企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

1998年Keith D、Brouthers等（1998）[1]提出：企業(yè)并購是一個(gè)復(fù)雜多元化的過程，很難用一種理論或者方法解釋清楚。并購公司的動(dòng)機(jī)大多是希望通過并購可以使自身公司的在短期內(nèi)得到飛速的發(fā)展，例如提高市場份額、降低成本等的目的。然而大多數(shù)的并購是由不同的目的所驅(qū)動(dòng)的，現(xiàn)有的理論從多個(gè)角度闡釋了并購的內(nèi)在動(dòng)因，但不難發(fā)現(xiàn)沒有一個(gè)理論能全面概括并購現(xiàn)象，可以認(rèn)為企業(yè)并購的動(dòng)因表現(xiàn)為多因素的共同作用這一特征。

1.從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)協(xié)同效應(yīng)理論、投機(jī)理論和交易費(fèi)用理論都包含于并購動(dòng)機(jī)理論。

協(xié)同效應(yīng) （Synergy effect） 就是“1+1>2”的效應(yīng)，是指兩家公司合并后的產(chǎn)出大于他們合并前之和。這種“1+1>2”效應(yīng)理論主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。差別效率假說——管理協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同理論，也就是就是避稅假說。如果一個(gè)企業(yè)有累計(jì)稅收損失和稅收減免那么可以與一個(gè)贏利的企業(yè)進(jìn)行合并從而實(shí)現(xiàn)合法避稅的目的。還有一種理論是規(guī)模經(jīng)濟(jì) 。規(guī)模經(jīng)濟(jì)指企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的改變對產(chǎn)量從而對收益的影響。該理論20世紀(jì)70年代的西方和我國目前較為流行。

投機(jī)理論——基于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的假設(shè)。該理論假設(shè)的基礎(chǔ)是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值沒有被完全的挖掘出來，其自身存在很大的潛力和價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)被低估的原因有如下兩個(gè)：目標(biāo)企業(yè)的高管能力有限沒有挖掘出目標(biāo)企業(yè)的潛力和價(jià)值；并購能夠通過自身整合的力量給目標(biāo)企業(yè)帶來更深層次的發(fā)展。該理論認(rèn)為，如果主并企業(yè)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)存在被低估的可能，那么實(shí)施并購取得目標(biāo)企業(yè)的管理權(quán)是最優(yōu)的。評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值往往是通過價(jià)值比率或者托賓比率這兩種方法實(shí)現(xiàn)的。

2.從管理學(xué)角度出發(fā)的并購動(dòng)機(jī)理論

從管理學(xué)角度研究并購動(dòng)機(jī)的理論，即指成本理論。Jensen，Meckling[5]最早對問題進(jìn)行研究，通過管理層不是公司的完全擁有者，只是擁有公司部分所有權(quán)，那么問題就會(huì)發(fā)生。該文原載于中國社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//總第535期2014年第03期-----轉(zhuǎn)載須注名來源但是現(xiàn)在企業(yè)的一個(gè)最根本的特征就是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，即股東和管理者之間是一種委托和關(guān)系。其產(chǎn)生的根本原因是股東和管理層存在著利益的不統(tǒng)一，他們之間的委托關(guān)系所產(chǎn)生的成本包括：合約成本、監(jiān)督和控制的成本、契約簽訂成本以及由于人和委托人福利最大化的決策偏差造成的福利損失（即剩余損失）。問題理論對公司收購的含義可從以下三個(gè)理論研究：

并購接管理論。該理論認(rèn)為通過外部的市場機(jī)制和內(nèi)部的有效控制可以解決公司內(nèi)部的問題。Fama，Jensen（1983） [6]認(rèn)為如果企業(yè)存在控制權(quán)和所有權(quán)分離的現(xiàn)象，限制者侵蝕所有者的方法可以通過管理和決策分離的方法來實(shí)現(xiàn)。Manne（1965）[7]認(rèn)為，外部的收購手段同樣也是解決問題重要方法。

管理主義。管理主義由1969年的Mueller [8]提出。Mueller的觀點(diǎn)認(rèn)中假設(shè)認(rèn)得報(bào)酬是和公司的規(guī)模正相關(guān)的是其正向的應(yīng)變量，那么公司的人就有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)實(shí)施并購以擴(kuò)大公司的規(guī)模。但是隨后1970年Lewellen and Huntsman 通過實(shí)證證明人的報(bào)酬與公司規(guī)模無關(guān)，但是與公司的收益有關(guān)。

自大假說。Roll， 1986[9]的觀點(diǎn)認(rèn)為，主并企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估的時(shí)候往往都是過于自信的?；谶@個(gè)觀點(diǎn)就可以解釋收購存在一個(gè)正的估值誤差的情況下人為什么做出收購的決策。

從不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)的戰(zhàn)略角度來講的并購動(dòng)機(jī)理論

第2篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

論文關(guān)鍵詞： 利益相關(guān)者 并購動(dòng)因 控制力

論文摘要：傳統(tǒng)的關(guān)于企業(yè)并購行為解釋的理論，主要是從企業(yè)運(yùn)作的角度來闡述的。本文則重點(diǎn)研究利益相關(guān)者視角下的企業(yè)并購行為，從并購行為選擇的動(dòng)因出發(fā)，站在控股股東、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者的角度，來分析企業(yè)并購的動(dòng)因。

關(guān)于并購動(dòng)因的研究，學(xué)術(shù)界提出的多種解釋理論都是基于公司或者企業(yè)角度，從企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)或者股東利益最大化的目標(biāo)出發(fā)來解釋并購動(dòng)因，對并購行為的相關(guān)利益者主體的研究卻甚少。

并購行為的發(fā)生，必然會(huì)對整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其中包括企業(yè)的利益相關(guān)者，即外部利益相關(guān)者以及內(nèi)部利益相關(guān)者。外部利益相關(guān)者主要有政府、債權(quán)人、所處社區(qū)居民等等；而內(nèi)部利益相關(guān)者主要有股東、經(jīng)營者、員工等。本文主要從各內(nèi)部利益相關(guān)者的行為以及他們的利益取向出發(fā)，來分析并購產(chǎn)生的動(dòng)因。

企業(yè)并購中股東的行為動(dòng)機(jī)分析

這里所說的股東主要指公司的控股股東，他們的并購行為更加具有代表性。一般而言，他們的并購動(dòng)機(jī)基本上代表了公司的并購動(dòng)機(jī)。同時(shí)，他們進(jìn)行并購行為時(shí)，除了考慮到企業(yè)整體層面的利益外，對其個(gè)體的私有利益也有所考慮。企業(yè)層面的利益考慮主要表現(xiàn)在公司效率的提高以及公司對市場的控制力方面，而其個(gè)體利益則體現(xiàn)在控制權(quán)利益上。

公司效率的提高。控股股東通過實(shí)行并購，可以將各公司的優(yōu)質(zhì)資源整合到一起，從而實(shí)現(xiàn)管理的高效化及資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而提高效率。并購的經(jīng)濟(jì)效率主要來源于協(xié)同效應(yīng)、降低交易費(fèi)用、獲得價(jià)值低估的溢價(jià)等方面。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面。同時(shí)，并購的實(shí)施將許多外部交易轉(zhuǎn)化為公司的內(nèi)部交易，這樣就可以大大降低談判成本、監(jiān)督成本等一系列的交易費(fèi)用成本。另外，并購公司還可以獲得目標(biāo)公司價(jià)值被低估的溢價(jià)收益。

市場控制力的擴(kuò)大。通過實(shí)行橫向以及縱向的并購，使水平方向的公司以及垂直方向的供應(yīng)商、經(jīng)銷商等受到并購公司的控制。這樣便能夠提高管理經(jīng)營效率，降低交易成本。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，并購公司有可能在其經(jīng)營的市場領(lǐng)域獲得巨大的號召力，甚至形成寡頭或者是壟斷組織，擁有制定比邊際成本更高的價(jià)格的能力。這樣，并購公司便能夠獲得由市場控制力所帶來的巨額超額利潤。

控制權(quán)收益。對利益不斷的追求是控股股東實(shí)行并購的源源動(dòng)力，通過實(shí)行并購，一方面，可以獲得經(jīng)營管理效率的提高以及對市場控制力的提升；另一方面，控股股東通過對目標(biāo)公司的并購，可以獲得從目標(biāo)公司控股股東轉(zhuǎn)移過來的利用控制權(quán)所得的收益。

企業(yè)并購中管理層的行為動(dòng)機(jī)分析

管理層的收益一般認(rèn)為有業(yè)績收益以及控制權(quán)收益。公司實(shí)行對外并購后，能夠獲得收益的提高。而管理層在并購中的收益是和企業(yè)密切不可分的，公司收益的增加，必然也會(huì)使得公司管理層人員的收益得到提升。同時(shí)，公司管理層對并購行為的支持并不完全在于此，通過并購，管理層可以得到控制權(quán)收益。隨著并購的實(shí)施，公司規(guī)模不斷得到擴(kuò)大，管理層可以擁有更多的可控制資源，具有更多的權(quán)力以及職業(yè)的保障，社會(huì)利益也能夠得以提高，從而獲取控制區(qū)收益。

企業(yè)并購中債權(quán)人的行為動(dòng)機(jī)分析

債權(quán)人主要是為了能夠收回債務(wù)，同時(shí)獲得利息收益。在并購前后，公司的債務(wù)水平通常是不一樣的。假設(shè)并購后公司以及目標(biāo)公司的所有股東都進(jìn)入到并購后的公司，并購后公司的債務(wù)水平應(yīng)該是原來兩家公司的平均數(shù)：即原來負(fù)債水平較高的公司的債權(quán)人，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對下降；原來負(fù)債水平較低的公司債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對上升。因此，除非兩家公司的債權(quán)人是同一個(gè)人，否則就存在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的問題。但是債權(quán)人是理性的，原來兩家公司的負(fù)債水平也是他們各自理性選擇的結(jié)果。負(fù)債水平較高的公司，收益可能更穩(wěn)定，或者債務(wù)人所提供的抵押品的流動(dòng)性更高；負(fù)債水平較低的公司可能情況剛好相反。但是，實(shí)行并購后，公司的經(jīng)營能力以及獲利能力的提升，使得公司對債權(quán)人的債務(wù)得到保障，債權(quán)人應(yīng)該沒有后顧之憂。同時(shí)，特別是對于實(shí)行杠桿收購的企業(yè)來說，公司大肆舉債進(jìn)行收購本身就可以視為公司能夠獲得超過債務(wù)成本收益的信號。因此，公司的債權(quán)人往往會(huì)更趨向于選擇并購。 轉(zhuǎn)貼于

綜上，在公司利益相關(guān)者的視角下，企業(yè)并購行為的選擇，會(huì)對他們造成不同的影響。對于并購中影響較大的控股股東來說，他們更看重并購所帶來的公司效率的提高、市場控制力的擴(kuò)大和控制權(quán)收益；對于管理層來說，則更關(guān)注業(yè)績收益和控制權(quán)收益；債權(quán)人反而更關(guān)心并購對公司債務(wù)保障程度的影響。

參考文獻(xiàn)

第3篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞 并購 價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn) 對策

中圖分類號：F223 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

并購是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，通過并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而降低企業(yè)成本并取得規(guī)模效益。并購即兼并（Merger）與收購（Acquidition），按企業(yè)的成長方式來劃分，企業(yè)并購可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型。橫向并購是生產(chǎn)同類產(chǎn)品、或生產(chǎn)類似產(chǎn)品、或生產(chǎn)技術(shù)工藝相近的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購，這是最常見的一種并購方式，其目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場份額，在競爭中取得優(yōu)勢；縱向并購是在生產(chǎn)工藝或經(jīng)銷上有前后銜接關(guān)系的企業(yè)間的并購，如加工制造企業(yè)向前并購原材料、零部件、半成品等生產(chǎn)企業(yè)，向后并購運(yùn)輸公司、銷售公司等，其目的在于發(fā)揮綜合協(xié)作優(yōu)勢；混合并購是產(chǎn)品和市場都沒有任何聯(lián)系的企業(yè)間的并購，它兼具橫向并購與縱向并購的優(yōu)點(diǎn)，而且更加靈活自如。

一、企業(yè)并購的涵義及動(dòng)因（一）企業(yè)并購的涵義。

并購也即兼并與收購。兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場機(jī)制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。收購是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。并購實(shí)際上包括了在市場機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購的動(dòng)因。

企業(yè)進(jìn)行并購的根本原因在于提高自己的核心競爭力，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價(jià)值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1、經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），譬如通過企業(yè)并購，雙方將在采購、營銷（品牌、網(wǎng)絡(luò)）、技術(shù)協(xié)作以及零部件互換等各方面開展協(xié)作，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益。

2、管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍，通過“比學(xué)趕幫超”等抓手，提高整體管理水平而獲利。

3、財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變而對股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。

（三）企業(yè)并購的意義。

1、并購使企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。通過并購對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。并購使企業(yè)在一個(gè)工廠中進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化水平，或者使各生產(chǎn)過程之間有機(jī)地配合，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。通過并購可以針對不同的顧客或市場進(jìn)行專門的生產(chǎn)和服務(wù)，滿足不同消費(fèi)者的需求；可能集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、設(shè)計(jì)、開發(fā)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。

2、并購能給企業(yè)帶來市場權(quán)力效應(yīng)。并購可以通過對大量關(guān)鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競爭對手的活動(dòng)，提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢。并購可以提高市場占有率，憑藉競爭對手的減少來增加對市場的控制力。

3、并購能節(jié)約相關(guān)費(fèi)用。并購使知識(shí)在同一企業(yè)內(nèi)使用，可節(jié)約交易費(fèi)用。并購將商標(biāo)使用者變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部成員，可減輕因降低質(zhì)量造成的損失。企業(yè)生產(chǎn)所需要的中間產(chǎn)品因市場存在供給的不確定性、質(zhì)量難以控制等問題，通過并購將合作者變?yōu)閮?nèi)部機(jī)構(gòu)，可以節(jié)省相應(yīng)的費(fèi)用。企業(yè)通過并購形成規(guī)模龐大的組織，使組織內(nèi)部的職能相分離，形成以管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部市場體系，可節(jié)省交易費(fèi)用。

二、并購中的企業(yè)價(jià)值評估

（一）企業(yè)價(jià)值評估的主要內(nèi)容。

并購中企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)容是在一般企業(yè)價(jià)值評估的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)兼并與收購這個(gè)特殊環(huán)境而界定的。

首先，應(yīng)進(jìn)行并購分析，判定并購的可行性。其步驟為：分析企業(yè)現(xiàn)狀，評估企業(yè)自我價(jià)值，確定并購策略，選擇并審查并購目標(biāo)，評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，評估協(xié)同效應(yīng)，評估并購后聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值，綜合評價(jià)并購的可行性。

其次，判定并購可行后，可著手實(shí)施并購的具體操作過程。包括：制定價(jià)格、談判簽約、籌措資金、支付等。

（二）企業(yè)價(jià)值評估的主要技術(shù)。

在企業(yè)并購中，分析人員主要運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行并購方企業(yè)自我價(jià)值和并購后聯(lián)合企業(yè)價(jià)值的評估。目前，國際上通用的對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估技術(shù)為：現(xiàn)金流量折現(xiàn)、可比公司分析、賬面價(jià)值、清算價(jià)值等方法。

1、現(xiàn)金流量法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從現(xiàn)金和風(fēng)險(xiǎn)角度考察公司的價(jià)值，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加上終值的現(xiàn)值再減去剩余的負(fù)債。其主要步驟一般為：分析歷史績效，即當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測未來現(xiàn)金流量產(chǎn)生的期間；估計(jì)未來的現(xiàn)金流量，包括獨(dú)立企業(yè)和并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流量；估計(jì)成本，根據(jù)債務(wù)成本和股本成本的加權(quán)平均值計(jì)算；估算企業(yè)在預(yù)測末期的終值；將預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流量及企業(yè)的終值，一并折為現(xiàn)值即為企業(yè)的價(jià)值。

2、可比公司分析法?？杀裙痉治龇ㄊ且越灰谆钴S的同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場/價(jià)格乘數(shù)來推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價(jià)值。

3、其他評估技術(shù)。企業(yè)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。

清算價(jià)值是在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)估價(jià)方法。

三、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國目前并購交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場資源風(fēng)險(xiǎn)等，其中最大風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性以及并購后企業(yè)在資金融通、經(jīng)營狀況等方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購中進(jìn)行評估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對整個(gè)并購交易至關(guān)重要。虛假的報(bào)表美化目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無缺。轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表普遍存在一定程度的水分，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)存在。此外，企業(yè)由于并購可能面臨資金短缺、利潤率下降等風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)的發(fā)展造成不利影響。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購中必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體范圍。

并購過程中的各環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1、企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3、融資風(fēng)險(xiǎn)。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策。

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

1、改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2、從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

3、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；（2）審慎評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

（作者單位： 中國石化油武漢分公司財(cái)務(wù)部）

參考文獻(xiàn)：

[1]張澤來等.并購融資.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社 2004年.

[2]郭立旋.企業(yè)并購中的商譽(yù)問題.沈陽大學(xué)學(xué)報(bào).2004年第5期.

第4篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購； 過度支付； 動(dòng)因

一、引言

并購作為一種外延的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，已日益成為全球企業(yè)尋求快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要手段。隨著資本市場的逐步完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入進(jìn)行，我國企業(yè)的并購活動(dòng)也日益頻繁，2001年至今，并購事件數(shù)量及并購成交金額持續(xù)增長，僅2010年我國企業(yè)宣布并購交易案例就有2 771起，環(huán)比上升13.80%；披露交易額1 772.1億美元，環(huán)比增長35.87%①。然而，在繁榮的并購市場中，并非所有的并購都能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，也存在大量并購活動(dòng)減損公司價(jià)值的現(xiàn)象。

造成企業(yè)并購失敗的原因有很多，并購定價(jià)中的過度支付是其重要原因之一。過度支付是指并購企業(yè)預(yù)期合并可使企業(yè)的效率提高，愿意以高于市場預(yù)期的價(jià)格進(jìn)行并購。一般而言，企業(yè)支付的并購價(jià)格要高于目標(biāo)企業(yè)自身的價(jià)值，即企業(yè)在并購定價(jià)時(shí)存在并購溢價(jià)。合理的并購溢價(jià)，被認(rèn)為是收購企業(yè)對于未來協(xié)同效應(yīng)的合理預(yù)期，但并購支付的溢價(jià)過高，交易價(jià)格大于并購所能帶來的預(yù)期收益時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來無法實(shí)現(xiàn)對價(jià)格的補(bǔ)償，企業(yè)并購后發(fā)生價(jià)值毀損，則被認(rèn)為企業(yè)在并購定價(jià)中出現(xiàn)過度支付。陳曉慧、孫濤（2008）對溢價(jià)支付的業(yè)績補(bǔ)償模型進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，我國企業(yè)并購時(shí)支付的溢價(jià)過高，導(dǎo)致企業(yè)在并購后難以予以補(bǔ)償，造成企業(yè)的價(jià)值毀損。

廖俊杰、陳家妤（2009）對臺(tái)灣并購市場中的并購溢價(jià)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示當(dāng)溢價(jià)率超過36.98%時(shí)，則企業(yè)并購存在過度支付。近年來，我國出現(xiàn)大量高溢價(jià)并購活動(dòng)，其溢價(jià)率遠(yuǎn)超出以上結(jié)論中的限定范圍，如界龍實(shí)業(yè)2010年以高達(dá)278%的溢價(jià)率對上海界龍浦東彩印公司實(shí)施并購；同年5月16日廣安愛眾宣布擬以147%的溢價(jià)率對云南紅石巖水電開發(fā)有限公司72.09%的股權(quán)進(jìn)行收購②。此類案例在我國并購市場上屢見不鮮，表明在我國企業(yè)并購定價(jià)的過程中存在過度支付現(xiàn)象。

二、過度支付的動(dòng)因分析

并購定價(jià)中過度支付的原因可以從客觀和主觀兩個(gè)角度對其進(jìn)行解釋。從客觀角度來看，并購雙方的信息不對稱是導(dǎo)致過度支付的重要原因之一，并購活動(dòng)中信息的不完全性和虛假性使得收購企業(yè)制定的并購價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致過度支付；從主觀角度來看，并購方的問題、管理者過度自信是導(dǎo)致過度支付的重要原因。學(xué)術(shù)界關(guān)于過度支付產(chǎn)生的原因主要有兩種觀點(diǎn)：一是“理性人”假設(shè)下的問題導(dǎo)致的過度支付；二是“非理性人”假設(shè)下的過度自信導(dǎo)致的過度支付。我國處于資本市場轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，造成企業(yè)并購過程中過度支付的原因，既與傳統(tǒng)理論有相似之處，又存在特殊經(jīng)濟(jì)背景所帶來的差異性。本文主要從主觀角度對產(chǎn)生過度支付的原因進(jìn)行分析：

（一）“理性人假設(shè)”下過度支付產(chǎn)生的原因

1.問題導(dǎo)致的過度支付。大量自由現(xiàn)金流的存在，容易導(dǎo)致股東和管理層的利益沖突。股東與管理層目標(biāo)函數(shù)的差異，使管理者更傾向于將自由現(xiàn)金流用于獲取自身的私有收益，而并購就成為實(shí)現(xiàn)這一目的的有效手段。管理層通過并購，擴(kuò)大公司規(guī)模，不斷增加可控資源，實(shí)現(xiàn)其私有收益最大化。由于并購對象的相對稀缺，管理者在支付并購價(jià)格時(shí)，會(huì)以高于市場預(yù)期的價(jià)格進(jìn)行并購，進(jìn)而導(dǎo)致過度支付。

我國證券市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)有其特殊性，上市公司普遍采用配股或發(fā)放股票股利的分紅模式，而不發(fā)放現(xiàn)金股利，特有的股利分配方式導(dǎo)致我國多數(shù)上市公司聚集了大量的自由現(xiàn)金流。研究表明，現(xiàn)金流多的企業(yè)更容易出現(xiàn)問題，掌控大量自由現(xiàn)金流的經(jīng)理人往往以過度支付形式擴(kuò)大自身私有利益。雖然企業(yè)負(fù)債對于問題具有一定的約束，但我國證券市場中，債權(quán)在一定程度上只能作為一種軟約束，經(jīng)理人更有可能出于建造企業(yè)帝國滿足私有收益的需求而將自由現(xiàn)金流用于過度支付。

2.大股東控制行為導(dǎo)致的過度支付。西方經(jīng)典理論認(rèn)為大股東控股是影響并購業(yè)績的重要因素之一，但是，大股東控股并不被認(rèn)為是影響并購價(jià)格的因素。相對于西方上市公司分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我國上市公司由于歷史原因，存在股權(quán)分置、股權(quán)高度集中、一股獨(dú)大的現(xiàn)象。這使得大股東控制行為不僅影響并購業(yè)績，同時(shí)也可能成為導(dǎo)致企業(yè)在并購中過度支付的一個(gè)重要因素。

股權(quán)分置改革前，我國上市公司股權(quán)集中度較高，公司控制人多為國有控股的非流通股股東。相對于流通股股東，非流通股股東的收益更多地取決于上市公司凈資產(chǎn)的增加，這導(dǎo)致非流通股股東期望通過增加自身的凈資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)其私有收益，而并購就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的有效途徑之一。該類企業(yè)并購活動(dòng)的目的不在于通過并購實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，而是期望通過并購，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)控股股東私有收益最大化。股權(quán)分置改革后，雖然消除了股權(quán)的流通性差異，但股權(quán)集中度高的現(xiàn)象并未得到根本改觀。因此，股權(quán)集中度較高的企業(yè)在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)，極有可能通過支付過高的價(jià)格來推動(dòng)并購的實(shí)現(xiàn)，從而達(dá)到其獲取控制權(quán)收益的目的。

（二）“非理性人假設(shè)”下過度支付產(chǎn)生的原因

行為金融學(xué)理論認(rèn)為，由于存在認(rèn)知過程中的偏差和情緒、情感等方面的偏好，人們無法以完全理性的方式作出無偏差的估計(jì)。人類的理性是有限的，現(xiàn)實(shí)中的投資者和決策者并非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所假設(shè)的感情中立或是純粹的利己主義者，認(rèn)知的偏差決定了決策者在進(jìn)行投資決策時(shí)必然出現(xiàn)理性以外的情緒及決策行為。上市公司的決策者在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)，由于各種心理因素的影響，容易作出偏離理性的決策，從而形成并購過度支付現(xiàn)象。

1.管理者過度自信導(dǎo)致的過度支付。過度自信理論源于社會(huì)心理學(xué)，指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等心理因素的影響，導(dǎo)致管理者對自身的評價(jià)過于樂觀。過度自信是一種認(rèn)知偏差，相對于普通人，管理者過度自信的傾向更為明顯。Roll（1986）首度將過度自信引入到公司并購的研究，并提出“自大”假說，認(rèn)為管理者對自身能力過于自信，導(dǎo)致其高估并購帶來的協(xié)同效應(yīng)，低估甚至忽視并購過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，最終導(dǎo)致企業(yè)在并購過程中支付過高的價(jià)格。Pekka Hietala等人（2000）采用案例分析的方法，通過研究股票價(jià)格的波動(dòng)所反映的信息來推斷并購定價(jià)中的過度支付，結(jié)果表明，企業(yè)在并購過程中存在過度支付，且認(rèn)為導(dǎo)致過度支付的原因是由于管理者過度自信引起的。

我國的上市公司絕大多數(shù)為國有企業(yè)，其管理人員一般是由政府任命而非經(jīng)理人市場產(chǎn)生，因而高管人員在投資決策時(shí)更傾向于過度自信。 郝穎、劉星和林朝南（2005）的研究結(jié)果表明，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，近四分之一的管理者存在過度自信的行為。我國現(xiàn)階段經(jīng)理人市場尚不完善，缺乏有效的約束機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，管理層在進(jìn)行各項(xiàng)決策時(shí)主觀性較強(qiáng)，且存在盲目性和隨意性。過度自信的管理者由于過分相信自身判斷能力，并購時(shí)往往忽視現(xiàn)有信息及客觀情況，低估可能導(dǎo)致并購失敗的各種風(fēng)險(xiǎn)，主觀相信目標(biāo)企業(yè)被市場低估，并認(rèn)為憑借自身能力能夠?qū)崿F(xiàn)并購預(yù)期帶來的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而在制定并購價(jià)格時(shí)愿意以高價(jià)實(shí)現(xiàn)并購。因此，管理者的過度自信在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)出現(xiàn)過度支付。

2.并購競價(jià)導(dǎo)致的過度支付。當(dāng)存在多個(gè)企業(yè)爭奪標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，并購市場就轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃频呐馁u市場。在一場資產(chǎn)價(jià)值不確定的拍賣中，投標(biāo)者為獲取標(biāo)的資產(chǎn)的控制權(quán)，即使準(zhǔn)確地估計(jì)了資產(chǎn)的平均價(jià)值，也會(huì)因?yàn)椴①徃們r(jià)程度的加劇，而為資產(chǎn)支付更高的價(jià)格。只要圍繞著拍賣品有許多可能的競標(biāo)者，那么競標(biāo)的成交價(jià)格就是過度支付。Varaiva（1988）對并購高溢價(jià)的影響因素進(jìn)行研究的結(jié)論表明：在并購活動(dòng)中，并購競爭的投標(biāo)單位的數(shù)量越多，并購高溢價(jià)的情況就越容易發(fā)生。

相對于國外“場外交易”的并購?fù)緩?，我國的并購活?dòng)大多是通過在產(chǎn)權(quán)市場公開競價(jià)實(shí)現(xiàn)的。近年來，我國的并購市場化程度不斷提高，企業(yè)間通過并購取得控制權(quán)的競爭不斷加劇，許多企業(yè)在激烈的競爭中取得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，但在實(shí)現(xiàn)并購后卻出現(xiàn)業(yè)績下降等價(jià)值毀損的表現(xiàn)。究其原因，主要是由于收購企業(yè)在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)，缺乏對競爭者及目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，忽略其他競爭者在并購定價(jià)時(shí)的戰(zhàn)略考慮，單純?yōu)槿〉媚繕?biāo)企業(yè)的控制權(quán)而盲目定價(jià)，最終以過高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)并購。雖最終取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，但其取得資產(chǎn)為企業(yè)帶來的收益遠(yuǎn)低于其所支付的溢價(jià)，最終導(dǎo)致價(jià)值毀損。

三、并購定價(jià)中減輕過度支付的建議

并購定價(jià)是企業(yè)并購的核心，并購定價(jià)的合理與否直接關(guān)系到并購的成敗。我國并購市場中的過度支付嚴(yán)重影響企業(yè)的并購效率，因此，本文提出相關(guān)建議，以期緩解目前并購中過度支付的程度：

（一）并購前做好盡職調(diào)查，合理確定并購支付定價(jià)

在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)，收購方應(yīng)通過各種渠道對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀況、企業(yè)的管理能力及其內(nèi)外部的發(fā)展環(huán)境進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查。一方面，收購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及稅務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，同時(shí)，要對所有可能影響企業(yè)未來經(jīng)營的或有事項(xiàng)以及與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的政策進(jìn)行了解，確定該并購是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；另一方面，收購企業(yè)應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，客觀地評價(jià)和分析目標(biāo)企業(yè)已有及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。通過盡可能詳細(xì)地了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿Γ瑴p少信息不對稱帶來的價(jià)值評估誤差，避免過度支付。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高現(xiàn)金股利支付水平，避免問題導(dǎo)致的過度支付

完善公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)確定合理并購價(jià)格的重要環(huán)節(jié)。收購企業(yè)可以通過建立完善的約束激勵(lì)機(jī)制來限制因問題而產(chǎn)生的過度支付問題，如適當(dāng)增加經(jīng)理人對公司股權(quán)或期權(quán)的持有比例，以此協(xié)同企業(yè)經(jīng)理人和企業(yè)所有者之間的利益，使經(jīng)理人避免短期行為的發(fā)生；同時(shí)，建立有效的約束機(jī)制，從企業(yè)內(nèi)外兩方面對人經(jīng)營行為進(jìn)行有效的約束和監(jiān)督，避免人的“逆向選擇”行為。

提高現(xiàn)金股利支付水平，減少企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部存在大量可用資金時(shí)，企業(yè)在并購過程中更易產(chǎn)生過度支付。通過增加現(xiàn)金股利的派發(fā)，可以減少企業(yè)中可隨意支配的現(xiàn)金流，迫使企業(yè)在再融資過程中接受市場和機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督，從而抑制并購中的過度支付行為。

（三）防范管理層過度自信，減緩管理者在并購定價(jià)決策中的非理性程度

1.引入專業(yè)評估機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)并購定價(jià)的合理性。收購企業(yè)可以通過建立多元化的并購評估機(jī)構(gòu)和資本投資團(tuán)隊(duì)，促使企業(yè)在進(jìn)行并購定價(jià)的過程中，采用更為科學(xué)的方法，客觀、公正地對目標(biāo)企業(yè)以及并購所能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評估。從而，從外部緩解由于過度自信而導(dǎo)致企業(yè)在并購過程中支付高溢價(jià)的現(xiàn)狀。

2.建立有效的信息反饋機(jī)制，通過學(xué)習(xí)，降低可能出現(xiàn)的自我偏差，避免過度自信的傾向。人的認(rèn)知心理是由一定事情的內(nèi)、外部因素共同決定的，企業(yè)一方面可以通過建立有效的信息反饋機(jī)制，加強(qiáng)過度自信管理者對于企業(yè)投資決策活動(dòng)的認(rèn)知；另一方面，通過學(xué)習(xí)，加強(qiáng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及對目前并購市場的客觀了解，減緩甚至避免管理者過度自信程度，從而降低企業(yè)管理者非理導(dǎo)致的過度支付。

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第5篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長；并購；資本決策；現(xiàn)金流量

一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert C.Higgims教授將公司可持續(xù)增長率定義為“在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)可持續(xù)增長的含義，我們不妨做如下具體假設(shè)：公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增長（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）；凈利潤與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)（銷售凈利率不變）；公司股利政策既定（留存收益率不變）；資本結(jié)構(gòu)既定（產(chǎn)權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益乘數(shù)不變）；公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變（公司通過留存收益獲得股權(quán)資金）。根據(jù)假設(shè)可得可持續(xù)增長模型：可持續(xù)增長率（SGR）=（不發(fā)行新股條件下）股東權(quán)益增長率=留存收益÷期初股東權(quán)益=留存收益÷（期末股東權(quán)益-留存收益）=（留存收益÷期末股東權(quán)益）÷（1-留存收益/期末股東權(quán)益）=[（凈利/期末股東權(quán)益）×留存收益率]÷[1-（凈利/期末股東權(quán)益）× 留存收益率]=[（P×A×T）×R]÷[1-（P×A×T）×R]=ROE×R÷（1-ROE×R）。其中，P――銷售凈利率，A――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，T――期末權(quán)益乘數(shù)，R――留存收益率，ROE――P×A×T――權(quán)益凈利率。

上述模型清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率（銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（留存收益、資本結(jié)構(gòu)）之間的依存關(guān)系。若不考慮發(fā)行新股籌資，并保持經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的4個(gè)比率不變，公司銷售的增長將不可能超過可持續(xù)增長。同時(shí)，可持續(xù)增長率與4個(gè)比率間明顯地表現(xiàn)出一種正向關(guān)系。例如我們?nèi)我馓岣咂渲幸粋€(gè)或幾個(gè)比率，公司將獲得更多的留存收益或負(fù)債（改變資本結(jié)構(gòu)）資金，并支持一個(gè)未來新的更高的銷售增長。若保持改變后新的比率不變，則意味著公司在一個(gè)新的更高的起點(diǎn)上獲得一個(gè)新的可持續(xù)增長率?？梢娍沙掷m(xù)增長是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的“原動(dòng)力”。在市場環(huán)境相對穩(wěn)定的前提下，這種“原動(dòng)力”源源不斷地供給企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能量，使企業(yè)在相對穩(wěn)定、可靠的平衡環(huán)境中保持持續(xù)增長。

二、并購動(dòng)因的財(cái)務(wù)增長解析

在西方，對企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為，并購中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認(rèn)為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。但從增長理論來看，通過并購，投資企業(yè)獲得產(chǎn)權(quán)在買賣中的流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)，并考慮重組對經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)的影響，改善企業(yè)的可持續(xù)增長能力以獲得企業(yè)長遠(yuǎn)利益。因此，并購的真正動(dòng)因來自于企業(yè)的持續(xù)增長的需要，具體可概括為以下方面：

（一）資本投資效應(yīng)

資本投資是并購中要考慮的第一要素。它要求對并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對并購項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。一個(gè)企業(yè)在發(fā)展過程中所面臨的基本財(cái)務(wù)問題便是資本投資問題，通過資本預(yù)算，理財(cái)人員可以清晰地了解現(xiàn)金流量產(chǎn)生的原因以及企業(yè)可持續(xù)增長的潛力和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的途徑。因此，資本投資決策也是最為基本的財(cái)務(wù)決策。從可持續(xù)增長的理論和模型可知，并購的實(shí)質(zhì)就是通過提高資本投資的預(yù)算水平，改善企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力和盈利能力來提高企業(yè)經(jīng)營水平，從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長能力。從具體的操作層面上分析，可以分成并購后有協(xié)同效應(yīng)和沒有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：

1、不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購公司的增長速度大于目標(biāo)公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長能力成為并購的主要?jiǎng)右?，如果并購公司的增長速度小于目標(biāo)公司的增長速度，則并購的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①徆镜囊?guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。通常，并購方更注意長遠(yuǎn)利益，只要從長期來看并購后的收益增長大于并購前的收益增長即可，因?yàn)椴①彿街\求了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。但在此種情況下，并購后帶來的增長是否可靠和持續(xù)的關(guān)鍵要考量并購?fù)顿Y的效益的穩(wěn)定性，即并購后資產(chǎn)收益能力的穩(wěn)定性。

2、存在并購協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一筆收益，只要市場環(huán)境穩(wěn)定，這筆收益將按照可持續(xù)增長的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長，即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。

（二）現(xiàn)金流量考慮

企業(yè)并購的成功與否與其獲取現(xiàn)金流量的能力密切相關(guān)，除并購前要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量外，更重要的是并購后企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，對這一能力的重視源于其對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵支撐作用，而這一能力又取決于企業(yè)正常經(jīng)營效率，并由此獲取現(xiàn)金流量的能力。促成企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金流量可以分為兩個(gè)部分：一是源自企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)；二是源自企業(yè)外部（如增加股權(quán)和負(fù)債或利息抵稅收益）。但從根本上講，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量才是維持可持續(xù)增長，增加企業(yè)價(jià)值的唯一途徑。這里要強(qiáng)調(diào)的是對于一般認(rèn)為的并購抵稅的動(dòng)因應(yīng)從兩個(gè)方面理解：一方面并購抵稅的關(guān)鍵是帶來了現(xiàn)金流量的增加，從而支持并購后企業(yè)的增長能力；另一方面必須明確的是，利息抵稅收益源自企業(yè)的融資決策與所得稅法，與經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量之間有著本質(zhì)的區(qū)別。再進(jìn)一步講，即使是利息抵稅收益，它對企業(yè)價(jià)值的正向影響也是通過經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來達(dá)到的。沒有理想的經(jīng)營活動(dòng)，沒有理想的經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，利息抵稅效益便很難發(fā)揮作用?？傊髽I(yè)經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流量才是提高企業(yè)可持續(xù)增長能力的根本途徑，其他任何形式現(xiàn)金流量（包括利息抵稅，大量發(fā)行股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，財(cái)務(wù)危機(jī)，沖突產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出等），不過是對企業(yè)增長的調(diào)整，因而無關(guān)企業(yè)可持續(xù)增長的實(shí)質(zhì)。

（三）資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因

對資本結(jié)構(gòu)的考慮也是并購決策的一個(gè)重要方面，而從前述可持續(xù)增長理論的分析來看，資本結(jié)構(gòu)又是影響可持續(xù)增長能力的一個(gè)重要指標(biāo)，并購過程除了要首先考慮并購的資本投入對并購后企業(yè)經(jīng)營的影響、考慮并購產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力和穩(wěn)定性外，還要考慮并購可能帶來的資本結(jié)構(gòu)的變化，因?yàn)椴①復(fù)枰罅康娜谫Y：一是權(quán)益融資（如發(fā)行股票）；二是債務(wù)融資。同時(shí)由于目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和并購企業(yè)也可能不同，這些因素都可能導(dǎo)致并購后資本結(jié)構(gòu)變化，從可持續(xù)增長的模型來看，如果并購后經(jīng)營活動(dòng)能夠創(chuàng)造足夠補(bǔ)償利息成本的經(jīng)營收益，提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比率將有利于提高企業(yè)的可持續(xù)增長水平，但同時(shí)會(huì)加大并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)并購的一個(gè)重要的動(dòng)因是通過并購過程改善資本結(jié)構(gòu)，在正確的資本投資決策的引導(dǎo)下，找到適合企業(yè)可持續(xù)增長的資本結(jié)構(gòu)

必須強(qiáng)調(diào)的是，在以上的并購動(dòng)因中，各個(gè)因素所起到的作用是不一樣的。從對企業(yè)可持續(xù)增長的根本性影響來看，尋找新的并購機(jī)會(huì)，可能具有更加重要的意義。但是，理財(cái)人員或者理財(cái)技術(shù)在這個(gè)環(huán)節(jié)上不會(huì)發(fā)揮太大的作用。在尋求新的并購機(jī)會(huì)時(shí)，對機(jī)會(huì)的把握能力，對企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略上的考慮，對企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)、外環(huán)境的敏銳觀察，可能比系統(tǒng)的學(xué)識(shí)更重要。企業(yè)家的創(chuàng)新精神主要就體現(xiàn)在這些方面。一旦發(fā)現(xiàn)了新的可以考慮的并購項(xiàng)目，緊隨其后的程序化的資本預(yù)算決策技術(shù)的運(yùn)用便是非常重要的了。不經(jīng)過嚴(yán)密的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)的取舍，是盲目的財(cái)務(wù)決策行為，將對企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生極為嚴(yán)重的后果。換言之，并購項(xiàng)目的提出，可以是企業(yè)中所有人的建議的結(jié)果，不需要具備過于嚴(yán)密的依據(jù)，有時(shí)僅僅是一個(gè)所謂的“點(diǎn)子”即可；但并購項(xiàng)目的取舍，一定要建立在科學(xué)的資本預(yù)算評估的基礎(chǔ)之上。我國企業(yè)界長期存在的一個(gè)重大理財(cái)誤區(qū)，就是許多重大的并購?fù)顿Y項(xiàng)目不過是在某一個(gè)或某幾個(gè)高層管理人員的“拍腦袋決策”的過程中決定的，根本沒有經(jīng)過嚴(yán)格的、復(fù)雜的甚至是長期的資本預(yù)算評估程序。沒有考慮并購的實(shí)際動(dòng)因，并購對企業(yè)可持續(xù)增長能力的影響，要么是并購導(dǎo)致經(jīng)營效率下降，降低財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，最終被市場淘汰；要么是借助并購盲目擴(kuò)張，使實(shí)際增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可持續(xù)增長，造成現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足而破產(chǎn)。

三、結(jié)論

第一，企業(yè)并購的關(guān)鍵動(dòng)因是并購后并購企業(yè)的可持續(xù)增長的能力的提升，如果并購只是簡單的規(guī)模擴(kuò)張，既沒有擴(kuò)充市場也沒有從根本改善企業(yè)的經(jīng)營能力，則這種并購不會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，對并購方缺乏吸引力。

第二，企業(yè)并購的具體動(dòng)因可以概括為資本投資效應(yīng)、現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因。其中的關(guān)鍵又是正確的資本投資預(yù)算，一個(gè)切實(shí)可行用于并購的資本投資預(yù)算將能改善并購后企業(yè)的經(jīng)營效率，從而產(chǎn)生穩(wěn)定的源源不斷的經(jīng)營現(xiàn)金流量支持企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。

第三，資本投資效應(yīng)的提高支撐著企業(yè)潛在的可持續(xù)增長能力，現(xiàn)金流量是企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的提高得到現(xiàn)實(shí)保證，而并購中對資本結(jié)構(gòu)的考慮應(yīng)當(dāng)以資本投資效應(yīng)和現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，資本結(jié)構(gòu)的安排屬于財(cái)務(wù)政策的范疇，只有經(jīng)營效率的提高，再輔之以合理的資本結(jié)構(gòu)，才能最大程度地提高財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的能力。

第四，從可持續(xù)增長模型不難看出，單純的發(fā)行新股實(shí)現(xiàn)并購，如果不能提高經(jīng)營效率，將無助于改善企業(yè)的可持續(xù)增長能力。因此，我國上市公司中在沒有充分考慮并購效應(yīng)基礎(chǔ)上，依靠發(fā)行股票通過收購擴(kuò)充規(guī)模，片面提高增長率，不僅是十分有害的也是十分危險(xiǎn)的。

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第6篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

論文摘要：由于并購動(dòng)機(jī)會(huì)時(shí)并購決策產(chǎn)生重要影響，而國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富，并且我國的并購也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時(shí)國內(nèi)已有的并購動(dòng)機(jī)相關(guān)研完進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研完提供參考

自1993年中國發(fā)生首個(gè)以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的的上市公司并購案例以來已經(jīng)有14年的歷史了從其發(fā)展來看，現(xiàn)在正處速發(fā)展的階段。為什么現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)都選擇并購，而不是內(nèi)部重建。有的企業(yè)認(rèn)為并購是為了實(shí)行多元化經(jīng)營降低公司風(fēng)險(xiǎn)另一部分企業(yè)認(rèn)為并購是基于協(xié)同效應(yīng)的考慮還有一些認(rèn)為并購是為了獲得投機(jī)利益。國外并購動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論和實(shí)證研究已經(jīng)比較豐富形成了各種理論假說。而國內(nèi)的研究大都集中在并購諸多相關(guān)因素與并購績效的關(guān)系方面而關(guān)于并購背后的動(dòng)機(jī)問題卻少人問津因此關(guān)于并購動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富。但由于動(dòng)機(jī)會(huì)對并購決策產(chǎn)生重要影響因此本文擬對國內(nèi)并購動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論與實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)以期為相關(guān)的研究提供參考。

理論方面梁國勇(1 997 )試圖從一個(gè)廣闊的視角對企業(yè)購并動(dòng)機(jī)作出解釋。他提出企業(yè)購并動(dòng)機(jī)是多元的二企業(yè)購并的動(dòng)機(jī)在于將自身的競爭優(yōu)勢‘送出去”或者將其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢“拿進(jìn)來“兩方面都以鞏固和提高企業(yè)的競爭能力為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期利潤最大化為最終目標(biāo)。王裕民(2000)從財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)方面將企業(yè)并購動(dòng)機(jī)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、避稅效應(yīng)、獲取EPS自展效應(yīng)等，他所提到的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購對企業(yè)財(cái)務(wù)的有利影響，包括自由現(xiàn)金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋(2001)總結(jié)了國外有關(guān)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn).然后根據(jù)國內(nèi)學(xué)者的研究總結(jié)出各種并購活動(dòng)背后的動(dòng)機(jī):消除虧損、優(yōu)化資源配置、組建企業(yè)集團(tuán)、獲取低價(jià)資產(chǎn)、降低成本等動(dòng)機(jī)。劉萬里(2002)從參與雙方的內(nèi)在動(dòng)因著手分析了并購活動(dòng)的動(dòng)機(jī)包括管理者的心理動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)企業(yè)兼并與收購活動(dòng)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)低成本擴(kuò)張效應(yīng)、市場份額效應(yīng)等張玉珍(2004)建立了核心競爭力獲取型兼并動(dòng)機(jī)分析模型，結(jié)論表明只有當(dāng)兼并后企業(yè)的整合能力超過被收購企業(yè)一定的臨界值或者核心競爭力的外部效應(yīng)小于一定的臨界值雙方才有進(jìn)行技術(shù)獲取型兼并動(dòng)機(jī)。楊志剛(2004)通過對中美兩國并購發(fā)展歷程的比較和對我國企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的分析總結(jié)出了我國企業(yè)并購的若干特點(diǎn)并提出了我國企業(yè)并購的主流動(dòng)因:獲取稀缺資源、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)其中’‘獲得稀缺資源“動(dòng)因可進(jìn)一步細(xì)分為拓寬融資渠道、取得核心技術(shù)和進(jìn)入壟斷資源行業(yè)三種類型。楊曉嘉陳收(2005)在總結(jié)了國外的企業(yè)并購動(dòng)機(jī)之后結(jié)合中國上市公司的六個(gè)層次的需要把并購動(dòng)機(jī)分為保護(hù)上市資格維護(hù)公司信譽(yù)維護(hù)個(gè)人地位維護(hù)競爭勢力，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等6個(gè)方面。

實(shí)證研究方面程燕(2004 )通過對我國企業(yè)并購的績效進(jìn)行檢驗(yàn)指出并購并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值于是運(yùn)用回歸方法研究我國上市公司并購的動(dòng)機(jī)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)價(jià)值受損的并購決策來源于經(jīng)理人的成本和行為成本即經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和心理偏差是促發(fā)公司并購活動(dòng)的主要原因。崔冰(2005)做了包括并購動(dòng)機(jī)在內(nèi)的一些影響因素與并購績效關(guān)系的實(shí)證研究，作者認(rèn)為并購方共有/\種并購動(dòng)機(jī)但是結(jié)合樣本的實(shí)際情況和并購方并購動(dòng)機(jī)的隱蔽性，樣本的并購動(dòng)機(jī)只選取了并購方公司取得商品市場、金融市場和內(nèi)部管理市場競爭優(yōu)勢三種情況。作者創(chuàng)新性地選擇了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標(biāo)，比較直觀的考察并購對被并購公司業(yè)績有何影響以及影響程度如何。結(jié)果表明并購公司為了取得金融市場競爭優(yōu)勢而并購的樣本業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于持有其它兩種動(dòng)機(jī)而并購的樣本業(yè)績。

第7篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

論文摘要：并購在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。本文分析了我國企業(yè)并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應(yīng)的對策。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購是資本市場中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購的勢頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①徍蟮男Ч矗?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對并購計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對并購計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購的進(jìn)入成本

也被稱作并購?fù)瓿沙杀?，是指并購行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購費(fèi)用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購的整合成本

也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對被并購企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場支付市場調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢必增加。

3、企業(yè)并購的退出成本

企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購成本方面存在的主要問題

企業(yè)是否進(jìn)行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。

1、并購動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購成本測算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動(dòng)這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報(bào)率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對稱

確定并購價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。轉(zhuǎn)中國-(2)評估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來看，評估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評估方法、評估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩?。比如政府部門為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進(jìn)而影響并購?fù)瓿沙杀?。再如資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評估報(bào)告。

3、并購時(shí)對整合與營運(yùn)成本重視不足

并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對接融合是當(dāng)前成功并購的難點(diǎn)所在。而這些整合與營運(yùn)成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營運(yùn)成本投入。由于整合與營運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)對其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對于服務(wù)企業(yè)并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時(shí)，它們對企業(yè)并購的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購成本控制的對策

針對上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購

企業(yè)在并購時(shí)，要遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠(yuǎn)性，避免盲目性并購。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競爭者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時(shí)，對參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購后運(yùn)行成本

第8篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

關(guān)鍵字：企業(yè)并購 動(dòng)因分析 購買法 權(quán)益結(jié)合法 利弊分析 防范對策

一、企業(yè)并購的概念及類型

1.企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是“兼并”、“合并”和“收購”的統(tǒng)稱，既區(qū)別于企業(yè)重組、資產(chǎn)重組等概念，又區(qū)別于戰(zhàn)略聯(lián)盟。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購是指在市場經(jīng)濟(jì)的體制條件下，兩個(gè)或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序合并為一個(gè)企業(yè)的行為。

2.企業(yè)并購的類型

企業(yè)并購按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以做不同的分類。按并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征，分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按并購的實(shí)現(xiàn)方式，分為承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股份交易式并購；按照目標(biāo)公司管理層是否合作，分為善意并購和敵意并購；按照并購的法律形式，分為吸收合并、創(chuàng)立合并和控股合并；按照企業(yè)合并的性質(zhì)，分為購買性質(zhì)的合并和股權(quán)聯(lián)合性質(zhì)的合并。

二、企業(yè)并購的動(dòng)因分析

在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)實(shí)施并購行為，往往存在以下動(dòng)機(jī)：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)。企業(yè)發(fā)展一是通過企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過并購其它企業(yè)，來迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發(fā)展機(jī)會(huì)。（2）追求企業(yè)價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，追求企業(yè)長期利潤最大化是企業(yè)從事經(jīng)營活動(dòng)的根本宗旨。

三、企業(yè)并購傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法

企業(yè)并購的會(huì)計(jì)方法包括購買法和權(quán)益結(jié)合法。購買法將企業(yè)合并視為一個(gè)企業(yè)購買另一個(gè)或幾個(gè)企業(yè)的行為，其基本特點(diǎn)是購買企業(yè)按取得成本記錄被并企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，同時(shí)按取得成本與所取得的凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額確認(rèn)商譽(yù)，收益包括合并企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益和合并日后被并企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的收益，因此企業(yè)留存收益可能因合并而減少但不會(huì)增加，被合并企業(yè)的留存收益不得轉(zhuǎn)入實(shí)施合并的企業(yè)；權(quán)益結(jié)合法又稱聯(lián)營法，該法將企業(yè)合并視為參與合并各方所有者權(quán)益的結(jié)合，其主要特點(diǎn)是雙方的資產(chǎn)負(fù)債均按原來的賬面價(jià)值記錄，不確認(rèn)商譽(yù)，被并企業(yè)的留存收益全部并入其當(dāng)年收益，并且繼續(xù)被并企業(yè)利潤。兩種處理方法的主要不同點(diǎn)在于：在企業(yè)合并業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理中是否產(chǎn)生新的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)；是否確認(rèn)購買成本和購買商譽(yù)；合并前收益及留存收益的處理；合并費(fèi)用的處理。

四、企業(yè)并購的利弊分析

1.成功的企業(yè)并購的優(yōu)點(diǎn)

當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)的并購優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：

(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位。

(3)有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。

(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)

盡管兼并和收購是推動(dòng)公司增長的最快途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示70％的并購案都是以失敗告終,如洛陽春都就是一個(gè)很好的例證。企業(yè)并購潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下幾方面：

(1)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)反收購風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購失敗。

五、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策

1.統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。

2.加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，提高支付能力

支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中,合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)并購?fù)前央p刃劍。運(yùn)用的好企業(yè)發(fā)展極快，企業(yè)競爭力增強(qiáng)。反之，問題百出、陷阱重重，甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)。因此企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采取科學(xué)的方法作好企業(yè)并購整合規(guī)劃工作，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

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第9篇：企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)范文

論文摘要：論述了企業(yè)并購的含義，分析了并購與重組的動(dòng)機(jī)及并購重組的意義。

1　企業(yè)并購的含義

企業(yè)并購?fù)ǔ０M義的并購和廣義的并購兩層含義。狹義的并購是指企業(yè)的合并、兼并或收購。其巾，合并指由兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并形成一個(gè)新的企業(yè)，其特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，由多個(gè)法人變成一個(gè)法人。兼并相當(dāng)于我國《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名義繼續(xù)經(jīng)營，而B公司解散并喪失法人地位。收購指A公司通過出資或出股的方式，達(dá)到對目標(biāo)公司B的控制。廣義的并購是指通過企業(yè)資源的重新配置或組合，以實(shí)現(xiàn)某種經(jīng)營或財(cái)務(wù)目標(biāo)，其中包括改善企業(yè)的經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和增量資產(chǎn)的現(xiàn)代化。廣義的并購(或稱重組)包含的活動(dòng)范圍非常廣泛，其巾既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，又包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組，以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等等。從本質(zhì)上講，并購與重組是一種金融交易，旨在通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和重新組合，來達(dá)到整合資源，增加或轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。

2　并購的基本分類

按照經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年版《兼并、重組與公司控制》及威斯通等人的分類方法，常見的企業(yè)重組形式可分為4種：一是擴(kuò)張，二是出售，三是公司控制，四是所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更。其巾并購是擴(kuò)張重組中使用最為普遍也是最為重要的一種形式。按照資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式，我們可以將并購分為購買資產(chǎn)的兼并和購買股票的兼并。收購股票的兼并可分為要約收購和協(xié)議收購2種主要方式。要約收購是指有收購意網(wǎng)的投資者向目標(biāo)公司的所有股東出示購買期所持(全部或一定比例)股份的書面意向，并依法公告包括收購的條件收購價(jià)格及收購期限等內(nèi)容的收購要約，以最終實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的收購。協(xié)議收購是指收購者存證券交易所之外，以協(xié)商方式與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)收購該上市公司的目的。

3　并購與重組的動(dòng)機(jī)

我們從戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)分析一下并購和重組的動(dòng)機(jī)。

3．1戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

并購的最主要目標(biāo)是整合資源，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)某種戰(zhàn)備目標(biāo)，可以歸納為以下幾項(xiàng)：

(1)希望通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指每個(gè)時(shí)期內(nèi)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品或服務(wù)的單位成本逐步下降。企業(yè)通過并購對資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充或調(diào)整，一來可達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，使其經(jīng)營成本最小化；二來可以使企業(yè)存保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品深化生產(chǎn)，或者運(yùn)用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程，減少生產(chǎn)過程的環(huán)節(jié)間隔，充分利用生產(chǎn)能力。

(2)整合資金、技術(shù)銷售、品牌、土地等資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享或互補(bǔ)。

(3)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過收購進(jìn)入新行業(yè)。企業(yè)混合并購是通過多元化經(jīng)營進(jìn)入新的經(jīng)營領(lǐng)域的常見方式。

(4)減少市場競爭或提高自身的競爭實(shí)力。有時(shí)，并購的動(dòng)因是為了提高市場占用率，減少市場競爭，以增加企業(yè)長期獲利的機(jī)會(huì)。企業(yè)并購提高了行業(yè)的集巾程度，一方面可以減少競爭者的數(shù)量，使行業(yè)相對集中，增大進(jìn)入壁壘；另一方面，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，企業(yè)即可憑借壟斷地位獲取長期穩(wěn)定的超額利潤，這種大公司不易受市場環(huán)境變化的影響，在利潤方面的變化比小公司小。

3．2財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)

企業(yè)丈現(xiàn)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)主要有以下幾個(gè)方面：

(1)收購那些價(jià)值被低估了的目標(biāo)企業(yè)，可以增加收購方股東權(quán)益的價(jià)值。在非充分有效的市場巾，某些公司的股票的價(jià)值可能被低估。一般來說，將這樣的公司作為收購對象，可以為收購公司的原有股東創(chuàng)造價(jià)值。

(2)通過并購降低交易成本。企業(yè)面對的是有限理性、不確定和焦息不完全的市場，并購在某種程度上可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易費(fèi)用的目的，可以形成進(jìn)入市場壁壘，限制競爭者進(jìn)入，可以減少交易環(huán)節(jié)，降低中問及流轉(zhuǎn)費(fèi)用，還可以節(jié)省管理成本。

(3)通過并購改善經(jīng)營效率。通過并購，管理能力相對較強(qiáng)，效率相對較高的公司管理層獲得低效公司的控制權(quán)，再通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，將低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善營運(yùn)效牢，創(chuàng)造價(jià)值。

(4)通過并購實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的。

(5)通過并購增加融資能力。

4　并購重組的意義