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關鍵詞：風電融資
一、風電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景
能源是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應主要依賴火電?！笆濉逼陂g，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進核電、風電等清潔能源供應，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風能是一種可再生清潔能源，風電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風電總裝機容量達到1215.3萬千瓦，2009年容量達到2200萬千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風電裝機容量有望達到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風電裝機容量將達到1億千瓦。屆時，風電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風能開發(fā)第一大國。
二、風電項目目前融資方式及存在問題
（一）風電融資成本偏高
風電的融資成本主要是貸款利息。由于風電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運轉(zhuǎn)周期較長，一般為6-10年，造成風電項目建成后財務費用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務負擔。
（二）風電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對較難
雖然風電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競爭性領域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機構(gòu)對風電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責任擔保，使風電企業(yè)融資更加困難。
（三）風電融資方式單一，融資風險高
風電項目目前至少80%資金靠債務融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務融資不僅導致風電企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財務風險，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。
三、風電項目融資方式的優(yōu)化
（一）采用BOT項目融資模式
BOT即英文Build(建設)、Operate(經(jīng)營)、Transfer(移交)的縮寫,代表著一個完整的項目融資概念。項目融資是上世紀70年代興起的用于基礎設施、能源、公用設施、石油和礦產(chǎn)開采等大中型項目的一種重要籌資手段。它不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值作為擔保獲得貸款,而是依賴項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務的資金來源。它將項目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項目融資是“通過項目融資”,而非“為了項目而融資”。
1.BOT項目融資模式特點。BOT項目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個特點：一是項目融資中的項目主辦人一般都是專為項目而成立的專設公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項目資產(chǎn)與其他財產(chǎn)分開,項目公司是一個獨立的經(jīng)濟公司。貸款人(債權(quán)者)僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款,而不是向項目主辦人貸款。二是項目融資中的貸款人僅依賴于項目投產(chǎn)后所取得的收益及項目資產(chǎn)作為還款來源,即使項目的日后收益不足以還清貸款,項目主辦人也不承擔從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務。總之,項目融資的最重要特點,就是項目主辦人將原來應承擔的還債義務,部分轉(zhuǎn)移到該項目身上,即將原來由借款人承擔的風險部分地轉(zhuǎn)移。
2.BOT項目融資模式的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是擴大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項目的預期收益來決定。借進的款項不在主建人的資產(chǎn)負債表上反映，主借人的資信不會受到影響。二是降低建設成本，保證項目的經(jīng)濟效益。三是充分利用項目財務收益狀況的彈性,減少資本金支出,實現(xiàn)“小投入做大項目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項目資金來源,減輕借款方的債務負擔,轉(zhuǎn)移特定的風險給放貸方(有限追索權(quán)),極小化項目發(fā)起人的財務風險。缺點：對項目發(fā)起人而言，基礎設施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復雜,有時融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔部分風險(有限追索權(quán))。
(二)ABS資產(chǎn)證券化融資
ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產(chǎn)證券化)是項目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預期收益的一種新型項目融資方式。
1.ABS資產(chǎn)證券化融資的特點。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個特點：一是ABS融資方式實質(zhì)上是“公司負債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預期收入，而不是增加新的負債，因此既獲得了資金，又沒有增加負債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。
2.ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒有關系，只與相對獨立的這部分資產(chǎn)有關。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，避免了對一個龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財務分析，投資決策更加簡便，市場運行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對靈活的設計：融資的期限可以根據(jù)需要設定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費（票面利率）和籌資費用（根據(jù)現(xiàn)行標準測算，年成本約1％）兩個方面。只要達到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時間更短。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需證監(jiān)會審批，時間僅需要兩個月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準，審批時間長達9個月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負債而是收入，能降低資產(chǎn)負債率，提高資信評級。缺點：由于我國信用評級的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷，可能會加大資產(chǎn)證券化的融資成本。
（三）采用PPP融資模式
PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項目而形成的相互合作關系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到比預期單獨行動更有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項目的監(jiān)督者和合作者，它強調(diào)的是優(yōu)勢互補、風險分擔和利益共享。
1.PPP融資模式的特點。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實現(xiàn)“貨幣的價值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個特點。一是私人部門在設計、建設、運營和維護一個項目時通常更有效率，能夠按時按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會關聯(lián)到經(jīng)濟中的相關項目，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應；四是能夠使項目準確地為公眾提供其真正所需要的服務；五是由于投入了資金，私人參與者保證項目在經(jīng)濟上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務。
【關鍵詞】地產(chǎn)融資 私募股權(quán)投資案例分析
作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)對金融市場具有天然的高度依賴，然而與房地產(chǎn)業(yè)的重要地位和發(fā)展速度極不相稱的是，我國房地產(chǎn)融資市場的發(fā)展卻步履蹣跚，對房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展帶來了不利影響。近年來，國家先后出臺一系列宏觀調(diào)控政策，日趨嚴格的土地和金融信貸政策使房地產(chǎn)業(yè)遭遇了前所未有的資金困境。為了應對融資困局，房地產(chǎn)企業(yè)開始探求多元化的融資渠道，除傳統(tǒng)的自籌資金和銀行貸款外，信托、基金、上市以及私募融資等形式開始頻繁地出現(xiàn)在公眾視線當中。私募股權(quán)投資（Private Equity Investment）是投資方對非上市公司進行股權(quán)投資并通過將被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利的一種投資方式，是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的新興融資方式，近年來在國內(nèi)取得了一定的發(fā)展。
一、近年來中國私募股權(quán)投資的發(fā)展情況
國際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢，在并購活動中發(fā)揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場作為全球市場的重要組成部分也在快速發(fā)展當中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報告顯示，中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。
2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務行業(yè)；2007年1-11月，中國大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達170個，投資總額上升至124.9億美元。
資料來源：清科研究中心
二、私募股權(quán)投資者的分類
根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財務投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強的協(xié)同效應；財務投資者一般指不專門針對某個行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財務收益的基金。
目前，活躍在中國房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團等。
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三、如何使用私募股權(quán)形式融資
通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：
在引進私募股權(quán)的過程中，企業(yè)需要注重項目選擇和可行性核查，投資方案設計，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問題，這些問題通常是私募股權(quán)投資者比較關注的要點。
四、成功案例分析
1.近年來主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例
近年來，中國房地產(chǎn)市場得到海外投資者的廣泛關注，美林、雷曼兄弟、德國房地產(chǎn)投資銀行、英國Grosvenor、美國凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國際金融機構(gòu)紛紛投資中國市場。近年來，中國房地產(chǎn)企業(yè)通過項目融資、Pre-IPO等方式引進私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：
2．典型案例分析——鑫苑中國
（1）公司簡介
鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設施，同時開發(fā)小型住宅項目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團。2007年12月13日，鑫苑（中國）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴充土地儲備、完善其“零庫存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。
（2）私募前發(fā)展狀況
鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國上市計劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計劃上市的難度。為了盡快擴大土地儲備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場過熱，出臺各項調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達到美國資本市場的上市門檻提供了支持，也解決了當前資金壓力，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定了基礎。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬元和86411萬元。資產(chǎn)負債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負債率處于較高水平，企業(yè)的財務風險較高，不利于企業(yè)上市融資。
（3）私募融資后發(fā)展
2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計融資達7500萬美元，當年末總資產(chǎn)達到196236萬元，增長超過1倍，資產(chǎn)負債率下降至56.02%，降幅超過20個百分點。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴張資金和增加注冊資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個在建和擬建項目，規(guī)劃總建筑面積2，053，279平方米，土地儲備（擬建項目規(guī)劃建筑面積）上升至1，282，498平方米（2006年末為65萬平方米）。
在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍山中國獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進一步擴大，財務結(jié)構(gòu)更加完善，增強了資本市場對企業(yè)未來發(fā)展前景的信心。在美國上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來發(fā)展帶來資金的同時，更為企業(yè)有效利用國際資本市場各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅實的基礎。
參考文獻
[1]張紅，殷紅.房地產(chǎn)金融學.北京：清華大學出版社，2007.
[2]王化成.財務管理學(第四版).中國人民大學出版社，2006.
[3]周春生.融資、并購與公司控制(第二版).北京大學出版社，2007.
【關鍵詞】BOT；合同關系；
1.BOT項目利益相關者及其基本合同關系
BOT（Build-Operate-Transfer）方式是指建設方承擔一個既定的工業(yè)項目或基礎設施，包括建造、運營、維修和轉(zhuǎn)讓。其建設方與其他部門合作成立項目公司，負責項目的融資，設計，建造以及運作。所以，BOT項目將涉及一些與會者，一般包括項目的東道國政府，投資者，貸款人，承包商，運營商，以及許多其他單位，每個項目的參與者與項目公司應該是一個雙邊合同關系。 而BOT每一個項目的參與者都有不同的目標和利益，他們之間的會因為某些合同條款而導致一些爭議和矛盾。
1.1 BOT項目利益相關者的界定
一般來說BOT項目的規(guī)模比較龐大、參與方眾多、工程周期較長，所以說BOT是一項內(nèi)部復雜、外部聯(lián)系廣泛的多方參與的系統(tǒng)工程，與其利益相關者的界定也比較困難，我們根據(jù)其特點可以把BOT利益相關者定義為：是BOT項目的參與者之一，并向其投入相應的資金，并且能夠取得一定的效益，而且能獨立承擔一定風險的個人和團體，他們的活動可以影響B(tài)OT項目的目標的完成，并且受到BOT項目過程中目標實現(xiàn)的影響。
綜上，BOT項目利益相關者的特征如下所示：
1）專用性投資。BOT利益的相關者必須對項目進行資本專用性投資、材料設備專用性投資、技術(shù)專用性投資或者人力專用性投資等等。如果沒有進行專用性投資的個人和團體是不能被稱為BOT項目的利益相關者。
2）項目風險承擔。只要有投資就會擔風險，BOT利益相關者的對項目的投資一定會承擔相應的風險的，投資的額度和風險的高低也是成正比的，當然收益也是和投資和風險有密切的聯(lián)系的。
1.2BOT項目利益相關者的基本合同關系
合同的簽訂是BOT各方合作的基礎，同樣也是各方利益的重要的保障，在整個項目建設和運營過程中，各方的利益相關者就是通過最基本的合同關系體現(xiàn)出來的。一般來說BOT項目所在國政府通過公開招標的方式選擇實力和口碑較好的財團進行項目的投資；其次，由該財團的股東簽訂合資或聯(lián)營合同成立項目公司，作為承擔項目債務和項目風險的法律實體直接參與項目投資和項目管理；最后，該項目公司與政府、銀行及其他貸款方、設計單位，建設承包商、供貨商、運營商等單位簽訂一系列合同，即形成BOT項目基本合同關系，如圖1所示。
圖1 BOT項目的合同網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)圖
1）項目所在國政府與特許權(quán)合同
項目所在國政府，作為BOT項目特許權(quán)的轉(zhuǎn)讓方，一般不直接參與項目的融資、設計、建設和運營的具體工作，它主要為項目的順利實施提供必要的政治、經(jīng)濟和信用支持，并擔負著對項目的監(jiān)控和協(xié)調(diào)作用。具體表現(xiàn)在這些方面：招標招商、吸引投資；轉(zhuǎn)讓項目特許權(quán)：制定相關優(yōu)惠經(jīng)濟政策；保證政策一致性；承擔部分風險，如通貨膨脹等不可抗拒風險；競爭保護等。特別是有些項目采取BOT模式的困難較大，需要政府較多地參與，譬如政府以股東的身份直接投資，為項目籌集更多貸款等。政府通過特許權(quán)合同，將項目建設和運營的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給項目公司。特許權(quán)合同除了包括項目公司對項目建設和運營的權(quán)利，還可能規(guī)定了適用于項目實施的各項法規(guī)和稅收制度等。特許權(quán)合同一般要滿足BOT項目所有相關者的利益需求，所以政府和項目公司都應對協(xié)議中的各項條款進行逐條協(xié)商，并以合同的形式確定。
2）投資集團與股東合同
以股本金形式參與項目的投資者，稱為股東。股東是BOT項目的權(quán)益投資者，享有項目資產(chǎn)的合法權(quán)益以及對項目事務的表決權(quán)和管理權(quán)。私人投資集團通常是BOT項目的最大股東，甚至可能是唯一的股東。當然，項目的建設承包商、運價商等與項目有著密切關系的其他組織機構(gòu)也可能參與BOT項日的權(quán)益投資。不同項目的股東組成實際上在很大程度上取決于項目的投資需求和融資結(jié)構(gòu)安排，譬如當項目公司的股票上市，BOT項目的股東范疇就可擴展到所有的持股機構(gòu)或個人。股東合同就是規(guī)定項目公司中各股東之間關系的契約，它還可能包括幾個附屬協(xié)議，例如項目前期融資的投資者協(xié)議、項目公司合并或聯(lián)合的協(xié)議等。股東合同的內(nèi)容一般包括項目公司的業(yè)務、成立的條件；股份的流動、轉(zhuǎn)移；項目成本的制定以及公司的管理、決策和表決。
3）貸款財團與貸款合同
貸款財團，作為BOT項目資金的主要提供者，一般由數(shù)十家甚至上百家金融機構(gòu)組成，也稱辛迪加貸款集團。貸款財團為BOT項目提供所需的貸款，并按照合同規(guī)定的方式支付，所以，作為回報，它應享有相應的權(quán)利，具體包括：
（1）擁有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或抵押的第一優(yōu)先權(quán)；
（2）獲得合理的收入分配；
（3）參與項目投資、運營的重要事項；
（4）只承擔可預測或可度量的風險。貸款財團，作為BOT項目的債權(quán)人，一般要承擔項目的大部分融資，所以貸款合同規(guī)定了債權(quán)人同意向項目公司提供資金的條件和要求。
4）項目建設承包商與承包合同
BOT項目建設的承包商一般都是具有工程施工經(jīng)驗的專業(yè)機構(gòu)，因為BOT項目建設的規(guī)模大、風險高，需要全面組織項目的施工、安裝和調(diào)試等專業(yè)性較強的工作，而項目公司一般都不擅長，所以往往把項目的建設任務通過總承包合同形式委托給專業(yè)的承包商。BOT項目的總承包合同一般規(guī)定項目的工期、造價，以及項目公司對項目的建設要求等。BOT項目的建設要受到承包合同的嚴格控制，總承包商必須對所承包的建設任務全面負責，以確保項目順利完工。
5）項目運營商與運營合同
BOT項目的運營商主要負責項日的運營管理，它擁有專業(yè)的項目運營管理能力。運營公司是專門為經(jīng)營BOT項目而設立的，它的主要任務是確保項目按要求運轉(zhuǎn)，以向用戶提供規(guī)定的產(chǎn)品或服務，并對項目進行維護保養(yǎng)，以保證項目移交政府后能正常使用。由于項目在運營期的管理關系到投資者收回投資、獲取利潤，而且投資者的商業(yè)利潤完全依賴于運營商的經(jīng)營水平，所以選擇管理水平高的運營商對項目公司是至關重要的。項目的運營合同主要對運營商的經(jīng)營、維護等相關協(xié)議進行了必要的規(guī)定，以保證項目能夠在規(guī)定的特許權(quán)期內(nèi)順利運營。但由于項目經(jīng)營的重要性，以及經(jīng)營環(huán)境的復雜性，運營商的一些責任在特許權(quán)合同等相關協(xié)議中也有所規(guī)定。
6）項目供貨商與供貨合同
BOT項目供貨商是為項目提供所需商品的供貨單位，一般包括原材料供應商、設備供應商和燃料供應商等。供貨合同主要規(guī)定供應商為BOT項目提供所需的原材料的數(shù)量、質(zhì)量、價格，以及由于價格和供給引起的市場風險等。
7）項目公司、其他單位或機構(gòu)與相關合同
項目公司是負責BOT項目融資、設計、建設、運營和管理的一個確定的經(jīng)濟法律實體，它一般是由一家或幾家的私營投資集團組建而成，既是項目的投資者，也是項目的管理者。
2、BOT項目合同體系的構(gòu)建及其作用分析
由于BOT項目的規(guī)模比較大，負責項目的融資、設計、建設和運營的項目公司在BOT項目中占有重要的地位，BOT項目的每個環(huán)節(jié)都會有單位參與，BOT項目的項目公司一般會與幾個主要的參與單位簽訂主合同，其中最典型的是借貸合同、設計合同、施工承包合同以及運營合同等，這些合同圍繞項目公司構(gòu)成了BOT項目的核心合同。
BOT項目合同體系的構(gòu)建對于項目管理的作用如下：
1）相互聯(lián)系，便于管理和溝通。BOT項目合同體系把整個項目的組織按照系統(tǒng)的原理和要求劃分為若干個相互獨立的、相互影響、相互聯(lián)系的易于管理的較小組織單位，并將這些組單位要完成的作業(yè)任務以合同形式確定下來。
2）對工程質(zhì)量控制、造價控制、進度控制的把握。通過BOT項目合同體系，可對每一組織單位做出詳細的時間與費用估計，并確定其需要完成的工作內(nèi)容和質(zhì)量標準，從而形成對項目的進度目標、費用目標以及質(zhì)量目標的集成管理。
3）提高團隊運行效率。借助BOT項目合同體系，可將所有組織單位集成一個整體，即組織一個高效精干的管理團隊以賦予各自權(quán)利與義務，最終達到對項目的綜合控制與管理，提高其運營效率。
2010年底，中央經(jīng)濟工作會議提出社會融資規(guī)模的概念，用于衡量金融對實體經(jīng)濟支持的總量；2011年1月，中央銀行以社會融資總量為指標度量社會融資的規(guī)模，強化貨幣總量對實體經(jīng)濟的引導作用。本文選取2002～2015年央行公布的社會融資總量月度數(shù)據(jù)，以實證分析方法，論述社會融資規(guī)模作為我國貨幣政策中介目標的有效性和實用性，從而進一步提出政策建議。
關鍵詞：
社會融資規(guī)模；貨幣政策；中介目標；有效性
一、社會融資總量作為貨幣政策中介目標的理論基礎
20世紀50年代末期及60年代初，美國的經(jīng)濟學家格利和肖提出了廣義金融中介機構(gòu)理論。第一，他們認為在研究經(jīng)濟的運行過程中，金融中介機構(gòu)不僅僅包括商業(yè)銀行，還應該包括各種非銀行金融機構(gòu)，如保險公司、基金公司等，并且金融機構(gòu)可以利于節(jié)約交易成本；第二，商業(yè)銀行和其他非銀行機構(gòu)在信用創(chuàng)造過程中具有相似性，都可以向?qū)嶓w經(jīng)濟提供資金，在這一點上二者并沒有區(qū)別，由此得出，在中央銀行宏觀調(diào)控國民經(jīng)濟時，不僅僅只局限于對商業(yè)銀行的控制，還應該加強對其他金融機構(gòu)信貸的控制，并且實施貨幣政策時，也要關注非金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的融資量，才可以真正地發(fā)揮貨幣政策效力，才能夠促進貨幣政策更加有效；第三，他們首次提出了直接融資和間接融資的概念，并且將金融中介分為銀行業(yè)和非銀行的金融中介，銀行和非銀行機構(gòu)在進行信用創(chuàng)造時也創(chuàng)造了自己獨特形式的債務，雖然形式不同，但是對實體經(jīng)濟提供資金的支持是沒有本質(zhì)區(qū)別的，所以貨幣當局應該對非銀行的金融中介進行有效控制，才可以促進貨幣政策的有效性提高。傳統(tǒng)的貨幣供應量、信貸規(guī)模等的貨幣政策中介目標已經(jīng)不能很好地滿足中央銀行進行貨幣政策的操作需求以及進行宏觀審慎的要求，我們應該立足于整個金融體系制定貨幣政策，這就需要有個經(jīng)濟變量可以較為全面地體現(xiàn)社會所獲得資金的總量。社會融資總量就是我國根據(jù)現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢，做出的理論創(chuàng)新和實踐改進，這一指標可以較為全面地描繪出實體經(jīng)濟從金融系統(tǒng)中所獲得的總體資金總量。
二、社會融資總量作為貨幣政策中介目標有效性實證分析
（一）數(shù)據(jù)選擇、處理。社會融資總量這一指標選取本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、保險公司賠償和非金融企業(yè)股票融資這幾個指標相加得到，由這幾個指標相加得到的數(shù)值可以近似的代替社會融資總量，由于各個指標均可以得到當月發(fā)生額，相加之后便可以得到社會融資的當月流量數(shù)據(jù)，其中本外幣貸款、委托貸款、信托貸款數(shù)據(jù)來源于中央銀行網(wǎng)站，企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)，保險公司賠償來源于中國保險監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站，非金融企業(yè)股票融資數(shù)據(jù)來源于中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，用TSF1來表示，將月度數(shù)據(jù)進行季度相加取平均值就得到了社會融資總量的季度數(shù)據(jù)，用TSF2來表示。貨幣政策的最終目標以CPI和GDP來表示。經(jīng)濟增長通常指的是在一個較長的時間里，一個國家的人均產(chǎn)出或人均收入水平的持續(xù)增加，經(jīng)濟增長率用來體現(xiàn)了一個國家或一個地在一定時期內(nèi)經(jīng)濟增長的速度，可以用來衡量一個國家或地區(qū)總體經(jīng)濟實力增長速度的標志，我們用GDP來衡量經(jīng)濟的增長，以GDP作為我國貨幣政策的最終目標，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。由于所選取的數(shù)據(jù)都是時間序列，都具有很強的季節(jié)性和異方差性，為了消除季節(jié)的影響，首先對數(shù)據(jù)進行了X11季節(jié)調(diào)整方法進行季節(jié)調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)用表示；為了消除異方差，將數(shù)據(jù)取對數(shù)調(diào)整后，得到的指標用來表示。
（二）平穩(wěn)性檢驗。對四個變量進行一階差分，然后通過單位根檢驗來分析每個變量的單整階數(shù)，單位根檢驗是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)值和臨界值，只要有一個拒絕單位根，則可說明時間序列是平穩(wěn)的，單位根檢驗的結(jié)果如表1所示。（表1）可以看出，各變量的水平值是非平穩(wěn)的時間序列，而他們在一階差分后，都變成了平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，這樣就有利于保證下面所做的實證在結(jié)果上具有的真實性；并且LGDPsa、LCPIsa、和LTSF2sa是一階單整，即數(shù)據(jù)都為同階單整，那么便可以使用Granger因果關系檢驗各變量之間的長期均衡關系。
（三）協(xié)整檢驗和向量誤差修正模型。本文采用的是Jo－h(huán)ansen方法對多變量之間的協(xié)整關系進行檢驗。利用Johansen方法可以得出兩個檢驗統(tǒng)計量：跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量，我們采用這兩種方法分別對LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關系分別進行檢驗，如果可以得到這些變量之間存在協(xié)整關系，那么從經(jīng)濟理論上便可以得到他們存在長期均衡關系的解釋，即便是經(jīng)濟中實際情況是經(jīng)常偏離均衡關系，但是這種偏離不過是隨機和暫時的，并且對于這種長期均衡關系的認識，可以對我們掌握經(jīng)濟規(guī)律以及制定宏觀經(jīng)濟政策都有很大的現(xiàn)實意義。對變量的跡統(tǒng)計量檢驗的結(jié)果表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個協(xié)整關系，而最大特征值的檢驗結(jié)果也表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個協(xié)整關系。由此可以得出：社會融資總量和以及社會融資總量和都存在著長期均衡的關系。由格蘭杰定理可知，相互協(xié)整的變量之間存在誤差修正模型，上文已經(jīng)驗證了LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa存在一種長期的均衡關系，但是這種均衡關系在短期中也許會發(fā)生偏離均衡，因此在短期的非均衡的情況下，有必要分析LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的關系。我們用VAR分別對LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa建立向量誤差修正模型，并對模型的回歸結(jié)果如下：上式中ECM是誤差修正模型的誤差修正項，從上式中可以看出，當其他條件不變的情況下，物價水平受自己的上期水平影響比較大，當前一期物價水平增加1個百分點，當期的物價水平就會增加0.173個百分點，而當前2期物價水平增加1個百分點時，當期的物價水平會增加0.156個百分點，這都說明了，物價水平受自身影響比較大；當社會融資總量前1期變動1個百分點時，物價水平會變動0.0808個百分點，這表明在短期增加社會融資總量，可以對物價水平有一定的影響，可以促使物價水平升高，這也說明了社會融資總量和物價水平這一宏觀經(jīng)濟指標具有一定的相關程度，并且社會融資總量作為貨幣政策中介目標具有一定的可控性，即通過控制社會融資總量，可以控制物價穩(wěn)定，從而達到促進幣值穩(wěn)定的目的。
三、結(jié)論
通過對社會融資總量的理論研究以及進行了實證研究得出，社會融資總量在理論上滿足了作為貨幣政策中介目標的條件：在可測性上由于內(nèi)涵明確可以迅速收集到數(shù)據(jù)資料；在可控性上由于各指標可以獨立控制，并且本外幣貸款、信托貸款可以由銀行監(jiān)督委員會進行監(jiān)督控制，企業(yè)債券、非金融機構(gòu)企業(yè)股票融資由證券監(jiān)督委員會監(jiān)督，而保險公司的業(yè)務受到保監(jiān)會的監(jiān)督控制，形成了一行三會的監(jiān)管局面，從而保證了社會融資總量具有很好的可控性；從相關性來看，社會融資總量與GDP、社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的經(jīng)濟指標的相關系數(shù)都比較高，保證了和主要的宏觀經(jīng)濟指標有較好的相關。在實證研究中通過協(xié)整檢驗、格蘭杰因果分析以及回歸分析，得到社會融資總量與居民消費物價指數(shù)以及國民生產(chǎn)總值具有很好的相關性并且對其都有影響，由此可以得出社會融資總量對促進幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟增長都有很好的作用，因此社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標是有效的。
主要參考文獻：
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【關鍵詞】 BT項目融資； 會計準則； 會計處理
中圖分類號：F234 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）07-0119-05
BT項目融資模式是BOT模式的演變，2008年財政部印發(fā)的《企業(yè)會計準則解釋第2號》第五條對企業(yè)采用“建設—經(jīng)營—移交”方式（即BOT）參與公共基礎設施建設業(yè)務應當如何處理進行了明確規(guī)定。近幾年來，BT融資模式在我國公共基礎設施建設領域得到廣泛的應用，3年后對BT項目融資模式會計核算的規(guī)定第一次出現(xiàn)在財政部會計司2011年12月印發(fā)的《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》中。
一、《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》對BT業(yè)務處理規(guī)定
《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》第三個問題，關于企業(yè)采用建設轉(zhuǎn)讓方式（即BT）參與公共基礎設施建設業(yè)務的處理，是在對財政部2008年印發(fā)的《企業(yè)會計準則解釋第2號》第五個問題BOT業(yè)務處理的基礎上進行修改而來的，主要內(nèi)容包括以下幾個方面：
（一）對BT項目融資建設業(yè)務應當滿足的條件進行規(guī)定
只有同時滿足以下條件才能認定為BT項目融資業(yè)務：一是合同授予方為政府及其有關部門或政府授權(quán)進行招標的企業(yè)（以下簡稱授予方）；二是合同投資方為按照有關程序取得合同的企業(yè)（以下簡稱合同投資方），合同投資方按照規(guī)定設立項目公司（以下簡稱項目公司）進行項目建設和運營；三是合同中對所建造公共基礎設施的質(zhì)量標準、工期、移交的對象、合同總價款及其分期償還等作出約定，同時在合同期滿，合同投資方負有將有關公共基礎設施移交給合同授予方或其指定的單位，并對基礎設施在移交時的性能、狀態(tài)等作出明確規(guī)定。
（二）對BT業(yè)務相關收入的確認
《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》主要從項目公司的角度，根據(jù)項目公司是否提供建造服務不同，其收入確認也有所不同：
1.項目公司具有建筑企業(yè)資質(zhì)，承擔建造服務。項目公司對于所提供的建造服務應當按照《企業(yè)會計準則第15號——建造合同》確認相關的收入和費用?；A設施建成后，項目公司應當按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》確認與后續(xù)經(jīng)營服務相關的收入。
合同規(guī)定基礎設施建成后的一定期間內(nèi)，項目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的，應當在確認收入的同時確認金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定處理。
建造過程如發(fā)生借款利息，應當按照《企業(yè)會計準則第17號——借款費用》的規(guī)定處理。
2.項目公司未提供實際建造服務，將基礎設施建造發(fā)包給其他方的，不應確認建造服務收入，應當按照建造過程中支付的工程價款等考慮合同規(guī)定確認為金融資產(chǎn)。
（三）對BT項目中授予方經(jīng)濟業(yè)務處理規(guī)定
在BT業(yè)務中，授予方可能向項目公司提供除基礎設施以外其他的資產(chǎn)，如果該資產(chǎn)構(gòu)成授予方應付合同價款的一部分，不應作為政府補助處理。項目公司自授予方取得資產(chǎn)時，應以其公允價值確認，未移交基礎設施前應確認為一項負債。
另外，又規(guī)定了BT業(yè)務中所建造基礎設施不應作為項目公司的固定資產(chǎn)。
二、《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》關于BT業(yè)務處理存在的問題
（一） 滿足BT項目融資業(yè)務條件的規(guī)定不夠全面
該解釋中滿足BT項目融資業(yè)務條件規(guī)定：“合同投資方為按照有關程序取得合同的企業(yè)（以下簡稱合同投資方）。合同投資方按照規(guī)定設立項目公司（以下簡稱項目公司）進行項目建設和運營。”該條件規(guī)定不夠全面，因為在實踐中，BT項目模式在交易結(jié)構(gòu)中根據(jù)投資、建設關系的不同，運作模式可以分為以下三種：一是設立項目公司的總承包模式，該種模式下，投資方組建項目公司，由項目公司進行融資、施工建設、組織和管理。二是設立項目公司的二次招標模式，該模式是指由投資方組建項目公司，項目公司對BT項目進行融資、組織和管理，項目公司通過招標方式選定建設方，由建設方負責BT項目的施工建設。三是不設立項目公司的總承包模式，該種模式下投資方不組建項目公司，而是由投資方直接對BT項目進行融資、施工建設。第一、二種模式符合第二條的規(guī)定，第三種模式該條中沒有進行規(guī)定。
（二） 與BT業(yè)務相關收入的規(guī)定與BOT混淆
該解釋規(guī)定：“基礎設施建成后，項目公司應當按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》確認與后續(xù)經(jīng)營服務相關的收入?！边@條規(guī)定適用于BOT項目業(yè)務，并不適用BT項目，因為在BT融資項目中，項目公司并不提供后續(xù)經(jīng)營服務，而是在該項目建設完工后直接移交給授予方，由授予方進行經(jīng)營。
（三）與BT業(yè)務相關收入確認不夠明確
該解釋中關于BT項目建成后的收入業(yè)務規(guī)定不夠明確，如：“合同規(guī)定基礎設施建成后的一定期間內(nèi)，項目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的，應當在確認收入的同時確認金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定處理?！盉T項目在建成后，投資方或項目公司先將完工的項目進行移交，合同授予方對項目進行驗收后按照合同約定分期支付款項，移交和實際收取款項存在一定的時間差，投資方或項目公司移交基礎設施如何處理？分期收到款項時如何確認收入？上述沒有進行明確規(guī)定，不利于實務工作者進行賬務處理。
（四）授予方接受基礎設施和分期支付回購款的會計處理沒有進行規(guī)定
該解釋只是規(guī)定BT業(yè)務所建造基礎設施不應作為項目公司的固定資產(chǎn)以及項目公司自授予方取得資產(chǎn)時，應以其公允價值確認，未移交基礎設施前應確認為一項負債，但是沒有對授予方接受基礎設施以及以后期間支付回購款的業(yè)務處理進行規(guī)定。
三、完善《企業(yè)會計準則5號解釋（征求意見稿）》的建議
為進一步規(guī)范BT項目業(yè)務會計處理，針對上述存在的問題，提出完善《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》的建議。
（一）補充滿足BT項目業(yè)務條件
應當對本規(guī)定中同時滿足以下條件的第二條補充如下：合同投資方為按照有關程序取得合同的企業(yè)。合同投資方可以按照規(guī)定設立項目公司，如果項目公司具有建設資質(zhì)，可以實行總承包模式，由項目公司進行建設；如果項目公司沒有建設資質(zhì)，可以采用二次招標模式，通過招標方式選定建設方，由建設方負責BT項目的施工建設。具有建設資質(zhì)的合同投資方也可以不設立項目公司，由投資方直接對BT項目進行融資和建設。
（二）取締BT業(yè)務相關收入的部分規(guī)定
將該解釋中BT業(yè)務相關收入確認第二條：“基礎設施建成后，項目公司應當按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》確認與后續(xù)經(jīng)營服務相關的收入”的規(guī)定取締，因為BT項目不存在后續(xù)經(jīng)營服務，其不適用于BT項目業(yè)務。
（三）對BT項目建成后以后期間的收入確認進行明確
項目完工移交給合同授予方，投資方或項目公司應當按照合同約定的總價款與工程審計造價的差額即投資收益部分執(zhí)行《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定處理，借記“長期應收款”，因投資收益尚沒有收到，貸記“未確認融資收益”。合同授予方按照合同在以后年度分期支付款項，具有融資性質(zhì)，投資方實質(zhì)上是向政府及其授權(quán)機構(gòu)提供信貸，在合同或協(xié)議期間內(nèi)，對于分期收到的款項按照實際利率分期攤銷應收款中所含的本金和利息，借記“銀行存款”，貸記“長期應收款——應收工程款”和“長期應收款——投資收益款”，同時按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》第五條的規(guī)定核算投資收益，可以按照實際利率對投資收益進行確認，借記“未確認融資收益”，貸記“投資收益”。
（四） 完善BT業(yè)務授予方賬務處理
在BT模式運作的實踐中，合同授予方即項目發(fā)起人，一般為政府及其有關部門或政府授權(quán)進行招標的企業(yè)，BT項目的性質(zhì)為公共基礎設施，在項目建設完成移交給合同授予方時，合同授予方應按照《行政事業(yè)單位會計制度》進行處理。
四、BT項目業(yè)務會計處理案例探析
為進一步規(guī)范BT融資業(yè)務會計處理，通過案例分析形式，從合同投資方、項目公司以及合同授予方的角度，分別探討其會計處理。
（一）BT項目投資方或項目公司的會計處理
1.投資方或其成立的項目公司以總承包模式進行施工建設的賬務處理
該模式下，投資方或其成立的項目公司負責融資和施工建設，建設階段經(jīng)濟業(yè)務的會計核算方式執(zhí)行《企業(yè)會計準則第15號——建筑合同》進行處理，按照工程進度確認工程收入和工程成本，計算工程利潤；工程完工將“工程施工——成本”和“工程施工——毛利”轉(zhuǎn)入“工程結(jié)算”；對應當結(jié)算的工程價款確認“長期應收款”和“工程結(jié)算”；工程移交給合同授予方，按照合同約定的總價款扣除應當結(jié)算的工程價款后的差額即投資收益，確認“長期應收款”和“未確認融資收益”；在以后年度分期收到款項時，應當按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》第五條的規(guī)定核算投資收益。
例：A市道路建設部門（即合同授予方）2010年起需要新建一條公路，因該市地方政府資金短缺，A市道路建設部門與華強建筑工程有限公司（即合同投資方，以下簡稱華強公司）簽訂該條公路的投資建設合同。如果華強公司成立項目公司振宇路橋建筑公司，由振宇路橋建筑公司負責融資并承建，或者華強公司不成立項目公司而是由其承擔施工建設。合同約定工程于2010年1月1日開始施工，實際發(fā)生的人工費、材料費、機械使用費等為1 800萬元（暫不考慮其他費用），工程完工審核價2 000萬元，2010年12月31日驗收合格后華強公司將該公路移交A市道路建設部門，A市道路建設部門從2011年1月1日——2020年1月1日，每年的1月1日支付400萬元給投資方，連續(xù)支付10年，暫不考慮相關稅費。
2.投資方設立項目公司進行二次招標模式的賬務處理
該模式下，項目公司進行二次招標建設，由建設方進行施工，項目公司不提供施工服務，則不應確認建造服務收入。BT合同中投資方設立的項目公司實質(zhì)上政府實施投融資職能，在建設階段支付給施工單位的工程進度款以及發(fā)生銀行借款的利息作為投資活動，計入“長期應收款”的借方，核算實際投資額。工程完工并審計后，以審計確定的工程造價與實際投資額之間的差額借記“長期應收款”科目，貸記“主營業(yè)務收入”或“投資收益”科目；根據(jù)合同約定的回購總額超出工程造價的部分在工程移交時借記“長期應收款”科目，貸記“未確認融資收益”，待以后年度分期收到款項時采用實際利率法分期攤銷，計入“投資收益”。
總之，通過對《企業(yè)會計準則解釋第5號（征求意見稿）》BT項目融資模式會計處理相關規(guī)定的完善，可以使會計實務工作根據(jù)BT運作模式的不同，從項目投資方或項目公司和合同授予投資方的角度進行不同的賬務處理，進一步強化實務工作者對BT項目會計處理的理解和掌握，更好地規(guī)范會計行為，確保會計信息的質(zhì)量，使得BT項目融資模式在我國基礎設施建設領域中得到更好地應用，從而推進我國城鎮(zhèn)化的發(fā)展。
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[2] 劉永澤，陳立軍.中級財務會計[M].東北財經(jīng)大學出版社，2010.
關鍵詞：高速公路；融資決策；決策支持系統(tǒng)
高速公路以其自身的技術(shù)優(yōu)勢不僅完善了公路運輸體系，同時對社會經(jīng)濟發(fā)展起著巨大的推動作用。但高速公路建設需大量資金，僅靠傳統(tǒng)的政府籌資方式如交通規(guī)費、國家補貼、國內(nèi)銀行貸款及國際金融組織貸款等還遠遠不能滿足資金需要。項目融資作為新興的融資方式，已被越來越廣泛地運用到高速公路建設的資金籌集和運作上。但以目前項目融資的工作實踐來看，我國政府作為項目主辦方發(fā)起人仍然承擔著較大的風險，因此，如何運用現(xiàn)代化技術(shù)手段更有效地進行項目融資活動，是決策者在融資實踐中面臨的一個重要的現(xiàn)實問題。
一、項目融資決策
一個精心安排的項目融資應當而且必須將與項目有關的各個方面的利益有機地結(jié)合起來，適當選擇項目的融資方式，恰當安排項目股本資金與項目債務資金的比例，增強項目的經(jīng)濟強度，保證項目有足夠的償債能力，實現(xiàn)項目股本資金的目標投資收益率，項目融資決策指標有：項目風險貼現(xiàn)率、項目凈現(xiàn)值和項目融資風險評價指標等。
高速公路項目投融資決策問題是半結(jié)構(gòu)化的決策問題，按照一定的程序、方法和標準，可以用計算機進行處理的定量評價指標。首先選擇和確定能夠正確反映項目風險的貼現(xiàn)率；其次是使用項目風險貼現(xiàn)率來計算項目的投資收益和凈現(xiàn)值，評價投資決策。通過應用高速公路項目的項目融資決策支持系統(tǒng)(Decision Support System, DSS)，可獲取在各種可能條件下的項目投資決策指標和項目融資風險評價指標的一系列數(shù)據(jù)，為項目的投融資決策分析提供重要的依據(jù)。如果經(jīng)過分析評價，發(fā)現(xiàn)被選融資方案并不理想，即可修改融資方案數(shù)據(jù)，直到選出最佳融資方案為止。
二、高速公路項目的項目融資決策支持系統(tǒng)(DSS)的體系結(jié)構(gòu)
DSS系統(tǒng)所提供的功能在邏輯上可以分成數(shù)據(jù)庫及管理系統(tǒng)、模型方法庫及管理系統(tǒng)和人機接口部件三個組成部分，數(shù)據(jù)庫及管理系統(tǒng)是DSS的一個重要部分，而且是DSS的先決條件；模型方法庫及管理系統(tǒng)是DSS的核心；人機接口部件支持使用者與DSS的對話。在建立DSS時，一般基于DSS的軟件結(jié)構(gòu)將這三個部分按功能進行劃分并集成在一起，常見的DSS的體系結(jié)構(gòu)有網(wǎng)絡型結(jié)構(gòu)、橋型結(jié)構(gòu)、層次型結(jié)構(gòu)和塔型結(jié)構(gòu)等。
塔型DSS結(jié)構(gòu)容易獲得一致性的用戶接口，具有較好的靈活性，比較適合于建造高速公路項目融資決策支持系統(tǒng)，另外，在計算機中各種方法與各種模型通常是都以程序的形式存在的，因此在本系統(tǒng)中將方法與模型合在一起，采用二庫式塔型結(jié)構(gòu)。
三、高速公路項目的項目融資決策支持系統(tǒng)(DSS)的總體設計
高速公路項目的項目融資決策支持系統(tǒng)的功能結(jié)構(gòu)如圖1所示，模塊結(jié)構(gòu)如圖二所示。
（一）數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)
1.源數(shù)據(jù)庫
DSS源數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)是項目融資決策過程中使用的基礎數(shù)據(jù)。主要包含下述數(shù)據(jù)：
（1）項目建設期的投資費用和項目營運期的養(yǎng)護管理及大修費用等。
（2）項目壽命期內(nèi)各年的收費交通量、收費標準、營運期稅金(即營業(yè)稅)及收入所得稅等。
（3）資金來源及利率，包括自有資金、國內(nèi)貸款及利率和國外貸款及利率等。
（4）貸款計劃及貸款償還計劃等。
（5）常規(guī)數(shù)據(jù)庫，包括年物價上漲率、基準折現(xiàn)率、所得稅率等。
2.DSS內(nèi)部數(shù)據(jù)庫
DSS內(nèi)部數(shù)據(jù)庫是從源數(shù)據(jù)庫中析取出來的相對較小的數(shù)據(jù)庫，存儲決策過程所需的數(shù)據(jù)。本DSS系統(tǒng)的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫主要有用于項目投資決策的現(xiàn)金流量模型的數(shù)據(jù)庫一和用于項目融資風險評價的現(xiàn)金流量模型的數(shù)據(jù)庫二。
數(shù)據(jù)庫一包括：（1）現(xiàn)金流入庫文件，包括收費收入等。（2）現(xiàn)金流出庫文件，包括投資費用、養(yǎng)護管理及大修費和收入所得稅。
數(shù)據(jù)庫二包括：（1）現(xiàn)金流入庫文件，包括收費收入、國內(nèi)貸款和國外貸款等。（2）現(xiàn)金流出庫文件，包括投資費用、養(yǎng)護管理及大修費、收入所得稅、國內(nèi)貸款本息償還和國外貸款本息償還等。
（二）模型庫管理系統(tǒng)
由于項目融資決策模型是在項目投資決策基礎上側(cè)重研究和分析項目融資風險的定量分析方法，因而DSS模型庫存儲的支持項目融資決策的模型主要有項目投資決策指標計算模型和項目融資風險評價指標計算模型兩類。
1.項目投資決策指標計算模型
（1）NPV計算模型
將項目各年的凈現(xiàn)金流量給定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到基準時點的價值之和，即項目各年的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值的最后累計值，稱為項目的凈現(xiàn)值NPV，其數(shù)學表達式為：
式中，CI為第t年的現(xiàn)金流入量；CO為第t年的現(xiàn)金流出量；n為項目壽命年限；i0為基準折現(xiàn)率。若NPV >0，則項目可取，應予接受。
（2）IRR計算模型
簡單地說，IRR就是NPV為零時的折現(xiàn)率。項目在壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和相等時的折現(xiàn)率為IRR，其數(shù)學表達式為：
由上式可求出IRR。若IRR > i0，則項目可取，應予接受。
（3）投資回收期計算模型
投資回收期計算模型就是從項目投建之日起，用項目各年的凈收入〔年收入年支出〕將全部投資收回所需的期限。其數(shù)學表達式為：
式中，K為投資總額；Bt為第t年的收入；Ct為第t年的支出；NBt為第t年的凈收益；NBt=Bt-Ct；Tp為投資回收期。設基準投資回收期為Tb，若Tp
（4）投資收益率計算模型
投資收益率就是在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其數(shù)學表達式為：R=
式中，R為投資收益率；K為投資總額；NB為正常年份的凈收益。設基準投資收益率為Rb，若R >R b，則項目可取，應予接受。
投資收益率指標未考慮資金的時間價值，且較投資回收期指標，舍棄了更多的項目壽命期內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，故該指標一般僅用于技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完整的初步研究階段。
2.項目融資岡臉評價指標計算模型
（1）債務覆蓋率計算模型
項目的債務覆蓋率是貸款銀行對項目風險的基本評價指標。債務覆蓋率是項目可用于償還債務的有效凈現(xiàn)金流量與債務償還責任的比值，可以很容易地通過項目現(xiàn)金流量模型計算出來。債務覆蓋率可進一步分為單一年度債式中，NCt為第1年扣除一切項目支出后的凈現(xiàn)金流量；RPt為第t年到期債務本金；IEt為第t年應付利息；LEt為第t年應付的項目租賃費用(如果存在的話)。
式中，NCi為第1年開始至第t-1年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。
在項目融資中，貸款銀行通常要求DCRt >1；如果項目被認為存在較高風險的話，貸款銀行則會要求DCRt的數(shù)值相應增加。公認的DCRt取值在1.0~1.5之間，而通常的?撞DCR的取值范圍在1.5~2.0之間。
（2）項目債務承受比率模型
另一種在項目融資中經(jīng)常使用的指標別責務的承受比率CR，即項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期貸款金額的比值。其數(shù)學表達式為： CR=
式中，PV為項目在融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值(采用風險貼現(xiàn)率計算)；D為計劃貸款的金額。項目融資一般要求CR的取值范圍在1.3~1.5之間。
3.敏感性分析模型
利用輸入的敏感性因素和變化范圍等信息，計算項目投資決策指標和融資風險評價指標相應的變化幅度，供決策者參考。
（三）會話管理系統(tǒng)
會話管理系統(tǒng)為使用者和DSS提供人機接口。雖然好的會話不能保證一個DSS系統(tǒng)的成功，但它是一個十分重要的部分。友好、易于使用的對話方式能夠提高DSS系統(tǒng)的作用。
1.會話界面
由于計算機硬件技術(shù)和軟件技術(shù)的提高，會話系統(tǒng)應建立在窗口(Windows)操作系統(tǒng)之上，并提供充足的幫助信息。輸入會話可采用可修改的表格輸入交互對話方式。
2.輸出報表和圖形
為了便于決策者能夠更好地分析問題和解決問題，從而提高決策的準確性和效率，輸出一般采用表格。如下述形式的表格。在必要的情況下，可以利用Lotus和Excel等軟件的圖形功能產(chǎn)生柱形圖、折線圖等各種圖形。
項目現(xiàn)金流量模型輸出表格
四、結(jié)束語
決策支持系統(tǒng)對決策只能起輔助支持的作用，而不能代替決策者的全部工作和最終判斷。由于DSS系統(tǒng)是一種用戶驅(qū)動的動態(tài)系統(tǒng)，需要用戶參與系統(tǒng)研制和運行的全過程，在設計實現(xiàn)過程中不斷地進行修改和完善。
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關鍵詞:私募股權(quán)投資基金;制度需求;制度供給;制度設計
中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2010)01-0034-03
一、引言
在我國,中小企業(yè)是推動經(jīng)濟社會發(fā)展的堅實力量,有數(shù)據(jù)顯示,目前我國中小企業(yè)數(shù)量已達4200多萬戶,占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%,對GDP的貢獻高達60%,所繳納稅額占全國的50%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。 可以說,中小企業(yè)在促進技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、維護社會穩(wěn)定等方面都發(fā)揮著積極的作用。然而,長期以來中小企業(yè)面臨著融資難的問題,成為制約其發(fā)展的瓶頸。中小企業(yè)迫切要求拓展新的融資渠道,私募股權(quán)投資基金就是解決中小企業(yè)融資難問題的一項創(chuàng)新性制度安排。
所謂私募股權(quán)投資基金,是通過非公開方式向特定機構(gòu)投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現(xiàn)退出。 私募股權(quán)投資基金不僅能為企業(yè)提供資金支持,解決企業(yè)資本不足的問題,而且還能為企業(yè)引進現(xiàn)代公司治理機制,提高企業(yè)管理水平,因此受到中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的廣泛歡迎。本文將運用制度經(jīng)濟學的基本原理,從制度需求、制度供給和制度設計等方面對私募股權(quán)融資進行分析。
二、私募股權(quán)融資的制度需求分析
人們之所以會對某項制度安排產(chǎn)生需求,是因為它具有一定的經(jīng)濟價值或者能夠給制度的消費者提供某項服務。在原有的制度安排下,可能無法獲得某些潛在的利益,如果新的制度安排能夠捕捉到原有制度安排下無法獲得的收益,這時就會產(chǎn)生制度創(chuàng)新。私募股權(quán)投資基金的產(chǎn)生,正是源于中小企業(yè)在原有制度安排下難以獲得進一步擴大發(fā)展的資金支持,導致融資缺口不斷擴大。具體言之,中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在以下幾點。
1.間接融資難度大。我國企業(yè)的外部融資主要以銀行貸款為主。由于中小企業(yè)規(guī)模小,收益不穩(wěn)定,抗風險能力差,缺乏合格抵押擔保品,在很大程度上影響了銀行對中小企業(yè)的貸款支持力度,尤其是這幾年適度從緊貨幣政策的執(zhí)行,進一步限制了中小企業(yè)的融資。據(jù)統(tǒng)計,占全國企業(yè)總數(shù)99.8%的中小企業(yè)所占有的貸款數(shù)額不超過總貸款額的20%。 雖然中央銀行一再提倡要幫助中小企業(yè)解決流動性資金瓶頸,如小額貸款公司的放開、村鎮(zhèn)銀行的試點等,但是在穩(wěn)健性經(jīng)營的原則下,銀行“慎貸”、“惜貸”現(xiàn)象仍然較為明顯。
2.直接融資門檻高。2004年深交所推出中小企業(yè)板塊,初衷是為了解決中小企業(yè)的融資難問題,但縱觀其四年來的發(fā)展,由于只是作為主板市場的一個組成部分,其發(fā)行上市的條件、程序等要求與主板市場近乎一致,因此對于中小企業(yè)來說,上市門檻依然較高。另一方面,我國債券市場發(fā)展相對滯后,2002年6月法律規(guī)定中小企業(yè)經(jīng)政府批準可以發(fā)放債券,企業(yè)債券融資雖然有所增長,但仍然處于較低水平。一般來說,能夠成功獲得發(fā)債融資的也是一些資信等級較高的大型國有企業(yè)。資本市場的不完善,直接導致了中小企業(yè)難以通過上市和發(fā)行債券來吸納社會資金。
3.民間融資成本高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)在獲得正規(guī)金融支持方面處于弱勢地位,因此,急需資金的中小企業(yè)只好轉(zhuǎn)向民間借貸。在民營經(jīng)濟較為發(fā)達的地區(qū),民間融資相當活躍,但由于民間融資的利率較高,企業(yè)存在較大的支付壓力,而且民眾和企業(yè)之間的信息不對稱也容易造成道德風險和逆向選擇,一旦民眾對企業(yè)未來發(fā)展的信心不足,勢必大量抽回資金,導致企業(yè)陷入困境。
正是由于中小企業(yè)在原有的制度安排下面臨融資難問題,為了滿足其發(fā)展的需要,捕捉在原有制度安排下無法獲得的潛在利潤,私募股權(quán)投資基金就被選擇和創(chuàng)生出來了。
三、私募股權(quán)融資的制度供給分析
如果一項制度安排能夠被市場接受,那么它一定能為市場參與者或者至少是市場中的某一類主體降低成本或提高收益,同時能夠較好地解決本身所存在的委托問題。私募股權(quán)投資基金正是這種成功的制度安排。
隨著家庭部門財富的積累,人們已不再滿足于將閑置的資金存放在銀行賺取較低的利息收入,人們需要多樣化的金融工具,以提高資金配置效率,獲得更高的預期收益。而且,伴隨著資本市場的發(fā)展,投資者的風險識別能力和風險承受能力也在不斷提高,追求更高盈利的動機也在不斷增強。因此,充足的資金來源渠道使得私募股權(quán)投資基金的設立有了最初的物質(zhì)基礎。但是,私募股權(quán)融資制度安排之所以能夠被中小企業(yè)融資選擇,是因為它具備比原有制度安排以及未被選擇的制度安排更高的效率。具體言之,私募股權(quán)投資基金同企業(yè)其他融資方式相比存在如下優(yōu)勢。
1.風險承受能力強。相對而言,私募股權(quán)投資基金更關注企業(yè)的成長性,對企業(yè)的某些硬性指標要求較低,且愿意承擔高風險,投資于一些傳統(tǒng)正規(guī)金融機構(gòu)不愿涉及的領域。因為他們秉承“高風險高收益”的投資理念,通過大多數(shù)項目的高收益來彌補少部分項目的損失。而且,私募股權(quán)投資都有一定的鎖定期,從而保證了企業(yè)在幾年內(nèi)都有穩(wěn)定且充足的資金來源。
2.降低交易成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式,能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔,并能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的好處,提高投資效率。相比較于公募,私募的一大特點就在于它的非公開性,信息披露僅限于投資者,因此可以對競爭者保密,這對于正處在成長階段的中小企業(yè)十分重要。
3.專家理財。銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資雖然不涉及企業(yè)的股權(quán)或控制權(quán),但企業(yè)也難以從中獲得專業(yè)服務。私募股權(quán)投資者注重與企業(yè)建立長期合作關系,憑借其豐富的專業(yè)技能和經(jīng)驗、成熟的管理團隊和能力,改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),整合企業(yè)資源,提升企業(yè)價值。另外,還能給予企業(yè)更多的外部支持,如利用自身的聲譽和資源協(xié)助企業(yè)進入新的市場,尋找新的戰(zhàn)略伙伴,幫助企業(yè)上市等。[1]
4.股權(quán)集中。上市會造成企業(yè)股權(quán)分散、所有者對經(jīng)營者約束弱化,產(chǎn)生委托―問題。通過私募股權(quán)融資,企業(yè)股權(quán)被少數(shù)具有豐富投資經(jīng)驗和較強監(jiān)督能力的投資者所持有,有利于實現(xiàn)對企業(yè)的外部控制,基金管理者除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策和財務管理外,一般并不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營。從其盈利模式就可以看出,它們的目的并不是要取得企業(yè)的控制權(quán),而是培育企業(yè)成長后實現(xiàn)成功退出,以獲取長期資本增值收益。[2]
5.巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。在歐美發(fā)達國家,私募股權(quán)投資基金每年投資額已占到這些國家GDP的4%~5%,成為僅次于銀行貸款和企業(yè)上市的重要融資手段。而在我國,私募股權(quán)投資基金只占GDP的不到1%。根據(jù)清科集團的《2007年中國私募股權(quán)年度研究報告》顯示,2007年私募股權(quán)投資機構(gòu)在中國大陸地區(qū)共有177項投資,整體投資規(guī)模達到128.18億美元;共有12支本土新私募股權(quán)基金成立,共募集37.30億美元,比2006年增長了145.9%。這也表明了我國私募股權(quán)市場有巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
四、私募股權(quán)融資的制度設計分析
制度的形成既不是單純的自發(fā)演進過程,也不是單純的人為設計過程,而是兩者相互交織的過程。僅靠制度的自發(fā)演進難以滿足社會對有效制度的需求,因此制度的設計十分關鍵,它能夠加速制度的演進。私募股權(quán)投資基金投資于中小企業(yè),遵循“以退為進,為賣而買”的基本原則,在獲得高收益的同時必然要承擔相應的高風險,所以通過合理的制度安排以控制風險就顯得尤為重要。
從國際上來看,目前私募股權(quán)市場上最重要的組織形式是有限合伙制,即由普通合伙人(基金的管理者)和有限合伙人(投資方)組成。[3]普通合伙人出資(通常認繳總資本的1%左右)出力,參與經(jīng)營管理,對經(jīng)營損失承擔無限責任;有限合伙人只提供資金,不直接參與決策和經(jīng)營,以出資額或承諾出資額為限承擔有限責任。因此,普通合伙人的損益將直接與基金績效掛鉤,而有限合伙人的風險或損失也可得到一定的控制。這種制度安排能夠有效地降低私募股權(quán)基金管理人投資過程中的不確定性因素,解決私募股權(quán)市場的信息不對稱問題和有限合伙人對普通合伙人的激勵約束問題。修訂后的《合伙企業(yè)法》消除了我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的合伙人承擔無限責任、“雙重稅收”等法律障礙,為我國私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展提供了基本的法律支持。[4]
對私募基金而言,管理人是基金的核心,是決定基金成敗的關鍵。美國私募股權(quán)基金得以長足發(fā)展的一個最重要原因就是信用度高,基金管理人憑借其多年的投資經(jīng)驗,建立了自身的品牌和信譽,吸引了一批資金雄厚、具有較高風險承受能力并且有迫切資產(chǎn)增值需求的投資者,所以雙方的合作是基于一種信任和契約。鑒于此,尚處在起步階段的我國本土私募股權(quán)投資基金亟需一批富有成功投資經(jīng)驗并具有良好職業(yè)操守的專業(yè)基金管理人。
要降低投資風險,需要從源頭上控制,也就是要謹慎選擇投資項目,提高投資的成功率。私募股權(quán)投資基金選擇對象的一個主要指標就是企業(yè)的發(fā)展空間和前景,即這個企業(yè)是否具備長期發(fā)展的核心競爭力。因此,前期的項目篩選、審慎調(diào)查、價值評估尤為重要,特別要重點考察企業(yè)所在行業(yè)的市場前景以及企業(yè)所處地位,這是對企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的過程。過去私募股權(quán)投資大多集中在互聯(lián)網(wǎng)等高科技項目上,如今越來越多私募股權(quán)投資基金意識到,在我國,傳統(tǒng)行業(yè)的市場機會似乎更大。[5]根據(jù)清科集團的《2007年中國私募股權(quán)年度研究報告》,2007年度傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生88起私募股權(quán)投資案例,占全年投資案例總數(shù)的49.7%;該行業(yè)總投資額達83.29億美元,占全年總投資額的65%?？梢姛o論從投資案例數(shù)還是投資金額數(shù)上看,傳統(tǒng)行業(yè)都位居第一。由于私募股權(quán)投資一般都有三到五年的鎖定期,在成功退出之前都要承擔可能失敗的風險,因此還要考慮政策未來可能變化所帶來的風險。
在投資入股之后,私募股權(quán)投資基金所要做的就是幫助企業(yè)價值增值。對于具有外資背景的私募股權(quán)投資基金進入中國,能否很好地“入鄉(xiāng)隨俗”,熟悉我國的市場,了解我國的政策,利用其專業(yè)的管理能力和豐富的經(jīng)驗幫助優(yōu)化國內(nèi)企業(yè)基本面是關鍵。在這一階段,基金管理人要注重防范與企業(yè)之間的委托――問題所產(chǎn)生的道德風險,建立透明的信息披露機制就顯得十分重要。雖然私募不必向公眾披露信息,但為了有效的監(jiān)督和約束,私募股權(quán)基金要定期向投資者公開其資產(chǎn)負債的規(guī)模和結(jié)構(gòu),增加經(jīng)營透明度?；鸸芾砣吮仨毘浞掷闷湓诙聲械囊黄狈駴Q權(quán),嚴格把握企業(yè)的發(fā)展方向。同時,在投資初期,基金管理人也應充分考慮退出的可能性和方式。待企業(yè)成熟后,在合適的時間選擇合適的渠道退出獲利,這是私募股權(quán)投資基金的最終目標。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購等。
總之,中小企業(yè)融資難是由其融資市場的制度供求不均衡所造成的,或者說是由有效制度供給短缺造成的。從以上分析可以看出,私募股權(quán)投資基金是一種有效的制度安排,對解決中小企業(yè)融資難問題具有重大意義。隨著相關法律法規(guī)的出臺,我國多層次資本市場的完善,私募股權(quán)投資基金必將迎來一個新的發(fā)展契機?！?/p>
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關鍵詞：城建投融資體制問題及對策
當前，隨著對城市基礎設施需求的日益擴大，建立在高度集權(quán)的計劃經(jīng)濟體制基礎上的，以政府財力直接投入為主導，行政配置資源為主體的城市建設投融資體制，已無法適應城市化進程的需要，迫切需要進行城市基礎設施投融資體制改革，打破公用行業(yè)市場壟斷，開放城市基礎設施市場，進一步發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，推行以市場化為取向的體制改革和機制創(chuàng)新，最終建立政府融資平臺化、公用事業(yè)民營化、投資主體多元化、企業(yè)投資主體化、運營主體企業(yè)化、融資渠道市場化的新型投融資體制。
一、目前城建投融資平臺的現(xiàn)狀及問題
1.現(xiàn)有投融資平臺脆弱，缺少實體支撐
按照“政府投資、國企運作”的模式，各地通常以無收益的公益性資產(chǎn)為資本組建國資總公司作為投融資平臺，然后以政府信用為擔保進行融資并負責項目實施。由于缺少實體支撐，幾乎沒有經(jīng)營現(xiàn)金流入，其財務指標通常達不到基本的信用標準，必須依靠政府資源的支持，才能勉強維持平臺資金周轉(zhuǎn)。
2.債務問題突出，債務風險凸現(xiàn)
一是籌資渠道單一，城市建設債務主要表現(xiàn)為對銀行尤其是商業(yè)銀行的貸款，資金還貸壓力大；二是債務結(jié)構(gòu)不合理，多為中短期貸款，資金還貸期集中，可持續(xù)能力不強；三是凈資產(chǎn)負債率高。城市建設項目基本上是公益性項目，投資回報少，必然造成融資規(guī)模不斷擴大，而資本金卻未能與負債總額同步增長，造成了凈資產(chǎn)負債率畸高。
3.項目管理機制混亂，損失浪費問題嚴重
目前，城建投資項目的具體實施一般由建設局、水利局等行業(yè)主管部門成立國有獨資子公司作為建設業(yè)主，各子公司的組織體制不健全，管理人員不專業(yè)，違規(guī)問題較多。主要表現(xiàn)在：一是招投標不規(guī)范，存在規(guī)避公開招投標，評標把關不嚴，業(yè)主擅自變更招投標結(jié)果等問題；二是項目超概算嚴重，很多項目實際投資超概算50%以上；三是項目建設和基建財務管理不規(guī)范，普遍存在變更設計施工、違規(guī)簽證、提前支付或多付工程款等問題。
二、現(xiàn)行投融資體制運行中已暴露出的弊端
1.投資主體單一
目前，城建、市政、交通等領域的融資、投資、建設和運營主體均為各主管部門成立的國有獨資子公司，呈現(xiàn)分散融資、單一建設、壟斷經(jīng)營、統(tǒng)一還貸的局面，這些公司擁有代行政府職能的天然業(yè)主地位，與政府往日成立指揮部直接參與投資和建設沒有本質(zhì)區(qū)別。
2.成本約束彈性化
現(xiàn)行模式其實就是“借貸主體是國資總公司，投資主體是各子公司，最終負債的還是政府”。這樣，各子公司既不承擔償債風險，又缺少必要的約束機制，造成各種違規(guī)問題時有發(fā)生，普遍存在損失浪費資金的現(xiàn)象。
3.融資渠道狹隘化
現(xiàn)行的投融資體制，融資渠道單一，高度依賴銀行，不利于民間資金、企業(yè)資金和外資進入城市基礎設施建設領域。事實上，許多私營企業(yè)、外資企業(yè)有意向出資參與城市基礎設施的建設，但缺少準入規(guī)則，城市基礎設施投資管理呈封閉式運行，使外界參與投資出現(xiàn)瓶頸效應，抑制了企業(yè)和個人參與經(jīng)營性項目公平競爭的積極性，阻礙了政府財政之外的資金投入城市基礎設施建設項目。
三、對下一步城建投融資體制改革的建議
1.及時轉(zhuǎn)變思想觀念。長期以來，城市建設的傳統(tǒng)體制使得人們對城市建設中公用行業(yè)的理解發(fā)生偏差，往往只注重它的社會公益性、福利性的一面，認為公用行業(yè)向社會提供服務應該是無償?shù)模词故召M，也只能是象征性的。實踐證明，無視公用行業(yè)經(jīng)濟屬性的觀點，只能導致這一行業(yè)的不斷萎縮和衰亡。今后必須真正樹立“經(jīng)營城市”的理念，以符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的企業(yè)組織形式來運作城市建設，構(gòu)建城建資金的良性循環(huán)機制，最終實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
2.拓寬城建投融資渠道，節(jié)約政府投資，解決制約城建發(fā)展的“瓶頸”問題。在投融資時應注重直接融資，加快利用資本市場進行融資的步伐，建立科學的、合理的籌資渠道，完善籌資方式，形成城市基礎設施建設的資金籌集、使用和償還過程的良性循環(huán)機制。主要是從股權(quán)融資和債權(quán)融資以及各種融資模式的組合方面進行研究，挖掘城市基礎設施建設投資的營利點，吸引民間資本和外資進入，實現(xiàn)市場化的投融資格局。
3.盤活存量，搞活增量，推動城市建設的可持續(xù)發(fā)展。盤活存量資產(chǎn)、搞活增量資產(chǎn)和激活無形資產(chǎn)是經(jīng)營城市的重要內(nèi)容和組成部分，相輔相成，互為條件。通過經(jīng)營城市，最終要使城市資本實現(xiàn)“投入——經(jīng)營——增值——再投入”的良性循環(huán)，真正實現(xiàn)“以城養(yǎng)城，以城建城”。
4.實行“政企分開，投、建、管分離”，提高運行效率。實行“政企分開，投、建、管分離”，可消除原有體制下嚴重的“等靠要”現(xiàn)象，政府可以把主要精力轉(zhuǎn)向為投資者服務，為各類投資者創(chuàng)造公平的投資環(huán)境。同時，政府應防止從統(tǒng)辦統(tǒng)攬的職能定位極端走向全盤推向市場，由市場主宰的職能虛位極端，在整個城市投融資體制改革中，必須切實加強政府的監(jiān)管、導向、調(diào)控作用。
5.加強對城建資金的管理與監(jiān)督。
(1)加強制度建設。建立健全相關規(guī)范性文件，從制度上為強化建設資金管理提供保障，做到“二控制一加強”。
(2)加強審計監(jiān)督。把內(nèi)部審計和外部審計、過程中審計和事后審計有機結(jié)合起來，包括對工程合同、支付憑證和工作量的審核，控制支出的合法性、合理性和正確性，并嚴格審核項目用款，減少項目資金沉淀。
(3)配套進行項目管理體制改革，進一步發(fā)揮市場機制配置資源的功能。通過推行項目法人責任制、設計施工總承包制以及項目制等方式，對項目管理體制進行改革，降低建設成本，提高投資效益。
6.建立城建發(fā)展專項資金，完善償債機制。建立穩(wěn)定的城建發(fā)展專項資金和可靠的貸款償還機制，是保持城市建設可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
參考文獻：
[1]姜笑琴.轉(zhuǎn)變政府職能完善投資環(huán)境[J].中國科技產(chǎn)業(yè)，2005，(5).
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論文關鍵詞：數(shù)字化校園,數(shù)據(jù)共享,數(shù)據(jù)標準
1) 以應用推動網(wǎng)絡基礎服務的發(fā)展
建立真正意義上的整體的數(shù)字校園的支撐服務環(huán)境，必須統(tǒng)一規(guī)劃、建設、管理服務器軟硬件資源，以滿足校園網(wǎng)中多層次立體化服務對系統(tǒng)管理、系統(tǒng)安全、數(shù)據(jù)共享、降低成本的要求。通過應用帶動基礎設施建設，達到更高性能的數(shù)字化服務。
2) 整合資源完善校園數(shù)字化體系
在高校各個層次系統(tǒng)的建設中，始終需要貫穿對資源的數(shù)字化。已有的非數(shù)字化資源需要整合集中，新的資源經(jīng)過靈活加載、規(guī)整和轉(zhuǎn)換到統(tǒng)一的數(shù)據(jù)管理和服務體系中，因此需要建立起長期的數(shù)字資源集成的體制和機制。
3) 制定規(guī)范健全數(shù)字信息標準化`
構(gòu)建數(shù)字校園的綜合數(shù)據(jù)資源、應用服務和信息的統(tǒng)一標準，制定規(guī)范體系，實現(xiàn)在網(wǎng)絡層面、應用層面、服務層面和管理層面的數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、應用模式的互聯(lián)互通。
4) 推動數(shù)字資源的集成化
數(shù)字校園包括硬件環(huán)境(數(shù)字校園的基礎平臺、應用系統(tǒng)、信息化資源和人力資源等)和軟件環(huán)境(數(shù)字校園建設項目的組織結(jié)構(gòu)、項目投資、綜合管理、師生對數(shù)字校園的態(tài)度等)，更注重信息化教學、教務、科研、管理、服務行為。因此，基于信息化管理平臺上的數(shù)字資源應該是集成并經(jīng)過整合的信息，通過數(shù)據(jù)交換與共享平臺的資源支撐服務，為學校領導管理和決策提供依據(jù)。
5) 推動數(shù)字資源帶動生活的全向服務
建立覆蓋學校教學、辦公服務、人事、科研、管理、生活等各個區(qū)域的高速寬帶網(wǎng)絡環(huán)境，要建設高質(zhì)量的數(shù)字化的圖書館、檔案館、博物館和藝術(shù)館等，提供面向全體師生的教學、辦公服務、人事、科研、管理和校園生活信息服務。在社區(qū)服務方面，要適應學校后勤社會化改革的需要開展各種網(wǎng)絡化服務項目，包括電子身份、金融消費、電子商務等，為師生員工提供便捷、高效、集成、健康的生活和休閑服務，形成智能型的社區(qū)服務體系。
基于以上建設目標，數(shù)字化校園建設內(nèi)容主要包括以下幾個方面：
1) 基于面向全局業(yè)務服務的設計理念，在系統(tǒng)中提供數(shù)據(jù)庫服務、應用支撐服務、滿足教學和管理的業(yè)務應用，門戶及協(xié)作服務，同時通過數(shù)據(jù)整合、應用整合平臺進行資源整合、交換，實現(xiàn)松耦合的整體系統(tǒng)軟件架構(gòu)2。
2) 形成一整套信息標準管理規(guī)范：數(shù)字化校園校務應用建設項目的建設中，根據(jù)“統(tǒng)一標準”的原則，嚴格遵循計算機軟件行業(yè)的各項國家標準、教育部頒布的《教育管理信息化標準》，同時參考國際上通行的軟件開發(fā)標準和規(guī)范和以及面向本校特征的標準和規(guī)范，使系統(tǒng)具有良好的兼容性，能夠與教育部現(xiàn)有和即將推出的符合部頒標準的各種教育管理信息系統(tǒng)軟件配合使用；同時，在建設過程中根據(jù)學校的具體情況和實際需求，協(xié)助校方建立一套科學、實用、完善的信息化標準體系，形成《學校數(shù)據(jù)標準》以及相應規(guī)范。
3) 建成全校統(tǒng)一用戶管理、身份認證及授權(quán)體系：提供全校統(tǒng)一的用戶管理平臺和授權(quán)、認證體系，實現(xiàn)各應用系統(tǒng)的統(tǒng)一授權(quán)、集中認證，充分發(fā)揮高校內(nèi)部網(wǎng)絡管理維護部門的管理職責，規(guī)范用戶操作行為，強化用戶合理使用網(wǎng)絡資源的意識3。
4) 建成全校統(tǒng)一門戶，實現(xiàn)一次性身份驗證，并在一期建設中集成學校的原有系統(tǒng)，形成學校統(tǒng)一的門戶平臺，用戶可根據(jù)權(quán)限靈活查詢原始資源。
5) 建設統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺：是整個數(shù)字化校園校務應用建設項目實現(xiàn)信息共享、協(xié)同工作的根本，主要解決數(shù)據(jù)中心綜合管理系統(tǒng)及數(shù)據(jù)共享/交換平臺的建立問題。在建設過程中，通過建立全校統(tǒng)一的信息編碼規(guī)范、統(tǒng)一規(guī)劃全校數(shù)據(jù)流，保障數(shù)據(jù)的權(quán)威性和唯一性。同時，對于全校有價值的數(shù)據(jù)基于統(tǒng)一的規(guī)范建立歷史信息保存和利用機制，實現(xiàn)對于歷史數(shù)據(jù)的保存和利用并實現(xiàn)對關鍵數(shù)據(jù)變更過程的跟蹤和統(tǒng)計以及決策支持。數(shù)據(jù)交換與共享平臺的建設將便于學校對全校信息的利用并面向全校師生提供更多主動的服務，并在此基礎上豐富個性化內(nèi)涵。
6) 遵循全局業(yè)務服務的設計思想和面向業(yè)務應用的服務框架，基于三類核心平臺（共享數(shù)據(jù)中心平臺、統(tǒng)一身份認證平臺和信息門戶平臺）的基礎上，教務處，青工部，招生就業(yè)處，人事處，科研處，計財處等業(yè)務機構(gòu)的10多類應用系統(tǒng)的整合，以此為基礎，為未來新業(yè)務的開展和建設奠定堅實的基礎平臺和支持服務環(huán)境。
參考文獻：
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2萬里鵬,陳雅,鄭建明;中國高校數(shù)字化校園建設與思考[J];情報科學;2009年03期
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