證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能精選(九篇)

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第1篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

內(nèi)容摘要:金融效率是金融市場資源配置所追求的目標(biāo)。金融市場的基本功能就是實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的有效配置,金融市場存在的理由就是進(jìn)行資金資源的配置。金融市場效率既是金融市場結(jié)構(gòu)合理化的最根本體現(xiàn),也是制約金融市場結(jié)構(gòu)合理化的根本因素。金融市場效率的高低直接反映金融市場結(jié)構(gòu)的合理化程度。合理的金融市場結(jié)構(gòu)有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高。

關(guān)鍵詞:金融效率 金融市場 資源配置

效率是金融市場的深層次體現(xiàn)。在金融資源稀缺的條件下,金融主體充分利用所擁有或控制的金融資源,使金融資源得到最有效合理的安排,以最小的資源投入獲取最大的產(chǎn)出效益。金融效率是金融市場資源配置所追求的目標(biāo)。金融市場存在的理由就是進(jìn)行資金資源的配置,與金融市場的繁榮、發(fā)展、創(chuàng)新相伴的總是資金配置效率的改進(jìn)和提高。金融市場的功能發(fā)揮和功能實(shí)現(xiàn)的結(jié)果最終要由金融效率的高低來評判。金融效率包括金融功能創(chuàng)造效率和金融功能發(fā)揮效率,兩者都需要由金融市場的運(yùn)行數(shù)據(jù)來檢驗(yàn),因此,金融效率研究必須緊隨金融市場及其波動(dòng),金融效率研究離不開對金融市場結(jié)構(gòu)的考察。

金融效率與金融市場結(jié)構(gòu)

金融效率是指金融資源配置效率,主要包括金融產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用,儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部通過管理促進(jìn)效率的提升。金融體系的基本功能是促進(jìn)金融資源從盈余部門轉(zhuǎn)移到不足部門,即通過金融資源的動(dòng)員和轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)收入向儲蓄和儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。金融結(jié)構(gòu)反映了實(shí)現(xiàn)金融資源動(dòng)員和轉(zhuǎn)移的各類市場、各種機(jī)構(gòu)和交易工具在整個(gè)金融體系中的相對規(guī)模、地位及其對經(jīng)濟(jì)增長所起的作用。

(一)金融效率是制約金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素

金融效率是金融結(jié)構(gòu)、金融功能的邏輯延伸,金融結(jié)構(gòu)決定金融功能,而金融效率作為金融結(jié)構(gòu)與金融功能的邏輯延伸,是聯(lián)系金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的重要紐帶。從這個(gè)意義上說,優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)的目的在于最大程度地發(fā)揮金融市場的整體功能和提高金融市場的核心競爭力,不斷提高金融市場的運(yùn)行和交易效率。一個(gè)國家的金融產(chǎn)業(yè)功能在發(fā)揮過程中,如果金融資源沒有得到最優(yōu)的配置、最有效的利用,就不能說這個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)合理且發(fā)揮了其特有的功能。因此,對金融功能的考察不能僅僅看功能齊備與否、強(qiáng)大與否等表象,還需要加入金融效率標(biāo)準(zhǔn)。

金融效率的高低成為判斷金融結(jié)構(gòu)合理性的另一個(gè)定性標(biāo)準(zhǔn),它是一個(gè)合理的金融結(jié)構(gòu)所具有的深層次特征。金融市場功能的正常發(fā)揮,金融功能轉(zhuǎn)化為金融效率,需要一個(gè)真正市場化的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境。完全競爭的金融市場是最佳金融效率得以實(shí)現(xiàn)的必要條件。合理的金融市場結(jié)構(gòu)有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高;金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此,金融市場效率是制約金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。一般說來,金融市場效率越高的國家,其金融市場結(jié)構(gòu)就越合理;反之,如果金融市場效率低下的話,就說明金融市場結(jié)構(gòu)一定存在著某種問題。

(二)合理的金融結(jié)構(gòu)有助于提高金融配置資源的效率

金融市場結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)國家中的金融體系是以銀行市場為主還是以證券市場為主。當(dāng)前世界上公認(rèn)的有兩種金融資源配置模式,即“市場主導(dǎo)型”配置模式和“銀行主導(dǎo)型”配置模式。在“市場主導(dǎo)型”配置模式下,金融資源主要通過市場方式配置,證券市場是資金配置的主要場所,股票、債券等金融資產(chǎn)的價(jià)格是資金配置的指示器。這種方式的金融體系中,在吸引社會(huì)儲蓄更多地直接投向企業(yè)、引導(dǎo)全社會(huì)更多地參與上市公司治理、幫助投資實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的多樣化組合投資目標(biāo)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等金融服務(wù)方面,市場機(jī)制比銀行機(jī)制更有效率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之后,金融從“附屬于經(jīng)濟(jì)其他主體”到成為“經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立的主體”,金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也由“服務(wù)性作用”變?yōu)椤巴苿?dòng)性作用”。金融被譽(yù)為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中“資源配置的核心制度”,其他經(jīng)濟(jì)資源要素通過金融資源的有效配置才能得到有效配置,資源配置過程就是金融要素和其他資源要素不斷相互作用、協(xié)調(diào)、調(diào)整相關(guān)主體利益關(guān)系的過程。一個(gè)合理的金融市場結(jié)構(gòu),有助于提高金融配置資源的效率。在金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中,金融效率起著至關(guān)重要的作用,在很大程度上決定著整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率的高低。

金融效率帕累托改進(jìn)和金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化

金融效率簡單說就是資金融通的效率。其內(nèi)涵是指金融機(jī)構(gòu)以最小的投入產(chǎn)生最大的產(chǎn)出,即金融機(jī)構(gòu)最高的投入產(chǎn)出比率意味著最高的金融效率。金融效率的實(shí)現(xiàn)不僅與一個(gè)國家的基本經(jīng)濟(jì)制度、金融體系、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融業(yè)發(fā)達(dá)程度和內(nèi)部組織制度有關(guān),而且與同一時(shí)期的金融政策和金融改革息息相關(guān)。

(一)影響金融效率的市場因素

在影響金融(配置)效率實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)基本市場條件中,市場完全性是直接的市場條件,而市場完備性是一般性的市場條件,因此,一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融效率改進(jìn)過程必須遵循“市場完全性先于市場完備性”的原則?，F(xiàn)代金融學(xué)認(rèn)為,金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)中微觀行為主體完成其經(jīng)濟(jì)決策的市場條件。經(jīng)濟(jì)中的所有決策主體都追求個(gè)人福利最大化,而金融體系作為其實(shí)現(xiàn)資源配置的權(quán)證市場,其效率評價(jià)遵從帕累托效率標(biāo)準(zhǔn)。帕累托效率也稱帕累托最優(yōu),是指在給定的約束條件下事物的一種狀態(tài),此時(shí),任何人都不可能通過重新改變事物的狀態(tài)使之既滿足給定的約束條件,又能在不損害其他相關(guān)者利益的同時(shí),使自己的境況變得更好?；蛘咴谂晾弁凶顑?yōu)狀態(tài)下,當(dāng)某主體的境況要有所改善或變得更好時(shí),必然是以犧牲他人的境況為代價(jià)的。帕累托效率是一種理想的配置狀態(tài),充分競爭的市場條件也許更有利于達(dá)到這種狀態(tài)。但往往是現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)離理想,帕累托效率在一般的經(jīng)濟(jì)中是達(dá)不到的,帕累托最優(yōu)只能作為效率目標(biāo)。

如果金融配置達(dá)到了帕累托效率,則所有投資者都能依據(jù)其擁有的稟賦、期望的收益水平、可承受的風(fēng)險(xiǎn)以及對未來的預(yù)期等,快速地在這一系統(tǒng)里找到最滿意的投資對象;同時(shí),所有的籌資者也都能夠依據(jù)其投資項(xiàng)目的資金需求和資金投放安排、投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)、愿意接受的資金成本水平、資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)、可承受的違約風(fēng)險(xiǎn)水平等,快速地在這一系統(tǒng)里籌集到所需要的資金。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融效率帕累托改進(jìn),可以通過金融體系的逐步完全來實(shí)現(xiàn),也就是通過金融體系的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化和資本市場權(quán)證種類的增加來實(shí)現(xiàn)。

(二)金融制度對金融結(jié)構(gòu)的影響

金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場,也是從事金融活動(dòng)的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò),其發(fā)展變化必然會(huì)受制于金融制度。金融制度對于金融市場結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。金融制度安排也是一國金融市場結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一, 它決定了金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。我國金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律,但能否順利實(shí)現(xiàn)金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),還會(huì)受到多方面因素的制約。

不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對一國的金融市場結(jié)構(gòu)具有重要的影響。金融制度的內(nèi)容安排將會(huì)直接影響金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來說,金融制度的內(nèi)容越豐富,對于金融市場結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利;反之,如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞,就會(huì)造成金融市場結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場在資本市場形成、發(fā)展和運(yùn)行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進(jìn)程。這造成了看似制度供給過剩,實(shí)則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個(gè)完善的市場經(jīng)濟(jì)中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個(gè)公平的環(huán)境中進(jìn)行競爭。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了資本市場產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時(shí),社會(huì)產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

(三) 金融調(diào)控方式對金融結(jié)構(gòu)的影響

隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,必然會(huì)對金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更高的要求。間接調(diào)控要求調(diào)控信號通過市場和機(jī)構(gòu)的市場行為變化來進(jìn)行傳導(dǎo),強(qiáng)調(diào)調(diào)控目標(biāo)通過市場內(nèi)部調(diào)整、消化得以實(shí)現(xiàn),因此它所要求的是具有多層次金融市場、多元化金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)種類多樣化且相互聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的市場化金融體系。金融交易主體的理性化程度越高,對金融市場需求就越旺盛,相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融交易、金融機(jī)構(gòu)以及金融工具的種類就越多,投融資的方式與渠道也越多,金融市場結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯,這樣就越有利于金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。目前中國是以間接調(diào)控為主,而且貨幣市場、資本市場發(fā)展滯后,金融資產(chǎn)多樣化程度低,這些方面增大了間接調(diào)控成本,影響間接調(diào)控效果。因此,隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,我國金融調(diào)控已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,這樣必然會(huì)對金融調(diào)控產(chǎn)生更高的要求。一個(gè)高效率資本市場的形成,將會(huì)直接改變我國目前以銀行間接融資占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的融資結(jié)構(gòu);而如果直接融資能夠快速發(fā)展起來,企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)得到改善,經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)由商業(yè)銀行連接的國家信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場這個(gè)“無形之手”背后的無數(shù)個(gè)微觀投資主體上去,從而使市場風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散。

我國金融結(jié)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化態(tài)勢,但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍不能滿足中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和金融全球化的要求,甚至嚴(yán)重制約了金融效率和國際競爭力的提高。我國金融市場結(jié)構(gòu)不是在市場競爭中通過優(yōu)勝劣汰建立起來的寡頭市場結(jié)構(gòu),而是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代在市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代的延續(xù),其實(shí)質(zhì)是行政寡頭格局。單調(diào)的金融結(jié)構(gòu)已成為中國金融體系的“軟肋”。當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)對金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升存在種種障礙。我國的金融體系基本上是一個(gè)銀行體系主導(dǎo)的單一結(jié)構(gòu)的組織體系。單一結(jié)構(gòu)約束使得金融產(chǎn)業(yè)不能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)的微觀決策主體提供異質(zhì)性的多樣化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證,從而這個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融資源配置就會(huì)由于證券市場的不完全性而低效率。因此金融市場的結(jié)構(gòu)化是我國金融體系消除金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束的關(guān)鍵步驟。

在現(xiàn)代“決策論”的思想方法中,金融市場結(jié)構(gòu)與金融(配置) 效率之間存在著正向的促進(jìn)關(guān)系。金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束導(dǎo)致的金融組織體系配置低效率。從金融發(fā)展戰(zhàn)略的角度看,應(yīng)該通過大力發(fā)展資本市場來徹底變革原有的金融架構(gòu),以逐步形成一個(gè)以資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系?？梢哉f,是否擁有一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場將是衡量中國金融體系是否實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)到現(xiàn)代轉(zhuǎn)變的特征性標(biāo)志。金融市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢是向權(quán)證市場提供更多的權(quán)證工具,增加資本市場的完全性。

結(jié)論

由于中國現(xiàn)階段以及今后一段時(shí)間內(nèi)的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是以勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)為主導(dǎo),而中小銀行能夠更有效地為勞動(dòng)力密集型中小企業(yè)提供金融功能和服務(wù),因此,與最優(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以中小銀行為主導(dǎo)的金融體系。中國金融改革和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是:逐漸將以國有大型銀行為主導(dǎo)的金融體系調(diào)整為以面向中小企業(yè)的中小銀行為主體的間接融資占主導(dǎo)地位的金融體系。中國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化實(shí)質(zhì)上是中國金融體系的市場化發(fā)展,是為了金融體系更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,實(shí)現(xiàn)中國金融業(yè)的國際競爭力提升,提高金融業(yè)運(yùn)作效率。

參考文獻(xiàn):

1.康書生等著.證券市場制度比較與趨勢研究.商務(wù)印書館,2008

第2篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

降低公眾持股比例限制

多數(shù)國家的證券法規(guī)對于上市公司的公眾持股比例和持股分散度設(shè)有具體的要求。例如倫敦證券交易所也要求上市公司的公眾持股比例不應(yīng)低于公司股份總額的25％；紐約交易所的上市規(guī)則要求一般上市公司的最低公眾持股不應(yīng)低于110萬股，持有100股以上上市股份的股東不應(yīng)少于2000人，對于“非美國公司”的此類條件則更為嚴(yán)格；納斯達(dá)克全球精選市場上市標(biāo)準(zhǔn)要求公眾持股數(shù)達(dá)到125萬股，公眾持股市值達(dá)到700萬美元：我國臺灣地區(qū)證券法規(guī)也規(guī)定，上柜公司持有股份一千股至五萬股的記名股東人數(shù)不少于三百人，且其持有的股份總額合計(jì)占發(fā)行股份總額的百分之十以上或逾五百萬股。

目前，我國創(chuàng)業(yè)板在持股分散度條件上，沿用與主板市場相同的規(guī)定，即根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》5.1.1條，發(fā)行人申請股票在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合“公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上”的條件。固然是出于保證創(chuàng)業(yè)板股票交易活躍的目的，然而從實(shí)踐的情況看，顯然已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)造成較重的負(fù)擔(dān)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度的目標(biāo)在于鼓勵(lì)中小額發(fā)行，處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)雖然需要必要的資金發(fā)展壯大，卻遠(yuǎn)未達(dá)到主板市場企業(yè)所需的融資規(guī)模。公眾持股比例限制，意味著若企業(yè)欲于創(chuàng)業(yè)板上市必須至少發(fā)行股份總數(shù)25％以上(四億以上股本額的為10％以上)的股票。而事實(shí)上，對于大量創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)而言，由于私募配售的存在，其首次公開發(fā)行所募資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際所需。從已有的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行情況看，大量企業(yè)的公眾持股比例都是勉強(qiáng)達(dá)到上述下限比例要求。雖然此種做法可能出于諸多因素的考慮，但是一旦創(chuàng)業(yè)板公司所需資金量原本即小于上述公眾持股比例的要求，那么顯然該限制條件就構(gòu)成了公司超募現(xiàn)象的重要原因之。

根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行的實(shí)際情況，上述公眾持股比例限制條件可以進(jìn)行適當(dāng)修改，如下調(diào)5％到10％的幅度。

實(shí)施存量發(fā)行改革

存量發(fā)行是指在公司IPO時(shí)，原有公司股東對外公開出售部分自己所持股份的行為。我國資本市場在功能定位上片面注重于融資功能，這導(dǎo)致了在lPO中幾乎全部都是增量發(fā)行。而在境外成熟資本市場中，基于市場主體的自愿選擇，存量發(fā)行與增量發(fā)行共同存在于市場化的發(fā)行制度之中。根據(jù)學(xué)者的研究，存量發(fā)行的積極效應(yīng)包括：(1)讓減持意愿較強(qiáng)的股東實(shí)現(xiàn)部分股份套現(xiàn)，(2)促進(jìn)IPO合理定價(jià)和市場流動(dòng)性的提高；(3)有利于二級市場并購和上市公司外部治理機(jī)制的形成；(4)有利于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，存量發(fā)行也可能產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)，如可能會(huì)導(dǎo)致投資者對公司未來的懷疑，并影響一級市場的發(fā)行以及二級市場的股價(jià)；增大內(nèi)部人的道德風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人可能會(huì)通過存量發(fā)行數(shù)量的調(diào)整來隱藏對投資者不利的負(fù)面信息等。

由于《公司法》規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之曰起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。因此，理論和實(shí)務(wù)界對于存量發(fā)行是否存在法律障礙仍有爭議。筆者認(rèn)為，未來法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定允許創(chuàng)業(yè)板擬上市公司在其IPO中進(jìn)行　定比例(如10％)的存量發(fā)行，并且存量發(fā)行的對象不應(yīng)受到限制，發(fā)行后此類股份也不應(yīng)存在鎖定期。

在成熟的資本市場中存量發(fā)行也會(huì)出現(xiàn)部分股東博取流動(dòng)性溢價(jià)的現(xiàn)象，但是其良好的市場信息傳導(dǎo)和法律監(jiān)管機(jī)制有效地控制了這　問題的嚴(yán)重性。因此，未來在存量發(fā)行法律制度設(shè)計(jì)中，不僅應(yīng)當(dāng)對存量發(fā)行占發(fā)行總額的比例進(jìn)行必要的限制，而且應(yīng)當(dāng)對存量發(fā)行原始股東進(jìn)行資格區(qū)分，例如對于企業(yè)發(fā)起人的存量發(fā)行即應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格限制，同時(shí)通過強(qiáng)化信息披露機(jī)制以及保薦人和財(cái)務(wù)顧問責(zé)任保證市場參與主體免受欺詐。

總體而言，通過存量發(fā)行改革方式使原有股東減持股份，對于解決創(chuàng)業(yè)板市場嚴(yán)重的超募現(xiàn)象將發(fā)揮巨大的作用，雖然存在制度漏洞被利用的風(fēng)險(xiǎn)，但對證券市場的發(fā)展來說利大于弊，應(yīng)當(dāng)成為未來我國證券市場發(fā)展和改革的趨勢。

針對市盈率的必要行政限制

現(xiàn)階段，我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制和網(wǎng)上發(fā)行的方式嚴(yán)重限制了發(fā)行市場上的競爭，使股票供不應(yīng)求。在管制了供求的前提下，僅僅放開發(fā)行的直接價(jià)格管制，形成的價(jià)格不可能是市價(jià)，仍然是管制價(jià)。因此，單純放開發(fā)行市盈率限制無法與市場化的改革取向?qū)印?/p>

股票發(fā)行市場化是我國股市的目標(biāo)，市場化進(jìn)程首要者并非放開股票發(fā)行價(jià)格，恰恰相反，在股市供給受到嚴(yán)格管制的前提下，目前仍然需要對價(jià)格繼續(xù)進(jìn)行管制。限制發(fā)行價(jià)格可能造成巨額資金囤積于級市場，甚至引發(fā)腐敗，而放開發(fā)行市盈率限制會(huì)造成公司瘋狂圈錢。兩害相權(quán)取其輕，作為權(quán)宜之計(jì)，還是應(yīng)該選擇管制發(fā)行價(jià)。

股票發(fā)行市場化恰當(dāng)?shù)捻樞虬才艖?yīng)當(dāng)是先放開發(fā)行競爭，摒棄對股票發(fā)行總量的人為控制，以實(shí)現(xiàn)股票市場的供求均衡，然后再放松價(jià)格管制，最終實(shí)現(xiàn)完全的市場化。其次，現(xiàn)階段，新股發(fā)行價(jià)格完全市場化會(huì)加劇一，二級市場股票價(jià)格間的矛盾，加大股票價(jià)格調(diào)整的幅度，同時(shí)助長發(fā)行人圈錢的欲望+不利于市場的規(guī)范和穩(wěn)定。對發(fā)行市盈率進(jìn)行限制，將在定程度上使發(fā)行人盲目籌資的欲望得到遏制，而確實(shí)需要較多資金的發(fā)行人可通過適當(dāng)增加發(fā)行量來解決。把市盈率控制在定范圍內(nèi)，也將向市場傳遞如下信息，即監(jiān)管層希望二級市場的市盈率能夠適度，這也有利于二級市場股票價(jià)格的合理調(diào)整。

實(shí)證研究的結(jié)果表明，現(xiàn)階段對市盈率進(jìn)行行政限制具備現(xiàn)實(shí)意義，而完全放開管制則可能適得其反。上交所股票在市盈率管制政策變更前后的表現(xiàn)顯示，“取消股票發(fā)行市盈率限制”這一措施對利益均衡的作用有限，對發(fā)行定價(jià)合理性只有負(fù)面影響。而且如果根本的股票發(fā)行定價(jià)行為方式維持不變，只做修補(bǔ)工作，很難從真正意義上達(dá)到管理層所希望的目標(biāo)。適當(dāng)限制發(fā)行市盈率會(huì)有助于降低新股發(fā)行對市場的沖擊。我國作為新興市場，新股發(fā)行在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)應(yīng)該考慮的重點(diǎn)問題是減緩對二級市場的短期沖擊，保證級市場能夠穩(wěn)定運(yùn)行，滿足市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的需要。

因此，在創(chuàng)業(yè)板完全市場化條件尚不具備的情況下，可借助公權(quán)力對畸高的市盈率予以強(qiáng)制性規(guī)范，采取對發(fā)行市盈率進(jìn)行行政限制的臨時(shí)措施。具體方法上，監(jiān)管部門可對創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行市盈率上限進(jìn)行規(guī)定，同時(shí)輔以定范圍的鼓勵(lì)區(qū)間，超過市盈率上限的股票定價(jià)勢

必?zé)o法通過發(fā)審委的審核，而在鼓勵(lì)區(qū)間范圍外的定價(jià)則存在無法通過審核的風(fēng)險(xiǎn)。如此，將上述市盈率上限進(jìn)行較高規(guī)定，以避免行政權(quán)對定價(jià)過多干涉，另一方面，通過浮動(dòng)區(qū)間對發(fā)行價(jià)進(jìn)行調(diào)整既有利于控制價(jià)格水平，又有利于結(jié)合企業(yè)的具體情況制定出符合估值規(guī)律的價(jià)格。上述方法能夠?qū)嵸|(zhì)上改善目前創(chuàng)業(yè)板市盈率居高不下的狀況，平衡了效率和風(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的信心。

建立符合商業(yè)條件市值的券商激勵(lì)機(jī)制

綜合世界各國創(chuàng)業(yè)板市場股票發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)國家在上市標(biāo)準(zhǔn)上雖然采取了遠(yuǎn)低于主板市場的門檻限制，但實(shí)際在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多具備遠(yuǎn)超法律規(guī)定上市標(biāo)準(zhǔn)的市值規(guī)模，這便意味著法律規(guī)定的上市條件被實(shí)質(zhì)性架空，法律預(yù)設(shè)的融資條件大大上升，從而使得大量表面符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)在現(xiàn)實(shí)商業(yè)條件的制約下不可能被推薦上市，我國創(chuàng)業(yè)板市場同樣存在這樣的現(xiàn)象。究其根源在于現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板市場法律制度的上市框架與其他相關(guān)配套規(guī)則不符合上市企業(yè)必須具備符合商業(yè)條件的市值這基本規(guī)律。

IPO發(fā)行中符合商業(yè)條件最低市值規(guī)律的本質(zhì)在于：對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的中小市值發(fā)行，多數(shù)證券公司會(huì)因其發(fā)行成本在籌資額中所占的過高比例，費(fèi)用收入相對較低而喪失積極性。這一狀況作為創(chuàng)業(yè)板市場中的世界性難題而普遍存在，可以說券商積極性關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板未來的健康發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)從發(fā)行機(jī)制方面入手，平衡發(fā)行人和承銷人之間的利益，使上市公司的發(fā)行符合商業(yè)條件。這意味著在上市公司市值較小的情況下，應(yīng)當(dāng)以一定的制度設(shè)計(jì)保證券商基本經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)，建立鼓勵(lì)低價(jià)發(fā)行的法律結(jié)構(gòu)，從而激發(fā)其對此類企業(yè)項(xiàng)目的積極性。券商積極性問題可以通過以下兩種制度設(shè)計(jì)有效解決

配售方式由于缺乏政策支持，目前券商通過合同入股的現(xiàn)象較為普遍，但是該方式的后遺癥亦始終困擾著券商與企業(yè)　傳統(tǒng)PE模式下，券商和發(fā)行人不得不承擔(dān)無法上市的風(fēng)險(xiǎn)，亦即項(xiàng)目進(jìn)行以后，一旦IPO失敗，未能成功上市，此時(shí)券商已經(jīng)入股擬上市公司，我國公司法不允許其退股，而券商所獲股份一般數(shù)量較大，其如何尋找其他投資者退出項(xiàng)目公司將成為難題。故此，PE方式在政策層面上得到證券監(jiān)管部門的許可和鼓勵(lì)是解決券商兩難境地的重要節(jié)點(diǎn)，筆者認(rèn)為　證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)允許低于一定籌資額度(如一億元)的條件下券商以配售方式取得擬上市公司的部分股份權(quán)利。只要發(fā)行籌資額度符合一定條件，則在一般情況下，證券監(jiān)管部門允許發(fā)行人對承銷商的補(bǔ)償性配售。

在此前提下，承銷人與發(fā)行人事先訂立補(bǔ)償性約定，內(nèi)容主要涉及上市后發(fā)行人公開向券商配售股份及相應(yīng)的補(bǔ)償股份數(shù)額。在該補(bǔ)償合同中，列明發(fā)行人以配售股份的方式折抵部分承銷費(fèi)用，即券商可獲得較低價(jià)格的股份以折抵承銷費(fèi)用。券商作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，參股擬上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，待上市成功后通過二級市場減持。與傳統(tǒng)的PE方式簡單以合同約束相比，該種方式由于事先得到了證券監(jiān)管部門的承諾，不用負(fù)擔(dān)可能存在的無法上市風(fēng)險(xiǎn)。

配售應(yīng)成為一種可選擇的模式，同時(shí)由于配售實(shí)質(zhì)上是入股擬上市公司的行為，出于對有可能產(chǎn)生的不公平關(guān)聯(lián)交易及承銷商或保薦人獨(dú)立性的擔(dān)憂，關(guān)于券商與企業(yè)利益崇突的疑問是存在的。但是，應(yīng)該看到，相較商業(yè)條件市值規(guī)律影響下的制度缺失對小市值企業(yè)融資狀況的負(fù)面效應(yīng)而言，潛在的保薦人獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易公平性問題并不嚴(yán)重，通過公開性規(guī)則可以有效地將商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)降低。我國《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第四十三條規(guī)定：“保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人，重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過7％，或者發(fā)行人持有，控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過7％的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)?！钡谖鍡l第三款規(guī)定：“保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份?！?/p>

由此可見，目前的法律設(shè)計(jì)與小市值企業(yè)上市時(shí)的配售模式利益分配機(jī)制可能存在定程度的矛盾，對此，可以通過例外性規(guī)范的形式加以緩和。例如允許一定籌資額以下的發(fā)行人及保薦券商豁免或突破上述限制性規(guī)定，但配以必要的公示及相應(yīng)的承諾或保證機(jī)制。再者，為避免承銷商通過配售方式獲取巨額利益，對于配售股份的價(jià)格形成可以設(shè)置定的閥門。例如在配售制度中約束承銷商，如果實(shí)際發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)高于合同約定的報(bào)價(jià)，超出的部分必須返還發(fā)行人。關(guān)于該價(jià)格的控制尺度，可以合同或法律強(qiáng)制性規(guī)定的形式，直接規(guī)定超出的價(jià)格區(qū)間范圍。

需要強(qiáng)調(diào)的是，配售制度應(yīng)支持券商不受限售條款制約，否則其解決券商積極性問題的初衷根本無法實(shí)現(xiàn)。這是由于券商持股的時(shí)間成本加大，預(yù)期利潤也將大打折扣。故應(yīng)允許券商在企業(yè)上市后即可將配售股份轉(zhuǎn)讓，限售期僅約束“大小非”，承銷商不在此列。

權(quán)證方式　引入權(quán)證制度主要是為了解決中小市值企業(yè)上市對券商利益補(bǔ)償?shù)膯栴}，以調(diào)動(dòng)券商對此類項(xiàng)目的積極性。由于中小型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市籌資規(guī)模有限，這些項(xiàng)目對于承銷人的吸引不大，而且承銷費(fèi)用成本過高，對發(fā)行人也不利。因此?？梢酝ㄟ^權(quán)證補(bǔ)償?shù)姆绞絹韽浹a(bǔ)主承銷人利潤不足的問題。由于權(quán)證具有杠桿作用(即一般而言，認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格要比其可認(rèn)購的股票的市場價(jià)格上漲或下跌的幅度更大)，結(jié)合中國股票市場目前供小于求上市初期極少跌破發(fā)行價(jià)的總體現(xiàn)狀，通過允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行權(quán)證的方法，券商在擁有權(quán)證發(fā)行權(quán)的情況下，可以在較低的風(fēng)險(xiǎn)水平下，有效地解決其承銷費(fèi)用較低，利潤不足的問題。

就實(shí)質(zhì)而言，即允許承銷商代表發(fā)行人賣出認(rèn)購權(quán)證。對于發(fā)行總額在定數(shù)量以下的股票(如億元)，上市前，擬上市企業(yè)可以股東大會(huì)決議形式與承銷商達(dá)成協(xié)議：若上市成功，將授予中介機(jī)構(gòu)發(fā)放一定數(shù)量的上市企業(yè)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利。采用該方式，既可以解決因上市規(guī)模較小所收取的承銷費(fèi)偏低的問題，同時(shí)承銷商也不必面對配售方式下可能遭遇的退出窘境。因?yàn)檫@相當(dāng)于上市后認(rèn)購權(quán)證的持有人得以特定價(jià)格認(rèn)購特定數(shù)量股份，與流通股東一起分擔(dān)上市成本，券商在出售權(quán)證過程中將獲得巨大的利益補(bǔ)償。從階段上來說，權(quán)證方式可分為如下環(huán)節(jié)：首先，在發(fā)行上市前，承銷商與發(fā)行人就認(rèn)股權(quán)證事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議；第二步是認(rèn)購和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，第三步是允許權(quán)證在一定時(shí)期內(nèi)交易和流通，最后是設(shè)置抽簽程序，以決定權(quán)證的效力。具體而言，承銷商與發(fā)行人首先就認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總量上限達(dá)成協(xié)議，承銷商以自己名義發(fā)行備兌權(quán)證，并允許該備兌權(quán)證擁有一定的流動(dòng)期限，市場交易主體可以買賣轉(zhuǎn)讓該權(quán)證。

期限屆滿后，通過抽簽決定備兌權(quán)證可否行使認(rèn)股權(quán)。為權(quán)證提供定的交易流動(dòng)期，其意義在于提高投資人購買權(quán)證的積極性。在交易期限內(nèi)，權(quán)證可以自由流動(dòng)，有利于發(fā)掘其價(jià)值，吸引社會(huì)閑散資金。設(shè)置抽簽程序的目的是為了調(diào)整供求關(guān)系，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資源的同時(shí)防止大面積炒作認(rèn)購權(quán)證。該方式存在一定的成本，部分權(quán)證經(jīng)抽簽后失效可能從整體上削弱意向方購買權(quán)證的積極性，但總體而言，能夠有效彌補(bǔ)承銷商的經(jīng)濟(jì)利益而不致過于浪費(fèi)資源，并且保護(hù)其參與小額企業(yè)融資項(xiàng)目的積極性。

實(shí)施權(quán)證方式，首先要掃清權(quán)證發(fā)行的政策障礙。值得注意的是，目前我國的權(quán)證發(fā)行和創(chuàng)設(shè)均由交易所進(jìn)行審批，但對于認(rèn)股權(quán)證而言，持有人的行權(quán)將會(huì)導(dǎo)致上市公司股本總數(shù)增加，為了與《證券法》證券發(fā)行審批的相關(guān)規(guī)定相銜接，筆者建議將認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行改由證監(jiān)會(huì)來審批。其次，根據(jù)目前《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》第九條的規(guī)定，發(fā)行權(quán)證的股票必須滿足最近20個(gè)交易日的流通股份市值不低于30億元等條件，這意味著只有主板市場上的大盤藍(lán)籌股才有發(fā)行權(quán)證的可能。而在股權(quán)分置改革完成的背景下，權(quán)證對于創(chuàng)業(yè)板市場的重要作用日益凸顯。

因此，政策上應(yīng)當(dāng)對在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行權(quán)證進(jìn)行一定程度的傾斜，法律規(guī)定中為一定規(guī)模范圍內(nèi)的小額融資發(fā)行權(quán)證提供空間。再者，為防止天量創(chuàng)設(shè)權(quán)證，可通過政策強(qiáng)制限定權(quán)證的單位價(jià)格與交易量?！》矫妫o出每單位不超過一定金額的指導(dǎo)價(jià)格。另一方面，對于權(quán)證的實(shí)際發(fā)行量，規(guī)定不能大于標(biāo)的股票發(fā)行量的一定倍數(shù)。同時(shí)，完善權(quán)證發(fā)行的信息披露制度，要求承銷商或發(fā)行人及時(shí)準(zhǔn)確地公布擬發(fā)權(quán)證的發(fā)行價(jià)格和交易量。創(chuàng)業(yè)板目前存在嚴(yán)重的資源浪費(fèi)現(xiàn)象，應(yīng)該鼓勵(lì)小額發(fā)行。因此，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，只有小額融資項(xiàng)目才得被允許發(fā)行權(quán)證，大額融資不適用該政策。

綜上，由于在發(fā)行環(huán)節(jié)存在著符合商業(yè)條件的最低市值的基本規(guī)律，現(xiàn)行的發(fā)行制度難以保證眾多符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小額企業(yè)得以上市融資。為解決券商在保薦上市過程中，由于市值規(guī)模而產(chǎn)生的承銷利潤不足的問題，未來創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度中應(yīng)當(dāng)允許發(fā)行人以承銷費(fèi)用以外的手段進(jìn)行支付，尤其是為以部分股權(quán)類權(quán)益進(jìn)行支付的方式(比如權(quán)證，配售等)對券商進(jìn)行補(bǔ)償預(yù)留空間，從而保護(hù)券商對小額融資企業(yè)項(xiàng)目的積極性，進(jìn)而使小額融資企業(yè)的權(quán)利得到實(shí)質(zhì)保障，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的功能。

改進(jìn)發(fā)行定價(jià)技術(shù)

審視現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板的估值體系，可以發(fā)現(xiàn)由于缺少合理的估值參照系和科學(xué)?？陀^的多種定價(jià)制度，同時(shí)在符合商業(yè)條件市值規(guī)律對融資規(guī)模要求的影響下，導(dǎo)致了大量資金追捧創(chuàng)業(yè)板上市公司，大部分創(chuàng)業(yè)板公司的預(yù)期估值上升，偏離了原有真實(shí)價(jià)值，使其股價(jià)存在巨大的透支公司未來成長性的風(fēng)險(xiǎn)。

許多擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司即使在其他方面符合法律規(guī)定的要求，但運(yùn)用市盈率法進(jìn)行發(fā)行定價(jià)很難反映公司的高成長性，其融資額也將非常有限。如此，由于估值技術(shù)的單和發(fā)行制度的缺陷，擬上市公司抱怨承銷保薦費(fèi)用過高，證券公司則嫌工作量大而無利可圖。所以，在主板市場得到廣泛運(yùn)用的市盈率法在創(chuàng)業(yè)板的適用有局限性的。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行定價(jià)技術(shù)應(yīng)探索適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場上中小型企業(yè)小規(guī)模發(fā)行特點(diǎn)的道路。故而，未來在遵循符合商業(yè)條件的市值規(guī)律的指導(dǎo)下，引入新的定價(jià)技術(shù)，進(jìn)而改革現(xiàn)行發(fā)行制度設(shè)計(jì)勢在，必行。

新型發(fā)行定價(jià)技術(shù)

新股發(fā)行定價(jià)實(shí)際上是以單位市值為依據(jù)的，估價(jià)時(shí)將該公司作為整體資產(chǎn)估計(jì)出其公平市值，再將其分?jǐn)偟饺抗杀局稀?/p>

創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是高科技為代表的創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)，理論界和實(shí)務(wù)界對高科技企業(yè)的估值問題進(jìn)行了大量研究，歸納起來主要有兩類方法，一種是在傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法的理論和框架內(nèi)，通過對某些指標(biāo)的調(diào)整而實(shí)現(xiàn)對高科技企業(yè)的估值；另外一種是突破傳統(tǒng)企業(yè)估值理論，把實(shí)物期權(quán)法引人高科技企業(yè)的估值中。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(discount cash flow)指以公司未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測的自由現(xiàn)金流量和公司末期價(jià)值的貼現(xiàn)值來估算公司市場價(jià)值的方法。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，通過選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來的收益折算到現(xiàn)在的價(jià)值之和作為公司的價(jià)值。

般來說，要求被估價(jià)公司未來現(xiàn)金流量能夠比較可靠地估計(jì)，且根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。在國際主要股票市場上對公路、港口，橋梁。電廠等上市公司的估價(jià)和發(fā)行定價(jià)般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。對于凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)也可以適用這種方法。

經(jīng)濟(jì)收益附加值法經(jīng)濟(jì)收益附加值EVA(Economic VaIueAdded)是指一個(gè)公司扣除資本成本之和的資本收益，從股東角度看，只有當(dāng)公司賺取了超過其資本的利潤時(shí)，公司價(jià)值才有增長。

由于未來增長價(jià)值是不確定的預(yù)測值，該方法認(rèn)為在確定新上市公司基準(zhǔn)價(jià)時(shí)應(yīng)全面關(guān)注各種因素，不僅要考慮公司前期盈利能力，資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)品技術(shù)含量，而且要涵蓋未來　段時(shí)間內(nèi)公司預(yù)期業(yè)績、產(chǎn)品增長率，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小等，測算出預(yù)測期內(nèi)各期的EV，并確定公司具備創(chuàng)造EVA能力的年限，根據(jù)這些因素定量加權(quán)估算公司的總價(jià)值。

在計(jì)算EVA時(shí)，首先要確定對哪些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，一般企業(yè)調(diào)整項(xiàng)目中較為重要的項(xiàng)目包括研究與開發(fā)項(xiàng)目、商譽(yù)攤銷費(fèi)等。其中，與高科技企業(yè)關(guān)系比較密切的是對研究開發(fā)費(fèi)用的調(diào)整，在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)對研究開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化，然后在未來的幾年內(nèi)進(jìn)行攤銷。一般來說對研究開發(fā)費(fèi)用的攤銷要根據(jù)行業(yè)或產(chǎn)品的區(qū)別而有所不同，通常以五年作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行攤銷。

在EVA項(xiàng)下，稅后營業(yè)利潤的值比會(huì)計(jì)項(xiàng)目更接近它的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是真正從投資角度分析公司的盈利。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代。圍繞EVA對互聯(lián)網(wǎng)公司估值的應(yīng)用再次興起?；ヂ?lián)網(wǎng)公司中研究開發(fā)費(fèi)用，市場開發(fā)費(fèi)用以及廣告費(fèi)用占有很大比重，而在EVA方法中討論比較多的是把這些費(fèi)用資本化，作為投資而非費(fèi)用處理，并且這些投資同樣要求回報(bào)。因?yàn)闊o形資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)公司的持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，這使EVA在反映公司未來增長潛力方面具有優(yōu)勢。因此，EVA方法主要適用于具有前景的高科技型企業(yè)。但也應(yīng)看到，采用經(jīng)濟(jì)附加值法也涉及到未來現(xiàn)金流。未來稅后利潤的預(yù)測以及貼現(xiàn)率等不確定性問題，難免帶有一定的主觀色彩。

實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)(reaIaptions)是金融期權(quán)在企業(yè)或項(xiàng)目中的運(yùn)用。這個(gè)概念最初由StewartMyers(1977)提出，他指出個(gè)投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利

潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上　個(gè)對未來投資機(jī)會(huì)的選擇。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，研究開發(fā)費(fèi)用及中間試驗(yàn)費(fèi)用類似于期權(quán)費(fèi)，科研成果投入使用所發(fā)生的投資相當(dāng)于買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，使用這項(xiàng)技術(shù)所獲得的收益相當(dāng)于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。大多數(shù)高科技企業(yè)的價(jià)值實(shí)際上是一組該企業(yè)所擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估采用實(shí)物期權(quán)方法將比較接近其真實(shí)價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為，對于擁有投資價(jià)值的企業(yè)而言企業(yè)不必立即決策投資或不投資，例如可以等到出現(xiàn)有利的經(jīng)濟(jì)條件時(shí)再進(jìn)行投資。在等待決策的過程中，企業(yè)直保持著最終做出選擇是否使用投資機(jī)會(huì)的權(quán)利，這種權(quán)利對企業(yè)而言就是其價(jià)值的一部分?？梢?，該方法將企業(yè)置于動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，考慮到了外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件對企業(yè)價(jià)值的影響，因而比現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更能全面真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，可以說是企業(yè)價(jià)值評估思想的一大發(fā)展。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法忽視了管理者根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展對下一步行動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的管理彈性，因此很大程度上低估了企業(yè)的價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法將企業(yè)投資的動(dòng)態(tài)序列性和彈性納入了考慮范圍。R&D投資是最典型的階段性投資，企業(yè)現(xiàn)金的流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)金的流入，但之后企業(yè)可以通過前期研發(fā)成果以及在此期間獲得的信息對是否進(jìn)行第二階段的投資做出決策。

在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中，不確定性大意味著貼現(xiàn)率的提高和比較低的凈現(xiàn)值。期權(quán)本身就產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，不確定性高意味著期權(quán)價(jià)值大，這樣反而使投資項(xiàng)目可能具有較高的價(jià)值。期權(quán)理論能較為成功地在定價(jià)時(shí)把握風(fēng)險(xiǎn)因素，從更理性的角度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的角色。傳統(tǒng)的估值方法忽略了創(chuàng)造期權(quán)的價(jià)值，各種實(shí)物期權(quán)能創(chuàng)造未來的成長機(jī)會(huì)，使公司在市場條件適合時(shí)采取其它投資策略。即使凈現(xiàn)值為負(fù)，公司從長遠(yuǎn)的角度著眼仍然將進(jìn)行投資。很多公司的市場價(jià)值取決于他們在將來投資和增長的期權(quán)，而非現(xiàn)在擁有的資本，特別是對于不穩(wěn)定不可預(yù)期的行業(yè)，如電子和生物技術(shù)等。

當(dāng)然，凡事都有兩面，實(shí)物期權(quán)法也存在一些問題：實(shí)物期權(quán)定價(jià)的關(guān)鍵是確定各個(gè)實(shí)物期權(quán)要素，使其符合實(shí)物項(xiàng)目的特性，滿足假設(shè)條件。但實(shí)物期權(quán)要素的確定是非常復(fù)雜的過程。如果一個(gè)高科技企業(yè)同時(shí)包含若干個(gè)實(shí)物期權(quán)，就涉及實(shí)物期權(quán)的組合定價(jià)問題，即實(shí)物期權(quán)的可加性。實(shí)物期權(quán)具有不可簡單相加的特性，同時(shí)考慮多種期權(quán)時(shí)每種期權(quán)對項(xiàng)目的邊際貢獻(xiàn)小于其自身價(jià)值，然而目前還沒有辦法來計(jì)算剔除重復(fù)的價(jià)值，這就使得個(gè)企業(yè)的價(jià)值容易被高估。因此，實(shí)物期權(quán)法操作比較復(fù)雜，但在市盈率法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法等方法不適合時(shí)，期權(quán)定價(jià)模型提供了另一種思考角度。

第3篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

關(guān)鍵詞：私人銀行　投資銀行　咨詢驅(qū)動(dòng)　產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)　協(xié)同

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)10-038-04

定位于財(cái)富管理高端環(huán)節(jié)的私人銀行業(yè)務(wù)，由于其高成長性、高利潤邊際的特點(diǎn)，成為各類金融機(jī)構(gòu)競相發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，市場競爭也日趨激烈。當(dāng)前，國際私人銀行業(yè)的主要挑戰(zhàn)是支持業(yè)務(wù)增長及解決增長過程中的問題，許多大銀行正通過跨事業(yè)單位之間的技能轉(zhuǎn)移和共享活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)造融入投資銀行創(chuàng)新文化和產(chǎn)品廣泛特征的財(cái)富管理商業(yè)模式，努力以投行拉動(dòng)私人銀行業(yè)務(wù)增長。大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，優(yōu)先發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，正成為我國商業(yè)銀行零售銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重頭戲，隨著綜合經(jīng)營試點(diǎn)工作的推進(jìn)，銀行將逐漸允許參與證券承銷和交易等持牌業(yè)務(wù)，如何借鑒同一組織中私人銀行與投行協(xié)同發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)和做法，也是我國銀行業(yè)面臨的前瞻性課題。

一、私人銀行與投資銀行相結(jié)合的融合模式

理論上，金融服務(wù)業(yè)價(jià)值鏈在縱向上大致分為產(chǎn)品生產(chǎn)、分銷與咨詢?nèi)蠊δ?，隨著金融資產(chǎn)和投資需求的多樣化、復(fù)雜化，咨詢的重要性不斷提升，并上升到與生產(chǎn)和分銷具有同等重要性甚至超過的地位。一般而言，私人銀行咨詢深度非常高，其商業(yè)模式屬于咨詢驅(qū)動(dòng)模式。投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商產(chǎn)品相當(dāng)寬泛，屬于產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)模式。在過去幾年中，私人銀行業(yè)呈現(xiàn)一種明顯的變化趨勢：產(chǎn)品提供從純粹私人銀行產(chǎn)品轉(zhuǎn)為提供結(jié)合私人銀行、投資銀行技能的綜合性解決方案。幾乎所有私人銀行都努力增加獲得資本市場產(chǎn)品的通道，增強(qiáng)合適的產(chǎn)品供給能力，花旗、瑞銀、瑞士信貸、德意志銀行等①先進(jìn)組織將其私人銀行與投行部門緊密地結(jié)合在一起，借助自身的大投行優(yōu)勢加快私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，從而形成了一種集私人銀行咨詢精深和投資銀行產(chǎn)品技能于一體的財(cái)富管理融合模式（圖1）。一些機(jī)構(gòu)甚至將私人銀行與投資銀行合為一個(gè)事業(yè)部，實(shí)行統(tǒng)一管理。例如，2006年巴克萊銀行將內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)重組為兩大事業(yè)部：全球零售和商業(yè)銀行；投資銀行和投資管理②。后者由巴克萊財(cái)富、巴克萊資本和巴克萊全球投資者組成，巴克萊財(cái)富下屬私人銀行、資產(chǎn)管理、離岸銀行、證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)富結(jié)構(gòu)化和財(cái)務(wù)規(guī)劃五個(gè)業(yè)務(wù)單元。

由于美國具有發(fā)達(dá)的資本市場，1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》實(shí)施后，美資私人銀行越來越多地結(jié)合了投資銀行產(chǎn)品和技術(shù)③，拓展復(fù)雜和高價(jià)值資產(chǎn)類別產(chǎn)品供給，為私人銀行客戶提供全方位的資本市場和資產(chǎn)管理技能，融合模式在美國特別普遍。我們可以將這種商業(yè)模式視為，美國銀行業(yè)的創(chuàng)新、進(jìn)取精神對以瑞士私人銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)范的重塑。早在20世紀(jì)60、70年代，一些美國商業(yè)銀行利用海外經(jīng)營不受國內(nèi)綜合經(jīng)營限制的條件，在歐洲市場整合華爾街的專業(yè)知識與瑞士銀行業(yè)的保密性等特點(diǎn)，替?zhèn)€人和家庭管理財(cái)富而廣受歡迎。當(dāng)然，投行和證券經(jīng)紀(jì)商也在增加咨詢和私人銀行業(yè)務(wù)，如高盛、美林和摩根斯坦利等投行，非常重視利用投行業(yè)務(wù)、投管能力增強(qiáng)私人銀行業(yè)務(wù)的競爭力。

二、融合模式的基本經(jīng)濟(jì)原理

1. 客戶需求多樣化和高級化

私人銀行結(jié)合投行的融合模式首先歸因于客戶需求推動(dòng)。早期的私人銀行規(guī)模小，極度依賴于關(guān)系，財(cái)富主要來自遺產(chǎn)贈(zèng)與，產(chǎn)品多是遺產(chǎn)或財(cái)富轉(zhuǎn)移計(jì)劃，資產(chǎn)配置多以股權(quán)和債券投資為主。20世紀(jì)90年代以來，全球范圍內(nèi)財(cái)富創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移活動(dòng)蓬勃發(fā)展，客戶對價(jià)格要求更靈活，對傳統(tǒng)私人銀行關(guān)系依賴和保密性要求降低，變得成熟、老練，對產(chǎn)品和服務(wù)具有全球性的需求并注重銀行的業(yè)績表現(xiàn)，且尋求有影響力的平臺和定制化方案的結(jié)合④。這在根本上顛覆了傳統(tǒng)財(cái)富管理業(yè)，表1列出了客戶對財(cái)富管理需求的變化：配置于非傳統(tǒng)投資和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)增加⑤，財(cái)富管理由圍繞可投資資產(chǎn)的服務(wù)轉(zhuǎn)向集中于客戶總財(cái)富（包括全部資產(chǎn)和負(fù)債類別），由主要提供財(cái)富“看門人”服務(wù)轉(zhuǎn)型為以提供解決方案和為客戶創(chuàng)值為目標(biāo)，由提供地方市場知識和技能升級為提供全方位的國際私人銀行服務(wù)。

2. 增加客戶錢包份額

私人銀行借助投行業(yè)務(wù)，能夠開展基于客戶關(guān)系管理分析的交叉銷售活動(dòng)，拓寬和深化與現(xiàn)有客戶的關(guān)系，增加客戶錢包份額⑥，從而增加營業(yè)收入和利潤。例如，加拿大皇家銀行測算，不增加新客戶，僅提升現(xiàn)有客戶關(guān)系，其全球私人銀行部門利潤可增加一倍。私人銀行增加錢包份額動(dòng)因有：一是由于并購成本所帶來的收益增長較少，增加錢包份額成為新資產(chǎn)、營業(yè)收入和利潤增加的極好來源；二是較高的錢包份額能使客戶變得更加制度化，導(dǎo)致高客戶忠誠度，或者至少加大了客戶轉(zhuǎn)換成本，其他新進(jìn)入者難以滲透介入。私人銀行業(yè)務(wù)關(guān)系具有強(qiáng)烈的信托特點(diǎn)，銀行能夠獲得詳盡的客戶信息，輔以先進(jìn)的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，交叉銷售各種投行、資本市場產(chǎn)品和服務(wù)，增加現(xiàn)有客戶的錢包份額。比如，花旗集團(tuán)將其私人銀行看成是高凈值客戶獲取花旗集團(tuán)全部資源的一個(gè)通道或門戶，選購包括私人銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合性投資和銀行服務(wù)。再如，歐洲富通集團(tuán)（是著名的銀行保險(xiǎn)集團(tuán)）的私人銀行客戶可以獲得投行部門的私人股權(quán)投資產(chǎn)品和技能，以及資本市場部門的外匯交易和匯率、結(jié)構(gòu)化信貸、權(quán)益、能源和大宗商品等產(chǎn)品與技能。

當(dāng)然，互補(bǔ)的產(chǎn)品和服務(wù)有助于增加客戶滿意度，減少客戶流失。大銀行擁有最佳投資管理技能，可以為客戶提供特殊產(chǎn)品，客戶可以利用其關(guān)系和規(guī)模獲得普通投資者難以獲得的資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

3. 交叉引薦獲取新客戶

獲取新客戶對私人銀行增長管理也非常重要。私人銀行的傳統(tǒng)服務(wù)對象主要是繼承了豐厚遺產(chǎn)的高凈值個(gè)人和家庭，近二十年來，客戶類型發(fā)生了重大變化。新型客戶包括企業(yè)主/中產(chǎn)階級、專業(yè)技術(shù)人員和管理人員、文藝界人士、專業(yè)運(yùn)動(dòng)員、中介機(jī)構(gòu)和外部資產(chǎn)管理公司。特別是企業(yè)主或企業(yè)家成為新財(cái)富的創(chuàng)造者，他們在全球創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中通過出售事業(yè)或上市套現(xiàn)，獲得了高回報(bào)，積累了大量個(gè)人財(cái)富，往往將財(cái)富交由與投行關(guān)系密切的私人銀行管理，也愿意投資于非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品。對大型組織而言，通過投行與那些正在出售其企業(yè)或上市退出的企業(yè)主或企業(yè)家建立關(guān)系，在投行承銷了股票后，同組織中的私人銀行部門也因此接觸到大量富有新客戶。這意味著，在投行方面具有專長的全球性銀行可以超越基于介紹的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)增長模式，更緊密地聯(lián)系私人銀行與投行，為上述財(cái)富新貴提供服務(wù)，創(chuàng)造更多的增長機(jī)會(huì)。

三、支持融合模式的內(nèi)部基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)

1. 強(qiáng)調(diào)事業(yè)組合匹配的組織結(jié)構(gòu)

為了在制度上保證私人銀行與投行的協(xié)同，必須構(gòu)建事業(yè)組合匹配的組織結(jié)構(gòu)。大銀行和集團(tuán)普遍建立了基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的事業(yè)部管理體制，例如，瑞士信貸的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球和瑞士一流的私人銀行，它分為三個(gè)事業(yè)部：投資銀行、私人銀行和資產(chǎn)管理。圖2列出了瑞士信貸的組織結(jié)構(gòu)，這種組織結(jié)構(gòu)以業(yè)務(wù)為主、區(qū)域?yàn)檩o，明顯有助于實(shí)現(xiàn)跨事業(yè)協(xié)同，亦即私人銀行客戶投資到投行部門所提供的產(chǎn)品，這些資產(chǎn)由資產(chǎn)管理部門具體運(yùn)作，私人銀行部門負(fù)責(zé)監(jiān)督執(zhí)行和績效情況，從而獲得更大的增長潛力。在2006年，瑞士信貸實(shí)施了“一個(gè)銀行”的一體化戰(zhàn)略，提出收入?yún)f(xié)同的五個(gè)領(lǐng)域，其中三項(xiàng)與私人銀行和投行之間的交叉銷售有關(guān)：提升隸屬于私人銀行和資產(chǎn)管理的客戶的投資銀行關(guān)系；向超高凈值客戶提供定制化解決方案，與獲得投行和資產(chǎn)管理服務(wù)的通路；向?qū)_基金和共同基金管理人提供一流服務(wù)/執(zhí)行，提升私人銀行關(guān)系。

法國巴黎銀行分為零售銀行、公司和投資銀行（CIB）、資產(chǎn)管理和服務(wù)（AMS）三大事業(yè)部。AMS又分財(cái)富和資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)與證券服務(wù)三個(gè)子部門。其中，財(cái)富和資產(chǎn)管理又由私人銀行（是法國排名第一的私人銀行）、資產(chǎn)管理、不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)、Cortal Consors組成。首先，各事業(yè)部門具有強(qiáng)烈的互補(bǔ)性，便于開展協(xié)作。例如，AMS的私人銀行與CIM的協(xié)同有：CIB提供新私人銀行和公司客戶；CIB為私人銀行與機(jī)構(gòu)客戶設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；CIB為不動(dòng)產(chǎn)基金提供融資服務(wù)。其次，AMS內(nèi)部也提供了交叉銷售的機(jī)會(huì)：私人銀行從保險(xiǎn)部門獲得儲蓄和保障產(chǎn)品計(jì)劃；資產(chǎn)管理部門為私人客戶提供集中化的專門組合管理，以及提供范圍從最普通產(chǎn)品到非傳統(tǒng)投資的廣泛產(chǎn)品；私人銀行分銷不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)部門的不動(dòng)產(chǎn)投資基金，在與居住有關(guān)的財(cái)產(chǎn)和打包產(chǎn)品中投資；Cortal Consors為私人銀行客戶提供有關(guān)股票的日常指令和咨詢建議。

2. 基于矩陣組織的營銷團(tuán)隊(duì)

私人銀行會(huì)為客戶安排專門負(fù)責(zé)營銷工作的客戶關(guān)系經(jīng)理⑦，他們是聯(lián)系銀行服務(wù)與客戶的重要紐帶，主要職責(zé)為：客戶發(fā)現(xiàn)、診斷和策略制定；改善客戶服務(wù)和提升滿意度；保留客戶；依靠客戶提高組織績效；交叉銷售和向上銷售（up-selling），為客戶辦理各種業(yè)務(wù)⑧。同時(shí)，配置由各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品專家組成的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以及網(wǎng)絡(luò)銀行、交易前臺等軟件服務(wù)平臺，為客戶關(guān)系經(jīng)理提供營銷支持。高度專業(yè)化的服務(wù)團(tuán)隊(duì)將與客戶共同制定個(gè)性化財(cái)富管理計(jì)劃，以構(gòu)建、管理、保存和轉(zhuǎn)移財(cái)富，還與客戶聘請的其他專業(yè)人士共同緊密工作，如注冊會(huì)計(jì)師、稅務(wù)專家或律師。

整體看，客戶關(guān)系經(jīng)理和產(chǎn)品專家組成了營銷團(tuán)隊(duì)，前者負(fù)責(zé)市場營銷，后者負(fù)責(zé)向前者提供支持服務(wù)。需要指出的是，這些市場營銷人員和負(fù)責(zé)營銷支持的產(chǎn)品專家并不要求在同一個(gè)地方工作，實(shí)際上這種營銷團(tuán)隊(duì)帶有臨時(shí)性和虛擬化的特征。這是因?yàn)?，?dāng)?shù)氐姆咒N渠道很重要，但是全球范圍內(nèi)客戶對資本市場專業(yè)知識的要求少有差別，可能只需一個(gè)全球性產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)位于何地?zé)o關(guān)緊要。如果從產(chǎn)品管理和市場管理兩個(gè)維度來看，這種營銷團(tuán)隊(duì)是一種基于扁平化管理的矩陣組織。這種結(jié)構(gòu)顯然利于突出銀行的營銷功能，便于為客戶提供個(gè)性化、專業(yè)化的服務(wù)，最大程度地滿足客戶的需求。另外，為保證這種矩陣組織中各業(yè)務(wù)線和相關(guān)人員的服務(wù)質(zhì)量、效益，組織通過內(nèi)部定價(jià)機(jī)制，在部門之間實(shí)行有償服務(wù)，即對每筆業(yè)務(wù)收入，按照公平合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，實(shí)現(xiàn)市場營銷人員、產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)和相關(guān)部門之間的利益分享。

瑞士信貸以私人銀行服務(wù)為切入點(diǎn)，構(gòu)造一種三層次的一體化財(cái)富管理產(chǎn)品供給模型：最接近客戶層次是私人銀行的關(guān)系經(jīng)理；其次是私人銀行的解決方案專家；最外層是來自私人銀行、投行和資產(chǎn)管理部門的當(dāng)?shù)睾腿驅(qū)＜?，提供各部門的多樣化產(chǎn)品組合。三層次員工針對客戶需求，共同為客戶設(shè)計(jì)綜合性解決方案。而富國銀行營銷團(tuán)隊(duì)的角色包括：（1）關(guān)系經(jīng)理。關(guān)系經(jīng)理致力于保證銀行了解客戶的現(xiàn)狀和長期目標(biāo)；通過提供一種單點(diǎn)接觸，關(guān)系經(jīng)理提升私人銀行團(tuán)隊(duì)向客戶提供有價(jià)值建議和個(gè)性化服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。（2）財(cái)富管理專家。專業(yè)團(tuán)隊(duì)包括以下財(cái)富管理專家：①私人銀行家，私人銀行家集中于滿足個(gè)人銀行、信貸和存款需求，建議解決方案（包括定制化信貸和融資方案、現(xiàn)金管理和存款、外匯交易服務(wù)）。②投資經(jīng)理，投資經(jīng)理構(gòu)建幫助建立和管理財(cái)富的綜合投資計(jì)劃。③信托官員，信托官員幫助保存和轉(zhuǎn)移財(cái)富，提供有關(guān)稅收服務(wù)，包括不動(dòng)產(chǎn)規(guī)劃、信托設(shè)立和行政管理、慈善贈(zèng)與、計(jì)劃或多代贈(zèng)與。④財(cái)富規(guī)劃專家，財(cái)富規(guī)劃專家開發(fā)基于家庭財(cái)務(wù)需求和目標(biāo)的綜合財(cái)富計(jì)劃。⑤風(fēng)險(xiǎn)管理專家，風(fēng)險(xiǎn)管理專家?guī)椭蛻?，緩解對利率和外匯交易不確定性的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（3）投資專家。如果客戶具有經(jīng)紀(jì)或保險(xiǎn)需求，專業(yè)團(tuán)隊(duì)有以下投資專家：①財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)、個(gè)人退休計(jì)劃、有管理的權(quán)益和固定收益證券交易、單獨(dú)管理賬戶和共同基金、年金。②保險(xiǎn)專家，負(fù)責(zé)向客戶及其家庭提供避稅方案（其中包括人壽保險(xiǎn)、長期護(hù)理保險(xiǎn)、失能保險(xiǎn)）。

3. 功能分離型的開放式體系

隨著經(jīng)營理念由“以產(chǎn)品為中心”轉(zhuǎn)為“以客戶為中心”，客戶利益最大化要求生產(chǎn)、分銷和咨詢?nèi)蠊δ軕?yīng)該分離。與一般零售客戶不同，私人銀行客戶出于自身金融利益考慮，要求服務(wù)盡可能是純功能分離式的，也愿意為此支付高昂的費(fèi)用。特別是對生產(chǎn)和分銷的分離要求強(qiáng)烈，而對咨詢與分銷的分離要求不是很高（實(shí)踐中咨詢和分銷的邊界還是比較模糊的）。當(dāng)前，大型私人銀行經(jīng)營模式由三大功能在內(nèi)部執(zhí)行的封閉式結(jié)構(gòu)演進(jìn)為，一種生產(chǎn)專業(yè)化、生產(chǎn)與分銷分離的開放式體系。前者的典型特征為：組織根據(jù)自身情況結(jié)合客戶需求分析，內(nèi)部開發(fā)產(chǎn)品，再將產(chǎn)品銷售給客戶；后者則要求重視客戶關(guān)系管理，產(chǎn)品按需定制且追求最佳（不分自有或者同組織其他機(jī)構(gòu)，還是外購）。

當(dāng)前，多數(shù)私人銀行既不是專業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)者，也不是純粹的產(chǎn)品分銷者，而是混合的分銷者/生產(chǎn)者模式。開放式體系有助于解決創(chuàng)新型產(chǎn)品短缺問題，改變產(chǎn)品為主的經(jīng)營方式，且充分利用渠道資源，其實(shí)質(zhì)就是一種生產(chǎn)與分銷的混合體。大型組織普遍構(gòu)建了開放式體系。在圖3中，瑞士信貸的開放式體系提供機(jī)構(gòu)內(nèi)部和外部的全方位產(chǎn)品和服務(wù)，主要包括：流動(dòng)性產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品、非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品、權(quán)益連結(jié)產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)服務(wù)、稅收咨詢、遺產(chǎn)咨詢、法律咨詢、并購服務(wù)、權(quán)益/類權(quán)益募資、證券化、信貸管理，等等；關(guān)系經(jīng)理針對客戶需求提供咨詢/銷售服務(wù)，為不同的細(xì)分客戶群精心選擇產(chǎn)品和服務(wù)。隨著私人銀行內(nèi)部生產(chǎn)能力建設(shè)的加強(qiáng)，新興市場競爭者，特別是亞太地區(qū)，也普遍采用這種生產(chǎn)與分銷的混合體模式。

私人銀行結(jié)合投行的融合模式實(shí)質(zhì)是咨詢加產(chǎn)品技能，私人銀行一直致力于成為咨詢驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理人，改善產(chǎn)品供給能力是私人銀行增長管理與差異化策略的一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。構(gòu)建綜合系統(tǒng)內(nèi)外產(chǎn)品且實(shí)現(xiàn)兩者有效競合的開放式體系，能夠顯著增加產(chǎn)品供給，也有助于私人銀行與投行的協(xié)同。

四、對我國商業(yè)銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)的啟示

1. 建立和完善商業(yè)銀行財(cái)富管理事業(yè)的組織結(jié)構(gòu)

發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)以及塑造協(xié)同發(fā)展的融合模式，非常需要高效的資源配置行動(dòng)、強(qiáng)大的市場開拓能力和集約化的控制職能管理。為此，我國商業(yè)銀行需要改革組織結(jié)構(gòu)，構(gòu)建以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為主導(dǎo)的事業(yè)部制管理體系。短期內(nèi)，應(yīng)該在零售銀行部門內(nèi)設(shè)立私人銀行二級部，負(fù)責(zé)管理和推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，并指導(dǎo)下屬服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)開展私人銀行業(yè)務(wù)的營銷和客戶服務(wù)。隨著我國商業(yè)銀行綜合經(jīng)營和國際化發(fā)展、建立真正的事業(yè)部制管理體制，出于中長期戰(zhàn)略安排和國際接軌考慮，應(yīng)該參照國際最佳實(shí)踐范式，在二級部基礎(chǔ)上建立財(cái)富管理事業(yè)部。其中，具有定位于高端財(cái)富管理的私人銀行，該單元在國內(nèi)市場可以是二級部門安排，在國際擴(kuò)張時(shí)針對不同的監(jiān)管法律要求而設(shè)立附屬子公司，應(yīng)按照一級法人治理結(jié)構(gòu)組織經(jīng)營管理。

2. 打造綜合經(jīng)營平臺，實(shí)現(xiàn)私人銀行與投資銀行的協(xié)同

財(cái)富管理融合模式強(qiáng)調(diào)通過整合私人銀行、資產(chǎn)管理和投行技能，向高凈值客戶提供綜合性解決方案，這意味著該模式離不開綜合經(jīng)營平臺的支持。受法規(guī)限制，我國商業(yè)銀行不能從事證券承銷和交易等持牌的投行業(yè)務(wù)。國際一流私人銀行都有實(shí)力強(qiáng)大的投行業(yè)務(wù)，而且在美國等發(fā)達(dá)資本市場都具有重要的市場存在，資本市場技能對財(cái)富管理事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。我國商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策以及自身需要，并購或新組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷、交易和經(jīng)紀(jì)、受托資產(chǎn)管理等全面境內(nèi)投行業(yè)務(wù)牌照，完善投行業(yè)務(wù)功能。同時(shí)，在機(jī)構(gòu)部門設(shè)置、海內(nèi)外平臺整合、績效考核、費(fèi)用和人力資源配置等方面進(jìn)行配套支持，依托證券市場開展原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新與引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新，著力提高產(chǎn)品技能，做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上積極構(gòu)建私人銀行和投行部門的協(xié)作機(jī)制，打造咨詢和產(chǎn)品技能雙輪驅(qū)動(dòng)模式，推動(dòng)私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。另外，還要以銀行系基金管理公司為重點(diǎn)，跨越式發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，提高投管能力。

3. 構(gòu)建矩陣式的營銷組織體系

按照市場、產(chǎn)品管理兩條主線，在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)構(gòu)建業(yè)務(wù)前臺和后臺部門之間相互配合的營銷組織體系。首先，支行是整個(gè)銀行的業(yè)務(wù)前臺，支行主要向客戶提供營銷和服務(wù)，強(qiáng)化支行對私人銀行業(yè)務(wù)的市場營銷功能。按照私人銀行客戶群設(shè)置業(yè)務(wù)部門，加強(qiáng)客戶關(guān)系經(jīng)理專職營銷人員的隊(duì)伍建設(shè)，由支行的客戶關(guān)系經(jīng)理和分行、總行的產(chǎn)品經(jīng)理等組成矩陣式的營銷團(tuán)隊(duì)。還要增強(qiáng)客服人員的營銷意識，充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性。其次，總行、分行是向各支行提供支持的中后臺。分行在各業(yè)務(wù)線下設(shè)置由專職產(chǎn)品經(jīng)理組成的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，支持各支行營銷工作，負(fù)責(zé)按客戶需求開發(fā)新產(chǎn)品，或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)和組合；負(fù)責(zé)推廣總行統(tǒng)一開發(fā)的產(chǎn)品。另外，分行的產(chǎn)品經(jīng)理應(yīng)被賦予一定的營銷職能，負(fù)責(zé)與支行客戶關(guān)系經(jīng)理組成團(tuán)隊(duì)，共同營銷客戶或直接營銷目標(biāo)客戶。最后，總行按業(yè)務(wù)線設(shè)置產(chǎn)品經(jīng)理，負(fù)責(zé)全行的產(chǎn)品研發(fā)，支持分行產(chǎn)品經(jīng)理開展客戶服務(wù)工作；成立產(chǎn)品委員會(huì)，指導(dǎo)、協(xié)調(diào)各部門在產(chǎn)品研發(fā)和推廣方面的工作。

4. 采取生產(chǎn)與分銷混合模型，建立和完善開放式體系

私人銀行和投行業(yè)務(wù)協(xié)同需要功能分離型的開放式體系。我國商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品生產(chǎn)、咨詢和分銷三方面的能力普遍較缺乏，這決定了在注重客戶關(guān)系經(jīng)理隊(duì)伍建設(shè)、增強(qiáng)咨詢能力的同時(shí)，還要建立和完善開放式體系：以客戶價(jià)值最大化為目標(biāo)，加強(qiáng)內(nèi)部生產(chǎn)能力建設(shè)以及外部產(chǎn)品采購，為客戶提供全方位、最佳的產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)切實(shí)提升分銷渠道的價(jià)值。

注：

① 與純粹私人銀行不同，在這些大銀行和集團(tuán)中，私人銀行是其中的一個(gè)事業(yè)部或者獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)。

② 原來的事業(yè)部門為：英國銀行、國際零售和商業(yè)銀行、巴克萊卡、巴克萊資本、巴克萊全球投資者、財(cái)富管理。

③ 也包括了資產(chǎn)管理部門提供的產(chǎn)品/服務(wù)，在一些機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)管理包括在投行或證券部門中，可視為廣義投行業(yè)務(wù)的一部分。

④ 2006年《亞洲貨幣》第二屆年度私人銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，關(guān)于私人銀行業(yè)務(wù)最重要的方面，51.0%的受訪者選擇“產(chǎn)品/投資的績效”，20.7%選擇“產(chǎn)品/投資的定制化”，兩者分列第一、第二位。

⑤ 根據(jù)Capgemini/Merrill Lynch對高凈值客戶投資資產(chǎn)的調(diào)查，股權(quán)和非傳統(tǒng)投資（包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、對沖基金、管理的基金、外匯、大宗商品、私人股權(quán)和投資）的比重由2002年的20%和10%，分別上升到2007年2月的31%和22%。

⑥ 高凈值客戶一般僅將70%-80%的可投資資產(chǎn)交由私人銀行管理，而且分為2-3個(gè)私人銀行賬戶，所以客戶錢包份額水平不是很高。根據(jù)2007年普華永道全球私人銀行/財(cái)富管理調(diào)查報(bào)告，當(dāng)前不足半數(shù)的財(cái)富管理人擁有其客戶40%以上的可投資財(cái)富，未來3年中，錢包份額有快速增加的趨勢，預(yù)計(jì)大約80%的財(cái)富管理人擁有超過40%以上的客戶財(cái)富。

⑦ 其他稱謂有財(cái)務(wù)顧問、客戶顧問、客戶經(jīng)理、關(guān)系經(jīng)理，在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域常稱為私人銀行家。

⑧ 當(dāng)然，一些客戶關(guān)系經(jīng)理要求擁有從業(yè)資格證書，在發(fā)展客戶關(guān)系同時(shí)為客戶購買特定產(chǎn)品。

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第4篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)權(quán)制度 經(jīng)營監(jiān)督權(quán) 產(chǎn)權(quán)獨(dú)立化

一、古典企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

古典企業(yè),根據(jù)錢德勒(Chandler,J r.,A.D.)的定義,是指只掌管一種經(jīng)濟(jì)職能,經(jīng)營單一產(chǎn)品系列,且僅在一個(gè)地區(qū)內(nèi)經(jīng)營,小規(guī)模的、由個(gè)人擁有和經(jīng)營的“單一單位的企業(yè)”。古典企業(yè)有兩種基本類型:一是個(gè)人業(yè)主制(single proprietorship),二是合伙制(partnership)。前者是指由某一個(gè)自然人出資興辦,并獨(dú)自經(jīng)營、獨(dú)擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè);后者則是指由多個(gè)自然人共同投資、共同經(jīng)營、共享利益并共擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。這兩類企業(yè)都是在長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中形成的、并由法律所認(rèn)可的組織形式,它們內(nèi)部也都有各自的制約企業(yè)行為人的一套規(guī)則。正是在這種意義上,才將它們標(biāo)以“制度”,而“古典”則是相對于“現(xiàn)代”而言的。

從權(quán)利安排看,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)的共同特征是:第一,權(quán)利人以自然人為本位,并分為兩個(gè)層級,即雇主和雇員;第二,權(quán)利配置是以所有權(quán)為核心的集權(quán)結(jié)構(gòu),即所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一;第三,權(quán)利運(yùn)作的準(zhǔn)則是財(cái)產(chǎn)保值。

個(gè)人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)產(chǎn)權(quán)安排的區(qū)別在于:第一,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)由一個(gè)人(包括其家庭成員)出資,個(gè)人財(cái)產(chǎn)即為企業(yè)財(cái)產(chǎn),經(jīng)營規(guī)模小;而合伙制企業(yè)則由多人出資,他們各自的財(cái)產(chǎn)組合成為企業(yè)的財(cái)產(chǎn),經(jīng)營規(guī)模也較大。第二,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)全部由一個(gè)人承擔(dān),如出現(xiàn)虧損倒閉,這個(gè)人需要用他的全部財(cái)產(chǎn),包括其家庭財(cái)產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任;而合伙制企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則由所有合伙人共同承擔(dān),當(dāng)企業(yè)虧損倒閉時(shí),每個(gè)合伙人都必須以他們的全部財(cái)產(chǎn),包括每人的家庭財(cái)產(chǎn)承擔(dān)企業(yè)債務(wù)責(zé)任。第三,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的契約關(guān)系僅涉及雇主與雇員之間;而合伙制企業(yè)的契約關(guān)系還包括所有合伙人(都可能充當(dāng)雇主)之間。第四,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的經(jīng)營者只能是出資者,不具有選擇性;而合伙制企業(yè)的經(jīng)營者則可以在所有合伙人中間選擇,從而出現(xiàn)所有者(不包括經(jīng)營者)與經(jīng)營者一定程度的分離。第五,個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的剩余索取權(quán)(residual revenue)唯一地屬于出資者;而合伙制企業(yè)的剩余索取權(quán)則由所有合伙人分享。

古典企業(yè)的權(quán)利安排決定了其在相應(yīng)的規(guī)模內(nèi)是有效率的制度選擇,超出此規(guī)模,這種制度的效率就會(huì)下降。就個(gè)人業(yè)主制企業(yè)來說,它具有一種單一持有者的權(quán)利安排,即業(yè)主擁有全部的產(chǎn)權(quán),包括經(jīng)營決策權(quán)、監(jiān)督管理權(quán)、財(cái)產(chǎn)處置權(quán)和剩余索取權(quán)。這種權(quán)利安排使得業(yè)主制企業(yè)建立和歇業(yè)的程序十分簡單,產(chǎn)權(quán)能夠較為自由地轉(zhuǎn)讓,而且決策迅速,經(jīng)營靈活,表現(xiàn)出業(yè)主充分的積極性。但是,正因業(yè)主獨(dú)自出資而形成的單一持有者的權(quán)利安排,使業(yè)主制企業(yè)規(guī)模小,壽命短。這種企業(yè)通常只存在于零售商業(yè)、“自由職業(yè)”、個(gè)體農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域中。

合伙制企業(yè)在一定程序上彌補(bǔ)了個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的不足。因?yàn)楹匣镏破髽I(yè)是一種協(xié)作型企業(yè)。協(xié)作能夠產(chǎn)生比個(gè)體生產(chǎn)更高的效率,或者說,它能夠節(jié)約成本。在合伙制企業(yè)中,合伙人通過協(xié)議契約來規(guī)范各自的權(quán)利和義務(wù)。每一個(gè)合伙人都是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者,即任一個(gè)合伙人既不會(huì)獨(dú)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),也不會(huì)獨(dú)享剩余索取權(quán),而是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享剩余,這就使他們之間的協(xié)作成為可能。這種由契約而形成的協(xié)作可以提供避免偷懶的激勵(lì)。因?yàn)楹匣锶送度肱c剩余分享是聯(lián)系在一起的,偷懶的結(jié)果必定是其分享剩余的減少,這就形成了一種行為的自我控制機(jī)制,而無須有專業(yè)化的監(jiān)督。

然而合伙制企業(yè)的權(quán)利安排也存在一些致命的缺陷。第一,企業(yè)中沒有唯一的契約人。即企業(yè)的各項(xiàng)事務(wù),包括經(jīng)營的決策、運(yùn)作的管理、收益的分享比例完全取決于合伙人共同達(dá)成的協(xié)議,沒有一個(gè)人“說了算”,所有的合伙人都有權(quán)代表企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng),這使任何一個(gè)合伙人的不忠誠、偷懶和失誤都不僅僅是影響本人,而是影響整個(gè)企業(yè),這就很容易造成決策上的延誤和差錯(cuò)。第二,合伙人(權(quán)利人)負(fù)債責(zé)任的無限性限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。責(zé)任的無限使得任何一個(gè)合伙人的不良行為所造成的損失都可能導(dǎo)致全體破產(chǎn),合伙人愈多,資產(chǎn)規(guī)模愈大,每個(gè)人無法抵御和承負(fù)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)也就愈大,這就限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。第三,合伙制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是不可轉(zhuǎn)讓或出售的。因?yàn)楹匣锶巳w共同承擔(dān)著一切責(zé)任,如果其中有一個(gè)合伙人撤出其資產(chǎn)或者死亡,合伙制就會(huì)瓦解。產(chǎn)權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性會(huì)降低那些欲撤資合伙人對“共有”財(cái)產(chǎn)的關(guān)切度,從而影響企業(yè)效率。由于合伙制企業(yè)存在以上缺陷,致使這種企業(yè)形式雖然出現(xiàn)很早,卻難以擴(kuò)張和發(fā)展。只有那些業(yè)主的個(gè)人信譽(yù)和個(gè)人責(zé)任具有很大重要性的合伙制企業(yè),如律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)事務(wù)所等,在發(fā)展到幾十個(gè)、幾百個(gè)合伙人之后仍然采取這樣的組織形式。直到70年代,美國華爾街的投資企業(yè)仍然采取合伙制的法律形式。但是到了后來,這些企業(yè)變得過份巨大,任何一個(gè)合伙人都無法了解其他合伙人的財(cái)產(chǎn)狀況和可能承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任,此時(shí),合伙制的不利方面就大大超過了它的有利方面。這就導(dǎo)致了一批巨型合伙制企業(yè)在80年代接踵破產(chǎn),另外一些巨大的合伙制企業(yè)如摩根銀行(J.P.Morgan)、美林證券行(Merrill Lynch)等改組為公司。

二、現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

現(xiàn)代企業(yè),根據(jù)錢德勒的定義,是指具有多種經(jīng)濟(jì)職能,經(jīng)營多個(gè)產(chǎn)品系列,在不同的地區(qū)經(jīng)營,“由一組支薪的中、高層經(jīng)理人員所管理的多單位企業(yè)”?，F(xiàn)代企業(yè)是企業(yè)發(fā)展史上最重要的企業(yè)的法律形式,即所謂公司制企業(yè)。

公司制企業(yè)又可以分為公眾公司和非公眾公司。如果公司公開發(fā)行股票,就成為公眾公司,也即股份公司,股份公司是現(xiàn)代企業(yè)最重要的組織形式。

現(xiàn)代企業(yè)制度權(quán)利安排的基本特征是:第一,所有權(quán)外在化。財(cái)產(chǎn)所有者不論是自然人,還是法人(包括政府),都脫離于企業(yè)之外,不再直接干預(yù)其財(cái)產(chǎn)所在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。財(cái)產(chǎn)所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為股權(quán),所有者(股東)以其在企業(yè)的股權(quán)比例對企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。第二,企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立化。既然財(cái)產(chǎn)所有權(quán)已從企業(yè)中脫離出去,企業(yè)法人便成為獨(dú)立的實(shí)體,并擁有獨(dú)立的產(chǎn)權(quán),即享有對企業(yè)財(cái)產(chǎn)的完全支配權(quán)或控制權(quán),財(cái)產(chǎn)所有者的任何變動(dòng)都不再影響企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。第三,經(jīng)營管理專家化。財(cái)產(chǎn)所有者在觀代企業(yè)制度中已不再充當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理者的角色,不論是高層管理者,還是中層管理者,他們皆由不具有財(cái)產(chǎn)所有者身份的專門管理人才(所有者的人)擔(dān)任。這是因?yàn)?現(xiàn)代企業(yè)規(guī)模巨大、財(cái)產(chǎn)額多、管理復(fù)雜,從而決策權(quán)的信息基礎(chǔ)愈來愈重要,而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中與決策有關(guān)的不確定性因素卻大大增加。這樣,財(cái)產(chǎn)所有者為了保證企業(yè)有效率地?cái)U(kuò)張,實(shí)現(xiàn)資本增值最大化,就會(huì)把對企業(yè)財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營管理權(quán)委托給那些擁有更多管理知識和決策信息并能有效運(yùn)用的人,這就是所謂的“委托―關(guān)系”。在這種情況下,所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)(控制權(quán))的分離是必然的。第四,財(cái)產(chǎn)所有者(股東)對企業(yè)經(jīng)營享有監(jiān)督權(quán)。這種監(jiān)督權(quán)的行使體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是“用手投票”,即在企業(yè)股東大會(huì)上參與決策或表達(dá)意見。二是“用腳投票”,即當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳時(shí),出售該企業(yè)股票;反之,當(dāng)企業(yè)業(yè)績上升時(shí),購進(jìn)該企業(yè)股票。以此可以對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生有效的激勵(lì)和約束。

上述現(xiàn)代企業(yè)權(quán)利安排的基本特征,使其較古典企業(yè)具有更高的效率。第一,財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的外在化以及所有者(股東)責(zé)任的有限性,為資本集中提供了可能,企業(yè)經(jīng)營籍此可以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于是有限責(zé)任,個(gè)人更愿意購買股票,而企業(yè)擴(kuò)張所需的融資也只有通過股份公司這一組織形式才能有效地籌集。而對于非股份公司來說,投資者顯然不愿意把錢投給它們,因?yàn)橥顿Y者無法通過公開渠道對它們進(jìn)行經(jīng)常性的監(jiān)督,把錢投給它們,無異于下賭注。在現(xiàn)代市場條件下,達(dá)不到一定規(guī)模的廠家,其生產(chǎn)成本難免較高,只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能生存,只有充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的企業(yè)才能擴(kuò)展。規(guī)模經(jīng)濟(jì)使企業(yè)有能力采用先進(jìn)技術(shù),迅速提高產(chǎn)出水平,降低單位產(chǎn)出的生產(chǎn)費(fèi)用,由此獲得更高的經(jīng)濟(jì)效率。第二,企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化保證了企業(yè)財(cái)產(chǎn)的正常營運(yùn)。企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化意味著企業(yè)法人有獨(dú)立使用和支配財(cái)產(chǎn)營運(yùn)的權(quán)利,它可以避免和防范其他任何主體對企業(yè)財(cái)產(chǎn)的支配和侵害,這使企業(yè)具有了不同于自然人的永續(xù)存在的“生命”,使企業(yè)能夠產(chǎn)生持久的效率。第三,企業(yè)經(jīng)營管理的專家化提高了管理效率。錢德勒證明,現(xiàn)代企業(yè)的成熟過程,就是管理上的“有形之手”取代市場中的“無形之手”的過程。他指出,管理協(xié)調(diào)帶來的節(jié)約“要比通過增加生產(chǎn)或分配單位的規(guī)模而造成的節(jié)約多得多”?；蛘哒f,高效率的管理協(xié)調(diào)是現(xiàn)代企業(yè)的生命力之源。在現(xiàn)代企業(yè)中,執(zhí)行管理協(xié)調(diào)職能的精英是知識經(jīng)理,他們在企業(yè)中“已承擔(dān)起協(xié)調(diào)當(dāng)前產(chǎn)品和服務(wù)的流量以及為未來生產(chǎn)和分配進(jìn)行資源分派的責(zé)任”。由于知識經(jīng)理執(zhí)行了這樣一種新的基本經(jīng)濟(jì)功能,所以他們“要比那些強(qiáng)盜企業(yè)家、工業(yè)政治家或金融家所起的作用重要得多”。第四,財(cái)產(chǎn)所有者享有對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督權(quán),有利于刺激經(jīng)營者提高工作效率。如果經(jīng)營者工作不力,所有者可以在股東大會(huì)上通過“用手投票”罷免該經(jīng)營者,這是所有者直接行使其監(jiān)督權(quán)。同時(shí),如果某企業(yè)經(jīng)理經(jīng)營不善,企業(yè)業(yè)績不佳,所有者還可以通過在市場上拋售股票來制約經(jīng)營者。因?yàn)樗姓呒娂姃伿墼撈髽I(yè)股票,就會(huì)使其成為資本市場上的“廉價(jià)貨”,該企業(yè)也因此會(huì)成為證券市場上被收購的目標(biāo)企業(yè)。這一機(jī)制將對經(jīng)營者形成強(qiáng)約束,使他們會(huì)比在沒有被收購的可能的條件下更加努力地工作,以取得令所有者滿意的經(jīng)營業(yè)績。另外,經(jīng)理市場和產(chǎn)品市場的壓力也會(huì)對經(jīng)營者產(chǎn)生激勵(lì)和約束。

需要指出的是,現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)(控制權(quán))分離為特征的,這一特征曾被視為現(xiàn)代企業(yè)高效率的重要因素。然而,由于所有者和經(jīng)營者利益的不一致,由此導(dǎo)致了經(jīng)營者控制公司,即所謂內(nèi)部人控制的現(xiàn)象,而且這種控制呈現(xiàn)出不斷加劇趨勢。在一些公司,經(jīng)營者甚至完全背離了所有者利益,因此,在20世紀(jì)70年代中期,美國率先拉開了有關(guān)公司治理討論的序幕。80年代末,英國一些著名公司相繼倒閉也引發(fā)了對公司治理的討論,隨之而來的是一系列公司治理委員會(huì)應(yīng)運(yùn)而生,其中最著名的有1992年成立的卡德伯瑞(Cadbury)公司治理委員會(huì)、1995年成立的格林伯瑞(Green―bury)公司治理委員會(huì)和1998年成立的漢普爾(Hampel)公司治理委員會(huì)。公司治理的基本目標(biāo)是保證公司的運(yùn)行以股東的長期利益為歸依,最大限度地降低成本,實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和股東財(cái)富的最大化,提高單個(gè)公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作質(zhì)量以及競爭力。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 高明華:權(quán)利配置與企業(yè)效率[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社,2008.

第5篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；影響

中圖分類號：F830.99　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-3544(2008)06-0002-06

近期，美國金融危機(jī)及其對世界經(jīng)濟(jì)的深遠(yuǎn)影響仍在持續(xù)蔓延，金融危機(jī)可能會(huì)向美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展，并可能帶來世界經(jīng)濟(jì)衰退，對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也在日益顯現(xiàn)，對此必須給予高度重視，密切關(guān)注形勢發(fā)展。

一、美國金融危機(jī)正向縱深領(lǐng)域蔓延，可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退

近來，美國金融危機(jī)愈演愈烈，迅速波及全球金融市場。值得注意的是，最新一波沖擊有三個(gè)顯著特征：(1)保險(xiǎn)業(yè)受到影響。全球第一大保險(xiǎn)商美國國際集團(tuán)(AIG)信用違約掉期業(yè)務(wù)累計(jì)虧損高達(dá)250億美元，其他業(yè)務(wù)虧損達(dá)150億美元，面臨倒閉危機(jī)。在此情況下，美國政府2008年9月16日決定投入850億美元以挽救瀕臨破產(chǎn)的AIG。(2)部分傳統(tǒng)銀行倒閉。美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行因金融危機(jī)影響宣布破產(chǎn)，2008年9月25日被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管，成為美國歷史上倒閉的最大規(guī)模儲蓄銀行。另外，陷入困境的美國第四大銀行美聯(lián)銀行的銀行業(yè)務(wù)也被花旗集團(tuán)收購。受金融危機(jī)影響，美國2008年已有12家地方銀行宣布倒閉，總資產(chǎn)達(dá)420億美元，這顯示美國正遭遇1929年以來最嚴(yán)重的一次銀行倒閉潮。令人擔(dān)憂的是，現(xiàn)在FDIC手中仍持有大約90家可能破產(chǎn)的銀行名單，而目前FDIC存款儲備只有452億美元，如再遇大型銀行倒閉，F(xiàn)DIC將需政府緊急注資，這勢必進(jìn)一步打擊儲戶對銀行體系的信心，大舉從銀行撤走存款，進(jìn)而嚴(yán)重沖擊銀行體系。(3)波及范圍擴(kuò)大。目前金融危機(jī)已擴(kuò)散到全球，世界金融市場動(dòng)蕩加劇，部分金融機(jī)構(gòu)陷入困境，各國紛紛展開大規(guī)模的救市行動(dòng)。最新一波沖擊顯示，次貸危機(jī)已向傳統(tǒng)信貸、保險(xiǎn)領(lǐng)域蔓延，而信用違約掉期業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)預(yù)示著美國金融危機(jī)可能會(huì)向美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展。

國際貨幣基金組織最新報(bào)告顯示，隨著美國房市的繼續(xù)下滑以及此次危機(jī)對其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域影響的不斷擴(kuò)大，美國信貸市場的危機(jī)不斷深化且未見谷底。

1.美國房價(jià)仍在加速下跌。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司2008年9月30日的最新報(bào)告顯示，7月份美國20個(gè)大城市獨(dú)棟住宅價(jià)格同比跌幅達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的16.3％，顯示美國房價(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢。8月份出現(xiàn)400萬有房家庭延遲30天不付貸款的情況，信用違約率大概為9％。由于引發(fā)危機(jī)的基本經(jīng)濟(jì)因素――美國房價(jià)還在加速下跌，一些機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其對美國建筑業(yè)和房價(jià)的預(yù)期。摩根大通最近預(yù)計(jì)，到2008年年底美國新屋開工的步伐將進(jìn)一步下降30％，平均房價(jià)將下降7.5％至15％；高盛則認(rèn)為，在未來幾年里美國房價(jià)還將下跌15％至30％。如果在目前的價(jià)位上再跌15％，那么美國負(fù)資產(chǎn)家庭將會(huì)再翻一番，信用違約率會(huì)迅速攀升。

2.房價(jià)加速下跌將引發(fā)信用違約危機(jī)。隨著房價(jià)加速下跌和信用違約率迅速攀升，信用違約掉期等金融衍生品市場出現(xiàn)危機(jī)，此時(shí)金融危機(jī)將發(fā)展到信用違約危機(jī)。作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，信用違約掉期使持有金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)能夠找到愿意為這些資產(chǎn)承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保人。信用違約掉期一經(jīng)問世，就受到了國際金融市場的熱烈追捧，其規(guī)模從2000年的1萬億美元飆升到2008年3月的62萬億美元。此時(shí)，信用違約掉期早已不再是避險(xiǎn)工具，而是異化為信用保險(xiǎn)合約買賣雙方的對賭行為。這些巨額交易既沒有政府監(jiān)管和中央清算系統(tǒng)，又沒有集中交易的報(bào)價(jià)系統(tǒng)和準(zhǔn)備金保證要求，像一顆“金融定時(shí)核炸彈”，隨時(shí)威脅著整個(gè)世界的金融市場安全。一旦信用違約率大幅上升，信用違約掉期將造成高達(dá)1萬億美元的巨大損失，對國際金融市場的沖擊力將數(shù)倍于2007年的次貸危機(jī)。

3.信用違約危機(jī)將帶來美元危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在大規(guī)模信用違約危機(jī)的劇烈沖擊下，美國銀行間市場和貨幣市場可能將再度出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭危機(jī)，對美國債券的信心危機(jī)將導(dǎo)致世界范圍內(nèi)對美國金融產(chǎn)品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌。由于美元是世界儲備貨幣，并且全球貿(mào)易的70％都以美元結(jié)算，美元危機(jī)很可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)美國信用違約情況和發(fā)展趨勢，2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是金融危機(jī)全面升級的危險(xiǎn)時(shí)段，其中2011年8月對世界金融市場的沖擊將最為嚴(yán)重。目前，包括或有負(fù)債在內(nèi)的美國債務(wù)規(guī)模超過50萬億美元。一旦資產(chǎn)價(jià)格上漲停止，美國巨額債務(wù)的支付危機(jī)就會(huì)演變?yōu)樾庞梦C(jī)。因此，次貸危機(jī)只是一個(gè)“引爆器”，其背后的50多萬億美元的總債務(wù)才是真正的巨型“火藥庫”。目前美聯(lián)儲以及各國央行的聯(lián)手注資行為，雖然能夠暫緩金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性枯竭危機(jī)，但無法從根本上解決美國本身的巨大債務(wù)問題；而且隨著增發(fā)貨幣所導(dǎo)致的通脹壓力加大，也將增加世界各國貨幣政策的調(diào)控難度。

4.主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，世界經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯。次貸危機(jī)發(fā)生以來，美國經(jīng)濟(jì)增速已明顯下滑，GDP增長率從2007年第三季度的4.8％驟降至第四季度的-0.2％和2008年第一季度的0.9％。雖然2008年第二季度達(dá)到3.3％，但這是出口拉動(dòng)和一攬子經(jīng)濟(jì)計(jì)劃刺激的結(jié)果。隨著金融危機(jī)的深化，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放慢，不排除出現(xiàn)負(fù)增長的可能性。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年9月份美國制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)為43.5，低于8月份的49.9，為2001年10月以來的最低點(diǎn)；2008年9月份失業(yè)率為6.1％，就業(yè)崗位已連續(xù)9個(gè)月下滑。金融危機(jī)已阻礙歐洲經(jīng)濟(jì)增長。2008年第二季度英國經(jīng)濟(jì)為零增長，采購經(jīng)理人指數(shù)已從8月份的45.3降至9月的41，創(chuàng)歷史最低水平，折射出英國經(jīng)濟(jì)前景的暗淡。2008年第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速同比下降0.2％，8月份失業(yè)率創(chuàng)一年多來的新高，9月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及零售業(yè)遭遇連續(xù)第四個(gè)月下滑的困境，目前人們對于經(jīng)濟(jì)前景的信心已經(jīng)跌至“9?11”恐怖襲擊以來的最低點(diǎn)。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，日本經(jīng)濟(jì)2008年第二季度增速下降3％，日本央行調(diào)查顯示，2008年9月份大型制造商信心為負(fù)，這是2003年6月以來的第一次。全球金融危機(jī)導(dǎo)致國際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長率。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議將2008年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測下調(diào)至2.9％，將日本和美國經(jīng)濟(jì)增速均下調(diào)至1.4％。

二、美國金融危機(jī)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響分析

(一)對經(jīng)濟(jì)增長的影響

1.對出口的影響。總體上看，受金融危機(jī)影響，2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步放緩乃至發(fā)生輕微的經(jīng)濟(jì)衰退已成定局。由于我國對美國出口的依賴程度較高，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，特別是美國消費(fèi)水平下降，對進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降，這將從外需方面抑制我國出口的增長。并且美國金融危機(jī)對日本、歐洲影響較大，日本經(jīng)濟(jì)大幅放緩，歐盟也修正了增長預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)深度衰退可能出現(xiàn)，這也會(huì)影響我國的外貿(mào)出口。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大，“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟，必將削弱我國出口商品的國際競爭力，對我國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。目前來看，美國金融危機(jī)對我國出口情況的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2008年1～8月我國出口累計(jì)增長22.4％，比上年同期下降5.3個(gè)百分點(diǎn)(如果考慮人民幣升值的因素，出口增長下降的幅度還要更大)，其中很大程度上是由對美出口增幅下降引起的。2008年1～7月，我國對美出口1403.9億美元，同比增加9.9％，增速較上年同期下降8.1個(gè)百分點(diǎn)，這是自2002年以來我國對美出口增長首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)。由于美國金融危機(jī)的影響還遠(yuǎn)未結(jié)束，并有向歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散的趨勢，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間中國的出口增長將繼續(xù)放緩。除需求因素外，匯率對中國出口增長也造成了一定的影響。從2007年5月至今，美元對人民幣約貶值了10％，也就意味著，僅此一項(xiàng)就使我國外貿(mào)企業(yè)成本提高了10％，導(dǎo)致一些企業(yè)出口無利可圖，被迫停止。美元匯率雖然在近期出現(xiàn)了走強(qiáng)的趨勢，但受金融危機(jī)的影響，在中期貶值的可能性較高，這勢必對中國出口企業(yè)構(gòu)成長久的壓力。

2.對投資的影響。2008年1～8月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成84920億元，比上年同期增長27.4％，增速與上年基本持平。但如果扣除價(jià)格因素，實(shí)際投資增速比上年同期還是有較明顯的回落。國家統(tǒng)計(jì)局的《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》顯示，在固定資產(chǎn)投資資金來源中，外商直接投資部分和全部的利用外資部分都出現(xiàn)了明顯的增速下滑。其中，外商直接投資部分2008年1～7月增速由上年同期的22.6％下滑到1.1％，全部利用外資增速則由上年的16％下降到3.3％。目前來看，美國對華FDI的增速確實(shí)在放慢，2008年1～8月實(shí)際投入外資金額同比僅增長9.26％。總體而言，由于利用外資在固定資產(chǎn)投資來源中的比重很低，為3.5％左右，其變化對固定資產(chǎn)投資的總體影響也相應(yīng)很小，因而對短期經(jīng)濟(jì)增長的影響幾乎可以忽略不計(jì)。但由于外資在中國經(jīng)濟(jì)所發(fā)揮的獨(dú)特作用，直接投資減少對中長期經(jīng)濟(jì)增長還是存在負(fù)面的影響，因而需要繼續(xù)關(guān)注美國金融危機(jī)對外商直接投資的影響。

3.對消費(fèi)的影響。2008年1～8月我國的消費(fèi)一直保持較快增長，累計(jì)比上年同期增長21.9％?？鄢齼r(jià)格因素后的實(shí)際增長也達(dá)到了近年來的新高。這一情況表明，到目前為止，中國的消費(fèi)增長尚未受到美國金融危機(jī)的影響。但展望未來一段時(shí)間，外需放緩將影響一部分出口產(chǎn)業(yè)的就業(yè)與收入，進(jìn)而對部分人群的消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響主要是來自于出口部門，對投資和消費(fèi)雖有一定影響，但影響程度較小或較為間接。值得注意的是，由于美國金融危機(jī)正好發(fā)生在中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性調(diào)整的時(shí)候，其對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，將加大我國經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的速度和幅度。

(二)對通脹的影響

目前我國主要的通脹壓力來源于原油、金屬等國際初級產(chǎn)品價(jià)格的上漲。盡管國際初級產(chǎn)品價(jià)格上漲是受到包括投機(jī)在內(nèi)的各種因素的影響，但市場供需形勢仍是決定價(jià)格的基本因素。而對初級產(chǎn)品的需求又主要是由世界各國的經(jīng)濟(jì)增長決定的。因而，在美國金融危機(jī)可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的情勢下，國際初級產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了明顯的回落。如布倫特原油在2008年7月達(dá)到147.5美元的歷史最高價(jià)，而目前的油價(jià)已跌破60美元大關(guān)。國際初級產(chǎn)品價(jià)格的下一步走勢仍會(huì)受到美國金融危機(jī)的影響。當(dāng)金融危機(jī)顯現(xiàn)出向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散的勢頭時(shí)，國際初級產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)下跌，而當(dāng)金融危機(jī)有平息可能時(shí)，價(jià)格就又會(huì)回漲。此外，美元匯率的走勢對國際初級產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生較大影響，而金融危機(jī)在中長期是傾向于使美元貶值的。兩方面因素綜合作用的結(jié)果，可能是國際初級產(chǎn)品價(jià)格呈下行但不斷出現(xiàn)反復(fù)和波動(dòng)的變化態(tài)勢。這一態(tài)勢總體上有利于中國緩解通脹壓力，特別是有利于抑制近期不斷上升的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)。另一方面，美國金融危機(jī)導(dǎo)致了中國外需增長放慢，結(jié)果使部分出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，從而增加了國內(nèi)市場的供應(yīng)，加劇了國內(nèi)市場的競爭，這從另一方面抑制了價(jià)格水平的上升。因而，美國金融危機(jī)對緩解中國通脹壓力，保持價(jià)格穩(wěn)定是有好處的；加上其他方面的因素，將使今明兩年通脹率繼續(xù)保持下降態(tài)勢。

(三)對主要行業(yè)的影響

1.對工業(yè)制品業(yè)的影響要大于初級產(chǎn)品行業(yè)。2008年1～7月，初級產(chǎn)品的出口增速較去年同期上升了13.9個(gè)百分點(diǎn)，而工業(yè)制品的出口增速較去年同期下降了7.2個(gè)百分點(diǎn)。

2.工業(yè)中消費(fèi)品行業(yè)所受的影響要大于資本品。按照SITC分類，2008年1～7月以消費(fèi)品為主的分類商品、雜項(xiàng)制品和按原料分類的制成品增長較慢，同比增長大幅降低。而以資本品為主的化學(xué)成品及有關(guān)產(chǎn)品和機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備等則仍保持了較高的增長。

3.在消費(fèi)品行業(yè)中服裝鞋帽行業(yè)受到的影響較大，紡織業(yè)情況較好。2008年1～7月，服裝及衣著附件出口僅增長了3.4％，比上年同期下降了20個(gè)百分點(diǎn)。而紡織織物、紗線出口的增長仍達(dá)到24.4％，增速比上年同期還提高了12個(gè)百分點(diǎn)。

4.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到一定影響。2008年1～7月，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速為22.5％，比上年同期下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)。

5.與外貿(mào)相關(guān)的一些服務(wù)業(yè)也受到拖累。與貿(mào)易相關(guān)的會(huì)展業(yè)、海運(yùn)業(yè)和為企業(yè)進(jìn)出口提供信息與交易平臺的電子商務(wù)行業(yè)均明顯受到金融危機(jī)的影響。

6.局部房地產(chǎn)市場也受到?jīng)_擊。從2008年三季度起，在華房地產(chǎn)投資的海外買家明顯減少。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度，曾是外資投資意愿最強(qiáng)烈的上海樓市，也僅有三宗外資購買交易。而9月份金融危機(jī)加劇后，卷入危機(jī)較深的摩根士丹利、花旗銀行、雷曼兄弟、美林等多家外資投資基金紛紛開始通過中介尋找買家，出售此前在中國購買的物業(yè)資產(chǎn)。這種情況對外資相對集中的上海、北京等地的房地產(chǎn)市場會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊。

三、應(yīng)對不斷深化的美國金融危機(jī)的若干建議

(一)密切監(jiān)測國際國內(nèi)金融、經(jīng)濟(jì)形勢，建立和啟動(dòng)危機(jī)應(yīng)急機(jī)制

1.建立跨部門的應(yīng)急機(jī)制，啟動(dòng)工作小組，對危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展隨時(shí)進(jìn)行跟蹤、分析和報(bào)告。

2.與美日歐和香港建立及時(shí)的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機(jī)制，尤其是對大型金融機(jī)構(gòu)和對沖基金的跨境交易活動(dòng)及時(shí)交換信息，及時(shí)掌握各國政策干預(yù)的意見和立場。

3.盡快組建由監(jiān)管部門、業(yè)界人士、專家學(xué)者等組成的金融決策咨詢委員會(huì)，為中央和國務(wù)院在金融領(lǐng)域問題的重大決策提供專業(yè)意見。

(二)在著力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的同時(shí)，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

1.從宏觀調(diào)控目標(biāo)來看，既要全力“保增長”，也要強(qiáng)調(diào)“促轉(zhuǎn)型”，以“促轉(zhuǎn)型”來“保增長”。我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量矛盾和結(jié)構(gòu)矛盾同樣突出，解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難不僅需要總量政策的適度放松，更重要的是通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為中國經(jīng)濟(jì)增長注入新活力，提升中國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。在著重解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量矛盾的同時(shí)，必須加大力度解決同樣突出的結(jié)構(gòu)矛盾，將各級政府和企業(yè)的發(fā)展積極性更好地引導(dǎo)到落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀上來，防止為保增長重走粗放型發(fā)展老路。

2.從宏觀調(diào)控思路來看，應(yīng)一手應(yīng)對周期性調(diào)整壓力，一手應(yīng)對結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力。面對周期性調(diào)整壓力，為盡快糾正前期過度緊縮政策的負(fù)面影響及滯后影響，兩大經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，以再次的“矯枉”應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)蕩對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的巨大沖擊，使經(jīng)濟(jì)增長走上“正”道。面對結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，一方面，依靠我國經(jīng)濟(jì)的縱深性，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、調(diào)整，減小外部需求給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來的壓力；另一方面，抓住當(dāng)前有利的市場環(huán)境和條件，堅(jiān)持市場化的改革取向，創(chuàng)造有利的體制政策環(huán)境，下決心盡快解除能源價(jià)格管制，理順能源價(jià)格體系，促進(jìn)節(jié)能降耗，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，推動(dòng)節(jié)約型社會(huì)的建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

3.從宏觀調(diào)控政策上看，全面放松兩大經(jīng)濟(jì)政策，使之更為積極、寬松，明確定位在“保增長”上。就財(cái)政政策而言，不僅要擴(kuò)大政府建設(shè)投資，由政府配置更多的資源來集中力量辦大事，更要強(qiáng)調(diào)通過市場配置資源來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，通過減稅和減費(fèi)來降低企業(yè)成本和居民負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性，更多地通過市場配置資源來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。就貨幣政策而言，要進(jìn)一步連續(xù)、大幅向下調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，加大公開市場操作力度，重點(diǎn)加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，在重視中小企業(yè)貸款的同時(shí)，引導(dǎo)資金向結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保和國債項(xiàng)目配套傾斜，更好地發(fā)揮貨幣政策在促轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用，增強(qiáng)金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。

(三)在保增長、促轉(zhuǎn)型過程中穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)體制改革

無論經(jīng)濟(jì)處于上行周期還是下行周期，宏觀調(diào)控都不應(yīng)是惟一手段，而應(yīng)與深化體制改革相結(jié)合，從根本上解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾。現(xiàn)在的確是推進(jìn)各方面改革的較好時(shí)機(jī)。

1.加快推進(jìn)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革。盡快放松資源性產(chǎn)品價(jià)格管制，逐步理順資源性產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系，加快推進(jìn)水、電、油、氣、煤和土地等重要資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革，建立能夠反映資源稀缺程度和市場供求關(guān)系的價(jià)格形成機(jī)制。改革的重點(diǎn)是：加大水價(jià)改革力度，深化電價(jià)改革，完善石油、天然氣定價(jià)機(jī)制，全面實(shí)現(xiàn)煤炭價(jià)格市場化，完善土地價(jià)格形成機(jī)制，主要采用經(jīng)濟(jì)手段解決當(dāng)前煤、電、油、運(yùn)的供需矛盾。

2.推進(jìn)收入分配體制改革。建立適合我國國情的勞動(dòng)收入合理增長機(jī)制，提高勞動(dòng)在社會(huì)分配中的比例。同時(shí)，依靠強(qiáng)大的財(cái)政基礎(chǔ)，加大對中低收入群體的補(bǔ)貼力度，促進(jìn)社會(huì)保障體系的完善。

3.深化金融和財(cái)稅體制改革。金融體制改革的重點(diǎn)是吸取美國金融危機(jī)的教訓(xùn)，注意金融業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性和安全性，加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管體系建設(shè)，通過繼續(xù)深化改革開放來解決我國監(jiān)管體系、金融市場及金融機(jī)構(gòu)存在的問題。財(cái)稅體制改革主要是以減輕居民個(gè)人和中小企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)為核心，推進(jìn)合理減稅體制的建立，目的是于近期保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，于長期推進(jìn)真正公共財(cái)政體系的建立。

(四)采取多種有效措施加快啟動(dòng)內(nèi)需

1.加大政府投資力度，發(fā)揮財(cái)政政策在擴(kuò)大國內(nèi)需求方面的作用。以擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模為重要內(nèi)容的積極財(cái)政政策歷史上被證明是有效的，可以考慮將明年中央長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大到5000億元以上，重點(diǎn)用于災(zāi)后重建、國家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)升級等產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目、支持“三農(nóng)”項(xiàng)目等，擴(kuò)大鐵路、新能源等領(lǐng)域的投資。采用銀行配套貸款、吸收民間資金入股等辦法，擴(kuò)大國債投資的帶動(dòng)作用，并做好明年財(cái)政可能出現(xiàn)輕微赤字的準(zhǔn)備。同時(shí)，要注重提高投資效率，使新增投資的著力點(diǎn)放在調(diào)整結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長方式上。此外，財(cái)政支出要向城鄉(xiāng)居民傾斜，增加各級政府對公共衛(wèi)生和醫(yī)療、義務(wù)教育、居民養(yǎng)老、保障性住房、農(nóng)村公路和城鄉(xiāng)消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施等改善民生領(lǐng)域的支出，切實(shí)減輕城鄉(xiāng)居民的后顧之憂。應(yīng)考慮盡快放開地方政府發(fā)債權(quán)，推動(dòng)符合條件的地方政府發(fā)行市政債券，建立規(guī)范化的地方政府融資渠道，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.全面實(shí)行減稅。在全國范圍內(nèi)實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革；逐漸上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，建議根據(jù)個(gè)人支出和消費(fèi)水平的情況分階段分步驟地上調(diào)，由目前的2000元提高至3000元甚至更高；降低商品稅給企業(yè)及居民減負(fù)；下調(diào)銀行營業(yè)稅；停止征收證券交易印花稅；完善稅收優(yōu)惠政策。

3.關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展。對中小企業(yè)實(shí)行特殊稅收優(yōu)惠，擴(kuò)大中小企業(yè)增值稅抵扣范圍，減輕企業(yè)稅負(fù)，增加企業(yè)技術(shù)改造能力；對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，要采取加速折舊、放寬費(fèi)用列支標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備投資抵免、再投資退稅等多種稅收優(yōu)惠形式；對技術(shù)開發(fā)型中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼；對中小企業(yè)社會(huì)保障提供財(cái)政支持，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高保障水平，改善職工的消費(fèi)預(yù)期。

4.完善消費(fèi)政策，進(jìn)一步挖掘消費(fèi)增長潛力。(1)大力發(fā)掘農(nóng)村和農(nóng)民的消費(fèi)潛力。抓住農(nóng)村新一輪改革契機(jī)，推動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)市場升級。在財(cái)政支出中適度加大農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品綜合生產(chǎn)能力、主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)保障體系、農(nóng)村商貿(mào)流通體系和文化服務(wù)設(shè)施建設(shè)方面的投入，同時(shí)重視提高投入效率，改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境；加快重要農(nóng)產(chǎn)品核心產(chǎn)區(qū)、現(xiàn)代化農(nóng)村居民小區(qū)、農(nóng)村工業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)集中發(fā)展區(qū)的建設(shè)；啟動(dòng)國土的全面整治，恢復(fù)農(nóng)村宅基地和廠礦區(qū)的土地復(fù)墾；加快發(fā)展農(nóng)村現(xiàn)代流通和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等。(2)千方百計(jì)增加居民收入，鼓勵(lì)居民消費(fèi)。建立收入增長機(jī)制，增加城鎮(zhèn)居民的實(shí)際可支配收入，提高勞動(dòng)報(bào)酬在GDP中的比重。發(fā)展個(gè)人消費(fèi)信貸，倡導(dǎo)適度負(fù)債和超前消費(fèi)的新觀念。大力發(fā)展旅游、文化、體育等服務(wù)性消費(fèi)，培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)。加快社會(huì)保障體系的建設(shè)，提高保障標(biāo)準(zhǔn)，增加對中低收入者、困難群體的生活補(bǔ)貼等，通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費(fèi)預(yù)期，可借鑒香港向市民“派糖”的方式，如直接向城鄉(xiāng)居民發(fā)放定向消費(fèi)券來刺激消費(fèi)。

(五)推動(dòng)對外開放戰(zhàn)略的調(diào)整與轉(zhuǎn)型，努力促進(jìn)國際收支基本平衡

1.主動(dòng)進(jìn)行對外貿(mào)易政策和策略的調(diào)整，構(gòu)建開放型平衡發(fā)展的外貿(mào)新戰(zhàn)略。徹底改變傳統(tǒng)的以出口創(chuàng)匯為首要目標(biāo)的粗放式外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略和增長方式，實(shí)現(xiàn)從貿(mào)易大國向貿(mào)易強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型、從粗放型增長模式向集約型貿(mào)易增長模式的轉(zhuǎn)型、從出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯馁Q(mào)易政策向貿(mào)易平衡政策的轉(zhuǎn)型。正確認(rèn)識和處理外貿(mào)結(jié)構(gòu)升級長期目標(biāo)與短期平穩(wěn)增長目標(biāo)的關(guān)系。短期來看，把應(yīng)對當(dāng)前外部危機(jī)放在重要位置，把保出口作為主要矛盾；長期來看，應(yīng)選準(zhǔn)時(shí)機(jī)，把握節(jié)奏和力度，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、積極推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和出口產(chǎn)業(yè)升級。

2.加快外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變，努力促進(jìn)國際收支基本平衡。支持和培育具有自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌的商品出口，調(diào)整和完善進(jìn)口政策，進(jìn)一步優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，實(shí)行出口市場、產(chǎn)品、渠道的多元化戰(zhàn)略，妥善處理貿(mào)易摩擦及貿(mào)易壁壘，加快實(shí)現(xiàn)出口“規(guī)模導(dǎo)向型”向“效益導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變，從數(shù)量擴(kuò)張向質(zhì)量提高和國際競爭力提升轉(zhuǎn)變。

3.適時(shí)適度調(diào)整外資政策，從以往的政策競爭向制度優(yōu)化轉(zhuǎn)變，促進(jìn)利用外資從“數(shù)量型”向“質(zhì)量效益型”轉(zhuǎn)變。

4.合理利用外匯資源，整合國際資源為我國擴(kuò)大內(nèi)需所用。逐步完善外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步增加歐元、英鎊、瑞郎、加元、澳元在外匯儲備中的比重。抓住機(jī)會(huì)將外匯貨幣資產(chǎn)更多地轉(zhuǎn)換為我國擴(kuò)大內(nèi)需所需要的戰(zhàn)略性資源資產(chǎn)，為我國擴(kuò)大內(nèi)需提供長期的資源供給保障。通過收購擁有石油資源、礦產(chǎn)資源的國際企業(yè)股份甚至獲得相對控股權(quán)來提高我國資源保障的可靠性，增強(qiáng)我國對重要資源國際定價(jià)的話語權(quán)。

5.適當(dāng)放緩人民幣對美元的升值，努力保證人民幣幣值穩(wěn)定。在國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境存在著較大不確定性以及我國外資、外貿(mào)形勢壓力嚴(yán)峻的背景下，應(yīng)利用強(qiáng)制結(jié)售匯取消的契機(jī)進(jìn)一步調(diào)整匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，完善人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制，維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，減弱人民幣升值預(yù)期，消除金融危機(jī)對我國出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，避免匯率成為美國轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具。

6.堅(jiān)持逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。為防止龐大的國際資本再次因國際金融形勢逆轉(zhuǎn)而發(fā)生大規(guī)模流出并對我國產(chǎn)生顯著沖擊，在未來一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，應(yīng)繼續(xù)在總體上保持對國際游資大進(jìn)大出的有效控制，堅(jiān)持逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換和建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，構(gòu)筑狙擊國際游資的“防火墻”。

7.逐步推行人民幣的區(qū)域化、國際化。應(yīng)利用金融危機(jī)造成全球信用萎縮的契機(jī)，增強(qiáng)人民幣的國際信用和認(rèn)同感，為人民幣自由兌換和資本項(xiàng)目完全開放后的全面區(qū)域化、國際化創(chuàng)造條件。當(dāng)前，應(yīng)鼓勵(lì)在亞洲區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易中采用人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算，減少對美元的依賴。

(六)高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化，使用金融政策與其他政策的組合來降低金融資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，著力維護(hù)金融安全

當(dāng)前，我國金融安全的重大隱患集中在股票市場與房地產(chǎn)信貸市場兩大領(lǐng)域。

1.對于股票市場，應(yīng)從全局高度充分認(rèn)識發(fā)展其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定的重大意義，以歷史眼光和國際視野看待并解決我國股票市場發(fā)展中遇到的種種困難和問題，從戰(zhàn)略上重視并堅(jiān)定維護(hù)股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。在市場失靈和投資者信心發(fā)生危機(jī)之時(shí)，政府對股票市場實(shí)施必要的干預(yù)和救助措施，既有理論上的充分依據(jù)，也有國內(nèi)外實(shí)踐的支持。面對持續(xù)一年之久、歷史罕見的非理性暴跌，須高度關(guān)注資產(chǎn)泡沫破滅后股市過度調(diào)整的負(fù)面影響，注重防范股市暴跌可能引發(fā)的跨部門、跨領(lǐng)域的沖擊，特別是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延的危險(xiǎn)勢頭。不應(yīng)固守市場自動(dòng)恢復(fù)均衡的教條，應(yīng)將“治市”與“救市”相結(jié)合，堅(jiān)決果斷地采取更積極、更強(qiáng)有力的實(shí)質(zhì)性措施，全面提振市場和投資者信心。建議調(diào)動(dòng)社會(huì)資源，設(shè)立大小非穩(wěn)定基金，盡快解決困擾市場穩(wěn)定發(fā)展的“大小非”問題，從市場層面穩(wěn)定證券市場；抓緊建立平準(zhǔn)基金，有效調(diào)節(jié)供求；適時(shí)推出融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品以平抑市場波動(dòng)；完善新股發(fā)行、再融資、股份回購等基礎(chǔ)性制度，實(shí)行強(qiáng)制分紅并與再融資掛鉤；建立防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫和股市危機(jī)的漲跌幅限制制度；加強(qiáng)監(jiān)管，建立有效的政策協(xié)調(diào)機(jī)制；加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測和管理；大力發(fā)展債券市場。

2.對于房地產(chǎn)市場，應(yīng)格外關(guān)注房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場泡沫是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，房價(jià)的快速上漲往往掩蓋了大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。作為我國經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)吸收了約20％的銀行信貸資金，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率高達(dá)70％。因此，房地產(chǎn)價(jià)格變化對防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。必須密切關(guān)注房地產(chǎn)市場走勢，重新審視現(xiàn)行的住房開發(fā)貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性。當(dāng)前，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，關(guān)鍵是鼓勵(lì)房地產(chǎn)價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值的理性回歸，盡快讓房價(jià)泡沫平穩(wěn)消解。應(yīng)吸取美國次貸危機(jī)的深刻教訓(xùn)，反思高度依賴房地產(chǎn)業(yè)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式，將遏制房價(jià)泡沫與控制銀行風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，嚴(yán)防房地產(chǎn)貸款質(zhì)量下降和房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移。人為地抗拒房地產(chǎn)市場的自發(fā)調(diào)整則會(huì)孕育更大的風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。應(yīng)合理調(diào)整住房供給結(jié)構(gòu)，加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房等保障性住房的建設(shè)力度，進(jìn)一步完善住房保障制度，科學(xué)制定城市發(fā)展規(guī)劃。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對在施房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，保證對普通住宅和經(jīng)濟(jì)適用房等房地產(chǎn)項(xiàng)目的正常貸款，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資規(guī)模，保證在施房地產(chǎn)投資項(xiàng)目正常施工和竣工，防止因資金鏈斷裂而出現(xiàn)大面積“爛尾樓”現(xiàn)象。

(七)加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管效率，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)

1.金融監(jiān)管體制必須與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與開放的階段相適應(yīng)，應(yīng)采取漸進(jìn)的改革方式，同我國的實(shí)際情況相結(jié)合。監(jiān)管要從整個(gè)金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展出發(fā)，改善監(jiān)管而非單純地增加監(jiān)管和增加干預(yù)。

2.完善金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。為了提高監(jiān)管效率，必須適時(shí)推進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革，以適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營和全球化趨勢對統(tǒng)一監(jiān)管的需要。短期來看，借鑒美國的改革模式，在保留現(xiàn)有“一行三會(huì)”的同時(shí)，建議國務(wù)院成立強(qiáng)有力的下屬金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部門作為一種過渡機(jī)制，建立統(tǒng)一的信息共享平臺，來平衡調(diào)節(jié)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能和紛爭，對所有金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，而不是簡單地將現(xiàn)有的所有金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一起來。同時(shí)，成立下屬金融決策咨詢委員會(huì)，負(fù)責(zé)金融戰(zhàn)略、規(guī)劃制訂，審核監(jiān)管執(zhí)行情況，下設(shè)若干個(gè)專業(yè)委員會(huì)(非常設(shè)機(jī)構(gòu))。長期來看，應(yīng)將“一行三會(huì)”合并成一個(gè)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)管金融監(jiān)管，執(zhí)行功能監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，而不對具體業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。

第6篇：證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能范文

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的制約因素主要有以下幾點(diǎn)：

1、持幣動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，影響現(xiàn)期消費(fèi)。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)成員有一種儲備傾向的內(nèi)在愿望。改革開放以來，隨著收入水平的提高，人們在提高消費(fèi)的同時(shí)，謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)也在增強(qiáng)，特別是在當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)更為明顯，這主要是由三個(gè)因素造成的：一是大批國有企業(yè)職工下崗；二是政府機(jī)構(gòu)改革，精簡機(jī)關(guān)工作人員；三是子女上學(xué)、購買住房、醫(yī)療養(yǎng)老保險(xiǎn)等費(fèi)用增加。

2、市場供求的結(jié)構(gòu)性矛盾影響消費(fèi)的有效增長。我國目前的買方市場具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。供給與需求的不協(xié)調(diào)直接制約著消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)。主要是市場供給未能適應(yīng)不同收入水平和富裕程度的消費(fèi)群體的需要。地區(qū)之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雷同，多年的重復(fù)建設(shè)形成大量的無效供給，造成生產(chǎn)能力的相對過剩。相當(dāng)多的企業(yè)只是把生產(chǎn)的著眼點(diǎn)定位于城市居民，但對擁有8億多消費(fèi)者的農(nóng)村市場卻研究不夠，使許多產(chǎn)品生產(chǎn)脫離了農(nóng)村的實(shí)際，也就等于放棄了農(nóng)村這一廣闊的市場。

另一方面，產(chǎn)品質(zhì)量也影響著消費(fèi)者的需求心理和消費(fèi)行為。據(jù)資料顯示，國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局重點(diǎn)監(jiān)控129類產(chǎn)品，近幾年抽查的4411家企業(yè)的5233種產(chǎn)品，合格率均低于80％。

3、收入水平的不均衡制約了消費(fèi)的擴(kuò)大。據(jù)測算，我國近年來居民的個(gè)人可支配收入的基尼系數(shù)逐步增大，目前已超過0.4。另據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，1996年底城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額為30850.2億元，其中20％以上屬于公款私存，2.5％的城鎮(zhèn)居民人均儲蓄存款僅1080.5元。由于高收入者的消費(fèi)傾向小于低收入者，當(dāng)國民收入一定時(shí)，分配差距擴(kuò)大超過一定限度，就可能使總消費(fèi)水平下降。

4、投資性支出增加，分流了消費(fèi)資金。近年來城鎮(zhèn)居民股票投資不斷增加。1997年，滬、深兩個(gè)證券交易所通過發(fā)行股票籌資655億元，比上年增加1.79倍；同年還發(fā)行國債2412億元。

5、體制性因素和改革滯后的影響。當(dāng)前社會(huì)成員普遍感興趣的消費(fèi)產(chǎn)品，如住宅、汽車等，雖然出現(xiàn)供大于求和積壓的現(xiàn)象，但這并不是生產(chǎn)能力絕對地超過了市場容量，而是有著諸多的復(fù)雜原因。

6、亞洲金融危機(jī)的沖擊。亞洲金融危機(jī)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長形成巨大的心理壓力，甚至造成某種程度的恐慌心理。對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不明，甚至預(yù)期看淡，就會(huì)直接影響現(xiàn)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國內(nèi)消費(fèi)走向。[1]

第二種觀點(diǎn)為認(rèn)為，從深層原因分析，目前消費(fèi)需求的實(shí)現(xiàn)障礙主要來自于以下四個(gè)方面：

1、供需結(jié)構(gòu)障礙，供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，造成消費(fèi)需求實(shí)現(xiàn)困難。從城市居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，需求的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移：一是從基礎(chǔ)的吃、穿、用類轉(zhuǎn)向以居住條件改善、通訊和交通為主要內(nèi)容的住、行類消費(fèi)；二是從簡單的商品性消費(fèi)，如餐飲、醫(yī)療保健、教育、誤樂、旅游、家庭服務(wù)等；三是從大量的普遍性商品轉(zhuǎn)向注重選擇、追求時(shí)尚的個(gè)性化消費(fèi)，商品的質(zhì)量、品牌意識日趨增強(qiáng)。從總體看，用于享受資料、發(fā)展資料的需求比重有較快上升?？墒牵捎诙嗄陙淼闹貜?fù)建設(shè)、重復(fù)生產(chǎn)，使供給結(jié)構(gòu)不合理，結(jié)構(gòu)升級滯后，是市場有效需求不足的主要障礙。

2、體制障礙導(dǎo)致市場有效需求得不到實(shí)現(xiàn)。以住宅為例：一是傳統(tǒng)的實(shí)物福利分房制度制約了居民買房的積極性，由此出現(xiàn)商品房嚴(yán)重積壓與福利房緊缺的奇特矛盾；二是住房價(jià)格體制不合理，房價(jià)過高，居民缺乏承受能力；三是住房金融體制改革滯后，支持居民購房力度較弱。居民買房心有余力不足。

3、收入障礙制約消費(fèi)擴(kuò)大、一是居民收入增幅趨緩。城鎮(zhèn)居民人均實(shí)際收入增長已從1993年最高時(shí)的9.5％降到1997年的3.4％；農(nóng)村居民人均純收入1997年增幅僅為4.6％，比上年下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。二是收入差距擴(kuò)大，城市貧困人員增多，主要是企業(yè)虧損嚴(yán)重，下崗職工已上升到1000多萬，相應(yīng)收入下降。三是強(qiáng)儲蓄傾向延續(xù)多年，平均每年以20％以上的速度增加。1997年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款高達(dá)46280億元。

4、消費(fèi)心理障礙，消費(fèi)者信心指數(shù)下降。由于供過于求，價(jià)格下滑，持幣觀望的人數(shù)增多。同時(shí)，由于收入預(yù)期不穩(wěn)定，消費(fèi)者為防范下崗，應(yīng)付醫(yī)療制度改革、退休養(yǎng)老制度改革、住房貨幣化改革和子女教育費(fèi)用等積攢資金的傾向加大，消費(fèi)更加謹(jǐn)慎。即期消費(fèi)下降，具體表現(xiàn)就是少消費(fèi)多存錢。[2]

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，首先從消費(fèi)需求來看，造成需求不足的主要原因在于：一是工農(nóng)“剪刀差”依然存在并繼續(xù)擴(kuò)大。二是健全的社會(huì)保障體系還未建立起來。三是一些產(chǎn)品不適應(yīng)市場消費(fèi)需求變化。四是由于收入分配差距較大，少數(shù)高收入者邊際消費(fèi)傾向低，而絕大多數(shù)中低收入者邊際消費(fèi)傾向高卻無力購買。其次從投資需求來看，由于前幾年的重復(fù)建設(shè)，盲目發(fā)展，一些行業(yè)、產(chǎn)品的生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩。據(jù)1996年第三次全國工業(yè)普查對900多種重要工業(yè)產(chǎn)品的調(diào)查資料顯示，50％以上的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力利用率在60％以下；在高新技術(shù)方面，由于技術(shù)力量薄弱等原因而難以大量投資。再次，從出口需求方面看，受東南亞金融危機(jī)的影響，以及我國承諾人民幣不貶值，人民幣幣值堅(jiān)挺，大大削弱了我國產(chǎn)品在國際市場上的競爭能力，直接制約著我國出口需求的增長。[3]

第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需過程中存在的主要問題是最終消費(fèi)持續(xù)下降。

（一）作為消費(fèi)需求主體的居民消費(fèi)需求的提高依賴于居民收入的提高，而在我國目前條件下，提高居民收入問題是與收入分配問題密切聯(lián)系。目前，收入分配中存在的問題主要有以下幾個(gè)方面：（1）一些不合理的差距有所擴(kuò)大，表現(xiàn)在：第一，社會(huì)居民中不同階層的收入水平的差距變得越來越大，造成居民平均消費(fèi)傾向下降。第二，城市居民與農(nóng)村居民的人均收水平的差距也在擴(kuò)大。1986－1998年農(nóng)村居民收入增長在大多數(shù)年份中均落后于城鎮(zhèn)居民，平均落后1.7個(gè)百分點(diǎn)。1998年城鎮(zhèn)居民人均收入與農(nóng)村居民人均收入的差距為3265元，而這個(gè)數(shù)字在1991年僅為992元。這就使得農(nóng)村消費(fèi)品市場的發(fā)展越來越慢從而影響到全國消費(fèi)市場的發(fā)展。第三，地區(qū)收入水平隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長水平差距的擴(kuò)大而擴(kuò)大，也使得地區(qū)消費(fèi)品市場的發(fā)展出現(xiàn)不平衡。在解決地區(qū)收水平不平衡方面，政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付作用還非常微弱。

2、在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制條件下，應(yīng)該合理拉開的收入差距沒有拉開。例如，腦力勞動(dòng)者與體力勞動(dòng)的收入差距，對企業(yè)家的激勵(lì)機(jī)制，等等。此外，目前我國國家干部和多數(shù)職工的工資制度仍具有很強(qiáng)的原有計(jì)劃體制下的低工資制度特點(diǎn)，不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和建立與完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的需要。

3、在國民收入分配中居民收入增長在較長一段時(shí)期內(nèi)較大幅度地落后于GDP增長或者說，我國社會(huì)總產(chǎn)品的最終使用結(jié)構(gòu)發(fā)生了嚴(yán)重失調(diào)。1996年與1981年相比，按1952年不變價(jià)格計(jì)算的最終消費(fèi)率下降了9.8個(gè)百分點(diǎn)；按1978年不變價(jià)格計(jì)算，下降了10.6個(gè)百分點(diǎn)；按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，下降了7.6個(gè)百分點(diǎn)。從居民收入角度來看，1986－1998年間城鄉(xiāng)居民人均收入的年均增長率比GDP年均增長率少2.6個(gè)百分點(diǎn)。這種狀況造成了在這一時(shí)期中居民收入水平下降了12個(gè)百分點(diǎn)，1998年這一比重為41.4％，比“六五”期間的平均水平下降了近20個(gè)百分點(diǎn)。在長期的經(jīng)濟(jì)高速增長過程中，這一問題的逐漸積累，終于成為了阻礙社會(huì)再生產(chǎn)正常進(jìn)行的嚴(yán)重障礙。

（二）目前的一些正在出臺和正在蘊(yùn)釀出臺的各方面的改革措施，使居民未來支出預(yù)期增大，產(chǎn)生了較強(qiáng)烈的減少目前消費(fèi)的影響。一方面許多改革方案，例如，醫(yī)療體制改革、社會(huì)保險(xiǎn)制度改革、養(yǎng)老金制度改革、教育制度改革，等等，特別是住房制度改革，都要求居民自己支付相當(dāng)一部分費(fèi)用，這就需要人們減少部分當(dāng)前消費(fèi)，增加儲蓄數(shù)量。另一方面，目前居民的直接投資渠道少，證券市場尚不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此居民儲蓄仍以銀行存款為主。這就不僅減少了當(dāng)前消費(fèi)，而且使居民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資需求的速度也相應(yīng)較慢。

（三）目前有些地方對1999年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的宣傳也在某種程度上對居民的預(yù)期產(chǎn)生了不利影響。雖然目前GDP增長速度已經(jīng)出現(xiàn)了一定的回升，而且1998年開始采取的積極的財(cái)政政策的效果正在逐漸顯現(xiàn)出來，但是人們目前從不少渠道得到的印象確是1999年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將處于增長率下滑的狀態(tài)之中，因而對相當(dāng)多數(shù)的居民來說，他們的預(yù)期是1999年收入狀況不會(huì)樂觀，消費(fèi)仍需謹(jǐn)慎，并且物價(jià)可能還會(huì)進(jìn)一步下降，因此等待消費(fèi)可能是明智的。這些問題都會(huì)對增加消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

（四）1998年開始采取的擴(kuò)張性的財(cái)政政策雖然在通過擴(kuò)大投資需求來拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長方面產(chǎn)生了較明顯刺激國有投資的效果，但是另一方面，由于為了避免盲目投資搞重復(fù)建設(shè)，國家財(cái)政投資指向重點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種政策無疑是正確的，但是對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資對于刺激最終消費(fèi)需求來說，傳導(dǎo)路程相對較長，因此，國家財(cái)政投資很難在較短的時(shí)期內(nèi)對刺激消費(fèi)需求產(chǎn)生十分明顯的作用。[4]

第五種觀點(diǎn)認(rèn)為，從就業(yè)的角度來看，對消費(fèi)的影響有三個(gè)原因：（1）目前就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻，我們對1998年做了預(yù)測，1998年的勞動(dòng)力供給可說是90年代、80年代以來最高的一年，大概達(dá)到了2800萬，增加量主要是在下崗這一塊，1997年底下崗職工1100萬至1200萬，這些下崗職工按照國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查60％還要進(jìn)入勞動(dòng)力市場去找工作，40％可能就撤了。這樣一下子就增加了700萬，平常年份我們節(jié)轉(zhuǎn)過來的勞動(dòng)力大概就有590萬，加上70萬的下崗職工，這個(gè)供給雖然說可能還跟企業(yè)保持勞動(dòng)關(guān)系，不算失業(yè)，但是他肯定要沖擊市場，他要進(jìn)入市場，而市場一下子又提供不了這么多崗位，人心就變得不安起來。這就直接影響著消費(fèi)心態(tài)。（2）政府機(jī)構(gòu)改革，雖然改革只是在中央，只涉及到6.7萬人，但是影響面很大。下來這些人要安排在事業(yè)單位，而事業(yè)又不用人，地方政府也不要人。（3）1998年我國在勞動(dòng)保障制度上做了很多改革，盡管我們認(rèn)為這些改革對建立市場機(jī)制有用，對老百姓將來是很有好處的，但是老百性對此的直接反映是要掏很多錢，比如失業(yè)保險(xiǎn)，要多掏一個(gè)百分點(diǎn)，原來勞動(dòng)者不用掏。養(yǎng)老保險(xiǎn)醫(yī)療保險(xiǎn)也一樣。這些對老百性的預(yù)期消費(fèi)的影響非常大。[5]

第六種觀點(diǎn)對1999年我國居民消費(fèi)走勢做了一個(gè)判斷。從中長期看，我國居民消費(fèi)繼續(xù)保持快速增長勢頭的基礎(chǔ)和條件是存在的。居民收入水平還比較低，人均GDP僅700美元有余；居民耐用消費(fèi)品擁有率還不高；居民服務(wù)消費(fèi)還比較低。但從1999年看，隨著制約因素的逐步顯露，影響強(qiáng)度的不斷加大，我國居民消費(fèi)需求增長勢頭將會(huì)有所放慢。主要依據(jù)有：

1、居民收入特別是持久性收入增長緩慢。1998年1－9月城鎮(zhèn)居民家庭收入人均可支配收入4065元，比上年同期增長5.6％而其中具有明顯特久性收入特征的國有集體企業(yè)單位職工工資性收入僅增長2.9％；1月－9月農(nóng)村居民家庭人均純收入增長也有所減緩。

2、收入分配差距過大。1997年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為農(nóng)村居民人均純收入的2.5倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均可支配收入為最低收入戶人均可支配收入的4.2倍，如考慮到特高收入戶和特低收入戶的因素，分配差距更為明顯。由于收入較多地集中在高收入階層，加之高收入階層消費(fèi)傾向較低，影響到居民消費(fèi)的較快增長。1997年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出4186元，為農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出1617元的2.6倍；城鎮(zhèn)最高收入戶人均消費(fèi)支出7315元，為最低收入戶人均消費(fèi)支出2333元的3.1倍。如將城鎮(zhèn)最高收入轉(zhuǎn)移到最低收入戶，按此測算，1997年最高收入戶與最低收入戶人均消費(fèi)支出將凈增961.9元，按此推算，將增加消費(fèi)近500億元。過大的收入分配差距對消費(fèi)需求增長的影響不容忽視。

3、居民預(yù)期支出提高。20年來的改革開放，可以說居民是最大的受益者。但為適應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步深化的需要，近期的重點(diǎn)主要是住房、醫(yī)療和社會(huì)保障等制度的改革。這些制度改革的共同特征都要求居民在當(dāng)前或未來時(shí)期要有一筆較大數(shù)額的支出，反映到當(dāng)前必然是居民推遲當(dāng)前消費(fèi)，即期消費(fèi)增長放慢。

4、不適應(yīng)居民部分消費(fèi)領(lǐng)域需求的消費(fèi)環(huán)境。當(dāng)前不適應(yīng)居民消費(fèi)領(lǐng)域要求的消費(fèi)環(huán)境方面還是比較多的，但較為突出的方面主要有：一是城鎮(zhèn)居民人均居住面積較低。1977年末城鎮(zhèn)居民人均居住8.8平方米，限制了居民對裝飾材料、對家具家電等的消費(fèi)；二是受輸電線路特別是農(nóng)村輸電線路覆蓋面及負(fù)荷偏低的限制，加之農(nóng)村電價(jià)偏高，影響了居民對空調(diào)、冰箱等家電的消費(fèi)；三是道路擁擠、停車攤位偏少，影響了一些大城市居民對汽車的消費(fèi)。

5、不利于居民消費(fèi)增長的體制和制度。這主要表現(xiàn)在一些職能部門對一些商品和服務(wù)的管理上。如對私人購買汽車的不合理收費(fèi)，一些城市規(guī)定的“占地費(fèi)”，電力部門收取空調(diào)增容費(fèi)及超用電過高加收電費(fèi)，對公有住房限制房產(chǎn)買賣的規(guī)定，等等。這些規(guī)定和制度都不利于居民對相關(guān)商品和服務(wù)的消費(fèi)，影響了居民消費(fèi)的增長。[6]

二、對擴(kuò)大內(nèi)需政策的不同看法：

第一種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需是從我國實(shí)際出發(fā)的必然選擇：理由是：第一，我國是一個(gè)大國，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢。我國地域遼闊，消費(fèi)人口多，國內(nèi)需求巨大且市場潛力更大，當(dāng)受到國際經(jīng)濟(jì)變化的沖擊時(shí)，國內(nèi)的回旋余地也很大。第二，應(yīng)從戰(zhàn)略性高度看待擴(kuò)大內(nèi)需，而不應(yīng)把它看作是權(quán)宜之計(jì)。亞洲金融危機(jī)對我國出口的最大影響，應(yīng)該在今明兩年，這是回避不了的。因此，我們不可能被動(dòng)地等待國際經(jīng)濟(jì)的回暖，而必須主動(dòng)地尋求發(fā)展的新路，所以擴(kuò)大內(nèi)需就顯提極為必要。從另一個(gè)角度看，擴(kuò)大內(nèi)需也為我們提供了新的發(fā)展機(jī)遇，有利于推動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性改變，使整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上一個(gè)新的臺階。第三，擴(kuò)大內(nèi)需有巨大的潛力。我國的市場廣大，消費(fèi)增長點(diǎn)多，擴(kuò)大內(nèi)需的潛力也相當(dāng)巨大。[7]

第二種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需必須解決體制栓塞。首先，盡管微觀上企業(yè)已不能不參與市場競爭。但全社會(huì)宏觀投資體制卻依然不能完全適應(yīng)市場的變化。特別是占據(jù)社會(huì)總資本60％以上的國有經(jīng)濟(jì)，無論其總規(guī)模還是分布結(jié)構(gòu)，均處于僵死狀態(tài)：雖然它們所處的消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域已顯然競爭過度，雖然它們因不能贏利而虧損，但卻不能破產(chǎn)，生產(chǎn)要素?zé)o法向其他領(lǐng)域或部門流動(dòng)；而從全社會(huì)角度看，大量的社會(huì)資本沉淀在低效的國有經(jīng)濟(jì)組織中，不能向其他相對高的經(jīng)濟(jì)成份轉(zhuǎn)移，同樣造成了經(jīng)濟(jì)的栓塞。其次，至今尚未打破的城鄉(xiāng)二元管理體制嚴(yán)重阻礙了市場的有效擴(kuò)大。傳統(tǒng)的戶藉管理限制了城鄉(xiāng)人口流動(dòng)；基于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代城市平衡觀念的規(guī)劃政策限制著城市需求的迅速提升；現(xiàn)有的農(nóng)村土地制度阻礙著城鎮(zhèn)資本向農(nóng)村流動(dòng)；凡此種種，無疑造成了城鄉(xiāng)市場之間的栓塞。再次，政府運(yùn)作目標(biāo)的所謂“效率優(yōu)先”雖然短期可以強(qiáng)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但卻日益導(dǎo)致地方保護(hù)盛行、市場分割嚴(yán)重以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的扭曲。這同樣是提高國內(nèi)市場需求和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大障礙。[8]

第三種看法認(rèn)為，調(diào)整消費(fèi)政策鼓勵(lì)消費(fèi)。

1、更新消費(fèi)觀念，刺激消費(fèi)。一是要?jiǎng)澢逑M(fèi)與浪費(fèi)的界限，提倡消費(fèi)，反對浪費(fèi)。二是要?jiǎng)澢搴侠硐M(fèi)與過度消費(fèi)的界限，提倡合理浪費(fèi)，防止過度消費(fèi)。三是積累與消費(fèi)的比例關(guān)系要作適當(dāng)調(diào)整。近年來投資率上升過快，1981年在國內(nèi)生產(chǎn)總值中投資為32.5％，1995年上升到40.5％，顯然過高，影響了消費(fèi)的擴(kuò)大，建議把投資率壓縮到35％以下，城鎮(zhèn)居民的實(shí)際收入增長保持在4％左右，以擴(kuò)大市場消費(fèi)需求。

2、調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大消費(fèi)容量。一是對供過于求、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的行業(yè)和產(chǎn)品，要堅(jiān)決實(shí)行限產(chǎn)壓庫，避免邊生產(chǎn)、邊積壓的情況繼續(xù)發(fā)生；二是實(shí)行資產(chǎn)并購重組，促使資本和社會(huì)資源向優(yōu)勢產(chǎn)品、名牌產(chǎn)品集中，擴(kuò)大適銷對路產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售；三是采用高新技術(shù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

3、調(diào)整消費(fèi)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)消費(fèi)增長、消費(fèi)結(jié)構(gòu)是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入增長而不斷升級換代的，合理的消費(fèi)結(jié)構(gòu)可以使消費(fèi)得到全面實(shí)現(xiàn)，從而拓展消費(fèi)總量。

4、培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)，形成消費(fèi)群體。通過深化房改，取消福利分房切斷職工對就業(yè)單位分房的依賴，愿意買房，同時(shí)增加買房補(bǔ)貼，降低房價(jià)，又買得起房，才能把大多數(shù)人推向商品房市場，形成購房群體，也才能使住房消費(fèi)真正成為消費(fèi)熱點(diǎn)。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的演變趨勢看，可能形成消費(fèi)熱點(diǎn)的除住房外，還有轎車、家庭電腦、旅游、教育以及新一代的高科技產(chǎn)品等。工作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在培育消費(fèi)群體方面，通過消費(fèi)熱點(diǎn)形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，從而推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

5、擴(kuò)大消費(fèi)信貸，提倡負(fù)債消費(fèi)。消費(fèi)信貸是市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)中貨幣信用關(guān)系發(fā)展到較高水平時(shí)，緩解生產(chǎn)和消費(fèi)之間矛盾的必然產(chǎn)物，是使消費(fèi)增長速度適應(yīng)生產(chǎn)增長速度的金融服務(wù)產(chǎn)品。在當(dāng)前供大于求的買方市場形勢下，應(yīng)大力拓展消費(fèi)信貸，以此啟動(dòng)市場，擴(kuò)大消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。[9]

第四種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵要恢復(fù)信心。目前擴(kuò)大內(nèi)需的障礙是如何恢復(fù)信心。擴(kuò)大內(nèi)需要從啟動(dòng)居民消費(fèi)開始，看不到這個(gè)跡象，投資方也會(huì)按兵不動(dòng)，否則會(huì)產(chǎn)生新的庫存。啟動(dòng)居民消費(fèi)，最主要的是恢復(fù)居民對未來的信心。有關(guān)部門應(yīng)該幫助老百姓算一筆帳，降低他們對未來個(gè)人支付增加產(chǎn)生的過高估計(jì)心理，適當(dāng)增加即期消費(fèi)。近年來曾經(jīng)縮小的城鄉(xiāng)差距又開始擴(kuò)大，減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)的工作還沒有完成，政府要拿出一個(gè)新的姿態(tài)。如果老百姓沒有信心，內(nèi)需很難擴(kuò)大。因?yàn)樨?cái)政政策的作用畢竟是非常有限的。[10]

第五種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需，技術(shù)創(chuàng)新是根本。要擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大有效消費(fèi)，最根本的途徑是技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，產(chǎn)品壽命期不斷縮短，這時(shí)的內(nèi)需既來自擁有量的擴(kuò)大，更來自擁有量的更新。在科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展的今天，內(nèi)需的擴(kuò)大，與其說要靠擁有量的增加，還不如說是靠擁有量的更新。[11]

第六種看法認(rèn)為，市場啟動(dòng)要依賴整體經(jīng)濟(jì)形勢。對任何一種經(jīng)濟(jì)形勢來說，國內(nèi)的投資和消費(fèi)需求是社會(huì)總需求的主要組成部分，投資和消費(fèi)的疲軟，會(huì)使原本生產(chǎn)能力過剩的情況更趨嚴(yán)重，而陷入一個(gè)“社會(huì)生產(chǎn)能力過剩導(dǎo)致投資和消費(fèi)疲軟，投資和消費(fèi)疲軟導(dǎo)致社會(huì)生產(chǎn)能力更加過?！钡膼盒匝h(huán)之中。[12]

第七種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需的根本在發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)。擴(kuò)大內(nèi)需也要在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整。因?yàn)椴煌男袠I(yè)，不同的產(chǎn)業(yè)，不同的企業(yè)，就業(yè)量是不一樣的。比如，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)已不需要那么多勞動(dòng)力；第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)彈性達(dá)到了0.75左右，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度保持在10％左右，每年增加的就業(yè)崗位是1000萬，去年沒有達(dá)到。所以第三產(chǎn)業(yè)是今后擴(kuò)大內(nèi)需的一個(gè)重點(diǎn)。[13]

第八種看法認(rèn)為，政府應(yīng)在降低投資風(fēng)險(xiǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)上加大力度。風(fēng)險(xiǎn)大于消費(fèi)投資預(yù)期，就叫沒有投資熱點(diǎn)，沒有消費(fèi)熱點(diǎn)。因此，在降低投資風(fēng)險(xiǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)上政府大有文章可做。社會(huì)永遠(yuǎn)有需求，永遠(yuǎn)有項(xiàng)目可投，問題不在于政府為企業(yè)設(shè)計(jì)生產(chǎn)什么，讓消費(fèi)者去買什么好，而是應(yīng)規(guī)范法律、社會(huì)交易環(huán)境、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、打擊地方保護(hù)，嚴(yán)厲打擊假冒偽劣產(chǎn)品等，這才是政府為啟動(dòng)消費(fèi)所要做的事情。[14]

第九種看法認(rèn)為，啟動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵是以國債調(diào)動(dòng)勞動(dòng)積累。能否通過巨額國債發(fā)行啟動(dòng)內(nèi)需，關(guān)鍵在于國債的使用效益。啟動(dòng)內(nèi)需的根本思路是：五年內(nèi)作用國債調(diào)動(dòng)1.5億農(nóng)民的勞動(dòng)積累，以整治國土為綱，加速農(nóng)村城市化。

整治國土包括，第一，南水北調(diào)，整修長江黃河，塔里木河；第二，改造少漠荒地，將耕地?cái)U(kuò)大三分之一，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模移民；第三，治理環(huán)境污染，植樹種草，改造氣候；第四，建立大批中小城市，將中國城市化比例，從30％提高到70％以上；第五，全面建立農(nóng)村公路網(wǎng)和電網(wǎng)。[15]

第十種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需要注重政策轉(zhuǎn)型。1999年，擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，主要還是實(shí)施積極的財(cái)政政策。但擴(kuò)張的財(cái)政政策是短期性的，所以研究政策轉(zhuǎn)型的問題顯得尤為重要。那么在這種情況下，既要保持經(jīng)濟(jì)的適度增長，又不能老實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，這怎么辦呢？就應(yīng)該今后不僅靠財(cái)政政策或是貨幣政策，而要加強(qiáng)二者之間的協(xié)調(diào)配合。在政策組合上，要搞好協(xié)調(diào)配合。在政策重點(diǎn)上，要調(diào)整政策的方向。現(xiàn)在主要是以擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，今后，特別是1999年在繼續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，要把注意點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移到既加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)又刺激消費(fèi)，刺激民間投資這方面來。[16]

第十一種看法，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)必須增加投資。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入收縮階段，需求必然減少，調(diào)控不好，供給必然大于需求。啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)必須增加投資，如果再緊縮，國有企業(yè)將更加困難。我們必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律。在投資問題上，國家在能源、交通、運(yùn)輸?shù)确矫孢\(yùn)行切入是正確的，政府通過財(cái)政投資來拉動(dòng)需求是正確的，但是靠它是不能維持長久的。經(jīng)濟(jì)真正起來不是光靠基礎(chǔ)設(shè)施來推動(dòng)的，是靠加工業(yè)、裝備工業(yè)的啟動(dòng)。而裝備工業(yè)還處在低水平，基礎(chǔ)設(shè)施再好創(chuàng)不了效益。另外要處理好擴(kuò)大內(nèi)需與產(chǎn)業(yè)調(diào)整的關(guān)系。應(yīng)該增加需求，縮小供給需求差距。[17]

第十二種看法認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)重視非義務(wù)教育的產(chǎn)業(yè)化。非義務(wù)教育產(chǎn)業(yè)化可以很好地起到擴(kuò)大內(nèi)需和減輕就業(yè)壓力的作用。當(dāng)前發(fā)展非義務(wù)教育深得人心。我國歷來就有重視學(xué)歷教育的傳統(tǒng)。望子成龍的古訓(xùn)使得父母愿意資助、子女愿意就學(xué)，目前中高等教育資源供不應(yīng)求，是傳統(tǒng)狹義的教育發(fā)展思路造成的。只要解放思想，使非義務(wù)教育產(chǎn)業(yè)化，這個(gè)瓶頸很快就可以打通。大力發(fā)展非義務(wù)教育，可以使國家增加稅收，青年勞動(dòng)力提高素質(zhì)，就業(yè)壓力得到緩解，是一項(xiàng)不可多得的選擇。當(dāng)前急需通過非義務(wù)教育的產(chǎn)業(yè)化，大力促進(jìn)中高等專業(yè)教育和職業(yè)教育的發(fā)展。[18]

第十三種看法認(rèn)為，一年來以擴(kuò)大內(nèi)需為主旨的財(cái)政－傾向政策運(yùn)用有幾點(diǎn)啟示：1、去年的財(cái)政－貨幣政策，特別是積極財(cái)政政策，對投資需求起了明顯的拉動(dòng)作用，但對最終消費(fèi)需求的提升的作用還有待加強(qiáng)。2、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制亟待改進(jìn)和健全。此次啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，一些市場經(jīng)濟(jì)條件下慣用的貨幣政策手段，諸如利率、準(zhǔn)備金率、信貨的擴(kuò)張和收縮等，之所以作用效果不甚明顯，固然與體制、制度和結(jié)構(gòu)障礙直接相關(guān)，也與政策傳導(dǎo)機(jī)制或傳導(dǎo)路徑的缺乏和阻滯有很大關(guān)系。3、在體制、制度、結(jié)構(gòu)等方面的問題依然突出的情況下，不宜過分夸大宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及政府干預(yù)的功能與作用。因?yàn)樯鲜鰡栴}，會(huì)對財(cái)政－貨幣政策賴以發(fā)揮作用的政策環(huán)境產(chǎn)生不利的影響，乃至干擾和破壞。因此，必須把進(jìn)一步深化改革，解決體制和結(jié)構(gòu)障礙，創(chuàng)造良好的宏觀政策環(huán)境，與充分發(fā)揮財(cái)政－貨幣政策調(diào)控能力有機(jī)結(jié)合起來，使之相輔相成、相得益彰。[19]

三、擴(kuò)大內(nèi)需的具體對策建議：

建議之一，（1）增加改革透明度，正確引導(dǎo)消費(fèi)者預(yù)期。當(dāng)前正在推進(jìn)的由企業(yè)保障制度向統(tǒng)一的社會(huì)保障制度的改革，目的是為居民建立更為安全、規(guī)范、覆蓋面更廣的保障制度。要將新的社會(huì)保障制度的內(nèi)容和優(yōu)越性進(jìn)行廣泛的宣傳教育，消除消費(fèi)者因?qū)π麦w制的不了解不適應(yīng)所產(chǎn)生的不安定感，使消費(fèi)者在適應(yīng)新的社會(huì)保障制度基礎(chǔ)上形成新的理性預(yù)期，讓消費(fèi)者增強(qiáng)即期消費(fèi)欲望，適當(dāng)提高居民收入的消費(fèi)傾向。只有微觀的千家萬戶居民“儲蓄－消費(fèi)”比例關(guān)系正?；?，宏觀的社會(huì)再生產(chǎn)中生產(chǎn)與消費(fèi)才能形成良性循環(huán)。（2）加快推進(jìn)城鎮(zhèn)住房制度改革，實(shí)行城鎮(zhèn)居民住房的貨幣分配。通過房改促進(jìn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)權(quán)掌握在政府手中。應(yīng)當(dāng)抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)加快推進(jìn)城鎮(zhèn)住房制度改革。1999年啟動(dòng)新的貨幣化分房制度，建議在當(dāng)前通貨緊縮的形勢下對住房工資實(shí)行明補(bǔ)明收、邊予邊取的政策，為住房商品化提供收入條件。（3）運(yùn)用房價(jià)、地價(jià)分流的新方法大幅降低房價(jià)，降低了城鎮(zhèn)居民購買商品住宅的“門檻”。今后在城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟(jì)適用房和安居工程住房開發(fā)中，可將地價(jià)與房價(jià)分開。房價(jià)實(shí)行抵押貸款分期付款，地價(jià)收取辦法由將50－70年地價(jià)一次性預(yù)收改為按年或按月分期收取，今后由政府部門按年或按月收取地租，同樣根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、利率、收入水平變化不斷提高地租。在運(yùn)用金融手段（擴(kuò)大貸款規(guī)模、實(shí)行消費(fèi)信貸）的同時(shí)，財(cái)政信用也要為培育城鎮(zhèn)住宅為新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)作貢獻(xiàn)。（4）研究利息稅實(shí)施方法，發(fā)揮稅收對“儲蓄－消費(fèi)”調(diào)節(jié)作用。要抓緊研究開征利息稅操作方案，發(fā)揮稅收對“儲蓄－消費(fèi)”比例的調(diào)節(jié)作用，刺激即期消費(fèi)意愿，增加即期購買力，利息稅同時(shí)對收入分配差距具有一定調(diào)節(jié)作用，將利息稅重點(diǎn)用于對生活困難家庭的最低生活費(fèi)補(bǔ)助，可以將部分高收入家庭的儲蓄轉(zhuǎn)化為低收入家庭的消費(fèi)。（5）抓緊與消費(fèi)信貸有關(guān)的經(jīng)濟(jì)立法工作，穩(wěn)步發(fā)展消費(fèi)信貸。第一，非抵押分期付款：購買商品的分期付款銷售信貸，在有可靠擔(dān)保的情況下消費(fèi)者購買商品和勞務(wù)時(shí)先付部分現(xiàn)款，再簽訂一個(gè)分期付款合同，每月償還貸款的一定數(shù)額。第二，非分期付款信貸：有一次性償還貸款形式，消費(fèi)者在購買價(jià)款內(nèi)的商品時(shí)，貨款在約定日期一次還清；有賒消帳款形式，消費(fèi)者在零售商店多次賒購，以后一次付清。第三，循環(huán)信貸：由零售商店提供給消費(fèi)者可在一定時(shí)期和一定信貸額度內(nèi)隨意選購商品的信貨形式，如在30天內(nèi)全部還清可不付利息，否則要支付償還期余額的利息。第四，信用卡信貸：這是發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)提供的消費(fèi)信貸的主要形式。我國有些地區(qū)已經(jīng)試行國際通行的消費(fèi)信貸加商業(yè)保險(xiǎn)擔(dān)保的做法，由貸款人在申請住房抵押貸款時(shí)，向保險(xiǎn)公司購買信房抵押綜合保險(xiǎn)，綜合保險(xiǎn)由財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)和食用保險(xiǎn)組成，一旦貸款人出現(xiàn)房屋財(cái)產(chǎn)損失、死亡、還貸困難時(shí)由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)還貸并處理貸款人的房屋。經(jīng)過實(shí)踐，可逐步推出適合我國國情的其它消費(fèi)信貸品種。（6）增加對經(jīng)濟(jì)適用房、公路、鐵路等交通設(shè)施、農(nóng)村電力設(shè)施的投資，改善消費(fèi)環(huán)境。要增加對農(nóng)村電力設(shè)施的投資，治理農(nóng)村用電管理混亂，為家用電器在農(nóng)村的普及創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。要增加城市道路、地鐵、高架輕軌等交通設(shè)施建設(shè)投資，滿足城市公共交通和私人轎車發(fā)展的需要。（7）加大開拓農(nóng)村市場的力度。一要加大對農(nóng)業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的政策扶持，保證農(nóng)業(yè)與農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)擴(kuò)大對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、農(nóng)產(chǎn)品倉儲設(shè)施和批發(fā)市場的投資。二要在發(fā)展農(nóng)村小城鎮(zhèn)的過程中規(guī)劃建設(shè)農(nóng)村現(xiàn)代化商業(yè)設(shè)施，工商聯(lián)手將名品名店銷售體系延伸到農(nóng)村去，使農(nóng)民有放心的購物場所。三要對農(nóng)民消費(fèi)特點(diǎn)改進(jìn)工業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，向農(nóng)民供應(yīng)價(jià)廉物美的農(nóng)村適用型商品。四要增加各級政府對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共投資，不能將農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)完全轉(zhuǎn)為農(nóng)民負(fù)擔(dān)。五要把減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)工作作為農(nóng)村工作的重點(diǎn)，檢查落實(shí)中央有關(guān)政策，對各地變相增加農(nóng)民負(fù)擔(dān)的做法要開展一次清理整頓，切實(shí)保護(hù)農(nóng)民利益。[20]

建議之二，擴(kuò)大內(nèi)需的具體建議：（1）理順收入分配關(guān)系，逐步提高居民收入。由于目前我國消費(fèi)需求不足的根本原因在于在國民收入分配中，居民收入增長速度長期相對落后于經(jīng)濟(jì)增長，因此，我們必須注意從調(diào)整收入分配關(guān)系入手，提高最終消費(fèi)率，逐步把過高的積累降下來，使居民的收入和消費(fèi)水平能與國家的生產(chǎn)能力相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過程中，要特別注意提高農(nóng)民的收入水平。（2）投資消費(fèi)雙向啟動(dòng)，加強(qiáng)啟動(dòng)消費(fèi)力度。無論從短期還是從長期來看，擴(kuò)大內(nèi)需都需要同時(shí)注重投資需求和消費(fèi)需求，而且從長期來看，歸根結(jié)底最重要的還是消費(fèi)需求。目前我們已經(jīng)出臺和正在研究制定一些有利于擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策措施，應(yīng)該繼續(xù)認(rèn)真研究這些政策措施的效果，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。擴(kuò)大消費(fèi)需求的一項(xiàng)重要內(nèi)容是發(fā)展各類教育，事業(yè)積極鼓勵(lì)民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。這樣做不僅有利于有效擴(kuò)大消費(fèi)需求，而且也是加強(qiáng)人力資源基礎(chǔ)建設(shè)的重要措施。（3）全面落實(shí)財(cái)政政策，有效用好財(cái)政資源。在目前條件下，國家財(cái)政投資除了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資之外，還應(yīng)當(dāng)考慮對一些有較好市場前景的國有項(xiàng)目適當(dāng)投資。有效利用財(cái)政資源，還應(yīng)該通過各種方式帶動(dòng)全社會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中小企業(yè)的發(fā)展，加速中小城鎮(zhèn)的建設(shè)和發(fā)展。目前還應(yīng)考慮將部分財(cái)政資源直接用于增加居民消費(fèi)，例如為社會(huì)保障體系補(bǔ)充資金，以及對下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實(shí)各項(xiàng)改革，穩(wěn)定居民未來預(yù)期。目前居民對未來的預(yù)期是影響擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個(gè)重要因素，而各項(xiàng)改革如何進(jìn)行又是影響居民對未來預(yù)期的重要因素。對于那些已經(jīng)在進(jìn)行中又尚未完成的改革，應(yīng)盡快明確方案，及時(shí)落實(shí)完善。例如，住房制度的改革和房地產(chǎn)二級市場的開放，應(yīng)盡快出臺，不能久拖不決。對一些正在籌劃尚未鋪開且對居民支出預(yù)期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進(jìn)行，以免影響目前的居民消費(fèi)，例如對國家職工的醫(yī)療費(fèi)用改革。總之，各項(xiàng)改革的時(shí)機(jī)選擇需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形式，恰當(dāng)錯(cuò)開安排，以利于保證必要的消費(fèi)和投資需求。（5）發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債，發(fā)展開拓資本市場。到1998年底，中國的國債余額已達(dá)到7770多億元，占GDP的比重已接近9％。為了將國債的發(fā)行數(shù)量控制在國家財(cái)政能夠承受的限度內(nèi)，同時(shí)又能集中足夠數(shù)量的資金投入建設(shè)項(xiàng)目，可以考慮采取發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債的辦法，拉動(dòng)國內(nèi)投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個(gè)重要方面，應(yīng)該考慮有計(jì)劃地允許地方發(fā)行一定數(shù)量的政府債券，同樣可以起到擴(kuò)大內(nèi)需的作用。[21]

建議之三，提出啟動(dòng)消費(fèi)市場的三點(diǎn)建議：（1）積極推出消費(fèi)信貸，并擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域。消費(fèi)信貸要從兩個(gè)方面著手，一是擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域。由于住房信貸尚不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，就談不上啟動(dòng)市場，應(yīng)該把消費(fèi)信貸擴(kuò)大到家電購買、小額消費(fèi)信貸等眾多領(lǐng)域。二是簡化貸款手續(xù)。（2）拓寬投資領(lǐng)域。應(yīng)尋找一些高于存款一般性收益的領(lǐng)域，有的資金雖間接進(jìn)入投資領(lǐng)域。但畢竟合理地驅(qū)動(dòng)市場活躍，反而不會(huì)產(chǎn)生新的銀行壞帳。（3）盡快實(shí)現(xiàn)各種類型企業(yè)的股份制改造。應(yīng)充分認(rèn)識到股份制改造并不等于上市，其最終目的是搞活企業(yè)和股東分紅。老百姓也并不想在股市里投機(jī)冒險(xiǎn)，而是希望進(jìn)行一次較為保險(xiǎn)的投資活動(dòng)。國有企業(yè)實(shí)行職工股份制對國有企業(yè)則益處多多，既能防止國有企業(yè)上市圈線，又可監(jiān)督管理者。其他類型的企業(yè)股份制改造則可以擴(kuò)大百姓的投資領(lǐng)域，讓投資者成為企業(yè)的老板，享受股東決策、分紅之權(quán)益。[22]

建議之四，分收入階層制定消費(fèi)政策。有三項(xiàng)可操作性建議。（1）調(diào)整中等收入階層的消費(fèi)行為：增發(fā)特種國債與消費(fèi)信貸的組合政策。把消費(fèi)信貸政策與增發(fā)特種國債補(bǔ)充社會(huì)保障基金帳戶政策相結(jié)合。發(fā)行的特種國債為10年期甚至更長、且到期一次還本付息的品種，長期性的國債利率有可能與中期性的銀行住房貸款利率之間形成正利差即國債利率略高于銀行貸款利率，那么在政策操作過程中，可利用這種正利差規(guī)定：該特種國債只售予打算利用消費(fèi)信貸購買住宅、汽車等特種消費(fèi)品的個(gè)人，并且所購國債必須用于向銀行質(zhì)押貸款；消費(fèi)者在購買國債的同時(shí)與銀行辦理質(zhì)押貸款手續(xù)；消費(fèi)者憑銀行開具的質(zhì)押貸款信用證辦理購買特定消費(fèi)品的消費(fèi)信貸手續(xù)。（2）調(diào)整高收入階層的消費(fèi)行為：對購買特定消費(fèi)品的收入減免所得稅。對比重占20％的高收入群體來說，消費(fèi)信貸的刺激作用不大。因?yàn)樗麄兊闹饕獑栴}并非是積蓄不足。動(dòng)員他們的存量資產(chǎn)和未來收入。按照國際經(jīng)驗(yàn)，對用于購買住宅、汽車、商業(yè)保險(xiǎn)等特定消費(fèi)對象的收入減免征收個(gè)人所得稅是一項(xiàng)行之有效的政策。這項(xiàng)政策主要目標(biāo)是調(diào)整供求失衡，當(dāng)前對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有意義的，是必須找到一個(gè)能夠容納相對過剩產(chǎn)品的“蓄水池”。以實(shí)現(xiàn)社會(huì)再生產(chǎn)的良性循環(huán)，鼓勵(lì)富人把他們的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為實(shí)物資產(chǎn)，這樣一個(gè)“蓄水池”于社會(huì)有益無害。（3）調(diào)整低收入階層的消費(fèi)行為：對儲蓄的利息收入征收所得稅。從國際經(jīng)驗(yàn)看，相對于降息來說，對利息收入征收個(gè)人所得稅是一項(xiàng)有利于低收入群體的政策。降息屬于金融政策。這兩種區(qū)別在于，要取得同樣的政策效果，征稅對低收入群體有利。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為征稅減少的是本應(yīng)屬于自己的收益。而在降息政策下，僅僅將利息收入減少，對消費(fèi)者的影響可能微乎其微。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為降息減少的是尚未屬于自己的收益，要取得同樣的政策效果，利息率可能需要更大程度的調(diào)低才行。[23]

建議之五，為居民消費(fèi)開道的10項(xiàng)措施：（1）要增加國民收入。增加城市人口收入，一靠擴(kuò)大就業(yè)，二靠增長工資。增加農(nóng)民收入，一靠農(nóng)業(yè)增產(chǎn)，保持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定，縮小工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格剪刀差；二靠減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)，取消對農(nóng)民的“苛損雜稅”和亂攤派。（2）鼓勵(lì)群眾購車、購房、購高檔消費(fèi)品，取消對購買和使用這些東西的種種限制和障礙。現(xiàn)在購車、購房手續(xù)繁瑣，稅費(fèi)太多；汽車上路的限制仍然不少，這些問題不解決，“大件”的消費(fèi)就難以啟動(dòng)。（3）國家對房地產(chǎn)的稅費(fèi)雖有所減免，但房價(jià)并沒有實(shí)質(zhì)性的降低，仍是讓居民可望而不可即，以致望房興嘆。因此，還得采取一些強(qiáng)制的降價(jià)措施，才好銷售。（4）取消對集團(tuán)購買力的控制，加大政府采購的力度。在預(yù)算不超支、實(shí)物不私分的情況下，當(dāng)前擴(kuò)大政府的投資和開支，是很必要的。（5）擴(kuò)大消費(fèi)信貸，鼓勵(lì)信用消費(fèi)和超前消費(fèi)。除了向銀行貸款用于購買住房、汽車外，分期付款也是一種消費(fèi)信用。（6）增加改革的透明度，減少居民對收入預(yù)期的不安全感。（7）切實(shí)引導(dǎo)企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向農(nóng)村，開發(fā)對農(nóng)村適銷對路的產(chǎn)品，并且切實(shí)解決好道路、輸電和商品質(zhì)量等問題，加強(qiáng)技術(shù)指導(dǎo)并送維修下鄉(xiāng)，為家用電器的新商品打開廣闊的農(nóng)村市場。（8）取消空調(diào)增容費(fèi)、電話初裝費(fèi)等的收費(fèi)，有利于這類消費(fèi)的加速擴(kuò)展。（9）加強(qiáng)引導(dǎo)，促使國民增加對教育、文化、科技、娛樂、旅游等方面的消費(fèi)。（10）辦個(gè)體歡樂消費(fèi)節(jié)，對消費(fèi)者進(jìn)行鼓勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)，以樹立消費(fèi)光榮的社會(huì)風(fēng)尚。[24]

建議之六，啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的兩大措施：（1）降低價(jià)格以啟動(dòng)汽車和住宅的需求。住宅和汽車應(yīng)該成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，尤其是房改將帶動(dòng)萬億產(chǎn)值。啟動(dòng)居民對家庭住宅的有效需求，不僅要從擴(kuò)大需求方面著手，也要從供給體制改革著手，有效降低住宅造價(jià)，本身就可以擴(kuò)大需求。政府從價(jià)格中免除市政大配套費(fèi)用，減免其他稅費(fèi)，可以降低房價(jià)的30％；鼓勵(lì)住宅合作社的建立，讓購買者參與住宅的設(shè)計(jì)，施工監(jiān)督和售后管理，可以將價(jià)格再降低20％，并大大減少售后管理費(fèi)用。住宅的價(jià)格彈性高，必須降低價(jià)格，再輔之于消費(fèi)信貸，才能逐步啟動(dòng)居民家庭的住宅需求。關(guān)鍵在于有效清理中間環(huán)節(jié)。（2）將部分國有資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)化為社會(huì)保障基金，加入股市。為三千萬下崗半下崗工人建立社會(huì)保障，不僅是為了社會(huì)穩(wěn)定，也是為了啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民的需求，鼓勵(lì)人民信心。40年歷史遺留問題，不能靠一般積累方式，而應(yīng)該從現(xiàn)有國有資產(chǎn)存量中直接轉(zhuǎn)化過來，這不是“私有化”，而是將國有資產(chǎn)在歷史上按照工齡進(jìn)行的職工投資，以社會(huì)所有制形式轉(zhuǎn)化為社會(huì)保障基金，加入股票市場，以利息支付職工養(yǎng)老醫(yī)療費(fèi)用，對于職工下崗問題有一個(gè)統(tǒng)一解決辦法。在5年之內(nèi)，每年有上千億基金加入股市，必然促使股市走“?！?，糾正過度投機(jī)，對于全社會(huì)投資和國有企業(yè)改革，也具有非常大的積極作用。[25]

建議之七，啟動(dòng)市場有四條政策建議：（1）加大財(cái)政－貨幣政策直接啟動(dòng)消費(fèi)需求的力度。為此可選擇的政策舉措主要有二：一是認(rèn)真貫徹落實(shí)對企業(yè)和農(nóng)民的減負(fù)政策，為提高職工和農(nóng)民收入水平創(chuàng)造條件；二是國家財(cái)政可適當(dāng)增加轉(zhuǎn)移性支出比重，尤其是定向增加對城鎮(zhèn)低收入者的生活（工資）補(bǔ)貼、增加對公教人員的住房補(bǔ)貼，以及加大國家財(cái)政對建立社會(huì)保障制度的支持力度。（2）加大發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債的比重。所謂專項(xiàng)建設(shè)國債，就是將此類國債的發(fā)行，以及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目經(jīng)營和還本付息等活動(dòng)，建立在運(yùn)用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營收益，作為還七付息的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟(jì)、減少財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實(shí)上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財(cái)政性投資對象（如公路、鐵路、機(jī)場等），都可以考慮和試行這種籌投資形式。（3）加大對企業(yè)和民間投資的引導(dǎo)與鼓勵(lì)力度。在這方面，我國也有很大潛力和政策空間。比如，充分運(yùn)用財(cái)政貼息、財(cái)政參股、財(cái)政擔(dān)保等經(jīng)濟(jì)手段，以充分調(diào)動(dòng)和吸納社會(huì)資金參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)等方面的投入，可收到“四兩撥千斤”之效。為此，在社會(huì)投資來源、銀行可貸資金較為充裕的條件下，從有限的國家財(cái)政投資中，拿出相當(dāng)?shù)谋戎貋砥疬@種杠桿或帶動(dòng)作用，肯定能比財(cái)政的直接投資、金額投資收到更好更大的效果。又比如，可以有選擇地運(yùn)用加速折舊、投資抵免、稅收支出（稅收優(yōu)惠）等手段，以引導(dǎo)和刺激企業(yè)的科研開發(fā)和技改投資熱情。（4）加大對非國有經(jīng)濟(jì)和融資支持力度。在直接融資方面，主要是創(chuàng)造條件，健全法規(guī)，逐步放寬和取消對非國有經(jīng)濟(jì)，特別是內(nèi)資企業(yè)在股票、債券發(fā)行方面的一些不合理限制，用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和尺度來選擇和確定上市公司、發(fā)債企業(yè)對象，消除在這方面所存在的所有制歧視現(xiàn)象及非公平待遇。在間接融資方面，則應(yīng)從建立健全為非國有經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，以及采取措施，提高現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對非國有經(jīng)濟(jì)部門的貸款份額這兩個(gè)方面入手來解決問題。[26]

建議之八，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的5條政策建議：（1）理順收入分配關(guān)系，逐步提高居民收入。必須注意從調(diào)整收入分配關(guān)系入手，提高最終消費(fèi)率，逐步把過高的積累率降下來，使居民的收入和消費(fèi)水平能與國家的生產(chǎn)力相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)二者之間的良性循環(huán)。在提高居民收入的過程中，要特別注意提高農(nóng)民的收入水平。（2）投資消費(fèi)雙向啟動(dòng)，加強(qiáng)啟動(dòng)消費(fèi)力度。無論從短期還是長期來看，擴(kuò)大內(nèi)需都需要同時(shí)注重投資需求和消費(fèi)需求，而且從長期看，歸根結(jié)底最重要的還是消費(fèi)需求。擴(kuò)大消費(fèi)需求的一項(xiàng)重要內(nèi)容是發(fā)展各類教育事業(yè)，積極鼓勵(lì)民間教育，特別是高等教育事業(yè)的發(fā)展。而且也是加強(qiáng)人力資源基礎(chǔ)建設(shè)的重要措施。（3）全面落實(shí)財(cái)政政策，有效用好財(cái)政資源。在目前條件下，國家財(cái)政投資除了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資之外，還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮對一些有較好技術(shù)基礎(chǔ)和較好市場前景的國有項(xiàng)目適當(dāng)投資。有效利用財(cái)政資源，還應(yīng)該通過各種方式帶動(dòng)全社會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中小城鎮(zhèn)的建設(shè)和發(fā)展。目前還應(yīng)考慮將部分財(cái)政資源直接用于增加居民消費(fèi)，例如，為社會(huì)保障體系補(bǔ)充資金，以及對下崗職工提供幫助。（4）穩(wěn)妥落實(shí)各項(xiàng)改革，穩(wěn)定居民未來預(yù)期。目前居民對未來的預(yù)期是影響擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個(gè)重要因素，而各項(xiàng)改革的如何進(jìn)行又是影響居民對未來預(yù)期的重要因素。對于那些已經(jīng)在進(jìn)行之中而又尚未完成的改革，應(yīng)該盡快明確方案，及時(shí)落實(shí)完善。例如，住房制度的改革和房地產(chǎn)二級市場的開放，應(yīng)盡快出臺，不能久拖不決。對一些正在籌劃尚未鋪開且對居民支出預(yù)期有影響的改革，可以暫緩，以后分步進(jìn)行，以免影響目前的居民消費(fèi)，例如對國家職工的醫(yī)療費(fèi)用改革?？傊黜?xiàng)改革的時(shí)機(jī)選擇需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，恰當(dāng)錯(cuò)開安排，以利于保證必要的消費(fèi)和投資需求。（5）發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債，發(fā)展開拓資本市場。到1998年底，我國國債余額已達(dá)到7770多億元，占GDP比重已接近9％。為了將國債的發(fā)行數(shù)量控制在國家財(cái)政能夠承受的限度內(nèi)，同時(shí)又能夠集中足夠數(shù)量的資金投入建設(shè)項(xiàng)目，可以考慮采取發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債的辦法，拉動(dòng)國內(nèi)投資需求。此外，充分發(fā)揮地方的積極性也是一個(gè)重要方面，應(yīng)該考慮有計(jì)劃地允許地方發(fā)行一定數(shù)量的政府債券，同樣可起到擴(kuò)大內(nèi)需的作用。[27]

建議之九，應(yīng)發(fā)展非國有中小銀行。中國之所以民間投資上不來，中小企業(yè)投資上不來，是因?yàn)檫@么多年來，中國發(fā)展出了一個(gè)很大的非國有經(jīng)濟(jì)，但沒有發(fā)展出一個(gè)非國有銀行，沒發(fā)展出一個(gè)非國有中小銀行，沒有發(fā)展出一個(gè)可以為非國有經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)直接融資的資本市場?，F(xiàn)在，若再不對民間放、讓那些地方的、區(qū)域性的小銀行隨著非國有經(jīng)濟(jì)的不斷成長而成長，那么，中國市場中最具活力的非國有經(jīng)濟(jì)就要面臨死亡。[28]

建議之十，擴(kuò)大內(nèi)需要從兩方面著手。第一方面是刺激消費(fèi)需求。主要措施有：一是調(diào)整人們的收入預(yù)期，要使人們感到今后還掙到更多的錢，可放開消費(fèi)。二是改變?nèi)藗兊南M(fèi)觀念，提倡貸款消費(fèi)，提倡擴(kuò)大健康消費(fèi)。三是在城市消費(fèi)需求中要堅(jiān)定推進(jìn)購房需求，把購房需求作為突破口，加大貸款買房力度。四是在農(nóng)村消費(fèi)需求中要不斷擴(kuò)大農(nóng)民的消費(fèi)領(lǐng)域，使其生活逐漸向城鎮(zhèn)化發(fā)展。第二方面是刺激基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求。1999年，還應(yīng)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施的投資帶動(dòng)需求增加，現(xiàn)在的問題是如何尋找財(cái)政政策的新的資金來源？除了國債外，還有兩個(gè)來源：一是國有資產(chǎn)的變現(xiàn)，即結(jié)合國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略調(diào)整，尤其是結(jié)合國有資產(chǎn)要從競爭性行業(yè)退出的戰(zhàn)略調(diào)整，將一部分國有資產(chǎn)變現(xiàn)，作為財(cái)政政策的資金而投到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。另一個(gè)是項(xiàng)目融資，調(diào)動(dòng)社會(huì)資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中來。[29]

建議之十一，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，需要增加三方需求。（1）增加出口需求。第一，我國的出口依存度1995年為21.7％，作為一個(gè)大國，這是相當(dāng)高的。為增加出口需求，提高我國的出口依存度仍需努力，但潛力不太大，更重要的是改善出口商品的構(gòu)成。如果在不降低出口依存度的前提下，能夠多出口價(jià)格高，特別是增加值高的商品，我國按價(jià)值計(jì)算的出口總額也可以增加，這方面的潛力是很大的。第二，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長，我國的進(jìn)出口還應(yīng)保持順差。但從長遠(yuǎn)看，出口和進(jìn)口應(yīng)大體平衡。今后進(jìn)出口對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用主要不應(yīng)是通過增加凈出口直接增加國內(nèi)生產(chǎn)總值，而是通過進(jìn)口和出口提高國民經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)，促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。

（2）增加投資需求。在市場經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣或衰退狀況時(shí)，正是大幅度調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時(shí)機(jī)，通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國民經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)上升到一個(gè)新的層次，就會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的回升并獲得進(jìn)一步的發(fā)展。我國目前如此大規(guī)模投資正需要而且可能把增加有效需求與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。因此，必須啟動(dòng)民間投資。為啟動(dòng)民間投資，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，在銀行貸款方面應(yīng)對民間企業(yè)給予支持，政府應(yīng)為鼓勵(lì)民間投資制定一些政策?？煽紤]選擇一些前景好的項(xiàng)目，由政府和民間企業(yè)共同投資。

（3）增加消費(fèi)需求。眾我國情況看，當(dāng)前增加消費(fèi)需求就是要增加居民的消費(fèi)需求。至于政府的消費(fèi)需求，則不可能有多少增加。要增加居民的消費(fèi)需求以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長有兩個(gè)途徑：第一，增加居民有支付能力的需求，這就要增加居民的實(shí)際收入。要增加消費(fèi)最重要的是增加居民的實(shí)際收入。當(dāng)前應(yīng)考慮增加中低收入者的工資收入。第二，把居民有支付能力的需求引出來，使其用于最終消費(fèi)。這里又有兩個(gè)辦法：一個(gè)辦法是從供給入手，用共給去創(chuàng)造需求、開拓需求。在市場疲軟的狀況下，更需如此。另一個(gè)辦法是提高居民的邊際消費(fèi)傾向，改變?nèi)藗兊氖杖腩A(yù)期。如果一些商品的價(jià)格不是下降或預(yù)期下降，而是上升或預(yù)期上升，并有繼續(xù)上漲的趨勢，有些居民就會(huì)把銀行的錢取出來購買，你買我買，市場清淡的局面就會(huì)改變。增加消費(fèi)信貸也是其中一個(gè)辦法。[30]

建議之十二，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)注意五個(gè)方面的結(jié)合。（1）把增加有效需求與加快結(jié)構(gòu)調(diào)整更好地結(jié)合起來。現(xiàn)在出現(xiàn)的“需求不足”現(xiàn)象，從更深層次上分析，根本還在于供給結(jié)構(gòu)不合理，供給創(chuàng)新能力不足。通過結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)供給創(chuàng)新，由新的供給能力創(chuàng)造出新的需求，乃是把擴(kuò)大需求的潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)有效需求的重要途徑。（2）把投資需求帶動(dòng)與促進(jìn)消費(fèi)需求合理增長更好地結(jié)合起來。當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需以投資來帶動(dòng)是必然的合理選擇，但增加投資的最終目的是擴(kuò)大消費(fèi)。從嚴(yán)格的意義上講，只有消費(fèi)需求才是真正的最終需求。歷史經(jīng)驗(yàn)業(yè)以證明，如果只在增加投資與投資品生產(chǎn)中自我循環(huán)，是難以持久的，也不能給人民群眾帶來更多的實(shí)惠。當(dāng)前，以基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)的投資啟動(dòng)，應(yīng)對那些有利于改善城鄉(xiāng)居民消費(fèi)環(huán)境的項(xiàng)目（如城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造）加大投資力度。（3）把加快基礎(chǔ)設(shè)施與提高制造業(yè)的國際競爭力更好地結(jié)合起來。結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、提升產(chǎn)業(yè)素質(zhì)、提高經(jīng)濟(jì)效益，關(guān)鍵還在于提高制造業(yè)的國際競爭能力。當(dāng)前首先要結(jié)合和依托重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)的制造業(yè)尤其是裝備工業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，加快擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的科技成果轉(zhuǎn)化和引進(jìn)技術(shù)的消化吸收，抓好新一代重大裝備和重要高新技術(shù)產(chǎn)品的國產(chǎn)化。（4）把改革、發(fā)展、穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。增長，有其具體內(nèi)容。鑒于1999年國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻和國內(nèi)運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策的余地有限，需要深化改革去消除增加有效需求和實(shí)現(xiàn)供給結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的體制障礙與政策瓶頸，以拓寬經(jīng)濟(jì)增長的空間。同時(shí)，要更加重視做好保持社會(huì)穩(wěn)定的工作。為此，要加快投融資。（5）把開拓國內(nèi)市場與開拓國際市場更好地結(jié)合起來。從戰(zhàn)略上、全局上考慮，我國必須繼續(xù)堅(jiān)持并有能力實(shí)行人民幣不貶值的方針。提高出口退稅率也有一個(gè)稅制界限并受到財(cái)政承受能力的制約。因此，1999年保持出口穩(wěn)定增長，除努力保持價(jià)格競爭力外，要更多地依靠提高非價(jià)格競爭力。[31]

建議之十三，應(yīng)具體做好以下幾方面的工作：（1）規(guī)范城鎮(zhèn)居民收入渠道，提高城鎮(zhèn)居民工資性收入比重，減少工資外收入比重；尋求農(nóng)村居民主業(yè)，提高農(nóng)村居民主業(yè)收入比重。通過提高居民持久性收入比重，刺激居民消費(fèi)需求的增長。（2）加強(qiáng)對居民個(gè)人收入的登記管理工作，通過稅收的手段，加大收入由高收入階層向低收入階層轉(zhuǎn)移力度，增加低收入階層收入，刺激低收入階層消費(fèi)需求的增長。（3）在加快住房、醫(yī)療和社會(huì)保障制度等制度改革的同時(shí)，還可考慮降低居民未來支出比重較高的住房價(jià)格水平，以降低居民未來支出預(yù)期，提高居民的即期消費(fèi)水平。（4）結(jié)合當(dāng)前加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策取向，重點(diǎn)加強(qiáng)輸電、道路等的建設(shè)，以緩解消費(fèi)環(huán)境對居民消費(fèi)需求的制約。（5）清理、取消一些部門限制居民消費(fèi)需求增長的各種收費(fèi)項(xiàng)目和規(guī)定。如取消私人購買汽車的不合理收費(fèi)、超限額用電過高加收電費(fèi)、禁止央民自由買賣公有住房等規(guī)定。[32]

建議之十四，擴(kuò)大內(nèi)需的主要對策有：（1）發(fā)揮大國優(yōu)勢，積極開拓國內(nèi)市場。立足國內(nèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，是從我國實(shí)際出發(fā)的必然選擇，是一項(xiàng)積極的應(yīng)對措施。這是因?yàn)椋旱谝?，我國是一個(gè)大國，具有較大的回旋余地和特殊優(yōu)勢。第二，應(yīng)從戰(zhàn)略性高度看待擴(kuò)大內(nèi)需，而不應(yīng)把它看作是權(quán)宜之計(jì)。這次亞洲金融危機(jī)的影響至少在2－3年內(nèi)都過不去，甚至可能引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，我們不可能去被動(dòng)的等待國際經(jīng)濟(jì)形勢的回暖，而必須主動(dòng)地尋求發(fā)展的新路，所以擴(kuò)大內(nèi)需就顯得極為必要。從另一個(gè)角度看，擴(kuò)大內(nèi)需也為我們提供了新的發(fā)展機(jī)遇，有利于推動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，使整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上一個(gè)新的臺階。第三，擴(kuò)大內(nèi)需有巨大的潛力。我國的市場廣大，消費(fèi)增長點(diǎn)多，擴(kuò)大內(nèi)需的潛力也相當(dāng)巨大。

（2）積極增加投資，擴(kuò)大消費(fèi)。在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中，要十分注意消費(fèi)的拉動(dòng)作用。近年來，由于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化和買方市場的形成，雖然消費(fèi)的拉動(dòng)作用有所減弱，但是國內(nèi)消費(fèi)增長的潛力仍十分廣闊。為此應(yīng)該積極有效地培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)，增加消費(fèi)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有效增長。

（3）保持必要的經(jīng)濟(jì)增長速度。在目前國內(nèi)外各種不利因素進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，對經(jīng)濟(jì)增長8％的目標(biāo)應(yīng)該有一個(gè)全面的理解。8％并不是一個(gè)簡單的機(jī)械數(shù)字，而是包含著三個(gè)需要實(shí)現(xiàn)的具體的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：一是盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長速度下降的趨勢；二是保持人民幣不貶值，承擔(dān)起中國作為地區(qū)性經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)盡的責(zé)任；三是保持適度快速的經(jīng)濟(jì)增長來緩解在深化企業(yè)改革的過程中出現(xiàn)的職工下崗待業(yè)增多的問題。如果這三項(xiàng)目標(biāo)都得到了實(shí)現(xiàn)，也就是達(dá)到了經(jīng)濟(jì)增長8％的目的。

（4）積極改善生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)。一方面要把擴(kuò)大內(nèi)需和改善供給結(jié)合起來，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，加快企業(yè)技術(shù)，改造大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。有關(guān)部門既要考慮加大信貸支持力度，還應(yīng)從財(cái)政政策上給予支持；既要支持大企業(yè)，還要更多、更有力地支持中小企業(yè)。根據(jù)多年改革開放的經(jīng)驗(yàn)，廣大中小企業(yè)不僅在吸納就業(yè)方面擔(dān)當(dāng)重要角色，而且能夠在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長方面作出重要貢獻(xiàn)。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需方面，企業(yè)的作用十分重要。另一方面，改善市場結(jié)構(gòu)，積極創(chuàng)造新的消費(fèi)渠道和環(huán)境也必有可少、

（5）努力保持物價(jià)水平的基本穩(wěn)定。從長遠(yuǎn)來看，保持物價(jià)水平變動(dòng)基本穩(wěn)定，有利于技術(shù)進(jìn)步和刺激正常投資，有利于國民經(jīng)濟(jì)的增長和人民生活水平的穩(wěn)步提高。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中，要十分注意保持物價(jià)基本穩(wěn)定。當(dāng)前，隨著新增國債使用的逐步到位，部分生產(chǎn)資料的價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)跌回漲，這種價(jià)格回升經(jīng)過一段時(shí)間后，必將全面引導(dǎo)到下游產(chǎn)品中去。因此，以物價(jià)指數(shù)下降為表現(xiàn)形式的通貨緊縮將不會(huì)成為長期困擾我們的問題，值得注意的倒是有可能出現(xiàn)的通貨膨脹。[33]

建議之十五，擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政對策。（1）增加財(cái)政支出，擴(kuò)大政府投資，刺激投資和消費(fèi)。第一，在我國當(dāng)前企業(yè)“惜借”、銀行“惜貸”、投資萎縮的財(cái)政部下，政府作為市場經(jīng)濟(jì)條件下宏觀調(diào)控的主體和一級投資主體，應(yīng)通過擴(kuò)大政府投資支出來刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。政府投資既可刺激資本市場，也可刺激消費(fèi)市場。據(jù)有關(guān)部門測算，我國的固定資產(chǎn)投資約有40％左右轉(zhuǎn)化為消費(fèi)基金。第二，充分發(fā)揮政府財(cái)政支出的宏觀調(diào)控作用，運(yùn)用財(cái)政支出政策，加大對落后地區(qū)的支持和對低收入階層的照顧，以縮小地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距和個(gè)人財(cái)富分配差距，可將政府的大型采購項(xiàng)目較多地分配給落后地區(qū)，促進(jìn)落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；通過建立和健全社會(huì)保障制度，為失業(yè)、下崗人員和貧困家庭提供基本經(jīng)濟(jì)保障，以減輕企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)，這既有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，又可解除居民投資的后顧之憂，有利于促使居民將儲蓄存款轉(zhuǎn)化為投資。

（2）減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)和個(gè)人的可支配所得，刺激投資和消費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前企業(yè)負(fù)擔(dān)中，稅、利息、費(fèi)各占1/3，如能有效地規(guī)范各種收費(fèi)，遏制各種亂收費(fèi)，就能有效地減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)的投資能力。取消各種不合理收費(fèi)，可大大增加廣大農(nóng)民的可支配收入，增強(qiáng)農(nóng)村市場對城鎮(zhèn)已趨飽和的家用電器等耐用消費(fèi)品及日常生活用品的吸納能力。取消各種不合理收費(fèi)，亦有利降低城鎮(zhèn)住宅造價(jià)，提高建房質(zhì)量，有利于促使城鎮(zhèn)住宅、汽車等需求熱點(diǎn)的形成，并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在規(guī)范各種收費(fèi)，取消不合理收費(fèi)的同時(shí)，對現(xiàn)行稅制結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。逐步提高所得稅在整個(gè)稅收中所占比重，改生產(chǎn)型增值稅為收入型增值稅，以促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在出口需求方面，可適當(dāng)提高出品退稅率，以增強(qiáng)我國產(chǎn)品在國際市場競爭能力，刺激出口需求。[34]

資料來源：

[1][7]刁永作：《擴(kuò)大內(nèi)需：中國經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)選擇》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》1999年第2期。

[2][9]陳伯庚：《論消費(fèi)政策調(diào)整》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》1999年第1期。

[3][34]李珍萍：《擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)政對策》，《湖南稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》1998年第3期。

[4][27]中國科學(xué)院：《中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測》課題組：《進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的政策建議》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月21日。

[5]《擴(kuò)大內(nèi)需：中國經(jīng)濟(jì)的新挑戰(zhàn)》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

[6][32]李曉超：《居民消費(fèi)：1999年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的著眼點(diǎn)》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》1999年第33期。

[8]《擴(kuò)大內(nèi)需必須解決體制栓塞》，《中國改革》1999年第1期。

[10]楊宜勇：《擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵要恢復(fù)信心》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月7日。

[11]傅家驥：《擴(kuò)大內(nèi)需，技術(shù)創(chuàng)新是根本》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月24日。

[12]《市場啟動(dòng)要依賴整體經(jīng)濟(jì)形勢》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月29日。

[13]莫榮：《擴(kuò)大內(nèi)需根本在發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

[14]陳淮：《給消費(fèi)者以正確的位置》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月2日。

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[16]劉溶滄：《今后要注重政策轉(zhuǎn)型》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[17]侯國慶：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展要遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月9日。

[18]楊宜勇：《擴(kuò)大內(nèi)需有利于增加就業(yè)》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年4月9日。

[19][26]劉溶滄：《啟動(dòng)市場從何入手》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》1999年4月14日。

[20]范劍平：《當(dāng)前增強(qiáng)消費(fèi)需求的對策建議》，《經(jīng)濟(jì)界》1999年第4期。

[21]劉國光等：《擴(kuò)大內(nèi)需還有文章可做》，《中國改革報(bào)》1999年4月26日。

[22]錢曉利：《啟動(dòng)消費(fèi)市場》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年2月23日。

[23]陳淮：《分收入階層制定消費(fèi)政策》，《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》1999年4月1日。

[24]劉汝燮等：《為居民消費(fèi)開道》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年3月5日。

[28]樊綱：《發(fā)展非國有中小銀行勢在必行》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[29]魏杰：《要優(yōu)化共給但不是掐住供給》，《中國財(cái)經(jīng)報(bào)》1999年1月12日。

[30]董輔：《增加三方需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長》，《經(jīng)濟(jì)界》1999年第3期。