創(chuàng)業(yè)投資的退出方式精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 退出機制 建議

為了促進廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展、2009年廣東省設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，截止到2015年7月，共獲得了中央財政9個億的支持，設(shè)立了18支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，投資超過70個項目，投入9億多元。根據(jù)2013年《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，參股創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期限原則上不低于8年，不超過10年，早期投入的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)完成投資，將進入退出階段。

一、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出方式

（一）IPO退出

IPO即首次公開發(fā)行股票是投資人和創(chuàng)業(yè)者最樂于見到的退出方式。IPO是在被投資企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過證券市場掛牌上市使股權(quán)投資資金實現(xiàn)增值和退出。IPO可以為投資者帶來股票的增值，獲得高額的收益，比如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)，它們的上市都給投資者帶來了巨額的回報。同時，IPO也有一定的局限性，例如手續(xù)比較繁瑣，退出費用較高，禁售期變現(xiàn)風(fēng)險較大等問題。

（二）兼并與收購

如果投資人不愿接受IPO的種種繁瑣手續(xù)和信息披露制度的約束，或者企業(yè)的業(yè)績尚未得到證券市場的認可，可以采用兼并與收購的方式來退出。兼并與收購的操作成本少，手續(xù)簡單，退出速度快，可全額退出，但收益比IPO低，而且影響原股東和管理層對企業(yè)的控制，可能會遭到管理層的反對。

（三）股權(quán)回購

股權(quán)回購是最保守的方式，通常按照投資協(xié)議的規(guī)定，在投資期限屆滿之后，由被投資企業(yè)購回投資人所持有的公司股權(quán)。這種退出方式產(chǎn)權(quán)交易過程簡單，退出風(fēng)險較低，保證了創(chuàng)業(yè)者在公司進入正常發(fā)展階段后對企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。但股份回購的法律障礙較多，時間成本和溝通成本較高，變現(xiàn)風(fēng)險較大，而且早期創(chuàng)業(yè)公司在市場發(fā)展的環(huán)境變幻莫測的情況下，采用這一方式進行退出，可能錯失潛在的投資機遇。

（四）破產(chǎn)清算退出

這種投資方式是迫不得已選擇的最不成功的退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資周期長，面臨的風(fēng)險高，當(dāng)被投資企業(yè)經(jīng)營不善并難于挽回時，企業(yè)破產(chǎn)清算可以盡量控制風(fēng)險和減少損失。

（五）新三板

隨著國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，2015年，新三板成為除IPO退出、兼并與收購、股權(quán)回購之外的股權(quán)投資退出新通道，新三板的退出模式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市商交易，轉(zhuǎn)板退出，并購重組，競價交易制度。相對與其它方式，新三板承接了投資者的退出以及后續(xù)的融資問題。根據(jù)新三板的規(guī)則，企業(yè)在掛牌的同時就能定增融資，節(jié)約了企業(yè)的時間成本。因此，當(dāng)投資者投資的企業(yè)不能被收購，也不能上市主板的時候，只需掛牌新三板就能夠進行定增，并且在二級市場上也可以以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交，或者以做市交易方式進行股份轉(zhuǎn)讓，方便企業(yè)早期進入的投資者順利退出。

二、廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的案例

廣東省粵科金融集團有限公司是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨資企業(yè)，是我國最早創(chuàng)立的省級創(chuàng)業(yè)投資公司之一，主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)是在創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)評估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)，近年來，粵科集團在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷發(fā)力，先后投資了廣東中科二十一世紀(jì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金、君聯(lián)資本文化體育產(chǎn)業(yè)基金，投資“時代科騰”“上海棕櫚”、“搏牛文化”等一批文化企業(yè)，其中，投資的粵科軟件于2015年4月被阿里影業(yè)以8.3億元收購，成為文化產(chǎn)業(yè)項目并購?fù)顺龅男袠I(yè)典范。

2015年4月17日，廣東粵科軟件工程有限公司100%國有產(chǎn)權(quán)項目在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓成功，掛牌價格為1.8億元，經(jīng)過180輪的激烈競價，最終，阿里巴巴影業(yè)集團（HK：01060）以8.3億元價格成功受讓，較掛牌價格增值361%。

粵科軟件公司成立于1997年，注冊資本1，000萬元，由廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（2015年1月改制為廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司）和廣東省計算技術(shù)應(yīng)用研究所各出資50%組建。該公司是一家專注為票務(wù)及電影行業(yè)提供整體解決方案的公司，其業(yè)務(wù)包括影院票務(wù)銷售管理、放映自動化控制、電子票務(wù)平臺、移動購票應(yīng)用和電子商務(wù)運營等，為全國合作票務(wù)運營商最多、行業(yè)資源最廣的售票系統(tǒng)提供商。

2014年初，集團公司制定了推動粵科軟件公司開展國企改制的戰(zhàn)略目標(biāo)，先后制定了解決歷史遺留問題、引進戰(zhàn)略投資者、管理層激勵、國有股退出四項連動的改制行動方案，并嚴(yán)格遵守國有企業(yè)改制的法規(guī)和程序，進行清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估、法律盡職調(diào)查和法定代表人經(jīng)濟責(zé)任審計等工作，在政府主管部門和相關(guān)政府機構(gòu)的支持指導(dǎo)下，集團公司突破各種困難和瓶頸，逐步開展國企改制相關(guān)工作，并先后取得省科技廳、省財政廳和省政府對資產(chǎn)評估、企業(yè)改制、職工安置等相關(guān)事項的全部批復(fù)或回復(fù)。在改制前和改制工作推進期間，粵科軟件公司的經(jīng)營業(yè)績每年皆有較大提升，據(jù)符合資質(zhì)的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估，以2014年6月30日為基準(zhǔn)日，粵科軟件公司股東全部權(quán)益評估價值為4，767萬元。

2015年3月18日，粵科軟件公司100%股權(quán)正式在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌公開轉(zhuǎn)讓，共征集到4家意向受讓方，4月17日采取網(wǎng)絡(luò)競價方式組織交易，成交價8.3億元，相對于啟動國有企業(yè)改制之前2013年底情況，國有資產(chǎn)整體增值125倍，市盈率達到315倍，相對2014年底公開掛牌前情況，國有資產(chǎn)整體增值40倍，市盈率達到74倍。

阿里巴巴影業(yè)集團承諾，在取得粵科軟件公司全部股權(quán)并完成工商變更登記手續(xù)后6個月內(nèi)對粵科軟件公司現(xiàn)管理層實施股權(quán)激勵，并同意給予廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司在工商變更登記手續(xù)完成后9個月內(nèi)以回購或增資的方式取得粵科軟件20～30%股權(quán)的權(quán)利。

粵科軟件改制工作按照《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》等相關(guān)規(guī)定，通過進場交易、公告、公開轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡(luò)競價的方式，充分利用市場機制，盤活國有資產(chǎn)、深挖企業(yè)價值，以規(guī)范化的手段公開、公平、公正地實現(xiàn)了國有資產(chǎn)增值和國有投資收益的最大化，打造了股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方、標(biāo)的企業(yè)的多方共贏局面，廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的典型案例，是國有企業(yè)體制和機制創(chuàng)新改革的有益嘗試和深化實踐。

三、完善廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機制的建議

廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是政策性基金，在遵守國有資產(chǎn)管理等國家現(xiàn)行法律法規(guī)的前提下，借鑒其他省市引導(dǎo)基金好的經(jīng)驗和做法，針對廣東省實際情況提出建議，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的最大效益。

（一）進一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的實施管理，廣東省政府在2013年出臺了《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，在退出機制上明確了存續(xù)期、退出時機和退出方式等，但是規(guī)定比較簡單，引導(dǎo)性不大。尤其是從文件出臺實施到現(xiàn)在已經(jīng)三年，這期間出現(xiàn)了許多新情況和新變化，對于最早一批設(shè)立的即將進入退出階段的基金已，該文件并未涉及退出的具體規(guī)定，因此，進一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法迫在眉睫。

（二）優(yōu)化績效考核機制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是不以營利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金，因此，對它的考核不僅要注重經(jīng)濟效益，更要注重社會效益。在進行廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金考核時，建議分別制定政策性目標(biāo)與經(jīng)營性目標(biāo)的雙重考核機制，并將這兩個方面充分結(jié)合，在實現(xiàn)經(jīng)營利潤的同時，實現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。

（三）建立多元化的退出渠道

目前，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出渠道有公開上市、兼并收購、股權(quán)回購及新三板等多種途徑。無論采用哪一種退出方式，都要一個成熟穩(wěn)定的資本環(huán)境為前提，因此，以多層次的資本市場為依托，提供完備的退出保障服務(wù)，完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機制，確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能夠在不同投資階段實現(xiàn)成功退出。

（四）完善退出收益分配機制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是非盈利性基金，其收益分配實行先回本后分紅，社會出資人可優(yōu)先分紅的原則。國家出資收益可適當(dāng)讓利，收回資金優(yōu)先用于基金滾存使用，社會資本由于承擔(dān)了政府特定目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險，因此企業(yè)的超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。通過政府和社會、民間資金協(xié)同發(fā)力，促進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

參考文獻

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第2篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資的資本規(guī)模遠不能滿足全省經(jīng)濟尤其是民營經(jīng)濟的發(fā)展需要,這是吉林省發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的主要瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模較小從投資數(shù)量看,2012年上半年全國總投資案例為401筆,吉林省創(chuàng)業(yè)投資案例僅為1筆,約占全國總投資案例的0.25%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資案例為103筆,江蘇省為45筆,深圳市為42筆,上海市為40筆,遼寧省為5筆。對比而言,吉林省不僅落后于發(fā)達省份,也落后于鄰近省份。從投資金額看,2012年上半年全國創(chuàng)業(yè)總投資金額為33.71億美元,吉林省創(chuàng)業(yè)投資金額僅為0.1億美元,約為全國總投資金額的0.1%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資金額為7.06億美元,江蘇省為2.39億美元,上海市為2.09億美元,遼寧省為0.21億美元,分別為吉林省的70.6倍、23.9倍、20.9倍和2.1倍?？梢?吉林省的創(chuàng)業(yè)投資不僅在數(shù)量上落后,額度上也低于其他省份。(四)創(chuàng)業(yè)投資的退出較少且方式單一從當(dāng)前看,企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資最主要的退出方式。但目前我國主板市場上市條件比較嚴(yán)格,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展步伐較慢,擴容有限,創(chuàng)業(yè)投資等待時間太長。吉林省由于歷史以及經(jīng)濟發(fā)展水平原因能夠進入到主板或中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對甚少,截至目前吉林省僅有37家企業(yè)上市,其中中小企業(yè)板有5家(全國為646家),創(chuàng)業(yè)板僅有一家(全國為281家)。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢的原因

    目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資處于小規(guī)模、低水平、無效率的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。導(dǎo)致上述問題出現(xiàn)的原因很多,主要有:(一)缺乏健全的創(chuàng)業(yè)投資法制環(huán)境自1999年《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》實施以來,國家出臺多項與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的政策法規(guī),這些政策法規(guī)在很大程度上推動了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。但吉林省出臺的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的地方性法規(guī)很少(僅2009年和2010年出臺4項),吉林省在創(chuàng)業(yè)投資市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面尚未出臺扶持性政策,且部分法規(guī)與吉林省地方經(jīng)濟發(fā)展不適應(yīng)。如,2010年6月頒布的《吉林省股權(quán)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定,創(chuàng)投企業(yè)的注冊資本不低于1000萬元,首期實繳資本不低于500萬元,這在一定程度上限制了中小型及合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。(二)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資運行機制首先,從資本供給的角度看,愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)投資的意愿不強。吉林省創(chuàng)業(yè)投資意識不高,創(chuàng)業(yè)資本多來自于政府和商業(yè)銀行,很少有來自于大企業(yè)、養(yǎng)老基金和個人投資者的資金投入。資本來源的單一性,從源頭上制約了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。其次,從資本運作的角度看,缺乏一套科學(xué)完善的管理系統(tǒng)與專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人才及管理人才。目前,吉林省開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的機構(gòu)僅為30余家,其中24家為2011年新增,這些機構(gòu)缺乏有效的科學(xué)管理及運行機制,專業(yè)的創(chuàng)投人才更是匱乏。資本運作的不規(guī)范,極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的效果。最后,從資本退出的角度看,退出渠道不暢通,影響了創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。吉林省受經(jīng)濟發(fā)展水平的影響,通過IPO、并購等方式實現(xiàn)資金退出的很少,這使有限的創(chuàng)業(yè)投資資金大多沉淀在被投資的企業(yè),資金不能正常循環(huán),阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進一步發(fā)展。(三)缺乏有效的政府引導(dǎo)目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資活動基本處于一種自發(fā)無序的運行狀態(tài),尚無一個權(quán)責(zé)明確的政府管理層為之服務(wù)。吉林省雖然于2006年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,希望依托政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢,發(fā)揮財政資金的杠桿效應(yīng),解決高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金短缺難題,但到目前為止,收效甚微。如,2010年3月吉林省采取“1+4+N”模式出資建立的吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,一期注冊資本僅為5.6億元。目前,僅支持了康乃爾、昊宇、科龍建筑等幾家重點企業(yè)。相比于江蘇和浙江兩省22只政府引導(dǎo)基金的數(shù)量、214億元的基金總額,吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金無論從數(shù)量還是總額上都存在明顯差距,其引導(dǎo)作用沒有有效發(fā)揮。(四)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資信息平臺吉林省擁有廣闊的科技項目市場,積蓄了大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的優(yōu)秀科技項目。如,中科院長春光學(xué)精密機械與物理所、吉林大學(xué)等科技研發(fā)單位,在光電子、生物技術(shù)及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域擁有一批有國際領(lǐng)先技術(shù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、市場前景廣闊的科技項目等待開發(fā)。但由于吉林省缺乏長期穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資信息交流平臺,僅以展會、項目對接會的形式開展短期的信息交流,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間以及創(chuàng)投機構(gòu)與被投企業(yè)之間缺乏聯(lián)系和溝通。這導(dǎo)致一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)雖然擁有大量資金,但是苦于找不到合適的項目。一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)雖然擁有合適的項目,但由于資金、投資方式等原因而最終無法達成協(xié)議。創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家之間的溝通障礙導(dǎo)致科技資源難以有效流動,增加了技術(shù)開發(fā)的盲目性和創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對策

    (一)拓寬資金來源渠道實踐證明,在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期,政府資金投入可以起到良好的示范作用,從而引導(dǎo)其他民間資金注入。因此,應(yīng)重視并加大政府引導(dǎo)資金的投入。從長期看,只有民間資金大量的進入,才能真正有效發(fā)揮風(fēng)險投資對經(jīng)濟的推動作用。因此,應(yīng)借鑒國外及發(fā)達省份的經(jīng)驗,逐步允許商業(yè)性保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機構(gòu)投資者資金進入,允許個人及國外投資者參與投資,努力形成多元化的創(chuàng)業(yè)資本來源渠道。(二)加大項目對接力度針對吉林省項目對接不暢的問題,首先,省政府及有關(guān)部門應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)及服務(wù)功能,利用科研院所眾多的有利條件,組織企業(yè)與高校、科研機構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研對接活動,加大對創(chuàng)業(yè)投資項目的推介力度。其次,應(yīng)進一步發(fā)揮吉林省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的作用,加大創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的服務(wù)力度。如,吸引更多的創(chuàng)投企業(yè)成為協(xié)會會員,加強行業(yè)自律,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的資訊、項目信息,加大創(chuàng)投企業(yè)相互間以及與政府機構(gòu)、被投企業(yè)、科技研發(fā)部門之間的溝通。再次,應(yīng)充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有中介機構(gòu)的潛力,完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的專門評估機構(gòu),主要包括資產(chǎn)評估、知識產(chǎn)權(quán)評估、科技項目評估等機構(gòu),吸引國內(nèi)外特別是大型的符合創(chuàng)業(yè)投資要求的專業(yè)性評估機構(gòu)設(shè)立辦事機構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供一個綜合性的服務(wù)平臺。(三)加強專業(yè)人才培養(yǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵在于人才,而吉林省乃至全國創(chuàng)業(yè)投資人才都處于極度稀缺狀態(tài)。針對這種狀況,應(yīng)采取“提高、引進、培養(yǎng)”的人才戰(zhàn)略。首先,組織專業(yè)知識培訓(xùn)、提高現(xiàn)有從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平,使其知識結(jié)構(gòu)達到創(chuàng)業(yè)投資運作的要求。其次,建立激勵機制,吸引國內(nèi)外高層次創(chuàng)投人才投身于吉林省的風(fēng)險投資事業(yè)中。再次,在高等院校中開設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程,培養(yǎng)一批基礎(chǔ)條件好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男律α?。[5](四)完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機制2012年上半年,中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生128筆退出交易,退出筆數(shù)同比下降52.4%,環(huán)比下降31.6%。其中,IPO依然是最為主要的退出方式,為99筆,占退出交易總數(shù)的77.34%,較以往占比略有下降。并購?fù)顺龉灿?筆,占比為5.0%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式共發(fā)生9筆,占比為7.0%,均比往年有所上升。在當(dāng)前IPO萎靡的情況下,風(fēng)險投資機構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式,以并購和管理層收購為代表的退出方式也成為機構(gòu)退出的重要選擇。這說明IPO一枝獨秀的時代正在消逝,其他資金退出方式逐步升溫。因此,在加大對中小企業(yè)上市扶持力度的同時更應(yīng)著手采取有效措施逐步完善產(chǎn)權(quán)交易中心、其他不同層次的資本市場,為企業(yè)并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供更廣闊的通道。

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；上市；退出機制

在我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的過程中，創(chuàng)業(yè)投資在二級市場出現(xiàn)了過早和過度退出的“異化”現(xiàn)象，偏離了創(chuàng)業(yè)板“推動產(chǎn)業(yè)升級、促進科技創(chuàng)新”的初衷。本文基于此，研究創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制異化的原因、產(chǎn)生的后果及解決方案，

一、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出的主要方式

（1）公司創(chuàng)業(yè)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進行的創(chuàng)業(yè)投資活動。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國民技術(shù)的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國民技術(shù)股份。根據(jù)上市公司公告資料統(tǒng)計，至2011年12月，中興通訊拋售國民技術(shù)股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創(chuàng)業(yè)資本家。創(chuàng)業(yè)資本家將自身所有的資本投入創(chuàng)新企業(yè)，通過企業(yè)資本增值獲得回報。在創(chuàng)業(yè)版上，據(jù)國安數(shù)據(jù)統(tǒng)計，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國民技術(shù)帶來了負面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險資本的非正式創(chuàng)業(yè)投資者，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第二輪融資者，該投資發(fā)生在創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之前。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板負增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準(zhǔn)點的1001點下跌至2012年一季度末的678.52點。由于公司業(yè)績不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。（2）從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過于急功近利，急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風(fēng)險投資階段的后移和上市過度包裝上，這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機制異化為一項圈錢手段。（3）從資本市場角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過早和過度退出的異化現(xiàn)象，反映出了我國證券市場的不完善。

三、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制帶來的影響

（1）對社會資源的影響。目前，我國的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上，投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動，使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯位配置，浪費了大量社會資源。（2）對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。對國內(nèi)的資本市場有兩方面影響，一是存在失去潛力企業(yè)的可能，那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國內(nèi)得不到滿足；二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩，且部分創(chuàng)業(yè)投資者過于熱衷與上市包裝活動，增加了市場經(jīng)濟泡沫。

四、解決我過創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制問題的對策建議

（1）建立評估公司創(chuàng)新性成長性指標(biāo)體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更看中的是企業(yè)的成長性。因此，以指標(biāo)體系的標(biāo)準(zhǔn)做為能否上市的判定條件，提升業(yè)績不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性，過濾由于業(yè)績包裝上市的泡沫公司。（2）完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定?？蛇m當(dāng)延長原始股東的持股解禁期，一是引導(dǎo)投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長性；二是能對熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機活動產(chǎn)生一定的抑制作用。（3）適當(dāng)降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的供求原理，目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數(shù)量有限，繼而導(dǎo)致股票價格飆升，人們?nèi)プ分饾撛谑找?。因此可以適當(dāng)降低上市門檻，以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過高的問題，減少財富刺激造成的負面反應(yīng)。

參 考 文 獻

[1]徐東.對促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干思考一以湖北省為例[J].科技進步與對策.2010，27（6）：63～66

[2]黃文川.什么是創(chuàng)業(yè)板[J].求是雜志.2009：27

[3]李姚礦，昂朝文.我國天使投資運作模式的構(gòu)建[J].投資研究.2009（6）：42～44

[4]吳吳.高盛獵食“豬小腸”――海普瑞[J].經(jīng)理人.20ll

[5]孫健，白全民.我國公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）對企業(yè)價值影響的實證研究――基于CVC投資者的視角[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2010（9）：

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

摘 要 重慶市從建立風(fēng)險投資公司開始,經(jīng)過十幾年的發(fā)展,已取得很大的成就,然而,還存在很多問題。重慶市近幾年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度明顯加快,但促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題日益突出,發(fā)展重慶創(chuàng)業(yè)投資仍然十分緊迫。本文分析了重慶市創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀,在這個基礎(chǔ)上針對問題,提出了對策和建議。

關(guān)鍵詞 重慶市 創(chuàng)業(yè)投資 政策建議

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資是指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資,并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù),以期在所投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。創(chuàng)業(yè)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“助推器”和“催化劑”,對于促進科技成果的轉(zhuǎn)化、培育高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和加速知識經(jīng)濟體系的形成具有舉足輕重的作用,是連接技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長的一條重要紐帶,為尋求經(jīng)濟的持續(xù)快速增長,大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是十分重要和必要的。

重慶市1997直轄,在直轄之前的1992年重慶市第一家創(chuàng)司――重慶市科技風(fēng)險投資公司成立,注冊資本為1300萬元。1998年,重慶市又先后在“科技成果轉(zhuǎn)化條例”,“科技興渝”等戰(zhàn)略決定和政策措施中提出鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的意見。2000年8月,重慶市政府增撥1 億元,聯(lián)合國家開發(fā)投資公司和清華控股,對重慶科技風(fēng)險投資有限公司進行了增資擴股,資本金增至2. 26億元。2004 年以來,重慶市相繼出臺了《推進高新科技產(chǎn)業(yè)化若干規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法(草案)》等一系列政策和規(guī)定,并設(shè)立了高新產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險擔(dān)保資金和重大高新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金。2005年3月,《重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金管理暫行辦法》出臺,成立了重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司,計劃每年投入1.2億元資金用于引導(dǎo)、扶持重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展。截至2006年8月,重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金已向重慶神州龍芯科技有限公司、重慶前沿生物技術(shù)有限公司、重慶重郵東電通信技術(shù)有限公司等6個企業(yè)進行了創(chuàng)業(yè)投資,合計投資2.28億元。目前,重慶市創(chuàng)業(yè)投資資金總規(guī)模近8億元,投資項目500余個,累計完成投資6個多億,創(chuàng)利稅3000多萬元。

二、重慶市創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀及問題

重慶市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持較快增長速度與重慶市創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展是必不可分的。2008年,國家發(fā)改委數(shù)據(jù)表明,1-9月,重慶高技術(shù)制造業(yè)增長速度高于全國平均水平20個百分點,高于西部平均水平8個百分點,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)完成投資額僅低于四川省和陜西省,處于第三位。高技術(shù)制造業(yè)完成投資35.7億元,新增固定資產(chǎn)4.3億元(見表1)。

2008年1-9月,重慶市高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額18296萬美元,同比增速25.7%。重慶市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也能從側(cè)面看到重慶市創(chuàng)業(yè)投資的貢獻。

然而,雖然重慶市的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,創(chuàng)業(yè)投資備受重視,但是,2008年1-9月,重慶市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)新增固定資產(chǎn)同比增幅低于四川省、陜西省和廣西自治區(qū),不僅如此,重慶市的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)還存在著下列幾個方面的問題。

1.缺少稅收方面的鼓勵與優(yōu)惠

國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)比較發(fā)達的地方,都制定了稅收或行業(yè)扶持等優(yōu)惠政策,但重慶還沒有專門針對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的鼓勵與優(yōu)惠。重慶的創(chuàng)投機構(gòu)存在著稅賦過重、雙重征稅、不能享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策以及現(xiàn)行財務(wù)制度不允許創(chuàng)司提取風(fēng)險補償金用于彌補投資性虧損等問題。

2.創(chuàng)業(yè)投資資金中,政府供給資金比例較大,行業(yè)限制較多

重慶市的創(chuàng)業(yè)投資公司中,政府投資占65%,民間占8%,非上市國有企業(yè)占8%,其他創(chuàng)業(yè)投資公司占6%,銀行等金融機構(gòu)占5%,高校占4%,證券公司占2%,上市公司占2%?？梢钥闯鰟?chuàng)業(yè)投資資金主要來源于政府財政撥款,其他方面的資金投入很少。目前,重慶的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資只能以入股方式進行單一的股權(quán)投資,國際慣用、國內(nèi)一些地方已采用的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)投資方式還不能進行。

3.創(chuàng)業(yè)投資制度不完善

創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的投融資活動,需要有相應(yīng)的制度進行調(diào)整和規(guī)范。但重慶市還沒有形成完善的制度來促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展,主要體現(xiàn)在:

(1)目前重慶的創(chuàng)業(yè)資金投入仍然沿襲主要靠政府撥款的機制,資金來源比較單一,社會化程度低下,難以建立起有效的投資風(fēng)險約束機制。

(2)創(chuàng)業(yè)投資資本的組織形式和制度安排歸結(jié)起來大體上可以分作三類,即合伙制、信托基金制、公司制。這三種制度中,效率最高的是合伙制,其次是信托基金制,再次是公司制。而重慶的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)目前還是清一色的公司制,未能通過移植采用高效率的合伙制、較高效率的信托基金制來加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

(3)得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)往往是沒有任何業(yè)績的新創(chuàng)企業(yè),而且投資取得的股權(quán)缺乏流動性。在投資回收以前,投資者往往還必須持續(xù)不斷地增資。

4.創(chuàng)業(yè)投資退出難

創(chuàng)業(yè)投資本身就是資本運作,它的最大特點是循環(huán)投資: 投資―管理―退出―再投資。一個順暢的退出途徑的意義表現(xiàn)在實現(xiàn)收益和資本增值、完成資本循環(huán)、吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口,才會積極的將資金投入風(fēng)險企業(yè)。而重慶的創(chuàng)業(yè)投資退出不順暢,尤其是創(chuàng)業(yè)投資的非上市退出渠道嚴(yán)重滯后。如重慶科技風(fēng)險投資公司這些年就囤積了大量項目,幾十個投資項目中,僅通過轉(zhuǎn)讓、回購方式退出了5、6個。在投資項目中,持股年限5-8年的占29%,8年以上占45%,還有些項目持股年限已有10年以上,遠遠高于目前全國同行85%的項目持股時間不超過5年的平均水平。

5.專業(yè)人才缺乏

國內(nèi)外的經(jīng)驗和實踐證明,人才是決定創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的規(guī)模、速度和效率的一個關(guān)鍵因素。目前重慶不僅創(chuàng)投機構(gòu)太少,而且非常缺乏既了解國情、市情,又有科技、金融運作水平和管理能力的獨具特色的創(chuàng)投人才,這已制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

三、推動重慶創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策建議

1.在政策上加大對創(chuàng)業(yè)投資的激勵與扶持

世界各國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗都表明:有效的政府政策激勵機制能促進資本向高技術(shù)企業(yè)流動,推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。在制約重慶創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的諸多因素中,稅收政策無疑是關(guān)鍵因素之一。重慶應(yīng)建立主要通過財政貼息和稅收優(yōu)惠政策來有效引導(dǎo)并扶植創(chuàng)業(yè)投資的政府調(diào)控機制,盡可能加大對創(chuàng)業(yè)投資的激勵與扶持。根據(jù)自身的實際,加緊制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠措施?？煽紤]在重慶高新技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu),如果其投資收入的70%以上來源于對區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資,則由企業(yè)申請,經(jīng)高新區(qū)管委會審核認定,按照高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行。允許創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按其投資額提取不超過3%的風(fēng)險準(zhǔn)備金,用于補償投資性虧損。同時,制定配套的激勵政策,如利用政府資金為重慶市的創(chuàng)業(yè)投資公司提供擔(dān)保;通過政策傾斜,鼓勵重慶市單位購買市內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)品。

2.積極引進國外創(chuàng)業(yè)資本

引進外國資金,促進海外資本跟進,有利于創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,應(yīng)積極發(fā)展國際合作伙伴,加入國際創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會等國際組織,學(xué)習(xí)國際上企業(yè)孵化器的運作方式和運作規(guī)則:第一,可與海外投資機構(gòu)建立緊密型合作關(guān)系,定期或不定期的互通信息、培訓(xùn)、參加國際會議等加強相互間的溝通;第二,與海外交流建立國際上的姊妹園區(qū)關(guān)系,聘請國外風(fēng)險投資機構(gòu)的管理人員或者有關(guān)專業(yè)人員擔(dān)任本土風(fēng)險投資機構(gòu)的管理人員,也可將我們的管理人員送到那里參與管理學(xué)習(xí);第三,合資或者獨資建設(shè)海外扶助基地。

3.建立多元化風(fēng)險投資退出渠道

在目前我國退出機制不完善的情況下,重慶創(chuàng)投業(yè)應(yīng)靈活多變,打破成規(guī),結(jié)合國情和市情,從以下方面進一步拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道:

(1) 調(diào)整并購、出售政策。從風(fēng)險資本的購買和出售兩個方面進行政策調(diào)整,進一步加大扶持力度。從購買方來說,可考慮是否允許并購高技術(shù)企業(yè)的并購支出相應(yīng)抵減所得稅征稅額,投資于高科技企業(yè)股權(quán)所獲得的股權(quán)收益是否可以適當(dāng)降低稅率等。從出售方來看,可考慮增設(shè)特種財產(chǎn)轉(zhuǎn)移稅取代營業(yè)稅,提高創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提取風(fēng)險準(zhǔn)備金比率,采用不同于金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)計算方法等。

(2) 鼓勵海外創(chuàng)業(yè)板上市。放寬對國內(nèi)企業(yè)到海外上市的各項審批條件和有關(guān)限制性規(guī)定,證監(jiān)會和有關(guān)部門應(yīng)對境外上市企業(yè)按國際通行的準(zhǔn)則去引導(dǎo)和監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè),實行嚴(yán)格審查和鼓勵相結(jié)合的方式。

(3) 簡化企業(yè)破產(chǎn)清算程序。目前有關(guān)部門已經(jīng)制定了有關(guān)清算運作的程序和管理辦法,但企業(yè)清算除了需要合作雙方在利益(損失) 的分配上進行談判協(xié)調(diào)外,還牽涉到諸多方面,是一項復(fù)雜費時的工作。所以應(yīng)改善清算條件,簡化清算手續(xù),加快企業(yè)的破產(chǎn)清查工作,以利于創(chuàng)投企業(yè)盡快收回投資資金。

4.加強創(chuàng)業(yè)投資人才培養(yǎng),建立人才交流平臺

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開人才的培養(yǎng)和引進。為此要抓緊制定重慶市創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)人才的培養(yǎng)計劃及有關(guān)優(yōu)惠政策,創(chuàng)造條件,吸引人才,要努力營造能夠充分體現(xiàn)人才自身價值的環(huán)境,吸引包括出國留學(xué)人員和國外從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的精英,來從事創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)。結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資中介市場的創(chuàng)辦,建立一個專門推介創(chuàng)業(yè)投資人才的創(chuàng)業(yè)投資人才交流中心,通過優(yōu)惠政策,招聘國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較早的地區(qū)富裕的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才來重慶工作。加強重慶創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人隊伍的培養(yǎng)。要充分發(fā)揮現(xiàn)有復(fù)合型專業(yè)經(jīng)營管理人才的作用,要有計劃地對一批技術(shù)專家進行企業(yè)管理、資本運作等金融投資方面的培訓(xùn),使其知識結(jié)構(gòu)能夠達到創(chuàng)業(yè)投資管理的要求。

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第5篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

1.1創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境障礙國外風(fēng)險投資的迅速發(fā)展，除了“高風(fēng)險，高收益”這一內(nèi)在動力的作用影響，良好的外部環(huán)境也是必不可少的，并且良好的運作環(huán)境是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的必要條件。但就我國目前的情況而言，風(fēng)險投資的發(fā)展還缺乏良好的市場環(huán)境。具體體現(xiàn)在:政府相關(guān)措施缺乏力度和實質(zhì)性;沒有有利于長期投資的政策，并且目前的公司法在制定時沒有考慮到風(fēng)險投資，其中的某些內(nèi)容需要修改以適應(yīng)風(fēng)險投資新的發(fā)展需要;現(xiàn)有的財務(wù)制度不能適應(yīng)風(fēng)險投資的要求;缺乏相關(guān)的中介服務(wù)體系。首先，從體制和政策環(huán)境的角度而言，我國的科研開發(fā)經(jīng)費長期以來由政府財政或行政主管部門層層分配，科研與生產(chǎn)尤其是與商品生產(chǎn)相脫節(jié)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，并且金融部門并不熱衷于對技術(shù)開發(fā)投資，更不用說風(fēng)險投資。這便導(dǎo)致了大量科研成果不能及時轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。其次，從市場環(huán)境的角度而言，國內(nèi)外相關(guān)理論和實踐經(jīng)驗告訴我們，高科技產(chǎn)業(yè)化的根本動力依賴于“需求拉動”。由于這一過程存在著高風(fēng)險，因此客觀上就需要有相應(yīng)的高收益來支撐。需要注意的是，市場是實現(xiàn)收益的重要載體，如果獲取高收益所需要的市場路徑不通，高科技的產(chǎn)業(yè)化就無法順利實現(xiàn)。為解決這一困境，可以利用政府采購開辟初期市場，從而為高科技的產(chǎn)業(yè)化以及促進創(chuàng)業(yè)投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。最后，從法律環(huán)境的角度而言，目前我國有些法律法規(guī)不利于風(fēng)險投資的發(fā)展，我國開展風(fēng)險投資活動的當(dāng)事人缺少法律保障。《公司法》中對技術(shù)人員占注冊資本的比例規(guī)定了20%的上限，極大地阻礙了我國風(fēng)險投資的發(fā)展。此外，在公司中需要法律保護的一項重要資產(chǎn)是知識產(chǎn)權(quán)，雖然目前人們的知識產(chǎn)權(quán)意識不斷強化，政府采取的措施也逐漸奏效，但知識經(jīng)濟的根本要求是當(dāng)前法律保護力度所不能滿足的。

1.2創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)制度障礙我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展存在著許多障礙，其中最突出的是企業(yè)制度障礙。這個問題集中體現(xiàn)在我國的創(chuàng)業(yè)投資大多數(shù)以投資公司的形式存在，這種模式的存在固然有其歷史性，同時也存在許多弊端:一是無法與企業(yè)團隊的利益和股東的利益捆在一起;二是不能形成一個專業(yè)的、穩(wěn)定的、有效的職業(yè)投資隊伍，因此運營成本很高。

1.3創(chuàng)業(yè)投資的退出障礙風(fēng)險投資退出指的是在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度時，投資者認為風(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出的時機已經(jīng)成熟，因此通過一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)借助資本市場這一媒介撤出風(fēng)險資金，從而實現(xiàn)資本增值或者減少損失，并準(zhǔn)備進入下一個項目。若風(fēng)險投資能夠成功退出，便可以實現(xiàn)高收益，因此風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵是要具備可行的退出機制。這一機制在一國的風(fēng)險投資體系中既扮演著動力機制的角色又充當(dāng)著安全保障機制。當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)板雖已建立，但由于門檻過高，仍然有許多風(fēng)險投資企業(yè)無法順利上市。不暢通的風(fēng)險投資退出渠道已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險投資的發(fā)展。上述幾個方面是當(dāng)前制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵性問題，只有將這些問題逐一解決，我國的風(fēng)險投資才能慢慢步入正軌，獲得長足進步。

2我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的對策

2.1拓寬資金來源渠道

(1)政府資金。政府是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要支持者，因此財政資金可以對創(chuàng)業(yè)投資形成重要的資金支持，尤其是在創(chuàng)業(yè)投資的初期階段，對資金的需求量大而自身實力比較微弱的情況下，政府資金可謂創(chuàng)業(yè)投資的救命稻草。(2)金融機構(gòu)的資金。目前，金融業(yè)的日益強大和成熟可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供重要的資金支持。股票、債券是創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)用較多的兩種方式，通過這種途徑可以獲得銀行和保險公司以及其他金融機構(gòu)的資金支持。并且，由于國家目前比較重視創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，在政策方面有一定的支持和傾斜，因此獲得金融機構(gòu)的資金支持還是相對容易和安全的。(3)企業(yè)的資金。企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中的一份子，并且有些大企業(yè)資金實力雄厚，一旦成為創(chuàng)業(yè)投資的投資主體，可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展源源不斷地注入資金。(4)富有家庭和個人的資金。在國外，富有家庭和個人是最早的創(chuàng)業(yè)投資者之一，其投資曾一度在風(fēng)險資金來源中占據(jù)首要位置。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗，我們可以看到私人資本注入創(chuàng)業(yè)投資主要采取以下方式:一是創(chuàng)辦私人創(chuàng)業(yè)投資公司，這主要適用于擁有大量資金的私人投資者;二是借助股票或債券等媒介進行創(chuàng)業(yè)投資，這適用于普通私人投資者;三是以合伙人的身份將資金入股風(fēng)險企業(yè)。(5)利用創(chuàng)業(yè)基金。創(chuàng)業(yè)基金是投資基金的一種，是眾多不確定的投資者將不同的出資額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)投資于有發(fā)展前途的高科技企業(yè)，所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創(chuàng)業(yè)基金的資金來源眾多，包括退休金、保險公司、財團法人、政府資金、大眾游資、國外資金等眾多來源。目前創(chuàng)業(yè)基金在美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)中應(yīng)用最為廣泛，深受廣大創(chuàng)業(yè)投資者的青睞。一方面，創(chuàng)業(yè)基金實行多元化經(jīng)營和專業(yè)管理，可以分散風(fēng)險并降低風(fēng)險;另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金具有較高的投資回報率。(6)利用國外資金。利用外資的優(yōu)勢是不僅僅使我們獲得了豐富的資金來源，而且還可以接觸到國外先進、豐富的管理經(jīng)驗，學(xué)習(xí)并培養(yǎng)我們自己的專業(yè)人才。在全球化的今天，資本全球化的趨勢已經(jīng)相當(dāng)明顯，由于資本逐利性的存在，資本總是趨向那些投資環(huán)境好的國家、那些效益高的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資資金亦是如此。因此，要想利用外資來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，就要積極創(chuàng)造條件大力引進國外風(fēng)險資本。在這方面尤其以以色列最為典型，也最為成功。

2．2加強創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理

2．2．1科學(xué)選擇創(chuàng)業(yè)投資項目創(chuàng)業(yè)投資的第一步是籌集風(fēng)險資金，第二步便是篩選創(chuàng)業(yè)投資項目。一般來說，向創(chuàng)業(yè)投資家提出申請、爭取投資機會的人有很多，但是好的項目不見得有多少，這就需要進行科學(xué)的篩選和評價，并進行風(fēng)險分析。第一，確定合理投資規(guī)模。選擇創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模實際上是一個選擇規(guī)模經(jīng)濟和較低風(fēng)險的過程，而選擇規(guī)模經(jīng)濟和進行風(fēng)險控制似乎是一個矛盾的過程，二者不可兼得:規(guī)模大了，可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，但是風(fēng)險控制較為困難;而規(guī)模小了，風(fēng)險控制較為容易，但是很難實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟?，F(xiàn)實中，風(fēng)險資本家們往往根據(jù)自身能力和實際情況對上述情況進行平衡選擇，從而確定合理的投資規(guī)模。第二，確定項目選擇標(biāo)準(zhǔn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)對創(chuàng)業(yè)投資項目的篩選十分重要，由于創(chuàng)業(yè)投資資金往往流向高新技術(shù)領(lǐng)域，因此技術(shù)成為選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。此外，技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)成果以后，要有需求有市場才能最終轉(zhuǎn)化為利潤，因此市場是選擇項目的另外一個重要標(biāo)準(zhǔn)。第三，確定項目最佳區(qū)位。項目區(qū)位的選擇隨著通訊技術(shù)的不斷發(fā)展和發(fā)達變得逐漸淡化，但是這不等于說創(chuàng)業(yè)投資項目的選擇不需要考慮區(qū)位因素。為方便項目的實施以及投資運營后的管理，在選擇創(chuàng)業(yè)投資項目時往往要考慮人才、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)狀況以及項目所在地與創(chuàng)業(yè)投資公司的遠近等條件。第四，選擇項目不同階段。一個項目的完整發(fā)展包括4個階段。最初選擇項目時，創(chuàng)業(yè)投資者通常要了解所要投資的項目是處于哪一階段。例如，種子資金指的是投資于種子期的風(fēng)險資本。這類資金的投資目的是要使創(chuàng)意構(gòu)想商品化，通常來說資金規(guī)模不大，但風(fēng)險很高。目前這類資金大部分由天使投資人提供。第五，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者及其團隊的素質(zhì)對創(chuàng)業(yè)投資項目的成敗影響重大，因此風(fēng)險資本家選擇創(chuàng)業(yè)投資者時必須謹慎，要綜合考察他們的能力素質(zhì)，如敏銳的判斷能力、準(zhǔn)確的預(yù)見能力、豐富的想象力和務(wù)實精神，等等。還要以發(fā)展性的眼光考慮創(chuàng)業(yè)投資者及其團隊是否有利于創(chuàng)業(yè)投資項目的長期發(fā)展，是否能夠?qū)?chuàng)新意識迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實成果。第六，分析公司管理能力。公司管理是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵，對創(chuàng)業(yè)投資項目的運營有著直接的影響。但是由于傳統(tǒng)因素以及各種條件的限制，我國的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)時往往身兼多職，不僅要負責(zé)公司的經(jīng)營管理，還要對產(chǎn)品的研發(fā)等其他事務(wù)傾注大量的精力。隨著企業(yè)的發(fā)展，這種權(quán)力集中的管理方式將會給企業(yè)帶來重大威脅，不利于企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。因此，引入具備專業(yè)綜合知識的各類管理人才，形成職能分工、各司其職的公司管理體系十分必要。第七，選擇投資重點。創(chuàng)業(yè)投資一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資為重點，從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩類。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)投資人通常會傾向于選擇自己平時接觸較多和所熟知的行業(yè)領(lǐng)域，以便于降低風(fēng)險，方便經(jīng)營管理。

2．2．2認真篩選創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資運行中擔(dān)任重要角色。首先他是一位融資高手。如何針對風(fēng)險企業(yè)的資金需求順利地融資，是創(chuàng)業(yè)投資家面對的首要問題。其次，他是一位戰(zhàn)略決策家。既要運用各種評估技術(shù)進行項目分析論證，使決策建立在科學(xué)的基礎(chǔ)之上，又要保持果斷性，富于前瞻性，否則可能錯失一次次良好機遇。最后，他是一位管理和協(xié)調(diào)專家。創(chuàng)業(yè)投資家要關(guān)注企業(yè)的管理運作，通常作為董事會成員提出一些經(jīng)營建議。好的項目和設(shè)計只是成功的一半，成功的另一半要靠優(yōu)良的組織管理來完成，這其中創(chuàng)業(yè)投資家的協(xié)調(diào)能力十分重要。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，不僅要具備綜合性的專業(yè)知識和相關(guān)管理經(jīng)驗，還要有追逐利潤的欲望和承受失敗的能力。

2．3創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)控與激勵

在創(chuàng)業(yè)投資中，資金供應(yīng)方、創(chuàng)業(yè)投資方和風(fēng)險企業(yè)有著各自不同的目標(biāo)和平衡點，因此三者之間也存在著道德風(fēng)險，需要進行監(jiān)管控制，約束各自的行為，以防止在追逐利潤的過程中，各方為謀取私利而損害他人的利益。在西方國家，治理結(jié)構(gòu)安排主要依賴于兩種機制:一種是監(jiān)控機制，另一種是激勵機制。

2．3．1投資方對創(chuàng)業(yè)投資家的制約由于投資方和創(chuàng)業(yè)投資家之間存在著人風(fēng)險，因此投資方為保障自己的利益必須對創(chuàng)業(yè)投資家的行為進行一定的制約。不僅要對創(chuàng)業(yè)投資家進行嚴(yán)格篩選，對其各方面的能力進行考核，還可以以法律的形式通過合同來約束創(chuàng)業(yè)投資家的行為。合同中可以將創(chuàng)業(yè)投資家的收益與其經(jīng)營管理的業(yè)績掛鉤，若是效益好、業(yè)績佳，創(chuàng)業(yè)投資家不僅可以獲得高額的回報，而且良好的聲譽可以為其再融資創(chuàng)造良好的條件;相反，若是效益不好、業(yè)績較差，則創(chuàng)業(yè)投資家損失的就不僅僅是收入回報了。

2．3．2創(chuàng)業(yè)投資家對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)控創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險企業(yè)管理者獲得的有關(guān)企業(yè)的信息會有所不同，而且即使有些信息是一樣的，他們也會有不同的意見和決策，如何時放棄投資、何時變現(xiàn)投資等。此時，要克服創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間的信息不對稱和人風(fēng)險(在這里，創(chuàng)業(yè)投資家是所有者，企業(yè)家是人)，就需要制定有效的監(jiān)控機制。創(chuàng)業(yè)投資過程中的管理監(jiān)控是創(chuàng)業(yè)投資家對風(fēng)險企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控，是減少投資風(fēng)險、確保預(yù)期的投資收益率的重要手段，也是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其他融資投資方式的重要標(biāo)志。創(chuàng)業(yè)投資家參與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營管理主要的工作有:組建董事會，策劃追加投資，監(jiān)控財務(wù)業(yè)績，制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，挑選和更換管理層。

2．4完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境

2．4．1市場環(huán)境和法律環(huán)境的進一步完善必不可少相關(guān)市場方面和法律制度的不完善，阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進一步發(fā)展。因此要建立并完善鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展的法律體系，從法律政策方面對企業(yè)產(chǎn)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)給予切實保護，在維護公平競爭的同時鼓勵支持有限合伙制的發(fā)展。此外，還要創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，在吸引投資的同時方便既有資金的流動。為達到上述目標(biāo)，需要政府創(chuàng)造一個有利于風(fēng)險投資的市場環(huán)境與法律環(huán)境。風(fēng)險投資存在高風(fēng)險，具有較大的外部性和不確定性。雖然風(fēng)險投資平均只有30%左右的成功率，但是一旦獲得成功，其投資回報率是極高的。同時，需要注意的是，在風(fēng)險投資獲得成功后，其他廠商為了追逐利潤而紛紛仿冒的行為會導(dǎo)致風(fēng)險投資的利益受損。但是在投資失敗后，卻是由創(chuàng)業(yè)投資者自身承擔(dān)全部的損失。不確定性的存在使創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險性大大增強，要解決這一問題，應(yīng)該由政府出面采取措施予以糾正。具體而言，應(yīng)做到以下幾個方面:通過給予稅收方面的優(yōu)惠對專利產(chǎn)品實施保護;采取措施激勵風(fēng)險投資企業(yè)的管理人員，并要保證其合法性，從而實現(xiàn)風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險，共享利潤;增強風(fēng)險投資企業(yè)的信譽，引導(dǎo)民間資金投入，調(diào)動社會資金的積極性;鼓勵風(fēng)險投資中介組織的發(fā)展，降低信息不對稱導(dǎo)致的信息成本增加;引導(dǎo)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，以適應(yīng)風(fēng)險投資者高風(fēng)險共擔(dān)、高利潤共享的市場機制;建立相應(yīng)的制度體系，實現(xiàn)技術(shù)共享、信息共用、利益分享，從而調(diào)動創(chuàng)新者、創(chuàng)業(yè)者和投資者的積極性和創(chuàng)造性;建立完善風(fēng)險資本的退出機制，這是因為風(fēng)險投資可以通過上市和出售實現(xiàn)退資，從而獲得高利潤的分享。

2．4．2進一步完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策從其他國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實踐來看，在稅收政策方面要對普通投資行為和創(chuàng)業(yè)投資進行區(qū)別對待，否則稅收會侵蝕過多的風(fēng)險酬金，創(chuàng)業(yè)投資的正常發(fā)展會受到抑制。因此，創(chuàng)業(yè)投資需要稅收的特別“扶持”，即利用稅收政策來激勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。首先，對企業(yè)所得給予優(yōu)惠。這就關(guān)系到企業(yè)所得稅問題，企業(yè)所得稅是對企業(yè)依法所得征收的稅種，與企業(yè)最終的經(jīng)營效益和成果密切相關(guān)。在企業(yè)所得方面給予優(yōu)惠可以使企業(yè)獲得更多的稅后所得，取得更好的經(jīng)濟效益。其次，增值稅方面。我們可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的特點，對其相關(guān)企業(yè)使用國際上較為先進的征稅方法，使用消費型所得稅。最后，個人所得稅。個人所得稅關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資主體的切身利益。我們可以通過對其調(diào)整來調(diào)節(jié)參與者的利益所得，從而調(diào)動其參與的積極性，給企業(yè)發(fā)展增添活力。

2．5建立公正的中介機構(gòu)和完善的支持體系

風(fēng)險投資涉及許多綜合性的專業(yè)知識，因此需要眾多中介機構(gòu)的參與，具體包括技術(shù)成果交易所、會計師事務(wù)所和風(fēng)險投資公司等。它們是創(chuàng)業(yè)投資的重要參與者，它們的行為是否公正、是否正當(dāng)，對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生重要的影響。相應(yīng)的制度或支持體系可以為風(fēng)險投資運作提供重要保障，政府作為供應(yīng)的主體所提供的支持主要包括:資金投入的主體、市場發(fā)展?fàn)顩r、高新技術(shù)企業(yè)狀況以及中介服務(wù)機構(gòu)的狀況等等。這種支持體系的健全完善將為創(chuàng)業(yè)投資的順利發(fā)展提供重要保障。

2．6建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制度

目前，發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)投資組織形態(tài)有10多種，按照法律制度與結(jié)構(gòu)特征來劃分，大體上可以分為公司制、合伙制與信托制3種基本類型。

2．6．1公司制創(chuàng)業(yè)投資公司制創(chuàng)業(yè)投資的顯著特征是:其法律基礎(chǔ)是《公司法》，按《公司法》的要求設(shè)立與運作，規(guī)范、調(diào)節(jié)和制約各方關(guān)系的法律制度是《公司法》與公司章程。公司制創(chuàng)業(yè)投資是股東以其出資額為限對公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。公司制創(chuàng)業(yè)投資在控制運營成本與成本以及建立激勵機制方面都存在明顯的缺陷:一是具有較高的運營成本;二是對人的風(fēng)險控制比較困難;三是缺乏激勵機制。

2．6．2有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資有限合伙制是指在有一個以上的合伙人承擔(dān)無限責(zé)任的基礎(chǔ)上，允許更多的投資人承擔(dān)有限責(zé)任的經(jīng)營組織形式。創(chuàng)業(yè)投資者一般投入占比較高，但在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任;而創(chuàng)業(yè)者作為普通合伙人，則直接負責(zé)合伙組織的運作與經(jīng)營，并對合伙組織承擔(dān)無限連帶責(zé)任，他們通常出資很少，但可以享受一定的投資收益。有限合伙制具有以下特點:一是合理地降低創(chuàng)業(yè)投資的運營費用;二是合理地控制人風(fēng)險;三是合理地發(fā)揮激勵機制。

2．6．3信托制創(chuàng)業(yè)投資西方國家創(chuàng)業(yè)投資的理論與實踐表明，一國法律制度尤其是稅務(wù)制度的安排，對信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運營成本、人風(fēng)險與激勵機制3個方面都會產(chǎn)生較大的影響，進而影響到創(chuàng)業(yè)投資基金的運作效率。總的來看，信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運行效率不如有限合伙制，但要優(yōu)于公司制。在控制風(fēng)險方面，信托創(chuàng)業(yè)投資基金主要是通過以下幾種方式來盡可能地控制、降低人風(fēng)險:一是信托財產(chǎn)的獨立性;二是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為保管人為基金開設(shè)獨立賬戶，對基金的信托財產(chǎn)進行保管;三是在信托創(chuàng)業(yè)投資基金當(dāng)中，投資者享有信托法上的受益權(quán)。在運營成本控制方面，如有限合伙制一樣，信托創(chuàng)業(yè)投資基金通常也都采用類似承包的方式支付給經(jīng)營者和保管者一筆固定的年度管理費用，以此來控制基金的日常開銷。與有限合伙制不同的是，信托基金制的運營成本在很大程度上取決于一國的稅務(wù)政策。在激勵機制方面，在信托制下基金管理公司根據(jù)信托合同的委托具體負責(zé)資金的管理和運營，而投資者作為有限合伙人無法參與該過程。這一做法雖然帶來了人風(fēng)險，卻在一定程度上保證了管理人可以獨立地作出決策，對公司進行高效率的管理，有利于調(diào)動創(chuàng)業(yè)投資家的積極性。

2．7健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

    美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會定義:創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報告中,對創(chuàng)業(yè)投資下定義:創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年,國家創(chuàng)業(yè)投資機制研究課題組(原國家風(fēng)險投資機制研究課題組)經(jīng)過反復(fù)推敲,將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為:是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù),以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。

    2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險

    創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險、高收益”,這些風(fēng)險分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個階段,受創(chuàng)業(yè)運作機制等相關(guān)因素的影響。

    2.1與創(chuàng)投行業(yè)運作機制相關(guān)的風(fēng)險

    2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮

    創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險、高收益”決定了其是一個經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期,良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險,從而促進行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)”,鼓勵創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展,但是卻缺乏有效的激勵機制和規(guī)范化的管理辦法。

    2.1.2資金嚴(yán)重短缺,投資主體單一,抗風(fēng)險能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款,投資主體單一,社會化程度不高,導(dǎo)致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢單力薄,籌集資金的渠道很少,運作效果也欠佳,對于高風(fēng)險的項目很難把握,往往容易導(dǎo)致運作過程中資金鏈斷鏈,抗風(fēng)險能力偏低[1]。

    2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善

    改革開放以來,我國的社會主義市場經(jīng)濟體系一直不完善,現(xiàn)在又遇到社會轉(zhuǎn)型期,各種矛盾錯綜復(fù)雜,還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿,從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在:一是技術(shù)市場發(fā)育滯后,研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭,新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高,技術(shù)風(fēng)險很大。二是產(chǎn)權(quán)市場不健全,創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ),在于是否有完善的風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場,我國的股票和證券市場尚不成熟,產(chǎn)權(quán)流動不暢。三是作為發(fā)展中國家,我國存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領(lǐng),使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險[1]。

    2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

    我國的法律環(huán)境還很不完善,對知識產(chǎn)權(quán)的保護不力,一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的積極性,另一方面,無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運作風(fēng)險,讓創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在甄選投資項目的時候,心生憂慮。此外,現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

    2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

    企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動態(tài),造成企業(yè)應(yīng)變能力低,增加了技術(shù)風(fēng)險。

    2.1.6創(chuàng)投過程不規(guī)范,隨意性大

    我國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)形式不一,名稱各異,各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多,造成行業(yè)體系不完善,規(guī)范不統(tǒng)一,項目甄選過程不嚴(yán)謹,投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

    2.2選項過程中的風(fēng)險

    2.2.1主觀因素造成的風(fēng)險

    在選項過程中,可能由于投資者本身的經(jīng)驗或水平的局限性,或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性,或者沒有對項目的產(chǎn)業(yè)化價值和市場價值作系統(tǒng)考慮和量化分析,導(dǎo)致選擇項目失誤[2]。

    2.2.2投資對象本身的風(fēng)險

    創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低,技術(shù)上成功的不確定性,產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性,技術(shù)效果的不確定性,技術(shù)壽命的不確定性,產(chǎn)權(quán)市場不健全,知識產(chǎn)權(quán)保護機制不完善等,而具有很大的風(fēng)險性。

    2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險

    創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項目,其中又以小型企業(yè)為主,在公開市場上的企業(yè)信息很少,并且信息的可靠性很難保證,這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴(yán)重,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

    2.3投資過程中的風(fēng)險

    2.3.1種子期的風(fēng)險

    種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段,這一階段的風(fēng)險屬于種子期風(fēng)險,主要有:高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險,高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險,高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險。這些風(fēng)險的不確定性很高,影響因素很復(fù)雜,且不易估測。種子期的風(fēng)險需要創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項體系,富有技術(shù)經(jīng)驗、市場經(jīng)驗、財務(wù)經(jīng)驗等方面的專業(yè)人才。

    2.3.2導(dǎo)入期的風(fēng)險

    導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期,即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個階段,開始進行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位,開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架,技術(shù)風(fēng)險和資金風(fēng)險仍然存在,同時市場風(fēng)險開始顯現(xiàn)。此時,技術(shù)風(fēng)險比種子期大大降低,技術(shù)風(fēng)險主要來自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷,財務(wù)風(fēng)險在這一階段最為突出,因為這一階段的資金量需求大增,另一方面,雖然商品化導(dǎo)入階段可能會產(chǎn)生經(jīng)濟效應(yīng),,但效益是不確定的。一旦風(fēng)險投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險或者市場風(fēng)險超出其自身所能接受的程度,就有可能果斷退資[2]。

    2.3.3成長期的風(fēng)險

    成長期風(fēng)險,即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段,這一階段的風(fēng)險主要已不是技術(shù)風(fēng)險,如何既保持技術(shù)先進又盡享市場成果,成為市場與管理風(fēng)險的重要來源。此階段,已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新,逐步形成經(jīng)濟規(guī)模,并占有一定的市場,但尚需注入大量資金進行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場,建立起完善的營銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌,并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險已成為次要矛盾,市場風(fēng)險成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險主要是技術(shù)替代風(fēng)險,它會使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢,該階段的市場風(fēng)險主要來自兩個方面:外部風(fēng)險,主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風(fēng)險;內(nèi)部風(fēng)險,主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應(yīng)市場擴張的不確定性帶來的風(fēng)險[2]。

    2.4退出過程中的風(fēng)險

    退出過程中的風(fēng)險是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時的主要風(fēng)險。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險的大幅降低,這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié),也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市(IPO)、兼收并購、股權(quán)回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時、順利的撤離,滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán),無法及時獲得投資收益并進行新的投資。

    3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險對策分析

    3.1轉(zhuǎn)變政府職能,推進創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

    3.1.1正確界定政府角色,充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

    在我國,創(chuàng)業(yè)投資一向被認為是政府的事情,國家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看,創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持,但是本質(zhì)上說應(yīng)該是一種市場行為,政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面,而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營。發(fā)達國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作:(1)政府補助;(2)稅收優(yōu)惠;(3)政府擔(dān)保[1]。

    3.1.2發(fā)展多層次資本市場,拓寬創(chuàng)投資本來源渠道

    拓寬資金來源,實現(xiàn)投資主體多元化,是發(fā)展風(fēng)險投資的首要條件。在解決風(fēng)險投資資金短缺難題時,必須廣開投資渠道。結(jié)合我國國情來看,我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎(chǔ)上,應(yīng)該充分利用民間資本,吸引民間各類資本積極向風(fēng)險投資領(lǐng)域,主要包括:(1)個人和家庭的資本;(2)大型企業(yè)和企業(yè)集團資本;(3)金融機構(gòu)及契約性金融組織的資本;(4)國際風(fēng)險資本[1]。

    3.1.3加強法律建設(shè),規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運作機制

    完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例,或者通過特別立法的形式,制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題,改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位;完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律,為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》,制定與并購和企業(yè)回購相關(guān)的法律,規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本;逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序,為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

    3.2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險的分階段控制

    3.2.1選項階段

    重點要評估風(fēng)險。調(diào)查并選擇信譽度高、具有權(quán)威性的評估專家和中介機構(gòu),盡量保證目標(biāo)項目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時、準(zhǔn)確、有效。

    3.2.2投資階段

    (1)種子期:針對此時期的技術(shù)風(fēng)險,需要從理論和實踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進性和實用性等,掌握該技術(shù)最新發(fā)展動態(tài),改善R&D條件。

    (2)導(dǎo)入期:針對存在的財務(wù)風(fēng)險,需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資;針對本時期技術(shù)風(fēng)險,通過大量實驗排除風(fēng)險;針對市場風(fēng)險,需要通過產(chǎn)品試銷檢驗市場的容量和潛力。

    (3)成長期:重點在于市場風(fēng)險,需要積極開拓市場,進一步細分市場,增加營銷投入,完善銷售網(wǎng)絡(luò),擴大市場占有率。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

【中圖分類號】 F832 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1007-4244（2013）12-232-2

本論文通過分析寧夏創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀，總結(jié)其存在的問題，對寧夏創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提出合理建議，這對寧夏創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義和應(yīng)用價值。

一、創(chuàng)業(yè)投資及其體系的基本內(nèi)容

創(chuàng)業(yè)投資，系指對具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行權(quán)益資本投資，并通過提供特有的資本經(jīng)營等增值服務(wù)，培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)高資本收益的一種商業(yè)投資行為。

二、寧夏回族自治區(qū)有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀

（一）寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)基本情況。截止2013年3月寧夏回族自治區(qū)在工商管理部門注冊登記的投資企業(yè)包括投資管理公司、投資咨詢公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、信托投資公司、投資集團等共計1016家，其中與“創(chuàng)業(yè)投資”緊密相關(guān)的企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展集團、創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保公司、創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)等在內(nèi)共有23家，23家中正常營業(yè)的有17家，吊銷的有5家，注銷的有1家。目前正常營業(yè)的17家中，從成立時間上看，僅有2家在十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》2005年出臺以前成立，2005年至自治區(qū)2007年中旬提出全民創(chuàng)業(yè)之間成立了1家，2007年中旬至今，陸續(xù)成立14家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；從規(guī)模上看，注冊資本在1000萬以下（不包括1000萬）的有3家，占到17.65%，1000萬到5000萬（不包括5000萬）的有8家，占到47.06%，5000萬到l億（不包括1億）的有5家，占到29.41%，1億以上的有1家，占到5.88%，也就是說寧夏有超過一半的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本在5000萬以下，投資能力十分有限。

（二）寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）。據(jù)統(tǒng)計，寧夏回族自治區(qū)五年累計建成各類創(chuàng)業(yè)園區(qū)（基地）221個，自治區(qū)級創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）32個，其中中國穆斯林國際商貿(mào)城等5個園區(qū)（基地）為自治區(qū)一級創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）；銀川北方國際物流城物流創(chuàng)業(yè)孵化示范園等8個園區(qū)（基地）為自治區(qū)二級創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）；寧夏榮恒集團“塞上凝聚力”商業(yè)集群等19個園區(qū)（基地）為自治區(qū)三級創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地），實踐證明，這些創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)共培養(yǎng)小老板3.4萬人、小企業(yè)1.5萬個，創(chuàng)造新崗位18.5萬個，一些形成規(guī)模的企業(yè)，不僅創(chuàng)造了就業(yè)崗位，而且?guī)砹硕愂铡?/p>

（三）寧夏回族自治區(qū)有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的政策性文件。自治區(qū)先后出臺《自治區(qū)創(chuàng)業(yè)與就業(yè)促進條例》、《關(guān)于大力推進全民創(chuàng)業(yè)的意見》、《關(guān)于進一步推動我區(qū)國家級創(chuàng)業(yè)型城市創(chuàng)建工作的意見》、《支持創(chuàng)業(yè)小額擔(dān)保貸款管理辦法》等10多部政策性文件，促進創(chuàng)業(yè)的政策體系得到進一步完善。

（四）寧夏回族自治區(qū)產(chǎn)業(yè)劃分及創(chuàng)業(yè)投資青睞產(chǎn)業(yè)。寧夏回族自治區(qū)的產(chǎn)業(yè)分為以下三種：①戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點是新能源、新材料、先進裝備制造、生物工程、節(jié)能環(huán)保和新一代信息產(chǎn)業(yè)；②優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)，重點是精品羊絨、高端枸杞、高端葡萄酒、馬鈴薯、中藥材、清真食品及穆斯林用品和新型紡織產(chǎn)業(yè)；③傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)：采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新設(shè)備進行新一輪技術(shù)改造的化工、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)。

三、寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資存在的主要問題

（一）政府認識不足、政策不足。由于創(chuàng)業(yè)投資以及其涉及到的股權(quán)投資基金概念對我區(qū)來講是新生事物，政府有關(guān)業(yè)務(wù)部門對此缺乏必要的了解和認識，影響決策、政策制定和業(yè)務(wù)辦理。比如，鑄龍公司到自治區(qū)有關(guān)部門辦理基金備案、爭取相關(guān)政策等業(yè)務(wù)時，都需要先向這些部門解釋創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金的基本常識。

（二）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金規(guī)模小。寧夏目前大部分創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金規(guī)模小，均在一億以下，實力比較弱，只能支持一些耗資少、風(fēng)險低的短平快項目，無法進行組合投資，缺乏風(fēng)險保障。這樣一來，資金難以增值、回籠，形不成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，非但不能幫助更多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一旦投資的某一項目失敗，自身的發(fā)展也岌岌可危。

（三）創(chuàng)業(yè)投資運作過程不規(guī)范。隨著寧夏創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量的增多，競爭加劇，有不少創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為了對其股東和債權(quán)人有所交待，就違背創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的初衷，將一部分資金投入房地產(chǎn)市場或證券市場。

（四）創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才匱乏。搞創(chuàng)業(yè)投資必須要有具備創(chuàng)新能力和專業(yè)水平的創(chuàng)業(yè)投資人才，然而寧夏早期成立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以政府做后盾，職業(yè)管理人員也主要是順政府、社會需求轉(zhuǎn)行而來，相對創(chuàng)業(yè)投資所需的專業(yè)人員，缺乏專業(yè)的知識和技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗及創(chuàng)新精神。

（五）創(chuàng)業(yè)投資退出機制不健全。我區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出案例還沒有，但不難推測，IPO退出的可能性非常小，因為我國股權(quán)流動市場本身存在很多缺陷，相對全國走勢，我省的創(chuàng)業(yè)企業(yè)更是缺少一個股權(quán)流動的市場，使創(chuàng)業(yè)資本回收十分困難。

四、對寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的建議

（一）制訂有關(guān)法律，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行投資活動、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)活動。政府要努力結(jié)合自治區(qū)的實際發(fā)展情況頒布實施我們自己的的創(chuàng)業(yè)投資地方性法律法規(guī)或政策文件，規(guī)范我們自己的創(chuàng)業(yè)投資體系。

（二）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策。落實結(jié)構(gòu)性減稅政策，清理不合理收費，免收注冊登記費，建立健全促進小型微型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收政策體系，減輕企業(yè)稅收負擔(dān)；完善和落實促進高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、就業(yè)困難人員等重點群體就業(yè)的稅收政策，鼓勵企業(yè)吸納各類群體就業(yè)。

（三）政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或參與創(chuàng)業(yè)投資。為了擴大寧夏自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題，撬動自治區(qū)更多的資金用于高科技型、創(chuàng)新型新興產(chǎn)業(yè)，促進自治區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，政府應(yīng)積極設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或參與創(chuàng)業(yè)投資。

（四）要拓寬籌資渠道，走多元化道路。目前，寧夏創(chuàng)投企業(yè)融資就限于政府、上市公司、金融機構(gòu)這些渠道并對它們過分依賴，我們需要拓寬融資渠道。具體方法有：①搭建方便快捷的創(chuàng)業(yè)融資平臺。②積極穩(wěn)妥發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資等融資工具。③鼓勵和引導(dǎo)民間資本建立各類投資機構(gòu)，為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信貸服務(wù)等。

（五）健全資本市場體系，提供多渠道的退出方式。創(chuàng)業(yè)投資的退出機制是創(chuàng)業(yè)資本流通的關(guān)鍵，它既是實現(xiàn)過去資本增值的終點，又是新的投資的起點。在我國創(chuàng)業(yè)投資逐步完善的大環(huán)境下，寧夏應(yīng)該在十二五規(guī)劃、西部發(fā)展、中阿論壇的浪潮中緊跟腳步，探索和建立更多的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。

（六）建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺。寧夏自治區(qū)政府應(yīng)建立一個高效率的創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺，具體實施見下：第一，聯(lián)系技術(shù)人才合理設(shè)計平臺，使其明晰、可理解、易操作，并通過網(wǎng)絡(luò)、報紙、電視等媒體向社會公布網(wǎng)址和相關(guān)操作程序；第二，網(wǎng)站管理人員及時與需求雙方溝通，了解和相關(guān)信息，進行日常系統(tǒng)維護；第三，大力發(fā)展寧夏會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、專利事務(wù)所等中介機構(gòu)，為創(chuàng)業(yè)投資提供會計審計、法律咨詢、專利調(diào)查等專業(yè)服務(wù)，并進行在線咨詢；第四，從自治區(qū)層面整合銀行、工商、稅務(wù)等部門信用評估系統(tǒng)，建立健全統(tǒng)一的企業(yè)信用等級評估體系，解決銀企信息不對稱問題。

（七）充分認識人才的作用，加大對創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)。人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的服務(wù)能力和競爭水平，而目前我自治區(qū)人才結(jié)構(gòu)卻相對單一，專業(yè)人才較少，因此政府應(yīng)做好推廣和宣傳工作，鼓勵人才創(chuàng)新。

（八）積極支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)研究開發(fā)活動，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)。寧夏自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資中涉及的各類主體應(yīng)認識到增值服務(wù)的重要性，積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)活動。

（九）立足寧夏地方優(yōu)勢和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。立足地方比較優(yōu)勢和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，政府指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對重點發(fā)展區(qū)域提前介入，跟蹤辦理，支持區(qū)內(nèi)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨區(qū)域、跨所有制開展收購、兼并、重組和聯(lián)營，發(fā)展企業(yè)集團，開展集約化經(jīng)營。

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第8篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

一、財務(wù)籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu)

在西方，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構(gòu)。

我國目前的風(fēng)險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資“股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨立型創(chuàng)業(yè)基金(獨立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財務(wù)報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責(zé)具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

二、投資組合結(jié)構(gòu)

投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險較小，收益也較??；權(quán)益式則反之。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險共擔(dān)，收益共享”的有機整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風(fēng)險起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風(fēng)險?，F(xiàn)實的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風(fēng)險的良好網(wǎng)絡(luò)或機制。

三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對方的市場評價較高時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。

五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系

(一)多元化、多層次的資本市場體系

如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

(二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護和法律保護體系

1、政策保護體系的確立。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

（一）參與治理權(quán)

1.參與治理權(quán)的含義1932年伯利和米恩斯在其不朽名著——《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》中提出了所謂的“伯利—米恩斯命題”。該命題指出，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展使得公司從所有者控制轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營者控制，發(fā)生了股東對公司的所有權(quán)與其對公司的控制權(quán)的分離，由此導(dǎo)致了“集中管理”現(xiàn)象的產(chǎn)生?！凹泄芾硎乾F(xiàn)代公司的首要特征”，其在給股東帶來有限責(zé)任和股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由等優(yōu)惠待遇的同時，也產(chǎn)生了委托問題，即“經(jīng)營者可以利用信息優(yōu)勢為自己謀取私利甚至損害股東利益”。為了有效地解決所面臨的委托問題，現(xiàn)代公司建立了公司治理結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是子基金的股東之一，其參股投資的原則之一是“市場化運作”。該原則要求創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不參與子基金的日常經(jīng)營管理，以保障子基金得以開展市場化的投資活動，但這并不意味著其對子基金的創(chuàng)業(yè)投資行為放手不管。相反，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金必須參與子基金重大投資事務(wù)的決策，以確保子基金的創(chuàng)業(yè)投資活動不背離創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。這就要求創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)參與子基金的治理。所謂參與治理權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的參與子基金治理的權(quán)利。

2.參與子基金治理的方式關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的方式，《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見》等沒有涉及，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章作了規(guī)定。該等規(guī)章的規(guī)定大體上有以下三種情況：其一是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可向子基金派駐董事①或監(jiān)事②；其二是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可向子基金派駐董事和監(jiān)事③；其三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可派員進駐子基金的投資決策委員會（以下簡稱投決會）④?？梢?，在我國，向子基金派駐董事或監(jiān)事或者兼派駐董事和監(jiān)事或者派員進駐子基金的投決會是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的主要方式。此外，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章還對派駐董事或派駐投決會人員的地位和權(quán)利作了規(guī)定。（1）派駐董事的地位和權(quán)利。關(guān)于前者，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定，派駐董事在子基金董事會中至少須有1個席位⑤。關(guān)于后者，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章通常規(guī)定，派駐董事在子基金董事會決議中應(yīng)享有一票否決權(quán)⑥。（2）派駐投決會人員的地位和權(quán)利。對此，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定，派駐投決會人員應(yīng)在子基金投決會中擁有不少于2席的投票權(quán)（投決會總席位7席以內(nèi)為2席，超過7席按各方實際出資比例約定）⑦。很明顯，我國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法沒有規(guī)定派駐監(jiān)事的地位和權(quán)利，也沒有規(guī)定派駐投決會人員的權(quán)利。不過，該等立法對派駐董事的地位和權(quán)利則作了較為詳細的規(guī)定，即不但明確了派駐董事在子基金董事會中的席位，而且規(guī)定了派駐董事在子基金董事會中的一票否決權(quán)。

（二）監(jiān)督權(quán)從廣義上講，參與治理權(quán)也是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對合作對象管理子基金投資事務(wù)的行為進行監(jiān)督的機制。不過，就狹義而言，監(jiān)督是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為確保其設(shè)立目的得以實現(xiàn)從外部對合作對象管理子基金投資事務(wù)的行為施加的監(jiān)控。所謂監(jiān)督權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的監(jiān)督子基金投資運作的權(quán)利，其實質(zhì)是監(jiān)督合作對象對子基金的管理活動。從大體上說，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法規(guī)定了兩種監(jiān)督權(quán)：其一是直接監(jiān)督權(quán)，包括審計權(quán)和查賬權(quán)；其二是間接監(jiān)督權(quán)，即創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的優(yōu)先分配權(quán)。

1.審計權(quán)審計權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的委托社會中介機構(gòu)對合作對象管理子基金的行為進行審計監(jiān)督的權(quán)利。該權(quán)利對于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金監(jiān)督合作對象和保障子基金投資運作的正常進行具有重要意義，與我國《合伙企業(yè)法》上不執(zhí)行合伙事務(wù)的合伙人監(jiān)督執(zhí)行事務(wù)的合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)的情況具有同樣的意義。對于審計權(quán)，包括《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見》在內(nèi)的規(guī)章沒有作出規(guī)定，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章有所涉及。該等規(guī)章通常都規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機關(guān)可以委托社會中介機構(gòu)對子基金進行年度專項審計①?？梢姡摰纫?guī)章對審計權(quán)的規(guī)定是比較簡略的。

2.優(yōu)先分配權(quán)所謂優(yōu)先分配權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的在子基金清算時可以優(yōu)先于子基金的其他股東分配剩余財產(chǎn)的權(quán)利。該權(quán)利的實質(zhì)意義在于，將子基金經(jīng)營失敗的風(fēng)險分配給子基金的其他股東尤其是控股股東，激勵合作對象努力改善子基金的經(jīng)營管理，從而間接地達到對合作對象管理子基金投資事務(wù)的行為進行監(jiān)督的目的。對于該項權(quán)利，包括《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見》在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章均作了規(guī)定。大體上說，該等規(guī)章對優(yōu)先分配權(quán)的規(guī)定有以下兩種情況：（1）規(guī)定可以在子基金章程中約定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有優(yōu)先分配權(quán)②；（2）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式參股子基金，從而獲得優(yōu)先分配權(quán)③。所謂優(yōu)先股是指“在分取股息和公司剩余資產(chǎn)方面擁有優(yōu)先權(quán)的股票”?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是優(yōu)先股的一種，是指“股東可以按規(guī)定的條件將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股或公司債券的股票”。這兩種做法的差異在于，第一種做法僅規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以獲得優(yōu)先分配權(quán)，但沒有涉及創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金獲得此項權(quán)利的方式。而第二種做法不但規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以獲得優(yōu)先清償權(quán)，而且還明確了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金獲得此項權(quán)利的具體方式。在第一種情況下，從理論上看，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過兩種方式獲得優(yōu)先權(quán)：其一是以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式參股子基金；其二是以附特別投票權(quán)的普通股的方式參股投資于子基金。所謂附特別投票權(quán)的普通股是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以普通股的方式將創(chuàng)業(yè)資本投入到子基金中，但創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金除了擁有普通股股東權(quán)益之外，對子基金的某些重大決策還享有特別的投票權(quán)，即“一票否決權(quán)”。通常情況下，特別投票權(quán)所針對的事項都是關(guān)系到子基金投資導(dǎo)向的重大事項。

（三）違約救濟權(quán)違約的實質(zhì)是侵害合同債權(quán)。救濟可分為公力救濟和私力救濟。所謂公力救濟是指在民事主體的合法權(quán)益遭受侵害時，由國家等公權(quán)力機關(guān)提供的旨在恢復(fù)被侵害的民事權(quán)利的措施。私力救濟是“糾紛主體在沒有中立的第三者介入的情形下依靠自身或其他私人力量解決糾紛、實現(xiàn)權(quán)利”的措施。本文所稱的救濟是指私力救濟。因此，違約救濟權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的在合作對象違反參股協(xié)議時④可以實施私力救濟的權(quán)利，以便對合作對象進行懲罰。賦予創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金該項權(quán)利的意義是確保合作對象遵照參股協(xié)議的約定管理子基金的投資事務(wù)，進而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。關(guān)于違約救濟權(quán)，國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章沒有作出規(guī)定，但一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章則有所涉及。根據(jù)該等規(guī)章的規(guī)定，違約救濟權(quán)的內(nèi)容包括以下四項：退出投資、中止注資、追回資金以及取消合作資格。

1.退出投資退出投資是指在合作對象違反參股協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取的退出子基金的措施。這項措施存在兩種做法：其一是直接退出，即一旦合作對象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取退出投資措施，不再有其他程序①；其二是緩期退出，即在合作對象違反參股協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不直接采取退出投資措施，而是先要求合作對象整改，如果整改無效，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金才采取退出投資措施②。當(dāng)然，不管是哪一種方法，對于因創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取退出投資措施而引發(fā)的損失問題，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章通常都規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不承擔(dān)任何責(zé)任③。

2.中止注資中止注資是指在合作對象違反參股協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取的不再按照子基金章程的規(guī)定向子基金注資的措施④。一般來說，這種措施只有在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取分階段注資策略的情況下才有適用的余地，且該措施的采取不需要其他先決條件，即一旦合作對象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取該措施。

3.追回資金、取消合作資格這兩項違約救濟措施通常是一起使用的。追回資金是指在合作對象違反參股協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)將其所投創(chuàng)業(yè)資本予以追回。取消合作資格是指在合作對象違反參股協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以將合作對象獲得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股投資的資格予以取消。根據(jù)一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以采取以下兩種做法：（1）一旦發(fā)現(xiàn)合作對象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取追回資金、取消合作資格措施。這種做法既沒有規(guī)定其他程序，也沒有規(guī)定取消合作資格的年限⑤。（2）在發(fā)現(xiàn)合作對象違反參股協(xié)議后，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可要求合作對象整改，若后者拒不整改或反復(fù)整改后未達到規(guī)定要求，則創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)采取追回資金、取消合作對象特定年限的參股合作資格等措施⑥。

二、境外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的權(quán)利考察

在境外，一些國家或地區(qū)設(shè)立了不少旨在引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金投資于科技型實體產(chǎn)業(yè)的“基金”或“計劃”。如美國政府推出的“小企業(yè)投資公司計劃”，以色列政府設(shè)立的“YOZMA基金”等。盡管其在稱謂上沒有采用“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”這一術(shù)語，但就其制定或設(shè)立的目的以及運作機制而言，這些“計劃”或“基金”與我國所稱的“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”并無本質(zhì)差異，因而本文將其統(tǒng)稱為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。根據(jù)境外一些國家相關(guān)立法的規(guī)定，其創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也享有監(jiān)督權(quán)和違約救濟權(quán)等權(quán)利。

（一）監(jiān)督權(quán)關(guān)于監(jiān)督權(quán)，可以澳大利亞和美國相關(guān)立法的規(guī)定予以說明。在澳大利亞和美國，其創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法僅規(guī)定了查賬權(quán)。所謂查賬權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的隨時查閱子基金有關(guān)賬簿的權(quán)利。該項權(quán)利產(chǎn)生的原因是，為了掌握子基金的投資運作情況，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法通常都要求合作對象定期將子基金的投資運作情況提交給創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機關(guān)。但合作對象可能會出于某種原因不將子基金投資運作的真實情況報告給創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機關(guān)，當(dāng)這一情況發(fā)生時，規(guī)定合作對象定期向創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機關(guān)提交報告就起不到監(jiān)督合作對象管理子基金投資運作的作用。為了防止出現(xiàn)這種情況，加強對合作對象管理子基金投資事務(wù)的監(jiān)控，澳大利亞和美國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)。在澳大利亞，創(chuàng)新投資基金的合作對象不但應(yīng)向澳大利亞工業(yè)研究與發(fā)展委員會提交有關(guān)該基金運作狀況的財務(wù)報表，而且還必須根據(jù)財務(wù)制度設(shè)立有關(guān)賬目并做好相應(yīng)的記錄以備該委員會隨時查賬。在美國，《1958年小企業(yè)投資公司法》授權(quán)小企業(yè)管理局對每一個小企業(yè)投資公司進行檢查，重點是檢查小企業(yè)投資公司的賬簿。

（二）違約救濟權(quán)此項權(quán)利可以美國和澳大利亞兩國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的規(guī)定為例進行說明。在美國，發(fā)行參與證券的小企業(yè)投資公司如果違反《1958年小企業(yè)投資公司法》的規(guī)定向不符合法定規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，并且也未按小企業(yè)管理局的要求采取合適的行為予以改正的話，小企業(yè)管理局有權(quán)在所有的杠桿資金獲得清償之前禁止該公司向小企業(yè)管理局之外的第三方進行分配，也有權(quán)要求審查和重新核準(zhǔn)管理費用①，甚至還有權(quán)命令其下屬的小企業(yè)投資公司清算辦公室采取法律行動以索回其向該公司提供的一切資金②，通常的途徑是要求該公司從小企業(yè)管理局回購參與證券③。在澳大利亞，如果創(chuàng)新投資基金的合作對象違反了有關(guān)基金投資者指導(dǎo)方針的條款，澳大利亞工業(yè)研究與發(fā)展委員會將與民間投資者一道共同發(fā)出警告，甚至作出撤銷合作對象管理創(chuàng)新投資基金權(quán)限的決定?？梢?，在違約救濟權(quán)問題上，我國、美國和澳大利亞等三國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的規(guī)定相差較大。我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法對違約救濟措施的規(guī)定主要是從公司法的角度進行的；美國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法對違約救濟措施的規(guī)定不僅限于公司法的范圍內(nèi)，還涉及合同法；澳大利亞引導(dǎo)基金立法對違約救濟措施的規(guī)定則僅限于合同法。

三、我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的不足與完善

（一）我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的不足

1.有關(guān)參與治理權(quán)規(guī)定的不足創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金向子基金派駐人員的目的是通過參與子基金的投資決策來控制子基金的投資方向，防止其偏離引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。由于子基金的投資決策通常是由其投決會作出的，因而創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實現(xiàn)前述目的的有效途徑便是派員進駐子基金的投決會，而不應(yīng)是子基金的董事會或監(jiān)事會。這是因為，子基金作為一個創(chuàng)業(yè)投資公司，雖然依據(jù)公司法的規(guī)定其應(yīng)設(shè)置董事會或執(zhí)行董事，但一般來說，該董事會或執(zhí)行董事的主要職權(quán)并不是就子基金的經(jīng)營管理事務(wù)作出決策，而是對合作對象管理子基金的行為進行監(jiān)督。至于監(jiān)事會，其主要功能是事后監(jiān)督，不是事前決策。同時，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)派員進駐子基金的董事會，這種做法有時也是很難操作的。原因在于，派駐人員進駐子基金董事會本身不是目的，其實質(zhì)意義是控制子基金的重大投資事務(wù)?！坝捎谝龑?dǎo)基金向單個所扶持創(chuàng)投企業(yè)的投資有限，一般為20%左右，其能向所扶持創(chuàng)投企業(yè)選派的董事數(shù)量受限，難以占到董事會的多數(shù)，因而單純通過他們對董事會決策施加影響的效果難以預(yù)測”。于是問題就歸結(jié)為，如何設(shè)計子基金董事會的表決機制，以便派駐人員能控制子基金的重大投資事務(wù)。實務(wù)上的通常做法是，約定派駐人員享有一票否決權(quán)。應(yīng)該說，這種做法在子基金為有限責(zé)任公司時是可行的，因為在此種情況下，子基金完全可以在其章程中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。但該做法在子基金為股份有限公司的情況下是很難操作的，或者即使可以操作，其實踐意義也不大。這是因為，我國《公司法》規(guī)定股份有限公司董事會的表決機制是一人一票，因而無法保證創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。而在無法確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)的情況下，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金向子基金派駐董事的意義并不大?；蛟S，子基金可以在其章程中規(guī)定，在某些投資事務(wù)上董事會作出決議必須經(jīng)全體董事一致同意，從而在事實上使得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。但這必然是以降低子基金的運作效率為代價的，因而其實踐價值也會大打折扣。上述分析表明，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派員進駐子基金董事會或監(jiān)事會的做法是無法達到控制子基金投資事務(wù)的目的的，也是難以操作的。而我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法卻規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過向子基金派駐董事或監(jiān)事的辦法來參與子基金的治理。這顯然沒有實際意義。毫無疑問，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過派員進駐子基金投決會的辦法來行使參與治理權(quán)是可行的。原因在于，現(xiàn)行立法對投決會的表決機制并無限制性規(guī)定，子基金章程和參股協(xié)議可以自由約定。但這并不意味著，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐子基金投決會的人員可以在所有投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。實際上，這種否決權(quán)應(yīng)該受到一定限制，以免出現(xiàn)“法之極害之極”的現(xiàn)象。遺憾的是，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法并沒有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的范圍。顯然，這是一個立法疏漏。

2.有關(guān)監(jiān)督權(quán)規(guī)定的不足我國立法有關(guān)監(jiān)督權(quán)的規(guī)定存在兩個不足之處：其一是立法層次較低。這體現(xiàn)在，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定了審計權(quán)。其二是沒有規(guī)定查賬權(quán)。不過，對于此項不足，我國《公司法》第34條的規(guī)定似乎可以彌補這一缺陷。然而，細究起來，該規(guī)定的實質(zhì)意義并不大。原因在于：第一，子基金可以“股東查閱會計賬簿有不正當(dāng)目的”為由而拒絕提供查閱；第二，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金只能查閱子基金的會計賬簿。就第一點而言，雖然創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以訴訟的方式要求子基金提供查閱，但這與監(jiān)督權(quán)的行使目的不符。就第二點來說，在我國當(dāng)前信用環(huán)境下僅查閱會計賬簿而不查閱原始會計憑證是很難發(fā)現(xiàn)子基金的真實運作情況的。這使得審計權(quán)難以真正發(fā)揮作用?？梢?，我國《公司法》第34條的規(guī)定難以滿足創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股投資的需要。

3.有關(guān)違約救濟權(quán)規(guī)定的不足從形式上看，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法所規(guī)定的違約救濟權(quán)包含的措施比較完備。但就實質(zhì)而言，該等措施對合作對象所施加的違約成本很低，因而不能有效地阻止其實施違約行為。這是因為，該等措施要么未給合作對象造成實質(zhì)性負擔(dān)，要么給其造成的負擔(dān)很小，甚至根本就不是負擔(dān)。同時，這些措施也與合同法和公司法的原理不符。首先，退出投資不是法學(xué)概念，其在公司法上可作兩種解釋。第一種解釋為退股。然而，我國《公司法》第36條規(guī)定：“公司成立后，股東不得抽逃出資?！睆脑摋l使用“不得”一語可以看出，該條為禁止性規(guī)定。這就意味著，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在參股設(shè)立子基金時即使在子基金章程中約定了退股條款，該條款也是無效的，因而也是無法執(zhí)行的。這一點也同樣適用于追回資金這種措施。因為所謂追回資金在公司法上只能理解為退股，而退股就意味著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金“抽逃出資”。第二種解釋為轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種解釋在理論上是可行的?？墒?，問題在于，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓其所持子基金股權(quán)本來就是自由的，很難說成是對合作對象的懲罰。其次，就中止注資而言，這種措施也是不符合公司法原理的。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金一旦參股子基金，即成為子基金的股東，不管子基金章程規(guī)定的出資繳納方式是分期注資還是一次性注資，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都負有繳納出資的義務(wù)，這是其法定義務(wù)，是公司資本充實和資本不變原則的要求，因而其不能以合作對象違反參股協(xié)議為由而拒絕履行出資義務(wù)。因此，即使參股協(xié)議或子基金章程中載有關(guān)于合作對象違反參股協(xié)議或子基金章程時創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)中止注資的條款，該條款也是無效的，因而也是無法執(zhí)行的。如果創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金果真采取了該項措施，其將面臨法律責(zé)任的追究。因為根據(jù)《公司法》第28條的規(guī)定，股東如不按期繳納出資，除應(yīng)當(dāng)向公司足額繳納外，還應(yīng)當(dāng)向已按期足額繳納出資的股東承擔(dān)違約責(zé)任。再次，取消合作資格的實質(zhì)是懲罰失信的合作對象，使其在將來一定時間內(nèi)無法獲得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股投資。這實際上是一種隱性激勵機制。該機制的實質(zhì)意義在于迫使行為主體基于維持長期合作關(guān)系的考慮而放棄眼前利益，從而保障協(xié)議能獲得自動執(zhí)行。應(yīng)該說，這一措施頗具積極意義，但仍有不足。主要體現(xiàn)在兩個方面：其一是取消合作資格的年限；其二是取消合作資格的適用范圍。關(guān)于第一點，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章沒有規(guī)定，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章雖有規(guī)定，但規(guī)定的年限有僵化之嫌①。關(guān)于第二點，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在將來一定期限內(nèi)不再接受失信合作對象的參股投資申請。

（二）我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的完善

1.對參與治理權(quán)規(guī)定的完善根據(jù)上文的分析，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法應(yīng)從以下兩方面進行完善：（1）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)派員進駐子基金的投決會，同時刪去有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以向子基金派駐董事或監(jiān)事的規(guī)定。這種做法的優(yōu)點是，“一方面能夠保證創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在投資項目選擇上的影響力，另一方面又能避免其陷入不熟悉的創(chuàng)投企業(yè)專業(yè)管理事務(wù)中去”。（2）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐子基金投決會的人員在某些投資事務(wù)享有一票否決權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對子基金治理的參與是一種有限度的參與，其目的是控制子基金的投資方向?！澳康氖莾?nèi)在的生活和被掩蓋的靈魂，但它卻是一切權(quán)利的源泉?！辈粌H如此，目的也是對權(quán)利的限制?；诖?，應(yīng)從創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的目的出發(fā)確定其參與子基金治理的范圍。具體地說，只有當(dāng)合作對象管理子基金投資事務(wù)的行為違反了參股協(xié)議的約定或者子基金章程的規(guī)定時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的派駐人員才可以在子基金的投決會中對合作對象違反參股協(xié)議的約定或者子基金章程的規(guī)定的具體投資行為行使一票否決權(quán)①。顯然，這是一個抽象的范圍確定標(biāo)準(zhǔn)。毫無疑問的是，當(dāng)事人應(yīng)根據(jù)前述規(guī)定在參股協(xié)議中對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參與治理權(quán)作出明確約定。

2.對監(jiān)督權(quán)規(guī)定的完善根據(jù)上文的分析，可以從以下兩個方面對我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法有關(guān)監(jiān)督權(quán)的規(guī)定進行完善：（1）在國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章層面對審計權(quán)作出規(guī)定。（2）為了全面地掌握合作對象管理子基金投資事務(wù)的真實情況，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法還應(yīng)借鑒澳大利亞和美國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的經(jīng)驗，明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有查閱子基金會計賬簿的權(quán)利，并排除我國《公司法》第34條有關(guān)“公司有合理根據(jù)認為股東查閱會計賬簿有不正當(dāng)目的，可能損害公司合法利益的，可以拒絕提供查閱”規(guī)定的適用。原因在于，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一種政策性基金，代表的是社會公共利益，子基金不得以任何理由拒絕創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬要求?？紤]到創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性及其運作的特殊性，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法還應(yīng)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)委托會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)查閱子基金的原始會計憑證。之所以如此是因為，原始會計憑證承載著子基金的商業(yè)機密信息，如果允許創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金親自查閱，可能會造成該等商業(yè)信息的外泄，這對于視投資信息如生命的子基金來說將是不測的打擊。但如果不允許創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金查閱子基金的原始會計憑證，則創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)將不能得到保障。可見，查賬權(quán)的背后隱藏著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的個體權(quán)利與子基金的權(quán)利和子基金其他股東的集體權(quán)利的沖突。如何協(xié)調(diào)這種沖突呢？本文認為，可行的辦法是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以委托會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)查閱子基金的原始會計憑證。此辦法的好處是既可以保障創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)得以實現(xiàn)，又可以最大限度地防范子基金的商業(yè)信息外泄。原因有二：其一是會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)具有相對超然的地位；其二是相對于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金而言這些中介機構(gòu)更加珍視自身的信譽。