小議銅冶煉企業(yè)資產(chǎn)管理方式

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自產(chǎn)原料的管理方法分析

自產(chǎn)原料的特點(diǎn)是變現(xiàn)時(shí)間長(zhǎng)，銅礦山的開(kāi)采年限一般都在40年以上;成本相對(duì)固定，因此銅價(jià)波動(dòng)對(duì)該類原料產(chǎn)生的利潤(rùn)影響最大，在銅價(jià)遠(yuǎn)高于礦山成本的情況下，是銅冶煉企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源，因此，如何保證自產(chǎn)原料的利潤(rùn)最大化是銅冶煉企業(yè)相當(dāng)重視的，是這類資產(chǎn)管理的重點(diǎn)，也是企業(yè)的最高決策之一。筆者認(rèn)為，這類資產(chǎn)比較適合用目標(biāo)利潤(rùn)法、利用期貨套期保值工具或期權(quán)來(lái)管理。具體步驟是:首先，根據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)，利用財(cái)務(wù)模型推算出實(shí)現(xiàn)當(dāng)期利潤(rùn)目標(biāo)的銅價(jià)。其次，根據(jù)當(dāng)前銅價(jià)與目標(biāo)銅價(jià)的關(guān)系確定是否套期保值和量的多少。當(dāng)期初銅價(jià)格低于目標(biāo)銅價(jià)時(shí)，不進(jìn)行套期保值，因?yàn)榇藭r(shí)套期保值將無(wú)法完成企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)，而且放棄了銅價(jià)可能上漲的保值機(jī)會(huì)。當(dāng)期初銅價(jià)格遠(yuǎn)高于企業(yè)目標(biāo)銅價(jià)時(shí)，也不進(jìn)行套期保值，因?yàn)槠髽I(yè)此時(shí)能獲得大大超過(guò)財(cái)務(wù)目標(biāo)的利潤(rùn)水平，企業(yè)在此情況下既可以承受一定的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，又可以獲得超額利潤(rùn)。但為了保證企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)，可以對(duì)應(yīng)買進(jìn)看跌期權(quán)，這樣一來(lái)，如果銅價(jià)繼續(xù)上漲，看跌期權(quán)將自動(dòng)作廢，企業(yè)可以獲得銅價(jià)上漲部分的大多數(shù)收益，付出的額外成本僅僅是期權(quán)費(fèi)用而已;如果銅價(jià)下跌，看跌期權(quán)將轉(zhuǎn)化成期貨的賣出保值頭寸，盡管與賣出保值相比，因?yàn)閾p失了期權(quán)費(fèi)而使效果打了折扣，但與不保值相比，將是本質(zhì)的區(qū)別。目前國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)尚無(wú)銅期權(quán)品種，但相關(guān)部門正在積極研究和準(zhǔn)備當(dāng)中。當(dāng)期初銅價(jià)格與企業(yè)目標(biāo)銅價(jià)相近時(shí)，對(duì)期間的自產(chǎn)銅進(jìn)行賣出套期保值，再在自產(chǎn)銅銷售時(shí)對(duì)應(yīng)買進(jìn)平倉(cāng)，企業(yè)就能基本提前鎖定期間的利潤(rùn)目標(biāo)，達(dá)到資產(chǎn)管理的目的。盡管單個(gè)銅礦山自產(chǎn)原料的變現(xiàn)時(shí)間要幾十年，但由于企業(yè)的財(cái)務(wù)期間以年度為單位，且人員工資等成本因素也在逐步變化，因此筆者認(rèn)為，目前自產(chǎn)原料的管理以一年為周期最合適。

國(guó)內(nèi)采購(gòu)原料的管理方法分析

國(guó)內(nèi)采購(gòu)原料的特點(diǎn)是，銅作價(jià)以上海期貨交易所當(dāng)月銅價(jià)格為基礎(chǔ)，扣減加工費(fèi)進(jìn)行，而銷售也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，銅作價(jià)也是以上海期貨交易所當(dāng)月銅價(jià)格為基礎(chǔ)的，銅冶煉企業(yè)賺到的只是加工費(fèi)，對(duì)這類資產(chǎn)進(jìn)行管理、鎖定加工費(fèi)收益的最好方法是利用買賣合同自然對(duì)沖。在企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)的前提下，只有買進(jìn)和賣出的數(shù)量不匹配的問(wèn)題，數(shù)量不匹配的部分在期貨市場(chǎng)上對(duì)應(yīng)買進(jìn)或賣出保值。但買賣的作價(jià)方式有兩種，月結(jié)算價(jià)的平均價(jià)和點(diǎn)價(jià)，其中作價(jià)方式不匹配的部分需要折算成每天的量進(jìn)行匹配，只有做到在當(dāng)日的結(jié)算價(jià)以上賣出或結(jié)算價(jià)以下買進(jìn)才能真正達(dá)到資產(chǎn)管理的目的。

進(jìn)口原料的管理方法分析

國(guó)外進(jìn)口原料的價(jià)格特點(diǎn)是，銅以倫敦金屬交易所價(jià)格為基礎(chǔ)，扣減加工費(fèi)進(jìn)行。而銷售在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，作價(jià)以上海期貨交易所當(dāng)月銅價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行。這類原料進(jìn)行資產(chǎn)管理的難點(diǎn)在于兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差。上海期貨交易所與倫敦金屬交易所之間銅的價(jià)差變化會(huì)表現(xiàn)出偶發(fā)性和波動(dòng)性，因?yàn)槌巳蚬餐拇蟓h(huán)境外，中國(guó)還有自己的小環(huán)境。通常情況下，由于中國(guó)是銅凈進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)偏高具有合理性，這可保證相對(duì)合理的進(jìn)口利潤(rùn)。但從上海3個(gè)月期銅與倫敦3個(gè)月期銅的價(jià)差關(guān)系上看，這一狀況并非是持續(xù)和一成不變的。如果倫敦金屬交易所與上海期貨交易所出現(xiàn)價(jià)差異常，就可以在兩個(gè)期貨交易所同時(shí)進(jìn)行方向相反、數(shù)量相等的操作來(lái)套利。當(dāng)價(jià)差高，即國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)于倫敦金屬交易所價(jià)格偏高利于進(jìn)口，拋上海期貨交易所買倫敦金屬交易所。時(shí)間周期上，兩市價(jià)差恢復(fù)到正常范圍內(nèi)所需的時(shí)間一般為l個(gè)月左右，最多不超過(guò)3個(gè)月，主要是由實(shí)貨貿(mào)易流動(dòng)所需的時(shí)間決定的。進(jìn)口銅原料、國(guó)內(nèi)銷售電解銅的加工型冶煉企業(yè)當(dāng)出現(xiàn)上海期貨交易所價(jià)格偏高于倫敦金屬交易所價(jià)格時(shí)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易過(guò)程中，應(yīng)拋上海期貨交易所，買倫敦金屬交易所的跨市套利來(lái)鎖定加工費(fèi)。倫敦金屬交易所的買進(jìn)部分伺機(jī)轉(zhuǎn)化成進(jìn)口原料的成本鎖定，而上海期貨交易所賣出的部分就成了傳統(tǒng)意義上的保值頭寸，這樣一來(lái)基本可以回避進(jìn)口原料的價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資產(chǎn)管理的目的。有進(jìn)料加工手冊(cè)的企業(yè)還可以在價(jià)差低的時(shí)候利用買上海期貨交易所拋倫敦金屬交易所的套利方法來(lái)提前鎖定出口價(jià)差，實(shí)現(xiàn)比在國(guó)內(nèi)銷售減虧的目的。

必要存貨的管理方法分析

由于銅冶煉企業(yè)的必要存貨必須在企業(yè)運(yùn)行之初一次性備齊，且無(wú)法變現(xiàn)，相當(dāng)于企業(yè)建立了一個(gè)長(zhǎng)期的多頭頭寸，這就面臨著價(jià)格下跌導(dǎo)致的存貨損失風(fēng)險(xiǎn)。如果銅價(jià)長(zhǎng)期在低位徘徊，而備貨的價(jià)格較高，又沒(méi)有保值，這部分存貨損失就需要多年的正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)了，因此對(duì)必要存貨的提前謀劃和運(yùn)作就顯得至關(guān)重要。如果在企業(yè)投產(chǎn)之前2一3個(gè)月，需要備貨時(shí)，銅價(jià)處于近幾年的低價(jià)區(qū)，而此時(shí)企業(yè)資金緊張，就應(yīng)該按正常需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)，不必考慮保值問(wèn)題，即使買進(jìn)以后銅價(jià)繼續(xù)下跌，存貨損失也是中短期和相對(duì)較小的，靠正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)彌補(bǔ)的時(shí)間也相對(duì)較短。如果在企業(yè)投產(chǎn)之前3個(gè)月以上，銅價(jià)又處于近幾年的低價(jià)區(qū)甚至銅生產(chǎn)的完全在成本附近，企業(yè)又認(rèn)為該價(jià)格從長(zhǎng)期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析屬于繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)，則優(yōu)先在期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期買進(jìn)保值，但買進(jìn)量必須不能大于必要存貨量，買進(jìn)的具體合約約期應(yīng)該選擇在企業(yè)正式投產(chǎn)的時(shí)間以后。之后隨著時(shí)間的推移，到企業(yè)投產(chǎn)之前2一3個(gè)月，企業(yè)開(kāi)始正常實(shí)物備貨，此時(shí)不管備貨價(jià)格與在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)的頭寸價(jià)格相比是盈利還是虧損，都要對(duì)應(yīng)平倉(cāng)，否則就是投機(jī)操作了。如果在企業(yè)投產(chǎn)之前2一3個(gè)月，需要備貨時(shí)，銅價(jià)處于近幾年的高價(jià)區(qū)，此時(shí)企業(yè)不得不按正常需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)，但應(yīng)該對(duì)應(yīng)買進(jìn)看跌期權(quán)做保護(hù)，即使之后銅價(jià)上漲，期權(quán)變成虛值而作廢，企業(yè)也不能輕易放棄，而要在更高的價(jià)格繼續(xù)買進(jìn)看跌期權(quán)，否則如果銅價(jià)下跌，企業(yè)將蒙受雙份損失，直到銅價(jià)下跌到低價(jià)區(qū)、企業(yè)又認(rèn)為該價(jià)格從長(zhǎng)期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析屬于繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)時(shí)，才擇機(jī)平倉(cāng)，之后在下一個(gè)價(jià)格高峰時(shí)重復(fù)操作，才能不斷地降低存貨成本。

結(jié)束語(yǔ)

上述四類資產(chǎn)中，除了國(guó)內(nèi)采購(gòu)原料之外，其余三類都存在不對(duì)等的情況:銅價(jià)波動(dòng)使成本相對(duì)固定的自產(chǎn)原料收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，理論上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)有限而收益無(wú)限，剛好和期權(quán)的特點(diǎn)相一致，特別適合用期權(quán)來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)管理;進(jìn)口原料主要是作價(jià)基礎(chǔ)不對(duì)等而產(chǎn)生的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，只有在價(jià)差合適時(shí)，在對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)上同時(shí)一買一賣來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)管理;而必要存貨買進(jìn)期固定，賣出期不固定，買賣時(shí)機(jī)無(wú)法對(duì)等，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在于存貨損失，因此只能采用波段操作的方法來(lái)降低成本，但如果用期貨工具賣出保值，有可能因?yàn)闊o(wú)法交貨而被逼倉(cāng)，造成巨大的損失。在目前的金融市場(chǎng)上，恐怕期權(quán)也只是相當(dāng)比較合理的資產(chǎn)管理工具了。期貨經(jīng)紀(jì)公司在現(xiàn)有階段，只有首先對(duì)既有客戶的資產(chǎn)管理進(jìn)行分析研究，并反復(fù)實(shí)踐，在取得了良好效果之后產(chǎn)生示范效應(yīng)，才有可能進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，否則風(fēng)險(xiǎn)巨大，如果杠桿倍數(shù)過(guò)高，甚至有破產(chǎn)的可能。（本文作者：徐長(zhǎng)寧）