企業(yè)的直接融資方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)的直接融資方式范文

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結構以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關鍵詞】內部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟學為基礎的傳統(tǒng)公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結合合理的風險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標。關于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經(jīng)驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結構以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業(yè)內部開辟資金來源，籌措生產經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠遠落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業(yè)比較依賴內部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達，債務融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策應該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預算決定企業(yè)的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經(jīng)驗，我國企業(yè)應該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經(jīng)得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資?？梢?，依賴內部融資與債務融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻】

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第2篇：企業(yè)的直接融資方式范文

Abstract： This paper compares the financing of small and medium enterprises in the United States and Japan， then studied Chinese SME financing， and compared with the United States and Japan， and on this basis to obtain experience and revelation to China's SME financing.

關鍵詞： 中美日；中小企業(yè)；融資方式；比較；借鑒

Key words： China，America and Japan；SMEs；financing；comparison；reference

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）34-0175-02

1 美日中小企業(yè)融資方式的共性

1.1 設立專門的中小企業(yè)金融機構 由于中小企業(yè)規(guī)模小，貸款風險較高，為扶持中小企業(yè)發(fā)展，美日都建立了一個全國性的、非盈利的中小企業(yè)金融機構，協(xié)調領導整個中小企業(yè)融資，解決中小企業(yè)融資難的問題。美國的小企業(yè)管理局根據(jù)法律規(guī)定可直接參與中小企業(yè)的融資。二戰(zhàn)結束后，日本先后建立了中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和商工組合中央金庫，這三個金融機構直接由政府控制和出資，專門為中小企業(yè)服務。在日本，除政策性中小企業(yè)金融機構外，很多的的民間中小企業(yè)的專門金融機構，主要是為會員中小企業(yè)或所在地區(qū)的中小企業(yè)提供貸款。

1.2 建立信用擔保制度，為中小企業(yè)貸款提供信用保障 發(fā)達國家的中小企業(yè)普遍采用的是信用保證制度，這一制度收到的使用效果是最好的。在這一制度的保護下，不僅能夠使中小企業(yè)獲得與大企業(yè)基本上一樣的借貸機會，還能夠在一定程度上減少融資風險。美日中小企業(yè)融資的擔保體系都比較健全。美國中小企業(yè)管理局為了緩解由于信息不對稱問題而出現(xiàn)的不容易貸款的情況，為中小企業(yè)提供擔保使其從商業(yè)銀行等金融機構獲得貸款。而且為了解決小企業(yè)不容易獲得出口信貸的問題，建立了以美國貿易促進協(xié)調委員會為核心的出口融資擔保體系。小企業(yè)管理局、進出口銀行、貿易與發(fā)展協(xié)會三個機構是這一體系的主要力量。他們不僅可以單獨向爭取出口的小企業(yè)提供有關融資途徑的咨詢、建議等，而且還可以聯(lián)合起來。為了尋找更多的方式為中小企業(yè)獲得信貸資金，日本政府也建立了相應的信用擔保機構：信用保證協(xié)會、中小企業(yè)信用保險金庫、商工會和商工會議所等。日本政府的信貸保險系統(tǒng)，這在很大程度上拓寬了中小企業(yè)的融資范圍，使中小企業(yè)減輕了財務負擔。

1.3 成立形式多樣的中小企業(yè)基金 為支持中小企業(yè)的發(fā)展，美日都成立了形式多樣的中小企業(yè)基金。美國的中小企業(yè)基金包括產業(yè)投資基金和風險投資基金。前者產生于20世紀中期的美國，成立的目的主要是為了吸引熱衷于某種特定產業(yè)的投資者的資金，更好的幫助這一特定產業(yè)取得不斷地進步。后者主要是針對那些沒有上市資格，不能以發(fā)行股票、債券的方式來籌集資金，而且不具備較高的信用等級以及可供抵押資產的小型企業(yè)和新興企業(yè)。風險投資基金對于美國高新技術產業(yè)和企業(yè)的發(fā)展起到了很大的推動作用，在美國金融體系中占有重要的地位。日本對于創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出了極其的關注，1963年日本建成了中小企業(yè)投資育成公司，這個公司主要是由政府、地方公共團體和民間企業(yè)一起出資建成。為了給發(fā)行債券的風險企業(yè)提供資金支持，使風險資本得到更好的保障，成立了“風險基金”。而且，日本還有中小企業(yè)信用擔?；鸷椭行∑髽I(yè)互助基金（如小企業(yè)“自有錢柜”），為中小企業(yè)提供信貸擔保服務。

1.4 開拓中小企業(yè)直接融資渠道 在美日中小企業(yè)融資體系中，主要是中小企業(yè)到資本市場直接融資的方式，在未來的中小企業(yè)發(fā)展中，這種融資方式的市場前景是非常好的。1971年成立的NA SDAQ市場，到目前為止一直發(fā)展的很好，創(chuàng)造了“NASDAQ”神話，紐約證券交易所的現(xiàn)交易額位居第一，他居第二，目前上市的有近5000家，是被大眾認可的培養(yǎng)科技型企業(yè)的地方。美國還有包括行情公告榜、全國市場系統(tǒng)的場外交易市場，為不能上市的中小企業(yè)提供直接融資渠道。20世紀90年代日本的資本市場仿效美國組建了自己的第二板塊市場：柜臺交易市場和第二柜臺交易市場，為中小企業(yè)融資提供了方便。

1.5 健全的法律法規(guī)體系 通過法律確定中小企業(yè)的特殊地位、為其保駕護航，是美日政府對中小企業(yè)融資服務的重要內容。美日的相關法律、法規(guī)已近能夠充分保障中小企業(yè)的融資。美國的《小企業(yè)法》（1953）使中小企業(yè)能夠更好的進行自由競爭，而且還建立了小企業(yè)管理局?！缎∑髽I(yè)經(jīng)濟政策法》（1980）要求協(xié)調和改善與中小企業(yè)經(jīng)濟利益有關的政府工作。日本是西方國家中中小企業(yè)立法最健全的國家，迄今制定了30多部中小企業(yè)專門法規(guī)。1963年制定了《中小企業(yè)基本法》，它是日本中小企業(yè)發(fā)展的綱領性法規(guī)，被稱為“日本的中小企業(yè)憲法”，在此基礎上制定和修訂了《中小企業(yè)投資扶持股份公司法》等法規(guī)，此外，日本還制定了《國民金融公庫法》等八個法規(guī)，這些法規(guī)的建立都是為了最大限度的保障中小企業(yè)順利的實現(xiàn)融資。

2 中國中小企業(yè)融資方式

現(xiàn)在我國中小企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。其中，外源融資因為在籌資環(huán)境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業(yè)逐漸采取更多的融資方式，不少企業(yè)在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業(yè)獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權融資和債權融資兩種，前者屬于私募，在企業(yè)未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠為企業(yè)上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業(yè)連本帶息一起償還的融資方式。債權性融資包括向金融機構貸款和發(fā)行企業(yè)債券。因為是直接融資，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經(jīng)營業(yè)績上，還是在未來的發(fā)展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機構間接進行的融資活動。

間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業(yè)的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業(yè)出現(xiàn)了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現(xiàn)在的市場經(jīng)濟狀況來看，企業(yè)正在不斷的走向集約化、大型化，企業(yè)若想在激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位，生產的規(guī)模性是一個重要條件。企業(yè)采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購買設備，然后按照合同的相關規(guī)定，及時交予承租人使用，承租人在租期內向出租人支付租賃費的使用業(yè)務。這種融資方式的特點和優(yōu)勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F(xiàn)在國內的中小企業(yè)融資主要是通過金融中介機構，但是這些中介會對中小企業(yè)進行嚴格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發(fā)展帶來了很多的麻煩。

3 美日中小企業(yè)融資方式給中國中小企業(yè)融資方式的啟示

3.1 設立專為中小企業(yè)提供服務的中小企業(yè)管理機構 美國設立了小企業(yè)管理局，日本設立了小企業(yè)廳，我們可以吸取美日在中小企業(yè)發(fā)展中的好的措施，制定適合我國中小企業(yè)發(fā)展的策略，比如設立中小企業(yè)政府管理機構，主要負責對中小企業(yè)提供各項相關的服務而并非是把重點放在管理上。

3.2 大力發(fā)展風險投資基金 針對我國居民高儲蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風險基金中。拓展風險基金的來源，擴大風險基金的規(guī)模，為更多的蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風險基金中。拓展風險基金的來源，擴大風險基金的規(guī)模，為更多的中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件。鑒于此，我國應創(chuàng)建專業(yè)的投資公司或設立風險創(chuàng)業(yè)基金，風險投資公司可采取由政府部門、金融機構大中型企業(yè)、科研等多家聯(lián)合組建的方式，以克服間接融資過分強調資金使用安全性的缺陷。

3.3 擴大融資的功能，開辟直接融資的渠道 直接融資的特點在于可以得到不需償還外部所有權、改善企業(yè)資產負債結構、有效配置社會資源等，因此，我們要不斷的建立健全直接融資體系，實現(xiàn)資本市場體系的立體化、多層次，這樣就能夠更好的滿足各種發(fā)展規(guī)模的企業(yè)的融資要求，有利于發(fā)展較好的高科技企業(yè)進入二板市場，進而讓他們有更大的可能為入市提供直接融資機會，這樣做可使中小企業(yè)更好的實現(xiàn)融資，同時還能夠降低投資風險，繁榮資本市場。

3.4 健全相關的法律法規(guī)制度 要想實現(xiàn)資本市場的不斷繁榮，首先要要健全的法律法規(guī)作保障。我們要加快中小企業(yè)法律體系的完善，盡快制定頒布實施《中小企業(yè)基本法》以及相關法律。在完善的法律體系的保護下，確立中小企業(yè)的法律地位，最大限度的保障中小企業(yè)的合法利益，推進中小企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻：

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第3篇：企業(yè)的直接融資方式范文

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術水平、技術政策、新產品開發(fā)能力以及技術發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡、及穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認為，企業(yè)的內部條件也應該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規(guī)模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內部，不會發(fā)生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業(yè)在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產品的籌資協(xié)議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境，為經(jīng)營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經(jīng)營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協(xié)議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經(jīng)濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結構調整和資產重組時，以被收購企業(yè)資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟原則進行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經(jīng)濟個體的風險偏好和福利經(jīng)濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結構，即股份制經(jīng)濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風險；同時，也使得企業(yè)的治理結構變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

第4篇：企業(yè)的直接融資方式范文

關鍵詞：融資環(huán)境　選擇方式　表外融資

一、企業(yè)融資方式

(一)內部融資

留存收益融資。企業(yè)從歷年實現(xiàn)稅后利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內部的積累，主要包括盈余公積，未分配利潤。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應按規(guī)定的比例提取盈余公積。向投資者分配利潤后，通常還有一部分未分配利潤。除了公益金專門用于職工集體福利設施的支出，其他盈余公積金和未分配利潤可投入到企業(yè)再生產過程中去。留存收益是企業(yè)內部的資金來源，作為企業(yè)的一種內部融資方式，不需要做融資活動，也無融資費用的發(fā)生。因此，留存收益融資往往成為企業(yè)內部融資方式中首選的一種融資方式。但是，留存收益的數(shù)量往往受到某些股東的限制。對于那些依靠股利維持生計的股東來說，希望公司發(fā)放較多股利，這樣就使得企業(yè)融資數(shù)量受到限制。此外，在股利支付過少，留存收益過多時，可能會影響到今后的外部融資。一般股東喜歡股利支付比率高的公司股票。因此，留存收益較多，而股利支付較少時，雖然利于公司的內部融資，但不利于穩(wěn)定公司股價或提高股價。

直接表外融資。企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設備租給承租方使用，出租方收取租金，承租方由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。

間接表外融資。用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經(jīng)營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了子公司和附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本100萬元，借款100萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以50萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款50萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為250萬元，有50萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司共向外界借入150萬元，其中在母公司會計報表內只反映100萬元的負債，另外的50萬元反映在子公司的會計報表內，但這50萬元卻仍為母公司服務。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

(二)外部融資

發(fā)行股票。股票是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的基本方式。普通股所籌集到的資金是股份公司的首要資金來源，是據(jù)以組建公司并籌措其他資金的基礎。普通股是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份公司資本構成中最普通、最基本的股份，是股份企業(yè)資金的基礎部分。它是股份公司資本構成中最重要、風險最大的一種股份，但又是股票中最基本、最常見的一種。而優(yōu)先股是一種特別股票，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優(yōu)先權的股份，它具有普通股特點及債券特征的雙重性質。

發(fā)行債券。債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大地拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因如下：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資的發(fā)行成本要比股票融資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

二、企業(yè)融資方式選擇分析

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內部融資到外部融資再到內部融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立，主要應依靠內部融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時，利用外部融資可以擴大生產規(guī)模，提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時，企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內部融資方式。實際上，就內部融資和外部融資關系來說，內部融資是最基本的融資方式，沒有內部融資，也就無法進行外部融資。內部融資獲得權益資本，企業(yè)之所以可以外部融資，首先取決于企業(yè)內部融資的規(guī)模和比重。內部融資規(guī)模大，才能吸引更多的投資者投資，同樣的，也才能獲得借入資本。從融資原理分析，企業(yè)負債經(jīng)營，首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn)，自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且，經(jīng)濟效益好的企業(yè)，投資回報率高，股東收益好，更應注重內部融資。如果增發(fā)股票，無異是增加更多的股東，良好的投資回報會被新的投資者分享，這是得不償失的做法。與發(fā)達經(jīng)濟

國家不同的是，我國企業(yè)主要依賴于外部融資，內部融資比例很低，這說明體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性；企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力；一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇，是外部融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前，企業(yè)只允許間接融資，而否定直接融資。實際上，能否直接融資，主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952-1978年，我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策，造成了積累主體單一化，直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到1990年初，通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權，1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年，居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14％左右，占GDP的比重為7％；1995年上述兩個比重分別為50％以上和76％。

直接融資和間接融資的選擇，還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前，直接融資和間接融資究竟以誰為主，主要有兩種模式：一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式；另一種是以日德為代表的以銀行借款方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家，資本市場十分發(fā)達，企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。外部融資中，主要是通過發(fā)行股票、發(fā)行債券方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東，英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是：間接融資為主，銀行在金融體系中居主導地位，產融結合，資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排，即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在：1，主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行，每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行；2，銀行與企業(yè)交叉持股；3，主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務，是債務所有者法律上的托管人。德國實行主銀行制度，特征與日本主銀行制度相似，其存在背景都是資本市場不發(fā)達，產權制約較弱，銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

第5篇：企業(yè)的直接融資方式范文

【關鍵詞】 中小企業(yè) 融資方式 內源融資 直接融資 間接融資 政策性融資

Abstract ： in recent years， China's financing problem facing the majority of SMEs in General. Capital is a key strategy for supporting enterprise development and financing are critical to the business. Due to the rapid development of the economy， more new ways of financing ongoing， diversified financing channels. For small and medium enterprises， faced with numerous forms of financing， should contact their own size characteristics， comparative advantages and disadvantages of various financing methods， analysis of their characteristics and problems in practice after the financing decision. To solve the financing problem of SMEs， improving the financing capacities of SMEs， promote the healthy development of China small and medium enterprise.

Keywords ： Small and medium enterprises Financing method Internal financing Direct financing Indirect financing Financing policy

引言

我國中小企業(yè)現(xiàn)有的融資方式有企業(yè)內源融資、直接融資、間接融資和政策性融資四種。

內源融資一般來自三方面：一是企業(yè)和企業(yè)主自身的積累；二是某些暫時閑置的可用來周轉的資金，包括折舊費及非付現(xiàn)費用、保留盈余等；三是企業(yè)內部集資。

間接融資是由金融機構（主要是指銀行）充當信用媒介來實現(xiàn)資金在盈余部門與短缺部門之間的流動，資金提供者通過金融中介機構間接向企業(yè)融資。該方式主要有三種形式：銀行抵押貸款，直接貸給企業(yè)；對個人抵押貸款和消費信用貸款，貸給企業(yè)股東個人；專業(yè)擔保公司擔保貸款。還包括在金融危機之前十分流行的投資銀行融資。此外，融資租賃、票據(jù)、典當?shù)纫捕紝儆陂g接融資。

直接融資方式主要包括直接從資本市場上獲得資金的股權融資、債券融資、風險投資基金融資。

政策性融資主要來自政府的財稅支持、政策性銀行、中小企業(yè)專項發(fā)展基金及貸款擔?；?。

中小企業(yè)融資方式比較

內源融資。中小企業(yè)來說，由于其規(guī)模小，管理不成熟，負債能力低，并且資金需求一次性量小，頻率高，增加了融資的成本，很難吸引外部資金投入到企業(yè)。因此，中小企業(yè)從建立到發(fā)展，主要是依靠內源融資。通過企業(yè)自身發(fā)展形成的利潤累積以及國家優(yōu)惠政策帶來的利潤增加，是中小企業(yè)在不改變股權結構與控制權前提下實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的首要選擇。對中小企業(yè)來說，內源融資的特點是融資成本低，靈活性強，缺點是風險大。內源融資的資金來源主要是企業(yè)主的積累和對其朋友親戚的借貸、內部集資等，除了資金有限，不能發(fā)揮債務杠桿作用之外，企業(yè)往往承載著企營之外的較多壓力，一旦投資出現(xiàn)問題，難以以此方式繼續(xù)融資，信用喪失、債務糾紛等一系列問題比較嚴重。

間接融資 企業(yè)最常用的融資渠道就是向銀行貸款。相對其他外源性融資手段，銀行貸款速度比較快，利率偏低，但相對于大企業(yè)，中小企業(yè)得到銀行貸款的幾率小得多。而銀行一般不會承擔較大風險，只愿意向規(guī)模大、收益或現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的企業(yè)貸款。對于中小企業(yè)來說，銀行借款跟其他融資方式相比，缺點在于：第一，銀行提供的長期貸款比例小。我國的中小企業(yè)平均壽命比較短。中小企業(yè)受市場環(huán)境影響大，抗風險能力弱。銀行出于風險控制的需要，大多發(fā)放短期貸款。第二，銀行收取的費用名目多，數(shù)額大。諸如“財務顧問費”、“貸款安排費”、“風險保證金”等費用名目繁多，收取對象主要是中小企業(yè)。

直接融資，即通過發(fā)行股票、債券、基金等方式融資。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債券發(fā)行的準入障礙，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。雖然深圳中小企業(yè)板已經(jīng)建立，但符合上市條件的企業(yè)仍是少數(shù)。股權融資。是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。顯然，這種籌資方式只有極少數(shù)符合嚴格條件的公司制中小企業(yè)才能使用。股票的流動性比出資證明書的流動性大。股份公司的股票經(jīng)過批準后可以上市流通，流動性大，使得股票成為一種融資工具，發(fā)行股票可以籌集不用承擔償還風險的融資方式。而有限責任公司只能通過股權轉讓或增加新股東而實現(xiàn)資金的融集。其轉讓只能協(xié)議轉讓，發(fā)行也只能協(xié)議發(fā)行。我國尚未建立起完善的資本市場，因而只能有少數(shù)符合條件的高科技型中小企業(yè)才能通過中小企業(yè)板進行直接融資。目前科技型企業(yè)日益興起，這些有前景的企業(yè)承擔著巨大的風險。通過發(fā)行股票融資，是促進企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。但股票上市也有不利之處：首先是上市的條件嚴格，門檻較高，絕大部分中小企業(yè)難以滿足上市條件；第二是上市時間跨度長，競爭激烈，無法滿足企業(yè)緊迫的融資需求；三是信息公開成本較高，加上信息公開的面臨商業(yè)秘密的泄漏等等。所以，企業(yè)上市成本是比較高的。

政府基金。政府為了支持中小企業(yè)的發(fā)展建立了許多基金，但其比重很小。我國政府設立了國家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、中小企業(yè)發(fā)展專項資金等，這些基金的特點是利息低，償還的期限長。但是要獲得這些基金必須符合一定的政策條件。

改善中小企業(yè)融資的措施如典當融資和存貨融資。典當是指當戶將其動產、財產權利作為當物質押或者將其房地產作為當物抵押給典當行，交付一定比例的費用，取得當金，并在約定期限內支付當金利息.償還當金，贖回當物的行為。典當業(yè)作為現(xiàn)代金融業(yè)的鼻祖，在國外一直被稱為國民的"第二銀行"。典當行融資與銀行信貸相比，有著優(yōu)越性：第一，手續(xù)簡便，能快速地獲得資金；第二，當品的種類多樣化，靈活性強。我國典當業(yè)迅速發(fā)展的同時也存在著問題.需要相關制度、法規(guī)的管理。保證典當融資的合法性，同時要公開辦理程序，收費規(guī)定。使典當融資透明化，從而保證中小企業(yè)融資的安全性和維護自身利益。存貨融資是指中小企業(yè)將其原材料、在制品和產成品等存貨作為擔保物向金融機構融通資金。但是，考慮到銀行等金融機構的信貸風險，通過存貨擔保來獲得的資金相對較少。不過這可以用來緩解短期的資金缺乏。

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第6篇：企業(yè)的直接融資方式范文

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結構問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據(jù)資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結構最優(yōu),負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經(jīng)營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結構,而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權轉股權,形成企業(yè)新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結構最優(yōu)。我國第一家實行債轉股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現(xiàn)企業(yè)轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結構的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結構,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內源融資獲得權益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內源融資的規(guī)模和比重。內源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結構,將是我國企業(yè)融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權,緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權益融資能避免債務融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經(jīng)營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎上,企業(yè)財務政策決定企業(yè)融資方式、融資結構。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業(yè)產權運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結構選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

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第7篇：企業(yè)的直接融資方式范文

關鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資

改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內生產總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進入后危機時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式

根據(jù)資金來源可以將融資形式分為內源融資和外源融資兩類。內源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎上，拓展長期優(yōu)勢效應的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權基金等，間接融資中的動產擔保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。

（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題

1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。

2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標準，加上上市成本和市場風險都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風險投資等工具并沒有在國內發(fā)展起來。

二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因

（一）政府財政政策、金融政策傾斜力度不夠

目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機構和民間金融活動的控制過于嚴格，導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設立及其對中小企業(yè)的支持。

（二）金融機構扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達

由于市場信息不對稱，出于成本、風險等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財務透明度高和資產規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔保獲得的。

（三）中小企業(yè)風險意識薄弱，財務管理制度不規(guī)范

大多數(shù)中小企業(yè)的財務報表隨意性很大、真實性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務，這嚴重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財務管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風險能力不強。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。

三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議

（一）加大政策扶持力度

1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔保管理工作暫行辦法，完善擔保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔保機構的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務院常務會議決定，設立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗。

2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財政支持政策、稅收支持政策、產業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項財稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負擔。政府應成立專業(yè)保險機構，即組建中小企業(yè)融資保險公司，把保險機制引入中小企業(yè)融資。保險機制的模式主要有：貸款抵押物保險模式、貸款信用保險模式、擔保機構保險模式、租賃信用保險模式、貿易信用保險模式等。

3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。

第8篇：企業(yè)的直接融資方式范文

【關鍵詞】恒華模具公司；融資；問題；研究

陜西省三原縣恒華模具機械制造廠成立于1983年，位于陜西省三原縣周肖路口工業(yè)區(qū)，主要經(jīng)營：紙漿模塑模具、及紙塑模塑設備，產品銷往國內外各地，主營產品：蛋托模具，果托模具，瓶托模具，餐具模具，工包模具等30余種模塑模具及(蛋托生產線)紙塑模塑設備。

一、陜西恒華模具公司融資現(xiàn)狀分析

（一）陜西恒華模具公司融資現(xiàn)狀

1.融資能力

根據(jù)上表可知流動比率＞2且速動比率＞1，表明該企業(yè)資金流動性好，即企業(yè)短期債務償還能力強；但該企業(yè)現(xiàn)金比率過高，意味著企業(yè)流動資產未能得到合理運用，現(xiàn)金類資產獲利能力低，這會導致企業(yè)機會成本增加；該企業(yè)資產負債率為0.19和0.13，說明公司利用債權人資金進行經(jīng)營活動能力的較好，債權人發(fā)放貸款的安全程度高；產權比率為0.23和0.15表明企業(yè)自有資本占總資產的比重越大，從而其資產結構較合理，由此可知企業(yè)長期償債能力較強。但企業(yè)近兩年內盈利能力越來越低，加大了融資的風險。

綜上所述，企業(yè)雖然償債能力較強，但隨著盈利能力越來越低，這將導致融資能力越來越低，很難在外借到款。

2.融資方式

通過分析知道恒華模具公司的融資方式為債務性融資，包括銀行貸款、和應付票據(jù)、應付賬款，民間借貸等，其中銀行貸款是該公司最主要的融資渠道。因此我們可以看出該企業(yè)融資方式單一。

（二）恒華公司融資存在問題分析

1.企業(yè)素質不高、信用狀況較差，難以吸引到貸款或投資。

企業(yè)素質不高，首先表現(xiàn)在技術創(chuàng)新能力叫低，缺乏競爭力，市場風險高。其次，該企業(yè)是私人制，管理水平落后，經(jīng)營風險高。另外，財務制度的不規(guī)范，特別是在財務核算方面比較隨意，財務核算不真實，信息無法做到透明化，使金融機構對恒華公司的貸款風險難以把握，增加了銀行和投資者的投資風險。

2.企業(yè)自身積累較少，外源融資渠道狹窄。

由于企業(yè)采用低折舊計算方法，在生產經(jīng)營中只計算有形折舊，而忽視科技進步、生產力提高帶來的無形損失，所以造成企業(yè)在設備更新是缺乏足夠的資金，而為了正常的生產經(jīng)營，會導致自有資金更少，負債過重。

3.缺乏為恒華公司貸款提供擔保的信用體系。

就企業(yè)自身來看，固定資產減少，不足以抵押，貸款受到限制。同時，恒華公司也深感辦理抵押環(huán)節(jié)多，收費多，各項手續(xù)極為繁瑣，申請時間過長。

二、解決陜西恒華模具公司融資問題的措施

（一）規(guī)范企業(yè)內部管理，全面提高企業(yè)的綜合素質

1.改善企業(yè)的管理制度，健全企業(yè)財務制度

建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)自身素質是解決恒華公司貸款困難的有效途徑。恒華公司要培養(yǎng)現(xiàn)代企業(yè)管理制度的理念，按照現(xiàn)代企業(yè)的運作要求，完善各項制度，提高企業(yè)的整體素質，增強市場競爭力。

2.樹立誠信的觀念，杜絕商業(yè)欺詐行為

按期還貸，做到無不良信貸記錄。只有建立企業(yè)信用評級機構，增加企業(yè)的信息透明度，獲得金融機構的認可和信賴，才能增加金融機構融資的可能性。

3.樹立品牌意識，提高市場認知度

恒華公司為民營企業(yè)，企業(yè)管理思想相對落后。企業(yè)需要樹立品牌意識，建立市場認知度，確立市場的地位，提高企業(yè)競爭力。品牌不僅能給企業(yè)帶來財富，還能使企業(yè)獲得投資者的信任度，在提高自身地位的同時吸引投資者的資金滿足自身發(fā)展的需要。

（二）金融機構的自我完善

1.建立和完善中小企業(yè)直接融資市場

在中小企業(yè)發(fā)展迅速的國家和地區(qū)，一般為中小企業(yè)設立了專供其融資的直接市場。許多中小企業(yè)希望盡快看到一個講求高成長性、高質量上市公司的市場為其帶來直接融資的更加廣闊的天地。

2.建立和完善中小企業(yè)信用擔保機制

我國政府有必要設立有中國特色的中小企業(yè)信用擔保機構或地方中小企業(yè)貸款擔保公司等機構，以配合金融部門扶植中小企業(yè)的發(fā)展，尤其是解決中小企業(yè)貸款難的問題。

（三）政府應采取有效措施，加大對中小企業(yè)融資的支持力度

1.建立民營中小企業(yè)銀行

建立民營中小企業(yè)銀行。從全世界范圍來看，國外大多數(shù)國家都設立有專門為中小企業(yè)服務的金融機構，如美國的小企業(yè)管理局作為永久性的政府機構，直接參與小企業(yè)的融資，通過直接貸款、協(xié)調貸款和擔保貸款等多種形式，向小企業(yè)提供資金幫助。

2.建立和完善中小企業(yè)金融支持及信用評估、管理的法律法規(guī)體系

要建立中小企業(yè)信用評級制度，建立全國性或區(qū)域性的權威性企業(yè)信用等級評定機構，評估機構是獨立的社會中介法人實體，要客觀、公正、科學地對企業(yè)進行評估，使評估結果對金融機構和投資者有參考價值。

（四）進行融資創(chuàng)新，進而獲得更多的資金渠道

1.大膽嘗試股權和債券融資

為保證我國證券市場的健康發(fā)展，國家應該盡快完善我國證券市場體系，為恒華公司直接融資提供可能。創(chuàng)業(yè)板的推出是我國中小企業(yè)融資發(fā)展的一個大膽嘗試，恒華公司應該抓住機會，積極準備，爭取通過在資本市場上獲得更多資金來加快企業(yè)發(fā)展，提高技術創(chuàng)新。債券融資與股權融資相比具有風險小的優(yōu)點，這對于實力較弱的恒華來說，是其融資的有利方式?？赊D換債券更是一種集股票和債券優(yōu)點于一身的融資工具，國家可以采取相應措施來鼓勵和支持其發(fā)展。

2.創(chuàng)新中小企業(yè)直接融資方式

繼續(xù)推進適合中小企業(yè)資金需求的多層次直接融資市場體系建設。創(chuàng)新小企業(yè)股權、債權等直接融資方式，以滿足不同類型，不同成長階段的中小企業(yè)融資需求。如風險投資基金的發(fā)展，對風險較高、成長潛力大的科技小企業(yè)提供了巨大的融資支持。

3.積極發(fā)展租賃業(yè)

事實上，有著半個多世紀發(fā)展史的現(xiàn)代租賃業(yè)，是世界上僅次于銀行信貸的第二大金融工具，是發(fā)達國家商品流通的主渠道。在美國，80%以上的大型設備是靠租賃得以流通的。在發(fā)達國家，租賃已不再僅僅是“用明天的錢”，更是一種投資理財和市場營銷的手段。企業(yè)對固定資產不求擁有只求使用，讓資金在流動中增值而不是沉淀到固定資產的投資中。它是對恒華紅絲融資方式的大膽創(chuàng)新，也是解決該企業(yè)融資難的實質性動作。

三、結論

緩解恒華公司融資難是一個綜合性的社會工程。在這項工程中，銀行、政府、各類投資者以及企業(yè)自身都應是積極的參與者。要想徹底解決恒華公司融資難的問題，依靠單方面的力量是不夠的，必須在企業(yè)自身，銀行，政府三個方面的共同努力下，才能有效緩解企業(yè)面臨的融資難問題。

參考文獻

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第9篇：企業(yè)的直接融資方式范文

關鍵詞:老撾企業(yè);融資;貸款;資本市場;BOT項目融資;股權轉讓

中圖分類號:F127文獻標識碼:A文章編號:1009-2374(2010)04-0098-03

老撾是世界上經(jīng)濟發(fā)展比較落后的國家,是世界上金融體制最不發(fā)達的國家之一。但是,近年來老撾實行市場經(jīng)濟改革,國民經(jīng)濟取得了一定發(fā)展。在市場經(jīng)濟發(fā)展中,資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液,因而融資成為保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關鍵。

一、老撾企業(yè)融資方式

融資分為直接融資和間接融資兩種方式。老撾企業(yè)以間接融資方式為主,老撾金融市場還沒有建立證券市場,企業(yè)無法通過發(fā)行證券的方式從社會籌集資金,大部分企業(yè)只能通過短期貸款的方式融通資金,企業(yè)融資方式都比較單一,一般只采用傳統(tǒng)的融資方式較多。目前老撾企業(yè)融資方式主要有以下幾種:

(一)政府財政撥款

目前有些老撾國有獨資企業(yè)通過每年的國家財政部撥款補助獲得資金,或者通過減免稅的方式獲得資金,但目前這種方法越來越少。老撾改革開放以后,由于早期政府執(zhí)行計劃經(jīng)濟,國有企業(yè)的生產經(jīng)營都被政府控制,企業(yè)跟政府財政部門有直接聯(lián)系,企業(yè)盈虧都上交給政府。但是現(xiàn)在老撾實行市場經(jīng)濟改革,國有企業(yè)進行改制,自主經(jīng)營,獨立核算。

(二)銀行貸款

老撾是世界上經(jīng)濟發(fā)展比較落后的國家,是金融體制最為不發(fā)達的國家之一。老撾獨特的社會和經(jīng)濟發(fā)展背景對老撾金融體制的形成具有重要的影響。目前,老撾中央銀行是政府的主要機構,總體負責管理國家關于貨幣信用的銀行業(yè)務,制定貨幣政策和監(jiān)督商業(yè)銀行。老撾的金融機構有商業(yè)銀行、信用合作社、消費貸款公司和保險公司,其中,商業(yè)銀行有國有商業(yè)銀行、私營銀行、合資銀行、外國的分支銀行和外國銀行的代表處。

銀行貸款是企業(yè)最主要的融資渠道之一。2008年底老撾各商業(yè)銀行放貸給企業(yè)總額5.8695(十億吉普),同上年比增長64.2%,占GDP的12.7%。表1是2008年老撾各行業(yè)在銀行貸款增減百分比及各行業(yè)占銀行貸款比。

從表上可以看出農林行業(yè)的資金貸款在各行業(yè)中增長最快,較上年翻番多,表示銀行對該行業(yè)的扶持力度最大,建筑行業(yè)、貿易-服務行業(yè)工業(yè)和手工藝行業(yè)比上年貸款分別增長58.7%、57.3%和42.7%,可見在金融危機爆發(fā)的年份,老撾銀行對各行業(yè)的貸款并未減少。

由上表可見老撾的貸款利率很高,對企業(yè)而言,貸款的資金成本很大。但是比較2007年和2008年的貸款利率,無論是吉普,還是美元或泰銖都在下降。2009年老撾中央銀行為了促進投資,刺激經(jīng)濟再次降低了貸款利率,減少了企業(yè)的貸款成本。

(三)BOT項目融資(Build Operate Transfer)

由于政府缺少資金建設,老撾的基礎設施建設比較落后,因此,企業(yè)通過BOT項目融資方式就發(fā)揮很大的作用。BOT項目既可以通過項目融資方式籌措資金,也可以通過公司融資方式籌措資金,項目公司以特許權協(xié)議安排融資,并在項目特許經(jīng)營期內,利用項目收益償還債款和營運支出,獲得利潤。特許經(jīng)營期滿后,項目以某一價格或無償轉讓給東道國政府,或其下屬機構,老撾的基礎設施如修路,建橋梁,采礦,水庫,水稻等大的項目80%以上都通過BOT項目融資方式,但此程序較復雜,時間較長。

(四)民間貸款

老撾的民間貸款是指非金融機構的融資方式,一般是個體私營和民營獨資、合伙企業(yè)采用籌集資金的融資方式。民間融資是個人與個人之間、個人與企業(yè)之間的融資,具體包括借貸、集資、個人抵押貸款和擔保貸款。它的形式多樣,如親戚朋友之間的私人借貸、民間招商、個人財產抵押貸款、當鋪等。由于老撾金融體制不完善和經(jīng)濟政策不規(guī)范,正規(guī)金融機構只能滿足那些大規(guī)模、信用好的大中型企業(yè),導致老撾一般企業(yè)根據(jù)自身的條件無法從正規(guī)金融機構融資資金,只能依靠非金融機構籌集資金,維持經(jīng)營和發(fā)展。

(五)吸引風險投資、組建合資公司

吸引風險投資一般采用于項目或工程建設,投資可以為完全控股或者合資。老撾政府在電力開發(fā)、農林商品生產和加工、養(yǎng)殖業(yè)、加工業(yè)、手工業(yè)、礦產業(yè)和服務業(yè)等產業(yè)鼓勵外商投資,目前有不少的中國投資者在老撾尋找有潛力發(fā)展的好項目。此外,除了那些關于國家安全、環(huán)境和公共健康的行業(yè)之外,其他的每個行業(yè)都是向國外投資者開放的。投資者有的參與企業(yè)的經(jīng)營與決策,有的只當企業(yè)的股東。到老撾投資,可享受很多優(yōu)惠稅收政策,如減免利潤所得稅及進口生產原料、設備和交通工具的關稅;出口貨物的加工品征收零關稅;成品免征出口稅。

(六)股權轉讓及合并

老撾企業(yè)為了獲得資金,常把一部分或全部股權讓渡給投資者,如股份制企業(yè)的有限責任公司股東依法將自己的股份讓渡給他人,使他人成為公司股東。股權轉讓成為企業(yè)募集資本、產權流動重組、資源優(yōu)化配置的重要形式。老撾國有企業(yè)改制以后,由于以前的虧損,很多企業(yè)都通過這種方式恢復和滿足資金的需要。

(七)租賃籌資

老撾租賃業(yè)不是很發(fā)達,租賃公司大多是銀行的下屬機構,一般采取經(jīng)營租賃較多,是由出租人向承租企業(yè)提供租賃設備,并提供設備維修保養(yǎng)和人員培訓等服務性業(yè)務,租賃目的是為了獲得設備的短期使用以及出租人提供專門技術服務。而融資租賃是通過融資與融物的結合,兼具金融與外貿的雙重職能。融資租賃有直接購買租賃、售后回租以及杠桿租賃。此外,還有租賃與補償貿易相結合、租賃與包銷相結合等形式。融資租賃為企業(yè)技術改造開辟了一條新的融資渠道,采取融資融物相結合的新形勢,提高了生產設備和技術引進速度,還可以節(jié)約資金使用,提高企業(yè)的資金利用率。但是融資租賃方式在老撾還是比較少見,只有一些大型的企業(yè)通過外國的融資租賃和包銷相結合的方式。

(八)海外融資

企業(yè)可供利用的海外融資方式包括國際商業(yè)銀行貸款,如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行,國際金融機構貸款和企業(yè)在海外各主要資本市場上發(fā)行債券、股票融資業(yè)務,一般這些企業(yè)都是外資企業(yè)和外資合作企業(yè),他們通過外國的資本市場渠道融通資本,利用優(yōu)惠政策如較低利息或減免稅率的方法,一般都是比較大的項目如建設項目、采礦和電力項目。

(九)企業(yè)內部融資

企業(yè)內部融資是指不依賴于外部資金,而是在本企業(yè)籌集資金。它主要是通過以前的利潤留存進行資本的縱向積累的一種積累方式。在企業(yè)的初創(chuàng)階段,企業(yè)的資金主要來自內部融資,內部融資對企業(yè)早期的發(fā)展有著重要的作用。但是對大多數(shù)企業(yè)而言,隨著生產規(guī)模的擴大,企業(yè)內源融資能力大小受到企業(yè)自身積累能力、利潤水平、凈資產規(guī)模和投資者的預期等因素的限制,內部的現(xiàn)金流量不能滿足對資金的全部需求,如果企業(yè)僅靠內源融資,其發(fā)展均受到很大限制,老撾有一些國有合資企業(yè)如老撾電信公司(LTC)就采取內部融資方式來籌集資金。

二、老撾企業(yè)融資存在的問題

目前,老撾企業(yè)融資面臨著許多問題,有的來自企業(yè)本身,也有的來自企業(yè)外部環(huán)境的影響,概括起來有下列原因:

(一)企業(yè)自身素質的問題

一是老撾企業(yè)規(guī)模小,產品技術含量普遍偏低,生產的產品在國內不受歡迎,產品競爭激烈,發(fā)展?jié)摿κ芟?市場前景不明朗,影響了金融機構向企業(yè)融資的信心;二是企業(yè)管理不規(guī)范,財務狀況缺乏透明度。老撾企業(yè)在管理方面落后,管理不規(guī)范、賬務混亂,缺乏規(guī)范的財務管理程序和制度,致使貸款的管理成本高、風險大,特別是部分 “家族式”的企業(yè)管理模式在內部管理上存在較大問題,這給金融機構的貸款帶來了較大風險;三是部分企業(yè)經(jīng)營者存在道德風險,為達到融資目的,披露虛假信息,欺騙銀行或者融資對象,使其形象與信用在公眾心目中大打折扣。

(二)直接融資渠道不暢,尚未建立證券交易市場

由于老撾金融體制的局限性,目前老撾還沒有建立證券交易市場,企業(yè)不能通過上市發(fā)行股票及債券的直接融資渠道來籌集資金。目前老撾只有一部分實力較強的企業(yè)依靠企業(yè)之間的直接融資、股權融資和外商直接投資FDI(包括風險投資)來進行融資。但是,企業(yè)間的直接融資出現(xiàn)很多問題,如他們受自身規(guī)模限制,流動資金和閑置資金少,直接融資難度大;企業(yè)股權融資出現(xiàn)企業(yè)管理產權不清晰,法律制度不健全等問題,導致直接融資難度加大;外商的直接投資方式也有局限性,如國家政策不扶持、法律及規(guī)章制度不健全,政府審批項目效率低、程序繁瑣,這降低了外商投資者的積極性。另外,企業(yè)與民間個人之間的直接融資額度小,風險大,難以達到企業(yè)融資要求,而且容易產生不安定因素。

(三)間接融資渠道受限

一是企業(yè)缺乏貸款擔保。擔保公司勢力不足,尤其中小企業(yè)一般沒有其他單位為其解決擔保問題,加之其自身抵押品不足,即使銀行認為其有發(fā)展?jié)摿?往往也因擔保上的技術性問題受到貸款限制性條款的制約。二是老撾金融機構貸款門檻較高。隨著老撾市場經(jīng)濟體制的逐步形成和完善,以及受國際金融危機的警示,各商業(yè)銀行信貸管理日益嚴格,銀行信貸結構調整步伐加快,金融機構要求企業(yè)貸款條件更高。 三是老撾各商業(yè)銀行采取貸款終身責任追究制,使得信貸部門在放貸上普遍存在畏難情緒。再加上信貸權力上收,掌握企業(yè)“軟信息”的基層行沒有貸款權力,只有推薦權、貸后維護權,卻要承擔100%的收貸收息責任。貸款一旦出現(xiàn)風險,客戶經(jīng)理不僅收入甚至工作都要受到影響,而且基層行的領導也會受到責任追究。企業(yè)與銀行的信息、標準與責任的不對稱,使基層行和信貸員對企業(yè)貸款存在自保意識強,往往出現(xiàn)“恐貸”的心理。四是銀行信貸人員素質低。由于銀行信貸人員自身素質的原因,對一般企業(yè)市場缺乏深入研究,貸前調查僅僅是一種形式,只了解到企業(yè)表外的問題。銀行在體制機制、管理方式、技術手段、業(yè)務流程等方面,存在對企業(yè)發(fā)展的障礙。

(四)企業(yè)信用缺失、社會信用體系不健全

老撾是一個經(jīng)濟落后國家,由于社會主義市場經(jīng)濟還不健全,存在著許多漏洞和缺陷,在信用交易規(guī)模不斷擴大的情況下,社會信用秩序混亂已成為制約老撾經(jīng)濟發(fā)展的突出問題。老撾企業(yè)信用度不高,使大量銀行貸款逾期收不回來,成為呆賬、壞賬,商業(yè)銀行不良貸款不斷增加,金融的系統(tǒng)風險加劇;企業(yè)之間三角債務鏈久拖難解,甚至拖垮、拖死了部分企業(yè);商業(yè)交易中大量的欺詐行騙、假冒偽劣等行為屢禁不止。

三、解決老撾企業(yè)融資難的對策

(一)培育良好的社會信用體系和執(zhí)法環(huán)境,改善企業(yè)信用環(huán)境

針對目前社會信用淡薄的問題,應盡快建立健全企業(yè)信用體系,加強信用文化建設。培育企業(yè)家的信用意識,提倡和宣揚信用觀念,在“有借有還”的良好信用環(huán)境下改善銀企之間的關系。應建立企業(yè)信用信息平臺,實現(xiàn)企業(yè)信用管理監(jiān)督社會化,應加大對企業(yè)違約的懲罰力度,增加違約人的違約成本。促進統(tǒng)一、開放、競爭、有序的市場體系的形成,降低社會交易成本,增加銀行對企業(yè)融資的信心。另外,進一步強化有關法規(guī)的執(zhí)法力度,強化企業(yè)還貸機制,嚴格保護并落實企業(yè)轉制過程中的債務,堅決抵制偷逃銀行債務行為,消除銀行與企業(yè)間的信用障礙。同時,規(guī)范企業(yè)與民間貸款的信用關系。

(二)建立適合老撾企業(yè)特征的信用擔保機制

應積極籌建信貸擔保體系,從制度上為銀行規(guī)避金融風險,也為企業(yè)貸款創(chuàng)造必要的條件,當擔保放款總額超過擔保機構自有資金一定額度時,必須進行再擔保,以分散擔保風險。同時借鑒國外經(jīng)驗,建立企業(yè)貸款保險制度,通過設立貸款保險機制,可分散或適當轉移風險,有利于增強商業(yè)銀行放貸積極性。

(三)開拓金融市場,建立證券交易所

金融市場是發(fā)展國家經(jīng)濟的有效方法。因此,老撾政府在借鑒其它各國經(jīng)驗的基礎上,大力支持開拓金融市場,建立證券交易所。2008年11月26日老撾中央銀行頒布了關于建立老撾證券交易所的相關規(guī)定,老撾政府計劃在2010年底成立老撾第一個證券交易所,預期在2010年5月先開始試用股票交易,這是老撾歷史上金融改革的大突破和轉折點。為了監(jiān)督和提高各企業(yè)的籌集資金、促進民眾的直接投資,保護雙方企業(yè)和投資者的利益,文件還規(guī)定了企業(yè)上市條件與規(guī)范經(jīng)營的管理體系。因此,現(xiàn)在老撾政府和中央銀行正籌備規(guī)范老撾未來的金融市場,老撾企業(yè)和投資者都為此拭目以待。對企業(yè)而言,未滿足條件的應準備練好內功、借此機會改善自身經(jīng)營條件,爭取新的融資渠道。對符合條件的企業(yè)要積極申請上市,擴大融資渠道。

(四)建立債券市場

債券市場的發(fā)展對國家建立一個穩(wěn)定的金融市場和融資體系無疑同樣具有重要的意義。根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗,企業(yè)通過債券市場融資的規(guī)模是通過股票市場融資規(guī)模的3～10倍。目前亞洲各國也開始大力擴展公司債券市場,如韓國、馬來西亞和泰國,債券市場成為這些國家金融結構改善和提高融資效率的一個重要推動力。因此,老撾政府也應積極發(fā)展企業(yè)債券市場,豐富資本市場的交易品種,積極擴寬債券融資渠道,理順企業(yè)債券發(fā)行審核體制,推薦優(yōu)秀企業(yè)能夠通過發(fā)行公司債券進行融資。但這些發(fā)展的前提取決于企業(yè)信用高低程度,對于這個問題需要通過全社會的共同努力,構建一個有效的信用征集、評價、系統(tǒng)并建立起嚴格的違信懲罰制度,以解決企業(yè)債券在發(fā)行過程中的信用識別問題。

(五)提倡吸引風險投資

開辟多種形式的風險投資和籌資渠道,尤其是吸引外商的直接投資(FDI)。建立風險投資公司,可采取由政府部門、金融機構、大中型企業(yè)、外資企業(yè)及科研機構等多家聯(lián)合組建的方式,資金來源除自有資金外,可開展如信托存放款、投標、財務擔保、債券、租賃、提供各種咨詢服務等業(yè)務取得。政府要理清投融資政策,法律及規(guī)章制度,同時要建立健全有利于風險投資的產權交易市場,以利于風險投資基金的退出,促進風險投資事業(yè)的健康發(fā)展。探索建立在合法基礎上的民間籌資方式,使居民儲蓄存款自愿投資支持企業(yè)發(fā)展,尤其是中小企業(yè)。老撾有些地區(qū)曾出現(xiàn)過地方金融平臺,以村民集資方式,通過村長及干部人員定期到各家各戶籌集小額自愿儲蓄,這些儲蓄資金可以幫助支持本地的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和有潛力的項目。

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