宏觀經(jīng)濟(jì)利率精選(九篇)

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第1篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

關(guān)鍵詞:利率期限結(jié)構(gòu);通貨膨脹;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

Abstract:The yield curve contains abundant information about future economic growth and future rate of inflation. Using the spread with different maturities as the independent variable, this paper established three models and found that the spread between the ten-year and the three-year Treasury bond was the most useful predictor of economic growth with a horizon of four months in the future,and the spread between the ten-year and the seven-year Treasury bond had the most significant predictive power for the inflation up to future three months,by comparing with the benchmark model. In addition,the increase of the term spread was associated with the raise of future economic grow and the inflation rate.

Key Words:term structure of interest rates,inflation,economic growth

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)09-0012-05

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)包含著豐富的經(jīng)濟(jì)含義,從二十世紀(jì)90年代開(kāi)始,已有大量學(xué)者開(kāi)始從事利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)測(cè)的研究。通常認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策聯(lián)系相當(dāng)緊密,并因此包含了未來(lái)利率變動(dòng)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化以及通貨膨脹率變化等信息。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不斷加深,國(guó)債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)充,國(guó)債的發(fā)行量和交易量的不斷增加,完整的利率期限結(jié)構(gòu)正在形成。近期,次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度加大,如何準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)的走向,是企業(yè)和經(jīng)濟(jì)政策制定者關(guān)心的課題,研究我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)是否能對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)顯得很有必要。

利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)較早地引起了大量學(xué)者的關(guān)注,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)主要包括對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)測(cè)。國(guó)外在這方面的研究較多。Stock和Watson (1989)將一系列指數(shù)組合形成經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo),最后篩選挑出7個(gè)最重要的變量,其中一個(gè)就是10年期和1年期的美國(guó)國(guó)債利率差。Estrell和Hardouvelis(1991)選取了美國(guó)1955年到1988年期間10年期和3個(gè)月期國(guó)債收益率差,將其與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及其各組成部分做回歸分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)該利率差可以預(yù)測(cè)未來(lái)4年累積經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而邊際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)步長(zhǎng)是7個(gè)季度。Plosser 和Rouwenhorst(1994)、Estrella和Mishkin(1997)、Bernard 和Gerlach (1998),以及Berk和VanBergeijk(2000)還對(duì)除美國(guó)之外的其他國(guó)家做了相關(guān)實(shí)證,尤其是歐洲國(guó)家,其檢驗(yàn)結(jié)果也較顯著,他們均得出如果利率曲線斜率為正,未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)的;反之,未來(lái)經(jīng)濟(jì)將衰退。

也有一些研究結(jié)果與之不相一致。這些研究發(fā)現(xiàn),利率期限結(jié)構(gòu)從二十世紀(jì)80年代開(kāi)始已經(jīng)失去了這種預(yù)測(cè)能力。例如,Dotsey(1998)、Haubrich 和Dombrosky(1996)、Stock 和Watson(2003)發(fā)現(xiàn)利率差未能預(yù)測(cè)出美國(guó)在1990-1991年的經(jīng)濟(jì)衰退。Davis和Fagan (1997)在對(duì)歐洲國(guó)家進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),盡管樣本內(nèi)預(yù)測(cè)效果比較顯著,但僅三個(gè)國(guó)家(比利時(shí)、丹麥和英國(guó))在樣本外預(yù)測(cè)表現(xiàn)較好。因此,近幾年學(xué)者們關(guān)注的不僅僅是利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否有預(yù)測(cè)作用,他們還研究這種預(yù)測(cè)效果的穩(wěn)定性問(wèn)題。

此外,Estrella使用了一個(gè)動(dòng)態(tài)的理性預(yù)期模型來(lái)研究收益率曲線對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有預(yù)測(cè)作用的條件,發(fā)現(xiàn)該預(yù)測(cè)力的有效程度部分取決于政策制定者是更偏重于達(dá)到防通脹目標(biāo)還是更偏重于滿足經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出目標(biāo)。如果貨幣當(dāng)局更關(guān)心產(chǎn)出目標(biāo),那么利率差對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)作用就更強(qiáng)。

收益率曲線預(yù)測(cè)未來(lái)通貨膨脹的研究在國(guó)外已有較長(zhǎng)歷史,最早提出此問(wèn)題的是Fama (1975)。Fama (1975)使用美國(guó)1年和5年期國(guó)債數(shù)據(jù)對(duì)通貨膨脹做預(yù)測(cè),發(fā)現(xiàn)不同期限利率差包含未來(lái)通脹變化的信息。Mishkin(1988)等證明了利率期限結(jié)構(gòu)包含未來(lái)通貨膨脹的信息。

然而,國(guó)內(nèi)在利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)含義方面的研究卻相對(duì)較少,對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究大多主要針對(duì)其相關(guān)理論、模型實(shí)證以及其與貨幣政策關(guān)系方面的研究。真正與利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)比較相關(guān)的文獻(xiàn)有王媛、管錫展、王勇(2004),他們檢驗(yàn)了收益率曲線與宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)關(guān)系,并得出了存在較顯著的預(yù)測(cè)效力的結(jié)論;劉金全、王勇、張鶴(2007)使用向量自回歸模型研究利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。此外,于鑫(2008)對(duì)我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)與未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化之間的關(guān)聯(lián)性也進(jìn)行了實(shí)證研究,并得出長(zhǎng)短期利差與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為負(fù)相關(guān)的結(jié)論。而朱世武(2005)分析了在我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)效用,結(jié)論為這種預(yù)測(cè)作用并不明顯,用收益率曲線來(lái)幫助預(yù)測(cè)通脹的思路是行不通的。

本文試圖選取幾個(gè)關(guān)鍵期限的利率差,選取銀行間國(guó)債市場(chǎng)上規(guī)定的做市商必須進(jìn)行做市的3年期、7年期、10年期,以及其他短期利率1年期和半年期利率。使用三類(lèi)模型進(jìn)行實(shí)證研究,并使用樣本外預(yù)測(cè)方法,比較與基準(zhǔn)模型的預(yù)測(cè)能力。

二、利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的預(yù)測(cè)

(一)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)

為什么利率期限結(jié)構(gòu)擁有預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(增長(zhǎng))的能力?

第一種解釋是利率期限結(jié)構(gòu)反映當(dāng)前貨幣政策,從而在利率期限結(jié)構(gòu)中反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。Estrella (1991)指出,一些學(xué)者認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)的斜率反映了當(dāng)前的貨幣政策的大量信息,當(dāng)前短期的貨幣緊縮政策將會(huì)增加短期的實(shí)際和名義利率水平,由于價(jià)格存在剛性,長(zhǎng)期利率水平在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生太大變化,以致利率曲線的整體變化趨勢(shì)變平,收益率曲線斜率變小。短期名義和實(shí)際利率水平的增加也會(huì)打擊當(dāng)前投資者的積極性,因?yàn)橥顿Y成本跟隨上升,致使當(dāng)前投資機(jī)會(huì)減少,將來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)變緩,減少未來(lái)的產(chǎn)出水平。利率曲線的斜率和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這種相同方向的變化,就使得這兩個(gè)變量之間呈正向相關(guān)關(guān)系。

但是,另外一種解釋是,利率期限結(jié)構(gòu)反映的是預(yù)期未來(lái)貨幣政策信息,而非當(dāng)前貨幣政策信息的反饋,因此,收益率曲線是通過(guò)未來(lái)貨幣政策反饋的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)產(chǎn)出的變化。短期內(nèi),價(jià)格存在剛性,而未來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)格是可變的。如果人們預(yù)期未來(lái)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,那么未來(lái)實(shí)際利率會(huì)下降,并且未來(lái)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出會(huì)增加。但同時(shí)如果人們預(yù)期通貨膨脹升水增加的幅度超過(guò)將來(lái)實(shí)際利率下降的絕對(duì)值,那么長(zhǎng)期名義利率仍然呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì),利率期限結(jié)構(gòu)曲線也會(huì)變陡,即長(zhǎng)短期利差變大,而之前已經(jīng)說(shuō)明將來(lái)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出會(huì)增加,這樣通過(guò)預(yù)期的未來(lái)貨幣政策作用的渠道,也可以解釋利率期限結(jié)構(gòu)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向關(guān)系了。

Estrella (1991)還提出了另外一種解釋這種預(yù)測(cè)能力的IS-LM模型。其認(rèn)為IS和LM兩條曲線的相交點(diǎn)就代表著貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)達(dá)到的均衡點(diǎn),如果人們預(yù)期未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)上的沖擊主要來(lái)自于實(shí)體部門(mén),IS曲線移動(dòng)的幅度就會(huì)大于LM曲線移動(dòng)的幅度,并導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的變化與利率水平同向變化,而縱軸的利率水平正好體現(xiàn)的就是人們現(xiàn)在對(duì)將來(lái)長(zhǎng)期利率水平的預(yù)期(所以它的變化趨勢(shì)也體現(xiàn)了長(zhǎng)短期利差的變化方向),因此,上述邏輯就可以簡(jiǎn)單概括成利率期限結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)短期利率差和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)方向是一致的。

第四個(gè)可供解釋這種預(yù)測(cè)作用的理論,涉及到研究投資者跨期的債券購(gòu)買(mǎi)選擇問(wèn)題。該理論認(rèn)為大多數(shù)投資者偏好穩(wěn)定的收入,如果預(yù)期將來(lái)經(jīng)濟(jì)即將面臨衰退,所得收入減少,那么他們將會(huì)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券并持有到期以增加未來(lái)收入,這樣的做法加大了對(duì)長(zhǎng)期債券的需求,價(jià)格上漲,進(jìn)而使其收益率下降,收益率曲線變平坦。此外,一些投資者為平均各期收入,甚至出售手中短期債券來(lái)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券,從而進(jìn)一步加大了收益率曲線變平的力度。

最后,解釋理論中還有一種涉及到了真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論模型,該理論中,預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)就意味著未來(lái)實(shí)際利率的增加,也就是當(dāng)前的長(zhǎng)短期利率差變大,收益率曲線變陡;如果預(yù)期將來(lái)經(jīng)濟(jì)放緩,那么未來(lái)實(shí)際利率預(yù)期將會(huì)下降,收益率曲線變平。這也意味著長(zhǎng)短期利率差是可以先行預(yù)測(cè)到非貨幣沖擊因素引致的宏觀經(jīng)濟(jì)變化。

(二)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)

對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹預(yù)測(cè)能力的解釋,也有幾種具有代表性的理論說(shuō)明。其中最基本的解釋就是Mishkin (1990a,1990b,1991)從Fisher方程的角度展開(kāi),通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)方法來(lái)說(shuō)明是否收益率曲線包含通脹的信息。該模型將m期的名義利率分為兩個(gè)部分,一個(gè)為m期的實(shí)際利率 ,一個(gè)為接下來(lái)m期的預(yù)期通脹率 ,于是就得到

如果預(yù)期是理性的,那么現(xiàn)實(shí)的通脹率 可以寫(xiě)成預(yù)期的通脹率加上一個(gè)誤差項(xiàng) ,而且

將等式(1)中的代入到等式(2)后,

得

因此,接下來(lái)m年和n年(m>n)的預(yù)期通脹率之差可以寫(xiě)成:

其中,而

是誤差項(xiàng)?，F(xiàn)在要分析利率期限結(jié)構(gòu)包含的信息,就要通過(guò)檢驗(yàn)是否 。如果可以拒絕這個(gè)假設(shè),那么利率差就顯然可以預(yù)測(cè)通脹情況?？蓻Q系數(shù)R2越大,那么利率期限結(jié)構(gòu)所包含的通脹信息就越多。

此外,站在預(yù)期的角度,我們也可以解釋這種預(yù)測(cè)效力。當(dāng)短期通脹異常低(當(dāng)前短期利率也相對(duì)較低)的時(shí)候,人們就會(huì)預(yù)期長(zhǎng)期通脹會(huì)增加,并要求長(zhǎng)期債券具有更高的收益率;同樣地,當(dāng)短期通脹異常高的時(shí)候,市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)期通脹將會(huì)降低,便愿意以低于短期債券的收益率來(lái)持有長(zhǎng)期債券。因此,通過(guò)這樣的渠道,利率差也包含了人們對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。但是這種關(guān)系從理論上來(lái)講也不是完全沒(méi)有缺陷,因?yàn)殚L(zhǎng)期限的收益水平高或低,也可能是因?yàn)樘N(yùn)含了未來(lái)實(shí)際利率(或回報(bào))的信息,一個(gè)上揚(yáng)的利率曲線亦有可能說(shuō)明未來(lái)實(shí)際利率的增加,它并不一定代表未來(lái)通脹的增加。

菲利普斯曲線模型也被用于利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通脹預(yù)測(cè)作用的解釋。傳統(tǒng)的菲利普斯曲線描述的是失業(yè)率和通脹之間的關(guān)系,也被稱(chēng)作“失業(yè)-物價(jià)”菲利普斯曲線。而且通脹率和失業(yè)率之間顯現(xiàn)出來(lái)的曲線是斜率向下的曲線。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的上升期,失業(yè)率降低,通脹通常會(huì)隨之增加;而經(jīng)濟(jì)下行時(shí),失業(yè)率上升,經(jīng)濟(jì)收縮伴隨通脹率隨之下降。在菲利普斯理論的不斷發(fā)展中,許多學(xué)者開(kāi)始將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)替代失業(yè)率,并形成了另外一種衍生的“產(chǎn)出―物價(jià)”菲利普斯曲線。這個(gè)替換最早是由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W肯提出,他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中與失業(yè)率之間表現(xiàn)出一種相反變動(dòng)方向的關(guān)系,而失業(yè)率與通脹也是呈現(xiàn)出反向的關(guān)系,因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率便顯現(xiàn)出同向的相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

為了研究我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu),特別是長(zhǎng)短期利差對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力,由于銀行間國(guó)債市場(chǎng)交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所市場(chǎng)的國(guó)債交易,所以我們選取銀行間市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)來(lái)度量長(zhǎng)短期利差,數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)貨幣網(wǎng)。使用月度的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)作為通貨膨脹指標(biāo),數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,一般使用GDP增長(zhǎng)率代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是我國(guó)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的月度數(shù)據(jù),所以使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)中的一致性指數(shù),定義有關(guān)變量如下:

累計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率:

通貨膨脹率變化:

長(zhǎng)短期利差:

其中: 表示t時(shí)期的一致指數(shù), 表示月度環(huán)比消費(fèi)指數(shù), 表示t時(shí)刻的長(zhǎng)期利率, 表示t時(shí)刻的短期利率,n表示預(yù)測(cè)時(shí)間的長(zhǎng)度(月),l和s分別表示長(zhǎng)、短期利率的期限長(zhǎng)度。

(一)模型構(gòu)建

建立回歸模型如下:

模型1:

考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的持續(xù)性,在解釋變量中加入被解釋變量的一階滯后項(xiàng),于是有:

模型2:

作為衡量預(yù)測(cè)的基準(zhǔn),我們建立一個(gè)沒(méi)有利差因子的預(yù)測(cè)模型,簡(jiǎn)單地使用滯后期變量來(lái)預(yù)測(cè)。

模型3:

考慮到貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)在一段時(shí)間之后出現(xiàn),于是在原來(lái)簡(jiǎn)單模型的自變量中加入當(dāng)前的貨幣政策,這里選擇使用M1。

模型4:

(二)實(shí)證結(jié)果

實(shí)證中一個(gè)重要的變量選擇就是預(yù)測(cè)時(shí)間長(zhǎng)度(n)和長(zhǎng)短利差的期限(l,s)選擇,按照慣例,我們選擇:

為了比較模型的預(yù)測(cè)能力,我們使用樣本外預(yù)測(cè)的方法,將數(shù)據(jù)分為兩部分,第一部分用于估計(jì)參數(shù),第二部分用于樣本外預(yù)測(cè),使用均方誤差(RMSE)來(lái)衡量樣本外預(yù)測(cè)效果。為了保證數(shù)據(jù)的充分,我們以2007年7月作為分界點(diǎn),這樣樣本內(nèi)有60個(gè)觀測(cè)值,樣本外有20個(gè)觀測(cè)值。

從圖1中,我們可以看到,不同期限間的利率差變化不盡相同,但總體趨勢(shì)基本一致,從2002年到2005年期間,多數(shù)利率差都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),到2007年又重新回到初始的水平。

首先對(duì)基準(zhǔn)模型(即模型3)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(見(jiàn)表1)。

從實(shí)證結(jié)果來(lái)看,隨著預(yù)測(cè)步長(zhǎng)的增加,擬合優(yōu)度上升,對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō),樣本外預(yù)測(cè)誤差總體下降,但是通貨膨脹的樣本外預(yù)測(cè)誤差呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

為了檢驗(yàn)加入利率差后對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)效力,我們分別使用模型1和模型2進(jìn)行估計(jì)①。

在模型1下,不同的長(zhǎng)短期利差預(yù)測(cè)能力差別較大,10年利率與7年利率的差、10年與3年以及7年與3年的利率差在一定程度上具有預(yù)測(cè)能力。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中,預(yù)測(cè)步長(zhǎng)在1到4個(gè)月時(shí),樣本外預(yù)測(cè)誤差小于基準(zhǔn)預(yù)測(cè)模型的樣本外預(yù)測(cè)誤差,同樣的情形也發(fā)生在4個(gè)月和3個(gè)月情形。而對(duì)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)普遍不佳,僅在12月步長(zhǎng)時(shí)比基準(zhǔn)模型預(yù)測(cè)效果稍好。其他期限的利率差并未表現(xiàn)出較好的預(yù)測(cè)能力。從變動(dòng)方向上看,利率差增加意味著未來(lái)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這與經(jīng)典理論相一致。

在加入預(yù)測(cè)變量的滯后項(xiàng)之后,10年期和3年期的利率差依然能較好地預(yù)測(cè)未來(lái)1到4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),且預(yù)測(cè)能力明顯強(qiáng)于模型1。另外加入滯后項(xiàng)之后,10年期和7年期利率差在2、3、4及6個(gè)月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力要強(qiáng)于基準(zhǔn)模型。同時(shí)3、4個(gè)月的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力也突顯出來(lái)。我們看到這些具有預(yù)測(cè)能力的情況下,利差與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利差與未來(lái)的通貨膨脹都具有正向關(guān)系。

綜合考慮各種因素,我們可以得出結(jié)論:10年期利率與3年期利率的利差在對(duì)4個(gè)月后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng),而通貨膨脹則應(yīng)該由10年期與7年期的利率差來(lái)預(yù)測(cè),該利差對(duì)3個(gè)月后的通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)。

在加入政策變量之后的模型4中,10年期與3年期利率差對(duì)1到4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力,且預(yù)測(cè)能力進(jìn)一步提高,7年期與3年期的利率差同樣具有該預(yù)測(cè)能力。

四、結(jié)論

通過(guò)建立三類(lèi)模型,簡(jiǎn)單的利率差單因子預(yù)測(cè)模型,加入預(yù)測(cè)變量的滯后項(xiàng)的預(yù)測(cè)模型和加入政策變量的預(yù)測(cè)模型,同時(shí)建立基準(zhǔn)預(yù)測(cè)模型即僅使用預(yù)測(cè)變量的滯后項(xiàng)來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并使用樣本外預(yù)測(cè)誤差作為模型預(yù)測(cè)能力的判別標(biāo)準(zhǔn),得出結(jié)論認(rèn)為,利率差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹有一定的預(yù)測(cè)能力,10年期與3年期利差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng),且預(yù)測(cè)步長(zhǎng)為未來(lái)4個(gè)月、10年期與7年期利率差對(duì)未來(lái)3個(gè)月的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)。在加入預(yù)測(cè)變量的滯后項(xiàng)或者貨幣政策之后,預(yù)測(cè)能力有所提高,但并不影響預(yù)測(cè)的方向。利差的擴(kuò)大意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速,也意味著未來(lái)通貨膨脹加大。

通過(guò)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的預(yù)測(cè),企業(yè)可以提前預(yù)計(jì)未來(lái)生產(chǎn)的產(chǎn)量,政府通過(guò)這樣的預(yù)測(cè)也可以估計(jì)出未來(lái)預(yù)算盈余或者赤字規(guī)模;此外,央行根據(jù)此情況也可以更好地制定當(dāng)前貨幣政策;最后,還可以為金融市場(chǎng)參與者提供對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期的依據(jù)。

注:

①為了節(jié)省篇幅,這里省略了估計(jì)結(jié)果。

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第2篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

摘要:隨著國(guó)內(nèi)外旅游的快速發(fā)展,我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè),迫切需要加強(qiáng)對(duì)旅游經(jīng)濟(jì)的宏觀管理。本文首先分析了旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在聯(lián)系和動(dòng)態(tài)運(yùn)行過(guò)程,分析了宏觀旅游經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容和特點(diǎn),然后在此基礎(chǔ)上,重點(diǎn)論述了宏觀旅游管理的目標(biāo)、職能、過(guò)程和特征,為加強(qiáng)我國(guó)宏觀旅游管理提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞:旅游經(jīng)濟(jì);宏觀旅游經(jīng)濟(jì);宏觀旅游管理

隨著我國(guó)國(guó)際國(guó)內(nèi)旅游的快速發(fā)展,特別是國(guó)家把旅游業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)加快培育和發(fā)展,迫切需要加強(qiáng)對(duì)旅游經(jīng)濟(jì)的管理。在實(shí)踐中,旅游管理不僅涉及微觀旅游活動(dòng)主體,包括旅游者和旅游企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為和決策,而且涉及到宏觀旅游經(jīng)濟(jì)管理主體,即國(guó)家旅游管理部門(mén)的宏觀決策與調(diào)控,而連接微觀旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的橋梁就是旅游市場(chǎng)。因此,旅游管理既包括對(duì)微觀旅游活動(dòng)的微觀旅游管理,對(duì)旅游市場(chǎng)活動(dòng)的市場(chǎng)管理,也包括對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的宏觀旅游管理,需要從理論上了解和掌握宏觀旅游管理的目標(biāo)、職能、過(guò)程和特征,才能有效地加強(qiáng)和指導(dǎo)宏觀旅游管理的實(shí)踐。

一、宏觀旅游經(jīng)濟(jì)的含義

現(xiàn)代旅游經(jīng)濟(jì),是一個(gè)包括旅游者消費(fèi)活動(dòng)、旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、旅游市場(chǎng)活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng),是國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要組成部分。從系統(tǒng)論角度分析,旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),既體現(xiàn)了旅游活動(dòng)相關(guān)的各組成要素的集合,以及它們之間的內(nèi)在聯(lián)系和運(yùn)行過(guò)程(見(jiàn)圖1),還從動(dòng)態(tài)角度反映了整個(gè)旅游活動(dòng)發(fā)生和發(fā)展的過(guò)程和規(guī)律性。

(一)旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng),一般包括三個(gè)層面的活動(dòng),即旅游者的旅游活動(dòng)、旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng)和旅游組織的管理活動(dòng)。第一個(gè)層面是旅游者的旅游活動(dòng),通常包括旅游者從購(gòu)買(mǎi)旅游產(chǎn)品并離開(kāi)居住地開(kāi)始,經(jīng)過(guò)一定距離的空間移動(dòng)而到達(dá)旅游目的地,通過(guò)在旅游目的地的活動(dòng)而滿足其旅游需求,再返回居住地的全部過(guò)程。這個(gè)過(guò)程大致可以劃分為三個(gè)組成部分:一是旅游者在旅游客源地選擇、決定和購(gòu)買(mǎi)旅游產(chǎn)品過(guò)程,只有當(dāng)旅游者購(gòu)買(mǎi)了旅游產(chǎn)品后才可能成為現(xiàn)實(shí)的旅游者;二是旅游者往返于旅游客源地和旅游目的地的空間移動(dòng)過(guò)程,實(shí)質(zhì)上就是旅游活動(dòng)中必不可少的旅行消費(fèi)過(guò)程;三是在旅游目的地所有旅游活動(dòng)的消費(fèi)過(guò)程,是滿足旅游者需求的主要內(nèi)容,也是旅游活動(dòng)的核心內(nèi)容。第二個(gè)層面是旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng),主要指旅游企業(yè)為保證旅游者的旅游活動(dòng)順利有效進(jìn)行,直接提供各種旅游服務(wù)的所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程。由于旅游活動(dòng)內(nèi)容復(fù)雜、涉及面廣,因此必然涉及旅游客源地和旅游目的地的許多企業(yè)。按照現(xiàn)代旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)模型分析,旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng)可大致分為旅行商、長(zhǎng)途交通運(yùn)輸企業(yè)、旅游接待企業(yè)三部分。旅行商的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng)包括旅游客源地和旅游目的地兩部分,前者的主要職能是銷(xiāo)售旅游產(chǎn)品,招徠和組織旅游者的旅游活動(dòng);后者的主要職能是整合旅游目的地的旅游要素,做好旅游者的接待組織活動(dòng)等。長(zhǎng)途交通運(yùn)輸企業(yè)、旅游接待企業(yè)則按照旅行商安排的旅游線路,做好旅游者空間運(yùn)送及旅游活動(dòng)的所有接待服務(wù)活動(dòng)。主要從事旅游經(jīng)濟(jì)研究、旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)和旅游行政管理。第三個(gè)層面是旅游組織的管理活動(dòng),主要是指旅游目的地政府旅游組織和其它非政府旅游組織,通過(guò)旅游行政管理、宏觀調(diào)控、行業(yè)自律和中介咨詢等活動(dòng),提供旅游信息服務(wù)、規(guī)范旅游市場(chǎng)秩序、規(guī)范旅游企業(yè)行為,為旅游者的旅游活動(dòng)和旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境,保證旅游者的旅游活動(dòng)順利而有效地進(jìn)行,實(shí)現(xiàn)旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)服務(wù)目的和旅游組織的管理目標(biāo)。

(二)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)內(nèi)容和特點(diǎn)

在旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,宏觀旅游經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)了宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在聯(lián)系和運(yùn)行過(guò)程,是旅游發(fā)展過(guò)程中各環(huán)節(jié)、各部門(mén)、各地區(qū)相互作用、相互制約而形成的綜合體,其主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容和特點(diǎn)。

1.宏觀旅游經(jīng)濟(jì),是旅游再生產(chǎn)過(guò)程中生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)等環(huán)節(jié)相互聯(lián)系、相互作用、相互制約而縱橫交錯(cuò)形成的綜合體。從橫向看,宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)為生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)各子系統(tǒng)活動(dòng)同時(shí)并存的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程;從縱向看,宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行像一般社會(huì)再生產(chǎn)一樣,是按照生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)各子系統(tǒng)活動(dòng)依次進(jìn)行,并不斷循環(huán)往復(fù)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程。因此,這種縱橫交錯(cuò)的旅游經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)的運(yùn)行和化,就形成了旅游經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)過(guò)程中各環(huán)節(jié)相互聯(lián)系、相互作用、相互制約的宏觀旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

2.宏觀旅游經(jīng)濟(jì),是旅游產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間相互聯(lián)系、相互作用、相互制約而構(gòu)成的綜合體。旅游產(chǎn)業(yè)是由多種旅游服務(wù)要素構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè),其既包括直接為旅游者服務(wù)的旅行社業(yè)、旅游住宿業(yè)、旅游餐飲業(yè)、旅游運(yùn)輸業(yè)、旅游景觀業(yè)、旅游娛樂(lè)業(yè)、旅游購(gòu)物業(yè)等,也包括部分或間接為旅游者服務(wù)的郵電通訊、醫(yī)療衛(wèi)生、金融保險(xiǎn)、文化科學(xué)、教育培訓(xùn)、城市建設(shè)、環(huán)境保護(hù)及工農(nóng)業(yè)等眾多行業(yè)。其從縱向上表現(xiàn)為各產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)之間上下指導(dǎo)和執(zhí)行的經(jīng)濟(jì)層次關(guān)系,從橫向上表現(xiàn)為各產(chǎn)業(yè)和行業(yè)之間相互聯(lián)系、相互作用和相互協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)序列關(guān)系,從而形成多層次、多序列立體交叉的宏觀旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

3.宏觀旅游經(jīng)濟(jì),是各區(qū)域旅游發(fā)展相互聯(lián)系、相互作用、相互制約的綜合體。任何旅游者、旅游企業(yè)和旅游行業(yè)的活動(dòng)都必然是在一定的空間中進(jìn)行的,因此一定的區(qū)域旅游布局構(gòu)成了宏觀旅游經(jīng)濟(jì)的空間表現(xiàn)形式。從縱向看,區(qū)域旅游布局主要表現(xiàn)為國(guó)家級(jí)、省級(jí)、地市級(jí)、縣級(jí)的上下聯(lián)系的區(qū)域旅游的層次布局結(jié)構(gòu),如不同級(jí)別的風(fēng)景區(qū)、度假區(qū)、森林公園和景區(qū)景點(diǎn)等;從橫向看,區(qū)域旅游布局主要表現(xiàn)跨省區(qū)、跨地市區(qū)、跨縣區(qū)等相互聯(lián)系、相互作用和相互制約的空間布局結(jié)構(gòu),體的旅游景區(qū)等,從而構(gòu)成多個(gè)旅游區(qū)域相結(jié)合的宏觀旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

二、宏觀旅游管理的目標(biāo)

宏觀旅游管理,是指國(guó)家旅游管理機(jī)構(gòu)和相關(guān)部門(mén),按照客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求和旅游發(fā)展的總體目標(biāo),運(yùn)用決策、規(guī)劃、組織、調(diào)控、監(jiān)督和服務(wù)等職能,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)旅游發(fā)展中各環(huán)節(jié)、各部門(mén)、各地區(qū)之間的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行與發(fā)展,不斷提高旅游產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)環(huán)境效益,促進(jìn)旅游的可持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)宏觀旅游管理,首先必須明確宏觀旅游管理的目標(biāo)。所謂宏觀旅游管理目標(biāo),是指國(guó)家促進(jìn)旅游發(fā)展和調(diào)控旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體目標(biāo)。由于旅游活動(dòng)是一種綜合性經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng),其涉及面廣、環(huán)節(jié)多、層次多,因此宏觀旅游管理目標(biāo)也必然是多方面性和多層次性的。從總體上分析,宏觀旅游管理的目標(biāo)通?？梢苑譃檎文繕?biāo)、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)和發(fā)展目標(biāo)四個(gè)方面。

1.政治目標(biāo)

宏觀旅游管理的政治目標(biāo),是按照“以人為本”的發(fā)展目標(biāo)和要求,在實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)的過(guò)程中,通過(guò)旅游活動(dòng)的廣泛開(kāi)展,不斷滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的物質(zhì)文化需求,不斷增強(qiáng)公民的愛(ài)國(guó)主義意識(shí),不斷提高人民群眾的科學(xué)文化素養(yǎng),從而促進(jìn)人的全面發(fā)展。同時(shí),還要充分發(fā)揮旅游的“民間外交”功能,通過(guò)大力發(fā)展國(guó)際旅游(包括出入境旅游),促進(jìn)與其他國(guó)家和地區(qū)之間的政治、經(jīng)濟(jì)、文化和科技的交流與合作,提升國(guó)家的國(guó)際地位和政治影響力,提高我國(guó)在國(guó)際上的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力等。

2.經(jīng)濟(jì)目標(biāo)

宏觀旅游管理的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),是通過(guò)有效配置旅游資源和生產(chǎn)要素,提供質(zhì)量高、數(shù)量多、類(lèi)型全的旅游產(chǎn)精神文明的建設(shè)和協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí),在有效滿足國(guó)內(nèi)外旅游者需求的同時(shí),為旅游經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)更多的收益,促進(jìn)旅游目的地群眾收入增加,帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,為國(guó)家增加更多的稅收和外匯收入,推動(dòng)旅游服務(wù)貿(mào)易和國(guó)際服務(wù)貿(mào)易,從而促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又快又好地發(fā)展。

3.社會(huì)目標(biāo)

宏觀旅游管理的社會(huì)目標(biāo),是通過(guò)旅游活動(dòng)和加強(qiáng)宏觀旅游管理,在滿足國(guó)內(nèi)外旅游者跨文化交流、增進(jìn)人們相互之間的友誼和理解的同時(shí),引進(jìn)先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和文化知識(shí),改變傳統(tǒng)落后的生活方式和消費(fèi)觀念,促進(jìn)旅游企業(yè)文化建設(shè)和旅游行業(yè)職工素質(zhì)提高,增加旅游目的地的社會(huì)就業(yè),改善旅游目的地居民的生活水平和生活質(zhì)量,推動(dòng)與促進(jìn)旅游目的地各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)的繁榮興旺與發(fā)展等。

4.發(fā)展目標(biāo)

宏觀旅游管理的發(fā)展目標(biāo),是通過(guò)加強(qiáng)旅游宏觀管理,不斷豐富旅游活動(dòng)內(nèi)容,為旅游者創(chuàng)造良好的旅游環(huán)境,促進(jìn)旅游企業(yè)健康發(fā)展,推動(dòng)旅游業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,促進(jìn)生態(tài)環(huán)境和文化遺產(chǎn)保護(hù),改善生活環(huán)境和生活質(zhì)量,不斷提高人們的生活水平,為實(shí)現(xiàn)旅游目的地及整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。從宏觀旅游管理的階段性目標(biāo)看,一般可以分為近期目標(biāo)、中期目標(biāo)和遠(yuǎn)期目標(biāo)。近期目標(biāo)主要是實(shí)現(xiàn)旅游總供給和總需求之間的總量平衡和結(jié)構(gòu)平衡,更好地滿足人們的旅游需求;中期目標(biāo)主要是實(shí)現(xiàn)旅游行業(yè)結(jié)構(gòu)和旅游區(qū)域布局的合理化,實(shí)現(xiàn)旅游經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康地增長(zhǎng)與發(fā)展;遠(yuǎn)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)旅游經(jīng)濟(jì)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,在滿足當(dāng)代人的需求同時(shí),還必須為后代人的發(fā)展創(chuàng)造良好的生存與發(fā)展的條件。

三、宏觀旅游管理的職能

宏觀旅游管理的主體是國(guó)家旅游管理組織,客體是宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、運(yùn)行和發(fā)展,簡(jiǎn)言之,宏觀旅游管理就是國(guó)家對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的管理。正確理解宏觀旅游管理的涵義,還必須注意宏觀旅游管理與微觀旅游管理、旅游市場(chǎng)管理之間的區(qū)別和聯(lián)系,并正確把握宏觀旅游管理的主要職能。

(一)宏觀旅游管理和微觀旅游管理的區(qū)別和聯(lián)系

宏觀旅游管理和微觀旅游管理的區(qū)別,主要是管理的對(duì)象不同。微觀旅游管理的對(duì)象,通常是指對(duì)旅游者活動(dòng)和旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理,是以個(gè)體旅游活動(dòng)為客體的管理;而宏觀旅游管理則是對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的管理,是以旅游經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)變化為客體的管理。宏觀旅游管理和微觀旅游管理的聯(lián)系,主要表現(xiàn)為兩者是互為前提的。微觀旅游活動(dòng)是宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)胞,宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行必須以微觀旅游活動(dòng)為基礎(chǔ),因此宏觀旅游管理是建立在微觀旅游管理基礎(chǔ)之上的;同時(shí),由于宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行直接影響著個(gè)體旅游活動(dòng)的進(jìn)行,因此宏觀旅游管理又是微觀旅游管理的重要前提條件,并對(duì)微觀旅游管理具有重要的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用。旅游市場(chǎng)是連接個(gè)體旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的橋梁,決定了宏觀旅游管理和市場(chǎng)管理既有區(qū)別又有聯(lián)系。旅游市場(chǎng)管理,不僅包括對(duì)微觀旅游活動(dòng)的作用和影響,對(duì)旅游市場(chǎng)的規(guī)制、監(jiān)督和調(diào)控等,也包括在宏觀旅游管理指導(dǎo)下,對(duì)旅游市場(chǎng)機(jī)制和功能作用的有效發(fā)揮,因此旅游市場(chǎng)管理是宏觀旅游管理的對(duì)象。但是,在具體的旅游市場(chǎng)管理中,往往又包含了某些宏觀旅游管理的職能和內(nèi)容,如對(duì)微觀旅游活動(dòng)主體的監(jiān)管,對(duì)旅游市場(chǎng)供求的調(diào)控等,因此旅游市場(chǎng)管理與宏觀旅游管理又是密切聯(lián)系的。

(三)宏觀旅游管理的主要職能

宏觀旅游管理,通常是通過(guò)各種管理職能對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行進(jìn)行管理。從旅游管理的實(shí)踐看,宏觀旅游管理的職能主要包括決策、規(guī)劃、組織、調(diào)控、監(jiān)督和服務(wù)等方面。

1.旅游決策職能

是指政府對(duì)旅游發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展模式、發(fā)展重點(diǎn)和政策措施做出選擇和決定的職能,其貫穿于整個(gè)宏觀旅游管理的全過(guò)程。在現(xiàn)階段,由于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還處于完善過(guò)程中,因此政府決策職能在旅游發(fā)展中具有十分重要的地位和作用,由此形成了具有我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特色的“政府主導(dǎo)型”旅游發(fā)展模式,各級(jí)政府在旅游發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展重點(diǎn)和促進(jìn)旅游發(fā)展的各種措施方面,還發(fā)揮著重要的決策職能和主導(dǎo)作用。

2.旅游規(guī)劃職能

是根據(jù)旅游決策職能確定的

旅游發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展重點(diǎn),對(duì)旅游資源配置和生產(chǎn)力要素進(jìn)行統(tǒng)籌安排的職能。如政府通過(guò)制定旅游發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃,統(tǒng)籌安排和配置旅游資源要素;通過(guò)確定實(shí)現(xiàn)旅游發(fā)展目標(biāo)的政策措施,促進(jìn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)地發(fā)展;通過(guò)采取各種宏觀調(diào)控方法和手段,促進(jìn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)有效地運(yùn)行等。

3.旅游組織職能

是為了有效實(shí)現(xiàn)旅游決策目標(biāo)和規(guī)劃的要求,建立旅游組織體系、配備相應(yīng)人員、明確職責(zé)權(quán)力、調(diào)配旅游要素的職能。其包括建立旅游行政管理機(jī)構(gòu),促進(jìn)旅游中介組織和旅游企業(yè)發(fā)展;形成合理的旅游管理體制,明確政府旅游部門(mén)、行業(yè)中介組織、旅游企業(yè)之間的權(quán)責(zé)利;開(kāi)發(fā)和各種生產(chǎn)要素的有效配置等。

4.旅游調(diào)控職能

是對(duì)旅游決策目標(biāo)和規(guī)劃實(shí)施過(guò)程中的內(nèi)外關(guān)系、發(fā)展變化進(jìn)行協(xié)調(diào)和控制,以保證旅游決策目標(biāo)和規(guī)劃的順利實(shí)現(xiàn)。如政府通過(guò)制定產(chǎn)業(yè)政策,調(diào)控生產(chǎn)要素價(jià)格,實(shí)施各種稅收政策,實(shí)行轉(zhuǎn)移支付制度,采用合理的經(jīng)濟(jì)杠桿等,調(diào)節(jié)旅游收入的分配和再分配,以縮小地區(qū)差別和貧富差距,實(shí)現(xiàn)旅游經(jīng)濟(jì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)地發(fā)展。

5.旅游監(jiān)督職能

是通過(guò)建立健全法律體系,提供完善的法規(guī)和制度,規(guī)范旅游市場(chǎng)主體行為,保護(hù)各類(lèi)產(chǎn)權(quán)主體的合法權(quán)益,規(guī)范旅游市場(chǎng)秩序,維護(hù)良好的旅游環(huán)境,限范不正當(dāng)?shù)穆糜胃?jìng)爭(zhēng)行為,創(chuàng)造公平、公開(kāi)和公正的旅游競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,促進(jìn)旅游企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰,不斷提高旅游服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益。

5.旅游服務(wù)職能

是政府通過(guò)提供各種旅游公共產(chǎn)品和服務(wù),包括提供各種交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市公共設(shè)施、供水供電等公共產(chǎn)品和安全救援、醫(yī)療衛(wèi)生、教育培訓(xùn)等公共服務(wù),為旅游者的旅游活動(dòng)和旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)服務(wù)活動(dòng)創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境和外部條件。

四、宏觀旅游管理的過(guò)程

宏觀旅游管理過(guò)程,是作為管理主體的國(guó)家旅游管理機(jī)構(gòu),運(yùn)用宏觀旅游管理職能作用于管理客體的過(guò)程,簡(jiǎn)言之就是宏觀旅游管理系統(tǒng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)揮作用的過(guò)程。宏觀旅游管理系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程,是通過(guò)旅游的宏觀決策系統(tǒng)、宏觀執(zhí)行系統(tǒng)、宏觀調(diào)控系統(tǒng)和宏觀信息系統(tǒng),在時(shí)間上有序、在空間上并存的相互聯(lián)系、相互促進(jìn)下,共同對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展發(fā)揮作用的過(guò)程(圖2)。

1.旅游宏觀決策系統(tǒng)

是國(guó)家宏觀層面的決策系統(tǒng),其決策內(nèi)容包括確定旅游管理體制的基本模式,制定旅游法律法規(guī)、旅游發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策,調(diào)控旅游經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)變化,實(shí)現(xiàn)區(qū)域旅游布局合理化,促進(jìn)旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),統(tǒng)籌協(xié)調(diào)旅游發(fā)展等。由于旅游宏觀決策是一種高層次的決策,因此對(duì)旅游行業(yè)、旅游區(qū)域、旅游企業(yè)的決策具有重要的指導(dǎo)性。為了保證旅游宏觀決策的科學(xué)化,必須根據(jù)有關(guān)的政策規(guī)定和各種信息,按照科學(xué)的決策程序,在科學(xué)論證的基礎(chǔ)上做出科學(xué)的宏觀決策,以指導(dǎo)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行和發(fā)展。

2.旅游宏觀執(zhí)行系統(tǒng)

是實(shí)現(xiàn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的系統(tǒng),即完成旅游生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)的再生產(chǎn)過(guò)程。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,旅游宏觀執(zhí)行系統(tǒng)的有效實(shí)施,離不開(kāi)計(jì)劃?rùn)C(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制的共同作用。計(jì)劃?rùn)C(jī)制,是通過(guò)國(guó)家的旅游發(fā)展規(guī)劃和指導(dǎo)性計(jì)劃,保證宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的方向和目標(biāo);而市場(chǎng)機(jī)制,則是通過(guò)市場(chǎng)配置資源的功能,促進(jìn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按照客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律有效地運(yùn)行和發(fā)展。段綜合形成的調(diào)控系統(tǒng)和監(jiān)督機(jī)制,是正確執(zhí)行旅游發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃,促進(jìn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的重要保障。旅游宏觀調(diào)控的手段,主要是法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段,三者有機(jī)結(jié)合而形成監(jiān)督和調(diào)節(jié)旅游宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)控機(jī)制,并及時(shí)發(fā)現(xiàn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題,反饋旅游宏觀決策系統(tǒng)和執(zhí)行系統(tǒng),及時(shí)進(jìn)行調(diào)控,保證宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的有效進(jìn)行。

4.旅游宏觀信息系統(tǒng)

是有關(guān)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的旅游信息和信息工作系統(tǒng),是旅游政策子系統(tǒng)、旅游統(tǒng)計(jì)子系統(tǒng)、旅游會(huì)計(jì)子系統(tǒng)、旅游市場(chǎng)情報(bào)子系統(tǒng)及相關(guān)信息子系統(tǒng)的綜合體。旅游宏觀信息既來(lái)自于旅游宏觀調(diào)控系統(tǒng)的有關(guān)情況,又來(lái)自于宏觀旅游經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的結(jié)果,不僅是旅游宏觀決策的重要依據(jù),對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行也具有十分重要的指導(dǎo)作用。因此,旅游宏觀信息工作貫穿于整個(gè)宏觀旅游管理的全過(guò)程。

五、宏觀旅游管理的特征

宏觀旅游管理,既是對(duì)旅游全行業(yè)的管理,也是對(duì)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行的管理,因此,宏觀旅游管理具有不同于微觀旅游管理的特征,主要體現(xiàn)在以下幾方面。

1.宏觀旅游管理的權(quán)威性

宏觀旅游管理的依據(jù)是國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)和政策,因此宏觀旅游管理是國(guó)家意志的體現(xiàn),是政府行政管理的重要組成部分,具有強(qiáng)烈的行政權(quán)威性。一方面,宏觀旅游管理必須通過(guò)制定和實(shí)施各種法律、法規(guī)和政策,來(lái)促進(jìn)和保障旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沿著正確的方向發(fā)展,實(shí)現(xiàn)國(guó)家發(fā)展旅游的目標(biāo)和任務(wù)。另一方面,宏觀旅游管理又必須根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和政策,完善旅游市場(chǎng)機(jī)制,規(guī)范旅游企業(yè)行為,保護(hù)旅游者合法權(quán)益,維護(hù)旅游市場(chǎng)秩序,確保旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有序地進(jìn)行,促進(jìn)旅游經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)地發(fā)展。如果宏觀旅游管理沒(méi)有權(quán)威性,則旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必將是盲目、混亂和低效率的,也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)旅游發(fā)展的目標(biāo)和任務(wù)。

2.宏觀旅游管理的政策性

宏觀旅游管理是政府有效管理旅游活動(dòng)和調(diào)控旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的行為,因此其具有很強(qiáng)的政策性特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在:一方面宏觀旅游管理必須體現(xiàn)政府鮮明的政策傾向,即體現(xiàn)國(guó)家發(fā)展旅游的意志和目標(biāo),認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)家對(duì)旅游發(fā)展的總方針和總決策,確保旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。另一方面,由于旅游活動(dòng)廣泛性和旅游經(jīng)濟(jì)的綜合性,要求宏觀旅游管理必須正確處理各部門(mén)、各層次、各環(huán)節(jié)的關(guān)系,而統(tǒng)籌這些關(guān)系具有較強(qiáng)的政策性,即必須依法行政,按照有關(guān)的法律、法規(guī)和政策進(jìn)行合理的協(xié)調(diào)和正確的處理,才能使旅游發(fā)展獲得良好的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境效益。

3.宏觀旅游管理的全局性

旅游活動(dòng)是一種綜合性社會(huì)文化活動(dòng),為保障旅游活動(dòng)的順利進(jìn)行,宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然涉及眾多的行業(yè)和部門(mén),不僅協(xié)調(diào)范圍廣泛,而且協(xié)調(diào)難度也比較大,使宏觀旅游管理不同于一般的經(jīng)濟(jì)管理,而是一種全局性、綜合性較強(qiáng)的宏觀管理活動(dòng)。因此,在宏觀旅游管理中必須正確處理好全局與局部的關(guān)系,一方面必須遵循旅游活動(dòng)規(guī)律和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn),從全局上統(tǒng)籌安排和合理配置食、住、行、游、購(gòu)、娛等旅游素,確保旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行順利地進(jìn)行;另一方面,必須立足全局來(lái)協(xié)調(diào)處理好各局部的關(guān)系,使局部利益服從全局利益,盡量避免“政出多門(mén),多頭管理”,不斷提高宏觀旅游管理的整體效率和效果。

4.宏觀旅游管理的服務(wù)性

宏觀旅游管理的服務(wù)性特點(diǎn),強(qiáng)調(diào)宏觀旅游管理必須服務(wù)于旅游活動(dòng)和宏觀旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀需要。既要通過(guò)加強(qiáng)宏觀旅游管理,為旅游者活動(dòng)和旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供良好的宏觀環(huán)境和公共服務(wù),最大限度地滿足旅游者的消費(fèi)需求和旅游企經(jīng)營(yíng)的需要;又要通過(guò)科學(xué)地引導(dǎo)旅游者的消費(fèi)活動(dòng),規(guī)范旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)旅游市場(chǎng)機(jī)制作用的有效發(fā)揮,維護(hù)良好的旅游市場(chǎng)秩序,創(chuàng)造一種公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和條件,保障旅游活動(dòng)有效地開(kāi)展,促進(jìn)宏觀旅游經(jīng)濟(jì)正常地運(yùn)轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)旅游的可持續(xù)發(fā)展。

第3篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

【關(guān)鍵詞】利率期限結(jié)構(gòu)，宏觀經(jīng)濟(jì)

一、引言

對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究始終是經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。從宏觀角度來(lái)看，國(guó)外的研究一般認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)包含著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活和通貨膨脹的預(yù)期；從微觀角度來(lái)看，利率是資產(chǎn)定價(jià)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、套利和利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步加深和利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，研究我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)顯得愈發(fā)緊迫和重要。因此，本文的目的是通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)外已有的研究成果來(lái)加強(qiáng)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的理解。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)際上對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究繼續(xù)朝兩個(gè)方面不斷深入。一方面，是將經(jīng)典模型不斷復(fù)雜化，來(lái)更加精確地?cái)M合實(shí)際利率。另一方面，各國(guó)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀金融的相互作用進(jìn)行分析。

Estrella & Mishkin（1997）通過(guò)對(duì)十年期國(guó)債利率與三個(gè)月國(guó)債利率的利差與GDP建立回歸模型，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)短期利差可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出預(yù)測(cè)。 Ang A. & M. Piazzesi（2003）通過(guò)將短期瞬時(shí)利率表示為受宏觀經(jīng)濟(jì)變量和潛在狀態(tài)變量共同影響，首度將宏觀變量引入到無(wú)套利利率模型中來(lái)，從而提出VAR-ASTM模型。Wu Tao & Rudebush（2008）進(jìn)一步將潛在狀態(tài)變量設(shè)定為由產(chǎn)出歐拉方程、通貨膨脹方程和貨幣政策方程共同決定，為利率期限結(jié)構(gòu)中的狀態(tài)變量建立了宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。Diebold & Rudebusch & Aruoba（2006）將Nelson-Siegel模型參數(shù)動(dòng)態(tài)化，進(jìn)而提出動(dòng)態(tài)Nelson-Siegel模型。Diebold & Canlin & Vivian（2008）進(jìn)一步用動(dòng)態(tài)Nelson-Siegel模型為德國(guó)、日本、英國(guó)和美國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)聯(lián)合建模，其中潛在因子用全球收益因素和個(gè)體收益因素表示，實(shí)證研究表明，全球收益因素的確存在。Christensen & Diebold & Rudebush（2011）進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)Nelson-Siegel模型形式的仿射模型。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)更注重實(shí)證研究，基本分為以下幾個(gè)角度：一、對(duì)傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論的假設(shè)檢驗(yàn)。二、尋找更適合我國(guó)市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)模型。三、分析利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。韓成棟（2011）對(duì)1個(gè)月期限及以上的SHIBOR利率用預(yù)期理論推導(dǎo)出的模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其背離了預(yù)期理論。李宏謹(jǐn)（2012）用回歸的方法檢驗(yàn)我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利率對(duì)即期利率的預(yù)測(cè)作用，認(rèn)為我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)存在時(shí)變期限溢價(jià)的特征，進(jìn)而對(duì)期限修正后的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，得出無(wú)法拒絕預(yù)期理論的結(jié)論。

劉金全、鄭挺國(guó)（2006），將馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移引入CKLS模型，并對(duì)六組不同到期期限的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率做實(shí)證分析。周穎穎、秦學(xué)志和楊瑞成（2009）基于SHIBOR數(shù)據(jù)，利用粒子濾波方法對(duì)帶跳的Vasicek模型和帶跳的指數(shù)Vasicek模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，并對(duì)兩模型的擬合優(yōu)度和預(yù)測(cè)精度做了比較分析?？禃?shū)隆、王志強(qiáng)（2010）運(yùn)用多種估計(jì)方法得到我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的模型，并將其與美國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)相對(duì)比，提出對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行的相關(guān)建議。王慶石、韓成棟（2012）用兩種非參數(shù)估計(jì)法，對(duì)擴(kuò)散過(guò)程的漂移函數(shù)進(jìn)行估計(jì)。談?wù)_(dá)、胡海鷗（2012）對(duì)SHIBOR利率構(gòu)建ARCH跳躍擴(kuò)散模型，實(shí)證結(jié)果顯示只有綜合考慮ARCH效應(yīng)和跳躍行為才能刻畫(huà)出SHIBOR利率劇烈波動(dòng)的特征。

劉金全、王勇、張鶴（2007）通過(guò)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)做二次逼近，估計(jì)出截距、斜率和曲率三個(gè)參數(shù)，進(jìn)而對(duì)他們與工業(yè)產(chǎn)出和廣義貨幣供給建立結(jié)構(gòu)VAR模型，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)短期利率產(chǎn)生持續(xù)顯著影響，對(duì)長(zhǎng)期利率則沒(méi)有顯著作用效果。郭濤、宋德勇（2008）利用Nelson-Siegel模型，發(fā)現(xiàn)該模型可以對(duì)我國(guó)上交所的國(guó)債做精確定價(jià)，同時(shí)分析了央行實(shí)施貨幣政策前后的利率期限結(jié)構(gòu)的情況，發(fā)現(xiàn)貨幣政策的實(shí)施對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)是有顯著影響的，但并不是滯后的影響，利率期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的預(yù)期。石柱鮮、孫皓、鄧創(chuàng)（2008），將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、短期利率和基準(zhǔn)利差作為服從向量自回歸關(guān)系的狀態(tài)因子，再建立仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型，結(jié)果顯示：不同期限利差均對(duì)短期利率有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力；不同期限利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和短期利率的沖擊均是正效應(yīng)；不同利期限差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期利率的沖擊是負(fù)效應(yīng)，對(duì)通貨膨脹的沖擊則是正效應(yīng)。 胡雪琴、陳勇（2010）利用主成分分析法，提取出三個(gè)主成分因子作為利率期限結(jié)構(gòu)的代表，進(jìn)而用SVAR分析其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系。袁婧、薛偉（2012）通過(guò)對(duì)貨幣政策與仿射利率期限結(jié)構(gòu)聯(lián)合建模，實(shí)證結(jié)果顯示該模型對(duì)樣本外的預(yù)測(cè)效果較好。

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第4篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

[關(guān)鍵詞]股市波動(dòng)　宏觀經(jīng)濟(jì)　文獻(xiàn)綜述

一　引言

自1991、1992年深圳、上海證券交易所成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)取得了輝煌的成績(jī)。然而，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體上高速增長(zhǎng)時(shí)，股指走勢(shì)卻高低互現(xiàn)。尤其是20012005年問(wèn)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢(shì)下發(fā)展，股市卻疲弱不堪。顯然，我國(guó)證券市場(chǎng)還不能作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。本文將從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面對(duì)研究股市波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，期望能對(duì)進(jìn)一步的研究提供有益的視角。

二　股市波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外的相關(guān)研究

國(guó)外對(duì)于股票市場(chǎng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的最重要的研究來(lái)自于芝加哥大學(xué)的Fama，他利用美國(guó)1953―1987年月度、季度和年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股市收益率和未來(lái)產(chǎn)出的增長(zhǎng)率之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，他認(rèn)為這是投資者對(duì)于上市公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期在現(xiàn)期股價(jià)上的反映，股市在美國(guó)起到了經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。William Schwert(1990)在Fama的基礎(chǔ)上利用美國(guó)1889―1988年整整100年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，同樣證實(shí)了這一結(jié)論的可靠性。Harris(1997)的研究把發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家做了區(qū)別，認(rèn)為在發(fā)達(dá)國(guó)家中股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著相互促進(jìn)的正向關(guān)系，但在發(fā)展中國(guó)家兩者之間的聯(lián)系非常弱。Chung(1999)等通過(guò)誤差糾正模型檢驗(yàn)了韓國(guó)股票指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)、匯率、貿(mào)易收支、貨幣供給等宏觀變量的協(xié)整和因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)和宏觀變量之間具有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，但是股票指數(shù)并非實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的領(lǐng)先變量，表現(xiàn)出和發(fā)達(dá)國(guó)家完全相反的結(jié)果。Maysami，Koh Tiong Sim(2000)則發(fā)現(xiàn)新加坡的股票指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)出、貿(mào)易額這兩個(gè)宏觀變量之間根本就不具有相同的整合階數(shù)，而股票指數(shù)的變動(dòng)和價(jià)格指數(shù)、貨幣供給、長(zhǎng)一短期利率、匯率的變動(dòng)具有協(xié)整的關(guān)系，但在線性模型中利率和匯率的變動(dòng)是最顯著的因素，而價(jià)格指數(shù)和貨幣供給的變動(dòng)卻不顯著。Christopher M.Bilson等(2001)則對(duì)整個(gè)發(fā)展中國(guó)家的情況進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)影響股市收益的宏觀因素具有區(qū)域趨同的特征，國(guó)際投資者只能通過(guò)跨區(qū)域的分散化投資方能起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

(二)國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究

國(guó)內(nèi)對(duì)股市的波動(dòng)分析的大量文獻(xiàn)主要從基本面和政策面兩方面來(lái)進(jìn)行。

1　將股市波動(dòng)與基本面聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析

對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的研究者主要是談儒勇(1999)。談儒勇對(duì)中國(guó)的研究提出了和哈里斯相同的觀點(diǎn)，認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是非常有限的，即使有也可能是不利作用。顧嵐等對(duì)于中國(guó)滬、深股指與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，并探討了兩者之間的協(xié)整關(guān)系，研究表明：滬、深股指與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的協(xié)整關(guān)系不明顯。葉青等的研究結(jié)果表明：1994年7月以前的股價(jià)變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。魯昌(2001)研究了中國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)與利率變動(dòng)、股市收益率變動(dòng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)未能從中國(guó)數(shù)據(jù)中得到經(jīng)驗(yàn)支持。這說(shuō)明了簡(jiǎn)單地利用均衡定價(jià)理論難以解釋中國(guó)股市波動(dòng)。

2　從政策面的變化來(lái)分析股市波動(dòng)

許均華等(2001)把影響股市的宏觀政策分成長(zhǎng)期的連續(xù)性政策和短期的離散性的政策，發(fā)現(xiàn)連續(xù)性政策與股市正相關(guān)，但解釋程度較小。股市受短期政策事件的影響很大，但是政策事件對(duì)股市的沖擊在逐步弱化，說(shuō)明我國(guó)股市政策的調(diào)控日趨成熟。唐齊鳴、李春濤(2000)利用向量自回歸(VAR)發(fā)現(xiàn)股市收益和貨幣政策具有一定的相關(guān)關(guān)系，起到了貨幣政策傳導(dǎo)功能，已經(jīng)初步具有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。王軍波、鄧述慧(1999)對(duì)我國(guó)利率政策的長(zhǎng)短期的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)利率調(diào)整前股票市場(chǎng)對(duì)利率的調(diào)整往往都已經(jīng)產(chǎn)生預(yù)期，利率真正調(diào)整當(dāng)天的股市表現(xiàn)反常，而在長(zhǎng)期里利率政策對(duì)股市的影響是穩(wěn)定的，反之則下降。劉瀾飚等(2001)則對(duì)1994 2000年的季度數(shù)據(jù)的多元回歸表明：狹義貨幣供應(yīng)量、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等都顯著地進(jìn)入回歸模型，而且與上證指數(shù)正相關(guān)，而儲(chǔ)蓄則負(fù)相關(guān)。但這樣的模型致命的弱點(diǎn)就是無(wú)法消除宏觀變量之間的多重共線性。

第5篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

2002年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯。受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)油品價(jià)格不斷攀升，帶動(dòng)了煤炭、電力等能源價(jià)格的上升，一定程度上推動(dòng)了中國(guó)商品零售價(jià)格指數(shù)的升高，這勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)能源價(jià)格與一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入的研究，主要集中在石油價(jià)格與GDP(GNP)的關(guān)系，石油價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響途徑。在油價(jià)與GDP(GNP)關(guān)系方面，早期學(xué)者大多發(fā)現(xiàn)兩者之間存在負(fù)向關(guān)系。然而，到了80年代中期，伴隨著石油價(jià)格下降，這種線性的負(fù)向關(guān)系逐漸變得不顯著起來(lái)，一些學(xué)者開(kāi)始研究油價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的不對(duì)稱(chēng)性。近年來(lái)，一些學(xué)者開(kāi)始測(cè)量GNP的油價(jià)彈性。在石油價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響途徑方面，一般認(rèn)為是通過(guò)需求層面和供給層面兩方面進(jìn)行傳導(dǎo)。從需求層面上看：一方面石油價(jià)格的上漲會(huì)引起物價(jià)上漲，減少人們對(duì)其他商品的消費(fèi)，抑制投資，假如貨幣當(dāng)局不能滿足貨幣的同步提高，利率就會(huì)有升高的趨勢(shì)，從而影響總需求；另一方面油價(jià)的上升會(huì)使收入從石油進(jìn)口國(guó)向石油出口國(guó)轉(zhuǎn)移，使石油進(jìn)口國(guó)購(gòu)買(mǎi)力惡化，影響其國(guó)際貿(mào)易。從供給層面上看，石油是主要的生產(chǎn)要素，其價(jià)格上升將導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，迫使企業(yè)縮減生產(chǎn)規(guī)?；蛳蚰茉疵芗鹊偷男袠I(yè)轉(zhuǎn)換，這會(huì)影響其產(chǎn)出，增加失業(yè)率，同時(shí)生產(chǎn)成本的提高會(huì)產(chǎn)生成本推動(dòng)型的通貨膨脹。如果將成本上升轉(zhuǎn)移給下游產(chǎn)業(yè)，會(huì)對(duì)下游企業(yè)生產(chǎn)成本產(chǎn)生壓力，導(dǎo)致產(chǎn)出下降。因此油價(jià)上漲給各個(gè)行業(yè)會(huì)帶來(lái)不同程度的影響。Fan等利用一個(gè)CGE模型綜合研究了國(guó)際原油價(jià)格對(duì)中國(guó)GDP、投資、消費(fèi)以及進(jìn)出口等因素的影響。綜上所述，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)實(shí)證了油價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在著一定的聯(lián)系，那么這種聯(lián)系在我國(guó)是不是也存在？這將成為我們關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。本文以中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)為研究對(duì)象，選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，構(gòu)造了向量自回歸模型，并通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)等技術(shù)分析了各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量與能源價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系。

一、研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）向量自回歸(VAR)方法在這里我們采用的是向量自回歸(VAR)方法。由于VAR模型的運(yùn)用要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性，我們首先要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在這里選用了ADF方法。以油價(jià)時(shí)間序列(OILt)為例，ADF檢驗(yàn)的基本原理為：其中p為最佳滯后階數(shù)，其確定可采用赤池信息準(zhǔn)則(AIC)。原假設(shè)為：油價(jià)時(shí)間序列存在一個(gè)單位根，為非平穩(wěn)序列；備擇假設(shè)為：油價(jià)時(shí)間序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。對(duì)于非平穩(wěn)的時(shí)間序列，還需進(jìn)一步檢驗(yàn)其一階差分的平穩(wěn)性。VAR模型可以構(gòu)造如下：如果在對(duì)被研究的序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)時(shí)間序列是同階單整的，則可以利用JJ檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系。在VAR模型的基礎(chǔ)上，我們還可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)已經(jīng)建立起來(lái)的模型做出解釋。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于考察來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量和其未來(lái)取值的影響。由于VAR中不同方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在同期相關(guān)，需要構(gòu)造一個(gè)正交矩陣將同期相關(guān)的沖擊項(xiàng)轉(zhuǎn)換為同期不相關(guān)的沖擊項(xiàng)，在這里我們利用了Pesaran和Shin提出的不依賴(lài)于VAR模型中變量次序的廣義脈沖方法。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本文中，我們參照Papapetrou的做法，選擇了對(duì)工業(yè)生產(chǎn)影響較大的燃料動(dòng)力類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)。而我們之所以沒(méi)有采用國(guó)際石油市場(chǎng)現(xiàn)貨或期貨價(jià)格，主要是考慮我國(guó)油品價(jià)格尚未與國(guó)際市場(chǎng)完全接軌。根據(jù)焦建玲的研究表明，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格對(duì)原油成本變化的均衡調(diào)整力度大約為78.4%，且存在長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的滯后期。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，考慮到能源價(jià)格與工業(yè)的關(guān)系相對(duì)較密切，我們選擇的是工業(yè)增加值數(shù)據(jù)。同時(shí)，考慮貨幣政策的影響，本文引入了利率變量，選用銀行一年期整存整取利率，并剔除了利息稅和通貨膨脹率的影響。出于數(shù)據(jù)可獲得性的考慮，選取的是2000年1月到2010年12月的月度數(shù)據(jù)。因?yàn)槔首兞渴且粋€(gè)百分?jǐn)?shù)，參考Huang等人的做法，我們把利率的對(duì)數(shù)定義為log(1+r/100)。同時(shí)，我們也考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)的虛擬形式-股票市場(chǎng)的中介作用，選擇了上海證券交易所的上證指數(shù)的月均收盤(pán)價(jià)格，并考慮了派息和拆股等因素。

二、結(jié)果分析

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)ADF檢驗(yàn)表明除工業(yè)增加值為2階單整序列外，其余變量均為1階單整變量（見(jiàn)表1）。

（二）滯后階數(shù)的確定通過(guò)對(duì)滯后階數(shù)1到5的實(shí)驗(yàn)，得到其各自的AIC和SC值如表2。經(jīng)過(guò)多次實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)AIC當(dāng)最大滯后期取3時(shí)最小，而SC則在滯后一期時(shí)最小，因此考慮用LR檢驗(yàn)進(jìn)行取舍。檢驗(yàn)的原假設(shè)是模型的最大滯后期為1，即p=1，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量其中，l1和l3分別表示p=1和p=3時(shí)模型整體的對(duì)數(shù)似然函數(shù)值。在零假設(shè)下，該統(tǒng)計(jì)量有漸近的2分布，其自由度為32。其檢驗(yàn)的相伴概率為1.9*10-6，表明應(yīng)拒絕原假設(shè)，即采用滯后期為3的VAR模型。

(三)模型估計(jì)與檢驗(yàn)由于上述模型中的四個(gè)序列都是I(1)序列，滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明上述四個(gè)序列之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明宏觀經(jīng)濟(jì)、能源價(jià)格和股票市場(chǎng)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。協(xié)整關(guān)系表達(dá)式為：從上述協(xié)整關(guān)系式可以看出，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，能源價(jià)格上漲1%，將對(duì)工業(yè)增加值增長(zhǎng)率有-0.037%的影響，對(duì)股票市場(chǎng)有-0.54%的影響。由于通常難以直接根據(jù)VAR模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)判斷變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，因此接下來(lái)我們分別采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來(lái)分析變量之間的互動(dòng)關(guān)系。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)圖1是基于上述VAR模型和漸進(jìn)解析法模擬的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸代表響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù)，縱軸代表因變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度。在模型中，我們將響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù)設(shè)定為12個(gè)月。我們重點(diǎn)考慮四個(gè)經(jīng)濟(jì)變量各自對(duì)能源價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)情況和響應(yīng)路徑。對(duì)于能源價(jià)格的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差擾動(dòng)(約為能源價(jià)格指數(shù)上漲1.1個(gè)百分點(diǎn))，利率改變率的反應(yīng)較為明顯，3個(gè)月左右達(dá)到峰值(上漲0.2個(gè)百分點(diǎn))，5個(gè)月左右這種影響基本穩(wěn)定下來(lái)，此時(shí)代表利率水平有了一個(gè)約為1個(gè)百分點(diǎn)的持久的增長(zhǎng)。對(duì)于能源價(jià)格的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差擾動(dòng)，工業(yè)增加值增長(zhǎng)率在2個(gè)月時(shí)，受到的負(fù)向影響達(dá)到最大，下降了大約0.2個(gè)百分點(diǎn)，隨后有一個(gè)震蕩的過(guò)程，但是長(zhǎng)期來(lái)看是趨向于負(fù)向收斂的。面對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差能源價(jià)格的沖擊，股票價(jià)格在3個(gè)月時(shí)，負(fù)向影響達(dá)到最大，為1個(gè)百分點(diǎn)，但是在6個(gè)月左右時(shí)，這種負(fù)向影響就基本消失了。接下來(lái)，我們考慮四個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的沖擊對(duì)能源價(jià)格指數(shù)的影響。對(duì)于利率改變率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊(約為利率上漲0.5個(gè)百分點(diǎn))，能源價(jià)格在4個(gè)月時(shí)下降達(dá)到負(fù)向影響最大值，為0.5個(gè)百分點(diǎn)，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，1年時(shí)殘余方差仍為谷值的50%。對(duì)于工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊(工業(yè)增加值增長(zhǎng)率上漲3個(gè)百分點(diǎn))，能源價(jià)格會(huì)有比較小程度的增長(zhǎng)，同時(shí)這種影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。股票價(jià)格上漲5個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月以后能源價(jià)格有下降的趨勢(shì)，20個(gè)月左右達(dá)到負(fù)向影響的最大值，為2個(gè)百分點(diǎn)。

三、實(shí)證討論

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)和能源價(jià)格之間存在著協(xié)整關(guān)系在本文中，通過(guò)加入股票市場(chǎng)和實(shí)際利率兩個(gè)中介變量，我們發(fā)現(xiàn)了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和能源價(jià)格之間存在著一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。近期以來(lái)不斷上漲的能源價(jià)格不僅對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，更推動(dòng)了通貨膨脹率的上升。本文得到的這種協(xié)整關(guān)系證明了能源價(jià)格對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在著比較明顯的影響，這是對(duì)以往文獻(xiàn)的一個(gè)補(bǔ)充。我們發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，能源價(jià)格與工業(yè)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)，即能源價(jià)格的上升使宏觀經(jīng)濟(jì)受到負(fù)向影響。2011年WTI油價(jià)約為94.88$/barrel，2012年前三個(gè)月平均油價(jià)上漲約8%，在趨勢(shì)照常的情況下，油價(jià)的上漲給工業(yè)增加值帶來(lái)約5.5萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）能源價(jià)格的正向波動(dòng)會(huì)推高實(shí)際利率，影響工業(yè)增長(zhǎng)和抑制股票市場(chǎng)價(jià)格在認(rèn)清能源價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期關(guān)系的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步想知道宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)短期的反應(yīng)。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們看到能源價(jià)格的正向波動(dòng)會(huì)提高實(shí)際利率，影響工業(yè)增長(zhǎng)和抑制股票市場(chǎng)價(jià)格。能源價(jià)格波動(dòng)在一定程度上提高了實(shí)際利率。我國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)中，對(duì)能源消費(fèi)較多的化工、冶煉等行業(yè)所占比例較大，其受油價(jià)上漲的影響較大。但是隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和技術(shù)的進(jìn)步，這種影響在長(zhǎng)期來(lái)看越來(lái)越小。股票市場(chǎng)對(duì)于能源價(jià)格的改變是不完全有效的，存在著“反應(yīng)不足”的現(xiàn)象。這里，我們發(fā)現(xiàn)能源價(jià)格的上漲引起了股票市場(chǎng)滯后長(zhǎng)度長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的下降。

（三）工業(yè)需求和加息對(duì)能源價(jià)格的影響分析既然能源價(jià)格的變動(dòng)會(huì)對(duì)工業(yè)產(chǎn)值、實(shí)際利率和股票市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響，那么上述三者的波動(dòng)會(huì)對(duì)能源價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響呢？通過(guò)加息等手段，提高實(shí)際利率，對(duì)能源價(jià)格上漲帶來(lái)的通貨膨脹進(jìn)行調(diào)控，效果是很明顯的。這是因?yàn)椋簩?duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，高利率一方面改變凈儲(chǔ)蓄者和凈借款者的可支配收入，吸引人們?cè)黾觾?chǔ)蓄、減少對(duì)能源相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)；另一方面高利率導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，使個(gè)人財(cái)富減少，制約了消費(fèi)。對(duì)企業(yè)來(lái)將講，高利率提高了資本成本，抑制了投資，從而減少了其對(duì)能源相關(guān)產(chǎn)品的使用?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年，伴隨物價(jià)進(jìn)一步走高，央行還會(huì)繼續(xù)通過(guò)加息等貨幣政策手段穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，維持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。工業(yè)增長(zhǎng)率的波動(dòng)對(duì)能源價(jià)格的影響較小，但是影響時(shí)期較長(zhǎng)。因此，工業(yè)對(duì)能源需求的不斷提高，是能源價(jià)格上漲的一個(gè)原因，但是其對(duì)價(jià)格的推動(dòng)幅度是很小的，這在一定程度上否定了“國(guó)際油價(jià)暴漲歸因于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”這一觀點(diǎn)。

四、主要結(jié)論與進(jìn)一步工作通過(guò)對(duì)結(jié)果的分析和實(shí)證討論，可以得到以下幾點(diǎn)主要結(jié)論：

(一)能源價(jià)格、工業(yè)增加值、實(shí)際利率和股票價(jià)格之間存在著一個(gè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，能源價(jià)格的上漲會(huì)推動(dòng)實(shí)際利率的上升，并抑制工業(yè)增加值的增加。

第6篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)；多元線性回歸

一、引言：研究目的和意義

2008年，世界金融危機(jī)的影響在中國(guó)蔓延開(kāi)來(lái)，使中國(guó)股市經(jīng)歷了其18年成長(zhǎng)史上的又一次深度下跌，最大跌幅達(dá)到69.85%。在這一時(shí)期，我國(guó)政府曾在百日內(nèi)連續(xù)5次下調(diào)利率并兩次股票交易印花稅，為穩(wěn)定股價(jià)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不僅如此，從中國(guó)股市發(fā)展的歷程來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股價(jià)的漲跌起著至關(guān)重要的作用，它的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從理論角度來(lái)看，股票市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性的基本邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股票價(jià)格有決定性影響。因此，可以認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期是對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行具有重要影響的風(fēng)險(xiǎn)因子。同時(shí)，股市周期并非完全受宏觀經(jīng)濟(jì)周期被動(dòng)影響，股市一定程度上也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有反作用。

所以，把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能使我們精準(zhǔn)的掌握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、正確判斷證券市場(chǎng)的價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，股價(jià)也相應(yīng)會(huì)上漲。綜上，為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢(shì)，我們有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量進(jìn)行研究。而本文則采用了文獻(xiàn)綜述法和多元線性回歸建模法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)上證指數(shù)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。

二、文獻(xiàn)綜述

2005年，周海燕采用相關(guān)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股指波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。她證明出，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一致的，但在某些特殊時(shí)期，二者又是相互背離的關(guān)系。她認(rèn)為，股指還不足以成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。2006年，劉玲提出股票價(jià)格指數(shù)與企業(yè)景氣指標(biāo)、工業(yè)增加值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而與利率、貨幣供給之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，與通貨膨脹率之間的關(guān)系則不確定。在《對(duì)影響股票價(jià)格指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析》中，周敏運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的多元線性回歸的方法探尋出企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、股市成交量、匯率、貨幣供應(yīng)量是影響股票價(jià)格指數(shù)的主要因素。2010年，董彩麗通過(guò)實(shí)證研究證明出中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的一致性，股票價(jià)格指數(shù)能夠在一定程度上反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平及趨勢(shì)。此外，她還提出，股價(jià)指數(shù)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的響應(yīng)有一定的滯后性這一觀點(diǎn)。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選擇

1.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。通貨膨脹不僅對(duì)人們當(dāng)前的決策有影響，還會(huì)使他們?cè)黾訉?duì)通貨膨脹的預(yù)期。通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中就包括股票。這一行為無(wú)疑擴(kuò)大了對(duì)股票需求。此外，通貨膨脹率上升到一定階段，政府多會(huì)采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，此時(shí)企業(yè)為了籌措資金，便會(huì)發(fā)行股票來(lái)增加股票市場(chǎng)的供給，因而使股票市場(chǎng)需求增長(zhǎng)小于供給的增長(zhǎng)。

2.工業(yè)增加值

工業(yè)增加值是是企業(yè)全部生產(chǎn)的總成果扣除了在生產(chǎn)過(guò)程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中新增加的價(jià)值。增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況越好，產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富越多。在其他條件不變情況下，增長(zhǎng)率的變化會(huì)使國(guó)內(nèi)公司現(xiàn)金流發(fā)生同方向變化，進(jìn)而股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生同方向變化。

3.貨幣供應(yīng)量M2

貨幣供應(yīng)量增加無(wú)疑增加了流通中的現(xiàn)金流、提升了上市公司貼現(xiàn)率從而使企業(yè)籌資成本降低，預(yù)期收益升高，因此公司股價(jià)將上升，反之則會(huì)下跌。不僅如此，貨幣供應(yīng)量的增加代表國(guó)家實(shí)行擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這就增加了股市的預(yù)期收益，使股價(jià)攀升?？梢?jiàn)，貨幣供應(yīng)量可能與上證綜合指數(shù)存在一定的正相關(guān)。

4.銀行同業(yè)拆借利率

同業(yè)拆借利率是短期持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，它取決于資本市場(chǎng)的資金供求。儲(chǔ)蓄決定資金供給，投資決定資金需求，而投資和儲(chǔ)蓄均受利率影響。利率下調(diào)一般會(huì)使貼現(xiàn)率下降，盡管預(yù)期股利不變，但是股票內(nèi)在價(jià)值將會(huì)提高。因此，股票價(jià)格指數(shù)與利率之間可能存在負(fù)相關(guān)。

5.商品零售價(jià)格指數(shù)

商品零售價(jià)格指數(shù)是一種反映城鄉(xiāng)商品零售價(jià)格的經(jīng)濟(jì)指數(shù)。零售物價(jià)調(diào)整變動(dòng)將對(duì)城鄉(xiāng)居民的支出以及國(guó)家的財(cái)政收入產(chǎn)生直接的影響。不僅如此，商品價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)也會(huì)對(duì)居民購(gòu)買(mǎi)力和市場(chǎng)供需平衡造成不同程度的影響。因此，計(jì)算該指數(shù)可從一個(gè)側(cè)面對(duì)上述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響進(jìn)行觀察和分析。

6.企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)

企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)能較客觀地反映經(jīng)濟(jì)變化軌跡、我國(guó)投資形勢(shì)的階段性變化與農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)品供求關(guān)系的改變。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)上升一定程度上反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹增加，這時(shí)，居民就會(huì)用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中也包括股票；此外，當(dāng)通貨膨脹率達(dá)到一定程度時(shí)，政府傾向采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，這一舉動(dòng)也會(huì)使股價(jià)下降。所以，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)對(duì)股價(jià)的影響值得更進(jìn)一步的探討。

7.社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值

該指標(biāo)反映通過(guò)各種商品流通渠道向居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)生活消費(fèi)品來(lái)滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會(huì)消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)力、貨幣流通等問(wèn)題的重要指標(biāo)。當(dāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)時(shí)，提高企事業(yè)單位的銷(xiāo)售額進(jìn)而可能影響到上市公司業(yè)績(jī)，因此社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值和上證綜合指數(shù)之間可能存在正相關(guān)。

8.匯率

匯率與一國(guó)的物價(jià)總水平和國(guó)際資本間的流動(dòng)有密切聯(lián)系，而且它對(duì)國(guó)內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及對(duì)外貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備等方面都產(chǎn)生了一定的影響。匯率上升會(huì)導(dǎo)致外幣升值，促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，提高國(guó)內(nèi)公司對(duì)收益的預(yù)期，一定程度上使股票價(jià)格提升。因此，股票價(jià)格指數(shù)與匯率之間可能存在正相關(guān)。

四、實(shí)證研究

本文選取了2008年2月到2014年10月的月度數(shù)據(jù)，其中，由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)統(tǒng)計(jì)制度上沒(méi)有對(duì)一月份的工業(yè)統(tǒng)計(jì)做出要求，所以一月份的工業(yè)增加值是免報(bào)的。在去除了一月份數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)于剩下的75個(gè)月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。首先，對(duì)于相對(duì)價(jià)格變量以原變量進(jìn)入模型，而其他絕對(duì)數(shù)變量，為了消除模型的異方差去對(duì)數(shù)進(jìn)入模型。接著，運(yùn)用了逐步回歸的方法消除了多重共線性問(wèn)題。在一系列逐步回歸后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、商品零售價(jià)格指數(shù)、人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入模型。Eviews中顯示，該回歸方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)均顯著模型中存在自相關(guān)。

針對(duì)模型存在的異方差問(wèn)題，本文對(duì)模型又進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整，使用科克倫-奧科特迭代法做廣義差分回歸，結(jié)果如圖：

五、總結(jié)與結(jié)論

本文實(shí)證研究表明，部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格存在影響，股票價(jià)格指數(shù)在某種程度上展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)和發(fā)展水平。從模型中各變量對(duì)上證指數(shù)的影響來(lái)看，在進(jìn)行一階差分后居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、人民幣對(duì)美元匯率這三個(gè)因素對(duì)上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了正向的影響而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了負(fù)向的影響，可見(jiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)不能在當(dāng)期傳遞到股票市場(chǎng)，從而對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，即股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響存在滯后性。

當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)仍然存在許多不足，這也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展設(shè)置了障礙。人民幣利率和工業(yè)增加值對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)存在短期和長(zhǎng)期正向影響的效應(yīng)，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)生短期正向和長(zhǎng)期負(fù)向的沖擊，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的負(fù)向沖擊。因此，維持物價(jià)水平穩(wěn)定、防范持續(xù)的通貨膨脹仍是我國(guó)日后工作重中之重。

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第7篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

中國(guó)人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),由原來(lái)的5.58%提高到5.85%,金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變。此前,2004年10月28日,中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn),金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%提高到5.58%。再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應(yīng)市場(chǎng)利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢(shì)。2004年10月28日央行上調(diào)基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),為8年來(lái)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率第一次向相反方向的調(diào)整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,因此顯示出國(guó)際上各國(guó)中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規(guī)則性的利率平滑操作模式正逐漸進(jìn)入我國(guó)中央銀行的視野中來(lái),成為我國(guó)中央銀行遵循貨幣政策操作規(guī)則進(jìn)行貨幣政策操作的新范式。

一、利率平滑的操作機(jī)制

根據(jù)定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑。筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當(dāng),“微調(diào)”只能表達(dá)一次性的小幅調(diào)整,表達(dá)不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達(dá)了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達(dá)出利率調(diào)整的規(guī)則性、方向性和連續(xù)性。利率平滑的理論基礎(chǔ)或其操作機(jī)制是基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過(guò)擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則,其模型表達(dá)式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標(biāo)通貨膨脹率,ω、和φ為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)。

根據(jù)這個(gè)貨幣政策操作的政策規(guī)則,當(dāng)期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時(shí)的真實(shí)利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標(biāo)πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt。規(guī)則中的系數(shù)0<ω<1稱(chēng)為平滑系數(shù),測(cè)度的是賦予滯后利率項(xiàng)的權(quán)重,表達(dá)了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率對(duì)其他重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化后所做出的部分調(diào)整的反應(yīng)程度,即產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的變化會(huì)引發(fā)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在同一方向上做出一系列的調(diào)整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標(biāo)值回歸。系數(shù)和φ則表達(dá)基準(zhǔn)利率對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的整體反應(yīng)程度。給定ω的值,系數(shù)和φ的值較小,則利率調(diào)整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動(dòng)方差。因此,政策規(guī)則中的系數(shù)ω與和φ就蘊(yùn)含著利率平滑操作運(yùn)行機(jī)制的兩個(gè)重要方面的含義:市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的漸進(jìn)調(diào)整和對(duì)于重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量有限制約束的整體反應(yīng)。

對(duì)各國(guó)中央銀行政策操作的實(shí)證研究表明,各國(guó)中央銀行對(duì)于利率平滑具有明顯的偏好,擴(kuò)展的含有滯后利率項(xiàng)的泰勒政策規(guī)則能夠更好地?cái)M合各國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

二、利率平滑操作的政策效應(yīng)

從1960年代末期開(kāi)始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國(guó)中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制越加困難。隨著金融全球化的快速推進(jìn),利率變動(dòng)的“溢出效應(yīng)”越來(lái)越明顯。這些促使美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家中央銀行適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標(biāo),通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)。因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進(jìn)調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來(lái)不同的影響。中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)中的各種沖擊和變化做出反應(yīng),在實(shí)踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準(zhǔn)利率,最主要的驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不確定性,是中央銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性以及政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的不確定性的一種謹(jǐn)慎性反應(yīng),以降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度,平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng),使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)平滑過(guò)渡,平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí),利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟(jì)總量資金的供給和需求的均衡價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,能夠穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性,增進(jìn)中央銀行信譽(yù)等。

(一)降低政策調(diào)整的不確定性

中央銀行政策變動(dòng)所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)匯總統(tǒng)計(jì)出來(lái)的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型則是估計(jì)出來(lái)的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果因?yàn)槭袌?chǎng)成熟度的影響也具有不確定性。中央銀行并不能夠及時(shí)準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)真實(shí)情況,也不能夠及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì),這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定的情況下,冒進(jìn)的“一步到位”利率調(diào)整方式只會(huì)增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下中央銀行面對(duì)復(fù)雜而又不確定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟(jì)逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式。

中央銀行漸進(jìn)平滑地調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進(jìn)調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時(shí)間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的沖擊和波動(dòng)。

假定中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的估計(jì)以圖1中的實(shí)斜線表示,而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會(huì)隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加。

圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動(dòng)態(tài)調(diào)整的區(qū)別。由于需求關(guān)系的斜率不確定,中央銀行期望由當(dāng)前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會(huì)帶來(lái)產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點(diǎn)iC到i2的部分調(diào)整會(huì)降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會(huì)觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對(duì)產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關(guān)于需求關(guān)系的信息,對(duì)需求曲線的估計(jì)就更準(zhǔn)確,真實(shí)需求曲線反映的需求關(guān)系的不確定性會(huì)降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關(guān)系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)的過(guò)程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價(jià)格——長(zhǎng)期自然利率水平的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,是一種均衡價(jià)格搜尋路徑逐漸收斂的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。中央銀行調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準(zhǔn)價(jià)格,就會(huì)通過(guò)利率傳導(dǎo)渠道改變整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中的利率水平,影響市場(chǎng)中資金總量供給和資金總量需求的對(duì)比關(guān)系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費(fèi)等行為,改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行路徑,將宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡狀態(tài)。但是,利率調(diào)整方式會(huì)極大地影響經(jīng)濟(jì)趨向均衡的進(jìn)程?；鶞?zhǔn)利率的大幅頻繁反復(fù)的調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中難以確定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨向均衡的方向,也難以確定市場(chǎng)中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的總量資金價(jià)格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預(yù)期,來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)投資和消費(fèi)等決策,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)福利的整體提高。利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟(jì)變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進(jìn)收斂的方式搜尋到經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價(jià)格水平。

(三)穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度和市場(chǎng)參與者的調(diào)整成本

中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,可以降低政策調(diào)整本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊程度,減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),降低因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由一種狀態(tài)平滑過(guò)渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定,減少金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有預(yù)期到的因政策調(diào)整導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),減少政策變化對(duì)商業(yè)銀行利率期限結(jié)構(gòu)配置不合理甚至錯(cuò)配所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),避免政策變化所帶來(lái)的金融市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動(dòng),避免公眾減少本幣持有意愿,導(dǎo)致私人和金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。利率平滑操作還有利于消費(fèi)者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時(shí)間區(qū)間內(nèi)有充分的時(shí)間和空間調(diào)整自己的消費(fèi)和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)成本,降低因政策調(diào)整導(dǎo)致的福利損失。

(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性

中央銀行在政策規(guī)則指導(dǎo)下進(jìn)行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準(zhǔn)利率的未來(lái)變化更具可預(yù)測(cè)性,有利于市場(chǎng)形成一致的預(yù)期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),增強(qiáng)貨幣政策有效性,建立和增強(qiáng)中央銀行信譽(yù)。中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,避免頻繁進(jìn)行逆向調(diào)整,是因?yàn)檫@樣會(huì)被具有前瞻性的市場(chǎng)參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致的證據(jù)。如果政策逆向調(diào)整頻繁,會(huì)造成市場(chǎng)預(yù)期混亂,不能對(duì)中央銀行的貨幣政策意圖做出準(zhǔn)確的判斷和響應(yīng),市場(chǎng)中不同的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)行為會(huì)相互抵消,達(dá)不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會(huì)降低公眾對(duì)中央銀行操控經(jīng)濟(jì)能力的信心,也會(huì)降低中央銀行目標(biāo)的可信度,造成貨幣政策績(jī)效差的結(jié)果。所以,中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)變化謹(jǐn)慎反應(yīng),對(duì)沖擊的信息掌握得足夠多的時(shí)候,才會(huì)采取行動(dòng),以避免隨后短時(shí)間內(nèi)再進(jìn)行逆向調(diào)整。

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場(chǎng)參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會(huì)逐漸增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性能力。中央銀行只需使目標(biāo)利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動(dòng),就能將政策調(diào)整的意圖準(zhǔn)確地傳達(dá)給市場(chǎng),影響市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)行為和預(yù)期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的宏觀目標(biāo),將經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)。

三、利率平滑與我國(guó)貨幣政策操作

平滑調(diào)整目標(biāo)利率,實(shí)際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標(biāo)利率靠近長(zhǎng)期自然利率。美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國(guó)貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過(guò)去以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策,達(dá)到使實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用的目的。利率平滑操作能否有效運(yùn)用,依賴(lài)于很多市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)條件的配合。經(jīng)濟(jì)中具有影響廣泛的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)成熟度高、通暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、市場(chǎng)主體對(duì)政策調(diào)整等經(jīng)濟(jì)信號(hào)的敏感性、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)和貨幣政策趨向中性等都會(huì)影響到利率平滑操作方式的實(shí)際效果。

我國(guó)1990年以來(lái)歷次市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊都很大,其中的一個(gè)重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時(shí)間間隔長(zhǎng),利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一劑猛藥。近年來(lái)的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹(jǐn)慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)基準(zhǔn)利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號(hào)、調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期趨向一致、限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)至良性軌道的典型漸進(jìn)操作,顯示我國(guó)中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運(yùn)用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來(lái)。

但由于我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟(jì)金融體制中很多重大關(guān)系尚未理順,對(duì)進(jìn)一步運(yùn)用利率平滑操作方式仍構(gòu)成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量而非利率為中介目標(biāo),市場(chǎng)基準(zhǔn)利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策基準(zhǔn)利率只是權(quán)宜之計(jì),利率體系還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化;2)人民幣匯率形成機(jī)制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系還不順暢,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,固定匯率制、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來(lái),制約著貨幣政策的操作空間;3)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能遭受來(lái)自供給、需求、體制和國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應(yīng)各種沖擊,需要進(jìn)行相機(jī)抉擇和規(guī)則操作的權(quán)衡選擇;4)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不同,政策調(diào)整可能會(huì)給一些企業(yè)造成沖擊,而對(duì)另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力不強(qiáng),地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的宏偉目標(biāo)中仍要發(fā)揮推動(dòng)作用,要求實(shí)際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟(jì)趨近于均衡的困難。這些不利條件勢(shì)必會(huì)制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果。

我國(guó)中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國(guó)貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國(guó)的最優(yōu)貨幣政策體系的一個(gè)重要方面。系統(tǒng)運(yùn)用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當(dāng)調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術(shù)性地運(yùn)用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場(chǎng)預(yù)期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長(zhǎng)期內(nèi)系統(tǒng)性地建設(shè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,促進(jìn)其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的形成和改善,逐步形成我國(guó)中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導(dǎo)下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式。中央銀行應(yīng)加快促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率上來(lái);加快利率市場(chǎng)化改革,理順利率體系,簡(jiǎn)化利率期限結(jié)構(gòu)和層次,使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的利率渠道更加順暢;加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”,增強(qiáng)貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機(jī)制。另一方面,應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,增強(qiáng)各類(lèi)企業(yè)對(duì)政策變化的敏感性,使各類(lèi)企業(yè)在同一競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中公平競(jìng)爭(zhēng),增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果,在此基礎(chǔ)上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

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第8篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

1古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展

早期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，或稱(chēng)之為古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，萌芽于17世紀(jì)中葉，持續(xù)到20世紀(jì)30年代凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》發(fā)表之前。其代表人物是英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·配第，他首次從宏觀的角度觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并發(fā)表了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中第一部以宏觀經(jīng)濟(jì)為主要研究對(duì)象的學(xué)術(shù)著作——《賦稅論》[1]。

在此之前，由于新航路的開(kāi)通，商品交換變得日益頻繁，交易半徑不斷擴(kuò)大，商品交換產(chǎn)生了巨大的財(cái)富，由此產(chǎn)生了重商主義學(xué)說(shuō)。重商主義認(rèn)為，財(cái)富來(lái)源于商品交換，而貿(mào)易順差是財(cái)富的源泉，因此應(yīng)鼓勵(lì)出口而抑制進(jìn)口。但隨著資本主義工廠手工業(yè)的發(fā)展，英國(guó)迅速走向富強(qiáng)，尤其資產(chǎn)階級(jí)革命后，英國(guó)的資本主義經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。作為新興產(chǎn)業(yè)資本利益的代表，威廉·配第擺脫了重商主義的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)的研究從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)向了生產(chǎn)領(lǐng)域，提出勞動(dòng)價(jià)值論，認(rèn)為是勞動(dòng)創(chuàng)造了價(jià)值。

《賦稅論》深刻闡明了稅收對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。威廉·配第認(rèn)為，稅收來(lái)源于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中土地的租用。政府可以利用稅收實(shí)現(xiàn)資金在各領(lǐng)域的合理分配，從而刺激新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步增加社會(huì)財(cái)富。

同一時(shí)期，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魁奈發(fā)表著作《經(jīng)濟(jì)表》，強(qiáng)調(diào)利益來(lái)源于農(nóng)業(yè)，并對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做了系統(tǒng)描述。隨后，古典革命的爆發(fā)極大促進(jìn)了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。亞當(dāng)·斯密的代表作《國(guó)富論》率先提出了“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的根本出發(fā)點(diǎn)，并指出：市場(chǎng)是一只“看不見(jiàn)的手”，調(diào)配著宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，使社會(huì)資源得到最優(yōu)配置。斯密之后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家如馬爾薩斯、大衛(wèi)·李嘉圖等，他們?cè)诟髯缘难芯款I(lǐng)域?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行提出深刻的見(jiàn)解，并對(duì)現(xiàn)行政策提出了中肯的建議，為后來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展

2.1凱恩斯現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)建

凱恩斯在1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)建立的主要標(biāo)志。1929—1933年資本主義世界爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)陷入困境，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們推崇的自由放任主義難以給出大蕭條合理的解釋?zhuān)鼰o(wú)法提出有效的經(jīng)濟(jì)措施使經(jīng)濟(jì)回暖。這種情況下，凱恩斯適時(shí)地提出了應(yīng)由國(guó)家來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)。凱恩斯認(rèn)為，人們的消費(fèi)總是小于儲(chǔ)蓄，因此造成了有效需求的不足，而資本主義市場(chǎng)不能自動(dòng)達(dá)到總供給與總需求的均衡，因此，需要國(guó)家參與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，積極實(shí)行財(cái)政赤字政策擴(kuò)大需求，以政府的投資來(lái)彌補(bǔ)私人投資的不足。這種政府帶頭刺激消費(fèi)的行為有利于帶動(dòng)社會(huì)閑置資金投資于生產(chǎn)，使市場(chǎng)達(dá)到供需均衡的狀態(tài)，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

凱恩斯主義的核心是解決就業(yè)問(wèn)題，而就業(yè)問(wèn)題來(lái)自有效需求的不足，也就是說(shuō)，就業(yè)量的多少取決于有效需求，有效需求是指商品的總供給價(jià)格等于商品總需求價(jià)格時(shí)的商品需求量。當(dāng)需求價(jià)格小于供給價(jià)格，需求量小于供給量，即供過(guò)于求時(shí)，資本家就會(huì)降價(jià)或減少生產(chǎn)，進(jìn)而造成員工的失業(yè)。而在短期內(nèi)，商品的成本變化幅度小，因而商品的總供給幾乎是不變的，這就會(huì)造成商品價(jià)格的下降。因此，是總需求量，也可以說(shuō)是有效需求量的大小，決定著就業(yè)數(shù)量。一旦有效需求不足，就會(huì)出現(xiàn)失業(yè)問(wèn)題。

另外，凱恩斯進(jìn)一步提出三大心理規(guī)律，即：消費(fèi)傾向規(guī)律、流動(dòng)偏好規(guī)律和資本邊際效率規(guī)律。這三大規(guī)律決定了有效需求的大小，有效需求由消費(fèi)需求和投資需求構(gòu)成。消費(fèi)傾向規(guī)律解釋了這樣一種狀況：當(dāng)收入增加時(shí)，人們更傾向于將資金用于儲(chǔ)蓄，從而降低消費(fèi)的百分比，引起消費(fèi)需求的不足。投資需求則取決于人們對(duì)利益的追求，由于資本邊際效率是遞減的，即投資越多，收益率越小，當(dāng)收益率低于利率時(shí)，投資者將停止投資轉(zhuǎn)而進(jìn)行儲(chǔ)蓄。另一方面，利率又取決于流動(dòng)性的大小，人們對(duì)流動(dòng)性的追求，會(huì)造成利率的上升，這也阻礙了投資者的投資熱情。由此引發(fā)的投資需求不足會(huì)造成有效需求的不足，產(chǎn)生大量失業(yè)，從而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這時(shí)，最好的辦法就是國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)，利用宏觀調(diào)控采取擴(kuò)張的貨幣政策，降低利率以刺激投資。

凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》正是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)物，為解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)提供了良好的思路。而這次的“凱恩斯革命”，極大地促進(jìn)了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，創(chuàng)立了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系。

2.2非凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展

20世紀(jì)70年代初西方國(guó)家出現(xiàn)了通貨膨脹和失業(yè)并存的“滯脹”局面，而凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論不足以解決這一問(wèn)題。其中，以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，凱恩斯提倡的政府宏觀調(diào)控政策很可能就是導(dǎo)致這次“滯脹”出現(xiàn)的根源。非凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)由此得以迅速發(fā)展。

與凱恩斯主義相反的是，非凱恩斯主義的基本特點(diǎn)是反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)，主張發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，通過(guò)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而不需要國(guó)家的過(guò)多干預(yù)。

貨幣主義是非凱恩斯主義的中堅(jiān)力量。他們強(qiáng)調(diào)：市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用，自由市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)機(jī)制會(huì)使資源得到合理的分配，而國(guó)家的干預(yù)打破了這一均衡，必定引發(fā)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)亂。

同時(shí)，貨幣主義強(qiáng)調(diào)了貨幣的重要性：貨幣供應(yīng)量決定了物價(jià)水平，影響了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)行。因此，貨幣當(dāng)局可以利用貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量，從而保持經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。貨幣政策的提出為國(guó)家解決“滯漲”提供了新的解決方案，促進(jìn)了貨幣主義下宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的新發(fā)展。

2.3現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展

20世紀(jì)80年代以后至今，是現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)新和發(fā)展時(shí)期。這一時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展主要得益于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。一方面，計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛快發(fā)展帶動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究提供了非同尋常的技術(shù)支持，尤其是大量數(shù)學(xué)方法的使用和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的建立，促使宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展日趨成熟。技術(shù)因素作為學(xué)術(shù)研究的新手段，將進(jìn)一步受到重視。

另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展也趨于整合。首先是傳統(tǒng)各學(xué)派經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展完善，其界限逐漸模糊，基本形成了以新凱恩斯主義為核心，其他理論百花齊放的局面。其次，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)的確立和博弈論的應(yīng)用，為統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生奠定了基礎(chǔ)。同微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在探究其微觀基礎(chǔ)的同時(shí)一直遵循著理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，這一理論基礎(chǔ)很可能是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)就此走向融合。另外，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展完善，這一理論被世界上越來(lái)越多的國(guó)家所認(rèn)可，各國(guó)在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)踐中總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，將進(jìn)一步豐富宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論內(nèi)容。

然而，盡管新模型能更準(zhǔn)確地解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的研究卻難以取得新進(jìn)展。隨著市場(chǎng)機(jī)制的復(fù)雜化，越來(lái)越多的新問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)，例如收入分配問(wèn)題，資源配置問(wèn)題，以及如何提高宏觀政策有效性的問(wèn)題，這些新問(wèn)題的出現(xiàn)反映出現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展還不完全，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的背后還存在思想突破的困難。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系還面臨著很大的挑戰(zhàn)。

3西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在當(dāng)代中國(guó)的運(yùn)用

西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在我國(guó)的發(fā)展之路是曲折的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)：首先，我國(guó)以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，同西方國(guó)家以私有制為主體的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制存在較大差別[2]。經(jīng)濟(jì)制度的不同就決定了我們?cè)谶\(yùn)用西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，要取其精華，去其糟粕，充分吸收有利于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的運(yùn)用還有一些前提條件，這就存在著適用性的問(wèn)題，也決定了我們決不能照搬照抄，一定要結(jié)合本國(guó)社會(huì)的實(shí)際情況，加以有效利用。

就宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論與實(shí)踐研究而言，建設(shè)和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀調(diào)控體系是首要的任務(wù)。我國(guó)一直致力于宏觀調(diào)控措施的完善，并進(jìn)行了多次成功的宏觀調(diào)控實(shí)踐。例如，2008年金融危機(jī)背景下，我國(guó)國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害，沖擊了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)進(jìn)程。在此嚴(yán)峻背景下，中國(guó)對(duì)宏觀調(diào)控政策做出了極大改變，實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)啟動(dòng)四萬(wàn)億資金強(qiáng)力拉動(dòng)內(nèi)需，這些政策在避免經(jīng)濟(jì)衰退方面取得了一定成效，保持了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，中國(guó)與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)更加緊密，中西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論的融合是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。了解宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與起源是我們正確認(rèn)識(shí)這門(mén)理論的基礎(chǔ)，也是學(xué)習(xí)并應(yīng)用這一學(xué)科的前提。同時(shí)，我們也要將所學(xué)應(yīng)用于實(shí)踐，這就要求我們要正確地吸收和借鑒現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的有益理論，緊密結(jié)合中國(guó)社會(huì)實(shí)際，努力探索中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路，不斷補(bǔ)充完善宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系，有效地解決當(dāng)代經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]杜純布對(duì)現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生、形成和發(fā)展歷程的探析[J].新鄉(xiāng)學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2009（12）

[2]崔保春現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在中國(guó)的運(yùn)用初探[J].甘肅聯(lián)合大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2011（10）

第9篇：宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信用風(fēng)險(xiǎn)；宏觀壓力測(cè)試

一、引 言

自20世紀(jì)70年代末到21世紀(jì)初，全球有93個(gè)國(guó)家先后爆發(fā)了112次系統(tǒng)性銀行危機(jī)。尤其90年代以來(lái)頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)——如1987年美國(guó)股市崩盤(pán)、1994年美國(guó)利率風(fēng)暴及中南美洲比索風(fēng)暴、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯政府違約事件，特別是2007年春季開(kāi)始的次貸危機(jī)最終演變?yōu)?008年的全球金融風(fēng)暴，波及范圍之廣，影響程度之大，史無(wú)前例。它們不僅使一國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果毀于一旦，還危機(jī)到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了強(qiáng)大的沖擊。［1］

收稿日期：2008-07-05

項(xiàng)目資助：本文受到西安交通大學(xué)“985工程”二期資助（項(xiàng)目編號(hào)：07200701），國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金（08djy156）資助。

作者簡(jiǎn)介： 李江（1962-），湖南省湘潭市人，金融學(xué)博士，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授，

碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理；劉麗平（1982-）,女，河北省承德市人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)預(yù)警。

金融系統(tǒng)的宏觀壓力測(cè)試是一類(lèi)前瞻性分析的工具，用于模擬“異常但合理” 宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，可以幫助中央銀行識(shí)別金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，有助于各方理解金融部門(mén)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，同時(shí)提高中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力。因此，受到各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的重視，逐漸成為檢驗(yàn)一國(guó)銀行體系的脆弱性，維護(hù)金融穩(wěn)定的首選工具。在金融全球化的趨勢(shì)下，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完全開(kāi)放，我國(guó)金融業(yè)和國(guó)際金融市場(chǎng)的逐步融合，是否擁有一個(gè)穩(wěn)定和富有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行體系對(duì)于中國(guó)而言顯得非常迫切。對(duì)銀行體系進(jìn)行穩(wěn)定性評(píng)估，尤其是對(duì)銀行體系面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行宏觀層面的壓力測(cè)試，對(duì)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定和安全具有重要意義。

下面研究宏觀壓力測(cè)試在銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用，通過(guò)對(duì)國(guó)外已有的成熟模型理論成果分析比較的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及披露特點(diǎn)，模型的數(shù)據(jù)需求深度廣度要求，建立適用于我國(guó)的模型并以此進(jìn)行實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的影響

mckinnon r［2］認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，銀行經(jīng)營(yíng)行為非常保守，不會(huì)出現(xiàn)不顧風(fēng)險(xiǎn)單方面追求效益的現(xiàn)象。但在實(shí)際匯率波動(dòng)、通貨膨脹出現(xiàn)等宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，政府或明或暗的存款擔(dān)保，導(dǎo)致銀行會(huì)產(chǎn)生以高利率對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)行為。donald van deventer［3］通過(guò)線性回歸分析，確定了宏觀因素對(duì)銀行股價(jià)變動(dòng)的解釋在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。

對(duì)20 世紀(jì)80 年代以來(lái)各國(guó)銀行不穩(wěn)定尤其是銀行危機(jī)現(xiàn)象, 國(guó)際組織和國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究, 積累了十分豐富的實(shí)證資料。尤其是來(lái)自美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、芬蘭的許多國(guó)外學(xué)者, 在對(duì)20 世紀(jì)80、90 年代全球銀行不穩(wěn)定事件的實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn), 宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)在各國(guó)銀行不穩(wěn)定中扮演著重要角色。tom bernhardsen［4-5］建立起銀行破產(chǎn)與不良貸款和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系模型，并且利用歐洲國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。erlenmaier u［6］和gersbach h［7］利用挪威中央銀行的宏觀經(jīng)濟(jì)模型rimini對(duì)總體審慎指標(biāo)的趨勢(shì)與發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)，并且建立了評(píng)估貸款違約率的宏觀信貸方程。froyland e和larsen k［8］利用rimini對(duì)銀行不良貸款在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情境下進(jìn)行了壓力測(cè)試。pesola j［9］分析了銀行系統(tǒng)危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)的敏感性，并

利用芬蘭的數(shù)據(jù)通過(guò)建立模型對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。virolainen k［10］對(duì)芬蘭金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證評(píng)估，建立了宏觀信貸模型并進(jìn)行宏觀壓力測(cè)試，揭示了芬蘭銀行系統(tǒng)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性。

國(guó)內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究，包括陳華，伍志文［11］運(yùn)用1978～2000年間的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)銀行體系脆弱性狀況進(jìn)行了量化分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn),中國(guó)整個(gè)銀行體系在1978～2000年之間有11年是不穩(wěn)定的,尤其是在1992年和1998年前后更為突出,銀行體系出現(xiàn)了不穩(wěn)健的征兆,存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）宏觀壓力測(cè)試?yán)碚摵蛯?shí)踐

在執(zhí)行宏觀壓力測(cè)試使用的宏觀信貸模型的研究領(lǐng)域，有兩個(gè)學(xué)者的模型框架占據(jù)舉足輕重的地位，并為日后的學(xué)者不斷的進(jìn)行模型的拓展研究和實(shí)證應(yīng)用奠定了良好的基礎(chǔ)。他們是wilson t c［12-13］和 merton r［14］。wilson對(duì)各工業(yè)部門(mén)違約概率對(duì)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模。模型的思想是對(duì)違約概率和宏觀因素的關(guān)系進(jìn)行建模，模擬將來(lái)違約概率分布的路徑，就可以得到資產(chǎn)組合的預(yù)期異常損失，進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊下的違約概率值。相比較而言，merton模型則多加入了股價(jià)對(duì)宏觀要素的反映，將資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)整合進(jìn)違約概率評(píng)估模型。因此，前一種模型更直觀，計(jì)算量較??；而后一種方法對(duì)數(shù)據(jù)的廣度和深度的要求以及計(jì)算量要求都很高，其中有些市場(chǎng)數(shù)據(jù)也許是信貸風(fēng)險(xiǎn)的噪音指標(biāo)。

世界各地的學(xué)者，運(yùn)用上述模型框架進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。vlieghe g［15］對(duì)英國(guó)銀行體系累加的企業(yè)違約概率進(jìn)行建模估計(jì)，發(fā)現(xiàn)gdp、實(shí)際利率和真實(shí)工資水平具有較顯著的解釋能力。bunn p,cunningham a和drehmann m［16］曾使用probit模型來(lái)測(cè)算英國(guó)企業(yè)部門(mén)的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。boss m［17］針對(duì)加總的企業(yè)違約概率估計(jì)出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來(lái)分析澳大利亞銀行部門(mén)的壓力情境，結(jié)論說(shuō)明工業(yè)產(chǎn)值，通貨膨脹率，股票指數(shù)，名義短期利率和油價(jià)都是違約概率的決定因素。marco m 、sorge、kimmovirolainen［18］利用wilson模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的信貸違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測(cè)試分析。結(jié)果證明在壓力情境下，違約概率（pd, portability of default）的蒙特卡羅模擬分布明顯異于常態(tài)分布，其var值遠(yuǎn)高于基期的測(cè)算值。jim wong,ka-fai choi和 tom fong［19］建立了香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測(cè)試框架。模型框架中引入的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp），利率（hibor），房地產(chǎn)價(jià)格（re）和大陸的gdp。同時(shí)用宏觀壓力測(cè)試評(píng)估了香港銀行體系的貸款資產(chǎn)和住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露。壓力情境的設(shè)定模擬了亞洲金融危機(jī)時(shí)發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并分別引入了測(cè)試模型。結(jié)果表明在置信水平90%時(shí)，在所有壓力情境下有些銀行仍然能夠盈利。這意味著目前銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)和。當(dāng)var取99%的置信水平這一極端情況時(shí)，一些銀行出現(xiàn)了巨額損失，但這類(lèi)事件發(fā)生的概率極低。

hoggarth g和whitley j［20］與drehmann m hoggarth， g logan a， zecchino l［21］在他們的研究中引入了英國(guó)在fsap框架指引下宏觀壓力測(cè)試的執(zhí)行結(jié)果和方法，在壓力情境的設(shè)定方面采用在險(xiǎn)價(jià)值框架下的蒙特卡羅模擬法。jones m t, hilbers p和slack g［22-23］提供了宏觀壓力測(cè)試的更一般的非線性的方法。worrell d［24-25］ 討論了一個(gè)將早期預(yù)警系統(tǒng)，金融健全性指標(biāo)和宏觀壓力測(cè)試整合的方法。

一些學(xué)者研究將信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整合測(cè)量，例如 allen l 和 saunders a［26］嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量模型。而最近的一些文獻(xiàn)如pain d、vesala j［27］和gropp等人［28-29］則是引用wilson 的宏觀信用模型分析了宏觀要素對(duì)銀行的債務(wù)人的信用質(zhì)量的影響。而wilson 的模型的一個(gè)替代選擇則是merton 的公司層面的結(jié)構(gòu)模型. gray d、merton 和bodie［30］將這一框架擴(kuò)展至研究主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。derviz a 和kadlcakova n ［31］將商業(yè)周期的影響整合進(jìn)一個(gè)具有結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)化模型特征的復(fù)合模型。drehmann m、manning m［32］和pesaran m h等［33］在利用merton模型框架的宏觀壓力測(cè)試中研究了違約概率和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非線性關(guān)系。benito a,whitley j和young g ［34］將基于衡量違約概率的merton模型融入針對(duì)模擬

個(gè)別企業(yè)違約的probit模型。他們發(fā)現(xiàn)merton模型方法比僅僅依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模型效果更優(yōu)。

還有一些文獻(xiàn)使用不良貸款，貸款損失額或者復(fù)合指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合成矩陣向量來(lái)測(cè)算金融體系的穩(wěn)定性。hanschel e和monnin p［35］針對(duì)瑞士銀行系統(tǒng)構(gòu)建了一個(gè)復(fù)合壓力指標(biāo)，該指標(biāo)綜合了金融不穩(wěn)定的市場(chǎng)指標(biāo)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的衍生變形指標(biāo)。kalirai h 和 scheicher m［36］針對(duì)對(duì)澳大利亞銀行體系累加的貸款損失，通過(guò)涉及廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型進(jìn)行了時(shí)間序列的回歸估計(jì)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)產(chǎn)值缺口、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、貨幣供給增速、利息率、股票市場(chǎng)指數(shù)、匯率、出口額和油價(jià)。

（三）國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)

目前國(guó)外開(kāi)展的關(guān)于銀行穩(wěn)定性評(píng)估的實(shí)證研究十分豐富，其中挪威和芬蘭中央銀行的研究對(duì)金融系統(tǒng)的評(píng)估最具綜合性。穩(wěn)定性評(píng)估的目的在于，對(duì)銀行體系的健全狀況和抵御系統(tǒng)性金融危機(jī)的能力進(jìn)行定量和定性的客觀評(píng)價(jià)。為此采用了金融穩(wěn)健指標(biāo)分析（financial sound indi cators)和壓力測(cè)試的方法，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中例外但有可能發(fā)生的沖擊（shock）情境進(jìn)行模擬，來(lái)量度和評(píng)估銀行體系在遇到?jīng)_擊甚至遇到金融危機(jī)時(shí)，保持穩(wěn)定（即銀行保持基本運(yùn)營(yíng)不會(huì)發(fā)生突變）的能力。

而國(guó)內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究都偏重于評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性，對(duì)在抵御不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力評(píng)估并未涉及。目前我國(guó)關(guān)于宏觀壓力測(cè)試的研究才剛剛涉及，孫連友［37］，高同裕、陳元富［38］等學(xué)者對(duì)宏觀壓力測(cè)試進(jìn)行了理論上的探討，但多為國(guó)外文獻(xiàn)的整理或綜述，未能進(jìn)一步的發(fā)展和深入。尤其在模型研究方面，僅僅停留在介紹早期國(guó)外學(xué)者的模型框架和較為成熟的各國(guó)宏觀壓力測(cè)試手冊(cè)指引中的操作流程。其內(nèi)容多為宏觀壓力測(cè)試的必要性、目的作用、所用方法、國(guó)內(nèi)外的具體實(shí)踐等，未能有很系統(tǒng)和深入的介紹，而對(duì)多種宏觀壓力測(cè)試模型的介紹和分析尚無(wú)涉及。

在實(shí)證方面，熊波［39］通過(guò)建立宏觀經(jīng)濟(jì)因素的多元logit回歸分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行假設(shè)情境的壓力測(cè)試分析。得出的結(jié)論是， 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的確是影響中國(guó)銀行體系穩(wěn)定性的重要因素。但是該文只是借鑒了壓力測(cè)試的思想，使用傳統(tǒng)的方法，通過(guò)模擬情境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動(dòng)，由logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法不能有效地反映出宏觀變動(dòng)沖擊對(duì)銀行體系的影響，不能看出壓力情境下銀行面臨的最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況，即貸款違約率的概率分布。

三、宏觀壓力測(cè)試方法流程及模型設(shè)定

（一）方法流程

宏觀壓力測(cè)試是模擬“危機(jī)事件”來(lái)估計(jì)極端卻可能的壓力情境下金融體系的波動(dòng)。在宏觀壓力測(cè)試的框架中，其模型表示為：

q(t+1｜t+1≥x=f(xt,zt)（1）

在（1）中 表示在模擬的壓力情境下評(píng)價(jià)金融體系的穩(wěn)定性的指標(biāo)的表現(xiàn)。在宏觀壓力測(cè)試模型中衡量金融部門(mén)波動(dòng)性的最一般的方法是資本的潛在損失率。q(·)表示衡量金融系統(tǒng)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)矩陣，衡量違約情況的指標(biāo)例如貸款損失額主要通過(guò)模擬壓力情境下的點(diǎn)估計(jì)得到。在這種情況中，該條件概率值表示的風(fēng)險(xiǎn)矩陣較容易計(jì)算。而在險(xiǎn)價(jià)值方法中，在任何給定的壓力情境下，資產(chǎn)組合的損失應(yīng)產(chǎn)生概率分布，而不是前一種方法中的點(diǎn)估計(jì)值?？蚣苤衒(·)表示損失方程，該方程模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系中加總的資產(chǎn)組合的影響關(guān)系。該方程可包含風(fēng)險(xiǎn)暴露，違約概率，相關(guān)性，回饋效應(yīng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)與系統(tǒng)層面金融穩(wěn)定性表現(xiàn)的相互關(guān)系。

壓力測(cè)試的執(zhí)行方式主要是通過(guò)情境設(shè)定，根據(jù)情境假設(shè)下可能的風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)情形重新評(píng)估金融商品或投資組合的價(jià)值，整個(gè)程序通常分為兩大步：一是情境設(shè)定；二是重新評(píng)估。通常重新評(píng)估的方式不會(huì)有太大的差異，但是情境設(shè)定的方式卻有很多種選擇。情境分析（scenario analysis）是目前應(yīng)用的主流。即利用一組風(fēng)險(xiǎn)因子定義為某種情境，分析在個(gè)別情境下的壓力損失，因此此類(lèi)方法稱(chēng)為情境分析，情境分析的事件設(shè)計(jì)方法有兩種：歷史情境分析（historical scenario）和假設(shè)性情境分析（hypothetical scenario）。其他方法還有敏感度分析（sensitive analysis）和極值理論法（extreme value theory, evt）。

本文根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的相關(guān)文獻(xiàn)以及世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)合開(kāi)發(fā)的fsap（financial sector ass ess ment programme)的手冊(cè)，將壓力測(cè)試的執(zhí)行程序見(jiàn)圖1所示。

  圖

1 壓力測(cè)試流程圖

（二）模型的設(shè)定

本文將在wilson、boss和virolainen研究框架的基礎(chǔ)上建立適合我國(guó)銀行系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試模型。首先借鑒國(guó)外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)，以指標(biāo)作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)構(gòu)建模型。

yt=ln1-pdt[]pdt（t=1, 2…, n）（2）

yt=α0+α1xt+…α1+mx1-m+β1yt-1+…+βny1-n+μt（3）

xt=0+1xt-1+…+px1-p+φ1yt-1+…+φqyt-q+εt（4）

pdt代表t年度的貸款的平均違約率，y是一個(gè)反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合性指標(biāo)，也可以將它理解為是反映銀行體系違約概率和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系的“中介指標(biāo)”，x代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量。在利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模型估計(jì)時(shí)，通過(guò)處理的違約概率值代入（2）就可以得到估計(jì)的綜合指標(biāo)的估計(jì)值。將其帶入（3）就可以估計(jì)出宏觀方程的系數(shù)，并以此估計(jì)出的方程作為進(jìn)行宏觀壓力測(cè)試的基礎(chǔ)。而在執(zhí)行壓力測(cè)試的時(shí)候，通過(guò)壓力情境的設(shè)定，用不同方法得到的各相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量值代入估計(jì)出的（3）就可以得到壓力情境下的y，再通過(guò)（2）就估計(jì)出了壓力情境下的銀行系統(tǒng)的違約概率。

公式（2）就是對(duì)貸款違約率進(jìn)行logit回歸分析，pdt表示t年度的貸款的平均違約率，yt表示一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的綜合指標(biāo)。

公式（3）是反映各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與綜合性指標(biāo)yt的關(guān)系的方程，本文采用多元線性回歸的方法來(lái)模擬變量之間的關(guān)系。其中xt=(x1,t,x2,t…xl,t)′是l×1階列向量，代表l個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素構(gòu)成的列向量；μt是方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。截距α0是一個(gè)l×1階列向量；系數(shù)α1,α2…α1+m分別代表l×1階向量，系數(shù)β1…βn是l×n階矩陣向量。

公式（4）是關(guān)于各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列模型?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)因素采取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可能存在變量的滯后性，因此對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行p階自回歸分析，剔除模型中的序列相關(guān)性。在（4）中，0是l×1階的列向量, 1,…,p都是l×1階矩陣向量，φ1,…φq是l×q階矩陣向量，隨機(jī)誤差εt都是l×1階列向量。

在這個(gè)模型中，假設(shè)μt和εt是序列不相關(guān)的，并且分別服從方差協(xié)方差為矩陣∑μ和∑ε的正態(tài)分布。其中μt和εt相關(guān)的方差協(xié)方差矩陣為∑μ,ε。

在 wilson（1997）和virolainen（2004）提出的框架中，yt僅僅與xt有關(guān)，而本文模型的設(shè)定更符合實(shí)際情況，yt不僅與xt相關(guān)，考慮到宏觀沖擊的時(shí)滯效應(yīng)，yt還與其滯后期的值yt-1,…,yt-n有關(guān)。

從（4）可以看出，模型不僅考慮到了宏觀經(jīng)濟(jì)變量值之間的相互影響，模型的設(shè)定考慮到了金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的回饋效應(yīng)。將銀行的表現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋影響通過(guò)在宏觀因素變量的自回歸方程中引入綜合變量來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)各行業(yè)綜合指標(biāo)y的前期值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響設(shè)定來(lái)反映現(xiàn)實(shí)世界中的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互影響關(guān)系。

（三）變量選取

1.解釋變量

根據(jù)各國(guó)的實(shí)證研究經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)銀行體系業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)，本文模型的變量選取1990～2006年的年度數(shù)據(jù)，主要考慮到數(shù)據(jù)的可得性、宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的特征以及經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生的持續(xù)時(shí)間來(lái)決定的。鑒于研究的宏觀層面，從數(shù)據(jù)的可得性及計(jì)算量考慮，本文的宏觀模型是基于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的，因此各宏觀經(jīng)濟(jì)變量將不采用各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的統(tǒng)計(jì)值，而是采用本國(guó)的整體水平的統(tǒng)計(jì)值。

本文選取八個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為解釋變量：

ngdp—國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義年增長(zhǎng)率；

rgdp—國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際年增長(zhǎng)率；

nr—一年期存款的名義基準(zhǔn)利率；

rr—一年期存款的實(shí)際基準(zhǔn)利率；

nlr—一年期流動(dòng)資金貸款的名義平均利率；

rlr—一年期流動(dòng)資金貸款的實(shí)際平均利率；

cpi—居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；

re—房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)；

2.被解釋變量

本文選取違約概率作為評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為貸款資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。違約率水平是評(píng)估銀行貸款質(zhì)量的最直接的指標(biāo)，違約風(fēng)險(xiǎn)可以用借款人在規(guī)定期限內(nèi)的違約概率度量。vir

olainen k對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行的宏觀壓力測(cè)試分析中，對(duì)違約概率指標(biāo)采取如下方式賦值：在研究時(shí)段內(nèi)，某行業(yè)的破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量與總的機(jī)構(gòu)數(shù)量的比率為銀行體系面對(duì)的違約率。jim wong、ka-fai choi和tom fong［19］建立的香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試框架中，違約概率是逾期3個(gè)月以上的貸款額與總貸款額的比率。本文選取四家國(guó)有商業(yè)銀行和交通銀行、招商銀行、光大銀行等十家股份制商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)作為樣本，以平均的逾期貸款率代表貸款違約率，即以年末樣本銀行的總逾期貸款額與總貸款余額的比率。其中，1990、1991、1992三年的各樣本銀行的詳細(xì)數(shù)據(jù)欠缺，因此本文根據(jù)各類(lèi)媒體披露的總的逾期貸款的變動(dòng)率和貸款額的變動(dòng)率計(jì)算出了這三年的逾期貸款率，其他各年份的詳細(xì)數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)金融年鑒和各銀行的年報(bào)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）模型估計(jì)

代入1990～2006年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸分析和模型估計(jì)，先用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的名義指標(biāo)值和實(shí)際值，與引入的綜合指標(biāo)y的兩期滯后變量分別對(duì)y進(jìn)行回歸。從兩個(gè)模型的t檢驗(yàn)指標(biāo)看出，模型中g(shù)dp、lr、r作為解釋變量的參數(shù)并不顯著，而引入的y的二階滯后變量對(duì)因變量的解釋性也不顯著。因此模型的參數(shù)需要進(jìn)一步調(diào)適剔除。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的滯后性往往為一年，因此模型中只引入y的一階滯后變量。雖然兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)指標(biāo)和d-w指標(biāo)略微下降，但兩個(gè)指標(biāo)值分別為0.987和2，仍是非常理想的檢驗(yàn)指標(biāo)值。在剔除掉一年期存款利率后，兩個(gè)模型各參數(shù)的t檢驗(yàn)指標(biāo)都非常顯著。但是以模型解釋變量的參數(shù)符號(hào)來(lái)看，通貨膨脹率cpi在以名義宏觀經(jīng)濟(jì)變量值為自變量的模型中的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，這表明隨著cpi的增加，y值也會(huì)減小，經(jīng)過(guò)logit變換后的違約概率pd將會(huì)增大，顯然符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。而在關(guān)于實(shí)際變量的模型中系數(shù)為正號(hào)，這是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。所以本文確定以名義變量作為模型解釋變量的方程為最佳的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（見(jiàn)表1）。這說(shuō)明我國(guó)銀行的信貸違約率對(duì)名義的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的波動(dòng)更敏感。marco sorge、 kimmo virolainen（2004）利用wilson（1997）模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測(cè)試分析，宏觀經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)結(jié)果與我國(guó)上述情況類(lèi)似，即名義的宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)違約概率的解釋能力更顯著。

根據(jù)回歸方程的t檢驗(yàn)（5%的顯著性水平），各宏觀因素指標(biāo)的實(shí)際值對(duì)綜合指標(biāo)的影響并不顯著，所以剔除不列入表內(nèi)。從表1中可以看出，綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的名義值關(guān)系顯著。且綜合指標(biāo)的一期滯后值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響均顯著。從關(guān)于綜合指標(biāo)的多元線性回歸方程也可以看出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、貸款利率水平、通貨膨脹率和房地產(chǎn)價(jià)格的確是影響到我國(guó)銀行體系違約概率的顯著因素，而且綜合指標(biāo)明顯受其一期滯后值的顯著影響。

（二）宏觀壓力情境的設(shè)定及其結(jié)果

本文選擇情境分析作為執(zhí)行壓力測(cè)試的方法。針對(duì)模型所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，我們?cè)O(shè)定兩個(gè)壓力情境：一種是gdp增長(zhǎng)突然放緩的情境；一種是cpi上升到較高的水平（5%以上）。對(duì)于各種壓力情境下，反映壓力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)幅度，可以通過(guò)以往的歷史相似情境數(shù)據(jù)或歷史經(jīng)驗(yàn)直接進(jìn)行人為的設(shè)定。而本文在對(duì)銀行體系遇到極端情境進(jìn)行構(gòu)建之前，利用時(shí)間序列模型對(duì)解釋變量ngdp、cpi進(jìn)行了2008～2010年的簡(jiǎn)單arma模型預(yù)測(cè)，作為我們構(gòu)建的參考基準(zhǔn)情境（baseline scenario）。

從表2可以看出，在設(shè)定的兩種壓力情境下，我國(guó)的銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，從模型預(yù)測(cè)估計(jì)出的貸款違約率都有不同幅度的增加。隨著國(guó)民生產(chǎn)總值增速的大幅降低，貸款違約概率增大，但幅度較緩。而隨著通貨膨脹率的驟增，違約概率出現(xiàn)大幅度的激增。這充分說(shuō)明在壓力情境下，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)銀行系統(tǒng)信貸違約概率的沖擊效應(yīng)非常顯著。從而判斷，通貨膨脹率的同等幅度波動(dòng)對(duì)銀行體系信貸違約率值的影響更大。

五、結(jié)論及建議

本文在對(duì)比分析國(guó)外成熟模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的宏觀壓力測(cè)試模型。首先本文借鑒了國(guó)外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)y，以指標(biāo)y作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)構(gòu)建模型。借鑒已有研究成果中在選擇信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)方面的做法，以逾期貸款率作為模型中反映銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變量名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和名義流動(dòng)貸款利率對(duì)銀行體系貸款違約率影響是顯著的。特別是名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率指標(biāo)，沖擊力較強(qiáng)。在關(guān)于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降和通貨膨脹率驟升的壓力情境設(shè)定下，銀行體系的貸款違約率都出現(xiàn)了不同程度的大幅度提高。尤其在關(guān)于通貨膨脹率的壓力情境下，貸款違約率的增長(zhǎng)幅度高于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降情境下的增幅。

本文研究結(jié)果對(duì)中國(guó)國(guó)情有著一定的解釋力，讓我們有信心支持這樣的研究思路的繼續(xù)開(kāi)展。通過(guò)分析我們可以看出，中國(guó)的銀行體系穩(wěn)定性還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，在面臨假設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，化解風(fēng)險(xiǎn)的能力就顯得不足。當(dāng)然我們構(gòu)建的這些極端情形發(fā)生的概率都是極小的，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前來(lái)看幾年內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)是確定的。

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