整個(gè)證券市場(chǎng)的核心精選(九篇)

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第1篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

[關(guān)鍵詞]證券公司 市場(chǎng)化 退出機(jī)制

證券公司作為證券市場(chǎng)上的一支重要力量，它的退出對(duì)于證券市場(chǎng)的有序健康起著重要的作用。要使證券公司的市場(chǎng)行為將更趨于規(guī)范化、制度化和國(guó)際化，就必須建立證券公司的退出機(jī)制，這已是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的共識(shí)。同時(shí)，合并重組、同業(yè)兼并、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等將成為我國(guó)證券業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。購(gòu)并、重組、聯(lián)合不僅可以提高單個(gè)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)也將最終提高整個(gè)證券行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和整體綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

一、建立證券公司退出機(jī)制的意義

目前我國(guó)建立證券公司退出機(jī)制具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

首先，建立健全退出機(jī)制有助于證券公司的“優(yōu)勝劣汰”，改善證券公司的主體結(jié)構(gòu)，提高證券市場(chǎng)的總體質(zhì)量。建立證券公司退出機(jī)制，促使問(wèn)題券商適時(shí)退出證券市場(chǎng)，使有限的社會(huì)資源得到充分的利用，能給有成長(zhǎng)性的證券公司留下更大的發(fā)展空間，有利于優(yōu)化券商主體結(jié)構(gòu)，提高證券公司的交易質(zhì)量和運(yùn)作效率，降低其競(jìng)爭(zhēng)成本。

其次，建立健全證券公司退出機(jī)制有助于優(yōu)化證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)，降低證券市場(chǎng)監(jiān)管的成本。建立健全證券公司退市制度，完善退出機(jī)制，可以有效地防止“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的產(chǎn)生，降低監(jiān)管成本。

再次，建立健全證券公司退出機(jī)制有利于提高證券市場(chǎng)資源配置效率，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)向著規(guī)范、透明、穩(wěn)健的方向發(fā)展。

二、境外證券公司市場(chǎng)退出的特點(diǎn)

境外成熟市場(chǎng)建立證券公司的市場(chǎng)退出機(jī)制，使證券公司可以通過(guò)破產(chǎn)、倒閉、并購(gòu)等方式退出市場(chǎng)，不僅是完善證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要手段之一，也是證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)志之一。在境外，證券公司退出市場(chǎng)的案例非常普遍：比如在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，就有大批的證券公司破產(chǎn)倒閉而退出證券市場(chǎng)。1997年11月3日，三洋證券公司破產(chǎn)，負(fù)債31億美元，這是東京股票交易所第一類上市日本證券公司的第一例破產(chǎn)事件；11月24日，猶如金融界的十級(jí)地震，日本四大證券公司之一的山一證券公司宣布清盤，結(jié)束了它整整100年的歷史。這是日本戰(zhàn)后最大的公司倒閉事件；12月5日，韓國(guó)第證券公司――高麗證券公司破產(chǎn)。

通過(guò)研究上述和其他證券公司市場(chǎng)退出的案例，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的證券公司退出有以下特點(diǎn)：

1.完善的市場(chǎng)退出法律法規(guī)，國(guó)際成熟市場(chǎng)在證券公司市場(chǎng)退出的各個(gè)環(huán)節(jié)上都有完整的立法。比如，針對(duì)證券公司的交易行為、上市公司的信息披露方面的立法；對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況方面的立法；對(duì)證券公司退出時(shí)為了減少或避免中小投資者的損失設(shè)立的法律保障。

2.設(shè)立整套的的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。鑒于證券公司的風(fēng)險(xiǎn)性，為減少因證券公司的破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)都建立了以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容的指標(biāo)化和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的數(shù)量化。證券業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方法主要有三大體系：巴塞爾委員會(huì)及歐盟的建立防護(hù)欄法、美國(guó)SEC的全面型方法以及英國(guó)的證券組合方法。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題證券公司，從而采取相應(yīng)的措施，減少負(fù)面影響。

3.依法設(shè)立專業(yè)金融盡管機(jī)構(gòu)處理證券公司退出。在美國(guó)成立了證券交易委員會(huì)，對(duì)全國(guó)的證券交易所、證券運(yùn)行和交易以及證券公司進(jìn)行監(jiān)管。在英國(guó)，設(shè)立了行業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)管理包含證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)事項(xiàng)。在日本，大藏省和日本銀行負(fù)責(zé)證券公司等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)事項(xiàng)。

4.建立中小投資者保護(hù)機(jī)制。由于證券市場(chǎng)涉及范圍大，涉及利益廣，而證券公司是其中非常重要的一環(huán)，所以證券公司的退出涉及到眾多利益主體。而在這當(dāng)中中小投資者處于弱勢(shì)地位，對(duì)他們的利益保護(hù)對(duì)整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定起著非常重要的作用。因此，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)都非常重視，紛紛建立了投資者保護(hù)機(jī)制。實(shí)踐證明，建立中小投資者保護(hù)機(jī)制，對(duì)于增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)投資者利益，化解證券公司退出所引起的風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。

三、我國(guó)證券公司退出存在的問(wèn)題

縱觀我國(guó)證券公司退出的歷史和現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)存在以下問(wèn)題。

1.缺乏系統(tǒng)完善的法律法規(guī)和操作程序

目前我國(guó)券商市場(chǎng)退出主要依據(jù)就是《證券法》、《公司法》、《中華人民國(guó)和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，但這些法規(guī)都沒(méi)有對(duì)證券公司的退出做出詳細(xì)的規(guī)定，在實(shí)踐中就出現(xiàn)了證券公司退出無(wú)法可依的現(xiàn)象。

2.缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系

證券公司作為證券市場(chǎng)的重要一環(huán)，存在特殊的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，它的退出對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)以及整個(gè)國(guó)家的金融體系都具有重要的影響。我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，建設(shè)并不完善，所以更需要對(duì)證券公司營(yíng)運(yùn)的監(jiān)控和預(yù)警有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

3.主要以非市場(chǎng)化退出為主

境外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中的證券公司退出大多采取市場(chǎng)化并購(gòu)或破產(chǎn)的方式方式主動(dòng)性退出，這種主動(dòng)性退出方式有利于增強(qiáng)券商的競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源配置、促使有限的社會(huì)資源向合理的方向流動(dòng)。而在我國(guó)，采取市場(chǎng)化方式退出的券商少之又少，大部分是采取行政關(guān)閉或撤銷的方式，還有一部分則采取了托管的方式。

4.政府對(duì)證券公司退出過(guò)度干預(yù)

在證券公司退出的初期，針對(duì)證券公司的具體情況進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)有其積極意義。但從我國(guó)目前的形勢(shì)來(lái)看，證券公司的退出還是基本以行政干預(yù)為主。這種以行政主導(dǎo)為主要形式的退出很容易會(huì)造成效率的低下和交易成本的提高，同時(shí)又可能引發(fā)其它風(fēng)險(xiǎn)，如道德性風(fēng)險(xiǎn)

四、完善我國(guó)證券公司退出機(jī)制的幾點(diǎn)建議

1.完善我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)

結(jié)合我國(guó)具體情況，從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，建議在征求證券市場(chǎng)主體特別是證券公司從業(yè)人員的意見，制定相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)證券公司的退出從制度上和程序上詳細(xì)的作出規(guī)定，真正做到“有法可依”。

2.建立整套的證券公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

為全面反映券商資產(chǎn)流動(dòng)性和整體業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們建議應(yīng)建立以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心的整體風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容指標(biāo)化、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)數(shù)暈化。

3.建立投資者保護(hù)機(jī)制

建議建立券商保護(hù)基金或券商保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提高券商的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，建議建立投資者保護(hù)基金。

4.轉(zhuǎn)換政府角色

讓政府做一名裁判員，而不是一名運(yùn)動(dòng)員，政府的作用要限于向?qū)Ш头?wù)的作用，讓證券交易所來(lái)決定證券公司退出的程序、標(biāo)準(zhǔn)等具體問(wèn)題。同時(shí)必須從根本上消除地方政府的保護(hù)主義，使退出機(jī)制得到真正的貫徹實(shí)施。

5.完善券商內(nèi)部控制機(jī)制

建議要求券商建立內(nèi)部專門的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，整體負(fù)責(zé)制定具體的風(fēng)險(xiǎn)控制的政策、辦法，形成完善的券商內(nèi)部控制系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭春瑛.建立市場(chǎng)化的證券公司退出機(jī)制[J].浙江金融，2005，6.

[2]吳躍平.構(gòu)建券商市場(chǎng)化退出機(jī)制.金融理論與實(shí)踐，2005.2.

第2篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

股權(quán)分置改革帶來(lái)了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的又一輪。股票市場(chǎng)的發(fā)展刺激了中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)匯總顯示,2007年底全國(guó)106家證券公司會(huì)員總資產(chǎn)17313億元,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤(rùn)總額1306億元,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%,比上一個(gè)年度都有較大程度的增加。

行業(yè)分布上,有48家證券公司資產(chǎn)總額超過(guò)100億元,其中國(guó)泰君安資產(chǎn)總額超過(guò)1000億元,中信證券等7家機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過(guò)100億元,凈資本超過(guò)100億元的證券公司有5家,營(yíng)業(yè)收入超過(guò)100億元的證券公司有7家,凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的證券公司有39家。在凈資產(chǎn)收益率上,37家證券公司超過(guò)了50%,其中湘財(cái)證券收益率更是高達(dá)88.93%。雖然國(guó)內(nèi)證券公司在短短十多年間實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)快速的發(fā)展,但是在這種“速成式”的發(fā)展過(guò)程中也暴露出不少問(wèn)題。

二、證券公司的治理結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢(shì)

證券公司的健康發(fā)展有賴于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善、融資渠道的暢通、監(jiān)管制度和監(jiān)管模式的科學(xué)有效以及公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度的完善。

1.適時(shí)開展證券融資融券交易。證券融資融券交易是指通過(guò)授信機(jī)構(gòu)對(duì)缺乏資金或需要證券的投資人給予資金或證券的融通。該業(yè)務(wù)對(duì)于證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制形成、滿足不同市場(chǎng)主體投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好、緩解中央結(jié)算系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著重要的作用。目前開展證券融資融券交易,需要市場(chǎng)在各方面進(jìn)行配套調(diào)整和改革,具體包括相關(guān)法律法規(guī)、市場(chǎng)主體自律能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和監(jiān)管體系等方面。

2.實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)真正連通。貨幣市場(chǎng)是短期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng),包括銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、承兌貼現(xiàn)市場(chǎng),大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng)。主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)連通的必要性在于我國(guó)傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)的資金存量和資金流量較大,急需分散風(fēng)險(xiǎn),資本市場(chǎng)發(fā)展缺乏正常資金流入渠道,呈現(xiàn)出被邊緣化狀態(tài),兩個(gè)市場(chǎng)連通是將短期資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本的重要渠道。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)證券投資與證券信貸,負(fù)債業(yè)務(wù)通過(guò)證券交易信用賬戶、共同基金滲入資本市場(chǎng),證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)和向銀行借用短期貸款籌集流動(dòng)資金,通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債來(lái)補(bǔ)充長(zhǎng)期資金缺口:另外,資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)資金向貨幣市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)化的代表性產(chǎn)品,豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時(shí)提高了商業(yè)銀行資金的流動(dòng)性。

3.建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系。凈資本是在充分考慮了證券公司資產(chǎn)可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失和變現(xiàn)損失基礎(chǔ)上,對(duì)證券公司凈資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的綜合性監(jiān)管指標(biāo),用于衡量證券公司資本充足性。風(fēng)險(xiǎn)衡量是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管過(guò)程中的基礎(chǔ)性條件,要準(zhǔn)確地把握證券公司的風(fēng)險(xiǎn),使監(jiān)管更具針對(duì)性和實(shí)效性,必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)化、數(shù)量化。近年來(lái),市場(chǎng)持續(xù)低迷,部分公司嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),質(zhì)量日益惡化,存在較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了防范證券公司經(jīng)營(yíng)失敗所引致的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)進(jìn)一步完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系,并依此作為對(duì)證券公司市場(chǎng)準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管的主要依據(jù)。

4.完善公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度。證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了證券公司在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可避免地要承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn),控制和管理風(fēng)險(xiǎn)是證券公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心。

同時(shí)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育是證券公司面臨的一項(xiàng)緊要任務(wù)。證券公司只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力才能在未來(lái)的發(fā)展中占據(jù)先機(jī),也才能實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。我們主要是從證券公司自身的角度來(lái)研究核心競(jìng)爭(zhēng)力培育的途徑。

一是證券公司高管人員要對(duì)研究部門給予高度的關(guān)注。要從公司戰(zhàn)略發(fā)展的高度來(lái)認(rèn)識(shí)研究力量對(duì)一個(gè)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要作用。要把研究提高到一個(gè)非常高的高度,而不是把研究部門當(dāng)成一個(gè)可有可無(wú)的部門。只有證券公司高管人員意識(shí)到研究的重要性并將研究部門的地位提升時(shí),研究力量對(duì)證券公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要作用才會(huì)體現(xiàn)。此外,應(yīng)該考慮適當(dāng)提高研究人員的薪酬水平,同時(shí),證券公司研究人員也要強(qiáng)化自身的素質(zhì),要針對(duì)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行有針對(duì)性的研究,站在公司發(fā)展的高度上,對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要的影響力。

第3篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng) 對(duì)外開放 現(xiàn)狀 未來(lái)發(fā)展

一、證券市場(chǎng)對(duì)外開放現(xiàn)狀

中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化雖已取得顯著成績(jī),但在即將加入世貿(mào)組織的形勢(shì)下,要看到中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目下不可自由兌換條件下運(yùn)行的;相關(guān)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒(méi)有完全與國(guó)際慣例接軌;缺乏能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一流投資銀行和其他中介機(jī)構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。中國(guó)證券市必須加快對(duì)外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)通過(guò)證券交易所設(shè)立特別席位直接交易B股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵(lì)更多的中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來(lái)中國(guó)發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu);第五,在適當(dāng)時(shí)機(jī),允許外資有控制、有步驟地進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。

二、證券市場(chǎng)開放對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用

第一,推動(dòng)外資企業(yè)進(jìn)一步融入中國(guó)市場(chǎng)

開放證券市場(chǎng)后,外資企業(yè)將通過(guò)資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來(lái)華投資,達(dá)到間接上市的目的。外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大熔爐。外資企業(yè)國(guó)內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請(qǐng)上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改變。其中國(guó)內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。

第二,為國(guó)內(nèi)企業(yè)引進(jìn)外資創(chuàng)造新的條件

我國(guó)證券市場(chǎng)開放遵循漸進(jìn)的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來(lái)更多的融資便利。國(guó)內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場(chǎng)的開放能夠帶動(dòng)B股市場(chǎng)的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;A股上市公司也能夠通過(guò)增資擴(kuò)股同外資企業(yè)開展合作,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強(qiáng)自身的核心能力,另外,越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市。

第三,利用外資的重點(diǎn)向鼓勵(lì)并購(gòu)型投資轉(zhuǎn)變國(guó)際上

一般將FDI一分為二:新投資和并購(gòu)型投資,據(jù)聯(lián)合國(guó)2000年的投資報(bào)告分析,目前全球有近一半的FDI是采取M&A型的,而部分發(fā)展中國(guó)家?guī)缀跽麄€(gè)外來(lái)投資都是購(gòu)并型投資。過(guò)去我國(guó)吸引外資的優(yōu)勢(shì)主要在于廉價(jià)的勞動(dòng)力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢(shì)因其他發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)已不斷弱化。近幾年,我國(guó)在通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國(guó)并購(gòu)逐漸成為我國(guó)利用外資的重要形式。中國(guó)的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購(gòu)并尚屬于偶發(fā)事件,跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國(guó)公司在中國(guó)大規(guī)模的企業(yè)購(gòu)并已經(jīng)變得常見了。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放為他們提供了一個(gè)極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點(diǎn),通過(guò)購(gòu)并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對(duì)公司的決策有一定的影響力上。這點(diǎn)從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)交易中就可以看得出來(lái),絕大部分并購(gòu)行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國(guó)下階段利用外資的重點(diǎn),我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來(lái)國(guó)內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的立法取向

本世紀(jì)80年代以來(lái),世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對(duì)證券經(jīng)營(yíng)、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動(dòng)了各國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化,增強(qiáng)了各國(guó)證券業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后,受危機(jī)直接沖擊的日韓和東南亞各國(guó)不僅沒(méi)有加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管制,反而更大限度地對(duì)證券市場(chǎng)放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國(guó)應(yīng)順應(yīng)國(guó)際證券市場(chǎng)自由化、國(guó)際化的潮流,適當(dāng)放松對(duì)證券市場(chǎng)的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中去。

1.放松外匯管制,積極促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放。各國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的第一個(gè)重要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國(guó)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的管制。而資本項(xiàng)目自由化是今后國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨。因此,我國(guó)應(yīng)在完善資本項(xiàng)目管理和監(jiān)控的同時(shí),通過(guò)放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化。

2.放寬外國(guó)投資者投資我國(guó)證券市場(chǎng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的并軌。我國(guó)嚴(yán)格實(shí)行A、B股分離制度,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)和國(guó)際慣例來(lái)看,A、B股的長(zhǎng)期分割不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因此,我們應(yīng)通過(guò)放寬法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的統(tǒng)一。

3.放寬對(duì)銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國(guó)實(shí)行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時(shí)期,原來(lái)嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的美日兩國(guó)也分別在1997年和1998年通過(guò)立法或頒布行政命令實(shí)行了銀證合業(yè)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)證券市場(chǎng)必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實(shí)現(xiàn)銀證合一。

世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跨越了國(guó)際化時(shí)代,進(jìn)入了全球化時(shí)代,全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)的特征在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行整合和一體化,各國(guó)利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,抓住開放證券市場(chǎng)所帶來(lái)的機(jī)遇,抵御住開放帶來(lái)的壓力和風(fēng)險(xiǎn),這是中國(guó)市場(chǎng)上的投資銀行都需要認(rèn)真面對(duì)的。

參考文獻(xiàn):

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]吳曉求.證券投資學(xué).中國(guó)人民大學(xué)出版社.

第4篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

一、對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市監(jiān)管的影響

就監(jiān)管依據(jù)而言，中國(guó)證券立法滯后于證券市場(chǎng)的發(fā)展，除了《證券法》第238條對(duì)境外上市必須審批進(jìn)行概抒I生規(guī)定外，對(duì)跨國(guó)發(fā)行與交易的具體規(guī)定則主要依據(jù)于行政法規(guī)和部門規(guī)章。這些行政法規(guī)和部門規(guī)章層級(jí)較低，效力不高，內(nèi)容不全，基本上屬于應(yīng)急性質(zhì)，很不穩(wěn)定。由于立法滯后，監(jiān)管往往是靠倉(cāng)促出臺(tái)的政策，或靠行政措施干預(yù)。這根本不能滿足證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求。因此，中國(guó)應(yīng)完善證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，為證券市場(chǎng)國(guó)際化提供法律依據(jù)?！爸袊?guó)應(yīng)在總結(jié)境外證券融資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)的基礎(chǔ)上由證券主管機(jī)構(gòu)起草，國(guó)家立法部門審議，制定出一部專門性的境外證券融資綜合法規(guī)，以使中國(guó)在海內(nèi)外發(fā)行和交易外幣債券、H股、B股、存托憑證以及改革A股、利用海外證券基金等各項(xiàng)活動(dòng)，完全做到于法有據(jù)，依法辦事，有法保障?！盜】就監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，目前對(duì)境外上市的監(jiān)管集中于對(duì)企業(yè)是否符合境外上市條件的審查及對(duì)符合條件企業(yè)的申請(qǐng)進(jìn)行審批。由于中國(guó)對(duì)企業(yè)境外上市規(guī)定了苛刻的條件，這使企業(yè)為籌資和發(fā)展，不得不規(guī)避法律繞道境外上市。中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院下屬的事業(yè)單位，從法律上其權(quán)威有限，不具備國(guó)際上其他國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)司法權(quán)性質(zhì)，對(duì)企業(yè)繞道境外上市的行為不能及時(shí)有效的打擊。梁定邦先生認(rèn)為，強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該至少享有以下五項(xiàng)權(quán)力：(1)調(diào)查權(quán)力，即有權(quán)調(diào)查任何涉嫌未能遵守任何證券法規(guī)的人士或機(jī)構(gòu)；(2)指示的權(quán)力，即有權(quán)指示持牌人士或機(jī)構(gòu)以監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指示的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)，以保護(hù)投資者或金融市場(chǎng)的健全性；(3)的權(quán)力；(4)互相協(xié)助的權(quán)力，即監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可代表海外監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)涉及該海外證券市場(chǎng)失當(dāng)行為的個(gè)人或機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，而這種協(xié)助雙方均可提供；(5)制定規(guī)章的權(quán)力，即可詳細(xì)說(shuō)明證券法的某些條文如何遵循。因此，中國(guó)應(yīng)賦予證監(jiān)會(huì)行政機(jī)關(guān)的地位，并賦予其強(qiáng)大的監(jiān)管權(quán)力。

中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以為企業(yè)融資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)有關(guān)。實(shí)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)也都有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保護(hù)投資者利益等組合職能，只是任何國(guó)家都不能將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的職能凌駕于保護(hù)投資者利益的職能之上。國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至把保護(hù)投資者利益作為證券監(jiān)管的最終目標(biāo)。因此，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)制度性的建設(shè)，重視后續(xù)監(jiān)管，保護(hù)投資者的利益。在加強(qiáng)證券業(yè)自律性組織的作用方面，對(duì)境外上市的監(jiān)管除了要靠政府公權(quán)監(jiān)管的努力，還應(yīng)充分發(fā)揮證券自律性組織在市場(chǎng)監(jiān)控中的作用。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)由于管理行為的性質(zhì)所限制，其監(jiān)管難以涉及證券市場(chǎng)的方方面面，而且單憑監(jiān)管機(jī)構(gòu)的力量無(wú)法應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的證券市場(chǎng)。中國(guó)應(yīng)使證券業(yè)自律性組織發(fā)揮更大作用。尤其是在對(duì)間接上市的監(jiān)管方面，通過(guò)自律性組織對(duì)其成員(中介機(jī)構(gòu))的監(jiān)督，可以在一定程度上防止繞道上市現(xiàn)象的發(fā)生。

二、外資公司直接進(jìn)入A股市場(chǎng)的影響

從世界各國(guó)證券市場(chǎng)開放的發(fā)展歷程來(lái)看，各國(guó)是否允許本國(guó)企業(yè)境外上市和外國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市，取決于各國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化和對(duì)外開放程度、金融業(yè)發(fā)展水平和證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，以及采取什么樣的匯率制度。事實(shí)上，只有在實(shí)力相當(dāng)?shù)膰?guó)家之間相互開放，才能實(shí)現(xiàn)雙贏。對(duì)于長(zhǎng)期積貧積弱、體制落后的發(fā)展中國(guó)家而言，對(duì)外全面開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只能導(dǎo)致被動(dòng)接受發(fā)達(dá)國(guó)家盤剝的不公平結(jié)果。20世紀(jì)8O年代末90年代初，墨西哥在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、宏觀調(diào)控不力的情況下全面開放本國(guó)的金融證券市場(chǎng)，以致爆發(fā)金融危機(jī)，甚至殃及整個(gè)拉美股市。對(duì)于這類現(xiàn)象，已經(jīng)有學(xué)者指出，“現(xiàn)在的金融體系及其自由化僅使那些已經(jīng)享有并且主宰世界經(jīng)濟(jì)的國(guó)家受益，代價(jià)卻由發(fā)展中國(guó)家，特別是由它們當(dāng)中最窮的國(guó)家承擔(dān)?！眽P對(duì)于外資公司進(jìn)入A股市場(chǎng)的立法監(jiān)管，從中國(guó)現(xiàn)階段的法律規(guī)定來(lái)看，只有《證券法》及相關(guān)法律法規(guī)中有關(guān)于中國(guó)企業(yè)境外上市的規(guī)定，對(duì)于接受海外證券境內(nèi)上市還是空白。中國(guó)需要制定調(diào)整境外企業(yè)境內(nèi)上市的法規(guī)，而這一法規(guī)的制定不僅應(yīng)考慮證券市場(chǎng)的成熟程度，還要考慮其是否與中國(guó)總的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，既要逐步開放，又要有效控制開放可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)需要跨部門的聯(lián)合監(jiān)管

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)不斷顯現(xiàn)。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)有利于資金的有效利用，利于發(fā)揮金融領(lǐng)域各方面的協(xié)同作用，利于風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)監(jiān)管，是中國(guó)金融改革的目標(biāo)之一。針對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管的趨勢(shì)，在2006年第三屆國(guó)際金融論壇年會(huì)上，部分專家提出組建超部委金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。成思危提出，鑒于“在金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，只要本部門沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)就不管，實(shí)際上是將風(fēng)險(xiǎn)趕到其他部門，對(duì)整個(gè)國(guó)家而言，其風(fēng)險(xiǎn)可能更大。因此建議成立超部委的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)并賦予其實(shí)權(quán)”It]。這一觀點(diǎn)的提出引起了社會(huì)廣泛關(guān)注。中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院院長(zhǎng)王自力提出了不同的看法，他認(rèn)為：一行三會(huì)①‘傘形監(jiān)管”優(yōu)于“超部委金融大監(jiān)管”。

第一，職能沖突。中國(guó)人民銀行在法律上定位是代表國(guó)家從事金融業(yè)協(xié)調(diào)和宏觀管理，維護(hù)金融穩(wěn)定的權(quán)威合法機(jī)構(gòu)，它的視野不僅包括銀行體系自身還包括證券、保險(xiǎn)在內(nèi)的整個(gè)金融體系，它專門設(shè)立了金融穩(wěn)定局，從宏觀上組織統(tǒng)籌全國(guó)的金融穩(wěn)定事宜。如果在此基礎(chǔ)上再增設(shè)一個(gè)“超部委的金融大監(jiān)管”，此機(jī)構(gòu)的行政規(guī)格就會(huì)高于人民銀行和各部委，其行政權(quán)力高度集中必定會(huì)削弱各監(jiān)管部門法定職能，也會(huì)使中央銀行權(quán)威性和維護(hù)金融穩(wěn)定的作用大打折扣。

第5篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券 

 

融資融券交易(margin tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國(guó)家對(duì)融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國(guó)家成熟證券市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國(guó)的國(guó)情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。 

 

一、成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展 

 

融資融券交易制度最早誕生于美國(guó)。在美國(guó)證券市場(chǎng)建立之初，為了滿足市場(chǎng)融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過(guò)度融資融券交易，因此美聯(lián)儲(chǔ)制定了一系列的規(guī)則和法案來(lái)規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)融資融券交易典型的市場(chǎng)化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充?？梢姡绹?guó)的融資融券活動(dòng)是為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過(guò)程。 

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導(dǎo)入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。 

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開放證券市場(chǎng)融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對(duì)證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長(zhǎng)，而相應(yīng)的證券金融公司的市場(chǎng)占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對(duì)投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺(tái)灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國(guó)推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜 

 

當(dāng)前由美國(guó)次級(jí)房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢(shì)不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對(duì)，我國(guó)則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)過(guò)度的投機(jī)賣空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無(wú)以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)?。摒棄融資融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國(guó)此時(shí)推行融資融券交易是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國(guó)規(guī)范證券交易市場(chǎng)、推動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題不是創(chuàng)新過(guò)度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機(jī)制的引入將為證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展帶來(lái)了新的契機(jī)。 

其次，我國(guó)現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場(chǎng)的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對(duì)象；日益壯大的證券交易市場(chǎng)為融資融券交易制度的建立奠

定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對(duì)信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國(guó)融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國(guó)融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。 

第6篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特?蒙代爾近日在國(guó)際金融論壇第三屆年會(huì)上指出，中國(guó)的企業(yè)，特別是私營(yíng)企業(yè)對(duì)股票市場(chǎng)的利用率還很低，許多企業(yè)的資金仍主要來(lái)源于銀行，這與中國(guó)龐大的GDP總量極不相稱。目前,我國(guó)民營(yíng)企業(yè)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的良好態(tài)勢(shì),已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)重要組成部分。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在GDP中的比重已經(jīng)由2000年的55%增長(zhǎng)到65%左右。而目前滬深兩市近1400家上市公司中,通過(guò)直接上市和買殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有20%左右,這與民營(yíng)企業(yè)的地位、作用形成了鮮明的反差。為此，積極引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)，是非常必要和迫切的。然而，目前,民營(yíng)企業(yè)上市仍面臨著不少制約。首先是目前股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,但并不意味著完全實(shí)施國(guó)際通行意義上的核準(zhǔn)制,限于現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模尚小,我國(guó)在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間在股票發(fā)行上只能實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)控制和規(guī)模控制相結(jié)合的核準(zhǔn)制。這使得符合條件但規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)無(wú)法上市；其次是股票市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)缺陷和層次單一化缺陷,把絕大部分民營(yíng)企業(yè)拒在直接融資市場(chǎng)之外；第三是民營(yíng)企業(yè)直接上市存在著某些政策和法規(guī)上的障礙,在實(shí)際購(gòu)并、買殼上市等間接上市的操作中也面臨著不少難題；第四是上市排隊(duì)時(shí)間等不起。新的《公司法》，降低了股份公司的設(shè)立條件，簡(jiǎn)化了設(shè)立程序，表面上看新《公司法》和新《證券法》似乎降低了IPO的門檻。但是對(duì)于眾多等待上市融資的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其上市通道仍具有“短板效應(yīng)”。對(duì)于一家民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，從準(zhǔn)備上市到上市成功，通常要3到5年，這樣漫長(zhǎng)的上市周期是民營(yíng)企業(yè)所無(wú)法忍受的。

無(wú)數(shù)實(shí)踐說(shuō)明,民營(yíng)企業(yè)上市有利于解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題,有利于改變民營(yíng)企業(yè)公司治理的缺陷；同時(shí)借助資本市場(chǎng)有利于提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,并有利于資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。以蘇寧電器為例，自2004年7月上市以來(lái)，一直保持著超高速發(fā)展的勢(shì)頭，僅今年上半年就新開門店65家，其總門店數(shù)達(dá)到286家，實(shí)現(xiàn)銷售收入117.78億元，凈利潤(rùn)2.57億元，同比分別增長(zhǎng)了57.51％和109.02％。因此,無(wú)論從健全中國(guó)股市本身而言,還是從發(fā)展經(jīng)濟(jì)的層面來(lái)看,都需要積極推動(dòng)更多的民營(yíng)企業(yè)上市。

一是要積極消除民營(yíng)企業(yè)上市障礙。發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì),就要在融資方面一視同仁,在直接融資方面,要允許民間資本進(jìn)入資本市場(chǎng),一方面要大力支持和鼓勵(lì)更多的民營(yíng)企業(yè)通過(guò)改制上市；另一方面要支持國(guó)有控股上市公司的國(guó)有股向民營(yíng)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓,通過(guò)民營(yíng)資本的進(jìn)入,實(shí)現(xiàn)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化、投資主體多元化,從而,進(jìn)一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu),建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度。

二是要提高民營(yíng)企業(yè)的上市效率。民企清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,良好的成長(zhǎng)性,逐步成為證券市場(chǎng)推崇的對(duì)象。雖然我國(guó)深滬市場(chǎng)的上市程序較以前有了很大的改善，但與境外市場(chǎng)和擬上市企業(yè)的要求相比，在政策的透明度和工作進(jìn)程的可預(yù)期性上還是有較大的差距。境內(nèi)上市程序方面的審批手續(xù)復(fù)雜化和上市掛牌時(shí)間漫長(zhǎng)，非常不利于民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展。國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)通過(guò)各種方式增加上市的可預(yù)見性，相關(guān)部門應(yīng)盡快改善上市審批程序，增強(qiáng)可預(yù)期性，以提高企業(yè)境內(nèi)上市風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性。

三是要鼓勵(lì)優(yōu)秀民企直接上市。目前民企在整體上市公司中的比重還很低，許多優(yōu)質(zhì)民企還未上市。2002年“《福布斯》中國(guó)內(nèi)地百富排行榜”的資料表明，在前50名富豪率領(lǐng)的資產(chǎn)超過(guò)1.45億美元的民營(yíng)企業(yè)中，還有20家沒(méi)有上市。此外，從目前民企上市的整體情況看，買殼上市方式居多。因此，應(yīng)繼續(xù)創(chuàng)造條件，支持民企直接上市。使民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，最終達(dá)到上市公司與投資者雙贏的局面，以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

第7篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(MarginTmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國(guó)家對(duì)融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國(guó)家成熟證券市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國(guó)的國(guó)情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。

一、成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國(guó)。在美國(guó)證券市場(chǎng)建立之初，為了滿足市場(chǎng)融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過(guò)度融資融券交易，因此美聯(lián)儲(chǔ)制定了一系列的規(guī)則和法案來(lái)規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)融資融券交易典型的市場(chǎng)化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充?？梢?，美國(guó)的融資融券活動(dòng)是為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過(guò)程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導(dǎo)入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開放證券市場(chǎng)融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對(duì)證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長(zhǎng)，而相應(yīng)的證券金融公司的市場(chǎng)占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對(duì)投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺(tái)灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國(guó)推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國(guó)次級(jí)房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢(shì)不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對(duì)，我國(guó)則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)過(guò)度的投機(jī)賣空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無(wú)以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)?。摒棄融資融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國(guó)此時(shí)推行融資融券交易是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國(guó)規(guī)范證券交易市場(chǎng)、推動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題不是創(chuàng)新過(guò)度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機(jī)制的引入將為證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展帶來(lái)了新的契機(jī)。

其次，我國(guó)現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場(chǎng)的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對(duì)象；日益壯大的證券交易市場(chǎng)為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對(duì)信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國(guó)融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國(guó)融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

第8篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

關(guān)鍵詞:動(dòng)態(tài)不一致性 中國(guó)證券市場(chǎng) 融資政策

一、引言

所謂政策的動(dòng)態(tài)一致性是指政策不僅在制定時(shí)是最優(yōu)的,而且在執(zhí)行過(guò)程中也是最優(yōu)的,否則就是動(dòng)態(tài)不一致。2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主基德蘭德和普雷斯科特的主要成果之一,就是在1977年首先證明了最優(yōu)宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能出現(xiàn)動(dòng)態(tài)不一致。他們建立的完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型論證了理性預(yù)期假設(shè)下政府如對(duì)控制通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的進(jìn)行相機(jī)抉擇,將導(dǎo)致政府的零通脹政策出現(xiàn)動(dòng)態(tài)不一致,而公眾也會(huì)理性地預(yù)期到這一點(diǎn),最終的結(jié)果是“雙輸”,產(chǎn)出沒(méi)有增加而通脹率卻提高了。該模型的結(jié)論是,政府必須建立聲譽(yù),遵守自己的承諾?；绿m德和普雷斯科特模型的深刻含義是揭示了高通脹和低產(chǎn)出現(xiàn)象的內(nèi)生性,其結(jié)論不僅極具學(xué)術(shù)價(jià)值,更深刻影響了當(dāng)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)政策實(shí)踐,而且其思路可以推廣到更廣泛的領(lǐng)域,使我們對(duì)一些經(jīng)濟(jì)問(wèn)題產(chǎn)生更深層的思考。尤其是這一理論強(qiáng)調(diào),政府在制定經(jīng)濟(jì)政策之初就要考慮到其長(zhǎng)期穩(wěn)定性,從而防止投資者因?yàn)閷?duì)政府政策的公信力出現(xiàn)懷疑而發(fā)生動(dòng)搖,避免市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

當(dāng)我們把目光投向中國(guó)證券市場(chǎng)時(shí),可以發(fā)現(xiàn)管理層的融資政策存在嚴(yán)重的動(dòng)態(tài)不一致性。其基本的表現(xiàn)是,管理層把融資政策作為控制證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要工具,經(jīng)常隨著證券市場(chǎng)的走勢(shì)相機(jī)決定融資和再融資力度,而且往往大大出乎市場(chǎng)的意料,反而會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的劇烈振蕩。典型的例子是2008年初的中國(guó)平安的天量增發(fā)事件,經(jīng)過(guò)幾個(gè)回合后,投資者自然變得小心翼翼而不愿進(jìn)場(chǎng),股指逐級(jí)下降,最后管理層的融資速度不得不放慢。而從2009年7月到今年5月10個(gè)月中,管理層召開發(fā)審會(huì)215次,審核了379家(次)企業(yè)的融資申請(qǐng),其中新股核準(zhǔn)發(fā)行了242家,發(fā)行密度稱雄全球。①我們也目睹了股市由牛皮盤整逐步走熊的事實(shí)。

除了IPO外,還有三件事直接與管理層的融資政策相關(guān),也與投資者的利益息息相關(guān)。一是全流通時(shí)代的大股東減持壓力。如今,股權(quán)分置改革已經(jīng)五年,全流通時(shí)代即將來(lái)臨。從理論上說(shuō),51%的持股就已經(jīng)是絕對(duì)控股,而很多大股東的控股比例在70%以上,減持空間巨大。而在高估值的市場(chǎng)里,大股東減持的沖動(dòng)是存在的。因此,一旦大股東減持,市場(chǎng)面臨的壓力不言而喻。二是國(guó)際板的推出。推出國(guó)際板對(duì)于海外想在A股市場(chǎng)IPO的企業(yè)來(lái)說(shuō)極具吸引力,因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的市盈率普遍在10幾倍,而A股市場(chǎng)的市盈率起碼也在30倍以上,創(chuàng)業(yè)板更是平均80倍以上的市盈率。讓海外表現(xiàn)非常優(yōu)秀的大藍(lán)籌股在中國(guó)IPO的市盈率與國(guó)際接軌很可怕,因?yàn)楹Ｍ獗容^成熟的市場(chǎng),股票市盈率普遍偏低,來(lái)到中國(guó)股市以后,會(huì)產(chǎn)生比價(jià)效應(yīng),把A股的整體市盈率拉下來(lái)。三是再融資。2009年再融資家數(shù)雖然減少但募資金額增加。增發(fā)公司122家比2008年減少20家,但增發(fā)市盈率從2008年的22.79倍提升到27.43倍,增發(fā)募集資金2763.55億元,比2008較多出400多億元;配股公司8家,同比減少一家,募集資金93.42億元,同比減少近60億元。再融資共吸金9674.67億元②

二、理論模型

本文以下借鑒基德蘭德和普雷斯科特模型的分析框架,具體論證中國(guó)證券市場(chǎng)融資政策的動(dòng)態(tài)不一致性。

假定管理層在證券市場(chǎng)中兩個(gè)基本的目標(biāo),一是維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,控制證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益;一是進(jìn)行融資,實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源配置功能。我們可以引入二次損失函數(shù)作為管理層的福利函數(shù),管理層將力圖使損失函數(shù)L達(dá)到最小值。

,(1)

其中,x表示實(shí)際融資額,x*表示目標(biāo)融資額;參數(shù)β表融資和控制證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在管理層福利函數(shù)中的相對(duì)重要性。σ與馬可維茨方程中的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)一致,代表證券市場(chǎng)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),σ*表示證券市場(chǎng)的理想風(fēng)險(xiǎn)值。

對(duì)于投資者而言,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩大方面,一是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),一是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),后者可以采取投資組合來(lái)規(guī)避。中國(guó)證券市場(chǎng)的特征是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往是主要的,可以從今年多數(shù)基金的投資組合慘敗的事實(shí)中得到印證。而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源中,管理層的融資政策的不確定性是一大方面。在一些天量融資案突然拋出后,市場(chǎng)往往會(huì)劇烈波動(dòng)。由于管理層控制了融資閘門,我們可以認(rèn)為管理層有時(shí)是在直接選擇證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),約束條件完全類似包含預(yù)期的盧卡斯總供給曲線:

即:

(2)

表示證券市場(chǎng)資金供求平衡時(shí)的均衡融資額;表示證券市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)率,b是常數(shù)。該式的含義是,當(dāng)證券市場(chǎng)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)差額時(shí),實(shí)際融資額與均衡融資額也會(huì)出現(xiàn)差額。這與我們對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的觀察結(jié)果是一致的。

假定管理層對(duì)融資政策作出承諾,例如規(guī)定一年的融資額和融資速度,并且嚴(yán)格遵守。此時(shí),來(lái)自此方面的不確定性消失,投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)一致,或者說(shuō)投資者此時(shí)即便遭受了其他的意外風(fēng)險(xiǎn),由于管理層營(yíng)造的公正環(huán)境,也會(huì)愿賭服輸。由(2)式知,實(shí)際融資等于均衡融資額。而且管理層的另一個(gè)目標(biāo),控制證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也能實(shí)現(xiàn)。對(duì)(1)式最小化,可得 。

然而,假定管理層采取相機(jī)抉擇的融資政策,在投資者對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成預(yù)期后再選擇融資額和融資速度,就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的動(dòng)態(tài)不一致現(xiàn)象。比如,管理層宣布將采取適當(dāng)?shù)娜谫Y政策,使投資者對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期定在理想的σ*水平,但是當(dāng)投資者相信了管理層后,管理層卻以此為前提改變了融資政策,促使投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化到更高的水平,此時(shí),根據(jù)(2)式,管理層短期將獲得更大的融資額。推導(dǎo)過(guò)程如下:

將(2)式代入(1)式,管理層最優(yōu)的一階條件:

(3)

由(3)式和上圖可以看出,σ與 之間的關(guān)系是向上傾斜且斜率小于1,可以看出管理層有采取更激進(jìn)的融資政策的激勵(lì)。因?yàn)橥顿Y者原先預(yù)期的管理層選擇的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)水平是σ*顯然不是均衡的水平。在均衡的水平,預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相等,即,代入(3)可得:

(4)

換言之,投資者遲早會(huì)放棄σ*預(yù)期,而采取 預(yù)期,即理性地預(yù)期到管理層會(huì)偏離σ*,最后形成均衡,,證券市場(chǎng)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)要大于管理層的目標(biāo)值,而目標(biāo)融資額與均衡融資額一樣。管理層相機(jī)抉擇的結(jié)果,是目標(biāo)融資額不變,但證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。隨著博弈的進(jìn)行到下一輪,由于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大導(dǎo)致投資者望而卻步,證券市場(chǎng)資金供給不斷惡化,均衡融資額也將不斷下降,管理層的目標(biāo)融資額也跟著逐步下調(diào),最后是與投資者的雙輸局面。2001年-2005年的大熊市充分證明了這點(diǎn)。

由此可見,管理層的融資政策的動(dòng)態(tài)不一致,會(huì)導(dǎo)致控制證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)無(wú)法在與投資者的博弈中形成子博弈納什均衡。為了克服這種局面,管理層必須要規(guī)范自己的融資政策,要制定融資政策的特定規(guī)則,而且必須遵守,并且珍視自己在投資者中的聲譽(yù)。

三、當(dāng)前制約證券市場(chǎng)走強(qiáng)的主要根源

證券市場(chǎng)存在的基本價(jià)值就是在投資、融資活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置,其中融資活動(dòng)極大地影響和制約著投資活動(dòng)。融資政策必須合理、有序和動(dòng)態(tài)一致,否則就必然會(huì)成為一個(gè)缺乏信心的市場(chǎng)。而資本市場(chǎng)本質(zhì)是一個(gè)信心的市場(chǎng),缺乏信心則必然萎靡不振。

(一)缺乏整體規(guī)劃的IPO、藍(lán)籌回歸打亂了投資者的預(yù)期

對(duì)于IPO,管理層的習(xí)慣做法是證券市場(chǎng)走好時(shí)逐步加快新股上市步伐,證券市場(chǎng)暴漲時(shí)則猛發(fā)大盤股;證券市場(chǎng)下跌初期由于判斷滯后,發(fā)行新股速度仍然不減,當(dāng)意識(shí)到證券市場(chǎng)走弱時(shí)開始逐步減緩發(fā)行,當(dāng)市場(chǎng)徹底走熊時(shí)最后被迫停止IPO。從表面上看,這似乎無(wú)可厚非,但從動(dòng)態(tài)一致的角度看,問(wèn)題卻是嚴(yán)重。由于對(duì)于IPO整體上沒(méi)有規(guī)劃,沒(méi)有確定基本的發(fā)行速度和規(guī)模,或者說(shuō)市場(chǎng)永遠(yuǎn)無(wú)法預(yù)期管理層在何時(shí),根據(jù)何種規(guī)則確定何種的發(fā)行規(guī)模和速度。從上文的分析看,是無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資政策的動(dòng)態(tài)一致性的。

例如上輪行情,從2001-2005年大熊市的廢墟上起步,2006年6月5日管理層終于恢復(fù)了IPO,并隨著證券市場(chǎng)的走好逐步加快了IPO的速度,并加快了國(guó)企大盤藍(lán)籌股回歸的速度。2008年證券市場(chǎng)明顯走熊,管理層IPO的步伐不得不急劇放慢,1至7月,公開發(fā)行1億股以上的大盤股僅4只,籌資643.19億元,發(fā)行家數(shù)和籌資額分別比2007年同期下降了64%和49%。在8月的狂跌中,2007年下半年發(fā)行的103只新股中,有40只個(gè)股跌破發(fā)行價(jià),占比近40%,IPO的融資效率也越來(lái)越差。③2008年底四萬(wàn)億投資刺激,大盤走好,IPO在2009年重新啟動(dòng)。自2009年6月29日桂林三金作為新股改革發(fā)行后第一家IPO(首次公開發(fā)行)公司至今年6月,滬深兩市共有274家公司完成IPO,募資總額達(dá)到4031.57億元,超募資金竟超過(guò)了2000億元。然而,隨著今年4月以來(lái)大盤的破位下行,截至6月3日,在2010年發(fā)行的157只新股中,已有61只跌破發(fā)行價(jià),破發(fā)比例接近4成,A證券市場(chǎng)場(chǎng)的融資功能正在逐漸喪失。

(二)一哄而上的再融資讓投資者無(wú)法捉摸

上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能,但再融資決不能不受節(jié)制地?zé)o序進(jìn)行,不能任其發(fā)展到被廣大投資者視為“惡意圈錢”的水平。我們遺憾地看到,在此方面管理層的宏觀規(guī)劃和監(jiān)管也是欠缺的,最終導(dǎo)致了再融資的一哄而上。

2007年證券市場(chǎng)大漲突破6000點(diǎn)大關(guān),市盈率急速膨脹,全年有190家上市公司再融資,融資金額創(chuàng)歷史新高,達(dá)到3940多億元。⑤2008年初,由中國(guó)平安(601318)增發(fā)1600億元天量再融資方案的順利過(guò)關(guān),掀起了新一輪以增發(fā)為主要內(nèi)容的上市公司再融資潮,并使剛剛?cè)氖袌?chǎng)“圈錢恐懼癥”舊病復(fù)發(fā),極大地動(dòng)搖了投資者的持股信心。接著,浦發(fā)銀行的巨額再融資計(jì)劃又引發(fā)金融股暴跌,大秦鐵路、深發(fā)展、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化等又因再融資傳言而導(dǎo)致股價(jià)紛紛放量下跌。這些沸沸揚(yáng)揚(yáng)、真假相摻的再融資事件,鬧得資本市場(chǎng)雞飛狗跳,秩序大亂。應(yīng)該指出的是,有些上市公司再融資,完全是利用牛市股票定價(jià)高的特點(diǎn)到市場(chǎng)湊熱鬧,以達(dá)到用同等量的股權(quán)換取更多資金額度的目的。

以上事實(shí)反映了管理層再融資制度存在著嚴(yán)重缺陷,單一的股權(quán)融資和過(guò)低的融資門檻,以及宏觀上缺乏整體規(guī)劃,是上市公司紛紛進(jìn)行盲目再融資、囤積資金的根本原因。

(三)大小非解禁更讓投資者防不勝防

比IPO問(wèn)題更嚴(yán)重的是大小非解禁,它從根本上改變了市場(chǎng)供求,包括基金、券商、保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)在內(nèi)的社會(huì)公眾投資者出現(xiàn)集體恐慌?！罢沁@些規(guī)模巨大、上市時(shí)間集中且成本低廉的大小非,徹底逆轉(zhuǎn)了中國(guó)證券市場(chǎng)的供求關(guān)系,徹底摧毀了中國(guó)證券市場(chǎng)的估值體系,徹底紊亂了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)期?！?韓志國(guó)2008)大小非解禁的實(shí)質(zhì)是融資權(quán)的轉(zhuǎn)移和下放,是把原本集中在管理層手中的融資大權(quán),分散給上千家患有嚴(yán)重“圈錢饑渴癥”的上市公司。這些上市公司基本上可以隨心所欲地進(jìn)行規(guī)模不等的融資套現(xiàn),使得原本存在的動(dòng)態(tài)不一致的現(xiàn)象變本加厲。投資者包括機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)這種博弈對(duì)手都會(huì)不寒而栗。由于大小非數(shù)量巨大,總額達(dá)到4572億股,此外,還有新老劃斷以后形成的8000多億股解禁股。這些解禁股與大小非加起來(lái),已經(jīng)占到市場(chǎng)股本總額的近67%,他們的相機(jī)抉擇,使得投資者對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期更加混亂,因而使得理性的投資者不斷從市場(chǎng)撤走資金,導(dǎo)致證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走熊。

四、對(duì)策

讓我們用一個(gè)形象的比喻概括本文的核心觀點(diǎn):證券市場(chǎng)好比一個(gè)蓄水池,股價(jià)指數(shù)好比水位。投資者投資如同進(jìn)水,IPO、國(guó)際板、藍(lán)籌回歸、再融資、大小非減持如同出水。要想保持水位的穩(wěn)定或上升,基本的條件是進(jìn)水等于或大于出水。管理層的主要權(quán)責(zé)就是管好出水閘,而不能將此權(quán)力分散。要在控制各出水口速度和流量的基礎(chǔ)上,吸引更多的進(jìn)水。必須從宏觀上規(guī)劃各出水口的規(guī)則、條件、流速、流量,并讓市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期。而不是搞無(wú)序的相機(jī)抉擇,看到進(jìn)水多時(shí)就猛開出水閘,看到進(jìn)水少時(shí)又不分青紅皂白全部關(guān)閉出水閘。這樣的結(jié)果,會(huì)造成融資政策的嚴(yán)重動(dòng)態(tài)不一致。博弈到最后,必然是出現(xiàn)進(jìn)水口全部不敢進(jìn)水,出水口全部癱瘓,證券市場(chǎng)融資、投資功能基本喪失的多輸局面。

管理層要對(duì)整個(gè)融資政策進(jìn)行梳理和調(diào)整,重點(diǎn)是進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃,從總量上和速度上控制每年的融資規(guī)模和條件,并對(duì)市場(chǎng)宣布然后堅(jiān)守諾言,重塑形象和聲譽(yù)。要把大小非減持、增發(fā)、藍(lán)籌股回歸、新股發(fā)行,這些屬于股票的供給的融資項(xiàng)目,由管理層統(tǒng)管起來(lái),嚴(yán)格控制其規(guī)模和速度。尤其應(yīng)確定一個(gè)融資規(guī)?；鶖?shù),把大小非減持、增發(fā)、國(guó)際版、IPO,全部納入整體規(guī)劃,嚴(yán)加控制,并列入對(duì)管理層官員的任期考核。融資總量在基數(shù)的基礎(chǔ)上,按照一定增長(zhǎng)率每年遞增,基數(shù)和增長(zhǎng)率向全社會(huì)公布,給投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期,使投資者對(duì)融資政策方面的擔(dān)憂基本解除。

注釋:

①②③④⑤數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證券網(wǎng)、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)、中金在線網(wǎng)。

參考文獻(xiàn):

[1]戴維?羅默 高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(第二版) [M] 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社, 2003

[2]張維迎 博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M] 上海人民出版社, 2004

[3]石建勛 穩(wěn)定證券市場(chǎng)的十大政策建議 [R] 證券時(shí)報(bào) 2008.7.8

第9篇：整個(gè)證券市場(chǎng)的核心范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌塑造

近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善和投資者的日漸成熟，二級(jí)市場(chǎng)年交易總量出現(xiàn)了萎縮的態(tài)勢(shì)，藉此，國(guó)內(nèi)眾多券商紛紛報(bào)虧。究其原因，無(wú)外乎對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴過(guò)重使然，一旦行情不好，交投冷淡，券商的收入就會(huì)出現(xiàn)大幅下降。加入WTO后，隨著國(guó)外證券公司的進(jìn)入和交易傭金制度的國(guó)際接軌，券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。由于經(jīng)經(jīng)業(yè)務(wù)是券商最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，誰(shuí)也不會(huì)輕言放棄，因此，我國(guó)證券公司只有通過(guò)塑造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌，才能在將來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

當(dāng)前證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中存在的主要問(wèn)題

行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈

在產(chǎn)業(yè)組織理論中，集中度是衡量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)，它反映一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)廠商分布的狀況以及顯示產(chǎn)業(yè)內(nèi)市場(chǎng)壟斷或競(jìng)爭(zhēng)的程度。一般用行業(yè)集中率指數(shù)（CRn）表示，公式如下：

nN

CRn＝∑Xi/∑Xi

i=1i=1

式中：CRn—某行業(yè)前n家最大廠商的有關(guān)數(shù)值（銷售額、總資產(chǎn)等）占全行業(yè)的比重，n的取指取決于計(jì)算的需要。

根據(jù)公式，我們可以計(jì)算出1995年-2002年我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度。

從表1可以看出，較低的市場(chǎng)集中度，折射出目前國(guó)內(nèi)券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，這和當(dāng)前的市場(chǎng)狀況完全吻合。雖然1995年以來(lái)我國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度不斷提高，但其增長(zhǎng)速度較為緩慢，預(yù)示著激烈的競(jìng)爭(zhēng)在短期內(nèi)將不會(huì)有大的改觀。

業(yè)務(wù)趨同率高，缺乏創(chuàng)新我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)雷同，同質(zhì)化嚴(yán)重已是不爭(zhēng)的事實(shí)。這種狀況，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中表現(xiàn)得尤為突出。眾多券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過(guò)度依賴，證券交易傭金收入構(gòu)成了證券公司收入的主要來(lái)源。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)整體疲軟，券商之間在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中更是采取傭金回扣、挖墻角等惡性競(jìng)爭(zhēng)手段，而在服務(wù)質(zhì)量的提高尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面乏善可陳。這種局面長(zhǎng)期持續(xù)，必將導(dǎo)致全行業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的扭曲。

我國(guó)證券公司塑造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌的舉措

證券業(yè)屬于資本密集型知識(shí)服務(wù)行業(yè)，其品牌效應(yīng)非常顯著。品牌是一個(gè)證券公司的標(biāo)識(shí)，這個(gè)標(biāo)識(shí)提供了與其他證券公司相區(qū)別的特征，是證券公司與顧客之間的關(guān)系性契約。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中建立各具特色的品牌，才能實(shí)現(xiàn)細(xì)分市場(chǎng)，鎖定客戶群，增強(qiáng)顧客對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，并以此建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。進(jìn)而在顧客對(duì)品牌的忠誠(chéng)度達(dá)到一定程度后，實(shí)現(xiàn)品牌游離于產(chǎn)品和服務(wù)之外而獨(dú)立存在，取得持續(xù)的品牌效應(yīng)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的品牌塑造分為兩個(gè)層次：一是塑造品牌的實(shí)際價(jià)值，使客戶能享受到滿意的、有別與其他品牌的服務(wù)；二是塑造品牌的吸引力，通過(guò)品牌的吸引力的不斷增強(qiáng)，提高客戶對(duì)品牌的忠誠(chéng)度。打造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌，可以培育公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成獨(dú)一無(wú)二、與眾不同和難以模仿的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以此擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，保持長(zhǎng)盛不衰。

不斷拓展業(yè)務(wù)廣度，通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)岣呤袌?chǎng)占有率資本規(guī)模本身就是一種品牌，較小的資本規(guī)模必然會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)面狹窄和業(yè)務(wù)能力不足。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，交通便利的證券交易設(shè)施、先進(jìn)的交易設(shè)備和高素質(zhì)的研發(fā)管理人才，無(wú)不需要雄厚的資本作后盾。而遍布全國(guó)的證券分支機(jī)構(gòu)，既可以提高市場(chǎng)占有率，同時(shí)也是公司品牌的最好宣傳。所以，資本規(guī)模是品牌塑造的前提條件。我國(guó)的證券公司資本規(guī)模小，總資產(chǎn)不過(guò)3000多億元，平均資產(chǎn)僅為20多億元，與國(guó)外證券公司相比，差距十分明顯。

從表2中可以看出，美國(guó)證券公司的平均凈資產(chǎn)是我國(guó)券商的20多倍，總資產(chǎn)平均是我們的100多倍。因此，我國(guó)證券公司要塑造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌必須首先解決資本規(guī)模小的問(wèn)題。

我國(guó)證券公司要解決資本規(guī)模偏小的問(wèn)題，必須通過(guò)有效途徑擴(kuò)展資本規(guī)模。資本規(guī)模擴(kuò)張的模式主要有增資擴(kuò)股、收購(gòu)兼并、與外資證券公司合作成立中外合資證券公司、發(fā)行上市、組建證券控股集團(tuán)等。證券公司應(yīng)根據(jù)各自的優(yōu)勢(shì)與特點(diǎn)，抓住機(jī)遇，迅速擴(kuò)張規(guī)模以應(yīng)付即將到來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)品牌塑造戰(zhàn)略。證券公司在規(guī)模擴(kuò)張中，應(yīng)當(dāng)考慮到公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和對(duì)資本的支配能力，然后決定適當(dāng)?shù)囊?guī)模擴(kuò)張速度和程度，也可隨著外部環(huán)境和內(nèi)部條件的變化，分步實(shí)施資本擴(kuò)張的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

致力挖掘業(yè)務(wù)深度，通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提升核心競(jìng)爭(zhēng)力從本質(zhì)上講，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是為滿足客戶需要而提供的一種金融服務(wù)活動(dòng)，其服務(wù)的內(nèi)容分為基本服務(wù)、咨詢服務(wù)和附加服務(wù)三個(gè)方面?；痉?wù)是證券公司接受客戶委托買賣證券并提供基本信息及資料的服務(wù)活動(dòng)，是整個(gè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，也是目前證券公司主要提供的服務(wù)。咨詢業(yè)務(wù)是證券公司根據(jù)客戶證券投資的需要，而提供的各種分析資料、研究報(bào)告和投資建議的服務(wù)。附加服務(wù)是基本服務(wù)和咨詢服務(wù)的一種延伸，是證券公司為追求經(jīng)紀(jì)服務(wù)產(chǎn)品的差異化而提供的特殊服務(wù)，是適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和投資者需求多樣化的一種需要。

要塑造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌，創(chuàng)造特色化的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，證券公司應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手：

要在市場(chǎng)細(xì)分的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)不同，合理選擇服務(wù)產(chǎn)品。證券公司應(yīng)按照區(qū)域位置、投資偏好、職業(yè)特點(diǎn)等標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分市場(chǎng)，針對(duì)不同的服務(wù)對(duì)象提供有差別的服務(wù)項(xiàng)目。

要促進(jìn)服務(wù)的有形化，形成難以替代的市場(chǎng)品牌。為了保持特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，證券公司可將特色化服務(wù)附在業(yè)務(wù)品牌上，使其在市場(chǎng)上具有鮮明的形象標(biāo)志，并通過(guò)大力宣傳品牌的特色和內(nèi)涵，使品牌形象更加鮮明和豐滿。另一方面，證券公司應(yīng)在充分研究客戶需求的基礎(chǔ)上，導(dǎo)入“CRM”戰(zhàn)略，對(duì)基本服務(wù)包括設(shè)施環(huán)境實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，樹立統(tǒng)一的企業(yè)品牌。

要充分運(yùn)用附加服務(wù)手段，進(jìn)一步創(chuàng)造特色服務(wù)優(yōu)勢(shì)。咨詢服務(wù)的優(yōu)勢(shì)需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累才能逐步體現(xiàn)出來(lái)，而采用附加服務(wù)手段來(lái)創(chuàng)造特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì)則成本較低，形勢(shì)靈活，見效較快。目前，部分國(guó)內(nèi)證券公司已開始運(yùn)用這一手段，如推出“商務(wù)套間”、“客戶俱樂(lè)部”、“銀證一卡通”等形式。

要不斷對(duì)創(chuàng)造出的特色化服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新。證券公司必須在交易技術(shù)和業(yè)務(wù)方式兩個(gè)方面根據(jù)市場(chǎng)新需求，積極探索新的適應(yīng)市場(chǎng)需要的服務(wù)方式，只有這樣才能始終走在市場(chǎng)的前列。

綜上所述，我國(guó)證券公司在“內(nèi)憂外患”的雙重危機(jī)之中，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到品牌塑造的重要性和迫切性，通過(guò)樹立公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)社會(huì)和市場(chǎng)的發(fā)展需要，從容應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下的各種挑戰(zhàn)，謀取健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

參考資料：

1.王良忠，《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001

2.楊彩林，《內(nèi)憂外患：我國(guó)證券商如何應(yīng)對(duì)》[J]，《廣東商學(xué)院學(xué)報(bào)》，2002.6

3.王勁屹、賀煜，《中國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析》[J]，《重慶商學(xué)院學(xué)報(bào)》，2002.6