直接融資和間接融資方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資和間接融資方式范文

【摘要】為了提高我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究，并針對(duì)我國(guó)企業(yè)融資決策中存在的主要問(wèn)題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

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第2篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策是在其一定的融資能力影響下進(jìn)行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對(duì)投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策?？梢姡瑥V義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行公司理財(cái)活動(dòng)的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國(guó)直接融資方式的發(fā)展.中國(guó)計(jì)劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場(chǎng)以外還有多種，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，符合條件的國(guó)有企業(yè)可以獲得國(guó)家政府資金，表現(xiàn)為財(cái)政撥款或者國(guó)家參股的形式。此外，還有外資，即外國(guó)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過(guò)多種方式進(jìn)行，如合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時(shí)間內(nèi)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有向國(guó)家股東分紅，自2007年底起部分國(guó)企才開始依據(jù)2007年12月11日財(cái)政部會(huì)同國(guó)資委的《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國(guó)家股東進(jìn)行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進(jìn)行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國(guó)公司債券――功能分析與市場(chǎng)發(fā)展.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006，（6）：95。

第3篇：直接融資和間接融資方式范文

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問(wèn)題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第4篇：直接融資和間接融資方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資風(fēng)險(xiǎn);預(yù)警系統(tǒng)

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟，中小企業(yè)已經(jīng)成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不可忽視的重要支柱。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻存在著生命周期較短等問(wèn)題。導(dǎo)致這一問(wèn)題的原因眾多，其中融資風(fēng)險(xiǎn)就是不可忽視的重要原因。中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)成為了中小企業(yè)抵御融資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多安全融資的重要工作。

1中小企業(yè)的融資方式

中小企業(yè)在不同的生命周期對(duì)資本的需求都是存在變化的，中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段所需要的資金性質(zhì)規(guī)模也是不同的。通常來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)發(fā)展中企業(yè)對(duì)資金的需求往往與企業(yè)發(fā)展速度以及所處發(fā)展時(shí)期有著密切的關(guān)系。以高科技型中小企業(yè)為例對(duì)不同生命周期的階段中小企業(yè)對(duì)資金的需求進(jìn)行分析可以得出，當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于種子階段時(shí)期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)，資金主要用于企業(yè)的創(chuàng)建與產(chǎn)品開發(fā)，財(cái)務(wù)狀態(tài)為科技研發(fā)與人員費(fèi)用的支出，無(wú)收入；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段時(shí)期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)計(jì)，資金主要用于企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、測(cè)試與銷售，財(cái)務(wù)狀態(tài)為產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)支出，無(wú)收入；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于成長(zhǎng)階段時(shí)期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為開拓生產(chǎn)，資金主要用于企業(yè)的設(shè)備機(jī)械材料收入以及銷售，財(cái)務(wù)狀態(tài)為生產(chǎn)支出，銷售收入顯著增加；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)成熟階段時(shí)期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本，搶占市場(chǎng)，資金主要用于企業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)、繼續(xù)技術(shù)開發(fā)，財(cái)務(wù)狀態(tài)為銷售收入以及擴(kuò)大利潤(rùn)規(guī)模。中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段時(shí)期所選擇的融資方式也不相同，種子時(shí)期：高科技型中小企業(yè)處于種子發(fā)展時(shí)期，主要的融資方式包括內(nèi)源融資、政策政策資金、天使投資等。其中，內(nèi)源融資包括發(fā)起人的投資、親朋友好友的投資以及個(gè)人投資的資金。政府政策資金即為對(duì)高級(jí)型中小企業(yè)的支持，通過(guò)稅收優(yōu)惠、利息減免等方式來(lái)扶持中小企業(yè)發(fā)展。天使投資就是天使投資人利用自己豐富的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，與新興科技公司一同發(fā)展。這一階段的主要資金投入是技術(shù)人員的創(chuàng)造性智力勞動(dòng)，資金需求量相對(duì)較小。通常占據(jù)創(chuàng)業(yè)資金總量的10%左右。創(chuàng)立時(shí)期：在創(chuàng)立時(shí)期高科技型中小企業(yè)的研發(fā)技術(shù)得到了進(jìn)一步的成熟，增加了產(chǎn)品商業(yè)化的可能，十分容易吸引一大批高風(fēng)險(xiǎn)投資者的關(guān)注。在創(chuàng)立階段成本最小化的融資方式應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，力求獲得風(fēng)險(xiǎn)資金的第一階段投資[1]。成長(zhǎng)時(shí)期：中小企業(yè)位于成長(zhǎng)時(shí)期時(shí)，如企業(yè)仍然處于虧損階段則需要外來(lái)資金進(jìn)行優(yōu)化改善，在這一階段銀行擔(dān)保貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資依然是主要的融資渠道。成熟時(shí)期：高科技型中小企業(yè)進(jìn)入成熟時(shí)期主要任務(wù)在于提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，資金的需求規(guī)模發(fā)展到企業(yè)生命周期中的最高階段，主要有向銀行金融機(jī)構(gòu)借貸、資金市場(chǎng)股票融資以及企業(yè)并購(gòu)等融資方式。總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)處于不同發(fā)展階段，資金需求、融資需求都是不同的。中小企業(yè)需要根據(jù)每個(gè)發(fā)展階段的特征來(lái)選擇與其成長(zhǎng)周期相匹配的融資方式。

2中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)

2.1中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指中小企業(yè)在融資過(guò)程中所帶來(lái)的負(fù)面影響的可能性。融資行為不僅僅會(huì)帶來(lái)預(yù)期收益的不穩(wěn)定性，也會(huì)提升出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失的概論。在中小企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理中具體可以表現(xiàn)為企業(yè)籌集資金實(shí)效，融資成本過(guò)高或所融集的資金無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益。一般意義上的中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指?jìng)鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦融資借入資金，企業(yè)就需要按期償還本金與利息，由于資本利益率與貸款利率不確定所形成的風(fēng)險(xiǎn)。然而伴隨著企業(yè)融資理念的更新與發(fā)展，融資方式的多元化以及融資渠道的延伸，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)也變得更加多元化。

2.2中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)類別

不論中小企業(yè)處于何種發(fā)展階段，其在融資過(guò)程中必然存在融資風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資情況來(lái)看，中小企業(yè)融資體系中蘊(yùn)藏著巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。但中小企業(yè)對(duì)其認(rèn)識(shí)卻十分有限，預(yù)警防范能力有限[2]。在中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)中根據(jù)不同層次與領(lǐng)域，可以將其劃分為不同類型。根據(jù)我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際情況，最為普遍的就是將融資風(fēng)險(xiǎn)分為直接融資風(fēng)險(xiǎn)與間接融資風(fēng)險(xiǎn)。(1)中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)即為中小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)直接融資帶來(lái)的不確定的收益或損失。伴隨著我國(guó)融資體制的變化，直接融資憑借著直接、長(zhǎng)期、可流通的優(yōu)勢(shì)，成為了中小企業(yè)的主要融資方式。中小企業(yè)直接融資方式主要有股權(quán)融資、租賃融資、債券融資等。不同的融資方式面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)也不相同。例如，股權(quán)融資渠道存在股票融資風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)兼并融資風(fēng)險(xiǎn)等。其中，股票融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式進(jìn)行資金籌資的過(guò)程中需要投入更多的人力物力來(lái)提升自身管理水平，雖然存在可能性獲得更好的融資機(jī)會(huì)，但是也存在一定的失敗可能性，因此其中伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。(2)中小企業(yè)間接融資風(fēng)險(xiǎn)。間接融資主要是指銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行證券的形式來(lái)收集社會(huì)閑散資金，最后將其供應(yīng)給資金需求者的一種融資方式，其中商業(yè)銀行借貸為主要形式。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)體系仍然處于發(fā)展當(dāng)中，以金融結(jié)構(gòu)為中介來(lái)進(jìn)行間接融資是國(guó)家選擇使用的主導(dǎo)性資金融集方式。然而如果中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，信用低下，銀行貸款的總量將難以滿足中小企業(yè)發(fā)展需求，進(jìn)而形成間接融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素可以分為企業(yè)內(nèi)部因素與企業(yè)外部因素兩種。(1)內(nèi)部因素。企業(yè)內(nèi)部對(duì)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有以下幾點(diǎn)：中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理質(zhì)量低下，財(cái)務(wù)制度不夠完善與規(guī)范，嚴(yán)重缺乏有效的信息披露與審計(jì)制度；中小企業(yè)普遍存在高度集權(quán)的家庭治理模式，無(wú)法及時(shí)引入新的投資者；中小企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)模式落后，產(chǎn)品技術(shù)含量相對(duì)較低，無(wú)法明確發(fā)展目標(biāo)，生命周期較多；企業(yè)運(yùn)營(yíng)思想保守，金融人才缺乏，難以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部對(duì)間接融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有以下幾點(diǎn)：貸款融資信息不對(duì)稱情況嚴(yán)重，對(duì)貸款的需求“急、小、多”，可以用于抵押的資產(chǎn)有限，信用有待提升，信用理念薄弱，常出現(xiàn)逃避銀行從債務(wù)的情況。(2)外部因素。企業(yè)外部對(duì)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有以下幾點(diǎn)：政府政策的限制，眾多地區(qū)對(duì)中小企業(yè)存在行業(yè)準(zhǔn)入限制，地方保護(hù)政策對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展存在人為干涉的情況，帶有一定的政府壟斷色彩[3]。中小企業(yè)信息披露與監(jiān)管的成本相對(duì)過(guò)高，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的利益補(bǔ)償機(jī)制不夠完善。民間直接融資渠道十分有限，很多民間融資不夠正規(guī)，存在一定的非法性。企業(yè)外部對(duì)間接融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有以下幾點(diǎn)：金融行業(yè)的創(chuàng)新整合以及所導(dǎo)致的貸款緊縮政策。中小企業(yè)信貸支持輔助體系不夠健全，專業(yè)支持中小企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)數(shù)量有限，無(wú)法滿足大量中小企業(yè)的融資需求。

3中小企業(yè)融資預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)

針對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)以及造成融資風(fēng)險(xiǎn)的因素，需要針對(duì)中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)建立其融資預(yù)警系統(tǒng)，以便中小企業(yè)更好地抵御融資風(fēng)險(xiǎn)。3.1重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理工作中小企業(yè)要全面意識(shí)到自身當(dāng)前在財(cái)務(wù)管理工作中的缺陷，在建設(shè)融資預(yù)警系統(tǒng)的過(guò)程中重視財(cái)務(wù)管理指標(biāo)的選擇。例如，對(duì)資金周轉(zhuǎn)表進(jìn)行分析。為了進(jìn)一步提升企業(yè)的資金償還能力，需要保證企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)就可以通過(guò)制定資金周轉(zhuǎn)表來(lái)實(shí)現(xiàn)，讓企業(yè)時(shí)刻關(guān)注資金周轉(zhuǎn)計(jì)劃，及時(shí)審查結(jié)轉(zhuǎn)下月額對(duì)總收入的比例等數(shù)據(jù)，強(qiáng)化企業(yè)預(yù)算管理工作，以充分保證企業(yè)的資金償還能力，進(jìn)一步抵御融資風(fēng)險(xiǎn)。又例如，使用定期財(cái)務(wù)法。與企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防范密切相關(guān)的方法即為杜邦財(cái)務(wù)分析法，這一財(cái)務(wù)分析法能夠?qū)訉臃治?，尋找?wèn)題根源所在[4]。由于凈資產(chǎn)收益率對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要，因此可以使用督辦財(cái)務(wù)分析法進(jìn)行層層探索。3.2強(qiáng)化企業(yè)投資融資項(xiàng)目的管理審核進(jìn)一步強(qiáng)化中小企業(yè)的日常管理工作，在設(shè)計(jì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)時(shí)明確企業(yè)崗位職責(zé)，建立起科學(xué)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)處理制度，尤其是規(guī)范且嚴(yán)格的財(cái)務(wù)工作體系。對(duì)于資金運(yùn)作項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的可行性評(píng)價(jià)，切忌盲目投資與盲目融資。雖然中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀是常態(tài)，但是中小企業(yè)的資金管理部門需要從實(shí)際情況出發(fā)，在面對(duì)融資困難時(shí)要秉持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，要著重關(guān)注融資成本、融資方式等。進(jìn)一步機(jī)槍企業(yè)的信用管理工作，完善企業(yè)財(cái)務(wù)工作中對(duì)償還債務(wù)的工作的監(jiān)督與管理，建立其全面的后續(xù)跟蹤體系。建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制，對(duì)于中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)中所涉及的指標(biāo)與信息進(jìn)行采集，建立起完善的管理機(jī)制。

4結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)在融資過(guò)程中必然遇到重重障礙，也必然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)應(yīng)該已回收到中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)亟待解決的社會(huì)性問(wèn)題。銀行要在保證貸款安全的情況下通過(guò)更多方式向中小企業(yè)發(fā)放更多貸款，政府要為中小企業(yè)融資建立良好的社會(huì)環(huán)境與法律環(huán)境。同時(shí)，中小企業(yè)自身要不斷提升自身信用基礎(chǔ)，與投資者和銀行形成長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系。金融行業(yè)也將不斷發(fā)展，進(jìn)而形成適合我國(guó)中小企業(yè)的融資方式，以便真正解決中小企業(yè)的發(fā)展難題。

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第5篇：直接融資和間接融資方式范文

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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第6篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】施工企業(yè)；融資方式；選擇

一、我國(guó)金融政策背景及施工企業(yè)所處融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境分宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。宏觀環(huán)境是企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略的立足之本，它包括政治法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境和技術(shù)環(huán)境。宏觀環(huán)境復(fù)雜多樣，多為企業(yè)不可控，因此不再絮言。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況等，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，微觀環(huán)境還應(yīng)包括企業(yè)的內(nèi)部條件，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀及政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度、研究開始情況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入。因此，企業(yè)只有扎扎實(shí)實(shí)做好自身的各項(xiàng)工作，才能贏得債權(quán)人和投資者的信任，讓他們將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二、施工企業(yè)可采用的融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式分兩種，一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使用內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

其實(shí)相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。

1.直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的尚不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。但是?yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

2.間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但是從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70%－80%，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

三、在目前金融環(huán)境下施工企業(yè)融資方式的選擇

由進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)加快了鐵路、高等級(jí)公路的建設(shè)，而在地方各大中城市為緩解城市道路交通壓力也開始紛紛上馬市政軌道交通項(xiàng)目。對(duì)于施工企業(yè)而言，這是企業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)代。但是同時(shí)施工企業(yè)的資金問(wèn)題也會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大而日益突顯。解決資金問(wèn)題，最簡(jiǎn)便易行的方式就是銀行貸款。但是這種融資方式融資成本高，受國(guó)家金融政策的影響非常大。如果央行收緊銀根，各家金融機(jī)構(gòu)開始限制貸款規(guī)模，施工企業(yè)就有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。特別是大型上市施工企業(yè)，除要考慮融資成本問(wèn)題外，還有考慮報(bào)表結(jié)構(gòu)是否合理等問(wèn)題。所以銀行貸款早已不是施工企業(yè)的最佳選擇，除此之外必須尋求新的融資方式。

隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，大型生產(chǎn)設(shè)備的需求也迅速增加。而這些大型的生產(chǎn)設(shè)備往往價(jià)值很高、生產(chǎn)期間長(zhǎng)，如果簡(jiǎn)單采用銀行短期借款來(lái)解決設(shè)備的采購(gòu)，給企業(yè)帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)較大且融資成本高昂。如果采用金融租賃的方式，就能很好的解決這個(gè)問(wèn)題。如隧道和地鐵工程需用的盾構(gòu)設(shè)備其價(jià)值一般都在3000萬(wàn)元以上。因其設(shè)備的專用性強(qiáng)，需采用訂單式采購(gòu)。設(shè)備的制造周期一般在一年左右。也就是說(shuō)施工企業(yè)必須在一年內(nèi)支付3000萬(wàn)元的設(shè)備采購(gòu)資金。如果采用租賃方式，企業(yè)只需支付一定比例的保證金，然后在設(shè)備的使用期按期支付盾構(gòu)租金即可。租賃的優(yōu)點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：一是每期應(yīng)付租金確定，從而鎖定企業(yè)未來(lái)的資金支付成本；二是租賃不占用企業(yè)在銀行的授信額度，不會(huì)影響施工企業(yè)的資信水平。通過(guò)這種表外融資，企業(yè)可擴(kuò)大資金來(lái)源，突破當(dāng)前預(yù)算規(guī)模的限制。對(duì)于運(yùn)營(yíng)一段時(shí)期后資金大量固化、沉淀的企業(yè)，還可以采用售后回租的辦法進(jìn)行表外融資。通過(guò)售后回租，可以釋放流動(dòng)資金，滿足企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況、盤活存量資產(chǎn)的需要，從而在不影響企業(yè)對(duì)資產(chǎn)繼續(xù)使用的情況下，將物化資本轉(zhuǎn)化貨幣資本，保持企業(yè)資金的流動(dòng)性。

施工企業(yè)因?yàn)槌薪?xiàng)目眾多，而按施工合同規(guī)定每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)有5%至10%左右的質(zhì)保金要到工程完工以后的一至兩年才能撥付。大型施工企業(yè)承建的工程項(xiàng)目往往合同價(jià)款在億元以上，5%就至少是500萬(wàn)元上的質(zhì)保金。因此，在施工企業(yè)的報(bào)表上往往有龐大的應(yīng)收賬款規(guī)模。對(duì)于這部分沉淀的優(yōu)良資產(chǎn)，施工企業(yè)可以采用應(yīng)收賬款保理的方式來(lái)盤活。

應(yīng)收賬款保理是在西方國(guó)家普遍應(yīng)用的一種金融衍生產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)的出現(xiàn)也就是最近兩三年的事情。應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動(dòng)資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。理論上講，保理可以分為有追索權(quán)保理（非買斷型）和無(wú)追索權(quán)保理（買斷型），明保理和暗保理，折扣保理和到期保理。目前國(guó)內(nèi)在實(shí)際操作中，銀行一般只接受有追索權(quán)的明保理。道理很簡(jiǎn)單，商業(yè)銀行作為金融企業(yè)，在追求利潤(rùn)的同時(shí)，首先必須保證風(fēng)險(xiǎn)的最小化。無(wú)追索權(quán)的買斷式保理，意味著所有銷售合同項(xiàng)下的收款權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)的完全轉(zhuǎn)移。在國(guó)內(nèi)企業(yè)商業(yè)信譽(yù)較低的情況下，銀行不可能為了區(qū)區(qū)百分之幾的收益而冒到期不能收回貨款損失貸款本金的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)保理業(yè)務(wù)銀行只收取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)用，因而其融資成本要明顯低于短期銀行貸款的利息成本。如果企業(yè)使用得當(dāng)，可以循環(huán)使用銀行對(duì)企業(yè)的保理業(yè)務(wù)授信額度，從而最大程度地發(fā)揮保理業(yè)務(wù)的融資功能。應(yīng)收賬款保理的融資額一般在應(yīng)收賬款余額的80%以下，期限一般在一年以下。大型施工企業(yè)的應(yīng)收賬款平均余額一般在10000萬(wàn)元以上，采用應(yīng)收賬款保理方式進(jìn)行融資就可達(dá)到8000萬(wàn)元，這種融資規(guī)模相當(dāng)可觀。在采用這種融資方式融資時(shí)，施工企業(yè)僅需支付銀行一定的手續(xù)費(fèi)，其融資成本較普通銀行貸款要小的多。另外，如果施工企業(yè)與銀行簽訂無(wú)追索權(quán)的買斷式保理方式的保理合同，企業(yè)可以在短期內(nèi)大大降低應(yīng)收賬款的余額水平，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，改善財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)使用效率。

在施工企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中，商業(yè)信用是融資成本最低的一種融資方式，其中銀行承兌匯票是商業(yè)信用中應(yīng)用最廣的一種。銀行承兌匯票是銀行在商業(yè)匯票上簽章承諾付款的遠(yuǎn)期匯票，是由銀行承擔(dān)付款責(zé)任的短期債務(wù)憑證，期限一般在6個(gè)月以內(nèi)。在施工生產(chǎn)過(guò)程中，大量小型設(shè)備及原材料采購(gòu)資金可以采用這種方式來(lái)解決。辦理銀行承兌匯票一般是要向銀行繳納一定金額的保證金，但如果是授信額度較高資信好的大型企業(yè)往往保證金的比例較低。相對(duì)于銀行貸款來(lái)說(shuō)，銀行承兌匯票的最大優(yōu)點(diǎn)就是融資成本低。因?yàn)殂y行對(duì)承兌匯票的收益主要為貼現(xiàn)息收入，所以只對(duì)出票人收取手續(xù)費(fèi)。這跟貸款利息相比是有很大優(yōu)勢(shì)的。但是銀行承兌匯票這種融資方式也有一定的局限性。因?yàn)殚_具承兌匯票需要提供商品購(gòu)銷合同，且期限僅為6個(gè)月以下，這也就決定了銀行承兌匯票這種融資方式只適用于原材料、小型設(shè)備的采購(gòu)。

目前，還有一種被大型施工企業(yè)普遍采用的長(zhǎng)期融資方式是發(fā)行信托資金。這種融資方式適用于針對(duì)某個(gè)大型項(xiàng)目所做的融資。例如，現(xiàn)在基礎(chǔ)建設(shè)的BT項(xiàng)目、大型的資本項(xiàng)目投資等。信托資金通常需要企業(yè)借助信托投資公司來(lái)發(fā)行信托資金，企業(yè)再向信托公司取得貸款。對(duì)于資金的委托人和受益人來(lái)說(shuō)委托資金的目的在于收取較高的收益，因此這種方式的企業(yè)支付信托公司的融資費(fèi)用往往高于銀行同期貸款利息。但是如果此信托產(chǎn)品的委托人限定為本企業(yè)員工，在一定程度上可以提高企業(yè)的凝聚力，讓企業(yè)員工更加關(guān)注企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

以上就是目前施工企業(yè)最常用的融資方式。對(duì)于流動(dòng)資金需求可采用的融資方式有銀行貸款、銀行承兌匯票、應(yīng)收賬款保理等；對(duì)于資本性資金需求可采用的融資方式有融資租賃、發(fā)行信托資金、發(fā)行股票、債券等。因?yàn)榘l(fā)行股票、債券受國(guó)家政策及企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況限制較多，施工企業(yè)采用這種方式融資的可操作性大大降低。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，適合施工企業(yè)的融資渠道也逐漸擴(kuò)展。因此，施工企業(yè)可以有更多機(jī)會(huì)嘗試新的融資產(chǎn)品對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的收益。同時(shí)，施工企業(yè)的財(cái)務(wù)管理不能僅僅著眼于對(duì)外的融資上，挖掘企業(yè)內(nèi)部潛力才是企業(yè)生存發(fā)展的根本。

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第7篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,人民群眾對(duì)醫(yī)療需求也日益提高,大量民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn),使國(guó)有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機(jī)遇。如何適應(yīng)衛(wèi)生改革新形勢(shì)的需要,進(jìn)行醫(yī)院投融資及資本運(yùn)作的改革以推動(dòng)醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關(guān)心的問(wèn)題。目前,影響國(guó)有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革可以明晰產(chǎn)權(quán),優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的一個(gè)主要目標(biāo)就是提高醫(yī)院的運(yùn)作效率,這其中就包括融資效率。我國(guó)對(duì)醫(yī)院實(shí)行分類管理,即營(yíng)利性醫(yī)院和非營(yíng)利性醫(yī)院。如果參照國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn),更合理的是分為三類進(jìn)行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營(yíng)利性醫(yī)院和營(yíng)利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度可以分為兩個(gè)層面的改革,一是總體層面,二是個(gè)體層面?？傮w層面的改革,也就是對(duì)醫(yī)院所有權(quán)的改革,會(huì)重新規(guī)劃分配社會(huì)的醫(yī)療資源,調(diào)整不同性質(zhì)醫(yī)院在醫(yī)療市場(chǎng)中的比例。我國(guó)公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時(shí)給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財(cái)政支持,勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質(zhì)的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢(shì)。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對(duì)部分公立醫(yī)院的所有權(quán)做出調(diào)整。在對(duì)公立醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行改革時(shí),就不能簡(jiǎn)單地采取出售的方式,在將競(jìng)爭(zhēng)引入醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的同時(shí),還要保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位和非營(yíng)利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對(duì)于那些有優(yōu)勢(shì)的公立醫(yī)院,應(yīng)該保持其公立的性質(zhì),以保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位。二是對(duì)于優(yōu)而無(wú)勢(shì)的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術(shù)條件,設(shè)備和人員,但規(guī)模不大、對(duì)本地醫(yī)療市場(chǎng)的控制力和影響力不強(qiáng)的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說(shuō),就是強(qiáng)弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院的聯(lián)合。在正確評(píng)估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢(shì)一方的資本和整合后的市場(chǎng)前景的基礎(chǔ)上,這種整合方式能有效的實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。三是對(duì)于處于劣勢(shì)的公立醫(yī)院,由于政府已無(wú)力經(jīng)營(yíng)這些醫(yī)院,為了盤活國(guó)有資產(chǎn),更有效地利用社會(huì)醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競(jìng)價(jià)出售,或讓民資和外資參股、控股而國(guó)有資產(chǎn)股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會(huì)變?yōu)闋I(yíng)利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務(wù)效率和運(yùn)營(yíng)狀況都有大幅度改善,較改制前會(huì)產(chǎn)生更大的社會(huì)效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動(dòng)決定和影響醫(yī)院整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及醫(yī)院財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是醫(yī)院合理確定融資結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)醫(yī)院價(jià)值最大化的過(guò)程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的醫(yī)院建立后,主要依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大規(guī)模,提高競(jìng)能力。當(dāng)醫(yī)院資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),醫(yī)院往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。內(nèi)源融資可獲得權(quán)益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是醫(yī)院自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且經(jīng)濟(jì)效益好的醫(yī)院,投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,目前我國(guó)醫(yī)院主要依賴于外源融資而內(nèi)源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對(duì)銀行貸款的依賴性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資主要取決于國(guó)民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),醫(yī)院行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過(guò)實(shí)證研究得出的結(jié)論是:醫(yī)院融資的選擇,應(yīng)先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合,資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對(duì)于某醫(yī)院來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱。

我國(guó)在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)形成了醫(yī)院對(duì)財(cái)政的依附關(guān)系,盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢(shì)。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)醫(yī)院融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國(guó)應(yīng)加快政府職能的轉(zhuǎn)變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關(guān)系,形成市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)選擇機(jī)制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍,減少對(duì)醫(yī)院微觀活動(dòng)的行政性干預(yù)

對(duì)公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應(yīng)得到的投資決策權(quán)的同時(shí),也需要醫(yī)院承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),讓醫(yī)院真正根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行投資決策和運(yùn)作;對(duì)政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的衛(wèi)生投融資體制,促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)政資分開和管辦分離,減少對(duì)醫(yī)院微觀活動(dòng)的行政性干預(yù),逐步形成政府和社會(huì)共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進(jìn)衛(wèi)生與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,政府要減少對(duì)醫(yī)院經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是投資行為的直接干預(yù),推行法人投資責(zé)任制,為公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應(yīng)由微觀管理為主向宏觀管理為主轉(zhuǎn)變,充分體現(xiàn)政策調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理和公共服務(wù)等職能,綜合運(yùn)用規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)、行政和法律手段引導(dǎo)和管理市場(chǎng),履行規(guī)劃、準(zhǔn)入、監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控和信息、促進(jìn)多樣化和競(jìng)爭(zhēng)等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔(dān)籌資者角色,通過(guò)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付,擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對(duì)基本醫(yī)療服務(wù)的可及性。國(guó)家衛(wèi)生財(cái)政投人方向準(zhǔn)確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔(dān)起本應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)職能。除醫(yī)療市場(chǎng)涉及公共利益的部分,仍應(yīng)由國(guó)家負(fù)責(zé)之外,其他領(lǐng)域可讓非國(guó)有資本進(jìn)人,當(dāng)民營(yíng)資本和外資進(jìn)人醫(yī)療市場(chǎng)后,可以改變目前醫(yī)療資源相對(duì)集中的局面,打破現(xiàn)實(shí)的壟斷。當(dāng)更多的民營(yíng)資本和外資進(jìn)入醫(yī)療市場(chǎng)后,國(guó)家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場(chǎng)中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務(wù)中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè),以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設(shè)和健康教育、計(jì)劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強(qiáng)對(duì)公立醫(yī)院經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管,維護(hù)醫(yī)療市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境

政府應(yīng)創(chuàng)造有利于社會(huì)捐贈(zèng)衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對(duì)捐贈(zèng)者減免稅收等,鼓勵(lì)社會(huì)對(duì)衛(wèi)生事業(yè)的捐贈(zèng)。為支持非營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵(lì)社會(huì)資本向非營(yíng)利性醫(yī)院的投入,政府應(yīng)根據(jù)社會(huì)投資的地區(qū)或項(xiàng)目,對(duì)社會(huì)投資實(shí)行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對(duì)吸收社會(huì)投資產(chǎn)生的新技術(shù)、新項(xiàng)目,給予一定的定價(jià)自,以便非營(yíng)利性醫(yī)院更好地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。政府要加強(qiáng)對(duì)國(guó)有非營(yíng)利性醫(yī)院和民辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營(yíng)利,是否承擔(dān)了其應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任,確保非營(yíng)利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務(wù)時(shí),以基本醫(yī)療服務(wù)為主,并將社會(huì)投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率嚴(yán)格控制在一定的合理合法范圍之內(nèi),保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理的有關(guān)法律、法規(guī),使非營(yíng)利性醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、設(shè)立、經(jīng)營(yíng)管理、破產(chǎn)、清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等轉(zhuǎn)制過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題有章可循。要制定協(xié)調(diào)政府衛(wèi)生、民政、工商、財(cái)政、稅務(wù)、社會(huì)保障等部門的相關(guān)政策,鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的兼并重組,促進(jìn)營(yíng)利、非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展。要完善社會(huì)保障體系,解決公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制過(guò)程中人員安置問(wèn)題和轉(zhuǎn)制后人員流動(dòng)問(wèn)題,減少轉(zhuǎn)制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則和國(guó)際慣例的前提下,對(duì)進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)的社會(huì)資本進(jìn)行宏觀調(diào)控,監(jiān)控服務(wù)價(jià)格、防止價(jià)格欺詐等不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)行為。取締不符合質(zhì)量要求的衛(wèi)生服務(wù)提供者,維護(hù)醫(yī)療市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

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第8篇：直接融資和間接融資方式范文

按照融資方式和渠道的差異，通常將之劃分成兩種方式或領(lǐng)域：直接融資與間接融資。

間接融資的特點(diǎn)是資金供給和需求雙方要經(jīng)過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成資金轉(zhuǎn)讓。大家最熟悉的中介機(jī)構(gòu)就是銀行。具體形式是吸收客戶存款，再貸出給需求方，并相應(yīng)支付存貸款利息。不過(guò)，這里轉(zhuǎn)讓的只是資金使用權(quán)，在約定時(shí)期內(nèi)需收回資金。除了銀行外，還有其他非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，如信托、貸款擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等。

在直接融資方式下，資金供求雙方財(cái)產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行和買賣票據(jù)、債券和股票等證券，實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)讓。不過(guò)與間接融資方式有所不同，這里不僅是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，同時(shí)也轉(zhuǎn)讓了資金的所有權(quán)。

無(wú)論在直接融資領(lǐng)域還是在間接融資領(lǐng)域中，金融資金運(yùn)轉(zhuǎn)都具有幾個(gè)共同特征。

第一，無(wú)論是借貸還是買賣證券，都要以一定量貨幣為運(yùn)轉(zhuǎn)的載體，或者說(shuō)要有一定量的貨幣形態(tài)的資金。因此，金融資金運(yùn)行的規(guī)模和資金供求狀況，與經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。

第二，金融資金運(yùn)行的內(nèi)在動(dòng)力是尋求一定的收益、利息、股息或證券買賣差價(jià)。這些收益高低的變動(dòng)，常成為引導(dǎo)金融資金流向的杠桿。

第三，要求一定的流動(dòng)性。金融資金投資常追求在一定時(shí)期內(nèi)收回本金和收益。如貸款要約期歸還。在證券市場(chǎng)上，除設(shè)有發(fā)行市場(chǎng)外還必須設(shè)立二級(jí)市場(chǎng)，給股票兌現(xiàn)提供便利的場(chǎng)所。

第四，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。這種風(fēng)險(xiǎn)的基點(diǎn)在于：金融資金投出與本金（資本和收益）的回流受經(jīng)濟(jì)中多因素的沖擊，存在著不確定性。也就是說(shuō)資本回流可能中斷。而且金融交易常牽連到多方面，形成連環(huán)套。一旦某一點(diǎn)資金回流中斷，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)具有較大的傳染性，還在于此。

除了上述諸特征外，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)：在直接融資和間接融資兩領(lǐng)域間及各領(lǐng)域內(nèi)部，金融資金存在著相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動(dòng)的密切聯(lián)系。例如銀行存款資金可能流入貨幣和資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)換為票據(jù)、債券和股票；反之，這些證券經(jīng)過(guò)出售兌現(xiàn)，又流回到銀行等等。這就是說(shuō)，金融資金運(yùn)轉(zhuǎn)本身構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一的大體系。這種內(nèi)在的相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動(dòng)的聯(lián)系有其存在的必然性和可能性。

首先，各類金融資金形態(tài)不同，但具有同質(zhì)性，以一定量貨幣為載體并表現(xiàn)為一定貨幣金額，因而可以相互轉(zhuǎn)換。

第9篇：直接融資和間接融資方式范文

一、房地產(chǎn)融資方式分析

20世紀(jì)90年代末以來(lái)，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市化進(jìn)程的加快、居民收入水平的提高以及政府?dāng)U大內(nèi)需政策的啟動(dòng)而快速發(fā)展，已經(jīng)成我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。不過(guò)由于種種原因，我國(guó)房地產(chǎn)融資仍困難重重，融資渠道雖多，融資方式仍顯單一。總體上，我國(guó)房地產(chǎn)融資方式呈如下特點(diǎn)：1.以銀行貸款為主，受宏觀政策影響較大。2003年第一季度至2011年第四季度達(dá)到最高位34492.25億元，我國(guó)房地產(chǎn)銀行信貸規(guī)模呈逐步上升的態(tài)勢(shì)。但是受宏觀政策影響，2012年第一季度開始，銀行信貸規(guī)模急劇下降，由2011年第四季度的34492.25億元下降到2012年第一季度的7424.74億元，降幅高達(dá)78.47%，此后雖有所上升，但截至2013年第三季度依然只有11433.24億元。很明顯，房地產(chǎn)金融中銀行信貸規(guī)模宏觀政策的影響比較大。經(jīng)過(guò)X12方法調(diào)整后可以看到，房地產(chǎn)信貸受政策因素影響在2010年、2005年到2006年間、尤其是2012年以來(lái)最為明顯。2.房地產(chǎn)信托資金迅速發(fā)展，成為我國(guó)信托資金投放最多的領(lǐng)域。2003年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)信托資金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是2009年~2011年間增長(zhǎng)極為明顯，然而自2012年第一季度開始，房地產(chǎn)信托資金由于受到國(guó)家相關(guān)調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)政策的影響，開始較大幅度下降，截至2013年第三季度，房地產(chǎn)信托資金僅為2138.77億元，較2012年第一季度的2883.71億元，降幅高達(dá)26%。從信托資金投放的領(lǐng)域看，房地產(chǎn)信托資金占全部信托資金的比重自2003年第一季度開始逐年增加，由2003年第一季度的6%增加到2011年第二季度的68.6%，此后雖由于政策等方面因素的影響有所回落，但房地產(chǎn)行業(yè)始終是信托資金投放最多的領(lǐng)域。

二、我國(guó)房地產(chǎn)金融外源融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的理論分析

1.從購(gòu)房人角度看，信托業(yè)繁榮及信貸擴(kuò)張可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)。房?jī)r(jià)的正反饋效應(yīng)是房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要特點(diǎn)。當(dāng)房?jī)r(jià)形成上漲預(yù)期的時(shí)候，各種投機(jī)資金入市將推動(dòng)房?jī)r(jià)快速單邊上漲；當(dāng)房?jī)r(jià)超出老百姓的承受能力的時(shí)候泡沫就形成了，而泡沫膨脹將觸發(fā)宏觀審慎機(jī)制，如果宏觀調(diào)控戳破泡沫，房地產(chǎn)市場(chǎng)反向正反饋效應(yīng)啟動(dòng)將導(dǎo)致房?jī)r(jià)單邊下跌。2.從開發(fā)商角度看，信貸擴(kuò)張及信托業(yè)繁榮將擴(kuò)大投資規(guī)模導(dǎo)致供大于求而平抑房?jī)r(jià)；而資金流動(dòng)性增強(qiáng)也卻使開發(fā)商能夠高價(jià)競(jìng)拍土地而形成房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，帶動(dòng)投機(jī)投資者入市購(gòu)房，從而推高房?jī)r(jià)。那么最終房?jī)r(jià)上漲還是下跌，將取決于市場(chǎng)的特殊性?？偟膩?lái)看，房改以來(lái)市場(chǎng)還是以推高房?jī)r(jià)為主。正是由于信貸擴(kuò)張和信托繁榮對(duì)房?jī)r(jià)影響的這種波動(dòng)性，導(dǎo)致房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也將存在兩面性。房?jī)r(jià)上行一方面會(huì)形成財(cái)富效應(yīng)，通過(guò)消費(fèi)和投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮；在房?jī)r(jià)單邊下跌的過(guò)程中，無(wú)論是投機(jī)還是投資性購(gòu)房都將迅速減少，加上房地產(chǎn)開發(fā)投資猛烈下降形成大量房地產(chǎn)爛尾工程，綜合導(dǎo)致大量銀行貸款壞賬和信托投資損失，從而進(jìn)一步刺激金融業(yè)審慎經(jīng)營(yíng)，引致各類貸款和投資持續(xù)、急劇下降，從而嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、實(shí)證分析

本文將以銀行貸款代表房地產(chǎn)業(yè)間接融資，以房地產(chǎn)信托資金代表直接融資進(jìn)行實(shí)證比較分析。1.變量選擇。（1）銀行貸款。觀察2003年~2013年間銀行貸款的變化情況，其呈現(xiàn)出較為明顯的季度循環(huán)變動(dòng)及波動(dòng)性，各季度的波動(dòng)規(guī)律大致相同，且變化幅度越來(lái)越大。由于季節(jié)性變動(dòng)掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，因此我們?cè)诶眉径葧r(shí)間序列進(jìn)行計(jì)量分析之前，需要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。（2）房地產(chǎn)信托資金。2003年第一季度以來(lái)，房地產(chǎn)信托資金呈逐年上漲的趨勢(shì)，而不同于銀行貸款具有較為明顯的季節(jié)變化規(guī)律，因此房地產(chǎn)信托資金無(wú)需做季節(jié)調(diào)整。為了盡量消除各變量本身的波動(dòng)性，以各變量對(duì)數(shù)化后的時(shí)間序列作為模型中的變量。2.模型建立。（1）銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型。為了盡可能地體現(xiàn)出每個(gè)變量在模型中的作用，以及各變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，我們逐步將各變量加入到模型中。采用Eviews8.0進(jìn)行相關(guān)估計(jì)和分析表明，在不斷加入控制變量后，模型整體的評(píng)價(jià)效果更優(yōu)。這表明，一方面各變量之間存在較為密切的聯(lián)系，另一方面，部分變量的加入能改變模型整體評(píng)價(jià)能力，因此，該模型需要考慮季節(jié)變化、政策調(diào)控以及其他各方面的因素。（2）銀行信貸的季節(jié)調(diào)整狀態(tài)空間模型。①狀態(tài)空間模型。銀行信貸XD的數(shù)據(jù)為季度時(shí)間序列，區(qū)間范圍從1999年第一季度到2013年第四季度，對(duì)其做季節(jié)調(diào)整的狀態(tài)空間模型分析。其模型形式如下：量測(cè)方程：LOG（XD）=LOG（XD_TCt）+LOG（XD_SFt）+LOG（XD_IRt）t=1，2，…，T狀態(tài)方程：LOG（XD_TCt）=LOG（XD_TCt-1）+βt+ξtβt=βt-1+ζtLOG（XD_SFt）=[s/2]j-1Σγjtt=1，2，…，TLOG（XD_IRt）=準(zhǔn)1LOG（XD_IRt-1）+準(zhǔn)2LOG（XD_IRt-2）+κtΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣ其中，ξt，ζt，κt，ωt均為干擾項(xiàng)，[]表示取整。由于季節(jié)變動(dòng)要素SFt是以年為周期的季節(jié)變化，在此使用三角函數(shù)進(jìn)行擬合，s表示季節(jié)數(shù)，考慮到{XDt}為季度數(shù)據(jù)，s取4。②模型估計(jì)結(jié)果分析。（a）1999年第一季度至2013年第四季度，我國(guó)房地產(chǎn)銀行信貸逐年上升的發(fā)展趨勢(shì)，但是銀行信貸長(zhǎng)期上升的發(fā)展趨勢(shì)，還是無(wú)法掩蓋其短期波動(dòng)，且部分年份波動(dòng)較大的事實(shí)，且自2008年第四季度開始，這種波動(dòng)的幅度也越來(lái)越大，周期也越來(lái)越長(zhǎng)。這與2008年底發(fā)生的國(guó)際金融危機(jī)以及2010年以來(lái)我國(guó)較為嚴(yán)厲的控制房地產(chǎn)業(yè)的措施出臺(tái)有關(guān)。（b）在剔除趨勢(shì)循環(huán)因素后發(fā)現(xiàn)歷年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)銀行信貸的季節(jié)特征非常明顯。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)在逐漸減弱；但從另外的角度看，我國(guó)居民的購(gòu)房需求第四季度中最為旺盛。這也剛好與我國(guó)居民的消費(fèi)習(xí)慣以及下半年以來(lái)節(jié)假日增多、大額的消費(fèi)也隨之增加有關(guān)。第四季度的銀行信貸增長(zhǎng)較快，各季度間的增長(zhǎng)差距又較為明顯，全年的起伏波動(dòng)較大。3.銀行信貸與房地產(chǎn)信托對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的比較分析。（1）銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，除了模型（1）中銀行貸款系數(shù)為正外，其余模型中相應(yīng)變量的系數(shù)均為負(fù)，而且其他各模型的整體評(píng)價(jià)效果更好，因此綜合考慮可以認(rèn)為，雖然從短期來(lái)看，銀行信貸能有助于緩解房地產(chǎn)業(yè)資金短缺，解決其一時(shí)之需，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銀行貸款不能作為房地產(chǎn)業(yè)的最佳融資渠道。①銀行貸款受季節(jié)性因素較為明顯，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。一般來(lái)說(shuō)，第一、二季度銀行貸款數(shù)額較小，但是呈不斷上漲的趨勢(shì)，第三季度達(dá)到最大值，此后又開始逐漸回落，第四季度就比較小。2003年以來(lái)幾乎都是這樣的態(tài)勢(shì)。究其原因，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)金融中銀行貸款的數(shù)額受銀行自身種種因素的限制。銀行貸款雖以逐利為主，但是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融資也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，存在較長(zhǎng)的收回期，并且銀行信貸貫穿于整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)鏈中，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，將波及整個(gè)行業(yè)。另外，高比例的銀行貸款也是其高風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面。在房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)踐上，企業(yè)自有資金的比例要低于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而銀行貸款比重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，主要是因?yàn)樽杂匈Y金主要投向土地出讓金上，開發(fā)商則通過(guò)拖欠的方式，利用項(xiàng)目開工后獲得的銀行貸款以支付土地出讓金。其他資金來(lái)源方面，由于包含了施工單位的大量墊資。施工方的墊支款絕大多數(shù)來(lái)自銀行貸款，再加上購(gòu)房者的預(yù)付款（80%以上來(lái)自銀行貸款）。如此高的比重，也就必然存在潛在而巨大的風(fēng)險(xiǎn)。②銀行貸款對(duì)政府政策較為敏感，易受政策影響而出現(xiàn)較大波動(dòng)。2003年以來(lái)，政策性因素在銀行貸款上也體現(xiàn)得比較明顯。其中2003年、2006年以及2010年以來(lái)，銀行貸款由于受政府政策調(diào)控作用，出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)，尤以2013年為最，“新國(guó)十條”的打壓作用持續(xù)發(fā)酵，房地產(chǎn)貸款受到了前所未有的影響。因此，房地產(chǎn)金融中銀行貸款是明顯的政策性融資方式，政策敏感度過(guò)大。這就意味著，在一定時(shí)期內(nèi)銀行貸款可能與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正向互動(dòng)關(guān)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用，但在宏觀調(diào)控較為嚴(yán)厲的時(shí)期，由于政策以及其他不確定性因素的影響，使得房地產(chǎn)類銀行貸款出現(xiàn)過(guò)大波動(dòng)，而由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)地位，這種正向互動(dòng)關(guān)系便會(huì)被打破從而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兩者將表現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)性。（2）房地產(chǎn)信托資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，我們依次加入控制變量后，房地產(chǎn)信托資金的系數(shù)始終為正，只是在加入控制變量后，系數(shù)值有所減小，這表明，房地產(chǎn)信托資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度趨于穩(wěn)定，表現(xiàn)出正相關(guān)的特性，兩者的彈性系數(shù)為0.038。①房地產(chǎn)信托資金具有穩(wěn)定、增長(zhǎng)快的特點(diǎn)。2003年~2012年10年間，房地產(chǎn)信托資金得到了較為迅速的發(fā)展，由2003年第一季度的0.129億元，增長(zhǎng)到2012年第一季度的2883.71億元，增長(zhǎng)了22353倍?？梢哉f(shuō)，我國(guó)房地產(chǎn)信托從無(wú)到有，發(fā)展快速穩(wěn)定。2012年以后，由于國(guó)務(wù)院出臺(tái)了控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的“新國(guó)十條”，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行打壓，才使得房地產(chǎn)信托資金出現(xiàn)了一定程度的減少。同時(shí)，房地產(chǎn)信托資金受政策性因素的影響不明顯，雖然2003年以來(lái)政府出臺(tái)過(guò)相關(guān)調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)的政策，但其始終處于不斷上升的趨勢(shì)，而且增長(zhǎng)速度很快。這表明，房地產(chǎn)信托資金可以成為房地產(chǎn)業(yè)重要而穩(wěn)定的融資渠道。②房地產(chǎn)信托資金對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著較大的推動(dòng)和促進(jìn)作用，而房地產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著極大的拉動(dòng)作用。房地產(chǎn)信托通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)投資的帶動(dòng)作用，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，不同于銀行貸款，房地產(chǎn)信托沒(méi)有明顯的季節(jié)性及受政策的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也會(huì)比較持久。③房地產(chǎn)信托相對(duì)于其他融資渠道，具有制度優(yōu)越性、靈活性等優(yōu)點(diǎn)，是我國(guó)目前最受關(guān)注、對(duì)信托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)收益最好的業(yè)務(wù)種類。首先，房地產(chǎn)信托能夠?yàn)榉康禺a(chǎn)企業(yè)本身的具體項(xiàng)目及運(yùn)營(yíng)需求量身定做信托產(chǎn)品，擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)供需。第二，房地產(chǎn)信托有充分的創(chuàng)新空間與靈活性，能夠使用股權(quán)投資、直接貸款、資產(chǎn)證券化等多種方式進(jìn)行投資。第三，相比銀行貸款，房地產(chǎn)信托不但能夠降低房地產(chǎn)業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)成本，節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用，還可以促進(jìn)資金持續(xù)運(yùn)用和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。這是因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)信托行為中，信托機(jī)構(gòu)起到了聯(lián)系房地產(chǎn)與資金的紐帶作用，它既可以將信托資金轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)資產(chǎn)從而幫助委托人獲得資產(chǎn)升值的經(jīng)營(yíng)收益，也可以通過(guò)房產(chǎn)出租、抵押等方式幫助委托人獲得不同規(guī)模和持續(xù)現(xiàn)金流入。④房地產(chǎn)業(yè)是信托資金投入最多的行業(yè)，所占規(guī)模也最大。從2000年我國(guó)信托業(yè)起步開始，房地產(chǎn)信托的數(shù)量（只）和規(guī)模（萬(wàn)元）都呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2002年第四季度我國(guó)發(fā)行了第一支房地產(chǎn)信托，占當(dāng)年全部信托的16.67%，其規(guī)模占比為6.05%；到2011年第二季度我國(guó)共發(fā)行了1087只房地產(chǎn)信托，占比為52.82%，其規(guī)模占比為68.58%。10年間規(guī)模增長(zhǎng)了16000多倍。其后幾年由于政府實(shí)行了較為嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控措施，才使得房地產(chǎn)信托的規(guī)模有所下降，但仍是信托資金投向最大的行業(yè)。因此，可以認(rèn)為房地產(chǎn)信托是房地產(chǎn)金融中一種非常好而潛力巨大的金融產(chǎn)品和融資渠道。

四、結(jié)論及建議