當前資本市場現(xiàn)狀精選(九篇)

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第1篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

關鍵詞：資本成本 融資決策 投資決策

研究資本成本，在企業(yè)的日常財務管理中有重大的理論價值和現(xiàn)實意義。由于對理財學的研究起步較晚，還我國目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識，重投機取利而輕投資增值等理論和實踐方面的問題。國有股股東對經(jīng)營者的約束機制是缺位的，還有資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問題限制著我國資本成本的研究和應用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結合，會計學科與其它學科相結合對以上做了相關的研究分析。

一、資本成本的內(nèi)涵及在投資決策中的作用

（一）資本成本的內(nèi)涵

傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價，但是這種認識單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認為，資本成本是投資于某一項目或企業(yè)的機會成本，也是投資者所要求的必要報酬率。

通常而言，投資者所期望的必要報酬率會隨著所投資企業(yè)或項目的投資金額、投資周期和風險水平不同而有所差異，而這種報酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場上認識要中肯一些。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身擁有或者籌集到的資金放到資本市場上就是為了獲得報酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報酬率之間的對比關系。而使用這些資金的企業(yè)無論采用哪種回報方案，首先保證它的邊際資本成本效應與企業(yè)投資決策時所使用的假設資本成本相適應。所以，資本成本在投資決策中是一個必須考慮的因素，在資本市場上發(fā)揮著重要作用。

二、目前我國資本成本的現(xiàn)狀

（一）我國的資本成本缺乏約束性

首先，我國國有企業(yè)或國有控股公司的股東無法對經(jīng)營者進行有效的監(jiān)督和約束。這是因為一般國有股份的產(chǎn)權代表都是政府專職機構或政府授權的國有公司法人，股東因持有股票而獲得的權利手就是一種典型的“廉價投票權”?；谖覈鴩衅髽I(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國情，這種權利的代表意義高于實際價值，他們根本無法對經(jīng)營者的行為進行有效監(jiān)督和制約。

其次，我國當前資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場經(jīng)濟比較成熟的的資本市場上，最有資格充當戰(zhàn)略投資者這一角色的應該是券商等法人股東和機構投資者，但是由于我國的資本市場的發(fā)育還不成熟，國有產(chǎn)權占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產(chǎn)權特征不明顯，無法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營不能科學分離，資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。

（二）我國缺乏資本成本約束的根源

我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經(jīng)濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內(nèi)在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經(jīng)濟學習不充分有關。

學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經(jīng)濟學家認為企業(yè)微觀財務的本質(zhì)屬性是“資金運動”，而在經(jīng)營活動中，企業(yè)對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無償調(diào)撥、優(yōu)先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業(yè)根本不存在籌資管理問題。

但是長期財政性撥款造成了我國國有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉換不法實現(xiàn)的問題，不僅使國有企業(yè)過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場經(jīng)濟進步的問題。當然，這種經(jīng)濟結構和政企關系下，國有企業(yè)既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業(yè)來說，現(xiàn)代財務管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經(jīng)驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。

后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內(nèi)實現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導融資制度向現(xiàn)代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場自主調(diào)節(jié)和財務理念內(nèi)生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發(fā)展過程中產(chǎn)生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。

三、完善資本成本約束的構想

（一）資本成本約束的重要意義

如果把資本市場的基本架構和市場經(jīng)濟體制看作一個系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個關乎這個系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關鍵要素。

首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。雖然在學術和理論研究時，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場這一復雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專門領域分別對各個要素進行分析和研究。但是，我們不能否認的是資本市場并不是各要素的簡單相加，而是一個由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場的安全性，是資本市場整體健康運轉的保障。

其次，從動態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。健康的資本市場是一個由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動態(tài)系統(tǒng)市場，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險使得資本市場風云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風險會使本公司的股價發(fā)生相應調(diào)整，但基本不會改變原資本成本的結構。而市場的系統(tǒng)性風險的變化，則導致資本成本結構的變化和資本市場相應的股權變動，并帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場的穩(wěn)定性，是資本市場健康運轉的基礎。

（二）完善資本成本約束的主要措施

第一，培育資本市場上戰(zhàn)略投資者?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗表明，只有股東成為資本市場是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對于目前我國正在發(fā)展壯大的機構投資者來說，當前工作的重點的不僅是擴大規(guī)模，更重要的是成為資本市場上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對公司經(jīng)營的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調(diào)整方面自由的提出意見。

第二，完善我國的多層次資本市場。資本市場的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應市場的要求。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體一國內(nèi)投資者為主。從國外資本市場的發(fā)展經(jīng)歷來看，境外投資者的運作體系完善科學，有利于增強國內(nèi)投資者的資本成本意識，進而規(guī)范上市公司的法人治理結構，最終為企業(yè)債務融資提供更多機會。所以，我國建立和完善多層次資本市場已是大勢所趨、不得不舉。

第三，強化公司管理者的資本成本意識。現(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結構具有很大優(yōu)越性，但并非無可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營者受雇于股東大會，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結兩方面強化公司管理者的資本成本意識，就會從源頭上把住上市公司的質(zhì)量，推動資本市場的發(fā)展，

四、結束語

論文的研究結論：本文綜合地使用了經(jīng)濟學、分類學等人文學科、理工學科的知識和會計學科的知識相結合來探討資本成本問題。論文的創(chuàng)新之處：在對資本成本概念辨析的問題上，強調(diào)闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財務決策中的作用和目前我國資本成本意識的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對資本成本問題的研究過程中，主要地選取了幾個關鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點，不強求能對資本成本各個方面的問題能夠研究的面面俱到，同時盡量避免重復其他人的研究思路。這是本文的一個重要特色。

參考文獻：

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[5]張敦力.論資本成本的計量及運用[J].會計研究，2006，（6）

第2篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

【關鍵詞】內(nèi)部資本市場；融資約束；理論綜述

一、國外研究現(xiàn)狀

相關文獻主要從內(nèi)部資本市場有降低融資約束功能的角度分析內(nèi)部資本市場是有效的。Lewellen（1971）從財務協(xié)同效應角度考慮認為，由于多元化公司可以將其內(nèi)部資本市場上不完全相關的現(xiàn)金流進行整合，從而提高公司整體的財務協(xié)同效應，降低公司陷入財務困境的可能性。

Myers和Majluf（1984）從信息不對稱角度考慮認為，由于企業(yè)與外部資本市場之間的信息不對稱，外部資本市場上出現(xiàn)信用約束，即使存在正的凈現(xiàn)值（NPV）的投資機會，但若不能使資金提供者相信投資是低風險項目，就可能出現(xiàn)融不到資金或融資不足的情況。

stulz（1990）從多元化經(jīng)營角度考慮認為，由于多元化經(jīng)營企業(yè)構建了一個龐大的內(nèi)部資本市場，與單一化經(jīng)營企業(yè)相比能夠更多地利用凈現(xiàn)值為正的投資機會，可以緩解外部融資約束，從而有效地解決企業(yè)投資不足問題，有利于提升企業(yè)價值。

stein（1997）指出內(nèi)部資本市場通過包括協(xié)同效應在內(nèi)的多種效應緩解企業(yè)面臨的信用約束，使企業(yè)獲得更多的外部融資，滿足盈利性項目的資金需求，因而內(nèi)部資本市場具有更多貨幣效應（“more—money”effect）功能。

Dmytro Holod（2010）在針對多銀行控股公司的研究中發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場同樣可以放松其資本約束。此外，多銀行控股公司之間的內(nèi)部資本運作不僅包括哪些需要資本金的銀行，還包括一些資產(chǎn)（貸款）的運作，把貸款從資本充足率低的銀行轉移到高的銀行。

鑒于內(nèi)部資本市場的融資效應，關于融資途徑的分析也是近10年西方學者討論的熱點問題。stein（1997）描述的外部融資往往是通過集團總部進行的然后傳遞給各個分部。Bianco and Nicodano （2006）研究說明意大利的集團公司中，子公司相對于總部而言很少使用外部融資。Verschueren 和Deloof（2006）對比利時的大型公司的研究也得出同樣的結論，并表示內(nèi)部債務只是外部債務的替代品。

但是，Nico Dewaelheyns和Cynthia Van Hulle（2010）卻認為，在現(xiàn)實中，商業(yè)集團成員公司和跨國公司往往是獨立法人，他們同樣直接獲得外部融資。作者認為國內(nèi)集團會通過子公司選擇最佳內(nèi)部融資和外部融資組合策略。他們發(fā)現(xiàn)證據(jù)支持內(nèi)部融資優(yōu)先于外部融資并且導致相對于獨立的公司來說，集團附屬公司的銀行貸款大大降低。同時，他們還發(fā)現(xiàn)，子公司通過內(nèi)部資本市場融資強度主要根據(jù)內(nèi)部資本市場的特點來決定，可用資源越多，內(nèi)部融資越多而外部融資則越少。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國內(nèi)部資本市場方面的研究從2005年剛剛起步，從楊錦之（2007）年發(fā)表于會計研究上的“關于多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外研究綜述”，以及王化成等（2011）發(fā)表于會計研究的“基于中國背景的內(nèi)部資本市場研究：理論框架與研究建議”可以看出，我國目前的相關研究還未完全發(fā)展。

邵軍、劉志遠（2006）通過理論模型說明企業(yè)集團內(nèi)部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業(yè)簡單相加更多的資源，能夠在集團內(nèi)部進行有效率的配置。而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，沿著這一維度的效率會得到進一步加強。黎來芳、黃磊、李焰（2009）研究表明從靜態(tài)視角，實施了集團化運作的上市公司所受融資約束顯著較低；從動態(tài)視角，上市公司所受的融資約束在集團化運作過程中逐年下降。這表明，在中國當前的制度背景下，企業(yè)實施集團化運作能夠有效緩解融資約束。郭李特（2011）通過對H股上市公司的分析，驗證了內(nèi)部資本市場能夠放松企業(yè)集團在外部資本市場所面臨的融資約束，當內(nèi)部資本市場高效率資源配置的信號傳遞給外部投資者時。企業(yè)能夠獲得更多的外部融資量。

除了定性分析內(nèi)部資本市場對融資約束的放松作用，學者對不同性質(zhì)、組織結構的企業(yè)中兩者關系也做了分析。周傳麗、柯萍（2010）研究發(fā)現(xiàn)在金字塔式持股結構下，基于不同的股權結構和股權性質(zhì)，內(nèi)部資本市場充分發(fā)揮了放松融資約束的功能，并且國有集團內(nèi)部資本市場放松融資約束的功能的發(fā)揮要好于民營集團。

進一步考察內(nèi)部資本市場的存在而放松融資約束的原因，趙弘穎、劉翰林（2008）認為，國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的低效率補貼廣泛存在，多元化性質(zhì)的國有企業(yè)集團在內(nèi)部資本市場上的跨行業(yè)補貼是導致其控股上市公司融資約束的差異。萬良勇、魏明海（2009）認為集團內(nèi)部資本市場一方面可以起到對銀行貸款的替代作用，這種替代效應的存在能在一定程度上緩解成員公司的融資約束，但另一方面它也可能成為大股東掠奪上市公司信貸資金的渠道，大股東成本越高的公司存在更嚴重的掠奪問題。掠奪效應的存在是上市公司發(fā)生債務危機的重要原因之一。

三、結論性評述

綜合上述文獻，內(nèi)部資本市場主要通過緩解信息不對稱，發(fā)揮協(xié)同效應優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，擴大外部融資效應來達到緩解融資約束的作用。而低效率不貼和大股東侵占上市公司利益現(xiàn)象的存在反向制約了這一功能的發(fā)揮。此外在內(nèi)部資本市場中成員企業(yè)的股權性質(zhì)和治理結構不同也影響了融資約束緩解效應。然而，在內(nèi)部資本市場中，成員企業(yè)的融資途徑問題或者說外部資金如何在內(nèi)部傳遞以產(chǎn)生整體利益最大化還沒有定論，有待進一步深入研究。

參考文獻：

第3篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

關鍵詞：中小企業(yè) 核心競爭力 多層次資本市場 新三板

一、我國中小企業(yè)核心競爭力現(xiàn)狀分析

（一）核心競爭力的定義

企業(yè)在競爭環(huán)境下取得較好的業(yè)績和持續(xù)發(fā)展能力，如何打造其核心競爭力，是企業(yè)應具有的關鍵能力，反饋了其在價值鏈中的地位。學術界對企業(yè)核心競爭力早有深入的研究，主要觀點包括：企業(yè)在生產(chǎn)核心產(chǎn)品的過程中積累的技術優(yōu)勢；企業(yè)在發(fā)展過程中形成的知識及信息積累；企業(yè)所建的優(yōu)于競爭對手的管理體系、價值體系及內(nèi)部結構；企業(yè)所特有的文化等（陳根，2009）。企業(yè)的核心競爭力是企業(yè)基因里的不可復制、替代的特性，且能夠催生企業(yè)成長，帶來營業(yè)利潤。

（二）中小企業(yè)核心競爭力的相關問題

對于中小企業(yè)來說，學術界所認知的核心競爭力主要體現(xiàn)為四個具體方面，分別是優(yōu)秀的創(chuàng)新能力、良好的企業(yè)文化、高效靈活的管理體系以及可持續(xù)的發(fā)展模式。我國中小企業(yè)缺乏打造核心競爭力的理念，生存周期較短，體現(xiàn)出家族式、勞動密集的特點，阻礙了其持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營能力。

1.融資困難，企業(yè)缺乏后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。我國中小企業(yè)主要由個人獨資或者多個個人合伙投資設立，資金投入及技術投入方面無法跟國有企業(yè)及部分大型企業(yè)相提并論。由于規(guī)模所限，中小企業(yè)的總體利潤也相對較低，在投資人及商業(yè)銀行嚴重缺乏后續(xù)發(fā)展的潛力。對于投資人及商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)相對較大、利潤穩(wěn)定的大型企業(yè)更加有吸引力，造成了中小企業(yè)資金供應困難，而大型企業(yè)資金相對充裕的局面，阻礙了中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

2.家族式管理的障礙。我國中小企業(yè)多數(shù)為家族式企業(yè)，傳承思想影響下的子女直接繼承現(xiàn)象突出。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)管理理論，實際控制人的個人風格、素質(zhì)、管理經(jīng)驗、經(jīng)營能力是決定企業(yè)成敗的關鍵因素，而繼承制難以使企業(yè)吸引市場化、高素質(zhì)、職業(yè)化人才，從長遠來看，對企業(yè)的核心競爭力的形成是一種損害。

3.企業(yè)發(fā)展模式的困境。很多中小企業(yè)的成功，要歸因于我國近30年的高速發(fā)展，企業(yè)依靠該市場機會獲得了成功，但也掩蓋了自身經(jīng)營理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國處在經(jīng)濟調(diào)整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產(chǎn)、控制成本等手段效率開始下降，而依靠核心技術、現(xiàn)代管理體系、企業(yè)文化等提升企業(yè)核心競爭力的模式將會成為主流。如何帶領企業(yè)進行轉型以適應市場需求成為很多中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

4.核心競爭力的認知錯位。地方保護主義、簡單的模仿、低廉的生產(chǎn)成本這些優(yōu)勢可以幫助企業(yè)獲得不菲的利潤，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無法保證企業(yè)長期的發(fā)展。我國部分中小企業(yè)仍然依賴于上述普通優(yōu)勢，忽略了核心競爭力建設，在受到新進入者競爭時將處于比較被動的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業(yè)缺乏對自身的核心競爭力的合理認知以及對形成自身核心競爭能力的急迫性與危機感。

總體來看，中小企業(yè)區(qū)別于其他公司的預期能夠帶來利潤的核心競爭力的形成，即需要內(nèi)生性動力，也需要外部環(huán)境的推動。在我國，資本市場包括了企業(yè)規(guī)范運作，提供融資渠道，建立現(xiàn)代公司運行機制等功能，因此，如何提供一個可供中小企業(yè)便利登陸的資本市場，就成了問題的關鍵。

二、我國多層次資本市場概述

（一）多層次資本市場的結構。多層次資本市場體系是指為滿足質(zhì)量、規(guī)模、風險、發(fā)展階段不同的企業(yè)的資本運作要求而建立起來的資本體系。我國正在形成由以主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域股權市場等為核心層次的資本市場體系。

（二）多層次資本市場的現(xiàn)狀。成熟市場體系：美國多層次資本市場，涵蓋了縱向和橫向的交織結構，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場，美國證券交易所和NASDAQ小型資本市場（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場等。如此完善的資本市場結構也在美國的金融市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。而英國的資本市場分為四個層次：第一層次主板市場，第二層次為選擇投資市場（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國性的三板市場，第四層為區(qū)域性的市場。（劉文娟，2010）從多方面為國內(nèi)外上市的大中型企業(yè)、中小型企業(yè)以及更為初級的中小微企業(yè)提供了多樣的融資服務。

與上述市場相比，我國多層次資本市場的基本結構雖然已經(jīng)建立，但并不完善，仍舊存在著一些問題。不同層次的資本市場之間缺乏相互聯(lián)系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時軍，2015）。據(jù)統(tǒng)計，中國資本市場資產(chǎn)總額和占金融資產(chǎn)的比例為37%，而美國為82%，英國為71%。

截至2015年底，中國4000多家上市公司中，滬深主板家數(shù)占比為38.06%，中小板為27.53%，創(chuàng)業(yè)板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創(chuàng)業(yè)板占比10.55%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，我國多層次資本市場的發(fā)展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無論從數(shù)量上還是總市值上看，主板市場仍舊是主體地位。與穩(wěn)定的金字塔結構相比，我國資本市場倒金字塔結構雖在修正，但仍未真正形成底層市場基礎。

為解決上述問題，國務院于2013年底正式將“新三板”市場覆蓋范圍擴大至全國。“新三板”市場立足于服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)（談志彬，2016），對于我國金融體制的改革和多層次資本市場結構的設立，都起著有力的推動和促進作用。截至2015年末，新三板掛牌家數(shù)從2014年末的1572家快速增長到5129家，融資金額從132.09億元增長到1216.17億元，新三板市場取得了前所未有的快速發(fā)展。掛牌公司家數(shù)已經(jīng)大大超過其他板塊的總和，市值達到了2.46萬億元。發(fā)展“新三板”市場是在“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略背景之下，對于提高企業(yè)直接融資比例，推動去杠桿化、產(chǎn)業(yè)升級，具有重要意義。

（三）我國多層次資本市場發(fā)展方向。“十三五”規(guī)劃中也提到，通過進行金融體制改革、交易制度改革來提升金融鏈接實體的效率，降供給、調(diào)杠桿、升結構。這一目標也暗示了我國多層次資本市場的現(xiàn)狀：不夠透明、發(fā)展不夠健康，新股的發(fā)行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業(yè)杠桿率過高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業(yè)核心競爭力與我國多層次資本市場的關系

打造中小企業(yè)核心競爭力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場為中小企業(yè)競爭力形成提供了通道，而最楸憷中小企業(yè)對接的資本市場通道即為“新三板”市場。

首先，“新三板”市場可以為中小企業(yè)提供一個良好的融資平臺，滿足中小企業(yè)發(fā)展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據(jù)統(tǒng)計，“新三板”2015年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量3567家，共完成定向增發(fā)融資2497起，融資金額達到1217億元，形成了加速成長的趨勢，并超過創(chuàng)業(yè)板2015年全年融資總額，加上股權質(zhì)押融資、債券融資、優(yōu)先股發(fā)行等業(yè)務的開展，極大豐富了我國中小企業(yè)的融資渠道。掛牌中小企業(yè)將上述渠道所融資金投入到生產(chǎn)研發(fā)中，能極大提升企業(yè)自身的核心競爭力，增加后續(xù)發(fā)展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理，建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理體系。根據(jù)掛牌新三板的要求完善公司“三會制度”，上述制度建立一方面能幫助企業(yè)所有者解決繼承人經(jīng)驗或能力不足的問題，另一方面也為吸引優(yōu)秀管理人才提供了機會。2015年全年，新三板掛牌企業(yè)共披露公告超16萬份，針對公司重大決策、經(jīng)營狀況等事項進行了信息披露，提升了企業(yè)自身管理水平，同時向潛在投資者展示公司核心競爭力。

第三，在券商、律師、會計師、投資人等多方參與下，企業(yè)可以在模式轉型、核心競爭力認知等方面獲得更加專業(yè)的支持，可以為企業(yè)未來發(fā)展制定更為清晰且符合市場發(fā)展趨勢規(guī)劃。截至2015年底，參與“新三板”市場的主辦券商數(shù)量為91家，會計師事務所39家，律師事務所412家，各方中介機構為掛牌企業(yè)提供了全方位專業(yè)服務。券商持續(xù)督導制度保證了企業(yè)及券商雙方利益的綁定，只有與所督導的企業(yè)共同成長，各中介機構才能在將來獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業(yè)迅速找到自身的核心競爭力，并通過不斷加大投入去鞏固相關優(yōu)勢，讓中小企業(yè)獲得長期健康的成長。

建立多層次資本市場是我國資本市場發(fā)展的有力舉措和必行之道，未來幾年內(nèi)關于確立多層次資本市場的制度將更加完善，交易所市場將更加規(guī)范。具體到當前資本市場，注冊制、戰(zhàn)略新興板及創(chuàng)業(yè)板分層呼之欲出，“新三板”呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，尤其是”新三板”，已經(jīng)逐漸成為中小企業(yè)直接融資的主戰(zhàn)場。因為中小企業(yè)所處企業(yè)生命階段不同，資本運作與持續(xù)督導需求也各不相同，市場服務主體更要針對單個企業(yè)，圍繞著企業(yè)核心競爭力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務將成為資本市場新的研究問題。股權質(zhì)押融資、優(yōu)先股、債券融資、公司債、銀證合作等創(chuàng)新的融資模式，將會成為我國多層次資本市場促進中小企業(yè)融資的新趨勢。因此，在“新三板”的支持下，我國中小企業(yè)將能更好的形成并鞏固自身的核心競爭力，不斷發(fā)展壯大，成為我國多層次資本市場的重要參與者。

參考文獻：

[1] 劉文娟.多層次資本市場建設的國際比較與經(jīng)驗總結[J].哈爾濱商業(yè)大學學報.2010年第4期

[2] 時軍.我國多層次資本市場體系構建思考[J].財會通訊.2015年第19期

[3] 孫素珍.淺談我國多層次資本市場存在的問題及轉板制度設計思路[J].財政監(jiān)督.2015年第3期

[4] 程湘萍.我國多層次的資本市場解析[J].中小企業(yè)管理與科技.2015年第34期

第4篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

[ 摘要] 本文通過對會計目標兩種觀點的對比分析, 結合我國目前會計環(huán)境的現(xiàn)會計畢業(yè)論文狀, 指出我國近期的會計目標應以“受托責任觀”為主; 但隨著我國資本市場的高度發(fā)展與完善, 在不久的將來, “決策有用觀”最終必將占據(jù)主導地位。

[ 關鍵詞] 會計目標; 受托責任觀; 決策有用觀

所謂會計目標是指在一定的環(huán)境和條件下, 人們通過會計實踐活動所期望達到的目的和要求。因而, 會計目標是會計研究的邏輯起點, 也是會計實踐活動的出發(fā)點和歸宿, 會計目標理論研究也就成為會計理論研究與會計實務發(fā)展中的重要問題。目前關于會計目標的研究, 會計理論界形成了兩大具有代表性的觀點: 受托責任觀與決策有用觀。本文在分析比較兩種觀點的基礎上, 結合我國會計環(huán)境的現(xiàn)狀, 對我國會計目標究竟如何定位, 發(fā)表一下筆者個人的看法。一、會計目標的兩種觀點及其關系分析關于會計目標的研究, 是美國會計界從20 世紀70 年代開始的。20 世紀70 年代, 隨著西方新技術革命、行為科學、信息論、決策論、控制論的出現(xiàn)以及向會計領域的廣泛滲透, 以會計目標為起點構建會計理論體系的思路逐步占據(jù)了西方會計理論研究的主導地位。美國財務會計準則委員會(fsab) 于1973 年成立后, 于1978 年的第一份概念結構公告“財務報表目標”就是以目標為內(nèi)容, 并以此為起點了7 份概念公告, 形成了現(xiàn)行的美國財務會計概念框架。2003 年7 月25 日, 美國證券交易委員會(sec)向國會提交了《按照2002 薩班納斯—奧克斯萊法案108(d) 條款要求, 對美國財務報告系統(tǒng)采用原則基礎的會計體系進行研究的報告》, 在報告中, sec 啟用了“目標導向”的新概念。以上研究成果形成了兩個頗具代表性的流派:受托責任學派和決策有用學派。

1. 受托責任觀受托責任觀認為, 資源的所有權和經(jīng)營權分離后, 資源的受托方( 即管理當局) 應承擔合理有效地利用資源、并使其盡可能保值增值的責任, 因而, 確立的會計目標應有助于檢查和評價受托責任的履行情況。而最有效反映受托責任履行情況的信息是關于經(jīng)營凈收益的信息。因此, 它強調(diào)經(jīng)營凈收益的真實與準確, 注重信息的可靠性, 對向外部提供的信息有所取舍。

2. 決策有用觀決策有用觀認為, 資源的所有權與經(jīng)營權分離后, 在資本市場介入的情況下, 會使資源所有者對受托資源的管理淡化, 轉而更關注資本市場的平均風險與報酬水平以及所投資企業(yè)在資本市場上的風險與報酬。而受托方的管理重心也從有效管理受托資源轉向在資本市場上使報酬與風險的比例達到最優(yōu)。因而, 會計目標應為信息使用者( 包括現(xiàn)在的和潛在的) 提供有助于其做出合理決策的信息。因此, 它注重信息的相關性, 更關注有關企業(yè)未來現(xiàn)金流動金額、時間分布及其不確定性的信息。為此, 還引入各種計量屬性, 提供大量的相關信息。

3. 兩種觀點的分析比較

(1) 兩種觀點的主要區(qū)別見表1。

(2) 兩種觀點的局限性。由以上兩種觀點不同點的比較可見, 不論是受托責任觀, 還是決策有用觀, 二者在運用時都存在一定的局限性, 具體表現(xiàn)如下:受托責任觀的局限性表現(xiàn)在: 由于受托責任觀強調(diào)會計信息的客觀性, 而對相關性沒有過多要求, 并且要求在觀點區(qū)別會計研究會計處理上采用歷史成本作為計價基礎。隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展, 許多違背會計假設的經(jīng)濟業(yè)務層出不窮, 例如,企業(yè)的破產(chǎn)、清算和重組, 物價變動等等, 如果受托責任觀一直忽視經(jīng)濟環(huán)境的變化, 很少顧及除委托者以外的信息使用者的需求, 那么會計的服務職能將被弱化, 會計信息的質(zhì)量也將難以保證。決策有用觀的局限性表現(xiàn)在: 只有在資本市場發(fā)達的條件下, 決策者才可以利用相關的會計信息做出正確的決策, 實現(xiàn)收益最大化。但從我國資本市場的現(xiàn)狀來看, 全國的資本市場并未發(fā)揮其主要作用, 眾多的投資者僅僅通過過去已公布的會計信息來了解資本市場, 根本談不上決策。通過以上分析比較: 可以看出, 這兩種觀點的立論基礎都是相同的: 都是植根于委托理論, 運行在具體的經(jīng)濟環(huán)境下, 分析會計信息不同使用者的信息需求。受托責任觀評價受托責任的履行情況, 目的是要做出一個決策, 即是否需繼續(xù)維持這種委托關系。決策有用觀注重資本市場的風險與報酬, 其實也是為了在資本市場上找到一些能使自己所投資本達到保值、增值的受托者?？梢哉f,“受托責任觀”是“決策有用觀”的基礎, “決策有用觀”是“受托責任觀”的延展。因此, 筆者認為, 這兩種觀點并非對立,兩種觀點的差異實質(zhì)在于社會經(jīng)濟環(huán)境不同, 會計信息使用者的范圍、需求發(fā)生了變化。在資本市場不發(fā)達或欠發(fā)達的條件下, 信息使用者主要通過已經(jīng)對外公布的會計信息來考察受托者對托付財產(chǎn)或資源的管理和經(jīng)營責任的履行情況。在資本市場高度發(fā)達并能有效運作的環(huán)境中,會計信息使用者仍然關心受托責任的履行情況, 而且更加關心會計信息的有用性, 使其確實發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用, 因而, 使得會計信息決策的作用舉足輕重。由此可見,經(jīng)濟環(huán)境是決定會計目標定位的主要因素。

二、我國目前經(jīng)濟環(huán)境的基本特征

1. 國有經(jīng)濟在社會經(jīng)濟中占主導地位現(xiàn)階段我國微觀經(jīng)濟組織的主體仍然是國有及國有控股企業(yè), 而國有企業(yè)大多由國家獨資經(jīng)營; 國有控股企業(yè)又多數(shù)是國家一股獨大, 在建立現(xiàn)代企業(yè)制度時, 所有權與經(jīng)營權的分離并非通過資本市場, 而是采取委托人( 國家授權的國有資產(chǎn)投資機構) 與受托人( 企業(yè)經(jīng)營者)直接接觸的形式進行。

2. 現(xiàn)代企業(yè)制度尚未全面建立我國目前的股份制企業(yè)基本上是由國有企業(yè)改組而來, 且股份有限公司只占一小部分, 多數(shù)是以有限責任公司形式組建的; 而在改制后的企業(yè)中, 有許多尚未建立起完善的公司治理結構, 董事會、監(jiān)事會形同虛設以及“內(nèi)部人控制”等并非個別現(xiàn)象。就目前的多數(shù)公司而言, 實際上還是換湯不換藥, 并不完全符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。

3. 資本市場既不發(fā)達也不規(guī)范我國的上市公司只占大中型企業(yè)總數(shù)的極少部分, 就這些上市公司而言, 國有股一般占其股本總數(shù)的一半以上, 且不參與流通, 嚴格說來, 它們也并非資本完全自由流通的上市公司。更為重要的是, 由社會主義的經(jīng)濟性質(zhì)所決定, 國家必須保證對關系國計民生的企業(yè)行使控制權,不允許占國民經(jīng)濟主導地位的國有企業(yè)的資本過于分散。因此, 在較長一段時間內(nèi), 我國資本市場在社會資源的配置中并不能占據(jù)主導地位。當前我國的經(jīng)濟環(huán)境比較特殊, 雖然已經(jīng)成立了800多家上市公司, 但絕大多數(shù)是國有控股公司, 而國有股不上市流通; 資本市場還很不完善, 多數(shù)投資者進入市場并不是真正地為了投資, 而是為了投機。這種特殊的經(jīng)濟環(huán)境給我國會計目標的研究帶來了一定困難, 因此, 應注重研究方法的科學性, 只有運用科學的方法, 遵循實踐論、認識論、系統(tǒng)論的基本原理, 把邏輯思維與實證研究結合起來, 才能建立合理的目標理論。

三、我國會計目標的合理

--> 定位通過以上分析可知, 兩種觀點并不對立, 那么我們不妨認為: 我國社會主義市場經(jīng)濟條件下的會計目標應該是受托責任觀和決策有用觀并行。結合當前我國資本市場尚不成熟, 還處于孕育階段, 國家及國有資產(chǎn)投資機構是我國會計信息的主要使用者的現(xiàn)狀, 我國近期的會計目標定位應以受托責任觀為主。當然會計目標不是一成不變的,而是隨著社會經(jīng)濟條件的變化而變化。我國社會主義市場經(jīng)濟已經(jīng)過了多年的高速發(fā)展, 經(jīng)濟發(fā)展水平也有了顯著提高, 經(jīng)濟業(yè)務日趨復雜, 會計信息使用者的范圍也不斷拓寬, 出現(xiàn)了多元化、多層次的會計信息需求, 這就使得決策有用觀應用越來越廣泛。結合發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的歷程, 筆者認為在不久的將來, 我國的會計目標的現(xiàn)狀必將被打破, 決策有用觀的主導地位必將隨著資本市場的高度發(fā)展與完善而確立。

主要參考文獻

[ 1] 葛家澍, 劉峰. 會計理論[m] . 北京: 中國財政經(jīng)濟出版社, 1998.

第5篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

【關鍵詞】 資本市場； 融資需求； 中小企業(yè)融資困境； 多層次資本市場體系

一、引言

20世紀70年代實施的改革開放政策，使我國經(jīng)濟體制實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉型。在經(jīng)濟體制的轉型過程中，我國經(jīng)濟得到了前所未有的發(fā)展。隨著改革步伐的加快，與之適應的資本市場破繭而出，從無到有，從小到大，逐漸成為推動我國所有制改革和資源配置方式改進的重要力量，成為國民經(jīng)濟和市場體制中不可忽視的組成部分，影響著人們生產(chǎn)生活的方方面面。隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步完善，對市場化資源配置的需求也日益增加，這就要求資本市場在優(yōu)化資源配置、健全國有和民營企業(yè)公司治理、推動國家戰(zhàn)略創(chuàng)新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)不斷升級換代、擴大并豐富企業(yè)投融資渠道等領域發(fā)揮重要的作用。

二、當前我國中小企業(yè)融資結構及困境

在后金融危機背景下，我國經(jīng)濟逐步進入恢復階段，在政府的干預下，資本市場得到進一步規(guī)范，流通資金相對容易獲得，但對中小企業(yè)來說，仍然面臨融資難的窘境，造成融資難的局面，既有政府、銀行和金融機構的原因，也有中小企業(yè)自身的因素。具體表現(xiàn)在如下幾個方面：

（一）從內(nèi)、外源融資結構關系看，存在著對內(nèi)源融資的過度依賴和外源融資相對不足的矛盾

一般來說，在企業(yè)成長的不同階段，內(nèi)外源融資的策略是不同的。企業(yè)創(chuàng)立初期，因規(guī)模較小加之經(jīng)營不穩(wěn)定等原因可能更多地依賴內(nèi)部融資來支持企業(yè)發(fā)展，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，債務性融資逐漸成為主導融資形式。但我國中小企業(yè)的融資情況比較特殊，無論初創(chuàng)期還是成長期，均高度依賴內(nèi)源融資，但自有資金難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。對于外部融資，因其資產(chǎn)規(guī)模大小與信用程度是銀行借貸的決定性因素，申請貸款時又無法提供必要的抵押品，使其債務融資受阻，因此，中小企業(yè)融資困境已嚴重阻礙了它們的發(fā)展。

（二）外源融資存在著對債務性融資的過度依賴與權益性融資市場開發(fā)相對不足的矛盾

長期以來，人們對債務性融資相對比較熟悉，大多通過向銀行等金融機構舉債籌資，而對權益性融資則顯得陌生。外源融資的權益資本，往往較多地想到公募方式比如證券市場融資，其實在現(xiàn)行的資本市場前景下，非正式權益資本市場或稱私募市場、天使融資市場，如OTC市場、第三市場、第四市場等，對中小企業(yè)的融資也能起到很好的作用。

（三）信息不對稱，出現(xiàn)逆向選擇

中小企業(yè)融資困難，除了上述原因外，還有資金提供者和需求者信息不匹配的問題。投資者與融資者在對企業(yè)自身發(fā)展和運營狀況的認知和了解上存在一定的信息不對稱，加之很多中小企業(yè)由于財務制度的不健全，自身信用資質(zhì)等級低，可能提供不出相關機構認可的財務數(shù)據(jù)或良好的經(jīng)營記錄，一些投資機構為防范金融風險，出于成本的考慮，將一些規(guī)模小、經(jīng)營不穩(wěn)定的中小企業(yè)的融資拒之門外。有的即使提供了擔保，價值也大打折扣。雖然企業(yè)的資產(chǎn)運營情況不能單憑財務數(shù)據(jù)的好壞來斷論，但在現(xiàn)行的資本市場環(huán)境中，這些因素導致的逆向選擇，使企業(yè)的融資需求不能得到滿足，更加劇了中小企業(yè)外源融資的困難程度。

三、大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系，解決中小企業(yè)融資困境

企業(yè)的發(fā)展涉及方方面面的綜合因素，而資本的力量，在大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展過程中顯然占據(jù)著不可忽視的角色。企業(yè)對于資金的渴望與需求是非常大的，中小企業(yè)融資難的問題由來已久。直接融資渠道狹窄、政府政策扶持力度不夠、社會信用體系不完善、資本市場門檻高等問題，都成為中小企業(yè)融資的阻礙。缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，內(nèi)部融資資金極其有限，將不利于中小企業(yè)的長期健康發(fā)展。

因此，開放資本市場大門，完善資本市場結構和各項體制，建立適應不同資金需求經(jīng)濟主體的資本市場，尤其是建立解決中小企業(yè)融資難問題的資本市場，是促進我國中小企業(yè)健康發(fā)展的有效措施。企業(yè)的發(fā)展依賴于資本市場的發(fā)展已經(jīng)達成了一定的共識，而這一問題的解決，除了依賴政府、金融機構與企業(yè)的共同努力外，還需資本市場本身發(fā)揮巨大的作用。

（一）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，建立健全非上市公司股份轉讓系統(tǒng)，改善和推進創(chuàng)業(yè)板市場退市制度

目前，我國資本市場中的主板市場和中小板市場建設相對完善，應當加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設、盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場的各項制度體系，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模，解決其融資問題。然而為了創(chuàng)業(yè)板市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展，在其成立之初，我國采取了上市“高門檻”的做法，這將導致很多有發(fā)展前景但缺乏資金的中小企業(yè)被拒之門外。加之沒有為上市企業(yè)提供一個良好的渠道退出機制，很多投資機構因資金退出渠道不通暢而規(guī)避投資風險。與很多發(fā)達國家相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場還有很多不足。因此，推出并完善創(chuàng)業(yè)板市場直接退市制度顯得尤為 重要。

第6篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

【關鍵詞】證券市場 IPO注冊制 資本市場

一、IPO注冊制的含義及內(nèi)涵

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）：是指一家企業(yè)或者公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。IPO注冊制，又稱IPO申報制，是政府對證券發(fā)行事先不作實質(zhì)條件限制、采用注冊登記的制度。它依據(jù)公開原則要求發(fā)行人在申請注冊時提交完整的發(fā)行資料，并對資料真實性、可靠性承擔法律責任；監(jiān)管方的職責在于保證信息公開和禁止信息濫用。它作為現(xiàn)代一種效率較高的股票發(fā)行制度，伴隨著相關國家和地區(qū)資本市場的發(fā)展而壯大，目前在世界資本發(fā)展程度較高的國家和地區(qū)取得了重大發(fā)展。

二、國外實行IPO注冊制現(xiàn)狀分析

我國的資本證券市場制度仍屬于發(fā)展的初級階段。下面筆者將通過對國際上具有代表性國家和地區(qū)的證券發(fā)行審核制度的簡要介紹，對未來國際市場證券發(fā)行審核制度的趨勢進行分析。

（一）美國、日本差異性注冊制

在資本高度發(fā)達的基礎上，美國政府對證券入采取差異化的審核注冊制度，之所以稱之為注冊制是因為政府堅持“市場公平最大化，政府干預最小化”的原則，政府不對發(fā)行證券的實質(zhì)性審查雙向注冊制是指股票發(fā)行公司要在證券交易委員會注冊，同時也要在證券交易所進行注冊。二戰(zhàn)之后日本受美國扶植，日本的證券審核制度，基本與美國一致，在此不再單獨介紹。

（二）英國自律型注冊制

英國是目前國際上資本機制最完善、資本市場最穩(wěn)當成熟的國家之一，英國政府對本國證券發(fā)行采取只對信息披露真實性、完整性進行審核的自律性注冊制審核，英國政府擁有對其實質(zhì)性審核的權利，但通常有交易所等自律性組織行使，政府對證券發(fā)行、定價很少直接干預，因而，其審核機制為由市場決定證券上市的注冊制。

（三）德國分類型注冊制

德國政府對于證券發(fā)行審核采取兩種辦法，對于只需要股份交易而不在交易所掛牌上市的公司，聯(lián)邦證券交易監(jiān)管局采取只對其信息披露完整、真實性進行審核的注冊制對于需要在交易所掛牌交易的上市公司，證券交易所會對其實質(zhì)性進行審查，無須再經(jīng)過聯(lián)邦證券交易監(jiān)管局的同意。

通過各國資本市場的發(fā)展歷史可以得知，核準制和注冊制是證券審核制度在資本市場發(fā)展的兩個階段，核準制的核心在于調(diào)控，在資本市場不足夠健全的情況下，嚴格把關剔除掉質(zhì)量差的證券，保護投資者，為市場降低風險注冊制適當資本市場發(fā)展良好，市場條件成熟的條件下，還原市場化，弱化政府對市場的干涉，提高市場效率，因此，注冊制是未來國際證券發(fā)行審核制度的趨勢。

三、IPO注冊制對我國資本市場的影響分析

（1）實行注冊制有利于資本市場基本功能的發(fā)揮。與現(xiàn)行的核準制相比，在注冊制下，證券發(fā)行將通過市場手段自行調(diào)節(jié)，減弱了對企業(yè)融資需求人為抑制，增強了企業(yè)融資的靈活性，有利于資本市場融資功能的有效發(fā)揮。在注冊制下，證券發(fā)行人的證券定價、發(fā)行和交易也基本由市場決定，監(jiān)管機構不會做過多干預，有利于資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。在注冊制下，監(jiān)管機構對證券發(fā)行人一般只進行形式審查，并不對證券的投資價值做出實質(zhì)判斷，也不再對企業(yè)的盈利能力嚴格要求，隨著證券發(fā)行的準入門檻和發(fā)行成本降低，融資效率得到提升，有利于資本市場資源配置功能的有效發(fā)揮。

（2）實行注冊制有利于我國經(jīng)濟結構的優(yōu)化升級。在注冊制下，證券發(fā)行人的發(fā)行融資資格自然取得，監(jiān)管機構將不再以盈利規(guī)模、公司運營等方面條件限制公司的融資，這對希望獲得融資支持，而自身由于處于初創(chuàng)期、成長期，使得公司盈利規(guī)模較小的新興行業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了融資便利，且有利于改善我國資本市場現(xiàn)存的結構落后等問題，同時也就更能適應當前我國經(jīng)濟結構轉型的需求，推動我國經(jīng)濟結構優(yōu)化升級。

（3）實行注冊制有利于我國資本市場的發(fā)展壯大。資本市場的發(fā)展壯大，離不開優(yōu)秀上市公司的增加。與限制上市公司發(fā)行數(shù)量和發(fā)行節(jié)奏的核準制相比，實行注冊制勢必加大資本市場的供應量。上市公司通過業(yè)績的提升以此來維護上市能力，資本市場真正起到資本優(yōu)化配置的作用，優(yōu)先供給給基本面優(yōu)異的企業(yè)，融資能力與企業(yè)經(jīng)營能力對等。股票估值由預期和業(yè)績兩者來決定，這個不會改變。預期向好，稀缺性標的，經(jīng)營方向獨特且具有強大競爭力的公司依然可以獲得高市盈率，并不因為存在注冊制而沒有了高市盈率的股票，同樣上市公司的股價由未來經(jīng)營預期以及業(yè)績能力來體現(xiàn)。因此，注冊制在擴充上市公司的數(shù)量的同時，也在提升上市公司的質(zhì)量，從長遠看，有利于我國資本市場的發(fā)展壯大。

四、結語

通過上述分析，我國IPO注冊制目前還處于實踐階段，與之有關的研究還處于探索階段，IPO注冊制改革將是資本市場成熟的重要標準。因此，新股發(fā)行注冊制改革將成為我國政府改善資本市場的首要任務。與此同時我們也應當堅持“實事求是”的重要思想，不可為了改革而改革。對于注冊制我國目前還存在諸如受法律限制、未明確市場分工、構建自律體系等問題。我認為我國應采用一種循序漸進的方式過渡到注冊制，對于一些資本結構簡單的中小企業(yè)可以率先實行注冊制，待配套設施完善之后再對資金需求量大的大型企業(yè)實行注冊制，最終全面貫徹注冊制。

本文對于注冊制改革的方向以及對我國資本市場的影響也是基于現(xiàn)階段我國證券發(fā)行體制的發(fā)展狀況和發(fā)展過程中已經(jīng)暴露的問題得出的，未來這些問題是否得到改善，以及是否會產(chǎn)生一些新問題，都是本文無法深究的，僅希望對我國推行IPO注冊制做出一些有益思考。我相信注冊制的成功實行一定會給我國資本市場開辟出一片新夭地。

參考文獻：

第7篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

摘要：中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的地位，如何解決資金問題是中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)之一，本文對目前中小企業(yè)上市融資的現(xiàn)狀進行整理，并研究討論其發(fā)展對策將具有現(xiàn)實意義。

關鍵詞 ：中小企業(yè)；上市融資；現(xiàn)狀；發(fā)展建

一、引言

中小企業(yè)是我國數(shù)量最大并且最具創(chuàng)新活力的市場主體，為我國的經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大的貢獻。因此營造更穩(wěn)定健康的市場環(huán)境以及合理的政策和金融服務支持，使中小企業(yè)能夠更好更快發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義。

由于政策、觀念還有中小企業(yè)自身存在的一些劣勢因素，使中小企業(yè)的融資渠道相對狹窄，資金的短缺成為中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，特別是在企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模時，僅靠內(nèi)源性融資很難滿足企業(yè)的投資需求，此時對外源融資的訴求愈加迫切。各中小企業(yè)根據(jù)自身的運作特點和產(chǎn)品情況，可選擇的融資方式有很多，比如銀行信貸、融資租賃、信用擔保融資、國內(nèi)或者境外上市融資等等。通過不斷完善我國的資本市場，拓寬中小企業(yè)的融資可選渠道，對其發(fā)展具有重要的意義。

二、我國中小企業(yè)上市融資現(xiàn)狀分析

（一）我國的資本市場發(fā)展對中小企業(yè)上市的支持情況

我國的資本市場成立時間較短，對于計劃在國內(nèi)上市的中小企業(yè)，由于我國在股權性融資方面支持中小企業(yè)參與的政策性文件較為不足，并且中小企業(yè)規(guī)模較小，大多數(shù)為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務企業(yè)，與較多的上市條件相差甚遠。并且主板市場具有較明顯的制度偏向特點，上市融資資格主要限于大型企業(yè)，所以中小企業(yè)登陸主板上市尚具有較大難度。

為緩解中小企業(yè)的上市需求，我國于2004 年成立創(chuàng)建了中小企業(yè)板塊，專門為中小企業(yè)融資提供一個新的渠道。在中小板塊的上市條件，在股本要求、利潤要求等各方面均略低于主板市場，更適合作為中小企業(yè)的融資平臺。中小板的發(fā)展在一定程度上解決了部分中小企業(yè)的融資難題，截止到2014 年，中小板成立至今的第十年，共有七百多家上市公司登陸，該板塊市值和融資規(guī)模都得到了顯著的增長，成為促進我國中小企業(yè)發(fā)展壯大的重要融資平臺，也是我國多層資本市場的重要一級。但由于部分上市公司的融資成本意識不足，盲目擴大規(guī)模并且公司的治理水平較低，使得中小企業(yè)板市場一直存在著上市公司資金使用效率不高的情況。中小企業(yè)板塊雖然快速發(fā)展，但相較于我國上千萬戶的中小企業(yè)，其滿足企業(yè)的融資需求的作用仍需要進一步凸顯和擴大。此外，創(chuàng)業(yè)板作為對主板市場的重要補充，為創(chuàng)業(yè)型高科技中小企業(yè)提供了融資平臺。與中小板市場相比，創(chuàng)業(yè)板的上市要求更加寬松，特別是在企業(yè)的成立時間、資本規(guī)模和中長期業(yè)績情況等要求上。創(chuàng)業(yè)板是一個門檻較低、監(jiān)管嚴格的證券市場，目前規(guī)模和盈利能力有限，但較大成長潛力的中小企業(yè)提供了獲得資金投資的機會，但這部分企業(yè)的風險較高，未來的經(jīng)營運作仍具有較大不確定性。

新三板作為一個股份轉讓系統(tǒng),是我國支持中小企業(yè)發(fā)展壯大而提供的又一個融資平臺。對于希望通過資本市場融資渠道來獲得發(fā)展資金支持和擴大實力的中小企業(yè)來說，新三板因為低門檻、不設財務指標的備案制度等規(guī)定，是一個不錯的選擇。不過中小企業(yè)仍需要結合自身經(jīng)營特點和新三板主要針對創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)型以及成長型企業(yè)的特點，了解新三板的優(yōu)勢和劣勢，理性選擇是否上市以及在哪個市場上市。

（二）我國中小企業(yè)上市融資難的原因

我國中小企業(yè)上市融資難的原因可以大致從中小企業(yè)自身的經(jīng)營實力較弱、財務信息真實性不足和法人治理結構不健全等三個方面來分析。從中小企業(yè)自身的角度來看，首先其經(jīng)營風險較大，中小企業(yè)中大多數(shù)以家庭經(jīng)營、合伙經(jīng)營等方式發(fā)展起來，業(yè)務規(guī)模較小，并且中小企業(yè)因為資金實力有限，普遍缺乏充足資產(chǎn)，缺乏足夠的風險控制能力。此外中小企業(yè)財務制度不健全，不公開財務信息或者公開財務信息的真實性可靠性不足，會成為中小企業(yè)上市融資的一大障礙，嚴重影響投資人對其證券的評價和交易意愿。同時，多數(shù)中小企業(yè)的現(xiàn)代管理理念非常單薄，許多中小企業(yè)沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，產(chǎn)權單一，無法滿足金融市場對融資企業(yè)的服務要求。

（三）政府扶持力度不足

在市場經(jīng)濟中，政府發(fā)揮的職能是補充市場所無法兼顧環(huán)節(jié)，但在我國中小企業(yè)的上市發(fā)展中，政府沒有完全發(fā)揮引導作用，對中小企業(yè)的上市融資扶植力度不足，法律和政治環(huán)境也有待改善。具體表現(xiàn)如下，一是因為規(guī)模實力和業(yè)績能力的關系，部分政府更重視大型企業(yè)的發(fā)展，而忽視了中小企業(yè)的潛力，對其上市的鼓勵支持和政策優(yōu)惠不足。二是我國政府對中小企業(yè)的法制管理建設比較落后，法律保護的作用較薄弱。法律監(jiān)管與保護對于中小企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的作用，但我國在這方面的努力不夠，制度建設仍不夠完善，使得中小企業(yè)面臨的法律環(huán)境較為尷尬。

三、我國中小企業(yè)上市融資發(fā)展建議

（一）建立多層次的資本市場，拓展中小企業(yè)直接融資渠道

為拓寬中小企業(yè)的直接融資渠道，應當從我國的國情出發(fā)，結合我國中小企業(yè)的現(xiàn)狀，適當降低中小企業(yè)的上市標準。通過不斷壯大中小企業(yè)板塊證券市場打開資本的大門，真正發(fā)揮中小板市場高效率的融資平臺作用，使更多符合國家戰(zhàn)略轉型升級方向的中小企業(yè)能夠在資本市場上市融資，才能為中小企業(yè)的融資困境以及未來發(fā)展掃清障礙。資本市場還可通過優(yōu)化中小企業(yè)上市程序，來同時滿足中小企業(yè)的融資需求和資本市場的風險控制。例如，首先可簡化審核程序和審核時間，有效降低各相關方的時間成本，提高上市程序的效率；其次可適當降低政府干預，減少股票發(fā)行上的行政阻力，增加市場的作用；同時，還需建立健全規(guī)范的信息披露制度，降低企業(yè)與監(jiān)管者、投資者的信息不對稱。

加強資本市場的建設，完善中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和新三板等多層級的資本市場結構，需要各個市場明確其自身的特點，針對其服務對象合理設計上市程序，使我國資本市場發(fā)展多層級并為中小企業(yè)提供差別性融資的平臺。對于處于成長期中的企業(yè)，相較于成熟型企業(yè)有更高的成長性，但通常成立的時間較短，規(guī)模也相對較小，業(yè)績尚不突出，中小板要做到能為這些企業(yè)提供合適的平臺，一個市場化的證券市場環(huán)境有助于中小企業(yè)的上市融資。而創(chuàng)業(yè)板是一個門檻低、風險大、監(jiān)管嚴格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業(yè)的搖籃，在創(chuàng)業(yè)本市場上多是處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，所以需調(diào)整其上市條件松于中小板市場。新三板市場可為中小企業(yè)實現(xiàn)股份轉讓和增值，從而提高中小企業(yè)的綜合融資能力以及獲取發(fā)展資源的能力。在當前環(huán)境下，創(chuàng)新企業(yè)的技術變革更新迭代時間加快，需要新三板這樣一個掛牌時間較短的市場來加速提升企業(yè)的公眾形象和認知程度。

（二）中小企業(yè)完善自身的治理機制，提高上市融資能力與競爭力

中小企業(yè)首先需通過完善自身的治理機制，來提高其融資能力和市場競爭力。對于符合規(guī)模等條件的企業(yè)，需要建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度和治理結構，實現(xiàn)企業(yè)的有效管理。特別是在財務制度管理方面，提高企業(yè)素質(zhì)和實現(xiàn)治理結構的合理化，要著力加強財務報告的真實性和完整性，有助于中小企業(yè)得到投資方的信任支持。因此，對于中小企業(yè)而言，如何及時、準確地披露企業(yè)相關信息，并提高信息的可靠性,是每一個計劃上市企業(yè)需要給予足夠重視的一個問題。

中小企業(yè)需充分利用政策與市場的利好，結合自身狀況和獨特優(yōu)勢選擇上市。我國政府近幾年加大了對于中小企業(yè)融資的支持，這為我國中小民營企業(yè)提供了更廣大的融資平臺和更多元化的融資渠道。企業(yè)要做出最有利于自身的融資戰(zhàn)略決策，需從自身的實際經(jīng)營狀況、財務狀況和現(xiàn)金流等因素出發(fā)，認真對上市的收益與成本進行權衡。因此，中小企業(yè)結合國內(nèi)資本市場的發(fā)展，并充分考慮自身的經(jīng)營規(guī)劃，清楚明確資本市場上市融資在其發(fā)展規(guī)劃中所起到的作用，然后再相應選擇符合自己的融資手段，中小企業(yè)企業(yè)上市融資時才能更加規(guī)范、科學和合理，才能實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（三）政府加強扶持力度，為中小企業(yè)上市融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

中小企業(yè)的上市融資需要一個良好的外部環(huán)境，中小企業(yè)的發(fā)展離不開政府政策的支持和金融資本的支持，政府要順勢而為, 為中小企業(yè)的發(fā)展助力加油, 采取積極措施強化中小企業(yè)為我國經(jīng)濟發(fā)展帶來的活力，比如我國可參照發(fā)達國家的經(jīng)驗，設立中小企業(yè)發(fā)展基金，一方面鼓勵中小企業(yè)的技術創(chuàng)新，另一方面幫助中小企業(yè)規(guī)避一些融資方面的風險；并在當前中小企業(yè)普遍信用低下的背景下，設立企業(yè)保證基金或者風險補償基金等完善中小企業(yè)融資信用管理，為中小企業(yè)上市融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

四、結語

中小企業(yè)是市場經(jīng)濟的重要主體，為我國的經(jīng)濟發(fā)展提供了支持保證，為城鎮(zhèn)居民提供了數(shù)量巨大的就業(yè)機會。但中小企業(yè)的融資問題一直困擾著各國經(jīng)濟，從我國中小企業(yè)上市融資的現(xiàn)狀中，找出其困境的原因并研究解決途徑，隨著相關各方面的支持和努力，我國經(jīng)濟體制改革的深化，中小企業(yè)的上市融資必將得到進一步的改善和發(fā)展。

參考文獻：

[1]管海霞，張俊梅.中小企業(yè)融資問題研究[J].山西財經(jīng)大學學報，2014(2).

第8篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

一、資本市場政府管制滋生審計尋租租金

在經(jīng)濟學里，租金是指由于供給彈性不足產(chǎn)生的穩(wěn)定超額利潤。在我國資本市場上，股票的供給彈性不足主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面是股票發(fā)行采用核準制（最初為審批制），使得股票發(fā)行不能反映供求關系，上市資格（殼資源）成了稀缺資源；另一方面是將上市公司股份分為流通股和非流通股，只讓三分之一的股票上市流通，這使得A股市場上的大量資金面臨少量的可流通股票。由于這兩方面的原因，尋租空間也就由此而生。我國資本市場有自身的特色，即由政府嚴格管制，主要表現(xiàn)為四個方面：首先，公司要上市，只能在政府指定的滬深兩個交易所上市，此外任何交易場所均為非法；其次，上市公司上市的資格必須經(jīng)過管制部門的嚴格審批，上市資格（殼資源）成了稀缺資源；第三，將上市公司股份分為流通股和非流通股，只讓三分之一的股票上市流通，這使得A股市場上的大量資金面臨少量的可流通股票，使得流通股價格畸高，而上市公司的融資成本極低；第四，上市公司配股、發(fā)行新股或保住上市資格有嚴格的條件?；谝陨显?，資本市場中的股權分裂、發(fā)行上市的核準制等管制是造成當前資本市場成為尋租場的頑癥。但是這些制度具有特定的歷史意義，如果沒有這些制度的設定，我國股市可能在襁褓中就已經(jīng)夭折。但當這些制度成為今天我國股市發(fā)展的障礙，與時俱進也就成了必須考慮的問題。在政府管制下的資本市場中，可能爭奪到租金的人都將不惜成本地進入。對于企業(yè)而言，企業(yè)投入的成本除了獲準上市之外，不產(chǎn)生任何有效產(chǎn)出。這是管制股市造成的第一筆資源耗費，由此而造成的和交易費用的增加則是第二筆，資本市場上中介機構因租金而進行的尋租活動，則是第三筆。管制的后果是創(chuàng)造了管制租金，而資本市場尋租活動的根源就在于管制租金的存在。

二、審計權稀缺資源導致資本市場審計尋租

尋租行為的產(chǎn)生，有兩個基本前提：一是資源稀缺；二是權力分配。因有資源稀缺，誰能得到這資源，誰就能獲取較大的額外收益，因而也就愿意為此而付出額外代價；因有權力分配，即稀缺資源的分配權掌握在一些部門和一些人的手中，為獲取稀缺資源，需求者就必須向這些掌權者尋租，資源與權力相結合，便有了尋租行為產(chǎn)生的種子和土壤。

審計尋租是資本市場中一種典型的尋租活動，它和管制租金的變化息息相關。我國《公司法》和《證券法》對公司上市、上市公司暫停上市和停止上市都有嚴格的財務指標限制，而且規(guī)定上市公司的財務報告必須通過獨立審計機構的鑒證――審計后才能對外披露。權力機構對會計信息揭示管制的開始，意味著會計通過資本市場配置資源產(chǎn)生了直接的經(jīng)濟后果，也意味著社會資源配置鏈條中出現(xiàn)了“公共領域”，于是通過上市公司和會計師事務所對“公共領域”中的租金流攫取的尋租活動便會隨影而至，會計信息揭示管制就成了審計尋租產(chǎn)生的直接導因。會計師事務所對資本市場的審計權力也是一種稀缺資源，表現(xiàn)在兩個方面：一方面會計師事務所的成立以及獲取審計證券市場的資格都需要權力部門的審批；另一方面會計師事務所對資本市場的審計權也是一種壟斷。稀缺資源與權力相結合，便有了審計尋租行為產(chǎn)生的種子和土壤。

由于資本市場創(chuàng)租機制的影響，會計師事務所和上市公司具有充分的信息優(yōu)勢并具有獲取“信息租金”的動機。由于單一的信息優(yōu)勢并不是獲取超額利潤的必要條件，上市公司單獨行動將一無所得，為尋求“信息租金”，上市公司與獨立審計機構“信息串通”，利用信息優(yōu)勢與權利優(yōu)勢，進行戰(zhàn)略合作組成一種尋租聯(lián)盟，以達到獲取超額收益的目的。例如，被審計單位可能向委托人（如股東）或社會公眾隱瞞關于公司生產(chǎn)率之類的真實財務信息，當被審單位通過賄賂獨立審計師封鎖審計信息時，審計尋租就有可能發(fā)生，而一旦賄賂成功，被審單位就獲得信息租金，獨立審計師則獲得額外報酬即審計鑒證壟斷權力租金。資本市場中審計中介的尋租行為不是獨立的，更多的是在上市公司、券商、大投資機構等發(fā)起的尋租行為中起輔助作用，在他們的租金所得中分得一部分，這種額外的利益或好處是一種人為創(chuàng)造的財產(chǎn)轉移。

第9篇：當前資本市場現(xiàn)狀范文

廣闊的黑土地，富饒的煤炭、石油資源，東北三省曾經(jīng)憑借資源稟賦優(yōu)勢，先行一步的發(fā)展，被稱為“共和國長子”，承載著無數(shù)榮耀與期許。東北老工業(yè)基地，主要是在計劃經(jīng)濟時期建立起來的。與德國著名的魯爾工業(yè)區(qū)、法國的洛林地區(qū)等世界老工業(yè)基地類似，東北老工業(yè)基地在發(fā)展到一定程度后也出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的現(xiàn)象。隨著改革開放的進一步深化，東北地區(qū)的體制性、結構性矛盾也是日益顯現(xiàn)，比如不良貸款率高企、歷史包袱沉重、經(jīng)濟效益低下、管理體制僵化等等。為了改善這種狀況，2003年10月國家提出“振興東北老工業(yè)基地”的戰(zhàn)略構想。東北三省區(qū)是中國重工業(yè)尤其是重裝備制造的重鎮(zhèn)，振興東北老工業(yè)基地是其經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的內(nèi)在體現(xiàn)，國家的政策作用是提前認識到這一傾向，促使其進程加快。 自此，東北老工業(yè)基地積極開展以國企改革為重點的體制機制變革，多種所有制經(jīng)濟爭相發(fā)展，自主創(chuàng)新能力顯著增強，重點民生問題得到相應解決，城鄉(xiāng)面貌發(fā)生巨大變化，第一、二、三產(chǎn)業(yè)相比2003年取得了顯著的提高。 2009年國務院制定了《關于進一步實施東北等老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略的若干意見》，隨著一系列相關政策的出臺，到2010年東北三省工業(yè)化進入后期，工業(yè)化水平高于全國平均水平。但是，東北三省的經(jīng)濟發(fā)展依然乏力。

當前，東北三省面對的問題十分嚴峻。截至2015年一季度末，中國GDP持續(xù)十三個季度在7%～7.9%間波動，與此同時，全國性固定資產(chǎn)投資也從2009年30%下降到2015年的11.4%，東北三省的支柱產(chǎn)業(yè)受到巨大沖擊，工業(yè)發(fā)展陷入困境。從生產(chǎn)角度來看，2014年伊始，東北經(jīng)濟告急，黑、吉、遼三省的經(jīng)濟增速分別為5.6%、6.5%、5.8%，位居全國倒數(shù)。三省規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值分別為6.6%、2.9%和4.8%，明顯低于8.3%的全國平均水平。2015年第一季度，東北經(jīng)濟下行壓力進一步加大。 從消費角度來看，東北三省的居民消費水平從2004年的1.43萬億元增長到2014年的5.09萬億元，在國家統(tǒng)計局劃分的經(jīng)濟區(qū)域中，東北三省的居民消費水平一直排在最后一位。 故總體來看，目前東北三省生產(chǎn)力不足，消費水平較低，經(jīng)濟發(fā)展相對落后。

當前，東北老工業(yè)基地處于經(jīng)濟轉型和深化改革的重要時期，隨著我國市場經(jīng)濟水平的不斷提高，仍舊延續(xù)傳統(tǒng)的工業(yè)化道路地必然無法適應市場經(jīng)濟快速發(fā)展的要求，也難以實現(xiàn)東北振興。 因此，目前亟待尋找新的途徑來繼續(xù)支撐東北地區(qū)的工業(yè)發(fā)展。

在工業(yè)化發(fā)展初期階段，依靠銀行貸款等間接融資就可滿足經(jīng)濟發(fā)展和轉型的需要。但當東北地區(qū)的工業(yè)化水平已經(jīng)發(fā)展到一定程度，此時只有融資品種多樣的資本市場才能為經(jīng)濟的轉型與發(fā)展提供充足且低成本的資金支持。相對于間接融資，直接融資不僅有利于提高資源的配置效率，還有利于分散融資風險，有效地避免風險向銀行系統(tǒng)集中， 從而起到降低風險、穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。此外，資本市場提供的直接融資能夠更高效、更有力地滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，激發(fā)實體經(jīng)濟的活力。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，債券市場已經(jīng)成為多層次資本市場的重要組成部分。中央在“十三五”規(guī)劃中提出“提高直接融資比重”。近期，花旗銀行《世界信貸已經(jīng)達到極限了嗎》的報告指出，大量的貸款舉債（間接融資）已成為影響全球經(jīng)濟發(fā)展的重大威脅。中國的信貸規(guī)模已超過GDP規(guī)模，近10年內(nèi)，兩者差距快速擴大。報告認為，信貸規(guī)模擴張到了彈性邊緣，新增信貸不再推動經(jīng)濟增長，而是轉而推升資產(chǎn)價格通脹。所以在振興東北老工業(yè)基地時，要不斷完善資本市場，充分發(fā)揮其融資的核心作用，解決實體經(jīng)濟融資難的問題。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊。

圖 1 我國GDP與信貸規(guī)模對比圖

在“一帶一路”戰(zhàn)略的背景下，振興東北老工業(yè)基地的意義重大。因為東北地區(qū)是“一帶一路”戰(zhàn)略構想藍圖中重要的一部分，從經(jīng)濟角度來看，一方面，東北地區(qū)處在環(huán)渤海經(jīng)濟圈及中俄蒙經(jīng)濟帶之中，東北地區(qū)的發(fā)展是“一帶一路”戰(zhàn)略構想的一個重要環(huán)節(jié)；另一方面，東北地區(qū)是我國重要生產(chǎn)基地所在，“一帶一路”其他環(huán)節(jié)的落實也需要其工業(yè)生產(chǎn)能力的支撐。從政治角度來看，頻繁的國際交流，能夠增進各國彼此間的了解，東北老工業(yè)基地作為中俄蒙經(jīng)濟帶的橋頭堡和東北亞地區(qū)重要工業(yè)基地，其振興對推進東北亞地區(qū)戰(zhàn)略合作有著重要的政治意義，有助于提高我國的國際聲望和國際影響力。

二、東北老工業(yè)基地經(jīng)濟落后的原因

振興東北老工業(yè)基地是一個龐大的系統(tǒng)工程，不僅需要體制機制創(chuàng)新，更需要從其微觀經(jīng)濟特點出發(fā)尋找系統(tǒng)的核心點。國家為了解決東北老工業(yè)基地在改革中出現(xiàn)的各種問題，在十多年前提出了“振興東北老工業(yè)基地”戰(zhàn)略，投入了大量的資金，但是截至目前|北老工業(yè)基地經(jīng)濟乏力的基本情況仍無較大改觀。其根本原因在于東北老工業(yè)基地長期處于計劃經(jīng)濟體制下，相關的市場機制不健全；并且在改革開放以后，其經(jīng)濟發(fā)展方式轉變過程較為緩慢，尤其在政策優(yōu)勢逐步減弱后，其經(jīng)濟外向度比例較小，對域外資金吸引能力差，尚沒有形成能夠提供多元融資渠道進而盤活區(qū)域經(jīng)濟的資本市場。因此目前東北老工業(yè)基地的經(jīng)濟發(fā)展模式封閉性依然較強，內(nèi)生動力不足。主要表現(xiàn)在以下三方面：

一是直接融資不足，杠桿利用率較低。與國內(nèi)其他區(qū)域相比，東北三省資本市場缺乏活力，發(fā)展程度較低。從股權市場的角度來看，截至2014年11月19日，東北三省股票一級市場融資總額為9555.51億元，占全國股票一級市場融資額的2.08%；相同時期內(nèi)，僅浙江一省就通過股票一級市場獲得融資11875.68億元，占全國股票一級市場融資額的2.59%，是東北三省的1.24倍。另外，從債券市場的角度看，截至2014年11月19日，東北三省共發(fā)行債券397支，債券余額合計4703億元，占全國信用債券余額的3.29%；同期僅浙江一省就發(fā)行債券739支，信用債券余額達5942億元，發(fā)行債券數(shù)量是東北三省的1.86倍，信用債券余額為東北三省的1.26倍。總體來看，東北三省直接融資占比低，資本市場優(yōu)化資源配置的作用和資本的杠桿效應未能在東北經(jīng)濟發(fā)展中得以發(fā)揮。

二是金融中介主體的質(zhì)和量均欠佳。證券公司在資本市場上發(fā)揮著重要的橋梁和引導作用，但是東北三省證券公司數(shù)量較少，實力較弱，僅有大通證券股份有限公司、東北證券股份有限公司、恒泰長財證券有限責任公司、江海證券有限公司、誠浩證券有限責任公司和中天證券有限責任公司6家證券公司，占全國證券公司總數(shù)的5.40%，注冊資金合計僅為54.97億元，占總數(shù)的2.51%。與之形成鮮明對比的是東部沿海地區(qū)擁有申銀萬國證券股份有限公司、華泰證券股份有限公司、浙商證券有限責任公司和光大證券股份有限公司等26家券商，占券商總數(shù)的23.42%，注冊資金合計為579.31億元，占總數(shù)的26.53%。

三是融資主體資金需求迫切但融資能力不強。東北老工業(yè)基地的融資主體對資金的需求較為迫切，但是我國法律法規(guī)對融資主體提出了明確的要求，融資能力與主體實力相掛鉤，融資主體的自身實力，特別是財務狀況的好壞能夠反映其融資能力的大小。相比較而言，東北三省的融資主體規(guī)模小，實力弱，遠遠落后于發(fā)達地區(qū)的融資主體。此外，東北三省沒有充分借助政策紅利促進資本市場發(fā)展，未充分利用發(fā)改委債券融資指標等現(xiàn)象時有發(fā)生。

綜合看來，東北三省經(jīng)濟發(fā)展乏力的根本原因不是政策支持力度不夠，而是對資本市場重視不夠、運用不足，以致資本市場對實體經(jīng)濟的助推力沒有得到激發(fā)。目前我國資本市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，雖然已經(jīng)成為了以股票和債券為主體的品種多樣的全球第二大資本市場，并且也初步形成了包括多元化主體在內(nèi)的全國性資本市場體系。但是從資本市場支撐實體經(jīng)濟發(fā)展的方面來看，相對于國外成熟資本市場，我國資本市場還存在功能尚未全面發(fā)揮、整體效率低的問題 ，尤其是在相對落后的東北地區(qū)，資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的力度是遠遠不夠的。金融生態(tài)環(huán)境不佳一度是東北老工業(yè)基地的短板，在國家做出東北振興戰(zhàn)略決策之初，東北地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境在全國處于落后地位，近年來雖有改善但仍不盡如人意，從作為金融生態(tài)環(huán)境重要表征的銀行業(yè)不良貸款率來看，遼寧省仍高于全國平均水平1.73個百分點。 因此，在國家提出“振興東北老工業(yè)基地”戰(zhàn)略十余年之后，資本市場應當成為東北老工業(yè)基地驅動該區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的重要引擎。

三、振興東北老工業(yè)基地的路徑分析

當前中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，為適應新常態(tài)下的新特點，中國的虛擬經(jīng)濟結構也做出了相應的調(diào)整。此時，振興東北老工業(yè)基地的思想也要隨著國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化而轉變。在宏觀經(jīng)濟進入“微調(diào)”時代后，東北地區(qū)應更充分地調(diào)動資本市場的積極性，發(fā)揮其強大的直接融資能力，充分調(diào)動資本市場存量資金，進而為實體經(jīng)濟注入新鮮、充滿活力的血液。因此，目前振興東北老工業(yè)基地首先要樹立新視角，充分發(fā)揮資本市場的作用；其次要不斷完善現(xiàn)有的資本市場；最后應大力助推產(chǎn)融結合，從而更好的振d東北老工業(yè)基地。

（一）新視角-充分發(fā)揮資本市場的作用

金融市場的最重要的功能是資金融通，隨著金融市場的不斷發(fā)展，交易主體的金融需求也會出現(xiàn)差異化，這種差異化在資本市場上非常突出。 東北老工業(yè)基地僅僅通過中央財政支持和銀行貸款，已不能滿足振興該區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的資金需求。這就需要尋找新的融資渠道，結合目前經(jīng)濟情況來看，只有充分發(fā)揮資本市場的作用，東北老工業(yè)基地的發(fā)展才具備有效的資本運作空間。必須充分用好發(fā)揮資本市場的信貸政策結構調(diào)整和“扶弱”功能，遵循國家產(chǎn)業(yè)政策導引，立足老工業(yè)基地振興的實際，制定和實施區(qū)域金融政策。

在正常的市場環(huán)境下，一個地區(qū)資本市場的活躍程度既與該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相關，也與該地區(qū)政府和經(jīng)濟主體的重視程度密切相關。東北老工業(yè)基地目前經(jīng)濟發(fā)展水平相對滯后，要想利用資本市場發(fā)展經(jīng)濟，首先政府應發(fā)揮領頭羊的作用，包括營造良好的資本市場環(huán)境，借振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略，向中央政府申請資本市場改革試點，爭取政策支持。其次，各經(jīng)濟主體，包括國有企業(yè)和民營企業(yè)，要充分重視資本市場直接融資的作用，不能只盯著銀行貸款，要有敏銳有眼光，充分利用股票市場、三板市場、區(qū)域資本市場、債券市場等籌集企業(yè)發(fā)展轉型所需要的資金，并反過來促進區(qū)域市場的發(fā)展。另外，由于不同區(qū)域之間的資本市場差異很大，甚至同一個資本市場在不同經(jīng)濟主體之間也存在較大差別。所以，單一的資本市場不能適應東北老工業(yè)基地的發(fā)展需要。這就需要在東北地區(qū)形成多層次的資本市場，為東北老工業(yè)基地的可持續(xù)發(fā)展提供重要金融支持。首先，要進一步強化政策性金融服務的功能，充分利用資本市場的政策傳導功能等優(yōu)勢，解決城鎮(zhèn)化基礎設施建設資金的信貸問題；其次，引導商業(yè)性金融機構為東北地區(qū)提供多樣化的金融服務，充分發(fā)揮商業(yè)性金融機構的市場化運作模式和資金實力優(yōu)勢，鼓勵各類機構在健全城鎮(zhèn)功能和發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟服務中尋求商機；再次，完善城鎮(zhèn)化建設中的金融支持平臺，由政府出資或以政策支持成立擔保公司、信托投資公司等融資擔保組織，通過相關財政政策和措施，解決城鎮(zhèn)化進程的融資擔保問題 。例如，從長遠來看，可以研究期貨市場在東北地區(qū)的發(fā)展，盡可能地來發(fā)揮其資本融通的作用。由于期貨市場是完善市場經(jīng)濟體制中重要的組成部分，其防范風險的作用是十分有效的。目前，我國已經(jīng)有三大期貨交易所，分別為上海期交所、鄭州期交所和大連期交所。其主要交易品種是糧食、貴金屬等實物商品。而東北地區(qū)也正是大豆等糧食的主產(chǎn)區(qū)，因此做好期貨市場對于東北地區(qū)的生產(chǎn)保障和資金融通都具有較高的現(xiàn)實意義。

（二）構建完善的資本市場

振興東北老工業(yè)基地就是要根據(jù)區(qū)位條件和社會經(jīng)濟條件的變化，對原有的發(fā)展思路、經(jīng)濟結構等進行重大調(diào)整，并在此基礎上不斷夯實產(chǎn)業(yè)基礎，推進東北地區(qū)更高水平的工業(yè)化。 但不論是發(fā)展的調(diào)整還是水平的提高，都需要龐大的資金支持，為此東北三省必須大力發(fā)展資本市場，構建完善的融資體系，主要包括以下五個方面：

1、鼓勵融資中介機構的發(fā)展，大力推動區(qū)域金融機構的發(fā)展和創(chuàng)新型融資平臺的市場化運作。資本市場的健全與發(fā)展，離不開成熟、壯大的融資中介機構。有實力的金融機構和融資平臺能夠創(chuàng)造機會，擴寬渠道，產(chǎn)生鯰魚效應，激活資本市場，從而為實體經(jīng)濟注入新鮮的血液，實現(xiàn)地區(qū)整體經(jīng)濟的發(fā)展與提高。而大力推動區(qū)域金融機構的發(fā)展和融資平臺市場化運作主要分為兩個方面：一是提升以證券公司為代表的金融中介機構的實力。金融中介機構是連接資金需求主體與資金供給主體的橋梁，實力強勁的中介機構能夠更好地發(fā)現(xiàn)機會、創(chuàng)造機會，滿足資金需求主體和資金供給主體雙方的需求。雖然受到國家政策的限制，證券公司的數(shù)量較難增加，但可以做強現(xiàn)有券商，增加其資產(chǎn)規(guī)模，提高業(yè)務經(jīng)營能力，利用其區(qū)域相對優(yōu)勢來帶動本地資本市場的發(fā)展。二是推進融資平臺的市場化運作，提升融資平臺的業(yè)務能力，使其逐步擺脫地方政府融資“通道”的單一角色，轉變?yōu)樾鲁B(tài)下振興東北老工業(yè)基地的催化劑。

2、鼓勵金融創(chuàng)新。任何一個行業(yè)的發(fā)展都離不開創(chuàng)新，尤其是金融行業(yè)。實體經(jīng)濟中微觀主體眾多、財務情況各異，融資需求不同，所以市場中存在著很多潛在機會。資本市場應該加快創(chuàng)新的步伐，高效地創(chuàng)新以滿足實體經(jīng)濟中龐大且多元的資金需求。一方面要加強理念模式創(chuàng)新，鼓勵打破傳統(tǒng)理念，樹立全新的中介服務理念，借助新思想、新技術形成更高效的金融服務模式。逐漸放寬金融機構的信貸審批權限約束，提高各級金融機構的服務能力。另一方面，要主推產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵金融機構建立多元系統(tǒng)化的產(chǎn)品結構，能夠針對目標微觀主體設計出符合其自身融資需求和融資能力的產(chǎn)品池。

3、政府積極地扶持與引導。東北地區(qū)作為老工業(yè)基地，要抓住振興機遇，就必須改善投資市場環(huán)境，做好吸引民間資本和外資的準備，鼓勵吸引社會閑置資金上項目、辦企業(yè)，積極鼓勵和引導民間資本進入基礎設施建設和市政公用事業(yè)。而市場作用的發(fā)揮從來不能離開政府而單獨存在，政府必須積極地參與到東北地區(qū)資本市場的完善與發(fā)展中來，必須在此過程中承擔其責任，履行其義務。各省財政、發(fā)改委、商務等部門應多渠道、全方位支持金融發(fā)展，建立和諧健康的金融生態(tài)，引導資本流向東北地區(qū)?？梢岳弥贫葍?yōu)勢，加大扶持力度，建立引導性基金，助推支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府要通過法律手段降低中小銀行的準入門檻，通過稅收優(yōu)惠、傾斜政策等措施正確引導和大力扶持。這些做法不但可以扶持該主體，還能在資本市場中起到示范作用，引導其他主體行為，活躍資本市場，從而改善東北地區(qū)的區(qū)域投資環(huán)境。

4、加強金融環(huán)境建設，控風險、防隱患。資本市場能量大、風險大，政府應當加強行政調(diào)控與監(jiān)督，規(guī)范微觀主體的行為，確保其“不越線、不出格”，堅決制裁不符合法律規(guī)定的企業(yè)、機構，逐步引導資本市場服務實體經(jīng)濟。這就需要相關部門完善資本市場的法律法規(guī)，規(guī)范金融市場的交易行為，加強對資本市場的法制管理。另外，加強金融監(jiān)管，建立健全防范和化解風險的機制。一方面是要充分發(fā)揮自律性組織以及監(jiān)督型中介機構的作用，強化對于融資行為的監(jiān)督，另一方面是規(guī)范會計信息披露制度，增強外部監(jiān)管的力度。

5、培養(yǎng)與引進專業(yè)技術人才，打好健全資本市場的基石。東北振興存在很多有利的條件：幅員廣闊，資源豐富，工業(yè)基礎好，尤其重要的是東北具有很強的人才優(yōu)勢。不僅有科技人才，還包括了國有企業(yè)中大量的管理人才和熟練技術工人 。目前，券商、銀行、保險、基金等金融機構的業(yè)務不斷地交叉、重疊，金融業(yè)正走向混業(yè)經(jīng)營。這不僅要求資本市場選擇素質(zhì)更高的人才，也要求資本市場的管理者具備更高的金融素質(zhì)，甚至對管理者的要求更全面、更系統(tǒng)。所以，政府應當注重引進和培養(yǎng)金融人才，其核心在于選拔機制的建立與完善。相關部門可以不拘一格，采取市場化選人用人機制，確保每個崗位上的人都是最能履行其職責的。

（三）深化資本市場，力推產(chǎn)融結合

資本市場的核心作用是融資，資本只有進入到實體經(jīng)濟中進行循環(huán)，才能夠真正帶動區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。同時通過因果循環(huán)作用，產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展產(chǎn)生巨大的融資需求，能夠促進區(qū)域資本市場的繁榮。因此，產(chǎn)融結合也是一種深化資本市場的途徑。故力推產(chǎn)融結合是振興東北老工業(yè)基地可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

從微觀角度來看，產(chǎn)融結合是企業(yè)降低交易費用的需要，而且可以有效地消除企業(yè)與銀行之間的信息不對稱，有利于企業(yè)融資，增加企業(yè)融資渠道，服務企業(yè)主頁業(yè)，推動企業(yè)集團多元化經(jīng)營發(fā)展。從宏觀角度來看，產(chǎn)融結合將提升資本的積累能力，有助于促進儲蓄―投資的循環(huán)轉化，提高生產(chǎn)效率，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。 從東北地區(qū)的現(xiàn)狀來看，采取政府主導型的經(jīng)濟體制，利用政府的力量和權力調(diào)配資源，優(yōu)先發(fā)展和扶植基礎產(chǎn)業(yè)和工業(yè)的模式不可持續(xù)。東北老工業(yè)基地要成功實現(xiàn)轉型發(fā)展，必須采取與傳統(tǒng)制造業(yè)和重工業(yè)發(fā)展不同的路徑，其發(fā)展應更加依賴創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和對高風險、高新技術行業(yè)的金融支持。在政府主導的融資制度下，許多銀行的金融活動都受到財政、金融、稅收的影響，而企業(yè)對銀行的依賴性很高。因此，政府主導的融資制度導致企業(yè)融資困難。面對東北老工業(yè)基地實體經(jīng)濟投融資渠道的狹窄，大力推動產(chǎn)融結合，實現(xiàn)虛擬資本與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟相結合，是振興東北老工業(yè)基地的關鍵。要充分利用資本市場的資金融通功能，促進產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟效益提高，以實現(xiàn)“資本疏通血液，產(chǎn)業(yè)提供利潤”的良性循環(huán)，增加資本積累的效率，最大限度地利用社會資源，加強企業(yè)競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)融結合是一把“雙刃劍”，既可以為企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來諸如培育企業(yè)核心競爭力、提高企業(yè)投融資效率、創(chuàng)造協(xié)同價值等諸多效益，也可能帶來一定的風險，包括金融產(chǎn)品價格波動、財務風險、公司治理風險、泡沫經(jīng)濟等。企業(yè)只有在基于自身條件的基礎上，正式問題，借鑒國內(nèi)外相關的發(fā)展經(jīng)驗，選擇合適的模式并執(zhí)行正確的發(fā)展戰(zhàn)略，才能取得預期的效果。

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