交易資金監(jiān)管論文精選(九篇)

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第1篇：交易資金監(jiān)管論文范文

論文摘要：寬松的政策環(huán)境、明確的政策導(dǎo)向以及金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)深入健康 發(fā)展 的客觀需要，加快了我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的籌備和發(fā)展進(jìn)程。理論上，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出或?qū)⒂兄诖蛲ㄘ泿攀袌?chǎng)與資本市場(chǎng)的資金融通渠道，在銀行與證券公司之間建立起安全、健康和通暢的資金聯(lián)系機(jī)制。本文比較分析了國(guó)際成熟證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，闡述了該項(xiàng)新興業(yè)務(wù)可能給各參與主體帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并以我國(guó)現(xiàn)行的 法律 法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境為基礎(chǔ)提出了商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略。 

 

一、融資融券業(yè)務(wù)推出的背景 

 

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業(yè)務(wù)包含了兩層信用關(guān)系，一是券商對(duì)投資者的融資、融券，二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。 

長(zhǎng)期以來(lái)，由于沒有賣空機(jī)制，我國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)做空力量缺乏，投資者買進(jìn)股票的力量長(zhǎng)期壓倒賣出股票的力量，市場(chǎng)供求長(zhǎng)期失衡。另外，盡管我國(guó)的各級(jí)規(guī)則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅(qū)動(dòng)，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控帶來(lái)很大困難。我國(guó)證券市場(chǎng)的單邊市特征和地下金融的現(xiàn)狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國(guó)證券交易機(jī)制，同時(shí)，信用交易制度的引入也有助于打通我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系。 

對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)，從監(jiān)管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進(jìn)行融資融券的規(guī)定后，監(jiān)管層相繼了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》、《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。 

這一系列管理?xiàng)l例和指引的出臺(tái)，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務(wù)等細(xì)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，也意味著融資融券業(yè)務(wù)的制度環(huán)境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵(lì)下，多家創(chuàng)新類證券公司相繼提出了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)，相關(guān)的業(yè)務(wù)、技術(shù)籌備工作也在加緊進(jìn)行中。融資融券業(yè)務(wù)的推出已指日可待。 

 

二、海外成熟證券市場(chǎng)信用交易模式的比較及我國(guó)信用交易模式的選擇 

 

（一）海外成熟市場(chǎng)信用交易模式的比較 

融資融券業(yè)務(wù)是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式： 

一是以美國(guó)為代表的典型的市場(chǎng)化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場(chǎng)化，對(duì)融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金不足時(shí)，通過金融市場(chǎng)融通或拆借取得相應(yīng)的資金；在證券不足時(shí)，可直接從保險(xiǎn)基金、投資公司或院校投資基金等長(zhǎng)期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。 

二是以日本為代表的專業(yè)化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化的證券金融公司負(fù)責(zé)。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時(shí)自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場(chǎng)、日本銀行和一般商業(yè)銀行來(lái)籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級(jí)性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個(gè)層級(jí)，職能分工明確，便于監(jiān)管。 

三是以

另外，由于目前融資融券僅限于在創(chuàng)新類券商范圍內(nèi) 發(fā)展 ，這一規(guī)定將使其他綜合類和經(jīng)紀(jì)類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額面臨進(jìn)一步的萎縮，因此，未來(lái)融資融券的政策走向，應(yīng)以市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)為原則，通過制度設(shè)計(jì)，也允許非創(chuàng)新類券商參與融資融券業(yè)務(wù)。具體來(lái)說，可以放開證券 金融 公司的經(jīng)營(yíng)范圍，允許其向非創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀(jì)客戶提供融資融券服務(wù)，同時(shí)，非創(chuàng)新類券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取一定的傭金收入。 

考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來(lái)證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開展可能會(huì)采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。 

（三）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)各參與主體的影響 

1.對(duì)證券公司的影響 

（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。 

證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高資產(chǎn)利用效率。另外，信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，改變?cè)瓉?lái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入能夠保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。 

（2）證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。 

目前證券金融公司的資金來(lái)源渠道除了增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債券外，僅限于銀行間同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款、國(guó)債回購(gòu)等有限的融資手段，證券金融公司的設(shè)立使得證券公司可以通過轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。 

第2篇：交易資金監(jiān)管論文范文

關(guān)聯(lián)交易是發(fā)生在集團(tuán)公司內(nèi)部企業(yè)之間的轉(zhuǎn)移資源或者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的交易事項(xiàng)，主要形式包括以下幾個(gè)方面：集團(tuán)公司內(nèi)部母公司和子公司之間及子公司之間商品的買賣及勞務(wù)的轉(zhuǎn)移；集團(tuán)公司內(nèi)部子公司之間的相互交叉持股；向集團(tuán)公司內(nèi)部其他子公司提供或者從其他子公司獲得擔(dān)保、貸款或者承諾；集團(tuán)公司內(nèi)部某一實(shí)體為另一實(shí)體的利益所進(jìn)行的交易，即交易性運(yùn)營(yíng)；這些關(guān)聯(lián)交易為金融控股公司帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也暴露出了一些風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面：

1.關(guān)聯(lián)交易可能會(huì)夸大控股公司及其子公司的報(bào)告利潤(rùn)和資本水平,使監(jiān)管資本的計(jì)算失真。在分業(yè)監(jiān)管體制下，各類金融機(jī)構(gòu)分別接受相應(yīng)監(jiān)管部門資本監(jiān)管，如果金融機(jī)構(gòu)達(dá)不到資本充足率的要求，就會(huì)受到相關(guān)法律的制裁。而金融控股公司為了資產(chǎn)收益的最大化，則可以通過母公司向子公司撥付資本金、子公司向母公司反向持股或子公司之間交叉持股的操作，造成資本金的重復(fù)計(jì)算。用同一筆資本金來(lái)抵御多家公司的風(fēng)險(xiǎn)，使集團(tuán)資本金的總額虛增。單個(gè)來(lái)看，每個(gè)機(jī)構(gòu)都可能滿足該行業(yè)的單一監(jiān)管的要求,但整個(gè)集團(tuán)范圍的資本都可能是不充足的。

2.關(guān)聯(lián)交易使得單個(gè)子公司發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)波及到控股公司內(nèi)部的其他金融主體。由于金融控股公司內(nèi)部是多元化經(jīng)營(yíng),金融控股公司完全可以通過各種手段投資子公司,或通過審查合格的公司為載體從銀行融通資金,也可以通過各種手段進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī),最終可能引發(fā)金融市場(chǎng)的投機(jī)泡沫。這種風(fēng)險(xiǎn)如果從單個(gè)主體的經(jīng)營(yíng)操作上看,可能都是合法的,都符合不同監(jiān)管部門制定的規(guī)則,但實(shí)際上往往會(huì)產(chǎn)生整體層面上的風(fēng)險(xiǎn)。金融控股公司通過擔(dān)保、資金的占用、貸款等形式形成了非常復(fù)雜的信用鏈條，在這個(gè)信用鏈條中,如果其中的一個(gè)子公司出現(xiàn)問題,母公司會(huì)極力救援它就可能會(huì)把整個(gè)公司拖垮,這就導(dǎo)致更大范圍的金融風(fēng)波。如果金融控股公司的某一實(shí)體破產(chǎn),該實(shí)體的債權(quán)人會(huì)要求關(guān)聯(lián)銀行償付其債務(wù),控股公司的問題也會(huì)通過逆向交易的形式傳遞到內(nèi)部其他成員,產(chǎn)生"多米諾骨牌"效應(yīng)。

3.利益沖突濫用引發(fā)的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)可能成為控股公司損害投資者利益的工具，金融控股集團(tuán)母公司操縱著諸多子公司，但母公司關(guān)心的是集團(tuán)利益的最大化，而這與子公司的利益并不總是一致的，因此有時(shí)為獲得集團(tuán)利益的最大化，母公司就會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易將不同子公司的利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，比如關(guān)聯(lián)企業(yè)之間在金融商品交易中采取抬高定價(jià)，在借貸業(yè)務(wù)中通過人為地增加或減少貸款利息，在專利、專有技術(shù)、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和許可使用過程中采取不收?qǐng)?bào)酬或不按常規(guī)作價(jià)等方式轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。這使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其真實(shí)盈利情況的監(jiān)管失效，有可能造成對(duì)子公司中小股東和其他利益相關(guān)者的損害。

二、關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

1.建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。首先應(yīng)該明確規(guī)定金融集團(tuán)下的銀行、證券、保險(xiǎn)等子公司之間的資金和業(yè)務(wù)等的比例限制,限定各個(gè)業(yè)務(wù)部門之間的一體化程度。各子公司必須有自己獨(dú)立的資本金、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)核算制度、管理隊(duì)伍,以防止風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部傳播。尤其是銀行子公司對(duì)金融集團(tuán)成員機(jī)構(gòu)的貸款和其他信用延期方面必須有嚴(yán)格的數(shù)量限制,同時(shí)銀行從這些成員公司購(gòu)買證券或其他資產(chǎn)方面也必須有嚴(yán)格限制。防止銀行因過度借貸或購(gòu)買不良資產(chǎn)而直接承擔(dān)其相關(guān)證券部門的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致公眾由于證券分支機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題而可能造成對(duì)銀行存款的擠兌。此外各子公司必須保證決策上的自主性,使得金融控股公司只能通過股權(quán)的方式來(lái)對(duì)各子公司進(jìn)行管理,從而實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)分離、交易數(shù)額限制和業(yè)務(wù)形式限制等諸多方面的保證。

2.建立規(guī)范的強(qiáng)制性的信息傳遞和披露機(jī)制。應(yīng)建立規(guī)范的信息披露制度，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局和外部利益關(guān)聯(lián)者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。要求金融控股公司定期向監(jiān)管者報(bào)告其相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易,尤其是提高大額關(guān)聯(lián)交易信息的透明度。要求各子公司建立起一套相對(duì)獨(dú)立、完善的內(nèi)部核查制度,定期或不定期向外披露公司的治理結(jié)構(gòu)和控股結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。同時(shí)對(duì)金融控股公司內(nèi)部信息的傳遞應(yīng)制定嚴(yán)格的規(guī)范準(zhǔn)則,既能保證公司內(nèi)部的信息暢通,使一個(gè)部門或經(jīng)營(yíng)單位的信息可以由其他單位分享;又要能夠禁止各子公司間利用信息的非法轉(zhuǎn)移損害客戶的行為。用這種法律的強(qiáng)制性來(lái)保證信息披露的準(zhǔn)確、公平、公正,并把信息披露是否真實(shí)作為考察金融控股公司信用等級(jí)的重要內(nèi)容之一。

3.建立健全對(duì)金融控股集團(tuán)的資本充足率監(jiān)管制度。在對(duì)其下屬各子公司本身的資本充足率進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，對(duì)金融控股集團(tuán)整體的資本充足率提出要求。對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管應(yīng)是在分別監(jiān)管的基礎(chǔ)上進(jìn)行并表監(jiān)管。要求金融控股公司剔除集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易后完全合并財(cái)務(wù)報(bào)表，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)合并后的報(bào)表進(jìn)行監(jiān)管。并規(guī)定金融控股集團(tuán)最低資本充足率，對(duì)此作連續(xù)動(dòng)態(tài)的監(jiān)管。

4.用法律手段明確控股股東的誠(chéng)信義務(wù)。其堅(jiān)持的基本原則是從屬公司的利益不受侵害,即要求控股股東行使表決權(quán)時(shí)必須遵守不得對(duì)少數(shù)股東進(jìn)行欺詐的原則。誠(chéng)信是民法的一項(xiàng)基本原則,權(quán)利的行使應(yīng)以不損害他人正當(dāng)、合法的利益為限。對(duì)控股股東授以誠(chéng)信義務(wù),是防止控股股東侵害其他投資者利益的重要手段,尤其在一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,規(guī)定控股股東的誠(chéng)信義務(wù)更為迫切?？毓晒蓶|的誠(chéng)信義務(wù)產(chǎn)生于對(duì)其控制權(quán)行使,這就相應(yīng)地要求金融控股公司的母公司必須權(quán)衡各個(gè)子公司的利益,不能為了某一控股子公司而犧牲另一子公司的利益,從而損害了后者的投資者利益。

【論文關(guān)鍵詞】：金融控股公司關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)控制

【論文摘要】：關(guān)聯(lián)交易是金融控股公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的重要載體之一，它在提升金融控股公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也給金融控股公司帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散有可能危害到整個(gè)金融體系的安全，因此，有效地控制關(guān)聯(lián)交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)不僅是金融控股公司獲得成功的關(guān)鍵因素，也是政府保障金融體系安全的重要職責(zé)。

參考文獻(xiàn)

[1]孫險(xiǎn)峰,李友華.金融控股公司的關(guān)聯(lián)交易易風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管分析,經(jīng)濟(jì)師,2005(11).

第3篇：交易資金監(jiān)管論文范文

關(guān)鍵詞：金融衍生品；OTC市場(chǎng)；做市商；市場(chǎng)監(jiān)管

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)改革開放所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型和資源配置模式的改變，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)近30年的高速增長(zhǎng)，但是，隨著目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的矛盾積累，如何確立新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，探索新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，是我國(guó)走出目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境的根本選擇。OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)不僅是構(gòu)成我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要內(nèi)容，而且是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要戰(zhàn)略環(huán)節(jié)。回顧我國(guó)OTC市場(chǎng)二十多年的發(fā)展歷程，場(chǎng)外交易已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

一、 OTC金融衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)簡(jiǎn)述

OTC金融衍生品市場(chǎng)主要有以下特征：

1. 沒有集中固定的交易場(chǎng)所。OTC衍生品交易市場(chǎng)是由企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者相互交易形成的，其產(chǎn)品交易沒有規(guī)定必須在交易所內(nèi)進(jìn)行，OTC市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。

2. 組織方式為做市商制度。當(dāng)前證券市場(chǎng)的交易制度主要是做市商制度、競(jìng)價(jià)制度和混合制度，競(jìng)價(jià)制度主要在交易所內(nèi)進(jìn)行，而做市商制度則主要用于OTC市場(chǎng)。做市商制度是指在證券市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人，在其意愿的基準(zhǔn)上不斷向交易者報(bào)出某些特定證券的買入和賣出價(jià)，并在其所報(bào)價(jià)位上接受機(jī)構(gòu)投資者或其他交易商的買賣要求，保證及時(shí)成交的證券交易方式，其中做市商通過買賣差價(jià)來(lái)賺取利潤(rùn)。

3. 定價(jià)以協(xié)商為主?？紤]到OTC市場(chǎng)產(chǎn)品的多樣化和非標(biāo)準(zhǔn)化，一般來(lái)說，產(chǎn)品的交易價(jià)格、到期日、資產(chǎn)數(shù)額等可以直接由交易雙方按照一對(duì)一的形式直接商定。

4. 雙邊結(jié)算模式。場(chǎng)內(nèi)交易實(shí)行集中清算，交易得到確認(rèn)之后，清算機(jī)構(gòu)成為所有合約持有者的對(duì)手。而OTC市場(chǎng)與之有很大的差異，其交易采取雙邊交易的模式，由交易雙方自行安排資金、證券，實(shí)行雙邊清算。

二、 建設(shè)我國(guó)券商OTC金融衍生品市場(chǎng)體系

OTC衍生品市場(chǎng)體系在多層次資本市場(chǎng)體系中屬于較基礎(chǔ)層次，可以為需要資金支持的非上市企業(yè)、特別是中小企業(yè)提供有針對(duì)性的、低門檻的、靈活多樣的和高時(shí)效性的融資轉(zhuǎn)讓服務(wù)等，本節(jié)主要從券商角度出發(fā)，在全國(guó)范圍內(nèi)建立一個(gè)多層次、多角度的OTC市場(chǎng)體系。

1. 機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)平臺(tái)建設(shè)藍(lán)圖。機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)平臺(tái)應(yīng)該是一個(gè)以交易轉(zhuǎn)讓為核心功能的報(bào)價(jià)平臺(tái)，并輔助以平臺(tái)登記準(zhǔn)入、市場(chǎng)信息披露、清算交收等功能，希望未來(lái)將機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)建設(shè)成為具有登記準(zhǔn)入、交易轉(zhuǎn)讓、信息披露和清算交收四大功能集于一體的平臺(tái)體系，真正實(shí)現(xiàn)券商間交易、券商間信息、產(chǎn)品以及客戶的共享和統(tǒng)一托管，并作為交易對(duì)手方直接交易。

券商間之所以形成這樣的OTC市場(chǎng)平臺(tái)，是可以整合某個(gè)產(chǎn)品生命周期的全流程環(huán)節(jié)，包括掛牌、發(fā)行、登記、轉(zhuǎn)讓、交收、信息披露等。同時(shí)，券商OTC基于自身的一體化建設(shè)，可以為不同產(chǎn)品配置靈活的交易機(jī)制和結(jié)算模式，提高了交易效率?，F(xiàn)階段，券商柜臺(tái)產(chǎn)品主要面對(duì)自身客戶發(fā)行，并且已經(jīng)支持在自身客戶間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但是，券商自建OTC平臺(tái)也面臨著許多難題：第一，客戶范圍較小，所有產(chǎn)品的參與者只能是某券商的自身客戶，這樣，不同體量的客戶群也就決定著券商柜臺(tái)產(chǎn)品的規(guī)模和活躍度。第二，券商自建OTC需要較大的資金成本支持，需要有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備，同時(shí)日后的持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益也必須超過開發(fā)成本，券商才會(huì)有動(dòng)力開發(fā)建設(shè)OTC平臺(tái)。這種情況將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中的中小券商在參與交易的過程中困難重重。由于資金有限，業(yè)務(wù)鏈條相對(duì)簡(jiǎn)單，客戶規(guī)模相對(duì)較小，因此開發(fā)成本相對(duì)較高，且投入產(chǎn)出比相對(duì)較低。第三，目前OTC交易模式是投資者通過券商專用通道參與各類交易，投資者必須首先成為券商的客戶，才可以參與交易。對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者，不能直接參與平臺(tái)產(chǎn)品的交易，而是要借用或租用券商通道才可以，參與的方式比較單一。OTC平臺(tái)不能根據(jù)投資者的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不同的參與模式，就無(wú)法形成多層次、多結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)體系。

面對(duì)券商OTC平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，市場(chǎng)有必要建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)間體系，為市場(chǎng)提供更廣泛的參與平臺(tái)與多樣化的功能服務(wù)。

（1）要建立統(tǒng)一的登記接入平臺(tái)。參考銀行間市場(chǎng)的模式，滿足各主體的實(shí)際交易需求。滿足條件的機(jī)構(gòu)投資者可以直接接入平臺(tái)作為獨(dú)立主體參與交易，中小投資者通過券商通道接入平臺(tái)進(jìn)行交易，根據(jù)投資者不同類型構(gòu)建多層次的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)。

（2）要建立靈活的交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。券商柜臺(tái)產(chǎn)品的特點(diǎn)是靈活性較強(qiáng)，參與人數(shù)相對(duì)公募產(chǎn)品較少，交易機(jī)制較復(fù)雜，且參與者主要是自身的客戶。因此，建立靈活的產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)是機(jī)構(gòu)間平臺(tái)的核心價(jià)值。券商可以根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)決定哪些產(chǎn)品在自身OTC平臺(tái)發(fā)行，哪些產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)發(fā)行，便于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最大效用。已簽署代銷協(xié)議的券商，可以將產(chǎn)品在券商間相互掛牌，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的互通互掛，也可以實(shí)現(xiàn)彼此客戶通過該平臺(tái)對(duì)同一產(chǎn)品進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓，即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的跨券商交易，極大地提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性和市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)為中小券商客戶提供了參與柜臺(tái)產(chǎn)品交易的方式，為中小券商節(jié)約了開發(fā)OTC平臺(tái)的成本，提高了市場(chǎng)服務(wù)能力。

（3）要建立有效的信息交互平臺(tái)。券商OTC的產(chǎn)品特點(diǎn)是私募化、個(gè)性化，僅有簽署產(chǎn)品代銷協(xié)議的券商，其客戶才可以參與該產(chǎn)品的相關(guān)交易過程。因此在信息披露方面，每一個(gè)產(chǎn)品由于自身結(jié)構(gòu)的不同，可能披露的信息要素也不盡相同。同時(shí)，不同的產(chǎn)品信息可能僅向指定券商或機(jī)構(gòu)進(jìn)行披露，而非全市場(chǎng)披露。因此，信息披露的定向是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)必須承擔(dān)的功能。由于私募性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)一般較高，且非公開市場(chǎng)公開操作，因此建立有效的信息交互平臺(tái)，讓參與交易的投資者及時(shí)了解有效的產(chǎn)品信息是非常有必要的。并且，通過記錄各投資者的交易情況，可以建立系統(tǒng)的信用記錄庫(kù)，不僅可以為其交易對(duì)手方提供其信用情況，從而影響產(chǎn)品議價(jià)情況，而且也可以作為中國(guó)資本市場(chǎng)信用體系的一部分，提供重要的數(shù)據(jù)資源。

（4）要建立公允的清算交收平臺(tái)。券商作為自建OTC平臺(tái)的所有者，在清算交收方面面臨著兩個(gè)問題：一是若進(jìn)行跨券商交易，在清算交收的時(shí)候，不同券商OTC平臺(tái)無(wú)法很好地對(duì)交易對(duì)手方的份額或資金進(jìn)行前端監(jiān)控，進(jìn)而無(wú)法確定交易風(fēng)險(xiǎn)；二是跨券商交易的清算交收平臺(tái)是非統(tǒng)一平臺(tái)，即投資者資金托管在各自的券商OTC柜臺(tái)上，因此在清算時(shí)，若不是DVP模式，會(huì)產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，且客戶資金跨券商托管的時(shí)候，也會(huì)存在券商公信力的問題。因此，機(jī)構(gòu)間平臺(tái)作為非盈利的自律組織，為市場(chǎng)參與各主體提供第三方公允的清算交收平臺(tái)，即作為每一個(gè)投資者的集中交易對(duì)手方，提供多樣化的清算交收模式，這也是機(jī)構(gòu)間交易平臺(tái)可以真正實(shí)現(xiàn)跨券商交易轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)和前提。

2. 市場(chǎng)價(jià)格交易模式探索。OTC市場(chǎng)交易模式主要包括買賣報(bào)價(jià)交易、協(xié)議報(bào)價(jià)交易和做市商交易三種模式。

買賣報(bào)價(jià)交易模式是指符合本平臺(tái)交易條件的投資者在場(chǎng)外交易平臺(tái)上買賣報(bào)價(jià)信息，其他符合條件的投資者只能根據(jù)此報(bào)價(jià)信息申報(bào)成交。申報(bào)一旦發(fā)出即可確認(rèn)成交，成交信息在電子交易平臺(tái)上，買賣雙方以確定價(jià)格進(jìn)行交易的模式；協(xié)議報(bào)價(jià)交易模式是指投資者與交易對(duì)手方在達(dá)成買賣協(xié)議后，通知證券公司在本平臺(tái)上完成指向易的模式；做市商模式是指做市商由證券公司擔(dān)任。做市商具有連續(xù)雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，其盈利模式為買賣價(jià)差。

目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，主要采取的還是集中競(jìng)價(jià)制度。這種制度能夠提高市場(chǎng)的透明度，而且在處理小額業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。但是因?yàn)閮r(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，如果存在買賣指令不平衡或大額的買賣指令，由于交易信息對(duì)于投資者而言是共享的，這樣容易出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y者的“羊群效應(yīng)”而引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。

當(dāng)然，做市商制度也存在一些不足。因此，不論是證券市場(chǎng)，還是具體的OTC金融衍生品市場(chǎng)，都不宜實(shí)施單一的做市商制度，而應(yīng)該采取做市商制度和競(jìng)價(jià)制度相結(jié)合的混合交易機(jī)制?；旌现贫饶軌蛉诤细?jìng)價(jià)制度與做市商制度的雙重優(yōu)勢(shì)，既能發(fā)揮競(jìng)價(jià)制度交易成本低、交易公平公正的優(yōu)點(diǎn)，又能夠發(fā)揮做市商制度提高市場(chǎng)流動(dòng)性的特點(diǎn)，使得市場(chǎng)效率提高。

然而，混合制度的引入對(duì)于做市商來(lái)講，也未必是一件好事。在新的制度下，做市商可能很難再像原來(lái)一樣從市場(chǎng)中獲利。因?yàn)樵谶@種機(jī)制下做市商幾乎喪失了大部分的“特權(quán)”，集中競(jìng)爭(zhēng)的報(bào)價(jià)模式下，投資人一旦報(bào)出比做市商更低的價(jià)格就會(huì)瓜分掉做市商原本的利潤(rùn)。因此，未來(lái)我國(guó)一旦實(shí)施做市商制度，可能需要對(duì)券商等中間商進(jìn)行一定程度的補(bǔ)償。

三、 建設(shè)我國(guó)券商OTC市場(chǎng)監(jiān)管體系的建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)修改建議。鑒于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)法律制度的現(xiàn)狀，有必要對(duì)包括《證券法》在內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行相應(yīng)的修改和完善，對(duì)其市場(chǎng)地位以及法律性質(zhì)、功能定位、基本制度和監(jiān)管體系等作出明確規(guī)定。

（1）要完善做市商監(jiān)管制度。前文所述，做市商是目前國(guó)際OTC市場(chǎng)運(yùn)行的重要特征之一。雖然目前我國(guó)是以券商制度為主，但這畢竟是過渡性的，最終會(huì)被做市商制度所取代。因此，建議在法律法規(guī)方面應(yīng)該加入對(duì)做市商制度的敘述，加入“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”、“做市商”等相關(guān)概念和界定，為制定相關(guān)規(guī)則提供法律依據(jù)。比如，描述做市商的資格審查、批準(zhǔn)；規(guī)范做市商的權(quán)利和義務(wù)以及對(duì)做市商的監(jiān)管措施等方面。尤其在監(jiān)管方面，對(duì)做市商的監(jiān)管方式應(yīng)采取自律監(jiān)管的方式。在監(jiān)管主體上，證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)是必不可少的。除此之外，可以成立做市商協(xié)會(huì)作為監(jiān)管主體的補(bǔ)充。這是因?yàn)槊總€(gè)做市商都應(yīng)是做市商協(xié)會(huì)的會(huì)員，做市商協(xié)會(huì)對(duì)每個(gè)做市商的情況、行為和做市的流程都比較了解。所以，做市商協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)成為監(jiān)管主體之一。其職責(zé)可以被定位為協(xié)助政府監(jiān)管和實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律和對(duì)做市商的規(guī)范管理。最后，明確協(xié)會(huì)自律的權(quán)力，擴(kuò)大其自律管理的范圍，可以建立專門的場(chǎng)外市場(chǎng)自律性組織，與協(xié)會(huì)共同管理相關(guān)事務(wù)等。

（2）對(duì)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化要制定專門的規(guī)范。上述提及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的統(tǒng)一可以有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。OTC產(chǎn)品應(yīng)該是具有證券的共同屬性，但具體的產(chǎn)品規(guī)范合同應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品的多樣化程度、交易額度等設(shè)立專門的規(guī)范，這樣也有利于監(jiān)管部門的監(jiān)控。另外，還要加入對(duì)市場(chǎng)參與者的信用評(píng)估法規(guī)體系，由于OTC產(chǎn)品的多樣化特性，因此對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理是對(duì)市場(chǎng)有效監(jiān)督的前提。我國(guó)可以參照英國(guó)分類門檻制度，制定并完善相關(guān)客戶適當(dāng)性評(píng)估制度，根據(jù)客戶的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)等評(píng)估其成熟度，據(jù)此對(duì)客戶進(jìn)行分類，并至少每年復(fù)核一次機(jī)構(gòu)客戶分類的合理性，進(jìn)行相應(yīng)的動(dòng)態(tài)管理。

2. 明確做市商制度，嚴(yán)格審核做市資格。選擇資質(zhì)較好、實(shí)力雄厚和行為規(guī)范的市場(chǎng)主體擔(dān)任做市商，是我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康和有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。世界上不管是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，還是新興市場(chǎng)，都對(duì)做市商的資格有嚴(yán)格的要求，主要包括普通券商對(duì)成為做市商的申請(qǐng)、退出或是如何重新再次成為做市商，以及由相關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)定等，并且這些資格的要求都是動(dòng)態(tài)的。

借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，做市商資格審核主要分為準(zhǔn)入資格審核和持續(xù)資格審核。準(zhǔn)入資格審核主要指以券商為考察對(duì)象，具體考察內(nèi)容可以包括該券商本年度的證監(jiān)會(huì)評(píng)級(jí)、資本水平、從業(yè)人員資格等。滿足基礎(chǔ)條件的券商通過相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行再次審核，并由機(jī)構(gòu)給出該券商的綜合評(píng)分，進(jìn)行排序，最后向社會(huì)公眾進(jìn)行信息披露。

而持續(xù)資格審核目的主要是規(guī)范交易行為，動(dòng)態(tài)持續(xù)地對(duì)做市商的做市資格提出要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)設(shè)立相關(guān)的考核標(biāo)準(zhǔn)，如做市商報(bào)價(jià)系統(tǒng)、做市股票交易量等來(lái)考察做市商在一段期間內(nèi)的表現(xiàn)，然后給出該做市商的綜合評(píng)分，并進(jìn)行市場(chǎng)排名，并通過指定渠道向社會(huì)工作披露，而且在一定程度上可以引入末尾淘汰機(jī)制，即為無(wú)法履行做市義務(wù)的做市商提供退出渠道。退出機(jī)制不僅能給做市商施加一定的壓力，保持做市經(jīng)營(yíng)的活力，還能用優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制培育出優(yōu)秀的做市商隊(duì)伍。

3. 突出市場(chǎng)層級(jí)管理，強(qiáng)化對(duì)做市商監(jiān)督。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論美國(guó)、日本都形成了一系列對(duì)做市商的管理措施和手段，包括準(zhǔn)入條件、報(bào)價(jià)原則、信息披露、成交回報(bào)等都有著嚴(yán)密的監(jiān)控。監(jiān)管組織往往采取交易所監(jiān)管和行業(yè)自律，監(jiān)管路徑往往采取實(shí)時(shí)監(jiān)管和事后檢查等手段。

考慮到我國(guó)目前尚處于初步發(fā)展階段，可以把市場(chǎng)的參與人分為兩種類別：市場(chǎng)交易商和市場(chǎng)客戶，由此設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)分別對(duì)交易商和客戶進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督的具體內(nèi)容可以包括資金流動(dòng)性、保證金制度、信用評(píng)級(jí)等方面，并且更要突出對(duì)交易商的監(jiān)管，可以再將交易商進(jìn)行細(xì)化分類，在借鑒國(guó)外做市商制度的經(jīng)驗(yàn)前提下，在交易商的部分范圍內(nèi)發(fā)展做市商制度的業(yè)務(wù)實(shí)踐，而其他交易商可以繼續(xù)開展自營(yíng)業(yè)務(wù)，并隨著市場(chǎng)機(jī)制的成熟和自身的發(fā)展，逐步全面開展做市商業(yè)務(wù)。

4. 明確市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)，突出做市商義務(wù)。OTC市場(chǎng)產(chǎn)品本質(zhì)上仍是金融衍生品，同樣是基于某種契約的遠(yuǎn)期協(xié)議。這種遠(yuǎn)期協(xié)議正常運(yùn)行的基礎(chǔ)是雙方的信用，即市場(chǎng)上擁有信息的交易一方應(yīng)該誠(chéng)實(shí)向另一方提供及時(shí)、準(zhǔn)確的交易信息，降低市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)交易中，交易商內(nèi)部擁有良好的人力資源、產(chǎn)品交易的價(jià)格信息、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)，是市場(chǎng)交易的主動(dòng)方，在交易中比市場(chǎng)上的投資客戶具有一定的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)在市場(chǎng)監(jiān)督體系中應(yīng)該考慮和明確市場(chǎng)上的交易商對(duì)產(chǎn)品交易或是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)披露，突出交易商的義務(wù)，因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)投資客戶在了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)之后，才會(huì)作出相對(duì)正確的決策，共同保證市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

做市商的義務(wù)目的在于提供市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)維持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此做市商的主要義務(wù)包括雙向報(bào)價(jià)義務(wù)、價(jià)差限制義務(wù)、連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù)、信息披露義務(wù)以及交易記錄保存義務(wù)。這里主要突出的做市商義務(wù)是信息披露義務(wù)和交易記錄保存義務(wù)。信息披露義務(wù)是指做市商有義務(wù)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)向社會(huì)公眾披露相關(guān)的投資信息，包括價(jià)格、成交量、市場(chǎng)占有額、價(jià)差等，并還要定期公布相關(guān)的研究分析報(bào)告，保證市場(chǎng)的公開和透明；交易記錄保存義務(wù)是指做市商必須對(duì)交易具體內(nèi)容進(jìn)行記錄，并且向相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告，配合相關(guān)監(jiān)管部門的隨時(shí)檢查。

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第4篇：交易資金監(jiān)管論文范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無(wú)效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來(lái)衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來(lái)?yè)p失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來(lái)的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線的情況?？傊?，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來(lái)的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國(guó)開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。”《合同法》第八十七條規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來(lái)設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在SPV設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。

3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。

4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。

5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過創(chuàng)新來(lái)逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過程。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過程中，委員會(huì)始終尊重和重視來(lái)自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語(yǔ)論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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[2]徐勇．資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資新途徑[J]．投資與證券，2003(1)．

第5篇：交易資金監(jiān)管論文范文

1、關(guān)聯(lián)企業(yè)

2003年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《商業(yè)銀行集團(tuán)客戶授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》第三條指出，集團(tuán)客戶是指具有以下特征的商業(yè)銀行的企事業(yè)法人授信對(duì)象：

（1）在股權(quán)上或者經(jīng)營(yíng)決策上直接或間接控制其他企事業(yè)法人或被其他企事業(yè)法人控制的。

（2）共同被第三方企事業(yè)法人所控制的。

（3）主要投資者個(gè)人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員（包括三代以內(nèi)直系親屬關(guān)系和二代以內(nèi)旁系親屬關(guān)系）共同直接控制或間接控制的。

（4）存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能不按公允價(jià)格原則轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn)，商業(yè)銀行認(rèn)為應(yīng)視同集團(tuán)客戶進(jìn)行授信管理的。

2、關(guān)聯(lián)交易

“關(guān)聯(lián)交易”是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》稱之為“關(guān)聯(lián)方交易”，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)《對(duì)關(guān)聯(lián)者的揭示》稱之為“關(guān)聯(lián)者之間的交易”。

二、企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對(duì)銀行信貸帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

目前，在我國(guó)，銀行貸款仍然是企業(yè)最主要的融資來(lái)源，但由于公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)不完善、監(jiān)管制度以及對(duì)關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)法律法規(guī)不健全等諸多因素，出現(xiàn)了許多不公平關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象，對(duì)銀行信貸資金的安全構(gòu)成了很大的威脅。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康曾指出：一些企業(yè)集團(tuán)利用商業(yè)銀行之間信息分割，多頭套取銀行信貸資金，用在風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目上，給銀行貸款造成很大風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

1、容易導(dǎo)致銀行對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)資信審查失控

貸前審查是貸款安全發(fā)放的首要環(huán)節(jié)，但是，關(guān)聯(lián)企業(yè)的集團(tuán)光環(huán)往往掩蓋了其成員企業(yè)的真實(shí)資信狀況，部分企業(yè)利用關(guān)聯(lián)交易粉飾信貸資料，導(dǎo)致銀行對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)資信審查失控，其手段主要表現(xiàn)為：

（1）企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易粉飾借款人財(cái)務(wù)報(bào)表，借款人財(cái)務(wù)信息不真實(shí)、不可靠，信貸人員如不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為，往往會(huì)導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)失控，最終形成信貸風(fēng)險(xiǎn)。

（2）銀行難以掌握貸款的實(shí)際用途。關(guān)聯(lián)企業(yè)成員通常是分頭融資，統(tǒng)一調(diào)度，關(guān)聯(lián)企業(yè)間資金抽調(diào)行為十分普遍，這一情況使得銀行難以控制其貸款資金的最終用途，從而難以控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。

（3）企業(yè)有意逃避監(jiān)管，貸后檢查失效，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)鈍化。

2、引發(fā)信用膨脹，弱化信貸資源配置功能

一方面，從表象看，關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)各個(gè)成員的貸款量雖不是很大，但在從屬企業(yè)受控制企業(yè)絕對(duì)支配的組織架構(gòu)下，從屬企業(yè)對(duì)以自己名義獲取的貸款并沒有支配權(quán)，往往會(huì)被控制企業(yè)所挪用，從集團(tuán)整體角度看，控制企業(yè)的貸款量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其原有的授信額度，從而形成該企業(yè)的信用膨脹。

另一方面，由于非規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的存在，給一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳、沒有多大發(fā)展前途的公司一些可乘之機(jī)，可以方便地粉飾自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，易給外界產(chǎn)生一種繁榮假象，誘導(dǎo)銀行信貸資金向這些企業(yè)集中，從而產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)，導(dǎo)致資源配置效率低下。

3、擔(dān)保虛化

集團(tuán)成員企業(yè)通常采用相互擔(dān)保形式獲得貸款，包括集團(tuán)公司為子公司、孫公司擔(dān)保，子公司、孫公司為集團(tuán)公司擔(dān)保，子公司、孫公司之間相互擔(dān)保。這些相互擔(dān)保雖然在形式上符合相關(guān)法律的規(guī)定，具有法律效力。但由于它們之間關(guān)聯(lián)和控制關(guān)系事實(shí)存在，被控制的一方對(duì)擔(dān)保的履行與否完全取決于控制方，實(shí)質(zhì)上，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)通過貸款擔(dān)保鏈條在集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部不斷地傳遞，集團(tuán)企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)未能有效向外分散，債權(quán)銀行的貸款在風(fēng)險(xiǎn)鏈中實(shí)質(zhì)處于擔(dān)保不足或無(wú)擔(dān)保的狀態(tài)。在債務(wù)鏈上，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，其沖擊將沿直線甚至網(wǎng)狀傳播，導(dǎo)致一個(gè)區(qū)域、一批企業(yè)出現(xiàn)償付危機(jī)。

4、逃廢債務(wù)

（1）轉(zhuǎn)移優(yōu)良資產(chǎn)。關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的方式主要有兩方面：一方面，控制企業(yè)通過非正常交易、無(wú)償贈(zèng)與等方式將貸款企業(yè)的有效資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至其他關(guān)聯(lián)企業(yè)；另一方面，控制企業(yè)往往通過貸款企業(yè)進(jìn)行改制、資產(chǎn)重組等方式，剝離企業(yè)優(yōu)良資產(chǎn)，組建新的企業(yè)，并以此來(lái)達(dá)到轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。

（2）非正常破產(chǎn)。在將貸款企業(yè)的有效資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移以后，貸款企業(yè)往往會(huì)主動(dòng)宣告破產(chǎn)，進(jìn)行清算。而在清算過程中，控制企業(yè)往往又通過將抵押物低價(jià)拍賣、增加關(guān)聯(lián)企業(yè)的債權(quán)等不正當(dāng)方法來(lái)逃避銀行債權(quán)，使得金融機(jī)構(gòu)面臨這樣一種困境：礙于法人人格獨(dú)立原則，無(wú)法向轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的幕后關(guān)聯(lián)企業(yè)直接追索還款責(zé)任。

三、銀行防范關(guān)聯(lián)企業(yè)交易信貸風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

集團(tuán)客戶已日益成為各商業(yè)銀行重要的信貸客戶，其授信總量占比逐步上升，如果管理不到位，其風(fēng)險(xiǎn)較一般非集團(tuán)企業(yè)更大，因此必須提高對(duì)集團(tuán)客戶統(tǒng)一授信的認(rèn)識(shí)，采取有效措施加強(qiáng)管理，避免重蹈“德隆系”等覆轍。

1、做好對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的統(tǒng)一授信工作

首先，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格按照銀監(jiān)局頒布的《商業(yè)銀行集團(tuán)客戶授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和《商業(yè)銀行授信工作盡職指引》等文件做好關(guān)聯(lián)企業(yè)統(tǒng)一授信，嚴(yán)把貸款審批關(guān)，將貸款防范風(fēng)險(xiǎn)“關(guān)口”前移，使貸款風(fēng)險(xiǎn)由被動(dòng)化解變?yōu)橹鲃?dòng)防范。其次，應(yīng)在統(tǒng)一授信管理的基礎(chǔ)上，根據(jù)個(gè)體差異調(diào)整對(duì)集團(tuán)客戶授信管理和風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)，銀行應(yīng)理清企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系，確定對(duì)經(jīng)濟(jì)效益、管理水平較好的企業(yè)成員進(jìn)行授信。

2、建立針對(duì)集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)相互擔(dān)保貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問題的通知》中對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保做出了規(guī)定，銀行業(yè)可以借鑒上述規(guī)定的相關(guān)做法，制定集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保管理辦法。

在實(shí)際操作中，銀行對(duì)集團(tuán)客戶貸款應(yīng)首選抵押、質(zhì)押或集團(tuán)外部企業(yè)擔(dān)保等方式，盡量避免由關(guān)聯(lián)企業(yè)提供連環(huán)保證或擔(dān)保，如果接受集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)保證或擔(dān)保，也要設(shè)置保證、擔(dān)保的限額，以保障信貸資金的安全。

3、切實(shí)加強(qiáng)貸后管理

（1）嚴(yán)密監(jiān)控信貸資金流向、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)投資人和主要管理人員的誠(chéng)信狀況、關(guān)聯(lián)企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易行為，防止資產(chǎn)、利潤(rùn)的非正常轉(zhuǎn)移。

（2）加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)間財(cái)務(wù)往來(lái)的監(jiān)控，嚴(yán)禁使用銀行信貸資金對(duì)其關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行投資，嚴(yán)格控制關(guān)聯(lián)企業(yè)間開立銀行匯票，對(duì)于申請(qǐng)人和承兌申請(qǐng)人是關(guān)聯(lián)企業(yè)的情況要給予重點(diǎn)關(guān)注。

（3）加強(qiáng)企業(yè)間關(guān)聯(lián)交易行為的監(jiān)督，防止集團(tuán)成員企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，惡意懸空銀行債權(quán)。

（4）建立預(yù)警報(bào)告制度，要依托商業(yè)銀行自身的信貸管理系統(tǒng)和人民銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)，建立系統(tǒng)的、連續(xù)的、反應(yīng)靈敏的預(yù)警機(jī)制，便于及時(shí)發(fā)現(xiàn)早期預(yù)警信號(hào)，并積極采取相應(yīng)補(bǔ)救措施，以防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。

4、依法約束關(guān)聯(lián)交易

為了對(duì)非市場(chǎng)原則下發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易和利益轉(zhuǎn)移現(xiàn)象進(jìn)行有效制約，商業(yè)銀行可在貸款合同中設(shè)置相應(yīng)的保護(hù)性或約束性條款，如：關(guān)聯(lián)信息的告知義務(wù)及違約責(zé)任；重大關(guān)聯(lián)交易發(fā)生前須征得貸款銀行的同意；股東分紅不得超出稅后凈利的一定比例；年度股權(quán)投資不得超出某一警戒線或凈資產(chǎn)的一定比例；未經(jīng)銀行允許，不得出售特定資產(chǎn)，不得進(jìn)行兼并收購(gòu)，不得為第三方提供擔(dān)保等活動(dòng)，否則應(yīng)視為違約，貸款人即可依《貸款通則》第22條規(guī)定，加速貸款到期或停止支付借款人尚未使用的貸款，從而取得控制貸款風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)權(quán)。

5、建立關(guān)聯(lián)企業(yè)信息共享機(jī)制

首先，商業(yè)銀行應(yīng)建立健全高效、快速的覆蓋全行所有信貸業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)的決策支持、客戶關(guān)系管理、信用評(píng)級(jí)、貸款評(píng)估、監(jiān)測(cè)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理等系統(tǒng)，并將這些系統(tǒng)通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)整合到統(tǒng)一的信貸綜合系統(tǒng)中，為防范和控制關(guān)聯(lián)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供統(tǒng)一的信息平臺(tái)。

其次，銀行監(jiān)管部門也應(yīng)充分發(fā)揮協(xié)調(diào)與監(jiān)管作用，逐步完善人民銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)，增加集團(tuán)客戶相關(guān)信息模塊，建立各家商業(yè)銀行的信息共享平臺(tái)。

6、完善關(guān)聯(lián)交易披露的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則－關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》規(guī)定，關(guān)聯(lián)方交易的披露應(yīng)當(dāng)遵循重要性的原則。但由于重要性原則的運(yùn)用更多的要依靠職業(yè)判斷，在實(shí)際操作中只具有指導(dǎo)性作用，因此有些企業(yè)對(duì)于一些較敏感的關(guān)聯(lián)交易該披露而不披露，給相關(guān)監(jiān)管單位造成監(jiān)管信息的盲點(diǎn)。

今后在制定披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)考慮以關(guān)聯(lián)交易金額作為依據(jù)，而不是僅僅以關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響程度來(lái)確定，在此可以借鑒中國(guó)證監(jiān)會(huì)《股票發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)第十四號(hào)備忘錄》備忘錄中“重大關(guān)聯(lián)交易”（是指發(fā)行人與其關(guān)聯(lián)方達(dá)成的關(guān)聯(lián)交易總額高于人民幣三千萬(wàn)元或高于最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的百分之五的關(guān)聯(lián)交易）標(biāo)準(zhǔn)，制定相應(yīng)披露標(biāo)準(zhǔn)，使信息披露有章可循。

【論文關(guān)鍵詞】關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易信貸風(fēng)險(xiǎn)防范

【論文摘要】現(xiàn)代企業(yè)中關(guān)聯(lián)交易的應(yīng)用越來(lái)越廣泛，關(guān)聯(lián)交易有其積極的一面，但如果監(jiān)管不到位，不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易則會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，給商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管當(dāng)局中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。文章從關(guān)聯(lián)企業(yè)及關(guān)聯(lián)交易的界定出發(fā)，分析了不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最后主要從銀行角度出發(fā)，提出了防范關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)的建議。

【參考文獻(xiàn)】

第6篇：交易資金監(jiān)管論文范文

關(guān)鍵詞：第三方支付 商業(yè)銀行 中間業(yè)務(wù)

著信息技術(shù)的發(fā)展及其在金融領(lǐng)域的運(yùn)用，電子商務(wù)正逐步發(fā)展起來(lái)。如今，電子支付甚至逐漸取代了現(xiàn)金支付成為重要的支付手段。商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也正在面臨著空前的挑戰(zhàn)。謝琳和盧建軍（2003）提出了第三方支付平臺(tái)這一概念，介紹了應(yīng)用第三方支付平臺(tái)的電子商務(wù)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和支付流程。第三方支付作為網(wǎng)絡(luò)交易中的一種第三方中介，可以有效降低交易風(fēng)險(xiǎn)，很好地解決買家與賣家間的信用問題。目前，僅支付寶的平均日交易額已經(jīng)超過了60億元人民幣，這使任意一家商業(yè)銀行都不能忽視第三方支付這一領(lǐng)域。

第三方支付與商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在合作與競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。第三方支付主要針對(duì)小客戶，是對(duì)商業(yè)銀行大客戶群體的一種補(bǔ)充。第三方支付的發(fā)展也有利于改變消費(fèi)者支付習(xí)慣，為商業(yè)銀行發(fā)展網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)。也有些人認(rèn)為第三方支付的迅猛發(fā)展會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)起到顛覆性影響，尤其是在支付領(lǐng)域上搶占了原本屬于商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額。因此，關(guān)于如何促進(jìn)第三方支付與傳統(tǒng)商業(yè)銀行共同發(fā)展的問題一直是研究熱點(diǎn)，也被視為解決兩者間矛盾的有效切入點(diǎn)。

然而，相關(guān)學(xué)者關(guān)于第三方支付與傳統(tǒng)商業(yè)銀行關(guān)系的研究結(jié)論仍然存在巨大分歧，關(guān)于兩者如何實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展的研究成果尚不樂觀。因此，商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)第三方支付的挑戰(zhàn)，二者如何共同發(fā)展仍然值得深入探討。本文嘗試按商業(yè)銀行不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域分析第三方支付對(duì)商業(yè)銀行的影響，為促進(jìn)商業(yè)銀行與第三方支付共同發(fā)展提供支持。

一、第三方支付的經(jīng)營(yíng)模式與優(yōu)劣勢(shì)

目前，第三方支付尚且沒有明確的定義。從形式上來(lái)看，它是具備一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和信譽(yù)保障的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，通過與大銀行簽約提供網(wǎng)絡(luò)支付模式而形成的一種與銀行支付結(jié)算系統(tǒng)相接口的交易支持平臺(tái)。換言之，就是第三方支付企業(yè)通過與商業(yè)銀行合作，以支付結(jié)算功能為基礎(chǔ)，向社會(huì)群體提供支付結(jié)算和增值業(yè)務(wù)。第三方支付企業(yè)的主要收入來(lái)源是向用戶收取基本手續(xù)費(fèi)。第三方支付的具體操作流程就是買方使用第三方支付平臺(tái)賬戶對(duì)選購(gòu)商品進(jìn)行支付，第三方支付平臺(tái)收到貨款后隨即通知賣家發(fā)貨；待買方收到商品并檢驗(yàn)合格之后，便通知第三方將貨款轉(zhuǎn)至賣家賬戶，賣家收到貨款之后交易結(jié)束。

（一）第三方支付的經(jīng)營(yíng)模式。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)分析，第三方支付平臺(tái)按照經(jīng)營(yíng)模式分類可大致分為兩種：PayPal模式與支付網(wǎng)關(guān)模式。

1.PayPal模式。在PayPal模式中，第三方支付平臺(tái)充當(dāng)了信用中介角色，不但為銀行完成支付功能，還為用戶提供賬號(hào)以便進(jìn)行交易資金代管服務(wù)，完成支付后再定期統(tǒng)一與銀行結(jié)算。PayPal模式可分類為監(jiān)管型和非監(jiān)管型兩種賬戶支付模式。監(jiān)管型賬戶支付模式下，第三方支付公司在買家確認(rèn)收到商品并檢驗(yàn)合格之前，為買賣雙方提供暫時(shí)保管貨款服務(wù)。這一模式的典型代表就是“支付寶”。而非監(jiān)管型賬戶支付模式的特征是網(wǎng)上款項(xiàng)的支付以虛擬資金為介質(zhì)完成，這種方式使得支付的整個(gè)過程只在支付平臺(tái)系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行循環(huán)，其典型代表是“快錢”。

2.支付網(wǎng)關(guān)模式。在支付網(wǎng)關(guān)模式中，第三方支付作為第三方銀行支付網(wǎng)關(guān)，通過與銀行合作，即與多家銀行實(shí)現(xiàn)幾十種銀行卡的直通服務(wù)，充當(dāng)起用戶和商家的第三方支付橋梁。這種模式主要特征是注重與銀行合作，并幫助商家吸引更多消費(fèi)者選擇在線支付的方式。這種模式下，第三方支付平臺(tái)的用戶不僅僅是消費(fèi)者，還有商家與銀行，其收益來(lái)自按每筆交易額向商家收取的服務(wù)費(fèi)以及銀行的利益分成。

（二）第三方支付相對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)。第三方支付之所以迅猛發(fā)展主要原因在于其具備商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所不具備的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.第三方支付交易成本低。就傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)而言，不同商業(yè)銀行間的業(yè)務(wù)，例如跨行轉(zhuǎn)賬、取款等需要按照交易金額支付手續(xù)費(fèi)。而對(duì)于第三方支付來(lái)說，例如“支付寶”，若運(yùn)用手機(jī)銀行進(jìn)行金額100萬(wàn)元以下的跨行轉(zhuǎn)賬，沒有交易費(fèi)用，因此其交易成本低。這也是第三方支付迅猛發(fā)展、吸引大量用戶的主要原因之一。

2.第三方支付平臺(tái)可以減少電子商務(wù)交易中的欺詐行為。商業(yè)銀行傳統(tǒng)支付方式通常以貨到付款或者是款到發(fā)貨的形式完成交易，在這個(gè)過程中存在著很大的信用風(fēng)險(xiǎn)，而第三方支付可以有效解決這個(gè)問題。買方進(jìn)行交易的前提是將貨款打到第三方支付的賬戶內(nèi)，支付平臺(tái)會(huì)保留貨款直到消費(fèi)者收到貨物并驗(yàn)貨，才會(huì)將貨款轉(zhuǎn)至賣方賬戶中。同時(shí)，交易雙方的詳細(xì)交易記錄還會(huì)在第三方支付平臺(tái)內(nèi)保存，這可以防止交易中任意一方的抵賴行為，還可以為后續(xù)交易中可能出現(xiàn)的售后問題提供證據(jù)。

3.第三方支付平臺(tái)中的資金流動(dòng)性強(qiáng)。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說，大家都追求利益最大化，但放入商業(yè)銀行的活期存款收益很低，用戶又不能把存款全部轉(zhuǎn)化為定期存款或者是理財(cái)產(chǎn)品。因此第三方支付是用戶的很好選擇。例如，存入“余額寶”的資金除收益率高于銀行活期存款收益率外，同時(shí)具有非常強(qiáng)的流動(dòng)性，用戶可以隨時(shí)轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出資金。

（三）商業(yè)銀行相對(duì)于第三方支付的優(yōu)勢(shì)。第三方支付雖然發(fā)展迅猛，但它仍然不能顛覆商業(yè)銀行的統(tǒng)治地位，因?yàn)樯虡I(yè)銀行也具備第三方支付平臺(tái)不具備的優(yōu)勢(shì)：

1.商業(yè)銀行服務(wù)具有主動(dòng)性，可以提供最終的支付服務(wù)。第三方支付企業(yè)在消費(fèi)者、商家與銀行之間充當(dāng)著一種中介，用戶若想以第三方支付為媒介完成交易，必須以在銀行開設(shè)賬戶并存入資金為前提。換言之，銀行是一切交易的起點(diǎn)。第三方支付想要提供服務(wù)也必須與銀行建立合作關(guān)系。因此，銀行在交易中占有主動(dòng)權(quán)。當(dāng)出現(xiàn)了不利于銀行的局面時(shí)，銀行可以選擇終止與第三方支付企業(yè)的合作。

綜上，第三方支付平臺(tái)憑借其優(yōu)勢(shì)與資源，在一定程度上取代了信用卡網(wǎng)上和移動(dòng)收單業(yè)務(wù)，分流了信用卡用戶，對(duì)商業(yè)銀行線下收單業(yè)務(wù)收入造成了較大影響。

（三）對(duì)中間業(yè)務(wù)的影響。資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要組成部分。其中，資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)所占比重非常大，將近80%，而中間業(yè)務(wù)占比就相對(duì)較小，但近年來(lái)中間業(yè)務(wù)占比也有了上升的趨勢(shì)，拓展空間非常廣闊。商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)廣義上講是指不構(gòu)成商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)或表內(nèi)負(fù)債，形成銀行非利息收入的業(yè)務(wù)，主要包括結(jié)算清算業(yè)務(wù)、理財(cái)、資產(chǎn)托管、擔(dān)保等。第三方支付平臺(tái)的主要業(yè)務(wù)有轉(zhuǎn)賬付款、信用卡還款、手機(jī)充值、基金代銷、資金托管等，基本涵蓋了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，因此對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的沖擊比較大。

1.擠壓銀行支付結(jié)算業(yè)務(wù)和收付業(yè)務(wù)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶最常使用的支付方式是網(wǎng)上銀行直接支付以及第三方網(wǎng)上支付，而第三方支付所占比重最大。且大部分用戶偏好選擇快捷支付和賬戶余額支付的方式進(jìn)行付款，只有小部分用戶選擇跳轉(zhuǎn)至銀行卡進(jìn)行支付業(yè)務(wù)。這說明，用戶的支付習(xí)慣已經(jīng)發(fā)生了改變，在互聯(lián)網(wǎng)支付方面商業(yè)銀行與第三方支付相比缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

單從手續(xù)費(fèi)的角度來(lái)看，第三方支付企業(yè)在發(fā)展初期采用免手續(xù)費(fèi)的方式進(jìn)行市場(chǎng)拓展，這一舉動(dòng)為第三方支付積累了大量用戶，同時(shí)也減少了客戶使用商業(yè)銀行網(wǎng)上銀行的頻率。隨著市場(chǎng)占有率的提高，“支付寶”等第三方支付平臺(tái)改變策略，開始對(duì)電腦端轉(zhuǎn)賬收取小額手續(xù)費(fèi)，而手機(jī)端仍然是轉(zhuǎn)賬免費(fèi)策略。面對(duì)第三方支付的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行自2014年8月開始下調(diào)網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)，2016年2月底又對(duì)手機(jī)銀行轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了調(diào)整。

通過對(duì)建設(shè)銀行、“支付寶”以及“財(cái)付通”三個(gè)平臺(tái)轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)的對(duì)比可知（見表2），自商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)格調(diào)整以來(lái)，第三方支付企業(yè)的優(yōu)勢(shì)已不那么明顯，但仍然存在著一些優(yōu)勢(shì)。比如“財(cái)付通”具有在規(guī)定額度內(nèi)免收手續(xù)費(fèi)的特點(diǎn)，且“支付寶”與“財(cái)付通”都可以對(duì)到賬時(shí)間進(jìn)行選擇。這種快捷且低成本的產(chǎn)品對(duì)客戶具有極大的吸引力。

2.沖擊基金代銷業(yè)務(wù)。銷售基金和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直以來(lái)是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源。同時(shí)商業(yè)銀行由于具備良好的信譽(yù)保障機(jī)制，在基金代銷領(lǐng)域一直處于壟斷地位。但自2011年6月起，隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)放寬了基金銷售機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，“支付寶”“財(cái)付通”“快錢”等先后取得了第三方基金銷售牌照，大量客戶選擇通過第三方支付平臺(tái)購(gòu)買基金。較低的手續(xù)費(fèi)是第三方支付平臺(tái)的主要優(yōu)勢(shì)之一。以“天天盈”為例，其手續(xù)費(fèi)是正常費(fèi)率的4折，而銀行代銷基金手續(xù)費(fèi)卻是正常費(fèi)率的8折。同時(shí)，用戶還可以將原本存放在各行的閑置資金用來(lái)購(gòu)買基金，這一行為實(shí)現(xiàn)了資金的跨行歸集。近年來(lái)，商業(yè)銀行在基金代銷數(shù)量方面雖有所增長(zhǎng)，但其收益卻在下降，這與第三方支付平臺(tái)搶占市場(chǎng)有很大關(guān)系。

以“余額寶”為例，由于“支付寶”客戶群體非常大而且客戶粘性也非常強(qiáng)，這就使“余額寶”在非常短的時(shí)間內(nèi)就得到了廣泛使用。同時(shí)，由于其募集資金的規(guī)模龐大，與其他貨幣市場(chǎng)基金相比，“余額寶”的基金公司管理費(fèi)率、銀行的托管費(fèi)率和銷售服務(wù)費(fèi)率都比較低（見表3）。這也是其吸引廣大用戶，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的原因之一。

三、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論。第三方支付對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成挑戰(zhàn)的同時(shí)，也推動(dòng)著商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。從商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)三個(gè)方面進(jìn)行分析得出，商業(yè)銀行與第三方支付存在著競(jìng)爭(zhēng)與合作的關(guān)系。第三方支付會(huì)對(duì)商業(yè)銀行活期存款造成分流，挑戰(zhàn)定期存款和理財(cái)基金；搶占小微企業(yè)貸款份額，分流信用卡用戶；擠壓支付結(jié)算業(yè)務(wù)、基金代銷業(yè)務(wù)等。但另一方面，商業(yè)銀行通過與第三方支付企業(yè)合作，減少了小微企業(yè)貸款給銀行帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本，還能促進(jìn)商業(yè)銀行網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（二）政策建議。

1.與第三方支付平臺(tái)合作，推進(jìn)小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)。第三方支付平臺(tái)針對(duì)小微企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)有效彌補(bǔ)了小微企業(yè)在融資方面的不足。商業(yè)銀行通過與第三方支付平臺(tái)合作，可以掌控資金流與信息流，在風(fēng)險(xiǎn)控制基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)針對(duì)小微企業(yè)信貸的新模式。在新模式下，第三方支付平臺(tái)可以彌補(bǔ)資金不足的劣勢(shì)，商業(yè)銀行也可以提高盈利水平，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化，最終達(dá)到促進(jìn)第三方支付平臺(tái)和商業(yè)銀行共同發(fā)展的目標(biāo)。商業(yè)銀行也應(yīng)該改善自身服務(wù)質(zhì)量，使得服務(wù)更加人性化。比如，商業(yè)銀行可以在合理程度內(nèi)使得貸款審批程序更加簡(jiǎn)單、審批時(shí)間更短，充分考慮小微企業(yè)需求，積極拓展小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。這將大大提高商業(yè)銀行在小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品人性化。中間業(yè)務(wù)尤其是支付結(jié)算收入是商業(yè)銀行盈利的重要來(lái)源之一。隨著社會(huì)的發(fā)展，虛擬化成為人們娛樂方式的發(fā)展趨勢(shì)。這一生活方式的轉(zhuǎn)變，使支付業(yè)務(wù)的利潤(rùn)變得引人注目。第三方支付平臺(tái)憑借著較低甚至免費(fèi)的支付價(jià)格開展支付業(yè)務(wù)，操作流程簡(jiǎn)單便捷，成本低廉，得到廣大消費(fèi)者的喜愛。但是，雖然第三方支付的迅猛發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行造成了挑戰(zhàn)，分流了市場(chǎng)，但是商業(yè)銀行在支付領(lǐng)域的核心地位仍然未被動(dòng)搖。為了應(yīng)對(duì)第三方支付的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行應(yīng)該積極推進(jìn)中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新，為客戶提供方便、安全的能滿足客戶多元化需求的產(chǎn)品。

3.推進(jìn)與拓展資金托管業(yè)務(wù)。隨著第三方支付平臺(tái)支付結(jié)算服務(wù)量的增加，沉淀資金也隨之增加。但由于第三方支付機(jī)構(gòu)不能辦理存款、結(jié)算業(yè)務(wù)，不是金融機(jī)構(gòu)，大部分第三方支付企業(yè)選擇與銀行合作，進(jìn)行資金托管。通過積極吸收第三方支付平臺(tái)備付金存款，商業(yè)銀行拓寬了負(fù)債來(lái)源，為商業(yè)銀行增加低成本銀行存款提供了重大發(fā)展機(jī)遇?！爸Ц秾殹蹦壳耙呀?jīng)選擇了中國(guó)工商銀行作為備付金存管銀行，這為工商銀行帶來(lái)了大量沉淀資金。其他商業(yè)銀行可以參考這一途徑，并且在此基礎(chǔ)上雙方合作還可以進(jìn)一步拓展到網(wǎng)絡(luò)支付、銀行卡收單等方面，這有利于雙方共同發(fā)展。J

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第7篇：交易資金監(jiān)管論文范文

[英文摘要]：

[關(guān)鍵字]：證券信用交易/法律規(guī)制/融資/融券

[論文正文]：

2006年7月2日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，并于8月1日正式實(shí)施，這標(biāo)志著備受投資者關(guān)注的證券信用交易方式正式登陸我國(guó)證券市場(chǎng)。雖然證券信用交易在海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)上歷史悠久，且有成功的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，但在國(guó)內(nèi)尚屬一項(xiàng)制度創(chuàng)新。為保證證券信用交易制度的成功實(shí)施，有必要對(duì)海外證券信用交易規(guī)制進(jìn)行比較研究，并從中探尋出對(duì)我國(guó)有益的經(jīng)驗(yàn)以便借鑒。

一、證券信用交易制度的法律透析

（一）證券信用交易的內(nèi)涵

證券信用交易是海外證券市場(chǎng)普遍而成熟的一種交易制度。在對(duì)“證券信用交易”的認(rèn)識(shí)上，各國(guó)或地區(qū)的定義略有不同。日本《證券交易法》規(guī)定信用交易是指：證券商對(duì)客戶授予信用而為有價(jià)證券買賣及其他之交易。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)所謂的“證券交易法”則將信用交易稱之為“有價(jià)證券買賣的融資或融券”，即指客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)，又稱為融資融券交易。

在法學(xué)理論上，證券信用交易也有廣義與狹義之分。從廣義上說，證券信用交易可包括其所涉及之買賣雙方給予的信用（如期貨交易、期權(quán)交易）、由證券商給予顧客之融資融券的信用（如融資融券交易）、由銀行貸款給顧客從事購(gòu)買或持有證券或給予其他以證券為擔(dān)保之貸款及證券買賣之選擇權(quán)（如證券抵押貸款）等；從狹義上說，證券信用交易則是指證券商或證券金融機(jī)構(gòu)對(duì)顧客的融資融券業(yè)務(wù)。本文所指的亦是狹義上的證券信用交易，主要包括融資交易和融券交易兩種形式，以下分述之。

融資交易即“借錢買證券”，也叫保證金多頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計(jì)證券價(jià)格上漲并想買入證券時(shí)，通過證券信用交易方式，按照初始保證金[i]的水平預(yù)交一部分價(jià)款，其余差額由證券商墊付，同時(shí)買進(jìn)證券，等證券價(jià)格上漲后，再高價(jià)賣出證券將所借價(jià)款還給證券商，從中賺取收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者所購(gòu)證券需作為所融通資金的擔(dān)保存于證券商處，如因證券價(jià)格下跌，擔(dān)保品的價(jià)值降低而使其達(dá)不到維持保證金[ii]水準(zhǔn)時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)補(bǔ)交維持保證金，否則證券商有權(quán)處理?yè)?dān)保品；融資期限屆滿后，客戶必須償還證券商墊付的款項(xiàng)及其利息，也可以隨時(shí)委托證券商賣出融資購(gòu)進(jìn)的證券，以所得價(jià)款償還。

融券交易即“借證券來(lái)賣”，也叫保證金空頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計(jì)證券價(jià)格下降時(shí)，借助信用交易方式，向證券商交納一定的保證金后由證券商墊付證券，同時(shí)將證券出售，等價(jià)格下跌后，再低價(jià)買進(jìn)證券還給證券商，從中賺取差價(jià)收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者賣出證券所得價(jià)款不能提取，必須將其留存作為融券的擔(dān)保，如委托賣出的證券的價(jià)格上漲，投資者必須在規(guī)定的期限內(nèi)按要求追加保證金，當(dāng)證券價(jià)格下跌到投資者指定的價(jià)位時(shí)，證券商將會(huì)為投資者買回證券；約定期限屆滿時(shí)，無(wú)論證券價(jià)格是否下跌，投資者都必須償還證券。

目前，在海外主要證券市場(chǎng)上，證券信用交易業(yè)務(wù)是證券公司的一項(xiàng)常規(guī)和成熟業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)外證券商通過融資融券取得的收入在其總收入中占比都達(dá)到15%以上的水平，美國(guó)證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右，日本信用交易量占總交易量的百分比為20%。[iii]由此可見，證券信用交易已成為海外證券市場(chǎng)的一種常規(guī)交易方式。

（二）證券信用交易主要法律要素

基于交易的信用有三個(gè)要素，即信用關(guān)系主體、信用載體及信用制度規(guī)則，[iv]引申到法律層面上，證券信用交易體現(xiàn)為如下三大法律要素

1。信用交易法律關(guān)系主體

信用作為一種隱形契約，其特征表現(xiàn)在它是維護(hù)交易雙方利益的，但并沒有出現(xiàn)在交易雙方的正式契約中，而是作為一種雙方心照不宣的對(duì)雙方有約束力的制度規(guī)則隱含在正式契約中。信用交易法律關(guān)系的主體也就是交易活動(dòng)中的交易雙方，其中，轉(zhuǎn)移信用的一方交易者為授信者，而接受信用轉(zhuǎn)移的另一方交易者為受信者。根據(jù)信用這一隱形契約，授信方取得一種權(quán)利，受信方承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。在實(shí)際操作中，證券信用交易法律關(guān)系的主體至少包括如下三大類：（1）信用的提供者，主要包括證券商、證券金融公司、銀行；（2）信用的接受者，主要包括證券商、投資者個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者；（3）信用的監(jiān)管者，包括證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券業(yè)自律組織、中央銀行等。

2。信用交易法律關(guān)系客體

信用以及信用關(guān)系在交易中是通過信用客體反映出來(lái)的。這一客體可以是內(nèi)化在交易雙方行為中的價(jià)值準(zhǔn)則，也可以是帶有非正式契約性質(zhì)的口頭承諾或者基于完備的制度規(guī)則的各種信用工具。證券信用交易法律關(guān)系的客體就是可以作為信用交易對(duì)象的證券，包括股票和債券等有價(jià)證券。同時(shí)也并非所有的證券都可以成為證券信用交易的客體，一般而言，只有在交易活躍的全國(guó)（地區(qū)）性證券市場(chǎng)交易的證券才可以成為交易的客體。

3。信用交易的制度規(guī)則

證券信用交易的發(fā)生和完成都是通過一定的契約關(guān)系得以表現(xiàn)的，而這些契約的履行和遵守都必須依靠一套完整的信用交易制度規(guī)則，否則雙方無(wú)平等對(duì)話的基礎(chǔ)，信用交易就無(wú)法完成。在信用交易中，制度規(guī)則主要包括正式制度規(guī)則與非正式制度規(guī)則。正式制度規(guī)則主要包括保證金比例的規(guī)定、信用交易賬戶的設(shè)置、融資融券額度、融資融券期限、資券來(lái)源、償還日期和利息等；非正式制度規(guī)則主要包括各個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)證券信用交易的監(jiān)管哲學(xué)及監(jiān)管模式等。

（三）證券信用交易的法律關(guān)系

證券信用交易作為一種重要的證券交易方式，其運(yùn)作中的法律關(guān)系較為復(fù)雜。在證券信用交易產(chǎn)生的各類民事法律關(guān)系中，最為重要的是以下三類：投資者與證券公司之間的委托法律關(guān)系、借貸法律關(guān)系及擔(dān)保法律關(guān)系。

1。委托法律關(guān)系

投資者與證券公司之間的委托關(guān)系是投資者進(jìn)行證券信用交易的前提。投資者欲向證券公司申請(qǐng)融資融券，必須先按證券公司的要求開立保證金賬戶，并存入一定金額的保證金（資金或證券均可），再委托證券公司為其融資融券。需要說明的是，這種保證金賬戶不同于投資者進(jìn)行一般證券交易時(shí)所開立的資金賬戶和證券賬戶。保證金賬戶是為了保障證券公司在證券信用交易中所享有的債權(quán)的實(shí)現(xiàn)所設(shè)立的，為證券信用交易所獨(dú)有。因此，投資者在證券公司處開立保證金賬戶，從而形成雙方之間的委托關(guān)系，它是證券公司向投資者提供資金或證券的前提。

2。借貸法律關(guān)系

在證券信用交易過程中，證券公司按照證券信用交易合同的約定，借貸一定資金或證券給投資者，投資者在完成證券交易后，負(fù)有向證券公司返還相同數(shù)量的資金或證券及約定利息的義務(wù)，因此，雙方之間形成了以一定資金或證券為標(biāo)的的借貸法律關(guān)系。證券公司與投資者之間的借貸法律關(guān)系是證券信用交易中的基礎(chǔ)法律關(guān)系。在該種合同層次上，證券商有權(quán)在合同屆滿后收回所借出的資金或證券，并要求投資者支付利息；同時(shí)，證券商有義務(wù)按照合同的規(guī)定向投資者借出確定數(shù)額的資金或證券，投資者對(duì)所借入的資金或證券享有使用權(quán)，在合同期限屆滿后歸還所借入的資金或證券，并支付一定的利息。

3。擔(dān)保法律關(guān)系

投資者向證券商交納保證金后融資買入證券或者融券變現(xiàn)價(jià)款，從而使證券商對(duì)保證金和證券、價(jià)款享有一定的質(zhì)權(quán)。投資者進(jìn)行證券信用交易，除必須交納保證金外，其融資所購(gòu)入的證券或者融券所賣出的價(jià)款也必須存放在證券商處，從而在當(dāng)事人之間形成質(zhì)押。如果證券商與投資者之間的這種擔(dān)保法律關(guān)系依法有效，那么證券商就有權(quán)在投資者賬戶資金不足的情況下強(qiáng)行平倉(cāng)或者將投資者資金賬戶上的資金劃入公司賬戶，同時(shí)負(fù)有妥善保管、保證投資者賬戶上的證券不因其保管不善而滅失的義務(wù)；投資者則有權(quán)要求證券商妥善保管作為質(zhì)物的證券，并享有損害賠償請(qǐng)求權(quán)，同時(shí)有義務(wù)及時(shí)追加資金作為相應(yīng)的擔(dān)保。另外，在一般擔(dān)保法律關(guān)系中，擔(dān)保權(quán)人不能對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行使用收益。而在信用交易中，授信人可以將融資的擔(dān)保證券作為融券的標(biāo)的出借給其他投資者，或者用于向金融機(jī)構(gòu)貸款、融資的擔(dān)保；對(duì)于融券的保證金及賣出價(jià)款，既可以向其他投資者進(jìn)行融資，也可以作為向其他金融機(jī)構(gòu)融券的擔(dān)保。

二、海外證券信用交易的立法監(jiān)管

證券信用交易最早產(chǎn)生于17世紀(jì)初的荷蘭阿姆斯特丹。[vii]經(jīng)過300多年的發(fā)展，在證券市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家或地區(qū)，證券信用交易在金融活動(dòng)中不斷得以發(fā)展和完善，同時(shí)也日益形成了較為規(guī)范與完善的法律規(guī)制體系。以下選取美國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易監(jiān)管法律體系予以簡(jiǎn)介。

（一）美國(guó)

作為全球最為發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，美國(guó)證券信用交易的法律監(jiān)管體系充分體現(xiàn)了立法、監(jiān)管、自律三位一體的特色。這種結(jié)構(gòu)充分顯現(xiàn)了市場(chǎng)化融資模式的特點(diǎn)：監(jiān)管機(jī)關(guān)主要在立法、規(guī)則等方面提供強(qiáng)制性管理，而其他方面則由民間經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則來(lái)決定。在這種監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)分散授信的特點(diǎn)。

1。有關(guān)法律規(guī)范

在美國(guó)現(xiàn)行體制中，規(guī)范證券信用交易活動(dòng)的最基礎(chǔ)性規(guī)范是《1933年證券法》和《1934年證券交易法》?！?934年證券交易法》第7條規(guī)定：“聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)有權(quán)調(diào)查和維持保證金比例，證券交易所的會(huì)員、經(jīng)會(huì)員做交易的證券商，對(duì)上市證券及柜臺(tái)市場(chǎng)的保證金交易非依規(guī)定不得給予信用；銀行及其他證券商對(duì)購(gòu)買與持有證券提供信用時(shí)不得違反規(guī)定?！痹诖嘶A(chǔ)上，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)根據(jù)《1934年證券交易法》的授權(quán)，還專門制定了規(guī)制證券信用的四個(gè)規(guī)則：（1）T規(guī)則（RegulationT），適用于證券商。它規(guī)定證券商對(duì)顧客信用交易的貸款不得超過供抵押證券的最大貸款價(jià)值。（2）U規(guī)則（RegulationU），適用于銀行。它規(guī)定商業(yè)銀行以直接或間接的證券擔(dān)保方式提供的用于購(gòu)買或持有政府的債券，其數(shù)額不得超過證券的最大貸款價(jià)值。（3）G規(guī)則（RegulationG），適用于證券商和銀行以外的其他貸款人。它規(guī)定凡直接或間接以上市證券為擔(dān)保提供的用于購(gòu)買或持有證券的貸款都要受法定保證金比率的限制。（4）X規(guī)則（RegulationX），適用于借款人。它規(guī)定貸款方違反上述規(guī)則時(shí)，借款人向其借款也屬違法；為防止投機(jī)者從國(guó)外借款以逃避國(guó)內(nèi)管理，它規(guī)定向國(guó)外借款亦受保證金比率約束。1998年4月1日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)實(shí)施了新修訂的證券信用交易法律規(guī)制，對(duì)T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，同時(shí)廢止了G規(guī)則。[viii]以上兩部法案及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則共同構(gòu)成了美國(guó)信用交易制度監(jiān)管的法律基礎(chǔ)。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。美國(guó)的證券法規(guī)并不要求開立信用賬戶的人具備特殊資格，其對(duì)開戶的規(guī)制主要表現(xiàn)在資金要求與程序要求上。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，如紐約證券交易所要求客戶開立信用賬戶至少在其賬戶中維持2000美元以上的凈值，即除非客戶在其賬戶存有相當(dāng)?shù)馁Y金，否則紐約證券交易所會(huì)員不得對(duì)其提供任何授信，以防止該客戶賣空。在程序方面，美國(guó)規(guī)定，客戶開立信用交易賬戶時(shí)需填寫社會(huì)安全卡號(hào)碼、姓名、住址等資料，并簽訂融通協(xié)定（CreditAgreement）、質(zhì)押協(xié)定（HypothecationAgreement）以及同意出借協(xié)定（LoanConsentAgreement）。

（2）證券商資格。根據(jù)美國(guó)的有關(guān)規(guī)定，持有客戶有價(jià)證券的證券商只要符合《1934年證券交易法》第15條有關(guān)凈資本的規(guī)定，就具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價(jià)證券的證券商只能以持有客戶賬戶的證券商的名義收受客戶款項(xiàng)和證券，所以也被稱為引介證券商（introducingbroker-dealer）。

（3）證券資格。根據(jù)T規(guī)則第220。2條的規(guī)定，可作為信用交易的有價(jià)證券包括：已在國(guó)家證券交易所上市的有價(jià)證券（權(quán)益證券和債券證券）；店頭可融資股票（經(jīng)美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備制度理事會(huì)認(rèn)可的有價(jià)證券）；店頭可融資債券以及根據(jù)《1940年投資公司法》注冊(cè)的開放式或單位投資信托基金。

（4）保證金規(guī)定。證券信用交易的保證金分為初始保證金與維持保證金?！?934證券交易法》第7條規(guī)定了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)有權(quán)調(diào)整初始保證金與維持保證金的比例。據(jù)此，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定了T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買進(jìn)或融券賣出有價(jià)證券總市值之50%。如果客戶欲超越授信額度買賣證券，必須在T+5日內(nèi)將超越逾額一半的資金存入信用賬戶。對(duì)于維持保證金，T規(guī)則未作規(guī)定，目前主要由各證券交易所自行確定。如紐約證券交易所規(guī)定融資的擔(dān)保維持率為市價(jià)的25%；融券的擔(dān)保維持率為市價(jià)的30%，如市價(jià)低于5元，則融券的擔(dān)保維持率為市價(jià)的100%。實(shí)務(wù)中，各證券商一般將兩者的擔(dān)保維持率同時(shí)提至30%。

（5）融資資金來(lái)源。美國(guó)證券商對(duì)客戶融資資金的來(lái)源主要有：各證券商自有資金；信用賬戶中的貸方余額，即客戶融券放空所繳納的保證金及賣出所得的價(jià)款；證券商向各商業(yè)銀行貸款。證券商可將融資客戶的證券質(zhì)押給銀行向其貸款，但根據(jù)U規(guī)則的規(guī)定，其貸款金額最高不得超過質(zhì)押證券價(jià)值的50%。

此外，《1934年證券交易法》還確定了若干質(zhì)押原則，主要有四：一是除非證券商受到客戶的個(gè)別授權(quán)并載明于質(zhì)押協(xié)定，證券商不得將其個(gè)別客戶的有價(jià)證券混合向銀行質(zhì)押；二是絕對(duì)禁止證券商將客戶賬內(nèi)的有價(jià)證券與自有賬戶的有價(jià)證券混合向銀行質(zhì)押；三是證券商向銀行質(zhì)押的有價(jià)證券總值不得超過客戶賬戶借方余額的140%，超過140%的部分為超值保證金有價(jià)證券，該超額部分的有價(jià)證券應(yīng)當(dāng)分離保管；四是客戶賬戶借方余額是客戶對(duì)證券商的總負(fù)債，因此，證券商以客戶有價(jià)證券向銀行質(zhì)押所取得的貸款總額不得超過該負(fù)債金額。

（6）融券的借券來(lái)源。美國(guó)證券商對(duì)客戶融券的借券來(lái)源主要有：客戶保證金賬戶因融資買進(jìn)為擔(dān)保的有價(jià)證券；證券商自有庫(kù)存及投資買進(jìn)的有價(jià)證券；通過借貸制度向其他兼營(yíng)有價(jià)證券借貸業(yè)務(wù)的證券商或有價(jià)證券保管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行借貸的有價(jià)證券，但必須以現(xiàn)金、有價(jià)證券、可轉(zhuǎn)讓銀行存單、不可撤銷信用證等作為擔(dān)保；客戶現(xiàn)金賬戶中的有價(jià)證券以及客戶的超額保證金有價(jià)證券，但前提是證券商與客戶已達(dá)成協(xié)議，并約定向客戶支付一定的對(duì)價(jià)。

（7）對(duì)賣空行為的監(jiān)管。為防止利用信用交易壓低證券價(jià)格、操控市場(chǎng)行為的發(fā)生，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)于1938年制定了X規(guī)則。X規(guī)則第10A-1、10A-2條規(guī)定，禁止經(jīng)紀(jì)人或者交易商以低于最后一次交易的價(jià)格進(jìn)行賣空，除非最后一次交易的價(jià)格高于前面的價(jià)格，否則將不允許按與最后一次售價(jià)相同的價(jià)格進(jìn)行賣空。也就是說，融券賣空者賣空的價(jià)格至少要比近期的售價(jià)高。這樣的規(guī)定有利于防止市價(jià)走低時(shí)賣空者的拋售行為，從而避免“跳水”情況的出現(xiàn)。

（二）日本

日本的證券信用交易分為兩個(gè)層次。第一個(gè)層次為證券公司向投資者提供融資融券的信用交易，第二個(gè)層次為證券金融公司向證券公司提供融資融券的信用交易。前者被稱為“信用交易”，即投資者在證券公司開設(shè)賬戶并按規(guī)定交納一定比率的保證金后，可以自證券公司處融資或者借券進(jìn)行交易。投資者既可以以自己所擁有的現(xiàn)金或者股票償還債務(wù)，也可以做相反的買賣計(jì)算差價(jià)來(lái)結(jié)清頭寸。這一交易形式與美國(guó)的保證金交易并無(wú)不同。后者被稱為“貸借交易”，即證券公司向投資者提供融資融券后，若在信用交易交割清算時(shí)自有資金不足或者股票不夠，可以向證券金融公司融通。在證券信用交易監(jiān)管方面，日本的監(jiān)管體制呈現(xiàn)出濃厚的政府監(jiān)管色彩。這種監(jiān)管模式，有利于證券監(jiān)管部門及時(shí)掌握證券市場(chǎng)信用交易的動(dòng)態(tài)，也為政府及時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了很大的便利。在此監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)出集中授信的特點(diǎn)。

1。有關(guān)法律規(guī)范

與美國(guó)相比，日本的法律監(jiān)管體系要簡(jiǎn)單得多。日本1954年正式實(shí)施的《證券交易法》[x]肯定了證券信用交易，此后經(jīng)多次調(diào)整，逐步形成了獨(dú)具特色的證券信用交易制度。日本《證券交易法》第49條、第51條、第54條、第130條、第156-3條、第156-7條、第156-8條、第205條、第208條都對(duì)證券信用交易作了規(guī)定，輔之大藏省[xi]制定的《有關(guān)證券交易法第49條所定交易及保證金》和日本證券交易所制定的《受托契約準(zhǔn)則》、《信用交易及借貸交易規(guī)則》等規(guī)章，再加上證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的相關(guān)管理辦法，構(gòu)成了日本證券信用交易的法律規(guī)范體系。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。一般而言，日本本國(guó)公民凡經(jīng)辦妥信用交易賬戶開戶手續(xù)并能繳納一定金額保證金的，都可進(jìn)行信用交易，不受任何限制。日本本國(guó)投資者申請(qǐng)開戶的，應(yīng)按照自己的實(shí)際情況，填寫并提交不同格式的“信用交易賬戶開設(shè)申請(qǐng)書”，經(jīng)證券公司或其分公司經(jīng)理嚴(yán)格審查核實(shí)后，由客戶在“信用交易賬戶設(shè)定的約諾書”上簽名蓋章，方完成開設(shè)信用交易賬戶的手續(xù)。在日本，由于對(duì)開戶資格的審查十分嚴(yán)格，因此實(shí)際上多為證券商主動(dòng)選擇條件優(yōu)良的客戶，而很少有客戶主動(dòng)申請(qǐng)開立信用交易賬戶的。

（2）證券商限制。在日本，只要證券商的自有資本比率大于120%，就可以承做信用交易。自有資本比率的計(jì)算公式如下

自有資本比率=自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)）此外，一些證券商還要受“貸借交易基準(zhǔn)額算定基準(zhǔn)”的限制，并根據(jù)這一基準(zhǔn)計(jì)算其可融資的額度，從而避免信用過度膨脹。

（3）證券資格。日本證券界的大多數(shù)人認(rèn)為，信用交易不適宜于小額資本公司的證券，資本較大公司的股票才適合進(jìn)行信用交易。因而，法規(guī)對(duì)能進(jìn)行信用交易的證券種類作了較嚴(yán)格的限制。目前日本信用交易的證券僅限于上市股票中有股利分配的優(yōu)良股票，如東京證券交易所規(guī)定，可以進(jìn)行信用交易的股票以第一市場(chǎng)上市股票為限，第二市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）上市股票、外國(guó)法人發(fā)行的股票、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證以及附新股認(rèn)購(gòu)權(quán)的證券都被禁止從事信用交易。貸借交易的標(biāo)準(zhǔn)則更為嚴(yán)格，第一市場(chǎng)中的上市股票雖可為信用交易，但其中證券金融公司可為融資融券的股票要比實(shí)際數(shù)量小得多。

（4）保證金規(guī)定。為抑制資本過少者進(jìn)行信用交易，日本于1969年出臺(tái)了最低保證金制度，規(guī)定委托保證金最低額度為15萬(wàn)日元，1972年又提高為30萬(wàn)日元。委托保證金可用現(xiàn)金，亦可采用證券折價(jià)方式。但保證金中現(xiàn)金須占一定比例，且有關(guān)部門會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)現(xiàn)金在保證金中所占的比例以及證券折抵成數(shù)。日本《證券交易法》第49條規(guī)定了最低法定保證金比例為30%，具體比例由大藏省確定。此外，各證券交易所可以在大藏省所定比例之上，根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)全部或部分股票的保證金比例進(jìn)行調(diào)整，報(bào)大藏省核準(zhǔn)后實(shí)施。由于初始保證金比率被大藏省作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段，因此變動(dòng)比較頻繁。從1986年至1990年，初始保證金變動(dòng)了10次，幅度從30%-70%不等。而維持保證金則被控制在20%左右，并且當(dāng)借方信用賬戶中的現(xiàn)金、證券凈值低于該比例時(shí)，必須在一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)繳足。

（5）融資融券額度。日本證券公司對(duì)客戶辦理信用交易融資融券沒有限額，客戶按照要求交納了委托保證金就可以給予其融資融券。相反，證券公司向證券金融公司融資融券則受額度限制。證券金融公司根據(jù)《貸借取引基準(zhǔn)額度算定基準(zhǔn)》，通過對(duì)市場(chǎng)上供需的適度規(guī)模、證券市場(chǎng)狀況及金融情勢(shì)等的分析，確定給予各證券公司融資融券的基準(zhǔn)分配額、短期分配額、預(yù)備分配額，并根據(jù)證券公司的財(cái)務(wù)狀況、信用交易狀況隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。但當(dāng)股票發(fā)生下列情形，即被認(rèn)定為“注意股票”，證券交易所將每日公告其融資融券數(shù)量及余額：信用交易融券總余額占融資余額的60%；信用交易融券總余額占上市總股份數(shù)的10%，且融券總余額在500?1500萬(wàn)股；信用交易融資總余額占上市股份數(shù)的20%（上限為3000萬(wàn)股，下限為800萬(wàn)股）；某種股票每日股價(jià)變動(dòng)達(dá)到漲跌限制幅度50%且持續(xù)2-3日以上；市場(chǎng)成交量占上市股份總數(shù)的20%左右并持續(xù)2-3日以上。如果“注意股票”被公布后，其市場(chǎng)狀況及信用交易情形沒有發(fā)生改觀，證券交易所將公布及實(shí)施適當(dāng)限制措施，包括提高保證金率或現(xiàn)金擔(dān)保率或降低抵繳保證金股票的折價(jià)成數(shù)等；若仍無(wú)法抑制股價(jià)的暴漲暴跌，則停止該股票的信用交易。

（三）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易制度雖然建立較晚，但卻是世界上證券信用交易最為發(fā)達(dá)的市場(chǎng)之一。自1980年臺(tái)灣地區(qū)第一家證券金融專業(yè)機(jī)構(gòu)??復(fù)華證券金融公司??創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，臺(tái)灣地區(qū)整個(gè)證券市場(chǎng)之信用交易比例不斷提升。臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易雖然承襲了日本的集中授信模式，但其顯著特點(diǎn)是形成了證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者均可融資融券的“雙軌制”模式。

1。有關(guān)法律規(guī)范

臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易法律監(jiān)管體系基本上是由臺(tái)灣地區(qū)的“財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)”來(lái)實(shí)施法律監(jiān)管。至今形成了以所謂的“證券交易法”（第43條、第60條、第61條、第175條、第177條）為基礎(chǔ)、以“證券金融事業(yè)管理規(guī)則”和“證券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券管理辦法”兩部行政法規(guī)為雙翼、以臺(tái)灣地區(qū)“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”制定的“有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)”和臺(tái)灣地區(qū)證券交易所制定的“證券交易所股份有限公司證券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等具體規(guī)定為補(bǔ)充的證券信用交易制度監(jiān)管體系。臺(tái)灣地區(qū)的“財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)”等機(jī)構(gòu)圍繞上述大量的操作辦法和管理規(guī)章，從證券金融公司、證券公司、投資人、銀行四個(gè)主體業(yè)務(wù)的各個(gè)方面進(jìn)行了詳盡的規(guī)定。同時(shí)，證券金融公司依據(jù)上述規(guī)范制定的具體操作規(guī)則，如“復(fù)華證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等，對(duì)證券信用交易活動(dòng)亦有指導(dǎo)作用。應(yīng)該說，臺(tái)灣地區(qū)有關(guān)融資融券的法律、法規(guī)以及業(yè)務(wù)規(guī)則是非常完備全面的，這為臺(tái)灣地區(qū)證券信用交易的順利開展提供了法律與制度基礎(chǔ)。

2。有關(guān)資格限制

（1）客戶資格。在臺(tái)灣地區(qū)開立信用交易賬戶須具備以下條件：年滿20歲有行為能力的居民或以法律組織登記的法人；開立受托買賣賬戶滿6個(gè)月；最近一年內(nèi)委托買賣成交10筆以上，累計(jì)成交金額達(dá)所申請(qǐng)融資額度的50%；年所得與各種財(cái)產(chǎn)合計(jì)達(dá)所申請(qǐng)額度之30%。程序方面，投資者開立信用賬戶時(shí)應(yīng)攜帶相關(guān)身份證明原件或法人證明文件到證券公司簽訂“信用賬戶申請(qǐng)書”和“融資融券契約書”，并附同相關(guān)證明文件一起由證券公司初審后轉(zhuǎn)交證券金融公司。開立信用賬戶后，投資者才可以委托該證券公司進(jìn)行融資融券交易。

（2）證券商資格限制。在臺(tái)灣地區(qū)，證券公司須獲得許可證方可直接給客戶提供融資融券的服務(wù)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有具備以下條件的證券公司才能直接辦理融資融券業(yè)務(wù)：公司凈值新臺(tái)幣2億元；經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屆滿兩年；最近兩年度結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及稅前純益；最近三年未受臺(tái)灣地區(qū)“證管會(huì)”停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分；最近三年未曾受證券交易所停止或限制買賣的處分；已訂立業(yè)務(wù)章程，并設(shè)置專賣單位，指派專任人員不得少于5人；增提營(yíng)業(yè)保證金至新臺(tái)幣1。5億元。（3）證券資格。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)適用信用交易的證券作了嚴(yán)格的限定。能成為信用交易標(biāo)的的證券一般包括以下兩類：一類是股票上市半年以上、每股市價(jià)在票面價(jià)值以上并且為第一類上市普通股股票，或者最近一年?duì)I業(yè)利益及稅前純利占實(shí)收資本額的比例均達(dá)6%的第二類上市普通股股票；另一類是受益憑證上市滿半年，由證券交易所報(bào)經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)公告可為融資融券交易的證券。

（4）融資融券余額限制。臺(tái)灣地區(qū)證券交易所特別明確規(guī)定了融資融券股票的全市場(chǎng)余額限制，即每種股票融資余額和融券余額都不能超過其上市或上柜總股數(shù)的25%。單個(gè)證券公司融資融券余額不能超過其凈值的250%，對(duì)每一證券的融資余額不能超過其凈值的10%，融券余額不得超過其凈值的5%。當(dāng)某種證券的融券余額達(dá)到融資余額時(shí)，證券金融公司或者辦理融資融券的證券公司應(yīng)立即停止融券，否則將受到違規(guī)處罰。

（5）保證金比率調(diào)整。臺(tái)灣地區(qū)的信用交易保證金比率由“證管會(huì)”在“中央銀行”授權(quán)的范圍內(nèi)，視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。總的來(lái)說，臺(tái)灣地區(qū)保證金比率的調(diào)整十分頻繁，而且其融資保證金比率隨股價(jià)指數(shù)的上升而上升，融券保證金比率則隨著股價(jià)指數(shù)的上升而降低。

三、海外證券交易規(guī)制的比較研究

在海外發(fā)達(dá)及新興證券市場(chǎng)上，由于證券信用交易有極強(qiáng)的路徑依賴，不同國(guó)家或地區(qū)的文化背景、法律背景以及政府理念及市場(chǎng)完善程度的不同，決定了不同交易模式與監(jiān)管模式的選擇。對(duì)海外證券信用交易規(guī)制的比較研究，有利于梳理出海外不同證券信用交易規(guī)制的特征，并提煉出對(duì)我國(guó)有益的經(jīng)驗(yàn)。

（一）海外證券信用交易模式的比較

證券信用交易包括證券公司向客戶的融資融券和證券公司為獲得資金、證券的轉(zhuǎn)融通兩個(gè)環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)融通的授信有集中與分散之分。在集中授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由專門的機(jī)構(gòu)如證券金融公司提供；在分散授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由金融市場(chǎng)中有資金、證券的任何主體提供。根據(jù)轉(zhuǎn)融通授信模式的不同，證券信用交易分為以下三種模式

1。分散信用模式。這種模式以美國(guó)為代表。在這種交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局在活躍市場(chǎng)的同時(shí)，從有效防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制定了一系列完善的交易規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。在證券信用交易的資格上，幾乎沒有特別的限定，任何人只要資金富裕就可以參與融資，只要是證券的擁有者就可以參與融券。在這種證券信用交易的模式下，無(wú)論是投資者與證券公司的融資融券，還是證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)融通都是由各市場(chǎng)主體通過市場(chǎng)化的自發(fā)方式進(jìn)行的，不需要設(shè)立專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。但是，該模式建立的前提是必須擁有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。

2。集中信用模式。這種模式以日本、韓國(guó)為代表。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。[xiv]也就是說，在證券公司對(duì)投資者提供融資融券的同時(shí)，設(shè)立半官方性質(zhì)、帶有一定壟斷性的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行靈活機(jī)動(dòng)的管理。這種證券信用交易制度最大的特點(diǎn)，就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成。這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管證券信用交易，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。其缺點(diǎn)是禁錮了其中每一個(gè)層級(jí)的多元化發(fā)展，損失了一定的效率。

3。雙軌制信用模式。這種模式以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表。臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易制度采用的是雙軌制，即證券金融公司與未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在關(guān)系、與自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在轉(zhuǎn)融通關(guān)系。另外，因?yàn)橘Y金與證券的調(diào)度，證券金融公司之間也可以有轉(zhuǎn)融通的關(guān)系。所謂的“雙軌”即：第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》以便前者為后者提供融資融券服務(wù)，而未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司則居于“”地位。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《契約》，由證券公司證券金融公司的融資融券業(yè)務(wù)。第二軌是由自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司以自有資金對(duì)投資人融資融券，若其資金或者有價(jià)證券不足時(shí)，再向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《轉(zhuǎn)融通契約》，由證券金融公司對(duì)證券公司提供轉(zhuǎn)融通資金和轉(zhuǎn)融通證券。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)采用雙軌制信用模式是源于并不完全成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)其監(jiān)管層防止市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中過度投機(jī)活動(dòng)的監(jiān)管理念，也在客觀上促使他們對(duì)信用交易實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

（二）海外證券信用交易法律規(guī)制的比較

在海外證券信用交易模式呈現(xiàn)多樣化分野的同時(shí)，在不同交易模式的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的證券信用交易法律規(guī)制也呈現(xiàn)不同的特色。

1。美國(guó)證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

美國(guó)證券信用交易的法律制度充分體現(xiàn)了集中立法管理型的特點(diǎn)。其法律規(guī)制的詳盡完備、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各司其職、證券市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)、金融體系的相對(duì)穩(wěn)定，促成美國(guó)建立了世界上較為成熟的證券信用交易制度。在一貫秉持自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化原則的美國(guó)監(jiān)管者眼中，他們信奉市場(chǎng)是最好的管理者，只是在自發(fā)形成的證券信用交易制度的基礎(chǔ)上，從活躍市場(chǎng)和有效防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，通過法律和規(guī)則的形式，對(duì)證券信用交易制度在總體上進(jìn)行規(guī)范和管理。在法律和規(guī)則所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易則完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。美國(guó)市場(chǎng)化的運(yùn)作模式并不意味著美國(guó)的證券監(jiān)管部門對(duì)信用交易持放任態(tài)度。相反，美國(guó)是世界上信用交易監(jiān)管最為完善的國(guó)家之一，頻繁而巨額的信用交易活動(dòng)沒有導(dǎo)致市場(chǎng)危機(jī)的發(fā)生，這從側(cè)面體現(xiàn)了美國(guó)信用交易制度的完善和監(jiān)管措施的得力。

2。日本證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

相較美國(guó)而言，日本證券信用交易的監(jiān)管模式就顯得謹(jǐn)慎得多，其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面采取了諸多措施。由于日本采用的是單軌制證券信用交易模式，證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的渠道并未完全開通，聯(lián)系二者的是證券金融公司，因此，這種融資融券交易制度非常有利于政府監(jiān)管部門進(jìn)行總體上的監(jiān)控。與這種集中授信模式相對(duì)應(yīng)，日本證券信用交易立法和監(jiān)管的目的在于防止市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中的過度投機(jī)活動(dòng)，相對(duì)而言具有較為濃厚的政府管制色彩。在具體運(yùn)作上，日本證券主管部門直接介入證券信用交易的各個(gè)具體環(huán)節(jié)進(jìn)行管理，重資格審批與額度控制的硬指標(biāo)，如日本證券金融公司對(duì)證券公司融資融券有額度限制、設(shè)立“注意股票制度”、強(qiáng)調(diào)信用交易相關(guān)資料的揭示等。

3。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)

與日本的證券信用交易制度相似，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)承襲了日本的集中授信模式，設(shè)置了證券金融公司，但臺(tái)灣地區(qū)的證券金融公司突破了日本封閉的融通模式，將證券信用交易的服務(wù)范圍擴(kuò)大到普通投資者，形成了雙軌制證券信用交易模式。在這種模式下，投資者既可以通過有融資融券資格的證券公司開展信用交易，也可以直接向證券金融公司申請(qǐng)證券信用交易。近年來(lái)，臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)雖獲快速發(fā)展，但其新興市場(chǎng)特征明顯。為防范證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，臺(tái)灣地區(qū)的證券監(jiān)管當(dāng)局秉持了其一貫的謹(jǐn)慎監(jiān)管原則，在構(gòu)建證券信用交易完備法律體系的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施和手段，在客戶資格、證券商資格、證券資格、融資融券余額限制等方面均有嚴(yán)格的規(guī)定，從而大大提高了入市的門檻，充分規(guī)避了證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。

四、簡(jiǎn)短的啟示

考察海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)證券信用交易制度的形成歷史，我們可以看到，由于世界各國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同、社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制和歷史過程的差異，形成了各具特色也是最適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的證券信用交易模式，而在不同交易模式的基礎(chǔ)上形成了不同的監(jiān)管特色。應(yīng)該說，不同的交易模式各有其特點(diǎn)與合理性。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、體系完備的國(guó)家或地區(qū)，市場(chǎng)化模式具有更大的效率優(yōu)勢(shì)；而在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱、配套制度不夠健全的國(guó)家或地區(qū)，專業(yè)化的集中授信模式則更有助于防范風(fēng)險(xiǎn)，并有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。但從根本上講，并沒有哪一種模式能夠完美無(wú)缺地適用于任何證券市場(chǎng)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)采用的信用交易模式，必然是與該國(guó)或地區(qū)的社會(huì)、法律、文化背景以及市場(chǎng)監(jiān)管理念相契合的。

因此，我國(guó)證券信用交易模式與監(jiān)管模式的選擇，也應(yīng)在考察海外證券信用交易制度成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，進(jìn)行本土化的選擇。需明確的是，在進(jìn)行本土化選擇的過程中應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問題：（1）在我國(guó)證券信用交易的模式選擇上，可充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的成熟經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)亦應(yīng)結(jié)合我國(guó)新興證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，選擇符合我國(guó)實(shí)際的本土化的交易模式。考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律監(jiān)管體系還不完善，各市場(chǎng)參與主體尚未成熟且很難準(zhǔn)確把握各自在市場(chǎng)中的合理定位，證券市場(chǎng)存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用機(jī)制也還沒有真正建立，[xv]我國(guó)目前還不宜移植分散授信模式。如果我們硬要把高度市場(chǎng)化的分散授信模式簡(jiǎn)單移植過來(lái)，那么其結(jié)果必然是“水土不服”。雖然以美國(guó)為代表的分散授信模式并不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，但該模式仍然是全球證券信用交易制度發(fā)展的趨勢(shì)，美國(guó)也是證券信用交易制度成功的典范。這種模式制定了簡(jiǎn)單但嚴(yán)格的法律約束體系，鼓勵(lì)各種金融機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)，以推動(dòng)信用交易的發(fā)展，這就為證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展指明了方向，也是該模式值得我國(guó)證券信用交易制度借鑒的地方。與分散授信模式相比，由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的情況與日、韓等國(guó)相仿，因此，集中授信模式更適合目前我國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀。但我國(guó)的證券市場(chǎng)十分復(fù)雜和獨(dú)特，簡(jiǎn)單地模仿日、韓等國(guó)的模式同樣也行不通，必須在制度的設(shè)計(jì)上進(jìn)行本土化的創(chuàng)新，以避免證券信用交易制度在實(shí)施過程中出現(xiàn)南轅北轍的情形。

（2）作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，證券信用交易在現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)上的適時(shí)推出，對(duì)我國(guó)整個(gè)金融業(yè)尤其是證券業(yè)的發(fā)展具有重要意義。但證券信用交易是一把雙刃劍：一方面信用交易與現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助于穩(wěn)定證券價(jià)格，完善股價(jià)形成機(jī)制，為投資者提供新的盈利模式和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道；另一方面，證券信用交易又具有投機(jī)特性，其中隱含著諸多的風(fēng)險(xiǎn)因素，如不規(guī)范的信用交易操作會(huì)造成金融體系的風(fēng)險(xiǎn)、證券信用交易的助漲殺跌效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股市波動(dòng)幅度加大、證券信用交易創(chuàng)造的虛擬需求會(huì)引發(fā)銀行擴(kuò)大信用規(guī)模、證券信用交易的投機(jī)性會(huì)增加投資者及券商的風(fēng)險(xiǎn)，等等。因此，證券信用交易并不僅僅是一種簡(jiǎn)單的交易創(chuàng)新，更是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度性變革。為防范證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，我們需積極借鑒海外證券信用交易監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建我國(guó)證券信用交易的法律規(guī)制體系，并積極完善相關(guān)配套制度建設(shè)，以促進(jìn)證券信用交易在券商第三方存管全面完成之后健康、平穩(wěn)地推出。

注釋

陳紅：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院教授、華東政法大學(xué)國(guó)際法律與比較法研究中心研究員

[i]在證券信用交易開始前，投資者只有按證券商所確定的融資融券的保證金標(biāo)準(zhǔn)交足保證金后才能進(jìn)行融資融券交易。

[ii]在證券信用交易開始后，證券商為規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生所確定的維持正常交易的保證金水平。

[iii]參見王躍東：《融資融券業(yè)務(wù)簡(jiǎn)述及對(duì)市場(chǎng)的影響分析》

[iv]參見張亦春等：《中國(guó)社會(huì)信用問題研究》，中國(guó)金融出版社2004年版，第7頁(yè)。

[v]參見吳弘主編：《中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的法律調(diào)控》，法律出版社2001年版，第127頁(yè)。

[vi]參見繆志心：《法律視角下的中國(guó)證券信用交易制度構(gòu)建論》，碩士學(xué)位論文，華東政法學(xué)院，2005年4月，第4頁(yè)。

[vii]參見陳建瑜：《我國(guó)開展證券融資融券交易問題研究》

[viii]1998年4月1日，經(jīng)修改的T規(guī)則、U規(guī)則、X規(guī)則開始生效。其中，T規(guī)則用來(lái)規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和交易商提供的信用；U規(guī)則在1998年4月1日以前僅規(guī)范銀行的信用，在1998年4月1日以后，U規(guī)則經(jīng)修改后用來(lái)規(guī)范銀行、證券商和其他美國(guó)的貸款人，同時(shí)廢止了G規(guī)則；X規(guī)則是規(guī)范美國(guó)公民或相關(guān)組織得到來(lái)自國(guó)外的信用購(gòu)買或持有美國(guó)證券的保證金規(guī)則。

[ix]參見任彥：《論我國(guó)證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁(yè)，第20頁(yè)。

[x]該法是在參考美國(guó)《1934年證券交易法》和《1933年銀行法》的基礎(chǔ)上形成并從1954年起正式開始實(shí)施的。

[xi]現(xiàn)稱財(cái)務(wù)省。為簡(jiǎn)便起見，下面仍以大藏省為名。

[xii]參見滕必眾、田莉：《證券信用交易的國(guó)際比較及其在中國(guó)的發(fā)展》《，經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2004年第10期。

[xiii]參見任彥：《論我國(guó)證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁(yè)，第20頁(yè)。

[xiv]參見陳紅《：我國(guó)證券信用交易的模式選擇與制度規(guī)范》《，管理世界》2007年第4期。

第8篇：交易資金監(jiān)管論文范文

【關(guān)鍵詞】證券交易所；會(huì)員制；公司化治理

一、國(guó)外證券交易所公司化治理模式的發(fā)展

二十世紀(jì)九十年代以前，全球證券交易所治理模式普遍采用會(huì)員制模式。公司制之所以可以成為全球證券交易所改革的方向，不僅是因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)員制不再滿足金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，更是因?yàn)楣净贫扔衅洫?dú)特優(yōu)勢(shì)的。

證券交易所會(huì)員制的治理模式是初級(jí)階段最基本、最普遍的治理模式。會(huì)員制組織模式性質(zhì)是非營(yíng)利的互，即會(huì)員擁有共同組織。規(guī)定會(huì)員的資格，有資格的會(huì)員可以直接訪問交易系統(tǒng)和進(jìn)行證券交易。證券交易資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)是由會(huì)員控制和擁有的。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券交易所在上世紀(jì)90年代開始進(jìn)行“會(huì)員制”向公司化的改革?！胺腔ブ毙问绞亲C券交易所的公司化不同于會(huì)員制的獨(dú)特性質(zhì)。

目前，全球證券交易所治理模式變革的主要趨勢(shì)之一是由“會(huì)員制”治理模式向股份制的“公司化”治理模式形式過度。公司化改制后的交易所進(jìn)行上市，交易所的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，資金規(guī)模不斷增強(qiáng)。

證券交易所作為資本市場(chǎng)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)之一，為直接融資服務(wù)和提供流動(dòng)性的提供了主要平臺(tái)。我國(guó)采取的行政會(huì)員制治理下的交易所存在交易結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新不足、管理職能缺乏等一系列問題，將構(gòu)成運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管的利益化沖突，這些問題都急需通過公司化改制解決此類問題。

隨著競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，實(shí)力強(qiáng)的交易所與較弱的交易所的兩極分化日益加強(qiáng)。實(shí)力較弱的交易所將面臨著邊緣化的危險(xiǎn)。我國(guó)的證券交易所面臨全球證券交易所公司化的浪潮，使得改革迫在眉睫。我國(guó)市場(chǎng)必將走向市場(chǎng)化和國(guó)際化，交易所的發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有著極其重要的意義。

二、我國(guó)證券交易所公司化改革原因分析

我國(guó)采取特殊的行政會(huì)員制，看似是具有中國(guó)特色的治理模式，實(shí)則卻有許多弊端。首先我國(guó)證券交易所不具有獨(dú)立性，是由政府監(jiān)管控制的，證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所有直接控制，另外由于在會(huì)員制形式令交易所缺乏對(duì)市場(chǎng)敏感性和競(jìng)爭(zhēng)力的把握，交易所投資者基礎(chǔ)薄弱、籌資困難，并且缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新，市場(chǎng)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏自和積極性，降低了證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因此我國(guó)交易所應(yīng)采取措施改變這一現(xiàn)狀。

（一）我國(guó)證券交易所行政會(huì)員制弊端分析

1.交易所結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

我國(guó)交易所治理結(jié)構(gòu)單一、競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力不足，使得交易所產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢、創(chuàng)新積極性不足。另外行政會(huì)員制下，上級(jí)主管部門在很大程度上影響了產(chǎn)品創(chuàng)新，交易所新產(chǎn)品需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)才能使用，這便加大了交易所創(chuàng)新的難度，難以及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化推出交易新產(chǎn)品，創(chuàng)新動(dòng)力不足。

2.行政會(huì)員制壟斷交易市場(chǎng)、管理職能匱乏

證券交易所在行政會(huì)員制治理模式下，市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮。滬深交易所的上市資源不需要通過競(jìng)爭(zhēng)獲得，憑借各自壟斷獲得利益，使得交易所之前缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)我國(guó)交易所的壟斷地位，可能會(huì)造成為了提高收入而對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行不合理收費(fèi)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)共同監(jiān)管證券公司和上市公司，證券交易所處于政府監(jiān)管的控制之下，證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所人事具有任免權(quán)。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管內(nèi)容的不斷擴(kuò)大，使得證交所對(duì)交易信息、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)變化、以及及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問題，等職能不能有效發(fā)揮，在處理問題上必須首先得到證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，對(duì)證交所有直接管理權(quán)。證券交易所在選擇上市公司、股票證券發(fā)行、上市公司審批以及違規(guī)處罰上沒有自主決定權(quán)，必須服從于證監(jiān)會(huì)決定，這一情況使得股票發(fā)行上市的周期大大增長(zhǎng)，交易成本、運(yùn)行成本增加，同時(shí)管理職能的缺乏使得交易所自律規(guī)范不可能得到有效遵守。

（二）我國(guó)證券交易所公司化改革必要性

1.證券交易所公司化改制使得交易所市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、籌資能力增強(qiáng)，提高了交易所影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.C券交易所公司化改制后打破了傳統(tǒng)會(huì)員制下會(huì)員在交易所交易的壟斷地位，以盈利為目的的交易所提高了服務(wù)質(zhì)量和設(shè)備質(zhì)量，并積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了交易效率和盈利水平，交易所收入增長(zhǎng)，走上了全面競(jìng)爭(zhēng)道路。

3.證券交易所公司改制后的公司治理模式，會(huì)員與公司之間的利益達(dá)到了平衡，實(shí)現(xiàn)雙贏。會(huì)員成為交易所股東，可以通過轉(zhuǎn)讓股票等方式追求股東利益的最大化，維護(hù)了股東利益。

4.證券交易所公司化改制后，因其公司上市使得資金籌措能力加強(qiáng)以及上市股票流動(dòng)性加強(qiáng)，交易所在增長(zhǎng)最大化和利益的推動(dòng)下并購(gòu)和聯(lián)盟成為可能，有利于股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)。

公司化改制后，證券交易所與證監(jiān)會(huì)各司其職，避免了相互扯皮現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)，交易所公司化后成為獨(dú)立企業(yè)，政府對(duì)交易所直接控制減弱，不能將其作為附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。這使政府從管理監(jiān)管職能向監(jiān)督職能進(jìn)行角色轉(zhuǎn)變。在內(nèi)部形成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管更有力，促使市場(chǎng)完善發(fā)展，加大了市場(chǎng)融資能力，促進(jìn)了證券的市場(chǎng)化進(jìn)程。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上，公司制下的證券交易因其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化下的激烈競(jìng)爭(zhēng)格局，從而成為全球交易所的主導(dǎo)治理模式。我國(guó)交易所行政會(huì)員制下政府控制的弊端，造成競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境缺乏、產(chǎn)品單一、創(chuàng)新不足等，不利于我國(guó)證券交易所的可持續(xù)發(fā)展。公司化的治理模式具有現(xiàn)實(shí)的必要性。我國(guó)公司化改制具有特殊性，這要求不能照抄照搬國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，要取其精華、立足國(guó)情，探索一條適合我國(guó)證券交易所公司化改革創(chuàng)新之路。建立高效、透明、具有競(jìng)爭(zhēng)力和活力的證券交易所是我們證券交易所不斷奮斗的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝增毅.我國(guó)證券交易所的組織結(jié)構(gòu)與公司治理：現(xiàn)狀與未來(lái)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2006.06：59

[2]袁秀明.我國(guó)證券交易所現(xiàn)狀與發(fā)展方向[J].中國(guó)金融，2012.02：1112

[3]于緒剛.交易所非互助化及其對(duì)自律的影響[M].北京：北京大學(xué)出版社，2001：85

第9篇：交易資金監(jiān)管論文范文

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營(yíng)等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營(yíng)下貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，同時(shí)通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。

1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊(cè)資本外，債務(wù)資金來(lái)源主要從貨幣市場(chǎng)融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購(gòu)，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，日本實(shí)行單軌制，即投資者通過證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場(chǎng)融資，但不能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點(diǎn)是融資融券活動(dòng)傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺(tái)灣采用對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對(duì)客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購(gòu)、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風(fēng)險(xiǎn)管理模式

在風(fēng)險(xiǎn)管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進(jìn)行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對(duì)融資融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)參與主體進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對(duì)客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)信用狀況對(duì)各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺(tái)灣證券公司更注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺(tái)灣要求最低資本金充足率達(dá)到8％，并規(guī)定證券金融公司對(duì)投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場(chǎng)效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時(shí)證券金融公司可從貨幣市場(chǎng)吸取資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進(jìn)一步提高資金流動(dòng)性和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)交易價(jià)格合理形成；同時(shí)政府可以根據(jù)市場(chǎng)行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場(chǎng)偏軟時(shí)，可以增加資券供給，以活躍市場(chǎng)；當(dāng)市場(chǎng)泡沫過多時(shí)，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場(chǎng)。

公司大量臨時(shí)資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)然壟斷交易也會(huì)損害效率，隨著市場(chǎng)逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺(tái)灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，逐步變成了市場(chǎng)化融資公司。