非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略精選(九篇)
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第1篇：非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效 對(duì)策
1 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的狀況
最新統(tǒng)計(jì)，2010全年涉及股權(quán)激勵(lì)的公司高達(dá)101家，其中新推出預(yù)案的有86家，而此前從股權(quán)激勵(lì)制度推出以來(lái)的4年多時(shí)間內(nèi)僅有127家,特別是在2010年末，共有59家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，僅11月份至今就有34家公司宣布擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，上市公司出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)的愿望極度高漲，創(chuàng)歷史月度新高。另外，從2010年涉及股權(quán)激勵(lì)的公司分類來(lái)看，有4家是股東大會(huì)通過(guò)，56家為董事會(huì)預(yù)案通過(guò)，已經(jīng)實(shí)施的32家（其中3家為2010年推出預(yù)案），停止實(shí)施的有9家（8家為2010年以前推出）。從2010年已通過(guò)董事會(huì)預(yù)案的56家公司，可以看到，有40家公司屬于中小板和創(chuàng)業(yè)板，而在這40家中又有39家是在2010年9月以后推出的。這101家股權(quán)激勵(lì)公司中有23家采用了限制性股票激勵(lì)，1家公司采用股票增值權(quán)，77家公司采用了股票期權(quán)激勵(lì)。
根據(jù)以上的數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的可以概括為三方面特點(diǎn)：①實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式和股票來(lái)源較單一；②實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司主要集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板，民企占“大頭”；③行業(yè)集征明顯。
2 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題
2.1 相關(guān)的國(guó)家政策法規(guī)不健全 在稅收優(yōu)惠上，國(guó)外很多國(guó)家提供了實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)惠稅收政策，但在我國(guó)除征收印花稅外，還對(duì)股息、紅利計(jì)征所得稅，使收益者實(shí)際收益減少了，激勵(lì)效果難以實(shí)現(xiàn)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用是否屬于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，還需相關(guān)部門認(rèn)定。雖然這兩年我國(guó)不斷完善對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策，但由于股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)施行的時(shí)間不久，在《公司法》《證券法》《會(huì)計(jì)法》等相關(guān)法律政策上依然不夠完善，這必然影響到企業(yè)的實(shí)際損益和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施。
2.2 資本市場(chǎng)尚未完全成熟 我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性不足是另一個(gè)制約股權(quán)激勵(lì)制度績(jī)效發(fā)揮的重要因素。我國(guó)的資本市場(chǎng)因缺乏作市商制度和大型機(jī)構(gòu)投資人而缺乏有效信息的制造者。市場(chǎng)上的價(jià)格信號(hào)大多反映的是股票這種商品面對(duì)過(guò)多資金追逐時(shí)的稀缺程度，而建立在研發(fā)基礎(chǔ)上有關(guān)對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的評(píng)判信號(hào)和對(duì)有利可圖的投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘信號(hào)卻少得可憐。在這種情況下，資本市場(chǎng)上對(duì)公司股票進(jìn)行的交易主要以投機(jī)易為主，它所引起的價(jià)格波動(dòng)既不能向企業(yè)的經(jīng)理人傳遞多少有意義的投資信號(hào)，也不能對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。在資本市場(chǎng)有效性程度不足時(shí)，企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐效果將大打折扣。
2.3 缺乏完善的經(jīng)理人市場(chǎng) 我國(guó)的管理人通常由行政部門任命，缺少市場(chǎng)上的優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)，不會(huì)努力的完善自我，去注重企業(yè)的效益，而是注重官位的升遷，與所有者的利益背道而馳，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無(wú)法充分的發(fā)揮作用。完善的經(jīng)理人市場(chǎng)中，職業(yè)經(jīng)理人通過(guò)公開的競(jìng)爭(zhēng)上崗，在時(shí)刻面對(duì)劣績(jī)時(shí)隨時(shí)被替換的壓力下，會(huì)更好的為企業(yè)的利益著想，在報(bào)酬以績(jī)效為考核標(biāo)準(zhǔn)確定利益的基礎(chǔ)上，會(huì)更加注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮作用。
2.4 激勵(lì)力度有限 股權(quán)激勵(lì)的力度和公司的內(nèi)部運(yùn)作密切相關(guān)。我國(guó)上市公司治理機(jī)制還不健全，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。雖然公司高管名義收入水平不高，但隱性控制權(quán)收益相對(duì)較高，往往存在著經(jīng)理人轉(zhuǎn)移股東財(cái)富，損害股東利益現(xiàn)象。在這種公司運(yùn)作不規(guī)范的情況下，即使授予公司高管部分股權(quán)，但是經(jīng)營(yíng)者持股占上市公司總股本的比例太低，無(wú)法將高管利益與股東利益緊密聯(lián)系，薪酬結(jié)構(gòu)中股票期權(quán)所占比重較小，帶來(lái)的激勵(lì)作用不大，公司高管仍然有動(dòng)力去損害公司的利益，如增加自己的在職消費(fèi)，獲取額外的個(gè)人好處，甚至將公司的財(cái)產(chǎn)和收益據(jù)為己有。
3 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)建議
3.1 建立健全公司內(nèi)部機(jī)制
3.1.1 要制定好科學(xué)的業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn) 在國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題曾提到的龍凈環(huán)保和國(guó)際案例中的安然公司，不可否認(rèn)的在業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)中都存在問(wèn)題，以導(dǎo)致了被眾多人呲之以鼻或最終導(dǎo)致破產(chǎn)。所以在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，科學(xué)的業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)起著舉足輕重的作用。在不斷完善業(yè)績(jī)考核制度中，考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)全面、系統(tǒng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重。
3.1.2 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 從安然事件中，其董事會(huì)薪酬委員會(huì)基本被高管人員所把持，以及我國(guó)股權(quán)激勵(lì)目前存在的被少數(shù)人把持的情況來(lái)看，公司的治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮的基礎(chǔ)。在完善內(nèi)部治理中，應(yīng)該加強(qiáng)公司董事會(huì)的獨(dú)立性，起到對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)督管理作用。
3.1.3 建立、健全經(jīng)理人市場(chǎng) 完善的經(jīng)理人市場(chǎng)能夠讓公司從中選擇高素質(zhì)的經(jīng)理人，且通過(guò)優(yōu)勝劣汰的擇優(yōu)機(jī)制，能讓經(jīng)理人有著適度的壓力，從而更加勤勉盡責(zé)的為公司服務(wù)，能防止經(jīng)理人出現(xiàn)不利于公司的行為。從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。
3.2 完善公司外部環(huán)境
3.2.1 完善相應(yīng)的法律法規(guī) 如個(gè)人持股比例限制，股票期權(quán)引起的公司注冊(cè)變更以及股票期權(quán)引起的稅務(wù)問(wèn)題和個(gè)人所得稅等問(wèn)題，做出相應(yīng)的法律規(guī)定，以使股票期權(quán)激勵(lì)合法化。特別是對(duì)上市公司高管的持股、薪酬等信息披露提出要求，在此基礎(chǔ)上完善和切實(shí)執(zhí)行有關(guān)的會(huì)計(jì)制度。
3.2.2 健全市場(chǎng)環(huán)境，尤其是股票市場(chǎng) 因?yàn)榧?lì)作用發(fā)揮的一個(gè)前提是股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，而且這種相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)的效果越好?？己斯芾砣藛T的績(jī)效有賴于資本市場(chǎng)的信息傳遞，完善的市場(chǎng)環(huán)境可以改善資本市場(chǎng)上資金配置效率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的資源配置效率，提高整體社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。在不流通股份、進(jìn)入資本市場(chǎng)的門檻、產(chǎn)權(quán)關(guān)系等方面要逐步健全，強(qiáng)化信息披露，禁止幕后交易和操縱市場(chǎng)，使股價(jià)盡可能真正反映企業(yè)的真實(shí)面貌。這樣才能正確的反映公司的價(jià)值。
4 結(jié)束語(yǔ)
股權(quán)激勵(lì)是把“雙刃劍”，實(shí)施得好，能使公司與高管形成雙贏的局面。隨著股權(quán)分置改革進(jìn)程的深入，將會(huì)有越來(lái)越多的上市公司采用股權(quán)激勵(lì)方式?？傊?，無(wú)論從有利于股權(quán)分置改革的現(xiàn)實(shí)需要，還是從促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，建立與國(guó)際接軌的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制勢(shì)在必行。如果國(guó)內(nèi)企業(yè)根據(jù)其自身?xiàng)l件和企業(yè)發(fā)展的情況來(lái)對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行建設(shè)，政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)積極推廣營(yíng)造適宜的環(huán)境及借鑒國(guó)外股票期權(quán)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，中國(guó)股權(quán)激勵(lì)必將能有效的實(shí)施，能夠建立與國(guó)際接軌的有中國(guó)特色的長(zhǎng)期激勵(lì)的機(jī)制。希望能在法制化的框架下，積極推進(jìn)員工持股，規(guī)范管理層收購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)效益提高、改善收入分配結(jié)構(gòu)和避免國(guó)有資產(chǎn)流失的目標(biāo)，使股權(quán)激勵(lì)制度真正能夠在中國(guó)大地上生根發(fā)芽，造福于中國(guó)的企業(yè)和民眾。
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第2篇：非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文
2007年，中國(guó)的股市延續(xù)了2006年的炙熱，稍有不同的是，雖然都是炙手可熱，但熱源不同。如果說(shuō)股權(quán)分置改革是2006年中國(guó)證券市場(chǎng)的投資軌跡，那么整體上市將可能成為2007年乃至今后更長(zhǎng)一段時(shí)間的投資主題。
滬東重機(jī)（600150），2007年整體上市第一股，創(chuàng)下了10天內(nèi)股價(jià)翻番的記錄，而后來(lái)者東方鍋爐（600786）、葛洲壩（600068）也毫不遜色，股價(jià)紛紛翻倍，它們的驚人表現(xiàn)不僅隆重地拉開了央企整體上市的序幕，也激起了市場(chǎng)對(duì)2007年整體上市題材的無(wú)限遐想。
政策推動(dòng)
隨著股權(quán)分置改革的基本完成，上市公司整體上市逐漸成為下一步變革的必然邏輯，這是今年市場(chǎng)中極為流行的一句話。將集團(tuán)公司（母公司）的其他資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)整體上市，無(wú)論從利益上還是從政策上看，整體上市都會(huì)是多方的共同選擇。從利益上看，股權(quán)分置改革完成使得大股東的利益訴求可以通過(guò)股價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，大股東有動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)注入等形式提高上市公司的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)，而市值管理進(jìn)一步強(qiáng)化了大股東的動(dòng)機(jī);從政策上看，國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)的目的則更側(cè)重在改善上市公司質(zhì)量和減少關(guān)聯(lián)交易上。
央企資產(chǎn)注入或整體上市得到了政策的極大支持和鼓勵(lì)，2006年12月，國(guó)資委了《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，提出將國(guó)有資本向關(guān)系到國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的領(lǐng)域集中，以增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力;并明確表示，國(guó)資委將加快推進(jìn)股份制改革，積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市;鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，提高上市公司總體質(zhì)量。這個(gè)文件被認(rèn)為是有關(guān)上市公司資產(chǎn)注入的指導(dǎo)性戰(zhàn)略文件，并將引導(dǎo)資產(chǎn)注入進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段。此外，國(guó)資委也在各個(gè)不同的場(chǎng)合強(qiáng)化了2007年力推央企整體上市的觀點(diǎn)。
在《2006年規(guī)劃發(fā)展工作回顧及2007年重點(diǎn)工作思路》中，國(guó)資委進(jìn)一步指出，2007年將積極推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局。從2007年到2010年，央企要從現(xiàn)在的159家，進(jìn)一步減少到80-100家。國(guó)資委同時(shí)明確指出，中央企業(yè)整體上市方案目前正在制訂中，有望于年內(nèi)出臺(tái)，中央企業(yè)整體上市將會(huì)更積極，而且將主要集中在A股市場(chǎng)。
可以預(yù)見，在2007年，中央企業(yè)重組和股份制改革給資本市場(chǎng)帶來(lái)的變化無(wú)疑將會(huì)更多。從微觀角度，整體上市可杜絕目前上市公司盛行的關(guān)聯(lián)交易、母公司與大股東惡意占用資金、違規(guī)擔(dān)保等股市頑疾。從宏觀角度而言，國(guó)有大企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，是體現(xiàn)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的主要力量。國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力不但要有“量”的保證，還要有“質(zhì)”的優(yōu)化。在當(dāng)前跨國(guó)巨頭全面進(jìn)入、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)異軍突起的新時(shí)期，無(wú)論從國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局范圍，還是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力和實(shí)力來(lái)看，都必須進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力，央企整體上市無(wú)疑是使其充分利用資本市場(chǎng)、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的最重要方式。
另外，股權(quán)分置改革的成功為央企整體上市奠定了制度基礎(chǔ)，尤其是在股權(quán)激勵(lì)、市值考核等背景下，央企大股東更為關(guān)注上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，這使得大股東更有動(dòng)力將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，分享股價(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)權(quán)益價(jià)值的最大化。央企大都具有超強(qiáng)的贏利能力，而僅代表央企部分權(quán)益的上市公司完全不能反映其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這就造成了上市公司不可能完全反映整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者不能分享央企成長(zhǎng)的價(jià)值增值，同時(shí)大多數(shù)央企也因脫離資本市場(chǎng)而不能得到更充分的發(fā)展。鑒于此，整體上市就理所當(dāng)然地被推上了議事日程。
整體上市的質(zhì)量
如果整體上市成為市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，或許我們應(yīng)該關(guān)心實(shí)際經(jīng)濟(jì)中有多少資產(chǎn)可以注入到上市公司。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，大規(guī)模的資產(chǎn)注入的前提條件是實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的確存在大量的可注入資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的贏利能力如何？市場(chǎng)中確有兩種截然不同的聲音。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為:一個(gè)數(shù)據(jù)可以表明當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)狀，那就是中國(guó)上市公司利潤(rùn)總額占同期全部中國(guó)企業(yè)贏利總額的比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)A股上市公司的利潤(rùn)總額約為2420億元（2005年），僅相當(dāng)于同期全部中國(guó)企業(yè)（包括全部上市和非上市公司）贏利總額的11.6％，即使加上海外上市的中國(guó)企業(yè)，中國(guó)上市公司的利潤(rùn)總額也僅相當(dāng)于全部企業(yè)贏利的30.5％，這意味著尚有大量的盈利性資產(chǎn)沒(méi)有在上市公司中，非上市公司（很多是上市公司的控股公司）中還有大量的資產(chǎn)存量可供注入到上市公司中，這一點(diǎn)與美國(guó)的情況形成了很鮮明的對(duì)比。
不僅是贏利量，從資產(chǎn)量我們也可以看出非上市公司重依然有大量的存量資產(chǎn)可以成為潛在的資產(chǎn)注入來(lái)源。例如，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬(wàn)億元和5.4萬(wàn)億元，但股票市場(chǎng)中的央企“窗口”公司的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬(wàn)億元和0.94萬(wàn)億元。由此可見，中國(guó)尚有很大一部分具有贏利能力的資產(chǎn)游離于上市公司之外，它們的注入將大大提高上市公司的贏利能力。
然而，來(lái)自反對(duì)者的觀點(diǎn)也同樣鏗鏘有力，他們認(rèn)為，追溯一下中國(guó)上市公司的歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的根源。多數(shù)上市公司在股份制改造之前都經(jīng)歷了改制這一環(huán)節(jié)，要?jiǎng)冸x贏利能力不強(qiáng)的資產(chǎn)，所以上市的資產(chǎn)質(zhì)量是整個(gè)集團(tuán)里面最好的。按照這一邏輯，整體上市總體來(lái)講是對(duì)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的一種稀釋，因?yàn)樯鲜泄具^(guò)去基本上將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能置換和注入的已進(jìn)行了置換和注入，母公司所剩的基本上是置換出的不良資產(chǎn)，如此一來(lái)，整體上市后資產(chǎn)質(zhì)量必然整體下降，贏利能力的提高也成為天方夜譚。
另外，該觀點(diǎn)認(rèn)為整體上市是中國(guó)股市變相的擴(kuò)容，只需要股東大會(huì)通過(guò)就可實(shí)現(xiàn)，無(wú)須監(jiān)管部門的同意，這無(wú)疑進(jìn)一步加速擴(kuò)容的步伐，對(duì)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。
為何上市在此時(shí)
當(dāng)支持者與反對(duì)者的交鋒不絕于耳之時(shí)，央企的整體上市早已無(wú)聲無(wú)息地拉開了大幕。2004年，武鋼、寶鋼兩家鋼鐵企業(yè)先后完成主業(yè)資產(chǎn)整體上市;2005年11月，中石油出資61.5億元收購(gòu)旗下3家上市公司;2006年2月，中石化出資143億收購(gòu)旗下4家子公司……大幕一旦拉開，后來(lái)者自然會(huì)加緊跟進(jìn)，滬東重機(jī)定向增發(fā)整體上市、東方電氣集團(tuán)整體上市（東方電機(jī)、S東鍋）、中鋁私有化山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的方案就陸續(xù)出籠。
有人認(rèn)為，整體上市之所以在2007年提速，是因?yàn)榫邆淞恕疤鞎r(shí)、地利、人和”的條件。所謂“天時(shí)”，是指政府將對(duì)整體上市給予政策支持。早在2006年12月出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》就是一劑強(qiáng)心針，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式，把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。
所謂“地利”，是指目前A股市場(chǎng)正處于牛市時(shí)期，本土資本爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的效應(yīng)日益明顯。股改后的上市公司大股東也希望使自己的資產(chǎn)價(jià)值最大化，而目前A股的牛市為其上述愿望的實(shí)現(xiàn)提供了現(xiàn)實(shí)可能。
所謂“人和”，是指整體上市也符合廣大投資者的利益。因?yàn)橥ㄟ^(guò)外生性的資產(chǎn)注入，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源向上市公司的集中，快速提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和贏利能力，大幅改善公司的基本面，為業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。此外，整體上市有利于整合資源，解決上市公司長(zhǎng)期存在的一些體制性問(wèn)題，規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)管理，提高上市公司的總體質(zhì)量。
然而，為何央企紛紛在2007年開始吹響整體上市的號(hào)角，果真是“天時(shí)、地利、人和”共聚2007年么？這其中是否存在另類玄機(jī)？讓我們從整體上市的源頭來(lái)尋找其中的奧妙。
如何實(shí)現(xiàn)整體上市？一般分為三種路徑:一是“換股IPO”模式。所謂“換股IPO”模式，即集團(tuán)公司與下屬上市公司公眾股東以一定比例換股，吸收合并下屬上市公司，同時(shí)發(fā)行新股。2004年1月，TCL集團(tuán)吸收合并子公司TCL通訊，同時(shí)發(fā)行新股。二是“換股并購(gòu)”模式。所謂“換股并購(gòu)”模式，即將同一實(shí)際控制人的各上市公司通過(guò)換股的方式進(jìn)行吸收合并，完成公司的整體上市。2004年11月，第一百貨通過(guò)向華聯(lián)商廈股東定向發(fā)行股份進(jìn)行換股（換股比例1∶1.114），吸收合并華聯(lián)商廈。之后第一百貨更名為百聯(lián)股份。三是“增發(fā)收購(gòu)”模式。所謂“增發(fā)收購(gòu)”模式，即集團(tuán)下屬上市公司向大股東定向增發(fā)或向公眾股東增發(fā)股份融資，收購(gòu)大股東資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)整體上市。目前這種模式應(yīng)用較為廣泛，也就是說(shuō)多數(shù)整體上市都需要上市公司掏錢購(gòu)買集團(tuán)或者母公司的資產(chǎn)，將集團(tuán)或母公司的資產(chǎn)全面納入上市公司的資產(chǎn)體系。
上市公司的收購(gòu)資金從哪里來(lái)？市場(chǎng)。目前似乎有一種說(shuō)法就是“市場(chǎng)中多的就是錢”，于是增發(fā)再融資成了上市公司獲取資金的主要手段。而集團(tuán)或者母公司也不論資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)與否，都打著“優(yōu)質(zhì)”的旗號(hào)，瞅著時(shí)機(jī)待價(jià)而沽。這就是2007年以來(lái)市場(chǎng)中一道不可忽視的風(fēng)景。
為什么這類現(xiàn)象沒(méi)有出現(xiàn)在兩三年前？原因很簡(jiǎn)單:其一，若在兩三年前，市場(chǎng)的低迷讓增發(fā)經(jīng)歷了一場(chǎng)噩夢(mèng)，任何增發(fā)都被認(rèn)為是一次圈錢的利空，而被熊市的陰霾淹沒(méi)的中小投資者和機(jī)構(gòu)視增發(fā)為洪水猛獸，躲都來(lái)不及，更別提申購(gòu)了。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，增發(fā)的難度可想而知。其二，就算增發(fā)能夠?qū)崿F(xiàn)，其價(jià)格必定低，如果將國(guó)有資產(chǎn)低價(jià)賣出，誰(shuí)愿意承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)流失這一“千古罪名”？
今非昔比，2006年以來(lái)，市場(chǎng)的熱度一浪高過(guò)一浪，市盈率從10倍躥升至近40倍，一方面上市公司從市場(chǎng)中融資購(gòu)買集團(tuán)資產(chǎn)的可能性大大增加，另一方面后者也可將資產(chǎn)以較高的價(jià)格賣給上市公司，再也不用擔(dān)心背上賤賣國(guó)有資產(chǎn)的罪名。
有人認(rèn)為，集團(tuán)或者母公司會(huì)借此機(jī)會(huì)以次充好，將劣質(zhì)資產(chǎn)魚目混珠般地打包賣給上市公司，這種觀點(diǎn)可能有失偏頗。我們可以換位思考，從集團(tuán)的角度來(lái)考慮整體上市的必要性。如果集團(tuán)資產(chǎn)的贏利能力良好，還賣它做什么？難道真的是出于“企業(yè)的社會(huì)責(zé)任”考慮，要和廣大中小股東分享企業(yè)的紅利蛋糕么？經(jīng)濟(jì)理性主義告訴我們，企業(yè)的目標(biāo)是自身利潤(rùn)最大化，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，企業(yè)就是企業(yè)，沒(méi)有必要扮演“救世主”的角色。因此，目前國(guó)有企業(yè)集團(tuán)爭(zhēng)相整體上市的合理解釋可能只有一點(diǎn),集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量不一定差,甚至是很好,但是如果能以高于其自身價(jià)值的價(jià)格賣出資產(chǎn),以謀取資產(chǎn)溢價(jià),這是任何一個(gè)企業(yè)會(huì)做出的理性選擇。
第3篇：非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文
【關(guān)鍵詞】股票期權(quán)；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；經(jīng)濟(jì)增加值；董事會(huì)評(píng)價(jià)
現(xiàn)代企業(yè)由于專業(yè)化、復(fù)雜化的不斷加強(qiáng)，所有者很難獨(dú)自完成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，故通過(guò)選舉將所有權(quán)委托給董事會(huì)行使，形成所有權(quán)。董事會(huì)再通過(guò)契約將經(jīng)營(yíng)權(quán)交由經(jīng)理人員行使，形成了經(jīng)營(yíng)權(quán)。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系中，經(jīng)營(yíng)者有可能為了自身目標(biāo)而作出違背所有者利益的行為，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，于是出現(xiàn)了所謂的“委托問(wèn)題”。為了防止經(jīng)營(yíng)者背離所有者目標(biāo)，所有者通常采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式來(lái)協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)，其中，激勵(lì)是重要而關(guān)鍵的。如今，在西方國(guó)家已經(jīng)形成了較為完善的經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制，包括股票期權(quán)（ESO）、管理層收購(gòu)（MBO）、年薪制等。目前認(rèn)為，股票期權(quán)是一個(gè)理想而有效的工具，曾一度被譽(yù)為美國(guó)激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)舉，甚至被稱為“自公司制后資本主義的第二次制度革命”。
一、股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)施
股票期權(quán)，又稱為“認(rèn)股權(quán)證”，是企業(yè)所有者授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)限內(nèi)以事先約定的價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買一定數(shù)量該公司股份的權(quán)利。股票期權(quán)作為“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，很大程度上解決了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束的相容問(wèn)題，它把經(jīng)營(yíng)者的未來(lái)報(bào)酬和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益（長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值）有機(jī)結(jié)合起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益趨同。
理論上，股票期權(quán)是一種完美的機(jī)制設(shè)計(jì)，但在實(shí)際操作過(guò)程中，特別是在我國(guó)這樣一個(gè)資本市場(chǎng)不太完善的環(huán)境中，負(fù)面效果還是不可避免地暴露了出來(lái)。
我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的問(wèn)題主要表現(xiàn)在：一是經(jīng)理人薪酬決定機(jī)制存在弊端，股票期權(quán)監(jiān)督力度不足，故股票期權(quán)實(shí)施環(huán)境與條件不夠樂(lè)觀；二是股票期權(quán)是對(duì)經(jīng)理人常規(guī)收入之外的補(bǔ)充激勵(lì)，應(yīng)來(lái)自非常規(guī)勞動(dòng)和業(yè)績(jī)，但如今職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠活躍，缺少專業(yè)化和高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，行不成有效競(jìng)爭(zhēng)，故股票期權(quán)激勵(lì)效果不夠理想；三是我國(guó)證券市場(chǎng)不夠成熟，股價(jià)和公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)度不高，另外股價(jià)波動(dòng)較大，難以有效反映經(jīng)理人的工作業(yè)績(jī)。
盡管如此，實(shí)踐證明股票期權(quán)依然是具有吸引力的激勵(lì)制度，在實(shí)施中也取得了良好的效果。為了促使股票期權(quán)發(fā)揮應(yīng)有的作用，在實(shí)施過(guò)程中需要解決多個(gè)問(wèn)題，核心是要回答行權(quán)條件、行權(quán)時(shí)間和行權(quán)數(shù)量這三個(gè)問(wèn)題。本文主要探討行權(quán)的條件，即經(jīng)理人達(dá)到什么樣的業(yè)績(jī)可以行使股票期權(quán)。
二、經(jīng)理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型及應(yīng)用
激勵(lì)的作用是引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象作出符合激勵(lì)方利益的行為。作為企業(yè)的投資者，他們希望企業(yè)能為自己增加財(cái)富，因此可以將企業(yè)的目標(biāo)表述為股東財(cái)富最大化，這是一種長(zhǎng)期追求，不是短期目標(biāo)。所以，企業(yè)所有者也希望經(jīng)理人能夠遵循他們的意愿去經(jīng)營(yíng)企業(yè)，去增加股東財(cái)富，即去追求“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”。然而，經(jīng)理人的任期總是一定的，而“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”是一個(gè)長(zhǎng)期概念，經(jīng)理人任期內(nèi)所作出的努力可能會(huì)增加未來(lái)的“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”，所以即便是在最為完善的資本市場(chǎng)中，也不一定會(huì)將經(jīng)理人的努力立即完全體現(xiàn)出來(lái)，因此僅憑借這一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能客觀地評(píng)價(jià)經(jīng)理人的任內(nèi)全部業(yè)績(jī)。
另外，還要注意到，企業(yè)的市場(chǎng)份額、核心競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)能力、售后服務(wù)水平等難以量化的指標(biāo)也是深刻影響企業(yè)長(zhǎng)期效益的關(guān)鍵指標(biāo)，如果忽略這些，也會(huì)對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出不公正的評(píng)價(jià)，而這些業(yè)績(jī)可由股東的人——董事會(huì)評(píng)分估計(jì)。
由此，可以構(gòu)建一個(gè)由“財(cái)務(wù)指標(biāo)——股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”和“非財(cái)務(wù)指標(biāo)——董事會(huì)評(píng)價(jià)”的組合模型來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)。但由于“市場(chǎng)增加值”的局限和難以計(jì)算，筆者改用更為實(shí)際和容易獲取的“經(jīng)濟(jì)增加值”來(lái)替代。
（一）“財(cái)務(wù)指標(biāo)——股東權(quán)益的經(jīng)濟(jì)增加值”模型
1.模型設(shè)計(jì)
經(jīng)濟(jì)增加值是把會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和價(jià)值基礎(chǔ)結(jié)合起來(lái)的評(píng)價(jià)方法，可以定義為企業(yè)收入扣除所有成本（包括股東權(quán)益的成本）后的剩余收益，在數(shù)量上等于息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股權(quán)成本。即每期的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為：
EVA＝稅后凈利潤(rùn)－股權(quán)費(fèi)用＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用＝期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）
其中：期初投資資本＝期初所有者權(quán)益＋期初凈債務(wù)
加權(quán)平均資本成本＝股權(quán)資本成本×股權(quán)百分比＋債權(quán)資本成本×債權(quán)百分比
則經(jīng)理人任期內(nèi)企業(yè)價(jià)值增加額
（二）“非財(cái)務(wù)指標(biāo)——董事會(huì)評(píng)價(jià)”模型
1.模型設(shè)計(jì)
為激勵(lì)經(jīng)理人在任期內(nèi)能為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)著重考慮影響企業(yè)長(zhǎng)期效益的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。
非財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)根據(jù)企業(yè)行業(yè)特征和公司戰(zhàn)略綜合確定，由董事會(huì)成員作出評(píng)價(jià)。這是因?yàn)椋菏紫?，公司在某個(gè)戰(zhàn)略期必然有其重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)，經(jīng)理人在具體執(zhí)行戰(zhàn)略過(guò)程中也要重點(diǎn)在該方面作出努力，例如確定擴(kuò)大市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略，那么市場(chǎng)份額肯定就是需要重點(diǎn)考慮的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，當(dāng)然不同行業(yè)企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)也有不同；其次，經(jīng)理人是由董事會(huì)選聘的，經(jīng)理人也是對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)的，作為股東的人，董事會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略理解最為深刻，對(duì)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r最為熟悉，因此對(duì)經(jīng)理人的評(píng)價(jià)也能做到合理；最后，董事會(huì)中既有股東，也有非股東，可以體現(xiàn)評(píng)價(jià)的客觀性，當(dāng)然，董事會(huì)的表決方式是一人一票，故在評(píng)價(jià)時(shí)具有等價(jià)性，所以計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)便。
董事會(huì)評(píng)價(jià)模型可分為三步設(shè)計(jì)。
第一步：假設(shè)某企業(yè)董事會(huì)共有m位董事，重點(diǎn)關(guān)注的非財(cái)務(wù)指標(biāo)共有n個(gè)，用aij（i＝1，…，m；j＝1，…，n）表示第i位董事對(duì)第j個(gè)指標(biāo)的評(píng)分。如果某董事認(rèn)為經(jīng)理人任期內(nèi)某非財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有變化，則aij＝1，如果變差，則aij＜1，如果變好，則aij＞1。理論上aij可以是任意正值，但筆者認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)相對(duì)成熟的企業(yè)，實(shí)際上某項(xiàng)指標(biāo)不可能變得無(wú)限好，故本著謹(jǐn)慎性原則，筆者假定某項(xiàng)指標(biāo)向好發(fā)展的最大可能性為經(jīng)理人任期初的兩倍，即0＜aij≤2。
第二步：用xj（j＝1，…，n）表示第j個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期利益的權(quán)重，該值可以通過(guò)董事會(huì)或者聘請(qǐng)專家組商議打分確定，也可以通過(guò)層次分析法計(jì)算確定。
第三步：用yi（i＝1，…，m）表示第i位董事對(duì)n個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)分總和。
2.評(píng)價(jià)方法
為保證協(xié)調(diào)一致，利用董事會(huì)評(píng)分來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)也可參照經(jīng)濟(jì)增加值模型的評(píng)價(jià)方法，使用劃分等級(jí)來(lái)作出結(jié)論。由于該評(píng)分本身是一個(gè)相對(duì)值，故無(wú)須再作比較，可直接作為等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)。
（三）組合模型
上述兩個(gè)模型是分別闡述的，但在做綜合評(píng)價(jià)時(shí)，需要將兩個(gè)模型聯(lián)系起來(lái)分析。這里要注意一個(gè)問(wèn)題，即如何對(duì)待兩個(gè)模型的分析結(jié)果對(duì)經(jīng)理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的影響問(wèn)題，董事會(huì)有多種選擇，可以同等對(duì)待，也可以偏重任何一方，多數(shù)情況下側(cè)重經(jīng)濟(jì)增加值的評(píng)價(jià)結(jié)果，這主要看董事會(huì)的偏好。
對(duì)于將兩種結(jié)果組合的方法，有兩種方式可供選擇。
一是“交集法”，即同時(shí)滿足兩種結(jié)果的某一種情況下設(shè)定贈(zèng)與股票數(shù)量，這種方式在理論上要設(shè)定25種情況。
如果該經(jīng)理人任期內(nèi)企業(yè)價(jià)值增加額考核等級(jí)為良好，而董事會(huì)評(píng)價(jià)考核等級(jí)為優(yōu)秀，則他可以獲得的股票數(shù)量為150萬(wàn)股。
二是“并集法”，即將滿足不同考核等級(jí)下的股票數(shù)量相加來(lái)確定經(jīng)理人最終所獲股票數(shù)量。
如果該經(jīng)理人任期內(nèi)企業(yè)價(jià)值增加額考核等級(jí)為良好，而董事會(huì)評(píng)價(jià)考核等級(jí)為優(yōu)秀，則他可以獲得的股票數(shù)量為150+50=200萬(wàn)股。
三、結(jié)論
雖然股票期權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展不太成熟，也存在一定問(wèn)題，但股票期權(quán)仍不失為一種有效的激勵(lì)手段。本文主要就行權(quán)條件展開討論，建立了由“財(cái)務(wù)指標(biāo)——股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”和“非財(cái)務(wù)指標(biāo)——董事會(huì)評(píng)價(jià)”構(gòu)成的組合模型來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)理人的任內(nèi)業(yè)績(jī)，較為準(zhǔn)確地反映了經(jīng)理人貢獻(xiàn)的大小和能力的高低，同時(shí)在一定程度上解決了因證券市場(chǎng)不完善所引起的經(jīng)理人業(yè)績(jī)與股價(jià)關(guān)聯(lián)度較低的問(wèn)題。本方法簡(jiǎn)明清晰、易于使用，不但適合上市公司的經(jīng)理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，對(duì)非上市公司也有借鑒意義。
【參考文獻(xiàn)】
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第4篇：非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文
5年前，沒(méi)IPO都不好意思跟人打招呼；5年后，還沒(méi)退市才不好意思跟人打招呼。曾經(jīng)奮不顧身要上市，今天削尖腦袋想退市。沒(méi)拿過(guò)錢的，想融資想瘋了，說(shuō)錢多力量大；融了資的，想讓股東滾蛋，說(shuō)還是喜歡自己說(shuō)了算。
――堪稱當(dāng)今中國(guó)企業(yè)的資本新圍城。
這些年，我們逃離資本市場(chǎng)
曾幾何時(shí)，資本市場(chǎng)是個(gè)春暖花開的地方，無(wú)數(shù)企業(yè)背負(fù)夢(mèng)想要擠上通往春天的列車。要么尋求在國(guó)內(nèi)上市，要么爭(zhēng)取在美國(guó)、香港等海外市場(chǎng)賣個(gè)好價(jià)錢：上市仿佛成為企業(yè)成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，上市之后企業(yè)的前途似乎也注定是一片光明。
然而不知不覺(jué)間，“天”變了，人們?cè)絹?lái)越多地聽到一個(gè)詞：私有化，即某大股東或者管理層通過(guò)收購(gòu)上市公司股票，使公眾持股比例低于法定限度，即可令該公司摘牌退市。僅僅在一年多前，《商界》還在詰問(wèn)實(shí)業(yè)之死，IPO為什么成了企業(yè)夢(mèng)寐以求的終極目標(biāo)，而如今，退市又如浪潮般撲打我們的視線――
2007年，TOM在線從香港聯(lián)交所退市，成為我國(guó)第一家私有化的海外上市公司；2011年5月，小肥羊第二大股東百勝集團(tuán)向其他股東提出收購(gòu)股權(quán)要約，私有化退市；2011年10月，盛大接到其創(chuàng)始人陳天橋的私有化建議函，成為中國(guó)赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中第一家私有化的主流公司；2012年2月，阿里巴巴集團(tuán)向阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司提出私有化要約，謀求私有化退市……
短短一年時(shí)間，共有22家在美國(guó)上市的中國(guó)公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市。
粗略計(jì)算，盛大從上市到退市歷經(jīng)八年時(shí)間，阿里巴巴四年，小肥羊僅三年，真是來(lái)也匆匆、去也匆匆。他們的離開，也使得證監(jiān)會(huì)門口排隊(duì)等候發(fā)審的幾百家企業(yè)開始思考：上市還是不上市？這是個(gè)問(wèn)題。
當(dāng)退市潮促使人們重新審視上市之于企業(yè)的意義，那些堅(jiān)持不上市的企業(yè)也被拉出來(lái)重新解讀：華為等眾多企業(yè)雖然沒(méi)上市，不也發(fā)展得很好？
到底是什么驅(qū)使曾經(jīng)對(duì)上市趨之若鶩的企業(yè)們慌忙逃離資本市場(chǎng)？上市公司與資本市場(chǎng)的博弈究竟有著怎樣的得失成??？除去令人眼花繚亂的財(cái)技，企業(yè)是否在經(jīng)營(yíng)中開始放棄短期利益，而追求真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)？
綜述
你知道資本的鐐銬有多沉？
自2011年開始，約有20多家中國(guó)海外上市公司宣布私有化。上市時(shí)，企業(yè)大都有著相似的目的和訴求，退市時(shí)，卻又各有各的打算。
值得注意的是，這些企業(yè)并非全都因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)表現(xiàn)太差，尋求私有化退市也絕非完全無(wú)奈之舉。
帶著鐐銬的上市企業(yè)
企業(yè)上市，順應(yīng)當(dāng)前的資本化潮流。如今，世界各地的資本肆意游走，四處尋找更好的“錢生錢”的支點(diǎn)。事實(shí)上，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，的確對(duì)中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生了巨大的杠桿效應(yīng)：改變了中國(guó)企業(yè)之前“不積跬步，無(wú)以至千里；不積小流，無(wú)以成江?！钡臐u進(jìn)式生長(zhǎng)規(guī)則，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展提供了巨大的空間。
市值的確是個(gè)好東西。然而，看得見的是光鮮，看不見的卻是資本的鐐銬。
新東方在紐約證券交易所風(fēng)光上市后，俞敏洪不止一次表態(tài)，“我后悔上市，我現(xiàn)在依然后悔上市?！庇崦艉榈膭?chuàng)業(yè)伙伴徐小平的解釋是，“拿華爾街冰冷的數(shù)字來(lái)跟他和我們這幫哥們兒喝酒慶功吵架來(lái)比，前者當(dāng)然缺少了很多人情味，也許這就是俞敏洪后悔上市的原因。”
投資者不停地追問(wèn)俞敏洪，為何讓那么多美元閑置，為什么不加強(qiáng)全國(guó)布局，為什么管理體制還不改革？投資者更看重公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否漂亮，為了迎合投資者的需求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往只能不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，以符合市場(chǎng)預(yù)期和股東要求，但卻有可能因此忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。
如果企業(yè)整體或局部遭遇發(fā)展瓶頸，但又被投資者預(yù)期牽制無(wú)法進(jìn)行大刀闊斧的變革時(shí)，私有化退市便成為破冰之舉。私有化后的公司，決策效率大大提高，對(duì)信息的控制力更強(qiáng)，也能放開手腳實(shí)現(xiàn)良性改革。
資本市場(chǎng)不是一個(gè)“只準(zhǔn)進(jìn)不能退”的特殊圍城，上市退市本來(lái)做的就是你情我愿的資本買賣，不管進(jìn)退，只要手續(xù)合法、途徑正當(dāng)，都可放行。資本市場(chǎng)浪大水深，冷暖也只有企業(yè)自知。上市還是退市？企業(yè)最有發(fā)言權(quán)。
企業(yè)的算盤：私有化的四個(gè)理由
從目前市場(chǎng)解讀來(lái)看，上市企業(yè)紛紛選擇私有化退市主要有以下四個(gè)方面的原因：
第一，擺脫公共企業(yè)監(jiān)管束縛，著手實(shí)施公司戰(zhàn)略調(diào)整。企業(yè)在公開市場(chǎng)上市，就具有公共企業(yè)屬性，部分控制權(quán)將會(huì)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)手中，必須接受公眾市場(chǎng)監(jiān)督，定期信息披露，要對(duì)短期業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。若要實(shí)施重大戰(zhàn)略調(diào)整，在經(jīng)營(yíng)管理中難免遭受多方掣肘。
私有化之后，公司控制權(quán)相對(duì)集中，利于公司進(jìn)行改革和治理。盛大、小肥羊、阿里巴巴這類領(lǐng)先企業(yè)選擇退市，就主要是出于自身戰(zhàn)略調(diào)整的考慮。
第二，擺脫股價(jià)持續(xù)低迷困境，直接增加股東財(cái)富價(jià)值。公司股價(jià)長(zhǎng)期被低估，往往會(huì)給企業(yè)形象帶來(lái)負(fù)面影響，甚至給企業(yè)帶來(lái)被迫退市的威脅。以阿里巴巴為例，公司管理層表示，私有化是對(duì)中小股東投資回報(bào)的一種兌現(xiàn)。2011年上市公司每股盈利0.41港元，以停牌價(jià)計(jì)市盈率為22.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同類上市公司的市盈率。同時(shí)，受商戶誠(chéng)信事件影響，其國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩大供應(yīng)商信息平臺(tái)的付費(fèi)會(huì)員人數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2011年同比回落5.4%，營(yíng)業(yè)收入增速也連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)緩慢下滑。此時(shí)如果阿里巴巴采取私有化策略，向中小股東提供基于當(dāng)期的股價(jià)溢價(jià)回報(bào)，則可能刺激二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)短期走高，增強(qiáng)其他投資者信心。
對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)私有化案例研究表明，接管宣布日，股東財(cái)富平均增加了22%，40天累計(jì)財(cái)富增加超過(guò)30%，按超過(guò)市場(chǎng)收益的平均溢價(jià)（提議前兩個(gè)月）計(jì)算，在全部用現(xiàn)金支付的提議中，股東收益超過(guò)了56%。
第三，擺脫上市融資功能退化，借道私有化尋求再次上市。若上市企業(yè)已度過(guò)高增長(zhǎng)階段，短期內(nèi)業(yè)務(wù)增速潛力有限，就可能考慮私有化，以規(guī)避上市融資功能退化和渠道阻塞。有些企業(yè)借助投資機(jī)構(gòu)的支持，可能采取“上市―退市―再上市”的策略（Public-Private-Public：PPP策略），通過(guò)先收購(gòu)在外流通股進(jìn)行私有化退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)后，在異地謀求再次上市。
由于私有化后重組上市意味著投資者將獲得可觀的溢價(jià)率，擬私有化企業(yè)往往能吸引投資機(jī)構(gòu)，從而獲取資本增值的新機(jī)會(huì)，掀起眾多投資機(jī)構(gòu)實(shí)施杠桿收購(gòu)計(jì)劃。除了可以進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整外，企業(yè)私有化后有望獲取更高的市場(chǎng)估值。
第四，擺脫高昂的上市成本壓力，提供管理層合理報(bào)酬激勵(lì)。若企業(yè)上市融資的目的未能達(dá)到，繼續(xù)保持上市公司身份，每年必須支付昂貴的交易所費(fèi)用，得不償失。為此，通過(guò)杠桿收購(gòu)（包括MBO、ESOP）等私有化方式，可以減少納稅支出，利于管理層薪酬安排，促使經(jīng)營(yíng)者采取最優(yōu)的投資計(jì)劃，提高經(jīng)營(yíng)效率，也有助于減少管理層與股東之間信息不對(duì)稱，降低企業(yè)內(nèi)部委托成本。
資本的算盤：關(guān)于利益的游戲
退市理由各異，實(shí)質(zhì)卻在拷問(wèn)：企業(yè)到底該追求什么？
水能載舟，亦能覆舟。資本市場(chǎng)在帶給上市公司種種優(yōu)厚待遇的同時(shí)，也在很大程度上為其套上枷鎖，設(shè)定了游戲規(guī)則。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的期望與企業(yè)的目標(biāo)并不總是相同，對(duì)企業(yè)的要求也較為苛刻，企業(yè)的任何瑕疵都會(huì)被分析師們發(fā)現(xiàn)并放大，刺激投資者敏感的神經(jīng)。
上市的激情褪去之后，企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，與資本市場(chǎng)的博弈成為了無(wú)法偏離的主題――
2007年發(fā)生的TOM在線私有化，其原因就包括投資者不看好TOM在線的盈利模式，而TOM集團(tuán)對(duì)于TOM在線的模式維持信心，為了維護(hù)公司長(zhǎng)期價(jià)值的最大化而將公司私有化。2011年，在美國(guó)上市的“中概股”集體遭到做空者獵殺，股價(jià)大跌。盛大董事長(zhǎng)陳天橋就表示，美國(guó)投資者不理解盛大，退市可以使盛大更方便地整合業(yè)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。
上市后，企業(yè)的創(chuàng)始人往往發(fā)現(xiàn)自己對(duì)公司的控制力大為削弱，制訂重大決策時(shí)必須要與各大股東商量，搞不好還有被排擠出去的危險(xiǎn)。將企業(yè)私有化能夠?qū)⑺袡?quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一、有效降低成本，這無(wú)疑是各退市案例中私有化發(fā)起的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>
事實(shí)上，衡量一家公司是否具備優(yōu)秀的成長(zhǎng)素質(zhì)，不是簡(jiǎn)單以上市還是退市作為標(biāo)準(zhǔn)，能否保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，才是一個(gè)企業(yè)的內(nèi)核所在。資本市場(chǎng)只是企業(yè)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展的工具，企業(yè)在學(xué)會(huì)借勢(shì)的同時(shí)，懂得駕馭資本，急流勇退，未嘗不是一種“松綁”。
火線直擊
案例1：
陳天橋的帝國(guó)騰挪術(shù)
登陸納斯達(dá)克七年之后，陳天橋準(zhǔn)備用自己的方式迎接盛大網(wǎng)絡(luò)的“回歸”。
盛大網(wǎng)絡(luò)2011年10月17日晚間信息，董事會(huì)于10月15日收到董事會(huì)主席、CEO兼總裁陳天橋提交的一份初步的、不具法律約束力的建議函。在建議函中，陳天橋提出將以現(xiàn)金收購(gòu)除其本人及家族所持有股份之外的全部已發(fā)行股票。
歷來(lái)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的陳天橋，此舉一出，惹人遐想。盛大網(wǎng)絡(luò)私有化之后，最顯而易見的結(jié)果在于，陳天橋可以更多地拋開資本市場(chǎng)的束縛，指點(diǎn)盛大“江山”。
醞釀多時(shí)：只賺不賠
陳天橋提交的建議函中，提出以每個(gè)美國(guó)存托憑證41.35美元或每股普通股20.675美元的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)盛大已發(fā)行的股票中非由陳天橋、盛大非執(zhí)行董事雒芊芊(陳天橋妻子)、陳大年(陳天橋弟弟，盛大COO)持有的盛大已發(fā)行股份。
截至2011年9月30日，上述三人總計(jì)持有盛大網(wǎng)絡(luò)68.4%的流通股。接近盛大的人士分析，股市低迷、市值過(guò)低只是陳天橋收購(gòu)的原因之一，選擇此時(shí)出手對(duì)于陳天橋其實(shí)非常有利。
首先，盛大自身較為充足的資金降低了私有化交易的難度。其次，在經(jīng)歷了中國(guó)概念股股災(zāi)后，選擇此時(shí)出手也相當(dāng)劃算。其收購(gòu)價(jià)格與10月17日宣布消息當(dāng)天收盤價(jià)33美元相比，溢價(jià)24%。但與2011年盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)巔峰時(shí)相比(一度達(dá)到47美元)，已是極大的便宜。
退市猜想:硬幣的兩面
關(guān)于此番陳天橋的回購(gòu)，外界亦有多番猜想。
一方面，估值不理想與業(yè)績(jī)壓力被認(rèn)為是重要原因。另一方面，陳天橋一直希望擺脫對(duì)網(wǎng)游業(yè)務(wù)的單純依賴，但多年來(lái)整合收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)并不理想，反而需要游戲業(yè)務(wù)不斷輸血。作為上市公司，盛大面臨著來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)巨大的業(yè)績(jī)壓力。
從盛大方面來(lái)看，陳天橋此番選擇主動(dòng)出擊，其實(shí)做了長(zhǎng)時(shí)間的鋪墊與準(zhǔn)備。
2011年3月，陳天橋接受采訪時(shí)即表示，盛大希望回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“假如國(guó)際板推出，我們會(huì)第一時(shí)間申請(qǐng)?！逼渥猿笆⒋笤诿绹?guó)被稱為“孤兒股”，市場(chǎng)和投資者是分離的。
配合陳天橋的此番言論，盛大的私有化其實(shí)早已經(jīng)“在路上”。從2010年第四季度開始，盛大已經(jīng)陸續(xù)三次回購(gòu)股份，為私有化做準(zhǔn)備：其財(cái)報(bào)顯示，2010年第四季度盛大回購(gòu)110.5萬(wàn)股，2011年第一季度回購(gòu)15.2萬(wàn)股，2011年第二季度回購(gòu)33.6萬(wàn)股。私有化退市后，陳天橋不必再苦于每個(gè)季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否完成，而能夠更加專心、更加自由地放手勾勒娛樂(lè)帝國(guó)版圖。
易凱資本CEO王冉在第一時(shí)間力挺陳天橋，認(rèn)為盛大私有化是在正確的時(shí)間邁向正確的方向，“如果私有化成功，將有助于釋放公司真實(shí)價(jià)值，同時(shí)為旗下公司資本操作騰出更大空間?！?/p>
資本邏輯：盛大的版圖
事實(shí)上，相比盛大退市的種種猜想，陳天橋關(guān)于資本騰挪轉(zhuǎn)移的邏輯，更能說(shuō)明未來(lái)盛大的走向。
伴隨著盛大的上市到快速擴(kuò)張，資本一直在陳天橋的棋局中扮演重要角色。2003年到2004年，盛大融資4000萬(wàn)美元。用陳天橋當(dāng)時(shí)的話來(lái)說(shuō)，“定向?qū)⒐煞莩鲎尳o我們認(rèn)為非常合適的股東?！笔⒋罂焖籴绕鸬闹匾蛑?，亦被認(rèn)為是融資及時(shí)。陳天橋曾表明態(tài)度，在盛大快速發(fā)展的過(guò)程中，若要保持持續(xù)領(lǐng)先就必須利用資本運(yùn)作的手段。
2009年，盛大游戲在納斯達(dá)克上市，募集資金10.4億美元，作為母公司，盛大網(wǎng)絡(luò)仍將持有盛大游戲71.9%的股權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盛大游戲的上市，更像是新瓶裝舊酒，盛大游戲?qū)嶋H是盛大網(wǎng)絡(luò)核心資源，當(dāng)然在隨后的“網(wǎng)絡(luò)迪斯尼”的打造中，盛大游戲亦長(zhǎng)期扮演輸血的角色。
在過(guò)去的幾年里為了實(shí)現(xiàn)娛樂(lè)帝國(guó)的夢(mèng)想，盛大的資本不斷伸向上游鏈條。在陳天橋的棋局中，盛大涉足文學(xué)、電影、音樂(lè)、視頻、游戲五大領(lǐng)域。但遺憾的是，除了盛大文學(xué)浮現(xiàn)出希望的曙光外，盛大游戲仍然為鋪開的大攤子承擔(dān)輸血任務(wù)，視頻方面，酷6即是耗費(fèi)氣血的典型戰(zhàn)場(chǎng)。
在快速擴(kuò)張版圖的路上，盛大從2002年開始頻繁投資。過(guò)去近10年的時(shí)間內(nèi)，盛大一共投資了140多個(gè)項(xiàng)目。而從2010年開始，更是加大了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資。繼已經(jīng)形成盛大游戲、盛大在線以及盛大文學(xué)“三駕馬車”的業(yè)務(wù)版圖之后，盛大的新方向是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方面增加投入。
在盛大拼命向外擴(kuò)張的同時(shí)，盛大游戲的造血功能卻在減弱。接近盛大的人士分析，盛大面臨的問(wèn)題是各個(gè)業(yè)務(wù)線之間的配合能力較差，至今為止仍然沒(méi)有產(chǎn)生陳天橋一直強(qiáng)調(diào)的協(xié)同效應(yīng)，這才是盛大真正面臨的問(wèn)題。
在這樣一個(gè)業(yè)績(jī)壓力較大的情況下，回購(gòu)無(wú)論對(duì)于盛大還是其旗下的子公司來(lái)說(shuō)都是一件好事。陳天橋可借機(jī)梳理旗下的資本布局，集中優(yōu)勢(shì)資源，重新打包。從這個(gè)角度上看，盛大網(wǎng)絡(luò)本身是否重返A(chǔ)股市場(chǎng)，并不是最重要的。擺脫了資本市場(chǎng)的束縛，能真正利用盛大現(xiàn)有資源，孵化出一批有盈利能力的上市公司，陳天橋此番退市的深意才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
案例2：
阿里巴巴退市：脫下袈裟玩洗牌
2012年2月21日，阿里巴巴集團(tuán)宣布，向旗下上市公司阿里巴巴B2B提出私有化要約，回購(gòu)價(jià)格為13.5港元。
人們只看到上市的優(yōu)點(diǎn)，卻不知上市公司面臨競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，常常處于劣勢(shì)。首先，上市公司燒錢燒不起。對(duì)一個(gè)產(chǎn)品直接面對(duì)終端消費(fèi)者的公司來(lái)說(shuō)，廣告營(yíng)銷的作用是立竿見影的。可是，上市公司每個(gè)季度要拿成績(jī)單給股東，花錢不敢大手大腳。這就給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手機(jī)會(huì)。此外，上市公司面對(duì)新技術(shù)和創(chuàng)新常常會(huì)猶豫不決，因?yàn)閯?chuàng)新意味著投入和風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)財(cái)報(bào)一定會(huì)受到影響?？墒窃诨ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)，反應(yīng)慢意味著什么？
馬云曾多次在各個(gè)場(chǎng)合表示，公司要對(duì)客戶負(fù)責(zé)、對(duì)員工負(fù)責(zé)、對(duì)股東負(fù)責(zé)。話雖如此，要做到三者平衡并不容易，尤其是如何說(shuō)服股東們心甘情愿地陪著你走長(zhǎng)線投資的道路。
阿里巴巴主動(dòng)提出了私有化的策略，但從某種角度而言，私有化也是無(wú)奈之舉。
從去年開始，阿里巴巴的會(huì)員數(shù)就開始下滑。阿里巴巴的收入中，會(huì)員費(fèi)收入占到了絕對(duì)的比重，以2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，全年?duì)I收55.6億元人民幣，會(huì)員費(fèi)收入占比達(dá)67%。在馬云的心目中，客戶的位置一直在員工和股東之上，會(huì)員的流失是他不能承受之痛。
按照武衛(wèi)的說(shuō)法，“會(huì)員數(shù)的減少是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)前景不明朗，外貿(mào)出口市場(chǎng)不好。”但是難以解釋的是，在金融危機(jī)最肆虐的2008年和2009年，其付費(fèi)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)速度驚人。2007年，其付費(fèi)會(huì)員是4萬(wàn)不到，2008年猛增到6萬(wàn)左右。2009年更是翻了一番，增加到11萬(wàn)3千多。
因此也有分析認(rèn)為，越是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，電子商務(wù)、跨境貿(mào)易越能夠顯示出優(yōu)勢(shì)。2008年，金融危機(jī)爆發(fā)。與此同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易迅速碎片化。來(lái)自美國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示：在此之前，近80%中美貿(mào)易生意集中在兩三千家美國(guó)大型進(jìn)出口公司手里，高度壟斷。而在金融危機(jī)后，大量的中小企業(yè)開始涌入跨境采購(gòu)中，所占比例迅速提升至40%以上。集中式采購(gòu)開始向分散式采購(gòu)發(fā)展，這使得采購(gòu)渠道網(wǎng)絡(luò)化。
由此可見，極有可能是阿里巴巴賴以生存的商業(yè)模式出了問(wèn)題：如何才能留住數(shù)量龐大的“螞蟻雄兵”？
實(shí)際上，在2008年，電子商務(wù)市場(chǎng)上“按成交收費(fèi)”的商業(yè)模式就開始悄然崛起。
阿里巴巴的商業(yè)模式，本質(zhì)上是按照信息收費(fèi)，會(huì)員按照年度繳費(fèi)，所付費(fèi)用和其成交量關(guān)系不大。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，更看重的是實(shí)際效果。隨著“按效果付費(fèi)”的出現(xiàn)，阿里巴巴的商業(yè)模式遭到了挑戰(zhàn)。武衛(wèi)也承認(rèn)，阿里巴巴在改善用戶體驗(yàn)和升級(jí)商業(yè)模式方面，應(yīng)有很多工作需要做。
阿里巴巴2011年?duì)I收為64.2億元人民幣，增長(zhǎng)幅度為15.5%，而2010年?duì)I收約為55.6億元，增幅約為43%，2011年15.5%的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度創(chuàng)下近年來(lái)阿里巴巴營(yíng)收增幅的最低值。這15.5%的增長(zhǎng)主要來(lái)自于增值服務(wù)所產(chǎn)生的收入和全球速賣通等其他業(yè)務(wù)收入的提高，營(yíng)收增長(zhǎng)的構(gòu)成代表了阿里巴巴的轉(zhuǎn)型方向。
業(yè)內(nèi)人士分析，阿里私有化B2B上市公司是一石三鳥。一來(lái)便于阿里電商帝國(guó)大戰(zhàn)略實(shí)施，內(nèi)部資源整合和決策將更加順暢；二來(lái)降低了雅虎阿里股權(quán)問(wèn)題的解決難度，在董事會(huì)層面達(dá)成一致比同時(shí)牽扯資本市場(chǎng)簡(jiǎn)單很多；三來(lái)為B2B上市公司贏得空間，方便其放開手腳大膽改革，排除業(yè)績(jī)壓力和其他外部干擾。
案例3：
華為理想國(guó)――中國(guó)企業(yè)的不上市樣本
特約撰稿/湯獻(xiàn)華,東方鑫源管理學(xué)院院長(zhǎng)
作為世界500強(qiáng)中唯一一家未上市公司，華為是中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的另類樣本。華為如何解決發(fā)展中的資本難題？如何黏住人才？到底選擇什么樣的資本路徑？
華為2010年年報(bào)中關(guān)于公司治理部分明確指出：華為控股是100%由員工持股的民營(yíng)企業(yè)。華為控股通過(guò)工會(huì)實(shí)行員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃參與人數(shù)為65179人（截至2010年12月31日）。未上市的華為，完全稱得上是一家全員所有的“私有化”企業(yè)。
真正的私有化
華為員工持股制度始于公司成立三年后的1990年。當(dāng)時(shí)企業(yè)名不見經(jīng)傳，實(shí)力也相對(duì)弱小，資金相當(dāng)緊張。作為民營(yíng)企業(yè)，華為想要獲得銀行或其他渠道的資金支持異常困難。所以，實(shí)行員工持股，通過(guò)內(nèi)部集資方式，解決企業(yè)發(fā)展初期階段的資金問(wèn)題就成為重要選項(xiàng)。為此，在當(dāng)時(shí)的股權(quán)管理規(guī)定中，就將其明確為員工集資行為，參股價(jià)格為每股10元，以稅后利潤(rùn)的15%作為分紅。
1992年，華為傾其所有在C&C08萬(wàn)門程控交換機(jī)的研發(fā)上，資金極度匱乏，甚至不得不向大企業(yè)拆借，利息高達(dá)20%～30%，實(shí)際上就是高利貸。當(dāng)時(shí)華為內(nèi)部有個(gè)政策――誰(shuí)能夠給公司借來(lái)一千萬(wàn)元，誰(shuí)就可以一年不上班，工資照發(fā)，其資金之緊張可見一斑。
在研發(fā)的攻堅(jiān)階段，任正非站在五樓會(huì)議室的窗邊對(duì)全體干部說(shuō)：“這次研發(fā)如果失敗了，我只有從樓上跳下去，你們還可以另謀出路?！边@種置之死地而后生的悲壯激發(fā)了團(tuán)隊(duì)的勇氣。公司業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，資金來(lái)源問(wèn)題逐步解決。隨后通過(guò)幾次變更股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，最終將“內(nèi)部股”轉(zhuǎn)換為“虛擬受限股”，而員工持股制度在擔(dān)負(fù)內(nèi)部融資任務(wù)的同時(shí)，也演變成了一種重要的獎(jiǎng)勵(lì)分配制度，它與工資、年度獎(jiǎng)金等共同構(gòu)成了華為的薪酬體系。在華為業(yè)績(jī)高速飆升的1998年～2000年，華為的股票激勵(lì)機(jī)制魅力無(wú)窮，尤其是2000年，公司銷售額從1999年的120億元一下躥上220億元，當(dāng)年分紅高達(dá)70%。
華為理想
發(fā)展迄今，華為仍沒(méi)有上市，為什么？
1.行業(yè)本質(zhì)與文化配稱。任正非認(rèn)為，所有行業(yè)中，實(shí)業(yè)是最難做的，而所有實(shí)業(yè)中，電子信息產(chǎn)業(yè)是最艱險(xiǎn)的。在電子信息產(chǎn)業(yè)中，要么成為領(lǐng)先者，要么被淘汰，沒(méi)有第三條路可走。華為所處行業(yè)的本質(zhì)決定了無(wú)論采取何種機(jī)制設(shè)計(jì)，都必須要能夠永葆企業(yè)的奮斗與活力。
“我天天思考的都是失敗，對(duì)成功視而不見，也許這樣我們才活過(guò)了十年……”這就是《華為的冬天》中任正非對(duì)行業(yè)本質(zhì)的深刻解讀。飽受詬病的華為狼性文化、床墊文化、讓人打起十二分精神的運(yùn)動(dòng)文化、倡導(dǎo)全員職業(yè)化的千手觀音文化，都是與華為所處行業(yè)本質(zhì)相配稱的企業(yè)文化的真實(shí)寫照。
然而，上市與否問(wèn)題隨之而來(lái)。
2.綁上資本的翅膀難以飛行。華為在創(chuàng)辦的初期，為了融資，同時(shí)為了吸引與留住人才，任正非大量稀釋了自己的股份，這就是華為的全員持股。既是員工又是股東，所以華為能萬(wàn)眾一心，全員向上，狼性十足，企業(yè)的執(zhí)行力超強(qiáng)。
對(duì)于華為而言，如果上市，就會(huì)有成千上萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)或億萬(wàn)富翁，綁上資本的雄鷹還能在天空翱翔嗎？還能繼續(xù)保持艱苦奮斗的作風(fēng)嗎？還能繼續(xù)保持危機(jī)感與緊迫感嗎？管理者們還愿意簽署奮斗者協(xié)議并以身作則嗎？外界從太多上市公司高管年底的離職潮中看到的是――套現(xiàn)離場(chǎng)。
3.制約商業(yè)模式創(chuàng)新。如果華為是上市公司，就要對(duì)每季度的業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，就不能站在一個(gè)產(chǎn)品5年或者更長(zhǎng)時(shí)間能不能盈利來(lái)降低初始定價(jià)，從而去搶占市場(chǎng)。如果以外部股東的眼光，西方上市公司的游戲規(guī)則去運(yùn)作，就不可能有今天的華為。
華為拓展國(guó)際市場(chǎng)更是如此。在資金缺乏、競(jìng)爭(zhēng)激烈的俄羅斯市場(chǎng)，華為忍辱負(fù)重、默默耕耘了十年，從獲得第一單38美元的合同起，集腋成裘，最終打造出高產(chǎn)田。同樣巴西市場(chǎng)從1998年開始拓展，連續(xù)8年虧損。如果華為是上市公司，可能在第三年就砍掉了巴西分公司。至今，華為辛苦耕耘上十年的北美市場(chǎng)，特別是美國(guó)，由于種種原因依然還看不到進(jìn)入主流的曙光。某種程度上，華為在國(guó)際市場(chǎng)上與很多跨國(guó)巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)一樣是“虧”出來(lái)的。控制與自主決策在今天的華為依然十分重要。
4.華為的另類資本路徑。沒(méi)上市，并不意味著華為沒(méi)有資本運(yùn)作的辦法。以前，人們更多關(guān)注的是華為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)上的成功，但實(shí)質(zhì)上，華為在資本運(yùn)作上的高超手法也遠(yuǎn)非一般企業(yè)可比。
傳統(tǒng)的上市公司往往用并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)品線，一是為了形成整體解決方案，二是整合產(chǎn)業(yè)鏈。好處是能快速響應(yīng)市場(chǎng)，但弊端也非常明顯，那就是主業(yè)賺取的利潤(rùn)，去購(gòu)買新的產(chǎn)品線，一定程度會(huì)影響主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
華為則反其道而行之。其充分利用中國(guó)的研發(fā)低成本和強(qiáng)大的培訓(xùn)能力，利用主業(yè)務(wù)的研發(fā)和營(yíng)銷平臺(tái)去孵化新產(chǎn)品線。用非主業(yè)的新產(chǎn)品線與急于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)外巨頭進(jìn)行合作，通常采取華為出人員、出設(shè)備的“分文不花”，而由對(duì)方出現(xiàn)金的合資合作模式。當(dāng)新產(chǎn)品(非電信網(wǎng)絡(luò)核心產(chǎn)品)做大后，再將其出售，起到融資的作用，再將融資來(lái)的錢投入核心產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)，通過(guò)補(bǔ)貼降價(jià)使核心產(chǎn)品迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
2001年，華為以7.5億美元的價(jià)格將非核心子公司安圣電氣賣給愛默生；2006年，以8.82億美元的價(jià)格向3COM出售H3C公司49%的股份。在我們的企業(yè)習(xí)慣了多年的市場(chǎng)換技術(shù)模式下，又有多少公司有自己的獨(dú)特技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)平等對(duì)話，并用“技術(shù)換資本”呢？
員工的盛宴
2011年平安夜，任正非在華為內(nèi)部論壇發(fā)表的題為《一江春水向東流》的文章中指出：“我創(chuàng)建公司時(shí)設(shè)計(jì)了員工持股制度，通過(guò)利益分享，團(tuán)結(jié)起員工，那時(shí)我還不懂期權(quán)制度，更不知道西方在這方面很發(fā)達(dá)，有多種形式的激勵(lì)機(jī)制。僅憑自己過(guò)去的人生挫折，感悟到與員工分擔(dān)責(zé)任，分享利益。創(chuàng)立之初我與父親相商過(guò)這種做法，結(jié)果得到他的大力支持，他在卅年代學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種無(wú)意中插的花，竟然今天開放到如此鮮艷，成就華為的大事業(yè)。”“真正聰明的是十三萬(wàn)員工，以及客戶的寬容與牽引，我只不過(guò)用利益分享的方式，將他們的才智粘合起來(lái)?！?/p>
雖然員工持股并非什么新鮮事物，但是像華為這樣大面積授予幾萬(wàn)員工股權(quán)，幾乎100%“私有化”的案例在國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)里還不多見，而且大部分員工確實(shí)得到了實(shí)惠。而很多上市公司往往也只是高管和少部分骨干獲得品嘗“盛宴”的機(jī)會(huì)，卻與大部分員工無(wú)關(guān)。
華為的“私有化”，值得借鑒，卻難以復(fù)制。
分析
博弈私有化風(fēng)險(xiǎn)
“圍城”之外，擬上市企業(yè)積極踴躍，千軍萬(wàn)馬勇闖獨(dú)木橋；“圍城”之內(nèi)，又各有各的痛苦。
那么，不同于因財(cái)務(wù)問(wèn)題等被資本市場(chǎng)掃地出門，那些想著主動(dòng)離開“圍城”的企業(yè)，又在參與一場(chǎng)怎樣的博弈？
退市眾生相
在私有化的股票中，原瑞銀證券中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理張化橋抓了機(jī)會(huì)。2011年初，他持有20只港股和美股。一年下來(lái)，多數(shù)股票跌了30%到50%。但其持有的上海復(fù)地、鄭州燃?xì)?、中?guó)燃?xì)?、金威啤酒以及泛華保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)卻發(fā)生全面收購(gòu)、部分收購(gòu)或者退市。
自2010年以來(lái)，多家赴美上市中國(guó)企業(yè)提出了私有化方案。進(jìn)入2012年，私有化浪潮進(jìn)一步蔓延。1月21日，亞信聯(lián)創(chuàng)收到私有化要約，當(dāng)日大漲18.75%。1月30日，三林環(huán)球控股股東向公司提出私有化，其股價(jià)當(dāng)天復(fù)牌后一度飆升89.3%，全日升86.7%。私有化一旦成功，就意味著投資者將獲得可觀的溢價(jià)率。他們必須要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題是：賣，還是不賣？
阿里巴巴最終為自己給出的價(jià)格為13.省略
聽他們說(shuō)
@創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)李開復(fù)：
中國(guó)概念股居然能因?yàn)镚DP成長(zhǎng)“只有”9.1%而大跌。再跌一陣，所有中國(guó)公司都可以步盛大后塵，私有化然后考慮國(guó)內(nèi)上市了。
@盛大董事長(zhǎng)陳天橋：
上市得到了很多，如知名度、資金，也失去了很多，如純粹、如堅(jiān)定。上市后，股東給了很大壓力，讓我覺(jué)得越來(lái)越偏離初衷，我希望再次回到專注游戲、敢于創(chuàng)新的小時(shí)候的“盛大”。
@巨人網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)史玉柱：運(yùn)營(yíng)境外上市公司真累。一個(gè)公司不可能始終連續(xù)高速成長(zhǎng)，QQ營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%，增長(zhǎng)速度略有下降，就被投資人一腳踢了。非上市公司真好。