信托融資論文精選(九篇)

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第1篇：信托融資論文范文

一、房地產企業(yè)融資模式現狀

目前，房地產企業(yè)融資的模式中，最常見的是銀行信貸，此外還有房地產企業(yè)上市、發(fā)行公司債、房地產信托，以及正在討論、試點中的房地產投資信托和保險基金等。

1.銀行信貸模式

銀行信貸是銀行將自己籌集的資金暫時借給企事業(yè)單位使用，在約定時間內收回并收取一定利息的經濟活動。房地產開發(fā)貸款的規(guī)范體系相對比較完整，相關的規(guī)范性文件主要包括：中國人民銀行《關于進一步加強房地產信貸業(yè)務管理的通知》（銀發(fā)[2003]121號）；中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《關于進一步加強房地產信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2006]54號）；以及中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同制定、頒布的《關于加強商業(yè)性房地產信貸管理的通知》（銀發(fā)〔2007〕359號）及其補充通知（2007 年12 月5 日，銀發(fā)〔2007〕452號）。從現狀來看，銀行信貸仍是房地產企業(yè)融資最主要的模式，房地產企業(yè)存在過度依賴銀行信貸的現象，截至2012 年末，主要金融機構人民幣房地產貸款余額12.11 萬億元，同比增長12.8%，全年增加1.35萬億元，同比多增897億元。

2.資本市場模式

房地產企業(yè)通過資本市場進行融資是一種比較傳統的方式，其最大的優(yōu)點在于可以最大程度的吸收社會閑散資金，但是中國境內對公司上市、發(fā)行公司債的條件限制非常嚴格，因此，資本市場融資在目前中國房地產企業(yè)融資總額中比重較小。就房企發(fā)行股票來說，由于受政策限制，房企上市比較困難，大多數房企很難達到相關要求。因此，上市的房地產企業(yè)基本都是國內知名的大型房企，且大多數選擇在境外上市。與之相比，房企發(fā)行公司債融資更是少見，主要原因有：一是中國對發(fā)行公司債券的主體要求非常嚴格；二是中國債券市場相對規(guī)模較小，發(fā)行和持有的風險均較大。

3.房地產信托模式

《中華人民共和國信托法》第二條規(guī)定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。關于房地產信托，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會于2004 年10 月18 日《信托投資公司房地產信托業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”），《征求意見稿》第二條規(guī)定，房地產信托業(yè)務，是指信托投資公司通過資金信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產或其經營企業(yè)為主要運用標的，對房地產信托資金進行管理、運用和處分的行為。

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司可以集合管理、運用、處分信托資金，但接受委托人的資金信托合同不得超過200 份（含200 份），每份合同金額不得低于人民幣5 萬元（含5 萬元）。

《中國人民銀行關于信托投資公司資金信托業(yè)務有關問題的通知》進一步規(guī)定，具有相同運用范圍并被集合管理、運用、處分的信托資金，為一個集合信托計劃。

2005 年9 月銀監(jiān)會公布《加強信托投資公司部分業(yè)務風險提示的通知》（212 號文），房地產信托的門檻大幅度提高：自有資金超過35%、“四證”齊全、二級以上開發(fā)資質三個條件全部具備才能融資。這一規(guī)定的嚴格程度超過了銀行，也不利于房地產信托業(yè)務的發(fā)展。

二、房地產企業(yè)融資模式的發(fā)展方向

結合中國房地產企業(yè)融資的特點，傳統的、過分依賴銀行信貸的房地產企業(yè)融資結構顯然是不合理的。房地產企業(yè)融資量大、市場對房地產融資的關鍵作用，大大降低了國家金融體系的穩(wěn)定性和抗風險能力；同時，由于房地產企業(yè)融資深受宏觀經濟政策的影響，使房地產企業(yè)在整體上脫離市場，造成在房地產領域，“國家政策先行、市場規(guī)律作用被弱化”的現實狀況。令人欣慰的是，中國房地產企業(yè)融資的模式正處于轉型期，從單一、過度依賴銀行信貸的融資結構，轉型為以銀行信貸為主，結合資本市場的多元化融資結構。

1.房地產投資信托基金REITs（RealEstate Investment Trusts）

房地產投資信托基金是指，由房地產投資信托基金公司對外發(fā)行受益憑證（股票、商業(yè)票據或債券），向投資大眾募集資金，用以投資、經營、管理房地產及房地產相關產業(yè)，所獲利潤在扣除一般房地產管理費用和買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。

房地產投資信托基金是一種不動產投資工具，也是房地產企業(yè)融資的一種方式。房地產投資信托基金實際上是將“不動產證券化”，借助資本市場，改變不動產的價值形式，將有形的、固定的不動產轉化為可以流通、變現有價證券，從而將不動產市場和資本市場有機結合起來。這也是房地產投資信托基金和房地產信托最顯著的區(qū)別，前者是不動產價值證券化的產物，而后者是基于合同而建立起來的信托法律關系。

2009 年3月18日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)〔2009〕92 號），標志著房地產投資信托基金及其立法和試點工作將在我國推廣。

2.保險資金

新《保險法》對保險資金的運用形式進行了修訂，允許保險公司運用保險資金投資不動產，所以保險資金也成為房地產企業(yè)一種新型的融資方式。目前，《保險資金投資不動產試點管理辦法》正在制定中。

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作者簡介：歐雯詩（1981-），女，廣東廣州人，本科，會計師。研究方向：企業(yè)管理（財務與投資）。

第2篇：信托融資論文范文

英雄夢 哲學情

似乎小的時候,男孩子都有英雄夢,但是像孫飛這樣因為英雄夢就開始非專業(yè)習武的好像并不多。立志成為英雄的小孫飛開始堅持每天早上5點起床,練習武術,然后早讀,一切都是那樣的自然?；叵肽嵌紊?孫飛說:“沒想到當時的愛好,在我以后的工作和學習中起到了這么大的作用?！绷曃涞倪^程使他的身心得到了鍛煉。同時,早起習武也讓他有了更多的時間晨讀,鍛煉、學習兩不誤。這也讓少年時的孫飛一方面是學習上的好孩子,一方面又是壞孩子的“頭頭”。當然,他這個“頭頭”是不會去欺負別人的,只是因為他的武功很好,所以,很多調皮的孩子都圍在他身邊。

孫飛以優(yōu)異的成績進入了中學,生活也在安寧和計劃中一天天過去。但是到了高中,生活出現了小小的改變。高中增設了哲學這門學科,孫飛一下子就被哲學的辯證思維吸引了。他也一直夢想著可以上北大哲學系。但是高考的時候他發(fā)揮失常,考試成績不理想,他被調劑到了當時的北京商學院,也就是現在的北京工商大學,在技術經濟系的物流管理專業(yè)學習。高中時,孫飛接受的是簡單的經濟學理論學習,大學里可以接受到更全面更系統的學習。這樣,孫飛開始寫一些簡短的文章,發(fā)表在校報上。

大學時期,孫飛以最高票當選為校學生會主席,這也讓孫飛擁有別人不可能有的鍛煉平臺和機會。而大學的實習,孫飛又是在國務院發(fā)展研究中心度過的。這讓他近距離了解最新經濟信息。一個偶然的機會更讓孫飛找到了發(fā)展的方向。一天,國務院發(fā)展研究中心《現代企業(yè)導刊》在北京舉辦了首都金融界知名人士招待會,他們的交流讓孫飛感到金融是一個充滿神秘與魔力的行業(yè),也讓他有了對金融行業(yè)研究的沖動。孫飛說:“原本我畢業(yè)后可以去中央部委工作,但是由于我對金融感興趣,最終選擇了到中國建設銀行?！?/p>

實踐理論雙豐收

在建行的工作使得孫飛可以更好地將理論和實踐結合起來,也為孫飛的發(fā)展提供了第一個舞臺。

工作后的孫飛開始潛心研究金融發(fā)展,并且開始發(fā)表大量的文章。這個時候,信用卡開始在我國萌芽,孫飛通過自己對信用卡性質的了解,把它與我國傳統文化相結合,采用集體智慧,提出了“龍的傳人用龍卡”、“我的臉就是信用”等膾炙人口的宣傳口號。雖然這些口號現在看來并不是很潮,但是在當時卻起到了很積極的作用。

到建行半年之余,被作為重點后備干部培養(yǎng)的孫飛就到了廣東進行農村基層建設,也就是下鄉(xiāng)扶貧。那時的扶貧是把技術、資金和新思維帶給當地的人們,促進當地的經濟發(fā)展。此時的孫飛一方面進行扶貧建設,一方面還進行著金融方面的研究,發(fā)表文章上百篇,其中《中國農村的核心問題――農民的利益問題》發(fā)表于《中國改革》雜志。

由于扶貧成績突出,孫飛被評為農村基層建設優(yōu)秀工作隊員。因為人才短缺,特別是金融領域人才更是短缺,而孫飛不僅實踐工作做得好,又在金融方面潛心研究,建行廣東分行的領導就希望他擔任團委書記一職。通過投票選舉,孫飛以最高票當選,當時他23歲。

建行的舞臺顯然沒有讓孫飛滿足。1995年,那時的商業(yè)銀行業(yè)務比較傳統,證券市場充滿了挑戰(zhàn)和創(chuàng)新。這時對證券業(yè)產生濃厚興趣的孫飛又主動調入了中國民族國際信托投資公司。孫飛作為核心負責人籌建了證券總部,處理很多投資銀行業(yè)務與證券經紀業(yè)務,如西寧特鋼、延邊公路上市輔導及主銷商,等等。

在這期間,孫飛并沒有停下自己充實理論的腳步,他在職攻讀了中國社科院財貿系貨幣銀行學專業(yè)的碩士研究生。

2000年,孫飛被調入全國游樂園龍頭企業(yè)北京石景山游樂集團,進行掛職鍛煉。為了使自己的理論跟得上新世紀的腳步,孫飛報考了排名全國第一的中國人民大學國民經濟學專業(yè)在職博士,師從我國著名經濟學家、一級教授胡乃武。

通過這次學習孫飛收獲的不只是專業(yè)知識,人大厚重的學術氛圍更是陶冶了他的情操,讓他可以在喧囂的城市中堅定自己的方向。在這期間,他發(fā)表了很多文章,很多是發(fā)表在核心期刊上,特別是金融方面的,厚厚幾箱的文章他一直珍藏著。

工作了一段時間后,石景山區(qū)領導打算讓孫飛擔任石景山區(qū)發(fā)改委或研究室的領導。孫飛說:“我覺得石景山區(qū)的空間太小了,而且我還是更喜歡與金融打交道?！碑敃r正值重慶國際信托投資公司重組,公司總裁很欣賞孫飛,聘請他去做公司總裁助理,同時擔任公司北方區(qū)的黨支部書記,主管北方業(yè)務并大力拓展信托及投資銀行業(yè)務。

信托――又一個馳騁的舞臺

孫飛開始了他在信托業(yè)務領域的馳騁。用孫飛的話說,原來的信托公司有點不務正業(yè),一直做商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務和證券業(yè)務,信托的“一法兩規(guī)”出臺之后,信托公司才開始真正做信托業(yè)務。孫飛說:“這時,我一方面做大量的信托研究,另一方面做了很多金融及房地產信托的創(chuàng)新。”在信托界孫飛提出了許多新的理論,也將這些理論成功地運用到了公司的業(yè)務中。2002年孫飛親手操刀,完成了我國第一單上市公司的信托收購――四川美豐股權信托收購。之后,孫飛又首創(chuàng)我國第一例準REITS――北京景龍國際公寓股權投資信托計劃與國內首例“信托+銀行”模式典范――世紀星城股權投資信托計劃,這些也奠定了孫飛在金融信托界的聲望。

在事業(yè)發(fā)展的上升期,孫飛還對金融市場優(yōu)化理論進行了創(chuàng)新,針對我國金融市場存在的一些問題,如一行獨大的現象嚴重,金融監(jiān)管屬于高度管制,對民營資本的進入門檻較高,他提出了“風險投資VC+私募基金PE+信托+銀行+海內外資本市場”的金融優(yōu)化發(fā)展路徑。多年來,發(fā)表文章800多篇,主筆了大量書籍,代表作有《現代工商管理》、《信托治理優(yōu)化論》、《金融風暴啟示錄》、《中國經濟大趨勢》等。

這時,香港沿海投資集團找到孫飛,希望他擔任公司的執(zhí)行總裁,主持集團金融、地產、礦產資源投融資及收購信托公司工作,收購信托公司完成后出任CEO。這也與此時孫飛的想法不謀而合,他主持成功收購了一家信托公司并換發(fā)了新牌照,累計運作資金60億元。但是由于信托公司股東不和,使得孫飛無法出任信托公司的CEO。

之后,孫飛開始打造國巨資本,之后經北京金融工作局批準,籌備組建了國巨投資基金管理有限公司,開始自己當老板?，F在又同時擔任中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任、東中西部區(qū)域發(fā)展和改革研究院副院長、國際財務策劃標準聯盟協會副主席、中國國際經濟技術合作促進會理事、世界資本市場控股集團副董事長、美國萬通投資銀行控股集團副董事長、中國國際資本有限公司首席經濟學家、昊朗體育控股集團執(zhí)行董事、美國格林證券公司首席經濟學家、華興銀匯資本董事長等眾多經濟職務與國際及國家社團的領導及專家職務。

雖然擔任了很多的社會職務,也有很多的演講要參加,很忙碌,但是孫飛依然堅持每天潛心學習,瀏覽大量信息,更好地把握外面的世界。他說:“網絡是我獲取信息的最主要方式,每天花在網上的時間都會在1～2個小時,我可以獲取很多高端信息,在每一次演講或是講課前一天,我也都會上網查閱是否有關于演講內容的最新動態(tài)和政策?！?/p>

在專家、總裁、董事長的身份之外,中國社科院及菲律賓比立勒國立大學、太歷國立大學、美國美聯大學博士生導師是他的又一身份。如今的孫飛已有8位博士生畢業(yè)了,他們或是政府官員或是企業(yè)家。他總是告訴學生要有宏觀的思維、戰(zhàn)略家的眼光、國際化的視野、實干的精神和實操的經驗才能夠成就一番大業(yè)。教學中,孫飛看重的不是教給學生某種觀點,而是交給學生分析的方法,能起到舉一反三的效果,這才是重要的。在論文方面,孫飛的要求也是嚴格的:“我都是按人大的標準來要求學生的論文寫作,通常開題報告我都會打回去好幾次,我希望我?guī)С龅膶W生的論文要有原創(chuàng)性。不是簡單拼湊就可以了?！?/p>

“現在的我都快成為空中飛人了,但是我很喜歡這種忙碌,要是讓我閑下來,反而覺得無所事事。當然,我會把所有的事情處理得很好。”孫飛的博客幾乎是由他的助理和秘書來打理,很多是機構邀請他開的名人博客,或是已經開好只要他發(fā)表觀點就可以了。當然,還有很多事情是別人不能代替的,那就是金融研究,做課題,寫著作。

現在步入中年的孫飛正是年富力強的時候,現在和今后最想做的還是將理論和實踐更好結合,將自己在金融學方面的觀點運用到實際操作中,自己的公司也給予了他這樣的實踐平臺。另外就是希望可以在復雜的環(huán)境中,提出更適合中國發(fā)展的理論,更好地為金融業(yè)的優(yōu)化發(fā)展作出自己的貢獻。

孫飛博士簡介

著名金融信托專家、經濟學家、投資銀行家、高級經濟師、教授、博士生導師、中國人民大學經濟學博士。中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任、東中西部區(qū)域發(fā)展和改革研究院副院長、國際財務策劃標準聯盟協會副主席、中國國際經濟技術合作促進會理事、世界資本市場控股集團副董事長、美國萬通投資銀行控股集團副董事長、中國國際資本有限公司首席經濟學家、昊朗體育控股集團執(zhí)行董事、美國格林證券公司首席經濟學家、華興銀匯資本董事長。

在中央及省級報刊發(fā)表理論文章600多篇,40多篇論文獲獎,并著有以《現代工商管理-中國MBA經典》、《信托治理優(yōu)化論》、《金融風暴啟示錄》為代表的若干著作,主持了《國有企業(yè)重組基金研究》等多項大型課題研究,以及改制上市、并購重組、項目融資、財務顧問、信托創(chuàng)新等工作。

2003年入選《中國專家人名辭典》第12卷, 2004年4月入選《中華名家》,2004年8月入選《當代中華優(yōu)秀兒女》,2004年9月入選《中華優(yōu)秀人物大典》,2004年10月獲中國城建與房地產科學發(fā)展“50位突出貢獻人物”榮譽稱號,2005年1月入選《世界名人錄》,榮獲2005年度“中國發(fā)展百人獎”、“學術創(chuàng)新獎”,全球華人博士十大經濟人物,2008年1月當選“影響中國進程100位杰出企業(yè)家”,2009年1月當選“世界十大杰出華人投資銀行家”,2009年8月榮獲“世界經濟十大華人杰出投資風云人物獎”,2010年1月被授予“關注公益事業(yè)愛心人士”榮譽稱號。

主持或參與的大型課題:

1.國企重組基金可行性研究(國家級)

2.國家科技攻關課題:西部大開發(fā)科技與經濟協調發(fā)展戰(zhàn)略研究(國家級)

3.企業(yè)集團組織布局與北京制造業(yè)發(fā)展(省部級)

4.國家攻關課題:西部區(qū)域創(chuàng)新體系研究(國家級)

第3篇：信托融資論文范文

論文關鍵詞：房地產金融房地產信托基金市場信用機制

論文摘要：文章認為目前中國房地產金融存在的問題可以歸結為制度缺陷，這種缺陷主要集中表現在單一的資金供給渠道、不完備的房地產金融體系、低下的資金融通效率和高度集中的系統風險，這些問題可以通過引入房地產信托基金，運用市場信用機制，培育和完善房地產金融品種和體系來加以解決。

剖析中國房地產金融存在的問題并提出解決方案，是深刻認識中國房地產市場癥結，確立中國房地產的未來發(fā)展方向的關鍵。而房地產投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REEITs)作為從事房地產買賣、開發(fā)、管理等經營活動的投資信托公司．實際上是由專業(yè)人員管理的房地產類集合資金投資計劃(Coll~tiveInvestmentscheme)。其作為房地產金融體系中的市場(直接)信用，對于健全我國房地產金融體系，解決房地產業(yè)和房地產金融的問題，有著極其重要的作用。

一、中國房地產金融存在的主要問題

1．單一銀行體系支撐著中國整個房地產金融。一直以來，中國房地產業(yè)一直面臨資金短缺問題。從房地產開發(fā)方面的資金需求現狀來看，中國房地產開發(fā)企業(yè)除了自有資金外，主要依靠銀行貸款來維持房地產的簡單再生產和擴大再生產。目前，來源于銀行的資金往往占到房地產資金的70％以上，有些企業(yè)甚至達到90％。

2003年我國房地產開發(fā)企業(yè)資金來源的統計結果顯示我國房地產開發(fā)企業(yè)的資金來源有18％來自于自有資金，2％來自于其它渠道，剩下的80％(包括土地儲備貸款、房地產開發(fā)貸款、流動資金貸款、消費者按揭貸款和建筑企業(yè)貸款等)都來自于銀行貸款。而這只是中國房地產企業(yè)的平均估計，很多中小房地產企業(yè)運作的自有資金往往占到總資金需求的10％，甚至5％。這種單一的房地產資金供給是中國房地產金融的特點，也是中國房地產金融問題的集中體現，無論是效率問題．還是風險問題其根源往往與這一特點密切相關。單一的銀行體系支撐著整個房地產金融，進而支撐著中國房地產的整個產業(yè)體系，中國銀行業(yè)的負載實在太大，結果使金融政策只能在勉強支撐和減負之間搖擺，政策的收緊往往給房地產金融和房地產市場帶來強烈的硬沖擊，形成“一收就死，一放就亂”的局面。同時，資金供給的單一性也是房地產金融不完備性的最顯著表現特征。

單一銀行體系的根源來自于中國房地產金融本身，同時也是中國金融制度在房地產金融領域的具體表現，因此，中國房地產金融資金來源單一性問題要在中國金融制度改革進程的大背景上考慮，也要在充分認識中國房地產金融不完備性的基礎上，結合房地產金融本身的特征積極解決。

2．完備的房地產金融體系尚未形成。

(1)完備的房地產金融體系的主要特點。完備的房地產金融應該是包括銀行間接金融和市場信用在內的一級市場和以證券化為主要手段的二級市場。銀行提供房地產開發(fā)貸款、房地產消費按揭貸款等間接融資，具有房地產投資商特征的基金(主要為房地產投資基金)供市場信用，這些構成了一級房地產金融市場；信貸證券化，尤其是按揭貸款證券化．不斷把銀行信用轉化為市場信用，構成了二級房地產金融市場。兩個市場共同作用，形成了完備的金融資源配置體系和系統風險分散體系。綜觀世界各國房地產金融體系可以看出，美國的房地產金融體系可以作為完備的房地產金融體系的典范。在美國，這個一級市場是由包括房地產投資信托基金、壽險公司、儲蓄機構、養(yǎng)老基金投資管理機構、商業(yè)銀行和部分外來投資者等多重機構共同支撐。通過證券化建立起來的二級市場，在增加房地產金融的市場流動性的同時，實際上把房地產金融體系的資金供給轉嫁到整個市場這種房地產金融的“脫媒”促進了房地產金融的信用市場化．加速了間接金融向直接金融的轉化，其結果是，房地產金融的資金來源更加多元化和社會化，更加順暢地把資金剩余向需求轉化；相應地，房地產金融的系統性風險將有效地從單一的銀行體系中分離出來，更有效地避免了系統風險在銀行體系中的聚集。

(2)中國房地產金融的不完備性及其核心問題。與成熟的房地產金融市場相比，中國房地產金融體系存在著極大的不完備性。就房地產金融一級市場而言，中國只有銀行體系支撐著整個房地產行業(yè)的金融需求，而資本市場和直接信用的相對落后，使其幾乎無法為房地產發(fā)展提供必要的金融支持，僅有的幾家房地產上市公司可以獲得非常有限的市場金融支持。另外，房地產二級市場只能說尚在醞釀中，按揭證券化似乎還需一段時間方能走到前臺，發(fā)揮市場信用的作用。中國房地產金融的一級市場是殘缺的，是缺乏信用的一級市場．而二級市場尚不存在，因此，中國房地產金融是不完備的。

不難看出，中國房地產金融不完備性的核心問題是市場信用的缺乏，而發(fā)展市場信用只是豐富房地產金融一級市場內涵的手段，也是創(chuàng)立房地產金融二級市場的前提：事實上，二級市場本身更多的是房地產間接金融的直接化和市場化。要完成這種房地產金融體系的重塑，借鑒具有70多年政府主動推動和市場發(fā)展的美國房地產金融是必要的。根據美國的經驗，其核心手段是房地產信托和證券化。

目前，我國房貸證券化僅僅是呼之欲出，與其相關的法規(guī)和政策尚未出臺：房貸證券化是間接實現資金來源市場化和多元化的手段，對于加強房貸資金的流動，培育我國專業(yè)的房地產投資商，完備我國房地產金融體系有著重要作用，其影響是長期性的。相比之下，房地產投資信托基金同時活躍于兩級市場的特點顯示，它對中國房地產金融一級市場主體的多元化和二級市場的形成的作用更為直接和明顯。

(3)中國房地產金融的資金融通效率低下。金融體系的核心作用是將融資需求和投資需求進行有效匹配，最大限度地將金融資源從過剩方向需求方融通。目前，中國金融資源的融通循環(huán)一定程度上是不通暢的，出現了金融資源錯配的現象，或者說金融資源的融通循環(huán)中出現惡劣梗塞。一方面，由于中國金融體制本身的非市場化特征，金融資源并非完全按照市場化的風險收益對稱性原則進行效率配置，造成銀行的資源有很大部分流向了那些規(guī)模小、風險大的房地產企業(yè)。銀行對所有制所形成的偏見、計劃體制遺留下來的信用軟約束傾向、相關人員的道德風險共同作用，使得金融資源的很大部分流向了那些自享受收益，由銀行承擔風險的房地產企業(yè)，風險和收益失衡，金融資源在房地產行業(yè)的配置效率受損。另一方面，中國房地產行業(yè)高速發(fā)展，其收益性應該為資金剩余者提供分享增長的機會，而大量的存款滯留于銀行的賬面上獲得很低的收益，無法通過有效的市場渠道直進入房地產行業(yè)，分享行業(yè)發(fā)展機會。然而，如果從更為宏觀的角度來看，這些金融資源的所有者恰恰是房地產金融系統風險的最終承擔者。因此，中國金融資源的提供者不但無法獲得行業(yè)增長的收益，而且最終承擔了行業(yè)本身的風險以及中國金融體制存在的固有的道德風險和體制風險。

以上分析表明，盡管融通效率低下的原因有更為宏觀的經濟金融體制背景，但如果能從房地產金融本身特征出發(fā)，減輕房地產金融對銀行體系的依賴性，發(fā)展市場信用．即為有效金融資源需求提供金融資源供給，叉為投資者提供了分享房地產行業(yè)增長收益的機會，同時將大大推進中國整個金融體制的改革進程，提升中國金融資源的配置效率、

(4)中國房地產金融蘊含著較高的系統性風險。構成中國銀行業(yè)危機隱患的巨額不良資產，很大程度上是90年代房地產泡沫所遺留下來的，取終聚集于銀行體系，面對入世后新一輪房地產行業(yè)的高速發(fā)展，銀行仍將面臨相同的問題．面臨承載行業(yè)發(fā)展所不得不積累的風險。這種趨勢已經從銀行的資產組合的變化中逐步顯現出來：因此，必須在理解系統風險和金融危機動因的基礎上，對房地產金融體系進行制度創(chuàng)新，找到化解風險積累的制度安排

二、發(fā)展房地產信托投資基金有利于解決我國現有的房地產金融問題

1．有助于促進市場信用的發(fā)展、信托制度的表外安排使得其具有直接融通金融資源的能力．充分體現了市場信用的特征。與其它金融制度安排相比．更具全能性的特征，主要表現在它可以很好地嫁接資本市場、貨幣市場和實業(yè)投資，能有效地將金融資源在不同的市場中進行配置。

目前．我國信托業(yè)才真正開始起步，這種極強的制度優(yōu)勢尚未能發(fā)揮出來房地產投資信托基金(REH’s)是被成熟的房地產市場檢驗過的市場信用機制．也是信托介入房地產金融市場的主要方式。房地產投資信托基金在我國的引入，必將最大限度地發(fā)揮出信托的制度優(yōu)勢，解決我國房地產業(yè)資金來源的單一問題。

2．有助于提高我國房地產金融的融通效率。毫無疑問，房地產信托基金的引入將為我國房地產提供了一個嶄新的融通機制，事實上，自“一法兩規(guī)”頒布以后，信托的房地產融通功能已經通過各種指定性的房地產信托計劃的形式體現出來：但是，目前推出的房地投資信托計劃僅僅是單一的融通手段．無法成規(guī)?；烷L期化，因此也無法成為房地產金融市場的重要組成部分只有從單個房地產信托計劃過渡到房地產投資信托基金，利用信托基金在募集、管和退出上的規(guī)模性和系統性，房地產投資信托基金才能作為我國房地產業(yè)制度創(chuàng)新和金機構創(chuàng)新的產物，集政府、銀行、企業(yè)和投資方面要求和利益于一體，真正實現信托融的長期化和規(guī)模化。

房地產投資信托基金的發(fā)展，將一定程度疏通我國房地產資金循環(huán)的梗阻，避免單一融通體系下銀行相關政策對房地產市場的硬擊，減緩某些特定目的政策對整個市場的整體；中擊力度；同時為那些有意分享房地產行業(yè)增長的投資者提供投資機會，在一定程度上緩解我國金融體系的錯配矛盾。

從這個意義上講．房地產投資信托基金的收入．將會系統改變目前金融資源供給的單一性問題，改變房地產金融市場的供給格局，真正提升我國房地產金融的融通效率。

3、有助于提高我國房地產金融體制的備性。房地產投資信托基金具有金融機構的特征，通過金融平臺募集社會自由資金，直接把市場資金融通到房地產行業(yè)，對以銀行為主的間接金融形成了極大的補充。

信托對完備房地產金融體系促進作用主要表現在：第一，信托進入房地產金融領域，其以房地產信托投資基金方式介入房地產場．不但參與一級房地產金融市場的金融資源供給，也參與二級市場的投資，有助于房地產金融市場的完備性的提升。第二，證券化是創(chuàng)立房地產金融二級市場的核心手段，而證券化所要求的“破產隔離”的結構安排也離不開信托這一載體．

4．有助于降低我國房地產金融的系統風險。房地產投資信托基金在我國的引入和發(fā)展，不僅可以增加我國金融體系的完備性，提高金融體系的效率，而且有助于金融系統風險的分散，降低危機產生的概率，提高房地產金融的安全。

明斯基(H1anP．Minsky)的金融體的脆弱性假說和外來沖擊性理論，分別解釋金融危機的內因和外因內因在于金融體本身的抗風險能力，而抗風險能力的提高，很大程度上取決于金融體系對風險累積的分散能力。從金融體系本身的角度看，金融危機的爆發(fā)源自金融風險的增加、累積、局部超過限度，最后傳染至整個體系，因此，金融體系對風險累積的疏通、分散安排。雖然不能完全消除金融危機，確可延緩或避免金融危機的爆發(fā)。

具有間接金融特征的銀行信用和市場信用對于風險的分擔方式是不同的。銀行對風險進行跨時分擔比較有效，容易把風險在未來和現在之間進行分配；市場信用跨空間(erc；一sectiona1)風險分擔能力比較強．可以在不同主體之間進行分攤?？鐣r風險分配意味著，銀行承擔的風險主要是信用風險，擁有的資產的交易性較差，同期調整的難度較大，只能在未來和現在之間進行分配，無法在當期解決風險積累問題，結果是在某一時期的風險一旦超過了警戒線，金融危機就會爆發(fā)。

市場對風險的跨空間分散是指可以在不同的主體之間進行風險分配，風險分配的扁平化功能比較明顯，可以有效地解決當期的風險累積。因此，從房地產金融風險的角度來看，通過引入房地產信托發(fā)展市場信用，不僅為房地產金融獲得更為有效的資金供給途徑．也將大大提高房地產金融當期的系統風險化解能力。

三、政策建議

1鼓勵現有的房地產投資信托向專業(yè)化發(fā)展。目前我國由信托公司推出的房地產信托計劃由于受到每個信托計劃合同數不能超過200份(含200份)的限制．單筆合同金額較高，風險集中，信托整體規(guī)模不能夠實現大的突破，難以實現房地產多項目的分散投資。因此，我國有必要建立完善的監(jiān)管體制和法律制度支持房地產信托的發(fā)展，經過試點發(fā)行，采取向全社會公開發(fā)行股票或收益憑證．成立房地產投資信托基金．進而使房地產投資信托的股份可在證券交易所進行交易，或采取場外直接交易方式，使其具有較高的流通性，發(fā)展成合法、流通性強、具有一定專業(yè)化優(yōu)勢的房地產投資主體

同時鼓勵房地產投資基金通過集中專業(yè)管理和組合化投資組合，聘請專業(yè)性顧問公司和經理人來負責公司的日常事務與投資運作，并實行系統投資策略，選擇不同地區(qū)和不同類型的房地產項目及業(yè)務，從而有效降低投資風險，取得較高投資回報。

第4篇：信托融資論文范文

關鍵字：影子銀行、資產證券化、法律主體

引言

2012年11月18日FSB①最新公布的報告顯示，全球影子銀行（shadow banking system）的規(guī)模已經達到67萬億美元，美國位居第一，占統計數據的35%，歐盟位居第二。其中，中國2011年按OFI②統計的"影子銀行"規(guī)模為0.4萬億美元，占所有被統計成員國總量的1%。

作為影子銀行的主戰(zhàn)場，資產證券化在過去十年間里為影子銀行的利潤貢獻度達到20%以上④。在為影子銀行帶來巨額利潤的同時，也成為了影子銀行系統中最重要的操作平臺。由于資產證券化可以達到避開資本監(jiān)管限制，擴大業(yè)務規(guī)模的目的，商業(yè)銀行始終具備著資產證券化的強大動因。那么，什么是資產證券化？它涉及幾個法律主體？我國的資產證券化是什么狀態(tài)？典型案例有哪些？帶著這一系列的問題，本文將分析資產證券化過程中的各個法律主體之間的法律關系，以及我國目前資產證券化法律主體存在的問題。

一.資產證券化基礎理論

（一）資產證券化的一般定義

1.定義

資產證券化（Asset Securitization），本身是一個相對復雜的概念，其具有強大的金融創(chuàng)新能力并且種類繁多。目前全球對其尚未形成統一的定義。但是國際經合組織（OECD）于1999年將資產證券化定義為："把缺乏流動性但具有未來現金收入流的（相對）同質資產打包、重組，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通的生息證券，出售給第三方投資者的過程"。本文認為該定義最符合資產證券化的本質涵義，故予以采納。

2.種類

資產證券化產品的種類繁多，凡是可以產生未來現金流量的資產均可以證券化處理。現在國際流行的資產證券化產品包括：（1）由消費貸款（汽車、信用卡）等支持發(fā)行的證券是ABS，即資產支持證券（Asset-Backed Securitization） （2）以債務憑證（債券等）支持發(fā)行的證券是CDO，即擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation）（3）以抵押貸款支持發(fā)行的證券是MBS，即抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）。現今，甚至連知識產權都可以證券化發(fā)行⑤。

本文主要討論的范圍是，我國商業(yè)銀行住房抵押貸款資產證券化（MBS）。至于我國正在大力推動的汽車貸款證券化、基建設施收費權證券化、企業(yè)金融資產證券化等，由于筆者能力有限，不能在本文篇幅內面面俱到，故不劃入本文討論的范圍。

（二）信貸資產證券化的一般主體

一般而言，資產證券化的主體一般包括：發(fā)起人、SPV、投資者、信用增級機構、信用評估機構、承銷商、服務商、受托人。其中需要解釋的是SPV（Special Purpose Vehicle）。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體，也可稱為特殊目的機構/公司，是指接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。其職能是在資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發(fā)行資產化證券，向投資者融資.它的設計主要為了達到"破產隔離"的目的。

二.信貸資產證券化在我國本土的運作

（一）信貸資產證券化在我國本土的發(fā)展歷程

相比于美國資產證券化的30年風雨路，我國本土的資產證券化發(fā)展有其特殊性。我們不難發(fā)現，我國的資產證券化歷程是"自上而下"式的推進模式。"政策興則興，政策廢則廢"可以成為資產證券化發(fā)展過程的高度概括。

2004年末，根據國家開發(fā)銀行和中國建設銀行的強烈要求，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯合上報國務院，關于兩家銀行進行信貸資產證券化試點的請示。經過國務院的批準，2005年初，由中國人民銀行牽頭，聯合 3個金融監(jiān)管部門和其他6個部委組成的資產證券化部際協調小組宣告成立，同時宣布資產證券化試點開始。2005午12月15日，隨著開元2005年第一期信貸資產支持證券和建元2005年第一期個人體房抵押貸款支持證券的成功發(fā)行，我國信貸資產證券化試點取得了階段性的成果。⑥

2007年開始，第二輪資產證券化試點在我國本土展開。這個時期的試點機構數量增加到6～8家，其中包括浦發(fā)銀行、浙商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行以及上海通用汽車金融公司等銀行和機構。

直到2008年金融危機爆發(fā)，美國資產證券化過度發(fā)展被指責為引起次貸危機的導火索。我國政府出于謹慎性考慮，于2009年停止了試點工作。

2012年5月，央行行長周小川在人民銀行金融市場工作座談會上表示，2012年要繼續(xù)推動信貸資產證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡單、適用的金融衍生產品。為市場釋放出了政府即將推動第三輪資產證券化的信號。

總結我國資產證券化的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現我國獨有的發(fā)展特點：（1）國家扶持為主，這與美國在自由化市場中自行發(fā)展起來的資產證券化有很大不同；（2）全部產品都經嚴格審核，所有產品均上報中國人民銀行和銀監(jiān)會，經兩大機構審核后方能發(fā)行（3）監(jiān)管部門實時監(jiān)管，從產品策劃、到發(fā)行、到后期運作都是由國家政府牽頭和管理。所以，綜合我國的實際情況，去討論資產證券化的監(jiān)管問題還為時過早。反而更加切乎實際的是，研究各個主體的地位和契約關系，通過合同契約來強化各個主體之間的法律關系。

（二）我國現行體制下的法律主體

資產證券化交易結構中涉及的機構包括：證券化發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構、投資機構。

一.中文著作和期刊

1.辛喬利：《影子銀行：揭密一個鮮為人知的金融黑洞》，北京：中國經濟出版社，2010年

2.高巒、劉忠燕：《資產證券化研究》，天津：天津大學出版社，2009年

3. 黃蒿，魏恩遒，劉勇：《資產證券化理論與案例》，北京：中國發(fā)展出版社，2007年

4.沈炳熙：《資產證券化：中國的實踐》，北京：北大出版社，2008年

5.劉向東：《資產證券化的信托模式研究》，中國財政經濟出版社，2007年

6.孫雅靜：《資產證券化一般流程分析》，載于《財稅金融》，2012年第4期，第31頁

7. 俞國程：《次貸危機對于我國資產證券化發(fā)展的啟示》，載于《前沿》，2012年第12期，第108頁

8.紀崴：《信貸資產證券化：試點中前行》，載于《中國金融》，2012年第7期，第90頁

9.李倩：《信貸資產證券化提速金融市場融合》，載于《中國金融》，2012年第13期，第88頁

10. 魏強勁：《次貸危機下我國資產證券化問題研究》，載于《論壇》，2012年第6期，第11頁

二.學位論文

1. 劉澤云：《巴塞爾協議Ⅲ：宏觀審慎監(jiān)管與政府財政角色安排》，財政部財政科學研究所博士學位論文，2011年

2. 吳云峰：《金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究--以美國次貸危機教訓為視角》，中南大學博士學位論文，2010年

3. 閭梓睿：《房地產投資信托法律制度研究》，武漢大學博士學位論文，2012年

4. 唐立楠：《中國住房抵押貸款證券化風險管理研究》，東北財經大學碩士學位論文，2011年

5. 許柳：《資產證券化中資產轉讓若干法律問題研究》，西南財經大學碩士學位論文，2011年

6. 李亞丹：《我國住房抵押貸款證券化監(jiān)管制度研究》，西南財經大學碩士學位論文，2011年

三.外文文獻和其他資料

1.Financial Stability Board：《Global Shadow Banking Monitoring Report 2012》

2.Financial Stability Board：《Strengthening Oversight and Regulation of Shadow Banking》

3.中誠信信用評級公司：《建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托項下資產支持證券2012年跟蹤評級報告》

4.中信信托投資有限責任公司：《建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托發(fā)行說明書》

5.中信信托投資有限責任公司：《建元2005-1個人住房抵押貸款資產證券化信托受托機構報告2012年》

第5篇：信托融資論文范文

關鍵詞： 藝術品投資 信托 法律結構 風險防范

一、藝術品投資信托的概念及特點

藝術品投資信托是通過信托原理，實行集合投資制度，通過向投資者發(fā)行受益憑證，將分散的資金集中起來，①在受托人的管理經營下，通過藝術品投資組合，使投資者能夠獲得藝術品價值增長的收益。與一般的信托產品相比，藝術品投資信托主要有以下幾方面的特點：

首先，藝術品作為商品來說，具有不可再造性、不可替代性和保值增值的特點，而且有著很深奧的學問。藝術品在鑒定、估值、保險等方面都較為特殊。

其次，藝術品信托的期限較長、資金回報率較高。由于藝術品特殊的春拍、秋拍期等因素，且投資的藝術品價格增長往往需要一定的期限才能達到目標水平，因此，藝術品信托的期限一般較長。

最后，與房地產、證券等領域的信托產品相比較，藝術品投資市場的波動周期與國民經濟的周期之間沒有必然的關系。藝術品投資市場是交易分散、信息分散、交易地點分散的市場，市場的信息集中度明顯低于證券市場。

二、藝術品投資信托的現狀及前景

（一）藝術品投資信托的現狀

近年來，隨著我國經濟實力的不斷增長和國民財富的積累，同時伴隨著金融資本和機構投資者的進入，我國的藝術品市場呈現出快速發(fā)展的態(tài)勢。據用益信托的數據，2011年藝術品信托發(fā)行數量為45款，比2010年增加35款，增長幅度達到350%。2011年藝術品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，而2010年發(fā)行規(guī)模僅為7.5億元，同比增長633%。②國內藝術基金2011年經歷了井噴式的擴張。2012年，中國藝術品信托市場繼2011年后持續(xù)成長。2012年第一季度，藝術品信托市場延續(xù)火爆行情。同時，藝術品信托的標的也不再單一化，以犀角、象牙、玉器及壽山石等為標的的創(chuàng)新產品頻頻現身市場。③從平均收益率來看，總體而言，2012年上半年藝術品信托產品的平均收益率為10.47%，較2011年上半年的平均收益率9.515%上升了0.955個百分點，藝術品信托發(fā)行持續(xù)火熱。

（二）藝術品投資信托的前景

隨著中國藝術品市場整合能力增強，北京藝術品中心市場的地緣優(yōu)勢進一步增強，藝術品投資大有可為。

首先，經濟實力對比及國際形勢變化是驅動文化熱點轉移的第一要素。高端藝術品市場自有以來一直為歐美文化和買家所壟斷，直到近年來才出現中國藝術品的身影，而且上升勢頭極快，發(fā)展趨勢也非常符合西方社會對中國文化的認識，從滯后的當代印象開始，往本土的主流審美延伸。

其次，藝術品投資"經典化"趨勢延續(xù)，高端藝術品需求仍將呈上升趨勢。由于市場參與者普遍的謹慎態(tài)度，全球藝術品市場的行情方向仍會聚焦于經典藝術的范圍。

再次，在中國政府抗通脹政策和調控房地產、資本市場的背景下，資金將繼續(xù)從股市和房地產流向藝術品市場。藝術品具有很強的保值與增值功能，已成為理想的長期投資工具。

最后，藝術品市場的交易主體和交易方式也將呈現出多樣化的發(fā)展態(tài)勢，同時，藝術品市場的機構化趨勢仍會進一步發(fā)展，將使藝術品投資市場的資金規(guī)?；瘍?yōu)勢更加明顯，在拓展藝術品市場規(guī)模的同時，令藝術品市場的投資屬性更加鮮明。

三、藝術品投資信托的法律結構

總體來看，目前我國藝術品信托仍以債權融資方式為主，即信托公司通過發(fā)行藝術品集合資金信托計劃，為藝術品藏家或機構提供融資服務。限于種種原因，目前我國并未出臺專門針對藝術品投資方面的相關法規(guī)，只是在2001年頒發(fā)的《信托法》第二條中對信托有一個總的概括，即"本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿，以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為"。 本文將結合我國《信托法》分析藝術品投資信托的當事人。

信托當事人是指參與信托法律關系，享有權利并承擔義務的人，包括委托人、受托人和受益人。在藝術品投資信托中，委托人將自己的財產轉移或委托給受托人，受托人接受委托人的委托，為受益人的利益或特定信托目的將信托財產投資于藝術品市場，受益人享有信托利益。三者之間建立起了藝術品信托法律關系。這種關系圍繞藝術品投資信托財產的管理和藝術品投資信托利益分配而展開。

（一）委托人

委托人是指信托財產的原所有權人，在其將財產轉移或委托給受托人之后，藝術品投資信托法律關系才建立起來。因此，信托財產的交付是藝術品投資信托設立的基礎，是形成藝術品投資信托法律關系的核心。一般來說，委托人通過意思表示首先發(fā)起設立信托，其法律地位包括：首先，委托人是信托關系的設立人；他將自己所有的財產委托給受托人；其次，委托人必須對信托財產擁有所有權或處分權；第三，委托人有權在信托合同中，按照自己的意志設定信托目的。④

根據我國《信托法》，委托人的主要義務是根據信托文件的規(guī)定交付信托財產，向受托人支付報酬、對受托人在管理或處分信托財產的正常支出提供補償等；其主要權利包括：對信托事務的知情權、對受托人不當行為的撤銷權、對受托人的解任權、新受托人的選任權、變更受益人以及解除信托等權利。

（二）受托人

在藝術品信托中，受托人是具體從事對信托財產控制、管理、經營的主體，其處于控制、管理和處分信托財產的核心地位。在我國，藝術品投資信托的受托人是信托公司。我國《信托公司管理辦法》第七條，對信托公司的設立條件有著嚴格的規(guī)定，包括對其章程、股東、注冊資本、從業(yè)人員、管理制度以及經營場所等都有具體的要求。

受托人的義務主要包括：根據法律和信托文件的規(guī)定處理信托事務，向受益人支付信托利益以及忠實勤勉、信息披露、分別管理、親自管理等義務。藝術品信托中，受托人應依照信托目的進行管理。不論是發(fā)放貸款并以藝術品作為抵質押擔保，還是在投資顧問的指導下直接投資藝術品并拍賣已獲得增值收益，都需要受托人嚴格按照信托合同的要求盡職盡責。受托人的權利主要包括投資權、根據信托文件的規(guī)定取得報酬權、對管理信托事務而支出的費用的取得補償權、辭任權等。

（三）受益人

藝術品投資信托的受益人是指藝術品投資信托中規(guī)定的享有信托利益之人。由于信托的目的是讓受益人享有信托利益，因此，受益人在整個信托關系中占有重要的地位。受益人是純獲利益的人，法律對其限定條件較少，可以是自然人、法人和依法成立的其他組織。

受益人的權利比較復雜，有些具有專有性，有些是與委托人共享的。⑤受益人的專有權利主要包括：信托受益權、信托收益的放棄權以及信托收益的轉讓權。其與委托人共享的權利主要包括：對信托事務的知情權、對受托人不當行為的撤銷權、對受托人的解任權等。

實踐中，藝術品投資信托的委托人往往也是受益人，二者具有高度的重合性。另外，受托人不得作為信托的唯一受益人，如果這種情況存在的話，受托人即享有了信托財產的管理、處分和收益的權利，信托就失去了設立的意義。

四、藝術品投資信托面臨的困境及風險防范

由于國內的藝術品投資信托處于剛起步階段，困難和阻礙是不可避免的，現在面臨的主要問題就是四大瓶頸。⑥

第一，缺乏一個公認的權威機構對藝術品真假進行鑒別。這使得金融機構在投資或在藝術品抵押融資時舉步維艱。藝術品的直偽很難鑒別，同時現行法規(guī)下對制假的懲罰力度低，市場也不規(guī)范.這使得當前的藝術品市場魚目混珠、真假難辨。雖然目前有很多機構提供藝術品的鑒別服務，但其權威性常受到質疑。這就使得中國書畫、古玩等藝術品在國際市場銷售不暢，價格不高。另-方面，也影響了藝術品投資信托、藝術品抵押和藝術品保險等金融業(yè)務的發(fā)展。

第二，藝術品估值體系的欠缺，增加了金融機構對藝術品資產定價的難度。從國內部分當代藝術品在國內外各拍賣行公開交易的數據來看，一些藝術品在兩年間價格可以增加三四倍，更有一些作品的估價在-年間常常有數十倍的增長。這表明藝術品估價等中間環(huán)節(jié)尚缺乏規(guī)范。

第三，藝術品市場制度不健全。由于缺乏對藝術品本身身份、藝術品交易人等信息進行統一登記的信息平臺，也缺乏對藝術品市場統一管理的監(jiān)管機構，使得交易主體很難排除拍賣不保真、交易不透明、信息不對稱等風險。

第四，藝術品信托過程中的稅收安排不明。目前我國對藝術品投資的稅收安排只對個人通過拍賣市場拍賣財產（包括字畫、瓷器、玉器、珠寶、郵品、錢幣、古籍、古董等物品）獲得的收入進行了規(guī)定，而對于像以理財為目的的金融機構投資者，在藝術品買賣過程中的稅收安排沒有明文規(guī)定。

第五，藝術品投資也有流動性風險，即未來收益兌現的可能性。當藝術品市場處在上升或高漲期，藝術品的流動性較好，但在市場處于下行或低谷時，流動性問題就非常重要了。一般來說，藝術品都是奢侈品，價值上比較昂貴，需要占用較多的資金，其交易往往限于特殊領域，甚至必須在特定的中介平臺才能實現交易。

如前所述，目前的藝術品信托市場面臨了像退出機制、估值、制度建設不健全等多方面的問題，藝術品市場短期的炒作也給投資行為帶來了很大的不確定性，雖然這一領域長期的市場前景仍被看好，但是只有藝術品鑒定水平、估值以及保險等配套服務的逐步改善，藏家、畫廊與拍賣行之間的進一步整合，藝術品投資才有更好的發(fā)展。因此，投資者在選擇時，需要關注藝術品在收藏領域的受歡迎程度、占用資金規(guī)模等。只有充分意識到這些風險，才能防患未然。

從立法層面上，一方面，應當保證交易信息能夠及時、有效、準確地披露，建立起一套完整的制度，要規(guī)范相關信息的披露規(guī)則，注重信息披露環(huán)節(jié)的管理，使相關利益主體可以及時發(fā)現關聯交易。另一方面，應當完善委托人和受益人實現自我救濟的渠道。我國《信托法》通過賦予受益人撤銷權、歸入權、損害賠償請求權、解任受托人等權利，保障受益人自我救濟的實現。因此，應當在完善信息披露制度的同時，仿照證券行業(yè)的做法，加強對投資者的教育，使投資者有風險識別和危機處理意識，在權益受損后，能夠有便捷的實現自我救濟的渠道、程序和具體方法，從根本上實現交易雙方的平等性，也有利于規(guī)范交易、維護市場的良好秩序。⑦

從受托人角度，信托公司應從以下幾個方面來進行風險控制：

1、嚴格奉行誠實、信用、謹慎、有效的管理原則，高度重視藝術品投資信托資產的安全，力爭將投資風險降到可接受的水平。嚴格按照信托文件的約定管理和運作資金，及時披露相關信息。

2、嚴格將本信托賬戶與其他信托賬戶、受托人賬戶區(qū)分開，做到單獨建帳，單獨核算，以確保本賬戶的獨立操作性。建立起有效的風險隔離制度，將藝術品投資信托與非藝術品投資信托的市場信息、風險考核等隔離開來。

3、加強具體管理人員的自律，相關專業(yè)人才可以包括接受過專門培訓、具備相關從業(yè)資質的人員、具備藝術品投資相關領域工作經驗的人員、熟悉藝術品拍賣等交易流程和規(guī)范的人員以及相關的風險管理人員⑧，嚴格按照公司的管理制度、操作規(guī)程使用資金，不斷提高從業(yè)人員的素質，加強職業(yè)培訓。

4、建立完善的藝術品投資內部管理制度和風險控制制度。充分利用風險管理技術和資產組合原理運用資金。公司內的風險控制部門也應當充分考核藝術品投資信托業(yè)務的可行性、風險性，從審批立項到項目實際運作階段都要進行持續(xù)、有效的監(jiān)督。

總之，除了對信托制度本身完善以外，還要在實踐中，注重藝術品行業(yè)的特殊性，借鑒發(fā)達國家經驗，將藝術品投資信托納入法制化的軌道。藝術品投資信托在我國的市場發(fā)展很好，有廣闊的發(fā)展前景，在有效控制風險的基礎上，定能取得更好的發(fā)展。

注釋：

①侯仁鳳：《富人新寵，藝術品投資信托》，中國證券報，2011年4月2日

②高談：《藝術品信托的退出難題》，第一財經報，2012年3月31日

③蘇丹丹：《2012年藝術品信托市場出現新變化》，中國文化報，2012年8月20日

④高凌云著：《被誤讀的信托--信托法原論》，復旦大學出版社，2010 年第 3 版，第 59 頁

⑤余衛(wèi)明：《信托受托人研究》，法律出版社，2007年第1版，第31頁

⑥金立新：《業(yè)內：信托能否撐起藝術品市場一片天》，金融時報，2011年2月15日

⑦鄒子妮：《論藝術品信托及其法律制度》，華東政法大學，碩士學位論文

第6篇：信托融資論文范文

關鍵詞：小額貸款公司；資產證券化；可行性及存在的問題

2008年，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于小額貸款公司試點的指導意見》，自此小額貸款公司在國內發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經歷了數年的擴張性增長，無論是從機構數量還是貸款余額方面，都出現了逐年走高的趨勢，只是近兩年有所放緩和減少。根據央行的統計，截至2016年末，全國小額貸款公司從業(yè)人員數量108881人，機構數量8673家，實收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來，小額貸款公司的快速發(fā)展對中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，促進了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個難題。本文將對小額貸款公司資產證券化的必要性、可行性以及存在的問題進行分析。

一、小額貸款公司資產證券化的必要性

(一)資金來源不足

《關于小額貸款公司試點的指導意見》(以下簡稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無法像銀行業(yè)金融機構可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產，加強其自身造血功能。

(二)融資渠道不通暢

根據《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個，一是股東繳納的資本金以及增資擴股；二是向銀行業(yè)等金融機構融資。股東增資擴股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現狀，且不利于小額貸款公司的獨立經營，一旦股東自身發(fā)生經營困難，無法提供資金支持時，會導致小額貸款公司陷入經營困難，嚴重會引起資金鏈斷裂，導致破產。通過銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過其資本凈額的50%，二是融資機構數量受限，融資機構數量不能超過兩家。且在實際運作當中，向金融機構融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產變得尤為重要，而資產證券化正好可以解決這一問題。

二、小額貸款公司資產證券化的可行性

(一)具備政策支持

2012年5月，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》；8月，銀行間交易商協會了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產支持票據指引》；2013年，證監(jiān)會了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，明確了專項資產計劃作為SPV獨立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴大了開展資產證券化的業(yè)務主體及基礎資產范圍。相關部門關于資產證券化相關系列政策表明，作為盤活存量資產的一種重要手段，資產證券化將會有更好、更規(guī)范的發(fā)展。

(二)具備資產證券化條件

資產證券化簡單而言是指將缺乏流動性、但具有可預期現金流收入的資產，通過一定資產組合，實現在資本市場上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產證券化一般具有這些要素：一是擁有能產生穩(wěn)定可控的現金流資產；二是該資產對于原始權益人來說缺乏流動性；三是需對基礎資產進行重組及風險分散；四是需設立特定目的機構(SPV)實現風險隔離；五是對基礎資產進行信用評級及必要的增級措施。小額貸款公司的貸款資產恰可以作為基礎資產，通過打包出售給設立特殊目的機構(SPV)，SPV再對基礎資產中的現金流進行重組，打包成證券產品，同時引入信用評級等增信措施，最終實現小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產證券化的條件。

三、小貸公司資產證券化存在的問題

阿里小貸專項資產管理計劃是國內第一只以小額貸款包作為基礎資產發(fā)行的資產證券化產品。該資管計劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產證券化提供了借鑒。但在實踐當中，小額貸款公司資產證券化依然存在著一些問題，主要表現在以下兩點：

(一)券商資產證券化中的專項資產管理計劃

在法律主體上存在一定缺陷券商資產證券化中的專項資產管理計劃(SPV)和信貸資產證券化不同，信貸資產證券化中的特殊目的機構一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國信托法》為法律基礎，信托法明確規(guī)定信托財產區(qū)別于受托人的財產。在此情況下，以信托形式進行的資產轉讓則可以實現完全破產隔離。而券商資產證券化中的專項資產管理計劃一般是券商為了開展證券業(yè)務而設立的特殊目的機構，此類機構不具有信托法律主體地位，因而無法對基礎資產進行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》中明確提出，專項資產計劃資產獨立于原始權益人、管理人的固有資產，當前述原始權益人、管理人發(fā)生破產的情況下，專項資產計劃不屬于破產清算資產。這樣來看，表面上似乎實現了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會的規(guī)定，而證監(jiān)會的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時法院可以不使用。此種情況導致了券商資產證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。

(二)會計處理上存在著納入合并報表的可能資產證券化設計

SPV的目的，就是實現轉讓資產的破產隔離。但在實際中，資產證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準子公司，如果發(fā)起人實際控制著SPV，則按照企業(yè)會計準則關于金融資產轉移和終止的規(guī)定，須將其納入財務報表的合并范圍。一旦合并，實質就變成同一經濟主體的行為，先前通過真實銷售所搭建的資產隔離將變得毫無意義。因為，不論SPV和發(fā)起人原先的報表如何確認，從合并報表層面來講結果都是一致的，這樣就偏離了資產證券化風險隔離的精神，背離了資產證券化的初衷。

四、結語

綜上，本文對小額貸款公司資產證券化的必要性、可行性進行了分析，并對其存在的問題進行了探討。資產證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設計，但在實踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產品設計時某些條款有可能導致并表的問題。因此，在實踐中應重點解決SPV法律主體的問題，并重點關注SPV的設計，實現真正的風險隔離。

財參考文獻：

[1]酈勇強.小貸貸款公司資產證券化模式探討[J].財會學習，2016，19：224一225.

第7篇：信托融資論文范文

關鍵詞：房地產企業(yè)；融資方式；比較

DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.35.006

一、房地產企業(yè)融資現狀

（一）融資規(guī)模大

房地產業(yè)作為國民經濟的支柱性產業(yè)，對我國經濟發(fā)展有重大影響。2005年以來，房地產業(yè)發(fā)展迅速，大部分城市的房價在短短的7-8年內增長2-3倍。據統計，2005年全國商品房成交均價為2937元，2013年全國商品房成交均價為6200元左右。不僅房價直線上升，融資規(guī)模也不斷增長。盡管國家對房地產行業(yè)進行嚴厲的調控，全國房地產開發(fā)資金仍然高速增長。國家統計局有關資料顯示，2005年房地產開發(fā)資金為21397.8億元，至2013年達到122122億元，是2005年開發(fā)資金的5.7倍。

（二）融資難

國家對房地產行業(yè)實施嚴厲的調控政策，進一步加劇房地產行業(yè)資金緊張問題，而金融市場也嚴格限制房地產企業(yè)融資條件、規(guī)模等，造成融資環(huán)境進一步惡化。根據統計，全國與房地產有關的企業(yè)有幾十萬家，但上市的房地產企業(yè)只有136家，絕大部分房地產企業(yè)的規(guī)模較小。小規(guī)模的房地產企業(yè)由于體制不完善，資金規(guī)模小，信譽程度低等，導致金融行業(yè)對其放貸較為謹慎。另外，由于我國金融市場不發(fā)達，融資保障政策匱乏，融資難將是房地產行業(yè)未來一段時間內的發(fā)展障礙之一。

（三）融資渠道單一

在我國現行的金融體制下，在房地產開發(fā)、銷售以及后續(xù)服務等階段都離不開銀行信貸資金的支持。據統計，2005~2013年房地產企業(yè)開發(fā)資金來源（表1）中，國內銀行貸款平均占17.72%，其他資金來源中個人按揭貸款大約占24%，從中可以看出，銀行貸款大約占房地產開發(fā)資金來源的42%，這是相當高的比重。一味的依靠銀行信貸進行融資，導致債務比重過高，進一步加大了房地產行業(yè)的財務風險，過高財務風險不僅造成房地產業(yè)發(fā)展受阻，而且威脅到銀行體系的穩(wěn)定。據統計，2013年全國136家上市房地產企業(yè)，負債率將近70%。另外，過分依靠銀行信貸這單一的融資渠道，導致房地產業(yè)受宏觀經濟政策影響較大，加大房地產業(yè)的經營風險。

（四）長期償債壓力大

長期負債主要指長期銀行借款、長期債券等。資產負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的常用指標，一般行業(yè)資產負債率保持在60%是合適的，但房地產企業(yè)資產負債率普遍偏高，通常超過70%，一些地區(qū)甚至高達80%-90%。據統計，2009~2011年我國上市房地產企業(yè)的平均負債率分別為65.8%、70.2%、72.1%。從目前的情況來看，房地產企業(yè)的長期償債能力惡化，資產流動性較差。往年房地產企業(yè)可依靠高房價、高交易量、多融資渠道來緩解高負債的壓力，但2011年后國家實施一系列嚴厲的調控政策導致房地產行業(yè)經營狀況不佳，房地產企業(yè)融資變得越來越困難，大部分房地產企業(yè)很可能會因為資金鏈的斷裂而出現嚴重的財務風險。2012年，雖然國家調控政策有所放松，但在過高的負債率以及較低的資產流動性下，房地產企業(yè)長期償債能力仍不容樂觀。另外，以信托融資為例，房地產信托融資業(yè)務是在2010年、2011年得到快速發(fā)展，一般還款期限3年左右，受此影響，房地產企業(yè)將迎來信托兌付高峰期，在銷售低迷，資金捉襟見肘的情況下，房地產開發(fā)商將面臨更為嚴峻的長期償債壓力。

二、房地產企業(yè)融資方式比較

（一）概念及特征比較當前我國房地產企業(yè)融資方式

主要有內部融資、債權融資、夾層融資和股權融資。筆者通過對各種融資方式的概念比較，分析各種融資方式的特點。（1）內部融資。內部融資是指企業(yè)通過自我積累資金的方式形成籌資來源，具有以下特點：自主性強、融資成本低、融資數額有限、融資風險低等。從中可以看出，進行內部融資的優(yōu)勢較大。正是基于這些優(yōu)勢，內部融資是當前房地產企業(yè)普遍采用的一種融資方式。（2）債權融資。債權融資是指企業(yè)通過向銀行借款、向社會發(fā)行公司債券、融資租賃以及商業(yè)信用等方式籌集所需資金。房地產企業(yè)債權融資主要分為銀行信貸、債券籌資、商業(yè)信用、房地產信托融資。第一，銀行信貸。銀行信貸是指企業(yè)通過借款合同從銀行等金融機構借入資金。它具有以下特點：一是融資速度較快；二是融資成本相對較低，與其他融資方式相比，銀行借款所負擔的利息較小；三是融資數額有限，融資數額受企業(yè)自身經營規(guī)模和貸款銀行資本實力的制約；四是籌集資金使用限制條件較多，一般情況下，借款合同對借款的用途有明確的規(guī)定，附加一些保護性條款；五是融資靈活性較大。當前，銀行信貸是房地產企業(yè)融資的主要渠道，據有關資料統計，房地產開發(fā)資金中60%來源于銀行體系。第二，債券籌資。債券籌資是指企業(yè)為了籌集資金，向債權人承諾在未來一定時期還本付息而發(fā)行的一種有價證券。它具有以下特點：一是融資數額較大；二是融資成本較高，發(fā)行債券的利息負擔和籌資費用相對較高；三是融資條件嚴格，國家對發(fā)行債券的公司的經營規(guī)模、財務狀況、企業(yè)信譽等有嚴格的要求；四是籌集資金使用限制條件少，與銀行借款相比，債券融資具有較大的自主性和靈活性。由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展不夠完善，發(fā)行債券本身也有著嚴格的條件，因此，債券融資在我國房地產企業(yè)融資中運用較少。第三，商業(yè)信用。商業(yè)信用融資是指企業(yè)通過賒銷商品、預收貨款等方式籌集資金的一種籌資方式。商業(yè)信用融資具有以下特點：一是融資便利，利用企業(yè)的商業(yè)信譽進行籌資是一種自動性融資，不需要辦理正式的籌資手續(xù)；二是融資限制條件少；三是融資數額有限，一般只能籌集小額資金，而不能籌集大量資金；四是融資成本靈活，企業(yè)可根據需要自主選擇是否放棄現金折扣。目前，我國房地產企業(yè)利用商業(yè)信用融資主要體現在預收購房定金或購房款，這部分信用資金在房地產開發(fā)資金來源中所占比重也較大，并且這部分資金基本無息，資金成本較低。據有關資料統計，2009~2013年房地產開發(fā)資金來源中，定金及預收款所占比重分別為27.86%、26.24%、25.96%、27.51%、28.25%。第四，房地產信托投資基金。房地產信托投資基金（REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金，由專門投資機構進行投資和經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它具有以下特點：一是收益主要來源于租金收入和房地產升值；二是收益的90%作為紅利，用于分配給投資者；三是長期回報率較高；四是投資不需要大量的資金；五是作為債權融資的一種，可以避免雙重征稅并且無最低投資基金要求。REITs為房地產企業(yè)融資提供了很大的便利，據有關數據統計，過去三年信托公司向房地產行業(yè)提供貸款7000多億元，穩(wěn)居各類信托產品首位。（3）夾層融資。夾層融資是指在風險和回報方面介于優(yōu)先債券和股本之間的一種融資方式，常見形式為可轉換債券、可贖回優(yōu)先股以及含轉股權的次級債。它們具有以下特點：一是屬于長期融資，夾層融資可獲得還款期限在5-7年的長期資金；二是可調整結構，提供者可以調整還款方式，使之符合借款者現金流的要求等；三是相關限制條件少，與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務契約方面限制較少；四是夾層融資比股權融資成本低。風險和回報介于優(yōu)先債券和股本之間，融資成本也是如此。發(fā)達國家通常通過設立專項夾層投資基金來推動和發(fā)展夾層融資市場。由于我國資本市場發(fā)展較晚，沒有專門設立夾層投資基金，因此夾層融資在我國房地產企業(yè)融資中運用較少，但未來發(fā)展?jié)摿^大。（4）股權融資。股權籌資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票以及內部積累的方式進行籌資。房地產企業(yè)股權融資的主要表現形式是發(fā)行股票籌資。股票融資與其他融資方式相比，具有以下特點：一是融資成本較高，由于股票投資風險較高，發(fā)行費用較高，導致發(fā)行成本較高；二是無固定到期日；三是融資風險小，無固定的股利負擔；四是融資條件嚴格；五是融資規(guī)模大。股票融資是面向整個社會群體進行籌資，一次性能夠籌集的資金額很大。股權融資是我國房地產上市企業(yè)對外融資的最重要手段。

（二）融資要素比較

通過對的房地產企業(yè)融資方式相關理論的闡述，筆者基于相關資料和研究成果分別從融資成本、融資規(guī)模、融資期限等方面對各種融資方式進行比較（如表2所示），并分析各融資方式的優(yōu)勢及風險。（1）融資成本。融資成本是房地產企業(yè)選擇融資方式考慮的首要條件。根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)傾向于首先選擇內部融資，其次債權融資，最后是股權融資。通過研究發(fā)現，內部融資由于資金來源于企業(yè)內部留存收益，不產生任何籌資成本，只存在使用資金的機會成本，因而融資成本較低。債權融資由于是通過向債權人融資，必將產生一定的籌資費用，還需向債權人支付一定的利息。雖然利息具有一定抵稅作用，但與內部融資相比，債權融資成本較高。股權融資主要是通過發(fā)行股票進行融資。一方面，發(fā)行股票證券費用較高，另一方面，股票投資本身受眾多因素影響，投資風險較高，因而投資者要求的報酬較高。股權融資的資金成本最高，這一點被經濟社會所普遍接受的。（2）融資規(guī)模。內部融資由于依靠企業(yè)內部積累進行融資，受企業(yè)盈余能力等條件的制約，一般情況下，一次性融資規(guī)模較小。債權融資通過銀行借貸、發(fā)行債券等方式進行融資，一次性融資規(guī)模較內部融資大。夾層融資風險與回報介于債券和股本之間，融資規(guī)模也介于債券融資和股權融資之間。股權融資主要通過發(fā)行股票進行融資，由于發(fā)行股票數額較大，因而一次性融資金額很大。（3）融資期限。內部融資所使用的資金是企業(yè)內部留存收益所得，一般沒有還款期限。債權融資通過向銀行借貸，發(fā)行債券等方式融資，籌集的資金是分期投入到房地產項目中，一般情況需要項目結束后才能償還借款，房地產一般建設項目期為3-5年。夾層融資還款期限一般在5-7年。股權融資主要是通過發(fā)行股票融資，籌集的資金形成股本，一般不予償還。（4）融資條件。傳統房地產融資方式限制條件較多，采用內部融資需要考慮企業(yè)的經營狀況等條件。進行債權融資，需要考慮融資企業(yè)的信用、資金實力、規(guī)模等，對信用等級差、規(guī)模小的公司一般不予貸款。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務契約方面限制較少。股權融資一般通過發(fā)行股票籌集資金，而國家對企業(yè)發(fā)行股票有嚴格的限制條件。（5）融資對象及范圍。內部融資資金主要來源于企業(yè)自身盈利，債權融資的融資對象主要是銀行、信貸公司等金融機構，夾層融資限于一些金融機構，也受企業(yè)自身規(guī)模制約。股權融資的融資對象雖然是面對整個社會群體，但只有上市公司才能發(fā)行股票，因而融資范圍受限。

三、房地產企業(yè)融資困境解決對策

（一）明確國家政策趨勢

信貸政策、稅收政策以及行政管制政策是我國房地產調控政策的重要組成部分，對房地產企業(yè)的發(fā)展有著直接影響。房地產企業(yè)應積極把握國家最新的調控政策，從政策中尋求商機、尋求出路。

（二）靈活運用融資方式

企業(yè)在不同的發(fā)展階段對資金有不同需求，因此，在融資方式的運用上也應做出適當調整。不同規(guī)模的企業(yè)，在模式的運用上也有不同的選擇。另外，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對融資模式的選擇具有不同的要求。只有靈活變通，才能長久不衰。

（三）轉變融資觀念，提高創(chuàng)新意識

在我國傳統融資觀念中，金融機構人員在實施貸款政策時，對大規(guī)模的房地產企業(yè)實施優(yōu)惠貸款條件，對小規(guī)模的房地產企業(yè)實施限制貸款。大部分房地產企業(yè)管理者金融創(chuàng)新意識淡薄，一味照搬其他企業(yè)的融資模式。目前，國內銀行貸款占房地產企業(yè)對外融資的50%以上，單純依靠銀行貸款進行融資，導致企業(yè)管理者融資創(chuàng)新思維落后，不能有效制定適合企業(yè)發(fā)展的最佳融資方案。因而，房地產企業(yè)管理者應積極轉變融資觀念，提高創(chuàng)新思維，創(chuàng)造新型融資方式。金融市場也應積極革新，提高融資效率，降低融資風險。

本文系2015年河南省教育廳人文社會科學研究項目“我國房地產企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項目編號：2015-QN-035）、2014年信陽師范學院青年基金項目“我國房地產企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項目編號：2014-QN-12）階段性研究成果。

參考文獻：

［1］鐘田麗、彌躍旭、王麗春：《信息不對稱與中小企業(yè)融資市場失靈》，《會計研究》2003年第8期。

［2］魏開文：《中小企業(yè)融資效率模糊分析》，《金融研究》2001年第6期。

第8篇：信托融資論文范文

【關鍵詞】影子銀行；小微企業(yè)；融資

一、我國影子銀行的發(fā)展現狀

影子銀行的概念由太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡雷在2007年美聯儲年度研討會上首次提出，意指游離于監(jiān)管體系之外的，吸納未經保險的短期資金，廣泛采用創(chuàng)新性投融資手段進行經營運作的市場型非銀行機構。這些機構和相關產品形成的市場統稱為影子銀行體系。影子銀行的發(fā)展始于20世紀70年代。隨著金融市場深化和金融創(chuàng)新的興起，影子銀行經歷了膨脹式的發(fā)展，增長速度大大高于傳統銀行體系，逐漸成為補充傳統銀行體系的重要信用創(chuàng)造主體。在國內，影子銀行一直沒有比較清晰的定義，但隨著越來越多的資產從銀行資產負債表中轉移出來，以各種渠道進入實體經濟，影子銀行也漸漸浮出水面，如委托貸款、信托、小額信貸乃至典當行業(yè)務，同時也包括處于灰色地帶的民間借貸甚至高利貸。在我國，正規(guī)金融體系的一部分和非正規(guī)金融，都起到影子銀行的作用。按照野村國際（香港）公布的數據，2010年中國內地影子銀行貸款余額為8.5萬億元，等于當年銀行貸款余額的17.8%、當年GDP的21%。

二、我國小微企業(yè)融資難的原因

2011年廣東省經信委曾對200家中小微企業(yè)進行抽樣問卷調查顯示，在“原材料價格上漲”、“人民幣升值”、“勞動力成本上升”、“融資難”四大小微企業(yè)固有難題中，“融資難”再次成為小微企業(yè)居首的難題。小微企業(yè)融資難的原因主要有以下幾方面。

（一）融資渠道單一

小微企業(yè)的融資渠道主要有兩條：一是內源融資，包括業(yè)主自有資金、向親友借貸的資金、風險投資以及企業(yè)營業(yè)后積累的資金等來源。二是外源融資，其中又可分為間接融資和直接融資兩種形式：間接融資是指以銀行、信用社等金融機構為中介的融資，包括各種短期貸款、中長期貸款等；直接融資是指以股票和債券形式公開向社會募集資金以及通過向租賃公司辦理融資租賃的方式融通資金。但多數小微企業(yè)的籌資仍然為銀行和小額貸款公司，合資、投資等其他融資方式利用率低。通過直接融資渠道的數額極小，僅占1.8%。而目前小額貸款公司因為機構相對較少，加之不能吸收存款，其貸款資金大多為資本金，面對小微企業(yè)龐大的融資需求，實在是杯水車薪，難以應付。

（二）融資成本較高

商業(yè)銀行考慮到風險的因素，對小微企業(yè)的貸款利率一般會相應上浮，加上登記費、評估費、公證費、擔保費等，小微企業(yè)的融資總成本比大中型優(yōu)勢企業(yè)的貸款成本高出一至數倍。這意味著企業(yè)的資金利潤率至少要高于資金成本才不致虧本，很多小微企業(yè)就是因為其利潤不足以支付其利息支出而陷入了資金困境。在長三角地區(qū)，有些小微企業(yè)更是將民間借貸作為其主要的資金來源，但最終企業(yè)難以為繼。2011年溫州民間借貸危機所引發(fā)的小企業(yè)及微型企業(yè)融資問題更是引起了多方關注。

（三）中小企業(yè)獲得的銀行信貸支持少

目前小微企業(yè)的貸款規(guī)模僅占銀行信貸總額的10%左右，全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)、“三資”企業(yè)的短期貸款僅占銀行短期貸款的14.4%。這與小微企業(yè)創(chuàng)造的最終產品和服務的價值占國內生產總值的58%、生產的商品占社會銷售額的59%、上繳稅收占50.2%是極不相稱的。但銀行作為盈利機構，要做抵押貸款，小微企業(yè)沒有足值的資產抵押；要做擔保貸款，沒有擔保機構愿意為小微企業(yè)擔保；要做信用貸款，小微企業(yè)又存在信用低的問題。加之受國家投資導向政策的制約，小微企業(yè)符合國家信貸政策支持的產業(yè)不多，所以商業(yè)銀行面對這樣的“三無”客戶往往會考慮到本金收回的風險而最終選擇放棄。

在我國，影子銀行發(fā)展是與中小企業(yè)融資密切相關的，很大程度上是由于小微企業(yè)融資難而催生出形式各樣的影子銀行。在金融市場不夠發(fā)達、金融資源相對壟斷的情況下，影子銀行確實可以解決一部分小微企業(yè)融資難問題，支持實體經濟的快速發(fā)展。由影子銀行提供的資金可以看做是我國以銀行為本的金融體系的有益補充，滿足了部分特定的融資需求當中的合理需求，應該允許和規(guī)范。通過規(guī)范影子銀行體系的發(fā)展，把資金資源配置到國民經濟最需要的地方，促進貨幣經濟與實體經濟的良性循環(huán)。

三、影子銀行在小微企業(yè)融資中發(fā)揮的作用

1.滿足了小微企業(yè)融資的需求

信托集合計劃、小額貸款和民間借貸均可視作影子銀行。其中，信托集合計劃最終以銀行購買受托收益權的方式，轉為了銀信合作項目。企業(yè)在通過銀行、信托等機構融資后，仍然存在資金需求缺口，必須轉而借助民間融資，并為此支付了高額的融資成本。影子銀行的發(fā)展，一定程度上緩解了正規(guī)金融信貸投放不足的壓力，解決了部小微企業(yè)生產資金需求，對促進我國小微企業(yè)發(fā)展起到了積極作用。

2.緩解宏觀政策調控帶來的流動性風險

2008年爆發(fā)全球金融危機后，為努力消除危機影響，我國采取了穩(wěn)健的貨幣政策，信貸增長速度較快，市場流動性相對充裕。2009年政府宏觀政策調整，貨幣政策收緊，銀行貸款規(guī)模受限，在上一輪信貸擴張過程中，加入擴大再生產隊伍的廣大小微企業(yè)驟然面臨政策調整帶來的流動性風險。進入2010年后，貨幣政策進一步趨禁，央行連續(xù)提高大型金融機構存款準備金率，縮緊銀根，商業(yè)銀行可用信貸資金大為減少，對廣大小微企業(yè)來說更是雪上加霜。影子銀行受宏觀調控影響相對較弱，可以提供更多的金融資源，為廣大小微企業(yè)進行融資，從而減小或弱化了部分市場流動性風險。影子銀行可以增強小微企業(yè)應對宏觀政策變動的防控能力。

四、影子銀行在小微企業(yè)融資中存在的問題

1.銀信合作，使得影子銀行融資難以監(jiān)管

“銀信合作”是指銀行通過信托理財產品的方式“隱蔽”地為企業(yè)提供貸款。具體來說，通過銀信合作，銀行可以不采用存款向外發(fā)放貸款，而通過發(fā)行信托理財產品募集資金并向小微企業(yè)貸款。由于信托理財產品屬于銀行的表外資產而非表內資產，可以少受甚至不受銀監(jiān)部門的監(jiān)管。

2.融資成本逐級上升，影子銀行借貸的風險難以控制

影子銀行確實為一些小微企業(yè)解了燃眉之急，但它的高利率加大了企業(yè)融資成本，同時也埋下了巨大的風險。部分企業(yè)通過銀行渠道獲取名義利率較低的銀行貸款，然后再將這筆貸款放到民間借貸市場牟取暴利。這種曲線流出的信貸資金在民間借貸鏈條出現風險甚至斷裂的情況下，安全性無疑會受到挑戰(zhàn)。另外，部分銀行考核壓力較大，為完成任務而發(fā)放貸款，不惜以放低風險管控為代價。同時，在一些金融機構較為聚集的地區(qū)，一些銀行甚至出現“跟風”發(fā)放貸款的情況，這就使得銀行所提供的信貸資金超出企業(yè)正常經營所需資金，面對“多余”的低成本資金，企業(yè)主自然會產生尋租和套利的沖動。

五、政策建議

影子銀行體系的興起和繁榮，在某種程度上緩解了小微企業(yè)融資難的問題。但由于影子銀行體系的局限性，決定了其只能是正規(guī)金融的補充。因此，面對小微企業(yè)融資困難，我國必須不斷提升和改進小微企業(yè)融資模式，盡快出臺扶持小微企業(yè)融資的政策舉措，引導金融機構增加小微企業(yè)信貸供給，強化小微企業(yè)發(fā)展的金融保障。第一，積極拓展商業(yè)銀行貸款以外的融資渠道加快建立直接融資市場，支持小微企業(yè)直接從資本市場籌措發(fā)展資金，支持具備條件的小微企業(yè)發(fā)行債券；推動小微企業(yè)產權流動，加快盤活存量資產和閑置資產；幫助高新技術小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，建立優(yōu)秀小微企業(yè)上市融資的培育機制。第二、是鼓勵金融創(chuàng)新，促進金融服務多樣化。在規(guī)范引導、有效防范影子銀行風險的基礎上，應當大力推動金融創(chuàng)新及其市場深化，促進金融服務的多元化，彌補當前小微企業(yè)金融支持的不足。

參考文獻

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[4]侯健.影子銀行發(fā)展對中小企業(yè)融資的影響研究[J].南方金融，2012（6）.

作者簡介：

魏永亮（1986—），男，河北樂亭人，沈陽化工大學2011級產業(yè)經濟學碩士研究生，主要從事產業(yè)金融學研究。

第9篇：信托融資論文范文

【關鍵詞】房地產融資；房地產投資基金；聯信?寶利

房地產行業(yè)是中國支柱產業(yè)之一，在我國經濟高速發(fā)展的大背景下，房地產行業(yè)得到了快速發(fā)展，很多地方政府的一半以上的財政收入都來源于房地產行業(yè)。然而，因為近些年來房價高企，普通百姓無力購買房地產，想直接投資房地產行業(yè)，分享房地產業(yè)高速發(fā)展的收益，更加困難：一是上市房地產公司的股票，在整個行業(yè)受國家打壓的背景下，沒有活力，不好投資；二是直接投資房地產公司實體，需要的是大筆的資金，也不是一般人能投資的；

另一方面，房企融資渠道狹窄單一，過度依賴銀行信貸。在因房價高企，國家加強了對房地產行業(yè)的宏觀調控，緊縮了銀根的背景下，很多房企因融不到資，資金鏈斷裂而倒閉。

國外很常見的房地產投資基金，卻是普通百姓直接投資房地產行業(yè)的一條相對比較方便的途徑，同時也是房地產企業(yè)的融資的一條合法途徑。

引進房地產投資基金，可以為普通百姓多一條投資房地產行業(yè)的渠道，也對房地產企業(yè)的融資開辟了另一條合法途徑。

一、房地產投資基金界定

房地產投資基金，在美國等多數國家簡稱為房地產投資信托，在英國和亞洲稱為房地產投資基金，是指在信托法基礎上發(fā)展起來的一種專門投資于房地產業(yè)的證券化的產業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（受益憑證），集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時通過將投資不動產所產生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。

房地產投資基金，通俗地來講，是指投資人將資金投資在由專家管理的房地產投資組合里，主要用來購買有穩(wěn)定租金收入的成熟物業(yè)，以得到的收益來回報投資人。由于采取公開募集，并發(fā)行上市交易的收益憑證的形式，所以被定義為大眾投資工具。迄今為止，中國現在的房地產投資基金只是一種房地產投資信托計劃，而并不是真正意義上的房地產投資基金。它們之間的共同點：首先是將房地產投資作為基金投資的重要目標；其次是集中投資者的資金，交由投資專家進行投資，所以被通稱為房地產投資基金。

在房地產投資信托的發(fā)明地及最發(fā)達的美國，如果要取得房地產投資信托資格，公司每年必須將至少90%的應納稅收入分配給股東。取得房地產投資信托資格的公司可以從企業(yè)應納稅收入中扣除付給股東的股息，因此，房地產投資信托沒有企業(yè)稅，股東要按收到的股息和資本收益付稅。

房地產投資基金，不同于房地產直接投資，也不同于房地產上市公司的股票。因為她比房地產直接投資方便靈活，也比房地產股票的回報穩(wěn)定。房地產投資基金也能通過上市發(fā)行，為房地產企業(yè)融來大筆資金。

二、房地產投資基金的意義

房地產投資基金通過集合社會各方面資金，使用專業(yè)人士投資和經營管理，因此，它不僅可以解決開發(fā)企業(yè)外部融資渠道單一和困難的問題，而且可以促進房地產資金和產品結構不斷優(yōu)化并減少商業(yè)銀行的貸款風險，更為中小投資者參與房地產投資和收益提供一條現實的途徑。

1.有效降低銀行體系的經營風險

從1997年亞洲金融危機的產生可以看出，房地產泡沫的破滅是亞洲金融危機出現的一個重要原因。而銀行業(yè)不僅在房地產泡沫的產生中發(fā)揮著重要作用，而且也深受房地產泡沫破滅的危害。因此，銀行體系的安全決定著金融體系的安全。作為銀行信貸資金的重要補充，房地產投資基金可以有效減少銀行體第所承擔的巨大金融風險。作為國際金融市場上普遍的安全性和獲得性較為理想的投資方式，房地產投資基金可分流部分銀行儲蓄資金，以減速輕銀行系統的經營負擔，對居民的消費也將起到一定的刺激作用。房地產投資基金的發(fā)展也必將帶動銀行網點銷售、資金結算、托管等等一系列中間業(yè)務的產生，為銀行業(yè)創(chuàng)造新的利潤增長點。

2.拓寬我國房地產企業(yè)融資渠道

由于我國房地產開發(fā)企業(yè)融資渠道較為單一，中國人民銀行在2003年6月16日的《關于進一步加強房地產信貸業(yè)務管理的通知》，實際上切斷了房地產市場賴以生存的資金鏈。按照目前防地產市場的需求趨勢，促進行業(yè)良性發(fā)展的最根本問題不在與強制管理風險，而是開辟多元化融資渠道，發(fā)展多種沖抵風險的工具，保證防地產開發(fā)的資金供給，并分散資金供給雙方的風險。因此，從發(fā)展的前景看，房地產投資基金具備成為我國房地產資金供給主流渠道的特性和條件。房地產信托投資的迅速發(fā)展幾乎引起了房地產融資方面的最大的變革。

3.促進我國房地產資本市場的形成

從市場發(fā)展來看，我國的房地產金融創(chuàng)新仍停留在一個較第的水平，至今沒有建立一個穩(wěn)定的房地產資本市場。房地產投資基金這種新型投資工具的出現為社會大眾資本介入房地產業(yè)提供了有利條件。正是由于房地產投資基金的迅猛發(fā)展，美國的房地產業(yè)已經從一個主要由私有資本支撐的行業(yè)過渡到主要由公眾資本支撐的大眾投資產業(yè)。因此，引進房地產投資基金機制將有助與我國房地產資本市場的形成和發(fā)展。

4.有利于房地產經營專業(yè)化和資源的優(yōu)化配置

我國的房地產主體行為很不規(guī)范，房地產投資基金的專業(yè)化運作使房地產投資漸漸從投機行為轉向理性的投資行為。房地產行業(yè)將進一步細分，出現專門的房地產投資管理公司，土地交易公司，物業(yè)開發(fā)公司和物業(yè)管理公司等等，從而使得整個房地產價值鏈進一步豐富和完善。房地產投資基金由于具有較高的政策水平和投資管理經驗的專家操作，依據國家產業(yè)政策導向合理進行房地主投資，減少了盲目性。因此，在我國引進房地產投資基金機制，將在客觀上促進房地產行業(yè)內部的結構調整，實現資源的優(yōu)化配置。

三、房地產投資基金的案例分析

目前我國內地尚處在房地產投資基金的起步階段。除了稅收政策、財務制度、資產管理等方面的障礙之外，還有國內的金融體系以及現有房地產政策支持下的市場環(huán)境等深層次的問題。

從目前看來，盡管2004年10月18日出臺《信托投資公司房地產信托業(yè)務管理暫行辦法》（征求意見稿）已超過幾年，但由于存在房地產的配套法規(guī)和稅收政策等原因，該辦法的正式出臺進展緩慢。同時一定數量的內地開發(fā)商和投資機構，已經在探尋將中國內地的房地產項目，作為房地產投資信托產品，列入在新加坡或中國香港上市的可能性方法。譬如，由廣州越秀集團旗下上市公司越秀投資有限公司（0123.HK）、越秀房地產投資信托基金（0405.HK）于2005年12月21日在香港證券交易所掛牌交易。也有的國內信托公司開始率先進行準房地產信托基金的嘗試，譬如，聯華國際信托投資有限公司設計并推出了國內首只準房地產投資基金聯信?寶利。

第一只國內發(fā)行的類房地產投資基金聯信?寶利，值得業(yè)內人士分析研究。

2005年1月22日，聯華國際信托投資有限公司順利推出了被譽為國內首只“準房地產信托基金”的“聯信?寶利”1號（“聯信?寶利”中國優(yōu)質房地產投資信托計劃，募集資金金額≥2000萬元，期限9-18個月，信托預期收益為5.3%+浮動收益+超額收益，信托資金運用方式為貸款或股權融資）。同年3月11日，聯信?寶利一號公開發(fā)售，原定30天的推介期，提前于3月25日便發(fā)行結束，投資者認購金額達8515萬元。資金運用的主要方向是：給房地產經營企業(yè)貸款；投資于房地產經營企業(yè)股權；購買商業(yè)用途樓房或住宅。信托資金收益主要來源是房地產企業(yè)貸款利息收入；房地產企業(yè)股權投資收益；房產轉讓與租賃收入。首期募集的資金，將主要用于給房地產企業(yè)提供貸款。自正式面世以來，聯信?寶利就受到市場追捧，至2006年7月21日已發(fā)行到“聯信?寶利”第九期，總共籌資10多億元。

該產品是按照房地產投資信托基金（REITs）的標準來設計的，并借鑒了美國REITs、我國香港領匯房地產信托基金和內地證券市場基金的成熟管理模式。

之所以說準“房地產信托基金（REITs）”，源于聯信?寶利產品從發(fā)行、設計上借鑒了國外流行的房地產信托投資基金方式。據聯華國際信托業(yè)務管理部經理陳穎介紹，聯信?寶利首次引進中介機構參與管理、首次實行受益人大會制度、按照公募產品要求進行充分的信息披露，而這些都是國外房地產信托基金最經常使用的REITs方式。為了防范風險，聯華信托還為該產品引入了一家國有商業(yè)銀行作為托管銀行，負責監(jiān)督該項基金的使用；普華永道會計事務所負責審計工作，戴德梁行提供項目的可行性咨詢。除此之外，聯信?寶利產品內容與以往的房地產信托項目大有區(qū)別。一方面，該信托產品改變以往由特定項目委托發(fā)行的模式，采用先發(fā)行產品募集資金，再把資金匹配到項目上去，按基金的模式滾動來做，與現行的證券投資基金非常類似，只是聯信?寶利是專門用于房地產投資項目。

REITs匯合眾多個人和機構資金，然后從已上市或未上市公司手中收購房地產資產包，像股票一樣在主要交易所掛牌上市，根據法律，REITs只能投資于房地產行業(yè)，而且要求財務制度更加透明，有明確界定的最高負債水平。

“聯信?寶利”由于高收益而大受投資者歡迎。根據設計，優(yōu)先受益人的預計最低基準年收益為5.3%，如果信托計劃年收益率達到5.3%以上，優(yōu)先受益人還可享受10%的超額收益。如果整體信托計劃運作收益低于年5.3%，則由劣后受益人以其信托財產補足。

四、房地產投資基金發(fā)展的未來展望：市場極大，未來發(fā)展?jié)摿Υ笥锌蔀?/p>

由于目前中國經濟持續(xù)穩(wěn)定成長，人民幣有升值預期，加上2010年上海世博會等利多因素影響．不動產需求隨之提振，長期以來大量人口自農村遷入城鎮(zhèn)地區(qū)，使得城市地區(qū)房地產價格節(jié)節(jié)攀升。大環(huán)境的經濟景氣，必然會影響投資者的投資意愿。而預期投資者對于宏觀經濟情況越樂觀，其購買房地產投資基金發(fā)展的機率越高。看到中國房地產投資基金發(fā)展市場的原因，除了內地龐大的房地產市場需求外，包括自住性與投機性需求，更因為有越來越多的QFII等外資，開始對中國房地產市場產生極高的興趣，這對發(fā)展中國不動產證券化必可造成正面的積極作用，更何況，中國將以其優(yōu)于全球的經濟成長與人口成長成為亞洲地區(qū)第一大市場。

何宗益（2003）在探討臺灣地區(qū)房地產投資信托證券化商品市場規(guī)模的研究中，以各國房地產投資基金市值占其股市市值的比率，推算臺灣地區(qū)房地產投資基金的規(guī)模。以美國2007年3月房地產投資基金市場發(fā)展為例。擁有近50年發(fā)展歷史，約有300多個房地產投資基金在運作，基金所控制的商業(yè)物業(yè)，包括商業(yè)辦公大樓、廠房、購物中心的運營等，其管理資產總值（RE1Ts規(guī)模）超過26,384億元（人民幣，以下同），有近三分之二的房地產投資基金在全國性的證券交易所上市交易，其房地產投資基金市值約占股市市值2.7%；日本房地產投資基金市值約4,091億元，其房地產投資基金市值約占股市市值1.4%；新加坡房地產投資基金市值約占其股市市值6.5%：而澳大利亞的房地產投資基金市值占股市市值的比率最高，約為29.9%。若深滬兩市2009年3月底A、B股市值合計161,474.24億元來推估中國房地產投資基金市場規(guī)模，假設其比率約1%，則保守預測將直逼1億元。因此，以目前中國經濟繁榮情勢來看，加上房地產投資基金市場規(guī)模在中國都還是起步階段，如果成功將不動產證券化推展開來，中國的房地產投資基金市場極大，未來發(fā)展?jié)摿Υ笥锌蔀椤?/p>

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