負(fù)債融資的特點(diǎn)精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的負(fù)債融資的特點(diǎn)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)負(fù)債率；債權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)偏好

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模也逐步擴(kuò)大，在企業(yè)成長(zhǎng)的過程中，如何籌資是廣大企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所面臨的問題，僅依靠?jī)?nèi)部經(jīng)營(yíng)結(jié)余的籌資模式已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代企業(yè)對(duì)大量資金的發(fā)展需要，而過分依賴借債籌資來推動(dòng)企業(yè)發(fā)展也將企業(yè)推到了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口浪尖。所以說企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債政策除了反映企業(yè)負(fù)責(zé)情況，也反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值取向。

1.研究意義

資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，據(jù)此可以評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率的公式屬于母子率類，它的分母是資產(chǎn)，分子是負(fù)債，即資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%。市場(chǎng)各參與主體都普遍關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于債權(quán)人來說，關(guān)注的是債權(quán)人的回款風(fēng)險(xiǎn)，他們希望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好；對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來說，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在一定的合理范圍內(nèi)，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，再舉債就面臨更大的難度和風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，如果資產(chǎn)負(fù)債率過低，企業(yè)無法得到財(cái)務(wù)杠桿利益；對(duì)于股東來說，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于借款利率時(shí)，股東所得的利潤(rùn)會(huì)增大，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率就會(huì)上升，他們希望資產(chǎn)負(fù)債率越高越好，對(duì)于政府來說，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低可以表現(xiàn)出國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資本結(jié)構(gòu)狀況，如果長(zhǎng)期持續(xù)較高，容易導(dǎo)致金融危機(jī)和政局動(dòng)蕩；對(duì)于財(cái)務(wù)管理者來說，他們從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可看出企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，通過分析權(quán)衡后才能做出正確的財(cái)務(wù)決策。

2.資產(chǎn)負(fù)債率的理論分析

2.1融資途徑的利弊

企業(yè)的融資途徑主要分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。內(nèi)部融資是通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)的剩余價(jià)值的積累而獲得，具有融資規(guī)模有小、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)。采用內(nèi)部融資方式發(fā)展的企業(yè)多半是一些小型的企業(yè)或者是剛起步的企業(yè)，這類企業(yè)業(yè)務(wù)量不大，對(duì)資金的渴求不強(qiáng)烈，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不快，比較適合采用內(nèi)部融資方式發(fā)展。而股權(quán)融資和債權(quán)融資方式主要是通過外部資金的引入來滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，這兩個(gè)方式有資金量大、成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的特點(diǎn)。與內(nèi)部融資相比，外部融資方式更適合現(xiàn)代企業(yè)快速發(fā)展的需要。在如何選擇融資途徑方式上，考量各途徑的成本、風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前的成本效益水平是制定企業(yè)融資政策的關(guān)鍵。

2.2債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)

債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)有兩方面，一方面?zhèn)鶛?quán)融資的成本相對(duì)較低，一般低于企業(yè)的綜合資本成本，增加借貸資金的規(guī)?？梢越档推髽I(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益。另一方面?zhèn)鶛?quán)融資的成本具有節(jié)稅功能。根據(jù)稅法，合理的借貸款利息可以在稅前抵扣，相應(yīng)地減少了企業(yè)所得稅的支出，增加了股東權(quán)益。因此，增加債權(quán)融資規(guī)模在降低資金成本、減少所得稅支出、提高收益方面有明顯的優(yōu)勢(shì)。這也和實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東財(cái)富最大化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)總目標(biāo)是一致的。因此擴(kuò)大借貸籌資，最大限度地利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是提高企業(yè)財(cái)務(wù)資源管理水平的有效途徑。

2.3資產(chǎn)負(fù)債率高低的推動(dòng)因素

在借貸籌資的水平上體現(xiàn)的是成本與監(jiān)督成本、債權(quán)人與股權(quán)人之間的博弈，也體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。首先，債權(quán)人有更多的法律保護(hù)。根據(jù)公司法的規(guī)定在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債權(quán)人有優(yōu)先受償權(quán)，所以股東會(huì)合理的降低企業(yè)的借貸籌資比例來保持在投資企業(yè)中的剩余利益。其次，成本與監(jiān)督成本是債權(quán)與股權(quán)籌資的相關(guān)成本，成本水平會(huì)隨著各種比例的升高而升高，降低而降低。所以，不同籌資方式的比例是通過比較成本差異找到一個(gè)最低的成本籌資組合，不會(huì)出現(xiàn)厚此薄彼的極端現(xiàn)象。最后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在籌資決策中也起到關(guān)鍵作用，激進(jìn)型的管理者更喜歡高負(fù)債率的財(cái)務(wù)融資模式，而保守型的經(jīng)營(yíng)者更喜歡低資產(chǎn)負(fù)債率來保證企業(yè)的財(cái)務(wù)資金安全。所以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低是籌資成本的綜合反映，也是經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中表現(xiàn)。

3.資產(chǎn)負(fù)債率的應(yīng)用

在我國(guó)，根據(jù)2002年財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，50%是企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率參考指標(biāo)，但是，在研究具體企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是否合理時(shí)，不僅要結(jié)合上文所述研究每一個(gè)影響因素，還應(yīng)具體問題具體分析，考慮其他的必要因素。

3.1企業(yè)屬性

在分析某一特定企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，報(bào)表使用者一定要考慮企業(yè)的屬性、規(guī)模，是否已上市等方面。例如，通過對(duì)比全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和全國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，不難發(fā)現(xiàn)，上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)數(shù)值遠(yuǎn)小于非上市企業(yè)，造成這個(gè)結(jié)果的根源是上市公司擁有更多的融資方式，可以更加充分地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。從2015年不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率表中羅列的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于最高水平，但縱觀所有行業(yè)，雖然房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較高位，卻沒有招致大范圍蕭條，主要因素就是賣方的預(yù)售制度保證了資產(chǎn)良好的流動(dòng)性。

3.2成長(zhǎng)階段

通常，成立起始，企業(yè)投資力度較小、融資方法較少、獲取利潤(rùn)的能力較差，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較小，雖然處在合理資產(chǎn)負(fù)債率的安全范圍內(nèi)，但此時(shí)并非高質(zhì)量的資產(chǎn)負(fù)債率。在快速成長(zhǎng)期，企業(yè)投資力度加大、獲取利潤(rùn)的能力較弱、債務(wù)融資不斷加大，引致資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值增大。在成熟期，企業(yè)的投資狀況趨于穩(wěn)定、贏利水平提升，融資方式增多，企業(yè)不斷擴(kuò)大權(quán)益融資，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值保持穩(wěn)中有降。

在企業(yè)的不同發(fā)展階段，有關(guān)投資力度、獲利水平和融資方式等方面的戰(zhàn)略都在隨著企業(yè)發(fā)展不斷變化，無形中也影響著資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值，因此企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率也就處于波動(dòng)之中。

3.3國(guó)家政策

在分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，應(yīng)注意的一點(diǎn)是：合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)視具體情況而相應(yīng)調(diào)整，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值大并非暗含企業(yè)經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)主打的產(chǎn)品享受行業(yè)優(yōu)惠政策，那么即使此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較大，但只要流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債配比恰當(dāng)，企業(yè)擁有較平穩(wěn)的現(xiàn)金流，則該企業(yè)就不存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)又缺乏相對(duì)平穩(wěn)的現(xiàn)金流，此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值可能偏低，但管理者仍要高度防范企業(yè)的財(cái)務(wù)隱患。

4.合理制定資產(chǎn)負(fù)債率政策的對(duì)策

4.1拓寬融資渠道，合理規(guī)劃借貸融資規(guī)模

企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大融資的途徑，綜合內(nèi)部與外部資金的優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮債權(quán)融資的低成本和抵稅特點(diǎn)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債比率。企業(yè)要防止過分依賴借貸融資帶來的資金風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，也不能過分保守地僅僅依靠?jī)?nèi)部融資而忽視了債權(quán)融資帶來的財(cái)務(wù)杠桿作用，降低企業(yè)的權(quán)益效率。企業(yè)管理者要通過合理制訂融資計(jì)劃和資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

4.2完善公司的治理結(jié)構(gòu)，約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力完善本單位的公司治理結(jié)構(gòu)，通過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)牽制企業(yè)管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)偏好，合理制定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，減少由于激進(jìn)型借貸政策引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)危機(jī)，影響企業(yè)的健康發(fā)展。

4.3努力提高企業(yè)的影響力和信用度，提高企業(yè)的信貸談判能力

通過企業(yè)公眾和信用形象的塑造，加強(qiáng)在信用談判方面的影響力，企業(yè)可以獲得成本更低、期限更長(zhǎng)的借貸資金，降低企業(yè)的綜合資產(chǎn)使用成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益。在借貸水平的控制上也有利于信貸形象的樹立，使債權(quán)人更加信任企業(yè)，提供優(yōu)良的信貸資金。這樣一種良性循環(huán)的經(jīng)營(yíng)方式可以推動(dòng)企業(yè)資金的有效運(yùn)用。

第2篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

一、新金融工具對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的挑戰(zhàn)

衍生性新金融工具的出現(xiàn)使得金融市場(chǎng)極為活躍。一方面，由于衍生性新金融工具具有以小搏大的高杠桿效應(yīng)，投資者只要操作得當(dāng)，價(jià)格變化預(yù)測(cè)無誤，便可以較少的保證金（投資成本）帶來十倍或數(shù)十倍的巨額收益，因而吸引著大量的投資者；另一方面，新金融工具具有籌資成本低，融資手段多樣化的特點(diǎn)，為資金需求者提供了廉價(jià)的多種融資手段選擇機(jī)會(huì)，吸引著許多融資者積極應(yīng)用新金融工具融資。同時(shí)，由于新金融工具的多樣性，還為投資者提供了防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的多種選擇。但必須看到，如果新金融工具操作失誤將帶來驚人的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者遭受巨額損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)倒閉和破產(chǎn)。英國(guó)巴林銀行的倒閉事件，日本大和銀行被兼并事件，美國(guó)奧治郡事件，香港期所87清算危機(jī)，以及上海的327事件等，均是新金融工具操作失誤的典型例證。由于新金融工具自身的顯著特點(diǎn)而對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)提出了多方面的嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，主要是：

1.對(duì)某些會(huì)計(jì)原則的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)主要是報(bào)告已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的過去的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因而在對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告過程中，要貫徹客觀性、穩(wěn)健性、歷史成本等一系列原則。新金融工具會(huì)計(jì)主要是要披露未來才實(shí)際發(fā)生的具有不確定性的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的客觀性原則，所有新金融工具的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)均不得在會(huì)計(jì)中確認(rèn)；按照穩(wěn)健性原則，不得確認(rèn)這類業(yè)務(wù)的可能收益和資產(chǎn)。至于歷史成本，則根本就不存在，因而也就談不上歷史成本原則。

2.對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)主要是以歷史成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，凡是會(huì)計(jì)要素的計(jì)量均采用歷史成本，對(duì)于只確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)毫無問題，因?yàn)檫@類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在發(fā)生時(shí)，其歷史成本就已經(jīng)客觀地確定。新金融工具會(huì)計(jì)要揭示的則是未來才實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因而也就無法以歷史成本計(jì)價(jià)。

3.對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表報(bào)告的主要是對(duì)會(huì)計(jì)主體源于過去的交易及事項(xiàng)的會(huì)計(jì)信息，報(bào)表體系、報(bào)表內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其項(xiàng)目均無法完全滿足新金融工具的信息使用者的信息需求。例如按現(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目及其分類，金融資產(chǎn)和負(fù)債無法得到充分的披露；損益表中也無法體現(xiàn)因新金融工具可能帶來的損益。

4.對(duì)會(huì)計(jì)要素的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)下所有資產(chǎn)和負(fù)債確認(rèn)的基本前提條件是要符合會(huì)計(jì)要素的定義，其未來經(jīng)濟(jì)利益從企業(yè)的流入和流出都必須來自過去的交易或事項(xiàng)。而金融資產(chǎn)和金融負(fù)債則來自雙方簽定的契約，規(guī)定的是未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不能據(jù)以確認(rèn)購(gòu)銷業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素已經(jīng)不能適應(yīng)新金融工具會(huì)計(jì)對(duì)信息披露的要求。

二、迎接新金融工具挑戰(zhàn)的對(duì)策

面對(duì)新金融工具對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的上述挑戰(zhàn)，可能的對(duì)策主要有如下幾個(gè)方面：

1.調(diào)整會(huì)計(jì)原則

考慮到會(huì)計(jì)所確認(rèn)和計(jì)量的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，對(duì)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量仍應(yīng)堅(jiān)持一系列現(xiàn)有公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，以確保這類會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。但對(duì)新金融工具業(yè)務(wù)的確認(rèn)和計(jì)量，則采用與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)不盡相同的原則，應(yīng)更加強(qiáng)調(diào)和注重相關(guān)性原則和重要性原則。在計(jì)價(jià)方面應(yīng)堅(jiān)持公允價(jià)值原則而非歷史成本原則，由于這類業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)大、不確定因素多等特點(diǎn)，因而還應(yīng)堅(jiān)持適度調(diào)整原則，以提高這類信息的相關(guān)性。

2.采用多重計(jì)價(jià)基礎(chǔ)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)主要采用歷史成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，當(dāng)然有許多優(yōu)點(diǎn)，但由于新金融工具業(yè)務(wù)不存在歷史成本，因而也就不能用歷史成本計(jì)價(jià)。新金融工具會(huì)計(jì)的計(jì)價(jià)，最可行的辦法是按公允價(jià)值計(jì)價(jià)，不論是金融資產(chǎn)和負(fù)債的初始確認(rèn)的計(jì)價(jià)，還是在新金融工具契約生效后的財(cái)務(wù)報(bào)表日對(duì)金融資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)，均可采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)。這樣，會(huì)計(jì)的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)就不再是單一的歷史成本，而至少是以歷史成本和公允價(jià)值并存的雙重計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。不同的會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)適應(yīng)了不同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的計(jì)價(jià)要求。

有人主張按持有目的對(duì)金融工具分類分別以不同計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)價(jià)，這種做法在實(shí)務(wù)中難以操作，因?yàn)閷?duì)金融工具分類本身就具有一定的不確定性，金融工具的創(chuàng)新一刻也沒有停止。合成金融工具層出不窮，究竟如何歸類計(jì)價(jià)是個(gè)難題。

3.改造會(huì)計(jì)報(bào)表

適應(yīng)新金融工具信息披露的要求，最可行的方法是對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行改造，如資產(chǎn)或負(fù)債不再只按流動(dòng)性分類，而且還按金融資產(chǎn)或負(fù)債和非金融資產(chǎn)和負(fù)債分類；對(duì)非金融資產(chǎn)和負(fù)債，可沿襲現(xiàn)行做法，即按流動(dòng)性大小順序排列；金融資產(chǎn)和負(fù)債，則可按風(fēng)險(xiǎn)程度大小順序排列。要按風(fēng)險(xiǎn)程度大小順序排列，是因?yàn)槿藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)往往特別關(guān)注。又如改造表外附注，使得屬于表外項(xiàng)目的一些新金融工具得以充分披露。對(duì)于報(bào)表改造后仍無法披露的重要信息，可考慮增設(shè)一些諸如“金融頭寸”表等報(bào)表。

新金融工具揭示的內(nèi)容，至少應(yīng)該包括：

（1）面值或合約金額，如果兩者均無，則應(yīng)當(dāng)揭示名義金額；

（2）金融工具的性質(zhì)及條件，至少應(yīng)當(dāng)包括衍生金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金要求、金融工具的存續(xù)期間、金融工具的交易不履行合約時(shí)可能遭受的最大損失的金額和相關(guān)的會(huì)計(jì)政策。

第3篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：旅游業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，融資渠道越來越豐富，采取什么方式進(jìn)行融資，決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也決定了企業(yè)的資本成本。這也使資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)越發(fā)受到重視。旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，被稱為“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，也是國(guó)家為擴(kuò)大內(nèi)需，提高人們生活質(zhì)量而重點(diǎn)扶植的行業(yè)之一?，F(xiàn)在正是旅游業(yè)發(fā)展一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，許多企業(yè)正謀求擴(kuò)大規(guī)模，改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，做大，做強(qiáng)。通過合理的融資方式，形成合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)發(fā)展中必須考慮的問題。目前在滬深兩市中，涉足旅游的有約20家公司，本文選取了其中旅游業(yè)收入占公司主營(yíng)收入50%以上的并且為非ST的13家公司進(jìn)行分析。

一、 旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析

1、資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏低

由資本結(jié)構(gòu)理論我們知道，負(fù)債具有節(jié)稅效應(yīng)，在一個(gè)合理范圍內(nèi)，通過提高負(fù)債的比例，可以增加企業(yè)價(jià)值。由表中我們可以看出，由于我國(guó)旅游行業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，旅游業(yè)上市公司的總體負(fù)債應(yīng)該說是處于一個(gè)偏低不過也算相對(duì)合理的水平。就個(gè)例來看，有不少公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于40%，雖然其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小了，但顯然并沒有充分利用負(fù)債所能帶來的好處。

2、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重過大

由表可以看出，旅游業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例顯然過高了，有些公司甚至達(dá)到了100%。雖然短期負(fù)債融資具有速度快、彈性好、成本低的優(yōu)點(diǎn)，但其所帶來的較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不得不給予充分關(guān)注。一般來講，除非公司擁有大量能夠快速變現(xiàn)的流動(dòng)，速動(dòng)資產(chǎn)，否則公司還是應(yīng)該把流動(dòng)負(fù)債率控制在50%以內(nèi)為好。

3、凈資產(chǎn)收益率偏低，使得內(nèi)源融資不足

內(nèi)源融資具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，應(yīng)該是企業(yè)的首選融資方式。內(nèi)源融資主要由留存收益以及折舊組成，而留存收益的多少很大程度上由公司的盈利能力決定。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，通過計(jì)算旅游業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，上述14家上市公司2008、2009和2010年的凈資產(chǎn)收益率平均值為6.28%，8.97%和8.27%?？紤]到旅游業(yè)整體的景氣指數(shù)，我們認(rèn)為這樣的盈利能力偏低了，這也造成上司公司無法較大規(guī)模地采用內(nèi)源融資。

二、旅游業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素

1、宏觀方面

包括總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，金融市場(chǎng)情況等。具體來講就是如果是在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇甚至是繁榮時(shí)期，可以適當(dāng)增加負(fù)債，擴(kuò)大規(guī)模，加速發(fā)展。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩時(shí)時(shí)，旅游公司應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債以降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融市場(chǎng)來說，若貨幣市場(chǎng)運(yùn)行良好，則公司可以適當(dāng)增加流動(dòng)負(fù)債，反之，則應(yīng)增加長(zhǎng)期負(fù)債在負(fù)債中的比例。

2、微觀方面

包括公司規(guī)模，盈利能力，管理層偏好，行業(yè)地位等等。如果公司規(guī)模大，則相對(duì)可以更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，有更強(qiáng)的借款利率議價(jià)能力，因此可以承受更高的資產(chǎn)負(fù)債率。如果公司盈利能力強(qiáng)，則可以通過多發(fā)公司債券以傳遞公司經(jīng)營(yíng)良好的正面信號(hào)，以較高的資產(chǎn)負(fù)債率而充分享受利息稅盾帶來的利益。

三、優(yōu)化旅游行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該說沒有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楣舅幍沫h(huán)境是不斷變化的，資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該隨之進(jìn)行調(diào)整，從而達(dá)到一個(gè)相對(duì)的動(dòng)態(tài)最優(yōu)。

首先，旅游企業(yè)首先需要提高自身的盈利能力，以使其能擴(kuò)大內(nèi)源融資比例，并在融資方式上擁有更多的選擇權(quán)。盈利能力的提高也可使公司能夠承擔(dān)較高的負(fù)債，從而更大地體現(xiàn)負(fù)債的節(jié)稅效益。

其次，旅游企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，以更好地實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有助于飯店整體效益的提高。

最后，可以參考行業(yè)中的一些相對(duì)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，再結(jié)合自身的情況選擇一個(gè)較有彈性的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。

參考文獻(xiàn)：

[1] 沈藝峰． 資本結(jié)構(gòu)理論史[M]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社．1999

第4篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

一、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展第一階段(1978-1990年)

在這一階段，隨著國(guó)民收入分配格局、社會(huì)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)等方面的發(fā)展和變化，我國(guó)企業(yè)的融資模式也在相應(yīng)地發(fā)生變化，企業(yè)融資渠道和方式由單一的財(cái)政資金供給逐步轉(zhuǎn)化為銀行主導(dǎo)型融資模式。

(一)融資模式及特點(diǎn)該階段的融資特點(diǎn)主要有：首先，國(guó)家改革固定資產(chǎn)折舊制度。一是將折舊基金交由企業(yè)自主使用；二是將按綜合折舊率計(jì)提改為按分類折舊率計(jì)提，并提高折舊提取的比例。同時(shí)，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)分配制度進(jìn)行改革，在1979～1982年間，國(guó)有企業(yè)先后推行了企業(yè)基金制、利潤(rùn)留成制和盈虧包干辦法，從1983年起實(shí)行利改稅，從1987年起推行各種形式的承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制。通過上述改革，企業(yè)留利能力逐步增大，自我積累能力得到增強(qiáng)，內(nèi)源融資增加。其次，國(guó)家調(diào)整了流動(dòng)資金管理體制。從1983年起，原來由國(guó)家財(cái)政供給的企業(yè)流動(dòng)資金作為留給企業(yè)的“自有流動(dòng)資金”，不再增撥，不足部分通過銀行貸款的形式補(bǔ)充。這種資金供給制度的改革使國(guó)有企業(yè)大部分流動(dòng)資金來源從財(cái)政撥款變?yōu)殂y行貸款。最后，固定資產(chǎn)投資資金的募集方式走向負(fù)債化。1979年開始試行撥款改貸款，1982年試行撥款改貸款的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，到1985年，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金安排的項(xiàng)目一律由國(guó)家財(cái)政撥款改為銀行貸款，繼續(xù)保持撥款方式的只限于少數(shù)無還款能力的建設(shè)項(xiàng)目。1988年，國(guó)家建立基本建設(shè)基金制，又將“撥改貸”相應(yīng)變?yōu)榛窘ㄔO(shè)基金貸款，但其經(jīng)濟(jì)性質(zhì)沒有發(fā)生根本變化。上述一系列改革打破了企業(yè)原有的單一融資渠道，各種融資方式得到不同程度的發(fā)展，尤其是銀行融資得到快速發(fā)展。銀行不僅是企業(yè)流動(dòng)資金的供給者，也是企業(yè)固定資金的主要供給者，銀行融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的比重大幅增加。國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生了巨大變化，由表1可以看出，國(guó)有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由1980年的18.7％快速上升到1990年的57.1％?！皳芨馁J”之后，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率快速增加，最終導(dǎo)致負(fù)債率過高，過高的資產(chǎn)負(fù)債率又嚴(yán)重制約了國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。

(二)原因分析造成這一時(shí)期國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率的原因，主要有以下幾個(gè)方面(陸正飛，1999)：

第一，改革不配套，“撥改貸”與股票市場(chǎng)發(fā)展脫節(jié)。我國(guó)全面實(shí)施企業(yè)基本建設(shè)投資“撥改貸”起始于1985年，從1985年到1990年，基本建設(shè)投資有3年增幅超過10％。與此同時(shí)，國(guó)家撥款占基本建設(shè)投資的比重快速下降，由1985年的35.5％下降到1990年的21.3％，這些國(guó)家投資主要用于無償還能力的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而不是投資于一般企業(yè)。企業(yè)利用貸款及自籌等資金來源在基本建設(shè)投資來源中所占比例則相應(yīng)快速上升?？傮w而言，企業(yè)負(fù)債水平必然隨基建投資來源中國(guó)家投資比重的急速下降而不斷上升。這是導(dǎo)致該階段我國(guó)企業(yè)平均負(fù)債水平上升的一個(gè)十分重要的因素。在1990年我國(guó)第一家股票交易市場(chǎng)正式成立之前，股票交易極為不便也極不規(guī)范。因此，截至1990年底，我國(guó)各類股票發(fā)行金額累計(jì)僅為45億元，僅占同期(1985～1990年)基本建設(shè)投資額8421億元的0.53％。可見，在1985～1990年的6年間，除直接引進(jìn)外資外，我國(guó)企業(yè)幾乎失去了從外部籌措權(quán)益資本的任何渠道?！皳芨馁J”與資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展在時(shí)間上未能很好地銜接，對(duì)之后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)權(quán)益資本籌集和高負(fù)債帶來影響。

第二，承包制下企業(yè)行為非理性，盲目投資，片面追求規(guī)模擴(kuò)張。實(shí)行基本建設(shè)投資“撥改貸”的根本原因，就在于克服“財(cái)政撥款型”企業(yè)投資體制的弊端――企業(yè)片面爭(zhēng)投資、爭(zhēng)項(xiàng)目，以擴(kuò)大產(chǎn)值，而不對(duì)投資效益承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任?；窘ㄔO(shè)投資“撥改貸”與企業(yè)承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制的推行幾乎是同步發(fā)生的。由于“承包制”的核心內(nèi)容是要求企業(yè)完成一定的利潤(rùn)總額，對(duì)利潤(rùn)總額的追求就成為所有承包制企業(yè)的共同愿望，而與企業(yè)經(jīng)理產(chǎn)生機(jī)制無關(guān)。對(duì)企業(yè)而言，只要有助于增加利潤(rùn)總額，無需關(guān)系諸如資金利潤(rùn)率等更能體現(xiàn)投入產(chǎn)出效果的相對(duì)指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往只是抱著增加利潤(rùn)總額的良好愿望，而對(duì)項(xiàng)目建設(shè)及營(yíng)運(yùn)過程中可能出現(xiàn)的困難和風(fēng)險(xiǎn)缺乏縝密的考慮，草率決策，而對(duì)國(guó)家的依賴是造成投資決策隨意性強(qiáng)的一個(gè)根本原因。

第三，國(guó)有銀行管理體制改革滯后，信貸失控。國(guó)有銀行貸款在全部金融機(jī)構(gòu)貸款中所占比重，雖然隨著我國(guó)金融改革與發(fā)展而逐漸下降，但始終十分突出。1985年，這一比重高達(dá)94.2％。由此可以看到，國(guó)有銀行信貸對(duì)于企業(yè)負(fù)債形成無異于一道巨大的閘門；國(guó)有銀行信貸失控也因此必然地成為企業(yè)走向過度負(fù)債的主要外部因素。

第四，企業(yè)資金效益不佳，積累相對(duì)不足?！皳芨馁J”后，我國(guó)企業(yè)資本的增加主要依靠?jī)?nèi)部積累。而內(nèi)部積累的多少，一方面取決于利潤(rùn)分配制度和由此決定的留利比例，另一方面則受企業(yè)資金效益水平的影響。隨著國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度的不斷改革，國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈收入在國(guó)家、企業(yè)和職工個(gè)人之間的分配格局發(fā)生了深刻的變化，其總的特征是國(guó)家所得比例明顯下降，企業(yè)及職工個(gè)人所得比例不斷上升。然而，這種有利于企業(yè)多留利潤(rùn)的分配格局變化，并沒有緩解企業(yè)資本不足矛盾，積累相對(duì)不足的問題反而日益加劇。其主要原因在于，企業(yè)留利的比例雖然提高了，但因資金效益水平不斷下降，企業(yè)留利絕對(duì)額的增長(zhǎng)相對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的快速擴(kuò)張仍顯緩慢。

第五，企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制不健全，破產(chǎn)率過低。大量連續(xù)多年嚴(yán)重虧損且資不抵債的企業(yè)艱難經(jīng)營(yíng)而不選擇破產(chǎn)，必然導(dǎo)致全社會(huì)企業(yè)平均負(fù)債率的上升。我國(guó)企業(yè)破產(chǎn)率低，并不是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)都效益良好且財(cái)務(wù)穩(wěn)健，而恰恰是因?yàn)槠飘a(chǎn)“難”。破產(chǎn)“難”的根本原因在于破產(chǎn)機(jī)制不健全，大量該破產(chǎn)的企業(yè)無法順利進(jìn)行破產(chǎn)。破產(chǎn)機(jī)制不健全主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是產(chǎn)權(quán)不明；二是銀行受壓；三是社會(huì)保障體系不健全。需要說明的是，國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債問題及其形成原因并不是這一時(shí)期所獨(dú)有的。事實(shí)上，20

世紀(jì)90年代前期國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債問題更加突出，造成高負(fù)債的原因也沒有根本變化，20世紀(jì)90年代后期開始的三年國(guó)有企業(yè)改革的動(dòng)力和目的之一也是降低國(guó)有企業(yè)的過高負(fù)債，改善資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效益。

二、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展第二階段(1991年至今)

20世紀(jì)90年代初股票市場(chǎng)的建立和上市公司的出現(xiàn)，使股份制走向了高級(jí)階段。1992年，中央明確提出國(guó)有企業(yè)改革的方向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，改變過去以政府行政手段分配資本，企業(yè)融資渠道單一，信貸約束軟化的局面，努力按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的通行規(guī)范強(qiáng)化投資主體自我約束機(jī)制。企業(yè)取代原先的政府或財(cái)政部門成為融資主體，融資也從過去的財(cái)政撥款和銀行貸款發(fā)展到財(cái)政融資、銀行融資、股權(quán)融資、債券融資等多種方式，同時(shí)，由于商業(yè)信用融資、國(guó)際融資、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展，企業(yè)融資方式日益靈活。證券市場(chǎng)快速發(fā)展，我國(guó)上市公司數(shù)量由1991年的14家上升到2007年底的1550家，股票市場(chǎng)融資由1992年的16.52億元發(fā)展到2007年的8680.17億元，2007年以企業(yè)為主體的債券發(fā)行總量已達(dá)5712.28億元。股票市價(jià)總值占GDP比例由1992的3.93％增加到2006年42.69％，從最初的微不足道成長(zhǎng)為對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重作用的資源配置市場(chǎng)。與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，如表1所示，資產(chǎn)負(fù)債率在1994年達(dá)到最大值67.9％，隨后逐漸下降到2006年的56.2％。與非上市公司相比，上市公司的融資行為更加多元化，資本結(jié)構(gòu)的影響因素更復(fù)雜。

(一)融資模式及變化趨勢(shì)　本文主要以我國(guó)A股上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資行為作為回顧和評(píng)述的對(duì)象。表2和表3分別反映了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)在過去十幾年間的變化趨勢(shì)，主要特點(diǎn)如下：

第一，從1991年到2000年間，我國(guó)上市公司整體負(fù)債率水平除1991年較高外(為0.66)，其余年度均在0.50左右，且總體上呈略微下降趨勢(shì)，而從2001年到2006年，整體負(fù)債率水平上升趨勢(shì)明顯，由2001年的0.47上升到2006年的0.56。流動(dòng)負(fù)債比率走勢(shì)與負(fù)債比率基本相同。流動(dòng)負(fù)債在企業(yè)的總負(fù)債中占了相當(dāng)大的比重，從表2中可以看出，除1991年外，其余各年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重達(dá)到0.70以上。這說明我國(guó)上市公司的總負(fù)債中很大一部分來自流動(dòng)負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債所占比例很小。

第二，與表1中同期國(guó)有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè)。這說明與未上市的國(guó)有企業(yè)相比，股權(quán)融資使上市公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。表3也顯示，在1993-1997年間，上市公司股權(quán)融資所占比例很高，其中有四年融資比重高于60％，上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，持續(xù)的股權(quán)融資也大大降低了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

第三，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)也反映了證券市場(chǎng)發(fā)展和政策法規(guī)的影響。在證券市場(chǎng)成立初期，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與同期國(guó)有企業(yè)差距較小，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券市場(chǎng)融資額不斷增加，上市公司融資優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降。如表3所示，1992年和1993年上市公司負(fù)債率連續(xù)大幅度下降，而同期國(guó)有企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，1994年高達(dá)67.9％。隨著上市公司數(shù)量的增多，未上市國(guó)有企業(yè)數(shù)量減少，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與國(guó)有企業(yè)的差距逐漸縮小，至2006年底上市公司與國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本一致，分別為56％、56.2％。1994年和1 995年股權(quán)融資金額比1993年明顯減少，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率又有所上升。隨后1996年和1997年股權(quán)融資額又迅速增大，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率又有所下降。1997年前，證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)和配股沒有任何要求，任何公司都可以配股，且配股比例不受限制，配股成為上市公司“圈錢”的捷徑。1997年證監(jiān)會(huì)對(duì)配股行為進(jìn)行限制，要求上市公司配股必須滿足以下條件：連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10％；距上次配股時(shí)間超過一年；每次配股比例不超過股本的30％。1999年和2001年又對(duì)配股資格進(jìn)行修改，要求凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于6％。2000年后，上市公司又利用增發(fā)進(jìn)行“圈錢”。2002年我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)資格進(jìn)行限定，這些政策大大約束了上市公司利用配股增發(fā)進(jìn)行“圈錢”。2001年開始，我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入漫長(zhǎng)的“熊市”，證券市場(chǎng)融資功能基本停止，直到2005年開始股權(quán)分置改革，證券市場(chǎng)融資功能才重新恢復(fù)。在此背景下，股權(quán)融資占籌資現(xiàn)金流入的比例由1998年開始快速降低，2005年只有2.1％，2007增加到14.33％，而上市公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2000年的47％逐步上升到2006年的56％，2007年下降到54％。

(二)融資行為對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)與融資行為有著重要關(guān)系。我國(guó)上市公司融資行為主要具有以下特征：

第一，偏好股權(quán)融資。閻五達(dá)、耿建新和劉文鵬(2001)研究發(fā)現(xiàn)，在達(dá)到證券監(jiān)管部門配股條件的上市公司中，69.26％的公司會(huì)公布或?qū)嵤┡涔煞桨浮埳侔埠蛷垗?2001年)研究表明，在1993年至1999年間，我國(guó)上市公司股權(quán)融資占全部融資比例平均在50％以上。而在西方較為成熟的資本市場(chǎng)，上市公司的股權(quán)再融資傾向并不明顯。在大多數(shù)年份里，美國(guó)非金融類上市公司股票凈發(fā)行量往往為負(fù)值，即股票回購(gòu)量往往多于同年新發(fā)行股票量。

第二，更多采取配股方式進(jìn)行股權(quán)融資。增發(fā)和配股是上市公司可以利用的兩種不同的股權(quán)再融資方式。配股是針對(duì)原有股東進(jìn)行的再融資，其基本特點(diǎn)是，只要所有股東都參與配股，配股行為就不會(huì)改變?cè)泄蓶|在上市公司中的持股比例。增發(fā)是面向所有潛在投資者的股權(quán)再融資行為，因此，增發(fā)完成后原股東在上市公司中的持股比例通常會(huì)改變。增發(fā)是比配股市場(chǎng)化程度更高的一種股權(quán)再融資行為。上市公司更多選擇配股，較少選擇增發(fā)的一個(gè)重要原因，就在于市場(chǎng)化程度較低的配股比較容易成功，而市場(chǎng)化程度較高的增發(fā)則風(fēng)險(xiǎn)較大。如前所述，在股權(quán)分置情況下，大股東持有的主要是非流通股。大股東在提出配股計(jì)劃之后，真正參與配股的多為流通股股東，而作為持有非流通股的大股東，往往放棄配股。之所以流通股股東不得不參與配股，而非流通股股東則往往放棄配股，其原因就在于，對(duì)于廣大流通股股東而言，由于配股價(jià)低于市價(jià)，配股完成后，股價(jià)一般會(huì)有小幅下跌，位于配股價(jià)和配股前市價(jià)之間。為了彌補(bǔ)這一潛在的跌價(jià)損失，流通股股東不得不進(jìn)行配股。而對(duì)于非流通股股東而言，其手中非流通股的持有成本通常遠(yuǎn)低于配股價(jià)格，參與配股反而會(huì)提高其平均持有成本。因此，在控制權(quán)不會(huì)成為問題的情況下，放棄配股就是一個(gè)理性的選擇。

第三，在負(fù)債融資時(shí)，更傾向于利用短期負(fù)債。從表2可以看出，在1991年到2007年間，我國(guó)上市公司短期負(fù)債率占總負(fù)債之比平均為75％左右?？紤]到財(cái)務(wù)的安全性，短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債

應(yīng)保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。短期負(fù)債比例過高容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，尤其是在銀根緊縮的時(shí)候。陸正飛和高強(qiáng)(2003)的調(diào)查結(jié)果顯示，公司上市后使用過的融資方式，按累計(jì)融資額排序依次是短期借款、利潤(rùn)留存、配股、長(zhǎng)期借款、增發(fā)新股、發(fā)行普通公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和其他。國(guó)外實(shí)證研究表明，上市公司融資選擇一般符合融資順序理論，即優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資即利潤(rùn)留存的傾向，但與融資順序理論相對(duì)照，存在兩個(gè)特點(diǎn)：一是長(zhǎng)期債務(wù)融資排在外部股權(quán)融資(配股)之后；二是短期借款融資方式高居首位。凈現(xiàn)金不足可能是導(dǎo)致上市公司大量使用短期債務(wù)的原因，得不到長(zhǎng)期融資機(jī)會(huì)的公司為了經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的需要而不得不選用銀行短期借款的融資方式。

第四，融資行為存在地區(qū)差異。陸正飛和趙蔚松(2003)以北京、上海和深圳三地上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)樣本公司中，北京上市公司的負(fù)債水平低于上海與深圳。通常認(rèn)為，賬面資產(chǎn)負(fù)債率的正常范圍應(yīng)在30％-70％之間。如果以此作為一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)，三地上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都落在這個(gè)范圍內(nèi)，但北京上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率已接近“下限”。另外，對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率，可以發(fā)現(xiàn)三地上市公司的債務(wù)資金來源都嚴(yán)重依賴于短期負(fù)債，北京、上海和深圳上市公司負(fù)債中短期負(fù)債所占比重依次約為85％、90％和90％，北京上市公司對(duì)短期負(fù)債的依賴程度略低于其他兩地。此外，其研究還發(fā)現(xiàn)，按賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的變化關(guān)系趨勢(shì)相差不大，但三地之間則存在一定差異：北京與上海上市公司的收益率水平隨資產(chǎn)負(fù)債率的增加出現(xiàn)一個(gè)先增后減的趨勢(shì)：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在某個(gè)水平之下，收益率均值可以達(dá)到一個(gè)比較令人滿意的程度；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過某個(gè)水平，收益率均值則陡減；甚至當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過一個(gè)水平時(shí)，收益率為負(fù)值，呈現(xiàn)出極端惡劣的形態(tài)。深圳上市公司收益率水平隨著負(fù)債率的提高，雖然出現(xiàn)些微的先減后增，但總體上還是呈下降趨勢(shì)，即獲利能力隨著負(fù)債率的提高而下降，負(fù)債率與企業(yè)的獲利能力呈反方向變化。

(三)公司自身特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響資本結(jié)構(gòu)除了受到融資行為的影響外，還會(huì)受到公司自身特征的影響。已有不少研究考察了我國(guó)上市公司特征與其資本結(jié)構(gòu)(資產(chǎn)負(fù)債率)之間的關(guān)系。從當(dāng)前研究情況看，我國(guó)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析比較全面，既有從盈利能力、公司規(guī)模等企業(yè)特征方面進(jìn)行的分析，也有從公司治理結(jié)構(gòu)、公司稅率等方面進(jìn)行的研究。研究表明，主要影響因素包括：

第一，公司業(yè)績(jī)。一般情況下，當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負(fù)債(陸正飛、辛宇，1998)。另一方面，虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求(馮根福、吳林江、劉世彥，2000)。陸正飛、辛宇(1998)以凈利潤(rùn)／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為解釋變量，回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)。

第二，企業(yè)規(guī)模。一般而言，規(guī)模大的企業(yè)信用能力強(qiáng)，更傾向于多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化，以此提高效率，分散風(fēng)險(xiǎn)，并通過內(nèi)部調(diào)節(jié)有效使用資金，因此預(yù)期破產(chǎn)成本低，可比小企業(yè)更多地負(fù)債。洪錫熙、沈藝峰(2000)也以總資產(chǎn)為解釋變量，得出企業(yè)規(guī)模越大，負(fù)債水平越高的結(jié)論。呂長(zhǎng)江、韓慧博(2001)，陳維云、張宗益(2002)，呂長(zhǎng)江、王克敏(2002)，肖作平、吳世農(nóng)(2002)均以總資產(chǎn)對(duì)數(shù)為解釋變量，研究結(jié)果都得出了相同的結(jié)論。

第三，成長(zhǎng)性。對(duì)于成長(zhǎng)性與上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)研究成果的分歧是顯著的。沈根祥、朱平芳(1999)。認(rèn)為，我國(guó)高成長(zhǎng)性企業(yè)一般是一些新興企業(yè)，處于起步階段，基礎(chǔ)較為薄弱，運(yùn)作和管理均不太成熟，這會(huì)限制其負(fù)債融資活動(dòng)，從而使實(shí)證顯示出負(fù)債率與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。但由于公司資金需求大，配股審批時(shí)間長(zhǎng)，不得不依靠增加融資速度較快的負(fù)債來解決資金需求，成為成長(zhǎng)性與負(fù)債率正相關(guān)的主要原因(呂長(zhǎng)江、韓慧博，2001)。而高成長(zhǎng)性的上市公司在確定其資本結(jié)構(gòu)時(shí)未充分考慮企業(yè)成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生的資金需求，在籌資方面缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，這又會(huì)使成長(zhǎng)性無法顯著地影響公司的資本結(jié)構(gòu)(洪錫熙、沈藝峰，2000)。

第四，公司治理結(jié)構(gòu)。黃少安、張崗(2001)在分析股權(quán)融資偏好成因時(shí)指出，公司的內(nèi)部人控制是由于國(guó)家股、國(guó)有法人股比重過大而內(nèi)生的；而且上市公司黨委、董事會(huì)、經(jīng)理層的職責(zé)不分，董事會(huì)中的內(nèi)部董事占大多數(shù)。失去控制的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)，使上市公司可以大量、低成本地套取股東的資金，卻不必高效地使用這些資金，不受股東的約束，不受市場(chǎng)的約束，這必然導(dǎo)致股權(quán)融資的強(qiáng)烈偏好。劉明、袁國(guó)良(1999)還指出，股票價(jià)格不能反映公司價(jià)值，不能反映經(jīng)理層的能力和努力程度，也使股票價(jià)格的變動(dòng)失去了對(duì)管理層的約束和激勵(lì)，管理層不關(guān)心配股造成的股價(jià)下跌。楊興全(2002)。對(duì)上市公司1999-2000年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析后認(rèn)為，融資信號(hào)傳遞效應(yīng)在我國(guó)還不存在，股權(quán)融資成為最廉價(jià)的融資方式，不但不會(huì)影響經(jīng)理層對(duì)企業(yè)的控制，反而比債權(quán)融資更有利于經(jīng)理層對(duì)企業(yè)的控制。

第五，行業(yè)。不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境及自身狀況存在差異，這些差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在：(1)不同行業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成存在差異。資本有機(jī)構(gòu)成高的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模要求的投入資本起點(diǎn)就較高；反之則反是。(2)行業(yè)生命周期階段差異。處于不同生命周期階段的行業(yè)具有不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，由于預(yù)期的財(cái)務(wù)拮據(jù)和成本的存在，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)中的企業(yè)就不可以過多負(fù)債。(3)不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)壁壘高低不等，產(chǎn)業(yè)集中度存在差異。集中度越高，競(jìng)爭(zhēng)性越弱，企業(yè)就越可以更多地負(fù)債。陸正飛和辛宇(1998)研究發(fā)現(xiàn)，滬市1996年上市公司不同行業(yè)的負(fù)債率存在明顯差異。姜付秀和劉志彪(2005)研究發(fā)現(xiàn)，成熟產(chǎn)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；而在衰退產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)，企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為越敏感，企業(yè)的負(fù)債水平越低。

第六，稅率。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論表明，公司稅率影響資本結(jié)構(gòu)，其原因在于負(fù)債的利息具有抵稅作用。公司稅率越高，更傾向于債務(wù)融資。因此，公司稅率調(diào)整將引起資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)的變化。吳聯(lián)生和岳衡(2006)首次實(shí)證檢驗(yàn)了公司稅率外生性調(diào)整與資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，原來享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司，由于取消“先征后返”優(yōu)惠政策提高了公司稅率，也相應(yīng)地提高了公司的財(cái)務(wù)杠桿，這一研究結(jié)論支持了資本結(jié)構(gòu)理論。同時(shí)，該文還發(fā)現(xiàn)原來享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司，其提高財(cái)務(wù)杠桿的方法是增加公司債務(wù)融資，而不是降低所有者權(quán)益。

三、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資行為發(fā)展展望

近幾年，隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)

展的若干意見》的深入貫徹落實(shí)，股權(quán)分置等一系列市場(chǎng)化改革措施的順利推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，這將對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為的未來走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。但我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的一些基本特征還沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。如股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，控股股東處于絕對(duì)控股地位，不同股東之間相互制衡難以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)象依然存在；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍然不合理，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡的矛盾依舊突出，公司債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后等。因此，應(yīng)將大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比重作為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的重要工作任務(wù)；繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加大力度提高上市公司質(zhì)量，完善多層次資本市場(chǎng)體系。而當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和融資行為產(chǎn)生重要影響。為應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力加大和流動(dòng)性過剩不斷發(fā)展的局面，目前我國(guó)貨幣政策的重點(diǎn)是反通脹，貨幣政策在諸多政策目標(biāo)之間需有所取舍。因此，今后一段時(shí)期仍會(huì)繼續(xù)實(shí)施從緊的貨幣政策。基于以上分析，預(yù)期今后一段時(shí)期我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為將呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

(一)資產(chǎn)負(fù)債率趨于下降　如表3所示，2005、2006和2007年上市公司股權(quán)融資占籌資總額比重分別為2.10％、6.42％、14.33％，持續(xù)上升，發(fā)行債券和借款占籌資總額比重分別93.53％、91.08％、78.07％，連續(xù)下降。如表4所示，2008年第一季度貸款占國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資總量的比例為89.1％，遠(yuǎn)低于2007年同期的97.7％，股票所占比例為8.2％，遠(yuǎn)高于2007年同期的2.2％。今年第一季度資產(chǎn)負(fù)債率下降趨勢(shì)明顯。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于高通脹狀態(tài)，從緊貨幣政策影響逐漸凸現(xiàn)，隨著原有銀行貸款到期，新的銀行借款難度增加；資本市場(chǎng)直接融資力度加大，股權(quán)融資量仍會(huì)持續(xù)增加，債券融資快速發(fā)展，但短期內(nèi)難以彌補(bǔ)銀行借款的減少。此消彼長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率將在2007年下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)降低。

第5篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞:投資-現(xiàn)金流敏感性;公司特征;融資約束

一、引言

投資-現(xiàn)金流敏感性是指企業(yè)的投資規(guī)模與其內(nèi)部可支配現(xiàn)金流所呈現(xiàn)出的高度相關(guān)性。Fazzari(1988)把投資與公司內(nèi)部現(xiàn)金流的相關(guān)性歸因于企業(yè)與市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱造成的內(nèi)、外部融資成本的差異。Kaplan(1997)發(fā)現(xiàn)投資前景不好的公司其投資與現(xiàn)金流之間的敏感性依然存在,管理自由化導(dǎo)致的投資過度能很好地解釋這一現(xiàn)象。Degryse和Jong(2006)對(duì)荷蘭上市公司的研究則發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)上市公司的投資-現(xiàn)金流有著顯著的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司投資-現(xiàn)金流敏感性的研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)資本市場(chǎng)自身的特點(diǎn)使得國(guó)外的研究結(jié)論并不完全適用。例如,中國(guó)的上市公司偏好股權(quán)融資,與“啄序”理論完全相悖;債券市場(chǎng)的滯后使銀行貸款成為最主要的債務(wù)融資方式,而美國(guó)的債券融資的占比為41.2%;我國(guó)70%以上的公司是國(guó)有控股公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,銀企關(guān)系良好。因此,本文從股利支付率和資產(chǎn)負(fù)債率的角度出發(fā),重新檢驗(yàn)我國(guó)的公司特征對(duì)其投資-現(xiàn)金流敏感性的影響。

二、公司特征對(duì)中國(guó)上市公司投資-現(xiàn)金流敏感性影響力的實(shí)證分析

(一)研究假設(shè)

國(guó)外投資者注重投資回報(bào)率的習(xí)慣使得股利支付率成為重要的公司融資約束程度的度量指標(biāo)。但是,中國(guó)股票市場(chǎng)以散戶為主、投機(jī)炒作氣氛嚴(yán)重的特性造成投資者并不看重公司的分紅能力。數(shù)據(jù)顯示,2005年度中國(guó)上市公司的加權(quán)股利支付率為2.83%,僅高出同期一年期銀行存款利率0.58個(gè)百分點(diǎn),分紅派現(xiàn)總額僅787億元,而同期上市公司總利潤(rùn)卻高達(dá)39715億元。因此,本文的第一個(gè)假設(shè)為:

假設(shè)1:股利支付率對(duì)中國(guó)上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性現(xiàn)象的影響不顯著。

作為企業(yè)首選的外部融資方式,負(fù)債除了“稅盾”作用外,其要求逐年償還利息的特點(diǎn)能夠減少公司的自由現(xiàn)金流,以增加破產(chǎn)概率的方式來約束管理者的不理性投資行為。因此,資產(chǎn)負(fù)債率是另一個(gè)衡量融資能力的重要指標(biāo)。而我國(guó)落后的債券市場(chǎng)使得銀行借款成為債務(wù)融資的主渠道,導(dǎo)致公司的規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、以及銀企關(guān)系等成為衡量融資能力的決定因素。眾多民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模和信譽(yù)度無法與國(guó)有企業(yè)相提并論,因而較難獲得外部債務(wù)融資。因此,本文的第二個(gè)假設(shè)為:

假設(shè)2:高資產(chǎn)負(fù)債率的公司其投資-現(xiàn)金流敏感性要低于低資產(chǎn)負(fù)債率的公司。

本文借鑒Degryse(2006)對(duì)荷蘭上市公司解釋力很好的回歸分析模型來對(duì)我國(guó)上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行實(shí)證分析,其具體形式如下:

It=α+βQt+γCFt+θΔNWCt+μ模型1

ΔNWCit=α+βQit+γCFit+θNWCit+μ

(二)樣本數(shù)據(jù)選取

本文以非金融、地產(chǎn)行業(yè)的全部上市公司為觀測(cè)對(duì)象,考慮到經(jīng)濟(jì)周期的影響,選取市場(chǎng)高度繁榮的1998-2000年和相對(duì)蕭條的2003-2005年為觀測(cè)期,對(duì)異常數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后,共獲得1999-2000年間1161家,2004-2005年間1940家上市公司樣本數(shù)據(jù)。主要的研究變量包括:

以樣本中位數(shù)為基準(zhǔn),按照股利支付率和資產(chǎn)負(fù)債率把上市公司分為低股利支付率組和高股利支付率組、低資產(chǎn)負(fù)債率組和高資產(chǎn)負(fù)債率組,然后利用面板數(shù)據(jù)和兩階段最小二乘法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

(三)實(shí)證檢驗(yàn)

對(duì)本論文第一個(gè)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果如下。

由表1的結(jié)果可以得出,1999-2000期間高分紅與低分紅公司的投資-現(xiàn)金流敏感性不存在顯著的區(qū)別,高股利支付率組略高,而2004-2005年期間低股利支付率組略高,結(jié)論與本文假設(shè)1相吻合。

對(duì)本論文第二個(gè)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果如下。

由表2的結(jié)果可以得出,1999-2000年期間,低負(fù)債企業(yè)其投資-現(xiàn)金流敏感性比高負(fù)債公司高0.056407,提高的比例為18.12%;2004-2005年期間,低負(fù)債企業(yè)其投資-現(xiàn)金流敏感性比高負(fù)債公司高0.045416,提高的比例為14.47%,效果十分顯著,符合本文的第二個(gè)假設(shè)。

為了分析造成低負(fù)債率組和高負(fù)債率組投資-現(xiàn)金流敏感性差異的原因,本文進(jìn)一步對(duì)高負(fù)債率組和低負(fù)債率組的公司特征的平均值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì):

對(duì)比不同時(shí)期高負(fù)債組公司與低負(fù)債組公司的公司特征可以發(fā)現(xiàn):

第一,高負(fù)債率組其平均規(guī)模要大于低負(fù)債率組,其股利支付率也低于低負(fù)債率組。第二,高負(fù)債率的公司依靠自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量要比低負(fù)債率的公司少,說明高負(fù)債率的公司的經(jīng)營(yíng)效果并不理想,公司盈利能力不強(qiáng)。第三,高負(fù)債率組在固定資產(chǎn)方面的投資要高于低負(fù)債率組,并且在1999-2000年到2004-2005年觀測(cè)期間內(nèi),低負(fù)債率組的平均規(guī)模增長(zhǎng)26.05%,而高負(fù)債率組的平均規(guī)模增長(zhǎng)31.63%,說明高負(fù)債率組公司規(guī)模的擴(kuò)張速度要高于低負(fù)債率組。但是在以托賓Q為衡量標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會(huì)方面,高負(fù)債率組的投資機(jī)會(huì)卻要比低負(fù)債率組的差,較高的擴(kuò)張速度和較差的投資回報(bào)率是完全相悖的經(jīng)營(yíng)策略。

三、總結(jié)與建議

特殊的市場(chǎng)特征造成中國(guó)上市公司并不注重股東回報(bào)率,股利支付率并不能作為融資約束程度的度量指標(biāo),股權(quán)融資在審批程序和靈活性方面的缺陷使得銀行貸款成為公司債務(wù)融資的首選,導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)和銀企關(guān)系取代資產(chǎn)負(fù)債率成為融資約束的重要影響因素。因此,國(guó)有銀行應(yīng)以專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的身份,承擔(dān)起更多監(jiān)督上市公司投資和管理,保護(hù)中小投資者權(quán)利和利益的重任。

參考文獻(xiàn):

1、Fazzari,Hubbard,Petersen.Financing constraints and corporate investment[Z].Brookings Papers on Economic Activity 1,1988.

2、Kaplan,Zingales.Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints[J].Quarterly Journal of Economics,1997(112).

第6篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

[關(guān)鍵詞]民營(yíng)企業(yè)；寧夏；融資；分析

[中圖分類號(hào)]F276.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2008)44-0034-02

1 寧夏民營(yíng)企業(yè)融資行為的實(shí)證分析

融資偏好影響融資結(jié)構(gòu)，而融資結(jié)構(gòu)影響并決定著資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有賴于融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。Myers和Majluf的優(yōu)序融資理論假說被發(fā)達(dá)國(guó)家的融資實(shí)踐所證實(shí)。劃分融資結(jié)構(gòu)的基本方法是將企業(yè)融資活動(dòng)劃分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資又可以劃分為保留盈余和折舊融資，外源融資則可以劃分為股權(quán)融資和負(fù)債融資。發(fā)達(dá)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；外部融資中，包括銀行貸款、企業(yè)債券等債權(quán)融資比重大，而股權(quán)融資比重很小。本文將從內(nèi)源融資和外源融資等方面對(duì)寧夏民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行詳細(xì)分析。

1.1 在融資渠道上，寧夏民營(yíng)企業(yè)大都以外源融資為主，內(nèi)源融資為輔

從內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系看，表1顯示了寧夏民營(yíng)企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資結(jié)構(gòu)的演變，由此可見，寧夏民營(yíng)企業(yè)具有強(qiáng)烈的外源融資偏好，2003―2006年，寧夏民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源融資平均只有22.9％，77.1％的資金是外源融資。

1.2 在外源融資結(jié)構(gòu)上，寧夏民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資比重較高，且以流動(dòng)負(fù)債為主

首先，從寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)來看，表2顯示了2003―2006年寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。

表2 數(shù)據(jù)顯示，寧夏民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比率比較高，2003―2006年，寧夏民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于67%～74%，而同期寧夏上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于45%～60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。另外從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，歷年來民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比率都很低，流動(dòng)負(fù)債比率較高，長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比率平均不到22%，且隨著企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大，長(zhǎng)期負(fù)債比率呈逐年下降的趨勢(shì)，顯示了高流動(dòng)負(fù)債比率的特征。但從長(zhǎng)期資金的來源來看，由于長(zhǎng)期負(fù)債的比率逐年趨于下降，所以民營(yíng)企業(yè)在籌措長(zhǎng)期資金時(shí)，首選所有者權(quán)益融資。反映出寧夏民營(yíng)企業(yè)具有的與順序偏好理論不同的融資偏好。

1.3 在內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)上,寧夏民營(yíng)企業(yè)以折舊融資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)

從表3內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)看，寧夏民營(yíng)企業(yè)折舊融資比重大于保留盈余融資，其原因是折舊融資屬于一種“強(qiáng)制性融資”，其融資方式的選擇受到財(cái)務(wù)制度與法規(guī)的限制；而保留盈余融資則受到民營(yíng)企業(yè)贏利能力的直接限制，比重較低。

由此可見，寧夏民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出先外源融資，后內(nèi)源融資，外源融資首選風(fēng)險(xiǎn)高的流動(dòng)負(fù)債融資，而內(nèi)源融資以折舊融資為主的結(jié)構(gòu)特征，其融資順序?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債融資、投入資本融資、折舊融資和保留盈余融資。與順序融資理論完全不相適應(yīng)。

1.4 寧夏民營(yíng)企業(yè)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率呈遞減趨勢(shì)，內(nèi)源融資比重逐漸增加

寧夏民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在統(tǒng)計(jì)分析的四年間，其平均資產(chǎn)負(fù)債率為69.32%。民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很高比率，但負(fù)債融資比率低于資產(chǎn)負(fù)債率，隨著時(shí)間的推移，寧夏民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著我國(guó)金融環(huán)境的改善，呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，而內(nèi)源融資數(shù)量則不斷增加。因?yàn)橐延械馁Y本結(jié)構(gòu)的理論研究成果告誡我們：負(fù)債水平的適度增加可以借助稅收優(yōu)惠、參與約束、激勵(lì)機(jī)制、信號(hào)傳遞等作用路徑提高企業(yè)的價(jià)值，但負(fù)債超過一定限度則會(huì)由于過度投資或投資不足、破產(chǎn)概率的增加而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。合理的負(fù)債水平是以企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)權(quán)衡負(fù)債正反兩方面效應(yīng)的結(jié)果。

2 理論與現(xiàn)實(shí)的沖突及分析

實(shí)證結(jié)論表明，寧夏民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)既有別于順序融資理論，也不同于我國(guó)融資理論界的流行觀點(diǎn)――我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有內(nèi)源融資偏好。內(nèi)源融資不是寧夏民營(yíng)企業(yè)的首選，而在選擇外源融資時(shí)，是以風(fēng)險(xiǎn)較高的流動(dòng)負(fù)債融資為主導(dǎo)。

民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是其融資行為的直接結(jié)果，企業(yè)的融資行為特點(diǎn)又根源于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)制度、經(jīng)濟(jì)體制、投融資體制、市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境。寧夏民營(yíng)企業(yè)融資行為的扭曲，一方面是由市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度造成的，另一方面則根源于不合理的體制和制度。

2.1 外源融資：高速增長(zhǎng)中的民營(yíng)企業(yè)的必然選擇

首先，從宏觀層面上講，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展休戚相關(guān)。一方面，在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)決定著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)；另一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)反映了企業(yè)發(fā)展的總體格局，決定著企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇都必須綜合考慮該國(guó)或該地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

其次，寧夏民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠?jī)?nèi)源資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對(duì)資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過外源融資的途徑來實(shí)現(xiàn)。由此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。

2.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，是寧夏民營(yíng)企業(yè)選擇外源融資的重要因素

通過對(duì)寧夏民營(yíng)企業(yè)2003―2006年平均利潤(rùn)總額、資金利潤(rùn)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，寧夏民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈波動(dòng)趨勢(shì)，這可從表4的分析中發(fā)現(xiàn)。寧夏民營(yíng)企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模近年來擴(kuò)張速度在加快，對(duì)外部資金中的流動(dòng)負(fù)債融資的依存度在不斷增強(qiáng)，對(duì)外部資金中投資人投入資金的依存度在下降，對(duì)內(nèi)部資金的依存度也在下降。這一定程度上反映了寧夏民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量在惡化。因此，一些原來資產(chǎn)負(fù)債率較低的民營(yíng)企業(yè)隨著時(shí)間的推移負(fù)債率有所上升，但這并不是企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理性選擇的結(jié)果，而是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不濟(jì)，依靠?jī)?nèi)源資金難以為繼，才導(dǎo)致負(fù)債率不斷攀升。

寧夏民營(yíng)企業(yè)在融資規(guī)劃方面，存在兩種做法：一是僅僅將融資看成獨(dú)立于投資并與其并列的過程，因此企業(yè)的現(xiàn)金流量往往不能與投資相配合，往往造成資金的缺少或閑置，不利于充分利用本來就稀缺的資金資源；二是沒有將融資作為一個(gè)獨(dú)立的過程來看，忽略了企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的重要性，導(dǎo)致債務(wù)比例過高，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，沒有取得負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。隨著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)將不斷從原來主要從事的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作，因而對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的要求也將越來越高。

參考文獻(xiàn):

第7篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)總體特征

資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象普遍存在。當(dāng)前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題主要表現(xiàn)為：由于歷史因素和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面的問題，我國(guó)企業(yè)嚴(yán)重表現(xiàn)出外部融資為主，內(nèi)部融資一般不超過其總資產(chǎn)的25%，遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。我國(guó)企業(yè)資金籌集取得并不支持西方資本結(jié)構(gòu)理論中的非對(duì)稱信息的自有資金――負(fù)債――股票的選擇順序。我國(guó)企業(yè)的資金籌集渠道一般按股票――負(fù)債――自有資金的選擇次序，這與西方理論的選擇次序迥然相反，反映了我國(guó)企業(yè)改革中的一些深層次問題。因一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制、弄虛作假和業(yè)績(jī)滑坡等我們所知的“病因”纏身，使很多上市公司陷入泥潭。缺乏暢通的籌資渠道和多樣的金融工具，致使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性很小。我國(guó)金融體制改革緩慢，債券市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，企業(yè)難以采用債券籌資，而商業(yè)銀行目前正處于不良債權(quán)高風(fēng)險(xiǎn)期，對(duì)貸款十分謹(jǐn)慎，有“惜貸”行為，從而客觀上也使上市公司較偏好于股權(quán)結(jié)構(gòu)。

二、新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)是集黨政軍企合一的特殊組織，目前有十一家上市公司，正因?yàn)楸鴪F(tuán)體制的特殊性造成了

兵團(tuán)上市公司這一特殊群體擁有一些自身的特點(diǎn)。

（一）新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的時(shí)序特征。筆者查閱相關(guān)資料，新疆兵團(tuán)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率隨著時(shí)間的推移，處于上升的趨勢(shì)。新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率由2000年的45.22%上升到2004年61.32%，五年間上升了16.1%，其變化趨勢(shì)與上市公司平均負(fù)債融資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)相同。應(yīng)當(dāng)說，負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的變化是推動(dòng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率上升的主要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)，新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平比較高。根據(jù)新疆兵團(tuán)上市公司2000年～2003年四年的資產(chǎn)負(fù)債率和全國(guó)上市公司同期的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)新疆兵團(tuán)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于全國(guó)上市公司的平均水平，而且新疆兵團(tuán)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率近年來一直處于上升趨勢(shì)，而全國(guó)水平則在逐年下降。香港大學(xué)中國(guó)金融研究中心的黃貴海、宋敏通過對(duì)2001年我國(guó)1000家上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：“公司注冊(cè)所在的省份、自治區(qū)或直轄市越發(fā)達(dá)，它們的資產(chǎn)負(fù)債率就越高”。而新疆兵團(tuán)作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，近幾年來其上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于全國(guó)上市公司的平均水平，顯然有悖于這一結(jié)論。

（二）新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在著明顯的外源融資傾向?！耙酝庠慈谫Y為主導(dǎo)，負(fù)債融資優(yōu)先，股權(quán)融資次之；以內(nèi)源融資作輔助，保留盈余為主”是新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)的總體格局。在凈利潤(rùn)大于零的上市公司，內(nèi)源融資以保留盈余為主。就融資順序而言，則表現(xiàn)為首選負(fù)債融資；其次是股權(quán)融資；再次是保留盈余；最后是折舊融資。

（三）新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平呈遞增趨勢(shì)。新疆兵團(tuán)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析五年資料，其平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.22%。由于上市公司融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很大比重，可以預(yù)見，隨著時(shí)間的推移，新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率將隨著負(fù)債融資的累積而呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。

（四）新疆兵團(tuán)上市公司資本的內(nèi)部構(gòu)成不合理，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率偏高，而股權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也呈畸形。新疆兵團(tuán)上市公司的資本構(gòu)成中，流動(dòng)負(fù)債占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有的年份甚至達(dá)到總資產(chǎn)的54.29%、總負(fù)債的87.85%。不僅如此，在大部分上市公司中，各級(jí)政府對(duì)上市公司擁有相對(duì)控股權(quán)，甚至絕對(duì)控股權(quán)。新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)既有別于順序融資理論，也不同于我國(guó)融資理論界的流行的：我國(guó)上市公司具有股權(quán)融資偏好。內(nèi)源融資不是新疆兵團(tuán)上市公司的首選，而在選擇外源融資中，是以負(fù)債融資為主導(dǎo)，并未體現(xiàn)強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

三、新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

已有的資本結(jié)構(gòu)理論告訴我們：稅收優(yōu)惠、破產(chǎn)成本、費(fèi)用、激勵(lì)機(jī)制、信息不對(duì)稱以及控制權(quán)的爭(zhēng)奪等諸多因素影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，一個(gè)企業(yè)其資本結(jié)構(gòu)的形成是影響各種因素共同作用的結(jié)果。

（一）上市公司資本結(jié)構(gòu)是其融資行為的直接結(jié)果，上市公司的融資行為特點(diǎn)又根源于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)制度、經(jīng)濟(jì)體制、投融資體制、市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境。在合理的企業(yè)制度安排、健全的經(jīng)濟(jì)體制和投融資體制、自由競(jìng)爭(zhēng)的資金價(jià)格形成機(jī)制和良好的市場(chǎng)環(huán)境下，理性的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及所有者的融資決策必然考慮融資方式、融資行為對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的影響等因素。新疆兵團(tuán)大部分上市公司在這方面還做得很不夠，這一方面是由市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度造成的，另一方面則根源于不合理的體制和制度，這與上市公司的國(guó)有性質(zhì)有很大關(guān)系。新疆兵團(tuán)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的制度基礎(chǔ)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下(或者說是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下仍然存在的)政府主導(dǎo)的資本生成機(jī)制，加上體制改革滯后，使得新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，大部分國(guó)有性質(zhì)的上市公司的融資決策并不是建立在公司資本結(jié)構(gòu)的深入分析的基礎(chǔ)之上，融資行為表現(xiàn)為非理性。

1、外源融資是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與高速增長(zhǎng)中上市公司的必然選擇。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。一方面在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)決定著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)；另一方面國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢(shì)反映了企業(yè)發(fā)展的總體格局，決定著企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇都必須綜合考慮該國(guó)或該地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

就兵團(tuán)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)而言，兵團(tuán)盡管地處欠發(fā)達(dá)地區(qū)，但經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨。新疆兵團(tuán)地區(qū)四年來國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)率為9.7%，而固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率為20.54%，盡管近兩年固定資產(chǎn)投資增速趨于緩慢，但平均增長(zhǎng)率仍超出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)率。由此可見，近幾年新疆兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長(zhǎng)時(shí)期。這就是新疆兵團(tuán)上市公司所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)需要投入大量資本，而兵團(tuán)上市公司在上市之初規(guī)模相對(duì)較小，為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，上市公司必然追求自身規(guī)模的擴(kuò)張，而內(nèi)源融資只能使企業(yè)以算術(shù)級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。只有通過外源融資，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

2、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想是公司選擇外源融資的重要因素。內(nèi)源融資的主要來源是公司的留存收益，而留存收益的主要來源是公司的盈利。因此，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，不僅關(guān)系到股東投資收益的高低，而且關(guān)系到公司資本積累的大小，進(jìn)而關(guān)系到公司發(fā)展所需資金的自我解決程度。

3、產(chǎn)權(quán)不清、關(guān)系錯(cuò)位，導(dǎo)致上市公司外源融資以負(fù)債融資為主導(dǎo)。新疆兵團(tuán)11家上市公司都是以國(guó)有企業(yè)為主體改制而成。國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)虛置是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清的集中表現(xiàn)。以國(guó)有股及法人股占絕對(duì)控股地位的新疆兵團(tuán)上市公司攜帶著國(guó)有企業(yè)的基因，繼承了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊的瘤疾，其直接后果便是公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。“內(nèi)部人控制”是指內(nèi)部人(企業(yè)經(jīng)理)不僅掌握了企業(yè)資產(chǎn)使用的剩余控制權(quán)，而且掌握了企業(yè)資產(chǎn)使用的剩余索取權(quán)。

（二）新疆兵團(tuán)上市公司主要障礙影響。兵團(tuán)上市公司特別是涉農(nóng)企業(yè)的主要障礙是思想不解放，觀念不轉(zhuǎn)變，甚至對(duì)此有一些消極看法。一是認(rèn)為上市后將利潤(rùn)分給其他股東的“吃虧論”。它忽視了其他股東的投資，上市公司資本是農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)按股分紅，利益并未侵害，而只是原團(tuán)場(chǎng)的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮馁Y本收益。二是認(rèn)為農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)與公司難以做到“五分開”(機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人員、資產(chǎn))的“分不開論”。這是用舊思想、舊辦法來看待發(fā)展中的新問題，“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。三是認(rèn)為社區(qū)難以生存和發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上看，上市之后農(nóng)牧團(tuán)場(chǎng)的收益只能是增加而非減少，團(tuán)場(chǎng)投入資本的收益(除極特殊情況)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自己經(jīng)營(yíng)的收益。若因上市后社會(huì)生存產(chǎn)生困難，則說明未改制前本身已經(jīng)難以生存，只是由于改制使這一矛盾顯露出來。

（三）新疆兵團(tuán)11家上市公司中有數(shù)家在很大程度上既有國(guó)家稅收優(yōu)惠政策，又有兵團(tuán)地方政府的大力扶持。

（四）新疆兵團(tuán)上市公司普遍股本偏小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，無望通過內(nèi)源資金和證券市場(chǎng)募集資金來實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，只有以借債來滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要。

通過對(duì)新疆兵團(tuán)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析發(fā)現(xiàn)，兵團(tuán)上市公司的股本普遍偏小。2004年11家上市公司平均總股本僅2.32億股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)全部上市公司的平均水平4.80億股。由于股本小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠?jī)?nèi)源資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對(duì)資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過外源融資即通過發(fā)行股票、債券和向金融或非金融機(jī)構(gòu)借款等途徑來實(shí)現(xiàn)。因此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。而且大都脫胎于國(guó)有企業(yè)，國(guó)家仍在公司中處于控股股東地位，很多行為受到政府行政干預(yù)。比如政府于產(chǎn)業(yè)政策及充分就業(yè)與社會(huì)穩(wěn)定等需要，常常要求國(guó)有銀行對(duì)大企業(yè)給予信貸優(yōu)惠等，同時(shí)由于長(zhǎng)期以來政府與國(guó)有企業(yè)“隱含契約關(guān)系”的存在，使政府事實(shí)上對(duì)虧損的國(guó)有企業(yè)承擔(dān)一種無限責(zé)任，通過補(bǔ)貼等形式維持其生存。公司改制上市并未使政府與企業(yè)間的“隱含契約”真正解除，國(guó)家控股的公司享有優(yōu)惠的貸款政策，形成某種意義上的“預(yù)算軟約束”。由此也進(jìn)一步說明我國(guó)上市公司的融資行為及其融資結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上受制度因素的影響。企業(yè)規(guī)模大小與企業(yè)信譽(yù)往往正相關(guān)，從而使大企業(yè)更容易獲取債權(quán)人的信任，能以較低的融資成本獲得較多的債務(wù)資金，使負(fù)債率水平提高。

第8篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

一、金融工具準(zhǔn)則的特點(diǎn)

從銀行的角度分析，金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有以下五個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.改變對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的分類標(biāo)準(zhǔn)。相比舊的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度按期限劃分資產(chǎn)、負(fù)債類別的做法，金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將資產(chǎn)和負(fù)債按其金融屬性分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和非金融負(fù)債；對(duì)金融資產(chǎn)按持有的意圖和能力不同進(jìn)一步劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、可供出售金融資產(chǎn)四大類；對(duì)金融負(fù)債也按持有的意圖不同劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債（包括交易性金融負(fù)債和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債）和其他金融負(fù)債兩大類。

2.引入公允價(jià)值計(jì)量屬性。舊的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度主要是以歷史成本計(jì)量，反映的是資產(chǎn)和負(fù)債過去的價(jià)值。金融工具準(zhǔn)則對(duì)金融工具的初始確認(rèn)和計(jì)量、后續(xù)計(jì)量、期末估價(jià)、減值測(cè)試等都是以公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)的。企業(yè)如開展套期保值業(yè)務(wù)可以選擇使用套期會(huì)計(jì)方法，但需要符合嚴(yán)格的條件。對(duì)公允價(jià)值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期等區(qū)分運(yùn)用套期會(huì)計(jì)方法處理，即在相同會(huì)計(jì)期間將套期工具和被套期工具公允價(jià)值變動(dòng)的抵消結(jié)果記入當(dāng)期損益?？梢哉J(rèn)為，套期會(huì)計(jì)也是將公允價(jià)值作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的。

3.將金融衍生工具納入表內(nèi)核算。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ呔哂形磥硇再|(zhì)的特點(diǎn)，其初始投資為零或者很少，幾乎無歷史成本；又因金融衍生工具的價(jià)格波動(dòng)很大，歷史成本難以追蹤其市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)情況。因此，按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)所遵循的“歷史性”原則，難以在表內(nèi)確認(rèn)。金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)將金融衍生工具隱含的各種合同權(quán)利或合同義務(wù)確認(rèn)為金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，已經(jīng)證券化的信貸資產(chǎn)及其他不滿足終止確認(rèn)條件的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債納入表內(nèi)核算?？梢哉J(rèn)為，企業(yè)將金融衍生工具納入表內(nèi)核算并按公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益，是金融工具準(zhǔn)則的核心內(nèi)容。

4.改變了對(duì)金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)和計(jì)量。目前，商業(yè)銀行主要是在銀監(jiān)會(huì)要求的信貸和非信貸五級(jí)分類撥備比率基礎(chǔ)之上，部分考慮資產(chǎn)未來可收回金額(未貼現(xiàn))作為計(jì)提資產(chǎn)減值的依據(jù)。金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，除交易性金融資產(chǎn)外，其他金融資產(chǎn)均應(yīng)在期末采用個(gè)案基準(zhǔn)和組合基準(zhǔn)相結(jié)合的方式，通過公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)減值損失，減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得隨意轉(zhuǎn)回。

5.強(qiáng)調(diào)金融工具會(huì)計(jì)信息的披露。舊的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度要求在會(huì)計(jì)報(bào)告附注中披露金融工具的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，而且相關(guān)規(guī)定很少。金融工具準(zhǔn)則規(guī)范的金融工具披露更加全面、詳細(xì)。新準(zhǔn)則規(guī)定的金融工具披露不僅是對(duì)表內(nèi)列報(bào)的補(bǔ)充，而且還包括了一些具有獨(dú)立價(jià)值的戰(zhàn)略性和政策性的重要信息，主要包括與銀行業(yè)務(wù)息息相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)披露(包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等)、與金融工具相關(guān)的重要會(huì)計(jì)政策、套期關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)管理策略、不符合終止確認(rèn)條件的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、與確認(rèn)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債有關(guān)的公允價(jià)值，不同類別金融資產(chǎn)重分類等信息。

二、銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)

會(huì)計(jì)目標(biāo)是會(huì)計(jì)系統(tǒng)能夠期望達(dá)到的預(yù)期目的或境界。它是指導(dǎo)準(zhǔn)則制定的基礎(chǔ)，更是評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和執(zhí)行情況的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

目前，理論界對(duì)銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)主要持兩種觀點(diǎn)：受托責(zé)任觀和決策有用觀。

受托責(zé)任觀認(rèn)為：會(huì)計(jì)應(yīng)該為資源的所有者，甚至是為所有的委托人提供經(jīng)營(yíng)者履行受托責(zé)任情況的信息，會(huì)計(jì)目標(biāo)在于認(rèn)定和解除委托方和受托方之間的委托責(zé)任。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面要求客觀性，在會(huì)計(jì)確認(rèn)時(shí)只確認(rèn)企業(yè)實(shí)際已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事實(shí)，從而在會(huì)計(jì)計(jì)量上采用歷史成本，以反映客觀性和可驗(yàn)證性。國(guó)有商業(yè)銀行改革前，國(guó)家是唯一的所有者，銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，銀行的考核機(jī)制是國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值，這就決定了國(guó)有銀行的會(huì)計(jì)目標(biāo)是向國(guó)家報(bào)告銀行管理者受托管理銀行資產(chǎn)的責(zé)任。只要編制會(huì)計(jì)報(bào)表所依據(jù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)系統(tǒng)整體有用，受托經(jīng)管的責(zé)任也就被可靠地反映，銀行會(huì)計(jì)的目標(biāo)就得以實(shí)現(xiàn)。

決策有用觀認(rèn)為：會(huì)計(jì)的基本目標(biāo)是為了現(xiàn)實(shí)和潛在的投資者、債權(quán)人和其他的信息使用者（如監(jiān)管者等）提供決策有用的財(cái)務(wù)信息，幫助他們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。決策有用性會(huì)計(jì)目標(biāo)的確立使會(huì)計(jì)信息的使用者能夠以合理的成本獲得自己所需的信息，然后作出正確的經(jīng)濟(jì)決策。在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面不僅需要確認(rèn)那些已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，還要確認(rèn)那些尚未發(fā)生但對(duì)企業(yè)已有影響的事項(xiàng)，因此在會(huì)計(jì)計(jì)量上不僅采用歷史成本，還要采用非歷史成本（比如公允價(jià)值計(jì)量模式）。股改后的國(guó)有商業(yè)銀行和為數(shù)眾多的股份制商業(yè)銀行面對(duì)著多元化的投資主體，必須更大程度地將會(huì)計(jì)目標(biāo)定位在決策有用性上。

目前，我國(guó)銀行已全面對(duì)外開放。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》，我國(guó)商業(yè)銀行的會(huì)計(jì)目標(biāo)定位為：向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映銀行管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。

銀行會(huì)計(jì)的目標(biāo)在于提供有用的會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)信息的有用性表現(xiàn)在注重經(jīng)濟(jì)決策有用的同時(shí)兼顧反映受托經(jīng)管責(zé)任。金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)反映了會(huì)計(jì)目標(biāo)的內(nèi)在要求。

三、金融工具準(zhǔn)則如何體現(xiàn)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)

金融工具準(zhǔn)則從以下方面體現(xiàn)了商業(yè)銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)：

1.資產(chǎn)和負(fù)債分類方法的改變，能夠充分反映商業(yè)銀行持有金融工具的目的和能力，真實(shí)地反映商業(yè)銀行的收益和權(quán)益變化狀況，有助于報(bào)表使用者對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和風(fēng)險(xiǎn)管理作出有效判斷。比如，銀行持有交易性金融資產(chǎn)是為了近期內(nèi)出售，在保持流動(dòng)性需求的前提下追逐更高的盈利性，而交易性金融負(fù)債是適應(yīng)銀行主動(dòng)性負(fù)債管理的需要。二者的初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量所引起的公允價(jià)值的變化計(jì)入銀行當(dāng)期損益。又如，銀行對(duì)持有至到期的投資，其持有意圖是為了在到期日獲得更高的投資收益。由于其存續(xù)期間的未實(shí)現(xiàn)利得和損失最終將在到期日實(shí)現(xiàn)，為避免由于采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量而導(dǎo)致的存續(xù)期間收益或權(quán)益的非代表性波動(dòng)，應(yīng)對(duì)持有至到期的投資按實(shí)際利率法采用攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。而對(duì)可供出售的金融資產(chǎn)仍采用公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，但兩次計(jì)量的差異計(jì)入銀行的所有者權(quán)益項(xiàng)目。可以認(rèn)為，在不改變金融資產(chǎn)和金融負(fù)債數(shù)量的前提下，僅對(duì)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債采取不同的歸類方式，就可以產(chǎn)生不同的收益和權(quán)益變化的結(jié)果。同時(shí)，商業(yè)銀行將金融衍生工具納入表內(nèi)核算，使得資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容更加豐富，提供的信息更加全面。

2.金融工具準(zhǔn)則之所以在金融工具中能大膽地引入公允價(jià)值，主要因?yàn)榻陙砦覈?guó)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量出現(xiàn)，而且在很大程度上影響到一些企業(yè)特別是金融企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。由于公允價(jià)值是人們對(duì)未來不確定性所達(dá)成的共識(shí)，公允價(jià)值反映了市場(chǎng)在考慮了利率、風(fēng)險(xiǎn)因素后對(duì)未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計(jì)，采用公允價(jià)值對(duì)交易性和可供出售類的證券投資等進(jìn)行初始和后續(xù)計(jì)量，將銀行潛在的損益予以顯化，這有利于信息使用者評(píng)估其對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的決策有用性。同時(shí)，以公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性還有利于將金融衍生工具從表外移入表內(nèi)核算，更客觀地反映與金融衍生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)銀行損益的影響。

3.金融資產(chǎn)的減值均采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額是金融資產(chǎn)的可收回金額低于金融資產(chǎn)攤余成本的差額。其中，可收回金額通過金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量按原實(shí)際利率(而非名義利率)貼現(xiàn)確定，并考慮了相關(guān)擔(dān)保物的價(jià)值。相對(duì)于五級(jí)分類的比例法，這種科學(xué)、客觀的減值測(cè)試方法，不僅可約束商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的非理性擴(kuò)張，而且更能反映銀行貸款等金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，有利于股份制改革過程中商業(yè)銀行更準(zhǔn)確地把握金融資產(chǎn)減值可能造成的損失，更好地揭示銀行受托資源的使用情況。

4.金融工具的表內(nèi)列報(bào)與表外披露一樣重要。金融工具列報(bào)準(zhǔn)則要求企業(yè)對(duì)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)信息披露更加全面、詳細(xì)。而且還要求在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中將金融衍生工具區(qū)分為交易類和套期工具類，充分揭示衍生工具的性質(zhì)、合同金額或名義金額；衍生工具的到期日、失效日或合同執(zhí)行日；衍生工具的期末公允價(jià)值等信息。這有利于報(bào)表使用者及時(shí)、充分反映銀行的金融工具，特別是金融衍生工具業(yè)務(wù)所隱含的各種風(fēng)險(xiǎn)，有助于報(bào)表使用者就金融工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量影響的重要程度作出合理評(píng)價(jià)，進(jìn)而作出正確的經(jīng)濟(jì)決策。

綜上所述，金融工具準(zhǔn)則能夠提供增進(jìn)理解資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外金融工具對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量重要性信息，幫助評(píng)價(jià)與這些金融工具相關(guān)的未來現(xiàn)金流量的金額和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)銀行會(huì)計(jì)目標(biāo)在偏重經(jīng)濟(jì)決策的有用性的同時(shí)，也能反映管理當(dāng)局受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任履行情況的會(huì)計(jì)信息。

【參考文獻(xiàn)】

1.財(cái)政部，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006年2月出版。

2.財(cái)政部，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年1月出版。

3.李榮林，《金融工具會(huì)計(jì)》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003年4月出版。

第9篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：鐵路；債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)防范；

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，我國(guó)確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，其中之一就是“加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路”。按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施的《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，大規(guī)模鐵路建設(shè)全面展開，以高速鐵路為重點(diǎn)的客運(yùn)專線網(wǎng)正在加快推進(jìn)，鐵路迎來建設(shè)的新。鐵路發(fā)展的歷史也是探索高速鐵路建設(shè)融資之路的歷史。在目前鐵路大發(fā)展的背景下，對(duì)于鐵路來說，是一個(gè)非常好的發(fā)展機(jī)遇。

一、債務(wù)融資的正負(fù)效應(yīng)

債務(wù)融資指企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行貸款和商業(yè)信用等形式融通資金,進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),使企業(yè)資產(chǎn)得以補(bǔ)償、增值和更新的一種手段。負(fù)債融資作為投資體制改革以后的客觀存在,是企業(yè)融資諸多形式中一種可行性選擇,運(yùn)用得當(dāng),能促進(jìn)生產(chǎn)力的提高; 但如掌握不好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)，企業(yè)也會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)融資具有正負(fù)雙重效應(yīng)，其正效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.可以降低企業(yè)資金成本。企業(yè)利用負(fù)債資金只需還本付息，不像股票籌資，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息在成本中列支，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，負(fù)債資金成本明顯低于權(quán)益資金成本，在一定限度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。

2.可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于企業(yè)支付的負(fù)債利息通常是固定不變的，因此，當(dāng)息稅前資金利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)權(quán)益資金利潤(rùn)率就會(huì)相應(yīng)提高，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在這種情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿所發(fā)揮的作用及其產(chǎn)生的收益也越大。

3. 可以獲得節(jié)稅的好處。因?yàn)樨?fù)債利息在稅前列支，所以可以相應(yīng)減少所得稅。負(fù)債越多，產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)越大。

從財(cái)務(wù)的角度看，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的負(fù)效應(yīng)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。

負(fù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因表現(xiàn)在以下方面：

一是由于息稅前資金利潤(rùn)率與負(fù)債利息率的差額具有不確定性。當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)使用一部分借入資金，可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤(rùn)率；反之，則會(huì)因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大良存在，導(dǎo)致企業(yè)資不抵債而破產(chǎn)。

二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)失敗。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)管理不善，長(zhǎng)期虧損，就會(huì)出現(xiàn)無法按期還本付息甚至招致破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

三是負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。借入資金和自有資金比例的確定是否恰當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金和自有資金之間的比例，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資金利潤(rùn)率；反之，在息稅前資金利潤(rùn)率低于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金和自有資金之間的比例越高，企業(yè)的權(quán)益資金利潤(rùn)率就會(huì)越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理，也會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。若長(zhǎng)短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

綜上所述，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)既要看到其正效應(yīng)，更要看到其負(fù)效應(yīng)，要講求負(fù)債規(guī)模、負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債效應(yīng)，這樣才不至于陷入債務(wù)危機(jī)之中。

二、我國(guó)鐵路資金需求與債務(wù)融資必要性分析

（一）目前鐵路建設(shè)資金需求狀況

從現(xiàn)在起到2020年，中國(guó)將新建約4萬(wàn)公里鐵路，鐵路投資總規(guī)模將突破5萬(wàn)億元。如此之巨的投資規(guī)模正在考驗(yàn)著鐵路的融資能力。目前，鐵路建設(shè)資金主要來源于中央撥款、建設(shè)基金、自有盈利、發(fā)行債券和商業(yè)貸款，貸款、發(fā)債券、地方政府及社會(huì)投資者投資、社保資金和優(yōu)良資產(chǎn)上市平臺(tái)均是可以考慮的融資渠道。具體來說，鐵道部的新一輪建設(shè)資金有相當(dāng)一部分來自銀行。鐵道部與包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的11家銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，已有123個(gè)大中型鐵路建設(shè)項(xiàng)目由銀行出具了貸款承諾，金額達(dá)到10877億元；已批準(zhǔn)發(fā)行債券大約600億元；鐵路建設(shè)基金大約每年投入約600億元；還有約260億元保險(xiǎn)及社保資金將投入京滬高速鐵路建設(shè)，開創(chuàng)多樣化的市場(chǎng)融資渠道?？傊?，隨著新一輪鐵路投資的進(jìn)行，鐵路部門必須解決投資引發(fā)的融資問題。

（二）債務(wù)融資在我國(guó)鐵路融資中發(fā)揮著重要作用

長(zhǎng)期以來我國(guó)鐵路建設(shè)投資資金主要來源于鐵路建設(shè)基金、財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款和發(fā)行鐵路建設(shè)債券及其他債務(wù)性融資，債務(wù)融資是鐵路主要的融資手段。

盡管中國(guó)鐵路的基本建設(shè)投資在不同時(shí)期投資結(jié)構(gòu)存在差異，但仍可以看到債務(wù)融資的作用。以2001-2007年鐵路建設(shè)投資結(jié)構(gòu)為例分析，除鐵路建設(shè)基金合計(jì)2046.26億元，占投資總額的32.33%外，債務(wù)性融資占投資總額的36.97%。其中國(guó)內(nèi)銀行貸款合計(jì)1267.84億元，引進(jìn)外資合計(jì)168.86億元，鐵路建設(shè)債券合計(jì)903.46億元，債務(wù)融資是鐵路建設(shè)主要的融資手段。

目前我國(guó)鐵路的融資結(jié)構(gòu)主要依托政府信用融資，其特點(diǎn)是在高速客運(yùn)專線建設(shè)期間，不用償還利息和本金。而債務(wù)融資對(duì)鐵路來說，其種類主要包括：

1.銀行貸款。主要包括建設(shè)銀行投資借款、國(guó)家開發(fā)銀行投資借款等。

2.中國(guó)鐵路建設(shè)債券滾動(dòng)融資。利用鐵道部?jī)?yōu)良的債券融資平臺(tái)及“鐵路建設(shè)債券”的品牌進(jìn)行債券融資，通過申請(qǐng)一攬子債券發(fā)行計(jì)劃，簡(jiǎn)化審批，根據(jù)需求發(fā)行不同期限、利率結(jié)構(gòu)的債券品種，滾動(dòng)發(fā)行，以借新還舊的方式持續(xù)融資，滿足鐵路建設(shè)長(zhǎng)期和大規(guī)模的資金需求，并逐步形成短、中、長(zhǎng)期結(jié)合，獨(dú)立、完整的債券體系。銀行貸款與企業(yè)債券的主要區(qū)別見表2。

說明：鐵路目前應(yīng)更多采用企業(yè)債券融資方式

三、我國(guó)鐵路債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避思考

鐵路是國(guó)家戰(zhàn)略物資運(yùn)輸，以及旅客中長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)闹饕煌üぞ摺Ｔ诋?dāng)前形勢(shì)下，加大鐵路投資建設(shè)力度更加具有現(xiàn)實(shí)意義，將對(duì)拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)起到積極作用。面對(duì)鐵路如此大規(guī)模的建設(shè)，在鐵路投資不斷加大之時(shí)，必須警惕其中的高風(fēng)險(xiǎn)。防范這些風(fēng)險(xiǎn)就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否成功的關(guān)鍵所在。

㈠強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

鐵路的持續(xù)經(jīng)營(yíng)是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的大環(huán)境下進(jìn)行,難以避免因?yàn)閮?nèi)外部環(huán)境的變化而導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離，鐵路大規(guī)模的建設(shè)，鐵路投資的不斷加大，高速客運(yùn)專線由于成本高昂、技術(shù)復(fù)雜與票價(jià)偏高，很可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患。因此鐵路企業(yè)必須強(qiáng)化承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，改變?nèi)谫Y管理模式, 建立投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。做到正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)并有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

㈡在“量力而行, 適度負(fù)債”原則的基礎(chǔ)上, 合理安排融資結(jié)構(gòu)

任何一家企業(yè), 無論它的實(shí)力有多大, 其資金也終究是有限的, 所以應(yīng)提倡企業(yè)進(jìn)行積極的負(fù)債經(jīng)營(yíng), 但必須要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鐵路建設(shè)項(xiàng)目的長(zhǎng)期性特點(diǎn), 其融資多數(shù)屬于長(zhǎng)期債務(wù), 目前在衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 安排資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)主要運(yùn)用“ 資產(chǎn)負(fù)債率” 這個(gè)指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率可以反映存量資產(chǎn)價(jià)值償還債務(wù)的保障程度。目前我國(guó)鐵路負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為38%左右, 從行業(yè)角度看, 這個(gè)比率不算高, 增加負(fù)債比例還有一定的空間。因?yàn)槲覈?guó)鐵路的償債能力從當(dāng)前情況看有基本的保障。首先, 每年建設(shè)基金，可以用于部分貸款的還本付息；其次, 鐵路行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模大, 如果發(fā)生支付問題可以用債務(wù)重組等方式以資產(chǎn)償還債務(wù)。但是由于我國(guó)鐵路資產(chǎn)市場(chǎng)尚未建立，公益性和經(jīng)營(yíng)性鐵路共存，鐵路資產(chǎn)的盈利能力較弱。同時(shí)遵循鐵路持續(xù)經(jīng)營(yíng)原則，應(yīng)兼顧使用現(xiàn)金流量指標(biāo)能否償付到期債務(wù)來衡量債務(wù)水平，從鐵路資金的流動(dòng)性考慮負(fù)債能力，尤其是短期負(fù)債能否獲得償還。鐵路凈現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債之比，反映運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量能否支付流動(dòng)負(fù)債，如果該比例大于1，說明借款人能夠通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，償付到期債務(wù)，出現(xiàn)到期償債困難的可能性很?。环粗?，說明借款人償付流動(dòng)負(fù)債還需要通過對(duì)外融資活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。近年我國(guó)鐵路經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債的比值一直小于1 并呈下降趨勢(shì)。這表明，鐵路依靠自身償付短期債務(wù)的能力逐年下降。 從目前中國(guó)鐵路投資回報(bào)率還不高, 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益較差, 長(zhǎng)期資產(chǎn)比重偏大的情況看, 出于完成融資目標(biāo)和保證償債能力的綜合考慮, 資產(chǎn)負(fù)債率不宜大幅提高。

㈢推進(jìn)投融資體制上不斷尋求改革，逐步實(shí)施混合性融資方案

從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā), 鐵路建設(shè)應(yīng)盡可能吸納多方資金,采取多種形式實(shí)行聯(lián)營(yíng), 盡量不采取獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的方式。實(shí)際上，鐵路一直在投融資體制上不斷尋求改革。近年來，鐵道部曾先后出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)施意見》、《“十一五”鐵路投融資體制改革推進(jìn)方案》等，明確提出“政府主導(dǎo)、多元化投資、市場(chǎng)化運(yùn)作” 的指導(dǎo)思想, 構(gòu)建多元投資主體, 拓寬多種籌資渠道 ,大力吸引地方政府和境內(nèi)外各類社會(huì)資金，直接投資鐵路建設(shè)，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，大幅度提高項(xiàng)目直接融資比重。

從鐵路建設(shè)的長(zhǎng)期來看，混合性融資方案較穩(wěn)妥，即根據(jù)企業(yè)的總體目標(biāo)和解決方案考慮間接融資方案和直接的融資方案。鐵路混合性融資方案要通過對(duì)各種融資方式進(jìn)行階段性系統(tǒng)籌劃。首先，充分運(yùn)用好鐵路建設(shè)基金和既有融資渠道，擴(kuò)大鐵路建設(shè)債券發(fā)行規(guī)模；對(duì)于公益性強(qiáng)的鐵路項(xiàng)目，加大國(guó)債等中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金的投入；爭(zhēng)取更多的保險(xiǎn)資金投入鐵路建設(shè)；除了爭(zhēng)取更大規(guī)模和更優(yōu)惠的貸款外，積極吸引外商直接投資鐵路建設(shè)。國(guó)家在政策上已規(guī)定，允許外商直接參與鐵路干線路網(wǎng)的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，但保持中方控股。對(duì)于支線鐵路項(xiàng)目允許外商以合資或合作的方式參加建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，這為外商投資鐵路建設(shè)提供了政策環(huán)境。其次，積極吸引社會(huì)資金，鼓勵(lì)地方和企業(yè)參股鐵路建設(shè)，開辟新的融資渠道，以適應(yīng)實(shí)現(xiàn)鐵路跨越式發(fā)展和滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。地方政府采取的投資方式主要有地方財(cái)政直接投資、征地拆遷費(fèi)用入股等投入。地方政府作為直接投資者，在創(chuàng)造良好鐵路建設(shè)環(huán)境方面可以起到很大的作用。第三，對(duì)既有鐵路優(yōu)良資產(chǎn)重組上市融資也是募集鐵路建設(shè)資金的一條重要途徑。選擇一批有一定規(guī)模、資產(chǎn)邊界相對(duì)清晰、盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)良資產(chǎn)，進(jìn)行重組改制，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市公開發(fā)行股票或增資擴(kuò)股募集資金，以存量換增量，實(shí)現(xiàn)持續(xù)滾動(dòng)融資發(fā)展。此外研究利用產(chǎn)業(yè)投資基金、融資租賃或項(xiàng)目融資等方式吸引更多的民間資金投入鐵路建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行精細(xì)化的債券融資工作，構(gòu)建多層次的中國(guó)鐵路建設(shè)債券體系：對(duì)于公益性的鐵路項(xiàng)目探索市政債券融資模式。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性的鐵路項(xiàng)目，鼓勵(lì)進(jìn)行市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，培育各鐵路公司成為新興的企業(yè)（公司）債券融資主體。

綜上所述，鐵路融資是復(fù)雜的系統(tǒng)化工作。在實(shí)際操作中，應(yīng)根據(jù)不同線路項(xiàng)目的特征搭配不同的混合性融資方案，加快培育適宜大規(guī)模股權(quán)融資、債務(wù)融資的市場(chǎng)化融資主體。

總之, 鐵路運(yùn)輸業(yè)資金短缺是客觀存在的現(xiàn)實(shí)問題, 但資本市場(chǎng)也并不缺少資金, 關(guān)鍵在于鐵路企業(yè)能否有效地利用資本市場(chǎng), 選擇適合于自己的融資途徑。這一方面需要鐵路企業(yè)要轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制, 用規(guī)范的行為, 可靠的業(yè)績(jī)贏得廣大投資者的認(rèn)同。另一方面也要政府加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的管理, 嚴(yán)格依法辦事, 規(guī)范中介行為, 這樣才能改善企業(yè)融資環(huán)境, 使鐵路企業(yè)獲得足夠的“ 養(yǎng)分”健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

【1】陳煒，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)思考，企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005，（6）

【2】曹遠(yuǎn)征，新投資體制下鐵路的融資創(chuàng)新，中國(guó)鐵路，2005，（12）

【3】劉斌，我國(guó)鐵路融資風(fēng)險(xiǎn)狀況與策略分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2007，（12）