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關鍵詞：預期；通貨膨脹；原因；實證分析
中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）15-0065-02
我國的中央銀行在其貨幣政策執(zhí)行報告中，均提及要穩(wěn)定市場預期。而2014年以來，我國物價水平總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升。本文通過對CPI上漲的成因進行研究，進而探討預期因素對通脹的影響。
一、對于通貨膨脹成因的解釋
對于通漲成因的認識，許多專家都提出了自己的見解。有學者指出，通貨膨脹原因是我國不合理的經(jīng)濟增長模式。宋銘鑫研究表明，通貨膨脹形成的原因，是中國經(jīng)濟上長期以來的粗放型發(fā)展方式，并由此形成了過度依靠出口的不合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。另外，也有學者認為，通貨膨脹的問題是發(fā)生在生產(chǎn)成本推動上。劉煜輝認為，造成通貨膨脹的原因在于我國前期快速發(fā)展過程中嚴重地透支了生產(chǎn)要素的紅利，進而導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不平衡。此外，部分研究者通過研究貨幣來解釋此次通貨膨脹的原因。余永定表示，流動性過多是產(chǎn)生通脹的重要原因。
上述學者的觀點都是用我國實體性的經(jīng)濟因素對通貨膨脹進行解釋，都有一定的道理，但他們均忽略了人們的預期對物價水平的影響作用。許多的經(jīng)濟學著作都表明，如果將人們的預期因素考慮的話，可能會對現(xiàn)象的解釋或者政策的效果產(chǎn)生根本性的改變。因此，本文通過運用計量經(jīng)濟學的方法，嘗試將預期因素納入模型當中，以更加準確的方法進行深入探討，從而更能準確地論述預期因素對通貨膨脹的影響。
二、數(shù)據(jù)的說明
按照新古典宏觀經(jīng)濟學關于總供給、總需求以及理性預期的有關理論，我們可以建立我們可以建立函數(shù)模型P=f（AD，
AS，Pe）。其中，總需求AD是衡量產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡時的值，因此可用貨幣供給量來代表。而根據(jù)對貨幣供給的三個層次的定義，我們認為，使用M1層次較為合適。M1體現(xiàn)的是居民的現(xiàn)實購買力，反映在產(chǎn)品市場當中，也就是居民對商品和服務的總需求。因此，可用M1來衡量居民對商品的總需求。P用CPI來衡量，AS用工業(yè)增加值增速來替代。至于預期物價Pe，我們借用卡根在1956年提出適應性預期來表示，按照該定義，適應性預期可表示為：Pet=Pe t-1+η（Pt-Pe t-1），P由定基居民消費價格指數(shù)計算得出；而η的值，按照張勇、范從來的測算，取為0.1。
三、計量分析
本文所有的數(shù)據(jù)均為全國2014年1月至2016年12月的月度數(shù)據(jù)。所有變量的數(shù)據(jù)均取自萬得（WIND）數(shù)據(jù)庫。P與Pe都是經(jīng)過調(diào)整的價格指數(shù)（以上年同期=100）。
本文采用EG兩步法進行測算。
τ泄乇淞拷行ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)lnMS、lnECPI為一階單整的。因此，我們可以得到以下函數(shù)：
對上式的殘差項（Resid）做ADF檢驗，結(jié)果顯示不存在單位根（ADF= -5.567，在1%的水平上顯著，表明上述變量間存在長期的協(xié)整關系）。
對上S式進行LM檢驗，發(fā)現(xiàn)一階和二階自相關的“Obs*R-squared”對應的伴隨概率分別為0.4378和0.1745，均大于0.05，表明不存在一階和二階自相關。
從公式的系數(shù)來看，似乎預期對物價的影響較大，其實不然，因為每個解釋變量所使用的單位都不是相同的，因而單憑公式上的數(shù)字，是無法進行準確比較的。要比較這三者對物價的影響，我們可以通過計算Beta系數(shù)來得出我們所要的結(jié)論。Beta系數(shù)的計算公式如下：
式中，R為Beta系數(shù)；j為第j個解釋變量的估計系數(shù)；Sxj為第j個解釋變量的標準差；Sy為因變量的標準差；xj為第j個解釋變量的離差；y為因變量的離差。
從上式看出，Beta系數(shù)與變量的單位無關，因此可以進行直接比較，從而可以評估計量模型中解釋變量的相對重要性。
經(jīng)計算，dlnecpi的Beta系數(shù)為0.96，lngy的Beta系數(shù)為0.52，dlnMs的Beta系數(shù)為-0.21。從Beta系數(shù)的絕對值以及三個變量所代表的經(jīng)濟因素來看，近年的通貨膨脹不并是由于產(chǎn)品市場的總供給或總需求引起的，而主要是由于通貨膨脹的預期所致的。一方面，公眾對通貨膨脹預期導致儲蓄的機會成本上升，從而提高公眾的消費意欲，同時，價格不斷地上升，使公眾提高了對將來的收入預期，也刺激了當期消費。國家按月公布的零售消費額，同比都出現(xiàn)大幅度增長，從側(cè)面證明了這一點。另一方面，企業(yè)對通脹的預期，導致實際利率預期將降低，從而刺激企業(yè)投資的增加，同時，產(chǎn)品價格預期的上漲，也使企業(yè)對未來的盈利感到樂觀，兩方面都刺激了企業(yè)投資的開展。2014以來，我國固定資產(chǎn)投資增長仍然保持在雙位數(shù)，也說明了這一點。再者，通脹預期的存在，勞動者必然會要求企業(yè)增加名義工資，以確保實際工資的不變，盡管名義工資的調(diào)整具有黏性，但通脹的預期將導致名義工資具有上漲的趨勢。這種預期，通過影響生產(chǎn)者和消費者的行為，從而對經(jīng)濟實體產(chǎn)生影響。
四、政策建議
中央銀行貨幣政策的首要目標是保持幣值的穩(wěn)定。從上文的分析我們可以看出，近年通脹主要是受經(jīng)濟主體的通脹預期所致，因此必須要注重通脹預期。
第一，努力減少信息的不對稱性。在我國今后的政策實施中，應當實行真實經(jīng)濟信息公開制度，使公眾了解政策的意圖，這樣可以減少由于對政策了解不多而產(chǎn)生的不穩(wěn)定的通脹預期，從而降低高通脹發(fā)生的可能性。第二，適時建立通貨膨脹目標制。我們可以從西方國家的成功經(jīng)驗中進行學習，建立與我國實際相適應的通脹目標制，從而達到穩(wěn)定經(jīng)濟主體通脹預期的目的。
參考文獻：
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[4] 張勇，范從來.通貨緊縮預期對產(chǎn)出的效應分析[J].上海金融，2003，（10）.
[5] 孫敬水.計量經(jīng)濟學教程[M].北京：清華大學出版社，2005.
第一，在資產(chǎn)(房地產(chǎn)和股市)泡沫膨脹變本加厲的同時，CPIB明顯上升。
第二。在CPI明顯上升的同時，PPI也開始由降轉(zhuǎn)升(8月份比上年同期增2.6％)。據(jù)報道。造船、鐵路、機械制造、汽車、廠房、房地產(chǎn)開發(fā)用鋼量猛增。導致鋼材價格上升，進而導致PPI上升。如果說近期CPI的上升的起因還有較大討論余地。PPI的上升則無疑主要是需求拉動的結(jié)果。
第三。CPI上升的推動因素已經(jīng)由糧食擴散到其他領域。通貨膨脹正由成本推起為主向需求拉動為主轉(zhuǎn)化。盡管工業(yè)耐用消費品部門普遍存在的生產(chǎn)過剩可以在相當一段時間內(nèi)抑制PPI的傳遞。PPI的上升最終是會傳導到下游工業(yè)耐用消費品部門的。在這種情況下。既可能出現(xiàn)通縮(企業(yè)虧損但不倒閉)也可能出現(xiàn)滯脹(企業(yè)減產(chǎn)、部分企業(yè)倒閉)。
第四，中國勞動成本正在進入快速提高的時期，而通貨膨脹預期的明顯加強。必將進一步增加工資上升的壓力。工資的上升必然導致產(chǎn)品價格的提高。目前通貨膨脹預期已經(jīng)初步形成，通貨膨脹預期作為一個中間環(huán)節(jié)，在成本推起和需求拉動之間形成了互相強化的循環(huán)。
第五，中國投資增長速度未見減慢，消費需求已經(jīng)開始提速。理論上，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹一般會推動消費需求的增長。雖然后者在統(tǒng)計上還有待進一步反映，但實際生活中，人們可以強烈感覺到消費需求的增長勢頭。而通貨膨脹形勢的加強同這種感覺是一致的。這樣，我們就面臨一個困難的決定：消費+投資的增長速度到底是否過高。如果答案為否，中國的經(jīng)濟就并非過熱，通貨膨脹也不應該發(fā)生(或僅僅是結(jié)構(gòu)性的)。如果答案為是，則又有兩種可能性：一種可能性是不管人民幣是否升值，2008年中國的貿(mào)易順差會大量減少；另一種可能性是貿(mào)易順差繼續(xù)維持在較高水平上，而通貨膨脹形勢則進一步加劇。
第六，如果在提高消費增長速度的同時，降低投資增長速度，在短期內(nèi)。通貨膨脹壓力可能不會上升。但是，消費在GDP中比例的上升(投資率的下降)，在長期，將會降低經(jīng)濟抵御通貨膨脹的能力(消費僅僅代表當期需求，不能像投資那樣還代表未來的供給)。另一方面。如果投資增長的勢頭得不到控制，在中、長期，中國將面對生產(chǎn)過剩、通貨收縮的壓力。
第七，為了抑制總需求增長過快。貨幣供應的增長速度必須加以控制。但是。在當前形勢下，貨幣供應增長的控制并不能完全解決流動性過剩問題。在外匯儲備增加從貨幣的供給方產(chǎn)生過剩流動性的同時。貨幣需求減少產(chǎn)生的過剩流動性已成為流動性過剩的主要來源。不僅當前的貨幣供應增長速度需要進一步壓低。而且利息率還必須大幅度提高。
［關鍵詞］通貨膨脹；價格水平；需求
［中圖分類號］F820.5［文獻標識碼］B［文章編號］1002-2880(2011)03-0049-02
一、我國通貨膨脹的現(xiàn)狀
西方經(jīng)濟學家對通貨膨脹所下的定義主要有三種：第一，通貨膨脹是商品和生產(chǎn)要素的價格普遍上升的現(xiàn)象；第二，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，起因于貨幣量的急劇增加超過生產(chǎn)的增長，如果貨幣數(shù)量增加的速度超過能夠買到的商品和勞務增加的速度，就會發(fā)生通貨膨脹；第三，美國經(jīng)濟學家萊德勒(Lailder)和泊金(Parkin)對通貨膨脹下了定義：通貨膨脹是一個價格持續(xù)上升的過程。
簡單地說，通貨膨脹就是指一般價格水平的持續(xù)和顯著上漲。這里的價格，不是單一的某個商品或某種服務的價格，而是一組能夠反映社會商品和服務的總體價格水平變動的價格。凱恩斯曾指出，再沒有什么比通過摧毀一個國家的貨幣來摧毀一個社會的基礎更容易的事情了。如果一國出現(xiàn)通貨膨脹或者通貨膨脹惡化，不僅會導致市場價格的嚴重扭曲，而且也會導致一國貨幣的嚴重貶值，并由此破壞整個市場的運作法則。
進入2010年以來，我國的通貨膨脹率逐漸升高，前三季度，居民消費價格同比上漲2.9%。其中，城市上漲2.8%，農(nóng)村上漲3.1%。10月份我國的CPI上漲率達到了近年來的最高點4.4%。這引起了國內(nèi)外的普遍關注。我國目前的通貨膨脹呈現(xiàn)三個特點：首先，物價普遍上漲。2010年1-10月，在8大類消費品中，除了衣著、交通和通訊兩大類商品之外，其他各大類商品價格均有所上漲而且通貨膨脹率有上漲的趨勢；而家庭設備用品、服務和娛樂教育文化用品及服務兩大類商品的價格指數(shù)也從年初的低于100逐步上漲到100以上。第二，食品價格的漲幅遠遠大于其他類商品，而且食品類價格的漲幅與其他各類商品價格漲幅之間的差距不斷擴大。2010年10月份食品類價格漲幅比居民消費價格總指數(shù)高出5.7個百分點。而在食品類價格中，蔬菜類價格的漲幅又遠遠高于其他食品價格的漲幅，10月份鮮菜價格同比上漲31%，鮮果價格上漲達17.7%?？傊?010年中國物價上漲70%以上，漲幅主要源于食品漲價。第三，資產(chǎn)價格上漲幅度較大。從2008年到現(xiàn)在，中國資產(chǎn)價格尤其是房價高速飛漲。2010年12月17日，中國社科院《2011年中國經(jīng)濟形勢分析與預測》報告中指出，2009年，中國房價漲幅為25%左右。所以，目前我國面臨著物價上漲和資產(chǎn)價格上漲雙重壓力，兩者都關系到國計民生，如何遏制其上漲，已成為中國政府當前面臨的棘手問題。
二、我國通貨膨脹產(chǎn)生的原因
從全局來看，目前我國產(chǎn)生通貨膨脹的原因主要有需求和成本兩方面。
(一)需求拉上型通貨膨脹
需求拉上通貨膨脹理論是通貨膨脹理論中的一個重要組成部分，它是由凱恩斯學派提出的。需求拉動的主要原因是現(xiàn)階段我國貨幣供給增長過快。而貨幣供給增長過快的原因主要是外匯流入過多。因為國家對外匯管理比較嚴格，所以外匯現(xiàn)在在資本項下受到管制，外匯在境內(nèi)是不能直接流通的，因此大量的外匯流入國內(nèi)，就會迫使央行發(fā)行更多的人民幣進行貨幣兌換。其次，存在央行的外匯由于也同樣受到資本管制，其惟一的投資途徑也就是購買國外的資產(chǎn)進行保值增值，由于數(shù)量巨大，投資途徑和工具有限，所以又會用大量的外匯資產(chǎn)購買美國國債等。從2000年1月到2010年9月我國的外匯占款與儲備貨幣(也就是基礎貨幣)之比急劇上升。2001年我國外匯占款占基礎貨幣的比例為43%左右，2006年初這一比例超過100%，此后這一比例繼續(xù)上升，最高時達到129%，目前維持在120%左右。
此外，雖然說我國近年來一直處在產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，但從深層次看，我國目前有效需求嚴重不足。所謂有效需求，是指商品的總需求與總供給相等時的總需求?？偣┙o＝消費＋儲蓄＋稅收＋進口。因為本國的進口表示國外廠商的供給。總需求就是一定價格水平下的總支出，因為支出代表對一定產(chǎn)品的購買?？傂枨螅较M＋投資＋政府支出＋本國出口。凱恩斯認為，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，總需求往往小于總供給。凱恩斯將這種現(xiàn)象稱為“有效需求不足”。簡單來說，老百姓的基本消費得到了滿足，可是邊際消費傾向卻很低，因此隨著老百姓收入的增加，他們不會大量增加自己的消費，而是將貨幣存入銀行。儲蓄增加的結(jié)果，造成對資產(chǎn)的大量需求，從而迫使資產(chǎn)價格上漲，從而引起通貨膨脹。
(二)成本推動型通貨膨脹
成本推動型的通貨膨脹的基本出發(fā)點是把通脹看成是營利者、投機者、套利者和普通工人、農(nóng)民、企業(yè)主為了提高各自利益而使各項成本增加所引起的加價。成本推進型通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因在于各項成本的上漲，這些成本增加的根源在于商品市場與勞動市場的不完全競爭。引起通貨膨脹的另一個原因就是各種生產(chǎn)成本的提高。
首先，工資成本上升。2010年以來，各地頻頻出現(xiàn)“民工荒”的現(xiàn)象，特別是像廣州等一些沿海城市，這一現(xiàn)象更為嚴峻。相應地，在2010年，我國政府出臺了最低工資標準的相關規(guī)定。規(guī)定最低工資標準，提高工資，對于員工來說，無疑是一件好事。因為大部分人的收入來源主要還是工資，提高工資，就意味著增加了人民的收入，消費水平也就相應地得到了改善和提高。但是，對于企業(yè)和企業(yè)主來說，提高工資水平就意味著企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了，給企業(yè)生產(chǎn)帶來了新的問題。
其次，隨著中國經(jīng)濟的增長和經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴大，中國對原材料的需求急劇上升，國內(nèi)的供給已經(jīng)無法滿足自身的需求，進口不斷擴大，對外依存度高，導致原材料價格的上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本也隨之上升。
第三，伴隨經(jīng)濟的發(fā)展，生態(tài)環(huán)境正遭受嚴重的威脅。隨著國際社會提出低碳經(jīng)濟的發(fā)展觀念，我國政府也在加緊節(jié)能減排的步伐，對企業(yè)的生產(chǎn)要求和標準不斷提高，在保證生產(chǎn)的同時還要顧及對環(huán)境的影響，這無形之中加大了企業(yè)的生產(chǎn)成本。
第四，隨著我國居民收入和生活水平的提高，居民對生活質(zhì)量也越來越重視，因而對環(huán)境保護、生產(chǎn)安全、食品安全、生活的舒適度等方面的要求也越來越高，滿足這些要求也要求增加投入，這就客觀上使得生產(chǎn)成本上升，加大了物價上漲的壓力。
王琳:我國當前通貨膨脹產(chǎn)生的原因及對策分析三、我國目前應該采取的對策
針對我國目前的通貨膨脹現(xiàn)象，應該采取“需求緊縮，供給擴張”這樣一個政策組合。
(一)需求緊縮
國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年前幾個月的CPI(消費價格指數(shù))上漲率不斷地創(chuàng)造紀錄，而同期銀行儲蓄存款的利率卻只有4％左右。這意味著原本可以獲得無風險收益的儲蓄存款成了只能獲取負收益的“投資品種”了。
宏觀經(jīng)濟變化與每個人的心理預期及其支配下的經(jīng)濟活動密切相關，多數(shù)經(jīng)濟活動帶有一定的慣性作用。因此，尚未出現(xiàn)拐點的消費價格指數(shù)走高必然還會持續(xù)相當長的時間。
“不投資是等損失，投資則是找損失?！被蛟S在今年，每個人都將面臨著這種兩難選擇。
風險與收益
行為金融學家經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，當人們需要對“無風險收益”和“暴露在風險之下的更高收益”抉擇時，多數(shù)會選擇“無風險收益”；而當人們面臨“肯定損失”和“高收益之下的更多損失”時，多數(shù)會選擇賭一把博取高收益。第一種情況可以看作是在通貨膨脹小于利率時的投資抉擇，人們傾向于儲蓄存款獲得絕對收益；第二種情況則類似于人們面臨負利率時的選擇，人們更愿意把存款變?yōu)橥顿Y。也就是說，當人們意識到自己的儲蓄存款已經(jīng)成為“肯定損失”時，愿意冒更大的風險去投資。
到了今天，人們才真正面臨著為減少“肯定損失”而不得不冒風險投資的困境和抉擇，“戰(zhàn)勝通脹”將成為人們投資的主要口號。而在人們?nèi)鄙儆行顿Y手段的情況下，借道基金和直接投資股市或?qū)⒊蔀閼?zhàn)勝通脹的最佳選擇。雖然股市著實嗆壞了剛“下水”的投資者，市場調(diào)整也收走了不少基金投資者的盈利。但從長遠來看，投資股市和基金的確可以戰(zhàn)勝通脹。統(tǒng)計顯示，指數(shù)化投資組合的收益一直遠高于通脹，甚至也高于經(jīng)濟增長速度。
通漲與股市
當前的通貨膨脹和股市上漲“師出同門”。通貨膨脹的起因一方面是國內(nèi)豬肉等食品出現(xiàn)了一定程度的供給不足，另一方面是通過國際貿(mào)易輸入的原材料價格被國際資本大幅炒高；股市暴漲一方面是由于國內(nèi)證券的供給滯后于投資需求，另一方面則是人民幣升值的預期和經(jīng)濟高速發(fā)展成了國際資本首選的避風港。
二者的源頭都是供需失衡和蠢蠢欲動的國際資本。實際上，目前的通貨膨脹已經(jīng)是一個國際大趨勢。美國更呈現(xiàn)出滯脹的惡化跡象，即經(jīng)濟增長放慢的同時，通脹則有加劇的壓力。
目前來看，我國食品的供需平衡至少還需要半年以上的時間，但令人擔憂的是PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))最近也出現(xiàn)了加速上漲的跡象。目前還處于慣性中的需求拉動性通貨膨脹有可能轉(zhuǎn)化為因王資上漲和原材料漲價等引發(fā)的成本推動性通貨膨脹。國家發(fā)改委副主任畢井泉曾坦陳，今年價格總水平上漲的壓力仍然較大，完成防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的任務相當艱巨。
升值還是通脹?
面對通脹的壓力，宏觀決策面臨兩難：要么升值，要么通脹。雖然人民幣升值意味著國民福利的增加，同樣的人民幣可以購買到更多的境外資產(chǎn)，但有可能使出口行業(yè)遭受重創(chuàng)并引發(fā)大規(guī)模失業(yè)：而通脹則被視為隱形稅收，是對普通人財富的剝奪，經(jīng)濟學理論認為溫和通脹會將儲蓄資金轉(zhuǎn)為投資，因此溫和的通脹有利于經(jīng)濟增長。
也有專家持相反的觀點。經(jīng)濟學家周其仁就堅決反對通脹，“對通脹指數(shù)過了5％不能掉以輕心，對食品價格急升不能馬虎大意，因為涉及的人口面太廣，通脹的心理預期比較容易傳染和蔓延?！彼ㄗh選擇利率、匯率等經(jīng)濟手段解決貨幣過多的問題，以遏止通脹。
目前，政府采用的壓縮信貸、控制價格等調(diào)控方式主要還都是針對需求型的通脹，而今后更嚴重的卻可能是成本推動型通脹，這些調(diào)控手段是否能取得成果，還存在疑問。美聯(lián)儲的減息進程使我國加息調(diào)控的手段也變得無力，因為加息會加劇國際資本的流入。綜合來看，人民幣加速升值有可能成為應對通脹的主基調(diào)，人民幣升值帶來的投資機會剛剛開始。
人民幣升值的投資機會到底有多大?從中國整體經(jīng)濟發(fā)展的狀態(tài)來看，20世紀70年代的日本可以作為一個參考的樣本，目前的中國經(jīng)濟與當時的日本有著諸多相似之處：國內(nèi)經(jīng)濟飛速發(fā)展、平均15％左右的高GDP增長率、固定資產(chǎn)投資增速20％左右、高儲蓄率、城市化和重工業(yè)化進入大發(fā)展時期、存在一定的資本管制，試圖維持固定匯率、存在通脹壓力、出口導向型經(jīng)濟、巨額外匯儲備積聚、面臨外部均衡與內(nèi)部平衡之間的困境、房地產(chǎn)出現(xiàn)一定程度的泡沫等，種種跡象都驚人的相似。
如何能跑贏?
在本幣幣值應升而未升之際，最容易吸引全球投機資金涌入，此時資金密集型的證券市場與房地產(chǎn)市場是國際資本最佳的切入點。自1971年日元開始升值到1994年升值結(jié)束的二十多年里，隨著日元開始升值，其速度逐步加快并且也在相當長的時間內(nèi)反復震蕩。由于國際資本不斷流入，證券市場與房地產(chǎn)市場也隨著日元升值預期反復震蕩上行，最終資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。
更值得關注的是，我國人均GDP2006年達到2000美元的水平，而日本是1972年達到2000美元。這是國際公認的消費需求結(jié)構(gòu)變化比較劇烈的時期。目前中國城鎮(zhèn)化進程正在加快、人口結(jié)構(gòu)變化、居民收入水平提高等因素在推動著消費結(jié)構(gòu)改變，并誘導著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟快速發(fā)展，作為經(jīng)濟先行指標的證券市場面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇。
盡管外資機構(gòu)不斷唱空A股，但進入內(nèi)地的國際資本并沒有撒出的跡象。相反隨著內(nèi)地OFII額度的增加，外資機構(gòu)依然追捧“OFII資格”。隨著人民幣升值的加速，還會有更多的國際資本或明或暗地流入國內(nèi)，內(nèi)地證券市場仍面臨著資產(chǎn)重估的增值機會。
反觀國際市場，去年有兩大因素引發(fā)國際資本的劇烈流動并引起了資產(chǎn)市場的強烈震蕩。首先是套息交易的平倉，由于各國的利率差異較大，國際資本不斷地買入高息貨幣賣出低息貨幣。這些套息資本一旦遇到匯率和利率的變動便會引發(fā)大規(guī)模的平倉和市場的震蕩，“2?Z7”大跌就是一例。其次是次級債問題，次級債問題明顯加劇了不同市場之間的聯(lián)動性，形成了多米諾骨牌效應。時至今日，套息交易和次級債問題的影響并沒有結(jié)束，而次級債的影響要到2008年上半年才能看出對全球經(jīng)濟的實質(zhì)影響。當套息交易平倉時，受益最大的是日本和中國市場。高速成長的經(jīng)濟和本幣升值仍是國際資本關注的重點，中國市場更可能成為全球資金的避風港。
1.社會中的收費分類很多，（）大體上是為提高公眾素質(zhì)和社會科技水平的收費，多為精神文化生活費用。
a.事業(yè)性收費
b.經(jīng)營性收費
c.行政性收費
d.公益性收費
2.關于通貨膨脹的成因，“（）”派學者認為總需求增長過快，從而拉動價格總水平上漲。
a.成本推動
b.需求拉上
c.結(jié)構(gòu)型綱膨脹
d.工資推動
3.我國通貨膨脹的形成具有一定的特殊性，其特殊之處在于（）。
a.社會總需求的持續(xù)膨脹
b.體制性因素
c.價格體系的調(diào)整
d.社會總需求超過社會總供給
4.所謂（），就是根據(jù)政府的既定目標，通過中央銀行對貨幣供給的管理來調(diào)節(jié)信貸供給和利率，以影響宏觀經(jīng)濟活動水平的政策。
a.收入政策
b.增加有效供給政策
c.財政政策
d.貨幣政策
5.某種商品的需求彈性系數(shù)為2.6，屬（）。
a.單元彈性
b.富有彈性
c.完全富有彈性
d.缺乏彈性
6.差價反映了商業(yè)部門與工農(nóng)業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)部門之間的經(jīng)濟關系。（）
a.季節(jié)b.批零
c.地區(qū)d.購銷
7.農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本是指（）。
a.生產(chǎn)單位農(nóng)產(chǎn)品所耗費的勞動
b.生產(chǎn)單位農(nóng)產(chǎn)品所耗費的物質(zhì)資料
c.生產(chǎn)單位農(nóng)產(chǎn)品所耗費的物資資料和人工報酬的貨幣表現(xiàn)
d.農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格
8.價格宏觀管理的主要目標是（）。
a.保持價格總水平基本穩(wěn)定
b.保持價格總水平穩(wěn)步上漲
c.保持價格總水平穩(wěn)步下跌
d.保持價格基于穩(wěn)定
9.所謂進口商品的（），是以海關審查確定的在采購地的正常批發(fā)價格，加上運抵我國輸入地點起卸前的包裝費、運費、保險費、手續(xù)費等一切費用構(gòu)成的。
a.外匯價格
b.關稅價格
c.到案價格
d.離岸價格
10.外貿(mào)企業(yè)一般采用（）來估算出口商品收購價格。
a.平均法
b.加權(quán)平均法
c.回歸法
d.逆算法11.（）就是圍繞利潤確定的定價目標，或是以利潤為中心的定價目標。
a.銷售導向目標
b.競爭導向目標
c.利潤導向目標
d.壟斷導向目標
12.（）是指以企業(yè)商品銷售為定價導向的目標選擇。
a.銷售導向目標
b.競爭導向目標
c.競爭導向目標
d.壟斷導向目標
13.（）是指根據(jù)貿(mào)易對象的不同而給予有所差別的價格優(yōu)惠。
a.貿(mào)易對象差別價格
b.交易數(shù)量差別價格
c.付款時間差別價格
d.結(jié)算幣種差別價格
14.需求拉上的通貨膨脹是由于（）引起的通貨膨脹。
a.總供給過度增長
b.總需求過度增長
c.總供給大幅度減少
d.總需求大幅度減少
15.一般認為，（）是貨幣政策中最強烈的手段，不宜輕易使用。
a.公開市場業(yè)務
b.改變貼現(xiàn)率
c.改變銀行準備金
d.改變稅率
16.（）是商品在流通領域的最后一個環(huán)節(jié)的差價。
a.批零差價b.質(zhì)量差價
c.購銷差價d.地區(qū)差價
二、多項選擇題（下面每題的備選答案中，至少有兩個正確，請將所選答案的字母填寫在括號內(nèi)，每題2分，共40分）
1.決定價格總水平變動的一般因素有（）。
a.貨幣流通量b.商品價值
c.貨幣流通速度d.貨幣價值
e.社會總產(chǎn)品
2.運輸成本、費用的構(gòu)成項目為（）。
a.貨物保險費b.營運成本
c.組織營運生產(chǎn)活動的經(jīng)費支出d.營運籌資中的金融機構(gòu)手續(xù)費
e.營運籌資中的匯兌凈損失
3.國際市場價格構(gòu)成與國內(nèi)價格構(gòu)成相比的特點有（）。
a.國際市場價格構(gòu)成與國內(nèi)價格構(gòu)成完全不一致
b.國際價格構(gòu)成中商品的包裝、裝卸、運輸、儲存、保險等費用所占比重大
c.國際價格中商業(yè)費用和利潤占有比重大
d.國際市場價格構(gòu)成較國內(nèi)價格簡單
e.國際市場價格構(gòu)成與國內(nèi)價格構(gòu)成完全一致
4.關于農(nóng)產(chǎn)品價格波動，現(xiàn)代西方經(jīng)濟學揭示的“蛛網(wǎng)定理”有三種情況，分別是（）。
a.穩(wěn)定的蛛網(wǎng)
b.均衡的蛛網(wǎng)
c.不穩(wěn)定的蛛網(wǎng)
d.不均衡的蛛網(wǎng)
e.循環(huán)往復的蛛網(wǎng)
5.運輸業(yè)的特殊性，決定了運價形成的基本特點：（）
a.運價具有按距離差別而異，并呈遞遠遞減的趨勢
b.運價只有銷售價格一種形式
c.運價具有較強的壟斷性
d.運價中材料費用占的比重很大
e.運價由運輸企業(yè)自發(fā)形成
6.在國際市場價格種類中，參考價格的特點是（）。
a.它是一種買方價格
b.它不是實際成交價格
c.它在一般情況下都高于實際成交價格
d.在它的基礎上一般要加一定的價格折扣
e.它有唯一的媒本
7.只有落實企業(yè)的定價權(quán)，并使其價格決策為（），才能選擇最優(yōu)的價格行為促使社會資源的有效配置，完成市場調(diào)節(jié)在經(jīng)濟運行中的基礎性作用。
a.科學化
b.合理化
c.法制化
d.策略化
e.程序化
8.國家管理價格的制度主要有（）。
a.價格總水平目標責任制度
b.價格監(jiān)審制度
c.價格管理條例
d.價格專項調(diào)節(jié)基金制度
e.明碼標價制度
9.西方經(jīng)濟學者認為，政府在對公共品制定價格進行管理時，應遵循的原則是（）。
a.效益最大化原則
b.利潤最優(yōu)原則
c.正常利潤原則
d.使產(chǎn)量保持在高效率水平上
e.實現(xiàn)社會發(fā)展目標的需要
10.所謂互補品，就是指使用價值上必須相互補償才能滿足人們某種需要的商品。下列各組商品中，屬于互為互補品的是（）。
a.汽車和汽車零件
b.家用電器和電
c.石油和煤炭
d.羽毛球和羽毛球拍
e.植物油和動物油
11.在金屬貨幣制度下，流通中貨幣需要量是由（）等客觀因素決定的，具有客觀必然性。
a.貨幣價值
b.單位商品價值
c.社會商品價值總額
d.貨幣流通速度
e.貨幣價格
12.中央與地方政府價格管理權(quán)限調(diào)整的內(nèi)容包括（）。
a.中央與地方管理職能完全脫離
b.突出價格管理機構(gòu)的宏觀調(diào)控和價格執(zhí)法權(quán)
c.改進機構(gòu)設置
d.縮小各級政府直接調(diào)控價格的權(quán)利
e.分權(quán)以產(chǎn)品在國民經(jīng)濟中的重要程度以及各級政府在宏觀調(diào)控中的地位為標準
13.價格形成從其內(nèi)在因素看，是受（）因素共同作用的結(jié)果。
a.市場供求b.幣值
c.國家政策d.價值
e.國際市場價格
14.（）等原因，使供求與價格變動的信息不能迅速有效地傳遞給交易雙方，企業(yè)總是在信息不完全條件下運行。
a.現(xiàn)代市場規(guī)模的擴大
b.交易序列的復雜化
c.市場分布的不均勻
d.政府的行政命令
e.壟斷的存在
15.需求價格彈性小的商品有（）。
a.制成品b.零配件
c.土地d.建筑物
e.老式商品
16.按時間的長短劃分，均衡價格有三種狀態(tài)，即（）。
a.正常的市場均衡
b.暫時的市場均衡
c.正常的短期均衡
d.正常的長期均衡
e.暫時的長期均衡
17.在（）情況下，供給曲線向右移。
a.供給量減少
b.供給量增多
c.其他條件不變，生產(chǎn)成本增加
d.其他條件不變，生產(chǎn)成本減少
e.其他條件不變、價格預期降低
18.期間費用包括（）。
a.制造費用b.管理費用
c.財務費用d.銷售費用
19.均衡價格理論的可借鑒之處是（）。
a.客觀全面地反映了市場價格形成的實際情況
b.用市場價格代替市場價值，在理論上是一大創(chuàng)新
c.比較科學地揭示了供求和價格相互作用的規(guī)律，比較客觀地反映了實際經(jīng)濟生活
d.它的一些具體分析方法具有借鑒價值
20.以產(chǎn)生的原因不同可以把通貨膨脹劃分為（）。
a.需求拉上的通貨膨脹b.供給拉上的通貨膨脹
c.成本拉動的通貨膨脹d.結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹
e.隱蔽性的通貨膨脹得分評分人
三、判斷題（正確的在題后括號內(nèi)劃“√”，錯誤的劃“×”。每題2分，共20分）
1.平均總成本隨著產(chǎn)量的增加而逐步減少。（）
2.長期的供求關系直接影響價值形成的條件，進而影響市場價格。（）
3.合同價格的價格資料通常對競爭者保密，收集起來非常困難。（）
4.行政性收費由國家物價立項，核定標準并進行管理。（）
5.寡頭壟斷市場是指少數(shù)幾個企業(yè)控制一個企業(yè)的供給的市場結(jié)構(gòu)。（）
6.所謂貨幣政策，就是為了影響價格水平，政府所采取的限制工資增長和價格上升的政策。（）
7.成本＋利潤是制定價格的最低界限。（）
8.生產(chǎn)力發(fā)展水平對價格體系形成的特點有決定作用。（）
9.《價格管理條例》是我國價格管理的第一部正式基本法規(guī)。（）
10.市場調(diào)節(jié)價格的主要作用在于保護消費者利益。（）
四、簡答題（每小題10分，共30分）
1.引起通貨膨脹的原因是什么？
2.引起成本變動的主要因素是什么？
3.保持價格總水平基本穩(wěn)定的途徑是什么？得分評分人
五、論述題（20分）
論述社會主義市場經(jīng)濟條件下的價格管理體制。得分評分人
六、案例分析（共20分。每大題由5個單選或多選小題組成，每小題2分，錯選或多選均不得分；少選，但選擇正確的每個選項得0.5分。）
（一）某工廠生產(chǎn)羊毛衫，每件價格為130元，銷售量為10000件。該廠生產(chǎn)尚有潛力，可增產(chǎn)6000件。市場上羊毛衫競爭激烈，廠方擬按需求彈性法來調(diào)整羊毛衫價格，以擴大銷售。
1.物價人員通過測算，羊毛衫需求彈性系數(shù)為2.6，屬（）。
a.單元彈性b.富有彈性
c.完全富有彈性d.缺乏彈性
2.根據(jù)上述需求彈性系數(shù)，為將增產(chǎn)的6000件羊毛衫都能銷出去，價格應調(diào)整為（）。
a.120元b.110元
c.100元d.90元
3.按調(diào)整的新價計算，銷售總額為（）。
a.120元b.140元
c.160元d.180元
4.采用新價的銷售總額比采用原價的銷售總額（）。
a.減少10萬元b.增加10萬元
c.增加30萬元d.增加50萬元
5.廠方?jīng)Q定采用新價，是因為（）。
a.盡管銷售總額有所減少，但生產(chǎn)上去了
b.銷售額增長率大于產(chǎn)量的增長率
c.盡管銷售額增長率小于產(chǎn)量增長率，但生產(chǎn)上去了
d.薄利多銷
（二）北京市果品公司既擔負著市場批發(fā)業(yè)務，又有直屬門店對居民銷售，還有大型冷庫儲存保管。品種繁多的果品具有季節(jié)性生產(chǎn)的特點，為保證均衡上市，常年供應市場，就必須在果品生產(chǎn)的旺季從外地購進，冷藏儲存保管。公司從社會需求和企業(yè)經(jīng)濟效益考慮，對果品經(jīng)銷實行不同的價格策略。
1.公司在蘋果上市的旺委，從郊縣購進蘋果一批，縣城收購價格120元／50公斤，運至公司倉庫的運雜費為12元，包裝折舊費5元，在旺委經(jīng)營批發(fā)價格中應計利息率6‰，損耗率為5％，經(jīng)營費率為3％，利潤率2％。核定蘋果的批發(fā)價格應當為（）。
a.152.71元b.149.56元
c.148.04元d.151.80元
2.公司所經(jīng)銷的這批蘋果，除在旺季供應市場外，還需將儲存的部分淡季批發(fā)供應市場。全年一般從元旦起調(diào)查淡旺季價格，假定元旦前旺季的蘋果批發(fā)價格150元／公斤，季節(jié)差率擬定為8.6％，元旦后淡季批發(fā)價格應為（）。
a.165元b.158.25元
c.162.90元d.159.75元
3.公司經(jīng)銷的上述蘋果，在淡旺季不同委節(jié)批發(fā)銷售，由此形成的差價，其構(gòu)成的內(nèi)容是（）。
a.生產(chǎn)和運輸?shù)奈镔|(zhì)耗費b.儲存期間勞動力耗費
c.儲存期間物質(zhì)耗費d.商品損耗
4.公司根據(jù)市場需求狀況，在柑桔生產(chǎn)旺季，從福建購進柑桔一批，由其所屬的門店直接供應市民。這批柑桔的批發(fā)價格為145元／50公斤，批零差率擬安排20％，其各門店銷售給市民的價格每公斤應為（）。
a.4.18元b.4.07元
c.4.28元d.3.84元
5.公司經(jīng)銷柑桔的批發(fā)價格與所屬各門店銷售給市民的零售價格之間形成的差價，其構(gòu)成內(nèi)容為（）。
a.批發(fā)企業(yè)利潤b.流通費用
c.零售企業(yè)利潤d.消費稅金
四、簡答題
1.答題要點：
通貨膨脹的起因是：一方面，由于財政收不抵支，發(fā)生嚴重的赤字預算，不得不向銀行透支，增加財政支出；另一方面，是擴大信貸規(guī)模，銀行增發(fā)銷票。兩種起因都會擴大社會需求，造成總供給和總需求的嚴重失衡，價格總水平必然不漲。通貨膨脹引起的價格總水平上漲，是宏觀經(jīng)濟失控造成的，它往往嚴重沖擊國民經(jīng)濟穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展和人民生活水平的提高，應盡力避免。
2.答題要點：
扼要地說，引起成本變動的主要因素有兩類：一類是生產(chǎn)性因素，一類是分配性因素。影響成本的生產(chǎn)性因素，主要是指勞動生產(chǎn)率的高低及由此而引起的在生產(chǎn)過程中用工用料的數(shù)量變化。生產(chǎn)過程中工料耗用量的增減，是引起成本變化也是價格變化的主要原因。影響成本的分配性因素，主要包括工資因素和價格因素。工資標準的變動和生產(chǎn)資料價格的變動直接影響產(chǎn)品成本水平。引起成本變動的兩個因素，最終還是由產(chǎn)品生產(chǎn)過程中技術設備和工藝流程的先進程序，自然資源條件優(yōu)劣，以及企業(yè)經(jīng)營管理水平所決定。勞動生產(chǎn)率高低，對成本的升降變化關系也極大。
3.答題要點：
保持價格總水平基本穩(wěn)定的途徑為：（1）努力發(fā)展生產(chǎn)，降低成本，提高經(jīng)濟效益，是穩(wěn)定價格的重要物資基礎，必須擺在首位；（2）加強宏觀調(diào)控，實現(xiàn)財政、信貸、物資的綜合平衡，是實現(xiàn)價格總水平基本穩(wěn)定的根本保證；（3）合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，慎重安排各種比例關系，促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，也是保持價格總水平基本穩(wěn)定的重要政策措施；（4）進一步深化價格改革，合理調(diào)整價格，加強價格管理，嚴肅價格紀律，對穩(wěn)定價格也有重要作用。
五、論述題
答題要點：社會主義市場經(jīng)濟條件下的價格管理體制
（1）社會主義市場經(jīng)濟要求繼續(xù)進行價格改革
根據(jù)社會主義市場經(jīng)濟的要求，繼續(xù)深入進行價格改革的目標模式，應該是價格形成機制的市場和國際化。就是說，絕大多數(shù)商品價格要通過市場供求調(diào)節(jié)形成，少數(shù)由國家核定的價格也要反映市場供求變化，適時調(diào)整，隨著國內(nèi)外市場聯(lián)系的加強，國際市場價格對國內(nèi)價格的影響日益加深，價格形成必須反映國內(nèi)外兩個市場的變化。
（2）建立市場形成價格的新體制
社會主義市場經(jīng)濟要求建立市場形成價格的新體制。這個新體制既包括絕大部分商品價格和收費標準，放給企業(yè)自主確定，也包括少數(shù)重要商品繼續(xù)由政府統(tǒng)一制定價格。其主要內(nèi)容是：
①企業(yè)經(jīng)營者是定價的主體。由政府定價為主，向企業(yè)定價為主轉(zhuǎn)換，是價格形成機制的重要轉(zhuǎn)變。生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)要解放思想、轉(zhuǎn)變觀念、面向市場，用好定價、調(diào)價權(quán)。除了不適宜競爭的壟斷性強的以及對社會穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展有重大影響的少數(shù)商品和勞務由國家定價外，其他大多數(shù)商品和勞務價格都要由企業(yè)自主定價；
②通過市場供求調(diào)節(jié)形成具體商品價格，經(jīng)營者要根據(jù)市場形成的價格來行使自己的價格決策權(quán)；
③政府定價要反映市場供求變化，適時調(diào)整。
（3）完善國家對價格的調(diào)控和管理
市場形成的價格，雖然具有自身調(diào)節(jié)機制，可以靈活調(diào)整，然而它也帶有一定的盲目性，有其自身的強點和消極方面，這就需要加強和改善國家對市場價格的間接調(diào)控。調(diào)控主要采取經(jīng)濟手段和法律手段，通過管好貨幣、調(diào)節(jié)市場供求等辦法實現(xiàn)。
（4）加強對價格的監(jiān)督檢查
在社會主義市場經(jīng)濟條件下，要加強對價格的監(jiān)督檢查，以維護生產(chǎn)、經(jīng)營者和消費者的合法權(quán)益。這方面最為緊迫的任務，是加強立法，完善法制建設，用以規(guī)范企業(yè)的價格行為。只有根據(jù)市場經(jīng)濟的要求，在總結(jié)實踐經(jīng)驗的基礎上完善價格立法，才能使檢查監(jiān)督做到有法可依、有章可循。
六、案例分析
一、固定收益證券市場風險的種類及其面臨的影響
1、利率風險
1962年，B.G.Malkiel系統(tǒng)地提出了債權(quán)定價的五個原理，在定理一中描述了債券的價格與債券的收益率成反比例的關系。雖然債券價格的變動受太多因素影響，但基本上這樣的相互聯(lián)動關系還是存在的，這表明典型的固定收益證券價格與利率是反向變動關系。對于打算持有固定收益證券到期的投資者來說，不必關心到期之前證券的價格變化，但對于到期日之前可能不得不出售固定收益證券的投資者，或換言之以買賣固定收益證券以求在二級市場上獲利的投資者而言，利率的上升就意味著資本利得的損失，這種風險就被稱為利率風險。
2、信用風險
信用風險又稱違約風險，是固定收益證券的主要風險之一，現(xiàn)在投資者評價固定收益證券的信用風險主要依靠專業(yè)信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果。一般情況下，公司債券是有信用風險的，信用風險的大小可以用該公司的信用評級來反映。另一方面，金融債券的信用風險一般較低，因為金融債券的發(fā)行者是商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司等，這些金融機構(gòu)的資信水平相對較高，這也是金融行業(yè)的特殊性質(zhì)決定的。
3、流動性風險
流動性是指固定收益證券的可交易性，流動性風險便是指固定收益證券引起流動性不足而在交易證券時所可能遭受的損失。尤其在我國債券市場為首的固定收益證券市場發(fā)展程度較低的情況下，固定收益證券的流動性也是讓眾多投資者和交易員頭疼的問題，流動性風險也必然會市場出現(xiàn)，再加上收緊交易規(guī)則等政策隨時出臺的可能，流動性風險在我國固定收益證券市場上必然會引起足夠的重視。
4、通貨膨脹風險
通貨膨脹風險又稱購買力風險，起因于通貨膨脹下固定收益證券現(xiàn)金按購買力衡量的價值變化。例如，如果投資者購買了一個能實現(xiàn)息票利率9%的3年期債券，而現(xiàn)在的通貨膨脹率為10%且在可預見的未來并沒有回落的趨勢，在這種情況下，現(xiàn)金流的購買力就降低了。
二、衡量固定收益證券的市場風險
首先金融機構(gòu)每天所面臨的市場風險由以下三個因素組成：所投資的金融產(chǎn)品的價值、金融產(chǎn)品受市場收益變化的價格敏感性、金融產(chǎn)品市場收益的潛在不利變動（即市場利率的波動）。那么，某種金融產(chǎn)品每天的市場風險=金融產(chǎn)品的價值*金融產(chǎn)品受市場收益變化的價格敏感性*金融產(chǎn)品市場收益的潛在不利變動，而金融產(chǎn)品受市場收益變化的價格敏感性*金融產(chǎn)品市場收益的潛在不利變動=金融資產(chǎn)的價格波動性。
債券的久期是用來衡量債券利率風險的。我們知道當利率下降時，債券的價格將上升，而再投資利率下降，再投資收益下降。當利率上升時，債券價格將下降，而再投資利率上升，再投資收益上升。那么，在一個時點，當利率上升或下降時，債券價格的下降或上升與再投資收益的上升或下降將達到平衡，即在這一時點上，利率的下降或上升對債券本身的收益沒有影響，也就是說債券對利率的變化是免疫的。對于積極型投資者來說，他需要時時關注所持有債券或債券組合面臨的價格風險，而久期對利率變動可能引起的債券價格變動的反映不夠直觀，而且忽略了收益率變動的歷史信息。我們知道修正久期是直接衡量債券利率敏感性或彈性的工具，即金融產(chǎn)品受市場收益變化的價格敏感性，它的計算公式為：MD=D/（1+R）。我們可以通過修正久期作為金融產(chǎn)品受市場收益的價格敏感性來計算金融產(chǎn)品的VaR。而債券VaR值在一定置信水平上直觀地給出了所持有債券資產(chǎn)可能的最大損失，而且考慮了收益率波動的歷史信息。
由于風險計量模型要假設資產(chǎn)收益屬于正態(tài)分布，顯然，目前國內(nèi)債券收益分布不一定符合正態(tài)分布，我們可以通過歷史或回歸模擬法來計算市場風險（VaR）。所以較為簡單的計算債券VAR值的方法為：通過債券或債券組合的歷史收益率日波動數(shù)據(jù)，在一定置信水平上估計出下一個交易日到期收益率可能的最大波動，再由債券價格變動的近似公式[債券價格變化（%）≈修正期限*市場收益率變化（%）*（1）]來計算債券VaR值。對于單個債券計算t日VaR值的公式為：
每天的金融產(chǎn)品的VaR=金融資產(chǎn)價值*金融產(chǎn)品受收益變化的價格敏感性*當天市場收益的不利變化=金融資產(chǎn)價值*（MD）*當天市場收益的不利變化。
三、規(guī)避固定收益證券的市場風險
規(guī)避固定收益證券的市場風險，其根本途徑是需依靠金融創(chuàng)新，在我國這樣比較特殊的環(huán)境下，固定收益證券創(chuàng)新的推進主要有以下幾種對策：
1、強化微觀金融主體并相應弱化政府在金融創(chuàng)新供給中的作用，這與我國不斷強調(diào)的金融自由化是相吻合的。政府應減少對微觀金融主體創(chuàng)新活動的干預和限制，充分發(fā)揮微觀金融主體在金融創(chuàng)新中的主導作用。
第一,去年蔬菜的價格較高以及韓國的泡菜危機導致了菜農(nóng)大范圍種植蔬菜。今年開春，雖然菜農(nóng)獲得了大量的豐收，但蔬菜的銷售成了他們必須面對的問題。
第二，國際局勢動蕩，特別是利比亞戰(zhàn)爭導致國際油價上漲。
使得運輸成本增加。4月初，國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自4月7日零時起將汽、柴價格每噸分別提高500元和400元，全國平均90號汽油和0號柴油每升分別提高0.37元和0.34元。
第三，結(jié)構(gòu)不合理。長期以來，國家對農(nóng)產(chǎn)品價格的調(diào)控沒有充分考慮需求的多元化問題.由于我國收入人群差異較大,對農(nóng)產(chǎn)品有著不同的需求,比如,對低收入人群來說,他們買菜就是為了食用,所以他們對菜價的高低較為敏感,而菜價的上漲對高收入影響不大。
蔬菜滯銷的解決方案
先來談一談蔬菜過度投機的幾點解決方案。投機是指根據(jù)對市場的判斷，把握機會，利用市場出現(xiàn)的價差進行買賣，從中獲得利潤的交易行為。要防止蔬菜的投機行為，我認為應從以下幾個方面著手：
1.進行統(tǒng)計調(diào)查，大致統(tǒng)計出我國每年所需要的蔬菜量。通過這一數(shù)據(jù)，菜農(nóng)可以合理的種植蔬菜，不會盲目隨眾搞投機行為，這對我國蔬菜的供求平衡也是至關重要的。
2.政府要向菜農(nóng)傳達有指導性的信息，防止菜農(nóng)的誤判。當前蔬菜的滯銷，大部分原因是由于菜農(nóng)們普遍的對后市看好，忽略了時間差的問題，就是說現(xiàn)在缺少蔬菜不代表以后還會缺少蔬菜，導致這一問題完全是由于菜農(nóng)們的盲目行為。政府需要給予菜農(nóng)們一些指導性信息，比如我國未來蔬菜大致的需求總量，韓國的泡菜危機是否真正的對我國蔬菜市場造成影響等等。
3.菜農(nóng)們要防范信息炒作，合理的對待利好信息。韓國爆發(fā)“泡菜危機”使得我國菜農(nóng)們都坐不住了，盲目的大量種植蔬菜，最終導致蔬菜的滯銷。對于利好消息菜農(nóng)們應該認真考慮，當蔬菜從種植到銷售這一過程完成之后，蔬菜是否還會是市場的寵兒，蔬菜的需求是否還是會像“泡菜危機”是那樣高。
4.采取價格漲跌波動限制，把蔬菜的價格限制在一定的范圍之內(nèi)。蔬菜關系到我國民生，所以它的價格對我國消費者的影響是巨大的，尤其是價格大幅上升的影響，這會嚴重挫敗消費者的消費信心。通過限定區(qū)間價格，不論是菜農(nóng)們還是消費者們都會做到心里有數(shù)，使得蔬菜的生產(chǎn)和消費更為合理。
5.控制經(jīng)濟的過熱增長，控制通貨膨脹率。自從改革開放以來，我國經(jīng)濟得到了迅猛的發(fā)展，不論在經(jīng)濟上還是在金融上都有質(zhì)的飛躍，然而，快速的經(jīng)濟增長尤其是股市樓市的繁榮，極易催生經(jīng)濟泡沫，會導致通貨膨脹及過度的投機行為，過度投機已經(jīng)在我國得以體現(xiàn)，蔬菜滯銷就是典型的案例，所以我國要謹慎的對待繁榮的金融市場，只有遵循經(jīng)濟決定金融，金融反作用于經(jīng)濟這一辯證唯物觀才能更健康促進我國各行各業(yè)的發(fā)展。
投機通過以上的方式得到了解決，可是油價上漲導致運輸成本的增加也是我國面臨的一大難題。解決這一問題要么控制好油價，要么降低運輸成本。先來說一說油價的控制。油價的高低主要取決于油的供求狀況，當國際形勢不好時很可能導致油價上漲，由于我國油價仍然要受到國際油價的控制，所以很難通過降低油價來減少運輸成本，除非中石油，中石化這兩大龍頭企業(yè)有足夠多的油儲備，才能在國際形勢不穩(wěn)定時控制好油價。再來談一談運輸問題。我國蔬菜運輸主要存在的問題有：第一，我國蔬菜產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)狀是物流分段現(xiàn)象明顯，從采摘、運輸?shù)戒N售各部分聯(lián)系較少，信息嚴重不對稱，形成各自孤立的局面。第二，蔬菜運輸過程中，由于沒有一個標準化，專業(yè)化的運輸標準，使得我國蔬菜物流損失較大。第三，物流鏈的技術水平低，沒有利用電子商務平臺。
在這里我來提出的解決方法是整合蔬菜運輸?shù)恼麠l產(chǎn)業(yè)鏈來降低我國蔬菜運輸成本。借助電子商務手段，把蔬菜生產(chǎn)者、合作組織、販運商、儲運企業(yè)、批發(fā)組織、加工企業(yè)、配送中心及相關企業(yè)這條蔬菜產(chǎn)業(yè)鏈整合在一起，把它賣給蔬菜的龍頭企業(yè)，由這一企業(yè)按照整合后的標準化、規(guī)范化，統(tǒng)一管理蔬菜的運輸。這一方法把蔬菜產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)牢牢的連在了一起因此會大大減少運輸過程中企業(yè)之間相互處理訂單的成本，提高運輸效率。
[關鍵詞] 人民幣升值 經(jīng)濟 負面效應
2005年7月21號,中國人民銀行宣布對匯率制度進行改革,實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。我國銀行間外匯市場人民幣對美元匯率持續(xù)走高,2008年4月10日,人民幣對美元的匯率首次突破7.0大關,升到6.9920。
一、人民幣升值的起因
從形成人民幣升值壓力的國際背景來看,日本和西方國家要求人民幣升值的直接理由就是我國持續(xù)多年的貿(mào)易順差。日本經(jīng)濟自從上世紀80年代的泡沫經(jīng)濟破滅以來,已連續(xù)十幾年的低迷和衰退。在2001年,日本政府就提出了人民幣幣值被低估的問題,并稱因為我國的出口產(chǎn)品和日本相競爭,造成了日本經(jīng)濟困難。2002年12月,日本財務省黑田東彥、鹽川正十郎等官員先后公開指稱,我國在向世界輸出“通貨緊縮”,并將全球經(jīng)濟不景氣的責任歸咎于我國,要求人民幣升值。2003年7月的亞歐財長會議上,日本鼓動歐美、亞洲的一些國家開始附和日本人的“倡導”。
從2004年下半年至今,歐元區(qū)經(jīng)濟一直疲弱不振。為了緩解經(jīng)濟增長壓力,歐洲也加大了對人民幣的施壓力度。歐洲人認為,我國所謂的“盯住美元”政策(即1美元兌換8.28元人民幣的固定匯率),意味著歐元過度地承擔了美元疲軟帶來的全球經(jīng)濟調(diào)整后果。
2004年6月19日,在美國最大的工商業(yè)團體——美國制造業(yè)協(xié)會的牽頭下,“健全美元聯(lián)盟”決定力促政府動用“301條款”來迫使人民幣升值。2005年4月6日美國國會參議院通過“舒梅爾—格拉漢姆”提案。該提案聲稱,我國政府在6個月內(nèi)將人民幣升值,否則我國出口到美國的商品將面臨高達27.5%的懲罰性關稅。美國財政部宣稱,要在2005年10月15日左右的下半年年度報告中,將我國明確列入?yún)R率操縱的名單之列,這使人民幣匯率制度改革更傾向于提早進行。
美國壓迫人民幣升值除了經(jīng)濟原因外,還有深遠的政治考慮,即防范我國迅速崛起所帶來的影響。我國經(jīng)濟的崛起,意味著原有經(jīng)濟格局下的利益分配正在發(fā)生變化,使得西方一些國家對我國產(chǎn)生了防范和敵視心理。
近幾年,由于我國出口迅猛擴張,2007年我國貿(mào)易順差擴大到2622億美元,比2006年增長47.7%。持續(xù)的貿(mào)易順差使我國和主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦接連不斷,多年成為世界上遭受反傾銷最多的國家。持續(xù)多年的貿(mào)易順差還造成國內(nèi)通貨膨脹壓力增加。因此,2005年7月21日,隨著我國政府關于人民幣匯率體制改革措施的出臺,其匯率將參考一籃子貨幣來確定。
二、人民幣升值對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的負面效應
1.抑制出口,增加進口
近幾年來,我國貿(mào)易出口不僅保持較快增長,而且國內(nèi)生產(chǎn)總值比重基本穩(wěn)定在20%左右,成為拉動我國經(jīng)濟快速增長的重要因素。我國的出口行業(yè)主要有紡織、服裝、化工,電子機械制造業(yè)等,這些行業(yè)對人民幣匯率的變化非常敏感。人民幣升值后,我國出口企業(yè)成本相應提高,引發(fā)出口產(chǎn)品價格上揚,原有出口優(yōu)勢逐步喪失,出口產(chǎn)品的國際競爭力削弱,進而導致出口利潤空間的萎縮,不利于出口的持續(xù)擴大。尤其嚴重影響那些以低價格取勝、科技含量較低的產(chǎn)品出口。如:紡織服裝業(yè)附加值低,出口價格彈性較低,降價空間很小,主要以價格為競爭手段,是受影響最大的行業(yè)。
另一方面,人民幣升值,進口商品相對以往價格便宜,將會增加我國貿(mào)易進口,影響國內(nèi)產(chǎn)品的需求,對略有緩解的通貨緊縮又形成新的壓力。部分商品尤其是奢侈品消費會被進口替代,分流部分國內(nèi)消費人群,最終導致貨物貿(mào)易順差逐步縮小。由此會引發(fā)一國減少國民收入的乘數(shù)效應,使我國的國民收入減少。
2.影響外國對我國的直接投資
據(jù)我國商務部數(shù)據(jù)表明,自上世紀90年代中期,我國吸引外商直接投資一直維持在400億美元以下的水平,近兩年增勢更猛。據(jù)海關統(tǒng)計,截止2007年,外商投資企業(yè)進出口總值12549.28億美元,占全國進出口總值的57.73%。數(shù)據(jù)表明,外商直接投資已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的一支重要力量,我國經(jīng)濟的發(fā)展是同出口和外國直接投資密不可分的。
人民幣升值,外商在我國的投資成本,如:投資建廠購置設備、人力資本的成本提升,對投資規(guī)模和本地化進程受到影響。其次,外商投資企業(yè)的各類產(chǎn)品和服務中有相當部分是面向國際市場,人民幣升值給這此企業(yè)的產(chǎn)品走向海外市場受影響。再者,人民幣升值,將造成國際投機資金大量流入我國,增加我國通貨膨脹的壓力,可能導致直接投資的減少和生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)移。因此,人民幣升值將導致對外資吸引力的下降,不利于引進外資,并加速資本外流,減少外商對我國的直接投資。
3.導致國內(nèi)就業(yè)壓力加大
人民幣升值嚴重打擊勞動密集性企業(yè)的出口,進一步加大就業(yè)壓力。目前,我國新增就業(yè)機會主要依靠出口和外國對華的直接投資,人民幣升值將抑制出口,擴大進口,出口企業(yè)和外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)將會陷于困境。人民幣升值還會導致我國非貿(mào)易品如土地、勞動力等生產(chǎn)要素價格的上升,從而減弱國內(nèi)需求,給就業(yè)市場帶來嚴重的負面影響。同時,人民幣升值不僅會使外資流入減少,同時也將刺激我國的海外投資,迫使我國的企業(yè)向海外進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,促使國內(nèi)一些制造業(yè)萎縮,減少我國的就業(yè)機會,增加我國的失業(yè)率。
4.影響貨幣政策的有效性和金融市場的穩(wěn)定
人民幣一旦升值,迫使央行在外匯市場上大量買進外匯,從而使以外匯占款形式投放的基礎貨幣相應增加,造成資金使用效率低下,影響貨幣政策的有效性。人民幣升值導致購買力提高,從而加重通貨緊縮,這會影響我國培育和刺激內(nèi)需政策的效應。另外,人民幣的升值,財政赤字增加,影響貨幣政策的穩(wěn)定。尤其是對金融市場發(fā)展相對滯后的國家,大量短期資本通過各種渠道流入資本市場的逐利行為,容易引發(fā)貨幣和金融危機,給經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展造成負面影響。
5.引發(fā)房地產(chǎn)大漲,推動股市上揚
人民幣升值,房地產(chǎn)業(yè)受到投資者的青睞,投資者能獲得與升值幅度相應的收益。人民幣升值,外資的投機性需求進一步被激發(fā),外資大量、快速地進入房地產(chǎn)市場,對房價上漲形成較大的壓力,導致我國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展受到挑戰(zhàn)。
隨著人民幣升值預期的不斷加強,上千億美元的游資涌入我國,這些資金正在尋找投資機會,只要股票市場基本面轉(zhuǎn)好,這些資金將大規(guī)模轉(zhuǎn)向股市,從而推動股市的上漲。巨額資金進入股市和房市,會促使股價、房價上漲,從而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。
三、對策與建議
1.重新定位經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,調(diào)整相關政策
要解決人民幣升值產(chǎn)生的負面效應,就必須對包括外貿(mào)政策、外資政策、產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟相關戰(zhàn)略和政策進行調(diào)整,統(tǒng)籌內(nèi)需和外需。政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控政策的控制和引導作用,通過分析及定位我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中最為脆弱的環(huán)節(jié),實施一系列針對性措施與政策,減小我國經(jīng)濟可能受到的負面影響。在政策上扶持產(chǎn)品出口企業(yè),在WTO協(xié)議允許的范圍內(nèi),給予相關產(chǎn)品出口補貼或者提高出口退稅額,縮小國內(nèi)外市場產(chǎn)品價格的差距,恢復產(chǎn)品的國際競爭力,減少國際市場的受損額。調(diào)整外資稅收政策,提高外資利用水平,促進對外貿(mào)易的平衡發(fā)展,減少與主要貿(mào)易伙伴之間的摩擦,化解人民幣升值壓力。
2.調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強出口企業(yè)國際競爭力
出口企業(yè)以人民幣升值為契機,加強產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術升級,優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu),提高出口產(chǎn)品的檔次、附加值和科技含量。加強成本控制,在保證質(zhì)量的基礎上不斷降低生產(chǎn)成本,提高產(chǎn)品的國際競爭力。進行生產(chǎn)技術的改造,以市場化為主要手段實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)從勞動密集型向資本密集型和技術密集型產(chǎn)業(yè)升級,使企業(yè)逐步走向國際化。建立能夠有效運轉(zhuǎn)的產(chǎn)品銷售系統(tǒng),減少流通環(huán)節(jié)的費用,形成低成本的出口競爭優(yōu)勢。
3.提高貨幣政策調(diào)控水平,通過金融手段規(guī)避外匯變動風險
央行應積極研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案,盤活某些類別資產(chǎn)的流動性,恢復資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的彈性。在外匯收入和支出方面建立平衡關系,培育人民幣遠期和期貨交易市場,大力發(fā)展匯率風險規(guī)避工具。目前,在國際金融領域,各種衍生證券交易、貨幣互換、利率互換、遠期利率協(xié)議、外匯市場掉期交易、遠期和約等金融工具十分常見和流行。我國金融業(yè)要精心制定自身管理風險和承擔風險的策略,要不斷提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和定價能力,在競爭環(huán)境中為客戶提供更好的金融產(chǎn)品和金融服務。在金融創(chuàng)新和改進服務的同時,金融機構(gòu)也能提升自身的國際競爭力。密切關注預期變化,加強預期指導,使我國經(jīng)濟可以更平衡、穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展。
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由此可見，貨幣價值，也就是價格水平發(fā)生變化對所具有的重要意義只是由于它在其影響范圍內(nèi)的作用程度是不相同的。類似這樣的變化，過去曾經(jīng)，現(xiàn)在仍在對社會造成巨大的影響后果，眾所周知，這是因為當貨幣價值發(fā)生變化時，它對一切個人或一切計劃目標所施加的影響并不是均等的。個人的收入及其支出并不是在同一比例標準下改變的。因此以貨幣計量的價格和報酬的改變對不同階級一般都會產(chǎn)生不均等的影響，把財富從這個階級轉(zhuǎn)移到另一個階級，使某些人突然暴富，而某些人則貧困潦倒，財富的重新分配使既定的計劃受到了破壞，令原有的期望無法實現(xiàn)。
自從1914年以來，貨幣價值的波動規(guī)模之大、波及范圍之廣，竟使其構(gòu)成了近代史上的最重大事件之一。以金、銀或紙幣計量的價值標準，都曾經(jīng)發(fā)生過前所未有的劇烈波動。不僅如此，這種波動所侵擾的社會，與以往任何的社會相比，一般認為價值標準應該是相當穩(wěn)定的。
在拿破侖戰(zhàn)爭以及緊隨其后的一段時期內(nèi)，英國的物價在波動最猛烈時，一年間的漲落差距達22％；在19世紀初期，價格水平達到了最高點，盡管我們一向把這個時期看作是貨幣史上最紊亂的一個時期，但就價格水平的最高點與最低點的比較而言，在長達13年的時期內(nèi)，兩者相差也還不到1倍。我們可以把上述情形與近9年來不同尋常的變化作一比較。從1914年到1920年間，所有的國家都出現(xiàn)了通貨膨脹現(xiàn)象，也就是說，相對于可購買的物品供給而言，支出貨幣的供給出現(xiàn)了極大的擴張。從1920年起，重新恢復對其局勢的控制的那些國家，并不滿足于僅僅消滅通貨膨脹，因而過分縮減了其貨幣供給，于是又嘗到了通貨緊縮的苦果。而那些沒能重新控制金融局勢的國家，隨后出現(xiàn)的通貨膨脹趨勢比以往更加嚴重。
不論是通貨膨脹還是通貨緊縮，都會造成巨大的損害。兩者都會改變財富在不同階級之間的分配，不過相比而言，通貨膨脹更為嚴重一些。兩者對財富的生產(chǎn)也同樣會產(chǎn)生影響，前者具有過度刺激的作用，而后者具有阻礙作用，在這一點上，通貨緊縮更具危害性。對于我們來說，把討論的像以上這樣分類，應該是最便利的——首先考慮貨幣價值變化對財富分配的影響作用，這時主要關注的應是通貨膨脹；其次對財富生產(chǎn)的影響作用，這時主要關注的應是通貨緊縮。
一、幣值變動對分配的影響
1．投資者
在貨幣的各種職能中，有些主要是以其實際價值在某一時期內(nèi)幾乎固定不變這一假設為依據(jù)的。其中主要的是那些與廣義的貨幣投資契約有關的職能。這類契約——即規(guī)定在一段時期內(nèi)支付一定數(shù)額貨幣的那種契約——正是我們?yōu)榉奖闫鹨娝Q呼的投資制度（區(qū)別于一般的財產(chǎn)制度）的特色所在。
在19世紀起來的資本主義這一階段中，許多舉措都是為了使財產(chǎn)的管理權(quán)從其所有權(quán)中分離出來。這些舉措主要有三種類型：（1）財產(chǎn)所有者失去對財產(chǎn)的管理權(quán)，但仍保留著對他的財產(chǎn)，即實際的土地、建筑物、機器或成為其財產(chǎn)的任何其他東西的所有權(quán)，保留所有權(quán)的典型方式是持有股份公司的普通股；（2）財產(chǎn)所有者暫時同其財產(chǎn)脫離關系，并在此期間每年收取一定數(shù)額的貨幣，但最終財產(chǎn)所有權(quán)仍由他收回，此類型的典型模式是租賃；（3）財產(chǎn)所有者同其財產(chǎn)永久地脫離關系，由此獲取的報酬或者是無限期的以貨幣計量的固定年金，或者是有限期的年金，在期滿之時歸還以貨幣計量的本金，此類型的典型形式是抵押貸款、債券、公司債券和優(yōu)先股。第三種類型體現(xiàn)了投資的充分發(fā)展形態(tài)。
只要有貨幣的借出和借入，就必然存在規(guī)定在將來某一時期收回一定數(shù)額貨幣的契約（至于將來收回之際貨幣實際價值出現(xiàn)的變化，契約內(nèi)并沒有加以規(guī)定）。租賃和抵押的形式，以及對政府和少數(shù)私營實體如東印度公司的永久性貸款形式，在18世紀就已經(jīng)很常見。但在19世紀，這些方面有了新的進展，進一步占有了重要的地位，到20世紀初葉，有產(chǎn)階級分化為兩種類群，一種是“家”，一種是“投資者”，兩者在利害關系上存在著某些區(qū)別。這種區(qū)別在個人之間并不是十分嚴格的，因為企業(yè)家也可以是投資者，而投資者也可以持有普通股；但是這種區(qū)分又是的的確確存在的，并不能因為這一點很少被關注就忽視它的重要意義。
借助于這樣的制度，活躍的企業(yè)家階級，不僅可以利用自己的財富，還可以運用整個社會的儲蓄來資助他們的企業(yè)；另一方面，從事專門職業(yè)的階級和有產(chǎn)階級則找到了利用他們資源的一種方式，這一資源利用方式使他們既減少麻煩，又無責任，而且（據(jù)說）風險也很小。
這種制度在整個歐洲實行了整整100年，取得了非同尋常的成功，使物質(zhì)財富獲得了前所未有的巨大增長。儲蓄和投資，對于一個大的階級來說，既是一種義務，又是他們所喜好的事物。儲蓄很少被提取，在復利的條件下，儲蓄的積累使物質(zhì)的充裕成為可能，當然，在我們今天看來，這一點是理所當然的。這個時代的倫理、、文學和宗教共同結(jié)合在一起形成一個偉大的默契，其目的就在于促進儲蓄。上帝和財神和諧一致。有錢人在塵世中尋到了祥和。富有之人畢竟是可以進入天國的——只要他儲蓄。天國響起了新的福音。天使們唱道：“這真是不可思議，通過上帝賢明、仁慈的安排，當人們盡管只是為自身利益考慮行事時，卻對民眾做出了巨大的貢獻”。
由此營造的氛圍使擴張企業(yè)的要求以及日益增長人口的需要與一個安逸富足的非企業(yè)階級的發(fā)展和諧一致，相輔而行。在這種制度下，投資者的命運主要寄托于貨幣的穩(wěn)定；但是在普遍享受舒適和進步的過程中，對于貨幣是否能夠穩(wěn)定或者在多大程度上穩(wěn)定，缺乏必要的關注，而大都抱有一種毫不懷疑的信念，認為這些事情會自行解決，而無須顧慮。于是投資之風氣越來越廣泛，數(shù)額也越來越大，以至于到后來，對于中產(chǎn)階級而言，金邊債券成為最持久、最有保障的財產(chǎn)的代表。在我們這個時代，對于貨幣契約的穩(wěn)定性和安全性的傳統(tǒng)觀念是如此的根深蒂固，以至于英國的，鼓勵財產(chǎn)受托人把他們的信托資金全部用于此類交易，而且事實上，除了地產(chǎn)交易以外（這是一個例外，它本身就是早期情況下的一個遺留產(chǎn)物），信托資金是禁止用于其他任何目的的。
19世紀總是深信自己的幸福經(jīng)歷會永久持續(xù)下去，而對以往發(fā)生的不幸事件的教訓，卻置之不理；在這方面是這樣，在別的方面也是這樣。人們也許忘記了，貨幣即使用某一金屬的固定量來體現(xiàn)時，在上也沒有保證貨幣絕對穩(wěn)定的范例；現(xiàn)在要指望以不變購買力所體現(xiàn)的貨幣趨于穩(wěn)定，那希望就更加渺茫了。貨幣實際上只是一種由國家隨時宣布的、履行貨幣契約的適當?shù)姆ǘㄇ鍍斘锒?。?914年時，黃金不再作為英國的價值標準已經(jīng)有一個世紀了，在其他國家，黃金不再作為唯一的價值標準也已經(jīng)有半個世紀了。每一次長期戰(zhàn)爭或嚴重的社會動蕩都無一例外地伴隨著法定貨幣的變化，但每一個國家關于貨幣的歷史記載表明，從有經(jīng)濟記載時起，代表貨幣的法定貨幣的實際價值是幾乎不斷下降的。
不僅如此，貫穿歷史的貨幣價值不斷下降的過程并不是偶然發(fā)生的，在其背后，有兩個巨大的推動力——政府的貧困和債務者階級的強大政治勢力。
由貨幣貶值而引發(fā)的征稅權(quán)，自從羅馬帝國首次使用以來，已經(jīng)成為國家所固有的一項權(quán)利。法定貨幣的鑄造，過去是，現(xiàn)在也仍然是政府最后的儲備，任何國家或政府，只要仍保留這一手段而未加以使用，就不會宣告自己的破產(chǎn)或。
此外，我們在下面還將看到，從通貨貶值中獲取益處的不僅僅是政府。農(nóng)民、債務人以及到期償還固定數(shù)額貨幣的一切責任人都會從其中分享益處。在經(jīng)濟體系中，活躍、積極的因子是企業(yè)家，而在早期年代中，居于這種地位的卻是上述那些階級。那些在過去促使貨幣貶值的世俗變化，對新興人物起了協(xié)助作用，把他們從毫無生氣的過去解脫出來；他們以犧牲舊財富為代價而獲取了新財富，以建立企業(yè)的方式代替了以往的財富堆積。貨幣的貶值傾向，在過去是對由復利產(chǎn)生的累積成果和財產(chǎn)繼承的一個強大抵消力量，而現(xiàn)在則是對舊有財富的嚴格分配，對財富所有權(quán)和行為權(quán)劃分的一個松弛的影響力量。在這種方式下，每一代所繼承的遺產(chǎn)，都會部分地受到剝奪；因此除非整個社會能自覺地慎重考慮，以其他某種更為公平、更為適宜的方法來代替此種方式，否則，建立永久性財產(chǎn)制度的計劃肯定會遭受挫折。
總之，在這兩種力量——政府的財政需要和債務人階級的政治勢力——時而是這一種，時而是那一種的影響下，通貨膨脹的進展是連續(xù)不斷的，如果我們考察一下自從公元前6世紀最早發(fā)明使用貨幣時起的很長一段時期，這種趨勢是一目了然的。有時價值標準會下跌，如果這一點沒有發(fā)生的話，貨幣的貶值就會來完成這項工作。
但是，由于在日常生活中我們已經(jīng)習慣于使用貨幣，因此很容易忽略貨幣的本質(zhì)，而把貨幣本身看作是絕對的價值標準；此外，對于普通人來說，當百年的實際經(jīng)歷并沒有干擾他上述的原有觀念時，他就會把錯覺看作是事實，就會把經(jīng)歷三代不變的事實看作是持久社會組織的一部分。
19世紀的事態(tài)發(fā)展歷程支持了這種觀念。在世紀最初的二十幾年中，拿破侖戰(zhàn)爭時期的物價高漲伴隨著貨幣價值相當迅速的增長。在隨后的70年里，除了某些暫時波動以外，價格是趨于不斷下降的，到1896年時達到了最低點。就趨勢而言，價格的確是不斷下降的，但從整個長期過程來看，顯著特征卻是價格水平的相對穩(wěn)定。1826、1841、1855、1862、1867、1871和1915年，以及與各該年相近的時期內(nèi)，價格水平大約處于相同的水平。1844、1881和1914年也基本上保持著同樣的價格水平。如果我們把這三年的物價指數(shù)規(guī)定為100，我們會發(fā)覺，從1826年起到大戰(zhàn)爆發(fā)止接近于一個世紀的時期內(nèi)，物價指數(shù)向上或向下的最大波動限度，都不超出30點，也就是說，物價指數(shù)從來沒有超過130或低于70。難怪我們對長期貨幣契約抱有如此堅定的信心。黃金作為一種人為規(guī)定的標準，并不具有所有的上的優(yōu)點，但是其價值并不是能夠隨意操縱的，實踐證明它是可靠的。
與此同時，在19世紀的早期階段，英國統(tǒng)一公債的投資者在三個不同的方面都做得非常出色。首先是確保了投資的安全，關于這一點已被認為達到了盡可能完美的地步；其次是投資資本的本金有了一定程度的增長，這一點部分是由于以上述及的原因，但主要是由于利率的逐步下降使體現(xiàn)資本年收入的年購買力指數(shù)有了提高；最后，每年貨幣收入的購買
力總體上也有了提高。舉例來說，如果我們對從1826年到1896年這70年間的情形做一番考察（其中滑鐵盧戰(zhàn)役之后緊接出現(xiàn)的短期顯著上漲，這里暫略不計），將會發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)一公債的資本本金除一度回跌以外，基本上是逐步提高的，具體而言，是從79提高到109（盡管在戈申執(zhí)政時，公債利率于1889年從3％降到了2．75％，又于1903年降到了2．5％），同時年息收入的購買力在利率有所降低的情況下仍然提高了50％。不僅如此，統(tǒng)一公債在穩(wěn)定性上也有了很大進步。在維多利亞女王時代，統(tǒng)一公債的價格除了危機時期以外，從未跌落至90以下；即使在1848年，當君主王權(quán)行將崩潰之際，其跌幅也僅僅是5點而已。維多利亞女王初登王位時，公債價格是90，而到她舉行登基60周年紀念時，價格卻達到了最高點。因此也就難怪比我們長一輩的人，要把統(tǒng)一公債看作是一種極好的投資對象了！
于是在19世紀，產(chǎn)生了一大批有權(quán)有勢，而且又極受尊崇的新興階級，這些人個個都很富有，其財富總和也相當巨大。他們擁有財產(chǎn)的形式并不是建筑物、土地、企業(yè)或金銀珠寶，而是一種權(quán)利，借助于此項權(quán)利，他們每年都可以獲取一定的法定貨幣收入。這種在19世紀造就的特殊產(chǎn)物，成為那個時代值得炫耀的一個事物，結(jié)果中產(chǎn)階級大都把他們的積蓄投入于此。習慣勢力和令人滿意的經(jīng)歷使此類投資在安全方面享有絕對令人信服的聲譽。
在大戰(zhàn)前夕，這類中介財產(chǎn)，由于價格以及利率的上升就已經(jīng)開始蒙受損失（與19世紀中期的鼎盛時期相比較）。伴隨著戰(zhàn)爭爆發(fā)而來的一些貨幣方面的變故，使這類財產(chǎn)的實際價值，在英國損失了一半，在法國損失了7／8，在意大利損失了11／12，而在德國以及奧匈帝國和俄羅斯帝國分裂之后又重新成立的那些國家，其價值基本上已損失殆盡。
由于戰(zhàn)爭的影響，以及由于戰(zhàn)爭期間和戰(zhàn)爭之后所實行的貨幣政策的結(jié)果，使投資者階級所有財產(chǎn)實際價值中的一個很大部分，被白白地拿走了。這種損失的發(fā)生來勢迅猛，同時又與其他一些更糟糕的損失相互交織在一起，因此單就這項損失將造成怎樣的后果這一點來說，人們還沒有充分地加以了解。但是盡管如此，它的影響已經(jīng)使不同階級之間的相對地位發(fā)生了深刻變化。在整個歐洲大陸，中產(chǎn)階級在戰(zhàn)前投資于債券、抵押或銀行存款方面的積蓄，已經(jīng)大部分或全部損失殆盡了。毫無疑問，這場經(jīng)歷將改變?nèi)藗冴P于儲蓄和投資的社會心理。這種過去被認為是最安全的行為，現(xiàn)在卻被認為是最不安全的了。一個安分守己的人，他既不胡亂花費，也不“投機取巧”，只是“為其家庭謀求適當?shù)臏蕚洹?，他贊美安全，嚴格信守從實踐中獲取的經(jīng)驗教訓，以及老于世故的可敬信條。的確他是最不想僥幸獲取財富的，然而結(jié)果卻遭受了最嚴重的打擊。
就我們的目的而言，我們從以上所述能夠吸取些什么教訓呢？我認為主要的一點是，把19世紀發(fā)展而來（至今仍保留著）的社會組織體制同對貨幣價值的自由放任政策結(jié)合在一起的做法，既不安全，也欠公正。那種認為我們在過去的安排進行得很好的說法并不正確。如果我們想要把社會的自愿儲蓄，繼續(xù)吸引到“投資”領域，就應當使體現(xiàn)儲蓄和投資的價值標準保持穩(wěn)定，并以此作為審定國家政策的一個基本方針。隨著時間的推移，在遺產(chǎn)法和復利累積結(jié)果的影響下，如果不從事企業(yè)經(jīng)營活動的閑逸分子從從事企業(yè)經(jīng)營的活躍分子收入中獲取的份額相對過多時，的確應當重新分配國民財富；但是應當采取其他一些方式，使一切形式下的財富都受到同等程度的影響，而不應當單單使相對無所依靠的“投資者”遭受嚴重的損失。
2.企業(yè)家
長期以來，企業(yè)界和經(jīng)濟學家都持有這種觀點，即價格上漲對企業(yè)有促進作用，對企業(yè)家有利。
首先，我們知道，價格上漲會使投資者蒙受損失，但同時我們也應當看到，企業(yè)家在這一過程中卻是所得頗豐的。當貨幣價值下跌時，那些從事于企業(yè)經(jīng)營的活躍分子顯然會獲取利益，因為他們每年從其所得利潤中必須支付的貨幣數(shù)額是固定不變的，而隨著貨幣的貶值，這項固定支出在其貨幣營業(yè)額內(nèi)所占的比例必然會比以往下降。這種利益的享有，不僅發(fā)生于轉(zhuǎn)變的過渡時期，而且當價格定位于新的、較高的水平以后，就原有的債務關系而言，這種利益仍然存在。舉例說明，整個歐洲的農(nóng)場主，凡是以前用抵押貸款方式購置土地來經(jīng)營農(nóng)業(yè)的，現(xiàn)在都會感到這種債務負擔已經(jīng)幾乎不成為什么拖累了，但是他們在債務上的解脫是以犧牲債權(quán)人利益為代價的。
不僅如此，在價格逐月上漲的變動時期，企業(yè)家還可以獲得一個更大的意外財源。無論他是一個商人還是一位實業(yè)家，一般總是先買后賣，那么至少他的部分存貨要面臨價格變動的風險。因此，隨著價格的上漲，他手里的存貨也會升值，這樣他就會處于“待價而沽”的地位，由此獲取的利潤將超出他原來的預期收益。處于這樣的時期，做生意就成了一件非常容易的事情。任何人，只要能借到錢，只要時運不是特別糟糕，都會從中獲利，盡管這種收益對他來說是很不相稱的。因此，當價格上漲時，借錢經(jīng)營的企業(yè)家就會處于有利地位，他所償還的貨幣借款，以實際價值衡量時，不僅沒有體現(xiàn)出借款利息，而且比原先借得的本金還要少。
貨幣的貶值的確為企業(yè)家提供了一條致富捷徑，但同時也使他們成為大眾所指責和非難的對象。在消費者看來，企業(yè)家的意外收益是造成令人厭惡的價格上漲的原因，而不是結(jié)果。與此同時，企業(yè)家本人在財富的紛繁變化過程中，也逐漸失去了其原有的安分本性，他所關注的，只是當前的巨大利益，而對于在正常經(jīng)營下所獲取的相對較少但卻是持久穩(wěn)定的利潤，已經(jīng)逐漸失去了興趣。他已經(jīng)不像以前那樣重視企業(yè)的長遠利益，他頭腦中所充斥的，全是賺取暴利的念頭。不過這種暴利并不是他蓄意謀求的，他原來并沒有這樣的陰謀或打算，然而一旦他嘗過這種甜頭，他就決不肯輕易放棄，而會竭盡所能，爭取繼續(xù)占有這種意外之財。作為一個企業(yè)家，如果有這樣的欲望，可以想像，他本人在心情上不會很舒暢。過去，他對同社會的關系充滿自信，認為自己在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著相當重要的作用，是必不可少的；然而今天他卻喪失了這種自信。他對自己未來的事業(yè)以及本階級的前途，都懷著忐忑不安的心理，他對財富把持得越緊，就越是感到缺少保障。企業(yè)家，作為社會的中流砥柱、前途發(fā)展的建設者，他的經(jīng)營活動和所獲報酬，在不久以前，還幾乎得到了宗教的認可，他被認為是一切人類、一切階級中最應受到尊敬和贊許的、是最不可缺乏的一分子，而且如果他的活動受到阻撓的話，一般認為這不僅會造成嚴重的不良后果，而且是一種失敬、無禮的行為；但是現(xiàn)在情形不同了，人人對他側(cè)目而視，他自己也感到是被人猜忌、受人攻擊的對象，是這種不公平的有害法律條例的受害者，覺得自己簡直是不免有些罪行的，是一個“暴發(fā)戶”。
在這個世界上有富人，也有窮人，如果一旦認為富人的所得只是憑了幸運的賭博，那么凡是有血氣的人決不會甘心安于貧困。企業(yè)家蛻變而成奸商的事實，對資本主義制度是一個沉重的打擊，因為它打破了人們心理上的平衡，而這種心理平衡正是保持不平等收入繼續(xù)存在的先決條件。所謂正常利潤的經(jīng)濟原則，每個人只是有一種模糊的認識，但它卻是資本主義合理存在的一個必要條件。企業(yè)家的收益，只有在大體上、在某種意義上跟他對社會有所貢獻的活動發(fā)生聯(lián)系時，才能得到大眾的認可。
以上所講的，是由貨幣貶值造成的對現(xiàn)存經(jīng)濟秩序的第二種干擾。如果說貨幣價值的下跌會使投資活動受到打擊，那么它對企業(yè)也同樣會造成傷害。
即使在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)家也不允許獨自享有其額外利潤的全部。為了消除當前存在的弊端，我們采取了許多人所共知的補救措施，如補助金、價格和租金方面的規(guī)定，以及不正當利潤的取締、超額利潤的課稅等等，然而這些措施不僅是徒勞無益的，而且到頭來它們自身也變成了弊端中不可忽視的一部分。
當經(jīng)濟進入蕭條時期，價格趨于下降時，這對擁有存貨的那些人所造成的影響，與價格上漲時的情況恰恰相反。意外的損失代替了意外的所得，而這種現(xiàn)象與企業(yè)經(jīng)營的效率是毫無干系的。每個人都盡可能地將存貨減少到最低限度，結(jié)果使整個陷入停頓狀態(tài)。這一點，同以前竭力囤積存貨的過度興奮現(xiàn)象，形成了鮮明的對比。此時失業(yè)取代了非法暴利，而成為當前的突出問題。
3.工資收入者
經(jīng)濟常識告訴我們，工資變動總是落后于價格變動的，因此當價格上漲時，工資收入者的實際所得將會減少。在過去，情況的確是這樣的；即使在今天，對于某些處境不利、組織混亂的工人階級來說，他們在改善自己地位時，情況也依然是這樣。但無論如何，在英國，還有美國，工人階級的主要部分已經(jīng)開始在改變這種狀況，他們充分利用當前的形勢，力爭使所得貨幣工資的實際購買力不僅同以前一樣，而且事實上要有所增加，使工資的增長同工作時間（或者是工作量）的縮減結(jié)合起來。在英國，這種情況的出現(xiàn)正好是在整個社會總財富趨于減少的時候。這種違反常規(guī)的現(xiàn)象并不是偶然發(fā)生的，其中肯定有一些可察覺的確定緣由。
有些工人，如鐵路員工、礦工、碼頭工人等等，為了爭取貨幣工資的增長，其組織比以往有了很大的改進。軍隊中的生活，也許是戰(zhàn)爭史上的第一次，在許多方面都提高了傳統(tǒng)的要求標準。士兵們比以前穿得好，飲食方面也往往好于工人階級，他們的妻子，除了在戰(zhàn)時有機會享有分居津貼以外，在思想意識方面也比以往有所提高。
這些影響作用，固然是引發(fā)工人要求改善生活動機的一個因素，但是如果沒有另一個因素，即企業(yè)家非法獲取的意外之財，那么還缺少達到目的的手段。眾所周知，企業(yè)家獲取的巨額利潤，已經(jīng)遠遠超過了正常商業(yè)利潤的一般水準，這一點使他們很容易地招致來自其雇員以及公眾輿論的非難之詞，不過由于財力上非常充裕，他們能夠有效地應付這些方面的壓力。事實上，他們?yōu)榱讼⑹聦幦?，也愿意支付一筆贖金，與工人共同分享所得的意外橫財。
結(jié)果是在戰(zhàn)爭結(jié)束以后的若干年中，工人階級的地位，除了“暴發(fā)戶”以外，相對于其他任何階級，有了相當程度的提高，在某些重要的方面，他們的絕對地位也有了改進——工作時間縮短了，貨幣工資增加了，勞動力價格提高了，工人階級中的一部分人，他們付出每一單位的努力和勞動所獲得的實際報酬，也比過去提高了。工人階級當然歡迎這種發(fā)展勢頭，但是這種狀態(tài)是否穩(wěn)定，我們卻無法加以估測，除非能夠確切了解他們報酬增長的來源所在。一般說來，各階級之間收入發(fā)生變化可能是由于確定國內(nèi)產(chǎn)值在不同階級之間分配的那些經(jīng)濟因素發(fā)生了永久性的變化，在這種情況下，變化后的收入狀況是穩(wěn)定的；也可能是由于通貨膨脹以及由此引起的價值標準的變動，在這種情況下，變化后的收入是不可靠的，會有反復。那么我們在這里述及的工人收入增長情況，究竟是出于前一種原因還是后一種原因呢？
在經(jīng)濟蕭條時期，工人階級也難免受到不利影響，但不利情況并不表現(xiàn)為實際工資的降低，而表現(xiàn)為失業(yè)，不過由于國家的資助，失業(yè)帶來的嚴重后果已被大大地緩解了。隨著價格的下降，貨幣工資也出現(xiàn)了下降趨勢。但是在1921年到1922年的蕭條時期，工人階級在若干年前取得的對中產(chǎn)階級的相對優(yōu)勢，不僅沒有逆轉(zhuǎn)，而且甚至沒有明顯的減退。1923年，英國的工資率，如果把工作時間縮短這一因素考慮在內(nèi)，與戰(zhàn)前相比，顯然要比生活費用提高得更快。二、幣值變動對生產(chǎn)的
對于界而言，任何原因，不管正確與否，只要由此預計價格要下跌，生產(chǎn)進程肯定會停頓下來；反之，如果預計價格要上漲，則生產(chǎn)將會受到過度的刺激。價值標準的波動根本不會改變世界財富、需求或生產(chǎn)力的狀況。因此，價值標準的波動，對生產(chǎn)的性質(zhì)和數(shù)量兩方面都不會產(chǎn)生影響。至于相對價格，即各種不同商品之間的對比價格，如果有了變動，則會影響生產(chǎn)的性質(zhì)，因為相對價格的變動表明各種不同商品彼此之間的生產(chǎn)比率，與原來的已經(jīng)不完全相同。但一般價格水平發(fā)生變動時，卻不會出現(xiàn)這樣的情況。
對一般價格水平變動的預期會影響生產(chǎn)進程的事實，源于現(xiàn)存結(jié)構(gòu)的特有本質(zhì)。我們已經(jīng)看到，當一般價格水平發(fā)生變動時，也就是當確定貨幣借入者（生產(chǎn)如何進行，是由他們主動決定的）對借出者（一旦把貨幣借出以后，他們在生產(chǎn)方面就處于被動地位）所負債務的價值標準發(fā)生變動時，將會對這兩個集團之間實際財富的再分配產(chǎn)生影響。此外，居于主動地位的借入者集團，如果能事先預見到這種變化，就可以提前采取行動，從而使自己在價格變化后的損失減少到最低限度，而把它轉(zhuǎn)嫁給另一個集團，或者以另一集團的犧牲為代價，從中增加他們的收益。如果借入者集團預計價格要下跌，他們就會故意壓低生產(chǎn)，這樣做對他們也許是有利的，但是對整個社會來說，這種人為的怠工將造成貧困。如果他們預計價格要上漲，就會增加借入資金擴大生產(chǎn)，由于我們曾經(jīng)說過他們由此獲得的實際報酬需要補償社會整體的損失，因此生產(chǎn)的規(guī)模必然要擴大到足以提供這種補償?shù)某潭纫陨稀．斎?，有些時候價值標準的變化，特別是當這一變化事先沒能預料到的時候，會使某一集團受益，而使另一集團受損，不過利益的偏差程度與這一變化對生產(chǎn)量所產(chǎn)生的影響相比，也許并不相稱；但是處于主動地位的集團如果預期到這一變化的話，那么總體趨勢就會同上面所描述的一樣。其實這也就等于說，生產(chǎn)規(guī)模的大小主要取決于在現(xiàn)時條件下企業(yè)家預期的實際利潤。對整個社會來說這是一個適宜的判斷標準，然而這種判斷只有在各方面利益的微妙調(diào)節(jié)沒有被價值標準所打亂時，才具有正確性。
貨幣價值的不穩(wěn)定，也會直接帶來很大的風險。在漫長的生產(chǎn)過程中，企業(yè)內(nèi)會有一些貨幣支出，如貨幣工資以及其他生產(chǎn)費用的支出等等，而在企業(yè)產(chǎn)品售賣之后，就可以補償這類支出。這就是說，以整個企業(yè)界而言，它必然經(jīng)常處于這樣一種地位，即價格上漲時有所收益，而價格下跌時有所損失。不管企業(yè)界愿意與否，貨幣契約制度下的生產(chǎn)技術總是迫使其行為具有很大的投機特性；如果它要擺脫這種局面，生產(chǎn)過程必然要陷入停頓狀態(tài)。在企業(yè)界范圍內(nèi)，未嘗沒有一定程度的職能專業(yè)化，其中有一種專業(yè)投機者，他們對正常生產(chǎn)者有所援助，會替他分擔一部分風險。但這一事實并不影響上面的論點。
由此可見，不僅是當價格變動實際發(fā)生時，某些階級會受益，另一些階級會受損（這一點是本篇第一部分的主題），而且由于價格下跌而引發(fā)的普遍恐懼心理，也許會使整個生產(chǎn)過程陷入停頓。因為如果預期價格將趨于下降，肯定不會有許多冒險者愿意處于先買進后賣出的投機地位，這就意味著，企業(yè)家不愿意從事于先預支貨幣、事后才能收回的長期生產(chǎn)過程——由此必然會產(chǎn)生失業(yè)。價格的下跌事實上的確會對企業(yè)家造成損害，因此對價格下跌的恐懼心理將促使他們減少經(jīng)營活動，借此來保護自己免受損失。然而生產(chǎn)活動和就業(yè)，實際上主要取決于單個企業(yè)家對風險估計的總和，取決于他們整體在多大程度上愿意承擔這種風險。
更為嚴重的是，關于價格變動趨勢的預期如果相當普遍的話，就會造成價格的累積性變動。企業(yè)界如果預計價格將上漲，并且以這一預期為依據(jù)來開展其經(jīng)營活動，那么這一事實本身就會造成價格一時的上漲，而價格的上漲則證實了原來的預期，結(jié)果是又進一步增強了對價格變動的預期心理；同樣，當價格下跌時，情形也是類似的。所以說，一個相對微小的起因，也許會引起巨大的波動。
要消除個人主義的這種致命弊病，最好的當然是釜底抽薪，使關于價格將普遍上漲或下跌的任何有信心的預期根本失去存在的可能；或是采取某種措施，價格即使發(fā)生了變動，也不致擴大到很大的地步，不會由此引起嚴重的風險。這樣的話，即使出于意外或偶然的原因，價格也只會出現(xiàn)有一定限度的變動，盡管由此必然會導致財富的再分配，但財富總量卻不會因此而減少。
要想獲得上述的那種結(jié)果，就必須消除由初始變動引發(fā)的一切可能影響，但看起來這似乎是無法實現(xiàn)的。可能的補救措施也許應當是對價值標準嚴格控制。無論何時，只要事態(tài)的進展會引起對一般價格水平變動的預期，管理當局就應采取措施，把與當前預期趨勢相反的某些因素發(fā)動起來。這種政策的目的在于消除預期，避免發(fā)生實際變動，盡管行使的結(jié)果沒有能完全奏效，但總比采取袖手旁觀、不聞不問的政策要好些。如果讓價值標準完全受制于偶然因素，而故意使之脫離中央的管理控制，那么預期造成的后果是，生產(chǎn)活動要么陷于癱瘓狀態(tài)，要么處于過度興奮狀態(tài)。
由上所述，我們知道，價格上漲與價格下跌各有各的不利作用。通貨膨脹對個人和某些階級，特別是食利者，會造成不公道的后果，因此對儲蓄是不利的。通貨緊縮促使價格下跌，企業(yè)家為了避免損失將限制生產(chǎn)，從而對工人階級和企業(yè)造成貧困的后果，因此對就業(yè)是不利的。當然，通貨膨脹與通貨緊縮兩者的影響性質(zhì)，也不是絕對涇渭分明的，后者對借入者來說，也同樣會造成不公道的后果；而前者使活動過度興奮，也同樣是一個不利因素。但是這些影響后果，并沒有像以上所看重指出的那樣明顯；因為借入者在保衛(wèi)自己避免受到通貨緊縮最壞的影響時，相比借出者在保衛(wèi)自己避免受到通貨膨脹最壞的影響時，總是處于更為有利的地位。而且工人階級在經(jīng)濟過度繁榮的情況下進行自衛(wèi)，總比在就業(yè)不足的糟糕局面下進行自衛(wèi)要容易得多、有利得多。