企業(yè)并購的動因和效應精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

關鍵詞：產(chǎn)權(quán)價值并購動因 并購績效

一、引言

自19世紀末以來，全球已發(fā)生了五次大規(guī)模企業(yè)并購浪潮：以橫向并購為特征的第一次并購浪潮；以縱向并購為特征的第二次并購浪潮；以混合并購為特征的第三次并購浪潮；以金融杠桿并購為特征的第四次并購浪潮；以跨國并購為特征的第五次并購浪潮。目前全球正在經(jīng)歷著以資源型、全方位綜合并購為特征的第六次并購浪潮。產(chǎn)權(quán)是以財產(chǎn)所有權(quán)為基礎形成的，涵蓋歸屬權(quán)（狹義所有權(quán)）、占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和支配權(quán)的權(quán)利束；產(chǎn)權(quán)的直觀形式是人對物（財產(chǎn)）的關系，實質(zhì)上是人與人之間圍繞財產(chǎn)而建立的經(jīng)濟權(quán)利關系；產(chǎn)權(quán)制度是社會基礎性的母制度，是其他相關制度衍生的源泉（張榮武，2011）。并購活動伴隨著產(chǎn)權(quán)價值的流轉(zhuǎn)與產(chǎn)權(quán)關系的改變，是產(chǎn)權(quán)財務理論的一個重要應用領域。并購不是簡單的主并企業(yè)規(guī)模擴大、目標企業(yè)消失，而是不同產(chǎn)權(quán)主體之間為實現(xiàn)彼此收益最大化所發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易和整合。并購擴展了企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界，深化了產(chǎn)權(quán)的資源配置功能，使企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)相互交叉融合的聯(lián)結(jié)點，也是整個產(chǎn)權(quán)價值網(wǎng)中相關節(jié)點企業(yè)互動的直接體現(xiàn)。本文以產(chǎn)權(quán)理論為基石，通過對并購進行產(chǎn)權(quán)分析，揭示企業(yè)并購所引起的產(chǎn)權(quán)價值運動及其所體現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟關系，不僅有助于以期加深人們對企業(yè)并購的認識，而且有助于企業(yè)并購實務的有效實施，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和產(chǎn)權(quán)價值網(wǎng)優(yōu)化的預期目標。

二、企業(yè)并購動因產(chǎn)權(quán)分析

（ 一 ）并購動因理論分析 國內(nèi)外并購動因理論主要包括：（1）協(xié)同效應理論。協(xié)同效應理論也被稱為效率理論（Weston，2001），是指企業(yè)并購會產(chǎn)生“協(xié)同效應”，即“1+1>2”效應，具體包括管理協(xié)同效應、經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應等內(nèi)容。當管理有方的主并企業(yè)并購管理低效的目標企業(yè)，提高了目標企業(yè)管理效率和產(chǎn)權(quán)價值，從而產(chǎn)生管理協(xié)同效應。當同行業(yè)的企業(yè)未達到最優(yōu)生產(chǎn)水平時，橫向并購形成的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟可以實現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營和銷售等方面的資源共享，縱向并購可以降低生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)談判溝通等交易成本，從而產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應。當?shù)同F(xiàn)金流、高投資機會企業(yè)并購高現(xiàn)金流、低投資機會的企業(yè)使得企業(yè)內(nèi)部資本成本得以降低，以及由并購導致的企業(yè)負債能力增強，則是財務協(xié)同效應的體現(xiàn)。無論是管理協(xié)同效應、經(jīng)營協(xié)同效應，還是財務協(xié)同效應，都意味著并購創(chuàng)造了產(chǎn)權(quán)價值。（2）理論。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，兩權(quán)分離使得企業(yè)管理者和股東之間產(chǎn)生沖突，而并購被視為緩解管理者偷懶行為或過度在職消費等沖突的重要機制。然而，理論認為企業(yè)并購亦可能是管理者與股東之間沖突的體現(xiàn)，即管理者尋求私人收益、建造企業(yè)帝國和進行塹壕的自我保護而發(fā)動并購。價值毀損的并購導源于股東與管理者之間自由現(xiàn)金流量的成本（Jensen，1986），自由現(xiàn)金流量增大價值毀損型并購的概率（Harford，1999）。管理者為了保全職位而實施塹壕，發(fā)動能夠?qū)Ｓ没淙肆Y本投資的并購活動（Shleifer and Vishny，1989），且可能支付過高溢價造成主并企業(yè)股東價值毀損。相關研究表明，高自由現(xiàn)金流量和低負債率的企業(yè)更有可能從事股東回報低的并購活動（Lang et al.,1991；Lewellen et al.,1985）。此外，管理者也可能出于多元化個人投資和增加個人薪酬等私人收益而發(fā)動企業(yè)并購（Morck et al.,1990；May，1995；Grinstein and Hribar，2003；Harford and Li，2007；李善民等，2009）。理論的內(nèi)容涵蓋了管理主義理論，自由現(xiàn)金流量假說是理論在并購問題上的延伸。企業(yè)并購的理論指出了管理者尋求私利的動機驅(qū)動了并購活動的發(fā)生，即管理者進行企業(yè)并購是出于自身利益最大化（分散自身風險和增加控制權(quán)私人收益等）的考慮而不是追求主并企業(yè)股東財富最大化。也就是說，基于理論動因的并購是一種產(chǎn)權(quán)價值毀損型并購，企業(yè)產(chǎn)權(quán)契約共同體的其他利益相關者的產(chǎn)權(quán)價值通過并購被轉(zhuǎn)移至管理者，而管理者的負外部性則由企業(yè)其他利益相關者承擔。（3）市場勢力理論。并購可以增強企業(yè)的市場控制力，攫取超額利潤（Stigler，1950）。雖然Eckbo（1983）實證研究結(jié)果拒絕了市場勢力假說，但Mullin et al.（1995）又證實了市場勢力的存在。Meeks（1997）認為市場勢力假說就是將企業(yè)并購誘因歸結(jié)為對市場占有率的追求。市場勢力理論的核心觀點是增大企業(yè)規(guī)模將會增大企業(yè)的勢力。當并購引致的市場權(quán)力達到某種程度時，優(yōu)勢企業(yè)便可獲取壟斷利潤?？傊?，市場勢力理論認為并購能夠減少競爭對手數(shù)量，擴大企業(yè)規(guī)模，提高主并企業(yè)市場份額，控制或影響市場價格，從而獲得較高利潤。這實際上是通過擠占其他企業(yè)市場份額、爭奪商品定價權(quán)、促使消費者剩余向生產(chǎn)者剩余轉(zhuǎn)移，進而夯實主并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)利益和產(chǎn)權(quán)價值。（4）信息假說與信號理論。Bradley et al.（1983）提出的信息與信號理論包含兩層含義：一是并購傳遞了目標企業(yè)股票被低估的信息，從而促使市場對目標企業(yè)進行重新估價；二是并購活動本身就會激勵和鞭策目標企業(yè)管理層從事更有效率的管理活動，改善經(jīng)營業(yè)績，促進股價提升。信息假說與信號理論的實質(zhì)是主并企業(yè)發(fā)現(xiàn)了目標企業(yè)所擁有的被低估和未被充分利用的資產(chǎn)，然后隨著并購決定的公布，這種信息即成為一種公共品。信號理論彰顯了主并企業(yè)對目標企業(yè)產(chǎn)權(quán)價值的挖掘并將大部分新增產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移至目標企業(yè)股東。（5）管理者過度自信。管理者由于狂妄自大（Hubris）或過于驕傲而在評估并購機會時犯了過度樂觀的錯誤，可能導致主并企業(yè)在并購活動中向目標企業(yè)支付過高價格，進而使主并企業(yè)股東利益受損（Roll，1986），因此，管理者的“狂妄自大”可能是并購在未創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價值的情況下仍被實施的根源。管理者通常低估企業(yè)內(nèi)在的不確定性，過分相信自己對經(jīng)營業(yè)績的駕馭能力（March and Shapira，1987）。并購的價值毀損與管理者過度自信相關（Lys and Vincent，1995）。CEO過度自信引致主并企業(yè)支付過高溢價，這種關系在董事會處于弱勢地位的企業(yè)中更加突出，而且CEO過度自信程度與主并企業(yè)股東財富損失正相關（Hayward and Hambrick，1997）。高賬面市值比的企業(yè)發(fā)動并購可能源于管理者的“狂妄自大”（Rau and Vermaelen，1998）。樂觀的CEO發(fā)動并購的頻率更高；股權(quán)依賴度越低的企業(yè)，過度自信的影響越大；投資者對由樂觀的CEO的并購公告持更加懷疑的態(tài)度（Malmendier and Tate，2005）。即便不被市場看好，過度自信的管理者仍熱衷于發(fā)起企業(yè)并購活動（Shefrin，2006）。管理者在第一次并購成功后將更加自信地進行連續(xù)并購并支付過高溢價，造成了連續(xù)并購財富低效應現(xiàn)象（Doukas and Petmezas，2007）。源于初次成功并購后自我歸因?qū)е碌倪^度自信，CEO在后續(xù)并購前的股票凈買入量大于初次并購前的股票凈買入量（Billett and Qian，2005）。在進行多元化并購和內(nèi)部資本充足的企業(yè)中，過度自信的CEO在并購中支付過高溢價造成的主并企業(yè)股東財富損失尤為突出（Malmendier and Tate，2008）。管理者首次成功并購會放大過度自信心理偏差，而過度自信效應與學習效應的綜合效果決定連續(xù)并購績效的變化方向（吳超鵬等，2008）。值得指出的是，也有少量研究不太認同過度自信對并購的解釋作用：管理者過度自信與企業(yè)并購之間并不顯著相關（姜付秀等，2009）；管理者過度自信對并購決策、并購頻率及次序均沒有顯著解釋功效，理論在管理者視角并購理論中處于主導地位（毛雅娟和李善民，2009）。盡管學術界對企業(yè)并購與管理者過度自信之間的關系尚存在一定爭議，但大多數(shù)研究表明，在市場理性和管理者非理性的前提下，基于管理者過度自信動因的并購將降低或毀損主并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)價值。（6）市場擇時理論。股票市場誤定價也是企業(yè)并購的重要動因。Stein（1996）提出市場擇時假說（Market Timing Hypothesis），認為在市場非理性和管理者理性的假設前提下，非理性的投資者的確會影響股票發(fā)行時機。Baker and Wurgler（2002）首次明確提出市場擇時理論（Market Timing Theory）。并購行為是由市場對并購企業(yè)錯誤定價驅(qū)動的（Shleifer and Vishny，2003）。市場擇時理論有助于解釋諸如“誰并購誰”、“現(xiàn)金并購還是換股并購”、“并購浪潮如何產(chǎn)生”、“并購量與股價時間序列關系”等問題。（7）再分配理論。再分配理論是指并購會引起企業(yè)利益相關者之間的產(chǎn)權(quán)利益再分配。并購的產(chǎn)權(quán)利益從債權(quán)人轉(zhuǎn)移至股東、從普通雇員轉(zhuǎn)移至股東及消費者、從小股東轉(zhuǎn)移至大股東，因而多數(shù)情況下主并企業(yè)股東尤其是大股東作為受益人，通常都會支持這種并購行為。從納稅籌劃的角度來講，低稅收企業(yè)并購高稅收企業(yè)或者政府對并購行為實施稅收減免，并購產(chǎn)權(quán)利益將從政府征稅部門轉(zhuǎn)移至并購企業(yè)，這種稅盾作用也是一種典型的產(chǎn)權(quán)利益再分配?；谠俜峙淅碚摰钠髽I(yè)并購是一種典型的分配性努力而不是生產(chǎn)性努力，實際上是產(chǎn)權(quán)價值在企業(yè)契約相關方之間重新切割。（8）內(nèi)部資本市場理論。一個完整的資本配置過程通?？梢员怀橄鬄閮蓚€環(huán)節(jié)：一是外部資本市場環(huán)節(jié)，即社會資本通過信貸與證券市場將資本配置給不同企業(yè)；二是內(nèi)部資本市場環(huán)節(jié)，即企業(yè)把資本配置到各分部和子公司并延伸至不同的投資項目。信息不對稱、問題和內(nèi)外部資本轉(zhuǎn)換成本導致傳統(tǒng)的外部資本市場低效，促進了內(nèi)部資本市場的形成，其本質(zhì)是企業(yè)集團對市場組織的一種替代。內(nèi)部資本市場優(yōu)于外部資本市場的原因在于企業(yè)總部擁有剩余控制權(quán)（Gertner et al.,1994）。擁有控制權(quán)的企業(yè)總部可以通過內(nèi)部資本市場在更大范圍內(nèi)重新配置企業(yè)稀缺資本，從而增加企業(yè)價值（Stein，1997）。從本質(zhì)上看，內(nèi)部資本市場更多地依靠權(quán)威、等級制并配合使用價格機制來配置資源；而外部資本市場則主要依靠價格機制來配置資源。盡管內(nèi)部資本配置可能存在“社會主義”現(xiàn)象，即弱分部會得到強分部的交叉補貼（Scharfstein and Stein，2000；Rajan et al.,2000），但內(nèi)部資本市場仍具有明顯優(yōu)勢：減少信息不對稱；降低交易成本；企業(yè)總部擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)帶來的監(jiān)督與激勵效果改進；提高資本配置效率，放松外源融資約束；增強企業(yè)避開法規(guī)限制與納稅籌劃能力，提高企業(yè)靈活性。因此，通過并購實現(xiàn)企業(yè)集團的資本市場內(nèi)部化，可以提高企業(yè)產(chǎn)權(quán)價值，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)價值網(wǎng)絡。

（ 二 ）并購動因理論分類 以“產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移”作為分類標準，并購動因理論表（1）所示。以“產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價值毀損”作為分類標準，并購動因理論表（2）所示。

三、企業(yè)并購績效產(chǎn)權(quán)分析

（ 一 ）利益相關者視角自20世紀60年代以來，學者們沿著并購動因與并購績效兩條主線開展企業(yè)并購行為研究。其中并購績效的研究常用方法有兩類：一是基于股價波動的事件研究法；二是基于財務數(shù)據(jù)變化的會計研究法。并購雙方的股東均能在要約收購、多元化并購和相關并購中獲得顯著正的超常收益（Dodd and Ruback，1977；Lubatkin，1987）。并購可以提高管理效率、資產(chǎn)回報率和經(jīng)營現(xiàn)金流（Healy et al.,1992）。歸核化能給主并企業(yè)帶來顯著正的超常收益（Berger and Ofek，1999）。絕大多數(shù)研究表明，目標企業(yè)股東獲得了可觀的超常收益，主并企業(yè)股東的超?；貓缶禐榱?，但方差很大（Bruner，2002）。收益最高的并購通常發(fā)生在并購潮的初期（Martynova and Renneboog，2006），而之后管理者的“狂妄自大”和“羊群效應”行為導致并購低績效（Auster and Sirower，2002）。然而，更多的西方并購文獻顯示，并購使目標企業(yè)股東獲得了顯著為正的超常收益，而主并企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所下降（Agrawal et al.,1992）或股東財富遭受了顯著損失（Jensen and Ruback，1983；Andrade et al.,2001；Jarrell et al.,1988；Aybar and Ficici，2009）。誠然，任何具有解釋力的并購理論必須考慮企業(yè)所處制度環(huán)境的影響（Andrade et al.,2001）。近年來，國內(nèi)也涌現(xiàn)出不少有關并購績效研究的文獻。上市公司并購績效從整體上有一個先升后降的過程；混合并購和橫向并購后業(yè)績的改善要強于縱向并購（馮根福和吳林江，2001）。主并企業(yè)股東在相關并購中財富增加顯著（李善民和陳玉罡，2002），但相關并購對以后年度的績效影響不大（李善民等，2004），而多元化并購不能增加企業(yè)價值（李善民和朱滔，2006）。并購重組為目標企業(yè)創(chuàng)造了價值，但對主并企業(yè)股東產(chǎn)生了負面影響，對并購雙方的綜合影響（即社會凈效應）不明朗（張新，2003）。并購活動總體上能提升企業(yè)經(jīng)營管理效率，并在隨后幾年內(nèi)延續(xù)著績效提高的趨勢（李心丹等，2003）。具有配股或避虧動機的企業(yè)購并能夠顯著提高短期會計業(yè)績，而無保資格之憂的并購活動則會損害企業(yè)價值（李增泉等，2005）。目標企業(yè)所在地投資者保護力度越大，主并企業(yè)獲得的并購收益越多；地區(qū)投資者保護帶來的并購協(xié)同效應主要源于交易成本和市場摩擦的降低（唐建新和陳冬，2010）。從中長期的角度上看，中國企業(yè)海外并購整體上取得了非負的超?；貓舐剩粐衅髽I(yè)的并購績效明顯差于民營企業(yè)（顧露露和Reed，2011）。

（ 二 ）主并企業(yè)視角 現(xiàn)代企業(yè)是利益相關者之間通過締約形成的合作收益大于合作成本的產(chǎn)權(quán)契約聯(lián)結(jié)體（張榮武，2009）。企業(yè)并購的本質(zhì)內(nèi)涵就是主并企業(yè)為了獲得目標企業(yè)控制權(quán)而實施的產(chǎn)權(quán)交易與整合行為，并購意味著企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與集中。企業(yè)并購的產(chǎn)權(quán)價值運動是并購過程中雙方企業(yè)存量產(chǎn)權(quán)價值在并購的利益相關者之間的轉(zhuǎn)移和增量產(chǎn)權(quán)價值的創(chuàng)造及分配過程。如前所述，當我們以“利益相關者”作為考察視角，以“產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造與產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移”作為分類標準，并購動因可以分為產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造型動因和產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移型動因。并購創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價值的基本途徑有兩種：一是通過并購獲得目標企業(yè)生產(chǎn)要素并與主并企業(yè)的生產(chǎn)要素實現(xiàn)互補，創(chuàng)造出增量組織租金或合作剩余；二是通過并購將主并企業(yè)的剩余要素輸出到目標企業(yè)并實現(xiàn)優(yōu)勢擴展，創(chuàng)造出大于原目標企業(yè)的組織租金或合作剩余。通過這兩種途徑，原有生產(chǎn)要素效率提高創(chuàng)造了更多的組織租金或合作剩余，即并購創(chuàng)造了產(chǎn)權(quán)價值。與產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移型動因?qū)氖钱a(chǎn)權(quán)價值在并購的利益相關者之間轉(zhuǎn)移。實際上，并購的產(chǎn)權(quán)價值運動包括兩個方面：一是存量產(chǎn)權(quán)價值的轉(zhuǎn)移；二是增量產(chǎn)權(quán)價值的創(chuàng)造與分配。存量產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移是增量產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造的前提與基礎，而增量產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造是存量產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移的歸屬與目的。成功的企業(yè)并購不僅要轉(zhuǎn)移企業(yè)的存量產(chǎn)權(quán)價值，更重要的是能夠創(chuàng)造增量產(chǎn)權(quán)價值，實現(xiàn)卡爾多—?？怂剐矢倪M，甚至實現(xiàn)帕累托改進。如果以“主并企業(yè)”為考察視角，企業(yè)并購應以實現(xiàn)卡爾多一?？怂剐矢倪M為目標，即并購應立足于主并企業(yè)產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)價值網(wǎng)，實現(xiàn)主并企業(yè)績效的切實提高。值得注意的是，并購能否創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價值受到外部制度環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部治理、主并企業(yè)本身所處階段、并購方式、目標企業(yè)價值評估、并購雙方的信息對稱度以及對并購的管理能力等諸多因素的影響。因此，并購創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價值是一個涉及面非常廣泛的系統(tǒng)工程。

四、結(jié)論

本文研究得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)并購是主并企業(yè)通過獲取目標企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得目標企業(yè)控制權(quán)的一種投資與資本經(jīng)營行為，其本質(zhì)內(nèi)涵就是主并企業(yè)為了獲得目標企業(yè)控制權(quán)而實施的產(chǎn)權(quán)交易與整合行為。（2）并購動因可分為產(chǎn)權(quán)價值創(chuàng)造型動因與產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)移型動因、產(chǎn)權(quán)價值毀損型動因。（3）并購的產(chǎn)權(quán)價值運動包括存量產(chǎn)權(quán)價值的轉(zhuǎn)移和增量產(chǎn)權(quán)價值的創(chuàng)造與分配。并購能否創(chuàng)造產(chǎn)權(quán)價值受到內(nèi)外部諸多因素的影響。成功的企業(yè)并購不僅要轉(zhuǎn)移企業(yè)的存量產(chǎn)權(quán)價值，更重要的是能夠創(chuàng)造增量產(chǎn)權(quán)價值，實現(xiàn)卡爾多—?？怂剐矢倪M，甚至實現(xiàn)帕累托改進。

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第2篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

關鍵詞：企業(yè)并購　協(xié)同效應　問題研究

一、企業(yè)并購動因理論

(一)經(jīng)營協(xié)同效應理論認為，行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求通過并購可以擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達到規(guī)模經(jīng)濟的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)并購雙方的優(yōu)勢互補，因此可以相應提高企業(yè)的利潤率，實現(xiàn)企業(yè)整體價值大于并購前個別企業(yè)價值之和。

(二)財務協(xié)同效應。該理論認為：通過并購可以降低企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本成本，可以使兩家公司的財務結(jié)構(gòu)互補，還可以使公司從邊際利潤率低的生產(chǎn)活動向邊際利潤率較高的生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)移，從而提高公司的資本分配效率，給企業(yè)在財務方面帶來效益。財務協(xié)同效應理論客觀上為混合并購提供了理論依據(jù)因為不同行業(yè)的企業(yè)財務結(jié)構(gòu)或邊際利潤率情況一般差異會比較大。

(三)委托理論。問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與所有者兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之間在簽訂和執(zhí)行和約過程中產(chǎn)生成本，即成本。通過并購可以解決問題，降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

(四)戰(zhàn)略發(fā)展理論認為，企業(yè)面臨的經(jīng)營風險越來越大，為了降低風險，企業(yè)應該實行多元化發(fā)展理論，當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。這樣大大提高了進入改行業(yè)的速度。外部并購可以大幅度地降低進入障礙，獲得時間優(yōu)勢，迅速達到多元化發(fā)展目的。

(五)管理協(xié)同效應理論。該理論認為：處在兩個不同管理水平上的企業(yè)并購，管理水平低的企業(yè)其管理水平將會得到提高，同時能夠提高目標公司的資源效率，或者雙方能夠得到互補，從而能夠提高并購雙方的管理效率，創(chuàng)造價值。

(六)資源稀缺理論。該理論認為：是一連串的資源而不是產(chǎn)品組合構(gòu)成了決定企業(yè)競爭地位的核心，而且資源具有稀缺性和有價性，能夠形成競爭優(yōu)勢；當這些資源不能夠被對手輕易復制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移時，就能夠產(chǎn)生持續(xù)的競爭優(yōu)勢。因而需要通過并購重組對限制競爭對手的發(fā)展，從而保證自身的發(fā)展。

二、我國企業(yè)并購實踐中的并購動因

(一)企業(yè)并購與國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題。國有企業(yè)公司制改造過程中的一個難題就是國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分問題。對于國有企業(yè)來說，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一般表現(xiàn)為一個產(chǎn)權(quán)所有者到多個產(chǎn)權(quán)所有者的變化。在產(chǎn)權(quán)分化的過程中，容易導致企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過度分化，進而導致成本的增加和資本效率的降低。因此，我國企業(yè)在改革過程中應該保持所有權(quán)的相對集中，企業(yè)并購是解決這個問題的有效途徑。

(二)企業(yè)并購與“殼”資源的稀缺性。在我國，證券市場規(guī)模較小，且不完整，再加上上市額度的資源稀缺性無可比擬。于是出現(xiàn)了越來越多的“買殼”上市、“借殼”上市情況。上市額度的分配，即“殼”的初始分配，是由政府按照類似于計劃經(jīng)濟的方法進行的，這種方法從理論上講，就不可能將稀缺的上市指標分配給最需要，也最有資源的企業(yè)。由于有的上市企業(yè)營利水平較低，甚至虧損，而有的企業(yè)卻有很好的發(fā)展勢頭，但缺少資本市場的通道。于是，“買殼”上市，“借殼”上市便成了我國國有企業(yè)并購的又一個特有的動因和現(xiàn)象。

三、我國企業(yè)并購實踐中存在的問題

(一)并購活動的非市場化。并購是一種市場行為，那么，市場就是并購雙方實現(xiàn)交易的場所，在交易的機制上也應該是市場取向。然而，從我國國有企業(yè)的并購實踐來看，并購活動的非市場化時有發(fā)生。對自身資金實力和管理能力缺乏充分的估計，對被并購企業(yè)的市場狀況也知之甚少。一些企業(yè)對并購不積極，并購方和被并購方溝通的渠道少，難以在市場中見面，有的企業(yè)未經(jīng)批準私自并購。為加快并購進度，僅以感性認識來接受并購企業(yè)，程序不清，手續(xù)不全，致使假并購出現(xiàn)，使企業(yè)并購失敗且不透明，易產(chǎn)生腐敗。

(二)并購企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊。企業(yè)間的并購必須有明確的產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)主體，盡管國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬于國家，但地域不同，隸屬關系不同，其代表的法人財產(chǎn)權(quán)，也必須明確。不論是并購方還是被并購方，都必須明確產(chǎn)權(quán)主體，這樣才能交易。

第3篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標企業(yè)時正是針對自己所需的目標企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學分析這一效果方面，現(xiàn)代財務理論和實踐的發(fā)展以及相關信息處理技術促進了企業(yè)并購財務理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的影響，實施一系列盈虧財務分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內(nèi)部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務問題研究進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對于并購的財務分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價方法，而對企業(yè)價值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標的回歸分析，應用較為復雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務管理目標。

并購在推動當前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應動因

在并購動因的一般理論基礎上，提出許多具體的并購效應動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應該理論認為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應。

（2）市場份額效應通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關領域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復制，通過并購可以分享目標企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的學習成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務協(xié)同效應并購會給企業(yè)在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應主要來自以下幾個領域：在生產(chǎn)領域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標準方式經(jīng)營，當其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化[13].此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分攤，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國對上市公司的審批較嚴格，上市資格也是一種資源，某些并購不是為獲得目標企業(yè)本身而是為獲得目標企業(yè)的上市資格，通過到國外買殼上市，企業(yè)可以在國外籌集資金進入外國市場。中國遠洋運輸集團在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠太平洋和中遠國際。中遠集團（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購買上海眾城實業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達到控股目的，成功進入國內(nèi)資本運作市場。

此外，并購降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務，占領市場，恒通通過協(xié)議以較低價格購買上海棱光實業(yè)國有股份，達到控股目的而使自己的業(yè)務成功的在上海開展；還可以利用被并購方的資源，包括設備、人員和目標企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開拓新業(yè)務領域，降低經(jīng)營風險。

企業(yè)并購作為其發(fā)展的內(nèi)在動力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經(jīng)營協(xié)同效應；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財務協(xié)同效應；可實現(xiàn)企業(yè)的主營業(yè)務轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經(jīng)濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市場意識，明確雙方責任和發(fā)揮其能動性，真正實現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

在并購決策時，應遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則；并購后行為主體的企業(yè)化原則；實施方案的科學論證原則；并購機理上的資產(chǎn)核心原則；并購行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產(chǎn)經(jīng)營有機結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調(diào)整包括被并購企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關系，并購方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力。總之，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購財務動因

在西方，對企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認為并購中通過有效的財務活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認為股票收購傳遞目標公司被低估的信息，會引起并購方和目標公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務動因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒梢赃_到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中。收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊上市的上海實業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購了上海霞飛日化公司，為我國企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標的優(yōu)勢，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購完成后，注冊香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價值增值通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務預期效應[15].

（4）利于企業(yè)進入資本市場我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

（5）投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

（6）財務預期效應由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動[16].

第4篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

[論文摘要]企業(yè)并購作為企業(yè)發(fā)展和擴張的一種手段已成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中越來越重要的組成部分，作為企業(yè)管理者必須對企業(yè)并購有全面的認識，尤其是對企業(yè)并購的動因。文章以我國的啤酒行業(yè)為例，對企業(yè)的并購動因進行分析，以求在并購實務中能為企業(yè)決策者們提供決策參考。

[論文關鍵詞]啤酒行業(yè)；并購；動因

一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經(jīng)濟學上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續(xù)。近期國內(nèi)就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經(jīng)濟條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進行發(fā)展：(1)通過內(nèi)部投資新建方式擴大生產(chǎn)能力；(2)通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購是國際企業(yè)公認的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業(yè)為例，對企業(yè)的并購動因進行分析。

二、文獻回顧

對于企業(yè)并購行為，經(jīng)濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購的動因、效應及如何實現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業(yè)并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結(jié)于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負擔過重無法持續(xù)經(jīng)營而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應體現(xiàn)在效率的改進上。所謂協(xié)同效應，是指兩個公司實施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應等方面。該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎。經(jīng)營協(xié)同效應來自于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，財務協(xié)同效應的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。

委托一理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權(quán)的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認為人的報酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經(jīng)濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion(1951)進一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國啤酒行業(yè)并購現(xiàn)狀及動因

我國的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國啤酒產(chǎn)量也只有40萬噸。20世紀80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產(chǎn)量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國和消費國。

2006年啤酒產(chǎn)量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀90年代中后期以來，我國的啤酒企業(yè)通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區(qū)域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設有近50多個啤酒生產(chǎn)分廠，在我國主要的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬噸，產(chǎn)銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯爾啤酒股份有限公司以每股l0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經(jīng)濟學派對企業(yè)并購行為解釋，結(jié)合我國啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點，分析我國啤酒行業(yè)兼并重組動因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點是典型的規(guī)模經(jīng)濟，通過并購，可以擴大市場規(guī)模，同時降低經(jīng)營成本。隨著企業(yè)市場規(guī)模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業(yè)的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強。

第二，從國內(nèi)企業(yè)來講，我國大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴重，銷售網(wǎng)絡還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時還有一些地區(qū)的市場沒有得到開發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標瞄向了自身市場以外的地區(qū)，通過并購重組其他地區(qū)的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產(chǎn)，降低了成本。

第三，樹立品牌效應。國內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導致低層次的價格競爭國外企業(yè)進入中國一般把目標定在了高端市場，它們追求的是品牌效應。面對國外企業(yè)的沖擊，我國企業(yè)也正在改變營銷思路，實施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業(yè)至關重要，這種情況下，通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長遠的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購重組可以實現(xiàn)協(xié)同效應，增強企業(yè)進入壁壘，建立優(yōu)勢的競爭地位。從啤酒產(chǎn)品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過擴大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競爭者或后進入者設置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業(yè)通過并購一個地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場的準入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網(wǎng)絡資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關系資源，這些優(yōu)勢資源是啤酒企業(yè)實現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

第五，提高市場份額市場份額代表著一個企業(yè)對市場的控制能力，市場份額的不斷擴大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢。如青島啤酒對全國各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開展的橫向并購對提升青島啤酒的市場份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的同時，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場占有率由最初的不到3％達到了現(xiàn)在的14％。

第5篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

關鍵詞 企業(yè)并購 并購動因 風險防范

前言

20世紀90年代以后特別是進入21世紀以后，國內(nèi)企業(yè)并購實踐不斷發(fā)展和深化，并購種類更多，動因更加多元化，程序更加復雜，市場日益擴大，對并購的研究也不斷深化。事實上，在經(jīng)濟全球化趨勢的影響下，通過并購方式實施跨國經(jīng)營和全球擴張，已成為國際資本流動的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑?？梢灶A見，未來幾年隨著并購資本流入份額的增加，股權(quán)投資規(guī)模的擴大，在我國將掀起新一輪外資并購浪潮。但與此同時，并購的財務風險也貫穿企業(yè)并購活動的始終，如何防范并購中的財務風險，對并購企業(yè)具有重要意義。

一、企業(yè)并購的根本動因

企業(yè)并購的根本動機是企業(yè)逐利的本性和迫于競爭壓力而采取主動行動。尋求擴張的企業(yè)面臨著依靠內(nèi)部擴張和通過并購謀求發(fā)展的選擇。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機會。企業(yè)發(fā)展一是通過企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過并購其它企業(yè)，來迅速擴大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發(fā)展機會。（2）追求企業(yè)價值最大化。企業(yè)從事經(jīng)營活動的根本宗旨是追求企業(yè)利潤最大化。但通過內(nèi)部擴張往往需要一個緩慢而不確定的過程，而通過并購發(fā)展則可迅速達到預期目標。就具體業(yè)務而言，并購的動因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。企業(yè)規(guī)模的擴大，伴隨著生產(chǎn)力的提高、銷售網(wǎng)絡的完善以及市場份額的提升、從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領導地位。

2. 能夠增強企業(yè)競爭力。通過并購實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大，成為原料供應商的主要客戶，能夠極大增強企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價的生產(chǎn)資料提供可能。同時，高效的管理、人力資源的充分利用和企業(yè)知名度的提高，都有助于企業(yè)降低勞動力成本，提升整體競爭力。

3. 能夠擴大規(guī)模，降低成本費用。通過并購，企業(yè)規(guī)模得以擴大，能夠形成有效的規(guī)模效應。規(guī)模效應能夠帶來資源的有效整合和充分利用，降低生產(chǎn)、管理、原材料供應等環(huán)節(jié)的成本費用。

4. 能夠推動實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。并購活動收購的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購企業(yè)先進的生產(chǎn)技術、管理經(jīng)驗、經(jīng)營網(wǎng)絡、專業(yè)人才等各類資源，這些都有利于企業(yè)整體競爭力的根本提升，推動公司發(fā)展戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

5. 能夠?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略，分散投資風險。隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通過混合并購等方式對其他行業(yè)進行投資，從而跨入了新的行業(yè)，這樣不僅能夠有效擴展企業(yè)的市場空間，而且能夠分散因本行業(yè)競爭激烈而帶來的風險。

總之，成功的企業(yè)并購會產(chǎn)生協(xié)同效應，即合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果：有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位；有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財務結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。

二、企業(yè)并購風險分析

盡管兼并和收購是推動公司增長的一條快捷途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但也很可能帶來的潛在危機和風險。

企業(yè)并購風險往往是由于并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理的復雜性和企業(yè)自身能力的有限性從而導致企業(yè)并購后達不到預期的經(jīng)濟效益。而企業(yè)并購中的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是并購價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機，具有動態(tài)性、綜合性、可控性和關聯(lián)性等特征。主要體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）目標企業(yè)定價風險

在計劃決策階段，最重要的是對目標企業(yè)的價值評估，但往往會由于信息不對稱和價值評估方法的不當，造成目標企業(yè)的定價風險。它同目標企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關系，很大程度上取決于信息不對稱程度的大小。另外，價值評估方法的選取不當也會使得目標企業(yè)的估值和定價過高，導致并購方承擔了過高的成本。

（二）融資風險和支付風險

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風險和支付風險。是否能夠按時足額籌集到資金，是關系到企業(yè)并購能否成功的關鍵所在。一方面如果并購企業(yè)融資能力較差，可能會缺少足夠的流動資金來支付并購價款和其他費用；另一方面如果企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，會造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的惡化，不能滿足企業(yè)正常運營的需要。

支付風險主要是指企業(yè)并購時資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關的資金使用風險?，F(xiàn)金支付很容易導致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會使得股權(quán)被稀釋，并購企業(yè)的收益下降。

（三）流動性風險和償債風險

第6篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格勒曾指出：美國幾乎沒有一家大型企業(yè)是簡單僅靠內(nèi)部積累成長起來的，所有大企業(yè)都經(jīng)歷過某種程度、某種方式的并購成長過程[3][1]。在全球化的趨勢進一步加強的今天，企業(yè)之間的經(jīng)濟競爭不斷加劇，他們往往通過并購來占領更大市場份額、整合資源、提升自身競爭力。

隨著新一輪并購浪潮的出現(xiàn)，越來越多的混合多元并購和大規(guī)?？鐕①彿脚d未艾。尤其是 2008 年金融危機以后，中國企業(yè)掀起了風起云涌的的跨國并購，“以弱并強”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購沃爾沃、四川漢龍收購Sundance Resources等。這對中國企業(yè)“走出去”是一個絕佳的契機，更是在全球化趨勢中把握主動競爭地位的絕佳機遇。

二、企業(yè)并購動因

（一）西方學者對跨國并購一般動因的理論研究總結(jié)

在西方經(jīng)濟學理論中，研究企業(yè)并購的理論很多，多數(shù)學者均認為并購是多種動因綜合推動、動態(tài)平衡的結(jié)果。西方學者針對性地進行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規(guī)模經(jīng)濟理論、多元化經(jīng)營理論、交易費用理論、市場勢力理論、和資源基礎理論等[2]。

（二）當代跨國并購動因的發(fā)展

隨著中國加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購浪潮，我國公司海外并購蓬勃發(fā)展，一些學者結(jié)合案例研究總結(jié)出了我國企業(yè)的海外并購動因。歸納總結(jié)之后，竊以為我國企業(yè)海外并購動因按照時間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個個時間段的并購動因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購動因

由于外國學者的理論發(fā)展已在20世紀90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國學者的研究成果，2002年-2008年，由于并購數(shù)量稀少，缺乏案例，文獻也相應較少，中國學者在這一段時間中主要沿襲西方理論對我國企業(yè)并購的動因進行總結(jié)，但總結(jié)相對松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實現(xiàn)借殼上市是企業(yè)并購動因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點是許多企業(yè)并購的原因其實是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場原因；由于我國剛剛進入WTO，他認為我國企業(yè)并購的動機還處于萌芽階段的較低層次，并購追逐小利，距離并購的最高層次歸核化并購（圍繞核心競爭力進行相關并購）還有很遠的距離。謝亞濤（2003）將中國企業(yè)并購的直接動因可以歸結(jié)為：完全由政府推動下的并購、擴大市場份額、獲取資源、獲取更多市場機會以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業(yè)由于戰(zhàn)略的不同，并購的動因相應出現(xiàn)差異，并認為企業(yè)并購的直接動因其一是包括最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；其二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。實現(xiàn)這兩個目的的一般動因在于獲取戰(zhàn)略機會、降低企業(yè)經(jīng)營風險、共享經(jīng)驗實現(xiàn)互補、實現(xiàn)借殼上市、降低進入新行業(yè)和市場的障礙；實現(xiàn)這兩個目的的財務動因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機因素、企業(yè)增值因素。艾青，向正軍（2004）依據(jù)西方學者的理論將并購動因歸納為五點：價值低估理論、財務協(xié)同理論、資產(chǎn)組合理論、市場勢力理論、效率理論（并購其他企業(yè)從而實現(xiàn)“管理的溢出”產(chǎn)生“1+1>2”的效益）；他們認為并購活動是企業(yè)內(nèi)因外因的相互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，并購是市場競爭的最高形式，企業(yè)并購的最根本動因是實現(xiàn)利潤最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關者利益最大化的角度，運用多目標優(yōu)化理論，將并購動機歸結(jié)為促進融資功能；維護信譽；爭取領導寵信穩(wěn)固個人地位的動機；改善競爭優(yōu)勢；分散風險維護投資安全；規(guī)模經(jīng)濟等。

2.2008年至今的并購動因

這一時期明顯體現(xiàn)出兩個最主要的新的并購動因――主要都和當前經(jīng)濟的大環(huán)境有關。從國際方面來講，歐美國家依然未能掙脫經(jīng)濟危機的泥沼，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)大幅縮水，因而需要我國公司并購擺脫困境，實現(xiàn)技術產(chǎn)能轉(zhuǎn)化升級；從我國國內(nèi)來看，由于我國近年來經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可是過多地消耗了本國資源，因而要“走出去”與外國公司合作獲取其他國家戰(zhàn)略性資源。

2008年以后由于經(jīng)濟危機的影響，歐美國家經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境下，我國企業(yè)海外并購的數(shù)量逐年攀升，并購總額在世界跨國并購總額中顯得尤其耀眼，體現(xiàn)出諸多新動因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認為中國企業(yè)跨國并購的動因主要包括獲取戰(zhàn)略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進研發(fā)技術，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，拓展海外市場這幾個動因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經(jīng)濟意義層面進行分析認為金融危機使外國經(jīng)濟持續(xù)走軟，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)價值大幅縮水，并購不但可以解決被并購企業(yè)的燃眉之急，也可以節(jié)省我國企業(yè)的收購成本，是我國企業(yè)跨國并購的絕佳時機，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強調(diào)規(guī)避貿(mào)易壁壘這一動因，我國企業(yè)通過并購國外當?shù)仄髽I(yè)，就可以順理成章地利用原產(chǎn)地規(guī)則，取之于當?shù)?，銷之于當?shù)?，就可有效?guī)避貿(mào)易壁壘，從而直接進入國際市場，實現(xiàn)達到開辟新市場的目的[5]。相應的楊波、魏馨（2013）結(jié)合當前的國際經(jīng)濟環(huán)境提出兩個的觀點：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國企業(yè)并購海外企業(yè)的實際成本下降，為中國企業(yè)跨國并購提供了資金基礎；從政策方面看，我國政府為了更合理地使用日益增長的巨額外匯儲備，放松了外匯管制，并積極支持企業(yè)實施海外并購戰(zhàn)略，因此使得企業(yè)海外并購政策環(huán)境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業(yè)并購的動機按一般動因和政府動因分為兩類，他依然持傳統(tǒng)觀點認為有一般動因包括：發(fā)揮協(xié)同效應，提高競爭優(yōu)勢；擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟效益；獲取避稅優(yōu)勢，降低成本；買殼上市；購買被低估的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣獲利益；以多元化發(fā)展的方式，以降低風險等幾個動因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購動機對比入手得出了中國企業(yè)強調(diào)獲取外部知識產(chǎn)權(quán)、管理經(jīng)驗、技術、品牌和銷售渠道等資源。程達軍（2013）則另辟蹊徑對海外并購中的民族主義動機做了重點分析，并深刻闡述了其嚴重性。并購完成之后，民族主義依然可能對并購企業(yè)的經(jīng)營施加影響，致使企業(yè)退出當?shù)氐氖袌?。胡宏雁?014）則在諸位學者的基礎上指出探索當前的新動因：以知識產(chǎn)權(quán)為導向的跨國并購動因。

三、結(jié)論

綜上，企業(yè)并購是一種復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它既是企業(yè)通過并購實現(xiàn)擴張的一種方式，也是對外直接投資的一種重要形式。20世紀60年代國外學者已對企業(yè)并購行為開展了研究，在80、90年代相關理論已較為成熟，國內(nèi)學者基本是在國外已有研究的基礎上進行了補充和發(fā)展。

作者總結(jié)動因研究文獻發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)文獻刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻更是屈指可數(shù)，一方面說明這一研究方向缺乏高質(zhì)量的文獻，另一方面則反映出目前國內(nèi)學者和期刊對這領域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學者都運用了規(guī)范研究的方法，以理論結(jié)合實際的基礎上進行描述，并提出自己的觀點。近年來，案例分析以及實證研究方法已為多數(shù)學者所采用，使得文獻更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對并購動因進行了比較松散的總結(jié)，多數(shù)文章缺乏層次感。

第7篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應，即若a公司和b公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應所產(chǎn)生的增量價值。它應是協(xié)同效應所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應主要體現(xiàn)在三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟（尤其對經(jīng)濟互補性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。（2）預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業(yè)并購往往隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：

1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風險，減輕由于危機所受的損失。經(jīng)濟危機對各個經(jīng)濟部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經(jīng)濟部門的經(jīng)營風險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風險，減輕在危機中所受的損失。

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言，不必承擔證券風險，交割簡單明了。缺點是目標公司股東無法推遲資本利得的確認從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負擔，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標公司股東而言，可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負債來完成，收購方以目標企業(yè)作為負債的擔保；（2）由于目標企業(yè)未來收入的不確定性和高風險性，使得投資者需要相應的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應，即當公司資產(chǎn)收益大于其借進資本的平均成本時，財務杠桿發(fā)揮正效應，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負效應會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應。缺點是資本結(jié)構(gòu)中債務比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務壓垮。

三、對我國企業(yè)并購的思考

下面筆者就結(jié)合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟行為，在很大程度上是政府的動機代替了企業(yè)的動機；從政府動機看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機單一。即企業(yè)動機由政府動機所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點；20世紀90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復雜的產(chǎn)權(quán)關系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預，給企業(yè)兼并帶來一定的負效應，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場機制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設問題。

其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應的并購支付方式的多樣化，需要中介機構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務。如果沒有中介機構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應給這些中介機構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應認識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務管理人士，在從財務上對企業(yè)并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

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第8篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

關鍵詞：企業(yè)并購 協(xié)同效應 供應鏈整合 實現(xiàn)機制

供應鏈整合研究綜述

關于供應鏈整合的理論研究主要體現(xiàn)兩方面：一是不同并購動因背景下供應鏈整合目標研究。企業(yè)并購的動因復雜多樣，所產(chǎn)生的供應鏈整合目標差異萬千?；谑裁礃拥膭右?、并購動因與整合目標之間存在著怎樣匹配關系、不同并購動因中供應鏈的關鍵要素是什么。二是并購后供應鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實現(xiàn)并購后整合目標的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應鏈系統(tǒng)的復雜性和龐大性，相關研究還是有很大的局限性?；谑裁礃拥沫h(huán)境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實現(xiàn)機制是什么，是供應鏈整合策略研究的重點。莊玉梅、曹文琴等對供應鏈整合中節(jié)點、流程、信息等影響供應鏈價值的要素進行了一定的研究。供應鏈整合的核心就是從以顧客為導向，以需求為核心，強調(diào)以集成整合的手段來實現(xiàn)供應鏈協(xié)同效率的提高，通過職能、效率、信息的集成與整合來優(yōu)化供應鏈，把供應鏈上的企業(yè)為達到客戶價值最大化而相互聯(lián)系，以提高整個供應鏈的長期績效和個體組織績效為目的，通過對供應鏈三大流的有效控制和合理高效運行，供應鏈內(nèi)外的資源和信息合理的整合，使供應鏈成為提高企業(yè)并購成功率的重要保障。

企業(yè)并購后的供應鏈整合及其模式

供應鏈整合是指在企業(yè)并購交易完成后，為了實現(xiàn)提高供應鏈的整合協(xié)同效率，從并購企業(yè)的實際需求出發(fā)，將供應商、制造商、內(nèi)外部管理、客戶、售后服務等雙方供應鏈有機地融合在一起，使之與并購戰(zhàn)略相匹配，從而有利于企業(yè)競爭力的提升，是供應鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。

（一）并購后的供應鏈整合

在企業(yè)并購的角度看，企業(yè)是由許多不同的相關職能部門和支撐職能部門的員工所構(gòu)成的一個利益集團，又可以看作是供應鏈網(wǎng)絡中的構(gòu)成節(jié)點，包括客戶、員工、股東、供應商和合作伙伴的利益相關方關聯(lián)。所以，對供應鏈整合進行研究，必須對內(nèi)部供應鏈整合的各職能部門和外部供應鏈整合的利益相關方在企業(yè)里發(fā)揮的不同作用和行為進行研究和分析。要同時對供應鏈整合包含的維度進行的考察和了解，才能從根本上發(fā)現(xiàn)和了解供應鏈整合對完成企業(yè)并購成功的重要機制。供應鏈整合一般包含二個維度：內(nèi)部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應商整合。

1.供應鏈內(nèi)部的整合。供應鏈內(nèi)部整合是為了滿足客戶需求，企業(yè)將組織戰(zhàn)略、過程管理、客戶和市場、內(nèi)部分析改進等聯(lián)結(jié)成一個協(xié)調(diào)的、標準化的、可視化的流程。并購企業(yè)首先對并購供應鏈上三大流進行調(diào)研和考察，再進行相互間有效的整合。并購后企業(yè)通過對供應鏈組織的改善，過程的重新選擇，對企業(yè)間可能存在的差異性進行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

2.供應鏈外部的整合。外部整合內(nèi)容是指在供應鏈上跨越企業(yè)界限，對供應商、分銷商和消費群體等供應鏈上成員企業(yè)的整合，將所有供應鏈上的職能，以及產(chǎn)品和服務送至客戶的整個流程作為一個整體來管理和整合。整合完成后供應鏈伙伴關系會發(fā)生新的變化，相對應的企業(yè)的能力也隨之而變化。

供應鏈整合的完成意味著供應鏈趨向于追求協(xié)同效益的最大化，有利于建立基于顧客個性化需求的差異性優(yōu)勢和低成本優(yōu)勢，并根據(jù)協(xié)同和戰(zhàn)略發(fā)展要求，將產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或其他資源提供機構(gòu)視為經(jīng)營合作者，基于協(xié)同合作模式的重建能夠更好的實現(xiàn)供應鏈的整合，該合作模式是創(chuàng)建新的利益分配機制的制度保障，如圖1所示。

（二）并購后的供應鏈整合模式分析

并購雙方用來衡量依賴程度的兩個維度是由組織獨立性和戰(zhàn)略依賴性相組成的。組織獨立性是指并購雙方企業(yè)在領導、戰(zhàn)略、顧客與市場的關聯(lián)程度；戰(zhàn)略依賴性是目標企業(yè)在生產(chǎn)管理、信息和資源或銷售方面增進或補充并購企業(yè)戰(zhàn)略的程度。根據(jù)并購雙方企業(yè)在二個維度的不同，將供應鏈整合分為不同的整合模式。基于這二維條件變量，建立相應的供應鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護式整合模式。

1.吸收式整合模式。是指并購企業(yè)采用“揚棄”的方式，選擇性吸收被并購企業(yè)部分供應鏈中某些環(huán)節(jié)或關鍵要素。當雙方的組織獨立性需求低，戰(zhàn)略依賴性需求高時，可采用吸收式整合模式。

2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購企業(yè)與并購企業(yè)供應鏈某些環(huán)節(jié)或關鍵要素相互獨立、同時存在，共同服務于其并購后的戰(zhàn)略。約束條件是當組織獨立性需求高，戰(zhàn)略依賴性需求也高時，可采用共生式整合模式。

3.保護式整合模式。組織獨立性需求很好，但并購方對目標企業(yè)的戰(zhàn)略依賴性不強，可采用保護性措施，來培養(yǎng)和增強企業(yè)的能力。保護式整合模式，對一些重要的某些環(huán)節(jié)或關鍵要素可通過有限的保護性干預，避免在整合過程中流失。

4.重組式整合模式。目標企業(yè)的組織獨立性需求很低，而且并購雙方的戰(zhàn)略依賴性也不強。重組式整合是將供應鏈某些環(huán)節(jié)或關鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環(huán)節(jié)中的要素價值。

供應鏈整合的實現(xiàn)機制

協(xié)同效應使得并購后企業(yè)供應鏈整合后所產(chǎn)生的效益要大于原有企業(yè)供應鏈所創(chuàng)造的效益總和。從這個概念延伸出去，通過企業(yè)并購供應鏈的整合成果理解為并購后供應鏈成員企業(yè)的收益超過并購前供應鏈企業(yè)的收益。

定義Pni為并購前供應鏈成員企業(yè)i的收益，kn為并購前供應鏈成員企業(yè)的總數(shù)，Pmi為并購整合后供應鏈成員企業(yè)i的收益，km為并購整合后供應鏈成員企業(yè)的總數(shù)，則供應鏈的協(xié)同效應可以表示為：

（1）

并購后要通過供應鏈整合獲得協(xié)同效應，這就需要企業(yè)把整合成本控制在最小范圍內(nèi)，消除浪費，提高供應鏈整體運營的節(jié)奏和效率，共享信息資源平臺，盡最大努力降低供應鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應鏈成員通過供應鏈整合，提高協(xié)同效益產(chǎn)生更多供應鏈剩余價值，可表示為：

maxPmi-Ci

s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）

式中，Ci為并購后供應鏈整合和協(xié)同所需的成本，包括責任部門落實和更換、供應商的更新、流水線設備的投資、信息化平臺的建設、企業(yè)間文化的融合等產(chǎn)生的相關成本。通過對供應鏈整合成本的討論，通過對公式（1）和公式（2）中的約束條件對并購中的供應鏈整合實現(xiàn)機制進行分析：

（一）落實內(nèi)外部供應鏈整合的責任部門

內(nèi)部供應鏈整合是外部供應鏈內(nèi)部化的過程，是兩個企業(yè)在資源、業(yè)務、信息方面的內(nèi)部融合的過程。而外部供應鏈整合是有原屬兩條供應鏈的兩個方向的對接，因此內(nèi)、外供應鏈的整合的任務是不同的，進而整合的計劃和速度也是不同的。整合過程中要建立相關責任部門負責各自任務的實施和問題的解決。

（二）信息化平臺的建設和統(tǒng)一

提高供應鏈協(xié)同需要企業(yè)信息資源的共享來保障。各企業(yè)間不斷的傳遞和交換時時變化的銷售數(shù)據(jù)，采購數(shù)據(jù)，出入庫和庫存的數(shù)量，庫存產(chǎn)品保質(zhì)期，客戶訂單等各種資源和信息。通過平臺的建立，減少和消除錯誤信息的產(chǎn)生，加快企業(yè)間信息的傳遞，可以增強合作企業(yè)之間的融合性，增進核心企業(yè)與上下游供應商的互信。并購企業(yè)對供應鏈整合的目的之一是加快信息在企業(yè)間的及時傳遞和流動，避免信息失真，進而增強合作伙伴之間的融合性和競爭力。

（三）改良供應鏈物流缺陷

當成員企業(yè)各自擁有運輸與配送等一整套系統(tǒng)時，就會成為供應鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產(chǎn)生不合理的浪費。通過對供應鏈物流系統(tǒng)的改良，實施物流整體改善方案，優(yōu)化商品在供應鏈流動過程中的在途時間，通過信息平臺的共享改善庫存和其他薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化供應鏈物流系統(tǒng)，努力降低物流成本。

（四）建立和完善供應鏈成員績效評價體系

供應鏈整合中包括了供應鏈伙伴的優(yōu)勝劣汰問題，原先處于兩條平衡的供應鏈成員之間因合并而產(chǎn)生了競爭，即新的供應鏈可能并不保留原有的全部供應鏈而選擇其中最具有競爭力的若干個，這個問題也成為并購后供應鏈整合的一個核心問題。這就要求有對供應鏈成員建立和完善一個公平公正的供應鏈成員績效評價體系。

（五）加強文化融合并注重風險防范

供應鏈的整合是業(yè)務和資源的整合，業(yè)務流程開展的順利與否與企業(yè)的文化背景有重要的聯(lián)系。供應鏈內(nèi)部的默契程度、合作態(tài)度及行為風格是在長期協(xié)作中逐步積累起來的。因而供應鏈的整合既需要不同的供應鏈文化的磨合和引導，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業(yè)創(chuàng)造新的財富和價值。通過供應鏈合作關系擴大企業(yè)規(guī)模的同時，也要考慮企業(yè)供應鏈整合所帶來的風險。應通過適當?shù)姆婪洞胧┖褪侄蝸砑右砸?guī)避和控制風險，完善雙方之間的監(jiān)督制約機制，增進企業(yè)間的信任，合理分配共同利益，保障企業(yè)供應鏈的穩(wěn)定性。

綜上所述，經(jīng)濟全球化背景下的市場競爭已上升為供應鏈之間的集群競爭。當現(xiàn)有的供應鏈難以為并購企業(yè)提供所需要的資源和協(xié)同效率時，整合就成為實現(xiàn)企業(yè)并購戰(zhàn)略的一種重要辦法。并購企業(yè)根據(jù)并購前的設定目標和對整合后的協(xié)同效應的期待，對供應鏈采取合適的模式進行整合。因此，實現(xiàn)并購企業(yè)擴大規(guī)模和提升競爭力的重要手段是進行并購后供應鏈的有效整合，提高企業(yè)并購的協(xié)同效應。

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第9篇：企業(yè)并購的動因和效應范文

摘 要 隨著經(jīng)濟的發(fā)展，并購行為成為企業(yè)經(jīng)營常見的行為；本文探討了影響并購績效的相關因素，并針對影響并購績效的因素提出相應的建議。

關鍵詞 并購績效 影響因素 建議

一、研究意義

企業(yè)為了進行自身經(jīng)營擴張，增強企業(yè)經(jīng)營實力，往往采用并購行為來達成目標。隨著市場經(jīng)濟的不斷完善，金融行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)間的市場并購行為愈發(fā)頻繁，但并不是每一次企業(yè)并購行為都有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，不恰當時機的企業(yè)并購可能會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生資源浪費、人力資源冗雜等消極影響。因此，分析影響企業(yè)并購績效的因素，可以促進企業(yè)并購行為為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極影響長遠發(fā)展，使并購行為有利于企業(yè)自身的發(fā)展。

二、影響企業(yè)并購績效的因素

并購主要是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。其中，兼并主要是指，兩家或者更多的獨立企業(yè)，通過合并組成一家企業(yè)；收購是指一家公司通過購買另一家公司的資產(chǎn)或股票，獲得對該企業(yè)的資產(chǎn)的所有權(quán)的行為。并購根據(jù)其不同功能或產(chǎn)業(yè)組織特征，可以分為三種類型：橫向并購、縱向并購、混合并購。目前全球并購已經(jīng)歷5次并購浪潮：19世紀以橫向并購為主的第一次并購浪潮以；20世紀以縱向并購為主的第二次并購浪潮；以混合并購為主要特征的第三次并購浪潮，以融資并購方式為主的第第四次并購浪潮和20世紀90年代開始的全球化并購浪潮。

針對影響并購績效的因素，余燕妮（2012）通過Bootstrap-DEA、非參數(shù)面板協(xié)整以及邊限協(xié)整檢驗等方法對不同行業(yè)的上市公司并購數(shù)據(jù)進行計量分析，并探討了影響企業(yè)并購績效因素的宏觀和微觀因素。從宏觀層面上，影響并購的因素主要有經(jīng)濟發(fā)展狀況、匯率變化、市場現(xiàn)狀、貨幣供應情況。而在微觀層面上，企業(yè)的規(guī)模與并購績效息息相關；稅收成本的降低有利于企業(yè)保證并購績效，促進企業(yè)的并購行為。

張旭（2012）通過對國有企業(yè)并購行為進行事前、事中、事后分析，分析出影響企業(yè)并購技校的12種并購動因，并對國有企業(yè)與一般企業(yè)在并購動因的不同上進行分析。從財務角度與非財務指標角度兩個維度上，對國有企業(yè)并購行為進行績效評價，認為影響企業(yè)并購績效的因素主要有：政府和產(chǎn)業(yè)環(huán)境、并購策略、并購整合、決策者行為、員工與企業(yè)文化這五項因素。最后，從政度角度，針對并購活動的全過程提出不同階段的不同建議。

王鳳榮（2012）則通過以上市公司數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)行業(yè)生命周期為研究維度，探討政府干預對于不同階段企業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，處于成熟期的企業(yè)，政府的適度干預會促進企業(yè)績效的增加，而對于成長期的企業(yè)則會產(chǎn)生消極影響。通過對政府干預的研究，探討企業(yè)并購行為在不同階段的不同特征，對于政府干預對企業(yè)并購績效的影響的認識更加客觀化。

綜上所述，通過對影響企業(yè)并購績效的因素進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)并購績效的因素多種多樣，但無論使用采用任何維度不同的分析方法，我們可以發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)并購績效的影響因素主要是從內(nèi)外兩個部分來體現(xiàn)，對于企業(yè)內(nèi)部來講，影響因素主要有，企業(yè)選擇并購的時機、選擇并購的方法以及針對并購后續(xù)的資源整合計劃。而對于企業(yè)外部環(huán)境而言，影響并購績效的因素主要有被并購方所處行業(yè)環(huán)境特征，國家宏觀因素影響、國家政策導向、貨幣供求關系、行業(yè)融資狀況等宏觀因素。

三、針對影響因素提出的建議

針對影響企業(yè)并購績效的因素，從不同的視角提出相應的建議。

首先，從政府層面，針對國有資產(chǎn)主導的企業(yè)，政府應該分清行政角色和市場監(jiān)管者角色，減少直接以政府形象介入企業(yè)間并購行為的發(fā)生。政府過多的干預國有企業(yè)的企業(yè)行為，可能在一定程度上違背企業(yè)經(jīng)營利潤最大化原則，影響企業(yè)并購行為的績效。因此，政府應該對于市場履行監(jiān)管的職責，完善并購行為的相應法律法規(guī)，但對于國有企業(yè)給予充分經(jīng)營自和企業(yè)自由意志，充分發(fā)揮資本的聚合效應，促進企業(yè)資源的整合和社會經(jīng)濟的發(fā)展。

其次，從市場層面，應繼續(xù)發(fā)揮市場主導情況下經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢，不斷進行市場完善和市場資源優(yōu)化。各個行業(yè)的行業(yè)特征、生命周期等都不同，都有各自的特征，并購行為并不是在任何時間都適合企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展。因此，應該充分發(fā)揮市場進行資源選擇的主動型，針對并購行為的行業(yè)特征做出不同的行業(yè)引導；完善市場體制，降低企業(yè)間溝通成本，充分發(fā)揮市場效用

最后，從企業(yè)層面，企業(yè)應充分考慮企業(yè)經(jīng)營狀況，適時進行企業(yè)并購。企業(yè)并購并不一定時刻對企業(yè)產(chǎn)生積極影響，不當?shù)牟①彆r機可能會影響企業(yè)的正常經(jīng)營甚至帶來企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化。因此，企業(yè)應該首先對自身情況和市場狀況進行準確合理的判斷，在此基礎上考慮并購成本等，仔細分析并購動因，做出正確的判斷；其次，對于被并購方所處行業(yè)狀況進行仔細了解，合理選擇并購類型，防止盲目擴張；注重并購后企業(yè)的資源整合，使企業(yè)在并購后能迅速實現(xiàn)自身的經(jīng)營與發(fā)展，使并購產(chǎn)生積極地經(jīng)濟效用。

參考文獻：

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