股票分析策略精選(九篇)

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第1篇：股票分析策略范文

關(guān)鍵詞： 多空頭股票策略； 運(yùn)用； 對(duì)沖基金

中圖分類號(hào)： F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)： 1009-055X（2013）03-0035-07

多空頭股票（Long/short Equity）對(duì)沖基金主要投資于股票市場， 多數(shù)情況下也會(huì)根據(jù)股票價(jià)格決定機(jī)制對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 即既有多頭投資， 也有空頭投資； 并且， 此類基金也常常運(yùn)用期貨和期權(quán)對(duì)沖其認(rèn)可的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的是， 此類多空頭股票對(duì)沖基金并不保持零風(fēng)險(xiǎn)敞口， 它會(huì)根據(jù)其對(duì)市場整體走勢的判斷， 有時(shí)是多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口， 有時(shí)維持空頭風(fēng)險(xiǎn)敞口。此類對(duì)沖基金的投資策略的樣性還表現(xiàn)在， 它既可以實(shí)行價(jià)值投資， 也可以實(shí)行成長性； 既可以投資小市值股票， 以可以投資大市值股票。

一、 數(shù)據(jù)來源及其特征

目前， 全球公認(rèn)的最有權(quán)威的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫有三個(gè)， 分別是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index簡稱TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 簡稱HFR）和MAR/hedge Index（簡稱MAR）。這三家非官方的對(duì)沖基金專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)對(duì)對(duì)沖基金的真實(shí)狀況都有一些偏差， 但是， 有一點(diǎn)共識(shí)的是， 由于TASS數(shù)據(jù)庫所披露的數(shù)據(jù)是唯一根據(jù)對(duì)沖基金樣本的管理資產(chǎn)總量為權(quán)重得出的加權(quán)平均數(shù)據(jù)， 學(xué)術(shù)界較多地認(rèn)為TASS數(shù)據(jù)庫公布的月度數(shù)據(jù)更具有代表性。

本文在隨后的數(shù)據(jù)分析中， 除了特別說明了來源的數(shù)據(jù)外， 一般都采用TASS數(shù)據(jù)庫公布的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文選用了自TASS數(shù)據(jù)庫創(chuàng)立伊始1994年1月至2005年12月共144個(gè)月度數(shù)據(jù)。由于對(duì)沖基金在此期間異?；钴S， 分析該時(shí)段的對(duì)沖基金走勢顯得更有現(xiàn)實(shí)意義： 既有利于投資者充分認(rèn)識(shí)到對(duì)沖基金在波動(dòng)頻繁的市場里的所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)和收益等方面本質(zhì)特征， 又有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)正確認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金在危機(jī)期間對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)影響。[1]

二、 參照物

為了正確反映對(duì)沖基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征， 本文選擇了股票和債券等兩個(gè)傳統(tǒng)投資工具和方法的時(shí)間序列數(shù)據(jù)作為參照物進(jìn)行比較， 以發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金的歷史表現(xiàn)與傳統(tǒng)投資方法的量化差異。[2]

（一）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）

本文在比較對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)， 用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來代表全球（美國）股票市場的整體風(fēng)險(xiǎn)和收益， 通過比較對(duì)沖基金指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)之間的差異， 來分析對(duì)沖基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。

（二）摩根司丹利全球債務(wù)指數(shù)（MSCI World Sovereign Index）

本文采用摩根司丹利債務(wù)指數(shù)來代表全球債券投資市場的整體風(fēng)險(xiǎn)收益水平， 通過計(jì)算和分析對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)收益水平和摩根司丹利債務(wù)指數(shù)的差異來發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征。

（三）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（Risk free Rate）

本文采用一年期美國國債的收益率水平作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)， 為了簡化計(jì)算， 我們?nèi)?994-2005年的算術(shù)平均值， 經(jīng)計(jì)算得出無風(fēng)險(xiǎn)收益率為年4.398%。

三、 對(duì)沖基金從事多空頭股票套利的形式

指數(shù)套利（index arbitrage）。該股票套利形式是指對(duì)沖基金可以買入某一指數(shù)證券的同時(shí)， 賣出另一種指數(shù)類證券； 也可以買入某一時(shí)期的指數(shù)產(chǎn)品（通常是期貨）的同時(shí)， 賣出另一時(shí)期的指數(shù)產(chǎn)品。對(duì)沖基金還有一種指數(shù)套利的方法。這種做法是， 根據(jù)某一市場指數(shù)構(gòu)成的股票成分， 買入一攬子成分股票的同時(shí)， 賣出或賣空該指數(shù)期貨， 以構(gòu)成對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資結(jié)構(gòu)。在這種投資組合里， 買入的成份公司股票， 通常是那些基金經(jīng)理認(rèn)為被市場低估的股票。

股利追逐（dividend capture）， 嚴(yán)格意義上講， 股利追逐的投資組合并不是標(biāo)準(zhǔn)的多空頭股票套利， 但是， 由于這種單邊投資的時(shí)間非常短暫， 人們通常也將其近似地歸類為多空頭股票套利。

股票價(jià)格反映地是預(yù)期股利的時(shí)間價(jià)值， 因此理論上股利發(fā)放前后的股價(jià)都應(yīng)該一致地反映這種時(shí)間價(jià)值關(guān)系。通常， 股利的發(fā)放一般遵循這樣的程序： 在較早的時(shí)間公布分紅除權(quán)日（the ex-dividend date）， 在除權(quán)日的稍后時(shí)間根據(jù)除權(quán)日的股東名冊實(shí)行紅利發(fā)放， 這一時(shí)間通常稱之為紅利發(fā)放日（the dividend payment date）。由于各投資者的所得稅率不一（例如在美國， 普通投資者的所得稅率為35%， 而養(yǎng)老金和捐贈(zèng)基金的所得稅率為零； 而離岸基金的所得稅率幾乎都是零。）， 使得即將分紅派息的股票的價(jià)格在除息日臨近的時(shí)的價(jià)格下降的幅度大于除息價(jià)和稅后利息之和。如此， 對(duì)沖基金便可以在除息日買入該公司股票， 待次日開盤后不久拋出。這樣的隔日交易就構(gòu)成了對(duì)沖基金的股利追逐套利。

這一類對(duì)沖基金一般專注于某一地區(qū)的股票， 比如歐洲市場或者美國市場的股票； 有的則選擇專注投資于某一行業(yè)， 比如IT產(chǎn)業(yè)， 或者金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的股票。多空頭股票對(duì)沖基金投資組合的股票的行業(yè)和地區(qū)集中度通常都比其他對(duì)沖基金要高。

四、 多空頭股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的特點(diǎn)

多空頭股票對(duì)沖基金構(gòu)建投資組合主要投資特點(diǎn)為： 在某一類股票群當(dāng)中找出失衡的比價(jià)關(guān)系， 買入比價(jià)偏低的股票， 賣空比價(jià)偏高的股票。

盡管在決定賣空數(shù)量的過程中， 基金經(jīng)理的卻需要根據(jù)貝塔（β）系數(shù)的大小決定其對(duì)沖比例， 但是， 多空頭對(duì)沖基金并不刻意保持其投資組合的零風(fēng)險(xiǎn)敞口， 而是根據(jù)市場的整體走勢， 適度保持其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口， 即：

在整體市場走勢呈上揚(yáng)態(tài)勢時(shí)， 盡可能使其投資組合保持凈多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢上升時(shí)獲得多頭盈利； 如果市場下跌， 對(duì)沖基金將要承受一定的損失。

在整體市場趨勢呈下降態(tài)勢時(shí)， 盡可能使其投資組合保持凈空頭風(fēng)險(xiǎn)敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢下跌時(shí)獲得空頭盈利。當(dāng)市場上升， 對(duì)沖基金將要承受一定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。[4]

由于沒有完全對(duì)沖股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 顯然， 多空頭股票對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口要大于股票市場中性對(duì)沖基金。但是， 由于此類對(duì)沖基金仍然有相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖， 總的來說， 這種基金還是屬于低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

五、 實(shí)證分析及結(jié)果

在分析過程中所運(yùn)用的主要指標(biāo)體系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相關(guān)性數(shù)據(jù)分析三大類。以下， 以多股票對(duì)沖基金全行業(yè)數(shù)據(jù)序列數(shù)據(jù)分析為例來陳述本文的主要分析方法。

（二）收益率分布特征

絕大多數(shù)金融投資領(lǐng)域的學(xué)者們認(rèn)為， 僅僅收益率和標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)并不能準(zhǔn)確、 全面的反映投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。為了更精準(zhǔn)地反映對(duì)沖基金收益和風(fēng)險(xiǎn)特征， 通常的做法是對(duì)投資組合的收益率分布的多次冪特征數(shù)值進(jìn)行逐步計(jì)算。[6]95-101

均值（Mean）， 反映的是投資收益率的算術(shù)平均數(shù)； 方差（Variance）， 表示的是樣本數(shù)據(jù)平均偏離其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是樣本收益率分布是偏離其均值的左邊， 還是右邊。如果偏度數(shù)值為負(fù)值， 表明樣本收益率在均值左邊， 即小于均值的幾率更大； 如果偏度數(shù)值為正值， 表明樣本收益率落在均值的右邊， 即大于均值的幾率更大。毫無疑問， 投資者歡迎偏度大于零的投資組合， 拒絕偏度小于零的投資組合。

（三）與股票、 債券市場收益率的相關(guān)關(guān)系

通過對(duì)歷史收益率的分布特征的分析， 能夠發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金和股票市場走勢， 和債券市場走勢的差異性， 同時(shí)， 還可以發(fā)現(xiàn)這種時(shí)間序列的分布與正態(tài)分布的差異性。但是， 對(duì)沖基金和所有投資者一樣， 都是投資于股票， 債券， 其他固定收益證券及相應(yīng)的衍生工具， [8]股票市場和債券等固定收益市場的變動(dòng)肯定在一定程度上影響著對(duì)沖基金的變動(dòng)。為了測度這些變量之間聯(lián)動(dòng)變化的關(guān)聯(lián)性， 本文選用了以下幾項(xiàng)金融市場分析指標(biāo)。

1. 24個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)

下圖反映的是多空頭股票對(duì)沖基金收益率與股票、 債券市場指數(shù)收益率的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)的關(guān)系。

通過圖5， 可以發(fā)現(xiàn)， 多空頭股票對(duì)沖基金的收益率和股票市場的走勢具有穩(wěn)定的正相關(guān)性， 其相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)值最低為0.18， 出現(xiàn)在1996年下半年， 正是全球金融市場比較穩(wěn)定的時(shí)期； 最高為0.83， 出現(xiàn)在俄羅斯國債危機(jī)和長期資本管理公司崩盤期間， 國際金融市場最為動(dòng)蕩的時(shí)期。另一次高度相關(guān)性時(shí)期出現(xiàn)在2005年下半年， 正是全球石油價(jià)格瘋漲時(shí)段。我們基本可以初步做出這樣的結(jié)論： 股票市場越動(dòng)蕩， 對(duì)沖基金和股市的相關(guān)性就越大。[9]

六、 結(jié)論

根據(jù)以上分析， 本文得出以下結(jié)論：

多空頭股票投資組合具有低風(fēng)險(xiǎn)敞口的特點(diǎn)。這種套利屬于最典型的套利方式， 對(duì)沖基金在股票市場買入的多頭和賣出的空頭數(shù)量進(jìn)行對(duì)沖， 盡可能使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口為零。

在整體市場走勢比較明確的市場， 很多對(duì)沖基金并不介意適度的風(fēng)險(xiǎn)敞口， 因此， 他們在構(gòu)建投資組合時(shí)不一定要保持零風(fēng)險(xiǎn)敞口， 而是適當(dāng)保持多空頭相抵后凈多頭或者凈空頭。很可能是， 在牛市保持一定的多頭敞口， 即多頭頭寸大于空頭， 以期在牛市獲得更大的盈利； 在熊市保持一定的空頭敞口， 即多頭頭寸小于空頭， 以期在下跌的熊市獲得更大的盈利。

多空頭股票對(duì)沖基金全行業(yè)平均收益率高于代表傳統(tǒng)投資工具的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和全球債券指數(shù)收益率； 多空頭股票對(duì)沖基金收益率的時(shí)間序列不服從正態(tài)分布， 其三維和四維的分布特征表明其歷史收益率雖然出現(xiàn)異常波動(dòng)的概率較低， 但一旦出現(xiàn)， 損失很大； 多空頭股票對(duì)沖基金收益率與傳統(tǒng)投資工具的股票、 債券市場收益率之間沒有明顯的相關(guān)性， 多空頭股票對(duì)沖基金能夠抵御市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 在上漲和下跌的市場條件下都能夠獲得絕對(duì)收益。

從風(fēng)險(xiǎn)、 收益這兩個(gè)方面分析， 多空頭股票對(duì)沖基金是很有成效的一種投資策略。多空頭股票對(duì)沖基金的整體表現(xiàn)好于股票市場指數(shù)和債券市場指數(shù)的表現(xiàn)， 對(duì)沖基金并不比傳統(tǒng)投資工具更“危險(xiǎn)”。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳舜， 劉東輝.刻意賣空投資策略在對(duì)沖基金中的運(yùn)用及投資收益對(duì)比分析[J].南方金融， 2009（8）： 57-60.

[2]陳舜， 邱三發(fā)， 凌洪.對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)， 2006（9）： 21-28.

[3]Edward I Altman.Distressed Securities： Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk[M]. Maryland， USA： Beard Books， 1999.

[4]易綱， 趙曉， 江慧琴.對(duì)沖基金， 金融風(fēng)險(xiǎn)與加強(qiáng)監(jiān)管[J].國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論， 1999（1）： 16-23.

[5]Manju Punia Chopra.Persistence & Survivorship Bias in Mutual Funds： An Indian Experience[M].Saarbrucken， Germany： LAP Lambert Academic Publishing AG & Co KG， 2012.

[6]Andrew W Lo .Hedge Funds： An Analytic Perspective[M].New Jersey， USA： Princeton University Press， 2010.

[7]宋磊， 嚴(yán)明.基金： 國際優(yōu)價(jià)飆升的始作俑者？[M].國際石油經(jīng)濟(jì)， 2005（4）： 7-10.

[8]段玉強(qiáng).對(duì)沖基金新特點(diǎn)及對(duì)中國資本市場的影響[J].金融理論與實(shí)踐， 2005（10）： 75-77.

第2篇：股票分析策略范文

股票走勢圖分析

1) 白色曲線：表示大盤加權(quán)指數(shù)，即證交所每日公布媒體常說的大盤實(shí)際指數(shù)。

2) 黃色曲線：大盤不含加權(quán)的指標(biāo)，即不考慮股票盤子的大小，而將所有股票對(duì)指數(shù)影響看作相同而計(jì)算出來的大盤指數(shù)。

參考白黃二曲線的相互位置可知：

A)當(dāng)大盤指數(shù)上漲時(shí)，黃線在白線之上，表示流通盤較小的股票漲幅較大;反之，黃線在白線之下，說明盤小的股票漲幅落后大盤股。

B)當(dāng)大盤指數(shù)下跌時(shí)，黃線在白線之上，表示流通盤較小的股票跌幅小于盤大的股票;反之，盤小的股票跌幅大于盤大的股票。

3) 紅綠柱線：在紅白兩條曲線附近有紅綠柱狀線，是反映大盤即時(shí)所有股票的買盤與賣盤在數(shù)量上的比率。紅柱線的增長減短表示上漲買盤力量的增減;綠柱線的增長縮短表示下跌賣盤力度的強(qiáng)弱。

4) 黃色柱線：在紅白曲線圖下方，用來表示每一分鐘的成交量，單位是手(每手等于100股)。

5) 委買委賣手?jǐn)?shù)：代表即時(shí)所有股票買入委托下三檔和賣出上三檔手?jǐn)?shù)相加的總和。

6) 委比數(shù)值：是委買委賣手?jǐn)?shù)之差與之和的比值。當(dāng)委比數(shù)值為正值大的時(shí)候，表示買方力量較強(qiáng)股指上漲的機(jī)率大;當(dāng)委比數(shù)值為負(fù)值的時(shí)候，表示賣方的力量較強(qiáng)股指下跌的機(jī)率大。

股票分析方法

技術(shù)分析

技術(shù)分析是以預(yù)測市場價(jià)格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對(duì)市場價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。技術(shù)分析是證券投資市場中普遍應(yīng)用的一種分析方法。

所有的技術(shù)分析都是建立在三大假設(shè)之上的。

一、市場行為包容消化一切。這句話的含義是：所有的基礎(chǔ)事件--經(jīng)濟(jì)事件、社會(huì)事件、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害等等作用于市場的因素都會(huì)反映到價(jià)格變化中來。二、價(jià)格以趨勢方式演變。三、歷史會(huì)重演。

《股市趨勢技術(shù)分析》是技術(shù)分析的代表著作。初版1948年，作為經(jīng)典中的經(jīng)典、技術(shù)分析的權(quán)威之作，《股市趨勢技術(shù)分析》至今仍牢牢處于無法超越的地位。

基本分析

基本分析法通過對(duì)決定股票內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估股票的投資價(jià)值和合理價(jià)值，與股票市場價(jià)進(jìn)行比較，相應(yīng)形成買賣的建議。

演化分析

演化分析是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動(dòng)的生命運(yùn)動(dòng)特性作為主要研究對(duì)象，從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對(duì)市場波動(dòng)方向與空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法總和。

量化分析法

量化分析法是利用數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)的方法對(duì)股票進(jìn)行分析，從而找出漲跌的概率，將量化分析方法設(shè)定為:

a. 趨勢判斷型量化投資策略

判斷趨勢型是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，通過對(duì)大盤或者個(gè)股的趨勢判斷，進(jìn)行相應(yīng)的投資操作。如果判斷是趨勢向上則做多，如果判斷趨勢向下則做空，如果判斷趨勢盤整，則進(jìn)行高拋低吸。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是收益率高，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。一旦判斷錯(cuò)誤則可能遭受重大損失。所以趨勢型投資方法適合于風(fēng)險(xiǎn)承受度比較高的投資者，在承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也會(huì)有機(jī)會(huì)獲得高額收益。

b.波動(dòng)率判斷型量化投資策略

判斷波動(dòng)率型投資方法，本質(zhì)上是試圖消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對(duì)一個(gè)或者N個(gè)品種，進(jìn)行買入同時(shí)并賣出另外一個(gè)或N個(gè)品種的操作，這也叫做對(duì)沖交易。這種方法無論在大盤哪個(gè)方向波動(dòng)，向上也好，向下也好，都可以獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的收益。在牛市中，這種方法收益率不會(huì)超越基準(zhǔn)，但是在熊市中，它可以避免大的損失，還能有一些不錯(cuò)的收益。

股指期貨套利是在股票和股指期貨之間的對(duì)沖操作，商品期貨是在不同的期貨品種之間，統(tǒng)計(jì)套利是在有相關(guān)性的品種之間，期權(quán)套利則是在看漲看跌期權(quán)之間的對(duì)沖。

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第3篇：股票分析策略范文

Free Style≠頻繁選時(shí)

動(dòng)態(tài)策略基金招募說明書中最打眼的，可能是它即將貫徹的“Free Style”投資策略。該策略據(jù)稱源自匯豐晉信外方股東――匯豐投資管理，被認(rèn)為是最能適應(yīng)類似中國這種新興市場波動(dòng)特性的投資策略之一。

“Free Style風(fēng)格的基金，其投資通常在不同市場和投資風(fēng)格之間進(jìn)行切換。比如匯豐的中國動(dòng)力基金，即采用自上而下的分析思路，通過比較不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率、股票的估值水平、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性等，決定在不同市場的配置比例；再精選個(gè)股，構(gòu)建完整的投資組合；它在不同市場的配置比例每年調(diào)整一次?！蓖醮航忉尩馈?/p>

動(dòng)態(tài)策略30％～95％的股票投資比例，達(dá)到了目前A股開放式基金股票倉位的極限，王春很滿意這一比例賦予自己投資的靈活性。“熊市中動(dòng)態(tài)策略可以變?yōu)橐恢黄珎突?，牛市中則可變?yōu)橐恢还善毙突?；投資主題也可在價(jià)值或成長、大小市值之間靈活選擇，從而捕捉牛市中不斷變化的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

這是否意味著王春和他掛帥的基金會(huì)頻繁選時(shí)，即不斷調(diào)整股票和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例?“在單邊牛市的狀態(tài)下，選時(shí)不如選股?！蓖醮涸僖淮沃貜?fù)了他的經(jīng)典原則，“頻繁選時(shí)出事的概率大，匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略規(guī)模大，也不便頻繁選時(shí)?！?/p>

在3種不同的中長期趨勢下，王春會(huì)對(duì)選時(shí)作不同的考慮：

1．市場嚴(yán)重低估時(shí)，買入股票的收益遠(yuǎn)比買入債券的機(jī)會(huì)要大，可選時(shí)提高股票倉位，如2004、2005年的大熊市；

2．市場頻繁震蕩、可上可下，而企業(yè)的業(yè)績增長有良好預(yù)期時(shí)，不作明顯選時(shí)，如2007年3月份的情形；

3．市場泡沫嚴(yán)重、收益主要來自于炒作而非上市公司的業(yè)績增長時(shí)，應(yīng)選時(shí)降低到債券型基金的倉位，假如2008、2009年出現(xiàn)泡沫時(shí)。

王春表示，以上選時(shí)都是基于較長的周期來進(jìn)行的，短期內(nèi)匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略很少考慮做大的選時(shí)，最多是股票和債券比例的微幅調(diào)整。

調(diào)整“信號(hào)論”的當(dāng)下解讀

王春有一套屢屢被提及的市場調(diào)整“信號(hào)論”，他認(rèn)為政策利空、估值偏高、行政干預(yù)三者，是市場即將調(diào)整的信號(hào)。

政策利空

“政策利空，指監(jiān)管層出臺(tái)利空的宏觀調(diào)控舉措，或股市風(fēng)險(xiǎn)提示等。大盤股和利率敏感型行業(yè)的走勢，和宏觀調(diào)控密切相關(guān)。當(dāng)前加息靴子剛剛落地，但如果CPI繼續(xù)升高，加息的幅度和頻率有可能進(jìn)一步加強(qiáng)；為控制市場的流動(dòng)性，2007年存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高可能會(huì)成為常態(tài)，對(duì)市場的邊際影響也會(huì)越來越大……這些都會(huì)成為引發(fā)市場調(diào)整的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素?！?/p>

“中國股市是政策市嗎?中國政府會(huì)為了保證08奧運(yùn)年和國企改制而在今明兩年護(hù)市嗎?”聯(lián)想起謝國忠“政策市”的斷言，記者劈頭問道。

“否。如果是政策市，2001～2005年政府一直希望股市漲起來，股市為何一直處于低谷呢?”王春反問記者，“所以市場背后還是要靠強(qiáng)大的基本面支撐的。奧運(yùn)概念之所以有意義，也只是因?yàn)樗鼘?duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)行業(yè)有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用，可能通過基本面來推動(dòng)股價(jià)上行，而不是因?yàn)橛姓淖o(hù)盤。政府雖然可能調(diào)整市場的運(yùn)行節(jié)奏，但不太可能改變股市的長期運(yùn)行趨勢。”

估值偏高

“A股靜態(tài)估值確實(shí)已達(dá)歷史和國際高位，”王春語氣肯定，“但靜態(tài)估值也可能是沒有意義的，關(guān)鍵在于關(guān)注估值背后的公司成長。如果市場現(xiàn)有估值為20倍，而公司增長只有10％，則市場動(dòng)態(tài)上也是高估、有泡沫的；如果市場現(xiàn)有估值為25倍，卻有30％～50％的增長，則2008年估值水平就可能下降為20倍甚至15倍，這樣看就不能說市場估值偏高。”

匯豐晉信的股票分析師已經(jīng)將滬深300成份股2006年的平均盈利增長預(yù)期，由2006年的20％左右，提升為2007年3月份的38％，4月份再度根據(jù)年報(bào)信息上調(diào)到42％?！暗绱烁叩挠鲩L，一旦不能完全實(shí)現(xiàn)或者階段性地低于預(yù)期，那么當(dāng)前市場較高的估值水平就將面臨巨大的調(diào)整壓力。”王的話中略帶隱憂。

行政干預(yù)

王春的“行政干預(yù)”，指市場短期波動(dòng)較大時(shí)，政府可能采取行政手段給市場降溫，如延后新基金發(fā)行審批、控制新基金發(fā)行規(guī)模、要求基金公司提取準(zhǔn)備金等?！熬C合3類信號(hào)來看，市場未來還可能有震蕩，但只是上升過程中的一種正常調(diào)整?！?/p>

買入偉大的公司

“抵抗越來越高的估值風(fēng)險(xiǎn)的唯一辦法，就是買入那些偉大的公司，”王春在他的《解估值之惑，捕股市契機(jī)》(全文參見《大眾理財(cái)顧問》2007年第2期)一文中寫道，“寧可買貴，不能買錯(cuò)”。

那么，中國A股有沒有王春想尋找的那種偉大的公司呢?招商銀行?萬科地產(chǎn)?蘇寧電器?

“任何企業(yè)成長的過程中，都可能出現(xiàn)如業(yè)績大幅下滑、突發(fā)性法律訴訟等導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些成長中的風(fēng)險(xiǎn)連美國的可口可樂和GE這樣偉大的公司，也無法避免；成長中的中國企業(yè)可能遭遇的這種問題會(huì)更多，波動(dòng)會(huì)更大，變數(shù)也更多。”王春不假思索地說道。

第4篇：股票分析策略范文

關(guān)鍵詞： 中小板；動(dòng)量效應(yīng)；反轉(zhuǎn)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2013）02-0029-05

一、引言

自市場有效性理論提出至今，對(duì)其爭論便從未停歇過。從對(duì)市場有效性的質(zhì)疑，再到對(duì)市場失效的利用，逐步推進(jìn)的研究也漸漸形成了特定的概念和相關(guān)領(lǐng)域。由對(duì)市場有效性的質(zhì)疑，引申出了“反應(yīng)過度”與“反應(yīng)不足”的概念。由對(duì)市場失效的應(yīng)用，延伸出了“動(dòng)量效應(yīng)”與“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”

我國中小板市場自2004年推出以來，獲得了長足的發(fā)展，不僅增強(qiáng)了資本市場的多元化，也推進(jìn)了資本市場的基礎(chǔ)建設(shè)。同時(shí)，我國中小板上市公司普遍具有高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性等特點(diǎn)，因而投資者自然會(huì)想到中小板市場是否存在動(dòng)量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)。本文將運(yùn)用中小板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，來檢驗(yàn)動(dòng)量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，以期為投資者擬定投資策略提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

在動(dòng)量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證研究方面，De Bondt & Thaler（1985）對(duì)1926年1月～1982年12月紐約證券交易所上市的股票進(jìn)行了研究。他們構(gòu)造了反轉(zhuǎn)策略，最終實(shí)現(xiàn)超額收益8%。Jegadeesh（1990），以及Lehmann（1990）研究發(fā)現(xiàn)，在更短的時(shí)間間隔內(nèi)（月或者周）依然存在收益反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，他們發(fā)現(xiàn)但在長期現(xiàn)象的研究方面，他們的結(jié)論與De Bondt & Thaler的研究結(jié)果并不完全一致，他們賣出在過去1～4個(gè)季度收益最差的10%股票（輸者組合），買入收入最好的10%股票（贏者組合），并持有1～4個(gè)季度。發(fā)現(xiàn)這些組合均能實(shí)現(xiàn)正的收益，也就是說慣性投資策略非常有效。

Jegadeesh & Titman（1993）研究發(fā)現(xiàn)通過購買贏者組合，賣出輸者組合的策略能夠在未來的3～12個(gè)月產(chǎn)生正的超額收益。但是這種策略往往無法持久，往往第一年的超常收益會(huì)在之后的兩年逐漸消失。Chan，Jegadeesh & Lakonishok（1996）對(duì)美國股市的研究也發(fā)現(xiàn)了慣性現(xiàn)象，市場對(duì)信息的反饋是滯后的，也就是存在反應(yīng)不足。Conrad & Kaul（1998）發(fā)現(xiàn)120個(gè)策略中只有一小部分存在顯著的超額收益，而且動(dòng)量和反轉(zhuǎn)投資策略的成功概率是相同的。然而形成期區(qū)間受到限制的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生兩種趨勢。動(dòng)量策略往往是在中期觀測區(qū)間（3～12個(gè)月）內(nèi)有利可圖，而反轉(zhuǎn)策略是在長期觀測區(qū)間內(nèi)有利可圖。Moskowitz & Grinblatt（1999）研究了按行業(yè)分類投資組合的慣性效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在美國股票市場上，行業(yè)組合有顯著的慣性效應(yīng)，且超常收益比個(gè)股組合更大。

國內(nèi)學(xué)者王永宏、趙學(xué)軍（2001）對(duì)1993年以前上市的所有股票進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最終發(fā)現(xiàn)深滬市場存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性現(xiàn)象。周琳杰（2002）發(fā)現(xiàn)，在賣空機(jī)制存在的情況下，動(dòng)量組合的形成和持有期限與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過比較發(fā)現(xiàn)，期限為一個(gè)月的動(dòng)量策略，其超額收益明顯優(yōu)于其他情況的策略組合。王志強(qiáng)、齊佩金、孫剛（2006）發(fā)現(xiàn)：小規(guī)模公司股票具有較大的動(dòng)量收益；股價(jià)越低，動(dòng)量效應(yīng)越大；交易成本越高動(dòng)量效應(yīng)越大；被股票分析師關(guān)注的程度越低的股票動(dòng)量效應(yīng)越明顯；成長性股票往往具有較高動(dòng)量效應(yīng)；換手率越高的股票動(dòng)量效應(yīng)往往越明顯。賀云龍、皮天雷（2006）認(rèn)為，在中短期內(nèi)，整體來看我國股市不存在顯著的慣性或者反轉(zhuǎn)策略。潘莉、徐建國（2011）發(fā)現(xiàn)，A股個(gè)股回報(bào)率在多種時(shí)間頻率下都存在著明顯的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，交易量對(duì)于股票價(jià)格的慣性和反轉(zhuǎn)均存在顯著的影響。賈穎、楊天化（2011），驗(yàn)證了不同市場投資者的策略選擇，結(jié)果表明，歐美市場易出現(xiàn)慣性效應(yīng)[13]，亞洲市場易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。譚小芬、林雨菲（2012）模擬了上證180的市場表現(xiàn)，對(duì)動(dòng)量策略和反轉(zhuǎn)策略的收益情況進(jìn)行考察，從而驗(yàn)證動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性。

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2013年第2期2013年第2期（總第182期）馮科，鄭琛：短期動(dòng)量效應(yīng)與收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究基于中國中小板市場數(shù)據(jù)實(shí)證分析

綜上所述，國外對(duì)于動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究，基本結(jié)論還是比較一致的，一般結(jié)論是短期和長期存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而中期則表現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng)。對(duì)于這些非有效性的解釋主要集中于規(guī)模、賬面價(jià)值比、成交量等因素。但是國內(nèi)的研究則至今沒有得出較為普遍的結(jié)論，甚至連是否存在動(dòng)量效應(yīng)或者收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象都尚未達(dá)成一致意見。這與我國市場的“政策性”特點(diǎn)有很大關(guān)系，造成了中國股市具有不同于任何一種市場的波動(dòng)形態(tài)。

三、動(dòng)量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)的理論分析

從上述相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，從短期來看，中小板市場大多數(shù)情況下存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。當(dāng)形成期為一周時(shí)，持有期為一周、四周、八周的情況下市場均存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即形成期收益率與持有期收益率負(fù)相關(guān)，且形成期收益率排序與持有期收益率正相關(guān)（排序越大表示收益情況越不理想）；當(dāng)持有期為兩周時(shí)，形成期收益率與形成期收益排序所顯示的結(jié)果是截然相反的，所以這種維度下我們不能確定市場是存在動(dòng)量效應(yīng)還是收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

當(dāng)形成期為兩周時(shí)，持有期為四周、八周的情況下市場均存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即形成期收益率與持有期收益率負(fù)相關(guān)，且形成期收益率排序與持有期收益率正相關(guān)（排序越大表示收益情況越不理想）；當(dāng)持有期為一周、兩周時(shí)，形成期收益率與形成期收益排序所顯示的結(jié)果是截然相反的，所以這種維度下我們不能確定市場是存在動(dòng)量效應(yīng)還是收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

當(dāng)形成期為四周、八周時(shí)，各種持有期情況下均存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，即形成期收益率與持有期收益率負(fù)相關(guān)，且形成期收益率排序與持有期收益率正相關(guān)。

從相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)數(shù)來看，所有相關(guān)系數(shù)都非常低，最高的情況下（如形成期為八周，持有期為八周的情況）也僅有21%。從這個(gè)指標(biāo)來看，說明中小板市場存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并且能夠采用反轉(zhuǎn)策略實(shí)現(xiàn)超額收益顯然是牽強(qiáng)的。

（二）抽樣方法

本文采用Jegadeesh & Titman（1993）的重疊抽樣法。將中小板市場中的個(gè)股以不同形成期p（1周、2周、4周、8周）的周收益率大小為基準(zhǔn)來劃分贏家投資組合和輸家投資組合，然后觀察兩個(gè)投資組合在未來持有期q（1周、2周、4周、8周）的日收益情況由此構(gòu)成贏家投資組合（winner）和輸家投資組合（loser）的形成期為p持有期為q的慣性策略。具體實(shí)證方法如下：

首先，將所有樣本股票在形成期的累計(jì)收益率進(jìn)行排序，并按十分位分組建立策略組合，構(gòu)筑形成期內(nèi)贏家投資組合和輸家投資組合。所謂贏家投資組合是指形成期內(nèi)市場收益率水平最高的股票樣本組合；所謂輸家投資組合是指形成期內(nèi)市場收益率水平最低的股票樣本組合。然后，分別計(jì)算贏者組合以及輸者組合的收益情況；最后，判斷市場中是存在慣性現(xiàn)象還是收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。特別說明一下，之后的符號(hào)Wij代表形成期為i周、持有期為j周的贏者組合；Lij代表形成期為i周、持有期為j周的輸者組合。

采用Jegadeesh和Titman（1993）的方法，我們獲得檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：到目前為止我們采用了兩種標(biāo)準(zhǔn)來檢驗(yàn)中小板市場是否存在動(dòng)量效應(yīng)或者收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)，分別是相關(guān)性檢驗(yàn)和重疊抽樣檢驗(yàn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，這兩種檢驗(yàn)方法所得到的結(jié)論并不一致，而且在很多維度的情況下存在著嚴(yán)重的分歧。例如（1，2）、（2，1）、（2，2）維度下，通過相關(guān)性分析我們無法確定它們是否存在動(dòng)量效應(yīng)或者反轉(zhuǎn)效應(yīng)；但是在重疊抽樣方法中，只有（2，2）這種維

從表6可以發(fā)現(xiàn)，如果采用動(dòng)態(tài)的反轉(zhuǎn)策略收益最為可觀的是形成期為八周的各種情況，而且其他維度的收益會(huì)發(fā)生方向性的轉(zhuǎn)變，也就是說這種策略并不十分穩(wěn)定。但是一旦反轉(zhuǎn)策略能夠?qū)嵤?，采用?dòng)態(tài)操作的方式能夠大幅度提升該策略的收益情況，獲利幾乎是成倍的。所以我們有理由相信，如果采用動(dòng)態(tài)的策略就可以預(yù)計(jì)收到更好的收益水平，但是往往伴隨著更大的波動(dòng)即風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

以上對(duì)中小板市場股票價(jià)格的短期波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在短期中小板市場中，普遍存在著收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而不存在動(dòng)量效應(yīng)。并且可以通過該結(jié)論制定相應(yīng)的交易策略，即反轉(zhuǎn)策略，從而實(shí)現(xiàn)超額收益。具體來說：

1.先對(duì)形成期和持有期的收益相關(guān)性情況進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示：當(dāng)形成期為一周時(shí)，持有期為一周、四周、八周的情況下市場均存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，當(dāng)持有期為兩周時(shí)，我們不能確定市場是存在動(dòng)量效應(yīng)還是收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)。當(dāng)形成期為兩周時(shí)，持有期為四周、八周的情況下市場均存在收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，當(dāng)持有期為一周、兩周時(shí)，我們不能確定市場是存在動(dòng)量效應(yīng)還是收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)。當(dāng)形成期為四周、八周時(shí)，各種持有期情況下均存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

2.當(dāng)采用Jegadeesh & Titman重疊抽樣法對(duì)市場效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)除了形成期為兩周且持有期為兩周的情況下，市場效應(yīng)不明顯之外，其他維度下均顯著表現(xiàn)為收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)。因而認(rèn)為，市場是否存在反轉(zhuǎn)或者動(dòng)量的現(xiàn)象與研究者所采用的研究方法，以及樣本所選取的時(shí)間區(qū)間、頻率有非常顯著的關(guān)系。所以，不適宜采用這種研究的結(jié)論進(jìn)行長期投資策略的制定，該研究對(duì)于短期的、基于技術(shù)分析的投資策略的制定更為有意義。

3.用2012年上半年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了策略的驗(yàn)證，結(jié)果顯示僅有（2，8）、（4，2）、（4，8）、（8，2）、（8，4）、（8，8）維度下的策略是顯著有效的。

4.只要反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，動(dòng)態(tài)策略下的收益情況往往優(yōu)于靜態(tài)策略，但是這種收益的波動(dòng)比較劇烈，也就是說成功了會(huì)實(shí)現(xiàn)幾十倍于靜態(tài)策略的收益，但若是失敗了則有可能帶來更大的虧損。

當(dāng)然，以上研究仍存在局限性：即沒有在基本面信息的基礎(chǔ)上對(duì)中小板市場的股票進(jìn)行分類；所選取的樣本期間僅為一年半，在后續(xù)的研究中可以將研究時(shí)間進(jìn)行拓展，研究不同周期階段下股票收益的情況。

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第5篇：股票分析策略范文

主流金融理論假設(shè)股票市場完美有效，股票價(jià)格能無偏地反映公司內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)，最大化股東價(jià)值就等于最大化公司股票價(jià)格。但實(shí)際上資本市場并不完美，股東風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同，存在多樣化的類別股東。特別是我國上市公司股權(quán)類型多樣化，除了有發(fā)起人的非流通股與社會(huì)公眾流通股之分，還有A股、B股及H股之分?，F(xiàn)實(shí)中，不同類別股東的價(jià)值取向差異甚大。例如，同為流通股股東，境外投資者(H股、B股股東)相對(duì)A股投資者更偏好現(xiàn)金股利，非流通股股東分享不到資本收益，偏好現(xiàn)金紅利；由于流通A股股東普遍短期投機(jī)偏好，以嚴(yán)重脫離公司基本面價(jià)值的高價(jià)格交易，從而偏好股票股利。

從用友軟件(600588)高派現(xiàn)遭質(zhì)疑，到招商銀行(600036)可轉(zhuǎn)換債券融資計(jì)劃受抵制，一些業(yè)績優(yōu)良的公司合乎規(guī)定的紅利政策和融資行為頻頻遭遇流通股股東的詬病，其實(shí)質(zhì)反映的是不同類別股東之間的利益博弈。從這來看，不同股東利益之間有差異，“股東價(jià)值最大化”也要分別對(duì)待。

最大化哪類型股東價(jià)值

上市公司股東可以分為內(nèi)部股東(控股股東，非控股股東)、外部公眾股東。不同類型的股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任、在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的角色不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好、價(jià)值取向及利益并不完全一致；即便同類的股東，價(jià)值取向也不盡同樣，公司很難滿足風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同的所有股東利益最大化，讓哪類股東“價(jià)值最大化”通常都由上市公司控股股東決定。股票市場本身是各種價(jià)值理念和力量博弈及自由選擇的場所，在股票市場投機(jī)盛行的環(huán)境下，上市公司控股股東可以選擇不同的業(yè)務(wù)發(fā)展(價(jià)值創(chuàng)造)策略和紅利(價(jià)值分配)政策。

控股股東的一種選擇是，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長期真實(shí)資本價(jià)值最大化為原則，從而配置資本，制定公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、投融資戰(zhàn)略和價(jià)值分配策略，不迎合短期投機(jī)股東或分析師對(duì)投資題材的追捧和價(jià)值分配方式的要求，不在意股票市場對(duì)公司股票短期價(jià)格表現(xiàn)冷淡甚至負(fù)面反應(yīng)，或者不切實(shí)際的樂觀預(yù)期。這樣，大股東需要構(gòu)建一個(gè)與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值取向一致的目標(biāo)股東群，從而致力于目標(biāo)股東價(jià)值最大化。A股市場上的佛山照明(000541)則是這類上市公司的代表。

控股股東還可以選擇迎合股票市場短期投機(jī)偏好，制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略和紅利政策，從而實(shí)現(xiàn)公司股票短期收益最大化。A股市場上的新黃埔置業(yè)(600638)、嘉寶集團(tuán)(600622)等公司則有這種傾向。這類上市公司表現(xiàn)為主動(dòng)迎合股票市場短期投機(jī)交易偏好，采取高轉(zhuǎn)增或送股的股利政策，資本配置行為呈現(xiàn)投機(jī)性和短期化，主業(yè)衰落，卻總能引起A股市場短期積極反應(yīng)。

不過，大多數(shù)控股股東會(huì)選擇基于公司可持續(xù)發(fā)展和真實(shí)價(jià)值增長，通過博弈迎合股票市場。在這種情況下，當(dāng)市場認(rèn)為某家上市公司擁有許多凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，從而高估公司價(jià)值的趨勢時(shí)，理性的控股股東清楚項(xiàng)目的實(shí)際狀況，如果控股股東認(rèn)為公司股價(jià)被過分高估，就可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票，但不將募集資金投入到新項(xiàng)目中，而是保留現(xiàn)金或投資于資本市場上其他公平定價(jià)的證券，或者在投資者青睞的領(lǐng)域只投小部分募集資金。而在成熟的證券市場上，如果控股股東認(rèn)為公司股票價(jià)格被市場不合理地低估，還可以回購股票。

控股股東還可以利用投資者的紅利偏好制定紅利政策。哈佛大學(xué)的學(xué)者Baker和Wurgler教授在2003年進(jìn)行的實(shí)證研究表明，投資者對(duì)派發(fā)紅利公司的興趣及紅利政策偏好時(shí)常變化，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。歷史上，有些公司一直分配現(xiàn)金紅利或者股票紅利，大多數(shù)公司管理者通常會(huì)迎合投資者偏好制定紅利政策，目的在于獲得股票溢價(jià)。即當(dāng)投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避，對(duì)支付現(xiàn)金紅利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就支伺現(xiàn)金紅利，當(dāng)投資者偏好股票紅利，對(duì)股票紅利股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就改為股票紅利。

上述這些策略的中長期結(jié)果不同。實(shí)踐表明，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長期真實(shí)資本價(jià)值最大化的原則來配置資本、制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值分配策略，盡管在股票市場短期投機(jī)盛行的環(huán)境下，股票價(jià)格波瀾不驚，甚至低迷，但有助于構(gòu)建一個(gè)與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)佰取向一致的目標(biāo)股東群，糾正股票市場劉公司行為的誤解和定價(jià)的叫顯偏差，使公司股票價(jià)格始終能以與企業(yè)真實(shí)價(jià)佰相關(guān)的價(jià)格交易，減少公司股票的投機(jī)性，減少甚至消除控股股東與流通股股東在資本配置戰(zhàn)略和價(jià)值分配政策方面的沖突，有助于公司的產(chǎn)品市場經(jīng)營戰(zhàn)略保持 貫性，形成股票市場評(píng)價(jià)與產(chǎn)品市場經(jīng)營之間的良性互動(dòng)。而隨著其競爭地位日益強(qiáng)大，最終也受會(huì)到股票市場青睞。

股東選擇公司，公司也可以選擇股東

正如產(chǎn)品市場上需要細(xì)分客戶，滿足客戶需求不可能滿足所有客戶需求，股東價(jià)值最大化也并非所有不同風(fēng)格的投資者價(jià)值最大化。俗話說得好：“道不同，不相與謀”。公司不同的業(yè)務(wù)發(fā)展及融資戰(zhàn)略、不同的紅利分配政策會(huì)吸引擁有不同投資風(fēng)格的外部流通股股東，反過來，不同投資風(fēng)格的外部流通股股東也會(huì)影響公司投融資戰(zhàn)略和紅利政策風(fēng)格。對(duì)于此，上市公司可以在進(jìn)行股東細(xì)分之后，鎖定自己的目標(biāo)股東。

關(guān)注公司長期可持續(xù)發(fā)展和資本增值的上市公司控股股東，應(yīng)該堅(jiān)持自己的經(jīng)營理念和價(jià)值取向，其中包括公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式、投融資計(jì)劃和紅利政策，并且向股票市場傳達(dá)這一明確信號(hào)，增加透明度，以便外部投資者正確評(píng)價(jià)和選擇，吸引和篩選出與控股股東價(jià)值取向一致的外部流通股股東；同時(shí)，使那些懷著短期預(yù)期或不現(xiàn)實(shí)預(yù)期的股東離開。

成熟市場上的很多上市公司正是通過明確業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、價(jià)值取向來淘汰那些與自己的經(jīng)營和價(jià)值理念不一致的外部股東，從而建立一個(gè)與自身發(fā)展和價(jià)值理念一致的股東群。新興行業(yè)的公司，例如微軟公司(Microsoft)上市以來，一直不派發(fā)現(xiàn)金紅利，高速成長吸引了偏好資本收益的增長型股東群，而一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或公用事業(yè)公司，則通過穩(wěn)定成長和高現(xiàn)金股利政策，吸引了一批養(yǎng)老基金等偏好穩(wěn)定的現(xiàn)金紅利的投資者。

在短期投機(jī)力量主導(dǎo)的股票市場，往往投資者會(huì)對(duì)上市公司短期盈利形成評(píng)價(jià)壓力，或者由于投資者過于樂觀，定價(jià)過高，會(huì)對(duì)公司持續(xù)增長產(chǎn)生巨大壓力，不利于上市公司長期健康發(fā)展。美國MomtorGroup的首席執(zhí)行官Joseph Fuller和哈佛大學(xué)商學(xué)院Mmhael Jensen教授曾撰文指出，美國股票市場上盛行預(yù)期公司收益游戲(Expectations game)，即股票分析師往往給公司設(shè)定比較樂觀的增長預(yù)期，并迫使公司管理者努力實(shí)現(xiàn)分析師的預(yù)期。Fuller和Jensen呼吁，公司管理層不要害怕公司股票價(jià)格低。因?yàn)楣善北皇袌龈吖啦⒎呛檬?，投資者脫離實(shí)際地高估公司股票價(jià)值，會(huì)對(duì)公司未來增長產(chǎn)生樂觀要求或者壓力，而這種增長要求脫離了公司實(shí)際能力，或者是公司基本上不可能實(shí)現(xiàn)。如果公司管理者迫于股票市場分析家的這種要求或壓力，往往會(huì)采取損害公司長期健康發(fā)展的戰(zhàn)略及資本配置行為，安然、北電網(wǎng)絡(luò)等不少公司就是這樣的典型。

在A股市場上，迎合股票市場短期投機(jī)偏好、采取短期和隨機(jī)的業(yè)務(wù)發(fā)展策略及高股票股利政策的上市公司，往往不再致力于踏踏實(shí)實(shí)進(jìn)行實(shí)業(yè)運(yùn)作，提高經(jīng)營效率，培育競爭能力，而是以股東價(jià)值最大化的名義，尋求新的利潤增長點(diǎn)，熱衷于在外部隨機(jī)尋找不相關(guān)的熱點(diǎn)投資機(jī)會(huì)，輕率進(jìn)行投機(jī)。

例如，1999年股票市場青睞于高科技概念時(shí)，上百家上市公司紛紛投資科技企業(yè)12000年投資網(wǎng)絡(luò)，2001年又轉(zhuǎn)向傳媒。股票市場短期投機(jī)偏好和公司治理問題嚴(yán)重又激勵(lì)和助長了這種短期資本配置行為。由于這類公司在投資機(jī)會(huì)獲取方面高度不確定，并且缺乏把外生的投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價(jià)值的執(zhí)行能力，導(dǎo)致頻繁變更募集資金投向。一旦投資失敗，則通過與大股東資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)移投資喪失。這些公司沒有因投資擴(kuò)張而集聚和增強(qiáng)主業(yè)可持續(xù)發(fā)展和競爭能力，主業(yè)競爭地位顯著下降，甚至喪失，經(jīng)營業(yè)績逐年下降，從“實(shí)業(yè)運(yùn)作―價(jià)值創(chuàng)造”型企業(yè)演變?yōu)闆]有競爭優(yōu)勢的多元化投資管理公司，或淪為ST，甚至被置換出股票市場。有些原本優(yōu)秀的企業(yè)因此淪落。

不完美市場下的可行選擇

理想狀態(tài)下的股東價(jià)值最大化在不完美的現(xiàn)實(shí)中面臨很多問題。在短期投機(jī)的價(jià)值取向下，上市公司要堅(jiān)持長期真實(shí)價(jià)值最大化并非易事。A股市場上市公司，流通股股東與內(nèi)部控股股東在價(jià)值創(chuàng)造、融資和價(jià)值分配策略上的分歧非常突出。近年來，監(jiān)管部門推出了一系列規(guī)范股票市場參與各方行為的政策法規(guī)，對(duì)股票市場發(fā)展和規(guī)范起到積極作用。但是，不能簡單地把流通股股東的利益等同于上市公司股東價(jià)值最大化，例如，由流通股股東決定公司能否實(shí)施再融資計(jì)劃，實(shí)際上會(huì)限制很多上市公司正常商業(yè)抉擇，損害了非流通股東和其他利益相關(guān)者的合法利益，不利于上市公司持續(xù)發(fā)展。

有效實(shí)施股東價(jià)值最大化，需要改造股票市場本身和公司治理機(jī)制。

首先，對(duì)股票市場本身的改造更顯重要。這需要改變短期投機(jī)價(jià)值取向主導(dǎo)的格局和上市公司構(gòu)成，使投資者的價(jià)值取向多樣化，形成價(jià)值取向不同的投資者和上市公司控股股東能夠自由博弈的制度環(huán)境。

第6篇：股票分析策略范文

關(guān) 鍵 詞：股票市場；周期；牛市；熊市；轉(zhuǎn)折點(diǎn)

中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005－0892(2006)10－0047－06

一、引言

一個(gè)完整的股票市場周期包括牛市和熊市兩個(gè)階段。如何辨識(shí)和劃分股市周期中的牛市和熊市階段，一直是金融理論界和實(shí)務(wù)界感興趣的問題。由于研究股市周期的理論以及辨識(shí)牛市、熊市的方法多種多樣，因此，對(duì)同一股票市場周期的劃分，尤其是對(duì)牛市和熊市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的確認(rèn)，往往是仁者見仁，智者見智，很難得到一致的結(jié)論。以中國股票市場為例，筆者所見到的文獻(xiàn)中，僅對(duì)1996-2003年這段時(shí)間中國股市牛、熊市周期的劃分就有六種之多(孟衛(wèi)東，2000；侯勇健，2004；梁冰，2004；陸蓉，2004；唐湘晉，2004)。[1-5]更重要的是，在這六種方法中，采用其中某一種方法，然后把它應(yīng)用于同樣的數(shù)據(jù)上，不同的研究人員可以得出不同的結(jié)果。這就產(chǎn)生了一個(gè)問題，是否有一種比較科學(xué)及客觀的分析方法適用于股市牛、熊市的劃分，且能得到一致的結(jié)果？本文試圖對(duì)此作出分析和回答。

對(duì)股市周期劃分方法的研究源于商業(yè)周期劃分的研究。最著名的商業(yè)周期劃分是美國經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）的經(jīng)濟(jì)指數(shù)分析法，這種方法是通過分析大量的各種經(jīng)濟(jì)指數(shù)來最終確定商業(yè)周期的劃分。但這種劃分方法存在一些局限性。第一，方法本身缺少充分的統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)（Stock和Watson，1998）；[6]第二，商業(yè)周期的劃分取決于少數(shù)人的評(píng)估，容易受研究人員主觀偏差的影響；第三，商業(yè)周期劃分的研究人員需要對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀有全面的了解和深入的研究。鑒于此，NBER的Bry 和 Boschan（1971）（以下簡稱BB）發(fā)展和應(yīng)用了一個(gè)更為科學(xué)與客觀的商業(yè)周期劃分方法，[7]解決了以上存在的問題。它的最大優(yōu)點(diǎn)在于，研究人員并不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀有充分的了解。它簡單實(shí)用，而且任何人使用這種劃分方法，然后應(yīng)用在同樣的數(shù)據(jù)上，都能得到同樣的結(jié)果。BB方法產(chǎn)生后，被大量地應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究中。如計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)權(quán)威Pagan和他的助手Sossounov（2003）采用稍加修改后的BB方法，對(duì)美國、英國和澳大利亞的股票市場進(jìn)行了牛市和熊市劃分。由于方法的科學(xué)性更強(qiáng)，受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。[8]此后，BB方法被逐漸應(yīng)用于金融學(xué)研究領(lǐng)域。

本文采用基于商業(yè)周期劃分方法發(fā)展起來的BB“轉(zhuǎn)折點(diǎn)確認(rèn)程序”分析方法，來客觀地測定中國股票市場的牛市和熊市，找出牛、熊市的起點(diǎn)和終點(diǎn)。本文的貢獻(xiàn)在于應(yīng)用科學(xué)的方法對(duì)1991-2004年中國股票市場牛市和熊市周期的劃分進(jìn)行了深入的研究，通過客觀的數(shù)據(jù)分析及檢驗(yàn)，揭示了中國股票市場牛市和熊市的重要特征；研究結(jié)果提供了諸多有價(jià)值的結(jié)論，有助于對(duì)股票市場周期行為經(jīng)濟(jì)解釋的研究，也有助于加深對(duì)穩(wěn)定的股票市場周期的理解。本文的分析還指出，一些早期的預(yù)警信號(hào)對(duì)投資者把握交易時(shí)機(jī)具有重要性。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場周期的理論研究，最早的代表性文獻(xiàn)主要有漢米爾頓總結(jié)整理出版的《股票市場的晴雨表》（1922），以及艾略特于20世紀(jì)40年代中期出版的《波動(dòng)原理》與《自然法則》；前者被稱為“道氏理論”，后者被稱為“波浪理論”。而專門討論股票市場周期測定方法的文獻(xiàn)見諸于上世紀(jì)40年代，最早源于伯恩斯和米切爾（1946）合著的《經(jīng)濟(jì)周期的計(jì)量》一書。該書提出了將一個(gè)從波峰到波峰或從波谷到波谷的完整的經(jīng)濟(jì)周期分成九個(gè)標(biāo)準(zhǔn)階段的技術(shù)方法，同時(shí)還提出了通過分析價(jià)格指數(shù)變化來確定經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的分析方法。所有這些思路和方法，對(duì)股票市場周期的分析以及牛、熊市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的確認(rèn)，都有很好的借鑒作用。

Bry和Boschan (1971)設(shè)計(jì)出一種能夠復(fù)制、并被廣泛接受的NBER商業(yè)周期測定方法，且在NBER的定性規(guī)則下，發(fā)展出一套定量的、客觀的數(shù)據(jù)分析方法。[7]這種方法基于以下對(duì)商業(yè)周期的限定：周期的峰點(diǎn)（谷點(diǎn)）指在股票價(jià)格波動(dòng)圖中，比前后5個(gè)月的價(jià)格點(diǎn)都高（低）的點(diǎn)。每一個(gè)峰點(diǎn)到谷點(diǎn)或谷點(diǎn)到峰點(diǎn)都稱為一個(gè)單向運(yùn)行周期。單向運(yùn)行周期的持續(xù)時(shí)間不低于5個(gè)月。這是因?yàn)?，如果低?個(gè)月，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說是無意義的。每一個(gè)周期從波峰（谷）到波谷（峰）再回到波峰（谷），稱為一個(gè)完整的循環(huán)周期，它的時(shí)間間隔不能低于15個(gè)月。

由于缺少對(duì)股票市場牛市和熊市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的共識(shí)，因此，設(shè)計(jì)一套能夠被通用的股票市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)的計(jì)算規(guī)則是一項(xiàng)頗有難度的工作。Pagan 和 Sossounov (2003)在前人有關(guān)牛市和熊市的文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，運(yùn)用修改后的BB方法來確定轉(zhuǎn)折點(diǎn)。[8]他們主要進(jìn)行了兩方面的修改：首先，對(duì)數(shù)據(jù)不作平滑處理。由于在證券市場中可能出現(xiàn)的大波動(dòng)是很有意義的數(shù)據(jù)點(diǎn)，而平滑處理數(shù)據(jù)則會(huì)消除該數(shù)據(jù)的效應(yīng)（Canova，1994和 1999）。[9-10]另外，由于金融實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為，如果股票價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)到或超過20%，則表明是牛市的征兆。所以，如果股票價(jià)格指數(shù)在一個(gè)月內(nèi)下降或上升達(dá)到或超過20%的幅度，為了能反映股票價(jià)格大幅波動(dòng)的狀況，就可以不考慮牛、熊市中的單向運(yùn)行周期最小時(shí)間長度的限制了。

另外一種較復(fù)雜的方法是采用Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型（Markov Regime Switching Model）。Maheu和McCurdy (2000)采用這種模型對(duì)美國股票市場進(jìn)行周期劃分。[11]在這種情況下，牛市和熊市被分別定義為高回報(bào)、穩(wěn)定狀態(tài)和低回報(bào)、不穩(wěn)定狀態(tài)。他們發(fā)現(xiàn)，牛市占據(jù)了整個(gè)市場90%的時(shí)間。

Welch (2000)發(fā)現(xiàn)，股票分析人員會(huì)受到市場流行觀點(diǎn)和即期市場狀況的影響從而調(diào)整他們的預(yù)測。當(dāng)短期市場出現(xiàn)牛市狀況時(shí)，就預(yù)測價(jià)格將繼續(xù)上升；當(dāng)短期市場出現(xiàn)熊市狀況時(shí)，就預(yù)測價(jià)格將繼續(xù)下降。他指出，這種情況會(huì)使牛市變得脆弱。他建議在決定市場是處于牛市還是熊市狀態(tài)時(shí)，要參考股市的交易情況。[12]

三、牛市、熊市周期的定義和轉(zhuǎn)折點(diǎn)測定

1. 定義牛市和熊市周期的數(shù)學(xué)模型

在股票市場中，由于股票回報(bào)存在隨時(shí)間變化的狀態(tài)轉(zhuǎn)換（regime switching）(Campbell, Lo和MacKinlay，1997)，[13]我們用一個(gè)數(shù)學(xué)模型把牛市和熊市定義為兩個(gè)界線分明(如回報(bào)明顯不同) 以及有持續(xù)性(persistent)的階段。資本回報(bào)Rt是一個(gè)時(shí)間序列過程，它可以用股票價(jià)格指數(shù)的自然對(duì)數(shù)變化來表現(xiàn)，該變化服從正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差為。每個(gè)牛市和熊市的單向運(yùn)行階段k的平均回報(bào)為uk（k = 1,…,K）。如前階段為牛市階段kt, 現(xiàn)階段為熊市階段，則現(xiàn)階段為k+1。假定Rt的統(tǒng)計(jì)過程服從相互轉(zhuǎn)換的牛市和熊市潛在的時(shí)間和數(shù)量的變化，但這種時(shí)間和數(shù)量是未知的。同時(shí)，假定uk在每一個(gè)牛市或熊市的單向運(yùn)行階段k是相對(duì)穩(wěn)定的，那么當(dāng)時(shí)間變化到t+j時(shí)，如果牛、熊市發(fā)生轉(zhuǎn)換（k轉(zhuǎn)換到k+1），uk的變化量為t+j。這樣，在一個(gè)新的階段k+1，新的平均回報(bào)值為：

在時(shí)間t, k+1階段的Rt,K+1值為：

其中，平均值的分布由公式（1）得到。

牛市和熊市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的正式定義是，當(dāng)平均股票回報(bào)參數(shù)變化到新階段k+1時(shí)，其值為uk+1，條件為在轉(zhuǎn)折點(diǎn)被確認(rèn)之前要服從變化狀態(tài)上的持續(xù)性要求。這樣，此定義就可以反映出被廣泛認(rèn)同的牛市特征，即股票價(jià)格持續(xù)不斷上升。由于在時(shí)間點(diǎn)t+j，變化值t+j是未知的，因此需根據(jù)以上定義用轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分程序來進(jìn)行計(jì)算。

2. BB轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分方法

本文的股票市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢測方法采用經(jīng)Pagan 和 Sossounov經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整的BB法則。檢測過程如下：首先，不對(duì)數(shù)據(jù)做平滑處理。在時(shí)間t，對(duì)當(dāng)前股市指數(shù)水平和前后5個(gè)月的股市指數(shù)水平進(jìn)行比較；如果對(duì)比之后的當(dāng)前股市指數(shù)水平是最高的或最低的，則得到一個(gè)峰點(diǎn)或谷點(diǎn)，令t=1，…n，依次計(jì)算。在峰點(diǎn)（谷點(diǎn)）到谷點(diǎn)（峰點(diǎn)）的轉(zhuǎn)換階段，由于以上的辦法有時(shí)可以得到兩個(gè)(或更多)連續(xù)的峰點(diǎn)或谷點(diǎn)，所以接下來可以選出其中最高的峰點(diǎn)或最低的谷點(diǎn)。然后，限定峰點(diǎn)（谷點(diǎn)）到谷點(diǎn)（峰點(diǎn)）的單向運(yùn)行周期的持續(xù)時(shí)間為最少5個(gè)月，單向運(yùn)行周期的持續(xù)時(shí)間少于5個(gè)月的峰點(diǎn)或谷點(diǎn)省略不計(jì)。最后，對(duì)一個(gè)完整的股票市場循環(huán)周期（峰點(diǎn)到下一個(gè)峰點(diǎn)或谷點(diǎn)到下一個(gè)谷點(diǎn)）做一個(gè)限制?？紤]到中國的股票市場和發(fā)達(dá)國家的股票市場相比具有波動(dòng)性更大的特點(diǎn)，本文把一個(gè)完整的循環(huán)周期設(shè)定為不少于12個(gè)月，少于12個(gè)月的則省略不計(jì)。另外，實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為，當(dāng)某個(gè)月的回報(bào)大于20%，則可以認(rèn)為牛市來臨。所以，我們加入另一個(gè)條件：當(dāng)某個(gè)月的回報(bào)超過正負(fù)20%的幅度，那么最小的單向運(yùn)行周期時(shí)間要求（5個(gè)月）可以忽略不計(jì)。

3. 交易量的上升期和下降期

股市交易量是一個(gè)代表投資者對(duì)股市信心的通用指標(biāo)(Gitman and Joehnk, 1996)。[14]根據(jù)這個(gè)指標(biāo)，本文稍后將檢測牛、熊市和投資者投資信心的相互關(guān)系。由于從谷點(diǎn)到峰點(diǎn)的時(shí)期通常也是交易量上升的時(shí)期，交易量的顯著上升也經(jīng)常被認(rèn)為是牛市的征兆，[14]因此BB法則也可以應(yīng)用于深滬兩個(gè)交易市場的交易量數(shù)據(jù)研究，以找出交易量的上升期和下降期（方法同上）。這樣，我們就可以確定由BB方法檢測得到的牛市是否伴隨著股票市場的活躍和投資者信心的增強(qiáng)。

四、實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)樣本與來源

本文采用上海和深圳股票市場的月綜合指數(shù)和月交易量數(shù)據(jù)，它們來自于“Thomson Financial Datastream”。這些月綜合指數(shù)數(shù)據(jù)系列的時(shí)間跨度是，滬市從1991年1月到2004年12月，深市從1991年4月到2004年12月。兩個(gè)市場交易量的時(shí)間跨度是從1994年11月到2004年12月。股票指數(shù)水平見圖1，且從圖中可以看到，滬深兩地的股指水平有著很強(qiáng)的相關(guān)性。

圖1 上海和深圳股票交易市場的股票綜合指數(shù)水平

（1991年1月到2004年12月）

2. 牛市和熊市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分以及基本特征

采用BB計(jì)算方法測定的中國股票市場周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)見表1，所繪制的圖形見圖2a和2b。它們清楚地表明，在滬市中，有7個(gè)牛市和熊市的循環(huán)；而在深市中只有6個(gè)牛市和熊市的循環(huán)。其主要差異體現(xiàn)在上海股票市場從1991年1月-1993年2月期間多出了一次熊市；而在1992年5月-1992年10月期間，深圳股票市場都是處于牛市階段。表1還列出了每個(gè)單向循環(huán)周期的月平均回報(bào)。所有的熊市都是負(fù)的資產(chǎn)收益；相比之下，所有的牛市都是正的資產(chǎn)收益。從表1的結(jié)果中可以看出，滬深兩市在1994年以前，牛市階段的平均月回報(bào)最大，之后呈下降趨勢；但從2001年開始，則呈現(xiàn)出緩慢的上升趨勢。

表1 1991年1月到2004年12月期間滬深兩市的牛市和熊市

注：由于最后一個(gè)周期不完整，因而計(jì)算平均周期回報(bào)數(shù)據(jù)取樣到2004年12月為止。

圖2a上海股票交易市場的牛市和熊市周期

圖2b深圳股票交易市場的牛市和熊市周期

注：陰影部分表示牛市階段。

上海證券交易市場牛市的平均持續(xù)時(shí)間為14.57個(gè)月，比深圳證券交易市場的16.82個(gè)月稍短一點(diǎn)（見表2）。相比之下，兩個(gè)交易市場熊市的平均持續(xù)時(shí)間比牛市短一些，大約為10個(gè)月。相應(yīng)的t檢驗(yàn)表明，在滬深兩市，牛市和熊市的持續(xù)時(shí)間并沒有顯著區(qū)別。

表2牛市和熊市的特征

注：***表示1%的顯著水平，**表示5%的顯著水平。

表2表明，兩個(gè)交易市場都有大約60%的時(shí)間處于牛市。在上海，牛市的平均回報(bào)為每個(gè)月7.97%；而在熊市，平均月回報(bào)是-5.13%。關(guān)于牛市和熊市的回報(bào)差異，t檢驗(yàn)得出的檢驗(yàn)值是：上海4.91，深圳5.33，1%的顯著水平。這意味著兩個(gè)交易市場上的牛市和熊市所帶來的股票回報(bào)是顯著不同的。在牛市狀態(tài)下，超過68%的時(shí)間里，股市月回報(bào)為正值；而在熊市，只有小于23%的時(shí)間里，股市的月回報(bào)為正值。

從表2 中，我們可以看到一個(gè)顯而易見的結(jié)果：牛市始終表現(xiàn)出比熊市更高的峰度系數(shù)(Kurtosis)。以滬市為例，其牛市的月回報(bào)峰度系數(shù)為28.54，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其熊市的2.39。我們知道, 峰度系數(shù)越大，峰形越尖銳；峰度系數(shù)越小，峰形越平坦。這就是說，牛市比熊市更有可能表現(xiàn)出大波動(dòng)性。這一點(diǎn)可從牛、熊市的股市指數(shù)水平的月回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差得到進(jìn)一步證明。在滬深兩市，牛市的月回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差是熊市的月回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差的最少兩倍。標(biāo)準(zhǔn)差的F檢驗(yàn)結(jié)果也證實(shí)了月回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差在牛市和熊市的顯著不同。

3. 檢驗(yàn)定義牛市和熊市的數(shù)學(xué)模型

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)定義牛市和熊市的數(shù)學(xué)模型 （公式1至3），我們可以對(duì)股票回報(bào)進(jìn)行虛擬回歸分析?；貧w方程如下：

其中，Rt為時(shí)間t股市指數(shù)水平的月回報(bào)，為對(duì)數(shù)差分形式；0和1為常數(shù)參數(shù)，0代表熊市的平均月回報(bào)，1代表牛市和熊市的平均月回報(bào)之差；Dt為時(shí)間t的牛市和熊市的虛擬變量，如果這個(gè)月處于牛市，那么取值1，如果是熊市，就取值0。虛擬變量系數(shù)顯著與否，代表牛市和熊市的平均月回報(bào)是否有著顯著差異。回歸分析結(jié)果中的t檢測值運(yùn)用了Newey-West(1987)的方法來調(diào)整異方差性和自相關(guān)性。分析數(shù)據(jù)基于1991年到2004年上海和深圳的股票市場綜合指數(shù)。

表3檢測牛市和熊市的數(shù)學(xué)模型的回歸分析結(jié)果

注：***表示1%的顯著水平。

分析結(jié)果見表3的第一部分。就上海股票市場綜合指數(shù)而言，虛擬變量系數(shù)是0.131，t檢驗(yàn)值為4.130，1%的顯著水平。也就是說，在滬市，牛市比熊市的平均月回報(bào)要明顯地高出13.1%；與此對(duì)應(yīng)的是，深圳這一數(shù)字是0.100, 也是1%的顯著水平。此結(jié)果和表2的結(jié)果完全吻合。上述結(jié)果進(jìn)一步證明了中國股票市場在牛市和熊市上有著完全不同的平均月回報(bào)，也就是說，牛市和熊市是兩個(gè)界線分明的階段。

檢測牛市和熊市的持續(xù)性，可以計(jì)算虛擬變量（Dt）的自相關(guān)系數(shù)(autocorrelation)。虛擬變量暗示著牛、熊市周期的長短。表3的第二部分展示了虛擬變量的自相關(guān)系數(shù)。結(jié)果表明，虛擬變量和其滯后1至6個(gè)月都有較為密切的關(guān)系，Q檢測值始終處于1%的顯著水平。比如上海股票市場，虛擬變量和其滯后1個(gè)月的自相關(guān)系數(shù)為0.822，而深圳股票市場的結(jié)論也是一致的。這就是說，中國股票市場的牛市和熊市都有著較強(qiáng)的持續(xù)性。綜合來說，表3的結(jié)果證明了牛市和熊市周期為兩個(gè)界線分明以及有持續(xù)性的階段，直接支持本文公式1至公式3。

4. 牛、熊市和交易量的相互關(guān)系

在這一部分，我們的分析采用了反映投資者信心的指標(biāo)――交易量，以判斷牛、熊市和投資者信心之間是否有聯(lián)系。我們采用BB方法將交易量數(shù)據(jù)分成交易量上升期和交易量下降期。牛、熊市和交易量趨勢之間的相互關(guān)系，可以通過牛市或熊市和交易量的上升或下降的組合關(guān)系來進(jìn)行回歸分析。也就是說，可以用下列四種組合，即牛市和交易量上升期、牛市和交易量下降期、熊市和交易量上升期、熊市和交易量下降期，來解釋股票指數(shù)的月回報(bào)。所以，我們可采用回歸模擬分析模型來檢測。模型如下：

Rt=1(BBPVOLP)t+2(BBPVOLT)t+3(BBTVOLP)t+

4(BBTVOLT)t+vt(5)

其中，Rt為時(shí)間t股票指數(shù)的月回報(bào)，為對(duì)數(shù)差分形式；(BBPVOLP)t為時(shí)間t的牛市和交易量上升期組合的虛擬變量, 如果這個(gè)月處于牛市及交易量上升期，那么取值1，反之就取值0；(BBPVOLT)t為時(shí)間t的牛市和交易量下降期組合的虛擬變量, 如果這個(gè)月處于牛市及交易量下降期，那么取值1，反之就取值0；(BBTVOLP)t為時(shí)間t的熊市和交易量上升期組合的虛擬變量, 如果這個(gè)月處于熊市及交易量上升期，那么取值1，反之就取值0；(BBTVOLT)t為時(shí)間t的熊市和交易量下降期組合的虛擬變量, 如果這個(gè)月處于熊市及交易量下降期，那么取值1，反之就取值0；1，2，3和4為常數(shù)參數(shù), 它們代表不同組合的平均月回報(bào)。

表4結(jié)果顯示，在滬深兩市，不管交易量是否處于上升期或下降期，只要股市處于牛市(熊市)，則組合的平均月回報(bào)大于(小于)零。更重要的是, 牛市及交易量上升期組合的平均月回報(bào)最大, 1%的顯著水平；反之, 熊市和交易量下降期組合的平均月回報(bào)最小, 也是1%的顯著水平。

表4牛、熊市和交易量相互關(guān)系的回歸分析結(jié)果

注：***表示1%的顯著水平, **表示5%的顯著水平, *表示10%的顯著水平

雖然上海股票市場的牛市與交易量下降期組合和深圳股票市場的熊市與交易量上升期組合的平均月回報(bào)并不顯著，但其它組合的平均月回報(bào)則明顯的不等于零，最少處于10%的顯著水平。

從以上結(jié)果可以看出，交易量上升期（交易量下降期）和牛市（熊市）有著較強(qiáng)的相互關(guān)系，而交易量上升期（交易量下降期）和熊市（牛市）的相互關(guān)系則較弱。它暗示著牛市的來臨經(jīng)常伴隨著交易量的上升，而熊市則相反。也就是說，股市交易量的顯著變化可以幫助我們確定牛、熊市的來臨，這一結(jié)果對(duì)牛、熊市周期的劃分有著很重要的意義。

5. 基于對(duì)牛市和熊市的劃分應(yīng)采取的投資策略

正確劃分與識(shí)別牛市和熊市，對(duì)股票市場投資者準(zhǔn)確判斷和掌握投資機(jī)會(huì)無疑具有十分重要的意義。我們可以通過分析投資者根據(jù)牛、熊市劃分而采取的投資策略的回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)，來檢驗(yàn)本文股市周期劃分的準(zhǔn)確與否及其實(shí)用價(jià)值。應(yīng)當(dāng)注意的是，本文峰點(diǎn)和谷點(diǎn)的確認(rèn)涉及當(dāng)前股市指數(shù)水平與前后5個(gè)月的股市指數(shù)水平的比較。因此，一個(gè)峰點(diǎn)和峰谷的最終確認(rèn)是在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生后的5個(gè)月。表2的結(jié)果表明，牛市和熊市的回報(bào)持續(xù)時(shí)間分別為大約15個(gè)月和10個(gè)月。也就是說，當(dāng)一個(gè)谷點(diǎn)在5個(gè)月后被最終確認(rèn)后，投資者仍然有余下的10個(gè)月時(shí)間，可以從牛、熊市劃分而采取的對(duì)應(yīng)投資策略中獲益。

投資者可以采取的投資策略有以下幾種選擇:

（1）消極投資策略（Passive）。在此投資策略下，投資者買入股票以后長期持有，這是長線投資者的顯著特征。以這個(gè)投資策略為基準(zhǔn)，與其他根據(jù)熊、牛市劃分而采取的投資策略作比較，就可以證明牛、熊市劃分的有效性。

（2）積極投資策略（Active）。該策略是一個(gè)基于BB方法對(duì)牛市和熊市劃分后采取的進(jìn)取性投資策略。如果投資者檢測到牛市轉(zhuǎn)折點(diǎn)后的5個(gè)月得到一個(gè)買入信號(hào)，就可以把所有（100%）的現(xiàn)金投入市場；反之，如檢測到熊市轉(zhuǎn)折點(diǎn)后的5個(gè)月得到一個(gè)賣出信號(hào)，此時(shí)應(yīng)將所有投資從市場撤出，投入短期儲(chǔ)蓄，等到短暫積淀后的下一個(gè)買入信號(hào)的到來再重新投資。

（3）杠桿投資策略。該策略涉及信貸投資，而借入資金的多少與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)。所以，該策略是更為積極進(jìn)取、風(fēng)險(xiǎn)也更高的投資策略。它基于BB方法對(duì)牛市和熊市的識(shí)別，投資者在測得買入信號(hào)到來時(shí)再借入與其所持有的現(xiàn)金等額的資金量，{1}將自有資金與借入資金共同投入股市，因而在股票市場的購買力擴(kuò)大為兩倍（200%）。杠桿投資策略要求投資者在賣出信號(hào)到來時(shí)，將所有持有股票拋售，償還債務(wù)以及利息后，轉(zhuǎn)為短期儲(chǔ)蓄，然后等待下一個(gè)買入信號(hào)的到來。

表5根據(jù)牛市和熊市采取的三種投資策略的表現(xiàn)

表5顯示的是1991年到2004年上海和深圳股票市場三種投資策略的回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)以及Sharpe比率。Sharpe比率等于投資策略的平均回報(bào)和無風(fēng)險(xiǎn)利率之差除以投資策略的標(biāo)準(zhǔn)差。在本文中，因?yàn)樯虾：蜕钲诠善笔袌鲇兄恢碌臒o風(fēng)險(xiǎn)利率，所以，本文簡單地用投資策略的平均回報(bào)和投資策略的標(biāo)準(zhǔn)差之比來代表Sharpe比率，其分析結(jié)果不會(huì)受到影響。

以上海股票市場為例，積極投資策略的平均月回報(bào)(1.9%)雖然小于消極投資策略的平均月回報(bào)(2.8%)，但其風(fēng)險(xiǎn)和消極投資策略相比則大為減少，所以它的Sharpe比率高于消極投資策略的Sharpe比率。而對(duì)杠桿投資策略而言，雖然它的風(fēng)險(xiǎn)比消極投資策略高出20%左右，但其回報(bào)率則高于消極投資策略50%，所以它的Sharpe比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消極投資策略的Sharpe比率。同樣，在深圳股票市場，積極投資策略和杠桿投資策略的Sharpe比率都高于消極投資策略的Sharpe比率。

總的來說，和消極投資策略相比，積極投資策略雖然回報(bào)稍低，但能顯著地減少風(fēng)險(xiǎn)；杠桿投資策略雖然風(fēng)險(xiǎn)稍高，但能顯著地增加回報(bào)。所以，對(duì)偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者，可以通過杠桿投資策略獲得高回報(bào)；而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，則應(yīng)采取積極投資策略來減少風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果表明，通過用BB方法劃分牛市和熊市而采取的投資技巧，能給投資者帶來明顯的利益。這對(duì)股票市場投資者是大有裨益的，這也意味著用BB方法劃分牛、熊市的有效性及其實(shí)用價(jià)值。

五、結(jié)論

第一，本文使用Bry 和 Boschan的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)確認(rèn)程序”方法，客觀地劃分出了1991-2004年我國股票市場的牛市、熊市階段，這為從投資者心理、股票市場的過度反應(yīng)、股票價(jià)格與信息之間的關(guān)系以及股票市場的異?，F(xiàn)象等多方面，深入研究我國股票市場的發(fā)展與特征提供了科學(xué)的基礎(chǔ)。

第二，本文根據(jù)劃分出的階段，揭示出我國股票市場牛市、熊市特征，證明我國股票市場的牛市和熊市周期為兩個(gè)界線分明以及有持續(xù)性的階段。這有助于提高對(duì)穩(wěn)定的股票市場周期的理解及今后的研究。

第三，本文統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)證明，由BB方法檢測出的牛市、熊市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可以在交易中使用，據(jù)此發(fā)展的投資策略能給投資者帶來一定的實(shí)用價(jià)值。

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注釋：

{1}本文假設(shè)投資者供入與其所持有現(xiàn)金等額的資金量。本文也同時(shí)檢驗(yàn)了不同的信貸資金量，所得到的結(jié)論一致。

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[14]Gitman, L.J. and M.D. Joehnk. Fundamentals of investing[M]. Harper Collins，New York，1996.

第7篇：股票分析策略范文

《沈陽今報(bào)》 2007年4月25日

鑲銀牌的頭帶、特制的軍綠色背心……活生生的火影忍者人物形象出現(xiàn)在眼前。記者了解到，動(dòng)漫服飾正在悄悄興起，其背后的推動(dòng)力來源于動(dòng)漫作品的日益火爆。

在沈陽三好街賽博數(shù)碼廣場一家動(dòng)漫服飾店里，有七八個(gè)年輕人在駐足觀看。店里有很多形狀怪異的服裝，展示臺(tái)上擺著頭盔，還有動(dòng)畫片《圣斗士》里的面具。

“這就是火影忍者套裝?！崩习搴卧骑w將這套服飾遞給一位動(dòng)漫迷。“動(dòng)漫服裝主要靠動(dòng)畫片帶動(dòng)。哪部好看，里面的衣服和配飾就賣得快?！焙卧骑w介紹說，現(xiàn)在賣、租最火的就是時(shí)下非常流行的《火影忍者》和《死亡筆記》里的服飾。來他店里的90%都是年輕的動(dòng)漫迷。

問起動(dòng)漫服裝的價(jià)錢，何云飛說：“像這套網(wǎng)絡(luò)游戲《三國群英傳》里的服裝，一套包括披甲、衣身、護(hù)腕和護(hù)腿，全屬于精裝制作，成本就需要1500元，一些更精致和大型的動(dòng)漫服裝售價(jià)能達(dá)到近萬元，但大多數(shù)動(dòng)漫服裝還是在幾百元?！?/p>

王冰是沈陽最早制作動(dòng)漫服裝的人之一，他說，像蘿莉塔風(fēng)格的衣服在日本多部火爆動(dòng)畫片中頻繁出現(xiàn)，女孩都喜歡這種穿著像優(yōu)雅的公主的服裝?！暗闹谱鞣浅?fù)雜，大量不同款式的蕾絲花邊、衣服上下的各處褶皺都需要手工縫制，制作時(shí)間相當(dāng)于制作普通裙子的8倍，成本至少需要300元。”王冰說。

“雖然售價(jià)很高，但定貨的人還是很多。我投入了兩萬元成本，一年就回本了，而且銷量漲了10倍。”王冰對(duì)動(dòng)漫服飾的前景非常看好。

他建議正在做動(dòng)漫服飾的人，做動(dòng)漫服飾一定要舍得投入，否則肯定影響作品質(zhì)量。“現(xiàn)在喜歡動(dòng)漫和網(wǎng)絡(luò)游戲的人越來越多，沈陽動(dòng)漫服飾市場的‘錢’景很可觀。”

在炒股者身上賺錢

《成都商報(bào)》 2007年5月18日

贏家1：爆發(fā)的SP

鐘師傅是一個(gè)司機(jī)，也是一個(gè)有七八年股齡的股民。現(xiàn)在行情太好，但他又要出車。想及時(shí)看盤，進(jìn)行股票操作是件非常麻煩的事?，F(xiàn)在鐘師傅的很多同事都訂制了短信行情業(yè)務(wù)，不用守候在電腦前或營業(yè)廳就可以看到股票的行情。

陳友明所在的公司就是專門提供股票信息和資訊傳播的SP（移動(dòng)增值服務(wù)商）。“我們找到一家證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券咨詢公司作為CP(內(nèi)容提供商)，再通過移動(dòng)、聯(lián)通和小靈通的網(wǎng)絡(luò)到終端。”

當(dāng)前陳友明的公司只能提供上、下午的開盤和收盤價(jià)格，每個(gè)用戶需要支付6元/月的訂制費(fèi)。如果要查個(gè)股，就需發(fā)送股票代碼回復(fù)，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)他們會(huì)單獨(dú)收取2毛/條的費(fèi)用。陳友明稱，兩個(gè)月下來，他已積累了20多萬用戶，每個(gè)交易日都會(huì)發(fā)出50多萬條短信?？廴ネ茝V成本和電信運(yùn)營商的費(fèi)用，他們這個(gè)十幾人組成的團(tuán)隊(duì)每天能享受到20萬股民們帶來的豐厚收益。

贏家2：股票類書籍

股市的火熱讓《新股民必讀全書》、《基金經(jīng)理》、《決戰(zhàn)牛市》這樣的證券投資類書籍紛紛登上了暢銷書排行榜。對(duì)出版商和出書人而言，證券投資類書籍存在巨大的利潤空間。以一本炒股入門的書籍為例，市場上的售價(jià)通常為20-30元，而要出這樣的書只需要略懂行的作者即可，加上印刷和銷售費(fèi)用，整個(gè)成本也不到15元。如果銷售量大，出版商可以獲得近50％的回報(bào)。

贏家3：股票軟件

隨著股市紅火，各種各樣的股票分析軟件也隨之如雨后春筍般涌現(xiàn)。這些股票分析軟件功能非常強(qiáng)大、種類繁多。其中一些是免費(fèi)的，可以從網(wǎng)上下載；一些是收費(fèi)的，需要投資者自掏腰包。目前充斥于市場上的各類股票分析軟件，通常每月都要收取幾元到幾百元不等的服務(wù)費(fèi)。

一位業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，如果9000萬開戶數(shù)中有2000萬活躍賬戶，這其中有10％的人使用付費(fèi)軟件，那么每個(gè)月股民僅支付的服務(wù)費(fèi)就可達(dá)到2000萬元左右。顯然，開發(fā)股票分析軟件在今年是個(gè)不錯(cuò)的行當(dāng)。

贏家4：手機(jī)與電腦

與往年不同，今年為炒股買電腦的消費(fèi)者明顯增多了?，F(xiàn)在到證券公司營業(yè)廳看行情和通過電話委托炒股的股民已經(jīng)越來越少，為了方便炒股，很多人都選擇購買電腦在家里隨時(shí)查看股市行情。

因?yàn)槌垂尚枰筚從苌暇W(wǎng)查看行情的手機(jī)的顧客也明顯增加，具有上網(wǎng)功能的手機(jī)近幾個(gè)月銷售格外好。 手機(jī)炒股就是通過有上網(wǎng)功能的手機(jī)，進(jìn)行股票行情查詢和股票買賣操作。目前，除了專門的WAP網(wǎng)站可進(jìn)行股票查詢和交易外，一些手機(jī)甚至還內(nèi)置了移動(dòng)證券功能，手機(jī)炒股顯得更加方便。

培養(yǎng)富二代 成為新商機(jī)

《中國企業(yè)家》 2007年5月

3月下旬的上海，乍暖還寒，來自廣東的姚建華、趙燕母女倆聽了整整10天的課?！芭闾幼x書”的可不止姚建華，教室里每天都坐著數(shù)位陪同子女聽課的家長。

她們上的課是“黃埔學(xué)校――企業(yè)掌門人締造營”，專門為家族企業(yè)二代設(shè)立的。去年8月，黃埔接班人訓(xùn)練基地在廣州長洲島黃埔軍校原址揭牌。今年3月，黃埔締造營第一期正式在上海開課。

一個(gè)月后，在距離上海260公里的浙江小城慈溪，一個(gè)專為家族企業(yè)接班人設(shè)立的項(xiàng)目也正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備其5月份的第一次課程。這個(gè)由知名浙商茅理翔創(chuàng)立的學(xué)校比黃埔締造營走得更遠(yuǎn)，它甚至在當(dāng)?shù)亟逃兔裾块T注冊了一個(gè)專門的學(xué)校――“寧波家業(yè)長青民企接班人專修學(xué)?！?。

民企的交接班時(shí)代已經(jīng)來到。全球正出現(xiàn)規(guī)模最大的一次兩產(chǎn)代人之間的財(cái)富交接，但矛盾沖突并存。有數(shù)據(jù)稱，家族企業(yè)80%傳不到第二代。對(duì)此，商業(yè)化運(yùn)作的黃埔締造營和做非營利教育的家業(yè)長青學(xué)校，分別開出了兩年8.5萬元和10天1.2萬元的學(xué)費(fèi)。

按照構(gòu)想，家業(yè)長青學(xué)校要招收的全體二代掌門人，特別是準(zhǔn)掌門人。而實(shí)際報(bào)名的成員，全部是在崗者，這讓培訓(xùn)效果有了實(shí)際的保證。30多名學(xué)員來自浙江、河南、四川、廣東等，還有一名馬來西亞籍的華裔二代掌門人。他們年齡在21-37歲，大半是高學(xué)歷，有7名海歸。他們所在企業(yè)規(guī)模均超過5000萬元，有的達(dá)到15億元。

而在黃埔締造營，情況則有所不同，13名學(xué)員幾乎全部是無工作經(jīng)歷的，雖然它聲稱參訓(xùn)者必須是民企金手杖的繼承者。為此，6個(gè)階段的課程頗有針對(duì)性、文化素養(yǎng)訓(xùn)練以及三層級(jí)實(shí)戰(zhàn)實(shí)習(xí)訓(xùn)練等，操作和實(shí)習(xí)只70%的比重。黃埔締造營與正泰集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)等達(dá)成了實(shí)習(xí)共識(shí)。

“接班人黃埔軍?！睂?duì)交接班成功的企業(yè)家也很有吸引力。2006年12月，南存輝在央視“2006年十大經(jīng)濟(jì)人物頒獎(jiǎng)典禮”當(dāng)評(píng)委，未等頒獎(jiǎng)典禮結(jié)束，就匆匆飛回上海，在課堂上足足講了一整天，還帶去了自己的兒子。

知行合一、品格培養(yǎng)和日常生活相結(jié)合，也許將成為中國的家族接班人學(xué)校迥異于國外的最大特色。

茅理翔再三強(qiáng)調(diào)“有用”，課表自籌辦學(xué)校以來經(jīng)過了數(shù)次修改?！罢麄€(gè)思路是漸進(jìn)的，交接班中的難題是家業(yè)長青學(xué)校著力解決的問題。我們要在這個(gè)問題上有差異性、專業(yè)性和權(quán)威性?！彼貏e提出，學(xué)員每人都需要準(zhǔn)備6個(gè)交接班問題，這被他看作整個(gè)學(xué)習(xí)中的“核心競爭力”。他會(huì)幫助學(xué)員及其父母來梳理這些問題，直到解決問題，學(xué)習(xí)結(jié)束后仍會(huì)服務(wù)跟蹤。

地方特產(chǎn)店進(jìn)社區(qū) 大受歡迎

《北京娛樂信報(bào)》 2007年4月19日

四川的泡菜、調(diào)料，山東的海參、黃酒，河南的甜味山藥等各地特產(chǎn)專賣店紛紛現(xiàn)身北京社區(qū)臨街店鋪，來自各地的特產(chǎn)店都打出不同的鎮(zhèn)店之寶吸引居民，這一招還真給特產(chǎn)店增加很多人氣兒。

在廣外街道的一家四川特產(chǎn)店里，花椒油、辣椒油等四川特產(chǎn)的調(diào)料和米花糖、臘肉、臘腸等小吃一應(yīng)俱全。店主楊先生介紹，幾平方米的小店陳列了來自四川原產(chǎn)地的300多種單品，幾乎都是北京市場上少有的四川特產(chǎn)作料和小吃。“四川小吃的品種應(yīng)該是非常多的”，他說，四川小吃品種繁多，蘊(yùn)涵了四川地區(qū)悠久的小吃歷史。

記者在朝陽區(qū)外館斜街看到，街面上有山東海參專賣店和河南特產(chǎn)專賣店，兩店相距僅幾百米，都不乏社區(qū)的居民光顧。

在和經(jīng)營者的攀談中記者發(fā)現(xiàn)，他們的進(jìn)貨渠道大都是自產(chǎn)自銷和與原產(chǎn)地生產(chǎn)廠商合作的方式，保證特產(chǎn)的質(zhì)量和價(jià)格。廣外社區(qū)四川特產(chǎn)店店主楊先生說，自己就是四川人，起初就是有很多常年在北京工作的四川人抱怨吃不到家鄉(xiāng)獨(dú)具特色的特產(chǎn)小吃，籌備調(diào)查了很長時(shí)間，他認(rèn)為四川小吃也會(huì)像川菜一樣被京城人民接受，這才經(jīng)營起了特產(chǎn)專賣店。

據(jù)他介紹，店內(nèi)所銷售的產(chǎn)品比產(chǎn)地的市場價(jià)格高出25％左右，其中包含了特產(chǎn)進(jìn)京的路費(fèi)和租用店面的成本，這樣，經(jīng)銷商的利潤就比較少了。不過他并不擔(dān)心自己賺不到錢，因?yàn)樽约核N售的產(chǎn)品都是來自四川當(dāng)?shù)氐闹麖S家，在和廠家合作期間，如果自己的銷售成績好，會(huì)得到廠家的返點(diǎn)。

“我們這的甜味山藥可是很出名??！”河南特產(chǎn)專賣店的薛經(jīng)理操著一口河南音也一個(gè)勁兒地夸起自己的特產(chǎn)。她說，來自河南焦作懷府的甜味山藥、大棗都是當(dāng)?shù)氐膶氊惍a(chǎn)品，這家專賣店就是自產(chǎn)自銷的直營店，為了打開北京市場，他們采取薄利多銷的策略，把這些特產(chǎn)銷售到北京市場。

外館斜街的山東海參專賣店的工作人員告訴記者，店內(nèi)主營高檔海參、保健黃酒等山東特產(chǎn)，“據(jù)我們了解，在北京市場上我們是獨(dú)一家。”工作人員說，起初只有山東人才對(duì)店里的特產(chǎn)比較了解，其他一些業(yè)主則不是很熟悉，但經(jīng)過了一年的經(jīng)營，附近的居民都慢慢了解了這些特產(chǎn)的好處，但由于海參的價(jià)格都是上千元，居民大都買來送給親朋好友。

記者在遠(yuǎn)見名苑小區(qū)底商看到，東北菜館的紅腸和啤酒都是店里的特色供應(yīng)產(chǎn)品。服務(wù)員介紹，無論是東北人還是北京人，來到這里吃飯，都會(huì)嘗嘗這兩樣?xùn)|北特產(chǎn)，也給菜館增添了地道的東北氣息。這兩樣產(chǎn)品都是由產(chǎn)地的推銷員直接向餐館供貨，所以在街面上沒有銷售專店。

營銷專家表示，各地特產(chǎn)差異極大，固然給特產(chǎn)的外地經(jīng)銷創(chuàng)造了市場，但這樣的差異也決定了其面對(duì)的消費(fèi)群體不同，所以，也不是每個(gè)地方的特產(chǎn)都能移植外地發(fā)展，建議投資者在看好自身產(chǎn)品的同時(shí)，對(duì)目標(biāo)市場有詳盡了解后再做詳細(xì)銷售策略。

15萬人靠網(wǎng)店賺錢

《廣州日?qǐng)?bào)》 2007年4月5日

近日有調(diào)查顯示，中國約有15萬人在網(wǎng)上全職或兼職經(jīng)營網(wǎng)店，據(jù)估算，他們每月從中獲利超過了2000元，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于2006年中國城鎮(zhèn)居民月均收入，收入水平最高的北京居民家庭平均每人月總收入才1878元。

兩天前，沈小姐在網(wǎng)上開辦的服裝店得到了來自買家的第31000個(gè)好評(píng)，目前她每月在網(wǎng)上至少可以賣出近2300件衣服，她在網(wǎng)上商店的月銷售額是實(shí)體店鋪的5倍，還雇了10個(gè)幫手打理。

像沈小姐這樣的賣家在中國接近15萬人，他們在淘寶、易趣和拍拍等網(wǎng)站全職或兼職經(jīng)營網(wǎng)店，其中，淘寶網(wǎng)就有超過10萬人以此為生。而美國也只有約35萬人全職和兼職依靠電子商務(wù)網(wǎng)站過日子。

賣家們的收入也相當(dāng)可觀，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年中國城鎮(zhèn)居民月均收入980元人民幣，其中收入最高的北京市居民家庭平均每人月總收入1878元，而據(jù)淘寶對(duì)用戶的抽樣統(tǒng)計(jì)顯示，淘寶10萬用戶的平均月銷售額已接近萬元，利潤超過2000元。

網(wǎng)上開店還帶來了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，比如賣家為拓展規(guī)模，他們會(huì)聘用一些人專門負(fù)責(zé)打點(diǎn)頁面設(shè)計(jì)、收款、發(fā)貨、服務(wù)等，網(wǎng)絡(luò)銷售也會(huì)帶動(dòng)物流、快遞公司等產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。

淘寶網(wǎng)CEO孫彤宇說，如果加上這些間接的專、兼職崗位，淘寶網(wǎng)解決的實(shí)際就業(yè)崗位超過40萬個(gè)。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，電子商務(wù)網(wǎng)站每年為我國直接創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)達(dá)110萬個(gè)，而第三方物流和配送行業(yè)還會(huì)帶來上千萬人的就業(yè)機(jī)會(huì)。而根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，全國前100強(qiáng)連鎖企業(yè)給社會(huì)提供的就業(yè)崗位也才204萬個(gè)。

他還表示，美國、德國等發(fā)達(dá)國家電子商務(wù)用戶占網(wǎng)民比例已遠(yuǎn)超30%，而在中國，目前這個(gè)數(shù)字是40%。

裁縫店變身布藝店 月賺5000元

《北京娛樂信報(bào)》 2007年4月26日

不少細(xì)心的居民會(huì)發(fā)現(xiàn)，如今在小區(qū)想要找家裁縫店可不容易，但要找家布藝店卻很容易。不都是裁縫干的活嗎？為何裁縫店紛紛改成布藝店呢？

40多歲的劉女士是位有著20余年縫紉經(jīng)驗(yàn)的老裁縫，10年前，她在管莊開了家10多平方米的裁縫店，憑著手藝吃飯。“起初，大家都愿意買布做衣服，那時(shí)我一個(gè)人都忙不過來，還請(qǐng)了兩個(gè)小工。”劉女士說，創(chuàng)業(yè)初期的成功讓她喜出望外，并請(qǐng)人將小店裝飾一新。不過好景不長，沒過幾年，裁縫店的生意就逐漸冷清了下來，一個(gè)月才能接十多單生意，就連當(dāng)時(shí)500元的店面費(fèi)都不夠，這令劉女士很發(fā)愁。

劉女士不得不辭退了小工，并靜下心走訪批發(fā)市場、布藝城。連轉(zhuǎn)了3天布藝城，她有了新發(fā)現(xiàn)――現(xiàn)在，家居家紡成為最新商機(jī)，而家紡用品、窗簾布藝店在布藝城里遍地開花，生意也很紅火。于是，她東拼西湊籌集一筆資金，并重新找?guī)煾祵W(xué)習(xí)了家紡用品的縫紉技巧，毅然將裁縫店改為布藝店。

雖然是小本創(chuàng)業(yè)，可員工素質(zhì)卻不能含糊。在裝修期間，劉女士雇用了兩位年輕的售貨員，親自培訓(xùn)布藝產(chǎn)品的銷售知識(shí)。她又通過網(wǎng)絡(luò)搜索，找到了幾家銷售個(gè)性布藝產(chǎn)品的知名供貨商，給小店補(bǔ)充了包括浴衣、枕頭、拖鞋、毛毯在內(nèi)的布藝產(chǎn)品。正式開業(yè)當(dāng)天，她精心挑選了一批刺繡被套單件，成本低而具備品牌特色，以超低單價(jià)賣給顧客，并把該品牌獲獎(jiǎng)的“拳頭”產(chǎn)品鋪在進(jìn)店的位置，由于該類圖案花色極少出現(xiàn)，很多女性立即被吸引了過去，逐漸成為店里的熟客。

“抓住商機(jī)就成功了一半?！眲⑴空f，家居行業(yè)有“重裝修、輕裝飾”的規(guī)矩，偌大的新房，人們總覺得缺乏一種“家的感覺”，她恰恰找準(zhǔn)了從“輕裝飾”到“重裝飾”這種轉(zhuǎn)變之間的商機(jī)。自改成布藝店以來，生意又回到了紅火狀態(tài)，一間不到20平方米的小店，每月凈利潤在5000元以上。

“現(xiàn)在，我每天躺在床上都不停地想，還需要配備什么，才能完全吸引一個(gè)家庭主婦的眼光？”也正是劉女士的精明打理，她的小店雖小，能提供的餐桌布卻達(dá)30多個(gè)品種。各種地墊、靠墊、床上用品等所有的品種加起來有上百種。

畢業(yè)一年 軟陶捏出小天地

《上海金融報(bào)》 2007年5月17日

軟陶是什么東西？看起來和橡皮泥別無二致。軟軟的可以隨心所欲捏制成型，五彩的可以千變?nèi)f化任意調(diào)配，放到家用烤箱里，用130-170攝氏度烘烤10分鐘就定型了。

只要想象力夠豐富，雙手夠靈活，軟陶就可以變成項(xiàng)鏈、戒指、耳環(huán)，變成手機(jī)鏈、小花籃和纏繞在花瓶上的一枝婀娜的玫瑰花……

小陶現(xiàn)在開著一家屬于自己和男友的手工作坊“陶冶坊”。開店前，她特地到北京學(xué)了一段時(shí)間，還積極地鉆研了相關(guān)的書籍、資料。在練習(xí)的過程中，她不但掌握了復(fù)雜的調(diào)色方法，還自創(chuàng)了不少獨(dú)特的花型和手法。

開店后，小陶和男友一直到零售店購置小配件，3元可以買到30個(gè)左右。但他們很快意識(shí)到，這樣做太不劃算，于是轉(zhuǎn)而從批發(fā)店進(jìn)貨，成本隨之降低很多。軟陶原料則是小陶通過在臺(tái)灣的朋友郵寄過來，因?yàn)榕_(tái)灣的軟陶原料價(jià)廉物美。

開業(yè)后的幾個(gè)月，收支基本持平。到“陶冶坊”來的顧客大部分是畢業(yè)不久的年輕人，年齡在20到30歲之間。這些年輕顧客喜歡在小店里跟小陶現(xiàn)場學(xué)一些制作手法，自己親手制作成品。此外，還有人看上小陶已經(jīng)做好的成品，要求預(yù)訂。

然而，僅僅靠這些維持小店的經(jīng)營還是有點(diǎn)困難，于是，小陶想出了一個(gè)新招：開班、收徒、授課。初級(jí)班學(xué)習(xí)18種花型，學(xué)費(fèi)210元；高級(jí)班學(xué)習(xí)30種花型，學(xué)費(fèi)350元。這個(gè)點(diǎn)子為她的軟陶小店增加了數(shù)千元的收入。

如今，店鋪的租約快到期了，小陶開始思索“陶冶坊”下一步的發(fā)展方向。她和男友有一個(gè)想法，在網(wǎng)上開一間虛擬商店，把產(chǎn)品和學(xué)習(xí)班的信息放在網(wǎng)絡(luò)上，一來可以吸引更多的年輕顧客，二來可以把店鋪的租金省下來。當(dāng)然，建立起自己的網(wǎng)頁是首要的任務(wù)。

無線創(chuàng)富 掙錢很容易

《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》 2007年05月15日

在重慶一家火鍋店打算做廣告進(jìn)行推廣時(shí)，老板發(fā)現(xiàn)，來吃火鍋的通常是周邊住戶，或者是些回頭客。大面積鋪廣告難以精確到達(dá)這些人。另一方面，附近居民很多不知道火鍋店，但他們卻是重要的潛在消費(fèi)者。

于是這家火鍋店采用了億美軟通的產(chǎn)品，通過技術(shù)平臺(tái)給客戶資料中的客戶和周邊樓盤客戶發(fā)出打折、優(yōu)惠和產(chǎn)品信息。實(shí)施兩個(gè)月之后，客戶數(shù)量大大增加。

這樣的例子在億美軟通的客戶中還有很多。在北京，長安商場、藍(lán)島商場、百盛商場、雙安商場都分別有著幾十萬的會(huì)員。相比通常意義的廣告，通過移動(dòng)商務(wù)平臺(tái)給這些客戶有關(guān)商品和打折信息，更可能給商家?guī)碇苯愉N售量。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，手機(jī)營銷到達(dá)率為100%，收到這些信息之后，至少3%的消費(fèi)者會(huì)回來消費(fèi)。按照這個(gè)規(guī)律，企業(yè)花10元錢發(fā)100條短信，短信到達(dá)的都是具有消費(fèi)傾向的客戶，而這之中又有至少3人會(huì)回來消費(fèi)。其效果比大眾廣告更明顯。

這也是億美軟通產(chǎn)品能夠在短時(shí)期內(nèi)獲得市場認(rèn)可的原因之一。億美軟通董事長馮軍說，不同企業(yè)采用短信做不同事情。在青鳥健身，企業(yè)通過短信平臺(tái)來安排會(huì)員的健身計(jì)劃，在可口可樂公司，公司將短信用于終端管理，在浙江一家企業(yè)，公司通過短信平臺(tái)收集各地批發(fā)商的銷售情況。

移動(dòng)商務(wù)工具可以產(chǎn)生3個(gè)階段的利潤，銷售利潤、通訊利潤和服務(wù)利潤。銷售利潤就是賣客戶端軟件。這個(gè)軟件是億美軟通開發(fā)的軟件產(chǎn)品，目前已出了3個(gè)系列共十幾款產(chǎn)品線。通訊利潤是指在使用軟件的過程中，會(huì)產(chǎn)生通信費(fèi)用。這些通信費(fèi)用，公司與中國移動(dòng)或中國聯(lián)通分成。而服務(wù)利潤指的是增值服務(wù)，如移動(dòng)商務(wù)的解決方案設(shè)計(jì)，針對(duì)特定企業(yè)的特定方案等等。這個(gè)市場是巨大的，現(xiàn)在，已經(jīng)采用移動(dòng)商務(wù)方式進(jìn)行營銷和管理的企業(yè)尚不足10%，這說明市場成熟期才剛剛到來。

普洱茶價(jià)格瘋漲 贏利空間大

《中國青年報(bào)》 2007年4月27日

在云南臨滄市雙江拉祜族佤族布朗族傣族自治縣，茶商杜兵說：“去年7月我來勐勐，這里的班章茶每公斤27元至30元，當(dāng)時(shí)我還覺得挺貴，過去每公斤只要10多元。可現(xiàn)在竟一路高漲，上個(gè)月1250元每公斤，不到一個(gè)月時(shí)間又漲到了1800元每公斤。農(nóng)民都說，一斤茶可換一臺(tái)電視機(jī)。”

日前，在普洱市（原思茅市）閉幕的第二屆云南省普洱茶交易會(huì)上，普洱茶的價(jià)格比去年高了兩三倍。由于降雨不足，云南一些地區(qū)的春茶產(chǎn)量有所下降，西雙版納的產(chǎn)量不足往年2/3。由于普洱茶在國內(nèi)持續(xù)看好，市場需求大，曬青茶已出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。

在昆明，除了4個(gè)大的茶葉交易市場外，幾乎每條街都有普洱茶專賣店。業(yè)內(nèi)人士透露，普洱茶的口味沒有標(biāo)準(zhǔn)，使之有了很大的運(yùn)作空間。事實(shí)上，真正消費(fèi)的普洱茶很少，大多數(shù)都進(jìn)入了流通環(huán)節(jié)。

由于普洱茶講究古老，年份越久越值錢，茶商以儲(chǔ)存老茶論身價(jià)，如果沒有老茶壓倉，就會(huì)被認(rèn)為沒有實(shí)力和資歷不夠，因此，許多新開張的專賣店都要找些老茶來支撐門面。一些廠家便以高價(jià)回購老茶，再以更高的價(jià)格出售給茶商。

各專賣店的銷售手段也花樣百出。一些小茶店為了推銷茶葉，讓親朋好友都來買，買了并不拿走，而是存在店上，由店主處理，年底分紅。

普洱茶也成了當(dāng)下最流行的禮品和紀(jì)念品。同學(xué)畢業(yè)紀(jì)念、名人誕辰紀(jì)念等以普洱茶作紀(jì)念品的越來越多，單位制作紀(jì)念餅更成為時(shí)尚?！拔医?jīng)常被朋友約到家里，幫他們看收到的普洱茶禮品價(jià)值多少?！币幻枭陶f，紀(jì)念餅一般都是用沫茶壓制的鐵餅，其成本就10多元，但一制作成紀(jì)念餅，就身價(jià)百倍，達(dá)到200元甚至500元。

在普洱茶暢銷的帶動(dòng)下，茶藝師和評(píng)茶員成了熱門職業(yè)，各種培訓(xùn)班應(yīng)運(yùn)而生。在一套公寓房里就有這樣一家培訓(xùn)所，幾個(gè)20多歲的工作人員告訴記者，參加中級(jí)茶藝師培訓(xùn)800元，高級(jí)茶藝師培訓(xùn)1200元。每期有20人左右，最多時(shí)每期有30多人，一至兩個(gè)月開一個(gè)班。

3張小書簽 掙了60萬元

《中國證券報(bào)》 2007年4月20日

近日炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的王朔新書剛剛發(fā)行，司新穎靠著書中的3張小小書簽，就已經(jīng)先賺了幾十萬元了?！拔覀兿乱槐臼恰兑γ鱾鳌?，現(xiàn)在就已經(jīng)賣了百萬以上了，廣告客戶已經(jīng)有了四家，除了書簽以外，可能還會(huì)出加頁，有個(gè)銀行還準(zhǔn)備要加腰封?！?/p>

司新穎是諾貝國際傳媒公司的總裁，現(xiàn)在，諾貝國際掌握了全國80%的暢銷書資源，已經(jīng)跟10家全國知名的大型出版機(jī)構(gòu)簽署了協(xié)議。韓寒、姚明、王朔、郭敬明、安妮寶貝的新書現(xiàn)在全部在他們手里。

以前，作家跟出版機(jī)構(gòu)簽完版權(quán)協(xié)議以后，并不介入圖書的運(yùn)營，而出版機(jī)構(gòu)也是維持著多年一成不變的贏利模式：出書、賣書；投入、產(chǎn)出。而諾貝國際與出版機(jī)構(gòu)簽訂了獨(dú)家經(jīng)營合同，把書作為一個(gè)嶄新的媒體形式，用書簽的方式做廣告，這樣既拓展了盈利空間，雙方還可以獲利，因此贏得了很多出版機(jī)構(gòu)的支持。

司新穎以前干過報(bào)紙總編、電視節(jié)目總策劃，寫專欄，出過書，現(xiàn)在還是搜狐的名人博客。早在2003年，他就已經(jīng)用小小的書簽掙回來過一部1萬多元的組合音響。

司新穎做過近10年傳媒，一直在想什么樣的東西能夠更有效地到達(dá)用戶群那里而不產(chǎn)生浪費(fèi)。而書是迄今為止分類最細(xì)最全的媒體，什么樣的書有什么樣的讀者，這樣就可以依靠書的分類找到相應(yīng)的讀者群，而這個(gè)讀者群恰恰正是商品和廠家要的用戶群。所以他就有了以書為“媒”，做書籍廣告的想法。

“我們的目標(biāo)是要把中國出暢銷書的出版社全簽下來，現(xiàn)在已經(jīng)簽了10家大型出版社了，這樣別人想模仿的時(shí)候就只有去簽小單位，但那樣他的書出版量就會(huì)很少，我的書一起手就能夠印出10萬、100萬冊，別人只能出一兩萬冊，別人就沒有辦法和我競爭”。司新穎自信地說道。

萬一讀者對(duì)廣告討厭時(shí)怎么辦？司新穎表示會(huì)最大限度地避免這種情況，“我們只會(huì)在書中放兩種廣告：一種是跟目標(biāo)讀者高度相關(guān)的廣告，比如做菜的書里面放食用油、抽油煙機(jī)；另一種就是能夠讓讀者得到實(shí)惠的廣告，比如最近他們正在和某知名洗發(fā)水廠商聯(lián)系，在書的后面加一小袋洗發(fā)水的免費(fèi)試用裝。”

“現(xiàn)在我們控制的（2007年）暢銷書資源是2000萬冊，今年的經(jīng)營目標(biāo)是1500萬，明年便可翻番?！薄拔矣脗鹘y(tǒng)媒體的特質(zhì)，做了一個(gè)IT業(yè)高爆發(fā)、高增長的回報(bào)率的項(xiàng)目，關(guān)鍵是我們的團(tuán)隊(duì)運(yùn)營成本還極低，但卻有著穩(wěn)定的高回報(bào)率?！?/p>

冬蟲夏草價(jià)格猛漲超黃金

《新聞晨報(bào)》2007年5月10日

野生冬蟲夏草價(jià)今年猛漲50%，最高竟超過了黃金價(jià)?！邦^子活絡(luò)”的炒房者掉頭“炒草”，高價(jià)野生蟲草的功效被吹得神乎其神。

可補(bǔ)肺益腎、有抗癌作用的冬蟲夏草，歷來被視作中藥材中的“藥王”。其標(biāo)價(jià)按蟲體大小分級(jí)，眼下的標(biāo)價(jià)是每克68-188元，連個(gè)體細(xì)小的斷蟲草每克也要賣到48元，比一年前漲了5成以上，有的甚至翻番。列入“極品”級(jí)的大蟲草每克標(biāo)價(jià)起碼在210元以上，有的甚至標(biāo)價(jià)400多元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了每克205元的黃金飾品現(xiàn)價(jià)。

在開心人大藥房銷售蟲草的批發(fā)商有10多個(gè)，其中有的曾因批藥利薄掉頭炒房。去年他們又紛紛拋房到青海、等蟲草產(chǎn)地進(jìn)貨。據(jù)一名姓張的青海批發(fā)商透露，蟲草價(jià)按1公斤條數(shù)確定。青海當(dāng)時(shí)1公斤2500條的蟲草進(jìn)價(jià)僅3萬元上下，自己進(jìn)貨后，將袋裝蟲草“捂”在冰柜里，眼下在滬零售價(jià)已高達(dá)8萬-9萬元的歷史高位。為了盡快脫手，自己開出了比一般行情低20%-30%的“讓利”價(jià)。這名張姓批發(fā)商透露，一個(gè)冰柜的蟲草“捂”一年，就是再“讓利”也能賺40萬-50萬元。

專做中藥材批發(fā)生意的周先生常到西寧、蘭州等產(chǎn)地“打樣”。他告訴記者，以往春節(jié)一過，蟲草批發(fā)立馬進(jìn)入淡季。但去年、今年兩年都是淡季不淡，行情反而上揚(yáng)。目前產(chǎn)地一些大戶存有大量蟲草，多則300-500公斤，少則100-200公斤。

去年春節(jié)前后，本市一些平價(jià)大藥房的冬蟲夏草銷量大增，今年春節(jié)銷量更比去年同期上升了3成以上，眼下蟲草仍是走親訪友的熱門貨。

布偶飾品店賺來“第一桶金”

《香港商報(bào)》 2007年5月14日

去年從大學(xué)熱門專業(yè)畢業(yè)的?？谂⒅芸s，從街頭擺賣自己動(dòng)手設(shè)計(jì)制作的布偶作品掘得“第一桶金”開始，如今已成?？诮夥盼髀钒儇洿髽且患也寂硷椘返甑男±习?。

小周因?yàn)橥暾奂垥r(shí)找到的樂趣而迷戀上了手工藝品制作。上大學(xué)后，隨著家里堆放的作品越來越多，小周將自己的手工布偶放在媽媽開的水果鋪里賣，沒想到顧客見了都愛不釋手，臨時(shí)貨竟成為搶手貨，有時(shí)比媽媽的水果銷得還快。

隨著小周的布偶作品小有名氣，有人專門到她媽媽店里要求訂做，尤其是青年情侶結(jié)婚的日子，她的情侶布偶更是熱得燙手，她還應(yīng)客人要求在布偶上繡上吉祥的話語和心上人的名字，以此來傳遞愛的祝福。這些客戶主動(dòng)上門訂貨，讓小周看到了布偶制作的無限商機(jī)。

去年6月，旅游英語畢業(yè)的小周，在海口本可找到不錯(cuò)的工作，但她放棄了這一想法，因?yàn)樵僖矝]有比設(shè)計(jì)制作布偶更讓她著迷的了。

第8篇：股票分析策略范文

勒布“出口”的對(duì)象主要是那些他所投資的公司。最廣為人知的一個(gè)案例就是，勒布曾寫信給美國星辰天然氣公司（Star Gas）的首席執(zhí)行官艾里克？塞文（Irik Sevin），毫不留情地指責(zé)后者管理無方，建議他隱退到漢普頓的海濱別墅，在那里打打網(wǎng)球或與社會(huì)名流共飲暢談——于是，塞文放棄了CEO職位。

而這件事，在勒布的簡歷中似乎只是平常小事：最轟動(dòng)的還是在去年5月份，勒布令雅虎前任CEO斯科特？湯普森（Scott Thompson）臉面丟光下臺(tái)一事。

當(dāng)時(shí)，湯普森被指控在學(xué)歷問題上作假——雅虎監(jiān)管文件及網(wǎng)站上描述的湯普森在石山學(xué)院專業(yè)為會(huì)計(jì)學(xué)，并獲得商業(yè)管理科學(xué)學(xué)士學(xué)位，而石山學(xué)院直到1983年即湯普森畢業(yè)4年后，才授予他計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位。

這一發(fā)現(xiàn)使得勒布可以在2012年5月3日憤怒地對(duì)雅虎董事會(huì)指控：湯普森一開始并未從波士頓石山學(xué)院獲得計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位！當(dāng)時(shí)勒布還要求雅虎4天內(nèi)解雇涉嫌學(xué)歷造假的CEO。

雅虎湯普森學(xué)歷風(fēng)波的最后結(jié)果是：雅虎對(duì)勒布的發(fā)現(xiàn)給予確認(rèn)，但認(rèn)為這屬于一個(gè)“無意間的疏忽”。不過湯普森也由此很快下臺(tái)，任職時(shí)間都未滿半年。

這便是勒布，讓投資者又愛又恨的人。因?yàn)橛行r(shí)候因?yàn)樗顿Y者們可以每年都能獲得高額投資收益，但是也需要忍受著經(jīng)常性受到他“無厘頭”的攻擊和指責(zé)。

頗多坎坷的成長經(jīng)歷

勒布1961年出生在洛杉磯一個(gè)猶太家庭?；蛟S他的口無遮攔是遺傳了律師父親的基因。還在上小學(xué)的時(shí)候，他就經(jīng)常謾罵比自己大很多的小混混。當(dāng)這些小混混揚(yáng)言要打他的時(shí)候，他又靈機(jī)一動(dòng)，以每天25美分的價(jià)格雇用了一個(gè)“貼身保鏢”，小混混們因此不敢接近他。

上高中的時(shí)候，勒布在外婆的引導(dǎo)下開始涉足股票市場，而且很快就癡迷其中，以至于整個(gè)大學(xué)時(shí)代，他都把很大一部分精力放在了買賣股票上。

從加州大學(xué)伯克利分校畢業(yè)后，1983年，勒布獲得了哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，也就是在這一年，他因一次錯(cuò)誤的投資幾乎賠光了辛苦積攢起來的12萬美元資金。通過這次慘痛的經(jīng)歷，他從此不再將所有資產(chǎn)都投入到一只股票中去。

大學(xué)畢業(yè)后，他先在華平投資集團(tuán)（Warbury Pincus）擔(dān)任股票分析師，后輾轉(zhuǎn)至杰弗里公司（Jeffries & Co）任分析師，之后又成為花旗集團(tuán)垃圾債券部門的一名推銷員。

1995年，他在新澤西州的一個(gè)小鎮(zhèn)上創(chuàng)建了第三點(diǎn)投資公司（Third Point LLC），不久之后，他移師紐約曼哈頓，從而開始他傳奇的基金經(jīng)理之路。

2002年，勒布遭遇了自己一生難忘的挫折：他在目睹了科技公司泡沫后，想借機(jī)買賣多只電腦科技股票撈一筆。但令他大跌眼鏡的是他居然碰上了暴跌，而他掌管的基金也在一下午損失6000萬美元。

勒布是沖浪和瑜伽的狂熱愛好者。他對(duì)沖浪的熱愛體現(xiàn)在公司的名字上，借用了馬布里沖浪海灘（Malibu"s Surfrider Beach）上一個(gè)沖浪點(diǎn)的名字；他對(duì)瑜伽的興趣也許可以通過他娶了一個(gè)名叫瑪格麗特？芒澤的瑜伽教練做妻子表現(xiàn)出來。

2004年婚后不久，勒布以4500萬美元的巨資在紐約中央公園西路上買下了一棟豪宅。這一價(jià)格當(dāng)時(shí)創(chuàng)下曼哈頓最昂貴住宅紀(jì)錄。

在特殊環(huán)境下尋找價(jià)值低估者

勒布在業(yè)界的影響也與他的投資風(fēng)格有關(guān)。他的資產(chǎn)集中度相當(dāng)高，總喜歡將很大一筆資金放在單個(gè)頭寸上，成為所持公司的前十大股東之一也是家常便飯。

正因如此，一些公司開始與勒布建立起了長期的對(duì)話，包括飛利浦、戴姆勒？克萊斯勒、英飛凌科技公司等。勒布說：“互動(dòng)是卓有成效的。我們從他們身上學(xué)量的業(yè)務(wù)知識(shí)，相信他們也從我們公司獲得了有利的建議。”

勒布信中的詼諧語言也為他贏得了一大批“粉絲”，每次總有很多人期待勒布最新的信件。有人指出，他對(duì)上市公司高管的批判給墮落的華爾街帶來了久違的清風(fēng)。

不管別人怎么評(píng)價(jià)，勒布并不認(rèn)為自己是在通過極端的方式為資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值?！拔覀兤鋵?shí)并不激進(jìn)?！崩詹挤Q，他們是以全球事件為主要導(dǎo)向，采取多—空策略的基金。“我有能力識(shí)別那些價(jià)值被低估的資產(chǎn)，無論是垃圾債券還是小盤股?！?/p>

隨著年齡的增長，勒布的“狂妄”逐漸有所收斂，而且勒布也認(rèn)為，當(dāng)前企業(yè)的管理水平較之前已有了很大改善。

自2002年以來，勒布就一直持有一家瀕臨破產(chǎn)的醫(yī)療診斷產(chǎn)品制造商——德靈公司（Dade Behring）的股份。買入后，該公司股價(jià)以年均56%的速度飆漲，2007年的前8個(gè)月還飆升了90%。

勒布指出，當(dāng)時(shí)看上這個(gè)公司是因?yàn)樗?jīng)營特別出色，董事會(huì)成員的管理能力突出，而且在市場中不會(huì)面臨激烈的競爭?！坝袝r(shí)候你的投資組合中盈利最強(qiáng)的是那些已經(jīng)持有很長時(shí)間的頭寸?！?/p>

“要在特殊環(huán)境之下找出那些股價(jià)被低估的公司?！痹诶詹伎磥恚@些公司要么徘徊在破產(chǎn)邊緣，要么將進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組。而改革了過去的經(jīng)營模式后，管理層擁有巨大動(dòng)力來管理企業(yè)，利潤持續(xù)增長的現(xiàn)象往往會(huì)持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。

勒布不是很喜歡應(yīng)用大多數(shù)對(duì)沖基金善用的杠桿。他的多頭頭寸和空頭頭寸總是維持在對(duì)半分的水平。

有人說，勒布是一個(gè)有天賦的做空者。對(duì)于勒布這種向來喜歡“找茬”的人來說，找出有問題的公司做空不是一件很難的事情。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，他就曾經(jīng)做空Actrade金融技術(shù)公司（Actrade Financial Technologies）和彩色科技國際（Chromatics Color Sciences International）公司。

不過，勒布認(rèn)為，其實(shí)做空股票比做多股票難度更大。只不過，空頭的好處是可以在舉步維艱的市場環(huán)境中生存下來，不至于輸?shù)锰珣K。

15個(gè)月掙了6億美元利潤

2011年8月，雅虎股價(jià)一度跌至11美元。勒布看準(zhǔn)這個(gè)機(jī)會(huì)并一舉買進(jìn)雅虎股權(quán)的5.8%。此時(shí)由斯科特？湯普森領(lǐng)導(dǎo)的雅虎正面臨客戶流失的危機(jī)，而決策層的對(duì)策卻是大幅裁員，勒布認(rèn)為現(xiàn)有高管路線有誤，他們對(duì)宣傳和拓展市場也缺乏重視。在打出了為股民維權(quán)的旗號(hào)后，勒布開始積極介入，對(duì)湯普森為首的領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)起了進(jìn)攻。

之后便是當(dāng)時(shí)轟動(dòng)的學(xué)歷造假一事，應(yīng)該說，當(dāng)時(shí)最大的贏家便是勒布，因?yàn)樗缭敢詢數(shù)貫樗?位有著金融背景的合伙人拿到了董事席位。

在搜索引擎等核心業(yè)務(wù)不斷縮水、雅虎利潤大多來自廣告?zhèn)髅降谋尘跋?，許多雅虎股東認(rèn)為雅虎應(yīng)當(dāng)向傳媒企業(yè)轉(zhuǎn)型，但勒布卻認(rèn)為雅虎作為科技公司才能有競爭力，并利用自己的影響力為雅虎尋找一位合適的掌門人。

在之后的7月16日，董事會(huì)宣布將聘請(qǐng)年輕的前谷歌女高管、首位女工程師瑪麗薩？梅爾（Marissa Mayer）為下一任首席執(zhí)行官。

梅爾任職當(dāng)天便成為最年輕的財(cái)富500強(qiáng)公司掌門人，勒布對(duì)于董事會(huì)的積極性也很快讓他成為董事會(huì)內(nèi)最有影響力的董事。為了和新一代的網(wǎng)絡(luò)科技快速接軌，新管理層決定兌現(xiàn)雅虎迄今為止最好的一筆投資：中國網(wǎng)絡(luò)公司阿里巴巴的股權(quán)，并用所得的76億美元收購新興的網(wǎng)絡(luò)科技公司。

其中最引人注目的一筆投資是雅虎斥資10億美元收購創(chuàng)業(yè)僅僅5年的微博網(wǎng)站Tumblr。在狂風(fēng)驟雨般地收購了20家新小科技企業(yè)后，雅虎宣布將回購17億美元的股票。

梅爾執(zhí)掌雅虎一年內(nèi)的一系列舉措讓雅虎股價(jià)翻倍，而且雅虎持有的阿里巴巴股權(quán)令投資者對(duì)公司股價(jià)信心滿滿。而這一切幸福似乎剛剛開始的時(shí)候，勒布于2013年7月22日以11.6億美元的價(jià)格，向雅虎賣掉了4，000萬股雅虎股票。他出售雅虎股票的價(jià)格是29.11美元，相較于他的購入成本13.8美元，勒布用15個(gè)月賺了一倍多的利潤——約6億美元的利潤。

與老牌影星克魯尼爭斗影視圈

2013年，勒布又將炮火對(duì)準(zhǔn)了索尼公司。勒布是索尼最大的股東之一，持有該公司6.5%、價(jià)值約1150億日元的股票。

今年5月，勒布公開致信索尼總裁兼CEO平井一夫 ，指責(zé)索尼公司的娛樂部門管理不善，把該公司上映的暑期大片《重返地球》和《驚天危機(jī)》比作成本高昂的票房毒藥《未來水世界》和《伊斯達(dá)》。

勒布在信中表示，索尼娛樂至今管理不善，臃腫的企業(yè)結(jié)構(gòu)、慷慨的額外津貼和表現(xiàn)不佳的高管，以及所謂的營銷預(yù)算不會(huì)帶來任何意義上的資本回報(bào)。這封信回應(yīng)了索尼首席執(zhí)行官平井一夫幾周前關(guān)于票房失利的發(fā)言，他當(dāng)時(shí)表示不擔(dān)心索尼的娛樂業(yè)務(wù)。勒布在這封信中說：“令人費(fèi)解的是，平井一夫并不擔(dān)心的娛樂部門剛剛發(fā)行了2013版的《未來水世界》和《伊斯達(dá)》，這家公司對(duì)索尼電影娛樂聯(lián)合首席執(zhí)行官邁克爾？林頓和艾米？帕斯卡表示寬容，這些高管應(yīng)該為失敗負(fù)責(zé)?！?/p>

在勒布的敦促下，索尼公司考慮拆分20%的電影業(yè)務(wù)。

由于勒布的一系列舉動(dòng)，好萊塢老牌影星喬治？克魯尼（George Clooney）坐不住了，他直接批評(píng)勒布試圖操縱電影市場。

克魯尼表示，勒布稱自己為激進(jìn)投資者，他卻認(rèn)為勒布是自以為會(huì)得勢的外來政客，并在電影廠中散布恐慌情緒。他所作的就是嚇唬電影片場，讓它們在恐懼中做出決定，為什么勒布要這么瘋狂地購入股票，因?yàn)樗氩倏v這個(gè)市場。

克魯尼的Smokehouse影業(yè)與索尼娛樂存在合同關(guān)系，“我已經(jīng)聽過勒布的許多言論，一個(gè)把自己描述成激進(jìn)分子的對(duì)沖基金經(jīng)理，卻對(duì)電影行業(yè)一竅不通。就因?yàn)閮刹坑捌舆B沒有取得預(yù)期的票房，他就要拿索尼開刀嗎？《007：大破天幕殺機(jī)》、《刺殺本？拉登》和《被解放的姜戈》大賣，他卻視而不見?！?/p>

對(duì)于勒布曾經(jīng)的成功，克魯尼并不買賬：“對(duì)沖基金經(jīng)理如何會(huì)去呼吁責(zé)任？因?yàn)槟阒灰^察過這些人，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們根本沒有良心，他們的工作就是創(chuàng)造財(cái)富。當(dāng)他們失敗了，就會(huì)找機(jī)會(huì)脫身，沒人會(huì)因此解雇。一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理根本沒資格做出上述判斷。對(duì)于電影行業(yè)來說，勒布是危險(xiǎn)的?！?/p>

又瞄上了蘇富比和聯(lián)邦快遞

顯然，被他人指責(zé)并不會(huì)影響勒布自己的規(guī)劃，除了在影視圈里繼續(xù)“爭斗”之外，他已經(jīng)著眼近一段時(shí)間來一直火熱的藝術(shù)品市場，而目光已經(jīng)聚焦在1744年成立的傳奇拍賣行蘇富比（Sotheby’s），這從10月份里，勒布將持有該公司5%的股份提升至9%就可以看出。

面對(duì)世界上最重要的拍賣行之一，勒布繼續(xù)“發(fā)信”——公開要求蘇富比拍賣行的首席執(zhí)行官比爾？魯普雷希特（Bill Ruprecht）立即辭職，并指責(zé)其奢侈的津貼和工資，同時(shí)勒布希望建立一個(gè)新的管理團(tuán)隊(duì)，委任幾位第三點(diǎn)的董事——每一次公開信，總讓人有些似曾相識(shí)。

不過這一次，蘇富比拍賣行稱這封公開信“煽風(fēng)點(diǎn)火并且毫無根據(jù)”，還采取了“毒丸”股東權(quán)利計(jì)劃，為第三點(diǎn)收購企圖設(shè)置障礙且防止了它增加其持股比例——如果敵對(duì)買家有了超過10%的股份，通過在市場中擴(kuò)充額外的股份而稀釋股票的價(jià)值。但在蘇富比拍賣行的這個(gè)案例中，人們總能品出淡淡的諷刺意味——這么一家專門從事藝術(shù)品或者仿造品拍賣的公司，應(yīng)該知道要為哄抬本公司股份的專業(yè)投資者設(shè)置障礙。目前蘇富比出價(jià)超過每股50美元，其股價(jià)與今年年初相比已經(jīng)增值了近47個(gè)百分點(diǎn)——這很像勒布一貫的手法，即抨擊大型上市公司或者其高管，但卻有意無意地促使其股價(jià)上揚(yáng)——很可能人們很快會(huì)看到蘇富比最后達(dá)到60美元或70美元每股，總市值達(dá)45億至50億美元。這就像他之前要求索尼拆解它的娛樂業(yè)務(wù)，即使這個(gè)分裂并沒有被執(zhí)行，但其股價(jià)卻充分地上漲了，這為他管理的基金的股東與投資者贏得了巨大的勝利。

與蘇富比相比，在與聯(lián)邦快遞（FedEx）的合作規(guī)劃中，勒布就顯得順心多了。如今他已經(jīng)是價(jià)值420億美元的聯(lián)邦快遞的股東一員。而且已經(jīng)和聯(lián)邦快遞公司的首席執(zhí)行官弗雷德？史密斯會(huì)面，共同商討如何改善公司的業(yè)績。

史密斯于1971年創(chuàng)立了聯(lián)邦快遞，2014年這位傳奇人物即將70歲，與以往不同，這一次勒布并不打算讓史密斯離開。勒布表示，他是“美國最偉大的首席執(zhí)行官，企業(yè)家和公司的創(chuàng)始人之一”。

第9篇：股票分析策略范文

吃中飯的時(shí)候，谷歌CEO說：“我想買個(gè)手機(jī)，就摩托羅拉吧。”

吃晚飯的時(shí)候，下屬說：“老大，我已經(jīng)幫你買下來了?！?/p>

CEO問：“哪個(gè)型號(hào)啊?”

下屬說：“啊?型號(hào)……”

是的，這只是一個(gè)笑話。而現(xiàn)實(shí)發(fā)生的事情卻不是笑話，是令人震驚的。

8月15日，Google(NASDAQ：GOOG)宣布以每股40美元、溢價(jià)63％、總價(jià)125億美元的價(jià)格收購了摩托羅拉子公司摩托羅拉移動(dòng)(NYSE：MMI)。這筆收購花去了Google約三分之一的家底，是Google有史以來最大的一筆交易，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年斥資31億美元收購DoubleClick和2006年斥資16.5億美元收購YouTube。

這筆不動(dòng)聲色的交易，讓此前已經(jīng)深陷反壟斷調(diào)查和各項(xiàng)專利風(fēng)波的Google再次成為風(fēng)暴眼。此前，Google在與蘋果(NASDAQ：AAPL)和微軟(NASDAQ：MSFT)的移動(dòng)專利訴訟中處于不利地位，此次收購業(yè)界普遍認(rèn)為是Google充實(shí)專利庫、扭轉(zhuǎn)專利訴訟中的不利局勢的對(duì)策。

“收購摩托羅拉移動(dòng)無論對(duì)于Google還是摩托羅拉來說，都是一件順理成章的事情，摩托羅拉移動(dòng)對(duì)Android的認(rèn)可和支持也幫助Android在全球范圍內(nèi)推廣提供了很大的支持。收購后我們會(huì)給用戶、Google合作者、Android系統(tǒng)的開發(fā)者帶來一個(gè)全新的生態(tài)體驗(yàn)?！盙oogle創(chuàng)始人之一、Google公司現(xiàn)任CEO拉里?佩吉說，“我歡迎摩托羅拉移動(dòng)加入Google大家庭?！?/p>

據(jù)介紹，摩托羅拉移動(dòng)依舊會(huì)持有Android智能手機(jī)使用許可證，同時(shí)Google也會(huì)保留摩托羅拉移動(dòng)做為一個(gè)單獨(dú)的部門來運(yùn)營。這意味著摩托羅拉智能手機(jī)依舊會(huì)在市場中出現(xiàn)?！斑@一變動(dòng)對(duì)摩托羅拉移動(dòng)來說會(huì)是一個(gè)新的機(jī)遇，同時(shí)，對(duì)于摩托羅拉移動(dòng)的合作伙伴、用戶以及合作伙伴來說，這也是一個(gè)全新的機(jī)會(huì)。”摩托羅拉移動(dòng)CEOSanjay Jha表示。

但資本市場并不買Google的賬。曝出收購消息后第二天，標(biāo)普將Google股票評(píng)級(jí)由“買入”降為“賣出”，對(duì)Google目標(biāo)股價(jià)預(yù)期由700美元下調(diào)至500美元。同一天，Google股價(jià)下跌逾3％，至539美元。反倒是與微軟結(jié)盟推廣Windows Phone 7、與Android形成競爭關(guān)系的諾基亞(NYSE NOK)股價(jià)大漲17％。

這樣的聯(lián)姻，究竟能幫助Google一飛沖天，還是成為它衰弱的里程碑?

專利是第一要素

Google看上摩托羅拉移動(dòng)什么?自然是專利!

2007年11月5日，Google宣布推出基于Linux平臺(tái)的開源手機(jī)操作系統(tǒng)Android。短短3年多的時(shí)間，Android已經(jīng)成長為全球市場份額增長最快的移動(dòng)操作系統(tǒng)，預(yù)計(jì)全球有1億人使用Android設(shè)備。IDC報(bào)告也顯示，Android到今年年底有望占據(jù)全球40％的智能手機(jī)市場。

但正所謂“樹大招風(fēng)”。從2008年開始，針對(duì)GoogIe及其Android合作伙伴的訴訟就層出不窮。早在2008年，在Google總部就曾發(fā)生過一次非常不愉快的會(huì)面。蘋果CEO史蒂夫?喬布斯警告Google，如果他們繼續(xù)制造支持多點(diǎn)觸摸的手機(jī)，他就會(huì)發(fā)出訴訟。2010年，經(jīng)過一系列艱苦的努力，蘋果的確拿下了多點(diǎn)觸摸的專利。但在這幾年中，Google已經(jīng)和眾多廠商一起，搶先制造了一大批支持多點(diǎn)觸摸的手機(jī)――這成為了蘋果與Google陣營的糾紛之一。2010年3月，蘋果終于開始對(duì)Android舉起專利大棒，控告HTC非法使用20項(xiàng)涉及iPhone用戶界面、基礎(chǔ)架構(gòu)和硬件的蘋果專利，并于2010年10月以觸屏和用戶界面為由了摩托羅拉。

隨后，微軟也加入了陣營。2010年10月，微軟發(fā)起針對(duì)Android設(shè)備制造商侵權(quán)的第一輪進(jìn)攻，先將摩托羅拉移動(dòng)公司告上美國西華盛頓地方法院，同時(shí)還向美國國際貿(mào)易委員會(huì)投訴。微軟宣稱，采用Android平臺(tái)的摩托羅拉Droid手機(jī)侵犯了微軟9項(xiàng)專利權(quán)，這些專利與同步電子郵件、日歷、通訊錄、會(huì)議安排、顯示信號(hào)強(qiáng)弱和電池能量的提升型應(yīng)用軟件有關(guān)。此外，微軟還了采用Android系統(tǒng)的Nook電子書閱讀器制造商巴諾書店，宣稱巴諾書店也侵犯了微軟知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

不僅如此，已將Sun收入囊中、并因此獲得Java平臺(tái)的Oracle于2010年8月也針對(duì)Google提訟。在Oracle的文件里指出，在開發(fā)年齡已有3年的Android移動(dòng)操作系統(tǒng)的過程當(dāng)中，Google“故意地、直接地而且一而再、再而三地侵犯Oracle公司的Java相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)”。除此之外，Oracle還聲稱Google很顯然有意地“抄襲、準(zhǔn)備、并且散布發(fā)行”了大量受版權(quán)保護(hù)的勞動(dòng)成果。

幾大公司的訴訟，將讓Google及其合作伙伴疲于應(yīng)付。今年7月15日，美國國際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)初步裁定，宏達(dá)電(HTC，2498.TW)侵犯了蘋果于今年3月所控的10項(xiàng)專利權(quán)中的兩項(xiàng)。由于這兩項(xiàng)專利技術(shù)是Android架構(gòu)的重要組成部分，并非HTC獨(dú)家使用，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，如果最終判決生效，同樣手法的專利大棒或許會(huì)波及更多廠商。

Google已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，沒有龐大的專利權(quán)做后盾，就難免失敗的結(jié)局。這家早期把專利視做“魔鬼”、千方百計(jì)避開專利的互聯(lián)網(wǎng)公司，在融合時(shí)代已經(jīng)日益重視建立專利池的緊迫性。過去幾年，Google的專利數(shù)取得了長足增長，2004年，Google的專利還僅停留在年增加3項(xiàng)的水平；到了2010年，其專利已是年增長282項(xiàng)；截止到6月28日，Google在今年上半年的專利數(shù)已經(jīng)增加了141項(xiàng)。但是截至目前，Google本身所持有的專利仍只有700余項(xiàng)。

而若專利戰(zhàn)持續(xù)下去，Google的合作伙伴或?qū)⒈黄壤U納各種許可費(fèi)用，據(jù)稱每購買一部HTC手機(jī)，微軟就從中獲利5美元，基于Android系移動(dòng)設(shè)備的生產(chǎn)量，這一收入每年逾10億美元。并且，專利訴訟還引起一系列連鎖反應(yīng)：手機(jī)制造商利潤減少、手機(jī)銷售量減少、Google的用戶減少、應(yīng)用程序購買和廣告點(diǎn)擊減少。

這就不難解釋，Google為何苦心孤詣地要將摩托羅拉移動(dòng)收入囊中。摩托羅拉移動(dòng)“嫁入”Google后，專利問題將有所緩解――摩托羅拉移動(dòng)擁有1.7萬項(xiàng)專利，另外還有7500項(xiàng)專利申請(qǐng)正處于審批程序，其中有許多涉及無線標(biāo)準(zhǔn)。這些專利將極大地豐富Google

的專利庫，從而為Android生態(tài)系統(tǒng)提供更好的保護(hù)以抵御蘋果和微軟等公司的專利攻勢?！笆召從ν辛_拉會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)Google的專利實(shí)力，以更好地保護(hù)Android系統(tǒng)免受微軟、蘋果和其他公司的侵權(quán)訴訟糾紛。”拉里?佩吉在消息當(dāng)日發(fā)表的聲明中表示。

控制生態(tài)鏈

但Google的目標(biāo)恐怕遠(yuǎn)非是專利。

“如果僅僅是需要專利，7月Google就有機(jī)會(huì)從IBM購買1000余項(xiàng)專利，這種形式最簡單直接?！狈治鋈耸恐赋?。由于摩托羅拉移動(dòng)不僅僅是一個(gè)代工廠商，它還有龐大的研發(fā)人員以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。此次收購摩托羅拉移動(dòng)后，Google即有機(jī)會(huì)利用用戶基數(shù)龐大的Android操作系統(tǒng)，從頭到尾自己生產(chǎn)手機(jī)和平板電腦。也就是說，摩托羅拉移動(dòng)將成為Google旗下非常強(qiáng)大的OEM(代工生產(chǎn))工廠。

“Google的目的不僅僅是擺脫專利之圍的困境，更是在為未來Android硬件標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和生態(tài)鏈的封閉奠定基礎(chǔ)?！狈治鋈耸恐赋?，與蘋果軟硬件垂直整合的業(yè)務(wù)模式不同，Android最大的弱點(diǎn)在于它的碎片化，Google提供了一個(gè)通用平臺(tái)，制造商可以在此平臺(tái)上進(jìn)行二次開發(fā)，造成Android版本過于復(fù)雜。并且，目前市場上適用Android系統(tǒng)的硬件配置千差萬別，需要配適的機(jī)型數(shù)量龐大，應(yīng)用開發(fā)者開發(fā)難度與開發(fā)成本越來越高，最終導(dǎo)致開發(fā)者的流失。如果要像微軟一樣在電腦領(lǐng)域打敗所有對(duì)手并讓其操作系統(tǒng)無所不在，那么Google需要整合Android，也許收購一家硬件公司是Google惟一出路。

包藏在專利需求背后的，正是現(xiàn)任CEO拉里?佩吉試圖通過Android稱霸移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的野心。2011年初，Google宣布平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)了10年的權(quán)力格局終結(jié)：聯(lián)合創(chuàng)始人之一的拉里?佩吉出任CEO，掌握全面負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營的大權(quán)；原CEO施密特去職后任執(zhí)行董事長，主要負(fù)責(zé)與合作伙伴、政府部門溝通等外部事務(wù)；另一聯(lián)合創(chuàng)始人布林則主要負(fù)責(zé)新產(chǎn)品等戰(zhàn)略項(xiàng)目。

對(duì)移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)一直青睞有加的拉里?佩吉，在2005年就曾經(jīng)主導(dǎo)Google以500萬美元收購Android，并且從完成交易到Android平臺(tái)的不到3年的時(shí)間內(nèi)，Android已經(jīng)成為世界上最流行的智能手機(jī)平臺(tái)，這次并購被譽(yù)為Google并購歷史上“最棒的一筆交易”。拉里?佩吉還曾積極主張Google競購美國無線頻率資源，Google在2008年還曾宣布投資5億美元用于建設(shè)一個(gè)全新的、全國性、基于速度更快的WiMax無線技術(shù)的無線網(wǎng)絡(luò)。

出任CEO的消息一公布，分析師們就猜測佩吉會(huì)加大Google在搜索和移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入力度，同時(shí)涉足社交網(wǎng)絡(luò)市場，這些都很快就得到了應(yīng)驗(yàn)，新的社交服務(wù)Google+在6月亮相，并獲得不錯(cuò)的評(píng)價(jià)，此外，就是并購摩托羅拉移動(dòng)。

華爾街分析師認(rèn)為，收購摩托羅拉移動(dòng)后，Google很可能根據(jù)摩托羅拉的硬件配置來制定Android硬件標(biāo)準(zhǔn)，以結(jié)束Android終端硬件配置混亂的局面，規(guī)范整個(gè)生態(tài)鏈條。并且還有分析師指出，Google在收購摩托羅拉移動(dòng)后可能會(huì)有一系列新的動(dòng)作，其中就包括收購美國無線運(yùn)營商Sprint(NYSE：S)，依賴無線運(yùn)營商來銷售和支持其產(chǎn)品。目前，Sprint的市值已下跌了15％，下跌至100億美元。即使在完成收購摩托羅拉移動(dòng)后，Google仍有實(shí)力用現(xiàn)金收購這家目前已陷入困境的無線運(yùn)營商。

“Google希望的是可以為全球用戶創(chuàng)造出可以每天使用兩次的服務(wù)產(chǎn)品，就像使用牙刷一樣?！迸寮f。

合作伙伴很受傷

對(duì)于最近4年未有盈利的摩托羅拉移動(dòng)而言，嫁入豪門無疑是利好。2008年，摩托羅拉移動(dòng)豪賭Android，將其作為旗下智能手機(jī)的惟一操作系統(tǒng)。盡管此舉沒能賭到良好的業(yè)績，但最終賭來了一場不錯(cuò)的婚姻。

但對(duì)Google在Android陣營的合作伙伴HTC、三星(005930.KRS)、索尼愛立信(NYSE：SNE)等廠商而言，收購摩托羅拉移動(dòng)卻改變了它們與Google之間單純的合作關(guān)系，加入了競爭的元素。在收購消息后，HTC、三星、LG(066570.KRS)和索尼愛立信均在第一時(shí)間發(fā)表簡短聲明，對(duì)這筆交易表示歡迎。這些廠商均表示，該交易展示出Google在捍衛(wèi)Android和自己的合作伙伴。聲明的措辭有些相似，只字不提摩托羅拉移動(dòng)或者整個(gè)市場的未來，并同時(shí)提到了“歡迎”和“捍衛(wèi)”兩個(gè)詞――這不是一種巧合，他們都是摩托羅拉的主要競爭對(duì)手。

“這對(duì)于其他Android手機(jī)廠商是一場噩夢，因?yàn)镚oogle從合作伙伴變成了競爭對(duì)手?！狈治鰩煼Q。雖然目前Android方面策略沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變，但整個(gè)Android陣營的分化變得撲朔迷離。目前這次收購可以為摩托羅拉移動(dòng)帶來的好處很多，比如Android新版的首發(fā)可能會(huì)不加考慮地選擇摩托羅拉移動(dòng)。聯(lián)系到Google一向親疏有別，一個(gè)更加強(qiáng)大的摩托羅拉將使競爭對(duì)手很難贏得新用戶。

來自中國臺(tái)灣的HTC很有可能成為最大受害者。HTC曾經(jīng)為谷歌Android的誕生和推廣立下汗馬功勞，也從中大賺鈔票。2008年9月23日，谷歌和HTC聯(lián)合推出了運(yùn)營商T－Mobile的Android定制手機(jī)T－Mobile G1，成為全球首款A(yù)ndroid手機(jī)，隨著Android的發(fā)展，摩托羅拉、三星、華為、戴爾(NASDAQ：DELL)、索尼愛立信等品牌才逐步加入進(jìn)來，而以三星、HTC、華為等亞洲公司取得的市場份額攀升最快。

8月14日，市場調(diào)查公司Gartner“2011年第二季度全球手機(jī)市場份額報(bào)告”，采用Android的智能手機(jī)銷量占比已經(jīng)高達(dá)43.4％，達(dá)到4677.6萬部。其中來自亞洲的三星1920萬部、HTC 1211萬部，市場份額約為全球的67％。分析人士指出，假設(shè)Google在后續(xù)的合作中更偏向于摩托羅拉，那么就很能造成與聯(lián)盟成員的矛盾，最終導(dǎo)致聯(lián)盟成員的外逃，投入其他陣營(如微軟的WindowsPhone)的懷抱。

“Google和摩托羅拉移動(dòng)的交易雖然有利于解決Android系統(tǒng)的專利問題，但是如果為此Google關(guān)閉Android的開放度從而走上和蘋果那樣同時(shí)研發(fā)自家的硬件和系統(tǒng)策略的話，那么這種做法將嚴(yán)重?fù)p害Android的市場份額，Android系統(tǒng)將在2015年由目前的40％下降到20％!”來自美國投資銀行的PiperJaffray警告說，收購摩托羅拉移動(dòng)或?qū)⒋蠓岣呶④沇indows Phone 7份額。“這種情形下，黑莓(NASDAQ：RIM)和塞班的份額依然會(huì)持續(xù)走低，在包含Windows Phone在內(nèi)的其他操作系統(tǒng)中，你將看到強(qiáng)勁的增長，會(huì)在2015年攀升到47％的市場份額?！?/p>