資產(chǎn)證券化的弊端精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財務(wù)風(fēng)險； 信用評級

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析

（一）可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務(wù)風(fēng)險分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風(fēng)險隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運(yùn)營失敗的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險，如破產(chǎn)風(fēng)險的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營風(fēng)險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財務(wù)風(fēng)險。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險沒有實現(xiàn)完全的風(fēng)險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險時有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場風(fēng)險之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場參與各方的公平。

3.風(fēng)險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務(wù)風(fēng)險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險防范基金就應(yīng)該越多。

（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴(yán)格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。

其次，該風(fēng)險防范方案能有效應(yīng)對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計提的風(fēng)險防范基金也會越多。同時，風(fēng)險防范基金的計提也會降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。

最后，在該風(fēng)險防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

摘要大型體育場館建設(shè)運(yùn)營面臨資金缺口，將資產(chǎn)證券化引入體育場館的融資建設(shè)中，結(jié)合實際探討了大型體育場館資產(chǎn)證券化融資的必要性與可行性。詳細(xì)分析了大型體育場館資產(chǎn)證券化如何運(yùn)作并提出推進(jìn)的建議以解決目前我國大型體育場館融資難的困境，同時為我國體育場館未來的建設(shè)和運(yùn)營提供參考。

關(guān)鍵詞大型體育場館資產(chǎn)證券化可行性運(yùn)作流程

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是將流動性較差但能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。大型體育場館資產(chǎn)證券化是以體育場館所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)以體育場館后期運(yùn)營可帶來的預(yù)期收益為保證，在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種融資方式。

二、大型體育場館資產(chǎn)證券化融資必要性分析

（一）體育場館供給矛盾，政府財政壓力

第六次全國體育場地普查數(shù)據(jù)顯示，人均體育場地面積1.46平方米，相比第五次普查數(shù)據(jù)1.03上升了41.75%，但仍和發(fā)達(dá)國家有很大差距。單靠政府出資建造體育場館數(shù)量有限，也因我國人口、城鄉(xiāng)差距等無法滿足全民健身背景下人們對體育場館的需求，供給矛盾進(jìn)一步激化。而政府還要負(fù)擔(dān)純公共物品的供給，單一的投資結(jié)構(gòu)給政府帶來財政負(fù)擔(dān)，限制了非國有資本的活動[1]。

（二）體育場館運(yùn)營機(jī)制陳舊，財務(wù)狀況不佳

調(diào)查顯示，事業(yè)單位擁有的體育場地占了多數(shù)，在這樣的體制下大型體育場館運(yùn)營的最終目的是提供公共服務(wù)而不是效益最大化。大型體育場館償債能力有限、獲利能力較弱等傳統(tǒng)體制上的弊端顯露，高昂的維護(hù)成本已成為許多場館運(yùn)營的沉重負(fù)擔(dān)，而資產(chǎn)證券化可改善這種現(xiàn)狀。

（三）優(yōu)化體育場館投資結(jié)構(gòu)，拓寬體育場館融資建設(shè)渠道

資產(chǎn)證券化融得的資金主要源于資本市場，保證了資金來源的多元化同時吸收了游離的民間資本，為我國建設(shè)多層次的體育產(chǎn)業(yè)投融資體系開拓了新的路徑[2]。大型體育場館通過資產(chǎn)證券化優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu)且推動我國多元化融資渠道建設(shè)。

三、大型體育場館資產(chǎn)證券化融資可行性分析

（一）宏觀環(huán)境分析

隨著市場化改革的深入和社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，我國金融市場的資產(chǎn)證券化走向成熟，資本流動性得以提高，同時《信托法》等相關(guān)法律的完善為場館的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，我國資本市場的發(fā)展也為大型體育場館資產(chǎn)證券化融資提供可能。

（二）國外體育場館資產(chǎn)證券化的成功應(yīng)用

阿森納足球俱樂部的母公司阿森納控股有限公司以未來門票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，為其參與建設(shè)的酋長球場融資4.8億美元。

四、大型體育場館資產(chǎn)證券化運(yùn)作程序

發(fā)起人將場館進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)真實銷售給一家特殊機(jī)構(gòu)SPV，SPV匯集購買的場館的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，經(jīng)過打包、信用評級與增級后，以該資產(chǎn)池在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券。

（一）資產(chǎn)池構(gòu)成

發(fā)起人對場館現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行分析確定其質(zhì)量和品質(zhì)，再進(jìn)行重組搭配構(gòu)成具有一定質(zhì)量和規(guī)模資產(chǎn)池。場館的經(jīng)營收入包括門票、場館租賃、贊助與廣告收入等占一部分。大型體育場館的無形資產(chǎn)如冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、永久型坐席使用權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等在資產(chǎn)證券化的過程中也是資產(chǎn)池的重要組成部分。美國國家橄欖球聯(lián)盟的體育場資產(chǎn)證券化時就將冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、俱樂部坐席使用權(quán)等組合形成資產(chǎn)池。

（二）資產(chǎn)的真實出售

發(fā)起人把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實出售的方式賣給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV，SPV以購買的資產(chǎn)為依托設(shè)計出資產(chǎn)支持證券。

（三）信用評級和信用增級

由特設(shè)機(jī)構(gòu)選擇國內(nèi)權(quán)威評級機(jī)構(gòu)對證券信用進(jìn)行評級，評級機(jī)構(gòu)就發(fā)起方的背景實力及資產(chǎn)池的質(zhì)量等重要信息進(jìn)行披露確定最終信用等級。SPV通過辦理金融擔(dān)保、劃分優(yōu)先次級證券等手段提高體育場館資產(chǎn)支持證券的信用級別[3]。

（四）資產(chǎn)支持型證券的承銷

SPV選擇專門的證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券，投資者購買，同時SPV委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池的未來現(xiàn)金流支付證券投資者的本息。

五、推進(jìn)我國大型體育場館資產(chǎn)證券化融資的建議

（一）堅持市場化改革，形成多元化投資結(jié)構(gòu)

體制問題依舊是束縛場館資產(chǎn)證券化的最大問題，所以必須堅持市場化改革，實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，吸納民間資本以形成多元化的投資結(jié)構(gòu)，為場館資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

（二）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，充實資產(chǎn)池

大型體育場館所擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池，場館經(jīng)營者需要對場館運(yùn)營內(nèi)容進(jìn)行創(chuàng)新，如開發(fā)場館無形資產(chǎn)以拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。國外調(diào)查顯示，開發(fā)以冠名權(quán)和豪華包廂為核心的無形資產(chǎn)價值可提高體育場館經(jīng)營效益。在歐美發(fā)達(dá)國家，70%的大型體育場館都出售了冠名權(quán)[4]。同時也可通過提升場館品牌資產(chǎn)以提高資產(chǎn)池的質(zhì)量。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化在我國仍處于初步發(fā)展階段，我國現(xiàn)行的法律對資產(chǎn)證券化過程中的法律問題沒有形成規(guī)范，阻礙了體育場館的資產(chǎn)證券化。我國應(yīng)盡快完善相關(guān)法律，為資產(chǎn)證券化過程中可能出現(xiàn)的各種問題提供法律依據(jù)。發(fā)展資產(chǎn)證券化，我國也應(yīng)該具有權(quán)威性的評級機(jī)構(gòu)對證券化產(chǎn)品進(jìn)行客觀評級解決證券化市場中的信息不對稱。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)處理 不良資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)+

一、導(dǎo)言

近年來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的庫存和供給均有增加。我國不良資產(chǎn)已處億萬規(guī)模，而且呈現(xiàn)上升趨勢。一方面是商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。在2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長51.25%。不良貸款率為1.67%，較上年末增長了0.24%。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不良資產(chǎn)尤其是P2P，2015年末，P2P的壞賬規(guī)模已在645―860億元。過高的債務(wù)杠桿勢必將嚴(yán)重阻礙國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，所以行之有效地處理不良資產(chǎn)是現(xiàn)階段急需解決的問題。傳統(tǒng)處理方法主要包括成立資產(chǎn)管理公司、債轉(zhuǎn)股等，但信息不對稱、匹配不合理、處置效率低、資產(chǎn)積壓重、投資門檻高等問題，降低傳統(tǒng)處理k法效率，不能滿足現(xiàn)行階段的的需要。因此我們需要一種全新的辦法來“拯救”不良資產(chǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念持續(xù)升溫下，互聯(lián)網(wǎng)成為處置不良資產(chǎn)的重要途徑?；ヂ?lián)網(wǎng)憑借透明度高、不受時間、空間限制的特點，盡可能創(chuàng)造完全競爭市場，降低了交易成本，解決了傳統(tǒng)方法的部分弊端。已經(jīng)成為處理不良資產(chǎn)的一項創(chuàng)新熱點。各路創(chuàng)業(yè)資本和機(jī)構(gòu)紛紛開始“觸網(wǎng)”，目前已有約30家不良資產(chǎn)處理平臺，委托金額累計在2000億以上，未來規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大。本文將通過闡述和梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合稅收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺不良資產(chǎn)證券化），比較四種模式的利弊，并為互聯(lián)網(wǎng)+處理不良資產(chǎn)提供建議。

二、模式分析比較

現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處理模式主要包括淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類和廣泛討論的不良資產(chǎn)證券化，本文將對四種模式進(jìn)行分析。

（一）淘寶拍賣模式

淘寶拍賣類主要是指“淘寶資產(chǎn)處置”，是淘寶針對資產(chǎn)所有人和人推出的處置競爭平臺。入駐的機(jī)構(gòu)包括信達(dá)、華融等資產(chǎn)管理公司，金融交易所，商業(yè)銀行等。標(biāo)的物的類型以房產(chǎn)、土地、股權(quán)、債權(quán)等為主。2015年6月，40億元不良資產(chǎn)上線淘寶拍賣會資產(chǎn)處置平臺。法院在淘寶平臺上拍賣信息，意向客戶通過支付寶繳納保證金，最后網(wǎng)上競拍價高者得。淘寶拍賣類較傳統(tǒng)處理方式而言，跨越了時間與空間的限制，拓寬了交易渠道。在一定程度上，降低了交易成本，提高了買方的活躍度，改變了過去低價賤賣的場面。但這種處理方式也存在一些弊端。如天津金融資產(chǎn)交易所掛牌的94項資產(chǎn)，無人報名，無一成交。究其原因，“門檻過高”便是一只“攔路虎”。在淘寶網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的掛牌項目中，絕大多數(shù)標(biāo)的達(dá)到百萬，甚至千萬。這要求競拍人不但要有較高的資金實力，還要有專業(yè)的金融知識。這與此平臺服務(wù)的廣大群眾的特征并不吻合。此外還會出現(xiàn)資產(chǎn)價值無法準(zhǔn)確評估，拍賣價格難以認(rèn)可等問題。從目前來看，這類處置模式仍處于探索階段，面臨著一些問題。

（二）撮合催收類

撮合催收即通過大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)，整合信貸企業(yè)（包括銀行，P2P、小貸公司、消費(fèi)金融公司、銀行等）和清收服務(wù)業(yè)務(wù)（包括專業(yè)清收服務(wù)公司、有清收服務(wù)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所等），并為這些企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。360資產(chǎn)，青苔債管家、收賬寶都是采用這種處理模式的代表。在催收平臺的模式下，委托方在平臺上招標(biāo)信息，競標(biāo)方制定催收方案并投標(biāo)，中標(biāo)后催收方進(jìn)行電話催收及外訪催收。由于平臺提供的數(shù)據(jù)信息收集、智能催收決策、上下游數(shù)據(jù)匹配等服務(wù)，撮合催收類較傳統(tǒng)的處理方式而言，解決了委單方和處置方的信息不對稱，溝通成本高的問題，同時也打破了地域壁壘，降低了委單成本，實現(xiàn)了資源配置最優(yōu)化。這種十分便捷的處理模式也存在一定的問題。因為互聯(lián)網(wǎng)的無界性，當(dāng)委托方與中標(biāo)方達(dá)成合作后，可不借助平臺而私下展開合作。這就造成了催收平臺的客戶粘度不高的問題。目前這類新型處理模式在四種新型模式中占比較高，尚在探索之中，尚未形成成熟的商業(yè)模式，具有良好的發(fā)展前景。

（三）眾籌投資類

眾籌投資類主要指：通過線上眾籌、分紅、線下購置、處置來運(yùn)作“特殊資產(chǎn)”的方式。平臺采用的是購買實物資產(chǎn)模式，即平臺從投資人手中眾籌資金，以一定的折扣購買某個特殊資產(chǎn)（一般為房產(chǎn)和汽車抵押類），在對資產(chǎn)進(jìn)行靈活處理，眾籌用戶和平臺分享處置收益（買賣差價）。隨著2009年全球首家眾籌網(wǎng)站Kickstarter和2011年國內(nèi)“點名時間”的上線，眾籌以驚人的速度在全球蔓延開來。這類處理方式門檻低、規(guī)模小、靈活性強(qiáng)等特點。普通投資者也得以較小的成本進(jìn)入不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域。但由于這種運(yùn)作模式本身的缺陷，隨著信息透明度的不斷加強(qiáng)，未來的利潤空間會逐步縮小。而且眾籌投資類因為側(cè)重資產(chǎn)模式，需要大量的專業(yè)評估和處理團(tuán)隊，成本較高。資產(chǎn)來源受限而難以規(guī)?；彩瞧淙秉c之一。眾籌投資這一新型處理模式已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的討論熱點之一。大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展。

（四）互聯(lián)網(wǎng)不良證券化

所謂互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化，是將欠流動的、能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過分離其中的風(fēng)險與收益，轉(zhuǎn)換成可在互聯(lián)網(wǎng)金融市場上出售的可流動的證券的過程。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的資本充足率和幫助商業(yè)銀行分散風(fēng)險。但在我國，不良資產(chǎn)證券化仍存在著很多問題：其一，作為國內(nèi)唯一SPV的信托公司并未發(fā)揮指導(dǎo)作用。在不良資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，收益和風(fēng)險不會因為發(fā)起人的信用等級變動而調(diào)整，是不良資產(chǎn)證券化的獨特之處。因此SPV應(yīng)處于整個過程的核心位置。但從我國實踐來看，由于法律制度的不完善，SPV事實上還存在對發(fā)起人的追索權(quán)，也就是說發(fā)起人并沒有放棄對資產(chǎn)的控制，信托公司在資產(chǎn)證券化過程中未能發(fā)揮主導(dǎo)作用。其二，缺乏流動性使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品名不副實。資產(chǎn)證券化的核心要義是流動性。產(chǎn)品的流動性不足表現(xiàn)在發(fā)行端和需求端兩個方面。發(fā)行端，投資人只有持有而無法將此類不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；二是需求端，信息披露不規(guī)范不透明是導(dǎo)致市場接受程度低的主要原因。此外由于降息和理財資金成本上升，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行存在利率與理財資金成本倒掛現(xiàn)象，也成了當(dāng)前制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售的因素。而利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，則可以一定程度的解決上述問題。利用大數(shù)據(jù)和云計算，明確信息披露要求，規(guī)范信息披露行為，實時跟蹤債務(wù)人信用情況變化。加以嚴(yán)格的督促和監(jiān)管。將能夠讓大眾對所要購買的產(chǎn)品更加了解。另外借助互聯(lián)網(wǎng)平臺不僅打破了時間和空間的限制，還可以降低對購買者的資金要求，擴(kuò)大投資群體，有效發(fā)揮普惠金融的特點，提高產(chǎn)品流動性。

三、結(jié)論與建議

本文分析了不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀和互聯(lián)網(wǎng)參與處置不良資產(chǎn)的必要性和可行性。梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化），比較了四種模式運(yùn)作方法和利弊。淘寶拍賣類由于自身的局限性，發(fā)展規(guī)模較小，仍處于探索階段；撮合催收類借力大數(shù)據(jù)和云計算，有廣闊的發(fā)展前景；眾籌投資類，大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，未來十分具有潛力，其發(fā)展取決于法律系統(tǒng)是否能逐步完善。我們對四種模式分別提出一些建議。

對于淘寶拍賣類來說，由于是網(wǎng)上拍賣，競拍者僅憑網(wǎng)絡(luò)無法估價，難以形成對拍賣價格的認(rèn)可。因此建議引進(jìn)權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)，建立科學(xué)評估體系，對資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評估。

撮合催收類本身是一種中介業(yè)務(wù)，弊端在于客戶粘性不高。建議跳出中介業(yè)務(wù)，從綜合方向發(fā)展，整合上下游，提高產(chǎn)品的特色，完善平臺機(jī)制。

在眾籌投資類中，大眾的投資熱情決定平臺模式的運(yùn)行。因而建議引進(jìn)資產(chǎn)管理公司或銀行等機(jī)構(gòu)來提供資產(chǎn)，完善并使用專業(yè)化的平臺，將提供方和投資者置于同一平臺上。

互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，要使其有良好的發(fā)展前景，建議完善法律法規(guī)，明確SPV破a隔離作用和信托機(jī)制。還要規(guī)范機(jī)構(gòu)的操作流程并加強(qiáng)投資者的教育。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

關(guān)鍵詞：證券公司 資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化在我國證券投資領(lǐng)域已正式拉開序幕。目前，證券公司已經(jīng)發(fā)行了“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計劃”等數(shù)支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。本文擬對我國證券公司開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實踐中的重要問題提出法律思考，以期對資產(chǎn)證券化法制完善有所裨益。

關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣性問題

在我國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)了多元化態(tài)勢。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種方式：一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以信托投資公司為受托人；一是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品，以證券公司為受托人。

信托與證券分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制給我國資產(chǎn)證券化實踐帶來一個弊端，即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說明書中，證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類產(chǎn)品，而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是，證監(jiān)會用規(guī)章的形式規(guī)定了計劃財產(chǎn)獨立于受托人、托管人等固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)，類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉”的方法，既不利于資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)管，又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此，應(yīng)該從長計議，考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點領(lǐng)域，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。

對于功能相似的金融產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使其不應(yīng)因發(fā)行人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律形式的不同而發(fā)生監(jiān)管政策的不同。在資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)工程中，對資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離、信用增級和資產(chǎn)負(fù)債表處理等一系列重要環(huán)節(jié)，應(yīng)統(tǒng)一立法、協(xié)調(diào)監(jiān)管。當(dāng)前，監(jiān)管失調(diào)的表現(xiàn)比較突出。銀監(jiān)會管轄的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)理財計劃即使符合證券本質(zhì)，也不敢稱為“證券”，而證券公司開發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不敢明確成信托關(guān)系，均因擔(dān)心產(chǎn)品落入對方監(jiān)管領(lǐng)地。如果要將證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從委托性質(zhì)轉(zhuǎn)化成信托性質(zhì)，其出路就是允許混業(yè)經(jīng)營，具體方式有二：擴(kuò)大信托制度的應(yīng)用范圍，允許證券公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)；允許證券公司收購信托投資公司或者設(shè)立具備信托業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的子公司。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問題

基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專項計劃現(xiàn)金流的來源，選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專項計劃發(fā)行之前最重要的環(huán)節(jié)。

目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化專項計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均是具有未來現(xiàn)金流的收益或“收益權(quán)”。例如，莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項計劃和中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證專項計劃，則分別以公路收費(fèi)權(quán)和網(wǎng)通集團(tuán)應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時，要注意哪些問題呢？

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的命名?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準(zhǔn)確稱為“收益”，不能濫稱“收益權(quán)”。已發(fā)行的專項計劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為權(quán)益性資產(chǎn)，如聯(lián)通計劃的租賃費(fèi)實際是債權(quán)證券化。收益權(quán)不是一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆筛拍?，物?quán)、債權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)均有財產(chǎn)性，可作為交易的對象，從而具有收益的權(quán)能。收益權(quán)通常只能是依附在某種確定的法律認(rèn)可權(quán)利類型上的一個權(quán)能，它本身不能脫離其權(quán)利自身而單獨轉(zhuǎn)讓。在資產(chǎn)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律定性應(yīng)該在既有的權(quán)利范疇內(nèi)尋找，例如債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等，而不能概括成債權(quán)的收益權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)的收益權(quán)、股權(quán)的分紅權(quán)。這些收益權(quán)與原生權(quán)利在外觀上和實體上是一體的，因此，可將基礎(chǔ)資產(chǎn)稱為“現(xiàn)金收益”，把目前資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的收益權(quán)回歸到債權(quán)、物權(quán)等嚴(yán)格法律范疇的軌道上來，用規(guī)范的法律概念來定義基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不宜動輒創(chuàng)設(shè)新的權(quán)利。考慮到實務(wù)中的用語，本文仍用“收益權(quán)”來描述權(quán)益類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性問題。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時，要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬以及轉(zhuǎn)讓合法性。證券公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，要關(guān)注原始權(quán)益人取得基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性、基礎(chǔ)資產(chǎn)上是否有第三方權(quán)利、是否有司法限制、法律法規(guī)或合同對基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓有否限制性規(guī)定、證券公司以專項計劃的名義持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的資格等問題。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定方法問題。對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定應(yīng)采用定性加定量的方式，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)界定在不超過預(yù)期收益金額的范圍內(nèi)的某項權(quán)益，以使其與專項計劃的預(yù)期收益相匹配。這既實現(xiàn)了內(nèi)部超額擔(dān)保的目的，又滿足了原始權(quán)益人返還殘值的愿望，最終保障了投資者的利益。

真實銷售問題。該問題的本質(zhì)是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的法律實質(zhì)是真實出售還是抵押融資。根據(jù)資產(chǎn)證券化法律原理，只有實現(xiàn)了真實銷售和破產(chǎn)隔離，才能使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用真正脫離發(fā)行人的信用，即資產(chǎn)證券化完全依賴基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，受托人對資產(chǎn)原始權(quán)益人沒有追索權(quán)，屬于滿足證券化“真實銷售”的實質(zhì)要求。原始權(quán)益人與證券公司簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，原始權(quán)益人將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券公司，證券公司支付購買價，雙方形成買賣關(guān)系。專項計劃的收益來源于收益權(quán)，原始權(quán)益人僅有義務(wù)將收益權(quán)交付給證券公司在收益權(quán)之外，原始權(quán)益人對證券公司沒有其他給付義務(wù)，因此，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于抵押融資。值得注意的是，證券公司專項計劃力圖將購買的資產(chǎn)的現(xiàn)金流作為第一還款來源（而非唯一還款來源），但由于要求有銀行擔(dān)保，銀行承擔(dān)保證責(zé)任后有權(quán)向原始權(quán)益人追索，容易導(dǎo)致購買資產(chǎn)的行為并未形成“真實銷售”。這是目前專項計劃設(shè)計存在的一個較大弱點。如由股東或第三人對擔(dān)保銀行提供反擔(dān)保，銀行僅向反擔(dān)保人追索，則可避開上述瑕疵。

基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的公示問題。為保障投資人的利益，專項計劃應(yīng)盡量完備基礎(chǔ)資產(chǎn)的交付環(huán)節(jié)，以適當(dāng)?shù)姆绞较蛳嚓P(guān)權(quán)利人進(jìn)行公示。以債權(quán)類權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時，應(yīng)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓書面通知原始債務(wù)人。如果債務(wù)人眾多無法逐個通知，可考慮在媒體和網(wǎng)站上公告，將轉(zhuǎn)讓事項通知其他債權(quán)人。對于特許經(jīng)營權(quán)之類基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前法律法規(guī)并未規(guī)定其轉(zhuǎn)讓涉及的公示程序，可考慮采取主管政府部門批準(zhǔn)或備案的方式，以降低制度不配套的風(fēng)險。

關(guān)于現(xiàn)金流管理的問題

證券公司作為專項計劃的管理人，其主要職責(zé)之一是對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，包括現(xiàn)金流的收取、運(yùn)作、分配等。

關(guān)于現(xiàn)金流的收取。隨著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的展開，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能分布在不同區(qū)域、不同行業(yè)，原始權(quán)益人如以多個資產(chǎn)打包組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，則現(xiàn)金流比較分散，由證券公司親自管理反而可能增加專項計劃運(yùn)作的成本。此時，可考慮借鑒信貸資產(chǎn)證券化中的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，在專項計劃中引入基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)商，由服務(wù)商受托對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行管理。通常原始權(quán)益人對基礎(chǔ)資產(chǎn)最為熟悉，可作為服務(wù)商，為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)，匯集現(xiàn)金流。

關(guān)于資金沉淀問題。資金沉淀將直接影響原始權(quán)益人的融資成本?；A(chǔ)資產(chǎn)的原始現(xiàn)金流的產(chǎn)生時間與專項計劃的收益分配時間不完全一致。選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常大于本息償還所需要的現(xiàn)金流，將發(fā)生資金沉淀。因此，在設(shè)計專項計劃的收益分配條款時需要充分考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的特點。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)在專項計劃期間只發(fā)生一次或幾次現(xiàn)金流流入，如聯(lián)通計劃中，聯(lián)通運(yùn)營公司根據(jù)租賃合同只在指定劃款日支付租賃費(fèi)，其現(xiàn)金流的流入時間是確定的。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生頻率較高，如莞深計劃中，每日均有車輛通行費(fèi)收入。

為提高原始權(quán)益人的資金使用效率，專項計劃對產(chǎn)品現(xiàn)金流需要做出合理安排，即產(chǎn)品現(xiàn)金流的安排應(yīng)當(dāng)盡量提高資金使用效率。在產(chǎn)品設(shè)計方案中，證券公司解決資金沉淀問題的措施主要有三種：

措施之一：結(jié)構(gòu)匹配。由于專項計劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人交付的特定時期內(nèi)一定額度的收益權(quán)收入，并未限定收益權(quán)收入的具體交付時間。因此，證券公司在進(jìn)行精確的現(xiàn)金流測算后，在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對基礎(chǔ)資產(chǎn)交付時間和交付數(shù)額予以約定，可以對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與產(chǎn)品現(xiàn)金流的匹配。因特殊情況發(fā)生不匹配，可以通過即時追索擔(dān)保人來解決問題。由于銀行擔(dān)保是連帶責(zé)任擔(dān)保，且屬于履約擔(dān)保，實際上起到可靠的流動性支持和債權(quán)擔(dān)保的雙重作用。

措施之二：資產(chǎn)管理。即證券公司將沉淀資金采用資產(chǎn)管理的方式來增加收益，但應(yīng)投向國債、金融債、證券投資基金、貨幣市場基金、銀行理財產(chǎn)品等風(fēng)險低、流通性好的金融產(chǎn)品。

措施之三：循環(huán)發(fā)行受益證券。即證券公司在測算現(xiàn)金流后循環(huán)發(fā)行資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并以專項計劃名義設(shè)置現(xiàn)金儲備賬戶，用于存儲基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付了當(dāng)期應(yīng)付證券本息后的剩余資金。這些余款并不提前償付給投資者，而是在循環(huán)額度范圍內(nèi)用于再次購買原始權(quán)益人的同類、同等檔次標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。通過循環(huán)發(fā)行受益證券和多次購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，提前收回的資金又變成了基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣就不會產(chǎn)生過量資金沉淀，還解決短期基礎(chǔ)資產(chǎn)與長期證券之間的期限不匹配問題。

關(guān)于統(tǒng)一流通平臺的問題

中國人民銀行主管的以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場和證監(jiān)會主管的證券交易所市場，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易的兩大平臺。全國銀行間債券市場是以債券為主的證券流通市場，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易。

流動性是金融產(chǎn)品的生命力。但是，因銀行間債券市場的交易主體有限，使只限在銀行間市場交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性很小，截止2006年4月底，信貸資產(chǎn)支持證券僅發(fā)生交易1筆。在信貸資產(chǎn)支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實現(xiàn)，而資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能也無法實現(xiàn)。從長遠(yuǎn)來看，信貸資產(chǎn)支持證券如果不能到交易所交易，則其證券化的作用將大大降低。

證券交易所市場同樣為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易提供了必要條件。證券公司發(fā)行的以專項計劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過大宗交易系統(tǒng)來進(jìn)行交易。從節(jié)約交易成本和監(jiān)管成本的角度考慮，應(yīng)統(tǒng)一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通市場，改變目前各自為政的局面。在證券交易所市場進(jìn)行交易的投資者種類和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于銀行間債券市場，金融產(chǎn)品的定價機(jī)制比較完善，且金融風(fēng)險能夠比較有效地向社會分散。所以，證券交易所市場應(yīng)該成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通主渠道。

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國還剛剛起步。作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種形式，證券公司專項計劃將大大推動我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。只有在實踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

參考文獻(xiàn)：

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2.王開國等編著.資產(chǎn)證券化論.上海財經(jīng)大學(xué)出版社，1999

第5篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

（一）分散和化解金融風(fēng)險的需要

目前我國金融市場是以銀行為核心的，因此，銀行面臨的風(fēng)險也將影響到整個金融市場。銀行信貸面臨四種風(fēng)險，即信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和提前償還風(fēng)險。

1.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散利率風(fēng)險。住房抵押貸款期限一般比較長，通常是10―20年，甚至是30年，利率波動的可能性很大，利率波動對住房抵押收益的影響也會越大。目前住房抵押貸款銀行實行的是單一品種的浮動利率貸款，商業(yè)銀行隨時可以根據(jù)人民銀行利率變動而上浮或下調(diào)利率，買房者也承擔(dān)了較大的利率風(fēng)險。一旦通脹率提高，利率隨之提高，消費(fèi)者借貸的熱情必然降低。銀行對住房抵押貸款的呆賬率也會提高。解決這一問題最有效的方法就是實行固定利率為基礎(chǔ)的貸款，這樣購房者的風(fēng)險降低了，但銀行仍然要面對利率風(fēng)險，通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，銀行將貸款一次性出售獲得收益，利率風(fēng)險則隨貸款也轉(zhuǎn)移出去了。

2.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散流動性風(fēng)險。銀行多為長期貸款，但是發(fā)放貸款的資金多來自于居民儲蓄，而居民儲蓄中又以活期存款為主，這種資金來源的短期性與資金運(yùn)用的長期性不匹配。從長期來看，它會導(dǎo)致銀行陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境，出現(xiàn)流動性不足的危險。通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，銀行將貸款出售迅速回籠資金，就化解了這種風(fēng)險。

3.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險。銀行在發(fā)放貸款時，面臨著借款人不能按期償還債務(wù)或拒不償還債務(wù)的可能性，從而給銀行帶來損失。我國四大商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例達(dá)20%―30%。這種情況的形成主要是因為70%的銀行信貸的主要流向是企業(yè)，而企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績普遍不佳，結(jié)果流向企業(yè)的銀行貸款的安全性和流動性就較差。雖然房地產(chǎn)貸款的對象是廣大的個人消費(fèi)者,他們對經(jīng)濟(jì)波動的承受能力比企業(yè)要弱，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變動，個人的償付能力就會受到很大影響。但在我國目前看來，針對個人的住房貸款還是小于企業(yè)貸款。

4.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于降低提前償還風(fēng)險。借款人由于收入狀況的變動或是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而提前償付貸款，這就增加了銀行非預(yù)期的現(xiàn)金流入。銀行增加的庫存現(xiàn)金給銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提高了難度。通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，使銀行實現(xiàn)了表外融資從而化解風(fēng)險，提高資本利用率。

（二）企業(yè)融資制度創(chuàng)新的需要

近幾年來，我國資本市場的規(guī)模和市場范圍不斷擴(kuò)大，但企業(yè)融資方式卻較為單一，尤其是中小企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)間接融資占其外源融資比重很高，這就需要有一種新的融資方式來解決當(dāng)前中小企業(yè)在融資方面所面臨的困境。

目前我國以市場經(jīng)濟(jì)為主，各大企業(yè)也逐步從間接融資走向直接融資，在這個過程中，需要借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，然而由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化、制度等方面的差距，不能照搬他們的模式。通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，有利于國有企業(yè)改善自身的資本結(jié)構(gòu)，同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（三）完善房地產(chǎn)市場運(yùn)行機(jī)制的需要

房地產(chǎn)屬于不動產(chǎn)，本身就具有不可移動、投資期限長、投資金額大、回收期限長的特點，因此造成房地產(chǎn)投資風(fēng)險相對集中。尤其是在房地產(chǎn)投資初期，更需要不斷注入新的資金。這樣巨大的資金缺口在吸納銀行信貸資金和引進(jìn)外資都相繼乏力，而期限較短的居民儲蓄存款又難以有效地為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展融通長期資金的情況下，推行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，直接向社會融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金，建立良好的資金投入機(jī)制。同時，房地產(chǎn)證券面值靈活，易流通，可以克服房地產(chǎn)投資規(guī)模大，建設(shè)周期長的弊端，消除市場進(jìn)入障礙，解決我國現(xiàn)階段巨額存款和巨額資金需求的矛盾。

當(dāng)前，房地產(chǎn)市場積聚了大量的社會資金，流動性差，容易帶來較大的風(fēng)險。實行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，可以利用證券的流動性，將房地產(chǎn)同市場的短期資金聯(lián)系，大大增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，增加抗風(fēng)險的能力。而且，資金以證券化的方式實現(xiàn)，各投資主體就能直接到市場上尋求資金來源，降低串聯(lián)系統(tǒng)風(fēng)險，這對房地產(chǎn)市場的長期發(fā)展無疑是有利的。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化及其運(yùn)作

（一）房地產(chǎn)證券化及其運(yùn)作

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化就是把流動性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化為資本市場上的證券資產(chǎn)的金融交易過程，它使得投資者與投資對象之間的關(guān)系由直接的物權(quán)擁有轉(zhuǎn)化為債權(quán)擁有的有價證券形式。

從本質(zhì)上講，房地產(chǎn)屬于周期長、流動性較差的資產(chǎn)，而證券化是具有可分性、流動性較高的資產(chǎn)。房地產(chǎn)的低流動性與企業(yè)運(yùn)作資金的高流動需求是房地產(chǎn)的一個基本矛盾，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化正是在這種矛盾的博弈中產(chǎn)生出來的。

概括地講，一次完整的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

（二）住房抵押貸款證券化模式對我國的影響

目前，我國個人住房抵押貸款發(fā)展較快，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了資產(chǎn)基礎(chǔ)。為了推進(jìn)住房抵押貸款證券化，國務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)了國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點工作。借鑒世界發(fā)達(dá)國家的證券化經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，我們得到以下幾點啟示：

首先，政府要積極參與和促進(jìn)住房抵押貸款證券化市場的發(fā)展。從國際經(jīng)驗來看，大部分國外住房抵押貸款證券化機(jī)構(gòu)都有很強(qiáng)的政府背景，政府在資產(chǎn)證券化過程中不僅僅通過立法和機(jī)構(gòu)組建給予支持，而且直接設(shè)立或提供擔(dān)保形式參與運(yùn)作。

其次，選擇適應(yīng)本國國情的住房抵押貸款證券化的模式。從分析三國的住房抵押貸款發(fā)展模式來看，美國雖然在這個領(lǐng)域居世界之首，但是其他的國家也沒有完全“照貓畫虎”，他們也都是根據(jù)自己國家的政治經(jīng)濟(jì)狀況和房地產(chǎn)市場的發(fā)展情況確定房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化模式，并取得了不同的成功。

最后，必須建立抵押貸款一、二級市場相互促進(jìn)發(fā)展的機(jī)制。一級市場與二級市場是相輔相成的，住房抵押貸款保險和擔(dān)保二級市場的發(fā)展必須以一級市場為前提，同時二級市場發(fā)展又會進(jìn)一步促進(jìn)一級市場的規(guī)范。

三、我國房地產(chǎn)證券化的難點分析

（一）房地產(chǎn)證券化認(rèn)識上的局限性

20世紀(jì)90年代以來，中國的學(xué)界和業(yè)界對資產(chǎn)證券化進(jìn)行了深入的研究和不懈的探索，包括人民銀行、證監(jiān)會在內(nèi)的政府部門對資產(chǎn)證券化的研究和探索都給予了一定的支持。政府相關(guān)機(jī)構(gòu)多次牽頭進(jìn)行了資產(chǎn)證券化可行性和必要性以及相關(guān)專題的研究，部分學(xué)者和專家也出版了一些介紹性的圖書和專著，并取得一定成就，與次同時，我國資產(chǎn)證券化的實踐活動也逐步開始嘗試。但是，我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化起步較晚，對其認(rèn)識還處于初級階段，盡管我們是在學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上推行適合我國國情的證券化模式，可是發(fā)達(dá)國家尚且用了幾十年的時間把房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化廣泛推廣，更何況我國尚處于探索和研究階段了。

（二）金融體制上的不適應(yīng)性

1.我國證券市場不規(guī)范。實行住房抵押貸款證券化，其最終是要走上市之路，而目前我國證券市場很不規(guī)范，難以識別證券的優(yōu)劣。2.我國現(xiàn)階段還沒有真正權(quán)威性的評級機(jī)構(gòu)。3.我國沒有專門的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險公司。4.缺乏推行房地產(chǎn)證券化所需的專門人才。

（三）房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化是一項極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為投資者有價證券持有權(quán)的過程中，涉及原始債權(quán)人、證券特設(shè)機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)、證券投資者等各個方面的利益。我國現(xiàn)行的《證券法》相關(guān)條款中缺乏對資產(chǎn)證券化在融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢必增加資產(chǎn)證券化的推進(jìn)難度。同時建立風(fēng)險隔離機(jī)制所需要的相關(guān)法律《破產(chǎn)法》和《信托法》出現(xiàn)不久，實施過程中難免存在種種困難。

四、推進(jìn)我國房地產(chǎn)證券化的對策思路

（一）積極推進(jìn)金融體制改革創(chuàng)新，為房地產(chǎn)證券化提供前提和環(huán)境

1.進(jìn)一步深化金融體制改革，充分發(fā)揮市場機(jī)制對金融市場的調(diào)節(jié)作用

改革開放以來，經(jīng)過多年的市場趨向改革，我國金融市場從形式上看，已經(jīng)建立了比較齊全的金融體系， 但各種金融機(jī)構(gòu)的組織和功能離市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有相當(dāng)?shù)木嚯x，資本市場仍發(fā)育不良，行政干預(yù)金融市場的情形還大量存在， 因此需要進(jìn)一步深化金融改革； 加快建立適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融體制， 讓市場機(jī)制充分發(fā)揮對金融市場的調(diào)節(jié)作用。

2.創(chuàng)造適宜房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要的環(huán)境

（1）對國有商業(yè)銀行進(jìn)行公司制改造。我國長期的實踐表明，國有金融企業(yè)由于與政府保持了過于密切的行政關(guān)系，導(dǎo)致了經(jīng)營效率低下，使社會資金不能得到合理的運(yùn)用，同時，金融企業(yè)本身也養(yǎng)成了過分依賴國家的心理，而不注重自身的經(jīng)營管理。商業(yè)銀行進(jìn)行公司制改造，使它們可以通過產(chǎn)權(quán)制度安排，比較清楚地界定財產(chǎn)的所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系，可以提高其經(jīng)營效率。

（2）完善一級市場的風(fēng)險控制機(jī)制。銀行發(fā)放個人住房消費(fèi)貸款，除了審查借款人購買房屋的市場價格，還要對借款人的資信狀況進(jìn)行嚴(yán)格的審查，以確保借款人具備良好的信用和較強(qiáng)的還本付息能力，從而為抵押貸款證券化奠定基礎(chǔ)。由于現(xiàn)階段我國尚無完整意義上的個人信用制度，銀行很難對借款人的資信狀況做出判斷，對個人信貸業(yè)務(wù)的貸前調(diào)查和對貸款風(fēng)險的評價顯得困難重重。這樣一來，無形中制約了個人信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，而規(guī)模過小的住房抵押貸款初級市場對證券化的推行是沒有意義的。為此，應(yīng)盡快建立包括個人信用登記、評估、風(fēng)險預(yù)報與規(guī)避在內(nèi)的一系列個人信用制度，對借款人就業(yè)和收入變動狀況以及財產(chǎn)增減情況實行動態(tài)監(jiān)督和跟蹤調(diào)查，以利于銀行擴(kuò)大個人住房消費(fèi)貸款規(guī)模，推動城鎮(zhèn)居民購房需求。從長遠(yuǎn)來看，住房抵押貸款證券化需要個人信用制度來保證。

（3）技術(shù)條件的革新。開發(fā)高效自動化的信息系統(tǒng)，實行證券運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn)化，廣泛實施電算會計，以提高市場的整個效益。

3.加強(qiáng)房地產(chǎn)證券化方面的人才培養(yǎng)

建立起一支既精通金融業(yè)務(wù),又了解房地產(chǎn)市場,熟悉業(yè)務(wù)運(yùn)作的專門管理人才隊伍。與此同時,積極進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)所必不可少的律師、會計師、審計師、資產(chǎn)評估師等服務(wù)性人才的隊伍建設(shè)。

（二）加快房地產(chǎn)證券化相關(guān)法律的立法

完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，一方面要加快制定金融資產(chǎn)證券化的市場進(jìn)入、經(jīng)營和退出等方面的法律；另一方面，要加快市場監(jiān)管的立法工作。使金融市場資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就走向規(guī)范化的發(fā)展道路。不僅要對我國現(xiàn)行《證券法》進(jìn)行修改，對《信托法》和《破產(chǎn)法》《保險法》進(jìn)行補(bǔ)充，而且人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等也要對各個法律法規(guī)以及資本市場的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督和管理，以促進(jìn)資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。尤其是要在會計稅務(wù)準(zhǔn)則、證券交易監(jiān)督管理等方面加強(qiáng)立法和執(zhí)法進(jìn)度，根據(jù)法制經(jīng)濟(jì)原則的要求和國際慣例的規(guī)定指導(dǎo)證券化的理論與實踐，最大限度地保護(hù)房地產(chǎn)證券發(fā)起人、中間人和投資人的權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)證券化健康、有序地發(fā)展。

（三）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)范

資產(chǎn)證券化交易要涉及到幾十家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中投資銀行、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評級機(jī)構(gòu)是所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及到的，也是最重要的機(jī)構(gòu)。相對而言，目前我國投資銀行和會計行業(yè)的行為較規(guī)范，基本滿足資產(chǎn)證券化對其的要求，而資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)差距較大。目前我國資信評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)及其獨立性差、投資者對資信評級機(jī)構(gòu)認(rèn)識不足，資信評級機(jī)構(gòu)無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此，應(yīng)規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)。針對當(dāng)前資產(chǎn)評估面臨的新形勢，有必要建立一個以評估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系。同時，借鑒國外資信評級業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國的資信評級業(yè)應(yīng)走“少而精”的發(fā)展模式，即著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的資信評級機(jī)構(gòu)。

（四）我國積極推行房地產(chǎn)證券化的運(yùn)作

第6篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持票據(jù) 資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)支持票據(jù)定義

根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（以下簡稱《指引》），資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN，Asset-Backed Medium-term Notes）是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。與傳統(tǒng)信用融資方式不同的是，它憑借支持資產(chǎn)的未來收入能力獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，從而拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)的融資渠道。

二、資產(chǎn)支持票據(jù)特點

資產(chǎn)支持票據(jù)與短期融資券和企業(yè)債券等其他債權(quán)融資方式相比，具有審批周期短、產(chǎn)品期限靈活、融資成本低等優(yōu)點。作為一種直接融資的渠道，其具有以下特點：

一是發(fā)行人擔(dān)任票據(jù)發(fā)行人，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過特定目的信托隔離；

二是雙重追索權(quán)，即首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供中期票據(jù)償付，其次當(dāng)特定事件發(fā)生后，由發(fā)行人整體信用進(jìn)行償付；

三是通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計實現(xiàn)票據(jù)持有人對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有優(yōu)先于發(fā)行人的其他債權(quán)人的受償權(quán)利；

四是發(fā)行人表內(nèi)融資，即基礎(chǔ)資產(chǎn)留在發(fā)行人報表內(nèi)；

五是設(shè)置交易管理人，定期監(jiān)測基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量及其超額抵押率，確保正常情況下基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模足以覆蓋中期票據(jù)未償本息余額；

六是由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)先受償?shù)刃庞迷黾壌胧?，資產(chǎn)支持中期票據(jù)的債項評級將高于發(fā)行人的主體評級。

資產(chǎn)支持票據(jù)屬于資產(chǎn)證券化的范疇，產(chǎn)品設(shè)計采取的是證券化技術(shù)。但由于交易結(jié)構(gòu)、信用增級、流動性支持方面有所不同，其與普通的ABS產(chǎn)品有所區(qū)別。根據(jù)《指引》內(nèi)容以及國際成熟的資產(chǎn)支持票據(jù)市場，將資產(chǎn)支持票據(jù)與普通的資產(chǎn)支持證券的區(qū)別作出如下比較分析：

一是信息披露。普通的ABS產(chǎn)品的信息披露完全，基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量、規(guī)模、信用質(zhì)量、期限、現(xiàn)金流等信息，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)統(tǒng)計信息都會詳細(xì)披露。資產(chǎn)支持票據(jù)通常不披露這些信息。

二是風(fēng)險隔離程度。普通的ABS產(chǎn)品通常需要實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”，風(fēng)險隔離程度較高，破產(chǎn)風(fēng)險和法律風(fēng)險相對較小。ABN的風(fēng)險隔離程度較弱，通常通過渠道的滾動式融資償還到期的現(xiàn)金流。一旦出現(xiàn)無法滾動式融資時，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流未必能夠?qū)崿F(xiàn)ABN現(xiàn)金流的完全償付。這種情況發(fā)生時，往往通過流動性支持方和信用支持方提供現(xiàn)金流補(bǔ)償，但此時資產(chǎn)出售方往往并不能做到完全的隔離，可能仍需承擔(dān)一定的融資義務(wù)以滿足ABN的償付。此外，由于渠道往往不斷將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用以購買新資產(chǎn)，如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓正在進(jìn)行中，資產(chǎn)出售方、原始債務(wù)人等參與人卻破產(chǎn)，那么由于資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓并未完成，能否被認(rèn)定為“真實出售”具有一定的不確定性。

三是發(fā)行成本。ABS產(chǎn)品由于發(fā)行過程比較復(fù)雜，時間較長，成本較高，通常成本約為50～60bp左右。從國際市場來看，資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行時間相對較短，程序相對簡單，成本比較低，通常成本約為6～13bp左右。

資產(chǎn)支持證券與其他債務(wù)融資工具比較有以下區(qū)別：

一是與現(xiàn)有短期融資券相比，二者比較類似，但短期融資券被限制在一年以內(nèi)，ABN與之最大的不同在于，它可以在銀行間市場獲得更長期的融資渠道。資產(chǎn)支持中期票據(jù)的期限均在1年以上，最長期限可達(dá)到10年。從這個意義上看，央行通過金融創(chuàng)新的形式實際上是突破了短期融資券在發(fā)行期限上的限制。

二是與目前的企業(yè)債相比，資產(chǎn)支持票據(jù)使央行在推動企業(yè)直接融資方面將獲得更大的話語權(quán)。按照現(xiàn)行的《企業(yè)債管理條例》，企業(yè)債實際上是多頭管理：企業(yè)債發(fā)行的資格需經(jīng)過發(fā)改委審批，發(fā)行上市由證監(jiān)會監(jiān)管，央行實際上只負(fù)責(zé)發(fā)行利率的監(jiān)管。相比之下，資產(chǎn)支持中期票據(jù)的監(jiān)管則在更大范圍上由央行來負(fù)責(zé)，甚至是只需要央行的審批，從而打破企業(yè)債多頭監(jiān)管的格局。

三是ABN與ABCP（Asset-Backed Commercial Paper，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）原理上基本相同，在期限上各有長短。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)期限較短，一般期限短于1年（美國通常短于270天，有時365天），ABN期限更長，期限越長對“資產(chǎn)池”的質(zhì)量要求就越高。

三、小結(jié)

資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種低成本的、便利的融資手段，如果合理運(yùn)用，可以為很多機(jī)構(gòu)尤其中小企業(yè)提供低成本的融資手段。當(dāng)前中國金融市場還存在諸多弊端不利于資產(chǎn)支持票據(jù)的推行，筆者認(rèn)為，必須采取合理性措施，努力營造適合于該產(chǎn)品發(fā)展的金融環(huán)境，例如，加強(qiáng)對風(fēng)險評級機(jī)構(gòu)的審核和監(jiān)管、完善信息披露制度使投資者對投資產(chǎn)品有更充分的了解和認(rèn)識等，只有這樣，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的作用。

參考文獻(xiàn)

第7篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款；融資；國際保理；證券化

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0247-02

1 我國企業(yè)應(yīng)收賬款管理存在的主要問題

我國企業(yè)在應(yīng)收賬款日常管理中，普遍存在如下問題：

1.1 應(yīng)收賬款拖欠嚴(yán)重

根據(jù)市場調(diào)查，我國約有80%的企業(yè)采取了賒銷的方法，企業(yè)應(yīng)收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家20%的水平。企業(yè)之間，尤其是國有企業(yè)之間相互拖欠貨款，逾期應(yīng)收賬款居高不下。企業(yè)應(yīng)收賬款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險成本。

1.2 資金使用效率低

在賒銷方式中，企業(yè)物資的流動與資金流動是不一致的，發(fā)出商品，開出銷售發(fā)票，貨款不能同步收回而銷售收入?yún)s已得到確認(rèn)，這種沒有貨款回籠的銷售收入，勢必導(dǎo)致沒有現(xiàn)金流入的銷售損益產(chǎn)生，迫使企業(yè)不得不運(yùn)用有限的流動資金來墊付各種稅金和費(fèi)用。如果涉及跨年度銷售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則企業(yè)還要用流動資金墊付股東年度分紅。

1.3 信用管理部門角色定位不明確

目前在我國企業(yè)中一般采取兩種方式設(shè)立信用管理部門：一種是財務(wù)總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)下的信用管理部門，另一種是銷售總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)下的信用管理部門。兩種方式都有其弊端。財務(wù)部門兼管信用管理，將財務(wù)對應(yīng)收賬款的控制視作信用管理，信用管理的資源和要素配置不齊全。實際上財務(wù)部門的控制更多的是事后控制，并不能承擔(dān)信用管理部門的全部職責(zé)。銷售部門兼管信用管理缺點更明顯，銷售部門以追求高額銷售量為第一目標(biāo)，為完成銷售業(yè)績而對賒銷風(fēng)險置若罔聞。

1.4 應(yīng)收賬款的真實性及實際價值難以認(rèn)定

據(jù)筆者調(diào)查，銀行目前開辦應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)最擔(dān)心的問題是難以認(rèn)定對應(yīng)收賬款項下交易的真實性及應(yīng)收賬款的實際價值。銀行普通認(rèn)為中小企業(yè)的財務(wù)制度多數(shù)不夠健全，缺乏規(guī)范的應(yīng)收賬款確認(rèn)方式，應(yīng)收賬款的真實性和實際價值難以進(jìn)行認(rèn)證，而且企業(yè)的貿(mào)易伙伴往往多數(shù)處于異地，對這些異地應(yīng)收賬款情況的了解更加困難。

1.5 難以了解應(yīng)收賬款債務(wù)人信用情況

應(yīng)收賬款作為抵押品與土地、房產(chǎn)或存單存折相比較，把握度和可控度較弱，不但需要考慮抵質(zhì)押人自身的財務(wù)和信用狀況，還需考慮到形成應(yīng)收賬款的上下游客戶資信情況。如何全面獲取債務(wù)人的資信情況一直是銀行難以解決的問題。為了獲得商業(yè)信用，一些客戶偽造資信資料，客戶進(jìn)行有意的欺詐行為，而企業(yè)缺乏科學(xué)的客戶資料收集和整理的方法，客戶的檔案不完整，企業(yè)的信用決策和控制缺乏有效的信息支持。

2 我國企業(yè)開展應(yīng)收賬款融資的現(xiàn)實意義

當(dāng)前，企業(yè)如何將應(yīng)收賬款及時回收，已成為最重要的問題之一。而開展應(yīng)收賬款融資對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有重要的現(xiàn)實意義。

2.1 獲得更為理想的資本結(jié)構(gòu)

通過應(yīng)收賬款融資，企業(yè)能夠在應(yīng)收賬款到期前取得現(xiàn)金資產(chǎn)，為正常的生產(chǎn)運(yùn)營提供現(xiàn)金支持，同時改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭能力。而且，如果采取無追索權(quán)的保理融資模式，保理商將買斷企業(yè)應(yīng)收賬款，收款風(fēng)險大大降低，并且資產(chǎn)負(fù)債表中反映的是應(yīng)收賬款的減少和貨幣資金的增加，負(fù)債并沒有任何變化，更有利于財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.2 提高償債能力

企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，既融通了資金又避免了風(fēng)險，且無需增加企業(yè)負(fù)債，還可以加速資金周轉(zhuǎn)，降低壞賬損失，減少信用調(diào)查及應(yīng)收賬款收款的開支，從而提高企業(yè)的利潤，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營活力，有助于國企走出困境。

2.3 降低融資成本

應(yīng)收賬款融資成本主要包括：一是咨詢成本；二是折扣成本；三是納稅成本。有資料顯示，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率低好幾個基點。而且應(yīng)收賬款證券化通過成熟的交易機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)重組、風(fēng)險融資、信用增級等安排，改善了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，使證券發(fā)行人能以高于或等于面值的價格出售證券，加上支付的利率較低，企業(yè)融資成本也必然大幅度降低。尤其在進(jìn)行大額籌資時，應(yīng)收賬款證券化通常表現(xiàn)出較大的優(yōu)越性。

2.4 樹立企業(yè)良好形象

應(yīng)收賬款融資的本質(zhì)是以應(yīng)收賬款的回籠資金作為信貸資金的第一還款來源，其信用基礎(chǔ)是借款企業(yè)商業(yè)信用與買家商業(yè)信用的高度融合。應(yīng)收賬款融資行為的廣泛開展，不僅能夠解決企業(yè)的融資難題，更能夠把商業(yè)信用的推廣與應(yīng)用提高到新的層次，有利于誠信、守法的市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則的建立，更有利于企業(yè)樹立良好形象。

3 我國企業(yè)應(yīng)收賬款融資的方式選擇

3.1 應(yīng)收賬款抵押融資

應(yīng)收賬款抵押融資是企業(yè)以應(yīng)收賬款的債權(quán)作為抵押擔(dān)保，向銀行、財務(wù)信貸公司等金融機(jī)構(gòu)取得借款。一般由應(yīng)收賬款的債權(quán)人（出讓方）開出載有以應(yīng)收賬款作為抵押擔(dān)保的條款和票據(jù)，然后在規(guī)定的期限從貸款機(jī)構(gòu)在賬款限額內(nèi)取得現(xiàn)金。如果出讓人到期不能償還借款，則貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)行使應(yīng)收賬款的收款權(quán)來償還票據(jù)本金及其他費(fèi)用。由于企業(yè)的信用狀況和應(yīng)收賬款賬齡等因素使應(yīng)收賬款回收具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，因此借款限額通常是應(yīng)收賬款額的60%至90%。作為抵押貸款的應(yīng)收賬款，既可以由借款人收取，也可以由貸款人收取，但一般情況下，往往不通知債務(wù)人，而由借款人繼續(xù)收取。

為了明確借貸雙方的責(zé)任，應(yīng)簽訂有關(guān)協(xié)議，明確如下問題：（1）借款人的借款償還期限、償還方式、利率及表明到期如數(shù)清償本息的說明。（2）銀行或其他金融機(jī)構(gòu)對抵押擔(dān)保借款的追索權(quán)，即一旦應(yīng)收賬款無法收回或收回的數(shù)額不足以償還放款的本息，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)有權(quán)向借款人索賠的權(quán)利。（3）對借款人逾期利息與逾期違約金的規(guī)定。（4）借款人對擔(dān)保品擁有所有權(quán)的說明。此外，出借人還應(yīng)鑒定應(yīng)收賬款的價值，剔除一些賬齡長，已成死賬的應(yīng)收賬款，以便正確計算擔(dān)保價值。

3.2 應(yīng)收賬款讓售融資

（1）國際保理。

保理業(yè)務(wù)(Factoring)是一項集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險擔(dān)保于一體的新興綜合性金融服務(wù)。保理業(yè)務(wù)是指賣方（出口商）將其應(yīng)收賬款打包出售給保理商，由保理商負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款催收的一項金融服務(wù)。隨著我國保理市場的不斷成熟，保理業(yè)務(wù)功能的進(jìn)一步開發(fā)，面對我國眾多出口生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資困境，研究保理業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈前置創(chuàng)新，解決能夠取得國際定單卻無法組織或擴(kuò)大生產(chǎn)企業(yè)的融資問題，已經(jīng)具備了新的現(xiàn)實條件。供應(yīng)鏈前置的研究就是把保理從傳統(tǒng)功能下延伸至供應(yīng)鏈前端，從而貫穿于整個供應(yīng)鏈，作為一條并行的完整資金鏈保障供應(yīng)鏈的正常運(yùn)行。

據(jù)2003年FCI年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國國際保理業(yè)務(wù)結(jié)算額僅為240百萬歐元，僅占全球國際保理總額的0.503%，約占我國同期出口額的0.068%?？梢姡瑖H保理業(yè)務(wù)在我國發(fā)展水平較低。此外，其分布也不平衡。國內(nèi)尤其是西部的許多地區(qū)，國際保理業(yè)務(wù)仍然不為商業(yè)銀行和進(jìn)出口企業(yè)所熟悉。這一狀況是與國際貿(mào)易中信用證使用日漸減少，賒銷記賬交易使用不斷增多的潮流相悖的。隨著我國加入WTO、金融業(yè)對外開放程度日益加深，國際保理業(yè)務(wù)正迅速地成為外資銀行搶占中國金融市場的極具競爭力的“武器”。我國商業(yè)銀行發(fā)展國際保理業(yè)務(wù)以填補(bǔ)產(chǎn)品空白和改善服務(wù)中的不足，已成為當(dāng)務(wù)之急。

（2）福費(fèi)廷。

福費(fèi)廷融資是企業(yè)已經(jīng)承兌、擔(dān)保的遠(yuǎn)期票據(jù)向銀行和福費(fèi)廷公司申請貼現(xiàn)、或者說是銀行或福費(fèi)廷公司以無追索權(quán)的方式為企業(yè)貼現(xiàn)遠(yuǎn)期票據(jù)。其與票據(jù)貼現(xiàn)融資的區(qū)別在于，票據(jù)貼現(xiàn)融資的依據(jù)是短期票據(jù)，貼現(xiàn)銀行對貼現(xiàn)申請人有追索權(quán)；福費(fèi)廷融資的依據(jù)是遠(yuǎn)期票據(jù)（包括遠(yuǎn)期匯票和本票），貼現(xiàn)銀行或福費(fèi)廷公司對貼現(xiàn)申請人無追索權(quán)。福費(fèi)廷融資與保付融資的區(qū)別在于，福費(fèi)廷融資的期限比保付融資的期限長；福費(fèi)廷的金融服務(wù)比較單一、無連續(xù)性，保付的金融服務(wù)比較復(fù)雜、具有連續(xù)性。

3.3 應(yīng)收賬款證券化融資

應(yīng)收賬款證券化，即企業(yè)將應(yīng)收賬款匯集后出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV)，注入SPV的資產(chǎn)池。經(jīng)過資產(chǎn)重組和信用增級后，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在國內(nèi)外金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，從而達(dá)到發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的。特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊實體。它可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個附屬機(jī)構(gòu)，也可以是一個長期存在的專門進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保公司或其他獨立法人實體。

目前利用應(yīng)收賬款融資的企業(yè)逐漸增加，比如中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱中集集團(tuán)）與荷蘭銀行于2000年3月在深圳簽署了總金額為8000萬美金的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議，在國內(nèi)企業(yè)中首創(chuàng)資產(chǎn)證券化的融資先例，為中國企業(yè)直接進(jìn)入國際高層次資本市場開辟了道路。

在我國，應(yīng)收賬款融資的順利開展，還需各方緊密配合和共同努力。企業(yè)要樹立良好的信用，銀行等金融機(jī)構(gòu)要積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，國家也應(yīng)制定相應(yīng)的措施對其加以完善。

參考文獻(xiàn)

［1］趙潔華.應(yīng)收賬款融資：開辟企業(yè)融資新渠道［J］.浙江金融，2007，（3）.

［2］張立瑋.金融創(chuàng)新：應(yīng)收賬款讓售的優(yōu)勢［J］.經(jīng)濟(jì)特區(qū)，2005，（6）.

第8篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，即通過銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款的比重相對下降，而利用發(fā)行可對第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對提高，越來越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)直接或間接地進(jìn)入有價證券市場，通過發(fā)行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是，資產(chǎn)證券化是從屬于金融證券化的，它是將缺乏流動性、但具有某種可預(yù)測收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售的一種融資手段。它實質(zhì)是一種有擔(dān)?；虻盅旱闹苯尤谫Y手段，因此從屬于金融證券化的范疇，并大大推動了金融證券化的發(fā)展。

幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于對存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)（陳文君，2008）。從美國這次金融危機(jī)來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個突出問題在于，金融監(jiān)管與金融體系的變化不同步，即金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系明顯呈現(xiàn)出以金融市場為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。金融證券化對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響是多方面的，但主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進(jìn)而對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)控不足。二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，直接金融市場份額增加、間接金融市場份額減少，因此以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發(fā)展對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響，并結(jié)合美國的這次金融危機(jī)反思美國的金融監(jiān)管模式，最后聯(lián)系中國實際進(jìn)行分析。

二、證券化、流動性與金融監(jiān)管

（一）證券化、流動性與金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險

對于流動性雖然還沒有一個統(tǒng)一的定義，但流動性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，市場流動性主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過發(fā)行證券來獲得資金；另一方面，經(jīng)濟(jì)主體可以通過抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。在金融證券化時代，不僅一般投資者和證券類金融機(jī)構(gòu)越來越普遍地參與到金融市場上來，從而使得金融市場的聯(lián)動性和風(fēng)險的外部性增強(qiáng)，同時銀行也需要依靠金融市場來對沖它們所創(chuàng)造或擔(dān)保的復(fù)雜金融產(chǎn)品的風(fēng)險，銀行對金融市場流動性的更多依賴使得在金融市場危機(jī)發(fā)生時，銀行很難象過去那樣代替金融市場提供流動性擔(dān)保。因此，Rajan（2005）認(rèn)為，盡管現(xiàn)代金融體系中有更多的參與者能夠承擔(dān)風(fēng)險，但整個金融體系所創(chuàng)造的系統(tǒng)性風(fēng)險則的確比以往要大。對于金融市場上的投資者，資產(chǎn)繁榮時期，預(yù)期前景樂觀，風(fēng)險溢價降低；同時，資產(chǎn)價格上升，投資收益增加，兩方面因素促進(jìn)金融投資的增加，又會進(jìn)一步推動資產(chǎn)價格的上升。資產(chǎn)泡沫破滅時期情況則剛好相反，被拋售金融資產(chǎn)的價格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，又會進(jìn)一步惡化流動性狀況，最終出現(xiàn)金融市場和機(jī)構(gòu)的流動性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象，Persaud（2001）形象地稱之為流動性黑洞。因此，在金融證券化時代，金融投資的這種順周期性（pro-cyclical）放大了金融運(yùn)行擴(kuò)張和收縮的周期性，從而進(jìn)一步加大了資產(chǎn)價格變化可能對整個金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大沖擊的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）對金融監(jiān)管的影響

現(xiàn)行金融監(jiān)管體系實行功能性監(jiān)管，把金融服務(wù)依據(jù)其功能性差別而劃分為銀行、保險、證券和期貨四個類別，并分別由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行管理。但隨著金融證券化的發(fā)展，各類金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，分散監(jiān)管架構(gòu)與這種發(fā)展趨勢不能很好適應(yīng)，其結(jié)果是，沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險，無法識別并制約個別金融機(jī)構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的行為，這在本次美國金融危機(jī)中得到明顯印證。從微觀和個體來說，金融證券化的發(fā)展有利于分散風(fēng)險。但從宏觀來說，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也使得金融市場的聯(lián)動性和風(fēng)險的外部性增強(qiáng)。當(dāng)出現(xiàn)了一個比較大的負(fù)面事件，或僅僅是某一種金融資產(chǎn)出現(xiàn)問題，但如果投資者彼此互相認(rèn)為其他投資者將會出售金融資產(chǎn)時，就會引發(fā)金融資產(chǎn)的恐慌性拋售，進(jìn)而使所有金融資產(chǎn)的價格都朝著同一方向變動，金融市場的流動性瞬間就可能萎縮。危機(jī)發(fā)生前，次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平，美國次級抵押貸款債券占美國債券市場的比例約為3%－4%的水平。僅從數(shù)字來看，即使全部變成壞賬，也應(yīng)該不足以對美國及整個世界產(chǎn)生如此大的影響。但問題的關(guān)鍵在于，次貸類金融資產(chǎn)屬于復(fù)雜金融產(chǎn)品，主要為金融機(jī)構(gòu)持有，資產(chǎn)證券化的鏈條將更多的金融機(jī)構(gòu)尤其是一些大的金融機(jī)構(gòu)如投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等捆綁在一起。而美國金融資產(chǎn)的規(guī)模又非常龐大，一旦恐慌性情緒蔓延，實際影響的是幾乎所有的金融資產(chǎn)而不僅僅是次貸類金融資產(chǎn)。

三、證券化、金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管

（一）金融證券化與金融結(jié)構(gòu)的變遷

戈德史密斯（1969）通過對世界上的35個國家近200年金融發(fā)展歷程的分析，在對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，指出隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，銀行在整個金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時，非貨幣性金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應(yīng)上升，最后超過銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等證券化市場的發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體互相融通資金的能力不斷增強(qiáng)，造成對銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱，從而導(dǎo)致貨幣存量的增長速度、銀行在整個金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標(biāo)的逐步下降，而同時非貨幣銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應(yīng)上升。以美國為例，1945—1982年，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)一直大于非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)。1983年，非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)首次超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)，而后非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度明顯超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度。1945—2008年，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%；而非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%；而非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%，上升幅度明顯超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)。

（二）對金融監(jiān)管的影響

正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并形成了一種以間接金融為主的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。從金融機(jī)構(gòu)的角度看，由于金融監(jiān)管源于對存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對以商業(yè)銀行為主體的存貸款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對比較完善；在非存貸款類金融機(jī)構(gòu)中，對于主要的投資銀行和政府支持金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對比較嚴(yán)。AshokVirBhatia（2007）將美國的金融機(jī)構(gòu)分為受到較多管制的核心部分（highlyregulated“core”）和受到較少管制的部分（lightlyregulated“pe-riphery”）。其中核心部分包括聯(lián)邦保險的存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、信用合作社）、政府支持金融機(jī)構(gòu)（FannieMae和FreddieMac）和最大的五家投資銀行；部分包括所有其他金融機(jī)構(gòu)。但從規(guī)模來看，核心部分所持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中不超過三分之一，而部分作為金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者，其作用日顯重要，尤其是資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池、共同基金、對沖基金及私人權(quán)益資金增長猶為突出（AshokVirBhatia，2007）。從金融資產(chǎn)交易的角度看，大量復(fù)雜的金融產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化類金融資產(chǎn)一般都是在場外柜臺市場（OTC）進(jìn)行交易。而眾所周知，場外柜臺市場的交易一般是不透明的，加上資產(chǎn)證券化類金融產(chǎn)品本身非常復(fù)雜，使得對場外柜臺市場監(jiān)管就更顯薄弱。

四、基于美國金融監(jiān)管的反思

（一）多頭監(jiān)管與系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的缺失

基于這次美國金融危機(jī)所反映出的美國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的弊端，一個主要方面在于多個監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠。即由于實行功能性監(jiān)管，分別由不同的監(jiān)管部門對銀行、保險、證券、期貨四個行業(yè)類別機(jī)構(gòu)實施監(jiān)管，反而沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險，無法識別并制約個別金融機(jī)構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的不當(dāng)行為，且不同金融機(jī)構(gòu)之間也很難采取高效率的聯(lián)合行動解決金融市場突發(fā)危機(jī)事件（周衛(wèi)江，2008）。

（二）對金融市場尤其是衍生金融市場監(jiān)管不夠

正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，對美國來說也不例外，如美聯(lián)儲前主席格林斯潘就是縮小市場監(jiān)管范圍的擁護(hù)者并拒絕加強(qiáng)對資本市場的立法監(jiān)督。二十世紀(jì)90年代初，美國主要的商業(yè)銀行和證券公司都建立了衍生產(chǎn)品部，大力拓展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的期權(quán)、期貨或掉期產(chǎn)品，而是多種基礎(chǔ)產(chǎn)品與多種基本的衍生產(chǎn)品的復(fù)雜混合體。數(shù)十年過去了，盡管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)的重要收入來源，但卻沒有一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣稱對這些產(chǎn)品的運(yùn)行、風(fēng)險揭示、投資者保護(hù)和海外運(yùn)作負(fù)有監(jiān)管責(zé)任。1998年美國長期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機(jī)構(gòu)，竟然沒有一個機(jī)構(gòu)宣稱對它實施過監(jiān)管，人們對此深感迷惑，而長期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管的上千家對沖基金中的一家（趙靜梅，2007）。

（三）對資產(chǎn)價格及泡沫的監(jiān)測沒有給予足夠的重視

金融證券化對中央銀行的一個突出挑戰(zhàn)是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化。格林斯潘（1998）有一句名言：“想通過市場干預(yù)來戳破泡沫，有個根本性的問題不能解決，那就是你必須比市場本身更了解市場”。之后格林斯潘還多次強(qiáng)調(diào)真正識別泡沫是極其困難的事情。從這次美國金融危機(jī)來看，不僅僅是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化，可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產(chǎn)泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和股市破滅的雙重壓力，實行寬松的貨幣政策，使得金融市場上的流動性過剩，推動了資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。因此，在次貸危機(jī)發(fā)生后，“格林斯潘對策”廣受詬病，即當(dāng)資產(chǎn)價格下跌的時候，格林斯潘會立即出手控制局面，但是資產(chǎn)價格上漲的時候，他卻坐視不管。假如當(dāng)初在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲能夠采取與校正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的長期可持續(xù)發(fā)展要求相一致的適度寬松貨幣政策，實現(xiàn)標(biāo)本兼治，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，推動經(jīng)濟(jì)增長真正轉(zhuǎn)型到可持續(xù)發(fā)展的軌道上來，雖然從短期來說可能會犧牲一點經(jīng)濟(jì)增長速度，但從長遠(yuǎn)來說，結(jié)果可能就大相徑庭了。

五、中國的實際及啟示

（一）中國金融證券化的發(fā)展及其對流動性與金融結(jié)構(gòu)的影響

改革開放以來，我國金融證券化取得了很大的發(fā)展。正如前面所述，金融證券化的實質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高。金融證券化的發(fā)展，一方面使得我國的實際流動性已經(jīng)超出傳統(tǒng)的銀行信貸與貨幣供應(yīng)量的定義，同時，也加大了流動性波動的周期性。雖然我國的金融體系仍然是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，但證券、保險等非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展已在很大程度上改變了以往商業(yè)銀行一統(tǒng)天下的金融格局，證券類金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的占比已達(dá)40%左右。從發(fā)展態(tài)勢來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，多元化的金融體系將會越來越發(fā)達(dá)。此外，隨著我國金融證券化的發(fā)展，如何對待金融資產(chǎn)價格的變化也將是我國中央銀行所面臨的一個挑戰(zhàn)。我國近年來的實踐已經(jīng)顯示，當(dāng)金融資產(chǎn)價格膨脹造成金融投資的收益率高于實體經(jīng)濟(jì)部門的投資收益率，大量資金就會流入金融市場，不僅容易形成資產(chǎn)價格泡沫，也會對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

（二）對我國的啟示

1.加強(qiáng)對整個社會流動性的監(jiān)測。在金融發(fā)展的初級階段，貨幣供應(yīng)量可以大致代表全部金融活動。但隨著金融證券化的發(fā)展，真正起作用的是流動性或總的流動性狀況，它不僅包括貨幣和各種金融資產(chǎn)的存量，有時更取決于其流量的變化。從流動性角度考察金融體系乃至整個經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作，它要求中央銀行不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，同時還要加強(qiáng)對其他各種流動性形式的監(jiān)測。在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時，不僅要調(diào)控貨幣供應(yīng)量，還要注意掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。

2.完善金融法律制度體系的建設(shè)。健全的法律制度體系，是提高監(jiān)管效率的根本保證。目前我國已初步形成了以《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等為代表的金融法律體系，但隨著金融證券化的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險等之間的聯(lián)系和業(yè)務(wù)交叉將越來越明顯，因此應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)辦法和實施細(xì)則，建立以條例實施細(xì)則為主的制度體系，對不同法律之間的模糊、真空地帶進(jìn)行嚴(yán)格的把握并做出相應(yīng)的措施以規(guī)范市場，逐步建立一個適合金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢的法律環(huán)境，防范各種潛在的法律風(fēng)險和制度風(fēng)險。

3.建立健全金融風(fēng)險尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和預(yù)警體系。當(dāng)前我國實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度模式。從實踐來看，這種模式對于快速、平穩(wěn)地建立起完善的、多元化的金融市場體系產(chǎn)生了積極的作用。但是分業(yè)監(jiān)管也存在著諸多的弊病，突出表現(xiàn)為不同的監(jiān)管者可能對本部門的市場情況考慮得較多，而對相關(guān)市場則考慮較少，缺乏各個監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)的聯(lián)動行為，從而可能導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的缺失。隨著我國金融發(fā)展的不斷深化，銀行、證券、保險業(yè)之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據(jù)目前我國的實際情況，可進(jìn)一步完善人民銀行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和信息共享機(jī)制，建立統(tǒng)一、權(quán)威的金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流和共享網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化對跨機(jī)構(gòu)、跨市場的金融風(fēng)險的監(jiān)測和分析，建立健全金融風(fēng)險防范和預(yù)警體系（高小瓊，2008）。

4.加強(qiáng)對資產(chǎn)價格變化的監(jiān)測，尤其要注重對資產(chǎn)價格泡沫的預(yù)防。雖然說識別泡沫是件極其困難的事情，但資產(chǎn)泡沫的累積是一個過程，而并不是一蹴而就的。在這個累積的過程當(dāng)中，還是有很多表現(xiàn)可以加以判定的，關(guān)鍵是如何對待之。美國金融危機(jī)之后，格林斯潘被很多人認(rèn)為是美國資產(chǎn)泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經(jīng)濟(jì)言論，可以看出格林斯潘對于資產(chǎn)泡沫還是有著清楚認(rèn)識的，只是沒有采取相應(yīng)的對策，而寄希望于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月，格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷，告誡人們要警惕市場泡沫。之所以采取不干預(yù)態(tài)度，最根本原因還是更加看重任期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。只要泡沫在短期內(nèi)不破滅，則泡沫的膨脹可能通過托賓q效應(yīng)、財富效應(yīng)等帶動投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展則還有可能消化這些泡沫。

第9篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)融資 融資渠道 應(yīng)收賬款證券化

新型融資方式

一、私募股權(quán)融資―PE

（一）蒙牛乳業(yè)私募股權(quán)融資

1999年1月，從“伊利”退出的牛根生和幾個原“伊利”高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司。它的注冊資本是100萬元。8月，“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”宣告成立。蒙牛從1999年到2002年，短短的三年時間內(nèi)，它的總資產(chǎn)從1000多萬增長到近10億元，實現(xiàn)了一個高速增長。公司的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?。雖然，公司的發(fā)展迅速，但同時也面臨著資金問題。蒙牛為了籌集資金，嘗試過民間融資，也嘗試過引進(jìn)其他企業(yè)投資，但最終因為種種原因，未能成功。最終，蒙牛引進(jìn)了私募投資者―摩根、鼎暉和英聯(lián)三家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這三家國際私募機(jī)構(gòu)向蒙牛的注資，使得蒙牛獲得了資金的來源，緩解了資金的壓力。

雖然在國內(nèi)，也有不少企業(yè)引進(jìn)了私募投資者，但像蒙牛這樣的案例確實極少的，因為它同時吸引了三家國際頂級的私募投資機(jī)構(gòu)主動向它注資，并為這些私募投資者實現(xiàn)了500%的收益。

通過蒙牛的案例，我們可以看到私募股權(quán)投資者看重的企業(yè)是尚未上市的有發(fā)展?jié)摿Φ墓酒髽I(yè)，但前提是公司的經(jīng)營水平必須高，公司的發(fā)展?jié)摿Ρ仨毚螅驗橹挥羞@樣私募投資者才能看到他們的利益。

二、私募股權(quán)融資的概念

私募股權(quán)融資，是指通過私募形式向私有企業(yè)或未上市公司投資，并取得股權(quán)，將來通過出售公司股權(quán)獲利，有時候也可以是指通過私募形式非公開向上市公司注資獲得股權(quán)。

（三）私募股權(quán)融資獲得條件

要想獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的青睞，獲得注資，企業(yè)必須做好本身的業(yè)務(wù)，蒙牛憑什么會獲得國際三大私募投資機(jī)構(gòu)的主動注資？憑的就是蒙牛能在三年之內(nèi)實現(xiàn)從1000萬元到10億元的經(jīng)營業(yè)績。因此，要想獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持，企業(yè)必須是個好企業(yè)，經(jīng)營能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ筮€有良好的管理團(tuán)隊。這些都是獲得私募股權(quán)投資必不可少的，因為私募投資者需要從公司的發(fā)展中獲利，不可能投資一些發(fā)展?jié)摿π〉墓?。因此，從另一?cè)面來看，私募股權(quán)投資的引進(jìn)還有利于改善企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。而這些，放眼中國市場，或許還需很大的努力。

（四）私募股權(quán)融資的利弊

在企業(yè)作出決定，是否采取某種融資方式的時候，企業(yè)必須認(rèn)真地考慮這種融資方式的準(zhǔn)入條件、退出機(jī)制以及利弊。那么私募股權(quán)融資的利弊是什么呢？

1.好處

1.直接獲得注資，融得資金時間短。私募股權(quán)融資，是一種非公開的面對面約談的融資方式，只要雙方洽談成功，即可獲得資金，而不需要經(jīng)過國家或銀行審批。這樣有利于企業(yè)快速獲得資金。

2.有利于激勵管理層，加強(qiáng)公司的治理結(jié)構(gòu)。引進(jìn)私募投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)往往會獲得私募投資機(jī)構(gòu)的管理幫助，也會獲得激勵。因為，私募投資者為了實現(xiàn)自己的暴利目的，往往與企業(yè)簽訂對賭協(xié)議，激勵企業(yè)踏踏實實干業(yè)績。這樣有利于企業(yè)管理層加強(qiáng)對自身的約束，優(yōu)化了整個企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

2.弊端

1.稀釋股權(quán)。引進(jìn)私募投資者毫無疑問會稀釋股東權(quán)益，就像蒙牛一樣蒙牛在引進(jìn)私募股權(quán)投資者后，蒙牛原始股東只占蒙牛乳業(yè)股份有限公司的2/3的股份，這還是多次洽談得來的結(jié)果，所以說，在引進(jìn)私募投資者時，股權(quán)被稀釋是必然的，特別是當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營能力不太強(qiáng)的時候，這樣的話語權(quán)更小，這樣企業(yè)因引進(jìn)私募投資者而被稀釋的股權(quán)可能會比預(yù)想中大。因此，無論怎樣，企業(yè)要想強(qiáng)大，必須發(fā)展好自己。

2.對賭協(xié)議苛刻。對賭協(xié)議，是指收購方與出讓方在達(dá)成協(xié)議的時候，對未來不確定情況的一種約定。這種約定，一旦企業(yè)失敗了，將會面臨殘酷的懲罰。

（一）目前我國PE結(jié)構(gòu)

國外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉等

國內(nèi)PE：弘毅、鼎輝、賽雷等

三、應(yīng)收賬款證券化

應(yīng)收賬款證券化，是指應(yīng)收賬款所有人將符合條件的應(yīng)收賬款出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。

（一）應(yīng)收賬款證券化利弊

1.好處

1.應(yīng)收賬款證券化有利于公司進(jìn)行資金的融通。通過將應(yīng)收賬款出售給精通證券化的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，有利于企業(yè)降低管理應(yīng)收款，還有利于企業(yè)融得資金，因為等以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保的證券發(fā)出以后，融得的資金即可為企業(yè)融得。

2.有利于降低應(yīng)收賬款的管理成本。將應(yīng)收賬款出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，可以減輕應(yīng)收賬款的管理，最大一好處就是企業(yè)無須每時每刻想著如何才能讓債務(wù)人早點還款。

2.弊端

（1）應(yīng)收賬款證券化的限制條件。并非所有的應(yīng)收賬款都可以進(jìn)行證券化，應(yīng)收賬款可以進(jìn)行證券化，必須符合一定的條件，比如說：從應(yīng)收賬款獲得的利息收入應(yīng)足以支付發(fā)行證券的利息支出、有一定可預(yù)見的現(xiàn)金流入、還款事件條件明確等。

（2）應(yīng)收賬款證券化程序較為麻煩。應(yīng)收賬款證券化需要經(jīng)過5個階段，而每個階段所耗費(fèi)的時間較長，這樣對企業(yè)來說，融資時間過長，不利于資金的流通和周轉(zhuǎn)。

（二）目前我國應(yīng)收賬款證券化情況

目前，我國還未發(fā)展應(yīng)收賬款證券化，即使有也是少數(shù)，并沒有成為一種廣為使用的融資方式。因為，一方面，法律上得不到保證，我國尚沒有關(guān)于應(yīng)收賬款證券化的相關(guān)規(guī)定，甚至還有些法律是阻礙應(yīng)收賬款證券化的。另一方面，我國的應(yīng)收賬款還沒有達(dá)到質(zhì)量上的要求，壞賬率居高。

四、其他一些新型融資方式

除了PE以及應(yīng)收賬款證券化以外，還有一些比較新型的融資方式，分別有：信托、融資租賃、風(fēng)險投資、債券融資、保理、委托貸款、貸款擔(dān)保認(rèn)股權(quán)證等等。

五、結(jié)論

對于目前，中國市場普遍的融資困難現(xiàn)象，希望我們國家能為中小企業(yè)、非上市企業(yè)提供更多的簡便、成本較低的融資渠道。本文只是詳細(xì)介紹了PE和應(yīng)收賬款證券化，對于其他新型融資方式并沒有進(jìn)行詳細(xì)說明，但并不意味著其他方式次優(yōu)于以上兩種。不同的企業(yè)使用不一樣的融資方式。

參考文獻(xiàn)：