債券市場(chǎng)概述精選(九篇)

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第1篇：債券市場(chǎng)概述范文

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 結(jié)構(gòu) 融資方式

一、概述

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)以及其組成要素在經(jīng)濟(jì)體系中的構(gòu)成狀態(tài)和相互作用。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中金融市場(chǎng)發(fā)展程度的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)的合理與否不僅是衡量該經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量金融市場(chǎng)資源配置效率的尺度。

新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量不斷攀升，直至位居世界第二，金融市場(chǎng)也逐步走上正軌。貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)初具規(guī)模，黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)迅速發(fā)展，形成以貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)為主，黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等為輔的格局。各個(gè)子市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)，相互補(bǔ)充，共同促進(jìn)資源的時(shí)空配置。截止2012年，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易總額46.70萬(wàn)億元，全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)交易額達(dá)到136.62萬(wàn)億元，交易所國(guó)債交易合計(jì)347.899萬(wàn)億元；滬、深兩交易所的股票總市值為23.04萬(wàn)億元，占GDP的比重達(dá)44.37%，股票流通市值為18.17萬(wàn)億元；保費(fèi)收入1.55萬(wàn)億元，占GDP的2.98%。金融市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和拓展，子市場(chǎng)規(guī)模比例的序列發(fā)展，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，有力地支持和促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展。

二、中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

盡管金融市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但仍存在諸多問(wèn)題。這些問(wèn)題制約了中國(guó)金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮，阻礙了金融效率和競(jìng)爭(zhēng)力的提高，削減了金融市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，從而惡化了中國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境下從兩個(gè)方面來(lái)講：

（一）直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)之間結(jié)構(gòu)不匹配

一定時(shí)期內(nèi)，金融市場(chǎng)規(guī)模的大小、運(yùn)行機(jī)制的完善程度決定了直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。從金融學(xué)原理來(lái)講，無(wú)論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，將資金在盈余部門和短缺部門之間進(jìn)行合理配置，所不同的是前者通過(guò)金融市場(chǎng)，后者則依賴金融中介機(jī)構(gòu)。最近四年社會(huì)融資規(guī)模為：2009年139104億元、2010年140191億元、2011年128286億元、2012年157632億元，其中，貸款方式發(fā)放占比分為80.2%、66.38%、72.80%、66.00%，從數(shù)據(jù)中可以看到，盡管間接融資的比例有所下降，但仍占據(jù)絕對(duì)比例。這種以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)往往使得企業(yè)融資過(guò)度依賴銀行貸款， 不僅降低了銀行的資本充足率， 而且大量中長(zhǎng)期貸款實(shí)際變相成為企業(yè)資本金。這種情況進(jìn)一步增大了銀行系統(tǒng)的貸款風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也降低了金融市場(chǎng)配置資源的效率。

（二）資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不匹配

資本市場(chǎng)的發(fā)展有賴于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的共同發(fā)展，但我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展伊始，債券市場(chǎng)的發(fā)展速度就遠(yuǎn)遜于股票市場(chǎng)，盡管我國(guó)債券市場(chǎng)近幾年發(fā)展迅速， 市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 但與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比， 債券市場(chǎng)總量依然偏低。從國(guó)際角度來(lái)看， 2011年美國(guó)、日本債券市場(chǎng)存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國(guó)GDP的比例分別達(dá)到175%和255%，而截止2012年年底，我國(guó)債券存量在全球市場(chǎng)比重不足5%，債券市場(chǎng)存量規(guī)模占當(dāng)年GDP的比重只有約50%。進(jìn)一步來(lái)講，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)內(nèi)部也有所失衡。債券市場(chǎng)中，交易品種單一，投資功能發(fā)揮有限。從2006年開始，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模迅速增加，但企業(yè)債券的發(fā)行主體局限于國(guó)有大型企業(yè)，中小企業(yè)面對(duì)嚴(yán)格的發(fā)行審批手續(xù)，只能望而卻步，這大大降低了企業(yè)債券融資的功能。股票市場(chǎng)中，投資主體過(guò)度重視二級(jí)市場(chǎng)，由于監(jiān)管的不到位和制度的不完善，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛嚴(yán)重，沒有形成較好的投資環(huán)境。

三、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

上述問(wèn)題的存在影響了我國(guó)市場(chǎng)的效率，也增大我國(guó)金融改革的不確定性，針對(duì)于此，提出以下建議：

（一）加快發(fā)展證券市場(chǎng)，提高直接融資比例

如文中所描述，當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中直接融資比例還是比較小，要提高這一比例，就必須加快金融市場(chǎng)，特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展。一方面，我們應(yīng)該積極發(fā)展中小企業(yè)的直接融資體系，增加其直接融資比例，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，減少行政審批和政府尋租的機(jī)會(huì)，做好制度建設(shè)和監(jiān)管層面的工作，在制度層面提供支持。另一方面，在現(xiàn)行監(jiān)管法規(guī)的約束下，進(jìn)一步加強(qiáng)銀證合作，建立適當(dāng)?shù)馁Y金管道，為企業(yè)提供融資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和證券業(yè)的資金雙向流動(dòng)，提高資金的使用效率。

（二）調(diào)整資本市場(chǎng)發(fā)展思路，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

監(jiān)管層面應(yīng)該轉(zhuǎn)變“重股票、輕債券”的發(fā)展思路，對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)給予同等程度的重視。債券市場(chǎng)中，建立統(tǒng)一的債券托管體系，提高銀行間債券市場(chǎng)和交易市場(chǎng)債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管效率，積極推動(dòng)跨市場(chǎng)發(fā)行和交易，促進(jìn)發(fā)行主體在不同市場(chǎng)間的流動(dòng)。同時(shí)放松對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體的資格限制，給予各類企業(yè)公平的市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)，建成一個(gè)品種多樣、功能齊全的企業(yè)債券品種體系。股票市場(chǎng)中，在現(xiàn)有的多層次交易體系上，減少不必要的行政干預(yù)，強(qiáng)化監(jiān)管的有效性。并且，加大對(duì)違規(guī)上市企業(yè)的處罰力度，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，改善市場(chǎng)交易環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳騰華.我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：特征、問(wèn)題及其成因.學(xué)術(shù)研究，2008

第2篇：債券市場(chǎng)概述范文

【關(guān)鍵詞】 債務(wù)融資工具 特點(diǎn) 比較

一、債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)展情況概述

近年來(lái)，債務(wù)融資工具發(fā)展迅速，其品種不斷擴(kuò)展，除了企業(yè)債、公司債以外，短期融資券、中期票據(jù)、銀行貸款等多種新品不斷涌現(xiàn)。債務(wù)性融資工具市場(chǎng)的規(guī)模也呈現(xiàn)出成倍擴(kuò)張的趨勢(shì)，在2006年末，債務(wù)托管余額為9.25萬(wàn)億元，2011年末時(shí)已經(jīng)達(dá)到了21.36萬(wàn)億元，在這五年時(shí)間，其市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了130%。另外，企業(yè)的投資主體也呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，除境內(nèi)機(jī)構(gòu)外，境外機(jī)構(gòu)也可以參與到銀行之間的債券市場(chǎng)。

根據(jù)審批及監(jiān)管主體的差異，債券融資工具可以劃分為三大類，分別是由交易商協(xié)會(huì)自律監(jiān)管的中期票據(jù)及短期融資券、由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的公司債及由發(fā)改委監(jiān)管的企業(yè)債。

1、企業(yè)債

我國(guó)的企業(yè)債起始于20世紀(jì)80年代，初期發(fā)行量大，在1992年的發(fā)行量就達(dá)到了700億元人民幣，超過(guò)了當(dāng)時(shí)股權(quán)融資的規(guī)模。但是由于長(zhǎng)城機(jī)電違約事件發(fā)生，國(guó)務(wù)院在1993年對(duì)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》進(jìn)行了修訂，形成了現(xiàn)行企業(yè)債監(jiān)管政策，導(dǎo)致企業(yè)債進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10多年的低迷期。在2005年至今，隨著資本市場(chǎng)體制的改革以及監(jiān)管政策的放松，企業(yè)債市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，截止2011年，企業(yè)債發(fā)行量達(dá)到了2473億元。

2、公司債

2007年，《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》，引入核準(zhǔn)發(fā)行制度，當(dāng)年發(fā)行量112億元。為了加快公司債的審批，2011年中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取“綠色通道”發(fā)行制度，針對(duì)凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到100億元以上以及資信評(píng)級(jí)AAA的發(fā)行人，實(shí)施快速處理，同時(shí)引入商業(yè)銀行參與到證券交易所債券市場(chǎng)。公司債發(fā)行量不斷增加，2011年公司債發(fā)行量達(dá)1241億元。

3、中期票據(jù)和短期融資券

短期融資券于2005年被央行重新啟動(dòng)，而中期票據(jù)則是在2008年交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》后正式推出的。二者均采用注冊(cè)制，對(duì)募集資金用途限制少，利率形式和期限結(jié)構(gòu)靈活，采用自律監(jiān)管，因此發(fā)行量呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。截至2011年，交易商協(xié)會(huì)主管的中期票據(jù)等各類債務(wù)融資工具的累計(jì)發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到1.84萬(wàn)億元。中期票據(jù)和短期融資券的監(jiān)管發(fā)行制度符合市場(chǎng)需求，極大的促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展，活躍了市場(chǎng)交易。

二、債務(wù)性融資工具的比較

1、發(fā)行模式

短期融資券及中期票據(jù)均由人民銀行、中國(guó)銀行間市場(chǎng)以及商協(xié)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)及自律管理，且兩種融資工具均在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；企業(yè)債是由發(fā)改委實(shí)行核準(zhǔn)制，其中，中央銀行必須接受國(guó)資委的管理，企業(yè)債在證券交易所及全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；公司債的核準(zhǔn)與發(fā)行由證監(jiān)會(huì)實(shí)行，并在證券交易所進(jìn)行交易。從本質(zhì)上來(lái)看，企業(yè)債與公司債性質(zhì)相同，只是在于監(jiān)管部門有所差別。企業(yè)債及公司債目前雖然統(tǒng)一實(shí)行核準(zhǔn)制，但是其仍然帶有較強(qiáng)的行政色彩，而中期票據(jù)則實(shí)行靈活高效的注冊(cè)制。核準(zhǔn)制所采用的是實(shí)質(zhì)性管理，在采用該制度時(shí)，可以杜絕質(zhì)量較低的債券進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)，采用該制度不會(huì)限制債券的發(fā)行額度，能夠促進(jìn)產(chǎn)品范圍的拓展；注冊(cè)制是一種完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式，債券的發(fā)行不受任何限制，其風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)值的評(píng)估都由當(dāng)前的市場(chǎng)情況所決定，極大提升了債券發(fā)行及交易的靈活性。

2、交易方式

目前，短期融資券及中期票據(jù)均在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易，企業(yè)債則在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)及證券交易所進(jìn)行交易，公司債券的交易范圍僅限于證券交易所。

證券交易所所覆蓋的投資者十分廣泛，主要包括了各類投資公司、央企財(cái)務(wù)公司、普通企業(yè)及個(gè)人，這些投資者只要在證券交易所中開戶，就都能參與到交易中。證券交易所交易是通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)撮合交易，自動(dòng)完成債券的交割與清算工作。由于債券投資過(guò)程需要進(jìn)行現(xiàn)金管理，其交易過(guò)程通常會(huì)表現(xiàn)出大宗批發(fā)交易的特性，而當(dāng)前證券交易所的交易機(jī)制難以滿足非連續(xù)性大宗交易的需求，從而制約債券流動(dòng)性的提升。

參與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易過(guò)程的主要是金融機(jī)構(gòu)。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的組織成員包括了各類金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)法人以及企業(yè)年金基金等，已經(jīng)覆蓋了我國(guó)金融體系的大部分，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)逐漸成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的交易模式借鑒了國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家所使用的場(chǎng)外報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易模式，交易雙方通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，然后系統(tǒng)根據(jù)雙方的約定條件進(jìn)行自動(dòng)清算，并引入電子化的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易。

3、財(cái)務(wù)指標(biāo)

各種債務(wù)性融資工具的財(cái)務(wù)指標(biāo)方面差距十分明顯。在凈資產(chǎn)方面，企業(yè)債及公司債對(duì)凈資產(chǎn)規(guī)模的起點(diǎn)要求較高，排除了中小企業(yè)發(fā)行的債券；而中期票據(jù)及短期融資券在這一方面則充分體現(xiàn)了本身的市場(chǎng)化原則，對(duì)債券的發(fā)行沒有進(jìn)行凈資產(chǎn)的要求；在償還能力方面，企業(yè)債及公司債提出了3年平均利潤(rùn)最少可以支付利息的要求，體現(xiàn)出了債權(quán)優(yōu)先的特點(diǎn)，而中期票據(jù)及短期融資券則只對(duì)償債資金的來(lái)源提出了要求；在債券的累計(jì)方面各類融資工具均遵照了《證券法》中的規(guī)定，將債券的累計(jì)余額控制在上限的40%以內(nèi)；在債券的期限要求方面，短期融資券采用一次申請(qǐng)、分期發(fā)行、余額管理的模式開展，而企業(yè)則需要進(jìn)行一次性總額度申請(qǐng)注冊(cè)，并在申請(qǐng)注冊(cè)的兩年有效期內(nèi)，根據(jù)自身的資金需求進(jìn)行靈活的融資期限確定，并分期發(fā)行，但是融資的額度需要在申請(qǐng)額度之內(nèi)，這樣的方式能夠有效降低企業(yè)融資過(guò)程中的成本投入，并延長(zhǎng)企業(yè)債券的發(fā)行時(shí)間。在利率方面，各類融資工具的利率均低于從銀行直接貸款的利率。

4、財(cái)務(wù)指標(biāo)要求

中期票據(jù)及短期融資券均由交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，因此兩種融資工具在財(cái)務(wù)審批、資金投向及信用評(píng)級(jí)方面基本保持一致。企業(yè)債及公司債對(duì)資金的投向具有明確的要求，同時(shí)公司債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要是經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的資格，這樣極大限定了公司債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選擇范圍。

5、財(cái)務(wù)信息的披露

在各類融資工具發(fā)行的過(guò)程中，企業(yè)財(cái)務(wù)信息的披露能夠?qū)崿F(xiàn)公眾對(duì)債券狀況的了解，同時(shí)也為投資者的投資決策提供了主要的依據(jù)。之前，在對(duì)企業(yè)債信息披露方面要求較為寬松，但自從“云投”事件被曝光后，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，該通知對(duì)債券發(fā)行人資產(chǎn)的充足程序、財(cái)務(wù)信息的完全披露以及市場(chǎng)約束機(jī)制的強(qiáng)化作出了進(jìn)一步的規(guī)范，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的完全披露提出了較高的要求。

6、財(cái)務(wù)投資主體

不同的融資工具的投資主體各有不同，目前的投資主體分為機(jī)構(gòu)和個(gè)人。其中中期票據(jù)及短期融資券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行和交易，投資主體為機(jī)構(gòu)投資者；公司債及企業(yè)債最初在交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易，投資主體主要是個(gè)人，而在2005年時(shí)，央行了《公司債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通的有關(guān)事項(xiàng)公告》，該公告允許公司債券在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行掛牌交易，使公司債及企業(yè)債的投資主體由單一的個(gè)人向多元化方向發(fā)展。

三、融資工具比較分析的啟示

通過(guò)對(duì)各類債務(wù)性融資工具的比較分析，可以得出以下幾點(diǎn)啟示。

1、發(fā)行條件直接影響債券性融資工具的發(fā)展

目前，企業(yè)債在起點(diǎn)上設(shè)定了門檻，其發(fā)行主體是中央政府部門所屬的機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)及國(guó)有控股企業(yè)，實(shí)行額度管理的模式，這對(duì)企業(yè)債的發(fā)展產(chǎn)生了極大的制約；公司債只對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)提出了要求，而能夠達(dá)到這一要求的債券發(fā)行人十分有限。雖然經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐和發(fā)展，企業(yè)債及公司債的審批流程進(jìn)行了多次簡(jiǎn)化，但是相對(duì)與中期票據(jù)與短期融資券而言，其市場(chǎng)化仍然嚴(yán)重不足，過(guò)于嚴(yán)格的發(fā)行條件對(duì)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展造成了較大的阻礙。因此，企業(yè)債及公司債需要積極進(jìn)行市場(chǎng)化改革，參照中期票據(jù)及短期融資券所制定的市場(chǎng)化發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展。

2、中小企業(yè)債券市場(chǎng)有待發(fā)展

目前的企業(yè)債及公司債按照監(jiān)管結(jié)構(gòu)的意圖制定各類標(biāo)準(zhǔn)，極大地限制了中小企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。如果能夠根據(jù)企業(yè)的規(guī)模等特點(diǎn)進(jìn)行債券發(fā)行交易的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，就能夠更好的利用債券融資工具為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。目前公司債及企業(yè)債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)排除了中小企業(yè)，而中期票據(jù)及短期融資券沒有根據(jù)企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)分區(qū)，導(dǎo)致債券市場(chǎng)中呈現(xiàn)出大機(jī)構(gòu)發(fā)行和大機(jī)構(gòu)投資的現(xiàn)象，使全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)及證券交易所不能為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。因此，為了滿足中小企業(yè)的發(fā)展要求，應(yīng)該針對(duì)中小企業(yè)設(shè)置較低的準(zhǔn)入門檻以及相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)針對(duì)中小企業(yè)中監(jiān)管不全面的問(wèn)題，加大其財(cái)務(wù)信息披露的要求，推動(dòng)中小企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

3、增強(qiáng)中小企業(yè)自身實(shí)力，提高融資能力

中小企業(yè)因?yàn)檎w實(shí)力較低，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中面臨很大的壓力，因此需要通過(guò)提高自身素質(zhì)、增強(qiáng)自身實(shí)力來(lái)解決融資難的問(wèn)題。中小企業(yè)只有不斷強(qiáng)大自己，才能使自身的社會(huì)地位不斷提高，在債券市場(chǎng)中取得或者維持基本的融資資格，形成良性的融資循環(huán)。首先，中小企業(yè)需要進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部制度各項(xiàng)制度的建設(shè)，完善經(jīng)營(yíng)機(jī)制、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)；其次，企業(yè)內(nèi)部要樹立牢固的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)不斷改造增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁，引導(dǎo)企業(yè)面向市場(chǎng)，建立適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)管理模式，不斷提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平；最后，中小企業(yè)需要根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及產(chǎn)業(yè)的走向發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、融資策略、渠道及方式等進(jìn)行不斷調(diào)整，全面提高自身的融資能力，推動(dòng)企業(yè)不斷發(fā)展。

4、拓展融資渠道

中小企業(yè)應(yīng)該采取不同的融資策略及渠道進(jìn)行融資，不同的企業(yè)所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)存在差異，如果能夠通過(guò)多樣化的方式進(jìn)行融資，拓寬融資渠道，實(shí)施融資組合，就能有效地實(shí)現(xiàn)融資，將融資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)渠道，這樣能夠有效降低中小企業(yè)在融資過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

由于中小企業(yè)自身的特點(diǎn)導(dǎo)致其難以進(jìn)行有效的融資。針對(duì)這一問(wèn)題，為了推動(dòng)中小企業(yè)不斷地發(fā)展，企業(yè)本身需要不斷優(yōu)化和調(diào)整自身的結(jié)構(gòu)，優(yōu)化管理理念，通過(guò)不斷調(diào)整來(lái)適應(yīng)國(guó)家的相關(guān)政策及市場(chǎng)的發(fā)展需求。同時(shí)，中小企業(yè)需要通過(guò)多樣化的方式進(jìn)行融資，將其自身在融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使融資能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展提供有利條件。

【參考文獻(xiàn)】

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第3篇：債券市場(chǎng)概述范文

論文摘要：作為發(fā)展最為迅速的信用衍生品，信用違約互換為信用風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了革命性的變化。信用違約互換可以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，從而降低信用債券發(fā)行難度，增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發(fā)展直接融資、銀行擔(dān)保退出的背景下，應(yīng)當(dāng)推出信用違約互換以促進(jìn)我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展。商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等都將是重要的市場(chǎng)參與主體。

2007年10月，銀監(jiān)會(huì)要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔(dān)保，這使得債券發(fā)行回歸信用本源，我國(guó)信用債券(無(wú)擔(dān)保債券Debenture／UnsecuredBond)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)新的階段，但隨之而來(lái)的問(wèn)題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展信用衍生品成為一個(gè)重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代初，比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年，但其發(fā)展極為迅速，其中信用違約互換(CreditDefaultSwap，CDS)尤為明顯，引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國(guó)內(nèi)對(duì)信用違約互換的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是信用違約互換的定價(jià)問(wèn)題；二是信用違約互換在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用，主要偏向于對(duì)銀行信貸的研究，而對(duì)其在債券市場(chǎng)上的應(yīng)用研究還不多。

一、信用違約互換概述：基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角

信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護(hù)買方(也稱信用違約賣方)和信用保護(hù)賣方(也稱信用違約買方)，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用(Premium)，當(dāng)參考資產(chǎn)(ReferenceAsset)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保護(hù)買方有權(quán)從賣方獲得一定的補(bǔ)償。常見的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償／延期償還等。

信用違約互換是當(dāng)今金融市場(chǎng)上最為先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。李宏(2006)認(rèn)為，20世紀(jì)90年代以來(lái)，把動(dòng)態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟(jì)干擾運(yùn)用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征，更加注重主動(dòng)控制和管理信用問(wèn)題，信用衍生品的廣泛采用就是一個(gè)代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型為核心，進(jìn)一步擴(kuò)展得到一個(gè)一般化的結(jié)構(gòu)化模型，通過(guò)求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過(guò)信用違約互換，投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。

目前國(guó)際上信用衍生品市場(chǎng)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)主要有國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)、英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)、國(guó)際清算銀行(BIS)等。雖然統(tǒng)計(jì)的口徑不盡相同，但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個(gè)共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進(jìn)行一次的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，2007年6月底，信用衍生品頭寸從3年前的5萬(wàn)億美元增加到了51萬(wàn)億美元，而信用違約互換占比達(dá)到了88％。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險(xiǎn)匹配方面有著較大的靈活性。除此之外，信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點(diǎn)，比如，提供做空機(jī)制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資于外國(guó)信貸資產(chǎn)而不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、在流動(dòng)性緊張時(shí)方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時(shí)，巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用等同于擔(dān)保的作用，但目前只承認(rèn)信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等，2006)。

從信用違約互換的操作流程來(lái)看，信用違約互換同時(shí)具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先，信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的金額，買方相當(dāng)于間接賣空(或發(fā)行)債券，賣方相當(dāng)于間接購(gòu)買債券。所不同的是，信用違約互換合約生效時(shí)買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付，而到期時(shí)有可能會(huì)收到資金支付，而債券發(fā)行或賣空時(shí)，賣空方或發(fā)行方會(huì)收到資金支付，而到期時(shí)必須支出本息等。其次，只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補(bǔ)償，而如果信用事件沒有發(fā)生，賣方不需要支付費(fèi)用，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)這屬于或有支付，類似于期權(quán)合約中交易對(duì)手的行權(quán)與否，信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費(fèi)用可以視為期權(quán)費(fèi)，所不同的是，該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù)，而一般期權(quán)中的期權(quán)費(fèi)是預(yù)先支付的。

信用違約互換與信用保護(hù)買方購(gòu)買的保險(xiǎn)類似，而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看，兩者都是為某種特定風(fēng)險(xiǎn)提供保障，但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認(rèn)為，信用衍生品合約與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在：對(duì)保險(xiǎn)利益的要求不同、保險(xiǎn)范圍存在差異、賠償啟動(dòng)條件不同、與目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離程度不同、責(zé)任賠償后的處理方式不同。

信用違約互換的清算有兩種方式，即實(shí)物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時(shí)，實(shí)物清算方式中信用保護(hù)買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn)，現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付參考資產(chǎn)面值與市價(jià)之間的差價(jià)。信用事件發(fā)生時(shí)，參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場(chǎng)價(jià)格，因此實(shí)物清算方式運(yùn)用較多。不過(guò)，2006年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換(單名、指數(shù)等)結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)方式，而根據(jù)BBA的調(diào)查，2006年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加，達(dá)到了24％。在實(shí)際交易中，信用保護(hù)買方不一定真正持有參考資產(chǎn)，如果合約約定采用實(shí)物清算，則買方將不得不從市場(chǎng)上購(gòu)買該類資產(chǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，供求關(guān)系將會(huì)推動(dòng)參考資產(chǎn)價(jià)格上漲。對(duì)于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格上漲甚至逼空行情，各類機(jī)構(gòu)態(tài)度不一，如對(duì)沖基金就主張實(shí)物清算，因?yàn)樗鼈儏⑴c信用違約互換市場(chǎng)的重要目的之一就是在參考資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。

二、信用違約互換對(duì)信用債券市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)

從國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用違約互換市場(chǎng)一般涉及三類信用風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)(公司)債券風(fēng)險(xiǎn)、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而衍生技術(shù)的快速發(fā)展則加強(qiáng)了各種風(fēng)險(xiǎn)之間的融合。

在信用違約互換產(chǎn)生之前，參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)很難降低。就債券而言，信用違約互換能夠?qū)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，從而將收益率分解成“‘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)’收益率＋信用利差”，并實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的單獨(dú)交易。風(fēng)險(xiǎn)回避者將傾向于持有構(gòu)造出來(lái)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好者將承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭)，以期在信用狀況惡化(或好轉(zhuǎn))時(shí)獲取收益。

當(dāng)然，通過(guò)信用違約互換交易得到的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)與國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)并不一樣，因?yàn)榍罢哌€面臨著信用違約互換交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)，以及其他風(fēng)險(xiǎn)諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因此，在進(jìn)行信用違約互換定價(jià)時(shí)，至少要綜合考慮信用事件發(fā)生和交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。這一方面的研究已經(jīng)展開，如JarrowandYu研究了信用違約強(qiáng)度依賴于參考資產(chǎn)違約的情形下信用違約互換的定價(jià)公式，白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關(guān)的情形。

信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實(shí)際上發(fā)揮了信用增級(jí)的作用，可以將風(fēng)險(xiǎn)回避者吸引到信用債券上來(lái)、降低發(fā)行難度，有助于拓寬企業(yè)融資渠道、擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模、減輕銀行體系風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)壓力。

信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制事實(shí)上可以擴(kuò)大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券的存量，增加市場(chǎng)中可供選擇的投資品種。由于信用風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移并單獨(dú)交易，一些金融機(jī)構(gòu)可以專注于信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，而不必像投資于其他金融產(chǎn)品那樣需要同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。投資者參與信用風(fēng)險(xiǎn)交易與定價(jià)不要太多初始資本，杠桿效應(yīng)的存在為投資者提高收益率創(chuàng)造了條件。

作為衍生品，信用違約互換的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)以及研究機(jī)構(gòu)研判債務(wù)人信用狀況提供重要信息，基于眾多合約的信用違約互換指數(shù)對(duì)于判斷債務(wù)市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平則更為方便，有助于政策制定和實(shí)施、投資策略選擇等等。企業(yè)還可以通過(guò)信用違約互換指數(shù)來(lái)鎖定短期內(nèi)計(jì)劃發(fā)行債券的信用利差。不過(guò)目前這種應(yīng)用還不是很多。

國(guó)際上關(guān)于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報(bào)率、信用評(píng)級(jí)之間關(guān)系的研究較多。如NordenandWeber(2004)研究發(fā)現(xiàn)，信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因，信用違約互換市場(chǎng)比債券市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)更敏感，尤其是在信用狀況惡化時(shí)，而且在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面也比公司債市場(chǎng)更為重要。Blanco，BrennanandMarsh(2003)使用互換利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)信用違約互換市場(chǎng)變化領(lǐng)先于債券市場(chǎng)，大多數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)生在信用違約互換市場(chǎng)。

同時(shí)，根據(jù)金融衍生品發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，在信用債券市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，信用違約互換也將因原生現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善而收益，二者之間相互促進(jìn)。

三、信用違約互換在我國(guó)信用債券市場(chǎng)上的應(yīng)用前景

我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以銀行為中介的間接融資占較大比重，而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向，這與我國(guó)社會(huì)信用意識(shí)淡薄、存在融資誤區(qū)等有很大關(guān)系。單純從企業(yè)債務(wù)融資方式來(lái)看，銀行貸款渠道要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券發(fā)行渠道。

在債券融資渠道較窄的大背景下，信用債券的發(fā)展更是非常落后。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)以債券形式融資的主要載體是企業(yè)債(近年來(lái)有所增加，如短期融資券、可轉(zhuǎn)債等)，而且大多數(shù)由銀行提供擔(dān)保。1993年8月國(guó)務(wù)院的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》并未對(duì)企業(yè)債券做出強(qiáng)制擔(dān)保的要求，但中國(guó)人民銀行1998年4月的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)提供保證擔(dān)保，但經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。國(guó)家發(fā)改委(當(dāng)時(shí)為國(guó)家計(jì)委)成為企業(yè)債券的審批部門后，在擔(dān)保安排上基本延續(xù)了之前的做法。按照要求，發(fā)債企業(yè)須聘請(qǐng)其他獨(dú)立經(jīng)濟(jì)法人依法對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，擔(dān)保人應(yīng)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。本意上，作為直接融資渠道之一，發(fā)行債券可以減少銀行承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)帶來(lái)的毀滅性災(zāi)難。但企業(yè)發(fā)行債券由銀行提供擔(dān)保意味著企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)又重新轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上，這對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展、金融體系功能完善形成重大阻礙。

2005年推出的企業(yè)短期融資券是我國(guó)歷史上第一個(gè)真正的信用債券品種。中國(guó)人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對(duì)短期融資券擔(dān)保問(wèn)題提出要求。截止2007年底，我國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行總量已經(jīng)接近7700于元。除個(gè)別債券外，短期融資券不設(shè)立擔(dān)保已經(jīng)成為投融資雙方的共識(shí)。

2007年3月，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知》指出，企業(yè)債券的發(fā)行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔(dān)保等形式；2008年初國(guó)家發(fā)改委的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步明確了上述三種債券的發(fā)行方式。

2007年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》，同樣未對(duì)公司債是否要求擔(dān)保提出硬性要求，為中長(zhǎng)期信用債券發(fā)展預(yù)留了空間。

為了保護(hù)存款人利益、防止償債風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)轉(zhuǎn)移，2007年10月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，要求銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理?yè)?dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。這一要求拉開了我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展壯大的序幕。

至此，強(qiáng)制要求企業(yè)發(fā)債融資由銀行提供擔(dān)保的時(shí)代結(jié)束。在大力發(fā)展直接融資以及銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)要求的背景下，各類信用債券尤其是無(wú)擔(dān)保企業(yè)債和公司債將陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。我國(guó)債券衍生品發(fā)展起步較晚，種類較少。1992年，我國(guó)在上海證券交易所推出國(guó)債期貨，后因“327”、“319”等惡意違規(guī)事件爆發(fā)，于1995年5月被迫暫停。從2005開始，中國(guó)人民銀行陸續(xù)推出債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等衍生品，但這些衍生品大多集中于利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，還沒有出現(xiàn)信用衍生品——這與我國(guó)過(guò)去信用債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢有較大關(guān)系。

而隨著信用債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露越來(lái)越多；我國(guó)推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發(fā)行來(lái)看，資質(zhì)較差企業(yè)的債券(包括短期融資券和企業(yè)債、公司債等)發(fā)行困難現(xiàn)象將會(huì)越來(lái)越多，從債券投資來(lái)看，債券市場(chǎng)的投資者多種多樣，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿不一，如保險(xiǎn)公司、銀行等在投資方面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)均有嚴(yán)格限制。在我國(guó)，商業(yè)銀行將是信用違約互換市場(chǎng)上重要的需求方和供給方。從需求方面看，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理念要求商業(yè)銀行將“份外”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，包括一部分信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)投資主體有這一方面的需要；從供給方面看，良好的銀企關(guān)系有助于商業(yè)銀行對(duì)特定發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和定價(jià)，而且它們目前還進(jìn)行短期融資券的承銷，加上較大的盈利空間，商業(yè)銀行有能力和動(dòng)力提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實(shí)力雄厚的證券公司可以對(duì)所承銷的信用債券如公司債、企業(yè)債等提供信用違約互換，一方面是它們對(duì)發(fā)行人較為熟悉，另一方面可以降低信用債券的發(fā)行難度，同時(shí)增加收益。

我國(guó)保險(xiǎn)公司在制度安排上是典型的風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者，它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制有助于減少保險(xiǎn)公司債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。當(dāng)然，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大、業(yè)務(wù)能力提高，保險(xiǎn)公司也有可能發(fā)展成為信用違約互換的重要供給方。

從國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券投資基金、企業(yè)等也將是信用違約互換市場(chǎng)的參與者，而且未來(lái)也將會(huì)出現(xiàn)一些專司信用風(fēng)險(xiǎn)交易的金融機(jī)構(gòu)，它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場(chǎng)。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2007年的《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中，而相關(guān)部門也已經(jīng)開始就信用違約互換展開調(diào)研和討論。信用違約互換未來(lái)有望成為金融機(jī)構(gòu)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，由于其條款設(shè)計(jì)靈活，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)異常激烈。

但是目前來(lái)看，我國(guó)發(fā)展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監(jiān)管總是與金融創(chuàng)新如影隨形。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品是一個(gè)新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，透明度低，各國(guó)監(jiān)管規(guī)則還不明確，探索如何在我國(guó)目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對(duì)信用違約互換進(jìn)行有效監(jiān)管是一個(gè)重要議題。市場(chǎng)參與者對(duì)信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇需要多加防范。相關(guān)管理部門的協(xié)調(diào)也是信用違約互換發(fā)展的必要條件，例如《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保的企業(yè)(公司)債需由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險(xiǎn)公司投資信用債券所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，但最終的投資行為還要征得相關(guān)部門的認(rèn)可。擴(kuò)大信用債券發(fā)行規(guī)模、提高參考資產(chǎn)市場(chǎng)(現(xiàn)貨市場(chǎng))的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發(fā)展的必要條件。

不過(guò)，從根本上說(shuō)，信用違約互換只是信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，而沒有從總量上減少信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的應(yīng)該是降低信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，而這必然要從信用債券現(xiàn)貨市場(chǎng)上著手。比如，進(jìn)一步規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)，提高信用評(píng)級(jí)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的參考價(jià)值，加強(qiáng)信息披露，讓信用風(fēng)險(xiǎn)盡可能地暴露，促進(jìn)市場(chǎng)有效運(yùn)行。

四、結(jié)束語(yǔ)

第4篇：債券市場(chǎng)概述范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；中小企業(yè)融資；效率

中圖分類號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672.3198（2013）03.0110.02

建立證券市場(chǎng)的根本目的是通過(guò)積聚社會(huì)的閑散資金，為企業(yè)提供融資渠道，促進(jìn)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，特別是那些具有發(fā)展前景卻缺乏必要資金的企業(yè)，來(lái)實(shí)現(xiàn)資源化配置。就我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展而言，起步晚于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征也反映在了證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，以及我國(guó)政治背景的特殊性，這一系列因素造成了我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)和不斷發(fā)展，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展壯大，己成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的主要力量，目前，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，繳稅額為國(guó)家稅收總額的50%左右，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。中小企業(yè)已經(jīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。然而，“融資難”已成為制約著中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。研究融資效率問(wèn)題，對(duì)于提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置效率，解決融資困境，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

1融資效率的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)學(xué)上的效率是指資源配置的效率。相應(yīng)地，資本市場(chǎng)效率應(yīng)為資本資源的配置效率，即資金的有效動(dòng)員與資本資源的高效利用。前者是指資金需求者以最低的成本獲得資金的能力；后者是指其將稀缺的資金分配給最具有生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的投資者。本文分析的融資效率是資本市場(chǎng)效率之一，它是指企業(yè)以低成本、高收益運(yùn)作資金的能力。具體包括交易效率和配置效率兩個(gè)層次，前者是指企業(yè)以低融資成本取得資金的能力，后者是指將資金進(jìn)行最優(yōu)化分配的能力。

2我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1內(nèi)部融資為中小企業(yè)融資的主要方式

我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)是市場(chǎng)和技術(shù)相對(duì)成熟、發(fā)展比較穩(wěn)定的勞動(dòng)密集型企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)主要得益于低廉的勞動(dòng)成本。所以，一般企業(yè)的發(fā)展主要靠自身積累。但是，通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部留存收益來(lái)尋求發(fā)展有很大的局限性，因?yàn)閮?nèi)部留存的積累相當(dāng)有限，并不足以支持企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)所需的全部資金，從而限制了企業(yè)的做強(qiáng)做大。

2.2外部融資困難

外部融資的主要渠道為銀行借貸。中小企業(yè)雖然在很多方面顯示出了很強(qiáng)的生命力和發(fā)展?jié)摿?，但由于中小企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)的不確定性比較大，資金實(shí)力薄弱，償債能力比較低，使得中小企業(yè)很難從銀行獲得借款，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)貸款申請(qǐng)?jiān)饩苈蔬_(dá)56%，這無(wú)疑是中小企業(yè)借款難的問(wèn)題雪上加霜。

2.3證券市場(chǎng)的融資成本高

在資本市場(chǎng)上上市，會(huì)增加固定支出成本，包括掛牌費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、中介費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等，由于中小企業(yè)的發(fā)行額較小，所以這部分固定成本存在著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，使得中小企業(yè)股權(quán)融資效率更低。

2.4民間資本充足，但配置效率低下

我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率一直較高，為民間借貸市場(chǎng)的發(fā)展提供了充足的資金來(lái)源，甚至在一定程度上取代了銀行的功能。但由于民間融資活動(dòng)缺少相關(guān)法律和制度的規(guī)范，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的正常秩序。因此，民間資金市場(chǎng)進(jìn)一步理性和規(guī)范的發(fā)展，是我國(guó)證券市場(chǎng)完善的新的內(nèi)涵。

3我國(guó)證券市場(chǎng)的概述及存在的問(wèn)題

3.1證券市場(chǎng)的概述

證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。從廣義上講，證券市場(chǎng)是指一切以證券為對(duì)象的交易關(guān)系的總和。其實(shí)質(zhì)是資金的供給方和資金的需求方通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)決定證券價(jià)格的場(chǎng)所。由該定義可知證券市場(chǎng)最基本的三個(gè)功能為：融通資金、資本定價(jià)和資本配置，而資本定價(jià)和資本配置都是通過(guò)資金融通這一形式來(lái)完成和實(shí)現(xiàn)的，所以又可以說(shuō)融通資金資本市場(chǎng)諸多作用里的是重中之重。

中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展不同于西方國(guó)家，有其特殊的政治背景，這就使得中國(guó)證券市場(chǎng)的功能與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的證券市場(chǎng)有所差異。我國(guó)現(xiàn)在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所，基本是單一的證券市場(chǎng)交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，股指期貨等金融衍生品種幾乎是空白。這是由于我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展的初衷并不是為了促進(jìn)資源配置，更多的是為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)，因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的不合理定位引發(fā)了諸多弊病。

3.2證券市場(chǎng)與融資效率的關(guān)聯(lián)

我國(guó)證券市場(chǎng)成立之初就是為了幫助大型國(guó)有企業(yè)解決債務(wù)和資金需求的問(wèn)題。改革開放三十年以來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開放，私人企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中也扮演著越來(lái)越重要的位置，證券市場(chǎng)的對(duì)經(jīng)濟(jì)作用也得到了與時(shí)俱進(jìn)的豐富，突破傳統(tǒng)的服務(wù)于國(guó)有大型企業(yè)的概念，證券市場(chǎng)還要積極的為有潛力的中小企業(yè)提供資金，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置、充分有效的利用資金的目的。

一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)該擁有能適應(yīng)不同投資者需求的眾多投資品種。作為資金供需者之間重要的中介，證券市場(chǎng)要能合理的安排社會(huì)閑置資金的去向，而不會(huì)因?yàn)樵O(shè)置了較高的門檻、苛刻的限制條件以及裙帶關(guān)系等，將急需資金的企業(yè)拒之門外使其得不到長(zhǎng)足發(fā)展，卻把大量資金滯留在某些生產(chǎn)積極性較弱的企業(yè)里，造成資源的極大浪費(fèi)。

3.3我國(guó)證券市場(chǎng)的特征及問(wèn)題

從我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，證券市場(chǎng)在轉(zhuǎn)化社會(huì)閑散資金為投資資金、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、分散銀行金融風(fēng)險(xiǎn)、拓寬居民投資渠道等方面發(fā)揮了很重要的作用。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革是政府主導(dǎo)下的改革，這就使得我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在改革之初己打上行政干預(yù)的烙印；并且由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，與西方國(guó)家相比，一些詬病也比較顯著。

（1）我國(guó)證券市場(chǎng)有較為濃重的行政色彩，這是行政職權(quán)過(guò)多介入的后果。從證券市場(chǎng)發(fā)展的一般趨勢(shì)來(lái)看，公司在證券市場(chǎng)融資，不僅要符合公司上市的一般標(biāo)準(zhǔn)，還要進(jìn)行嚴(yán)格的后續(xù)檢查監(jiān)督。但在我國(guó)，這一標(biāo)準(zhǔn)并沒有得到真正的貫徹，政府通過(guò)行政機(jī)制和行政手段，對(duì)證券發(fā)行、上市和流通進(jìn)行廣泛的不合理干預(yù)，扭曲了資本機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制。

（2）證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀體現(xiàn)了對(duì)股權(quán)融資強(qiáng)烈偏好的這一特征。首先，股票市場(chǎng)發(fā)展蓬勃，而債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，甚至呈萎縮狀態(tài)。在股票、債券、基金的市值結(jié)構(gòu)中，股票市值占97%左右，債券市值占2%左右，基金占1%，債券和基金發(fā)展滯后。其次，資本流動(dòng)的“體內(nèi)循環(huán)”。很多上市公司募集到資金后，由于沒有合適的投資項(xiàng)目，所以私自改變資金流向，從事證券交易，形成“體內(nèi)循環(huán)”，未能實(shí)現(xiàn)社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的目的，造成資源的巨大浪費(fèi)和股票融資的低效率惡性循環(huán)。

（3）市場(chǎng)體系構(gòu)架基本清晰，交易品種增加，但多層次市場(chǎng)尚不完善，產(chǎn)品不夠豐富，門檻較高，難以滿足處于不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求和投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。中小板市場(chǎng)的推出和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，是中國(guó)在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系上邁出的重要一步。資本市場(chǎng)近幾年也陸續(xù)推出了可轉(zhuǎn)換公司債券、證券公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計(jì)劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種，以適應(yīng)投資者的不同需求，在一定程度上豐富了證券交易品種。但從總體來(lái)看，目前資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上仍然不平衡，多層次股票市場(chǎng)尚未建全，公司債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，交易品種不夠豐富，尤其不能滿足中小企業(yè)對(duì)資金的需求。

（4）證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)氣氛嚴(yán)重。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，使本來(lái)就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)，在短期內(nèi)急劇波動(dòng)，增大了市場(chǎng)交易活動(dòng)和價(jià)格的不穩(wěn)定性及風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)難以支持長(zhǎng)線發(fā)展前景看好的行業(yè)，中小企業(yè)要通過(guò)證券市場(chǎng)獲得資金就難上加難，造成資源配置失效。還有少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者憑借自身的資金、設(shè)施、信息等方面的優(yōu)勢(shì)操縱價(jià)格，扭曲資金流向，降低證券市場(chǎng)的資金融通效率。

4為提高融資效率，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展方向

4.1完善市場(chǎng)約束機(jī)制，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展

上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基石。應(yīng)不斷完善市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。

（1）以信息披露為重點(diǎn)，改進(jìn)信息披露的內(nèi)容格式和程序，豐富信息披露平臺(tái)，減少信息披露過(guò)程中的漏洞，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管手段，對(duì)于違反信息披露規(guī)范的行為，加大懲罰力度，增加信息披露違規(guī)操作的成本。從上市公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩方面加強(qiáng)力度，提高信息披露的準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。

（2）不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司治理水平。積極推行累積投票制度、征集投票權(quán)制度；進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，逐步建立對(duì)獨(dú)立董事履職情況的評(píng)價(jià)體系；建立企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化聘用機(jī)制；督促上市公司加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，加強(qiáng)公司自我評(píng)估和外部審計(jì)檢查，有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力；建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，降低成本提升管理效率；積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理。

4.2推動(dòng)債券發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化改革，培育市場(chǎng)信用體系，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展

債券作為基礎(chǔ)金融工具的一種，能為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資渠道，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的問(wèn)題，應(yīng)該致加大債券市場(chǎng)的發(fā)展力度，充分利用債券的融資功能。

放寬企業(yè)債券的發(fā)行限制。目前我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行條件較為苛刻，政府對(duì)發(fā)行量和利率都有規(guī)定，限制了不同發(fā)行主體選擇債券的靈活性。建議企業(yè)債券的發(fā)行條件能夠合理放寬，使得不同主體的信用差別得到體現(xiàn)，優(yōu)化自己自愿的優(yōu)化配置。此外，還應(yīng)該積極發(fā)展債券的品種結(jié)構(gòu)，特別是可轉(zhuǎn)債和可交換債券的試點(diǎn)，為市場(chǎng)投資者提供廣泛的投資品種和優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，這樣不僅有助于推進(jìn)債券市場(chǎng)化進(jìn)程，還能在無(wú)形中督促企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用，為再融資打下基礎(chǔ)。

4.3大力推進(jìn)多層次證券市場(chǎng)體系建設(shè)，滿足多元化的融資和投資需求

中國(guó)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，伴隨著發(fā)展形式的多元化和的發(fā)展體制的創(chuàng)新趨勢(shì)，這也意味著企業(yè)的資金需求也呈現(xiàn)出多元化的特征。特別是隨著以機(jī)構(gòu)投資者為代表的投資者市場(chǎng)的發(fā)展和完善，對(duì)證券市場(chǎng)多元化的要求也日益凸顯，因此，建設(shè)多層次證券市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期的重要任務(wù)。

（1）集中主板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，要繼續(xù)推動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有代表性的大盤藍(lán)籌股的發(fā)展，建立上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)法人意識(shí)和規(guī)范意識(shí)，加大對(duì)上市公司信息披露和合規(guī)性操作等方面的規(guī)范和監(jiān)管，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的懲罰力度，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)水平，以此來(lái)完善主板市場(chǎng)的發(fā)展，以及優(yōu)化主板市場(chǎng)的證券規(guī)模和質(zhì)量。

（2）促進(jìn)中小企業(yè)板的發(fā)展和開拓；為解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，要結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和融資特征，推動(dòng)中小企業(yè)板融資制度的創(chuàng)新，建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的融資平臺(tái)，提高中小企業(yè)的融資效率和選擇方式的靈活性，豐富上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的深度和廣度。

（3）合理推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行更為理性的、市場(chǎng)化的上市制度及監(jiān)管手段，并建立于此相適應(yīng)的交易制度，為創(chuàng)業(yè)資本提供退出通道，不僅要提供有效的市場(chǎng)防范措施，還要提高市場(chǎng)的靈活度，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也朝著更完善的趨勢(shì)發(fā)展。

5結(jié)論

從上述分析可以看出，雖然近些年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，取得了一定的成果，但其中存在的很多問(wèn)題也是不容忽視的。證券市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致資金的配置效率不高，會(huì)嚴(yán)重影響到原本就處于弱勢(shì)狀態(tài)的中小企業(yè)的生存和發(fā)展情況，嚴(yán)重阻礙了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以當(dāng)務(wù)之急是采取各種行之有效的措施，再次激活證券市場(chǎng)、尤其是債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。而政府作為證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量，更應(yīng)該從資金配置效率的根本目的出發(fā)，放松行政干預(yù)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，完善市場(chǎng)制度，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造有益的環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：債券市場(chǎng)概述范文

關(guān)鍵詞：人民幣；SDR；國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）28-0066-01

2015年11月30日，人民幣成功入籃SDR?？梢哉f(shuō)，這一重要的決定不僅表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球金融體系的聯(lián)系更加緊密，還表明了中國(guó)在經(jīng)濟(jì)方面所取得的改革成就已獲得國(guó)際上的認(rèn)可。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣成功入籃SDR，有助于推進(jìn)新國(guó)際金融體系的建立，且更有助于促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

一、特別提款權(quán)（SDR）概述

作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，特別提款權(quán)（SDR）設(shè)立的目的就是解決國(guó)際貨幣體系不對(duì)稱和流通性不足問(wèn)題。與其他儲(chǔ)備資產(chǎn)相比，SDR不具有內(nèi)在價(jià)值，不是真正的貨幣，也不用以繳納的份額作為基礎(chǔ)，只是由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）人為創(chuàng)造的、賬面上的資產(chǎn)，且只能在會(huì)員國(guó)之間發(fā)揮作用，有著嚴(yán)格限定的用途。會(huì)員國(guó)獲取SDR后，當(dāng)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可向其他會(huì)員國(guó)換取外匯，償付逆差，也可直接用SDR進(jìn)行償付貸款、借款擔(dān)保、贈(zèng)與、支付利息費(fèi)用、遠(yuǎn)期交易等各項(xiàng)金融活動(dòng)。從某種程度上講，作為一種“紙黃金”，SDR在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮了重要作用，可廣泛運(yùn)用于會(huì)員國(guó)之間的交易和業(yè)務(wù)。

二、人民幣成功入籃SDR對(duì)人民幣國(guó)際化發(fā)展的影響

近年來(lái)，中國(guó)政府通過(guò)亞投行、貨幣互換、“一帶一路”和離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)等戰(zhàn)略，旨在推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。人民幣成功入籃SDR，極大地提高了人民幣的國(guó)際地位，并進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。首先，人民幣將作為一種資產(chǎn)得到廣泛配置。人民幣成功入籃SDR，表明人民幣已獲得國(guó)際貨幣基金組織的信用書，不僅能夠有效增強(qiáng)各國(guó)投資者的信心，還有助于提高其對(duì)人民幣資產(chǎn)的國(guó)際需求。一方面，各國(guó)央行在國(guó)際儲(chǔ)備中提高人民幣資產(chǎn)比例的可能性傾向增加，進(jìn)而有助于提升人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，特別是對(duì)那些面臨零利率和通縮問(wèn)題的央行，則會(huì)更樂(lè)于配置一些中國(guó)的準(zhǔn)政府債券和國(guó)債。但是，由于儲(chǔ)備資產(chǎn)配置是一個(gè)戰(zhàn)略漸進(jìn)的過(guò)程，各國(guó)央行并不會(huì)立即對(duì)人民幣產(chǎn)生巨大的需求。另一方面，人民幣成功入籃SDR后，除央行外，各國(guó)其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的興趣也不斷增加，或?qū)⒖紤]配置更多的人民幣資產(chǎn)，也將使人民幣債券市場(chǎng)獲得更多的利益。人民幣成功入籃SDR，資產(chǎn)端人民幣債券需求和交易量不斷提高，將有更多的融資者被吸引到離岸和在岸人民幣債券市場(chǎng)。此外，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)和亞投行的不斷發(fā)展，人民幣債券市場(chǎng)也將成為亞洲基礎(chǔ)設(shè)施融資的最優(yōu)來(lái)源之一。

從短期來(lái)看，人民幣成功入籃SDR雖然在資產(chǎn)端和負(fù)債端需求的釋放以及直接產(chǎn)生的潛在兌換需求十分有限，短期效果不明顯，但這不僅不會(huì)影響人民幣負(fù)債將成為更多融資者的選擇，還會(huì)更加受到國(guó)際投資者的青睞，這主要是因?yàn)槿嗣駧乓勋@得國(guó)際社會(huì)的信任。與此同時(shí)，人民幣成功入籃SDR，也將極大地促進(jìn)中國(guó)股市納入全球指數(shù)的進(jìn)程。此外，人民幣成功入籃SDR，中國(guó)的金融監(jiān)管、統(tǒng)計(jì)框架和宏觀政策也都將更加國(guó)際化、規(guī)范化。一方面，隨著人民幣資產(chǎn)吸引力的提高，中國(guó)資本市場(chǎng)的外部約束力也不斷增加，更有助于金融監(jiān)管的規(guī)范化。另一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正式采納SDDS標(biāo)準(zhǔn)，表明中國(guó)統(tǒng)計(jì)框架與國(guó)際經(jīng)濟(jì)正式接軌，更有助于推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

三、結(jié)語(yǔ)

人民幣成功入籃SDR，使得人民幣正式成為國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)之間的官方儲(chǔ)備貨幣，更有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。雖然在短期內(nèi)的效果不明顯，在資產(chǎn)端和負(fù)債端需求的釋放以及直接產(chǎn)生的潛在兌換需求十分有限，但這也從側(cè)面反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信任。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣成功入籃SDR是具有積極意義的。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：債券市場(chǎng)概述范文

一、發(fā)達(dá)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)債券融資概述

發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家中，美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)的金融體系以市場(chǎng)為主導(dǎo)，其體育產(chǎn)業(yè)通過(guò)發(fā)行債券籌集資金非常普遍，尤其是自上世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著美國(guó)等國(guó)體育場(chǎng)館新建或升級(jí)改造的大規(guī)模進(jìn)行，體育產(chǎn)業(yè)債券在體育場(chǎng)館融資中發(fā)揮了巨大作用。目前，國(guó)外發(fā)行的體育產(chǎn)業(yè)債券主要有兩種：一種是傳統(tǒng)的體育債券，包括稅收支持型債券和項(xiàng)目收入支持型債券；一種是隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新而出現(xiàn)的體育債券，叫做資產(chǎn)支持型債券。

稅收支持型債券(tax-backedbonds)，也叫一般債務(wù)型債券，是以政府稅收為基礎(chǔ)發(fā)行的債券。這種債券由政府的一般征稅權(quán)力擔(dān)保，主要以政府一般的財(cái)產(chǎn)稅收來(lái)償還，這種債券只能由有權(quán)征稅的政府發(fā)行。它的發(fā)行通常需要得到公眾投票同意，難度較大。但由于幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，成本較低。例如，2002年5月美國(guó)田納西州孟斐斯城發(fā)行2.5億美元的稅收支持型市政債券，為NBA的灰熊隊(duì)興建新體育館，債券的償還資金主要來(lái)源為市民消費(fèi)稅、酒店稅、旅館稅及租用汽車稅等。

項(xiàng)目收入支持型債券(bondsbackedbyprojectrevenues)，也叫無(wú)擔(dān)保債券，是以項(xiàng)目的未來(lái)收入作為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券。這種債券是由政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位為特定的公用事業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行融資而發(fā)行的債券，發(fā)債主體往往沒有課稅權(quán)利，債券主要依靠項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收入償還，因此通常被稱為收入債券，這些收入可以是各種優(yōu)惠、門票收入或者廣告權(quán)等。這種債券和一般收入債券很相似，但卻不需要獲得公眾投票同意，因此頗受歡迎。在美國(guó)，政府發(fā)行的債券中，無(wú)擔(dān)保債券約占2/3，一般債務(wù)債券約占1/3。例如，2000年美國(guó)職業(yè)冰球聯(lián)盟下屬的紐約島人隊(duì)發(fā)行了2億美元的收入支持型債券，債券的償還資金來(lái)源于該隊(duì)參加美國(guó)職業(yè)冰球聯(lián)賽所獲得的巨額有線電視轉(zhuǎn)播費(fèi)和豐厚的主場(chǎng)廣告收入。又如，2006年7月英超勁旅阿森納發(fā)行了5億美元的收入支持型體育債券，債券的償還資金來(lái)源為投入運(yùn)營(yíng)的酋長(zhǎng)體育場(chǎng)的門票收入。

資產(chǎn)支持型債券(asset-backedbonds)，指以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的債券，這些產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)就是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。資產(chǎn)支持型債券融資的流程是：發(fā)起人將被證券化的場(chǎng)館資產(chǎn)(如會(huì)員收入、電視轉(zhuǎn)播收入、場(chǎng)地出租收入、廣告收入等)出售給一家特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)(SPV)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買被證券化了的場(chǎng)館資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行債券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的債券。如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以清償所發(fā)行的債券，在某些特殊的情況下(如發(fā)行有政府擔(dān)保的債券)，政府將用稅收給予補(bǔ)償。在國(guó)外，隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的日益提高，資產(chǎn)支持型債券在體育場(chǎng)館融資中的使用越來(lái)越頻繁。例如，美國(guó)科羅拉多州新建的PepsiCenter體育館和洛杉磯的StaplesCenter體育館就是通過(guò)資產(chǎn)支持型證券進(jìn)行融資的；國(guó)際足聯(lián)為解決其財(cái)政危機(jī)，在2001年就銷售了由2002年日韓世界杯贊助商提供的收入來(lái)支持的債券；歐洲的一些著名足球俱樂(lè)部和美國(guó)的部分體育聯(lián)盟也紛紛通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)融資。

二、我國(guó)發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的可行性分析

(一)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為體育債券的發(fā)行奠定了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)在上世紀(jì)80年代初露端倪，但真正發(fā)展是在90年代以后，并取得了顯著的成績(jī)。政府對(duì)體育職能和發(fā)展方向的確立，為體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了政策保證。原國(guó)家體委為了加強(qiáng)體育市場(chǎng)的管理，在1994年和1996年分別下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)體育市場(chǎng)管理的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)體育市場(chǎng)管理的通知》，體育產(chǎn)業(yè)被列入各級(jí)體育行政部門的重要議事日程。體育運(yùn)動(dòng)從單純重視運(yùn)動(dòng)競(jìng)技到競(jìng)技體育和全民健身并重的觀念轉(zhuǎn)變，體育系統(tǒng)內(nèi)部在從多種經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收活動(dòng)向以挖掘自身價(jià)值和經(jīng)濟(jì)功能的“體育產(chǎn)業(yè)本體”化轉(zhuǎn)變，體育產(chǎn)業(yè)借助于競(jìng)技體育、大眾體育的載體得到迅速發(fā)展。在對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投資方面，社會(huì)各界正在從對(duì)體育零星、偶然的贊助行為向經(jīng)常、系統(tǒng)的投資轉(zhuǎn)變。在體育產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的同時(shí)，也為社會(huì)創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1998年，體育產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值為1400億元人民幣，占國(guó)民生產(chǎn)總值的0.2%，30%的增長(zhǎng)率顯示著其具有巨大的增長(zhǎng)潛力。我國(guó)32個(gè)省、市、自治區(qū)一致將其作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)加以發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)在2001年成為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)業(yè)。國(guó)家體育總局的《2001-2010年體育改革與發(fā)展綱要》指出，力爭(zhēng)體育產(chǎn)業(yè)2010年達(dá)到國(guó)民生產(chǎn)總值的1.5%左右。

2008年北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦以及2010年廣州亞運(yùn)會(huì)的召開將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)帶來(lái)將前所未有的發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)取得的這些成績(jī)?yōu)轶w育債券的發(fā)行奠定了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

(二)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展為體育債券的發(fā)行創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)

從我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，已有多年發(fā)行和管理國(guó)債、企業(yè)債、金融債的經(jīng)驗(yàn)，為駕馭體育產(chǎn)業(yè)債券市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。各投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)審計(jì)等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，也能夠?yàn)轶w育產(chǎn)業(yè)債券的發(fā)行、承銷、評(píng)級(jí)、流通轉(zhuǎn)讓提供全方位的服務(wù)，同時(shí)，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和保險(xiǎn)體系的逐步完善，也為轉(zhuǎn)移體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)、提高廣大投資者對(duì)體育產(chǎn)業(yè)債券的信任度，從而增加債券的流通性提供了保障。我國(guó)已初步建立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下功能完整的金融組織體系、金融市場(chǎng)體系及金融監(jiān)管和調(diào)控體系，體育產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行所需要的金融環(huán)境已初步具備。以政府信用為最終保障的體育產(chǎn)業(yè)債券在發(fā)行規(guī)模和信用級(jí)別等方面都具有優(yōu)勢(shì)，體育債券已成為我國(guó)債券市場(chǎng)極具發(fā)展?jié)摿Φ钠贩N。

(三)居民收入水平的提高為體育債券融資提供了充足的資金來(lái)源

改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，GDP和居民收入水平以較快的速度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。我國(guó)2003年人均GDP首次突破1000美元，沿海一些省份如廣東、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增長(zhǎng)的同時(shí)居民收入水平也在顯著提高，收入的增長(zhǎng)需要市場(chǎng)提供多元化的投資渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)居民剩余資產(chǎn)的增值。但是，我國(guó)可以供居民選擇的投資方式還十分有限，除了銀行存款和購(gòu)買股票外，很少有其他的投資方式。從銀行存款看，近年受通貨膨脹因素影響，我國(guó)居民在銀行的實(shí)際存款利率水平很低，有的時(shí)候甚至為負(fù)值；從股票投資看，這幾年我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)很大，大部分投資者收益不佳。因此，許多居民都在尋找一條收益較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的投資渠道，如果能夠推出體育債券，將會(huì)為廣大投資者提供一個(gè)可靠的投資選擇。

(四)奧運(yùn)債券的發(fā)行為體育債券的發(fā)行提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)

2001年北京申奧成功后，巨大的資金需求是北京市政府首先要解決的難題，當(dāng)時(shí)據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)，2008年北京奧運(yùn)會(huì)的相關(guān)投資額將在3000億左右，其中市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)就將投入1800億人民幣。時(shí)任北京市長(zhǎng)的劉淇提出，要在政府出資的前提下，探索市場(chǎng)籌資的新渠道。在北京奧組委出示的一份《奧運(yùn)行動(dòng)規(guī)劃》中也顯示，2008年奧運(yùn)“要堅(jiān)持以市場(chǎng)化籌資為主的原則”。在這種精神的指導(dǎo)下，2008年奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)館項(xiàng)目——國(guó)家體育場(chǎng)項(xiàng)目的建設(shè)對(duì)體育債券融資進(jìn)行了初步嘗試。國(guó)家體育場(chǎng)項(xiàng)目造價(jià)約35億元人民幣，北京市政府招標(biāo)選擇國(guó)家體育場(chǎng)項(xiàng)目法人合作方，2003年8月，中國(guó)中信集團(tuán)聯(lián)合體中標(biāo)。根據(jù)招標(biāo)人與中標(biāo)人達(dá)成的協(xié)議，中國(guó)中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司(下稱北京國(guó)資公司)共同組建了項(xiàng)目公司，中信聯(lián)合體提供體育場(chǎng)項(xiàng)目總投資的42%，其余58%由北京市政府出資，項(xiàng)目公司獲得2008年奧運(yùn)會(huì)后30年的國(guó)家體育場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)。其中，北京國(guó)資公司代表市政府出資的20億元由市政府和國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)以?shī)W運(yùn)工程企業(yè)債券的形式發(fā)行，同時(shí)國(guó)家開發(fā)銀行獲得了奧運(yùn)債券的承銷權(quán)。奧運(yùn)債券由國(guó)資公司發(fā)行，可以看作是準(zhǔn)地方債券，其本息的償還來(lái)自舉辦奧運(yùn)的收入、日后的場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)收入以及北京市政府因舉辦奧運(yùn)而間接增加的財(cái)政收入。

奧運(yùn)債券的發(fā)行給我們提供了政府融資修建大型體育場(chǎng)地的新思路，這對(duì)于拓寬融資渠道、吸納社會(huì)投資具有積極意義，為我國(guó)今后發(fā)行體育債券融資提供了經(jīng)驗(yàn)。

三、我國(guó)發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的基本思路

(一)債券種類的選擇

發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券，首先要選擇發(fā)行什么類型的債券。前面我們分析了西方國(guó)家目前發(fā)行體育產(chǎn)業(yè)債券的三種類型，即傳統(tǒng)的稅收支持型債券、項(xiàng)目收入支持型債券和創(chuàng)新的資產(chǎn)支持型債券。從這三種類型的債券看，創(chuàng)新的資產(chǎn)支持型債券以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的債券，這種債券的發(fā)行和運(yùn)作需要發(fā)展比較成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)目前還不具備，所以暫時(shí)還不宜選擇發(fā)行資產(chǎn)支持型債券。從我國(guó)實(shí)際情況分析，我們可以選擇發(fā)行稅收支持型債券和項(xiàng)目收入支持型債券。從這兩種債券的性質(zhì)看，稅收支持型債券只能由有權(quán)征稅的政府發(fā)行，屬于政府債券類型，項(xiàng)目收入支持型債券是由政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位為特定的公用事業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行融資而發(fā)行，屬于企業(yè)債券類型，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)債券的發(fā)行可以靈活選擇這兩種類型的債券。

(二)債券發(fā)行主體的選擇

一般來(lái)說(shuō)，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金最主要的是修建體育基礎(chǔ)設(shè)施，如體育場(chǎng)館。例如今年北京承辦奧運(yùn)會(huì)，2010年廣州承辦亞運(yùn)會(huì)，資金投入主要是修建比賽和練習(xí)場(chǎng)館以及圍繞奧(亞)運(yùn)村、新聞中心、地鐵運(yùn)輸和市政基礎(chǔ)的建設(shè)投資，這些在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資僅僅依靠政府投入難以滿足，還必須動(dòng)用社會(huì)力量來(lái)解決，可以分別采取發(fā)行政府債券(稅收支持型債券)和企業(yè)債券(項(xiàng)目收入支持型債券)的方式來(lái)滿足巨額的資金需求。

政府債券的發(fā)行主體是各級(jí)地方政府，例如廣州亞運(yùn)會(huì)籌資在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，可以選擇廣州市政府發(fā)行以地方政府的稅收做擔(dān)保的市政債券來(lái)解決；企業(yè)債券的發(fā)行主體是政府所屬的企業(yè)或事業(yè)單位，債券主要依靠項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收入償還，這些收入可以是各種優(yōu)惠、門票收入或者廣告權(quán)等，2003年8月在為北京奧運(yùn)會(huì)國(guó)家體育場(chǎng)項(xiàng)目的建設(shè)籌資中，北京市政府與由中國(guó)中信集團(tuán)聯(lián)合體和北京國(guó)資公司組成的企業(yè)集團(tuán)合作發(fā)行奧運(yùn)債券籌資，解決了體育場(chǎng)項(xiàng)目的資金需求。

(三)債券發(fā)行方式的選擇

按照債券的發(fā)行對(duì)象，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券，一般以少數(shù)關(guān)系密切的單位和個(gè)人為發(fā)行對(duì)象，不對(duì)所有的投資者公開出售。公募發(fā)行是指公開向廣泛不特定的投資者發(fā)行債券。鑒于我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域只有2003年北京國(guó)資公司發(fā)行了準(zhǔn)市政債券性質(zhì)的奧運(yùn)工程企業(yè)債券，為避免發(fā)行的失敗，我國(guó)體育債券最好也向奧運(yùn)債券的發(fā)行一樣，采用私募發(fā)行的方式發(fā)行。具體做法是由證券承銷商全部買斷所有體育債券，并負(fù)責(zé)全部債券的銷售工作，以保證體育債券的全額認(rèn)購(gòu)，將發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承銷商。同時(shí)，也可以激勵(lì)承銷商積極推銷資產(chǎn)債券，降低成本。此外，還可以由證券承銷商組織部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)大部分體育債券，以保證發(fā)行成功。

(四)債券投資主體的選擇

和一般有價(jià)證券的投資一樣，體育債券的投資主體也分為兩部分：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)是體育債券的主要投資者，奧(亞)運(yùn)會(huì)結(jié)束后，體育場(chǎng)館和體育基礎(chǔ)設(shè)施的真正使用者應(yīng)該是廣大的社會(huì)居民，按照體育基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)“取之于民，用之于民”的原則，廣大的居民應(yīng)該是體育債券的投資主體，使體育債券發(fā)揮利用民間投資為公用事業(yè)建設(shè)服務(wù)的功能。同時(shí)，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有大量的機(jī)構(gòu)投資者參與其中，因此，可以引入保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，一方面，可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，個(gè)人投資者也可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于體育債券，拓寬我國(guó)資本市場(chǎng)的投資品種。

第7篇：債券市場(chǎng)概述范文

關(guān) 鍵 詞：混合資本債券；銀行資本金； 巴塞爾協(xié)議

中圖分類號(hào)： F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）05-0033-04

混合資本債券是針對(duì)巴塞爾資本協(xié)議對(duì)混合（債務(wù)、股權(quán)）資本工具的要求而設(shè)計(jì)的一種債券形式，它的資本屬性好于一般次級(jí)債，更好于一般長(zhǎng)期債。因而商業(yè)銀行發(fā)行的混合資本債券是補(bǔ)充資本金的有效方式。我國(guó)早在2005年底就開始了對(duì)混合資本工具的探索，到目前為止，商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)行了123億。我國(guó)資本市場(chǎng)于2011年進(jìn)入了全面調(diào)整時(shí)期，商業(yè)銀行越來(lái)越重視債務(wù)資本的補(bǔ)充，而發(fā)行混合資本債券則是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。除了應(yīng)繼續(xù)積極探索商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券的問(wèn)題之外，還應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的角度探索在其他金融企業(yè)及一般企業(yè)發(fā)行混合資本債券的適應(yīng)性和可行性。

一、混合資本債券——資本補(bǔ)充新方式

（一）混合資本債券概述

《巴塞爾資本協(xié)議》以資本質(zhì)量和彌補(bǔ)損失的能力為標(biāo)準(zhǔn)，將銀行資本劃分為三個(gè)級(jí)別，其中，一級(jí)資本包括公開儲(chǔ)備、普通股股本、永久非累計(jì)優(yōu)先股以及一些創(chuàng)新的一級(jí)資本工具；二級(jí)資本主要包括資產(chǎn)重估準(zhǔn)備、非公開儲(chǔ)備、普通準(zhǔn)備、普通貸款損失準(zhǔn)備金、 混合資本工具以及次級(jí)定期債務(wù)； 三級(jí)資本是一些定期性次級(jí)債，一般期限比較短，專門作為補(bǔ)充資本，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，二級(jí)資本由高二級(jí)資本和低二級(jí)資本構(gòu)成。 混合資本債券作為混合型證券的一種，屬于二級(jí)資本中的高二級(jí)資本，是一種創(chuàng)新的債券模式，是針對(duì)《巴塞爾協(xié)議》中二級(jí)資本中的混合工具的規(guī)定和要求而設(shè)計(jì)的， 所募資金可計(jì)入銀行附屬資本。

在歐美資本市場(chǎng)， 同時(shí)具有股票特點(diǎn)和債務(wù)特性的混合資本證券已經(jīng)流行了十多年， 并占整個(gè)資本市場(chǎng)的很大份額， 其適用范圍很大程度上取決于所在國(guó)家所規(guī)定的法律條款。 事實(shí)上， 在具體實(shí)踐中， 混合型證券可能呈現(xiàn)出不同比例的股權(quán)特征和債務(wù)特征。

混合資本債券通常被認(rèn)為是一個(gè)具有低成本、高吸引力的非稀釋資本。 混合型債券通常由金融機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行，如銀行、保險(xiǎn)公司以及涉及公共事務(wù)的企業(yè)。它對(duì)彌補(bǔ)發(fā)行者流動(dòng)性資金不足起著重要作用?；旌腺Y本債券通常被混合證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門列在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)級(jí)別中， 有助于提高發(fā)行者的信用等級(jí)。相對(duì)于普通股股票，許多混合型債券還為發(fā)行人提供了一個(gè)較低的稅后資本成本。

（二）混合資本債券的特征

混合資本債券有“準(zhǔn)股票”的特征，同時(shí)也具備一些自己特征。雖然，各國(guó)對(duì)混合資本債券的規(guī)定不盡相同，但是按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，混合資本債券均要符合以下幾個(gè)特征：

1. 期限長(zhǎng)?；旌腺Y本債券的期限要求為10年以上或者永久期限。當(dāng)公司流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，可以作為公司吸收損失的緩沖器。

2. 利息遞延。 混合資本債券的索償權(quán)位于次級(jí)債之后，與次級(jí)債相比，混合資本債券具有更高的資本品質(zhì)。當(dāng)發(fā)行人資本金不足、未能支付普通股股息、經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，混合資本債券發(fā)行人可在派發(fā)股息前延期支付利息。

3. 暫停索償權(quán)和吸收損失。債券到期時(shí)，如果發(fā)行人經(jīng)營(yíng)虧損、資不抵債或無(wú)力支付時(shí)，發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付本金和利息。暫停索償權(quán)和吸收損失與利息遞延是混合資本債券兩個(gè)最本質(zhì)的特征。

4. 償還次序低于次級(jí)債務(wù)。

5. 息票加碼與提前贖回。 在債務(wù)條款中規(guī)定一般至少在發(fā)行5年以后，經(jīng)監(jiān)管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，發(fā)行人可以選擇提前贖回。如不贖回，債券利率按照約定上升。

6. 計(jì)入附屬資本的上限更高。在理論上，混合資本債券計(jì)入附屬資本的上限可以達(dá)到核心資本的100%。

通過(guò)表1， 可以清楚地看出混合資本債券和長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)的異同，進(jìn)而更加清晰地對(duì)混合資本債務(wù)的特征有更深入的認(rèn)識(shí)。

二、后金融危機(jī)時(shí)期的混合資本債券

在2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，各國(guó)紛紛改革金融監(jiān)管制度，尤其是在美國(guó)和歐洲，已經(jīng)對(duì)混合資本債券產(chǎn)生了重大影響。

2009年12月17日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)公布了將會(huì)對(duì)金融體制產(chǎn)生深遠(yuǎn)的建議草案，被稱為巴塞爾協(xié)議III框架。形成的最后建議由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于2010年12月16日對(duì)外公布， 并于2013年1月1日起正式生效。巴塞爾協(xié)議III的改革包括以下幾個(gè)方面：第一，強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資本的質(zhì)量，一致性和透明度；第二，通過(guò)實(shí)施更高的交易對(duì)象信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求，提供更高的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋；第三，調(diào)整非風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)杠桿比率；第四，整合相關(guān)提高逆周期資本的措施。

為了糾正有關(guān)監(jiān)管資本認(rèn)知上的不足，巴塞爾協(xié)議III框架強(qiáng)調(diào)指出：（1）一級(jí)資本必須有助于銀行保持對(duì)監(jiān)管資本的持續(xù)關(guān)注；（2）監(jiān)管調(diào)整必須適用于普通股權(quán)益資本的組成部分；（3）對(duì)跨區(qū)域的資本監(jiān)管必須簡(jiǎn)單可行，并具有一致性；（4）為促進(jìn)市場(chǎng)紀(jì)律，金融機(jī)構(gòu)必須完整披露被監(jiān)管的資本信息。

巴塞爾協(xié)議III框架將非普通股權(quán)益列為一級(jí)資本。這就表明一級(jí)資本債券，必須納入一般債權(quán)人的債權(quán)，不能抵押或擔(dān)保，必須是永久性的，沒有贖回機(jī)制。必須能夠主要是吸收損失，不能對(duì)資本重組造成障礙。

新的最低資本要求， 于2013年1月1日至2015年1月1日逐步實(shí)施。金融監(jiān)管制度，將于2014年1月至2018年1月1日逐步實(shí)施?，F(xiàn)有的不符合新規(guī)則的資本工具于2013年1月1日起淘汰。

（四）混合資本債券在中國(guó)的發(fā)行情況

2005年12月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補(bǔ)充附屬資本有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行將混合資本債券計(jì)入附屬資本，發(fā)行混合資本債券。2006年9月，中國(guó)人民銀行第11號(hào)公告，對(duì)在銀行間發(fā)行混合資本債券提出了具體的制度和規(guī)范。 兩份文件的正式出臺(tái)， 標(biāo)志著混合資本債券的創(chuàng)設(shè)工作已順利完成， 我國(guó)商業(yè)銀行又多了一條新的資本補(bǔ)充渠道。隨后，興業(yè)銀行、華夏銀行、民生銀行3家銀行公開發(fā)行混合資本債券，共計(jì)融資123億元人民幣， 期限15年， 其中前10年的票面利率分別為4.94%、5.89%、5.05%， 后5年的票面利率為7.74%、8.89%、8.05%。

三、建議

1. 培養(yǎng)混合資本債券投資人。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行類金融機(jī)構(gòu)是混合資本債券的主要持有者，但持有比例被嚴(yán)格限制在20%、100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重中，對(duì)于提升整個(gè)銀行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力并沒有現(xiàn)實(shí)的幫助。商業(yè)銀行間持有混合資本債券并不能切實(shí)促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前，最重要的是培育更多資金實(shí)力強(qiáng)大、 來(lái)源穩(wěn)定并且現(xiàn)金流充裕的混合資本債券的投資者和投資機(jī)構(gòu)， 不斷提升混合資本債券的投資隊(duì)伍素質(zhì)。

2. 大力提高混合資本債券市場(chǎng)流動(dòng)性。 提高市場(chǎng)流動(dòng)性是不斷擴(kuò)大潛在投資者隊(duì)伍， 進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的動(dòng)力， 因而混合資本債券的市場(chǎng)流動(dòng)性越強(qiáng)，越利于發(fā)行。

3. 混合資本債券的發(fā)行要符合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況。金融創(chuàng)新是促進(jìn)、加快資本市場(chǎng)改革發(fā)展的必經(jīng)之路，但是，任何發(fā)展創(chuàng)新都要符合我國(guó)的實(shí)際情況。為確?；旌腺Y本債券創(chuàng)新步上正規(guī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)制度時(shí)就要注意保護(hù)好投資者的利益。在發(fā)行環(huán)節(jié)，為了避免發(fā)行人的逆向選擇行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)發(fā)行人設(shè)定嚴(yán)格的“準(zhǔn)入門檻”。應(yīng)制定公正、透明的信息披露機(jī)制，及時(shí)反映發(fā)行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，加大市場(chǎng)約束力度。合理利用混合資本債券的特征，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用，如出現(xiàn)利息遞延或暫停索償權(quán)和吸收損失等情形，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以提早干預(yù)，提高監(jiān)管的科學(xué)性和有效性。

4. 拓展混合資本債券的發(fā)行主體。為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，未來(lái)混合資本債券發(fā)行主體的涵蓋范圍，應(yīng)包括如保險(xiǎn)公司、信托投資公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)， 乃至于符合發(fā)行人資質(zhì)要求的部分其他企業(yè)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)而言，發(fā)行混合資本債券，相較于發(fā)行次級(jí)債，能更為迅速地補(bǔ)充資本金、提升信用評(píng)級(jí)與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。這是因?yàn)?，混合資本債券的損失吸收能力更佳、發(fā)行期限更長(zhǎng)、可遞延支付利息與暫停索償、發(fā)行不稀釋股權(quán)，并享有利息支付抵稅的優(yōu)惠。除此之外，混合資本債券因其清償順序低、監(jiān)管嚴(yán)格，也可帶給投資者較高的收益與較好的保障。

為使混合資本債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，使投資者的利益得到最大化的保護(hù)， 以下幾點(diǎn)值得注意。首先，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)混合資本債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。通過(guò)條款設(shè)計(jì)、檢查手段等方面的改進(jìn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)能做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)、盡早干涉。其次，提高混合資本債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入要求，杜絕低于資質(zhì)門檻的金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)發(fā)行資本混合債券。最后，持續(xù)、充分透明的信息披露與合理的公開評(píng)級(jí)制度，利于及時(shí)、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也是完善市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制與加大市場(chǎng)約束力不可或缺的手段。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉濤. 混合資本債券：資本補(bǔ)充的可行選擇[J]. 中國(guó)金融，2012（5）.

第8篇：債券市場(chǎng)概述范文

關(guān)鍵詞：證券投資；資產(chǎn)配置；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

在證券投資中，由于進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，各種各樣資產(chǎn)之間相互作用的此消彼長(zhǎng)，有利于抵消由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于對(duì)資產(chǎn)組合的價(jià)值帶來(lái)的影響，降低投資者有可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于長(zhǎng)期投資是比較有利的。資產(chǎn)投資的種類和范圍也越來(lái)越多，對(duì)于資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置有利于降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得比較穩(wěn)定的收益，通常狀況下對(duì)于股票進(jìn)行投資，有利于獲得比較高的收益，但是需要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債券的投資，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，獲得的收益也是比較小的。比較好的資產(chǎn)配置能夠達(dá)到獲得比較高的收益，承擔(dān)比較小的風(fēng)險(xiǎn)，而要獲得比較好的資產(chǎn)配置組合，就要求具有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置策略。我國(guó)的證券市場(chǎng)建立于上個(gè)世紀(jì)90年代初期，當(dāng)時(shí)各方面的發(fā)展還不是很完善，也不是很成熟，由于對(duì)于資產(chǎn)配置策略掌握不到位，致使基金投資具有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資缺乏穩(wěn)定性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分散做得也不是很好，存在比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，在證券市場(chǎng)中，資產(chǎn)配置的效率是基金市場(chǎng)快速發(fā)展的關(guān)鍵。

二、證券投資中的資產(chǎn)配置概述

資產(chǎn)配置首先要以投資者的需求為基礎(chǔ)，將資金投資在具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益的各類投資產(chǎn)品中，投資一般分為三個(gè)階段，即投資規(guī)劃、投資實(shí)施和投資優(yōu)化管理，投資規(guī)劃也就是資產(chǎn)配置，其是進(jìn)行投資活動(dòng)的第一步。要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置，前提條件是對(duì)各個(gè)資產(chǎn)的特征要有充分的了解，從而進(jìn)行有效的管理，可以依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化以及投資的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)?？梢员苊庥捎谝环N資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而對(duì)投資組合的價(jià)值造成非常大的影響，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)，給投資者造成不可挽回的經(jīng)濟(jì)損失。資產(chǎn)配置一般會(huì)選擇具有不同特征的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行投資，這些資產(chǎn)的作用可以相互抵消，從而減少造成的損失，實(shí)現(xiàn)低價(jià)買進(jìn)和高價(jià)賣出。基金主要投資在股票、金融債、各類國(guó)債、企業(yè)債或者央行票據(jù)等方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和各類金融指數(shù)相結(jié)合，從而間接影響各類基金的收益率。

三、證券投資中的資產(chǎn)配置效率的影響因素

影響資產(chǎn)配置效率的因素有很多，有宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面的因素，也有投資主體個(gè)人投資目標(biāo)的因素，這些都會(huì)對(duì)于資源配置的效率產(chǎn)生不同程度的影響。首先，投資目標(biāo)。不同的投資者具有相異的投資目標(biāo)，作為投資，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投資者一般會(huì)考慮成本是否還具有原來(lái)的購(gòu)買力以及價(jià)值。還要考慮收入是否具有穩(wěn)定性，也就是投資者是否可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值增值，在投資的過(guò)程中投資者也要考察風(fēng)險(xiǎn)的大小以及自己的承受能力，應(yīng)該避免盲目投資而造成的巨大的損失，一般情況下具有比較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者能夠投資一些具有高收益，同時(shí)需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，例如：期貨、股票等，反之則投資一些具有比較低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，例如：商業(yè)票據(jù)、國(guó)債等；其次，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要主要考慮的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般流動(dòng)性比較好的投資產(chǎn)品具有比較好的可控性以及主動(dòng)性，可以有效預(yù)防這類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。投資者通過(guò)獲得流動(dòng)性來(lái)支出成本，通過(guò)提供流動(dòng)性能夠取得收益，這樣就會(huì)造成一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，其具有比較低的流動(dòng)性，則會(huì)具有比較高的期望收益，然而其交易成本卻比較高，可以抵消一部分的收益，投資者應(yīng)該進(jìn)行長(zhǎng)期投資才可以獲得收益。對(duì)于股票持有者應(yīng)該避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，例如一個(gè)投資者持有大量的某類股票，由于某些原因需要在市場(chǎng)上進(jìn)行大量的變現(xiàn)，假設(shè)股票的流動(dòng)性比較差，股票在市場(chǎng)上的交易價(jià)格就會(huì)下降，股票的交易成本會(huì)上升，在市場(chǎng)上所獲得的現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)小于股票原有的市值；再次，投資回報(bào)率、利率因素、通貨膨脹因素、經(jīng)濟(jì)周期等。在證券市場(chǎng)上進(jìn)行投資的時(shí)候需要考慮投資回報(bào)率的影響，比較好的投資一般是用較低的成本獲得較高的收益。利率是比較普遍的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具，通常狀況下利率下降，股票的價(jià)格就會(huì)上升，利率上升，股票的價(jià)格就會(huì)下降。通貨膨脹和貨幣供給量有直接的關(guān)系，貨幣供給量增加的時(shí)候股利也會(huì)隨之增加，對(duì)股票的需求也會(huì)增加，股票的價(jià)格也會(huì)隨之增加。經(jīng)濟(jì)周期指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮和衰退的反復(fù)交換，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有比較好的投資環(huán)境的時(shí)候，投資者能夠獲得較高的收益。

四、證券投資中的資產(chǎn)配置決策

1．資產(chǎn)配置與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般能夠分為市場(chǎng)變現(xiàn)型風(fēng)險(xiǎn)以及贖回型風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定是有好處的，還可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)資源配置的效率，防止市場(chǎng)過(guò)度的波動(dòng)。對(duì)于基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理也是非常有好處的，能夠有利于穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)于投資者的利益也能夠起到積極的保護(hù)作用，基金被大量贖回，投資者就會(huì)拋售股票，股票價(jià)格下降，投資者遭受巨大的損失。因此防止基金公司的倒閉引發(fā)的連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)基金市場(chǎng)造成沖擊，才能最終保證投資者的利益。

2．固定收益類資產(chǎn)配置

固定收益類資產(chǎn)通常指的是債券，可以基于預(yù)期，獲得一個(gè)確定性比較強(qiáng)的現(xiàn)金流，固定收益類證券具有期限穩(wěn)定的投資回報(bào)率（有些債券利率會(huì)隨之變化），其具有明確的付息期限。到期會(huì)歸還本金，當(dāng)債券到期的時(shí)候，會(huì)按照之前約定的利率支付本金和利息。具有比較高的信用級(jí)別，一般都會(huì)由國(guó)家或者銀行作為擔(dān)保，其兌現(xiàn)的順序也優(yōu)于優(yōu)先股或者普通股，并且還可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。債券投資需要主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)配置一般分為免疫策略以及現(xiàn)金流匹配策略，在債券市場(chǎng)上需要充分運(yùn)用各類衍生工具以及利用各類套利機(jī)會(huì)。首先是進(jìn)行整體債券資產(chǎn)配置，先要確定各大類型資產(chǎn)配置的比例，然后再明確資產(chǎn)回購(gòu)比例。例如，假設(shè)股票市場(chǎng)有上升的趨勢(shì)，則應(yīng)該減少債券市場(chǎng)的配置比例。債券類別配置也就是要求明確國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券以及可轉(zhuǎn)換債券的比例，例如投資者對(duì)流動(dòng)性的要求比較高，能夠承受比較高的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加企業(yè)債券的比例。債券品種配置即對(duì)具體的債券類別中的債券品種的比例進(jìn)行調(diào)節(jié)，債券品種能夠按照期限進(jìn)行劃分，也能夠根據(jù)是否具有穩(wěn)定的匯率進(jìn)行劃分，一般債券的價(jià)值會(huì)隨著利率的變化而變化。債券投資的策略主要有消極型投資策略、半積極型投資策略以及積極性投資策略。通常狀況下我們將具有固定收益的債券，在長(zhǎng)期市場(chǎng)上視為沒有風(fēng)險(xiǎn)的，然而按照實(shí)際利率來(lái)計(jì)算，其卻是有可能存在風(fēng)險(xiǎn)的。

3．保險(xiǎn)型資產(chǎn)配置策略

金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通?？梢苑譃槭袌?chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)以及非市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置能夠有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可能達(dá)到直接地規(guī)避，但是能夠通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)型資產(chǎn)進(jìn)行配置來(lái)達(dá)到比較好的規(guī)避效果。保險(xiǎn)型投資組合資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)在不確定性風(fēng)險(xiǎn)條件下的利潤(rùn)最大化，能夠控制資產(chǎn)組合整體價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，還可以分享市場(chǎng)上漲的紅利，主要分為靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略、動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略。目前，CPPI、TIPP已經(jīng)在我國(guó)得到廣泛地應(yīng)用，部分機(jī)構(gòu)依據(jù)CPPI來(lái)調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)上限，并且強(qiáng)調(diào)用時(shí)間不變性投資組合策略來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整股票資產(chǎn)。市場(chǎng)在弱勢(shì)狀態(tài)的時(shí)候，TIPP可以用來(lái)控制基金風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)保障預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)配置對(duì)證券投資決策來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵，對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)能夠了解不同的投資產(chǎn)品的收益率在時(shí)間序列上的變化趨勢(shì)，有利于新的投資產(chǎn)品的開發(fā)，也有利于科學(xué)有效的投資管理體系的建立。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)能夠綜合評(píng)價(jià)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而選擇合適的投資產(chǎn)品以及合適的投資公司。對(duì)于開放式的基金需要以最佳現(xiàn)金頭寸的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)金為主體的“一線準(zhǔn)備資產(chǎn)”，從而應(yīng)付小的贖回型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，依照基金持有人的結(jié)構(gòu)建立以具有較好流動(dòng)性的股票或者債券為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置來(lái)應(yīng)對(duì)比較大的贖回型流動(dòng)性沖擊。對(duì)債券投資資產(chǎn)配置的套利來(lái)說(shuō)，主要有無(wú)期限開放式回購(gòu)品種利差套利、國(guó)債遠(yuǎn)期結(jié)合套利或者開放式國(guó)債回購(gòu)等類型。我國(guó)證券投資基金存在績(jī)效的差異，不同的基金擁有相異的投資效率，主要是由于基金經(jīng)理股票選擇能力的差異，我國(guó)股票型基金擁有比較強(qiáng)的選股能力，但選時(shí)能力卻存在比較嚴(yán)重的缺陷。政府部門對(duì)基金的有效管理也非常關(guān)鍵，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行政策性的配置，有利于提升資產(chǎn)配置的效率，減少由于效率低下造成的風(fēng)險(xiǎn)。

作者:李蓉 單位:深圳市市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會(huì)寶安局

參考文獻(xiàn)：

［1］張華恩．我國(guó)股票型開放式基金資產(chǎn)配置能力研究———基于跨時(shí)期績(jī)效變化的分析［J］．華北金融，2010，（5）：11～14．

［2］蘇民．證券投資基金資產(chǎn)配置策略研究［D］．大連理工大學(xué)，2012．

第9篇：債券市場(chǎng)概述范文

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 特征 優(yōu)化措施

一、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司概述

1、農(nóng)業(yè)上市公司界定

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月3日制訂出臺(tái)的《上市公司行業(yè)分類指引》，本文所選擇的農(nóng)業(yè)上市公司具有以下特征：首先，主營(yíng)業(yè)務(wù)為大農(nóng)業(yè)并且主要利潤(rùn)來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；其次，是否為推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重點(diǎn)企業(yè)；最后，上市三年以上并有公允財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)此，截止到2009年12月31日，符合上述條件的農(nóng)業(yè)上市公司共47家（見表1）。農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量總體偏少，2000年前上市的有16家，占農(nóng)業(yè)上市公司總量的34%，2000年后上市的31家公司中，2004年（5月份中小板啟動(dòng)）之后上市的均在中小板市場(chǎng)，說(shuō)明大部分新上市的公司規(guī)模小，達(dá)不到在A股市場(chǎng)上市的條件。

2、農(nóng)業(yè)上市公司的規(guī)模

從數(shù)量看，截至2009年末，滬深兩市共有農(nóng)業(yè)上市公司47家，僅占兩市上市公司總數(shù)1236家的3.96%，數(shù)量偏少。

從股本規(guī)?？?，截至2009年末，我國(guó)47家農(nóng)業(yè)上市公司總股本平均為35362.94萬(wàn)股。其中總股本在2億股以下的14家，占上市公司總數(shù)的37.84%；總股本在5億股以上的6家，占農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的16.22%。這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股本規(guī)?？傮w較?。ㄒ姳?）。

從資產(chǎn)規(guī)?？矗刂?009年末，47家農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)為1041.85億元，平均資產(chǎn)為28.16億元，其中總資產(chǎn)不足10億元的公司有20家，占總數(shù)的30.77%。而同期兩市上市公司平均資產(chǎn)為34.35億元（見表3）。

二、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及其原因分析

1、資產(chǎn)負(fù)債狀況分析

（1）資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升，整體水平偏低

2007―2009年農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為57.23%、58.35%、59.67%；近三年資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差由15.53%上升到16.7%，說(shuō)明公司之間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異性在擴(kuò)大，同時(shí)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率最小值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而最大值呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)（見表4）。

2007―2009年，農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升，可能與近年來(lái)對(duì)增發(fā)股份審批條件的提高有關(guān)，并不一定反映農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資偏好的減少。增發(fā)股份是公司股權(quán)融資的主要形式之一，在發(fā)行新股融資的條件更加苛刻的情況下，部分農(nóng)業(yè)上市公司不得不在某種程度上轉(zhuǎn)為負(fù)債融資。但只要條件允許，大多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司還是會(huì)以股權(quán)融資為主要融資手段。2007―2009年，在上述47家上市公司中，有15家公司向原股東提出配股要求。

將2007―2009年農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值與A股上市公司（金融類除外）平均資產(chǎn)負(fù)債率相比，可以看出農(nóng)業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債水平高于A股上市公司平均水平。

（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)未充分發(fā)揮

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的調(diào)整而對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。當(dāng)企業(yè)存在負(fù)債時(shí)，固定利息費(fèi)用的支出會(huì)使總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)程度大于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，即負(fù)債對(duì)凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)具有放大的作用。凈資產(chǎn)收益率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為：當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為正，隨著企業(yè)負(fù)債的不斷增加，凈資產(chǎn)收益率也將不斷增加；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為負(fù)，隨著企業(yè)負(fù)債的不斷增加，凈資產(chǎn)收益率會(huì)不斷減低；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率等于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的大小對(duì)凈資產(chǎn)收益率不產(chǎn)生影響，但由于借入的資本沒有增值效應(yīng)，如果持續(xù)下去，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)。

從資產(chǎn)負(fù)債率分析，農(nóng)業(yè)上市公司最近對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)重視不夠。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司存在股權(quán)融資的偏好，喪失了部分財(cái)務(wù)杠桿收益；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差的企業(yè)，由于達(dá)不到配股資格，只能被動(dòng)地選擇債務(wù)融資，保持了較高的負(fù)債水平，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)上市公司在資產(chǎn)不同來(lái)源（債務(wù)人投入和投資者投入）之間比例選擇不當(dāng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)未能充分發(fā)揮。

2、債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

（1）融資結(jié)構(gòu)失衡

融資結(jié)構(gòu)指在企業(yè)籌措的資金中，資金來(lái)源不同項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例。通常按資金來(lái)源途徑不同，將企業(yè)融資劃分為內(nèi)源融資和外源融資兩部分。內(nèi)源融資是指從公司內(nèi)部籌集資金，包括留存收益與計(jì)提固定資產(chǎn)折舊兩種方式；外源融資是指從公司外部籌集資金，包括股權(quán)融資與負(fù)債融資兩種方式。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，因此上市公司融資結(jié)構(gòu)安排是否合理，將直接影響企業(yè)融資成本的高低和企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)，也是制約企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸?，F(xiàn)代融資理論認(rèn)為，企業(yè)在融資安排上應(yīng)先考慮內(nèi)源融資，然后再考慮外源融資。因?yàn)閮?nèi)源融資成本最小，不存在支付利息或紅利。在外源融資中，應(yīng)首選債務(wù)融資，其次是股權(quán)融資。農(nóng)業(yè)上市公司在融資結(jié)構(gòu)安排上通常選擇外源融資，外源融資中又更多的偏好于股權(quán)融資，這與現(xiàn)代融資理論的融資順序恰好相反。

導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市融資結(jié)構(gòu)不合理的原因主要是：首先，以外源融資為主是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)是弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)上市公司總體規(guī)模較小，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)容易受外界影響，收益具有很強(qiáng)的不確定性，有時(shí)甚至虧損。再加上農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資金額大，周期長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部積累不能滿足發(fā)展的需要，資金缺口只有靠外源融資來(lái)彌補(bǔ)。其次，在外源融資中更多偏好股權(quán)融資，一是因?yàn)楣蓹?quán)融資的實(shí)際成本并不是太高，如一些上市公司的股利支付率很低，即使支付股利也多是派發(fā)股票股利而不是現(xiàn)金股利，低的股利支付率意味著低的融資成本；二是與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資具有軟約束性。債務(wù)融資必須按合同規(guī)定按時(shí)還款付息，而股權(quán)融資不存在還本付息問(wèn)題，也沒有太大的股利支付壓力，因此在這種軟約束環(huán)境下，農(nóng)業(yè)上市公司更傾向于股權(quán)融資。

（2）債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比例偏高

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比例偏高，長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)低。如表5所示，2007和2008年流動(dòng)負(fù)債比例達(dá)90%左右，2009年雖然有所降低，但仍處于高位，年均流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)總額的比率超過(guò)40%。流動(dòng)負(fù)債水平偏高，說(shuō)明公司缺乏長(zhǎng)期資金，凈現(xiàn)金流量不足，需要通過(guò)大量的短期負(fù)債來(lái)保證公司正常運(yùn)營(yíng)。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半較為合理，若比率太高，會(huì)導(dǎo)致上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化（如銀根緊縮、利率上調(diào)）時(shí)，資金周轉(zhuǎn)困難的可能性增加，公司信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大，是公司經(jīng)營(yíng)的潛在威脅。從債源結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)上市公司的負(fù)債來(lái)源主要是商業(yè)信用和銀行借貸，很少通過(guò)發(fā)行企業(yè)債來(lái)籌資。

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債普遍偏高，原因主要是：第一，與我國(guó)當(dāng)前金融體制有關(guān)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)規(guī)模小、發(fā)展滯后，導(dǎo)致上市公司發(fā)展所需要的長(zhǎng)期資本只能以股權(quán)融資為主。第二，商業(yè)銀行從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，償債能力強(qiáng)的公司；盡量避免發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期貸款。導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司在資金匱乏的時(shí)候只能以短借長(zhǎng)投的形式來(lái)彌補(bǔ)長(zhǎng)期資金的不足。

三、優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股改以來(lái)，A股市場(chǎng)大部分公司股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，但是由于制度原因，股權(quán)結(jié)構(gòu)還是不合理，國(guó)有股所占比例過(guò)大。必須對(duì)現(xiàn)在的集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，形成股權(quán)持有多元化，股權(quán)適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目標(biāo)是使目前集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)向適度集中條件下的多個(gè)大股東分享控制權(quán)的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。通過(guò)國(guó)有股減持，增加非國(guó)有股股權(quán)比例，引進(jìn)其他所有制性質(zhì)的投資人。

2、根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在某種程度上會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)的變現(xiàn)能力是企業(yè)償債能力的一個(gè)反映，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于固定資產(chǎn)而言流動(dòng)性更好，更容易變現(xiàn)并且變現(xiàn)時(shí)價(jià)值損失更小。而諸如商譽(yù)等這些無(wú)形資產(chǎn)，在企業(yè)最終因資不抵債而破產(chǎn)后幾乎一文不值，破產(chǎn)成本較高。企業(yè)要針對(duì)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及時(shí)調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)。比如無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中比例較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債水平來(lái)降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇上應(yīng)當(dāng)多利用期限長(zhǎng)的負(fù)債；而流動(dòng)資產(chǎn)比例比較高的公司應(yīng)該適當(dāng)?shù)靥岣哔Y產(chǎn)負(fù)債率水平，更大程度地利用杠桿效應(yīng)，在債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇上應(yīng)當(dāng)多利用期限較短的負(fù)債。這樣可以降低負(fù)債的成本，減緩股東和債權(quán)人之間的利益沖突。

3、充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”

稅收制度是國(guó)家調(diào)控證券市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)杠桿和手段，合理完善的稅制對(duì)于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)起著不可忽視的作用。由于折舊也像債務(wù)利息那樣具有抵稅作用，所以它可以代替負(fù)債的免稅作用。非負(fù)債稅盾可以替代負(fù)債融資中利息的作用，因此有較大非負(fù)債稅盾的企業(yè)傾向于用更少的債務(wù)。事實(shí)上，如果有非負(fù)債稅盾的企業(yè)發(fā)行過(guò)多的債務(wù)，可能會(huì)造成潛在的稅盾得不到充分利用。Ross（1985）認(rèn)為，當(dāng)非負(fù)債稅盾增加時(shí)，企業(yè)利息稅的節(jié)省將減少。即當(dāng)非負(fù)債稅盾增加時(shí)，進(jìn)行債務(wù)融資的激勵(lì)減小，并且當(dāng)債務(wù)增加時(shí)，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，而增加非負(fù)債稅盾可以解決這個(gè)問(wèn)題，在杠桿低時(shí)，邊際稅盾的效應(yīng)是正的，而杠桿高時(shí)，債務(wù)的邊際效益因破產(chǎn)成本的增加變?yōu)樨?fù)值。

4、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，不利于企業(yè)通過(guò)提高舉債融資比例，建立合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，要建立和完善利率形成機(jī)制，為債券利率的市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)；建立多層次的債券交易市場(chǎng)體系，提高債券的流動(dòng)性；擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度，將審批制逐步向注冊(cè)制，核準(zhǔn)制過(guò)度；建立健全信用評(píng)級(jí)制度，大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；政府支持，積極培育企業(yè)債券流動(dòng)市場(chǎng)，豐富企業(yè)債券的期限品種，以適應(yīng)多種投融資需要，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。

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