企業(yè)并購中的融資方式精選(九篇)
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第1篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
【關(guān)鍵詞】并購;融資方式;創(chuàng)新
并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動,該項風(fēng)險投資活動的根本目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業(yè)并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。
一、我國企業(yè)并購的主要融資方式
并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標(biāo)企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。
(一)內(nèi)源融資
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。
(二)外源融資
外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。
1.債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會稀釋股權(quán),不會威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務(wù)風(fēng)險,風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。
2.權(quán)益融資
權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。
二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:
(一)融資成本高低
資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應(yīng)選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標(biāo),損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購融資方式選擇時應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。
(二)融資風(fēng)險大小
融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險,前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財務(wù)風(fēng)險就越大,同時,企業(yè)并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業(yè)并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此,我國企業(yè)在謀劃并購活動時,必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。
(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此,企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。
(四)融資時間長短
融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業(yè)能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業(yè)失去最佳并購機會,導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。
三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新
隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的深化,我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢,我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi),不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購,企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要,借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新,我國并購融資方式勢在必行。
(一)杠桿收購融資
杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對目標(biāo)公司進行收購,待收購成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標(biāo)公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。
(二)信托融資
信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn),并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標(biāo)公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標(biāo)公司。
(三)換股并購融資
換股并購是指并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會擠占公司的營運資金,相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。
(四)認(rèn)股權(quán)證融資
認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。
我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨大,個別機構(gòu)操縱市場,市場投機現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。
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第2篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
摘要：隨著我國經(jīng)濟體制的不斷完善和市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始實施以并購為主的外延增長模式。但許多企業(yè)在并購過程中，由于忽視了財務(wù)風(fēng)險問題而導(dǎo)致失敗。本文試圖對企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其形成的原因進行探討，并針對存在的問題，尋求解決方案。
關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；戰(zhàn)略整合
隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各國企業(yè)掀起了并購的浪潮。并購是企業(yè)通過市場開發(fā)各種資源，擴大市場份額的重要形式，是企業(yè)主動和選擇有償性的合并，可以使企業(yè)走上多元化發(fā)展之路。但是，一些企業(yè)并購的效果，卻并不都盡如人意。雖然有許多原因?qū)е虏①彽氖?，但財?wù)風(fēng)險是一個非常重要的因素。
一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容
對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容，不同的專業(yè)人士有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險定義的內(nèi)容當(dāng)然也有所不同。本文將企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的主要內(nèi)容分為：定價財務(wù)風(fēng)險，融資財務(wù)風(fēng)險，支付財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)整合風(fēng)險等四個類型。
1.定價財務(wù)風(fēng)險
定價是指目標(biāo)公司并購交易的價值評估方法，確定并購出價和進行并購競價等一系列活動過程的統(tǒng)稱。在企業(yè)并購中，并購的定價部分是雙方共同關(guān)心的核心問題。定價越高，財務(wù)風(fēng)險越大；定價越低，財務(wù)風(fēng)險越少。定價風(fēng)險控制是企業(yè)并購風(fēng)險控制實施的第一步，因為所有的企業(yè)并購財務(wù)決策行為都是基于購買價格。
2.融資財務(wù)風(fēng)險
融資風(fēng)險主要是指并購融資渠道和數(shù)量，以及改變資本結(jié)構(gòu)多引入的風(fēng)險。具體來說，包括融資方式是否與企業(yè)并購的動因一致，貨幣數(shù)量和時間是否可以確保并購成功，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險。并購活動所需資金往往是非常大的，大量的企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部融資渠道，在短期內(nèi)籌集資金是并購成功的關(guān)鍵因素之一。因此，如果融資方式的選擇不恰當(dāng)，會導(dǎo)致企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致整個并購活動失敗。外部融資是企業(yè)并購應(yīng)用越來越多的融資方式，主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，杠桿收購融資和遞延支付融資等。
2.支付財務(wù)風(fēng)險
支付財務(wù)風(fēng)險主要是并購資本的使用風(fēng)險。支付方式一般包括現(xiàn)金支付，換股并購、杠桿支付和混合支付等，不同付款方式的選擇有不同的風(fēng)險收益分配效果。影響支付方式的主要因素有：并購方融資能力、現(xiàn)金持有量、控制權(quán)與公司的并購股價水平的高低以及目標(biāo)公司對付款方式的購買偏好等。
4.財務(wù)整合風(fēng)險
企業(yè)進行并購交易后，還需要對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)進行并購整合。在整合過程中，并購企業(yè)將面臨財務(wù)整合風(fēng)險。因為不適當(dāng)?shù)恼?，會暴露以前隱藏的金融風(fēng)險，這將使企業(yè)難以應(yīng)對，不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。
二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的影響因素
1.定價風(fēng)險的影響因素
從本質(zhì)上講，企業(yè)并購價值評估是一種主觀的判斷，但不能自由定價，而是需要根據(jù)具體的科學(xué)方法和長期的經(jīng)驗。然而，當(dāng)前我國企業(yè)價值評估方法不夠完善，缺乏一個系統(tǒng)的分析框架。國內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購的慣例是以凈資產(chǎn)價值或加上一定量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格，這種做法不僅沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也沒有考慮整體壽命期間的現(xiàn)金流量。此外，對各種因素的評估，我國企業(yè)的并購缺乏一系列有效的評價指標(biāo)體系，有關(guān)的規(guī)定大多數(shù)為原則性的內(nèi)容，操作起來比較困難。
2.融資風(fēng)險的影響因素
⑴融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理成為影響融資風(fēng)險的一個主要因素。并購的債務(wù)融資方式可以分為銀行貸款、發(fā)行債券，其影響因素在于不同的并購動機和并購前目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，使并購對短期資金和長期資金、債務(wù)資金和自有資金的投入比例存在一定的差異。
⑵付款方式。企業(yè)并購所需資金渠道來源及數(shù)額的大小與并購方企業(yè)所采取的支付方式有關(guān)。支付的常用方式主要包括：現(xiàn)金支付，換股并購，賣方融資和混合支付等幾種方式。在信息不對稱情況下，付款方式的不同，將不同的消息傳遞給市場投資者，是影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。
⑶籌集資金的能力。影響企業(yè)并購融資的最重要的因素就是籌集資金的能力。企業(yè)如何通過內(nèi)部和外部的渠道按時足額籌集到所需的資金，是企業(yè)并購活動成功的一個重要因素。內(nèi)部融資和外部融資是衡量企業(yè)籌措資金的能力。企業(yè)內(nèi)部募集資金能力主要取決于企業(yè)的相關(guān)因素。比如，稅收折舊政策和企業(yè)的盈利能力；而外部募集資金能力主要取決于企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)。
3.支付風(fēng)險的影響因素
⑴企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平。付款方式將受到企業(yè)真實的財務(wù)狀況的影響，如果收購公司杠桿比例較高，一般不使用現(xiàn)金購買或發(fā)行債券，可能會傾向于股權(quán)融資。如收購公司有充裕的現(xiàn)金流，可考慮用現(xiàn)金支付，增加債務(wù)水平；如收購公司籌集的現(xiàn)金流量不寬裕，可考慮用分期付款或股權(quán)收購。事實上，只有每股凈現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有充足的能力進行擴張。否則就會通過融資、舉債或發(fā)行股票對問題進行解決。
⑵支付金額大小與融資方式。并購支付方式的選擇與付款金額多少和融資方式直接相關(guān)。如果并購金額小，股票支付方式不劃算。因為發(fā)行股票需要通過證券交易所和其他相關(guān)部門批準(zhǔn)與審批，耗時且費力，所以通常用現(xiàn)金支付；如果并購方規(guī)模較大，并購金額也較大，一般會采用股票或混合支付方式。如果應(yīng)用的是現(xiàn)金付款方式，公司的現(xiàn)金壓力就會很大，從而對并購后公司整合和運營的資金需求及運用會有較大程度影響。
⑶融資成本。選擇付款方法時，應(yīng)該從成本收益角度進行比較資本成本。需要充分考慮銀行貸款的貸款成本，發(fā)行股票的發(fā)行成本，同時考慮到，即使是公司的自有資金，也有資本成本，至少會存在機會成本。
4.財務(wù)整合風(fēng)險的影響因素
⑴并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。導(dǎo)致企業(yè)并購的理財風(fēng)險主要有并購企業(yè)的內(nèi)外部兩個原因。外部原因可能是并購企業(yè)政企不分，使得企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營策略；內(nèi)部的原因，比如，并購企業(yè)應(yīng)收賬款過高，將大大增加壞賬損失。如果并購企業(yè)的財務(wù)信息不足、不及時、不完整甚至失真，再加上財務(wù)預(yù)測環(huán)節(jié)薄弱或沒有健全的監(jiān)督機制，都可能會引發(fā)理財風(fēng)險。
⑵并購企業(yè)財務(wù)行為人的影響。并購企業(yè)的財務(wù)行為人是影響企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險的主要因素。財務(wù)行為人是財務(wù)一體化的實施者，再好的制度系統(tǒng)也需要由人來實踐。所以人的素質(zhì)與行為特征直接決定了財務(wù)制度效能。由于財務(wù)行為人在素質(zhì)與能力方面具有不確定性，也給財務(wù)整合帶來了諸多風(fēng)險。
三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與解決
1.定價財務(wù)風(fēng)險策略
目標(biāo)企業(yè)價值的確定是企業(yè)并購中非常重要的環(huán)節(jié)，能否找到合適的市場價格是并購成功的關(guān)鍵。公司資產(chǎn)可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)評估是相對簡單的，各種估價方法的數(shù)值相差不會太大。但人力資源、管理經(jīng)驗等無形資產(chǎn)的價值，不同的評估方法測量出來的數(shù)據(jù)差異較大。選擇正確的評估方法，全面系統(tǒng)地確定目標(biāo)公司未來的定價，融資和支付都具有十分重要的意義。評價的主要方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流流估價法、換股估價法及成本法等。
2.融資財務(wù)風(fēng)險策略
⑴擴大并購融資渠道，降低資金成本。如何利用多種融資渠道，迅速和有效提高并購所需的資金是順利實施并購活動的關(guān)鍵。同時，企業(yè)以不同的融資方式籌集到的資金，其資本成本是不同的。由于各種原因，企業(yè)不能只從一個單一的來源采用單一的融資方式獲取全部融資。企業(yè)通常從多個渠道以多元化的融資方式獲取資金，例如，短期貸款、應(yīng)收賬款融資方式來彌補目標(biāo)公司的日常運作所需的流動性缺口，用長期負(fù)債和股東權(quán)益籌集到的資金滿足企業(yè)所需的其他資金投入。
⑵選擇合適的融資方式，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評估自己的資金實力和融資能力，合理設(shè)置財務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長期和短期的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，并結(jié)合實際選擇合適的融資方式。選擇融資方式時應(yīng)注意擇優(yōu)順序。首先是合理使用自有資金；然后是準(zhǔn)確測量它們的短期和長期償債能力，并據(jù)此確定融資風(fēng)險臨界規(guī)模，做到負(fù)債額度適當(dāng)合理；最后是要確定并購的股權(quán)融資規(guī)模，適度降低融資成本，這對優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。
3.支付財務(wù)風(fēng)險策略
每一種企業(yè)并購支付方式都有一定的財務(wù)風(fēng)險。比如，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險是資金流動性風(fēng)險以及由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險，股權(quán)支付的最大風(fēng)險是股權(quán)稀釋風(fēng)險，杠桿支付的最大風(fēng)險是償債風(fēng)險。并購企業(yè)可以根據(jù)其財務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計不同的付款方式，對現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)進行合理組合，以分散單一支付風(fēng)險的基礎(chǔ)上降低收購成本。比如，在安排公共收購模式時，可以采用兩層出價模式：第一層出價模式承諾以現(xiàn)金支付；第二層出價模式采用支付混合型證券支付方式。這不僅可以降低并購企業(yè)并購后的還款壓力，又利于鼓勵目標(biāo)公司股東盡快簽約出售，使并購企業(yè)在第一時間取得目標(biāo)公司控制權(quán)。
4.財務(wù)整合風(fēng)險策略
一是必須建立一個融資、投資等財務(wù)活動的科學(xué)決策過程，確保并購管理層擁有一定的權(quán)限，充分集結(jié)有關(guān)專家的智慧，有效發(fā)揮科學(xué)程序的監(jiān)控作用。二是建立并購企業(yè)跟蹤機制和財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤識別并購企業(yè)在并購整合期內(nèi)的財務(wù)因素及其所引起的財務(wù)風(fēng)險。三是對財務(wù)風(fēng)險的活動實行責(zé)任制度，明確責(zé)任，嚴(yán)格考核相關(guān)風(fēng)險承擔(dān)者。四是對合同條款的約束防范和解決財務(wù)風(fēng)險進行合理利用，這正是保護并購方利益最有效的措施。
企業(yè)并購必須更新觀念，力求使目標(biāo)公司與自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)起到互相補充的作用。并購后，應(yīng)該從公司的財務(wù)經(jīng)營理念出發(fā)，及時迅速地對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進行整合，通過對資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮并購雙方的優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
參考文獻(xiàn)
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第3篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購； 融資方式； 優(yōu)化
隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，企業(yè)為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、形成規(guī)模效應(yīng)，往往會通過并購的方式快速增加市場占有率。我國企業(yè)并購浪潮風(fēng)起云涌，并購已經(jīng)成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力之一。企業(yè)并購耗資巨大，選擇何種并購融資方式對并購成功與否尤為關(guān)鍵。本文在研究并購融資方式及特點的基礎(chǔ)上，對存在的問題進行了剖析，并提出了解決問題的措施。
一、企業(yè)并購融資的方式及特點
企業(yè)并購融資方式主要有債務(wù)性融資、權(quán)益性融資及混合性融資。債務(wù)性融資的優(yōu)勢在于利息可以在稅前抵扣，但缺點是當(dāng)負(fù)債比例較高時會影響企業(yè)信譽，導(dǎo)致再融資成本上升。債務(wù)性融資主要包括商業(yè)銀行等機構(gòu)的貸款和企業(yè)發(fā)行的債券等。其中，向商業(yè)銀行貸款的程序比發(fā)行債券或者股票要簡單，發(fā)行費用也相對較低，有利于降低企業(yè)融資成本。權(quán)益性融資包括發(fā)行股票融資和換股并購融資。股票融資優(yōu)勢在于可以籌集到巨額的并購資金，但弊端是分散了公司的控制權(quán)，而且并購后由于存在收購溢價，使得公司的每股凈資產(chǎn)不一定會增加。換股并購融資是以股票作為支付對價，好處是并購后新企業(yè)會實現(xiàn)價值增值，從而使被并購企業(yè)原股東獲得不少的收益?；旌闲匀谫Y常見的有可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有很強的靈活性，且融資成本較低，同時可避免股東利益的稀釋，缺點是當(dāng)股價連續(xù)上漲，債券持有人行權(quán)換股時，會使企業(yè)財務(wù)受損。認(rèn)股權(quán)證優(yōu)點是可以避免被并購企業(yè)股東在并購后初期成為普通股東，仍擁有參加股東大會的權(quán)力。缺點是當(dāng)持有人行權(quán)時，若普通股股價比認(rèn)股權(quán)證定價高很多，則會造成發(fā)行企業(yè)的融資損失。
二、我國上市公司并購融資存在的問題
（一）并購融資方式單一且渠道狹窄
從融資形式上看，我國上市公司并購融資渠道狹窄，可選擇的融資方式單一，主要方式為商業(yè)銀行貸款融資、發(fā)行股票融資及內(nèi)部融資。對于內(nèi)部融資，可以減少企業(yè)并購風(fēng)險，降低融資成本，但在企業(yè)資金不足、負(fù)債率過高時，內(nèi)部融資方式則不可行。大多并購資金來源于外部融資，但由于商業(yè)銀行貸款審核嚴(yán)格，不能滿足并購融資所需全部資金。目前我國企業(yè)并購融資的主要渠道是發(fā)行股票，但由于發(fā)行股票的限制條件較多，使得業(yè)績一般的企業(yè)及中小企業(yè)較難獲得發(fā)行資格。
（二）上市公司并購融資存在股權(quán)融資偏好
通常情況下，上市公司流通股占股份總額的比例較低，流通股股東在公司的并購融資決策中無話語權(quán)，公司的實際控制權(quán)幾乎落在大股東手中，形成了完全的內(nèi)部人控制局面。而大股東在并購融資中往往青睞于股權(quán)融資，這主要是因為：一是增發(fā)或配股不會撼動大股東的地位；二是二級市場中流通股股價較高，通過高價增發(fā)或者配股可以提高公司每股凈資產(chǎn)，增加大股東權(quán)益；三是公司管理層實質(zhì)上成為大股東的代表，在經(jīng)營決策上與大股東的選擇一致。
（三）并購融資法律政策尚不完善且融資方式的選擇受限
目前企業(yè)并購融資的主要渠道在政策法規(guī)上都受到不同程度的限制。對于商業(yè)銀行貸款融資，《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》中規(guī)定了并購貸款占并購資金總額的比例不能高于50%，期限不能超過5年。對于股票融資，現(xiàn)行制度對發(fā)行股票的額度予以控制，并依據(jù)不同行業(yè)和地方進行額度分配，使得上市公司并購非上市公司后難以解決新增資部分的上市問題。對于發(fā)行企業(yè)債券融資，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券籌集的資金不得用于股票買賣、房地產(chǎn)買賣等與經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險投資。
（四）中介機構(gòu)的融資服務(wù)能力不高
作為融資中介機構(gòu)代表的投資銀行，在國外企業(yè)并購中起到了重要的作用。對于我國而言，目前部分證券公司也涉及投資銀行業(yè)務(wù)，但其整體資金不夠雄厚，實力整體偏弱。加上中介機構(gòu)為并購企業(yè)提供的融資工具數(shù)量有限，服務(wù)能力也不盡如人意，使得企業(yè)并購融資所需資金不能得到滿足?？梢姡覈姆倾y行金融中介機構(gòu)在服務(wù)于企業(yè)并購融資上仍存在較多的不足。
三、優(yōu)化上市公司并購融資方式的措施
（一）積極探索新的并購融資渠道
要積極探索我國企業(yè)并購融資的新渠道，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新的開發(fā)力度，逐步豐富并完善各類金融工具，發(fā)展綜合證券收購的方式。大力發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場，適度放寬可轉(zhuǎn)債的融資條件，尤其是要支持部分高科技風(fēng)險產(chǎn)業(yè)。積極發(fā)展企業(yè)杠桿并購融資，其優(yōu)勢是投入少量的資金就可獲得較大金額的銀行貸款。同時可以適度推進LOB、ESOP等混合型融資工具的運用。另外，以換股并購為切入點，積極發(fā)展綜合證券收購的融資方式。
（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)和市場退出機制
要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育并完善企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人市場，使得經(jīng)營者在市場中產(chǎn)生并受到市場的制約，這就涉及到股權(quán)全流通的問題。只有真正地實現(xiàn)了同股同權(quán)，才能使企業(yè)內(nèi)部人受到市場的壓力與控制。此外，建立健全市場退出機制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，這樣才能發(fā)揮外部市場機制的約束作用。只有逐步完善公司治理和外部市場退出機制，才能為企業(yè)提供一個良好的并購融資決策環(huán)境，有利于決策的科學(xué)化。
（三）建立健全并購融資相關(guān)法規(guī)及政策體系
有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡快修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)，在政策上適度放松對企業(yè)并購融資業(yè)務(wù)的監(jiān)管，使正常的企業(yè)并購融資渠道多元化與合法化。一是要逐步放寬商業(yè)銀行貸款不能用于并購的限制，在企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況良好的情況下，允許商業(yè)銀行為企業(yè)并購融資提供資金。二是要允許發(fā)行企業(yè)債券用于并購融資，并逐步提高債券融資在并購融資中的比例。三是要制定換股并購融資的具體操作細(xì)則，在政策法規(guī)上予以明確和規(guī)范。
（四）增強中介機構(gòu)實力，為并購融資提供資金保障
要增強金融中介機構(gòu)的規(guī)范性，建立健全以投資銀行為代表的金融中介機構(gòu)的準(zhǔn)入制度，規(guī)范其股東行為，在謹(jǐn)慎原則的基礎(chǔ)上鼓勵其開拓新領(lǐng)域和新業(yè)務(wù)，發(fā)揮投資銀行等中介機構(gòu)的行業(yè)自律與監(jiān)管作用，為企業(yè)并購融資提供資金保證。為實現(xiàn)并購融資的公開性與合法性，還應(yīng)當(dāng)發(fā)揮會計師事務(wù)所、評估機構(gòu)等的重要作用。政府也應(yīng)努力創(chuàng)造良好的環(huán)境，積極推動金融中介機構(gòu)的多元化發(fā)展，培養(yǎng)專業(yè)人才并提高中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的綜合素質(zhì)。
【參考文獻(xiàn)】
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第4篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險 企業(yè)并購
一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式
現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。
現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。
二、不同融資方式的風(fēng)險分析
1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負(fù)債具有財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風(fēng)險最大。
2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng),會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。
3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。
三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施
1.制定正確的融資決策
要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。
(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時,并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。
(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。
2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化
企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。
(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。
(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。
3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。
4.借鑒杠桿收購融資
盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。
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第5篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
【關(guān)鍵詞】跨國并購 融資風(fēng)險 融資策略
一、導(dǎo)論
隨著國際跨國并購一次又一次的浪潮，我國企業(yè)跨國并購也蔚然成風(fēng)。1986年中信的外資公司-加拿大公司收購加拿大的塞爾加紙漿廠50%的股份，開啟了中國企業(yè)跨國并購的先潮。1986～1996年期間，是我國企業(yè)跨國并購的萌芽階段，此階段我國企業(yè)跨國并購的規(guī)模和交易額普遍較小。據(jù)聯(lián)合國對外投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，這十年間，我國跨國并購總金額年平均值為2.3億美元，而全球跨國并購總額年平均值約為1264.88億美元，我國跨國并購總金額占全球總金額的份額微乎其微。在2001年前，我國跨國并購總額除了1998年超過10億美元外，其它年份均在沒有超過8億美元。進入21世紀(jì)，隨著全球企業(yè)并購活動的良好發(fā)展勢頭，以及我國不斷提高經(jīng)濟總量水平，調(diào)整和升級經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)濟發(fā)展速度，我國對外經(jīng)濟運作進入一個嶄新的歷史階段，企業(yè)通過跨國并購來實現(xiàn)企業(yè)擴張的方式不斷增加。我國企業(yè)跨國并購開始加速，并購規(guī)模明顯擴大，并購交易額明顯增加。2005年我國（含香港地區(qū)）企業(yè)跨國并購金額超過150億美元，約占世界交易總額的2.2%。由于跨國并購活動所需資金量巨大，成功的并購活動要求有巨大的資金支持。并購融資安排對企業(yè)并購的成敗有很大的影響，體現(xiàn)在：融資的方式不同，融資規(guī)模的大小，融資成本的高低，融資風(fēng)險的大小以及融資渠道的暢通與否，都決定著并購活動的有效性，決定著能不能取得并購的最后成功。正確的融資安排不但能夠幫助企業(yè)籌集到充足的資金，還可以降低收購者的融資成本和未來債務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)能更好地進行跨國并購后的整合與發(fā)展。因此，合理的融資策略是企業(yè)跨國并購活動中的關(guān)鍵。
二、跨國并購融資概述
（一）跨國并購融資的分類
按融資渠道分為內(nèi)部融資和外部融資；按融資資金來源分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資；按融資方式分為留存收益、銀行貸款、發(fā)行證券等。本文采用按融資資金來源來劃分。
債務(wù)性融資：主要是通過債務(wù)來實現(xiàn)并購融資，包括銀行借貸所得，發(fā)行債券及其他票據(jù)所得。
權(quán)益性融資：主要指以權(quán)益為基礎(chǔ)的融資工具，包括資金形成的專項基金，公開發(fā)行股票融資，換股并購，反向回購，員工持股計劃，戰(zhàn)略投資者所得。
此外隨著金融市場的發(fā)展和金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，融資方式也出現(xiàn)了債務(wù)性和權(quán)益性融資方式的綜合使用，稱之為混和融資：包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，杠桿收購融資；另外還有特殊融資：租賃融資，賣方融資。
（二）我國跨國并購的融資特點
1.在并購規(guī)模上由小漸大。20世紀(jì)末以前，中國企業(yè)跨國并購數(shù)量很少，可謂鳳毛麟角，而且規(guī)模較小，以數(shù)千萬美元的并購案居多。進入21世紀(jì)，中國企業(yè)的跨國并購交易規(guī)模才逐步增大，從幾億美元（京東方并購斥資3.8億美元）、十幾億美元（聯(lián)想并購17.5億美元）到數(shù)十億美元（中石化耗資72.4億美元收購瑞士Addax石油公司）。
2.從資產(chǎn)收購到股權(quán)收購。在并購方式上中國企業(yè)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的情況以及自身的實力選取資產(chǎn)收購或者股權(quán)并購。早期的中小規(guī)模并購以資產(chǎn)收購居多，近年來則以股權(quán)并購為主。
3.支付方式以現(xiàn)金支付為主。中國企業(yè)跨國并購的支付方式涉及現(xiàn)金支付、股票支付、混和支付三種方式，但以現(xiàn)金支付為主。只有為數(shù)不多的大型并購案采用了股票支付和混合支付的方式。甚至連迄今中國最大的跨國并購交易案-中石化以72.4億美元收購瑞士Addax石油公司都是以現(xiàn)金支付的。
4.融資以銀行商業(yè)貸款為主。目前，中國企業(yè)跨國并購融資方式包括企業(yè)自有資金、金融機構(gòu)貸款、發(fā)行股票和債券以及杠桿收購，但普遍的主要融資方式是銀行商業(yè)貸款。在20世紀(jì)80年代至90年代，我國大型企業(yè)跨國并購融資方式單一，主要是采取銀行貸款這種融資方式進行現(xiàn)金并購。進入21世紀(jì)后，中石化、中石油、中海油、TCL、聯(lián)想、吉利等一大批各類所有制企業(yè)開始了跨國并購的征程，除了銀行貸款以外，在海外上市、發(fā)行海外債券、發(fā)行海外可轉(zhuǎn)債、發(fā)行美國存托憑證（ADR） 、換股等逐漸構(gòu)成中國企業(yè)跨國并購的多元化融資方式，有些企業(yè)聯(lián)合外國公司共同完成并購，讓外國公司分擔(dān)了并購所需資金并降低了自身的財務(wù)風(fēng)險。一般而言，上市公司發(fā)起的大型并購案中主要通過發(fā)行股票（一般為配股或增發(fā)新股）和債券融資，成為上市公司收購的重要資金來源之一；小規(guī)模并購案中企業(yè)自有資金占據(jù)一定比例；較大規(guī)模的并購交易逐漸以混合融資代替了單一融資方式。近年來，中國企業(yè)逐步開始以股權(quán)置換方式解決跨國并購的融資路徑，也取得了較好的效果。值得關(guān)注的是，中國企業(yè)已經(jīng)開始拓展新的跨國并購融資方式——特殊融資：引入積極投資者、承擔(dān)債務(wù)或使用賣方融資。
（三）我國企業(yè)跨國并購融資存在的主要問題
1.并購融資方式有限，在金融信貸方面受到諸多限制
金融信貸的支持對需要巨額資金投入的跨國并購來說是至關(guān)重要的。但目前中國企業(yè)參與跨國并購在金融信貸方面受到很多限制，包括受國內(nèi)貸款額度與特定外匯額度的限制。這使得參與跨國并購的企業(yè)的國內(nèi)融資能力受到限制。
2.在并購融資過程中沒有充分利用中介機構(gòu)的作用
目前我國中介機構(gòu)的操作尚不規(guī)范，提供并購融資方面的專門服務(wù)較少。同時由于國家法律方面的一些限制，中介機構(gòu)在提供融資服務(wù)方面受到一定的限制。造成中介機構(gòu)的作用在融資市場沒有得到充分的發(fā)展。
3.我國缺乏發(fā)達(dá)規(guī)范的資本市場
近年來，全球并購大量通過在股票市場進行股票交換來實現(xiàn)，在中國，因為資本市場和金融機構(gòu)不發(fā)達(dá)，現(xiàn)金或其他資產(chǎn)并購方式長期存在，跨國并購需要強有力的資金支持。而中國股市中存在大量的非流通股票，因此難以準(zhǔn)確估價上市公司的市值，也難以實施并購交易。
4.國內(nèi)融資支持少
融資支持主要包括兩大方面：一是以國家財政為后盾建立和支持官方出口信用機構(gòu)的海外投資融資服務(wù)體系；二是通過有關(guān)鼓勵政策，帶動商業(yè)金融機構(gòu)為企業(yè)海外投資提供融資服務(wù)，是發(fā)達(dá)國家普遍采用的方式，像美國海外私人投資公司OPIC就是專門為美國中小企業(yè)海外投資提供融資服務(wù)。
三、我國企業(yè)跨國并購的融資策略
（一）在進行并購融資前，企業(yè)要注重前期的分析工作
在企業(yè)并購融資前，要比較分析可選擇的各種并購融資方式，并充分考慮影響企業(yè)并購的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需要量、融資風(fēng)險、融資環(huán)境及政策法規(guī)等各種因素，對這些因素綜合地分析評價，據(jù)此來制定符合企業(yè)實際、操作性強的融資方案。
（二）重視國外融資，積極利用國際金融市場的資金
由于現(xiàn)在我國國際金融資本在世界資本總額中所占的比重還不足2%，僅僅單純利用我國國際金融資本對跨國企業(yè)所需的巨額并購資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用國際金融中心進行融資活動，這些組織能為我國跨國企業(yè)提供數(shù)額巨大、來源廣泛的國際資金，能有效解決我國境外投資資金的缺口。
（三）積極培育投資銀行業(yè)務(wù)，充分利用其中介作用與豐富經(jīng)驗
在我國，直接融資市場起步晚、規(guī)模小，間接融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接融資市場的重要角色的投資銀行尚未發(fā)展起來。因此，我國開展企業(yè)并購，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機構(gòu)的中介作用，充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。
（四）引進戰(zhàn)略投資機構(gòu)
主要包括專門的并購基金，其它投資基金，投資銀行，提供私募業(yè)務(wù)的投資機構(gòu)以及風(fēng)險資本。 這些機構(gòu)的優(yōu)勢不僅僅體現(xiàn)在資金充足，相比其他證券方式的融資，其優(yōu)勢更體現(xiàn)在這些機構(gòu)往往有大量金融業(yè)的精英，掌握著最大化的資源和信息管道，而且是收益最大化的支持者。因此在企業(yè)向其提出融資意愿時，他們會對整個項目的融資結(jié)構(gòu)，成本風(fēng)險，未來收益進行全方位分析，起碼能保證該并購活動在可行性分析、融資結(jié)構(gòu)、后期整合計劃等環(huán)節(jié)都是成功的。
（五）其它重要策略
1.建立專項基金
一方面加強企業(yè)之間的聯(lián)系，發(fā)起建立并購基金，并專門的投資機構(gòu)管理，實現(xiàn)集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險、共同受益。在目前融資難情況下通過企業(yè)自助來解決難題的途徑。
2.向戰(zhàn)略同盟企業(yè)尋求資金來源
企業(yè)與行業(yè)內(nèi)的國際競爭伙伴建立戰(zhàn)略同盟，資金可以成為交易的標(biāo)的。比如：2002年青島啤酒宣布和世界著名啤酒廠商Anheuser-Bush結(jié)成戰(zhàn)略同盟，青島啤酒向后者強制發(fā)行可轉(zhuǎn)讓性債券，在香港籌資14.16港元。
3.尋求相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)會的支持
一方面向相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)會尋求政策支持，通過協(xié)會將一些建議傳遞給政府，通過政府政策的松綁、政策的優(yōu)惠促進跨國并購。
另一方面由于協(xié)會時刻關(guān)注著國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)動態(tài)，對國際金融市場也比較了解，可以利用其國外的關(guān)系網(wǎng)、信息網(wǎng)，成為企業(yè)與并購東道國資金提供者的牽線人。
4.培養(yǎng)高素質(zhì)人才
在并購融資涉及巨額資本運作的工程中，高級人才更顯得重要。從融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，風(fēng)險成本的控制，融資渠道的選擇，法律限制的規(guī)避以及與目標(biāo)公司談判都全靠這些人業(yè)人員，而他們素質(zhì)的高低直接影響到企業(yè)融資的效率及成功。
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第6篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)問題；處理對策
一、企業(yè)并購原因
（一）企業(yè)發(fā)展動機
并購企業(yè)利用富余的資產(chǎn)資源，優(yōu)化配置，快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，最大限度的爭取市場競爭份額，增強市場競爭能力。
（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)
并購企業(yè)充分發(fā)揮經(jīng)營、管理、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造企業(yè)最佳經(jīng)濟效益。
二、企業(yè)并購流程中面臨的財務(wù)問題
（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估問題
評價目標(biāo)企業(yè)市場價值和并購過程中對目標(biāo)企業(yè)付出成本的多少，都會涉及對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確評估，以達(dá)到對目標(biāo)企業(yè)價值進行合理評估。往往在實際操作中，采用不同的方法來評價，也會對企業(yè)評估價值有不同影響。
（二）企業(yè)并購的融資問題
在并購中，支付對價往往需要付出成本。資金來源是解決對價成本的重要途徑。往往并購企業(yè)不能僅僅依靠有資金提供。更需要對外進行融資來解決。并購企業(yè)將如何選擇合理的融資方式呢？債務(wù)融資、權(quán)益融資，還是混合融資方式？如果并購企業(yè)選用的融資方式不夠科學(xué)合理，將會使得企業(yè)面臨重大的財務(wù)危機，擴大了經(jīng)營風(fēng)險，也會造成企業(yè)融資成本過高，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
（三）并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險
并購企業(yè)債務(wù)融資，向銀行借貸時，企業(yè)擁有更多的抵押資產(chǎn)，良好信譽狀況，融資能力自然會比較強，但融資額度也不是越多越好，必須充分考慮自身資金營運能力以及資本成本。如何規(guī)劃企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)前并購的一項財務(wù)問題。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的原有資產(chǎn)和負(fù)債如何識別與分析，怎樣的資本結(jié)構(gòu)既才能滿足經(jīng)營需要，又能夠保障償債能力？如何應(yīng)對并購中的財務(wù)風(fēng)險對并購企業(yè)提出一項新的挑戰(zhàn)。
三、企業(yè)并購中財務(wù)問題的處理對策
（一）對目標(biāo)企業(yè)價值評估的對策
1.對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)和會計調(diào)查，要求提供詳盡的資料和信息，尤其是不對外公開的資料。
2.財務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)價值的評估依賴對財務(wù)數(shù)據(jù)的分析和利用。財務(wù)數(shù)據(jù)的真實可靠性，應(yīng)經(jīng)第三方有資質(zhì)的會計師事務(wù)所審計過的報表數(shù)據(jù)作為使用來源。還應(yīng)該充分分析資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成明細(xì)。資產(chǎn)方向，是否存在不可收回的應(yīng)收款項，負(fù)債方向，有否有附有追索權(quán)的債務(wù)，以及其他擔(dān)保事項。
3.采用合理的評估方法。價值評估是企業(yè)并購的核心環(huán)節(jié)，也是取得并購談判的衡量籌碼。企業(yè)價值評估通常使用的一般方法有：成本法，收益法，市場法。成本法，是以目標(biāo)企業(yè)原始賬面價值為基礎(chǔ)，是一種靜態(tài)的評估方法，沒有考慮資產(chǎn)的市場價值，也沒有考慮資產(chǎn)的收益。多用于企業(yè)集團內(nèi)部間的并購。收益法其理論與實際都比較成熟，廣泛被應(yīng)用于企業(yè)并購的價值評估中。 此方法考慮了預(yù)期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值，并與原始投資額比較來進行并購決策。市場法包括可比企業(yè)分析法、可比企業(yè)交易法。可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的和財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算主要的財務(wù)比率作為乘數(shù)，來確定目標(biāo)企業(yè)的市場價值。目前，可比企業(yè)分析法比可比企業(yè)交易法更廣泛的應(yīng)用于企業(yè)并購中。
（二）對企業(yè)并購融資問題的對策
通常企業(yè)貸款是融資的一個直接途徑，融資成本相對比較低，但是考慮企業(yè)的償債能務(wù)，面對每年的貸款利息與本金的償還，直接影響企業(yè)自身的運營流動資金使用。股權(quán)融資，相對來講，雖然不用按期償還本息，但相對債務(wù)融資來講，資本成本過高。
如何選擇債務(wù)、權(quán)益、混合融資方式，企業(yè)應(yīng)根據(jù)與之匹配的內(nèi)外環(huán)境，現(xiàn)狀與發(fā)展，采用適合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的融資需要。采用合理的企業(yè)融資方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，選擇符合低資本成本，風(fēng)險可控的基本原則的融資方案。
（三）財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對策略
在并購支付對價時，并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的實際狀況，選擇合理的支付方式，安排對價支付，資產(chǎn)或現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)組合，以便彌補性的滿足企業(yè)的需要。企業(yè)并購對目標(biāo)企業(yè)的不良債務(wù)進行風(fēng)險識別，分析在并購企業(yè)的風(fēng)險承受度范圍內(nèi)采用相應(yīng)的對策。一般對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險對策方法有：嚴(yán)格控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，分別考慮并購前并購企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，以及合并后滿足企業(yè)發(fā)展需求的資產(chǎn)負(fù)債率；嚴(yán)格控制擔(dān)保事項；加強財務(wù)整合。
四、結(jié)束語
第7篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
【關(guān)鍵詞】 信托； 并購； 融資政策； 融資方式
一、引言
并購、新建和聯(lián)盟是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的三種主要方式，而并購重組又是其中最快速和最具市場效率的方式。近幾年，上市公司并購重組市場日益活躍，并購重組規(guī)模快速擴張?！笆晃濉睍r期，企業(yè)間并購交易額累計突破6.4萬億元，交易筆數(shù)累計1.67萬單，分別是“十五”期間總量的4.5倍和6.4倍。2011年，作為“十二五”的開局之年，境內(nèi)企業(yè)并購交易額和單數(shù)再次創(chuàng)下年度新高，分別達(dá)到1.62萬億元和4 698單。
上市公司并購重組對國民經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”發(fā)揮了重要作用，然而企業(yè)并購重組需要強大的資金支持。并購融資具有融資數(shù)額大、融資速度快的特點，企業(yè)融資方式的選擇對存續(xù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理具有很大的影響。鑒于我國目前的信貸政策和并購融資的特點，資金問題已成為制約我國企業(yè)并購發(fā)展的主要“瓶頸”。解決并購中的融資問題，對確保并購的順利完成，促進我國企業(yè)的并購增長具有重要的意義。融資問題的解決，不單單是資金規(guī)模的問題，還涉及融資速度、融資成本等方面。在現(xiàn)有的融資方式受到種種約束的情況下，信托融資為并購提供融通資金方式的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)出來。
二、經(jīng)典文獻(xiàn)回顧
融資問題主要涉及并購方企業(yè)如何選擇最有利于并購資金支付方式和最適合企業(yè)自身情況與并購情景的選擇問題。不少學(xué)者對并購融資從各個角度展開了研究。
在融資方式與信息傳遞方面，Myers and Majluf（1984）考慮了融資結(jié)構(gòu)問題，并證明了融資的優(yōu)序理論，即企業(yè)首先選擇的是內(nèi)部融資，其次是無風(fēng)險或低風(fēng)險舉債融資，最后考慮發(fā)行股票融資。
在并購支付方式研究上，袁俊輝（2009）在文章中提到目前國內(nèi)大部分的收購方式為協(xié)議收購，收購時以現(xiàn)金直接支付為主，很少采用換股并購的方式。并購的主要資金來源于內(nèi)部融資，其來源有內(nèi)部盈余留存、首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時籌集的資金。
在并購融資方式的選擇和公司治理方面，馬君潞、周軍、李澤廣（2008）通過實證研究得出結(jié)論，債務(wù)既可以減少成本，也可能增加成本，債務(wù)治理作用是模糊的。
在并購融資與資本市場方面，徐晶（2004）認(rèn)為直接融資方式的發(fā)行額度以及銀行貸款的支持面是有限的，必須積極開拓新的融資渠道，對股票與債券市場進行創(chuàng)新等改進措施。周鮮華、田金信和周愛民（2005）研究認(rèn)為由于我國金融改革滯后，我國企業(yè)并購融資存在諸多問題，如：融資渠道狹窄、融資工具落后、融資中介較少、融資限制較多等問題。
在信托融資方面，鄭重、張楓（1999）認(rèn)為信托投資公司退出證券市場，釋放出了大量的資金，增強了其融資能力，從而為其并購業(yè)務(wù)提供了強有力的經(jīng)濟后盾。陳威、王萬州（2009）認(rèn)為信托制度是一個極具靈活性和彈性的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財產(chǎn)管理制度，在一些發(fā)達(dá)國家得到了普遍運用，通過信托為并購融資具有傳統(tǒng)信用無法獲得的優(yōu)勢。
綜上所述，現(xiàn)有的并購融資研究角度關(guān)注融資現(xiàn)狀、宏觀環(huán)境、支付方式選擇和公司治理，對新型的并購融資方式研究較少，而在信托融資的研究方面，很多學(xué)者從政策角度開展宏觀方面的研究，而沒有進行具體的分析研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究中提出的完善融資政策環(huán)境、進行金融工具創(chuàng)新等解決并購融資問題的方式所需時間過長，因此本文集中研究信托融資這一種方式對促進并購的作用，以期能夠較為有效地解決現(xiàn)實問題。
三、融資方式和政策約束
（一）融資方式
融資類型的劃分方法很多，根據(jù)資金來源的不同，企業(yè)并購融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。
內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)自有資本金，企業(yè)自身發(fā)展過程中所累積的盈余公積、未分配利潤及計提折舊形成的現(xiàn)金，首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時積累的資金等。目前，并購市場上的現(xiàn)金收購方式多屬于收購企業(yè)內(nèi)部融資，這是許多籌資能力較差的中小企業(yè)以及有大量資金剩余的成熟期企業(yè)在并購中最常用的支付方式，也是并購活動中最直接、最簡單、最迅速、風(fēng)險最小的一種支付方式，但是內(nèi)部融資額度有限，一般難以滿足并購所需的資金規(guī)模。
外部融資的方式主要有債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。貸款和債券是債務(wù)融資的兩種主要方式。權(quán)益融資包括股票融資、換股并購融資和其他以權(quán)益為基礎(chǔ)的融資?；旌先谫Y工具是一種既帶有權(quán)益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具，在西方國家成熟的資本市場中，企業(yè)并購融資常常采用這種方式，但在我國較少采用。我國企業(yè)外部融資方式的選擇受宏觀金融政策的影響很大，具體將在下面展開介紹。
（二）融資政策環(huán)境
企業(yè)內(nèi)部融資很少受到宏觀金融政策的影響，宏觀金融政策和資本市場的影響主要表現(xiàn)在外部融資方式的選擇上。
在銀行并購貸款方面，2008年以前，由于我國制度等環(huán)境的種種限制較多，銀行并購貸款方式在并購融資中應(yīng)用較少。人民銀行于1996年制定的《貸款通則》第20條明確規(guī)定，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外”?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行辦法》第43條規(guī)定：任何金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市。由于股權(quán)并購也屬于股票交易范圍，這就限制了銀行為涉及股權(quán)交易的并購提供貸款的可能性。雖然自2008年下半年實施適度寬松的貨幣政策以來，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，允許商業(yè)銀行提供并購貸款，然而目前從貸款對象上看，商業(yè)銀行發(fā)放的并購貸款主要集中于規(guī)模較大、信用等級高的國有企業(yè)，如中國鋁業(yè)、中國機械工業(yè)集團等。其次，部分銀行資本充足率水平和一般余額準(zhǔn)備水平達(dá)不到相關(guān)要求，如浦發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行等。受我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的長期影響，銀行缺乏開展并購貸款業(yè)務(wù)的有關(guān)法律、財務(wù)、咨詢等知識的專業(yè)人員，因此并購貸款業(yè)務(wù)難以展開。最后，銀行貸款通常需要企業(yè)付出資產(chǎn)抵押權(quán)，從而削弱了企業(yè)將來的再融資能力，產(chǎn)生了隱性的融資成本。
在債務(wù)融資方面，一方面，《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險投資。企業(yè)并購很多情況下都涉及股票買賣，因而該條款對企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進行股權(quán)并購融資明顯不利。另一方面，我國債券市場對發(fā)行主體的規(guī)模、盈利能力、負(fù)債規(guī)模及資金用途等有嚴(yán)格的規(guī)定?！蹲C券法》中規(guī)定：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6 000萬元，企業(yè)發(fā)行債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。這實際上就限制了一些中小企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進行融資的渠道。發(fā)行債券審批程序復(fù)雜，審批周期長，即使可以利用發(fā)行債券融資，收購方也無法控制最佳的收購時機。
在股票融資方面，我國目前資本市場尚不存在優(yōu)先股融資的方式，換取并購的情形也很少，因此本文所講的股票融資主要是指發(fā)行普通股融資。我國股票融資一般為上市公司采用，非上市公司無法獲得股票融資。由于《證券法》、《公司法》以及《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》在財務(wù)指標(biāo)和時間間隔等方面的規(guī)定，很少有企業(yè)能滿足發(fā)行債券的條件，即使能夠滿足發(fā)行規(guī)定，審批手續(xù)也比較繁瑣，耗費時間比較長，容易為競爭對手提供機會，目標(biāo)企業(yè)也有時間布置反收購的措施。更為重要的一點是，新股發(fā)行不僅會分散企業(yè)控制權(quán)，而且普通股融資的資本成本較高。相比于銀行貸款和債券融資，普通股的融資成本較高，而且股利在稅前支付，不能為公司產(chǎn)生稅盾效應(yīng)。
在混合融資方面，常用的兩種混合融資工具是可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。我國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展始于20世紀(jì)90年代，截至2011年底，我國累計可轉(zhuǎn)換債券籌資金額僅為413.2億元，占境內(nèi)外籌資總額的5.5%左右。我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有發(fā)行額度限制和資格條件的規(guī)定。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻比發(fā)行普通債券更高，因此那些規(guī)模較小、業(yè)績較差的企業(yè)就無法通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為并購融資，另外對企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券籌集資金的規(guī)模也有限制。我國證券市場早在1992年就對權(quán)證的應(yīng)用進行嘗試，最終因投機現(xiàn)象過于嚴(yán)重而停止，截至2010年底，市場只出現(xiàn)了8只認(rèn)股權(quán)證。由于我國資本市場的不完善和不成熟，加上混合融資工具起步較晚，因此并購中較少采用。
從以上并購融資的政策環(huán)境中可以看出，目前我國的融資方式比較多，但是具體到并購融資，由于我國政策制度、法律法規(guī)的限制和我國金融市場的不成熟，企業(yè)在考慮并購時，具體可選用的融資方式非常少。主要表現(xiàn)為并購融資對企業(yè)經(jīng)營狀況要求比較苛刻，這就使得一些沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)很難得到需要的并購資金，尤其對于非上市公司，融資更加困難。在我國目前的并購市場上，企業(yè)并購多數(shù)采用內(nèi)部融資，支付方式也多采用現(xiàn)金支付，外部融資渠道較窄，對我國企業(yè)并購業(yè)務(wù)的正常開展產(chǎn)生了很大的障礙。然而，各項法律法規(guī)的完善和資本市場的培育都不是短期內(nèi)可以完成的，因此，盡快找到適合我國企業(yè)并購融資的方式，對促進我國企業(yè)并購增長具有非常重大的意義。近年來，信托業(yè)改革順利推進，為并購融資提供了巨大的資金基礎(chǔ)。
四、信托與并購融資
（一）信托投資公司為并購融資的可行性分析
1.政策支持。當(dāng)前我國對銀行、證券、保險實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度，這三種金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍受到嚴(yán)格限制。信托投資的經(jīng)營范圍較為廣泛，可以涉足資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場，是唯一可以連通證券市場和實業(yè)投資的金融機構(gòu)。近十年是信托業(yè)快速發(fā)展的黃金十年，隨著信托業(yè)改革的順利進行，我國信托業(yè)日趨成熟，相關(guān)的法律法規(guī)和配套制度日趨完善。進入2009年，銀監(jiān)會在其下發(fā)的監(jiān)管文件中，明確表態(tài)支持信托公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，支持信托公司開展與企業(yè)兼并、收購、重組有關(guān)的投行業(yè)務(wù)，積極推動信托公司開展如房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)支出信托等直接融資性創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這些信托政策文件為信托投資公司參與并購融資打下了堅實的制度基礎(chǔ)。
2.資金基礎(chǔ)。自從2007年實施“新兩規(guī)”以來，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模飛速上升，截至2012年第2季度末，國內(nèi)信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.54萬億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模使其與銀行、證券公司和保險公司成為主要的四大金融支柱。我國的信托公司主要有60多家，各家的資產(chǎn)規(guī)模都日益擴大，截至2012年10月10日，中信信托受托資產(chǎn)規(guī)模已突破5 000億元標(biāo)志性大關(guān)。信托公司如此雄厚的資金基礎(chǔ)，使其能夠滿足并購所需要的資金規(guī)模。另外，信托投資公司不單單可以支配自己的資本金，而且還有受委托的社會資金可運用。它可以有效吸收民間資金，充分利用廣大人民群眾的高額儲蓄資本，通過為并購提供資金支持、受托股權(quán)等多種形式參與到企業(yè)并購重組中去，優(yōu)化改革企業(yè)組織管理機構(gòu)，建立新的經(jīng)營機制，從而推動國有企業(yè)改革。
3.自身優(yōu)勢。信托投資公司本身的特點決定了其具有參與企業(yè)并購的能力。相對于其他融資方式，信托投資公司參與并購融資有以下一些獨特優(yōu)勢：一是可以提供并購主體，在一些公司缺乏并購主體身份的情況下，信托公司可以為收購方直接購買目標(biāo)方股權(quán)，之后再溢價賣給收購方，這種并購主體身份的運用在管理層收購中更為常用。二是對于融資企業(yè)來講，如果信托融資的信用基礎(chǔ)是可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、項目或其他權(quán)益，那么收購方企業(yè)所融資金可以不作為負(fù)債計入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而并購貸款、債券融資和股票融資方式，都勢必會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三是目前銀行、證券和基金等金融機構(gòu)積極參股信托公司，如果信托公司與這些金融機構(gòu)相互配合，進行合作，將會在資金、人才、網(wǎng)絡(luò)、信息等方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。四是收購方和信托公司合作展開對目標(biāo)方的收購，只要雙方對目標(biāo)方的股權(quán)收購比例都不超過30%，就可以繞開要約收購的制度約束，還可以避免信息泄露，使得其他企業(yè)抬高收購價格進行競爭，也不給目標(biāo)公司制定反收購戰(zhàn)略的機會。
（二）信托參與并購融資的方式和案例分析
信托融資主要包括兩種方式：第一，單個或者多個投資者將信托資金委托給信托公司，其中投資者可以是個人投資者也可以是機構(gòu)投資者，然后信托公司將信托資金貸給收購公司，收購公司利用信托貸款以自己的名義收購目標(biāo)公司的股權(quán)；第二，信托公司主要利用自有資金或者信托資金直接收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，然后逐步向企業(yè)并購方轉(zhuǎn)讓股權(quán)后退出?；谶@兩種方式，本文結(jié)合具體的案例進行介紹。
長安國際信托對永泰能源的融資支持屬于第一種方式。近年來，在山西省煤礦企業(yè)兼并重組背景下，永泰能源通過增發(fā)、債券、信托等各類融資方式，實現(xiàn)快速發(fā)展。2012年，永泰能源再度借助信托融資10億元，用于受讓永泰能源持有的華瀛山西能源投資有限公司（華瀛山西）10億元出資額對應(yīng)的股權(quán)收益權(quán)。根據(jù)披露內(nèi)容，該信托計劃發(fā)行規(guī)模為10億元，首期成立規(guī)模3億元，期限為24個月，以300萬元為分界線，預(yù)期年收益率劃為9%和9.5%兩檔。永泰能源以持有的華瀛山西10億元出資額對應(yīng)的股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押率為60.48%，公司大股東永泰投資控股有限公司與實際控制人王廣西及其配偶分別提供保證擔(dān)保及個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保。長安國際信托通過發(fā)行資金信托計劃，獲得投資者的資金，然后提供給永泰能源，用于支持其開展并購活動。永泰能源近年來通過信托融資，參與了多起煤礦收購，獲得了較快發(fā)展。
華寶信托投資有限責(zé)任公司幫助比利時英博啤酒集團完成對中國最大啤酒并購案“福建雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓”則屬于第二種方式。華寶信托投資有限責(zé)任公司于2005年10月接受雪津啤酒公司的委托，以財務(wù)顧問和非國有股權(quán)持股主體的身份，參與雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的談判，負(fù)責(zé)股權(quán)信托和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的設(shè)計。華寶信托先出資6 402.48萬元，以信托方式購買了雪津啤酒58.11%的股份，然后在2006年1月23日，比利時英博啤酒集團公司又從華寶信托購回了其持有的58.11%的雪津啤酒信托股權(quán)。華寶信托此次實現(xiàn)信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入達(dá)34億元。信托投資公司利用信托平臺，充當(dāng)名義上的收購主體，用信托財產(chǎn)對特定目標(biāo)公司進行收購，分段或延后進行交易，待終止信托關(guān)系時進行股權(quán)過戶，實現(xiàn)信托退出，不僅可以獲得巨大的收益，而且還可以為并購方解決自身暫不具備收購主體身份或不便暴露并購主體身份的難題。
從以上兩個案例可以看出，信托不僅可以解決企業(yè)并購中遇到的資金難題，還可以創(chuàng)造條件促進企業(yè)并購重組行為的發(fā)生，而具體融資方式的運用需要結(jié)合自身的實際情況，綜合資金成本和融資效率等方面的考慮，選擇最適合自身發(fā)展的信托融資方式。
五、信托與并購增長
并購發(fā)展的資金問題得到解決，將會促進并購活動的順利展開。企業(yè)開展并購活動需要資金，而企業(yè)有了資金來源，也會積極地尋找出讓方，尋求自身的快速發(fā)展。因此企業(yè)的資金實力和戰(zhàn)略發(fā)展是相互促進的。縱觀世界五百強的發(fā)展史，幾乎都是一本厚厚的并購發(fā)展史，如?？松?美孚石油公司就是通過一次次的橫向并購和縱向并購，成為世界第一大石油公司。近年來，我國大型央屬企業(yè)所走的發(fā)展道路也都與并購重組活動息息相關(guān)，如五礦集團、中糧集團等都是通過并購成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。央企開展并購活動背后有強大的國家財政資金支持，融資也相對容易，因此這些企業(yè)通過并購實現(xiàn)了快速發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而其他企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，受制于資金來源，并購活動受到很大的束縛。
在證券市場融資和銀行借款融資等途徑受阻的情況下，信托融資成為了收購方籌集并購資金、解決支付瓶頸問題的重要途徑。信托投資公司可以以多種方式參與收購方的并購活動，還可以利用自身的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)服務(wù)為收購方選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購后存續(xù)企業(yè)提供持續(xù)的服務(wù)，使并購活動順利完成，華寶信托的并購案例就是非常有典型意義的例子。到目前為止，信托投資公司已經(jīng)參與多起管理層（Management Buy-Out）收購案例，MBO收購是指目標(biāo)公司的管理層通過外部融資的方式購買本公司股份，進而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來達(dá)到企業(yè)重組并獲得預(yù)期收益的一種收購行為，如張裕集團、全興集團以及蘇州精細(xì)化工集團有限公司的MBO并購等。信托投資公司在MBO并購領(lǐng)域及企業(yè)間并購領(lǐng)域?qū)l(fā)揮積極的作用。
信托尤其在房地產(chǎn)并購中發(fā)揮重要的作用。清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2011年，能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、機械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康等行業(yè)并購引領(lǐng)并購浪潮。房地產(chǎn)行業(yè)居并購市場第二。2011年房地產(chǎn)行業(yè)完成的并購交易數(shù)量為113起，占并購總量的9.8%；并購交易金額達(dá)到54.49億美元，占并購總額的8.1%。在國家宏觀調(diào)控政策和市場競爭的雙重壓力下，房地產(chǎn)企業(yè)開展并購會愈演愈烈。除了銀行貸款、PE基金、民間借貸，信托融資也已成為房地產(chǎn)并購的重要資本力量。由于具備獨特的靈活性和安全性，以及在杠桿放大、成本控制等方面的比較優(yōu)勢，不少房地產(chǎn)企業(yè)正在借助信托工具突破融資困境和拓展市場份額，如中信信托曾發(fā)行“中信乾景·北京海洋廣場股權(quán)投資集合信托計劃”，該計劃募集12億元，募集的資金將在中信信托成為新生地產(chǎn)投資有限公司100%控股股東之后，向其發(fā)放股東借款，主要用于收購北京海洋廣場項目物業(yè)。由于現(xiàn)行政策對信托公司參與房地產(chǎn)并購還沒有限制，而房地產(chǎn)企業(yè)融資也受到種種限制，因此房地產(chǎn)企業(yè)開展并購活動必須充分重視信托融資的力量。
六、研究結(jié)論與展望
通過前文的研究，可以看到信托參與企業(yè)的并購融資具有很強的可行性，而且相對于債務(wù)性、權(quán)益性和混合性融資而言，在某些方面還具有特殊的優(yōu)勢。信托投資公司參與并購融資不僅具有良好的外部環(huán)境以及運作平臺，而且具有合理的內(nèi)部運作機制。
在全球經(jīng)濟快速發(fā)展的環(huán)境下，并購發(fā)展的道路成為很多企業(yè)的必然選擇。并購需要資金，如何合理有效地解決并購所需的資金問題成為很多企業(yè)需要面對的關(guān)鍵問題。受制于現(xiàn)有的金融政策，融資環(huán)境和資本市場都不利于收購方快速地獲得所需的資金規(guī)模，因而不得已而放棄收購。然而，政策制度的完善是一個漫長的過程，其中涉及多方利益的博弈。資本市場的完善也需要較長的時間去培育，我國資本市場本來起步就晚，加上計劃經(jīng)濟體制的烙印，這兩個方面的改革都不是一蹴而就的。但是，企業(yè)并購活動的展開不可能等到政策制度和資本市場發(fā)展成熟之后再展開，否則就會錯過重要的發(fā)展時機。因此，在現(xiàn)有環(huán)境下，找到適合中國企業(yè)的并購融資方式成為當(dāng)務(wù)之急。信托投資公司在這特殊的背景下，加上近十年的黃金發(fā)展，其獨特的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)出來。因此，對信托參與并購融資展開具體研究，具有重大的現(xiàn)實意義，符合國家的宏觀政策要求。當(dāng)然，信托參與并購融資也具有一定的風(fēng)險，而且信托業(yè)發(fā)展的黃金時期只有十多年的時間，在很多方面發(fā)展還不完善，自身也還存在一些遺留問題，這些方面都需要學(xué)者展開具體的研究，為信托投資公司更好地促進并購的發(fā)展掃清障礙，提供新的思路，促進我國企業(yè)的并購增長。
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第8篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
一、納稅籌劃的含義和方法
（一）納稅籌劃
納稅籌劃是為了實現(xiàn)降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)和稅收風(fēng)險的重要工作。在進行納稅籌劃的過程中需要時刻遵守國家的相關(guān)法律法規(guī)，根據(jù)企業(yè)的作為納稅人的權(quán)利，依法對企業(yè)的經(jīng)營投資、理財、交易等活動的籌劃，其目的就是實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益最大化，最大限度地降低稅收負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)企業(yè)的稅收收益。納稅籌劃具有合法性、籌劃性、目的性的基本特征，是并購重組中的重要工作。
（二）納稅籌劃的方法
（1）稅收優(yōu)惠政策的合理使用。國家出臺的相關(guān)優(yōu)惠政策，是為企業(yè)降低稅收投入的重要措施。企業(yè)在發(fā)展過程中需要充分地將稅收的優(yōu)惠政策進行分析，并根據(jù)實際情況采取合理的納稅籌劃方法，從而促進企業(yè)能夠最大化的降低稅收情況，促進企業(yè)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。
通過稅收優(yōu)惠政策減免稅收政策，國家會對一些企業(yè)或地區(qū)出臺一些相關(guān)的優(yōu)惠政策。例如，國家為了刺激某些產(chǎn)業(yè)或某些地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，就會這段時間內(nèi)對該地區(qū)進行相關(guān)優(yōu)惠政策的實施，免稅、降稅等屢見不鮮。充分了解國家的相關(guān)優(yōu)惠政策，促進企業(yè)的健康發(fā)展。
通過尋求稅率之間的差異存在進行相關(guān)納稅籌劃，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，還能夠通過稅收扣除降低稅基進行納稅籌劃，降低稅基，是降低企業(yè)納稅額的重要手段。還能夠通過稅收抵免降低企業(yè)稅收。政策退稅，政策退稅也是國家對相關(guān)企業(yè)進行扶持的重要措施。政策退稅是企業(yè)先將相關(guān)稅款進行補全，國家對這些稅收進行返還，減少企業(yè)的稅負(fù)，避免雙重征稅情況的發(fā)展，是降低企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)的重要手段，尤其體現(xiàn)在出口貿(mào)易中。
（2）采取適當(dāng)?shù)姆绞饺〉枚愂者f延效益。稅收遞延可以充分地將“早收晚付”的情況進行體現(xiàn)。也就是在相關(guān)法律法規(guī)運行的情況下，在限定的時間內(nèi)，企業(yè)能夠延期繳納稅款。延期付款在進行的時候，需要率先對納稅的時間進行分析，并在規(guī)定的時間內(nèi)，了解企業(yè)的實際情況，以最遲的時間的進行納稅，從而為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益。第一，收入確認(rèn)實現(xiàn)適當(dāng)延遲，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營過程中將收入確認(rèn)的時間進行推遲，達(dá)到適當(dāng)延期上繳稅款的目的。第二，費用確認(rèn)適當(dāng)提前，費用是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的直接消費，是直接降低企業(yè)利潤的重要因素，是降低企業(yè)相關(guān)的納稅所得額。因此，提前將企業(yè)的費用進行確認(rèn)，是降低企業(yè)稅收情況的重要因素。
（3）稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁。稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁是現(xiàn)階段企業(yè)并購重組中常用的措施，主要是指：初始納稅人和稅負(fù)的承擔(dān)者是不一致的。也就是說稅款的繳納者可以將稅負(fù)或部分轉(zhuǎn)嫁到其他承擔(dān)者身上，從而降低企業(yè)的稅負(fù)情況，實現(xiàn)企業(yè)并購重組過程中的稅負(fù)的降低。
二、企業(yè)并購重組過程中納稅籌劃
針對企業(yè)并購重組進行分析，對并購重組的全過程進行納稅籌劃，在進行納稅籌劃時，想要取得預(yù)期的效果，需要遵循合法性原則，總體利益最大化原則、事先預(yù)測原則。在企業(yè)并購重組的過程中，需要對并購重組類型選擇的納稅籌劃、并購目標(biāo)選擇的納稅籌劃、支付方式的納稅籌劃、融資方式的納稅籌劃。這些是根據(jù)企業(yè)并購重組的實際流程，劃分為四個環(huán)節(jié)，是促進企業(yè)發(fā)展的重要手段。
（一）選擇并購類型的納稅籌劃
并購方式有橫向和縱向以及混合并購三種方式。各向的并購都有著自身的優(yōu)勢，縱向并購是實現(xiàn)一體化的運營模式，能夠有效減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。縱向并購過程中供應(yīng)商的配合能夠有效降低流轉(zhuǎn)稅減少，延遲繳納增值稅的繳納，符合現(xiàn)階段企業(yè)并購重組的納稅籌劃。橫向并購能夠消除競爭、增加市場的份額，促進企業(yè)整體實力的提升，促進企業(yè)壟斷能力的增強。但隨著企業(yè)規(guī)模的上升，也會使得企業(yè)的稅負(fù)產(chǎn)生相應(yīng)地降低。而混合并購重組，會對企業(yè)納稅主體和稅種進行影響。
（二）選擇并購目標(biāo)的納稅籌劃
（1）目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況在納稅籌劃中的應(yīng)用。企業(yè)并購重組具有較高的利潤水平時，通過納稅籌劃，降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，可以選擇一家有經(jīng)營虧損的企業(yè)作為企業(yè)并購的目標(biāo)，但要滿足并購后企業(yè)的整體價值能夠得到提升，實現(xiàn)企業(yè)自身的盈利情況和凈虧損的企業(yè)的利潤進行相抵。這樣就會免除現(xiàn)階段企業(yè)的稅務(wù)，從而降低企業(yè)的稅負(fù)。
（2）目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)在納稅籌劃中的應(yīng)用?，F(xiàn)階段并購企業(yè)如果能夠從納稅戰(zhàn)略的角度進行并購重組。還需要對現(xiàn)階段行業(yè)的優(yōu)惠因素進行分析，從而確保并購重組能夠獲得最大程度的優(yōu)惠政策。在不同的地區(qū)由于稅收的優(yōu)惠政策存在差異，就使得并購重組可以選擇在優(yōu)惠政策良好的地區(qū)，從而降低企業(yè)的稅負(fù)。并促使企業(yè)享受這些優(yōu)惠政策帶來的稅收收益。
（三）并購中支付方式的納稅籌劃
企業(yè)在并購時的支付方式也是影響企業(yè)的稅負(fù)情況。企業(yè)可以通過現(xiàn)金并購、股權(quán)并購、債務(wù)承擔(dān)并購等并購重組支付方式。不同的支付方式，就會產(chǎn)生不同的稅負(fù)情況，這就使得納稅籌劃的方式存在差異。如果企業(yè)采取現(xiàn)金支付的支付方式，就會使得企業(yè)的并購重組出現(xiàn)支付價格高于企業(yè)的賬面價格，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)價值上升，會給企業(yè)的并購重組納稅籌劃帶來節(jié)稅的效果。
（四）融資方式選擇的納稅籌劃
傳統(tǒng)的并購重組融資方式，已經(jīng)不能滿足現(xiàn)階段的企業(yè)的資金需求，企業(yè)的相關(guān)管理人員積應(yīng)極拓寬新的融資渠道，是促進企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要途徑。從稅負(fù)的角度進行分析，降低雙重征稅的問題，降低稅負(fù)的較重情況的發(fā)生。采用多種的融資方式，降低并購所產(chǎn)生的所得稅稅負(fù)，從而實現(xiàn)降低企業(yè)稅負(fù)的目標(biāo)。
三、結(jié)束語
第9篇：企業(yè)并購中的融資方式范文
沈艷麗
（沈陽工程學(xué)院，遼寧 沈陽 110136）
摘 要：企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險是指能否按時籌集到資金，保證并購相關(guān)工作的順利完成。針對企業(yè)并購實施過程中存在的融資風(fēng)險問題進行探討，并就對此所產(chǎn)生的財務(wù)問題提出解決對策。
關(guān)鍵詞：并購重組；融資問題；融資風(fēng)險
中圖分類號： F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：16723198（2014）17010702
1 引言
并購重組是企業(yè)擴張經(jīng)營規(guī)模、迅速提升企業(yè)競爭力的有效路徑。一般在此情況下，企業(yè)要想在市場競爭中擁有一席之地，并且要走進國際市場，就必須具有相對應(yīng)的規(guī)模，因此并購成為我國企業(yè)擴張、提升競爭力的重要手段。企業(yè)發(fā)展和擴大的路徑通常包括兩種：一是把企業(yè)的內(nèi)部的資本積累起來，去實現(xiàn)階梯型的增長；二是通過合并，使資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，實現(xiàn)跨躍式發(fā)展。從公司發(fā)展的方向來看，和內(nèi)部積累資本的方法相對比，并購重組可在其并購時對資產(chǎn)進行補充和調(diào)整，達(dá)到最理想的經(jīng)濟規(guī)模，致使企業(yè)的生產(chǎn)成本減少。企業(yè)通過并購也會對不同的市場和顧客進行專業(yè)化的生產(chǎn)和服務(wù)，去適應(yīng)不同消費者的需求，可集中足夠的經(jīng)費用于研究、設(shè)計，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。此外，企業(yè)在進行縱向并購時，可以加強對主要原材料和銷售路徑的控制，去制約競爭對手的活動。通過企業(yè)并購，可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化分配，增進企業(yè)資金、技術(shù)、人才以及市場等方面的優(yōu)勢，有效的擴張企業(yè)實力，提升產(chǎn)業(yè)集中度，從而通過企業(yè)的集中優(yōu)勢去開發(fā)擅長的產(chǎn)品，從而促使產(chǎn)業(yè)升級替換，使資本流向有增長實力的優(yōu)秀公司，同時漸漸的篩選掉差的公司，使整體資源的優(yōu)化配置得到更加很好的實現(xiàn)。
2 企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險問題分析
企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險一般情況下是指能否按時籌集到資金，保證并購相關(guān)工作的順利完成。如何很好的使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金路徑在極短的時間內(nèi)融集到所需資金是并購活動是否成功的主導(dǎo)因素。
2.1 融資的主要渠道及成本
并購融資是并購方從內(nèi)部或外部獲取并購資金的過程。其本質(zhì)就是恰當(dāng)好處的利用各種融資工具來獲取資金，實現(xiàn)最低的融資成本的經(jīng)濟活動。其中包括的內(nèi)容有：經(jīng)營活動時所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、通過IPO、配股、增發(fā)融通資金、通過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)融通資金、發(fā)行短期融資券和公司債券等融資方式。在融資成本上，其暗含著有形成本及無形成本。但是企業(yè)在實施并購時對融資成本理解不充分，甚至很多企業(yè)都無視了無形成本的存在；其次，由于企業(yè)在進行融資決策時過于主觀，偏向于股權(quán)融資，會對并購融資的綜合資金成本考慮的很少，沒有把每一個融資方案的加權(quán)平均融資成本率和相應(yīng)方案的投資收益率進行相對比，則使并購融資效益降低。
2.2 融資的風(fēng)險實例分析
在企業(yè)并購過程中，如何籌集并購交易所需要資金是并購的一項很重要工作。例如，A公司在進行并購時，融資方式如下：第一次采取的是境內(nèi)增資的方式，對外吸收風(fēng)險投資基金達(dá)到5000萬人民幣，第二次采取的是境外的以股權(quán)融資的方式融入基金7800萬美元，此融資主體是境外的M公司。A公司通過這兩種境內(nèi)和境外的融資，使該公司的籌集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了一億元，再加上教育培訓(xùn)行業(yè)的預(yù)收費的收款模式，使A公司的賬面現(xiàn)金達(dá)到了20000萬元，形成了現(xiàn)金流結(jié)余，就此情況下該公司對于盈余的資金主要采用了購入基金、股票等的方式進行資金的管理和理財。在這種優(yōu)勢下，面對大量的現(xiàn)金盈余和前期沒有大規(guī)模的并購發(fā)生，因此資金的使用量也沒有加大，使大部分資金閑置下來。并且，A公司在進行并購時，并沒有對資金進行合理的預(yù)算和規(guī)劃，也沒有考慮投資時資金的流動性和分配的問題，這樣就造成了流動性資金在進行融資時產(chǎn)生了失誤。其原因分析如下，目前采取VIE結(jié)構(gòu)進行境外融資的方式，已成為一種實質(zhì)的并購形式，需要商務(wù)部門的批準(zhǔn)，國家外匯在對采取VIE結(jié)構(gòu)進行境外融資的管理方面審批非常嚴(yán)謹(jǐn)，很多地區(qū)基本上已經(jīng)不再單獨采取接用此結(jié)構(gòu)的融資登記申請。對于之前的某些內(nèi)地省會城市規(guī)模較大、排位在前并且沒有建立VIE融資通道的教育培訓(xùn)學(xué)校，也失去了獨立運作境外融資的可能。就在此形勢下，A公司由于已建立好境外上市通道而具有了更多的并購資源，目前已有多家排名在前的學(xué)校發(fā)出合作意向?；诤芏嘁蛩匦纬刹①忢椖考眲≡黾?，并購資金的需求量也隨之提升，目前20000萬元的現(xiàn)金盈余已經(jīng)不夠支付并購所需要的資金。此時，A公司就面臨著很嚴(yán)重的融資方面的問題。
因此，在進行融資時，一定要明確并購和融資所需資金總量，還要根據(jù)企業(yè)的資金情況及并購支付預(yù)計情況，合理的把閑置的資金進行理財和投資。如果不能嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪M行并購所需資金規(guī)劃和并購融資的準(zhǔn)備規(guī)劃，就很可能形成資金的流動性問題，形成并購財務(wù)風(fēng)險，使融資不能很好的進行。
3 完善企業(yè)并購中融資風(fēng)險問題的對策
3.1 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道
如何合理應(yīng)用融資渠道、選擇合適的融資方式，是在對企業(yè)進行并購時的起到?jīng)Q定性作用的因素之一。
首先，鼓勵金融工具的應(yīng)用與創(chuàng)新。多樣式的融資路徑使企業(yè)在并購支付方式上的選擇具有了靈活性，以得到最好的資金來源和最低的資金成本。例如：可轉(zhuǎn)換公司債券、垃圾債券等金融工具。在使用國外金融工具進行創(chuàng)新的同時，開發(fā)我國整體國情的金融工具是至關(guān)重要的，它可以給我國企業(yè)在并購融資路徑上提供更好的融資工具。其次，加強引導(dǎo)融資方式。大力拓寬股票融資，加強企業(yè)混合融資，在二者中進行權(quán)衡，在采用債務(wù)融資的同時也要采用權(quán)益融資，讓二者在其優(yōu)勢上能夠互相補充，保持適當(dāng)?shù)谋壤Y(jié)構(gòu)，解除融資風(fēng)險。最后，充分考慮融資的成本與并購方的資本結(jié)構(gòu)。在考慮采用多種融資方式籌集長期資金時，企業(yè)首先要制定出籌集到所需資金的多個不同的資本結(jié)構(gòu)方案，接下來要對幾個方案進行數(shù)據(jù)的合理計算和深入探討。
3.2 完善企業(yè)并購的融資環(huán)境
在融資時，要選擇適當(dāng)?shù)姆绞饺ス膭顚Ψ竭M行融資。其優(yōu)勢在于：一方面可要求買方支付較高的利息；另一方面，因為收購款項分期付款，稅金也分期付款，可享受延稅的好處，支持換股并購。對并購方而言，獲現(xiàn)的能力是不會受到限制的，對于被并購方股東來講，股權(quán)的支付方式可以緩解得到利益的時間，享受納稅推遲所帶來的益處。發(fā)展直接融資市場、拓展融資渠道，有能力的企業(yè)要積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以選擇比普通債券更低的利率及更靈活的方式出售可轉(zhuǎn)換債券，去把并購中的支付問題一一解除。其次是優(yōu)化支付方式，企業(yè)往往忽略了公司財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，使得公司在選擇支付方式時與其財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不相符合甚至相背離，致使企業(yè)產(chǎn)生了很大隱患。每個公司根據(jù)自身情況，在選擇付款方式時必須全面考慮自身財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，盡可能的避免支付風(fēng)險。假如企業(yè)持有大量的固有的現(xiàn)金流和資金流、而在股票被低估的前提下，現(xiàn)今支付方式是并購方在選擇時的首選方式，原因是在采取換股并購方式時，需要加大發(fā)放股票，則會致每股盈利被淡化，產(chǎn)生對本公司股東不利的局勢。反知，如果并購方財務(wù)狀況不理想，公司資產(chǎn)的流動性也非常差，高估的股票價格就會因此而產(chǎn)生，所以并購方很愿意選取以換股方式去并購。而且并購方在企業(yè)進行并購前后的資本構(gòu)成上也會給企業(yè)的支付方式帶來巨大的影響。
3.3 發(fā)揮會計師事務(wù)所在并購中的重要作用
在企業(yè)并購中，投資銀行可以通過本身所持有的多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易的信息和并購技巧和經(jīng)驗的優(yōu)勢去將交易兩方策劃、安排有關(guān)事項的順利進行。作為企業(yè)的財務(wù)顧問，投資銀行會本著自身的能力，去協(xié)助并購企業(yè)去查找目標(biāo)公司、提出收購意見、構(gòu)造并購公告、擬定收購規(guī)劃、參與并購審判、確定并購要素。投資銀行在參入并購過程中時，可以提升并購效率，加快并購過程。會計師事務(wù)所作為一個重要的中介機構(gòu)，可以提供主要的審計業(yè)務(wù)，其主要工作的關(guān)鍵在于收購審計和稅務(wù)專案。在企業(yè)并購中，營業(yè)績效、資產(chǎn)狀況、財務(wù)分析等各個方面都是會計師事務(wù)所要對目標(biāo)公司的進行評估審查的對象，以此來確定其財務(wù)信息的真實有效性。
4 結(jié)束語
本文通過對企業(yè)在進行并購時所產(chǎn)生的相關(guān)財務(wù)問題――融資問題的研究，對融資方式合理引導(dǎo)、充分思考和運用融資成本以及強化和優(yōu)選支付方式等方面提出對策，從而避免并購過程中帶來的一系列風(fēng)險問題，給企業(yè)規(guī)范并購操作提供指導(dǎo)性意義。
參考文獻(xiàn)
[1]鄧迪夫.企業(yè)實施并購重組的成本效應(yīng)分析[J].中國商貿(mào)，2011，（23）.
