投資價(jià)值的估值方法精選(九篇)

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第1篇：投資價(jià)值的估值方法范文

2013年的A股市場(chǎng)讓價(jià)值投資者倍感艱難。這里所說(shuō)的價(jià)值投資者，主要是指看重安全邊際、強(qiáng)調(diào)合理估值水平的投資者，包括強(qiáng)調(diào)合理估值水平的成長(zhǎng)股投資。我也認(rèn)同這類投資方法，但認(rèn)為對(duì)投資價(jià)值的內(nèi)涵可做進(jìn)一步延伸性的理解。后面的分析其實(shí)并未有確定性的結(jié)論，更多的只是基于A股市場(chǎng)當(dāng)下情景的一些思考。

當(dāng)下A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情凸顯，新興行業(yè)板塊的估值泡沫和傳統(tǒng)行業(yè)的估值抑制同時(shí)存在。相似的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，僅僅是因?yàn)槌錾聿煌?biāo)簽為傳統(tǒng)還是新興行業(yè)），就可以產(chǎn)生巨大的估值差異。經(jīng)典的、單向的價(jià)值定義的局限性凸顯，已經(jīng)無(wú)助于增進(jìn)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的理解。

其實(shí)，可以嘗試在反饋的視角下重新闡述和理解投資價(jià)值，這條分析路徑可能更符合A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

價(jià)值基于理解，而理解離不開(kāi)對(duì)重要性的感受。估值雖然是市場(chǎng)交易的結(jié)果，但反過(guò)來(lái)也會(huì)持續(xù)地對(duì)投資者的基本面判斷造成影響，在這樣一個(gè)持續(xù)的反饋回路中，衡量?jī)r(jià)值的尺度到底是客觀的還是主觀的已不重要，重要的是投資者對(duì)發(fā)現(xiàn)的因果規(guī)律及其重要性的判斷。懷特海說(shuō)，“在理解之前先有表達(dá)，在表達(dá)之前先有關(guān)于重要性的感受?！蔽艺J(rèn)為投資價(jià)值可以最終歸結(jié)為投資者對(duì)其背后因果關(guān)系重要性的感受和認(rèn)同。在這個(gè)層面討論的投資價(jià)值，基本上放棄了對(duì)價(jià)值是什么的關(guān)注，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)價(jià)值的形成過(guò)程。

在現(xiàn)存的不確定性逐步褪去的背景下，投資者會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)其背后的因果關(guān)系，逐步感受到它的重要性，從而凸顯出投資價(jià)值。沿著這個(gè)思路分析，投資和投機(jī)的區(qū)別似乎已經(jīng)不大。我個(gè)人認(rèn)為兩者的區(qū)別主要在于，支撐其背后因果關(guān)系的論據(jù)到底是客觀的還是主觀的因素。即使對(duì)于所謂的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持基本面分析和數(shù)據(jù)說(shuō)話，考慮合理估值水平的時(shí)候，也無(wú)法完全擺脫當(dāng)下市場(chǎng)的情景。市場(chǎng)情緒和風(fēng)格等因素都會(huì)干擾對(duì)合理估值水平的判斷，比如2013年的部分消費(fèi)性板塊的估值中樞的明顯上移。

即使在反饋視野下闡釋投資價(jià)值，作為起點(diǎn)的合理估值水平也是至關(guān)重要的。在過(guò)往的經(jīng)典成長(zhǎng)股投資案例中，我們能發(fā)現(xiàn)普遍估值盈利雙向反饋，量化的研究也顯示，對(duì)數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1%所對(duì)應(yīng)的對(duì)數(shù)估值的提升在1%-1.6%之間（目前的系數(shù)是接近于1.6）。所以，從后視鏡來(lái)回顧總結(jié)這些成長(zhǎng)股投資案例，可以比較容易得出成長(zhǎng)股投資不看估值的結(jié)論。

我覺(jué)得作為起點(diǎn)合理估值水平還是很重要的。在價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程的反饋回路中，投資者很難預(yù)測(cè)其未來(lái)的精確演進(jìn)路徑，但是可以相對(duì)容易的通過(guò)估值水平的綜合研判來(lái)發(fā)現(xiàn)和把握反饋過(guò)程的發(fā)展階段。

第2篇：投資價(jià)值的估值方法范文

關(guān)鍵詞：自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)；靜態(tài)計(jì)量方法；動(dòng)態(tài)計(jì)量方法

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

無(wú)形資產(chǎn)按獲得的方式不同可以分為自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)和購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)。所謂自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資源，通過(guò)研發(fā)活動(dòng)獲得的供經(jīng)濟(jì)實(shí)體長(zhǎng)期使用，能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，又無(wú)實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)性經(jīng)濟(jì)資源。包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等。

自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)與其他類別無(wú)形資產(chǎn)的區(qū)別主要在于形成方式不同。由于是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通過(guò)研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造的，不像是購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)，在購(gòu)買(mǎi)時(shí)就會(huì)支付一定金額的費(fèi)用，包括買(mǎi)價(jià)、相關(guān)稅費(fèi)等，這就是外購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的入賬價(jià)值，同時(shí)在自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)形成過(guò)程中發(fā)生的支出和耗費(fèi)，由于在研究階段不確定是否能形成無(wú)形資產(chǎn)，一般是費(fèi)用化處理，容易忽略自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量。另一方面自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)中還包含著大量的職業(yè)因素，如團(tuán)隊(duì)中各個(gè)個(gè)體的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)的整合。

自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量目的有兩個(gè)：一個(gè)是為攤銷；另一個(gè)是為處置，尤其是為投資和交易服務(wù)。攤銷通過(guò)確定入賬價(jià)值和減值測(cè)試就可以完成相關(guān)業(yè)務(wù)；處置則要考慮無(wú)形資產(chǎn)的未來(lái)收益，但是無(wú)形資產(chǎn)的未來(lái)收益則具有很高的不確定性，所以，自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量和估值意義就顯現(xiàn)出來(lái)。

2 自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量與估值

如何在無(wú)形資產(chǎn)的投資和交易過(guò)程中科學(xué)合理的計(jì)量，是關(guān)系到經(jīng)濟(jì)實(shí)體資產(chǎn)能否正常交易的關(guān)鍵問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以分為不考慮時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)計(jì)量方法和考慮時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)的計(jì)量方法，其中靜態(tài)計(jì)量方法有價(jià)值盈率法、系統(tǒng)分析法、橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?；?dòng)態(tài)計(jì)量的方法有動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析、增量投資收益法。

2.1 靜態(tài)計(jì)量方法

2.1.1 價(jià)值盈率法

價(jià)值盈率法就是借鑒市盈率法對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算，即股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益來(lái)計(jì)算自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，在這里，無(wú)形資產(chǎn)的有效使用期相當(dāng)市盈率，每年增加的收益相當(dāng)于股票的每股收益。

例1：企業(yè)有一項(xiàng)實(shí)用新型專利技術(shù)，有效期為10年，法律規(guī)定還有4年的專利保護(hù)期。使用此專利可以給相關(guān)企業(yè)每年帶來(lái)33萬(wàn)元的增加收益。則此項(xiàng)專利技術(shù)的價(jià)值應(yīng)按下式計(jì)算：

評(píng)估價(jià)值=有效使用×期增加收益=4×33=132（萬(wàn)元）

2.1.2 系統(tǒng)分析法

利用系統(tǒng)分析法對(duì)自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量和估值，就是將自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)默認(rèn)為一個(gè)系統(tǒng)，通過(guò)分析該系統(tǒng)形成的動(dòng)因，涉及技術(shù)領(lǐng)域、管理要素、人力資源代表的作用程度，在把握了足夠數(shù)據(jù)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)情況做出判斷后，對(duì)該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行正確的計(jì)量。舉例說(shuō)明見(jiàn)例1。

例2：某電廠有一項(xiàng)點(diǎn)火技術(shù)，其形成的原因是由于研發(fā)技術(shù)人員的相互協(xié)作，而形成的技術(shù)訣竅，估計(jì)將給企業(yè)每年帶來(lái)225萬(wàn)元的節(jié)能增加收益，同時(shí)該技術(shù)普遍適用于各類液體燃料鍋爐，相同規(guī)模情況下每年的增加收益大體相當(dāng)。預(yù)計(jì)企業(yè)的受益期為7年。則該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行投資或轉(zhuǎn)讓的話，則按下式計(jì)算。

評(píng)估價(jià)值=收益金額×使用期限=225×7=1575（萬(wàn)元）

2.1.3 橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?/p>

橫向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在同類行業(yè)，不同企業(yè)產(chǎn)生不同的增加效益；縱向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在同一企業(yè)，不同時(shí)期產(chǎn)生的不同增加效益，在計(jì)量一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)通常將兩種方法結(jié)合起來(lái)，并分配相應(yīng)的權(quán)重，用加權(quán)平均法計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。

例3：企業(yè)擁有一個(gè)知名商標(biāo)，可在同行業(yè)中使用，帶來(lái)的增加收益是產(chǎn)值的10%―22%，現(xiàn)有某個(gè)企業(yè)每年產(chǎn)值為2.5億元人民幣（行業(yè)中屬中等規(guī)模），如能獲得知名商標(biāo)的使用權(quán)，將為企業(yè)帶來(lái)2150萬(wàn)元的增加收益，在此基礎(chǔ)上以后每年還將增加375萬(wàn)元的收益。估計(jì)商標(biāo)持有企業(yè)可以允許其使用的年限為6年。假設(shè)橫向因素占比重為40%、縱向因素占比重為60%，如何評(píng)估該項(xiàng)知名商標(biāo)在接受企業(yè)的價(jià)值。

第一步用橫向?qū)Ρ确?，我們按增加收益的平均值?jì)算，增加收益占產(chǎn)值的比重是16%，2.5億元的產(chǎn)值帶來(lái)的增加收益=2.5億元×16%=4000萬(wàn)元。

第二步用縱向?qū)Ρ确?，?yīng)用知名商標(biāo)以后，可以增加2150萬(wàn)元的收益，并且以后每年還將增加375萬(wàn)元的收益，商標(biāo)的使用期為6年，那么在6年中每年給企業(yè)帶來(lái)的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5萬(wàn)元

由于橫向因素占40%、縱向因素占60%，則無(wú)形資產(chǎn)在接受企業(yè)的價(jià)值如下：

評(píng)估價(jià)值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065萬(wàn)元

2.2 動(dòng)態(tài)計(jì)量法

2.2.1 動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析法

趨勢(shì)分析法就是將無(wú)形資產(chǎn)給轉(zhuǎn)讓企業(yè)帶來(lái)的凈收益進(jìn)行貼現(xiàn)并加總來(lái)求無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。要求對(duì)轉(zhuǎn)讓企業(yè)預(yù)計(jì)的凈收益預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，否則計(jì)量的準(zhǔn)確度就會(huì)受到影響。

例4：某制鎖企業(yè)有一項(xiàng)專利技術(shù)，使用期還有5年，現(xiàn)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓給另一家制鎖企業(yè)，增加收益情況如表1，目前市場(chǎng)貼現(xiàn)率為8%，計(jì)算該項(xiàng)制鎖技術(shù)在接受企業(yè)的價(jià)值。

2.2.2 增量投資收益率法

利用增量投資收益率法計(jì)算自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的原理就是通過(guò)比較投資無(wú)形資產(chǎn)和不投資無(wú)形資產(chǎn)投資項(xiàng)目之間凈收益的比較，來(lái)倒推出該無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

例5：企業(yè)有一項(xiàng)生產(chǎn)工藝上專有技術(shù)，預(yù)計(jì)收益期為15年，現(xiàn)準(zhǔn)備作為投資與另一家企業(yè)甲公司聯(lián)營(yíng)，甲公司接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表2，不接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表3，兩者之間的差異如表4，資金成本率為8%，其中表3的X為專有技術(shù)的投資價(jià)值。試計(jì)算該項(xiàng)專有技術(shù)的投資價(jià)值。

分析：利用差量?jī)衄F(xiàn)值的原理來(lái)進(jìn)行相關(guān)計(jì)算，具體來(lái)說(shuō)就是對(duì)比有無(wú)項(xiàng)目投資和收益差額進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算，用差額凈現(xiàn)值為零這個(gè)條件，通過(guò)倒算，就可以計(jì)算出無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值。5000萬(wàn)元為企業(yè)的原有資產(chǎn)，X為無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值，表2的300萬(wàn)元和表3的400萬(wàn)元為有形資產(chǎn)的期末余值。表4是接受無(wú)形資產(chǎn)投資與保持現(xiàn)有規(guī)模的差異情況分析，公式為表3投資與凈收益情況減去表2投資與凈收益情況。

則此項(xiàng)專有技術(shù)值得企業(yè)用6629.36萬(wàn)元來(lái)對(duì)此項(xiàng)專有技術(shù)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)交易。

3 自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量與估值的研究展望

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的方法會(huì)隨著資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)方法的發(fā)展和情境狀況的不同而日漸多樣，其準(zhǔn)確性也會(huì)隨之提高。當(dāng)然，計(jì)量與估值只是提供了一個(gè)參考，具體的作價(jià)還需要雙方通過(guò)協(xié)商，依據(jù)所處的具體環(huán)境來(lái)確定。還有一點(diǎn)需要特別指出的是，現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量思想在會(huì)計(jì)學(xué)界根基日深，但是也存在一個(gè)問(wèn)題，就是在經(jīng)濟(jì)存在泡沫的情況下，公允價(jià)值也就包含著泡沫的成分，而無(wú)形資產(chǎn)的泡沫成分可能更大，這一點(diǎn)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量與估值的準(zhǔn)確性尤其重要。

參考文獻(xiàn)

第3篇：投資價(jià)值的估值方法范文

價(jià)值投資是一種以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來(lái)對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值是一項(xiàng)非常龐大的工程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，也需要投資者具備一定的專業(yè)知識(shí)和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數(shù)人很難使用該方法，而是需要一種更為簡(jiǎn)潔、通俗的投資方法，我的建議是依據(jù)市盈率指標(biāo)來(lái)選股。2007年，上證指數(shù)從1月4日開(kāi)盤(pán)時(shí)的2728.19點(diǎn)上漲到10月16日的6124.04點(diǎn)，在不到十個(gè)月的時(shí)間里上漲了124%以上，可以說(shuō)是名符其實(shí)的超級(jí)大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過(guò)“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級(jí)別的調(diào)整，每一次調(diào)整都令人驚心動(dòng)魄。經(jīng)過(guò)2007年股市的洗禮，價(jià)值投資的理念已被更多的投資者認(rèn)可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來(lái)保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說(shuō)按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過(guò)盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買(mǎi)入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過(guò)40倍時(shí)賣(mài)出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過(guò)分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來(lái)有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來(lái)成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買(mǎi)入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u(mài)出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來(lái)獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長(zhǎng)性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來(lái)。例如由*ST長(zhǎng)控重組轉(zhuǎn)型而來(lái)的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤(rùn)為0.13億元，以總股本7081.76萬(wàn)股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤(pán)價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來(lái)投資收益增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，那么，這種增長(zhǎng)也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個(gè)股的投機(jī)炒作。總而言之，在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分，避免踩上不實(shí)業(yè)績(jī)的“地雷”。

3宏觀上關(guān)注行業(yè)變化

第4篇：投資價(jià)值的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】早期創(chuàng)業(yè)公司 投資機(jī)構(gòu) 投資價(jià)值

2015年總理在政府工作報(bào)告中提出：推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，“既可以擴(kuò)大就業(yè)、增加居民收入，又有利于促進(jìn)社會(huì)縱向流動(dòng)和公平正義”。當(dāng)前，在政策方面，各地各部門(mén)積極響應(yīng)，認(rèn)真貫徹落實(shí)對(duì)“雙創(chuàng)”的各種扶持和優(yōu)惠政策，簡(jiǎn)政放權(quán)，強(qiáng)化服務(wù)；在技術(shù)方面，隨著各種新興技術(shù)尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，人們不用投入大量的資金購(gòu)買(mǎi)研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備，而只要人手一臺(tái)電腦就可以創(chuàng)業(yè)，大大降低了創(chuàng)業(yè)的門(mén)檻；在資金方面，各種政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資本的不斷投入，使創(chuàng)業(yè)公司能夠快速、茁壯的成長(zhǎng)。隨著各方面外部條件的具備，加之大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的理念日益深入人心，神州大地上各種新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式的創(chuàng)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，呈現(xiàn)出巨大的活力和創(chuàng)造力。

一、為何需要判斷早期創(chuàng)業(yè)公司的投資價(jià)值

本文對(duì)早期創(chuàng)業(yè)公司的定義為：年收入不超過(guò)一千萬(wàn)，并且仍未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)業(yè)公司。每一個(gè)公司創(chuàng)業(yè)伊始，都會(huì)面臨方方面面大大小小的各種問(wèn)題。但對(duì)所有創(chuàng)業(yè)公司而言，幾乎都面臨的一個(gè)最大的問(wèn)題就是：資金。一個(gè)公司從創(chuàng)立到能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的這段過(guò)程中，辦公場(chǎng)地需要繳納租金、水電，員工需要發(fā)放工資，另外還有市場(chǎng)推廣、營(yíng)銷費(fèi)用等，這些都需要資金；而當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司還不能盈利時(shí)，可能既沒(méi)有多少資產(chǎn)可以抵押，又沒(méi)有穩(wěn)定可靠的還款來(lái)源，是難以從銀行或者其他貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款的，也就是難以進(jìn)行債權(quán)融資，所以通常都需要以股權(quán)向投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資。各種政府引導(dǎo)基金和天使、VC、PE等投資機(jī)構(gòu)，也希望通過(guò)投資于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司獲得公司的股權(quán)，當(dāng)公司快速成長(zhǎng)時(shí)其所持有股權(quán)的價(jià)值也隨之增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)所投資金的保值增值。但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司還不能實(shí)現(xiàn)盈利，甚至可能會(huì)繼續(xù)虧損兩、三年時(shí)，如何判斷該公司是否優(yōu)秀是否值得投資呢？有很多文章探討過(guò)創(chuàng)業(yè)公司如何估值的問(wèn)題，但本文探討的是在對(duì)創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行估值之前先判斷其是否具備投資價(jià)值的問(wèn)題，邏輯是：如果公司優(yōu)秀，具備投資價(jià)值，則高估值也是可以接受的，因?yàn)殡S著公司的高速發(fā)展，其內(nèi)在價(jià)值也很快會(huì)達(dá)到并超過(guò)估值；反之，如果公司不具備投資價(jià)值，則估值再低也不能投資，每年僅報(bào)道出來(lái)的就有成百上千家創(chuàng)業(yè)公司倒閉，其中投資機(jī)構(gòu)所投資金則全部打了水漂。

二、早期創(chuàng)業(yè)公司投資價(jià)值的構(gòu)成要素

首先，早期創(chuàng)業(yè)公司無(wú)論是研究某種技術(shù)、開(kāi)發(fā)某種產(chǎn)品、或是提供某種服務(wù)，該技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)一定要滿足人們的生產(chǎn)或者生活中的某種強(qiáng)烈而迫切需求――要么顯著的提升了效率或者品質(zhì)，要么解決了某個(gè)老大難的問(wèn)題、痛點(diǎn)。換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目一定要滿足真實(shí)生活中的剛需，而非畫(huà)蛇添足或是偽需求。

其次，早期創(chuàng)業(yè)公司所從事的項(xiàng)目雖然現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)?？赡芎苄?，但一定要有足夠大的、并且是成長(zhǎng)性的市場(chǎng)空間。在“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)下，每一個(gè)創(chuàng)新的項(xiàng)目，可能都有許多家創(chuàng)業(yè)公司在全力投入。如果該項(xiàng)目市場(chǎng)空間太小，可能許多創(chuàng)業(yè)公司的投入還沒(méi)有開(kāi)始形成產(chǎn)出的時(shí)候市場(chǎng)就已經(jīng)飽和了，那么這許多公司所投入的資源就白白浪費(fèi)掉了。而且市場(chǎng)空間太小的話，也可能因?yàn)樵擁?xiàng)目并非剛需。另外，如果市場(chǎng)保持平穩(wěn)甚至萎縮，創(chuàng)業(yè)公司則必須與原有市場(chǎng)巨頭做零和博弈；而在成長(zhǎng)性的市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)公司更容易在增量市場(chǎng)中做文章，同時(shí)也可分享市場(chǎng)的自然成長(zhǎng)。

再次，早期創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)模式要盡可能簡(jiǎn)單清晰。早期創(chuàng)業(yè)公司一般擁有的資源或者優(yōu)勢(shì)并不多，應(yīng)該將好鋼用在刀刃上；而如果商業(yè)模式比較復(fù)雜的話，必然涉及較多的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，而公司很難在各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有相應(yīng)的資源或者優(yōu)勢(shì)，從而影響業(yè)務(wù)的開(kāi)展，或者容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從公司薄弱的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)形成突破所擊敗。

最后，早期創(chuàng)業(yè)公司的核心團(tuán)隊(duì)很重要。一個(gè)創(chuàng)始人的能力再?gòu)?qiáng)也難以面面俱到，技術(shù)、管理、市場(chǎng)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)……，總會(huì)有短板，所以為了公司能更快更好的發(fā)展，搭建一個(gè)優(yōu)秀的核心團(tuán)隊(duì)是非常必要的。衡量核心團(tuán)隊(duì)的優(yōu)劣大致可以從以下幾個(gè)方面來(lái)判斷：核心創(chuàng)始人要扮演好帶頭大哥角色，意志堅(jiān)定，胸懷包容，誠(chéng)信正直，視野開(kāi)闊，善于學(xué)習(xí)；團(tuán)隊(duì)成員每個(gè)人在工作上都有獨(dú)當(dāng)一面的能力，能夠獨(dú)立領(lǐng)導(dǎo)、發(fā)展所負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)；團(tuán)隊(duì)成員在業(yè)務(wù)能力上能夠形成互補(bǔ)，市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)、研發(fā)齊頭并進(jìn)；團(tuán)隊(duì)成員最好在性格方面也能形成一定的互補(bǔ)，有大干快上的，也有細(xì)致入微的；有強(qiáng)勢(shì)的，也有協(xié)調(diào)的；團(tuán)隊(duì)成員曾經(jīng)長(zhǎng)期共事，彼此信任，減少磨合成本；團(tuán)隊(duì)成員實(shí)行民主集中，意見(jiàn)不統(tǒng)一的時(shí)候必須服從帶頭大哥。當(dāng)然對(duì)于一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司，核心團(tuán)隊(duì)能滿足以上一半條件已屬不易。

三、早期創(chuàng)業(yè)公司案例分析

上門(mén)美發(fā)O2O業(yè)務(wù)。一般人家中都沒(méi)有專業(yè)的洗頭、燙發(fā)設(shè)施；而剪發(fā)、染發(fā)業(yè)務(wù)后的清理、清潔或多或少也是個(gè)問(wèn)題；加之小區(qū)附近一般都有發(fā)廊抬腳即至，如果沒(méi)有高額的打折或者補(bǔ)貼，上門(mén)美發(fā)相比傳統(tǒng)發(fā)廊并無(wú)多少優(yōu)勢(shì)。所以該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以算是一種偽需求。

有個(gè)創(chuàng)業(yè)公司希望利用互聯(lián)來(lái)解決制造業(yè)的呆滯生產(chǎn)材料（不是壞料）問(wèn)題：因?yàn)榧坠镜拇魷?，可能正是乙公司所需要的生產(chǎn)材料；而乙公司的呆滯料，可能又正好是丙公司所需要的，所以每家公司都可能既是呆滯料的產(chǎn)生者又是呆滯料的需求者。如果搭建一個(gè)呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)，各公司都把自己的呆滯料信息到平臺(tái)上，可以在處理掉自己公司呆滯料的同時(shí)也可以尋找其他公司的呆滯料為自己所用。但問(wèn)題在于：1、呆滯料雖然是制造業(yè)各公司都難以絕對(duì)避免的，但卻是各公司都希望極力控制和減少的，所以呆滯料交易的這個(gè)市場(chǎng)不是一個(gè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，甚至可能逐步萎縮；2、呆滯料并不會(huì)常常產(chǎn)生，往往是在產(chǎn)品更新?lián)Q代時(shí)或者市場(chǎng)需求發(fā)生快速變化時(shí)才會(huì)產(chǎn)生，難得處理一回，往往通過(guò)一些線下合作多年的老渠道就快速處理掉了，這樣放到平臺(tái)上的交易量就很??；3、直接做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的市場(chǎng)空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于做呆滯料的，而且平臺(tái)上的用戶是同樣的制造業(yè)企業(yè)，可以順手就把呆滯料業(yè)務(wù)給做了。果然，嘗試了不到一年，創(chuàng)業(yè)公司的方向就從專做呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)向成為了做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

有個(gè)創(chuàng)業(yè)公司注意到隨著“雙創(chuàng)”的開(kāi)展，投資于創(chuàng)業(yè)公司的投資機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多了，準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)針對(duì)各投資機(jī)構(gòu)需求的定制化的項(xiàng)目管理軟件；通過(guò)定制軟件開(kāi)發(fā)、使用中與投資機(jī)構(gòu)的詳細(xì)溝通，了解了投資機(jī)構(gòu)的投資策略后再扮演項(xiàng)目中介的角色，向投資機(jī)構(gòu)推薦符合其要求的投資項(xiàng)目。對(duì)于一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司來(lái)講，這種商業(yè)模式稍微復(fù)雜了點(diǎn)。誠(chéng)然，也許公司意識(shí)到了投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量有限，而且市場(chǎng)上已經(jīng)有各種差不多功能的軟件可以使用，僅開(kāi)發(fā)定制軟件的話市場(chǎng)空間很小，所以想延伸業(yè)務(wù)鏈條來(lái)開(kāi)展項(xiàng)目中介業(yè)務(wù)，進(jìn)入另一片廣闊的市場(chǎng)。但在客戶看來(lái)，你這家公司到底擅長(zhǎng)什么？你擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)定制的項(xiàng)目管理軟件，那你的軟件產(chǎn)品比市場(chǎng)上現(xiàn)有的其他軟件產(chǎn)品好在哪里？你有很多好的投資項(xiàng)目，那就看你推介的項(xiàng)目質(zhì)量是否優(yōu)于市場(chǎng)上現(xiàn)有的其他項(xiàng)目中介推介的項(xiàng)目。對(duì)該公司而言，要同時(shí)在軟件和項(xiàng)目中介兩個(gè)完全不同的市場(chǎng)上與完全不同的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，可謂腹背受敵，相對(duì)弱小的早期創(chuàng)業(yè)公司幾無(wú)勝算。

跟誰(shuí)學(xué)是一家互聯(lián)網(wǎng)教育方向的創(chuàng)業(yè)公司，通過(guò)搭建學(xué)習(xí)服務(wù)平臺(tái)，更好的匹配師生資源，讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效。它具備上述各項(xiàng)投資價(jià)值構(gòu)成要素：活到老，學(xué)到老。無(wú)論是幼教、學(xué)歷教育、職業(yè)教育，還是烹飪、剪發(fā)等技能培訓(xùn)，或是繪畫(huà)、太極等興趣學(xué)習(xí)，教育都是伴隨人一生的剛需，而將教育和互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，可以讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效；教育行業(yè)是萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)，其中的互聯(lián)網(wǎng)教育根據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》預(yù)測(cè)到2017年市場(chǎng)規(guī)模將突破2800億元，且年增長(zhǎng)率超過(guò)30%；跟誰(shuí)學(xué)的模式就是淘寶模式，平臺(tái)的一方是買(mǎi)家，也就是學(xué)習(xí)者；平臺(tái)的另一方是賣(mài)家，可以是教授者或者教育、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；平臺(tái)上所交易的是知識(shí)和技能，以課程的形式體現(xiàn)出來(lái)；創(chuàng)始人陳向東之前為新東方CEO，教育行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、能力和資源毋庸置疑；聯(lián)合創(chuàng)始人包括百度‘鳳巢’團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人之一張懷亭和百度大數(shù)據(jù)部總監(jiān)李鋼江，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)得到了保證。所以，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)建僅6個(gè)月即完成了5千萬(wàn)美元的首輪融資，并入選了投資中國(guó)評(píng)選的2015年度中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資投資案例TOP10。

四、小結(jié)

總結(jié)起來(lái)，投資機(jī)構(gòu)可以按是否剛需、市場(chǎng)空間、商業(yè)模式、核心團(tuán)隊(duì)等四大要素來(lái)判斷一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司是否具備投資價(jià)值；同時(shí)，早期創(chuàng)業(yè)公司也可以從這些方面來(lái)檢查自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇是否合適，盡可能少走不必要的彎路。而在經(jīng)過(guò)判斷確認(rèn)具備投資價(jià)值之后，后續(xù)的早期創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)之間的估值談判就有了前提和基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：投資價(jià)值的估值方法范文

關(guān)鍵字：醫(yī)藥業(yè)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；投資價(jià)值

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，從2008年7月至今，我國(guó)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了較大的調(diào)整。一方面是通過(guò)寬松的貨幣政策，同時(shí)，降低公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作力度，停發(fā)3年期的央行票據(jù)、降低1年期與3個(gè)月期央行票據(jù)的流動(dòng)性，稍微降低央行票據(jù)的發(fā)行利率，管理流動(dòng)性的正常供應(yīng)。去年11月至2011年4月，期間更是連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些措施都減少了貨幣市場(chǎng)供應(yīng)量，控制了物價(jià)與投資。

2010年中國(guó)阿膠補(bǔ)漿行業(yè)發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)不斷提升。2010年1-8月醫(yī)藥制造業(yè)收入的增幅25.69%，利潤(rùn)的增幅34.71%，增速較上半年有所下調(diào)。主要原因是受中央將出臺(tái)通貨膨脹調(diào)控政策影響。最新市場(chǎng)研究表明，政策信息依然對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有利，受到政策扶持和市場(chǎng)預(yù)期，原料藥行業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)等板塊，頻頻造成整個(gè)行業(yè)股價(jià)的攀升。另一方面，由于國(guó)家衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入的增加、醫(yī)保社保的深入、人口老齡化與人民健康養(yǎng)生意識(shí)的形成，這些因素必將給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求，未來(lái)的行業(yè)和公司發(fā)展情況趨勢(shì)強(qiáng)勁。[1]

二、公司分析

（一）公司簡(jiǎn)介

在1993年2月3日山東省發(fā)改委批準(zhǔn)了東阿阿膠股份有限公司的成立，是以山東東阿阿膠廠作為發(fā)起人改組設(shè)立，是我國(guó)1952年建廠的，全國(guó)第一家國(guó)營(yíng)阿膠企業(yè)。1996年7月29日在深交所"東阿阿膠"正式掛牌上市。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍：許可證范圍內(nèi)的口服液、膠合劑、顆粒藥、煎膏、糖漿劑、硬膠囊劑等藥品的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。作為中國(guó)老字號(hào)商標(biāo)，"東阿"這一馳名商標(biāo)已4次入圍"中國(guó)500最具價(jià)值品牌"，無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值30.05億元。公司多次被評(píng)為全國(guó)中藥行業(yè)效益十佳企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)、全國(guó)科技百?gòu)?qiáng)、全國(guó)醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)，連續(xù)7次入圍"中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)"。[2]

（二）公司基本面分析

1、品牌優(yōu)勢(shì)，東阿阿膠擁有著悠久的歷史和深厚的文化底蘊(yùn)，培養(yǎng)自有的品牌優(yōu)勢(shì)。阿膠的生產(chǎn)具備獨(dú)特的生產(chǎn)方式和過(guò)程。根據(jù)史書(shū)記載的產(chǎn)地是在東阿縣，所以取名為阿膠。東阿阿膠2001年通過(guò)了國(guó)家原產(chǎn)地注冊(cè)，證明只有東阿縣生產(chǎn)的阿膠才是最正宗的阿膠。30年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展東阿阿膠已經(jīng)在消費(fèi)者心中形成獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)。

2、資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)阿膠的消費(fèi)需求不斷上升，而驢皮資源進(jìn)一步緊缺，造成我國(guó)阿膠生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。東阿阿膠在2004年就斥資2億元建立了山東、遼寧、新疆、云南等13個(gè)養(yǎng)驢基地，為解決了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所面臨的原料難題。東阿縣特有的低成本水質(zhì)資源為阿膠及保健品系列的高品質(zhì)提供了得天獨(dú)厚的可靠保障。[3]

3、政策取消定價(jià)管理，2010年12月份，山東省發(fā)改委公告，在政府定價(jià)管理中阿膠、龜甲膠、鹿角膠等產(chǎn)品不再納入范圍，各生產(chǎn)企業(yè)可依照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本與市場(chǎng)銷售情況變化從而合理安排產(chǎn)品價(jià)格。

三、公司投資價(jià)值分析

1、市盈率估值法

運(yùn)用市盈率的股票估價(jià)方法，對(duì)東阿阿膠股份有限公司股價(jià)的進(jìn)行估值。市盈率：在一個(gè)觀察時(shí)段（一般為12個(gè)月）內(nèi)，股票的價(jià)格（P）除以每股收益（E）的比率。投資者可以通過(guò)市盈率估量該股票的資產(chǎn)價(jià)值，或者將該指標(biāo)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相近的股票進(jìn)行對(duì)比。如果投資者就能以越低的價(jià)格購(gòu)入股票，就有更大的希望取得回報(bào)，此時(shí)市盈率的值較小。

由表1可以得出，市盈率逐年降低，在2010年市盈率超過(guò)45倍，分析可得，主要原因：一、物價(jià)上漲，全國(guó)通貨膨脹的威脅，使得東阿阿膠采購(gòu)成本持續(xù)攀升；二、2010年12月份，國(guó)家發(fā)改委公告，取消了對(duì)東阿阿膠的價(jià)格障礙，允許公司根據(jù)生產(chǎn)成本和市場(chǎng)銷售情況，自行確定產(chǎn)品價(jià)格。因此，東阿阿膠在2010年至今已經(jīng)提價(jià)了5次，毛利率的提升，市場(chǎng)預(yù)期的看好，市盈率在2010年12月將近50倍，但仍具有較高投資價(jià)值。

2、市凈率估值法

市凈率：每股股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的比例值。公司近年來(lái)的實(shí)際及預(yù)測(cè)市凈率（見(jiàn)表2）：

比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低，2008年由于金融危機(jī)的影響，資金流動(dòng)性增加了公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。市凈率的高低，體現(xiàn)的是公司資產(chǎn)的賺錢(qián)能力?？傮w來(lái)說(shuō)，東阿阿膠股份有限公司在行業(yè)中處于中上游水平，具有較高的安全邊際，適合長(zhǎng)期投資。

隨著我國(guó)在國(guó)際地位中的提升，為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，健康的日益認(rèn)識(shí)，為醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供快速的發(fā)展動(dòng)力，醫(yī)藥行業(yè)股票發(fā)展?jié)摿υ诓粩嘣龃?，因而上市公司股票具有很好的投資價(jià)值[4]。通過(guò)本文對(duì)公司所處宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況以及公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，分析結(jié)果表明：公司具備良好市場(chǎng)前景，值得投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮慧，瓊田君.后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)[J].東方企業(yè)文化?遠(yuǎn)見(jiàn)，2010，（10）：11-13.

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第6篇：投資價(jià)值的估值方法范文

關(guān)鍵詞：周期性波動(dòng)；隨機(jī)游走；BP濾波；價(jià)值投資

在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)從無(wú)到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界股票市場(chǎng)的一支重要力量，也成為中國(guó)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重要途徑。但是，中國(guó)絕大多數(shù)股民對(duì)股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機(jī)收益而非投資收益，更不懂如何對(duì)所持股票的投資價(jià)值進(jìn)行研究。中國(guó)的股票市場(chǎng)自誕生以來(lái)，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)家政策變動(dòng)、信息流動(dòng)機(jī)制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動(dòng)。這種周期性的波動(dòng)還夾雜著成長(zhǎng)性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價(jià)值投資在中國(guó)的研究和運(yùn)用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價(jià)值投資不適合中國(guó)股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽(yáng)令男，2004)。為此，研究中國(guó)股票市場(chǎng)在周期性波動(dòng)中的價(jià)值投資策略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的研究思路先對(duì)1991年1月至2009年12月的滬市收盤(pán)指數(shù)(SHIM)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用BP濾波對(duì)SHIM進(jìn)行趨勢(shì)、循環(huán)分解，確定其主要波動(dòng)周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資模擬，與大盤(pán)收益率進(jìn)行比較。

一、中國(guó)股市周期性波動(dòng)的實(shí)證分析

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來(lái)解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時(shí)期，消費(fèi)通過(guò)加速原理帶動(dòng)投資增長(zhǎng)，投資通過(guò)乘數(shù)增加收入和消費(fèi)；當(dāng)遭遇外部沖擊時(shí)，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本或股票市場(chǎng)的價(jià)格同樣是反復(fù)波動(dòng)，但其波動(dòng)特征和波動(dòng)原因與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同。

由于中國(guó)還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此中國(guó)股票市場(chǎng)更容易遭到市場(chǎng)和投資者的過(guò)度反應(yīng)，波動(dòng)性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國(guó)滬深兩市指數(shù)均存在5個(gè)顯著周期，但最顯著的是長(zhǎng)度為921個(gè)交易日的周期，這為投資者的實(shí)踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時(shí)間序列的極大熵譜估計(jì)方法，利用MATLAB工具，對(duì)A股指數(shù)進(jìn)行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出A股存在一個(gè)平均約18個(gè)月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國(guó)股市確實(shí)存在周期性波動(dòng)規(guī)律。但這些研究存在下列問(wèn)題：樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短；在分析周期之前沒(méi)有對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行論證；更重要的是沒(méi)有和具體的價(jià)值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對(duì)中國(guó)股市的周期性波動(dòng)做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實(shí)踐思路。

一般的實(shí)證文獻(xiàn)在分析具有高頻性質(zhì)的金融時(shí)序數(shù)據(jù)時(shí)，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來(lái)，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用ARMA模型來(lái)分析。本文就對(duì)滬市指數(shù)月度序列收盤(pán)指數(shù)采用ARMA模型來(lái)診斷預(yù)測(cè)。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因?yàn)闇屑辛藝?guó)內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點(diǎn)，對(duì)世界形勢(shì)、國(guó)家政策、信息披露、市場(chǎng)投機(jī)等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍(lán)籌股可以成為價(jià)值投資的標(biāo)的被用來(lái)模擬預(yù)測(cè)。

(一)SHIM的模擬預(yù)測(cè)

首先對(duì)SHIM序列對(duì)數(shù)化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對(duì)此序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為In-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒(méi)有單位根。再對(duì)In-shim序列一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(guān)(AR)和偏自相關(guān)系數(shù)(PAR)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(Ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過(guò)程。建立模型

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回歸系數(shù)T值為746.2681，調(diào)整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335?？梢?jiàn)模型統(tǒng)計(jì)量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實(shí)際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個(gè)O均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)。總之，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個(gè)結(jié)論。

(二)ln-shim序列的BP濾波

頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國(guó)股市的周期性波動(dòng)是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、政府政策變化、投資者的過(guò)度反應(yīng)、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)、信息披露周期等，同時(shí)還存在一些隨機(jī)性的周期干擾。正是這樣的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資理論提供了不斷實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

二、價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測(cè)定；股票價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值即股票被低估(高估)時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)在價(jià)值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來(lái)說(shuō)也是如此。這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因。”正是內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的困難，使得價(jià)值投資不被一些投資者所信仰。

價(jià)值投資的另一個(gè)核心概念是安全邊際，指的是實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買(mǎi)入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價(jià)格買(mǎi)到有吸引力的股票。對(duì)投資人而言，買(mǎi)入一家優(yōu)秀的股票是支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)公司未來(lái)十年所創(chuàng)造的價(jià)值。”也就是說(shuō)，如果買(mǎi)入價(jià)格過(guò)高，即使是買(mǎi)入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險(xiǎn)。在每次做投資決策或投資活動(dòng)中，一定要將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)，盡力從每次投資活動(dòng)中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達(dá)到，那么最好的策略就是等待市場(chǎng)進(jìn)入新一輪周期的波谷。在一生的投資過(guò)程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無(wú)理性和各種因素的影響，在一定的時(shí)間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際時(shí)刻。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)總會(huì)帶來(lái)價(jià)值低估和較高安全邊際的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是投資者入場(chǎng)的時(shí)候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均收益的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

三、價(jià)值投資中內(nèi)在價(jià)值或安全邊際的決定因素

在周期性波動(dòng)的股市上運(yùn)用價(jià)值分析法，最大的問(wèn)題在于識(shí)別公司的內(nèi)在價(jià)值。確定內(nèi)在價(jià)值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

轉(zhuǎn)貼于

(一)公司內(nèi)因分析

1　公司財(cái)務(wù)價(jià)值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價(jià)與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價(jià)，每股收益。在市場(chǎng)周期性波動(dòng)的波谷，股價(jià)下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開(kāi)始走低。低市盈率股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，它的投資回收期較短，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個(gè)比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報(bào)率，即安全邊際較高。當(dāng)市場(chǎng)走向波峰時(shí)，情況正好相反。(2)賬面價(jià)值比。賬面價(jià)值比又稱為股價(jià)凈值比或市凈率，是指一家公司某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)相對(duì)于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價(jià)值比=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價(jià)高于每股凈值時(shí)，比值大于1；當(dāng)股價(jià)低于每股凈值時(shí)，比值小于1。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司市價(jià)和其賬面價(jià)值的差距。當(dāng)投資者在股價(jià)凈值比低于1時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票，表示的是以公司價(jià)值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動(dòng)的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國(guó)股市低谷中就有不少股票價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價(jià)值型投資者常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而成長(zhǎng)型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在O以上，越高越有投資價(jià)值。將股利收益率加上因股價(jià)變動(dòng)所帶來(lái)的資本利得，即成為投資的真正報(bào)酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(jià)(成本)。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司和整個(gè)股市是否具有投資價(jià)值。當(dāng)股價(jià)在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價(jià)的漲幅，股利收益率會(huì)下降，投資價(jià)值也下降；當(dāng)股利不變，而股價(jià)下跌時(shí)，股利收益率會(huì)上升，投資價(jià)值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因?yàn)橥顿Y股票需要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的額外風(fēng)險(xiǎn)。但是，成長(zhǎng)型的公司習(xí)慣上會(huì)將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來(lái)投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績(jī)優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價(jià)值投資中，常用此指標(biāo)。若對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)股票進(jìn)行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動(dòng)中確定價(jià)值低估。在分析公司價(jià)值時(shí)，首先要分析上述各項(xiàng)指標(biāo)，以判斷股價(jià)是否被低估。評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于投資者估計(jì)公司的未來(lái)盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來(lái)盈利能力有如下方法：①最近的增長(zhǎng)率，對(duì)于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過(guò)去資料來(lái)推算未來(lái)的成長(zhǎng)率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計(jì)算近幾年的盈余，以估算未來(lái)的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價(jià)模型中運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價(jià)應(yīng)等于每股紅利與市場(chǎng)利率之比值，即如果公司是一個(gè)每年分紅的企業(yè)，那么它的股價(jià)就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場(chǎng)利率。

2　公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問(wèn)題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開(kāi)披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂(lè)觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來(lái)平庸的回報(bào)甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門(mén)的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門(mén)則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2　宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過(guò)度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。

四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)

由于2006～2008年是個(gè)波動(dòng)周期，因此我們可以把它分為兩個(gè)波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開(kāi)始投資，到2007年達(dá)到波峰，在2008年市場(chǎng)進(jìn)入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時(shí)間截止到2009年年底。價(jià)值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買(mǎi)入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買(mǎi)入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來(lái)股價(jià)，所以就用2009年12月31日的股價(jià)來(lái)計(jì)算收益率。本文的主要目的是要說(shuō)明中國(guó)股市內(nèi)在的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資提供的機(jī)會(huì)，如果能?chē)?yán)格按照價(jià)值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價(jià)格都進(jìn)行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。

從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計(jì)劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過(guò)了大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計(jì)劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤(pán)，這反映了處于工業(yè)化時(shí)期的中國(guó)發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)處于衰退時(shí)，這些資源股股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場(chǎng)走向繁榮時(shí)，這些周期性行業(yè)價(jià)值極容易高估。在兩次投資計(jì)劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤(pán)相差不大，這很難理解，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也是個(gè)周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場(chǎng)波動(dòng)。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國(guó)政府的宏觀調(diào)控事實(shí)上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運(yùn)輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計(jì)劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計(jì)劃之間所發(fā)生的金融危機(jī)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過(guò)前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)重新估值，在波動(dòng)周期中，估值溢價(jià)和估值洼地將會(huì)交替產(chǎn)生，將給價(jià)值投資提供下一個(gè)投資標(biāo)的和投資空間。

第7篇：投資價(jià)值的估值方法范文

關(guān)鍵詞：周期性波動(dòng)；隨機(jī)游走；BP濾波；價(jià)值投資

中圖分類號(hào)：F831.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－3544(2010)04－0055－05

在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)從無(wú)到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界股票市場(chǎng)的一支重要力量，也成為中國(guó)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重要途徑。但是，中國(guó)絕大多數(shù)股民對(duì)股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機(jī)收益而非投資收益，更不懂如何對(duì)所持股票的投資價(jià)值進(jìn)行研究。中國(guó)的股票市場(chǎng)自誕生以來(lái)，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)家政策變動(dòng)、信息流動(dòng)機(jī)制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動(dòng)。這種周期性的波動(dòng)還夾雜著成長(zhǎng)性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價(jià)值投資在中國(guó)的研究和運(yùn)用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價(jià)值投資不適合中國(guó)股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽(yáng)令男，2004)。為此，研究中國(guó)股票市場(chǎng)在周期性波動(dòng)中的價(jià)值投資策略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的研究思路如下：先對(duì)1991年1月至2009年12月的滬市收盤(pán)指數(shù)(SHIM)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用BP濾波對(duì)SHIM進(jìn)行趨勢(shì)、循環(huán)分解，確定其主要波動(dòng)周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資模擬，與大盤(pán)收益率進(jìn)行比較。

一、中國(guó)股市周期性波動(dòng)的實(shí)證分析

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著“繁榮――衰退――蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來(lái)解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時(shí)期，消費(fèi)通過(guò)加速原理帶動(dòng)投資增長(zhǎng)，投資通過(guò)乘數(shù)增加收入和消費(fèi)；當(dāng)遭遇外部沖擊時(shí)，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本或股票市場(chǎng)的價(jià)格同樣是反復(fù)波動(dòng)，但其波動(dòng)特征和波動(dòng)原因與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同。

由于中國(guó)還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，因此中國(guó)股票市場(chǎng)更容易遭到市場(chǎng)和投資者的過(guò)度反應(yīng)，波動(dòng)性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國(guó)滬深兩市指數(shù)均存在5個(gè)顯著周期，但最顯著的是長(zhǎng)度為921個(gè)交易日的周期，這為投資者的實(shí)踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時(shí)間序列的極大熵譜估計(jì)方法，利用MATLAB工具，對(duì)A股指數(shù)進(jìn)行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出A股存在一個(gè)平均約18個(gè)月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國(guó)股市確實(shí)存在周期性波動(dòng)規(guī)律。但這些研究存在下列問(wèn)題：樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短；在分析周期之前沒(méi)有對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行論證；更重要的是沒(méi)有和具體的價(jià)值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對(duì)中國(guó)股市的周期性波動(dòng)做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實(shí)踐思路。

一般的實(shí)證文獻(xiàn)在分析具有高頻性質(zhì)的金融時(shí)序數(shù)據(jù)時(shí)，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來(lái)，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用ARMA模型來(lái)分析。本文就對(duì)滬市指數(shù)月度序列收盤(pán)指數(shù)采用ARMA模型來(lái)診斷預(yù)測(cè)。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因?yàn)闇屑辛藝?guó)內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點(diǎn)，對(duì)世界形勢(shì)、國(guó)家政策、信息披露、市場(chǎng)投機(jī)等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍(lán)籌股可以成為價(jià)值投資的標(biāo)的被用來(lái)模擬預(yù)測(cè)。

(一)SHIM的模擬預(yù)測(cè)

首先對(duì)SHIM序列對(duì)數(shù)化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對(duì)此序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為In-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒(méi)有單位根。再對(duì)In-shim序列一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(guān)(AR)和偏自相關(guān)系數(shù)(PAR)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(Ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過(guò)程。建立模型如下：

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回歸系數(shù)T值為746.2681，調(diào)整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335?？梢?jiàn)模型統(tǒng)計(jì)量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實(shí)際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個(gè)O均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)?？傊?，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個(gè)結(jié)論。

(二)ln-shim序列的BP濾波

頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國(guó)股市的周期性波動(dòng)是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、政府政策變化、投資者的過(guò)度反應(yīng)、國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)、信息披露周期等，同時(shí)還存在一些隨機(jī)性的周期干擾。正是這樣的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資理論提供了不斷實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

二、價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

價(jià)值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測(cè)定；股票價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值即股票被低估(高估)時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)在價(jià)值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價(jià)值投資大師巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來(lái)說(shuō)也是如此。這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因?！闭莾?nèi)在價(jià)值估計(jì)的困難，使得價(jià)值投資不被一些投資者所信仰。

價(jià)值投資的另一個(gè)核心概念是安全邊際，指的是實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買(mǎi)入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價(jià)格買(mǎi)到有吸引力的股票。對(duì)投資人而言，買(mǎi)入一家優(yōu)秀的股票是支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)公司未來(lái)十年所創(chuàng)造的價(jià)值。”也就是說(shuō)，如果買(mǎi)入價(jià)格過(guò)高，即使是買(mǎi)入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險(xiǎn)。在每次做投資決策或投資活動(dòng)中，一定要將風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)，盡力從每次投資活動(dòng)中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達(dá)到，那么最好的策略就是等待市場(chǎng)進(jìn)入新一輪周期的波谷。在一生的投資過(guò)程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無(wú)理性和各種因素的影響，在一定的時(shí)間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際時(shí)刻。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)總會(huì)帶來(lái)價(jià)值低估和較高安全邊際的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是投資者入場(chǎng)的時(shí)候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均收益的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

三、價(jià)值投資中內(nèi)在價(jià)值或安全邊際的決定因素

在周期性波動(dòng)的股市上運(yùn)用價(jià)值分析法，最大的問(wèn)題在于識(shí)別公司的內(nèi)在價(jià)值。確定內(nèi)在價(jià)值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

(一)公司內(nèi)因分析

1　公司財(cái)務(wù)價(jià)值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價(jià)與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價(jià)，每股收益。在市場(chǎng)周期性波動(dòng)的波谷，股價(jià)下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開(kāi)始走低。低市盈率股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，它的投資回收期較短，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個(gè)比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報(bào)率，即安全邊際較高。當(dāng)市場(chǎng)走向波峰時(shí)，情況正好相反。(2)賬面價(jià)值比。賬面價(jià)值比又稱為股價(jià)凈值比或市凈率，是指一家公司某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)相對(duì)于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價(jià)值比=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價(jià)高于每股凈值時(shí)，比值大于1；當(dāng)股價(jià)低于每股凈值時(shí)，比值小于1。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司市價(jià)和其賬面價(jià)值的差距。當(dāng)投資者在股價(jià)凈值比低于1時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票，表示的是以公司價(jià)值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動(dòng)的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國(guó)股市低谷中就有不少股票價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價(jià)值型投資者常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而成長(zhǎng)型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在O以上，越高越有投資價(jià)值。將股利收益率加上因股價(jià)變動(dòng)所帶來(lái)的資本利得，即成為投資的真正報(bào)酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(jià)(成本)。它通常用來(lái)評(píng)估一家公司和整個(gè)股市是否具有投資價(jià)值。當(dāng)股價(jià)在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價(jià)的漲幅，股利收益率會(huì)下降，投資價(jià)值也下降；當(dāng)股利不變，而股價(jià)下跌時(shí)，股利收益率會(huì)上升，投資價(jià)值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因?yàn)橥顿Y股票需要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的額外風(fēng)險(xiǎn)。但是，成長(zhǎng)型的公司習(xí)慣上會(huì)將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來(lái)投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績(jī)優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價(jià)值投資中，常用此指標(biāo)。若對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)股票進(jìn)行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動(dòng)中確定價(jià)值低估。在分析公司價(jià)值時(shí)，首先要分析上述各項(xiàng)指標(biāo)，以判斷股價(jià)是否被低估。評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵在于投資者估計(jì)公司的未來(lái)盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來(lái)盈利能力有如下方法：①最近的增長(zhǎng)率，對(duì)于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過(guò)去資料來(lái)推算未來(lái)的成長(zhǎng)率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計(jì)算近幾年的盈余，以估算未來(lái)的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價(jià)模型中運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價(jià)應(yīng)等于每股紅利與市場(chǎng)利率之比值，即如果公司是一個(gè)每年分紅的企業(yè)，那么它的股價(jià)就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場(chǎng)利率。

2　公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利――繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問(wèn)題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開(kāi)披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂(lè)觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不

足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來(lái)平庸的回報(bào)甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門(mén)的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門(mén)則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2　宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過(guò)度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。

四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)

由于2006～2008年是個(gè)波動(dòng)周期，因此我們可以把它分為兩個(gè)波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開(kāi)始投資，到2007年達(dá)到波峰，在2008年市場(chǎng)進(jìn)入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時(shí)間截止到2009年年底。價(jià)值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買(mǎi)入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買(mǎi)入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來(lái)股價(jià)，所以就用2009年12月31日的股價(jià)來(lái)計(jì)算收益率。本文的主要目的是要說(shuō)明中國(guó)股市內(nèi)在的周期性波動(dòng)給價(jià)值投資提供的機(jī)會(huì)，如果能?chē)?yán)格按照價(jià)值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價(jià)格都進(jìn)行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。

從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計(jì)劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過(guò)了大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計(jì)劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤(pán)，這反映了處于工業(yè)化時(shí)期的中國(guó)發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場(chǎng)處于衰退時(shí)，這些資源股股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場(chǎng)走向繁榮時(shí)，這些周期性行業(yè)價(jià)值極容易高估。在兩次投資計(jì)劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤(pán)相差不大，這很難理解，因?yàn)榉康禺a(chǎn)也是個(gè)周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場(chǎng)波動(dòng)。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國(guó)政府的宏觀調(diào)控事實(shí)上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運(yùn)輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計(jì)劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計(jì)劃之間所發(fā)生的金融危機(jī)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過(guò)前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)重新估值，在波動(dòng)周期中，估值溢價(jià)和估值洼地將會(huì)交替產(chǎn)生，將給價(jià)值投資提供下一個(gè)投資標(biāo)的和投資空間。

第8篇：投資價(jià)值的估值方法范文

海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由目標(biāo)公司估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)。而目標(biāo)公司估值風(fēng)險(xiǎn)直接影響著對(duì)目標(biāo)公司的投資價(jià)值和交易定價(jià)，是海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控最為重要的管控目標(biāo)。通過(guò)前述分析知道，目標(biāo)公司估值包含兩個(gè)方面，即對(duì)目標(biāo)公司內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)和投資價(jià)值的估計(jì)。

關(guān)鍵詞:

上市公司;海外并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因分析首先要明確海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型。有學(xué)者認(rèn)為存在并購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即是融資風(fēng)險(xiǎn)。但有學(xué)者認(rèn)為除融資風(fēng)險(xiǎn)外還包括支付風(fēng)險(xiǎn)，還有的研究認(rèn)為海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等。海外并購(gòu)交易面臨很大的不確定性，海外并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然更為復(fù)雜，上述的類型劃分只涵蓋了并購(gòu)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的局部，并沒(méi)有透析海外并購(gòu)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全貌，存在一定的局限性。此外還有學(xué)者認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)(謝皓，2009)。這一劃分方式也是從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的視角來(lái)審視并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與前述的風(fēng)險(xiǎn)劃分略有不同，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)涵存在差異的兩個(gè)概念，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。因此這種劃分是對(duì)并購(gòu)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型的拓展。從風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的視角來(lái)寬泛界定和劃分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要意義在于透析風(fēng)險(xiǎn)誘因并制定目標(biāo)明確、管控有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指海外并購(gòu)相關(guān)決策所引發(fā)的財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性，即并購(gòu)后綜合凈收益的不確定性。從微觀經(jīng)濟(jì)分析的視角來(lái)看，海外并購(gòu)和一般的投資項(xiàng)目分析一樣，也要符合成本收益原則，其風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在并購(gòu)后綜合凈收益的不確定性上。

二、目標(biāo)公司價(jià)值認(rèn)識(shí)是海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心來(lái)源

從價(jià)值類型的理論視角來(lái)看，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值認(rèn)識(shí)就是目標(biāo)公司對(duì)于并購(gòu)公司的投資價(jià)值。對(duì)于不同的市場(chǎng)主體而言，對(duì)特定資產(chǎn)的投資價(jià)值認(rèn)識(shí)都不同。這主要取決于市場(chǎng)主體對(duì)特定資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí)和自身的資源稟賦。只有對(duì)海外并購(gòu)交易中目標(biāo)公司的價(jià)值有了準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，才能從企業(yè)戰(zhàn)略、具體的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)上正確判斷投資價(jià)值。投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)還依賴于并購(gòu)后的整合效果，即海外并購(gòu)的綜合凈收益大小取決于并購(gòu)方利用自身資源稟賦和目標(biāo)公司有效整合實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)的大小。因此，在并購(gòu)決策做出之前，評(píng)估并購(gòu)后的整合效率和效果是減少不確定性的重要方法，也是并購(gòu)決策的重要支持依據(jù)。而如何整合或企業(yè)資源和目標(biāo)公司資源如何合理配置等問(wèn)題都是以了解目標(biāo)公司現(xiàn)時(shí)資源和價(jià)值為前提的，因此，海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的首要問(wèn)題就在于對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值認(rèn)識(shí)上。海外并購(gòu)綜合凈收益的另一個(gè)影響因素是并購(gòu)成本，而并購(gòu)成本構(gòu)成中，占最大比重的是目標(biāo)公司的成交價(jià)格。而成交價(jià)格得以達(dá)成的基礎(chǔ)是交易雙方均有利可圖。因此，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值認(rèn)識(shí)準(zhǔn)確程度直接影響交易的成敗和交易后各方的收益，無(wú)疑應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)管控最為重要的核心要素。此外，對(duì)于海外并購(gòu)交易必須了解不同國(guó)家企業(yè)行為差別所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，應(yīng)特別關(guān)注這一挑戰(zhàn)的來(lái)源。美國(guó)弗吉尼亞大學(xué)達(dá)頓商學(xué)院教授羅伯特•F•布魯納(2010)在其著作《應(yīng)用兼并與收購(gòu)》中指出了這些重要的影響因素，包括通貨膨脹率、匯率、稅率、允許現(xiàn)金匯出的時(shí)間安排、政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)分割、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和社會(huì)及文化問(wèn)題。這些因素在海外并購(gòu)的決策過(guò)程中，由于并購(gòu)決策層認(rèn)識(shí)上的差異會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱問(wèn)題，而且這些因素自身也存在很大的不確定性，因此成為了海外并購(gòu)中具體的風(fēng)險(xiǎn)誘因，特別是對(duì)協(xié)同效應(yīng)估值風(fēng)險(xiǎn)的重要影響。

三、操作模式選擇是決定海外并購(gòu)交易成本的直接因素

在海外并購(gòu)的操作流程中，存在多種融資結(jié)構(gòu)和支付方式。交易方式?jīng)Q定收購(gòu)類型和具體支付方式，而支付方式又決定著融資結(jié)構(gòu)。在海外并購(gòu)交易中，支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和非現(xiàn)金資產(chǎn)交換等方式，不同的支付方式對(duì)并購(gòu)方的融資方式的選擇存在決定性的影響。如果采用現(xiàn)金支付，并購(gòu)方的融資有:(1)銀行借款或發(fā)行債券融資，可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資、亦可在國(guó)際市場(chǎng)融資;(2)企業(yè)自有資金或在國(guó)內(nèi)或國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行股票等權(quán)益融資，如發(fā)行新股或定向增發(fā)，還可以引入其他投資者獲得投資資本;(3)在國(guó)內(nèi)或國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或認(rèn)股權(quán)證等期權(quán)型融資;(4)獲得特定機(jī)構(gòu)甚至政府部門(mén)的支持或承債式融資等其他融資方式。如果采用股票支付，并購(gòu)方可定向增發(fā)股票或使用籌集資金回購(gòu)公司股票。如果采用資產(chǎn)交換的形式交易，則需要購(gòu)置或剝離自身的資產(chǎn)等。這些不同的籌資方式必然對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，而且各自的融資成本存在很大差異，從而影響并購(gòu)交易成本。另一方面，不同的交易方式?jīng)Q定著不同的收購(gòu)類型(具體的收購(gòu)類型除了由交易方式不同外，還存在收購(gòu)方直接收購(gòu)和成立子公司收購(gòu)等方式上的差異)，而不同的收購(gòu)類型在稅收法律上有不同納稅要求，這種納稅上的差異也影響著并購(gòu)成本的大小。因此，海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要來(lái)源在于并購(gòu)操作方式的選擇，并購(gòu)過(guò)程中的融資方式、支付方式和具體收購(gòu)類型對(duì)并購(gòu)交易的綜合凈收益存在重要影響。由于具體收購(gòu)類型選擇的衡量基準(zhǔn)是相關(guān)的法律規(guī)定，而法律規(guī)定是明確的，不存在不確定性問(wèn)題，因此，并購(gòu)交易在操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)集中在融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

四、決策科學(xué)性是海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提基礎(chǔ)

完善的公司治理是科學(xué)決策的必要條件，也是重要保障，但不是充分條件。由于經(jīng)濟(jì)決策的專業(yè)性很強(qiáng)，尤其是海外并購(gòu)交易，不僅涉及公司宏觀戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略實(shí)施問(wèn)題，還要涉及具體的微觀經(jīng)濟(jì)分析，即前文談到的海外并購(gòu)中的不確定性因素的經(jīng)濟(jì)效果分析，這需要專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)才能勝任。這也是海外并購(gòu)?fù)ǔ?huì)求助于中介服務(wù)的重要原因。這種購(gòu)買(mǎi)第三方服務(wù)的形式雖是交易慣例，但由于委托關(guān)系的存在，則問(wèn)題不可避免，因此，不可否認(rèn)，完全依賴于企業(yè)外部的服務(wù)是海外并購(gòu)的潛在專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此外，即使具備專業(yè)知識(shí)，海外并購(gòu)中的信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在也會(huì)使得知識(shí)難以達(dá)到完備的程度，無(wú)疑對(duì)決策科學(xué)性產(chǎn)生不可忽視的影響。因此，海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)另一層面的來(lái)源在于交易決策的科學(xué)合理性。這是海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的前提基礎(chǔ)。而決策科學(xué)性受制于公司治理問(wèn)題和決策團(tuán)隊(duì)的知識(shí)。如果存在一個(gè)強(qiáng)健的公司治理機(jī)制，在人才資源全球快速流動(dòng)的今天，無(wú)論是引入專業(yè)服務(wù)還是自身組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)不再是現(xiàn)實(shí)障礙，可見(jiàn)，公司治理機(jī)制成為了公司風(fēng)險(xiǎn)管控的一個(gè)重要方面，是海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的靜態(tài)影響因素。此外，交易決策還受制于決策層知識(shí)的制約。一個(gè)決策層不可能了解各種決策因素，如果決策所需的知識(shí)(包括對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的了解程度，甚至是目標(biāo)所在地的了解程度，以及交易決策所需的其他相關(guān)信息)有欠缺，決策依據(jù)就不完備，決策的科學(xué)合理性就難免不足，這無(wú)疑是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要誘因。具體而言包括公司治理的完備程度和目標(biāo)公司選擇兩個(gè)方面，而目標(biāo)公司選擇的決策依據(jù)在于通過(guò)戰(zhàn)略分析確定目標(biāo)企業(yè)類型、通過(guò)差異分析確定目標(biāo)企業(yè)區(qū)位、通過(guò)并購(gòu)效應(yīng)分析確定具體目標(biāo)企業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)管控的角度來(lái)看，各個(gè)因素的管理控制都不可忽視。

作者：鄭夢(mèng)垚 單位:寧波大學(xué)科學(xué)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn):

［1］竇鑫豐．我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀與推進(jìn)建議［J］．特區(qū)經(jīng)濟(jì)．2013(12)

第9篇：投資價(jià)值的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)報(bào)表；投資價(jià)值分析；股票

文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析

（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格

1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒(méi)有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。

2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來(lái)收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析

所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來(lái)收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值。

股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來(lái)預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過(guò)投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。

（三）影響股票投資價(jià)值的因素

1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過(guò)分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。

（二）技術(shù)分析法。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來(lái)分析證券未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來(lái)確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價(jià)值的估算方法

（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來(lái)獲取的股息。該方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。

（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。

就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。

四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用

從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來(lái)看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無(wú)選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來(lái)越明顯，投資者和分析人士越來(lái)越傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過(guò)去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問(wèn)題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。

2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。

3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)。評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過(guò)預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來(lái)發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。

參考文獻(xiàn)：