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公司的短期投資，則可以通過(guò)存貨項(xiàng)目分析，加強(qiáng)存貨的流動(dòng)性以及應(yīng)收賬款的流動(dòng)性，同時(shí)選擇適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)、短期投資數(shù)量也是有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。

2、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分階段管理

上市公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理可以分為三個(gè)階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)階段的管理。

事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過(guò)建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等提前預(yù)測(cè)將要發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性和損害程度。另一方面也要加強(qiáng)公司人員的培訓(xùn)工作。提高財(cái)務(wù)人員和經(jīng)營(yíng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員建立和管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的專業(yè)能力，從各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。

事中控制。包括投資活動(dòng)、資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)、籌資活動(dòng)、資金分配活動(dòng)。建立健全各種風(fēng)險(xiǎn)防范制度來(lái)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)策略，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍內(nèi)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

事后控制。首先要在經(jīng)營(yíng)管理者的帶領(lǐng)下及時(shí)認(rèn)真的總結(jié)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)與不足，以發(fā)生過(guò)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析資料為依據(jù)，指導(dǎo)公司未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。其次，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理檔案，記錄和分析已發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免同類風(fēng)險(xiǎn)的再次發(fā)生（王芳云，2005）。

3、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化

分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化是指公司采取多角度經(jīng)營(yíng)、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應(yīng)商、爭(zhēng)取多方客戶以分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。

例如投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個(gè)發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度?？蛻艄?yīng)商和資金的多樣化能夠減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但是分散化能夠減少不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

參 考 文 獻(xiàn)

1、丹陽(yáng)《創(chuàng)業(yè)板投資》

2、房四海《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板》

第4篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；退出機(jī)制

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）21-0028-02

一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資概述

1.含義與特征。創(chuàng)業(yè)投資（venture capital）是指以股權(quán)方式把資金投向尚處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的中小高新技術(shù)企業(yè)，并為企業(yè)提供管理、經(jīng)營(yíng)、決策等增值服務(wù)培育企業(yè)迅速成長(zhǎng)，最終通過(guò)退出渠道獲得高額投資收益的新型投資活動(dòng)。它具有五個(gè)方面的特征：第一，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性是由創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象的性質(zhì)決定的，鑒于投資對(duì)象通常是處于剛剛起步的中小企業(yè)，投資對(duì)象在技術(shù)和市場(chǎng)前景方面具有較大不確定性，因此創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)特征。創(chuàng)業(yè)投資家并非無(wú)視所投企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)往往與高收益相伴。創(chuàng)業(yè)投資家遴選的企業(yè)往往具有創(chuàng)新性、高性能、高附加值、差異性顯著，企業(yè)一旦獲得成功，其投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通行業(yè)。第二，是一種股權(quán)投資。創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，投資方式以股權(quán)為主，與傳統(tǒng)的借貸資本不同。目的不在于獲取股息收入或分紅，也不在于取得企業(yè)的控制權(quán)，而是通過(guò)向企業(yè)注入資金待企業(yè)成長(zhǎng)后通過(guò)出售股權(quán)獲得投資回報(bào)。第三，是一種中長(zhǎng)期、階段性投資。創(chuàng)業(yè)投資通常在企業(yè)的幼稚和成長(zhǎng)期介入，一般持續(xù)三至七年，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同時(shí)期的需要投入所需資金，能起到激勵(lì)和監(jiān)督作用。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力達(dá)到較高程度時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資便會(huì)通過(guò)適當(dāng)?shù)那劳顺鍪栈赝顿Y，獲取收益。第四，是一種管理型投資?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初始存在諸多問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)投資家往往協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，利用其豐富的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資不僅是投資行為，而是集投融資、經(jīng)營(yíng)管理、咨詢服務(wù)、決策為一體的系統(tǒng)性金融管理活動(dòng)。第五，是一種組合、循環(huán)型投資。創(chuàng)業(yè)投資通常投資于十個(gè)以上的高新技術(shù)項(xiàng)目群，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，利用成功項(xiàng)目退出后的收益彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，然后繼續(xù)尋找新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入下一輪的投資。

2.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的關(guān)系。（1）創(chuàng)業(yè)投資緩解中小企業(yè)的融資問(wèn)題。中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)與成熟的企業(yè)相比面臨融資難的困境。原因在于中小企業(yè)初始經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。商業(yè)銀行基于經(jīng)營(yíng)的三性原則，往往不愿向中小企業(yè)發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款。創(chuàng)業(yè)投資作為一種具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征的投資方式，其主要的投資對(duì)象是處于初創(chuàng)期且未來(lái)發(fā)展迅速、市場(chǎng)前景廣闊的中小高新技術(shù)企業(yè)。通過(guò)股權(quán)投資，滿足被投資企業(yè)發(fā)展的資金需求并為其提供增值服務(wù)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言沒(méi)有還本付息的壓力，且創(chuàng)業(yè)投資目的不在于控股，也不需要任何的擔(dān)?；蛘叩盅?。所以創(chuàng)業(yè)投資的定位更適合中小企業(yè)發(fā)展的需要。（2）創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源合理配置。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于獲得超額收益，實(shí)現(xiàn)資本增值，因此在對(duì)投資項(xiàng)目的選擇上會(huì)進(jìn)行細(xì)致的評(píng)估和分析；通過(guò)實(shí)地調(diào)研減少信息的不對(duì)稱，以確定投資項(xiàng)目的可行性和營(yíng)利性。（3）創(chuàng)業(yè)投資促使中小企業(yè)管理規(guī)范化。創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅解決中小企業(yè)面臨融資難的困境，而且創(chuàng)業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，創(chuàng)業(yè)投資家通常是各個(gè)行業(yè)的精英，能幫助中小企業(yè)規(guī)范財(cái)務(wù)體系，制定企業(yè)戰(zhàn)略，并為企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代化的管理模式和公司治理機(jī)制，能夠有效地解決中小企業(yè)公司治理架構(gòu)混亂的問(wèn)題，促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的科學(xué)、規(guī)范化。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的內(nèi)涵。所謂退出機(jī)制，是指創(chuàng)業(yè)投資在所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將其所投資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的運(yùn)作機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)投資家，目的于追逐高額投資收益，即在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定期后，將所投資本回收后再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在“投資—退出—再投資”的循環(huán)過(guò)程中達(dá)到資本不斷增值的目的。因此，如何順利地將所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的資金，在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)過(guò)程中至關(guān)重要，而退出機(jī)制正是提供股權(quán)變現(xiàn)的一種有效機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道主要有四種：首次公開(kāi)發(fā)行、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。（1）首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），是指企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向公眾發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程，即企業(yè)上市。公開(kāi)上市一般包括主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市。其中，主板上市規(guī)則較為嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的補(bǔ)充。公開(kāi)發(fā)行上市是創(chuàng)業(yè)投資家最愿意選擇的退出方式，因?yàn)樗悄軒?lái)最大投資收益的退出方式。（2）兼并收購(gòu)，具體指創(chuàng)業(yè)投資家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決定將所持有公司的股票或資產(chǎn)賣給另外一家創(chuàng)業(yè)投資公司，包括一般并購(gòu)和“第二期并購(gòu)”。一般并購(gòu)主要指公司間的收購(gòu)與兼并；“第二期并購(gòu)”指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)，接手第二期投資。并購(gòu)?fù)顺龇绞绞抢^首次公開(kāi)發(fā)行之后最受歡迎的退出方式。（3）股份回購(gòu)，是指被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或者公司高管將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所持有的公司股份進(jìn)行回購(gòu)的方式，主要包括公司回購(gòu)、管理層收購(gòu)（MBO）或者通過(guò)員工持有基金（ESOT）等。創(chuàng)業(yè)投資家在簽訂投資協(xié)議時(shí)，往往加列一項(xiàng)條款即在一定投資期限后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家購(gòu)回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股權(quán)，此方式大大降低了創(chuàng)業(yè)投資家的風(fēng)險(xiǎn)，有利于創(chuàng)投資本順利退出，成為創(chuàng)業(yè)投資退出的又一個(gè)重要途徑。（4）破產(chǎn)清算，指投資失敗時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)破產(chǎn)清算程序退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)破產(chǎn)清算退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)資不抵債，或者是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去繼續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，或者是經(jīng)營(yíng)情況不符合創(chuàng)業(yè)投資者的預(yù)期，于是創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家協(xié)商決定結(jié)束經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行清算，不失為一種減少損失的辦法。

二、中國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制存在的障礙

1.公開(kāi)發(fā)行上市退出渠道不暢通。雖然中國(guó)滬深兩個(gè)主板交易市場(chǎng)已運(yùn)行多年，但滬深主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的資格要求嚴(yán)格，門檻過(guò)高，導(dǎo)致眾多中小企業(yè)很難滿足上市要求，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)主板市場(chǎng)上市退出較為困難。除滬深主板市場(chǎng)外，中國(guó)雖建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，但由于這兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)章制度是在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上制定的，所以企業(yè)上市的依然面臨門檻高、審批嚴(yán)、效率低的難題，致使能符合上市條件并最終實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)數(shù)目不多，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)上市途徑退出困難重重。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善。創(chuàng)業(yè)投資的退出的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間順利轉(zhuǎn)移，其依賴于健全完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。而中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)多年來(lái)受政策束縛和行政約束，產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)區(qū)域性，各自為政，交易成本過(guò)高，產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，尚未形成合理有序的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。股權(quán)交易時(shí)，難以通過(guò)市場(chǎng)交易機(jī)制形成合理的交易價(jià)格，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資的退出。

3.缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)資本退出法律制度。目前，中國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)專門的風(fēng)險(xiǎn)投資方面的法律法規(guī)，導(dǎo)致中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)長(zhǎng)期因法律地位缺失而發(fā)展受阻。涉及創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)法律規(guī)范散見(jiàn)于《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《稅法》等法律體系中?，F(xiàn)行《證券法》、《公司法》規(guī)定主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本退出設(shè)置過(guò)多障礙，這些規(guī)定限制和制約了創(chuàng)業(yè)投資的順利退出，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

三、完善中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的對(duì)策

1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機(jī)制。目前中國(guó)主板上市要求嚴(yán)格，導(dǎo)致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應(yīng)規(guī)范引導(dǎo)主板市場(chǎng)的殼資源，使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過(guò)買殼上市或借殼上市順利進(jìn)入主板進(jìn)入融資。此外，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)的運(yùn)作應(yīng)獨(dú)立于主板市場(chǎng)，各項(xiàng)規(guī)章制度應(yīng)獨(dú)立與主板市場(chǎng)的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運(yùn)行機(jī)制。中國(guó)政府應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利用海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.加快全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。考慮到中國(guó)中小企業(yè)眾多，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出后不可能滿足所有創(chuàng)業(yè)資本退出和企業(yè)融資的需求，可通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與資本市場(chǎng)的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本順利退出。然而目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)呈現(xiàn)出現(xiàn)各自為政、條塊割離嚴(yán)重等一系列問(wèn)題，因此，有必要打破產(chǎn)權(quán)交易的地域限制，建立全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，建立全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)信息共享，充分發(fā)揮信息資源集中和信息網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢(shì)，吸引各類資本參與到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中來(lái)，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。修改現(xiàn)行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，修訂《公司法》中對(duì)上市公司的主體資格的嚴(yán)格要求，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；修訂《公司法》中對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的嚴(yán)格限制，讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為靈活；修訂《公司法》中關(guān)于股份回購(gòu)的約束，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)本公司股份，并為之提供相應(yīng)資金支持政策；修訂《證券法》中關(guān)于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的門檻，使更多中小企業(yè)能順利進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，讓中小板、創(chuàng)業(yè)板形成對(duì)主板的良好補(bǔ)充，完善轉(zhuǎn)板、退出機(jī)制。

目前，中國(guó)在創(chuàng)業(yè)投資方面，還尚未建立一套完整的相關(guān)法律法規(guī)體系，與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律制度是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的根本保障，對(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有至關(guān)重要作用。因此，中國(guó)政府應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行特征和要求，尤其是創(chuàng)業(yè)投資不同退出渠道的特點(diǎn)，盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資法》，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展有章可循，使創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制得到法律法規(guī)的保障。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀(jì)末的美國(guó)，當(dāng)時(shí)的私人銀行投資于新興產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報(bào)。二戰(zhàn)后，哈佛大學(xué)教授喬治?多羅特在波士頓發(fā)起成立美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司，這是世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司[1]，而他本人因此而被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”。

此后，創(chuàng)業(yè)投資得到長(zhǎng)足發(fā)展，不僅為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來(lái)了巨額回報(bào)，更為世界范圍內(nèi)高新技術(shù)的迅速發(fā)展提供了強(qiáng)大的資本與智力支持。

一、創(chuàng)業(yè)投資概述

(一)創(chuàng)業(yè)投資的含義

歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)把創(chuàng)業(yè)資本定義為：創(chuàng)業(yè)投資是私人權(quán)益資本的一部分，它是面對(duì)種子期、成立初期和擴(kuò)張期企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，包括內(nèi)部管理層收購(gòu)(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國(guó)內(nèi)較權(quán)威的觀點(diǎn)是：創(chuàng)業(yè)投資，指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式[3]。

(二)創(chuàng)業(yè)投資的特征

創(chuàng)業(yè)投資不僅是一個(gè)以投資對(duì)象加以界定的概念，而且是針對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言的一種特殊形態(tài)的資本運(yùn)作方式。創(chuàng)業(yè)投資具有以下特征：

首先，以具有高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象；

其次，采用權(quán)益資本而非借貸資本，在創(chuàng)業(yè)投資與所投資企業(yè)間建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的機(jī)制；

最后，對(duì)退出機(jī)制要求很高。只有資本市場(chǎng)的充分發(fā)展、退出場(chǎng)所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創(chuàng)業(yè)投資的退出成為現(xiàn)實(shí)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程[4]

1.創(chuàng)業(yè)資本匯聚階段。

2.創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作階段。該階段包括選擇環(huán)節(jié)、協(xié)議環(huán)節(jié)、輔導(dǎo)環(huán)節(jié)。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出階段。在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本增值收益由賬面價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)的階段。

二、創(chuàng)業(yè)投資公司概述

目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要有以下幾種背景：政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；國(guó)內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本；國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資；大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險(xiǎn)資金(香港、臺(tái)灣、新加坡等)；國(guó)外戰(zhàn)略型風(fēng)險(xiǎn)資金等。下面將對(duì)我國(guó)的一些知名風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行介紹。

(一)英特爾投資(中國(guó))

英特爾投資部自1998年起在中國(guó)擴(kuò)展其風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，迄今已投資中國(guó)公司近50家，其中已有11家公司公開(kāi)上市或被收購(gòu)。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國(guó)的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應(yīng)用和本地集成電路設(shè)計(jì)室等領(lǐng)域。英特爾投資在中國(guó)投資的企業(yè)包括盈科數(shù)碼動(dòng)力有限公司、搜狐、UT 斯達(dá)康有限公司等。

(二)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司

深圳創(chuàng)新投由深圳市政府出資5億元發(fā)起設(shè)立，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。其管理的中國(guó)媒體投資基金，是第一個(gè)專業(yè)投資媒體的創(chuàng)投合資基金；中國(guó)龍基金，主要投資于業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)或與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的中國(guó)境外的公司；中新基金，主要投資于國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)及具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)。

(三)軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司

軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司隸屬于軟銀國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國(guó)對(duì)處于各種發(fā)展階段的高科技企業(yè)，包括無(wú)線、寬帶、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進(jìn)的通訊設(shè)施、一流的管理模式等成功所需的服務(wù)。

(四)凱雷投資集團(tuán)

美國(guó)“凱雷投資集團(tuán)”是全球著名的直接投資機(jī)構(gòu)，成立于1987年。目前，凱雷集團(tuán)總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過(guò)248億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來(lái)，已經(jīng)投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購(gòu)、房產(chǎn)以及創(chuàng)業(yè)投資等。

(五)紅杉資本中國(guó)基金

紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過(guò)40億美元總資本，總共投資超過(guò)500家公司，200多家成功上市，100多個(gè)通過(guò)兼并收購(gòu)成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)總價(jià)值的10%。

三、完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要解決的問(wèn)題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優(yōu)惠政策的必要性[5]

首先，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優(yōu)惠制度，特別是所得稅制度，以解決創(chuàng)投企業(yè)在某一特定時(shí)期內(nèi)可能具有較高的收益，但在另外的時(shí)期可能要承擔(dān)很大虧損的問(wèn)題。

其次，創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程復(fù)雜，整個(gè)投資過(guò)程涉及多個(gè)參與者，因此要解決好重復(fù)課稅的問(wèn)題，防止給創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的各方造成不合理的高額稅負(fù)。

第三，我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)自于政府，但若想吸引更多的個(gè)人資本、企業(yè)資本進(jìn)入，稅收扶持是最為有效的激勵(lì)手段。

此外，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，稅收的優(yōu)惠政策對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也很重要。例如，韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)行雙重激勵(lì)―對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金本身的激勵(lì)，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場(chǎng)環(huán)境欠佳的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)更有必要通過(guò)稅收等方面的激勵(lì)政策來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。因此，更有必要出臺(tái)專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策，以減輕創(chuàng)業(yè)投資的稅收負(fù)擔(dān)。

2.我國(guó)的稅收政策

2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》后，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，這是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的一項(xiàng)重大突破。例如，《通知》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2 年以上(含2年)的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。抵扣額在當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續(xù)抵扣。與目前稅法對(duì)其他企業(yè)虧損彌補(bǔ)的期限為5年相比較，這項(xiàng)政策是一項(xiàng)針對(duì)創(chuàng)投企業(yè)特點(diǎn)的有益改進(jìn)。

稅收扶持政策體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的導(dǎo)向性，相信隨著稅收體系的完善，會(huì)有更多的個(gè)人和企業(yè)參與到創(chuàng)業(yè)投資中來(lái)，共同推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(二)退出機(jī)制的完善

風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機(jī)制，資本循環(huán)才能完成。因此，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出方式是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心。

1.退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)資本有四種基本的退出方式：股份公開(kāi)上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(gòu)(Buy Back)和清理或破產(chǎn)。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)被投資公司股份的公開(kāi)上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并在獲得市場(chǎng)認(rèn)同后，轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨(dú)立性，還有助于企業(yè)形象的樹(shù)立以及保持持續(xù)的融資渠道。因此，IPO通常是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式。在美國(guó)，約30％的風(fēng)險(xiǎn)資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，其優(yōu)勢(shì)在于，可使風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險(xiǎn)很小或幾乎沒(méi)有；并且，出售的費(fèi)用成本也低于IPO方式；此外，對(duì)于一些規(guī)模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購(gòu)指的是股份回購(gòu)，即企業(yè)管理層或其它合伙人以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券買斷風(fēng)險(xiǎn)投資者手中持有企業(yè)股份，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。

清算或破產(chǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)收益前景堪憂時(shí)的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計(jì)。因此，及時(shí)有效地清理失敗項(xiàng)目也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。

2.完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

公開(kāi)上市是最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是主板市場(chǎng)進(jìn)入門檻比較高，中小企業(yè)很難達(dá)到上市條件，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是最佳的退出方式。創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)比主板市場(chǎng)上市略微寬松，上市規(guī)模偏小，主要為具備成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板要循序漸進(jìn)。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設(shè)立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進(jìn)一步擴(kuò)大科技板塊；待條件成熟后，把這個(gè)板塊分離出來(lái)，成立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)[8]。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

國(guó)際上目前較多采用的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業(yè)由兩類合伙人構(gòu)成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國(guó)80%以上的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)業(yè)都采用有限合伙制。有限合伙企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)在于：組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)作效率高、成本低；一般投資人可依創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽(yù)、業(yè)績(jī)決定投資與否；有限合伙的約束與激勵(lì)機(jī)制可降低成本；有限合伙的激勵(lì)機(jī)制得以吸引優(yōu)秀、專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而也間接扶植了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。

目前，我國(guó)在新的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)正式將有限合伙制包含在內(nèi)。這一法律的完善，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展將會(huì)有很大的助益。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的金融投資制度創(chuàng)新，對(duì)推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。它的出現(xiàn)有效的解決了傳統(tǒng)融資方式中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性之間的矛盾，為最需要資金但又無(wú)法從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得融資的具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問(wèn)題，從而極大的促進(jìn)了中小企業(yè)，特別是提供高新技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式的中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[3]C.Butler.風(fēng)險(xiǎn)值概論[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002.6.

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[5]楊旭才.創(chuàng)業(yè)投資亟需專門稅收扶持政策―天津市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)楊旭才訪談錄.

[6]劉健鈞.促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策解讀.

[7]劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998，(10):271.

第6篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 退出時(shí)機(jī) 選擇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”）以具有高成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對(duì)象，資本的運(yùn)行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報(bào)。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)為標(biāo)志，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機(jī)會(huì)。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長(zhǎng)緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，有些創(chuàng)司因而對(duì)本行業(yè)沒(méi)有信心，過(guò)早地退出了既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報(bào)機(jī)會(huì)。

要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過(guò)程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象，而投資能力有限的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開(kāi)始參與企業(yè)的培育，在成長(zhǎng)期最遲在擴(kuò)張期退出。

相對(duì)于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對(duì)象。處于起步階段和成長(zhǎng)階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對(duì)這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴(kuò)張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時(shí)間規(guī)律，是把握退出時(shí)機(jī)的重要方面。例如，某行業(yè)的成長(zhǎng)期通常為一年，而一年后仍未有進(jìn)入擴(kuò)張期的跡象。此時(shí)，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價(jià)格不高, 對(duì)該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時(shí)機(jī)的選擇，取決于投資公司整個(gè)投資組合收益的最大化，而不是追求個(gè)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時(shí)機(jī)

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期及成熟期5個(gè)階段顯著的生命周期特征。

總體來(lái)說(shuō)，第三個(gè)階段即成長(zhǎng)期前后是退出的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時(shí)選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長(zhǎng)較為穩(wěn)定，獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒(méi)有意義。如果將成長(zhǎng)后期或擴(kuò)張初期的項(xiàng)目，出讓給那些抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對(duì)其他投資者來(lái)說(shuō)，這一批風(fēng)險(xiǎn)投資的退出可能是最好的買入時(shí)機(jī)。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時(shí)機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大為減少，這時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽(tīng)命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見(jiàn)好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問(wèn)題。此時(shí)的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價(jià)格可能比成熟期還要高。同時(shí)，還要根據(jù)項(xiàng)目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對(duì)象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告”統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在123個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%；管理層回購(gòu)占退出項(xiàng)目比例的11%，以上市方式退出的項(xiàng)目數(shù)為4個(gè)，僅占3%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對(duì)不同的情況采取積極靈活的退出決策。無(wú)論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開(kāi)上市，但I(xiàn)PO退出周期長(zhǎng)、費(fèi)用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，可以簽訂股權(quán)回購(gòu)（如MBO管理層回購(gòu)?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時(shí)迅速離場(chǎng)的無(wú)奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來(lái)的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)選擇退出時(shí)機(jī)

根據(jù)投資項(xiàng)目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目盈利能力是影響退出時(shí)機(jī)的一個(gè)直接因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無(wú)望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評(píng)估專家列舉了在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報(bào)率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報(bào)率為 60％-100％，開(kāi)發(fā)期為50％-60％，擴(kuò)張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長(zhǎng)期為25％-35％。

動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長(zhǎng)時(shí), 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制造風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過(guò)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施運(yùn)營(yíng)監(jiān)控來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報(bào)潛力選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是為了進(jìn)入回報(bào)更好的項(xiàng)目。

加強(qiáng)項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)，把握退出時(shí)機(jī)的主動(dòng)性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時(shí)作出預(yù)測(cè)和預(yù)報(bào)，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進(jìn)退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國(guó)家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是為了提供風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號(hào)。實(shí)際操作中，主要是解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。

客觀評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗項(xiàng)目在成長(zhǎng)前期就可以做出判斷，在成長(zhǎng)前期就應(yīng)通過(guò)破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式及時(shí)降低。對(duì)于情況一般的項(xiàng)目，可以選擇在成長(zhǎng)中期開(kāi)始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)于成功項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時(shí)退出。

根據(jù)資金來(lái)源選擇退出時(shí)機(jī)

市場(chǎng)中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報(bào)面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程是各方資源分階段獲利的過(guò)程。從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的過(guò)程看，在幾個(gè)不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在投資過(guò)程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒(méi)有必要堅(jiān)持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴(kuò)張期就應(yīng)該開(kāi)始考慮退出。而對(duì)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報(bào)就會(huì)由超額利潤(rùn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤(rùn)，這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此時(shí)便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會(huì)大眾。

不同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尋求不同的退出時(shí)機(jī)。2005年，在我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上扮演主角的，仍是財(cái)大勢(shì)雄的境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，主要通過(guò)“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購(gòu)，高回報(bào)退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場(chǎng)，只能尋求多方突破。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個(gè)項(xiàng)目，這樣，資本退出時(shí)就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

政府資金成立風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，政府投資并沒(méi)有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)與其它資本“換手接力”，防止對(duì)民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補(bǔ)私人或機(jī)構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購(gòu)買其他投資者種子期投資項(xiàng)目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險(xiǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項(xiàng)目中退出時(shí)可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進(jìn)入與退出項(xiàng)目銜接的動(dòng)態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進(jìn)入項(xiàng)目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項(xiàng)目實(shí)施所依賴的看不見(jiàn)的資源，以實(shí)現(xiàn)“搭車”之目的。

從價(jià)值最大化角度出發(fā)考慮退出時(shí)機(jī)。就退出條件而言，企業(yè)沒(méi)有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會(huì)潛在地影響退出時(shí)機(jī)。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問(wèn)題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹(shù)立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

第7篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 參與約束 激勵(lì)相容約束

1 引言

對(duì)于委托人與人而言，由于信息不對(duì)稱，委托人需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，稱為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式主要有風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)集中兩種，風(fēng)險(xiǎn)集中指風(fēng)險(xiǎn)由一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)的集體或個(gè)人承擔(dān)；風(fēng)險(xiǎn)分散是由多個(gè)團(tuán)體或多個(gè)人承擔(dān)。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、信息高度不對(duì)稱的資本市場(chǎng)，在采取風(fēng)險(xiǎn)集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間為了盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所帶來(lái)的損失，會(huì)盡心盡力地工作來(lái)提高投資效益，從這個(gè)角度上說(shuō)集中是有意義的。但是在風(fēng)險(xiǎn)集中的情況下，畢竟個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的資本需求數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的投資行業(yè)或項(xiàng)目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的發(fā)展。所以對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風(fēng)險(xiǎn)集中勢(shì)必有其不可克服的弱點(diǎn)，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的團(tuán)體或個(gè)人來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以減少每個(gè)投資者與經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而在總體上提高整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

2 創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的前提條件

在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個(gè)利益主體，它們通過(guò)創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過(guò)程非常復(fù)雜，但分擔(dān)機(jī)制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來(lái)源上的分擔(dān)；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔(dān)（對(duì)于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)與分擔(dān)，從而也形成了一條高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移與釋放的完整鏈。投資者最終分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于其市場(chǎng)分散行為的效率，這樣就能強(qiáng)化各方的約束力，促進(jìn)各方利用自身優(yōu)勢(shì)提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。

由于信息的不對(duì)稱，委托人則要設(shè)計(jì)相應(yīng)機(jī)制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制的目的，要滿足兩個(gè)約束條件，即參與約束與激勵(lì)相容約束。

假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時(shí)間、體力、腦力、機(jī)會(huì)成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達(dá)式為：

Y=f(et)；C=C(et)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報(bào)酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：

R=R(Y)=R(f(et))

首先，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制必須滿足參與約束，即該分擔(dān)機(jī)制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個(gè)機(jī)制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)>=G0，當(dāng)滿足參與約束后，作為委托人的投資者也有其極大化利益函數(shù)：

Max（R′）=Max[f(et)-C(et)-G0]

我們可以根據(jù)產(chǎn)值和成本函數(shù)的性質(zhì)做出如附圖所示的委托機(jī)制。根據(jù)附圖可知：當(dāng)f(et)與C(et)曲線之間垂直距離最大時(shí)，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力的邊際成本等于邊際效益(兩條曲線斜率平行)時(shí)，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)eta的努力水平下投資者實(shí)現(xiàn)了自身利益的最大化：Mf(eta)=MC(eta)，按照參與人約束可知，人報(bào)酬上限為：

R(f(eta))=C(eta)+G0

其次是滿足激勵(lì)相容約束。由于創(chuàng)業(yè)投資中信息的不對(duì)稱，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所付出的努力水平可能使得投資者無(wú)法觀測(cè)到，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。況且產(chǎn)值除了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的努力外，還有其他客觀因素等，所以人可能不愿意付出eta而偷懶。于是分擔(dān)機(jī)制下的激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)還要引誘創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不偷懶，即對(duì)于一切et（即各個(gè)努力水平）,下式成立：

R(f(eta))-C(eta)≥R((f(et))-C(et)。為此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力工作得到的凈收益大于偷懶所得到的凈收益。

3 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)以提高項(xiàng)目管理水平，但合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)需要項(xiàng)目各方以一定原則去執(zhí)行，才能達(dá)到預(yù)期效果。

3.1 堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與控制力相對(duì)稱的原則

按風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行利益分配。創(chuàng)業(yè)投資體系中參與者都有各自的優(yōu)勢(shì)與能力，但是他們對(duì)投資運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)能力卻是不同的，在一般情況下，對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)最具有控制力的一方承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)，若雙方均無(wú)控制力則由雙方共同承擔(dān)。這樣一方面可以降低創(chuàng)業(yè)投資體系總的風(fēng)險(xiǎn)水平，另一方面發(fā)揮各方的積極性，有能力去防范控制風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)具有科學(xué)性與操作性，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)控制管理、融投資等風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱原則，即按承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利益分配

創(chuàng)業(yè)投資的預(yù)期收益取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的贏利與風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，如果創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大，必然要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的預(yù)期贏利增長(zhǎng)能力，所以項(xiàng)目嚴(yán)格的篩選與盡職調(diào)查來(lái)排除風(fēng)險(xiǎn)成為了必要。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)等原因，雖然高風(fēng)險(xiǎn)并不一定帶來(lái)高收益，簡(jiǎn)單地由某一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)的約束效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)，降低其控制風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的積極性。所以有必要在各方預(yù)期效用目標(biāo)函數(shù)下把收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱起來(lái)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與各方參與程度相協(xié)調(diào)的原則。從創(chuàng)業(yè)投資的整體出發(fā)，要最大限度地發(fā)揮各方管理積極性和履約積極性，就應(yīng)公平合理。如一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，而參與風(fēng)險(xiǎn)控制的程度卻受到限制，嚴(yán)重影響其積極性。所以在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的時(shí)候要考慮各方的責(zé)，權(quán)、利之間的平衡，還須注意風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與權(quán)利之間的平衡，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與機(jī)會(huì)的相稱等。

總之，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合理與否是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的關(guān)鍵，參與方應(yīng)事先在合同中規(guī)定各方的責(zé)、權(quán)、利及合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以求整體利益，但不排斥各方維護(hù)自己的正當(dāng)利益。

4 設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制需注意的問(wèn)題

設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制最終愿望是通過(guò)人如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用最大化行為來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。但是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)要注意以下一些問(wèn)題：

（1）在分擔(dān)機(jī)制情況下，需盡量采用市場(chǎng)手段和自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不是靠互相轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)不具備證券市場(chǎng)在信息的高度公開(kāi)性與資產(chǎn)的高度流動(dòng)性特征下的近似于有效而均衡，股權(quán)的私下談判、風(fēng)險(xiǎn)難以度量性導(dǎo)致無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)迅速實(shí)現(xiàn)信息的公開(kāi)性與價(jià)格的均衡。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是理性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者或風(fēng)險(xiǎn)中性者，所以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則應(yīng)體現(xiàn)了目前國(guó)際上提倡的一些思想，如雙贏的思想、伙伴關(guān)系和團(tuán)隊(duì)精神。因?yàn)橐挂粋€(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功，特別是像創(chuàng)業(yè)投資這種參與方眾多、周期很長(zhǎng)的項(xiàng)目，需要投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其他投資主體之間根據(jù)各自的能力和優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，因此各方首先要有合作和雙贏的思想，也就是說(shuō)在考慮利益分配與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，不但考慮自己一方，也應(yīng)該仔細(xì)考慮對(duì)方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)方應(yīng)得到的權(quán)益。

（2）分擔(dān)機(jī)制的設(shè)立要有利于各方降低風(fēng)險(xiǎn)控制成本，提高各方控制風(fēng)險(xiǎn)的積極性。不管是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的激勵(lì)約束，還是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間雙向關(guān)系的互動(dòng)激勵(lì)約束機(jī)制都要在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合理下設(shè)計(jì)下進(jìn)行，即各方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與承擔(dān)的能力相適應(yīng)，以降低控制成本。

（3）避免過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在涉及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)契約安排下，要了解各個(gè)參與方期望效用函數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分利用各方利益的互動(dòng)機(jī)制下的熱情與追求，避免過(guò)分的追求風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與降低融資成本而造成某些參與者謀生退意，導(dǎo)致整個(gè)投資鏈條的脫節(jié)，勢(shì)必影響創(chuàng)業(yè)投資的投資效率。

參考文獻(xiàn)

1 劉健均.創(chuàng)業(yè)投資原理與方略——對(duì)“創(chuàng)業(yè)投資”范式的反思與超越[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2003

第8篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

市場(chǎng)進(jìn)入套現(xiàn)期,誰(shuí)是享受者,誰(shuí)是買單者,哪些公司真正實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者與投資者共贏,答案水落石出。客觀冷靜地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板,才能讓創(chuàng)業(yè)板獲得收益。

有三類創(chuàng)業(yè)板蠹蟲:

第一類是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資之實(shí)而享受數(shù)倍無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益者。

如果說(shuō)正常的風(fēng)險(xiǎn)投資收益將隨著上市資源的增加而下降,PE腐敗則敗壞了投資市場(chǎng),用權(quán)力與公關(guān)能力直接掠奪市場(chǎng)。一年內(nèi)或半年內(nèi)進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都應(yīng)該被刺上大大的紅字,否則,用獲得的數(shù)倍現(xiàn)金挖掘下一座金山,這些機(jī)構(gòu)將成為資本市場(chǎng)最大的吸血鬼。媒體早已盤點(diǎn)在上市之前一年、半年入股的所謂風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。其中一些券商下屬的投資公司引人矚目,自投自保,“一條龍”的灰色交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是套現(xiàn)大戶,風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該獲得收益,但過(guò)高的收益遠(yuǎn)超他們的付出,使實(shí)體企業(yè)家心灰意冷?，F(xiàn)在實(shí)體企業(yè)家大多身兼實(shí)體投資與風(fēng)險(xiǎn)投資雙職。

第二類是所獲收入與公司業(yè)績(jī)完全不成比例者。

一些公司所獲得的收益與付出完全不成正比,應(yīng)該為不當(dāng)之財(cái)臉紅。據(jù)統(tǒng)計(jì),在首批解禁的27家公司中,VC/PE進(jìn)駐的有20家,上市一年來(lái)無(wú)一破發(fā),漲幅不小。

排名不分先后的“英雄榜”如下:近水樓臺(tái)先得月的深創(chuàng)投在網(wǎng)宿科技的回報(bào)5.54倍,投資周期約54個(gè)月。達(dá)晨創(chuàng)投的投資中,有兩筆投給網(wǎng)宿科技,總金額超過(guò)3000萬(wàn)元,分別獲得了5.54和3.38倍的回報(bào)。另有兩筆,500萬(wàn)元投資于億緯鋰能,800萬(wàn)元投資于愛(ài)爾眼科,分別獲得超過(guò)7倍和10倍的回報(bào)。神州泰岳,按照發(fā)行價(jià)計(jì)算,金石投資和匯金立方資本在神州泰岳獲得4.39倍的回報(bào),復(fù)權(quán)后回報(bào)超過(guò)10倍。北陸藥業(yè)給北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司帶來(lái)19.45倍的賬面回報(bào),萊美藥業(yè)也帶來(lái)接近15倍的賬面回報(bào)。

盤點(diǎn)一下這些公司的創(chuàng)新能力與業(yè)績(jī),一些公司并未給中國(guó)的高新技術(shù)帶來(lái)希望,風(fēng)投與自然人股東的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套現(xiàn)是否是鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)必須付出的成本。

網(wǎng)宿科技,被質(zhì)疑業(yè)務(wù)門檻低、過(guò)于依賴大客戶,業(yè)績(jī)充分證明了這一質(zhì)疑的正確。2007、2008兩年,網(wǎng)宿科技的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)73%、100%;凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了46%、57%。2009年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入比上年同期增長(zhǎng)19.28%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少6.97%;凈利潤(rùn)與上年同期相比增幅僅為2.83%。2010年中報(bào)顯示,公司在2010年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.5億元,同比增長(zhǎng)6.18%;但上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.15億元,同比下降29.98%;而公司2010年中期每股收益僅0.1元,與2009年同期每股收益0.33元相比,跌幅高達(dá)69.70%。

再看北陸藥業(yè),中報(bào)披露,上半年北陸藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1.09億元,較去年同期下降7.29%;凈利潤(rùn)2260.15萬(wàn)元,同比上升32.94%?？芍^不功不過(guò)。

第三類是專事鉆營(yíng)準(zhǔn)備隨時(shí)辭職套現(xiàn)的資本市場(chǎng)玩家。

風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等股權(quán)投資家套現(xiàn)并不可怕,但小小的創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)銷與技術(shù)核心人物屢屢套現(xiàn)走人,說(shuō)明這些公司不值得信任,未來(lái)前景黯淡。

3月9日,網(wǎng)宿科技公告稱公司董事、總經(jīng)理和獨(dú)立董事辭職,其中董事、總經(jīng)理彭清持有431.5萬(wàn)股,可以在10月30日解禁套現(xiàn)后一舉成為億萬(wàn)富翁。碧水源董事、副總經(jīng)理梁輝持股高達(dá)841.5萬(wàn)股,對(duì)應(yīng)10月26號(hào)市值為8.73億元,到2011年上市滿1年時(shí),其所持股份可全部流通。

第9篇：創(chuàng)業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的構(gòu)成；風(fēng)險(xiǎn)投資的推出機(jī)制

一、文獻(xiàn)綜述

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義是“由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)

中的一種權(quán)益資本的行為?！本椭忻纼蓢?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資主要選擇未公開(kāi)上市的具有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)（也稱為種子公司），尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時(shí)參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。

在宮培斯（Gompers）、勒納（Lerner）、查富斯藤（Scharfstein）和Bitler、莫斯克維茲、喬根森（Vissing-Jogensen）（2005年）等的學(xué)術(shù)研究中長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)過(guò)程和分析評(píng)估哪些因素將增加創(chuàng)業(yè)投資公司成功的可能性。布拉克（Black）和斯塔拉漢（Strahan）2005年指出銀行業(yè)放松管制，通過(guò)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)造更有效率的貸款機(jī)構(gòu)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)公司的貸款增加，有助于創(chuàng)業(yè)公司的融資；美國(guó)培育創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型公司的并不是大型、多元化的企業(yè)，而是在風(fēng)險(xiǎn)資本密集型地區(qū)現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型公司的孵化園是硅谷和馬薩諸塞州宮培斯。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在的發(fā)展及其特征。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最早的國(guó)家，其風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)可以追溯到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后不久，開(kāi)始于美國(guó)的研究與發(fā)展公司（ARDC）在波士頓的正式營(yíng)運(yùn)。作為現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)資本創(chuàng)始人的ARDC，在其最初幾年，經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于許多無(wú)利可圖投資項(xiàng)目。20世紀(jì)70年代末，在數(shù)字設(shè)備有一次成功投資。當(dāng)時(shí)，總的風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模是相當(dāng)小，大部分的活躍資金的贊助來(lái)自金融機(jī)構(gòu)或非金融公司。這些資金來(lái)自其公司的支持者和富裕的個(gè)人或家庭信托基金。

美國(guó)早期風(fēng)險(xiǎn)資本基金有兩個(gè)特征：這些基金的投資大多是公司發(fā)展的中期投入資金；針對(duì)以科技為基礎(chǔ)的私人公司進(jìn)行的權(quán)益投資；風(fēng)險(xiǎn)資本家作為積極的投資者，發(fā)揮了獨(dú)特的作用，有助于對(duì)資本和專業(yè)知識(shí)進(jìn)行投資組合。此外，從一開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)投資就注重投資在那些具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，或易于被大公司收?gòu)的且在未來(lái)將提供25-50%的投資回報(bào)率的公司。

2、公共政策的創(chuàng)新促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。在20世紀(jì)70年代末，兩個(gè)看似無(wú)關(guān)的公共政策的創(chuàng)新促使美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)生了變革。第一項(xiàng)公共政策的創(chuàng)新是在1978年，美國(guó)國(guó)會(huì)降低個(gè)人所得稅率，資本收益從35%降至28%，從而增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資返回。第二項(xiàng)是在1979年美國(guó)勞工部通過(guò)了“審慎人規(guī)則”，有效地授權(quán)于退休金基金經(jīng)理分配一部分基金資產(chǎn)用于私人股本投資。這些變革對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本基金起了極大的促進(jìn)作用，使總的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集的資金從1977年的68.2百萬(wàn)美元增加至1978年的978.1百萬(wàn)美元。1981年，進(jìn)一步的資本收益所得稅的降低使得創(chuàng)業(yè)資金從1980年的961.4百萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1983年的5.1千萬(wàn)美元。此后創(chuàng)業(yè)資本基金籌款一直保留在2-5千萬(wàn)美元的范圍；在20世紀(jì)80年代后，下降至1.3千萬(wàn)美元。在1991年，創(chuàng)業(yè)資本基金籌款開(kāi)始穩(wěn)步攀升至創(chuàng)紀(jì)錄106.8千萬(wàn)美元在2000年；至2003年期間回落至16千萬(wàn)美元，到2004年期間創(chuàng)業(yè)資本基金籌款反彈至17.3千萬(wàn)美元，然后在2005年，上升到25.2千萬(wàn)美元（見(jiàn)圖1）。

（二）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本基金的類型及投資模式

1、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本基金的類型。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本基金的類型主要包括機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本基金（Institutional venture capital funds）和天使資本家（angel capitalists）。機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本基金是指正式的商業(yè)實(shí)體，并有全職的專業(yè)人士，致力于尋找并資助有前途的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。天使資本家（或天使）是富裕的個(gè)人，用其私人股本進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資。美國(guó)活躍的資本市場(chǎng)為天使資本家提供了有利的投資機(jī)會(huì)，天使資本家向民營(yíng)企業(yè)每年定期提供超過(guò)500千萬(wàn)美元總股本的投資。美國(guó)的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要包括：小企業(yè)投資公司：它是由聯(lián)邦政府在1958年授權(quán)成立小企業(yè)管理局，至此，小企業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要債權(quán)人，通過(guò)債務(wù)投資向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金。金融風(fēng)險(xiǎn)資本基金：它是附屬于金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行。主要通過(guò)培育投資組合，金融機(jī)構(gòu)最終將其作為高收益的子公司。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本基金：它由非金融機(jī)構(gòu)公司在早期階段投資于高科技公司并渴望獲得新興技術(shù)的高收益。

2、風(fēng)險(xiǎn)資本投資的行業(yè)和地理分布。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總結(jié)其成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)指出他們重點(diǎn)投資那些在本行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且直接參與公司的組合與管理以及創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的活動(dòng)（見(jiàn)圖2）。

從圖2可以看出，在2000～2004年間，大部分風(fēng)險(xiǎn)資金的投資對(duì)象是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、通訊及電腦行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)資本投資模式另一個(gè)引人注目的規(guī)律性是風(fēng)險(xiǎn)資本投資關(guān)注的地理分布的投資組合。設(shè)在美國(guó)加利福尼亞州的創(chuàng)業(yè)企業(yè)比設(shè)立在其他州的企業(yè)，始終得到更多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持。如，在2004年第四季度，加州的公司獲得45.0%的總資金；新英格蘭的創(chuàng)業(yè)公司獲得15.1%的總資金；而德州儀器和紐約分別獲得5.6%和4.8%的總資金。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種經(jīng)濟(jì)機(jī)制之所以經(jīng)受很長(zhǎng)時(shí)間考驗(yàn)，并沒(méi)有因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)而衰敗沒(méi)落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢(shì)，關(guān)鍵是其利潤(rùn)所帶來(lái)的補(bǔ)償甚至超額機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，投資于種子式創(chuàng)立期的公司，所要求的年投資回報(bào)率在40%左右；對(duì)于成長(zhǎng)中的公司，年回報(bào)率要求在30%左右；對(duì)于即將上市的公司，要求有20%以上的回報(bào)率。這樣才能補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，否則不會(huì)進(jìn)行投資。投資額一般占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的20-30%，通常不進(jìn)行控股，以分散投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)毛利率為40-50%以上，稅后凈利潤(rùn)率為10%以上，期望幾年后公司上市時(shí)以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報(bào)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率較低，但一旦成功，一般足以彌補(bǔ)因?yàn)橥顿Y失敗而所招致的損失，風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的收益，一般不是體現(xiàn)為紅利，而是在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的資本增值，即追求資本利得。而資本收益稅又低于公司所得稅，從而低稅率使投資產(chǎn)生更大的收益。

（三）美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的組織結(jié)構(gòu)

1、成立風(fēng)險(xiǎn)資本有限責(zé)任合伙公司。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)資本有限合伙企業(yè)組織其投資結(jié)構(gòu)。美國(guó)大部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以一般的伙伴關(guān)系作為其組織結(jié)構(gòu)。

2、風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)廣泛使用合約。風(fēng)險(xiǎn)資本的投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間可通過(guò)簽訂合同的方式共同分配風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)和所有權(quán)。主要有以下幾種類型：所有權(quán)的協(xié)議：它是指不僅指定其分配的所有權(quán)，還向其他風(fēng)險(xiǎn)投資的參與者留出董事會(huì)席位和投票權(quán)。棘輪的規(guī)定（Ratchet provisions）：它是指在公司出售新的股本時(shí)，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資本集團(tuán)的所有權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，這些條款是確保該風(fēng)險(xiǎn)資本集團(tuán)的利益，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)低價(jià)出售新股票的責(zé)任。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資于20世紀(jì)90年代初，由政府提出風(fēng)險(xiǎn)投資的思路，并且創(chuàng)立了第一個(gè)政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，即中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司。盡管目前風(fēng)險(xiǎn)投資公司在運(yùn)作上有了很大的進(jìn)步，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資的的組織形式，從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的構(gòu)成，以及資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)等方面還存在亟待解決的問(wèn)題。

（一）中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的公司構(gòu)成

目前，中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的公司構(gòu)成主要包括：

1、以政府為背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。政府直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立與資金的供給。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資募集的資金總額在百億以上，政府背景的資金占了相當(dāng)大的分額。

2、股份制公司。

3、國(guó)有獨(dú)資公司。

（二）中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式上都采用了公司制的形式。這種單一的組織形式在中國(guó)目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下是否能夠很好地控制營(yíng)運(yùn)成本，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，控制投資的風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)有待探討的課題。

四、差異分析

通過(guò)比較中美兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式和中國(guó)從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的公司構(gòu)成與美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本基金的構(gòu)成等方面存在著差異。

第一，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)還處于起步階段，因此社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)、運(yùn)行機(jī)制、增值機(jī)制以及它對(duì)高、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著巨大的推動(dòng)作用，還缺乏深刻的認(rèn)識(shí)和了解。只有觀念的更新才能產(chǎn)生行為的創(chuàng)新，才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資有進(jìn)一步的理解和支持。

第二，風(fēng)險(xiǎn)資本渠道少。目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體少。

五、總結(jié)

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金的渠道

實(shí)行投資主體多元化，努力提高民間私有資本（民營(yíng)企業(yè)和富裕個(gè)人）在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色。拓寬投資渠道，使原有的政府科技投資和原有的銀行科技貸款成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的來(lái)源；充分利用大中型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資源，使企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資本的投資作為企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的一個(gè)重要來(lái)源；注重機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展；還要充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)，加大創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域吸引外資工作的力度，大力發(fā)展外資、中外合資創(chuàng)業(yè)基金，使外資成為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要來(lái)源。

（二）制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政、稅收和金融政策

風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展與政府的支持是分不開(kāi)的。美國(guó)政府在鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展時(shí)，制定了一些稅收優(yōu)惠政策，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)得到迅速發(fā)展。中國(guó)也應(yīng)該研究制定支持風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政稅收政策，同時(shí)，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資貸款實(shí)行優(yōu)惠利率，積極探索建立風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)償機(jī)制。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得法律上的保證

風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到向社會(huì)公眾籌資和向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資兩個(gè)階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，這就要求為它的運(yùn)行建立一個(gè)完備的法律構(gòu)架。目前中國(guó)還缺少有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方面的法律，因此，必須要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，確認(rèn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，財(cái)政補(bǔ)貼和信用擔(dān)保制度，保護(hù)外債和民營(yíng)資本的合法權(quán)益，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。

參考文獻(xiàn)：

1、Jeanne M. & Channa B.Three Decades of venture capital investment yields[J].Global Insight reported by the National Venture Capital Association,2004(22).